TM 1258

UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y FINANCIERAS CARRERA DE ECONOMA INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONOMICAS
TESIS DE MAESTRIA
TRABAJO PRESENTADO EN OPCIN AL TITULO DE MAESTRO EN ECONOMIA FINANCIERA
RENTABILIDAD Y RIESGO DE UNA EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO, SIMULACION DE MONTECARLO CASO PRCTICO: EMPRESA DE IMPRENTA, EDITORIAL Y RAMAS ANEXAS
POSTULANTE:
EIBER VACAFLOR SANCHEZ

LA PAZ- BOLIVIA 2011
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BL
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TE C
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DEDICATORIA Para mi hija Silvana, razn para continuar aprendiendo y seguir por el camino que Dios me ha trazado
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TE C
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AGRADECIMIENTO Para mi Tutor Lic. Javier Salazar Paredes, el Tribunal Revisor y Examinador Lic. Jorge Cspedes Estvez, Lic. Juan Ramn Ramrez Romero y Lic. Marcelo Aguirre Vargas y la Direccin del Instituto de Investigaciones Econmicas de la Universidad Mayor de San Andrs, sin el apoyo de los mismos no habra sido posible concluir con esta investigacin.
IA
RENTABILIDAD Y RIESGO DE UNA EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO, SIMULACION DE MONTECARLO CASO PRCTICO: EMPRESA DE IMPRENTA, EDITORIAL Y RAMAS ANEXAS INDICE DE CONTENIDO CAPITULO I: MARCO REFERENCIAL 1.1. ANALISIS DE LA PROBLEMTICA 1.2. HIPOTESIS 1.2.1. DESGLOSE DE LAS VARIABLES 1.2.2. DEFINICIN DE LAS VARIABLES
M O N O EC E D A
i
IA
1 3
3 4 4 5 5 6 6 7 8 8
1.2.3. OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES 1.3. OBJETIVO PRINCIPAL 1.4. OBJETIVOS ESPECIFICOS
1.6. JUSTIFICACIN DEL INVESTIGACION 1.6.1. ECONOMICA 1.6.2. SOCIAL
1.6.3. ACADEMICO
CAPITULO II: MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACIN
BL
2.1. ASPECTOS GENERALES 2.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 2.2.1. ESTADOS FINANCIEROS BASICOS 2.2.2. ESTADOS FINANCIEROS COMPLEMENTARIOS 2.2.3. PROCEDIMIENTOS DE ANALISIS.
IO
1.7. METODOLOGIA DE INVESTIGACIN
TE C
10 12 13 14 14
BI
2.3. ANALISIS DE RAZONES FINANCIERAS 2.3.1. RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO 2.3.2. RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O RAZONES DE APALANCAMIENTO. 2.3.3. RAZONES DE ADMINISTRACION O DE ROTACION DE LOS ACTIVOS 2.3.4. RAZONES DE RENTABILIDAD 2.3.5. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO 2.3.6. LA IDENTIDAD DU PONT 2.4. FLUJO DE CAJA
15 15
16
M O N O
ii
EC
2.4.1. COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA
2.5.2. VALOR ACTUAL NETO (VAN) 2.5.3. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) 2.5.4. PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN (PRI)
TE C
2.5.1. EVALUACION DE PROYECTOS EN INFLACION
2.5. EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA
2.4.2. FLUJO DE CAJA DESCONTADO
IO
BL
2.5.5. RELACION BENEFICIO / COSTE (B/C) 2.5.6. ANALISIS DE SENSIBILIDAD 2.6. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO 2.7. RENTABILIDAD Y RIESGO 2.7.1. TIPOS DE RIESGO
BI
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18
18 19 20 20 21 23 25 27 29 31 31 31 32 33 39 40
2.7.2. ACTITUDES HACIA EL RIESGO 2.7.3. INSTRUMENTOS PARA MEDIR EL RIESGO 2.8. EL MODELO DE SIMULACION MONTECARLO 2.8.1. CONCEPTOS BASICOS QUE EXPLICAN LA SIMULACION MONTE CARLO
41 42 44
2.8.3. BREVE DESCRIPCIN MATEMATICA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.
N EC O D E
iii
2.8.2. DESCRIPCIN RESUMIDA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.
2.8.4. DESCRIPCIN DE LA SIMULACIN MONTE CARLO APLICADA EN EL CRYSTAL BALL 53 57
2.8.5. CASOS PRACTICOS DESARROLLADOS
CAPITULO III: MARCO PRCTICO DE LA INVESTIGACIN
FINANCIERAS DE LA EMPRESA. 3.2.1. ANALISIS DEL BALANCE GENERAL Y EL ESTADO DE
TE C
3.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y RAZONES 60
IO
RESULTADOS.
3.1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA
BL
3.2.2. ANALISIS DE LAS RAZONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA. 3.3. EVALUACION FINANCIERA DE LOS LTIMOS CINCO AOS DE
BI
OPERACIONES MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS 71 71
3.3.1. FLUJO DE CAJA DEL 2005-2006 AL 2009-2010
IA
45
48
51
59
61 67
3.3.2. EVALUACIN FINANCIERA PARA EL LAPSO DEL 2005-2006 AL 2009-2010 3.4. EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA A LARGO PLAZO. 3.4.1. DETERMINACIN DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO 3.4.2. EVALUACIN FINANCIERA DE LAS POLTICAS DE ACCIN PFE 72 74 82
CAPITULO IV: MARCO DE APLICACIN PROPOSITIVA 4.1. EL MODELO DE SIMULACION 106 106 109 110
4.1.1 VARIABLES Y SUPUESTOS DE LA SIMULACIN 4.1.2 LA FUNCION Y SU DISTRIBUCIN DE PROBABILIDAD
4.2.1. PARMETROS DE CENTRALIZACIN Y DISPERSIN DE LA DISTRIBUCIN. 110 111 112 113
4.2.2. ASIMETRA DE LA DISTRIBUCIN (SESGO).
BI
BL
4.2.3. CURTOSIS DE LA DISTRIBUCIN. 4.2.4. CORRELACIN DE LAS VARIABLES. 4.3. EVALUACION FINANCIERA DE LAS POLITICAS DE ACCION PFE MEDIANTE PROCEDIMIENTOS PROBABILISTICOS 4.3.1. EVALUACIN FINANCIERA A LA PFE1: PROYECCIN DE LA SITUACIN ACTUAL iv
IO
TE C
4.2. VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACION
EC
3.5.2. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
3.5.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD
3.5. APLICACIN METODOS DE PRONOSTICOS PARA LA EMPRESA
MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS
IA
86
91 91 96
117
117
4.3.2. EVALUACION FINANCIERA A LA PFE2: PROYECCIN DE UNA NORMAL 4.3.3. EVALUACION FINANCIERA A LA PFE3: PROYECCIN DE UNA SITUACIN OPTIMISTA 4.4. INTERPRETACION FINANCIERA DE RESULTADOS 4.4.1. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE1. 4.4.2. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE2. 4.4.3. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE3. 130 123
M O N
5.2. RECOMENDACIONES BIBLIOGRAFIA ANEXOS
EC
5.1. CONCLUSIONES
CAPITULO V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
BI
BL
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TE C
IA
136
142 143 145
148 152
RENTABILIDAD Y RIESGO DE UNA EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO, SIMULACION DE MONTECARLO CASO PRCTICO: EMPRESA DE IMPRENTA, EDITORIAL Y RAMAS ANEXAS INDICE DE CUADROS Cuadro N1: OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES Cuadro N2: MODELO PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD PROCESO DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD 5
M O N
Cuadro N3: RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO Cuadro N4: RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O RAZONES DE APALANCAMIENTO Cuadro N5: RAZONES DE RENTABILIDAD Cuadro N6: IDENTIDAD DU PONT
EC
(En Bolivianos)
Cuadro N7: FLUJO DE CAJA DE LAS ULTIMAS CINCO GESTIONES 72
TE C
Cuadro N8: EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA (En Bolivianos). 72 73 75
Cuadro N9: INDICADORES DE EVALUACION FINANCIERA Cuadro N10: INVERSIN INICIAL DE LA EMPRESA (En Bolivianos)
BL
Cuadro N11: VALOR RECIDUAL DE LOS ACTIVOS FIJOS (En Bolivianos) 76
BI
Cuadro N12: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE1 (En Bolivianos) 82
Cuadro N13: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE1 (En Bolivianos) 83
IO
vi
IA
33 67 68 70 70
Cuadro N14: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE2 (En Bolivianos) 84
Cuadro N15: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE2 (En Bolivianos) 84 Cuadro N16: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE3
Cuadro N20: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A LAS PFE3
EC
LAS PFE2
Cuadro N19: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A 89
LAS PFE1
Cuadro N18: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A
Cuadro N17: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE3 (En Bolivianos) 86
Cuadro N21: RESUMEN DEL ANLISIS DE SENSIBILIDAD. Cuadro N22: VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE1 Cuadro N23: VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE2 Cuadro N24: VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE3
TE C
BL
Cuadro N26: PARAMETROS DE CENTRALIZACION Y DISPERSIN Cuadro N27: PARAMETROS DE ASIMETRIA Cuadro N28: PARAMETROS DE CURTOSIS Cuadro N29: PARAMETROS PARA LA VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACIN. Cuadro N30: PROBABILIDAD DEL 95%, 90% Y 50% DE LAS PFEs.
IO
Cuadro N25: VARIABLES DE SIMULACION
BI
vii
IA
(En Bolivianos)
85
88
91 95 96 98 99 106 111 112 113
117 139
Cuadro N31: PROBABILIDAD DE RESULTADO POSITIVO DEL VAN POR POLITICAS DE ACCION. Cuadro N32: SENSIBILIDAD DE LA VARIANZA DEL VAN CON LAS VARIABLES POR PFEs Cuadro N33: SENSIBILIDAD DE LA CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES POR PFEs Cuadro N34: EVALUACION FINANCIERA DE LA PFE1. Cuadro N35: EVALUACION FINANCIERA DE LA PFE2. Cuadro N36: EVALUACION FINANCIERA DE LA PFE3. 141 140
BI
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TE C
EC
viii
IA
142
143 144 145
RENTABILIDAD Y RIESGO DE UNA EMPRESA EN FUNCIONAMIENTO, SIMULACION DE MONTECARLO CASO PRCTICO: EMPRESA DE IMPRENTA, EDITORIAL Y RAMAS ANEXAS INDICE DE GRAFICOS Grafico N1: PUNTO DE EQUILIBRIO Grafico N2: ACTITUDES HACIA EL RIESGO 37
Grafico N3: OPCIONES DE DISTRIBUCION DE LOS SUPUESTOS Grafico N4: EVOLUCIN DEL BALANCE GENERAL 2005-2006 A 2009-2010
N EC O D E
ix
O
61 62 63 64 66 66 77 78 79
Grafico N5: EVOLUCIN DEL ESTADO DE RESULTADOS 2005-2006 A 2009-2010
Grafico N6: COMPOSICION BALANCE GENERAL 2005-2006
Grafico N7: COMPOSICION DEL ESTADO DE RESULTADOS 2005-2006 63 Grafico N8: COMPOSICION BALANCE GENERAL 2009-2010
Grafico N10: EVOLUCIN DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DEL BALANCE GENERAL (Base 2005-2006)
Grafico N11: EVOLUCIN DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DEL
BL
BI
Grafico N12: EVOLUCION DE LA TASA DE INTERES ACTIVA DEL SISTEMA FINANCIERO Y COMERCIAL, BANCA PRIVADA
Grafico N13: EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO 2005 2011 Grafico N14: INFLACION GENERAL MENSUAL (En Porcentaje)
IO
TE C
Grafico N9: COMPOSICION DEL ESTADO DE RESULTADOS 2009-2010 65
ESTADO DE RESULTADOS (Base 2005-2006)
IA
42 55
Grafico N15: INFLACION GENERAL DOCE MESES (En Porcentaje) Grafico N16: PROYECCION DE INGRESOS Y COSTOS POR PFE1 Grafico N17: PROYECCION DE INGRESOS Y COSTOS POR PFE2 Grafico N18: PROYECCION DE INGRESOS Y COSTOS POR PFE3 Grafico N19: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE1 Grafico N20: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE2
79 93 93 94
Grafico N22: EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA, PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS. Grafico N23: EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA PROCEDIMIENTOS PROBABILISTICOS. Grafico N24: DISTRIBUCIN DE LA PROBABILIDAD DEL VALOR ACTUAL NETO POR PFE 110
EC
PROYECTADAS POR LA PFE3
Grafico N21: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES
IO
Grafico N25: CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES EN LA
TE C
BI
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PFE1, PRIMERA PARTE.
Grafico N26: CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES EN LA PFE1, SEGUNDA PARTE. 115 118 119 120
Grafico N27: PROBABILIDAD DEL VAN 95% DE LA PFE1 Grafico N28: PROBABILIDAD DEL VAN 90% DE LA PFE1 Grafico N29: PROBABILIDAD DEL VAN 50% DE LA PFE1
IA
97
98
100
101
105
114
Grafico N30: PROBABILIDAD ACUMULADA DEL VAN DE LA PFE1 Grafico N31: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE1 Grafico N32: CONTRIBUCIN DE LAS VARIABLES EN LA VARIANZA DEL VAN PARA PFE1 Grafico N33: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN PARA LA PFE1 Grafico N34: PROBABILIDAD DEL VAN 95% DE LA PFE2 Grafico N35: PROBABILIDAD DEL VAN 90% DE LA PFE2
121 121
122
Grafico N38: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE2 Grafico N39: CONTRIBUCIN DE LAS VARIABLES EN LA VARIANZA DEL VAN PARA PFE2
EC
Grafico N37: PROBABILIDAD ACUMULADA DEL VAN DE LA PFE2
Grafico N36: PROBABILIDAD DEL VAN 50% DE LA PFE2
Grafico N40: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN
TE C
PARA LA PFE2
BL
Grafico N43: PROBABILIDAD DEL VAN 50% DE LA PFE3 Grafico N44: PROBABILIDAD ACUMULADA DEL VAN DE LA PFE3 Grafico N45: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE3 Grafico N46: CONTRIBUCIN DE LAS VARIABLES EN LA VARIANZA DEL VAN PARA PFE3
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127 133
123
124 125 126
127
128
130 131 132 133
134
135
Grafico N47: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN PARA LA PFE3 Grafico N48: EVOLUCIN DE RESULTADOS DE ACUERDO A LAS PFEs 137 136
BI
BL
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TE C
EC
xii
Grafico N50: EVOLUCIN DE RESULTADOS DE ACUERDO A LAS PFE 138
IA
Grafico N49: EVOLUCIN DE RESULTADOS ACUMULADOS DE PFEs 138
RESUMEN
El objetivo de la investigacin fue mediante procedimientos deterministicos obtener el Valor Actual Neto VAN que genero funcionando la empresa, con la
polticas financieras, por lo que, la utilizacin de procedimientos probabilsticos
generacin del VAN con mayor rentabilidad y menor riesgo, el uso de esta
El diagnostico financiero de la empresa con resultados negativos en las
BI
BL
patrimonio, bajo nivel de razn de efectivo corto plazo, niveles de razn de solvencia negativos y razones de rentabilidad negativos, establecen una situacin financiera crtica.
El resultado establece un VAN positivo con rendimiento elevado y riesgo bajo, constituye la verificacin fundamental de la validez de la hiptesis, cumpliendo el
IO
ltimas gestiones, elevado y con tendencia creciente del pasivo con relacin al
TE C
informacin puede generar mejores resultados financiero.
de
determinacin
del
VAN,
proporcionan
EC
mediante procedimientos deterministicos no es suficiente para proyectar
La hiptesis fue la evaluacin financiera de una empresa en operaciones
conocimientos
riesgo, con esta informacin obtener mejores resultados financiero.
determinar mediante procedimientos probabilsticos el VAN su rentabilidad y
xiii
IA
detallados
aplicacin de polticas financieras empresariales proyectar el flujo de caja,
de
objetivo de la investigacin, dado que la utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del VAN proporcionan informacin detallada para decidir polticas financieras empresariales.
BI
BL
IO
TE C
EC
deben efectuarse simultneamente estos procedimientos.
xiv
fundamentales para decidir continuar con polticas y operaciones, por lo que,
procedimientos
probabilsticos
de
rendimiento
O
riesgo
procedimientos
deterministicos
estableciendo
el
VAN,
M
sin del
de
polticas
financieras
empresariales,
deben
realizarse
IA
VAN,
Como conclusin de la investigacin tenemos, la evaluaciones de aplicacin mediante
embargo, son
INTRODUCCION GENERAL
La presente investigacin se circunscribe a la determinacin del valor actual neto que genera una empresa en funcionamiento, mediante la proyeccin
flujos de caja resultantes de la aplicacin de polticas financieras empresariales (proyeccin de la situacin actual, proyeccin de una situacin normal y proyeccin
EC
de una
Con este propsito y sobre la base de la situacin actual, se proyectan los
situacin optimista),
estableciendo su rentabilidad y riesgo de continuar sus operaciones.
probabilsticos de evaluacin financiera de una empresas en actual operacin,
en la evaluacin financiera y la aplicacin de mtodos y procedimientos
posteriormente utilizar el Mtodo de Simulacin Monte Carlo y el programa computarizado Crystal Ball para la establecer el valor actual neto en estas diferentes situaciones y su probabilidad de rentabilidad y riesgo en un caso
BI
BL
encuentran actualmente en operaciones.
La investigacin comprende en un primer captulo la descripcin de los aspectos fundamentales de su desarrollo, como son: la descripcin del problema, la hiptesis de investigacin, el objetivo general y los objetivos
IO
prctico de una empresa de imprenta, editorial y ramas anexas que se
TE C
xv
IA
de su flujo de caja y la aplicacin de mtodos y procedimientos deterministicos
para
especficos que se establecen alcanzar, un resumen de su justificacin social, econmica y acadmica y la descripcin de la metodologa de investigacin.
En un segundo captulo se efecta una descripcin de la teora que
de la varianza y la correlacin con relacin al Valor Actual Neto VAN y las variables independientes que condicionan este valor.
El diagnostico financiero de la empresa comprende el siguiente captulo, en el cual se realiza un anlisis del balance general y el estado de resultados de los ltimos cinco aos, mediante la determinacin de ndices financieros, se
BI
BL
financieros de evaluacin de la situacin actual, para concluir con la aplicacin de polticas financieras empresariales y determinacin de los flujos de caja para la situacin actual pesimista, para una situacin normal, y para una situacin optimista, por ltimo mediante la aplicacin de mtodos de pronostico determinstico establecer la sensibilidad de los flujos financieros y su punto de equilibrio.
IO
efecta una evaluacin financiera mediante el establecimiento de parmetros
TE C
EC
xvi
simulacin Monte Carlo para determinar la rentabilidad, el riesgo y la sensibilidad
posteriormente utilizar mtodos y procedimientos probabilsticos como son: la
determinstica como son: el VAN, el TIR, el PRI y la relacin B/C, para
analiza las diferentes mtodos y procedimientos para la evaluacin financiera
conceptos, se establecen los componentes del flujo de caja de una empresa, se
IA
sustenta la investigacin, es decir, se realiza un conjunto de definiciones y
En el captulo cuarto, se efecta la descripcin del modelo de simulacin, de las variables que comprende, polticas empresariales que se aplican y la funcin que determinara el valor actual neto, para posteriormente efectuar la
Concluye la investigacin con el establecimiento de los resultados y su relacin con la necesidad de investigacin y la verificacin analtica de la hiptesis de trabajo y los objetivos planteados y la emisin de recomendaciones tanto para el Sistema Financiero, bancario y crediticio, el sistema de Educacin Superior los Ministerios de Economa y Finanzas Pblicas y Desarrollo Econmico y la Sociedad en su conjunto sobre la importancia de la
BI
BL
investigacin.
IO
investigacin y las conclusiones de la misma en el capitulo quinto y ltimo de la
TE C
EC
xvii
las mismas para la empresa.
aplicadas y efectuar un anlisis consolidado (determinstico y probabilstico) de
la evaluacin financiera probabilstica de cada una de las polticas empresariales
resultados de la simulacin, la interpretacin de estos resultados y concluir con
IA
validacin del modelo de simulacin, continuar con la determinacin de
CAPITULO I: MARCO REFERENCIAL 1.5. ANALISIS DE LA PROBLEMTICA
de bienes y servicios, los costos de operaciones, precios de los productos, la competencia de productos sustitutos y complementarios y la expectativa de rentabilidad de los inversionistas, generan la necesidad de utilizar instrumentos de evaluacin financiera que proporcionen un conocimiento ms profundo y determinen su situacin actual de la empresa y proyecten polticas financieras empresariales alternativas.
El anlisis de factibilidad financiera del funcionamiento de una empresa generalmente es realizada mediante procedimientos deterministicos, es decir, proyectando los flujos de caja de la empresa y determinando indicadores financieros como el VAN, TIR, B/C, PRI (evaluacin financiera), haciendo
BI
BL
nfasis en el resultado obtenido en el Valor Actual Neto que genera la Empresa en sus operaciones. Adicionalmente, se realizan anlisis de sensibilidad de las variables ms importantes de la generacin de Valor Actual Neto VAN como son: las inversiones, los ingresos, los costos, el valor residual, determinndose de esta manera si las operaciones de la empresa generan resultados positivos o se 1
IO
TE C
EC
dificultades financiero que limitan sus operaciones, reas como las ventas
Las empresas en actual funcionamiento en el pas, presentan diversas
IA
obtiene un VAN de acuerdo a las expectativas de los inversionistas, sin embargo, este anlisis es insuficiente para tener un conocimiento financiero detallado de la empresa y poder aplicar polticas financieras empresariales que mejoren los resultados de la situacin actual.
riesgo de estos resultados, su sensibilidad y variabilidad con relacin a las variables que la comprenden y tener un conocimiento ms detallado de la empresa.
La utilizacin de la simulacin Montecarlo se efectu con la asignacin de valores aleatorios en forma simultnea a las distintas variables que comprenden el VAN de la empresa en sus operaciones (inversiones, ingresos
BI
BL
procedimiento que fue realizado en el programa Crystal Ball. La investigacin antes descrita fue desarrollada utilizando los resultados preliminares de una empresa en actual funcionamiento, determinando su VAN aplicando procedimientos deterministicos para un diagnostico de la situacin financiera actual, se proyectaron los flujos de caja con la proyeccin de polticas financieras empresariales y procedimientos probabilsticos para determinar
IO
por ventas de bienes y servicios, costos variables y fijos y valor residual)
TE C
EC
2
optimista proyectada, de esta manera obtener la probabilidad de rentabilidad y
situacin actual proyectada, una situacin normal proyectada y una situacin
cual se proyectaron polticas financieras empresariales estableciendo: una
y riesgo, mediante la simulacin Montecarlo para determinar este valor, para lo
procedimientos probabilsticos de determinacin del VAN y su rentabilidad
IA
Por tales razones, la investigacin se fundamento en la utilizacin de modelos y
VAN, su probabilidad de rentabilidad y riesgo con la utilizacin del modelo de simulacin Montecarlo y responder de esta manera con informacin ms detallada la situacin financiera actual y proyectada, posteriormente decidir con un conocimiento ms detallado y con mayor certidumbre el futuro de la empresa.
1.6. HIPOTESIS
La evaluacin financiera de las operaciones de una empresa mediante procedimientos deterministicos en la generacin de Valor Actual Neto VAN no es suficiente para proyectar sus polticas financieras, por lo que, con la
rentabilidad y riesgo que proporcionen un conocimiento ms detallado sobre la generacin de un VAN con mayor rentabilidad y menor riesgo y con el uso de esta informacin, obtener mejores resultados en su futuro financiero.
BI
BL
1.6.1. DESGLOSE DE LAS VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES Las variables que comprenden el flujo de caja, (la inversin inicial, los ingresos de operaciones, los costos de operaciones o variables, costos fijos, el valor residual).
IO
TE C
utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del VAN y su
EC
3
evaluacin de mejores resultados en el futuro financiero de la empresa?
los instrumentos de gestin econmica y financiera eficaces para la
detallado sobre la generacin de mayor rentabilidad y menor riesgo, sern
VAN, su rentabilidad y riesgo que proporcionen un conocimiento ms
IA
La utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del
VARIABLES DEPENDIENTES El Valor Presente Neto VAN que genero la empresa en su funcionamiento determinado mediante procedimientos deterministicos probabilsticos. 1.6.2. DEFINICIN DE LAS VARIABLES
Ingresos de Operaciones, comprendido por los flujos financieros que son generados a partir de las actividades que desarrolla la empresa, los cuales podrn detallados de acuerdo al procedimiento a ser aplicado. Costos Operativos Variables, constituidos por los gastos emergentes de las actividades de produccin que desarrolla la empresa y que tienen relacin directa con la produccin o variables.
BI
BL
comercializacin que cualquiera que sea la produccin estos se mantienen. Valor Residual, valor de los activos fijos que resulta despus de su utilizacin de acuerdo al periodo de vida establecido para la empresa. 1.6.3. OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES La medicin del Valor Actual Neto que constituye la variable dependiente es descrita en el siguiente cuadro:
IO
Costos
TE C
Fijos,
comprenden
fundamentalmente
EC
diferida y el capital de trabajo.
o de la empresa, comprendido por el valor de los activos fijos, la inversin
Inversin Inicial, el monto requerido para el inicio de operaciones del proyecto
empresa.
administrativos
de los flujos futuros de efectivo y el costo inicial del mismo para un proyecto o
IA
y
Valor Actual Neto VAN, es la diferencia entre la suma de los valores presentes
de
Cuadro N1: OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES

