ndice

1 2 2 3 5 Introduo Definio Por que participar do Mercado Futuro de Aes? Benefcios da negociao com futuros de aes Que tipo de investidor atua no Mercado Futuro de Aes? 6 6 7 8 8 8 8 9 Mercado Futuro de Aes na BOVESPA Preo de ajuste dirio Valor do ajuste dirio Aes negociadas no Mercado Futuro de Aes Negociao Caractersticas bsicas de negociao Registro das posies Formao de preo de negociao no Mercado Futuro de Aes 9 9 10 10 10 10 11 11 12 12 13 13 Relao entre preo a vista e preo futuro Encerramento antecipado de posies Vencimento Liquidao fsica Preo de liquidao Codificao Garantias Ativos aceitos como garantia Limites de posies Proventos Tributao Glossrio

INTRODUO
Os Mercados Futuros no mundo tm sua histria diretamente vinculada necessidade de administrao do risco de alteraes nos preos dos ativos, originalmente commodities e, mais recentemente, tambm ativos financeiros. A busca por proteo aos preos agrcolas era grande desde os tempos medievais, tendo-se notcias de que a realizao de acordos contratuais entre indivduos para pagamento e entrega numa data futura j era significativa nas feiras medievais da Europa do sculo XII. Entretanto, o Mercado Futuro organizado s teve incio em 1848, quando foi criada a Chicago Board of Trade, negociando contratos de milho. At o princpio da dcada de 70, os negcios com mercadorias representavam a quase totalidade dos negcios realizados em mercados futuros organizados. O ponto de partida da negociao de ativos financeiros no Mercado Futuro deu-se em 1973, com o lanamento do International Monetary Market pela Chicago Mercantile Exchange, negociando contratos futuros de cmbio. No Brasil, a primeira bolsa a transacionar contratos futuros foi a Bolsa de Mercadorias de So Paulo, em 1918, negociando, inicialmente, contratos de algodo. J a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro, em 1979, foi pioneira nas negociaes no Mercado Futuro de Aes no Brasil, mercado que chegou a responder por 84,3% do volume total movimentado nessa bolsa em 1981. Entretanto, a atuao conjunta de uma srie de fatores levou queda gradativa das negociaes no Mercado Futuro de Aes brasileiro, cujas atividades foram encerradas em meados de 1986 em So Paulo e no incio de 1987 no Rio de Janeiro. No final da dcada de 90 e incio dos anos 2000, a movimentao de importantes bolsas internacionais aponta para o ressurgimento desse mercado.

MERCADO FUTURO DE AES

Nesse sentido, tem-se futuros sobre aes sendo negociados na Sydney Futures Exchange SFE, desde 1994; Hong Kong Stock Exchange HKEX (1995); Bolsa de Valores de Lisboa e Porto (1997); Budapest Stock Exchange (1998); London International Financial Futures and Options Liffe (2001); Bourse de Montral (2001); Mercado Oficial Espaol de Futuros y Opciones MEFF (2001); na South African Futures Exchange e Euronext, entre outras. Caractersticas comuns a todas que os papis negociados no Mercado Futuro de Aes so tambm transacionados no mercado de opes sobre aes e o vencimento de opes e futuro ocorre na mesma data, indicando a complementaridade dos dois mercados e a possibilidade de negociao de interessantes estratgias operacionais envolvendo a combinao de operaes a futuro com o mercado a vista, com opes e com o futuro de ndice, entre outras alternativas. Alm disso, em maio de 2001, importantes bolsas norte-americanas anunciaram a criao de uma joint venture visando implantao de um Mercado Futuro de Aes que proporcione maior eficincia negociao de aes, emprstimo de ttulos e atividades de hedging. Simultaneamente, outra iniciativa importante foi a celebrao de acordo entre a Liffe e a Nasdaq para desenvolver o Mercado Futuro de Aes baseado em aes globais para investidores americanos e europeus. E foi justamente nesse momento, no cumprimento de sua misso de proporcionar aos participantes do mercado um instrumento de derivativos de aes seguro e eficiente, e visando a colocar-se pari passu com os desenvolvimentos verificados nas bolsas dos centros financeiros internacionais, que a BOVESPA mobilizou-se no sentido de implantar a negociao de futuro de aes no Brasil.

mento da negociao do contrato futuro de aes e a respectiva data de liquidao do contrato.

POR QUE PARTICIPAR DO MERCADO FUTURO DE AES?

A experincia recente tem demonstrado que futuros baseados em aes individuais tm a capacidade de trazer para o mercado de aes o que os contratos futuros baseados em commodities e outros ativos financeiros proporcionam aos seus respectivos mercados a vista: Futuros baseados maiores oportunidades de negociao, em aes maior liquidez e transparncia nos preindividuais os, resultando em um mercado mais podem trazer eficiente para os investidores. maiores oportunidades de O Mercado Futuro de Aes amplia as negociao e oportunidades de maximizao da maior liquidez performance dos investimentos, propara o mercado piciando, em muitos casos, negociao de aes. com custos, facilidade e eficincia bastante atrativos quando comparado a outros mercados. Seno vejamos:

Caracteriza-se por ser uma forma de aplicao bastante eficiente, pois no requer o desembolso de um montante significativo de dinheiro na abertura da posio a futuro como ocorre quando da compra de aes a vista. Ao invs disso, apenas um depsito de margem requerido. Dessa forma, o investidor pode aplicar a diferena de dinheiro entre o que desembolsaria se comprasse a ao a vista e o que efetivamente desembolsou para constituir as garantias exigidas por sua atuao no Mercado Futuro de Aes e ainda aplicar em ativos de menor risco, aumentando assim sua rentabilidade.

Elimina o custo do emprstimo de aes para DEFINIO

Uma operao no Mercado Futuro de Aes da BOVESPA compreende a compra ou a venda de aes listadas em Bolsa, a um preo acordado entre as partes, para liquidao em uma data futura especfica, previamente autorizada. Normalmente, o esperado que o preo do contrato futuro de uma determinada ao seja equivalente ao preo a vista, acrescido de uma frao correspondente expectativa de taxas de juros entre o mo2

aqueles investidores que queiram adotar posies vendedoras a descoberto (short selling).

