You are on page 1of 112

UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA DIN SIBIU FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

FINANE INTERNAIONALE
(note de curs)

SIBIU 2013

CUPRINS

Capitolul 1. SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL - trecut, prezent i viitor 1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale 1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods 1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods 1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional Capitolul 2. GLOBALIZAREA FINANCIAR - de la cauz la efect 2.1. Premise ale globalizrii financiare 2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare 2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare

Capitolul 3.SISTEMUL MONETAR EUROPEAN de la arpele monetar la uniunea monetar


3.1. Primii pai spre unificarea monetar n Europa 3.2. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European 3.3. Uniunea Monetar European Capitolul 4. MIJLOACELE DE PLAT NAIONALE I INTERNAIONALE 4.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 4.2. Valutele. Devizele 4.3. Euro - moneda unei Europe fr frontiere 4.4. Unitile monetare compozite Capitolul 5. PIAA VALUTAR I RISCUL VALUTAR 5.1. Operaiuni specifice pieei valutare 5.2. Riscul valutar tehnici de acoperire sau aplatizare a riscului 5.3. Factori determinani ai cursului valutar Capitolul 6. BALANA DE PLI. REZERVA INTERNAIONAL 6.1. Elemente metodologice privind balana de pli 6.2. Structura balanei de pli 6.3. Echilibrul balanei de pli 6.4. Datoria extern 6.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional MONETAR I LICHIDITATEA

Capitolul 7. PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL


7.1. Piaa monetar internaional. Europiaa 7.2. Piaa de capital internaional 7.3. Piaa produselor financiare derivate 7.4. Piaa internaional a creditului

Capitolul 8. SISTEMELE DE PLI I DECONTRI - DE LA NAIONAL LA


INTERNAIONAL 8.1. Trsturi ale sistemelor de pli i decontri 8.2. Sistemul de pli i decontri al SUA 8.3. Sistemele de pli i decontri din Uniunea European 8.4. Sistemul de pli i decontri din Romnia

Capitolul 9. CARACTERISTICI ACTUALE INTERNAIONALE 9.1. Integrarea pieelor financiare europene 9.2. Caracteristicile unei monede internaionale 9.3. Utilizri private ale euro comparativ cu alte valute 9.4. Utilizri oficiale ale euro comparativ cu alte valute

ALE

PIEELOR

FINANCIARE

Capitolul 1 SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL - trecut, prezent i viitor -

Obiective: - cunoaterea modului de aplicare a principiilor care au stat la baza sistemului monetar internaional de la Bretton Woods; - nsuirea informaiilor referitoare la evoluia sistemului monetar internaional post Bretton Woods; - cunoaterea direciilor prin care se contureaz n prezent arhitectura monetar-financiar internaional. Rezumat: Pentru a oferi o imagine de ansamblu asupra sistemului monetar internaional este necesar o cronologie a evenimentelor monetar-financiare internaionale ncepnd cu a doua jumtate a secolului al XIX-lea, care s contureze perspectiva istoric i s demonstreze c sistemul monetar internaional nu este unul static, ci unul care evolueaz continuu. Coninutul capitolului: 1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale 1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods 1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods 1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional

1.1. ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare internaionale Desfurarea relaiilor monetar-financiare pn la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial s-a realizat, de regul, pe baze bilaterale, fr existena unor reglementri concrete, adoptate expres de marea majoritate a rilor lumii. Regulile de comportament, acolo unde ele au existat, s-au impus spontan i au fost ntr-o msur mai mare sau mai mic respectate. n cadrul sistemului monetar bazat pe etalonul aur, raporturile valorice dintre monede se stabileau n funcie de definirea lor n aur, cursurile valutare oscilau n jurul paritilor aur, avnd din acest punct de vedere un caracter relativ fix, stabil. Stingerea obligaiilor internaionale se fcea n aur sau monede convertibile n aur (lir sterlin, franc francez, dolar american). n funcie de mecanismele de convertire adoptate de rile lumii, acest sistem a cunoscut mai multe forme: aur-moned, aur-lingouri i aur-devize. Primele ncercri de reglementare instituionalizat a relaiilor monetar-financiare dintre ri au aprut n secolul al XIX-lea, prin crearea uniunilor i blocurilor monetare, acestea din urm transformndu-se n zone monetare.1 Obiectivul lor l constituia, pe de o parte, uniformizarea circulaiei monetare ntre rile participante i astfel facilitarea dezvoltrii relaiilor comerciale i, pe de alt parte, reglementarea uniform a comportamentului monetar fa de rile din afara uniunilor. Uniunile monetare au fost create n a doua jumtate a secolului al XIX-lea n scopul unificrii unor sisteme monetare naionale i nlturrii dificultilor generate de funcionarea bimetalismului sau monometalismului argint. n acea vreme, cele mai cunoscute uniuni monetare erau: Uniunea Monetar German, Uniunea Monetar Latin, Uniunea Monetar Scandinav. Uniunea Monetar German, creat n 1857 prin participarea Prusiei i Austriei, ulterior adernd i alte ri, cuprindea reglementri privind emisiunea i circulaia monedelor n i ntre rile membre, sistemul funcionnd pe baza monometalismului argint. De asemenea, era reglementat emisiunea i circulaia aa-numitelor "monede comerciale" utilizate n relaiile de pli cu rile din afara uniunii. Uniunea Monetar Latin a fost nfiinat prin Convenia din 1865, ncheiat ntre Frana, Belgia, Italia, Elveia i Grecia. rile membre au adoptat un sistem monetar comun, avnd ca moned central francul francez i o circulaie liber a monedelor naionale la cursuri fixe stabilite n raport cu moneda francez. Crearea acestei uniuni a contribuit la o anumit consolidare de scurt durat a poziiilor internaionale ale bimetalismului. Uniunea Monetar Scandinav creat n 1872
1

Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 46

ntre Suedia, Danemarca i Norvegia, cuprindea reglementri monetare uniforme pentru rile participante. Dificultile cu care s-au confruntat aceste uniuni erau legate de absena unei autoriti de gestiune monetar suficient de puternic i lipsa armonizrii politicilor economice ale statelor participante. Prin crearea blocurilor monetare (1934-1936) s-a urmrit, pe de o parte, promovarea intereselor expansioniste ale unor ri pe plan valutar-financiar i nlturarea efectelor crizei din perioada 1929-1933 iar pe de alt parte, ntrirea legturilor dintre rile metropol i fostele colonii. Blocurile monetare s-au constituit avnd la baz o moned pivot i mai multe monede satelit, caracteristicile lor principale fiind: fixitatea raporturilor valorice dintre moneda pivot i cele satelit; convertibilitatea i transferabilitatea nelimitat a monedelor satelit n moneda pivot i ntre ele; concentrarea rezervelor monetare i administrarea lor de ctre banca emitent a monedei pivot; reglementarea i aplicarea uniform a relaiilor monetare ale rilor membre fa de statele din afara blocului. n funcie de moneda care a ndeplinit rolul de pivot, au existat blocul aurului, lirei sterline, francului francez i dolarului SUA. Blocul aurului a fost creat n anul 1933 i a cuprins rile care doreau meninerea etalonului aur: Frana, Italia, Belgia, Olanda, Elveia, Polonia. Blocul lirei sterline a reprezentat modelul blocului monetar i a funcionat n perioada 1931-1939, avnd ca obiectiv asigurarea stabilitii cursurilor valutare ale monedelor componente. Blocul francului francez s-a desfurat pn n anul 1945, moneda francez avnd aceeai putere circulatorie att n Frana, ct i pe pieele rilor membre. Blocul dolarului a fost creat n anul 1933, dup eecul Conferinei Monetare i Economice de la Londra, monedele rilor sud-americane fiind legate de dolarul SUA, evolund i fluctund n funcie de modificrile intervenite n valoarea paritar i n cursul valutar ale acestuia. n condiiile n care uniunile i blocurile monetare reprezentau interesele unui grup de ri i aveau, deci, un caracter limitat, funcionarea lor nu a condus la o reglementare internaional a relaiilor monetar-financiare, aa cum se atepta. Era necesar, n continuare, asigurarea stabilitii relative a raporturilor valorice dintre monedele naionale pentru prevenirea i nlturarea micrilor speculative de capital, crearea unor rezerve monetare i a unor lichiditi suficiente cantitativ i calitativ, precum i instituirea unor mecanisme de ajustare a balanelor de pli n cazul unor deficite sau excedente exagerat de mari. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, unele blocuri monetare au disprut (blocul aurului) iar altele s-au transformat n zone monetare. O zon monetar reunete un grup de ri, de regul dominat economic de una dintre ele, n cadrul cruia convertibilitatea monedelor este nelimitat, ratele de schimb sunt fixe, micrile de capitaluri sunt complet libere iar rezervele valutare (aur i valute convertibile n aur) sunt administrate n comun de banca central a metropolei.2 Din aceast perspectiv se poate considera c n anul 1931, dup devalorizarea monedei engleze, a aprut zona lirei sterline; de asemenea, s-a constituit zona dolarului i zona francului. Rezultatul practic cel mai important al existenei unei anumite zone monetare a fost acela c monedele mai slabe au beneficiat de influena permanent a monedei mai puternice, care juca astfel rolul de "moned comun", la care se raportau monedele participante i care era singura avnd o funcie internaional, att n cadrul zonei, ct i n relaiile cu rile tere. Din acest punct de vedere se poate spune c Sistemul Monetar European creat mai trziu a fost de fapt o zon monetar, n care marca german s-a impus treptat ca ancor i moned internaional a sistemului. Privite n ansamblu, toate aceste ncercri de reglementare instituionalizat au avut un caracter limitat, determinat de numrul redus al rilor participante i, n acelai timp, ntruct interesele gruprilor erau divergente, ele au servit dup caz ca mijloc de aprare sau ofensiv economic, dezavantajnd rile din afara gruprilor n ceea ce privete dezvoltarea relaiilor internaionale. 1.2. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods Prin acordurile Conferinei Monetare i Financiare a Naiunilor Unite i Asociate din anul 1944 de la Bretton Woods, la care au participat 45 de naiuni, s-a ncercat pentru prima dat n istorie crearea unui sistem monetar internaional pe baze instituionalizate. S-a marcat astfel trecerea de la nelegerile bilaterale sau de grup n sfera relaiilor monetar-financiare, la o nelegere multilateral ntre state n acest domeniu. Sistemul monetar internaional, ntr-o accepiune generic, constituie un ansamblu de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate, menite s coordoneze
2

Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 49-50

comportamentul monetar al rilor n raporturile de pli i de stingere a angajamentelor reciproce determinate de schimburile comerciale, necomerciale i micrile internaionale de capital. Obiectivul principal al sistemului monetar internaional instituit n 1944 a fost s asigure, prin intermediul mecanismelor monetare, evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a relaiilor economice dintre state, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ri membre n parte i a economiei mondiale n ansamblul ei. Cu toate aceste intenii generoase, desfurarea Conferinei de la Bretton Woods i organizarea ulterioar a sistemului monetar internaional au stat sub semnul dominant al poziiei politico-economice a SUA, care la sfritul celui de-al doilea rzboi mondial au ieit ntrite att politico-militar, ct i economic. Principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods nscrise n Statutul FMI adoptat atunci au fost: 1. Universalitatea. Dei la Conferina de la Bretton Woods a participat un numr relativ redus de state, sistemul instituit a fost conceput ca un sistem deschis, nediscriminatoriu, la el putnd adera orice stat. Participarea implica recunoaterea i acceptarea drepturilor i obligaiilor ce reveneau statelor membre i care erau nscrise n Statutul FMI. n consecin, calitatea de membru al FMI determina participarea unui stat la sistemul monetar internaional. 2. Etalonul monetar. n cadrul sistemului adoptat, dolarului i-a revenit, alturi de aur, rolul de etalon i principal instrument de rezerv i plat pe plan internaional. Acest lucru a nsemnat instituirea prin statut a sistemului monetar bazat pe etalonul aur-devize, de fapt pe etalonul aur-dolar, sistem n cadrul cruia monedele naionale nu mai erau convertibile direct n aur, ci indirect, n sensul c bncile centrale asigurau convertibilitatea bancnotelor deinute sau primite n valute strine convertibile la rndul lor n aur, respectiv n dolari americani. Astfel, dolarul a devenit etalon al sistemului, deci ca i aurul, msur a valorii. ntre aur i dolar a fost stabilit un raport valoric de 1 uncie aur = 35 dolari americani (1 $ = 0,888671 g aur), acesta fiind convenit i ca pre fix i oficial al aurului. 3. Stabilitatea paritilor i a cursurilor valutare. Fiecare stat membru era dator s-i defineasc valoarea paritar a monedei naionale n aur sau n dolari. Fa de pariti, rile membre erau obligate s menin evoluia cursului monedelor lor n limite foarte strnse (1% pn n 1971 i 2,25% ntre 1971-1973). Stabilitatea cursurilor valutare era subordonat principalului obiectiv de reaezare a relaiilor comerciale i monetar-financiare dintre state pe o baz ct mai solid. 4. Convertibilitatea monedelor. Singura moned convertibil n aur era dolarul american. Autoritile monetare americane se angajau, dat fiind poziia dolarului n sistem, s converteasc dolarii oricnd la cererea celorlalte bnci centrale, la preul oficial de 35 dolari uncia. Monedele celorlalte ri erau convertibile reciproc i numai prin dolar, n aur. Convertibilitatea monedelor implica desfiinarea restriciilor i a discriminrilor de orice fel privind plile curente cu strintatea ale unei ri. n acelai timp, n statut era prevzut posibilitatea ca acele ri care nu ndeplineau condiiile de trecere la convertibilitate a monedei lor s menin, o anumit perioad de tranziie, restriciile valutare. 5. Crearea rezervelor monetare internaionale. Bncile centrale ale statelor membre trebuiau s-i constituie rezerve monetare internaionale corespunztor necesitilor determinate, n general, de convertibilitate i de interveniile pe piaa valutar pentru asigurarea stabilitii cursurilor valutare. 6. Echilibrul balanei de pli. rile membre erau datoare s supravegheze i s menin echilibrul balanelor de pli. Ca msur extrem pentru meninerea acestui echilibru, ara membr, de comun acord cu FMI, putea recurge la devalorizarea sau revalorizarea propriei monede. Fceau excepie SUA, ntruct potrivit principiului amintit, pentru acoperirea deficitului puteau emite dolari, propria moned. Un alt rezultat al Conferinei de la Bretton Woods a fost crearea unui cadru instituional - Fondul Monetar Internaional i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare - de vocaie internaional, investit cu anumite funcii n scopul de a contribui prin mijloace specifice la meninerea, funcionarea i stabilitatea sistemului monetar internaional adoptat. Prin activitatea acestor dou instituii s-a conturat pentru prima dat n istorie sistemul asistenei financiare internaionale. Privit n ansamblul su, sistemul de la Bretton Woods a reflectat dorina statelor lumii de reconstrucie i dezvoltare economic ntr-un climat de stabilitate a relaiilor monetar-financiare internaionale, el constituind un pas important pe linia unei cooperri monetare cu adevrat internaionale. Criza care a zdruncinat din temelii acest sistem ncepnd cu anii 70 i gsete originea, pe de o parte, n principiile adoptate atunci i care, fie c nu au putut fi aplicate, fie c la un moment dat nu au mai putut fi respectate, iar pe de alt parte, n mutaiile ce au avut loc pe plan politic, economic i social n cadrul economiei mondiale.
6

Potrivit acordurilor din anul 1944, SUA beneficiau de dreptul, ca ar emitent a valutei de rezerv, de a finana implicit deficitul permanent al propriei balane de pli prin simpla emisiune de dolari, prelevndu-se n acelai timp de situaia n care rile care aveau excedent al balanei de pli, depozitau i nu solicitau convertirea n aur a dolarilor primii. Acest sistem a stat la baza formrii lichiditii internaionale i a contribuit la creterea ponderii i rolului dolarului n structura acestei lichiditi. Att timp ct rolul internaional al monedei americane a corespuns cererii de mrfuri i servicii produse de economia SUA, necesare refacerii postbelice a majoritii arilor vest-europene i Japoniei, sistemul a evoluat potrivit principiilor convenite. Mai mult dect att, n perioada anilor 50, deficitul balanei de pli americane a fost considerat un ru necesar ntruct alimenta economia mondial cu mijloace de plat i corespundea foamei de dolari ce se manifesta pe plan internaional. Balana de pli a SUA a continuat ns s nregistreze mari deficite i dup dispariia foamei de dolari, datorit, n principal, investiiilor strine i cheltuielilor militare. Aceast scurgere a monedei americane n afara SUA a determinat acumulri masive de dolari nu numai de ctre bncile centrale ale celorlalte ri, dar i de bncile comerciale private din afara SUA. O consecin a acestei situaii a fost creterea solicitrilor din partea bncilor centrale ale diferitelor state ctre autoritile monetare americane de convertire a dolarilor pe care i deineau n aur. Astfel, dac la sfritul rzboiului rezervele de aur ale SUA se ridicau la 24,6 miliarde USD (comparativ cu 14,6 miliarde USD n anul 1938), n urma solicitrilor amintite, formulate mai ales n anii 60, acestea au sczut n 1968 la 10,6 miliarde USD. Scderea rezervelor de aur ale SUA n condiiile unei mase enorme de dolari n afara granielor acestei ri s-a manifestat pe mai multe planuri care reflectau, n fond, nencrederea ce a nceput s apar fa de moneda american. n declanarea evenimentelor ce au urmat, un rol important l-a jucat schimbarea raportului de fore pe plan economic. Fa de situaia din 1947, cnd SUA deineau o pondere de 55% din producia industrial a lumii dezvoltate, spre sfritul anilor 60 aceasta era de 39%. n acelai timp, ri ca RFG, Japonia, Frana, Anglia, Canada i Italia au nceput s participe tot mai intens la comerul internaional. n condiiile n care administraia SUA manifesta tot mai multe rezerve n ceea ce privete convertirea n aur a dolarilor deinui de bncile centrale din alte ri (deoarece risca s-i epuizeze propriile rezerve de aur), deintorii de dolari americani au nceput s caute: plasarea acestora n valori mai sigure aur, solicitrile masive de aur conducnd la ndeprtarea preului aurului practicat pe piaa aurului de preul oficial al acestuia i apoi la scindarea pieei aurului n dou - o pia oficial, n cadrul creia operau numai bncile centrale la preul oficial i o pia liber, unde se realizau operaiunile de vnzare-cumprare de aur de ctre particulari; fructificarea lor prin operaiuni speculative sau convertirea n alte monede a cror evoluie era mai stabil. Pe de o parte, dezvoltarea economic a unor ri ca RFG, Japonia, Elveia etc. iar pe de alt parte, trecerea monedelor acestor ri la convertibilitate n perioada 1958-1965 au determinat creterea interesului pentru monedele lor i, n consecin, utilizarea acestora din ce n ce mai mult n relaiile monetar-financiare internaionale. Mutaiile economice i comerciale din acea perioad au avut ca rezultat reaezarea paritilor valutare, reflectat n devalorizarea lirei sterline (1967) i a francului francez (1969), care s-au manifestat ca i crize n sistem, n condiiile n care alte monede (de exemplu, marca german) au fost revalorizate (1969). Dup crize financiare repetate, n anul 1969 s-a luat decizia modificrii Statutului FMI prin crearea DST n sensul sporirii lichiditii internaionale, dar colapsul sistemului nu a mai putut fi prevenit sau amnat. Toate aceste crize au avut loc n condiiile nrutirii conjuncturii economice, interconexiunea fenomenelor economice cu cele monetar-financiare reflectndu-se puternic n etapa care a marcat trecerea de la o evoluie latent a crizelor n sistem, la o form exploziv i anume, criza sistemului monetar internaional n ansamblul su. Deficitul balanei comerciale a SUA n 1971, nregistrat pentru prima dat n acel secol, a fost evenimentul care a accentuat i mai mult lipsa de ncredere n dolari, ceea ce a determinat o stare de panic pe pieele valutar-financiare internaionale, manifestat prin fuga de dolar. n aceste condiii, la 15 august 1971, administraia SUA a suspendat oficial convertibilitatea n aur a dolarului, ceea ce a nsemnat eliminarea ultimei legturi, prin intermediul dolarului, ntre diferitele monede ale lumii i aur. Ruptura cu aurul a reprezentat diminuarea profund a capacitii dolarului de a ndeplini funcia de etalon. Acesta a fost primul moment oficial al declanrii crizei sistemului monetar internaional, al prbuirii unuia dintre principiile convenite. Dup aceast hotrre, SUA au procedat la devalorizarea dolarului n 1971 (1$ = 0,818513 g aur) i apoi n 1973 (1$ = 0,736662 g aur), ceea ce a ridicat preul oficial al aurului de la 35 $ uncia, la 38 $ i respectiv, 42,2 $ uncia. Pe piaa liber ns, preul aurului a cunoscut salturi spectaculoase (la 13 martie
7

1973 era de 102,25 $ uncia). Acest fenomen reflecta i, la rndul su, exacerba procesul inflaionist la nivel mondial. n aceast situaie, statelor lumii le-a fost din ce n ce mai greu s pstreze cursurile valutare stabile - n limitele de 2,25% - astfel c n intervalul februarie-decembrie 1973, autoritile monetare din diferite ri au anunat pe rnd abandonarea cursurilor fixe i lsarea acestora s se formeze n funcie de cerere i ofert. Aceast hotrre a nsemnat renunarea la un alt principiu instituit la Bretton Woods, acela al stabilitii paritilor i cursurilor valutare i trecerea la cursurile fluctuante. Cronicizarea deficitului balanei de pli a SUA, n condiiile n care alte state (RFG, Japonia) nregistrau excedente, a agravat conflictele comerciale, valutare i financiare ntre rile dezvoltate. Aceste conflicte s-au acutizat odat cu izbucnirea crizei energetice (ocul petrolier din perioada 19731974), care pe lng alte efecte a condus la imposibilitatea, pentru marea majoritate a rilor dezvoltate, de a supraveghea echilibrul balanelor de pli, ceea ce nsemna nendeplinirea unei alte condiii necesare funcionrii echilibrate a sistemului conceput n 1944. Prbuirea principiilor sistemului de la Bretton Woods a determinat dezorganizarea ntregului sistem monetar internaional i adncirea crizei sale. Dat fiind impactul negativ asupra economiilor tuturor rilor lumii, a aprut necesitatea reorganizrii sale, a aezrii pe baze mai stabile. 1.3. Sistemul monetar internaional post Bretton Woods Odat cu msurile adoptate n scopul meninerii temporare a sistemului monetar internaional ntr-o stare de funcionare acceptabil, prin Acordul Smithsonian (decembrie 1971) a fost luat i hotrrea privind necesitatea reformei sistemului. Aceasta a marcat, practic, nceperea oficial a preocuprilor pentru pregtirea reformei sistemului monetar internaional. n acest scop, n anul 1972 a fost creat Comitetul pentru reforma sistemului monetar internaional i probleme conexe. n iunie 1974, acest comitet a prezentat o schi a proiectului de reform, n care au fost cuprinse att propunerile de principiu pentru pregtirea reformei sistemului, ct i o serie de anexe care priveau problemele i principiile asupra crora nu s-a putut cdea de acord. Avnd n vedere dificultile semnalate de aceast schi, n anul 1974 s-a renunat la ideea unei reforme n bloc, considerndu-se c reorganizarea sistemului nu se va putea realiza dect n etape. n acest context, Comitetul celor 20 a fost dizolvat, fiind create alte dou comitete: Comitetul interimar al FMI pentru reforma sistemului monetar internaional, care i propunea ca obiectiv modificarea Statutului FMI; Comitetul dezvoltrii, organism comun al FMI i BIRD, n scopul studierii i gsirii unor soluii n problema finanrii rilor n curs de dezvoltare. Rezultatele propunerilor formulate i discuiile premergtoare ale efilor principalelor state dezvoltate (nelegerea de la Ramboillet) au stat la baza Acordurilor de la Kingston (Jamaica, 1976), prin care s-a convenit n termeni concrei asupra modificrilor ce aveau s fie aduse Statutului FMI. Statutul modificat al FMI a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978. El reafirm unele principii ale vechiului statut, n sensul c FMI urmrete: s promoveze cooperarea monetar internaional, ca instituie permanent care ofer cadrul corespunztor pentru consultare i colaborare n problemele monetare internaionale; s faciliteze creterea echilibrat a comerului internaional; s promoveze stabilitatea valutar competitiv; s ofere rilor membre posibilitatea de a corecta dezechilibrele temporare ale balanelor de pli prin sprijinul financiar acordat. Alturi de aspectele de ordin mai mult sau mai puin general, statutul cuprinde i o serie de elemente noi. n ceea ce privete etalonul monetar s-a convenit asupra eliminrii treptate a aurului i dolarului american din aceast funcie i nlocuirii lor cu DST. Drept urmare, statele membre erau invitate s-i defineasc valoarea paritar a monedei lor n DST sau un alt numitor comun ales mpreun cu Fondul. n cazul n care o ar nu i definea astfel valoarea paritar a monedei proprii, ea putea opta pentru varianta aranjamentelor valutare. nlturarea aurului din funcia de etalon monetar al sistemului monetar internaional (demonetizarea aurului) s-a materializat n adoptarea unor msuri tehnice menite s conduc la restrngerea rolului lui: renunarea la preul oficial al aurului - rile membre erau libere s vnd i s cumpere aur la preul pieei, recunoscndu-se astfel preul de pia al aurului; desfiinarea plilor obligatorii n aur ale statelor membre ctre FMI i ale Fondului ctre rile membre i nlocuirea lor prin pli n DST; evitarea influenrii preului pe pia al aurului sau a stabilirii unui pre fix de ctre FMI;
8

diminuarea rezervelor de aur ale FMI, prin vnzarea la licitaie a 1/6 din acestea pe pia i restituirea a nc 1/6 rilor membre, la preul de 42,2 $ uncia. rile membre puteau ns n continuare s pstreze aur n rezervele lor oficiale. n paralel cu demonetizarea aurului au fost adoptate msuri privind ridicarea DST la rangul de principal activ de rezerv, cu scopul de a nlocui aurul, n acest sens convenindu-se: - dreptul FMI de a modifica tehnica de evaluare a DST potrivit nevoilor sale, de a desemna i ali deintori de DST dect rile membre, limitnd ns circulaia de DST tot la nivelul autoritilor monetare i de a revizui modalitatea de atribuire de DST rilor membre; - dreptul rilor membre de a-i defini valoarea paritar a monedei lor n DST i de a efectua tranzacii n DST direct ntre ele; - posibilitatea dezvoltrii operaiunilor cu DST, altele dect cele cuprinse n vechiul statut; - exprimarea n DST a valorii monedelor rilor membre deinute la FMI. n materie de cursuri valutare, statutul modificat ofer o mai mare libertate, statele membre ale FMI avnd posibilitatea de a alege un anumit tip de curs valutar - inclusiv cel flotant - obligativitatea meninerii cursurilor fixe fiind abandonat. n domeniul convertibilitii monedelor, avnd n vedere lipsa stabilitii paritilor i cursurilor valutare, convertibilitatea capt caracterul unei convertibiliti de pia. De asemenea, relativ i pe o perioad scurt, a fost mrit numrul valutelor pe care Fondul le putea utiliza n operaiunile sale. Astfel, alturi de monedele utilizate pn atunci (dolarul american, marca german, francul belgian, yenul japonez, florinul olandez), n principiu, orice alt moned putea fi folosit cu acordul rii emitente, dac balana de pli i rezervele internaionale ale rii respective erau suficient de puternice. n acelai timp a fost definit o nou grup de valute, denumite liber utilizabile. Dup anul 2000, numrul valutelor utilizate de FMI s-a redus considerabil. Divergenele dintre rile dezvoltate, dintre acestea i statele n curs de dezvoltare, nu au permis adoptarea de hotrri care s aeze pe baze noi relaiile monetar-financiare internaionale, ci doar luarea unor msuri cu caracter tranzitoriu, reflectate n amendamentele Statutului modificat al FMI. Dei noul statut a intrat n vigoare la 1 aprilie 1978, modificrile aduse nu au vizat mutaii profunde, structurale n domeniu, motiv pentru care relaiile monetar-financiare au continuat s se afle n criz, fapt care a perturbat profund ntreaga economie mondial. Continuarea strii de criz a fost de altfel i motivul pentru care la Reuniunea anual a FMI din septembrie 1983, problema reformei a nceput s se pun din nou. n acest scop, noile tratative s-au desfurat n cadrul mandatului dat de FMI Grupului celor 10 (G10 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada, Olanda, Belgia i Suedia i Elveia), de a face propuneri de mbuntire a sistemului monetar internaional. Negocierile G10 s-au orientat prioritar n trei direcii: asigurarea unei mai mari stabiliti a cursurilor valutare; sprijinirea FMI pentru a putea impune o disciplin mai sever n politica economic promovat de statele membre; gsirea modalitii de asigurare a unei suficiente lichiditi internaionale pentru redresarea economic a statelor lumii. Criza datoriilor externe din perioada 1982-1985 a determinat Grupul celor 7 (G7 - SUA, Germania, Frana, Japonia, Marea Britanie, Italia, Canada) s iniieze prima nelegere - Acordul de la Plaza (septembrie 1985) - destinat s asigure o mai mare stabilitate a monedelor utilizate n relaiile monetar-financiare internaionale. S-a impus astfel ideea de stabilizare macroeconomic la scar mondial a cursurilor valutare i de coordonare a politicilor bugetare, fiscale i monetare, ceea ce s-ar putea interpreta i printr-o revenire la practica conform cu spiritul de la Bretton Woods, pe o baz mai discret, n sensul abandonrii doctrinei monetariste a flotrii pure. Critica adus acestui acord se refer la faptul c urmrete doar controlul modificrilor brute ale cursului valutar, pe termen lung ns putnd avea loc evoluii de apreciere sau depreciere a monedelor. Astfel de acorduri periodice la nivelul G7 au devenit de atunci o practic: Acordul de la Louvre (februarie 1987) prin care s-a adoptat un set de msuri privind coordonarea supravegherii cursurilor valutare, el urmrind monitorizarea schimburilor internaionale n planul evoluiilor pieei valutare i controlul evoluiei dolarului american; Acordul de la Halifax (2002) prin s-a elaborat un plan de control al potenialelor crize financiare internaionale i de cooperare n identificarea finanrilor terorismului etc. Grupul celor 8 (G7 + Rusia) urmrete identificarea unui set de principii i norme de aciune n cadrul sistemului monetar-financiar internaional. Acestea ar putea aduce un plus de informaie care s ajute autoritile s defineasc i s aplice reforme i reglementri i s construiasc instituiile necesare dezvoltrii sistemelor lor financiare i integrrii pe pieele mondiale.3
3

Petria, N. - Moned, credit, bnci i burse, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2003, p. 41

Prin aplicarea acestor politici i coduri de conduit, sistemul monetar internaional actual ncearc s elimine o parte din disfuncionalitile cu care se confrunt. Se impune ns continuarea eforturilor de adaptare a arhitecturii sale la transformrile permanente care au loc n domeniul monetar i financiar, la explozia extraordinar a tehnologiilor financiare i monetare, care conduc la integrarea financiar ca pilon al integrrii globale. 1.4. Noua arhitectur monetar-financiar internaional Sistemele monetar-financiare anterioare nu au fost rezultatul unui singur text cu caracter de valabilitate i aplicabilitate pentru toate statele lumii. Iniial, relaiile monetar-financiare au evoluat spontan, pentru ca mai trziu sistemul monetar internaional s fie constituit dintr-o mbinare de texte, de acorduri internaionale, alturi de care au existat i funcionat o serie de metode i practici utilizate de persoanele fizice sau juridice pentru reglementarea operaiunilor lor valutare sau financiare. n acest conglomerat de acorduri i practici, un loc nsemnat a continuat s-l dein elementul psihologic, respectiv prerea oamenilor sau a autoritilor despre diferite monede, despre DST i aur i utilizarea lor n anumite condiii. Desfurarea relaiilor monetar-financiare internaionale, indiferent de cadrul pe care l mbrac instituionalizat sau nu - presupune existena anumitor elemente de baz: tipul de curs valutar practicat; accepiunea dat convertibilitii; aranjamentul valutar adoptat pentru definirea valorii unei monede; instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat i/sau rezerv monetar internaional etc. Datorit faptului c toate aceste elemente reprezint n primul rnd componente ale sistemelor monetar-financiare naionale ale statelor, msura n care acestea respect sau nu normele convenite constituie un factor fundamental n funcionarea sistemului monetar internaional. Aceasta este n fond una dintre cele mai dificile probleme pe care le are de rezolvat n funcionarea sa un sistem monetar internaional, problem care izvorte din contradicia ce exist ntre caracterul internaional al relaiilor economice i caracterul naional al monedelor care sunt utilizate n derularea acestor relaii. n mod firesc, n domeniul sistemului monetar naional fiecare ar dorete s aib o libertate total n realizarea politicii sale monetare i valutare n scopul promovrii propriilor interese. Dar, interdependenele ce exist ntre state determin, n acelai timp, ca msurile adoptate de o ar n special de acele ri a cror moned este utilizat prioritar n plile internaionale s se repercuteze asupra celorlalte ri. De aceea, regulile de comportament ale statelor ntr-un sistem monetar dat trebuie s fie recunoscute de toi participanii la relaiile internaionale ca avnd caracter echitabil, dar mai ales trebuie s fie respectate. Luarea n considerare a acestor aspecte impune existena unor principii care s guverneze realizarea unei noi ordini monetar-financiare internaionale: a). Universalitatea, ca principiu fundamental al funcionrii unui sistem monetar internaional, presupune: - participarea tuturor statelor lumii att la adoptarea deciziilor n acest domeniu, ct i la desfurarea relaiilor monetar-financiare i respectarea hotrrilor convenite; - valabilitatea ct mai larg i ndelungat a hotrrilor luate, astfel nct s constituie un cadru real pentru dezvoltarea pe baze stabile a relaiilor dintre statele lumii; - transformarea FMI din instituie de supraveghere i sprijinire a aplicrii principiilor sistemului monetar internaional, ntr-un organism cu adevrat mondial, astfel nct s aib capacitatea de a hotr n numele i n interesul tuturor statelor. b). Democratismul, ca un alt principiu esenial n contextul unei noi arhitecturi monetarfinanciare, implic: - participarea activ i egal a statelor la crearea i funcionarea sistemului; - eliminarea oricror tendine de dominaie a unor state de ctre altele cu ajutorul instrumentelor monetar-financiare; - restructurarea sistemului de luare a deciziilor n cadrul FMI, tiut fiind c, n etapa actual, puterea de vot este proporional cu cota subscris la Fond, ceea ce determin ca anumite ri s dein un rol precumpnitor sau chiar s blocheze luarea unor hotrri; - realizarea unei corelaii ntre necesitile reale ale rilor i sprijinul de care pot beneficia din partea organismelor internaionale. Cota de participare la FMI constituie criteriul de repartizare a fondurilor. rile care au depus cote mari pot beneficia de trageri mai mari iar rile srace i n curs de dezvoltare, care potrivit nivelului lor de dezvoltare au depus cote mai mici - ele fiind tocmai acelea care au nevoie de un ajutor mai mare - beneficiaz de fonduri mai mici.

10

c). Respectarea independenei i suveranitii rilor se impune ca un alt principiu de baz, care vizeaz: - hotrrile i deciziile privind restructurarea sistemului monetar internaional nu trebuie s contravin sau s tirbeasc suveranitatea statelor n domeniul monetar-financiar, ci s creeze un cadru propice afirmrii lor pe acest plan; - ntrirea monedelor naionale ale tuturor statelor constituie un obiectiv prioritar, din cel puin trei puncte de vedere: utilizarea precumpnitoare a unor monede naionale n relaiile internaionale nu trebuie s conduc la restrngerea sau imposibilitatea folosirii i a altor monede n tranzaciile internaionale; ntrirea monedelor naionale trebuie s fie rezultatul, n primul rnd, al eforturilor interne ale statelor, dar n acelai timp s presupun mecanisme financiare internaionale care s sprijine rile n acest proces; eventualele hotrri privind ntrirea i creterea rolului instrumentului monetar internaional DST nu trebuie s afecteze rolul i importana monedelor naionale. d). Un alt principiu care trebuie s guverneze sistemul monetar internaional l constituie necesitatea de a fi astfel conceput nct prin mecanismele sale s conduc la lichidarea decalajelor i a srciei n lume. Alturi de principiile prezentate, restructurarea sistemului monetar internaional comport anumite schimbri care vizeaz mecanismele specifice acestuia. Prima problem care se pune este aceea a etalonului monetar / aranjamentului valutar ca baz a sistemului monetar internaional. Analiza evoluiei sistemelor monetare scoate n eviden c acesta a evoluat de la forme materiale (aur, argint) la forme reprezentative (bancnote), pentru ca apoi s fie mpins spre aceast funcie un element imaterial (DST). Limitele n utilizarea DST i experiena n domeniu au impus o serie de rezerve n utilizarea sa. ncepnd din anul 1978, statele membre ale FMI i definesc valoarea monedelor lor pe baza aranjamentelor valutare, locul principal ocupndu-l evoluia pe pia a cursului valutar, n contextul flotrii generalizate. ntr-un sistem de rate de schimb flexibile, acestea sunt determinate de fora cererii i ofertei pe pia, n timp ce ntr-un sistem de rate fixe, autoritile monetare sunt cele care intervin pe piaa valutar pentru a preveni fluctuaiile. Aranjamentele valutare s-au modificat de-a lungul timpului, de obicei ca rspuns la deficienele aprute n procesul de ajustare. Soluionarea unei probleme poate genera apariia altor dificulti, care la rndul lor trebuie rezolvate. n prezent, dei la nivel internaional predomin ratele de schimb flexibile, nu exist garania c lucrurile vor rmne aa, n multe ri persistnd regimurile de schimb fixe. n vederea asigurrii unui sistem coerent, eficace i echitabil, o problem ce trebuie soluionat este cea a rezervelor valutare i a lichiditii internaionale. Criza de lichiditate i inegala repartiie ntre ri a acesteia au ca efect direct deteriorarea relaiilor internaionale. De aceea, structura rezervelor oficiale i a lichiditii internaionale a rilor, modul n care anumite mijloace (DST) se atribuie i se utilizeaz n relaiile internaionale constituie tot attea probleme ce trebuie rezolvate. Creterea datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare impune o nou viziune asupra fluxurilor financiare, n general i asupra creditelor i dobnzii, n special. Pe plan mai general, n domeniul balanelor de pli, ordinea monetar-financiar internaional trebuie s cuprind i principiul obligaiei simetrice a tuturor rilor cu deficit sau excedent al balanei de a lua msuri de echilibrare. n afar de influena negativ a dezechilibrelor balanelor de pli asupra celorlalte componente ale sistemului (cursuri valutare, rezerve valutare etc.), deseori acestea au fost utilizate ca mijloc de expansiune economic a unor ri asupra altora. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a fost inovator din cel puin patru motive: - prin el, cooperarea monetar internaional s-a realizat pentru prima dat pe o baz permanent i instituionalizat; - sistemul respecta principiul suveranitii naionale, n timp ce membrii se angajau la responsabilitate colectiv; - el oferea un mecanism de consultare interguvernamental; - chiar dac se respecta principiul suveranitii, drepturile de vot erau alocate n raport cu cotele de participare la capitalul FMI i nu pe baza principiului un stat-un vot. De-a lungul timpului, acest sistem s-a modificat considerabil: de la un sistem de rate de schimb fixe pentru majoritatea valutelor, la un sistem de flotare astzi; de la controlul circulaiei capitalului, la

11

pieele financiare globale; de la un grup restrns de ri care au fondat FMI, la un numr mare de state membre n prezent. Avnd n vedere complexitatea i nesigurana care caracterizeaz lumea monetar-financiar contemporan, sistemul de la Bretton Woods pare s evoce o lume mai ordonat, aprnd astfel ntrebarea dac nu cumva comunitatea internaional se ndreapt spre un nou Bretton Woods. Muli economiti vd sistemul monetar i financiar internaional actual ca o renviere a celui creat n anul 1944. Astzi, ca i atunci, sistemul monetar internaional are un centru i o periferie: centrul are privilegiul de a emite moneda utilizat ca rezerv internaional, n timp ce periferia trebuie s ajung din urm centrul i s-i sporeasc exporturile, pe baza meninerii unei rate de schimb subevaluate.4 n anii `60, centrul era reprezentat de SUA iar la periferie se situau Europa i Japonia. n prezent, n era globalizrii, a aprut o nou periferie, respectiv pieele emergente din Asia i America Latin, dar centrul este acelai, SUA. n acelai timp, la mijloc s-a delimitat un al treilea bloc - Europa. Prima parte a anilor `90 ne aduce aminte de euforia provocat de beneficiile liberalizrii financiare, de fluxurile private de capital i de pieele emergente. Acum, cnd riscurile i costurile au devenit mai evidente, este nevoie de un sprijin suplimentar. Turbulena i contagiunea crizelor de pe pieele emergente au impus ncepnd din anii `90 eforturi pentru mbuntirea sistemului monetarfinanciar internaional. Crizele financiare au demonstrat c integrarea economiilor emergente n sistemul monetar-financiar global aduce schimbri care nu au fost anticipate. Crizele din Asia i Argentina au provocat discuii aprinse la nivelul comunitii financiare internaionale pentru accentuarea flexibilitii ratelor de schimb. Multe ri continu ns s urmeze regimuri valutare cu rate de schimb fixe. n acest context, se nasc o serie de ntrebri: Care este pasul pentru asigurarea flexibilitii n economiile emergente? Cum poate sistemul ca ntreg s-i mbunteasc contribuia la ajustarea dezechilibrelor de balan de pli? innd cont de faptul c euro a devenit mai stabil i economia japonez s-a revigorat, este posibil s asistm la o diversificare a activelor de rezerv ale statelor lumii. China este perceput ca o ameninare deoarece se bucur de o cretere a exporturilor cu 35% n anul 2004 comparativ cu anul precedent i nregistreaz un ritm anual de cretere de 9%, n condiiile n care media mondial este de 3%. Ca rezultat al sporirii investiiilor strine directe cu 43% n anul 2004 i rentoarcerii capitalului, China are rezerve valutare de 400 miliarde USD, situndu-se pe locul doi n lume dup Japonia. Intrrile masive de capital pot crea un balon speculativ clasic n economia chinez, care poate avea efecte nefavorabile. Aceast ar ar trebui s se ndrepte spre o mai mare flexibilitate a ratei de schimb, nu pentru a construi o revalorizare a monedei naionale (n prezent, o apreciere cu 15% a renminbi poate distruge profiturile exportatorilor chinezi i poate determina o scdere a productivitii), ci pentru a realiza un control al cererii agregate prin politica monetar implementat (controlul capitalului nu poate oferi segmentarea pieei necesar pentru asigurarea obiectivelor interne i externe). SUA i pot finana deficitele - bugetar i de cont curent - i datorit interveniei monetare a bncilor centrale din Asia, n special din Japonia i China. Banca central a Chinei i a Hong Kongului au cumprat n perioada 2002-2004 obligaiuni de stat n valoare de peste 100 miliarde USD. Bncile centrale din Asia de Est dein n prezent circa 70% din rezervele valutare mondiale, fa de 30% n anul 1990 i 21% n 1970, n principal n obligaiuni de stat americane (80-90%).5 Aa cum Europa i Japonia au beneficiat de rate de schimb fixe n anii `50-`60, n prezent Asia este cea care le utilizeaz foarte mult. Succesul Chinei i al Indiei n exportul de bunuri i servicii este datorat, n parte, unor monede supraevaluate. O reform a sistemului monetar-financiar de proporiile celei care a avut loc n anul 1944 este o excepie de la regul, ca rspuns la circumstane neobinuite - prbuirea regimurilor valutare i comerciale n anii `30 i rzboaiele mondiale.6 n perioada ct a funcionat corespunztor, sistemul monetar i financiar internaional a completat expansiunea puternic a comerului, prin transformarea economiilor n investiii productive, oferind piee financiare funcionale i deschise i sisteme de pli eficiente. Pe de alt parte, el a contribuit la creterea economic global i a permis rilor lumii s adopte politici de cretere a standardelor de via ale populaiei.

4 5

Eichengreen, B. - Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper, No. 10497, 2004 Haugsth, E., Jandl, E., Siegert, P., Walle, J. - China An Assessment in the Light of the Asian Crises, Sophia Antipolis European School of Business, 2004 6 Eichengreen, B. - Monetary and Financial Reform in Two Eras of Globalization, NBER Conference on the History of Globalization, Santa Barbara, 2001

12

Experienele recente scot la iveal slbiciunile reale i poteniale ale sistemului monetar-financiar internaional i identific noi provocri pentru factorii de decizie. Dei integrarea pieelor financiare i cadrul instituional i legislativ n care opereaz impulsioneaz creterea economic, sistemul continu s fie vulnerabil la crize. Reforma monetar i financiar este indicat atunci cnd exist un consens asupra beneficiilor comerului liber i cnd problemele monetare i financiare sunt vzute ca o ameninare la stabilitatea sistemului global. Consensul larg nregistrat la sfritului secolului XX a fost cel referitor la beneficiile comerului liber. Teama c dezordinea monetar ar putea provoca o reacie protecionist violent aduce n discuie necesitatea reformei la nivel regional, acolo unde comerul conteaz cel mai mult. Atunci cnd, la nceputul anilor `90, criza Sistemului Monetar European amenina controlul devalorizrilor competitive i se risca pierderea sprijinului politic pentru piaa unic, Europa a accelerat marul spre uniunea monetar. Pe de alt parte, n momentul n care volatilitatea cursului valutar a influenat negativ comerul asiatic urmnd criza regiunii n perioada 1997-1998, factorii de decizie s-au artat pregtii s vin cu reforme ambiioase precum Iniiativa Chiang Mai i Fondul asiatic de obligaiuni. Dac fluxurile financiare sunt globale - i nu doar regionale - este nevoie de un rspuns global. Dac n secolul al XIX-lea, aderarea la etalonul aur a fost privit ca fiind necesar i suficient pentru ca o ar s devin activ pe pieele financiare internaionale, n prezent aderarea la un standard monetar particular este vzut ca insuficient. Schimbarea reflect extinderea fr precedent a integrrii financiare, att la nivel de tehnologie ct i de politic, care a ters graniele ntre pieele financiare naionale i internaionale i conduce la recunoaterea faptului c msurile de stabilizare a pieelor financiare sunt premise ale stabilitii monetare i financiare internaionale. Instituiile financiar-bancare internaionale create de-a lungul timpului dein un loc important n derularea i orientarea fluxurilor monetare i financiare internaionale, ele urmrind promovarea cooperrii financiare internaionale, facilitarea accesului rilor mai puin dezvoltate la resursele financiare i stimularea dezvoltrii economice i sociale a rilor membre. Odat cu extinderea i adncirea procesului de globalizare pe pieele financiare internaionale, rolul acestor instituii a crescut semnificativ.

Cuvinte cheie: uniune monetar; zon monetar; sistem monetar internaional; DST. ntrebri recapitulative: 1. Care au fost principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods? 2. Ce elemente noi aduce statutul modificat al FMI? 3. Care sunt instituiile financiare create ca rezultat al Conferinei de la Bretton Woods? 4. Comentai posibilitatea instituirii n condiiile actuale a unui nou sistem monetar internaional de tip Bretton Woods.

