You are on page 1of 116

UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

Gianita Bleoju

MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR

ISBN 978-606-8216-20-1

Editura EUROPLUS Galai, 2010

Management financiar bancar

CUPRINS

Introducere.....................................................................................................3 Capitolul 1. Decizia de finanare ...................................................................4 1.1 Fundamentarea deciziei de investiii ..................................................................................6 1.2 Elaborarea situaiilor financiare previzionate ................................................................14 1.2.1 Sisteme alternative de gestiune a costurilor. Metoda Activity Based Costing ...16 1.2.2 Contul de profit si pierderi...........................................................................................22 1.2.3 Bilanul contabil .............................................................................................................26 1.3. Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii...........................................................30 Studiu de caz nr1. Proiect de investitii-studiu de fezabilitate privind construirea unui ansamblu rezidential.....................................................................................................32 Studiu de caz nr 2. Diagnosticarea potenialului financiar al firmei ............................49 Capitolul 2. Performanta manageriala.........................................................56 2.1 Tabloul de bord .....................................................................................................................56 2.2 Tabloul de bord echilibrat (Balance scorecard) ..............................................................57 2.3. Analiza riscului ....................................................................................................................59 2.4 Tehnici de management al riscului ...................................................................................60 2.5. Ierarhizarea surselor de finantare.....................................................................................64 Studiu de caz nr 3. Poziia financiar i rezultatele firmei . ...........................................69 Capitolul 3. Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni76 3.1 Motivaii economico financiare ale fuziunilor i achiziiilor ................................76 3.1.1 Sinergia de natur operaional...................................................................................76 3.1.2 Sinergia de natur financiar .......................................................................................81 3.1.3 Controlul firmei ..............................................................................................................83 3.1.4 Analiza integrrii postachiziie ...................................................................................83 Capitolul 4. Atragerea investitorilor poteniali ...........................................87 4. 1 Protecia investitorilor ........................................................................................................87 4.1.1 Valorile mobiliare ..........................................................................................................87 4.1.2 Furnizarea de informaii...................................................................................................88 4.2 Politica de dividend .............................................................................................................90 4.3 Rentabilitatea si riscul valorilor mobiliare......................................................................91 4.3.1 Tipuri ale politicii de dividend ...................................................................................91 4.4. Gestionarea acionariatului ...............................................................................................93 Studiu de caz nr. 4: Finantarea IMM-urilor pe piata bancara .........................................94 7. Model grila de examinare....................................................................................................111 Bibliografie ................................................................................................114

Management financiar bancar

Introducere

Introducere
Domeniul de competen al Managementului financiar l reprezint optimizarea alocrii resurselor financiare ca suport al implementrii strategiei generale a companiei. Aria specifica de cunostinte cuprinde : msurarea performantei managementului firmei prin prisma deciziilor financiare de susinere a unui comportamentului strategic. Obiectivele strategiei financiare sunt: creterea valorii firmei, remunerarea capitalului investit, optimizarea portofoliului investiional, managementul riscului si msurarea performantelor, modelarea deciziilor financiare. In cadrul acestui curs ne concentram asupra urmtoarelor aspecte :Performana manageriala si instrumente de msurare ; Fundamentarea deciziei de investiii, Planificarea financiara, Structura financiara optima (raportul intre datorii si capitaluri proprii) si valoarea unei firme; Estimarea rentabilitii , Comportamentul investitorului potenial, Teoria principal -agent ,Asimetria informaionala, Politica de dividend. Domeniile relaionate sunt: managementul riscului, relevanta indicatorilor economicofinanciari din instrumentele economico financiare clasice; modele de anticipare a riscului de faliment; asigurarea si generarea resurselor financiare de suport a inteniilor strategice ; reproiectarea sistemului informaional cu scopul crerii unui modul de Competitive Intelligence cu rol de mecanism de avertizare timpurie a oricrei schimbri relevante de tip ameninare sau oportunitate.

Management financiar bancar

Decizia de finanare

Capitolul 1. Decizia de finanare


Decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n privina finanrii i a investiiilor. Importanta deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea unei permanente stri de lichiditate i evitarea riscului, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider pe pia. Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii. Dac n abordarea neoclasic a teoriei managementului financiar internaional, decizia de finanare nu adaug valoare ntreprinderii, n varianta existenei unei piee imperfecte a aceleiai teorii, se argumenteaz c exist posibilitatea crerii de valoare suplimentar pentru ntreprindere prin nsi decizia de finanare, prin modul n care sunt procurate fondurile i prin adoptarea altor decizii financiare de suport n acest sens. Astfel, datorit unor asimetrii de tratament fiscal al veniturilor generate de capitalul acionarilor i creditorilor, decizia de finanare dar i cea de dividend pot influena valoarea ntreprinderii i a investiiilor ei. Foarte important devine astfel posibilitatea obinerii unei astfel de plusvalori precum i identificarea riscurilor implicate. n general, structura financiar a capitalurilor proprii interne i externe i a capitalurilor mprumutate determin economii fiscale pe msura creterii ratei ndatorrii. Teorii mai noi n finane (cea de semnal i cea de agent) argumenteaz c ndatorarea, cumprarea de aciuni noi de ctre manageri etc. sunt incitante pentru performana ntreprinderii i conduc la creterea valorii acesteia. Chiar dac valoarea suplimentar obinut prin exploatarea imperfeciunilor de pe pieele financiare este mai curnd un bonus aferent deciziei de finanare dect un obiectiv primordial pentru ntreprindere, putem spune despre aceast nou trstur distinctiv unic a ntreprinderii c valoarea se creeaz att prin decizii investiionale, ct i prin decizii de finanare. La nivel internaional, deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect pe termen lung n eficiena i competitivitatea activitii ntreprinderilor. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt nglobate n strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia global de finanare a ntreprinderilor. De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar au drept obiect finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc. Dup determinarea nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va fi finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare, adic repartiia ntre fonduri proprii i datorii. Decizia de finanare reprezint astfel opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin mprumuturi, fie n participaie. Actul de decizie asupra finanrii aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n folosirea cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune. n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de ntreprindere, ci i de banc, de facilitile pe care le poate obine n negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile acestora pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena sau inexistena unor capitaluri libere, posibil de atras etc. ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de conducerea ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri (acionarii i mprumuttorii ntreprinderii), obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii. Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii ntreprinderilor, acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii sunt

Management financiar bancar

Decizia de finanare
nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii acesteia. Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor. Aceasta se traduce n mod practic, printr-o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost mai mic dect capitalurile proprii. n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea structurii financiare a ntreprinderii dar i la politica de dividend i mrimea autofinanrii. Criteriul principal de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia, ns nu este unicul criteriu care trebuie luat n considerare, managerii trebuind s ia n calcul i alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiar, capacitatea de ndatorare, criteriul plilor reale, excedentele previzionale ale fluxului de lichiditi, destinaia resurselor n alegerea structurii financiare etc. n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din urmtoarele surse: emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu i lung i finanare interne prin reinvestirea profitului obinut. Mai exist i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc. Toate aceste surse de finanare difer n funcie de modul de emitere, de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de modul n care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le implic. n concluzie, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept surse urmtoarele: fondul de amortizare n cazul investiiilor de nlocuire i o parte din venitul obinut de ntreprinderi, n cazul investiiilor de dezvoltare (investiii nete), creditele bancare, de la instituii i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de capital, pentru investiii de dezvoltare sau investiii noi. n procesul general de finanare a activitii economice, particip i piaa de capital dei importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general un rol central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenia guvernului, alocarea planificat a resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea justific mprumuturile. Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer condiii avantajoase solicitanilor de fonduri pentru investiii. Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect; prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar finanare direct. O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocaiile bugetare. Alocrile de la bugetul de stat reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea capacitilor de producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. n cazul n care bugetul acord alocaii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor, acestea reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu. Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau de organele locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile pot fi utilizate numai potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau pentru acoperirea unor diferene de preuri i tarife). Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul de stat pentru meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice ale economiei naionale, n sectorul regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente. Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie politic ale rii, va continua n domeniile nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social, securitate naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se situeaz sub 1% n totalul investiiilor. O important surs de finanare sau de cofinanare o constituie alocrile din fondurile internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocri de capital sunt destinate n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, softuri, utilaje, n scopul crerii

Management financiar bancar

Decizia de finanare
unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din Uniunea European i pentru lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind impetuos necesare n ara noastr. n privina deciziei de investiii trebuie s aib n vedere riscul ce se poate manifesta att pe plan macroeconomic, ct i pe plan microeconomic, i consecinele sale economice [1; pag. 88-89], n sensul c: ) la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat, se antreneaz for de munc salariat ce particip la realizarea viitoarelor capaciti productive, acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic; ) la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei: supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri prin investiia pus n exploatare peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de valorificare a produselor pentru ca prin intermediul lor investitorul s obin o rentabilitate minim a capitalurilor investite; subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari. Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din perspectiv obiectiv i realmente tiinific, att pe plan macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni asupra echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de proiectare a investiiei contribuind la posibilitatea apariiei sau la accentuarea inflaiei. Decidentul trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim, innd seama de existena i de variabilitatea factorilor de natur economic, financiar i social. Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor, presupune finanare, adic resurse necesare care s atrag dup sine creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant i, n general, a ceea ce nseamn avuie naional. n literatura de specialitate, se abordeaz pe larg probleme ce vizeaz finanarea investiiilor [2; pag. 32-39]. n aceast perioad de transformri multiple i rapide, cererea de investiii este ridicat, mai ales dac se are n vedere presiunea pentru obtinerea unei cresteri economice de peste 4% pe an, pentru rennoirea general a tehnologiilor, necesitatea restructurrii unitilor economice, ridicarea nivelului calitii produselor i serviciilor i dezideratul mai vechi al Romniei de a reduce decalajele economice i tehnologice fa de rile dezvoltate. Dac aportul investiiilor de capital este restrns, automat acesta va nregistra o curb descendent, astfel nct nu mai poate constitui un factor care s dinamizeze sistemul economic al Romniei. Insuficiena resurselor financiare proprii [6; pag. 116] determin ntreprinderile s apeleze la creditele bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel nct defavorizeaz sectoarele economice reale prin practicarea unor dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari pentru acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se pare c bncile nu au realizat c ntre ele i clieni se impune o relaie de captivitate reciproc [4; pag. 254-255]. Astfel, bncile ajung la profituri foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar ntreprinderile se ruineaz datorit dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate.

1.1 Fundamentarea deciziei de investiii


Seciunea financiar a planului de fezabilitate are rolul de a documenta, justifica i convinge. n cadrul acesteia se va argumenta ceea ce s-a reprezentat n seciunile anterioare, cu ajutorul situaiilor financiare demonstrnd viabilitatea afacerii. Planul financiar va arta potenialul companiei i va cuantifica estimativ profitul generat de ideea de afaceri. n plus, ar trebui s conving investitorii c structura activelor i a capitalului este credibila i c s-au estimat costurile i veniturile poteniale.

Management financiar bancar

Decizia de finanare
Dat fiind faptul c n acest caz exist tendina de supraevaluare a importanei datelor cunoscute i, prin urmare, i a proieciilor realizate, este posibil ca examinatorul s-i conduc propria investigaie, pentru a stabili realismul previziunilor firmei. Dac se descoper c seciunea financiar deviaz de la tendinele generale ale mediului economic n care va evolua afacerea va trebui ca firma s aib o explicaie suplimentara. Toate elementele cuprinse n planul financiar trebuie sa fie n perfect coresponden cu celelalte seciuni ale planului de fezabilitate. De exemplu, dac s-a identificat o evoluie sezonier a vnzrilor n planul de marketing, iar n planul financiar este prezentat o cifr de afaceri lunar constant, atunci, aceast inadverten ridic semne de ntrebare, denotnd fie lips de atenie fie o nelegere incomplet a afacerii. n multe privine, planul financiar reprezint cea mai puin flexibil a planului de fezabilitate, este necesar prezentarea anumitor informaii ntr-o form convenional, acesta asigurnd comparabilitatea n timp i spaiu. Gradul de detaliere a informaiei poate varia, n funcie anumite circumstane, dar niciodat nu trebuie s coboare sub o limit bine definit. Orice plan de fezabilitate are obiective financiare bine definite.

Obiectivele financiare ale planului de fezabilitate


pot fi: - reducerea riscurilor financiare - rezolvarea situaiilor neprevzute - reducerea costului finanrii - obinerea de surse de finanare externe

a)

Reducerea riscurilor financiare se realizeaz prin anticiparea acestora i prin


Lipsa lichiditilor Reducerea riscurilor financiare mprumuturi supradimensionate mprumuturi subdimensionate ntreruperea produciei

Obiectivele principale ale planului de fezabilitate

Rezolvarea situaiilor neprevzute

Introducerea unui produs superior Dispariia unui concurent Dobnzile

Reducerea costului finanrii Dividendele Obinerea de surse de finanare externe

stabilirea din timp a msurilor optime ce se vor lua n caz de necesitate. Printre cele mai importante riscuri financiare ce pot s apar enumerm: Lipsa lichiditilor ce genereaz imposibilitatea de plat a furnizorilor i creditorilor (putndu-se ajunge chiar la oprirea produciei), imposibilitatea obinerii reducerilor financiare i comerciale, recurgerea la mprumuturi cu costuri ridicate. O protecie corect a cashflow-ului va anticipa deficitul de trezorerie viitor, vor fi contactai din timp eventualii finanatori permind obinerea unor condiii de finanare acceptabile i va fi evitat panica din momentul apariiei neprevzute a dezechilibrului monetar.

Management financiar bancar

Decizia de finanare
mprumuturi supradimensionate ce pot duce la alertarea creditorilor i la solicitarea acestora de a le fi pltite datoriile n momente critice pentru companie, degradarea indicatorilor financiari, creterea influenei creditorilor asupra firmei. Calculul indicatorilor financiari pe baza scenariilor financiare previzionate va permite managementului evitarea unor rate de ndatorare alarmante. mprumuturi subdimensionate situaie de atrage imposibilitatea de investiie n proiecte fezabile, costuri ale capitalului supradimensionate, diluarea controlului asupra firmei prin aportul de capital din partea altor investitori, nrutirea relaiilor cu furnizorii prin prelungirea duratelor de achitare a obligaiilor comerciale. Previziunile financiare i analiza unor scenarii alternative vor releva costul suplimentar implicat de evitarea recurgerii la mprumuturi. Cheltuiala cu dobnd este element deductibil din profitul impozabil, pe cnd dividendele se pltesc din profiturile impozitate. b) rezolvarea situaiilor neprevzute Situaiile neprevzute sunt elemente neplanificate, nu obligatoriu neateptate ce produc influene (favorabile sau nefavorabile) consistente asupra situaiei economice a firmei. Unele situaii pot fi ns cu adevrat neateptate. Iat cteva exemple de situaii neprevzute: ntreruperea produciei situaie ce trebuie s apar din diverse motive, eroare n aprecierea stocurilor tampon i care poate conduce la apariia unor dificulti de trezorerie antrenate de ntreruperea/micorarea ntririlor de numerar i continuarea efecturii de pli Introducerea unui produs superior de ctre un concurent va genera reducerea ncasrilor i profiturilor, necesitatea alocrii unor sume considerabile, pentru activitate de cercetare dezvoltare, dificultatea achitrii obligaiilor. Estimrile financiare bazate pe informaii de pia oportune lsnd la latitudinea managementului selectarea cilor de aciune care se impun. Dispariia unui concurent reprezint o oportunitate de a-i consolida poziia pe pia i de cretere a cifrei de afaceri. Seciunea financiar a planului de fezabilitate va evidenie resursele ce pot fi alocate pentru a cuceri noul segment de pia i pentru a lupta mpotriva competitorilor. c) reducerea costului finanrii Finanarea presupune o serie de costuri care secondeaz intrarea numerarului indiferent de sursa acestuia. n funcie de natura finanatorului i de dorinele acestuia apar cteva categorii de costuri ale finanrii: Dobnzile reprezint costul capitalului mprumutat, coninnd rata dobnzii de refinanare plus prima de risc, o planificare financiar presupune studierea bazei de date i alegerea acelui finanator pentru care se minimizeaz costul. Dividendele reprezint costul capitalului subscris i se concretizeaz n plata dividendelor. Prin intermediul planificrii financiare se determin costul de finanare n diverse ipoteze de finanare, precum i influenele de trezorerie implicate. n final, se va opta pentru un echilibru ntre finanarea prin aport la capital i finanarea prin mprumuturi. Obinerea de surse de finanare externe reprezint de fapt obiectivul cel mai atent urmrit de planificator. Planul financiar constituie de fapt cea mai importanta componenta a planului de fezabilitate. De cele mai multe ori, examinatorul dorete s fie prezentat o analiz a performanelor trecute ale companiei n care va investi sau pe care o va credita. Pentru acestea sunt necesare bilanurile i conturile de rezultat pentru ultimii trei ani. Analiza acestor documente va fi realizat prin intermediul indicatorilor financiar. Acetia sunt elemente foarte importante n special pentru creditorii firmei, pe baza lor estimndu-se solvabilitatea clientului. Indicatorii trebuie analizai nu numai n individualitatea lor, ci i n interdependena i corelarea lor. Practica i teoria analizei financiare prezint patru categorii principale de indicatori: a) indicatori de lichiditate b) indicatori de solvabilitate (ndatorare) c) indicatori de gestiune d) indicatori de rentabilitate

Management financiar bancar

Decizia de finanare
a) Indicatori de lichiditate (liquidity ratios) Lichiditatea o reprezint capacitatea unei organizaii de a face fa datoriilor pe termen scurt prin valorificarea activelor curente n general, datoriile pe termen scurt prezint o parte important din totalul datoriilor unei companii i depesc ntotdeauna resursele de numerar. De aceea, primul test al situaiei financiare a unei companii este dac va avea suficient numerar pentru a-i acoperi datoriile pe termen scurt. n aceast grup de indicatori intr: 1. Rata lichiditii generale (current ratio) Indicatorul cel mai des folosit pentru aprecierea gradului de lichiditate este R.L.G. R.L.G. arat marja conferit firmei de activele sale n respectarea obligaiilor curente.