Operando por meio do Mercado Futuro de

Aes possvel mudar a exposio de um ativo para outro sem os custos de lidar com as aes subjacentes no mercado a vista, bastando realizar uma operao de natureza oposta no prprio Mercado Futuro de Aes e uma operao de abertura de posio no outro papel tambm no Mercado Futuro de Aes.

BOLSA DE VALORES DE SO PAULO

MERCADO FUTURO DE AES

O Mercado Futuro de Aes pode ser utilizado concomitantemente com o mercado de opes, permitindo que os investidores faam operaes de hedge de sua posio no mercado de opes. Podem ser realizadas operaes combinando o Mercado Futuro de Aes com o mercado de opes.

Exemplo:
A ao A est cotada atualmente no mercado a vista a R$ 100,00 por ao, e seu contrato futuro para daqui a trs meses est cotado a R$ 104,50. Para comprar a ao no mercado a vista, necessrio pagar os R$ 100,00. Para comprar um contrato futuro, R$ 9,40 precisam ser depositados como garantia. Alguns dias depois, o preo a vista subiu para R$ 110,00 e o contrato futuro, para R$ 114,50. Os retornos so os seguintes:
Mercado Mercado a Vista Futuro de Aes Preo de abertura R$ 100,00 R$ 110,00 R$ 10,00 R$ 100,00 (pagos pela ao) 10,0% R$ 104,50 R$ 114,50 R$ 10,00 R$ 9,40 (margem) 106,4%

Existe tambm a possibilidade de

arbitragem de preos entre o mercado a vista, de opes e futuros sobre aes. Essa combinao pode promover uma precificao mais justa nesses trs mercados, alm de proporcionar uma maior liquidez.

BENEFCIOS DA NEGOCIAO COM FUTUROS DE AES

A introduo do Mercado Futuro de Aes aumenta o espectro de oportunidades de negociao disponveis aos investidores no mercado acionrio. Por exemplo: Maiores retornos

Preo de fechamento Ganho lquido Investimento inicial Retorno

O Mercado Futuro de Aes aumenta as oportunidades de negociao.

O preo de um contrato futuro de aes muda de acordo com a variao de preo da ao subjacente no mercado a vista. Como ambos podem ser negociados a qualquer momento durante o perodo de negociaes do dia, qualquer ganho obtido no valor do investimento pode ser imediatamente realizado por meio do fechamento da posio a futuro. Os retornos percentuais relativos posse das aes e dos contratos futuros dependem do tamanho do dispndio inicial. Assim, quando da compra de uma ao no mercado a vista, seu valor total deve ser pago ao vendedor. Quando da compra de um contrato futuro, o dinheiro no muda de mos entre o comprador e o vendedor. Em vez disso, um depsito de margem requerido para prover segurana ao mercado. O nvel de margem necessrio definido pela Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC e varia de acordo com a volatilidade do papel no mercado a vista, tornando o dispndio inicial menor para os contratos futuros.

O retorno do investimento no Mercado Futuro de Aes muito maior, uma vez que apenas uma frao do valor das aes requerida antecipadamente, o que denominado de alavancagem. Vantagem de uma queda nos preos

Qualquer ganho obtido no Mercado Futuro de Aes pode ser imediatamente realizado por meio do fechamento de posio.

No h Um investidor que acredita que os prenecessidade de os de uma determinada ao iro cair possuir as aes pode se beneficiar dessa queda por para fazer uma meio da venda de contratos futuros. venda no No h necessidade de possuir as aes Mercado Futuro para agir dessa forma. Basta efetuar o de Aes. depsito de garantias. Depois, se a expectativa do investidor se concretizar e medida que o preo do papel no Mercado Futuro de Aes cair, o vendedor de contratos futuros ir auferir um retorno positivo, comprando o contrato a futuro por valor inferior ao que vendeu.

Exemplo:
A ao B est cotada atualmente a R$ 100,00 por ao no mercado a vista. Seu contrato futuro para daqui a trs meses est cotado a R$ 104,50. O investidor acredita que o preo da ao ir sofrer uma queda. Nesse sentido, vender a ao B no Mercado Futuro de Aes permite que o investidor se beneficie de sua previso de queda nos preos.

BOVESPA

MERCADO FUTURO DE AES

Duas semanas depois, a ao est cotada a R$ 83,00 e o contrato futuro, a R$ 86,00. O investidor, ento, compra a ao B no Mercado Futuro de Aes para encerrar sua posio. Essa transao resultou em um retorno positivo de R$ 18,50.
Mercado Futuro de Aes Preo de abertura R$ 104,50

Por ao Mercado Futuro de Aes Preo de abertura R$ 102,50 Preo de fechamento Ganho no Mercado Futuro de Aes

Valor R$ 102.500,00

R$ 99,20 R$ 3,30

R$ 99.200,00 R$ 3.300,00

Preo de fechamento R$ 86,00 Ganho na posio vendida R$ 18,50

O ganho da posio no Mercado Futuro de Aes compensou a perda no mercado a vista. Assumindo uma posio na performance relativa de duas aes Os contratos futuros permitem aos investidores se beneficiarem da performance relativa de uma ao vis--vis outra ao. Isso alcanado por meio da compra a futuro de uma determinada ao e da venda a futuro de outra ao. O ganho ou perda global depende da performance relativa das duas aes. Esse tipo de negociao conhecido como pairs trade (negociao em pares). Similarmente, possvel assumir uma posio na performance relativa de uma ao versus um ndice do mercado, por meio da compra de aes a futuro e da venda de ndices a futuro (ou vice-versa).

Vendendo um contrato futuro, o investidor tem um retorno positivo a partir de uma queda de preos no mercado a vista. Posio de hedge Quando o detentor de aes prev uma queda de preos nos seus papis, pode vender contratos futuros para evitar tanto os prejuzos como a efetiva venda das aes que possui. Desse modo, qualquer perda causada por uma queda no preo a vista do papel compensada pelo ganho na posio Vender contratos vendida no Mercado Futuro de Aes. futuros pode proteger o investidor contra uma eventual queda nos preos das aes que possui.