13

Capitolul 2 GLOBALIZAREA FINANCIAR - de la cauz la efect -

Obiective: - nelegerea implicaiilor macroeconomice ale globalizrii; - formularea de opinii privind direcia potrivit pentru sistemul monetar-financiar internaional actual; - cunoaterea cauzelor i efectelor globalizrii financiare; - determinarea i nelegerea cauzelor crizelor financiare internaionale i a modalitilor concrete de prevenire i/sau de gestionare a acestora. Rezumat: n sfera economic i financiar, globalizarea se caracterizeaz printr-o puternic expansiune a comerului cu bunuri i servicii i, mai recent, a fluxurilor de capital. Factorii care au favorizat globalizarea au fost progresul tehnologic, creterea capacitii de procesare a informaiilor i msurile de reducere a restriciilor comerciale i de liberalizare a micrilor de capital. Globalizarea financiar este tendina care a remodelat economia global prin prisma elementelor urmrite de cei care au creat sistemul monetar de la Bretton Woods. Coninutul capitolului: 2.1. Premise ale globalizrii financiare 2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare 2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare

2.1. Premise ale globalizrii financiare Mobilitatea impresionant a capitalului din ultimele decenii trebuie privit cu mai mult reticen, n comparaie cu gradul de integrare al economiei globale, ntruct o experien similar a cunoscut economia mondial i cu un secol nainte: creterea accentuat a mobilitii capitalului n perioada 18601914, urmat de o reducere drastic pn n anul 1945. La nceputul anilor `70, fluxurile de capital au atins noi dimensiuni ca urmare a crizei sistemului monetar internaional de la Bretton Woods, apariiei inovaiilor financiare i micrii generalizate de liberalizare i globalizare economic. Liberalizarea financiar se bazeaz pe regula celor 3D: dereglementare, dezintermediere, deschidere. Fenomenul de dereglementare a aprut la sfritul anilor `70 n SUA, avnd ca obiect creterea libertii de inovare ntr-un sistem cu o concuren pur, prin atenuarea sau suprimarea reglementrilor autoritare care tindeau s normeze strict funcionarea i accesul pe piaa de capital, rolul i libertatea de aciune ale intermediarilor financiari i s impun limite operaiunilor de mprumut dup natura, durata, regimul fiscal sau obiectul acestora. Decizia care a dat tonul dereglementrii n domeniul financiarbancar a fost abolirea reglementrii Q care din anul 1933 fixa un plafon al ratei dobnzii active pentru bncile americane. Dezintermedierea este dat de posibilitatea operatorilor internaionali de a aciona direct pe pieele financiare, fr a recurge la intermediari bancari i financiari pentru efectuarea operaiunilor de plasament i de mprumut. Deschiderea presupune eliminarea frontierelor dintre pieele financiare naionale, deschiderea lor spre exterior i suprimarea granielor ntre diferitele compartimente existente n interiorul acestora: piaa monetar, piaa de capital, piaa valutar etc. Globalizarea financiar este tendina care a remodelat economia global prin prisma elementelor urmrite de cei care au creat sistemul monetar de la Bretton Woods. nelegerea implicaiilor macroeconomice ale globalizrii este crucial n formularea unei preri privind direcia potrivit pentru sistemul monetar-financiar internaional actual. Globalizarea financiar a fost favorizat att de inovaiile din domeniul tehnologic, ct i de inovaiile financiare. Inovaiile tehnologice au contopit pieele financiare ale lumii ntr-un sistem mondial unic, n care un individ poate fi tot timpul la curent cu fluctuaiile de preuri nregistrate pe principalele piee i poate executa operaiuni n timp real pe oricare dintre ele.
14

Apariia de noi piee i produse financiare n perioada 1970-1980 a fost rezultatul nevoilor financiare ale economiei mondiale i dorinei de a gsi o soluie pentru eliminarea riscurilor legate de instabilitatea ratelor de schimb, a ratelor dobnzii i inflaiei. Inovaiile financiare cele mai importante sunt: produsele derivate (contracte futures, opiuni etc.), care au aprut la nceputul anilor `80, dezvoltndu-se mai nti n SUA, n special la Chicago; valorile mobiliare utilizate pe piaa internaional de capital (euroobligaiuni, euroaciuni i eurocertificate de depozit). Principala funcie a instituiilor financiare internaionale este n prezent aceea de a crea cel mai bun cadru pentru guvernarea globalizrii, astfel nct acest proces s devin unul benefic, n care toate economiile s ctige prin efecte de productivitate i cretere. O lume a pieelor de capital globale ofer recompense rapide pentru succesul rilor implicate i al sistemului monetar internaional. Globalizarea poate aduce noi oportuniti economiilor lumii. Fluxurile comerciale i de investiii substaniale determin reducerea preurilor activelor, creterea anselor, economii de scar i adoptarea rapid a noilor tehnologii. Exist ns i riscuri asociate globalizrii i liberalizrii, care necesit o gestionare corespunztoare. Globalizarea presupune nu numai noi oportuniti, dar i noi inegaliti, care trebuie anticipate att de rile dezvoltate ct i de cele n curs de dezvoltare. 2.2. Globalizarea i contagiunea crizelor financiare Globalizarea financiar a determinat creterea rapid a activelor i datoriilor n monede strine, ca procent din PIB sau ca variabil financiar naional. De asemenea, a permis diversificarea poziiilor de active strine nete, cu un numr semnificativ de ri emergente n calitate de creditor sau debitor net. O pia de capital internaional concurenial ar fi trebuit s stimuleze creterea eficienei sistemului monetar-financiar, permind o reducere a costului de finanare i o mai bun alocare a capitalului ntre ri i sectoare de activitate, de unde s rezulte o cretere mai rapid a economiei mondiale. Dei practic a avut loc o reducere a costurilor de finanare, de aceasta au beneficiat corporaiile multinaionale i instituiile financiare i mai puin ntreprinderile mici i mijlocii. n aceea ce privete alocarea capitalurilor ntre regiunile lumii, nu trebuie uitat faptul c dup criza datoriilor din anii `80, cea mai mare parte a finanrilor internaionale se concentreaz n rile dezvoltate. Procesul de globalizare financiar s-a produs pe fondul fluctuaiilor ratelor dobnzii, cursurilor valutare i preurilor titlurilor financiare, fapt care scoate n eviden relaia ntre globalizare i instabilitate financiar. Pe de o parte, cea mai mare parte a inovaiilor financiare au ca obiect protejarea agenilor economici mpotriva fluctuaiilor preurilor activelor financiare, iar pe de alt parte, noile instrumente financiare sunt ele nsele factori de instabilitate. Dereglementarea i internaionalizarea pieelor financiare au avut drept consecin plasarea sub o strict supraveghere a politicilor economice ale statelor lumii. Pieele sunt cele care decid acum dac politicile economice naionale sunt eficiente - orice decizie de politic economic necorespunztoare este sancionat rapid. n cteva momente, investitorii din lumea ntreag, alertai n timp real de terminalele Reuters, i exprim nencrederea i dezaprobarea. De asemenea, autoritile monetare nu pot face prea mult pentru a-i apra monedele proprii n faa speculaiei: rezervele valutare ale rilor dezvoltate reprezint de dou ori mai puin dect valoarea zilnic a tranzaciilor pe piaa valutar. Criza valutar care a fcut s explodeze Sistemul Monetar European n perioada 1992-1993 ilustreaz perfect acest lucru. Reforma sistemului monetar-financiar internaional trebuie s in seama de aceste restricii, care de altfel au stat i la baza izbucnirii crizelor financiare din ultimul deceniu. Mobilitatea crescut a capitalului a condus la creterea vulnerabilitii n faa speculaiilor. rile n curs de dezvoltare au rspuns la aceste tendine prin renunarea la autonomia politicilor monetare (adoptnd regimuri valutare de tip consiliu monetar - Argentina, Bulgaria, Estonia, Lituania etc.) sau la fixitatea ratelor de schimb (optnd pentru flotarea liber sau controlat), multe dintre ele neputnd ns suporta costurile mari ale fluctuaiilor cursurilor valutare. Crizele financiare din anii `90 au demonstrat riscurile asociate volatilitii pieelor financiare globale. Liberalizarea deplin, timpurie i ntr-un ritm prea rapid, fr ndeplinirea n prealabil a unor condiii minime, se poate dovedi periculoas.7

Oesterreichische Nationalbank - 60 Years of Bretton Woods The Governance of the International Financial System Looking Ahead, Proceedings of OeNB Workshops, No. 3, 2004

15

Criza mexican a nceput n martie 1994, cnd intrrile de capital s-au oprit brusc dup asasinarea candidatului la preedinie din partea Partidului Revoluionarilor, Luis Donaldo Colosio. Bazndu-se pe o revenire rapid, autoritile mexicane au refuzat s ia msuri corective, de exemplu s impun restricii de politic monetar sau s treac la o devalorizare a peso. n aceste condiii, intrrile de capital au rmas n continuare prea mici pentru a acoperi deficitul mare de cont curent iar rezervele valutare au nceput s scad. Pentru a limita reducerea rezervelor, guvernul mexican a emis bonuri de tezaur (tesobonos instrumente de debit pe termen scurt rscumprabile n peso dar denominate n dolari).8 n septembrie 1994, un al doilea asasinat, al secretarului general al Partidului Revoluionarilor, a fost urmat de scderea dramatic a pieei de capital i de pierderi mari de rezerve. Noul guvern mexican ales a urmrit devalorizarea puternic a peso. La 20 decembrie 1994 a lrgit banda de fluctuaie a cursului valutar, peso a sczut prompt spre limita negativ a benzii, dar rezervele valutare erau prea mici pentru a-l proteja. Banca Mexicului a trebuit s lase peso s floteze liber, acesta depreciindu-se rapid, pierznd jumtate din valoarea n dolari n mai puin de dou sptmni. n acel moment, criza monetar a Mexicului a devenit una a datoriilor. Deprecierea peso a implicat o cretere a valorii n dolari a bonurilor de tezaur nerscumprate i astfel o majorare a cheltuielilor bugetare pentru rscumprarea lor. Investitorii erau dispui s le transforme n alte creane, povara bugetar creterea valorii n peso a plilor de dobnzi pentru bonurile de tezaur putnd fi gestionat. Mexicul nu a putut ns s rscumpere rapid ntreaga cantitate de bonuri de tezaur n circulaie la acea dat i nu a putut converti n dolari sumele n peso pltite ctre deintorii de titluri ajunse la scaden. La acea dat, investitorii nu mai erau dispui s transforme n alte creane deinerile lor. La nceputul anului 1995, Trezoreria SUA a cerut aprobarea Congresului american pentru a acorda asisten financiar Mexicului, dar efortul su a euat. n faa riscului crescut al crizei mexicane, Trezoreria SUA i FMI au constituit un pachet de finanare oficial n valoare de 50 miliarde USD, din care 20 miliarde USD de la Fondul de stabilizare valutar (US Exchange Stabilization Fund) i 18 miliarde USD de la FMI. Aceast sum a ajutat Mexicul pentru rscumprarea ntregului stoc de bonuri de tezaur emise. Contribuia Fondului a fost cea mai mare din istorie, depind dublul limitei normale de finanare ca ar membr. Mexicul a adoptat un set de msuri pentru diminuarea deficitului de cont curent n 1995 i pentru reducerea ratei inflaiei la o singur cifr n anul 1997. Dei s-a evitat un eec dezastruos, ajutorul acordat Mexicului a fost aspru criticat. A fost vzut de unii ca o cretere a hazardului moral9, deoarece debitorii i creditorii pot ajunge la concluzia c ei nu vor fi penalizai atunci cnd fac greeli. Alii au considerat acest ajutor ca fiind necinstit, deoarece proteja mpotriva pierderilor o anumit clas de investitori (cei care au cumprat bonuri de tezaur), dar nu i pe cei care au cumprat aciuni sau alte titluri denominate n peso. Au fost voci care l-au privit ca un precedent ngrijortor, chiar i printre cei care l-au aprobat, deoarece FMI nu are suficiente resurse pentru a oferi asisten financiar pe scar larg altor ri aflate n criz. La Reuniunea de la Halifax din iunie 1995, guvernele G7 au ncercat s analizeze aceste obiecii. Ele au cerut msuri pentru reducerea riscului unor viitoare crize i pentru susinerea FMI sporirea resurselor i mbuntirea procedurilor sale care s contribuie decisiv la prevenirea apariiei altor crize. S-au fcut o serie de recomandri, care priveau: - n scopul prevenirii crizelor, dezvoltarea unui sistem de avertizare timpurie (EWS - Early Warning System), care s se bazeze pe creterea supravegherii FMI i punerea la dispoziia participanilor pe pia a mai multor date i informaii economico-financiare; - n scopul rezolvrii crizelor, disponibilitatea imediat a finanrii oficiale, n sum suficient de mare pentru o gestionare efectiv a ocurilor. Pentru aceasta, era necesar ca FMI s instituie un mecanism de finanare de urgen, pentru a asigura accesul rapid la finanare atunci cnd apar crizele i a putea s-i sporeasc disponibilitile n diferite situaii. Acordurile generale de mprumut (GAB - General Arrangements to Borrow) au fost ncheiate n anul 1962 ntre FMI i guvernele sau bncile centrale ale G10. n baza acestor acorduri, mprumuturile se contractau n monedele rilor creditoare care erau cele mai utilizate n tranzaciile celorlalte ri membre i erau utilizate pentru rezolvarea dezechilibrelor de balan de pli care nu proveneau din balana comercial, ci din balana micrilor de capital. Se impunea dublarea sumelor care se puteau mprumuta, prin lrgirea comitetelor de mprumut i creterea numrului de participani;

Aglietta, M. - Macroeconomie financiar, Ed. Coresi, Bucureti, 2001, p. 52 Hazardul moral (engl. moral hazard) este o problem creat de asimetria de informaii dup realizarea unei tranzacii (engl. asymetric information) - deinerea de informii incomplete sau inexacte despre un proces sau fenomen economic - i const n angajarea n operaiuni imorale, indezirabile, din punctul de vedere al partenerului de tranzacie.
9

16

protejarea sistemului monetar-financiar internaional prin adncirea cooperrii internaionale n materie de supraveghere a instituiilor i pieelor financiare. rile lumii trebuiau ncurajate s-i nlture restriciile de pe pieele de capital iar instituiile financiare internaionale trebuiau s le ajute s-i creeze structuri proprii de supraveghere. - revizuirea aspectelor legale i de alt natur ridicate de criza datoriilor. Unele dintre aceste recomandri au fost implementate rapid. Astfel, FMI a adoptat un mecanism de finanare de urgen, a continuat consultrile ntre organismele de conducere i guvernele rilor care aveau nevoi urgente de asisten i a nceput s instituie standarde statistice pentru a asigura publicarea rapid a datelor economice i financiare. La sfritul anului 1996, Acordurile generale de mprumut au ajuns la o schem care sporea capacitatea de creditare a FMI la 34 miliarde DST. Pentru lrgirea acestor acorduri, 25 de ri membre ale FMI au convenit s introduc Noile acorduri de mprumut (NAB - New Arrangements to Borrow). Atunci cnd cererile de finanare de la Fond cresc, Consiliul guvernatorilor poate solicita activarea acestor acorduri, pentru a ajuta sistemul monetar-financiar internaional cnd acesta se confrunt cu situaii excepionale care i amenin stabilitatea. Noile acorduri de mprumut au fost utilizate pentru prima dat n anul 1999, pentru a completa finanarea acordat Braziliei. Recomandarea privind supravegherea sistemului monetar-financiar internaional nu a condus rapid la rezultate vizibile, dar nu a fost neglijat. n acest sens, la Reuniunea de la Lyon din anul 1996, G7 a cerut insistent adncirea cooperrii ntre autoritile responsabile cu supravegherea instituiilor financiare internaionale, precum i clarificarea rolului i responsabilitilor acestora. De asemenea, s-a ncurajat adoptarea unor standarde prudeniale n economiile emergente i s-a solicitat cooperarea cu autoritile naionale de supraveghere. La acel moment, Morris Goldstein a propus dezvoltarea standardelor bancare internaionale, acest obiectiv fiind n atenia Comitetului de la Basel, care a publicat la sfritul anului 1997 versiunea final a Principiilor supravegherii bancare. Raportul Rey al G10 din anul 1996 nu a impus asistena financiar la scar larg a debitorului strategie adoptat n cazul crizei mexicane preciznd c acest tip de sprijin este garantat doar n circumstane excepionale. Utilizarea fondurilor oficiale pentru restituirea datoriilor contravine principiului distribuiei echitabile a sarcinii i nevoii de conservare a resurselor financiare oficiale. De asemenea, utilizarea frecvent a finanrii la scar larg poate duce la creterea hazardului moral de partea debitorului i a creditorului - protejeaz debitorii de costurile unui management defectuos al datoriei i creditorii de costurile unei asumri necorespunztoare a riscurilor. Criza asiatic. Dac criza asiatic din perioada 1997-1998 a fost sau a devenit o criz a datoriilor de tip mexican, constatrile Raportului Rey au avut influene asupra politicilor adoptate. Exist dou diferene majore ntre aceste crize. n primul rnd, criza asiatic nu a pornit ca cea din Mexic, ca urmare a ocului produs de asasinarea candidatului la preedinie. n schimb, Thailanda ar n care a nceput criza se confrunta, cu mai mult de un an nainte, cu o deteriorare gradual a condiiilor economice i financiare. Liberalizarea financiar a fost n acelai timp factorul i vectorul de difuzare a crizei. Fluxurile masive de capital care sau ndreptat spre sud-estul Asiei au format un balon speculativ, fr a se preocupa de slbiciunea economiilor locale. Acest balon a explodat brusc i pieele financiare interconectate au amplificat ocul. Deficitul de cont curent al Thailandei era de 8%. Balonul imobiliar i bursier acumulat n anii de cretere devenea amenintor. Capitalurile au nceput atunci s prseasc ara iar speculatorii internaionali s mizeze pe cderea monedei naionale. Pe data de 2 iulie 1997, bahtul moned legat de dolar s-a prbuit, ntr-o lun pierznd 25% din valoarea sa fa de dolar. Celelalte monede asiatice au nceput s se deprecieze i ele. Colapsul monedei tailandeze a produs ocuri neateptate n alte ri asiatice: Filipine, Malaezia i Indonezia au fost primele afectate iar cnd Taiwanul i-a devalorizat moneda proprie pentru a pune capt crizei, criza asiatic s-a rspndit spre Hong Kong i Coreea. n ceea ce privete Japonia, primul furnizor de fonduri pentru rile emergente din sud-estul Asiei, ea a fost de asemenea atins de criz. n al doilea rnd, guvernele asiatice nu nregistrau datorii mari n moned strin, aa c nu exista riscul unor crize de datorie extern. Ca i n Mexic, capitalurile, adesea plasate pe termen scurt n scop speculativ, au plecat la fel de repede cum au venit; bncile strine au cerut rambursarea creditelor pe termen scurt, pe care nainte le rennoiau foarte uor. ntreprinderile i bncile asiatice au nceput s cumpere dolari i yeni pentru a-i onora obligaiile scadente. Pentru a le ajuta, bncile centrale i-au sacrificat rezervele valutare. Rezultatul pierderii de rezerv a fost foarte rapid, pe de o parte din cauza ieirilor masive de capital i pe de alt parte, ca urmare a speculaiilor. Problemele bncilor i altor debitori privai au fost exacerbate de deprecierea continu a monedelor naionale. 17

Spre deosebire de moneda mexican, prbuirea bahtului thailandez a fost vzut la nceput ca o proast funcionare a sistemului i nu ca un prevestitor al unor probleme mai grave. Rspunsul oficial a fost similar n ambele cazuri - finanare oficial masiv n Asia, de ctre FMI, mpreun cu Banca Mondial, Banca Asiatic de Dezvoltare i ali creditori. Pachetul financiar pentru Thailanda a fost n valoare de 17 miliarde USD, pentru Indonezia de 36,1 miliarde USD iar pentru Coreea de 58,4 miliarde USD. Aceast intervenie a reprezentat o ncercare trzie i limitat de a transforma datoria n moned strin a bncilor tailandeze. Bncile japoneze au fost de acord s nu reduc creanele rmase asupra corespondentelor tailandeze. Efortul a fost mai mare pentru restructurarea i transformarea datoriilor pe termen scurt ale bncilor coreene. Chiar i dup prima tran din finanarea oficial, bncile strine au continuat s stopeze creditarea, iar rezervele Coreei au sczut cu 1 miliard USD pe zi. De fapt, prima tran s-a epuizat n dou sptmni. Pentru a evita eecul, bncile centrale i guvernele din statele dezvoltate au cerut insistent convertirea restului creanelor asupra bncilor coreene, bncile creditoare acceptnd aceast situaie. n plus, ele au czut de acord s converteasc 24 miliarde USD din creanele pe termen scurt n obligaiuni cu scaden de 1-3 ani, majoritatea garantate de Guvernul coreean. i de data aceasta, comunitatea internaional a jucat rolul de pompier pentru a preveni un dezastru mondial - 100 miliarde USD au fost alocai pentru Asia, de dou ori mai mult dect pentru Mexic n perioada 1994-1995. Dezastrul a fost att de mare nct nici intervenia FMI n Thailanda, Coreea i Indonezia nu a fost suficient pentru a stopa criza. Problema scoas la lumin de aceast criz - micrile speculative de capital pe termen scurt - a impus reglementarea prudenial a mprumuturilor externe, n special a mprumuturilor pe termen scurt ale bncilor comerciale. Criza asiatic a adus o serie de inovaii la nivelul FMI. Fiind nevoit s declare c Mexicul i Thailanda se confruntau cu probleme excepionale pentru a le permite s obin finanare n sume neobinuit de mari, Fondul a trebuit s reglementeze tragerile de mare valoare. n decembrie 1997 a creat Facilitatea rezervei suplimentare (SRF - Supplemental Reserve Facility) pentru a oferi asisten financiar pe scar larg rilor membre care se confruntau cu o pierdere rapid i important a ncrederii pieei, reflectat n presiuni asupra contului de capital i rezervelor. Alocrile prin acest mecanism trebuie rambursate mult mai repede comparativ cu cele normale, iar rata de dobnd este mai mare. Instituionalizarea finanrii pe scar larg a fost rezultatul implicrii Fondului n Asia, constituind ns i cel mai controversat aspect al acestei implicri. n anul 1998, Secretarul Trezoreriei SUA, Robert Rubin insista n legtur cu necesitatea modificrii arhitecturii sistemului monetar-financiar internaional. Aceast nevoie a fost identificat cu trei ani n urm, dup criza financiar din Mexic din perioada 1994-1995, cnd guvernele din majoritatea statelor dezvoltate au propus o serie de reforme menite s previn viitoarele crize i s le rezolve mult mai eficient pe cele care apar. Criza din Rusia. n iulie 1998, FMI a aprobat pentru Rusia o finanare n valoare de 11,2 miliarde USD iar 4,8 miliarde USD au fost disponibilizai imediat. Guvernul rus a promis s reduc deficitul bugetar de la 5,6% la 2,8% din PIB n anul 1999 prin msuri de cretere a colectrii veniturilor bugetare. De asemenea, s-a obligat s restructureze sistemul bancar i s creasc scadena datoriei publice, oferind deintorilor de certificate de trezorerie (GKO titluri de stat pe termen scurt emise n ruble, de ctre statul federal) posibilitatea de a le converti n obligaiuni denominate n valut. Avnd n vedere performanele anterioare ale Rusiei, acestea erau semne de ntrebare pentru credibilitatea unor astfel de angajamente, dar programul a fost aprobat n ciuda rezervelor guvernelor vestice. Cei din afar explicau c Rusia este prea nuclear pentru a eua. Cei din interior au fcut mai mult un pariu: cu bani nu se poate cumpra mai mult reform real dar se poate cumpra supravieuirea reformatorilor nii. Din nefericire, nu au putut cumpra timpul. Convertirea voluntar a datoriei a redus nesemnificativ datoria public pe termen scurt iar investitorii strini au nceput s se ntrebe dac acea datorie se putea converti. Ei au luat n calcul decizia FMI din iulie 1998 ca dovad c Rusia va fi ajutat i au continuat s cumpere certificate de trezorerie. Muli au reuit s-i acopere riscul valutar prin vnzarea rublelor ctre bncile ruseti, dar au nceput s realizeze c se confrunt cu un alt risc Rusia putea eua i acest lucru s-a ntmplat n luna august 1998. Atunci cnd Rusia nu i-a mai respectat promisiunea fcut n iulie, FMI a refuzat s elibereze a doua tran, de 11,2 miliarde USD. Rusia a anunat n schimb restructurri unilaterale ale datoriei n ruble, impunnd un moratoriu de 90 de zile privind plile datoriei private, incluznd contractele la termen n valut. De asemenea, a devalorizat rubla, care putea s fluctueze mai puin dect cu dou sptmni nainte, dup aceea fiind nevoit s restructureze datoria n moned strin.
18

n anul 1999, dup criza din Rusia i confuzia creat de aceasta, FMI a creat Facilitatea liniilor de credit preventive (CCL - Contingent Credit Lines) pentru a ajuta rile membre a cror economie este fundamental sntoas i bine gestionat, dar care se confrunt totui cu dezechilibre excepionale ale balanei de pli, generate de micri brute i necontrolate ale pieelor de capital prin propagarea efectelor unei crize financiare internaionale. Criza din Brazilia din perioada 1998-1999 a reafirmat angajamentul FMI de salvare a fiecrui debitor. ntrebarea care se punea atunci era dac Brazilia, obinnd o finanare oficial de valoare mare, a intrat n criz la un moment mai puin turbulent. Chiar i cei care au criticat pachetele de finanare pe scar larg au recunoscut c suma de 41 miliarde USD mobilizat pentru Brazilia a contribuit la amnarea devalorizrii monedei proprii (real brazilian) pentru un moment mai favorabil. Problemele au nceput cu mult nainte de criza din Rusia. ntr-o perioad de patru ani dup introducerea Planului Real, rata inflaiei a sczut de la 2700% la 3% i PIB real a crescut cu 4% pe an. Brazilia semna ns puin cu Rusia avea o datorie public nsemnat, n cea mai mare parte pe termen scurt, ea situndu-se la 6,3% din PIB n 1997 i se atepta s ajung la 8% n 1998. Cea mai mare parte era fa de rezideni, dar acetia i strinii erau ngrijorai de rata la care a ajuns datoria. Brazilia a reuit s opreasc ieirile de capital prin creterea ratei dobnzii i un pachet fiscal ambiios care nu a fost n totalitate implementat, devenind astfel vulnerabil la confuzia creat de criza din Rusia. Dac n luna august 1998, ieirile de capital erau de 12 miliarde USD, ele au ajuns n septembrie la 19 miliarde USD. Rata dobnzii de referin a fost majorat la 43%, au fost anunate noi msuri fiscale, s-a cerut ajutorul FMI care a mobilizat 41 miliarde USD. Brazilia s-a obligat nc o dat s-i rezolve problemele fiscale, crescnd scadena datoriei publice. Dar din nou a intrat n ncurctur. n decembrie 1998, opoziia congresului a blocat planul guvernului de reformare a sistemului de securitate social. n ianuarie 1999 s-a trecut la restructurarea serviciului datoriei. Ieirile de capital au renceput, ratele de dobnd au crescut i Brazilia a trecut la un regim valutar de flotare, iniial n limitele unei benzi i apoi liber. A fcut acest lucru nainte de a-i epuiza rezervele valutare sau de a utiliza foarte mult din cei 41 miliarde USD alocai, fr s reaprind inflaia, una din problemele cronice ale rii. Criza din Argentina. Cauzele principale ale acestei crize au fost: slbiciunile sistemului fiscal, creterea nesusinut a datoriei publice, instabilitatea politic i ocurile externe. Dup trecerea la convertibilitate, economia Argentinei s-a dezvoltat foarte bine, cu o excepie determinat de criza Tequila. n anii `90, Argentina devenise atracia comunitii internaionale, n special a FMI, fiind considerat un model pe care alte economii emergente s l urmeze. Fondul a monitorizat i a ajutat Argentina pe toat perioada ultimului deceniu al secolului XX, sprijinind politicile macroeconomice i reformele structurale implementate. La nceput, FMI a fost sceptic cu privire la convertibilitate, dar abilitatea Argentinei n timpul crizei Tequila a convins Fondul. n ciuda creterii rapide a stabilitii macroeconomice, o mic parte a populaiei a beneficiat de pe urma succesului economic nregistrat n anii `90, omajul crescnd i srcia rmnnd ridicat. n vara anului 1998, Argentina a intrat pe o spiral recesionist care s-a agravat continuu. Disciplina monetar nu a garantat disciplina fiscal, cel puin ct exista accesul pe pieele de capital. Piaa muncii nu a fost suficient de flexibil pentru a facilita deflaia fr a se intra ntr-o perioad de recesiune. Argentina s-a confruntat cu o serie de ocuri externe, n special criza din Rusia, care au cauzat o schimbare puternic a percepiei riscului de ctre investitori n economiile emergente. Primvara anului 1998 a reprezentat punctul de cotitur pentru Argentina, dei nu a necesitat asisten multilateral de mare valoare pn la nceputul anului 2000 (7 miliarde USD de la FMI). Cu toate acestea, situaia economic a rii s-a deteriorat mai mult, n decembrie 2000 fiind aprobat un pachet de finanare oficial (7 miliarde USD de la FMI i 5 miliarde USD de la Banca Mondial). Dup o perioad scurt de aparent succes, programul a nceput s ias din tipar, avnd n vedere performana economic mai slab dect se atepta. O suplimentare de fonduri a fost aprobat n septembrie 2001, dar situaia economic a continuat s se deterioreze i inta nu a putut fi atins. FMI a ncurajat Argentina s-i lege moneda naional de dolarul american.10 n general, costurile i beneficiile dolarizrii depind de caracteristicile rii care adopt un astfel de regim valutar: dolarizare pentru consolidarea reformei (de exemplu, El Salvador n 2001) sau pentru prevenirea crizelor (de exemplu, Ecuador n 2000). Dolarizarea poate contribui la reducerea riscului deprecierii monedei naionale i la creterea ncrederii investitorilor, dar nu poate rezolva problemele de competitivitate i pe

10

Stiglitz, J. - Globalizarea sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 364

19

cele fiscale. n anul 2002, autoritile din Argentina aveau de ales ntre costurile economice i politice ale restriciilor sistemului monetar-financiar i instabilitatea potenial a cursului valutar i ratei inflaiei. Criza din Argentina a scos la iveal dou nvminte importante. n primul rnd, legarea fix a cursului monedei este necesar doar dac exist flexibilitate a preurilor i politici fiscale prudente. n al doilea rnd, nu este indicat izolarea sectorului financiar privat de riscul de ar, bncile naionale solvabile putndu-se contamina de la una strin insolvabil. n Argentina, temerile n legtur cu solvabilitatea naional au dus la falimentul unor bnci. Dac dup criza din Asia FMI a susinut c rile lumii ar trebui s adopte regimuri valutare cu rate de schimb fixe sau de tipul flotrii controlate, n urma dezastrului nregistrat n Argentina, o astfel de recomandare pare s nu mai fie valabil. Succesiunea crizelor din anii 90 Mexic, Thailanda, Indonezia, Malaezia, Hong Kong, Coreea, Rusia, Turcia, Brazilia i Argentina i-a determinat pe unii analiti s considere crizele financiare ca fiind un rezultat inevitabil al globalizrii. Cert este faptul c aceste crize nu s-ar fi dezvoltat pn la un nivel incontrolabil i nici nu s-ar fi propagat dac nu ar fi fost supuse expunerii la pieele de capital globale. Aceste crize au raiuni mai complexe, care in de interaciunile existente ntre politicile naionale i sistemul monetar-financiar internaional. O consecin a globalizrii financiare o reprezint efectul de contagiune, deoarece pieele financiare sunt puternic interconectate. Pe baza mijloacelor moderne de comunicare, informaia se difuzeaz n timp real de la un capt la altul al globului. Reaciile operatorilor pe o pia considerat directoare se repercuteaz imediat asupra celorlalte piee financiare. Fluctuaiile preului activelor i ale cursului valutar afecteaz direcia i mrimea fluxurilor nete de capital, genernd schimbri n evaluarea poziiilor investiionale existente. De exemplu, valoarea poziiei debitoare nete a SUA este foarte sensibil la micarea relativ nregistrat pe pieele de aciuni din SUA i pe cele din afara SUA i produce oscilaii ale cursului valutar al dolarului american.11 Globalizarea financiar presupune un risc de instabilitate global rezultat din disfuncionaliti ale sistemelor financiar-bancare naionale. Un exemplu n acest sens este criza financiar asiatic din perioada 1997-1998, al crei focar l-a constituit Thailanda, dar care s-a extins cu repeziciune asupra tuturor economiilor asiatice, iar apoi asupra ntregii economii mondiale, sub diverse manifestri: crize financiare puternice n Indonezia i Rusia soldate cu devalorizri puternice ale monedelor naionale i un moratoriu asupra plilor Rusiei; atacuri speculative nsemnate asupra Braziliei; cderi ale cotaiilor bursiere i ale cursurilor valutare n rile Europei Centrale i de Est, rile Americii Latine, Turcia i Africa de Sud. Se poate spune c aceast criz a stat la baza declanrii unei serii de crize financiare pe pieele latino-americane. Pieele emergente au fost mai grav afectate dect pieele mature. Extinderea oportunitilor de investiii n rile n curs de dezvoltare a fost nsoit de o cretere a riscului de ar, n principal prin intermediul unui potenial sporit de propagare internaional a crizelor. Acesta a rezultat din vulnerabilitatea sporit a rilor emergente i din persistena dezechilibrelor structurale. Cu toate c rile Europei Centrale i de Est - noi sau viitoare membre ale UE - se poziioneaz global pe scena economic internaional, ele nu au fost n totalitate la adpostul contaminrii, directe sau indirecte, a crizei ruse. ocul provenind din Rusia s-a soldat cu deprecierea monedelor, cderea puternic a indicilor bursieri i reducerea rezervelor valutare. Leciile desprinse din contagiunea crizelor financiare au impus estimarea vulnerabilitii externe a unei ri nainte de a se hazarda spre liberalizarea micrilor de capital. Stabilitatea macroeconomic, sntatea sistemului financiar, transparena politicilor guvernamentale i modul de guvernare s-au dovedit a fi elemente eseniale pentru participarea la piaa global. 2.3. Rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare Primele crize sistemice majore prbuirea sistemului monetar bazat pe etalonul aur-devize i pe fixitatea cursurilor valutare au fost surprinztoare. Spre deosebire de anii `30, relaiile monetare nu au degenerat ntr-un haos total, sub auspiciile FMI pstrndu-se totui un anumit nivel de cooperare. Mai trziu, sistemul monetar-financiar internaional a fost expus la un ir de crize, la nceputul anilor `80, dar FMI a fost condamnat pentru rolul su n crizele financiare de la jumtatea anilor `90.

11

Lane, P., Milesi-Ferretti, G. - Financial Globalization and Exchange Rates, IMF Working Paper, No. 5, 2003

20

Avnd n vedere diferenele de natur ale acestor crize, exist tentaia de a le clasifica pe generaii.12 Crizele anilor `80 au fost considerate modele de prim generaie. Creterea ndatorrii publice finanate prin aportul de capital bancar a devenit nesustenabil n urma accelerrii inflaiei i supraevalurii cursurilor valutare. Factorii determinani ai acestor crize erau de natur macroeconomic, sursele lor putnd fi regsite n sectorul public, respectiv incompatibilitatea ntre dezechilibrul finanelor publice i constrngerile externe. Crizele de a doua generaie (de exemplu, criza obligaiunilor din 1994) sunt crize de pia, dinamica lor fiind independent de dimensiunile macroeconomice observate. Criza asiatic se nscrie ntre modelele de a treia generaie, ea gsindu-i sorgintea n nsui sistemul financiar. Specificul dinamicii crizei este dat de interdependena riscurilor. Mecanismul pus la punct pentru administrarea crizelor de prim generaie a fost validat prin Consensul de la Washington - stabilit ntre FMI, Banca Mondial i Trezoreria SUA - cu privire la politicile bune pentru rile n curs de dezvoltare, consens care a marcat o abordare complet diferit a problemei dezvoltrii i stabilitii economice.13 Este o doctrin care glorific liberalizarea financiar, simultan cu acreditarea FMI pe post de tutore al politicilor economice i de furnizor de finanri n cadrul ajustrii structurale. FMI a dezvoltat o serie de faciliti de finanare, a prelungit scadena, a lrgit permanent limitele accesului la resursele sale. Astfel, i-a adjudecat rolul de intermediar financiar care s-a dovedit incompatibil cu crizele de a treia generaie. Gestionarea acestor crize nu presupune substituirea finanrii private oprite pentru perioade ndelungate, ci rectigarea ncrederii pieelor i mpiedicarea contaminrii. Trstura comun a acestor crize a fost aceea c au crescut n slbiciuni la nivelul politicilor economice naionale, accentuate de fluxurile internaionale de capital i adesea n combinaie cu regimul cursurilor fixe nesusinute. n multe din aceste cazuri, supravegherea FMI nu a fost una cu rol de prevenire (ex ante) i nici una transparent, accentund slbiciunile economiei naionale i ale sectorului financiar sau ntrebndu-se n legtur cu inconsistena politicilor economice ntr-un regim de cursuri fixe. Academicieni, factori de decizie i organizaii neguvernamentale au criticat deopotriv FMI pentru c a sprijinit liberalizarea rapid a contului de capital i politicile care serveau n principal interesele creditorilor, pentru c nu a acordat atenia cuvenit intereselor de stabilitate i cretere i pentru c nu a fost suficient de deschis la sfaturile din afar. Dei unele critici sunt justificate, nu se poate ns exagera - ce s-ar fi ntmplat dac nu ar fi existat FMI? Pe de alt parte, Fondul a reacionat i a modificat unele politici, de exemplu n ceea ce privete liberalizarea contului de capital. Dup crizele din Asia i Rusia s-a repus n discuie regndirea sistemului monetar-financiar internaional. n acest scop s-a format Forumul pentru Stabilitate Financiar, condus de oficialul cu poziia cea mai nalt la Banca Reglementelor Internaionale, dar fervoarea ce a caracterizat perioada imediat urmtoare lansrii crizelor s-a stins n ultimul timp. n ultimii 20 de ani, instituiile de la Bretton Woods s-au confruntat cu o serie de incidente financiare. Acestea au indus dezechilibre i vulnerabiliti sistemice care au fost evidente n crizele financiare din Mexic sau Asia de Est i perturbaii financiare, datorit efectului de contagiune, pe diferite piee i n diferite ri, ca de exemplu n timpul crizei din Rusia. n prezent, FMI se afl n faa unor noi provocri. S-au nmulit criticile la adresa sa, considerndu-se c este o instituie privat, subordonat intereselor rilor dezvoltate, mai ales ale SUA. Printre criticile aduse Fondului se numr: - dobndirea unei puteri mult prea mari, care risc s scape de sub control. Argumentul adus n acest sens este intervenia FMI n criza asiatic, ndatornd rile afectate n scopul de a salva bncile internaionale care au garantat creditele plasate n economia acestor ri; - lipsa de transparen, fiind acuzat de faptul c operaiunile pe care le deruleaz nu sunt cunoscute n amnunt, oferindu-se opiniei publice doar informaii sumare; - aplicarea unei reete unice n materie de tranziie nu a condus la o cretere economic n rile srace i n tranziie. Analitii economici consider c n cazul rilor n tranziie i srace, programele FMI trebuie s realizeze un compromis viabil ntre ajustare i dezvoltare; - n calitate de instituie central a Sistemului Monetar Internaional, FMI este incapabil s fac fa unei crize declanate n interiorul sistemului. Exist opinii care susin c o criz n SUA sau Japonia
12 13

Aglietta, M. - Macroeconomie financiar, Ed. Coresi, Bucureti, 2001, p. 186 Stiglitz, J. - Globalizarea sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 46

21

ar duce la prbuirea ntregului sistem financiar internaional. Crizele din Mexic, Asia de Sud-est i Argentina au artat o vulnerabilitate deosebit a sistemului. De aceea muli experi consider necesar realizarea unor mecanisme flexibile care s permit intervenia FMI n cazurile de urgen de tipul crizei asiatice; - globalizarea tot mai accentuat a economiei mondiale necesit racordarea aciunilor FMI la noile realiti economice mondiale, inclusiv la mbuntirea statutului i a obiectivelor funcionale. FMI are nc un rol important de jucat n privina reducerii riscurilor i eecurilor financiare, dar i n determinarea unor noi juctori s intre pe piat. Prezena sa este important i n momentul n care rile adopt politici de devalorizare competitiv pentru a-i echilibra balana comercial. Aceste devalorizri produc grave dezechilibre monetare, constituindu-se ntr-unul dintre cele mai vulnerabile canale de transmisie a crizelor la nivel regional i global, de fapt unul dintre motivele pentru care FMI a fost creat: s evite devalorizrile competitive n lan. Intervenia Fondului descurajeaz speculaiile, calmeaz piaa i permite monedelor n dificultate s revin la un curs normal. Este arbitrul de care o pia are nevoie. Rolul financiar al FMI trebuie i poate fi unul de catalizator, sub rezerva resurselor sale limitate. Exist temeri legate de utilizarea prelungit a resurselor Fondului, lucru care contravine mandatului su. rile care beneficiaz de programe de sprijin de la Fond de ani de zile sau de decenii nu demonstreaz succesul instituiei. Astfel, FMI trebuie s ncerce s previn situaiile de genul celor n care rile lumii s devin dependente de finanarea pe care el o ofer. Eficiena asistenei externe depinde foarte mult de credibilitatea acestui proces. Instituiile internaionale pot aduga greutate vocilor locale. n mandatul su de supraveghere, FMI ntmpin o serie de limitri critice. n ncercarea de a oferi o asisten corespunztoare, Fondul este constrns, de exemplu, de progresul economic al rii sau de bunvoina autoritilor de a urma sfaturile sale. Pe baza experienei mai multor ri a aprut un consens n legtur cu cadrul general de orientare al diferitelor politici, care servete scopului creterii economice durabile i poate ajuta la prevenirea crizelor. Aceste politici includ, printre ali factori, sprijinirea mediului micro i macroeconomic, dezvoltarea unei economii de pia competitive, deschiderea ctre comerul internaional i investiii, stabilitatea preurilor i a cursului valutar.14 Toate acestea se pot constitui n elemente ale strategiei de prevenire a crizelor angajat de FMI. n prezent, Fondul se concentreaz pe identificarea vulnerabilitilor - de exemplu, datoria extern excesiv sau dezechilibrul de balan de pli - i solicit statelor membre s aib n primul rnd capacitatea instituional i un sector financiar puternic, cu un anumit nivel de supraveghere. FMI ncearc s stabileasc o serie de indicatori ai vulnerabilitii externe pentru aplicarea unui sistem de avertizare timpurie i un mecanism de intervenie prin politicile fiscale, monetare i valutare. Aceste msuri vizeaz prevenirea pierderii lichiditii externe i a solvabilitii rilor membre, cu impact negativ asupra credibilitii lor. Ele impun ns creterea transparenei politicilor macroeconomice ale rilor membre i ale FMI. O iniiativ important n sfera prevenirii crizelor o reprezint Programele de evaluare a sectorului financiar (FSAP - Financial Sector Assessment Programs) care sunt dezvoltate mpreun cu Banca Mondial. Ele sunt destinate s stabileasc profilul slbiciunilor i forelor sectorului financiar dintr-o ar i se adreseaz att rilor dezvoltate ct i celor n curs de dezvoltare. Pe lng gsirea unor mecanisme efective de prevenire i management al crizelor, comunitatea internaional trebuie s fac fa i altor provocri, cum ar fi eradicarea srciei. Se impune astfel orientarea rilor n dezvoltare spre maximizarea beneficiilor globalizrii prin minimizarea costurilor. Aceasta necesit sprijinirea acestor ri n atragerea unor fluxuri de capital private, perfecionarea msurilor de prevenire i gestionare a crizelor, reforme structurale pentru facilitarea dezvoltrii, asigurarea unor finanri externe pentru susinerea creterii economice i reducerea srciei. Prin lansarea Iniiativei rilor srace puternic ndatorate i a Iniiativei de reducere a srciei mpreun cu Banca Mondial - i a Facilitii de reducere a srciei i cretere, FMI i-a redefinit rolul n rile n curs de dezvoltare, fcnd din reducerea srciei i asigurarea creterii economice obiectivele cheie i motivaiile principale pentru programele pe care le susine. Rolul FMI n rile n curs de dezvoltare trebuie s fie unul de catalizator i nu neaprat unul substanial. FMI trebuie s aloce fonduri limitate pentru asistena financiar n aceste ri, n vederea asigurrii stabilitii macroeconomice i financiare.
14

Oesterreichische Nationalbank - 60 Years of Bretton Woods The Governance of the International Financial System Looking Ahead, Proceedings of OeNB Workshops, No. 3, 2004

22

Cu excepia crizei Sistemului Monetar European din perioada 1992-1993, crizele financiare ale anilor `90 au afectat n principal economiile emergente i, pentru cele mai multe dintre ele, au avut consecine importante n termeni de pierderi de producie, bunstare, condiii sociale i locuri de munc. n plus, schimbarea mediului financiar internaional a favorizat o serie de abuzuri concretizate n operaiuni de splare a banilor, finanare a activitilor ilegale i evaziune fiscal. Cuvinte cheie: globalizare financiar; inovaie financiar; criz financiar. ntrebri recapitulative: 1. Care este rolul FMI n prevenirea i gestionarea crizelor financiare? 2. n ce const liberalizarea financiar? 3. Care sunt principalele efecte ale globalizrii financiare? 4. n ce fel s-a implicat FMI n gestionarea crizei financiare din Rusia? Dar a celei din Argentina? 5. La ce se refer efectul de contagiune a unei crize financiare? 6. Care este rolul FMI n gestionarea crizei financiare actuale?

23

Capitolul 3 SISTEMUL MONETAR EUROPEAN de la arpele monetar la uniunea monetar

Obiective: - nelegerea procesului de integrare monetar european, cunoaterea cadrului organizatoric i instituional specific; - cunoaterea i nelegerea principalelor etape n evoluia procesului de unificare monetar european; - nsuirea informaiilor privind criteriile de convergen stabilite n Tratatul de la Maastricht; - evaluarea convergenei economice n rile membre UE. Rezumat: Istoria economic prezint situaii care au demonstrat faptul c rile europene aspirau la mai mult cooperare n domeniul monetar, lipsa acesteia conducnd la prbuirea principiilor pe care erau construite sistemele monetare naionale i sistemul monetar european aa cum a funcionat n diferite etape, pn la crearea unei uniuni monetare n Europa. Coninutul capitolului: 3.1. Primii pai spre unificarea monetar n Europa 3.2. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European 3.3. Uniunea Monetar European 3.1. Primii pai spre unificarea monetar n Europa a. TRATATUL DE LA ROMA nu a prevzut sau anticipat crearea unei zone monetare europene, ci doar coordonarea politicilor economice ale statelor membre. Aspectele monetare - aa cum rezult din art. 105 i 107 - se refer la "necesitatea unei politici a ratelor de schimb i a stabilitii monetare". In ceea ce privete politica monetar, coordonarea s-a realizat n cadrul Comitetului Monetar, organism format din reprezentanii bncilor centrale i ai ministerelor de finane. Cu toate acestea, micrile de capitaluri au rmas, n multe ri, foarte strict reglementate i supuse controlului valutar, ceea ce a mpiedicat att efectuarea de plasamente n strintate, ct i deinerea de conturi n valut, chiar i la bncile autohtone.15 b. RAPORTUL WERNER. La sfritul anilor '60, Acordul de la Bretton Woods a prezentat semne tot mai dese de slbiciune. Marca german i francul francez s-au devalorizat ameninnd astfel stabilitatea celorlalte monede europene. Pe baza hotrrilor adoptate la Conferina la nivel nalt a CEE din decembrie 1969 de la Haga a fost elaborat un plan concret de realizare treptat, n decursul unei perioade de 10 ani (1971-1980), a uniunii economice i monetare - Planul Werner - dup numele prim-ministrului luxemburghez sub preedinia cruia a fost adoptat.16 Raportul Werner a fost dat publicitii n 1970, folosind pentru prima dat termenul de "Uniune Economic i Monetar" i afirmnd nu numai necesitatea unei cooperri monetare, dar i faptul c era posibil crearea unei monede unice europene. Planul Werner a schiat principiile care s stea la baza uniunii monetare, i anume: convertibilitatea monedelor; diminuarea fluctuaiilor ratelor de schimb pn la fixitatea irevocabil a paritilor; liberalizarea total a micrilor de capital i integrarea complet a pieelor bancare i financiare. Avnd la baz principiile sistemului monetar internaional de la Bretton Woods, momentul prbuirii acestuia coincide cu abandonarea Planului Werner. Cu toate acestea, multe dintre obiectivele sale apar, n mod singular, precursoare. c. CREAREA ARPELUI MONETAR EUROPEAN N CONTEXTUL PRBUIRII SISTEMULUI DE LA BRETTON WOODS. Sistemul monetar internaional de la Bretton Woods a acumulat n cursul timpului o serie de tensiuni i de dezechilibre, care, la nceputul anilor 70, au dus la o dezorganizare treptat i apoi la o adevrat criz a acestuia. n lunile care au urmat suspendrii convertibilitii n aur a dolarului, discuiile asupra viitorului
15

Portes, R. - A Monetary Union in Motion: the European Experience, London Business School and CEPR Discussion Paper No. 2954, September 2001, p. 12 16 Sut, N. (coord.) - Comer internaional i politici comerciale contemporane, Ed. ALL, Bucureti, 1995, p. 126

24

sistemului monetar internaional s-au ncheiat cu Acordurile de la Washington din decembrie 1971, care lrgeau marjele de fluctuaie n raport cu dolarul de la 1% la 2,25%.17 n aceste condiii, rile europene au trecut pentru prima dat la o aplicare mai ferm a recomandrilor cuprinse n Raportul Werner. Astfel, printr-o rezoluie adoptat la 21 martie 1972 de Consiliul CE, urmat de un acord ntre bncile centrale ncheiat la 10 aprilie 1972 la Ble, s-a decis ca monedele europene s oscileze una fa de alta cu cel mult 2,25%, fiind creat astfel mecanismul arpelui monetar. Totodat, s-a convenit ca rile europene s continue s limiteze la 2,25% fluctuaiile monedelor lor fa de dolarul american. Cu aceast constrngere adiional, sistemul a fost numit "arpele monetar" (band de fluctuaie limitat ntre rile europene) "n tunel (marja de fluctuaie n raport cu dolarul). ntr-o conjunctur puternic marcat de ample micri speculative de capitaluri, de consecinele primului oc petrolier (octombrie 1973) i de devalorizarea dolarului (10%) arpele a ieit din "tunel", mai multe state participante abandonnd marjele de fluctuaie restrnse fa de dolar.18 ncepnd din anul 1974, comportamental mrcii vest-germane, pe de o parte, i al celorlalte monede, pe de alt parte, a fost diferit, uneori chiar divergent. Lund n considerare aceste aspecte, ca rspuns la consecinele primului oc petrolier, guvernul vest-german a aplicat o politic monetar foarte restrictiv, caracterizat prin dobnzi reale ridicate. Spre deosebire de acesta, guvernele celorlalte state au implementat politici monetare mult mai lejere (n Frana, de exemplu, pn la sfritul anilor 70, rata real a dobnzii a avut valori negative). Ca urmare, n RFG, inflaia a fost inut sub control, iar deficitul comerului exterior a fost eliminat rapid, n timp ce n alte ri, ca Italia, Frana, inflaia s-a accelerat, iar situaia balanei de pli externe s-a deteriorat. n consecin, lira italian, iar apoi lira sterlin s-au detaat rapid de "arpe"; la rndul su, francul francez a prsit "arpele" n luna ianuarie 1974, pentru a reveni n iulie 1975, ieind din nou n luna martie 1976 etc. Din anul 1976 arpele s-a redus la o zon a mrcii, avnd n jur marca vest-german (revalorizat n cteva rnduri) i cteva monede strns legate de aceasta (francul belgian, guldenul olandez, coroana danez i unele dintre monedele scandinave). arpele monetar european a permis afirmarea ideii de solidaritate monetar european, contribuind n modul acesta la meninerea unei relative coeziuni a rilor europene ntr-o lume complet debusolat de dezorganizarea sistemului monetar internaional. Pe de alt parte, n iunie 1973 este creat Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM), fiind instituit i "unitatea monetar european" (European Currency Unit), definit iniial prin raportare la aur - la o cantitate de aur egal cu cea din definirea oficial a dolarului american - iar apoi la un "co" de monede ale rilor participante. Aceast unitate monetar european, numit ECU, se va regsi la baza Sistemului Monetar European creat mai trziu. n acest cadru, sub presiunea evenimentelor, ntr-un interval de timp foarte scurt, au fost create trei elemente eseniale ale unei uniuni monetare: cursuri valutare fixe, embrionul unei bnci centrale comunitare i o unitate monetar de cont comun. 3.2. Principiile de baz ale funcionrii Sistemului Monetar European Degringolada aprut pe pieele valutare la nceputul anilor '70 a fost perceput de rile membre ale Comunitii Europene ca factor care atenua efectele pozitive realizate n planul unificrii vamale i politicii agricole. S-a conturat tot mai clar ideea c o stabilitate a cursurilor valutare era condiia esenial a consolidrii i amplificrii rezultatelor obinute n celelalte secvene ale arhitecturii integraioniste. In aceste condiii, efii de stat europeni, reunii n luna aprilie 1978 la Copenhaga, au luat decizia de a crea din nou o zon de stabilitate monetar n Europa. Aceast decizie de principiu a fost apoi detaliat pe parcursul mai multor reuniuni ale Consiliului, i anume: Reuniunea de la Bremen (iulie 1978), care traseaz marile linii ale unei reforme a arpelui monetar; Reuniunea de la Paris (martie 1979), care d startul Sistemului Monetar European. Sistemul Monetar European viza "crearea unei zone de stabilitate monetar i a unor rate de schimb stabile". Termenul de "stabil" nu este sinonim cu cel de fix, sistemul nefiind unul de rate de schimb fixe, pe parcurs avnd loc numeroase realinieri ale paritilor.19 Principiile de baz ale noului sistem erau urmtoarele: 1. Cursuri de schimb fixe, dar ajustabile la perioade de timp relativ lungi; aceste cursuri se stabileau prin definirea i respectarea unui "curs pivot" al fiecrei monede participante fa de etalonul comun
17 18

Brociner, A. - "Europa monetar - SME, UEM, moneda unic", Institutul European Iai, 1999, p. 8-10 Cerna, S. - "Unificarea monetar n Europa", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 26 19 Dumitrescu, S., Gheorghi, V., Marin, G., Puiu, O. - "Economie mondial", Ed. Independena Economic, Brila, 1998, p. 148

25

reprezentant de ECU. 2. Repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie i de ajustare care revin diverselor ri participante. 3. Solidaritatea rilor membre, realizat n principal, prin crearea unei rezerve valutare comune i prin credite reciproc acordate n caz de dificulti n ceea ce privete balana de pli sau finanarea interveniilor. Aceste principii s-au concretizat ntr-o serie de caracteristici tehnice ale sistemului:20 o moned comun (ECU); un mecanism al ratelor de schimb; indicatori de divergen; un sistem de ajutorare reciproc; reguli de realiniere. Sistemul Monetar European a fost conceput pentru a funciona n mod simetric. ECU a fost definit pe baza unui "co" format din monedele tuturor rilor participante, ponderea iniial a monedelor din co stabilindu-se n funcie de nivelul participrii fiecrei ri la comerul comunitar. Aceste ponderi se revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede sau n cazul n care ponderea procentual a unei monede s-ar fi modificat cu peste 25% (o prim modificare a avut loc la 24 septembrie 1979). Fiecare moned participant avea un curs central denumit i "curs pivot" care era exprimat n ECU. n jurul acestor "cursuri pivot" bilaterale au fost stabilite marje de variaie de 2,25% (6% pentru lira italian), care, dac erau depite, impuneau obligaia bncilor centrale de a interveni pentru susinerea cursului monedei lor; cursurile pivot puteau fi modificate de comun acord de rile participante.21 Marea Britanie a semnat acordul SME dar nu a participat la Mecanismul Ratelor de Schimb pn n octombrie 1990. Spania s-a alturat n iunie 1989, iar Portugalia n aprilie 1992, toi noii venii optnd pentru o marj de 6%. n urma turbulenelor din 1992, Marea Britanie i Italia au prsit Mecanismul Ratelor de Schimb, pentru ca Italia s revin n 1996, marja de fluctuaie fiind majorat la 15% n august 1993. Pentru fiecare moned participant s-a stabilit un "indicator de divergen", menit s permit repartizarea echilibrat a sarcinilor de intervenie. Cnd o moned atingea 75% din distana maximal, bncile centrale din rile n cauz erau chemate s intervin. Acest indicator, construit astfel nct s reflecte evoluia disparat a unei monede fa de toate celelalte, constituie el nsui o prezumie relativ la necesitatea interveniei statului n cauz; intervenia se putea realiza prin vnzri-cumprri de valut, adoptarea de msuri de politic monetar i economic sau, n ultim instan, prin modificarea cursului pivot. Sistemul de ajutorare reciproc avea ca baz: - punerea n comun a unei pri din rezervele valutare: fiecare banc central transfera la FECOM 20% din rezervele sale n aur i dolari, n schimbul unei cantiti corespunztoare de ECU; - mecanismele de creditare reciproc: pe termen foarte scurt - n volum nelimitat i pe o durat de maximum 45 de zile; pe termen scurt - pe o durat de maximum 9 luni; pe termen mediu - n volum mai mare, ns n mod condiionat. Datorit diferenelor semnificative ntre performanele economice ale rilor participante, a aprut necesitatea introducerii unor reguli de realiniere pentru a corecta dezechilibrele acumulate. Acest lucru deoarece sistemul monetar internaional nu a avut astfel de realinieri, n timp ce n cazul arpelui valutar ele erau unilaterale, fr criterii clare referitoare la modul i momentul realinierii. Adesea s-a spus c Sistemul Monetar European a devenit o zon a mrcii germane, fr ca acest fapt s reprezinte prea mult la nceput. ri ca Frana sau Italia, care aveau o inflaie mai mare dect partenerul lor german, sufereau pierderi de competitivitate, putndu-le recupera prin diminuarea cursului valutar care determina reducerea preurilor exporturilor i creterea preului importurilor. Din acest motiv, n perioada 1979-1987 realinierile au fost frecvente. n timpul primilor patru ani de funcionare a sistemului a existat n medie o realiniere la fiecare opt luni; ntre 1983 i 1986 realinierile se efectuau n medie la fiecare 12 luni, iar n perioada 1987-1992 nu mai existau realinieri (n afar de o scdere tehnic a cursului lirei italiene). Aceast evoluie reflect prioritatea pe care rile au acordat-o stabilitii ratei de schimb, majoritatea prefernd s convearg spre o rat german a inflaiei i deci s renune la autonomia lor n domeniul politicii monetare. Caracteristicile tehnice i mecanismele Sistemului Monetar European au fost ulterior
20 21

Miron, D. - "Economia integrrii europene", ASE Bucureti, 1998, p. 262-264 Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. - "Moned, credit, bnci", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 66

26

perfecionate prin adoptarea unor msuri care au permis folosirea pe scar din ce n ce mai mare a ECU n relaiile dintre bncile centrale: refinanare, utilizarea n mecanismul de creditare pe termen foarte scurt, mai buna remunerare a disponibilitilor n ECU, posibilitatea deinerii ECU i de ctre alte organisme comunitare etc. Guvernul francez i cel vest-german, partizanii sistemului, au argumentat c aceste mecanisme erau de natur s declaneze ajustrile necesare pentru corectarea dezechilibrelor, constituind n modul acesta, nc un pas n direcia unificrii monetare. Msurile care au fost adoptate pe parcursul funcionrii Sistemului Monetar European determin o analiz a evoluiei acestuia pe diferite etape, fiecare avnd caracteristici distincte: a. Perioada 1979-1983 s-a asemnat foarte mult cu funcionarea relaiilor monetare n contextul "arpelui valutar". Politicile economice ale rilor membre s-au meninut diferite, iar ratele inflaiei erau relativ ridicate. Au avut loc 7 schimbri ale paritilor, ele fiind precedate de presiuni speculative asupra cursurilor de schimb existente. b. Perioada 1983-1987. n acest interval, treptat, marca german a ajuns pivotul sistemului, devenind baz de referin pentru celelalte ri, iar climatul financiar-monetar european a nregistrat un calm relativ. Ultima realiniere din aceast perioad, n ianuarie 1987, a fost legat de speculaiile ce au avut loc pe pieele monetare, referitor la deprecierea dolarului i nu de indicatorii de divergen macroeconomic ntre participani. Creterea economic continu a rilor Europei de Vest a fost factorul care a condus n cele din urm la adoptarea Actului Unic vest-european, n decembrie 1985, de ctre Consiliul CE, ca expresie a hotrrii rilor membre de a desvri procesul de integrare pe care Tratatul de la Roma l-a stabilit, n sensul realizrii unui spaiu economic integrat pe baza liberei circulaii a persoanelor, mrfurilor, serviciilor i capitalurilor.22 Acest document permitea tuturor rilor membre s menin controlul asupra circulaiei capitalurilor doar pn la 1 iunie 1990 (cu excepia Spaniei i Irlandei - 31 decembrie 1991 i Portugaliei i Greciei - 31 decembrie 1993). Obligaiile rilor europene n materie de cursuri de schimb au fost redefinite n anul 1987 prin Acordurile de la Nyborg. Interveniile n favoarea monedelor aflate n dificultate au fost sistematice: fr a atepta ca o moned s ating valoarea critic, banca central interesat putea pretinde s beneficieze de credite pe termen scurt din partea FECOM. Aceste acorduri au marcat momentul unei veritabile stabilizri a Sistemului Monetar European, care nu a cunoscut nici o reajustare monetar pn n august 1992 i au fcut ca lira italian s adere la marja restrns, aa cum i peseta spaniol, lira sterlin i escudo portughez au aderat la mecanismul de schimb. c. Perioada 1987-1990 s-a caracterizat printr-o mai mare stabilitate a cursurilor de schimb, neavnd loc realinieri, cu excepia ajustrii tehnice a lirei italiene, n ianuarie 1990. Un rol important l-a avut adoptarea de ctre Consiliul Ministerial, n iunie 1988, a Directivei asupra liberalizrii complete a micrilor de capital n cadrul Comunitii. Pe fondul evenimentelor din 1989 (cderea zidului Berlinului urmat de reunificarea Germaniei, dezmembrarea URSS), la scurt timp dup ce Comunitatea European a aprobat Actul Unic vest-european, Jacques Delors, pe atunci preedinte al Comisiei Europene, a dat publicitii un raport crucial, care a reluat ideea Uniunii Economice i Monetare. La fel ca i Raportul Werner, Planul Delors, adoptat la Madrid n iunie 1989, a prezentat cele trei etape pentru implementarea uniunii monetare, chemnd la crearea unei singure monede europene. Raportul a fost apreciat att de persoanele care considerau c integrarea este cea mai bun modalitate pentru realizarea unei pci durabile n Europa, ct i de ctre persoanele care apreciau beneficiile pur economice ale comerului liber i ale unor rate de schimb stabile. Muli specialiti au considerat euro ca fiind cea mai bun modalitate de cimentare a celor 40 de ani de cooperare internaional regional, deoarece introducerea unei monede unice este prin natura sa ireversibil. Odat ce monedele i politicile monetare naionale sunt distruse, este aproape imposibil ca acestea s fie aduse napoi. d. Perioada 1 iulie 1990 - 31 decembrie 1993. Redresarea spectaculoas a economiei franceze a constituit factorul dinamizator al negocierilor i deciziilor europene din anii 1989-1992 i a favorizat accelerarea procesului de unificare monetar dup publicarea Raportului Delors. Prima etap a Uniunii Economice i Monetare a nceput n luna iulie 1990 i a avut aceleai obiective ca i cele precizate n Actul Unic, i anume, asigurarea c vor fi eliminate definitiv toate restriciile din calea circulaiei bunurilor, serviciilor, forei de munc i capitalului. Dorina de stabilizare a cursului de schimb a condus la elaborarea i semnarea Tratatului de la Maastricht (7 februarie 1992), moment n care Uniunea Monetar a devenit parte a Uniunii Europene.
22

Basno, C., Dardac, N. - "Integrarea monetar bancar european", Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, p. 6

27

Programul uniunii monetare trebuia s determine, n trei etape, crearea unei monede unice i a unei bnci centrale europene, care s gireze politica monetar a rilor interesate, n coordonare cu bncile centrale naionale. Mecanismul Ratelor de Schimb, aa cum a fost conceput, prea s reprezinte o reuit a aranjamentelor monetare, capabil s asigure un cadru funcional care putea conduce la uniunea monetar. Cu toate acestea, spre sfritul anului 1992, Sistemul Monetar European a trebuit s fac fa celei mai severe crize din istoria sa. Lira sterlin i lira italian au prsit sistemul, Grecia nu fcea parte din Mecanismul Ratelor de Schimb, peseta spaniol, escudo portughez i lira irlandez s-au depreciat rapid. rile afectate au reintrodus controlul asupra liberei circulaii a capitalului. Banca Italiei a intervenit prin msuri insuficiente, n septembrie 1992 lira italian dnd din nou semne de slbiciune. Semne de ngrijorare ddea i moneda britanic, n aprilie 1992 lira sterlin atingnd cel mai sczut nivel n raport cu marca german. n septembrie, Banca Angliei s-a angajat ntr-o masiv intervenie n susinerea lirei, cheltuind jumtate din rezervele sale valutare, dar msurile nu au avut efectul scontat. Dobnda de refinanare a crescut n mai multe etape atingnd 15%, Marea Britanie i Italia prsind Mecanismul Ratelor de Schimb n aceeai zi, iar Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia cu 5%, lucru realizat de Irlanda ulterior (10% n ianuarie 1993). Perspectiva pieei unice europene a constrns rile europene s pun n practic ntr-o manier progresiv libera circulaie a capitalurilor. A fost evident c, n absena controlului micrilor de capitaluri, speculanii obligau autoritile monetare s intervin pe pia, dar rezervele valutare ale unei bnci centrale reprezint puin comparativ cu suma total disponibil i vehiculat pe pieele valutare. S-a vzut acest lucru n momentul crizei speculative din septembrie 1992 n timpul creia Marea Britanie, cu rata de inflaie mai ridicat dect cea a Germaniei, i-a epuizat jumtate din rezerve, n cteva ore, nainte de a fi obligat s prseasc sistemul. Criza monetar a ajuns la faza final n august 1993, fiind precedat la data de 29 iulie de decizia de meninere neschimbat a dobnzii de refinanare de ctre Bundesbank. Dat fiind Mecanismul Ratelor de Schimb, celelalte ri nu puteau s procedeze la reducerea ratelor dobnzii datorit rolului esenial al mrcii germane. inta principal a speculaiilor a fost francul francez, deoarece avnd o rat ridicat a dobnzii, o recesiune puternic i un omaj ridicat, Frana nu mai putea urma o politic de austeritate. n data de 30 iulie 1993, n pofida eforturilor financiare ale Bundesbank (intervenii pe pia de 35 miliarde mrci germane), francul francez s-a depreciat puternic n raport cu marca. Alte bnci centrale au sprijinit coroana danez, peseta spaniol, escudo portughez i francul belgian, prin intervenii pe pieele valutare. Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n data de 31 iulie 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursurilor pivot neschimbate fa de 2,25% ct au fost nainte. Datorit dimensiunilor noii marje, Sistemul Monetar European a devenit practic un sistem cu rate flotante. 3.3. Uniunea Monetar European Unul din principiile Uniunii Monetare Europene este convergena n trei faze, astfel: Faza I (1992-1993), ca prim etap, aflat deja n derulare n momentul semnrii Tratatului (a nceput n iulie 1990), a rmas rezervat nfptuirii depline a Pieei unice, a liberei circulaii a capitalurilor (art. 73B, 73H) i intensificrii coordonrii politicilor monetare i economice ale statelor membre (art. 109C). Alegerea datei de 1 iulie 1990 s-a datorat faptului c aceasta coincidea cu data intrrii n vigoare a Directivei privind libera circulaie a capitalurilor n Uniunea European (Directiva Consiliului nr. 361 din 24 iunie 1988). Faza a II-a (1994-1999), prevzut s nceap la 1 ianuarie 1994 conform art. 109E, s-a caracterizat printr-o coordonare mai strns a politicilor economice i o accentuare a disciplinei bugetare, realizat ndeosebi prin interzicerea acoperirii deficitelor entitilor publice prin credite acordate de bncile centrale. De asemenea, a fost prevzut crearea Institutului Monetar European (art. 109F i Protocolul asupra Statutului Institutului), nfiinat la 1 ianuarie 1994, cu rolul de a contribui la o mai bun coordonare a politicilor monetare n Europa i de a asigura tranziia spre Banca Central European, Sistemul European al Bncilor Centrale i moneda unic. Acest sistem se baza pe modelul german, n care Bundesbank decidea politica monetar pus apoi n practic de bncile centrale ale landurilor.

