You are on page 1of 22

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

89

"Nimeni nu are dreptul sa distruga credinta altei persoane cerand dovezi empirice." Ann Landers

Capitolul 14 FINANAREA INTERNAIONAL A PROIECTELOR DE INVESTIII

ntr-o economie mondial puternic competitiv, o structur adecvat de active i pasive a companiei poate reprezenta cheia supravieuirii i chiar a succesului. Astfel, investiiile, ca promotor al inovaiei i progresului, devin o componente din ce n ce mai importanta n funcionare economiei de pia. O axiom prezent n teoriile economice clasice i dovedita de practica este aceea c dezvoltarea economic depinde esenial de consecventa i amploarea investiiilor. Decizia de a investi se nate din necesitatea sau interesul de a realiza o investiie. Orice decizie de a investi trebuie subordonat obiectivului major al finanelor private: maximizarea valorii firmei i a averii acionarilor. Modul n care o organizaie creste i se dezvolt, capacitatea de a supravieui i chiar de a fi competitiv depinde de capacitatea de a genera constant fluxuri de idei pentru noi produse, produse mai bune sau cu costuri mai mici, adic de a lua cele mai bune decizii de investiii. O astfel de decizie este bazat pe mai multe considerente: sistemul valoric(valoarea n timp a banilor), contextul economic al proiectului, perspectiva investitorilor, modalitile de finanare, riscuri, caracterul de previziune al fluxurilor de intrare i ieire, contabilizarea performantei., precum i pe diverse comparaii cu oportuniti investiionale alternative n funcie de resursele disponibile comparaii numite generic costul de oportunitate al investitei.

14.1. Ce reprezint finanarea proiectelor de investiii (Project Finance) ?


Finanarea proiectelor de investiii (Project Finance - PF) reprezint o tehnica de sine stttoare de finanare a proiectelor intensive n capital, concept adeseori confundat cu finanarea oricrui proiect de investiii. n esen, finanarea proiectelor de investiii poate fi definit ca finanarea unui proiect de investiii de capital, separabil din punct de vedere economic i legal, n care fluxurile de numerar rezultate din proiect reprezint sursa de fonduri pentru plata serviciului datoriei i a celor care au investit capital n aciunile proiectului; datoriile proiectului nu apar n bilanul firmei sponsor i astfel nu i afecteaz capacitatea de ndatorare, iar creditorii au

90

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

posibiliti limitate (sau nule) de regres mpotriva acionarilor n caz de imposibilitate de plata. finanarea proiectelor de investiii poate fi definit i negativ, prin ceea ce nu este: finanarea proiectelor de investiii nu este o forma de finanare a unui proiect ce nu poate fi finanat pe baze convenionale, ce nu poate realiza plata serviciului datoriei i un ROE (return on equity) acceptabil pentru acionari. Finanarea proiectelor de investiii poate fi definit i ca mecanismul complex de obinere de fonduri pentru finanarea unui proiect de investiii de capital, separat din punct de vedere economic, unde furnizorii de fonduri analizeaz n principal fluxurile de numerar generate de proiect ca surs pentru recuperarea creditelor acordate i plata dobnzilor sau pentru remunerarea capitalului cu care au participat la capitalul social al companiei de proiect. Termenele pe care sunt contractate mprumuturile precum i durata aciunilor sunt n funcie de caracteristicile preconizate pentru fluxurile de numerar. Garania rambursrii mprumuturilor contractate se bazeaz, cel puin parial pe profitabilitatea proiectului i valoarea colaterala a activelor implicate. Dei finanarea proiectelor de investiii are anumite trasaturi comune, finanarea pe baza proiectului impune n mod necesar adaptarea pachetului modalitilor de finanare la particularitile fiecrui proiect. Activele care au fost finanate n decursul timpului pe baz de proiecte includ conducte, docuri portuare, mine etc. Finanarea proiectelor de investiii include, de obicei, urmtoarele elemente de baza :
1)

un contract ntre prile responsabile financiar pentru realizarea proiectului, pentru a pune la dispoziia proiectului toate fondurile necesare pentru realizarea acestuia ; un contract ntre prile responsabile financiar ( de obicei lund forma unui contract pentru achiziia produselor realizate de compania de proiect ), astfel nct atunci cnd compania de proiect i va ncepe activitatea va avea suficiente ncasri necesare cheltuielilor operaionale i rambursrii datoriilor ; asigurri date de ctre prile responsabile financiar ca n cazul producerii unei opriri n activitatea companiei de proiect i fiind necesare fonduri suplimentare, acestea vor fi puse la dispoziia ei prin intermediul unor contracte de asigurare, avansuri contra unor livrri ulterioare sau alte mijloace.

2)

3)

Finanarea proiectelor de investiii trebuie sa fie difereniat de finanarea tradiional direct sau de finanarea din sursele proprii firmei (autofinanarea). n cazul unei finanri directe clasice creditorii analizeaz capacitatea ntregului portofoliu de active al firmei de a genera fluxuri de numerar pentru a fi siguri de rambursarea mprumuturilor pe care le acord. Activele i finanarea lor sunt

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

91

integrate portofoliului de active i rspunderilor generale ale firmelor. Adesea asemenea mprumuturi nu sunt garantate prin gaj sau colateral. Finanarea clasic i finanarea pe baz de proiect:
Criterii de comparaie A. Organizarea firmei (afacerii): Finanarea clasic marile afaceri sunt de obicei organizate n forma clasic. fluxurile de numerar generat de diferite active i afaceri nu sunt difereniate controlul aparine n principal managerilor consiliul de administraie monitorizeaz performantele corporaiei n numele acionarilor o monitorizare directa este fcut de ctre investitori creditorii au recurs total la sponsori riscurile sunt dispersate pe ntregul portofoliu de active anumite riscuri pot fi transferate altora prin ncheierea de contracte de asigurare, angajarea n activiti de hedging finanarea poate fi n general aranjata rapid fondurile generate intern pot fi folosite pentru a finana alte proiecte eludnd disciplina pieei de capital Finanarea pe baz de proiect proiectul poate fi organizat ca o societate cu rspundere limitat sau ca societate n comandita simpla pentru a utiliza mai eficient beneficiile fiscale activele i fluxul de numerar ale proiectului sunt separate de alte activiti ale sponsorului managerii rmn n control dar sunt supui unei monitorizri mai atent dect n cazul unei finanri clasice; separarea activelor i fluxului de numerar faciliteaz monitorizarea contractele ce guverneaz investiiile n aciuni i n instrumente de creditare a companiei de proiect conin obligaii i alte provizioane care faciliteaz monitorizarea