Exemplo:

A ao C est cotada atualmente a R$ 100,00 por ao. Um investidor que possui 1.000 aes C prev que esse preo cair. Ele vende contratos futuros por R$ 102,50. Um ms depois, a ao est cotada a R$ 97,00 e o preo no Mercado Futuro de Aes de R$ 99,20. O investidor encerra sua posio vendedora por meio da compra das aes no Mercado Futuro de Aes. As aes tiveram seu preo reduzido em R$ 3,00 e os futuros, em R$ 3,30. Tendo vendido contratos futuros, o investidor ganha com essa queda.
Por ao Mercado a Vista Preo de abertura Preo de fechamento Perda no mercado a vista R$ 100,00 R$ 97,00 R$ 3,00 Valor R$ 100.000,00 R$ 97.000,00 R$ 3.000,00

Exemplo:
Um investidor prev que a ao D ter uma performance melhor do que a ao E nos prximos meses. Os preos das aes e dos contratos futuros so os seguintes:
Ao D Preo no mercado a vista Preo no Mercado Futuro de Aes R$ 100,00 R$ 101,25 Ao E R$ 80,00 R$ 81,00

O investidor compra a futuro 20.000 aes D e vende a futuro 25.000 aes E. Essa diferena de quantidades de aes negociadas garante que cada posio represente o mesmo volume financeiro, ou seja, R$ 2.025.000,00. Aps algumas semanas, os preos so os seguintes:
Ao D Preo no mercado a vista Preo no Mercado Futuro de Aes R$ 90,00 R$ 91,00 Ao E R$ 68,00 R$ 68,80

BOLSA DE VALORES DE SO PAULO

MERCADO FUTURO DE AES

Ambas as aes apresentaram uma queda de preo, mas a ao E em maior proporo (10% da ao D no mercado a vista contra 15% da ao E). O investidor realiza um prejuzo de R$ 10,25 na compra a futuro da ao D, perfazendo um valor de R$ 205.000,00. O ganho com a venda da ao E a futuro foi de R$ 12,20 por contrato, ou R$ 305.000,00. O ganho lquido, nesse caso, foi de R$ 100.000,00. Mudana de exposio em aes Um investidor que possui uma ao especfica pode mudar sua exposio de mercado para outra ao por meio da venda da ao que possui no Mercado Futuro de Aes, simultaneamente compra de futuros da ao desejada. Essa transao muda a exposio do investidor sem a necessidade de uma operao no mercado a vista.

O ganho lquido de R$ 100.500,00 igual a 10% do valor das aes que o investidor possua originalmente (F) e equivalente ao retorno da ao G (10%).

QUE TIPO DE INVESTIDOR ATUA NO MERCADO FUTURO DE AES?

O Mercado Futuro de Aes apropriado para todos os tipos de investidores, desde o investidor individual at uma vasta gama de investidores profissionais ou institucionais, como os fundos de investimento, fundos de penso, administradores de carteiras, entre outros. Compradores e vendedores no Mercado Futuro de Aes podem ser tanto hedgers, aqueles que detm aes e buscam proteo contra um movimento adverso nos preos das mesmas no mercado a vista, por meio da abertura de uma posio a futuro oposta detida a vista, como especuladores, aqueles que tm por objetivo realizar ganhos com os movimentos de preo no futuro. Os investidores do Mercado Futuro de Aes devem estar cientes dos riscos desse mercado e do valor que podem perder, como em qualquer outra aplicao nos mercados derivativos. Devem considerar em sua anlise de risco, entre outros fatores, a situao econmico-financeira do Pas e da empresa emissora das aes subjacentes, a expectativa da taxa de juros, bem como a negociao da prpria ao subjacente nos demais merPara operar no cados da BOVESPA. Mercado Futuro Alm disso, uma vez definida a estratgia de negociao, os investidores devem estar perfeitamente esclarecidos sobre os riscos de o mercado apresentar comportamento contrrio s suas expectativas e suas conseqncias sobre suas posies no Mercado Futuro de Aes. de Aes, o investidor deve estar ciente dos riscos deste.

Exemplo:
Um investidor possui 10.000 aes da empresa F, mas acredita que as aes da empresa G apresentaro melhor rentabilidade nos prximos dois meses. Os preos das aes so:
Ao F Preo no mercado a vista Preo no Mercado Futuro de Aes R$ 100,00 R$ 101,60 Ao G R$ 66,80 R$ 67,90

O investidor vende 10.000 aes F no Mercado Futuro de Aes e compra 15.000 aes G a futuro. Operando tais quantidades, o volume contratado de F e G praticamente o mesmo, ou seja, R$ 1.016.000,00. Aps dois meses, os preos so:
Ao F Preo no mercado a vista Preo no Mercado Futuro de Aes R$ 105,00 R$ 105,85 Ao G R$ 73,50 R$ 74,10

A ao F teve uma valorizao de 5%, enquanto a ao G valorizou-se 10% no perodo. O investidor manteve suas 10.000 aes da empresa F, que valiam R$ 1.000.000,00. Os retornos so os seguintes:
Aes F a vista Futuros sobre F Futuros sobre G Total (105,00 - 100,00) * 10.000 (-105,85 + 101,60) * 10.000 (74,10 - 67,90) * 15.000 R$ 50.000,00 -R$ 42.500,00 R$ 93.000,00 R$ 100.500,00

Para tanto, antes de atuarem no Mercado Futuro de Aes, devem procurar as Sociedades Corretoras por meio das quais operam e esclarecer todas as dvidas sobre os riscos envolvidos em suas operaes.

BOVESPA

MERCADO FUTURO DE AES

MERCADO FUTURO DE AES NA BOVESPA

Diariamente, todas as posies do Mercado Futuro de Aes so equalizadas pelo preo de ajuste dirio. O Mercado Futuro de Aes da BOVESPA enquadra-se na modalidade com ajuste dirio de perdas e ganhos, ou seja, diariamente, todas as posies em aberto so avaliadas em relao a um preo de referncia calculado para cada papel, conhecido como preo de ajuste do dia.