28

Aceast etap a fost mai puin ambiioas n plan instituional dect Raportul Delors, ns Tratatul prevedea c ea trebuia parcurs astfel nct, pn la sfrit, Banca Central European s dispun de toate mijloacele tehnice i procedurale necesare pentru intrarea sa n funciune. Faza a III-a (ncepnd cu 1 ianuarie 1999) a fost definit ca momentul n care se nfptuiete faza final a Uniunii Economice i Monetare, n care intr numai rile care ndeplinesc criteriile de convergen. Caracteristicile acestei perioade au fost: - fixarea irevocabil a ratelor de schimb (31 decembrie 1998); - implementarea unei politici monetare unice, bazat pe stabilitatea preurilor; - introducerea monedei unice, prin nlocuirea rapid a monedelor naionale ale statelor participante cu euro (1 ianuarie 1999). Acele ri care nu au ndeplinit condiiile necesare la data demarrii etapei a treia au fcut obiectul unor derogri, pe baza unei decizii a Consiliului, neaplicndu-li-se dispoziiile referitoare la politica monetar i la sistemul de sanciuni al deficitelor excesive n baza art. 109K. Marea Britanie i Danemarca i-au rezervat, n cadrul unor protocoale speciale, dreptul de a nu participa la Uniunea Economic i Monetar la nceputul celei de-a treia faze. Protocolul asupra anumitor dispoziii referitoare la Marea Britanie recunoate acesteia dreptul de a nu se angaja s treac n faza a treia dect printr-o decizie distinct n acest sens a guvernului i a parlamentului su. Cellalt protocol permitea Danemarcei s supun acest angajament organizrii unui referendum, avnd n vedere c n Constituia acestei ri erau surprinse dispoziii susceptibile s fac necesar acest lucru. Protocolul asupra trecerii la faza a treia a Uniunii Economice i Monetare, anexat la Tratat, subliniaz "caracterul ireversibil" al drumului Comunitii spre unificarea monetar. Un alt principiu al Uniunii Monetare Europene, cel al "monedei unice" presupune, spre deosebire de principiul "monedei comune", emisiunea unei monede europene ca o nou moned cu putere circulatorie legal.23 Aceasta este emis de Banca Central European, iniial prin preschimbarea depozitelor n diverse monede naionale existente n conturile deschise pe numele bncilor centrale naionale, iar apoi prin operaiuni proprii. Principiul ireversibilitii procesului de unificare monetar rezult din: - fixarea unei scadene (1 ianuarie 1999) pentru nceperea celei de-a treia etape; - respingerea clauzei de a opta pentru neparticiparea la zona euro ("opting out") care ar fi permis unei ri s nu participe la faza final, dar s rmn n continuare membr a Uniunii Europene (excepie au fcut Danemarca i Marea Britanie); - modalitatea de trecere la faza a treia, care era condiionat de ndeplinirea unor criterii de convergen foarte precise (art. 109 I): 1. rata inflaiei s nu depeasc cu mai mult de 1,5% performana celor mai bune trei economii ale Comunitii; 2. deficitul bugetar s reprezinte cel mult 3% din PIB; 3. datoria public s se situeze la cel mult 60% din PIB; 4. s se respecte marjele de fluctuaie restrnse ale cursurilor valutare din cadrul Sistemului Monetar European, fr s se fi procedat la devalorizri n ultimii doi ani; 5. rata anual a dobnzii pe termen lung s fie cu cel mult 2% mai mare dect media ratelor de dobnd din statele care au realizat cele mai bune performane n materie de stabilitate a preurilor. Concluziile Raportului Institutul Monetar European (25 martie 1998), referitoare la ndeplinirea criteriilor de convergen de ctre statele membre ale UE au fost urmtoarele: - 14 din cele 15 ri membre au nregistrat o rat a inflaiei sub 2% pe o perioad de un an (pn la 1 ianuarie 1998), - 14 din cele 15 ri au respectat criteriul ratelor dobnzii pe termen lung; - monedele a 10 state au participat pe o perioad mai mare de 2 ani la Mecanismul Ratelor de Schimb al SME, cursul monedelor acestora situndu-se aproape de nivelul central stabilit; - 14 din cele 15 ri au nregistrat un deficit bugetar mai mic sau egal cu 3% din PIB n 1997; - n majoritatea statelor membre datoria public s-a situat sub 60% din PIB. Pe baza Raportului Institutului Monetar European, la 3 mai 1998 Consiliul European a decis c 11 din cele 15 ri membre ale Uniunii Europene care doreau s adopte moneda unic au ndeplinit cele cinci criterii de convergen. Acestea erau: Austria, Irlanda, Olanda, Finlanda, Belgia, Luxemburg, Spania, Portugalia, Germania, Italia, Frana.
23

Cerna, S. - Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997, p. 67

29

Grecia nu a reuit s ndeplineasc criteriile de convergen i, ca urmare, nu a fost inclus n primul val. Alte trei ri - Marea Britanie, Suedia, Danemarca - au refuzat deocamdat s introduc euro. Intrarea Greciei n zona euro (1 ianuarie 2001) a nsemnat un pas important pentru cel mai puin avansat stat al Uniunii Europene, dar i o lecie pentru statele candidate din Europa Central i de Est. Tratatul de la Maastricht a deschis calea unor noi reuniuni ale Consiliului European menite s netezeasc drumul spre moneda unic i s conduc la o adncire a procesului de integrare pe continentul european. O structur legislativ bine fundamentat reprezint o condiie esenial pentru creterea ncrederii i securitii utilizatorilor monedei unice. n urma Reuniunii de la Madrid (decembrie 1995), Consiliul European a stabilit programul i scenariul pentru introducerea euro. n conformitate cu Tratatul de la Maastricht a fost iniiat Conferina Interguvernamental a Uniunii Europene, desfurat n trei etape: Torino (martie 1996); Dublin (decembrie 1996); Amsterdam (iulie 1997). Toate aceste reuniuni au dezbtut probleme legate de adncirea procesului de integrare n Uniunea European. Deoarece arhitecii euro tiau c responsabilitatea fiscal are sens numai dac este meninut, Reuniunea la nivel nalt din 1996 de la Dublin a ntocmit Pactul de Stabilitate i Cretere. Destinat ntririi disciplinei fiscale pe termen lung, principala sa caracteristic este un acord privind amendarea rilor din zona euro care nregistreaz "deficite excesive". Dac o ar are un deficit bugetar care depete 3% din PIB, ea trebuie s plteasc Uniunii depozite nepurttoare de dobnd echivalente cu 0,2% din PIB, plus 0,1% din PIB pentru fiecare procent de deficit peste 3% (pn la un maxim de 0,5% din PIB). Dac ara aflat n dificultate nu reuete s i micoreze deficitul bugetar n termen de 2 ani, Comisia European consider depozitul o amend i l distribuie celorlalte state membre ale zonei euro. Pot fi acordate unele excepii dac ara aflat n dificultate este n recesiune. Deoarece Pactul de Stabilitate i Cretere stabilete limite stricte pentru deficitele guvernamentale i pentru imprudena fiscal din interiorul Uniunii Europene, el este considerat una dintre caracteristicile cele mai importante ale uniunii monetare. Cadrul legal al monedei unice europene a fost prefigurat la Amsterdam (2 octombrie 1997), anticipndu-se necesitatea parcurgerii mai multor etape: nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia; continuitatea contractelor, adic neafectarea condiiilor i termenilor acestora prin introducerea monedei unice; stabilirea unor reguli tehnice cu privire la ratele de schimb ale monedelor naionale n euro; definirea statutului legal al euro i al monedelor naionale n perioada de tranziie. Reuniunea Consiliului European de la Luxemburg (12-13 decembrie 1997) a adoptat o rezoluie cu privire la coordonarea politicilor economice, care s netezeasc drumul n vederea pregtirilor pentru demararea fazei a treia a Uniunii Economice i Monetare. Tot atunci au fost aprobate Pactul de Stabilitate i Cretere i textele legislative cu privire la statutul juridic al euro, lundu-se decizia introducerii nsemnelor monetare n euro de la 1 ianuarie 2002. Moneda unic a fost introdus n trei etape distincte, pe baza scenariului formulat la Madrid. Faza A (mai 1998 - 31 decembrie 1998) a avut la baz Reuniunea special a Uniunii Europene de la Bruxelles care a nominalizat statele participante la zona euro. Dup ce Consiliul a anunat participanii calificai, n cele opt luni ale fazei A s-au realizat: nfiinarea Bncii Centrale Europene; ajustrile finale ale sistemelor legale naionale pentru adaptarea la o nou moned; prima emisiune de bancnote i monede euro. Faza B (1 ianuarie 1999 - 31 decembrie 2001) a debutat cu introducerea euro ca moned oficial n cele 11 ri care formau zona monedei unice. n cursul acestei etape, euro exista numai ca unitate de cont, fiind folosit n toate operaiunile, ncepnd de la cecurile personale, declaraiile bancare, nregistrrile electronice i sistemele contabile, pn la facturile companiilor i situaiile lor financiare. Mai mult dect att, Uniunea European a adoptat regula nici o obligaie, nici o interdicie n ceea ce privete folosirea euro n cursul fazei B, ceea ce nsemna c persoanele care doreau s foloseasc euro ca unitate de cont aveau dreptul legal s fac acest lucru, dar nimeni nu putea fi obligat. Marile companii multinaionale au adoptat euro n contabilitatea lor european i n raportarea financiar, la 1 ianuarie 1999, chiar dac nu puteau s oblige pe nici unul din clienii lor s plteasc n euro. Importana economic a acestei faze nu trebuie s fie subestimat, deoarece tranzaciile cu plata n numerar cuprind numai o foarte mic parte a ntregii activiti economice. Faza B s-a desfurat pe o perioad de trei ani, cuprinznd cteva evenimente majore: fixarea irevocabil a ratelor de schimb ntre euro i monedele participante la 1 ianuarie 1999; transferul autoritii n domeniul politicii monetare ctre Banca Central European, care la 1 iunie 1998 a nlocuit Institutul Monetar European, de la 1 ianuarie 1999 bncile centrale naionale din zona monedei unice devenind subordonate Bncii Centrale Europene; alturarea Greciei la zona euro ncepnd cu 1 ianuarie 2001.
30

Faza C (1 ianuarie - 1 martie 2002) a nregistrat prima introducere n circulaie a bancnotelor i monedelor euro, fiind singura perioad n care vechile monede naionale au circulat n paralel cu moneda unic. Consumatorii puteau s fac tranzacii n numerar cu monedele naionale sau cu euro, n contextul n care Banca Central European a retras treptat din circulaie vechile monede. La sfritul fazei, euro a devenit moneda oficial exclusiv a zonei euro. Bancnotele i monedele naionale vor fi schimbate n euro la bncile centrale naionale pe perioade care difer de la o ar la alta. Tratatul asupra Uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut. Dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer destul de puin confort, semnele evidente de divergen reprezentnd o provocare pentru BCE muli ani de acum nainte. Dac aplicarea Tratatului de la Maastricht s-a materializat printr-o puternic convergen a ratelor inflaiei i a deficitelor bugetare ale rilor membre, diferenele ntre state rmn importante, mai ales n urmtoarele domenii: nivel de via, omaj, datorie public, competitivitatea sistemelor productive. Extinderea Uniunii Europene prin alturarea Ciprului, Cehiei, Estoniei, Ungariei, Letoniei, Lituaniei, Maltei, Poloniei, Slovaciei i Sloveniei (1 mai 2004) i mai trziu a Bulgariei i Romniei (2007) aduce noi provocri. Zona euro s-a extins i cuprinde, la nivelul anului 2012, 17 economii, prin alturarea la cele 12 ri, a Sloveniei (2007), Ciprului i Maltei (2008), Slovaciei (2009) i a Estoniei (2011). Cuvinte cheie: arpele monetar, Planul Werner, Planul Delors, Sistemul Monetar European, ECU, uniune monetar ntrebri recapitulative: 1. Care au fost prevederile de baz ale Planului Werner? 2. Care au fost principiile de baz ale Sistemului Monetar European? 3. n ce const "triunghiul de incompatibilitate enunat de R. Mundell? 4. Prezentai pe scurt principalele etape n evoluia Sistemului Monetar European. 5. Care sunt funciile pe care le-a ndeplinit ECU?

31

Capitolul 4 MIJLOACELE DE PLAT NAIONALE I INTERNAIONALE

Obiective: - reflectarea tendinelor i schimbrilor intervenite la nivel mondial n ceea ce privete instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat; - identificarea aranjamentelor valutare care se practic n prezent la nivel internaional; - nelegerea importanei monedei unice euro la nivel european i internaional; - cunoaterea caracteristicilor unitilor monetare compozite, de tipul ECU i DST. Rezumat: n cadrul relaiilor economice internaionale este necesar existena unor mijloace de plat care s fie recunoscute de partenerii de afaceri. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, rolul valutelor n derularea plilor internaionale a crescut nencetat, adugndu-se noi instrumente monetare - unitile monetare compozite, de tipul DST i ECU. Adoptarea monedei unice euro a dat natere unuia dintre cele mai mari i mai puternice blocuri comerciale din lume. Dei introducerea euro nu schimb faptul c zona monedei unice este alctuit din ri eterogene, ea ntrete fr ndoial legturile economice i politice din regiune i greutatea acesteia n economia mondial. Coninutul capitolului: 4.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 4.2. Valutele. Devizele 4.3. Euro - moneda unei Europe fr frontiere 4.4. Unitile monetare compozite n cadrul relaiilor economice internaionale este necesar existena unor mijloace de plat care s fie recunoscute de partenerii de afaceri. Instrumentele monetare care sunt acceptate pentru lichidarea unei datorii izvorte din operaiunile curente sunt cunoscute sub denumirea generic de mijloace de plat. De-a lungul anilor, att instrumentele monetare acceptate ca mijloace de plat pe plan internaional ct i proporia participrii acestora la stingerea obligaiilor internaionale au cunoscut importante modificri. Dac pn la primul rzboi mondial aurul ocupa un loc important n efectuarea plilor pe plan internaional, ntre cele dou rzboaie, alturi de aur au nceput s fie utilizate i unele valute. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, treptat, rolul aurului n aceast funcie s-a diminuat, pn la eliminarea sa. n acelai timp, rolul valutelor n derularea plilor internaionale a crescut nencetat, adugndu-se noi instrumente monetare - unitile monetare compozite, de tipul DST i ECU. n etapa actual, mijloacele de plat naionale cuprind: uniti monetare naionale - monede efective (bancnote i monede divizionare) i monede de cont cu transfer clasic sau electronic; titluri de valoare exprimate n moned naional - instrumente de plat i credit i hrtii de valoare. Pe de alt parte, mijloacele de plat internaionale sunt formate din: - uniti monetare naionale utilizate n relaiile de pli internaionale - valute efective i valute de cont cu transfer clasic sau electronic; - titluri de valoare exprimate n moned strin - instrumente de plat i credit i hrtii de valoare; - uniti monetare regionale utilizate n relaiile de pli internaionale (euro); - uniti monetare compozite (DST). Odat cu introducerea euro i dispariia monedelor naionale ale statelor participante la Uniunea Monetar European, dar i prin utilizarea sa - ca unitate monetar regional - n plile internaionale, peisajul monetar internaional i-a schimbat considerabil structura i caracteristicile.

32

4.1. Unitile monetare naionale - de la etaloanele monetare la aranjamentele valutare 4.1.1. Definirea unitii monetare naionale Moneda reprezint unitatea monetar a unui stat abilitat s circule pe teritoriul statului care o emite. Fiecare ar, prin lege, i stabilete unitatea monetar proprie, care este definit ca mijloc legal de plat pe teritoriul geografic al rii respective. n adoptarea unitii monetare, n prezent exist trei practici: state a cror unitate monetar naional este distinct i individualizat n raport cu alte state. De exemplu: Romnia are unitatea monetar naional leul, cu subdiviziuni de 100 bani; SUA - dolarul american cu 100 ceni; Canada - dolarul canadian cu 100 ceni; Marea Britanie - lira sterlin cu 100 pence; Elveia - francul elveian cu 100 centime. n toate aceste cazuri, emiterea bancnotelor i a monedei divizionare cade n sarcina bncii centrale a rii respective: Romnia - BNR; SUA Sistemul Federal de Rezerve; Marea Britanie - Banca Angliei; Elveia - Banca Naional a Elveiei etc. state care au convenit s aib aceeai unitate monetar prin crearea unei noi uniti monetare comune. O parte din statele membre ale UE (12 state) au convenit ca ncepnd cu 1 ianuarie 2002 pe teritoriul lor geografic s circule un singur mijloc legal de plat - euro cu subdiviziuni de 100 de ceni - care a nlocuit monedele naionale ale rilor participante la sistemul monedei unice: marca german, francul francez, francul belgian, francul luxemburghez, peseta spaniol, escudo portughez, lira italian, guldenul olandez, shilingul austriac, marca finlandez, lira irlandez i drahma greceasc. De la 1 ianuarie 2007 din zona euro face parte i Slovenia, de la 1 ianuarie 2008 s-au alturat Cipru i Malta, de la 1 ianuarie 2009 Slovacia iar de la 1 ianuarie 2011 zona euro numr 17 membri prin intrarea Estoniei. Adoptarea unei singure monede ca mijloc legal de plat de ctre un grup de ri a implicat un ansamblu de msuri organizatorice i funcionale: emisiunea bancnotelor i a monedei divizionare este responsabilitatea Bncii Centrale Europene, care stabilete i politica monetar unic pentru zona euro. Similar, odat cu destrmarea Uniunii Sovietice, o serie de foste republici componente ale acesteia i-au dobndit independena i au adoptat noi uniti monetare, renunnd la rubla sovietic. state care au adoptat ca moned naional unitatea monetar a altui stat. Astfel de situaii i au originea n trecutul politic, economic i monetar al entitilor statelor respective. De exemplu, Liechtenstein a adoptat ca moned francul elveian. n acest caz, emiterea i punerea n circulaie a monedelor i bancnotelor, precum i exercitarea politicii monetare se realizeaz de ctre Banca Naional a Elveiei iar bncile din Liechtenstein raporteaz situaiile financiare acesteia i sunt supuse supravegherii bancare de ctre autoritatea elveian n materie. Situaii asemntoare se ntlnesc i n teritoriile nesuverane, colonii, teritorii asociate unui stat, teritorii sub tutel etc., n general n astfel de spaii geografice existnd ceea ce se numete autoritate monetar. Cele prezentate reprezint o situaie la un moment dat. n trecut, monedele puterilor coloniale erau, n cele mai multe cazuri, monedele utilizate pe teritoriile colonizate (lira sterlin, francul francez, peseta spaniol etc.). Destrmarea sistemului colonial i ctigarea independenei fostelor colonii au condus la adoptarea unor noi denumiri de uniti monetare naionale. n viitor, unele state vor adera la sistemul monedei unice europene i astfel, alte uniti monetare naionale vor disprea (inclusiv leul romnesc), dup cum pot aprea alte grupri care s adopte alte tipuri de unificare monetar i noi denumiri de monede. Fiecare moned naional are un simbol standardizat i utilizat ca atare n denominarea tuturor tranzaciilor interne i internaionale. Potrivit codului ISO (International Organization for Standardization), s-a convenit uniformizarea modului de simbolizare prin trei litere a unitilor monetare ale statelor lumii, primele dou litere reprezentnd denumirea prescurtat a rii (n limba englez) i a treia liter, prima liter din denumirea monedei (n limba naional). De exemplu: ROL - Romania Leu; USD - United State Dollar; GBP - Greate Britain Pound etc. Pentru euro, abrevierea oficial recunoscut de ISO este EUR. Unele monede au i un simbol grafic. Pentru dolarul american simbolul este litera S tiat pe vertical de dou linii paralele ($). Legenda spune c simbolul provine de la semnul existent pe un thaller, care reprezenta dou coloane pe care se urca o vi de vie, moned care s-a bucurat de ncredere pe
33

teritoriile primelor 13 state americane, de unde i denumirea de thaller taller dollar. Pentru lira sterlin simbolul grafic este litera L tiat pe orizontal de dou linii paralele (), pentru yenul japonez litera Y tiat pe orizontal de dou linii paralele () iar euro are simbolul litera E tiat pe orizontal de dou linii paralele (), acesta fiind inspirat din litera greceasc epsilon, cu trimiteri la leagnul civilizaiei antice elene i prima liter a denumirii continentului european (Europa). Definirea prin lege a unitii monetare a unui stat este un atribut al autoritii monetare naionale. De-a lungul timpului, aceast definire s-a realizat n funcie de etalonul care a fost adoptat ca baz a sistemului monetar internaional, implicnd analiza a trei elemente: valoarea paritar, respectiv coninutul valoric al monedei, definit prin legea monetar a rii care o emite. Ea a presupus un etalon fa de care moneda se raporta ntr-o relaie fix sau stabil. Funcia de etalon a fost ndeplinit la nceput de mrfuri obinuite, pentru ca treptat aceast poziie s fie cucerit de metalele preioase (aur, argint), locul lor fiind luat apoi de diferite valute i mai trziu de DST. paritatea monetar exprimat prin raportul dintre valorile paritare ale dou monede. n funcie de etalonul care a stat la baza unitilor monetare, aceasta a mbrcat forma paritii metalice, valutare i DST. cursul valutar sau rata de schimb, respectiv preul unei monede, exprimat ntr-o alt moned cu care se compar. Date fiind prefacerile care au marcat definirea unitilor monetare naionale, cu neles similar se utilizeaz i termenul de paritate valutar. Limitele n utilizarea DST i experiena n domeniu au impus o serie de rezerve n utilizarea sa ca etalon monetar. ncepnd din anul 1978, statele membre ale FMI i definesc valoarea monedelor lor pe baza aranjamentelor valutare. Acestea constituie ansamblul msurilor practicate de fiecare stat membru al FMI n scopul asigurrii unei evoluii ct mai disciplinate a cursului valutar al monedelor lor. n timp ce definirea valorii unei monede pe baza valorilor paritare presupunea un raport fix sau stabil, n definirea valorii unei monede pe baza unui aranjament valutar locul principal l ocup evoluia pe pia a cursului valutar, n contextul flotrii generalizate. Din aceast cauz, selecionarea monedei de contract i adoptarea unor msuri de aplatizare a efectelor negative ale evoluiei nedorite a cursului acesteia au un rol deosebit n asigurarea eficienei valutar-financiare a tranzaciilor comerciale. 4.1.2. Aranjamentele valutare n economia mondial Aranjamentele valutare practicate n prezent au un caracter dinamic, pe de o parte, prin permanenta lor diversificare iar pe de alt parte, prin faptul c valorile astfel stabilite se modific la intervale scurte de timp. n esen, ele se difereniaz n funcie de gradul de flexibilitate adoptat n stabilirea cursului valutar: de la forme mai rigide - consiliu monetar sau legare a monedei naionale de o alt unitate monetar - pn la flotare liber. Indiferent ns de clasa n care este inclus o moned, n ultim instan, la baza definirii sale se afl evoluia cursului pe piaa valutar. Pentru a avea o imagine de ansamblu, n continuare sunt prezentate pe scurt principalele tipuri de aranjamente valutare (regimuri ale ratei de schimb) existente n prezent n lume, potrivit opiunii declarate de fiecare ar i comunicate FMI (tabelul nr. 4.1.). 1. Aranjamente valutare potrivit crora rile nu au un mijloc de plat legal separat. n aceast clas sunt incluse dou categorii de ri: ri care au adoptat ca mijloc legal de plat moneda altei ri; de exemplu moneda n Liechtenstein este francul elveian, n Ecuador, El Salvador, Palau, Timorul de Est este dolarul american iar n San Marino este euro; grupuri de ri care au convenit s utilizeze aceeai moned ca mijloc legal de plat; adoptarea acestui sistem implic crearea unei autoriti monetare centrale pentru coordonarea i controlul politicii monetare la nivelul rilor respective. n prezent exist patru astfel de uniuni monetare care utilizeaz aceeai moned ca mijloc legal de plat - moneda este unic pentru grupul de ri i independent n sensul c nu este moneda altei ri: - Zona euro format n prezent din 17 ri a cror moned acceptat ca mijloc legal de plat este euro iar autoritatea monetar responsabil cu emisiunea i circulaia monedei este BCE. Euro este o moned convertibil, rile membre ale zonei acceptnd obligaiile ce decurg din art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI privind convertibilitatea i restriciile valutare cu alte ri. - Uniunea monetar a Caraibelor de Est (ECCU - Eastern Caribbean Currency Union) nfiinat n cadrul CARICOM (Caribbean Community and Common Market, creat n 1973). Doi ani mai trziu
34

a fost constituit Banca Central a Caraibelor de Est (ECCB - Eastern Caribbean Central Bank) care a nlocuit Consiliul monetar. Din uniunea monetar fac parte 6 state independente membre ale FMI Antigua i Barbuda, Dominica, Grenada, St. Kitts i Nevis, St. Lucia, St. Vincent i Grenadine situate n Marea Caraibelor, n apropierea SUA i 2 teritorii ale Marii Britanii - Anguilla i Montsserat. Unitatea monetar a acestor ri ca mijloc de plat legal i unic este dolarul Caraibelor de Est (EC$), legat din 1976 de dolarul american printr-un raport fix de 1 USD = 2,70 XCD. Este o moned convertibil, rile membre angajndu-se s respecte prevederile art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI. Antecedentele gruprii se gsesc n angajamentele monetare create de Marea Britanie n coloniile sale i care din 1920 au mbrcat forma autoritii monetare, moneda fiind legat de lira sterlin la un curs fix de 1 GBP = 4,80 XCD. Banca Central a Caraibelor de Est centralizeaz rezervele valutare ale rilor membre, formuleaz politica n domeniul emisiunii i circulaiei monetare, acordurilor i aranjamentelor rilor membre cu strintatea. - Uniunea economic i monetar a Africii de Vest (WAEMU - West African Economic and Monetary Union) creat n 1994, reunete unele ri (foste colonii franceze) care fac parte din zona francului. Unitatea monetar este francul CFA care n perioada 1948-1999 a fost legat de francul francez (iniial 1 FRF = 50 XOF i apoi 1 FRF = 100 XOF din 1994) iar din anul 1999 de euro, prin raportul fix de 1 EUR = 655,957 XOF. Acesta este n prezent cursul oficial de vnzare-cumprare al monedei, euro fiind moneda de intervenie pe pia. Cursul francului CFA n raport cu ale valute se stabilete prin euro (cursuri ncruciate) n baza cotaiilor acestora la Paris. Moneda este emis i supravegheat n circulaia sa de o banc central unic, Banca Central a Africii de Vest (BCEAO Banque Centrale des l`Afrique de l`Quest). - Uniunea monetar a Africii Centrale, iniial i economic (CAEMC - Central African Economic and Monetary Community) iar din 1999, n baza unei convenii a statelor membre a fost nregistrat ca UMAC - L`Union monetaire d`Afrique Centrale. Emisiunea monedei - francul CFA - este realizat de Banca de Emisiune a Africii Centrale (BEAC - Banque des l`Afrique Centrale), al crei statut din anul 1999 a fost amendat n 2003. rile membre ale celor dou grupri monetare cea a Africii de Vest i cea a Africii Centrale formeaz zona francului CFA, care n ansamblu cuprinde foste colonii franceze, dar numai o parte din grupul rilor aparinnd Comunitii Economice a statelor vest-africane (ECOWAS - Economic Community of West African States). Francul CFA (franc de la Communaut Financiere de l`Afrique) este o moned convertibil, rile membre asumndu-i obligaiile prevzute n art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI iar convertibilitatea n euro este garantat de Trezoreria Franei, fr nici o implicare n politica monetar din partea Bncii Franei sau a Bncii Centrale Europene. Prin tradiie ns, cele dou bnci centrale ale zonei francului CFA i pstreaz 65% din disponibilitile valutare ntr-un fond de rezerv care mbrac forma unui cont operativ deschis la Trezoreria Franei (n trecut, fiecare colonie avea un astfel de cont), putnd astfel beneficia permanent de faciliti overdraft (din 1973). Pentru fiecare operaiune de schimb valutar ele trebuie s asigure o acoperire de cel puin 20% din pasivele la vedere, iar plafonul de credit se stabilete pe fiecare ar ca echivalent al unei cote de 20% din veniturile bugetare ale rii n anul precedent. Prin amendamentele aduse n anul 2003 statutelor bncilor centrale din zona francului CFA sau delimitat competenele n materie monetar dar i cadrul ferm al legturii cu zona euro (de altfel, rile din regiune au beneficiat i de finanri de la Banca European pentru Investiii). 2. Aranjamente valutare bazate pe consiliu monetar. n aceast categorie sunt cuprinse acele ri care au moneda naional definit prin legea monetar a rii, ca mijloc legal de plat, dar regimul ratei de schimb are la baz un act legislativ prin care se stabilesc urmtoarele: - preschimbarea monedei naionale n raport de o anumit unitate monetar strin s se efectueze la un curs fix; - emisiunea monedei naionale s fie restricionat n funcie de ndeplinirea de ctre banca central a unor obligaii stabilite prin acest aranjament. n esen, este vorba despre controlul masei monetare, reducerea inflaiei i stabilizarea cursului valutar al monedei naionale. Prevederile unui astfel de aranjament impun ca emisiunea monedei naionale s se efectueze numai contra moned strin iar cantitatea de moned naional s fie acoperit integral cu active externe: de exemplu, emisiunea monetar poate avea loc numai n msura n care ara n discuie are un excedent de balan de pli, care n plan valutar nseamn intrare de moned strin. Se elimin astfel funcia tradiional a bncii centrale de control al masei monetare, dar mai ales cea de mprumuttor de ultim instan. Urmrirea acestor aspecte este ncredinat unui consiliu monetar, care n fapt poate
35

constitui o entitate n cadrul bncii centrale i care temporar, pn la redresarea monetar i valutar, preia spre urmrire i administrare o parte din funciile bncii centrale. Prin aranjament se stabilete moneda strin de care este legat moneda naional (ca intrri valutare sau active externe). n patru din rile care practic (Bosnia-Heregovina, Bulgaria, Lituania) sau au practicat (Estonia) aranjamente valutare de tip consiliu monetar, raportarea se face la euro, n timp ce n Hong Kong i Djibouti se face la dolarul american. n cazul Brunei-Darussalam moneda naional este dolarul Brunei, cu un aranjament n raport cu dolarul Singapore de 1SGD = 1BND, ambele monede circulnd pe teritoriul rii ca mijloc de plat legal. n Bosnia-Heregovina moneda naional este marca convertibil, legat de euro printr-un raport fix de 1 EUR = 1,95583 BAM. ncepnd din anul 1999, Bulgaria are un consiliu monetar prin care leva este legat de euro printr-un raport fix de 1 EUR = 1,95583 BGN. Din iunie 2004, Estonia i Lituania particip n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II, fr s modifice prevederile aranjamentului de tip consiliu monetar pe euro: coroana estonian la 1 EUR = 15,6466 EEK iar litas lituanian la 1 EUR = 3,45280 LTL. La 1 ianuarie 2011, Estonia devine membr a zonei euro, renunnd la moneda naional. n cazul consiliilor monetare legate de dolarul american, pentru dolarul Hong Kong raportul este de 1 USD = 17,73 HKD iar pentru francul Djibouti de 1 USD = 177,72 DJF. Cursul fix, evidenierea rezervelor valutare i dimensionarea masei monetare, n funcie de legtura stabilit, definesc i moneda predominant n care se fac plile i ncasrile internaionale n aceste ri, n exemplele date, euro i dolarul american. 3. Aranjamente valutare convenionale bazate pe legarea fix a cursului monedei. n aceast clas sunt incluse acele ri a cror moned naional este legat formal printr-un raport fix de o alt moned (35 ri) sau de o moned compozit (7 ri). n ultimul caz, moneda compozit poate fi una standard (DST) sau poate fi creat ad-hoc de ara n discuie, pe baza unui co de valute format din monedele principalelor ri cu care are relaii comerciale, a cror pondere reflect distribuia schimburilor comerciale, a serviciilor i a fluxurilor de capital. Prin acest tip de aranjament valutar, rile nu sunt obligate s menin irevocabil paritatea stabilit. Cursul valutar poate fluctua n limite strnse fa de cursul central stabilit (de exemplu, de 1%) sau se stabilesc limitele de variaie minime i maxime sub forma unei marje, de regul de 2%. Indiferent de soluia aleas, autoritatea monetar urmrete respectarea paritii fixe prin intervenii directe pe piaa valutar, cumprnd i vnznd moned naional contra valuta de care este legat (valut de intervenie) sau indirecte, printr-o politic sever a ratei dobnzii, prin stabilirea unor reglementri restrictive n materie de regim valutar sau prin intervenii efectuate de alte instituii publice. Sistemul se aseamn n principiu cu aranjamentul bazat pe consiliu monetar, dar se deosebete de acesta prin flexibilitatea mai mare n cadrul limitelor date de variaie a cursului valutar, autoritatea monetar putnd s modifice nivelul acestora i prin libertatea mai larg n exercitarea politicii monetare i a celei valutare. rile din aceast grup au aranjamente valutare legate n cea mai mare parte de dolarul american (Antilele Olandeze, Arabia Saudit, Aruba, Bahamas, Bahrain, Barbados, Belize, China, Emiratele Arabe, Eritrea, Guinea, Insulele Maldive, Iordania, Irak, Kuweit, Liban, Malaezia, Nepal, Oman, Qatar, Seychelles, Siria, Trinidad-Tobago, Turkmenistan, Ucraina, Venezuela, Vietnam), de euro (Cape Verde, Insulele Comore, Letonia, Macedonia) i de monede compozite (de exemplu, Libia de DST, Botswana de DST i rand sud-african etc.). Dat fiind poziia dominant a Africii de Sud, moneda acesteia - rand sud-african - are circulaie n zon i de ea sunt legate monedele naionale ale trei mici state grupate n jurul acesteia: Lesotho, Namibia i Swaziland. Practic, n unele din aceste ri exist dou monede cu putere circulatorie pe teritoriul lor - randul sud-african i moneda naional - iar aranjamentele au caracter local. 4. Meninerea cursului valutar n limitele unor benzi de fluctuaie. n aceast categorie intr rile care prin aranjamente valutare s-au afiliat la Mecanismul Ratelor de Schimb - ERM II (Danemarca ianuarie 1999, Slovenia - iunie 2004 i Cipru - mai 2005) sau au adoptat independent un sistem bazat pe principii asemntoare (Ungaria, Tonga). Caracteristic acestui aranjament valutar este meninerea cursului valutar n cadrul unor marje de fluctuaie diferite de la o ar la alta: Danemarca 2,25%; Tonga 5%; Cipru, Slovenia i Ungaria 15%, n anul 2005. n timp ce Tonga i leag moneda proprie de un co valutar format din euro, dolar american i yen japonez, Danemarca i Ungaria se raporteaz la euro. Cipru i Slovenia au devenit ulterior membre ale zonei euro. 5. Stabilitatea cursului valutar pe o anumit perioad, cu modificri impuse de condiiile pieei (engl. crawling pegs). n acest caz, cursul fixat (engl. peg = ru) este ajustat periodic ca urmare a modificrii unor indicatori cantitativi avui n vedere de ara respectiv (inflaia n raport cu principalii
36

parteneri comerciali, diferena ntre inta stabilit i inflaia ateptat n rile partenere), fapt care scoate n eviden o modificare nceat (engl. crawling = trtoare). Modificarea ratei fixe trtoare (engl. rate of crawl) se face avnd n vedere evenimente trecute (de exemplu, care a fost influena inflaiei asupra cursului valutar fix) sau evenimente viitoare (pe baza previziunilor privind evoluia inflaiei). Ca i n cazul aranjamentelor valutare convenionale bazate pe legarea fix a cursului monedei, se impune o politic monetar sever n controlul evoluiilor din ara respectiv. Bolivia, Costa Rica, Honduras, Nicaragua i Insulele Solomon au cursul fix stabilit fa de dolarul american, curs ce se modific periodic. 6. Flotare n cadrul unor benzi de fluctuaie. Acest tip de aranjament valutar se particularizeaz prin faptul c fluctuaiile cursului valutar sunt meninute n cadrul unei variaii de 1% fa de cursul central sau de 2% ntre cursul minim i cel maxim, iar cursul fix este modificat n funcie de anumii indicatori monetari i financiari. Gradul de flexibilitate a ratei de schimb depinde de limitele benzii de fluctuaie, care pot fi stabilite simetric fa de cursul central sau asimetric n sus sau n jos fa de paritatea central, n acest caz pe baza unei rate centrale preanunate. Acest aranjament s-a utilizat pn la sfritul anului 2004 n Honduras (7%), Israel (26%), Romnia i Slovenia (band de fluctuaie necomunicat). n prezent se mai aplic n Belarus, banda n cadrul creia se urmrete cursul valutar putnd fi ajustat frecvent. 7. Aranjamente valutare de flotare controlat, fr inte predefinite ale cursului valutar. n acest caz, autoritile monetare urmresc s influeneze evoluia cursului valutar, fr a avea o rat de schimb fixat ca int sau direcie de evoluie. Indicatorii utilizai pentru controlul cursului valutar sunt, de regul, indicatori economici de ansamblu (poziia balanei de pli, situaia rezervelor valutare, evoluia pieei paralele etc.) iar ajustarea cursului nu este realizat automat. Interveniile pe piaa valutar pot fi directe sau indirecte. rile din aceast grup nu au drept ancor rata de schimb n raport cu o alt moned sau o moned compozit, ci sunt grupate n funcie de strategia de politic monetar, bazat pe: - intirea agregatelor monetare (15 ri); - intirea direct a inflaiei (5 ri); - programe monetare, inclusiv n cadrul aranjamentelor FMI (13 ri); - alte strategii (19 ri). De exemplu, n Romnia, BNR intervine pe piaa valutar pentru respectarea intei de inflaie stabilit anual. Din martie 2003, cursul valutar al monedei naionale este fixat n raport cu euro, politica valutar avnd ca scop utilizarea ratei de schimb ca ancor nominal. ncepnd cu 2001 i mai ales dup 2003, interveniile BNR pe piaa valutar au sczut substanial att ca frecven ct i ca volum, permind n acest mod fluctuarea zilnic a cursului valutar. 8. Aranjamente valutare de flotare liber. n rile care au adoptat acest tip de aranjament, cursul valutar este determinat pe pia, iar orice intervenie pe piaa valutar oficial urmrete asigurarea unor modificri moderate ale cursului valutar i prevenirea unor fluctuaii excesive. Dintre rile a cror moned joac un rol important pe plan internaional, n aceast grup sunt incluse Elveia, Japonia, SUA, Australia, Canada, Marea Britanie i Suedia, ultimele patru cu flotare independent dar cu o strategie monetar de intire a inflaiei. Dei n descrierea aranjamentelor valutare sunt utilizate expresii ca rat de schimb fix sau paritate fix, ele au la baz, n esen, evoluia cursului valutar pe pia, iar evaluarea are n vedere raportarea la un alt curs valutar ntr-un alt moment, al unei alte monede. Analiza aranjamentelor valutare de pe primele ase poziii evideniaz c moneda naional are un curs fix legat de o alt moned, iar acea alt moned este cel mai adesea dolarul american sau euro, care la rndul lor au un aranjament bazat pe flotare liber. Prin aceste definiri fixe, de fapt legate, factorilor interni specifici rii n discuie, care influeneaz rata de schimb a monedei naionale n raport cu monedele strine, se adaug micarea monedei strine la care s-a raportat. Din aceste considerente, n descrierea regimului ratei de schimb, componenta politicii monetare promovate de o ar n meninerea cursurilor valutare fluctuante a devenit cu mult mai important dect n trecut, cnd exista un numitor comun, cum a fost de exemplu aurul. Ca activ monetar neutru sau aproape neutru, aurul nu aparinea unei ri emitente de la care s preia i s nmagazineze contextul economic, financiar sau politic, cum se ntmpl n prezent prin legarea, fixarea sau definirea n raport cu o alt moned. De la o etap la alta, fiecare ar i stabilete obiectivele de politic monetar n corelaie cu evoluiile cursului monedei naionale. n principal, strategia politicii monetare este denumit n funcie de inta de atins sau de ancora de care se leag pentru asigurarea unei stabiliti:

37

intirea cursului valutar. Este o sintagm destinat s exprime prioritatea n planul politicii monetare de a asigura meninerea sau atingerea unui anumit nivel al cursului valutar. Autoritatea monetar intervine pe piaa valutar prin vnzare/cumprare de monede strine la un anumit curs, cu scopul de a menine rata de schimb n limitele preanunate sau la un anumit nivel. n acest ultim caz, cursul valutar servete ca ancor nominal sau int intermediar n planul politicii monetare. Aceast strategie se regsete n sistemele aranjamentelor valutare care nu au un mijloc legal de plat separat sau ale aranjamentelor bazate pe consilii monetare, pe cursuri fixe legate de o alt valut sau care fluctueaz n cadrul unei benzi. intirea agregatelor monetare. n aceast situaie, autoritatea monetar utilizeaz o serie de instrumente pentru atingerea unei anumite rate de cretere a agregatelor monetare (M1, M2, M3 sau L) iar agregatul int devine ancor nominal sau int intermediar a politicii monetare, suplimentar urmrindu-se asigurarea unei stabiliti a evoluiei cursului valutar. intirea direct a inflaiei. De regul este utilizat de rile cu rate nalte ale inflaiei, fiind asociat reducerii inflaiei prin stabilirea unor inte definite numeric, n general, de la o rat a inflaiei cu trei cifre s se ajung la o rat a inflaiei cu dou cifre i apoi cu o cifr. n asemenea cazuri, intirea inflaiei presupune un ansamblu de msuri, dar ntotdeauna implic autoritatea monetar. Deciziile de politic monetar sunt orientate n funcie de deviaia estimat a evoluiei inflaiei n raport de inta anunat public, inflaia estimat acionnd (implicit sau explicit) ca ancor intermediar a politicii monetare. programe monetare, inclusiv susinute de FMI. Acestea presupun implementarea unei politici monetare i valutare care s creeze un cadru ce s permit constituirea unui nivel minim acceptat al rezervelor valutare ale rii i controlul dezechilibrelor de balan de pli. n considerarea celor prezentate s-au avut n vedere datele oficiale comunicate de ri i publicate n documentele FMI - Annual Report; Exchange Arrangements and Exchange Restriction - date care sunt actualizate anual. Situaia la 30 aprilie 2005 a aranjamentelor valutare ale rilor membre ale FMI este ilustrat n tabelul nr. 4.1.

