Food

Abneesh Roy
+91 22 6620 3141
abneesh.roy@edelcap.com

Harsh Mehta
+91 22 4063 5543
harsh.mehta@edelcap.com

Edelweiss Securities Limited

Food

Food for thought 
 
 

Indians spend ~INR17tn per year on food 
 
 

Current per capita food expenditure in 
                   India is 1/6th of China and 1/16th of US
 

Only 12% of food is processed, much lower 
than 40% in China and 80% in Malaysia 
 
 

Spending on processed food likely to surge 
4x by 2020 from current INR2tn 
 
 

Salty snack category poised to double 
over next 3 years  
 
  
 

Higher failure rate for new launches in
food than non‐food
 

Healthy + snacks= recipe for failure  
 

Most food companies trade at higher PE 
multiples compared to non‐food peers
 

Potatoes corner ~75% of existing storage capacity,  
with meager ~ 1% for other fruits and vegetables 
 

Edelweiss Securities Limited

Food 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK 

Edelweiss Securities Limited

Food

Food on fire 
 
“There is no love sincerer than the love of food” ‐ George Bernard Shaw 
 
The domestic Food and Beverages (F&B) market is a critical cog in the growth wheel of most 
consumer  companies.  Unlike  apprehensions  of  market  participants  on  sustainability  of 
growth, our survey findings indicate that growth is not only here to stay, but will also move 
into the next orbit with the introduction of new products and categories. Higher growth will 
also improve overall profitability (as margins are relatively higher).  
 
Further, as is the norm, when all companies are in expansion mode, only a handful emerge 
potential  winners.  Hence,  to  understand  these  changing  dynamics,  we  commissioned  an 
extensive research across categories of F&B. Simultaneously, we dwelled on what we believe 
is the most important component for growth of F&B—development of a supply chain in India. 
We also delve deeper into the regulatory framework for this segment.  
 
With  many  food  companies  being  privately  held  or  regional,  we  tried  to  cover  important 
unlisted  players  with  a  view  to  gauge  the  demand  growth,  competitive  scenario  and  brand 
preference  in  the  sector.  We  conducted  a  survey  in  urban  markets  (focused  on  earning 
population encompassing both genders). A field study of the same survey was also conducted 
that  comprised  face‐to‐face  interviews  of  consumers  at  neighbourhood  stores  and 
hypermarkets.  This  was  backed  by  secondary  research  primarily  done  to  study  changes  in 
consumer habits and brand preference. 
 
Key questions addressed in the survey include: 

How has the consumer food habit and brand preference evolved over past 3‐5 years? 

What is the likely growth and key drivers? 

How sustainable is the current market growth across different food categories over next 
3‐5 years? 

Based on our survey findings, industry interactions, study of trends in China and analysis, we 
expect  the  growth  trajectory  to  accelerate  to  20%  CAGR  over  the  next  five  years  (past  five 
year CAGR of 18%). Our biggest bets are staples (current size ~INR3,325bn; packaged staples 
to grow at 18%), snacks (current size ~INR409bn; expected growth rate 20%), dairy (current 
size: ~INR3,500bn; expected growth rate 10%), beverages (current size ~INR193bn; expected 
growth rate 14%), and bottled water (current size ~INR30bn; expected growth rate 22%). 
 
Overall, branded players are expected to grow much faster (branded snacks growing at ~20% 
versus  7%  for  unorganized  players)  than  the  total  market.  We  expect  Nestle,  ITC,  GSK, 
Britannia,  Marico,  Agro  Tech  to  be  the  biggest  winners.  We  expect  HUL,  Dabur  and  Tata 
Global Beverages also to do well.  There are big gaps in product portfolios of foreign parent 
companies and their Indian arms. We expect the latter to launch products from their parents’ 
stables; however, most products will need high localisation apart from India‐specific products. 

Edelweiss Securities Limited

Food 

Contents 
 
Executive summary .................................................................................................................... 6 
At a glance ................................................................................................................................ 10 
Why foods will outperform non‐food categories? ................................................................... 18 
Two main macro drivers for packaged food ............................................................................ 22 
Key trends witnessed in foods ................................................................................................. 40 
Themes from Food survey and industry interactions  ............................................................. 43 
What happened in China? ........................................................................................................ 54 
MNC companies to remain very aggressive ............................................................................. 57 
We expect big opportunities in these food segments  ............................................................ 61 
Staples .............................................................................................................................. 62 
Snacks ............................................................................................................................... 65 
Milk and milk derivatives .................................................................................................. 76 
Beverages  ........................................................................................................................ 80 
Bottled water .................................................................................................................... 87 
Health Foods ..................................................................................................................... 89 
Non‐vegetarian food ........................................................................................................ 96 
Restaurant industry .......................................................................................................... 98 
Investors have a huge appetite for Food companies ............................................................. 100 
Supply chain and packaging‐ key for sustained growth ......................................................... 101 
 
Case study  
Nestle vs Britannia – All are not equal............................................................................ 109 
Health and Wellness category ‐ No Compromise on taste ............................................. 111 
Key risks ................................................................................................................................. 113 
 
Rated companies 
Dabur .............................................................................................................................. 115 
GSK Consumer ................................................................................................................ 119 
Hindustan Unilever ......................................................................................................... 123 
ITC ................................................................................................................................... 127 
Jubilant Foodworks ......................................................................................................... 131 
Marico Industries ............................................................................................................ 135 
Nestle ............................................................................................................................. 139 
Pantaloon Retail ............................................................................................................. 143 
 
Not rated companies 
Agro Tech Foods ............................................................................................................. 147 
Britannia Industries ........................................................................................................ 151 
Tata Chemicals ................................................................................................................ 155 
 

Edelweiss Securities Limited

.......................................................................... 181  DS Group (Catch Masala) ...................................................................................................................................................................................................................................................... 207  Parle Products ............................................................................................................... 169  Calorie Care ................... 177  Danone ................................................................................................................................................................. 225  Appendix I ‐ Evolution of food .................................................................................................................... 193  Little Italy ...................................................................................................................................................................................... 185  Haldiram’s .... 201  MTR Foods ....... 219  Tunip Agro ................................. 199  Mother Dairy ........................................................................................................................................................................... Oetker ..... 223  Venky’s India ........................................................................................................................................................... 163  Bisleri .................................. 167  Cadbury/Kraft ............................................................................................................ 175  Cremica ................................................................................................................................................... 191  KFC India ........................................................................................................................................................... 195  McDonald’s ......................................................... 221  Unibic ........................ 171  Capital Foods ......................... 213  Pizza Hut .......................................................................................................................................................................................... 233  Appendix IV‐ Consumer Survey .................................................................................................................................................................................................................................... 179  Dr.................................................................. 189  Jumbo King ..................................................................................................... 215  Rasna ................................................................................................. 165  Blue Foods .......................................... 217  Subway .....................................................................................................................................................................................................Food Unlisted companies  Amul .................................................................................................... 183  Everest Spices ................... 227  Appendix II ‐ Food and food processing .................... 161  Bagrry’s India ...................................................................... 205  Parle Agro ......................................................................................................... 230  Appendix III‐ Trend of ad spends ............................................ 173  Coca‐cola india ...................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 187  JSM Corporation ......................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... 197  Mirah Group ........................ 241  5  Edelweiss Securities Limited .............................................................................................. 209  Pepsico ...................... 203  Parag Milk Food ............................................. 211  Perfetti Van Melle ...................................

  Marico  chipping  into  oats  and  rice  (targeting  25%  from  Foods  in  Saffola  from  current  5%).  forcing  companies  to  put  nutritional information on  6  Edelweiss Securities Limited .  Dabur  tapping  fizzy  drinks.  coffee  and  aerated  drinks.  However.  ITC  will  eventually  enter  dairy. The evolution and inflection  of Indian packaged F&B market will be driven by several growth drivers such as urbanisation.Food  Executive Summary    Food to outperform non‐food segments  Food and Beverages (F&B).  ITC. Most leading players are adopting a more  localised  business  model. This is evident from Britannia  entering  upma  and  poha.  Overall.  female  working  population.  GSK  &  HUL  tapping  multiple  segments.  As  per  ITC  Chairman  Y  C  Deveshwar. ready‐to‐eat may remain small   Right  strategy  in  packaged  food  is  more  about  baking  a  new  cake.  Intense  focus  on  health  and  wellness  plank  is  extremely  important  for  Consumer  players  due  to  an  alarming  rise  in  obesity  and  diabetes  (India  is  home  to  the  largest  diabetic  population  globally ).  For  listed  players  revenues  from  Food  segment  (3‐year  CAGR  of  ~19%)  outpaced  non‐food  (3‐year  CAGR  at  ~17%). Coke.  branded  products  are  expected  to  grow much faster (branded snacks growing at ~20% vs 7% for unorganized players) than the  total  F&B  market  growth. We have seen an example of this for Nestlé’s Maggi where the entry of HUL.  Agro  Tech  in  convenience  meals  and  peanut  butter  and  Danone  in  dairy.     New players to expand market. masalas. she is less likely to buy Ready to eat “Meals”.  Food  and  food  products  constitute  ~  40%  of  urban  household  spending  and  36%  of  the  blended  (urban  +  rural)  wallet  spent.  we  believe.  tea.  low  penetration.    Expansion by MNCs turns heat on Indian counterparts  Multinational  F&B  companies  were  always  fascinated  by  the  Indian  growth  story. Nestle  and  Cadbury. ITC  and GSK Consumer just helped the noodles market to expand.  initiating  meaningful  investments  in  the  domestic  market  (Conagra  via  Agro  Tech.  Nestle  investing  in  capacity  addition  and  HUL  savouring  its  focus  on  foods  segment).  both  of  these  are  an  opportunity  for  Food  companies.  Kraft  tasting  good  success  post  Oreo’s  entry  via  Cadbury.  However  entry  of  several  new  players  in  packaged  foods  will  expand  the  market  size.  The  packaged  F&B  segment  zoomed  in  past  five  years  growing  at  a  CAGR  of  ~18%  and  we  expect  growth  trajectory  to  accelerate  to  20%  CAGR  for  the  next  five  years.  Indian women want to retain control over the kitchen and taste.  increasing  media  consumption  aiding brand consumption et al.  instead  of  cannibalising  existing  consumers.  rather  than  launching  me‐too  products  to  get  a  small  market  share.  Also. but taste rules supreme  India  faces  contrasting  problems  of  facing  one  of  the  highest  malnutrition  cases  and  also  being  the  diabetes  capital  of  the  World. So while she will use cooking  aids.  the  profitability  profile  of  food  segment has turned superior to non‐food as the competitive intensity is lesser in food as the  penetration level and per capita consumption are extremely low.  These  investments  though  at  nascent  stage  will  eventually set the base for the next leg of growth.  Also  Britannia  is  experimenting  with  fusion  of  products  ‘biscuits  mein  chocolate’.  progressively  more  companies  have  become  aggressive.  primarily  led by the favourable demographic profile as seen by the early entry of PepsiCo.  including  India  specific  products  (KFC  selling  vegetarian  products.  pizzas selling tandoori variants etc) and a well‐spread out distribution network.  demographics. is expected to  maintain  its  dominance.    Health. wellness key differentiators. the largest category in Indian consumer spending.  In  our  view.

  The  extent  of  food processed is significantly lower in India than most emerging and developing economies  (12% in India vs. feeding investments  in  back‐end  operations.  Taste  remains  of  paramount  importance to Indian consumers who would cut down on the frequency of consumption but  without giving up on taste. people are growing more health  conscious  creating  a  fast‐growing  market  for  companies  selling  health  foods. cancer and other chronic illnesses are on the rise. the FDI in modern retail will be the most important element.  With  the  increase  in  disposable  income  of  consumers. GSK.  which  results  in  price  rise.  Chinese  are  brand  conscious  but  not  brand  loyal.     Need supply chain efficiencies to help deliver value proposition  The  agri‐supply  chain  in  India  faces  several  constrains.  Supply  chain  efficiencies  will  help  offset  rest  of  the  inflation  and  deliver packaged foods as a value proposition to consumers.  ~30%  for  mangoes  and  ~25%  for  potatoes).  where  consumers  clearly  do  not  want  to  compromise.  the  big  challenge  is  maintaining  taste. with  Mengniu and Yili ranked first and second respectively.  aggregator. stop promoting unhealthy food and introduce healthier items.  7  Edelweiss Securities Limited .  commission  agent.  even  if  it  comes  at  a  cost.  High  capex  requirement  for  setting  up  cold  storages  and  shortage  of  power  are  major  hindrances  to  a  ramp  up  in  supply  chains. value is the most important one. where  diabetes. Multinationals were in a weaker place  in packaged food sales with Nestlé and Mars at the 9th and 10th positions.  It  involves  multiple  players  such  as  farmer. Organized players  are  better  placed  in  this  segment. Dabur and Tata Global Beverages.  Inadequate  storage  facilities  lead  to  significant  wastages  (wastage  is  ~35%  for  tomatoes. Consumers do not approve of outstretching  their budget.Food  food packs. ITC. urban‐rural divide similar to that of India will provide good insight  into  evolution  of  food  industry  in  India.  Therefore.  Chinese  over  the  time  have  moved  from  accepting  basic  features  to  demanding  value  added  customized  products. Marico and Agro Tech. Through mega food parks. In 2011.  there is a marked inclination towards health foods.  The  government  has  already  chosen  public‐ private participation (PPP) mode for this scheme and has kept its stake to less than 26%. 40% in China and 80% in Malaysia).     We also like: HUL.  wholesaler  and  retailer. domestic companies continued to lead China’s packaged food sales.    What happened in China?  China with demographics. We believe that with an increasing set of  serious  health  conscious  consumers  in  the  country.     Biggest winners: Nestle. Britannia. In China. the  government  is  creating  necessary  infrastructure  and  a  viable  ecosystem  to  enable  cost  efficient  manufacturing  of  Consumer  products. when they up trade in a particular category they down trade in less compelling  categories.  While  quality  remains  a  critical  consideration.

 We expect this to benefit ITC. Agro Tech (entered Ready‐to‐cook (RTC) segment which we expect to grow at CAGR  25%).    Munching  between  meals  is common  in  the  country  with  a  variety of snacks ‐ offered in mind‐boggling regional specialties – gaining national acceptance. ready to cook which help the consumer reduce cooking time. upma. we are extremely positive on the companies playing health plank as we believe there is  increasing drift towards health consciousness with lifestyle getting more and more stressed.  Packaged  part  of  this  is  expected  to  grow  at  a  healthy  rate  of  ~18%.  adult  nutrition  and  butter  alternative). We anticipate Nestle (Noodles to grow at 20% CAGR and Pasta to display a CAGR  of 25%).    We expect big opportunities in the following eight food segments  Staples:  The  ~INR3325bn  category  is  one  of  the  largest  categories. MTR.  Zydus  Wellness  (sugar  free. demand has been rising at a good pace.  It  can  be  further  classified  into  packaged  salt. McCain.  Agro Tech.Food  Two‐three years view  We  believe  that  within  food.          8  Edelweiss Securities Limited .  Due  to  the  increased  urbanisation  and  reduced  time to prepare food. We  expect.  we  expect  health  and  wellness  segment  to  benefit the most. Such a change would benefit GSK Consumer (malted foods likely to grow at  ~15% CAGR). making products available  off the market shelves. pasta.  salty  snacks  to  be  INR299bn  (from  current  INR120bn)  category  over  next  five  years  growing  at  a  CAGR  of  ~20%  thereby  benefitting  ITC.  Haldirams. chocolates. INR70bn  unorganised  sector  is  growing  at  7‐8%.  to  the  Diabetic  Friendly  Essentials  range  after  establishing  it  with  the  Hi  Fibre  and  Multi  Grain  ranges. convenience food is going to be the other major category in the next  five years. Dabur (Juices to grow at 22% CAGR and chyawanprash to grow at 12% CAGR). packaged rice.  the  concept  of  convenience  food  is  fast  becoming  popular  in  India for saving time and effort. namkeen. Britannia. ITC (noodles and RTC) and MTR (present in RTC/RTE category)  to benefit the most. confectionaries. The Ready‐to‐Cook market is  estimated  at  around  INR15bn.    Three‐five years view  In longer run there would be considerable shift in consumer habit and preference with Indian  consumer moving more towards convenience and health related products.  PepsiCo  and  Parle. Atkins.  Salty snacks are rapidly replacing home‐made savouries in both big and small cities. The snack food market in India is estimated to be worth INR409bn  and  growing  at  15‐20%  yearly.  health  and  wellness  (H&W)  has  become  a  key  driver  for  Britannia  and  accounts  for  ~55%  of  sales. poha etc.      Snacks: This includes biscuits. As this segment extends shelf‐life.  increasing  health  consciousness  among  consumers and changing demographics make these categories the best play within food. HUL (expanding in RTC).  low  penetration  level.  Haldiram.  NutriChoice.  With  the  changing  socio‐economic  pattern  and  increasing  number  of  working  couples.  PepsiCo. noodles.  Balaji  Namkeen and Prakash snacks to benefit from this phenomenon.  Parle. Ready to  eat (RTE). We expect surge  in consumption of cooking aids.    Marico  (Saffola  oil  to  grow at 20% CAGR value‐wise and foods to become 25% of Saffola portfolio from the current  5%  in  next  3  years)  and  Britannia  extended  its  health  biscuit  brand.  Also.  In  the  last  three  years. packaged spices and edible oil.  there  are  certain  categories  which  will  outperform  the  rest.  packaged wheat.  Changing  consumer  habits.  Due  to  increased  health  awareness  among  consumers.  We  expect  ITC.

    Restaurants:  The  total  restaurant  industry  in  India  is  ~INR430bn.     Bottled  water:  The  bottled  water  segment  is  estimated  to  be  worth  INR30bn. It has many sub‐segments like Chyawanprash. Butter alternatives. etc). Haldiram. Rasna.  meat  segment dominates the market while eggs market stands at INR150bn in size. McCain. Healthy snacks and High fiber beverages.  Motherdairy  and  Danone.  With  Amul  and  Motherdairy  also  entering  frozen  foods  which  again  is  at  a  nascent  stage  makes  us  enthused  about  the  companies. Blue  Foods to do well. Around  120bn litres of beverages are consumed by Indians every year.  We  see  immense  potential  in  these  unlisted  players  who  have  either  just  entered  Indian markets (Danone.     Non‐vegetarian food: The poultry market in India comprises of three main categories: meat. energy drinks. Health drinks. of which only 5% comes from  the packaged segment.  Parle.  eggs  and  processed  value  added  products.  With  INR300bn. Thus there lies an immense growth opportunity.  There  are  about 200 bottled mineral water brands in India and nearly 80% of them are local. Coca‐Cola India  with Kinley and PepsiCo India Holdings with Aquafina. ITC is experimenting with a programme in  Munger in Bihar in dairy segment. Atkins. healthy cooking  oils.  Organised  sector  dominates  the  poultry  market  (meat  and  egg  comprise  95%  of  this  segment)  with  a  share  of  70%.    Various unlisted multi‐national and local companies are betting big on Indian packaged food  market. etc) or ones who exist in India (Amul. Main reasons for growth are: increasing population and disposable incomes. sugar substitutes.     Beverages:  Total  size  is  ~INR260bn.  Britannia. Indian dairy industry is still in its infancy and we  expect it to be the biggest packaged food category in next 10 years (size of ~7042 bn) thereby  benefitting  Nestle. Three key  players who dominate the Indian bottled water market are Parle with Bisleri.  comprising  two  distinct  segments: the organized and the unorganized. As  per ITC Chairman Y C Deveshwar.  India  accounts  for  approximately  10%  of  the  global  beverage  consumption. We expect Jubilant. The changing perceptions of the rich and the upper middle class with a rise in their  disposable income have always driven the market. MTR.   9  Edelweiss Securities Limited .Food Milk  and  milk  derivatives:  Indian  dairy  industry  stands  at  around  INR3500bn  with  the  unorganized segment dominating 80% of it. McDonalds.  being  the  third  largest  market  in  the  world  after  United  States  and  China. KFC.  Amul.    Health foods: This segment is likely to see one of the highest growth levels in the entire Food  segment. The industry has shown a growth rate of 5‐6%  per annum with the organized sector estimated at INR85bn and growing at an annual rate of  20‐25%. Mother Dairy.

781 10.4      1.4      6.6        8.7     10.7       16.4       20.2       23.7               8.1             13.772         23.365           5.1             32.685         27.050           7.972        4.345        12.4             23.4       11.7       33.9       17.3   11.7      9.0     29.237 69.5              13.999        3.6   16.7      7.1             16.552 849.5       21.547 74.3     75.4             18.0              18.045 143.920 99.2           114.2      6.0             12.8       26.608 31.7       5.732         38.2 P/E (x) P/B (x) Valuations     10.3      1.6             33.7             22.5             16.194 14.9       42.528        19.9)              (7.5   15.0     10.397 1.5             27.8       66.241        5.8       18.1   36.5   10.0       48.228        2.6     44.8             12.4             11.804 276.5             22.458        2.123 123.8               8.098           4.3       3.1             17.1             20.7       41.4              15.113           6.1              17.6       34.1       20.1       27.2       6.8       18.9 EV / EBITDA  (x)       25.6       20.0     43.650 4.8       23.5       21.8              23.5       18.293         19.526        7.179 60.864      30.8       31.7             97.0   27.1             13.161             42       1.8      8.8             16.5             12.8       5.750  Shares  O/S (mn  nos)   41.3     11.2              13.6       7.6     26.9     37.7              17.7             11.6     59.10          393         204      1.6              21.9             15.7              (3.2       25.6       17.3             13.5       9.1             55.9          5.2   12.414 26.045         51.8             19.0     58.5       6.243 74.5       19.5       15.0       30.7       22.684 50.3          8.759        23.5             25.7       11.405        2.1             39.1              11.5   118.486 63.004        41.4       22.3              16.4       22.0        7.0             17.2       2.0             34.6   35.1       21.537           3.9             22.9              20.1       20.6       28.0       16.7       5.4             19.142           3.0             17.887           7.328        2.1       37.8     70.0   31.4 EBITDA Net  profit       11.7           108.939        25.196 1.1             18.8             22.9             14.6       13.589 3.1       30.3             19.4      1.6  EPS             10.6 Growth (%)        (6.3             10.1             22.3             18.686        6.988 51.8              51.3             24.5       93.5             15.8   48.0          9.5     12.7              21.246       258.5   100.4       20.247        23.7             21.423      21.9             17.8     36.8   119.0       57.3      1.7      (25.1   23.3     84.302        1.738       2.293 483.9              20.247 320.0     108.6              16.077 86.191           9.449        12.1             12.2       16.5             32.552        4.0       28.643       196.961      26.8     43.9       12.9       3.8             26.779        12.4       22.196        8.7          9.5   21.4             19.467 Mkt cap  (INR mn) HOLD HOLD BUY REDUCE BUY BUY BUY BUY Reco FY09 FY10 FY11 FY12E FY13E CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 63.3      9.8       8.9       27.7   122.8              21.244        7.9      7.101           6.028         162      4.6             98.502 112.4               9.4             17.7     99.0   195.249 409.9             20.4   104.9       41.6             17.1     59.5             19.4       31.9       15.9              50.1       12.2             20.2       35.3   19.050 666 1.6       7.6             17.5             32.9       12.6     60.2       23.9)          6.2     35.0             20.4              17.2   70.0              18.2               8.2              33.6       23.3             79.283 40.4              15.5             14.7)             26.878       177.576        1.032        5.0      (13.5             18.865        3.0             22.4       18.5       7.8   12.0       12.594        9.9       27.8             24.4       18.5               9.2             13.829        10.6              29.4     11.2        7.8       34.9)      (35.5       17.6       3.0        9.7             17.8       4.9             18.8     70.4       24.996 54.5       40.910       226.0   126.270         190 ITC Jubiliant Foodworks Marico Nestle Pantaloons Retail      2.4     71.961         70.0             18.0          6.0              59.1             19.4     38.470           7.0     74.8             13.172 110.7             23.252      35.822 330 717 988 1.222        1.1             (13.954 41.2       48.0       22.273 112.554        9.264       292.7   206.2             23.317        2.9             19.6)       24.5       19.869 2.6      5.6     48.9       41.4             21.2       28.5     26.1             23.4              11.4       34.5   24.4       31.6     88.6)       59.684           8.597         34.040 98.2     38.4   11.7       28.824           5.782 370.6     195.8       21.2             23.5       26.387 EBITDA Net profit Financials (INR mn)       7.6       18.1       46.6       24.6   118.0 ROCE  EBITDA  (%) margins (%)    Company AT A GLANCE Food  Edelweiss Securities Limited .600        10.6)       24.4       41.751           4.0             18.729        10.4     358.6             17.8       21.9   129.3             13.8       35.7      9.4             19.5              11.2     38.8 Revenue             45.2              25.0     69.142        35.9       12.9       5.8      8.239 6.1     36.417 89.0   144.772      14.4     320.4      8.8              19.9              14.0)      (35.578.0             25.0     15.2              24.0             19.3             14.625           8.0              18.294 62.0   32.9       9.0      (22.060 Revenue           6.6             26.0       16.3       5.1   147.1             16.5     24.2             17.3      1.3     42.8      7.4     55.8   18.820 1.4   15.9   143.1             21.365 45.7       18.623           4.6     22.4       18.9          5.414         59.9             12.468 66.2   55.4  EPS  (INR)              25.0             35.3)              10.6       4.5   148.4             18.9       22.4       22.6             14.0              14.088 18.7     114.771        30.8             20.6             18.6       19.0     16.908 91.497        15.5       73.7       37.1   10.664 GSK Consumer Hindustan Unilever           98 Dabur Price  (INR)          217             96          614             65       7.4       37.566      22.8              14.6       23.9             23.2             14.5             10.4             21.6     27.143         41.3             18.1       24.1       42.3              38.8             16.0             25.897        1.616      11.191        3.9       22.2             28.5             17.011        5.261 110.4              16.8       27.5       18.2       35.707         32.4     14.9             11.2             12.5             15.6           175.4             18.9               9.6       28.7             20.587 420.3             23.036 171.4       19.6     58.8              17.4             18.3             14.303 80.7      6.6              40.9              19.

6             22.6     40.A.027     30.8 N.4       49.8      1.5      1. N.0     13. N.4       13.9      (31.5              18.128        1.6      1.A.3 * Bloomberg estimates     14.6             17. N.6 N.503 74. N.102           3.A.4              (0.3       56.164        18.2       34. N.602 127.A.A.8   12.0             (16.A.368        22.5       42.260 134.5)          3.A. N.866 37.0     15.4               7.0             25.A.2               6. N.6             34.851        2.5 7. N.A. N. N.A.A.6             17.9              15.693        8.1               6.A. N.3     17. N.3       27.A. Source: Edelweiss research Price as on 09th Feb 2012      1. N.4)              (0.7      7.8              (1.5     19.7             14.4)      (15. N.9)       30.419        23.1               5.3       26.A.7             19.187              275           318     13. Revenue Financials (INR mn) Food Edelweiss Securities Limited .3      9.A.3          4.9             19.8             42.0     35.5       28.A.7          9.2       40.5      (10.7          9.2             37.052 53.A.0              10.0)             45.3               5.A.2             25.5       10. N.0               6.659        8.1      (42.8      (15.Tata Chemicals*         352          255          120 Britannia Industries*         486  Shares  O/S (mn  nos)               24 Price  (INR)         429 Agro Tech Foods* Company AT A GLANCE ‐ (contd.1               6.4              16.3             (22.A.4        7.2             17.2   20. N. N.A.9     13.A.1                 6.4          4.A.A.6        7.A.8     26.1)              15.A.5   17. N.8       28. N.6               6. N. N. N.374        18.8     25.A.2       37. N.2       9.8               6.978 132.7               6.320 Not rated 10.8       11.6)              10.296 Not rated Mkt cap  (INR mn) 11  FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E EBITDA Net profit  EPS  (INR) Revenue EBITDA Growth (%) Net  profit  EPS EV / EBITDA  (x) P/E (x) P/B (x) Valuations ROCE  EBITDA  (%) margins (%) 95.3             16.438 110.6 6.A. N.7             17.2     18. N.9               3. N.1               (1. N. N.7)       34. N. N.0)             22.824        9.349           3.0     11.5     19.A.A. N. N.A. N.846        23.3      1.4)        (1.032        1.A.A.A.9               3.2             32. N.5       10.0     38.A. N.9     13.760 Not rated        58.9)       30.9               4. N.2)            (31.3              22.2       43.A.802           1.4       17.A.2      (31.643 63.343        1.1          9. N.8       32.0       27.629           2.729 46.8       20. N.496              225           245     10.A.A.1              16.369        3.6        8.653      10.8      5.562        8.6      6.6)             44.897           4.A.) Reco        89.8)       29.0     22.4             22.A.

Food  Fig. 1: Competitive analysis of listed players in F&B category  Company Brand salience Intensity of competition  Product mix Distribution  Appetite for  ad spend Innovation Past  Food as %  success of sales ITC HUL Dabur PRIL Nestle Marico GSK Consumer Britannia Jubiliant Foodworks Agro Tech Foods Ltd Tata Chemicals Source: Edelweiss research    Best  Worst      12  Edelweiss Securities Limited .

 butter  alternatives Anzac Cookies. Foodles. Bailley. health drinks. salt. Mango Bite.  Burrst. condensed milk. butter alternatives 7. Nimbooz. dahi. Amulya. powdered drinks. Oatmeal Digestive. beverages.  cold coffee. ready to eat.  confectionery Monaco Smart Chips. flour. snacks. health drinks.  staples confectionery.  dairy products.2 N. bottled water. KrackJack. Act II. cookies. Amul Ghee.  beverages. Appy. frozen food. Pure Magic. Kurkure. bread. bottled water. chips.  bakery. ketchup. Kwality Wall's. ready to cook‐Indian cuisine‐ paneer. lemonade. Maggi. health drinks. Amul Shrikhand.8 milk. noodles. frozen food. honey. Mint‐o. Maaza. Kinley.  Buttercup confectionery Amul Milk. fruit juice. Crunch Cake. baby food. tea. biryani. Glucon D. fruit juices.6 Heinz Heinz Tomato Ketchup.  ready to cook‐soup 5. butter alternatives. spices. digestive biscuits. malted food drinks.  Sunfeast Pasta. bread. Nestea. Healthy Start. tomato puree. energy drinks.A. health drinks. masala mixes. Nutri Choice. butter. snacks ready to cook‐ paneer. Hippo. malted foods. ready to eat‐upma. Lays.  Candyman. noodles. 2.  ready to eat. milk whiteners. snacks.  confectionery chocolate. Popcorn. malted food drinks.0 62. chips. Thums Up. Jumpin. pasta. cooking paste‐garlic tomato puree.A. salty snacks. breakfast cereal. beverages. oats. mirch.  Daily Fresh. 20‐20. noodles.  dairy whiteners.  health drinks. staples.  chicken. Slice. confectionery. chocolates. Hide & Seek. Minuit Maid Nimbu Fresh. fruit juice. milk. Hommade. chips. Perk. dal.  Minuit Maid Juice. desserts.  ghee.  confectionery. Monaco. biscuits. Amul Kool. Poppins. cakes. candy. Complan. Sunfeast Dark Fantasy. cheese. Lemoneez. biscuits. butter.  baby food Hershey's Maha Lacto. ghee.A. Fulltoss Biscuits. ready to cook Yummeals lemonade. Real. healthy snack foods N.  mint. toffees. Saint.  ketchup. salty snacks Aquafina. LMN. bottled water. chocolate pudding. Oats. digestive biscuits.  confectionery Edible oils.  Lucozade. 50‐50. cooking sauces. Sagar. malted food drinks. powdered drinks. milk powders. energy drinks sugar substitutes. chicken. ice cream. cookies. dairy products. Milk Man bakery. rose  syrup HUL Red Label. powdered drinks. Minuit  Maid Pulpy Orange. beverages. mustard oil. biscuits. Hajmola. rice. Tang. Jamz. Eclairs. salt  coffee.0 Britannia Tiger. soup. bakery. Uncle Chips carbonated drinks. Aliva. milk.6 Source: Edelweiss research  13  Edelweiss Securities Limited . dahi. chocolates.  Gems. Kiss bakery Edible oil. pasta. confectionery.  desserts. 3.  Fundoo Horlicks.  desserts Nutramul. chips. poha 42. condensed milk.  Amul Mast Dahi. fruit drink. Noodletz Staples. ready to cook tea. Glucose D.  Treat. cookies 0.  fruit juice. cream 97.  Digestive Marie. dosa.9 Marico Nestle Saffola Gold. beverages. Bru.7 malted food drinks. Milkmaid.  ready to eat‐ idli. Nutralite sugar substitutes. Crystal. bakery. ghee 23. Mithai Mate. Healthy World. health biscuits. gum 25. Bourbon. 10 min  Staples. Godrej Cooklite Oil confectionery. ready to eat. paneer.  desserts. ghee. Munch. edible oil N. salty snacks 28. Burn. Boost. ghee. snacks. Tropicana. chips 59. Good Day. coconut  6. Honey Segment health. chocolates. ready to cook‐green peas Carbonated drinks. Sunfeast Yippee!. Grappo.  bakery ketchup.8 Parle Agro Frooti. tea. Bournville.  Quaker Oats. Gopika Ghee dairy products Sundrop.  beverages.1 Parle Products Parle G. cooking  aids Category Revenue INR bn (food) chyawanprash. Oreo. schezuan 34.Food Table 1: Major food companies in India (as per FY11)  Player Dabur Key brands Dabur Chyawanprash. Neslac. lemonade. Kissan. premium biscuits. ice cream. Kraft Dairy Milk. dairy biscuits. chips. Aashirvaad Atta.9 biscuits.  bakery. Gatorade. snacks. Knorr.  Sampriti beverages. 3  Roses. Arise. Lipton. Actiplus. Chinese cuisine‐ manchurian. Milkybar.1 Amul GSK consumer Agro Tech Foods  Coca Cola Zydus Wellness Unibic beverages Coca Cola.  Capsico. Salt Plus Nescafe. Melody. Sprite. curries. coffee. biscuits. Halls.  Modern beverages. Amul Cheese.A. lemonade. coffee. chocolates. salt.6 PepsiCo Pepsi.  Everyday. butter  alternatives. Sunfeast Glucose. healthy cooking oil. staples. Bourn Vita. 5 Star. Aashirvaad  Salt. spices. tea. jam. flavoured milk. digestives.7 ITC Kitchens of India. flavoured milk. Viva. noodles. instant noodles. biscuits. breakfast cereals dairy. peanut butter. Active. Laher Namkeen. confectionery sweets N. Georgia  Gold Sugar Free. Taj Mahal. Polo. Bingo Mad Angles ready to cook. Bhuna  Jeera. cheese. chips. 7UP. Kit Kat. flour. milk. Nestle Milk. dahi. dairy. flour. Maltova. pasta.  beverages.  oats. cream alternatives. Amul Ghee. Bubbaloo  chocolate. Time Pass.  frozen food. Brooke Bond. oats. digestive biscuits. ready to  cook. channa.

 5  size  year  Proj. Mahakosh.0         45        17.5          28.0              87 Pasta           1          25.0           716 Edible Oil      900            7.0              65 Segment Packaged Salt Wheat Flour   1.469           6.0    1.0         21        14.Food  Table 2: Food segments – Key data points  Current  Proj.0         15        23. Gemini Fortune.0              40      120          20. KS Gold Sundrop Nature Fresh. Fryola Nutrela.791 Rice   1.0            3        28.0              12 Oats        1.000            8.791 Spices      400            8.0           628 Companies Tata Chemicals ITC Marico ITC Shakti Bhog HUL Pillsbury LT foods ltd Kohinoor Foods Lakshmi Energy KRBL Marico MDH MTR Foods Everest Spices DS Group KS Oils Agro Tech Cargill Adani Wilmar Ruchi Soya Marico Agro Tech Brands Tata Salt Aashirvaad Salt Saffola Salt Aashirvaad Shaktibhog Annapurna Pillsbury Daawat Kohinoor Royal Brilliance  India Gate Saffola MDH MTR Everest Catch Kalash.0       588           6.262           6. Double Sher.0    1.0              37 Noodle         18          20. Ruchi Gold Saffola Sundrop Nestle HUL GSK ITC Nissin Foods Nestle ITC HUL Future Group Bambino Agro Maggi Knorr Foodles Sunfeast Yipee Top Ramen Maggi Nutrilicious Pazzta Sunfeast Pasta Knorr soupy pasta Tasty Treat Bambino Pasta PepsiCo Bagrry Marico Kellogg's Britannia Kellogg's Mohan Meakin Future Group Haldiram ConAgra Pepsico Venkatraman ITC Quaker Bagrry's Oats Saffola Oats Heart to Heart  Healthy Start Kellogg's Mohan Tasty Treat Haldiram David Kurkure.0       299        18.0         44        10. Lehar Namkeen Peppy Bingo Instant Food Breakfast cereal Salty Snacks 14  Edelweiss Securities Limited .0        1.612 Healthy cooking oils         10          16.0        1.403           6.0    1. Kings Oil.0        1.000            7.0              14 Cornflakes           5          25.0            5        25. 10  (INR   5 year  value  10 year  year value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)          25          12.

 Mango Bite Eclairs Eclairs Dairy Milk.0         20        14.0           932 Companies PepsiCo Balaji Wafers ITC Haldiram Parle Products Prakash Snacks MTR ITC Future group Agro tech Nestle HUL Heinz Desai Brothers CavinKare Parle Products Britannia ITC Perfetti van Melle ITC Candico Parle Products Cadbury Nestle Cadbury Nestle Brands Lays.0         86        14.0       270        15. 50‐50 Sunfeast Alpenliebe.0              25           177 Ketchup           5          18.0       367           8.883 whiteners      123          17.0           131 milk   1.0        2.0           154 Other      300          14.0              22 Pickles         17          15.0       253        13.0       578        12. Chinni's Pickles Parle G.0           763        1.0       626       610           6.0          25.0         34        13.0    2.0         62        18. Center Shock.0           428 Confectionery         41          16.0         11        16.0        28.0          20. Parle Marie.0           152 Chocolate         25          20.282 butter      228          10. Munch.0           186 Segment Chips Ready to eat Ready to cook           4         15          18. Gems.366           6. Milkybar Amul Paras Dairy Mother Dairy Nestle Amul Nestle Amul Amul Nestle Britannia Gowardhan Danone India Amul Britannia Amul Britannia Gowardhan Amul HUL Vadilal Group Mother Dairy Hatsun Agro Products Amul Mother dairy Amul Taaza Paras Mother Dairy Nestle Milk Amulya Everyday Amul Ghee Amul Masti Dahi Nestle Dahi Daily Fresh Dahi Go Dahi Danone Creamy Amul Butter Milkman Butter Amul Cheese Cheese Slice Go Cheese Amul Ice Cream Kwality Walls Vadilal Mother Dairy Arun Amul Mother Dairy Indian dairy industry 15  Edelweiss Securities Limited .0              37 ice cream         35          18.0            9         46        20. 5‐Star Kit Kat.0         80        16.610            8.0           498 Ghee yogurt      426      245            8.0        18. Perk.0         81        20.Food Proj. Good Day.0           492 cheese         10          15. Uncle Chips Balaji namkeen Bingo Haldiram Parle's Wafers Yellow Diamond MTR Kitchens of India Tasty Treat Sundrop 10min Yummeals Maggi Kissan Heinz Ketchup Mother's Recipe Ruchi Pickles. 5  Current  Proj. 10  year  size  (INR   5 year  value  10 year  year value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)          30          22.  Happydent White Mint‐O Loco Poco Poppins. Hide & Seek Tiger.0              58 Biscuit      126          15.

0              13 Butter Alternatives           3          25.0            4            4        18.0         48        12.0       220           6.0            9        10. 10  year  size  (INR   5 year  value  10 year  year value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)       430          18.0         14        20.1          20.0           590 Eggs      150            8.0                6 Baby Food Energy Drinks         15          15.0              75 100% Fruit Juice           5          22.0       106        10. Fanta Pepsi.0            3        18.0            9        22.0              22 Sugar Substitutes        1.0            3        22.Food  Proj. Mirinda Edelweiss Securities Limited .0              24 RTD Health Drinks        1.0            6        20. 5  Current  Proj.0           269 Chyawanprash           5          12.0         14        15.0                8                8 Healthy snack foods            2          25.0       984        16.0              51 powdered           6          18.0          20.0        18.5          20.0         30        13.0       462           7.0              12 Digestive Biscuits market           1          25.0                7 Malted Food Drinks         24          15. Sprite.0              31 Carbonated Drinks         60          12.5        1. 7 UP.0           156 16  Venkateswara Hatcher Venky's Chicken Suguna Poultry Suguna Chicken Godrej Agrovet Real Good Raja Farms Peggs Dream Farm Farm Fresh eggs Dabur Dabur Chyawanprash Emami Himani Sona Chandi Zydus Wellness Nutralite Amul Delicious Table Margarine Zydus Wellness Sugar Free Wipro Sweet & Healthy Merisant Equal Boots Sweetex Alembic Zero Cook & Bake Nestle Lactogen. Nestum Heinz Dabur Red bull Amul HUL GSK PepsiCo PepsiCo United Biscuits Britannia United Biscuits GSK Cadbury Heinz Dabur PepsiCo Parle Agro HUL Coca‐Cola PepsiCo Glucon D Glucose D Red bull Stamina Kissan Fruit Juice and Soya Lucozade Gatorade  Aliva McVitie's Nutrichoice McVitie's Horlicks Bournvita Complan Real Tropicana Saint Kissan Coca cola.897 Segment Restaurant Companies Dominos Pizza Hut McDonalds KFC Brands Dominos Pizza Hut McDonalds KFC Non Veg Foods Meat      300            9. Cerelac.0        1.

0                5 Coffee         30          11.Food Proj.0         24        20.0              14 Segment Powdered drinks Lemonades           1          20.0           186 Natural mineral water           2          20.0              71 Instant coffee           8          25.0       132        10. 5  Current  Proj. Lipton Bisleri Aquafina Kinley Himalayan Aava Source: Edelweiss research    17  Edelweiss Securities Limited .0              50 Tea         75          12. Taj Mahal.0         51           9.0              10 Companies Pioma Industries Kraft Foods Coca‐Cola PepsiCo Coca‐Cola Parle Agro Nestle HUL Nestle HUL Tata Global Beverages HUL Parle Bisleri PepsiCo Coca‐Cola Mount Everest  Mineral Water Aava Brands Rasna Tang Fanta Fun Times Nimbooz Nimbu Fresh LMN Nescafe Bru Nescafe Bru Tata Tea. Tetley Brooke Bond. 10  year  size  (INR   5 year  value  10 year  year value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)         4.0           195 Packaged drinking water         30          23.0            2        18.0            9        12.0            5        18.0         84        20.5          15.

 Nestle India. MD.647  1.321  1.574  1.510  2.0  8.238  1.0  6. is likely to reach 20% of total food  consumption.  which  translates  into  ~INR17tn  per  year  (of  which  only  INR2tn  is  currently processed).413  2. Indians  spend  ~36%  on  food.0  60.0  Urban 4.835  Rural Kerala Punjab Haryana Chattisgarh Andhra 899  784  UP 780  1. According to Mr.0  Urban Rural 80. which is expected to grow to ~INR45tn by 2020. Historically.Food  Why foods will outperform non‐food categories?    While  the  low  penetration  of  certain  Consumer  classes  will  define  the  growth  levels.    Food is likely to grow to ~INR45tn  by 2020 from current levels of  ~INR17tn  Processed food to surge to  ~INR9tn by 2020 from current levels  of ~INR2tn  Chart 1: Spending levels in key states (monthly per capita expenditure)  2. as per a FICCI report. India possesses a huge potential in both segments though food is likely to grow  faster.0    2.0  Rural Source: Edelweiss research    18  Edelweiss Securities Limited .234  Bihar (Avg MPCE (INR)) 2.  Antonio Helio Waszyk. Processed food.238  Urban   Source: Edelweiss research    0.649  1. the food segment (3‐year CAGR at ~19%) has outpaced non‐food (3‐year  CAGR at ~17%) segment.0  FY00 FY10 (% share of durables) FY00 Chart 3: Share of durables  FY10 (% share of food) Chart 2: Share of food  0.0  40. As compared to other developed  countries  which  have  reached  saturation  levels  in  terms  of  growth  in  convenience  food  categories.  we  compare  the  food  and  beverage  category  with  personal  products  (the  other  fast  growing  category) to understand which category would outperform.0  20.109  1.

     Table 3: Overview of India’s FMCG market   % Change in Volume % Change in Value 2009 2010 2009 2010 Total FMCG Market 8.2 13. Edelweiss research  All India (Urban+Rural) Food has clearly outperformed  non‐food    Table 4: Performance of essential food categories   All India (Urban+Rural) Baby Foods Milk Foods Milk Powders Packaged Atta Packaged Rice Packaged food growing faster  than the other categories  % Change in Volume % Change in Value 2009 2010 2009 2010 7.4 1.3 10.7           Source: The Nielsen Company.7          Source: The Nielsen Company.2 21 48.1           Source: The Nielsen Company.9 26.3 29.3 8.1 22.5 12.7 10.3 21.9 49.7 13 Foods 9.5 6.4 13.7 2 21.5 31.3 11.8 20.9 9. higher disposable income and evolving consumer habits would ensure that  packaged  foods  will  have  sustainable  superior  growth  as  compared  to  other  Consumer  categories.3 7.7 10.8 9.3 34.7 11.4 27. Edelweiss research  19  Edelweiss Securities Limited .1 0.5 12.6 36.1 17.4 31.7 18.6 12.9 2010 17.8 5.2 1.7 8.3 3.5 46.3 18.8 % Change in Value 2009 13.9 10.2 7.6 37.2 19.5 37. Edelweiss research    Table 7: Performance of various categories  Food Category Salty snacks Refined edible oil Vermicelli & noodles Chocolate Confectionary‐eclairs 2 year value CAGR (2009‐11) 55 44 43 42 40          Source: The Nielsen Company.7 27.4 12.1 18.1 17 Non‐Foods 5.1 8.4 % Change in Value 2009 20.6 13 7.4 14.7 13.Food Low penetration. Edelweiss research    Table 5: Performance of impulse food categories   All India (Urban+Rural) Biscuits Namkeens (Salty Snacks) Chocolates % Change in Volume 2009 2010 6.2 2.7 2010 5.7 45. Edelweiss research    Table 6: Performance of non‐food categories  All India (Urban+Rural) Washing powder Shampoo Toilet Soap Hair Conditioner Hair Dye Liquid Soap % Change in Volume 2009 2010 7.8                                                                             Source: The Nielsen Company.3 33.

8% in the US and 2. retail sales of ready meals in India and China grew 26.0% in the UK.2 14.8% respectively  from 2003 to 2008 compared to a meager 2.    Chart 4: Food more profitable than non‐food (EBITDA %)  22.0 19.8 12.6 (%) 17.9% and 11.Food  We expect that the food segment will outperform the non‐food category. profitability  profile  of  the  food  segment  is  superior  to  non‐food  due  to  lower  competitive  intensity  (as  penetration level and per capita consumption are very low).0 FY08 FY09 Food FY10 FY11 Non food   Source: Edelweiss research    Chart 5: Share of segments in FMCG sales in CY10  Chart 6: Share of segments in FMCG sales in CY20E  Others 9% Others 16% Food 46% HPC 39% Food 52% HPC 38%   Source: Edelweiss research    Historically.4 10. Also.     20  Edelweiss Securities Limited .

0  12.Food Chart 7: Ready meals average growth rate  30. HUL’s beverages.0 10.0 CY08 CY09 HUL Foods CY10 HUL non‐foods   Source: Edelweiss research    Nestle is spending ~ INR18bn investment plan over the next two years and also on the anvil is  second  Research  and  Development  (R&D)  centre  testimony  for  increasing  demand  in  packaged food segment.0  24.    21  Edelweiss Securities Limited .  HUL  has  launched  three  new  products—Kissan  Nutri  Smart.0  USA UK China Brazil Russia India   Source: USDA Economic Research Services.0 (% growth rate) 20.0  (%) 18.     Chart 8: HUL’s growth in packaged foods superior to non‐foods  25.  over  the  past  few  months.0 15.0 5. soy‐based juices in some cities. and Kissan mayo spreads. The management has stated  its  intention  to  expand  its  foothold  in  the  fast‐growing  food  category.  In  line  with  this  strategy.0  0.0 0. Edelweiss research    HUL’s increased focus on foods category bolsters our thesis that food will outperform other  Consumer categories. foods and ice creams business accounts for ~18% of  sales while parent Unilever derives ~50% sales from the same.0  Sales growth of ready meals  highest in India from CY03 to CY08  6.

  This will lead to an increasing demand for food products to meet demands of convenience. We examine few factors that would help alter the  landscape drastically.Food  Two main macro drivers for packaged food    The  Indian  food  industry  is  poised  to  grow  by  a  whopping  63. female  working population. health and a changing palate.  throwing  up  huge opportunities for investment across the entire value chain. The Indian food industry is a  significant  part  of  the  Indian  economy  with  food  constituting  about  36%  of  the  consumer  wallet.741bn  in  next  10  years.    Food constitutes about 36% of the  consumer wallet Fig. 2: Packaged Food driver  Demographic profile ‐  Over 300mn  people in the 25‐50  age bracket Rising  urbanisation  trend Migration of  population from one  region to another Increase in  working women  population Entry of several organised players Higher disposable income Low penetration and introduction of mass market products Rising awareness in the public about health and wellness Increase in stress levels and high  pressure working  environment   Source: Industry. focus on health et al. Edelweiss research  The key drivers for growth can be divided into two main factors:     Improving Demographics  The current per capita expenditure  on food is 1/6th that of China and  1/16th that of US An  increase  in  per  capita  disposable  income  leading  to  higher  per  capita  consumption  expenditure  on  packaged  food  although  overall  spends  on  food  is  likely  to  lag  overall  expenditure on other discretionary item. The current per capita expenditure on food is 1/6th  that of China and 1/16th that of US with a significant opportunity for growth in the future. demographics. we believe that the market is at an inflection point as its progression and  inflection will be driven by several growth drivers such as urbanisation.  variety.881bn  now  to  INR12.889bn  in  next  5  years  and  by  137.  increased  awareness  and  limited  availability of products currently in these markets.8%  to  INR18.   During the same period the youth population (age group 15‐ 25) in India is expected to surge. Emergence of Tier 1 and Tier 2 cities which will present  a  key  opportunity  for  future  growth  due  to  rising  income.     22  Edelweiss Securities Limited .  However.5%  from  INR7.

0  28.Food Improvement in backend infrastructure   The improvement in back‐end supply chain (cold storage. contract farming.0  (%) 42.0  India Indonesia Europe Age 24 and under China USA Japan Age 60 +   Source: Edelweiss research    23  Edelweiss Securities Limited .  entry  of  more  players  will  drive  higher  growth  of  packaged  foods  and  beverages market.0  India’s future in young hands…  ~50% population’s age under 24  years  14.    Chart 9: Young Indian demographics  100% 7 7 8 8 9 10 57 57 58 60 62 63 37 36 34 32 30 28 CY90 CY95 CY00 CY05 CY10 CY15E 80% 60% 40% ~63% of India’s population  expected to be in the working  population age group by CY15  20% 0% <15 years 15‐60 years >60 years   Source: Mckinsey.0  0. mega food parks.     We discuss these two drivers in greater detail below:    Improving Demographics  Booming youth population   With  over  300mn  people  in  the  25‐50  age  bracket  India’s  demographic  mix  has  changed  in  the last few years as more and more people are being added to the working population.  modern  trade.  GST).0  56. Edelweiss research    Chart 10: Demographic dividend favours India more than China  70.

 NSSO survey. MART Knowledge Center.  Moreover.0  (% of respondents) Dependence on agri‐income is  going down  80.  the  rise  of  non‐farm  sector  in  rural  areas  is  helping  the  farm  sector  lower  the  disguised  unemployment. are causing a shift in occupation.0  68.0  62. surpassing similar statistics of Russia and G6  countries. India’s working population (as a % of total population) is below that of BRICS and  G6 countries.0  CY00 Others Labour CY10 Self‐employed in non‐agri Self‐employed in agri Regular salary/wages   Source: Edelweiss survey.0  40. this would be ~960mn.    (% of total population) Chart 11: % of working population  71.  particularly due to various social sector schemes.0  Brazil China India CY40E CY35E CY30E CY25E CY20E CY15E CY10 CY05 CY00 56. MAX‐NCAER survey    24  Edelweiss Securities Limited . By 2025. Edelweiss research    Rising urbanisation   India’s  rural  economy  is  witnessing  a  structural  change  with  population  migrating  to  urban  areas  in  search  of  jobs  and  growth  opportunities.0  20.0  Russia   Source: Global Insight database.  Lower  remuneration  in  the  farm  sector  and  increasing  opportunities  in  the  non‐farm  space.     Chart 12: Shift in occupation towards non‐farm sector  100.0  0.Food  Currently.0  65.0  60.0  59.

000 26. MART Knowledge Center. Edelweiss research    Edelweiss Securities Limited .0  Increasing resources  in village (% of respondents) Chart 13: Push and pull factors behind the shift in occupation  80.000 3.  Such  relocation  might  go  up  in  line  with  aggressive  hiring  by  IT  companies for the next year.0  Declining profitability  in previous occup.0  48.000   Source: Company.0    Source: Edelweiss survey.Food 64. MAX‐NCAER survey      Relocation of population   With more and more people relocating to other parts of country for better job opportunities.  market for ready to eat/ready to cook is picking up (as relocation provides the consumer with  access  to  regional  taste).  programmes/incenti ves Increasing market  demand Low risk involvement Need for more  income generation 0. Also the increasing number of expats moving to India for work  will provide fillip to packaged food and beverage industry. Edelweiss research    Table 9: Campus offers for FY12  TCS Infosys Patni 25  37.0  32.000 45. 16.    Table 8: Gross hiring for FY12  IT companies continue hiring to  fuel the service sector's growth  engine  TCS Infosys 60.0  Migration Easy credit  availability for  activity Govt.000   Source: Company. NSSO survey.

Food  Urban population. Though difficult  to quantify. is expected to touch 590mn by 2030. in turn.0  CY00 CY05 Brazil CY10 CY15E China CY20E CY25E India CY30E CY35E CY40E Russia   Source: Edelweiss research  26  Edelweiss Securities Limited   .0  (%) 15. this.0  10.    Chart 14: Working population (age 15‐59) as a % of world's working population  25. implies that more and more people would use Ready to eat/Ready  to cook food.0  India to surpass China in terms of  working population by 2025  5. currently at ~390mn.0  0.0  20.

 McKinsey Global Institute analysis.Food Chart 15: Urban population in mn ‐ India  700  560  (mn) 420  280  140  0  CY91 CY01 CY08 CY30E     Chart 16: Five states are likely to be more than 50% urbanised  Urbanization rate CY30E Urbanization rate CY08 Tamil Nadu Maharashtra Punjab West Bengal Andhra Pradesh Jharkhand Chhattisgarh Orissa Bihar   12 31 29 28 28 25 25 24 24 21 18 37 36 44 44 53 Tamil Nadu Maharashtra Punjab West Bengal Andhra Pradesh Jharkhand Chhattisgarh Orissa 32 31 33 45 40 41 46 58 57 52 67 66 40 26 24 20 17 (% of total population) Bihar 9 (% of total population)   Source: India Urbanization Econometric Model. Edelweiss research    27  Edelweiss Securities Limited .

0 20. McKinsey.  With  the  increase  in  nuclear  families  and  education  levels.0 46 54 58 69 (%) 60. McKinsey Global Institute analysis.Food  Chart 17: Cities will account for nearly 70% of India's GDP by 2030  100.0 40. Edelweiss  research  Increase in working women  Historically.0 CY90 CY01 CY08 Rural CY30E Urban   Source: India Urbanization Econometric Model.    Increase in nuclear families and  education levels led to women  stepping out of homes to work in  full time jobs 28  Edelweiss Securities Limited .0 54 46 42 31 0. Edelweiss research    Chart 18: India will drive a near fourfold increase in average national income  250 (INR '000) 200 150 100 50 0 CY90 Rural CY00 CY10 All India CY20E CY30E Urban   Source: India Urbanization Econometric Model.  more  and  more  women are stepping out of homes to work in full time jobs. the joint family arrangement and lower education levels had ensured that Indian  women  were  not  involved  in  full  time  jobs  and  their  role  was  limited  to  taking  care  of  households.0 80.

 India is also the only country in Asia‐Pacific where double digit hikes are expected.  87%  of  the  respondents  from  India  said  they  were  pressed  for  time.Food Chart 19: 80% of the population eats out at least once a month  Not gone  to eat out 20% More than  12 times 13% Once 10% 10 to 12  times 14% 2 to 3  times 25% 7 to 9  times 11% Have gone  to eat out 80%   4 to 6  times 27% Source: Edelweiss research    A survey by research firm Nielsen in 21 countries establishes Indian women to be the most  hard  pressed  for  time.100 by 2025”    India Labour report published by TeamLease Services  Indian women to be the most hard  pressed for time Per capita income grew at a CAGR  of ~14% between 2001 and 2010   29  Edelweiss Securities Limited . beauty products and electrical appliances that are gaining a greater control  over their lives.  In  the  survey  of  6.500  women  from  both  developing  and  emerging  countries. vacations.  The  stress  is  forcing  women  to  splash  money  on  health. The survey also revealed that Indian women are the most optimistic about  opportunities  for  growth  with  78%  of  them  being  confident  of  financial  stability  and  better  prospects of education for their daughters.  According to Hewitt.  providing  tremendous  opportunity  (especially  among  women  with  financial  independence  and  little  spare  time)  for  packaged  food  players.7% in FY11 and 6. India will see one  of the highest salary hikes (salary hikes of ~13% in FY12 ‐ higher than 11.    Higher disposable income  Per  capita  income  grew  at  a  CAGR  of  ~14%  between  2001  and  2010  and  is  expected  to  maintain the growth trajectory for the next ten years.6%  in FY10).    “India will have 25% of world's total workforce with per capita income ~USD4.

 Edelweiss research    Chart 21: Asian middle class  100.0  (% of population) CY05 87 (Middle class household mn) 100.0  Malaysia Thailand China Philippines Vietnam Indonesia India   Source: Asian Development Bank.0  Country 80. '000 60.0  0.0  40.0  20.1mn (mn) % of total population US 31 27 India 3 1.0  60.25 China 3 0.0  Global (>1000) Seekers (200‐500) Deprived (<90) CY15E CY25E Strivers (500‐1000) Aspirers (90‐200) 80 60 47 40 20 7 0 CY05 CY15E CY25E Source: Edelweiss research    Table 10: Number of millionaires  Households with investible funds exceeding USD 0.75   Source: TNS Global Affluent Survey.Food  Chart 20: Rising affluence levels  80.0  20.0  40.0  (%) 100 HH income bracket INR.0  0. Edelweiss research     30  Edelweiss Securities Limited .

0  India 10 Indo 8 0   97 96 78 71 63 55 49 39 20 40 60 80 Consumer credit/GDP(%) 100 120 Source: Edelweiss research    Low penetration. This. implies that there is still a huge opportunity to deliver packaged  food at value price points to cater to mass segment.    Improvement in backend infrastructure   The  poor  quality  of  back‐end  supply  chain  has  restricted  the  growth  of  dairy  and  packaged  foods market.0  Malay Taiwan 16.0  Sing Korea 8.0  Aus UK 24.0  USA NZ 32.  Increasing  rural  penetration  will  drive  growth  in  rural  areas.     ~25% of the population (in Tier I)  spend less than INR100 when  ordering food from outside 31  Edelweiss Securities Limited .  while  multiple usages of products offer further upside in urban areas. ~25% of the population (in Tier I) spend less than INR100 when ordering food  from outside.25‐2 < US$ 1.25   Source: Edelweiss research    Indonesia Malaysia South Korea Thailand India China (% of disposable income) Chart 23: A significantly high savings rate and low indebtedness means more spending  40.0  Japan 23 Thai 19 China 17 0.Food Chart 22: Middle class by per capita spend per day  100% Indian middle class earn meager  compared to China and Indonesia  (% of population) 80% 60% 40% 20% 0% China (CY07) > US$ 20 US$ 10‐20 India (CY05) US$ 4‐10 US$ 2‐4 Indonesia (CY09) US$ 1. introduction of mass market products  Low penetration and low per capita daily consumption offers room for further growth in the  packaged  food  market. in turn.

  the  annual  energy  generation and growth rate has been dismal    8.2  484 1. India  has a high cost of power which has dented supply chains hence the cost of final products.  Though  the  energy  requirement  has  increased  many‐fold  in  the  last  decade.4  652 4.0  Energy (BU) FY11 FY10 FY09 FY08 FY07 FY06 FY05 FY04 FY03 (%) 736 FY02 Energy generation (BU) Chart 24: Energy generation  820 Growth   Source: Edelweiss research    c)   High electricity rates as compared to the rest of the world: Compared to the world.6  400 0.    32  Edelweiss Securities Limited .Food  Table 11: Average monthly spends of households ordering in from outside  Tier I Tier II Tier III Monthly spends (population 3 mn +) (population 1‐ 3 mn) (population <1 mn) Avg (INR)                                671                                691                                351 up to Rs 50 13 13 20 Rs 51‐100 12 13 17 Rs 101‐200 19 17 22 Rs 201‐300 12 11 13 Rs 301‐600 18 23 14 26 23 14     Rs 601+ Source: Edelweiss research    Three reasons which have held the evolution of back‐end supply chain include  a)   High capex for setting up cold storages   Energy requirement has increased  many‐fold in the last decade.  however the annual energy  generation and growth rate has  been dismal b)   Supply‐demand  mismatch  –  of  electricity  especially  in  rural/Tier‐II  cities.0  6.8  568 3.