Exemplo:
O investidor comprou, hoje, D0, no Mercado Futuro de Aes, 1.000 aes PETR4 por R$ 56,00 por ao, com vencimento para o prximo ms. O preo de ajuste do dia, calculado aps o fechamento do prego, foi de R$ 55,92. Neste caso, tem-se:
Preo da compra Preo de ajuste do dia Ajuste: (preo do ajuste do dia - preo do negcio) * quantidade de aes R$ 56,00 R$ 55,92

Essa verificao tem procedimentos diferentes para posies abertas no dia e para posies abertas em preges anteriores. Assim, para posies abertas no dia, o preo de ajuste do dia confrontado com o preo do prprio negcio realizado em prego pelo investidor. Se o preo de ajuste do dia for superior ao preo do negcio realizado no dia pelo investidor, significa que:
 A posio compradora a futuro foi adquirida

-R$ 80,00
= ((55,92 - 56,00) * 1.000)

Ou seja, o comprador a futuro, no dia seguinte, em D+1, ser debitado em R$ 80,00 na sua conta, uma vez que comprou por um preo superior ao preo de referncia do dia. J o vendedor ter um crdito de R$ 80,00 em sua conta, correspondente ao ganho que auferiu com sua operao. Se, aps o encerramento das negociaes do dia seguinte, D+1, o preo de ajuste for de R$ 56,30 e os investidores mantiverem as mesmas posies do dia anterior, ento, a situao ser a seguinte:
Preo de ajuste do dia Preo de ajuste do dia anterior Ajuste: (preo do ajuste do dia - preo do dia anterior) * quantidade de aes R$ 56,30 R$ 55,92 +R$ 380,00
= ((56,30 - 55,92) * 1.000)

por um preo inferior ao preo de referncia do dia e, portanto, esse comprador auferiu um ganho, naquele dia, com essa compra, em valor equivalente diferena entre o preo de ajuste do dia e o preo de seu negcio, valor que ser creditado em sua conta.
 A situao da posio vendedora a futuro

inversa. Ele vendeu a futuro por um preo inferior ao preo de referncia, incorrendo em uma perda, naquele dia, em valor equivalente diferena entre o preo de ajuste do dia e o preo de seu negcio, montante que ser debitado de sua conta. Se o preo de ajuste do dia for inferior ao preo do negcio, significa que:
 O comprador a futuro incorreu em uma per-

Neste caso, o comprador ser creditado em R$ 380,00, porque sua posio est valorizada em relao ao dia anterior, e o vendedor ser debitado em R$ 380,00, pelo motivo inverso.

da, naquele dia, com essa operao, correspondente diferena entre o preo de ajuste e o preo do negcio, que ser debitado de sua conta.
 Por outro lado, o investidor que vendeu a fu-

PREO DE AJUSTE DIRIO

o preo de cada ao, no Mercado Futuro de Aes, que ser utilizado para efeito de clculo do valor do ajuste dirio. O preo de ajuste dirio calculado aps o encerramento das negociaes do dia, para cada papel e cada vencimento negociado no Mercado Futuro de Aes.
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BOLSA DE VALORES DE SO PAULO

turo realizou um ganho, naquele dia, que ser creditado em sua conta. J para as posies abertas em preges anteriores, feita a comparao entre o preo de ajuste do dia e o preo de ajuste do dia til imediatamente anterior.

O preo de ajuste dirio calculado para cada papel e vencimento.

MERCADO FUTURO DE AES

Ele corresponde ao preo mdio do papel no Mercado Futuro de Aes apurado no perodo de negociaes da tarde. Caso a ao no tenha sido transacionada no Mercado Futuro de Aes no perodo da tarde, mas houve negcios com a mesma no perodo da manh, ento o preo de ajuste do dia ser o preo mdio do dia no Mercado Futuro de Aes. Se o papel no foi negociado no dia no Mercado Futuro de Aes, no sendo possvel, portanto, o clculo do preo de ajuste do dia, mas foi transacionado no mercado a vista, ento a BOVESPA arbitrar esse valor e o divulgar ao mercado. Caso a ao no tenha sido negociada no mercado a vista nem no Mercado Futuro de Aes, ento o preo de ajuste do dia corresponder ao ltimo preo de ajuste existente para aquela ao/vencimento. A arbitragem do preo de ajuste leva em conta o preo a vista acrescido de uma taxa de juros livre de risco, pelo perodo compreendido entre a data da arbitragem e de vencimento do contrato. importante ressaltar que, em casos excepcionais, a BOVESPA poder estabelecer um preo de ajuste dirio com base em outros critrios, caso conclua que tal procedimento deve ser adotado para assegurar o funcionamento eficiente e regular do Mercado Futuro de Aes.

O lucro ou prejuzo correspondente a determinado dia deve ser acertado no primeiro dia til imediatamente posterior e os acertos so realizados exclusivamente em dinheiro. Nesse sentido, importante que, antes de operar no Mercado Futuro de Aes, o investidor esteja seguro de que pode arcar com os compromissos financeiros decorrentes de suas posies mantidas em aberto nesse mercado. Eventuais falhas no acerto dos ajustes dirios devidos, em funo de movimentos adversos nos preos, implicam o fechamento compulsrio de suas posies pela Corretora responsvel pela operao. Para operaes realizadas no dia, o valor do ajuste corresponde diferena entre o preo de ajuste do dia e o preo do prprio negcio, multiplicado pela quantidade de aes a futuro.
Equalizao das operaes realizadas no dia:

VAa = (PAa - PNa)* Qa

onde: VAa = Valor do ajuste da ao a PAa = Preo de ajuste da ao a PNa = Preo do negcio a futuro com a ao a Qa = Quantidade de aes

VALOR DO AJUSTE DIRIO

a diferena diria, positiva ou negativa, que ser paga ou recebida pelos investidores posicionados no Mercado Futuro de Aes, obtida pela comparao dos O valor positivo preos de ajuste de dois preges conou negativo do secutivos, ou entre o preo de ajuste ajuste dirio e o preo do negcio a futuro realizaliquidado do no dia. diariamente. O valor do ajuste calculado diariamente, aps o encerramento das negociaes do dia, e tambm diariamente os investidores recebem ou pagam o valor referente s perdas ou ganhos auferidos com suas posies a futuro. As posies no Mercado Futuro de Aes so ajustadas desde o dia de sua abertura at o dia de vencimento, inclusive.

Para os negcios abertos at o dia anterior, o valor do ajuste dirio corresponde diferena entre o preo de ajuste do dia e o preo de ajuste do dia anterior, multiplicado pela quantidade de aes.
Ajuste das posies abertas at o dia anterior:

VAa = (PAat - PNat -1 )* Qa

onde: VAa = Valor do ajuste da ao a PAat = Preo de ajuste do dia da ao a PNat -1 = Preo de ajuste do dia anterior da ao a Qa= Quantidade de aes

BOVESPA

MERCADO FUTURO DE AES

AES NEGOCIADAS NO MERCADO FUTURO DE AES

Somente as aes previamente autorizadas podem ser negociadas no Mercado Futuro de Aes. Diariamente, a BOVESPA divulga a relao de empresas autorizadas negociao no seu Mercado Futuro de Aes, por meio de jornais, Boletim Dirio de Informaes, em seu site na Internet (www.bovespa.com.br) e no site da CBLC (www.cblc.com.br).