R.L.G. =

Active curente Pasive curente

Se apreciaz c valoarea minim admis poate varia ntre 1,2 1,8. La prima vedere s-ar prea c o rat superioar a lichiditii generale este de dorit; este adevrat, dar pn la un punct. Din perspectiva investitorilor, o rat ridicat ar garanta recuperarea datoriilor n cazul unor pierderi foarte mari sau chiar falimentului companiei. Cu toate acestea, meninerea nejustificat a unei rate exagerate arat un management slab al capitalului de lucru. Poate fi costisitor ca firma si blocheze banii n stocuri supradimensionate, creane nencasate, i n disponibil de cont curent. Pe de alt parte, R.L.G. redus nu trebuie privit neaprat ca o caracteristic negativ. Sunt multe companii care abia reuesc s-i acopere nivelul obligaiilor curente cu activele curente. Ele reuesc s se descurce n asemenea condiii deoarece activele lor circulante sunt foarte lichide i pot fi convertite n numerar imediat ce datoriile devin exigibile. R.L.G. analizat separat, fr a ine cont de viteza de rotaie a activelor curente, poate conduce la erori, provenind din faptul c este un indicator static, care msoar gradul de lichiditate al companiei ca i cum acesta ar fi n pragul falimentului. 2. Rata lichiditii intermediare arat posibilitatea de acoperire imediat a obligaiilor pe termen scurt i se calculeaz cu relaia:

R.L.I.=

active curente - stocuri - creane ndoielnice disponibiliti + creane curente = pasive curente pasive curente

Aceast rat indic posibilitatea de acoperire imediat, cu activele cele mai lichide, a obligaiilor pe termen scurt, adic situaia n care societatea s-ar afla dac ar fi obligat s-i nceteze activitatea imediat i s-i plteasc datoriile cu scadena de sub un an. Ea reprezint un test mult mai dur al lichiditii firmei, de aceea mai este denumit i testul acid. O alt denumire este de quick ratio deoarece arat capacitatea companiei de a-i plti datoriile curente ct mai curnd posibil.n cazul n care rata lichiditii intermediare este prea mic, constituie un semn de nesiguran pentru finanator. 3. Rata lichiditii imediate (cash ratio) este cea mai bun msur a capacitii companiei de a plti datoriile exigibile. Diferena dintre lichiditatea imediat i cea intermediar const n excluderea creanelor din numrtorul fraciei, astfel c:

R Lim =
4. Valoarea de

disponibiliti active imediat exigibile

lichiditate imediat (quick sales value)


9

Management financiar bancar

Decizia de finanare
este un test mult mai puin folosit n practic din cauza anumitor estimri pe care le presupune. Acest are rolul de a determina fcnd o serie de presupuneri, suma care ar putea fi obinut n cazul unei lichidri urgente a companiei, prin vnzarea activelor. b) Indicatori de solvabilitate (ndatorare) ndatorarea reprezint msura n care fondurile folosite de o societate comercial sunt asigurate de creditori i nu de proprietari totodat solvabilitatea reprezint capacitatea unei companii de a-i onora obligaiile fa de partenerii de afaceri din activele sale. Trebuie fcut distincie ntre principalele interpretri referitoare la datoriile unei companii: 1. mprumuturi pe termen lung 2. mprumuturi pe termen lung + mprumuturi pe termen scurt 3. mprumuturi pe termen lung + toate datoriile pe termen scurt Principalii indicatori de solvabilitate sunt urmtorii: 1. Rata datoriilor (debt ratio)

R.D.=

total datorii total active

R.D. trebuie s fie mai mic sau egal cu 1. Creditorii prefer o valoare mic deoarece este asociat unui risc mai mic, n timp ce acionarii prefer o valoare mare, deoarece rentabilitatea investiiei lor este mai mare. Aceast rat este un indicator general al ndatorrii. 2. Gradul de ndatorare (debt to equity ratio)

R.L.=

total datorii capital propriu

Capitalul propriu se poate obine scznd din activul total valoarea datoriilor totale ale companiei. Creditorii sunt n mod special interesai de aceast rat, ea reprezentnd un barometru al riscului la care se expun creditnd firma. Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att afacerea depinde mai mult de creditorii si i cu att mai mare riscul asociat. Un raport mare (>1) implic un risc mare pentru creditori. Acetia vor ine cont de normele bancare curente i de reglementrile n domeniu. De regul, o valoare acceptabil pentru cea mai mare parte a activitilor este R.L.<0,5. un raport mic demonstreaz capacitatea companiei de a-i mri volumul creditelor, sub rezerva existenei unui flux de lichiditi corespunztor. 3. Rata de solvabilitate

R.S.=

mprumuturi pe termen lung capital propriu

Acest coeficient indic ponderea datoriei pe termen lung n capitalul propriu, mai exact arat modul de finanare a capitalului permanent pus la dispoziia companiei. Totui acest indicator nu surprinde situaiile n care datoriile pe termen scurt (credite tip revolving) nu pot fi pltite la termen i vor fi convertite pe termen lung. 4.Rata de acoperire a activelor imobilizate,(Fixed charge coverage)

RAI =

active fixe nete nprumuturi pe termen lung

Unde: active fixe nete= valoarea de intrare a activelor fixe-amortizate Acest indicator arat de cte ori valoarea activelor fixe nete acoper suma datoriilor pe termen lung,pentru a avea ns un
10

Management financiar bancar

Decizia de finanare
indicator relevant, trebuie ca firma s utilizeze o valoare a activelor ct mai apropiat de valoarea de pia. 5. Rata de acoperire a serviciului datoriei (debt coverage ratio/ burden Coverage) Acest indicator traseaz solvabilitatea proiectelor de investiii. n esen el indic de cte ori profitul din activitatea companiei nainte de plata dobnzilor acoper serviciul datoriei. RAD < 1 arat ca sunt mari anse ca firma sa nu-i poat plti datoriile Acest indicator este de mare interes mai ales pentru creditori care pot afla n ce msur i vor putea recupera datoriile la data scadenei. n practic RAD fi calculat n dou variante. a) nainte de impozitare b) dup impozitare a) RAD =

profit din activitate dupa impozitare + amortizare + dobanzi dobanzi + rata de rambursare a inprumuturilor pe termen lung castig net din activitate inainte de plata dobanzilor si impozitelor dobanzi + rata de rambursare a imprumuturilor pe termen lung

b) RAD =

O tendin descresctoare a RAD poate indica un management ineficient sau previziuni prea optimiste la momentul contractrii creditelor. 6. Rata de acoperire a dobnzilor (interest coverage)

RAD OB =

castig net din activitate inainte de plata dobanzilor si impozitelor cheltuieli pentru dobanzi

RADOB este un indicator folosit frecvent n practic i msoar gradul n care ctigurile nete ale unei companii se pot diminua fr a influena major capacitatea de a face fa cheltuielilor cu dobnzi anuale. Indicatorul se mai poate calcula utiliznd la numrtor cash-flow-lui generat de afacere .Un rezultat ridicat arat c societatea dispune de un interval de siguran suficient de mare nainte de a fi pus n situaia de imposibilitate de plat a dobnzilor scadente. Volumul cheltuielilor pentru dobnzi nu cuprinde dobnda inclus n ratele n ratele aferente activelor cumprate n leasing. c). Indicatori de gestiune (Eficiency Ratios) Aceti indicatori msoar eficacitatea unei companii n administrarea resurselor stabilite i derularea activitilor. 1).Viteza de rotaie a activelor circulante prin cifra de afaceri.

RAC =

active circulante 365 CA

Acest indicator este exprimat n zile i reflect : eficiena demersurilor conducerii pentru procurarea resurselor necesare plii i pentru realizarea unei cifre de afaceri corespunztor dimensionate n raport cu volumul activelor antrenate n afacere. Politica de dimensionare a valori activelor circulante, structura acestei valori este analizat de indicatorii urmtorii. 2.Viteza de rotaie a stocurilor Stocurile reprezint adesea cea mai mare din capitalul lucru al unei companii. De aceea ca i creanele, trebuie rotite ct mai repede posibil. n caz contrar, compania a investit o mare parte din numerarul disponibil ntr-un activ greu lichidabil. Costul stocri include finanarea, nregistrarea,

Management financiar bancar

11

Decizia de finanare
depozitarea, prezentarea i pierderea din degradare, uzura normal i furturile. Spre deosebire de celelalte rate de rotaie ce utilizeaz valoarea vnzrilor n formul, acest indicator folosete costul bunurilor vndute, deoarece stocurile sunt nregistrate la cost de producie, achiziie.

RS =

Valoarea stocurilor 365 costul bunurilor vandute

RS, exprim n zile viteza cu care o companie i rotete stocurile necesare susine o valoare dat a vnzrilor. De aceea, n practic se folosete i o alt relaie de calcul ars i anume:

RS =

valoarea stocurilor 365 cheltuieli cu materii prime

Comparabilitatea n timp a acestei rate e afectat de schimbarea metodei de evaluare a stocurilor (LIFO, FIFO, UMP) i de evoluiile sezoniere. Deoarece o analiz global a stocului nu releva poziia la care au aprut probleme,poate i necesar o defalcare a indicatorului pe categorii de stocuri.

3. Viteza de rotaie a creanelor. Exprim viteza cu care o companie i rotete creanele deinute pentru a realiza un anumit volum al vnzrilor. Ea demonstreaz capacitatea conducerii de a determina clienii s plteasc rapid pentru bunurile i serviciilor deja livrate.

RC r =

creante 365 cifra de afaceri

nvechirea creanelor contribuie la mrimea perioadei medii de ncasare a acestora. Existena unor creane ndoielnice indic posibilitatea apariiei unor probleme la fluxul lichiditii. 4. Viteza de rotaie a furnizorilor prin cifra de afaceri Exprim gradul de dependen al companiei fa de finalizarea pe baza creditului-furnizor.

RFz =

furnizori 365 cifra de afaceri

Creterea numrului de zile poate fi rezultatul deciziei conducerii de a apela la creditul furnizor pentru a rezolva unele probleme ale fluxului de lichiditi pe termen scurt sau rezultatul achiziiei de active imobilizate. Rezultatul obinut trebuie analizat n raport de viteza de ncasare a creanelor pentru a vedea dac sursele atrase din partea furnizorilor sunt mai mari dect sumele atrase de clienii companiei. 5. Productivitatea capitalului de lucru (Fond de rulment) Arat nivelul necesar al capitalului de lucru pentru a putea susine un nivel dat al vnzrilor. Se calculeaz prin formula:

PCL =

cifra de afaceri capital de lucru

Unde capitalul de lucru =active circulante datorii pe termen lung.

Management financiar bancar

12

Decizia de finanare
Un nivel prea sczut al productivitii capitalului de lucru arat c activitatea firmei este ineficient,deoarece are un nivel de creane prea ridicat i ,sau prea multe stocuri pentru un nivel dat al vnzrilor. PCL poate fi comparata cu rezultatele concurenilor pentru a vedea care este gradul de eficien al unei firme. d). Indicatori de rentabilitate (Profitability Ratios) Profitul constituie punctul de interes maxim n majoritatea analizelor financiare. Toate celelalte rate servesc la luarea unor decizii care s duc n final la maximizarea profitului. Rentabilitatea reprezint capacitatea unei companii de a realiza vnzri care depesc costurile,implicate pentru rezolvarea lor,costurile activitilor. O rat nalt permite luxul unor greeli ocazionale, erori care n condiiile unor afaceri mai puin profitabile ar fi dus firma n pierdere. Principalii indicatori sunt: 1. Marja profitului (profit margin) Reflect procentajul reprezentat de profit n volumul total al vnzrilor. Exist dou metode de calcul a ratei profitului a) Marja profitului din exploatare (MPE gross profit margim) care arat procentajul reprezentat de profitul activitii de exploatare n volumul total al vnzrilor,i se calculeaz pe baza raportului:

MPE =

profit de exploatare 100 cifra de afaceri

Acest indicator caracterizeaz n special sistemul anglo saxon, ce grupeaz cheltuielile firmei pe destinaii. n analiza dinamic se cere cel puin meninerea marjei. Pentru a identifica explicaia unor modificrii e necesar analiza evoluiei cheltuielilor de exploatare. 2. Marja profitului net (MPM profit margin of sales) Constituie cea mai bun metod de diagnosticare a capacitii globale a companiei de a obine profit,dat fiind faptul c att cheltuielile financiare, ct si impozitul pltit sunt luate n calcul.

MPN =

profit de exploatare 100 cifra de afaceri

3. Marja costului bunurilor vndute (MCV) Acest indicator servete la compararea activitii companiei cu firmele concurente, costul bunurilor vndute variind foarte mult n funcie de produsul realizat.

MUC =

costul bunurilor vandute 100 cifra de afaceri

4. Rentabilitatea capitalului propriu(ROE- return on equity) ROE este indicatorul a crui valoare nu depinde de tipul industriei i reprezint unul din cei mai importani indicatori ai profitabiliti,fiind folosii de proprietarii unei companii. Sau potenialii finanatori n luarea unei decizii de investiii. Se calculeaz pe baza raportului:

ROE =

profit net 100 capital propriu

Un ROE bun faciliteaz atragerea de capital social nou deoarece demonstreaz capacitatea conducerii de a realiza o afacere rentabil.

Management financiar bancar

13

Decizia de finanare
5. Rentabilitatea investiiei (ROI Return On Investiment) Este un indicator adeseori confundat cu procentul,se calculeaz pe baza raportului:

ROI =

De multe ori,valoarea investiiei este considerat a fiind nsui capitalul propriu al companiei, de unde i confuzia ntre cei doi indicatori. ROI este cea mai simpl form de exprimare a profitabiliti activelor folosite ntr-o afacere i poate fi folositor la nivel de aproximare,valorile sale nu sunt exacte din cauza estimrilor care intervin n calculul valorii investiiei. 6. Rentabilitatea activelor totale (ROA Return On Total Assets) Acest indicator msoar rentabilitatea unei ntreprinderi ca procentaj din ansamblul activelor angajate de acestea. ROA este o alternativ la ROI, considerndu-se c profitabilitatea n sine nu depinde de metoda de finanare.

profit net 100 valoarea investitiei

ROFA =

profit inainte de impozitare si plata dobanzilor 100 total active fixe, imobilizate

7. Rentabilitatea capitalului permanent (ROCE Return On Capital) ROCE e un indicator ce caracterizeaz cel mai bine profitabilitatea capitalului permanent al firmei, indiferent de sursa de provenien. n fond, finanarea pe termen lung e o decizie la latitudinea managementului.

ROCE =

profit net 100 capital permanent

Dac se dorete ca efectul strategiei de finanare s fie complet eliminat din analizele fcute se poate folosi urmtoarea formul:

ROCZ =

castig net inainte de impozitare si plata dobanzilor 100 capital permanent

1.2 Elaborarea situaiilor financiare previzionate


Din punct de vedere tehnic, previzionarea financiar a activitii viitoare prezint cea mai dificil sarcin a planului de fezabilitate; n majoritatea cazurilor este suficient o previziune financiar pentru perioada execuiei proiectului plus nc 3-4 ani de funcionare, n funcie de intervalul de timp n care proiectul atinge gradul maxim de folosire a capacitii i de evoluia serviciului datoriei. Previziunile trebuie s cuprind etapa critic incipient,precum i intervalul de timp n care proiectul se lanseaz i ncepe s produc la parametrii previzionai. n general, ntr-un plan de fezabilitate, durata total a previziunii este de 5 ani. Dac previziunile pe 5 ani de funcionare indic o situaie financiar corespunztoare a companiei, atunci situaia nu poate dect s se mbunteasc n continuare. Situaiile trebuie prezentate ntr-o form cunoscut de investitorii ct i de ofieri de credit pentru a nu fi nevoii s aloce mult timp pentru analiza acestor situaii. Alturi de formatul de prezentare elaborarea situaiilor financiare previzionate are ca baz logic un riguros i bine delimitat program de aciune. Etapele programului de aciune pentru elaborarea situaiilor financiare previzionate sunt redate n felul urmtor:

Management financiar bancar

14

Decizia de finanare
Estimarea vnzrilor actuale Elaborarea programelor de producie

Estimarea consumului de materii prime i materiale

Estimarea achiziiilor

Estimarea cheltuielilor salariale directe

Estimarea cheltuielilor indirecte

Estimarea costului bunurilor vndute

Estimarea cheltuielilor comerciale i administrative

Estimarea cheltuielilor de capital

Estimarea programului de ncasri Estimarea costului bunurilor vndute a creanelor

Estimarea programului de rambursare a creditului i de achitare a dobnzilor

1. Estimarea vnzrilor anuale caracteristic ce influeneaz n foarte mare msur celelalte valori estimate. Nu trebuie pierdut din vedere elemente precum stabilitatea preurilor i capacitatea de producie existent. n practic sunt utilizate diverse metode de previzionare a vnzrilor : a) analiza dimensiunii pieei i calculul cifrei de afaceri posibili pe baza cunotinelor acumulate,experienei i a cotei de pia deinute. b) Estimarea de ctre fiecare agent de vnzri a cifrei de afacerii realizabile pe zona sa i cumularea acestor valori. Deoarece agenii sunt adeseori mult prea optimiti, e necesar o temperare a rspunsurilor obinute. c) determinarea trendului cifrei de afaceri a companiei n ultimii ani, precum i a trendului industriei respective. Prin exploatarea tendinelor constante. i agregarea celor dou elemente se obine cifra de afaceri previzionat. d) raportarea numai la vnzrile ultimului an i majorarea sau micorarea acestora cu un procent obiectiv, n funcie de ateptrile pentru perioada urmtoare. 2. Elaborarea programului de producie pentru fiecare produs n parte se va face pornind de la nivelul estimat al vnzrilor i volumul stocurilor de produse finite disponibile. Formula de determinare a unitilor ce urmeaz a fi produse n cursul anului este:

productie arx = vanzari estimate arx Stoc initial de produse finite + stoc final de produse planificate
Management financiar bancar
15

Decizia de finanare
Este frecvent ntlnit tendina de a calcula costurile de producie numai pentru valoarea cifrei de afaceri previzionate. Nu trebuie uitat c i stocurile de produse finite existente la sfritul anului includ costuri de producie iar aceste costuri nu sunt incluse n cifra de afaceri a exerciiului. n cazul afacerilor deja existente, vnzrile anuale cuprind i stocul de produse existent la nceputul anului i care va fi vndut pe parcursul exerciiului financiar. 3. Estimarea consumului de materii prime i materiale Acestea se va face pe categorii de materii prime,n funcie de numrul de produse ce vor fi lansate n execuie. Se face precizarea c producia anual estimat nu coincide cu producia ce urmeaz a fi lansat n cursul anului respective ,ca rezultat al existenei produciei n curs de execuie. Prin urmare: Np(necesarul pentru productie)=Nr.pr. pl-Nr produse in curs de executie+Nr produse in curs de execuie n aceast situaie,consumul de materii prime va fi diferit n funcie de stadiul de execuie n care se afl aceste produse. 4. Estimarea achiziiilor se va face ca diferen ntre necesarul anual de materii prime rezultat la produsul anterior i stocul de materii prime existent la nceputul perioadei. Calculele vor fi fcute pentru fiecare categorie de materie prim. Valoarea achiziiilor astfel determinat, mpreun cu programul de achitare a obligaiilor fa de furnizori,va fi utilizat n proiecia Cash flow-ului i a bilanului. 5. Estimarea cheltuielilor salariale direct productive se va realiza n funcie de volumul produciei,numrul de ORE-ON care - este necesar finalizrii unei uniti de produs i costul unei ORE-ON. 6. Estimarea cheltuielilor indirecte include obligaiile salariale privitoare la muncitorii indirect productivi, asigurri amortizri, reparaii utilitii, utiliti indirecte etc. 7. Estimarea costului bunurilor vndute se face n special pentru rapoartele financiare n sistem Anglo Saxon prin adunarea costului de producie al perioadei la costul de producie al bunurilor existente la nceputul perioadei i scderea costului de producie al bunurilor existente la sfritul perioadei. 8. Estimarea cheltuielilor comerciale i administrative presupune anticiparea nivelului anual al: - cheltuielilor administrative: salariile personalului administrativ, birotic amortizarea cheltuielilor utilizate. - cheltuielilor comerciale - salariile echipelor de vnzare comisioane, transport, promovare, publicitate etc. 9. Estimarea cheltuielilor de capital ine de programul de investiii avut n vedere de management pentru perioada planificat. 10. Estimarea ncasrii din vnzarea bunurilor se va face n funcie de nivelul vnzrilor i de politica de acordare a creditului furnizor de ctre companie,acest element are un impact decisiv asupra proieciei fluxului de numerar. 11. Estimarea programului de rambursare a creditelor i de achitare a dobnzilor Acolo unde este cazul, se vor stabili ipotezele de realizare a acestor previziuni i se vor evalua influenele asupra contului de rezultat, bilanului i Cash flow- ului. 1.2.1 Sisteme alternative de gestiune a costurilor. Metoda Activity Based Costing

- identificarea informationala a surselor de costuri generate in firma pentru un control mai bun al generarii acestora pe categorii usor manevrabile cu rol orientarea strategiei financiare de suport-REALOCAREA RESURSELOR
Originea metodei pe activitati se afla in SUA si lucrarea de baza se considera a fi The Hidden Factory elaborata de Jeffrey G. Miller si Thomas E. Vollman. Cei doi autori au supus unui studiu critic sectoarele si locurile de costuri comune (indirecte), ajungand la concluzia ca pasul hotarator pentru controlul costurilor indirecte consta in elaborarea unui model care sa detalieze si sa structureze cauzele acestor costuri.

Management financiar bancar

16

Decizia de finanare
1. Introducere n anii 801 a nceput s se dovedeasc insuficiena metodologiilor de calcul al costurilor, folosite pn atunci datorit gestiunii moderne a ntreprinderii care cerea un alt tip de analiz a costurilor. Promotorii acestor schimbri au fost Cooper i Kaplan care au difuzat pentru prima dat metoda "Activity - Based - Costing" (ABC) iar munca lor a fost considerat ca o revoluie autentic n cadrul tiinelor de gestiune. Ne propunem s expunem principiile de baz ale metodei i rezultatele aplicrii ei n Europa prin compararea experienelor practice, iar n ncheiere expunem schimbrile pe care noua metod i variantele ei le implic n sistemele informaionale.

2. Principii de baz Metodologia ABC nseamn analiza i calculul costurilor generate de ctre activitile care au loc ntr-o ntreprindere. Cum am asimilat ntreprinderea unui sistem cibernetic, metoda ABC presupune schimbarea legii de structur a acestui sistem modular; schimbare care este fundamental n ceea ce privete reorganizarea informaional i informatic a ntreprinderii. Metoda are la baz identificarea adecvat a actiivitilor diferite dintr-un sistem, i i propune atingerea unor obiective: eliminarea risipei de factori de producie; elaborarea de indicatori pentru evaluarea activitii de planificare i control; evaluarea obiectiv a produciei; un proces de calcul bazat pe obiectivitate. Metodologia modelului ABC const n desfurarea a dou procese succesive de calcul: a) Repartizarea costurilor pe activitile care le-au ocazionat prin consumul de factori de producie; costurile se consider a fi consumate de ctre aceste activiti. La fel, se propune n model c activitile snt provocate i consumate de ctre procese tehnologice diferite, de aceea n pasul urmtor b) Costurile, prealabil grupate pe activiti, se vor aplica definitiv produsului corespunztor procesului tehnologic, prin intermediul "generatorilor de cost". Acele consumuri a cror repartizare s-ar putea face n mod arbitrar, snt ncorporate direct la contul de rezultate. Dezvoltarea celor dou faze de calcul se poate realiza numai dup ce s-a fcut o clasificare a activitilor n directe i indirecte. 3. Identificarea activitilor Nucleul central al modelului ABC l reprezint activitile, care se constituie n puncte de agregare a costurilor, adic, ele reprezint un "centru de costuri". n acelai sens, definirea activitilor trebuie s se fac n aa fel nct toate costurile identificate n acestea s fie directe sau semidirecte, adic, s fie repartizate obiectiv pe fiecare activitate. Activitatea economic desfurat de orice ntreprindere se poate descompune n nuclee sau tipuri de activiti, n funcie de obiectivul unei analize. Din punctul de vedere al analizei i controlului gestiunii se folosesc urmtoarele clasificri (relativ generale): dup relaia pe care activitile o au cu producia; dup caracterul repetitiv al activitilor; dup valoarea adugat de ctre activiti la un produs; dup posibilitatea de a renuna la unele activiti.