B. Controlul i monitorizarea

C. Alocarea riscurilor

creditorii au n general recurs limitat i n anumite cazuri nu au recurs la sponsorii proiectului expunerea financiara a creditorilor este specifica proiectului aranjamentele contractuale redistribuie riscurile legate de proiect

D. Flexibilitatea financiara

presupune mai multe informaii, contracte i costuri mai ridicate de tranzacie i deci un timp mai ndelungat pentru aranjare fluxul de numerar generat poate fi reinut pentru proiecte ale proprietarilor

92

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

E. Fluxul de numerar disponibil

F. Structura contractelor de creditare

G. Capacitatea de ndatorare

managerii au o mare libertate pentru alocarea acestuia fluxurile de numerar sunt nedifereniate i apoi alocate conform politicii firmei creditorii se bazeaz pe ntregul stoc de active al sponsorului pentru a li se rambursa datoria in general datoria este negarantat (cnd mprumutatul este o mare corporaie ) datoria financiara utilizeaz o parte a capacitii de ndatorare a sponsorului

managerii au o libertate limitata prin contract fluxul de numerar disponibil trebuie sa fie distribuit acionarilor

creditorii se bazeaz numai pe anumite active pentru rambursarea creditelor in general datoria este garantata i contractele de creditare sunt adaptate caracteristicilor proiectului

H. Falimentul se pot evita mai uor problemele de insolvabilitate finanatorii au recurs asupra ntregului portofoliu de active dificultile intr-o anumita afacere pot consuma ncasrile din proiectele viabile

sprijinul pentru creditare din diferite surse (beneficiarii produselor proiectului) poate fi canalizat pentru a sprijini capacitatea de ndatorare a sponsorului poate fi efectiv mrita se poate ajunge la un nivel de ndatorare sczut costul rezolvrii problemelor financiare este mai redus proiectul poate fi izolat de posibilul faliment al sponsorului creditorii au anse mai reduse s-i recupereze creditele; datoria nu poate fi rambursata prin proceduri asupra altor proiecte

Sursa: Finnerty John, Project Financing - Asset Based Financing Engineering

Trstura distinctiv a finanrii proiectelor de investiii const n aceea c proiectul este ncorporat intr-o entitate juridica distincta ; activele proiectelor, contractele care privesc proiectul precum i fluxul de numerar generat sunt separate intr-un mod bine precizat de cele ale sponsorului. Aceast structur financiara este conceputa s aloce mai eficient riscurile i ncasrile dect o structur financiar clasic. n finanarea proiectelor de investiii sponsorii asigura cel mult un recurs limitat la fluxurile de numerar generate de alte active ce nu fac parte din proiect. De asemenea, de obicei ei gajeaz activele implicate n proiect dar nu i alte active ale lor pentru a garanta mprumuturile contractate de compania de proiect.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

93

Finanarea pe baz de proiect a investiiilor prezint o serie de avantaje directe: valoarea unor proiecte se maximizeaz prin tratare separat (independent de firmele implicate), datorit posibilitii mai mari de ndatorare i costurilor mai mici de evaluare de ctre creditori; permite alocarea gestioneze; riscurilor proiectului prilor cele mai capabile sa le

poate fi folosit cu succes i n finanarea proiectelor de mrime medie i puin riscante, ca de exemplu construirea sau dezvoltarea de utiliti (electricitate i aburi), devenind chiar modalitatea dominant de finanare a construciei de uzine electrice independente; genereaz mbuntiri evidente privind controlul corporaional, libertatea managerului de a lua decizii n propriul interes pe seama acionarilor, printrun model al inter-relaiilor ntre structura de proprietate, cea organizaional i cea financiar; studiile au artat ca aceast form de finanare minimizeaz impactul problemelor de agenie ce pot duce la subinvestire (ndatorarea prea mare distorsioneaz alegerile investiiilor de capital) sau substituirea activelor; pentru investitorii internaionali, principalul avantaj dat de finanarea proiect cu via economic limitat este capacitatea acestuia de a le oferi o proiecie a politicii de dividend a viitoarei companii i a felului n care investitorii i vor recupera investiia iniial i vor obine o remuneraie rezonabil. da posibilitatea autoritilor guvernamentale sa sporeasca numarul i calitatea realizarilor n infrastructura i servicii publice cu o investitie i o implicare minima de capital; oblig autoritile guvernamentale s adopte o viziune pe termen lung asupra dezvoltrii infrastructurii i serviciilor publice, fa de planificare pe termen scurt n finanarea tradiionala; companiile private implicate sunt responsabile cu ntreinerea utilitii pe ntreaga sa via economic i garanteaz returnarea sa n cele mai bune condiii la sfritul perioadei de concesie; stimuleaz investiiile n sectoare economice mai puin atractive, creeaz locuri de munca i venituri suplimentare la nivel local, n cele din urma stimulnd creterea economiei naionale.

Evident c toate aceste avantaje justific utilizarea pe scar din ce n ce mai larg a acestui mecanism complex de finanare. Chiar dac predomin avantajele, mecanismul finanrii proiectelor de investiii are i limitele sale:

94

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

are o structur foarte complex i riguroas bazat pe o serie de aranjamente contractuale negociate cu toate prile implicate fiecare cu interese proprii. Realizarea unei astfel de structuri presupune eforturi i costuri - financiare i de timp - mult mai mari dect n cazul finanrii directe tradiionale. toate costurile de tranzacionare - cheltuieli legale i de reglementare, de proiectare, cercetare i realizare a structurii proiectului, a documentaiei de creditare i a tuturor contractelor depesc cu mult pe cele din structura clasica. Din aceast cauz utilizarea acestui mecanism se justific la proiecte de dimensiuni mari;

costul datoriei n finanarea proiectelor de investiiieste superior celui din finanarea direct datorit naturii indirecte a suportului de credit, prin responsabilitate contractuala nu prin promisiune directa de plata. Creditorii solicit o prima de ctig (engl. yield premium) pentru a compensa riscul ca aceste contracte s nu fie respectate i proiectul s nu produc fluxul de numerar necesar plii datoriilor. Prima este n general ntre 50 i 100 bp n funcie de tipul contractului; Cu avantajele i dezavantajele sale, acest mecanism poate fi rspunsul la finanarea unui proiect de investiii mare, costisitor, riscant dar i cu beneficii poteniale foarte mari.