  Though  large  Consumer  companies  are  still  shying  away  from  participating  due  to  the  long  term  investment  nature  of  these  schemes.  the  government  is  creating  an  infrastructure  and  ecosystem  to  attract  entrepreneurs  to  enable  cost  efficient  manufacturing  of  Consumer  products.     Mega Food parks would help  improve infrastructure and supply  chain  Chart 26: Projected increase in Freezer space  Table 12: Proposed Mega Food sites  1. More expressions of interest for 15 mega food parks would be  invited  in  FY12. Edelweiss Research    Edelweiss Securities Limited .  we  believe  that  storage  space  issues like supply side constraint would be addressed in the longer run.500 300 State Andhra  Pradesh Jharkhand 240 900 180 600 120 300 (No.Ft) Increase in Freezer Space No. SK Jain) West Bengal Jangipur Shiv Bidi (Jakir Hussain) &  Temptation Foods (Vinit Kumar)     Source: Industry.of Stores 33    Cooking up plans Anchor (major) Investor Srini food Park pvt Ltd (Ravindra  Nalluri) Ranchi Jharkhand Mega Food Park (Nitin  Shenoy) Shirwal Western Agri Food Park Pvt Ltd  (Pradeep Chordia) Nalbari North East Mega Food Park (HK  Sharma) Haridwar Patanjali Food & Herbal Park  (Baba Ramdev.Ft) FY18 FY17 FY16 FY15 FY14 FY13 FY12 0 FY11 Feeezer Space (Cu. Acharya  Balkrishna & Rajiv Bansal) Location Chittoor Tamil Nadu Dharamapuri LMJ International LTD (agro‐ commodity exporter. of Stores) 1.Food Chart 25: Comparative analysis of power cost  70 (No of kwh units/Mc Burger) India’s power efficiency is  significantly lower than other  countries  56 42 28 14 0 US China India France UK   Source: Edelweiss research    Through  Mega  Food  parks.200 Maharashtra Assam 60 0 Uttarakhand Freezer Space(Cu.  The  government has also chosen public‐private participation (PPP) mode in this scheme and has  kept its stake to less than 26%.

 only ~12% of the land is under fruits and vegetables cultivation.  Estimated  at  over  INR5bn  in  the  organised  sector  (10%  of  total)  and  with  a  per‐capita  consumption of 0. Edelweiss research    Danone’s measured expansion plan in India is a classical case of high supply chain constraints.  For  every  USD1  of  agricultural  output.5 kg (30 kg for European countries).  production  of  grains  is  expected  to  increase to ~300 MT.    The  agri‐economy  has  been  growing  at  ~2‐3%.     In  absence  of  price  increases.  Supply chain efficiencies will help offset rest of the inflation. 3: Mega Food Parks plan for Future Group  Powering Entrepreneurs Sourcing Fresh Access to products  for FVIL private brands &  food businesses Packaging Processed Food Manufacturing Staples Logistics Enhance business opportunity with new entreprenuers Cold Storage High RoE on investment  due to low capital  investment Food Parks   Source: Industry.  • Increase  in  cold  storage  capacity  from  ~25  MT  to  ~150‐200  MT  and  in  warehouse  capacity from ~85 MT to ~250‐300 MT in 2020. following is necessary:  34  • Increase in secondary and tertiary manufacturing capacities from the current ~70 MT to  ~210 MT in 2020.  Consumer  companies  strategy is to partially absorb inflation (and limit price increases) to increase customer base.  leaving  sizeable  room  for  expansion.Food  Fig.    Danone’s measured expansion plan  in India is a classical case of high  supply chain constraints Table 13: Potential for impact of food processing across the value chain  Farming Procurement 2009 ~USD 175bn ~USD 80bn 2020 ~USD 375bn ~USD 100‐150bn Other impact Increase incomes Reduce wastage Increase price realization Reduce price volatility Processing ~USD 40bn ~USD 300‐350bn Increase in reliability Improvement in quality Consumption Fortification and nutrition Food safety   Source: FICCI.  Agri  business  in  India  is  deeply  under‐developed.  the  incremental agri business generated in India is only USD1 versus USD2. and deliver packaged foods as a  value proportion to consumers.  improvement in their processing will aid the shift towards a more profitable product mix.  Edelweiss Securities Limited . the Indian yogurt and dahi market is a  huge opportunity.  a  smart  product  mix  +  positioning  +  supply  chain  efficiencies  can  help  offset  inflation  and  boost  profitability  in  the  longer  run. Also.  With  development  in  the  processing  industry  and  implementation  of  advanced  techniques.  Yet Danone is expanding in a measured way as it wants the back end cold‐ chain distribution in place sooner.    To triple food processing levels to 20% by 2020.  total  Indian  grains  production  is  ~240  MT. Edelweiss research    Currently.2 in Brazil and USD12  in the US.

 supply chain and logistics. (%) 15. QC and R&D.0  Food processing levels expected  to jump 3 times in 10 years.  1.  contract  farming  has  slowly  gained  acceptance  among  creators  in  certain  areas.  As a part of the agreement.  facilitated  by  structural reforms initiated by the government. Edelweiss research    Contract Farming  Contract farming is a forward agreement between farmers and buyers for the production and  supply of farm produce under a contract.Food • Additionally.  engineers.7mn  skilled  manpower  will  be  required  including  production  managers. regulatory and legal experts.0  20.0  2005 2010E 2020E   Source: FICCI. Edelweiss research    Table 14: High processing levels positively impacting all stakeholders  Farming 20‐40% increase in farm incomes Procurement 50% reduction in wastage levels Processing ~20‐30 mn direct jobs ~60‐80 mn indirect jobs Consumption Improved nutrition and fortification levels   Source: FICCI.0  10. generally at predetermined quantities and prices.   Contract farming has slowly gained  acceptance   35  Edelweiss Securities Limited .  In  India.0  0.0  5.    Chart 27: Potential for food process  25.  technology  and  production  practices  to  ensure  quality  of  the  produce. buyers in certain cases also provide support to farmers for inputs.

 Sikkim. Madhya Pradesh    Contract farming Chattisgarh.A Buyer Satnam Overseas. Andaman & Nicobar Islands. Arunachal Pradesh. maize and soybean Wheat Maize and paddy Cotton Cotton Soybean Safflower seeds N. potato. Karnataka. Dadra & Nagar  Haveli. Chattisgarh. Mizoram. DD International. Himachal  Pradesh. Mahindra Shublabh services United Breweries Ltd ITC Nijjer Agro Foods AVT Natural Products Ltd Himalaya Healthcare Natural Remedies Pvt Ltd Multiple companies Cargill India Ltd Hindustan Unilever Bhuvi Care Ltd Super Spinning mills Appachi Cotton Company Tinna Oils & Chemicals Marico Source: Edelweiss research  Table 16: State‐wise rules  States where rules have been completely framed States where rules have been partially framed Rajasthan. Manipur. Assam. Gujarat. Tripura. Daman & Diu. Maharashtra.  Tamil Nadu Madhya Pradesh Tamil Nadu Maharashtra Gherkins Area under  acreage 14700 6000 4000 2270 1200 250 4000 700 150 8000 Wheat. Haryana.  Karnataka Mizoram: only for single point levy of market fee Madhya Pradesh: for contract farming & special licence for more  than 1 market Haryana: for contract farming Source: Edelweiss research   Table 17: Stage of reforms in APMC (Agriculture produce market committee)  Status States/UT Reforms have taken place Andhra Pradesh. tomato and chilli Basmati and maize Barley Soybean Tomato & chilli Marigold and chilli Ashwaganda Coleus Karnataka Karnataka. Jharkhand. Himachal Pradesh. Orissa.A 15000 1000 570 260 134800 N. Rajasthan and Uttarakhand with partial reforms    Direct marketing Delhi.Food  Table 15: Major Companies involved in contract farming  State Crop Punjab Basmati Basmati. Orissa. Andhra Pradesh. Amira Foods PepsiCo India Ltd Satnam Overseas. Goa. Kerala. Andhra Pradesh. Maharashtra.  Nagaland. Punjab and Chandigarh with no APMC Act Bihar. Lakshadweep where APMC provides for reforms Tamil Nadu Source: Edelweiss research    36  Edelweiss Securities Limited . Madhya Pradesh.

Food Chart 28: Price surge on account of fragmented supply chain  9. the frequency of consumption of some of the products is  still very low. Edelweiss research    We  expect  with  number  of  new  players  entering  the  market  and  significant  capacity  expansion.46 Market yard cess (Unit price) 7.     Chart 29: Significant difference in processing levels across different categories  80.48 0.08 0.2  8.0  cost of collection  centre 1. has good taste and can  attract appetite can meet success.0 (%) 64.4  0. the new category experiences a larger share‐ of‐voice in the minds of Indian consumers.0 32.6  Price to consumer Channel costs Consumers pay a ~54% extra price  Processor margin Farm gate price 0.61 3.0 Grains and  pulses 16. Edelweiss research    The  growth  will  come  from  higher  penetration  and  new  categories  that  will  cater  to  these  different tiers.30  0.        37  Edelweiss Securities Limited .40  Overall transit cost 5. competition to increase but the player who knows flavour.  Most importantly. However.46 0. If multiple brands are introducing  similar products with proper marketing support.8  Source: E&Y.0 48.30 Processor value  addition 4.0  0. provides a huge opportunity.0 Grains & pulses and dairy  processing is largely unorganised  Organised Buffalo meat Poultry & non  buffalo meat Marine Dairy Fruits &  Vegetables 0.0 Unorganized   Source: FICCI. in nascent markets like India competition is not  necessarily bad for new brands within the same category.

Food 
Streamlining supply chain and farm level productivity need of the hour 
The  agri‐supply  chain  in  India  faces  several  constrains.  It  involves  multiple  players  such  as 
farmer, aggregator, commission agent, wholesaler and retailer, which results in a significant 
price escalation. Inadequate storage facilities  result in significant wastage (wastage is ~35% 
for tomatoes, ~30% for mangoes and ~25% for potatoes).  

 
Chart 30: Intermediaries drive up prices by 40% 
20
16

(INR/KG)

The end price rises due to 
intermediaries, wholesaling and 
intermediaries’ losses 

12
8

End price

Essential 
losses

Intermediaries 
losses

Retailing

Wholesaling

Intermediaries

Farmer

0

Transport & 
packaging

4

 
Source: FICCI, Edelweiss research 

 

Chart 31: Potential to reduce wastage level by 75% 
25.0
20.0

Intermediaries drive up cost 75% 
(%)

15.0
10.0
5.0
0.0
2009, unprocessed tomato

2020, processed tomato

Wastage due to essential activities
Wastage due to intermediaries and poor harvest infra

 

Source: FICCI, Edelweiss research 

 
The  current  warehouse  capacity  shortage  is  estimated  at  ~50  MT  compared  to  an  installed 
capacity  of  85  MT.  Lack  of  infrastructure  like  power  and  transport  hinders  the  industry. 
Power  supply  constraints  in  rural  areas  and  long  transportation  times  due  to  poor  road 
infrastructure lead to high wastage. Lack of organized, large players in the Indian third party 
logistic  industry  leads  to  poor  service  levels  with  frequent  delays  and  lack  of  cold 
transportation  capabilities.  FDI  will  propel  investment  in  infrastructure  across  the  entire 
supply chain. 
 
 
38 

Edelweiss Securities Limited

Food
The  current  cold  storage  capacity  is  ~24.5  MT,  leaving  a  gap  of  ~30  MT.  This  shortfall  will 
further increase over the next decade. Out of the existing capacity, ~75% is utilized to store 
potatoes, leaving less than 1% for other fruits and vegetables. Adequate cold storage capacity 
will trim transit losses. 
 

Chart 32: 75% of cold storage space is meant for storing potatoes 
30

(MT)

24
18
12

Improving cold storage facilities 
would benefit other categories 

6
0
Potatoes

Multi 
purpose

Meat & fish

Fruits & 
vegetables

Others

Total
 

Source: FICCI, Edelweiss research 

 

39 

Edelweiss Securities Limited

Food 

Key trends witnessed in foods 
 
Entry of several organised players to expand market 

Entry of such new players would 
just increase the market size

MNCs like Danone and GSK Consumer are highly focused on India, launching new products to 
increase their portfolios. Danone is getting aggressive in dairy sector while GSK is focusing on 
noodles  and  cookie  segments.  In  addition,  several  companies  have  recently  announced  the 
intention to expand food portfolio in India, including: 

Delmonte 

Cargill (I) 

HUL  

Nestle 

Mother Dairy 

Amul 

ITC 

Danone 

Entry of such new players would just increase the market size instead of cannibalising existing 
consumers.  We  have  seen  this  recently  for  Nestlé’s  Maggi  where  the  entry  of  several  big 
players like ITC and GSK Consumer helped in increasing the market size of packaged foods.   
 

Modern trade to drive discretionary segment 
The Modern trade retail format 
brings lower prices to the 
consumers and drives higher 
consumption

Chart 33: Organised Retail 

Retail  is  a  catalyst  for  consumption  which  in  turn  drives  the  economy.  The  Modern  trade 
retail  format  brings  lower  prices  to  the  consumers  and  drives  higher  consumption,  hence 
making  a  clear  case  for  the  existence  of  the  Modern  Trade.  Modern  trade  provides  an 
opportunity  for  new  entrants  and  new  products  to  get  quick  visibility  and  reach  across 
consumers  thus  enabling  consumers  to  make  more  informed  choices.  Though  current 
contribution  from  organised  retail  is  small,  but  it  is  increasing  gradually  across  categories, 
most notably in personal care and packaged foods category.  
 
Chart 34: Share of Modern & Traditional Retail 

(USD bn)

750

Others

600

Food & Grocery

450

Furniture & Furnishing
Electronics

300

Beauty & Wellness
150
0
 

Clothing & Fashion
CY05
Modern

CY09

CY10
Traditional

0

CY15E
 

Modern

20

40

60
80
(%)
Traditional

100

Source: India Retail Report, 2009, Edelweiss research 

 
40   

Edelweiss Securities Limited

Food
GST could be a game changer for larger companies 
GST is a bigger game‐changer than FDI in multi brand retail because everybody will be on a 
level‐playing  field.  In  India,  the  warehousing  and  distribution  network  is  not  geared  to  the 
fulfillment of customer demands at optimal costs. Most food companies operate with at least 
one distribution center or carrying and forwarding agents (CFA) in each state, where they sell 
their  merchandise,  to  avoid  interstate  taxes. Indian  companies  use  the  services  of  25  to  50 
warehouses  at  the  national  level,  which  is  a  very  high  number  compared  to  developed 
economies (less than five). The GST is a comprehensive value added tax (VAT) on goods and 
services.  GST  is  collected  on  value‐added  goods  and  services  at  each  stage  of  the  state  or 
purchase in the supply chain through a tax credit mechanism. 
 

Companies will be able to 
optimize logistics and distribution 
costs

Distribution network emerging as a key entry barrier 
The consumer is also highly sensitive to easy availability of products at nearby stores as 53% 
of the respondents were strongly sensitive to the same, finds our survey.  
 

Chart 35: Retail reach‐ key factor for consumer acceptance 
100%
80%
60%
40%

Strongly Sensitive

Mildly Sensitive

Promotional 
Offfers

Price

Convenient 
to Cook

Brand

Easy Availability 
At Stores

Quality

0%

Health 
Consiousness

20%

Indifferent

 

Source: Edelweiss research 

Most  Consumer  companies  (HUL,  ITC,  GSK,  Agro  Tech,  Emami,  Nestle  and  Agro  Tech)  are 
focusing  on  improving  their  distribution  networks  to  gain  more  market  access  thereby 
bolstering growth. However, much more needs to be done. One such initiative, Mega Food 
parks  by  the  government  is  aimed  at  creating  infrastructure  and  ecosystem  to  attract 
entrepreneurs into cost efficient manufacturing of Consumer products. However, high capex 
requirement  for  setting  up  cold  storages  and  shortage  in  power  are  major  hindrances  in 
ramping up the supply chain. Large Consumer companies are still shying away from investing 
because  of  the  long  term  nature  of  these  schemes.  We  believe  this  initiative  will  address 
storage space issues like supply side constraints in the long run. Supply chain efficiencies will 
help  offset  rest  of  the  inflation,  and  deliver  packaged  foods  as  a  value  proportion  to 
consumers. 
 

High capex a major hindrances in 
ramping up the supply chain for 
Consumer companies

JVs getting more relevant and prompt  
Recently  many  international  food  companies  are  entering  into  JVs  with  Indian  firms  to 
explore  on  the  existing  opportunities  in  the  foods  category.  Jubilant  entered  into  JV  with 
Dunkin Donuts, Tata Global beverages partnering  with Starbucks, Godrej with Tyson Foods, 
Pepsi’s association with Tata Global Beverages for bottled water and with Unilever for ice tea 
41 

Edelweiss Securities Limited

Food 
and  many  more.  This  provides  win‐win  situation  to  both  the  partners  as  Indian  players  get 
access to expertise, technology and brand of foreign partner and foreign player get access to 
huge market and its distribution network.  
 

MNCs better placed in segments which involves import of raw materials 
Edible oil category, dependent heavily for raw materials on imports, has seen surge of M&A 
activities with major MNC companies acquiring regional companies especially at lower end. In 
March 2011, Cargill Inc bought the premium sunflower brand Sweekar from Marico in a deal 
worth over INR2bn. In November 2010, the US‐based firm bought the Rath vanaspati brand 
from  Agro‐Tech,  reportedly  for  INR1.2bn.  Another  multinational  and  Swiss‐based  Glencore 
hit  the  headlines  on  the  possible  takeover  of  K.S.  Oils,  based  at  Morena,  Madhya  Pradesh. 
Also,  Archer  Daniels  Midland  Company  (ADM)  acquired  two  oilseeds  processing  facilities 
earlier  this  month  from  Geepee  Agri  Pvt  Ltd  at  Kota,  Rajasthan  and  Akola,  Maharashtra. 
These  processing  facilities  are  in  addition  to  ADM's  recent  purchase  of  the  entire  stake  in 
Tinna  Oils  that  has  facilities  to  process  soyabean  and  sunflower  in  Latur  (Maharashtra), 
soyabean  and  sunseed  processing  unit  at  Dharwad  (Karnataka).  The  US‐based  firm  also 
bought the processing facilities of Madhur Agro in Nagpur. 
 
The reason, we believe, is that MNCs can have benefits of scale and sourcing benefits as India 
imports  eight  million  tonnes  of  vegetable  oils  a  year  with  crude  palm  oil  alone  making  six 
million tonnes of it. Thereby, products wherein significant RM/product itself is imported will 
see significant amount of MNC presence. Other such example is maize. 
 

Several M&A activities being 
witnessed in edible oil category 

High demand for Food experts  
Many companies aggressively looking to foray into fast growing food category are turning to 
former  business  heads  of  competing  organisations  for  advice  and  handholding  in  product 
launches, entry strategies, acquisitions and new projects. When HUL poaches beverage and 
snacks  foods  giant  PepsiCo's  executive  director  and  vice‐president  for  innovation,  Geetu 
Verma,  which  is  marked  departure  from  its  preference  for  homegrown  leadership  also 
highlights  the  challenges  faced  by  companies  to  seize  Indian  consumer  palate.  Also,  when 
GlaxoSmithKline Consumer Healthcare (GSKCH) decided to extend the Horlicks brand into the 
fragmented  INR12.6bn  biscuits  market  two  years  ago,  it  sought  help  from  one  of  the  most 
accomplished  names  in  the  industry.  It  leaned  on  the  expertise  of  Sunil  Alagh,  a  former 
managing director of Britannia Industries, who had built the Bangalore‐based biscuit‐maker's 
brand during his 29‐year stint, launching products such as Tiger and foraying into allied areas 
such as dairy products. Alagh's inputs were critical for GSKCH to gain a foothold in a market in 
which multinationals such as Cadbury Kraft are gaining ground and established players such 
as Britannia and Parle are fighting to retain their shares.  
 

42 

Edelweiss Securities Limited

  says  another  industry  survey. Fast foods and Noodles  60.  health  bars.  the  premium  biscuits  category  comprising  cream.0  Biscuits Chips 12. Playing an equally big role is the modern retail as it offers the right environment to  experiment  for  brands  besides  educating  consumers  about  new  products. Biscuits. Urban populace is ready to experiment  newer product categories which help them reduce efforts and excite their taste buds.000  per  month  on  grocery.Food Themes from Food survey and industry interactions    We  conducted  a  Food  survey  (Refer  Annexure  IV).  ready‐to‐eat  meals  and  or  bhuna  masala.  From  the  survey. mobility & working women  • Health segment to outpace overall packaged foods  • `Premiumization’ on an overdrive.0  24.    Premium biscuits category is growing  at a phenomenal annual rate of 25%  to 30% compared to 8% in glucose  and digestive segments 48. Rice Atta Pulses Cooking Aids Packed Indian Snacks Breakfast Cereals Icecream Pizza Burger Chocolates Health (Fruit Juices) 0.  From  the  survey  conducted by us. finds acceptance among consumers    We discuss this in detail below:    Changing food habits due to rising income.  we  found  that  most  urban  youth  are  getting  more  and  more  health  conscious  and  with  increasing  urbanization  this trend is expected to gain momentum. it was evident that consumers are experimenting more often and packaged  food products are witnessing a surge in demand.  probiotic  drinks. The key trends are given below:  • Changing food habits due to rising income.0  Ready To Cook Indian Jams Jellies Spreads Instant Soups Popcorn Pasta Sauces Soft Drinks Noodles Pack. There is a  gradual and steady shift from home‐made to ready to cook or ready to eat foods.0  36.0  Milk Products Sales growth (%) Chart 36: On the fast track: HFD.  chips.  chocolate  biscuits  and  cookies  is  growing at a phenomenal annual rate of 25% to 30% (compared to 8% in glucose and digestive  segments) due to higher affordability and changing tastes. This category  of  homemakers  spends  an  average  of  INR9. Juice.     The sensitivity of the new class of influential consumers to price is low as against the average  Indians. mobility & working women  Urban  India  ‐  with  two  unique  trend‐setters  ‐  an  increasing  disposable  income  and  more  women taking up jobs ‐ is experiencing a new lifestyle.  For  example. It is important to note that these consumers are also open to trying innovations ‐ be it in  yoghurts.0    Source: Edelweiss research  43  Edelweiss Securities Limited .

  muesli  and  corn  flakes  are  being  steadily  warmed  to  the  Indian  breakfast  tables  as  seen  in  the  rapid  growth  in  the  packaged  breakfast  market  which  has  doubled  in  the  last  three  years.     Fig.Food  Ready to experiment in breakfast.  McDonalds  and Barista have started offering breakfast menus.  growing  at  30%  annually.  To  capitalize  on  this  fast  catching  trend.  Executives in metros who prefer to reach  office early act as ideal targets for these players.4 : Increase in focus on breakfast category by companies  McDonalds and Barista have started  offering breakfast menus     Source: Company    Chart 37: Change in frequency of eating non homemade food over last 5 years  Decreased 17% Increased  Significantly 46% Increased  Marginally/Rem ained Same 37%   Source: Edelweiss research    44  Edelweiss Securities Limited . but prefer traditional diet for lunch and dinner  Juices.

     Due to such strong inclination towards traditional taste.  but  a  woman  wants the last mile of cooking to belong to her which is why she’d rather hire a cook”. KFC has created a vegetarian menu for India. but  retaining  the  traditional  Indian  taste  (e.Food Our survey indicates that there are more people consuming packaged breakfast with a higher  frequency.g.  Amazingly.     MNCs focusing on Indianization of  products  KFC has created a vegetarian menu  for India 45  Edelweiss Securities Limited .  Aloo  Tikki  burger).  Taste  preferences  vary  significantly  across  cultures  and  geographies  in  India  as  59%  respondents  favoured  traditional  regional  food  specialties  while  29%  sought  Western  and  Chinese  fast  foods.  The  recipe  of  McDonald’s  does  not  include  beef  in  the  Indian  market  to  suit  native  sensibilities  while  McCain  Food  is  test  marketing  three‐minute  microwaveable  idlis  to  test  native  taste  buds.     Chart 38: Frequency of eating food not cooked at home  Relatively Higher  proportion of males  eating outside food  2‐4 times a  week 38% Male More than 4  times a week 22% less than once a  week 40% Female   Source: Edelweiss research    ‘Many Indias’ – A key theme driving the strategy of major players  Indians are highly certain about their taste preferences and as pointed out by the survey.  Heritage  brand  Ruby  was  launched  in  Karnataka  while  Red  Label  Dust  was  maintained  in  selected  markets. Consumer companies  keep  a  dual  strategy  ‐  one  at  the  national  level  and  another  to  counter  regional  players.    “Packaged food is a life style …. Always unpacked fresh food is preferred over packed food irrespective of the  prices” Said one of the respondents from our survey. Hence taste preferences of the Indian consumer remain a key focus area and  an important driver of strategy formulation for food companies.  Even  though  the  frequency  of  having  lunch  and  dinner  has  gone  up  steadily.  Though HUL had Red Label in its portfolio.  The  reason  for  this  could  be  the  health  consciousness tag attached to homemade food than the packaged. Natural and fresh food has always been my preference over  packaged food.  people  still  prefer  traditional  home‐made  food.  Nestle  launched  BRU  Mild  coffee  especially  for  the  tea  preferring  North  Indian markets. KFC  and Subway in India who have launched products with a blend of Western preparation. it was not able to counter competition from local  players  hence  Brooke  Bond  Sehatmand  was  launched  to  attract  down  trading  customers. `Indianization’ of products has been  one of the key focus areas for the success of Western fast food players like McDonald’s. Interestingly. 57%  of  the  respondents  were  strongly  driven  by  taste  for  the  purchase  of  a  product. As explained by Damodar  Mall  (customer  director  of  Future  Group)  “Companies  are  trying  to  be  chefs.  Maharaja  Mac.

 energy drinks. McDonald's India plans to list calorie counts of all its foods on menus. Unibic Biscuits India has developed chyawanprash  fortified cookies. Dabur introduced juice with fiber and HUL introduced it with Soya. in an effort to grab a share of the market in the health and wellness space. Many companies to exploit this trend has  launched  health  based  products  viz. a working partner and rising stress levels induced by longer working  hours can act as a major growth driver for the food segment.    Table 18: Outlets in India  McDonald's Taco Bell Domino's KFC Pizza Hut FY08 135 NA 182 NA NA FY09 NA NA 241 72 158 FY10 200 2 306 105 171 FY11 216 2 364 114 175 Current 240 2 439 156 216   Source: Edelweiss research    Table 19: Outlets in Metros  McDonald's domino's KFC Pizza Hut Mumbai 40 57 12 19 Delhi 39 42 23 53 Kolkata Chennai 5 3 21 14 6 18 18 7  Source: Edelweiss research    Health segment to outpace overall packaged foods  Health and wellness have been key focus area in the food and beverages industry in recent  years  due  to  an  alarming  rise  in  obesity.  multigrain atta.  Britannia  launched  nutrichoice  biscuits.     Health foods is becoming a  priority for most companies  46  Edelweiss Securities Limited .  forcing  companies to introduce products on health plank. Benefits of higher stress levels  and  higher  disposable  incomes  are  clearly  visible  in  the  exponential  growth  of  fast  food  outlets.Food  Long working hours.  Also.  Danone  launching probiotic yogurt. We believe that  the demand for these products is going to  outpace overall Food  Category growth  for  many  years to come. iodized salt.  diabetes  and  other  lifestyle  diseases. high pressure at work places  High pressure at work.

 Taste is a critical element for Indian consumer for choosing any product so  much for the failure of sugar‐free juices and ice creams to gain market share. moderate & severe % of under‐fives (2003‐2009) suffering from: under weight (WHO). moderate & severe Vitamin A supplementation coverage rate (6‐59 months) 2009. McDonald's `does not feel’ the need to introduce healthier foods like salads  since "the Indian consumer's health habits have not yet evolved". in‐flight crew reveals that while most travellers gobble up the dessert.0 (%) 80. The psyche of the Indian  consumer  is  best  at  display  onboard  full  service  airlines. 2005‐2009 % of children (2005‐2009) who are: exclusively breastfed (< 6 months) % of children (2005‐2009) who are: breastfed with complementary food(6‐9 months) % of children (2005‐2009) who are: still breastfeeding (20‐23 months) % of under‐fives (2003‐2009) suffering from: under weight (NCHS/WHO).  Most  travellers  here  are  well  educated.Food Chart 39: Chart from survey indicating high health consciousness  100.  they insist on non‐calorific sweeteners for their hot beverages. on enquiries.0 Indifferent   Source: Edelweiss research    Historically.0 Indian consumers prefer taste  over health  60. 2005‐2009 Early initiation of breastfeeding (%). wellness  India still has a large chunk of population suffering from underweight and malnutrition hence  Consumer  companies  have  a  large  market  to  tap  for  packaged  nutritional  products  which  promote growth and development in children and maintain required nutrition levels in adults. Edelweiss research  Edelweiss Securities Limited .  various  products  based  on  the  wellness  plank  have  tasted  reasonable  success  which we expect to continue in the future as well. severe % of under‐fives (2003‐2009) suffering from: wasting (WHO). taste is never substituted fully  for the sake of health.  However. moderate & severe % of under‐fives (2003‐2009) suffering from: under weight (WHO).     Rising awareness about health.0 Strongly sensitive Mildly sensitive Promotional  Offers Price Convenient  to Cook Brand Easy Availability  At Stores Quality 0. 2003‐2009 47  28 41 46 57 77 48 43 16 20 48 66 51   Source: UNICEF.0 Health  Consiousness 20. Saffola Zest launched by Marico has failed for the same reason – not  being palatable.0 40.  The table below indicates that the penetration of such products can go up several times. No wonder the  fast food giant.  come  in  the  age  group  of  30‐45  and  have  high  awareness  about  healthy  diets.    Table 20: Child nourishment position‐ bit of concern  % of infants with low birth weight. However. moderate & severe % of under‐fives (2003‐2009) suffering from: stunting (WHO). Full coverage (%) % of households consuming iodized salt.

2  28.0       28. These habits.0  10.7           99        490       24.0   Source: Edelweiss research  * Includes Derma Rx revenues        48  Edelweiss Securities Limited . of clinics            85 Sales (INR mn)        430 Y‐o‐Y growth (%)       52. are undergoing a change with healthy food gaining more and more importance as  seen by the exponential growth in health foods such as Marico’s Saffola. a change in the lifestyle and high pressure jobs have also led to  an increase in stress levels among the working class.0  0.      Chart 40: Decline in crude death rate  18.6  14.0          3.4  7.0       54.  This.  however.0        100        101           99        101        102        103        105            105            107 440 450 455 624* 620* 691* 627* 662* 750*       10.0             7. would also mean that there could be an increased demand for high nutritional  food products and supplements. Other factors such as changes in eating  habits and break down of the social fabric further add to stress levels.0       40. in turn.5 Q1FY10 Q2FY10 Q3FY10 Q4FY10 Q1FY11 Q2FY11 Q3FY11 Q4FY11 Q1FY12 Q2FY12 Q3FY12           13           22           18           13           18 18 13 14           15              11              15           97        440       25.0  CY70 CY90 CY09   CY70 CY90 CY09 Source: Edelweiss research    Though benefits of higher disposable incomes are clearly visible in the exponential growth of  several Consumer categories.0       24.0  56.0          5.0  3.Food  Better healthcare facilities have ensured a decline in death rate and life expectancy of Indians.0  (%) (%) 14.0  Chart 41: Increase in life expectancy  70.8  42.     Table 21: Increasing stress levels leading to various lifestyle diseases  ~5% of the population estimated to have morbid obisity ~20% of Indians above the age of 40 suffer from blood pressure ~11% of urban population and 3% of rural population  above 15 years of age has diabetes Over 62 mn patients with heart‐related ailments ‐  60% of global heart patients will be from India   Source: Edelweiss research    Food habits of Indians are contributing to cardio‐vascular diseases among them.0           21.0  0.    Table 22: Marico key segment growth  Key business  Q4FY09 Saffola             5 Kaya Clinics and growth  No.

 a 100% whole wheat ready‐to‐eat cereal targeted at women.  The  study  also  highlights  that  the  tendency  to  trade  up  in  developing economies — such as India (34%). Brazil (26%) and Russia (22%)  — was much higher than that in developed countries such as the US (17%). there is a marked inclination towards health foods.  Different  consumers  have  different  needs  and  Kellogg’s  will  launch  various  need  based  products  after  mapping  out  consumer  needs. functional variants will succeed.  PepsiCo  and  Coca‐Cola  have  introduced  ‘0  cal’  as  well  as  non‐aerated  drinks  while  many  health  and  pro‐biotic  drinks  have  also  made  their  presence  felt  in  the  market.  health  and  wellness  (H&W)  has  become  a  key  driver  for  Britannia  and  accounts for ~55% of sales. Also. China (38%). In the last  three  years.   Edelweiss Securities Limited . health and  wellness accounts for ~55% of  Britannia’s sales Consumers in developing nations  spend higher on health and  wellness  49  • McDonalds  and  KFC  promoting  a  healthy  lifestyle  and  balanced  eating  by  modifying  menus (introduction of salads) and introducing campaigns  • Unilever working on a salt reduction strategy in India  • PepsiCo to remove sugary drinks from schools  • Coca‐Cola to include nutritional information of products by end 2011  • HUL  extended  Kissan  to  Soya  Juice  in  different  fruit  flavours  (first  time  extension  to  a  health platform)  • Kellogg's launched All Bran. the EU (15%)  and Japan (9%).Food With the increase in disposable income. This is  below  the  recommended  desirable  level  of  10  grams  for  a  breakfast  meal.  For  categories  perceived  as  less  healthy.  NutriChoice.  • Nestle launched brand extensions such as Maggi Atta and Maggi Multigrainz noodles.  'better‐for‐you'  variants  will  succeed while for the perceived neutral or healthy categories.  Kellogg says its research indicated that fibre intakes amongst women are between 25‐30  grams during the day whereas they are between one and two grams for breakfast.  This  has  prompted  the  company  to  launch  All  Bran.  • Indian consumers refuse to compromise in food and health and these have emerged as  key  categories  to  register  higher  spending  even  in  inflationary  times. low fat substitutes to soy milk are also available for  the  health  conscious.  Fast  food  chains have also joined the health bandwagon by introducing salad meals and salad burgers  along with various sugar substitutes.  as  per  Boston  Consulting  Group  (BCG).  to  the  Diabetic  Friendly  Essentials range after establishing it with the Hi Fibre and Multi Grain ranges.  Some of the recent introductions include:   In the last three years.  • Britannia  extended  its  health  biscuit  brand.

     50  Edelweiss Securities Limited .  magic‐o‐meal.  etc.   India  is  home  to  the  largest  diabetic  population  globally  hence  the  beverage  category  with  claims  like  ''no  added  sugar''  can  attract  new  consumers.  The  packaged  juice  segment displayed a healthy 15% CAGR  over the past five  years reflecting the growing  demand as consumers begin preferring healthier beverages over aerated drinks.6: KFC’s Chana snacker aided with salad      Fig.  These  services provide freshly cooked calorie counted meals and deliver food at office places.Food  Fig.5: Salad menu at Subway  Fig.7: Britannia increases its focus on health related products                                  •   • Source: Company    Increase in disposable income as well as health awareness has also led to the emergence  of  specialised  food  delivery  options  such  as  calorie  care.

  Sugar‐free juices and ice creams have not gained market and fast food giant McDonald's does  not  feel  the  need  to  introduce  healthier  foods  like  salads  in  India  because  "the  Indian  consumer's health habits have not yet evolved".0  (% Agree) 80.0  BRIC nations more cautious  towards hygiene  60.0  (% Agree) 80.  stop  promoting  unhealthy  food  and  introduce  healthier  items.0  Indian consumers give high  priority to brand name  60.0  I like to buy products with prestigious brand names I only buy products and services from a trusted brand   Source: Roper Reports Worldwide 2010. Despite being in India for almost a decade.Food Chart 42: Importance of food hygiene  100.0  India Brazil Mexico Italy Taiwan Argentina China France Spain Russia Turkey Global 2010 Egypt Saudi Arabia Germany Thailand Korea Canada Poland Japan Indonesia Australia USA Czech Republic UK Sewden 0.0  20.0  40. Edelweiss research    Health  and  wellness  have  been  the  most  talked‐about  subjects  in  the  food  and  beverages  industry in recent years due to an alarming rise in obesity and diabetes.  But  the  Indian  consumer  is  yet  to  go  aggressive  on  healthy  food  habits.  PepsiCo and Parle Products have withdrawn low‐sugar.  51  Edelweiss Securities Limited .0  20. Says Parle’s Group Product Manager Mayank Shah. and pizza chains like Domino's are beating sales targets.0  40.  diet  colas  contribute  ~2%  to  overall  cola  sales.     With  the  increasing  set  of  serious  health  conscious  consumers  in  the  country. forcing companies to  put  nutritional  information  on  food  packs.0      Chart 43: Importance of Brand  100.  the  big  challenge would be to maintain taste where consumers clearly do not like any compromise.0  Taiwan Canada France UK Czech Rep China Germany Spain Russia Egypt Turkey Mexico India 0.  100%  juices  are  still  lagging  behind  sugary  ones. low‐fat 'healthier' products Pepsi Max.  Monaco Smart Chips due to poor demand.

"     Fig. Danone India also added a premium offering to its yoghurt portfolio  – Cremix.  premiumisation  in  the  Consumer  space  is  not  new  but  has  largely  been  driven  by  personal  care  and  household  care  brands.  it  was  clear  that  predominantly.Food  "the learning for us from Monaco Smart Chips was that consumers are willing to cut down on  frequency of consumption but won't give up on taste. Thus it  is  no  surprise  why  mainstream  food  brands  are  enhancing  their  portfolios  with  renewed  vigour.8: Focus on health plank  Source: Company    `Premiumization’ overdrive.  ITC  and  GSK  are  focusing  more  on  non  glucose  segment  which  helps  the  company  to  improve  profitability.  comprising  cream.     From  our  survey.  Categories  like  anti‐aging  and  toothpaste  for  sensitive  teeth  are  niche  areas  which  personal  care  brands  have  exploited  to  drive  premiumisation. in select markets across  India.  priced  at  ~5%  premium  to  regular  SKU (INR40 for a 400gm SKU) to target higher share in the nascent market but fast growing  probiotic foods segment. Nestle launched wheat/rice/multi grain noodles.  Hindustan  Unilever’s  coffee  brand  Bru  stepped  up  its  regular  brew  portfolio  by  bringing to market Bru Exotica. Vadilal.  consumers  are  mildly  sensitive  to  price  (65%). Ice  cream segment is witnessing surge of premium products by HUL.  Britannia.  chocolate  biscuits  and  cookies are growing at an annual rate of 25% to 30% thanks to rising disposable incomes and  growth  in  modern  retail  outlets.  changing lifestyles and health awareness are driving demand for better quality foods. In the case of a high inflation scenario.        52    Edelweiss Securities Limited . Danone launched fruit Yogurt.  To  capitalize  on  this trend. GlaxoSmithKline’s Horlicks  launched Horlicks Gold at a 30 per cent premium to the base variant. finds acceptance among consumers    In  India.  Cadbury  is  driving  premiumisation  through  the  launch  of  Cadbury  Silk  and  Bournville.  It  is  only  now  that  food  companies  are  more  actively  latching  on  to  the  trend  and  the  reasons  are  many. priced at ~30% premium to regular yoghurt variants.  Leave  aside  the  rise  in  disposable  income  in  metros.   Changing lifestyles and health  awareness leading to  premiumization   Nestlé  India  launched  Actiplus  Probiotic  Dahi  (yoghurt). players in this segment can afford to pass on  some of the cost increases to consumers without getting much hit on the sales. a super premium coffee.  In  confectionary.  The  smaller  premium  biscuits  segment. HUL’s soft launches like ‘Soya juice’  and ‘Kissan creamy spread’ are at a premium to current offerings.

  Typically.  Kitkat  suffered  a  setback  in  volumes when Nestle India took a bold step of moving away from the traditional price points  of INR2. 9: Biscuits or chocolate?  Fig.  HUL’s  soupy  noodles  combine  soup  and  noodles  thereby  creating  a  different  category.  Though  low  priced  SKUs  act  as  volume  pullers.  These  price  points  have  been  touted  as  a  huge  success  in  rural  markets  by  most  companies. no player wants to fiddle with the low price  points.e. it started experimenting with price points of INR7.  Indian  consumers  are  known  for  their  price  sensitivity  and  that  explains  some  smart  and  some  equally  failed  strategies  of  players.  INR5  and  INR10  help  Consumer  companies  add  new  consumers  and  drive  volumes. lower SKUs have limitations   Apart  from  taste.  well  established  in  a  particular  segment  and  desire  to  enter  new  segment  utilizing  its  brand  salience  comes  out  with  fusion  of  products. In inflationary environment being witnessed currently. Instead.  stock‐keeping  units  (SKUs)  at  low  price  points  or  popular  price  points  of  INR1.  beyond  certain  point  grammage reduction becomes difficult.    Fig. INR5 and INR10. INR12  and INR14.  ‘biscuits  mein  chocolate’  or  Time  Pass  (biscuit  or  rusk  or  salty  snack?). Cadbury grew substantially as it cut the grammage though kept  the  price  intact. Edelweiss research    Price sensitivity.Food Delighting through morphing‐ Innovation at fore  Many companies are experimenting with Fusion of products like Britannia introduced Choco  Decker  i.  INR2.  The  companies  high  on  innovation.    Indian consumers are price sensitive 53  Edelweiss Securities Limited . fusion of products can provide the companies with  decent initial trial and demand.  With  consumers  ready to experiment with newer category.  until  now. At the same time.  the low priced units become unviable. 10: Biscuit or rusk or salty snack?     Source: Company.  and  even  as  consumer  goods  companies  have  hiked  product  prices  on  larger SKUs and reduced weight on smaller SKUs.

     In  China.  expenditure  on  foods  and  beverages  stands  at  ~33%  of  the  total  consumer  expenditure during 2008 vis‐à‐vis 36% in India.Food  What happened in China?    China with demographics.    In China. 2003  Confectio nery 9% Bakery  products Others 15% 37% Chart 46: Sales of Packaged Food by Sector. urban‐rural divide similar to that of India will provide good insight  into  evolution  of  food  industry  in  India. Edelweiss research    Chart 45: Sales of Packaged Food by Sector.  The  Food  Industry  in  China  has  evolved  into  what  could be called ‘the breeding ground’ for India with China being the home to some of the big  players in the industry. expenditure on foods and  beverages stands at ~33% of the  total consumer expenditure during  2008 vis‐à‐vis 36% in India Chart 44: Split in spends in China  Others 19% Food & non‐ alcoholic  beverages 33% Miscellaneous  goods & services 3% Education 6% Leisure &  recreation 3% Communications 11% Clothing &  footwear 9% Health goods &  Transport medical services 3% 8% Household  goods & services 5%   Source: Euromonitor International. 2008  Confectio nery Bakery  7% products 13% Others 37% Dairy  products 18% Dairy  products 14% Dried  processed  food 9% Noodles 8% Sweet and  savoury  snacks 8%   Dried  processed  food 10% Noodles 8% Sweet and  savoury  snacks 7% Source: Euromonitor International. Edelweiss research            54  Edelweiss Securities Limited .

 While quality remains a critical consideration. These trends supported good value growth of the overall packaged food market  in 2010  • Chinese are brand conscious but not brand loyal. This has however been beneficial  for companies that have differentiated niche products.  consumers  have  increased  their  purchases  of  packaged  food  products.  Dairy  and  baby  food  players  focused on addressing the safety and nutritional features of their own products. through providing high quality products to Chinese consumers.  Also  companies  that  relied  on  low‐cost. and ready meals (10% CAGR).  ice‐cream.5% CAGR over 2003‐08    Table 23: Consumption of pleasure‐orientated F&B by volume (mn litres) in China  CAGR  CAGR  CY09 (CY00‐09) (CY06‐09)         14.3           2.230             5.1   Source: Datamonitor. Over  the 2003‐2008  period the category grew at 11.  Change  in  consumer  behavior  coupled  with  expansion  in  distribution  channels  has  created  a  good  opportunity  for  packaged  food  players  in  China  to  continue  their  expansion.6% over the 2003‐08  period and had a compound annual growth rate (CAGR) of 16.  and  functional  benefits.624           14. value is  the most important one.  while  sauces  and  dressing  players  ‐  Foshan  Haitian  and  Lee  Kum  Kee  ‐  launched  better‐for‐you  soy‐based  sauces  featuring  low salt.Food • In 2010. compared with 18% in the  United States and 12% in Japan.5% CAGR). such as  organic.  on  the  other  hand. With increasing in disposable  income. in China packaged foods recorded a higher value growth than that of 2009.  Market Carbohydrates Cookies Ice Cream Wine • Chinese are brand conscious but  not brand loyal 55  CY00        6.  enrichment  in  lifestyle  consumer  enthusiasm is upbeat in packaged foods which offer convenience and easy accessibility.7              477             7.  low‐ quality offerings are losing on account of shift in value.2           2.363             849             799             270  CY06         11.  has seen a growing trend.  the  traditional  Chinese  medicine  (TCM)  concept.  cookies.  even  if  it  comes  at  a  cost.  carbohydrates.  particularly  for  health  and  wellness  or  premium  products claiming to offer extra benefits or functionality.8         12.2           5.  Confectionery  players.190             9. Next to follow were  soup (12.   Packaged food category grew at  11. 23% of shoppers in China would go out  of their way to buy from stores that offered the best prices.832               411  • Increasing consumer disposable incomes and rising consumer confidence together with  the  ongoing  efforts  from  packaged  food  players.  shrinkage  in  average  household  size.  • Chinese  over  the  time  have  moved  from  accepting  basic  features  to  demanding  value  added  customized  products.  stated  its  Dove  Xinsui  dark  chocolate  contained  higher  cocoa  and  lower  fat.7           8.  • In terms of retail value growth in 2003‐2008 period. dried processed food (10. oils and fats led the way with overall growth of 111. baby food products grew at a CAGR  of  ~21%  and  dairy  products  and  ready  meals  grew  at  ~17%  CAGR  each.  So  MNCs  who  earlier  stripped  down their existing products to basics face an entry hitch as these offerings are unable  to  match  consumer’s  new  expectations.098            1.6% CAGR).  Edelweiss Securities Limited .5% CAGR.5           1.  In  terms  of  volume growth.2%.151            1. Edelweiss research    Consumption  of  pleasure  oriented  foods  –  namely.  • Retailers to differentiate themselves and to win the increasingly health conscious target  audience  are  focusing  on  health  and  wellness  concept.  such  as  Mars.

  people  are  growing  more  health conscious creating a fast‐growing market for companies selling health  foods.4 Artisanal (%) 7.  The  number  of  weekly  purchasing  trips  fell from 0. restaurants etc.5 4. the average basket size rose from 18.  domestic  companies  continued  to  lead  China’s  packaged  food  sales.  cancer  and  other  chronic  illnesses  are  on  the  rise.  where  diabetes.  Food  giants  such  as  Nestlé  and  PepsiCo  have  begun  introducing  foods  that  have  a  traditional Chinese folk‐medicine twist. For instance consumers  who up trade in entertainment may show a similar trend in alcohol consumption.  with  Mengniu  and  Yili  ranked  first  and  second  respectively.  sales  of  wellness  foods  and  beverages  in  China  had  increased  28%  from  five  years earlier to USD1.  Multinationals were in a weaker place in packaged food sales in with Nestlé and Mars at  the 9th and 10th positions.1 3.3 2.42 renminbi in  2008 to 24. As quality of life improves.10 renminbi in 2010.  Modern retail formats are gaining  popularity in China    Table 24: China Packaged Food Company Shares  Rank Company Value (%) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inner Mongolia Mengniu Dairy  Industry (Group) Co Ltd Inner Mongolia Yili Industrial Group  Co Ltd Kuok Oils & Grains Pte Ltd (KOG) Ting Hsin International Group Shineway Group Hangzhou Wahaha Group Want Want Group Bright Food (Group) Co Ltd Mars Inc Nestlé SA % top 10 25.  More  than  70%  of  trade‐up demand for dining out and 50% for alcohol come from white‐collar men who  want to improve their standing with clients or colleagues and trade down on personal‐ care and packaged‐food and snacking products to balance their overall spending.  when  they  up  trade  in  a  particular  category  they  down  trade  in  less  compelling  categories. time becomes more valuable.  Shineway.8 2. according to Euromonitor  • Nestlé  is  investing  USD0.  Hangzhou  Wahaha.   • In  2009.5bn.6 1. It is currently testing five of them in China  • PepsiCo launched Quaker Herbal Oatmeal while Coca‐Cola is hoping to attract customers  concerned about their health with its Vitaminwater    56  Edelweiss Securities Limited . the consumer purchasing pattern is moving to declining  shopping  frequencies  with  larger  basket  sizes.9 2. driven by the elderly and women.1   Source: Edelweiss research    In  China. So this  provides an opportunity for alcohol vendors to team up with pubs.  • In  2011.2 1.Food  • Consumers  do  not  approve  of  outstretching  their  budget.  Bright  Dairy  &  Food  and  Want  Want  Group  were  all  within  the  top  ten  players.6 in 2008 to 0.5 in 2010.   • Like in most developed nations.  • Cross  category  promotions  is  the  new  buzzword  which  helps  to  influence  purchase  in  categories related to the ones consumers target for up‐trading.5bn  globally  over  ten  years  to  develop  foods  with  health  benefits.8 1. This can be mainly attributed to increasing popularity of  modern retail formats.1 4.1 1.

 biscuits. whipped cream. dressings. pizza   57  Edelweiss Securities Limited .  Kraft  tasting  good  success  post  Oreo’s  entry  via  Cadbury.  These  investments  though  at  nascent  stage  will  eventually set the base for the next leg of growth.  cooking oil. whipped cream.  yoghurts. French fries.  range of weight management  products. noodle. dressings. olive oil.Food MNC companies to remain very aggressive    Multinational  F&B  companies  were  always  fascinated  by  the  Indian  growth  story. ready to cook‐ green peas Portfolio of Parent Margarines.  ham. cream  alternatives GSK CH Agrotech Malted food drinks. ready to  cook. Coke.  malted food drinks.  margarine.  yoghurts.  ready to cook‐soup. ready to  cook. popcorn. flour.  pizzas selling tandoori variants etc) and a well‐spread out distribution network.  range of weight management  products.  cheese spreads.  children food.  frozen foods. ready to eat‐ chicken. HUL.  However. Pepsi.  progressively  more  companies  have  become  aggressive. health drinks. salt. healthy  cooking oil. soup Gap Margarines. milk drink. snacks.  popcorn.  ham. pasta. margarine. pasta. pasta. tomato paste. soup.  We  have  analysed the gap in the table below. ketchup.  chocolate pudding.  peanut butter alternatives. edible oil.  malted food drinks. ready to eat‐ chicken.  initiating  meaningful  investments  in  the  domestic  market  (Conagra  via  Agro  Tech. vinegar. mayonnaise. vinegar. ice cream. We expect Nestle. frozen  foods. bread.  Most leading players are adopting a  more localised business model   Table 25: Existing opportunities for MNCs  Company Products in India Parent HUL Tea. There are big  gaps  in  products  between  MNC  Consumer  companies  and  their  Indian  unit. health foods.  health foods. olive oil. Most leading players are adopting a more  localised  business  model. Kraft. pizza Ketchup.  mustard spread. egg whites. mustard spread. peanut butter. coffee.  cream alternatives. fruit drinks Fruit drinks  Frozen food. Indian &  Chinese cuisine.  flour products. iced tea. Agro Tech. mayonnaise. French fries. snacks. children food. instant  noodles Conagra Edible oil.  tomato paste. health  GSK drinks. ready to cook‐ chicken. milk drink. Italian cuisine.  ketchup.  including  India  specific  products  (KFC  selling  vegetarian  products. ketchup. Nestle  and  Cadbury. Kellogg’s  and Reckitt to be at the forefront on new launches in the coming decade. health drinks. non veg Health drinks.  egg whites.  frozen food.  primarily  led by the favourable demographic profile as seen by the early entry of PepsiCo.  Unilever jam. malted food  drinks. cheese  spreads.  roasted sunflower seeds. ready to cook‐ chicken.  Nestle  investing  in  capacity  addition  and  HUL  savouring  its  focus  on  foods  segment).  roasted sunflower seeds. ice  cream.  flour products. chocolate pudding.

  noodles. oats. milk.  tea.  pasta.  confectionery Kraft cottage cheese. salty snacks. chips Heinz PepsiCo Perfetti van  ketchup. biscuits.  whipped cream.  confectionery. ready to drink (energy  drinks) Coco Cola Carbonated drinks.  edible oil Unibic biscuits. lemonade.  popcorn. chips. condensed  milk. cottage cheese. milk. soup. chips. dressing Danone yogurt Danone chocolates. snacks. ghee.  salsa.  desserts ketchup.  cornflakes. malted foods. bottled  Coca Cola water.  lemonade.  sour cream. oats.  powdered drinks. desserts confectionery Perfetti vanconfectionery. rice flakes. digestive biscuits. cookies. dahi. fruit juices. oats. whipped  Milk.  frozen foods. pasta. cream. bottled water. tea. salsa.  cornflakes.  ready to drink (energy drinks) cornflakes.  fruit juice. coffee. fruit drink. healthy  snacks. health drinks. fruit juices. confectionery. frozen  foods.  sandwiches PepsiCo Carbonated drinks. pasta.  ready to drink (energy drinks) milk Kraft chocolates.  fruit juice. pasta. rice flakes. bottled water.  gravy.  sandwiches. pasta Gap bottled water.  desserts. frozen food‐ non veg. tea. coffee. lemonade. tea. ready to drink  (energy drinks) Carbonated drinks. health drinks Hershey's confectionery. baby foods. snacks. digestive biscuits  chocolates.  confectionery. spices. oats. ghee. desserts. biscuits.  chips. cheese. malted foods.  ready to eat‐chicken.  juice. baby foods. snacks. tea. yogurt. salty snacks.  Heinz malted food drinks. milk whiteners. coffee. baby food.Food  Company Products in India Parent Nestle SA Nestle IndiaMilk.  ready to cook‐soup Portfolio of Parent Baby food.  health drinks. ready to  cook.  baby food.  juice. bottled  water. baked beans frozen food.  powdered drinks. fruit juice. noodles. coffee. cornflakes.  desserts.  cookies Unibic Milk. starters. baby foods.  health drinks. popcorn. ice cream.  powdered drinks. cream. confectionery. snacks         58  Edelweiss Securities Limited .  biscuits biscuits. coffee. pasta. malted  foods. sour cream.  bottled water. health  drinks. ready to cook. baked beans chocolates. starters. pasta. ready to  eat‐chicken.  tea. health drinks ready to  cook.  cookies. ready to drink (energy  drinks). lemonade. tea. health drinks. tea. chocolates. soup. malted foods. ready to drink  (energy drinks).  bottled water. cheese. powdered drinks. biscuits  chips.  gravy. frozen foods‐ non veg. ready to cook. biscuits. ice cream. ready to eat‐ non veg. coffee. ready to eat‐ non veg. salty snacks. ketchup. desserts. fruit juices.  salty snacks.  chocolates. bottled water.  coffee.  soup. milk. frozen  food. healthy snack  food Carbonated drinks.

 chicken. wrap. burger. apple  pie chicken. lemon tea. breakfast burgers.  ice cream. flavoured  tea. ready  to cook‐ pizza. corn.  chocolate beverages.  desserts. tea. pie.  organic mix. cake. health bars. bakery‐muffins. pizza  dough. ice cream. yogurt. mashed potato. rice. milkshakes. chicken.  breakfasts Gap rice flakes. espresso. aerated drinks. wrap.  beverages Pizza. baked foods. apple pie chicken.  buttered corn. health  drinks. beverages‐ mocktails. bottled drinks.  ice cream. pasta.  beverages Pizza hut pizza. pie. tea. potato  wedges.  green tea. yogurt. salad burger. salad burger. frozen foods‐  vegetables. ice cream. cold coffee. iced tea. salad bowl. pizza. ice  cream.  flavoured milk. ready to Eat‐ hot dogs.  ready to cook. yogurt.  calzone. cuisine sauces. cold coffee KFC Pizza hut McDonalds burger. pastas.  cream cheese starters.  baked beans. ice creams. cookies. potato  wedges.  shakes.  cold coffee. potato wedges coffee.  cookies. calzone. organic mix. lemon tea.  KFC flavoured curry. oats Parent Kellogg's Portfolio of Parent cornflakes. frozen  foods. soup.  breakfast‐ cornflakes. starters.  breakfast‐wrap. baked foods. milk shakes.  salads. chocolate cake. chicken.  aerated drinks.  aerated drinks. snacks.  cookies. chicken. bakery‐muffins. sandwich. ready to  eat‐ hot dogs.  chocolate cake Starbucks Starbucks 59  pizza dough Edelweiss Securities Limited . wrap. pastas.  desserts. frozen foods. cake.  salad. different cuisine  sauces. pizza. fruit plate.  flavoured milk.  cookies. pizzas. oats.  baked beans. desserts. syrups. oats. doughnut.  French fries.  green tea. milk shakes. cake. frozen  foods‐ vegetables. fruit plate.  cold coffee.  milkshakes. pasta. pasta. aerated drinks.  flavoured milk.  beverages‐aerated drinks sandwich. French fries. cookies. beverages. puff.  French fries. chicken. bagel. pasta.  jelly mix flavorings.  chocolate beverages. ice cream. milk. iced tea. jelly mix Domino's Domino's starters. desserts. bagel. flavoured  milk.  cookies. rice.  cream cheese coffee. calzone Burger. aerated drinks pie. bottled drinks.  salads. breakfast‐  cornflakes. breakfasts Dr Oetker Mayonnaise. espresso. pizzas. snacks.  desserts McDonalds Burger. pasta.  mashed potatoes. salad  bowl. desserts. yogurt. flavoured coffee. health drinks. chips. fruit juice.  chips.  sandwich.  breakfast‐wrap. fruit juice.  juice. doughnut. breakfast meals. mashed potato.  ready to cook‐cake Dr Oetker flavorings.  milkshakes. juice. sandwich.  ready to  cook. pasta. rice flakes. ready to cook‐  pizza.Food Company Kellogg's Products in India Cornflakes. mashed potatoes. flavoured  tea.  snacks. desserts.  cookies. milk. wrap. pie. flavoured coffee. peanut butter.  snacks.

 nuggets.  milkshakes. ice  cream. wedges. ready to eat‐ salad.  mixes‐ cake. fat free sandwich. chocolates. onion rings. Chinese. sweet  potato. desserts. muffins. cookies. healthy  General Mills bars. bread. aloo  tikki. salt. sweet potato.  soup. snacks‐potato  chips. rosti. apple. salt alternatives. breakfast cereals. carrots. fat free sandwich. baked  potato. salt alternatives.  cookies.  dough.  breakfast sandwich. cookie.  juice. mayonnaise. tea. fruits. snacks.  muffin. cold coffee. aerated  drinks. desserts edible oil. biscuit. aerated drinks. chips.  chocolate milk Gap apple pie. ice cream. biscuit.  patties. pasta.Food  Company Products in India Dunkin Donuts Parent Dunkin Donuts Portfolio of Parent apple pie. iced tea.  breakfast sandwich.  sugar substitutes. cookies. hash  brown. salad dressing. frozen food‐ puddings. mixes‐ cake.  sandwiches. milk. ready  to eat‐salad. vegetables mustard oil.  frozen food‐turkey. bagel. fried onions mustard oil. juice. burger  patty. bagel. olive  oil. healthy cooking oil Cargill frozen food‐French fries. sugar  substitutes.  vegetables  breakfast cereals. cold coffee. ready to cook‐ potato.  mayonnaise. cream. soup. cold  coffee. breadsticks. cold coffee. yogurt.  peas. olive  oil. frozen food‐puddings.  milkshakes. desserts. biscuit. rosti. salad dressing. coffee. patties. tea. carrots. spiral  fries.  desserts salt. fried onions   Reckitt  Benckiser Reckitt  Benckiser Source: Edelweiss research  60  Edelweiss Securities Limited . breadsticks. ready to cook‐ corn flour. chicken frozen food‐spiral fries. pasta.  yogurt. frozen  food‐turkey.  sandwiches. meat. dough.  custard. baked potato.  flovoured sauce. salad. cream. pizza. cheese sticks.  juice. pizza. Rice Idli McCain Foods Cargill edible oil.  chocolate milk Subway sandwich. mustard oil. chips. ready to cook‐potato. chocolates. iced tea. hash  brown. salad. breakfast. chicken General  Mills flour. pizza.  frozen meat. milk.  muffin. yogurt muffin. apple. meat. cheese  sticks. cookies. fresh meat.  Chinese. muffins.  yogurt McCain  Foods frozen food‐French fries. mixes‐ cookie. pastry Subway sandwich. peas.  muffin. pizza. fruits. iced tea. frozen meat.  juice. vermicelli. fresh meat. snacks‐potato  chips. iced tea. bread. breakfast.  biscuit. snacks. coffee. onion  rings.  flovoured sauce.

