You are on page 1of 29

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

247

" Dac am cunoate toate tainele universului am cdea ndat ntr-un plictis enorm " Anatole France

Capitolul 10 PIAA INTERNAIONAL A CREDITULUI

n relaiile financiar - valutare internaionale, operaiunile de creditare ocup al doilea loc ca volum total dup obligaiuni. Creditul extern rmne n continuare o opiune demn de luat n considerare de ctre entitile publice sau private care au nevoie de resurse pentru derularea unor operaiuni comerciale sau pentru finanarea unor proiecte de investiii. Practica ultimilor ani a dezvoltat o serie de mecanisme de creditare extern specifice care implic un numr nsemnat de consorii bancare i de ali intermediari financiari (instituii de garantare, societi de asigurare, companii de finanare, bnci de investiii etc.).

10.1. Tendinele pe piaa internaional a creditului


Piaa internaional a creditului a cunoscut de-a lungul timpului o dezvoltare continu, de la an la an resursele mobilizate fiind tot mai mari. n prezent volumul de fonduri atrase este de aproximativ 9.446 mld. USD / an (n cretere), fa de peste 31.000 mld. USD / an atrase prin emisiune de obligaiuni. Aceast diferen mare ntre piaa internaional a creditului i piaa internaional a obligaiunilor poate fi explicat de urmtoarele cauze: ritmul de cretere superior n favoare obligaiunilor i scadenele mult mai mari n cazul obligaiunilor (ntre 10 i 30 de ani). Ca i n cazul obligaiunilor, piaa internaional a creditului este dominat de rile dezvoltate care dein aproape 80 % din pia (tendina este de scdere). Se poate observa ns c situaia rilor n curs de dezvoltare pe aceast pia este oarecum diferit de cea de pe piaa obligaiunilor, unde fondurile mobilizate de aceste ri erau nesemnificative ca volum. Situaia general pe piaa internaional a creditului (2002): 9.446 mld. USD Pondere Credit total 77% Tari dezvoltate 7302 mld. USD 1250 mld. USD 13,23% Credit offshore 894 mld. USD 9,46% TCD Analiznd piaa internaional a creditului din perspectiva scadenelor mprumuturilor, constatm c domin net mprumuturile cu scadene sub an de zile, situaia fiind uor echilibrat n cazul rilor n curs de dezvoltare (aceste ri se

248

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

confrunt cu deficite majore care din lips de resurse interne sunt finanate de cele mai multe ori din surse externe). Scadena mprumuturilor (2002): Distribuia zonal Credit total Tari dezvoltate Credit offshore TCD < 1an 53,1 % 56 % 52 % 46,7 % > 1 an 27,7 % 24,3 % 36,9 % 43 %

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Din punct de vedere al distribuiei sectoriale a creditelor, se poate observa c, pe ansamblu, sectorul bancar domin net piaa internaional a creditului, urmat de sectorul privat i abia apoi de sectorul public (guverne, companii i alte entiti publice. Situaia este i aici oarecum diferit: n rile dezvoltate (care dein cea mai mare parte din piaa creditului i dau tendina pe aceast pia) domin sectorul bancar, n timp ce n rile n curs de dezvoltare sectorul privat este cel care domin piaa creditului. Pentru pieele "offshore" (care sunt piee "exotice" puternic dereglementate de genul Belize, Cipru, Malta), absena sectorului public este uor explicabil prin lipsa de intervenie a statului din economie i de dimensiunea redus a sectorului public. Pe aceste piee, sectorul privat este dominant. Distribuia sectorial a mprumuturilor (% - 2002): Distribuia zonal Credit total Tari dezvoltate Credit offshore TCD Bnci 46.9 % 50.6 % 38.7 % 30.1 % Sector public 11.9 % 12.2 % 0.9 % 17.1 % Sector privat 38.7 % 34.5 % 59.8 % 52.1 %

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Dup cum s-a putut constata deja, principalii actori pe piaa internaional a creditului sunt bncile comerciale care intermediaz transferul internaional de resurse financiare de la cei care le dein la cei care au nevoie de acestea. Concurena n sistemul bancar este foarte puternic la nivel mondial, principalele bnci care se confrunt pe pia sunt originare din Europa Occidental, SUA i Japonia. Cea mare parte din piaa internaional a creditului bancar este deinut de bncile europene, care sunt mai mult implicate n creditarea internaional dect pe piaa mprumuturilor obligatare (dominat de departe de bncile americane). Pe locul al doilea ntre creditori se situeaz bncile japoneze, mai puin n cazul rilor n curs de dezvoltare, unde Statele Unite devanseaz Japonia, fiind intens implicat n finanarea extern a rilor din America Latin.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

249

Distribuia pe creditori bancari (continente) (%): Distribuia zonal Credit total Tari dezvoltate Credit offshore TCD Bnci EU 57.8 % 57.5 % 54.9 % 62.6 % NA 7.5 % 6.5 % 8.1 % 14.1 % Jap 11.2 % 10.7 % 27.2 % 9.3 % Altele 23.5 % 25.5 % 9.8 % 14 %

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Distribuia pe ri a creditului internaional arat o dominaie net a rilor europene, chiar dac individual nici una dintre aceste ri nu depete Statele Unite. Din blocul rilor europene (care deine mai mult de jumtate din creditul total) se evideniaz ri ca Marea Britanie (primul loc cu 13 %) devansnd Germania (8,4%) care deine primul loc pe piaa obligatar, Italia, Frana, Olanda etc. Japonia se afl pe locul al treilea dup o scdere semnificativ n ultimii ani ca urmare a crizei financiare puternice cu care s-a confruntat. Aceast situaie statistic ia n considerare toate fluxurile financiare atrase prin credite externe, indiferent de creditori i de destinaia final a acestor fonduri. Distribuia pe tari: ri SUA EU UK GER ITA JAP Pondere 16 % 54.6 % 13 % 8.4 % 5.4 % 5.6 %

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Printre tehnicile de creditare cele mai utilizate putem aminti: creditul sindicaliza (10 % din pia), creditele furnizor, creditele cumprtor, eurocreditele etc. Din aceast analiz a strii de fapt pe piaa internaional a creditului i a evoluiei anterioare, se pot desprinde cteva concluzii i tendine viitoare:

Creditarea internaional este n cretere fa de finanarea prin emisiune de obligaiuni; n volumul total al creditului predomin rile dezvoltate, tendina fiind n continuare de cretere; Tendina de scdere a volumului creditelor ctre tarile in curs de dezvoltare; Tendina de cretere a creditelor pe TS (in special in cazul rilor n curs de dezvoltare);

250

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Tendina de scdere a ponderii sectorului bancar n creditarea internaional n favoarea sectorului privat; Creterea importanei creditelor sindicalizate.