VARIABLE DIMENSION INDICADOR
Anlisis de Estados Financieros Determinacin de Razones Financieras Indicadores de Evaluacin Financiera Analisis de Sensibilidad Punto de Equilibrio Probabilidad de Rentabilidad Determinacin del Valor Actual Neto VAN
INDICE
Valores Absolutos y Relativos Valores Porcentuales Valores Absolutos y Relativos Valores Absolutos y Relativos
Valores Porcentuales
Fuente: Elaboracin en base a Tcnicas de Investigacin y Redaccin Tcnica, Jorge Cspedes Estvez, La Paz marzo de 2003.
operaciones y con la aplicacin de polticas financieras empresariales proyectar el flujo de caja y determinar mediante procedimientos probabilsticos
obtener mejores resultados en su futuro financiero.
BI
BL
1.8. OBJETIVOS ESPECIFICOS Establecer la situacin actual de una empresa en funcionamiento
(diagnostico), mediante el anlisis de los estados financieros y razones financieras.
IO
determinar el VAN y su rentabilidad y riesgo, con el uso de esta informacin
TE C
del empresa) el Valor Actual Neto VAN que genero la empresa en sus
Determinar mediante procedimientos deterministicos (evaluacin financiera
1.7. OBJETIVO PRINCIPAL
EC
5
PROCEDIMIENTO Probabilidad de Riesgo Valores Porcentuales PROBABILISTICOS Sensibilidad del VAN (60%) Valores Porcentuales con Relacin a Variablesdel VAN con Varianza Valores Porcentuales Relacin a Variables
Valores Porcentuales
IA
Determinacin del Valor Actual Neto VAN
PROCEDIMIENTO DETERMINISTICO (40 %)
Determinar el costo del dinero que en la actualidad debe asumir la empresa para su funcionamiento mediante el anlisis las tasas activas del sistema financiero en los ltimos aos. Proyectar la inversin inicial, el flujo de caja de la empresa y el valor residual
Establecer la sensibilidad del VAN ante variaciones de los valores de las variables que influyen en el mismo.
Determinar mediante procedimiento probabilsticos la probabilidad de rentabilidad y riesgo para VAN que genera la empresa con la aplicacin de polticas financieras empresariales. 1.8. JUSTIFICACIN DEL INVESTIGACION 1.8.1. ECONOMICA
La actual situacin financiera de las empresas bolivianas (en el rubro de
BI
BL
editoriales especficamente del periodismo escrito), los cambios del entorno como son los nuevos productos y los precios de los mismos, la adaptacin de estas empresas a estos productos, implica disponer de anlisis de la situacin financiera de las mismas para poder proyectar el rendimiento y riesgo con el cual desarrollan sus actividades y su capacidad de reaccin a estos cambios.
IO
TE C
EC
6
operaciones.
deterministicos, determinando el Valor Actual Neto VAN resultante de sus
financieras
empresariales
proyectadas
mediante
Efectuar la Evaluacin Financiera de la empresa a las diferentes polticas procedimientos
IA
mediante la aplicacin de polticas financieras empresariales.
Es necesario establecer que la investigacin desarrollada no genera como resultado un plan empresarial completo sino que proporciona indicadores financieros que justifiquen la consideracin de polticas financieras
empresariales que determinen la rentabilidad y el riesgo que debe asumir con
1.8.2. SOCIAL
Los procedimientos de evaluacin y factibilidad financiera que son desarrollados en los ltimos aos para analizar los nuevos financiamientos en las empresas grficas, y sobre todo en el anlisis de factibilidad en las entidades financieras, han sido limitados y circunscritos a los indicadores financieros de situacin y no
financiamiento en estas empresas, fundamentalmente por las limitaciones tecnolgicas en programas computarizados y conocimientos de los analistas. De acuerdo al rubro de actividad econmica, es decir, el sector de imprentas e
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industrias grficas, estos son generadores de una cantidad significativa de empleos directos como as de mano de obra indirecta y otros insumos con beneficios sociales directos. Por esta razn, es importante la investigacin de la rentabilidad y riesgo de la empresa mediante mtodos y procedimientos probabilsticos que proporcionen
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as desarrollar aplicar modelos de anlisis de rentabilidad y riesgo de
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7
para asumir sus costos son el aspecto fundamental de la presente investigacin.
con el anlisis de riesgo de nuevas inversiones y la capacidad de las empresas
Para lo cual la utilizacin de instrumentos de anlisis ms detallados y objetivos,
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inversiones inciales y costos adicionales del mercado de dinero actual.
un conocimiento ms detallado de su situacin y proyectar polticas financieras empresariales para su futuro. 1.8.3. ACADEMICO Las Universidades se constituyen en centros fundamentales para el desarrollo de la investigacin y la generacin de ciencia y tecnologa en el pas en los
Constitucin Poltica del Estado y objetivos de nuestra casa superior de estudios.
En este marco la Universidad Mayor San Andrs impulsa y proporciona los instrumentos necesarios para el desarrollo de investigaciones que tienen la trascendencia en los diferentes mbitos econmicos y sociales, los cuales son utilizados como instrumentos para el desarrollo de sus actividades. El presente trabajo de investigacin est circunscrito a los propsitos antes
nfasis en la rentabilidad y el riesgo de inversiones y la posibilidad de financiamiento de las mismas, justifica el aspecto acadmico necesario para un nivel de maestra establecido por esta Institucin de Educacin Superior.
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1.9. METODOLOGIA DE INVESTIGACIN El objetivo de la investigacin es de carcter Descriptivo ya que su propsito fundamental se circunscribi a la descripcin de caractersticas fundamentales de los resultados alcanzados en las operaciones de la Empresa y la proyeccin del flujo de caja mediante polticas financieras empresariales.
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mencionados, con el desarrollo de una propuesta de anlisis financiero haciendo
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8
diferentes mbitos cientficos, como es el mandato establecido por la
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Por tanto, el universo de investigacin del presente anlisis est circunscrito a los resultados alcanzados por la Empresa en sus operaciones, el anlisis de sus estados financieros e indicadores financieros, la proyeccin del flujo de caja mediante la aplicacin de polticas financieras empresariales sobre la base de
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9
anlisis de los resultados obtenidos.
polticas, mediante un modelo de simulacin Montecarlo, para concluir con el
empresa y la probabilidad de rendimiento y riesgo de la aplicacin de estas
probabilsticos para la determinacin del Valor Actual Neto que generar la
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los resultados de sus operaciones, la utilizacin de mtodos deterministicos y
CAPITULO II: MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACIN 2.1. ASPECTOS GENERALES
Durante los ochenta y los noventa han acontecido cambios histricos en la economa internacional. Estos han formado parte de lo que se ha dado en llamar
mundial de hoy, el empresariado ha sido una de las principales fuentes de
El empresariado ha tenido un crecimiento y una gravitacin fundamental en el
enfrentar el cambio es aquella que cuenta con las habilidades, la confianza y una imagen bien desarrollada de autosuficiencia. Ella se manejar as misma,
oportunidades que riesgo en el cambio.2
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Ser Empresario significa tomar acciones humanas creativas para construir algo de valor a partir de prcticamente nada. Es la busque insistente de la oportunidad independientemente de los recursos disponibles o de la carencia de estos. Requiere una visin y la pasin y el compromiso para guiar a otros en la
1 2
Peggy Lambing, Charles Kuehl; Empresarios Pequeos y Medianos, Pg. 2 Peggy Lambing, Charles Kuehl; Empresarios Pequeos y Medianos, Pg. 8
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sabiendo que es su ms importante recurso. sta es la gente que ver ms
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nuevo orden mundial antes descrito por lo que la gente mejor preparada para
vitalidad.1
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10
trascendentales es el surgimiento sin paralelo del empresariado. En la economa
las industrias de servicios crecen constantemente. Otro de estos cambios
que nunca; se estn eliminando miles de puestos en casi todas las industrias; y
papel cada vez ms importante; la competencia mundial es ms abierta y viva
transformarse la manera de hacer los negocios. La tecnologa est tomando un
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el nuevo orden mundial. En el corazn de este nuevo orden hemos vistos
persecucin de dicha visin. Tambin requiere la disposicin de tomar riesgos calculados.3 La meta generalmente aceptada para la creacin de una empresa es alcanzar el mximo de utilidades para el empresario por lo que interrogantes como:
de las tcnicas operacionales de la evaluacin de proyectos y las mejoras en la exactitud de las evaluaciones, es esencial comparar el desempeo pronosticado y real de los proyectos implementados tengan mucho valor para los
Por las razones descritas, el presente anlisis se circunscribe a la evaluacin financiera de una empresa en actual funcionamiento, es decir, los registros del
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situacin actual y la proyeccin del flujo de caja mediante la aplicacin de polticas financieras empresariales mediante procedimientos deterministicos y probabilsticos del Valor Actual Neto.
3 4
Peggy Lambing, Charles Kuehl; Empresarios Pequeos y Medianos, Pg. 10 Lawrence J. Gitman, Principios de Administracin Financiera, Pg. 12 5 Glenn P. Jenkins, Arnold C. Harberger; Manual, Anlisis de Costo-Beneficio de las Inversiones, Pg. 22
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desempeo de los ltimos aos de la empresa son la base para determinar la
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formuladores de polticas y los analistas de proyectos 5.
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11
que en la revisin de los proyectos de hecho implementados. Para el desarrollo
proyectos se han realizado ms esfuerzos en la pre evaluacin de los proyectos
En el corto historial de la evaluacin financiera econmica social de
efectivo disponibles para los accionistas y el riesgo4.
diversas razones: ignora: 1) el tiempo de los rendimientos, 2) los flujos de
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incrementar al mximo las utilidades es una meta razonable? No. Falla por
Estos y otros aspectos de anlisis financieros y conceptos tericos son descritos a continuacin: 2.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los Estados Financieros son la representacin de la situacin de una empresa y los resultados obtenidos como consecuencia de las transacciones mercantiles
muestran, cuantitativamente, ya sea total o parcialmente, el origen y la aplicacin de los recursos empleados para la realizacin del negocio o cumplir determinado objetivo, y el resultado obtenido en la empresa, su desarrollo y la situacin que guarda dicho negocio6.
Como lo enuncia su definicin, la importancia de los Estados Financieros radica en mostrar la situacin de la empresa con tres (3) propsitos: a) Para informarles a los administradores y dirigentes de la empresa, del
Financieros, datos estadsticos e informes detallados de las operaciones. b) Para informarles a los propietarios y accionistas el grado de seguridad de sus inversiones y su productividad. Se le debe hacer resaltar la capacidad de
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ganancia del negocio.
c) Para facilidades de crdito o depsitos fiscales, en virtud de que a los acreedores les interesa primordialmente la solvencia de la empresa, naturaleza y suficiencia de su capital de trabajo, y a el gobierno como socio
ngel Omar Vivas Perdomo, El Anlisis de los Estados Financieros para la Toma de Decisiones en la Gerencia Pblica, Pg. 24
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resultado de su gestin. En estos casos debe acompaarse a los Estados
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12
efectuadas en cada ejercicio fiscal. Por consiguiente, son documentos que
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de la empresa, como coparticipe de las utilidades que obtenga sta, y la cual recibe en forma de impuestos7. Los estados financieros pueden ser agrupados segn sea la entidad de regulacin y control (Sistema Tributario, Fundempresa, etc.) en estados
del valor contable de una empresa en una fecha en particular, como si la firma se quedara momentneamente inmvil. El balance general tiene dos lados: en el lado izquierdo estn los activos, mientras que en el derecho se encuentra los pasivos y el capital contable de los accionistas. El balance general muestra lo que la empresa posee y la manera en la que se financia. 8 b) Estado de Resultados.- El estado de resultados mide el desempeo a lo
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las utilidades es: Ingresos Gastos = Utilidades
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ngel Omar Vivas Perdomo, El Anlisis de los Estados Financieros para la Toma de Decisiones en la Gerencia Pblica, Pg. 25 8 Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 21
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largo de un periodo especfico, por ejemplo, un ao. La definicin contable de
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13
a) El Balance General.- Es una fotografa instantnea (tomada por un contador)
Compuestos fundamentalmente por:
2.2.1. ESTADOS FINANCIEROS BASICOS
financiera.
descritos de acuerdo a conceptos generalmente aceptados en la administracin
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financieros bsicos y estados financieros complementarios, los cuales sern
Si el balance general es como una fotografa instantnea, el estado de resultados es como un video que registra lo que las personas hicieron entre dos fotografas instantneas.9 c) Flujo de Efectivo Financiero.- Tal vez el rubro ms importante que se puede
empresa para producir y vender bienes y servicios. El segundo paso consiste en hacer un ajuste por el flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversin.
El paso final es hacer un ajuste por el flujo de efectivo proveniente de las actividades de financiamiento. Las actividades de financiamiento son los pagos netos hechos a los acreedores y a los propietarios durante el ao.10
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Otros estados financieros que se elaboran de acuerdo al Ente u Organismo que as lo requiere (Sistema Tributario SIN, Fundempresa, Autoridad del Sistema Financiero ASFI, etc.) y que no corresponden al objeto de la presente investigacin, son: Estado de Uso y Aplicacin de Fondos.
9 10
Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 23 Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 31
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2.2.2. ESTADOS FINANCIEROS COMPLEMENTARIOS
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14
Este es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de la
de efectivo proveniente de las actividades operativas.
para determinar el cambio el cambio en el nivel de efectivo es calcular el flujo
explicar el cambio en el efectivo contable y los equivalentes, el primer paso
empresa. Un estado contable oficial denominado estado de efectivo ayuda a
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extraer de los estados financieros es el flujo de efectivo real de una
Estado de Variaciones del Capital. Estado de Cuentas y Auxiliares, otros. 2.2.3. PROCEDIMIENTOS DE ANALISIS. Para poder efectuar un anlisis preliminar de los resultados de una gestin de
b) Establecer sus variaciones para efectuar un anlisis comparativo entre gestiones y su comportamiento de cada una de las cuentas que comprende el estado a ser analizado.
c) Establecer la participacin de cada uno de sus componentes, es decir, tanto para el balance general, el estado de resultados como el flujo de efectivo, exponerlos de acuerdo a la participacin porcentual de cada uno de sus componentes del total del estado financiero analizado.
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mtodos:
El mtodo vertical se refiere a la utilizacin de los estados financieros de un perodo para conocer su situacin o resultados. El mtodo horizontal se compara entre s los dos ltimos perodos, ya que en el perodo que est sucediendo se compara la contabilidad contra el presupuesto.
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En el desarrollo prctico de la presente investigacin se aplicaran los siguientes
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15
comparativo de sus resultados.
internacionales normalmente aceptados
y poder realizar un anlisis
exposicin sea uniforme, el plan de cuentas responda a parmetros
a) Estandarizar los estados financieros, es decir, que la moneda de
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una empresa, es necesario realizar las siguientes acciones:
El mtodo histrico se analizan tendencias, ya sea de porcentajes, ndices o razones financieras, puede graficarse para mejor ilustracin.11 2.3. ANALISIS DE RAZONES FINANCIERAS Otro aspecto considerado para el anlisis de los estados financiero de la empresa y establecer su situacin financiera, es la determinacin de razones o
categoras:
Razones de Solvencia a corto plazo o razones de liquidez
Razones de Solvencia de largo plazo o razones de apalancamiento financiero. Razones de Administracin o de rotacin de los activos. Razones de Rentabilidad. Razones de Valor de Mercado12
2.3.1. RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO
liquidez de una empresa, por lo cual algunas veces se denomina medidas de liquidez. El principal punto de inters es la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas en el corto plazo sin presiones excesivas. En consecuencia, estas
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razones se concentran en los activos circulantes y en los pasivos circulantes13. A continuacin se describen tres de las medidas que se usan comnmente en el anlisis de los estados financieros y que sern empleadas en el anlisis de la empresa.
11 12
Karim Gutirrez, Anlisis Financiero, Pg. 1 Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 44 13 Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 45
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Estas razones tiene como finalidad proporcionar informacin acerca de la
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16
ratios financieros que tradicionalmente son agrupados en las siguientes
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RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO

RAZON CIRCULANTE
= = =
ACTIVOS CIRCULANTES PASIVOS CIRCULANTES ACTIVOS CIRCULANTES - INVENTARIO PASIVOS CIRCULANTES EFECTIVO PASIVOS CIRCULANTES
RAZON RAPIDA
RAZONES DE APALANCAMIENTO.
Las razones de solvencia a largo plazo tienen como finalidad determinar la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a largo plazo o, de una manera ms general, su apalancamiento financiero. Algunas veces, estas razones se denominan razones de apalancamiento financiero 14. Tres de las razones que son utilizadas con mayor frecuencia y que sern empleadas en el presente anlisis son descritas a continuacin. RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO
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RAZON DE LA DEUDA TOTAL
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RAZON DE LAS VECES QUE SE HA GANADO EL INTERES
BL
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RAZON DE LA COBERTURA DEL EFECTIVO
14
Ross, Westerfield, Jaffe, Finanzas Corporativas, Pg. 46
EC
17
ACTIVOS TOTALES - CAPITAL TOTAL TOTAL ACTIVOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS E INTERESES (UAII) INTERES UAII + DEPRECIACION INTERESES
2.3.2. RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O
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RAZON DE EFECTIVO
2.3.3. RAZONES DE ADMINISTRACION O DE ROTACION DE LOS ACTIVOS Las razones especficas que se exponen aqu se pueden interpretar como medidas de rotacin. Lo que pretende describir es la eficiencia o la intensidad con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas15.
ROTACION DEL INVENTARIO
CUENTAS POR PAGAR
Para el desarrollo de la presente investigacin no sern utilizadas estas razones,
procedimientos de evaluacin financiera, sin embargo, a continuacin se
2.3.4. RAZONES DE RENTABILIDAD Las tres medidas que se exponen en esta seccin son probablemente las ms conocidas y las ms ampliamente usadas de todas las razones financieras. De
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una manera o de otra, tienen como finalidad mediar la eficiencia con la que con la que se administran sus operaciones, las razones ms utilizadas son:
15
IO
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describen tres de las razones las ms utilizadas:
puesto que el anlisis de la situacin de la empresa se circunscribe en
EC
=
ROTACION DE LOS ACTIVOS TOTALES
18
ACTIVOS TOTALES
N
VENTAS
ROTACION DE LAS CUENTAS POR COBRAR
VENTAS
COSTO DE LOS BIENES VENDIDOS INVENTARIO
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RAZONES DE ADMINISTRACION O DE ROTACION DE LOS ACTIVO
RAZONES DE RENTABILIDAD
MARGEN DE UTILIDAD
UTILIDAD NETA VENTAS UTILIDAD NETA ACTIVOS TOTALES UTILIDAD NETA
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (ROA) RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE)
CAPITAL CONTABLE TOTAL
constituye la utilidad neta y por ltimo, el ROE (return on equity) nos determina
2.3.5. RAZONES DEL VALOR DE MERCADO Este grupo final de medidas se basa, en parte, en informacin que no necesariamente contienen los estados financieros; el precio de mercado por accin. Es obvio que estas medidas, se pueden calcular en forma directa tan
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Para la presente investigacin no sern utilizadas estas razones puesto que la empresa est constituida por una sociedad annima que no ha emitido acciones en la bolsa de valores:
16
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slo en el caso de las compaas que se negocian pblicamente.16
TE C
la proporcin del capital contable total que constituye la utilidad neta.
EC
19
(return on asset) nos determina la proporcin de los activos totales que
determina la proporcin de las ventas que constituye la utilidad neta, el ROA
analizados en la presente investigacin, es decir, el margen de utilidad nos
Las tres razones antes descritas constituyen los principales ratios que sern
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RAZONES DEL VALOR DE MERCADO

RAZON P/U PRECIO/UTILIDAD
PRECIO POR ACCION UTILIDADES POR ACCION VALOR DE MERCADO POR ACCION VALOR EN LIBROS POR ACCIN
RAZN DE VALOR DE MERCADO A VALOR EN LIBROS
una descripcin de dicha descomposicin. IDENTIDAD DU PONT

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (ROE)
TE C
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (ROE) RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (ROE)
UTILIDAD NETA CAPITAL TOTAL UTILIDAD NETA CAPITAL TOTAL UTILIDAD NETA ACTIVOS
EC
20
descomponer el ROE en sus partes componentes17, a continuacin realizamos
O
* *
financiero. La relacin entre estas medidas e investiga una forma famosa de
BI
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2.4. FLUJO DE CAJA Cuando se evalan inversiones, recomendamos para la medicin de sus beneficios, usar el concepto de los flujos de efectivo generados y no el de las
17
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Observe que se ha expresado el ROE como el producto de otras dos razones: el ROA y el multiplicador del capital
ROE = ROA * MULTIPLICADOR DEL CAPITAL = ROA * (1 + RAZON DE DEUDA - CAPITAL)
rentabilidad refleja el uso del financiamiento con deudas o del apalancamiento
Como describimos al ROA y al ROE, la diferencia entre estas dos medidas de
ACTIVOS CAPITAL TOTAL
M
ACTIVOS ACTIVOS
2.3.6. LA IDENTIDAD DU PONT
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utilidades contables resultantes. Es necesario, entonces, diferenciar claramente entre los flujos de efectivo y las utilidades contables relacionadas con un proyecto. La informacin contable es de mucha utilidad para evaluar ejecutorias y efectuar comparaciones entre empresas, pero su importancia es limitada
Una de las principales ventajas del flujo de efectivo es la de evitar los problemas que se presentan como consecuencia del clculo de las utilidades contables de la empresa, tpico del mtodo de contabilidad por acumulacin. En resumen, una ventaja de usar el concepto de flujo es que la transaccin de efectivo es un suceso claramente definido, objetivo y que conduce a una situacin significativamente diferente a aquellas ocasionadas por las convenciones
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2.4.1. COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA Para la elaboracin del flujo de caja financiero (efectivo), se debe tener especial cuidado con los efectos fiscales de las partidas de depreciacin y los gastos financieros relacionados con el financiamiento del proyecto, detalle de los principales componentes del flujo de caja son descritos a continuacin:
18
19
Marn & Ketelhohn, Inversiones Estratgicas, Pg. 60. Marn & Ketelhohn, Inversiones Estratgicas, Pg. 61.
IO
contables19.
TE C
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21
la inversin y que, por lo tanto, son flujos incrementales18.
contable. Los flujos relevantes al anlisis son aquellos directamente atribuibles a
en la empresa por la nueva inversin, independientemente de su clasificacin
relevantes a la inversin, es decir, los flujos de efectivo incrementales generados
inversin los beneficios deben medirse por los flujos de entrada de efectivo
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cuando se le quiere emplear en evaluacin de proyectos. En los problemas de
Formulacin de un Plan de Inversiones, que comprende los requerimientos para la adquisicin de activos fijos, para el caso del anlisis el valor de liquidacin de los activos existentes (resultado del valor de registro en estados financieros), el capital de operaciones que le permita operar a la empresa por
Por ltimo, el Valor Residual, o valor de liquidacin de los activos fijos luego de concluir con el periodo de vida establecido para las operaciones de la empresa, constituido fundamentalmente por el costo del terreno, la instalaciones e infraestructura y los equipos de impresin. El tratamiento para la depreciacin o provisin de costos de capital que son dispositivos contables, sern considerados solo para la determinacin del valor
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La Tasa de Descuento, la naturaleza de los proyectos de inversin es tal que sus beneficios y costos usualmente ocurren en diferentes periodos. Ya que se considera una suma dada de dinero de hoy, vale ms que la misma suma recibida en un periodo futuro, es necesario darle mayor importancia a los costos y beneficios que se reciben primero y menos a los que ocurren luego. El mayor valor asignado a los costos y beneficios actuales en vez de futuros ocurre
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residual de los activos fijos y no as en el flujo de caja.
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22
efectuar estas operaciones.
servicios de la empresa y los costos fijos y variables en los que se incurre para
Ingresos y Costos de Operacin, comprendidos por la venta de bienes y
financieras empresariales en la empresa.
necesarios para el proceso de readecuacin y aplicacin de la polticas
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tres meses sin estar condicionado a los ingresos por ventas y los recursos
porque el dinero disponible permite hacer ahora una inversin rentable o consumir entre ahora y el futuro; por lo tanto, los prestatarios estn dispuestos a pagar una tasa de inters positiva a fin de poder usar los fondos mientras que los prestamistas demandaran un pago de intereses20.
2.4.2. FLUJO DE CAJA DESCONTADO
El anlisis de descuento de flujos de caja incluye diversas tcnicas para ayudar a la empresa en la seleccin de proyectos en los que invertir. Estas tcnicas no son tericas matemticas, pero se utilizan clculos matemticos para calcular los flujos de los diferentes periodos. El hilo comn entre estas tcnicas es que los flujos de caja son descontados para reflejar el valor del dinero en el tiempo. La primera tcnica de descuento de flujos de caja es el mtodo del Valor Actual Neto VAN. En este se calculan todos los flujos de caja asociados a un proyecto, tanto los positivos como los negativos son descontados al tipo de descuento seleccionado y luego se suman. El tipo de descuento seleccionado es el tipo de rendimiento ideal que la compaa busca para sus inversiones. Si el
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valor actual neto de un proyecto es positivo, la inversin generar flujos de caja adecuados ya que su tasa de rentabilidad es mayor que el tipo ideal. Si por el contrario este es negativo, el proyecto no se debera llevar a cabo. La
20
Jenkins, Harberger, Anlisis de Costo Beneficio de las Decisiones de Inversin, Pg. 40
IO
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23
anual del sistema bancario emitido por el Banco Central de Bolivia.
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Para el desarrollo del presente anlisis se considera el promedio la tasa activa
determinacin del VAN simplemente indica si la rentabilidad de un proyecto es mayor o menor que la tasa objetivo pero no indica cuanto difiere del objetivo 21. Otra tcnica de inversin es llamada ndice de beneficios, puede ser utilizada para seleccionar las inversiones ms ventajosas dentro de un nmero
La ltima tcnica de descuento de flujos de caja es la del clculo de la tasa interna de rendimiento. Se trata de calcular el tipo de descuento al cual el valor actual del proyecto es cero. Por tanto, ms que seleccionar un tipo de inters y calcular el valor actual, se iguala el valor actual a cero y se calcula el tipo de inters. Los proyectos disponibles pueden entonces ser ordenados por la tasa interna de retorno, seleccionando primero aquellos con tasas ms altas 23.
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procedimientos deterministicos y que se obtienen parmetros que son referenciales para establecer el rendimiento. Otra metodologa para la medicin del valor de riesgo de los flujos de caja descontados, es la propuesta en el trabajo de investigacin Medicin del Valor
21
Eva Mara del Pozo Garca, Modelos de Descuento de Flujos Aplicados al Seguro, Pg. 4 Eva Mara del Pozo Garca, Modelos de Descuento de Flujos Aplicados al Seguro, Pg. 4 23 Eva Mara del Pozo Garca, Modelos de Descuento de Flujos Aplicados al Seguro, Pg. 4
22
IO
Las tcnicas descritas de descuentos en los flujos de caja responden a
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24
inversin, eligiendo primero aquellos con ndice ms alto 22.
mayor ndice. Este ndice, sirve por tanto para clasificar los proyectos de
inversiones descontados al mismo tipo. Las inversiones ms rentables darn un
tipo de descuento seleccionado se divide por el valor actual de los gastos de las
ratio beneficio/costo) el valor actual de los rendimientos futuros descontados al
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de posibles elecciones. En la tcnica del ndice de beneficios (tambin llamada
en Riesgo de los Flujos de Caja Descontados. Aplicacin a un Caso Empresarial, desarrollado por Luz Stella Flrez Ros, Jenny Moscoso Escobar, publicado en 09 de octubre de 2009, que comprende cinco etapas: Identificacin de los factores de riesgo de mercado y del negocio.
Esta metodologa ser utilizada en los procedimientos probabilsticos de determinacin del valor actual neto su rendimiento y riesgo, con ajustes de acuerdo al caso prctico a ser desarrollado.
La medicin de la rentabilidad econmica de un proyecto no es fcil por las
las variables que condicionan su resultado. Por ello, lo comn es explicar que lo que se evala es uno, quizs el ms probable, de los escenarios que podra enfrentar un proyecto.24
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La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formas distintas; en unidades monetarias, en porcentajes o en el tiempo que demora la recuperacin de la inversin, entre otras. Todas ellas se basan en el concepto del valor tiempo del dinero, que considera que siempre existe un costo asociado a los recursos
24
Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 245
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enormes dificultades que existen para pronosticar el comportamiento de todas
2.5. EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA
EC
25
Calculo de la Medida de riesgo para la empresa y su interpretacin.
Simulacin de Monte Carlo Estructurado
Mapeo de riesgos.
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Definicin de la mtrica de valor en riesgo.
que se utilizan en el proyecto, ya sea de oportunidad, si existen otras posibilidades de uso del dinero, ya sea financiero, si se debe recurrir a un prstamo.25 Para la presente investigacin, considera la proyeccin de los flujos financieros
a) Pago de la inversin (K), es el nmero de unidades monetarias que el inversor debe desembolsar para conseguir que el proyecto empiece a funcionar como tal.
b) Vida til de proyecto (n), es el nmero de aos estimados durante los cuales la inversin genera rendimientos.
c) Flujo de caja (Ri), resultados de efectuar la diferencia entre cobros y pagos,
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del proyecto.26
Para efectuar los clculos correspondientes y determinar la rentabilidad de la empresa, es necesario, considerar la actualizacin del flujo de fondos que comprenden las siguientes acciones:
25 26
Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 245 Ana Beln Daz Aranda, Anlisis Econmico, Pg. 296
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ya sean estos ordinarios o extraordinarios, en cada uno de los aos de la vida
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26
inversin son tres:
rentabilidad de la inversin en el proyecto. Los parmetros que definen una
La evaluacin financiera de la inversin: tiene por finalidad establecer la
de vida adicional a su actual periodo de vida de la empresa.
adicionalmente considera una inversin adicional, que proporcione un horizonte
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que ha generado en los ltimos aos la empresa en actual funcionamiento,
a) Para comparar unidades monetarias no homogneas - que se efectan en distintos aos - es necesario ponerlas en unidades comparables, es decir del mismo ao. b) Para ello se utiliza el precio del dinero o tasa de inters. ste adquiere el
de forma anual como Q*(1+i)j con j el nmero de aos que pasa desde la inversin. Para homogenizar unidades podemos traer todos los flujos de caja al presente segn Rj/(1+i)j, lo cual se denomina en terminologa financiera actualizarlos.
Los criterios de evaluacin de la inversin son los siguientes: 2.5.1. EVALUACION DE PROYECTOS EN INFLACION
BI
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evaluacin de un proyecto. Muchos de esos autores son de pases desarrollados con bajas o casi nulas tasas de inflacin. Sin embargo la distorsin de la inflacin al evaluar un proyecto llega a ser importante aun en economas con inflacin de un digito.27
27
Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 1
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Hay abundante literatura pero superficial sobre cmo involucrar la inflacin en la
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27
c) Si dicha preferencia se mantiene con los aos el dinero Q crece tericamente
100)/100 = 5% de tasa de inters.
indiferencia entre un valor en el presente y otro en el futuro o i = (105-
preferibles 105 el ao que viene, la tasa de inters sera el ratio de
ejemplo, si 100 unidades monetarias a fecha de hoy son igualmente
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valor i que significa la preferencia en el tiempo que tenemos del dinero. Por
Hay tres enfoques para hacer la evaluacin de proyectos en condiciones inflacionarias: a) Precios nominales o corrientes (Precios proyectados). b) Precios constantes (se conoce tambin como inflacin neutral).
que los precios se mantienen iguales y constantes al precio del instante cero a travs de toda la vida del proyecto, y descuenta los flujos de caja futuros a la tasa de descuento real.
Por ltimo, el enfoque de los Pesos Constantes proyecta los aumentos relativos de precios y descuenta los flujos de caja futuros con la tasa de descuento real.29 La mayor falla de la metodologa de precios constantes es que las suposiciones
BI
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representar por medio del modelo (flujo de caja y los estados financieros son un modelo). Por lo tanto, la validacin de ese modelo con la realidad es imposible. La situacin es, pues, muy simple: no es cierto que evaluar proyectos con precios constantes o pesos constantes sea equivalente a evaluar con precios nominales o corrientes. Las metodologas de precios y pesos constantes son
28
29
Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 1 Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 2
IO
o condiciones implcitas que tiene distorsionan la realidad que deseamos
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28
El enfoque de Precios Constantes no proyecta aumentos de precios, supone
descuento futuras nominales o corrientes.
insumos y productos y descuenta los flujos de caja futuros a las tasas de
El enfoque de Precios Corrientes o Nominales proyecta los precios de los
precios descontando el efecto de la inflacin proyectada).28
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c) Pesos (o cualquier otra moneda) constantes (inflacin no neutral en los
sesgadas y sobrevaluan un proyecto. Estas metodologas simplifican en exceso la realidad y producen resultados indeseables. La metodologa correcta es la de precios corrientes; cualquier otro enfoque que no represente la realidad los ms cercano posible, se debe desechar en forma inmediata. 30
Lo que se propone es realizar la evaluacin de alternativas de inversin a precios corrientes y no a precios constantes. Para efectos de claridad, es importante indicar los diferentes datos que se poseen y que deben proyectarse al hacer el anlisis de una inversin a precios corrientes. Se tienen:
Series histricas de precios corrientes para cada clase de ingresos y costos.
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Series histricas de intereses corrientes.
30
31
Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 22 Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 22
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Unidades proyectadas.
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29
ser el siguiente:
descritas el procedimiento de incorporar la inflacin en la evaluacin financiera
prctica se trabaja en la evaluacin de proyectos de inversin31, por las razones
que pretende ilustrar, y los resultados son diferentes en la forma como en la
anlisis econmico de alternativas, puesto que el modelo desvirta la realidad
IA
Se ha demostrado que no es correcto trabajar con pesos constantes al hacer el
Se proyectan las diferentes series ya sea en forma matemtica o subjetiva_ y se calcula el valor presente neto a la tasa de inters de descuento corriente.32 2.5.2. VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Otra definicin establece, Valor actual neto (VAN): Indica la ganancia o la rentabilidad neta generada por el proyecto. Se puede describir como la diferencia entre lo que el inversor da a la inversin (K) y lo que la inversin devuelve al inversor (Rj).Cuando un proyecto tiene un V.A.N. mayor que cero, se dice que para el inters elegido resulta viable desde el punto de vista financiero34. Se calcula mediante la expresin: VALOR ACTUAL NETO
TE C
IO
VAN = -K+Ri*
BI
BL
32
Ignacio Vlez Pareja, evaluacin de Proyectos en Inflacin, Pg. 21 Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 253 34 Ana Beln Daz Aranda, Anlisis Econmico, Pg. 296
33
EC
30
O
(1+i)n-1 i*(1+i)n
total expresada en el momento cero.33
caja, proyectado a partir del primer periodo de operacin y le resta la inversin
toda la inversin. Para ello, calcula el valor actual de todos los flujos futuros de
evaluadores de proyectos. Mide la rentabilidad deseada despus de recuperar
IA
Es el mtodo ms conocido, mejor y ms generalmente aceptado por los
2.5.3. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) Un segundo criterio de evaluacin lo constituye la tasa interna de retorno, TIR, que mide la rentabilidad como porcentaje. L mxima tasa exigible ser aquella que haga que el VAN sea cero.
inversin realizada; y
c) Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo por una alta inversin durante la operacin, pueden encontrarse tantas tasas internas de
2.5.4. PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN (PRI) El periodo de recuperacin de la inversin, es el tercer criterio ms usado para
BI
BL
inversin incluyendo el costo del capital involucrado. 36 2.5.5. RELACION BENEFICIO / COSTE (B/C) La relacin beneficio/costo compara el valor actual de los beneficios proyectados con el valor actual de los costos, incluida la inversin. El mtodo lleva a la misma regla de decisin del VAN, ya que cuando este es cero, la relacin beneficio
35 36
Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 254 Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 256
IO
evaluar un proyecto y tiene por objeto medir en cuanto tiempo se recupera la
TE C
retorno como cambios de signos se observen en el flujo de caja35.
EC
31
una menor, ya que la conveniencia se mide en funcin de la cuanta de la
b) No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que
por el VAN.
a) Entrega un estudio que conduce a la misma regla de decisin que la obtenida
razones principales:
IA
La TIR tiene cada vez menos aceptacin como criterio de evaluacin por tres
costo ser igual a uno. Si el VAN es mayor que cero, la relacin ser mayor que uno, y si el VAN es negativo, esta ser menor que uno. Este mtodo no aporta ninguna informacin importante que merezca ser considerada37. 2.5.6. ANALISIS DE SENSIBILIDAD Durante el diseo y la aprobacin de un proyecto uno de los puntos ms
proyecto, es decir, su rentabilidad y el retorno de la inversin. Una herramienta que facilitar la toma de decisiones es el anlisis de sensibilidad, el cual permite disear escenarios en los cuales podremos analizar posibles resultados de nuestro proyecto, cambiando los valores de sus variables y restricciones financieras y determinar cmo estas afectan el resultado final. 38 Para el caso de la presente investigacin y con los flujos financieros alcanzados en los ltimos aos, se determinara el cambio en las variables principales y los
Turban E. y Aronson J. que a continuacin se describe:
BI
BL
37 38
Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 255 Leopoldo Carrillo Martnez, Aplicacin del anlisis de sensibilidad en un proyecto empresarial como soporte a la toma de decisiones, Pg. 1
IO
TE C
resultados alcanzados, sobre la base de la adaptacin del modelo propuesto por
EC
32
relevantes para los tomadores de decisiones es el anlisis financiero del
IA
Cuadro N2: MODELO PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD PROCESO DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD

VARIABLES DE DECISIN (X)
Cantidad Producida (Costos) Tipo de Productos (Costos) Mercados para productos (Costos) PARAMETROS (Y) Costos del Financiamiento - Intereses (Mercado) Precio de Venta - Ingresos (Mercado) Capacidad de Pago - Accionistas (Mercado) RELACIONES (Z) RESULTADOS
evaluar el impacto de esa variable en el rendimiento de la empresa, medido aqu
para tener una sensacin del grado de variacin del rendimiento en respuesta a
Para el desarrollo de este mtodo con frecuencia se utiliza escenarios clasificados como optimista, normal y pesimista, de acuerdo al impacto que se
2.6. ANLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
BI
BL
El Punto de Equilibrio, tambin es conocido como Punto Crtico o Punto Muerto, pero la definicin es la misma, es donde el valor de las ventas o el volumen de un producto y los gastos (costos de ventas ms gastos generales y de administracin) son iguales, dicho de otra forma, si se vende o producen
39
Nassir Sapag Chain, Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Pg. 371
IO
genera con el cambio de valor de una variable clave.
TE C
los cambios de una variable clave.39
por medio del Valor Presente Neto (VPN). Con frecuencia, esta tcnica es til
EC
33
posibles para una variable especfica, como las entradas de efectivo, para
El anlisis de sensibilidad, es un mtodo conductual que usa diversos valores
FUENTE: Adaptacin de Turban E. Aronson J., Decisin Support Systems and Intelligeny Systems, Prentice Hall Upper Saddle Ruer, N. J., 2001 ELABORACIN: Propia
IA
(Z)=(Xn,Yn) Modelo Financiero para Mazimizar los Resultados
Maximizar la Rentabilidad de (Z) del Proyecto
cantidades de productos por debajo de esa cantidad la empresa operar con prdidas, mientras que si se vende o producen productos por encima de ese valor la empresa operar con utilidades.40 Tambin se puede definir como el volumen fsico de ventas que compensan
B = xP - xCV - CF
Donde B es el beneficio operativo; x es la cantidad producida y vendida; P es el
CF es el coste fijo.
decir:
CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO II
IO
TE C
De esta forma, el punto muerto ser el nivel de produccin que hace B=0, es
precio de venta; CV es el coste variable no financiero de producir una unidad; y
x*
BI
BL
Al denominador se le llama margen unitario sobre costes variables o margen bruto unitario, ya que es el beneficio que se obtiene con una unidad vendida si no se tienen en cuenta los costes fijos41.
40
41
Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 2 Diego J. Pedregal, Universidad Castilla - La Mancha, Estados Financieros, Diapositiva 14
EC
CF P-CV
34
CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO I
de la siguiente forma:
vendidas por el precio de venta) y los costes no financieros. Se puede expresar
El beneficio operativo es la diferencia entre los ingresos (unidades fsicas
IA
exactamente los costes fijos.
De la misma manera, el clculo del punto de equilibrio se puede desarrollar con la ayuda de formulaciones matemticas o empleando grficos que contribuyen a una mejor comprensin del concepto en s. Lo ms general en la literatura consultada es el empleo de las frmulas
producciones de mucha variedad de productos y es muy engorroso hacer un
a) Gastos Fijos: Son aquellos gastos que permanecen inalterables en su magnitud independientemente de la variacin de las ventas en unidades
Estn dentro de esta categora los gastos generales y de administracin, la
BI
BL
depreciacin de los activos fijos tangibles o intangibles, los gastos de salarios y los impuestos, otros gastos asociados a la fuerza de trabajo, como pudiera ser su hospedaje, alimentacin, etc. que corren a cargo de las empresas en
42
Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 2
IO
monetarias o del volumen fsico de produccin.
TE C
por la forma en que se comportan en el volumen de produccin:
Para trabajar y calcular el PE es necesario que los costos se clasifiquen segn
anlisis por producto.42
EC
35
Para el clculo del PE cuando se trata de la prestacin de servicios o de
PUNTO DE EQUILIBRIO
1-
GASTOS VARIABLES VENTAS
GASTOS FIJOS
CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO III
IA
matemticas siguientes:
los trabajadores de la direccin y control de las Fabricas, obras, talleres y los gastos propios de las unidades empresariales de base 43. b) Gastos Variables: Son los gastos que fluctan en correspondencia con la variacin de las ventas en unidades monetarias o de los volmenes de
impuestos y otros pagos a cuenta de la empresa, tambin pueden considerarse variables, aunque debe de ser objeto de evaluacin especficas en cada caso44.
Separar los costos fijos de los variables tiene otras ventajas: Un control efectivo de los costos Una acertada y estable determinacin de los precios a todos los niveles del
BI
BL
Una planificacin cientfica de las utilidades.45
El Punto de Equilibrio se denominar en lo adelante Grfico de Prdidas y Ganancias y su representacin general aparece en la Grafica N 1, en el eje horizontal se representan la cantidad de unidades vendidas, mientras que en el
43 44
Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 3 Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 4 45 Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 4
IO
volumen de produccin.
TE C
EC
36
produccin a alcanzar (pagos por rendimiento o destajo) y con ello los
cantidad en nmero y en magnitud de salario vara en funcin de la
Cuando se trata del salario de los trabajadores directos a la produccin cuya
productivos recibidos.
Estn dentro de esta categora los materiales para la produccin, los servicios
IA
productos en unidades fsicas.
eje vertical estn representados los costos, las utilidades o las prdidas, (la escala crecer desde cero hasta el valor mximo de ingresos (siendo los ingresos la suma de los gastos ms la utilidad), lo que ser igual a la cantidad de unidades vendidas por el precio de ventas), la lnea paralela al eje horizontal
BI
BL
FUENTE: Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio Los estudios de punto de equilibrio se valen de estimaciones que se consideran ciertas; es decir, si se espera que los valores estimados varen suficientemente como para que influyan muy probablemente en el resultado, se requerir otro
46
Rafael ngel Prez Hernndez, El Punto de Equilibrio, Pg. 5
IO
TE C
EC
37
Grafico N1: PUNTO DE EQUILIBRIO
del volumen de productos vendidos.46
IA
representar los gastos fijos, que como se aprecia no varan con el incremento
anlisis de punto de equilibrio con diferentes clculos. Esto nos lleva a la observacin de que el anlisis de punto de equilibrio forma parte del ms amplio esquema del anlisis de sensibilidad. Si se permite que vare la variable de inters en un anlisis de punto de equilibrio, es necesario adoptar el los
fundamental de la presente investigacin.
Por ltimo es necesario sealar las causas que pueden provocar las variaciones de los puntos de equilibrio y las utilidades en las empresas: Cambios en los precios
Cambios en los costos fijos Cambios en la ejecucin del trabajo o en la utilizacin de materiales Cambios en el volumen.
BI
BL
Con respecto a este a este punto de equilibrio la empresa puede tomar decisiones con respecto a: Expansin de la Empresa Cierre de la empresa Rentabilidad del producto
47
Leland Black, Anthony Tarqun, Ingeniera Econmica, Pg. 466
IO
TE C
EC
38
anlisis de simulacin ser desarrollado a continuacin y constituye el objeto
El anlisis de sensibilidad fue planteado en prrafos anteriores mientras que el
de equilibrio.47
de simulacin para complementar la naturaleza esttica de un estudio de punto
probabilidad y evaluacin con riesgo, se pueden aplicar las herramientas
IA
enfoques del anlisis de sensibilidad. Adems, si se toman en cuenta la
Cambios de precios Mezcla en la venta de productos VENTAJAS Su principal ventaja estriba en que permite determinar un punto general de
Simplicidad en su clculo e interpretacin. Simplicidad de grfico e interpretacin. DESVENTAJAS
No es herramienta de evaluacin econmica. Dificultad en la prctica para el clculo y clasificacin de costos en fijos y variables ya que algunos conceptos son semi fijos y semi variables. Supuesto explicito de que los costos y gastos se mantienen as durante periodos prolongados, cuando en realidad no es as.
BI
BL
Es inflexible en el tiempo, no es apta para situaciones de crisis. 2.7. RENTABILIDAD Y RIESGO Riesgo es la probabilidad de que ocurra acontecimientos, favorables o desfavorables, asociados con los rendimientos, los flujos de efectivo o el valor de un activo o de un proyecto de inversin.
IO
TE C
EC
39
dichas empresas.
importe de las ventas y los costos se obtienen de los informes anuales de
conocer las ventas, los costos fijos y los costos variables, por otra parte, el
precios de venta, requiriendo un mnimo de datos, pues slo se necesita
IA
equilibrio en una empresa que vende varios productos similares a distintos
En trminos generales, riesgo es la probabilidad de que cualquier cosa pueda ocurrir, ante cualquier movimiento que se haga o decisin que se tome. Haciendo un smil con los juegos de mesa, seran eventos que ocurren de haber movido una pieza o haber jugado una carta.48
como pueden ser la cambiante estructura de los mercados productivos, la estrategia de la empresa, la economa en general, condiciones econmicas propias de la inversin, la competencia, los desarrollos tecnolgicos, las preferencias de los consumidores, las condiciones de la mano de obra y el mercado laboral, variaciones en los precios de los insumos, cambios en las polticas de gobierno, entre muchos.49
BI
BL
Es aquel que se deriva de la utilizacin del endeudamiento como mecanismo de financiamiento de la operacin. Se podra decir que si la empresa se financia solo con el patrimonio de los inversionistas o acciones, no tendra riesgo financiero; sin embargo, esto no es tan simple, ya que tambin este riesgo se asocia al valor de la moneda y de otras situaciones financieras, tales
48
49
Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros, Pg. 1

Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros, Pg. 1
IO
b) RIESGO FINANCIERO
TE C
EC
40
tanto de carcter interno como externo que pueden afectar a un negocio,
Como tambin se lo conoce, es aquel relacionado con mltiples factores,
a) RIESGO OPERATIVO, O RIESGO ECONMICO
riesgo de inversin, se utiliza la clsica divisin en Operativo, Financiero y Puro.
Existe una gran diversidad o tipos de riesgos, pero desde el punto de vista del
IA
2.7.1. TIPOS DE RIESGO
como las fluctuaciones en las tasas de cambio o de inters. Hay quienes ubican a la inflacin tambin dentro de este concepto, aun cuando, en nuestro criterio, tiene mayos impacto sobre el riesgo operativo.50 c) RIESGO PURO
2.7.2. ACTITUDES HACIA EL RIESGO
Se destaca que los humanos tendemos a adoptar posiciones ante todas las circunstancias a las cuales nos exponemos y nos permitimos asignar valor a todas las cosas utilizando para ello nuestro propio juicio selectivo y subjetivo, bajo el cual, tendemos tambin a maximizar el valor en las cosas que apreciamos o que nos gusten. De igual forma, cuando asumimos un riesgo es
BI
BL
esperanza de esta retribucin de igual magnitud en diferentes individuos. Sin embargo, la ley general es de que a un mayor rendimiento y viceversa. De all que podemos diferenciar en el humano tres actitudes de riesgo: 52 El mismo que es presentado en el siguiente grafico:
50
Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros, Pg. 1 Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros, Pg. 1 52 Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros, Pg. 2
51
IO
porque esperamos una retribucin por la va del rendimiento, no siendo la
TE C
EC
41
para una empresa aseguradora.51
cierto que, lo que es para nosotros un riesgo puro, sera un riesgo operativo
responsabilidad civil, lucro cesante, hospitalizacin, vida y accidentes. Por
riesgos de incendio, terremoto, transporte, vehculos, fidelidad, robo,
riesgos que competen generalmente al mercado asegurador, como los
IA
Es aquel que encierra solamente posibilidades de perder. Tales son los
Grafico N2: ACTITUDES HACIA EL RIESGO

ACTITUDES HACIA EL RIESGO
UTILIDAD - SATISFACCION
ATRACCION INDIFERENCIA
AVERSION
FUENTE: Inocencio Snchez T., Tpicos Financieros
Estas actitudes generan, para cada individuo, sus curvas de indiferencia, que no son ms que las combinaciones de riesgo y rendimiento que satisfacen sus expectativas como inversionista.
Observemos que las curvas tienden a tomar la tendencia del inversionista. En el caso del buscador, las curvas tienden a ser casi perpendiculares al riesgo, mientras que el adverso hace lo propio con el rendimiento. 2.7.3. INSTRUMENTOS PARA MEDIR EL RIESGO Una vez identificado el riesgo, este debe ser medido. El mtodo ms elemental y
BI
BL
emprico de medir el riesgo es la simple graficacin de los datos de que se dispone, bien sea mediante la representacin discreta (barras) o continua (lneas). Esta forma de medir el riesgo solo nos brinda una idea, un panorama de la situacin, pero no nos seala la magnitud del mismo. Para poder conocer tal magnitud debemos acudir a mtodos estadsticos, como son la media, la varianza, la desviacin estndar y el coeficiente de variacin, si se trata de
IO
TE C
EC
42
RIQUEZA
IA
activos individuales y, adems de estos, la covarianza y el coeficiente de correlacin, si se trata de combinacin de activos. a) ACTIVOS INDIVIDUALES Media: es el rendimiento ms probable de la inversin; si se calcula con
CON DATOS HISTORICOS

E(R) = Ri / n (Para i = 1 hasta "n")
CON DATOS ESTIMADOS

E(R) =
trminos de error elevados al cuadrado. En una forma ms sencilla, es la media del cuadrado de las desviaciones que existen entre los rendimientos observados y la media obtenida.
BL
CALCULO DE LA VARIANZA
CON DATOS HISTORICOS
VAR(R) = [(Ri-E)2] / n (Para i = 1 hasta "n")
BI
IO
TE C
Varianza: es una medida de dispersin, definida como el promedio de los
piRi (Para i = 1 hasta "n")
CON DATOS ESTIMADOS