 Healthy snacks and High fiber beverages. chocolates.    We analyze this in greater detail below:    61  Edelweiss Securities Limited .     Bottled  water:  The  bottled  water  segment  is  estimated  to  be  worth  INR30bn.  There  are  about 200 bottled mineral water brands in India and nearly 80% of them are local. confectionaries.  Packaged  part  of  this  is  expected  to  grow  at  a  healthy  rate  of  ~18%. Blue  Foods to do well. packaged rice.    Beverages:  Total  size  is  ~INR193bn. The changing perceptions of the rich and the upper middle class with a rise in their  disposable income have always driven the market.  packaged wheat. pasta.  With  INR300bn. Around  120 bn litres of beverages are consumed by Indians every year.      Snacks: This includes biscuits.Food We expect big opportunities in these food segments    Staples:  The  ~INR3325bn  category  is  one  of  the  largest  categories. of which only 5% comes from  the packaged segment. It has many sub‐segments like Chyawanprash.  comprising  two  distinct  segments: the organized and the unorganized. energy drinks. The industry has shown a growth rate of 5‐6%  per annum with the organized sector estimated at INR85bn and growing at an annual rate of  20‐25%. The snack food market in India is estimated to be worth INR409bn  growing at 18% yearly. sugar substitutes.  It  can  be  further  classified  into  packaged  salt. packaged spices and edible oil.    Health Food: This segment is likely to see one of the highest growth levels in the entire Food  segment. KFC.  being  the  third  largest  market  in  the  world  after  United  States  and  China.  Organised  sector  dominates  the  poultry  market  (meat  and  egg  comprise  95%  of  this  segment)  with  a  share  of  70%.     Non‐vegetarian food: The poultry market in India comprises of three main categories: meat.  meat  segment dominates the market while eggs market stands at INR150bn in size.     Milk  and  milk  derivatives:  Indian  dairy  industry  stands  at  around  INR3500bn  with  the  unorganized segment dominating 80% of it. Ready to  eat (RTE).  eggs  and  processed  value  added  products. noodles. upma. namkeen.    Restaurants:  The  total  restaurant  industry  in  India  is  ~INR430bn. poha etc.  India  accounts  for  approximately  10%  of  the  global  beverage  consumption. Butter alternatives. Coca‐Cola India  with Kinley and PepsiCo India Holdings with Aquafina. Health drinks. Thus there lies an immense growth opportunity. We expect Jubilant. McDonalds. Main reasons for growth are: increasing population and disposable incomes. healthy cooking  oils. Three key  players who dominate the Indian bottled water market are Parle with Bisleri.

791 Rice          1. Kings Oil.000             7.0          1. Fryola   Source: Edelweiss research    Packaged Salt  • Market size: the branded salt market in India is INR25bn.0        1.  followed by ITC.  Since  technology requirement is fewer.403             6.  This category  requires  low  processing.0             44           10.   • Main  players:  Tata  Salt  from  Tata  Chemicals  dominates  the  branded  salt  category. 10 yr  size (INR   5 year  value (INR  10 year  value (INR  Segment bn)  CAGR (%)  bn)  CAGR (%)  bn)  Packaged Salt                25           12. spices and edible oil. KS Gold Sundrop Nature Fresh. Marico has a niche presence through Saffola Salt.0          1.    62  Edelweiss Securities Limited .0          1. However.0        1. Gemini Fortune.Food  Staples  Staples form a major chunk of consumer’s daily consumption and can be classified into  packaged salt.791 Spices             400             8.469             6.000             8. packaged rice. 5 yr  Proj.     Table 26: Snapshot‐ Staples   Current   Proj.0           588             6. packaged wheat flour. Double Sher. it is still dominated by unorganized players.262             6.0                65 Wheat Flour          1.  makes  less  margins  and  is  a  high  volume  business.  we  are  witnessing  an  increasing  shift  towards  brands  as  consumers  are  getting  more  health and quality conscious.612 Companies Tata Chemicals ITC Marico ITC Shakti Bhog HUL Pillsbury LT foods ltd Kohinoor Foods Lakshmi Energy KRBL Marico MDH MTR Foods Everest Spices DS Group KS Oils Agro Tech Cargill Adani Wilmar Brands Tata Salt Aashirvaad Salt Saffola Salt Aashirvaad Shaktibhog Annapurna Pillsbury Daawat Kohinoor Royal Brilliance  India Gate Saffola MDH MTR Everest Catch Kalash.0             716 Edible Oil             900             7.0        1.

  • Growth: Packaged rice has been growing at a CAGR of ~30% over the past four years.000 India Gate 89 11 42 58 REI Agro Ltd 1994 515. Rice is grown both in summer as well as in winter in major  producing  states  such  as  West  Bengal.000 Kohinoor 100 0 45 55   Source: Edelweiss research  All categories are based on FY10  Milling Capacity is considered the assumption of 20hr and 250 days within the working year cycle    Spices   63  • Market size: Currently estimated at ~INR400bn. Shaktibhog.  Marico  too has entered this segment. Assam.  Lakshmi  Energy  and  KRBL  Ltd. Everest and in‐store brands have a share of 3‐5% each.  Tamil  Nadu. Annapurna and Pillsbury.  • Branded  market  at  around  INR55bn  is  extremely  fragmented  and  includes  national.    Table 27: Organised rice players   Year of Incorporation Milling Capacity (MT/Annum) Major Brand % basmati % non‐basmati % domestic % exports Best food group 1998 600.  Punjab.  • Main  players:  LT  Foods  Ltd.  MDH  is  the  leader  with  a  7%  market  share.000 Daawat 100 0 40 60 Kohinoor Foods 1976 300.  Edelweiss Securities Limited . Orissa.  Uttar  Pradesh.000 Noor 100 0 68 32 KRBL 1889 975.Food Chart 47: Market share  Others 28% Tata 62% ITC 10%   Source: Edelweiss research    Wheat  flour:  Branded  wheat  flour  accounts  for  only  4%  of  the  total  market.  regional  and  local  players  with  in‐store  brands.  Andhra  Pradesh. India is the second largest producer of  rice in the world after China.  Main  players  include Aashirvaad (50%+ share). Karnataka and Haryana.  Kohinoor  Foods  Ltd.  In  the  branded  segment.     Packaged rice  • Market size: With a branded market of ~INR5bn.000 Kasauti 95 5 20 80 LT Foods 1965 190.  Catch  brand  of  Spices  commands  a  3‐4%  share  while  MTR. Bihar.

6 9.3 10.6 8. Cargill and Adani Wilmar. KS Oil.4  0.6  8.3 7.5 11.Food  Chart 48: Total spice market  Branded 14% Un‐branded 86%   Source: Edelweiss research    Edible Oil  • Market size: At ~INR900bn out of which the branded edible oil market is ~INR200bn   • Palm and soy oils constitute more than 95% of total edible oil imports  • Although  penetration  is  high.8 10.     Chart 49: Per Capita Consumption  12.9 10.2  4.  share  of  brands  is  low.7  kg.1 11. Saffola leads the market.  The  penetration  of  edible  oil  in  urban and rural market is 98% and 95% respectively  • Per  capita  consumption:  At  12.2 10 10.0  1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009   Source: Edelweiss research    64  Edelweiss Securities Limited .1 9. Major players in the edible  oil segment are Marico. Agro Tech.1 11.4 11.  • Branded oil segment is annually growing at the rate of 20%.0  (Kg/annum) 9.8  2. In the premium end  of healthy edible oil category.  the  domestic  per  capital  consumption  is  on  an  upward  trend  but  is  well  below  the  world  average  of  20  kg  thus  providing  growth  opportunities.

  ITC.  Reliance  Retail.  Adani  Wilmar  and  Lakshmi Energy Foods.  breakfast  cereals. The annual supply of pulses is ~15mn tonnes.  variety  and  health.  Kohinoor  Foods  and  Haldirams  and  variety  of  products.     Modernization and urbanization are driving a sea change in the lifestyle of Indian consumers. thus creating a dependence on imports.  The  salty  snack  food  market  in  India  is  estimated  to  be  worth  INR120bn with the branded snack market at INR50bn and growing at 15‐20% yearly. which  are of a different quality. Players are rising to these challenges and trying to reformulate these snacks by  using healthy fat and oil.  Pepsi.  •  Safety and hygiene reasons are likely to attract more consumers.  •  India faces a demand‐supply gap in pulses.  •  A large consumer base and a high annual demand growth is prompting many companies  to expand their agricultural products portfolio with branded pulses.  Despite  the  presence  of  Nestle. the convenience foods market has gained huge popularity of  late.  confectionaries.  MTR.  HUL.  Ready  to  eat  (RTE).  the    market is still at a nascent stage since the Indian consumer is willing to spend on snacks that  offer  convenience.     The convenience food market can be broadly classified into noodles (instant food segment).  •  The semi‐urban and rural areas are likely to take time to accept branded pulses.  noodles.  namkeen.    Snacks  This  includes  biscuits.  Tata  Chemicals.  chips  etc. hence a significant part is met through imports.  upma.  poha  etc.  The  convenience  foods  market  faces  two  key  challenges: lack of validated quality standards and the association (by many consumers) that  it is junk food. whole grains.  whereas the demand exceeds 18mn tonnes.  •  Pulses are in short supply in India.  pasta. increase in the number of working women and rise  in single member households.  With more people living away from home.  chocolates.  ITC.    “Those who forget the pasta are condemned to reheat it” ~Anonymous      65  Edelweiss Securities Limited . fibers and sodium alternatives.)  and  soups.  savouries  (namkeens.  •  Main  players‐  Future  Group.Food Dal  Pulses are dominant in the non‐ branded form • Less than 1mn tonnes of dal come under the branded segment out of the total market  size of around 20mn tonnes.

0                     22 Pickles                  17        15.0                     86        14.0                     34        13.0                     40 Ready to eat                    4 Ready to cook                  15        18.0                     58 Confectionery                  41        16. Munch.0                       9                     46        20.0                     25                   177 Ketchup                    5        18.0                     11        16.0                     15        23.0                     14 Cornflakes                    5        25.0                   428 Salty Snacks               120        20.0        25. 5 yr   10 year  Proj. 50‐50 Sunfeast Haldiram ConAgra Pepsico Venkatraman ITC PepsiCo Balaji Wafers ITC Haldiram Parle Products Prakash Snacks Haldiram David Kurkure. Hide & Seek Tiger. 5‐Star Kit Kat. Gems. Mango Bite Eclairs Eclairs Dairy Milk.0                   152 Chocolate        20. Happydent White Mint‐O Loco Poco Poppins. Lehar Namkeen Peppy Bingo Lays.0                     62        18. Good Day. Perk.0                   186 Instant Food Noodle                  18        20. Uncle Chips Balaji namkeen Bingo Haldiram Parle's Wafers Yellow Diamond Nestle HUL GSK ITC Nissin Foods Nestle ITC HUL Future Group Maggi Knorr Foodles Sunfeast Yipee Top Ramen Maggi Nutrilicious Pazzta Sunfeast Pasta Knorr soupy pasta Tasty Treat Bambino Agro Bambino Pasta PepsiCo Bagrry Marico Kellogg's Britannia Kellogg's Mohan Meakin Future Group MTR ITC Future group Agro tech Nestle HUL Heinz Quaker Bagrry's Oats Saffola Oats Heart to Heart  Healthy Start Kellogg's Mohan Tasty Treat MTR Kitchens of India Tasty Treat Sundrop 10min Yummeals Maggi Kissan Heinz Ketchup Desai Brothers CavinKare Perfetti van Melle ITC Candico Parle Products Cadbury Nestle Cadbury Nestle Mother's Recipe Ruchi Pickles.0                   253        13.0                   131                  25 Source: Edelweiss research    66  Edelweiss Securities Limited .0                   628 Chips                  30        22. Parle Marie. Center Shock.0                     45        17.0        28.0                     12 Pasta Companies Parle Products Britannia ITC Brands Parle G.0                   299        18.0                       5        25.Food  Table 28: Snapshot snacks  Segment Biscuit  Current size   5 year   Proj. Chinni's Pickles Alpenliebe.0                       3        28.0                     81        20. Milkybar Breakfast cereal Oats                 1.5        28.0                     87                    1        25. 10 yr  (INR bn)  CAGR (%)  value  (INR bn)  CAGR (%)  value (INR bn)                126        15.

  In  the  non‐Glucose.    Main  categories  of  biscuits:  Glucose.  Also  the  category  has  strong  regional  brands  such  as  Priya  Gold.  Rose.  now  claims  a  20%  share  of  the  INR1bn  digestives  category.Food Biscuits  • Biscuits market size is INR126bn and is the largest branded consumer segment.  showing  the  Premiumization effect.   • McVitie's.  Cremica.  Sobisco.  launched  a  year  back.  Salty.  Britannia  and  ITC  Sunfeast.  Dukes.  Biskfarm.  Marie.  Britannia  is  strong.   • The penetration of biscuits in urban and rural market is 85% and 55% respectively.    Chart 50: Biscuit market  140 126.6 112.3 84 56 28 0 FY 08‐09 FY 09‐10 The biscuit market  FY 10‐11   Source: Edelweiss research    The  Indian  biscuit  industry  is  dominated  by  major  brands  like  Parle.  Most  players  except  Parle  are  focusing  on  non‐glucose  segment  which  is  growing  faster.  Sweet.  67  Edelweiss Securities Limited .  • The per capita consumption of biscuits in India is 1.  followed  by  Britannia  and  ITC.  Glucose  biscuits  accounts  for  ~30%  of  the  total  market  value  with  Parle  G  dominating  with  ~60%  share. Parle and Britannia are also present. growing at a rapid rate of 40%.1 (INR bn) 112 98.  Anmol.  etc.5 kg per year.  Britannia has forayed into diabetic‐friendly products.  GSK  too  is  expanding  its  presence  in  biscuits  under  Horlicks brand.  Cream  and  Milk.

    68  Edelweiss Securities Limited .  growing  at  15‐20%  yearly. The total spending per year  on snacks for one person thus stands at around INR7.000. there are about 1.Food  Chart 51: Market share  2010‐11  2009‐10  Others 16% Others 18% Anmol 4% Priyagold 5% Anmol 4% Priyagold 5% Parle 40% Parle 42% ITC 8% ITC 8% Britannia 25% Britannia 25% Source: Edelweiss research    Chart 52: Biscuit consumption in India  East 28% South 24% North 25% West 23%   Source: Edelweiss research    Salty snacks/Savouries  The  salty  snack  food  market  in  India  is  estimated  to  be  worth  INR120bn  including  the  branded  snack  segment  of  ~INR50bn. Munching between meals is common in the country with a variety  of  snacks  ‐  offered  in  mind‐boggling  regional  specialities  –  gaining  national  acceptance.000 snacks items and 300 types of savouries sold in the  country.  According  to  an  Apeda  (Agricultural  and  Processed  Food  Products  Export  Development  Authority) survey. Indians spend the second highest  on snacks. Salty snacks are rapidly replacing home‐made savouries in both big and small cities. The average mystery spending per week of young Indians in the age group of 18 to  24 years stood at INR383 ‐ of which almost 36% was for snacks.  The  INR70bn  unorganised  sector is growing at 7‐8 %.     As  per  a  survey  conducted  by  electronics  payments  company  VISA  on  mystery  spending  or  cash spent but which cannot be accounted by consumers.

0 % Change                 (8. Aliva and Uncle Chipps.  Next  major  launches  were  Parle  Agro’s  Hippo  and  Parle  Products’ Smart Chips in 2009.0                 (2.0 66.0 5.0 14.  popcorn. PepsiCo’s Kurkure.0 Offering per  INR 10 Pack* 28 55 36 55 30 45   Source: The Nielsen co.0 4.0)                   2.  it  is  growing  much  faster  than  urban  markets.0 13. Frito Lays has retaliated with its new range of Indian snacks. acquired the Uncle Chipps brand adding to  its  success.) While Bingo has grown  through  some  innovative  products  and  advertising/  promotion.  Pepsi  expanded  the  organised  snacks  market  since 1995 when there were only few players like Haldiram and Amrit Agro.0 0. Frito Lay India.  Aliva  marks  Pepsi’s  creation  of  yet  another  segment.0)                   1.0                   2.0                   5.0 3.  In  fact.  ITC’s Bingo.  Though  contribution  of  rural  areas  is  ~  35%. a division of PepsiCo India. it became a runaway success. the CAGR for snacks in the rural market over the last two years stood at  26.  taking  its  share  of  the  INR30bn market to 9%.7%  as  against  13. When PepsiCo  launched Kurkure in 1999.  blending  ingredients  and  textures from biscuits and flavours from namkeens and positioning it as a healthier snacking  option.  Large  part  of  the  market  is  dominated  by  unorganized local players.  Glaxo  SmithKline  with  Foodles.     This  segment  includes  chips/crisps. brands: Lays.  The  noodles  market  is  around  INR18bn  with  Nestlé’s  Maggi  dominating  the  market.  Other  players  in  the  noodles  market  are  HUL  with  Knorr.  nuts.  market share: 58 %.    Table 29: Market share‐ Chips  Snacks Makers Frito Lay India Balaji Namkeen ITC Haldiram Parle Products Prakash Sancks Market share (%) Mar‐11 Mar‐08 58. Venkatraman Food Speciality Ltd’s Peppy.0 11.0 9.2%  in  urban  areas.  69  Edelweiss Securities Limited .  The  well  known names in this segment are Haldiram.  extruded  snacks. The next big leap happened in 2007 when ITC launched Bingo which brought flavours  familiar  to  Indian  taste  buds. Edelweiss research  *Weight in gram  Instant food  The  instant  food  segment  mainly  consists  of  noodles  and  pastas.  ITC  with  Sunfeast  Yipee  and  Nissin Foods with Top Ramen.  and  mixtures.    Chips  Chips is the single biggest item in the snacks and savoury category and has seen the highest  interest  from  larger  players.Food As per AC Nielsen. Cheetos and Leher. Senor Pepito tortilla chips and Piknik. Parle too  has  entered  the  market  aggressively.  ITC’s  launched  Bingo  to  compete  with  PepsiCo  (Frito  Lays. Kurkure.0 2. ConAgra.   In 2000.0 5.

  Marico’s    Saffola  Oats.  growing  at  ~40%  per  annum.    Key players  • Oats:    PepsiCo’s  Quaker  Oats.    Trends  • We expect Nestle India to launch breakfast cereals in India followed by HUL. Britannia’s Healthy Start  • Cornflakes:  Kellogg’s is the dominant player in corn flakes with ~65% share while Mohan  Meakin with its Mohan brand is strong in the North. Muesli is also a type of cereal though  with a small market while oats is ~23% of the total breakfast cereals market with a share of  ~INR1.  Kellogg’s  Heart  to  Heart oats.  Bagrry’s  Oats.5bn. far ahead of ITC’s Sunfeast Pasta (27%). Nestle became the fastest leader in  pasta.  Cornflakes  market  is  growing  at  20%  per  annum.     70  Edelweiss Securities Limited .5bn (with Kellogg’s India leading with a massive ~65% share) can be  divided into two main categories: oats and cornflakes.  Oats  are  more  popular  in  South  India  while  cornflakes  generally  sell  better  in  metros. riding on the strength of Maggi brand and its large product portfolio.     Breakfast cereal  The total market of INR6. Heinz India  would enter the breakfast cereal market by introducing Complan Nutri Bowl Muesli.  Recently Marico and Britannia have entered oats. Most retailers including Pantaloon  (Tasty  Treat  cornflakes)  and  Birla  Retail  (Feasters)  have  private  labels  which  are  doing  fairly well.Food  Chart 53: Noodle‐ market share  GSK 3% HUL 2% Chart 54: Pasta‐ market share  others  3% Indo nissin others 3% 7% ITC 5% ITC 27% Nestle 70% nestle 80%    Source: Edelweiss research    Though at a nascent stage. the pasta market is around INR1bn with Nestle leading the market  with 70% share.

 but a woman wants the last mile of cooking to belong to her which is  why she’d rather hire a cook”.  The  Ready‐to‐Cook  market  is  estimated  at  around  INR15bn. According to Sanjay Sharma.  economies  of  scale  on  the  supply  side.  streamlining  of  taxation.  That's  a  critical  thing  food  marketers  in  India  need  to  understand.  As  this  segment  extends  shelf‐life. While she would use cooking aids and masalas.  With  the  changing  socio‐economic  pattern  and  increasing  number  of  working  couples. CEO.  curries.0  65 20.  vegetables  like  aloo  chole. Indian woman wants products that  enable  her  and  not  replace  her. channa masala etc.  the  concept  of  convenience  food  is  fast  becoming  popular  in  India  for  saving  time  and  effort.  making  products  available  off  the  market  shelves.  pav  bhaji.  ham. MTR Foods.  Edelweiss Securities Limited .  disintermediation. So  Ready to Eat will be  niche segment catering to bachelors and  students.  rice.  chicken  products.0  35 80.  meat  products  like  pre‐cooked  sausages.  demand  has  been rising at a good pace. will lag Ready to Cook: Indian woman wants to retain control  over the kitchen and taste.  diminishing culinary skills and the rising need for convenience on the demand side.0  40.0  0.  This  segment  is  growing  at  ~25%  CAGR. As explained by Damodar Mall. but has a huge  potential.0  Market share (%) Kellogg's Others   Source: Edelweiss research    Ready to Eat/ Ready to Cook  The RTE market in India is in its nascent stage and is worth around INR4bn.  navratan  kurma.  coupled  with  increasing  disposable  incomes.  dosas.Food Chart 55: Market share  100. Shelf–stable convenience food  2. customer director of Future Group “Companies  are trying to be chefs.    The convenience food could be classified into two categories:  1.    Read to Eat to remain niche.  Factors  helping  growth  would  be  cold  chain  development. Frozen convenience food    Shelf‐stable convenience food is further classified as:  • 71  Ready‐to‐Eat  (RTE):    Idlis.0  (%) 60.  chapattis. she is less likely to  buy ready to eat “meals”. There is enough latent market potential waiting to be exploited  through  developmental  efforts.

 jelly mix. gulab‐jamun  mix.    Fig. having captured 53% of market share. 11: MTR Ready to eat products    Source: Company    Major players  • MTR Foods is the market leader.Food  • Ready‐to‐Cook: Instant mixes like cake mixes.  • The Future Group is present  only in the Ready to Cook segment under the Tasty Treat  brand. pudding mix etc. falooda mix.    Chart 56: Market share  Others 47% MTR Foods 53%   Source: Edelweiss research    72  Edelweiss Securities Limited . Ready to Cook packaged foods. ITC presents Ready to Eat.  ice cream  mix.  • Through Kitchens of India.

  As  more  Indians eat out and try to replicate it at home.  Convenience  and  the  out‐of‐home  experience  is  a  trigger.  Mother  Dairy  is  looking  at  launching single‐use packs ‐ 100 gm sachets of peas to address the power issue. Narayanan. Managing Director.Food Frozen food  Mother Dairy is using its ice cream carts for an interesting experiment — distributing its Safal  peas. The penetration of ketchup in urban markets is 15%  with a lower penetration in rural areas. S. consumers  in India have gone through a dramatic transformation in lifestyle by moving from traditional  spending  on  food  and  groceries  to  lifestyle  and  convenience  foods.  Godrej  Tyson  Foods  has  recently  launched  typical  restaurant  or  street  food  items  that  are  difficult  to  be  made  at  home  as  potatoes need to be coated with chutneys and seasonings. better infrastructure.    Main players  • The top ketchup brands in India are Maggi. which  retails  the  Sumeru  brand  of  frozen  paranthas. frozen foods is set to explode.  • There  are  also  a  host  of  local  ketchup  brands  that  account  for  the  rest  of  the  market  share of the ketchup industry in India. Godrej Tyson Foods is innovating  on 5‐6 frozen products at its Bangalore R&D Lab.  It  will  also  soon  move  beyond  peas.  peas  and  sea  food  products. in the last few years. after wooing Indians with its frozen  potato  offerings  has  gone  in  for  a  local  twist  by  recently  launching  frozen  idlis  in  the  Delhi  market.  McCain  and  Mother  Dairy's Safal.  Dilli  Aloo  Chaat  and  Seekh  Kabab. The market is highly fragmented and dominated by local players.    Pickles  Market size  • The  pickles  market  in  India  is  worth  ~INR17bn  of  which  organized  market  is  around  INR5bn.  Venky's.  the  solution  lies  in  smaller  packs.000 tonnes of Safal peas yearly and says it is the market leader in consumer packs. This segment is now doing well on the  back of new products. There are other players like Godrej Tyson Foods' Yummiez brand. With two new  Yummiez  offerings. including buttered and salted corn cobs. Fast foods and ketchups are directly  proportional  to  one  another. joint‐promotions with modern retail and higher  consumer  acceptance. The key challenge in expansion into tier 2 and 3 towns is the  shortage  of  power  for  which.  The  branded  frozen  foods  category  is  estimated  at  INR10bn  and  growing  at  20‐25  per  cent  per annum.  Competition  in  this  segment  at  the  national  brand  level  is  from  Yummiez. Mother Dairy  sells 10. cheese cutlets and French  fries.  corn  and  mixed  vegetables  and  offer  a  whole  basket of frozen snacks.49bn a year in fast‐food centers.    73  Edelweiss Securities Limited .  According  to  a  recent  survey  (conducted  by  Down  to  Earth). India Equity Partners bought out the Tata‐group controlled Innovative Foods.     As per McCain's MD Mr K. McCain.  Indians spend about INR44. Kissan and Heinz.  driving  home  consumption of frozen items. Thus ketchup has seen a similar  rise in demand in line with  fast foods.  the  need  for  ketchup  with a current market size of INR5bn is also increasing. Canadian French fries  giant McCain and India Equity Partners' Sumeru brand.     Ketchup  With  the  growing  patterns  of  fast  food  consumption  in  the  country.

0 18.  ITC  (Mint‐O).   • The major confectionery companies in India are Cadbury (Dairy Milk.  Bytes.0 2.  The  chocolate  market is worth INR25bn. Perks.  Parle  Products  (Poppins.  • This market is largely consumed in urban areas with a 73% skew to urban markets and a  27%  to  rural  markets. sugar confectionery  or hard boiled candies.   • The  Indian  confectionery  market  has  a  size  of  INR41bn  (non‐chocolate).  Parle  Agro  (Simply  Imlee).  Perfetti  van  Melle  has  30%  market  share  whereas  Parle 15%.  Bubbaloo  Bubblegum).  Happydent  White.  Mango  Bite). 5‐Star  celebrations.  Munch.  Alpenliebe.Food  Chart 57: Total pickle market  Organized 27% Unorganized 73%   Source: Edelweiss research    Confectionery   • The confectionery sector includes chocolates like éclairs and toffees. bubble gums and cereal bars. Gems.  Halls.  Perfetti  van  Melle  (Centre  Shock. mints and lozenges. lollipops.    Table 30: Market share  Product  Hard boiled candy Éclairs and toffees Gums.  Chloromint  and  Cofitos)  and  Candico  (Loco  Poco).  The  penetration  of  chocolates  in  urban  and  rural  market  is  28%  and 7% respectively.  Nestle  (Kit  Kat.0 13.  Eclairs  Crunch.  Kit  Kat  Chunky.  Munch  Pop  Choc  and  Milkybar  Crispy  Wafer).  Big  Babol.0   Source: Edelweiss research    74  Edelweiss Securities Limited . mints and lozenges Digestive candies and lollipops Market share (%) 18.  Dairy  Milk  Eclairs.

Food Chocolates  The chocolate market in India is ~INR25bn ‐ 65% of it is consumed in urban areas. Bournvitta.  Perfetti  Van  Melle.  but  it  is  not  low  in  terms of consumption of sweets.  Nestlé  and  Mars.0 10. Chocolate gifts offer convenience in  terms  of  packaging  and  shelf  life. brand hoppers Aspirants &  Destitutes Sugar free products. Chocolates are increasingly replacing Indian sweets as gift  items during festivals. Munch.  Cadbury  (now  Kraft)  has  ad  campaign  “Shubh  Aarambh”  (meaning ‘Good Beginning’) to promote the chocolate as the substitute of sweets. Dairy Milk Cadbury shots. xxxx   Source: Edelweiss research  Table 34: Market share form‐wise  Form  Bars/moulded Counts Assorted chocolates Panned chocolates Eclairs Market share (%) 35‐40 30. The Indian  confectionery  market  is  highly  concentrated  (top  four  players  have  ~80%  share)  and  dominated  by  MNCs  like  Cadbury  (now  Kraft). Companies are capitalizing on this trend by introducing chocolate gift  packs for festivals such as Diwali.5 kg in  the  US  and  10  kg  in  UK.0 5.     Fig.  Cadbury silk Kit Kat.      India  might  have  a  low  per  capita  chocolate. Raksha Bandhan etc.0    Source: Edelweiss research  Chart 58: Market share company‐wise  Others 10% Nestle 20% Cadbury 70% Source: Edelweiss research 75  Edelweiss Securities Limited . banking on  the Indian tradition of having something sweets before every auspicious occasion. 12: Consumption pyramid  Highly influenced by health. not prices  conscious but brand conscious Rich Consuming class & climbers Prices sensitive.0 20.  India’s  per capita (yearly) consumption of chocolates is just ~54 gm in comparison to the 10.  premium and value add products Knack for experimenting.

0                  492 cheese                 10           15.0           18.0                      270           15.  Contribution  from  various  categories‐  Liquid  milk  INR1610bn.  INR10bn  from  cheese. 5 yr value  10 year  Proj.  INR35bn  from  ice  cream  and  INR300bn from other products.366             6.0                   2.610             8.0                        80           16.0           20.  • This  is  because  of  a  huge  base  of  around  11mn  farmers  organised  into  about  0. 10 yr  Segment (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  value (INR bn)  Indian dairy industry milk            1.  INR228bn  from  butter.0                      578           12.  INR426bn  from  ghee.0                  154 Other               300           14.Food  Milk.9mn farmer members of which 3.0              2.349  village  level  societies  is  owned  by  around  13.0                        20           14.883 whiteners               123           17.  INR245bn  from  yogurt.0                  763              1.9mn were women  Edelweiss Securities Limited .0                  498 Ghee yogurt               426               245             8.  • The Indian dairy market is currently growing at an annual growth rate of 7%.  INR123bn  from  milk  powder.     Table 31: Snapshot‐ dairy   Current size  5 year   Proj. milk derivatives   India  is  the  world  leader  in  milk  production.0                      367             8.282 butter               228           10.0                      626                      610             6.0                  932 Companies Brands Amul Paras Dairy Mother Dairy Nestle Amul Nestle Amul Amul Nestle Britannia Gowardhan Danone India Amul Britannia Amul Britannia Gowardhan Amul HUL Vadilal Group Mother Dairy Hatsun Agro Products Amul Mother dairy Amul Taaza Paras Mother Dairy Nestle Milk Amulya Everyday Amul Ghee Amul Masti Dahi Nestle Dahi Daily Fresh Dahi Go Dahi Danone Creamy Amul Butter Milkman Butter Amul Cheese Cheese Slice Go Cheese Amul Ice Cream Kwality Walls Vadilal Mother Dairy Arun Amul Mother Dairy   Source: Edelweiss research    Fluid milk  76  • India  is  the  world  leader  in  milk  production  but  demand  is  growing  faster  than  supply  leading to high inflation in milk prices.  • The organized sector still remains small at about 20% of the diary industry whereas the  unorganized sector controls about 80%  • According to NDDB the dairy cooperative network includes 177 milk unions operating in  over  346  districts  and  covering  133.1  mn  Village Dairy Cooperative Societies.  Its  Indian  dairy  industry  is  worth  ~INR3500bn  with  the  unorganized  market  accounting  for  ~80%.0                    37 ice cream                 35           18.

  Edelweiss Securities Limited . Aarey. Britannia. cheese.  Market size  • The dairy whiteners total market size is around INR123bn.    Danone  on  its  part  has  acquired  Wockhardt's  nutrition  business  and  brands  such  as  Farex. Deveshwar said that first products at the site in Munger would be  skimmed milk powder and ghee followed by long‐life milk. Dynamix Diary.  Dexolac.    Market size:  • The branded milk market in India is around INR400bn. Haryana Milk Foods. Size of packaged yoghurt is INR5bn.Food ITC  plans  to  enter  the  country's  fast‐growing  domestic  dairy  business  by  building  a  dairy  in  Bihar. Gowardhan. Mother Dairy.  Main Players  • The main players include Nestle.000  cattle in Munger. Modern Dairy  • Amul enjoys a healthy market share of 45% through its brand Amulya. Nusobee and Protinex.  • Packaged milk has been growing at 24% annually  Trends  • Increasing preference for branded dairy products. Vadilal  etc.  • Others include Paras.  Growth  • The demand for milk has increased in urban areas despite price hikes. Nestle. refrigerated milk. Sterling  Agro. Mother Dairy.  Main payers  • The milk market in India does not have many strong brands  •  Amul enjoys a healthy market share of 26% in branded milk category. C. ITC chairman Y.  • Growing focus on health and nutrients in urban market    Dairy whiteners  • These  are  liquid  or  granular  substances  intended  to  substitute  for  milk  or  cream  as  an  additive to coffee or other beverages. Britannia. Gokul.1mn tonne per annum with  the organised part of the industry at ~10%.  Penetration  • The penetration of milk powder in urban and rural market is 7% and 3% respectively. Amul. butter  and milk chocolates. ITC is currently running a milk enhancement programme with 500.  Yogurt  • 77  Market size: The Indian packaged yogurt market is around 0.

    Chart 59: Market share  Gowardhan 3.  Britannia.3% Amul 83.0%   Source: Edelweiss research    78  Edelweiss Securities Limited .  often  extremely  sour.  It  is  also  available  in  loose  form  at  local  mithai  stores.7% Britannia 8.  the  volume  share  of  Go. Go is also aggressively pushing its product  in modern retail format stores through discounts and heavy margins.  Recent entrant is Danone.  Nestle. There is plenty of room for growth in metros.5  kgs  while  in  European countries the average is around 30 kgs  • Growth:  The  yogurt  industry  is  growing  at  a  healthy  rate  of  15‐20%  annually  ‐  the  organised market growing at about 20%.  Gowardhan  (Go)  and  Chitale  Dairy.  a  relatively  new  brand  in  the  market  from Gowardhan. Britannia. Nandini.Food  • Main  players:  Amul  Dahi  (Masti  brand). has gone up from 1% to 3%.   • Major players: Amul. Aavin and Mother Dairy    Cheese  • Amul's  value‐for‐money  pricing  strategy  has  assisted  the  brand  in  strengthening  its  volume share from 72% to 83% during the period.  Butter  • Amul enjoys leadership position across segments ~90% market share in branded butter.  • According  to  the  data.  • Per  capita  consumption:  The  per‐capita  consumption  in  India  is  at  0.0% Others 5.

 The branded market is currently is valued at ~INR15bn.3  liters  per  annum.    Chart 60: Market share  Others 24% Amul 38% Arun 4% Mother Dairy 8% Vadilal 12% Kwality 14%   Source: Edelweiss research          79  Edelweiss Securities Limited .  The  market  can  be  divided  into  branded and the grey or unbranded. The penetration of ice cream in urban and rural market is 25% and 9% respectively. Per capita consumption  of  ice  cream  in  India  is  about  300  ml  as  compared  to  the  world  average  of  2.  The grey market consists of small local players and cottage industry.Food Ice creams  The  growth  in  the  ~INR35bn  Indian  ice  cream  industry  has  been  primarily  due  to  a  strong  distribution  network  and  a  good  cold  chain  infrastructure.  HUL reported sales of INR2720mn from Frozen Desserts and Ice Cream in FY11.

Food  Beverages   India  accounts  for  approximately  10%  of  the  global  beverage  consumption. Mirinda Powdered  drinks              4. 5  10 year  Proj.0            31  Companies Dabur Brands Real Carbonated  Drinks               60            12.5            15.0           71  Instant coffee Tea                 8            25. of which only 5% comes from the packaged segment.  Main  reasons  for  growth  are:  increasing  population  and  disposable  incomes.0           14         20.0         156  PepsiCo Parle Agro HUL Coca‐Cola Tropicana Saint Kissan Coca cola.0             4        18. Lipton   Source: Edelweiss research    80  Edelweiss Securities Limited .0             8                  2            20. 10   Current  CAGR  yr value  size (INR  5 year  yr value  (%)  (INR bn)  bn)  CAGR (%)  (INR bn)                  5            22.0             2        18.0            50                75            12.0           24         20.0         132         10.0         106         10. Taj  Mahal.  Around  120  bn  litres  of  beverages  are  consumed by Indians every year. Sprite. Thus  there lies an immense growth opportunity. Fanta PepsiCo Pepsi.     Table 32: Snapshot‐ beverages  Proj.0             5  Coffee               30            11.0             4        18.0          51          9.0          14        15.0              9         12.0         195  Heinz Dabur Red bull Amul HUL GSK PepsiCo PepsiCo Coca‐Cola Parle Agro Nestle HUL Nestle HUL Tata Global  Beverages HUL Glucon D Glucose D Red bull Stamina Kissan Fruit Juice and  Soya Lucozade Gatorade  Nimbooz Nimbu Fresh LMN Nescafe Bru Nescafe Bru Tata Tea. Tetley Brooke Bond. 7 UP.0           24  RTD                 2            20.  being  the  third  largest  market  in  the  world  after  United  States  and  China.0             8  Health Drinks Lemonades                 1            20.0            14  Pioma  Industries Kraft Foods Coca‐Cola Rasna Segment 100% Fruit  Juice Tang Fanta Fun Times Energy Drinks powdered                 6            18.

Food The per capita consumption of beverage in various countries is shown below:  (Based on 250ml of a finished beverage)    Chart 61: Per capita consumption  worldwide indonesia russia brazil china  India 0 50 2010 100 2000 150 200 250 1990 Source: Edelweiss research    This data shows the growth potential in this market. 13: Beverages classification  Non alcoholic beverages Fruit juice  beverages Carbonated drinks Powdered drinks Energy drinks Fruit juice Ready to drink Nectar Powdered Health based drinks Tea/coffee Lemonades Fruit drinks   Source: Edelweiss research    81  Edelweiss Securities Limited .    The main categories in the industry include:     Fig.

  The  fruit‐based  carbonated  drink  segment  has  a  market  size  of  INR2bn  with  products  like  Parle  Agro's  Appy  Fizz.  Ladakh Foods. Others players include Surya Foods. (China has a consumption level of  1500ml). nectars have about 20 to 80% and fruit drinks have less than  20%.  PepsiCo (Tropicana) and Parle Agro (Saint).    Dabur  has  introduced  its  Burrst  Fizz  brand  in  South  India  and  has  plans  to  introduce  it  in  North  India  next  summer. Pioma industries. Mother Dairy.    Chart 62: Market share  Parle Agro 8% Others 7% Dabur 50% Pepsico 35%   Source: Edelweiss research    The fruit drink segment is dominated by Parle Agro’s Frooti which has 70‐75% market share  while other two hot sellers are PepsiCo’s Slice and Coca‐Cola’s Maaza.  • The total market in 100% fruit juice is about INR5bn  • The per capita consumption is very low at only 20ml.  Pepsi's  Nimbooz  and  Coca‐Cola's  Minute  Maid Nimbu Fresh having a strong presence.  reconstituted  from  fruit  pulps  or  concentrates. major players are Dabur (Real).    In the fruit juice segment comprising fruit juices and nectars.      82  Edelweiss Securities Limited . Del Monte and HUL.Food  Fruit juices   This segment includes  • Fruit juices like PepsiCo’s Tropicana  • Nectars like Dabur’s Real  •   Fruit drinks like Frooti and Slice  All  these  are  real.  They  only  differ  in  pulp  content: juices have over 85%.

  Coca‐Cola  has  entered  the  market  for  the  second time with Fanta fun times after failure of its Sunfills brand.     83  Edelweiss Securities Limited .     Chart 63: Consumption  Rural 24% Urban 76%   Source: Edelweiss research    Powdered drinks  • The branded powdered market is INR4.  • The  dominant  players  in  this  sector  are  Coca‐Cola  and  PepsiCo  which  together  have  a  market share of more than 90%  • The  penetration  of  carbonated  drinks  in  urban  and  rural  market  is  37%  and  12%  respectively.  • The  consumption  is  seen  to  be  the  highest  in  summer  season  with  25mn  crates  being  consumed  per  month  as  compared  to  only  15mn  crates  being  consumed  per  month  during the rest of the year.Food Carbonated drinks  • The Indian carbonated industry is worth INR60bn  • The consumption pattern is seen to be skewed towards urban population with the urban  market share being 75% of the total soft drinks market.  Second in line is Kraft Foods’ Tang which has been in the market for about three years but  has  been  unable  to  give  competition  to  Rasna.5bn  • This sector amounts to only 1% of the total beverage market  • The market is growing at a rate of 20% per annum  • Per capita consumption is just 3‐4 glasses  • The orange flavour is the largest segment in the powdered drink industry    There is one dominant player in this category. Rasna which controls ~90% of the total market.

  Edelweiss Securities Limited .5bn  • Total sales is of 1. 14: Classification of energy drinks  z Glucon‐D from Heinz Powdered drinks z Glucose by Dabur z Rasana Glucose D by Rasna z Glucovita by Wipro z Red bulls z Power house Ready‐to‐drink z Romanov red z Cloud 9 z SoBe z Burn z SJ XXX   Source: Edelweiss research    Lemonades  • Of the total juice market. lemon is the most preferred flavour in India with a 49% market  share   • Annual consumption of lemonades is around INR1bn  Major brands: Three players namely.    Coffee  Market size  84  • The organized coffee market in India is around INR20bn.5mn cases (of 24 cans each) per annum  • The market is predicted to grow at CAGR of 29% during the 2009‐12 period  • The market can be divided into ready‐to‐drink and powdered  • The powdered market dominates the energy drink segment with INR6bn while Ready‐to‐ drink enjoys the remaining INR1. followed by Dabur with 25% share  • Red  Bull  leads  the  ready‐to‐drink  segment  with  a  share  of  more  than  50%  followed  by  Power house which has a share of 22%    Fig.  • The total domestic coffee consumption is INR30bn. enjoys a market  share of 55%.Food  Energy drinks  • The total energy market is to the tune of INR7. the market leader in the powdered drinks segment. Parle Agro’s LMN and Coke’s Nimbu  fresh. PepsiCo’s Nimbooz.5bn  • Glucon D by Heinz.

000 270.000 25.000 255. domestic coffee consumption is increasing 5‐6% annually.000 (MT) 100.  Edelweiss Securities Limited .000 02‐03 03‐04 04‐05 05‐06 06‐07 07‐08 08‐09 09‐10 10‐11 Production   Source: Edelweiss research    Consumption  • As per the Indian Coffee Board.    Chart 65: Consumption  125.  partly due to expansion of the coffee café culture and the spread of the coffee drinking  habit throughout India.000 50.Food Chart 64: Production  315.000 (MT) 300.000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E Consumption   Source: Edelweiss research    • The  per  capita  consumption  of  coffee  is  about  600  gm  in  India  compared  to  10  kg  in  Austria and close to 5‐6 kg in United States.   Main players  • 85  Main players in the organized segment are Nestlé’s Nescafe and HUL’s Bru.  Penetration: The penetration of coffee in urban and rural market is 23% and 8% respectively.000 240.000 75.000 285. even into non‐traditional coffee drinking regions in the north.

  Other  key  players are Wagh Bakri.     86  Edelweiss Securities Limited   .   • The per capita tea consumption in India is 0.Food  Instant coffee  • Instant coffee is a beverage derived from brewed coffee beans. out of which 150‐180 mn kg is exported.    Chart 66: Consumption  900 (Gram/head) 720 540 360 180 0 2000 Domestic consumption 2004 2008 Per Capita Consumption Source: Edelweiss research    Market penetration  • The penetration of tea in urban and rural markets is 92% and 82% respectively.  Tea  • Tea is an essential item of domestic consumption and is the major beverage in India. The tea market size in India is ~980 mn kilograms  annually.  • Tea  is  also  considered  as  the  cheapest  beverage  amongst  the  beverages  available  in  India. The market size for vending iced tea is  around INR0.  • India is the world’s largest tea producer and the third largest exporter after Sri Lanka and  Kenya.  Main players  • Two  main  players  in  the  branded  tea  segment  are  Tata  Global  and  HUL.3bn.  Consumption of tea in India  • India with their huge population and growing income levels are making a major impact  on the rise in world tea consumption.  Market size  • The branded tea market is ~INR75bn.  • The total instant coffee market is around INR8bn out of which INR3bn is organized. Duncan Tea etc.75 kg.

  • The  Western  region  accounts  for  40%  of  the  market  while  the  Eastern  region  has  just  10%.200 bottling water plants in India.  tourist  spots  and  role  of  tourism corporations etc.  Parle’s  Bisleri.    Packaged water  87  • The packaged water industry is worth INR 22bn.  Most of the cities and even small towns of India have bottled water manufacturers.  Edelweiss Securities Limited .  Three  key  players  mainly  dominate  the  Indian  bottled  water  market.0          10 Companies Parle Bisleri PepsiCo Coca‐Cola Mount Everest  Mineral Water Aava Brands Bisleri Aquafina Kinley Himalayan Aava   Source: Edelweiss research  •   Mounting number of cases of water borne diseases.  Bottled water market comprises of two segments:  • Packaged drinking water: Water from any source which is treated for consumption.  have  boosted  demand  for  bottled water. growing  urbanization. increasing water pollution.  • Making  of bottled water has become a cottage industry task nowadays in the country. 10  size (INR  5 year  yr value  CAGR  yr value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  (%)  (INR bn)               30           23.  Consumption  • Consumption of bottled water in India is linked to the level of prosperity in the different  regions.  Most of the cities and even small towns of India have bottled water manufacturers.    Table 33: Snapshot‐ bottled water  Segment Packaged drinking water  Current  Proj.0          84       20.  Coca‐Cola’s  Kinley  and  Pepsi’s Aquafina. 600 are in Tamil Nadu.  • There are about 200 bottled mineral water brands in India and nearly 80% of them are  local brands.   • However.  • Making  of bottled water has become a cottage industry task nowadays in the country.  rising  scarcity  of  pure  and  safe  water  etc.0        186 Natural mineral water                 2           20. have also added to the growth. There are about 200 bottled  mineral  water  brands  in  India  and  nearly  80%  of  them  are  local  brands.0            5       18.Food Bottled water  The bottled water segment is estimated to be worth INR30bn.  • Natural mineral water: Drawn from a natural underground source.  • Scarcity  of  potable  and  wholesome  water  at  railway  stations. 5  10 year  Proj. bottling plants are concentrated in the Southern region ‐ of the approximately  1.

 etc.Food  Chart 67: Market share  75.  Mohan  Meakins.0 15.                          88  Edelweiss Securities Limited . and Evian.  Kingfisher.  Main players  • In natural mineral water.  This market is expected to grow at a 30% rate in the next 7 years.0 Bisleri Aquafina Kinley   Source: Edelweiss research    • • In  addition  to  these  international  players  like  Coco‐cola  and  Pepsico.  SKN  Breweries.0 0.  Manikchand. In 2010 the revenue  generated by this market was over USD250 mn.  Natural mineral water  • For the natural mineral water.0 (%) 60. Aava.  • 50% of the market is captured by Himalayan.0 30. there are very few companies like Himalayan.0 45. Mount Everest. 90% of sales come from institutions and 10% from retails.  Market size  • This  segment  of  the  bottled  water  market  is  worth  INR2bn  and  growing  at  a  CAGR  of  20%.  there  are  also  national  players  like  Indian  Railways.

 Health drinks.0           21         14.0          14        15. It  has  many  sub‐segments  like  Chyawanprash.0            13  Segment Chyawanprash Butter  Alternatives Healthy cooking  Companies                 3            25.0             4        18. energy drinks.0              3         18.5            20.  Nestum Energy Drinks powdered                 6            18.0              7  McVitie's Nutrichoice Malted Food                24            15.0            51  Sundrop Sugar Free Sweet & Healthy Equal Sweetex Zero Cook & Bake Lactogen.0              6  Baby Food               15            15.1            20.0           24  RTD Health Drinks              1.0            31  Bournvita Complan Real 100% Fruit  Juice Tropicana Saint Kissan   Source: Edelweiss research    89  Edelweiss Securities Limited .0            22  Brands Dabur Chyawanprash Himani Sona Chandi Nutralite               10            16.0            37  Delicious Table  Margarine Saffola Marico Agro Tech Sugar  Substitutes              1.  healthy  cooking  oils.0           14         20. 5  10 year  Proj.0              6         20. Cerelac.0             8  Healthy snack                  2            25.0           30         13.0            75  McVitie's Horlicks                 5            22.0              9         22.0             8               1.Food Health Foods  This segment is likely to see one of the highest growth levels in the entire Food segment.  sugar  substitutes. 10  size (INR  5 year  yr value  CAGR  yr value  bn)  CAGR (%)  (INR bn)  (%)  (INR bn)                  5            12.0            12  Glucon D Glucose D Red bull Stamina Kissan Fruit Juice and  Soya Lucozade Gatorade  Aliva Digestive  Biscuits market                 1            25.0              9         10.  Butter  alternatives.0           48         12.   Table 34: Snapshot‐ Health Foods   Current  Proj. Healthy snacks and High fiber beverages.0             4        18.0              3         22.5            20.

    It  is  widely  used  as  a  tonic.  Market size  • The market is growing significantly over the past few years as people are becoming more  health conscious. Baidyanath and locals.    Butter Alternatives  • Butter alternatives are healthier substitutes to butter.  rejuvenator  anabolic  and  memory  enhancer.  • They can also be used as a bread spread and for culinary applications as well.  • It is perceived as a health supplement for the young and the elderly.  Main players  • Dabur Chyawanprash is the leader in the chyawanprash category with a market share of  ~70%.Food  Chyawanprash  • Chyawanprash is a traditional poly herbal formulation.    Chart 68: Market share  Others 8% Emami 22% Dabur 70%   Source: Edelweiss research    Penetration  • Chyawanprash penetration continues to be low at around 4‐5%.  • Other players include Ranbaxy. through its Himani Sona Chandi Chyawanprash.  Future  • The product is much more accessible due to modern trade and its salience has grown.  • Emami. prepared according to an ancient  Ayurvedic  formula.  • Chyawanprash is an INR5bn market currently.      90  Edelweiss Securities Limited . has ~ 22% market share.

    Saffola  • The flagship brand of Marico is worth INR5bn  • The  focus  primarily  is  on  health  and  wellness  with  Saffola  edible  oil  as  its    foremost  product (INR4.  it  has  become  imperative  to  alter  or  introduce  products that provide healthier solutions.Food Market size  • The market for butter alternatives is small at under INR3bn. Marico’s Saffola and Agro Tech’s  Sundrop.    The per capita consumption and market penetration of butter alternatives is very low.    Chart 69: Market share  Amul & others 30% Zydus Nutralite 70%   Source: Edelweiss research    Trends  • With obesity.    Healthy cooking oils  This segment is worth ~INR10bn and has two main players. diabetes and other lifestyle diseases emerging as  greatest  challenges  in  urban  India. cardiovascular diseases.  • Amul and HUL have recently entered this segment.75bn market size and 52% market share)      91  Edelweiss Securities Limited .  Main players  • Zydus Wellness is the market leader in this segment with its product Nutralite.  • Margarine  also  continues  to  remain  a  popular  substitute  for  butter  among  restaurants  and dhabas which utilize this low‐cost ingredient to give a "butter‐like" taste.  Market share   • Zydus Wellness has ~ 70% share of the "butter alternative" market.

Food  Table 35: Saffola volume growth  (%)  Q4FY09 Q1FY10 Q2FY10 Q3FY10 Q4FY10 Q1FY11 Q2FY11 Q3FY11 Q4FY11 Q1FY12 Q2FY12 Q3FY12             5           13           22           18           13           18 18 13 14           15              11              15   Source: Edelweiss research    • Marico  is  leveraging  this  strong  health  brand  by  launching  various  health  based  food  products under Saffola.000  (INR mn) Key business  Saffola   750  1.    Sugar substitutes  • The  increasing  incidence  of  obesity  and  the  consequent  growing  calorie  consciousness  has sparked off a growing consumer base for low calorie products.    Market size: The size of the sugar substitute category is rapidly increasing from INR0.250  1.  • Saffola  Arise  (Packaged  low  cholesterol  rice)  has  met  with  some  success  and  the  company is confident of its future prospects.  Boots’  Sweetex  and  Alembic's Zero Cook & Bake with a combined market share of 14%.  Merisant's  Equal.  • Other  players  are  Wipro's  Sweet  &  Healthy.  • Saffola Zest (salty baked snack) launched by Marico to penetrate fast growing snacking  industry was withdrawn from the market due to poor consumer response.  has  given  rise  to  a  corresponding awareness for calorie consciousness amongst urban individuals. largely limited to urban centers.100  500  250  600  0  2007 2011 Source: Edelweiss research    Main Players  92  • Zydus  Wellness  is  the  market  leader  in  India  with  86%  share.  • Higher  incidence  of  lifestyle  diseases  like  cholesterol.  • Saffola oats is well received by the costumer and showing good traction in the category  dominated by an MNC (Kellogg’s).  Edelweiss Securities Limited   .6bn in  2007 to INR1.  obesity.  etc.1bn in 2011.    Chart 70: Market size  1.  and  has  two  blue‐chip  products ‐ Sugar Free Gold and Sugar Free Natura.

  Main players  93  • The  undisputed  leader  in  the  Indian  baby  food  market  is  Nestle  (85%  share)  with  its  Lactogen being the top brand.Food Chart 71: Market share  Others 14% Zydus 86%   Source: Edelweiss research    Future growth  • The  annual  growth  rate  for  sugar  substitutes  or  artificial  sweeteners  is  about  15‐20%  which may pick up every passing year.  • The Indian market is estimated to be around INR15bn. Nestle also produces a host of other brands like Cerelac  and Nestum.  Market size  • The global annual baby food market is estimated at USD31bn.  Penetration:  • Penetration  of  the  infant‐food  category  is  below  10%  as  products  are  very  expensive  hence unaffordable to a large section of consumers.  • Some of the Popular Indian baby food and cereal brands are:   • Nestle (manufactures Lactogen.  • Prescribed by most paediatricians. Cerelac and Nestum)   • Nusobee   • Farex   Edelweiss Securities Limited . these products are generally given to the child after  he/she completes 12 months. according to IBFAN.  • India is now becoming a huge market for sugar substitutes and sugarless products.    Baby food  • Most of the top baby food brands in India are known for providing the right amount of  nutrition to babies.

  Energy drinks  • The total energy market is of the size INR7.5 mn cases (of 24 cans each) per annum  • The market can be divided into ready‐to‐drink and powdered  • The powdered market dominates the energy drink segment with INR6bn while ready‐to‐ drink enjoys the remaining INR1.5bn  • Total sales is of 1.Food  Chart 72: Market share  Others 15% Nestle 85%   Source: Edelweiss research    Growth  •   Growth  is  expected  to  be  driven  by  Indian  women’s  increasing  reliance  on  packaged  baby food in the forecast period. the market leader in the powdered drinks segment.5bn  • Glucon D by Heinz. 15: Energy drinks classification  z Glucon‐D from Heinz Powdered drinks z Glucose by Dabur z Rasana Glucose D by Rasna z Glucovita by Wipro z Red bulls z Power house Ready‐to‐drink z Romanov red z Cloud 9 z SoBe z Burn z SJ XXX   Source: Edelweiss research  94  Edelweiss Securities Limited . enjoys a market  share of 55% followed by Dabur with a 25% share  • Red  Bull  leads  the  ready‐to‐drink  segment  with  a  share  of  more  than  50%  followed  by  Power house with 22%    Fig.

  • Amul has entered the market with ‘Stamina’  • PepsiCo’s isotonic formulation Gatorade   • GSK’s isotonic formulation Lucozade  • ‘Kissan Fruit Juice and Soya’ launched by HUL is a mixture of taste and health  • XXX Energy Drinks launched ‘Minus’ its health drink in January 2011  • Caldris 28 will launch two health drinks in India –black 28 and white 28 soon. but is being pegged at INR1. Baked Baked chips with low fat and high wheat content Rice chips enriched with multi‐grain nutrients   Source: Edelweiss research    Digestive biscuits market  95  • The digestive biscuits market stands at INR1bn  • The market is growing at a healthy rate of 40 % per annum  • The  main  players  in  the  market  are  Britannia.5bn.  emotional  and  spiritual  health ‐ whether or not they are suffering from a particular illness or condition.    Healthy snack foods (Biscuits.    Table 36: Healthy snacks  Brand Aliva Hippo MyMy Company Pepsico Parle Agro Dawaat Foods Health benefit offered Rich in wheat. enjoys a 20% market share.  Edelweiss Securities Limited .  United  Biscuits’s  McVities. nutrition and price but  also  by  core  values  and  lifestyle  aspirations.  mental.  consumers  are  looking  to  food  and  drinks  to  provide  them  with  physical. lucrative enough for  many players.  Within  the  wellness  trend.Food Health drinks    The market is still in its nascent stage.  a  late  entrant  in  this  segment.  with  its  Nutrichoice  brand  and  Mrs  Bector’s  Cremica  Digestive  biscuits.     Consumer food and drinks choices are now driven not only by taste. baked chips/snacks)  • Healthy snacks market stands at INR2bn  • It has a growth of 25 % per annum  • Main players are PepsiCo and United Biscuits (McVitie's)  • Products  like  Saffola  Zest  (Marico)  and  Monaco  Smart  Chips  (Parle)  have  not  met  with  success.

Food  Malted food drinks  • The size of malted food drinks is ~INR24bn and GSK Consumer dominates this segment  with ~70% market share.   • Overall  penetration  of  the  category  is  ~20%.  Organised  sector  dominates  the  poultry  market  (meat  and  egg  comprise  95%  of  this  segment)  with  a  share  of  70%. evident from withdrawal of quite a  few brands like Milo (Nestle).  •   Other players include Cadbury and Heinz  Chart 73: Market share  Heinz 10% others 3% Cadbury 16% GSK 71%   Source: Edelweiss research    • The dominance of GSK has created an entry barrier.  With  INR300bn.  eggs  and  processed  value  added  products.  50%  urban  penetration  and  5%  rural  penetration  • Penetration is skewed towards Southern and Eastern India where overall penetration is  ~35% as against ~15% in Northern and Western India  • The market is dominated by GSK’s Horlicks and Boost brands with a combined share of  ~70 %.  meat  segment  dominates the market while eggs market stands at INR150bn in size.    96  Edelweiss Securities Limited . Amaze (HUL) and Chyawan Junior (Dabur)    Non‐vegetarian food  The  poultry  market  in  India  comprises  of  three  main  categories:  meat.

  Suguna  Poultry  Farms Ltd and Godrej Agrovet Ltd. it is also free from odour (in case of organic).  • Future growth: the meat segment is expected to grow at 15‐18% CAGR while growth in  the egg category is estimated at 5‐7% CAGR.  poultry  farms  have  started  selling  branded  eggs. 5 yr value  10 year  Proj.  These  eggs  have  a  higher vitamin and mineral content and. This is very low as compared to many  other countries where processed market has a share of about 20%.0                      462             8.0             6.  • Poultry farms are jumping into branded eggs: Due to the increasing brand consciousness  and  points  of  sale  available  at  retail  stores  in  larger  cities. They supply branded  eggs  to  organized  retail  like  Bharti‐Walmart  and  easyday  stores.0                      220             7.  hygienic environment.   Edelweiss Securities Limited .  Their  USP  is  that  these  branded  eggs  are  produced  in  a  clean. Punjab’s Rajpura‐based Raja Farms Pvt Ltd and Karnal (Haryana)‐ based Kansal & Kansal Agro Farms have forayed into branded eggs.0                  590                  269 Companies Brands Venkateswara  Hatcheries Suguna Poultry Godrej Agrovet Raja Farms Dream Farm Venky's Chicken Suguna Chicken Real Good Peggs Farm Fresh eggs Source: Edelweiss research    Fig.  • The  processed  category  mainly  supplies  to  QSRs  (quick  service  restaurants)  and  institutional buyers like big hotel chains.  • The  main  players  in  the  poultry  market  are  Venkateswara  Hatcheries. The retail clientele base is small as customers  prefer fresh meat to packaged meat.Food Table 37: Snapshot‐ Non Veg Foods  Segment Non Veg Foods Meat Eggs  Current size  5 year   Proj. 16: Non‐Vegetarian food split  Poultry market‐ INR470bn Fresh segment (95%) Meat‐INR300bn Processed segment (5%) Eggs‐INR150bn   Source: Edelweiss research    • 97  The value added category is at a very nascent stage in India and comprises only 5% of  the total poultry market that stands at INR470bn. 10 yr  (INR bn)  CAGR (%)  (INR bn)  CAGR (%)  value (INR bn)                300               150             9.