Cooper, R.; Kaplan R.S.,"Measure Cost Right: Make the Right Decisions" Harvard Business Review, (September-October 1988b), p. 96-102.

Management financiar bancar

17

Decizia de finanare
3.1. Dup relaia pe care activitile o au cu producia. Aceast clasificare se realizeaz avnd ca obiectiv receptorul activitii. Astfel, se disting patru tipuri de activiti: a) Activiti de producie unitar. Snt acela carea se efectueaz n mod necesar pentru a obine fiecare unitate dintr-un produs. Costurile provocate de ctre aceste uniti snt direct proporionale cu numrul de produs i snt identice cu costurile directe din metoda clasic. b) Activiti la nivel de lot (se nelege prin lot un complex identificabil de uniti dintr-un acelai produs, al cror numr poate s fie variabil). Aceste activiti snt acelea considerate necesare pentru obinerea lotului de produse, de aceea costurile generate snt direct proporionale cu numrul de loturi, dar independente de numrul de uniti de produs realizate. c) Activiti la nivel de linie. Costurile ocazionate de ctre activitile de linie (linia fiind fiecare gam de fabricaie) rezult a fi independente de numrul de loturi i de numrul de uniti de produs. d) Activiti la nivel de ntreprindere. Aceste activiti nu snt legate direct cu producia ci constituie un suport pentru organizarea general a ntreprinderii; costurile snt dificil de identificat, iau uneori se recurge la folosirea de criterii subiective. Costurile activitilor secundare se consider ca i cost al perioadei de gestiune (se repartizeaz direct pe contul de rezultate) sau dac se consider preferabil s se obin un cost complet se repartizeaz pe produs folosind criterii subiective. 3.2. Dup caracterul repetitiv al activitilor Acest clasificare se bazeaz pe frecvena cu care se desfoar activitile; e necesar s se ia drept referin o perioad care poate coincide cu durata unui exerciiu bilanier: a) Activitile repetitive snt acelea care se execut o dat sau de mai multe ori pe durata perioadei considerate i fac parte din ceea ce numim gestiunea curent. b) Activitile nerepetitive snt acelea care au loc sporadic; gestiunea lor implic o analiz atent deoarece costurile generate pot fi importante. 3.3. Dup valoarea adugat de ctre activiti la un produs Aceast clasificare conduce la dou tipuri de activiti: a) Acelea care genereaz valoare adugat; b) Acelea care nu adaug valoare. Dup perspectiva din care se face clasificarea costurilor n complete i incomplete i dup concepia asumat asupra valorii adugate, identificarea acestor activiti este foarte dificil. Exist activiti (depozitarea produselor) care pot fi strict necesare n anumite ramuri i care nu adaug valoare produsului (cu excepia acelor cazuri n care depozitarea este parte a procesului tehnologic). Un alt caz ar fi o campanie publicitar, ca activitate poate conduce la creterea atractivitii unui produs pentru clieni ceea ce nseamn creterea cererii sau a preului pe pia, deci adaug valaore dar este discutabil ncorporarea acestei valori asupra produsului (printre alte motive, deoarece rezultatul campaniei publicitare va fi cunoscut dup momentul repartizrii costurilor pe care activitatea de publicitate le-a provocat). Pentru clasificarea corect a activitilor conform acestui criteriu se impune ca fiecare ntreprindere s-i clarifice conceptul de valoare adugat. n mod obiectiv activitile care adaug valoare transfer costurile produciei vndute sau produciei stocate. n cazul activitilor fr valoare adugat calculul depinde de modelul ales (cost complet sau incomple), adic ncorporarea sau nu a costurilor la producia respectiv. 3.4. Dup posibilitatea de a renuna la unele activii Aceast clasificare conduce la dou tipuri de activiti: a) prescindibile; b) imprescindibile. Modelul ABC ofer posibilitatea recalculrii costului pentru a ctiga n faa concurenei prin folosirea acestui criteriu de clasificare a activitilor; activitile prescindibile nu vor mai transfera

Management financiar bancar

18

Decizia de finanare
costuri. n acelai timp, n cazul restrngerii activitii se pstreaz numai activitile imprescindibile, a cror repartizare de costuri este obiectiv. 4. Conductorii de cost Modelul continu cu un proces de calcul i evaluare a costurilor pe produs. Acest al doilea transfer al costurilor de la activiti la produse trebuie s se fac cu suficient obiectivitate, renunndu-se la metodologia clasic (repartizarea costurilor indirecte pe produs pe baza manoperei directe). Pentru a obine aceast obiectivitate se recurge la conceptul de conductor de cost (cost driver), concept pe care l mai gsim n literatur n accepiunea de inductor sau generator de costuri. Acest concept face referin la o unitate de control i msur a consumului pe care fiecare produs l face din fiecare activitate care a fost strict necesar pentru a l obine. 5. Analiza comparativ a experienelor aplicrii modelului Analiza comparativ este structurat pe urmtoarele patru probleme: Evaluarea motivelor pentru care ntreprinderile studiate au decis s-i modifice sau s-i completeze sistemul de calcul al costurilor; Convergene sau divergene ntre sistemele aplicate; Gradul de comparabilitate a metodelor adoptate; Dificulti ntlnite.

5.1. Evaluarea motivelor pentru care ntreprinderile studiate au decis s-i modifice sau s-i completeze sistemul de calcul al costurilor. Scopul propus pentru aplicarea sistemului ABC este schimbarea sau completarea contabilitii de gestiune a unei ntreprinderi. ntreprinderile studiate ca exemplu dispun deja de un sistem de calcul al costurilor; decizia de modificare a contabilitii de gestiune este suficient de dificil pentru c schimbarea presupune o ruptur n istoricul datelor din anii anteriori i adaptarea n dinamic a acestora. ntreprinderile au decis totui aplicarea acestui sistem iar n continuare prezentm motivele pentru care sistemul tradiional nu mai ofer satisfacia necesar. a) Un prim motiv este multiplicarea produselor diferite n gama de fabricaie sau n patela de servicii a unei ntreprinderi. Astfel firma Monarch Mirror ajunsese la o diversificare apreciabil a liniilor de fabricaie i a clienilor. Aceast evoluie a determinat adaptarea analizei economice pentru identificarea produselor rentabile i a segmentelor de pia cele mai interesante. Aceleai consideraii survin i n cazul societii Hett. Sistemele tradiionale de costuri nu snt capabile s integreze n mod constant creterea i diversificarea produselor / pieelor. b) Sistemul tradiional este depit i datorit componentei excesive de costuri indirecte, care se repartizeaz pe produse i servicii pe baza unor criterii arbitrare. n cazul societii Farall se constat c manopera direct a sczut datorit automatizrii procesului de producie, n timp ce au crescut costurile de investiie (care snt indirecte pe produs). Sistemul tradiional de costuri nu face aceast difereniere repartiznd costurile indirecte ntre produsele fabricate pe baza manoperei directe. Astfel de costuri snt incorect calculate. n cazul ntreprinderii Ordinatrix, a crei scdere dramatic a vnzrilor a condus la cutarea de noi piee pentru valorificarea produselor intermediare, sistemul tradiional nu ofer posibilitatea de a stabili un pre de vnzare pentru aceste produse. Toate aceste ntreprinderi au ncercat s atenueze dezavantajele sistemului tradiional prin introducerea noului sistem de calcul al costurilor, meninnd sisteme paralele de calcul, folosind baza de date deja existent. c) Al treilea motiv reprezint un element de analiz economic foarte important i anume analiza rentabilitii comparate ntre clieni. n cazul ntreprinderii Farall responsabilii comerciali cu experien intuiesc rentabilitatea sczut a unui client dar nu dispun de cifre concrete care s demonstreze acest lucru; deci nu pot evalua cu certitudinie costurile specifice asociate gradului de exigen a unui client. Problema cheie n acest caz este de a determina acea valoare a costului noilor servicii asociate unui produs (pentru client pretenios) astfel nct meninerea acestuia s rmn eficient.

Management financiar bancar

19

Decizia de finanare
d) Al patrulea moitv este derivat din primele trei i se poate formula astfel: sistemele tradiionale nu ofer o baz fiabil pentru direcionarea politicilor de fixare a preului de vnzare. e) O alt preocupare a ntreprinderilor a fost necesitatea de a schimba ceva n sistemul informaional pentru a clasifica posibilitile de reducere a costurilor. Datorit creterii concurenei n anumite sectoare problema principal era identificarea punctelor sau momentelor n care se pot face economii; deci reducerea costurilor trebuie s se fac numai prin suprimarea activitilor a cror dispariie nu nseamn pierdere de valoare pentru produsele i serviciile oferite clienilor. f) Datorit dezvoltrii i introducerii sistemelor de calitate total ntreprinderile au reconsiderat indicatorii care administreaz i gestioneaz mbuntirii calitii i evaluarea costului acestei activiti. g) Un alt motiv urmrit este responsabilizarea activitilor administrative (de serviciu) pe baza nivelului de repartizare a costurilor acestora. n cazul ntreprinderii Hett costurile serviciilor funcionale erau repartizate ntre centrele operaionale (de producie) pe baza unor chei de repartiie arbitrare. Problema const n faptul c un asemenea sistem depersonalizeaz serviciile funcionale n ceea ce privete responsabilitatea acestora n a-i evalua cheltuielile. h) Ultimul motiv l reprezint necesitatea de a evalua mai bine cheltuielile de lansare a noilor produse i de modificare a celor existente. Pentru grupul Vario, care are mai multe proiecte n lucru, cheltuielile de cercetare reprezint 35% din cifra de afaceri i n consecin trebuie s avalueze aceste costuri ex ante astfel nct ele s se refere exact la acele produse finite pentru care s-au fcut cercetrile. n prezent cheltuielile de cercetare snt repartizate pe perioada de gestiune indiferent dac produsele vndute au sau nu ncorporat un cost de cercetare. 5.2. Convergene sau divergene ntre sistemele aplicate n primul rnd trebuie s precizm c ntreprinderile studiate nu se afl n aceiai faz de aplicare a sistemului ABC, element pe care trebuie s-l avem n vedere cnd comparm experienele. n acelai timp prezentm rezultatele cele mai interesante obinute n intenia de a schimba contabilitatea de gestiune. ntreprinderile Ordinatrix, Hett, Farall i Monarch Mirror au aplicat toate metoda ABC, pe cnd grupul Vario a introdus un instrument mai diferit i anume costul obiectiv, de aceea grupul Vario va reprezenta o analiz separat a) Asemnri n aplicarea metodei. n ceea ce privete identificarea activitilor, ntreprinderea Ordinatrix a identificat patru macroactiviti de producie n cadrul unei singure fabrici dintr-o divizie. n continuare s-a extins clasificarea activitilor i n urmtoarele domenii: gestiunea aprovizionrii, controlul intern, relaia cu furnizorii, introducerea noilor produse, codificare i asamblare. n cazul ntreprinderii Monarch Mirror s-au realizat un dicionar de activiti pentru producie i un altul pentru clieni; dup cum o cere analiza economic sau contextul se procedeaz la o regrupare a activitilor cu scopul de a simplifica sistemul de calcul al costurilor (regruparea se face prin combinarea criteriilor de clasificare a activitilor prezentate la punctul 3). n ceea ce privete evaluarea resurselor consumate de ctre fiecare activitate se schimb vechiul sistem cu chei de repartiie arbitrare prin folosirea inductorilor de cost. Identificarea inductorilor de cost s-a fcut n mod diferit n funcie de activitile definite. n general se folosete numrul de ore pentru manopera direct dar exist i activiti pentru care stabilirea inductorilor de cost cere informaie foarte strict; de exemplu pentru activitatea de aprovizionare s-a ales numrul de articole care figureaz ntr-un ordin de cumprare necesare pentru o linie de fabricaie. Atunci cnd informaia lipsete, se utilizeaz inductori de substituie. n ceea ce privete calculul costului i analiza rentabilitii pe client, determinarea activitilor i a inductorilor de cost permite realizarea unei baze de date cu utilizari multiple, dintre care cea mai important este reorganizarea activitilro pentru diminuarea costului. b) Diferene n aplicarea metodei. Analiznd experienele ntreprinderilor prezentate i datorit stadiului diferit de aplicare a metodei, enumerm n continuare cteva deosebiri mai importante: Contextul care a servit ca i cadru de introducere a noilor sisteme; Gradul de participare a top managementului;
20

Management financiar bancar

Decizia de finanare
Gradul de asociere a departamentelor operaionale n elaborarea noului sistem.

5.4. Gradul de comparabilitate a metodelor adoptate. n toate cazurile s-au nregistrat rezultate pozitive dintre care pe cele comune le enumerm n continuare: Costuri unitare mai fiabile i o evaluare mai bun a rentabilitii pe produs / client; Un instrument valoros pentru fixarea preului de vnzare; O nelegere mai bun a originii costurilor i a factorilor care influeneaz rentabilitatea produselor; Orientarea alternativelor strategice; Identificarea punctelor slabe i fundamentarea economic a reorganizrii interne; Evaluarea costurilor i a beneficiilor unui proiect de gestiunea calitii. 5.4. Dificulti ntlnite. Aplicarea metodei ABC a generat o serie de dificulti care s-au manifestat diferit n ntreprinderile unde au fost observate. Ca dificultate de ordin tehnic se menioneaz stabilirea inductorilor de cost i anume gsirea nivelului de detaliu satisfctor n vederea agregrii i dezagregrii rapide a activitilor n prealabil clasificate. Un alt tip de dificulti sunt cele legate de contextul economic intern; conteaz foarte mult dac ntreprinderea se afl ntr-o situaie stabil sau dificil n funcie de care evolueaz gradul de ncredere n aplicarea unei metode noi. n ultimul rnd menionm dificultile socio-politice; acestea se refer la politica fiscal, msuri de politic economic care se bazeaz pe metoda tradiional de calcul al costurilor, deci dificultatea principal const n armonizarea ieirilor informaionale ale noului sistem cu contextul macro-economic

6. Analiza critic a modelului ABC. nainte de a face o sintez a modelului trebuie s ne ntrebm care snt diferenele i gradul de noutate a metodei, deoarece calculul de cost pe activiti este destul de vechi. Astfel gruparea activitilor n centre de cost precum i folosirea indicatorului cost driver au aparul pentru prima dat sub denumirea de metoda pe secii omogene (SH) n 1947. Ca nouti identificabile n modelul ABC, n comparaie cu modelul SH ar fi gradul de detaliere n clasificarea activitilor n cazul ABC fa de modelul SH unde avem dou categorii de activiti: principale i auxiliare. n ceea ce privete repartizarea costurilor pe activiti, diferena important n cazul ABC o reprezint creterea obiectivitii procesului de calcul a costurilor (exist i aici un anumit grad de subiectivitate, mai redus dect n cazul SH, aa cum s-a explicat la punctul 4). Repartizarea costurilor pe produs reprezint diferenierea principal ntre cele dou modele. Astfel, modelul ABC propune repartizarea pe produs numai a costurilor activitilor primare (produs, lot i linie), considernd costurile activitilor secundare (la nivel de ntreprindere) ca i costuri ale perioadei de gestiune, adic nencorporabile pe produs datorit lipsei de obiectivitate n repartizarea acestora. n consecin criticii modelului ABC n consider ca model de cost parial n comparaie cu SH care este de cost complet. Se sugereaz repartizarea restului costurilor n cazul modelului ABC, pe criterii subiective ctre producia final. Convertirea modelului ABC din model de cost parial n model de cost complet l reduce la modelul SH a crui ineficien trebuie eliminat. Prin intermediul unei analize economice extrem de detaliate (pe activiti primare), modelul ABC aduce idei inovatoare n ceea ce privete modernizarea tehnicilor de gestiune i ofer posibilitatea economisirii resurselor rare materiale i de orice tip. Dup prerea noastr opoziia ntimpinat n aplicarea cu rigurozitate a acestui model nu se datoreaz faptului c este de cost

Management financiar bancar

21

Decizia de finanare
parial, ci tocmai obiectivitii cu care identific pierderile de timp i bani pe fiecare activitate i ofer fundamentare tiinific pentru reducerea unor activiti.

1.2.2 Contul de profit si pierderi


Contul de profit i pierderi este documentul contabil de sintez ce reflect performanele activitii unei companii. Aceast component a situaiilor de sintez prezint o importan crescut pentru investitorii i creditorii societii, ea constituind baza de calcul a fluxurilor viitoare de trezorerie ale societi. Profitul reprezint singurul factor ce motiveaz investitorul s finaneze afacerea. Cu ajutorul contului de profit i pierdere previzionat, investitorii pot estima randamentul companiei la care dein aciuni, iar creditorii pot aprecia capacitatea acesteia de a-i rambursa datoriile contractate. Gradul de detaliere a componenei contului de rezultat depinde de necesitile de informare ale examinatorului proiectului de fezabilitate. Indicatori 1. Cifra de afaceri net .Producia vndut (a) .Venituri din vnzarea mrfurilor .Venituri din subvenii de exploatare aferentei cifrei de afaceri 2. Variaia stocurilor (+/-)(b) 3. Producia imobilizat (c) 4. Alte venituri din exploatare Venituri din exploatare - total 5. a)Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile Alte cheltuieli b)Alte cheltuieli din afara (cu energie i apa) c)cheltuieli privind mrfurile 6. Cheltuieli cu personalul a) Salarii b) cheltuieli cu asigurrile i protecia social 7. a) Amortizri i provizioane pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale b) Ajustarea valorii activelor circulante 8. Alte cheltuieli de exploatare a) cheltuieli privind prestaiile externe b) cheltuieli cu alte impozite,taxe i vrsminte asimilate c) cheltuieli cu despgubiri, donaii i activele cedate Cheltuieli de exploatare Total Rezultatul din exploatare profit pierdere 9. Venituri din interese de participare - din care n cadrul grupului 10. Venituri din alte investiii financiare i creane care fac parte din activele imobilizate valoare

nete

Management financiar bancar

22

Decizia de finanare
11. Venituri din dobnzi - din care n cadrul grupului Alte venituri Venituri financiare Total 12. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute cu active circulante 13. Cheltuieli privind dobnzile - din care n cadrul grupului Alte cheltuieli financiare Cheltuieli financiare Rezultatul financiar profit/pierdere

14. Rezultatul curent profit/pierdere

15. Venituri extraordinare

16. Cheltuieli extraordinare

17. Rezultatul extraordinar profit/pierdere

18. Rezultatul Brut profit/pierdere 19. Impozitul pe profit - cheltuieli cu impozitul pe profit curent - cheltuieli cu impozitul pe profit amnat - venituri din impozitul pe profit amnat 20. Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus 21. Rezultatul net al exerciiului profit/pierdere

2.1. Veniturile din exploatare Veniturile aferente activitii de exploatare au urmtoarea structur. Veniturile din producia vndut includ veniturile din vnzarea de produse finite, semifabricate, produse reziduale, executarea de lucrri, prestri de servicii, venituri din activiti anexe. Producia vndut este evaluat la pre de vnzare.