10.2. Finanarea internaional a dezvoltrii


Analiza pieei internaionale a creditului i a mprumuturilor obligatare scoate n eviden problemele majore cu care se confrunt rile n dezvoltare n finanarea deficitelor lor interne (bugetare, fiscale sau din balana de pli externe). Aceste probleme s-au agravat n ultima perioad punnd i mai mult sub semnul ntrebrii succesul reformelor i direcia ctre care se ndreapt aceste grupuri de ri. Nu putem spune practic c exist o ar sau un grup de ri din aceast categorie care au reuit s fac pai importani n direcia dezvoltrii (cu excepia poate a unor "tigrii asiatici" mult prea mici pentru a avea un rol important n economia mondial sau a unor ri "model" din America Latin care supravieuiesc la limita dintre criz i stagnare economic). Datoria extern acumulat n timp de rile n curs de dezvoltare n scopul accelerrii reformelor structurale a devenit n prezent o problem global care preocup deopotriv rile debitoare dar mai ales pe creditorii internaionali. Volumul total al datoriei externe al rilor n dezvoltare a crescut ntr-un ritm ameitor - de aproape 35 de ori n ultimii treizeci de ani - dublndu-se practic de la an la an. Nu puine sunt cazurile n care ri confruntate cu crize puternice au intrat n imposibilitatea rambursrii datoriei externe solicitnd adesea renegocieri sau reealonri repetate (criza anilor '80 pentru ri ca Mexic, Argentina sau Brazilia). Situaia pe ultimii 30 de ani a raportului dintre datoria public i cea privat negarantat arat c, dei volumul total al datoriei externe a crescut de la an la an, aceast expansiune a avut loc cu precdere pe seama sectorului public (n 2000, din totalul de 2000 mld. USD1 destinai rilor n curs de dezvoltare circa 1500 mld. USD sunt datorie public sau privat garantat public i circa 500 mld. USD sunt datorie privat negarantat). Din totalul datoriei externe publice circa 25 % este obinut pe cale bilateral, 17 % pe cale multilateral (de la FMI, BIRD, IDA, CFI, BERD sau BEI), restul de 58 % fiind obinut din surse private. Din totalul datoriei externe cea mai mare parte este datorie pe termen lung (80 %), dobnda medie fiind n scdere n ultimii ani (de la 9.2 % n anii 80 la 6,1 % n 2000). Aceast tendin de scdere a dobnzilor fiind generat n special de creterea ncrederii creditorilor privai n rile n dezvoltare (creditorii instituionali - Banca Mondial de exemplu au meninut relativ constante dobnzile de-a lungul ultimilor treizeci de ani n jurul valorii medii de 5 %).

n aceast sum sunt incluse i obligaiunile emise de aceste ri pe pieele financiare internaionale.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

251

2500 2000 1500 1000 500 0 1970 1980 1990 1999

Privat negarantat Public

2000

Figura 10.1.: Evoluia structurii datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare

O categorie aparte a rilor n dezvoltare sunt pieele emergente (printre care se numr i rile n tranziie i implicit i Romnia) care ocup un loc aparte n fluxurile financiare internaionale. Creditul extern ctre aceste ri a crescut de la an la an, pieele emergente reuind ca pe baza reformelor aplicate i a experienei acumulate s atrag tot mai mult capital din partea creditorilor internaionali (publici sau privai). Analiza pe ansamblu a creditului extern destinat rilor emergente arat o scdere brusc n 1998 ca urmare a crizelor profunde cu care s-au confruntat aceste piee (Coreea de Sud, Rusia, Indonezia, Filipine, Argentina). Ulterior acestui an, situaia a nceput s se redreseze uor, n 2000 ajungndu-se la situaia de dinainte de criz. Criza care a cuprins pieele emergente a demonstrat practic gradul ridicat de integrare a acestor piee n piaa financiar internaional precum i conexiunile puternice create ntre aceste piee. Creditul extern destinat rilor emergente (mld. USD) Zona Asia Europa O. M. / Africa Emisfera Vestic Total 1997 128.6 37.7 30.9 95.3 293 1998 35 36 13.1 66.1 150 1999 63 26 20 64 173 2000 81 27 21 54 182

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Din totalul creditelor externe orientate ctre aceste piee emergente, rile de pe continentul asiatic au reuit s atrag mai mult de jumtate din resurse, urmate apoi de rile din America Latin i abia pe locul trai rile europene (n tranziie). Privind n dinamic aceste fluxuri se poate observa c scderea brusc din 1998 s-a datorat n principal rilor asiatice i cele din America Latin (Braziliei i Argentinei).

252

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

n ceea ce privete modalitile de finanare a rilor emergente se poate observa c obligaiunile reprezint principala surs de capital extern pentru aceste piee (chiar dac pe piaa internaional pondere rilor n dezvoltare este practic nesemnificativ). Pe urmtorul loc se situeaz creditele externe, cu precdere folosite pentru finanri pe termen scurt i mediu, i abia pe ultimul loc emisiunea de aciuni pe pieele internaionale. Tendina general este de cretere. Tehnici de finanare TCD: Modalitate Obligaiuni Alte instr. cu venit fix Credite Emisiune de aciuni Pondere 50.5 0.5 37 13.5 Tendina Cretere Scdere Cretere Cretere

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Criza datoriei externe. Ci de soluionare a acesteia. Foarte multe ri n dezvoltare au apelat de-a lungul timpului la finanarea deficitelor lor din surse externe. n majoritatea cazurilor ns, lipsa de reglementri, lipsa de autoritate, lipsa de experien sau intervenia discreionar a statului n economie a fcut ca fondurile atrase s capete o alt destinaie dect cea pentru care au fost mobilizate. Imposibilitatea controlului utilizrii acestor fonduri din partea creditorilor externi precum i absena unor constrngeri sau condiionri pentru rile debitoare a generat probleme grave la nivelul rilor n dezvoltare, compromind practic ideea de dezvoltare durabil pe baza creditului sau mprumutului obligatar extern. Exist foarte multe curente de opinie care susin c investiiile strine, prin implicarea controlul investitorilor asupra utilizrii capitalurilor reprezint o soluie mult mai bun pentru o dezvoltare durabil a acestor ri dect creditul extern. Analiza calitativ a datoriei externe este mult mai concludent dect simpla analiz cantitativ i ea presupune utilizarea unor indicatori specifici dintre care cei mai importani sunt ponderea datoriei externe din PIB, ponderea datoriei externe pe exporturi totale, datoria extern pe locuitor, ponderea serviciului datoriei externe din PIB etc. Privind situaia pe ansamblu a rilor n curs de dezvoltare prin prisma acestor indicatori (datorie extern / PIB i datorie extern / exporturi totale) se poate observa o redresare continu pn n 1998, dup care tendina de redresare s-a reluat.