  The  changing  perceptions  of  the  rich  and  the  upper  middle  class  with  a  rise  in  their  disposable income have always driven the market. 10 yr  size (INR   5 year  value (INR  10 year  value (INR  bn)  CAGR (%)  bn)  CAGR (%)  bn)              430           18.  comprising  two  distinct  segments:  the  organized  and  the  unorganized.  The  industry  has  shown  a  growth  rate  of  5‐6%  per  annum  with  the  organized  sector  estimated  at  INR85bn  and  growing  at  an  annual  rate  of  20‐25%. We expect Jubilant. 5 yr  Proj.0          1.Food  • The Indian poultry industry needs to ramp up due to rising domestic demand for broiler  meat  (likely  to  grow  at  ~18%  CAGR)  while  that  of  eggs  is  likely  to  grow  at  5‐7%  CAGR  over the next few years as per ICRA. KFC. Blue  Foods to do well. McDonalds.897 Companies Dominos Pizza Hut McDonalds KFC Brands Dominos Pizza Hut McDonalds KFC   Source: Edelweiss research    The organized sector mainly consists of:  98  • Fine dining restaurants  • Casual dining restaurants  • Bars and lounges  • Quick service restaurants  • Food courts  • Cafes  • Kiosks  Edelweiss Securities Limited .     Restaurant industry The  total  restaurant  industry  in  India  is  ~INR430bn.0           984           16.    Chart 74: Restaurant industry  Organised 20% Unorganised 80%   Source: Edelweiss research    Table 38: Snapshot‐ restaurant  Segment Restaurant  Current   Proj.

 With the resounding success of Pizza business in India.1  mn  people  have  joined  the  list  of  double‐income homes between July 2010 and June 2011.     In  larger  cities. casual dining and fine dining grow sharply.  CKE  Restaurants  (brands  Hardee's  and  Carl's  Jr.  Little  Caesar's. Also  in  the  current  slowdown  though  the  usage  of  5‐star  outlets  might  decline.0   Source: Technopak Research. the number is 59% (as per Target Group Index data for 2010).0  15.    Table 39: Changing food habits  Change in food habits over the last couple of years Become more health conscious now.0  5.  Donatos. More than half of these  consumers  eat  out  2‐3  times  a  month.  Round  Table pizza.  movies  or  eating  out. many  more  pizza  chains  such  as  Pizzeria  Uno.    Pizza Hut is all set to serve wine and beer at its outlets across the country after pilot‐testing  in Delhi and Bangalore which further adds to attractions for consumers.  followed  by  Bangalore  and  New  Delhi  at  53%  and  44%  respectively. at hotels more often now Eat western cuisine more often now (%) 51. India's  increasing  appetite  for  outside  food  and  a  rapid  jump  in  the  number  of  double‐income  families are helping quick service restaurants.  ~2.  Famous  Famiglia.0  5.  nearly  63%  of  the  participants  in  Mumbai  said  they  eat  out.0  15.  Applebees.0  14.     99  Edelweiss Securities Limited .  As  per  IRS. regarding food consumed Eat more junk food now Eat less often at roadside eating joints or carts Eat more food now Eat out.  Carluccio's  and Chinese chain PF Chang's.  In  a  recent  survey. Edelweiss research    Many  international  chains  want  to  enter  India  including  Burger  King.  eating  out  at  value‐for‐money places or food courts in malls continues to grow robustly.Food The growth in the sector can be attributed to the change in food habits of the urban Indian  consumer whose standard of living has improved and so has the spending power.  choices  for  entertainment  and  leisure  are  limited  to  shopping.). Spanish brand Tele Pizza and Pizza Express too want to set up shops here.  British  noodles  chain  Wagamama.  This  trend  is  getting  replicated  even  in  smaller  cities  like  Ahmedabad  where  85%  respondents  eat  out  while  in  Kochi.

  Footprint Ventures and  salarpuria group Mast Kalandar (restaurant  chains) restaurant ICICI Venture Devyani International  fast foods Indian equity partners  (IEP) Sagar Ratna Hotels KKR New Silk Route Nine Rivers Capital Rabo Bank Rabo Bank Rabo Equity Advisors SAIF Partner  NA  Remarks picked up a minority stake took 34% stake in the company.292  IPO Raj Oil Mills oils                    1.  helped to set up a new facility at  Uttarakhand Date 2010 Jun‐10 2011 through a few  years popular North Indian QSR owned by  Spring Leaf Retail 2010                    2.    In the past 3 years more than 20  deals worth INR26bn have taken  place Table 40: Rising interest of PE funds in food companies  PE fund Company Blackstone REI (Basmati exporter) Carlyle Group Tirumala Milk Products Darby Overseas Investment  Café Coffee Day Global Emerging Markets  Bakers Circle (GEM) Food category Deal size (in Mn)  Rice                   2.95 crore shares issued at  upper price band of INR120.475                    2.205                    2.375                    3.250                     1. Chili's Grill &  Bar.520  owns and runs Pizza Hut.Food  Investors have a huge appetite for Food companies    Increasing  food  consumption  and  the  disposable  incomes  of  Indian  consumers  have  accelerated the growth of food sector making it attractive for PE investors.  oversubscribed 31 times 2011 Aug‐11 Feb‐11   Source: Edelweiss research  100  Edelweiss Securities Limited . fund will  be used to open 200 more outlets  and revamp existing 70 restaurants  in North Coffee Day Holding Coffee Day Holding Global AgriSystem LT Foods Dawaat Foods Global Green Company Speciality Restaurants QSR‐coffee shop QSR‐coffee shop agri‐logistics exporter of packaged  rice vegetables restaurant                   3.125  TVS Capital Om Pizzas and Eats Pvt Ltd  snacks‐pizza                        495  Venture East IPO Goli Vada Pav Jubiliant Foodworks snacks‐vada pav pizza                       212                     3.035  QSR‐coffee shop                   1. and two IPO of major food companies  which  were  both  oversubscribed  and  opened  at  the  upper  price  band.140  IPO for 0. and The Great Kabab Factory IPO for 2.375                        315                        250                        250                        450                         900  SAIF Partner Siva Ventures Siva Ventures Standard Chartered PE Standard Chartered PE Manpasand beverages Ruchi Soya KS Oils Coffee Day Holding Bush Foods Overseas juices oils oils QSR‐coffee shop rice                       450                    2. Further  investment in RTE foods is likely in  near future Sep‐11 27% stake 14% stake owner of Mainland China and Oh!  Calcutta juice mfg and marketing co processes and sells Basmati rice Aug‐11 Mar‐10 Mar‐10 Mar‐10 2010 2010 Mar‐10 2011 Sep‐11 2010 2010 Mar‐10 Aug‐11 Indian franchisee of int'n chain of  Papa John's Pizza. KFC and  Costa Coffee outlets in India 2011 hotel                    1.  The  budding  enthusiasm of PE investors will help the sector to proliferate at a higher pace. In the past 3 years  more than 20 deals worth INR26bn have taken place.24 times Aug‐09 JV between McCormick Kohinoor Foods rice                    5.  oversubscribed 1.125  supplier of dough and                           80  desserts Hleion Venture Partners.800  bought controlling stake.27crore shares issued at  upper price band of INR145.000  McCormick and Kohinoor have  entered a 85:15 JV to set up new  facility at Haryana.835  Milk                   1.

 in turn.  Though  the  energy  requirement  has  increased  many‐fold  in  the  last  decade.2  484 1.      Chart 41: Average monthly spends of households ordering in from outside  Monthly spends Avg (INR) % Distribution up to Rs 50 Rs 51‐100 Rs 101‐200 Rs 201‐300 Rs 301‐600 Rs 601+ Tier I Tier II Tier III (population 3 mn +) (population 1‐ 3 mn) (population <1 mn)                                 671                                    691                                 351 13 12 19 12 18 26 13 13 17 11 23 23 20 17 22 13 14 14   Source: Edelweiss research    Three reasons which have held the evolution of back‐end supply chain include  a)  High capex for setting up cold storages   b)  Supply‐demand  mismatch  –  of  electricity  especially  in  rural/Tier‐II  cities.8  568 3.       101  Edelweiss Securities Limited .4  652 4. ~25% of the population (in Tier I) spend less than INR100  when ordering food from outside. This.0  6.Food Supply chain and packaging‐ key for sustained growth    The  poor  quality  of  back‐end  supply  chain  has  restricted  the  growth  of  dairy  and  packaged  foods market.0  Energy (BU) FY11 FY10 FY09 FY08 FY07 FY06 FY05 FY04 FY03 (%) 736 FY02 Energy generation (BU) Energy requirement has increased  many‐fold in the last decade Growth   Source: Edelweiss research    c)  High electricity rates as compared to the rest of the world: Compared to the world. implies that there is still a huge opportunity  to deliver packaged food at value price points to cater to mass segment. India  has a high cost of power which has dented supply chains hence the cost of final products. According to JFL data.  the  annual  energy  generation and growth rate has been dismal    Chart 75: Annual energy generation and growth rate  820 8.6  400 0.

  The  government has also chosen public‐private participation (PPP) mode in this scheme and has  kept its stake to less than 26%.of Stores   Source: Edelweiss research         102  Edelweiss Securities Limited . SK Jain) West Bengal Jangipur Shiv Bidi (Jakir Hussain) &  Temptation Foods (Vinit  Kumar) No.     Chart 77: Projected increase in Freezer space  1.  we  believe  that  storage  space  issues like supply side constraint would be addressed in the longer run. Acharya  Balkrishna & Rajiv Bansal) Tamil Nadu Dharamapuri LMJ International LTD (agro‐ commodity exporter.Food  (No of kwh units/Mc Burger) Chart 76: India has high cost of power  70 Government is encouraging  investment in back end  infrastructure 56 42 28 14 0 US China India France UK   Source: Edelweiss research    Through  Mega  Food  parks.200 240 900 180 600 120 300 60 0 (No.500 Table 42: Proposed Mega Food sites  300 State Andhra Pradesh 1.  Though  large  Consumer  companies  are  still  shying  away  from  participating  due  to  the  long  term  investment  nature  of  these  schemes.  the  government  is  creating  an  infrastructure  and  ecosystem  to  attract  entrepreneurs  to  enable  cost  efficient  manufacturing  of  Consumer  products. More expressions of interest for 15 mega food parks would be  invited  in  FY12.Ft) Increase in Freezer Space Jharkhand Maharashtra Assam Uttarakhand 0 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 Freezer Space(Cu. of Stores) Feeezer Space (Cu.Ft) Cooking Up Plans Location Anchor (major) Investor Chittoor Srini food Park pvt Ltd  (Ravindra Nalluri) Ranchi Jharkhand Mega Food Park  (Nitin Shenoy) Shirwal Western Agri Food Park Pvt Ltd  (Pradeep Chordia) Nalbari North East Mega Food Park (HK  Sharma) Haridwar Patanjali Food & Herbal Park  (Baba Ramdev.

 the Indian yogurt and dahi market is a  huge opportunity. but it’s a substantial 10‐15% cost saving for companies". While Vadilal was not seen on  hoardings or TV commercials. and is betting on cost saving measures  such  as  buying  huge  volumes  of  commodities  in  advance  to  offset  the  cost  inflation. introduced smaller 60‐65 ml and 100‐110 ml pack offerings for brands such as  Parle Agro's Frooti.Food Fig 17: Mega Food Parks plan for Future Group  Powering Entrepreneurs Sourcing Fresh Packaging Processed Food Manufacturing Staples Logistics Cold Storage Food Parks Access to products  for FVIL private brands &  food businesses Enhance business opportunity with new entreprenuers High RoE on investment  due to low capital  investment   Source: Edelweiss research    Danone’s measured expansion plan in India is a classical case of high supply chain constraints.  Estimated  at  over  INR5bn  in  the  organised  sector  (10%  of  total)  and  with  a  per‐capita  consumption of 0.   To counter competition and maintain profitability.   •  Jindal  Polyfilms  whose  clients  include  HUL  and  Colgate  has  reduced  the  thickness  of  packaging material for products such as soaps from 12 microns to 8 microns.  Input  cost inflation has resulted in innovation in packaging thereby cutting down costs. the company worked silently to grow the brand  • Reduced  product  prices  to  INR10  (for  110  ml  cone)  from  INR15‐18  earlier  to  counter  Amul’s offer    Recently Baskin Robbins ‐ the INR800mn premium ice cream brand ‐ announced that it would  sustain prices in times of commodity driven inflation.   •  Noida‐based packaging firm Uflex "is trying to use less of polyester and substitute it with  polyfilms that are relatively cheaper”.  Yet Danone is expanding in a measured way as it wants the back end cold‐ chain distribution in place sooner. "packaging looks almost the same and consumers wouldn't even realize  such as small change. According  to the company. we offered our customers a 200ml alternative in the TFA (tetra fino aseptic)  pouch‐shaped  format”.  Tetra  Pak  India  has  a  90%  share  in  packaged  fruits  and  juices  segment. it did the following:   Vadilal took various initiatives to  survive against market leader  Amul  • Improved operational efficiencies.   103  Edelweiss Securities Limited .5kg (30kg for European countries).     Another  interesting  example  is  how  Vadilal  Industries  survived  the  price  war  and  cost  inflation era of 1993‐2003 when Amul launched a price war offering ice‐creams 80% cheaper.     Some of the packaging innovations include:  Packaging initiatives seen a key to  reduce costs midst rising inflation  •  Tetra Pak India says “when the norm was for dairies to offer milk in half‐litre and one‐ litre packs. invested in technology and strengthened supply chain  to deliver goods profitably in market place   • Ad spends were slashed to 3% of sales from 8% earlier.

 Various schemes have been put up  in  place  to  make  the  cold  storage  infrastructure  more  robust  and  upgrade  the  food  processing industry through quality assurance.  cold  storage  and  R&D  facilities by food and beverage companies. is playing with the size of cartons to  save further costs    In  absence  of  price  increases.  In  order  to  enhance  the  FDI  inflow  into  the  food  processing  sector.  processed  spices  other  than  spice  oil  and  oleoresin  spices.  hard  boiled  sugar  candy.  food  parks  are  being  established and the government is extending its assistance for the successful implementation  of  the  scheme. horticultural.  a  foreign  equity  ownership  of  24%  is  allowed  beyond  which an industrial license with a mandatory export obligation of 50% would be required.  • Agro  based  industries  that  are  100%  export‐oriented  are  allowed  to  sell  up  to  50%  of  their produce in the domestic market as well. the central agency catering to the development  of food processing sector in India.  pastry. 1956 through a joint venture or wholly owned subsidiaries or  even as a foreign company through a liaison office.  Exception  to  this  are  industries producing alcoholic beverages and products that are reserved for small scale  sectors.  • As  per  FY11  budget.  rapeseed  oil.  Schemes  for  the  upgradation  of  quality  of  street  food  are  also  being  introduced  to  ensure  the  hygiene. Food parks  will  facilitate  the  use  of  capital  intensive  units  like  warehouses.5bn  worth of grant  for every park.  like  pickles. and deliver packaged foods as a  value proportion to consumers.  • Even  for  above  reserved  items.    Govt initiatives provide fillip  The Ministry of Food Processing Industries.  Tapioca sago and flour. Such Units are permitted to import capital  goods and raw materials at 0% import duty. poultry.  • In  order  to  boost  FDI  in  this  sector. is focused on increasing the industry to three times of the  present size and the country’s share in global food trade to 3%.Food  •  Parle Products.  mustard  oil.  The  ministries  of  Agriculture  and  Ministry  of  Food  Processing  Industries  are  together  taking steps in this direction with the food processing sector being declared a priority sector.  bread.  Consumer  companies  strategy is to partially absorb inflation (and limit price increases) to increase customer base.  storage  or  processing  of  apiary. the country's largest biscuit maker.  • FDI of up to 100% equity in Indian food and beverages companies is permitted through  the  automatic  approval  with  no  need  for  an  industrial  license.  a  smart  product  mix  +  positioning  +  supply  chain  efficiencies  can  help  offset  inflation  and  boost  profitability  in  the  longer  run. dairy. modernization and promotional activities.  Mega  Food  Parks  are  being  established  ‐  30  such  parks have been planned for the 11th Five‐year Plan out of which 15 are initially being set  up. keeps a focus on hygiene to  ensure proper quality of food  104  Edelweiss Securities Limited .      • Central Excise Duty is completely exempted for fruits and vegetable products.  specific  equipments  for  preservation.  The  union  budget  has  also  allocated  schemes  and  tax  incentives to boost storage of agricultural food produce.  Supply chain efficiencies will help offset rest of the inflation.  Opening up of FDI in Indian food  and beverages companies has  largely helped the sector  Govt.    • A foreign company can start operations in India as an Indian unit by being incorporated  under the Companies Act. aquatic and marine produce and meat products have  been given complete exemption from excise duty. as per its Vision 2015 action  plan.  sesame  oil. The government has approved INR0.  groundnut  oil. project office or branch office.

      105  Edelweiss Securities Limited .  thereby  impacting  not  only  revenues  but  also  profitability  of  companies. but also curtail the grammage reduction lever that companies  use to tackle inflation.  The  new  packaging  legislation  would  impact  food  categories  like  biscuits.  the  Ministry has formulated an ‘Upgradation of Quality of Street Food’ scheme.   • The concept of ‘Safe Food Towns’ has been proposed that would provide an identity to  the  street  food  vendors  and  open  up  avenues  for  their  economic  betterment  and  simultaneously cater to the up gradation of the quality of food being served.    Packaging laws and relevant regulations in India  The new law would negatively  affect affordability and thereby  overall sales Packaged  Commodities  Rules  2011  stipulates  19  consumer  products  (15  food  related  products)  to  be  sold  in  specific  pack  sizes. waste management and safety.  • In  order  to  ensure  the  hygiene  and  quality  of  food  being  consumed  in  the  streets.  milk  powder. tea and coffee which in turn would affect affordability and thereby overall sales. We expect the norm  to impact consumer goods companies as the Indian consumer is far more sensitive to price  points  than  to  grammage. customs duty at a concessional rate of  5% has been granted to cold storage units for preservation or storage.  • ‘Food‐Streets’  are  proposed  to  be  developed  that  would  be  tourist  attraction  centers  where local ethnic dishes would be available. leaving them with no option but to raise prices.  This  will  not  only  make  the  popular  price  point  concept difficult to implement.Food • As a part of the initiative ‘Project Import’ status.   • ‘Modernization  of  abattoir’  scheme  was  launched  in  2008‐09  with  the  objective  of  modernization  of  existing  abattoirs  and  establishment  of  modern  ones  in  order  to  ensure hygienic slaughtering of animals.

6 Cereals and pulses 100g. Fruit Products Order  (FPO). 700g. 15 Mineral water and drinking water 100 ml. ghee. 750 ml. 500 g. 800 g. 5 kg and thereafter in multiples of 5 kg. 250 ml. 330ml(in cans only).   Source: Ministry of consumer affair. 500g. 1kg. 400g. 1 litre. 75g. 150 ml. 1kg and thereafter in multiples of 1kg. 2kg. 1 kg. 200g. Meat Food Products Order (MFPO). 2 litre. 100g. 125ml (fruit based drinks only). 100 ml. 10 Edible oils Vanaspati. 750g. 50 g. 500 g. 2 kg. 900g. 2kg. 25 g. 500 g. 3 Biscuits 25g. 50g. 300 ml. 300g. non‐alcoholic  beverages.5 litre. 250g. 5 kg and thereafter multiples of 5 kg 7 8 Coffee Tea 25g. flour. 500g.    The SWMA makes it mandatory to declare specifications like the identity of the commodity. Edible Oil Packaging Order and Agmark rules.  200 ml. 9 Materials which may be constituted  or reconstituted as beverages. 200g. It mandates  the declaration of net quantity in any advertisement where the retail price of the commodity  is stated. 2  litre. 65 ml (fruit based drinks only). Below 50g no restriction. 50 g. 700 g. 2kg. and thereafter in multiples of 5  kg. 100g. 150g. 100g. 1. 2 kg. 800g. rawa  and suji. 100g. 200 g. 500 ml. 500g. 1kg and thereafter in multiples of 1kg. 200g. food and public distribution. 100g and there after in of multiples 100g. 600. 5 kg and  thereafter in multiples of 5 kg. 12 Rice(powdered). 1. 500g. 25g. 500g. packer and distributors. 200g. 300 ml. 500 g. Commodities Quantities in which to be packed 1 Baby food 100g. 200 ml. 300g and thereafter in multiples of 100g  up to 1 kg. 50g. 1 kg.  3 litre. 4 litre and 5 litre. 200g. Prevention of Food Adulteration Act (PFA). 4 litre and 5 litre. 14 Aerated soft drinks. 1 kg. 200g. 1 kg.    106  Edelweiss Securities Limited . 13 Salt Below 50g in multiples of 10g. 200g. 100 g. 1 litre. 100g. 500g. 5 Un‐canned packages of butter and  margarine 25 g. 500g. atta. 200 g. 125g 250g. 3 kg. 250g. 3 litre. 200 g. 1 kg and thereafter in  multiples of 500 g. butter  oil 50 g. 1 kg. No. If the net quantity is declared by volume. 500ml. 300g. 200g. 5 kg and 10  kg. 750 ml.5 litre.  net quantity and sale price and names of manufacturer. 5 kg and 10 kg. 250 ml.Food  Table 43: Packaging SKU Guidelines for food products  Sr. 2 kg. 100 g. 50g. 50 g. 900g. 100 g. Edelweiss research   Packaging laws help protect  consumer interest    Packaging  of  food  products  in  India  are  primarily  covered  under  the  Standards  of  Weights  and Measures Act (SWMA). 150 ml.g. 50g. 400g. as  the case may be. 5 kg and thereafter in multiples of 5 kg  If net quantity is declared by volume the same number in milliliters or liters. 100g. 1 kg. 2 kg. 4 Bread including brown bread but  excluding bun. 5 kg. then the equivalent  quantity in terms of mass to be declared in brackets in same size of  letters/numerals 11 Milk powder. 600g. 100g. 2 Weaning food. 1 kg and thereafter in multiples of 1 kg.

  In  addition  to  regulations  related  to  licensing and proper display of specifications. It had to provide results of an independent scientific research to substantiate  claims.  Ltd. In early 2010. Also.  “Make  India  Healthy”. storage and sale with a mandatory imprisonment for a minimum  of three months.  • In  October  2010.  had  aired  a  TVC  for  its  product  Complan.    • Advertisement  content  on  leaflets  and  on  the  website  of  Supreme  Food  Industries  (MeriiBoy  Ice  Cream)  were  modified  as  the  comparison  between    MeriiBoy  Ice  Cream  and Medium Fat  Frozen dessert was found to be unfair and misleading. (May 2009)  • Heinz India Ltd was asked to modify its claim of “New Complan Memory helps in 4 signs  of Brain Development” as the claim was based on study done on Complan and therefore  misleading.  • Heinz  India  Pvt.  • A TVC by Coca‐Cola India Pvt.  which was judged by ASCI to be misleading.  “a  Suzuki  bike  to  be  won  hourly  and  a  grand  prize  of  Suzuki”.Food The Prevention of Food Adulteration Act specifies the norms regarding adulterated food and  prohibits its manufacturing.  Parle  Products  Pvt.  Ltd.  • For  Coca‐Cola’s  promotional  offer  on  Thumbs  up  which  said. Showing offers  for  excessive  consumption  and  advertisements  with  misleading  representations  are  prohibited.  107  Edelweiss Securities Limited . a TVC on Dabur Pudin Hara Lemon Fizz was modified as its claim of not  containing any chemicals was found to be misleading. Ltd on its carbonated beverage drink Sprite was withdrawn  since July 2010 as it was found to catering to stereotypes about Africans which are racist.  • In August 2010.  the  advertiser  was  advised  to  publish  the  main  results in leading newspapers. the use of misleading statements is prohibited.     Some  of  the  recent  interventions  by  ASCI  with  respect  to  advertisements  in  food  and  beverages segment are listed here:  • Last year. various additions were  incorporated into the  advertisement  code  that  included  the  food  and  beverages  segment.       FPO  and  MFPO  are  concerned  with  regulations  for  fruit  and  vegetable  products  including  synthetic  beverages  and  meat  products  respectively.  eating  a  burger”  in  conjunction  with  a  claim.   • In  April  2010. products with health and nutritional  benefit claims are required to be accompanied with scientific substantiation.     Advertising regulations  Several restrictions have been put  on advertising food & beverages  Few product ads discontinued as  content was found to be  misleading  Advertising  Standards  Council  of  India  (ASCI)  is  the  regulatory  body  for  controlling  the  advertisement  content in India. an advertisement LMN juice by Parle Agro was discontinued as it was said to  be portraying an African national in bad light. It also specifies the packaging and storage requirements to ensure that the  food does not get adulterated by the packaging material.  claiming  that  “Children  taking Complan are found to grow taller by 3 centimeters as compared to non Complan  drinkers”. unless substantiated scientifically.  had  to  substantiate  its  claim  of  “the  world’s  largest selling biscuit brand” with a proof by AC Neilson research data.  a  TVC  of  Nestle  India  Limited  was  discontinued  as  it  showed  “an  obese  aged  gentleman.  It  prohibits  advertisements  from  displaying  changes  in  personal  characteristics  like  intelligence  and  physical ability.

      Companies  would  not  air  any  advertisement  to  children  under  the  age  of  12.  Canada.  Thailand. South Africa and Brazil. Independent monitoring of advertisement commitment on TV.  Mars  and  General  Mills  who  would  publish  their  commitments  on  the  website  and  provide  frameworks for healthy diets for an active lifestyle. subject to monitoring and review.    Such  a  pledge  has  already  been  implemented  in  11  countries  like  US.  Coca‐Cola.   108  Edelweiss Securities Limited .  Nestle.  print and Internet in addition to the existing Advertising Standards Council of India code for  self regulation in advertising is proposed to be implemented.       According to recent media reports.  seven Indian  multinational  food and beverages  majors have planned to introduce India Pledge which would be set guidelines for restricting  unhealthy  food.  These  include  Hindustan  Unilever.  Additionally. under the India Pledge.  Australia.Food  India Pledge  Several MNC’s have come  together for restricting unhealthy  food  On the lines  of the European  Union Pledge.  PepsiCo.  Kellogg’s.  they  would  not  engage  in  any  commercial  communication  related  to  food  and  beverage  products in primary schools. participating companies will make  individual commitments  on food and beverage advertising to children and  will develop and  publish a company action plan.

Food Case study    Nestle and Britannia – All are not equal  The  Indian  processed  food  industry  is  on  a  high  growth  trajectory  with  multiple  growth  drivers  in  place  including  low  penetration  levels. Edelweiss research  180  166  144  100  CY09 CY05 100  CY08 122  CY07 140  CY06   4‐year CAGR 19.    We look at a case study of Nestle and Britannia Industries.0%  CY07 (Index) 220    CY09 188  4‐year CAGR 27.  The  demand  of  these  food  products  are  going  to  continue  for  multiple  years to come. Cake and Rusk   400   Source: Company.     130 FY06 FY10 80 FY09 0 FY08 105 FY07 80 FY10 160 155 FY07 (Index) 240 FY06 4‐year CAGR 17. which both have registered good  top line growth in last five years across their product categories. resulting in good upside for stake holders.4%  320 (Index) Britannia – Dairy 4‐year CAGR 17. aided by good demand of its  product portfolio.7%  CY05 (Index) 260  Nestle ‐ Chocolate and confectionery  210  CY06 Chart 79: Nestle ‐ Prepared dishes and cooking aid  300  CY08     Source: Company.4%   205 FY08 Chart 78: Britannia ‐ Bread.  rising  income  levels.  urbanisation. Edelweiss research    109  Edelweiss Securities Limited .4%  180 FY09 4‐year CAGR 36.  and  changing  lifestyle.

 Edelweiss research    We attribute this to the following   Parent’s back up    Nestle ahead of competitors in  the F&B space Nestlé with established brands across food categories is expected to be a major beneficiary  of this growth. not all food companies are equal i. Kit Kat.    Diversified product portfolio     Nestle has well‐established brands including Maggi.0 FY06 CY10 100. Lactogen.0 CY06 136.0 CY08 118. instant noodles and instant coffee.0  FY08 Chart 81: Britannia – ROCE  50.0  CY09 18.  Though  Nestle  has  been  successful  to  improve  ROCE  of  its  overall  business.  Britannia has mostly struggled to improve the ROCE of the underlying business. Nescafe.    Improving capex. Over the years.0 (%) 172. Nestlé has set up  seven  factories  across  the  country  and  is  now  involved  in  manufacturing  and  marketing  a  range of quality products. The company is investing in brownfield projects  in  Karnataka  (INR3. back‐end sourcing of key raw materials like milk    Nestle has accelerated the capex  activities  Nestle  plans  to  significantly  step  up  capex  over  the  next  few  years  to  meet  the  growing  demand  for  its  products. and Milkmaid  with leadership position in core categories like baby foods.0    Source: Company.  health  and  wellness  and  a  culture  of  renovation and innovation in its offerings backed by the strong parent support. not every company has been able to crack the  model  right.  It  plans  to  invest ~INR18bn over the next two years.0  FY09 42.  Punjab to develop back‐end sourcing like milk production.6bn)  for  noodles  to  expand  capacity.0 FY07 Chart 80: Nestle – ROCE  190.Food  However.  launch  new  ones  and  maintain  the  market  leadership  (existing  plants are operating at maximum capacity).0  FY10 154.      110  Edelweiss Securities Limited . and Haryana (INR6bn) for a Greenfield project  and  Himachal  Pradesh  (INR4‐5bn)  for  chocolate  and  noodles  greenfield  project. It is increasingly focusing to expand into Tier II and Tier III cities by introducing  stock‐keeping  units  (SKUs)  below  INR10.0  CY07 26.  Nestle enjoys a distinct advantage over competitors in the F&B space on account of its strong  focus  on  developing  products  around  the  nutrition. Punjab (INR2bn) for chocolates.e.  the  company  has  effectively  leveraged  its  recent innovations/renovation positioned on health and wellness platform from the parent’s  portfolio to gain incremental sales in India.0 (%) 10.  Goa  (INR5bn)  for  expansion  in  confectionary.  Also.     34. The company has set up its first factory at Moga.

0                   2.Food Britannia’s presence in categories with intense competition    Biscuit being a well penetrated segment with presence of players like Parle.     F&B  firms  like  PepsiCo  and  Parle  Products  have  withdrawn  low‐sugar.  but  not  at  the  cost  of  taste.0 0.  Historically.  low‐fat  'healthier'  products. Edelweiss research  *Weight in gram    111  Edelweiss Securities Limited .0)                   1.     Table 44: Market share  Snacks Makers Frito Lay India Balaji Namkeen ITC Haldiram Parle Products Prakash Sancks Market share (%) Mar‐11 Mar‐08 58.  Despite  being  in  India  for  almost  a  decade. hinders  the  growth  as  well  as  profitability  of  Britannia  whereas  Nestle  completely  dominates  the  category  in  which  it  is  present  (Maggi  has  80%  market  share).    Health and Wellness category ‐ No Compromise on taste  Indians never compromise on  taste  A few healthy products have been  withdrawn  Health  and  wellness  have  been  the  most  talked  about  subject  in  the  food  and  beverages  industry  in  recent  years  due  to  an  alarming  rise  in  obesity. "The learning for us in  the  case  of  Monaco  Smart  Chips  was  that  consumers  would  cut  down  on  frequency  of  consumption.  Though  few  players  have  entered the segment but it has not impacted the volumes of Nestle which is now present in  less penetrated categories like chocolate and dairy products.0 5.  diabetes  and  other  lifestyle  diseases.0 5.    However.0 9.  stop  promoting  unhealthy  food  and  introduce  healthier  items.0)                   2. Monaco Smart Chips etc due to poor demand."  says  Parle  Products  Group  Product  Manager  Mayank Shah.0 Offering per  INR 10 Pack* 28 55 36 55 30 45   Source: The Nielsen Co.  taste  has  always  been  the  clinching  factor  for  Indian  consumers.  diet  colas  contribute  less  than  2%  to  overall  cola  sales  while 100% juices still lag behind sugary ones by a wide margin and pizza chains like Domino's  are  beating  sales  targets.  forcing  companies  to  put  nutritional  information  on  food  packs.0 11.0                 (2.0 14. Pepsi Max.  The  fact  that  ‐  sugar‐free juices and ice creams have not gained market and fast food giant McDonald's does  not  feel  the  need  to  introduce  healthier  foods  like  salads  in  India  because  "the  Indian  consumer's  health  habits  have  not  yet  evolved"  ‐  is  a  testimony  to  this  argument.0 % Change                 (8.0 13. etc. ITC.0 2.0 3.  various  products  based  on  wellness  plank  have  tasted  credible  success  and  we  expect  it  to  continue in the future.  Though  we  acknowledge  the  emergence  of  health  conscious  consumers  in  the  country.     Low priced warriors ‐ Need to straddle all price points to gain market share  Price  still  holds  the  key  as  you  can  see  from  Lays  losing  market  share  in  chips  due  to  low  priced strategy of new entrants.0 4.  We  believe  that  the  demand  for  these  products  is  going  to  outpace  food  category  growth  for  multiple  years  to  come.0 66.  the  big  challenge  still  remains  to  maintain  taste  where  fewer  consumers would want a compromise.0                   5.

 however. a new potato chips brand that is 40% cheaper than its flagship Lays.  gained market share purely on the back of its strong distribution network.  lost  the  market  share  when  ITC  made  a  big  bang  launch  of  Bingo  (in  2007)  with  frenzy  advertisements. since then both ITC and Lays lost some  market share to new entrants.  retail  tie‐ups. Balaji Namkeen. Parle.Food  Historically.   112  Edelweiss Securities Limited .  which  dominated  the  branded  chips  market. Haldiram and Prakash Snacks who effectively  played  with  the  low  priced  strategy  against  them.  Lays.  PepsiCo  plans  to  launch  'Lehar'. However.  regional flavours and distribution muscle.  To  counter  this.

4 FY02 0. there are concerns that elevated  inflation and rising interest rates may meaningfully dent private consumption hence growth  of the packaged foods market.  • We expect the inflation to average 7.  people  moved  to  cities  and  demand  for  processed  foods  jumped.8 FY02 (%) (%) 12 Real rate Source: Edelweiss research    Overall. However.6 4.0  WPI   FY11 FY10 FY09 FY08 FY07 FY06 FY05 FY04 FY03 FY01 FY11 FY10 FY09 FY08 FY07 FY06 (4.  Vegetable  oils  are  used  in  everything  from  mayonnaise  to  candy  bars  as  well  as  soaps. while a mild moderation in private consumption is likely following the high inflation.  cosmetics  and  fuels.0) FY03 2. consumption of edible  oils  increased  almost  nine  fold  as  incomes  rose.  we do not foresee a broad‐based slowdown.Food Key Risks    Inflation risk  Above‐trend  growth  in  domestic  private  consumption  has  been  the  primary  driving  force  behind the economic expansion in recent years.2 2.  US  Department  of  Agriculture  (USDA)  estimates  that  stockpiles  of  edible  oils  are  dropping  to  a  three‐decade  low  and  that  the  combined  113  Edelweiss Securities Limited .0  9.0  FY01 4.  the  government’s  social  sector  spending  will  continue  to  support  incomes  and  thereby  consumption.3% average in FY11     Chart 82: Previous high inflation phase  Chart 83: Real deposit rates still below trend  6.5%‐8% in FY12 ‐ not a very high level in itself and  certainly lower than the ~9.    Availability of key raw materials  While the global population expanded 85% in the past four decades.0  7.0) FY05 0 FY04 (2.     We believe the broad‐based demand destruction is unlikely because:   • Our analysis of the past two decades did not yield any conclusive evidence of elevated  inflation hurting consumption demand significantly  • The link between interest rates and consumption is largely limited to few categories of  products  in  urban  areas  (where  some  moderation  is  likely)  while  in  rural  areas.

  due  to  the  Agriculture  Produce Marketing Commission Act (APMC Act) which differs across states and restricts the  number of market players in several states. cleaned.  according  to  the  Commission for Investigation of the Abuse of Authority (CIAA). ready made curd Jam. With the Indian consumption  story  at  an  inflection  point.  a  right  balance of large and small scale units is required to drive scale and efficiency. has led  to  ~30‐40%  surge  in  income/acre  through  higher  productivity  and  better  price  realizations. Edelweiss research  114  Edelweiss Securities Limited . pickles.     The  current  processing  capacity  is  highly  fragmented  and  sub‐scale  with  two  thirds  of  the  players  in  the  unorganized  or  small  scale  sector. bread Preserved meat.    Significant  investment  in  skill  development  for  food  processing.  encouraging  farmers  to  produce  products  quo  ting  highest  MSP  rather  than  those  most  needed  by  the  market. sauce Biscuits.  In  addition. ready to eat  packaged meat Preserved and packaged fish   Source: FICCI.  R&D  and  technology. the fewest since 1974. cheese.39  mn  metric  tonnes  in  FY12  or  about  23  days  of  demand. skill development.  farmer  incomes  are  adversely  impacted  by  low  productivity  and  poor  price  valuations.  Also. A supportive  regulatory environment is crucial to catapult growth of the food processing industry.     Technology. private sector processors and retailers are unable  to integrate their enterprises directly with farmers.  ice cream.     Brand equity risk  Recently  a  raid  was  carried  in  Dabur  Nepal  factory  as  juices  ‐  manufactured  in  November  2010  –  carried  stickers  with  the  manufacturing  date  as  January  2011.    Reducing inconsistencies between centre and state laws and regulations   MPS could lead to a demand‐ supply mismatch  The  system  of  Minimum  Support  Prices  (MSP)  could  lead  to  price  distortions.  This  could  lead  to  a  demand‐supply  mismatch.  Poor  access  to  credit  makes  it  difficult  to  implement  new  technology.  and  logistics  are  required  to  enhance  productivity  and  competitiveness.Food  stocks  of  nine  oils  will  plunge  25%  to  9.    Table 45: Food processing industry  Industry Non processed Dairy products Unprocessed milk Fruits & vegetables Grains & pulses Meat Marine products Directly consumed raw fruits &  vegetables Seeds. flouring wheat at  small chakkis Non processed meat sold in  local markets Non processed fish sold in local  markets Secondary and tertiary processed Packaged milk. flakes. But select interventions.000 processing units throughout the country. juices. animal fodder Non processed meat sold in  local markets Non processed fish sold in local  markets Primary processed Cut. butter.  Projects  eligible  for  government  assistance  schemes  or subsidy  are small. leading to low incomes. like via private players.  lack  of  sufficient  storage  facilities  forces  farmers  to  sell  their  produce  early  without  waiting  for  better  market  prices. and plant productivity  Lack of infrastructure and meager  credit access a big negative aspect  In  India.  In  addition.  we  believe  there  is  a  serious  risk  to  the  overall  growth  of  packaged foods industry if such claims resurface. packed vegetables  and fruits Milled rice. which  has  led to highly disjointed processing  market  for staple  products such as rice with over 150.

8 12. we are extremely positive on the company’s health and wellness  focus.1%     MFs.741 3.com  February 9. BSE/NSE (‘000)  :  1.4 21.    Real: Next growth driver.1 EW Consumer  Goods Index  2.  multinational  majors  like  Coke.2 FY12E 51.1      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Others 6.244 1.  hair  oil.0  3.3 8.5 19.    EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market      MARKET DATA (R: DABU.  toothpaste)  and  slowdown  in  volume  growth.  Pepsi  and  HUL  have  entered  Dabur’s  core  category  of  fruit juices. However.9 39.  Recently.COMPANY UPDATE  Food DABUR Cashing in on health and wellness  India Equity Research  |  Food  Dabur’s uninterrupted focus on health and wellness presents humungous  growth  opportunities  in  food  categories  (contributing  ~30%  to  revenue).3 12.  no  major  product  has  been  launched  in  the  past  two  years  in  F&B.2 7.    Health and wellness: Primary focus  While Dabur already has in its fold a smattering of food products (contributing ~30% to  top  line)  such  as  Real  fruit  juice. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  In  2010.7 30.581. BO. Maintain ‘BUY’.625 5.  FY13E 59.8 27.   Stock      1 month  5.729 6.6 16. maintain ‘BUY’  PRICE PERFORMANCE (%)  Continous slowdown in domestic volume growth over the past few quarters is a cause  of concern. apart from fruit  juices.  the  company  is  in  an  enviable  position  to  enjoy  exponential  growth. chyawanprash.  foods  to  provide  reprieve  and help accelerate growth.0 40.060 16.1  3.5 42.  not  to  mention  its  blockbuster  Chyawanprash.8      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.741 4. honey.  corroborating  the  company’s  health  and  wellness  focus. We maintain ‘BUY’ recommendation with ‘Sector Outperformer’ rating.  The  company’s  major  brands  are  undisputed  leaders  with  ~69%  market  share  in  Chyawanprash  (11%  CAGR).740 3.7% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  Outlook and valuations: Cautious.roy@edelcap.6 9.3 12.594 1. Reuters and Factset.439  Avg.3 Edelweiss Research is also available on www.1)  30.741 5.414 25.com. However.686 1. glucose 25% market share and digestive Hajmola  55% market share.7  3 months  4.0  (2.edelresearch.1  M cap (INR bn/USD mn)  :  171 / 3.  115  Bloomberg EDEL <GO>. Daily Vol.  digestives).7% Promoters* 68. threatening its dominance in the segment.3  12 months  12.6 10.  Hommade  cooking  pastes.  Dabur  launched  fibre‐based  juice  in  the  Real  category.3 FY14E 70.742.2 22.576 9.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.0  0.mehta@edelcap.045 20.6 22.387 1.4 BUY  Outperformer  Medium  Equalweight  : Nifty    11.  it  is  now  eyeing  a  bigger  opportunity  in  foods.5%   FIIs 19.  With  Dabur  facing  severe  competition  (in  shampoo.6 18. FIs &    Banks 5.  honey  and  other  convenience  food  products.9 51.  thereby  catering  to  higher end of the value chain and improving margin profile. Thomson First Call.4 23. competitive intensity in fruit juice swells  The fast‐growing fruit juice segment (growing at ~17%) is dominated by Real which has  cornered  50%  market  share. growth (%) EBITDA (INR mn) Net profit (INR mn) Shares outstanding (mn) Diluted EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%) FY11 41.  honey  50%  market  share (15% CAGR).  Being the market leader in most categories (juices. B: DABUR IN)  CMP  :  INR 98  Target Price  :  INR 120  52‐week range (INR)  :  122 / 90  Share in issue (mn)  :  1.3  Financials Year to March Revenues (INR mn) Rev.961 16.449 7.

390 1.750 1.3 14.2 8.049 12.734                   2.583 381 490 528 680 7.8 9.8 1.5 12.222 4.648 271 311 358 412 41.978 3.2 35.0 17.3                   3.6 19.032 1.6 17.024 8 5.1 1.5 0.5 9.2 FY13E 49.382 8.3                   3.4 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS FY10 20. other income Net interest & Finance charges PBT Provision for taxation Core PAT Minority interest Profit after tax after Minority Interest & Associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) FY10 33.6 23.6 16.4 12.054 7.6                   4.5 35.5 0.9 17.1 12.2 1.741 1.244 7.4 0.6                   4.248 7.470 503 5.7 22.750 1.348 5.079 7.045 51.6 21.2 1.9 17.729 10.5 0.9 624 844 928 993 7.523 1.521 11.8 13.498 11.383 6.3 12.5 (INR mn) FY11 FY12E FY13E FY14E 40.2 21.6                   4.1                   4.2 35.375 10.598 9.3 1.5 14.799 6.507 18.4                   3.885 9.0 15.9 35.392 (3) (4) (4) (5) 5.2 1.Food  Financial Statements  Income statement Year to March Net revenue Other operating Income Total operating income Cost of materials Gross profit Employee costs Advertisement & sales costs Others EBITDA Depreciation EBIT Other income EBIT incl.9 FY11 20.741 1.2 12.899 30.0 14.4 1.900 2.9                   6.575.0 16.642 5.485 34.7 18.625 8.774 51.905 238 34.8 9.741                   2.897 9.6 116  Edelweiss Securities Limited .750                   3.082 21.2 13.9                   3.0 34.961 70.060 19.706 5.476 35.4 15.414 59.260 7.6 19.968 244 6.992 25.4 7.740 1.515 29.2 35.2 13.387 1.2 17.2 Common size metrics (%) Year to March Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Other general expenditure Depreciation Net interest expenditure EBITDA margin EBIT margin Net profit margin FY10 45.3                   5.9 1.4 23.8 20.4                   5.689 6.088 4.0 12.3 14.6 8.5 13.449 12.6 23.935 4.7 18.603 69.822 7.3 1.828 5.009 985 5.6 1.103 59.771 9.740 1.750 1.1 13.636 2.5 1.741                   3.7 FY14E 48.1 12.9 FY12E 49.2 17.053 25.847 4.9 12.8 FY13E 16.7 FY12E 25.9 33.6 FY14E 16.143 15.301 8.001 7.9 13.263 303 604 551 523 7.594 9.7 FY11 46.346 6.1 28.4 8.211 202 6.9 1.0 1.6 8.686 6.

741 12.616 2.911 41 703 9.170            13.882                 15.556) (3.274            21.010            31.4 FY11 1.575 1.7 (INR mn) FY14E 1.708              3.161            17.086 (3.141 7.658 1.987 430 4.403 1.510 189            24.435            14.097 2.991 FY11              5.466 301 2.452                  844                  608              7.280 5.435              9.521                  993                  528            10.338 4.651 19.450)            (1.838 7.441 9.470              7.119) 3.865              3.660) (4.328) (2.084 49 4.775 7.217 FY13E              7.882 23.161            14.651                   8.010            36.416 5.989 7.857 3.470) (1.214 9.202 4.387              1.9 Free cash flow Year to March Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less:Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow FY10              5.391              6.480             (5.923 3.628 54 4.010            24.510 189            31.Food Balance sheet As on 31st March Share capital  Reserves  Shareholders' funds Minority  Secured loans Unsecured loans Borrowings Deferred tax liability Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Misc expenditure  Uses of funds BV (INR) FY10 869 8.634 4.244              1.832                 12.080 (1.291                   5.525 7.687 1.741 15.002 13.077 419              8.450              8.435              3.865)            (9.262 1.470)             (1.857 3.740) 6.204 7.210 8.674              9.594              1.741 25.485              9.950 1.658 10.557 3.450) (2.085 3.843                 10.599 44 4.403 (2.982 1.091 1.274            18.643 400 4.866) (1.450              7.161            16.0 FY12E 1.281 5.198 1.480)            (1.194            15.344            22.722 300 4.807 10.857 1.953 Cash flow metric Year to March Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 5.193 8.843) 117  Edelweiss Securities Limited .031) (2.010 189            36.503 7.159) (4.832 22.515 1.908 505            10.261 3.1 FY13E 1.572) FY12E              6.555 2.687 8.114) (1.122            16.483                  928                  555              9.855 27            11.338 6.450) (1.956 9.274            32.669 4.858            17.908 8.274            26.115            16.639 10.888            27.843 20.354 38 702 1.109) (3.533              1.741 20.049 4.010 189            27.208 (INR mn) FY14E              9.576 7.215 350 4.010            27.291 9.908 9.058 4.037) (11.055 4.724 5.087            (1.965 6.330 5.793 107            11.641            11.231 9.161            14.450) 2.554 7.838 5.435              6.696 (992)              8.506 10.729 (127)              5.032                  697                  503                  194              5.351            14.686                  931                  624                  307              6.505 5.

3                   3.1                 27.3                 12.2                   0.2 38.8                   4.8 FY11                 13.5 FY12E FY13E FY14E                   2.1 Edelweiss Securities Limited   .8                   3.6                 51.9                16.3                 17.2 FY12E                 12.5 FY11 51.6                   4.4                   0.6                 30.0                   3.8                 42.2 48.0 FY11                   3.9                 22.4 Valuation parameters Year to March Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) FY10                   2.1                   1.8                   0.3                   1.8                   4.0                   1.3 FY14E                 13.3 FY13E                   4.3                   0.3                 19.4                   0.2                   4.9                 25.2 21 51 64 8                   1.4 37.3                   3.3                12.7                   2.6               13.1                   6.6 FY14E                   5.Food  Ratios Year to March ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio Debt/EBITDA Debt/Equity Adjusted debt/equity Interest coverage (x) FY10 57.4                23.0                   2.0                 18.1                   0.6                   1.3                   0.7                   3.9                   1.2 FY12E                   3.5                   1.3               22.2                 12.9 21 51 65 7                   1.3 35.4                   0.1                   2.2                   0.4                   1.3 39.8 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) FY10                 14.9                   1.0                   2.0                   1.9 118  FY13E FY14E 40.8               23.1 FY12E 42.0                   1.7                   3.6 75.7                   3.5 21 21 51 50 65 65 7 7                   1.3                21.3                   4.9 FY11                   2.8                   0.6 16 43 61 (2)                   1.6                   0.7                   2.9                   3.6                 40.3                   1.3                 22.3                   6.2               29.4                   2.2                   2.5                   9.6                   9.2                 34.9                   0.4                 39.4                   3.6                   6.0 Operating ratios Year to March Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover FY10                   3.1                 18.3                   3.3 FY13E                 12.7                   0.3                 57.0                   3.0                   2.6                   7.0                   1.8                 16.9                   1.9                   2.

 waning of food inflation is likely  to benefit the company.com.700 / 1.  Auxiliary  income  from  the  OTC  segment is expected to be robust on the back of new launches.5 31. Thomson First Call. FIs &  Banks 16.2 13.241 42 100.6 119  Edelweiss Research is also available on www.2 7.2 22.  Its  sustained  dominance  in  the  segment  amidst  intense  competition  is  primarily  due  to  undivided  focus  on  product  line.999 42 71. Also. riding high on the  brand.3 CY13E 37. However.9  3 months  1.8      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.2 18.4 26.5 18. Reuters and Factset.101 3.3 28.3 19. BSE/NSE (‘000)  :  19.0  (2.9% Promoters* 43. New Horlicks variants.6 34.8% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL   PRICE PERFORMANCE (%)  Outlook and valuations: Upbeat.COMPANY PROFILE   Food GSK CONSUMER  Growth DNA  India Equity Research  |  Food  GSK Consumer’s (GSK) strong brand equity in under‐penetrated and high‐  growth health food drinks (HFD) category renders it a lucrative play in the  consumer  goods  space.2 32.2%   Innovating and reinvigorating offerings to capture consumer pie  The  company.2 16.4 6.    EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market      MARKET DATA (R: GLSM.  leveraging  its  strong  brand  equity. maintain ‘BUY’  Continued  dominance  in  MFD.8 CY11 26.552 42 84. Financials Year to December Revenues (INR mn) Rev. key risk/concern could  be  its  inability  to  meaningfully  scale  up  new  segments  like  noodles  and  oats.  Boost.  Maltova  and  Viva.8 19.  firm  demand  across  most  categories.  calibrated  price  hikes and new launches are long‐term positives.  has  ventured  into  biscuits.644  Target Price  :  INR 2. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .0 4.3  12 months  26.1)  30.795 18.  Bloomberg EDEL <GO>.mehta@edelcap.855 16.  CY12E 31.1 23. BO.050 4.0  3.5 5.roy@edelcap.  and  oats  in  line  with  its  strategy  of  developing  products  in  the  health  and  wellness  segment.edelresearch. Maintain ‘BUY’.365 2. B: SKB IN)  CMP  :  INR 2.0  EW Consumer  Goods Index  2.1% MFs.  continuous  innovation  and  expansion  of  distribution  network.011 42 119.240  Avg. It is also expanding distribution in North & West where the presence of GSK is  limited  and  provides  a  huge  growth  opportunity  (North  &  West  contributes  ~15%  to  sales  and  likely  to  reach  20%‐25%  in  the  next  4  years.4  Nifty    11.1  M cap (INR bn/USD mn)  :  112 / 2. We maintain ‘BUY/ Sector Performer’.1      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Others 24.1  3.4 33.061 20. growth (%) EBITDA (INR mn) Net profit (INR mn) Shares outstanding (mn) Diluted EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%) CY10 23.com  February 9.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  We  are  cautiously  optimistic  about  GSK’s  strategy  of  venturing  into  other  fast  growing food and beverages categories.567 18.113 5.    Brand Horlicks undisputed leader in malted health milk segment  GSK is the undisputed dominant player in the fast‐growing under‐penetrated domestic  malted  health  drink  segment  (~70%  market  share)  with  Horlicks.  Its  key  brands  Horlicks  and  Boost  have  posted  impressive  double  digit  sales  growth (~20% CAGR) over the past five years.972  Share in issue (mn)  :  42.8 37.  noodles. have also found favour with consumers (contributes ~20% to Horlicks’s top line). Daily Vol.   BUY  Performer  Medium  Equalweight        FIIs 15.900  52‐week range (INR)  :  2.8   Stock      1 month  3.2 34.

7 1.367 7.8 12.007 2.4 16.623 420 3.668 4.373 5.6 0.1 23.8 28.5 CY12E 18.6 9.036 2.5 27.4 CY13E 18.5 21.437 35 5.4 16.050 7.6 23.518 36 38 6.732 38.524 837 994 6.851 3.8 CY11 16.2 18.1 18.855 852 27.7 CY11 36.479 2.2 13.632 2.6 1.0 Growth metrics (%) Year to December Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS CY09 24.1 18.2                 63.4 1.5 0.4 34 40 Common size metrics (%) Year to December Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Other general expenditure Depreciation Net interest expenditure EBITDA margin EBIT margin Net profit margin CY09 36.011 42 42              100.7 0.999 42                 71.9 2.061 624 23.5                 51. & Associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) (INR mn) CY12E CY13E 31.567 937 1.0 20.327 3.795 37.9 23.6 CY10 20.1 10.5 16.8 CY12E 36.6 18.211 2.706 4.3 16.468 4.5 18.140 12.8              119.113 521 589 5.6 18.7 28.031 32.4 18.241 5.089 2.649 15.0 CY13E 36.4 19.518 1.1 0.6                 74.5 16.4                 36.530 6.2 11.663 5.513 6.579 41 3.5 40 48 40 40 CY09 19.4 16.011 4.9 19.520 2.7 15.7 0.328 42                 55.597 11.0 19.2 19.100 3.8 19.8 CY10 36.403 1.5 16.4 42                 55.241 5.330 7.227 17. Int.9 13.6 17.6 50 70 CY11 26.968 576 4.421 5.6 18 33 CY10 23.3 42                 71.3 15.1 18.5 16.480 2.756 24.642 796 5.198 6.2 17.685 8.488 3.552 3.977 14.544 26 4. other income Net interest & Finance charges PBT Provision for taxation Core PAT Profit after tax after Min.1 18.6 19.6 32.365 397 3.552 42                 84.772 7.2 18.675 4.297 3.Food  Financial Statements    Income statement Year to December Net revenues Other operating income Total Operating income Cost of materials Gross profit Employee costs Advertisement & sales costs Others EBITDA Depreciation EBIT Other income EBIT incl.9 9.359 7.3                 44.999 2.9 13.215 557 19.707 10.8              119.2 18.2 42 42              100.101 460 4.5 9.5 1.328 2.1 19.109 20.8 12.5 42                 84.203 376 3.246 6.6 9.539 1.2 120  Edelweiss Securities Limited   .584 4.

753 1.677 636 16.831 3.088 344 501            10.326            13.990 5.954 3.300              7.490                  273 CY12E 421 13.986 CY11E              3.091 2.630              9.967              2.051 5.000) (900) (680) 3.902 (296) (905) (1.537              3.254 4.798 299              3.916 3.452) (1.454 267            13.640              1.412                  390 Free cash flow Year to December Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less:Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow CY09              2.600                  228 CY11E 421 11.384) (216) (1.000              3.262 4.453 663 0            22.110) (1.051                  215 CY10 421 9.112 (INR mn) CY13E              5.Food Balance sheet As on 31st December Share capital  Reserves  Shareholders' funds Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Other Current Asset Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Misc expenditure  Uses of funds BV (INR) CY09 421 8.798 214              5.227 267              9.999                (201)                  397                (598)              2.600              9.412            16.345)           121  Edelweiss Securities Limited .090 4.222 Cash flow metric Year to December Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E 4.012 900              4.142 883 0            18.490            11.198 220 338              5.761 344 501              8.002 3.247 1.241                  557                  521                    36              4.246 4.300              9.639 263              5.618 110              9.481              3.600 5.902 680              5.552                  494                  460                    35              4.854 3.729 2.948              3.967 547 13.097 1.328                   (96)                  420                (517)              2.491 1.746 8.110              1.090 4.051              9.746                  327 (INR mn) CY13E 421 15.992            16.120 505 9.303 CY10              2.662) (1.660 314 8.158 344 501              8.094 5.029 267            16.094 CY12E              4.577 267            11.712 409              3.155 5.217 6.047 48              4.023 1.704 3.000)                (900)               (680) (886) (2.358 469 11.094 1.070            11.985) (2.083 0            14.011                  627                  589                    38              5.300            12.490 7.585 3.990 3.300              6.249 344 501              9.427              2.180              9.110)            (1.663 983 0            15.004 4.839               (409)            (1.609 3.012 5.397 2.746            13.697) (2.111 3.231 1.231 3.945 378 0            11.412 8.358              6.021) (2.

0                   2.5                18.4                   1.6                   1.6                 36.6                   1.8                 12.3                   9.8                19.9                   2.8 CY11E                 12.5                 11.2                   1.7                   3.6 34.3 7 6 6 6 6 52 46 46 46 45 71 80 80 80 80 (12) (28) (28) (28) (29)                   2.6                   2.6                 11.8                   2.4                   0.3                28.6                 37.8 Valuation parameters Year to December Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) CY09                 55.0                 11.7                   2.6                   2.3                   5.0                   2.5                 13.9 CY11E                 84.1                 16.4                23.0                 34.6 CY12E                 13.5                   1.0 43.8 38.8                   2.0                 33.5                   2.1 32.Food  Ratios Year to December ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E 28.3 33.4                 31.7                 19.8                                     122  Edelweiss Securities Limited .6                 26.5 CY13E              119.4                   1.3 42.6 44.5                   2.5                 51.5                 22.6                   1.0                 32.4                 28.8                 44.4                   9.3 CY10                   2.5 Du pont analysis Year to December NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) CY09                 11.7 CY10                 71.8                   1.6                   1.8 34.1                   3.3                   1.3 CY12E              100.4                 23.6                 47.2                   1.2 Operating ratios Year to December Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover CY09                   2.0                 34.3 CY13E                 13.1 CY10                 12.2                   8.5 CY11E CY12E CY13E                   2.6                   4.8 43.8                   2.2                 74.5                 11.6                   2.0                 28.1                 11.4                 63.0                   2.2                   6.2                18.4                   2.5                   2.

4% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL   PRICE PERFORMANCE (%)  Outlook and valuations: Bright. BO. maintain ‘BUY’  The company will focus on judicious price hikes.    Others 17.458 2.864 2.    Foods: Key to future growth  Growth  in  HUL’s  soaps  &  detergents  has  been  sluggish  due  to  high  penetration  and  competitive  intensity.  We  are  enthused  by  HUL’s  continued  focus  on  differentiated  offerings  and  presence  across  price  points  in  the  food  segment.  has  met  the  company’s  internal  benchmark. Unilever.9 77.6 FY13E 258.0 16.5%     MFs.0  3.  In  contrast. Unilever’s  largest  brand.019  Avg.2 24.  and  ice  creams  business  accounts for ~18% of sales while parent Unilever derives ~50% sales from  the same.  ice  creams.0  (2.161.0  EW Consumer  Goods Index  2.0      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Revitalising old products.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Kissan Nutrismart and fruit juice.771 22.4)  43.  foods.  sauces  and  cooking  aids  have  also  performed  well.4% FIIs 18.293 13. Maintain ‘BUY’.  We  maintain  ‘BUY’  recommendation.)  grew  at  16%  in  FY11  and  contributed  18%  to  the  company’s revenue.2 73. Daily Vol.com.161 16.  On  relative  return basis.  etc.161 12.  Further.  food  business  in  India  will  have  to  grow  at  a  much  faster  clip. its ice‐cream portfolio is  being revitalized with exotic launches to grab the premium segment.961 2.7% Promoters* 52. As per Mr. Knorr.  beverages.1)  30.0 19.910 10.0)  (1.161 14. HUL has introduced  Kissan creamy spread.roy@edelcap.1 22.252 2.8 1.142 35. Thomson First Call.  to  gain  direct  interface  with  end  consumers  to  boost  brand  HUL has opened Bru World Cafe outlets and Swirl Parlors (~130).2 FY14E 292.5 28.  We  believe  the  company  will  enhance  focus  on  new  product  launches and market share gain in existing categories. enhancing market share and product  innovation  to  counter  competition.  It  has  tied  up  with  the  Future  Group  in  the  breads  segment.264 14.004 30.  indicating the company’s increased focus on the category. Reuters and Factset.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . BSE/NSE (‘000)  :  2.8 23.com  February 9.edelresearch.mehta@edelcap.8 FY11 226. the stock is rated ‘Sector Outperformer’.2 41.7 40.1  3.  the  company’s  food  business  (includes  packaged  foods. in order  to  double  turnover.2 35.142 26. B: HUVR IN)  CMP  :  INR 393  Target Price  :  INR 415  52‐week range (INR)  :  420 / 264  Share in issue (mn)  :  2.COMPANY UPDATE  Food HINDUSTAN UNILEVER Revitalising growth India Equity Research  |  Food  Hindustan  Unilever’s  (HUL)  beverages.3 32.9 83. launching new offerings to enhance share    As part of its strategy to focus on the fast‐growing foods business. FIs &  Banks 11.  123  Bloomberg EDEL <GO>.  Financials Year to March Revenues (INR mn) Rev.9 30.4 17. Paul Polman. Chief Executive Officer.180 9.246 14. growth (%) EBITDA (INR mn) Net profit (INR mn) Shares outstanding (mn) Diluted EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%) FY11 196.  Knorr’s  soups.8  Nifty    11.0 34. Management intends to expand its foothold in the fast‐growing  food  category. 2012  Edelweiss Research is also available on www.8 79.    EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market  BUY  Outperformer  Low  Equalweight      MARKET DATA (R: HLL.0     1 month  3 months  12 months  Stock    (2.0  M cap (INR bn/USD mn)  :  849 / 17.8      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.7 26.0 22. Also.708.