Management financiar bancar

23

Decizia de finanare
Veniturile din vnzarea mrfurilor sunt ntlnite la afacerile din sfera comerului, dar i la alte tipuri de afaceri cu activitate de distribuie. Vnzrile sunt prevzute la pre de vnzare, exclusiv taxa pe valoarea adugat .Trebuie fcut distincia ntre marf ce se cumpra pentru a se revinde i producie ce se produce pentru a se vinde. nsumarea vnzrilor de mrfuri i a produciei vndute, evaluate la pre de vnzare exclusiv reducerile de pre acordate clienilor i TVA, duce la obinerea indicatorului cifra de afaceri, utilizat n caracterizare a mrimii ntreprinderii i analiza situaiei economico financiar a acesteia. Venituri din subvenii de exploatare - reprezint sume primite cu titlul gratuit pentru finanarea activiti de exploatare, sume alocate din partea din partea statului, colectivitilor publice sau altor uniti patrimoniale sunt foarte rar /deloc ntlnite n proieciile financiare ale planului de afaceri. Venituri din producia stocat (variaia stocurilor )reprezint Variaia n plus sau n minus ntre valoarea la cost de producie a stocurilor de produse finite i producia n curs de execuie de la finele perioadei i valoarea iniial a acestor stocuri, fr a lua n considerare provizioanele constituite pentru depreciere. Venituri din producia imobilizat reprezint costul investiiilor efectuate de compania respectiv i nregistrate ca active imobilizate corporale i necorporale cazul afacerilor cei execut singure construciile sau utilajele de producie. Veniturile din exploatare Veniturile aferente activitii de exploatare din urmtoarea structur. Veniturile din producia vndut includ veniturile din vnzarea din produse finite,semifabricate,produse reziduale,executarea de lucrri,prestri de servicii,venituri din activiti anexe. Producia vndut este evaluat la pre de vnzare. Veniturile din vnzarea mrfurilor sunt ntlnite la afacerile din sfera comerului,dar i la alte tipuri de afaceri cu activitate de distribuie. Vnzrile sunt prevzute la pre de vnzare,exclusiv taxa pe valoarea adugat,trebuie fcut distincia intre marf ce se cumpr pentru a se revinde i producie ce se produce pentru a se vinde. nsumarea vnzrilor de mrfuri i a produciei vndute, evaluate la pre de vnzare exclusiv reducerile de pre acordate clienilor i TVA duce la obinerea indicatorului cifra de afaceri,utilizat n caracterizarea mrimii ntreprinderi i n a analiza situaia economico-financiar a acesteia. o Venituri din subvenii de exploatare - Reprezint sume primite cu titlul gratuite pentru finanarea activitii de exploatare,sume alocate din partea statului colectivitilor publice sau altor uniti patrimoniale sunt foarte rar ntlnite n proieciile financiare ale planului de afacere. o Venituri din producia stocat (variaia stocurilor) reprezint varianta n plus sau n minus ntre valoarea la cost de producie a stocurilor de produse finite si producia in curs de execuie de la finele perioade i valoarea iniiat a acestor stocuri, fr a lua n considerare provizioanele constituite pentru depreciere. o Venituri din producia imobilizat reprezint costul investiiilor executate de compania respectiv si nregistrate active imobilizate corporale si necorporale-cazul afacerilor ce-i execute singure construciile sau utilajele de producie. Producia stocat i producia imobilizat sunt meniuni care nu genereaz ncasri monetare ntr-o perioada imediat urmtoare fiind surse de potenial mbogire pentru companie. Ele sunt cuantificate la nivelul costurilor de producie pentru a nu antrena efectele fiscale. Suma algebric dintre producia vndut, producia stocat i producia imobilizat reprezint producia exerciiului. o Alte venituri de exploatare se refer la veniturile din creane reactive i alte venituri de exploatare,altele dect cele prezentate anterior element dificil de anticipat i prin urmare puin utilizate n previziuni. Pot fi trimise eventual la o continuarea trendului din perioada anterioar. 2.2 Cheltuielile de exploatare. Cheltuielile de exploatare sunt reprezentate de:

Management financiar bancar

24

Decizia de finanare Cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile se prefer la cheltuielile cu


consum de materiale prime i materiale consumabile. Acestea nu sunt egale cu valoarea materiilor prime sau materialelor achiziionate n perioada respectiv, ci cu valoarea celor lansate efectiv n producie,care se determin pornind de la bugetarea activitii de producie. De asemenea, ele nu coincid nici cu plile efectuate pentru materiile prime materialele cumprate acestea influennd numai prognoza CASH FLOW - ului. Cheltuieli cu energia i apa reprezint costul de achiziie al energiei i apei consumate. Pentru prognoza financiar se vor utiliza consumurile specifice ale procesului tehnologic n concordana cu programul de producie prevzut. Cheltuieli privind mrfurile sunt constituite din preul de cumprare, taxele nerecuperabile, cheltuieli de transport-aprovizionare i alte cheltuieli accesorii de achiziia mrfurilor. Salariile personalului reprezint att cheltuielile cu remuneraie cuvenite personalului, n suma brut, ct i alte cheltuieli de personal suportate de unitate. Cheltuielile cu asigurrile i protecia social se refer la cheltuielile uniti referitoare la contribuia la asigurrile sociale i la constituirea fondului de omaj. Amortizri i aprovizionare pentru deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale se calculeaz ca diferen dintre cheltuieli i venituri provenind din amortizri provizioane. Cheltuieli privind prestaiile externe reprezint cheltuielile cu ntreinerea i reparaiile redevenelor, locaii de gestiune i chirii, studii i cercetri inclusiv sumele pltite pentru contractele de cercetare, cheltuieli cu primele de asigurare,cheltuieli cu alte servicii executate de teri. Cheltuieli cu alte impozite,taxe i vrsminte asimilate sunt cheltuieli cu impozitele, taxele i vrsmintele asimilate suportate de societate, indiferent de rezultatul exerciiului de multe ori aceeai categorie de cheltuieli este omis din previziunea contului de rezultat al planului de afacerii. Cheltuieli cu despgubiri,donaii i activele cedate sunt cheltuieli care reflect pierderile din vnzarea de active care nu reprezint activitatea curent sau cheltuieli provenite din donaii sau despgubirii. n general i acestea sunt destul de greu de anticipat. 2.3. Venituri i cheltuieli financiare. Activitatea financiar a firmei genereaz venituri i cheltuieli financiare, structurate n contul de rezultate. Veniturile i cheltuielile aferente operaiilor financiare sunt considerate n aceast categorie, indiferent de caracterul lor ordinar sau excepional. Dei n cadrul planului de afaceri nu vor fi cuprinse toate elementele constitutive ale rezultatului financiar se vor prezenta totui specificaiile sistemului contabil autohton n eventualitatea abordrii unor afaceri speciale. n veniturile financiare sunt incluse: Venituri din interese de participare indic dividendele generate de participaiile la capitolul altor societi. n cazul unor estimri vor fi destul de greu de anticipat succesul al societilor respective i politica de alocare a profitului pe care o vor practica acestea. Venituri din alte investiii financiare i creane care fac parte din activele imobilizate reprezint veniturile generate de plasamentele pe termen lung ale firmei, inclusiv creanele imobilizate fa de firme din cadrul grupului sau din afara lui. Veniturile din dobnzi includ dobnzile primite pentru disponibilitile din conturile bancare i pentru mprumuturile acordate. Acest post trebuie abordat cu atenie n situaia n care din proiecia fluxului de numerar rezult un excedent de trezorerie considerabil ce va fi valorificat prin plasarea n depozite la termen. Alte venituri financiare includ la conturile obinute de la furnizori i ali creditori ct i la alte venituri financiare. Sunt dificil de prevzut ntr-o prognoz pe termen mediu i lung. n cheltuielile financiare sunt incluse: Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante, calculat ca diferen dintre cheltuieli i venituri, adic diferena nefavorabil dintre valoarea contabil a titlurilor de plasament preul lor de pia. Acest element depinde de preul titlurilor n momentul respectiv i este dificil de estimat.

Management financiar bancar

25

Decizia de finanare Cheltuielile privind dobnzile, respectiv dobnzile datorate sau pltite. Acest element va fi
de maxim importan n orice prognoz financiar al unui plan de fezabilitate. Alte cheltuieli financiare reprezentate de sconturile acordate clienilor, debitorilor sau bncilor i alte cheltuieli financiare sunt dificil de prevzut intr-o prognoz pe termen mediu i lung. Diferena dintre veniturile i cheltuielile financiare reprezint rezultatul financiar care mpreun cu rezultatul exploatrii formeaz rezultatul curent al exerciiului.

2.4. Venituri i cheltuieli extraordinare Operaiunile care nu sunt generate de activitatea curent a societii deci nu au caracter ordinar i repetitiv,dau natere la venituri i cheltuieli extraordinare i se refer la operaiunile de gestiune i operaiuni de capital. Dei, n general aceste elemente nu sunt prinse n previziunile financiare ale afacerii planificate, se vor prezenta detaliat i aceste posturi ale contului de profit i pierdere, pentru a completa imaginea creata pn acum prin analiza rezultatului din exploatare i rezultatului financiar. Veniturile extraordinare includ veniturile provenind din: Operaii de gestiune sunt operaiuni cu caracter extraordinar, dar care se refer la activitatea de exploatare societii i includ: primirea de donaii de active circulante drepturi de personal ridicate i prescrise, venituri din despgubiri si penaliti i alte venituri excepionale din operaii de gestiune. Operaii de capital genereaz att venituri din vnzarea activelor imobilizate exclusiv taxa pe valoare adugat, subveniile pentru investiii virate la rezultatul exerciiului, ct i alte venituri excepionale din operaii de capital.

Cheltuieli extraordinare sunt generate de: Operaii de gestiune antreneaz cheltuieli cu caracter extraordinar dar sunt efectuate n legtur cu operaiile de gestiune curent a firmei. (Pierderi de stocuri datorate calamitilor, pierderi din debite prescrise sau din debitori insolvabili i scoi n eviden valoarea despgubirilor). Operaii de capital determin activitile aferente activelor imobilizate corporale,necorporale i financiare ieite din patrimoniu (valoarea neamortizat a activelor corporale i necorporale ieite din patrimoniu; valoarea contabil a imobilizrilor financiar ieite din patrimoniu) ct i alte cheltuieli excepionale privind operaiile de capital.

1.2.3 Bilanul contabil


Pentru societile deja existente, examinatori doresc s fie prezentat trecutul contabil ntr-un format financiar. Reprezentarea activelor i pasivelor companiei ajut la nelegerea cu repeziciune a istoriei financiare a firmei. Bilanul previzionat n planul de fezabilitate contribuie la identificarea surselor i utilizri fondurilor pentru perioada urmtoare. Bilanul reflect situaia patrimonial a companiei bunurile i obligaiile firmei precum i situaia net a acesteia. Informaiile furnizate de bilan corelate cu cele din contul de rezumat pentru calculul indicatorilor. Lichiditatea, aa cum reiese ea din bilan,este crucial n cazul unei afaceri noi. Un echilibru de trezorerie va face va face posibil depirea unor dificulti neprevzute i valorificarea oportunitilor neateptate. Totodat proiecia situaiei patrimoniale demonstreaz modalitatea de structur i echilibrare a activelor i pasivelor afacerii precum cile de suportare i acoperire a pierderilor iniiale. Bilanul previzional trebuie ntocmit n concordan cu contul de rezultat previzionat i protecia CASH-flow-ului.

Management financiar bancar

26

Decizia de finanare
n continuare vom prezenta modelul romnesc de ntocmire a bilanului contabil. Bilan la data de SOLD Denumirea indicatorului A. Active imobilizate I. imobilizri necorporale II. imobilizri corporale III. imobilizri financiare Active imobilizate total

B. Active circulante I. stocuri II. creane III. investiii financiare pe termen scurt IV. casa i conturi la bnci Active circulante total

C. D. E. F. G. H. I. -

Cheltuieli n avans Datorii ce trebuie pltite ntr o perioad de pn la un an Active circulante nete,respectiv datorii curente nete Total active minus datorii curente Datorii ce trebuie pltite intr-o perioad mai mare de un an Provizioane pentru riscuri si cheltuieli Venituri n avans din care subvenii pentru investiii venituri nregistrate n avans

Management financiar bancar

27

Decizia de finanare
Capital i rezerve I. capital din care: - capital subscris nevrsat - capital subscris vrsat - patrimonial regiei II. prime de capital III. rezerve din evaluare IV. rezerve V. Rezultat reportat VI. Rezultatul exerciiului financiar .soldc .soldd Repartizarea profitului Capitaluri proprii total Patrimoniu public Capitaluri total J.

n cadrul activelor imobilizate sunt incluse acele elemente ale afacerii Care nu se consum la prima utilizare, rmnnd n societate pe o perioad mai mare de un an,ele se clasific n imobilizri necorporale, imobilizri corporale i imobilizri financiare. Imobilizrile necorporale se compun din imobilizrile fr substan material,dar cu valoare cert,cheltuieli capitalizate n bilan i recuperabile pe durata mai multor exerciii financiare dup cum urmeaz: - cheltuieli de constituire taxele i cheltuielile de nscriere i nmatriculare, cheltuieli cu nfiinarea societii,cheltuieli de prospectare a pieei etc. - cheltuieli de cercetare dezvoltare, cheltuieli realizate cu ocazia dezvoltri unor programe de cercetare fundamental i aplicativ precum i de valorificarea descoperirilor cu aceast ocazie. - alte imobilizri necorporale cuprind concesiunile, brevetele mricele comerciale, licenele, fondul comercial, programe informatice precum i alte drepturi i valori similare. - imobilizrile necorporale ce nu au fost terminate la nchiderea exerciiului financiar. Imobilizrile corporale (tangibile) reprezint acele active ce sunt caracterizate de substan material i sunt compuse din: - Terenuri - se refer att la terenurile propriu-zise ct si la amenajarea acestora. - Mijloace fixe - elemente active cu durat de utilizare mai mare de un an i valoare de 8.000.000(de actualizat!) lei de tipul cldirilor i construciile speciale, mainilor i instalaiilor de lucru, aparatelor i instalaiilor de msur i control, mijloacelor de transport, mobilierului, aparatur de birotic. La acestea se mai adaug imobilizrile corporale n curs, ce reprezint imobilizrile corporale pentru care nu s-a ntocmit nc proces verbal de depunere n funciune. Imobilizrile financiare - sunt reprezentate de titlurile i creanele financiare imobilizate, ele cuprind: Titluri de participare aciuni sau alte titluri de valoare, n cadrul altor companii ce confer firmei deintoare exercitarea unui control influene i realizarea unui venit financiar.

Management financiar bancar

28

Decizia de finanare
Titlurile imobilizate n activitatea de portofoliu - reprezint acele titluri financiare deinute pe termen lung,n scopul obinerii unui randament corespunztor, fr a exista preocuparea de a influena activitatea companiei la care sunt deinute. Creane imobilizate-reprezint creanele legate de participaii mprumuturile pe termen lung acordate i garaniile pltite. Activele circulante reprezint acele elemente patrimoniale care prin natura i destinaia lor rmn in societate o perioad mai mic de un an, ele sunt compuse din: stocuri i producia n curs de execuie. Acele elemente de active circulante ce intervin in cadrul ciclului de exploatare, fie pentru a fi vndute n aceeai stare sau dup prelucrri ulterioare, fie pentru a fi consumate cu ocazia primei utilizri. Aici sunt cuprinse stocurile de materii prime, materiale consumabile obiecte de inventar i baracamente, stocurile aflate la teri, producia n curs de execuie,semifabricatele, produsele finite produse reziduale animale mrfurile i ambalajele. - avansuri acordate furnizorilor - reprezint creane generate de virarea unor sume de bani furnizorilor fr a exista o contrapartid din partea acestora. - clieni i conturi asimilate - cuprind creanele fa de clieni efectele de primit, clieni inceri i litigioi i clieni pentru care nu s-au ntocmit nc facturi. - alte creane - cuprind creanele salariale sociale i fiscale ca urmare a relaiilor de decontare cu personalul organismele sociale i bugetul statului. - decontri cu asociaii privind capitalul constituie creana net a companiei fa de acionarii si n legtur cu capitalul social. - titluri de plasament includ titlurile financiare deinute n scopul revnzrii lor ntr-un termen scurt pentru obinerea unui profit. - disponibilitate - cuprind n principal disponibilul bancar (lei, valut) n ar sau strintate, disponibilul lei, valut din casieria firmei, acreditive n lei, valut. Cheltuieli n avans sunt acele cheltuieli contabilizate n cursul exerciiului dar care sunt aferente exerciiilor urmtoare (abonamente chiri,etc.) Datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioada de pn la un an sunt datoriile pe termen scurt ale companiei,cu o importan deosebit n protecia trezoreriei, ncorporeaz datoriile fa de furnizorii companiei efectele de plat i datoriile fa de furnizorii de la care nu s-au primit nc facturile. Tot aici intr datoriile fa de personal, fa de bugetul statului (taxe i impozite) fa de organisme de asigurri i protecie social, fa de asociai i fa de creditori diveri avnd o scaden mai mic de un an. Datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an includ o gam larg de datorii financiare. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli constituie surse destinate acoperiri unor riscuri i cheltuieli semnalate de evenimente petrecute sau n curs de desfurare. Obiectul acestor riscuri i poteniale cheltuieli este chiar identificat,dar realizarea evenimentului critic este incert. Venituri nregistrate in avans sunt veniturile contabilizate n cursul exerciiului curent, dar care sunt aferente exerciiilor financiare viitoare. Ele includ subveniile pentru investiii finanrile primite de la bugetul statului pentru realizarea unor activiti pe termen lung sau pentru procurarea unor bunuri de natura investiiilor. Capitalul social cuantific aportul n bani sau natur a asociailor. Primele de capital sunt primele de emisiune, de aport sau de fuziune ocazionale de operaiuni de mrire a capitalului social de fuziune. Rezervele din reevaluare - cuprind plusurile de valoare generat de operaiunea de reevaluare a imobilizrilor corporale sau financiare. Rezervele Sunt constituite n general din beneficiile anilor precedeni ce sunt pstrate n companie pn la stabilirea altei destinaii. Ele pot fi rezerve legale, rezerve statuare sau alte rezerve. Rezultatul reportat - reprezint rezultatul exerciiilor anterioare ce nu a fost nc repartizat (daca e profit) sau acoperit (dac e pierdere). Rezultatul curent reprezint profitul sau pierderea perioadei aa cum apare n contul de rezultat.

Management financiar bancar

29

Decizia de finanare 1.3. Indicatori de evaluare a proiectelor de investiii


1. Rata medie de rentabilitate Aceasta se calculeaz ca raport ntre rezultatul mediu anual i cheltuielile medii anuale.

RM =

rezultat mediu anual cheltuieli medii anuale

Pentru calculul rezultatului mediu anual se poate utiliza suma profiturilor nete sau cash flow-urilor nete, pe toat durata de via a investiiei raportate la aceast durat de via,iar cheltuielile medii anuale includ att costurile de exploatare, ct i cele de investiii. 2. Rata de rentabilitate neactualizat Aceast rat este util n compararea proiectelor de investiii de valoare diferit.

R=

1=1... r

cf

costul total al investinv or

Unde: CFi = CASH flow-ul net,anual aferent anului i R Durata de via a proiectului de investiie Aceste metode bazate pe valori medii,dincolo de avantajele mai sus menionate aceea c neglijeaz termenele la care apar cash-flow-urile i astfel aplatizeaz, valoarea timp a banilor: ncasrile din primii ani de activitate a proiectului fiind egale ca valoare cu cele din anii finali 3. Termenul de recuperare a investiiei nominale iniiale Termenul de recuperare reflect durata de timp n care se recupereaz valoarea neactualizat a investiiei,prin cash flow-urile nete anuale generate de proiectul de investiii

T=

costul initial al investitiei Cf mediu anual

4.Termenul de recuperare a valorii reale a investiiei iniiale Aceast presupune utilizarea cash flow-urilor actualizate la momentul realizrii investiiei,iar termenul respectiv reprezint durata de timp n care cash flow-urilor nete actualizate acoper valoarea iniial a investiiei. Dac se utilizeaz o valoare medie al cash flow-ului anual, termenul de recuperare va fi:

R=

costul initial al investitiei CF mediu anual, actualizat

Cf mediu actualizat unde ra -rata actualizare =


i =1...r

Cf

1 (1 + ra )i 1 2

Privit unilateral, acest indicator prezint dezavantajul c se focalizeaz pe perioada iniial a funcionrii proiectului de investiii neglijnd performana ulterioar a investiiei. Rolul sau const n evaluarea riscului i a lichiditii proiectului ns trebuie tratat n corelaie cu indicatorii de rentabilitate a proiectului de investiii. Exist cazuri ns cnd termenul de recuperare este esenial pentru Investitori atunci cnd sectorul n care se investete este unul foarte dinamic din punct de vedere al progresului tehnic,astfel nct ciclul de via al tehnologiei este inferior duratei de via a proiectului sau n cazurile n care barierele de acces pe o pia foarte competitiv sunt reduse, investitorii pot fi interesai s i recupereze ct mai repede investiia,n condiiile unei rentabiliti minime ateptate, determinat de rata de actualizare, n aceste condiii termenul de recuperare a valorii reale a investiiei reprezint pragul de rentabilitate al proiectului.

Management financiar bancar

30

Decizia de finanare
Termenul de recuperare constituie un reper pentru sensibilitatea rezultatelor proiectului la variaiile costurilor i ncasrilor din vnzri. Un termen de recuperare scurt reflect o sensibilitate mai mic a rezultatelor proiectului,pentru c denot capacitatea acestuia de finanare a investiiilor necesare pentru modernizarea i adaptarea la progresul tehnic i tehnologic. 5. Rata de rentabilitate actualizat

RA =

VAN costurile initiale de investitie actualizata

Unde VAN. reprezint : valoarea actualizat Dac este cazul, respectiv atunci cnd costurile de investiie apar pe o perioad mai lung de un an,costurile de investiie trebuie actualizate la momentul iniial.

Costurile initiale de investitie actualizate =

i=1...m

cl

1 (1 + ra )i 1

Unde:

Costurile de investiie din anul i =CIi M = numrul de ani n care se nregistreaz costurile de investiie.