38

Tabelul nr. 4.1. Aranjamentele valutare i strategiile de politic monetar la nivel internaional (30 aprilie 2005)
Strategia de politic monetar Regimul ratei de schimb (Numr de ri) bazat pe intirea cursului valutar Zona francului CFA (14) Uniunea monetar a Uniunea monetar a Africii de Vest Africii Centrale Benin, Camerun*, Burkina- Faso*, Republica CentralCoasta de African, Filde*, Ciad*, Congo*, Guinea-Bissau, Guinea Ecuatorial, Mali*, Gabon* Niger*, Senegal*, Togo bazat pe intirea agregatelor monetare bazat pe intirea direct a inflaiei programe monetare, inclusiv susinute de FMI altele Zona euro (12) Austria Belgia Finlanda Frana Germania Grecia Irlanda Italia Luxemburg Olanda Portugalia Spania

O alt moned ca Uniunea monetar mijloc legal de plat a Caraibelor de (9) Est1 (6) Ecuador, Antigua i 2 Barbuda, Aranjamente valutare cu mijloc El Salvador , Insulele Marshall, Dominica*, legal de plat comun Kiribati, Grenada, (41) Micronezia, St. Kitts i Nevis, Palau, Panama, St. Lucia, San Marino, St. Vincent i Timorul de Est Grenadine

Aranjamente valutare bazate pe Bosnia-Heregovina, Bulgaria*, Estonia3, Lituania3 consiliu monetar Djibouti, Hong Kong (7) Brunei-Darussalam de o singur valut de un co valutar (35) (7) Botswana, Fiji, Libia, Malta3, Maroc, China** Antilele Olandeze, Arabia Saudit, Aruba, Bahamas, Bahrain, Barbados, Samoa de Vest, Vanuatu Belize, Bhutan, Cape Verde*, China, Alte aranjamente valutare Emiratele Arabe, Eritrea, Guinea, convenionale bazate pe legarea Insulele Comore, Insulele Maldive, fix a cursului monedei Iordania*, Irak, Kuweit, Letonia3, (42) Liban, Lesotho*, Macedonia*, Malaezia, Namibia, Nepal*, Oman, Qatar, Seychelles, Swaziland, Siria, Trinidad-Tobago, Turkmenistan, Ucraina*, Venezuela, Vietnam Meninerea cursului valutar n Danemarca3 (2,25%) limitele unor benzi de fluctuaie Slovenia3 (15%), Cipru3 (15%) (5) Ungaria (15%) Tonga (5%) Stabilitatea cursului valutar pe Bolivia, Costa Rica, Honduras*, Nicaragua*, o anumit perioad, cu Insulele Solomon modificri impuse de condiiile

Ungaria**

Honduras**

39

pieei (engl. crawling pegs) (5) Flotare n cadrul unor benzi de Belarus (band de fluctuaie ajustat frecvent) fluctuaie (1)

Flotare controlat, fr inte predefinite ale cursului valutar (52)

Flotare liber (34)

Bangladesh*, Cambodgia, Egipt, Etiopia, Ghana*, Guyana*, Indonezia, Iran, Jamaica, Mauritius, Moldova, Sudan, Suriname, Tunisia, Zambia Madagascar, Malawi, Sierra Leone*, Sri Lanka*, Uruguay, Yemen

Cehia, Columbia*, Guatemala, Peru*, Thailanda

Argentina*, Azerbaidjan*, Croaia*, Georgia*, Haiti*, Kenya*, Kirghizia*, Laos*, Mongolia*, Mozambic*, Rwanda*, Serbia*, Tadjikistan* Albania*, Armenia*, Rep. Congo*, Tanzania*, Uganda*

Africa de Sud, Australia, Brazilia,Canada Chile, Coreea, Filipine, Islanda Israel, Marea Britanie, Mexic, Norvegia, Noua Zeeland, Polonia, Suedia, Turcia

Afganistan, Algeria, Angola, Burundi*,Gambia*, India, Kazakhstan, Mauritania, Myanmar, Nigeria, Pakistan,Paraguay* Romnia*, Rusia, So Tom, Singapore, Slovacia3, Uzbekistan, Zimbabwe Rep. Dominican*, Elveia, Japonia, Liberia, Papua Noua Guinee Somalia, SUA

Sursa: IMF - Annual Report, April 2005; IMF - Exchange Arrangements and Exchange Restrict, 2004 * - indic faptul c acea ar beneficiaz de programe monetare susinute de FMI sau de alte programe ** - indic faptul c acea ar utilizeaz mai multe ancore de politic monetar 1 - rile membre ale Uniunii monetare a Caraibelor de Est au consilii monetare 2 - pentru El Salvador este interzis emisiunea nou de moned naional, monedele i bancnotele vechi continund s circule alturi de dolarul american pn la uzura lor moral 3 - ri care particip n cadrul Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II al Sistemului Monetar European

40

n prezent, definirea unei monede are un caracter convenional, decuplat de orice suport fix i material, cu perspectiva dematerializrii n contextul dezvoltrii tehnologiei informaiei. Aceste prefaceri care au marcat definirea i poziia pe pia a monedelor lumii i-au pus amprenta i asupra tehnicilor de acoperire a riscurilor valutare. Toate aceste aspecte au contribuit la reducerea numrului monedelor n care diferitele entiti i desfoar relaiile comerciale i financiare internaionale, pe de o parte, prin formarea unor poli monetari dolar american, euro, yen japonez iar pe de alt parte, prin creterea numrului de ri care utilizeaz aceeai moned. Exemple de utilizare a euro pot fi: rile Uniunii Europene care au adoptat moneda euro; rile Uniunii Europene care nu au aderat la sistemul euro, dar care prin contractele pe care le au cu zona monedei unice, utilizeaz implicit euro; rile care desfoar n mod tradiional relaii comerciale cu Uniunea European; rile din zona francului CFA, care este legat indirect de euro. Pentru dolarul american, exemplul cel mai relevant l reprezint rile din America Central i de Sud care fie c au ca moned dolarul american, fie c alturi de moneda naional, dolarul este acceptat n paralel ca mijloc legal de plat. 4.2. Valutele. Devizele Prin valut se nelege moneda naional a unui stat deinut de o persoan fizic sau juridic nerezident sau care este utilizat n relaiile de pli internaionale. De exemplu, dolarul american este moned naional pentru un american i valut pentru un francez. Acelai dolar utilizat de un cetean american pentru plata unor mrfuri procurate din Frana este valut. n funcie de modul n care sunt utilizate n relaiile de pli internaionale, valutele pot fi: - valute efective, sub forma bancnotelor sau a monedelor divizionare; - valute n cont, cu transfer clasic sau electronic. Riscurile legate de furt i costurile ridicate ale transportului i asigurrii valutelor efective au determinat o permanent reducere a utilizrii acestora i, n mod firesc, dezvoltarea plilor prin viramente bancare sau prin intermediul diferitelor tipuri de nscrisuri. n relaiile internaionale, ponderea covritoare (peste 90%) o dein valutele n cont, plile efectundu-se prin tehnica viramentelor bancare, respectiv prin virarea banilor din contul bancar al unui titular n contul bancar al altui titular. Noiunea de valut nu este legat de caracterul convertibil sau neconvertibil al acesteia, dei acest aspect are o deosebit importan n utilizarea sa n plile internaionale. Din punct de vedere al posibilitii de preschimbare a unei monede pe alta, valutele se mpart n: a. convertibile; b. neconvertibile. a). Valuta convertibil reprezint acea valut care poate fi preschimbat cu o alta n mod liber, prin vnzare-cumprare pe piaa valutar, n sensul c nu exist restricii cu privire la suma de preschimbat, la scopul preschimbrii (pli pentru tranzacii comerciale, necomerciale sau transferuri de capital) i la calitatea celui care efectueaz preschimbarea (rezident sau nerezident al rii unde se efectueaz operaiunea). Din totalul rilor membre ale FMI, 164 de state au acceptat obligaiile ce decurg din art. VIII, pct. 2, 3 i 4 din Statutul FMI privind convertibilitatea i restriciile valutare cu alte ri, puine adoptnd ns convertibilitatea deplin.24 Multe dintre ele au meninut restricii privind operaiunile la care se aplic (de regul, numai pentru operaiunile curente), persoanele care o pot practica (de regul, numai nerezidenii) iar n numeroase cazuri au fost stabilite i plafoane valorice privind preschimbarea. Ca rezultat al restriciilor adoptate de rile lumii n spaiul convertibilitii monedelor naionale, n plile internaionale se observ o orientare cu precdere spre un numr relativ redus de valute convertibile (4-5), determinat de anumii factori, cum sunt: puterea economic a statului emitent, soldul balanei de pli, rezervele de aur i devize, cursul pe piaa valutar al monedei respective, stabilitatea politic a statului, politica monetar i valutar-financiar a acestuia, apartenena la acordurile financiarvalutare regionale i internaionale etc. Pn la data introducerii euro, principalele valute convertibile utilizate n plile internaionale erau: dolarul american (60-70%), marca german (11-13%), lira sterlin (6-7%), yenul japonez (6-7%), francul francez (5-6%), francul elveian (2-3%), dolarul canadian (1-2%), florinul olandez (1-2%). Dup anul 2002, dolarul american rmne pe primul loc, fiind urmat de euro, lira sterlin, yenul japonez i francul elveian.

24

IMF - Annual Report, April 2005

41

n grupa valutelor convertibile un loc aparte l ocup valutele de rezerv, care sunt monede naionale ale unor ri deinute de alte ri n rezerva lor oficial. n prezent, principalele valute de rezerv la nivel mondial sunt: dolarul american, euro, yenul japonez i lira sterlin. b). Valuta neconvertibil desemneaz acea valut care nu poate fi utilizat ca mijloc de plat, de regul, dect n cadrul granielor statului care a emis-o. n general, monedele neconvertibile au o definire valoric convenional, n sensul c nu reflect puterea lor real de cumprare. rile cu moned neconvertibil pot practica, sub forma excepiilor, restricii la plile externe, cursuri multiple etc. Deoarece valutele neconvertibile nu au o echivalen real ntre valoarea declarat i puterea lor de cumprare se evit ncheierea de contracte ntr-o astfel de moned. n general, circulaia monedelor neconvertibile este strict controlat de statul emitent. n trecut, o moned, fr a fi convertibil, putea fi transferabil, prin ncrederea acordat de un grup mai mare sau mai mic de state. Folosirea valutelor transferabile consta n dreptul pe care l avea titularul unui cont de a transfera (fr a converti) soldul su n acea moned transferabil n contul unui beneficiar din alt ar, cu cont deschis tot la banca din ara a crei moned era transferabil. nainte de reintroducerea convertibilitii n rile vest-europene (1958-1960) au existat trei valute transferabile: lira sterlin, marca vest-german i lira italian. Dup trecerea la convertibilitate a acestor monede, toate conturile n valut transferabil au fost automat transformate n conturi cu valute convertibile. Rubla transferabil a funcionat pn n anul 1990, n baza conveniei privind decontrile multilaterale n ruble transferabile i organizarea BICE, semnat la Moscova n 1963. Guvernele rilor membre ale CAER au hotrt atunci renunarea la sistemul de pli prin conturi bilaterale de cliring i prin ruble de cliring i trecerea cu ncepere de la 1 ianuarie 1964 la un sistem de decontri multilaterale n ruble transferabile. Rubla transferabil era abstract, diferit de cea de astzi, avea un curs forat, era de fapt o moned de cont n care se efectuau decontrile multilaterale. n etapa actual, n relaiile de pli dintre rile dezvoltate nu mai exist conturi exprimate n valute transferabile. Alturi de cele dou grupe de valute - convertibile (art. VIII) i neconvertibile (art. XIV - ri ntro stare tranzitorie, care pot pstra restricii i care urmeaz s asigure convertibilitatea monedelor lor) Statutul modificat al FMI a introdus o nou categorie, aceea de valute liber utilizabile (art. XXX). O valut poate deveni liber utilizabil n msura n care ndeplinete cumulativ dou condiii: (1) este utilizat pe scar larg n tranzaciile internaionale; (2) are o via activ, fiind negociat pe principalele piee valutare internaionale. Potrivit aprecierilor FMI, aceste condiii sunt ndeplinite n prezent de dolarul american, euro, lira sterlin i yenul japonez. Introducerea acestei noi terminologii este de natur s mreasc aria operaiunilor efectuate ntre statele membre ale FMI i ntre acestea i FMI, n valutele convertibile care prezint un interes mai mare dect celelalte. n terminologia curent se utilizeaz adesea noiunea de valut tare sau forte i valut slab, pentru a desemna poziia la un moment dat a unei valute pe pia. De regul, atributul tare sau forte este alturat acelor valute care au o larg circulaie internaional, cursul acestora pe pia este ascendent iar statul emitent are o economie puternic dezvoltat. Etichetarea ntr-un fel sau altul a unei valute are un caracter pasager. n perioada 1950-1970, dolarul american constituia incontestabil principala valut forte. n anii 1973-1978, acelai dolar american era socotit o valut n declin, n timp ce marca vest-german, francul elveian i yenul japonez erau apreciate ca valute forte. Dup perioada 1979-1980, dolarul american a devenit din nou cea mai tare valut, celelalte valute fiind n declin. Dup atacul terorist din septembrie 2001 i ca urmare a interveniilor repetate ale SUA n Irak, dolarul american a pierdut teren n faa monedei europene. n sens restrns, devizele includ instrumentele de plat i credit exprimate ntr-o moned strin (valut) i care nlocuiesc moneda efectiv pentru stingerea unei obligaii de plat n strintate. Cu timpul, noiunea de devize a cptat o accepiune mai larg, ea cuprinznd n prezent att valuta efectiv i n cont, ct i orice instrument de plat i credit (cambie, bilet la ordin, cec i ordinul de plat) sau hrtie de valoare (obligaiune, aciune) denominate ntr-o moned strin. n funcie de valuta n care sunt exprimate, devizele pot fi: Devize convertibile, respectiv acele instrumente de plat i credit sau hrtii de valoare denominate ntr-o valut convertibil. Drept urmare, ele pot fi transformate oricnd, prin vnzare, ntr-o alt valut convertibil n cont, n numerar sau ntr-un alt titlu exprimat ntr-o alt valut convertibil. Devize neconvertibile, atunci cnd sunt exprimate ntr-o valut neconvertibil iar preschimbarea lor pe o alt moned este limitat de statul emitent al monedei n care este exprimat nscrisul. Utilizarea
42

devizelor neconvertibile i are suportul, de regul, n aranjamentele bancare sau acordurile ncheiate n acest sens ntre dou sau mai multe state. n schimburile economice externe ale Romniei, ponderea cea mai nsemnat o dein titlurile de credit exprimate n valute convertibile, care sunt utilizate att n cadrul operaiunilor pe credit, ct i ca modalitate de garantare a plilor. Hrtiile de valoare sunt folosite fie n scopul mobilizrii unor mprumuturi de pe piaa internaional, fie pentru garantarea prin gaj a unor angajamente de plat externe. 4.3. Euro - moneda unei Europe fr frontiere Adoptarea monedei unice euro a dat natere unuia dintre cele mai mari i mai puternice blocuri comerciale din lume, dei numai 16 din cei 27 de membri ai Uniunii Europene fac parte n prezent din zona euro. Dei introducerea euro nu schimb faptul c zona monedei unice este alctuit din ri eterogene, ea ntrete fr ndoial legturile economice i politice din regiune i greutatea acesteia n economia mondial. Euro a modificat ntr-un mod semnificativ balana global a puterii. El a creat a doua pia ca mrime din lume care folosete o moned unic, fiind depit doar de SUA n ceea ce privete producia total. Zona euro, privit din perspectiva comerului mondial i a finanelor globale, a devenit o superputere economic. Ea deine o pondere nsemnat n comerul mondial (19% n anul 2004), puin peste contribuia SUA (17,2% n anul 2004). Pieele de capital europene sunt ns mai puin comparabile cu corespondentele lor americane, care sunt imense i foarte lichide. Conform statisticilor Bncii Centrale Europene, euro se afl pe locul doi n utilizrile internaionale, dup dolarul american i naintea yenului japonez. Acest lucru se datoreaz motenirii de ctre euro a unor operaiuni anterioare n ECU i n vechile monede ale rilor participante la Uniunea Monetar European. Rolul crescnd al euro la scar internaional rezult din dezvoltarea simultan a utilizrii sale la nivel privat i la nivel oficial (tabelul nr. 4.2.). n ceea ce privete utilizrile private, ca moned de finanare i de plasament, euro deine 30% din volumul titlurilor de crean internaionale, iar ca intermediar al schimburilor internaionale este implicat n 37% din operaiunile efectuate la nivel mondial. Chiar dac acum este limitat, rolul su de moned de facturare va crete probabil n viitor. Cu o pondere de 25,8% din totalul activelor de rezerv la sfritul anului 2006, euro este cea de-a doua valut de rezerv, situndu-se dup dolarul american (64,7%) i naintea yenului japonez (3,2%). Utilizarea euro n regimurile valutare ale rilor tere se manifest n special n regiunile care au legturi strnse cu zona euro - ri membre ale Uniunii care nu fac parte din zona euro sau candidate la aderare, mici state europene, ri balcanice sau africane, ri i teritorii franceze de peste mri - i care au adoptat diferite tipuri de aranjamente valutare: euro ca mijloc legal de plat (Andora, Monaco, San Marino, Vatican, Kosovo, Muntenegru, rile membre ale zonei francului CFA etc.); meninerea cursului valutar n limitele unor benzi de fluctuaie prin Mecanismului Ratelor de Schimb - ERM II (Cipru, Danemarca, Estonia, Letonia, Lituania, Malta, Slovenia, Slovacia) sau printr-un sistem bazat pe principii asemntoare (Ungaria); consiliu monetar (Estonia, Lituania, Bosnia-Heregovina, Bulgaria); legare convenional fix a cursului monedei de euro (Cape Verde, Insulele Comore, Macedonia); flotare controlat, cu euro ca moned de referin (Cehia, Croaia, Romnia, Serbia). Tabelul nr. 4.2. Utilizarea euro la nivel internaional Utilizri private i oficiale ale euro moned de finanare (% n total) stoc de instrumente de debit emisiuni de titluri ale pieei monetare emisiuni de obligaiuni moned de plasament (% n total) credite transfrontaliere acordate de bncile din zona euro unor entiti nonbancare din afara zonei credite transfrontaliere acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti nonbancare din zona euro credite transfrontaliere acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti
43

2003 24,1 33,5 31,3 37,2 54,1 7,6

2004 25,6 35,5 33,9 38,0 54,1 5,9

nonbancare din afara zonei depozite transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din afara zonei euro la bnci din zona euro depozite transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din zona euro la bnci din afara zonei euro depozite transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din afara zonei euro la bnci din afara zonei euro mijloc de schimb i unitate de msur (% n total) exporturi de bunuri ale rilor din zona euro ctre nerezidenii zonei euro importuri de bunuri ale rezidenilor zonei euro din ri din afara zonei euro exporturi de servicii ale rilor din zona euro ctre nerezidenii zonei euro importuri de servicii ale rezidenilor zonei euro din ri din afara zonei euro moned de rezerv i de intervenie n rile tere % n rezervele valutare internaionale numr de ri i teritorii tere cu regimuri valutare legate de euro total emisiune de bancnote euro pentru circulaie n afara zonei euro (miliarde euro) Sursa: ECB - Review of the International Role of the Euro, January 2005

51,2 60,7 10,7

51,1 54,2 7,7

47-63 40-60 16-70 20-69 25,3 51 36

44-63 41-61 14-71 22-72 24,9 50 46

Dac dolarul american este o moned internaional utilizat n ntreaga lume, euro poate fi considerat o moned internaional cu o puternic orientare regional. Fr ndoial, moneda european are de parcurs un drum lung n scopul atingerii statutului de principal valut, fapt care i poate conferi o serie de avantaje: prim de lichiditate pentru emitenii de active denominate n euro; costuri diminuate de tranzacionare att pentru schimburile valutare, ct i pentru pieele de capital; costuri reduse pentru instrumentele de acoperire a riscului valutar utilizate de importatori i exportatori; creterea veniturilor obinute de banca emitent ca urmare a poziiei superioare deinute pe plan mondial. n aceast competiie trebuie s se in seama i de faptul c dolarul american are un trecut istoric care include o hotrre internaional adoptat la Bretton Woods n anul 1944, dolarul fiind moneda cea mai important a sistemului monetar internaional creat cu aceast ocazie, pe cnd euro are o durat de via de numai civa ani i, n parte, a preluat experiena Sistemului Monetar European. 4.4. Unitile monetare compozite Anumii factori, cum ar fi nevoia de a spori lichiditatea internaional, dorina de a crea o moned cu adevrat internaional care s nu aparin nici unui stat sau de a gsi un instrument monetar stabil n condiiile evoluiei instabile a cursurilor valutelor convertibile, au determinat apariia unitilor monetare compozite. 1. DST - Drepturile Speciale de Tragere (SDR - Special Drawing Rights) sunt un instrument monetar creat ca urmare a deciziei Consiliului guvernatorilor FMI adoptat n 1967 la Rio de Janeiro i a modificrii corespunztoare a Statutului FMI n anul 1969. Ideea care a stat la baza naterii DST a fost cea privind necesitatea creterii lichiditii internaionale. DST reprezint o moned de cont, emis de FMI fr o garanie material, n funcie de volumul comerului internaional, rezervele valutare oficiale ale statelor membre, lichiditatea internaional, starea balanelor de pli etc. Valoarea DST a fost exprimat iniial (1969) n aur, printr-o cantitate de aur egal cu a dolarului american n acea vreme (1 DST = 0,888671 g aur). n urma devalorizrilor dolarului i generalizrii cursurilor fluctuante (1971-1973) a aprut problema modificrii valorii DST. n anul 1974 a fost adoptat o nou metod de calcul al valorii DST, pe baza unui co valutar format din 16 valute, pentru ca n anul 1978, coul valutar s fie restrns la 6 valute reprezentative. O alt reducere a dimensiunilor coului a avut loc n anul 1981, la 5 valute (dolar american, marc german, lir sterlin, franc francez, yen japonez) ale rilor cu cea mai mare participare la exportul mondial. n urma evalurii DST n anul 1986, pe baza performanelor n materie de export din perioada 1980-1984, s-a decis ca regul revizuirea periodic a coului valutar o dat la 5 ani. La 1 ianuarie 1999, marca german i francul francez au fost nlocuite printr-o cantitate echivalent de euro, ponderea monedei unice europene reflectnd doar puterea economic a Germaniei i
44

Franei. ncepnd cu 1 ianuarie 2001, noua evaluare se bazeaz pe importana zonei euro ca ntreg. FMI a stabilit c 4 valute (USD, EUR, JPY, GBP) ndeplinesc criteriile pentru a intra n componena coului valutar DST (tabelul nr. 4.3.). Tabelul nr. 4.3. Ponderea valutelor n coul valutar DST (%) Valuta USD EUR DEM FRF JPY GBP 1 ianuarie 2011 41,9 37,4 9,4 11,3 Sursa: FMI, 2012 1 ianuarie 2006 44 34 11 11 1 ianuarie 2001 45 29 15 11 1 ianuarie 1999 39 32 18 11 1 ianuarie 1996 39 21 11 18 11

Ponderile reflect importana relativ a valutelor coului n comerul i n plile internaionale, fiind determinate pornind de la valoarea exporturilor de bunuri i servicii i de la soldul rezervelor valutare ale rilor participante. Valoarea unui DST este calculat de FMI zilnic, ca medie aritmetic ponderat a cursului dolarului american pe piaa valutar internaional fa de celelalte valute care compun coul valutar. Valoarea la 30 aprilie 2005 era de 1 DST = 1,51678 USD, comparativ cu 1 DST = 1,45183 USD la 30 aprilie 2004 iar la 1 septembrie 2008 de 1 DST = 1,55561 USD. Rata dobnzii DST se determin sptmnal, pe baza unei medii aritmetice ponderate a ratei dobnzii pe termen scurt pe piaa financiar din SUA, Japonia, Marea Britanie i zona euro. n perioada 1995-2005, media anual a ratei dobnzii a fost de 2,1%. Utilizarea DST n diferite tranzacii i operaiuni financiare este limitat la rile membre ale FMI care primesc alocri de DST i la acele instituii i organisme care au primit dreptul de a le utiliza, fr a beneficia de alocri, n calitate de ali deintori de DST: Asociaia Internaional pentru Dezvoltare, Banca Central a Caraibelor Orientale, Banca Central a Statelor din Africa de Vest, Banca de Dezvoltare a Africii de Est, Banca Statelor Africii Centrale, Banca Reglementelor Internaionale, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca Islamic de Dezvoltare, Banca Internaional a Elveiei, Banca Nordic de Investiii, Fondul Andin de Rezerv, Fondul Internaional de Dezvoltare Agricol, Fondul Monetar Arab, Banca African de Dezvoltare, Fondul African de Dezvoltare. Dezvoltarea operaiunilor cu DST a avut la baz, n principal, ideea de a le crea un loc tot mai important n ansamblul relaiilor monetare i financiare internaionale. Tranzacii oficiale cu DST Fiind uniti monetare de cont, evidena i micarea DST din contul unei ri n contul altei ri sau al FMI se efectueaz prin sistemul computerizat al Departamentului Drepturilor Speciale de Tragere existent n cadrul FMI, unde sunt evideniate toate fondurile exprimate n DST. Alocrile de DST se realizeaz prin emisiune de DST, prin nscrierea pe creditul conturilor participanilor la Departamentul DST. Suma de DST alocat fiecrui participant se determin ntr-un raport procentual fa de cota de participare a rii membre la Fond, fr ca beneficiarul s fie obligat s efectueze o contraprestaie. Anulrile de DST se calculeaz ca procente asupra alocrilor cumulative nete de DST ale fiecrui membru i se nscriu pe debitul contului. Alocrile de DST ale FMI, n valoare total de 21,4 miliarde DST, au fost realizate n dou etape. Prima alocare (9,3 miliarde DST) a avut loc n perioada 1970-1972, astfel: 3 miliarde DST - 1970, 3 miliarde DST - 1971 i 3,3 miliarde DST - 1972. A doua alocare (12,1 miliarde DST) s-a desfurat n intervalul 1979-1981, n sum egal pe cei trei ani ai perioadei. n anul 1997, Consiliul guvernatorilor FMI a propus un amendament la Statutul FMI, pentru a permite o alocare special unic (de 21,9 miliarde DST) n scopul de a da posibilitatea rilor care au devenit membre dup ultima alocare (circa 20%) s participe i ele la sistemul alocrilor de DST. La acea vreme, propunerea nu a primit aprobarea Congresului american. n decembrie 2001, Consiliul executiv al FMI a discutat cu privire la oportunitatea unei alocri pentru perioada 2002-2006, dar nici el nu a avut succes. Pentru a deveni operaional, propunerea privind alocarea special trebuie aprobat de 3/5 din
45

membri, care s dein cel puin 85% din totalul voturilor. La 30 aprilie 2005, 131 de membri cu 77,33% din totalul voturilor au czut de acord, dar mai este necesar acceptul SUA pentru ca alocarea unic s devin efectiv. 25 Tranzacii private cu DST Aa cum rezult din Statutul FMI, DST ndeplinesc urmtoarele funcii: etalon monetar (valoarea unei monede poate fi definit n DST); instrument de rezerv (alturi de celelalte valute este destinat s completeze nevoile de lichiditate internaional); mijloc de plat pentru anumite operaiuni ntre Fond i membrii si, precum i pentru procurarea contra DST a altor valute. Drept urmare, o ar care a primit DST le poate utiliza astfel: s i mreasc, corespunztor cotei alocate, rezerva valutar oficial; s procure, contra DST, valut convertibil de la alte ri membre indicate de Fond; s obin direct valute contra DST de la o alt ar membr fr intermediul Fondului; s plteasc dobnzi i comisioane ctre Fond etc. DST se folosesc n prezent i n alte tipuri de operaiuni, cum ar fi: emisiunea de titluri financiare denominate n DST (obligaiuni, certificate de depozit etc.); operaiuni la termen efectuate n DST; stabilirea unor preuri sau tarife internaionale (tariful Canalului de Suez); instrument monetar etalon n cazul includerii n contracte a unor clauze privind evitarea riscului valutar; instrument de eviden monetar a operaiunilor FMI sau ale altor organisme financiar-bancare internaionale. Dat fiind faptul c DST sunt o unitate monetar de cont i nu au o existen material propriuzis, operaiunile de orice tip cu DST pe piaa valutar-financiar internaional presupun ntotdeauna o valut de transmisie, care de cele mai multe ori este dolarul american. Diversificarea operaiunilor cu DST, care totui continu s dein un loc modest, are n vedere urmtoarele avantaje: ofer un grad de stabilitate mai mare comparativ cu orice valut; nu sunt legate direct i efectiv de nici o ar, drept urmare emiterea lor nu conduce la apariia deficitelor balanelor de pli (cazul SUA) i nici la propagarea pe scar mondial a eventualelor fenomene economice i financiare negative din ara emitent; constituie un mijloc suplu de meninere a unei lichiditi internaionale echilibrate; obinerea lor nu conduce la imobilizri de active financiare, comparativ cu alte tipuri de rezerve (aur, valute), care trebuie cumprate, DST atribuindu-se gratuit. n acelai timp, folosirea DST n sistemul plilor internaionale prezint anumite limite: circulaia lor este limitat la nivelul FMI, bncilor centrale ale rilor membre i altor deintori oficiali autorizai; entitile private nu au acces direct, ci doar la nscrisuri denominate n DST; nu pot ndeplini funcia de mijloc internaional de plat dect indirect, prin convertirea ntr-o valut de transmisie. Avnd n vedere avantajele i dezavantajele pe care le prezint, aceast moned compozit este obiect de discuii ale experilor Comitetului interimar al FMI, n sensul mbuntirii sistemului de emisiune, utilizare i repartizare pe ri. Fr alocri de mai bine de dou decenii, DST dein n prezent 1% din totalul rezervelor valutare internaionale.26 Aceast situaie de fapt contrazice obiectivul Statutului modificat al FMI din aprilie 1978 de a ridica DST la rangul de principal activ de rezerv. 2. ECU (European Currency Unit) constituie o unitate monetar de cont creat n cadrul Sistemului Monetar European n decembrie 1978. ECU a fost definit iniial prin raportare la o cantitate de aur egal cu cea din definirea oficial a dolarului american (0,888671 g aur). Ulterior, valoarea sa a fost determinat pe baza unui co valutar format din valutele rilor membre ale Sistemului Monetar European, ponderea fiecreia stabilindu-se n funcie de nivelul participrii la comerul comunitar. Aceste ponderi se revizuiau din cinci n cinci ani sau ori de cte ori era necesar, de exemplu, cu ocazia aderrii unei noi monede sau n cazul n care ponderea unei monede s-ar fi modificat cu peste 25%. Prima revizuire (17 septembrie 1984) a fost necesar n momentul n care drahma greceasc a intrat n coul valutar. O a doua revizuire (21 septembrie 1989) a avut loc la admiterea pesetei spaniole i a escudoului portughez. Monedele celor trei ri care au aderat la UE la 1 ianuarie 1995 - iling austriac, coroan suedez i marc finlandez - nu au fost incluse n coul valutar ECU (tabelul nr. 4.4.).

25 26

IMF - Annual Report, April 2005 Clark, P., Polak, J. - International Liquidity and the Role of the SDR in the International Monetary System, IMF Staff Papers, Vol. 51, No. 1, 2004

46

Tabelul nr. 4.4. Ponderea valutelor n coul valutar ECU (%) 13.03.197917.09.1984Valuta 16.09.1984 20.09.1989 Marc german 32,98 32,08 Franc francez 19,83 19,06 Lir sterlin 13,34 14,98 Gulden olandez 10,51 10,13 Franc belgian 9,64 8,57 Franc luxemburghez * * Lir italian 9,49 9,98 Coroan danez 3,06 2,69 Lir irlandez 1,15 1,20 Drahm greceasc 1,31 Peseta spaniol Escudo portughez Sursa: Deutsche Bundesbank - Exchange Rate Statistics, 2005 21.09.198931.12.1998 31,915 20,306 12,452 9,870 8,183 0,322 7,840 2,653 1,086 0,437 4,138 0,695

* - francul belgian i cel luxemburghez fceau parte dintr-o uniune monetar, motiv pentru care n componena ECU intra o singur moned, cea a Belgiei Comisia European calcula zilnic valoarea unui ECU ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de schimb ale monedelor din componena coului valutar, pe baza ratelor reprezentative ale dolarului american, comunicate de bncile centrale ale rilor participante. Spre deosebire de DST, ECU era considerat instrument de intervenie n cadrul SME, indicnd gradul de divergen al cursului unei monede fa un curs pivot. Fa de acest curs pivot, autoritile monetare erau obligate s menin variaia pe pia a cursului monedelor lor n limitele unei marje de fluctuaie de 2,25%. n cazul n care interveniile pe piaa valutar deveneau prea costisitoare pentru ara n cauz, se proceda la devalorizri sau revalorizri ale monedei respective fa de cursul pivot, stabilindu-se un nou raport. Pentru a descuraja aciunile speculative i a introduce o component de incertitudine, n august 1993 marjele de fluctuaie au fost lrgite la 15% de o parte i de alta a cursului pivot. Ca i n cazul DST, operaiunile derulate n ECU, dat fiind existena sa imaterial, impuneau utilizarea unei valute de transmisie. ECU a cunoscut n dezvoltarea sa trei etape. n prima etap, el a fost creat ca unitate de cont i instrument de rezerv al bncilor centrale. Disponibilitile n ECU ale acestora au fost constituite iniial drept contrapartid la rezervele valutare transferate la FECOM, circulaia lor rmnnd limitat, n pofida nenumratelor msuri luate ulterior pentru mbuntirea posibilitilor de deinere i utilizare (extinderea utilizrii ECU n mecanismele de creditare pe termen scurt ale SME; remunerarea mai bun a depozitelor n ECU existente la FECOM etc.). ntr-o a doua etap, ECU a ptruns ca unitate de cont n relaiile economice i financiare private, exercitnd astfel funcia de instrument de msur i etalon al schimburilor. n cursul celei de-a treia etape, ECU a cptat o dimensiune monetar mai larg, care a condus la dezvoltarea compartimentelor n ECU pe pieele financiare: piaa de capital, cu obligaiuni emise n ECU, piaa monetar, cu operaiuni pe termen scurt n ECU, piaa valutar i piaa creditelor bancare n ECU.27 Dei fenomenul ECU privat a luat amploare, n majoritatea cazurilor, decontarea tranzaciilor a continuat s se realizeze prin transformarea prealabil a depozitelor n ECU ntr-o alt moned de plat. La Reuniunea Consiliului European de la Amsterdam (octombrie 1997) a fost prefigurat cadrul legal al monedei unice europene, fiind prevzut nlocuirea ECU cu euro la o rat de 1/1 la nceputul etapei a treia a Uniunii Monetare Europene. La 1 ianuarie 1999, valoarea euro a fost fixat n mod irevocabil, fiind stabilit rata de conversie ntre monedele naionale i euro i adoptndu-se msurile necesare introducerii rapide a monedei unice n statelele participante.

27

Gaftoniuc, S. - "Finane internaionale", Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 452-453

47

3. Alte uniti monetare de cont Criza valutar-financiar internaional declanat la nceputul anilor 70 a determinat tot mai multe grupri de state sau organizaii internaionale s adopte n evidenierea tranzaciilor lor uniti monetare de cont, altele dect DST i ECU: IATA Unit of Value (IUV) este o unitate monetar de cont a Asociaiei Internaionale pentru Transportul Aerian. Valoarea sa are la baz valoarea unui DST cu unele modificri i se utilizeaz n exprimarea tarifelor i dobnzilor stabilite de IATA etc. European Composite Unit (EURCO) a fost creat n 1973, fiind format din 9 monede cu pondere fix. Banca European pentru Investiii a fcut prima emisiune de obligaiuni n EURCO. Avnd n vedere faptul c n componena sa intrau multe monede slabe, succesul nu a fost cel ateptat. Arab currency related unit (ARCRU) a fost introdus de Banca Hambros n 1974, n ideea reciclrii fondurilor provenite din exporturile de iei. A avut la baz monedele din 12 ri arabe (Algeria, Arabia Saudit, Bahrein, Egipt, Emiratele Arabe, Irak, Kuweit, Liban, Libia, Siria, Oman, Qatar). Prin eliminarea celor dou monede mai puternice i a dou din cele mai slabe n raport cu dolarul, coul a fost stabilit la 8 monede cu ponderi egale (12,5%). Evoluiile acestor monede au creat confuzie, motiv pentru care i-a pierdut atractivitatea. International Financial Unit (IFU) a fost creat de Banca Credit Lyonnais n 1975, pentru utilizarea n cadrul operaiunilor internaionale. Valoarea era iniial egal cu cea a dolarului american la 1 aprilie 1974, cuprinznd monedele rilor G10. Avantajul consta n faptul c aceast unitate monetar era format din mai multe monede cu vocaie internaional. Spre deosebire de ECU i DST, nici una dintre aceste uniti monetare de cont nu s-a bucurat de un succes real datorit absenei suportului oficial. Cuvinte cheie: mijloc de plat; moned, valoare paritar; etalon monetar; valut; paritate monetar; curs valutar; devize; aranjament valutar; DST; ECU; euro. ntrebri recapitulative: 1. Ce este aranjamentul valutar? 2. Care sunt principalele tipuri de aranjamente valutare practicate n prezent la nivel internaional? 3. Precizai valutele i ponderile cu care particip acestea n componena coului valutar DST ncepnd cu 1 ianuarie 2011. 4. Care sunt limitele utilizrii DST n sistemul plilor internaionale? 5. Care sunt principalele deosebiri ntre ECU i euro?

48

Capitolul 5 PIAA VALUTAR I RISCUL VALUTAR

Obiective: - nelegerea operaiunilor specifice pieei valutare; - identificarea, monitorizarea i gestionarea riscurilor valutare. Rezumat: Cursurile valutare n evoluia lor reflect o suit de fenomene economice, politice i sociale caracteristice att rii care emite moneda, ct i economiei mondiale n ansamblu. n contextul actual al cursurilor fluctuante i, n general, al conjuncturii financiar-monetare internaionale, apelul la tehnicile de acoperire a riscurilor valutare constituie o premis a asigurrii eficienei schimburilor cu strintatea. Coninutul capitolului: 5.1. Operaiuni specifice pieei valutare 5.2. Riscul valutar tehnici de acoperire sau aplatizare a riscului 5.3. Factori determinani ai cursului valutar

5.1. Operaiuni specifice pieei valutare Operaiunile specifice pieei valutare se clasific dup mai multe criterii, astfel: 1. dup mijlocul de plat tranzacionat: a. vnzarea-cumprarea de valute n cont: are loc micarea de valute ntre conturi; b. vnzarea-cumprarea de valute efective pe valute n cont: presupune transportul efectiv al valutelor (aerian, cale ferat etc.) i virarea sumei echivalente n cont; c. vnzarea-cumprarea de titluri de credit pe valute n cont, valute efective sau pe titluri exprimate n alt valut: presupune transportul efectiv al titlurilor i virarea sumei echivalente n cont sau transportul efectiv al numerarului; d. vnzarea-cumprarea de DST pe valute n cont sau efective: se utilizeaz ntotdeauna o valut de transmisie. 2. dup scopul operaiunii: a. operaiuni valutare n scop comercial: ncasrile din export sunt transformate n alte valute pentru plata importului; b. operaiuni valutare n scop financiar: un credit exprimat ntr-o valut este schimbat ntrun credit exprimat n alt valut; c. operaiuni valutare speculative: presupun realizarea de ctig din diferenele de curs dintre dou valute, la momente diferite sau pe piee diferite; d. operaiuni valutare de acoperire a riscului valutar: paralel cu contractul comercial se iniiaz o operaiune valutar de aplatizare sau evitare a pierderii; e. operaiuni valutare de corecie a cursului valutar: presupun intervenia bncii centrale prin vnzri-cumprri de valute. 3. n funcie de termenul pentru care se constituie: a. operaiuni valutare la vedere (spot), caz n care vnzarea-cumprarea valutelor se efectueaz la cursul la vedere, virarea n conturi fcndu-se n 48 de ore (2 zile bancare lucrtoare); b. operaiuni valutare la termen (forward), situaie n care vnzarea-cumprarea valutelor, iniiat n prezent, se efectueaz la un curs la termen, micarea sumelor n conturi avnd loc la termenul convenit. Att operaiunile la vedere, ct i cele la termen sunt variate, obiectivul lor fiind comercial, speculativ sau de acoperire a riscului valutar. Operaiunile la vedere se fac, de regul, n scopul: obinerii valutei necesare plii internaionale, n condiiile n care n contul firmei disponibilul este constituit din alte valute; modificrii structurii disponibilitilor valutare ale firmei potrivit unor criterii de optimizare n funcie de evoluia cursurilor valutare (se vnd valute n proces de depreciere, se cumpr valute n proces de apreciere etc.).
49

Operaiunile la termen sunt cele mai utilizate tehnici de acoperire a riscurilor valutare pe plan internaional n cazul operaiunilor a cror derulare nu depete un an. Riscul valutar este eliminat sau atenuat prin vnzarea sau cumprarea la termen pe piaa valutar a valutelor provenite din ncasri sau a valutelor destinate plilor ce vor avea loc n viitor. Aceste operaiuni se fac la un curs la termen (1, 2, 3, 6, 9 sau 12 luni), astfel nct creanele i angajamentele firmei nu sunt supuse fluctuaiei cursurilor valutare. n iniierea i derularea unei operaiuni la termen se au n vedere urmtoarele elemente: - situaia valutei de contract, respectiv poziia de ansamblu pe pia a valutei n care urmeaz s se efectueze plata sau ncasarea, comparativ cu alte valute; - cursul la vedere i cursul la termen al valutei de contract: valutele n proces de apreciere au cursul la termen mai ridicat dect cursul la vedere, fcnd ceea ce se numete report sau premium, n timp ce valutele cu o poziie mai slab n perspectiv au un curs la termen mai sczut dect cursul la vedere, fcnd deport sau discount; - dobnzile pe piaa valutar: valutele cu tendin de repreciere au o dobnd mai mic dect valutele cu tendin de depreciere. Operaiunile valutare la termen pot fi: simple, de acoperire a riscului (hedging valutar) i complexe. Operaiunile la termen simple constau n posibilitatea de a realiza o vnzare-cumprare de valut n perspectiv, la un termen dat, la cursuri la termen stabilite n momentul iniierii operaiunii. Suma din export contractat n prezent este vndut la un termen corelat cu ncasarea exportului, pentru o alt valut. Operaiunile de hedging valutar sunt acele operaiuni prin care un operator se angajeaz s plteasc o sum n valut la un anumit termen i mprumut simultan aceeai sum n valut, cu aceeai scaden de rambursare. Ele se particularizeaz prin faptul c firmele ordon ca operaiunea (de vnzare sau cumprare a unei valute) s se fac n limitele unei marje o limit de curs prestabilit. Cumprtorul de valut se pune la adpost de riscul deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i execuia lui, deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a mprumutului, eventuala pierdere realizat la cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal obinut la mprumut. n situaia aprecierii valutei respective, creditorul ctig la cumprare, dar pierde la mprumut, operaiunea avnd drept scop, n final, anularea oricrui efect datorat variaiei cursului valutar. Pe aceast cale, riscul valutar este transferat bncii, care la rndul su, va ncerca s se protejeze mpotriva riscului modificrii de curs. Operaiunile la termen complexe, prin modul n care sunt iniiate i are loc derularea lor, pot fi foarte diferite. Operaiunile de swap valutar permit acoperirea unor angajamente existente la un termen dat, exprimate ntr-o anumit valut, prin efectuarea simultan a dou operaiuni valutare - una de vnzare i alta de cumprare - la dou scadene diferite, una la vedere i cealalt la termen. Principalul lor scop l reprezint protejarea deintorilor de valut n faa modificrilor nefavorabile ale cursului valutar sau ratei dobnzii. Banca central efectueaz astfel de operaiuni n scopul susinerii cursului monedei naionale, mprumutnd valute contra unei sume echivalente n moned naional, valute care sunt oferite ulterior pe pia n vederea redresrii cursului monedei naionale. Bncile comerciale apeleaz la swap valutar pentru a-i acoperi necesarul de o anumit valut din disponibilitile n alt valut, fr s-i reduc aceste disponibiliti.28 Operaiunile valutare speculative se realizeaz prin speculaii i arbitraje valutare. Speculaia valutar este acea tranzacie de vnzare-cumprare de valut prin care se urmrete realizarea unui ctig, ca diferen ntre cursurile unei valute la dou momente diferite pe aceeai pia. Arbitrajul valutar reprezint o tranzacie de vnzare-cumprare de valut realizat de ctre bnci, prin care acestea au posibilitatea de a-i valorifica disponibilitile n moned naional sau n valut, vnznd acolo unde cursul este mai mare i cumprnd acolo unde cursul valutei tranzacionate este mai mic. Efectundu-se pe baza unor cursuri certe, publicate pe diferite piee, operaiunea nu se poate solda, n principiu, dect cu ctig din diferena ntre cursurile: unei valute pe dou piee diferite; unei valute n momente diferite, pe aceeai pia; a dou valute pe dou piee diferite. Operaiunile valutare speculative influeneaz considerabil economiile naionale datorit creterii considerabile a volumului lor. De exemplu, speculaiile mpotriva lirei sterline efectuate de George Soros
28

Bratu, . - Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999, p. 97

50

n anul 1992 au contribuit la deprecierea monedei engleze cu 15% n doar cteva zile. Iniial, el a vndut o cantitate nsemnat de lire, crend panic n rndul publicului care a nceput s vnd masiv lire. Dup ce lira sterlin s-a depreciat, Soros a cumprat aceeai valut, realiznd un ctig imens pe seama unui dezechilibru care a avut efecte n timp.29 Operaiunile futures pe valute se desfoar sub forma vnzrii-cumprrii pe o pia organizat de contracte standardizate privind o sum n valut prestabilit oficial pentru o dat viitoare, la un curs valutar stabilit ntre prile contractante. Aceste operaiuni au un caracter mai mult speculativ dect de acoperire a riscurilor de curs valutar. Tranzaciile cu opiuni pe valute se deruleaz pe baza unor aranjamente ntre dou pri care confer investitorilor dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau de a vinde o sum dat n valut, la o dat convenit, la un curs valutar fixat n momentul iniierii operaiunii (pre de exerciiu). Operaiunile bazate pe acorduri privind rata dobnzii la termen (FRA - Forward Rate Agreement) se realizeaz pe piaa interbancar i au drept scop protejarea fa de evoluia pe pia a ratei dobnzii. Contractul FRA nu este standardizat, el se negociaz avndu-se n vedere termenul, valuta, cursul valutar i suma. Aceste operaiuni implic dou bnci care se pun de acord asupra unui anumit nivel al ratei dobnzii pentru un termen viitor specificat n cazul unei valute. 5.2. Riscul valutar. Tehnici de acoperire sau aplatizare a riscului n contextul actual al cursurilor fluctuante i, n general, al conjuncturii financiar-monetare internaionale, apelul la tehnicile de acoperire a riscurilor valutare constituie o premis a asigurrii eficienei schimburilor cu strintatea. Prin risc valutar se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii comerciale, necomerciale i financiare, ca urmare a modificrii cursului monedei de contract (depreciere sau apreciere) pe intervalul dintre momentul ncheierii contractului i momentul plii. Riscul valutar poate aprea deopotriv pentru exportator, ct i pentru importator. Pentru exportator, riscul valutar apare n situaia n care, la data ncasrii sumei, valuta n care sa ncheiat tranzacia are o putere de cumprare n raport cu o alt valut (sau alte valute) mai mic dect n momentul ncheierii contractului, respectiv valuta de contract a suferit o depreciere (devalorizare). Deprecierea unei monede are dou efecte importante pentru ara emitent a monedei respective: - efectul de impulsionare a exporturilor, care rezult din efortul valutar mai mic pe care l fac importatorii strini pentru a cumpra mrfuri din ara cu moneda depreciat; - efectul de frnare a importurilor, datorat faptului c orice import care trebuie pltit n urma deprecierii monedei proprii presupune o cheltuial mai mare dect n situaia anterioar. Cu toate acestea, o politic de depreciere voit a monedei proprii pe termen lung poate avea consecine din cele mai nefaste, mai ales pentru rile a cror moned este neconvertibil. Dezechilibrele macroeconomice pe care le provoac o asemenea decizie pot necesita eforturi susinute pentru a fi corectate. n timp ce deprecierea valutei de contract l dezavantajeaz pe exportator, ea l avantajeaz pe importator. Importatorii sunt ntotdeauna interesai s plteasc ntr-o valut n proces de depreciere. Pentru importator, riscul valutar apare n situaia n care, n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii tranzaciei i momentul plii, valuta de contract s-a apreciat, s-a ntrit, respectiv pentru procurarea ei sunt necesare mai multe alte uniti monetare. Drept urmare, riscul valutar se materializeaz prin efortul financiar mai mare, suplimentar, pe care exportatorul sau importatorul trebuie s-l fac pentru procurarea unei sume exprimate n alt valut, n valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de contract. De exemplu, o firm deruleaz n paralel un export n SUA n valoare de 1.000 USD i un import din Elveia n sum de 1.800 CHF. La data ncheierii contractului, n baza cursului valutar de 1 USD = 1,8 CHF, cei 1.000 USD ncasai din exportul n SUA i erau suficieni pentru plata importului din Elveia de 1800 CHF. n momentul plii, cursul valutar a fost 1 USD = 1,7 CHF. Deci, pentru a cumpra 1.800 CHF, cei 1.000 USD nu mai erau suficieni, efortul valutar suplimentar fiind de 100 CHF sau de 58,83 USD. Astfel, firma a nregistrat o pierdere din diferena de curs ntre cele dou valute n cele dou momente, importul din Elveia devenind mai scump. Acest aspect nu a afectat preurile celor dou contracte, care au rmas neschimbate.
29

Coyle, D.- Guvernarea economiei mondiale Ed. Antet, Prahova, 2000, p.13

51

n scopul evitrii influenelor nefavorabile asupra relaiilor financiare ale tranzaciilor de comer exterior i de cooperare economic internaional au fost stabilite anumite tehnici de lucru. Dup modul n care sunt concepute i utilizate, aceste tehnici pot minimaliza influenele nefavorabile, pot consolida o anumit poziie i uneori pot crea premise pentru sporirea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior. Aceste metode de acoperire a riscului valutar pot fi grupate n: - tehnici de acoperire intern sau contractuale cuprind procedeele pe care firma le poate iniia i derula ca urmare a propriei activiti; - tehnici de acoperire extern sau extracontractuale reclam colaborarea cu o alt instituie specializat, de regul o banc. 5.2.1. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar Cele mai utilizate tehnici de acoperire intern (contractuale) a riscului valutar sunt: (1) Alegerea monedei de contract Importana selectrii monedei de contract deriv din faptul c poziia de importator este dezavantajat de o valut care se apreciaz, iar cea de exportator de o valut care se depreciaz. Din acest punct de vedere, inteniile celor doi parteneri sunt diferite. Ca urmare a acestui fapt, exist tendina comercianilor de a ncheia contractele n monede care au o evoluie relativ stabil (dolar american, euro, yen japonez, franc elveian etc.). n alegerea monedei de contract se pot avea n vedere mai multe criterii de selectare a acesteia: - durata contractului, respectiv intervalul de timp n care se va efectua plata la vedere, pe termen scurt sau pe termen lung; - analiza comparativ a evoluiei unei valute n raport cu alta sau cu un grup de alte valute; - politica meninerii dinamice a structurii rezervelor valutare i sincronizarea plilor i ncasrilor n aceeai valut. (2) Includerea n preul de contract a unei marje asiguratorii Includerea unei marje n pre are n vedere adugarea unei sume destinat s acopere eventuale pierderi ce ar rezulta din evoluia cursurilor valutare i a ratelor dobnzilor. n principiu, marja va fi cu att mai mare cu ct riscurile prevzute sunt mai mari. Limita superioar a marjei este determinat de nivelul preurilor internaionale i al preului mrfii contractate. Cu ct preul la care este produs marfa este mai mic n raport cu preul internaional, cu att marja va fi mai mare. Adugarea unei marje prin care preul de ofertare depete preul internaional la care se comercializeaz marfa are ca efect excluderea mrfii prin preul necompetitiv la care este oferit. (3) Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut Firmele care realizeaz simultan operaiuni de export i de import pot limita riscul derulnd ambele tipuri de operaiuni n aceeai valut sau ntr-un numr mic de valute. Aceasta deoarece riscul valutar apare numai atunci cnd o valut trebuie preschimbat pe alta. O ncasare i o plat n aceeai valut elimin riscul valutar. (4) Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor Aceast tehnic are ca scop influenarea calendarului ncasrilor i plilor pentru contractele derulate de firme. Pentru exportator presupune: amnarea (ntrzierea) ncasrilor n cazul n care moneda de contract are tendina de apreciere, cu scopul de a ncasa o valut mai puternic, mai "tare" i grbirea (anticiparea) ncasrilor n cazul n care moneda de contact este n proces de depreciere, pentru a ncasa o valut mai puin depreciat. Pentru importator, plile sunt amnate cnd moneda de contract este n proces de depreciere, cu scopul de a plti ntr-o moned ct mai "slab", procurarea ei fiind mai ieftin pe piaa valutar; grbirea (anticiparea) plilor apare n cazul n care valuta de plat are tendina de apreciere, pentru a evita pierderea care apare pentru importator prin aprecierea acesteia, el trebuind s plteasc mai mult pentru procurarea ei.

52

(5) Clauzele valutare Ca tehnic, clauzele valutare presupun nelegerea dintre cei doi parteneri cuprins n contractul comercial internaional, potrivit creia suma de plat exprimat ntr-o valut (moneda de contract) s fie recalculat n raport cu evoluia cursului acesteia fa de o alt valut (valuta etalon) sau mai multe valute. Alegerea valutei etalon poate avea la baz mai multe criterii: este considerat mai stabil, se dorete consolidarea ncasrilor n raport cu plile viitoare n aceeai valut etc. Recalcularea sumei de plat se poate conveni s se fac pentru orice nivel al modificrii cursului valutar sau numai pentru evoluiile ce depesc un anumit procent. Clauza valutar simpl are n vedere doar o singur valut etalon. Aceasta constituie o modalitate de aprare mpotriva riscurilor valutare utilizat de obicei n tranzaciile n care partenerii au un interes fa de dou valute. Moneda stabilit prin contract este legat de o alt valut denumit valut etalon printr-un raport stabilit n momentul contractrii. Calculul direct al sumei de plat se poate realiza pe baza formulei: S1 = S0 x C1/C0 n care: S1 = suma de plat recalculat S0 = preul contractual C0 = cursul monedei de contract n momentul contractrii C1 = cursul monedei de plat fa de moneda etalon n momentul plii Calculul sumei de plat pe baza coeficientului de variaie al cursului valutar presupune utilizarea urmtoarelor formule: K = (C1/C0 - 1) x 100 n care: K = coeficientul de variaie al cursului valutar C0 = cursul valutar n momentul contractrii C1 = cursul valutar n momentul plii iar pentru suma de plat recalculat: S1 = S0 + S0 x K Clauza valutar DST are ca element de referin rata de schimb dintre moneda de contract i DST. Accesul rapid i sigur la cursul acestei uniti monetare de cont, curs calculat i publicat zilnic de FMI, a determinat extinderea utilizrii acestei tehnici. Calculele se efectueaz similar clauzei valutare simple. Clauza coului valutar permite evaluarea evoluiei cursului monedei de contract n raport cu mai multe valute. n practic se cunosc dou forme: clauza coului valutar simplu, caz n care valutelor n care se construiete coul li se acord aceeai pondere i clauza coului valutar ponderat, n care caz fiecrei valute i se acord o anumit pondere. Formulele utilizate pentru stabilirea coeficientului de variaie al cursului valutar (K) sunt: Clauza coului valutar simplu:

K = (1/n (C1/C0 + C`1/C0` + + C1n/C0n) 1) x 100 n care: n = numrul valutelor din co K = coeficientul de variaie al cursului valutar C1, C0 = cursul valutelor ce compun coul ales n cele dou momente

53

Clauza coului valutar ponderat:

K = (a x C1/C0 + b x C`1/C0` + + n x C1n/C0n) 1 n care: a, bn = ponderea valutelor n coul valutar constituit K = coeficientul de variaie al cursului valutar C1, C0 = cursul valutelor ce compun coul ales n cele dou momente Coeficienii astfel calculai se aplic preului contractual. (6) Clauza marf este utilizat, n special, pentru acoperirea riscului valutar n cazul contractelor de compensaie care se deruleaz pe perioade mari de timp. n esen, aceast tehnic se bazeaz pe corelarea valorii contractului de export cu o cantitate de mrfuri determinat, ce urmeaz a fi importat. n cazul livrrilor pe credit, cantitatea de produse ce urmeaz s se livreze n contul rambursrii creditului se stabilete pe baza formulei: C = V/P n care: C = cantitatea de produse (tone, buci, kg) V = valoarea creditului P = preul unitar n momentul semnrii contractului Aceast clauz este utilizat i pentru acoperirea riscurilor de pre. 5.2.2. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar Apelul la tehnicile extracontractuale pentru acoperirea riscurilor valutare presupune o colaborare ntre firme i bnci. n contul i pe riscul firmelor, acestea pot solicita bncilor efectuarea de operaiuni la vedere sau la termen, contra plii unui comision i existenei fondurilor valutare necesare derulrii operaiunii. Acoperirea riscului valutar vizeaz att structura disponibilitilor valutare ale firmei, ct i derularea din punct de vedere valutar a operaiunilor de comer exterior. Abordnd astfel problema se are n vedere acoperirea riscului valutar prin: operaiuni valutare la vedere; operaiuni valutare la termen. ntre aceste dou tipuri de operaiuni exist o strns interdependen, ele presupunndu-se reciproc, direct sau indirect. Alegerea uneia sau alteia dintre aceste tehnici se bazeaz, n principal, pe compararea poziiei valutare a firmei (structura valutelor n cont, a angajamentelor i creanelor, pe valute i termene scadente) cu previziunea evoluiei cursurilor valutare. n acest context, apelul la tehnicile de acoperire extern este subordonat politicii generale a firmei de gestionare eficient a sumelor n valut de care dispune sau pe care urmeaz s le ncaseze sau s le plteasc. De aceea, utilizarea acestor operaiuni trebuie privit, n primul rnd, ca o msur menit s asigure o bun gospodrire a disponibilitilor valutare n condiiile n care, uneori, se pot obine i diferene avantajoase de curs. Cu toate avantajele pe care le prezint, aceste operaiuni nu aduc o rezolvare a tuturor problemelor valutare cu care se confrunt firma. Tehnica acoperirii la termen este inoperant n cazul operaiunilor comerciale al cror termen depete un an, dup cum apar probleme n perioadele de tensiune pe piaa valutar n cazul acoperirii la vedere.

