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Figure 1

Conditional Cross-Correlations in a Limited Participation Model

Corr(Inf,GDP)

0.10 0.05 -0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 Techology shocks
0.10
0.05
-0.00
-0.05
-0.10
-0.15
-0.20
Techology shocks
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Goverment shocks
0.15 0.10 0.05 -0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -4 -3 -2 -1 0 1 2
0.15
0.10
0.05
-0.00
-0.05
-0.10
-0.15
-0.20
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Monetary shocks

0.10

0.05

-0.00

-0.05

-0.10

-0.15

-0.20

0.05

-0.00

-0.05

-0.10

-0.15

-0.20

-0.25

0.15

0.10

0.05

-0.00

-0.05

-0.10

-0.15

-0.20

Corr(Inf, M/P)

0.15 0.10 0.05 -0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 Corr(Inf, M/P) -4 -3 -2 -1 0 1
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -4 -3 -2 -1 0 1
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

Corr(M/P,GDP)

1.00

0.95

0.90

0.85

0.80

0.75

0.70

1 2 3 4 Corr(M/P,GDP) 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 -0.70 -0.75 -0.80 -0.85

-0.70

-0.75

-0.80

-0.85

-0.90

-0.95

-1.00

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

1.00

0.95

0.90

0.85

0.80

0.75

0.70

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -4 -3 -2 -1 0 1
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

Figure 2: US, Cross Correlations

1973:01-1995:07

Corr(INF,Y)

0.850 0.825 0.800 0.775 0.750 0.725 0.700 0.675 0.650 Shock 1
0.850
0.825
0.800
0.775
0.750
0.725
0.700
0.675
0.650
Shock 1
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
0.12
0.10
0.08
0.06
0.04
0.02
0.00
-0.02
-0.04
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Shock 2
1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 Shock 3
1.00
0.95
0.90
0.85
0.80
0.75
Shock 3
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 0.150 0.125 0.100 0.075 0.050 0.025
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
0.150
0.125
0.100
0.075
0.050
0.025
0.000
-0.025
-0.050
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Shock 4

Corr(INF,M/P)

0.65

0.60

0.55

0.50

0.45

0.40

0.35

0.30

4 Corr(INF,M/P) 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.050 0.025 -0.000 -0.025 -0.050 -0.075

0.050

0.025

-0.000

-0.025

-0.050

-0.075

-0.100

-0.125

-0.150

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

-0.15

-0.20

-0.25

-0.30

-0.35

-0.40

-0.45

-0.50

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

0.10

0.05

-0.00

-0.05

-0.10

-0.15

-0.20

-0.25

-0.30

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -4 -3 -2 -1 0 1
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

Corr(Y,M/P)

0.925

0.900

0.875

0.850

0.825

0.800

0.775

0.750

0.725

0.700

0.925 0.900 0.875 0.850 0.825 0.800 0.775 0.750 0.725 0.700 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45

0.70

0.65

0.60

0.55

0.50

0.45

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -4 -3 -2 -1 0 1
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

-0.00

-0.05

-0.10

-0.15

-0.20

-0.25

-0.30

-0.35

-0.40

3 4 -0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 -0.40 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75

0.95

0.90

0.85

0.80

0.75

0.70

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 -4 -3 -2 -1 0 1
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4