6. Rata intern de rentabilitate a proiectului de investiii Aceasta este acea rat de actualizare care face ca valoarea actualizat net s fie nul i reflect rentabilitatea global, nominal generat de proiectul de investiii. Se determin prin rezolvarea ecuaiei [VAN(RIR)]=0

i =1...r

CF (1 + RIR)
i

i-1

=0

CASH flow-urile folosite (CFi)sunt cash flow-rile nete calculate n tabloul cash flow-urilor anuale actualizate,utilizat n cadrul calculul VAN. 7. Rentabilitatea actualizat raportat la capitalul propriu Indicatorii ce cuantific rentabilitatea capitalului propriu sunt VAN i RIR, aplicai pentru sirul Cash flow-urilor din care se deduc cheltuielile cu dobnzile pltite anual. Totui se consider c cea mai relevant msur a rentabilitii capitalului propriu resimite de acionari se obine prin actualizarea irurilor de dividende previzionate a fi acordate asociaiilor i deducerea investiiei iniiale actualizate. Rata de actualizare utilizat trebuie s surprind costul de oportunitate al capitalului. Rentabilitatea generat de investiii similare din punct de vedere al riscului, costul iniial i duratei de recuperare a investiiei VAN pozitiv reflect capacitatea investiiei de a genera o rentabilitate superioar costului de oportunitate. Calculul RIR pe baza dividendelor previzionate reflect rentabilitatea obinut de asociai n urma investiiei. Pe lng indicatorii de evaluare a investiiei bazai pe cash flow-uri, pentru evaluarea investiilor se utilizeaz rata rentabilitii anuale aferent capitalului propriu. Pentru un proiect de investiii noi,indicatorul ROA se suprapune cu Indicatorul ROI. Aceti indicatori prezint rentabilitatea proiectului ntr-un anumit an, ns nu permit o evaluare pertinent a rentabilitii de ansamblu a proiectului pentru ca nu in cont de valoarea n timp a fondurilor i neglijeaz avantajul recuperrii rapide acestora. Totui rentabilitatea anual poate constitui un indicator util pentru evaluare, dac profiturile previzionate sunt relativ egale ntre exerciiile financiare. Pe lng criteriile legate de rentabilitatea proiectului de investiii pentru o evaluare complet, trebuie avute n vedere i beneficiile externe sau indirecte generate de implementarea

Management financiar bancar

31

Decizia de finanare
proiectului de investiii. n acest scop,acestea trebuie cuantificate monetar pe ct este posibil, dac exist semnale c investitorii sunt interesai de acestea i le utilizeaz drept criterii pentru decizia de investiii. Datorit faptului ca proiectele de investiii importante sunt supuse Politicii investiionale naionale obiectivele acestora trebuie s corespund intereselor i planurilor de dezvoltare naional. De aceea este extreme de util ca studiile de fezabilitate i planurile de afaceri s abordeze evaluarea interdependenei dintre proiect i mediu general n care acesta i va desfura activitatea: Este necesar, pe de o parte, prezentarea impactului constrngerile de mediu asupra proiectului (ex: gradul de fiscalitate, reglementrile viznd protecia mediului natural, concurena la nivelul economiei naionale) iar pe de alt parte, trebuie prezentate eventualele efecte benefice la nivelul economiei naionale generate de respectivul proiect de investiie.

Studiu de caz nr1. Proiect de investitii-studiu de fezabilitate privind construirea unui ansamblu rezidential

4. PROIECTUL Analiza economica are drept scop fundamentarea oportunitatii si eficientei investitiilor, prin compararea efortului necesar pentru realizarea investitiilor si realizarea productiei ( cheltuieli de productie ) cu efectele ce se vor obtine, in conditiile comparabilitatii acestora prin intermediul calculelor de actualizare. Analiza financiara se face din punct de vedere al investitorului, care este interesat sa obtina profituri, in conditii de concurenta loiala, pe o piata data, in conjunctura prezenta si previzibila. Orice proiect este insotit si de o analiza de senzitivitate, care stabileste gradul de viabilitate economica a proiectului respectiv, cit de sensibil este proiectul la unele modificari negative ce pot aparea. In cazul nostru, am specificat in rezumat la ce ne referim. Prin aceasta analiza se abordeaza problema riscului si incertitudinii in cazul realizarii proiectului respectiv, aspecte care sint specifice domeniului investitional, respectiv obiectului de activitate a firmei. 4.1. Indicatori de eficienta economico- financiara a proiectului. Cum acesti indicatori sint extrem de cunoscuti, nu abordam metodologia de calcul a lor, rezumindu-ne direct la evaluarea concreta, dar ii enumeram: - Veniturile brute - Cheltuielile totale - Raportul intre venituri si costuri - Fluxul de numerar ( CASH-FLOW ) - Venitul net actualizat ( VNA ) - Rata interna de rentabilitate a investitiei ( RIR ), cu cele doua forme in functie de nivelul de analiza : rata interna de rentabilitate economica ( RIRE ) si rata interna de rentabilitate financiara ( RIRF ). De asemeni, asa cum este specific metodologiei, toate claculele se fac si se prezinta sub forma de tabele, urmind ca explicatiile si aprecierile sa le prezentam in capitolul 6 si 7. Observatie. De asemeni, s-au efectuat si documentele financiar contabile pe cei 1+5 ani, pe care le prezentam si in anexe. 4.1.1. Variantele si schema de finantare

Management financiar bancar

32

Decizia de finanare
1. Vinzarea directa, in primul an ( 1999 ), a complexului de locuinte unor clienti, ale caror precontracte de vinzare-cumparare a imobilelor se gasesc in anexe.( Varianta optimista ). 2. Vinzarea vilelor L1 si L2. ( Varianta normal-previzibila ). 3. Vinzarea vilelor L2, L3 si L4 si inchirierea vilei L1 ca centru de afaceri, sedii de banci sau filiale de firme multinationale. ( Varianta optimista ). 4. Exploatarea imobilelor in sistem hotelier, dupa clasificare, pe care o apreciem ca fiind de *****.Dovedim afirmatia prin oferte ferme de mobilare-amenajare-decorare a unor firme de prestigiu. ( Varianta de rezerva ). 5. Vinzarea vilei L1 si inchirierea vilelor L2, L3 si L4 ( eventual in sistem leasing ). ( Varianta normalprevizibila ). Dupa calculele efectuate in fiecare din cele 5 variante, consideram oportuna prezentarea in detaliu a variantei 1, care rezulta viabila si in urma analizei de senzitivitate. Mentionam, ca din punctul de vedere a analizei economice, variantele 3 si 4 pot fi apreciate ca viabile, desi situatia indicatorilor in corelatie duce la un risc mare de realizare, deci analiza financiara le infirma. Ca atare, prezentam aici situatia completa a variantei 1, urmind ca in capitolul 6, sa prezentam si indicatorii semnificativi ai celorlalte variante, care sa justifice cele spuse mai sus. Observatie. Varianta 4 necesita o abordare specifica, avind in vedere tipul de oferta pe piata serviciilor, care insa ni se pare de luat in seama, asa cum rezulta si din indicatorii economico financiari ai analizei. Varianta1. Vinzarea complexului de locuinte. Cheltuielile pentru investitia de baza ( anexa cu proiectul si devizul de executie ) se prezinta astfel:

Imobil Valoare L1 2544286,8 L2 2316396,8 L3 1658414,8 L4 2323806,8 Cheltuielile de mobilare, amenajare, decorare s-au fundamentat in doua variante, dupa cum rezulta din ofertele a foua firme de prestigiu ( anexe ):

Cheltuieli de mobilare-amenajare-decorare. Varianta 1 (mii lei , cu TVA inclus in fiecare total)

Demisol Parter Etaj1 Mansarda Terasa TOTAL L1

155000 170000 840000 200000 50000 1726300

Management financiar bancar

33

Decizia de finanare
Demisol Parter Etaj 1 Etaj 2 TOTAL L3 60000 270000 610000 520000 1207000

Demisol Parter Etaj Mansarda TOTAL L2

40000 220000 585000 200000 1274000

Demisol Parter Etaj Mansarda TOTAL L4

80000 320000 240000 780000

Imobil L1 L2 L3 L4 TOTAL din care TVA

1726300 1274000 1207000 780000 4987300 897300

Dupa cum se observa in anexa, la varianta nr.2 exista anumite diferente la cheltuieli, dupa cum urmeaza:

Management financiar bancar

34

Decizia de finanare
mii lei L1-duplex L2 L3 L4 Total din care TVA 1566790 810557 754980 1021882 4154209 913925,98

Firma care a facut oferta prevede, conform legislatiei, urmatoarele cheltuieli de amenajare si decorare: - Amenajare ( 2% )- 83084,18 mii lei - Decorare ( 0,5% )- 20771,054 mii lei, deci cheltuielile totale de mobilare , amenajare, decorare se ridica la valoarea de 4258064,5 mii lei.

Vinzarea vilelor s-a preconizat la urmatoarele preturi ( milioane lei ): L1 L2 L3 L4 Total

14679 10890 8996 12785 47350

In scopul fundamentarii solutiei propuse se poate observa in bilantul previzional, situatia cash-flowului si in contul de profit si pierderi, evolutia principalilor indicatori financiari, a caror interpretare si corelare o facem in 4.1.2.

Management financiar bancar

35

Decizia de finanare
Calculul veniturilor si al costurilor actualizate pentru analiza financiara ( milioane lei ) Nr Specifica Anul de n+1 n+2 n+3 n+4 n+5 total .crt tie gratie-n 1 Valoare 15000 15000 investiti e din care fonduri proprii -credite 2 Cheltuie 15287 150 150 125 140 135 15987 li exploata re 3 Dobinda 8550 6750 4950 3150 1350 24750 imprum ut 4 Alte taxe 150 160 160 170 140 170 950 5 Rambur 3000 3000 3000 3000 3000 15000 sare credit 15437 11860 10060 8245 6430 4655 56687 6 Total cheltuiel i 7 Incasari 12000 12500 11500 6500 5100 47600 8 Imprum 15000 15000 ut 9 Total 15000 12000 12500 11500 6500 5100 62600 venituri 10 Factor 0.76 0.59 0.45 0.35 0.26 0.20 de actualiza re 11 Costuri 11732 6997.4 4527 2885.75 1671.8 931 28745.07 totale actualiza te 7080 5625 4025 1690 1020 30840 12 Venituri 11400 totale actualiza te 13 CASH-332.12 82.6 1098 1139 19 89 2094.93 FLOW actualiza t

Management financiar bancar

36

Decizia de finanare
Din considerente de analiza prezentam in continuare variantele de calcul cu diferiti coeficienti de actualizare. Motivatia acestor calcule o vom prezenta in 4.1.4. Calculul veniturilor si al costurilor actualizate pentru analiza financiara ( milioane lei Nr Specifica Anul de n+1 n+2 n+3 n+4 n+5 total .crt tie gratie-n 1 Valoare 15000 15000 investiti e din care fonduri proprii -credite 2 Cheltuie 15287 150 150 125 140 135 15987 li exploata re 3 Dobinda 8550 6750 4950 3150 1350 24750 imprum ut 4 Alte taxe 150 160 160 170 140 170 950 5 Rambur 3000 3000 3000 3000 3000 15000 sare credit 6 Total 15437 11860 10060 8245 6430 4655 56687 cheltuiel i 7 Incasari 12000 12500 11500 6500 5100 47600 8 Imprum 15000 15000 ut 9 Total 15000 12000 12500 11500 6500 5100 62600 venituri 0.83 0.69 0.57 0.48 0.40 0.33 10 Factor de actualiza re 11 Costuri 12812.71 8183.4 5734.2 3957.6 2572 1536.15 34796.06 totale actualiza te 12 Venituri 12450 8280 7125 5520 2600 1683 37658 totale actualiza te 13 CASH-362.71 96.6 1390.8 1562.4 28 146.85 2861.94 FLOW actualiza t

Management financiar bancar

37

Decizia de finanare
Calculul veniturilor si al costurilor pentru analiza financiara ( milioane lei ):

Nr .crt 1

4 5

7 8 9 10

11

12

13

Specifica tie Valoare investiti e din care fonduri proprii -credite Cheltuie li exploata re Dobinda imprum ut Alte taxe Rambur sare credit Total cheltuiel i Incasari Imprum ut Total venituri Factor de actualiza re Costuri totale actualiza te Venituri totale actualiza te CASHFLOW actualiza t

Anul de gratie-n 15000

n+1 -

n+2 -

n+3 -

n+4 -

n+5 -

total 15000

15287

150

150

125

140

135

15987

8550

6750

4950

3150

1350

24750

150 -

160 3000

160 3000

170 3000

140 3000

170 3000

950 15000

15437

11860

10060

8245

6430

4655

56687

15000 15000 0.71

12000 12000 0.51

12500 12500 0.36

11500 11500 0.26

6500 6500 0.18

5100 5100 0.13

47600 15000 62600 -

10960.27

6048.6

3621.6

2143.7

1157.4

605.15

24536.72

10650

6120

4500

2990

1170

663

26003

-310.27

71.4

878.4

846.3

12.6

57.85

1566.28

Pentru calculul RIR, care reprezinta rata interna de rentabilitate, sau rata de discontare care egalizeaza valorile actualizate ale producriei cu costurile, avem nevoie de stabilirea unui venit net

Management financiar bancar

38

Decizia de finanare
actualizat pozitiv ( V1 ), are corespunde unei rate minime de actualizare a min, si a unui venit net actualizat negativ ( V2 ), care corespunde unei rate maxime a max. Din considerente de spatiu , nu prezentam toate incercarile de stabilire a raportului optim dintre cele doua rate ,ci numai varianta la care s-a ajuns, necesara calculului RIRF si RIRE. Daca in primele calcule, am folosit ratele de actualizare: 30%, 20% si 40%, pentru ceea ce urmeaza , vom calcula un nou cash-flow la o rata de actualizare de 63%, fundamentata prin metodologie specifica. Calculul veniturilor si al costurilor pentru analiza financiara ( milioane lei )

Nr .crt 1

4 5

7 8 9 10

11

12

13

Specifica tie Valoare investitie din care fonduri proprii -credite Cheltuie li exploata re Dobinda imprum ut Alte taxe Rambur sare credit Total cheltuiel i Incasari Imprum ut Total venituri Factor de actualiza re Costuri totale actualiza te Venituri totale actualiza te CASHFLOW actualiza t

Anul de gratie-n 15000

n+1 -

n+2 -

n+3 -

n+4 -

n+5 -

total 15000

15287

150

150

125

140

135

15987

8550

6750

4950

3150

1350

24750

150 -

160 3000

160 3000

170 3000

140 3000

170 3000

950 15000

15437

11860

10060

8245

6430

4655

56687

15000 15000 0.61

12000 12000 0.37

12500 12500 0.23

11500 11500 0.14

6500 6500 0.08

5100 5100 0.05

47600 15000 62600 -

9416.57

4388.2

2313.8

1154.3

514.4

232.75

18019.22

9150

4440

2875

1610

520

255

18850

-266.57

51.8

561.2

455.2

5.8

22.25

830.18

Management financiar bancar

39

Decizia de finanare
Pentru stabilirea ratei interne de rentabilitate trebuie calculat un VNA pozitiv, corespunzator unei rate minime si un VNA negativ, corespunzator unei rate maxime. Din ce se observa, atit in analiza economica sit si in cea financiara, VNA este pozitiv, deci ratele de actualizare alese pentru calculul RIR pot fi :a=63% cu a=58%, sau a=40% cu a=45%,etc, calcule prezentate in tabelele de mai sus. In concluzie, s-au obtinut urmatorii indicatori: - pentru analiza economica, RIRE=0.22 - pentru analiza financiara, RIRF=0.19, deci eficienta la nivelul investitorului este acceptabila. In continuare, ni se pare oportun sa prezentam contul de profit si pierderi previzional, precum si bilantul previzional, care vor servi la paragraful urmator.

Management financiar bancar

40

Decizia de finanare
CONT de PROFIT si PIERDERI PREVIZIONAL- Varianta 1 mil.lei INDICATORI An n+1 n+2 gratie(n) VENITURI 15,448 47,700 60 VENITURI DIN EXPLOATARE 15,437 47,699 55 Productia vanduta 0 47,600 0 Venituri din alte servicii prestate 0 99 55 CIFRA DE AFACERI 0 47,699 55 Productia exercitiului 15,448 0 0 VENITURI FINANCIARE 0 0 2 Venituri financiare 0 1 2 VENITURI EXCEPTIONALE 0 0 3 Venituri exceptionale 0 0 3 CHELTUIELI 15,448 8,875 7,071 CHELT. EXPL. din care : 15,448 321 321 Cheltuieli cu amotizarile 11 11 11 Cheltuieli de exploatare 15,437 310 310 CHELTUIELI FINANCIARE 0 8,550 6,750 Cheltuieli din diferente curs valutar Cheltuieli financiare 8550 6750 CHELTUIELI EXCEPTIONALE 0 4 0 Cheltuieli exceptionale 4 PROFIT BRUT IMPOZIT PE PROFIT PROFIT NET 0 0 0 38,825 14,754 24,071 -7,011 0 -7,011

n+3 23 20 0 20 20 0 2 2 1 1 5,257 306 11 295 4,950

n+4 38 36 0 36 36 0 1 1 1 1 3,442 291 11 280 3,150

n+5 43 40 0 40 40 0 2 2 1 1 1,668 316 11 305 1,350

4950 1 1 -5,234 0 -5,234

3150 1 1 -3,404 0 -3,404

1350 2 2 -1,625 0 -1,625

Management financiar bancar

41

Decizia de finanare
BILANT PREVIZIONAL- Varianta 1 S.C. "VANDESPAILDEN" S.R.L. ACTIV An gratie(n) IMOBILIZARI NECORPORALE Cheltuieli de constituire si de 10 cercetare - dezvoltare Alte imobilizari Imobilari necorporale n curs TOTAL IMOBILIZARI CORPORALE Terenuri Cladiri Constructii speciale Masini, utilaje si mijloace transp. Alte imobilizari corporale Imobilizari corporale n curs TOTAL IMOBILIZARI FINANCIARETOTAL ACTIVE IMOBILIZAT TOTAL STOCURI Stocuri de materii prime,materiale obiecte de inventar, baracamente Stocuri aflate la terti Productie n curs de executie Semifabricate, produse finite TOTAL ALTE ACTIVE CIRCULANTE Furnizori-debitori Clienti si conturi asimilate Alte creante Conturi la banci n lei Casa n lei Valori de ncasat Alte valori TOTAL TOTAL ACTIV PASIV CAPITAL SOCIAL capital subscris varsat

n+1

n+2

n+3

milioane lei n+4

n+5

10

15,448 53

0 44

0 35

0 26

0 17

0 8

15,501

44

35

26

17

15,511

52

41

30

19

125

11

125

11

35,600 23 12 26 544

23100 58 6 150 23,314 23,360 N+2 2 2

11600 36 1060 209 12,905 12,938 N+3 2 2

6500 15 5 50 6,570 6,590 N+4 2 2

5100 3 2 52 5,157 5,166 N+5 2 2


42

35 15,671 AN GRATIE 2 2

36,170 36,233 N+1 2 2

Management financiar bancar

Decizia de finanare
patrimoniul regiei Contul ntreprinzatorului Prime legate de capital Rezerve REZULTATUL EXERCITIULUI Profit Pierdere Repartizarea profitului Fonduri Subventii pentru investitii CAPITALURI PROPRII mprumuturi si datorii

21,209

12,000

6,852

3,619

24,071 7011 5234 3404 1625

24,073

14,200

6,768

3,450

1,996

asimilate Furnizori si conturi asimilate Clienti-creditori Alte datorii DATORII - TOTAL TOTAL PASIV

15,519

12,000

9000

6000

3000

3000

150 15,669 15,671

160 12,160 36,233

160 9,160 23,360

170 6,170 12,938

140 3,140 6,590

170 3,170 5,166

In continuare prezentam bilantul si contul de profit si pierderi pentru varianta 4:

milioane lei ACTIV IMOBILIZARI NECORPORALE Cheltuieli de constituire si de cercetare - dezvoltare Alte imobilizari Imobilari necorporale n curs TOTAL IMOBILIZARI CORPORALE Terenuri Cladiri An gratie(n) n+1 n+2 n+3 n+4 n+5

10

10

Management financiar bancar

43

Decizia de finanare
Constructii speciale Masini, utilaje si mijloace transp. Alte imobilizari corporale Imobilizari corporale n curs TOTAL IMOBILIZARI FINANCIARETOTAL ACTIVE IMOBILIZAT TOTAL STOCURI Stocuri de materii prime,materiale obiecte de inventar, baracamente Stocuri aflate la terti Productie n curs de executie Semifabricate, produse finite TOTAL ALTE ACTIVE CIRCULANTE Furnizori-debitori Clienti si conturi asimilate Alte creante Conturi la banci n lei Casa n lei Valori de ncasat Alte valori TOTAL 53 44 35 26 17 8

11,423 11,476

13291 13,335 35 26 17 8

11,486

13,343

41

30

19

125

11

125

11

14002

12268

9762

4948

5234

23 12

26 9

58 6 150 12,482

36 7 209 10,014

15 5 50 5,018

3 2 52 5,291

35

14,037

TOTAL ACTIV PASIV CAPITAL SOCIAL capital subscris varsat patrimoniul regiei Contul ntreprinzatorului Prime legate de capital Rezerve REZULTATUL EXERCITIULUI Profit

11,646 AN GRATIE 2 2

27,391 N+1 2 2

12,528 N+2 2 2

10,047 N+3 2 2

5,038 N+4 2 2

5,300 N+5 2 2

1938

3366

3875

1896

2128
44

Management financiar bancar

Decizia de finanare
Pierdere Repartizarea profitului Fonduri Subventii pentru investitii CAPITALURI PROPRII mprumuturi si datorii asimilate Furnizori si conturi asimilate Clienti-creditori Alte datorii DATORII - TOTAL TOTAL PASIV 15,448

11,942

13291

(3,504)

15,231

3,368

3,877

1,898

2,130

15,000

12000

9000

6000

3000

3000

150 15,150 11,646

160 12,160 27,391

160 9,160 12,528

170 6,170 10,047

140 3,140 5,038

170 3,170 5,300

Management financiar bancar

45

Decizia de finanare
Contul de profit si pierderi previzional EXPLICATII An gratie(n) VENITURI 0 VENITURI DIN ACTIVIT. DE 0 EXPL. Productia vanduta Venituri din alte servicii prestate Cifra de afaceri 0 VENITURI FINANCIARE 0 Venituri financiare VENITURI EXCEPTIONALE Venituri exceptionale CHELTUIELI 15,448 CHELT. EXPL. din care : 15,448 Cheltuieli cu amotizarile 11 Cheltuieli de exploatare 15,437 CHELTUIELI FINANCIARE 0 Cheltuieli din diferente curs valutar Cheltuieli financiare CHELTUIELI EXCEPTIONALE 0 Cheltuieli exceptionale PROFIT BRUT IMPOZIT PE PROFIT PROFIT NET -15,448 0 -15,448 n+1 12,000 11,999 11900 99 11,999 0 1 0 0 8,875 321 11 310 8,550 n+2 12,500 12,495 12440 55 12,495 2 2 3 3 7,071 321 11 310 6,750 n+3 11,500 11,497 11477 20 11,497 2 2 1 1 5,257 306 11 295 4,950 n+4 6,500 6,498 6462 36 6,498 1 1 1 1 3,442 291 11 280 3,150 n+5 5,100 5,097 5057 40 5,097 2 2 1 1 1,668 316 11 305 1,350

8550 4 4 3,125 1187 1,938

6750 0

4950 1 1 6,243 2368 3,875

3150 1 1 3,058 1162 1,896

1350 2 2 3,432 1304 2,128

5,429 2063 3,366

4.1.2. Analiza de senzitivitate Pe linga calculele prezentate mai sus, orice proiect de investitii necesita o analiza de senzitivitate. Acest tip de analiza isi propune sa stabileasca cit de sensibil va fi viitorul obiectiv de investitii la unele modificari, indeosebi negative, ce apar cu siguranta in cursul devoltarii viitoare. Acesti factori de influenta negativa au fost precizati in rezumatul proiectului, acum urmind a-i defalca pe cheltuieli. Aspectele negative pe care cash-flow-ul le semnaleaza prin cresterea cheltuielilor sint contracarate de anumite solutii pe care le prezentam in capitolul 6. Pe parcursul desfasurarii procesului investitional apar unele cauze care influenteaza negativ costurile: - prelungirea duratei de executie; apreciem ca durata prevazuta este de 4-6 luni, noi o luam cu marja de siguranta de 8-10 luni,ceea ce inseamna totusi in cadrul anului de gratie; - depasirea volumului de investitii prevazut initial; in bilant si cash-flow se regasesc anumite marje de siguranta pentru reesalonarea cheltuielilor; - cresterea preturilor la materii prime si materiale; asta ar insemna cresterea cheltuielilor de executie peste 11,7 miliarde ( vezi devizul din anexe ), ceea ce ar insemna, micsorarea cheltuielilor cu mobilarea si amenajarea, sau renuntarea la decorare; - cresterea salariilor si a altor drepturi ; avind in vedere ca salariile s-au stabilit la media ramurii, exista resurse de marire, prin compensarea timpului nefavorabil, prin zile libere; orice crestere rezonabila are marja necesara; Toate aceste schimbari antreneaza modificarea ratei interne de rentabilitate, fapt ce impune o analiza a sensibilitatii proiectului la diferitele modificari prin recalcularea RIR.