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

253

DE / Export total

180,00% 160,00% 140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00%
19 80 19 90 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00

DE / PIB

Figura 10.2.: Evoluia datoriei externe n TCD

n pofida acestei evoluii pozitive din ultimul deceniu, exist n continuare ri ce se confrunt cu mari probleme n plata dobnzilor i rambursare mprumuturilor externe din lips de resurse interne: Sierra Leone (116.2 % din PIB), Madagascar (119.8 % din PIB), Liban (102 % din PIB), Coasta de Filde (168 % din PIB), Congo (258 % din PIB), Camerun (139 % din PIB) i lista poate continua. Practic n cazul acestor ri criza datoriei externe este evident. Situaia datoriei externe pe pieele emergente (% din PIB): ara Argentina Indonezia Filipine Tailanda Malaezia Mexic Venezuela Total TCD 1994 33 % 57 % 61 % 45 % 39 % 34 % 71 % 31% 2000 52 % 93 % 79 % 51 % 49 % 30 % 31 % 37 %

World Bank: "Global Development Finance", 2000 - 2001

Se poate observa c i dintre rile emergente cu probleme ale datoriei externe foarte puine au reuit s se redreseze. Este elocvent n acest caz situaia unor ri ca Indonezia sau Filipine care au depit de mult limita maxim admis de FMI de 60 % pondere a datoriei externe n PIB sau a rilor ca Argentina, Malaezia sau Tailanda care se afl aproape de aceast limit. Puine au fost rile care au reuit s se menin sau s se redreseze (Mexic sau Venezuela). Soluii de rezolvare a crizei datoriei externe

254

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

O prim soluie de rezolvare a crizei datoriei externe const n reamenajarea datoriei externe. Aceasta presupune negocieri ntre prile implicate: comitetul bncilor private sau un comitet care reprezint guvernele rilor creditoare, FMI i guvernul rii debitoare. Negocierile n acest caz vizeaz reealonarea amortizrii mprumutului, nelundu-se n calcul dobnzile datorate care trebuie pltite la termenele prevzute prin contractele de credit. n majoritatea cazurilor, n special cnd creditorul este un sindicat sau consoriu bancar privat, ara debitoare are nevoie, pentru a putea ncepe discuiile de reealonare a datoriei, de garanii prealabile oferite de existena unui acord cu FMI. Prin acest acord, FMI ofer un mprumut rii debitoare cu condiia adoptrii unui program de ajustare care s conduc la depirea crizei cu care se confrunt ara respectiv i s-i permit s fac fa, serviciului scadent al datoriei. Practic, se restabilete pe termen scurt capacitatea de plat a rii debitoare, mbuntind lichiditatea acesteia, dar problema solvabilitii (capacitatea de plat pe termen lung) nu este soluionat. n plus, orice ar care solicit reamenajarea datoriei externe fa de creditorii externi va fi obligat s accepte o reactualizare a valorii mprumuturilor acordate n funcie de rata inflaiei (aferent valutei n care este denominat creditul) i majorarea dobnzilor n raport cu rata curent a dobnzii pe piaa financiar internaional (dobnda LIBOR) plus o prim de risc (mai mare). O a doua alternativ este renegocierea datoriei externe. Spre deosebire de reamenajarea datoriei externe, aceast soluie presupune modificarea, prin negocieri, a condiiilor iniiale n care a fost acordat un mprumut (n sensul reducerii ratei dobnzii, micorrii primelor de risc) pentru a da posibilitatea debitorului s ramburseze la timp serviciul datoriei externe. Condiia eseniala este ca solvabilitatea debitorului s fie apreciat ca satisfctoare. Creditorii pot fi convini s accepte aceast variant deoarece vor recupera de la statul debitor o parte din dobnda iniial (rata dobnzii a fost redus prin renegociere) i principalul, evitnd situaia de a nu-i recupera fondurile sau de a participa la acorduri de reealonare. Soluia extrem - mai puin agreat de creditorii externi - const n ncetarea oricror pli n contul datoriei externe. Aceast ncetare se poate datora incapacitii efective de plat (rezerva i intrrile de valut nu permit rambursarea datoriei contractate sau garantate de stat) sau refuzului autoritilor de a recunoate i de a-i onora obligaiile financiare internaionale (repudierea datoriei externe). Pe lng aceste msuri clasice, statul debitor are la dispoziie un panel de inovaii financiare oferite de piaa secundar a datoriei externe. Aceast piaa s-a dezvoltat dup 1982, an care a coincis cu o criz internaional declanat de Mexic prin ncetarea oricror pli n contul datoriei externe. Participani activi pe aceast pia sunt investitorii nebancari, bncile creditoare, reprezentani ai statului debitor, brokerii i speculatorii. Bncile comerciale creditoare, urmresc reducerea riscurilor n cazul mprumuturilor acordate i a expunerii lor la acest riscuri, precum i