VAR(R) = Pi[(Ri-E)2] (Para i = 1 hasta "n")
EC
43
CALCULO DE LA MEDIA
escenarios considerados y multiplicarlo por su probabilidad de ocurrencia.
informacin estimada habra que tomar los rendimientos en diversos
entre el nmero de rendimientos considerados, pero si se trabaja con
IA
informacin histrica, bastara sumar los rendimientos de los activos y dividirlo
Desviacin Estndar: es la raz cuadrada de la varianza y la cuantificacin del riesgo, ya que representa la posible dispersin que los resultados podran tener alrededor de la media obtenida. Coeficiente de Variacin: es una medida escalada de variabilidad, cociente
2.8. EL MODELO DE SIMULACION MONTECARLO
Para efectuar una descripcin conceptual del modelo de simulacin Monte Carlo, es necesario establecer conceptualmente algunas consideraciones: Es inconveniente emplear una gran cantidad de ratios o razones financieras, no solamente por un hecho de magnitud, sino debido a que en varios casos se encuentran interrelacionados, duplicando la informacin que en ocasiones incluso es irrelevante; adems el hecho de que al ampliar el detalle es posible
Tanto el anlisis de sensibilidad como el anlisis de escenarios tratan de responder a la pregunta Qu suceder si? Sin embargo, debido a que ambos anlisis se usan con frecuencia en el mundo real, cada uno de ellos tiene sus
BI
BL
propias limitaciones. El anlisis de sensibilidad permite que solo cambie una variable por vez. En contraste, en el mundo real es probable que se muevan muchas variables al mismo tiempo.
54
53
Vzquez Carrazana, Xiomara, Guerra Fonseca, Ailn, Ahmed Tllez, Ibrahin, Aplicacin de Mtodos Multivariados: Una Respuesta a las Limitaciones de los Ratios Financieros, Pg. 1 54 Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 221
IO
TE C
perder la visin integral del conjunto estudiado.53
EC
44
nmeros de tamao muy diferentes, en una escala menor.
IA
de dividir la desviacin estndar entre la media, que permite comparar
El anlisis de escenarios sigue escenarios especficos, tales como cambios en la inflacin, las regulaciones del gobierno o el nmero de competidores. Aunque con frecuencia esta metodologa es muy til, no puede cubrir todas las fuentes de variabilidad. De hecho, es probable que los proyectos muestren una gran
anlisis.
Para qu simular? Muchas personas llaman simulacin a lo que se estudi sobre sensibilidad. Por ejemplo, la creacin de un escenario lo considera una simulacin. En cierto sentido es verdad, pero un escenario es apenas uno entre un nmero muy grande de posibles escenarios. La simulacin (simulacin de Monte Carlo) nos permite explorar un nmero alto de escenarios y condensar
BI
BL
un resultado.56
Qu es simulacin? Simulacin significa imitar. Se va a imitar el comportamiento de un sistema a travs de la manipulacin de un modelo que representa una realidad. La simulacin ha sido utilizada desde hace mucho tiempo, especialmente por los diseadores; por ejemplo, se tiene la prueba de
55 56
Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 221 Ignacio Vlez-Pareja, Simulacin, Diapositiva 2
IO
sus resultados en una grfica o en un nmero o probabilidad de ocurrencia de
TE C
EC
45
descripcin de los principales conceptos que sern utilizados en el desarrollo del
que la misma incurrir en sus operaciones, a continuacin se efectuara una
Para continuar con el anlisis terico de la rentabilidad de la empresa y el riesgo
CARLO
2.8.1. CONCEPTOS BASICOS QUE EXPLICAN LA SIMULACION MONTE
IA
cantidad de variabilidad solo bajo un escenario econmico.55
modelos a escala de aeroplanos en tneles de viento, modelos de represas, distribucin en planta, etc. Con el surgimiento de la investigacin operacional y con la disponibilidad de los computadores, esta tcnica ha cobrado gran importancia.57
Establecer las correlaciones entre las variables. En el modelo de proyeccin se deben establecer este tipo de relaciones.
Calcular el nmero de simulaciones por realizar con base en estimaciones de error aceptable y confiabilidad.
Correr las simulaciones. Cada corrida es un escenario posible y consistente basado en los supuestos establecidos en el modelo. Cada resultado debe ser guardado.
Analizar estadsticamente los resultados. Por ejemplo valor esperado,
BI
BL
varianza, probabilidad de que el resultado asuma ciertos valores, histograma o grfica de la distribucin de probabilidad, coeficientes de variacin ((valor esperado de la simulacin)/(varianza de la distribucin)), medicin de prdidas o ganancias esperadas, etc.58
57
58
Ignacio Vlez-Pareja, Simulacin, Diapositiva 3
IO
TE C
EC
46
simular.
Determinar las distribuciones de probabilidad de las variables que se van a
Determinar las variables que se van a simular, las ms crticas, por ejemplo.
Preparar un modelo de proyeccin de los resultados.
IA
Pasos para una simulacin
Nmeros Aleatorios, Estos nmeros tienen igual probabilidad de aparecer, sin tener en cuenta el nmero de veces que haya aparecido antes. En simulacin la generacin de observaciones aleatorias se realiza por medio de los nmeros o dgitos (de 0 a 9) aleatorios. Para simular con computadores se han desarrollado
incertidumbre implica mayor riesgo. Un indicador usado para medir riesgo es la desviacin estndar del precio de un activo. Riesgo Financiero: Es la incertidumbre que presenta aportar recursos a una inversin y no tener seguridad sobre la cantidad que podr obtener de regreso. En otras palabras, riesgo en la variabilidad del rendimiento esperado. Cul es el nivel de riesgo Aceptable? el nivel de riesgo aceptable por una
BI
BL
un escenario comn existe una correlacin positiva entre la cantidad de riesgo y la cantidad de rendimiento generada por una inversin. La teora econmica de la utilidad decreciente entra en consideracin debido a que explica
59
IO
persona o empresa depende de su grado de tolerancia o aversin al riesgo. En
TE C
EC
47
Riesgo: Incertidumbre respecto del valor futuro de una inversin. Ms
el evento en cuestin es un proyecto de inversin.
conoce completamente la probabilidad de que ocurra un determinado evento: si
Incertidumbre. Se entiende por incertidumbre una situacin en la cual no se
conocidas.59
IA
mtodos para generar observaciones aleatorias a partir de distribuciones
perfectamente como la tolerancia al riesgo puede verse afectada dependiendo del nivel de satisfaccin que genere la inversin en cuestin.60 Variabilidad, Define cuan semejante o cuan distinto son cada uno de los valores, de la variable con respecto al valor central. Las medidas de variabilidad
europeo porque analiza los proyectos de la misma manera en la que se podra analizar estrategias de juegos de apuestas. Imagine el caso de un jugador serio de BlackJack que se pregunta si debera tomar una tercera carta siempre que sus dos primeras cartas hagan un total de 16. Con la mayor probabilidad, un modelo matemtico formal sera demasiado complejo para ser prctico en este caso61.
BI
BL
veces una tercera carta. Tambin podra comparar sus ganancias (o sus prdidas) bajo las dos estrategias para determinar cules son mejores. Desde luego, probablemente perdera una gran cantidad de dinero si realiza esta prueba en un casino real, por lo cual la simulacin en una computadora de los
60
C.P. Mariana Zern Flix, M.F., C.P. Guillermo Mendoza Cavazos, Lic. Abigail Hernndez Rodrguez, Actitud ante el Riesgo, Pg. 5 61 Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 221
IO
Sin embargo, l podra jugar miles de tiradas en un casino, extrayendo algunas
TE C
EC
48
incertidumbre del mundo real. Este enfoque tom su nombre del famoso casino
La simulacin Monte Carlo es un intento ms profundo para modelar la
2.8.2. DESCRIPCIN RESUMIDA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.
varianza o variancia y la dispersin o desviacin Standard.
con respecto al valor central de la distribucin. Las ms utilizadas tenemos: La
IA
tienen por objeto medir la magnitud de los desvos de los valores de la variable
resultados provenientes de las estrategias podra ser una alternativa ms econmica. La simulacin Monte Carlo de los proyectos de presupuesto de capital mantiene este espritu.62 Especificacin del Modelo Bsico.- En trminos generales las empresas
Especificaciones de una Distribucin de cada Variable del Modelo.- Aqu es donde se tiene las mayores dificultades, un primer rea de anlisis son los ingresos y el comportamiento de los ltimos aos de las variables de las que estn compuestas para establecer sus fluctuaciones y determinar la distribucin de la probabilidad de su comportamiento. Los pronsticos a ser realizados sobre las variables componentes de los ingresos como ser venta de bienes y venta de servicios, se efectan los
BI
BL
Un anlisis similar ser efectuado para los costos y las inversiones realizadas de tal manera que todos los flujos financieros de la empresa sean modelados de manera independiente. La Computadora Genera un Resultado Aleatorio.- Como se ha dicho, en el modelo, el ingreso del siguiente ao es el producto de tres componentes.
62
Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 221
IO
pronsticos de distribucin de las variables.
TE C
EC
49
Las inversiones realizadas en activos.
Los egresos resultados de las operaciones realizadas.
Los ingresos emergentes de las actividades.
determinar su rentabilidad, para el anlisis tenemos:
IA
tienen tres componentes en sus flujos financieros que son utilizados para
Imagine que la computadora seleccione aleatoriamente ventas unitarias y precios de los productos (un escenario), estableciendo un resultado. El mismo que no es el resultado final, puesto que ser necesario efectuar los posibles valores en los ingresos, costos e inversiones; de esta manera generar
Este paso genera el flujo de efectivo de cada ao proveniente de un solo resultado. Lo que interesa en ltima instancia es la distribucin de los flujos de efectivo de cada ao a lo largo de muchos resultados. Se debe pedir a la computadora que genere valores aleatorios una y otra vez para que d esta distribucin, lo cual es justamente lo que se hace en el siguiente paso.63 Repeticin del Procedimiento.- Los tres primeros pasos generan un resultado,
BI
BL
repetidos.
IO
pero la esencia de la Simulacin Monte Carlo consiste en resultados De acuerdo con la situacin, la computadora (programa
computarizado) puede ser utilizada para que genere miles o incluso millones de resultados. El resultado de todas estas generaciones de eventos es una
63
Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 225
TE C
EC
50
incluyan en el resultado.
valores aleatorios de ingresos futuros, costos futuros y la inversin inicial se
Desde luego, la probabilidad se reducira una vez que las generaciones de los
en cada ao futuro.
cada variable del modelo, generara un flujo de efectivo proveniente del proyecto
IA
un resultado final, obtenido a partir de la generacin de un valor aleatorio para
distribucin del flujo de efectivo en cada ao futuro. Esta distribucin es el resultado bsico de la simulacin Monte Carlo.64 Calculo de Valor Presente Neto.- Con frecuencia, la simulacin Monte Carlo se considera como un paso que va ms all tanto del anlisis de sensibilidad como
menos durante 35 aos, se podra pensar que la mayora de las empresas lo utiliza actualmente. De manera sorprendente, parece que ste no es el caso. Segn la experiencia de los autores, con frecuencia los ejecutivos son adversos a la complejidad. Es difcil modelar ya sea la distribucin de cada variable o las interacciones entre ellas. Adems, a menudo, el resultado final de la computadora est desprovisto de intuicin econmica.66
BI
BL
La idea bsica del mtodo Monte Carlo consiste en escribir la integral requerida como el valor esperado de alguna funcin con respecto a alguna distribucin de
64 65
Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 225 Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 225 66 Ross, Westerfield, Jaffe; Finanzas Corporativas; Pg. 225
IO
2.8.3. BREVE DESCRIPCIN MATEMATICA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.
TE C
EC
51
Debido a que las Simulaciones Monte Carlo han estado en el medio por lo
pronstico ample y profundice la comprensin del proyecto.65
subproducto, tener que construir un modelo preciso permite que quien hace el
teora) esta metodologa proporciona un anlisis ms completo. Y como un
variables estn explcitamente especificadas; por lo tanto (por lo menos en
IA
del anlisis de escenarios. En el Monte Carlo las interacciones entre las
probabilidad, lo cual sugiere una solucin estadstica al problema de integracin. Para motivar la discusin consideremos el siguiente ejemplo. Sea. todo Supongamos que existe y que se desee calcular la integral , tal que para
El valor de esta integral no es ms que el rea bajo la curva . Dicha grfica queda inscrita en el rectngulo
O
.
M
para Sea Entonces LEbesgue) de una distribucin uniforme sobre el rectngulo puede entonces estimarse simulando una muestra y contando cuntos de estos valores caen bajo la curva Especficamente sea
corresponde a la funcin de densidad (respecto a la medida de . La integral de
BI
BL
Donde
IO
TE C
EC
52
IA
Es un estimador insesgado de . En efecto, cada observacin corresponde a un ensayo Bernoulli con probabilidad de xito lo que . , por
Ms an la varianza de este estimador es
EL CRYSTAL BALL
Crystal Ball es un programa de anlisis de riesgo y de pronstico orientado a travs de grficos, que es fcil de usar y est destinado a quitar la incertidumbre en la toma de decisiones. A travs del poder de simulacin, usted podr contestar preguntas del tipo, Nos saldremos del presupuesto si construimos estas instalaciones? o Qu posibilidades hay tenemos de terminar este proyecto a tiempo?, o bien Qu posibilidades tenemos de alcanzar este nivel de rentabilidad? Con Crystal Ball usted ganar confianza, eficiencia y precisin a la hora de tomar decisiones.67 QU HACE CRYSTAL BALL?
BI
BL
Permite describir un rango de posibles valores para cada celda de incertidumbre dentro de la hoja de clculo. De modo, que todos los supuestos que se ingresen al modelo son expresados al mismo tiempo.
67
Crystal Ball 7.2, Gua de Inicio, Pg. 1
IO
TE C
EC
53
2.8.4.- DESCRIPCIN DE LA SIMULACIN MONTE CARLO APLICADA EN
IA
Usando un proceso llamado Simulacin de Monte Carlo, Crystal Ball arroja resultados en un cuadro de pronsticos que muestra el rango entero de posibles valores y la probabilidad de alcanzar cualquiera de ellos.68 Quienes deberan usar Crystal Ball?
a continuacin: Qu es un supuesto?
Supuestos, Es un valor estimativo o una entrada en un modelo de hoja de clculo.
En cualquier modelo dentro de una hoja de clculo existen factores o variables que pueden ser inciertas. Debido a las limitaciones de EXCEL para usar valores
BI
BL
cada variable incierta. En lugar de estimar, Crystal Ball crea distribuciones de probabilidades o supuestos que representan el rango y la probabilidad de los valores posibles para cada variable. Estas distribuciones de probabilidad ofrecen una opcin
68
Diana Patricia Len Snchez, Ingrid Milena Quinteros Rodrguez, William Zuluaga Muoz, Crystal Ball,
Pg. 19 69 Crystal Ball 7.2, Gua de Inicio, Pg. 1
IO
sencillos en cada celda, es necesario usar un promedio o valor estimado para
TE C
EC
54
El procedimiento para la utilizacin del programa es descrito en forma resumida
gama de usuarios y de usos de hojas de clculo.69
aprender y fcil de usar, y ha sido desarrollado teniendo en mente una amplia
cientficos que evalan experimentos e hiptesis. Crystal Ball es fcil de
negocios que analizan el potencial para obtener nuevos mercados, hasta los
IA
Crystal Ball est dirigido a aquellos que toman decisiones, desde personas de
simple y grafica de describir la incertidumbre alrededor de un valor en un modelo. Cada distribucin tiene su propia forma y parmetros. 70
Cmo definir un Supuesto? El primer paso para definir un supuesto es determinar cules de las variables del
Fuente: Gua de Inicio, Crystal Ball 7,2; 2006
BI
BL
Ahora se le debe indicar a Crystal Ball las celdas a monitorear. Esta salida o pronostico, son celdas que contienen formulas que son afectadas por las celdassupuestos. Un pronstico es una variable de inters, que se intenta calcular; tales como Ganancias Netas, Valor Presente Neto, Capacidad de Pago Reservas.
70
Diana Patricia Len Snchez, Ingrid Milena Quinteros Rodrguez, William Zulua ga Muoz, Crystal Ball,
Pg. 23
IO
Cmo definir un Pronstico?
TE C
EC
55
Grafico N3: OPCIONES DE DISTRIBUCION DE LOS SUPUESTOS
entrada.
IA
modelo son inciertas, es decir, establecer que tan confiable es el valor de cada
Se pueden definir tantos pronsticos como se quiera. Cuando Crystal Ball corre una simulacin, este almacena todos los valores de pronstico. Al finalizar se pueden analizar estos valores para encontrar el nivel de riesgo que maneja el modelo.71
programa y se observa como la hoja de clculo inserta automticamente los supuestos y genera los pronsticos cambindolos en varios ensayos. De esta manera se pueden observar los diferentes valores que toma la celda-pronsticos
Cmo analizar los resultados arrojados por el cuadro de pronsticos? Una vez finalizada la simulacin se puede usar el cuadro de pronsticos
BI
BL
inferior izquierda puede cambiarse los valores pronosticados para cada uno de los planes del modelo, para poder observar como estos valores influyen en la certidumbre para cada pronstico.
71 72
Diana Patricia Len Snchez, Ingrid Milena Quinteros Rodrguez, William Zuluaga Muoz, Crystal Ball, Diana Patricia Len Snchez, Ingrid Milena Quinteros Rodrguez, William Zuluaga Muoz, Crystal Ball,
Pg. 23 Pg. 29
IO
arrojado, para analizar los resultados. El cuadro de pronsticos en la parte
TE C
respecto a los supuestos despus de varias iteraciones.72
EC
56
Para verificar este procedimiento, se selecciona la opcin paso a paso del
varios ensayos, iteraciones o pruebas individuales.
que se conoce como Anlisis What - if qu pasara si? y se crean a partir de
escenarios alternativos dentro de los modelos de la hoja de clculo. Esto es lo
Crystal Ball usa la simulacin Monte Carlo para generar dinmicamente
IA
Cmo correr una Simulacin?
Sin embargo, desde el men Ver en la opcin Estadstica, se puede observar los resultados arrojados por la simulacin de una manera ms detallada y que facilite su anlisis, as como rangos mximos y mnimos que establecen el rango de ganancia y perdida.73
efecto de los supuestos medidos por el rango de correlacin. 2.8.5. CASOS PRACTICOS DESARROLLADOS Los autores como Ross, Brealey, Leland, Gitman y Sapag; que efectan anlisis de finanzas corporativas, ingeniera y administracin financiera y evaluacin de proyectos, no desarrollan de manera detallada anlisis y evaluacin financiera mediante mtodos probabilsticos en las ltimas ediciones
BI
BL
son descritos a continuacin. El anlisis desarrollado en Medicin del Valor en Riesgo de los Flujos de Caja Descontados. Aplicacin a un Caso Empresarial, desarrollado por Luz Stella Flrez Ros, Jenny Moscoso Escobar, publicado en 09 de octubre de 2009, es el trabajo ms reciente disponible por internet, el cual establece
73
Diana Patricia Len Snchez, Ingrid Milena Quinteros Rodrguez, William Zuluaga Muoz, Crystal Ball,
Pg. 33
IO
de los libros que publican, por lo que existen artculos en ingles y traducidos que
TE C
EC
57
herramienta de Anlisis de Sensibilidad. La ventana emergente le mostrar el
Para examinar el efecto de los supuestos sobre los pronsticos se puede usar la
una.
en el rango de entradas, pero es necesario conocer que impacto tienen en cada
Los supuestos establecidos previamente contribuyen a comprender los cambios
IA
Cmo usar el cuadro de sensibilidad?
Debido al xito de la cuantificacin del riesgo de las entidades financieras a travs del VaR, se propuso en el contexto corporativo no financiero el Cash Flow at Risk (CFaR) como enfoque equivalente al VaR, para cuantificar los riesgo a los que se exponen este tipo de organizaciones. El CFaR puede definirse como
Wiedemann et al. (2003,9), es un enfoque que responde a la pregunta de cun grande es la desviacin entre el flujo de caja actual y el valor planeado (o el usado en los presupuestos) debido a cambios en los factores de riesgo
Autores como Crouhy, Galai y Mark (2001) resaltan las bondades de la Simulacin Monte Carlo; aducen que puede acomodar a cualquier distribucin
BI
BL
sucedan eventos extremos. Adems, permite al administrador de riesgos calcular intervalos de confianza para el valor en riesgo y realizar anlisis de sensibilidad y pruebas de estrs.75
74
Luz Stella Flrez Ros, Jenny Moscoso Escobar; Medicin del Valor en Riesgo de los Flujos de Caja Descontados. Aplicacin a un Caso Empresarial, Pg. 48. 75 Luz Stella Flrez Ros, Jenny Moscoso Escobar; Medicin del Valor en Riesgo de los Flujos de Caja Descontados. Aplicacin a un Caso Empresarial, Pg. 50.
IO
de los factores de riesgo que presenten colas pesadas, donde se espera que
TE C
subyacentes.74
EC
58
empresa, dentro de un intervalo de confianza predefinido. En palabras de
riesgo del flujo de caja futuro, tanto operacional como financiero de una
herramienta de control del riesgo de mercado que busca simular el valor en
informacin disponible en la actualidad. Para Monteiro (2007,5), el CFaR es una
caja de una compaa, en un horizonte de tiempo dado y condicionada a la
IA
el valor mnimo probable dentro de la distribucin de probabilidad de los flujos de
CAPITULO III: MARCO PRCTICO DE LA INVESTIGACIN Para el desarrollo de la investigacin, se tomara como referencia las hojas de trabajo de los ltimos cinco aos de informacin de los balances generales y estado de resultados de una empresa en actual operacin en el grupo de
posteriormente el uso de instrumentos evaluacin financiera con procedimientos
computarizado Crystal Ball con procedimientos probabilsticos para determinar el Valor Actual Neto y establecer la probabilidad de rendimiento y riesgo del valor obtenido.
3.1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA
BI
BL
resultados financieros corresponden estados de cuentas que no se encuentran debidamente conciliados, sobre todo en las obligaciones por cobrar sobre servicios prestados, y obligaciones por pagar sobre todo con la seguridad social (Caja Nacional de Salud, Administradora del Fondo de Pensiones, etc.), tampoco en los aportes de capital de los socios, por lo que el anlisis constituye
IO
La empresa objeto de anlisis lleva ms de una dcada de operaciones, sus
TE C
deterministicos y el uso del modelo de simulacin Monte Carlo en el programa
EC
59
polticas financieras empresariales a la situacin actual del flujo de caja,
procedimientos y determinacin de resultados, mediante la aplicacin de
que el anlisis establece el manejo de conceptos tericos, la utilizacin de
La informacin utilizada no corresponde a sus estados financieros oficiales por lo
clasificador establecido por el Instituto Nacional de Estadstica.
IA
actividad econmica de imprentas, editoriales e industrias conexas de acuerdo al
una aplicacin de procedimientos financieros de evaluacin, utilizacin de indicadores financieros de situacin, proyeccin del flujo de caja mediante la aplicacin de Polticas Financieras Empresariales y la determinacin del Valor Actual Neto que se generar.
describe la situacin actual de la empresa. 3.2. ANALISIS DE LOS
ESTADOS
EC
se 60
En los siguientes prrafos, con uso de instrumentos de anlisis financieros se
una empresa con slidos antecedentes de opinin en el Pas.
FINANCIEROS
tienen alcance nacional a ms de doscientos mil usuarios por mes y constituye
O
Y
aproximadamente un milln de bolivianos por mes, sus productos y servicios
FINANCIERAS DE LA EMPRESA. Para el desarrollo del anlisis de los estados financieros (balance general y estado de
TE C
resultados)
de
la
empresa
efectuaran
procedimientos:
BI
BL
cuales se han expuesto el balance general y el estado de resultados de la empresa, para lo cual se utilizaron los clasificadores contables emitidos por la Direccin General de la Contadura del Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas, vigente para la presentacin de estados financieros en el Servicio de Impuestos Nacionales.
IO
La compatibilizacin y reclasificacin de las cuentas contables mediante las
M
los
ocupacin directa y quinientos empleos indirectos, un flujo financiero mensual de
IA
En la actualidad esta empresa genera ms de ciento veinte puestos de
RAZONES
siguientes
Posteriormente, se elaboraron series histricas de evolucin tanto del balance general como del estado de resultados para continuar con su anlisis. 3.2.1. ANALISIS DEL BALANCE GENERAL Y EL ESTADO DE
RESULTADOS.
30.000.000,00 25.000.000,00 20.000.000,00 15.000.000,00 10.000.000,00 5.000.000,00 0,00 -5.000.000,00
O EC D E A
GESTION GESTION GESTION GESTION GESTION 2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010
35.000.000,00
del pasivo fue superior al crecimiento de los activos, por lo que tenemos un
BI
BL
resultado negativo en el patrimonio en el ltimo ao, es decir, la empresa no alcanza a cubrir sus obligaciones con sus activos y genera obligaciones en su patrimonio para cubrir sus pasivos en la ltima gestin de anlisis. Por otra parte, los resultados obtenidos en lapso de anlisis con relacin a sus operaciones, es decir, el comportamiento de sus ingresos y sus egresos
IO
De los resultados presentados en el grfico anterior tenemos que el crecimiento
TE C
-10.000.000,00
Elaboracin: Propia
61
Grafico N4: EVOLUCIN DEL BALANCE GENERAL 2005-2006 A 2009-2010
O
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO
principales variables del balance general y estado de resultados:
TOTAL PATRIMONIO
contables alcanzados se describe mediante el comportamiento de sus
IA
La evolucin de la empresa en los ltimos aos de acuerdo a los resultados
operativos tambin presentan resultados negativos, como se puede verificar en el siguiente grfico y en cuadros adjuntos al presente anlisis en el Anexo N 1. Grafico N5: EVOLUCIN DEL ESTADO DE RESULTADOS 2005-2006 A 2009-2010
20.000.000,00 15.000.000,00 10.000.000,00 5.000.000,00 0,00 -5.000.000,00

-10.000.000,00
Los resultados descritos establecen al igual que el anterior estado financiero, una tendencia hacia parmetros negativos que son significativos en trminos de las operaciones realizadas en las gestiones objeto del anlisis. Para tener un mayor detalle de la informacin, realizamos un anlisis
BI
BL
establecer los cambios que se han producido en las principales variables que comprenden el balance general. El principal componente del activo de la empresa es el activo no corriente (activos fijos) con el 73,96% mientras que para el pasivo y patrimonio, es el pasivo no corriente (deudas a largo plazo) el principal componente con el
IO
comparativo de la gestin 2005-2006 con relacin a la gestin 2009-2010 para
TE C
Elaboracin: Propia
EC
62
GESTION GESTION GESTION GESTION GESTION 2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010
COSTOS OPERATIVOS
RESULTADO OPERATIVO ANTES DE II
INGRESOS OPERATIVOS
IA
25.000.000,00
69,29%, detalle de las variables antes descritas son presentadas en los siguientes grficos. Grafico N6: COMPOSICION BALANCE GENERAL 2005-2006
26,04%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
73,96%
EC D E
37,35%
63
69,29%
Elaboracin: Propia
El principal componente de los ingresos de la empresa es la venta de servicios
costos variables con el 71,44%, el detalle de estas variables fue el siguiente: Grafico N7: COMPOSICION DEL ESTADO DE RESULTADOS 2005-2006
IO
TE C
0,58%
con el 62,07%; mientras que el principal componente de los costos fueron los
BL
62,07%
BI
9,17%
21,54%
TOTAL PASIVO CORRIENTE TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PATRIMONIO
TOTAL INGRESOS POR VENTA DE BIENES TOTAL INGRESOS POR VENTA DE SERVICIOS INGRESOS POR PROMOCIONES
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
IA
25,95%
2,61%
COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS DEPRECIACION DE LA GESTION
71,44%
Elaboracin: Propia
EC
36,34%
Grafico N8: COMPOSICION BALANCE GENERAL 2009-2010
63,66%
TE C
-13,90%
18,05%
IO
95,84%
BI
BL
Elaboracin: Propia
La variacin ms importante de la comparacin se dio en el patrimonio que en el 2005-2006 constituyo el 9,17% del pasivo y patrimonio, para el 2009-2010 su participacin fue del -13,90%, este resultado como consecuencia del crecimiento de los pasivos y la imposibilidad de cubrir los mismos con los activos.
64
del mismo se presenta a continuacin:
pasivo no corriente creci en un 26,55% en el total pasivo y patrimonio, detalle
TOTAL ACTIVO CORRIENTE TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL PASIVO CORRIENTE TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PATRIMONIO
la gestin 2005-2006, el activo corriente creci en 10.30% en el activo total y el
Para la gestin 2009-2010 se presentaron cambios significativos con relacin a
IA
Con relacin al estado de resultados, el ingreso por la venta de bienes creci en un 13.47% de la gestin 2009-2010 con relacin a la gestin 2005-2006, por otra parte, los costos variables crecieron en un 2.30%; este ltimo no presento cambios significativos en la composicin de los costos, detalle se tiene en el
TOTAL INGRESOS POR VENTA DE BIENES
48,98%
23,56%
2,70%
EC
73,74%
65
Para completar el anlisis vertical y horizontal del balance general describimos el comportamiento histrico de las principales variables determinndose que el patrimonio es la ms dinmica como se puede verificar en el siguiente grafico:
BI
BL
IO
TE C
Elaboracin: Propia
TOTAL INGRESOS POR VENTA DE SERVICIOS INGRESOS POR PROMOCIONES
COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS DEPRECIACION DE LA GESTION
0,20%
50,82%
Grafico N9: COMPOSICION DEL ESTADO DE RESULTADOS 2009-2010
IA
siguiente grafico:
Grafico N10: EVOLUCIN DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DEL BALANCE GENERAL (Base 2005-2006)
200,00% 150,00% 100,00% 50,00% 0,00% -50,00% -100,00% -150,00% -200,00%
-250,00%
GESTION GESTION GESTION GESTION GESTION 2005-20062006-20072007-20082008-20092009-2010
TOTAL ACTIVO CORRIENTE TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO CORRIENTE
Elaboracin: Propia
Por otra parte tenemos el comportamiento de las principales variables del estado de resultados donde se puede establecer que los ingresos por venta de servicio fue la variable que ha tenido un comportamiento ms dinmico, como se puede verificar en el siguiente grfico:
TE C
Grafico N11: EVOLUCIN DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DEL ESTADO DE RESULTADOS (Base 2005-2006)
TOTAL INGRESOS POR VENTA DE BIENES TOTAL INGRESOS POR VENTA DE SERVICIOS INGRESOS POR PROMOCIONES COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS
140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00%
BI
BL
IO
0,00% GESTION GESTION GESTION GESTION GESTION 2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010
EC
66
Elaboracin: Propia
O
DEPRECIACION DE LA GESTION
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PATRIMONIO
IA
3.2.2. ANALISIS DE LAS RAZONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA. Las principales razones financieras para el anlisis de la empresa que se realizaron son: las razones de solvencia o liquidez a corto plazo, razones de solvencia o liquidez a largo plazo, apalancamiento, razones de rentabilidad y
gestiones establecen que la razn de circulante a mejorado de 1,21 veces el activo corriente con relacin al pasivo corriente a 2,01 veces de la gestin inicial de anlisis con relacin a la ltima gestin de anlisis. Por otra parte, tenemos que la razn rpida o prueba acida tambin mejoro de 1,03 veces a 1,98 veces del inicio al final de las gestiones de anlisis. Por ltimo, la razn de efectivo ha mejorado de 0,19 a 0,51 veces; estos
BI
BL
en forma significativa, como se puede verificar en el siguiente cuadro:
IO
aspectos nos llevan a concluir que la solvencia liquidez a corto plazo mejoro
TE C
EC
67
Los resultados obtenidos de los datos de la empresa de las ltimas cinco
RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO
siguientes indicadores:
detalle en el Anexo N 1 de la presente investigacin, los cuales arrojaron los
de trabajos del balance general y el estado de resultados que se encuentran en
IA
identidad DU PONT; los mismos que se determinaron sobre la base de la hojas
Cuadro N3: RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO

RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A CORTO PLAZO RAZON DE CIRCULANTE RAZON RAPIDA RAZON DE EFECTIVO GESTION 2005-2006 GESTION 2006-2007 GESTION 2007-2008 GESTION 2008-2009 GESTION 2009-2010
1,21 1,03 0,19
2,23 2,01 0,46
1,44 1,33 0,13
2,02 1,85 0,34
2,01 1,98 0,51
Elaboracin: Propia
RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O RAZONES DE APALANCAMIENTO
Comprendido por las razones de la deuda total, razones de las veces que se ha ganado el inters y razones de cobertura del efectivo, previamente al anlisis de los mismos, es necesario explicar que de acuerdo a los resultados negativos obtenidos de las hojas de trabajo, los indicadores obtenidos sern negativos.
mantiene negativo.
Por otra parte, si bien la empresa no tiene obligaciones con el sistema financiero comercial, sin embargo, se realizan pagos en la seguridad social con inters
BI
BL
adicionales, los ltimos no son significativos, por lo que la razn de las veces que se ha ganado el inters es negativa y significativa por el monto de perdida establecido sobre todo en la gestin 2009-2010 que alcanzo -66,22 veces. Por ltimo, la razn de cobertura de efectivo arroja resultados negativos, esto debido al resultado en perdida que tiene la empresa, para la gestin 2009-2010
IO
TE C
indicador disminuye a -1,05 veces en la gestin 2009-2010; sin embargo se
es -1,44 veces mayor que los activos totales en la gestin 2005-2006, este
Los resultados obtenidos de estos indicadores nos muestran que la deuda total
EC
68
IA
el indicador determinado tuvo un resultado de -59,61 veces la perdida con relacin a los intereses, detalle de los resultados en el siguiente cuadro. Cuadro N4: RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO O RAZONES DE APALANCAMIENTO
RAZON DE LA DEUDA TOTAL RAZON DE LAS VECES QUE SE HA GANADO EL INTERES RAZON DE LA COBERTURA DEL EFECTIVO
-1,44 -17,71
-1,33 -5,55
-1,85 -9,30
M
-1,19 -16,13 -12,26
-15,92
-4,19
N
-7,82
Elaboracin: Propia
Por los resultados obtenidos, la solvencia de la empresa o la liquidez a largo
sobre los activos (ROA) y rendimiento sobre el capital (ROE). El indicador del margen de utilidad fue negativo y sin cambios significativos, alcanzando el -0.34 veces para la gestin 2005-2006 a -0.35 veces para la
BI
BL
gestin 2009-2010 de la utilidad neta con relacin a las ventas. Por otra parte el ROA tuvo similar comportamiento, -0,25 veces en la gestin 2005-2006 y -0,16 veces para la gestin 2009-2010 de la utilidad neta con relacin a los activos totales.
IO
TE C
establecido comprenden los indicadores de margen de utilidad, rendimiento
Los indicadores determinados para la empresa en el lapso de anlisis
plazo es negativa y crtica para cubrir sus obligaciones contradas.
EC
69
IA
-1,05 -66,22 -59,61
RAZONES DE SOLVENCIA O LIQUIDEZ A LARGO PLAZO, APALANCAMIENTO
GESTION 2005-2006
GESTION 2006-2007
GESTION 2007-2008
GESTION 2008-2009
GESTION 2009-2010
Por ltimo, el ROE que alcanzo -0,10 veces en la gestin 2005-2006 y -0,08 veces en la gestin 2009-2010 de la utilidad neta con relacin al capital contable total; en todos los casos los resultados son negativos, mostrando una empresa que en forma sostenida est generando perdidas, como se puede evidenciar en
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE)
-0,10
EC
-0,04
-0,04
O
-0,05
-0,05
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (ROA)
-0,25
-0,10
N
-0,15
MARGEN DE UTILIDAD
-0,34
-0,17
-0,25
GESTION 2005- GESTION 2006- GESTION 2007- GESTION 2008- GESTION 20092006 2007 2008 2009 2010
M
-0,14 -0,08 -0,04
-0,04
Cuadro N5: RAZONES DE RENTABILIDAD
Elaboracin: Propia IDENTIDAD DU PONT
Constituye una forma diferente de alcanzar el rendimiento del capital el cual multiplica el margen de utilidad con la rotacin de los activos totales con el multiplicador del capital, los resultados alcanzados para las gestiones consideradas en el anlisis se describen en el siguiente cuadro: Cuadro N6: IDENTIDAD DU PONT
IO
TE C
BL
IDENTIDAD DU PONT
BI
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (ROE)
GESTION 2005- GESTION 2006- GESTION 2007- GESTION 2008- GESTION 20092006 2007 2008 2009 2010
-0,10
Elaboracin: Propia
70
IA
-0,35 -0,16 -0,08
-0,08
el siguiente cuadro.
3.3. EVALUACION FINANCIERA DE LOS LTIMOS CINCO AOS DE OPERACIONES MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS. Para la evaluacin financiera de los resultados alcanzados en las operaciones de la empresa en los ltimos cinco aos, se consideraron los siguientes
Para el flujo de costos se consideraron los costos fijos, los costos variables. Se considero como valor residual de la inversin, el capital contable registrado en la gestin 2009-2010.
Se considero la tasa de inters activa comercial de la banca privada en el mes de marzo de la gestin 2010 que alcanzo los 6,12 % anual, como tasa de corte para el anlisis comparativo de rentabilidad. 3.3.1. FLUJO DE CAJA DEL 2005-2006 AL 2009-2010 Considerados los conceptos antes descritos y los flujos que ha generado la
BI
BL
empresa en los ltimos cinco aos de operaciones, el flujo de caja resultante es el siguiente:
IO
TE C
EC
71
ingresos por venta de servicios e ingresos por promociones.
Para el flujo de ingresos se consideraron ingresos por venta de bienes,
gestin 2005-2006.
Se tomaron como inversin inicial el valor de capital contable registrado en la
IA
aspectos:
Cuadro N7: FLUJO DE CAJA DE LAS ULTIMAS CINCO GESTIONES (En Bolivianos)
INGRESOS OPERATIVOS GESTIONES VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION TOTAL INGRESOS COSTOS OPERATIVOS COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS TOTAL COSTOS
2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010
5.956.214,19 5.768.068,99 4.981.980,77 5.442.798,88 6.556.175,34
9.899.322,14 8.325.129,51 7.958.568,78 8.792.907,68 6.318.893,97
92.318,98 77.638,39 121.094,26 117.072,46 25.677,25
15.947.855,31 14.170.836,89 13.061.643,81 14.352.779,02 12.900.746,56
14.837.480,48 11.051.414,87 11.573.947,27 11.474.644,16 12.580.566,29
5.389.897,87 4.227.378,24 3.603.210,60 3.812.092,61 4.019.201,26
20.227.378,35 15.278.793,11 15.177.157,87 15.286.736,77 16.599.767,55
indicadores de evaluacin financiera a ser determinados a continuacin. 3.3.2. EVALUACIN FINANCIERA PARA EL LAPSO 2005-2006 AL 20092010
De acuerdo a los datos del flujo de caja determinados y la incorporacin del valor del capital registrado en el balance general 2005-2006 que es considerado inversin inicial y el valor del capital registrado en el balance general 2009-2010 que es considerado como valor residual tenemos: Cuadro N8: EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA (En Bolivianos).
IO
TE C
GESTION
2006 1/ 2006 2007 2008 2009 2010
CAPITAL
FLUJO DE INGRESOS
15.947.855,31 14.170.836,89 13.061.643,81 14.352.779,02 12.900.746,56
FLUJO DE EGRESOS
20.227.378,35 15.278.793,11 15.177.157,87 15.286.736,77 16.599.767,55
EC
72
O
SALDO FLUJOS
-53.574.809,00 -4.279.523,04 -1.107.956,22 -2.115.514,06 -933.957,75 -3.699.020,99 57.610.859,43 -8.099.921,63
-53.574.809,00
En todas las gestiones el resultado es negativo, aspecto que influir en los
Elaboracin: Propia
FLUJO FLUJO ACTUALIZADO ACTUALIZADO

-67.943.763,07 -5.427.306,32 -1.324.080,30 -2.382.376,51 -991.115,96 -3.699.020,99 57.610.859,43 -24.156.803,73 -35.150.432,18 -2.807.795,07 -807.700,08 -1.713.566,39 -840.561,98 -3.699.020,99 57.610.859,43 12.591.782,74
BI
BL
2010 /2
57.610.859,43 TOTAL FLUJOS FINANCIEROS
/1 VALOR DEL CAPITAL TOTAL REGISTRADO EN EL BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA 2005-2006 /2 VALOR DEL CAPITAL TOTAL REGISTRADO EN EL BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA 2009-2010
Elaboracin: Propia
IA
Los flujos financieros antes descritos para el lapso de anlisis (cinco aos), se determinaron los siguientes indicadores como parte de la evaluacin financiera: Cuadro N9: INDICADORES DE EVALUACION FINANCIERA
VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) PERIODO DE RECUPARACION DE LA INVERSION (PRI) RELACION BENEFICIO/COSTO (B/C)
-24.156.803,73
0,70
una prdida de Bs. -24.156.803,73 (Veinte y Seis Millones, Novecientos
La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) obtenida considerando los supuestos
Por otra parte, los resultados negativos de las operaciones de la empresa impiden determinar el Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI).
0.70 por lo que se tiene que se reciben 0,68 veces de beneficios por una unidad
BI
BL
de costos.
Estos resultados, respaldan la afirmacin que la empresa ha generado de manera recurrente resultados negativos que son significativos y que en un futuro cercano no podr continuar sus operaciones por los montos de obligaciones
IO
Por ltimo la Razn Beneficio Costo (B/C) fue menor de la unidad, es decir,
TE C
antes descritos fue negativa del -3,56%, para el lapso de anlisis.
Cincuenta y Cinco Mil, Trescientos Cuarenta y Nueve 57/100 Bolivianos).
EC
73
De acuerdo al Valor Actual Neto (VAN) determinado, tenemos para el lapso
Elaboracin: Propia
NO DETERMINADO
IA
-3,56
pendientes de pagos y que crecen en cada gestin, sin aportes adicionales de capital, que de ninguna manera es solucin a las operaciones de la empresa. 3.4. EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA A LARGO PLAZO. Sobre la base de los estados financieros analizados, es necesario establecer
La PFE1 se ejecutar en los valores de las variables que comprenden el flujo de caja de la empresa, cumpliendo los siguientes supuestos: La inversin inicial est constituida por: el requerimiento financiero de readecuacin empresarial (pre inversin), el valor de los activos fijos (infraestructura, equipos, terreno fundamentalmente), y el capital de operaciones necesario para el funcionamiento de tres meses de la empresa,
BI
BL
de la inversin inicial antes descrita y elaborado sobre la base de los datos del balance general y estado de resultados gestin 2009-2010, son presentados en el siguiente cuadro.
IO
sin considerar los ingresos que puede generar la misma en este lapso. Detalle
TE C
EC
74
Poltica Financiera Empresarial PFE1: Proyeccin de la Situacin Actual
futura de la empresa, para lo cual se establecen tres polticas de accin:
descontarlos y que constituyan la base fundamental para evaluar la situacin
mbito financiero que proyecten los flujos de caja, para posteriormente
largo plazo, por lo que es necesario, establecer polticas de accin en el
IA
una planeacin financiera enfocada al logro de objetivos concretos en el
Cuadro N10: INVERSIN INICIAL DE LA EMPRESA (En Bolivianos)

CONCEPTO
VALOR DE ACTIVOS DE USO (FIJOS) CAPITAL DE TRABAJO (3 MESES) PREINVERSION EMPRESA (5%)
MONTO DE INVERSION
13.520.183,76 3.306.106,33 885.594,21
PARTICIPACION (%)
76,33% 18,67% 5,00%
TOTAL INVERSION
17.711.884,30
100,00%
Elaboracin: Propia
El periodo de vida proyectado de anlisis para la empresa ser de diez aos.
estos dos flujos financieros sern positivos en forma simultnea.
bienes que proporcionar un 60% de la venta de servicios de acuerdo a
promedio de los ltimos cinco aos de operaciones de la empresa y periodo de anlisis de la presente investigacin que alcanzo un 40,89% en la venta de
empresa, por lo que la proyeccin de venta de servicios estar relaciona en
BI
BL
esta proporcin con la venta de bienes.
No existir inversiones adicionales a la inversin inicial y solo se realizaran gastos de mantenimiento y reparacin los cuales se encuentran proyectados en los costos de operaciones.
IO
bienes y un 59,11% en la venta de servicios del total de los ingresos de la
TE C
parmetros internacionales de empresas editoras y confirmada en el
La estructura ptima de los ingresos estar dada por el 40% de la venta de
EC
75
incremento de los costos variables por lo que las tasas de crecimientos de
Existe una correlacin positiva entre el incremento de la venta de bienes y el
IA
Se tiene proyectado un valor residual, considerando el periodo de vida til de los activos fijos y proyectando su depreciacin y actualizacin de acuerdo a normas en actual vigencia, el resultado de este procedimiento es descrito en el siguiente cuadro.
Elaboracin: Propia
Se establece la tasa de corte o de anlisis de rentabilidad que ser del 6,12%,
BI
BL
Bolivia que a continuacin se describen LA TASA ACTIVA DE INTERES De acuerdo a los reportes del Banco Central de Bolivia se tomaron las tasas de inters activas desde la gestin 2005 hasta la gestin 2011 (reportes detallados se encuentran en Anexo N 2 de la presente investigacin), tanto
IO
determinada sobre la base de los reportes emitidos por el Banco Central de
TE C
2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
12.857.672,00 12.233.961,00 11.770.905,93 12.529.560,00 13.922.253,91 13.520.183,76 13.652.686,11 13.802.980,86 13.973.316,62 14.166.076,92 14.383.788,31 14.629.128,92 14.904.937,58 15.214.223,45 15.560.176,22
541.636,97 533.575,89 493.736,89 430.511,77 461.103,12 492.112,93 511.797,45 531.481,97 551.166,49 570.851,01 590.535,53 610.220,05 629.904,57 649.589,09 669.273,61
-82.074,03 70.520,82 1.252.390,96 1.823.205,68 59.032,97 624.615,28 662.092,20 701.817,73 743.926,79 788.562,40 835.876,14 886.028,71 939.190,44 995.541,86 1.055.274,37 ACTUAL NORMAL OPTIMISTA
EC
76
GESTION
VALOR INICIAL DEPRECIACION ACTUALIZACION VALOR FINAL
12.233.961,00 11.770.905,93 12.529.560,00 13.922.253,91 13.520.183,76 13.652.686,11 13.802.980,86 13.973.316,62 14.166.076,92 14.383.788,31 14.629.128,92 14.904.937,58 15.214.223,45 15.560.176,22 15.946.176,98 15.946.176,98 15.281.824,43 14.617.472,33
IA
Cuadro N11: VALOR RECIDUAL DE LOS ACTIVOS FIJOS (En Bolivianos)
para el sistema financiero como la tasa de inters comercial de la banca privada en el mes de marzo. Para la determinacin del valor actual neto se utilizar la tasa de inters activa comercial de la banca privada a marzo del 2010 que alcanzo el 6,12% anual
14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00

0,00
EC D E A
77
Elaboracin: Propia
Se considerar la tasa de inflacin que ser del 6% en el periodo de vida de la empresa como un costo que se aplicar a los costos fijos, el parmetro fue
BI
BL
determinado sobre la base del anlisis de los reportes de evolucin del tipo de cambio y de la inflacin emitidos por el Banco Central de Bolivia. EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO Con el propsito de efectuar un anlisis comparativo de los ltimos aos, se considero la evolucin del tipo de cambio al cierre de los estados financieros, informacin emitida por el Banco Central de Bolivia (ver en cuadros en Anexo
IO
TE C
16,00
SISTEMA FINANCIERO Y COMERCIAL, BANCA PRIVADA
SISTEMA FINANCIERO
COMERCIAL BANCOS
Lineal (SISTEMA FINANCIERO) Lineal (COMERCIAL BANCOS)
Grafico N12: EVOLUCION DE LA TASA DE INTERES ACTIVA DEL
IA
que es detallada en el siguiente grafico:
N 3 al presente anlisis) el cual ha tenido un comportamiento decreciente como se puede establecer en el siguiente grfico. Grafico N13: EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO 2005 - 2011
TIPO DE CAMBIO
8,20 8,00 7,80 7,60 7,40 7,20 7,00 6,80 6,60 6,40
EVOLUCION DE LA INFLACION
inflacin, es necesario establecer el comportamiento de los ltimos aos de la misma en Bolivia, para lo cual se consideraron, primero la inflacin general
Banco Central de Bolivia (Anexo N 4 de la presente investigacin) que son
BI
BL
presentados en los siguientes grafico:
IO
mensual y posteriormente la inflacin general doce meses emitidos por el
TE C
Para establecer la influencia en la evaluacin financiera de la empresa la
Fuente: Banco Central de Bolivia
EC
78
IA
Grafico N14: INFLACION GENERAL MENSUAL (En Porcentaje)

3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50%
-1,00%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Podemos afirmar que en los ltimos seis aos la inflacin mensual en Bolivia ha tenido un comportamiento cclico con porcentajes elevados en 2007 y 2008
comportamiento.
BL
BI
IO
TE C
Grafico N15: INFLACION GENERAL DOCE MESES (En Porcentaje)

20,00% 18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00%
0,00% 2005 ENERO MAYO SEPTIEMBRE 2006 2007 2008 2009 2010 2011
bajos en 2009 y crecientes en 2010, para tener un mayor detalle de este
FEBRERO JUNIO OCTUBRE
EC
MARZO JULIO NOVIEMBRE
79
O
ABRIL AGOSTO DICIEMBRE
ENERO MAYO SEPTIEMBRE
FEBRERO JUNIO OCTUBRE
MARZO JULIO NOVIEMBRE
ABRIL AGOSTO DICIEMBRE
M
2011
IA
Por los grficos anteriores, la influencia en los flujos financieros corrientes proyectados para la evaluacin financiera tendr la inflacin como promedio anual ser del 6% anual. Por las razones descritas no se utilizar una tasa de inters ajustada a la
ltimos cinco aos.
El ingreso por venta de bienes adicional anual (valor del coeficiente de la variables de la funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del 6% con un parmetro b=4.980.971,71; (Cuatro Millones, Novecientos Ochenta Mil, Novecientos Setenta y Uno 71/100 bolivianos). El costo variable adicional anual (valor del coeficiente de la variables de la funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del 4% con un parmetro b=10.548.105,36 (Diez Millones, Quinientos Cuarenta y Ocho Mil, Ciento
BI
BL
Cinco 36/100 bolivianos).
Para la proyeccin de las dems variables que comprenden los ingresos y costos operativos se consideran crecimientos proporcionales a las variables inicialmente descritas.
76
Leland Blank, Anthony Tarquin, Ingeniera Econmica, Pg. 503
IO
TE C
EC
80
alteran en la vida proyectada para la empresa y mantienen el promedio de los
lineal de los ltimos cuatro aos, con excepcin de los costos fijos que no se
La proyeccin de todas las variables ser realizada mediante una estimacin
flujo de caja.
IA
inflacin76, por que la inflacin se asume como un costo en la proyeccin del
Poltica Financiera Empresarial PFE2: Proyeccin de una Situacin Normal La aplicacin de la PFE2 es similar al establecido en la PFE1 y solo tendr cambios en los siguientes supuestos. El ingreso por venta de bienes adicional anual (valor del coeficiente de la
b=10.548.105,36 (Diez Millones, Quinientos Cuarenta y Ocho Mil, Ciento Cinco 36/100 bolivianos).
Poltica Financiera Empresarial PFE3: Proyeccin de una Situacin Optimista
La PFE3 comprender la aplicacin de la PFE1 y solo tendr modificaciones en los siguientes supuestos:
El ingreso por venta de bienes adicional anual (valor del coeficiente de la
BI
BL
con un parmetro b=4.980.971,71; (Cuatro Millones Novecientos Ochenta Mil, Novecientos Setenta y Uno 71/100 bolivianos).
El costo variable adicional anual (valor del coeficiente de la variables de la funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del 10% con un parmetro b=10.548.105,36 (Diez Millones, Quinientos Cuarenta y Ocho Mil, Ciento Cinco 36/100 bolivianos).
IO
variables de la funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del 15%
TE C
EC
81
funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del 7% con un parmetro
El costo variable adicional anual (valor del coeficiente de la variables de la
Ochenta Mil, Novecientos Setenta y Uno 71/100 bolivianos).
10.50% con un parmetro b=4.980.971,71; (Cuatro Millones Novecientos
IA
variables de la funcin lineal de proyeccin) ser de un crecimiento del
3.4.1. DETERMINACIN DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO En aplicacin de las polticas de accin financieras empresariales descritas en anteriores prrafos, determinamos los flujos de caja descontados, es decir, los valores corrientes actualizados a las tasas de inters descritas, obtenindose los
INGRESOS OPERATIVOS GESTIONES VENTA DE BIENES 5.956.214,19 5.768.068,99 4.981.980,77 5.442.798,88 6.556.175,34 6.475.263,21 6.774.121,51 7.072.979,81 7.371.838,11 7.670.696,41 7.969.554,71 8.268.413,01 8.567.271,31 8.866.129,61 9.164.987,91 VENTA DE SERVICIOS 9.899.322,14 8.325.129,51 7.958.568,78 8.792.907,68 6.318.893,97 9.712.894,82 10.161.182,27 10.609.469,72 11.057.757,17 11.506.044,62 11.954.332,07 12.402.619,52 12.850.906,97 13.299.194,42 13.747.481,87 PROMOCION
EC
TOTAL INGRESOS COSTOS VARIABLES 15.947.855,31 14.170.836,89 13.061.643,81 14.352.779,02 12.900.746,56 16.274.918,30 17.027.269,67 17.779.621,04 18.531.972,41 19.284.323,78 20.036.675,15 20.789.026,52 21.541.377,89 22.293.729,26 23.046.080,63
Cuadro N12: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE1 (En Bolivianos)

COSTOS OPERATIVOS COSTOS FIJOS INFLACION TOTAL COSTOS
2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Elaboracin: Propia
BI
BL
Mediante la aplicacin de la tasa de corte establecida del 6,12% se efecta el ajuste a los flujos de caja descritos para obtener el flujo de caja descontado, el mismo que agregado la inversin inicial y el valor residual, son descritos en el siguiente cuadro:
IO
TE C
92.318,98 77.638,39 121.094,26 117.072,46 25.677,25 86.760,27 91.965,89 97.171,51 102.377,13 107.582,75 112.788,37 117.993,99 123.199,61 128.405,23 133.610,85
O
14.837.480,48 11.051.414,87 11.573.947,27 11.474.644,16 12.580.566,29 12.657.726,41 13.079.650,62 13.501.574,83 13.923.499,04 14.345.423,25 14.767.347,46 15.189.271,67 15.611.195,88 16.033.120,09 16.455.044,30
describe en el siguiente cuadro:
corrientes en sus diferentes variables, resultado de esta poltica de accin se
O
5.389.897,87 4.227.378,24 3.603.210,60 3.812.092,61 4.019.201,26 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12
La aplicacin de la PFE1 proyecta los valores del flujo de caja en bolivianos
FLUJO DE CAJA DESCONTADO PARA PFE1
82
IA
759.463,58 784.779,04 810.094,49 835.409,94 860.725,40 886.040,85 911.356,30 936.671,75 961.987,21 987.302,66 20.227.378,35 15.278.793,11 15.177.157,87 15.286.736,77 16.599.767,55 17.627.546,11 18.074.785,78 18.522.025,44 18.969.265,10 19.416.504,77 19.863.744,43 20.310.984,09 20.758.223,75 21.205.463,42 21.652.703,08
siguientes resultados.
Cuadro N13: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE1 (En Bolivianos)

i=6,12% GESTION INVERSION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VALOR RECIDUAL 16.274.918,30 17.027.269,67 17.779.621,04 18.531.972,41 19.284.323,78 20.036.675,15 20.789.026,52 21.541.377,89 22.293.729,26 23.046.080,63 15.946.176,98 FLUJO DE INGRESOS FLUJO DE EGRESOS 17.711.884,30 17.627.546,11 18.074.785,78 18.522.025,44 18.969.265,10 19.416.504,77 19.863.744,43 20.310.984,09 20.758.223,75 21.205.463,42 21.652.703,08 SALDO FLUJOS -17.711.884,30 -1.352.627,82 -1.047.516,11 -742.404,40 -437.292,70 -132.180,99 172.930,72 478.042,42 783.154,13 1.088.265,84 1.393.377,55 FLUJO DESCONTADO -17.711.884,30 -1.274.621,01 -930.178,35
N
15.946.176,98 -1.561.958,68
O
83
Elaboracin: Propia
Milln, Quinientos Sesenta y Uno Mil, Novecientos Cincuenta y Ocho 68/100
descontado para el lapso del anlisis es un resultado negativo mucho ms significativo, de Bs. - 9.846.500,35 (Nueve Millones, Ochocientos Cuarenta y
considerar la continuidad de las operaciones aplicando las PFE1.
BI
BL
FLUJO DE CAJA DESCONTADO PARA PFE2 Como resultado de la aplicacin de la PFE2 se proyecta valores del flujo de caja en bolivianos corrientes en sus diferentes variables para los siguientes diez gestiones, los resultados son descritos en el siguiente cuadro:
IO
Seis Mil, Quinientos 35/100 bolivianos), que no constituye un valor atractivo para
TE C
bolivianos), refleja una perdida en sus operaciones, el saldo total del flujo de caja
Si bien en valores corrientes el resultado es negativo de Bs. 1.561.958,68 (Un
EC
TOTAL FLUJOS FINANCIEROS
8.804.083,78 -9.846.500,35
IA
-344.812,71 -98.216,12 121.084,54 315.417,48 486.933,12 637.616,91 769.301,17
-621.224,84
Cuadro N14: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE2 (En Bolivianos)

INGRESOS OPERATIVOS GESTIONES VENTA DE BIENES 5.956.214,19 5.768.068,99 4.981.980,77 5.442.798,88 6.556.175,34 7.595.981,86 8.118.983,89 8.641.985,92 9.164.987,95 9.687.989,98 10.210.992,01 10.733.994,04 11.256.996,07 11.779.998,10 12.303.000,13 VENTA DE SERVICIOS 9.899.322,14 8.325.129,51 7.958.568,78 8.792.907,68 6.318.893,97 11.393.972,79 12.178.475,84 12.962.978,88 13.747.481,93 14.531.984,97 15.316.488,02 16.100.991,06 16.885.494,11 17.669.997,15 18.454.500,20 PROMOCION TOTAL INGRESOS 15.947.855,31 14.170.836,89 13.061.643,81 14.352.779,02 12.900.746,56 19.076.714,92 20.393.329,83 21.709.944,73 23.026.559,64 24.343.174,54 25.659.789,45 26.976.404,35 28.293.019,26 29.609.634,16 30.926.249,07 COSTOS VARIABLES 14.837.480,48 11.051.414,87 11.573.947,27 11.474.644,16 12.580.566,29 14.239.942,26 14.978.309,64 15.716.677,02 16.455.044,40 17.193.411,78 17.931.779,16 18.670.146,54 19.408.513,92 20.146.881,30 20.885.248,68 COSTOS OPERATIVOS COSTOS FIJOS INFLACION TOTAL COSTOS
2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
obtiene el flujo de caja descontado, el mismo que agregado la inversin inicial y el valor residual, se obtienen la totalidad de las variables consideradas para la evaluacin financiera que son descritos en el siguiente cuadro: Cuadro N15: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE2 (En Bolivianos)
EC
84
La aplicacin de la tasa de corte del 6,12% a los flujos de caja descritos se
N
-227.980,00 305.965,49 839.910,97 1.373.856,45 1.907.801,93 2.441.747,42 2.975.692,90 3.509.638,38 4.043.583,86 4.577.529,34
Elaboracin: Propia
TE C
GESTION
FLUJO DE INGRESOS
FLUJO DE EGRESOS 17.711.884,30 19.304.694,92 20.087.364,34 20.870.033,76 21.652.703,18 22.435.372,61 23.218.042,03 24.000.711,45 24.783.380,88 25.566.050,30 26.348.719,72
SALDO FLUJOS -17.711.884,30
INVERSION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
19.076.714,92 20.393.329,83 21.709.944,73 23.026.559,64 24.343.174,54 25.659.789,45 26.976.404,35 28.293.019,26 29.609.634,16 30.926.249,07 15.281.824,43
IO
BL
BI
VALOR RECIDUAL
15.281.824,43 19.317.686,87
Elaboracin: Propia
92.318,98 77.638,39 121.094,26 117.072,46 25.677,25 86.760,27 95.870,10 104.979,93 114.089,76 123.199,59 132.309,42 141.419,25 150.529,08 159.638,91 168.748,74
5.389.897,87 4.227.378,24 3.603.210,60 3.812.092,61 4.019.201,26 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12
854.396,54 898.698,58 943.000,62 987.302,66 1.031.604,71 1.075.906,75 1.120.208,79 1.164.510,84 1.208.812,88 1.253.114,92
20.227.378,35 15.278.793,11 15.177.157,87 15.286.736,77 16.599.767,55 19.304.694,92 20.087.364,34 20.870.033,76 21.652.703,18 22.435.372,61 23.218.042,03 24.000.711,45 24.783.380,88 25.566.050,30 26.348.719,72
M
i = 6,12 FLUJO ACTUALIZADO
-17.711.884,30 -214.832,26 271.692,69 702.815,82 1.083.309,10 1.417.578,37 1.709.689,67 1.963.393,82 2.182.149,19 2.369.143,04 2.527.311,21 8.437.286,43 4.737.652,79
IA
En valores corrientes el resultado obtenido es positivo de Bs. 19.317.686,87 (Diecinueve Millones, Trescientos Diecisiete Mil, Seiscientos Ochenta y Seis 87/100 bolivianos), si bien es un valor positivo, no refleja un valor actualizado real, el saldo total del flujo de caja descontado para el lapso del anlisis
bolivianos corrientes en sus diferentes variables para los siguientes diez gestiones, los valores son descritos en el siguiente cuadro: Cuadro N16: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE3 (En Bolivianos)
INGRESOS OPERATIVOS GESTIONES VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION TOTAL INGRESOS 15.947.855,31 14.170.836,89 13.061.643,81 14.352.779,02 12.900.746,56 21.878.511,55 23.759.389,99 25.640.268,43 27.521.146,87 29.402.025,31 31.282.903,75 33.163.782,19 35.044.660,63 36.925.539,07 38.806.417,51 COSTOS VARIABLES 14.837.480,48 11.051.414,87 11.573.947,27 11.474.644,16 12.580.566,29 15.822.158,06 16.876.968,60 17.931.779,14 18.986.589,68 20.041.400,22 21.096.210,76 22.151.021,30 23.205.831,84 24.260.642,38 25.315.452,92
EC
85
Resultado de la aplicacin de la PFE3 se proyecta valores del flujo de caja en
FLUJO DE CAJA DESCONTADO PARA PFE3
N
COSTOS OPERATIVOS COSTOS FIJOS INFLACION TOTAL COSTOS 5.389.897,87 4.227.378,24 3.603.210,60 3.812.092,61 4.019.201,26 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 949.329,48 1.012.618,12 1.075.906,75 1.139.195,38 1.202.484,01 1.265.772,65 1.329.061,28 1.392.349,91 1.455.638,54 1.518.927,18 20.227.378,35 15.278.793,11 15.177.157,87 15.286.736,77 16.599.767,55 20.981.843,66 22.099.942,84 23.218.042,01 24.336.141,18 25.454.240,35 26.572.339,53 27.690.438,70 28.808.537,87 29.926.637,04 31.044.736,22
las operaciones aplicando las PFE2.
2005-2006 2006-2007 2007-2008 2008-2009 2009-2010