Management financiar bancar

46

Decizia de finanare
Astfel, prin luarea in consideratie a factorilor previzibil-cuantificabili de influenta negativa a costurilor asupra RIR ( total cheltuieli, flux de numerar neactualizat, flux de numerar actualizat la rate diferite fundamentate prin metodologie ), se preconizeaza urmatoarea valoare a ratei inerne de rentabilitate financiara: RIRF=2,28 %. Deci proiectul este suficient de sensibil la modificarea nivelului costurilor de productie, dar se asigura toate posibilitatile pentru a preintimpina influenta negativa a costurilor asupra capacitatii de rambursare a creditului, ori a altor tipuri de blocaje. Alte comentarii asupra RIRF se fac in capitolul 6 dupa ce prezentam si variantele de creditare, in capitolul 5. Observatie. Se impune renuntarea la proiect daca se apreciaza ca solutiile de remediere a influentei negative asupra RIRF recalculate, nu se pot asigura.

4.1.3. Consideratii asupra factorului de actualizare Metodologia actualizarii are la baza proprietatea fundamentala a oricarui proces economic, ca in urma desfasurarii unei activitati productive, rezultatul sa compenseze integral resursele consumate ( indiferent de sursa ) si in plus , sa asigure profit firmei investitoare. Regula generala de stabilire a coeficientului de actualizare este cunoscuta si ea inseamna acoperirea ratei inflatiei, ratei dobinzii si ratei de risc investitional. In cazul nostru, am efectuat actualizari la rate diferite si am retinut singura varianta din cele cinci, care minimizeaza riscul senzitivitatii RIRF la factorii de influenta, tinind cont si de rata dobinzii relativ supraevaluata. De asemeni, prin raportarea marimii profitului anual la marimea investitiei si in corelatie cu durata de funcionare a obiectivului, am estimat corect limita maxima a ratei de actualizare ( Amax ) pentru RIR. De asemeni, diferenta intre Amin si Amax se determinat matematic, adica diferenta intre ratele de discontare minima si maxima sa nu fie mai mare de 0.5. Vezi paragraful anterior pentru calcule.

5. RAMBURSAREA CREDITULUI Desi am preconizat deja continutul acestui capitol, ni se pare oportun sa precizam succint cererea de creditare si s-o fundamentam.

5.1. Dimensiunea. Firma solicita un imprumut in valoare de 15 miliarde de lei pentru executarea obiectivului " Complex de locuinte ", cerere fundamentata din punct de vedere tehnic si tehnologic prin documentele din anexe, iar din punct de vedere economico-financiar prin prezenta analiza. 5.2. Durata . Am abordat doua variante de calcul: - credit pe trei ani ; perioada de gratie de 6 luni. - credit pe cinci ani. Mentionam ca numai din analiza economica am dedus ca perioada de trei ani nu conduce la viabilitatea proiectului, de aceea nu avea rost analiza financiara. Tabel de rambursare a creditului-5ani. Perioada de gratie :1 an - milioane lei Scadenta Suma ramasa Dobinda Rata Rambursar e n+1 15000 8550 3000 11550 n+2 12000 6750 3000 9750 n+3 9000 4950 3000 7950 n+4 6000 3150 3000 6150 n+5 3000 1350 3000 4350 total 24750 15000 39750
47

Management financiar bancar

Decizia de finanare
Valoare: 15 miliarde Durata 5 ani I= 60% Numar de rambursari pe an: 1 Rata de rambursat: 3 miliarde lei Numar de rate: 5 Total dobinda de platit= 24,750 miliarde lei Total rate rambursate: 15 miliarde lei Total de plata: 39,750 miliarde lei

5.3. Perioada de gratie. Desi initial se preconiza o perioada de gratie de sase luni, am preferat, din ratiuni de garantare a finalizarii obiectivului, fara costuri suplimentare, o perioada de gratie de un an, in care conditii am facut si calculele : bilantul previzionat, contul de profit si pierderi previzionat si cash-flow-ul. 5.4. Surse de acoperire. Dupa cum se oserva in documentele contabile si in descrierea variantei fezabile, se preconizeaza vinzarea vilelor L1, L2, L3 si L4, la preturile stabilite, astfel incit rata profitului normal sa fie admisibila si necesara pentru aprecierea gradului de fezabilitate a proiectului si de rentabilitate a afacerii firmei. Din calcule rezulta rata profitului la cost de 0,17, sau 17%, iar rata profitului la cifra de afaceri de 0,29, sau 29%. In ceea ce priveste varianta 4-exploatarea in regim hotelier, calculele conduc la urmatoarele rezultate: rata profitulei la cifra de afaceri este de 0.20, iar rata profitului la cost este de 0,14. Apreciem ca preturile de vinzare ale vilelor, considerate in aplicatia numerica ca rezonabile si acoperitoare- ca sursa principala de incasari, a tuturor cheltuielilor, in conditii de profit normal. 6. Riscul afacerii Orice afacere prezinta un risc; scopul acestui proiect este sa incerce o evaluare cit mai aproape de adevar a riscului si sa fundamenteze din punct de vedere tehnico-economic profitabilitatea afacerii. 6.1. Evaluare. In totalitatea ei, analiza economico-financiara bazata pe contextul general, studiul de piata, documentele din anexe si pe experienta autorului, este destinata masurarii riscului. Au fost luate in calcul 5 variante de analiza, in cadrul carora s-au analizat si 2 variante de creditare. Daca asupra acestora din urma, nu putem garanta modul concret de incheiere a contractului de imprumut ( deci am lucrat cu ipoteza fezabila din capitolul 5 ), in ceea ce priveste compararea celor cinci variante, aceasta s-a realizat, in fiecare caz in parte, cu rezultatele urmatoare: - din cele cinci variante din capitolul 4, a ramas ca fezabila varianta 1, iar varianta 4-ca rezerva, datorita obiectiilor prezentate, pentru care am prezentat in detaliu analiza economico-financiara. Acum ne rezumam numai la a aminti citeva rezultate dintre cele prezentate anterior in corelatie: - evolutia cheltuielilor de exploatare se justifica prin durata de dare in functiune- sub durata perioadei de gratie - imprumutul se solicita in valoare justificata de unicitatea obiectivului, valoarea gajului si posibilitatea aplicarii favorabile a legii creditelor ipotecare; - in cazul infuentei nefavorabile a factorilor de risc, prezentati pe larg in capitolul 3, evaluati in analiza de senzitivitate si de care nu putem sa nu tinem seama, propunem o serie de solutii, dupa cum urmeaza:

Management financiar bancar

48

Decizia de finanare
- reesalonarea creditului concomitent cu obtinerea de venituri din alte activitati ( servicii de proiectare, consulting, agreement, publicitate, etc. ) - transferul gajului ipotecar si asupra imobilelor construite- legea creditelor ipotecare, care va avea instructiuni de aplicare pina la momentul respectv; - deschiderea unui centru de afaceri de inalt nivel si circuit restrins in L1, prin completarea/schimbarea amenajarii si decorarii la preturi sensibil egale; - aplicarea variantei de exploatare in regim hotelier prin clasificare la *****( cinci stele ), prin veniturile obtinute asigurindu-se recuperarea cheltuielilor, cu schimbarea corespunzatoare ( diminuarea ) profitului. Amintim ca VNA, RIR si rata profitului, pot fi diminuati in anumite limite, fara afectarea rambursarii creditului, datorita supraevaluarii ratei dobinzii. Vezi valorile in proiect.

6.2. Oportunitati Obiectivul afacerii are un grad inalt de unicitate, prin amplasament, solutie tehnica si tehnologica si mobilare-amenajare-decorare. Afacerea poate fi efectuata in colaborare, prin realizarea de aliante inter-firme, pe termen scurt si mediu, in vederea derularii in siguranta a investitiei si profitabilitatii reciproce. Prin luarea in calcul a mai multor variante posibile ( dupa aprecierea noastra, a tuturor variantelor posibile ), se poate sublinia ca gradul de risc relativ ridicat al afacerii poate fi asumat de firma constructoare, in conditiile respectarii ipotezelor, solutiilor economico-financiare si a observatiilor 1-3 din rezumat. 7 . Anexe Situatia terenului Autorizatie de constructie Proiecte si devizul general de lucrari Precontracte de vanzare-cumparare a imobilelor Oferte pentru utilaje Tabel de rambursare a creditului Situatia previzionala a veniturilor si cheltuielilor Fluxul de numerar previzionat Bilantul previzionat Indicatorii financiari ai investitiei Fluxul de numerar pentru calculul RIR si VNA

Studiu de caz nr 2. Diagnosticarea potenialului financiar al firmei

Pentru a cunoate situaia economico-financiar a firmei se va apela la instrumentele analizei financiare care servesc la msurarea eficacitii pe plan financiar a aciunilor trecute, de exemplu, rentabilitatea economic i financiar; aprecierea performanelor financiare coeficient de solvabilitate ridicat, viteza de rotaie a stocurilor ridicat, nivel superior al ratei rentabilitii economice i financiare. Pe baza analizei acestor indicatori se pot lua decizii coerente i se pot evalua consecinele diferitelor decizii asupra viitorului ntreprinderii. Pornind de la datele din bilanul contabil la 31 decembrie 2005 se pot determina o serie de indicatori semnificativi pentru activitatea firmei. Tabel nr.III.1

Management financiar bancar

49

Decizia de finanare
Structura activ 2005 TOTAL ACTIV din care: 34811853783 Total active imobilizate 20507604707 Total active circulante din care: 12193330999 Stocuri 8886433180 Alte active circ. 3306897819 Structura pasiv 2005 TOTAL PASIV din care: 34811853783 Capital social 8400000000 Capitaluri proprii 15319186532 Capitalul permanent 18124494471 Datorii 19492667251 Fond de rulment -2383110236 CONT PROFIT I PIERDERE 2005 VENITURI TOTAL din care: 12834021078 Venituri din exploatare - total din care: 12829063178 Cifra de afaceri 8694327114 Venituri din vz. mrfurilor 4559620300 Venituri financiare - total 4957899 Venituri excepionale - total CHELTUIELI TOTAL din care: 7102285466 Cheltuieli pt. Exploatare din care 6901246665 Cheltuieli privind mrfurile 3174991518 Cheltuieli cu impozite, taxe, 333958355 vrsminte Cheltuieli cu personalul din care: 829126488 Salarii brute 619282132 Asig.soc i protectie social 209844356 Cheltuieli cu amortizarea 181009169 Cheltuieli financiare 188107150 Cheltuieli excepionale 12931651 REZULTATUL BRUT AL EX. Din care: 5731735612 Rezultatul din exploatare 5927816514 Rezultatul financiar -183149251 Rezultatul excepional -12931651 IMPOZIT PE PROFIT 0 REZULTATUL NET AL EX. 5731735612 Datorii fianciare 2805307939

Indicatorii de structur ai activului evideniaz ponderile activelor fixe, activelor circulante creanelor i disponibilitilor n totalul elementelor de activ i indic compoziia capitalului msurnd gradul su de lichiditate. Ponderea imobilizrilor n totalul activului (gi): gi = (Imobilizri/Activ)100 = 20507604707/34811853783100 =58,9% Se observ un grad ridicat de imobilizare a activului ceea ce ne duce la concluzia c firma a investit foarte mult n diferite spaii de depozitare, mijloace de transport, avnd o capacitate ridicat. Aceasta dovedete faptul c firma nu va avea probleme din acest punct de vedere n satisfacerea cererii de pe pia, n schimb, investiiile se vor recupera ntr-o perioad ndelungat ceea ce nu corespunde unei situaii prea favorabile pentru o ntreprindere de distribuie.

Management financiar bancar

50

Decizia de finanare
Ponderea creanelor i disponibilitilor n totalul activului (ga): ga = (Alte active circulante/Activ)100 = 3306897819/34811853783100 = 9,5% Ponderea creanelor i disponibilitilor n totalul activelor este destul de mic ceea ce poate arta pe de o parte o relaie bun cu clienii dar pe de alt parte o desfacere n scdere datorit puterii sczute de cumprare a consumatorilor, sau altor factori ce influeneaz cererea sau procesul de distribuie. Indicatorii de structur ai pasivului au aceeai modalitate de calcul avndu-se n vedere grupele mari ale pasivului. Distingem n acest sens: Ponderea capitalurilor proprii n totalul pasivului (gc): gc = (Capitaluri proprii/Pasiv)100 = 15319186532/34811853783100 = 44% Literatura de specialitate subliniaz c indicatorii de structur a pasivului ofer o serie de informaii specifice. Astfel, dac capitalurile proprii reprezint peste 2/3 din totalul resurselor, ntreprinderea se caracterizeaz printr-o sntate financiar bun, prezentnd o mare garanie n ce privete acordarea de credite, dac mrimea este cuprins ntre 30-50%, aceasta nc mai poate recurge la mprumut i prezint o oarecare garanie, inferior acestei limite ntreprinderea nu mai prezint ncredere pentru organismele bancare ce acord credite. n situaia noastr, capitalurile proprii reprezint 44% ceea ce se ncadreaz ntre 30-50% din totalul resurselor i nseamn c firma poate apela la credite bancare prezentnd o oarecare garanie prin situaia financiar.

Ponderea datoriilor pe termen scurt n total pasiv (gds): gds = Datorii pe termen scurt/Pasiv100 = 19492667251/34811853783100 = 55,9% Situaia acestui indicator arat c datoriile pe termen scurt dein peste din totalul resurselor, ceea ce poate reliefa o situaie precar a disponibilitilor i, deci, o oarecare dificultate n efectuarea plilor. Aceast situaie poate perturba desfacerile i implicit rezultatele activitii. Conjunctura economic este unul din principalii factori cruia i se datoreaz dificultile de plat. Gradul de ndatorare (Gt): Gt = Datorii totale/Pasiv100 = 19492667251/34811853783100 = 55,9% Firma prezint un grad normal de ndatorare ceea ce confer securitate creditorilor si. Rata datoriilor financiare (RDF): RDF=

datorii _ financiare = 2805307939/18124494471 = 0,15 capitaluri _ permanente

Aceasta rat caracterizeaz gradul de ndatorare al ntreprinderii pe termen lung. Rata datoriilor financiare trebuie sa fie mai mic de 0,5. n cazul nostru, firma nu a apelat la credite pe termen lung, ceea ce este evideniat prin valoarea foarte mic de numai 0,15 a ratei datoriilor financiare. Levierul =

datorii _ totale = 19492667251/15319186532 = 1,27 capital _ propriu

Acesta se interpreteaz i ca rata autonomiei financiare a ntreprinderii, respectiv dac angajamentele sale pe termen mediu i lung sunt suficient garantate prin capitalul propriu al firmei.

Management financiar bancar

51

Decizia de finanare
Firma Coca Cola Galai nu a apelat la credite pe termen lung i mediu, dar o poate face deoarece prezint garanie n faa unitilor ce acord astfel de credite. Rata independenei financiare (RIF): RIF=

capitaluri _ proprii =15319186532/18124494471= 0.84 capitaluri _ permanente

Aceast rat este complementar cu rata datoriilor financiare i msoar ponderea capitalurilor proprii n ansamblul resurselor permanente. n general aceast rat trebuie sa fie superioar sau cel puin egal cu 0,5 din considerente impuse de norme bancare n relaiile de credit cu ntreprinderea. Din analiza acestui indicator se poate observa c acesta depete valoarea de 0,5 fiind de 0,84 trecnd cu mult peste limita inferioar ceea ce confirm c nu s-a apelat la credite pe termen lung i mediu iar eventualele negocieri cu instituiile bancare pentru acordarea de credite vor fi facilitate de situaia prezent. Rata de finanare a imobilizrilor (Fm): Fm = Capitaluri permanente/Activ imobilizat net = 18124494471/20507604707 = 0,88 Acest indicator prezint nivelul de acoperire a activelor fixe de ctre resursele permanente (capital propriu + datorii pe termen lung i mediu). Dac valoarea este mai mic dect 1, arat c ntreprinderea finaneaz o parte din imobilizrile sale prin datoriile pe termen scurt. Este i cazul firmei S.C. VALTIKA S.R.L. Studiul acestui indicator poate fi completat cu cel al raportului dintre capitalurile proprii i activul imobilizat net. Acest indicator se poate numi: Rata de acoperire a mijloacelor fixe prin capitaluri proprii (Ramf): RAMF = CAPITALUIR PROPRII/ACTIV IMOBILIZAT NET = 15319186532/20507604707 = 0,74 Dac valoarea acestui indicator este mai mare sau egal cu unu se apreciaz a fi o situaie bun. n acest caz activul imobilizat net este finanat n totalitate de ctre capitalurile proprii. n cazul nostru, o parte din activul imobilizat net este finanat i din credite pe termen scurt. Raportul dintre Ramf i Fm reprezint de fapt, Rata independenei financiare RIF: RIF = Ramf/Fm Pentru a ne informa n legtur cu trezoreria agentului economic se vor calcula rata lichiditii generale i imediate: Rata lichiditii generale (RLG): RLG=

active _ ciculante = 12193330999/19492667251 = 0.625 datorii _ termen _ scurt

Interpretare: reflect posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se transforma ntrun termen scurt n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. In cazul de fata acest indicator are valori subunitare ceea ce demonstreaz c societatea are probleme cu satisfacerea obligaiilor de plat n timp util. Rata lichiditii immediate (RLI): RLI=

active _ circulante stocuri =(12193330999-8886433180)/19492667251=0,169 datorii _ termen _ scurt

Management financiar bancar

52

Decizia de finanare
Interpretare: aceast rat exprim capacitatea unei firme de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i din disponibiliti. Calculele arat c firma nu are capacitatea s-i plteasc datoriile pe termen scurt din creane sau disponibiliti. Rata solvabilitatii generale (RSTL): RSTL=

activ _ total =34811853783/19492667251=1,78 datorii _ totale

Pe ansamblu, societatea nregistreaz valori satisfctoare ale ratei solvabilitii (raport supraunitar) ceea ce i permite s-i onoreze datoriile chiar dac nu ntr-un termen scurt.