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

255

atragerea investiiilor strine i uurarea serviciului datoriei externe pentru TCD. Obiectul tranzaciilor l constituie titluri de crean asupra rilor n dezvoltare cele mai ndatorate. Vnzarea creanelor se face pe baza unei decotri prealabile, n sensul c aceste titluri pot fi achiziionate la 90% - 50% (sau chiar mai puin) din valoarea lor nominal n relaie cu riscul de ar. n calcului ratei de decotare se ine cont de rata contractat a mprumutului, dobnda curent LIBOR i prima de risc aferent rii debitoare. Cu ct un debitor este perceput ca fiind mai riscant, cu att rata de decotare este mai mare. Dup 1983 se constat o diversificare a operaiilor. Iniial principalele tranzacii practicate erau operaiile "debt for debt swap" (creana asupra unei ri contra creanei asupra altei ri) realizate ntre bnci. Purttori ai cererii i ofertei n aceste operaii de swap "debt for debt" erau bncile comerciale, care urmreau reechilibrarea i diversificarea portofoliului propriu de mprumuturi acordate diferitelor entiti statale. Practic, singurul efect resimit la nivelul statului debitor este schimbarea creditorului. O variant simplificat a acestor tranzacii, mai puin utilizat ns, const n achiziionarea de ctre entiti financiare private a titlurilor de crean la valoarea de pia, plata fcndu-se n numerar (debt for cash swap). Operaiile "debt-equity swaps" sau swapul datoriei externe n active /aciuni i alte programe de conversie a datoriei rilor n curs de dezvoltare au nceput s fie aplicate dup 1984, concentrndu-se cu precdere asupra a patru state: Argentina, Chile, Mexic, Brazilia. Mecanismul de derulare era relativ simplu. Investitorii (rezideni sau nerezideni), societi bancare sau nebancare, puteau achiziiona, de pe aceast pia, o parte din creana asupra unui stat. Aceste instrumente financiare sunt rscumprate de autoritile monetare competente ale rii debitoare la o valoare mai mare, pltindu-se n moned local. Fonduri astfel obinute puteau fi utilizate, exclusiv, pentru achiziionarea unor aciuni (purttoare de dividende) sau a altor instrumente financiare de pe piaa secundar a rii debitoare. Aceste tranzacii ofereau investitorului posibilitatea de a ptrunde pe piaa secundar a rii debitoare, obinnd o remunerare mai sigur i pe termen mai lung (n spe dividende); bncile comerciale beneficiau de oportunitatea de a reduce expunerea lor la riscul de nerambursare deoarece i recuperau o mare parte din creane prin vnzarea lor pe pia. Pentru ara debitoare conversia datoriei n alte instrumente financiare evaluate n moneda proprie i d posibilitatea de a-i "stinge" datoria fa de bncile comerciale strine, concomitent cu dezvoltarea propriei burse de valori i creterea volumului investiiilor strine. Remunerarea anual a acestor investiii se situeaz la un nivel mai redus dect serviciul datoriei externe i ntr-un orizont mai larg de timp. O alt form inovativ de conversie a datoriei externe, o constituie operaiile "debt for nature swap" (datorie contra mediu). Aceste tranzacii sunt asemntoare cu conversia datoriei n aciuni, cu deosebirea c suma de bani n moned local obinut din tranzacia respectiv este cheltuit de "investitor" (o fundaie

256

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

internaional, un organism neguvernamental) pentru gestionarea i realizarea unor programe de conservare a mediului, studii tiinifice, educaie ecologic i nu pentru achiziionarea unor instrumente financiare. Conversia datoriei poate lua forma unor operaii de tipul "debt-commodity swap" (datorie contra marf). Mecanismul acestor tranzacii consta n acceptarea de ctre banca creditoare de a primi n schimbul creanei n valut a unor partizi de mrfuri (fizice) de valoare egal cu valoarea creanei asupra rii n curs de dezvoltare debitoare. Mrfurile ce fac obiectul conversiei trebuiau s fie mrfuri uor vandabile pe piaa internaional. Dat fiind competitivitatea relativ sczut a mrfurilor romneti este puin probabil c acest mecanism ar fi o soluie acceptat de creditorii notri. Aceast form de conversie ar putea fi utilizat i n cazul n care statul debitor i cel creditor sunt membre ale unor acorduri de clearing (prin legarea conversiei datoriei de operaiunile de switch). Operaiile rscumprare a datoriei externe de ctre ara debitoare "debt buybacks" este o soluie pentru guvernele care dispun de rezerve valutare semnificative. Avantajul pentru debitor const n faptul c i poate stinge datoria extern la o valoare mai mic (valoare de pia care include i decotarea). Dac se ine cont de exemplu de faptul c obligaiunile romneti sunt cotate pe pieele internaionale la 80%-90% din valoarea lor nominal (o rat de decotare de 10%-20%) i dac se extrapoleaz aceast situaie pe piaa secundar a datoriei externe, se desprinde concluzia c Romnia, pentru a-i rscumpra datoria public extern, are nevoie de o rezerv valutar mult prea mare fa de posibilitile sale reale. Totodat trebuie menionate i presiunile manifestate asupra rezervei de apropierea scadenelor pentru obligaiunile emise de stat, ceea ce limiteaz drastic posibilitatea rscumprrii datoriei. O alt opiune ar fi emisiunea de obligaiuni n contul datoriei externe, sumele mobilizate prin aceast emisiune fiind destinate onorrii plilor n contul datoriei externe. Deoarece orice creditor nou analizeaz cu mare atenie emitentul nainte de a se decide dac s plaseze sau nu fonduri n obligaiunile emise de acesta, este puin probabil ca operaiunea s aib succes pentru ri cu un grad de ndatorare mare (pentru care de exemplu indicatorii datorie extern / PIB sau datorie extern / exporturi arat incapacitatea rambursrii acestor obligaiuni la scaden). n plus, pentru astfel de ri, chiar dac s-ar realiza cu succes o asemenea emisiune, cuponul ce trebuie pltit investitorilor va fi foarte mare, amnndu-se practic criza pentru o dat ulterioar. Toate aceste instrumente i practici financiare s-au dezvoltat de-a lungul timpului n scopul soluionrii crizelor datoriei externe cu care s-au confruntat adesea rile n curs de dezvoltare (n absena unui mprumuttor de ultim instan), crendu-se

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

257

practic posibilitatea tehnic de evitare a intrrii n incapacitate de plat - fapt ce ar fi dus la anularea tuturor eforturilor de dezvoltare de pn atunci.

10.3. Tehnici de creditare pe pieele financiare internaionale


Practica internaional a dezvoltat n timp o serie de mecanisme de creditare mai mult sau mai puin complexe, destinate mobilizrii de fonduri necesare derulrii operaiunilor comerciale internaionale sau finanrii unor proiecte de investiii. Exist n prezent o multitudine de variante de creditare pe orizonturi diferite de timp care vizeaz importurile sau exporturile sau operaiuni mai complexe, unele fiind utilizate n faza de iniiere, altele intervenind n faza derulatorie. n funcie de orizontul de timp creditele externe pot fi sistematizate astfel: A. B. C. Tehnici de creditare pe termen scurt; Tehnici de creditare pe termen mediu i lung; Tehnici speciale de creditare.

A. Creditarea pe termen scurt Are n vedere obinerea de sume pe termen scurt destinate demarrii produciei destinate exportului sau promovrii acestuia pe noi piee. Principalele tipuri de credite incluse n aceast categorie sunt:

Creditele de prefinanare; Creditele de export.