54

5.3. Factori determinani ai cursului valutar Stabilirea cursului valutar pe piaa valutar internaional are n vedere nu numai identificarea dimensiunilor puterii de cumprare, dar i evoluia n timp a acesteia, elaborndu-se astfel modele de abordare i de studiere a interferenei factorilor de influen.30 1. Modelul evolutiv Pleac de la puterea de cumprare a monedelor n cele dou ri (A, B) n momentul actual (t1), innd seama de influena exercitat de factorii financiari asupra cursului valutar (dobnd, credit, masa monetar) n momentul anterior (t0) i de prognoza acestei influene n momentul viitor (tn). De asemenea, se analizeaz efectele exercitate de producie i evaluarea ei n ara A, ca i de factorii politici i sociali interni n momentul t0. n al doilea rnd se precizeaz influena factorilor economici din ara A, n momentul t1. n al treilea rnd se prognozeaz raportul cerere-ofert n momentul tn, ca i situaia balanei de pli a rii B i eventualele lor efecte asupra cursului valutar n momentul t1. Totodat, se mai au n vedere previziunile evoluiei unor factori externi i psihologici care, eventual, vor influena economia rii B n momentul tn. Etalonul putere de cumprare este determinat de urmtoarele grupe de factori:31 factori interni: 1. factori economici i de evaluare (PIB, nivelul preurilor); 2. factori de ordin monetar (dobnd, credit, mas monetar); 3. ali factori macroeconomici (situaia finanelor publice), sociali, politici, psihologici din fiecare ar; factori externi: 4. poziia economic a rii respective pe piaa internaional redat de situaia balanei de pli; 5. evoluia raportului cerere/ofert a monedei n cauz fa de alte monede pe piaa internaional; 6. factori economici, politici, militari, psihologici de pe piaa internaional, precum i aciunile instituiilor monetar-financiare internaionale i regionale. 2. Modelul Fleming Face distincie ntre cursul valutar nominal i cel real i, n plus, consider c fluctuaiile ratei de schimb se datoreaz anticiprilor privind micrile de capital i evoluia preurilor i a salariilor. Cursul nominal este un concept monetar care msoar preurile relative pentru dou monede naionale, n timp ce cursul real se bazeaz pe puterea de cumprare i msoar preurile relative ale aceluiai bun pe dou piee. Cursul nominal este folosit pentru analiza i rezolvarea problemelor legate de datoria extern, de echilibrarea pieelor pe termen scurt etc. Cursul real se utilizeaz pentru analiza evoluiei comerului exterior, a cererii i ofertei, a preurilor etc. Astfel, veniturile din export pot crete substanial n raport cu cursul nominal, dar dac costurile au crescut n aceeai msur, competitivitatea rmne aceeai. Utiliznd ns cursul real se pot determina influenele devalorizrii interne asupra produciei, cererii i exportului.32 Abaterile cursurilor reale de la nivelul puterii de cumprare se datoreaz unor cauze structurale (care determin schimbri n preurile relative de echilibru - progresul tehnic, productivitatea, creterea economic etc.) i unor cauze conjuncturale (legate de viteza cu care au loc ajustrile spre echilibru, pe diferite piee). n modelul de calcul al cursului valutar se ine cont de diferenierea dintre nivelul real al etaloanelor i nivelul informaional sau cel efectiv utilizat pe pia. n acest sens, modelul general al cursului valutar cuprinde:33 - modelul cursului real sau paritatea puterilor de cumprare efective de pe pieele naionale; - modelul cursului economic sau paritatea etaloanelor informaionale determinate pe pia pe baza informaiilor despre evoluia posibil a factorilor de influen. Discrepana ntre cele dou tipuri de cursuri este explicat de influena predominant a factorilor de pe piaa internaional i de modul de interpretare a factorilor naionali i internaionali de ctre operatorii de pe piaa internaional.

30 31

Manolescu, Gh. - Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 271-272 Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 79 32 Floricel, C. - Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 59 33 Bran, P., Costic, I. - Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 85-86

55

Pornind de la nivelul informaional al etaloanelor naionale intrate n circuitul internaional, piaa valutar determin, pe baza unor modele pariale i a unor modele generalizatoare, cursul valutar economic, varianta utilizabil pe pia a cursului valutar. Factorii care influeneaz cursul unei monede pot avea o aciune convergent sau divergent, cu intensiti diferite de la o etap la alta. Privii n ansamblu, aceti factori pot fi grupai n urmtoarele categorii: economici, politici, sociali, psihologici i tehnici. Din punct de vedere al evoluiei poziiei unei monede pe pia, att pe termen scurt ct i pe termen lung, factorii economici au un rol determinant. Caracteristic acestor factori este paleta foarte larg a influenelor ce i determin, izvorte din eterogenitatea lor ca importan - fie ca indicatori sintetici ai nivelului de dezvoltare a unei ri, fie ca msuri colaterale adoptate n vederea atingerii unor obiective ntr-un anumit domeniu (politica monetar, valutar, n domeniul investiiilor etc.). ntre starea balanei de pli i poziia pe pia a unei monede exist o strns legtur. Existena unui export susinut de mrfuri i servicii, solicitate pe piaa extern, determin cerere fa de moneda rii n cauz i, ca atare, o cerere mai mare dect oferta de valut modific n sens pozitiv cursul acesteia. O situaie invers, constnd n importuri mai mari dect exporturile, n mrfuri nesolicitate, conduce la dezinteres pentru procurarea monedei rii n discuie i, prin urmare, la deteriorarea cursului valutar. Aceste micri se reflect n balana comercial sau n balana contului curent. Mutaiile specifice balanei capitalului influeneaz, de asemenea, cursul unei monede. Micrile de capital, determinate de operaiunile specifice pieei de capital, a creditului internaional etc., materializate n preocuparea strinilor de a cumpra active financiare pe piaa respectiv, a rezidenilor de a vinde titluri exprimate n alt moned dect a rii n cauz sau a strinilor de a plasa, sub diverse forme, capital n ara respectiv, conduc la o solicitare important a monedei respective i prin urmare, la o cretere a cursului acesteia. Efectul este invers, respectiv cursul scade atunci cnd oferta de moned naional n acest spaiu al operaiunilor de capital crete. Din aceast pricin, operatorii de pe pieele valutare, precum i toi cei interesai n evoluia cursului unei monede, urmresc periodic starea principalelor posturi ale balanelor de pli ale rilor emitente ale monedelor n care lucreaz, pentru a le avea n vedere n deciziile lor privind operaiunile viitoare. n acest domeniu se nregistreaz i o influen invers, respectiv a cursului valutar asupra balanei de pli. Astfel, n momentul n care o ar nregistreaz cderea cursului valutar fa de o alta, exportul bunurilor sale n cealalt ar se face mai uor, deoarece aceste bunuri devin mai ieftine pe piaa celeilalte ri. Dimpotriv, un curs valutar mai ridicat favorizeaz importul din ara cu care se compar. n acelai timp, cursul valutar concentreaz influena unui important numr de factori legai de politica economic, de investiii, monetar, financiar, de comer exterior. Astfel, pot fi amintii indicatorii privind activitatea economic, reflectai n volumul, dinamica i structura produciei industriale, dinamica i structura comerului exterior, volumul i dinamica PNB. Un alt grup de factori este cel format de volumul i structura comenzilor pentru export, volumul i structura investiiilor destinate ramurilor de export i a sporirii, pe aceast cale, a productivitii muncii i competitivitii produselor destinate exportului, care pot influena evoluia cursului unei valute, att pe termen scurt ct i pe termen lung. Aceleai efecte directe au i reglementrile adoptate de un stat n domeniul exporturilor i importurilor. Msurile al cror efect determin o impulsionare a exporturilor influeneaz pozitiv cursul valutar, dup cum cele ce restricioneaz importul l influeneaz negativ. Producia de bunuri a unei ri este factorul care determin cantitatea de bunuri din acea ar, element care raportat la indicele general al preurilor d puterea de cumprare n legtur cu bunurile respective. n acest indicator se reflect i nivelul calitii, efectele conjuncturii economice, politica fiscal a rii respective etc. Volumul masei monetare, corelat cu posibilitile de creditare, influeneaz direct nivelul preurilor ntr-o ar. Dac la un moment dat volumul acesteia crete peste necesarul pieei, adic peste valoarea bunurilor i serviciilor de pe pia, se produce un dezechilibru care influeneaz, de asemenea, puterea de cumprare a monedei respective. Intern, instituiile financiare i de credit pot interveni direct asupra restrngerii masei monetare, prin renunarea la noi emisiuni de moned i indirect asupra creditului, acionnd asupra ratei dobnzii de referin. Relaia ntre rata dobnzii i cursul valutar poate fi analizat pe termen scurt, mediu sau lung. Pe termen scurt, variaia ratei dobnzii produce o fluctuaie a cursului valutar la vedere. Pe termen mediu i lung, relaia devine mai complicat. Pentru majoritatea devizelor, asocierea moned forte rat redus a dobnzii, pe de o parte i moned slab rat ridicat a dobnzii, pe de alt parte, se verific n practic.34
34

Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 188-189

56

Astfel, cu ct rata dobnzii este mai mare, cu att se reduce cererea general de credit, micornd astfel nivelul circulaiei monetare. n acest mod scade presiunea inflaiei asupra preurilor, ceea ce conduce la o cretere a puterii de cumprare. De remarcat este faptul c efectul favorabil al unei dobnzi ridicate este de scurt durat i poate produce n viitor influene negative, cum ar fi reducerea produciei, creterea preurilor i a omajului. Raportul ntre cerere i ofert este un criteriu general al economiei de pia, care intervine n diferite domenii ale activitii economice, pe plan intern influennd preul mrfurilor i al serviciilor i determinnd apoi producia acestora. Pe piaa extern, acest criteriu face ca anumite bunuri i servicii s fie cutate i altele nu, determinnd preul lor pe piaa extern. Modificarea preurilor, att pe piaa intern ct i pe cea extern, aduce schimbarea puterii de cumprare i deci, a cursului valutar. Dar raportul cerere-ofert poate aciona prin intermediul exportului i importului pe pia, intervenind direct asupra monedei unei ri. Astfel, ara care are o balan de pli excedentar intr n posesia valutei, n caz contrar trebuind s caute aceast valut pe piaa internaional. ntre factorii structurali, de durat, care exercit o inciden semnificativ asupra cursului unor monede, un loc important l ocup datoria extern. Cererea semnificativ de anumite valute, determinat de plile n cadrul serviciului datoriei externe a rilor n curs de dezvoltare, aduce o modificare a cursului valutar al monedelor n care sunt exprimate aceste datorii. Plata datoriilor determin relaii de decontri, credite i operaiuni de schimb ntre debitori i creditori, exercitnd o presiune suplimentar asupra valutelor n care sunt denominate datoriile. Grupul de factori din afara sferei economice - politici, sociali i psihologici - influeneaz indirect economia. Factorii de natur politic au un rol important, n unele momente chiar determinant, n evoluia cursurilor valutare. O situaie politic stabil, un guvern capabil s rezolve optim problemele economice i politice interne i internaionale, influeneaz pozitiv cursul valutei respective pe pia. Dup cum, apariia de disensiuni politice n cadrul guvernului sau posibilitatea unui conflict major cu alte state din lume conduc imediat la deteriorarea poziiei pe pia a monedei rii n cauz. Factorii de natur social (micrile sociale i grevele) creeaz o situaie social instabil, afecteaz volumul de munc sau nivelul salariilor, influennd nefavorabil activitatea economic. Aceste fenomene, produse ca urmare a influenei factorilor politici i a celor sociali, creeaz o stare nefavorabil (de team, nesiguran) mai ales investitorului strin, care ezit s fac o investiie ce ar putea susine activitatea economic intern. Aceti factori subiectivi, variabili, relativi i imprevizibili sunt greu de apreciat ca influen asupra cursului valutar. Cursul valutar este privit adesea ca instrument de ajustare a problemelor legate de relaiile economice cu strintatea. Astfel de probleme pot fi rezolvate prin finanarea deficitului balanei de pli, prin modificarea rezervelor valutare (soluie la ndemna rilor cu valut convertibil) sau prin controlul cursului valutar - meninndu-l o perioad la un nivel prestabilit sau alternnd perioadele de "nghe" cu cele de flotare liber a cursului - n vederea realizrii unor obiective de politic economic. Factorii de natur psihologic, dei imateriali, au un rol tot mai mare n evoluia, n special pe termen scurt, a monedelor. Declaraia unei personaliti politice sau economice cuprinznd opinii asupra evoluiei viitoare a anumitor cursuri sau dobnzi este imediat luat n consideraie, sensul n care evolueaz cursul unei valute putnd fi uneori inversat pe aceast baz. Psihoza unui posibil conflict ntre dou sau mai multe state, chiar dac perspectiva acestuia este ndeprtat sau mai puin probabil este, de multe ori, un motiv al rsturnrii evoluiei cursului valutelor. Factorii de natur tehnic pot avea, deopotriv, influene minore sau majore asupra cursului unei monede. Intervenia bncilor centrale, care se face n mod deliberat de ctre autoritile monetare ale unei ri cu scopul, de regul declarat, de a stopa o evoluie nedorit a monedei naionale sau de a accelera o evoluie pozitiv, constituie o tehnic de influenare a cursului valutar. Nu ntotdeauna interveniile bncilor centrale au efectul scontat, de multe ori aceste aciuni fiind ntrerupte pentru a nu epuiza rezervele valutare ale statului respectiv. O alt grup de msuri tehnice cunoscute sub denumirea de aranjarea vitrinei (lb. englez window dressing) se utilizeaz des de ctre bnci, la anumite date importante, pentru situaia lor de bilan, atunci cnd doresc s prezinte n raportul de activitate rezultate ct mai bune. Motivele pentru care se apeleaz la aceste msuri sunt diverse. n unele ri, de exemplu Elveia, bncile comerciale pot beneficia de un plafon de credite acordat de banca central n condiii avantajoase, n funcie de volumul depozitelor atrase la sfrit de trimestru, semestru sau an. Pentru a-i crea un volum de depozite ct mai mare, bncile comerciale atrag sume importante pentru o singur zi, la dobnzi avantajoase. n acelai timp, sumele n franci elveieni deinute de alte bnci din lume se micoreaz sub impulsul cererii iar
57

dobnda atinge cote apreciabile. n astfel de momente apar efecte colaterale, respectiv i alte bnci ncep s cumpere franci elveieni, vnznd alte valute, pentru a plasa moneda elveian la dobnda amintit. n acest context, cursul francului elveian crete datorit cererii mari de pe pia, iar al altor valute scade, acestea fiind oferite pe pia ntr-un volum mai mare dect cel obinuit. Un alt factor de natur tehnic, cu repercusiuni asupra evoluiei cursului valutar, l constituie stoparea pierderii i materializarea profitului (lb. englez cutting losses and profit taking). Uneori, datorit interpretrii greite a sensului micrii unor valute sau a unei interpretri corecte, dar ca urmare a apariiei unor factori imprevizibili care au acionat n sens opus, mai multe bnci sunt n situaia de a avea poziii speculative n valute ale cror cursuri au evoluat contrar ateptrilor. Cnd cursul valutei se rstoarn, bncile, pentru a evita pierderi foarte mari, prefer s accepte anumite pierderi, mai mici, nchiznd operaiunile speculative deschise n acea valut. Acesta este fenomenul de stopare a pierderilor, care are ca efect accelerarea noului sens al evoluiei valutei respective, prin oferta sporit brusc pe toate pieele. n cazul n care previziunea operatorilor care au iniiat operaiunile speculative concord cu evoluia real pe pia a cursului valutei pentru care s-a fcut opiunea, se pune problema momentului de nchidere a operaiunii, pentru a realiza maximizarea ctigului. Dac momentul este ales simultan de mai multe bnci apare fenomenul de materializare a profitului, la care i restul bncilor se raliaz rapid i astfel, pentru un timp oarecare, este oprit sensul evoluiei valutei respective. Prezentarea modului n care au loc formarea i stabilirea cursului pe pia relev faptul c asupra acestui proces acioneaz permanent o suit de factori mai mult sau mai puin importani, pe planuri diferite. Un prim grup de factori acioneaz la nivel local (zon, regiune, centru financiar), concentrnd influenele locale mai mult sau mai puin semnificative. n acelai timp, ca urmare a sistemului de legturi ce exist la nivelul unei ri, pe de o parte, ntre bnci sau ntre bnci i burse, iar pe de alt parte, ntre acestea privite ca un tot unitar i statul respectiv, se formeaz un alt plan al influenelor - la nivelul economiei rii respective. Avnd n vedere interdependenele i legturile stabilite ntre diferite bnci i burse pe plan internaional, dar i impactul evoluiei economiei mondiale luat n ansamblu, asupra poziiei externe a unei monede se formeaz al treilea plan al influenelor - la nivel internaional. Aadar, mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care duc la o uniformizare a acestuia: prima are loc la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta de valut la ghieele acesteia; a doua se face la nivelul pieei naionale, prin compensarea interbancar; a treia se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee. Pieele valutare sunt supuse legislaiei financiare i monetare a statului pe teritoriul cruia funcioneaz, fiind obiect al controlului bncii centrale sau altor autoriti financiare. Toate acestea relev eterogenitatea factorilor externi i interni care au impact asupra formrii cursurilor unor valute. Pentru realizarea unei stabiliti a cursurilor valutare sau pentru orientarea lor ntrun sens sau altul, corespunztor unor interese economice, comerciale sau monetare, guvernele statelor sau alte autoriti guvernamentale particip tot mai activ pe piaa valutar prin dou mijloace: control valutar i intervenie. Regulile de control valutar i mpiedic pe cetenii unei ri s realizeze anumite operaiuni care sunt percepute de banca central ca avnd efecte negative asupra ratei de schimb. Un stat poate s aplice un control mai accentuat asupra schimbului valutar, forma extrem fiind monopolul valutar, respectiv dreptul exclusiv al statului de a efectua operaiuni pe piaa valutar. Dac monopolul valutar este specific statelor cu economie de comand, forme mai mult sau mai puin accentuate de control se practic n multe ri din lume, ndeosebi n cele n curs de dezvoltare. Intervenia bncilor centrale poate mbrca, de regul, dou forme: modificarea nivelului ratei dobnzii pentru a face moneda intern mai mult sau mai puin atractiv pentru strini; vnzarea sau cumprarea de moned pentru a-i ridica sau cobor valoarea de pia. Interveniile asupra ratei dobnzii la moneda naional pleac de la premisa c nivelul ratei dobnzii influeneaz deciziile agenilor economici privind deinerea de moned, respectiv de valut. Astfel, cnd moneda naional sufer presiuni de scdere, prin ridicarea ratei dobnzii, agenii economici sunt stimulai s pstreze moneda naional, ceea ce duce la ntrirea cererii n raport cu oferta i deci la o influen pozitiv asupra cursului monedei. Invers, cnd moneda naional este n apreciere, o diminuare a ratei dobnzii scade cererea, reducnd cursul monedei. n cazul n care moneda se depreciaz pe pia n raport cu alte valute, peste anumite limite dorite, bncile centrale, n contextul unei politici adoptate prin intermediul bncilor comerciale, procedeaz la cumprarea propriei monede (diminund oferta de moned naional) vnznd alte valute (mresc oferta de valut). Ca rezultat al acestor intervenii, cursul monedei naionale se modific, ntrindu-se. n situaia
58

invers, n care cursul monedei naionale este prea ridicat, banca central vinde moneda naional i cumpr n schimb valute, n consecin moneda naional depreciindu-se. Vnzrile i cumprrile de valute la care procedeaz bncile centrale afecteaz ntr-un sens sau altul rezerva monetar internaional a statului respectiv, motiv pentru care procesul interveniilor este deseori ntrerupt n momentul n care apare riscul diminurii rezervei sub o anumit limit acceptat ca optim. ncepnd cu anii '80, interveniile pe piaa valutar au tot mai frecvent ca punct de pornire starea balanelor comerciale i promovarea exporturilor. Eterogenitatea tipului de organizare i funcionare a pieelor valutare naionale este reflectat i n modalitatea tehnic de stabilire a cursului valutar. n principiu, n cadrul fiecrei piee valutare naionale, instituiile specializate n operaiuni de schimb valutar influeneaz, ntr-o succesiune nentrerupt, cererea i oferta de valute. n cazul rilor unde exist burse, agenii de burs compar dispoziiile de vnzare i cumprare primite de la clienii lor (bnci, persoane fizice i juridice etc.) n scopul de a stabili cursurile la care se vor efectua vnzrile i cumprrile de valut. Pe baza ofertelor de vnzare-cumprare prezentate de participanii la burs se stabilesc de comun acord, ntre vnztori i cumprtori, prin intermediul brokerilor, cursurile valutare la care se vor face tranzaciile n ziua respectiv la burs. n etapa actual, rolul burselor n formarea cursului valutar este n scdere, ca rezultat al implicrii tot mai puternice a bncilor n operaiunile de vnzare-cumprare de valut. Drept urmare, n marea majoritate a rilor, cursul valutar este rezultatul concentrrii la nivelul bncilor a dispoziiilor de vnzare-cumprare de valute pe care acestea le fac n nume propriu, n numele altor bnci (de exemplu, al bncilor din ri cu moned neconvertibil) sau al clienilor nebancari din ara respectiv i din alte ri (societi comerciale, instituii de asigurri etc.). Modul de formare i evoluie a cursului valutelor convertibile constituie unul din cele mai complicate i, n acelai timp, sensibile mecanisme din ansamblul relaiilor valutare internaionale. n cadrul acestui mecanism se pot distinge dou laturi: una tehnic, care are n vedere modul concret prin care n cadrul pieei valutare naionale se stabilete i se public cursul valutar i o alta a influenelor materiale i imateriale, care determin nivelul i evoluia cursului valutar.

Cuvinte cheie: curs valutar; risc valutar; depreciere valutar; revalorizare valutar; operaiuni futures; swap valutar; operaiuni valutare la termen. ntrebri recapitulative: 1. Ce se nelege prin arbitraj pe pieele valutare internaionale? 2. Prezentai tehnicile de acoperire intern (contractuale) a riscului valutar. 3. Care sunt principalele tehnici de acoperire extern (extracontractuale) a riscului valutar? 4. Care este diferena ntre speculaie valutar i arbitraj valutar? 5. Care sunt factorii care influeneaz cursul unei monede? 6. Explicai influena factorilor de natur politic i social asupra cursului unei monede?

59

Capitolul 6 BALANA DE PLI. REZERVA MONETAR I LICHIDITATEA INTERNAIONAL

Obiective: - cunoaterea structurii balanei de pli; - nelegerea mecanismelor de echilibrare a balanei de pli; - cunoaterea aspectelor teoretice i nelegerea dimensiunilor practice legate de rezerva valutar i datoria extern. Rezumat: Odat cu intensificarea schimburilor internaionale au aprut i s-au dezvoltat o serie de instrumente de nregistrare sintetic a acestora pe o perioad determinat. Aceste instrumente sunt utilizate de factorii de decizie n vederea elaborrii politicilor comerciale, politicilor valutare, strategiilor de finanare pe termen mediu i lung etc. Coninutul capitolului: 6.1. Elemente metodologice privind balana de pli 6.2. Structura balanei de pli 6.3. Echilibrul balanei de pli 6.4. Datoria extern 6.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional

6.1. Elemente metodologice privind balana de pli Balana de pli reprezint un document sintetic, n care se cuprinde totalitatea plilor i ncasrilor decurgnd din tranzacii cu caracter comercial, necomercial i financiar ale unei ri cu restul lumii, pe o perioad determinat de timp, de regul un an. Structura balanei de pli, modul de grupare a tranzaciilor i chiar includerea sau neincluderea lor n balan erau foarte diverse pn la primul rzboi mondial. Prima ncercare de uniformizare la nivel internaional a structurii balanelor de pli ntocmite de statele lumii s-a realizat n 1992, la recomandarea i sub conducerea Ligii naiunilor. Preocuprile n acest sens au continuat i continu. n prezent, uniformizarea structurii i a modului de includere i evideniere a tranzaciilor n balana de pli formeaz obiectul preocuprilor FMI. Deoarece nu exist o structur a balanei de pli unanim acceptat de rile lumii, acestea continu s ntocmeasc balane de pli cu structuri diverse, determinate de anumite sisteme de contabilitate i evideniere naional, tradiie etc. n general, diversitatea structurilor balanelor de pli i are originea n urmtoarele trei elemente: preurile la care sunt nregistrate tranzaciile, momentul evidenierii i cursul valutar utilizat ntre moneda naional i o alt moned. n domeniul preurilor, unele ri utilizeaz preurile cu amnuntul, altele preuri cu ridicata, unele preul unei anumite piee caracteristice, altele preurile de tranzacie, unele includ taxele vamale, altele nu le includ etc. Din punct de vedere al momentului nregistrrii n balana de pli, unele ri au n vedere momentul plii, altele momentul transferului proprietii asupra mrfii. Cursul valutar utilizat poate fi cel din momentul tranzaciei, al plii sau cursul de la sfritul anului. FMI a ntocmit un model de balan de pli pe care l recomand rilor membre spre uzul general, iar acestea comunic FMI structura balanei lor de pli utiliznd modelul recomandat. Criteriile metodologice care stau la baza ntocmirii balanei de pli sunt: Evidenierea ncasrilor i plilor n balan se realizeaz att n form sintetic (pe total), ct i pe ri sau grupe de ri. n balan sunt cuprinse toate tranzaciile comerciale, necomerciale i financiare care au loc n anul respectiv, indiferent dac plata sau ncasarea se desfoar n acelai an. Criteriul de nregistrare n balan a tranzaciilor cu mrfuri i servicii este cel al schimbrii proprietii internaionale, respectiv al momentului cnd a avut loc actul de vnzare/cumprare internaional.
60

Preurile la care se nregistreaz exporturile i importurile sunt preuri FOB sau franco-frontier ara exportatoare. Balana comercial se ntocmete n moned naional iar pentru statisticile internaionale n dolari SUA, euro sau DST (pe baza cursurilor de pia, de referin sau, dup caz, a cursurilor reprezentative). Att pe capitole, ct i pe subcapitole i pe poziii, fiecare ar urmrete asigurarea echilibrului ntre plile (ieirile) i ncasrile (intrrile) valutare. Balanele de pli care se dau publicitii sunt balane executate, reflectnd situaia la 31 decembrie. 6.2. Structura balanei de pli

Conform ultimelor recomandri ale FMI n materie de balan de pli, aceasta trebuie s aib o structur pe patru conturi de baz: contul curent, contul de capital, contul financiar i contul de erori i omisiuni, fiecare cont avnd detalierea proprie, astfel:35 I. Contul curent A. Bunuri i servicii: bunuri; servicii; B. Venituri: din investiii directe / portofoliu; din alte investiii (dobnzi); C. Transferuri curente: sectorul public; alte sectoare. II. Contul de capital transferuri de capital; achiziionare / vnzare active nemateriale-nefinanciare. III. Contul financiar investiii directe; investiii de portofoliu; alte investiii (credite externe, mprumuturi FMI); conturi n tranzit; conturi de cliring / barter; active de rezerv (aur, DST, devize convertibile, poziii de rezerv la FMI). IV. Erori i omisiuni Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n balana de pli este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare. Implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce, operaiunea este considerat a fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan trebuie s fie teoretic egal cu zero. n practic ns, sistemul de nregistrare nu este perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. Un al doilea principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n balana de pli. Ca n orice balan care respect principiul dublei nregistrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i subcont. Ca regul general, intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul balanei. Pe ansamblu, creditul total al balanei de pli trebuie s egaleze debitul total al acesteia, diferene putnd s apar doar la nivelul conturilor intermediare (cont curent, cont de capital sau cont financiar). Contul curent reflect tranzaciile economice cu strintatea (vnzri/cumprri de mrfuri, servicii) din care rezult ncasri i pli n valut, creane i angajamente externe.
35

IMF - Balance of Payments Manual , April 2004

61

n cadrul contului curent sunt incluse: A. balana comercial (ncasri din export, pli pentru import); B. balana serviciilor sau invizibilelor (pli i ncasri privind turismul, transporturile i asigurrile internaionale, ntreinerea reprezentanelor diplomatice); C. balana veniturilor (dobnzi i dividende aferente capitalului plasat n ar sau strintate, venituri din munc sau din dreptul de proprietate intelectual); D. balana transferurilor unilaterale i a dobnzilor (transferuri i dobnzi unilaterale, donaii publice sau private). Balana comercial este partea cea mai important a balanei contului curent, aici fiind evideniate numai operaiunile comerciale, reflectndu-se astfel volumul valoric al mrfurilor exportate i importate pe un interval de un an, indiferent dac sunt cu plata imediat sau pe credit. Pentru majoritatea rilor, ncasrile din export reprezint principala surs de fonduri valutare. n situaia n care ncasrile din export sunt mai mari dect plile pentru import, balana comercial este excedentar sau activ. Excedentul balanei comerciale poate fi utilizat pentru acoperirea deficitului la alte poziii din balan (de exemplu, rambursarea unor mprumuturi externe), plasamente directe sau de portofoliu n strintate sau majorarea rezervei valutare. Dac valoarea plilor pentru import este mai mare dect ncasrile din export, balana comercial este deficitar sau pasiv. Deficitul se acoper din excedentele realizate la alte poziii (de exemplu, transporturi internaionale sau turism internaional), din credite externe sau din rezerva valutar (micorarea rezervei). Balana serviciilor grupeaz ncasrile i plile n valut rezultate din operaiuni care nu implic schimbul de mrfuri. Poziia Turism internaional cuprinde la ncasri veniturile n valut rezultate din prestaiile turistice pe teritoriul naional n favoarea turitilor strini, vnzri de mrfuri cu plata n valut, iar la pli, cheltuielile cu valuta cedat cetenilor rii respective care viziteaz n scop turistic alte ri, cu reclama turistic n strintate, nchirieri de mijloace de transport pentru turiti etc. La poziia Transporturi internaionale sunt cuprinse veniturile i cheltuielile generate de transporturile i asigurarea de mrfuri, cltori i bagaje n trafic internaional, de tranzitul de mrfuri pe teritoriul rii. Poziia Asigurri internaionale include veniturile i cheltuielile efectuate pentru activitatea de asigurare sau reasigurare, materializate n prime sau despgubiri pltite sau ncasate. Dac ncasrile din operaiuni necomerciale sunt mai mari dect plile pentru operaiuni necomerciale, balana serviciilor are sold excedentar sau activ; n cazul n care plile depesc ncasrile, balana serviciilor este deficitar sau pasiv. Veniturile i cheltuielile din investiiile de capital sunt reflectate n dou posturi: Investiii directe cuprinznd la ncasri profitul i dividendele ncasate din investiii directe efectuate n strintate iar la ieiri profitul i dividendele pltite pentru investiiile directe efectuate n ara respectiv i nereinvestite; Dobnzi i comisioane la creditele externe reprezint o cheltuial n valut cnd se pltesc pentru creditele primite de ara n cauz i un venit valutar n cazul creditelor acordate de ara respectiv. Balana comercial, balana serviciilor, balana veniturilor i balana transferurilor unilaterale publice i private formeaz mpreun balana contului curent. Balana micrilor de capital se desfoar pe dou componente: - micri de capital pe termen lung, care cuprind tranzaciile financiare care au scadene mai mari de 1 an: credite destinate finanrii comerului internaional, intrri i ieiri de capital public sau privat sub forma investiiilor directe i a investiiilor de portofoliu, fr s includ creditele FMI; - micri de capital pe termen scurt, care reflect operaiunile financiare i monetare care au scadena sub 1 an: repatrierea activelor, mprumuturile pe termen scurt primite i acordate. Componentele contului de capital sunt transferurile i achiziiile de capital. Transferul de capital se refer la transferul de proprietate asupra activelor fixe, transferul de fonduri legat de achiziionarea sau dispunerea de fonduri fixe sau anularea unor active de ctre creditori.36 n ceea ce privete contul financiar, clasificarea componentelor se face n funcie de tipul de investiii: investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii, active de rezerv. La intrri de fonduri se cuprind investiiile strine directe efectuate pe teritoriul rii, aportul de capital vrsat n valut sau n natur, precum i profiturile reinvestite, profituri realizate n strintate i repatriate. La ieiri de fonduri sunt reflectate investiiile directe efectuate n strintate, profiturile realizate n strintate i reinvestite n strintate, profiturile realizate n ara respectiv i repatriate n strintate.

36

Gaftoniuc, S. - Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 311

62

Investiiile directe sunt o categorie a investiiilor internaionale al cror obiectiv prezint un interes durabil pentru rezidentul unei ri (investitorul strin) ntr-o ntreprindere (beneficiara investiiei) localizat n economia altei ri dect cea a investitorului. Interesul durabil ca termen asociat investiiilor directe implic i subliniaz existena unei relaii pe termen lung. O astfel de relaie este creat atunci cnd investitorul strin deine cel puin 10% din aciunile sau puterea de vot n ntreprinderea beneficiar a investiiei (acest procent difer de la o ar la alta). Investiiile de portofoliu se refer la plasamentele rezidenilor n strintate sau ale nerezidenilor pe pieele financiare naionale: cumprri de obligaiuni, aciuni, bonuri de tezaur etc. Categoria alte investiii acoper creditele pe termen scurt, mediu i lung, inclusiv mprumuturile acordate de FMI, depozitele la vedere i la termen, alte depozite de primit sau de pltit. Creditele externe sunt nregistrate n balan n funcie de durata de creditare (termen scurt, mediu i lung) i pe tipuri de credite (pentru import, pentru export, pentru alte pli, mprumuturi pe baz de emisiuni de obligaiuni, credite primite de la FMI, BIRD etc.). La intrri de fonduri sunt nregistrate creditele primite n anul respectiv i ratele rambursate asociate creditelor acordate anterior de ara respectiv iar la ieiri de fonduri sunt reflectate creditele acordate de ara respectiv strintii i rambursrile de rate la creditele primite anterior. Soldul dintre ncasri i pli la creditele primite reflect modificarea angajamentelor (obligaiilor) externe ale rii iar n cazul creditelor acordate modificarea creanelor (drepturilor) externe. Subdiviziunea rezerve reflect rezerva monetar internaional a rii i cuprinde modificrile n sensul majorrii sau micorrii n rezervele rii - aur, valut, DST i poziii de rezerv la FMI. Modificrile pot fi rezultatul vnzrilor i cumprrilor de aur pe piaa aurului, produciei i consumului intern de aur, creterii sau diminurii rezervei n devize convertibile ca rezultat al ncasrilor i plilor efectuate n cursul anului, vnzrilor i cumprrilor de DST primite de la FMI. Contul de erori i omisiuni are drept scop readucerea balanei la starea de echilibru. 6.3. Echilibrul balanei de pli Echilibrul balanei de pli implic o corelare la nivel macroeconomic i microeconomic a resurselor i necesitilor interne cu cele determinate de participarea eficient a unei ri la schimburile economice internaionale. Balana de pli, ca document sintetic ntocmit la nivelul economiei naionale, presupune, pe de o parte, o metodologie specific de echilibrare iar pe de alt parte, procesul echilibrrii impune anumite cerine i implicaii de luat n considerare. Aceasta deoarece realizarea n fapt a echilibrului constituie un proces care reflect sensibil starea economiei naionale, situaia economic i politic internaional etc. Dat fiind principiul contabilitii n partid dubl care st la baza ntocmirii sale, din punct de vedere contabil balana de pli, n ansamblu, este ntotdeauna echilibrat, respectiv activul balanei este egal cu pasivul. Dac, de exemplu, importurile sunt mai mari dect exporturile, deci se nregistreaz un dezechilibru al balanei comerciale (semnul minus), acesta se acoper prin intrrile nete de credite externe sau prin reducerea rezervelor valutare (semnul plus) reflectate n balana contului de capital i financiar, destinate s acopere pasivul balanei comerciale. De aici rezult c ntotdeauna soldul operaiunilor contului curent trebuie s fie egal cu soldul operaiunilor din contul de capital i financiar, cu semnul invers. Din aceste considerente, balana de pli numai pe capitole poate fi dezechilibrat. n cazul balanei contului curent, atunci cnd plile pentru importuri i servicii sunt mai mari dect ncasrile din exporturi i servicii, balana contului curent este deficitar sau are sold pasiv iar cnd ncasrile din exporturi i servicii sunt mai mari dect plile pentru importuri i servicii, balana contului curent este excedentar sau are sold activ i se consider echilibrat atunci cnd diferenele nu sunt semnificative. Excedentul balanei contului curent poate fi utilizat pentru: sporirea rezervelor valutare ale rii, plasarea n investiii directe sau de portofoliu n strintate, acordarea de credite externe, rambursarea unor rate i dobnzi la credite luate ntr-o perioad trecut, toate acestea reflectndu-se n balana contului de capital i financiar. Deficitul balanei contului curent se poate acoperi din: rezerva valutar, atragerea de credite de pe piaa internaional, amnarea rambursrii datoriilor scadente, de asemenea, reflectate n balana contului de capital i financiar. Balana contului de capital i financiar este excedentar cnd volumul creditelor primite i al ratelor ncasate la creditele anterior acordate este mai mare dect volumul creditelor acordate i al ratelor rambursate pentru creditele primite anterior. Excedentul provenit din creditele primite indic un grad de ndatorare al rii n perspectiv deoarece numai n prezent reprezint o intrare de valut, n viitor aceste
63

credite se transform n rate i dobnzi de pltit. Dac excedentul provine din rate ncasate sau repatrieri de capital din sume investite n strintate reflect o intrare efectiv i definitiv de valut. Deficitul balanei contului de capital i financiar apare n cazul n care creditele acordate i ratele de rambursat sunt mai mari dect creditele primite i ratele ncasate. Deficitul provenit din creditele acordate indic o economie care are disponibil material i valutar de investit n strintate, ceea ce n perspectiv se va materializa n intrri valutare efective (rate i repatrieri de capital). Deficitul provenit din rate de pltit indic faptul c anterior a fcut apel la creditele externe i se poate acoperi prin export, apelul la rezerva valutar sau noi credite. Se consider c balana contului de capital i financiar este echilibrat atunci cnd volumul creditelor primite i al ratelor ncasate este egal cu volumul creditelor acordate i al ratelor de rambursat. Important n realizarea acestui echilibru este corelaia ce trebuie s existe ntre creditele primite i acordate, ratele de ncasat i de pltit din punct de vedere al valutei n care sunt exprimate, al tipului i duratei creditelor. n terminologia curent, noiunea de balan de pli activ sau echilibrat se utilizeaz atunci cnd o ar pe ansamblul balanei de pli realizeaz ncasri care i sunt suficiente pentru acoperirea tuturor plilor, fr a recurge la credite externe sau la rezerva valutar. Noiunea de balan de pli pasiv sau dezechilibrat se refer la situaia n care toate ncasrile realizate n acel an nu i sunt suficiente pentru acoperirea plilor de onorat i, drept urmare, apeleaz la noi mprumuturi, procedeaz la amnarea rambursrii unor rate i dobnzi sau face apel la rezerva valutar. Cum relaiile de credit presupun rambursarea mprumuturilor sub forma ratelor i dobnzilor ealonat pe mai muli ani, rile ntocmesc un document n care acestea sunt reflectate n totalitatea lor pn la scaden. Balana creanelor i angajamentelor este un document care se ntocmete din prezent spre viitor, fiind actualizat anual i permite stabilirea volumului global al creanelor de ncasat de ar i a angajamentelor sale de plat existente la un moment dat. Soldul acestei balane, cnd este pasiv exprim gradul de ndatorare al rii fa de strintate, iar cnd este activ, volumul net al fondurilor de care dispune ara n discuie n strintate sub diferite forme i la diferite termene. Fiind un tabel de sintez detaliat pe conturi i subconturi analitice elaborate pe o anumit perioad, balana de pli permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea. Balana de pli nu este doar o simpl nregistrare descriptiv a unor operaiuni comerciale sau financiare, ea furniznd elementele de diagnostic care permit evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n schimburile comerciale cu rile tere, cu creditorii / debitorii sau cu organismele financiare internaionale. Din analiza balanei de pli externe i a soldurilor conturilor acesteia se pot trage o serie de concluzii cu privire la competitivitatea extern a economiei naionale, n special n ceea ce privete comerul cu bunuri i servicii. Pe baza balanei de pli se poate determina de asemenea poziia investiional internaional a unei economii care arat sintetic poziia net - debitoare / creditoare a unei ri, precum i gradul de atractivitate a mediului de afaceri intern pentru investitorii rezideni i nerezideni (atunci cnd mediul de afaceri se deterioreaz investitorii i orienteaz capitalurile ctre alte piee mai atractive). Deoarece starea balanei de pli are implicaii multiple asupra evoluiei economice a rii, asupra cursului monedei sale pe pia, problema meninerii echilibrului acesteia este deosebit de important. Referitor la acest lucru, n literatura de specialitate exist dou accepiuni diferite: echilibrul balanei de pli este indus automat de echilibrul economic general; echilibrul poate fi obinut prin promovarea unor politici macroeconomice sau prin utilizarea unor tehnici de echilibrare specifice. n primul caz nu este nevoie de intervenia statului pentru echilibrarea balanei de pli, considerndu-se c aceasta se va realiza n condiiile echilibrului economic general. Unul din mecanismele care produc ajustarea automat a balanei de pli este mecanismul preurilor (accepiune susinut n teorie de Ricardo i Hume). Acesta explic ajustarea automat a unor dezechilibre aprute n balana comercial (exporturi mai mici dect importurile). Mecanismul este relativ simplu: un deficit n balana comercial atrage dup sine o scdere a masei monetare aflate n circulaie. Teoria cantitativ a banilor stipuleaz c o scdere a masei monetare va produce implicit o scdere a preurilor. Aceast scdere a preurilor se va constitui ca stimulent pentru exporturi i ca o frn n calea importurilor. Condiia de baz a unui astfel de mecanism este ca raportul valoric ntre monede s nu sufere modificri semnificative (depreciere pronunat). Teoria ajustrii automate a balanei de pli se bazeaz pe ipoteza unor cursuri de schimb stabile. n condiiile actuale, n care cea mai mare parte a regimurilor valutare se bazeaz pe flotarea cursului
64

valutar, echilibrarea automat a balanelor de pli este mai greu de realizat, statul avnd un rol din ce n ce mai activ n corectarea deficitelor externe. Pentru echilibrarea balanei de pli o ar poate proceda i la adoptarea unui complex de msuri cu caracter economic, comercial sau valutar. Oferind posibilitatea analizei raporturilor de schimb la nivel macroeconomic, balana de pli se constituie ca un instrument important n modelarea i coordonarea politicilor comerciale externe. Atunci cnd apare un dezechilibru cronic la nivelul balanei comerciale (exporturi mai mici dect importurile), teoretic acesta poate fi redus printr-un pachet de msuri de natur fiscal (creterea taxelor vamale, faciliti fiscale pentru investitorii strini, credite prefereniale) sau de natur comercial (promovarea i stimularea exporturilor). rile care nregistreaz dezechilibre ale balanelor de pli pe perioade mai mari (2-3 ani), alturi de msurile cu caracter economic i apelul la rezerva monetar internaional, utilizeaz i alte metode al cror efect indirect este stimularea exporturilor i reducerea importurilor. Des utilizate sunt msurile de politic valutar. Astfel, rile cu moned convertibil procedeaz la devalorizarea monedei sau o las s se deprecieze pe piaa internaional i drept urmare, pentru o perioad oarecare de timp, are loc o cretere a exporturilor i o reducere a importurilor. Alteori fac apel i la alte msuri de politic valutar, cum ar fi stabilirea mai multor cursuri de schimb pentru procurarea monedei strine de ctre importatorii naionali, n funcie de marfa ce urmeaz a fi procurat din exterior. Stabilirea unui curs de schimb dezavantajos (mai scump n moneda naional) pentru procurarea anumitor mrfuri determin importatorii autohtoni s se abin s mai importe. Devalorizarea monedei naionale presupune creterea deliberat a cursului de schimb al monedei naionale, n cazul cursurilor fixe sau administrate, n scopul reducerii deficitului balanei de pli, n timp ce revalorizarea monedei naionale urmrete scderea cursului valutar al monedei naionale, n scopul reducerii excedentului balanei de pli externe. Mecanismul de reechilibrare este urmtorul: creterea cursului valutar al monedei naionale ieftinete exportul rii respective pentru importatorii strini, ncurajnd, n acelai timp, agenii economici interni n procurarea valutei mai degrab prin export de bunuri dect prin cumprarea ei de pe piaa valutar. Creterea exportului mrete fluxul de intrare de capital (valut), ceea ce reduce deficitul balanei de pli. n cazul revalorizrii monedei naionale, fenomenul se produce n sens invers: scderea cursului valutar al monedei naionale ntrete moneda respectiv, ceea ce ieftinete importurile, adic ncurajeaz aceste importuri, aa nct se produce o cretere a fluxului de ieire a capitalului (valutei), adic se produce o reducere a surplusului balanei de pli. Desigur, toate aceste fenomene se petrec concomitent, n sensul c devalorizarea monedei naionale nu numai c ncurajeaz exportul dar, n acelai timp, descurajeaz importul, care devine mai scump odat cu slbirea monedei prin devalorizare, iar revalorizarea monedei naionale nu numai c ncurajeaz importul dar, n acelai timp, descurajeaz exportul, care devine mai scump pentru importatorii strini odat cu ntrirea monedei naionale prin revalorizare. 6.4. Datoria extern Legat strns de starea de dezechilibru al balanei de pli apare problema datoriei externe. Datoria extern reprezint suma n valut convertibil pe care o ar o datoreaz altor ri, ea fiind rezultat din intrri de capital (credite i importuri pe credit) care n viitor trebuie rambursate. Datoria extern, de regul, este neleas ca datorie public, materializat n totalitatea creditelor i mprumuturilor luate de stat (guvern) i de sectorul privat dar cu garania statului i care urmeaz a fi onorate (achitate) fa de alte ri ntr-o perioad mai mare de un an. Datoria extern nu cuprinde: datoria extern a debitorilor privai care nu beneficiaz de garania statului; datoria rezultat din tranzaciile cu FMI; reparaiile datorate de un stat altui stat; datoria extern care poate fi pltit, la opiunea debitorului, n moneda sa naional. Principalele surse ale datoriei externe luate n considerare sunt: - creditele de export peste un an pe care importatorii din ara debitoare le primesc de la parteneri externi; - creditele peste un an primite de la bnci private din strintate i de la ali creditori privai externi; - mprumuturi acordate de organizaii internaionale (BIRD, AID, BERD etc.); - mprumuturi acordate de guverne strine direct, de agenii internaionale, inclusiv de bnci centrale strine, de organisme publice strine autonome etc.
65

Datoria extern, fiind o datorie pe termen mediu sau lung, de regul, se pltete ealonat sub form de rate i dobnzi anuale. Suma reprezentnd dobnda pe un an i rata anual de amortizare a mprumutului formeaz anuitatea mprumutului. Procedura plii de ctre mprumutat a anuitii reprezint serviciul datoriei externe. Serviciul datoriei externe se consider ca ieire definitiv de capital pentru ara debitoare. n aprecierea datoriei externe se utilizeaz, alturi de cifrele absolute care o definesc, anumii indicatori precum: rata datoriei externe, ca raport ntre serviciul datoriei externe i ncasrile din export; raportul dintre serviciul datoriei externe i nivelul rezervelor valutare ale rii; raportul dintre serviciul datoriei externe i PIB etc. Rambursarea datoriei externe ridic probleme de lichiditate i de solvabilitate. Scderea brusc a veniturilor n valut ale unei ri i existena unei datorii fixe n anul respectiv conduc la lips de lichiditi, de fonduri pentru onorarea datoriei i produc o criz de lichiditate care se refer la perioade scurte de timp. Solvabilitatea vizeaz capacitatea rii de a face fa plilor generate de datoria extern pe termen lung i, de aici, evaluarea limitelor gradului de ndatorare a unei ri n raport cu capacitatea sa pe viitor de a onora serviciul datoriei externe. n general, datoria extern devine o problem dac depete anumite limite fa de capacitatea de plat a rii. Deoarece n cazul arilor n curs de dezvoltare principala cale de obinere de venituri n valut pentru achitarea ratelor i dobnzilor scadente anual sunt exporturile, un element esenial l constituie meninerea n anumite limite a ratei datoriei externe. n condiii excepionale, statele debitoare se pot afla n situaia de a nu-i mai respecta angajamentele de plat fa de strintate, caz n care, n mod oficial se anun suspendarea plilor externe - aciune denumit moratoriu. Relaiile comerciale continu n condiii restrictive: plata importurilor se face anticipat, ncasrile din export sunt anticipat reinute de creditorii externi. n alte situaii similare, ratele i dobnzile sunt reealonate pe noi termene de plat i n noi condiii. Datoria extern poate fi vndut pe piaa secundar a datoriilor externe. ara creditoare prefer s vnd o datorie de ncasat de la o ar, la un discount foarte mare, ncasnd proporional o sum mic n prezent, dect s atepte perioade foarte lungi. Datoriile externe sunt cumprate de la alte ri care au interese politice sau economice n ara sau n zona unde este amplasat ara ndatorat. FMI, n sprijinul financiar acordat rilor cu datorii externe mari, promoveaz i anumite politici sub forma recomandrilor care au scop corecia evoluiei economice i financiare a rii i atingerea unor parametrii la nivelul indicatorilor macroeconomici. Problema datoriei externe se pune diferit pentru rile cu moned convertibil i cele cu moned neconvertibil. n rile cu moned convertibil, statul apeleaz la mprumuturi interne sau de pe europia pentru a achita datoriile externe. Moneda sa fiind convertibil, datoria extern este asimilat datoriei publice, iar n balana de pli se reflect, n special, micarea capitalului pe termen lung. Ct timp o ar poate utiliza moneda naional, direct sau indirect, la stingerea obligaiilor sale externe, nu apar probleme deosebite n onorarea datoriilor scadente. De aceea, n terminologia curent, pentru rile cu moned convertibil nu se folosete termenul de datorie extern, ci de dezechilibru al balanei de pli, rambursare a mprumuturilor externe contractate etc., deoarece n orice moment le pot achita cu propria moned prin lansarea de mprumuturi pe piaa intern sau pe europia. Problema ce apare n cazul rilor cu moned convertibil n domeniul datoriilor externe este cea a meninerii convertibilitii, deoarece continuarea dificultilor balanelor de pli poate duce la adoptarea unor msuri extreme privind micrile de capital i comerul exterior. n rile cu moned neconvertibil, datoria extern apare n mod distinct. n aceste ri, moneda proprie nu poate fi utilizat pentru achitarea datoriei, ci este necesar, n prealabil, de exemplu realizarea unor exporturi, iar sumele n valut convertibil realizate sunt destinate achitrii datoriei externe. De aceea, n literatura de specialitate, noiunea de datorie extern este utilizat pentru a desemna datoriile rilor cu monede neconvertibile, marea lor majoritate ri n tranziie sau n curs de dezvoltare. Datoria extern reprezint, n fond, un rezultat al creditelor i importurilor pe credit contractate de un stat. n linii mari, apelul la credite externe poate fi determinat de: ritmul impus creterii economice, dotarea economiei naionale cu maini i utilaje a cror comercializare pe piaa internaional se face prin apelul la credit furnizor, credit cumprtor etc., nregistrarea unor deficite la contul curent, cheltuieli neproductive, importuri de armament, calamiti naturale etc. Datoria extern se poate amplifica deseori din motive independente de ara respectiv: modificarea pe termen lung a preurilor internaionale la produsele de import (n sus) i a produselor de export (n jos), creterea dobnzilor, ngustarea relativ a pieei de capital, fluctuarea cursurilor valutare etc.
66

Creterea fr precedent a datoriilor externe ale rilor n curs de dezvoltare, cu grave implicaii asupra economiei mondiale, a determinat elaborarea unor studii privind cile de reducere a acestora. Se apreciaz c rile aflate n aceast situaie trebuie s urmreasc realizarea unor corelaii prin care, pe de o parte, rata medie a rentabilitii din ara ndatorat s depeasc rata medie a dobnzii la mprumuturile externe, iar pe de alt parte, n timp, acumulrile interne s depeasc investiiile interne i, n general, PNB s depeasc suma consumului, investiiilor i cheltuielilor guvernamentale. Aceste dou condiii sunt n fond legate ntre ele, deoarece dac rentabilitatea intern nu este suficient de ridicat, acumulrile interne nu pot depi un nivel minim necesar. Totodat, la contractarea oricrei noi datorii, trebuie s se aib n vedere permanent posibilitile interne de care dispune ara n cauz pentru acoperirea serviciului datoriei externe, pe termen scurt din exporturi, pe termen lung din acumulri. 6.5. Rezerva monetar i lichiditatea internaional Lichiditatea internaional, n sens larg, se refer la totalitatea mijloacelor internaionale de plat de care dispune o ar. n acest sens, lichiditatea internaional a unei ri cuprinde, pe de o parte, rezerva monetar internaional iar pe de alt parte, activele lichide denominate n valute sau uor transformabile n active lichide, ale bncilor comerciale, instituiilor financiare, firmelor, companiilor i altor persoane juridice i persoane fizice din ara respectiv. Din cele mai vechi timpuri, entitile statale, regate, ducate, imperii, orae-stat, acumulau i pstrau metale preioase pentru necesitile excepionale (rzboi, foamete, calamiti) cunoscute sub denumirea de tezaure. Ulterior, n parte rolul lor s-a modificat. Rezerva monetar internaional reprezint acea parte a deinerilor de mijloace internaionale de plat ale unui stat, aflat n posesia autoritilor monetare ale rii respective (de regul, banca central) i care sunt pstrate n rezerv de ctre aceste autoriti. Structura rezervei monetare cuprinde: aurul, rezervele valutare oficiale i DST. Rezerva de aur a unei ri este evideniat sub forma unui stoc pentru consum i a unui stoc de aur intangibil. Rezervele de aur, de regul, sunt pstrate n tezaurul bncii centrale; ele pot fi pstrate i la depozitari externi (de exemplu, BRI) care efectueaz operaiuni de depozitare i de vnzare-cumprare n contul clienilor lor. Depozitarea aurului n strintate presupune plata unor comisioane i taxe. Rezervele valutare oficiale sunt formate din disponibilitile n valut ale statului administrate de banca central. Valutele ocup ponderea cea mai important n ansamblul rezervei. Sumele sunt pstrate n conturi la bnci n strintate pentru fructificare, urmrindu-se meninerea unei structuri pe valute stabile sau n proces de apreciere. Rezervele valutare pot mbrca i forma unor titluri financiare (obligaiuni etc.) denominate n valute care se bucur de stabilitate, au lichiditate nalt (pot fi preschimbate rapid fr pierderi pe pia) i sunt rentabile fiind aductoare de venituri certe i stabile. DST dein o pondere modest n ansamblul rezervei monetare a unor ri. Rezervele monetare internaionale ale unei ri ndeplinesc trei funcii: activ, pasiv, psihologic. Funcia activ are n vedere pstrarea acestora n scopul utilizrii lor n cazuri extreme: dezechilibrul balanei de pli, respectiv preluarea din rezerv pentru achitarea unor rate i dobnzi sau utilizarea rezervei pentru garantarea unor mprumuturi externe n vederea susinerii dezechilibrului de balan sau, n cazul rilor cu excedente ale balanei de pli, ca form suplimentar de a investi rezerva n plasamente avantajoase n strintate. Funcia pasiv privete utilizarea rezervelor de banca central pentru meninerea cursului monedei naionale pe piaa valutar prin vnzri sau cumprri de monede strine contra monedei naionale sau acumularea de rezerve pentru momentul n care moneda naional va trece la convertibilitatea extern. Funcia psihologic pornete de la atitudinea i gndirea diferitelor entiti din strintate fa de nivelul i structura rezervelor monetare ale unei ri. O ar cu rezerve mari, armonios i eficient structurate se bucur de o mai mare credibilitate pe piaa valutar-financiar, poate accede mai uor la mprumuturi externe, moneda sa, dac este convertibil, se bucur de mai mult ncredere n utilizarea ei pe plan internaional. Orice ar trebuie s urmreasc realizarea nu a unui volum ct mai mare de mijloace de plat n valut, ci a unui volum optim. Un indicator care s exprime cea mai bun lichiditate trebuie s fie un raport ntre volumul total al lichiditii i o alt mrime de comparaie (masa monetar, angajamentele la
67

vedere i pe termen scurt ale bncii centrale, totalul plilor externe sau numai pentru import, deficitul balanei de pli).37 Mrimea optim a rezervei monetare internaionale este apreciat cel mai adesea n raport cu valoarea importului. Potrivit studiilor FMI, un nivel optim al rezervei unei ri trebuie s acopere pe un interval cuprins ntre 3-5 luni (20-40%) valoarea importului, presupunndu-se c pe acest interval ara respectiv nu realizeaz ncasri din export.