14.2. Mecanismul finanrii proiectelor de investiii


Termenul de finanare a proiectelor de investiii este adesea utilizat greit i poate i mai des neneles. Pentru a fi mai clar definiia este important de precizat ceea ce termenul de finanare a proiectelor de investiii nu nseamn Finanarea proiectelor de investiii nu este o modalitate de obinere a fondurilor pentru a finana un proiect care are o asemenea rentabilitate nct s-ar putea s nu fie capabil s determine rambursarea mprumuturilor sau s asigure o rat acceptabil a rentabilitii pentru cei ce investesc n aciunile companiei de proiect. Cu alte cuvinte finanarea pe baz de proiect nu este o modalitate de finanare ce nu poate fi finanat pe baze convenionale. Finanarea proiectelor de investiii necesita o atent inginerie financiara n scopul alocrii riscurilor i resurselor ntre prile implicate intr-o maniera unanim acceptata. Un proiect trebuie sa includ toate facilitile care-i sunt necesare pentru a constitui o entitate viabila i independenta economic. De exemplu un proiect nu poate fi o parte integranta a unei alte uniti economice. Dac proiectul se va baza pe anumite active aflate n proprietatea altora n orice stadiu al ciclului sau operaional, accesul necondiionat al companiei de proiect la aceste faciliti trebuie sa fie garantat tot timpul indiferent ce evenimente s-ar produce.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

95

Investitorii

Proprietarul proiectului

Guvernul

Contractorii
Proiectul de investiii

Furnizorii de echipamente

Bncile

Agenii de creditare a exporturilor

Agenii multilaterale

Figura 14.1. Participanii la finanarea unui proiect de investiii

Schema general de funcionare a finanrii proiectelor de investiii are n centru o companie distinct numita Special Purpose Vehicle (SPV) format dintr-un consoriu de acionari ce pot fi investitori sau alte pri interesate n proiect (operatori, cumprtori). Aceasta intra n relaii contractuale cu toate prile implicate n proiect, de regula contracte ferme i pe termen lung n care se stipuleaz rolul i responsabilitile prilor. ntre acetia se evideniaz compania (sau companiile) care are interesul direct n realizarea proiectului de investiii i care poart denumirea de sponsor. Acesta, n funcie de interesele sale i n urma unei analize economico-financiare poate considera ca este avantajos sa formeze o noua entitate juridica care sa construiasc, sa dein i s exploateze proiectul. Dac se estimeaz un profit substanial, compania de proiect poate finana construcia proiectului numai pe baza proiectului propriu-zis ceea ce implic emiterea de aciuni ( n general ctre sponsori ) i contractarea de mprumuturi ce urmeaz sa fie lichidate numai din veniturile obinute din funcionarea acestuia. Sponsorul va avea rolul operativ n administrarea proiectului de investiii, n sarcina sa cznd managementul financiar al acestuia. Sponsorii i limiteaz expunerea la riscurile proiectului datorita faptului ca se nfiineaz o noua societate comercial care este proprietara proiectului iar mprumuturile angajate ofer creditorilor cel mult un recurs limitat la fluxurile de numerar degajate de alte active ale sponsorilor. n foarte multe cazuri, n finanarea proiectelor de investiii statul se asociaz direct cu sponsorul, avnd n vedere c majoritatea acestor proiecte vizeaz obiective de infrastructur de importan local. Un grup aparte de participani este reprezentat de

96

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

ageniile guvernamentale de finanare a exporturilor care vor susine financiar ulterior activitatea de export a companiei. Pe lng bncile care vor finana proiectul, tot cu rol n finanare l au grupurile de investitori privai de pe piaa local sau internaional. Numrul mediu al bncilor participante n finanare proiectelor de investiii este de 14,5, semnificativ mai mare dect media pentru toate celelalte credite (10,7), pentru o mai buna mprire a riscului. n plus, pentru atragerea bncilor se pltete un comision mai mare (engl.up-front fee), toate acestea demonstrnd ca finanarea proiectelor de investiii este mai riscanta sau mai greu de aranjat. Creditele n finanarea proiectelor de investiii au cel mai probabil o rata fixa a dobnzii, iar cele care au o rata flotanta utilizeaz ca baza de referin LIBOR, sau daca nu, SIBOR sau HIBOR ( Singapore/ Hong Kong Inter-Bank Offered Rates). Statistic i economic marjele peste LIBOR sunt semnificativ mai mici pentru creditele PF(130 bp), fata de creditele CC (195 bp), CS (135bp), i media pentru toate creditele sindicalizate (134 bp). Marja pentru aceste credite este influenat de riscul de tara, conveniile de creditare i rata de ndatorare a proiectului. Prezenta prii tere ca garanie reduce semnificativ marja, n timp ce mrimea i scadenta creditului nu influeneaz costul. n plus, finanarea proiectelor de investiii este o metoda efectiva de monitorizare a proiectelor mari cu fluxurile de numerar relativ transparente i rezolva numeroase probleme de agenie. A. Schema BOOT de finanare a proiectelor de investiii Structura clasica de finanare a proiectelor care imbina sectoarele public i privat este modelul BOOT ( Build Own Operate Transfer ). BOOT i alte modele similare reprezint denumirea generica pentru proiecte n care sectorului privat i s-a acordat o concesie de a construi o facilitate de interes public i de a o exploata pentru un numr de ani. n cele mai multe cazuri facilitatea este transferata guvernului la sfritul perioadei pe care s-a acordat concesia. Sponsorii i vor acoperi costurile i vor obine profituri din veniturile ce vor fi degajate dup finalizarea proiectului. Astfel guvernul sau agenia guvernamental care a care a acordat concesia nu trebuie s se mprumute pentru a proiectul i deci nu mrete datoria publica. BOOT i modelele nrudite pot fi considerate ca variante specializate ale finanrii proiectelor de investiii. n ambele cazuri creditorii i investitorii analizeaz n principal fluxurile de numerar degajate de proiect ca sursa pentru recuperarea creditelor acordate i plata dobnzilor sau pentru remunerarea capitalului investit. In general tehnica BOOT este aplicat frecvent n rile n curs de dezvoltare i n cele est europene n contextul privatizrii i liberalizrii economiei. Aceasta tehnic permite unui guvern sa obin participarea sectorului privat i finanarea fr s