-0.03
0.075

-0.25

-0.50

-0.05

-0.01

-0.10

-0.02

-0.15
0.02
0.01

-0.75
0.20
0.15

-0.025

-0.050

0.10
0.05

0.00

0.00

0.00

0.50
0.25

0.050
0.025

0.000

0

0

11

11

22

22

33

33

44

44

Figure 3: US, Impulse Responses

55

55

66

66

77

77

88

88

-0.01

-0.05

-0.10

-0.02

-0.03
0.075

-0.15
0.02
0.01

-0.50

-0.25

-0.75
0.20
0.15

-0.050

-0.025

0.10
0.05

0.00

0.00

0.00

0.50
0.25

0.050
0.025

0.000

0

0

0

11

11

11

22

22

22

33

33

33

44

44

44

55

55

55

1973:01-1995:07

66

66

66

77

77

77

88

88

88

-0.10

-0.02

-0.15
0.02
0.01

-0.03
0.075

-0.01

-0.05

-0.50

-0.25

-0.75
0.20
0.15

0.00

0.10
0.05

0.00

-0.050

-0.025

0.00

0.50
0.25

0.050
0.025

0.000

0

0

0

11

11

11

22

22

22

33

33

33

44

44

44

55

55

55

66

66

66

77

77

77

88

88

88

-0.15
0.02
0.01

-0.01

-0.02

-0.05

-0.03
0.075

-0.10

-0.25

-0.75
0.20
0.15

-0.50

-0.025

-0.050

0.00

0.10
0.05

0.00

0.00

0.50
0.25

0.000

0.050
0.025

0

0

0

11

11

11

22

22

22

33

33

33

44

44

44

55

55

55

66

66

66

77

77

77

88

88

88

Real Balances

44 44 44 55 55 55 66 66 66 77 77 77 88 88 88 Real
44 44 44 55 55 55 66 66 66 77 77 77 88 88 88 Real
44 44 44 55 55 55 66 66 66 77 77 77 88 88 88 Real
44 44 44 55 55 55 66 66 66 77 77 77 88 88 88 Real

Slope

Inflation

0 11 22 33 44 55 66 77 88
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0
Balances Slope Inflation 0 11 22 33 44 55 66 77 88 Output Shock 1 0

Output

Shock 1 0 11 22 33 44 55 66 77 88
Shock 1
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Shock 2 0 11 22 33 44 55 66 77 88
Shock 2
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Shock 3 0 11 22 33 44 55 66 77 88
Shock 3
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Shock 4 0 11 22 33 44 55 66 77 88
Shock 4
0
11
22
33
44
55
66
77
88

Figure 4: US, Orthogonalized Shocks

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

1973:01-1995:07 SHOCK1 73 76 79 82 85 88 91 94
1973:01-1995:07
SHOCK1
73
76 79
82 85
88
91 94
SHOCK2 73 76 79 82 85 88 91 94
SHOCK2
73 76
79 82
85
88
91 94
SHOCK3 73 76 79 82 85 88 91 94
SHOCK3
73
76
79
82
85
88
91
94
SHOCK4 73 76 79 82 85 88 91 94
SHOCK4
73
76
79
82
85 88
91 94

Figure 5: Impulse Responses to Monetary Shocks

Japan, shock 1

0.050 0.025 -0.000 -0.025 -0.050 -0.075 -0.100 -0.125 -0.150 -0.175 Output
0.050
0.025
-0.000
-0.025
-0.050
-0.075
-0.100
-0.125
-0.150
-0.175
Output
0 11 22 33 44 55 66 77 88 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02
0
11
22
33
44
55
66
77
88
0.03
0.02
0.01
0.00
-0.01
-0.02
-0.03
-0.04
-0.05
-0.06
Inflation
0 11 22 33 44 55 66 77 88 0.006 0.005 0.004 0.003 0.002 0.001
0
11
22
33
44
55
66
77
88
0.006
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
-0.001
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Slope
0.0025 0.0000 -0.0025 -0.0050 -0.0075 -0.0100 -0.0125 -0.0150 -0.0175 -0.0200 0 11 22 33 44
0.0025
0.0000
-0.0025
-0.0050
-0.0075
-0.0100
-0.0125
-0.0150
-0.0175
-0.0200
0
11
22
33
44
55
66
77
88
Real Balances

1973.1-1995.07

Germany, shock 2

0.00

-0.25

-0.50

-0.75

-1.00

-1.25

-1.50

-1.75

-2.00

shock 2 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50 -1.75 -2.00 0.010 0.005 0.000 -0.005 -0.010

0.010

0.005

0.000

<