37

Floricel, C. - Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, p. 206

68

Capitolul 7 PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL Obiective: - cunoaterea componentelor pieei financiare; - nelegerea operaiunilor i instrumentelor specifice fiecrei piee; - identificarea principalelor caracteristici ale pieei financiare internaionale. Rezumat: Pieele financiare naionale reprezint prima surs de atragere i plasare de fonduri. n msura n care la nivel naional exist anumite limite, diferitele entiti acced la operaiuni n strintate, pe pieele financiare internaionale, care se constituie ca o a doua surs, dar n ultimii douzeci de ani din ce n ce mai mult, ca o alternativ unic n efectuarea anumitor tipuri de operaiuni. Coninutul capitolului: 7.1. Piaa monetar internaional. Europiaa 7.2. Piaa de capital internaional 7.3. Piaa produselor financiare derivate 7.4. Piaa internaional a creditului

Piaa financiar cuprinde ansamblul relaiilor care iau natere ntre diferite persoane fizice i juridice n procesul de atragere, plasare i convertire a fondurilor pe diferite termene, precum i instituiile i reglementrile care faciliteaz aceste relaii. Piaa financiar internaional - ca pia pe care se atrag i se plaseaz fonduri pe diferite termene dincolo de cadrul naional - constituie un spaiu relaional n care se tranzacioneaz active financiare pe diferite termene care, prin caracteristicile lor, delimiteaz componentele pieei financiare. Principalele componente ale pieei financiare sunt: piaa monetar, pe care se atrag i se plaseaz fonduri pe termen scurt; piaa de capital, unde se atrag i se plaseaz fonduri pe termen mediu i lung; europiaa, concept ce cuprinde operaiunile efectuate n eurovalute i care sunt asociate din punct de vedere al termenului pieei monetare (piaa eurovalutelor) sau pieei de capital (piaa euroobligaiunilor, piaa euroaciunilor), tot aici fiind inclus i piaa eurocreditelor; piaa produselor financiare derivate, pe care se efectueaz operaiuni destinate acoperirii sau aplatizrii riscurilor de curs valutar i de rat a dobnzii, cu urmtoarea structur: piaa opiunilor i piaa contractelor financiare la termen; piaa aurului, unde se tranzacioneaz metale preioase i titluri financiare raportate la aur, avnd un rol n scdere pe piaa financiar, dar fiind nc legat de aceasta. n clasificarea pieei financiare se identific i piaa internaional a creditului, ca termen generic destinat s surprind formele creditului n cadrul diferitelor piee (monetar, de capital, eurovalute). 7.1. Piaa monetar internaional. Europiaa Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoanele fizice i juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen scurt (pn la un an), precum i instituiile i reglementrile legate de derularea acestor tranzacii. Din punct de vedere al spaiului geografic n care se efectueaz operaiunile, se disting: piaa monetar naional, unde operaiunile se realizeaz n moned naional iar tranzaciile sunt destinate prioritar satisfacerii nevoilor de fonduri pe termen scurt ale diferitelor entiti dintr-o ar sau fructificrii fondurilor disponibile pe termen scurt. n acelai timp, ea se identific ca un spaiu n care banca central a rii i exercit direct sau indirect politica monetar la nivel naional. Rata dobnzii la care sunt efectuate tranzaciile - ca rat a dobnzii practicat la nivel naional - este influenat i supravegheat de banca central a rii respective. piaa monetar internaional s-a constituit la nivelul diferitelor ri n care sunt localizate centrele financiare internaionale, unde atragerea i plasarea de fonduri pe termen scurt se realizeaz n alte
69

valute dect moneda naional, asigurnd tranzacii la nivel internaional, n timp ce plasamentele unor entiti dintr-o ar sunt utilizate pentru acordarea de fonduri altor entiti, din alte ri. Operaiunile pieei monetare pot mbrca att forma tradiional a plasrii fondurilor sub form de depozite n conturi (pe 1, 2, 3, 6, 9 i 12 luni) i atragerii de credite pe termen scurt, ct i pe cea a utilizrii titlurilor financiare pe termen scurt (cambii, bilete la ordin etc.). n funcie de participanii pe pia i/sau titlurile tranzacionate, piaa monetar cuprinde mai multe segmente: piaa interbancar este, n esen, o pia rezervat bncilor comerciale. La sfritul zilei, unele bnci nregistreaz un surplus de lichiditate n raport cu obligaiile de pli i credite din zilele urmtoare, n timp ce alte bnci nregistreaz deficit de lichiditi. Drept urmare, unele bnci mprumut alte bnci sau constituie depozite la alte bnci. Rata dobnzii la care se lucreaz pe aceast pia este denumit rata dobnzii interbancare. Durata operaiunilor poate fi de la o zi la alta, pn la cteva zile sau, mai rar, cteva luni. n Romnia, piaa interbancar naional a fost creat n anul 1996. piaa instrumentelor financiare este un termen generic prin care se delimiteaz plasamentele i atragerile de fonduri pe termen scurt n baza tranzacionrii de diferite instrumente financiare specifice pieei monetare. Segmentele de pia poart, de regul, denumirea operaiunii sau a activului financiar negociat. Instrumentele financiare tradiionale sunt titluri de debit, reprezentnd o datorie a unui ter fa de posesorul/deintorul titlului, iar emiterea i/sau tranzacionarea acestora se efectueaz cu discount, ele fiind vndute n momentul emiterii la un pre sub valoarea nominal i rscumprate de emitent la scaden, la valoarea lor nominal. Diferena ntre cele dou preuri reprezint ctigul investitorului, ca dobnd la fondurile astfel plasate. n legtur cu emiterea i tranzacionarea acestor instrumente se disting: piaa primar definit ca ansamblul operaiunilor privind emiterea i plasarea instrumentelor financiare pentru prima dat; piaa secundar unde, dup emitere, sunt tranzacionate aceste titluri, prin vnzri i cumprri succesive, pn la scadena lor. Lund n considerare instrumentele financiare, ca subsegmente ale pieei monetare pot fi analizate: - piaa certificatelor de trezorerie pe care se tranzacioneaz certificatele de trezorerie emise de autoritile municipale sau guvernamentale cu scopul de a acoperi diferenele valorice i n timp ce apar ntre cheltuielile i veniturile bugetare pe termen scurt. Emiterea lor se face, de regul, de ctre Ministerul finanelor sau banca central, n numele statului i sunt subscrise (cumprate) de bncile comerciale sau alte instituii financiare special desemnate. Certificatul de trezorerie este un nscris care atest debitul autoritii guvernamentale fa de deintorii titlului - bnci, persoane fizice, firme - care au cumprat aceste certificate i care astfel au creditat autoritatea municipal sau statul. Fiind emise de stat se bucur de ncredere pe piaa monetar. n Romnia, certificatele de trezorerie sunt emise de Ministerul Finanelor Publice, n diferite valori, cu scadene diferite i nu sunt negociabile, n sensul c rscumprarea lor se realizeaz numai de ctre emitent. - piaa certificatelor de depozit. Certificatul de depozit este un nscris care confirm depunerea unor fonduri exprimate ntr-o moned, pe un termen scurt (de regul, 3 luni) la o instituie financiar, cel mai adesea o banc. Certificatele de depozit sunt emise, n principal, de ctre bncile comerciale, pentru a atrage fonduri de pe pia cu un grad mai mare de stabilitate. - piaa scontului este una dintre primele piee monetare aprute de-a lungul istoriei. Pe acest segment sunt tranzacionate cambii i bilete la ordin, ca nscrisuri emise n baza unei relaii comerciale n care vnzarea mrfurilor s-a fcut pe credit. Deintorul lor, n calitate de beneficiar, le poate sconta la o banc comercial nainte de scadena titlului, n acest mod putndu-i recupera fondurile investite n marf contra unei dobnzi (scont). - piaa efectelor comerciale. n diferite ri, instituiile financiare i marile companii emit efecte comerciale pe care le vnd direct diferiilor investitori, cu scopul atragerii de fonduri pe termen scurt. Aceste efecte comerciale sunt, n esen, cambii i bilete la ordin emise n baza credibilitii emitentului i nu n baza unei tranzacii comerciale, aa cum se ntmpl n mod curent. Ele se vnd la emitere cu discount i se rscumpr la valoarea nominal. Piaa monetar internaional a suferit mutaii semnificative dup introducerea euro, ncepnd din anul 1999 constatndu-se reducerea ponderii dolarului american concomitent cu creterea rolului monedei europene n denominarea titlurilor acestei piee. Iniial, operaiunile pe piaa monetar internaional se desfurau ntre entiti cu rezidena n dou ri i presupuneau utilizarea monedei naionale a unuia dintre cei doi participani. Dup anul 1960 au aprut eurovalutele iar operaiunile pe piaa monetar internaional n eurovalute au devenit
70

predominante. ntr-o accepiune general, prin eurovalut se nelege o valut care este strin n raport cu ara n care are loc operaiunea i nici unul dintre participanii la operaiune nu este rezident al rii de origine a valutei respective. ntruct primele depozite denominate n valute au fost efectuate n Europa, acestora li s-a adugat prefixul euro (de exemplu, eurodolari, eurosterline, euroyeni etc.). Specific cotrii eurovalutelor este faptul c nu se coteaz cursul valutar, ci rata dobnzii la care se plaseaz fondurile sau se constituie depozitele (mai mic) i rata dobnzii la care se atrag fondurile, respectiv se obin mprumuturile denominate n eurovalute (mai mare). Un loc aparte n ansamblul ratelor de dobnd de pe piaa eurovalutelor l deine rata dobnzii interbancare de pe piaa Londrei - LIBOR. Ea reflect sintetic nivelul ratelor dobnzilor de pe pieele internaionale, devenind apoi baz n stabilirea ratelor de dobnd pe europia. Alturi de plasamentele tradiionale, pe piaa eurovalutelor se emit i se negociaz i instrumente financiare pe termen scurt denominate n eurovalute. Dintre acestea, cea mai larg utilizare au: - eurocertificatele de depozit - sunt similare certificatelor de depozit, dar sunt denominate n eurovalute i emise de instituii amplasate n centre ale europieei. Ele sunt cumprate de marile companii care dezvolt importante schimburi comerciale internaionale, ca form de fructificare a disponibilitilor temporare n eurovalute. - euroefectele comerciale - sunt asemntoare efectelor de comer tradiionale, dar emiterea lor este garantat de un sindicat bancar, iar operatorii de pe europia le asigur o pia secundar fluid, cu posibilitatea tranzacionrii nainte de scaden. Ele sunt emise de mari companii i firme multinaionale atunci cnd acestea doresc s dispun imediat de fonduri, n contul unor ncasri viitoare n eurovalute. Sindicatul bancar susine emiterea lor, fiind apoi plasate pe piaa secundar. Cele mai importante centre ale europieei sunt: Londra - pentru eurodolari; Paris - pentru eurosterline; Zurich, Frankfurt, New York, Luxemburg, Singapore. 7.2. Piaa de capital internaional Piaa de capital cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i juridice n procesul atragerii i plasrii de fonduri pe termen mediu i lung, precum i instituiile i reglementrile legate de derularea acestor tranzacii. Caracteristica principal a pieelor de capital o reprezint mobilizarea fondurilor pe termen mediu i lung sub forma emisiunilor de titluri financiare specifice: obligaiuni i aciuni. ntruct, n principiu, plasarea fondurilor n astfel de titluri se face pe termen lung, aceste plasamente se numesc investiii financiare sau de portofoliu. Piaa de capital este structurat pe dou componente: piaa primar, la nivelul creia are loc mobilizarea fondurilor i emisiunea titlurilor financiare; piaa secundar pe care, dup emitere, titlurile sunt plasate i tranzacionate pe toat durata vieii lor. n funcie de calitatea titlurilor financiare, acestea se tranzacioneaz la bursa de valori (titluri care calitativ se calific pentru a fi acceptate spre tranzacionare la burs) sau pe piaa extrabursier (titluri care nu ndeplinesc criteriile cerute pentru cotarea la burs). Obligaiunea este un activ financiar care aduce deintorului un venit fix sub form de dobnd (cupon). Emitentul obligaiunii este debitorul, cel care emite obligaiuni i le vinde, n acest mod putnd mobiliza de pe pia fonduri importante. Tot el este cel care pltete periodic, la date stabilite, dobnzile i se angajeaz ca la scaden i/sau la un alt termen specificat s ramburseze mprumutul, respectiv s rscumpere obligaiunile de la investitori (creditori). mprumuturile mobilizate n acest mod se numesc mprumuturi obligatare. La nivelul pieei de capital naionale, obligaiunile sunt, de regul, denominate n moned naional iar emitentul i investitorii sunt rezideni ai rii respective. Acestea sunt obligaiuni naionale sau interne. n cazul n care fondurile necesare nu pot fi mobilizate la nivel naional, atunci mprumutul obligatar poate fi lansat ntr-o alt ar care are fonduri disponibile n moneda sa naional. Obligaiunile lansate ntr-o alt ar i denominate n moneda naional a rii creditoare, respectiv unde s-a montat mprumutul, se numesc obligaiuni strine. Euroobligaiunile sunt obligaiunile lansate ntr-o ar strin i denominate ntr-o eurovalut, respectiv o alt moned dect moneda rii creditoare, unde s-a mobilizat mprumutul. La origine, obligaiunile cu rata dobnzii fix constituiau singura form de obligaiuni, ele fiind
71

denumite obligaiuni standard sau convenionale. Cu scopul de a le face ct mai atractive pentru investitori au nceput s se lanseze i alte tipuri de obligaiuni: cu dobnd variabil - emise pe o durat de 5-15 ani, care asigur deintorului un venit variabil determinat de dobnda LIBOR pe 6 luni plus o marj de 0,125-0,250%, difereniat n funcie de calitatea debitorului; indexate - venitul adus nu este determinat de evoluia dobnzii, ci de preul unei mrfi de care acesta a fost indexat (petrol, aur); cu cupon zero - preul de cumprare la lansare al acestor obligaiuni este mai mic comparativ cu preul de rscumprare la scaden, diferena reprezentnd dobnda cuvenit investitorului; convertibile - permit convertirea obligaiunii ntr-o perioad de timp de la emisiune (de exemplu, n 2 ani) pe un numr prestabilit de aciuni ale aceleiai firme (de exemplu, pentru o obligaiune se pot cumpra dou aciuni i jumtate); cu warant sau cu opiune - emise n condiii standard, dar nsoite de un certificat warant care este detaabil i negociabil separat pe o pia specializat, permind obinerea unui nou titlu diferit, ansele de plasament sporind n acest fel. Elementele caracteristice ale obligaiunii sunt: dobnda (sau cuponul), scadena, preul de emisiune, preul de rscumprare, drepturile suplimentare. Denumirea de cupon dat dobnzii aferente mprumutului obligatar provine de la faptul c, iniial, obligaiunile erau emise pe suport hrtie (materializate) i aveau ataate o alonj (sau era marcat pe spate) cu cupoane egale ca numr cu anii/semestrele pentru care se ncasa dobnda (erau rupte sau semnate la ncasarea acesteia). n prezent, majoritatea obligaiunilor se emit n sistem electronic, respectiv sunt dematerializate, deintorul primind doar o confirmare scris privind numrul obligaiunilor cumprate sau vndute (inclusiv alte date de identificare). Pentru a se distinge obligaiunile strine de obligaiunile interne pe diferite piee, acestea au primit convenional o denumire porecl - de exemplu, pe piaa SUA obligaiunile strine sunt denumite "yankee", n Japonia "samurai", n Marea Britanie "bulldog" etc. Aciunea este un titlu financiar care atest participarea deintorului la capitalul unei societi pe aciuni care a emis titlul i n baza cruia primete un venit sub form de dividend din beneficiul realizat de societatea respectiv (sau suport o parte din pierdere). n funcie de anumite particulariti, aciunile pot fi: nominative, avnd nscris numele deintorului i putnd fi transmise doar prin transcrierea n registrul acionarilor; la purttor, care nu au nscris nici un nume i se transmit fr nici o formalitate; ordinare, dnd dreptul la obinerea unei cote procentuale din beneficiul societii (dividend); privilegiate, care dau deintorului dreptul la un dividend fix, independent de mrimea beneficiului realizat n anul respectiv de firm. Emisiunea de aciuni poate avea loc la constituirea unei societi - n unele cazuri, anumite societi, prin lege, nu pot fi constituite dect ca societi pe aciuni (de exemplu, bncile n Romnia) -, pentru dezvoltarea activitii, respectiv creterea capitalului, n cazul fuziunilor sau achiziiei altor societi, n cadrul privatizrii unor societi de stat. Aciunile pot fi lansate pe piaa naional a rii de origine a societii i, de regul, denominate n moneda naional sau pe o pia strin, denominate ntr-o eurovalut, purtnd denumirea de euroaciuni. Tranzacionarea titlurilor financiare - obligaiuni, aciuni - se efectueaz pe piaa secundar de capital. n general, aceasta include: - bursa de valori, ca pia organizat centralizat (cu localizare geografica), unde tranzaciile sunt realizate prin intermediul bursei i preurile titlurilor sunt cotate continuu; operatorii de la burs poart denumirea de brokeri i execut comenzile de vnzare/cumprare primite de la diveri investitori, direct sau prin intermediul unor instituii specializate care fac legtura ntre marele public i burs; - piaa extrabursier, ca pia organizat descentralizat - n reea, fr localizare geografic, cuprinznd firme de brokeraj specializate sau brokeri individuali autorizai. Pe aceast pia se coteaz titlurile care nu ndeplinesc condiiile de a accede la burs, dar pot constitui subiect de tranzacionare. n unele ri se coteaz i titluri listate la burs, precum i instrumente financiare pe termen scurt. Participanii pe o astfel de pia i au sediul n diferite orae i sunt legai ntre ei prin sistemul electronizat de transmitere a datelor i informaiilor. Intermediarii financiari care opereaz pe piaa secundar sunt cunoscui sub denumirea de brokeri, dealeri, brokeri-dealeri i formatori de pia (market makers): - Brokerii sunt persoane fizice sau firme care acioneaz ca intermediari, executnd ordine de vnzare sau de cumprare de active financiare (sau reale) n favoarea clienilor, percepnd pentru aceast
72

activitate un comision sau o tax de brokeraj. Principala lor caracteristic este faptul c sunt simpli intermediari iar profitul lor se obine din taxa/comisionul pe tranzacie. "Mari brokeri" sunt considerate bncile comerciale sau instituiile financiare specializate care dezvolt n favoarea clienilor astfel de operaiuni (servicii complete de brokeraj). Bncile comerciale sunt tot mai prezente pe piaa financiar i n calitate de dealeri. - Dealerii sunt persoane fizice sau juridice care n nume propriu, pe riscul i rspunderea lor, efectueaz operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare. Ctigul unui dealer este dat de diferena dintre preul la care cumpr titlurile i cel la care le vinde. - Broker-dealerii sunt acele entiti autorizate s efectueze deopotriv operaiuni i n nume propriu (dealer) i la ordinul clienilor (broker). n general, aceast calitate o au marile societi, firmele de investiii specializate n majoritatea rilor i marile bnci. - Formatorii de pia (market makers) au aprut relativ recent (1980), odat cu dezvoltarea pieelor extrabursiere n SUA. n baza unui sistem electronic de cotare, acetia se afl n legtur direct i permanent att ntre ei, ct i cu clientela, opernd cel mai adesea n cadrul pieelor extrabursiere. n esen, formatorul de pia este un broker-dealer care este pregtit s coteze pre de vnzare i pre de cumprare ("bid" i "offer") pentru un titlu financiar n orice moment i astfel "s formeze piaa" pentru acel titlu, de aici i denumirea lor. ntruct sunt dispersai geografic (pia descentralizat), pentru unul i acelai titlu pot exista preuri diferite i n acest mod ei pot influena sau pot stabili un anumit pre. Date fiind legturile electronice, piaa aplatizeaz diferenele mari. n unele ri (de exemplu, Marea Britanie) aceast denumire este asociat i brokerilor bursieri. Cotarea pe piaa secundar a tuturor titlurilor financiare presupune preuri perechi, un pre (cotaie) de cumprare (mai mic) i un pre de vnzare (mai mare), ambele stabilite din perspectiva intermediarului financiar (cumpr mai ieftin i vinde mai scump). Diferena dintre cele dou preuri se numete marj i este destinat s acopere costurile de operare (dotare, salarii, chirii etc.), riscurile operaiunii (probabilitatea ca titlurile cumprate s nu mai poat fi vndute sau preul lor s scad n timp) i profitul intermediarului. Se apreciaz c o pia este mai eficient i are o lichiditate mai mare atunci cnd marja este mai ngust i este o pia vscoas cu operaiuni fr ritmicitate, cu ntreruperi, dac marja de operare este mult mai larg, piaa avnd lichiditate redus. Tranzacionarea i cotarea titlurilor financiare se realizeaz, n principal, n trei moduri: prin strigare" - brokerii reunii n ringul bursei i comunic prin semne sau strigare loturile de titluri i preurile ordinelor pe care le-au primit - de vnzare sau de cumprare - i altfel prin confruntare direct se identific ordinele perechi - cei ce vnd la un pre cu cei ce doresc s cumpere la acelai pre. Acest sistem are o utilizare tot mai redus. prin nregistrarea electronic a ordinelor - brokerii i desfoar activitatea n cadrul unor birouri i sunt conectai ntre ei i cu clientela prin sistem electronic i telefon, fax etc. Ordinele de vnzare i cumprare sunt listate electronic n ordinea primirii lor i combinate de broker, cu ordinele n sens invers, pe msur ce apar (de exemplu, s-a primit un ordin de cumprare la un pre i se ateapt s apar un ordin de vnzare pentru acelai titlu la acelai pre). Aceast tehnic este denumit i negocierea electronic a ordinelor sau pe baza registrului/carnetului electronic. prin sistemul cotrii i tranzacionrii electronice - cotaiile sunt stabilite de formatorii de pia, afiate pe ecran, accesibile n acest mod la nivel naional sau internaional. Ordinele primite se execut la preul afiat. Pe parcursul unei zile, formatorii de pia pot modifica aceste preuri n funcie de informaiile de pe pia sau de preurile stabilite de ali formatori. n majoritatea burselor de valori au fost introduse sisteme electronice de negocieri, disprnd astfel ringul bursei. Avantajele cotrii i tranzacionrii electronice sunt: - vizualizarea informaiilor de pe pia n timp real, la sediul societilor de brokeraj, ceea ce permite adoptarea deciziilor n timp real; - posibilitatea tranzacionrii la distan, prin Internet; - costuri reduse; - vizualizarea permanent a contului; - modificarea sau anularea rapid a ordinelor; - calculul riscului pe ansamblul portofoliului (futures i options). La Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri din Sibiu, n iunie 2000 a fost implementat sistemul de tranzacionare electronic Saggitarius Futures and Options Trading.

73

Ponderea tranzaciilor realizate prin intermediul sistemelor electronice de direcionare este n continu cretere. Rezultatul l constituie ngustarea gradual a marjei bid-offer, ceea ce face ca brokerii tradiionali s ctige tot mai greu acelai nivel de comision.38 7.3. Piaa produselor financiare derivate La intersecia pieelor valutare, a pieei eurovalutelor i a pieei monetare i de capital internaionale s-a structurat o nou pia cunoscut sub denumirea generic de piaa produselor financiare derivate (sau derivative). Instrumentele financiare derivate au valoarea derivat dintr-un activ primar (valut, rata dobnzii, metal preios, indice bursier etc.) i sunt utilizate, n principal, n dou scopuri: pentru acoperirea riscurilor i n sens speculativ. Componentele de baz ale pieei produselor derivate sunt: piaa contractelor financiare la termen (lb. englez - financial futures market) ale crei operaiuni specifice constau n tranzacii la termen cu valute, metale preioase, instrumente financiare. Exist dou cotaii, una la vedere i o alta la termen, valoarea contractelor este standard, perioadele pentru care se ncheie contractele sunt fixe i standardizate. Astfel de operaiuni sunt efectuate de ctre bnci i mari companii, cu scop speculativ sau pentru acoperirea riscurilor de rat a dobnzii sau de curs valutar. Cele mai importante piee sunt: International Monetary Market Chicago, New York Futures Exchange, London International Financial Futures Exchange etc.; piaa opiunilor (lb. englez - option market) are la baz contractele de opiuni, care confer investitorilor dreptul, dar nu i obligaia de a cumpra (opiune denumit "call") sau de a vinde (opiune denumit "put") un numr dat de active, la o dat convenit, la un pre fixat n momentul iniierii operaiunii denumit pre de exerciiu. Acest drept nu creeaz obligaia cumprtorului sau a vnztorului de a finaliza tranzacia. Dac cotaiile la vedere evolueaz contrar ateptrilor investitorului, acesta poate renuna la finalizarea operaiunii, raportnd doar o pierdere minim, respectiv taxa/prima de opiune care se pltete pentru operaiune. i aceste contracte sunt standardizate (de exemplu, 100 de titluri financiare, 10 uncii aur, valoare minim a opiunii, echivalentul a 10.000 USD etc.). Cele mai importante piee de acest tip sunt: Chicago Board Option Exchange, European Option Exchange Amsterdam, Bruxelles Exchange, Vanconver Exchange, Montreal Exchange etc. Piaa derivatelor este o pia centralizat cu localizri geografice, complet informatizat, are un caracter global, deservind cererile de astfel de operaiuni din ntreaga lume. Media zilnic a tranzaciilor pe pieele produselor financiare derivate a crescut de la 575 miliarde USD n anul 2001, la 1403 miliarde USD n anul 2004.39 Aceste piee permit acoperirea riscurilor de dobnd i de curs valutar, dar sunt utilizate i pentru operaiuni speculative i de arbitraj. Ca i pe celelalte compartimente ale pieei de capital, trei actori principali efectueaz tranzacii cu produse derivate: utilizatorii finali mari ntreprinderi, case de pensii, fonduri de investiii, companii de asigurri care vor s se protejeze mpotriva riscurilor de dobnd i valutar; intermediarii (marile bnci), al cror scop este s gseasc contrapartida pentru clienii menionai anterior i s ncaseze comisioane; speculatorii, care i asum contient riscuri pentru a ncasa plusvalori. 7.4. Piaa internaional a creditului Piaa internaional a creditului cuprinde ansamblul relaiilor de credit ce apar ntre participanii la tranzaciile comerciale i financiare internaionale, al mijloacelor, tehnicilor i instrumentelor utilizate n derularea acestor relaii. Piaa internaional a creditului, ntr-o abordare global, surprinde toate tipurile de credit care pot fi acordate sau primite n relaiile internaionale indiferent de natura lor. n sens restrns, se refer ns la piaa creditului bancar.

38

Seria REUTERS pentru educaie financiar - Introducere n studiul pieelor monetare i valutare, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 155 39 BIS - Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, April 2004

74

7.4.1. Caracteristicile creditelor internaionale. Eurocreditele Relaiile de credit pot fi dezvoltate la nivel naional - ntre rezidenii unei ri, la nivel regional prin intermediul unor bnci sau instituii al cror obiectiv l constituie sprijinirea comerului, cooperrii i investiiilor, care crediteaz rile membre (de exemplu, BERD) i la nivel internaional - n cazul n care prile implicate n relaia de credit au rezidena n ri diferite sau mprumuturile sunt acordate de instituii cu vocaie mondial (de exemplu, FMI, BIRD, BRI). Creditul este o relaie bneasc ce apare n legtur cu acordarea de mprumuturi bneti sau sub form de bunuri i servicii unor persoane fizice sau juridice, pentru care rambursarea contravalorii urmeaz s se efectueze nu n momentul livrrii sau prestaiei, ci la un moment ulterior, denumit scaden. Relaia de credit presupune: - creditorul, cel ce d cu mprumut suma de bani sau vinde mrfuri/servicii pe credit; - debitorul, cel care mprumut suma sau cumpr mrfuri/servicii pe credit i se angajeaz s restituie suma sau contravaloarea mrfurilor/serviciilor la o dat viitoare; - valoarea creditului, respectiv suma dat cu mprumut sau contravaloarea mrfurilor/serviciilor; - dobnda pentru facilitatea oferit este suma pe care creditorul o solicit debitorului, fiind exprimat procentual i aplicat sumei date cu mprumut; - scadena, respectiv termenul limit la care suma mprumutat i dobnda aferent trebuie rambursate, restituite creditorului; scadena poate fi ealonat n timp, periodic, la anumite intervale (lunar, trimestrial, semestrial, anual) - cnd se pltesc rate i dobnzi (rambursarea n rate) - sau poate fi unic - toat suma fiind restituit la o singur dat; - garantarea creditului este solicitat de creditor debitorului pentru a se proteja de riscul de nerambursare a sumelor mprumutate (reaua credin sau falimentul debitorului); n acest scop, el poate cere o ipotec pe bunuri imobile, un gaj pe diferite bunuri mobile - pe baza crora prin vnzare, n caz de neplat i poate recupera creana - sau garanii personale, prin care un ter garanteaz c n cazul n care debitorul nu pltete, el va plti n locul lui. Locul predominant n activitatea de creditare l dein bncile comerciale, tipurile i formele de credit variaz de la ar la ar, n funcie de dezvoltarea economic, financiar-bancar i reglementrile naionale. n literatura de specialitate exist o multitudine de clasificri ale creditelor internaionale, dup diferite criterii. Cel mai adesea, acestea sunt grupate din punct de vedere al: destinaiei, termenului, modalitii de acordare, prilor care perfecteaz relaia de credit, sursei de mobilizare a creditelor, monedei, dobnzii i garantrii (schema nr. 7.1.). Schema nr. 7.1. Clasificarea creditelor internaionale
Din punct de vedere al: Destinaiei Termenului Tipuri de credite pentru finanarea comerului (comerciale) financiare scurt mediu lung furnizor cumprtor Caracteristici legate de o operaiune comercial nelegate de o anumit operaiune de regul, pn la un an ntre 1-5 ani peste 5 ani exportatorul acord credite importatorului banca exportatorului acord credit importatorului sau bncii acestuia exportator importator banc - client banc - banc stat - stat (prin bnci)

Modalitii de acordare

Prilor implicate -

comerciale bancare interbancare guvernamentale 75

Sursei de mobilizare a fondurilor

acordate de bnci i instituii internaionale/regionale din fonduri proprii de pe piaa monetar i de capital naional de pe piaa monetar i de capital internaional moneda unuia din parteneri o ter moned o moned de cont dobnd comercial dobnd preferenial dobnd de pe piaa monetar-financiar internaional garantate

FMI, BIRD, BERD etc. scontare, forfetare emisiuni de obligaiuni, eurocredite etc. sindicate bancare de regul, a creditorului de regul, convertibil denominate n DST etc. la creditele comerciale fix sau variabil de exemplu, LIBOR plus o marj prin asigurare, ipotec, gaj, scrisoare de garanie bancar mai rar, pentru creditele pe termene foarte scurte

Monedei

Dobnzii

Garantrii

negarantate

Aceast clasificare are mai mult o valoare metodologic. n practic, unul i acelai credit incumb simultan mai multe caracteristici (de exemplu: credit pe termen scurt - 180 zile, mobilizat prin scontare, garantat prin cambie acceptat i avalizat, acordat n franci elveieni - moneda creditorului, pentru o operaiune de export, la o dobnd dat etc.). Se apreciaz c 70% din comerul internaional se desfoar astzi pe baz de credit. Creditele asociate activitilor comerciale internaionale privesc dou tipuri de relaii: relaii de credit la nivel naional, n cadrul crora firmele pot beneficia, n anumite condiii, de credite n moned naional sau n valut, acordate de bnci comerciale naionale: credite de prefinanare a exporturilor, credite de export, credite prin cesiune de creane, credite de scont, linii de credit, credite n descoperit de cont; relaii de credit la nivel internaional, stabilite ntre exportator i importator prin vnzarea pe credit comercial a mrfurilor (credit furnizor) sau ntre exportator/banca exportatorului i importator, n care caz banca exportatorului crediteaz importatorul cu scopul de a plti mrfurile integral la livrare, relaia de creditare rmnnd ntre banca exportatorului i importator (credit cumprtor). Creditul cumprtor poate mbrca i forma liniilor de credit, n sensul c n cadrul unui plafon de creditare, acordat pe un numr de ani (de exemplu, 3 ani) de ctre banca din ara exportatorilor unei bnci din ara importatorilor se pot efectua mai multe exporturi, respectiv importuri. Ca tehnici alternative de finanare a schimburilor internaionale se mai practic: factoringul, forfetarea i leasingul (2-3% din comerul internaional). Eurocreditele reprezint mprumuturile efectuate n eurovalute, a cror durat este mai mare de un an. Particularitatea acestor credite este dat de faptul c nu depozitele n eurovalute constituie sursa fondurilor, ci mprumuturile n eurovalute pe termen scurt, rennoite, de regul, din 6 n 6 luni. De aceea, dobnda la eurocredite este variabil, avnd ca baz LIBOR. Eurocreditele pot mbrca forma unor mprumuturi tradiionale, cum sunt: liniile de credit; liniile de credit rennoibile (revolving) - pe perioada pentru care se acord linia de credit (3-5 ani) debitorul poate rambursa suma i se poate mprumuta din nou n limita plafonului; creditele rotative (rollover) - acordate pe termene mijlocii (3-5 ani) i lungi (5-7 ani), cu refinanare, de regul, la 3 luni, de pe piaa eurovalutelor; eurocreditele sindicalizate - acordate de grupuri bancare constituite n sindicate de mprumut, pentru dispersia riscului i diminuarea efortului financiar. n acelai timp, eurocreditele pot fi mobilizate prin lansarea de titluri financiare, cum sunt: obligaiunile n eurovalute, cu rata dobnzii variabil (FRN - Floating Rate Note), refinanarea efectundu-se de pe piaa eurovalutelor, la 3 sau 6 luni, avnd ca baz LIBOR; facilitile de mprumut
76

garantate bancar (RUF - Revolving Underwritting Facility sau NIF - Note Issuance Facility), cel mai adesea eurocertificate de depozit emise de bnci sau bilete la ordin emise de entiti nonbancare, denominate n eurovalute, subscrise pe baza unui acord cu un grup bancar ter, fondurile fiind mobilizate, de regul, pe 6 luni, iar emisiunile rennoite permanent. 7.4.2. Garantarea creditelor Operaiunea de creditare, ca proces care se desfoar n timp, conine n sine posibilitatea apariiei riscului de nerambursare a ratelor scadente i de neplat a dobnzii, ca rezultat al modificrii poziiei financiare a debitorului, al situaiei politice a rii sale sau al conjuncturii economice i monetarfinanciare internaionale. Pornind de la accepiunea dat garaniei, obligaia din contractul de credit este obligaia principal. n virtutea ei, contractanii sunt obligai, n primul rnd, s-i ndeplineasc sarcinile asumate. Garania cerut suplimentar d natere unei a doua relaii obligaionale, secundare, dar egal ca valoare i form, respectiv numai dac obligaia iniial asumat nu a fost ndeplinit, se apeleaz la executarea garaniei. n consecin, garania, indiferent de natura obligaiilor garantate sau instrumentul de garantare utilizat, trebuie s rspund anumitor cerine de baz: - existena unui patrimoniu independent de relaia contractual, suficient de mare i cert n timp pentru a acoperi obligaia garantat; - s fie astfel conceput nct s asigure beneficiarului dreptul i posibilitatea de a o executa fr ca debitorul s se poat opune acestei executri; - beneficiarul garaniei s aib asigurat posibilitatea utilizrii nestnjenite a rezultatului executrii garaniei (transferul fondurilor). n cadrul garaniilor se disting urmtoarele pri implicate: Ordonatorul (debitorul principal) este cel cruia creditorul i-a solicitat o garanie i, drept urmare, trebuie s i-o ofere. n consecin, ordonatorul solicit unei tere persoane garantul o garanie. Beneficiarul (creditorul) este cel n favoarea cruia a fost emis garania. El o execut dac ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaia asumat. - Garantul (debitorul secundar) este cel care, n cazul nendeplinirii obligaiilor de ctre debitorul principal, le ndeplinete el cu caracter reparatoriu. n relaia de garantare pot interveni: - dou persoane - beneficiarul garaniei (banca) i debitorul (clientul bncii), cnd acesta din urm garanteaz cu propriul su patrimoniu (ipotec, gaj); - trei persoane - cnd debitorul apeleaz la o ter persoan, garantul, ca acesta din urm s garanteze obligaia lui de plat. n calitate de garant pot aprea: debitorul, n msura n care poate separa ntr-o form legal o parte din patrimoniul su (bunuri, active financiare) pe care o pune necondiionat la dispoziia bncii; un ter, n msura n care patrimoniul acestuia ndeplinete condiiile cerute; instituiile bancare i financiare, ele bucurndu-se de ncredere pe piaa internaional avnd n vedere cunoaterea patrimoniului, seriozitatea, promptitudinea n onorarea angajamentelor asumate, gama serviciilor suplimentare oferite etc.; societile de asigurare, deoarece au un patrimoniu cunoscut i sunt specializate n acoperirea riscurilor; statul, garaniile guvernamentale reprezentnd n fond o recunoatere, n mod oficial, a unei datorii care va fi onorat n viitor. Pentru a se evita riscul pierderii sumelor avansate sub form de credit, n practica internaional sunt utilizate modaliti specifice de asigurare a recuperrii acestor sume. Riscurile de nerambursare a creditelor se pot acoperi prin: modaliti specifice de garantare a creditelor de export: garania bancar, garania financiar i asigurarea creditelor; modaliti obinuite de garantare a unei pli: scrisoarea de garanie bancar; garania societilor de asigurare; scrisoarea de credit comercial stand-by; titlurile de credit acceptate i avalizate; ipoteca; gajul; depozitul bancar. Ca instituie juridic, garaniile sunt grupate n dou categorii: A. garanii reale: debitorul poate garanta cu bunurile sale materiale i financiare pe care le pune la dispoziia creditorului (ipoteca, gajul, depozitul bancar); B. garanii personale: debitorul poate apela la o ter persoan care s-i asume obligaia c va achita datoria sau va despgubi bnete, n cazul n care cel pentru care garanteaz nu i ndeplinete
77

obligaia (scrisoarea de garanie bancar, garania societilor de asigurare, avalul bancar sau comercial asupra titlurilor de credit etc.). 7.4.3. Asigurarea creditelor Problema esenial a asigurrii creditelor o reprezint riscurile care formeaz obiectul acestora. Principalele categorii de riscuri care pot fi asigurate sunt: - riscurile comerciale care includ: insolvabilitatea cumprtorului sau incapacitatea acestuia de a achita la termenele prevzute ratele de dobnd i dobnzile scadente; refuzul de plat al cumprtorului (reaua credin), cu toate c livrrile sau prestrile corespund condiiilor contractuale; - riscurile necomerciale care cuprind: riscul de rzboi, revoluie i alte evenimente cu implicaii asupra operaiunilor n cauz; anularea sau nennoirea autorizaiei de export sau import; exproprierea sau alte msuri ale autoritilor care mpiedic plata. Unele state includ n riscurile necomerciale i pe cele rezultnd din calamiti naturale: cutremure, inundaii, uragane, erupii vulcanice etc. - riscurile monetare se refer la: riscul creterii preului i riscul valutar determinat de modificarea cursului dintre moneda naional i moneda de contract. Riscurile asigurate difer de la ar la ar i sunt n funcie de gradul de dezvoltare a instituiilor de asigurare din ara respectiv i fondurile puse la dispoziie n acest scop. n general, toate instituiile de asigurare accept asigurarea mpotriva riscurilor comerciale. Un numr nsemnat de instituii asigur i mpotriva riscurilor necomerciale i a celor monetare. n majoritatea statelor au fost create instituii specializate de asigurare a creditelor de export. Deseori, aceste instituii ndeplinesc dubla funcie de instituie de asigurare i de instituie specializat n finanarea exporturilor. Aceste instituii, direct sau indirect, sunt controlate i sprijinite de statele respective. Astfel de organisme specializate de mobilizare, garantare i asigurare a creditelor s-au creat n: - Elveia: Departamentul Confederaiei Elveiene, statul nsui acordnd garanii, ncasnd primele de asigurare i pltind despgubiri n caz de daune; - Japonia: Secia de asigurare a exporturilor din cadrul Ministerului pentru Comer Industrial i Industrie; - Canada: Societatea de asigurare a creditului de export (Export Credit Insurance Corporation - ECIC), societate anonim, controlat n ntregime de guvernul canadian; - Frana: Compania francez de asigurare pentru creditul de export (Compagnie Francaise d`Assurance pour le Crdit l`Exportation - COFACE), o societate mixt, de stat i particular, creat n anul 1928, care acord asigurri pentru acoperirea riscurilor valutare, asigurri suplimentare pentru garanii i contragaranii etc.; - Anglia: Departamentul pentru garantarea creditelor de export (Export Credit Guaranty Department ECGD), creat n anul 1949, care face parte din Ministerul Comerului; acord asigurri mpotriva preteniilor nejustificate ale cumprtorilor, mpotriva fluctuaiei valutei de contract; - Germania: Societatea de asigurare Hermes, creat n anul 1949, ntreprindere particular care activeaz n contul statului; acord asigurri pentru contractele de leasing, pentru lucrri de construcii, asigurri privind riscul investiiilor de capital; - Belgia: Oficiul naional pentru garanii (Office National du Ducroire - OND), nfiinat n anul 1921, instituie de drept public; - Olanda: Societatea olandez de asigurare a creditelor (Neterlandsche Credietverzekering Maatschappij - NCM), nfiinat n anul 1925, ntreprindere particular care lucreaz n contul statului; - Italia: Institutul naional de asigurare (Instituto Nazionale delle Assicurazione - INA), instituie de stat, creat n anul 1912; - SUA: Banca de Export-Import (EXIMBANK), organism independent creat n anul 1945, care activeaz ca agent al statului; - Romnia: Banca de Export-Import (EXIMBANK), instituie de sprijin creat n anul 1991 prin facilitile acordate agenilor economici romni n calitate de banc specializat n efectuarea exporturilor i susinerea importurilor i prin funciile sale de societate de asigurare a creditului. Asigurarea se face ntr-o anumit proporie fa de valoarea creditului acordat, o parte din risc suportndu-l i furnizorul sau cumprtorul, dup caz. De regul, riscurile comerciale sunt acoperite ntro proporie de 75-90% i chiar 100% din valoarea creditului, iar cele politice, n proporie de 85-95% i uneori chiar de 100%.
78

Asigurarea creditelor se materializeaz ntr-un document - contractul de asigurare - iar pentru obinerea ei se pltete prima de asigurare. n funcie de legislaia naional, practica instituiilor de finanare a exporturilor (care condiioneaz acordarea creditului de existena asigurrii) i clauzele din contractul comercial internaional, prima de asigurare poate fi suportat de importator sau de exportator. Cel mai adesea, direct sau indirect (prin includerea n pre), prima se suport de importator. Nivelul primei de asigurare variaz n funcie de calitatea beneficiarului creditului de finanare i categoria de risc. Sistemul asigurrii i garantrii creditelor de export, de regul, face parte integrant din programele naionale de promovare a exporturilor rii respective, statul suportnd din buget o parte din pierderi. Beneficiarul poliei de asigurare emis de organismele specializate este exportatorul sau banca sa. Condiiile care i se cer sunt: s fie rezident legal al rii respective, s exporte mrfuri provenind din acea ar. Deseori, beneficiarul poliei de asigurare poate fi o banc sau o instituie finanatoare din ara respectiv, dar care a solicitat credit pe termen mijlociu sau lung direct cumprtorului strin sau bncii sale. Acesta este cazul finanrii prin credit cumprtor, cnd se urmrete ca achitarea mrfii procurate din ara finanatoare s se fac integral la livrare. Reasigurarea este operaiunea prin care o societate de asigurri, la rndul ei, se asigur la o alt instituie specializat, mpotriva riscurilor pe care s-a angajat s le acopere prin contractele de asigurare ncheiate cu clientela sa. n cazul reasigurrii are loc o preluare, de fapt, a riscurilor n condiii precis determinate, de ctre o alt instituie specializat n astfel de operaiuni. n cazul unor tranzacii importante, de valori mari, reasigurarea se poate realiza pe baza unui acord global ntre societile de asigurare partenere, stabilind obligaia cedrii i, respectiv, prelurii unui anumit numr sau a anumitor categorii de riscuri n ntreaga activitate, pe parcursul mai multor ani. Cuvinte cheie: pia monetar internaional, Europia, pia de capital internaional, pia a produselor financiare derivate, pia internaional a creditului, certificat de trezorerie, certificat de depozit, eurovalut, euroobligaiune, eurocredit

ntrebri recapitulative: 1. Care sunt principalele segmente i subsegmente ale pieei monetare internaionale? 2. Care sunt intermediarii financiari care opereaz pe piaa secundar de capital? 3. Care sunt avantajele cotrii i tranzacionrii electronice? 4. Prezentai pe scurt componentele de baz ale pieei produselor derivate. 5. Cum explicai diferenele ntre garantarea creditelor i asigurarea creditelor.