CARACTERSTICAS BSICAS DE NEGOCIAO

As transaes no Mercado Futuro de Aes podem ser realizadas tanto no prego Viva Voz quanto via sistema eletrnico de negociao, acompanhando o local de negociao da ao subjacente. O lote-padro das aes negociadas no Mercado Futuro de Aes o mesmo vigente no mercado a vista desses papis, bem como a forma de cotao. Ou seja, as aes so transacionadas em mltiplos de 100, 1.000, 10.000 ou 100.000 aes, conforme o tamanho do lote para a ao no mercado a vista, e so cotadas em R$ por ao ou em R$ por mil aes, seguindo o mesmo padro do mercado a vista.

NEGOCIAO
Para negociar no Mercado Futuro de Aes, o investidor deve proceder da mesma forma que j o faz em qualquer outro mercado da BOVESPA. Deve dirigir-se Sociedade Corretora de sua confiana e na qual j tem cadastro para operao em Bolsa e, aps atendidas s exigncias da Corretora, basta dar a ordem para comprar ou vender a futuro o papel que desejar e nas condies que especificar. As informaes necessrias para o envio de ordens de compra/venda de aes no Mercado Futuro de Aes so as mesmas vigentes para o mercado a vista da BOVESPA. No mnimo, devem ser informados: o tipo da operao (se uma compra ou uma venda); a quantidade (em mltiplos do lote-padro do papel); o cdigo de negociao (o cdigo do papel/vencimento no Mercado Futuro de Aes); e a condio de preo. Os tipos de ordens aceitos no Mercado Futuro de Aes so os mesmos aceitos no mercado a vista de aes. Como no mercado a vista e de opes, os principais tipos de ordens podero ser: a mercado (significa que o investidor aceita o preo que estiver sendo praticado naquele momento); limitada (quando o investidor fixa o preo mximo ou mnimo pelo qual deseja operar); e administrada (aquela em que o investidor autoriza, Corretora por meio da qual est operando, a escolha do melhor momento para a execuo da ordem).

As caractersticas de negociao do Mercado Futuro de Aes so semelhantes s do mercado a vista de aes.

permitida a realizao de operaes day-trade no Mercado Futuro de Aes, ou seja, podem ser realizadas operaes de compra e venda a futuro dos mesmos papis, para o mesmo ms de vencimento, em uma mesma sesso de negociao, por uma mesma Sociedade Corretora e por conta de um mesmo comitente. Tais operaes so liquidadas por compensao financeira, em valor equivalente diferena entre o preo de compra e o preo de venda. Assim, se o preo de compra for superior ao preo de venda, o investidor dever pagar a diferena entre esses dois valores, multiplicada pela quantidade de aes negociada. Se o preo de compra for inferior ao preo de venda, o investidor ter o direito de receber a diferena entre os dois valores, multiplicada pela quantidade de aes negociada.

REGISTRO DAS POSIES

Todas as operaes efetuadas no Mercado Futuro de Aes da BOVESPA so registradas na Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC, no mesmo dia da realizao da operao (D+0). A partir do registro, a CBLC passa a ser responsvel, como contraparte e exclusivamente perante os Agentes de Compensao, pela liquidao de todas as operaes.

BOLSA DE VALORES DE SO PAULO

MERCADO FUTURO DE AES

FORMAO DE PREO DE NEGOCIAO NO MERCADO FUTURO DE AES

Os preos negociados no Mercado Futuro de Aes so formados pela interao entre a oferta e a demanda por determinado papel nesse mercado. Assim, se houver mais investidores interessados em comprar determinado papel a futuro para um especfico vencimento do que investidores que queiram vend-lo, a ao naturalmente obter uma elevao no seu preo, pois os investidores estaro dispostos a pagar mais para obterem o papel e vice-versa. Entretanto, esse preo praticado em mercado gira em torno de um preo calculado para o papel, chamado de preo terico ou preo justo, cuja formao se baseia no princpio de que o preo justo de negociao no Mercado Futuro de Aes corresponde ao preo do papel no mercado a vista mais uma taxa de juros. Visando a auxiliar sobre a concluso do preo justo, vamos supor que os preos no mercado a vista e no Mercado Futuro de Aes hoje so exatamente iguais. Nesse caso, em qual dos dois mercados seria prefervel assumir uma posio de compra? No Mercado Futuro de Aes! Mas por qu? Porque comprando no mercado a vista, o investidor teria de desembolsar o valor total da operao em D+3, enquanto no Mercado Futuro de Aes bastaria o depsito de garantias, com o pagamento total efetivando-se apenas na data de liquidao (V+3) e isso se o investidor optasse por levar o contrato at o vencimento. Desse modo, o investidor poderia utilizar o montante no desembolsado em aplicaes livres de risco, auferindo assim uma determinada rentabilidade.

Portanto, em geral, o preo dos papis no Mercado Futuro de Aes ser superior aos preos vigentes no mercado a vista.

ENCERRAMENTO ANTECIPADO DE POSIES

O investidor detentor de uma posio comprada ou vendida no Mercado Futuro de Aes, que no deseje ir para liquidao fsica, pode sair de sua posio no Mercado Futuro de Aes por meio da realizao de uma operao de natureza oposta envolvendo os mesmos Caracterstica papis e ms de vencimento. O resulimportante do Mercado Futuro tado ser a extino de posies at de Aes a ento existentes. possibilidade de Assim, se o investidor detentor de sada de uma uma posio vendedora de 100.000 posio a futuro aes X, que vence, por exemplo, em pela realizao de dezembro, e deseja encerrar sua posiuma operao o no Mercado Futuro de Aes anoposta. tes do dia de vencimento, ele poder comprar 100.000 aes X no Mercado Futuro de Aes com vencimento para dezembro. Dessa forma, ele estar anulando sua posio original. So aceitos encerramentos totais ou parciais de uma mesma posio, destacando-se que o encerramento antecipado de posies pode ser realizado a qualquer momento, desde a abertura da posio at o dia de vencimento do contrato. A liquidao do encerramento antecipado de posies exclusivamente financeira, com o preo de liquidao correspondendo diferena entre o preo do negcio de encerramento e o preo de ajuste do dia til imediatamente anterior.