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

97

piard complet controlul asupra facilitii. BOOT a fost aplicat cu succes n multe tari n special n domenii cum ar fi: transporturile, energetic, utilitile publice i mai nou n domeniul serviciilor aeroportuare. Pentru anumite proiecte BOOT, cum ar fi cele din energetic, guvernul reprezint principalul beneficiar iar n altele operatorul proiectului va negocia direct cu consumatorul. Investitorii i creditorii prefera prima varianta deoarece riscurile sunt mai mici i mai bine definite. Daca operatorul facilitii are relaii directe cu publicul cumprtor, legislaia va trebui n general sa cuprind reguli de funcionare detaliate i complete privind exploatarea proiectului. n cele mai multe cazuri se numete un supervizor independent. Daca guvernul reprezint principalul beneficiar al proiectului atunci va fi necesara aplicarea unui altfel de mecanism care sa stabileasc cadrul relaiilor ntre furnizorul de servicii i beneficiar. n acest caz cele mai importante reguli de funcionare pot fi incluse n acorduri contractuale stabilite ntre pri. n toate cazurile n ceea ce privete probleme precum preul i standardul serviciilor prestate se impune introducerea unui riguros sistem de control n vederea atingerii nivelului de performanta propus. Ca i finanarea proiectelor de investiii tehnica BOOT se poate aplica numai acolo unde se estimeaz suficiente fluxuri de numerar care sa permit rambursarea datoriei i plata dividendelor. n acelai timp, costul pe care trebuie sa-l suporte consumatorii trebuie sa fie acceptabil din punct de vedere economic i social. BOOT se aseamn cu finanarea proiectelor de investiii n multe privine ca: formarea unei entiti juridice distincte care sa exploateze proiectul, obinerea de fonduri cu recurs limitat sau fr recurs, nevoia de a se ncheia contracte pe termen lung cu beneficiarii produselor sau serviciilor companiei de proiect, ncheierea unui set de contracte prin care sa se obin garanii, etc. B. Schema BOO de finanare (Build Own Operate). Una sau mai multe entiti private i asuma responsabilitatea de a construi i exploata proiectul, avnd proprietatea permanenta asupra facilitii respective deoarece nu va exista nici un transfer de proprietate ctre guvern. n situaiile cnd guvernul este dispus sa privatizeze complet facilitatea, modelul BOO poate oferi numeroase avantaje. Astfel prile contractante nu trebuie sa pun la punct complicate mecanisme juridice i garaniile necesare pentru a asigura ca transferul de proprietate se va produce efectiv. In plus din moment ce guvernul a transferat definitiv facilitatea ctre sectorul privat modelul BOO poate limita presiunile de restricionare a preturilor bunurilor i serviciilor realizate de proiect lund n calcul considerente de natura mai mult politica dect comerciala. Modelul BOOT presupune dup cum s-a mai artat ca

98

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

entiti private primesc concesia de a finana, construi i exploata proiectul pentru o perioada stabilita de timp, dup care proprietatea este transferata ctre guvern (sau ctre autoriti locale). Transferul de proprietate trebuie planificat sa se produc numai dup ce entitile private si-au recuperat capitalul investit n proiect plus un profit satisfctor. Uneori guvernul poate furniza sprijin limitat pentru creditele proiectului n schimbul transferului de proprietate. Modelul BOOT s-a aplicat la proiecte din domeniile transportului i energiei. C. Modelul BTO (Build, Transfer, Operate) Entitile private proiecteaz, finaneaz i construiesc proiectul, apoi proprietatea asupra facilitii construite este transferata guvernului gazda sau autoritilor locale, imediat dup ce dup ce respectiva facilitate a trecut toate testele de finalizare. Entitile private nchiriaz apoi facilitatea construita de la autoritile publice pentru un numr fix de ani. Contractul de nchiriere pe termen lung le acorda entitilor private dreptul de a exploata proiectul i de a incasa veniturile generate de acesta pe perioada fixata. La sfritul contractului autoritile publice pot exploata ele insele proiectul sau pot numi un operator specializat (posibil chiar entitile private care au construit i finanat proiectul). De obicei cnd se aplica modelul BTO guvernul sau autoritile locale au rspundere foarte limitata privind obligaiile financiare ale proiectului, rspunderea principala revenind companiei de proiect. D. Modelul BBO (Buy, Build, Operate) O firma privata achiziioneaz o facilitate existent de la guvernul gazd urmnd s execute lucrri de modernizare sau extindere pentru ca apoi sa exploateze respectiva facilitate de interes public n scopul obinerii de profit. Autostrzi, porturi sau aeroporturi supra aglomerate, uzate moral sau deteriorate se preteaz pentru acest tip de tehnica de finanare. n prezent modelul BBO este de foarte mare actualitate deoarece n multe tari facilitile publice au nevoie de modernizri sau extinderi. E. Modelul LDO (Lease, Develop, Operate) Acest model presupun ca o firma privat s nchirieze de la guvernul gazda o facilitate de interes public mpreuna cu terenul adiacent. Respectiva firma extinde, modernizeaz i exploateaz facilitatea n baza unui contract de partajare a veniturilor ncheiat cu guvernul pentru o perioada de timp stabilita, dreptul de proprietate aparinnd autoritii publice. Modelul LDO este atractiv atunci cnd firmele private nu pot mobiliza ntreaga suma pentru a achiziiona facilitatea de interes public ( spre deosebire de modelul BBO ).

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

99

Alt variant d de finanare a proiectelor de investiii bazat pe mecanismele de mai sus este Iniiativa privat de finanare (PFI) i care reprezint procurarea de utiliti publice de ctre guvern sau autoriti locale n care companii private sunt responsabile cu proiectarea, construcia, finanarea i operarea utilitii pentru o perioada determinata de timp dup care este transferata sectorului public contra unei taxe (in funcie de utilizri), taxa folosita pentru plata datoriilor rezultate din construcie. Iniiativa privat de finanare presupune ca autoritatea stabilete un program de investiii si, pe baza de licitaie, un consoriu privat format din contractani, finanatori, operatori ce au control complet asupra proiectului pana la implementare i apoi n faza de operare furnizeaz unele servicii auxiliare. Consoriul este penalizat pentru ntrzieri i suporta eventualele supracosturi. Astfel se elimina dezavantajul finanrii clasice din fonduri publice ca proiectul sa depeasc bugetul i orarul stabilite. Iniiativa privat de finanare se deosebete de finanarea proiectelor de investiii prin faptul ca principalul cumprtor este guvernul sau o autoritate locala i astfel proiectul este dependent de sectorul public pentru plata datoriilor. Iniiativa privat de finanare se deosebete de privatizare prin faptul ca sectorul public i menine controlul asupra schemei, stabilind performantele de ndeplinit pentru a incasa taxa, controlul privat este redus la perioada de concesie. Mecanismul a fost lansat n Marea Britanie n 1992 de guvernul conservator, determinat de: a) depirea bugetelor i orarelor de ctre proiectele anterioare finanate public; b) imposibilitatea finanrii tuturor investiiilor necesare n infrastructura din fonduri publice; c) necesitatea ndeplinirii cerinelor Tratatului de la Maastricht privind finanrile publice. Marea Britanie este n prezent cea mai mare piaa a iniiativei private de finanare, mecanismul fiind folosit n numeroase sectoare: apa i ape reziduale, osele, metrou, sntate, educaie, IT, aprare, energie. De la lansare sa din 1992 s-au realizat peste 400 de proiecte n valoare de peste 19 mld. lire. n prezent piaa PFI se extinde i la alte sectoare i tari (Germania, Japonia, Italia, USA, Canada, Spania, Finlanda Africa de Sud s.a.). Public Private Partnership (PPP) reprezint un joint venture ntre sectorul public i cel privat n care fiecare parte contribuie la realizarea mai rapida i mai eficienta a unui proiect pe care sectorul public nu l-ar fi putut realiza pe cont propriu. PPP poate varia de la deinere privata cu aprobare guvernamentala pana la proiect privat cu contribuie financiara privata. PPP nu nseamn un monopol nereglementat cci presupune acorduri negociate prin care sunt mprite responsabilitile, se respecta reglementari publice privind sigurana i calitatea serviciilor, adesea se restricioneaz taxele asupra utilizatorilor i noua entitate este impozitata spre