Rata de imobilizare a activelor fixe Rata de imobilizare a activelor fixe = active fixe / active totale = 20507604707/34811853783 = 0.58 Acest indicator reliefeaz ponderea activelor fixe n activele totale iar n cazul nostru se constat o tendin de cretere lent a acestei ponderi ceea ce arat c societatea are posibiliti limitate de a face investiii n terenuri, cldiri sau utilaje precum i alte imobilizri. Totui aceast uoar cretere s-a produs ca o consecin a nevoii de adaptare la cerinele pieei n limitele strictului necesar. Rotaia stocurilor Rotaia stocurilor = Cifra de afaceri/Stocuri = 8694327114/8886433180 = 0,97 Viteza de rotaie a stocurilor este una relativ mic innd seama de profilul societii ce se ocup cu distribuia buturilor rcoritoare (bunuri curente). Rotaia activului total (Vra): Vra = Cifra de afaceri/Activ total = 8694327114/34811853783 = 0,24 Acest indicator msoar abilitatea cu care conductorul tie s obin foloase uznd de mijloacele de care a dispus. Rotaia imobilizilor (Vri): Vri = Cifra de afaceri/Imobilizri = 8694327114/20507604707 = 0,42 Rotaia capitalului permanent (Vrcp): Vrcp = Cifra de afaceri/Capitaluri permanente = 8694327114/18124494471 = 0,48 Acest indicator ofer informaii despre rapiditatea cu care ntreprinderea i-a fructificat resursele permanente pe care le-a avut la dispoziie. Pentru conducerea unei ntreprinderi indicatorii rotaiei stocurilor au o mare importan, ntruct interesul ntreprinderii este de a avea o rotaie a stocurilor ct mai rapid posibil. Stocurile constituie o investiie care trebuie s genereze un anumit randament. Acest randament va aprea n urma vnzrilor de produse i mrfuri. n cazul firmei studiate rotaia stocurilor de marf se poate aprecia cu indicatorii: Vr = Cifra de afaceri(Ca)/Stocul mediu de mrfuri(Sm) Stocul mediu la rndul su se calculeaz astfel: Sm = (SN-1+SN)/2

Management financiar bancar

53

Decizia de finanare
Acest indicator arat de cte ori firma intr, n cursul unei perioade de gestiune (1 an) n posesia sumelor investite n stocurile de mrfuri. Activitatea este cu att mai eficient cu ct acest numr este mai mare. Numrul de rotaii se calculeaz cu relaia: N = Ca/Sm Durata unei rotaii se determin cu formula: Dr = (SmT)/Ca Cu ct este mai mic durata unei rotaii, cu att este mai eficient activitatea. Rotaia stocurilor depinde de o serie de factori interni i externi. Dintre factorii externi am aminti: conjunctura economic, intervalul de timp acceptat de furnizori pentru plata facturilor. n cadrul factorilor interni includem: politicile de vnzri practicate, durata de via a produsului, caracterul sezonier al vnzrilor, particularitile produselor stocate (produsele alimentare sunt de regul perisabile pe cnd cele de tip industrial se pot pstra pe o perioad mai ndelungat). Rata rentabilitii comerciale caracterizeaz eficiena politicii comerciale (a procesului de aprovizionare, stocare i vnzare) i mai ales a politicii de preuri practicate de ntreprindere. Rrc = (RE/CA)100 Rrc =(5353934188/54425407799) 100 = 6,49% Rrc = (Re/CA)100=(3228701920/54425407799)100=5,93% Creterea ratei rentabilitii comerciale aferente activitii de exploatare are loc atunci cnd indicii indicatorilor absolui ai rentabilitii devanseaz indicele cifrei de afaceri. Modificarea ratei rentabilitii comerciale este determinat de influena structurii cifrei de afaceri, a costului mediu pe produs i a preului mediu de vnzare pe produs. Rata rentabilitii economice msoar performanele activului total al ntreprinderii, pornind de la un rezultat economic (RBE, RE) i ansamblul mijloacelor utilizate: Re = (RBE/At)100 = (5353934188/34811853783)100=15,37% Sau Re = (RE/At)100 = 15,37% Pentru o mai riguroas corelare a efectului cu indicatorul de efort corespunztor, analitii propun determinarea ratei rentabilitii capitalului economic dup relaia: Re = (RE/Aexpl)100 Astfel definit, rata rentabilitii economice este independent de mecanismul de finanare, de presiunea fiscal, precum i de fluxurile excepionale. Rentabilitatea financiar este un indicator prin prisma cruia posesorii de capital apreciaz eficiena investiiilor lor, respectiv oportunitatea meninerii acestora. ntr-un sistem concurenial dat, o firm trebuie s se dezvolte, s investeasc, iar aceast investiie trebuie finanat. Deseori, finanarea presupune i consolidarea capitalului propriu, fie prin contribuia acionarilor existeni, fie a unor noi acionari. Aceast rat msoar randamentul capitalurilor proprii, adic al plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor firmei. Rentabilitatea financiar este prin urmare influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor i de aceea este sensibil la structura financiar, respectiv la situaia ndatorrii firmei. Este de dorit ca rentabilitatea financiar s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pe piaa capitalului de mprumut, pentru a face atractive aciunile ntreprinderii i a crete cursul lor bursier. Rentabilitatea financiar se calculeaz sub dou forme:

Management financiar bancar

54

Decizia de finanare
rentabilitatea financiar a capitalului propriu: Rf = (Re/Cpr)100=(3228701920/15319186532)100=21% rentabilitatea financiar a capitalului permanent: Rf = (Re/CP)100=(3228701920/18124494471)=17,8% Este evident dependena rentabilitii financiare de condiiile de exploatare. Sporirea cifrei de afaceri constituie premisa marjei brute a exploatrii, a reducerii relative a cheltuielilor, a creterii rezultatului net baz de calcul a rentabilitii financiare. Rentabilitatea financiar constituie principalul indicator privind performanele ntreprinderii, care depinde de justeea politicii comerciale (rentabilitatea comercial), de eficiena capitalului angajat (rentabilitatea economic) i de politica financiar a acesteia.

Management financiar bancar

55

Performanta manageriala

Capitolul 2. Performanta manageriala


Msurarea performantei managementului poate fi definita ca o evaluare a gradului de ndeplinire a obiectivelor economice si sociale ale strategiilor si politicilor firmei. Deseori, performana este considerat o combinaie ntre eficien i eficacitate2. n sensul cel mai general, eficacitatea reprezint o msur a gradului n care sunt ndeplinite anumite obiective, n timp ce eficiena este legat de mrimea resurselor utilizate n acest scop. Eficacitatea managementului se bazeaz pe msurarea performanei pe diverse direcii de aciune3, dintre care: Clienii Analiza pieei, Acionarii, Partenerii. Personalul , Publicul , Procesele interne i sistemul calitii, Sistemul informaional . Instrumente de msurare a performantei a. instrumentele previzionale, care permit aprecierea unei situaii viitoare (planul strategic, planul operaional, bugetul, etc.); b. instrumentele care compar rezultatele obinute cu obiectivele propuse, permind identificarea i interpretarea abaterilor, cu scopul de a adopta decizii corectoare contabilitatea general, contabilitatea analitic, controlul bugetar, tabloul de bord etc.; c. instrumentele care constat performanele i ofer explicaii (benchmarking, reengineering etc.).

2.1 Tabloul de bord


Tabloul de bord este un instrument informaional previzional care ofer o viziune multidimensionala a performantei , att prin abordarea comparativa a principalilor indicatori sintetici, precum si prin rolul de semnalare asupra managementului a interveniilor de corecie. Tabloul de bord concentreaz doar obiectivele cheie ale funcionrii unei ntreprinderi. Elaborarea unui tablou de bord presupune parcurgerea mai multor etape: - definirea misiunilor i obiectivelor ntreprinderii; - identificarea variabilelor care permit atingerea obiectivelor; - alegerea indicatorilor care reflect evoluia valorilor cheie; - stabilirea unei referine pentru fiecare indicator, care determin starea acestuia Indicatorii pot fi de rezultate (msoar rezultatele), de mijloace (compar rezultatele cu mijloacele folosite), de mediu (situarea n raport cu mediu pentru orientarea corect a aciunilor), etc. Referinele se pot construi pe baza unor valori int (obiective cuantificate), a datelor nregistrate n trecut, a normelor externe (compararea cu concurenii sau cu alte uniti de gestiune similare) etc. Indicatorii care msoar performana trebuie s se gseasc n tabloul de bord al ntreprinderii, acesta reprezentnd un instrument de conducere.

Shim J. K., Operations Management (Business Review Series), Ed. Barron's Educational Series, Inc., New York, 1999, p. 8

Magretta J., What Management Is: How It Works and Why It's Everyone's Business, Ed. The Free Press, New York, 2002, p. 131, 135136

Management financiar bancar

56

Performanta manageriala 2.2 Tabloul de bord echilibrat (Balance scorecard)


Tabloul de bord echilibrat este considerat un veritabil sistem de management, ntruct este n acelai timp un instrument de management, instrument de analiz, instrument de msur i instrument de comunicare, fiind utilizat n procesul de adoptare a deciziilor strategice. ntemeietorii conceptului sunt 2 profesori americani de la Harvard Business School - Robert S. Kaplan i David Norton4. Premisa de la care s-a plecat n crearea tabloului de bord echilibrat a fost aceea c n actuala er a informaiilor n care i desfoar activitatea firmele doar indicatorii financiari numai sunt suficieni pentru succesul acestora. Valoarea produs de ntreprinderi pentru clieni reprezint o rezultant a mai multor direcii: relaiile cu consumatorii, furnizorii i angajai, investiiile pe termen lung, dezvoltarea i perfecionarea proceselor i tehnologiilor, capacitatea de inovare, etc. ntr-o asemenea accepiune, avantajul acestui model const n luarea n considerare i a indicatorilor nefinanciari, alturi de cei financiari n determinarea performanelor ntreprinderii, de aici rezultnd caracterul su echilibrat. Metoda are n vedere elaborarea unor indicatori specifici pentru fiecare ntreprindere i nu impunerea unora standard, care n cele mai frecvente situaii sunt neadaptai pentru fiecare firm n parte. Balanced Scorecard poate propune elaborarea unei strategii respectnd echilibrul a patru perspective: 1. Financiar - care i are n centrul preocuprilor pe acionari; 2. Clienii - care are n vedere valoarea creat pentru consumatori, dar i imaginea care se dorete a fi construit n ochii acestora; 3. Procesele interne ale ntreprinderii - care este preocupat de performana proceselor cheie ale reuitei n care aceasta trebuie s exceleze; 4.Invare i cretere - care se refer la capacitatea organizaiei de a progresa pe baza abilitilor angajailor de schimbare i mbuntire. Din interaciunea celor 4 perspective rezult o hart strategic"5, care reprezint punctul central al sistemului. Aceast hart strategic reprezint expresia materializrii ipotezelor strategice i definete relaiile de la cauz la efect ntre msurarea rezultatelor reinute i factorii determinani ai performanei. Prezentarea schematic a concepiei balanced scorecard este redat n figura 5.1.

Niven P.R., Balanced Scorecard Step-by-Step for Government and Nonprofit Agencies, Ed. John Wiley&Sons, Inc., New Jersey, 2003, p. 14

Kaplan R.S., Norton D., The Balanced Scorecard - measures that drive performance, Harvard Business Review, nr. 70, 1992, pp. 7179

Management financiar bancar

57

Performanta manageriala

Logica schemei pleac de la ideea potrivit creia, pentru realiza rezultatele financiare dorite de ctre acionari, organizaia trebuie s tie s vnd bine produsele sale i deci, s-i satisfac clienii, fapt ce nu este posibil dac organizaia nu lucreaz ntr-o manier eficient -aceasta presupunnd ca toate procesele interne s fie clar definite i bine executate - i angajaii nu sunt motivai s ndeplineasc obiectivele ntreprinderii. Norton i Kaplan6 consider c perspectiva nvrii i creterii conine mijloacele i factorii care permit mbuntirea criteriilor celorlalte 3 perspective(axe). Ea trebuie s reflecte motivarea i competenele salariailor, dar i calitatea procedurilor i a sistemului de informare.

idem

Management financiar bancar

58

Performanta manageriala
2.3. Analiza riscului Intensificarea i analiza riscurilor permit evitarea impactului unor evenimente neprevzute i imprevizibile n evoluie care apar de obicei n cursul unei afaceri. Se identific riscurile asociate afaceri ca o cerin de credibilitate si responsabilitate de care da dovada firma. Managementul firmei, prin managerul financiar si echipa sa, trebuie sa demonstreze investitorilor c firma are capacitatea de previziune i abilitile necesare pentru a face fa schimbrilor ce apar , cel puin pe durata returnrii datoriei ctre creditori. n situaia n care investitorii observ c anumite riscuri importante nu au fost luate n calcul. ncrederea n planul de afacere prezentat va scdea considerabil. Pentru fiecare aciune care implic un risc, este foarte important prezentarea clar a gradului de risc pe care ntreprinztorul este dispus s i-l asume. Acesta poate fi evideniat i justificat prin analiza riscurilor,artnd raportul

riscuri , beneficii

de ce consider c anumite riscuri merit asumate i cum i dorete antreprenorul s contracareze riscurile care nu depind de voina lui i nu implic poteniale beneficii. n cazul n care managerul afaceri are experien n redresarea unor afaceri, n ctigarea unor noi segmente de pia neprezentate ca avnd potenial de ctre concuren i n general n controlarea riscului n avantajul unei companii, atunci aceste aspecte merit menionate n aceast seciune a planului de fezabilitate.
FINANCIAR UMAN Tipuri de riscuri DE PIA DE MARKETING IMAGINE FIZICE

Concret n ncercarea de a enuna poteniale riscuri, ct mai multe tipuri de factori de risc trebuie urmrii urmtori de mai sus precum: Riscul financiar lipsa de lichiditi n momente cheie imposibilitatea de rambursare la timp al unor credite, debitori care ntrzie plata, venituri neconforme cu estimrile, fraud financiar din interiorul companiei sau din partea unor teri. Riscul uman randament sczut din partea angajatorilor capacitatea profesional sczut,lipsa loialitii i scurgerea de informaii, retragerea din afacere a unor parteneri, angajai cheie. Riscul de pia rspuns nefavorabil din partea clienilor la produsele, serviciile lansate de companie, devansarea de ctre concuren prin preuri mai mici sau produse superioare, pierderea unei categorii de clieni,modificarea mediului n care firma i desfoar activitatea din punct de vedere politic i legislative. Riscul de marketing, imagine nefavorabil a companiei din cauza unor procese, reclamaii euarea unor companii de marketing costisitoare informaii eronate receptate de ctre clieni privitoare la produsele, serviciile companiei. Riscurile fizice-defeciuni ale unor mijloace de producie, furtul de produse sau mijloacele de producie, catastrofe naturale ce acioneaz asupra cldirilor i terenurilor.

Management financiar bancar

59

Performanta manageriala
n ceea ce privete contracararea riscurilor care sau prezentat mai sus exist o serie de msuri care pot fi luate la nivelul firmei cum ar fi: Controlul financiar periodic al documentelor i fluxurilor de bani ncheierea de contracte cu ajutorul unor profesionitii, n aa fel nct s existe msuri practice de penalizare a ntrzierilor de plat de recuperare a datorilor. Strategii de vnzare de rezerv pentru cazul n care nu se ating vnzrile preconizate. Un plan de aprovizionare i gestiune a stocurilor n care s fie evitate stocurile prea mari de marf sau aprovizionarea insuficient. Angajrile salarizarea i motivarea personalului s fie facute de persoane cu pregtire solid n domeniu resurselor umane; Planificarea produceri i vnzri unde game de produse conform studiilor de pia asupra duratei de via a acelui tip de produs, raportate la creterea i descreterea cererii i la comportamentul concurenei. Nu trebuie presupus c un produs foarte bun se va vinde pe o perioad foarte lung,c cererea nu va avea i o etap de declin sau c nu va fi depit niciodat de produse concurente. Plan pe termen lung de mbuntire a imaginii companiei, de perfecionare a relaiilor cu clienii. ncheierea de asigurri pentru bunurile companiei, negocierea unor contracte de garanie i service ct mai avantajoase pentru mijloacele de producie. n identificarea riscurilor poteniale, antreprenorii trebuie s ia n considerare mai muli factorii, astfel nct unele riscuri care ar putea periclita viitorul afacerii s nu fie trecute cu vederea: Analiza condiiilor curente,dar i a trendurilor pieei. Analiza mai multor alternative de aciune cu determinarea consecinelor lor Adaptarea la schimbri ce influeneaz planul iniial, prin replanificarea n funcie de noii factori.

2.4 Tehnici de management al riscului


Chiar dac riscul nseamn incertitudine n legtur cu apariia viitoare a unui eveniment nedorit i care are efecte negative asupra companiei, nici un ntreprinztor sau manager de succes nu va aborda o atitudine relaxat, considernd ca poate nimic ru nu se va ntmpla. n ciuda aspectului ipotetic, riscul poate fi manageriat, acest lucru presupunnd o analiz atent a aciunilor prezente ale companiei i a evoluiei sale viitoare. n felul acesta ntreprinztorul poate observa la ce riscuri este expus firma i analiza cele mai bune metode de a aciona pentru a fi sigur c nu va fi luat prin surprindere. Pentru a demonstra c managerul are calitile necesare pentru a nfrunta situaiile neprevzute trebuie s prezinte finanatorilor ct mai transparent: gradul de risc pe care-l accept pentru fiecare obiectiv vizat si strategiile pe care dorete s le adopte pentru a rspunde situaiilor neprevzute

1. Gradul de risc Este bine de tiut c orice investiie exist o relaie direct ntre gradul de risc asumat i ctigul dorit. Fiecare afacere este expus la anumite riscuri, cu un grad mai mare sau mai redus de servitate, n funcie de natura sa i de mediul n care opereaz. Dac unele riscuri sunt inerente afacerii, unele pot fi ns evitate sau asumate doar pentru a obine profit sau o cot de pia mai mare. nainte de a se decide care este traseul optim pe care trebuie afacerea s-l urmeze, trebuie analizat mai nti riscurile la care este expus afacerea. Pentru a vedea dac va face fat, precum i dac investitorii consider c merit asumate pentru obinerea unui anumit rezultat. Cnd este prezentat n planul de fezabilitate, gradul de risc trebuie exprimat n uniti de msur i ierarhizate n funcie de necesitile specifice activitii. Gradul de risc este alctuit din dou elemente: amploare probabilitate

Management financiar bancar

60

Performanta manageriala
Prin mbinarea acestor dou elemente se pot distinge i alege trei tipuri de management al riscului. 1. Necontrolat - pentru riscurile identificate ca neglijabile,cu anse mici de realizare i cu consecine sczute. 2. Controlat pentru riscuri cu anse mici, medii de realizare i consecine medii. 3. Asigurat - pentru riscuri cu anse medii, mari de realizare i consecine grave. Desigur, n cazul unor riscuri cu probabilitate foarte mare realizare i consecine considerabile se pune problema replanificrii, i nu a unui management de risc. De asemenea i n cazul riscurilor ca nu pot fi controlate sau asigurate se impune replanificarea afacerii i astfel evitarea lor. 2. Strategia de abordare a riscului Identificarea riscurilor nu presupune o simpl prezentare a acestora pentru a demonstra finanatorilor c sunt contieni despre natura afaceri n care acioneaz firma. Strategiile de abordare a riscului sunt variate,n funcie de specificul activitii, capacitatea financiar a companiei, obiectivele urmrite sau mediul nconjurtor. n general n alegerea celei mai bune strategii, ntreprinztori sau managerii urmresc severitatea i frecvena riscului pentru a vedea cum va fi afectat compania n cazul n care evenimentul nedorit are loc. Aspectele financiare i sigurana c firma va putea opera cu succes n continuare sunt obiectivele principale ale oricrei strategii abordate: Evitarea reconceperea activitii pentru a evita un risc eminent i netolerant. O anumit activitate este abandonat sau nu va fi nceput,deoarece riscul asociat este mult prea mare i ar putea distruge compania. The fundamental rethinking and radical redesign of business processes to achieve dramatic improvements in critical, contemporary measures of performance, such as cost, quality, service and speed. Reengineering (or re-engineering)is the radical redesign of an organization's processes, especially its business processes. Rather than organizing a firm into functional specialties (like production, accounting, marketing, etc.) and looking at the tasks that each function performs, we should be looking at complete processes from materials acquisition, to production, to marketing and distribution. The firm should be re-engineered into a series of processes. Diversificarea distribuirea riscului n mai multe sarcini i activiti pentru a reduce riscul n ansamblu, a evita pierderile sau eecul total al unui obiectiv. Controlul planificarea de aciuni de prevenire, depistare i eliminare a activitilor duntoare i promovarea a celor promitoare. mprirea dirijarea unei pri de risc ctre un partener cum ar fi un asigurator sau un prestator de servicii. Transferul transferul riscului n totalitate ctre o parte contractat, cum ar fi un partener care instaleaz, ntreine i asigur un utilaj. Acceptul acceptarea existenei unui risc pentru a evita o cheltuial mai mare dect ar putea cauza producerea riscului.

3. Abordarea riscurilor de ctre creditori. Dup cum sa observat abordarea riscurilor afaceri reprezint un element de importan financiar capital pentru finanatorii afacerii. Creditorii, precum bncile vor studia cu atenie sporit riscurile mprumutate i dobnzile aferente a acestora. n ceea ce privete investitorii, acetia sunt mai dispui s accepte riscuri mai mari, lund n considerare posibilitatea unor ctiguri considerabile, pe msura riscurilor asumate. Prin urmare, analiza riscurilor afacerii nu este fcut n mod unitar de toate categoriile de finanatori, fiecare categorie avnd o abordare proprie. Deoarece creditori vor fi mai interesai n abordarea riscurilor, se supune ateniei un model de evaluare a riscurilor unei afaceri,adaptat dup lucrarea analiza creditului - Richard Lloyd, Hanns Peter Munth i Frederic H.