7                   9.5 6.687 36.5 17.1 12.799 27.6 1.3 1.756 9.115 102.2 16.153 5.5 17.1 14.1 16.2                   1.1     124  Edelweiss Securities Limited .1                 11.4                 10.293 2.2 1.2 51.180 2.910 226.5 5.5 12.7 FY11 FY12E FY13E FY14E 10.253 9.584 32.161                   9.765 41.3 16.6 23.6 10.9 21.7                 22.1                 15.142 35.591 21.864 30.6 8.3 12.528 94.5 13.7                   9.4                 11.765 14.5 7.1                 65.0                 16.9 14.230 27.255 3.293 90.256 123.1 14. other income Net interest & Finance charges PBT Provision for taxation Core PAT Extraordinary items (net of tax) Minority interest Profit after tax after Minority Interest & Associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) (INR mn) FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 177.759 23.161                   9.0                 14.951 6.442 25.3 16.Food  Financial Statements    Income statement Year to March Net revenues Cost of materials Gross profit Employee costs Advertisement & sales costs Others EBITDA Depreciation EBIT Other income EBIT incl.805 151.279 27.3 13.8                 12.0 5.2                 17.440 5.053 75 10 4 4 4 27.7 6.915 7.9 40.6 15.2 (7.4 40.566 22.459 141.627 2.5 16.252 35.161 2.2 FY12E FY13E FY14E 53.180 2.8 14.386 120.076 24.5 11.5                 17.524 105.967 30.3                 16.537 27.888 23.371 33.052 21.264 292.7) 26.9 FY11 52.161 2.205 16.4                 61.8                 40.7                 61.9                 10.049 6.724 39.8 12.0 13.377 38.142 1.0 1.0                 14.1 17.893 5.776 32.771 30.9 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS FY10 48.829 32.961 26.2 13.036 10.9                 13.709 10.7 5.205 27.498 25.5                 10.5 0.4 2.4 Common size metrics (%) Year to March Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Other general expenditure Depreciation EBITDA margin EBIT margin Net profit margin FY10 50.0                 16.3 16.5                 11.5 13.7 1.5 52.292 46.4                 61.6 14.0 41.728 39.183 2.643 196.458 594 1.4                 61.624 897 0 0 (80) (106) 0 0 0 21.840 21.478 27.252 35.7                 12.968 47.8                 12.004 41.8 16.161 2.919 2.2 12.2 5.990 134.102 11.361 33.5 13.458 2.7 5.180 2.040 87.919 7.366 2.965 26.0 1.1 10.161 2.283 36.288 46.246 258.

564)           (16.041 18.178 29.307            22.5 (INR mn) FY14E            35.535)            41.024            (7.632            87.613 11.393 22.428)            35.800 12.264 6.482            55.797 13.070            72.318) (21.510 25 1 27            43.144 2.124 193 5.656 36.384.869)            (4.634)           (25.581)            36.458              2.306 146            53.244 2.537                    20 (INR mn) FY14E 2.885 2.337             (3.892              2.473              2.070          105.869         20.902 36.480              1.533 378 6.827 8.266                    12 FY12E 2.638) (25.847) 4.767)            26.182 24.081)            (1.500)           (16.464 4.205 146            43.902                    12 FY11 2.587 146            34.627                      4            32.892 25 1 27            34.794 105 4 108            26.638           (12.478 4.500 11.858 378 6.885 4.961                  785              2.848 1.266 38.486 37.682 65.631              2.934 146            27.745 898            22.529            22.738 9.329            53.638                    25 Free cash flow Year to March Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less:Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow FY10            21.235 2.789 74.242 3.888                      4            38.359           (11.500         26.6 FY12E            26.829 33.238 9.500) (4.895            68.478 36.500) (1.156 83.508)            23.326 12.978.305 10.885 2.500         31.1 FY13E            30.882 378 6.357) 125  Edelweiss Securities Limited .632            75.397 26.919                    16 FY13E 2.500         37.361) (16.100 11.6 FY11            22.252              2.070            63.873 378 6.081         28.917 20.885 2.864              1.509) (4.169 28.981 48.854 3.160 24.611 25 1 27            53.872) (16.660 10.392.512) (18.449) (1.963.474 22.089 61.978.350 (3.6 Cash flow metric Year to March Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 35.920)            27.046 (12.211)           (21.919                (440)            23.566              1.420)           (19.366                (893)            28.359             (6.500)             (4.369 3.919 43.883 (3.508 105            26.730 13.885 (20.632            97.359              8.464 41.673            24.885 2.188            27.160 32.997 11.672 14.632            78.141)            31.541 16.430 13.537 47.300 11.474 7.323 13.541 21.359                    40            43.505)            34.293             (1.848 31.239 0 27 27            27.160 41.160 53.500)            (4.638 52.549 17.160 51.041 24.500) (4.070            87.522 14.300            26.Food Balance sheet As on 31st March Share capital  Reserves  Minority  Shareholders' funds Secured loans Unsecured loans Borrowings Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Deferred tax asset ‐ NET Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Other Current Asset Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Uses of funds BV (INR) FY10 2.

2                 34.9                   7.1                   6.1          2.961.5           8.7                40.5                   7.1              140.1 FY11                 10.114.8                   0.2 13 15 15 15 15 49 47 47 47 47 116 121 122 122 122 (54) (59) (59) (60) (60)                   0.9                   1.0 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) FY10                 12.2 FY14E                 12.7                 24.3 FY12E FY13E FY14E                   7.6                   6.9                   7.7 FY11                   9.0 Valuation parameters Year to March Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) FY10                   9.0                 31.3                 13.0                16.5                   3.8 FY12E                 11.8 83.1                 19.9                   2.0                   4.0                   1.0                   1.7                 24.6                   6.8                   1.4 104.1 79.3                   6.0                 77.Food  Ratios Year to March ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio Interest coverage (x) FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 140.4                17.1                 12.0                 79.8                   7.6 FY11                   7.8                   1.9                   1.1                 32.7                 19.2                 10.3                   8.0                   9.0                 83.0 219.3                   1.0                22.9 143.0                 15.3                   1.0                   1.9                 11.5                 15.3                   6.2 FY14E                 16.6 FY13E                 11.6                 26.6 77.1             319.7                   6.1                   1.7                 10.5                 40.9                   2.5          6.6                 32.9                 40.7                 32.7                 10.5          9.126.1                 10.2                 17.2                   2.6                   1.6 118.6 FY12E                 12.587.0                 73.6 Operating ratios Year to March Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover FY10                 10.0                 10.9 FY13E                 14.4                   3.2 73.2                 28.5                   4.0 144.6           126  Edelweiss Securities Limited .8                   0.1                 22.

  indicating  its  seriousness  and  focus  on  the  food  segment.  However.  etc).3%   * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL PRICE PERFORMANCE (%)      1 month  3 months  12 months  Stock    (0.  salty  snacks.737 257.303 80.0  EW Consumer  Goods Index  2.077 86.939 Net profit (INR mn) 50. growth (%) 16. due to low penetration (~4‐5%) and urbanization.9 17.0  (2.0  3. B: ITC IN)  CMP  :  INR 204  Target Price  :  INR 220  52‐week range (INR)  :  216 / 150  Share in issue (mn)  :  7.  We  are  enthused  by  ITC’s  extensive  distribution  reach  and  increasing  focus  on  the  premium  end.  127  Bloomberg EDEL <GO>.  which  has  superior margins. BSE/NSE (‘000)  :  7.6 EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market  BUY  Outperformer  Low  Equalweight      MARKET DATA (R: ITC.502 112.8%   Others   48.  ITC  Welcomgroup’s  specialist  cuisine  &  bakery. Bengaluru.  staples.4 15. Reuters and Factset. consumer distribution synergies and ITC R&D Centre. 2012  Edelweiss Research is also available on www.  Financials Year to March FY11 FY12E FY13E FY14E Revenues (INR mn) 222.1 EBITDA (INR mn) 74.1  3.5 13. Maintain ‘BUY’.com  February 9.  3  player).7 7.  chewing  gum  and  many  more  segments  over  the  coming  years.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Also.808.0 10.738 7.237 69.  although  Nestle  has  upstaged  ITC  in  pasta. Consumer  business  leverages  on  skills  of  agri  sourcing.  It  plans  to  enter  milk.5 15.2  player).com.983 Rev. Also.    Outlook and valuations: Positive.9 9.  The  company  is  extremely  aggressive  in  promoting  products.738 7.1 ROAE (%) 33.796.5 EV/EBITDA (x) 19.8      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  confectionary.  staples  (Aashirwad  has  more  than  50%  market  share). packaged foods can prove  to  be  the  next  growth  driver  for  ITC.0      SHARE HOLDING PATTERN (%)            MFs. Daily Vol.590 / 32.570 7. Thomson First Call.  confectionaries  (Candyman  and  Minto  are  market  leaders).  Most  segments  are  facing  intense  competition  from  various  local  players  and  MNCs.0 22.2 38.5 15.738 Diluted EPS (INR) 6. maintain ‘BUY’  We are confident of ITC’s pricing power and inelastic nature of cigarette demand.423 Shares outstanding (mn) 7.COMPANY UPDATE   Food ITC Innovation‐led growth India Equity Research  |  Food  ITC has been one of the best consumer companies in terms of creation of  new  brands  and  successful  entry  in  new  categories.  Overall foods segment has broken even and contributes ~10% to net sales.179 60.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .0 16.4 18.    Packaged food: The next big opportunity  ITC  is  present  across  segments  (biscuits.2  M cap (INR bn/USD mn)  :  1. BO.7)  (3.  biscuits  (Sunfeast  is  No.0 Diluted P/E (x) 30.9% FIIs 16.  ITC  has  been  able  to  achieve  this  by  the  right  product  mix.  we  are  extremely  positive  on  its  consumer  business  with  the  foods  business  already  having broken even.319 291.040 98.4 15. We reiterate ‘BUY/Sector Outperformer’.mehta@edelcap. wide distribution chain gives an edge  Key  successes:  Salty  snacks  (Bingo  is  No. and innovative distribution strategy.     More successes than failure. aggressive ad budgets.039  Avg. FIs &  Banks 34.8 26.edelresearch.5 EPS growth (%) 20.6 19.9)  32.2 35.  the  company  can  leverage  its  cigarette  business distribution chain to get an edge over competitors.7 37.roy@edelcap.1)  30.4  Nifty    11.833 335.1 13. We are enthused with  the  performance  of  noodles.

 other income PBT Provision for taxation Core PAT Minority interest Associate Profit after tax after minority interest & associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) (INR mn) FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 276.4 14.9 24.7 2.227 56.6 5.892 119.738                   5.247 320.2 33.553 161.655 28.968 20.4                   6.1 0.269 128.046 113.738 7.609 10.4 20.9 18.738 7.833 335.303 7.349 23.884 121.372 8.6 2.0 60.660 17.651 7.926 25.8 7.303 80.5 3.079 63.319 291.546 6.6 6.1 2.1 19.593 107.8 FY12E 37.552 63.9 7.099 38.0 6.591 21.349 89.570 7.0   128  Edelweiss Securities Limited .888 98.804 67.837 14.356 32.6 FY13E 36.587 420.107 74.2 19.895 191.991 7.8                 10.6                   7.264 62.240 19.5 7.4 7.7 0.907 81.6 3.782 370.0 29.125 102.3 30.5 15.243 5.5                   5.448 63.040 98.1 FY11 16.0 FY14E 36.9 0.610 102.6 65.489 141.3 33.1 14.148 55.5                   6.7 22.850 42.0 16.179 60.359 222.056 103.9 9.9 3.0 FY11 36.423 7.1                   5.0 20.4 30.4 11.459 74.1 33.738                   5.726 184.0 16.0 23% Common size metrics (%) Year to March Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Other general expenditure Depreciation Net interest expenditure EBITDA margin EBIT margin Net profit margin FY10 36.5                   4.5 16.4 17.837 15.137 43.9 0.1 7.5                   6.1 22.684 50.502 112.851 89.03                 10.086 78.4 0.691 49.570 7.1 33.983 69.0 60.461 147.486 212.0 FY14E 15.118 (488) (611) (643) (730) (840) 62 96 111 126 145 41.737 257.2 33.0 10.7                   5.1 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS FY10 11.7 7.939 6.526 118.0 2.6 23.769 69.765 10.0 2.694 60.9 24.4                   7.0 19.9 19.878 84.9                 9.6 5.077 86.Food  Financial Statements  Income statement Year to March Gross revenue Excise duties Net revenues Cost of materials Gross profit Manufacturing and operating expenses Employee costs Advertisement & sales costs EBITDA Depreciation EBIT Other income EBIT incl.449 6.8 19.7 19.712 6.870 81.5 3.668 90.0 19.5 7.948 8.9 19.110 50.6 68.6 30.651 7.738 7.619 37.0 15.293 483.184 95.738 7.2 91.8 30.942 12.1                 11.243 74.7 2.7 16.0 15.447 9.439 6.4 FY12E 15.347 123.5 FY13E 13.237 69.6                   8.

180 60.339) (56.868              6.818 140.453            64.007            50.394) (46.255 139.807 1          236.724 63.760                    19 FY11 7.239 41.758 FY11            50.495 13.678          109.678          118.305 2.811            99.484          111.100 13.051 21 1.450 14.168 15.174 75.408 251 995 1.344            96.458 1          175.485            42.344          104.674 37.419                    23 FY13E 7.098 1.485            28.453            83.229 Cash flow metric Year to March Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 49.991              1.007)         (15.258          105.096 2.423            10.171 64.880                    29 Free cash flow Year to March Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less:Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow FY10            41.095) 129  Edelweiss Securities Limited .621 1.583 1.227                  991            90.516) (48.264 10 1.246 7.800 10.218              9.473 1          190.531 81.935 48.447                  970            78.562 10.439              1.057 12.168 46.521) (15.046 7.654 FY13E            69.551            75.016 50.627 4.940) (40.781 17 829 846 7.765          144.500)         (15.760 129.111            86.341 2.025 1.920 10.984)            60.440            91.356) (8.521            48.143 48.344            89.300) (36.421)         (10.981          175.390              7.895          224.017 24.533) (40.633 3.255                    22 FY12E 7.738 192.981          211.168 86.935 64.981          236.738 216.074            49.684              7.762 41.665 13.882          164.927 42.115) 11.720 3.005            90.913 1          211.678          139.459 12.668 (INR mn) FY14E            80.Food Balance sheet As on 31st March Share capital  Reserves  Shareholders' funds Minority  Secured loans Unsecured loans Borrowings Deferred tax liability Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Other current asset Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Misc expenditure  Uses of funds BV (INR) FY10 3.371 45.180 14.128            87.127 26.783         (14.665 13.953 48.486 3.651 52.179              8.485            21.513              6.372              1.806          154.738 171.269 3.521)           (15.177 50.643 48.123 14.419 154.779) (56.197 17            49.625 57.159 70.943 48.421            34.485            61.665 13.008              6.981          190.246 54.091) (48.777 2          154.756 13.108 7.678          166.623 48.331 11.529 15.720 3.503 3.935 55.446) (39.665 13.880 184.603          179.017            58.738 156.030) (45.237              8.681) (15.500) (15.164 FY12E            60.683 41.300            71.935 73.344            88.912                    26 (INR mn) FY14E 7.174 15.171 10.369 15.300) (44.529 (45.426 62.567          200.018            68.640 4.831 3.621 13 633 646 7.468 41.416              8.912 169.239 37.889 14.677 14.187 (1.500            59.303              9.

4                   1.0 17 17 17 89 88 88 103 103 103 3 2 2                   1.0                 10.2 FY12E                 23.2 58.7                   2.0                   8.0 17 89 103 3                   1.7                 23.2 FY14E                 24.0                15.0                   1.3                   1.4                   6.6                 30.2                   1.3                   1.4                   2.9                   5.4                 37.5                   1.4                   7.1                   6.6 17 94 99 12                   1.0                 10.2 FY12E FY13E FY14E 35.4                   1.3                   1.9                   1.1                 37.8                   9.1 59.5                   1.9                   2.6 59.5                   7.1                 38.5 FY11                 23.2 38.4                   1.8                 26.6 FY14E                 10.6 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) FY10                 22.1       130  Edelweiss Securities Limited .7 FY13E                 24.6 Operating ratios Year to March Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover FY10                   1.1                   1.5                   1.5                   1.5                16.5                   1.1                   3.4                 13.6 58.2 FY12E                   7.8                   3.0                   4.5                   2.7                   7.8                 17.5 38.9                   1.2                   1.4                   1.1                 22.6                   7.0                 11.Food  Ratios Year to March ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio FY10 25.9                18.5                   1.4 FY12E FY13E FY14E                   1.3                   2.1                 33.7 37.7 FY11                   6.5                   2.6                20.8                   5.2                   1.6 Valuation parameters Year to March Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) FY10                   5.1                   2.7                 19.6                 19.1                 25.5 FY13E                   9.1                 35.2 FY11                   1.1 FY11 33.5                   5.5                   8.1                 15.

239             51.  EDELWEISS RATING    Absolute Rating  Investment Characteristics          REDUCE  Growth  MARKET DATA (R: JUBI.  KFC.088             50.2  36.5              42.196               717                 65              11.028  Target Price  :  INR 700  52‐week range (INR)  :  1.781             59.0   Sensex      1 month  10.6% * Promoters pledged shares (% of share in issue)    Rising competitive intensity  FY10            4.8  12 months  (2.3           320.  the increased urbanization and higher disposable incomes are leading to need for quick  service restaurants like Dominos and McDonalds.0           108.8              43. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Daily Vol.9  M cap (INR bn/USD mn)  :  67  /1.2            1.4)  Stock    18. returns will be dilutive going forward.roy@edelcap. In addition.5% for past three years due to margin expansion.8%       FIIs 35. Thomson First Call.  It  plans  to  open  25  to  30  Dunkin’ Donuts stores in three years.2              66.8              46.0               666               330                 64                5.3             38.589               988            1.mehta@edelcap.  KFC and McDonalds. Reuters and Factset.com  February 9.  the  company  has  positioned  pizza  as  a  meal  which  can  be  delivered  quickly.7%   MFs.1              46.  It  has  well  captured  changing  Indian  demographics.0  214. BO.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Financials Year to March Revenue (INR mn) Growth (%) EBIDTA (INR mn) Net profit (INR mn) Share outstanding (mn) EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) ROAE (%) : FY11            6.8        SHARE HOLDING PATTERN (%)  High growth backed by strong brand          The company runs 439 stores and plans to double store number in the next five years.345  Avg.  The  brand  value  is  further  enhanced  due  to  tie  up  with  Dunkin’  Donuts  (well  known  breakfast  chain  in  the  United  States).  With  the  “30  min”  and  the  “Hungry  Kya”  campaign.    Demographics play   JFL  is  a  play  on  changing  Indian  demographics  which  are  increasingly  getting  skewed  towards younger and working population with large proportion of women.0            195.4              93.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Others 5.6              22.0  3 months  3.8  Stock over  Sensex  8.2  39. intense promotional activity and aggressive roll‐out strategy. Currently our midcap team covers the company and  they have ‘REDUCE’ rating on the stock.  continuous  innovation. Jubilant has created strong brand  name  in  India  with  product  and  promotional  innovation.   This  is  leading  to  top  line  growth  of  about  47.869            2.194         14.1      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.COMPANY UPDATE Food JUBILANT FOODWORKS Dunkin Donuts to help gain foothold India Equity Research  |  Food  Jubiliant Foodworks (JFL) has established strong brand equity in the pizza  space  on  back  of  specialized  menu  to  suit  Indian  palate. We also believe due to the limited  potential of number of stores in a small town.9 FY12E FY13E         10. FIs &  Banks 0.  131  Bloomberg EDEL <GO>.5%  CAGR  and  bottom  line  for  about  109.9% Promoters* 57.8  211.5              47.  Going  forward  it  needs to  watch  out for budding competition from  the likes  of  Pizza  Hut.edelresearch.9             41.com.543.9            1.  McDonalds) enhance their presence in tier 2 cities. BSE/NSE (‘000)  :  1.397                 65                 65              15.050 / 469  Share in issue (mn)  :  64.0             41.6 NIL PRICE PERFORMANCE (%)  We  expect  competition  to  increase  as  other  organised  players  (Pizza  Hut. B: JUBI IN)  CMP  :  INR 1.

Food 

Financial Statements 
Income statement
Year to March
Income from operations
Total operating expenses
Raw material
Employee costs
Manufacturing and other expenses
EBITDA
Depreciation and amortisation
EBIT
Interest
Total other income
Profit before tax
Provision for tax
Core Profit
Extraordinary income/(loss)
Profit after tax
Profit After Minority Interest
Shares outstanding (mn)
EPS (INR) basic
Diluted shares (mn)
EPS (INR) diluted
Dividend per share (INR)
Dividend payout (%)

FY11
             6,781
             5,584
             1,706
             1,355
             2,523
             1,196
                 293
                 903
                     3
                   22
                 922
                 204
                 717
                  ‐
                 717
                 717
                   64
                11.2
65
                11.0
                  ‐
                  ‐

FY12E
           10,194
             8,325
             2,497
             2,039
             3,789
             1,869
                 388
             1,480
                  ‐
                   24
             1,505
                 487
             1,018
                  (30)
                 988
                 988
                   64
                15.8
65
                15.6
                1.00
                  7.6

FY13E
           14,088
           11,499
             3,452
             2,803
             5,244
             2,589
                 497
             2,091
                  ‐
                   34
             2,126
                 688
             1,437
                  (40)
             1,397
             1,397
                   64
                22.4
65
                22.0
                2.00
                10.8

(INR mn)
FY14E
           18,804
           15,317
             4,644
             3,742
             6,931
             3,486
                 624
             2,862
                  ‐
                   54
             2,916
                 962
             1,954
                  ‐
             1,954
             1,954
                   64
                30.4
65
                29.9
                3.50
                13.5

FY10
84.3
24.8
19.0
40.5
5.7
2.2
15.7
7.9

FY11
82.4
25.2
20.0
37.2
4.3
0.1
17.6
10.6

FY12E
81.7
24.5
20.0
37.2
3.8
0.0
18.3
10.0

FY13E
                81.6
                24.5
                19.9
                37.2
                  3.5
                  ‐
                18.4
                10.2

FY14E
                81.5
                24.7
                19.9
                36.9
                  3.3
                  ‐
                18.5
                10.4

FY10
                51.0
                97.3
             314.3
             358.7
             320.0

FY11
                59.9
                79.6
             175.2
             114.7
             108.4

FY12E
                50.3
                56.2
                63.3
                41.9
                41.9

FY13E
                38.2
                38.5
                41.2
                41.2
                41.2

FY14E
                33.5
                34.7
                37.2
                35.9
                35.9

FY10
             4,239
             3,573
             1,050
                 805
             1,719
                 666
                 243
                 423
                   91
                     4
                 335
                     1
                 334
                    (4)
                 330
                 330
                   64
                  5.3
64
                  5.3
                  ‐
                  ‐

Common size metrics‐ as % of net revenues
Year to March
Operating expenses
Raw materials
Employee costs
Manufacturing and other expenses
Depreciation and amortisation
Interest expenditure 
EBITDA margins
Net profit margins
Growth metrics (%)
Year to March
Revenues
EBITDA 
PBT
Core net profit
EPS

132 

Edelweiss Securities Limited

Food
Balance sheet
As on 31st March
Equity capital
Reserves & surplus
Shareholders funds
Secured loans
Sources of funds
Gross block
Depreciation
Net block
Capital work In progress
Investments
Inventories
Sundry debtors
Cash and bank balances
Loans and advances
Total current assets
Current liabilities
Total current liabilities & provisions
Net current assets
Deferred tax (net)
Uses of funds
Book value per share (BV) (INR)

FY10
                 648
                 526
             1,174
                   86
             1,260
             2,276
                 872
             1,403
                   26
                     0
                   71
                   29
                   70
                 362
                 533
                 702
                 702
               (169)
                  ‐
             1,260
                   18

Free cash flow
Year to March
Net profit
Depreciation
Others
Gross cash flow
Less: Changes in working capital
Operating cash flow
Less: Capex
Free cash flow 

(INR mn)
FY10
FY11
FY12E
FY13E
FY14E
                 330                  717                  988              1,397              1,954
                 243                  293                  388                  497                  624
                   59                    14                   (24)                   (34)                   (54)
                 632              1,025              1,352              1,860              2,524
               (157)                (262)                (112)                (101)                (174)
                 789              1,288              1,464              1,962              2,698
                 521                  716                  976              1,094              1,268
                 269                  571                  488                  868              1,429

Cash flow metrics
Year to March
Operating cash flow
Financing cash flow
Investing cash flow
Net cash flow
Capex

FY10
                 789
               (229)
               (523)
                   37
               (521)

133 

FY11
                 645
             1,269
             1,914
                  ‐
             1,914
             2,904
             1,103
             1,801
                   44
                 205
                 142
                   45
                   90
                 698
                 984
             1,150
             1,150
               (167)
                   31
             1,914
                   29

FY11
             1,288
                  (67)
            (1,199)
                   22
               (716)

FY12E
                 645
             2,181
             2,827
                  ‐
             2,827
             3,880
             1,491
             2,390
                   44
                 305
                 160
                   70
                 427
                 826
             1,491
             1,433
             1,433
                   58
                   31
             2,827
                   44

FY12E
             1,464
                  (75)
            (1,052)
                 337
               (976)

FY13E
                 645
             3,428
             4,073
                  ‐
             4,073
             4,974
             1,988
             2,986
                   44
                 605
                 221
                   96
                 879
             1,001
             2,205
             1,797
             1,797
                 408
                   31
             4,073
                   63

FY13E
             1,962
               (151)
            (1,359)
                 452
            (1,094)

(INR mn)
FY14E
                 645
             5,118
             5,764
                  ‐
             5,764
             6,242
             2,612
             3,630
                   44
             1,105
                 294
                 129
             1,599
             1,213
             3,243
             2,289
             2,289
                 955
                   31
             5,764
                   89

FY14E
             2,698
               (264)
            (1,714)
                 720
            (1,268)

Edelweiss Securities Limited

Food 
Ratios
Year to March
ROAE (%)
ROACE (%)
Inventory (days)
Debtors (days)
Payable (days)
Cash conversion cycle
Current ratio
Debt/EBITDA
Interest cover (x)
Fixed assets turnover (x)
Total asset turnover (x)
Equity turnover(x)
Debt/Equity (x)
Adjusted debt/Equity

FY10
                47.6
                36.6
                     6
                     2
                   58
                  (50)
                  0.8
                  0.1
                  4.6
                  3.4
                  3.7
                  6.0
                  0.1
                  0.1

FY11
                46.9
                60.8
                     7
                     2
                   61
                  (52)
                  0.9
                  ‐
             264.0
                  4.2
                  4.3
                  4.4
                  ‐
                  ‐

FY12E
                43.5
                70.0
                     7
                     2
                   57
                  (48)
                  1.0
                  ‐

FY13E
                42.0
                69.8
                     6
                     2
                   51
                  (43)
                  1.2
                  ‐

FY14E
                40.0
                70.4
                     6
                     2
                   49
                  (40)
                  1.4
                  ‐

                  4.9
                  4.3
                  4.3
                  ‐
                  ‐

                  5.2
                  4.1
                  4.1
                  ‐
                  ‐

                  5.7
                  3.8
                  3.8
                  ‐
                  ‐

Du pont analysis
Year to March
NP margin (%)
Total assets turnover
Leverage multiplier
ROAE (%)

FY10
                  7.9
                  3.7
                  1.6
                47.6

FY11
                10.6
                  4.3
                  1.0
                46.9

FY12E
FY13E
FY14E
                10.0                 10.2                 10.4
                  4.3                   4.1                   3.8
                  1.0                   1.0                   1.0
                43.5                 42.0                 40.0

Valuation parameters
Year to March
Diluted EPS  (INR)
Y‐o‐Y growth (%)
CEPS (INR)
Diluted P/E (x)
Price/BV(x)
EV/Sales (x)
EV/EBITDA (x)
EV/EBITDA (x)+1 yr forward
Dividend yield (%)

FY10
                  5.3
             320.0
                  9.1
             195.5
                55.6
                15.4
                98.1
                54.6
                  ‐

FY11
                11.0
             108.4
                15.7
                93.8
                35.1
                  9.7
                55.0
                35.2
                  ‐

FY12E
                15.6
               41.9
                21.9
                66.1
                23.6
                  6.4
                35.0
                25.3
                  0.1

134 

FY13E
                22.0
               41.2
                30.1
                46.8
                16.3
                  4.6
                25.0
                18.5
                  0.2

FY14E
                29.9
               35.9
                40.1
                34.4
                11.5
                  3.4
                18.2
                14.3
                  0.3

Edelweiss Securities Limited

 

COMPANY UPDATE

Food

MARICO INDUSTRIES
Packing a healthy punch
India Equity Research  |  Food 

Marico Industries (Marico), the market leader in healthy edible oil space, 
is a well established brand in the health and wellness space. Riding high 
on the popularity of its flagship brand Saffola, the company has extended 
into  various  food  categories  like  salt,  rice  and  oats.  It  expects  packaged 
food to contribute 25% to Saffola, from the current 5%, over the next five 
years. We remain enthused by its  undivided focus on growing consumer 
base and maintain ‘BUY’. 

 
Market leader in edible oil; Saffola enjoys dominant market share  
Saffola,  Marico’s  flagship  brand,  dominates  the  cooking  oil  space  with  52%  market 
share.  Being  premium‐end  refined  edible  oil  it  has  higher  pricing  power  and  margins, 
(contributes 16% to total domestic revenue). The company, as expected, divested lower 
margin  Sweekar  brand.  And,  with  more  people  getting  health  conscious,  Saffola  is 
expected to post robust growth in the edible oil segment. 
 

Focus on health and wellness  
Saffola  has,  over  the  years,  become  well‐entrenched  in  the  minds  of  consumers  as  a 
health and wellness brand. This led to the company extending this brand name to other 
offerings  in  the  packaged  foods  category  like  oats  and  rice  (Arise).  Snacks  (Zest), 
however,  did  not  do  well.  It  first  started  with  Saffola  low  sodium  salt  and  atta  for 
diabetics,  which  did  reasonably  well.  This  was  followed  by  Saffola  Arise,  a  low  calorie 
and  low  carbohydrate  packaged  rice  brand  and  Saffola  oats.  So  far,  the  response  has 
been good and according to company sources there are a good number of instances of 
repeat purchases for Arise. Oats too has posted strong growth. 

EDELWEISS 4D RATING 
 
Absolute Rating 
Rating Relative to Sector 
Risk Rating Relative to Sector 
Sector Relative to market 

BUY 
Outperformer 
Medium 
Equalweight 

 

 
MARKET DATA (R: MRCO. BO, B: MRCO IN) 
CMP 
:  INR 162 
Target Price 
:  INR 185 
52‐week range (INR) 
:  172 / 112 
Share in issue (mn) 
:  614.8 
M cap (INR bn/USD mn) 
:  100 / 2,007 
Avg. Daily Vol. BSE/NSE (‘000)  :  377.0 
 
 

SHARE HOLDING PATTERN (%) 
 
 
 
 

Others
6.6%

 
 

FIIs
25.8%

 
  MFs, FIs & 
Banks
4.9%

Promoters*
62.8%

* Promoters pledged shares
(% of share in issue) 

:

NIL

 

Outlook and valuations: Positive; maintain ‘BUY’ 
Marico  is  eyeing  growth  through  low  unit  packs  (LUPs),  rural  markets,  focus  on  non‐
coconut hair oil and new product initiatives in the food segment under Saffola. Kaya’s 
domestic  business,  we  believe  is  an  overhang  in  the  near  term.  Hence,  we  maintain 
‘BUY/SO’ recommendation on the stock.  
Financials
Year to March
FY11
FY12E
FY13E
FY14E
Revenues (INR mn)
31,283
40,365
45,996
54,650
Rev. growth (%)
17.6
29.0
14.0
18.8
EBITDA (INR mn)
4,098
4,824
5,887
7,050
Net profit (INR mn)
2,865
3,191
3,972
4,822
Shares outstanding (mn)
613
614
614
614
Diluted EPS (INR)
4.7
5.2
6.5
7.8
EPS growth (%)
22.4
11.6
24.5
21.4
Diluted P/E (x)
34.7
31.1
25.0
20.6
EV/EBITDA (x)
25.3
21.1
16.8
13.5
ROAE (%)
30.3
30.5
29.6
28.3
Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, 
135 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset. 

PRICE PERFORMANCE (%) 
 
Stock 
 
 
1 month 
7.8 
3 months 
8.6 
12 months  42.6 

Nifty 
 
11.0 
3.1 
3.0 

EW Consumer 
Goods Index 
2.0 
(2.1) 
30.8 

 
 
Abneesh Roy 
+91 22 6620 3141 
abneesh.roy@edelcap.com 

 
Harsh Mehta 
+91 22 4063 5543 
harsh.mehta@edelcap.com 

February 9, 2012 
Edelweiss Securities Limited
Edelweiss Securities Limited

Food 

Financial Statements 
 
Income statement

(INR mn)

Year to March
Net revenues

FY10

FY11

FY12E

FY13E

Mar09

Mar10

Mar11

Mar12

FY14E
Mar13

26,608

31,283

40,365

45,996

54,650

C ost of materials

12,616

16,179

21,595

24,102

28,418

Gross profit

13,992

15,104

18,770

21,894

26,232

Employee costs

1,901

2,304

2,947

3,312

3,880

Advertisement & sales costs

3,511

3,460

4,440

5,106

6,148

Others

4,828

5,243

6,559

7,589

9,154

EBITDA

3,751

4,098

4,824

5,887

7,050

601

708

723

890

1,077

3,151

3,390

4,101

4,998

5,972

183

279

378

441

497

3,333

3,669

4,478

5,439

6,469

Depreciation
EBIT
Other income
EBIT incl. other income
Net interest & Finance charges
PBT
Provision for taxation
C ore PAT

257

393

405

370

315

3,077

3,275

4,073

5,070

6,154

643

850

815

1,014

1,231

2,433

4,924

2,426

3,259

4,056

Extraordinary items (net of tax)

(98)

489

0

0

Minority interest

(19)

(50)

Profit after tax after Minority Interest & Associate
Equity shares outstanding (mn)

(67)

0

(84)

(102)

2,317

2,865

3,191

3,972

4,822

609

613

614

614

614

EPS (INR) basic

3.8

4.7

5.2

6.5

7.8

Diluted shares (mn)

609

615

614

614

614

EPS (INR) fully diluted

3.8

4.7

5.2

6.5

7.8

C EPS (INR)

5.0

5.1

6.5

8.0

9.8

1

1

1

1

1

14.2

15.0

15.0

15.0

4.70

5.20

6.60

7.00

DPS
Dividend payout ratio (%)

17.4

Common size metrics (%)

-1%

Year to March
C ost of materials
Employee costs

0%

-2%

12%

FY10

FY11

FY12E

FY13E

FY14E

47.4

51.7

53.5

52.4

52.0

7.1

7.4

7.3

7.2

7.1

Advertising & sales costs

13.2

11.1

11.0

11.1

11.3

Other general expenditure

18.1

16.8

16.3

16.5

16.8

Depreciation

2.3

2.3

1.8

1.9

2.0

Net interest expenditure

1.0

1.3

1.0

0.8

0.6

EBITDA margin

14.1

13.1

12.0

12.8

12.9

EBIT margin

11.8

10.8

10.2

10.9

10.9

8.7

9.2

7.9

8.6

8.8

FY14E

Net profit margin
Growth metrics (%)
Year to March

FY10

FY11

FY12E

FY13E

Revenues

11.4

17.6

29.0

14.0

18.8

EBITDA

23.4

9.2

17.7

22.1

19.7

PBT

25.7

6.5

24.4

24.5

21.4

Net profit

22.8

23.7

11.4

24.5

21.4

EPS

22.7

22.4

11.6

24.5

21.4

 
136 

Edelweiss Securities Limited

0 Year to March FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E Net profit 2.459 7.142 4.203 14.978 6.433 Shareholders' funds 6.315 6.930 8.789 15.028 8.181 2.316 Gross cash flow Less:C hanges in WC C ash from operations Less: C apex Free cash flow 3.174 14.486 723 2.468 3.464 2.664 9.648 11.957 Inventories 4.854 23.540 11.055 Net fixed assets 2.448 6.868 4.063) (2.791 18.098 4.791 18.323) (804) (880) (875) Dividends paid (470) (472) (557) (694) (842) 137  Edelweiss Securities Limited .136 5.145 2.718 Deferred tax liability (616) Sources of funds (301) (301) (301) (301) 10.718 4.757 (1.627 21.181 2.174 2.023 2.181 2.250 3.530 6.181 C urrent liabilities 4.701 (3) 804 880 875 3.191 3.616 17.131 3.736 5.854 23.492 20.159 4.900 2.976 Asset Held for disposal Goodwill Investments Current assets 827 890 890 890 890 8.115 2.061 2.615 8.524 5.976 3.114) C hange in cash 229 FY11 (4.424 3.856 4.976 3.291 3.207 227 578 830 2.077 Working capital 4.345 10.357 4.527 867 1.445 9.7 14.067 19.822 Provisions BV (INR) Free cash flow (INR mn) Add: Non cash charge 974 662 1.091 Sundry debtors 1.2 24.507 1.323 1.494 Depreciation 601 708 723 890 1.972 4.936 Gross block 5.833 7.304 Uses of funds 10.913 C ash and bank balance 1.047 125 219 286 370 472 1.366 4.424 2.077 Others 374 (46) 473 453 416 4.343 1.393 (880) 1.695 3.250 4.292 7.355 3.540 9.936 10.772 Loans and advances 1.968 6.736 5.045) 997 (804) 1.492 20.507 16.190 C apital work in progress 1.129 646 620 600 575 0 2 2 2 2 850 3.718 5.486 Financing cash flow 281 2.320 4.Food Balance sheet (INR mn) As on 31st March FY10 FY11 FY12E FY13E 609 614 614 614 614 Reserves 5.387 5.011 6.317 3.607 7.245 Less depreciation 2.369 4.891 5.737 7.970 12.611 FY12E FY13E FY14E Cash flow metric Year to March FY10 Operating cash flow 2.367 4.077 1.793 (875) 2.576 768 1.573 2.020 14.865 3.9 19.653 Liabilities 3.175 5.880 2.155 11.976 3.317 2.123 Share capital Minority Secured loans FY14E Unsecured loans 3.5 31.159 4.317 7.077 1.453 18.718 6.195 1.088 4.595 Borrowings 4.285 4.077 1.156) Investing cash flow (2.454 C apex (723) (2.962) (2.507 16.

2                   1.8 0.7 1.6 28.6 30.7 0.0 Debt/Equity 0.9 2.9 1.6 0.6                   5.3                 25.3 2.4 0.8 4.4 Interest coverage (x) Operating ratios Year to March Total asset turnover Fixed asset turnover 9.5                   8.8 Equity turnover 4.6 8.5                24.4                   2.0                   6.8 0.9 0.3 8.2 2.5                   0.4 3.6                   2.7                 13.3 30.7 ROAE (%) Valuation parameters Year to March Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) 138  FY10 FY11 FY12E FY13E                   3.3 2.8                   3.1                   8.5 24.4 2.9 3.0                 42.4                   4.7 2.8                   0.5 1.2 Adjusted debt/equity 0.3 2.5 19.1                   0.5                 21.6 10.6 Edelweiss Securities Limited .6 28.6 0.4 2.6 27.8                 20.2                11.6 30.8 Debtor days 18 20 20 20 19 Inventory days 54 61 61 61 61 Payable days 49 50 50 50 50 C ash conversion cycle (days) 23 31 30 30 30 C urrent ratio 2.5                 15.7 0.5                   6.8                21.9 8.6                   6.4 0.3 ROAC E (%) 36.5 26.4 1.9 8.1                   3.3 FY14E                   7.9 2.0                 25.8                22.9                   0.4 10.7                   5.3                   0.0 3.0 FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 2.6 26.5                 31.7 1.4 Leverage multiplier 1.7                22.2 12.1 7.6 7.8                 26.4                   5.1                 16.4                   5.7 Debt/EBITDA 1.4                   9.5 12.2 FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E 9.5 29.3 30.8 9.Food    Ratios Year to March FY10 FY11 FY12E FY13E FY14E ROAE (%) 43.7                 10.6 1.3 2.3 2.8 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover 2.1                 34.3 2.3 43.2 1.5 29.1 13.

4            96.8      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.   Financials CY10 CY11 CY12E CY13E   Year to December Revenues (INR mn)       62.roy@edelcap.4  M cap (INR bn/USD mn)  :  412 / 8.9            48. We    maintain ‘HOLD/Sector Performer’ recommendation/rating.        Outlook and valuations: Going strong.1  3.3%         FIIs 10. volume robust despite price hikes    Nestle has posted robust growth with revenue CAGR of  20% in the past five years on    back of phenomenal performance of its leading brands (Maggi noodles.497          8.0 EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market  HOLD  Performer  Low  Equalweight      MARKET DATA (R: NEST.9            19.COMPANY UPDATE Food NESTLE      Well baked   India Equity Research  |  Food    Nestle  is  consistently  posting  robust  growth  in  spite  of  rising  food    inflation and we believe the momentum will continue in coming quarters    with  increased  focus  on  new  product  launches. B: NEST IN)  CMP  :  INR 4. growth (%)            21.160  Share in issue (mn)  :  96. Maintain ‘HOLD’. Daily Vol.9  Nifty    11.1            22. Goa (INR5bn) for expansion in confectionary.1 EBITDA (INR mn) Net profit (INR mn) Shares outstanding (mn) Diluted EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%)       12.        19.1 Edelweiss Research is also available on www.247       11.414   Rev.4            89.0            21.edelresearch.  Himachal  Pradesh  (INR4‐5bn)  for    chocolates and noodles greenfield project.1)  30.228               96          147.1            32.772               96          122. maintain ‘HOLD’  We are enthused by Nestlé’s plan for higher capex to meet the growing demand for its    products  and  launch  new  products. Nescafe) and success of new brands (Maggi pasta.547       74.270  Target Price  :  INR 4.  We  are    enthused  by  Nestlé’s  leadership  in  most  categories  it  is  present  in.  On  cards  is  capex  for  brownfield  projects  at  Karnataka  (INR3.1       15.4            35.549 / 3. the company managed to report robust volume growth. Munch).528          9.537       14.8% MFs.6bn)  for    noodles.0  EW Consumer  Goods Index  2.7            21.0  (2. Punjab (INR2bn) for chocolates. FIs &  Banks 8. Kitkat.9            17.172     110.4            42.908       91.700  52‐week range (INR)  :  4.9% Promoters* 62. Reuters and Factset.  high    pricing power. BO.    Milkmaid. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .6      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Others 18.0  3.  We  are  extremely    optimistic about its strategy in processed food to ‘bake a new cake’ rather  than  launching  ‘me  too’  products  to  get  a  small  market  share.com.  The  company  has  posted  buoyant  sales  growth    consistently in spite of high food inflation and it is the best play on packaged food. Despite  high food inflation. Its strategy    of ‘baking a larger cake’ is to expand categories and not just focus on market share.        Higher capex cycle to address capacity constraint  The  company  is  planning  to  significantly  step  up  capex  (INR20bn)  over  the  next  two‐   three  years. BSE/NSE (‘000)  :  30.  139  Bloomberg EDEL <GO>.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.7            18.616               96            99.0% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL PRICE PERFORMANCE (%)    Stock      1 month  4.5  3 months  (2.mehta@edelcap.com  February 9.5)  12 months  33. Nesvita.5            83. amd continuous focus on innovation.6          119.7            12.8            26.9            28.8            21.      All segments in fine fettle.554               96            88.6            20.  With  packaged  foods    highly  underpenetrated  and  launch  of  new  innovative  products  and  envious  success    record of the company we are optimistic on its potential. This  is  evident  from  huge  success  of  pasta  and  new  noodle  variants.  and  Haryana  (INR6bn)  for  greenfield  expansion.0       23. Cerelac.294  Avg. Thomson First Call.

4 18.186 20.8 CY12E 47.484 26.334 15.556 31.830 14 9.028 2.324 12.1              147.554 8.1 22.772 14.4 0.9 20.1 21.8 14.9     140  Edelweiss Securities Limited .058 120 135 17.528 1.772 14.6 96 96              122.0 20.992 4.7 60 60 Common size metrics (%) Year to December Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Other general expenditure Depreciation Net interest expenditure EBITDA margin EBIT margin Net profit margin CY09 47.161 12.1 20.216 9.879 4.547 30.830 58.6                 87.0 20.894 39.7 18.2 0.930 51 13.0 17.7              116.0 49 57 CY11 74.9 13.3 18.219 427 184 11.0 23.129 378 323 9.497 1.141 10.908 35.5 7.0 0.1              174.9 CY11 19.0 24.2 2.9 7.695 11.306 21.9 12.0 CY10 48.829 11 11.7 96                 99.5 27.4 CY13E 21.891 509 469 13.9 0.554 96                 88.9 18.4 0.2 27.9 6.5 2.4 12.281 21.4 0.219 20.6              143.015 5.9 CY13E 46.9 12.4 12.2 17.5 CY10 21.637 13.2 0.1 18.4 CY12E 21.616 9.051 19.7 8.5 0.6 19.8 22.278 11.7 20.342 51.923 5.9 20.228 96 96              122.264 8.9 Growth metrics (%) Year to December Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS CY09 18.196 7.620 7.3 17.7 7.0 24.4 0.3 49 71 CY10 62.5 12.196 96                 74.465 18.544 47.228 11.818 3.4 22.0 24.7 96                 88.0 24.7              102.8 22.7 CY11 47.414 43.701 8.3 21.Food  Financial Statements    Income statement Year to December Net revenues Cost of materials Gross profit Employee costs Others EBITDA Depreciation EBIT Other income Provision for contingencies EBIT incl.616 96                 99.172 110.8 73 89 60 60 CY09 51.1 2.8 20.0 23.247 23.1              147.264 9. other income Net interest & Finance charges PBT Provision for taxation Core PAT Profit after tax after Minority Interest & Associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) (INR mn) CY12E CY13E 91.413 6.345 1.869 6.022 15.810 4.628 17.7 2.0 2.7 24.816 2.537 2.881 27.909 555 619 469 469 17.8 24.6 96                 74.1 21.294 24.3 0.

637                  520            11.448) (6.945)   141  Edelweiss Securities Limited .849) (9.278                (173)              9.500 333            16.761) (6.507            13.556 1.028                  589            14.079             (7.887 18.057            16.471) (5.408 7.616              2.942 14.099 8.460 (280)            17.634 6.553 1.446              8.224 5.448 450 550 1.460 5.079             (7.389 (210)            14.Food Balance sheet As on 31st December Share capital  Reserves  Shareholders' funds Secured loans Unsecured loans Borrowings Deferred tax liability Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Uses of funds BV (INR) CY09 964 4.232              2.500) (7.088 2.000 1.483)            21.064)            (4.659 (978)            10.547 8.459) (6.876 8.196                  907              1.636 4.783 879 743 1.696 7.584 1.591) (219) 691            (2.100 2.438) (5.000) 1.761              4.514            18.024 CY10              8.268 10.607 41.274 900 1.552) (4.507            10.760 633 2.303 471 (1.500              8.650 CY12E            11.500 1.861 11.020 9.797 12.099 (INR mn) CY13E            14.079             (6.033              8.377 9.514            20.434 1.894)            16.832)            (6.236)              8.103 15              8.813 9.887                    89 CY11E 964 10.157              1.713            26.000            10.554 0 0 0 333              8.500 1.507              9.781 26.368 10.773 362            11.411 6.420            10.832              5.415 743 962 1.628                  604            17.962 796 2.992 675 825 1.507            10.216                (309)              8.395 1.772) (7.772              2.000 333            21.761)             (6.566 4.079             (7.380            14.127 3.919 7.105              1.781                  119 CY12E 964 14.489 1.721) (8.987 642 1.825                  155 (INR mn) CY13E 964 18.712 1.599 6.133 16.034 1.000 333            12.813 0 0 0 320              6.413) (5.028            14.607                  200 Free cash flow Year to December Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less:Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow CY09              7.848              5.590              8.554              1.734 9.297 14.228              3.133                    60 CY10 964 7.825 33.130 17.804 CY11E              9.500)            (7.514            17.240 2.781 9.271 (5.466)            12.740 7.064              6.484            11.085            21.617 9.514            16.658)              6.229) (9.348             (5.617              2.310            19.297 10.000) (5.740 Cash flow metric Year to December Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E 9.580) (2.

9                   1.1 4 4 4 4 3 33 31 31 31 31 49 49 49 49 49 (12) (14) (14) (15) (15)                   0.1 CY12E                 12.7 CY10                   8.4 Du pont analysis Year to December NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) CY09                 14.6                   0.9                   5.6                   0.Food  Ratios Year to December ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio CY09 CY10 CY11E CY12E CY13E 136.1                 89.2                 70.7                   4.4              143.0              119.6                   0.1              136.9                   6.0                   9.1                 83.4                   3.2                   5.9                 21.7                18.9 129.0                 39.9              174.9                   6.7                   5.6                27.6                20.8                   8.1 CY10                 88.4                   1.8                   4.5                   6.6                   0.5                   4.1 96.5                   1.5 148.6                   1.8                 36.8                   6.1                 96.1 89.7                   1.5                   2.7                12.4              116.5 118.3                 57.0 195.6                   8.1                 35.5                 87.3                   1.1                22.2                   1.5                 21.0 206.2                   9.1                   1.7                 42.5 119.0 Valuation parameters Year to December Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) CY09                 74.5                 32.0 83.0                 48.6                   7.8                 28.9              102.1 142  Edelweiss Securities Limited   .7 CY11E CY12E CY13E                   6.9                   6.0 CY13E                 12.6 Operating ratios Year to December Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover CY09                   9.7                   8.0                   5.5                 26.1                   6.1 CY11E                 12.0                 27.7                 17.5 CY10                 13.1                   6.4 CY12E              122.1 CY11E                 99.3                   6.4                   1.7 CY13E              147.1                 48.

 We have ‘HOLD/Sector Underperformer’.  143  Bloomberg EDEL <GO>.6   Outlook and valuations: Positive.8 8.302 1.9 20.  the  largest  retailer  in  the  country.3)  Nifty    11.    Turning focus on foods due to high inventory turnover  Contribution of Food Bazaar to total PRIL sales is set to increase from ~35% currently to  ~50%  in  the  next  four‐five  years. maintain ‘HOLD’  We are bullish on PRIL given its focus on calibrated profitable growth.0  3. Financials Year to June FY10 FY11 FY12E FY13E Revenues (INR mn) 89. The key risks are high debt level and delay in  restructuring.9 Diluted P/E (x) 14.526 Shares outstanding (mn) 206 217 217 217 Diluted EPS (INR) 11.6 7.261 110. growth (%) 40.  Smith & Jones (Continental cuisine).  There is intense competition from national brands  as well as MNCs in most segments.7% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : 29.com  February 9.  The  company  has  increased  focus  on  this  category  because  of  higher  inventory  turns  (15‐18  turns)  compared  to  fashion  (2‐3  turns).897 1.9%       MFs.7  (3. modern trade currently contributes merely ~6% to total FMCG sales  which going ahead will improve and directly benefit PRIL’s private labels.0 EV/EBITDA (x) 9.  Maintain ‘HOLD’.191 9.4% Promoters* 59.0%   FIIs 14.9      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Others 6. Tasty  Treat  cereals.600 10. BSE/NSE (‘000)  :  2.5  M cap (INR bn/USD mn)  :  39  / 794  Avg.9 ROAE (%) 9. Also.9) (35. It  is  present  in  packaged  food  products  under  brands  Ching’s  Secret  (Chinese  cuisine).0  .mehta@edelcap.829 Net profit (INR mn) 2.0      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.6 11.7 5.1  3.0 EPS growth (%) 59.7 17.roy@edelcap.1 31. Reuters and Factset.  Also.000).  the  company  has launched various homegrown recipes such as pav bhaji masala and lemon pickles.9)  2.  EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Rating Relative to Sector  Risk Rating Relative to Sector  Sector Relative to market  HOLD  Underperformer  High  Equalweight      MARKET DATA (R: PART.045 143.COMPANY UPDATE Food PANTALOON RETAIL Food.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  stands  to  benefit  from  the  wide  range  of  private  labels  under  its  umbrella  which  provide cheaper options to consumers fighting high inflationary pressure.  Ektaa  and  Punya  edible  oils. Daily Vol. robust expansion  plans and sharp correction in stock price.6) 24.  The company plans to increase contribution from Food Bazaar to reduce  the number of inventory days.0 EBITDA (INR mn) 8.222 1.  Golden  Harvest  spices. the new focus India Equity Research  |  Retail  Pantaloon  Retail  (PRIL).3 3.7 (25.8 23.    Presence across categories. However.2 25.779 12.0 6. Thomson First Call.053.123 123.  will  ensure sustained internal accruals and lower dependency on debt.0 9.  in  turn. Mama Maria (Italian cuisine).6 * Nos represent core retail business (PRIL+ FVRL) Edelweiss Research is also available on www.  negative  working  capital  and  best‐in‐class  sales/sq  ft  (~INR14.  PRICE PERFORMANCE (%)    Stock      1 month  29.5  12 months  (20.edelresearch.988 Rev.4 11.4 11.1  3 months  1. Raji (Indian ready to  cook) and Kaeng Thai (Thai cuisine). FIs &  Banks 19.com.8 4.  This. BO. private labels provide cheaper option  PRIL has private label brands across categories with brand Fresh & Pure in dairy. as private labels provide cheaper options  we  believe  the  food  segment  in  PRIL  can  capitalize  in  the  current  high  inflation  environment. B: PF IN)  CMP  :  INR 190  Target Price  :  INR 205  52‐week range (INR)  :  364 / 125  Share in issue (mn)  :  207. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited EW Retail  Index  8.

222 1.549 79.1                 21.684 1.9 4.7 FY11E* 71.0 FY10 FY11 89.6 8.414 6.3 (35.9) FY12E 11.0 59.8 1.2 (5.8 4.182 2.4 2.2 7.384 8.9 4.955 5.142 990 5.191 9.712 31.182 7.0) (25.5 (6.592 9.1 Growth metrics (%) Year to June Revenues EBITDA  PBT  Net profit EPS FY09 25.493 6.708 8.485 1.239 101.8 4.0                 21.6                   7.066 2.9 24.117 5.4 2.288 3.4 2.6) FY13E 17.897 (129) 0 2.600 2.829 3.526 0 0 1.283 61 5.9 24.123 63.9 2.872 35.5 4.806 42.302 1.118 2.395 4.6 45.4 17.133 3.6 4.743 1.6) (22.308 1.315 7.300 19.3 2.8 8.261 110.9 1.3 6.2 4.344 3.2 2.431 1.045 143.833 4.335 10.0 3.840 8.8                   8.123 2.3                 26.405 0 1.168 2.4 2.340 6.401 5.474 3.215 2.526 217 217                   5.0 217.405 190                   7.0 10.9) (35.0 19.2 FY10* 71.Food  Financial Statements   Income statement Year to June Net revenues Cost of materials Gross profit Employee costs Advertisement & sales costs Electricity expenses Rent and lease expenses Others EBITDA Depreciation EBIT Other income EBIT incl.9 4.845 582 948 2.1 217                   5.940 4.779 12.7 Common size metrics (%) Year to June Cost of materials Employee costs Advertising & sales costs Rent and lease expenses Other general expenditure Depreciation Net interest expenditure EBITDA margin Net profit margin FY09 69.7 1.7 4.010 25.7 FY11 23.677 1.013 2.6                   7.2 7.393 2.068 6.885 6.3 1 1 11.4 190                   7.3 1.222 1.5 (INR mn) FY12E FY13E 123.5 11.675 6.2 5.3 2.4                 14.831 6.707 3.162 757 1.7                 22.1 10.7 FY12E* 70.6) FY10 40.113 3.4 2.913 4.278 602 752 1.4 73.7 12.4 9.5 2.1 1 1 11.9 144  Edelweiss Securities Limited .897 206 217                 11.7 206 217                 11.0 11.351 10.7 1 9.925 857 208 6.8                   8.883 2.4 4.9 8.0 24.126 2.1 4.823 2.8 22.8 8.647 324 307 7.8 4.0 10.4 7.799 5.6) (35.4 3.6 39.925 7.4 2.0 FY13E* 70.988 87.417 44. other income Net interest & Finance charges PBT Provision for taxation Core PAT Extraordinary items (net of tax) Profit after tax after Minority Interest & Associate Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) fully diluted CEPS (INR)  DPS Dividend payout ratio (%) FY09 63.

806 30.401              3.216 (1.967            93.291) Cash flow metric Year to June Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Change in cash Capex Dividends paid FY09 FY10 FY11 FY12E FY13E (1.405              3.608 50.787            33.501 2.750) (1.813 50.135             (3.204 402 45.606 1.420 3.912 3.764 3.328              2.923              7.532) (4.135)            (4.602            31.750) (156) (296) (255) (157) (196) 145  Edelweiss Securities Limited   .473 3.571 10.988 2.395              5.780) FY12E              1.491                  131 FY10 1.555          114.039 402 45.143 61.205              9.552) FY10              2.885            10.818 30.222              9.520 1.949 43.723 38.049 13.354 5.479) (16.583              1.923)            (9.248              2.914 2.783 1.846 32.702            64.313 55.818 31.280 9.702            64.468 3.555) (10.967            91.944 4.749 40.461 1.964              2.749                  145 FY12E 1.183 32.508 19.512 (10.569                  140 FY11 1.182 25            67.459 10.687) (9.313 37.555)         (10.484 3.555             (1.260 14.969 4.813                  150 (INR mn) FY13E 1.583 40            67.082 5.555          120.555          131.424 26.529 0          131.023 3.461 1.044 9.791 5.630 (2.726) 2.926              9.996            33.106            14.628) 839 2.913 3.364            46.675              4.818 29.231 21.066 2.339)            11.274) (INR mn) FY13E              1.863 0          114.656            28.123              5.280 9.750 12.558 45.298 5.459 9.405              4.260 6.397 23.526            10.702            68.297 8.275            28.967            99.025 122 19.897 2.569 30.127 (9.666            32.978            46.108 27.275            30.000 12.288              8.316) 835            (7.182              6.079 3.860 6.721 1.392             (6.854 92.767 0          120.279              3.042) 2.182              5.302              7.936            22.400            26.260 10.076 37.947            25.897              6.014 43.873) 8.461 1.182            40.860 5.656 (2.519 530            32.868 4.446 12.287 36.750             (1.065 78.385 2.467 24.583 7.491 25.275            26.904 83.313 41.102            76.076 23.221              8.620            20.945 3.630 2.143                  156 Free cash flow Year to June Net profit Add: Non cash charge Depreciation Others Gross cash flow Less: Changes in WC Cash from operations Less: Capex Free cash flow FY09              1.612 9.959 0            76.392)             (9.046 FY11              1.865 157 26.Food Balance sheet As on 30th June Share capital  Reserves  Shareholders' funds Minority  Secured loans Unsecured loans Borrowings Deferred tax liability Sources of funds Gross block Less depreciation Net fixed assets Capital work in progress Investments  Current assets Inventories Sundry debtors Cash and bank balance Other current asset Loans and advances Current liabilities  Liabilities Provisions Working capital  Misc expenditure  Uses of funds BV (INR) FY09 1.309 24.098            58.859              4.520 402 45.009 4.706 802            37.485 28.677            12.813 3.113 3.