A.1. Prefinanarea exporturilor se realizeaz prin: - Avansul in cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o limit pn la care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, indiferent daca nu au disponibiliti, banca onorndu-le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu clieni solvabili, cu o situaie cunoscuta si cu o anumita ritmicitate a ncasrilor. - Creditele in cont curent reprezint o nelegere intre o banca si un client, prin care convin ca, in limita unui plafon stabilit, de regula, anual, clientul sa poat utiliza din contul curent personal sume de bani, chir daca in cont nu mai exista disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite. Aceasta tehnica se poate derula i ntre dou bnci: banca finanatoare accept s acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor prezentate de exportator realizndu-se indiferent daca in contul bncii importatorului exista sau nu disponibiliti. Banca finanatoare se bazeaz integral att pe credibilitatea financiara a clientului, cit si pe integritatea si renumele acestuia. Dup

258

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

cum este de ateptat, aceasta tehnica este utilizata atunci cnd banca si clientul sau dispun de o experiena comuna legata si de o ncredere reciproc. In ciuda riscurilor implicate, tranzaciile n cont curent s-au extins, in special in tarile industrializate. - Creditele de prefinanare specializate au n vedere susinerea financiar a exporturilor complexe (de valoare mare) prin acordarea unor credite productorilor / exportatorilor de bunuri cu grad nalt de prelucrare (echipamente, utilaje). n cazul n care procesul de fabricaie presupune i participarea mai multor sub-furnizori, acetia din urm pot solicita, la rndul lor, credite de prefinanare n sume proporionale cu ponderea activitii ce le revine. Creditele de prefinanare specializate au rolul de a acoperi necesarul de lichiditi la productor atunci cnd avansul primit de la cumprtor la semnarea contractului nu este acoperitor sau cnd apar probleme de acoperire a cheltuielilor pe parcursul fabricaie. Mrimea creditului este fixat n baza unui plan general de finanare n care apar toate avansurile primite de exportator la semnarea contractului i n timpul perioadei de fabricaie, ct i cheltuielile de producie.
Productor 1 2 4 3 Exportator

Banca

Institutie specializat

1 - Contract de export cu o firm; 2 - Contract de credit cu o banc specializat; 3 - Refinanare de pe piaa monetar local sau de la o instituie financiar specializat 4 - Rambursarea creditului.

Creditul de prefinanare poate atinge 100% din suma descoperit determinat pe baza planului, iar durata acestuia corespunde cu cea a creditului descoperit. Bncile care se implic ntr-un astfel de proces se refinaneaz ulterior de la o instituie guvernamental sau direct de pe piaa monetar. Avantajele utilizrii creditelor de prefinaare sunt urmtoarele: permit obinerea rapid de lichiditi pentru productor, fluidizarea fluxurilor financiare, acoper integral valoarea exportului, susine exportul unor partizii mari de mrfuri. - Creditele de prospectare sunt acordate pe o perioad de pn la un an, direct exportatorilor de instituii financiare specializate (guvernamentale), n vederea ptrunderii pe piee noi i consolidrii poziiei pe aceste piee. Mecanismul este

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

259

asemntor creditelor de prefinanare, aceast tehnic de finanare putnd fi considerat o form agresiv i eficient de promovare a exporturilor. A.2. Creditele de export n aceast categorie intr toate categoriile de avansuri n valut acordate de diverse instituii financiare (avansul pe baz de documente, avansul n valut, avansul pe baza de cesiune de creane) dar i creditele de scont sau creditele de accept. Spre deosebire de prefinanarea exporturilor cnd exportatorul poate s-i recupereze integral contravaloarea exporturilor, creditele de export presupun recuperarea parial a sumelor de ctre companiile exportatoare. - Creditul bancar direct presupune ncheierea unui acord ntre exportator i banca sa privind acordarea unui credit pe termen scurt n anumite conditii referitoare la termen i rata dobnzii. Creditul este remis direct de ctre banc n contul curent al exportatorului. - Creditele in cont deschis reprezint o nelegere ntre o banc i un client (exportatorul), prin care convin ca, n limita unui plafon stabilit, de regul anual, clientul s poat utiliza din contul curent sume de bani, chiar dac n cont nu mai exist disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite. Aceast tehnic se poate derula i ntre doua bnci: banca exportatorului accept s acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor prezentate de exportator realizndu-se indiferent dac n contul bncii importatorului exist sau nu disponibiliti. n acest caz, banca exportatorului se bazeaz integral att pe credibilitatea financiar a clientului, ct i pe integritatea si renumele acestuia. Dup cum este de ateptat, aceasta tehnica este utilizata atunci cnd banca si clientul sau dispun de o experiena comun legat i de o ncredere reciproca. In ciuda riscurilor implicate, tranzaciile in cont curent s-au extins, in special in tarile industrializate. - Avansul pe baza documentelor de mrfuri se acord exportatorului pe baza setului de documente care atest livrarea mrfurilor ctre importator. Acordarea avansului se poate face pe baza unui set de documente stabilit precis de ctre banca finanatoare sau se poate face doar n baza unui document care s ateste gajul mrfurilor ce fac obiectul exportului, n spe recipisa - warant, obinut de la cru sau de la depozitarul mrfurilor destinate exportului. Suma acordat de banc acoper numai n parte (maxim 80 %) din contravaloarea exporturilor. O astfel de form de finanare se adreseaz exportatorilor ce livreaz partizii mari de mrfuri pe pieele externe.

260

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Exportator

Importator

4 3

Banca

Instituie specializat

1 - Contract de export import / livrarea mrfurilor la export; 2 - Contract de credit cu o banca specializata / prezentarea setului de documente; 3 - Refinanare de pe piaa monetara locala sau de la o instituie financiara specializata 4 - Rambursarea creditului.

- Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul n moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut suma, aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea acestei variante de finanare, un rol fundamental il are dobnda aferent creditelor n valut n care este denominat exportul.
Exportator
1 2 3

Importator

Banca 1 - Contract de export import / livrarea mrfurilor la export; 2 - Credit cu o banc specializat n valuta n care este denominat exportul; 3 - Rambursarea creditului n valut la scaden, din suma ncasat din export.

La scaden, creditul va fi rambursat integral din ceea ce se ncaseaz din operaiunea de export, rambursarea fcndu-se n valut sau n moned naional dup caz. - Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

261

parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de exportatori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza factoringului. - Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe credit la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului.
1 Exportator Importator

2 3

Banca exportatorului

Banca comerciala

1 - Contract de export / import i acceptarea unei cambii tras de exportator; 2 - Depunerea cambiei la banca exportatorului; 3 - Scontarea efectului de comer pe piaa monetar local (la o alt banc); 4 - Plata exportatorului.

Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. Pentru a evita dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e transformat ntr-o vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ n pre i o marj suplimentar care s le acopere costul scontrii. - Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie, urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s

262

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

solicite o cambie bncii sale. Odat acceptat aceast cambie, exportatorul poate si ncaseze n avans parial contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea acesteia la o alt banc comercial. Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat, exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer utilizarea acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea bncii importatorului sau exportatorului. Acceptul din partea bncii exportatorului este o form activ de promovare a exporturilor unei ri.
1 Exportator 3 2 4 Banca comercial Importator

Banca exportatorului

1 - Contract de export / import; 2 - Solicitarea unei cambii de ctre exportator bncii sale; 3 - Acceptarea cambiei de ctre banca exportatorului; 4 - Scontarea efectului de comer pe piaa monetara locala (la o alta banca);

Costul acestui credit ncorporeaz taxa scontului i un comision de acceptare. Pe de alt parte, exist i situaia n care banca acceptant - conform condiiilor stipulate n convenia de credit - accept cambii trase asupra sa n favoarea importatorului. Aceste cambii sunt destinate s achite exportatorului (prin plata la vedere) sumele datorate aferente importurilor efectuate, importatorul rmnnd debitor fa de banc, asumndu-i costul creditului de accept. Prin utilizarea acestui credit, exportatorul transfer riscul de neplat ctre banca acceptant, sumele ncasate nainte de scaden putnd fi utilizate pentru derularea de noi exporturi. Avantajul importatorului n cazul creditului de accept este acela c el poate avea un acces sporit pe pieele externe iar datorit faptului c documentele sunt dublate de acceptul bncii, importatorul poate fi asigurat asupra expedierii mrfurilor. B. Creditarea pe termen mediu i lung n cazul exporturilor de mare valoare, a exporturilor complexe, ca si a unor forme de cooperare industrial, se apeleaz la tehnicile de creditare pe termen mediu si lung. Aceste tehnici de creditare permit mobilizarea de pe pieele financiare internaionale prin intermediul unor mecanisme specifice a unui volum important de fonduri cu implicarea unui numr mare de intermediari financiare (bnci comerciale,

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

263

instituii financiare specializate publice sau private). Creditarea pe termen mediu i lung n comerul exterior se realizeaz n principal prin operaiuni de creditare complexe: credite externe de pe euro-piee (eurocredite), credite sindicalizate, credite paralele, credite back - to - back, creditul furnizor, creditul cumprtor etc. - Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n
Beneficiar 4 Banca lead - manager 1 2 Banca A Banca B Banca C 3 Grupul de coordonare 5 Piaa monetar local; Depozite; Bnci comerciale locale; 6

dolari i acordate de un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex, eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale.
1 - ncheierea unui contract de credit cu o banca de prestigiu - lead manager; 2 - Constituirea consoriului bancar; 3 - Constituirea grupului de coordonare; 4 - Stabilirea condiiilor creditului; 5 - Stabilirea sumelor subscrise de bncile din consoriu bancar; 6 - Atragerea de fonduri de pe piaa monetara, depozite, investitori privai sau bnci comerciale.

Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile comerciale implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale pe care le vor remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriu

264

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

bancar este o grupare temporar de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-u credit pe termen mediu sau lung (creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este creditul "roll - over" ce presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe baza unei dobnzi de referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza riscului (rating) pe care-l prezint compania beneficiar. - Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune contactarea unei bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un numr de bnci de renume, Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea pentru ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului (maxim 60 %).

Beneficiar

Banca lead - manager Grupul de management Grupul de bnci participante

Memorandum de plasament

Banca A Banca B 1 - Contract de credit cu o banca lead manager sau un consoriu bancar de comanageri; 2 - Stabilirea grupului de management (din bnci); 3 - Stabilirea listei de bnci participante; 4 - Stabilirea condiiilor creditului; 5 - Publicarea memorandumului de plasament; 6 - Obinerea de fonduri de la alte bnci.

Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert) adresat bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi de acord cu condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

265

vor intra n creditul sindicalizat obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au subscris. n final, sumele solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i responsabilitile sunt distribuite ntre mai multe bnci i pentru c o mare parte din masa creditului este acordat direct de bncile din consoriu bancar, creditul sindicalizat este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect eurocreditele. - Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale i internaionale din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ simplu: s presupunem cazul unei companii americane A cu o filial n Marea Britanie i o companie britanic B cu o filial n Statele Unite. Filiala companiei britanice are de achiziionat un echipament de pe piaa american pentru care are de pltit o sum n dolari, filiala companiei americane are de pltit o sum echivalent n lire furnizorilor si. ntre companiile A i B se va ncheia un contract de credit paralel, prin care firma american va credita n dolari filiala firmei britanice i firma britanic va credita n lire filiala firmei americane. Ambele credite vor rula n paralel n aceleai condiii i pentru sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi. Dobnzile la cele dou credite se vor negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi modificarea n timp a cursului de schimb dolar / lir.
Firma A mprumut n USD Filiala B Contract de mprumut Firma B mprumut n lire Filiala A

Limite ale finanrii prin mprumuturi paralele: operaiunea se nregistreaz n bilanul ambelor companii avnd impact asupra situaiei financiare (ex. gradul de ndatorare va crete) dobnzile se negociaz direct ntre pri (este fundamental n acest caz puterea de negociere ntre cei doi parteneri precum i capacitatea acestora de a aprecia corect evoluia viitoare a cursului de schimb i a ratelor de dobnd pe piaa financiar internaional).

- Creditele back to back au la baz un principiu asemntor creditelor paralele. Firma american A se poate mprumuta mai bine n dolari de pe piaa financiar local dect o poate face firma britanic n timp ce aceasta se poate mprumuta mai bine n lire sterline. Pentru a finana n condiii mai avantajoase filialele lor, firmele n cauz se adreseaz bncilor locale, obinnd credite de valoare echivalent i n aceleai condiii de creditare (aceleai termene i acelai tip de rambursare).