100

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

deosebire de finanarea exclusiv publica. n prezent PPP folosete toate modelele de dezvoltare a finanrii proiectelor de investiii (BOOT, BTO, LDO, BBO etc.).

14.3. Riscurile implicate de finanarea internaional a proiectelor de investiii


In finanarea internaional a proiectelor de investiii sponsorii urmresc patru principale tehnici de management al riscului:
1) adaptare i minimizare; 2) transfer i alocare; 3) influenare i transformare instituional; 4) diversificare prin portofolii.

Riscurile reziduale, sistematice dar necontrolabile revin sponsorilor. Acestea sunt mprite prilor conform cunotinelor, experienei, puterii i abilitii de a le adapta, exploata i suporta cel mai bine. Participanii poteniali nu au avantaje egale n suportarea diferitelor riscuri, de aceea pentru a deveni membri n structura unui proiect ei trebuie sa dispun de avantaje comparative pentru anumite riscuri. Relativa superioritate poate rezulta din deinerea mai multor informaii despre un risc, nivele diferite de influenta asupra rezultatelor sau abiliti diferite de a diversifica riscurile. Exemplu: partenerii locali au mare influenta asupra rezultatelor, cunoscnd piaa locala, dar abilitate redusa de diversificare spre deosebire de investitorii de portofoliu internaionali. Conform unui studiu recent (din 2001) asupra a 60 de proiecte finanate prin acest mecanism, n care li s-a cerut managerilor sa identifice i claseze riscurile ntmpinate, s-a constatat ca predomina riscurile comerciale(41,7%), urmate de cele tehnice(37,8%) i cele instituionale (20,5%). Multe riscuri sunt legate de ciclul de viata al proiectului: riscurile de reglementare se diminueaz dup primirea aprobrilor, cele tehnice dup experimente, riscurile comerciale insa continua, fiind parial independente de ciclul de viata al proiectului. Sponsorii proiectului i asuma riscul realizrii proiectului n bune condiii i pe cele de operare i ntreinere. Creditorii suporta riscul de neplata la timpul i cu sumele convenite. De aceea ei pretind anumite garanii, ca de exemplu: n stadiul iniial se pot ndrepta spre sponsori n caz de nerambursare datorat depirii cheltuielilor; sau, se pot asigura ca lichiditile generate de proiect nu sunt utilizate pentru plata dividendelor ci mai nti pentru serviciul datoriei; sau, prin legarea dimensiunii serviciului datoriei de un anumit nivel al produciei astfel ca orice suma ncasat care depete serviciul datoriei sa fie plasata intr-un cont special numit cont de regres (engl.reclaim) folosit n cazurile n care ncasrile viitoare sunt insuficiente pentru plata datoriilor.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

101

n funcie de tipul riscului, fiecare dintre aceti participani i asum deci o parte din riscurile implicate de finanarea proiectului de investiii: Riscuri Riscuri financiare: - riscul de neplat; - riscul de dobnd; - riscul valutar; - riscul de inflaie (pre). Riscuri de mediu: - riscul de ar; - riscul politic; - riscul de transfer; - riscul suveran. Riscuri de proiect: - riscuri legate de localizarea proiectului; - riscuri legate de personalul angajat; - riscuri juridice; - riscuri tehnologice; - riscuri ecologice; - riscuri comerciale; - riscuri naturale. Participani - Bncile; - Investitorii; - Ageniile guvernamentale de finanare a exporturilor; - Companii de asigurare. - Ageniile multilaterale (MIGA de exemplu); - Societile de asigurare (COFACE, MITI, PRS) - Sponsorii - Companiile de asigurare; - Contractorii; - Furnizorii de echipamente; - Sponsorul.

Contractorul este principalul responsabil pentru realizarea construciei n timpul i n parametrii tehnici i financiari stabilii, de multe ori stipulndu-se n contract o garanie de bun execuie. Daca acesta nu i ndeplinete obligaiile asumate este sancionat prin penaliti de ntrziere. Daca exista un singur furnizor de materii prime, SPV se confrunta cu riscul ca acel furnizor sa abuzeze de poziia sa de monopol; ex. SPV cumpr energie electrica de la o societate de stat cu monopol asupra pieei interne a tarii gazda. n acest caz este absolut necesara ncheierea unor contracte ferme pe termen lung cu acel furnizor. n cazul n care exista un numr mic de cumprtori se manifesta riscul nerealizrii veniturilor estimate, risc ce este transferat ctre cumprtor prin diferitele forme de contracte de vnzare-cumprare pe termen lung. Acest transfer nu nseamn o acoperire a riscului pentru SPV prin punerea n dificultate a cumprtorului, ci o posibilitate oferita acestuia din urma de a-si estima propriul consum. Daca ns producia este destinat unui numr mare de clieni (ex. autostrzi), contractele de vnzare-cumprare cu acetia sunt practic imposibil de ncheiat. n acest caz, veniturile se obin din taxe impuse utilizatorilor. Aceste taxe trebuie analizate din prisma costului de oportunitate al utilizrii facilitailor alturate gratuite precum i a politicii publice fata de acestea.