RELAO ENTRE PREO A VISTA E PREO FUTURO

A relao entre o preo a vista e o preo futuro de determinada ao dada pela diferena entre a cotao de uma posio a futuro e a cotao a vista do ativo subjacente. Base = Preo futuro - Preo a vista O valor da base depende, entre outros fatores, do custo de financiamento.

Por exemplo:
Um investidor detentor de uma posio de compra futura de 500.000 aes A, com vencimento em outubro, deseja se desfazer de parte de sua posio. Ele vai Sociedade Corretora por meio da qual opera e d a ordem para vender no Mercado Futuro de Aes 300.000 aes A com vencimento em outubro. A operao realizada ao preo de R$ 105,00 por ao.

BOVESPA

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Posio inicial do investidor: Operao de encerramento parcial: Preo da operao de encerramento: Preo de ajuste do dia anterior: Valor da liquidao do encerramento:

Compradora de 500.000 aes Venda de 300.000 aes R$ 105,00 por ao R$ 104,58 por ao

A liquidao fsica ocorrer no terceiro dia til posterior ao dia de vencimento do contrato (V+3).

PREO DE LIQUIDAO
O preo de liquidao das aes que forem para liquidao fsica ser igual ao preo mdio dos negcios com a ao no mercado a vista realizados no segundo perodo de negociao do dia. No caso de, por qualquer motivo, ser impossvel o clculo do preo de liquidao, a BOVESPA arbitrar esse valor. O valor da liquidao financeira das posies mantidas em aberto ao final do dia de vencimento ser dado pela seguinte frmula: VL = PAan * Qan
onde: VL = Valor da liquidao financeira PAan = Preo mdio da ao a no perodo da tarde do mercado a vista do dia de vencimento Qan = Quantidade de aes a da posio no dia de vencimento

VL = (105,00 104,58) * 300.000 VL = R$ 126.000,00 que sero creditados em sua conta Compradora de 200.000 aes

Posio restante:

VENCIMENTO
Vencimento no Mercado Futuro de Aes significa o ltimo dia em que um contrato futuro pode ser encerrado por meio da realizao de uma operao oposta no prprio Mercado Futuro de Aes. Os contratos futuros de aes negociados na BOVESPA tm como dia de vencimento a terceira segunda-feira do ms do contrato. Se o dia de vencimento for feriado ou no houver sesso de negociao na BOVESPA, ser transferido para o primeiro dia til subseqente.

O dia de vencimento a terceira segunda-feira do ms do contrato.

Assim, se o investidor encerrou o ltimo dia de negociao para determinado vencimento com uma posio compradora de 1.000 aes A, dever pagar CBLC o valor equivalente a:
Quantidade de aes para liquidao fsica: Preo mdio da ao A verificado no perodo da tarde no mercado a vista: Valor da liquidao financeira:

Aps o encerramento desse dia, no mais ser possvel negociar as posies que se mantiveram abertas no Mercado Futuro de Aes para aquele vencimento, devendo as mesmas ser liquidadas fisicamente.

1.000 R$ 103,00 R$ 103.000,00

LIQUIDAO FSICA
As operaes no Mercado Futuro de Aes que permanecerem em aberto aps o fechamento do dia de vencimento tero Quem no obrigatoriamente liquidao fsica, ou encerrar posio seja, o investidor que, findo o ltimo at o dia de dia de negociao, permanecer com vencimento do uma posio comprada de aes reMercado Futuro ceber as aes e pagar por elas o de Aes vai para preo de liquidao apurado na data liquidao fsica do vencimento. na data de liquidao.

CODIFICAO
Os cdigos dos papis negociados no Mercado Futuro de Aes so semelhantes aos cdigos utilizados no mercado de opes. As primeiras quatro letras correspondem ao cdigo da empresa, seguidas de outra letra que indica o ms de vencimento, seguida por um ou dois nmeros que se referem ao cdigo do papel (por exemplo, 4 indica que um papel PN) e, no final, a letra X indica que uma operao no Mercado Futuro de Aes.
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Por exemplo:
PETRB4X significa: PETR: cdigo da empresa Petrobras B: indicao de que um contrato que vence em fevereiro 4: indica o tipo/classe do papel (no caso, que um papel preferencial nominativo - PN) X: indica que o Mercado Futuro de Aes As seguintes letras indicam os meses de vencimento:
Letra A B C D E F Ms Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio Junho Letra G H I J K L Ms Julho Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro

Uma vez depositadas tais aes, o investidor estar isento da prestao de garantias adicionais para essa especfica quantidade de sua posio vendedora, excetuando-se os ajustes dirios, que ser obrigado a fazer sempre que solicitados.

Cobertura o depsito das aes objeto do contrato de venda a futuro.

O restante de sua posio vendedora, no coberta, sujeita-se chamada de margem. Margem Tanto o vendedor descoberto como o comprador devem depositar garantias sob a forma de margem. Para efeito de clculo de margem, a CBLC usa um sistema de administrao de risco que diariamente avalia a adequao do nvel de garantias de cada investidor sua exposio ao risco nos mercados a prazo da BOVESPA. O valor da margem corresponde perda potencial da carteira de ativos do investidor no caso de um movimento adverso nos preos das aes subjacentes aos contratos. Para tanto, projeta-se o valor de liquidao do portflio do investidor, baseandose em dez cenrios provveis (cinco de alta e cinco de baixa), sendo o movimento do mercado estimado com base na volatilidade histrica do papel. O vendedor a futuro que no cobriu sua posio, bem como o comprador, devem depositar margem como garantia.

GARANTIAS
Toda posio a futuro requer o depsito de garantias do investidor perante a Sociedade Corretora, por meio da qual atue, e desta perante a CBLC, atendendo a prazos, formas e montantes por ela determinados, com o objetivo de Toda posio no assegurar o cumprimento das obrigaMercado Futuro es assumidas. de Aes requer o Tanto o comprador como o vendedor depsito de a futuro devem depositar as garantias garantias. iniciais e adicionais estabelecidas, as quais so depositadas pela Corretora na CBLC e registradas em contas individuais em nome de seus detentores, podendo ser executadas somente na liquidao de seus dbitos. As garantias podem ser prestadas sob duas formas: cobertura ou margem. Cobertura A cobertura refere-se ao depsito, pelo vendedor, das aes referentes a parte ou ao total de sua posio vendedora.