6 FY11 6.7 15 15 110 110 80 80 45 45                   3.2                   1.8 FY13E                   1.1                   3.6 FY12E FY13E 3.6)                 21.9 FY10                   2.9 10.7                   7.9                   9.6               (35.7                   3.3                 31.8 4.5 FY12E                   5.6                   5.9                   4.7                   1.0                   2.3                   1.3 FY11                   1.0                   1.3 FY12E                   1.0                 11.5                   1.7                   3.5                 1.1                 20.7                   1.7                 22.3                   8.7                   3.7                   9.1                   1.6                   2.3                   5.0                   1.0                 11.1                   3.1                 14.7 FY12E FY13E                   1.3                   3.2                   2.4                 (6.2 15 102 84 33                   3.6 14 96 75 35                   2.0 9.9                   1.8                   1.7                   2.1                   0.4 FY13E                   7.3                 1.2                   1.0                   0.3                   3.0                24.2                   3.6                   2.0                   3.3                   2.9                   5.2                   7.4 FY10                 11.2                   3.5                  1.7               (25.6 Valuation parameters Year to June Diluted EPS (INR) Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield (%) FY09                   7.7 FY10                   1.3 Operating ratios Year to March Total asset turnover Fixed asset turnover Equity turnover FY09                   1.2                   2.7                 23.4                   0.7                   1.6 7.3 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) FY09                   2.2                   1.8                   1.5                   1.6)                 14.8                   4.3                 25.2                   1.5                   2.3                   0.4   146  Edelweiss Securities Limited .8                59.0 FY11                   1.3                   1.7 FY11                   8.5                   3.0                   3.3 8.2                   2.Food  Ratios Year to June ROAE (%) ROACE (%) Debtor days Inventory days  Payable days Cash conversion cycle (days) Current ratio Debt/EBITDA Debt/Equity Adjusted debt/equity Interest coverage (x) FY09 5.9                 26.2                   6.5                 1.9)                 21.1                   1.0 7.1                 10.0                   1.7 FY10 9.2                   3.5                   0.0 17 114 81 51                   3.6                   0.9                   9.9                   0.

.5             17.mehta@edelcap.2  47.com  February 9.  chocolate pudding.  However.9)              217              163                24               6.1  .roy@edelcap. ATF’s gross and PAT margins.7               2.6             28.5%     MFs.4  M cap (INR bn/USD mn)  :  11 / 211  Avg. Its packaged  food  products  like  ACT  II  popcorn.736           (23.  Financials Year to December Revenues (INR mn) Rev. Currently.7 FY09           7.2%   Packaged foods to drive growth   Promoters* 51. It also  launched ready‐to‐cook convenience foods.4)  Stock    7.  147  Bloomberg EDEL <GO>.6              275              318                24             13.3 50.  as  it  is  highly  dependent  on  the  low‐margin  refined  oil  business. B: ATFL IN)  CMP  :  INR 429  Target Price  :  Not Rated  52‐week range (INR)  :  483 / 294  Share in issue (mn)  :  24.8 34.5% * Promoters pledged shares (% of share in issue)    Parent provides product technology and R&D support  ATF is an affiliate of ConAgra which provides the former technology and R&D support.496           (16.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.1             17. Act II launched many India‐centric tastes for popcorns.edelresearch. convenience foods etc).7      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. ATF is diversifying into high margin convenience/packaged foods.7 64. FIs &  Banks 2.6 42.4             17. Also.4  7.6 32.  peanut  butter.  chocolate  pudding.0)              225              245                24             10.1             29.   EDELWEISS RATING    Absolute Rating    MARKET DATA (R: AGRO.8 42.2 FY10           6.187             10. BSE/NSE (‘000)  :  23.0  44.6)  3. Reuters and Factset. respectively.0% and 6. Daily Vol. due to its affiliation with ConAgra  (bought  ITC  stake  to  become  ATF’s  majority  owner)  we  expect  the  company to enter into newer categories that ConAgra is present in.  etc.com.8             19.0  3 months  3.8%   Of late. however. Revenue share from foods has  swollen from 2% in FY07 to 17% in FY11 and is likely to further catapult to  50% of sales over the long term.3      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Others   37. ATF also sold its Rath brand to  Cargill.8  12 months  (2. are far  low  compared  to  peers. The company is.  have  gross  margins exceeding 35%.  Also.  FY11           7. Thomson First Call.  The  latter’s  business  strategy  will  be  to  customize  ConAgra’s  international products to suit Indian needs and launch them in the domestic market.COMPANY PROFILE Food AGRO TECH FOODS Well oiled to make ACT stronger India Equity Research |  Food  Agro Tech Foods (ATF) has a strong presence in healthy edible oil business  through  its  brand  Sundrop.5 Edelweiss Research is also available on www.  Not Rated            FIIs 8.  peanut  butter.  using which it plans to introduce/test market one‐two new value‐added processed food  products  every  year. at 30. BO.  the  company  intends  to  expand  its  packaged  food  business  and  launch  new  products  with  gross  margins  above  30%  with  an  intent  to  expand  gross  margin to 40% over the long term. cautious of MNC  competition and has a  clear strategy of not going for “me too” products.2%.4 : NIL PRICE PERFORMANCE (%)    Sensex      1 month  10.1 66.3 44. growth (%) EBITDA (INR mn) Net profit (INR mn) Share outstanding (mn) EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%) FY08        10.    Margin improvement key focus   As part of its long‐term margin improvement strategy. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited Stock over  Sensex  (2.3)              155              208                24               8.  the  company  is  constantly  focusing  on  high  margin  packaged  food  category  (ACT  II  popcorn.084              (2.6             15.

912                   275                     46                   229                       1                     69                   297                   153                   144                 (174)                   318                   318                   318                     13                  24.4 FY08             10.0                    3.4                  28.5                    0.6                    9.4 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA PBT Net profit EPS FY07                    8.7 FY09                (23.1 FY08                   (2.4                  17.4                  24.8 FY11                  96.2            1.5                    1.2                  49.052                   288               1.0)                  45.8                  28.7               476.1                    2.6 FY09                  98.9)                  74.5 FY08                  97.6 Common size metrics‐ as % of net revenues Year to March Operating expenses Depreciation and Amortization Interest expenditure  EBITDA margins Net profit margins  FY07                  98.0                    0.496               4.294                   263               1.320               6.2                    1.581                   155                     24                   130                       5                   111                   236                     68                   168                    (40)                   208                   208                   208                       9                  24.2                    0.7                    3.4                  51.8                    0.0                    2.6                    0.1                    3.7 FY10               6.2                    0.084               8.6)                  10.1                    2.2                    0.2                    1.8               459.1                (10.736               6.7 FY10                  96.714               6.6                  22.8)                  29.867                   217                     24                   193                     13                     33                   213                     51                   163                    ‐                   163                   163                   163                       7                  24.050.270                   225                     30                   195                       4                   140                   331                     80                   251                       6                   245                   245                   245                     10                  24.3 FY10                (16.6   148  Edelweiss Securities Limited .382               9.1 (INR mn) FY11               7.3                    0.8                    4.130                   184                   943             10.271                   320               1.4                  17.5                    3.5                  28.187               5.3)                (42.5                    0.8 FY09               7.3                    1.8                    0.802                   223                   842               9.4                  23.8 FY11                  10.3)                (28.241               7.257                   124                     22                   102                     28                   121                   195                     34                   161                       3                   158                   158                   158                       6                  24.0                    2.Food  Financial Statements  Income statement Year to March Income from operations Direct costs Employee costs Other expenses Total operating expenses EBITDA Depreciation and amortisation EBIT Interest expenses Other income Profit before tax Provision for tax Core profit Extraordinary items Profit after tax PAT after minority interest  Adjusted net profit EPS (INR) diluted Diluted equity shares (mn) Tax rate (%) FY07             10.4                  40.

299                     53 FY07 158 22 1 69 251 214 37 16 21 FY08 163 24 18 51 255 170 85 30 55 FY09 208 24 25 681 939 51 888 55 832 FY10                   244               1.232                     46 FY09                   244               1.776                    ‐                    ‐               1.507                   602                   192                   410                   124                   534                   574                   178                   890                   279               1.776                   698                   202                   496                   185                   681                   674                   351                   448                   513               1.232                   566                   228                   337                       2                   339                   745                   345                   165                   298               1.921                   896                     66                   962                   959                     14                    ‐               1.299                   589                   221                   368                       7                   375                   436                   159                   877                   235               1.507                     62 (INR mn) FY11                   244               1.080                     39 FY08                   244                   875               1.080                   544                   213                   331                       2                   333                   626                   377                   155                   269               1.063                     32                    ‐               1.427                   723                     18                   741                   686                     60                       1               1.264               1.Food Balance sheet As on 31st March Equity capital Reserves & surplus Shareholders funds Secured loans Borrowings  Sources of funds Gross block Depreciation Net block Capital work in progress Total fixed assets Inventories Sundry debtors Cash and equivalents Other current assets Total current assets Sundry creditors and others Provisions Total CL & provisions Net current assets Net deferred tax Misc Expenses not written off Uses of funds Adjusted BV per share (INR) Free cash flow  Year to March Net profit  Depreciation  Deferred tax  Others Gross cash flow Less:Changes in WC Operating cash flow Less: Capex Free cash flow 149  FY07                   244                   713                   956                   124                   124               1.055               1.776                     73 FY10 245 30 38 (121) 192 53 140 72 67 Edelweiss Securities Limited (INR mn) FY11 318 46 (18) (666) (320) 104 (424) 132 (556)   .299                    ‐                    ‐               1.119                   113                   113               1.552                   686                     10                   697                   856                     36                    ‐               1.532               1.986                   855                     67                   922               1.707                   745                     56                   801                   907                     17                    ‐               1.507                    ‐                    ‐               1.

1                 17.7                  31.9                    1.8 FY08                    6.3                    9.7                    ‐ FY11                  19.8 150  Edelweiss Securities Limited   .9                    1.6                    7.9                    ‐ FY10                  17.5                  42.0                  10.7                    2.1 FY08                  15.9                    ‐ Valuations parameters Year to March Diluted EPS (INR)  Y‐o‐Y growth (%) CEPS Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (X) FY07                    6.3                    1.1                 29.6                 28.9                  15.6                  66.1                    8.4                  64.4                     89                     13                     31                     71                    1.3                    8.0                    ‐                  55.0                  10.4                  13.0                    3.2                    0.5                  13.2                  10.9                    1.3                   142                     12                     43                   111                    2.0                  83.Food  Profitability & liquidity ratios Year to March ROAE (%) (on adjusted profits) ROACE (%) Inventory days Debtors days Payable days Cash conversion cycle Current ratio Debt/EBITDA Interest coverage Fixed assets t/o (x) Debt/equity FY07                  18.0                    1.2                    0.6 FY09                    8.0                  30.1                  32.6                    6.1                    ‐                  24.4 FY10                  10.2                    ‐               170.3                  34.8                  13.5                 28.9                   173                     13                     61                   126                    2.0                  44.1                  42.7                    8.7                   114                     13                     29                     98                    2.7                  16.5                  15.1 FY09                  17.3                  21.1                    0.7                  16.9                    1.9                  50.9                   172                       9                     70                   111                    2.8                    5.5 FY11                  13.3                  66.1                    7.

 growth (%) EBITDA PAT Shares outstanding (mn) Diluted EPS (INR) EPS growth (%) Diluted P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%) FY08       27.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited Stock over  Sensex  (1.  due  to  intense  competition  from  MNCs  in  oats  and  entry  into  untested  territory  like  upma/poha etc.7          (14.  We  are positive on entry into these untapped categories which may lead the  company to the growth path.  Financials Year to March Net sales Rev.8        SHARE HOLDING PATTERN (%)  Non‐biscuits portfolio showing exuberance   The  company  is  diversifying  away  from  highly  penetrated  category  of  biscuits  as  it  is  facing  intense  competition  from  local  players  and  MNCs. market dynamics need to be cautiously watched.1          2.  50‐50.  However.6% * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL   PRICE PERFORMANCE (%)  Irrational competition key concern  Competitive intensity in biscuits from local players is high—~450 biscuit manufacturers. The company has reasonable presence in the dairy segment (dahi.  Also.1   Sensex      1 month  10.  salty)  under  brands  Tiger. However. Thomson First Call.3           30.  the  biscuit  market  leader  has  diversified  into  other  high  growth  potential  segments—dairy.6  .  butter.212           23.com.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.6 FY11       46.  oats  and  porridges.380          1.8)  42.  cheese.3          1. due to intense competition from  MNCs.6          (31.7            21.com  February 9. marie.763           22.2            20. breakfast cereals.    Britannia.  with  68  companies  with  >0.roy@edelcap. BO.  The  company  is  focusing  on  premium  portfolio  and  has  recently launched Nutrichoice Multigrain Thins and Nutrichoice Multigrain Roasty. Britannia Healthy Start.2            28.2      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. B: BRIT IN)  CMP  :  INR 486  Target Price  :  Not Rated  52‐week range (INR)  :  501 / 324  Share in issue (mn)  :  119. Daily Vol. BSE/NSE (‘000)  :  66.  Non‐biscuits  portfolio  including dairy.0  40.1)  (2.    Market leader in biscuits  EDELWEISS RATING    Absolute Rating  Not Rated              Britannia is present across various price points and categories (glucose.  Bourbon.. It reported strong 20% plus sales growth for  six  consecutive  quarters. cream.342             120            11.2            37.5  M cap (INR bn/USD mn)  :  58  /1.mehta@edelcap.  keeping  in  view the health and wellness plank.              Others 19.052           22.2            25.629          1.3            23.7            24.0  3 months  3.4            44.9)            56.  ghee)  and  bakery  products.690             120            14.  bakery  and  RTE.  and  Good  day.05%  market  share. a delicious range of  ready‐to‐cook  breakfast  mixes  including  pohas. milk. bread.  Management  believes  introduction  of  GST will benefit Britannia as it will ensure a level playing field.338             120              8.170  Avg. it would be prudent to wait before coming to a final conclusion.252             120            12.9  1.  The  company  recently  launched Treat‐O in the premium category.COMPANY PROFILE Food BRITANNIA INDUSTRIES Biscuit king India Equity Research |  Food  Britannia  Industries  (Britannia). Reuters and Factset.349          1. cakes and rusk is growing at a faster clip and posted total sales of  INR9bn in FY11.edelresearch. 2012  Edelweiss Research is also available on www.2            43.4 FY10       37.5          2.3% Promoters* 51.1% FIIs 17.  upmas.4            32.1 FY09       34.0%     MFs.352          1.8  12 months  (2.4)  Stock    8.9           72. has entered various snacking options which include  diabetic‐friendly biscuits.6)            38.  MARKET DATA (R: BRIT.729           10.2          2. FIs &  Banks 12.  flavored  milk.  151  Bloomberg EDEL <GO>.

338                   (75)                (180)                  307              1.342                   ‐              1.9                   1.3               (31.959              1.765              1.051                   ‐                   ‐              1.782              1.1                   1.349                  649              1.1                   2.0                   4.394                  416                  530                    56              1.802              3.629                  394                  659                  582              1.252              1.8                 29.0                   5.9)               (31.2                 30.6)               (21.2                   1.6 FY08                 30.587 FY10            37.105                    54              1.032                    15                    13                      9                  120                  120                  120                 28.0                   7.1                 44.8                   1.2               (15.3                   2.729            24.343                    11                  120                 67.191              1.4 FY09                 31.5                   6.054              7.5                 19.212            21.432              1.8                 67.295            13.9) FY11                 22.331              8.481            10.031                     (9)                   (80)                      1                      0                      2                      2              1.690              1.2                 28.051                      9                  120                 39.9                 68.218                  113              1.8                 72.342                     (1)                      1              1.9                   9.6)               (14.5                   5.1                 72.9)               (37.515              1.540                  793                   ‐              6.046                  186                  326                  235                  334                  387                  582              2.107              1.774              1.7                   4.2   152  Edelweiss Securities Limited .449              2.4 FY10                 31.7 FY11                 29.115              1.8                   4.380              1.929              1.1               (32.263 FY09            34.4                   1.1) FY08                 22.4)               (14.645              3.352              8.8)               (25.4                   0.052            30.2                 34.352              2.5                 80.3 Common size metrics‐ as % of net revenues Year to March Operating expenses Depreciation and Amortization Interest expenditure  EBITDA margins Net profit margins  FY07                 30.5                   0.986              2.4 FY09                 23.5                   1.306                  260              1.4                 73.871                  529              1.763            16.1                   1.1                   0.Food  Financial Statements  Income statement Year to March Income from operations Direct costs Employee costs Advertising and promotion Other expenditure Total operating expenses EBITDA Depreciation and amortisation EBIT Interest expenses Other income Profit before tax Provision for tax Profit after tax Extraordinary items Profit after extraordinary items Minority Interest Share in profit of Associate Core profit EPS (INR) diluted Diluted equity shares (mn) Dividend payout (%) Tax rate (%) FY07            22.254              1.816              1.700                  478                  649              1.2                 30.7)               (28.219              9.9 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA PBT Net profit EPS FY07                 32.6                   4.047                  117                  288              1.721              1.641            11.0 (INR mn) FY11            46.023              6.010              7.3 FY08            27.8)               (31.2                   1.6) FY10                 10.663            14.7                   8.

407              2.975              7.378              2.299              4.865              1.960              1.319 Edelweiss Securities Limited   .612              3.343                  582                  649                (160)                  118              2.589              2.747              7.924                  431                  256                    12              7.294              3.922                  102                  316              2.367                  567                  547                      2                  872              4.855              6.885              3.991                  240                    25              9.498              5.989                  935              3.570              9.954              9.398              3.840              1.095              3.260                    21              4.021              3.354                  736                  594              2.364              6.198              3.469            10.723              9.664              3.253              6.490              1.313              3.Food Balance sheet As on 31st March Equity capital Reserves & surplus Shareholders funds Minority Interest Secured loans Unsecured loans Borrowings  Sources of funds Gross block Depreciation Net block Capital work in progress Total fixed assets Investments Inventories Sundry debtors Cash and equivalents Other current assets Loans and Advances Total Current Assets Sundry creditors and others Provisions Total CL & provisions Net current assets Miscellaneous expenditure not written off Net deferred tax Uses of funds Adjusted BV per share (INR) Free cash flow  Year to March Net profit  Depreciation  Deferred tax  Others Gross cash flow Less:Changes in WC Operating cash flow Less: Capex Free cash flow FY07                  239              5.205              1.655              6.908              2.419            10.290              1.112              4.489              2.188              9.057              4.614                  889 (INR mn) FY10 FY11              1.570              7.586              2.469                    27 FY09                  239              6.262)                  691                  782                   (92) (INR mn) FY11                  239              3.008              2.348              1.760                  889                  441              1.048                  134              5.520                  266              1.214                    37                  645              2.470                  810                  769                  121              2.993                  102              5.392                    48 FY07              1.774                  394                   (12)                (952)                (571)             (1.839                  459                   ‐                   (57)              9.183              3.683              6.587              3.991                  101              4.216              4.293                  690                  535                  132              1.517              4.481              5.546              5.105              5.392              6.081                  578              2.828                    22              5.786              2.358              6.107              3.954                    60 FY10                  239              2.666             (2.042                  733                  427                  134              1.114              3.703              9.419                    24 FY09              1.511              4.242                  270                   (99)              9.254              3.603              3.355              2.714                  599                   ‐                    61              9.747                    58 FY08              1.333              1.515                  659                  128              2.017              1.977              6.129              7.887                  740                  688                  137              1.092              3.768              3.051                  260                   (29)              1.503              1.622                  164              3.705                    63              4.820              3.412) 153  FY08                  239              6.773              2.720                  103                    79              1.692              2.874              5.032              1.058              2.

7                 56.3                   7.2                 17.2                   1.4                 10.0                 32.7               (14.Food  Profitability & liquidity ratios Year to March ROAE (%) (on adjusted profits) ROACE (%) Inventory days Debtors days Payable days Cash conversion cycle Current ratio Debt/EBITDA Interest coverage Fixed assets t/o (x) Debt/equity FY07                 18.3                 25.0                   4.2 FY09                 12.4                    34                      6                    66                   (25)                   1.6                 37.4     154  Edelweiss Securities Limited   .6                   3.9 Valuations parameters Year to March Diluted EPS (INR)  Y‐o‐Y growth (%) CEPS Diluted P/E (x) Price/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (X) FY07                   8.1)                 10.3 FY11                 44.6               (28.1                   5.9                   0.0 FY08                 14.5                    33                      8                    54                   (14)                   1.4                   2.5                   7.2 FY11                 11.6                 17.5                   7.3                 38.1                   4.1                   2.2                 17.8                 32.3                   8.0                   0.8                   2.2                   9.5                 43.4                 27.2                    37                      8                    64                   (19)                   1.8                   1.1                   1.3                   0.1                 36.6                   9.7 FY10                   8.0                   1.3                   1.5                   1.1                 30.4                 18.0                    26                      6                    51                   (19)                   1.3                 30.2                 10.6               (31.6                 23.9                 72.4 FY09                 21.2                   2.7                   8.9)                 12.3 FY08                 28.0                   9.2                 56.6)                 19.2                 20.5                    29                      7                    54                   (19)                   1.5                   1.4 FY10                 20.0                 24.7                 43.

1 FY09     122.6              9. Also.4           79.7      SHARE HOLDING PATTERN (%)          Launched water purifier.3          (13.  It  was  initially  launched  in  Maharashtra and Karnataka.4)            11. We  are bullish on its entry into packaged dal category as it will benefit from  existing  wide  distribution  network  of  traditional  kirana  stores  and  large  format food malls. through the acquisition of  British Salt.9       18.8  M cap (INR bn/USD mn)  :  90 / 1.     Others 24.602           15.4            15.0            13.8  12 months  (2.6)            17.374          8. B: TTCH IN)  CMP  :  INR 352  Target Price  :  Not Rated  52‐week range (INR)  :  392 / 287  Share in issue (mn)  :  254.9  . Thomson First Call.com  February 9. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited Stock over  Sensex  (0.edelresearch.368          8.1)       18. At the same time it. backed by innovation    Tata  Chemicals  launched  "Tata  Swach". The company plans to leverage its existing wide  distribution network of traditional kirana stores and large format food malls to market  the dals.0  3 months  3.4%     New launches to leverage established distribution network  Under  'i‐shakti  Dals'.6  14. The company is market leader with 62% market  share in packaged salt.2% FIIs 31. is user friendly and affordable targeted at all segments  and  classes  from  villages  to  middle  class  urban  homes.1%   MFs. It acquired 100% stake in British Salt (in Dec 2010) for GBP93mn  to provide for the raw material requirement of BMGL.  a  water  purifier  that  does  not  require  electricity.1 * Promoters pledged shares (% of share in issue)  : NIL PRICE PERFORMANCE (%)    Sensex      1 month  10.4)  Stock    9. FIs &  Banks 13. BSE/NSE (‘000)  :  366.755             234            20.  chana.  moong.7)            13.3            11.8 Edelweiss Research is also available on www. Overall.5            15.3% Promoters* 31.562             255            26.4)  10.    Well placed in packaged salt  The company is a pioneer and market leader in the Indian branded iodized salt segment  through its pioneering brand Tata Salt.5       18. Reuters and Factset.6              6.2  15.693             244            30.    EDELWEISS 4D RATING    Absolute Rating  Not Rated              MARKET DATA (R: TTCH.mehta@edelcap.2 FY10       95. BO.COMPANY PROFILE Food TATA CHEMICALS     Leader in packaged salt   India Equity Research  |  Miscellaneous  Tata Chemicals’ sustained dominance in the packaged salt category (62%  market  share)  despite  stiff  competition  from  Annapurna  salt  (HUL)  and  Saffola salt (Marico) speaks volumes of the company’s brand equity.roy@edelcap.577         103. Daily Vol.4              6.      Financials Year to March Net revenues (INR mn) Revenue growth (%) EBITDA (INR mn) Core profit (INR mn) Share outstanding (mn) EPS (INR) EPS growth (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROAE (%)   FY08       60. the company’s food category looks good from  a long‐term perspective.705             236            36.4  17.806  Avg.  Tata  Chemicals  launched  four  varieties  of  pulses  i.410          4.5      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.634          9.  FY11     110. but is now available in 12 states. The company targets to  sell about 1mn units annually by FY12..438          (22. tur and urad in various SKUs.7       10.com.232              3.8          (15.5              7.8            20.e.0          (15. Tata Chemicals has secured long‐term brine supply and also opportunity to  expand into UK's food segment.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  155  Bloomberg EDEL <GO>.

575              9.8 FY08            60.067              2.3                  234                 20.4)                  (4.749              8.9)                  (6.407            61.0                 64.9 FY09                 49.064            18.3                 15.870              2.932                  811            10.953                  826            11.1 FY10            95.857              3.096            23.280              1.3                   7.3                 32.672            34.970            37.117              6.462            35.079              8.0                 60.7                   4.523            66.401              5.943            18.606            34.115              4.0                 42.5)               (15.8                   9.0)               (13.195            42.0                 17.Food  Financial Statements  Income statement Year to March Net revenues Raw material costs Gross profit Employee expenses Other expenses Operating expenses Total expenditure EBITDA Depreciation & amortisation EBIT Interest expense Other income Profit before tax Provision for tax Core profit Extraordinary/ Prior period items Profit after tax Minority interest  Profit after minority interest Equity shares outstanding (mn) EPS (INR) basic Diluted shares (mn) EPS (INR) diluted CEPS DPS Dividend payout (%) FY07            58.368              4.6 FY10               (22.577            43.852            49.031              7.461              1.5                 35.755              4.457)              7.407              3.4)               (15.080                  215                 23.0                 33.3                   5.030            10.9                  (0.3                   4.093              8.374              4.468            13.1)                  (1.080                   ‐              5.711            92.5                  215                 23.365                  964              6.0                  255                 26.249          103.577            60.056                    24              5.2                   7.481                  235                 36.177              6.232            22.311              2.822            10.786              2.3                   4.8 FY09          122.0                 60.261              4.511            13.705             (2.1                 16.1                 79.9                 24.907              3.2                   2.059                  243                 30.508                  962            11.107)              7.236              1.3                   9.6                 17.457              2.424            48.1                   9.4) FY11                 15.2                   3.438            34.247            47.5                 79.904            24.6) FY09              103.2              104.7)   156  Edelweiss Securities Limited .5                   8.1                 44.5                  236                 36.4)               (10.3                 43.1                 44.656            77.7                   1.809            22.0                 38.271              1.693             (1.644                  234                 20.138              7.2 (INR mn) FY11          110.234            18.634              4.0)                   4.882              8.9 FY10                 36.2                   7.4                  (7.490              3.4                   3.1                   9.694            61.0                 33.889              9.0 FY08                   3.739              7.0                 20.6                 42.644                   ‐              9.465            39.8                 47.1 FY11                 40.0                 18.410              3.926              6.519            20.4                   8.6                   4.7 Growth metrics (%) Year to March Revenues EBITDA  PBT Net profit  EPS FY07                 44.7                 19.5                 36.043            26.7                   3.535                  255                 26.0 Common size metrics (% net revenues) Year to March Cost of goods sold Operating expenses EBITDA margins Depreciation & amortisation Interest Net profit margin FY07                 40.4                 49.9                  244                 30.8                 10.1                   3.9                  (1.562                (101)              8.602            44.328                  824                  953              7.2                 18.7 FY08                 38.598              1.226            14.

517            63.554            44.594              3.997                    45                   ‐              4.021            18.185              6.514             (7.247                    79          100.784                  194 (INR mn) FY11              2.881             (2.432            41.695                  148                  423            88.091            44.404            56.269            19.610           (12.908            57.597            33.204)             (1.501          100.644              3.173            37.125              5.536)                  316             (5.121             (6.445              6.133            46.576              9.021            13.088              3.722            41.164            18.991                  816              8.948 FY08              9.279                (916)             (6.472) FY10            19.167              7.201            36.712              4.796            16.932)             (3.819            46.899              5.052              2.373            37.623            87.842)            10.296            30.665              1.561              7.143            11.761            16.174              9.823            29.994            12.456            13.718              8.067            34.849)              2.204              3.217                  926              7.767              6.739                (267)              7.300)             (6.361 FY09              6.542           (33.282            49.698              8.027)             (4.151              5.213              2.268            32.352            45.200            34.845           (14.310              5.464              9.594              5.445)             (2.341            34.663 Cash flow metrics Year to March Operating cash flow Financing cash flow Investing cash flow Net cash flow Capex Dividends paid FY07              9.226              6.731            47.548            51.621            10.413            17.632                   ‐            46.263            13.838                  125                    90              1.660            21.522          112.080              2.932              3.273            70.152            23.303            32.517                  159 FY09              2.844            37.535              4.792)              7.522            19.806              2.481              4.908                  120 FY08              2.216            31.286)              9.358              9.468            37.352              9.567            25.033)              1.784            74.999              6.623                  214 Free cash flow  Year to March Net profit Add: Depreciation Add: Interest and other non‐cash items Gross cash flow Less: Changes in working capital Operating cash flow Less: Capex Free cash flow FY07              5.960 FY11              6.635            48.552              1.441             (5.654            13.323              3.331)             (2.516            26.549            49.969            54.148            37.138             (4.733            19.885)             (3.337                  211                   ‐            46.845              4.010) FY09            10.587            11.450              7.136              4.545              2.059              4.814              7.264              2.698            12.645) FY11              9.379            23.065          115.467)              4.389            31.937                  139                    43              3.947 FY10              6.582            20.642              2.331              2.067              2.430            56.273                  203 FY10              2.172             (5.585              8.433            44.302            11.413            54.468              5.845              5.511              2.800            30.485              7.324                   ‐          115.111            11.599              9.336            10.880             (4.377)              1.915            56.589              5.151             (2.660            33.806            29.572            53.346            47.918) 157  Edelweiss Securities Limited .558            28.740            37.492                   ‐            88.568            30.279              7.425            62.Food Balance sheet As on 31st March Total equity capital Reserves & surplus Shareholder's equity  Secured loans Unsecured loans Total debt  Deferred tax liability (net) Deferred capital grant Minority interest Sources of funds  Gross fixed assets Accumulated depreciation Net fixed assets Capital work in progress Total fixed assets  Investments  Inventories Accounts receivable Cash and cash equivalents Loans and advances Current assets Current liabilities Provisions Current liabilities & provisions Net current assets Goodwill Foreign currency translation difference Uses of funds  Book value per share (INR) FY07              2.753              6.571            24.885            13.716) FY08              8.905              4.184            38.374          112.834            13.479            11.

0               (15.5                18.6 FY10                 14.4)                 47.7                   1.6 FY11                 26.8                 13.6                   1.4                 20.0                   3.0                   2.6                 49.1                   2.2                   7.3                   4.4                   5.0                    54                  103                  155                      2                   0.0                 36.9 FY08                 11.4 FY08                   0.3               (13.3                   2.9                   0.9                   2.3                   2.0                   1.9                   2.2 Du pont analysis Year to March NP margin (%) Total assets turnover Leverage multiplier ROAE (%) FY07                   8.4                79.1                 21.3                 54.0                   6.1                   7.6 FY10                 30.2                   1.1 FY09                   7.4                   2.5                   8.7                   1.0 FY11                   1.3                   1.0                   1.8               (15.9                   0.8                   2.5                   1.5                   2.3 FY09                 15.2                   3.3                 80.1                    53                  119                  244                   (73)                   1.4                   1.5                   3.8                 15.2                 11.9 Operating ratios (x) Year to March Total asset turnover  Fixed asset turnover  Equity turnover  FY07                   1.8 158  Edelweiss Securities Limited .0                   2.2                 15.0                 11.7                   1.7                 39.7)                 42.3                   9.3                    41                    86                  182                   (54)                   1.0                 15.0                 49.2                   1.2                    42                    66                  133                   (25)                   1.2                   3.6)                 32.9                   1.6                   1.5                 83.4                 13.9                   3.2                   9.0                   2.3                   3.2                 15.4                   2.0                   1.3                   2.1                   2.7                   1.0                   1.1                 49.Food  Profitability ratios Year to March ROACE (%) ROAE (%) ROA (%) Current ratio Receivables (days) Inventory (days) Payables (days) Cash conversion cycle (days) Debt‐equity (x) Debt/EBITDA Adjusted debt/Equity Long term debt / Capital employed (%) Total debt / Capital employed (%) Interest coverage (x) FY07                 19.0                   3.9                   2.9                   0.3 FY08                 20.1                 13.8                   2.1                   1.2 FY10                   7.3                 20.3                 91.6 FY09                 36.9 FY10                   0.1 Valuation parameters Year to March Diluted EPS (INR)  Y‐o‐Y growth (%) CEPS (INR) Diluted P/E (x) P/BV (x) EV/Sales (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield(%) FY07                 23.9                   2.9                 21.5 FY11                 13.8 FY11                   6.2 FY08                   7.2                   2.1                 11.8                   1.1                   7.9 FY09                   1.5                 15.9                   1.9                   2.7                 85.3                 56.8                   8.0                 89.2                   6.6                   1.7                   8.1                    66                  124                  245                   (55)                   1.4                   1.2                   2.8                 17.7                   1.

Food                                 UNLISTED COMPANIES    159  Edelweiss Securities Limited .

Food                                    THIS PAGE IS INTENTIONALLY LEFT BLANK  160  Edelweiss Securities Limited .

roy@edelcap. Reuters and Factset.com  February 9.  Amul  Shrikhand.   Edelweiss Research is also available on www.     About Company/Promoter  The  Gujarat  Cooperative  Milk  Marketing  Federation.mehta@edelcap.  Hong  Kong  and  a  few  South  African  countries. the company is in an enviable position to enjoy exponential growth of the  food segment. dosa.  Australia.  US.  the  company  hopes  to  transform  the  consumption  habits  of  Indian  households  to  a  tasty.     Amul recently launched two QSRs in Ahmedabad offering a wide range of delectables  like sandwiches.    Products  Amul  Butter. pav bhaji. By expanding its rural reach and increased focus on health and wellness  Amul is set to achieve its target of three‐fold increase in top line by 2020.  Amul  Cheese. Thomson First Call.  healthy  and  nutritional  option  in  the form of probiotic yogurt.  GCMMF sells 3.  Nutramul.  With  the  launch  of  Amul  Flaavyo.  the  surplus  is  ploughed  back  to  farmers  through  district  unions  as  well  as  village societies.  Being  market  leader  in  most  categories  it  is  present in.  Amul  has  entered  overseas  markets  such  as  Mauritius.  Besides  India.  Anand  (GCMMF).  Amul  Milk  and  Amulya  have  made  Amul  a  leading  food  brand  in  India.74bn  in  FY11.  161  Bloomberg EDEL <GO>.  Bangladesh.  Mumbai.    The  company  enjoys  ~90%  market  share  in  butter  and  45%  market  share  in  dairy  whitener.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  China.  the  company  launched  an  all  natural  probiotic  vitamins  fortified  flavoured  yogurt  under  the  brand  Flaavyo.  UAE.  Amul  Milk  Powder. In the case of  GCMMF.  After  probiotic  ice‐cream.  Amul  Chocolates.  is  the  largest  food products marketing organisation of India. It is the apex organization of the Dairy  Cooperatives  of  Gujarat.  Kolkata and Ahmedabad. They also house a cafe selling wide range of  dairy products.  Other potential markets being considered include Sri Lanka.3mn litres of milk procured daily.4mn litres outside Gujarat. brand recall.  Amul  Ghee. 2012  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Amul plans to take its count to 10 by FY12 end. which can be consumed either at the breakfast table or as  health dessert or on the go. burgers.  Though  its  efforts  to  enter  the  Japanese  market in 1994 did not succeed.  Amulspray.  It  is  an  institution  created  by  milk  producers  to  primarily  safeguard their interest economically.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Singapore.COMPANY PROFILE Food AMUL  The White Revolution persists  India Equity Research  |  Food  Our View  Amul is well placed in terms of distribution reach. product range and raw  material  sourcing  in  the  dairy  category. Out of the total average of 9.edelresearch.  Amul  Ice  Cream.  It  also  enjoys  26%  share  in  the  INR400bn  packaged  milk  market  and  has  emerged  the  largest  milk  selling  brand  in  all  major  metro  markets  of  Delhi.    Amul is the largest food brand in India and world's largest pouched milk brand with an  annual  turnover  of  INR97. it has now laid out fresh plans to re‐enter the market.com. socially as well as democratically.

  However. the company plans to procure 20 mn litres  of milk every day. Through pizza. Penetration levels‐ High  2.    Amul  seems  to  have  got  the  taste  of  global  events. Distribution reach‐ High  6.  After  having  sponsored  Netherlands'  cricket  team  in  the  ICC  Cricket  World  Cup  2011. By 2020.200 distributors compared to Parag’s 60 and Britannia’s 700.     Regional Presence/ Stronghold  Pan India. Britannia and Nestle in dahi and Britannia and Gowardhan in cheese.000 by 2012.    Competition  It competes with HUL’s Kwality Walls in ice cream. Product mix‐ High  5. Amul has 3. Haryana  and Rajasthan.    Amul  to  double  its  retail  outlets  pan‐India:  It  will  double  its  retail  outlets  pan‐India  from  5.000 to 10. Over the past few  months.  as  per  management. West Bengal. NDDB's Mother Dairy in ice cream.  GCMMF  expects  to  clock  20%  growth  in  non‐milk  categories  which  have  an  annual  turnover  of  INR55bn. GCMMF has procured 7‐8% of milk from Maharashtra.  Amul’s  parent  GCMMF  has  gone  beyond its Gujarat boundary and procured milk from other states as well. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.  the  "Taste  of  India'  was  also  the  official  partner of Switzerland‐headquartered Sauber F1 team at the inaugural Indian Grand Prix.    Matrix  1.  unlike  other  consumer  companies  which spend 6‐15%.  In  a  strategic  move  aimed  at  grabbing  a  larger  share  of  the  growing  demand  for  milk  in  the  country. Appetite for ad budget‐ Low  162  Edelweiss Securities Limited . Brand salience‐ High  3.  Amul Pizzas were never introduced as a food category. dahi and butter.    Distribution  Currently.    Future Plans  GMCCF is targeting INR300bn sales by 2020.  Amul’s  billboard  ads  (OOH) are extremely thought provoking and have become a rage. a three‐fold jump from the current ~INR100bn.     Branding  Amul  has  never  spent  more  than  1%  on  brand  building. the company cannot do so because product costing  gets  affected  and  the  value‐for‐money  proposition  is  lost. Bihar.  There  is  lot  of  scope  in  the  dairy  industry  considering  the  company  is  handling  only  3%  of  India’s total organised milk production.2 mn litres. liquid  milk.     By  expanding  its  rural  reach. As per management.Food  Product success/failures  Attempts  to  get  into  pizza  did  not  yield  the  desired  results. the company wanted  to sell mozzarella cheese.  However. up from the current 9.

edelresearch.  growing  health  consciousness.  Herbalife  International. Oat products contribute  60% to the company’s top line.  SoHealthy  Muesli.    Category  Oats.    Future Plans  The firm's expansion plans include a third greenfield plant in Ghaziabad for INR150mn.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Dr Oetker.  Baggry’s is evaluating proposals to acquire smaller brands in the ethnic foods space.roy@edelcap.  163  Bloomberg EDEL <GO>. Thomson First Call. Bagrry’s has been one of the leading brands of health foods in India. ITC and MTR Foods. barn.com.  the  company posted revenue of INR450mn and PAT of INR110mn.  IN  FY10.  and  is  likely  to  double  the  production  of  oats  and  muesli. Reuters and Factset.  which  is  expected  to  start  production  by  early  2012. with  growing awareness in smaller cities too. cornflakes.  increasing  number  of  nuclear  families.    Competition  Kellogg.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Barn  Added  Cornflakes.  Crunchy  Muesli.  HUL  and  ITC. Nestle. PepsiCo.  Its  existing  plants  are  in  Delhi  and  Himachal  Pradesh. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Baggry’s India (Baggry’s) is well placed in this  category of food. Food BAGRRY’S INDIA    Wholesome growth  India Equity Research  |  Food  Our View  Time  pressure. Britannia.    Branding  The company actively markets its products through TV ads and print media.    Distribution  Products are available in more than 130 cities and towns across India and neighboring  countries like Nepal and Bhutan.  Cookieman  Foods.mehta@edelcap.com  February 9.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .    Products   White  Oats. muesli. About four years later. the company  introduced  its  own  muesli  and  granola  bars  under  the  umbrella  brand  Bagrry's.  It  supplies  to  leading  companies  such  as  GSK.  and the growth of modern trade are all making health food category popular. Also.  Since  then.COMPANY PROFILE 7.  Chewy  Oats. The company  manufactures  and  markets  a  wide  range  of  high‐fibre  breakfast  cereals  and  health  foods  which  are  wholesome  and  nutritious.  Britannia.    About Company/Promoter  Bagrrys was set up in 1986 and began manufacturing and distributing high fibre health  foods in 1991 under brands Wheatex and Oatex. GSK.  Oat Barn. Marico.

Penetration levels‐ Low  2. Product mix‐ Low  5. Appetite for ad budget‐ Low  164  Edelweiss Securities Limited . Brand salience‐ Medium  3. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.Food  Matrix  1. Distribution reach‐ Low  6.

  we  believe  Bisleri  is  well  positioned  to  maintain  its  market  leader position. Parle bought over Bisleri (India) in 1969  and started bottling water in glass bottles under the brand name Bisleri. in early  1980’s. The idea was to position  it as a brand for all occasions..  the  group  sold  its  carbonated  drink  brands  like  Thums  Up.000mn.  In  1993. scarcity of pure and safe water etc. Parle switched over to PVC non‐returnable bottles and finally advanced to PET  containers.     Branding  Bisleri has generally marketed its products through TV ads. Years back. 2012  Edelweiss Research is also available on www. who first brought the  idea  of  selling  bottled  water  in  India.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.mehta@edelcap. Later. In 2003.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .    About Company/Promoter  Bisleri was originally an Italian company created by Felice Bisleri. soda.  The  current  film  marks  a  completely  different way of stating a similar message.  In  January  2010. natural mineral water.  in  the  face  of  competition.  The  campaign  marks  the  first  time  the  brand  has  taken  to  animation  in  its  communication. Bisleri Soda.com.  the  brand.  Gold  Spot and Limca to Coca‐Cola for INR4.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. Thus.edelresearch.  Bisleri embraced a new look by introducing a celebration pack. Recently. Vedica Natural Mountain Water.  165  Bloomberg EDEL <GO>.  with  a  film  that  touched  upon  spirituality.    Products  Bisleri Mineral Water. Thomson First Call. it had conveyed the message 'Play Safe'  through  a  naughty  and  suggestive  campaign.  Bisleri  then  was  introduced  in  Mumbai  in  glass  bottles in two varieties bubbly & still in 1965.  It  carried  the  tagline 'The sweet taste of purity'. increasing  urbanization. The company launched Vedica Natural Mountain water in 2010. by increasing focus on safety coupled with entering the niche market of  natural  mountain  water. Reuters and Factset. it has rolled out a  new  ad  campaign  that  carries  the  message  'Stay  Protected'.COMPANY PROFILE   Food BISLERI    Natural born leader  India Equity Research  |  Food  Our View  The growing number of cases of water borne disease.  Back  in  2008.  claimed  its  position  as  'the  original  mountain  water'.roy@edelcap. brand Bisleri has become a household name and is so popular in India that it  is used as generic name for bottled water.     Currently. has made the bottled water business  lucrative.com  February 9.    Category  Packaged drinking water. Bisleri announced its venture to  Europe. as one that could connect with consumers at all points in  time. rising water pollution.

  but dominates the mineral water category with a market share of ~60%.  Regional Presence/ Stronghold  The company has 17 owned plants.     Matrix  1. Distribution reach‐ High  6.    Also.Food  Competition   Bisleri  faces  competition  from  Coca‐Cola’s  Kinley. 11 franchisees and a wide distribution and  retail network pan‐India. Bisleri currently reaches 200. Penetration levels‐ Medium  2. 33 co‐packers. the company is looking at entering Middle East countries and is considering setting up  more manufacturing facilities outside India to cater to the overseas market.  It plans to open 500 Bisleri Shoppes which would get launched pan‐India with almost 100 in  Mumbai alone. Brand salience‐ High  3.  Pepsi’s  Aquafina  and  Parle  Agro’s  Bailley.000 outlets within the country. Challenge from MNC/regional competition‐ Medium  4. which have already been  test‐launched in Bengaluru.    Future Plans  Bisleri is gearing up to enter retail trade with its Bisleri Shoppes. These would be run by franchises. Product mix‐ Low  5. Appetite for ad budget‐ High  166  Edelweiss Securities Limited .

 DLF.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Reuters and Factset.mehta@edelcap.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. Bombay Blue.    Branding  The brand has successful alliances with leading conglomerates like Shoppers Stop.roy@edelcap.  Edelweiss Securities Limited .  With  foreign  cuisine  gaining  popularity  among  urban  dwellers. It commenced operations in Mumbai and  then established a scalable national presence. Blue Foods dominates more than 250000  sq ft of the fine‐dining business with its lead brands Spaghetti kitchen.  However.    Price  Blue Foods caters to a diverse mix of customers through a wide range of offerings with  price points ranging from ‘value‐for‐money’ to more expensive ‘fine‐dining’ options. Copper Chimney.  Gelato Italiano.COMPANY PROFILE Food BLUE FOODS  Growing appetite  India Equity Research  |  Food  Our View  We  believe  lifestyle  changes  and  demography  provide  immense  growth  opportunities  in  dining  in  India. Penne. due to brand recognition they stand out and continue to be popular.com  February 9. China town by Noodle Bar. 2012  Edelweiss Research is also available on www.    About Company/Promoter  Blue Foods was incorporated in September 2000 and is one of the early movers in the  largely unorganized Indian restaurant sector.com.  the  presence of Blue Foods across categories spanning a variety of cuisines infuses us with  confidence in a promising future for the array of well known restaurants it has under its  belt.    Competition  Its various brands face competition from diverse brands in their respective categories. and Spoon.  167  Bloomberg EDEL <GO>.  Unitech and the Future Group.edelresearch. Thomson First Call. The Coffee Bean and Tea Leaf.  Food Talk.

 Delhi. Delhi. Bangalore. Gurgaon. Distribution reach‐ Low  6. Kolkata. Appetite for ad budget‐ Low  168  Edelweiss Securities Limited .  Hyderabad. Brand ‘salience’‐ Medium  3.Food  Regional Presence/ Stronghold  Blue Foods operates through more than 100 outlets across India and serves more than 1mn  customers per month.    Matrix  1.  Table 49: Presence across categories  Brand Spaghetti kitchen Copper chimney Category  Italian cuisine North Indian cuisine Gelato Italiano Ice‐creams China town by Noodle Bar The Coffee Bean and Tea Leaf Bombay Blue Food Talk Penne Spoon Chinese cuisine Coffee shop Multi‐cuisine Multi cuisine food‐court Italian cuisine Multi cuisine food‐court Regions Gurgaon. Gaziabad. Hyderabad Kolkata. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Hyderabad Mumbai. Noida. Penetration levels‐ Low  2. Pune. Bangalore Mumbai. Product mix‐ High  5. Hyderabad Mumbai. Kolkata.  Gelato  parlors  and  food  courts  across  India  in  the  next  12–18  months. Delhi Mumbai  Mumbai. Mumbai Bangalore. Mumbai Thane. Bangalore. which aims to initiate  many  more  restaurants. Delhi     Future Plans  The company’s expansion map has an aggressive strategic roll out plan. Delhi. Mumbai. Kolkata.

  distribution  and  product  range. Celebrations.com  February 9.    About Company/Promoter  Cadbury  is  a  fully  owned  subsidy  of  Kraft  Foods.2mn  will  throw  up  a  sea  of  opportunities. 5 Star. biscuits. confectionery and quick meals.mehta@edelcap.  Kraft  is  present  in  four  out  of  its  five  key  categories barring coffee.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . It plans to focus on the biscuits. health drink.COMPANY PROFILE Food CADBURY/ KRAFT  Krafting the success ladder  India Equity Research  |  Food  Our View  Cadbury  India  (Cadbury)  is  one  of  the  finest  food  companies  of  India.  169  Bloomberg EDEL <GO>.  are  clearly  becoming  a  strategic  bet  with  Bournvita  getting  relaunched. The INR20bn  Cadbury's  massive  distribution  network  of  an  estimated  1. which owns brands such as Cadbury's Dairy Milk  and Bournville.com. Britannia.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Halls.  Currently. Perk. Silk.    Regional Presence/ Stronghold  Pan India. The company  during the Cricket World Cup aggressively invested in Oreo launch. Parle.    Distribution  Cadbury's massive distribution network of ~1. 2012  Edelweiss Research is also available on www.     Category  Chocolates.  Tang and Oreo.  we  expect  it  to  make  strong  gains  in  non‐chocolate  segments.  with  Kraft’s  product  range  now  available.roy@edelcap.  India has proved to be one  of  its most resilient markets. chewing gum.  Sales  have  surged  ~40%  YoY  between  January  and  September  2011  while  CY10  growth  was  30%  YoY. Bournvita. Reuters and Factset.  Beverages.  Much  of  these  sales  are  coming  from  its  flagship  legacy  brands  such  as  Cadbury  Dairy Milk. Éclairs.edelresearch. Bournville. ITC. which grew 39% in 2010 and 40% in 9mCY11.  The  combination  of  Kraft  Foods  and  Cadbury creates a global powerhouse in snacks.    Branding  Cadbury is well known brand and is synonymous with chocolate in India. For Cadbury.  With  annual  revenue  of  approximately  USD50bn. Nestle.    Competition  GSK Consumer.2mn.  the  combined  company  is  the  world's  second  largest  food  company.  too.    Products  Cadbury Dairy Milk. gum and candy  categories in India. Kraft’s own brands Oreo and  Tang  will  be  new  drivers. Thomson First Call.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Also. Perfetti.  It  has  strong  brand  equity. chocolates.  making  delicious  products  for  billions  of  consumers  in  more than 160 countries.

Brand ‘salience’‐ High  3. Appetite for ad budget‐ High  170  Edelweiss Securities Limited .  Our  channel  checks  indicate  that  Oreo  has  done  well.Food  Future Plans  Cadbury (subsidiary of Kraft Foods) entered into the biscuits segment through launch of Oreo  brand  from  the  global  portfolio  of  its  parent.    Matrix  1. Product mix‐ High  5. Challenge from MNC/regional competition‐ Medium  4. Distribution reach‐ High  6.  The  company  will  use  its  wide  distribution  network  to  market  and  sell  the  product  to  garner  higher  share  of  fast  growing  premium  biscuit  market. Penetration levels‐ Medium  2.  The  company  can  launch more products from Kraft’s stable in India.

  healthy  eating  habit.com  February 9.COMPANY PROFILE Food CALORIE CARE  Bet on health and wellness  India Equity Research  |  Food  Our View  We  are  optimistic  about  the  need  based  business  model  of  calorie‐counted  meal  delivery based on consultation with dietician.  It  also  runs  health  food  cafes  at  select  gyms  in  Mumbai. It delivers freshly  cooked.  It  delivers customized meals for individuals and also provides healthy catering options to  corporate  offices.mehta@edelcap. Thomson First Call.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  calorie‐counted  meals  that  help  one  stick  to  a  regular.  171  Bloomberg EDEL <GO>.edelresearch. but also tasty and delightful in their variety.    Future Plans  Getting into strategic partnership. European and Oriental cuisines to  ensure that meals are not just healthy.  A  dedicated  team  of  chefs  and  dieticians  have  created  a  large  collection of calorie counted recipes spanning Indian.  yield  more  in  terms  of  visibility  and  brand  awareness  than  any  substantial revenues. Reuters and Factset.    Branding  Calorie  Care  entered  into  a  joint  venture  with  Sterling  Biotech. now it needs advertising.  a sales force to market it and all the muscle a large organisation can provide to take it to  the next level. 2012  Edelweiss Research is also available on www. business has grown purely by word of mouth.  a  company  launching  ‘healthy  malls’.com. restaurants.     About Company/Promoter  Calorie Care is India’s first ever calorie‐counted meal delivery service.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .    Expand to other regions (Delhi.     Competition  Home cooked food.    Regional Presence/ Stronghold  Mumbai.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Bengaluru).  however.roy@edelcap. Key challenge.    So far. However.    Category  Tiffins/ Healthy meals. we believe. is scalability.  Both  these  activities.

Food  Matrix  1. Brand ‘salience’‐ Low  3. Product mix‐ Medium  5. Appetite for ad budget‐ Low                              172  Edelweiss Securities Limited . Penetration levels‐ Low  2. Distribution reach‐ Low  6. Challenge from MNC/regional competition‐ Low  4.

 Thomson First Call.    Category  Instant noodles. the company also  has  new  facilities  coming  up  at  Vapi  (Gujarat)  and  in  Andhra  Pradesh.  Agro  Tech  food. Future Ventures India holds 43.  It  markets  its  products  under  three  brands—Ching’s Secret.COMPANY PROFILE Food CAPITAL FOODS  Frozen delight  India Equity Research  |  Food  Our View  We are upbeat about Capital Foods being able to make a strong presence in the frozen  food market on the back of strong publicity and huge potential in the segment. Smith & Jones and Swad. the company will be  entering a whole new range of categories like beverages. ready‐to‐cook. South Indian cuisine.    Future Plans  The company is setting up a mega food park at Tumkur in Karnataka. MTR. ready‐to‐eat.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.     About Company/Promoter  Capital  Foods  manufactures  processed  foods.76%  of its equity share capital while the balance is held by the promoter Mr. sauces.    Branding  The  company  focuses  on  TV  advertisement  and  print  media  to  promote  its  products. Mc Cain. It will also enter four more overseas markets soon.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.edelresearch. vegetables. Reuters and Factset. Kaeng Thai. frozen food. In addition.  Edelweiss Securities Limited . 2012  173  Edelweiss Research is also available on www.com  February 9.  Back in 2010. The  company’s manufacturing facilities are located at Nasik. Ajay Gupta.700mn  and  likely  to  jump  sharply  in  FY13  after  commissioning the second production line of instant noodles. ketchup.    Competition  The  company  faces  high  competition  from  food  majors  like  Nestle.    Regional Presence/ Stronghold  Products cater to the higher‐end category and are popular in tier I cities.com. spices and a range of frozen  foods.  Revenues  for  FY12  expected  to  be  INR2. "Swad" frozen snacks including North Indian  cuisine.roy@edelcap.  Bloomberg EDEL <GO>. spices. In the next three years. Nestle sent a legal notice to Capital Foods over an ad spoof.mehta@edelcap. Kandla and Vapi. fruits and snacks. Smith & Jones.  The  company earns majority of the revenue from exports.    Products  Ching’s Secret. etc. Work on the first  phase of the food park has already started.  Heinz. It also has a  strong  international  tie  up  to  distribute  products  among  the  Indian  diaspora.

Product mix‐ Medium  5. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Brand salience‐ Medium  3.Food  Matrix  1. Distribution reach‐ Medium  6. Penetration levels‐ Medium  2. Appetite for ad budget‐ Medium    174  Edelweiss Securities Limited .

  the  corporation  nourishing  the  global  community  with  the  world’s  largest  selling  soft  drink  concentrates  since  1886.  175  Bloomberg EDEL <GO>. Reuters and Factset. fruit juice. We  are  positive  on  the  company  due  to  its  extremely  strong  brand  recall  and  focus  on  expansion in rural India.com  Pan India. Coca‐Cola India has entered the dairy segment by launching a mango and milk  based drink Maaza Milky Delite (test marketing in Kolkata). Kinley.    Regional Presence/ Stronghold      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  returned  to  India  in  1993  after  a  16‐year  hiatus. 25 owned by the company  and another 25 by franchisees.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  bottled water and strong parentage provides the company with competitive edge.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  It  will  continue  to  look  at  different  properties  to  promote  brands. Limca.mehta@edelcap. competition and unfavourable weather conditions. Minute Maid Pulpy Orange. Thomson First Call. coffee.     Category  Carbonated beverages. the  company  took  over  ownership  of  the  nation’s  top  soft‐drink  brand  and  bottling  network.  The  company  also invests in passions such as movies and music. evident from launch of powdered drink 'Fanta Fun Taste'. packaged water.roy@edelcap.  Georgia.  despite  price hikes. giving a new thumbs up to the Indian soft drink market.COMPANY PROFILE Food COCA‐COLA INDIA Focus on rural to propel sales  India Equity Research  |  Food  Our View  Coca‐Cola  India  (Coke)  has  enjoyed  20  successive  quarters  of  growth  in  India. Coke launched Coke Studio for music  activation. Fanta. Besides. Indian operations comprise 50 bottling operations. In the same year.    Competition  Pepsi.  February 9. Presence in beverages. a network of 21 contract packers manufactures  a range of products for the company.  active  lifestyles. CCD.com.      Product success/failures  It  pulled  the  plug  on  its  Sunfill  brand  in  powder  drink  six  years  ago  as  it  failed  to  compete with Rasna which is still the market leader at an extremely low price point of  INR5.    Branding  Coke  invests  in  sports  properties  to  promote  healthy.edelresearch.     About Company/Promoter  Coca‐Cola. Sprite. Thums Up. Parle Agro. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Maaza.    Products  Coca‐Cola.  The  company primarily relies on star packed ad campaigns.

  fruit‐based  drinks  Minute  Maid  Nimbu  Fresh. for its return.  Minute  Maid  Apple  and  Minute  Maid  Mixed  Fruit. It.Food  Future Plans  In  the  past  one  year. Brand ‘salience’‐ High  3.  Coke  has  made  several  launches  in  the  non‐carbonated  segment  —  energy  drink  Burn. Distribution reach‐ High  6. it had launched ready‐to‐drink iced tea under the Nestea brand (joint venture between  Coca‐Cola and Nestle to sell and distribute ready‐to‐drink iced tea to be dissolved in India and  some other markets soon).    Matrix  1.  the  global  beverage  maker  has  chosen  the  INR5  price  point  to  make  a  comeback  to  the  space  dominated  by  home‐grown  brand  Rasna.     Coca‐Cola  India  is  clearly  looking  to  grow  the  contribution  from  non‐carbonated  drinks.  Interestingly.  where PepsiCo is also building significant presence. The company is re‐entering the INR4.  In  November  2010.  The  company  will  hitch  a  ride on its orange soft drink brand.5bn  branded powdered ready‐to‐drink market after it pulled the plug on its Sunfill brand six years  ago. plans to test market the  product before going pan‐India. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Fanta. however. Penetration levels‐ High  2. Appetite for ad budget‐ High                                  176  Edelweiss Securities Limited . Product mix‐ Medium  5.  and  milk‐based  mango  drink  Maaza  Milky  Delite.

  Big  Bazaar.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Indian  Airlines.  The  company  hopes  to  spread  its  wings in other parts of the country.  Orange  Cream.  Sodexho.  Spencer.edelresearch.  mayonnaise. Suji Rusk.mehta@edelcap.400  plus  distributors  across the country. Major customers  include  McDonalds.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Café  Coffee  Day.  Korea.000mn  in  FY11  (expected  to  be  INR7.  ketch  up.    Category  Cremica  manufactures  high  quality  biscuits.  As  of  March  2011. Britannia.  Edelweiss Securities Limited .    About Company/Promoter  Incorporated in 1978 as a small enterprise by Mrs.  US.  Deit  Marie. Soft Serve Mix. Thomson First Call.  Pizza  Hut.  The  company  also  exports  its  products  to  Australia. ready‐to‐eat. Reuters and Factset. Rozana Masala.  hoardings  on  roads  and  railway  stations.  salad dressing.  bread.  Barista. Oetker. 2012  177  Edelweiss Research is also available on www.com  February 9.COMPANY PROFILE Food   CREMICA    Creme de la creme  India Equity Research  |  Food  Our View  The Cremica Group has established itself as a food products  conglomerate and is fast  becoming a household name in India. Bector three decades ago as 50:50  joint venture with the Quaker Oats Company of USA (Quaker Oats Company withdrew  from  the  JV  in  FY00).000mn  for  FY12).  Cremica  Group  is  into  manufacturing  and  sales  of  value  added  processed  foods  with  an  annual  sales  figure  of  INR4. HUL. we believe Cremica is well placed in the growing food space.    Products  Cremica  Salties.  Domino's  and  Papa  John’s. and confectioneries.     Regional Presence/ Stronghold  Cremica  largely  marks  its  presence  in  North  India.    Competition  Nestle.    Branding  Resorts  to  television  advertisement.  Vegetarian  Mayonnaise. Heinz and Dr. snacks.  It  sells  its  products  in  export  markets and in domestic market to institutional and retail customers.com.  print  media. Cremica Matar Paneer.  and  Uganda. ready‐to‐cook.  Jet  Airways.    Distribution  Distribution  network  consists  of  more  than  20  depots  with  1.  growing  at  30%  per  annum.  promoter family had 78% stake and balance 22% was held by a financial investor.  Bloomberg EDEL <GO>. Moong  Dal snacks.  Taj  Group. Being a well recognised brand in North India with  its  well  established  retail  network  and  manufacturing  capabilities  coupled  with  an  enormous client base.roy@edelcap.  ice  cream.  Cremica  Tomato  Ketchup.

Penetration levels‐ Medium  2.  It  projects  biscuit  sales  to  grow ~18‐20% YoY in FY13 and condiments sales to grow 25‐26% YoY. Appetite for ad budget‐ Medium       178  Edelweiss Securities Limited . Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Brand salience‐ Medium  3.Food  Future Plans  Cremica is planning to launch an initial public offer in 2012 through which it plans to expand  in  the  ready‐to‐eat  market  in  the  country  by enhancing  capacity. Product mix‐ High  5. Distribution reach‐ Medium  6.      Matrix  1.