102

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

14.4. Tipurile de contracte utilizate n finanarea internaional a proiectelor de investiii


Aceast form de finanare a unui proiect de investiii i fundamenteaz avantajele pe o reea proprie i bine definita de relaii contractuale ncheiate n amonte i n aval cu prile interesate n proiect.: sponsori, furnizori, clieni, autoriti publice s.a. Interesele pot fi multiple i uneori divergente(mai ales cnd un participant are mai multe roluri). De aceea este foarte important ca mprirea rolurilor i a beneficiilor sa se fac pe baza unor contracte pe termen lung. n plus, pe lng garantarea aprovizionrii i a desfacerii, foarte importante sunt garaniile oferite creditorilor ca planul de finanare va fi respectat, ca riscurile se afla n limite previzibile i controlabile i ca astfel i vor recupera investiia obinnd o remuneraie rezonabila. Creditorii sunt considerai investitori pasivi, ei urmrind doar rentabilitatea investiiei lor. Pe lng garania de baza acordata acestor investitori, reprezentata de proiectul nsui este nevoie uneori i de garanii suplimentare, sponsorii sau alte pri cu o credibilitate ridicata garanteaz creditorilor ca proiectul va fi dus la bun sfrit, chiar daca va depi costurile previzionate, i va genera suficiente venituri pentru plata datoriilor, sau chiar n caz de fora majora n care proiectul este sistat, rambursarea datoriilor scadente va continua. Forma garaniilor oferite creditorilor depinde de o serie de factori precum: natura i perspectivele proiectului, magnitudinea riscurilor, statutul financiar al prilor, stabilitatea mediului politic, reglementarea pieei de capital s.a. Sponsorul trebuie sa se supun unor reglementari prudeniale general acceptate i nuanate n practica, precum: limitarea cheltuielilor i a ndatorrilor, a dividendelor ctre sponsori, a extinderii proiectului i a vnzrii sau nchirierii activelor proiectului. Finanatorii cer de cele mai multe ori i o garanie directa sub forma unei ipoteci asupra tuturor facilitilor proiectului, ipoteca ce intra n vigoare imediat dup realizarea construciei. Pana la finalizarea fazei de construcie, finanatorii nu sunt dispui sa mprumute sume foarte mari. De aceea i garaniile oferite creditorilor sunt de doua tipuri:
a) Garanii privind buna realizare a proiectului: se refera la

obligaiile asumate de prile credibile de a furniza toate fondurile i eforturile necesare pentru ducerea la bun sfrit a proiectului. Se are n vedere realizarea comerciala a construciei (engl. commercial completition): structura industriala sa fie ridicata i sa treac anumite teste tehnico-economice care sa ateste capacitatea de a funciona la capacitatea proiectata.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

103

b) Garanii de rambursare a datoriilor: dup demararea fazei de

operare proiectul genereaz venituri care vor fi utilizate pentru rambursarea datoriilor. Principala garanie a veniturilor o reprezint contractele de achiziie a output-ului, ncheierea lor fiind o condiie a contractelor de credit. Cele mai utilizate clauze n contractele de credit n finanarea proiectelor de investiii sunt:

Clauza Cross default prevede ca n situaia n care debitorul intra n incapacitate de plat fa de un creditor se considera ca a intrat n aceeai situaie i fata de titularul obligaiei de rambursare din prezentul contract de mprumut;

Clauza Gross up prevede obligaia debitorului de a face pli suplimentare pentru a compensa pierderea creditorului din plata taxelor de retenie (engl.witholding tax);

Clauza Negative pledge prevede imposibilitatea debitorilor de a nstrina sau crea drepturi terilor asupra activelor sale, acestea fiind destinate stingerii obligaiilor de rambursare (este o clauza obligatorie n finanarea prin finanarea proiectelor de investiii de la instituii financiare internaionale - Banca Mondiala i Corporaia Financiar Internaional);

Clauza Pari-pasu prevede obligaia debitorului sau garantorului sau de a a nu acorda un rang superior altor obligaii scadente negarantate cu ipoteca(adic, garantate virtual cu ntreg patrimoniul SPV);

Clauza Pro-rata sharing utilizata n finanarea sindicalizata prevede mprirea oricrei sume primite de la debitor fiecrui creditor proporional cu contribuia la finanare;

Clauza Set-off da posibilitatea unei bnci de a realiza un provizion pentru riscul de neplata din sumele debitorului pstrate ca depozit n acea banca;

Clauza Working capital presupune angajamentul unilateral al SPV sau al unui sponsor pe toata durata mprumutului un nivel minim al capitalului de lucru. Cererile i constrngerile pe care finanatorii le impun n aranjamentele de creditare sunt incluse de ctre sponsori, pentru propria protecie, n chiar reeaua de contracte pe care SPV o dezvolta, conform regulii de baza ca riscurile sa fie preluate de prile cele mai pregtite sa le suporte.

104

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Prima relaie contractuala o reprezint primirea contra unei taxe a concesiei asupra terenului pe care se va implanta obiectivul sau asupra resurselor pe care le va exploata precum i accesul la utilitile publice. n faza de construcie compania de engineering acorda o garanie de rambursare a avansului n cazul nendeplinirii obligaiilor asumate. Astfel, riscul de nerealizare a construciei este preluat de la SPV de compania de construcii. S-au mai multe tipuri de contracte comerciale ntre SPV i clienii si, la baza alegerii unuia stau mai muli factori: facilitile n cauz, natura tranzaciei, prile implicate, riscurile proprii proiectului s.a. Principalele tipuri de contracte sunt:

Contractul Take-if-Offered / Off-take prevede obligaia cumprtorului de a accepta livrarea i de a plti bunurile sau serviciile oferite de SPV, fr a avea nici o obligaie n cazul n care SPV nu livreaz corespunztor. Acest contract nu ofer o protecie a finanatorilor n cazul n caz de nonlivrare, de aceea sunt necesare i alte angajamente;

Contractul Take-or-Pay prevede obligaia cumprtorului de a plti indiferent daca poate prelua sau nu livrarea de la SPV. Plile cash efectuate sunt de obicei o garanie a unor livrri viitoare. O varianta este cea a plilor temporare fcute de client pentru o anumita valoare a produselor primite de la SPV, chiar daca n perioada respectiva nu a avut loc nici o livrare. Dei ofer o protecie mai mare a finanatorilor, n caz de nelivrare din partea SPV clientul nu este obligat sa plteasc. O alta varianta este contractul Take-and-Pay n care obligaia clientului de a plti este exclusiv legata de cea a furnizorului de a livra. n acest caz, protecia finanatorilor este mai redusa, de aceea i se solicita SPV asigurarea contra incapacitii tehnice i un contract de service cu furnizorul de echipamente pentru disponibilitile necesare.