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
TE C
BI
BL
5.956.214,19 5.768.068,99 4.981.980,77 5.442.798,88 6.556.175,34 8.716.700,51 9.463.846,27 10.210.992,03 10.958.137,79 11.705.283,55 12.452.429,31 13.199.575,07 13.946.720,83 14.693.866,59 15.441.012,35
9.899.322,14 8.325.129,51 7.958.568,78 8.792.907,68 6.318.893,97 13.075.050,77 14.195.769,41 15.316.488,05 16.437.206,69 17.557.925,33 18.678.643,97 19.799.362,61 20.920.081,25 22.040.799,89 23.161.518,53
92.318,98 77.638,39 121.094,26 117.072,46 25.677,25 86.760,27 99.774,31 112.788,35 125.802,39 138.816,43 151.830,47 164.844,51 177.858,55 190.872,59 203.886,63
Elaboracin: Propia Con la aplicacin de la tasa de corte del 6,12% a los flujos de caja de la PFE3 se obtiene el flujo de caja descontado, el mismo que agregado la inversin inicial y
IO
bolivianos), que constituye un valor atractivo para considerar la continuidad de
Millones, Setecientos Treinta y Siete Mil, Seiscientos Cincuenta y Dos 79/100
IA
establece una rentabilidad en sus operaciones de Bs. 4.737.652.79 (Cuatro
el valor residual, se obtienen la totalidad de las variables consideradas para la evaluacin financiera que son descritos en el siguiente cuadro: Cuadro N17: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE3 (En Bolivianos)
i = 6,12 GESTION INVERSION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 VALOR RECIDUAL 21.878.511,55 23.759.389,99 25.640.268,43 27.521.146,87 29.402.025,31 31.282.903,75 33.163.782,19 35.044.660,63 36.925.539,07 38.806.417,51 14.617.472,33 FLUJO DE INGRESOS FLUJO DE EGRESOS 17.711.884,30 20.981.843,66 22.099.942,84 23.218.042,01 24.336.141,18 25.454.240,35 26.572.339,53 27.690.438,70 28.808.537,87 29.926.637,04 31.044.736,22 SALDO FLUJOS -17.711.884,30 896.667,88 1.659.447,15 2.422.226,42 3.185.005,68 3.947.784,95 4.710.564,22 5.473.343,49 6.236.122,75 6.998.902,02 7.761.681,29 FLUJO ACTUALIZADO
-17.711.884,30 844.956,54
N
14.617.472,33 40.197.333,89
EC
86
Elaboracin: Propia
(Cuarenta Millones, Ciento Noventa y Siete Mil, Trescientos Treinta y Tres 89/100 bolivianos), que constituye un valor significativo pero que no refleja un
anlisis establece una rentabilidad en sus operaciones de Bs. 19.321.806.88
BI
BL
(Diecinueve Millones, Trescientos Veintiuno Mil, Ochocientos Seis 88/100 bolivianos), que si constituye un valor atractivo para considerar la continuidad de las operaciones aplicando las PFE2. Ms informacin sobre los flujos de caja descontados se detalla en Anexo N 5 a la presente investigacin.
IO
valor actualizado real, el saldo total del flujo de caja descontado para el lapso del
TE C
El resultado obtenido en el flujo de caja es positivo de Bs. 40.197.333,89
1.473.563,80 2.026.856,55 2.511.430,98 2.933.372,94 3.298.294,88 3.611.370,24 3.877.365,35 4.100.669,25 4.285.321,33 8.070.489,32
19.321.806,88
IA
Para establecer resultado ms detallado de la aplicacin de las polticas de accin a continuacin se determinan indicadores de evaluacin financiera mediante la aplicacin de procedimientos deterministicos. 3.4.2. EVALUACIN FINANCIERA DE LAS POLTICAS DE ACCIN PFE
EVALUACIN FINANCIERA A LA PFE1: Proyeccin de la Situacin Actual El Valor Actual Neto (VAN) determinado para la PFE1 proyeccin de la situacin actual establece que tendr una prdida de Bs. -9.846.500,35 (Nueve Millones, Ochocientos Cuarenta y Seis Mil, Quinientos 35/100 Bolivianos). La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) obtenida considerando los flujos financieros obtenidos fue negativa del -0.80%, para el periodo de vida
BI
BL
Por otra parte, por los resultados negativos de las operaciones de la empresa no es posible determinar el Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI). Por ltimo la Razn Beneficio Costo (B/C) obtenida es menor a la unidad por los resultados negativos que la empresa generar en las primeras gestiones del periodo de vida proyectado y la insuficiencia de las siguientes gestiones para recuperar las inversiones inciales, el indicador alcanzado fue de 0,53 que
IO
establecido para la empresa.
TE C
EC
87
Beneficio/Costo para las diferentes PFE.
TIR, el Periodo de Recuperacin de la Inversin PRI y la Relacin
fundamental en la investigacin, adicionalmente, la Tasa Interna de Rendimiento
indicadores de evaluacin financiera como son: el Valor Actual Neto VAN,
Mediante la aplicacin de procedimientos deterministicos, se establecen los
IA
MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS
significa las veces de beneficios actualizados con relacin a una unidad de los costos actualizados. Por los resultados obtenidos en esta situacin actual proyectada, podemos afirmar que la empresa no es factible para continuar sus operaciones en las
PERIODO DE RECUPERACION NO DE LA INVERSION (PRI) DETERMINADO RELACION BENEFICIO/COSTO (B/C) 0,53
Elaboracin: Propia
Normal
El Valor Actual Neto (VAN) determinado para la PFE1 proyeccin de la
(Cuatro Millones, Setecientos Treinta y Siete Mil, Seiscientos Cincuenta y Dos
BI
BL
79/100 Bolivianos). La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) obtenida considerando los flujos
financieros obtenidos fue positivo del 9,22%, para el periodo de vida establecido para la empresa.
IO
situacin actual establece que tendr una rentabilidad de Bs. 4.737.652,79
TE C
EVALUACION FINANCIERA A LA PFE2: Proyeccin de una Situacin
EC
88
O
-0,80
TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
-9.846.500,35
en las primeras gestiones que posteriormente no podrn ser recuperadas.
IA
condiciones descritas dado que los indicadores establecen perdidas recurrentes
Por otra parte, por los resultados positivos de las operaciones de la empresa hacen posible recuperar la inversin en el decimo ao de operaciones, es decir, el Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) ser en el decimo ao. Por ltimo la Razn Beneficio Costo (B/C) obtenida es mayor a la unidad por
condiciones descritas dado que los indicadores establecen rentabilidad o valores positivos en el VAN y tasas superior a la tasa de corte como se puede verificar los indicadores en el siguiente cuadro.
TE C
VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
IO
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI) RELACION COSTO/BENEFICIO (B/C)
BL
BI
Elaboracin: Propia
EC
89
afirmar que la empresa es factible para continuar sus operaciones en las
O
9,22 1,26
Por los resultados obtenidos en una situacin normal proyectada, podemos
4.737.652,79
DECIMO AO
actualizados.
veces de beneficios actualizados con relacin a una unidad de los costos
periodo de vida proyectado, el indicador alcanzado fue de 1,26 que significa las
IA
los resultados positivos que la empresa generar en las ltimas gestiones del
EVALUACION FINANCIERA A LA PFE3: Proyeccin de una Situacin Optimista El Valor Actual Neto (VAN) determinado para la PFE1 proyeccin de la situacin actual establece que tendr una rentabilidad de Bs. 19.321.806,88
hacen posible recuperar la inversin en el octavo ao de operaciones, es decir, el Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) ser en el octavo ao. Por ltimo la Razn Beneficio Costo (B/C) obtenida es mayor a la unidad por los resultados positivos que la empresa generar en las ltimas gestiones del periodo de vida proyectado, el indicador alcanzado fue de 2,09 que significa las veces de beneficios actualizados con relacin a una unidad de los costos
BI
BL
Por los resultados obtenidos en una situacin optimista proyectada, podemos afirmar que la empresa es factible para continuar sus operaciones en las condiciones descritas dado que los indicadores establecen rentabilidad o valores positivos en el VAN y la tasa interna de retorno es significativamente superior a la tasa de corte establecida para el anlisis, como se puede verificar los indicadores en el siguiente cuadro.
IO
actualizados.
TE C
EC
90
Por otra parte, por los resultados positivos de las operaciones de la empresa
establecido para la empresa.
financieros obtenidos fue positivo del 18,06%, para el periodo de vida
La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) obtenida considerando los flujos
Bolivianos).
IA
(Diecinueve Millones, Trescientos Veintiuno Mil, Ochocientos Seis 88/100

VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI) RELACION COSTO/BENEFICIO (B/C) 19.321.806,88 18,06
OCTAVO AO
2,09
Elaboracin: Propia
punto de equilibrio para determinar la situacin de la empresa ante variaciones
3.5.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD
estimaciones de valores futuros de un parmetro para ayudar a quienes toman decisiones. Puesto que las estimaciones futuras siempre tienen algn nivel de
variacin puede determinarse mediante el anlisis de sensibilidad. 77
BI
BL
El anlisis de sensibilidad determina la forma en que se alteraran una medida de valor (VAN, TIR, PRI y B/C) y la alternativa seleccionada, si un parmetro particular vara dentro de un rango de valores establecidos.78
77 78
Leland Blank, Anthony Tarqun, Ingeniera Econmica, Pg. 662 Leland Blank, Anthony Tarqun, Ingeniera Econmica, Pg. 662
IO
error, existen imprecisiones en las proyecciones econmicas. El efecto de la
TE C
Para la determinacin de la sensibilidad el anlisis econmico emplea
de los valores en sus variables y los nuevos resultados.
EC
91
para las PFE, se utilizaran procedimientos como el anlisis de sensibilidad y el
Con los flujos de caja descontados y los valores actuales netos determinados
3.5. APLICACIN METODOS DE PRONOSTICOS PARA LA EMPRESA
IA
Para realizar el anlisis de sensibilidad completo se sigue el siguiente procedimiento general, cuyos pasos son: Determinar que parmetros de intereses podran variar respecto del valor estimado ms probable.
como base.
Para interpretar mejor la sensibilidad, ilustrar grficamente el parmetro versus la medida de valor.79
Para el desarrollo del anlisis de sensibilidad y la variacin de los parmetros antes descritos, se consideran los resultados de la aplicacin de las polticas de accin antes descritas:
ANALISIS DE SENSIBILIDAD A LAS PFE1: Proyeccin de la Situacin Actual
Resultado de la aplicacin de la PFE1 y la proyeccin de los valores de las
BI
BL
variables que comprenden los flujos financieros de ingresos y egresos de la empresa, se establece el comportamiento de las mismos para su periodo de vida, determinndose que en la gestin sexta los ingresos totales superan a los costos totales como consecuencia del crecimiento mayor de los ingresos que de los costos, esta afirmacin se puede verificar en el siguiente grafico:
79
Leland Blank, Anthony Tarqun, Ingeniera Econmica, Pg. 663
IO
TE C
EC
92
Calcular los resultados para cada parmetro utilizando la medida de valor
Elegir la medida de valor.
parmetro.
IA
Seleccionar el rango probable de variacin y su incremento para cada
Grafico N16: PROYECCION DE INGRESOS Y COSTOS POR PFE1

25000000
VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION TOTAL INGRESOS
20000000
15000000
COSTOS FIJOS
0
Elaboracin: Propia
ANALISIS DE SENSIBILIDAD A LAS PFE2: Proyeccin de una Situacin Normal
TE C
35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000

0
Resultado de aplicacin de la PFE2 se presenta en el siguiente grafico:
EC
93
O
VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION TOTAL INGRESOS COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS INFLACION TOTAL COSTOS
BI
BL
IO
Elaboracin: Propia
O
TOTAL COSTOS
INFLACION
5000000
COSTOS VARIABLES
IA
10000000
La aplicacin de la PFE2 y la proyeccin de los valores de las variables que comprenden los flujos financieros de ingresos y egresos de la empresa, establece un mayor crecimiento de los ingresos con relacin a los costos en la gestin segunda de la proyeccin de operaciones como se pudo verificar en el
costos ya en la primera segunda de la proyeccin de operaciones como se pudo verificar en el siguiente grafico:

45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000
EC
94
empresa, se establece un mayor crecimiento de los ingresos con relacin a los
variables que comprenden los flujos financieros de ingresos y egresos de la
TE C
IO
BL
BI
Elaboracin: Propia
Por ltimo, con la aplicacin de la PFE3 y la proyeccin de los valores de las
O
COSTOS FIJOS TOTAL COSTOS
Optimista
VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION TOTAL INGRESOS COSTOS VARIABLES
INFLACION
ANALISIS DE SENSIBILIDAD A LAS PFE3: Proyeccin de una Situacin
IA
anterior grafico:
La PFE1 considera una tasa de crecimiento sobre todo en los ingresos por la venta de bienes, que condiciona la venta de servicios, superior a la tasa de crecimiento de los costos variables, esto debido a que la mayor proporcin de los ingresos debieran ser generado por servicios no incrementa en forma
inversores, como se puede verificar en el siguiente cuadro resumen: Cuadro N21: RESUMEN DEL ANLISIS DE SENSIBILIDAD.
INDICADORES
PFE1
EC
9,22
sus operaciones generan rentabilidad que pueden generar expectativa para los
POLITICA DE ACCION PFE2
O
10,50% 7,00%
DECIMO AO
de anlisis y los indicadores de evaluacin financiera son positivos por lo que
Por otra parte, las PFE2 y PFE3 generan retornos superiores a la tasa de corte
determinados por la tasa de corte para la evaluacin financiera de la empresa.
CRECIMIENTO INGRESO POR VENTA BIENES /1 CRECIMIENTO DE LOS COSTOS VARIABLES 2/
TE C
PRINCIPALES SUPUESTOS 6,00% 4,00% 15,00% 10,00%
BI
VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI) RAZON BENEFICIO COSTO (B/C)
IO
INDICADORES DE EVALUACION FINANCIERA (DETERMINISTICA) -9.846.500,35 -0,8

NO DETERMINADO
4.737.652,79
BL
0,53
1,26
1/ INCREMENTO PORCENTUAL DEL COEFICIENTE DE LA FUNCION LINEAL DE LOS INGRESO DE VENTA DE BIENES 2/ INCREMENTO PORCENTUAL DEL COEFICIENTE DE LA FUNCION LINEAL DE LOS COSTOS VARIABLES
Elaboracin: Propia
95
tener rentabilidad en sus operaciones por ser los indicadores inferiores a los
IA
PFE3
proporcional los gastos, sin embargo, estos crecimientos no son suficientes para
19.321.806,88 18,06
OCTAVO AO
2,09
3.5.2. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO En aplicacin a los conceptos emitidos en el marco terico, tenemos el punto de equilibrio para las diferentes polticas de accin analizadas, que son, PFE1, PFE2 Y PFE3. Para lo cual utilizamos la siguiente relacin para el clculo del
PUNTO DE EQUILIBRIO POR LA APLICACIN DE PFE1
aplicacin de las PFE1, las variables que proporcionan el punto de equilibrio se
Cuadro N22: VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE1
2 3 4 5 6 7 8 9
TE C
4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12
GESTION
COSTOS FIJOS
COSTOS VARIABLES
13.417.189,99 13.864.429,66 14.311.669,32 14.758.908,98 15.206.148,65 15.653.388,31 16.100.627,97 16.547.867,63 16.995.107,30 17.442.346,96
detallan en el siguiente cuadro:
EC
TOTAL COSTOS
17.627.546,11 18.074.785,78 18.522.025,44 18.969.265,10 19.416.504,77 19.863.744,43 20.310.984,09 20.758.223,75 21.205.463,42 21.652.703,08
Con los flujos financieros proyectados para el anlisis de sensibilidad por la
N
TOTAL INGRESOS
16.274.918,30 17.027.269,67 17.779.621,04 18.531.972,41 19.284.323,78 20.036.675,15 20.789.026,52 21.541.377,89 22.293.729,26 23.046.080,63
PUNTO DE EQUILIBRIO
1-
GASTOS VARIABLES VENTAS
IO
BL
10
BI
Elaboracin: Propia Por los datos descritos tenemos que el punto de equilibrio para que la empresa no tenga ni perdidas ni ganancias est por encima de los ingresos en los primeros aos, por lo que se proyecta obtener perdidas en los mismos hasta el
96
M
PUNTO DE EQUILIBRIO
23.978.207,39 22.666.612,56 21.585.806,95 20.679.801,71 19.909.363,39 19.246.182,36 18.669.318,36 18.162.949,03 17.714.896,46 17.315.634,96
GASTOS FIJOS
IA
punto de equilibrio:
sexto ao en el cual el punto de equilibrio se encuentra debajo de los ingresos totales, como se verificar en el siguiente grafico: Grafico N19: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE1
25.000.000,00
COSTOS FIJOS
20.000.000,00
O EC
6 7 8 9 1 2 3 4 5 10
10.000.000,00
5.000.000,00
0,00
Los resultados tanto en el cuadro como en el grafico anterior, nos muestra un
costos variables. Sin embargo es verificable que a partir del sexto ao recin los ingresos estn por encima del punto de equilibrio determinndose que es partir de esa gestin que se genera rentabilidad para la empresa.
BI
BL
PUNTO DE EQUILIBRIO POR LA APLICACIN DE LA PFE2 Los resultados obtenidos en el anlisis de sensibilidad con relacin a los flujos financieros proyectados por la aplicacin de la PFE2 en las variables con las que se determinan el punto de equilibrio, se detalla su evolucin y resultado del punto de equilibrio en el siguiente cuadro:
IO
TE C
punto de equilibrio decreciente de acuerdo al incremento de las ventas y de los
Elaboracin: Propia
97
15.000.000,00
M
COSTOS VARIABLES TOTAL COSTOS TOTAL INGRESOS PUNTO DE EQUILIBRIO
IA
30.000.000,00

GESTION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 COSTOS FIJOS
4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12
COSTOS VARIABLES
15.094.338,80 15.877.008,22 16.659.677,64 17.442.347,06 18.225.016,49 19.007.685,91 19.790.355,33 20.573.024,76 21.355.694,18 22.138.363,60
TOTAL COSTOS
19.304.694,92 20.087.364,34 20.870.033,76 21.652.703,18 22.435.372,61 23.218.042,03 24.000.711,45 24.783.380,88 25.566.050,30 26.348.719,72
TOTAL INGRESOS
19.076.714,92 20.393.329,83 21.709.944,73 23.026.559,64 24.343.174,54 25.659.789,45 26.976.404,35 28.293.019,26 29.609.634,16 30.926.249,07
PUNTO DE EQUILIBRIO
20.168.803,98 19.011.750,83 18.099.359,31 17.361.448,02 16.752.335,10 16.241.005,71 15.805.663,01 15.430.540,37 15.103.950,92 14.817.048,15
Elaboracin: Propia
El punto de equilibrio para que la empresa no tenga ni perdidas ni ganancias est por encima de los ingresos en el primer ao, por lo que se proyecta obtener perdidas hasta el segundo ao, en el cual el punto de equilibrio se encuentra
Grafico N20: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES PROYECTADAS
TE C
POR LA PFE2
35.000.000,00 30.000.000,00 25.000.000,00 20.000.000,00 15.000.000,00 10.000.000,00
debajo de los ingresos totales, como se verificar en el siguiente grafico:
EC
6 7 8 9
O
10
IO
BL
BI
5.000.000,00
0,00
Elaboracin: Propia
98
N
COSTOS FIJOS COSTOS VARIABLES TOTAL COSTOS TOTAL INGRESOS PUNTO DE EQUILIBRIO
IA
Los resultados tanto en el cuadro como en el grafico anterior, nos muestra un punto de equilibrio decreciente de acuerdo al incremento de las ventas y de los costos variables. Sin embargo es verificable que a partir del segundo aos los ingresos estn por encima del punto de equilibrio determinndose que es partir

GESTION 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 COSTOS FIJOS
4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12 4.210.356,12
COSTOS VARIABLES
EC
TOTAL COSTOS
20.981.843,66 22.099.942,84 23.218.042,01 24.336.141,18 25.454.240,35 26.572.339,53 27.690.438,70 28.808.537,87 29.926.637,04 31.044.736,22
resultante de las mismas en el siguiente cuadro:
determinan el punto de equilibrio, se detalla su evolucin y el punto de equilibrio
a los flujos financieros proyectados por la aplicacin de la PFE3 con las que se
O
TOTAL INGRESOS
21.878.511,55 23.759.389,99 25.640.268,43 27.521.146,87 29.402.025,31 31.282.903,75 33.163.782,19 35.044.660,63 36.925.539,07 38.806.417,51
Los valores en las variables utilizados en el anlisis de sensibilidad con relacin
16.771.487,54 17.889.586,72 19.007.685,89 20.125.785,06 21.243.884,23 22.361.983,41 23.480.082,58 24.598.181,75 25.716.280,92 26.834.380,10
TE C
IO
BI
BL
Elaboracin: Propia El punto de equilibrio para que la empresa no tenga ni perdidas ni ganancias est por debajo de los ingresos desde el primer ao, por lo que se proyecta no obtener perdidas, como se verificar en el siguiente grafico:
99
PUNTO DE EQUILIBRIO POR LA APLICACIN DE LA PFE3
IA
PUNTO DE EQUILIBRIO
18.037.182,70 17.042.392,81 16.276.414,28 15.668.446,28 15.174.167,26 14.764.414,46 14.419.213,62 14.124.424,42 13.869.755,47 13.647.538,16
de esa gestin que se genera rentabilidad para la empresa.
Grafico N21: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES PROYECTADAS POR LA PFE3

45.000.000,00 40.000.000,00 35.000.000,00
COSTOS FIJOS
25.000.000,00 20.000.000,00 15.000.000,00 10.000.000,00 5.000.000,00
Elaboracin: Propia
Los resultados descritos anteriormente, nos muestran un punto de equilibrio
Sin embargo es verificable que en la vida proyectada de la empresa los ingresos
gestiones se genera rentabilidad para la empresa. Concluido el anlisis del marco prctico de la investigacin se establece que la PFE1 no es rentable para la empresa, mientras que la PFE2 genera expectativa
BI
BL
por el margen de rentabilidad, por ltimo tenemos la PFE3 que establecen su viabilidad y factibilidad de las operaciones de la empresa, un resumen de los procedimiento deterministicos utilizados para el anlisis financiero de la empresa y la evaluacin financiera de la diferentes polticas de accin propuestas se describen en el siguiente grafico:
IO
TE C
estn por encima del punto de equilibrio determinndose que en todas las
decreciente de acuerdo al incremento de las ventas y de los costos variables.
EC
100
O
8 9 10
0,00
M
TOTAL INGRESOS PUNTO DE EQUILIBRIO
TOTAL COSTOS
IA
30.000.000,00
COSTOS VARIABLES
Grafico
N22:
EVALUACION
FINANCIERA
DE
LA
EMPRESA,
PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS.
ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Analisis Vertical Analisis Horizontal
EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA

Valor Actual Neto (VAN) Tasa Interna de Retorno (TIR) Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) Razon Beneficio Costo (B/C)
BI
BL
Elaboracin: Propia Para concluir con la utilizacin de procedimiento deterministicos de evaluacin financiera de las proyecciones operativas de la empresa, tenemos los siguientes aspectos:
IO
Analisis de Sensibilidad
TE C
APLICACION DE METODOS DE PRONOSTICO

Analisis del Punto de Equilibrio
INFORME DE EVALUACION FINANCIERA I
EC
101
Razones de Rentabilidad
Razones de Liquidez a Corto Plazo
Razones de Liquidez a Largo Plazo
DETERMINACION DE RAZONES FINANCIEROS
IA
El anlisis vertical y horizontal del balance general y el estado de resultados de la empresa de los ltimos cinco aos nos muestra tendencias decrecientes y participaciones de determinadas cuentas contables que colocan a la empresa en una situacin financiera critica como un patrimonio
confirmando los resultados de tendencias y participacin de determinadas cuentas del balance general y el estado de resultados. Los indicadores de evaluacin financiera de las operaciones de las ltimas cinco gestiones son ms especficos y establecen perdidas, es decir, un Valor Actual Neto VAN negativo con un monto significativo, una Tasa Interna de Rentabilidad negativa, no es posible determinar el Periodo de retorno de la Inversin y una relacin Beneficio/Costo menor a la unidad,
BI
BL
prdidas llevando a una situacin financiera crtica a la empresa.
Las Polticas de Accin PFE aplicadas al flujo de caja de la situacin resultante de las operaciones de las ltimas cinco gestiones establecen que continuar con la situacin actual PFE1 se tendr un VAN negativo, mientras que con la aplicacin de la PFE2 se obtendr un VAN expectable, mientras que con la aplicacin de la PFE3 el resultado muestra rentabilidad y VAN
IO
establecindose que los ltimos cinco aos de operaciones ha generado
TE C
EC
102
resultados negativos de manera recurrente perdida en sus operaciones,
establecen sobre todo en el rea de rentabilidad que la misma ha generado
Las razones financieras obtenidas para la empresa en el periodo de anlisis,
cinco gestiones de anlisis.
IA
negativo y un estado de resultados con prdidas de manera recurrente en las
elevado para las expectativas de los inversiones y continuar con las operaciones de la empresa. Los indicadores de evaluacin financiera determinados para las diferentes polticas de accin PFE establecen que de continuar con las tendencias
La aplicacin de mtodos de pronsticos, a los resultados obtenidos de ejecutarse las polticas de accin antes descritas, que se proyectaron con cambios en las variables fundamentales y se efectuaron anlisis de sensibilidad y el punto de equilibrio, determinndose la factibilidad de sus operaciones si
se
consiguen
EC
analizada 103
determinadas
puede generan expectativa por su rentabilidad para los inversores.
N
tasas mediante
con la aplicacin de la PFE3, si se tiene un VAN positivo expectable, que
O
de
una tasa interna de retorno con algunos puntos superior a la tasa de corte,
fundamentalmente en los ingresos por ventas de bienes y servicio. Sin embargo la informacin procedimientos
BI
BL
decisiones, por lo que a continuacin se efecta el desarrollo de una propuesta de anlisis mediante procedimientos probabilsticos de la rentabilidad y riesgo para asumir las situaciones antes descritas y tomar decisiones al respecto.
IO
deterministicos (VAN, TIR, PRI, B/C) no es suficiente para la toma de
TE C
mientras que con la aplicacin de PFE2 se generar un VAN positivo con
IA
actuales PFE1 la empresa obtendr una VAN negativo y generar perdidas,
crecimiento
CAPITULO IV: MARCO DE APLICACIN PROPOSITIVA Para el desarrollo del marco de aplicacin de la investigacin, es necesario establecer la diferencia entre riesgo que conceptualmente se define como la probabilidad de tener xito o fracaso cuando se toma decisiones con relacin a
directamente en el Valor Actual Neto VAN que genera de la empresa en sus
(Polticas Financieras Empresariales PFE), establecindose el modelo de la simulacin para determinar la probabilidad de rentabilidad y riesgo de obtener este VAN.
Posteriormente, se efecta la simulacin para validacin del modelo, para lo cual
BI
BL
de centralizacin y dispersin, la asimetra, la kurtosis de esta distribucin, para continuar con la verificacin de comportamiento financiero de las variables (correlacin) que comprenden el modelo de simulacin. Posteriormente, se analizan los resultados obtenidos de la simulacin, es decir, anlisis de probabilidad y el anlisis de sensibilidad que son los aspectos fundamentales para establecer los resultados de cada una de las polticas de
IO
se determina la distribucin de la probabilidad de la rentabilidad, los parmetros
TE C
operaciones como consecuencia de la aplicacin de polticas de accin
EC
104
La presente proposicin comprende la definicin de las variables que afectan
involucra variables que estn constantemente cambiando.
para el presente estudio el Valor Agregado Neto VAN y la incertidumbre que
variables inciertas que afectan o impactan directamente el resultado del modelo,
procedimiento de tipo probabilstico (estocstico) e involucra solamente las
IA
la empresa, que puede ser desarrollado mediante la aplicacin de un
accin (PFE1, PFE2 y PFE3) y de manera consolidada para establecer diferencias y tendencias de las mismas, antes analizadas con mtodos deterministicos. Por ltimo, interpretar financieramente estos resultados tanto para la rentabilidad
MODELO DE LA SIMULACION
Kurtosis de la Simulacin
TE C
Distribucin de la Simulacin
VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACION

Asimetria de la Simulacin Relacin Financiera de Variables
ANALISIS DE RESULTADOS
Anlisis de Sensibilidad
BL
IO
Anlisis de Probabilidad
INTERPRETACION FINANCIERA
Probabilidad de Riesgo e Incertidumbre
BI
Probabilidad de Rentabilidad
INFORME DE EVALUACION FINANCIERA II

Elaboracin: Propia
Determinacin Variables
EC
105
PROCEDIMIENTOS PROBABILISTICOS.
Grafico
N23:
EVALUACION
FINANCIERA
O
DE LA
descritos en el siguiente grafico:
acciones futuras en sus operaciones, estos mtodos y procedimientos son
Determinacin Supuestos
IA
como para el riesgo, con los cuales la empresa tomara decisiones sobre las
EMPRESA
4.1. EL MODELO DE SIMULACION Para la definicin del modelo de simulacin es necesario mencionar el propsito fundamental de la investigacin, que constituye determinar la probabilidad de rentabilidad y riesgo de obtener Valor Actual Neto VAN como resultado de la
de acuerdo a las diferentes polticas de accin proyectadas para la empresa. Esta informacin es descrita en Anexo N 6 de la presente investigacin y resumen de la misma se describe en los siguientes cuadros: Cuadro N25: VARIABLES DE SIMULACION
CONCEPTO
TE C
PARAMETRO 17.711.884,30 56.165.470,71 84.248.206,06 787.825,00 105.025.504,05 30.813.167,30 6.301.530,24 8.804.083,78 -9.846.500,35
EC
MEDIA 1.771.188,43 5.616.547,07 8.424.820,61 78.782,50 10.502.550,40 3.081.316,73 630.153,02 880.408,38 -984.650,03
determinada en los flujos actualizados en la determinacin del valor actual neto,
La informacin base de anlisis para el desarrollo de la simulacin es la
4.1.1. VARIABLES Y SUPUESTOS DE LA SIMULACIN
O
DESVEST 195.540,26 354.323,95 531.485,93 2.829,60 959.242,69 552.439,09 57.554,56 55.407,74 DISTRIBUCION
NORMAL NORMAL NORMAL NORMAL NORMAL NORMAL NORMAL NORMAL
siguientes aspectos:
INVERSION INICIAL VENTA DE BIENES
BI
BL
IO
VENTA DE SERVICIOS PROMOCION COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS INFLACION
VALOR RECIDUAL
VALOR ACTUAL NETO PFE1
106
las variables que comprenden el VAN, con este propsito se analizan los
IA
aplicacin de las polticas de accin (PFE1 PFE1 y PFE3) y la sensibilidad de
INVERSION INICIAL VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS INFLACION VALOR RECIDUAL VALOR ACTUAL NETO PFE2
17.711.884,30 70.949.930,41 106.424.895,62 902.482,33 125.898.009,81 30.813.167,30 7.553.880,59 8.437.286,43 4.737.652,79
1.771.188,43 7.094.993,04 10.642.489,56 90.248,23 12.589.800,98 3.081.316,73 755.388,06 843.728,64 473.765,28
133.601,78 150.850,34 226.275,52 4.101,88 647.756,51 552.439,09 38.865,39 18.042,27
CONCEPTO INVERSION INICIAL VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS PROMOCION COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS INFLACION VALOR RECIDUAL VALOR ACTUAL NETO PFE3
PARAMETRO 17.711.884,30 85.734.390,12 128.601.585,18 1.017.139,66 146.770.514,92 30.813.167,30 8.806.230,90 8.070.489,32 19.321.806,88
MEDIA 1.771.188,43 8.573.439,01 12.860.158,52 101.713,97 14.677.051,49 3.081.316,73
DESVEST 88.792,22 160.424,66 240.636,99 360.339,91 552.439,09 21.620,39 15.425,51
O
10.552,91
880.623,09 807.048,93 1.932.180,69
Elaboracin: Propia
Los supuesto de distribucin probabilstica para todas las variables del modelo de simulacin sern de una distribucin normal, debido que las variables fueron proyectadas con tasas de crecimiento en funciones lineales y actualizadas a una tasas de corte determinada, generando que los valores se distribuyan en forma simtrica a un valor central, es decir como una Campana de Gauss, y se aplica adems la recomendacin de la Gua de Inicio del Crystal
BI
BL
Ball Pg. 108.
Las variables que comprenden el clculo del valor actual neto son: Inversin Inicial, es el requerimiento en activos fijos determinado sobre la base del valor de registro en la empresa segn balance general 2009-2010, capital de operacin necesario para tres meses de funcionamiento de la empresa y pre
IO
TE C
EC
107
IA
DISTRIBUCION
inversin necesarios para readecuar la situacin actual de la empresa a las polticas de accin antes descritas. Venta de Bienes, que comprende los productos de imprenta que sern vendidos por la empresa en valores corrientes actualizados a la tasa de corte
Costos Variables, gastos que tienen directa relacin con la produccin de bienes en valores corrientes actualizados a la tasa de corte determinada para la evaluacin financiera y proyectada a diez aos. Costos Fijos, gastos administrativos (servicios bsicos y otros) que no tienen directa relacin con la produccin de bienes en valores corrientes actualizados a la tasa de corte determinada para la evaluacin financiera y proyectada a diez
BI
BL
Inflacin, establecida sobre la base de la estimacin del 6% de inflacin promedio a doce meses determinado en el mes de marzo de 2010 para los costos fijos y costos variables de la empresa, actualizados a la tasa de corte determinada para la evaluacin financiera y proyectada a diez aos.
IO
aos.
TE C
EC
108
tienen el mismo tratamiento de los anteriores flujos financieros de ingresos.
Promociones, ingresos adicionales y excepcionales que tendr la empresa que
determinada para la evaluacin financiera y proyectados a diez aos.
vendidos por la empresa en valores corrientes actualizados a la tasa de corte
Venta de Servicios, que comprende los servicios de publicidad que sern
IA
determinada para la evaluacin financiera y proyectados a diez aos.
Valor Residual, es resultado emergente de la depreciacin y actualizacin del activo fijo proyectado, valores actualizados a la tasa de corte establecida para la evaluacin financiera. 4.1.2. LA FUNCION Y SU DISTRIBUCIN DE PROBABILIDAD
VAN = Valor Actual Neto VB = Venta de Bienes VS = Venta de Servicios PRO = Promociones
INI = Inversin Inicial
BI
BL
La distribucin de probabilidad para el Valor Actual Neto en las distintas polticas de accin propuestas que ser verificado en la validacin del modelo ser normal y de acuerdo al siguiente grafico:
IO
TE C
CV = Costos Variables CF = Costos Fijos INF = Inflacin
VR = Valor Residual
EC
109
Donde:
VAN = VB + VS + PRO + VR - INI - CV - CF - INF
funcin y sus variables que la comprenden.
riesgo obtener el Valor Actual Neto, para lo cual a continuacin se describe la
IA
El modelo de simulacin proyecta determinar la probabilidad de rendimiento y
Grafico N24: DISTRIBUCIN DE LA PROBABILIDAD DEL VALOR ACTUAL NETO POR PFE
Elaboracin: Propia
4.2. VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACION
simulacin y descrita la funcin de pronstico requerida para el anlisis
efectuaron 10.000 eventos de simulacin para cada una de estas polticas de accin obtenindose los reportes en el Anexo N 7 y resumido en los siguientes resultados para modelo:
BI
BL
4.2.1. PARMETROS DE CENTRALIZACIN Y DISPERSIN DE LA DISTRIBUCIN.
Comprendidos por parmetros de centralizacin como son: media y mediana y parmetros de dispersin como: la desviacin estndar y la varianza, los
IO
TE C
probabilstico para las tres polticas de accin analizadas para la empresa, se
Efectuada la descripcin de las variables y los supuestos del modelo de
EC
110
IA
resultados alcanzados para las tres polticas de accin se describe en el siguiente cuadro: Cuadro N26: PARAMETROS DE CENTRALIZACION Y DISPERSIN
ESTADISTICOS
Mean Median Standard Deviation Variance Mean Median Standard Deviation Variance Mean Median Standard Deviation Variance
NORMAL
PRONOSTICO

-975.938,13 1.297.431,12 1.683.327.519,00 -981.325,45 1.683.327.519,00
489.131,46 489.131,46 90.169.657,00 813.056.708,50
EC
1.926.295,48 1.926.295,48 727.006,57 528.538.553,00
Elaboracin: Propia
probabilidad de obtener el valor actual neto, tenemos que para todas las situaciones las predicciones obtenidas de la simulacin tanto para los
similares a los de una distribucin normal, por lo que podemos afirmar que la
BI
BL
determinacin de estimar la distribucin de la probabilidad normal no tiene observaciones. 4.2.2. ASIMETRA DE LA DISTRIBUCIN (SESGO). Que comprende el tercer momento de la distribucin respecto a la media (el primer momento est constituido por la desviacin estndar y el segundo
IO
parmetros de concentracin como para los de dispersin prcticamente son
TE C
De acuerdo a los parmetros establecidos para una distribucin normal de La
111
1.297.431,12
489.131,46 485.509,84 901.696,57
813.056.708,50 1.926.295,48 1.930.823,93 727.006,57 528.538.553,00
IA
-975.938,13
-975.938,13
momento de la distribucin comprende la varianza parmetros que fueron explicados en el anterior inciso) establecen que la distribucin de los eventos obtenidos en el pronstico son inferiores al 3%, por lo que podemos afirmar que la distribucin de probabilidad del valor actual neto es simtrica a un valor

Asimetria Asimetria Asimetria 0,0000 0,0000 0,0000
EC
112
POLITICA DE ACCION PFE2 POLITICA DE ACCION PFE3
Elaboracin: Propia
4.2.3. CURTOSIS DE LA DISTRIBUCIN. Constituido por el cuarto momento de la distribucin y que describe cuan puntiaguda es la distribucin, que generalmente se compara con relacin a la distribucin normal y que puede ser Leptocrtica si es puntiaguda, Platicrtica si es aplastada y Mesocrtica si se encuentra en una situacin intermedia.
BI
BL
Considerando el valor normal de Curtosis y los parmetros obtenidos en la simulacin, podemos afirma que para las tres situaciones, se presenta como una distribucin Mesocrtica, como siguiente cuadro: se puede verificar en los parmetros en el
IO
TE C
ESTADISTICOS
NORMAL
O
-0,0040 0,0026 0,0137
Cuadro N27: PARAMETROS DE ASIMETRIA
PRONOSTICO
investigacin y los parmetros en el siguiente cuadro:
IA
central, como se puede verificar en reportes anexos N 7 a la presente
Cuadro N28: PARAMETROS DE CURTOSIS

ESTADISTICOS Curtosis Curtosis Curtosis NORMAL PRONOSTICO 3,0800 2,9999 2,9400

3,0000

3,0000

3,0000
Para la presente validacin del modelo de simulacin es necesario establecer la correlacin de las variables con relacin al valor actual neto y posteriormente en grficos en el Anexo N 7 se presentan entre las mismas. Para establecer la validacin de la correlacin entre el valor actual neto y las variables que lo comprenden, es necesario tener en consideracin la interpretacin financiera de las mismas, para lo cual se analizan los reportes de la aplicacin de la PFE1 y dado que son similares resultados en la PFE2 y PFE3 solo se verifica el resultado de la primera en el siguiente grficos:
BI
BL
IO
TE C
EC
113
4.2.4. CORRELACIN DE LAS VARIABLES.
Elaboracin: Propia
IA
Grafico N25: CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES EN LA PFE1, PRIMERA PARTE.
Elaboracin: Propia
comportamiento inversamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un
BI
BL
costo que disminuye el resultado. Correlacin del Valor Actual Neto con los Costos Fijos, tiene un comportamiento inversamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un costo que disminuye el resultado.
IO
Correlacin del Valor Actual Neto con los Costos Variables, tiene un
TE C
EC
114
IA
Correlacin del Valor Actual Neto con la Venta de Servicios, tiene un comportamiento directamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un ingreso que aumenta el resultado. Correlacin del Valor Actual Neto con la Venta de Bienes, tiene un
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
EC
115
SEGUNDA PARTE.
Grafico N26: CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES EN LA PFE1,
ingreso que aumenta el resultado.
IA
comportamiento directamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un
Correlacin del Valor Actual Neto con la Inversin, tiene un comportamiento inversamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un costo que disminuye el resultado. Correlacin del Valor Actual Neto con la Inflacin, tiene un comportamiento
Correlacin del Valor Actual Neto con el Valor Residual, existe una relacin directamente proporcional al VAN por constituir un ingreso que incrementa el resultado.
La correlacin entre las diferentes variables se encuentra en grficos en el Anexo N 7 de la presente investigacin asimismo para las PFE2 y PFE3, la cual por su importancia, no es considerada en el presente anlisis, que sin embargo
BI
BL
Como resultado del anlisis de los diferentes componentes de la validacin del modelo de simulacin propuesto, podemos afirmar que el mismo es consistente tcnicamente tanto en la distribucin normal de los eventos para la determinacin del valor actual neto como financieramente en la correlacin de las variables que la comprenden, estableciendo una tendencia que
IO
se tiene como informacin.
TE C
EC
116
no es significativa su participacin.
resultado, sin embargo para el presente caso y por los valores que representa
directamente proporcional al VAN por constituir un ingreso que incrementa el
Correlacin del Valor Actual Neto con la Promocin, existe una relacin
disminuye el resultado.
IA
inversamente proporcional con relacin al VAN, por constituir un costo que
financieramente es explicable. Resumen, de los parmetros que establecen la validacin del modelo son descritos en el siguiente cuadro: Cuadro N29: PARAMETROS PARA LA VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACIN.
Parmetros de Dispersin Parmetros de Asimetra Parmetros de Curtosis Correlacin VAN con Variables
Parmetro Situacin 0,00000 3,00000
4.3. EVALUACION FINANCIERA DE LAS POLITICAS DE ACCION PFE MEDIANTE PROCEDIMIENTOS PROBABILISTICOS Establecida la validacin del modelo de simulacin propuesto para la determinacin de la de rentabilidad y riesgo para el valor actual neto, es necesario establecer los resultados alcanzados por la simulacin para cada una de las polticas de accin previamente establecidas que a continuacin desarrollamos.
BI
BL
Para el anlisis de esta poltica de accin, consideramos la probabilidad del valor actual neto obtenida del modelo de simulacin antes descrito para lo cual analizamos los siguientes reportes:
IO
4.3.1. EVALUACIN FINANCIERA A LA PFE1: PROYECCIN DE LA SITUACIN ACTUAL
TE C
EC
117
Elaboracin: Propia
Tendencia Probabilidad
Tendencia Financiera
M
Similar
Parmetros de Centralizacin
Parmetro Situacin
Similar
Menos del 0,0137 Ms del 2.94
IA
DESCRIPCION
DISTRIBUCION NORMAL
PREDICCION
PROBABILIDAD DEL VALOR ACTUAL NETO Para establecer la probabilidad del rendimiento y riesgo del valor actual neto en el modelo de simulacin, analizamos reportes con un 95%, 90% y 50% de probabilidad de obtencin del VAN y determinamos un intervalo de
como se puede apreciar en el siguiente grfico:
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
EC
118
Seiscientos Ocho Mil, Setecientos Noventa y Tres 94/100 bolivianos) positivo,
Ochenta y Dos 88/100 bolivianos) negativo y Bs. 1.608.793,94 (Un Milln,
actualizados de Bs. -3.509.182,88 (Tres Millones, Quinientos Nueve Mil, Ciento
una probabilidad del 95% se encuentra en el intervalo de flujos financieros
De acuerdo a los resultados obtenidos de la simulacin, la media del VAN con
IA
probabilidades en el cual se encuentre este valor.
Para una probabilidad del 90% la media del VAN estar en un intervalo de flujos financieros actualizados de Bs. -3.098.843,35 (Tres Millones, Noventa y Ocho Mil, Ochocientos Cuarenta y Tres 43/100 bolivianos) negativo y un valor de Bs. 1.164.029,00 (Un Milln, Ciento Sesenta y Cuatro Mil, Veintinueve 00/100
Elaboracin: Propia
Para una probabilidad del 50% la media del VAN estar en un intervalo de flujos financieros actualizados de Bs. -1.856.425,60 (Un Milln, Ochocientos Cincuenta
BI
BL
y Seis Mil, Cuatrocientos Veinticinco 60/100 bolivianos) negativo y un valor de Bs. -114.050,33 (Ciento Catorce Mil, Cincuenta 33/100 bolivianos) negativo, como se puede verificar en el siguiente grfico.
IO
TE C
EC
119
IA
bolivianos) positivo, como se puede verificar en el siguiente grfico.
Elaboracin: Propia
Una mayor descripcin de la probabilidad de obtener el VAN de la empresa en esta PFE1, se presenta en el siguiente cuadro donde tenemos la probabilidad acumulada de obtencin del VAN de la PFE1, el cual nos muestra que al 10% la probabilidad del resultado es positiva, mientras que para una probabilidad del 25% los resultados se encuentran en un intervalo de valores negativos y valores positivos, para una probabilidad del 50% y 90% presenta valores negativos.
BI
BL
IO
TE C
EC
120
IA
Elaboracin: Propia
Para determinar la probabilidad de obtener un valor positivo del VAN, se establece un intervalo entre un valor cero e infinito positivo el resultado de la
Grafico N31: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE1
BI
BL
IO
Elaboracin: Propia
TE C
probabilidad es el siguiente:
EC
121
IA
Con un 22,24% de probabilidad de obtencin de un valor positivo en el VAN, la simulacin nos muestra que los flujos actualizados para el establecimiento de la PFE1 proyectada para la empresa, se encuentra en un nivel muy elevado de riesgo dado que la probabilidad de obtener perdidas es del 77,76%, por lo que
Grafico N32: CONTRIBUCIN DE LAS VARIABLES EN LA VARIANZA DEL VAN PARA PFE1
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
EC
122
variables con el VAN.
participacin en la varianza (volatilidad) y
la correlacin que tienen esta
La sensibilidad de las variables con relacin al VAN considera dos aspectos: su
SENSIBILIDAD DE LAS VARIABLES DEL VAN
corresponde continuar operaciones en las condiciones establecidas para PFE1.
IA
se tiene una probabilidad baja de rentabilidad y elevada de riesgo por lo que no
La sensibilidad del VAN con relacin a variaciones en las variables est determinado a travs de la contribucin que tienen las mismas en la varianza, es decir, como contribuyen en la volatilidad de la misma, de acuerdo al grfico anterior los costos variables con un -54,60%, los costos fijos con un -
BI
BL
Elaboracin: Propia Por otra parte, el VAN tiene una correlacin con los costos variables -0,72, con los costos fijos -0,42 y con la inversin inicial -0,13 con valores
IO
TE C
EC
123
PFE1
Grafico N33: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN PARA LA
contribuyen en la varianza del VAN.
7,7% la venta de bienes con valores positivos, son las principales variables que
IA
18,20% con valores negativos y con un 17,10% la venta de servicios y con un
negativos y con la venta de servicios 0,40 y la venta de bienes 0,27, con los cuales tiene una correlacin. 4.3.2. EVALUACION FINANCIERA A LA PFE2: PROYECCIN DE UNA SITUACIN NORMAL
probabilidad de obtencin del VAN y determinamos un intervalo de probabilidades en el cual se encuentre este valor. Grafico N34: PROBABILIDAD DEL VAN 95% DE LA PFE2
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
EC
124
el modelo de simulacin, analizamos reportes con un 95%, 90% y 50% de
Para establecer la probabilidad del rendimiento y riesgo del valor actual neto en
PROBABILIDAD DEL VALOR ACTUAL NETO
analizamos los siguientes reportes:
probabilidad del valor actual neto obtenida del modelo de simulacin para lo cual
IA
En esta poltica de accin, tomamos en cuenta al igual que la anterior poltica, la
De acuerdo a los resultados obtenidos de la simulacin, la media del VAN con una probabilidad del 95% se encuentra en el intervalo de flujos financieros actualizados de Bs. -1.261.985,40 (Un Milln, Doscientos Sesenta y Un Mil, Novecientos Ochenta y Cinco 40/100 bolivianos) negativo y un valor Bs.
Elaboracin: Propia
BI
BL
financieros actualizados de Bs. - 986.516,46 (Novecientos Ochenta y Seis Mil, Quinientos Dieseis 46/100 bolivianos) negativo y Bs. 1.976.094,62 (Un Milln, Novecientos Setenta y Seis Mil, Noventa y Cuatro 62/100 bolivianos) positivo, como se pudo verificar en el anterior grfico. Para una probabilidad del 50% la media del VAN estar en un intervalo de flujos financieros actualizados de Bs. -115.593,96 (Ciento Quince Mil, Quinientos
IO
Para una probabilidad del 90% la media del VAN estar en un intervalo de flujos
TE C
EC
125
y Siete 55/100 bolivianos) positivo, como se pudo apreciar en el anterior grfico:
IA
2.273.277,55 (Dos Millones, Doscientos Setenta y Tres Mil, Doscientos Setenta
Noventa y Tres 96/100 bolivianos) negativo y de Bs. 1.102.974,71 (Un Milln, Ciento Dos Mil, Novecientos Setenta y Cuatro 71/100 bolivianos) positivo, como se puede verificar en el siguiente grfico. Grafico N36: PROBABILIDAD DEL VAN 50% DE LA PFE2
Elaboracin: Propia
Con mayor detalle se puede verificar la probabilidad de obtener el VAN de la empresa en esta PFE2, el cual nos muestra que al 10% y al 25 % la probabilidad del resultado es positiva, mientras que para una probabilidad del 50% los resultados se encuentran en un intervalo de valores negativos y valores
BI
BL
positivos, para una probabilidad del 90% presenta valores negativos.
IO
TE C
EC
126
IA
Elaboracin: Propia
Para determinar la probabilidad de obtener un valor positivo del VAN, se establece un intervalo entre un valor cero e infinito positivo el resultado de la probabilidad es el siguiente:
Grafico N38: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE2
BI
BL
IO
Elaboracin: Propia
TE C
EC
127
IA
Con un 70,74% de probabilidad de obtencin de un valor positivo en el VAN, la simulacin nos muestra que los flujos actualizados para el establecimiento de la PFE2 proyectada para la empresa, se encuentra en un nivel bajo de riesgo dado que la probabilidad de obtener perdidas es del 29,26%, por lo que se tiene una
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
EC
128
variables con el VAN.
participacin en la varianza (volatilidad) y
la correlacin que tienen esta
La sensibilidad de las variables con relacin al VAN considera dos aspectos: su
SENSIBILIDAD DE LAS VARIABLES DEL VAN
considerar continuar operaciones en las condiciones establecidas para PFE2.
IA
probabilidad alta de rentabilidad y baja de riesgo por lo que corresponde
La sensibilidad del VAN con relacin a variaciones en las variables est determinado a travs de la contribucin que tienen las mismas en la varianza, es decir, como contribuyen en la volatilidad de la misma, de acuerdo al grfico anterior los costos variables con un -50,80%, los costos fijos con un -
cuales tiene una correlacin.
BI
BL
IO
TE C
EC
129
negativos y con la venta de servicios 0,23 y la venta de bienes 0,17, con los
con los costos fijos -0,60 y con la inversin inicial -0,15 con valores
Por otra parte, el VAN tiene una correlacin con los costos variables -0,69,
que contribuyen en la varianza del VAN.
2,90% la venta de bienes con valores positivos, son las principales variables
IA
38,00% con valores negativos y con un 5,50% la venta de servicios y con un
Grafico N40: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN PARA LA PFE2
SITUACIN OPTIMISTA Al igual que las anteriores situaciones, para la PFE3, tomamos en cuenta la probabilidad del valor actual neto obtenida del modelo de simulacin para lo cual
BI
BL
analizamos los siguientes aspectos: PROBABILIDAD DEL VALOR ACTUAL NETO Para establecer la probabilidad del rendimiento y riesgo del valor actual neto en el modelo de simulacin, analizamos reportes con un 95%, 90% y 50% de
IO
TE C
4.3.3. EVALUACION FINANCIERA A LA PFE3: PROYECCIN DE UNA
Elaboracin: Propia
EC
130
IA
probabilidad de obtencin del VAN y determinamos un intervalo de probabilidades en el cual se encuentre este valor. Grafico N41: PROBABILIDAD DEL VAN 95% DE LA PFE3
Elaboracin: Propia
una probabilidad del 95% se encuentra en el intervalo de flujos financieros
33/100 bolivianos) positivo y un valor Bs. 3.338.005,68 (Tres Millones, Trescientos Treinta y Ocho Mil, Cinco 68/100 bolivianos) positivo, como se pudo
BI
BL
IO
apreciar en el anterior grfico:
TE C
actualizados de Bs. 511.814,33 (Quinientos Once Mil, Ochocientos Catorce
De acuerdo a los resultados obtenidos de la simulacin, la media del VAN con
EC
131
IA
Elaboracin: Propia
Para una probabilidad del 90% la media del VAN estar en un intervalo de flujos financieros actualizados de Bs. 739.316,10 (Setecientos Treinta y Nueve Mil, Trescientos Dieseis 10/100 bolivianos) positivo y Bs. 3.117.156,15 (Tres Millones, Ciento Diecisiete Mil, Ciento Cincuenta y Seis 15/100 bolivianos) positivo, como se pudo verificar en el anterior grfico. Para una probabilidad del 50% la media del VAN estar en un intervalo de flujos
BI
BL
Mil, Seiscientos Noventa y Tres 74/100 bolivianos) positivo y de un valor de Bs. 2.423.612,18 (Dos Millones, Cuatrocientos Veintitrs Mil, Seiscientos Doce 18/100 bolivianos) positivo, como se puede verificar en el siguiente grfico.
IO
financieros actualizados de Bs. 1.421.693,74 (Un Milln, Cuatrocientos Veintiuno
TE C
EC
132
IA
Elaboracin: Propia
Con mayor detalle se puede verificar la probabilidad de obtener el VAN de la empresa en esta PFE3, el cual nos muestra que al 10%, 25%, 50% y al 90% la probabilidad del resultado es positiva, como se puede verificar en el siguiente grfico:
BI
BL
IO
Elaboracin: Propia
TE C
EC
133
IA
Para determinar la probabilidad de obtener un valor positivo del VAN, se establece un intervalo entre un valor cero e infinito positivo el resultado de la probabilidad es el siguiente: Grafico N45: PROBABILIDAD DE UN VAN POSITIVO DE LA PFE3
Elaboracin: Propia
Con un 99,61% de probabilidad de obtencin de un valor positivo en el VAN, la simulacin nos muestra que los flujos actualizados para el establecimiento de la PFE3 proyectada para la empresa, se encuentra en un nivel muy bajo de riesgo dado que la probabilidad de obtener perdidas es del 0,39%, por lo que se tiene
BI
BL
una probabilidad alta de rentabilidad y muy baja de riesgo por lo que es rentable y factible continuar operaciones en las condiciones establecidas para PFE3. SENSIBILIDAD DE LAS VARIABLES DEL VAN La sensibilidad de las variables con relacin al VAN considera dos aspectos: su participacin en la varianza (volatilidad) y variables con el VAN. la correlacin que tienen esta
IO
TE C
EC
134
IA
determinado a travs de la contribucin que tienen las mismas en la varianza, es decir, como contribuyen en la volatilidad de la misma, de acuerdo al grfico anterior los costos variables con un -58,90%, los costos fijos con un -
BI
BL
24,10% con valores negativos y con un 11,30% la venta de servicios y con un 3,80% la venta de bienes con valores positivos, son las principales variables que contribuyen en la varianza del VAN. Por otra parte, el VAN tiene una correlacin con los costos variables -0,74, con los costos fijos -0,48 y con la inversin inicial -0,12 con valores
IO
TE C
La sensibilidad del VAN con relacin a variaciones en las variables est
Elaboracin: Propia
EC
135
IA
negativos y con la venta de servicios 0,33 y la venta de bienes 0,19, con los cuales tiene una correlacin. Grafico N47: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN PARA LA PFE3
Elaboracin: Propia
4.4. INTERPRETACION FINANCIERA DE RESULTADOS La evolucin de los resultados que otorgan la aplicacin de las polticas de
BI
BL
accin propuestas, establecen una tendencia a mejora la situacin financiera, puesto que la media del Valor Actual Neto de la PFE1 es Bs. 975.938,13 (Novecientos Setenta y Cinco Mil, Novecientos Treinta y Ocho 13/100 bolivianos) negativo, la media del Valor Actual Neto de la PFE2 es de un valor de Bs. 489.131,46 (Cuatrocientos Ochenta y Nueve Mil, Ciento Treinta y Uno
IO
TE C
EC
136
IA
46/100 bolivianos) positivo y la media del Valor Actual Neto de la PFE3 es Bs. 1.926.295,48 (Un Milln, Novecientos Veintisis Mil, Doscientos Noventa y Cinco 48/100 bolivianos) como se puede establecer esta tendencia en el siguiente grafico:
Elaboracin: Propia
probabilidad de obtener un VAN positivo en la PFE1 considera sectores negativos, mientras que para la PFE3 prcticamente esta en el sector positivo, la PFE2 se encuentra en una posicin intermedia como se puede establecer en el
BI
BL
siguiente grafico:
IO
TE C
Esta evolucin es confirmada en los resultados acumulados, puesto que la
EC
137
IA
Grafico N48: EVOLUCIN DE RESULTADOS DE ACUERDO A LAS PFEs
Grafico N49: EVOLUCIN DE RESULTADOS ACUMULADOS DE PFEs
Elaboracin: Propia
obtener resultados positivos en el VAN para la aplicacin de las diferentes
Grafico N50: EVOLUCIN DE RESULTADOS DE ACUERDO A LAS PFE
BI
BL
Elaboracin: Propia
IO
TE C
polticas de accin propuestas que describen en el siguiente grfico:
Este resultado se puede confirmar mediante la probabilidad acumulada de
EC
138
IA
De los resultados obtenidos de la simulacin del modelo propuesto y con la utilizacin del Mtodo Monte Carlo y el programa Crystal Ball, podemos resumir los parmetros y probabilidades obtenidas para las diferentes polticas de accin en los siguientes aspectos:
el siguiente cuadro:
Cuadro N30: PROBABILIDAD DEL 95%, 90% Y 50% DE LAS PFEs. PFE1 PFE2 PFE3 PFE1 PFE2 PFE3 PFE1 PFE2 PFE3
EC
139
valores negativos y positivos y la PFE3 en valores positivos, como se detalla en
TE C
95,00%
-3.509.182,88 -1.261.985,40 511.814,33 -3.098.843,35 -986.516,46 739.316,10 -1.856.425,60 -115.593,96 1.421.693,74
similar y para un 50% la PFE1 se encuentra en valores negativos, la PFE2 entre
90,00%
IO
50,00%
BI
BL
Elaboracin: Propia
Por los resultados de intervalos de probabilidad obtenidos, no es factible continuar operaciones en la PFE1 por obtenerse resultados negativos en el intervalo de probabilidad del 50%, mientras que se tienen muchas limitaciones
positivos, para el 90% el resultado de aplicacin de las polticas de accin es
PFE 2 se encuentran entre valores negativos y positivos y PFE3 en valores
1.608.793,94 2.273.277,55 3.338.005,68 1.164.029,00 1.976.094,62 3.117.156,15 -114.050,33 1.102.974,71 2.423.612,18
VAN, segn las situaciones analizadas, tenemos que: para un 95% la PFE1 y
IA
Los intervalos en los cuales existe la probabilidad que se encuentra la media del
de rentabilidad y riesgo en la PFE2 y es factible las operaciones en la PFE3 como se pudo verificar en el anterior cuadro: Por otra parte, los reportes de rentabilidad y riesgo de obtener valores positivos en el VAN segn las polticas de accin aplicadas, tenemos que para con un
Por ltimo, la PFE3 genera una probabilidad del 99,61% de rentabilidad y un 0,39% de riesgo de prdida, situacin en la cual la empresa puede generar rentabilidad y continuar sus operaciones, como se puede verificar en el siguiente cuadro:
Cuadro N31: PROBABILIDAD DE RESULTADO POSITIVO DEL VAN POR POLITICAS DE ACCION
PROBABILIDAD RIESGO INTERVALO VALOR MENOR VALOR MAYOR
BL
IO
SITUACION
PFE1 PFE2 PFE3
TE C
22,24% 70,74% 99,61%
77,76% 29,26% 0,39%
EC
140
operaciones y que lleva a la empresa a analizar inversiones alternativas.
O
0,00 0,00 0,00
29,26% de riesgo de prdida, parmetro que debe analizarse para continuar sus
La PFE2 genera un 70,24% de probabilidad de rentabilidad, mientras que un
BI
Elaboracin: Propia
por lo que no es recomendable continuar operaciones.
obtenerlo, la PFE1 tiene un riegos muy elevado para continuar sus operaciones,
IA
INFINITO INFINITO INFINITO
22,24% de probabilidad de obtener rentabilidad y un 77,76% de riesgo de no
La participacin de las variables en la volatilidad de la varianza del VAN, nos muestran que son el costo variable que supera el -50% y el costo fijo con valores negativos las que generan mayor volatilidad en la varianza, mientras que las ventas de bienes y las ventas de servicios son los que generan mayor volatilidad
Elaboracin: Propia
Por otra parte, se tiene los resultados de sensibilidad de la correlacin del VAN con respecto a las variables, los costos variables es una variable con un parmetro negativo y elevado de explicacin dado que los resultados la sitan alrededor del -0,70; por otra parte los costos fijos tambin tiene una tendencia
BI
BL
una tendencia decreciente debido a los fuertes tasa de crecimiento de estos ingresos alcanzando un coeficiente del -0,26; por otra parte, la venta de bienes y servicios presenta una tendencia decreciente en el parmetro de explicacin por similares aspectos que los anteriormente mencionados como se puede observar en el siguiente cuadro:
IO
creciente que llega al -0,43 en la situacin optimista, los costos variables tienen
TE C
EC
141
INVERSION INICIAL COSTO VARIABLE COSTO FIJO VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS
INVERSA INVERSA INVERSA DIRECTA DIRECTA
-1,60% -54,60% -18,20% 17,20% 7,70%
N
-2,40% -50,80% -38,00% 5,50% 2,90%
VARIABLES
RELACION
PFE1
O
PFE2
VARIABLES POR PFEs
Cuadro N32: SENSIBILIDAD DE LA VARIANZA DEL VAN CON LAS
IA
PFE3 -0,10% -58,90% -24,10% 11,30% 3,80%
en la varianza con valores positivos, ver siguiente cuadro:
Cuadro N33: SENSIBILIDAD DE LA CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES POR PFEs
VARIABLES INVERSION INICIAL COSTO VARIABLE COSTO FIJO VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS RELACION INVERSA INVERSA INVERSA DIRECTA DIRECTA PFE1 -0,13 -0,72 -0,42 0,40 0,27 PFE2 -0,15 -0,69 -0,60 0,23 0,17 PFE3 -0,12 -0,74 -0,48 0,33 0,19
determinstico, como por el procedimiento probabilstico mediante la utilizacin del mtodo Monte Carlo, podemos concluir en resumen que con un VAN negativo y una probabilidad de rentabilidad mnima y una probabilidad de riesgo muy elevada, la empresa con esta aplicacin de poltica de accin no es factible financieramente, tampoco recomendable que se continen las operaciones, como se puede verificar en el siguiente cuadro.
BI
BL
IO
TE C
EC
142
Los resultados obtenidos por la aplicacin de la PFE1 tanto por el procedimiento
4.4.1. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE1
Elaboracin: Propia
IA
Cuadro N34: EVALUACION FINANCIERA DE LA PFE1.