266

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Banca A mprumut n USD

Firma A Contract de mprumut

Firma B

Banca B

mprumut n lire Filiala A

Filiala B

Dup ce ncheie un contract de credit "back to back", companiile mam vor transfera cele dou credite filialelor, adic compania american va acorda un credit n dolari filialei companiei britanice i compania britanic va acorda un credit n lire filialei companiei americane. Dobnzile aferente celor dou credite sunt de regul identice cu dobnda perceput de bncile locale, ns pot s i difere. Diferena dintre dobnzi este destinat s acopere pierderile din modificarea nefavorabil a cursului de schimb. Spre deosebire de creditele paralele, creditele "back to back" nu mai presupun negocierea ratelor de dobnd, mecanismul de creditare fiind racordat la piaa financiar. Chiar dac efectul bilanier este nul pentru c pasivele create de mprumuturile contractate local sunt compensate n totalitate de activele generate de creanele fa de filiale, unii indicatori bilanieri pot cunoate o modificare nefavorabil (de exemplu capacitatea de ndatorare global sau capacitatea de ndatorare la termen). - Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului de import / export, exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de timp, oferind astfel un credit n marf importatorului.
LIVRARE Exportator Importator

CREDIT FURNIZOR
GARANTAREA CREDITULUI

Banca exportatorului

Institutie de garantare i asigurare a creditelor

REFINANARE

Institutie guvernamentala

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

267

Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale care n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se va adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale bncii finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de promovare a exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd subvenionat importatorului printr-un mecanism complex. Deoarece creditul de baz este acordat exportatorului de o banc din ara sa, acest credit necesit doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri specializat (de exemplu COFACE di Frana). Creditul furnizor are astfel avantajul c este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n absena unei instituii publice cu rol n promovarea exporturilor, exportatorul va include n preul de ofertare costul propriei finanri (dobnzi i comisioane bancare). - Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct importatorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import - export, importatorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, importatorul poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit exportatorului. Pentru restul sumei, importatorul va fi creditat de o banc din ara exportatorului, care acord creditul cumprtor i l pltete pe loc pe exportator pentru suma rmas.
PLATA

Exportator
GARANTAREA CREDITULUI

Importator

CREDIT

AVANS

Banca exportatorului
ASIGURAREA CREDITULUI

Banca importatorului

Institutie de garantare i asigurare a creditelor

REFINANARE

Societate de asigurari

Institutie guvernamentala

268

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie specializat de asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i garanteaz (de o banc garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai mare dect n cazul creditului furnizor. Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru finanarea unor tranzacii comerciale de valoare mare (de exemplu importul de echipament i tehnologie), durata de acordare a acestor credite explicnd ncadrarea lor n categoria tehnicilor de finanare pe termen mediu i lung. Trebuie remarcat i n cazul creditului cumprtor implicarea unei instituii guvernamentale de promovarea exporturilor prin acordarea unor dobnzi subvenionate la creditele de refinanare solicitate de banca ce acord creditul. Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de credit i a poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i de o scrisoare de garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n cazul creditului furnizor n timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printr-un credit cumprtor. Exportatorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile finanrii la creditul furnizor. n tabelul de mai jos este prezentat o analiz comparativ ntre cele dou forme de creditare internaional: Criterii
Valoarea creditului Perioada de montare a creditului Costul creditului Libertatea de aciune

Creditul furnizor Mai mare Mai mare Mai mic Mai mare pentru exportator

Creditul cumprtor Mai mic Mai redus Mai mare Mai mare pentru importator

C. Tehnici speciale de creditare (finanare) - Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot fi realizate direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca intermediari. n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing: leasing direct (cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu implicarea unei societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include n tax i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este astfel stabilit nct la sfritul perioadei de nchiriere s fie recuperat integral valoarea bunului nchiriat), leasing experimental (bunurile sunt

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

269

nchiriate n condiii avantajoase pentru a experimenta produsul pe pia nou), lease-back (beneficiarul vinde un bun de echipament unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la aceasta) etc. Dou trsturi eseniale caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru aceeai operaiune i posibilitatea triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un contract de vnzare - cumprare ntre productor i societatea de leasing, contract

7 1
Beneficiar Societate de leasing

2 6 3 4
Productor

Societate de asigurri

nsoit de un altul, de locaiune, ncheiat ntre societatea de leasing i beneficiar. Cea de-a doua trstur se materializeaz prin cele trei opiuni pe care le are beneficiarul la sfritul perioadei de nchiriere: prelungirea contractului, abandonarea lui sau cumprarea bunului la valoarea lui rezidual.
1. ncheierea contractului de leasing; 2. Alegerea bunului de echipament; 3. Cumprarea bunului de ctre societatea de leasing; 4. Emiterea facturii; 5. Asigurarea bunului de echipament; 6. Livrarea / montarea bunului de echipament 7. Plata ratelor aferente contractului de leasing.

Avantajele celor implicai n aceast operaiune sunt evidente:

beneficiarul poate exploata un bun de echipament la un cost mai mic dect achiziionarea acestuia sau dect cumprarea acestuia pe credit, beneficiaz de consultan, service i reparaii, are la dispoziie trei opiuni la ncheierea contractului, are posibilitate s achiziioneze tehnologie de ultim or, deschide posibilitatea de acces la anumite utilaje sau echipamente care fie c

270

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

nu le sunt necesare dect sporadic, fie sunt supuse restriciilor de licen, nu este supus riscurilor provocate de uzura morala a utilajelor folosite ;

societatea de leasing ctig din chiria perceput beneficiarului (aceasta poate fi mai mare dect rata dobnzii oferit de bnci), nu necesit un personal numeros si nici o baza materiala importanta (cldiri, depozite); productorul are posibilitatea vnzrii unui bun de echipament de valoare mare cu ncasarea imediat a contravalorii acestuia, s intre pe noi piee, sa fac fa concurenei, s obin ctiguri suplimentare peste preul de export.

- Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite de pe urma operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau garantate de banca importatorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre exportator bncii forfetare. Banca pltete imediat exportatorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export, i permindu-i importatorului s plteasc mai trziu. Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul n favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face distincia ntre forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis pentru a fi apelat n caz de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de finanare pe termen mediu prin care forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face exportatorul rspunztor, n caz de neplat din partea importatorului. Vzut iniial ca mprumut la care se apeleaz n ultim instan, forfetarea a cunoscut o popularitate din ce n ce mai mare, rspndindu-se din Elveia i Germania, unde a aprut, pn la Londra, iar mai trziu n Scandinavia i restul Europei, iar n cele din urm n SUA. Cea mai mare pia de forfetare este n prezent piaa londonez.
1 IMPORTATOR 4 5 INSTITUTIE DE FORFETARE 1. BANCA IMPORTATORULUI

EXPORTATOR

ncheierea contractului de export. Livrarea

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

271

2. 3. 4.

Forfetarea documentelor financiare; Plata mai puin comisionul i dobnda; Plata la scaden a importului.