Contactul Hell-or-High-Water prevede obligaia clientului de a plti bunurile sau serviciile oferite de SPV indiferent daca aceasta livreaz sau nu. Astfel, SPV transfera riscul sau asupra clienilor, obinnd garania ca proiectul va genera suficiente fluxuri de lichiditi pentru plata finanatorilor, ce sunt n acest caz protejai mai bine;

Acordul Throughput este tipic proiectelor de investiii din industria petroliera, n special n legtura cu conductele de iei i gaze naturale. Acesta presupune implicarea furnizorilor de combustibili de-a lungul unei perioade prestabilite de timp 9cat SPV opereaz conducta) prin furnizarea unei cantiti suficiente de combustibil pentru ca proiectul sa genereze lichiditile necesare acoperirii cheltuielilor de exploatare i a obligaiilor de plata. De cele mai multe ori acest contract

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

105

este nsoit de o clauza de acoperire a eventualelor deficite de lichiditi (numita i acord engl. keep well), prin care furnizorii de combustibil pltesc anumite sume atunci cnd proiectul nu genereaz suficient flux de numerar ( ex. cnd furnizorii livreaz sub limita prevzut), ca pli n avans pentru serviciile de transport oferite;

Contractul Cost-of-Service oblig toi clienii s plteasc o parte din costurile proiectului, pe msur ce apar, proporional cu livrrile din produsele proiectului(eg. electricitate) sau cu prestrile de servicii (eg. spatiu intr-o conducta de gaz). Costurile acoperite de client pot fi costurile fixe sau cele variabile ale proiectului, n varianta limitata a acestui contract, sau toate cheltuielile SPV (de operare, administrative, de ntreinere, amortizri, pli de dividende, dobnzi, taxe i impozite s.a.) n varianta complet. Cum plata se face indiferent daca sa livreaz sau nu, acest contract se aseamn cu cel Hell-or-High-Water, izolnd complet SPV de riscul neplii sau al depirii costurilor. Fiind att de constrngtor pentru client, acest contract este folosit de regula n finanarea utilitilor publice (mai ales conducte de gaze), statul prelund n parte sau n totalitate obligaiile de plata. Acesta urmeaz s-i recupereze o parte din cheltuieli din taxe asupra consumatorilor, cci investitori n utiliti publice obin o rentabilitate a investiiei limitat i nu au astfel nici motivaia nici capacitatea financiar de a suporta toate costurile;

Contractul Tooling prevede ca SPV ncaseaz, pentru prelucrarea unor materii prime deinute, de regula, de sponsorii proiectului, o taxa proporionala cu costurile totale ale proiectului (cel puin costurile fixe i de operare i serviciul datoriei);

Reglementarea Step-Up utilizat n cazul unor clieni multipli, prevede asigurarea obligaiei de plat a unui client de toi ceilali n caz de incapacitate de plat. Asigurarea unui credit suficient proiectului are la baza nu numai contracte de vnzare ( n aval) ci i de cumprare (in amonte)- contracte de achiziionare de materii prime de la furnizori. De exemplu, un contract Supply-or-Pay obliga furnizorul sa livreze materiile prime n condiiile stabilite prin contract sau, daca nu, sa plteasc SPV-ului suma necesara pentru ca aceasta s-i ndeplineasc datoriile. Acestea sunt n principal variantele de contracte ncheiate ntre SPV i clieni, respectiv furnizori, ca baza n PF. Fiecare cu limitele sale nu ofer garania totala ca proiectul va genera suficient fluxurile de numerar pentru plata obligaiilor fata de finanatori, de aceea trebuie ntrite cu garanii suplimentare i asigurri din partea

106

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

SPV sau a sponsorilor. Acestea sunt mecanisme de ultima instana, aa numite engl. ultimate backstops, cu multiple variante i cu scop unic de angajament al unei pri credibile de a susine fluxurile de numerar proiectului pentru ndeplinirea obligaiilor de plata n cazul n care proiectul nu reuete s funcioneze la capacitatea necesara. Dintre variante se pot meniona: Angajamentul de suport financiar asumat de sponsori, de ex. printr-o scrisoare de credit, sau prin cumprarea unei garanii de la un participant financiar (banca, companie de asigurri s.a.) sunt considerate credite subordonate ale SPV; Angajamente de acoperire a eventualelor deficite de lichiditi, ca pli n avans; Angajamente de subscriere de capital ca achiziii cash de titluri junior- atunci cnd SPV nu are suficiente fonduri i creditorii cer emisiuni de titluri garantate de una dintre pri prin obligaia de a cumpra titlurile emise pentru a acoperi datoriile; Angajamente Clawback prin care creditorii cer sponsorilor sa nu ncaseze dividende din proiect sau, daca o fac, sa le foloseasc pentru a suplimenta fondurile la dispoziia SPV (mai rar utilizat pentru ca sponsorii sunt pretendeni reziduali); Deschiderea de conturi de rezerva (engl. Escrow Fund) n care sa se plaseze serviciul datoriei pe 12 pana la 18 luni n avans, pentru cazuri de CF-uri insuficiente. Se poate ncheia i o asigurare a viabilitii proiectului n caz de fora major, de ex. prin achiziionarea de ctre sponsorii unei asigurri comerciale care sa acopere costurile n caz de calamitate naturala. Pentru costurile neacoperite de asigurare creditorii pot cere o garanie suplimentara din parte sponsorilor. Toate aceste relaii contractuale ferme i pe termen lung sunt cheia unui management eficient al riscurilor n finanarea proiectelor de investiii i baza obinerii finanrii suficiente. Principalele surse de finanare internaional a proiectelor de investiii sunt:

Capitalul propriu (mai rar); Creditele bancare (creditul furnizor, creditul cumprtor, creditele de export); Emisiunea privat de obligaiuni; Emisiunea de aciuni; mprumuturi de la organismele financiare internaionale (BIRD; CFI; BERD; BEI); Asistena financiar guvernamental (ageniile guvernamentale de creditare).