As chamadas de margem so exigveis no mesmo dia da abertura de posies no Mercado Futuro de Aes ou da oscilao de preo sobre as posies j existentes.

ATIVOS ACEITOS COMO GARANTIA

Os ativos aceitos como garantia so aqueles estabelecidos pela CBLC, segundo suas normas e condies. Diariamente, a CBLC avalia as garantias pelo seu valor de mercado em moeda corrente nacional e aplica sobre esse valor um percentual de desgio, de acordo com o respectivo risco (de mercado, de crdito, de liquidez e outros). Os nicos ativos que no sofrem qualquer desgio so depsitos em moeda nacional e ttulos pblicos de alta liquidez.
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Atualmente, so aceitos os seguintes ativos como garantia:

Moeda corrente nacional; Ttulos pblicos ttulos pblicos federais de

alta liquidez;

Ouro ativo financeiro depositado no sistema de custdia da BM&F, com a emisso de certificado representativo de ouro BM&F;

dos em dinheiro, pagamento de juros sobre o capital, bonificao em aes, subscrio de novas aes etc., esses eventos produzem efeito sobre os preos ou quantidades dos contratos futuros em aberto. H ento a necessidade de tratamento especial para tais posies, de modo a ajustar os preos/quantidades s novas condies de formao de preo vigentes no mercado a vista. Os proventos deliberados pelas empresas emissoras das aes subjacentes aos contratos futuros tm o seguinte tratamento: Proventos em dinheiro (dividendos e juros sobre o capital) Quando da distribuio de proventos em dinheiro, o preo dos contratos futuros ser ajustado no dia em que o papel passar a ser negociado na condio ex, deduzindo-se o valor do provento lquido do preo de ajuste do papel do ltimo dia com, independentemente da condio tributria do investidor. Assim, supondo que a empresa X tenha distribudo um dividendo de R$ 5,00 por ao, cujo ltimo preo de ajuste com direito ao dividendo tenha sido de R$ 98,00 por ao, no primeiro dia de negociao na condio ex-direito ao dividendo o preo de ajuste ex-terico ser de R$ 93,00. A partir dessa data, suas negociaes no Mercado Futuro de Aes tambm sero realizadas somente na condio ex. A CBLC converter os papis para a condio ex automaticamente e a liquidao dos contratos ser realizada com papis na condio ex. O valor dos dividendos correspondente s posies mantidas em custdia a ttulo de cobertura de posies a futuro ser creditado normalmente aos investidores, de acordo com os prazos e procedimentos estabelecidos pela CBLC. Proventos em ativos (bonificaes, desdobramentos, grupamentos etc.) Quando da distribuio de proventos em ttulos, como as bonificaes em aes, as posies em aberto no Mercado Futuro de Aes permanecero na condio com, bem como a negociao no Mercado Futuro de Aes, ou seja, a distribuio de bonificaes ou qualquer outro provento em ativos

Aes de companhias abertas listadas em Bolsa de Valores aes componentes da carteira terica do Ibovespa;

Ttulos privados certificados de depsito

bancrio (CDBs); debntures emitidas por companhias abertas listadas na BOVESPA; notas promissrias emitidas por companhias abertas listadas na BOVESPA;

Ttulos negociados nos mercados internacionais; Carta de fiana bancria; Cartas de fiana ou cartas de crdito emitidas
por instituies sediadas no exterior;

Seguro de crdito. LIMITES DE POSIES

Visando a minimizar os riscos de uma excessiva concentrao de posies em aberto numa nica instituio ou investidor, o que poderia afetar a liquidez e a transparncia do mercado, a CBLC estabelece limites de concentrao por instituio, comitente ou grupo de comitentes agindo em conjunto ou representando um mesmo interesse para posies no Mercado Futuro de Aes. Os limites fixados pela CBLC para o Mercado Futuro de Aes baseiam-se num percentual das aes em circulao no mercado e podem ser consultados no site da CBLC na Internet. A inobservncia de tais limites condio suficiente para o encerramento compulsrio das posies excedentes, podendo a CBLC proibir a abertura de novas posies.

PROVENTOS
Quando uma empresa emissora de aes negociadas no Mercado Futuro de Aes anuncia a distribuio de algum tipo de provento, como dividen-

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no implicar qualquer alterao na quantidade e/ ou valor das posies em aberto. J na liquidao do contrato, a quantidade de aes, bem como o seu preo, sero ajustados proporcionalmente ao percentual do provento, ou seja, a liquidao ser efetuada com ttulos ex ajustados em sua quantidade e preo. As quantidades de aes mantidas na custdia a ttulo de cobertura de posies sero ajustadas automaticamente, de acordo com os procedimentos usuais da CBLC. Subscrio ou outro tipo de preferncia As posies a futuro sero convertidas para a condio ex , com os preos de ajuste dos contratos futuros sendo ajustados, na data em que o papel passar a ser negociado na condio ex, por meio da deduo do valor terico do direito de subscrio. O valor terico do direito, por sua vez, corresponde diferena entre o preo com e o preo ex-terico do papel. Os detentores de aes depositadas como cobertura de posies vendedoras, caso desejem exercer seu direito de subscrio, devero manifestar sua inteno CBLC nos prazos por ela estabelecidos. As aes assim subscritas sero de propriedade do vendedor, no se incorporando posio a futuro.

TRIBUTAO
CPMF De acordo com a Instruo Normativa 42, de 2/5/2001, incide CPMF alquota de 0,38% sobre o resultado lquido dos ajustes dirios, se negativo, por ocasio da liquidao das operaes contratadas (day-trade e encerramento de posies). A Sociedade Corretora responsvel pela reteno e recolhimento da CPMF (artigo 3, inciso V; artigo 5, inciso III). A CPMF ter por base de clculo a soma algbrica dos ajustes dirios ocorridos no perodo compreendido entre a contratao inicial e a liquidao do contrato. Dessa forma, sobre os lanamentos relativos aos pagamentos dos ajustes dirios intermedirios das operaes no Mercado Futuro de Aes, compreendidas entre o incio da contratao das operaes at sua liquidao final, no incidir CPMF (artigo 8, inciso VI). IR De acordo com a Instruo Normativa 25, de 21/5/ 2001, artigos 24 e 28, incide IR alquota de 20% sobre o resultado positivo da soma algbrica dos ajustes dirios ocorridos no ms.