79

Capitolul 8 SISTEMELE DE PLI I DECONTRI - DE LA NAIONAL LA INTERNAIONAL -

Obiective: - cunoaterea i nelegerea trsturilor principale ale unui sistem de pli i decontri; - identificarea componentelor i caracteristicilor sistemelor de pli din SUA i Uniunea European; - cunoaterea caracteristicilor eseniale ale sistemului de pli i decontri romnesc. Rezumat: Dezvoltarea pieei financiare i a tehnologiei informaiilor a adus n ultimii ani un val de inovaii i schimbri n sistemele de pli i decontri ale rilor lumii. Ofertanii tradiionali de servicii de pli au fost implicai n diferite proiecte de reform, unele dintre ele de succes. Apariia monedei electronice a determinat perfecionarea sistemelor de pli, care acum ofer avantaje suplimentare clienilor, prin facilitile create de transmitere rapid a fondurilor i reducere substanial a costurilor tranzaciilor, precum i autoritilor monetare, prin posibilitile de reglare i supraveghere a sistemului bancar. Pe de alt parte, n sistemele de pli i decontri de mare valoare au nceput s se dezvolte soluii private pentru diminuarea costurilor, urmrindu-se adncirea cooperrii la nivel mondial n acest domeniu. Autoritile monetare din ntreaga lume sunt preocupate de implicaiile acestor dezvoltri asupra stabilitii sistemului monetar i financiar internaional. Coninutul capitolului: 8.1. Trsturi ale sistemelor de pli i decontri 8.2. Sistemul de pli i decontri al SUA 8.3. Sistemele de pli i decontri din Uniunea European 8.4. Sistemul de pli i decontri din Romnia 8.1. Trsturi ale sistemelor de pli i decontri Activitatea bancar asociat sistemului de pli internaional implic delimitarea i, n acelai timp, luarea n considerare a unor aspecte specifice oricrui sistem de pli naional care comport elemente de extraneitate: (1) moneda de plat; (2) intermediarii financiari; (3) relaia de corespondent bancar; (4) raporturile contractuale fundamentale; (5) tehnologia transmiterii mesajelor i fondurilor; (6) sistemele de pli naionale de importan major. (1) Moneda de plat n stingerea obligaiilor de plat internaionale sunt utilizate nsemnele monetare acceptate la nivel internaional ca mijloace legale de plat. Din acest punct de vedere se disting unitile monetare naionale (dolarul american, lira sterlin, yenul japonez, francul elveian etc.) i regionale (euro) utilizate n plile internaionale i unitile monetare compozite (DST). (2) Intermediarii financiari Micarea nsemnelor monetare la nivel internaional se realizeaz, prioritar, prin intermediul bncilor comerciale. De regul, la nivelul unei ri se delimiteaz un numr de bnci autorizate n acest sens de ctre banca central. n acest cadru, bncile comerciale autorizate s dezvolte operaiuni de pli cu strintatea concentreaz la nivel naional obligaii de plat din i ctre strintate, n numele clienilor lor, n nume propriu sau n numele altor instituii financiar-bancare naionale neautorizate n acest sens. Activitatea bncilor comerciale are importan din cel puin trei puncte de vedere: - prin definiie, bncile comerciale efectueaz operaiuni numai cu mijloace legale de plat, acceptate i recunoscute la nivel internaional; - n desfurarea activitilor respect reglementrile n materie de pli adoptate la nivel naional i reglementrile i uzanele existente pe plan internaional privind utilizarea diferitelor nsemne monetare i instrumente de plat; - se constituie ca un prim filtru de intrare sau de ieire de fonduri n circuit naional i internaional cu scopul identificrii fraudelor n domeniu (contrafaceri, falsificri, splarea banilor, crim organizat etc.).
80

n sistemul plilor i transferurilor internaionale sunt antrenate i alte instituii financiarbancare: bnci centrale (de exemplu, n administrarea rezervelor valutare ale rilor), organisme financiarbancare internaionale (de exemplu, FMI, BIRD, BERD, n acordarea de mprumuturi rilor membre, atragerea de fonduri de pe pieele de capital etc.) (3) Relaia de corespondent bancar reprezint un acord ncheiat ntre dou bnci prin care acestea consimt s-i deschid reciproc conturi (nostro i loro) n care s pstreze disponibiliti i prin care s efectueze decontarea tranzaciilor derulate prin intermediul lor i s i efectueze reciproc, cu regularitate, anumite servicii financiar-bancare. Relaia de corespondent bancar a fost prima form de organizare la nivel bilateral prin care s-au realizat pli n i din strintate i care, n prezent, constituie structura de baz a sistemului de pli internaional. n timp, bncile comerciale care aveau un volum semnificativ de relaii cu o ar sau mai multe au nceput s-i dezvolte n strintate sucursale i agenii. Dup anul 1970, un loc tot mai important l ocup subsidiarele din strintate, ca entiti bancare autonome, dar controlate de bncilemam, fie prin numrul aciunilor deinute la acestea, fie prin personalul de conducere, componena consiliului de administraie etc. Prelund experiena bancar, prin extensie s-au dezvoltat relaii de corespondent, pe aceleai principii sau asemntoare, ntre alte tipuri de instituii financiar-bancare. Astfel sunt relaiile de corespondent stabilite ntre bncile centrale din diferite ri i ntre bncile centrale i organismele financiar-bancare internaionale. O alt categorie este format de relaiile statornicite ntre o societate de investiii financiare care efectueaz cu regularitate servicii specializate pe o arie geografic (ar sau grup de ri) sau pe o pia valutar-financiar (segment specific, de exemplu opiuni) n favoarea corespondenilor si, ca entiti care nu au acces direct pe aceste piee. Sintetiznd, semnificaia relaiei de corespondent bancar evideniaz: - toate bncile i instituiile financiare i pstreaz preponderent disponibilitile n conturi la bnci n strintate, n ara de origine a monedei sau la o banc de pe europia; - micarea sumelor ntre conturile astfel constituite reprezint o micare scriptural. Moneda de cont este mutat scriptic din contul n strintate al bncii pltitorului n contul din strintate al bncii beneficiarului plii. Bncile acioneaz n acest mod ca mandatare n executarea ordinelor clienilor lor ale cror depozite n valut le pstreaz, dar le i fructific prin depozitare n conturi la alte bnci n strintate. (4) Raporturile contractuale fundamentale Micarea banilor n conturile bncilor corespondente reprezint expresia monetar a unor angajamente sau obligaii de plat asumate anterior, n baza unor relaii economice sau/i financiare stabilite ntre cel ce ordon plata i beneficiarul acesteia. Altfel spus, micarea fondurilor are la baz o relaie contractual fundamental care o determin (comercial, necomercial, financiar). Termenul de relaie fundamental este utilizat pentru a delimita contractul de baz prin care o parte se oblig la plat i contractul pe care cel obligat la plat l ncheie cu intermediarul financiar, al crui obiectiv este transmiterea banilor la beneficiarul plii. Ca urmare a celor dou contracte - contractul de baz i contractul de transfer cu intermediarul financiar - i a independenei economice i financiare care exist ntre ele, n sistemul plilor internaionale au o importan deosebit: reglementrile naionale privind autorizarea i supravegherea instituiilor financiar-bancare; poziionarea acestora n sistemul bancar naional sau internaional; poziia relativ a rii sau a centrului financiar unde este amplasat banca; sistemul relaiilor de corespondent pe care le-au dezvoltat. Aceste aspecte au condus la consacrarea unor bnci, aparinnd unor sisteme bancare sau amplasate n anumite spaii financiar-bancare (Londra, Tokyo, New York), zone spre care converg i care polarizeaz operaiunile de transfer al fondurilor asociate tuturor plilor internaionale. (5) Tehnologia de transmitere a mesajelor i fondurilor n esen, o plat internaional are la baz un nscris prin care ordonatorul plii mandateaz banca s execute plata n favoarea beneficiarului. n executarea ordinului primit, banca utilizeaz relaiile de corespondent bancar cu o banc din ara beneficiarului plii. nscrisurile n baza crora se realizeaz transmiterea mesajelor i transferul fondurilor la nivel interbancar internaional, conin trei grupe de informaii: de securizare a mesajelor i legturilor chei de acces, de control, de confirmare; de orientare a traseului de urmat de la cine, prin cine, pentru cine; financiare suma, valuta, numrul conturilor
81

bancare ce urmeaz a fi accesate etc. Ca tendin, se remarc preocuparea de generalizare a standardizrii formularelor utilizate la nivel internaional, fie n forma lor fizic (suport hrtie), fie prin conceperea unui ecran preformat pentru fiecare document (forma electronic). n funcie de nivelul de dezvoltare i dotare tehnic i tehnologic a sistemului bancar naional, de tipul de relaii de corespondent i de conexiuni (electronic) cu alte sisteme bancare se poate utiliza sistemul de transmitere: letric, telegrafic sau SWIFT. Se anticipeaz ntr-o perspectiv apropiat generalizarea sistemului Internet-securizat care utilizeaz moneda electronic (e-cash) i permite realizarea transferurilor n timp real. (6) Sistemele de pli naionale de interes major n principiu, sistemul de pli de interes naional al fiecrei ri este destinat s asigure transferul rapid al fondurilor i stingerea obligaiilor de plat reciproce prin compensarea acestora ntr-un interval de timp ct mai scurt. n cazul rilor cu moned neconvertibil, sistemul naional de pli are un caracter nchis moneda naional circul exclusiv n limitele teritoriale ale rii. Principalele caracteristici ale sistemelor de pli din rile ECE-12 (noile ri membre ale UE) sunt prezentate n tabelul nr. 8.1. Tabelul nr. 8.1. Caracteristici ale sistemelor interbancare de transfer de fonduri din ECE-12
Sistemul Tip Administrare BC B BC BC BC B B BC BC BC BC BC BC B B BC BC BC+B BC BC BC Nr. participani direci (2003) Bulgaria RINGS BISERA CERTIS Transfer credit Cas compensaii JCC Multipack JCC Transfer RTGS DNS SAMS EKS TARPBANK MaRIS SYBIR ELIXIR SORBNET ReGIS SENT SIPS SIBPS Compensri Giro M m M M m m m M m M m M/m M,m m m M M m M/m M m 40 37 Cehia 37 Cipru 25 11 9 7 Estonia 13 9 Letonia 24 24 Lituania 38 Malta 5 Polonia 51 56 58 Romnia 44 44 Slovacia 23 Slovenia 24 23 1350 50490 1260 46610 178,0 20,0 1066,0 186,0 186,0 19,0 1564,0 191,0 178217 84302 1049,0 756,0 400 19250 520 22940 118,3 38,4 126,3 39,1 127410 384250 481 105880 520010 752 47,0 1186,0 4172,0 15,0 406,0 4589,0 20 22 15,2 30,3 11661 13709 42,0 46,0 110 16097 128 14807 37,0 11,0 52,0 9,0 16 13669 28,44 16307 32,1 9,3 33,6 9,9 59 17713 15944 112 68 17938 17730 167 71,0 21,0 1,0 0,1 77,0 23,0 2,0 0,1 289500 304000 3557,0 3044,0 24626 199 29756 36,6 32,1 30,5 Nr. tranzacii/an (mii) 2002 2003 Valoare tranzacii/an (miliarde EUR) 2002 2003

Ungaria VIBER M BC 37 337 430 ICS m BC, B 57 154482 161855 Sursa: ECB - Blue Book Payment and Securities Settlement Systems in Accession Countries, 2005 M - sistem de pli de mare valoare m - sistem de pli de mic valoare BC - administrare Banca Central B - administrare bnci

82

n cazul rilor a cror moned naional este utilizat i ca moned internaional, prin sistemul bancar naional la care sunt deschise conturile de corespondent ale bncilor strine sunt preluate i transferurile de fonduri ale unor bnci strine, fonduri denominate n moneda naional a acestor ri. Trsturile de baz ale sistemelor de pli din Japonia, Elveia, SUA i Uniunea European sunt prezentate n tabelul nr. 8.2. Tabelul nr. 8.2. Trsturi ale sistemelor interbancare de transfer de fonduri din economiile dezvoltate
Sistemul Tip Administrare BC B B B Nr. participani direci (2004) Japonia BOJ-NET FXYCS Zengin Cas compensaii Tokyo SIC DTA/LSV CHIPS Fedwire M M m m 363 34 146 106 Elveia M+m m M M BC+B B B BC 306 86 192,7 100,1 209,1 94,0 33202 253 33762 244 345793 469899 551613 54877 75 4,9 8,0 1260,8 57,5 5,2 7,4 1286,9 53,2 161914 41567 18909 3832 188800 39774 20824 3948 Nr. tranzacii/an (milioane) 2003 2004 Valoare tranzacii/an (miliarde USD) 2003 2004

SUA 48 64,5 68,5 326561 7134 123,3 125,1 436706 Uniunea European TARGET M BC/B 989 66,5 69,2 474993 EURO1 / STEP1 M B 75 43,1 44,3 50576 STEP2 m B 78 26,2 Sursa: BIS-CPSS - Red Book Statistics on Payment and Settlement Systems in Selected Countries, 2005

Astfel, transferul internaional al fondurilor se realizeaz i prin sistemele de pli i decontri naionale din ri ale cror monede i sisteme bancare dein un loc important pe plan internaional. 8.2. Sistemul de pli i decontri al SUA Sistemul naional de pli i decontri al SUA este cel mai complex din lume, n fiecare an fiind efectuate miliarde de tranzacii. Fiind mandatat de ctre Congresul SUA, Sistemul Federal de Rezerve are sarcina de a organiza i administra operaiunile de pli interbancare. Bncile Federale de Rezerve ndeplinesc aceast funcie deoarece ele dein n conturile lor depozitele instituiilor de credit din SUA. Drept rezultat, ele pot intermedia procesul de pli eficient, prin debitarea conturilor instituiilor de depozit care au de efectuat o plat i creditnd conturile instituiilor de depozit care sunt destinatare ale plii. Mai mult chiar, Bncile Federale de Rezerve - ca pri ale unei bnci naionale - sunt imune n faa problemelor de lichiditate. Astfel, sumele atrase n conturi au o lichiditate perfect i sunt ferite de orice risc. Dup numerar, cecurile reprezint cel mai utilizat instrument de plat n SUA. Din diverse motive, n prezent se dorete restrngerea ariei de utilizare a acestui instrument, din dorina de a adopta instrumente i tehnici mai avansate i uor operabile, cu costuri mai mici. Sistemul Federal de Rezerve dispune de 45 de centre de compensare a cecurilor, ncepnd din anul 2003 ridicndu-se problema reducerii numrului lor la 32. Aceste centre sunt localizate n sediile Bncilor Federale de Rezerve (cu excepia celei din New York), n 24 de filiale ale Bncilor Federale de Rezerve i n 10 centre regionale de procesare, centre de operaiuni sau oficii satelit. Sistemul Federal de Rezerve furnizeaz instituiilor de credit o varietate de servicii de pli, acestea grupndu-se n dou categorii: transferuri de numerar, caz n care Bncile Federale de Rezerve trebuie s asigure o cantitatea suficient de numerar; transferuri fr numerar (active) prin facilitile de transfer automat de pli sau prin Sistemul Electronic de Transfer de Fonduri (EFT), cu dou componente: 1. Fedwire - pentru plile de mare valoare, media pe tranzacie fiind de aproximativ 3 milioane USD;
83

2. Casa Automat de Compensaii (ACH) - pentru plile de mic valoare. 1. Fedwire permite instituiilor de depozit s efectueze transferuri de fonduri, n nume propriu sau n numele clienilor. Aceste transferuri privesc fondurile federale i din alte tipuri de tranzacii interbancare, cumprrile sau vnzrile de obligaiuni i plile rapide sensibile n timp. Trezoreria Federal i alte agenii federale folosesc de asemenea acest sistem pentru distribuia i colectarea fondurilor. Fiecare operaiune de transfer este nregistrat individual. Sistemul sofisticat de comunicare i de procesare a datelor presupune ca fiecare operaiune s fie autorizat de ctre iniiator, Rezerva Federal neputnd ulterior opera asupra acestor transferuri n nume propriu. n prezent, doar cteva bnci mai continu s ordone pli n acest sistem prin telefon, majoritatea operaiunilor fiind iniiate on-line, prin structuri proprii de calculatoare. Procesarea transferurilor Fedwire se face n cteva secunde. Rezerva Federal garanteaz plile, iar beneficiarii sunt scutii astfel de riscul de neplat. Prin Fedwire, Rezerva Federal furnizeaz o serie de servicii, i anume: a. Serviciul de transfer al fondurilor reprezint un sistem de transfer pe baz brut, n timp real, la care particip mai mult de 9500 de participani iniiatori, iar transferul este executat imediat, definitiv i irevocabil. Participanii trebuie s menin n acest scop rezerve n conturilor lor curente la Bncile Federale, din care s se poat acoperi plile sau ncasrile. Participanii la Fedwire opereaz prin acest sistem sume destul de mari i pli sensibile n timp, cum ar fi: plile aferente unor atrageri sau plasri de fonduri federale ntre bnci; cumprarea, vnzarea sau finanarea tranzaciilor cu hrtii de valoare; atragerea i rambursarea de credite. Prin Fedwire, doar instituiile iniiatore ale operaiunilor pot s opereze schimbri de direcie asupra fondurilor disponibile la Rezerva Federal. Iniiatorii dau instruciuni de plat Rezervei Federale on-line sau off-line. Participanii on-line trimit instruciunile de la terminalele proprii conectate la reeaua Fedwire, iar acestea nu necesit procesarea manual a operaiei de ctre Bncile Federale. Participanii off-line dau instruciuni Bncilor Federale telefonic. Procesarea manual a tranzaciilor determin o cretere a costului aferent tranzaciei, dar pe de alt parte este mai avantajoas pentru instituiile care efectueaz rar asemenea tranzacii. b. Serviciul Fedwire al hrtiilor de valoare ndeplinete funcii de depozit, transfer i plasare. Transferurile hrtiilor de valoare sunt similare ca mod de operare cu cele ale fondurilor. Mai mult de 9100 de participani menin la Rezerva Federal conturi de rezerve i utilizeaz acest serviciu pentru a pstra sau transfera obligaiuni emise de ctre Trezoreria Federal i Guvernul Federal, care sunt garantate pe plan internaional de organismele financiare (Banca Mondial). Deinerea i transferul acestora sunt nregistrate n registre electronice. Transferul hrtiilor de valoare este scutit de orice tax i este definitiv. Accesul la sistem este limitat, fiind permis instituiilor de depozit i altor cteva organizaii, cum ar fi ageniile federale, oficiile Trezoreriei Federale i cteva trusturi cu statut de membri. Brokerii i dealerii nonbancari n mod curent dein i transfer hrtiile de valoare ce le aparin, prin intermediul instituiilor de depozit care au statut de participani la sistemul Fedwire. c. Serviciul naional de decontare permite participanilor din sectorul privat s poat constitui rezerve sau s-i deschid un cont curent. Prin acest sistem se pot efectua aranjamente ce vor fi valabile doar pentru un spaiu limitat la suprafaa districtului sau mai mult, pe ntreg teritoriul SUA. Serviciul furnizeaz un mecanism automat pentru efectuarea decontrilor, prin Bncile Federale. Numrul participanilor la acest sistem este de aproximativ 70, aici fiind incluse asociaiile de compensare a cecurilor, casele automate de compensri i procesatorii de cri de credit. 2. Casa Automat de Compensaii (ACH) este un mecanism care funcioneaz la nivel naional, nregistrnd electronic sumele ce fac obiectul transferurilor, n ordinea sosirii lor. Sumele transferate prin acest sistem sunt relativ mici, ceea ce face ca riscurile asumate s fie destul de reduse. Transferurile tip credit includ sumele provenind din depozite i plile ctre furnizori i contractori. Transferurile tip debit cuprind plata primelor de asigurare, credite ipotecare i alte efecte. n categoria celor din urm mai sunt incluse i sumele obinute din aplicaiile de conversie a numerarului la punctele de vnzare, gen POS. Bncile Federale de Rezerve mpreun sunt cel mai mare operator al acestui sistem. Sistemul Caselor de compensaie a plilor interbancare (CHIPS - Clearing House Interbank Payments System) se constituie ca un sistem electronic de pli utilizat pentru transferul i procesarea sumelor denominate n dolari americani la nivel internaional. Este un sistem american privat ce aparine CHIP Co., destinat transferurilor de mare valoare, dei se poate utiliza i pentru valori mici.
84

Acest sistem are acoperire internaional, dar se folosete i pe plan naional. Fondurile transferate i procesate prin CHIPS reprezint peste 95% din totalul plilor externe n dolari ale SUA. Cea mai mare parte a transferurilor realizate prin CHIPS sunt tranzacii interbancare internaionale asociate diferitelor tipuri de operaiuni: schimb valutar, arbitraje i plasamente de fonduri pe europia (n eurodolari), operaiuni comerciale, credite bancare etc. Una dintre caracteristicile fundamentale ale sistemului const ntr-o metod proprie de decontare net multilateral, care se desfoar continuu i n timp real i printr-o procedur de prefinanare, reduce riscul de credit la zero. n medie, CHIPS proceseaz peste 267000 tranzacii de plat pe zi, cu o valoare cumulat de peste 1,37 miliare USD, pentru mari bnci din 22 de ri. Pentru decontarea final a unei tranzacii, CHIPS folosete sistemul american Fedwire, pentru care este att un client, ct i un competitor. 8.3. Sistemele de pli i decontri din Uniunea European Sistemul trans-european de decontare automat pe baz brut n timp real - TARGET (TransEuropean Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system) i-a nceput activitatea pe data de 4 ianuarie 1999, fiind proiectat astfel nct s permit procesarea plilor externe n moned european la fel de uor ca i cea a plilor interne. TARGET a fost creat cu scopul de a ndeplini trei obiective principale: implementarea unui mecanism solid i sigur pentru decontarea plilor transfrontaliere n euro pe baza sistemelor naionale de decontare pe baz brut n timp real - RTGS (Real-Time Gross Settlement system); acest mecanism permite participanilor s realizeze decontarea irevocabil i n timp real a plilor; creterea eficienei plilor transfrontaliere n zona euro, acestea derulndu-se la costuri mici, cu risc minim i timp foarte scurt de procesare; asigurarea procedurilor de plat necesare implementrii politicii monetare unice. 1. Structura general a sistemului TARGET Sistemul TARGET proceseaz numai tranzacii n euro. Sistemele naionale de decontare brut n timp real (RTGS) sunt interconectate prin infrastructuri i proceduri comune, pentru a permite instrumentelor de plat n euro s se deplaseze de la un sistem la altul. Sistemelor de decontare brut n timp real ale statelor membre ale UE, care nu sunt nc pri integrante ale spaiului euro, li se permite conectarea la sistemul TARGET, cu condiia ca ele s fie capabile s proceseze moneda euro ca pe o valut forte. Accesul la TARGET prin sistemele naionale de decontare brut n timp real d posibilitatea participanilor s efectueze pli transfrontaliere, fr a mai fi necesare conexiuni suplimentare, realiznd astfel o integrare a plilor transfrontaliere i a celor naionale. n general, instituiile de credit particip n cadrul sistemelor RTGS naionale din ara unde i au sediul. Acele instituii de credit cu o larg reea de sucursale i filiale n UE pot alege s devin membre ale diferitelor sisteme RTGS naionale din rile unde i desfoar activitatea. Plile TARGET se deruleaz prin urmtoarele sisteme naionale de decontare brut n timp real:40 n zona euro: - ARTIS - Austria; - ELLIPS - Belgia; - TBF - Frana; - BoF-RTGS - Finlanda; - RTGS plus - Germania*; - HERMES - Grecia; - IRIS - Irlanda; - BI-REL - Italia; - LIPS-gross - Luxemburg; - TOP - Olanda; - SPGT - Portugalia;
40

ECB - TARGET and Payments in Euro, November 1999

85

- SLBE - Spania. n afara zonei euro **: - KRONOS - Danemarca; - CHAPS euro - Marea Britanie; - ERIX - Suedia. Banca Central European - EPM.

* - n septembrie 2001, sistemele ELS i EAF (Euro Access Frankfurt) au fost integrate n sistemul naional RTGS plus ** - sunt aplicate condiii de lichiditate speciale pentru participanii din aceste ri n cadrul TARGET, sistemul de integrare este compus dintr-o reea de telecomunicaii conectat n fiecare ar la o interfa local, denumit modul de interconectare. Aceste module constau din infrastructuri i proceduri care se utilizeaz, n interiorul sau pe lng fiecare sistem RTGS naional, pentru procesarea plilor pe plan extern. Rolul modulelor de interconectare este acela de transformare a datelor aferente plilor din standardele naionale n standardele TARGET i invers. Sistemul TARGET opereaz ca un sistem RTGS, instrumentele de plat fiind procesate unul cte unul, pe o baz continu. El asigur decontarea final i imediat a tuturor plilor, cu condiia s existe suficiente fonduri disponibile n conturile instituiilor pltitoare sau la bncile centrale pe care le reprezint. Contul instituiei ncasatoare nu va fi creditat nainte s fi fost debitat contul instituiei pltitoare, existnd astfel certitudinea pentru unitile receptoare c fondurile primite prin sistemul TARGET sunt necondiionate i irevocabile.41 Participanii din cadrul sistemelor naionale RTGS trebuie s fie capabili s execute plile externe prin sistemul TARGET la fel de uor ca i pe cele interne, prin sistemele lor naionale de decontare brut n timp real. n condiii optime de funcionare, durata ntre debitarea contului instituiei de credit iniiatoare a transferului prin sistemul RTGS transmitor i creditarea contului instituiei de credit beneficiare prin RTGS primitor trebuie s fie de doar cteva secunde. 2. Caracteristicile sistemului TARGET Sintetiznd, acestea sunt: este mai mult dect o simpl infrastructur de pli, oferind servicii de pli prin care sunt nlturate graniele naionale ntre sistemele de pli din interiorul UE; TARGET interconecteaz sistemele RTGS naionale existente n rile Uniunii Europene. El asigur sectorului bancar un mecanism care s-i permit procesarea plilor RTGS externe n zona european, folosind infrastructuri i proceduri implementate n fiecare ar membr. Facilitile RTGS n bncile centrale naionale sunt interconectate printr-o reea de comunicaie care asigur schimbarea mesajelor de plat potrivit unui format comun i unor proceduri comune. Sistemele RTGS ale rilor membre ale UE care sunt n afara zonei euro pot fi conectate la sistemul TARGET, avnd posibilitatea de a procesa tranzaciile n euro. are o structur descentralizat, format din sistemele naionale de decontare brut n timp real (RTGS) i din mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene (EPM), care sunt strns legate pentru a se aplica o politic uniform n vederea procesrii plilor transfrontaliere n euro;

Tabelul nr. 8.3. Trsturi ale sistemului TARGET


RTGS ARTIS - Austria ELLIPS - Belgia KRONOS - Danemarca BoF-RTGS - Finlanda TBF - Frana RTGS plus - Germania
41

Nr. participani direci (2003) 73 16 32 18 156 93

Nr. tranzacii/an (mii) 2002 2620 1730 109 260 3814 31893 2003 2380 1760 103 270 3864 32792

Valoare tranzacii/an (miliarde EUR) 2002 2003 4810 5177 13339 13558 1931 3208 3260 3646 90877 96327 124784 128543

Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 687

86

HERMES - Grecia 41 1224 1338 IRIS - Irlanda 21 582 803 BI-REL - Italia 204 9612 9423 LIPS-gross - Luxemburg 31 350 383 CHAPS euro - Marea Britanie 19 3664 4292 TOP - Olanda 106 4548 4717 SPGT - Portugalia 39 892 985 SLBE - Spania 189 3086 3346 ERIX - Suedia 13 100 93 Sursa: ECB - Blue Book Payment and Securities Settlement Systems in the EU, 2005

2925 4886 25150 4428 29890 20803 2325 62444 1467

3646 5502 24761 4755 31180 21365 3255 70208 1897

este un sistem de pli n timp real; n condiii normale, plile ajung la destinaie n cteva minute sau chiar secunde; toate plile transfrontaliere beneficiaz de acelai tratament indiferent de valoarea lor; Dei TARGET a fost creat iniial pentru plile de mare valoare, instituiile participante utilizeaz n prezent acest sistem pentru toate plile transfrontaliere n euro.42 Prin utilizarea sistemului pentru toate plile de mare valoare, mai ales pentru cele privind piaa monetar i operaiunile pe piaa valutar, participanii nu numai c beneficiaz de un serviciu de calitate, ci i contribuie substanial la reducerea riscului sistemic n Uniunea European. Sistemul TARGET atrage plile transfrontaliere ale companiilor multinaionale care, n general, presupun sume substaniale. Sistemul este valabil pentru toate transferurile de credit n euro ntre rile UE, inclusiv ntre acele state care deocamdat nu au adoptat moneda unic. Pe de alt parte, acest sistem proceseaz att pli interbancare, ct i pli fa de diveri clieni. Utilizarea sistemului TARGET este obligatorie numai pentru plile care au legtur direct cu operaiunile de politic monetar n care SEBC este implicat att ca destinatar, ct i ca expeditor. n practic, TARGET este chemat s administreze aproape n exclusivitate plile de mare valoare pentru transmiterea lor ntre participani, n interes propriu sau n interesul clienilor. este un sistem de decontare n timp real, n care fiecare plat este nregistrat individual; ntiinarea privind executarea fiecrui ordin de plat individual este transmis n timp real bncii centrale din ara pltitorului; are finalitate n cursul aceleiai zile, decontarea fiind considerat final cnd contul beneficiarului a fost creditat; banii primii sunt banii bncii centrale, fiind posibil reutilizarea lor de mai multe ori ntr-o zi; sistemele de decontare pe baz net a marilor valori care opereaz n euro i stabilesc soldurile la sfritul zilei prin TARGET; este foarte uor de utilizat; pentru iniierea unei pli transfrontaliere prin sistemul TARGET, participanii trimit ordinele lor de plat sistemului naional de decontare brut n timp real (RTGS) n euro la care ei particip; este accesibil unui numr mare de participani; din acest motiv, majoritatea instituiilor de credit pot s utilizeze sistemul TARGET pentru a efectua pli n nume propriu, indiferent de ceilali participani; Criteriile de acces la sistemul TARGET au la baz considerente naionale. De regul, numai bncile centrale i instituiile de credit pot fi admise ca participani direci n sistemele de transfer de fonduri. Bncile centrale naionale pot permite ns i altor organizaii autorizate s in conturi pentru diferii clieni, s fie participani n astfel de sisteme, asigurndu-se c activitatea lor nu prezint riscuri sau c ele sunt controlate de ctre o autoritate competent recunoscut. 3. Avantajele utilizrii TARGET a. asigurarea lichiditii n cursul zilei Asigurarea lichiditii n cursul zilei este o caracteristic important a sistemului TARGET, innd cont de faptul c o administrare inadecvat a lichiditii poate conduce la ntrzierea decontrilor i chiar la blocarea lor (imposibilitatea procesrii plilor din cauza lipsei de fonduri suficiente) i poate descuraja instituiile de credit n procesarea plilor prin acest sistem. Nevoile de lichiditate ale participanilor n cursul unei zile depind de orarele diferite ale ncasrilor i plilor. Dac pe parcursul unei zile instituiile de credit trimit instrumente de plat a cror valoare o depete pe cea aferent sumelor ncasate, ele sunt supuse unui gol de lichiditate, care poate fi
42

ECB - TARGET - facts, figures, future, September 1999

87

acoperit att din rezervele constituite la banca central, ct i prin credite de la banca central sau de la ali participani n cadrul sistemului de pli. Acest lucru permite ca o lips temporar de fonduri s fie compensat n timp util, astfel nct bncile centrale naionale din afara zonei euro s fie n stare s acopere lipsa de lichiditate a participanilor la RTGS prin fore proprii, mprumutnd euro de pe piaa monetar. Un sistem RTGS poate funciona, n principiu, fr rezerve minime, faciliti de creditare n timpul zilei sau alt sprijin financiar. Dac totui survine o lips de lichiditi, plile sunt respinse sau puse pe o list de ateptare pn la momentul constituirii de fonduri din sumele care urmeaz s fie ncasate sau mprumutate de pe pia. b. reducerea riscurilor Sistemul acord participanilor posibilitatea efecturii plilor n banii bncii centrale, fiind astfel eliminat riscul decontrilor ntre diferite instituii de credit. Plata este considerat final n momentul n care are loc creditarea contului bncii participante deschis la banca central. c. efectuarea operaiunilor n timp real Pentru plile transfrontaliere, n condiii normale, intervalul mediu de timp ntre debitarea contului bncii pltitoare i creditarea contului bncii beneficiare este de cteva minute sau chiar secunde. d. posibilitatea participrii tuturor instituiilor de credit din UE Toate instituiile de credit care se pot accesa prin sistemul TARGET (participani direci sau indireci) trebuie s fie identificate printr-un cod de identificare bancar. e. operarea ntr-un interval lung de timp Pentru a veni n ntmpinarea nevoilor clienilor i ale pieei financiare, TARGET opereaz n general 11 ore n fiecare zi lucrtoare, de la ora 7.00 pn la ora 18.00. Plile n euro ctre clieni se desfoar pn la ora 17.00. Acest orar prelungit permite o mai mare acoperire ntre sistemul TARGET i sistemele de pli ale celor mai importante centre financiare ale lumii, ncepnd cu Fedwire din SUA i pn la Bank of Japan Payment System. f. transmiterea rapid a mesajelor Sistemul TARGET a fost implementat de toate bncile centrale naionale din UE-15, majoritatea contribuind la crearea i dezvoltarea sistemelor naionale de decontare n timp real pe baz brut. Reeaua de transmitere a mesajelor aleas pentru TARGET este SWIFT, fiind ncheiate acorduri speciale prin care se urmrete creterea vitezei, capacitii i securitii comunicaiei. n octombrie 2000 a fost implementat sistemul informaional al TARGET, care permite accesul simultan al tuturor participanilor la informaiile standardizate prin canalele de transmisie de tipul Reuters, Telerate/Bridge i Bloomerang. Acest sistem nu nlocuiete ns canalele de comunicaii existente la nivel naional. Transmiterea ordinelor de plat ntre modulele naionale de interconectare se face prin intermediul liniilor de telecomunicaie. Pe lng cerinele de vitez i disponibilitate, reeaua de comunicaii trebuie s ndeplineasc cerine stricte cu privire la securitate i, de asemenea, s asigure flexibilitatea n ceea ce privete capacitatea de procesare. g. reducerea costurilor Politica de pre a sistemului este orientat spre acoperirea costurilor i ndeplinirea concomitent a urmtoarelor cerine de baz: (a) nestnjenirea integrrii pieei monetare care afecteaz implementarea politicii monetare unice; (b) sprijinirea politicii de reducere a riscului n sistemul de pli. Pentru a asigura o politic de pre bazat pe recuperarea costurilor, bncile centrale naionale dezvolt, n mod curent, o metod comun pentru calculul cheltuielilor cu procesarea plilor. 4. Executarea plilor externe prin sistemul TARGET TARGET este un sistem descentralizat, n care schimbul de informaii este organizat conform modelului conturilor de corespondent la nivelul bncilor centrale, prin care orice mesaje de plat se schimb pe baz bilateral. Pentru a asigura funcionarea ct mai simpl a sistemului, n timpul zilei nu este trimis ctre BCE nici o informaie privind ordinele de plat transmise ntre bncile centrale naionale. BCE asigur procedurile la sfritul zilei, garantnd nchiderea zilei bancare ntr-o poziie final i irevocabil nainte de nceperea urmtoarei zile. Pentru aceasta, BCE execut operaiuni de control specifice la sfritul zilei, care includ verificarea recepionrii mesajelor bilaterale trimise de o banc central ctre o alta i coincidena valorilor totale ale plilor externe, emise i ncasate de bncile centrale naionale n timpul zilei de lucru.43 Nici un modul de interconectare nu poate fi nchis nainte ca el s fi finalizat poziiile sale
43

Svoiu, V. - "Banca central i sistemele de pli de interes naional", Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998, p. 689

88

cu toi partenerii bilaterali. 5. Relaiile cu alte sisteme de transfer al fondurilor TARGET ofer soluii pentru sistemele de decontare net de mare valoare a plilor externe care opereaz n zona european, pentru ca acestea s poat s deconteze soldurile lor nete finale n moneda bncii centrale. Procedura de decontare permite instituiilor de credit participante s urmreasc aceste decontri, prin emiterea de transferuri TARGET normale ntre conturile lor obinuite i un cont special. Contul central este deschis la o singur banc central naional sau la BCE cu funcie de cas de compensaie, avnd sold zero la nceputul i la sfritul zilei i fiind folosit doar n scop de decontare. Instituiile de credit vor transfera fondurile de decontare ctre contul central, n cele mai multe cazuri prin TARGET. Fa de metoda de transfer TARGET, serviciile de decontare ale sistemelor interne de decontare net pot fi asigurate la nivel intern prin intermediul altor metode, dnd sigurana c soluia nu atrage riscuri pentru ceilali membri ai SEBC. n data de 9 septembrie 2002 a prins contur Sistemul de Decontare Integrat (CLS - Continuous Linked Settlement) care deconteaz operaiuni valutare n urmtoarele monede eligibile: euro, dolari americani, yeni japonezi, lire sterline, franci elveieni, dolari australieni i canadieni.44 El reprezint rspunsul industriei bancare la obiectivele bncilor centrale din G10 pentru reducerea riscului valutar de decontare. Membrii sunt 67 de instituii financiare din 17 ri, dintre care 22 de bnci localizate n zona euro. Plile au loc prin intermediul sistemelor naionale de decontare brut n timp real. Pentru aceasta, Sistemul de Decontare Integrat are deschise conturi ale bncilor centrale implicate. Pentru procesarea plilor n euro, BCE are i ea un cont deschis prin intermediul Mecanismului de Pli al BCE (EPM), component a TARGET. Activele transferate prin intermediul sistemelor RTGS naionale sunt banii bncii centrale, ceea ce asigur reducerea riscului de credit i de lichiditate. Fiecare participant are deschis la Sistemul de Decontare Integrat cte un cont n fiecare moned eligibil, decontarea desfurndu-se pe baz brut. nc de la nfiinarea sa, Banca Central European a urmrit crearea unei zone unice de pli n euro. ntr-o zon cu o moned unic trebuie s existe i un sistem de pli unic, fr diferene ntre nivelul i calitatea plilor transfrontaliere i cele ale plilor naionale. Eurosistemul a cooperat cu bncile centrale naionale pentru a implementa standardele care s faciliteze automatizarea rapid a sistemelor de pli. n general, bncile europene cer o aliniere ct mai rapid a comisioanelor pentru plile naionale la nivelul celor pentru plile transfrontaliere. Acest fapt conduce la creterea comisioanelor naionale cu efecte negative asupra consumatorilor, unele bnci deciznd chiar s-i modifice oferta de servicii. Aceast problem poate fi rezolvat prin ajustarea progresiv a preurilor ntr-un interval de timp mai lung, concomitent cu scderea costurilor. Sistemul TARGET a fost creat pe baza sistemelor de pli n timp real naionale (RTGS), utiliznd un mecanism minim armonizat, pentru a rspunde cerinelor unificrii monetare europene. n data de 24 octombrie 2002, Consiliul Guvernator al BCE a adoptat o decizie strategic n vederea dezvoltrii sistemului de pli n zona euro TARGET 2. Sistemul de prim generaie, descentralizat din punct de vedere tehnic, a fost nlocuit cu un sistem de generaia a doua (TARGET 2) n luna mai 2008, odat cu finalizarea migrrii la noul sistem. TARGET 2 este bazat pe o infrastructur tehnic unic (Single Shared Platform SSP) furnizat de trei bnci centrale (Banca dItalia, Banque de France i Deutsche Bundesbank), care opereaz acest sistem n numele Eurosistemului. Toate rile din zona euro particip la TARGET 2, utilizarea acestuia fiind obligatorie pentru decontarea ordinelor de plat rezultate direct sau asociate operaiunilor de politic monetar ale Eurosistemului.45 n anul 2002, Consiliul Guvernator al BCE a confirmat dreptul BCN din afara zonei euro de a se conecta la TARGET n baza principiului fr obligativitate i fr interdicii. Astfel, sistemul TARGET 2 este disponibil, n mod voluntar, statelor membre ale UE din afara zonei euro pentru facilitarea decontrii tranzaciilor n euro din aceste ri. n prezent, sunt conectate la TARGET 2 un numr de 23 de bnci centrale din UE i comunitile naionale de utilizatori ale acestora, respectiv 17 bnci centrale din zona euro, inclusiv BCE, i 6 bnci centrale din state din afara zonei euro (Danemarca, Marea Britanie, Suedia - 1999, Polonia - 2005,
44

45

ECB - Review of the Foreign Exchange Market Structure, March 2003 BCE - Annual Report, 2009, p. 121

89

Estonia - 2006 prin RTGS Italia, Bulgaria - 2010). n plus, o serie de instituii financiare din alte ri membre particip la TARGET 2 prin acces de la distan. Asociaia European a Bncilor (EBA - European Banking Association) include peste 190 de bnci membre din rile UE, precum i din SUA, Elveia, Australia i Japonia, este sprijinit de Comisia European i acioneaz ca un forum pentru cei interesai n plile europene n euro, promovnd iniiative pentru crearea sistemelor de pli paneuropene n euro. Asociaia European a Bncilor a creat n anul 1999 sistemul de pli transfrontaliere de mare valoare - EURO1, n anul 2000 sistemul de pli de mare valoare - STEP1 iar n 2003 sistemul plilor de mic valoare, de tip cas automat de compensaii - STEP2. EURO1 i STEP1 sunt sisteme de pli efectuate n aceeai zi, n care poziia net este calculat continuu, tranzacie cu tranzacie, iar decontarea net se realizeaz pentru toi participanii la sfritul zilei. STEP2 este destinat plilor de mic valoare i care nu sunt urgente, iar tranzaciile de plat sunt grupate n fiiere. Rezerva de lichiditi pentru sistemul de pli i decontri EURO1 este pstrat la BCE, care are i rolul de a supraveghea funcionarea sistemului de pli STEP2. Compania care administreaz cele trei sisteme este EBA Clearing. EURO1 i STEP1 folosesc infrastructura de mesaje i capacitatea de procesare a SWIFT i efectueaz decontarea prin TARGET, iar STEP2 utilizeaz infrastructura de mesaje a SWIFT i capacitatea de procesare a SIA S.p.A din Italia. 8.4. Sistemul de pli i decontri din Romnia Dup anul 1990, reforma sistemului romnesc de pli a fost conceput n dou mari etape: prima etap s-a finalizat n anul 1995, odat cu punerea n funciune a sistemului pe suport hrtie; BNR a elaborat o serie de reglementri, i-a creat o infrastructur tehnic i reele proprii, avnd totodat n vedere toate modalitile de transfer interbancar al fondurilor particularizate pe instrumente de plat. cea de-a doua etap a urmrit trecerea ntr-o faz superioar, caracterizat prin dematerializarea instrumentelor de plat. n acest sens, n ultima parte a anului 2000 a fost demarat un amplu proiect avnd ca obiectiv implementarea unui sistem electronic de pli. Etapa a doua de dezvoltare i modernizare a sistemului romnesc de pli a debutat, practic, n anul 1999, cu decizia Bncii Naionale a Romniei de externalizare a activitii de pli. Astfel, la iniiativa bncii centrale, toate bncile comerciale care opereaz pe teritoriul Romniei au fost invitate s participe la nfiinarea unei societi comerciale care s preia aceast activitate. n urma acestui demers, n iunie 2000, Banca Naional a Romniei (cu o cot de capital de 33%) i un numr de 27 de bnci comerciale (cumulnd 67% din capital) au fondat Societatea Naional de Transfer de Fonduri i Decontare - TransFonD S.A. n mai 2001, societatea a devenit operaional, prelund o parte important din serviciile de pli prestate anterior numai de BNR, precum i un numr de 760 de angajai n Bucureti i n cele 41 de uniti teritoriale din fostul Oficiu Central de Pli i Decontri Bancare. ncepnd cu aceast dat, toate plile interbancare au fost efectuate de ctre TransFonD, (banca central asigurnd decontarea final a acestor operaiuni), n timp ce operaiunile Trezoreriei se realizau de ctre BNR. Trecerea la un stadiu nou de dezvoltare a activitii de pli, care s asigure o scurtare a duratei decontrilor, s simplifice circuitele interbancare i s diminueze costurile de operare, s-a realizat prin implementarea sistemului electronic de pli (SEP). n baza Memorandumului de finanare PHARE 2000, semnat de Guvernul Romniei i Comisia European la 6 noiembrie 2000, a fost demarat Proiectul RO 0005.02 - Sistemul Electronic de Pli, derulat cu sprijinul financiar i tehnic al Uniunii Europene, finanarea fiind asigurat att din surse PHARE (8,2 milioane euro), ct i din surse interne (7 milioane euro). Acest proiect a fost finalizat la data de 14 martie 2005. Sistemul electronic de pli are trei componente, i anume: 1. sistemul de decontare pe baz brut n timp real - ReGIS; 2. sistemul casei de compensaii automat - SENT; 3. sistemul de nregistrare i decontare a operaiunilor cu titluri de stat - SaFIR. De asemenea, date fiind cerinele i standardele n domeniu, n special dup evenimentele din SUA de la 11 septembrie 2001, cu privire la asigurarea continuitii activitii n caz de avarie, pe lng
90

infrastructura aferent sistemelor menionate, a fost implementat i un sistem de back-up i de recuperare n caz de dezastru. Banca Naional a Romniei este proprietarul i administratorul sistemelor ReGIS i SaFIR, n timp ce SENT este administrat de TransFonD. BNR are controlul efectiv asupra sistemelor ReGIS i SaFIR, stabilete regulile de sistem i procedurile necesare asigurrii funcionrii acestora, monitorizeaz i supravegheaz participanii la aceste sisteme. Operarea tehnic a sistemului a fost externalizat de BNR ctre TransFonD, care rspunde de asigurarea funcionrii tehnice fr perturbri a sistemelor i de ntreinerea acestora. 1. Sistemul de decontare pe baz brut n timp real (ReGIS n Romnia, RTGS - Real-Time Gross Interbank Settlement System pe plan internaional) operaionalizat la data de 8 aprilie 2005, asigur decontarea n timp real a instruciunilor de plat de mare valoare (peste 500 milioane ROL) sau urgente, iniiate de bnci i alte instituii de credit, precum i decontarea instruciunilor aferente poziiilor nete calculate de casele de compensaii i a celor privind tranzaciile cu titluri de stat. Decontarea instruciunilor de plat iniiate prin acest sistem are loc n mod continuu, tranzacie cu tranzacie. Prin sistemul plilor de mare valoare sunt procesate minimum 30.000 de operaiuni pe zi (fa de 2.000-3.000 n sistemul pe suport hrtie). Aceast component a sistemului de pli va permite, n perspectiva integrrii n Uniunea European, conectarea Romniei la sistemul de pli TARGET pentru transferuri interbancare n euro. Pentru transmiterea instruciunilor de plat n cazul plilor de mare valoare se folosete reeaua SWIFT. Sistemul furnizeaz totodat participanilor informaii on-line despre operaiunile proprii (coada de ateptare, instruciuni de decontare returnate etc.). Avnd n vedere modul de procesare a instruciunilor, sistemul ReGIS este un sistem cu risc zero. O instruciune de plat, odat nregistrat n conturile de decontare, este final. n ReGIS se asigur, de asemenea, decontarea final a sistemelor cu decontare amnat (case de compensaii), precum i decontarea contravalorii tranzaciilor cu titluri de stat. Dintre cele mai importante faciliti ale sistemului ReGIS trebuie menionate posibilitatea de rezervare de fonduri pentru managementul lichiditii zilnice, mecanismul coad de ateptare pentru situaiile de fonduri indisponibile, facilitile de identificare i parametrizare a tipurilor de tranzacii, dar i posibilitatea de reconciliere automat pe parcursul i la sfritul zilei, prin intermediul mesajelor SWIFT. Dup operaionalizarea sistemului ReGIS, numrul i valoarea tranzaciilor aferente plilor de mare valoare au crescut cu 50% fa de anul 2004 (medie zilnic 44.052 miliarde ROL, respectiv 1,2 miliarde EUR fa de 28.085 miliarde ROL, adic 0,76 miliarde EUR; numr tranzacii zilnice 3.643 fa de 2.700). 2. Sistemul casei de compensaii automat (SENT n Romnia, ACH - Automate Clearing House pe plan internaional), operaionalizat la data de 13 mai 2005, este un sistem electronic de compensare care ofer posibilitatea schimbului de instruciuni de plat de mic valoare (sub 500 milioane ROL) ntre instituiile de credit i Trezoreria statului, calculnd poziiile nete multilaterale pe care le transmite sistemului ReGIS n vederea decontrii finale a acestora. Pentru plile de mic valoare se estimeaz ca vor fi procesate cel puin 500.000 de tranzacii pe ciclu de compensare, fa de 150.000 pn n prezent. Pentru un management mai bun al lichiditii participanilor sunt prevzute desfurarea a trei cicluri de compensare pe zi i decontarea final a poziiilor nete conform unui orar prestabilit. Pentru garantarea decontrii poziiilor nete debitoare i respectarea principiilor internaionale n materie a fost creat un mecanism de garantare unilateral a plilor proprii (plafoane de garantare). Datorit acestei scheme de garantare i SENT este practic un sistem cu risc zero. Transmiterea mesajelor se face folosind o reea proprie, respectndu-se ns standardele i formatele mesajelor SWIFT. Instruciunile de plat sunt transmise n fiiere, verificarea ncadrrii n plafonul de garantare unilateral, validarea, autentificarea, acceptarea sau respingerea instruciunilor de plat fcndu-se la nivel de fiier. Prin implementarea sistemului SENT se asigur creterea vitezei de transfer al fondurilor ctre beneficiari, datorit celor trei sesiuni zilnice de compensare (fa de o singur sesiune, n sistemul anterior) i extinderii programului de compensare. n plus, SENT reprezint punctul de pornire n procesul de dezvoltare ulterioar de noi produse: decontarea electronic a instrumentelor de plat de debit (cecuri, cambii, bilete la ordin) i debitul direct interbancar. Dup operaionalizarea sistemului, numrul mediu zilnic al tranzaciilor a nregistrat o cretere cu 50% fa de anul 2004, fiind procesate 191.000 tranzacii, n valoare medie zilnic de 7.588 miliarde ROL, fa de 154.000 tranzacii n valoare de 4.886 miliarde ROL n anul 2004.
91

3. Sistemul de nregistrare i decontare a operaiunilor cu titluri de stat (SaFIR n Romnia, GSRS - Government Securities Registry and Settlement System pe plan internaional) ine evidena emisiunilor de titluri aflate n circulaie (funcie de registru), asigur decontarea operaiunilor cu titluri de stat cu respectarea principiului "livrare contra plat" i realizeaz funciuni complementare, cum ar fi evaluarea zilnic a emisiunilor, calculul automat al comisioanelor etc. Astfel, sistemul nregistreaz i proceseaz preluarea i decontarea operaiunilor de pe piaa primar, operaiunile de vnzare-cumprare, operaiunile repo i reverse repo, plile de dobnzi/cupon la emisiunile n circulaie, rambursrile de emisiuni la scaden etc. Sistemul pstreaz, n acelai timp, evidena regimului juridic al titlurilor de stat aflate n circulaie. Decontarea operaiunilor cu titluri se face n sistemul ReGIS. Pentru funcionarea ntregului pachet de aplicaii care constituie Sistemul Electronic de Pli (software specific, e-mail securizat etc.), TransFonD a creat i administreaz o reea privat de date (TFDNet). Securitatea la nivelul SEP este asigurat prin implementarea unei infrastructuri de chei publice (PKI), ceea ce confer siguran participanilor la sistem cu privire la autenticitatea, confidenialitatea, integritatea i non-repudierea datelor tranzitate prin intermediul SEP i asigur respectarea reglementrilor n domeniu. Tranziia de la sistemul interbancar de pli bazat pe schimbul i circulaia fizic a documentelor de plat pe suport hrtie la unul electronic genereaz o serie de avantaje pentru instituiile financiare i pentru clienii acestora, respectiv: scurtarea considerabil a duratei decontrilor instruciunilor de plat, ajungnd s fie creditat contul beneficiarului n aceeai zi sau n cel mult o zi (n cazul n care plata s-a ordonat dup ultima edin de compensare electronic); practic, plile vor putea fi iniializate i finalizate pe parcursul aceleiai zile bancare, chiar n cteva ore; simplificarea circuitelor interbancare: prin arhitectura centralizat a noului sistem de pli, cu un singur punct de acces pe participant (centrala acestuia), numrul i lungimea circuitelor instruciunilor de plat vor cunoate o reducere semnificativ (practic, va exista un singur circuit major la nivelul rii cel de colectare a plilor din teritoriu de ctre centralele bncilor i transmitere ulterioar a acestora ctre sistemul electronic); creterea eficienei i operativitii activitii de pli prin organizarea mai multor edine de compensare electronic n timpul zilei; reducerea costurilor de operare comparativ cu sistemul de pli pe suport hrtie; economisirea de resurse materiale i umane att la nivelul bncii centrale i TransFonD, ct i la nivelul bncilor comerciale; flexibilitatea mai ridicat a programului de operare; rata nalt de disponibilitate a sistemului; gradul de securizare sporit al tranzaciilor interbancare; reducerea comisioanelor percepute de bnci pentru plile interbancare. Astfel, s-a decis reducerea treptat a comisioanelor aferente participrii la Sistemul Electronic de Pli, lund n calcul perioada necesar pentru amortizarea investiiilor realizate de comunitatea bancar din Romnia pentru acest proiect. n acest sens, operaionalizarea sistemelor ReGIS i SENT a nsemnat reducerea comisioanelor aferente tranzaciilor procesate i decontate prin aceste sisteme cu 25% fa de comisioanele practicate anterior. Cei mai avantajai sunt acei clieni ai bncilor care au optat pentru servicii bancare la distan. Totodat, att bncile ct i clienii acestora vor beneficia de scderea comisioanelor pentru plile interbancare. Trstura fundamental a unui sistem electronic de pli const n rapiditatea cu care circul informaia-bani. Datorit infrastructurii ce integreaz sistemul de reglementare, sistemul informatic i cel de telecomunicaii, informaia ajunge s circule aproape instantaneu, adic n timp real. Cuvinte cheie: sistem de pli i decontri; relaie de corespondent bancar; tehnologie de transmitere a mesajelor i fondurilor; SWIFT; Fedwire; TARGET; SEP.

ntrebri recapitulative: 1. Care sunt avantajele unui sistem de pli electronic? 2. Care sunt aspectele specifice oricrui sistem de pli naional care comport elemente de extraneitate?
92

3. Prezentai pe scurt caracteristicile eseniale ale sistemului de pli i decontri din SUA. 4. Care sunt asemnrile i deosebirile ntre TARGET i sistemul de pli i decontri din Romnia?