14.5. Forma juridic a societii de implementare a proiectului

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

107

Participanii la realizarea unui proiect de investiii se pot organiza n mai multe moduri, acetia putnd decide ca unul dintre ei sa fie operatorul proiectului sau, de cele mai multe ori, sa constituie o entitate distincta - Project Vehicle (PV) - sub diferita forme de organizare. La baza alegerii structurii contractuale stau numeroi factori juridici, fiscali, contabili s.a. precum: numrul participanilor i obiectivele fiecruia, costul capitalului i anticiparea fluxurilor de lichiditi, capacitatea de ndatorare i poziia fiscala a participanilor, reglementari specifice domeniului de activitate din ar gazda a proiectului sau riscurile specifice ale fiecrei forme juridice de organizare. Cele mai frecvente forme juridice alese pentru societatea de proiect sunt: societile mixte, societile n comandit simpl, societile cu rspundere limitat, societile pe aciuni sau alte forme contractuale de parteneriat (franiza, licenierea, coproducia). A. Societile mixte Aceasta varianta presupune ca proiectul este deinute n comun, direct, de toate prile participante, fiecare din acestea deinnd o fraciune indivizibila din activele proiectului, asumndu-i riscurile i nsuindu-i beneficiile ce decurg din participaie proporional cu fraciunea deinut. Cu alte cuvinte, participanii nu au drept de proprietate asupra vreunei pri din proiect, ei au interese comune n deinerea investiiei. Prile deleag din rndul lor( de ex. pe baza de experiena n domeniu sau deinere de personal calificat) un operator al proiectului ce va opera investiia pe baza unor aranjamente contractuale ferme cu prile. Contractele prevd ca obligaiile financiare rezultate din operarea proiectului sa fie suportate solidar de toi sponsorii. Cu toate acestea nu exista o limita maxim a expunerii financiare a sponsorilor, din acest punct de vedere varianta societii mixte este mai riscanta dect cea a societii pe aciuni. Sponsorii se pot proteja mpotriva acestui risc crescut prin apelare la asigurri. Societatea mixt prezint dezavantajul ca nu are personalitate juridica. Astfel, nu se poate mprumuta pe cont propriu i nu are contabilitate proprie, toate activele, veniturile i costurile operaionale sunt nregistrate proporional n bilanurile sponsorilor. B. Societile pe aciuni Aceasta este forma cea mai frecvent utilizata n finanarea proiectelor de investiii, constnd n crearea unei noi corporaii prin participarea la capitalul propriu al acesteia a tuturor prilor implicate n proiect. Noua societate ce deine, construiete i opereaz proiectul este n totalitate deinuta de sponsorii proiectului ce contribuie la finanarea proiectului prin emisiune de aciuni alturi de diferite forme de finanare externa. finanarea externa a corporaiei se poate realiza mprumuturi

108

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

prefereniale (senior): mprumuturi bancare sau obligatare garantate cu activele societii i rambursate din lichiditile generate din activitatea proiectului. Obligaiunile pot fi garantate cu ipoteci, patrimoniul general al societii sau purtnd o serie de clauze, cea mai frecventa fiind clauza negative pledge ce obliga debitorul sa nu constituie sau sa nu permit constituirea de drepturi pentru teri asupra activelor sale, acestea fiind destinate rambursrii mprumutului n cazul intrrii n incapacitate de plata, aceasta clauza le confer caracterul de obligaii de plata senior (deintorii de obligaiuni sunt primii care sunt pltii n caz de intrare n incapacitate de plata). Organizarea sub forma societii pe aciuni da posibilitatea finanrii i prin: mprumuturi junior(ex. obligaiuni subordonate, negarantate), aciuni prefereniale sau obligaiuni convertibile n aciuni. Principalele avantaje ale acestei forme de organizare sunt entitatea distincta i rspunderea limitata a acionarilor. C. Societile n comandit simpl Este o forma de organizare frecvent folosita n structurarea proiectelor de investiii. Fiecare sponsor poate participa direct sau prin intermediul unei filiale devenind asociat al societii n comandit care s-a format pentru a ntreine i exploata proiectul. Potrivit contractului de societate, societatea n comandita simpla angajeaz propriul personal, are propriul management iar deciziile se iau printr-un proces decizional potrivit contractului social i legii. Unul dintre asociaii comanditai este de obicei desemnat ca manager al societii. n contractul de societate se stipuleaz modul de administrare i de luare a deciziilor. Potrivit legii asociaii comanditai rspund solidar i nelimitat pentru toate obligaiile asumate de societatea n comandita. Asociaii comanditari rspund n limita participrii lor la capitalul societii cu excepia altor obligaii pe care i le asuma. O societate n comandita poate avea un numr nelimitat de asociai comanditari dar trebuie sa existe cel puin un asociat comanditat. Sponsorii furnizeaz capital sub forma participrii la capitalul social iar societatea n comandita contracteaz mprumuturi garantate prin gajul asupra activelor societii i de dreptul acesteia de a incasa venituri. Expunerea sponsorilor privind rspunderea nelimitata fata de obligaiile societii proiect poate fi redusa prin crearea unor filiale sub forma de societate pe aciuni aflata n proprietatea integrala a sponsorilor, numite filiale tampon care vor fi asociai comanditai ai societii de proiect. In al doilea rnd societatea n comandita poate uneori sa stipuleze n contractele de mprumut precum i n alte contracte ca recursul creditorilor este limitat la activele societii. O societate n comandita se mprumut de obicei prin intermediul unei societi pe aciuni aflata n proprietatea integrala a societii n comandita. Legislaia limiteaz uneori posibilitatea unor finanatori de anvergura de a achiziiona titluri de crean

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

109

emise de entiti juridice ce nu sunt societi pe aciuni i de aceea se recurge la aceste societi de finanare. n acesta structura a mprumuturilor, titlurile emise de societatea n comandita vor garanta obligaiile asumate de societatea de finanare. n SUA impunerii fiscale sunt supui asociaii i nu societatea. Impozitul pe venit se calculeaz la nivelul asociailor iar scutirile fiscale i deducerile sunt proporionale cu participarea la capital a asociailor. Finanarea internaional a proiectelor de investiii reprezint forma de avangard a finanrii internaionale, chintesena tehnicilor de finanare sindicalizate. Volumul important de resurse pe care l poate mobiliza acest mecanism complex face din acest un autentic motor al dezvoltrii economice cu avantaje multiple att pentru cei implicai n mecanism ct i pentru beneficiarii finali ai proiectului de investiii.

110

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

q
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

ntrebri de sintez

Prin ce difer finanarea internaional a proiectelor de investiii fa de finanarea prin mecanismele clasice ? Care sunt avantajele i dezavantajele finanrii internaionale a proiectelor de investiii ? Care sunt principalele scheme de finanare a proiectelor de investiii? Care sunt participanii implicai n finanarea internaional a proiectelor de investiii i ce rol au fiecare dintre acetia ? Care sunt principalele riscuri la care se expune finanarea internaional a proiectelor de investiii i cum sunt ele repartizate ntre participanii la mecanism ? Care sunt formele principale folosite pentru compania de proiect n finanarea proiectelor de investiii ? Prin ce difer iniiativa privat de finanare de parteneriatul public privat ?

De studiat

1. Analizai principalele proiecte de investiii finanat prin mecanismul specific de finanare al acestora dezvoltate n ara noastr. Identificai noi sectoare sau domenii din ara noastr care ar putea fi mai bine finanate printr-un astfel de mecanism. 2. Analizai distribuia sectorial i zonal a principalelor finanri internaionale de proiecte de investiii. Exist diferene de abordare n funcie de sector sau zon geografic ?