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GLOSSRIO
AGENTE DE COMPENSAO
Instituio acionista da CBLC, responsvel pela compensao, liquidao e prestao de garantias relativas s operaes realizadas por conta e ordem de seus clientes.

AJUSTE DIRIO DE RESULTADOS

Procedimento por meio do qual as posies mantidas em aberto pelos investidores so diariamente acertadas financeiramente, conforme apresentem ganho ou perda em relao ao preo de ajuste anterior.

ALAVANCAGEM
1- Nvel de utilizao de recursos de terceiros para aumentar as possibilidades de lucro, elevando, conseqentemente, o grau de risco da operao. 2- Possibilidade de controle de um lote de aes com o desembolso de apenas uma parcela de seu valor. Pode implicar significativa elevao da taxa de retorno.

ARBITRAGEM
Compra e revenda simultneas do mesmo ativo em mercados diferentes. Quando h discrepncia temporria entre os preos futuros e a vista, investidores compraro o mercado de preo menor e, simultaneamente, vendero o de maior para realizar um lucro sem risco. Essa estratgia, chamada de arbitragem, garante que, sempre que um dos preos (futuro ou a vista) perder a sintonia com o valor justo do mercado, a rpida atuao dos investidores faa com que retorne paridade.

ATIVO SUBJACENTE
Valor mobilirio emitido por companhia aberta e admitido negociao em Bolsa de Valores, a que se refere o contrato futuro.

BASE
Diferena entre o preo futuro e o preo a vista.

COBERTURA
Depsito, pelo vendedor, das aes referentes a parte ou ao total de sua posio vendedora.

COMPRAR O SPREAD
Compra de posio a futuro com vencimento mais distante e venda, simultnea, de posio a futuro com vencimento mais prximo.

CONTRATO FUTURO
Contrato a prazo, padronizado, pelo qual o comprador se obriga a pagar o preo acordado e o vendedor a entregar o ativo subjacente em uma data futura. At a data de vencimento, ou at que seja realizada uma operao para o encerramento da posio, podem ocorrer ajustes dirios de perdas e ganhos.

CUSTO DE OPORTUNIDADE
Custo entre desembolsar um montante para a compra de ttulos no mercado a vista hoje, ou aplic-lo no mercado financeiro a uma taxa de juros livre de risco, e desembols-lo numa data futura.

DATA DE VENCIMENTO
ltimo dia em que um contrato futuro pode ser negociado em Bolsa.

DAY-TRADE
Operaes abertas e encerradas no mesmo dia.

ENCERRAMENTO ANTECIPADO DE POSIES

Realizao de uma operao oposta que deu origem abertura de posio, resultando na extino da posio detida.

ESPECULADOR
Indivduo que negocia ou assume posio no mercado para obter lucro de uma previso bem-sucedida de preos.

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HEDGE
Tomada de posio no Mercado Futuro de Aes oposta posio detida no mercado a vista, para minimizar o risco de perda financeira decorrente de oscilaes adversas de preo.

LIQUIDAO DO CONTRATO
Procedimento no qual o cumprimento do contrato se processa mediante a entrega do ativo subjacente pela parte vendedora compradora, em contrapartida ao seu respectivo preo de liquidao.

LOTE-PADRO
Quantidade predeterminada de ttulos a que se refere um contrato futuro.

MARGEM
Depsito de um montante de garantias em ativos, entre os aceitos pela CBLC, com a finalidade de cobrir os riscos assumidos pela CBLC ao garantir o cumprimento dos contratos. Tanto o vendedor descoberto quanto o comprador devem depositar garantias sob a forma de margem. Fica isento da prestao de garantias o vendedor coberto.

MARGEM INICIAL
Recursos de clientes depositados para garantir o cumprimento do contrato, quando da abertura de posio no Mercado Futuro de Aes.

POSIO
Saldo de um contrato em determinada data, resultante das operaes realizadas pelo mesmo cliente.

POSIO COMPRADA
Representa uma compra ainda no encerrada com uma venda.

POSIO VENDIDA
Representa uma venda ainda no encerrada por uma compra.

POSIES EM ABERTO
Nmero de contratos em aberto, ou seja, a quantidade total de contratos futuros sobre uma ao que ainda no foi compensada por uma transao futura oposta ou pela entrega da ao.

PREO DE AJUSTE DIRIO

Preo calculado e divulgado pela Bolsa, em funo do qual se efetuam os ajustes dirios de perdas e ganhos.

PREO DE LIQUIDAO
Preo calculado e divulgado pela Bolsa, em funo do qual se realiza a liquidao dos contratos na data de liquidao.

PREO DO FUTURO
Preo acordado num contrato futuro.

SPREAD
Diferena entre o preo de compra e o preo de venda de um ativo ou a diferena de preo entre os meses de vencimento de um contrato. Designao tambm utilizada para a estratgia que consiste na compra e venda, simultnea, de contratos futuros com datas de vencimento distintas.

LTIMO DIA DE NEGOCIAO

a data de vencimento.

VENDER O SPREAD
Venda de um contrato futuro com vencimento mais distante e compra, simultnea, de contrato futuro com vencimento mais prximo.

VOLATILIDADE
Oscilao de preos em um determinado perodo. Quanto maior a variao de preos no perodo considerado, maior a volatilidade.

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ATENO Este texto no uma recomendao de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos a leitura de outros folhetos editados pela BOVESPA. Procure sua Corretora. Ela pode ajud-lo a avaliar os riscos e benefcios potenciais das negociaes com valores mobilirios. Publicao da Bolsa de Valores de So Paulo. expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98. Impresso em novembro/2001.

Para investir no mercado de aes, procure sempre uma Corretora Membro da BOVESPA.

Rua XV de Novembro, 275 01013-001- So Paulo - SP Tel.: (011) 3233-2000 - Fax: (011) 3233-2099 www.bovespa.com.br bovespa@bovespa.com.br

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