Forfetarea continu s aib o importan redus dac este comparat cu alte tehnici de finanare, dar n ultima vreme ponderea ei este n cretere, mai ales n cadrul tehnicilor de finanare pe termen mediu. Doua sunt condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o crean pentru a putea face obiectul forfetrii: ea trebuie sa fie necondiionat (disociat i complet independent de tranzacia comercial de baz) i liber tranferabil (s poat fi plasat integral sau parial n alt parte i oricnd pn la scaden). Titlurile de credit cel mai des forfetate in practica sunt, in principal, cambiile trase de ctre exportator i acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare. Diferena dintre forfetare i scontare const n: n cazul forfetrii banca preia i riscul de neplat (la scontare beneficiarul rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor scontate), forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre bncile comerciale), costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt mai mari), scadena n cazul forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se face direct de pe piaa financiar internaional (i nu de la banca Central sau de pe piaa monetar local cum fac bncile de scont). - Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglosaxone, utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este relativ simplu. Exportatorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma exportului, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar specializat). Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de neplat i pltete echivalentul creanelor. Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile. Mecanismul factoringului cu plata n avans este urmtorul:
Aderent (beneficiar) 2 3 4 6 Factor Banca debitorului 5 Debitor

1.ncheierea unui contract comercial (de export); 2.Livrarea mrfurilor;

272

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

3.Cedarea facturilor ctre factor; 4.Plata contravalorii creanelor cedate mai puin dobnda si comisionul; 5.Plata la scadenta a datoriei debitorului.

Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora. Pe Pe lng cele dou forme deja consacrate mai exist i undisclosed factoring sau money without borrowing, constnd n ncheierea concomitent a dou contracte, unul de vnzare-cumprare i unul de comision, ambele ncheiate ntre factor i furnizor, n temeiul crora factorul cumpr marfa furnizorului pe care l numete n acelai timp reprezentant al sau i l nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s ncaseze preul aferent exportului realizat. Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring ncheiat ntre exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi rennoit prin acceptare tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export bunuri de larg consum sau echipamente uoare i care au numeroi clieni. Felul operaiunii de factoring este influenat de data la care se realizeaz efectiv cesiunea de crean; n cazul factoring-ului clasic, data cesiunii este nsi data naterii creanei respective sau la cteva zile dup aceasta, in timp ce in cazul factoring-ului la scadenta, data cesiunii este data exigibilitii creanelor respective. Prin recurgerea la aceast tehnic de finanare, exportatorul beneficiaz patru avantaje: se simplific gestiunea trezoreriei a aderentului (beneficiar), aderentul nu mai este expus riscului de neplat, factoringul suprim problemele create de gestiunea administrativ i contabil a creanelor i factoringul i amelioreaz bilanul contabil prin reducerea creanelor. Aceste avantaje sunt ns nsoite i de unele dezavantaje. Costul factoringului este relativ ridicat i conine dou elemente: un comision de factoring, ad valorem, calculat pe totalul creanelor transferate, reprezentnd ntre 0.5 i 2.5%, i un comision de finanare calculat prorata temporis, n funcie de ratele dobnzii. n cazul factoringului cu plat la scaden se percepe doar comision de factoring, n cazul factoringului cu plat n avans se percep ambele tipuri de comisioane. Comisionul de factoring variaz n funcie de cifra de afaceri, de numrul i de calitatea clienilor, de volumul facturilor i de riscul politic al rii importatorului. Acesta reprezint remunerarea serviciilor de gestiune contabil, de garanie i de recuperare a creanelor. Comisionul de finanare aferent creditului acordat de factor aderentului pn la scadena creanelor sale corespunde dobnzilor debitorilor pe plile anticipate. Acestor costuri monetare li se adaug un risc indirect, de natur

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

273

comercial. Pe parcursul procesului de recuperare a creanelor, i n cazul ntrizierii de plat din partea importatorului, factorul este uneori mai brutal sau mai puin diplomat dect aderentul nsui. Aceasta poate avea drept consecin pierderea unor clieni. Diferena dintre factoring i forfetare (ambele credite bazate pe cesiune de crean) const n faptul c n cazul factoringului sunt cesionate documente comerciale (facturi, contracte) n timp ce n cazul forfetrii sunt cedate mai mult documente financiare (cambii, acreditive, incasoo documentare). n plus, factoringul presupune o relaie pe o period mai ndalungat ntre factor i beneficiar dect forfetarea i instituia de facrtoring ofer mai multe servicii financiare dect ofer instituia de forfetare (consultan, gestionarea contului clieni, a trezoreriei, expertiz financiar contabil). Contractul de factoring se caracterizeaz i prin faptul ca, alturi de operaia de credit, factorul furnizeaz aderenilor si o gam larg de servicii ca, de pild, o selecionare a clienilor (cumprtori sau beneficiari ai serviciilor furnizate), punerea la dispoziia aderenilor a unor metode moderne de gestiune i contabilitate, efectuarea unor studii de pia, procurarea de informaii comerciale, servicii juridice, etc. n acelai timp, specialitii societii de factoring pot participa efectiv n procesul de negociere a contractelor de export astfel nct aderentul poate prezenta partenerilor externi o ofert de export mai competitiv, ceea ce se traduce prin asigurarea finanrii imediate a tranzaciei de export. Ca i n cazul finanrii prin emisiune de obligaiuni sau aciuni pe pieele financiare internaionale, creditarea internaional este expus la o serie de riscuri financiare (riscul de ar, riscul de dobnd sau riscul valutar). Evaluarea acestora se face la fel ca i n cazul obligaiunilor pe baza unor indicatori specifici (maturitatea, durata, sensibilitatea). i costul creditrii se analizeaz prin perspectiva acelorai indicatori (valoarea actualizat net). Beneficiind de o mare varietate de forme, creditarea internaional rmne una dintre principalele modaliti de mobilizare a resurselor financiare de pe pieele internaionale, la concuren cu emisiunea de titluri primare (obligaiuni i aciuni).

274

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

q
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

ntrebri de sintez

Care sunt ultimele tendine pe piaa internaional a creditului ? Prezentai principalele ci de soluionare a crizei datoriei externe. Care sunt principalele forme de creditare pe termen utilizate pe pieele financiare internaionale ? Analizai comparativ creditul sindicalizat i euro - creditul. Prezentai comparativ mecanismul de derulare a creditului furnizor i a creditului cumprtor. Care este diferena dintre factoring i forfetare ? Care este mecanismul de derulare a unui contract de leasing i ce avantaje prezint acesta pentru fiecare dintre pri ? Analizai comparativ tehnicile speciale de creditare studiate.

De studiat

ASPECTE FINANCIARE ALE RELAIILOR ECONOMICE INTERNAIONALE

275

1. Studiai pe baza poziiei investiionale a Romniei, situaia datoriei externe. Care ar fi n opinia dumneavoastr cele mai adecvate msuri de soluionare a unei posibile crize a datoriei externe n cazul Romniei ? 2. Studiai care sunt reglementrile legale n materie de leasing, forfetare i factoring n Romnia.
3.

Studiai diferenele ntre instituiile financiare implicate n operaiuni de leasing i cele implicate n forfetare..