  179  Bloomberg EDEL <GO>. However.  It  faces  stiff  competition  from  co‐ operatives like Amul which corner the lion’s share of the market with a grassroot level  distribution  system. it recorded EUR15bn in  sales.  recently launched Cremix yogurt at the premium end and Fundooz at the mass end with  a view to straddle the pyramid.  water.  It  is  repositioning  packaged  yogurt  as  a  standalone  breakfast option or health dessert. but quality could  be an issue.  print  advertising  and  TV  commercials  to  be  aired  across  leading  channels  of  Pune  and  Mumbai.  baby  nutrition and medical nutrition.    Category presence  The  packaged  yogurt  market  in  India  is  ~60.  Gowardhan  (Go)  in  addition  to  local  biggie  Chitale Dairy.  On  the  other  hand  are  national  players  like  Britannia  and  Nestle  which have a strong customer connect.com.  Britannia.   +91 22 6620 3141  abneesh. Also. 2012  Edelweiss Research is also available on www.  outdoor.  It  enjoys  leadership  in  four  businesses—fresh  dairy  products. Danone can acquire or enter into JV  to offset the disadvantage.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  We  are  positive  on  the  value‐added  dairy  product  market  in  India  and  like  Danone’s focus on differentiated products and wellness plank.    Branding  Danone  has  drawn  up  a  marketing  communication  campaign  that  includes  sampling  sessions.  With  160  plants  and  ~80.  which  is  already  present  in  fortified  plain  and  flavoured  yogurts  in  India.edelresearch.COMPANY PROFILE Food DANONE Bet on health  India Equity Research  |  Food  Our View  Danone  is  a  new  entrant  in  the  dairy  category.roy@edelcap.  Nestle.mehta@edelcap. Of course one can buy dahi loose from the local store.    Products  Danone flavoured yogurts (Strawberry.com    +91 22 4063 5543  harsh. Mango and Vanilla) and plain dahi.  the  company  has  presence in all five continents and over 120 countries.com    Harsh Mehta  February 9. the company is banking  on its product innovation to  make an impact with conscious effort to launch products under the health and nutrition  label. In 2009.000  tonnes  and  growing  at  a  healthy  15‐ 20% annually. Reuters and Factset.    About Company/Promoter  Danone  is  a  Fortune  500  company  and  one  of  the  most  successful  healthy  food  companies  in  the  world. Thomson First Call.000  employees.    Competition      Abneesh Roy  Dahi  by  Amul  (Masti).     Danone.

Product mix‐ Low  5. Distribution reach‐ Low   6.Food  Regional Presence/Stronghold  Mumbai. Penetration levels‐ Low  2. Hyderabad. Bengaluru and Pune.    Matrix  1. Brand ‘salience’‐ Low  3. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Appetite for ad budget‐ Medium  180  Edelweiss Securities Limited .    Future Plans  Plans to launch other products from parent’s stable.

     Competition  Kellogg’s. being one of the most developed markets in India. logistics. banking. Managing Director.  Dr.com  February 9. The Oetker Group is one of  Germany’s largest fully privately owned diversified industrial groups with a turnover of  EUR7. Reuters and Factset. August Oetker in 1891.COMPANY PROFILE Food DR. Thomson First Call.000  employees  and  with  a  substantial  interest  in  the  food  sector  (EUR1. Oliver Mirza.  RTC cakes. wines and spirits.  181  Bloomberg EDEL <GO>. different cuisine sauces. we  are positive on Dr. Post  the  launch  of  Vitalis  Crunchy  Muesli. Bagry’s India.    Products  Fun  Food  Classic  mayonnaise. breakfast‐ cornflakes.    Branding  The  company  reaches  out  to  the  target  audience  by  regularly  participating  in  exhibits  and fairs in metro cities.  Indians  in  big  cities  have  a  good  appetite  for  foreign  food  whether  it  is  Italian  or  Mexican  or  any  other  world cuisine.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Oetker  has  started  a  print  advertising  campaign in Delhi‐NCR. With food retailing ballooning into a significant and profitable sector.  Oetker  has  launched  baking  mixes.1bn  (USD2.  Fun  Foods  manufactures  packaged  food  products  including  mayonnaise  and  sandwich  spreads. OETKER Food retailing to help build momentum India Equity Research  |  Food  Our View  The Indian breakfast market has evolved considerably in the past few years.  Other  business  sectors  of  the  group  include beer.roy@edelcap. peanut butter. 2012  Edelweiss Research is also available on www.mehta@edelcap.7bn  and  23.edelresearch. Pillsbury. Traditional  breakfast  options  are  slowly  moving  towards  the  weekend  menu.  Fun  Food  chocolate  dessert  topping. syrups. Hershey’s.  It  operates  manufacturing  facilities  in  Rajasthan  and  Uttarakhand and distributes its products throughout India.9bn)  with  about  300  different  products.  it  completed  the  acquisition  of  Delhi‐based  Fun  Foods  for  INR1. Oetker. Oetker Vitalis muesli was launched by renowned  Bollywood actor Giselli Monteiro along with Mr. Recently.2mn).  Vitalis  muesli.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.com.  In  December  2008.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  Dr.    About Company/Promoter  The company was founded by Dr.  Fun  Food eggless cake mix.  dessert  mixes  and  frozen  pizza. oats.    In  India.    Category presence  Mayonnaise. Dr.

 sauces.75bn (currently INR830mn) of its Indian  unit  by  2015  and  will  launch  products  in  new  categories  to  achieve  that  target.  Oetker  is  now  scouting  for  food  companies  down  South. Brand ‘salience’‐ Medium  3.    Future Plans  The Dr. Product mix‐ Medium  5. Oetker Group aims to achieve sales of INR1.  family‐owned companies making non‐Indian foodstuffs in categories such as spreads.    Dr.    It is also planning to expand its production capacity and will open a new manufacturing plant  in Rajasthan by 2013 and try to boost its overall distribution network. Penetration levels‐ Low  2.  dessert powders or even breakfast cereals such as muesli.  It  is  typically  looking  at  small. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Adam Henkell).Food  Regional Presence/ stronghold  Present in supermarkets in major cities. beer (Radeberger) and wine (Furst von Metternich. Distribution reach‐ Low  6. and do not export their offerings.  These  may  include frozen food.     Matrix  1. Appetite for ad budget‐ Low 182  Edelweiss Securities Limited .

  183  Bloomberg EDEL <GO>. Catch spices. Cookme.    Branding  Juhi  Chawla  endorses  Catch  Masala. Everest.  Catch  flavoured  water.  Cashflows  from  tobacco  and  mouth  refreshment businesses will enable the company to further invest in new products and  promotions.com. and Tulsi.  Catch  ready‐to‐eat  snacks. Baba. hospitality. fresh grinds. sprinklers and seasoning spices to appeal to people from  different cultures and regions.6bn  diversified  conglomerate  credited  with  several  innovations  over  the  past  eight  decades.    Category  Snacks.6 mn outlets.    Competition  MDH. raising our confidence on its prospects.  Some of the popular brands owned by the Group today are Catch spring water. spices. Catch will launch a  line of blends. packaging.    Regional Presence/ Stronghold  Widespread national reach across 28 states.roy@edelcap.  Catch  spices.    About Company/Promoter  The  Dharampal  Satyapal  Group  (DS  Group)  is  ~INR18. Baba.     Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Pass Pass. mouth fresheners.edelresearch. Pass Pass.COMPANY PROFILE Food DS GROUP (CATCH MASALA) Well placed to catch the spice India Equity Research  |  Food  Our View  We  are  optimistic  about  the  huge  opportunity  cooking  aids  and  spices  provide.mehta@edelcap. Rajnigandha.  The  company  is  focused  on  below‐the‐line  activities and is promoting Catch at five‐star hotels.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .com  February 9. ITC.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Reuters and Factset. Catch ready‐to‐eat snacks. top‐notch caterers and restaurants. tobacco. Thomson First Call. Rajnigandha (a non  tobacco pan masala).     Products  Catch  spring  water. rubber thread and other businesses. beverages.    Future Plans  Food is to be a major vertical for the DS Group in the next five years. Eastern condiments. 2012  Edelweiss Research is also available on www.  DS  Group’s  Catch  is  a  well  known  brand  in  spices. MTR.  It  has  further  consolidated  its  position  in  the  past  five  years  through  successful  venture  into  diversified sectors like F&B. Tulsi. Catch  flavoured water. 1.

Challenge from MNC/regional competition‐ Low  4. expand the dealer network and upgrade production facilities. Appetite for ad budget‐ High                                  184  Edelweiss Securities Limited .  The company wants to extend the business to new categories with fruit juice being the likely  category. Distribution reach‐ High  6. Brand ‘salience’‐ Medium  3.Food  The strategy will be to make Catch a pan‐India player with more regional blends. Penetration levels‐ Medium  2. launch fresh  grinds to cater to urban tastes.       Matrix  1. Product mix‐ Medium  5.

 Reuters and Factset.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Cookme.edelresearch.    Regional Presence/ Stronghold  Everest have a strong distribution network of more than 400.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. The  company  has  won  many  prestigious  awards  including  Superbrand  (thrice—2003‐04.000 outlets  in  more  than  1. It is India's largest spices brand for the past 45 years  based  in  Mumbai  and  is  promoted  by  Mr. Catch.    Category   Spices. Singapore.  Bloomberg EDEL <GO>. MTR.  natural  health  care. hence available pan India.com  February 9.  Vadilal  Shah. East Africa and other countries.  It  is  estimated  to  be  used  at  ~20mn households. The brand has a distribution network of more than 400.    Products  Exotic  blended  spices.com. Herbal beauty care.000  towns  across  India.  As  popular  Indian  cuisine  is  increasingly  becoming the rage of overseas palates.  pure  ground  spices.  Edelweiss Securities Limited .mehta@edelcap.    Competition  MDH. New Zealand. ITC.000 towns across India.  table  top  sprinklers.  herbal beauty care. Australia. Everest Masala is exported to countries like the   US. Eastern Condiments. distributor and exporter of ground spices and spice  mixtures under the brand Everest.    Branding  The company focuses on use of TV ads and print media brand its products. Middle East.    About Company/Promoter  Everest is an Indian manufacturer.    Future Plans  The company will invest capital to expand presence in international markets.  Being  India’s  largest  selling  spice  brand since the past 45 years.roy@edelcap. we believe Everest Spices (Everest) has positioned itself  well to tap this growing market.000 outlets in more than  1. 2012  185  Edelweiss Research is also available on www.COMPANY PROFILE Food EVEREST SPICES  Spice king  India Equity Research  |  Food  Our View  We  are  optimistic  about  the  huge  opportunity  the  spices  market  provides  as  the  branded  market  is  around  14%  of  the  total  market. Thomson First Call.  2006‐07 and 2009‐10).

Food  Matrix  1. Penetration levels‐ Medium   2. Brand salience‐ High  3. Appetite for ad budget‐ Medium                186  Edelweiss Securities Limited . Product mix‐ Low  5. Challenge from MNC/regional competition‐ Low  4. Distribution reach‐ High  6.

com. Reuters and Factset. all three firms trace their origins to Bikaner in Rajasthan. ready to eat. sweets. frozen foods.     Today.  as  retail  sweets  and  namkeens shop in Bikaner (Rajasthan). pani  puri.  whoopies.mehta@edelcap. Nathus and  Bikanerwala.  cookies. Visual merchandising of showrooms and retail outlets  is enhanced by displaying products on special racks. the company is looking to expand in the coming years.    Products  Namkeens.  Haldiram’s  products  in  Delhi  and  the  NCR  are  sold  under  the  brand  name  of  Haldiram.  East  Europe  and  parts  of  North Africa.  From  traditional  Indian  sweets  and  savouries  to  the  more  international  chips. minute khana.roy@edelcap.  South  Indian snacks.  Gujarati  snacks. savouries. sherbets. chips.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Haldiram  is posing a tough fight to its competitors which include not only Agarwals.  Although  it  has  only  regional presence in India.  takatak. cookies.  royal  temptations.  Shivkisan  Agrawal. Though they use the same Haldiram brand name. papads.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  187  Bloomberg EDEL <GO>.  bhel  puri.    About Company/Promoter  Haldiram’s  was  founded  in  1937  by  Mr. Thomson First Call. with  different logo styles.  UK  and  the  Middle  East.  It  occupies  considerable  shelf  space  at  prominent  supermarkets  the  world  over.  boletos.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . 2012  Edelweiss Research is also available on www. but also to international food chains.COMPANY PROFILE HALDIRAM’S Food   Going beyond ethnic snack foods India Equity Research  |  Food  Our View  Haldiram offers a range of namkeens and mithais. making  it  possible  to  aim  for  deep  penetration  in  the  Middle  East. Through these strategies. sweets.    Branding  Haldirams  has  tied  up  with  Profile  Advertising.com  February 9. in Kolkata they are sold under the brand Haldiram Bhujiawala while products  in the Nagpur region are sold under the brand Haldiram's Nagpur.  nuts  and sherbets.    Haldiram’s  is  a  familiar  sight  on  shelves  across  the  US.edelresearch.  It  has  major  expansion  plans  drawn  up  for  both  domestic  and  international  markets. besides a variety of packaged snacks  as  well  as  simple  vegetarian  meals  which  suits  Indian  tastes. the company’s products are fast capturing people’s imagination.  which  designs  attractive  posters  and  brochures to facilitate the brand. These products do  not compete with each another.    Category  Snacks.

  Fiji  and  Mauritius. Penetration levels‐ Medium  2. the company not only wants to tap the diaspora. Appetite for ad budget‐ Low      188  Edelweiss Securities Limited .    Matrix  1. ITC. Venkatramana Food Specialities .  By  opening  restaurants  overseas. Product Mix‐ Medium  5.  US. Conagra  Foods.    Future Plans  It plans to have at least 3 restaurants in the overseas market by 2011 end. Balaji Namkeen. Prakash Snacks. Distribution reach‐ Medium  6. The company is  scouting  for  properties  in  the  UK. but is also looking at catering to  the growing demand for Indian food items among local population. Parle. Bikanerwala.Food  Competition  PepsiCo. Brand ‘salience’‐ Medium  3. Challenge from MNC/regional competition‐ Medium  4.  Canada.  and  Haldiram Bhujiawala has its hub at Kolkata and serves the East.  Haldiram  Foods  has  its  headquarters  at  Nagpur  and  caters  to  the  West  and  the  South.    Regional Presence/ Stronghold  Haldiram Manufacturing focuses on markets in the North with its base in the national capital.

 The group is engaged in the business of setting up and  operating  restaurants. It is also  looking  to  introduce  another  restaurant  brand  to  Indian  foodies:  Trader  Vic's.    Competition  The company faces high competition from Pizza Hut and Dominos and from other quick  service restaurants across India.    Category  Quick service restaurant.  As consumption is low and consumers continuously upgrading from street food and fast  food to the affordable casual dining restaurant segment. The group will also expand to Sri  Lanka.com  February 9.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.    About Company/Promoter  Established  in  2004. pizza and café.com.200+.     Branding  JSM  Corporation  caters  to  a  niche  market. it has an employee base of ~1. Currently.  a  Polynesian  restaurant  chain. we believe there is immense  potential in this segment for expansion and players like JSM Corporation stand to gain. California Pizza Kitchen and Trader Vic's all over  the country.        Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  As  the  company was established recently. Thomson First Call. Reuters and Factset.  Bloomberg EDEL <GO>. 2012  189  Edelweiss Research is also available on www. California Pizza Kitchen.  JSM  Corporation  has  few  brand  outlets.  and  Mai  Tai.    Regional Presence/ Stronghold  Currently. the primary target market would remain metros in  the coming few years as well.  JSM  Corporation  was  a  partnership  between  noted  restaurateurs  Jay Singh and Sanjay Mahtani.  all  of  them  in  metros.roy@edelcap.  It  will  also  expand its Asian restaurant cum lounge brand Shiro.mehta@edelcap.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Pitstop  and Shiro’s.  The  company  looks  at  cultural  ways  to  promote  its  restaurants  like  music‐related  events  to  promote  the  Hard  Rock  Café  outlets.  They  have  the  exclusive  master franchisee for Hard Rock Café.    It operates 12 outlets across 4 brands—Hard Rock Café.  a  line  of  premium  lounge  bars.    Future Plans  The group is planning to add another 5 more Hard Rock Café outlets in 2012.  bars  and  food  courts  across  India.COMPANY PROFILE Food JSM CORPORATION Niche palate  India Equity Research  |  Food  Our View  India  is  one  of  the  fastest‐growing  branded  restaurant  markets  in  the  world  and  the  food segment and casual dining is one of the highest growth industries in the country.edelresearch.

Brand salience‐ Medium  3. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Product mix‐ Medium  5. Appetite for ad budget‐ Low    190  Edelweiss Securities Limited .Food    Matrix  1. Distribution reach‐ Low  6. Penetration levels‐ Low   2.

 2012  Edelweiss Research is also available on www.000 customers in a day across its stores. Reuters and Factset.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Grill  and  Brown  Bread. Thomson First Call.    Category presence  Vada pav and beverages.  191  Bloomberg EDEL <GO>. Jumbo King believes that  the  common  man  has  a  right  to  get  hygienic  food  at  an  affordable  price. majority in Mumbai and a few in Gujarat (Ahmedabad and Baroda). it adds flavours and offers about 16 varieties of vada pav. but vada pav stalls on the roadside. McDonald’s comes closest in terms of the selling proposition  ‐ vada pav being the Indian burger.  It serves 40.     Competition  Everyone  in  the  foods  and  snacks  business  can  be  considered  as  competition  which  includes multinational chains. the real competitor for Jumbo King currently is  not McDonald’s.mehta@edelcap.  They  were inspired by western model and applied it to Indian food. But.com.  This compared to 20.  Cheese.roy@edelcap.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Butter Cholle Jumbo King and  Butter Schezwan Jumbo King.  Butter. However.     Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.     About Company/Promoter  Jumbo  King  was  founded  by  an  MBA  couple  Dheeraj  and  Reeta  Gupta  in  2001.  We  are  upbeat  about  Jumboking  Foods  (Jumbo  King)  providing  variety  of  vada pav in hygienic environment at economic prices.  It  has  ~43  operational stores.COMPANY PROFILE Food JUMBO KING Giving vada pav a national flavour India Equity Research  |  Food  Our View  Vada  Pav  (popularly  known  as  Indian  burger)  is  a  staple  street  food  and  has  high  popularity. The company claims to have registered 50% growth rate per year. Most of these experiments have done well in the market.000 vada pav stalls is only about 2% market share of the business  in  Mumbai.  Further. Udipi restaurants and also the low‐price Indian Railways  catering service. For instance.  It  has  strong  penetration  in  Mumbai  with  outlets  at  almost  all  railway  stations. It also has 5  outlets in Gujarat. Butter Grill Jumbo King.    Product success/failures  Jumbo  King  has  four  vada  pav  recipes.edelresearch..com  February 9. butter  range offers Butter Jumbo King.    Branding  Resorts to hoardings on roads and railway stations.     Regional Presence/ Stronghold  Jumbo  King  has  38  outlets  in  Mumbai  and  Thane  (20  self‐owned  and  18  franchises).  viz.

Distribution reach‐ Medium in Mumbai  6. in the coming months. It plans  to add a new recipe. Penetration levels‐ High in Mumbai   2.      Matrix  1. Appetite for ad budget‐ Medium                        192    Edelweiss Securities Limited .Food  Future Plans  Jumbo King plans to take its outlet count to 100 across Mumbai in the next 2‐3 years. Product mix‐ Low  5. Challenge from MNC/regional competition‐ High   4. Paneer Jumbo King. Brand ‘salience’‐ High in Mumbai  3.

  Edelweiss Securities Limited .         Abneesh Roy  Regional Presence/ Stronghold  +91 22 6620 3141  abneesh. vegetarian snacks  and desserts.  The  company's  brands  KFC.    Products  KFC  entered  India  in  1995  and  has  been  in  midst  of  controversies  since  then. 2012  193  Edelweiss Research is also available on www.    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.mehta@edelcap.roy@edelcap.com  February 9. We remain enthused on its growth trajectory.    KFC entered India in 1995 and has established its presence in 16 cities with close to 156  restaurants.     Branding  Uses electronic media and print to establish a strong brand.  Pizza Hut and Taco Bell areglobal leaders of the chicken.. Also serves beverages. Thomson First Call. is the world's largest restaurant company in terms  of  system  restaurants  with  nearly  38.    Category  KFC specializes in chicken.  The  regulatory  authorities  found  that  KFC's  chickens  did  not  adhere  to  the  Prevention  of  Food Adulteration Act. KFC India (KFC) has  thrived on the growing fascination for fast food among the Indian middle class. PETA accused KFC of cruelty towards  chickens and released a video tape showing the ill‐treatment of birds in KFC's poultry  farms.COMPANY PROFILE   Food KFC INDIA  Yummy delight India Equity Research  |  Food  Our View  Putting behind violent protests against its entry in the mid‐1990s. pizza and Mexican‐style food  categories. Chickens contained nearly three times more monosodium  glutamate (popularly known as MSG.000  restaurants  in  over  110  countries  and  territories and more than 1mn associates. Ky.  Since the late 1990s.edelresearch.  Bloomberg EDEL <GO>.com. 1954. It has  beaten Pizza Hut as the largest‐selling fast food chain of Yum! Restaurants in India due  to an ambitious expansion strategy. However. Reuters and Factset. based in Louisville. it is  also increasing presence in Tier I & II cities. a flavor enhancing ingredient) allowed by the Act. it faced severe protests by People for Ethical Treatment of Animals  (PETA).com  KFC is aggressively present in metros (43% of its outlets in 4 metro cities). Yum! is ranked No. an animal rights protection organization. burgers. 214 on the Fortune 500  List  and  generated  more  than  USD11bn  revenue  in  2010.     Competition  Faces major competition from McDonalds and lags behind in terms of popularity.    About Company/Promoter  Yum! Brands. rice meals.

     Matrix  1.Food  Future Plans  KFC  plans  to  open  500  outlets  in  India  by  2015  primarily  in  bigger  cities  in  states  of  Maharashtra. Distribution reach‐ Low  6. Appetite for ad budget‐ High     194  Edelweiss Securities Limited . Tamil Nadu. Brand salience‐ Medium  3. Penetration levels‐ Low  2. Uttar Pradesh and Rajasthan. Plans are afoot to invest another USD120mn. Orissa. Product mix‐ Medium  5. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. It has invested USD100mn till  CY11 end.

mehta@edelcap.  We  are  enthused  by  Little  Italy’s  superior  and  authentic  Italian  food  quality  and ambience.com.COMPANY PROFILE Food LITTLE ITALY Bringing Italy to India India Equity Research  |  Food  Our View  We believe India’s increasing appetite for outside food and a rapid jump in the number  of  double‐income  families  provide  immense  growth  opportunities  in  dining  in  the  country. Product mix‐ High (in Italian cuisine)  5. was started as a family business in Pune in 1988 by  Mr.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.  195  Bloomberg EDEL <GO>.  Little  Italy  distinguishes itself by being a high‐end brand.  New  Delhi.    Future Plans  The  company  will  invest  close  to  INR0.    Category Presence  Italian cuisine.  Edelweiss Securities Limited . 2012  Edelweiss Research is also available on www. Brand ‘salience’‐ Medium  3. erstwhile ‘La Pizzeria’.    The company’s USP is its unflinching quality and authenticity of Italian food at value for  money.    Competition  Little Italy faces competition from all players in the food and beverage sector.5bn  in  FY12  to  open  ~15‐20  restaurants  at  Nagpur.  UK  and  Gulf  with  4‐6  outlets.  NCR  and  Kochi  and  enter  international  markets  of  South‐ East  Asia.com  February 9.    Regional Presence/ Stronghold  The company has strong presence in the West.edelresearch.roy@edelcap.  After  establishing  its  stronghold  in  Pune. Reuters and Factset. The brand currently  serves more than 26 outlets across 17 major cities in India. especially in Pune and Mumbai.  the  brand  was  launched  in  Mumbai in 1995 and soon after spread elsewhere in the country. Appetite for ad budget‐ Low      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. especially  those  serving  Italian  cuisine. Distribution reach‐ Low  6.  Raj  Mehta.     Matrix  1. Penetration levels‐ Low  2.    About Company/Promoter  Little Italy.  Though  its  market  penetration  is  low.  The  outlets  will  be  a  mix  of  franchise  and  ownership model (50:50).  Nashik. Thomson First Call.

Food                  196  Edelweiss Securities Limited .

 it is  a joint‐venture company managed by two Indians. For this. owns and spearheads McDonald’s in West & South India.pizza  McPuff  from  Vista  Processed  Foods. fries. Nainital and  Ooty.com  February 9. All suppliers are HACCP certified.    Product success/failures  McDonald's has developed a menu especially for India with vegetarian selections to suit  Indian  tastes  and  culture.edelresearch.  India  is  the  first  country in the world where McDonald's does not offer any beef or pork items.  fresh  buns  from  Mrs.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. UP.  Maharashtra. McDonald’s India has a total of ~235 outlets across the country. cleanliness & value for money which means it  is  focused  on  high  quality  products. While Mr. In India.  which  can  supply  it  the  highest  quality  products  required for Indian operations. wide  reach due to large number of outlets and affordable price menu is the best play in quick  service restaurants.  Bector Foods.roy@edelcap. beverages. Bector Foods.  Punjab.mehta@edelcap.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  Maharashtra. Phillaur.  Ghaziabad.  and  veg.  cheese  from  Dynamix  Dairies. Maharashtra.  Baramati.     Branding  The USP of McDonald's is quality. sauce from Mrs.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Reuters and Factset.  Its promotions are mainly through the electronic media. Amit Jatia. wraps.  With at least one main meal (week‐day lunch) in urban centers likely to become more  “convenience” driven. Also. Hardcastle  Restaurants. with its strong brand recall.  served  quickly  in  a  clean  environment  at  an  affordable price.  197  Bloomberg EDEL <GO>. in  India.  only  vegetable  oil  is  used  as  a  cooking  medium. side orders.  chicken  patties.  vegetable  patties.    Supply chain  McDonald's India sources almost all its products from within the country.000  restaurants in 119 countries serving more than 50mn customers each day.  In  line  with  its  respect  for  local  culture. Delhi.  Taloja. desserts. in the North &  East  India  it  is  owned  and  managed  by  Mr. McDonald’s.  Dairy  products  are  sourced  from  Amrit  Food. it has  developed  local  Indian  businesses.  Vikram  Bakshi's  Connaught  Plaza  Restaurants. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Thomson First Call. MD.com.COMPANY PROFILE Food McDONALD’S Replicating global success India Equity Research  |  Food  Our View  Eating  on  the  move/shorter  meal  times  is  leading  to  rise  in  more  convenience  foods.    Category presence  Burgers. Punjab & Khopoli.  Phillaur. Fresh lettuce is sourced from Pune. service. array of products.  These  initiatives  propelled  McDonalds as the most favoured convenient food destination in India.    About Company/Promoter  McDonald’s  is  the  world's  leading  food  service  retailer  with  more  than  31.

Product mix‐ Medium  5.    Future Plans  McDonald’s  India  plans  to  double  its  presence  in  the  next  three  years  from  its  current  235  restaurants.  while  Hyderabad and Bengaluru are also fast catching up. Brand ‘salience’‐ High  3.     Mr. Penetration levels‐ Low  2. Distribution reach‐ Medium  6. said its goal is to double sales in  the next three years.    Its joints in the South & West plan to invest INR5bn to double the network to 250 restaurants  over the next three years.  it is the leader in serving burgers. famous  for  its  fresh  foot  long  sandwiches. Appetite for ad budget‐ High  198  Edelweiss Securities Limited .11bn in India over the next three to four years.  considers  McDonald’s  its  competitor. McDonald’s India (North and East). However. Subway.  though  it  is  less  popular in the Indian market.     Matrix  1. The franchisee will invest USD0. MD.    Regional Presence/ stronghold  Delhi  and  Mumbai  are  the  two  biggest  markets  for  the  company  in  terms  of  sales. Vikram Bakshi.Food  Competition  McDonald's competes with other US rivals such as Yum Brands and Dominos Pizza and local  players like Jumboking Foods. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.

 Manchester United Café.  Bloomberg EDEL <GO>.    Regional Presence/ Stronghold  Mirah  Hospitality  is  primarily  focused  around  Tier  I  cities.  Lebanese. Rajdhani chain currently has 52 outlets in  16 cities and also has presence in Dubai and Oman. 2012  199  Edelweiss Research is also available on www. though it is looking at new markets such as  Bengaluru and Pune. Thai.  It  plans  to  open  three  more  Manchester  United  Café  Bars  and take the count of the Rajdhani chain outlets to 60 by CY12 end.mehta@edelcap. etc.  Café Mangii.  the  company  is  eager to spread its presence to smaller cities as well.COMPANY PROFILE Food MIRAH GROUP  Tingling taste buds  India Equity Research  |  Food  Our View  Mirah Group.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Falafel Chain.com. the Mirah Group is an INR15bn diversified business house present  in  hospitality. Palette is Mirah Hospitality’s food court brand. through Mirah Hospitality.roy@edelcap.  However.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Reuters and Factset. Mad Over Donuts and Palette. has been able to create a good USP across its  brands  by  positioning  itself  as  a  speciality  chain  of  restaurants.  computer  education.  it  offers  various  cuisines  including  Indian.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. Fine Dine.  It  has  a  strong  presence  in  the  restaurants space through Rajdhani. Thomson First Call. quick service restaurants. desserts.  travel. Falafel Chain was acquired in Sept  2009 and is confined to Mumbai (9 outlets).com  February 9.    Future Plans  The  company  will  invest  INR1.    Competition  Major competition from quick service restaurants.edelresearch.000mn  in  2012  to  grow  the  F&B  brands  and  look  to  acquire  some  more  chains.      Category  Dining.  wind  energy  generation.  We  believe  lifestyle  changes and rising disposable incomes provide immense growth opportunity in dining  in India.     About Company/Promoter  Commenced in 1986.  textiles  and  international  trading.  real  estate  development. sports bar.    Products  Through  the  various  chain  of  restaurants.

Brand salience‐ Medium  3. Appetite for ad budget‐ Medium  200  Edelweiss Securities Limited .Food  Matrix  1. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Distribution reach‐ Medium  6. Penetration levels‐ Low  2. Product mix‐ High  5.

 the company is planning to reconfigure its marketing setup by  moving towards micro marketing.  Maharashtra.. it plans to stock only relevant products in specific  markets.  The  company  markets  ~2.  ice  creams.COMPANY PROFILE Food MOTHER DAIRY Diversification to help fight competition India Equity Research  |  Food  Our View  The  Indian  dairy  industry  is  still  in  infancy  with  major  contribution  coming  from  milk.  It  has  ~14.  In  CY10.  Punjab.  Rajasthan.  vegetables  and  juices.  changing  taste)  to  value  added  and  convenient  products  provide  immense  opportunities  for  Mother  Dairy.  Mother Dairy. and sells frozen vegetables. i.8mn  liters  of  milk  daily  in  the  markets  of  Delhi. including buttered and salted corn cobs. These will stock only Mother  Dairy products.  Edelweiss Securities Limited .  ghee.  and  dairy  whitener.  Uttar  Pradesh.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. An ISO certified company.  change  in  consumer  preference  (led  by  affluence.  Uttaranchal. a well recognised brand in North India. It uses electronic and print media for branding.000  retail  outlets  and  845  exclusive outlets.  dahi.  Andhra  Pradesh. Thomson First Call.  fruits. Under an upcoming retail initiative.roy@edelcap.    Category Presence  The  company’s  products  include  milk.  and  Gujarat.mehta@edelcap.  Mother Dairy’s primary business.    In the coming  months. cheese cutlets and French fries.com  February 9.com.  corn  and  mixed  vegetables  and  offer  a  whole  basket  of  frozen snacks.  lassi.  cheese.    About Company/Promoter  Mother  Dairy  is  an  USD1bn  company  set  up  in  1974  under  the  Operation  Flood  Programme.    Branding  The company has a corporate tagline ‘sehat ke saath’ which helps it connect with the  psyche of the common man.  201  Bloomberg EDEL <GO>.  Haryana.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  However.  It  is  now  a  wholly  owned  company  of  the  National  Dairy  Development  Board (NDDB).e. it also has Certificate of Approval from Export  Inspection  Council  of  India.400‐crore dairy and vegetables company  will  soon  move  beyond  peas.  Amul  beat  Mother  Dairy  in  the  branded  packaged  milk.  butter. the company is planning 500 retail stores ‐  to be called 'Gaurav' outlets (small‐format retail stores).  It  also  markets  edible  oils.edelresearch. 2012  Edelweiss Research is also available on www. The INR 4.  flavoured  milk.  Kolkata. Reuters and Factset.    Competition  Its biggest competitor is the Gujarat Cooperative Milk Marketing Federation (GCMMF)  that  markets  Amul. with its established retail network  and manufacturing capabilities is well placed to capture the growing value added dairy  segment.

Challenge from regional competition‐ High  4.000.  and  Gujarat. Heavily focused on NCR (which contributes 75% to revenue).    Future Plans  The company plans to open 100 additional stores in the national capital region (NCR) in the  next one year.  it  is  most  popular  in  Delhi  where it has 66% market share in the branded sector and sells 2. respectively.     Matrix  1.  Haryana. Distribution reach‐ Medium  6.Food  Regional Presence/ Stronghold  It  offers  its  products  in  Delhi.  Uttaranchal. it wants to almost double revenues and headcount to INR100bn and  9.  Maharashtra. Appetite for ad budget‐ Medium  202  Edelweiss Securities Limited .  Uttar  Pradesh. it hopes to  expand  to  India's  top  20‐30  cities  with  major  focus  on  South  and  West  and  generate  35%  revenues outside NCR.  While  Delhi  is  its  fortress.  However. Brand ‘salience’‐ High  3.7mn liters of milk daily in the  INR5bn  milk  market.  Rajasthan. moderate in other states  2. By FY15. Penetration levels‐ High in NCR.  Mumbai  is  the  attack  market  and  Kolkata  growth market. Product mix‐ High  5.  Punjab.  Andhra  Pradesh.  Kolkata.

 Thomson First Call. We are also enthused by its plan to enter the  breakfast  menu  and  snacks  segment  which  we  expect  to  grow  faster  in  the  next  few  years due to urbanization and rise in working women.    About Company/Promoter  MTR  is  an  Indian  manufacturer  of  processed  vegetarian  food  products  such  as  ready  meals.    Category presence  Wide portfolio including instant mixes.  Essentially. markets and exports a wide range of packaged foods to global markets  that  include  US.  203  Bloomberg EDEL <GO>. Plans to expand to snacks and breakfast category. ice cream.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. had experimented with a  number of  flavours  like almond. pickles  and beverages. MTR was bought over  by Norwegian  major Orkla in  2007.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . 2012  Edelweiss Research is also available on www. spices.5bn  food  major.  ready  mixes.    Product success/failures  After  instant  success  in  South  India.  thandai  and  cinnamon‐based  milk  before  deciding  to  focus  on  almond  flavoured  milk.    MTR.  Singapore.  chocolate.     Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. MTR is well placed to capture a  big pie of this market.  The  Indian  woman  wants  products  that  enable her and not replace her. “I'm not very optimistic that ready‐to‐eat  will  become  a  very  large  category  in  India.  Australia.  New  Zealand.  in the dairy segment.  The  company’s  domestic  market  is  South  India  and  is  amongst  the  top  five  processed  food  manufacturers  in  the  country.  the  ready‐to‐eat  category  has  a  well‐defined. MTR.COMPANY PROFILE Food MTR FOODS Well placed to capture a big pie India Equity Research  |  Food  Our View  MTR Foods (MTR) is the market leader in the ready‐to‐cook segment and a strong brand  in  South  India.mehta@edelcap.  its  national  launch  endeavour  met  with  initial  failure as the products' taste faced acceptance problems in North and West India.  UAE.  It  manufactures. That's a critical thing that food marketers in India need  to understand.  it  exports  a  wide  range  of  packaged  and  ready–to‐eat  foods  to  countries with a large number of Indians.  but  extremely  narrow  customer  segment—a  vegetarian  travelling abroad or in an emergency at home.  Japan  and  Oman.  every  value‐added  feature  becomes  crucial  in  the  category  as there are many local manufacturers in each region.” explains Mr.com  February 9.  spices  and  condiments. CEO. Sanjay Sharma.    While  Indian  kitchens  are  stocking  ready‐to‐cook  or  instant  mixes.edelresearch. Reuters and Factset. While spices remain  the  largest  contributor  (35%)  to  revenue  of  the  INR2.  Also. The company’s use of saffron and  almond flakes in its flavoured milk are some examples of value additions by companies  in this segment which met with decent success.  UK.roy@edelcap.  Malaysia.com. papads.  the  company  is  readying a new recipe to boost its instant mixes range that currently accounts for 25%  of the company's revenue. ready‐to‐eat.

Food 
Branding 
Plans to double advertising spends in three‐four years. Currently, spends on an average 3‐4% 
of sales on media; plans to increase it to 7‐8%. 

 
Competition 
ITC Foods, Britannia, Eastern Condiments, Catch Masala, among others. 

 
Regional Presence/ Stronghold 
First, though MTR is a pan‐India brand, it is better known for South Indian spices and mixes 
such as sambar, rasam, puliyogare, bisibelebath and vaangi bhaat. 
 
MTR's spices already brew strong sales in Karnataka, where the brand is the leader with 40% 
share and in Andhra Pradesh, where it controls 15% of the market. The Indian branded spices 
market is estimated at INR55bn with close to 70 regional players in the organised segment.  

 
Future Plans 
The  company  is  looking  at  top  10  breakfasts,  snacks,  lunch  options  and  will  eventually  be 
widening  its  offerings.  MTR,  which  now  has  a  turnover  of  INR2,500mn,  plans  to  double  its 
revenue by 2012 end. The company also plans to go national in terms of its communication, 
which till now has largely remained regional. 
 
MTR plans to become more active in promotion through the modern trade and focus more 
on institutional sales and launch pan‐India favourites such as poha, besan laddoo and jalebis 
and still remain an authentic Indian vegetarian food company. 
 

Matrix 
1.

Penetration levels‐ High 

2.

Brand salience‐ High 

3.

Challenge from MNC/regional competition‐ High 

4.

Product Mix‐ Medium 

5.

Distribution reach‐ Medium 

6.

Appetite for ad budget‐ High 

 
 

204 

Edelweiss Securities Limited

COMPANY PROFILE

Food

PARAG MILK FOOD
‘Go’ for gold 
India Equity Research  |  Food 

Our View 
We  believe  Gowardhan  is  creating  a  niche  segment  for  its  products  within  the  highly 
competitive dairy market. Targeting both the consumers who prefer traditional taste as 
well  as  the  ones  who  prefer  the  Western  taste,  the  company  is  in  a  good  position  to 
enjoy the exponential growth of the foods segment. 
 

About Company/Promoter 
Gowardhan,  founded  by  Parag  Milk  Foods  in  1992,  is  one  of  India's  largest  private 
dairies  with  an  output  capacity  of  1mn  liters  per  day.  Located  60  km  from  Pune,  the 
company owns the largest cow farm in India as well as Asia's largest cheese plant (with 
a  capacity  to  process  40  tonnes  of  raw  cheddar  daily).  With  a  turnover  of  about 
INR6,500mn,  Parag  Milk  Foods  has  been  selling  milk  and  ghee  since  the  mid‐90s.The 
company  also  has  a  national  tie  up  with  companies  like  Baskin  Robins,  Barista,  Café 
Coffee Day etc. Gowardhan exports milk powder, butter and butter oil, anhydrous milk 
fats  and  ghee  to  27  countries  in  the  Middle  East,  South  East  Asia  and  Africa,  and  are 
soon going to include cheese in the export product mix. 
 

Category 
The product portfolio includes milk powder, milk, ghee, cheese, butter, dahi and ready‐
to‐cook mix. 
 

Products 
Products are branded under the names of Gowardhan and Go. Gowardhan Mozzarella 
Cheese, Gowardhan Processed Cheese, Gowardhan Pizza Cheese, Go Shredded Cheese, 
Go  Cheese,  Gowardhan  Milko,  Gowardhan  Dairy  Whitener,  Gowardhan  Butter, 
Gowrdhan Premium Ghee, Gowardhan Trim Dahi, Gowardhan Chass, Gulab Jamun mix. 
 

Branding 
Along  with  television  commercials,  the  company  is  using  the  outdoor  medium  to 
amplify brand recall. Besides bus shelter outdoors, on ground activations are also being 
done  by  way  of  sampling  at  malls,  multiplexes,  hyper  markets  and  traditional  retail 
outlets. Go Cheese also had a print campaign running especially in Goa since Christmas 
is a big event there and cheese consumption picks up during that time of the year. 
 
With respect to the difference between branding Gowardhan and Go, management has 
explained  that  Gowardhan  represents  something  which  is  more  traditional  and 
homemade,  while  Go  represents  products  which  are  westernised,  innovative  and 
premium. 
 

 
 
Abneesh Roy 
+91 22 6620 3141 
abneesh.roy@edelcap.com 

 
Harsh Mehta 
+91 22 4063 5543 
harsh.mehta@edelcap.com 

February 9, 2012 
205 
Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset. 

Edelweiss Securities Limited
Edelweiss Securities Limited

Food 
Competition 
Besides national biggies Amul and Mother Dairy, it faces multinationals such as Nestle, Kraft 
and Danone. 
 

Regional Presence/ Stronghold 
Gowardhan  has  a  strong  presence  in  West  India,  particularly  in  Mumbai  and  Pune.  The 
company claims 40% share in Mumbai modern retail outlets for packaged cheese.  
 

Future Plans 
Off late, quite a few private equity firms have shown interest to invest as much as USD100mn 
to buy a stake in this company. Top bracket PE firms Bain Capital, TPG and KKR have emerged 
as  frontrunners  to  invest  in  the  range  of  USD75mn‐100mn.  The  company  intends  to  invest 
some  of  the  proceeds  to  expand  capacities  for  processing  milk  and  into  a  backward 
integration project involving a cold chain. 
  

Matrix 
1.  Penetration levels‐ Medium 
2.  Brand salience‐ Medium 
3.  Challenge from MNC/regional competition‐ High 
4.  Product mix‐ High 
5.  Distribution reach‐ Medium 
6.  Appetite for ad budget‐ Medium 
 
 

206 

Edelweiss Securities Limited

COMPANY PROFILE

Food

PARLE AGRO
From juices to snacks
India Equity Research  |  Food 

Our View 
Sheer  dominance  of  Frooti  in  the  fruit  juice  segment  with  ~70%  market  share  gives 
Parle Agro (Parle) an edge over competitors. We like this company also because of its 
presence in the snacks segment and continuous innovation in the packaged fruit juice 
segment.  
 

About Company/Promoter 
Parle commenced operations in 1984. Starting with only beverages and diversifying to 
include bottled water in 1993 and confectionery in 2007. Frooti was the first product to 
be  launched  by  the  company  in  1985.  It  went  on  to  become  India’s  favourite  mango 
drink and still corners ~70% share.  
 
The  company  has  brands  like  Frooti,  Appy,  Appy  Fizz  and  packaged  drinking  water, 
Bailley. Parle was the first to introduce fruit drinks in tetra packaging, first to introduce 
apple nectar and also the first to introduce fruit drinks in PET bottles.  
 
As of now, beverages contribute 80% to the business. Confectionary is new and sales do 
not aggregate too much in value terms.  
 
Frooti  is  already  available  in  international  markets.  The  company  exports  Frooti  to 
many  countries  including  the  US,  Canada,  UK,  UAE,  Australia,  among  others.  The 
company  is  looking  at  expanding  in  international  markets  aggressively  through 
franchise operations. 
 
The company also added Hippo snack to its portfolio. 
 

Category 
Mineral water, confectionery and beverages businesses. 
 

Products 
Frooti, Hippo, Mintrox, Appy, LMN, Bailley.  
 

Product success/failures 
Appy has been around since 1986. It was launched in a white pack a year after Frooti’s 
debut. Then in 2002, it was relaunched in a black pack since the previous one did not do 
too well.  LMN’s initial response has been muted. 

 
 
Abneesh Roy 
+91 22 6620 3141 
abneesh.roy@edelcap.com 

 
Harsh Mehta 
+91 22 4063 5543 
harsh.mehta@edelcap.com 

February 9, 2012 
Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, 
207 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset. 

Edelweiss Securities Limited
Edelweiss Securities Limited

Food 
Branding 
Ever since Frooti adopted the ‘Why grow up' theme from its popular 'Mango Frooti, fresh and 
juicy'  ad  tune,  the  brand  has  been  constantly  reinventing  itself  and  challenging  its  own 
creatives. This ad campaign in particular is refreshing not only for the brand but even for the 
category and is disruptive.  
 

Competition 
PepsiCo, Coca‐Cola, ITC. 
 

Distribution 
There are 4 mn outlets for bottled water and 1.5 mn beverage outlets in the country. 
 

Regional Presence/ Stronghold 
Pan India 
 

Future Plans 
The idea is to look at categories that others have not explored yet and do not exist in India. 
So, the company does not plan to introduce products in ‘me too’ categories. 
 

Matrix 
1.

Penetration levels‐ Medium 

2.

Brand salience‐ High 

3.

Challenge from MNC/regional competition‐ High 

4.

Product Mix‐ Medium 

5.

Distribution reach‐ High 

6.

Appetite for ad budget‐ Medium 

208 

Edelweiss Securities Limited

     Parle‐G  has  70%  market  share  in  India  in  the  glucose  biscuit  category  followed  by  Britannia. Reuters and Factset. We  like this company also because of its entry into the health and wellness snacks segment.  It  is  maker  of  the  world's  largest  selling  biscuit.  Parle  also  has  10  manufacturing  units  and  75  manufacturing units on contract.  Mango Bite. Many Parle products—biscuits  or confectioneries—are market leaders in their categories. Krackjack. Parle Marie.COMPANY PROFILE Food PARLE PRODUCTS Biscuit legend India Equity Research  |  Food  Our View  We  are  positive  on  Parle  Products  (Parle)  primarily  on  account  of  well  known  brand.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .edelresearch.  209  Bloomberg EDEL <GO>.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. Tiger (17‐18%) and ITC's Sunfeast (8‐9%).roy@edelcap.    About Company/Promoter  Parle has been India's largest manufacturer of biscuits and confectionery for almost 80  years.  the  company has definitely come a long way since inception. Melody.    Products  Parle‐G.  Milano.  The  company  faces  strong  competition  from  domestic  players  as  well  as  MNCs  in  the  snacks  and  biscuits  segments.  evident  from  increase  in  ad spending and investment in capex makes us confident of its focus on business. snacks.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.    Category  Biscuits.  and  a  host  of  other  popular  brands.com. 2012  Edelweiss Research is also available on www.    Product success/failures  Monaco smart chips. Hide & Seek.  Additionally.  These  are  the  largest  biscuit  and  confectionery  plants  in  the  country.  Haryana  and  Neemrana.  With  a  reach  spanning  even  the  remotest  villages  of  India. Parle Wafers. sweets/confectionery. Fulltoss.  Parle‐G. Thomson First Call. Poppins.  its  relentless  branding  exercise.com  February 9. Monaco.    Apart  from  factories  in  Mumbai  and  Bengaluru.  It  is  also  popular across the world and is starting to sell in Western Europe and US as well.  strong  distribution  reach  and  its  understanding  of  Indian  consumers.  Rajasthan. Nice. Monaco Chips.  However. The brand is estimated to be worth  over  INR  20  bn  and  contributes  more  than  50  %  to  the  company's  turnover. It has a ~40% share of the  total biscuit market and a 15% share of the total confectionary market in India.  Parle  has  factories  in  Bahadurgarh.mehta@edelcap.

Penetration levels‐ High  2.e. Surya Food & Agro (Priya Gold). Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.  G  for  Genius.25bn.5bn  to  INR0. i. Distribution reach‐ High  6. ITC.6bn  per  annum.    Regional Presence/ Stronghold  Pan India.. PepsiCo.2bn  to  INR0.    Competition  Britannia. Product Mix‐ Medium  5.Food  Branding  Advertising  and  sales  promotion  budget  is  about  INR0.3 mn distribution outlets.  the  company  signed Amir Khan and Darsheel Safary for brand Parle‐G because the character they played in  Taare Zameen Par was similar to the message they wanted to convey through the brand.    Matrix  1.  Later.  but  after  the  company  roped  in  superstar  Hrithik  Roshan  as  brand  ambassador  the  budget  more  than  doubled.  Other  than  these  three  stars.  Four  years  ago  it  was  around  INR0.  at  least at the moment. Appetite for ad budget‐ Medium  210  Edelweiss Securities Limited .  the  company  does  not  plan  to  sign  anyone. Brand salience‐ High  3.    Distribution  Parle Products has a reach of 3.

 market leader Frito‐Lay India.  Tropicana  and  Gatorade. Reuters and Factset. Aliva.    About Company/Promoter   PepsiCo  is  one  of  the  world’s  largest  food  and  beverage  companies  with  revenues  of  nearly USD60bn. Uncle Chips.com. Aquafina. Pepsi‐Cola.    Products  Pepsi.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. Maharashtra and West Bengal.  211  Bloomberg EDEL <GO>. Quaker.com  February 9. Tropicana. Tropicana being one  of the fastest growing juices in the country. Frito Lays.     Category  Snacks.    PepsiCo established its business operations in India in 1989 and has invested more than  USD1bn since then. 2012  Edelweiss Research is also available on www. We are also  positive due to its strong brand recall. Besides its main business Frito‐Lay. It has a diverse range of products from Tasty Treats to Healthy Eats  and  has  more  than  36  bottling  plants  including  13  company  and  23  franchise  owned  ones.       Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  mainly  relies  on  star‐packed  ad  campaigns  and  consumer engagement modules to promote its flagship brand Lay’s to fight desi players  in India.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .mehta@edelcap. Kurkure. Quaker. breakfast oats.     Foods  contribute  33‐35%  to  the  business  and  beverages  the  remaining. Meanwhile.  Non‐CSDs  contribute as much as a third of the revenue from beverages with.    Product success/failures  Iced  Tea  (Lipton):  There’s  a  lot  of  latent  potential  however  the  product  did  not  meet  with desired success. Gatorde.COMPANY PROFILE Food PEPSICO Diverse portfolio to aid growth India Equity Research  |  Food  Our View  Diverse product portfolio with presence in snacks.  carbonated  beverage. bottled water.  tasty  foods and drinks that bring joy to consumers in more than 200 countries.  with  nearly  60%  market  share. provide PepsiCo with a competitive edge over  peers.roy@edelcap. beverages.  including  19  different  product  lines  each  generating  more  than  USD1bn in annual retail sales. Thomson First Call.  bottled  water. breakfast  cereals.edelresearch. together with strong parentage. It has 3 state‐of‐the‐art food plants in Punjab. PepsiCo offers the world’s largest portfolio of billion dollar food and  beverage  brands.  It  is  the  market  leader  in  fried  snacks  and  its  increased  focus  on  fast  growing  wellness snacks segment makes us confident on the company’s potential.  non‐aerated  beverages  (JV  with  Tata  Global Beverages).  the  company  makes  hundreds  of  other  nourishing.

Brand ‘salience’‐ High  3. the company has increased its focus on low calorie and nutrition food. Dabur.Food  Branding  One of the biggest advertisers the company mainly relies on star‐packed ad campaigns. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. Penetration levels‐ High  2.    Future Plans  Of late. The company  plans to intensify its presence in health food segment via Quaker Oats.    Regional Presence/ Stronghold   Pan India.     Matrix  1. Kellogg’s. Product mix‐ High  5. Distribution reach‐ High  6. Appetite for ad budget‐ High  212  Edelweiss Securities Limited . ITC.    Competition  Coca‐Cola.

 Mars (Wrigleys). Reuters and Factset.    Branding  Perfetti brands have launched several innovative ad campaigns like Happydent White.    Products  Center  Fresh.  followed  by  Big  Babol  and  Alpenliebe  in  1995.  Big  Babol.     Competition  Cadbury.  Perfetti enjoys a huge brand recall among its consumers and has more than 15 brands  under its umbrella.  We  are  extremely  positive  on  its  understanding  of  the  Indian  market. Parle.  The company  today  enjoys  close  to  30%  market  share  and  is  a  leading  player  in  the  Indian  confectionery  industry.com  February 9. and Nestle.  Chlormint.roy@edelcap.  213  Bloomberg EDEL <GO>.  headquartered  in  Lainate.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Happydent  White. Lotte. Mentos.  Italy. Cofitos.  Chlormint. Alpenliebe.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  The  company  went  into  a  head‐on  fight  with  small  local  players  by  having  localized  ideas  and  advertising  taglines  in  local  languages  for  all  its  brands. ITC.  Alpenliebe.  The  other  brands  like  Chlormint. and Mentos which have won several awards for the company. Perfetti Van Melle entered the Indian market in 1994 by offering its first brand  Center  Fresh. Thomson First Call.  Mentos  and  Stop  Not.  entry into fast growing snacks category and brand salience.     Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  The company spent close to a fifth of its turnover on advertising. The sugar  confectionery firm recently entered the packaged chips and snacks market.    About Company/Promoter  Perfetti  has  annual  sales  of  INR12bn  and  is  a  fully  owned  subsidiary  of  the  global  conglomerate  Perfetti  Van  Melle.com. Happydent and Marbles followed subsequently.mehta@edelcap.edelresearch.COMPANY PROFILE Food PERFETTI VAN MELLE  Confectionary king India Equity Research  |  Food  Our View  Perfetti  Van  Melle  India  (Perfetti)  has  succeeded  in  cracking  the  Indian  confectionary  market  and  retaining  leadership  on  account  of  its  strong  branding  and  innovative  product  line. the highest so far by  any  confectionery  company.    Category  Confectionary. Fruittella. 2012  Edelweiss Research is also available on www. snacks. India contributes ~6‐7% to the parent’s global turnover.

8 mn outlets.    Matrix  1.    Future Plans  Develop more products for Indian market which will be subsequently taken to global market  Try to reduce dependence on 50 paise products. Brand ‘salience’‐ High  3.    Regional Presence/ Stronghold  Pan India. Product mix‐ Medium  5.     Increase rural presence.Food  Distribution  Distributed across 2. Penetration levels‐ Medium  2. Distribution reach‐ High  6. Appetite for ad budget‐ High  214  Edelweiss Securities Limited . Challenge from MNC/regional competition‐ Medium  4.

 Pizza Hut appeals well and with its shift from quick‐service restaurants to  fine‐dine.  respectively.  With  its  continuously  innovating  Indianised  menu. pizza and Mexican‐style  food  categories.mehta@edelcap.  The  company's  brands  ‐  KFC.  Pizza Hut. We remain enthused on its growth trajectory. a state with a  large Jain population.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. it also offered a selection  of Jain toppings.     About Company/Promoter  Pizza Hut entered India in 1996 and opened its first restaurant in Bangalore. is the world's largest restaurant company in  terms of system restaurants with nearly 38..  vibrant  staff  and  ambience  and  attractive  combo offers. and Taco Bell – are the global leaders of the chicken. Since then  it  has  captured  a  significant  share  of  the  pizza  market  and  currently  has  191  outlets. the menu includes a mix of Indian and international ingredients and  tastes. Ky.    Product success/failures  Pizza  Hut  played  its  cards  right  from  the  start.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.  Pizza Hut launched the "Great Indian Treat" product range. Gujarat.COMPANY PROFILE Food PIZZA HUT Set to brawl competition India Equity Research  |  Food  Our View  The  word  ‘pizza’  is  now  etched  in  the  vocabulary  of  urban  youth  and  Pizza  Hut  well  linked  with  teens  who  consider  eating  out  as  get‐together  with  friends.  Yum! Brands.com. Not only did the outlet serve no meat. Yum! is ranked #214 on the Fortune 500 List  and  generated  more  than  USD11bn  in  revenue  in  2010.    Category presence  Pizzas with side dishes including pastas. based in Louisville. This helped Pizza Hut to bolster its market share. breadsticks and garlic bread.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .roy@edelcap. Thomson First Call.  215  Bloomberg EDEL <GO>. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Even now. the only such  Pizza Hut outlets in the world. There are now three all‐vegetarian restaurants in India.000 restaurants in over 110 countries and  territories and more than 1 mn associates.edelresearch. its first completely localized  menu. There are other signs of "Indianization": Three years ago. buffalo wings.  In  2010.com  February 9.  the  company  recorded  17%  EPS  growth  and  maintained ROIC of 20%+. Inc.  Within  three  years  of  its  1996  launch. Reuters and Factset.  Pizza Hut opened its first vegetarian restaurant in Ahmedabad..

  has  some  439  stores  at  the  moment.  Yum!  is  also  bracing  up  for  the  challenge.  to dine‐in and online ordering.  The  company  has  appointed  Hungama  Digital  Media  Entertainment  to  strengthen  its  social  media  presence.    Regional Presence/ Stronghold  Pizza Hut has 27% market share in the Indian pizza market and boasts of 70000 footfalls per  day  across  the  country. with 500 KFCs  against McDonald’s planned total of 410 stores. social networking sites.  as  they  leave.  By  then. is to increase the  number of stores rapidly under PHD.  a  bell  hangs  at  each  Pizza  Hut  restaurant. The quick‐service restaurants. 4. The pizza  industry is famous for introducing new products to spark short‐term sales and Pizza Hut leads  in such innovations. 400 Pizza Huts and close to 100 Taco Bells. currently 120. 3.  from  35  today. Pizza Hut’s biggest competitor. print.    Future Plans  Pizza Hut Delivery (PHD).  It  has  deeper  presence  in  the  North  on  basis  of  the  number  of  outlets.5bn in the next five years to increase the number of stores. 216  Penetration levels‐ Medium  Brand ‘salience’‐ High  Challenge from MNC/regional competition‐ Medium  Product mix‐ High  Distribution reach‐ Medium  Appetite for ad budget‐ Medium  Edelweiss Securities Limited . The gameplan.    Competition  Domino's Pizza.     Matrix  1.     Many  customer  service  initiatives  have  been  uniquely  developed  for  India  and  have  been  greatly  instrumental  in  building  an  emotional  bond  with  the  customer. 6.    Distribution  Pizza Hut uses three different methods of selling its products directly to the market: delivery. will also be  increased over time. is  some 40 in number currently. 2.    By 2015.  For  instance  the  crewmembers  at  Pizza  Hut  break  into  a  Boogie  at  restaurants  in  Delhi  and  Mumbai  and  do  the  Bhangra  in  Chandigarh  and  Amritsar. operated by Delhi‐based Jubilant FoodWorks. according to officials at Yum!.  wish  to  thank  the  servers  for  yet  another  memorable visit.  it  hopes  to  be  in  65  Indian  cities  that  have  a  population  of  at  least  1mn.Food  Branding  Pizza Hut uses various marketing channels like TV commercials.  which  is  rung  by  customers  who.  outdoor  and  radio.  Pizza  Hut  has  partnered  with  E4  to  produce  its  first  channel‐exclusive television adverts in February 2011 to target younger population.  Also.  It  plans  to  invest INR4. (which focuses on home delivery to confront its rival Dominos). Yum! hopes to have a larger footprint in India than its global peers. 5.

 are positive on  the company.com  Pan India.    Regional Presence/ Stronghold      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. most other brands.     Category presence  Powder  drink.  outdoor.com  February 9. and PepsiCo. Coca‐Cola. 2012  Edelweiss Research is also available on www.  milkshake  mix.    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. the ads seem less visible. therefore.  Rasna  launched  its  Fruit  Plus  series  and  went  the  'natural'  way  by  incorporating  fruit  extracts  in  its  product.  217  Bloomberg EDEL <GO>. are synthetic while Rasna is the only one with  natural  ingredients. Mapro etc.  In  mid‐2010.  iced  tea.  Ahmedabad‐headquartered  Rasna.  However.  The  past  two  years  have  been  good  for  the  company  in  terms  of  sales growth.com. like Tang.    Competition  It faces competition from global brands such as Tang and Indian brands such as Kissan. the largest and the oldest player in the powdered ready‐to‐drink market in the  country.edelresearch.      About Company/Promoter  It  is  India's  largest  instant  drink  maker.  celebrity  promotion  and  merchandising. has reported a  turnover  of  INR3.    Products  Rasna.    Branding  The company is actively promoting and advertising its Rasna brand via TV commercial.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Reuters and Factset.  is  sprucing  up  distribution.  compared  with  earlier  years.  ready  to  eat/ready to cook.  The  company  faces  severe  competition  from  multinational players such as Kraft Foods India. we  are optimistic about the low‐cost powder drink segment and.roy@edelcap.  fruit  syrups.  energy  sports  drink.  Glucovita.  which  has  ~90% share in the organised concentrated drink market in the country. Thomson First Call.8 mn retail outlet in the country.mehta@edelcap.  As  per  the  company.COMPANY PROFILE Food RASNA Powdered drink veteran India Equity Research  |  Food  Our View  Rasna.     Distribution  1.25bn  in  FY10.  However.

Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.  Piruz  Khambatta. the need to have foothold in the premium market. future growth will come  from the premium segment.    Matrix  1. Distribution reach‐ High  6. Brand salience‐ High  3.     Future Group. Rasna plan mega Food Park near Ahmedabad. Penetration levels‐ High  2.Food  Future Plans  Rasna  will  introduce  a  second  brand  for  the  first  time  to  enter  the  premium  beverage  segment  and  expand  its  health  beverage  portfolio  as  it  expects  the  premium  segment  to  drive  growth  in  future. Appetite for ad budget‐ Low    218  Edelweiss Securities Limited . This  would require a new brand since Rasna has recall mainly in the mass segment. Product Mix‐ Low  5.  Rasna  chairman  &  managing  director. Hence.  feels  that  even though the mass market will reign for the next three‐five years.

  both  local  and  international  favourites.  Apart  from  this. Turkey.mehta@edelcap. Headquartered in Milford.    Products  Sandwiches  like  paneer  tikka.    Subway  Systems  India  opened  its  very  first  restaurant  in  2001  in  New  Delhi  and  has  swiftly grown its operations to 223 operating restaurants in 27 cities across India. Subway is the world's largest sandwich  franchise.  Subway has focused on a multi‐media approach involving TV.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.  Subway  restaurants in India offer a wide array of popular local and international favourites.  219  Bloomberg EDEL <GO>.    Category presence  Sandwiches. cookies.  Chicken  Meatball Marinara.000 outlets in 95 countries. We expect Subway India  to be as aggressive in the country.  bold  flavors. Reuters and Factset. Subway Club. Thomson First Call.    About Company/Promoter  With more than 34. 2012  Edelweiss Research is also available on www.com  February 9.  Subway  restaurant's  in  India  serve  no  beef  or  pork  products  and  have  an  expanded  selection  of  vegetarian  choices.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh. the Subway chain was co‐founded by  Fred DeLuca and Dr.roy@edelcap. Roasted Chicken.  Paneer  Tikka.  alloo  patty.  Aloo  Patty.edelresearch.  It  has  also  appointed  a  creative  agency  and  has  had  modest  spends  to  date.com.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .Tuna etc. Globally.  veg  shammi.  along  with  international flavors like Italian BMT.COMPANY PROFILE Food SUBWAY Playing well on urbanisation India Equity Research  |  Food  Our View  Subway India is aggressively increasing its presence in the country.  To  match  the  Indian  consumer's  palate  for  strong. social media and mobile  marketing in order to create top‐of‐the‐mind slotting for its restaurants. Chicken Teriyaki.  Popular  sandwiches. It  has  positioned  itself  on  the  health  (‘less  than  6  grams  of  fat‘)  plank. salads.  include  Veggie  Patty. and Tuna. Peter Buck in 1965.     The  Subway  chain  in  India  and  around  the  world  is  100%  franchisee  owned  and  operated.  an  interesting  strategy. Turkey .    Branding  The  brand’s  mainly  used  print  advertising  promoting  its  Sub  of  the  Day. given its arch‐rivals perceived vulnerability on this score. Subway has  surpassed McDonald's to become the largest restaurant chain.  chicken  tandoori. It has worked closely  with local chefs to ensure a good balance of vegetarian and non vegetarian food on its  menu. Connecticut.

Product mix‐ Medium  5. Penetration levels‐ Low  2. They would focus not only in  metro cities but also places such as Chandigarh.    Regional Presence/ Stronghold  Subway has a strong presence only in the metros and big cities in India. KFC. Pizza Hut and Domino’s. study and shop. Hyderabad. Pune and Ahmedabad.Food  Competition  Though there is no competition for the brand in the sandwich space. Appetite for ad budget‐ Medium                          220  Edelweiss Securities Limited . the brand contends with  fast‐food services such as McDonald’s. Distribution reach‐ Low  6. Challenge from MNC/regional competition‐ Low  4.     Future Plans  The company's goal is to have 530 stores open by 2015 from its current store count of 223. Brand ‘salience’‐ Medium  3.  They would be set in places where people work.    Matrix  1. They plan to expand  its reach even to smaller cities even though the concept may not be accepted by the people.

  Delhi  and  Kerala.com.    Category  100% fruit pulp Juice. The company’s net sales increased 30% YoY in FY10  to INR399.4mn) in May 2010.’    Competition   The  company  faces  stiff  competition  in  the  fruit  drink  category  from  companies  like  Dabur. PepsiCo.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. HUL and Parle Agro.com  February 9.1mn.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.     Products  Onjus Orange. Onjus Guava and thandai. Thomson First Call. Onjus Apple.68% for around INR667mn (UDS1.roy@edelcap. with 45% of its sales coming from  this region. South (20%) and East (5%). Onjus Punch.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited .  Thus.  The  company  has  3  warehouses  at  Mumbai.COMPANY PROFILE Food TUNIP AGRO  Juicy story  India Equity Research  |  Food  Our View  We  believe  increasing  awareness  of  health  and  hygiene  among  people  and  higher  disposable  incomes  of  middle  class  in  India  has  resulted  in  higher  consumption  of  branded  fruit  juices.     About Company/Promoter  Established in 1994.  with  a  manufacturing facility in Sri Lanka. Reuters and Factset. ready to drink milk‐based thandai.    Branding  The company has been engaged in various marketing activities like ‘Buy 1 Get 1 Free’ or  ‘Buy 2 Get 1 Free.     Distribution  The  company  has  an  efficient  sales  team  that  ensures  nationwide  distribution  of  the  ONJUS brand.edelresearch. 2012  Edelweiss Research is also available on www.  Tunip  has  identified  its  target  market  as  ‘young  urban  professionals’ where convenient foods category is in demand by this working class.    Regional Presence/ stronghold  The company has a strong presence in North India. Its products are available in all the reputed chains of supermarkets and  also at small general and provisional stores. Onjus Mango. followed by West (30%). The company has  been  making  conscious  investment  in  creating  market  for  fruit  juices.mehta@edelcap.  221  Bloomberg EDEL <GO>. Tunip Agro produces and markets fruit juices.  helping  it  successfully  establish  brand  ONJUS  in  the  market. Bennett Coleman &  Co acquired 11.  and  16  super  stockist  in  different  parts  of  India.

Brand salience‐ Medium  3. Penetration levels‐ Medium  2. Distribution reach‐ Medium  6.     Matrix  1. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4. They aim at funding their expansion plans  through the IPO.Food  Future Plans  The company filed DRHP with SEBI in July 2010. Appetite for ad budget‐ Low      222  Edelweiss Securities Limited . Product mix‐ Low  5.

     About Company/Promoter  A  subsidiary  of  UNIBIC  Australia.  may  face  stiff  competition  from  national  players  (Parle.  its  expertise  and  unmatched  focus  on  the  premium  end  reinforces  our  confidence  on  its  growth  prospects.COMPANY PROFILE Food UNIBIC Innovation leads the story India Equity Research  |  Food  Our View  UNIBIC India.    The  company  holds  ~7‐8%  of  the  premium  cookie  market  and  aims  to  achieve  10%  market share over the next 12‐18 months. 2012  Edelweiss Research is also available on www. Reuters and Factset.      Abneesh Roy  +91 22 6620 3141  abneesh.     Products  Anzac  Cookies.  UNIBIC  India.  223  Bloomberg EDEL <GO>. and Cookies.mehta@edelcap. United Biscuits' McVitie's and Britannia.    Competition  Kraft's Oreo cookies.  Jamz.  the  only  method  available  to  make  a  real  cookie.  Bradman  Chocolate  Chip  Cookies.  has  its  factory  and  infrastructure  in  Bengaluru with state‐of‐the‐art machines from Italy.    Regional Presence/ stronghold  Metro focused (will not fight at the bottom end of the market).  Chocolate.com  February 9.  UNIBIC  makes  cookies  for  PepsiCo's  Quaker. UNIBIC India is not profitable yet. Thomson First Call. but aims at  revenue of ~INR1bn in the next 12‐18 months.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . a recent entrant in the INR126bn biscuit segment with premium cookies.  Britannia)  and  other  unorganised  regional  players.roy@edelcap.  Future  Group's  Tasty  Treat.  Cashew  Butter  Cookies. It is the first company to be set up  with  “wire  cutting”  technology.com.  On  account  of  consistent  and  superior  quality  of  products.    Category presence  Cookies.edelresearch.  we  believe  Unibic  can  capture  a  niche  space for itself.  However.  Cafe  Coffee  Day and also exports to Australian retailers.com    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh.

  to  stoke  its  growth  ambitions  in  the  country. Penetration levels‐ Low  2.  Chyawanprash  Cookies. Challenge from MNC/regional competition‐ High  4.    Matrix  1.Food  Future Plans  The Indian arm of Australian cookie maker Unibic is scouting for a partner. Product mix‐ Low  5.  the  country's  only  wire  cut  cookie  major.  in  an  effort  to  grab  a  share  of  the  market  in  the  health and wellness space.  says  Unibic  Biscuits  India  MD  Nikhil  Sen . Distribution reach‐ Low  6. Bangalore‐based Unibic now targets revenues of USD100mn in India in 4‐5 years. Appetite for ad budget‐ Low  224  Edelweiss Securities Limited . Brand ‘salience’‐ Low  3. either strategic or  financial.  has  developed  chyawanprash  fortified  cookies. Unibic  Biscuits  India.

com  Godrej  Tyson  Foods. Venky’s Xpres.    Products  Venky’s chicken. biscuits. flour. frozen foods. Recently.  Aarambaug.  They  have  manufacturing facilities for manufacturing nutritional health products for humans. Thomson First Call.  processed  chicken  products  and  poultry  feed.com  February 9.    Category presence  Processed chicken.  Amrit  group. poultry products.  which  consists  of  production  and  sale  of  day‐old  broiler  and  layer  chicks.  pellet  feeds.mehta@edelcap.  specific  pathogen  free  eggs. and  pet food and healthcare products. 2012  Edelweiss Research is also available on www. solvent oil extraction.        Abneesh Roy  Competition  +91 22 6620 3141  abneesh. The  company`s  principal  activities  are  to  own  and  operate  chicken  and  broiler  breeding  farms. They are also involved in solvent oil extraction. Reuters and Factset.edelresearch.  There  is   vast  scope  of  improvement  in  per  capita  consumption.  The  company  operates  through three business segments.  mainly  to  produce  day‐old  layer  and  broiler  chicks  for  the  dense poultry markets of North India.  Also. SPF eggs. Venky’s Biscuits.  Edelweiss Securities Limited Edelweiss Securities Limited . Also the  company  is  ramping  up  production  of  broiler  chicken.    Branding  The company has acquired the English Premier League football club. namely poultry and poultry products.  225  Bloomberg EDEL <GO>.    About Company/Promoter  Venky`s  (India)  formerly  known  as  Western  Hatcheries  was  incorporated  in  1976  as  a  private  limited  company. nutritional health  products  for  humans. 10 players came together for an advertisement of  chicken meant for the Indian market.    Harsh Mehta  +91 22 4063 5543  harsh. They have given contract to many of their players on the clause that the  player would have to make himself available for advertisement & promotional work for  the club and the company. Venky  is well established in poultry market and its entry into RTC have enthused us.roy@edelcap. a range of RTC products.  processed.  Suguna.  while  rising  prices  have  fueled  better growth. Venky’s Atta.  and  further processed chicken products.  which  is  much  lower  than  National Institute of Nutrition recommended 180 eggs and 11kg of poultry meat. animal health  products  and  oilseed.  Their  portfolio  include  animal  health  products.com.  and  pet  food  &  health  care  products. eggs.  the  company  faces  competition from the unorganized sector in the Processed Chicken segment. B V Rao. The company was founded by Dr.  Their  major  business  segment  is  poultry  and  poultry  products. RTC.COMPANY PROFILE Food VENKY’S INDIA Bet on frozen non‐veg market  India Equity Research  |  Food  Our View  We  are  optimistic  about  the  huge  opportunity  in  the Indian  poultry  industry. Blackburn Rovers  for GBP23mn.

 Distribution reach‐ Medium  6. Brand ‘salience’‐ Medium  3.    Matrix  1. In the non‐poultry sector.    Future Plans  The company is planning to expand its presence in 25 new countries through offering feed. The company is also planning to establish a poultry diagnostic laboratory  with  all  the  latest  diagnostics  facilities  in  South  Vietnam  to  provide  free  diagnostic  and  technical services to the Vietnamese poultry farmers. Challenge from MNC/regional competition‐ Low  4.  They  have strong sales network and customer base and are planning to introduce new products in  those markets. the company  is looking at setting up a floating fish feed plant in Vietnam.  health  and  hygiene  services  at  the  doorstep  of  farmers  in  South‐East  Asia. Product mix‐ High  5.    The  company  has  decided  to  start  plants  in  Philippines. Penetration levels‐ Medium  2.  the  Middle  East  and Latin America.Food  Regional Presence/ Sstronghold  The  company  has  a  strong  presence  in  supermarkets  and  retail  stores  in  all  major  cities  in  India. Appetite for ad budget‐ Medium    226  Edelweiss Securities Limited .  Bangladesh  and  Switzerland.

  all  of  which  were  prepared  at  home  by  housewives.   227  Edelweiss Securities Limited .  social  bindings.  Additionally.  with  rotis  being  a  prime component of lunch in Northern and Western part of India. fish and rice in West Bengal and Eastern  states and dishes like Dhokla in Western states like Gujarat.Food Annexure ‐ I    History of eating habits in India   The  food  consumption  pattern  in  India  varies  extensively  across  regions.  the  regional  diversity  of  food  cuisines  can  be  substantiated  from  the fact that Idli and Dosa are preferred in the South. The protocol of such family arrangements was that  the male members were assumed to have a professional life while the food preparation and  household work were left to housewives.  the  practice  of  consuming  onion  less  food  can  be  observed  because of respective religious beliefs.  influenced  predominantly  by  culture. This  arrangement  is  still  common  in  India  because  of  the  lack  of  affordability. Achar (pickle).  Food  preparation  practices  have  been an integral part of the Indian society which is characterized by an emphasis on eating  fresh homemade food. Emphasis on homemade food is evident from the prevalence of ‘Chakki kaa atta’  (wheat  flour  prepared  from  traditional  hand  driven  compact  flour  mill).  upbringing of children and other reasons. the practice of consuming vegetarian food by a  major part of the population can be traced back to be an outcome of the influence of Hindu  culture.1: Typical joint family arrangement    Source: Edelweiss research    Emphasis on home‐made fresh food  Specific  food  habits  and  religious  constraints  lay  emphasis  on  home‐made  food. Also.     The  influence  of  religion  and  a  culture  of  festivals  is  another  important  aspect  of  Indian  tradition with respect to food consumption as every festival is primarily associated with some  special  dish. chutni and papad  are  also  considered  an  important  part  of  the  meal.  religion  and  climatic  conditions.    Existence of joint family structure  A joint family is defined as several generations of extended family living under one roof. Several reasons have contributed to these eating habits.  In  some  sections  of  the  Indian  society.     Fig .

Food  Fig .  With  limited  hygiene standards. However. In the urban population.2: Grinding with Chakki tool  Fig . location of these Dhabas  was mostly outside city as these were strategically located for consumers travelling intercity  via  roads. 4: Mumbai’s Dabbawala service         Lack of eating out opportunities  Organised eating out a meager 8%  of overall food services industry  Eating  out  requirement  of  Indians  has  been  addressed  by  the  unorganised  sector  like  traditional  Dhabas  and  roadside  eateries  comprising  street  stalls.  are  less  than  8%  of  the  overall  food  services  industry  in  India.  like  the  Dabbawala.  Organised  eating  out. these places have offered value meals. unique  service  industry  concept.  but  mostly  focused  on  providing  mid‐ meals snacks. rather than value for money meals.3: Modern flour mill machine        Source: Edelweiss research    Accessibility of homemade food at work place  With ~75% of the population living in Rural India till 1990s.  Government  jobs  with  comfortable  lifestyle  ensured  that taking time out of home‐made food was a top priority.  like  restaurants.  street  stalls  were  present.                 228  Edelweiss Securities Limited . accessibility of home‐made food  at  the  work  place  was  never  an  issue.  emerged  whose  primary  business  was  to  collect fresh homemade food to offices.  With  in  cities.     Fig.

5 : Roadside eating joints     Hotels and restaurants have a  huge scope of growth in India    Source: Edelweiss research    According to HVS International.       Social gatherings considered eating out opportunities  The closed knit social fabric ensured that communal festivities like weddings. We discuss it further in the coming sections. presented enough eating out opportunities for  Indian families.6 : Indian wedding meal    Source: Edelweiss research    Lack of disposable income  Most importantly.     Fig. A typical Indian wedding would have around ~500‐700 guests.  were celebrated at a large level. lack of disposable income has been a major factor to restrict Indian eating  habits to home.      229  Edelweiss Securities Limited . Indian consumers spend ~2. childbirth etc. This.Food Fig. in turn.4% of their food expenditure in  hotels and restaurants (including on premises and take‐out sales) as compared to American  consumers which spend ~46% of their food expenditure on away‐from‐home meals. as compared  to much smaller gathering in the western society.

 is one of the largest consumer markets in the  world. is expected to  remain so in the future. Edelweiss research  Rural India shell out more on food  than urban    Chart 2: Wallet share of blended wallet share Feul. with a population of more than 1. Food and beverages. Transport  Savings &  &  Investments Communication 4% 10% Discretionary  Expenditure 30% Rent. Utilities &  Education 20% Food & Grocery 36%   Source: Technopak. Edelweiss research    Food Processing:  India.     230  Edelweiss Securities Limited . the largest category in Indian consumer spending.Food  Annexure II    Food and food processing   Food  and  food  products  constitute  ~  40%  of  urban  household  spend  and  36%  of  blended  (urban + rural) wallet spent (Source: Technopak).    Chart 1: Discretionary spending gaining foothold in rural wallet  Durables Housing 5% Apparel 3% 6% Healthcare 6% Education 6% Food 42% Communication 5% Entertainment 7% Personal Care 9% Travel 11% Source: Technopak.2bn.

 beer and alcoholic beverages. A huge number of entrepreneurs in this industry are small in terms of their production  and  operations.e.0 2006‐07  200 85 43.~USD110bn. In marine products.  and  are  largely  concentrated  in  the  unorganized  segment. The sad state can be seen from the fact that  the  post  harvest  losses  of  fruits  and  vegetables  are  as  high  as  35%  (loss  of  INR500bn  per  annum).0 13 19.0 37 36. it is growing at a much faster pace.0 23 27. meat  and poultry.  a  developed  Food  Processing  sector  can  be  a  strong  link  between  agriculture and the consumers.5%  to  3%.2% as compared to  65% in US.  Both  the  Central  and  state  governments  have  launched  various  initiatives and schemes to invite private sector participation in this sector.    231  Edelweiss Securities Limited . The government's high priority to the sector coupled with a  growing consumption‐led demand is leading to a fast pace growth in the sector. grain processing. The benefits of a strong agriculture production base are getting lost due  to lack of storage and processing infrastructure. future prospects of Indian food processing industries  The food processing sector is highly fragmented industry. In India. the  processing  levels  in  India  are  26%.  The  level  of  processing  in  each  segment  is  low  relative  to  many  other  countries.  This  segment  accounts  for  more  than  70%  of  the  output  in  terms  of  volume  and  50%  in  terms  of  value. poultry and meat.  Though the organized sector seems comparatively small. packaged or convenience food and packaged  drinks.0 2010‐11*  250 110 44.0 2014‐15*  300 150 50. marine products.0 60 40.Food With agriculture at the core of Indian economy and more than two‐thirds of the population  dependent  on  farming. the level of processing for Fruits and Vegetables is 2. 23% in China and 78% in Philippines.     Processed  food  in  India  is  estimated  to  be  ~44%  of  the  total  food  Industry  by  2011  i. it comprises of the following sub‐ segments: fruits and vegetables.  6%  and  20%  respectively  whereas  it  is  60‐70%  in  developed countries.     Table 1: Indian food industry: Key statistics   Food Industry size (USD bn)  Food Processing Industry size (USD bn)  % Food Processing Industry in total food industry (%) Size of organized sector in food processing industry (USD bn)  % organized sector in food processing industry (%) 2002 ‐03  175 70 40. value addition to increase from 20% to 35% and India‘s share in global food trade to  go  up  from  1. processing level of perishable to increase from 6%  to 20%. milk and milk products.0   Source: Edelweiss research    Present status.     The  Ministry  of  Food  Processing  in  its  Vision  2015  document  has  estimated  the  size  of  the  processed food sector to grow three fold.

2. etc. etc 101. RTC.5‐2. Juices.0‐5.5 lacs Lifestyle & Aspiration Cheese. 91.0‐10.0 lacs 3 >INR 2. Wine. Iodized Salt.0 lacs 5 >INR 0. Purses.3 mn Basic Nutrition Fortified Atta.2 mn Convenience & Time Saving RTE.0 lacs 2 >INR 5.9 mn Wholesome Nutrition Milk.0 mn Annual Household Income No. etc. Meats. 1: Processed foods categorized by consumer’s needs  1 >INR 10. etc. Food. Juices 10. Edelweiss research    232  Edelweiss Securities Limited . 1.Food  Fig.0 lacs 4 >INR 0. Gourmet.4 mn Food Inflation Protection Frozen Fruits & Vegetables. of Households Need from Processed Food   Source: Technopack.

0 9.7 % share respectively   • January.  The top two advertisers contributed a whopping 74% share to the ad volumes in 2010   • Regional media enjoyed 69 % of the pie against national media that held 31%  • May  and  April  witnessed  maximum  ad  volumes  from  brands  that  advertised  for  ice  cream and frozen dessert on TV.0  360 32.5 % and 29.0  (Hrs) (%) 270 16.  February  and  November  were  the  least  advertised  months.0  322 24.0 3 Kwality Walls' Sele Dutch Choconut 12.0  90 December October August July June May April November Jan‐Dec 2010 September Jan‐Dec 2009 March 0 February January 0. 37.0 4 Vadilal Ice Cream 10.0 10.0 2.0 5 Kwality Walls' Cornetto 8.0 9. Edelweiss research    233  Edelweiss Securities Limited .0   Rank Brand % Share 1 Kwality Walls' Cornetto Truffle 17.0 2 Kwality Walls' Paddle Top 15.0  Source:    Chart 1: Top 5 Advertisers in 2010  Rank 1 2 3 4 5 Chart 2: Monthly % Share of overall  Advertiser Hindustan Unilever Ltd Vadilal Enterprises GCMMF (Amul) Hatsun Agro Product Ltd Induss Ice Cream % Share 64.0 Source: AdEx India.0  180 8.Food Annexure – III    Trend of ad spends  Snapshot of ice cream & frozen dessert ads on TV   Key findings:  • • Kwality  Walls'  Cornetto  Truffle  and  Paddle  Pop  became  top  two  brands  with  17%  and  15% share respectively.  totaling  to  one  %  share   Chart 1: TV Ad volume comparison   450 394 Chart 2: Monthly % Share of overall advertising in 2010  40.

Food 
Overview of 'Namkins/Wafers(Chips)' advertising on TV  
Key findings: 

Wafers is being aggressively 
marketed by companies 

'Wafers'  segment  contributed  for  more  than  half  of  the  overall  advertising  share  of 
'Namkins/Wafers(Chips)' category on TV during Jan‐Oct '10. 

'PepsiCo' was the number one advertiser of 'Namkins/Wafers' category on TV between 
Jan‐Oct '10.  

'Bingo  Spicy  Masala  Remix'  was  the  most  advertised  new  brand  of 
'Namkins/Wafers(Chips)' category on TV during Jan‐Oct '10. 

Between  Jan‐Oct  '10,  'Namkins/Wafers(Chips)'  category  contributed  for  5%  of  overall 
advertising share of the Food & Beverages sector on TV. 

TV  Advertising  of  'Wafers(Chips)'  and  'Namkins'  brands  was  in  the  ratio  of  59:41 
between Jan‐Oct '10. 

'Pepsi  Co  India  Holding(P)  Ltd'  with  45%  share  leads  TV  advertising  of 
'Namkins/Wafers(Chips)'  category  followed  by  'ITC  Ltd'  and  'Agro  Tech  Foods  Ltd'  with 
31%  and 16% share respectively during Jan‐Oct '10. 

Top  5  advertisers  contributed  for  96%  of  overall  ad  share  of  'Namkins/Wafers(Chips)' 
category on TV during Jan‐Oct '10. 

TV advertising of 'Namkins/Wafers (chips)' category declined by 1% during Jan‐Oct '10. 

Top  3  new  brands  of  'Namkins/Wafers(Chips)'  category  advertised  on  TV  were  'Bingo 
Spicy  Masala  Mix',  'Lehar  Kurkure  Funjabi  Kadhai'  and  'Lays  American  Style  &  Cream 
Onion' during Jan‐Oct '10. 

3 brands each out of top 10 belonged 'Pepsi Co India Holding (P) Ltd' and 'ITC Ltd' 

''Andhra  Pradesh',  Tamil  Nadu'  and  'Karnataka'  were  the  Top  3  states  in  advertising  of 
'Namkins/Wafers(Chips)' products on Regional Channels during Jan‐Oct '10. 

 

Chart 4: TV ad declined 1% during Jan‐Oct '10  
100.0 

(Index: Jan‐Oct 09 = 100)

Chart 3: Namkins 5% share of overall F&B TV ad 
Namkin
5%

99.6 
99.2 
98.8 
98.4 
98.0 

Others
95%

 

Jan‐Oct 2009

Jan‐Oct 2010

Source: AdEx India, Edelweiss research 

 

234 

Edelweiss Securities Limited

Food
Chart 5: Wafers accounted for 59% of overall ad 

Chart 6: Major advertising companies 
Flavour 
Foods
Parle 
products

Namkin
41%

Agro 
Tech

Wafers/chi
ps
59%

2

3

16

ITC

31

Pepsi Co

45

 
Source: AdEx India, Edelweiss research 

 

Table 3: New Brands advertised on TV during Jan‐Oct 10  
Rank
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Top New Brands
Bingo Spicy Masala Remix
Lehar Kurkure Funjabi Kadhai
Lays American Style & Cream Onion
Hippo Munchies
Bingo Juicy Tomato Ketchup
Bingo Premium Salted Potato
Lehar Kurkure Khicdi
Real Namkin
Real Falahari
Mukharochak Chanachur
Source: AdEx India, Edelweiss research 

Chart 7: National & regional channels 

Chart 8: Share of states in regional channel
West  Others
9%
AP
Bengal
24%
10%

Regional
39%

Karnataka
8%
Punjab
13%

Maharasht
ra
11%

National
61%

Assam
3%
TN
22%

 
Source: AdEx India, Edelweiss research 

 

235 

Edelweiss Securities Limited

Food 
Snapshot of TV advertising by instant foods/meals  
Key Findings: 

HUL ad spends has been 
aggressive to face market leader 
Nestle 

Maximum  TV  advertising  of  Noodles/Pasta  under  Instant  Foods/Meals  category  during 
Jan‐Oct '10. 

HUL was the top advertiser of Instant Foods/Meals products on TV during Jan‐Oct '10.  

High advertising share of Instant Foods/Meals on regional channels during Jan‐Oct '10. 

Noodles/Pasta  contributed  the  maximum.  i.e.  76%  of  overall  advertising  of  Instant 
Foods/Meals category on TV followed by Instant Mix and Instant soup mixes with 13 % 
and seven % share respectively during Jan‐Oct '10. 

Hindustan Unilever Ltd had the maximum share i.e. 37% of overall advertising of Instant 
Foods/Meals category on TV during Jan‐Oct '10. 

Nestle India Limited and GSK Consumer with 27 % and 13 % share occupied second and 
third position in the Top 5 list of advertisers of Instant Foods/Meals brands on TV during 
Jan‐Oct '10. 

Knorr Soupy Noodles, Maggi Thrillin curry and Maggi Multigrainz Noodles were the Top 3 
new brand of Instant Foods/Meals category advertised on TV during Jan‐Oct '10. 

During Jan‐Oct '10, advertising of Instant Foods/Meals category on national and regional 
channels was in the ratio of 55:45. 

Top  3  states  in  advertising  of  Instant  Foods/Meals  category  on  regional  channels  were 
Tamil Nadu, Maharashtra, and Andhra Pradesh during Jan‐Oct '10. 
 

 

(Index: Jan‐Oct 09 = 100)

Chart 9: TV Ad volume comparison 
200

Chart 10: Ad for different categories 
Frozen 
foods
Instant mix 3%
Ready to 
13%
eat
1%

160
120

Instant 
Soup 
Mixes
7%

80
40
0
Jan‐Oct 2009

Jan‐Oct 2010

 

236 

 

Noodles/P
asta
76%

Edelweiss Securities Limited

Food
Chart 11: Leading advertisers 
MTR
Indo Nissin 
Foods
Smithkline 
Beecham

Chart 4: Leading brands advertised 
Ranks
1
2
3
4
5

3

10

New Brands
Knorr Soupy Noodles
Maggi Thrillin Curry
Maggi Multigrainz Noodles
Maggi Tricky Tomato
MTR Breakfast mixes

13

Nestle

27

HUL

37
 
 

Chart 12: National & regional channels 

Chart 13: Share of states in regional channel 
Orissa
5%

Others
7%
TN
25%

West 
Bengal
9%
National
45%
Regional
55%

Kerala
11%

Karnataka
12%

Maharasht
ra
17%
AP
14%
Source: AdEx India, Edelweiss research 

 
Overview of chocolates advertising on TV  
Key Findings: 

Cadburys India Ltd rules in advertising of chocolates on TV during Jan‐Oct '10.  

Cadburys  Perk  Glucose  was  the  top  new  brand  of  chocolates  advertised  on  TV  during 
Jan‐Oct '10.  

High share of chocolate advertising on national channels during Jan‐Oct '10. 

Cadburys India Ltd led chocolates advertising with 80% share on TV followed by Nestle 
India Ltd and Ferrero India Ltd with 15 % and three % share respectively during Jan‐Oct 
'10. 

Cadburys Perk Glucose, Cadburys Dairy Milk Silk and Nestle Bar One were the top three 
new chocolate brands advertised on TV during Jan‐Oct '10. 

237 

Edelweiss Securities Limited

Food 

TV  advertising  of  chocolates  saw  a  growth  during  the  period  of  August  to  October  '10 
since it is also the festive period. 

Advertising  of  chocolates  on  national  and  regional  channels  was  in  the  ratio  of  52:48 
during Jan‐Oct '10. 
 

 

(Index: Jan‐Oct 09 = 100)

Chart 14: TV ad volume comparison 
160

Chart 5: Most advertised chocolate company  

128
96

Rank 

Company

1

Cadburys India Ltd

2

Nestle India Ltd

3

Ferrero India Ltd

4

Smithkline Beecham

5

Inbisco India Pvt Ltd

64
32
0
Jan‐Oct 2009

Jan‐Oct 2010

 
Source: AdEx India, Edelweiss research 
 

Chart 6: Most advertised brands 
Rank

New Brands

1

Cadburys Perk Glucose

2

Cadburys Dairy Milk Silk

3

Nestle Bar One

4

Choki Choki Chocolate

5

Galaxy Chocolate

 
Source: AdEx India, Edelweiss research 

 
Chart 15: National & regional channels 

Regional
48%

National 
52%

 
Source: AdEx India, Edelweiss research 

 

238 

Edelweiss Securities Limited

e.  • Among  the  categories  of  'beverages'  sector.  'Andhra  Pradesh'  and  'West  Bengal'  were  the  top  three  states  in  advertising of 'beverages' sector on regional channels during Jan‐May '10.600  Chart 17: % share in TV ads  Others 14% 18. Edelweiss research    239  Edelweiss Securities Limited .400  16.  • 'Aerated  soft  drink'  had  the  maximum  share  i.Food Snapshot of beverages sector on TV during Jan‐May '10  Key Findings:   Coca‐Cola leads with 17% share in  advertisement  • 'Aerated soft drink' category led 'beverages' sector advertising on TV during Jan‐May '10.  52%  of  overall  advertising  share  of  'beverages' sector on TV followed by 'milk beverages' and 'non aerated soft drink' with  29 % and 16 % share respectively during Jan‐May '10.  • 55 % of 'beverages' sector advertising on regional channels and rest 45 % share was on  national channels during Jan‐May '10.  • 'Coca‐Cola  India  Ltd'  had  the  highest  share  i.600  Jan‐Jun 2010 Jan‐Jun 2011   Food &  Beverages 86% Source: AdEx India.e.000  (Hrs) 17.    Chart 16: TV ad volume growth  18.200  15. 'Signature Natural Mineral Water' and 'Danone Choco Milk'  were the top three new brands of 'beverages' sector on TV during Jan‐May '10.  • High  advertising  share  of  'Minute  Maid  Nimbu  Fresh'  among  the  new  brands  of  'beverages' sector on TV during Jan‐May '10.800  16.  • 'Coca‐Cola India Ltd' was the top advertiser of 'beverages' sector on TV during Jan‐May  '10.  43%  of  'Beverages'  sector  TV  ad  pie  followed  by  'Pepsi  Co'  and  'GSK  Consumer'  at  second  and  third  position  with  22%  and  15%  share respectively during Jan‐May '10.  • 'Tamil  Nadu'.  • 'Minute Maid Nimbu Fresh'.  'mineral  water'  was  the  top  category  to  record  maximum  growth  in  its  TV  ad  volumes  followed  by  'milk  beverages'  and  'non  aerated soft drink' categories during Jan‐May '10 compared to Jan‐May '09.

0 ITC 4.0 Heinz 4.0 Cadburys 13.0 Biscuits 8.0 Milk Beverages 14.0 Soft Drink Non Aerated 8.0 Noodles/ Pasta 3.0   Britannia Chart 9: Top 10 brands  Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3.0 Nestle 3. regional channels  Brands Sprite Complan Maaza Fanta Thums Up MDH Masala Range Limca Horlicks Pepsi Cadbury's Bournvita Plus Plus National 42% Regional 58% Source:  Source: AdEx India.0 Chocolates 8.0 Edible Oil 3.Food  Chart 7: Sector advertising  Chart 8: Most advertised beverage company  Category % share Company Share (%) Soft Drink Aerated 18. Edelweiss research    Chart 18: National vs.0 Spices 4.0 Tea 4.0 Smithknline Beecham 7.0 Pepsi Co 6.0 Coca Cola India Ltd 17.0 Chewing Gum/ Bubble Gum 3.0 Brooke Bond Lipton 6.0 Perfetti Van Melle 4. Edelweiss research    240  Edelweiss Securities Limited .0 Source: AdEx India.

Food Annexure – IV    Survey Findings  Rising health consciousness to boost demand for nutritional products  Evolving lifestyle to create more avenues of growth  ‘Many Indias’: emerging as a key theme driving the strategy of major players  Consumer flexibility to price hike will help mitigate inflationary pressure  Distribution network emerging as a key entry barrier  Categories placed on high growth path  Relative positioning of major players and their brands    Rising health consciousness to boost demand for nutritional products  While making a purchase decision on packaged food products.  A  significant  241  Edelweiss Securities Limited . This result attests  the  thesis  of  rising  health  consciousness  levels  and  points  towards  the  opportunity  in  this  segment.  health drinks and pulp based fruit juices. The action happening in the industry clearly points  towards the potential of healthy and nutritional products.       Chart 1: Consumer sensitivity to following factors while purchasing packaged food  100. i.0 Indifferent   Source: Edelweiss research  Price plays a small role    89% of the respondents were strongly sensitive to quality in their purchase of packaged food  with 44% being brand conscious.0 Consumers look for quality and  health in packaged food  (%) 80.0   Strongly sensitive Mildly sensitive Promotional  Offfers Price Convenient  to Cook Brand Easy Availability  At Stores Quality 0.8% of the respondents were strongly sensitive to brand  as well as quality which shows a strong correlation between brand and quality. 42. branded  products  are  largely  perceived  to  be  of  good  quality. Consumer players in this segment  have been aggressively launching products in categories like multi‐grain noodles and biscuits.0 60.  In  various  categories  major  food  companies  face  stiff  competition  from  local  manufacturers  and  food  shops.0 40.e.0 Health  Consiousness 20.  Major  Consumer  companies  have  been  increasingly  positioning  their  products  in  the food segment with a health and nutrition proposition. 57% of the respondents were  strongly sensitive to health consciousness with 37% being mildly sensitive.

 There is high overlap  in respondent’s sensitiveness to quality.Food  inclination  towards  brand  consciousness  points  towards  increasing  acceptance  of  branded  food products.     The sensitiveness to brand and health are significantly correlated as 65% of the respondents  who are strongly sensitive to brand are also strongly sensitive to health. brand and health with 28% being strongly sensitive  to  all  these  factors  simultaneously. 1: Health.  This.  points  towards  the  opportunity  for  established  brands to come up with healthy and nutritional products. Quality and Brand‐ consumer’s preference    89% Quality  Conscious  44%  28% respondents are  strongly sensitive to  Health. Quality as  well as Brand  Health  Conscious  Brand  Conscious  57%  Chart 2: Response to quality consciousness  Strongly Sensitive  to Quality as well as  brand Indifferent 1% Strongly Sensitive 89% Mildly Sensitive 10%   Source: Edelweiss research    242  Edelweiss Securities Limited .     Fig.

 the increase has been significant and for 37% it has marginally increased. This is an indicator of the opportunity for processed food  products that reduce the time to cook by avoiding intermediate processes like grinding and  fermenting.  people  are  getting more to the convenience in cooking.  The  reason  to  this  could  be  attributed  to  the  243  Edelweiss Securities Limited .  For  46%  of  the  respondents. It also points out towards the opportunity of ready‐to‐eat or ready‐to‐cook meals  and convenience foods like noodles and pasta.Food Chart 3: Health consciousness on the rise 31% 30% 56% 32% (12%) (37%) Soft Drinks Increased Health Food Drinks Fruit Juices Remained same Decreased Source: Edelweiss research  Evolving lifestyle to create more avenues for growth  With  stricter  work  schedules  and  family  structures  moving  towards  nuclear. 32% of the respondents were strongly sensitive  to the convenience to cook factor.    Chart 4: Change in frequency of eating non homemade food over last 5 years  Decreased 17% Eating out has increased mainly  attributed to changing lifestyle  Increased  Significantly 46% Increased  Marginally/Rem ained Same 37%   Source: Edelweiss research    The  frequency  of  people  eating  non  homemade  food  has  largely  increased. 17%  of  the  respondents  have  decreased  the  frequency  of  eating  outside  food  which  was  significantly  higher  than  our  hypothesis.

 Natural and fresh food has always been my preference over  packaged food. May25.0 Social Gathering 12. For males.0 24.8%.0 Taste Preferences Consumers prefer taste to other  factors  Chart 6: Taste tops the list while eating non‐homemade food  60.     Chart 5: Frequency of eating food not cooked at home  Relatively Higher  proportion of males  eating outside food  2‐4 times a  week 38% Male More than 4  times a week 22% less than once a  week 40% Female Source: Edelweiss research    48.0 Source: Edelweiss research    244  Edelweiss Securities Limited . the figure stands at 24.”    “Always unpacked fresh food is preferred over packed food irrespective of the prices.”  Edelweiss Employee.Food  consumers  getting  more  health  conscious  and  preferring  freshly  prepared  homemade  food  over packaged.0 (%) 36.0 Do Not Want  to Cook Stress Buster Lack Of Time  to Cook Easy  Availability Driven By Family  Kids Friends 0. This implies that the trend of eating outside is  higher for the male population.2% of the females consume food not cooked at home at a frequency of more than 4 times  a week. 2011    16.    “Packaged food is a life style ….

 outside food and packaged food is an easily available alternative and people are less  willing  to  spend  time  and  effort  on  cooling  food  at  home.  not  willing  to  cook  and  eating  out  as  a  means  of  stress  buster  are  gaining  significance  in  driving  people  to  consume  less  of  homemade  food. the  influence of social gathering is high in driving people to eat out.  Western  fast  food companies like McDonald’s.     ‘Many Indias’: Emerging as a key theme     Chart 7: % of respondents who highly prefer these foods  80.  59%  respondents  highly  preferred  traditional  regional  food  specialties  while  29%  highly  preferred  western  and  Chinese  fast  foods. factors like lack of time cook.  38%  of  the  respondents  were  consuming outside food driven by its easy availability.  Aloo  Tikki  burger).0 0.  The  taste  preferences  vary  significantly  across  cultures  and  geographies  in  India.g.  57%  of  the  respondents  were  strongly  driven  by  taste.0 48.  Hence taste preferences of the Indian consumer are a major focus area of the players in this  segment and a key driver of the strategy formulation for the food companies. Indianization of products has been one of  the  key  focus  areas.  57%  respondents  were  strongly  influenced  by  taste preferences in eating out of home.  20%  of  the  respondents  were  highly  influenced by lack of time to cook and unwillingness to cook to eat out of home. For 47% respondents.  Maharaja  Mac.    With the increasing time pressure and hectic work schedules.0 (%) Traditional food still a preference  over western  Indians are highly specific to their taste preferences and as pointed out by the survey study.0 Traditional Indian Regional Western Fastfood Chinese Food   Source: Edelweiss research    245  Edelweiss Securities Limited . In addition  to this.Food Consuming the meals with a family get together or social gathering is an integral part of the  Indian  culture.     32.     Indian consumer is highly sensitive to taste preferences and is driven to eat out of home for a  change  of  taste  or  to  please  his/her  palates.0 16.     Due to strong inclination towards traditional taste. KFC and Subway have been launching their products with a  blend  of  western  preparation  and  traditional  taste  (e.  Indian  consumer  primarily  goes  out  to  consume  non  homemade  food  as  a  means for social  gathering or  being driven by family and friends.  driving  the  success  of  western  fast  food  players  in  India.0 64.

   • Traditional snacks like namkeen and table relishes like pickle. pasta. For a total of 77% of the respondents.Food  Chart 8: % of respondents who regularly consume this product  80. the frequency of consumption is more  than at least once a month.0  Traditional snacks widely  consumed but RTE/RTC has good  potential ahead  32. which is an encouraging figure for the outlook  of these categories.0  Noodles Pasta  Soups 16.  halwa)  and  ready‐to‐eat  western  food  products  like frozen or canned food do not have much appeal to the Indian consumer as 38% and  49% of the consumers do not consume these products respectively.0  (%) 48. jams and sauces form an  integral  part  of  regular  consumption  with  60%  and  42%  of  the  respondents  regularly  consuming these food products respectively.0  Bottled Water Packaged Atta  Spices Ready‐to‐eat  Western Meal Ready‐to‐eat  Indian Meal Table Relishes Traditional  Snacks 0. These products are  meant  for  occasional  usage  and  27%  and  29%  of  the  respondents  consumed  these  products once in six months respectively. soups  Do not consume 7% Rare  16% Regular  31% Occasional  46% Source: Edelweiss research  • 31% of the respondents are regular (at least once a week) consumers of Noodles/pasta  and soups.0  Source: Edelweiss research  Chart 9: Frequency of consuming noodles.    • Ready‐to‐eat  Indian  meals  (like  rajma. Only 7% of the respondents do not consume these products.0  64.  246  Edelweiss Securities Limited .

Food • 40%  of  the  respondents  are  regular  users  of  packaged  Atta  and  spices. juice.0  Biscuits Chips Health.    Consumer flexibility to price hike will help mitigate inflationary pressure  Consumers  are  predominantly  mildly  sensitive  to  price  (65%). Rice Atta Pulses Cooking Aids Packed Indian Snacks Breakfast Cereals Icecream Pizza Burger Health (Fruit Juices) 0. The proportion of respondents who have increased the  consumption  in  this  category  is  highest  among  all  the  packaged  food  and  beverages  categories. milk products and biscuits  gaining momentum  48. fast foods and noodles  • 56%  of  the  respondents  have  increased  their  consumption  of  health  food  drinks  and  fruit juices over the past 5 years.0  24.    High growth path: HFD.  This  is  an  indicator  that  the  penetration  level  in  these  categories  has  increased  in  spite  of  stiff  competition from unorganized sector (neighborhood store offering chakki ka atta). biscuits.0  Chocolates 12.0  Source: Edelweiss research  247  Edelweiss Securities Limited .     Distribution network emerging as a key entry barrier  The consumer is also highly sensitive to easy availability of the products at the nearby stores  as 53% of the respondents were strongly sensitive to the same.  In  the  case  of  high  inflation  scenario.  This  indicates  rising  health consciousness among consumers.0  Ready To Cook Indian Jams Jellies Spreads Instant Soups Popcorn Pasta Sauces Soft Drinks Noodles Pack.0  Milk Products Sales growth (%) Chart 10: % of respondents who have increased their purchase over past 5 years  60. This result again substantiates the rising health consciousness of the Indian  consumer. the players in this segment can afford to pass on some of the cost increase to the  consumers without getting much hit on the sales front.   • 43%  of  the  respondents  are  regular  consumers  of  bottled  water.   36.

   • In the category of biscuits.4                          42.2                          31.1                          36.8 Instant Soups           24.  Milk  products  are  an  integral  part  of  the  diet  of  Indians.9                37.  39%.6 Decreased                11.7 Cooking Aids           35.0 Packed Indian Snacks           35.6                25.  This  result  is  an  indicator  that  people  have  largely  moved from homemade milk products to packaged products. rice and spices.3 Popcorn           26.8                          33.9 Ready To Cook Indian           13.3                33.  Indian snack items saw an increase by 35% of the respondents.0                          30.0 Chocolates           43.6                14.2                          38.   • The consumption of milk products like butter.4                          51.1 Source: xxx    • 37% of the respondents have reduced their consumption of soft drinks over the past 5  years.  49%.2                          37.1                          36.9                          32.0 Breakfast Cereals           39.8                41.9                          39.3                          45.  • 34% of the respondents have increased the purchase of packaged Atta.1                          29.2                36. fruit juices and malted food drinks.5                31.3                28.3                23.4                19.6                20.0                21.6                14.8 Jams Jellies Spreads           22.3 Soft Drinks           32.   • The outlook of fast food categories like pizza and burger also seems very positive as 43%  of the respondents said to have increased the purchase over past 5 years.    248  Edelweiss Securities Limited .5                29.3                          44.7 Icecream           39.7 Milk Products           51. breakfast cereals (like cornflakes and oats).Food  Soft drink consumption has  largely declined  Table 1: Category‐wise change in consumption pattern  Increased Remained same Health (Fruit Juices)           56.3                          42.1                          34.1 Noodles           33. noodles and pasta.9 Pizza Burger           42.2 Pasta           30.6                23. Rice Atta Pulses           34.5 Pack.   • The  purchase  of  chocolates  and  ice  cream  has  increased  for  44%  and  40%  of  the  respondents respectively.5                11.0                          31.4                21. ghee and curd has seen an increase with  51%  of  the  respondents  mentioning  an  increase  in  this  category.8 Sauces           31.8 Biscuits Chips           49.  33%  and  30%of  the  respondents  respectively  have  increased  the  purchase. This indicates towards a trend of consumer preferences shifting from carbonated  drinks to health drinks.4                          38.

8                 50.9                 35.0  28.Food Table 2: Relative positioning of major players and their brands  (in %) Nestle  Britannia  ITC  HUL  Dabur  Marico  GSK CH  Always prefer                 61.3                 53.3                 32.0  (%) 54.5                 32.0  Nestle  Britannia  ITC  HUL  Dabur  Marico  GSK CH  Source: Edelweiss research    249  Edelweiss Securities Limited .0                 36.1                 28.1                 40.0  36.0  (%) 42.0                 29.3 Source: Edelweiss research    Chart 11: % of respondents who always prefer food products of following companies  70.2                 39.9                 22.0  0.9                 11.0  56.3 Sometimes prefer                 26.3                 24.0  14.0                 19.4                 28.0                 37.0  ‐ Nestle  Britannia  ITC  HUL  Dabur  Marico  GSK CH  Source: Edelweiss research    Chart 12: % of respondents who find the products of these companies easily available   90.8                 22.0  72.0  18.1                 33.3 Indifferent                   8.

0  32.0  Nestle  Britannia  ITC  HUL  Dabur  Marico  GSK CH    Source: Edelweiss research    • Food  products  of  Nestle  and  Britannia  are  largely  preferred  with  61%  and  53%  of  the  respondents being loyal to brands of these companies respectively.0  16.0  (%) 24.   • 34%  of  the  respondents  find  the  effectiveness  of  advertisement  and  promotions  initiatives of Nestle to be highly effective in driving their purchase.0  8.     Table 3: Category‐wise rankings  Category Biscuits Noodles Pasta Milk Products HFD Soups Ice Cream packaged Rice Rank1 Parle Maggi Maggi Amul Bournvita Knorr Kwality Walls Kohinoor Top Brands Rank2 Britannia Sunfeast Britannia Horlicks Maggi Source: Edelweiss research  250  Edelweiss Securities Limited .0  0.   • Around 85% of the respondents find the availability of Nestle and Britannia easy.Food  Chart 13: % of respondents who find the A&P of these companies highly effective  40.

3                   1.1                 19.1                 24.3                         2.3                       10.1                   4.2                 55.8                 36.Food Table 4: Preferred brand in biscuits Biscuits Rank 1 Rank 2 Parle (Parle G.7                           1.5                          8.8                         4.3  Rank 2                          8.9                         7.  Krackjack.2                        40. Goodday.4                        12.8                         0.3                       44.2  Rank 2                       18.9  Britannia (Tiger.0                         7.1                   3.2                         6.  Milk Prod Amul Britannia Mother Dairy Milkmaid) Rank 1                          72                            10                            7                       5  Rank 2                          15                            34                          15                    25     Table 8: Preferred brand in HFD  Cadbury  HFD GSK CH (Horlicks) Heinz (Complan) GSK CH (Boost) (Bournvita) Rank 1                       19.5  Rank 1 Rank 2 HUL (Knorr)                45.0                        21.8    Table 5: Preferred brand in noodles Noodles Rank 1 Rank 2 Nissin Foods (Top  GSK CH  HUL (Knorr  Nestle (Maggi) Ramen) (Foodles) Soupy)                       88.1                       14.3                 22.  Treat.9     Table 11: Preferred brand in ice‐cream  Kwality Walls Baskin Robins Dinshaw Vadilal Rank 1                       42.0                        39.3                        39.8                       10.6                   0.0                 23.3                             ‐                          8.7     Table 10: Preferred brand in soups  Nestle (Maggi)                       40.9                   1.9                 20.9  Source: Edelweiss research        251  Edelweiss Securities Limited .7  Rank 2                       37.5     Table 9: Preferred brand in pasta  Pasta Nestle (Maggi) ITC (Sunfeast) Bambino HUL (Knorr) Rank 1                       55.  50‐50) ITC(Sunfeast) Priya Gold                            ‐                          3.4  Rank 2                       28.1                   7.5                        20.6    Table 6: Preferred brand in packaged rice  Pkg Rice Kohinoor Dawat Lal Mahal Rank 1                       72.9                        33.3                           9. Hide n  Seek)                       47.2                        22.8    Table 7: Preferred brand in packaged milk  Nestle  (Everyday.

Food  Survey Approach and Methodology    Objective of the survey  An  extensive  survey  was  conducted  to  get  a  comprehensive  view  of  the  evolving  food  consumption  pattern  across  India  and  understand  the  outlook  of  packaged  food  and  beverages industry.  shifting from plain noodles to multi grain noodles) over the past few years.   e) To  identify  the  better  positioned  players:  The study was also focused towards gaining  an insight on the consumer preferences across brands and companies.   d) To identify the categories on high growth path: Another focus area of the survey was to  identify  the  key  growth  segments  of  the  industry.  Various  categories  in  the  processed  food and beverages industry are in different growth stages and penetration levels. The survey tries to gauge the extent to which the factors like  taste preferences. The survey tries  to gauge the reach of the food products across major Consumer companies and measure  the effectiveness of advertisement and promotion initiatives on a comparative scale.   c) To  understand  the  sensitivity  to  factors  impacting  purchase  decision: While making a  purchase decision on packaged food.  f) To gauge the effect of macroeconomic factors: The survey tries to look at the effect of  macro‐economic factors like inflation and higher disposable incomes on the purchase of  packaged food products.  there  has  been  an  increasing  inclination  towards  convenience food products.  the  survey  was  designed  to  understand  if  the  consumer  has  shifted  his  preferences  across  various  categories  (e. social gatherings and time  pressure drive  consumers towards eating  outside food. The  study focuses towards narrowing down to categories where the consumption has been  increasing over the past few years and are placed on a high growth trajectory.   b) To  get  an  insight  of  the  key  drivers  of  increasing  demand:  Another  objective  of  the  survey was to get a better perspective of the factors that drive the consumers towards  consuming non homemade food. The findings of  the  secondary  research  gave  a  broad  perspective  of  the  consumption  pattern  and  this  understanding  aided  in  the  formulation  and  design  of  the  questionnaire  for  the  primary  research.  The survey tries to gauge the change in frequency of consuming non homemade food.  Additionally. The primary objectives of the survey are listed below:   a) To understand the evolving food consumption pattern: The study was focused towards  understanding  the  shifting  consumer  preferences  in  the  food  and  beverages  industry.     Methodology and research design  The study followed a combined approach of primary and secondary research. stricter work schedules and  changing  family  structures.      252  Edelweiss Securities Limited .g. the consumer is influenced by various factors like  brand  consciousness  and  health  and  nutrition  proposition  of  the  product.  The  survey  was designed to get an understanding on the extent to which these factors impact the  purchase decision.  Capturing  the  frequency  of  consuming  products  in  specific  categories  like  Noodles  and  Ready‐to‐eat  meals  was  another  focus  area. With the evolving lifestyle.

  In  addition  to  this.3% of the respondents were below 25 years of age.  A  structured  questionnaire  was  formulated  for  the  purpose  of  the  study.   • Respondent’s Profile:   253  • 33% of the respondents were females  • 17.   The  scaling  technique  used  in  preference  and  sensitivity  related  questions  was  primarily  nominal.  the  rest  being  from  Delhi.  The  survey  results  were  then  compared to the hypothesis to capture the actual trends and patterns of consumer purchase.  This  includes  82  responses from the field survey.  Few  questions were kept open ended to capture consumer insights.  Chennai. 80% were between the age  group 25‐45 and the rest were more than 45 years of age    • 89%  of  the  respondents  were  from  Mumbai. NSSO databases and surveys  • Internet/publications    Primary  Research:  Primary  research  of  the  current  study  comprised  of  a  quantitative  approach  through  a  food  consumption  pattern  survey  that  was  primarily  floated  online  to  capture the responses.Food Secondary  Research:  Survey  results  and  historical  data  were  captured  from  following  sources:  • ASSOCHAM. the rest being from the online survey.  Rank  ordering  technique  with  ordinal  scaling  was  used  to  gauge  the  comparative  ranking of the brands.     Sampling design:   • Sampling technique: Non‐probability Convenience sampling was used in the study.  • Sample  Size:  A  total  of  457  respondents  participated  in  the  survey.    Edelweiss Securities Limited . A field study of the same survey was also conducted that comprised  of face‐to‐face interviews of consumers at mom‐pop stores and hypermarkets. The  respondents were primarily the employees of financial services industry in the Mumbai  region.         Questionnaire  specifications:  Survey  Questionnaire  methodology  was  employed  for  the  study.  an  initial  hypothesis  was  formulated.  Hyderabad and Kolkata.  respondents  with  diverse  profiles  were  interviewed  in  the  field survey outside hypermarkets and mom‐pop stores and the results were integrated  with the findings of the online survey.     Hypothesis  Formulation:  Based  on  the  objectives  of  the  study  and  findings  from  the  secondary  research.

Food  Chart 14: Gender profile  Chart 15: Age profile  35‐45  >45 years 4% years 12% Female 33% <25 years 17% Male 67%   25‐35  years 67% Source: Edelweiss research          254  Edelweiss Securities Limited .

5% Reduce Less than -5% RELATIVE RETURNS RATING Ratings Criteria Sector Outperformer (SO) Stock return > 1.Food RATING & INTERPRETATION   Company  Absolute  Relative Relative reco reco risk  Company Absolute  Relative Relative reco  reco  Risk  Asian Paints  BUY  SP  M  Colgate  HOLD  SU  M  Dabur  BUY  SO  M  Emami  BUY  SP  H  GlaxoSmithKline Consumer Healthcare  BUY  SP  M  Godrej Consumer   BUY  SO  H  Hindustan Unilever  BUY  SO  L  ITC  BUY  SO  L  Marico  BUY  SO  M  Nestle Ltd  HOLD  SP  L  HOLD  SU  H          United Spirits  ABSOLUTE RATING Ratings Expected absolute returns over 12 months Buy More than 15% Hold Between 15% and .25 x Nifty return 257  Edelweiss Securities Limited .75 x Nifty return Underweight (UW) Sector return < 0.25 x Sector return Sector Performer (SP) Stock return > 0.75 x Nifty return Sector return < 1.25 x Nifty return Equalweight (EW) Sector return > 0.75 x Sector return Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe within the sector RELATIVE RISK RATING Ratings Criteria Low (L) Bottom 1/3rd percentile in the sector Medium (M) Middle 1/3rd percentile in the sector High (H) Top 1/3rd percentile in the sector Risk ratings are based on Edelweiss risk model SECTOR RATING Ratings Criteria Overweight (OW) Sector return > 1.25 x Sector return Sector Underperformer (SU) Stock return < 0.75 x Sector return Stock return < 1.

 This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other  person or published.  persons  reporting  to  analysts  and  their  family  members  from  maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or  derivatives of any companies that the analysts cover.412 Hold 376 Buy 550 350 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 150 Distribution of Ratings / Market Cap  Rating Interpretation  Edelweiss Research Coverage Universe  Buy   Hold Reduce     Rating Total Expected to   Rating Distribution*  * 3 stocks under review  119  > 50bn   Market Cap (INR)  111  47  15  184 Between 10bn and 50 bn < 10bn 57  16 Buy  appreciate more than 15% over a 12‐month period  Hold  appreciate up to 15% over a 12‐month period  Reduce depreciate more than 5% over a 12‐month period Access the entire repository of Edelweiss Research on www. its holding company and associate companies are a full  service. We and our affiliates. Road. off C.  Neither  Edelweiss  nor  any  of  its  affiliates.Food  Edelweiss Securities Limited. This report is not directed or intended for distribution to.  US persons receiving this  research and wishing to effect any transactions in any security discussed in the report should contact an SEC‐registered broker‐dealer. Result Update    950     Title Recos 4.  group  companies. Our research analysts and sales persons provide important input into our investment banking activities. The information given in this document is as of the date of this report  and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information.  The  distribution  of  this  document  in  certain  jurisdictions  may  be  restricted  by  law. United Spirits        Recent Research        Date    1.  is  or  will  be. Nestle Ltd.        Sector Update  13‐Feb‐12  Emami Buy Buy Margin surge: a positive  surprise.  The disclosures of interest statements incorporated in this document are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in  the  report. Edelweiss is under no obligation to update or keep the information current. Colgate.  and  persons in whose possession this document comes.  Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment.maheshwari@edelcap. any such restrictions. directors..    For recipients in the United States:  This report was prepared by Edelweiss Securities.  Edelweiss  Securities  Limited  generally  prohibits  its  analysts. group companies. but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. regulation or which would subject Edelweiss and  affiliates/  group  companies  to  any  registration  or  licensing  requirements  within  such  jurisdiction.S.com  +91 22 2286 4206  Nischal Maheshwari  Co‐Head  Institutional Equities & Head  Research  nischal. This document does not constitute an  offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument or as an official confirmation of any transaction.edelresearch. should inform themselves about and observe. ("Marco Polo"). However.  directors.  special  or  consequential including lost revenue or lost profits that may arise from or in connection with the use of the information. Dabur. Past performance is not necessarily a guide to future performance. and employees may: (a) from time to time.  Nevertheless. Hindustan Unilever. The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the  subject  company  or  companies  and  its  or  their  securities. integrated investment banking. Godrej Consumer .  employees. This information is strictly  confidential and is being furnished to you solely for your information. Kalina.com   +91 22 6623 3411  Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Consumer Goods Asian Paints. Result Update  15‐Feb‐12  Consumer  Goods  Resilience continues. Emami. Analyst holding in the stock: no. publication. have long or short positions in. Edelweiss Securities has entered into a chaperoning agreement with a U. Mumbai – 400 098. copied. The investment discussed or views expressed  may not be suitable for all investors. The information contained herein is from publicly available data or  other sources believed to be reliable. or use by.150   Company (INR) 750 Buy Price (INR) 15‐Feb‐12  Nestle Margin mantra. Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client  queries. of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or  lender/borrower to such company (ies) or have other potential conflict of interest with  respect to any recommendation and related information and opinions.S. in whole or in part. This document is provided for  assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision.S. for any purpose. ITC.com This document has been prepared by Edelweiss Securities  Limited (Edelweiss). which is not a FINRA member nor a broker‐dealer registered with the SEC. Each  recipient of this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this  document (including the merits and risks involved). Edelweiss House.  Board: (91‐22) 4009 4400. any person or entity who is a citizen or resident of or  located in any locality.com  Vikas Khemani   Head   Institutional Equities   vikas. In order to conduct business with Institutional Investors  based in the U. officers.  agents  or  representatives  shall  be  liable  for  any  damages  whether  direct. Edelweiss reserves the  right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. state. country or other jurisdiction. Edelweiss. where such distribution. This information is subject to change without any prior notice. registered broker‐dealer. Marico.khemani@edelcap.  directly  or  indirectly  related  to  specific  recommendations  or  views  expressed in this report. The user assumes the entire risk of any use made of this information. availability or use would be contrary to law. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall  not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. Marco Polo Securities Inc.  and  no  part  of  his  or  her  compensation  was.  portfolio management and brokerage group.T. All rights reserved  258  Edelweiss Securities Limited . GlaxoSmithKline Consumer Healthcare. Email: research@edelcap.  indirect. and buy or sell the  securities thereof.

Master your semester with Scribd & The New York Times

Special offer for students: Only $4.99/month.

Master your semester with Scribd & The New York Times

Cancel anytime.