CRECIMIENTO INGRESO POR VENTA BIENES CRECIMIENTO DE LOS COSTOS VARIABLES VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) EVALUACION FINANCIERA DETERMINISTICA PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PRI) RAZON BENEFICIO COSTO (B/C) PROBABILIDAD DEL VAN AL 95% PROBABILIDAD DEL VAN AL 90% PROBABILIDAD DEL VAN AL 50% PROBABILIDAD DEL VAN POSITIVO EVALUACION FINANCIERA PROBABILISTICA
6,00% 4,00% -9.846.500,35 -0,8

NO DETERMINADO
SUPUESTOS GENERALES
DE -3,509,182,88 A 1.608.793,94 DE -3,098,843,35 A 1,164,029,00
DE -1.856.425,60 A -114.050,33 RIESGO 77,76% -1,60% -54,60% -18,20% 17,20% 7,70% -0,13 -0,72 -0,42 0,40 0,27
SENSIBILIDAD DEL VAN VARIANZA
SENSIBILIDAD DEL VAN CORRELACIN
TE C
Elaboracin: Propia
BI
BL
correlacin del VAN con relacin las variables operativas es elevada tanto negativamente con los costos variables y fijos y positivamente con las ventas de bienes y servicios.
IO
Esta conclusin se completa con la sensibilidad de la varianza y en la
EC
143
PROBABILIDAD 22,24%
INVERSION INICIAL
COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS
VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS INVERSION INICIAL COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS
M
0,53
IA
4.4.2. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE2 La aplicacin de la PFE2 que gener resultados expectables tanto por el procedimiento determinstico, como por procedimientos probabilsticos mediante la utilizacin del mtodo Monte Carlo se detalla a continuacin.
SUPUESTOS GENERALES
EVALUACION FINANCIERA DETERMINISTICA
EC
144
PROBABILIDAD DEL VAN AL 95% PROBABILIDAD DEL VAN AL 90% PROBABILIDAD DEL VAN AL 50% PROBABILIDAD DEL VAN POSITIVO
DE -1.261.985,40 A 2.273,277,55 DE -986.516,46 A 1.976,094,62 DE -115.593,96 A 1.102.974,71
PROBABILIDAD 70,74%
INVERSION INICIAL COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS INVERSION INICIAL COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS VENTA DE BIENES VENTA DE SERVICIOS
O
9,22 1,26
CRECIMIENTO INGRESO POR VENTA BIENES CRECIMIENTO DE LOS COSTOS VARIABLES
4.737.652,79
DECIMO AO
IO
BI
BL
Elaboracin: Propia
Estos resultados, determinan en resumen que con un VAN positivo y una probabilidad de rentabilidad expectable y una probabilidad de riesgo moderada,
TE C
EVALUACION FINANCIERA PROBABILISTICA
M
7,00% RIESGO 29,26% -2,40% -50,80% -38,00% 5,50% 2,90% -0,15 -0,69 -0,60 0,23 0,17
10,50%
IA
la empresa en esta situacin podra analizar alternativas de inversin u otras polticas de accin. 4.4.3. EVALUACIN FINANCIERA DE LA PFE3. La aplicacin de la PFE3 que gener resultados positivos tanto por el
SUPUESTOS GENERALES
EC
145
CRECIMIENTO INGRESO POR VENTA BIENES CRECIMIENTO DE LOS COSTOS VARIABLES
EVALUACION FINANCIERA DETERMINISTICA
BI
BL
EVALUACION FINANCIERA PROBABILISTICA
IO
PROBABILIDAD DEL VAN AL 95% PROBABILIDAD DEL VAN AL 90% PROBABILIDAD DEL VAN AL 50% PROBABILIDAD DEL VAN POSITIVO
DE 511.814,33 A 3.338.005,68 DE 739.316,10 A 3.117.156,15 DE 1,421.693,74 A 2.423.612,18 PROBABILIDAD RIESGO 0,39% 99,61% INVERSION INICIAL -0,10% COSTOS VARIABLES -58,90% COSTOS FIJOS -24,10% VENTA DE BIENES 11,30% VENTA DE SERVICIOS 3,80% INVERSION INICIAL -0,12 COSTOS VARIABLES -0,74 COSTOS FIJOS -0,48 VENTA DE BIENES 0,33 VENTA DE SERVICIOS 0,19
Elaboracin: Propia
TE C
N
15,00% 10,00% 19.321.806,88 18,06
OCTAVO AO
O
2,09
un VAN positivo, se detalla a continuacin.
probabilsticos en la determinacin de la probabilidad de rentabilidad y riesgo de
IA
procedimiento determinstico (VAN, TIR, PRI y B/C), como por procedimientos
Los resultados tanto deterministicos, como probabilsticos con la aplicacin de la PFE3 mediante la utilizacin del mtodo Monte Carlo, determinan en resumen que con un VAN positivo y una probabilidad de rentabilidad alta y una probabilidad de riesgo baja, la empresa en esta situacin es factible
La validacin del modelo propuesto que tiene como propsito fundamental el uso del mtodo Monte Carlo fue realizado al igual que otros modelos economtricos donde se analizan mediadas de concentracin dispersin anlisis de sensibilidad de la varianza y la correlacin y por ltimo la interpretacin de resultados financieros. Los resultados obtenidos en la probabilidad de rentabilidad y riesgo de obtener un valor positivo en el Valor Actual Neto, responde a la aplicacin de
BI
BL
largo plazo, denominadas Polticas Financieras Empresariales que para el presente anlisis se consideraron tres (PFE1, PFE y PFE3).
La utilizacin del programa Crystal Ball permiti establecer la tendencia de los resultados de la aplicacin de polticas de accin que fueron descritas en el presente capitulo y que permiten establecer situaciones intermedias a las PFEs antes descritas.
IO
polticas de accin empresarial resultantes de una planeacin financiera a
TE C
EC
146
necesarias para el desarrollo del mismo.
anlisis y conocimiento de la empresa, la definicin del modelo y las variables
La definicin de los procedimientos probabilsticos fueron el resultado del
Para concluir, es necesario establecer los siguientes aspectos:
IA
financieramente y se puede recomendar continuar con sus operaciones.
La confirmacin de los resultados obtenidos mediante procedimientos deterministicos, con la aplicacin de procedimientos probabilsticos y la disponibilidad de informacin a nivel de probabilidad de rentabilidad y riesgo y sensibilidad a nivel de variable que comprende el Valor Actual Neto,
embargo la PFE2 puede ser considerada con controles financieros muy puntuales sobre todo en la venta de bienes y los costos variables para alcanzar los resultados proyectados. De ninguna manera la empresa tendr resultados positivos de aplicar la PFE1 que constituye una proyeccin de la situacin actual.
BI
BL
IO
TE C
EC
147
de la PFE3 es la indicada para continuar operaciones para la empresa, sin
Por ltimo, existe la informacin necesaria para determinar que la aplicacin
informacin de la empresa.
complemento, sino que permiten tomar decisiones de operaciones con mayor
IA
confirman
que
los
procedimientos
probabilsticos
no
solo
son
un
CAPITULO V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 5.1. CONCLUSIONES La investigacin ha tropezado con aspectos como la informacin contable de la empresa disponible solo de los ltimos cinco aos de registros con clasificadores
tener variaciones significativas de acuerdo a la situacin financiera internacional. Las polticas financieras empresariales proyectadas estn basadas en supuestos que responden a tasas de crecimiento y resultados correlacionados de las variables como los ingresos por venta de bienes con los costos variables, sobre la base de los resultados de las ltimas gestiones, que podran tener variaciones significativas con relacin a los parmetros que sean obtenidos en el futuro.
BI
BL
acuerdo a los objetivos propuestos son las siguientes: La hiptesis propuesta para el desarrollo de la investigacin La evaluacin financiera de las operaciones de una empresa mediante procedimientos deterministicos en la generacin de Valor Actual Neto VAN no es suficiente para proyectar sus polticas financieras, por lo que, con la utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del VAN
IO
Las principales conclusiones resultado de la investigacin desarrollada y de
TE C
EC
148
aos del sistema bancario, sin embargo, en el futuro esta tasa de inters puede
flujo de caja proyectado, responde a resultados de los registros de ltimos diez
Por otra parte, la tasa de inters mediante la cual se ajustaron las variables del
proyecciones de las variables fueron realizadas mediante funciones lineales.
constituido limitaciones para la proyeccin del flujo de caja, por lo que las
IA
comunes y la dificultad de disponer de informacin de gestiones anteriores, han
y su rentabilidad y riesgo que proporcionen un conocimiento ms detallado sobre la generacin de un VAN con mayor rentabilidad y menor riesgo y con el uso de esta informacin, obtener mejores resultados en su futuro financiero es verificada su validez ya que la
Un Valor Actual Neto VAN positivo con porcentaje de probabilidad de rendimiento elevado y un porcentaje de probabilidad de riesgo bajo determinado para la empresa, constituye la verificacin fundamental de la validez de la hiptesis propuesta y el cumplimiento del objetivo fundamental de la investigacin, dado que la utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del VAN proporcionan informacin ms detallada para decidir las polticas financieras empresariales futuras que le
BI
BL
Los resultados negativos obtenidos de manera recurrente en las ltimas gestiones, la elevada y con tendencia creciente del pasivo con relacin al patrimonio, el bajo nivel de razn de efectivo a corto plazo, los niveles de razn solvencia negativos y las razones de rentabilidad negativos en los ltimos aos establecen una situacin financiera crtica de la empresa.
IO
generen mayores beneficios a la empresa.
TE C
EC
149
mediante procedimientos deterministicos en la generacin de VAN.
para decidir continuar con sus operaciones, esta informacin no es obtenida
polticas financieras empresariales, proporcionan informacin ms detallada
Neto y su probabilidad de rentabilidad y riesgo, mediante la aplicacin de las
IA
utilizacin de procedimientos probabilsticos de determinacin del Valor Actual
La tasa de inters activa comercial de la banca privada a marzo del 2010 alcanzo el 6,12% anual, la cual es utilizada como tasa de ajuste y actualizacin del flujo de caja, sin embargo, de acuerdo a la tendencia financiera internacional esta tasa de inters podra tener niveles ms elevados
caja tiene variaciones de acuerdo a la poltica financiera empresarial aplicada, constituyendo los flujos de caja que determinan el Valor Actual Neto que generan la empresa ya sea utilizando el procedimientos deterministicos probabilsticos. El Valor Actual
Neto
VAN
EC
determinado 150
de quince millones de bolivianos aproximadamente, mientras que el flujo de
residual despus de diez aos de operaciones de la empresa tendrn un valor
mediante
deterministicos, tanto para la poltica financiera de proyectar la situacin actual como la poltica financiera de proyectar una situacin normal, generan
BI
BL
situacin optimista genera un VAN positivo, considerando la tasa inters de actualizacin aplicada al flujo de caja, es decir, la aplicacin de esta poltica financiera empresarial genera beneficios para la empresa.
Incrementos superiores al 10% en los egresos e incrementos inferiores al 15% en los ingresos de la empresa en los prximos diez aos generaran la revisin de las polticas financieras empresariales aplicadas, dado que ya no
IO
un VAN negativo; mientras que la poltica financiera de proyectar una
TE C
fijos y capital de trabajo) superan los diecisiete millones de bolivianos, el valor
El requerimiento de inversin inicial (inversin diferida, inversin en activos
IA
en los prximos aos.
procedimientos
se obtendra un VAN positivo beneficios en la empresa, concluyendo que la empresa es muy sensible a variaciones tanto en incremento de costos como en decremento de ingresos. La probabilidad de rentabilidad para la obtencin de un Valor Actual Neto
29,26%, valores expectables para los inversionistas, por ltimo, para una poltica financiera empresarial de proyectar una situacin optimista genera una probabilidad de rentabilidad superior al 99,61% un riesgo inferior al 0,39% de obtener un VAN positivo, este aspecto que generara certidumbre en los inversores para continuar con las operaciones en la empresa.
BI
BL
IO
TE C
EC
151
valores inferiores al 71,74%, es decir, la probabilidad de riesgo es superior al
poltica financiera empresarial de proyectar una situacin normal proporciona
decir, la probabilidad de riesgo es superior al 77,76%, mientras que para una
actual, o una situacin normal, proporciona valores inferiores al 22,24%, es
IA
positivo en las polticas financieras empresariales de proyectar la situacin
5.2. RECOMENDACIONES La evaluaciones de la aplicacin de polticas financieras en empresas que estn en funcionamiento (evaluacin financiera de las operaciones), deben realizarse mediante procedimientos deterministicos que establezcan el Valor Actual Neto
funcionamiento, se requieren informacin del flujo de caja de varias gestiones, de esta manera poder establecer con mayor precisin las polticas financieras empresariales que generen un VAN positivo con una probabilidad de rendimiento elevado y riesgo bajo, por lo que para aplicar estos procedimientos se debe disponer de la informacin suficiente. La investigacin estuvo circunscrita a los beneficios que proporcionan la
BI
BL
Neto como resultado de la aplicacin de polticas financieras empresariales, sin embargo, estas polticas constituyen supuestos y no as polticas de circulacin, distribucin, comercializacin y ajustes en la logstica que dispone la empresa para optimizar sus recursos y alcanzar los resultados proyectados, adems aspectos como el incremento de ingresos, el control de costos corresponden a investigaciones que no fueron realizadas en el presente trabajo, que bien
IO
aplicacin de procedimientos probabilsticos en la determinacin del Valor Actual
TE C
EC
152
Para la aplicacin de modelos de simulacin probabilsticos en empresas en
disponer de mayor informacin y obtener el mximo beneficio para la empresa.
deben efectuarse de manera simultnea estos procedimientos para lograr
para decidir continuar con estas polticas y con sus operaciones, por lo que
probabilidad del rendimiento y riesgo del VAN determinado, son fundamentales
IA
que generan, sin embargo, procedimientos probabilsticos que establezcan la
pueden ser desarrolladas en beneficio de la aplicacin de los instrumentos antes descritos y de mejores resultados para la empresa. Para los actores sociales de las Entidades Financieras de Financiamiento, fundamentalmente la Banca Privada, Cooperativas, Fondos Financieros
con operaciones en su empresa.
Para los actores sociales de los Centros de Educacin Superior (Universidades), incorporar en los slabos normales de formacin de evaluacin financiera de proyectos y empresas de sus estudiantes, procedimientos probabilsticos de determinacin del Valor Actual Neto (Mtodo de Simulacin Monte Carlo) para el establecimiento de la Probabilidad de Rentabilidad y Riesgo de una Inversin,
BI
BL
inversiones
IO
que proporcionen un mayor conocimiento financiero de evaluacin de y empresas en funcionamiento para efectuar un mejor
asesoramiento a los empresarios y emprendedores. A la sociedad civil en general, para que a travs de sus representaciones naturales y nuevos instrumentos de evaluacin financiera, efecten un control de las Empresas Pblicas y nuevas Inversiones que tengan relacin directa con el mbito financiero, que realizan las diferentes reparticiones de Estado,
TE C
EC
153
emprendimientos, para una decisin final de efectuar una inversin continuar
detallada sobre sus potencialidades y limitaciones financieras de sus empresas y
Inversin, proporcionando apoya directo a los empresarios con informacin ms
las empresas. Determinando la probabilidad de Rentabilidad y Riesgo de una
probabilsticos a los deterministicos ya utilizados para la evaluacin financiera de
IA
Privados y Mutuales fundamentalmente, que se incorporen procedimientos
preservando el inters Nacional por sobre todo inters regional, sectorial de grupo social, dado que los recursos financieros constituyen en la actualidad la principal fuente de nuevas Inversiones y consecuentemente de Fuentes de Ocupacin del Estado.
BI
BL
IO
TE C
EC
154
Bienestar del Ciudadano Boliviano.
beneficios puedan llegar a la mayora de la poblacin en funcin de Mejorar el
mediante procedimientos deterministicos y probabilsticos, para que sus
administracin a travs de la evaluacin del uso de recursos financieros
racional de recursos financieros pblicos, realicen un seguimiento de su
IA
A todos los ciudadanos para que sean supervisores del aprovechamiento
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Aplicaciones,
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IA
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UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y FINANCIERAS CARRERA DE ECONOMA INSTITUTO DE INVESTIGACIONES ECONOMICAS

EIBER VACAFLOR SANCHEZ

1.2.3. OPERACIONALIZACIN DE VARIABLES 1.3. OBJETIVO PRINCIPAL 1.4. OBJETIVOS ESPECIFICOS

1.6. JUSTIFICACIN DEL INVESTIGACION 1.6.1. ECONOMICA 1.6.2. SOCIAL

CAPITULO II: MARCO TEORICO DE LA INVESTIGACIN

1.7. METODOLOGIA DE INVESTIGACIN

2.4.1. COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA

2.5.1. EVALUACION DE PROYECTOS EN INFLACION

2.5. EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA

2.4.2. FLUJO DE CAJA DESCONTADO

2.8.3. BREVE DESCRIPCIN MATEMATICA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.

2.8.2. DESCRIPCIN RESUMIDA DE LA SIMULACION MONTE CARLO.

2.8.4. DESCRIPCIN DE LA SIMULACIN MONTE CARLO APLICADA EN EL CRYSTAL BALL 53 57

2.8.5. CASOS PRACTICOS DESARROLLADOS

CAPITULO III: MARCO PRCTICO DE LA INVESTIGACIN

FINANCIERAS DE LA EMPRESA. 3.2.1. ANALISIS DEL BALANCE GENERAL Y EL ESTADO DE

3.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y RAZONES 60

3.1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA

OPERACIONES MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS 71 71

3.3.1. FLUJO DE CAJA DEL 2005-2006 AL 2009-2010

4.1.1 VARIABLES Y SUPUESTOS DE LA SIMULACIN 4.1.2 LA FUNCION Y SU DISTRIBUCIN DE PROBABILIDAD

4.2.1. PARMETROS DE CENTRALIZACIN Y DISPERSIN DE LA DISTRIBUCIN. 110 111 112 113

4.2.2. ASIMETRA DE LA DISTRIBUCIN (SESGO).

4.2. VALIDACION DEL MODELO DE SIMULACION

3.5.2. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

3.5.1. ANALISIS DE SENSIBILIDAD

3.5. APLICACIN METODOS DE PRONOSTICOS PARA LA EMPRESA

MEDIANTE PROCEDIMIENTOS DETERMINISTICOS

5.2. RECOMENDACIONES BIBLIOGRAFIA ANEXOS

CAPITULO V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

142 143 145

Cuadro N7: FLUJO DE CAJA DE LAS ULTIMAS CINCO GESTIONES 72

Cuadro N8: EVALUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA (En Bolivianos). 72 73 75

Cuadro N11: VALOR RECIDUAL DE LOS ACTIVOS FIJOS (En Bolivianos) 76

Cuadro N12: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE1 (En Bolivianos) 82

Cuadro N13: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE1 (En Bolivianos) 83

Cuadro N14: FLUJO DE CAJA EN APLICACIN DE PFE2 (En Bolivianos) 84

Cuadro N20: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A LAS PFE3

Cuadro N19: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A 89

Cuadro N18: INDICADORES DE EVALUACIN FINANCIERA A

Cuadro N17: FLUJO DE CAJA DESCONTADO DE PFE3 (En Bolivianos) 86

Cuadro N25: VARIABLES DE SIMULACION

91 95 96 98 99 106 111 112 113

143 144 145

Grafico N5: EVOLUCIN DEL ESTADO DE RESULTADOS 2005-2006 A 2009-2010

Grafico N6: COMPOSICION BALANCE GENERAL 2005-2006

Grafico N11: EVOLUCIN DE LAS PRINCIPALES VARIABLES DEL

Grafico N9: COMPOSICION DEL ESTADO DE RESULTADOS 2009-2010 65

ESTADO DE RESULTADOS (Base 2005-2006)

PROYECTADAS POR LA PFE3

Grafico N21: PUNTO DE EQUILIBRIO CON VARIABLES

Grafico N25: CORRELACION DEL VAN CON LAS VARIABLES EN LA

PFE1, PRIMERA PARTE.

Grafico N37: PROBABILIDAD ACUMULADA DEL VAN DE LA PFE2

Grafico N36: PROBABILIDAD DEL VAN 50% DE LA PFE2

Grafico N40: CORRELACIN DE LAS VARIABLES CON EL VAN

Grafico N41: PROBABILIDAD DEL VAN 95% DE LA PFE3

Grafico N42: PROBABILIDAD DEL VAN 90% DE LA PFE3

124 125 126

130 131 132 133

Grafico N50: EVOLUCIN DE RESULTADOS DE ACUERDO A LAS PFE 138

Grafico N49: EVOLUCIN DE RESULTADOS ACUMULADOS DE PFEs 138

polticas financieras, por lo que, la utilizacin de procedimientos probabilsticos