93

Capitolul 9 CARACTERISTICI ACTUALE ALE PIEELOR FINANCIARE INTERNAIONALE

Obiective: - nelegerea mutaiilor aprute pe piaa financiar internaional dup introducerea euro; - cunoaterea i nelegerea caracteristicilor unei monede internaionale; - evaluarea utilizrilor private ale euro, comparativ cu ale altor valute; - identificarea utilizrilor oficiale ale monedei unice europene, comparativ cu ale altor valute; - reflectarea tendinelor i schimbrilor intervenite la nivel mondial n utilizarea principalelor valute. Rezumat: Pe fondul liberalizrii pieelor naionale, dimensiunea pieelor financiare internaionale a crescut semnificativ n ultimele decenii. Cu toate c o pia financiar internaional integrat este nc greu de realizat, o strategie de diversificare internaional aduce profituri investitorilor. Aceasta are ca efect creterea performanelor unui portofoliu intern ajustat cu riscul. Investitorii au astfel posibilitatea si diversifice riscul achiziionnd titluri strine sau chiar companii strine. Performanele economice diferite ale statelor lumii permit diversificarea riscului, iar instrumentele financiare derivate pot asigura nlturarea acestuia. Trecerea la 1 ianuarie 1999 la stadiul al treilea al unificrii monetare europene uniunea monetar bazat pe cursuri fixate ireversibil i introducerea monedei unice euro - a avut un important impact i asupra relaiilor economice internaionale. Dei la nceput euro a fost temporar moned de cont, caracterul de moned deplin convertibil, n accepiunea statutului FMI asupra acestui termen, a fost recunoscut. Odat cu trecerea la utilizarea euro ca moned efectiv, dup 1 ianuarie 2002 i cu retragerea din circulaie a monedelor rilor participante la uniunea monetar, acest caracter a devenit i mai pronunat. Coninutul capitolului: 9.1. Integrarea pieelor financiare europene 9.2. Caracteristicile unei monede internaionale 9.3. Utilizri private ale euro comparativ cu alte valute 9.4. Utilizri oficiale ale euro comparativ cu alte valute

Crizele financiare din ultimul deceniu au fost determinate, ntr-o anumit msur, de optimismul sau pesimismul investitorilor de pe pieele de capital emergente nou liberalizate. Liberalizarea prematur a unor piee de capital st la originea numeroaselor probleme prezente, legate de creterea volatilitii i a incertitudinilor, ceea ce ngreuneaz formularea unor politici economice naionale coerente. Presiunea pieelor financiare a condus la o involuntar generalizare a politicilor de austeritate n spaiul mondial, guvernele concurnd ntre ele n ncercarea de a convinge pieele financiare externe de soliditatea economiilor locale. Admind existena asimetriilor i a rigiditilor n economia mondial, aceast uniformizare cu tendine deflaioniste a politicilor macroeconomice poate conduce la un echilibru global nefavorabil.46 Economia mondial este dominat n prezent de trei poli SUA, Uniunea European i Japonia ntre care trebuie s existe o cooperare real care s asigure stabilitatea la nivel internaional. Piaa de capital a fost influenat n anul 2004 de evoluiile economice, dar i de meninerea la un nivel ridicat a tensiunilor geopolitice. Atentatele din Spania i Turcia, precum i prelungirea strii tensionate din Irak au determinat amnarea unor decizii ale investitorilor privind repoziionarea portofoliilor acestora conform noilor coordonate economice. Astfel, n SUA indicele bursier Dow Jones a crescut cu 3,15%, aducnd un randament mai slab dect obligaiunile de stat (3,5%). n zona euro, diferena ntre randamentul adus de obligaiunile guvernamentale i aciuni a fost chiar mai mare, de 7,7% i, respectiv, 4,3%.47 Dei economia real a zonei euro este la fel de mare ca cea a SUA, nu se poate spune acelai lucru despre dimensiunea financiar, pieele de aciuni i obligaiuni americane ca ntreg fiind de dou ori mai mari dect cele din zona euro.
46 47

Dianu, D. - Globalizarea: ntre elogii i respingere, Oeconomica, Bucureti, 2002 BNR - Raport anual, 2004

94

Analiza pieelor financiare ale celor trei mari regiuni - SUA, zona euro i Japonia - n anul 2004, subliniaz importana crescut a mprumuturilor bancare n zona euro (98% din PIB, de dou ori mai mult dect n SUA - 47,5%). Economia american poate fi descris ns ca o economie puternic capitalizat bursier (106,4% din PIB, de dou ori mai mult dect n zona euro - 52,4%), finanarea avnd loc prin intermediul pieei de capital (obligaiuni i aciuni) i mai puin prin intermediul bncilor. Cererea de denominri n euro este influenat n cea mai mare parte de investitorii din zona euro. Pe de alt parte, titlurile financiare emise n dolari atrag investitori nu numai din SUA, dar i din lumea ntreag, incluznd Asia, America Latin, Europa. Nu numai mrimea pieei financiare conteaz, ci i gradul de liberalizare a acesteia. De exemplu, pieele produselor financiare derivate pot prospera doar ntr-un mediu financiar competitiv i liber. Suprareglementarea nu ofer terenul propice investiiilor financiare i dezvoltrii unor noi produse i piee financiare. Nu exist ndoial c SUA au dat startul n acest domeniu. Micarea de liberalizare a pieelor financiare a fost iniiat de SUA cu cel puin 10 ani naintea Uniunii Europene, cu excepia Marii Britanii. Ca rezultat, pieele financiare americane prezint att mai mult adncime i lichiditate, ct i un spectru mai larg de instrumente financiare sofisticate. 9.1. Integrarea pieelor financiare europene Zona euro i, pe scar mai larg, Uniunea European dispun n prezent de o arhitectur financiar coerent. Punerea n aplicare a Planului de Aciune pentru Serviciile Financiare, definit n cadrul Reuniunii Consiliului European de la Lisabona n martie 2000, este n curs de finalizare. Procesul Lamfalussy ar trebui s favorizeze punerea n practic a unei noi arhitecturi instituionale n domeniul supravegherii i reglementrii sectorului financiar. Introducerea euro a accelerat integrarea pieelor financiare n Europa, deoarece prin eliminarea riscului valutar au disprut i o serie de obstacole din calea micrii libere a activelor i serviciilor financiare. Rmn nc diferene notabile, structurale i legislative, care blocheaz integrarea deplin a pieelor financiare din UE, n special a pieei aciunilor i obligaiunilor private, dar i a sectorului bancar. Aceste obstacole constau n absena unei infrastructuri comune i existena unor bariere de intrare, reprezentate de diferenele culturale i juridice, tratamentele prefereniale i procedurile greoaie de coordonare a diverselor politici. Integrarea este aproape ncheiat la nivelul pieei monetare, dei exist nc anumite probleme privind operaiunile transfrontaliere. Integrarea pieei monetare s-a realizat rapid dup introducerea euro, avnd la baz necesitatea gestionrii lichiditilor n cadrul politicii monetare unice. Pe piaa interbancar exist o convergen deplin a ratelor dobnzilor datorit uniunii monetare care a regrupat pieele monetare naionale ntr-o pia monetar a zonei euro, lichid i omogen. Indicatorii de referin ai pieei monetare scot n eviden un nivel ridicat de integrare, analizat prin prisma dispersiei ratelor de dobnd oferite de diferite bnci pe fiecare segment al pieei: interbancar i repo. Peste 90% din tranzacii se efectueaz avnd la baz EONIA (Euro Overnight Index Average), EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) i EUREPO (Euro Repo Rate).48 Piaa instrumentelor financiare pe termen scurt nu s-a integrat la fel de bine, existnd diferite stadii de dezvoltare, din cauza nearmonizrii modalitilor de negociere, condiiilor de emisiune, regimului juridic i fiscal. O micare de integrare comparabil cu cea a pieei monetare s-a realizat i pe pieele de obligaiuni, unde se poate constata o ngustare a randamentelor la titlurile de stat, pe pieele produselor derivate i, ntr-o mai mic msur, pe pieele de aciuni. Piaa obligaiunilor guvernamentale s-a integrat cel mai uor ntr-o pia unic. Lucrurile nu sunt la fel de simple pe celelalte segmente ale pieei europene de obligaiuni. Dei introducerea euro a reprezentat o for de integrare, piaa obligaiunilor corporative se confrunt cu probleme legate de sistemele legislative diferite privind nregistrrile contabile, impozitarea corporaiilor i drepturile acionarilor. Dimensiunea pieei obligaiunilor private poate crete doar prin securizarea acestor instrumente. Obstacole similare exist i n cazul integrrii depline a pieei aciunilor. Diferenele semnificative n sistemele de impozitare creeaz dificulti n compararea valorii firmelor. La nivelul acestei piee, integrarea regional n zona euro s-a produs mai rapid dect pe plan mondial. Gradul nc

48

ECB - Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 2005

95

redus de integrare scoate n eviden faptul c aciunile locale sunt mai importante, indicnd c este posibil o integrare viitoare. Principalii actori ai pieei europene de capital sunt London Stock Exchange, Euronext i Deutsche Borse, fiecare avnd strategii diferite de dezvoltare. Dup introducerea euro, Londra a rmas cea mai atractiv pia financiar din UE. Succesul integrrii pieelor de aciuni i obligaiuni la nivelul zonei euro depinde de armonizarea legislaiilor naionale. Dezvoltarea acestor piee este legat de evoluia operaiunilor transfrontaliere, de fuziunile i alianele orizontale i verticale, de noii participani pe pia. Integrarea pieelor de capital poate conduce la diminuarea unor riscuri i ocuri economice, precum i la convergena anumitor structuri. n general, integrarea pieelor de capital se utilizeaz ca indicator de integrare global. Pieele bancare din zona euro sunt nc puternic segmentate, aa cum rezult din dispersia ridicat pentru aceleai tipuri de rate ale dobnzii i din activitatea bancar transfrontalier destul de puin dezvoltat. Industria bancar european rmne, n principal, una naional. A Doua Directiv de Coordonare Bancar (1993) a introdus principiul recunoaterii reciproce a instituiilor de credit din rile Uniunii Europene, prin mecanismul licenei unice bancare. Cu toate acestea, exist nc limite, legate n principal de lipsa unei viziuni comune n domeniul reglementrii i supravegherii bancare. Tabelul 9.1. Stadiul integrrii financiare n zona euro (2011)

Plecnd de la faptul c economiile rilor membre ale Uniunii Europene sunt dinamice iar integrarea monetar a accelerat dezvoltarea pieelor financiare, prin nlturarea tuturor obstacolelor se poate asigura o integrare complet - condiie pentru ca zona euro s dezvolte piee financiare de mrime egal cu cele americane. 9.2. Caracteristicile unei monede internaionale Adoptarea monedei unice euro a dat natere unuia dintre cele mai mari i mai puternice blocuri comerciale din lume. Dei introducerea euro nu schimb faptul c zona monedei unice este alctuit din ri diverse i foarte independente, ea ntrete fr ndoial legturile economice i politice din regiune i greutatea acesteia n economia mondial. Privit n aceast perspectiv, euro schimb ntr-un mod semnificativ balana global a puterii. Noua moned creeaz a doua pia ca mrime din lume care folosete o moned unic, zon care este depit doar de SUA n ceea ce privete producia total. Zona euro, privit din perspectiva comerului mondial i a finanelor globale a devenit o superputere economic. Din punct de vedere istoric, att zona euro ct i SUA au contribuit fiecare n msur aproximativ egal la comerul mondial, o cifr care se ridic n prezent la o cincime. Totodat, fiecare dintre acestea au un numr semnificativ de mari companii multinaionale, care reprezint centre ale puterii n afacerile internaionale. Pieele de capital europene ns sunt mai puin comparabile cu corespondentele lor americane, care sunt imense i foarte lichide. Piaa american pentru titlurile de valoare interne este de aproximativ
96

dou ori mai mare dect toate pieele europene la un loc, iar pieele de aciuni i de obligaiuni ale zonei euro nu sunt cu mult mai mari dect cele din Japonia etc. Caracteristicile marilor monede internaionale sunt: Mrimea pieei i volumul tranzaciilor Aceast trstur se refer la importana demografic, economic i financiar a zonei unde se emite moneda. 49 Cu o populaie de peste 310 milioane locuitori, zona euro este cea mai mare entitate economic din lume (4,9% din populaia total), depind populaia SUA (299,8 milioane locuitori 4,7%) i a Japoniei (127,7 milioane locuitori 2,0%). Ponderea PIB al fiecrei zone n PIB mondial a fost n anul 2006 de 19,7% pentru SUA, 14,6% pentru zona euro i 6,3% n cazul Japoniei. Aceste date se vor modifica n momentul n care alte state se vor altura zonei euro. n ceea ce privete comerul exterior, ponderea zonei euro n totalul comerului mondial era n anul 2006 de 19%, a SUA de 17,2% iar a Japoniei de 5,7%. n termeni de inflaie, gradul de dispersie a ritmurilor inflaiei n cadrul zonei euro nu este net superior celui din SUA. Mrimea pieei, n sensul adncimii i limii sale, este o msur a gradului n care o moned poate fructifica economia prin caracteristicile intrinseci ale banului. Cu ct este mai larg suprafaa tranzaciilor, cu att moneda este mai capabil s acioneze pentru atenuarea ocurilor. R. Mundell d ca exemplu unificarea Germaniei, considernd-o ca un oc manifestat n creterea datoriei publice datorit cheltuielilor anuale guvernamentale i transferului spre est a mai mult de 150 miliarde mrci germane. Un astfel de oc ar fi fost suportat mult mai uor dac n 1992 ar fi existat o moned european stabil. Mrimea pieei produce stabilitate, iar stabilitatea determin creterea atractivitii unei monede. Cu ct este mai mare domeniul tranzaciilor, cu att moneda are lichiditate mai mare, deoarece cu att mai puin ocurile particulare vor afecta preul tranzaciilor i al titlurilor. R. Mundell consider c mrimea este relativ, supravieuirea unei monede depinznd de competiie. Rivalii euro sunt dolarul i yenul, funcionarea acestei lumi trimonetare depinznd de mrimea relativ a pieei.50 Explicaia utilizrii internaionale a monedei euro deriv, mai nti, din locul deinut de ctre zona emitent n cadrul produciei i comerului mondial (tabelul nr. 9.2.).

49

Solans, D. - The International Role of the Euro in a Globalised Economy, Pareto Securities Economic Conference, Oslo, 27 March 2003 50 Mundell, R., Clesse, A. - The Euro as a Stabilizer in the International Economic System, Kluwer Academic Publishers, Boston/Dordrecht/London, 2000, p. 58

97

Tabelul nr. 9.2. Principalii indicatori privind poziia celor trei regiuni n economia mondial
Indicatori Populaie (milioane locuitori) - 2006 Pondere n PIB mondial (%) - 2006 Rata de cretere anual a PIB (%): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Rata inflaiei (%): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Rata omajului (%): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Deficit bugetar (% din PIB): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Datorie public (% din PIB): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Exporturi de bunuri i servicii - 2006: - % din PIB - % din exporturile mondiale Importuri de bunuri i servicii (% n PIB) - 2006 Cont curent (miliarde USD): - 2003 - 2004 - 2005 Cont curent (% din PIB): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Capitalizare piaa de capital (miliarde USD) - 2005 Capitalizare piaa de capital (% din PIB): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Rata dobnzii de referin (%): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006 Rata dobnzii pe termen scurt depozite interbancare pe 3 luni (%): - 2003 - 2004 - 2005 98 Zona euro 317,2 14,6 0,8 1,9 1,4 2,8 2,1 2,1 2,2 2,2 8,9 8,9 8,6 7,9 -2,8 -2,7 -2,4 -1,6 70,1 70,6 70,8 68,9 21,6 28,7 20,8 20,4 46,8 23,7 0,3 0,5 -0,3 -0,1 3485,1 SUA 299,8 19,7 2,5 3,9 3,1 2,9 2,3 2,7 3,4 3,2 6,0 5,5 5,1 4,6 -5,0 -4,7 -3,8 -2,3 47,9 48,6 49,0 48,5 11,0 8,6 16,7 -519,7 -668,1 -759,0 -4,7 -5,7 -7,0 -6,2 11052,4 Japonia 127,7 6,3 1,8 2,3 2,2 1,9 -0,2 0 -0,3 0,2 5,2 4,7 4,4 4,1 -7,8 -5,6 -6,5 -6,4 151,3 157,9 158,9 164,2 16,8 5,4 15,4 136,2 172,1 153,1 3,2 3,7 3,7 3,9 2126,1

46 56 65 76 2,0 2,0 2,25 3,50

106 139 136 146 1,0 2,25 3,75 5,00

50 74 107 108 0 0 0 0

2,30 2,11 2,18

1,22 1,62 3,56

0,06 0,05 0,06

- 2006 Rata dobnzii pe termen lung obligaiuni guvernamentale pe 10 ani (%): - 2003 - 2004 - 2005 - 2006

3,08

5,19

0,30

4,24 4,14 3,44 3,86 Sursa: FMI - World Economic Outlook, EUROSTAT, BCE, 2007

4,0 4,26 4,28 4,79

0,99 1,50 1,39 1,74

Dup cum se constat din analiza comparativ a datelor din tabelul nr. 8.2., zona euro se situeaz imediat dup SUA n ceea ce privete ponderea n PIB mondial, dar naintea acesteia i a Japoniei n privina deschiderii comerciale, a mrimii populaiei i a ponderii deinute n exporturile mondiale. Fiind cea mai mare putere comercial, este de ateptat ca utilizarea euro n operaiuni comerciale i financiare ntre zona euro i restul lumii s sporeasc. Conform statisticilor Bncii Centrale Europene, euro se afl pe locul doi n utilizrile internaionale, dup dolarul american i naintea yenului japonez. Acest lucru se datoreaz i motenirii de ctre euro a unor operaiuni anterioare, n ECU, precum i a operaiunilor externe ale monedelor naionale ale rilor participante la Uniunea Monetar European. Istoria utilizrii monedei In acest sens, exist o preferin fa de o moned care a fost puternic n trecut. Un individ (importator, exportator, creditor, debitor) este predispus s foloseasc o anumit moned n tranzaciile sale de vreme ce toat lumea o folosete. Alegerea unei monede de ctre comunitatea internaional este caracterizat de multiple criterii de stabilitate. In societatea contemporan, volumul zilnic de schimburi valutare tranzacionat n Londra, New York sau Tokio depete ceea ce produc multe ri, chiar industrializate, ntr-un an ntreg. Schimbul valutar reprezint astzi o component important a pieei financiar-valutare, dar ca profesie are o existen de mii de ani, datnd, de fapt, din perioada apariiei banilor, dezvoltndu-se odat cu marile imperii i centre de putere economic ale lumii. Perioada 1820-1914 a reprezentat ridicarea lirei sterline la rangul de principal moned n schimburile comerciale internaionale, sub influena unor factori ca: rapida industrializare din Europa i America care a condus la dependena de importuri de produse din Anglia, cum ar fi oelul i fierul; dezvoltarea transporturilor i comunicaiilor engleze, care a permis expansiunea comerului internaional i a fluxurilor de capital implicate n tranzacii; poziia Angliei ca mare putere colonial. Odat cu dezvoltarea comerului s-a mrit i dimensiunea conflictelor internaionale. n 1914, cnd a nceput rzboiul ntre principalele puteri coloniale, nu au fost imaginate consecinele devastatoare pe care acesta le va avea asupra economiei mondiale. Prbuirea economic postbelic a lovit puternic combatanii din primul rzboi mondial i, odat cu criza de pe Wall Street din 1929-1933, lumea ntreag a intrat ntr-o accentuat perioad de depresiune economic, inflaia galopant influennd negativ moneda unor state. Lira sterlin a rmas o important moned internaional chiar dup ce Marea Britanie i-a pierdut supremaia mondial la nceputul secolului XX. La sfritul anilor 30, cnd economia mondial ncepea s dea semne de revigorare, Europa se afla n faa unui alt conflict distrugtor. Statele Unite au profitat de situaia creat pentru a-i consolida poziia de principal putere economic. Industria american a nceput s i dezvolte relaii comerciale n lumea ntreag iar plile se fceau n dolari. Treptat, dolarul a nlocuit total lira i a devenit principala moned n schimburile internaionale. Dup al doilea rzboi mondial, guvernele aliate au dorit s evite pe viitor repetarea haosului economic i monetar din anii 20-30. Primul pas l-a reprezentat reconstrucia sistemului monetar internaional. Conferina Financiar i Monetar a Naiunilor Unite care a avut loc la Bretton Woods n iulie 1944 a dus la crearea Fondului Monetar Internaional i a Bncii Internaionale de Reconstrucie i Dezvoltare i la poziionarea dolarului n centrul sistemului monetar internaional. ncepnd cu sfritul celui de-al doilea rzboi mondial, majoritatea rilor i onoreaz datoriile comerciale vnznd sau cumprnd diferite monede contra dolarului. n timpul perioadei postbelice, Uniunea Sovietic acumulase uriae depozite n dolari deinute n bncile new-york-eze n favoarea bncii
99

pentru Europa de Nord din Paris i a Moscow Narodny Bank din Londra, aceste bnci fiind prelungirile Bncii Centrale Sovietice. Odat cu escaladarea rzboiului rece, sovieticii au nceput s se team c aceste sume vor fi ngheate de ctre americani. Pentru a prentmpina aceast micare, ei au transferat depozitele n dolari n bnci europene, principalii depozitari fiind bncile franceze naionalizate care aveau sedii i n Londra. Alegerea a fost motivat pe de o parte de faptul c, n Frana, comunitii erau puternic reprezentai, iar pe de alt parte datorit libertii pieei londoneze. Dup implementarea n 1981 a facilitilor financiare internaionale, chiar i bncilor care operau n New York li s-a permis s opereze cu eurodolari. Efectul a fost acela c piaa eurodolarilor a devenit o pia internaional de capitaluri care nu era supus acelorai restricii care se aplicau bncilor autohtone. n 1965 administraia SUA, ncercnd n continuare s opreasc scurgerea de dolari n afar, a introdus un program de restrngere a creditelor externe care a diminuat fizic mprumuturile bncilor americane ctre strini. n acelai timp, companiile multinaionale americane au fost ncurajate s foloseasc piaa eurodolarilor mai mult dect pe cea intern pentru procurarea mijloacelor necesare comerului internaional. Bncile americane au fost nevoite s-i urmeze clienii n Europa i au gsit pe piaa eurodolarilor o surs atractiv de fonduri pentru afaceri pe piaa intern. n aceast perioad, bncile din Statele Unite au cutat noi oportuniti pe alte piee datorit restriciilor la credit i dobnzilor sczute de pe piaa intern. Piaa eurodolarilor, unde controlul operaiunilor de creditare a fost lsat, practic, la latitudinea fiecrei bnci, s-a dezvoltat continuu. In aceast situaie, diferena ntre piaa new-york-ez i cea a eurodolarilor ar fi trebuit s o fac pe a doua mai puin atractiv pentru cei care mprumut. n realitate, existena rezervei legale pe piaa intern a creditului - prin care bncile erau obligate s depun la banca central o sum proporional cu activele deinute - i absena acestei constrngeri pe piaa eurodolarilor a condus la o competiie pe baze legale ntre cele dou piee. n anii 60 multe bnci americane i-au deschis sucursale la Londra, care au devenit rapid capabile s efectueze toat gama de operaiuni bancare. Deoarece majoritatea operaiunilor de pe piaa londonez se bazau pe dolar, volumul tranzaciilor valutare n New York, unde n ultim instan se efectua compensarea, a crescut spectaculos. Muli din cei care mprumutau dolari erau organizaii guvernamentale europene, astfel c bncile americane au nceput s lucreze la Paris, Luxemburg, Frankfurt i Zrich. Bncile locale, pentru a nu fi preluate de americani, i-au concertat aciunile pentru a le concura. rile care mai trziu aveau s formeze Uniunea European au promovat folosirea eurodolarilor prin uoare intervenii pe pieele lor i prin convertibilitatea total a monedelor pentru nerezideni. Bncile de pe continentul european au devenit libere s tranzacioneze n dolari i, prin aceasta, s concureze cu bncile engleze n finanarea comerului internaional. La mijlocul anilor 60, Germania i Japonia aspirau deja, alturi de Statele Unite, la supremaia mondial n domeniul industrializrii. La 1 august 1971, n urma unor scurgeri de capital i a mririi deficitului balanei comerciale, SUA a abandonat convertibilitatea dolarului n aur i astfel sistemul de la Bretton Woods a fost nlocuit de un sistem de rate de schimb flotante. Acesta a reprezentat nceputul dezvoltrii schimbului valutar internaional, ca o activitate profitabil de sine-stttoare, precum i nceputul sistemului monetar european i al integrrii europene n contextul unor noi dimensiuni i caracteristici ale sistemului monetar internaional. Piaa financiar a rii respective Pieele de capital i monetare nu trebuie s fie numai libere de orice control, ci i foarte bine dezvoltate i foarte lichide. Marile piee financiare din New York i Londra avantajeaz dolarul i lira fa de euro i yen. Economia american poate fi descris ns ca o economie puternic capitalizat bursier, finanarea avnd loc prin intermediul pieei de capital (obligaiuni i aciuni) i mai puin prin intermediul bncilor. ncrederea n valoarea monedei ncrederea ntr-o moned este ntotdeauna asociat cu stabilitatea cursului monedei respective comparativ cu alte monede. In acest sens, att FED-ul, ct i BCE au o reputaie recunoscut n ceea ce privete lupta mpotriva inflaiei. Nici o moned nu a supravieuit n rolul de moned internaional n condiiile unei rate ridicate a inflaiei. Factorii care susin stabilitatea politicii monetare sunt predictibilitatea i consistena n politica monetar.
100

Un risc sczut se traduce prin ncrederea n moneda respectiv i n banca central emitent, ncredere care depinde de stabilitatea intern i extern a monedei. Claritatea obiectivului principal al Sistemului European al Bncilor Centrale - stabilitatea preurilor - ajut BCE s menin stabilitatea euro i credibilitatea sistemului. R. Mundell crede ntr-o evoluie favorabil a euro. n opinia sa, euro are dou avantaje - un domeniu mare al tranzaciilor i o cultur a stabilitii promovat de BCE - dar i dou slbiciuni - nu este sprijinit de un stat central i nu are o valoare de revenire.51 Dou din caracteristicile unei monede internaionale, dezvoltarea pieelor financiare i continuitatea istoric, susin dolarul n faa monedei euro. Din punct de vedere al celorlalte dou criterii, puterea economic i reputaia de stabilitate, se poate spune c dolarul i euro se situeaz pe aceeai poziie. Globalizarea a fost asociat de multe ori cu crizele financiare din Asia, America Latin i Rusia, evenimente care au dat un nou impuls dezbaterilor privind sustenabilitatea regimurilor valutare. Dimensiunea internaional a euro pentru rile tere este dat de utilizarea sa ca ancor monetar, moned de rezerv sau de intervenie. Utilizrile internaionale ale euro se refer la cele care au loc n afara cadrului zonei emitente i se grupeaz, de obicei, n utilizri private i utilizri publice.52 Ca orice alt moned convertibil, euro prezint o dimensiune intern i una extern. Iniial, n cadrul Planului Werner (1971) aspectele interne erau predominante deoarece obiectivul principal era acela de a se realiza o pia unic, care se considera benefic creterii eficienei i standardelor de via. Noul context determin agenii economici s considere piaa unic ca i terenul lor de aciune i s ia n considerare ntreaga zon economic european n toate deciziile cu consecine pe termen lung (investiii, relaii comerciale). Pentru ca aceste deziderate s fie atinse era necesar reducerea i eliminarea riscului ratei de schimb, printr-o uniune monetar i, respectiv, o moned unic. Cele dou corelaii cauz-efect se prezint astfel: 1. uniune monetar buna funcionare a pieei unice integrare avantaje economice 2. piaa unic zona monetar optim buna funcionare a euro avantaje economice i politice. n termenii primei relaii, scopul principal a fost de a utiliza euro n interesul integrrii europene, drept consecin a extinderii succesive a Uniunii Europene. n acelai timp, zona euro nu era o zon monetar optim i, ca urmare, era supus unor ocuri asimetrice n diferite ri sau regiuni, la care o ar nu putea reaciona prin politici monetare difereniate. Astfel, trebuia s se recurg la alte instrumente de politic economic, n special bugetar, dac se dorea prevenirea ajustrilor prin reducerea volumului de activitate, creterea omajului etc. Conform celei de-a doua relaii era necesar accelerarea transformrilor economice europene pentru ca zona euro s devin o zon monetar optim. Aspectele externe ale monedei europene sunt relativ mai recente. n ultimele decenii, Europa s-a deschis spre exterior n timp ce contextul extern era n plin transformare - globalizarea. Pentru Europa acest lucru nsemna c era vulnerabil la mutaiile tehnice, economice i politice din lumea ntreag, trebuind s nvee, s fie pregtit s fac fa acestor transformri i s le canalizeze spre a fi n folosul populaiei. Crearea Uniunii Monetare Europene a modificat semnificativ modul n care economia european se raporteaz la economia mondial: balana de pli global nlocuiete balanele naionale ale rilor membre; asigurarea competitivitii externe este privit global i nu naional; n timp, rolul euro a crescut pe pieele din lume, n detrimentul dolarului i yenului, moneda european avnd calitile unei monede internaionale; acest rol va spori prin dezvoltarea relaiilor comerciale ale Uniunii Europene cu restul lumii, prin meninerea stabilitii preurilor n Europa i prin intensificarea eforturilor agenilor economici europeni de a factura tranzaciile n euro; redefinirea relaiilor ntre euro i cele mai importante valute i a relaiilor ntre autoritile europene i cele americane sau japoneze.

51

Mundell, R., Clesse, A. - The Euro as a Stabilizer in the International Economic System, Kluwer Academic Publishers, Boston/Dordrecht/London, 2000, p. 60 52 Padoa-Schioppa, T. - International Currencies: Where Does the Euro Stand?, Frankfurt European Banking Congress, 22 November 2002

101

ntr-o economie de pia, n care pieele financiare internaionale joac un rol important, puterea monedei depinde de claritatea cu care autoritile monetare conduc politica monetar. Este necesar ca politicienii s in seama de impactul discursurilor lor asupra agenilor externi; prin crearea unei politici monetare definit de BCE, ei trebuie s fie precaui n a face declaraii contradictorii. Ca urmare, n afar de rolul su de moned unic a zonei euro, euro are i un rol internaional deloc neglijabil. Unele state au avut tendina de a adopta msuri active cu privire la internaionalizarea monedelor, strategia lor fiind motivat prin: creterea venitului, uurarea finanrii deficitelor de balan de pli, creterea eficienei pieelor financiare naionale. Eurosistemul nu i-a propus internaionalizarea euro ca i obiectiv principal: avantajele poteniale ale utilizrii internaionale a unei monede nu trebuie exagerate. Exist dou motive pentru care Eurosistemul monitorizeaz utilizarea internaional a euro: dimensiunea intern a activitii Eurosistemului: potenialul de cretere a utilizrii internaionale a euro poate avea, n zona euro, un impact att asupra mecanismului de transmitere a politicii monetare, ct i asupra coninutului indicatorilor utilizai n strategia de politic monetar; activitile internaionale ale Eurosistemului: au n vedere c un rol internaional n cretere va avea implicaii att la nivel multilateral, ct i regional. 9.3. Utilizri private ale euro comparativ cu alte valute Utilizrile private sunt cele mai importante datorit faptului ca acestea reprezint o recunoatere "de facto" a importanei unei anumite monede. 9.3.1. Euro ca rezerv de valoare Piaa monetar internaional a suferit mutaii semnificative dup introducerea euro, ncepnd din anul 1999 constatndu-se reducerea ponderii dolarului american concomitent cu creterea rolului monedei europene n denominarea titlurilor acestei piee (graficul nr. 9.1.).
Graficul nr. 9.1. Ponderea diferitelor valute n denominarea titlurilor pieei monetare internaionale (% din total)

% 60 50 40 30 20 10 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 euro dolar american yen japonez alte valute

n primul trimestru al anului 2005, ponderea celor dou valute n totalul emisiunilor de titluri pe termen scurt aproape c s-a egalat: 38,1% pentru dolarul american i 37,7% pentru euro. Totalul depozitelor transfrontaliere constituite de entitile nonbancare din zona euro la bnci din afara zonei euro a nregistrat valoarea de 556 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 54% denominate n euro. Circa 73% din depozitele n euro au fost realizate la bnci din Marea Britanie.53

53

BCE - Review of the International Role of the Euro, 2005

102

Graficul nr. 9.2. Ponderea diferitelor valute n denominarea depozitelor transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din zona euro la bnci din afara zonei euro (% din total) alte valute 15%

yen japonez 1%

euro 54% dolar american 30%

Totalul depozitelor transfrontaliere constituite de entitile nonbancare din afara zonei euro la bnci din afara zonei euro a fost de 2796 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 257 miliarde USD (9%) denominate n euro. Cea mai mare parte reprezint depozite la bncile din centrele off-shore (44%) i din Marea Britanie (33%). Din depozitele n euro, 48% au fost realizate n Marea Britanie, 25% n centrele off-shore i 21% n Elveia.
Graficul nr. 9.3. Ponderea diferitelor valute n denominarea depozitelor transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din afara zonei euro la bnci din afara zonei euro (% din total) alte valute 18% yen japonez 5% dolar american 68% euro 9%

Totalul depozitelor transfrontaliere constituite de entitile nonbancare din afara zonei euro la bnci din zona euro a atins valoarea de 916 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 478 miliarde USD (51%) denominate n euro. Din totalul depozitelor de acest fel, 65% au fost realizate de rezideni din rile dezvoltate situate n afara zonei euro: Marea Britanie (33%), centrele off-shore i SUA (20% fiecare).
Graficul nr. 9.4. Ponderea diferitelor valute n denominarea depozitelor transfrontaliere constituite de entiti nonbancare din afara zonei euro la bnci din zona euro (% din total) alte valute 16% yen japonez 2% euro 51% dolar american 31%

Explicaia creterii utilizrii euro ca moned internaional este dat de: ateptrile pieei privind creterea lichiditii pe piaa obligaiunilor exprimate n euro; diversificarea datoriei strine pe cteva piee n favoarea euro; ratele de dobnd n zona euro care se situau sub cele din SUA. Comparnd ponderea principalelor valute n totalul emisiunilor internaionale de aciuni i obligaiuni n primul trimestru al anului 2005 fa de aceeai perioad a anului 2004 se constat
103

urmtoarele: pentru euro, o cretere de la 33,8% la 34,5%, emisiunile n euro nsumnd 278 miliarde USD; pentru dolarul american o scdere de la 41,7% la 38,8%, emisiunile n dolari fiind de 312 miliarde USD; pentru yenul japonez o cretere de la 5,5% la 6,3%.54 n acelai timp, se constat o cretere a ponderii emisiunilor naionale de astfel de titluri n totalul datoriilor n euro, majoritatea emitenilor din afara zonei euro de obligaiuni i aciuni denominate n euro fiind din sectorul privat (84%), din care 75% instituii financiare i 9% corporaii. Cea mai mare parte a emitenilor n euro din afara zonei euro sunt rezideni ai Marii Britanii (44%) i SUA (15%). Bncile internaionale din Marea Britanie (HSBC, Barclays Bank, Royal Bank of Scotland), bncile de investiii din SUA (Merrill Lynch i Goldman Sachs) i companiile multinaionale (General Electric) se numr printre cei mai mari emiteni de obligaiuni n euro. De asemenea, companiile naionale din noile state membre ale UE i din rile emergente emit obligaiuni n euro. De exemplu, Polonia, Ungaria i Turcia i-au sporit emisiunile naionale, fiecare depind volumul de 2 miliarde USD. Obligaiunile n euro emise n America Latin (PEMEX, Venezuela) i Asia (Banca Coreean de Dezvoltare, China), reprezentnd 1 miliard USD, au fost bine primite pe pia. Totalul creditelor transfrontaliere acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti nonbancare din zona euro a fost de 427 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 239 miliarde USD (56%) denominate n euro. Bncile din Marea Britanie continu s reprezinte cei mai mari creditori ai entitilor din zona euro (69%) i tot ele sunt cele care mprumut cel mai mult n euro (76%).55
Graficul nr. 9.5. Ponderea diferitelor valute n denominarea creditelor transfrontaliere acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti nonbancare din zona euro (% din total) alte valute 14%

yen japonez 3% dolar american 27%

euro 56%

Totalul creditelor transfrontaliere acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti nonbancare din afara zonei euro a fost de 2098 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 7% denominate n euro. Cei mai importani creditori sunt bncile din Marea Britanie (50%) i centrele off-shore (33%). Instituiile de credit din Marea Britanie constituie i cei mai mari creditori n euro ai entitilor din afara zonei euro (77%).

54
55

BCE - Review of the International Role of the Euro, 2005 BCE - Review of the International Role of the Euro, 2005

104

Graficul nr. 9.6. Ponderea diferitelor valute n denominarea creditelor acordate de bncile din afara zonei euro unor entiti nonbancare din afara zonei euro (% din total) alte valute 15% yen japonez 8% dolar american 70% euro 7%

Totalul creditelor transfrontaliere acordate de bncile din zona euro unor entiti nonbancare din afara zonei a atins valoarea de 806 miliarde USD n primul trimestru al anului 2005, din care 39% denominate n euro. Entitile nonbancare din rile dezvoltate din afara zonei euro constituie debitorii principali, cu 524 miliarde USD (65%). La nivel individual, debitorii din Marea Britanie i SUA dein primele locuri, cu 240 miliarde USD, respectiv 179 miliarde USD, ceea ce nsumat reprezint 50% din totalul creditelor. Din totalul creditelor exprimate n euro, debitorii din Marea Britanie continu s ocupe de departe prima poziie (46%). Pe pieele emergente, euro a fost principala valut (50%) n care au fost denominate creditele acordate de bncile din zona euro entitilor nonbancare din Africa i Orientul Mijlociu, Asia-Pacific i Europa. Creditele ctre America Latin, Caraibe i centrele off-shore au fost denominate n cea mai mare parte n dolari.
Graficul nr. 9.7. Ponderea diferitelor valute n denominarea creditelor transfrontaliere acordate de bncile din zona euro unor entiti nonbancare din afara zonei euro (% din total) alte valute 15% euro 39%

yen japonez 2%

dolar american 44%

9.3.2. Euro ca mijloc de schimb i unitate de msur n comparaie cu utilizarea euro ca rezerv de valoare, care implic pieele financiare internaionale, utilizarea euro ca mijloc de schimb i unitate de msur este relevant att pentru pieele financiare, ct i pentru economia real. a. Euro ca mijloc de intermediere pe piaa valutar O moned de transmisie (B) poate fi definit ca o moned care este utilizat pe pieele valutare cu scopul de a schimba alte dou monede A i C care nu se pot schimba direct (A-C) ci prin B (A-B i B-C). Utilizarea euro ca moned de transmisie poate fi privit din mai multe puncte de vedere: - prin prisma volumului acelor tranzacii care necesit o astfel de preschimbare; - prin dimensiunea marjei de operare ntre preul de vnzare i preul de cumprare (spreaduri bid-ask); un factor determinant l reprezint costurile tranzaciilor (pentru ca B s devin moned de intermediere trebuie s fie mai avantajos pentru comerciani s foloseasc dou tranzacii - A-B i BC - dect una singur direct); costurile pot fi determinate prin msurarea marjei ntre preul de
105

vnzare i preul de cumprare al monedei pe piaa valutar, de exemplu n termeni de puncte pentru tranzaciile spot. ncepnd cu anii `60, dolarul american a fost principala valut de intermediere a schimbului ntre alte dou monede. La sfritul anilor `80 i nceputul anilor `90, marca german a devenit o moned vehicol regional pentru schimbarea monedelor naionale europene pe piaa la vedere. Introducerea euro are dou efecte: - schimburile valutare n zona euro nu mai exist, desfiinndu-se tranzaciile legate de monedele statelor participante la Uniunea Monetar European (efect intra-zon); - schimburile valutare ntre euro i monedele rilor din afara zonei pot produce rsturnri ale poziiei monedei unice (efect de agregare). b. Euro ca moned de cotare i de exprimare a preurilor Euro - moned cotat pe piaa valutar internaional n perioada de tranziie (1 ianuarie 1999 - 31 decembrie 2001) cotarea independent a monedelor naionale participante la Uniunea Monetar European a ncetat s mai existe, singura moned care cota n exterior fiind euro, cursurile monedelor naionale fa de monedele din afara zonei euro stabilindu-se prin intermediul euro. ncepnd cu 28 februarie 2002, euro devine singura moned acceptat ca mijloc legal de plat n zona euro, nlocuind monedele naionale ale statelor participante. Dolarul american rmne moneda de cotare predominant, cu excepia cazului aciunilor cotate la bursele europene. Acelai lucru este valabil i pentru mrfuri (petrol, metale preioase) care sunt exprimate n USD, dei unele state Rusia i Irak utilizeaz euro din motive politice i nu din raiuni economice. Pe piaa valutar, rolul euro este comparabil cu cel al mrcii germane. La nceputul fazei a treia, euro a cotat fa de majoritatea monedelor i fa de toate monedele europene. Explicaia evoluiei cursului euro trebuie mai nti cutat n evoluia factorilor fundamentali care determin, n general, nivelul cursului unei monede: situaia economic general (rata creterii economice, rata omajului, evoluia productivitii); evoluia n interior a preurilor, a ratelor dobnzilor; situaia balanei de pli externe, n special situaia balanei conturilor curente, ceea ce determin mrimea cererii i ofertei din respectiva moned n raport cu alte monede; ncrederea utilizatorilor; factori de natur psihologic i politic (atacul terorist de la 11 septembrie, rzboiul din Irak). Euro - moned de exprimare a preurilor mrfurilor comercializate n primul rnd ntre rile membre Circulaia liber a bunurilor n cadrul Pieei Unice este impulsionat i de avantajele pe care moneda unic le ofer participanilor: dispariia riscului valutar i a costurilor care nsoesc gestionarea acestuia, transparena i comparabilitatea preurilor pe pieele rilor participante. Se poate aprecia c moneda unic poteneaz avantajele comerului liberalizat cu bunuri i servicii cu cele ale integrrii pieelor factorilor de producie - fora de munc i capitalul. Introducerea, la 1 ianuarie 1999, a sistemului de pli i compensare TARGET ntre rile zonei euro este de natur a facilita foarte mult operaiunile de pli intra-comunitare. Comerul intra-comunitar dobndete, prin nlturarea tuturor barierelor comerciale ntre rile respective, caracterul de comer intern. De aceea, statisticile evideniaz distinct comerul extra-comunitar pe care-l consider adevratul comer exterior al zonei. Chiar i procednd astfel, UE fiind cea mai mare putere comercial a lumii ofer noii sale monede un suport n mrfuri i servicii comercializate pe plan internaional, pe msura deschiderii sale comerciale. Euro devine, n acest mod, o moned de referin pentru comerul internaional. c. Euro ca moned de plat i facturare Tranzaciile internaionale includ pli i ncasri privind mrfurile i serviciile precum i alte pli fr numerar n contextul fuziunilor i achiziiilor, de ctre firmele din zona euro. 9.4. Utilizri oficiale ale monedei unice europene 9.4.1. Euro ca moned de rezerv Dolarul american este n prezent cea mai important moned n care se constituie rezervele oficiale ale diferitelor ri, ele regsindu-se att la nivelul bncilor centrale, ct i al instituiilor financiare majore. Din punct de vedere istoric, numai monedele foarte lichide, stabile i care sunt acceptate ca
106

modalitate de plat ntr-o larg arie economic au potenialul de a deveni monede importante n care se menin i pstreaz rezervele valutare. Cu o pondere de 25,8% din totalul activelor de rezerv la sfritul anului 2006, euro este cea dea doua valut de rezerv, situndu-se dup dolarul american (64,7%) i naintea yenului japonez (3,2%). Tabelul nr. 9.2. Ponderea valutelor n totalul rezervelor valutare internaionale (%)
USD EUR JPY GBP DEM FRF ECU CHF Altele USD EUR JPY GBP DEM FRF ECU CHF Altele 95 59,0 6,8 2,1 15,8 2,4 8,5 0,3 5,1 52,3 6,7 2,1 16,6 2,3 13,6 0,1 6,2 96 62,1 6,7 2,7 14,7 1,8 7,1 0,3 4,5 57,4 5,7 2,1 15,9 1,7 12,3 0,1 4,9 97 65,2 5,8 2,6 14,5 1,4 6,0 0,3 4,2 59,1 5,9 2,0 16,2 0,9 11,2 0,1 4,6 98 69,4 6,2 2,7 13,8 1,6 1,2 0,3 4,8 67,6 6,9 2,1 13,4 1,2 2,3 0,2 6,4 71,2 5,6 3,3 14,3 2,1 0 0,5 4,1 99 00 01 71,0 70,5 70,7 17,9 18,8 19,8 6,4 6,3 5,2 2,9 2,8 2,7 0,2 0,3 0,3 1,6 1,4 1,2 ri dezvoltate 73,5 72,5 72,7 16,1 17,1 18,0 6,7 6,5 5,6 2,2 2,0 1,9 0,1 0,2 0,3 1,4 1,6 1,5 ri n curs de dezvoltare 68,2 68,2 68,6 19,9 20,6 21,8 6,0 6,0 4,9 3,7 3,6 3,6 0,4 0,3 0,3 1,7 1,3 0,9 02 66,5 24,2 4,5 2,9 0,4 1,4 68,9 22,4 4,4 2,1 0,6 1,7 64,0 26,1 4,7 3,8 0,2 1,2 03 65,8 25,3 4,1 2,6 0,2 1,9 70,5 22,1 3,8 1,5 0,2 1,9 60,7 28,9 4,4 3,9 0,2 1,9 04 65,9 24,9 3,9 3,3 0,2 1,8 71,5 20,9 3,6 1,9 0,1 2,0 59,9 29,2 4,3 4,8 0,2 1,6 05 66,7 24,2 3,6 3,6 0,2 1,6 73,6 19,0 3,4 2,1 0,1 1,7 61,0 28,5 3,7 4,9 2,0 1,8 06 64,7 25,8 3,2 4,4 0,2 1,6 71,9 20,4 3,5 2,5 0,1 1,5 59,7 29,6 2,9 5,8 2,0 1,8

USD 70,3 68,5 72,4 EUR JPY 7,0 8,1 5,7 GBP 2,2 3,5 3,3 DEM 14,4 13,0 12,5 FRF 2,4 2,0 2,1 ECU 0 0 0 CHF 0,7 0,6 0,6 Altele 3,1 4,2 3,5 Sursa: FMI - Annual Report, 2006

Ponderea euro n totalul rezervelor valutare internaionale a rmas relativ stabil i mult mai mic dect cea a dolarului american, chiar dac autoritile din ri precum Coreea de Sus, Pakistan i Rusia au adoptat n anul 2002 o serie de reglementri pentru creterea ponderii euro n rezervele lor oficiale.56 BNR i-a mrit, de asemenea, ponderea rezervelor n euro la 68% n anul 2006. Aceeai tendin se manifest i n China, care deine locul al doilea n lume din punct de vedere al rezervelor valutare, cu un volum de 200 miliarde euro. O explicaie o reprezint situaia care exista nainte de demararea Uniunii Monetare Europene. Cu 10 ani nainte de introducerea euro, ponderea dolarului n rezervele internaionale a crescut cu 20%. Este de menionat interesul constant al bncilor centrale n anii `90 pentru acumularea de rezerve n dolari. Motivele principale ale meninerii rezervelor oficiale sunt: tranzacii (finanarea importurilor i plata datoriei externe, caz n care autoritile au n vedere s alctuiasc rezervele din valutele n care sunt denominate importurile i datoriile lor); intervenii pe pieele valutare (autoritile se orienteaz spre acele valute de care sunt legate monedele naionale); investiii (se ncearc diversificarea portofoliilor i optimizarea riscului); precauie (pentru a face fa unor evenimente excepionale - rzboaie, crize financiare, embargouri - i a prentmpina posibile atacuri speculative mpotriva monedei naionale).

56

Padoa-Schioppa, T. - International Currencies: Where Does the Euro Stand?, Frankfurt European Banking Congress, 22 November 2002

107

9.4.2. Euro ca moned de intervenie n timp ce rile cu monede care nu sunt legate de euro pot folosi moneda unic pentru intervenii, utilizarea euro ca i moned de intervenie privete funciile sale ca ancor monetar. Una din preocuprile autoritilor monetare, cu implicaii asupra mrimii i compoziiei rezervelor valutare i interveniilor, o reprezint alegerea regimului valutar optim. Crizele financiare din statele n tranziie au determinat creterea flexibilitii cursurilor valutare, multe ri continund s se afle n situaia de ancorare a monedelor naionale, deseori fr asumarea unor angajamente instituionale precum Consiliul Monetar sau dolarizarea/eurizarea economiei. Aceast situaie se aplic mai ales n cazul unor economii care au relaii comerciale i financiare puternice cu un partener important sau rilor care au nevoie de o ancor pentru politicile naionale de stabilizare. n anul 2001, un numr de 54 de state din afara zonei euro utilizau euro n regimul lor valutar. Pentru 35 dintre aceste ri, euro reprezenta ancor monetar sau moned de referin, n timp ce n cazul celorlalte state se utiliza un co de monede care includea i euro.57 n anul 2006, numrul rilor i teritoriilor ale cror monede erau legate de euro s-a redus la 40. Noile ri membre ale UE, statele balcanice, cele din nordul Africii i din zona francului centralafrican utilizeaz euro ca ancor monetar. Pe de alt parte, monedele rilor productoare de petrol care floteaz fa de DST (Qatar, Arabia Saudit i Emiratele Arabe) fluctueaz de fapt fa de dolarul american. Tabelul nr. 9.3. Regimul ratelor de schimb legate de euro la 31 decembrie 2006 Regimul ratei de schimb Eurizare ri participante Kosovo, Muntenegru, Andora, San Marino, Vatican, principatul Monaco, Saint-Pierre-etMiquelon, Mayotte Bulgaria, Estonia, Lituania, Bosnia-Heregovina Cipru, Danemarca, Estonia, Letonia, Lituania, Malta, Slovacia Ungaria Marea Britanie, Suedia, Polonia, Albania, Turcia Cehia, Romnia, Serbia, Croaia, Macedonia Zona central-african a francului, Cape Verde, Comoros Seychelles 37,7%, Fed. Rus 40%, Libia, Botswana, Maroc, Tunisia, Vanuatu

Consiliu Monetar ERM II Aranjament de legare unilateral de euro cu marje de 15% Flotare liber Flotare controlat cu euro ca moned de referin Legare de euro

Legare sau flotare controlat (inclusiv fa de DST i alte couri valutare care includ euro) Sursa: FMI - Exchange Arrangements and Exchange Restrict, 2007

Tabelul nr. 9.4. Regimul ratelor de schimb legate de euro la 1 martie 2009 Regimul ratei de schimb Eurizare ri participante Kosovo, Muntenegru, Andora, San Marino, Vatican, principatul Monaco, Saint-Pierre-etMiquelon, Mayotte Bulgaria, Estonia, Lituania, Bosnia-Heregovina Danemarca, Estonia, Letonia (1%), Lituania Marea Britanie, Suedia, Polonia, Albania, Turcia, Cehia, Ungaria (de la 25.02.2008) Romnia, Serbia, Croaia, Macedonia

Consiliu Monetar ERM II Flotare liber Flotare controlat cu euro ca


57

FMI - Annual Report 2001, 2001

108

Zona central-african a francului, Cape Verde, Comoros Legare sau flotare controlat Seychelles 59,1%, Fed. Rus 45%, (inclusiv fa de DST i alte couri Singapore, Azerbaijan 30%, Libia, Kuweit, valutare care includ euro) Siria, Botswana, Algeria, Maroc, Tunisia, Vanuatu, Fiji, Tonga Sursa: ECB - Euro International Role, 2009 Utilizarea dolarului n diferite regimuri de schimb a crescut rapid la nivel global i are mai puin o dimensiune regional. n timp ce multe state localizate n emisfera vestic i raporteaz moneda naional la dolar, astfel de fenomene pot fi observate i n alte coluri ale lumii, incluznd Asia i statele CSI. Euro poate fi privit ca o moned internaional cu un puternic int regional, comparativ cu dolarul care este utilizat mai mult la nivel global. Dac dolarul american este o moned internaional utilizat n ntreaga lume, euro poate fi considerat o moned internaional cu o puternic orientare regional. Fr ndoial, moneda european are de parcurs un drum lung n scopul atingerii statutului de principal valut, fapt care i poate conferi o serie de avantaje: prim de lichiditate pentru emitenii de active denominate n euro; costuri diminuate de tranzacionare att pentru schimburile valutare, ct i pentru pieele de capital; costuri reduse pentru instrumentele de acoperire a riscului valutar utilizate de importatori i exportatori; creterea veniturilor obinute de banca emitent ca urmare a poziiei superioare deinute pe plan mondial. n aceast competiie trebuie s se in seama i de faptul c dolarul american are un trecut istoric care include o hotrre internaional adoptat la Bretton Woods n anul 1944, dolarul fiind moneda cea mai important a sistemului monetar internaional creat cu aceast ocazie, pe cnd euro are o durat de via de numai civa ani i, n parte, a preluat experiena Sistemului Monetar European.

moned de referin Legare de euro

Cuvinte cheie: pia financiar internaional; moned internaional; euro; rezerv de valoare; mijloc de schimb; unitate de msur; moned de rezerv; moned de intervenie; ancor monetar. ntrebri recapitulative: 1. Care sunt caracteristicile eseniale ale marilor monede internaionale? 2. n ce const utilizarea privat a euro? 3. n ce fel se cuantific utilizarea oficial a monedei unice? 4. Care este ponderea euro n totalul activelor de rezerv la nivel mondial? Dar a dolarului american i a yenului japonez? 5. Care sunt principalele regimuri valutare legate de euro?

109

BIBLIOGRAFIE Andrei, C.L. Basno, C., Dardac, N., Floricel, C. Bordo, M. Bran, P., Costic, I. Bran, P., Costic, I. Bratu, . Burnete, S. Cerna, S. Cerna, S. Dardac, N., Barbu, T. Dnil, N. De Grauwe, P., Lavrac, V. De Grauwe, P. De Grauwe, P., Melitz, J. De Grauwe, P. De Grauwe, P. Dyson, K., Dyson, K.H.F. Eichengreen, B. Euro, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Moned, credit, bnci, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Exchange Rate Regime Choice in Historical Perspective, NBER Working Paper, 2003 Relaii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2003 Relaii financiare i valutare internaionale, Ed. Craiova, 1999 Relaiile monetar-financiare internaionale, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2002 Unificarea monetar n Europa, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1997 "Economie monetar i financiar internaional", Ed. Mirton, Timioara, 1997 Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005 Euro - bipolarizarea monetar, Ed. Economic, Bucureti, 1999 Inclusion of Central European Countries in the European Monetary Union, Kluwer Academic Publishers, Boston, 1998 Economics of Monetary Union, sixth edition, Oxford University Press, 2006 Prospects for Monetary Unions after Euro, MIT Press, 2005 What Kind of Governance for the Eurozone?, CEPS Policy Brief, No. 214, September 2010 A Mechanism of Self-destruction of the Eurozone, CEPS Commentary, 9 November 2010 The Euro at 10: Europeanization, Power and Convergence, Oxford University Press, 2008 Monetary and Financial Reform in Two Eras of Globalization, NBER Conference on the History of Globalization, Santa Barbara, 2001 Global Imbalances and the Lessons of Bretton Woods, NBER Working Paper, No. 10497, 2004 The International Monetary System in the Last and Next 20 Years, Economic Policy Panel, October 2005 Exchange Rate Regimes: Is the Bipolar View Correct?, Journal of Economic Perspectives, Vol. 50, No. 2, 2001 Relaii valutar financiare internaionale, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997 Experiences of and Lessons from Exchange Rate Regimes in Emerging Economies, Harvard University, 2001 Finane internaionale, ediia a III-a, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Monetary Economics, Palgrave MacMillan, 2006 Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The Dollar, the Yen and the Euro, Cambridge University Press, 2007 Financial Markets and Institutions, Pearson, 2007 Determinarea cursului valutar, Ed. Sedona, Timioara, 1996 Target Zones and Exchange Rate Dynamics, Quarterly
110

Eichengreen, B. Eichengreen, B., Razo-Garcia, R. Fischer, S. Floricel, C. Frankel, A. J. Gaftoniuc, S. Godley, W., Lavoie, M. Hartmann, P.

Howells, P.G.A., Bain, K. Krueger, A. Krugman, P.

Lane, P., Milesi-Ferretti, G. Levi, M. Manolescu, Gh. Mundell, R., Clesse, A. Negru, M. Obstfeld, M., Rogoff, K. Obstfeld, M., Taylor, A. M. Pecican, E. . Petria, N. Picker, A. Reinhart, C., Rogoff, K. Svoiu, V. Silai, G. Smaghi, L.B.

Solans, D.

Solans, D. Teulon, F. Toma, R. Toma, R., Negru, M. Valdez, S. *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BCE *** BNR *** BRI *** BRI *** European Commission *** FMI

Journal of Economics, 2001 Financial Globalization and Exchange Rates, IMF Working Paper, No. 5, 2003 International Finance, 4th Edition, Routledge, New York, 2005 Moneda i ipostazele ei, Ed. Economic, Bucureti, 1997 The Euro as a Stabilizer in the International Economic System, Kluwer Academic Publishers, Boston-London, 2000 Pli i garanii internaionale, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2006 The Mirage of Fixed Exchange Rates, Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, No. 4, 1995 Global Capital Markets: Integration, Crisis and Growth, Cambridge University Press, 2003 Piaa valutar. Bnci & Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2000 Moned, credit, bnci i burse, Ed. Alma Mater, Sibiu, 2003 International Economic Indicators and Central Bank, Wiley & Sons, 2007 The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation, NBER Working Paper, 2003 Banca central i sistemele de pli de interes naional, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1998 Integrarea monetar european ntre teorie i politic, Ed. Orizonturi Universitare, Timioara, 1998 Real Convergence in Central, Eastern and South Eastern Europe, ECB Conference on Central, Eastern and Southeastern Europe, Frankfurt, 2007 European Financial Integration and the International Role of the Euro, Global Economic Summit IV, Estepona, Spain, 9 March 2002 The International Role of the Euro in a Globalised Economy, Pareto Securities Economic Conference, Oslo, 27 March 2003 Sistemul monetar internaional, Institutul European, Iai, 1997 Euro, moneda unic ntre naional i internaional, Ed. Continent, Sibiu, 2004 Spre o nou arhitectur monetar-financiar internaional, Ed. Universitii Lucian Blaga din Sibiu, 2005 An Introduction to Global Financial Markets, Palgrave MacMillan, 2006 Raport anual, Raport lunar, 1999-2012 Financial Sectors in EU Accessions Countries, July 2002 Exchange Rate Regimes for Emerging Market Economies, February 2003 Indicators of Financial Integration in the Euro Area, 20052011 International Role of the Euro, 2005-2012 Raport anual, 2004-2012 Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, April 2004 International Banking and Financial Market Developments, 2005 Economic Crisis in Europe: Causes, Consequences and Responses, European Economy no. 7, 2009 Exchange Arrangements and Foreign Exchange Markets.
111

*** FMI *** FMI *** Oesterreichische Nationalbank *** Oesterreichische Nationalbank *** *** ***

Developments and Issues, 2003 Exchange Arrangements and Exchange Restrict, 2004-2012 Annual Report, 2005-2012 60 Years of Bretton Woods The Governance of the International Financial System Looking Ahead, Proceedings of OeNB Workshops, No. 3, 2004 Exchange Rate Regimes: Past, Present and Future, Proceedings of OeNB Workshops, No. 92, 2004 www.bis.org www.bnr.ro www.imf.org

112