Management financiar bancar

61

Performanta manageriala
Gerlacan. n viziunea autorilor, cele patru elemente ce pot influena nivelul riscului de creditare a afacerii sunt: a) calitatea managementului firmei debitoare b) dinamica industriei in care se ncadreaz afacerea c) situaia financiar a debitorului d) nivelul garaniei oferite. a). Calitatea managementului firmei debitoare. Evaluare Integritate Competen ncredere pe pia - lipsa experienei i - reputaia - nu i respect proast in competiiilor angajamentele rndul profesionale asumate creditorilor - lipsa unei viziuni - ofer informaii - adversitate manageriale clare necorespunztoare Risc din partea - organizare inacceptabil i incerte guvernului la inadecvat i - nu e preocupat n putere incapacitatea de cultivarea relaiilor influenare de afaceri. - n majoritatea - experien redus cazurilor i respect - viziune angajamentele managerial destul asumate de clar - ofer informaii cu - organizarea Risc mare grad redus de - declinul necorespunztoare credibilitate i capacitate redus reputaiei pe - e preocupat n pia de influenare mic msur de - sisteme slabe de control cultivarea relaiilor - i asum riscuri de afacere inutile - experien i - n majoritatea cazurilor i respect competiie profesionale de angajamentele nivelul mediu asumate - viziune - ofer informaii de Risc Reputaie de moderat calitate rezonabil n managerial destul nivel mediu de clar general demne de - structur ncredere organizatoric - e preocupat de meninerea relaiilor adecvat i capacitate medie de de afaceri influenare - sistemul adecvat de control - i asum puine riscuri inutile - i reflect - experien i caliti profesionale ntotdeauna angajamentele excelente - vizionar asumate - ofer informaii de - structur calitate i credibile organizatore buna i capacitate mare de Risc sczut - manifest o preocupare susinut influenare

Management financiar bancar

62

Performanta manageriala
pentru meninerea i dezvoltarea relaiilor de afaceri - controlul excelent - nu i asum riscuri inutile Bun reputaie

b) Dinamica industriei Evaluare Mediu industrial Risc - restrngerea pieei inacceptabil - probleme structurale serioase - mediu nefavorabil reglrii

Risc mare

- nu exist o cretere a pieei - probleme structurale - nrutirea capacitii de reglare a mediului

Risc moderat

- ncetinirea creterii, semn de cretere a ciclicitii - apariia unor probleme structurale - capacitatea medie de reglare - pia n expansiune - structur corespunztoare - capacitatea mare de reglare, nu se prevd modificri

Risc sczut

Situaia societii - poziie concurenial defavorabil - lipsa unei strategii credibile pentru rezolvarea problemelor - excluderea societii comerciale din aliane, cea ce duce la slbirea poziiei pe pia - slbiciunea societii comerciale n ceea ce privete factori principali de succes - strategie necorespunztoare pentru rezolvarea problemelor - aliane care slbesc poziia societii comerciale pe pia - uoar diminuare a forei factorilor principali de succes - strategia planificat realizeaz numai o parial acoperire a punctelor slabe - aliane constante i neutre - poziie concurenial avantajoas - strategie realist, corect dimensionat i direcionat - aliane favorabile ndatorare - gradul de ndatorare peste 2 - proprietarii nu mai doresc s mreasc capitalul social - imobilizrile finanate mai des prin datorii pe termen scurt - gradul de ndatorare ntre 1 i 2 - proprietarii nu intenioneaz s suplimenteze capitalul social - o parte important a imobilizrilor sunt
63

c) Situaia financiar Evaluare Lichiditate Risc - lichiditate general inacceptabil sub 0,75 - lichiditate imediat mult sub media industriei i n curs de deteriorare

Rentabilitate - indicatori de rentabilitate negative i n continu deteriorare - costurile unitare cresc n termeni reali

Risc mare

- lichiditate general ntre 0,75 1,20 - lichiditate imediat sub 0,15 - tendin de scdere i submedia industriei

- indicatorii de rentabilitate negativi - tendina de a rmne aproape la fel - costurile unitare sunt mari, dar nu cresc n termeni reali

Management financiar bancar

Performanta manageriala
Risc moderat - lichiditate general ntre 1,20 1,80 - lichiditate imediat ntre 0,15 0,25 - indicatori uor sub media industriei - indicatorii de rentabilitate sunt pozitivi , dar sub media industriei sau n curs de deteriorare - costuri unitare acceptabile, dar n cretere - indicatori de rentabilitate pozitivi peste media industriei cu tendin constant sau de cretere - costuri de meninere sub control - gradul de ndatorare ntre 0,5 i 1 - proprietarii sunt dispui s suplimenteze capitalul social - activele circulante finanate prin obligaii pe termen scurt - gradul de ndatorare sub 0,5 - proprietarii acord un sprijin puternic - o parte rezonabil a activelor circulante este finanat prin surse proprii Valoare net de lichidare - acoperirea garaniei este sub 75% adic valoarea garaniei este sub jumtate din valoarea datoriei - acoperirea garaniei este ntre 75% i 100%

Risc sczut

- lichiditate general peste 1,80 - lichiditate imediat peste 0,25 - indicatori peste media industriei

d) Nivelul garaniei Evaluare Control Risc - dreptul asupra garaniei nu a fost inacceptabil constituit - capacitatea de a exercita drept este serios afectat Risc mare - dreptul asupra garaniei nu este susinut - capacitatea de a-i exercita acest drept este ndoielnic - exist o certitudine rezonabil privind acest drept - exist unele probleme legate de exercitarea dreptului - dreptul asupra garaniei este indiscutabil - capacitatea de a-i exercita dreptul este dincolo de orice ndoial

Risc moderat

- acoperirea garaniei este ntre 100% i 150% - acoperirea garaniei este peste 150%

Risc sczut

2.5. Ierarhizarea surselor de finantare Pecking Order Theory Pecking Order Model Poziionarea teoriilor finanrii ierarhice n contextul teoriilor structurii financiare examinarea deciziilor financiare nu lsa s se presupun eventualitatea unui clasament ntre diversele modaliti de finanare. cele dou categorii de modele conduc, n general, la soluii contradictorii nu a fost realizat nici un test cu adevrat decisiv pentru a permite aprecierea pertinenei teoriilor de finanare. Principalele concepte privind finanarea ierarhic

Management financiar bancar

64

Performanta manageriala
Teoriile de finanare ierarhic convin n stabilirea unui clasament ntre modalitile de finanare: de exemplu, privilegierea autofinanrii, punerea pe un rang secund a ndatorrii i alegerea n ultim instan a creterii de capital [1]. Contrar modelelor precedente, aceste teorii nu sunt centrate pe problema structurii financiare optimale. Obiectiv=cea mai buna in rata de indatorare Putem s ne ntrebm, pe de o parte, dac o firm - stabilind un clasament ntre modalitile de finanare pentru realizarea unei investiii - ia o decizie financiar optim, adic alege cea mai bun combinaie de mijloace de finanare i, pe de alt parte, ne putem ntreba dac aplicarea principiului ierarhiei nu ar conduce la definirea structurii financiare optimale n mod diferit, dar viznd acelai obiectiv (cea mai bun rat de ndatorare). Teoriile compromisului i teoriile finanrii ierarhice se bazeaz pe alte fundamente: Teoriile de finanare ierarhic aduc o explicaie cu adevrat nou pentru structura de finanare a firmelor? Divergenele pe care le constatm ntre cele dou categorii de modele sunt oare minore sau indic o ruptur n raionamentul financiar? Sunt oare pertinente explicaiile aduse de ctre teoriile de finanare ierarhic? Principiul clasamentului ntre modalitile de finanare - "principiul ierarhiei" este o form a "compromisului" n msura, n care, ntr-o situaie particular, o modalitate de finanare nu ar prezenta dect profituri sau costuri. De exemplu, presupunnd c, ntrun context dat, ndatorarea nu prezint dect profituri iar creterea de capital nu prezint dect costuri, aplicarea principiului compensrii ntre profiturile i costurile modalitilor de finanare (cu alte cuvinte, aplicarea principiului compromisului) ar conduce la privilegierea mprumutului i la stabilirea unui clasament ntre aceste dou moduri de finanare extern. eliminarea unora din situaiile urmtoare: - aplicarea principiului ierarhiei este un alt mijloc de decizie asupra modalitii de finanare dect compromisul i permite, n aceeai msur, atingerea unui optim pentru situaii particulare ; n aceste dou cazuri, teoriile finanrii ierarhice permit obinerea unui optim. - principiul ierarhiei este o decizie asupra modalitii de finanare diferit de compromis; aceste teorii bazndu-se pe raionamente diferite. Aceste raionamente deriv din situaiile particulare n care se pot gsi firmele la un moment dat. nu exist un grad de ndatorare optim aplicarea principiului ierarhiei conduce la aceiai concluzie ca i modelele lui Modigliani i Miller din 1958: Principiului ierarhiei i lipsete la origine o justificare teoretic Managerii doresc s se sustrag astfel disciplinei pieelor financiare Donaldson (1963) ajunge la concluzia c firmele se abin de regul de a emite aciuni i nu mprumut dect dac investiia reclam fonduri superioare la cash-flows existente. n mod indirect, Donaldson a pus n eviden existena unui clasament ntre finanri: autofinanare, mprumut pe termen lung, sporirile de capital. Conceptul de clasament ntre finanri se bazeaz pe cteva observaii Cteva modele fondate pe ipoteza de asimetrie a informaiei - Myers i Majluf (1984), Narayanan(1988) - au format un corpus teoretic care permite justificarea comportamentului managerilor descris de ctre Donaldson. S notm i faptul c principiul ierarhiei poate fi justificat chiar dac ipoteza de asimetrie a informaiei acioneaz mai mult. Principalelor modele a teoriei finanrii ierarhice O prim prezentare a acestor teorii const n separarea lor n funcie de obiectivele exprimate de manager. I)- Managerul decide sporirea bogiei ctorva membri ai organizaiei n mod prioritar (de exemplu, acionarii existeni); obiectiv pe care-l ntlnim de altfel n modelele lui Myers i Majluf i a lui Narayanan. Managerul maximalizeaz bogia aflat sub controlul su i, n mod indirect, mbogete anumii parteneri ai firmei (modelul lui Myers (1990).

Management financiar bancar

65

Performanta manageriala
II)- Managerul decide scderea costurilor contractelor n vederea maximizrii valorii firmei: modelele lui Cornel i Shapiro (1987), Fama (1990), Williamson (1988). Modelele dup care managerii acioneaz pentru interesul anumitor membri ai firmei n modelul lui Myers i Majluf (1984), ipotezele comportamentale sunt: pentru manager: a aciona n interesul acionarilor existeni; pentru acionarii existeni: ei sunt inactivi i nu modific prin portofoliul lor funcionarea deciziilor luate de manager; pentru noii acionari (presupunnd c au anticipaii raionale): ei nu sunt informai n ce privete sperana matematic a valorii titlurilor vechilor acionari. n comparaie cu noii acionari, managerii cunosc acest lucru. Managerul, avnd obiectivul de a spori bogia acionarilor existeni, poate fi constrns s renune la a realiza o investiie rentabil - dac situaia de moment este favorabil - ce ar atrage dup sine o scdere a valorii firmei. Informatie-valoare Datorit informaiei de care dispun, noii investitori - avnd anticipaii raionale -calculeaz valoarea medie a titlurilor vechilor acionari. Ei deduc faptul c emisiunea pentru sporirea capitalului (i realizarea investiiei care o acompaniaz) este un semn a strii defavorabile a unei societi. n consecin, aceasta va atrage o scdere a valorii firmei i, n definitiv, o reducere a valorii titlurilor acionarilor existeni. n ciuda acestei scderi, vechii acionari pot s se mbogeasc ntruct valoarea titlurilor lor va fi superioar celei ce rezult dintr-o situaie n care investiia nu a fost ntreprins. Interpretarea lui Harris i Raviv (1991) este diferit de cea a lui Myers i Majluf Altfel spus, Harris i Raviv arat c un echilibru al semnalizrii "total revelator" este obinut n cadrul ipotezelor modelului lui Myers i Majluf n msura n care "imitaia" nu este interesant. Un echilibru nerevelator (toate firmele investesc) nu este posibil dac rentabilitatea proiectului este foarte ridicat Dup Myers sau Majluf, realizarea unei creteri de capital este un semnal al unei stri defavorabile sau a unei firme neperformante. Narayanan (1988) conchide aceeai ierarhie ntre finanri ca i modelul precedent pentru o firm avnd proiecte rentabile Ipotezele comportamentale ale modelului lui Narayanan completeaz modelului precedent: pentru manager - creterea bogiei acionarilor existeni. Managerul i vechii acionari sunt mai bine informai de rentabilitatea oportunitilor de investiii dect noii acionari pentru noii investitori - ei nu cunosc calitatea oportunitilor investiiilor i le apreciaz la o valoare mijlocie innd cont de modul de finanare ales pentru a le ntreprinde. Creterea de capital este un semn al unei stri defavorabile a societii (ca i pentru modelul lui Myers i Majluf). Ipoteze comportamentale Narayanan arat c att piaa creditului ct i a capitalului nu pot s evalueze firmele la justa lor valoare. Deci, o firm nerentabil poate fi finanat - datorit unor disfuncionaliti - de pe aceste dou piee. El demonstreaz c o firm rentabil, pentru a sublinia adevrata sa valoare, are interesul s finaneze investiia prin ndatorare, mai degrab dect prin cretere de capital. Alegerea ntre finanrile unei firme performante este explicat i prin mecanismul seleciei adverse Nu ntotdeauna, pe piaa capitalului i a ndatorrii se cunoate valoarea firmelor la care se canalizeaz fonduri, evalundu-le n consecin la o valoare mijlocie. n consecin, firmele avnd proiecte mai bune exclud posibilitatea de a finana firmele cotate la o valoare mijlocie, pentru c aceast valoare este mult mai puin interesant pentru piaa capitalului. n concluzie, acest comportament conduce la diminuarea "valorii mijlocii" a firmelor finanate de pe piaa capitalului. Obiectivul managerului este de a minimiza costurilor anumitor contracte ipotezele comportamentale sunt :

Management financiar bancar

66

Performanta manageriala
pentru manager: de a maximiza valoarea firmei; pentru ceilali parteneri ai firmei (prestatori, dar mai ales clieni): de a minimiza riscul de a cumpra sau de a finana investiii specifice. Acetia din urm au anticipaii raionale. Ierarhia ntre finanri : cretere de capital n primul rnd i apoi ndatorare Pentru a-i realiza obiectivul, managerul alege finanarea acestor proiecte prin cretere de capital (mai degrab dect prin ndatorare), pentru a minimiza costurile contractelor particulare ale acestor investiii (contracte implicite sau explicite). n consecin, aceasta va permite creterea valorii firmei. Dac obiectivul managerului este minimizarea costurilor contractelor implicite Contractele implicite se refer n general la calitatea bunului vndut. Shapiro i Stiglitz rezum caracteristicile comune ale contractelor implicite n urmtoarea manier: - n primul rnd, ele nu pot fi redactate la un cost rezonabil: aceasta implic faptul c firma, chiar dac nu-i respect n totalitate angajamentele asumate, nu este pus n faa unor costuri suplimentare legate de procedura de faliment; - n al doilea rnd, ele sunt inseparabile de un contract explicit (contractul de munc, de vnzare, de fabricaie); - n sfrit, ele au totui o valoare pentru c nerespectarea lor antreneaz o diminuare a valorii firmei O firm respect cteodat o ierarhie ntre finanri avnd raionamentul urmtor: dorind vnzarea la un pre ridicat a unui contract implicit (prin care se angajeaz s-l onoreze ulterior), ea trebuie s aduc garanii contractanilor. De aceea, ea va trebui s fie finanat cu prioritate prin cretere de capital n momentul n care contractul implicit va fi executat. Minimizarea costurilor contractelor explicite Teoriile urmtoare sunt centrate pe contractele explicite a cror caracteristici pot fi identificate la un anume cost (contrar unui contract implicit). Totui, aceste contracte explicite pot fi i incomplete. Diferena artat de Knight (1993) ntre risc i incertitudine, permite distingerea contractelor complete de cele incomplete. Riscul se caracterizeaz prin faptul c d posibilitatea - n mod relativ - de a specifica etapele unei stri viitoare i de a determina distribuiile de probabiliti. n acest cadru, contractele pot fi complete. Din contr, imposibilitatea de a exprima etapele unei stri viitoare care se va putea produce dup semnarea contractului, este trstura distinct a conceptului de incertitudine. n acest caz, contractele sunt incomplete. Selectie contracte o serie de lucrri n care autorii lor arat cum se selecioneaz contractele finanrilor n scopul reducerii costurilor. n schimb, aceste obiective i-au obligat pe teoreticieni s disting activitatea firmei de natura activelor sale. Ca i n modelele precedente, ei stabilesc aceeai ierarhie ntre finanri. Fama i Jensen Fama i Jensen arat cum minimizarea costurilor fixe ale ansamblului contractelor organizaiei (contracte cu clienii, salariaii, furnizorii) determin, n mod indirect, structura financiar. Costurile fixe au o pondere nsemnat n costurile totale, iar supravieuirea firmei depinde de capacitatea sa de a le reduce. Firma va trebui s fie mai puin ndatorat, dac activele sale au o valoare sczut de vnzare i dac veniturile sale sunt incerte. Preponderena fondurilor proprii constituie oarecum o garanie pentru parteneri de a ntreine relaii contractuale durabile att timp ct riscul falimentului este redus. Dac activitatea firmei o oblig s investeasc n active avnd o valoare de (re)vnzare ridicat, aceste investiii joac acelai rol ca i fondurile proprii, fiind o garanie de plat pentru parteneri. Fama Fama consider c structura financiar va fi mai puin ndatorat cnd valoarea de vnzare a activelor este sczut. n acest caz, firma poate obine o structur de financiar n care s privilegieze finanarea prin fonduri proprii (clasament ntre finanri), sau prin examinarea avantajelor costurilor marginale ale diferitelor

Management financiar bancar

67

Performanta manageriala
surse de finanare (compromis ntre finanrile n care ndatorarea ar prezenta costuri mai mari, dect avantaje). Fama nu face referin nici la conceptul clasamentului ntre finanri i nici la cel al raiei optime de ndatorare i, n acest caz, ambele interpretri par a fi luate n considerare. Williamson (1988) Williamson (1988) aduce argumentul de "specificitate" a investiiilor. Totui, abordarea sa este diferit de cea a lui Fama, n msura n care el nu studiaz structura financiar care va permite diminuarea costurilor ansamblului contractelor ntre firm i partenerii si. n reflectia lui Williamson, nici contractele firmelor cu salariai, clieni, furnizori, nici impactul structurii financiare asupra costurilor acestor contracte nu sunt abordate n mod direct [4]. Williamson presupune c prile semnatare ale contractului au o raionalitate limitat. Cnd contractele sunt incomplete, contractanii i pot modifica comportamentul lor chiar dup semnarea contractului. ntr-adevr, contractanii caut s profite de faptul c toate eventualitile posibile i sanciunile corespondente nu pot fi prevzute n mod integral n contract. "Poziia de negociere" ocupat de fiecare dintre prile contractante poate deci varia, att nainte , ct i dup semnarea contractului. Williamson rezum aceast idee prin termenul de "transformri fundamentale". Investiiile sunt specifice Williamson d soluia cum pot fi reduse aceste costuri. Aplicnd aceast teorie contractelor finanrii, el conchide c ndatorarea i creterea de capital nu sunt considerate singurele surse de finanare ns, le acord o contribuie, mai mare sau mai mic, la realizarea acestor argumente ex-post. Investitii specifice Atunci cnd investiiile sunt specifice, ele sunt obiectul contractelor incomplete ntre firm i furnizorii de capital, iar "transformarea fundamental" constituie un pericol major. n acest caz, firma are o probabilitate ridicat de a nu respecta angajamentele sale. Un activ va fi specific dac el nu va putea fi utilizat dect pentru firma n cauz. n msura n care investiiile specifice sunt obiectul contractelor incomplete ntre firme i furnizorii de capital, finanarea adaptat pentru ntreprinderi trebuie s aib capacitatea s realizeze aceste ajustri la venituri mai sczute. Majorarea de capital n acest sens, considerm c majorarea de capital (cu o difuziune de titluri care nu este prea important) este mai bine adaptat dect ndatorarea pentru finanarea investiiilor specifice pentru urmtoarele motive: acionarii au interesul constant de a supraveghea politica de investiii a managerului. Aceasta pentru c acionarii au un statut de "creanieri reziduali" asupra beneficiilor firmei, n caz de lichidare a activelor, iar fondurile sunt aduse pe ntreaga durat a vieii firmei; -managerii sunt alei de ctre acionarii care au puterea de a-i nlocui sau de a decide asupra remuneraiei lor, au acces la documentele contabile i pot s cear audit aprofundat asupra unor aspecte particulare; creterea de capital conduce la o structur "mai supl" dect ndatorarea. De exemplu, dac o investiie specific este reprezentat de un proiect de cercetare-dezvoltare, acionarii tolereaz mai mult dect mprumuttorii faptul c el nu degaj rentabilitatea scontat. Structura flexibila de gestiune Hyafil (1993) Hyafil (1993) calific aceast "structur de gestiune" drept flexibil: "...n caz de dificultate, adunarea acionarilor hotrte dac firma trebuie s fie lichidat sau dac se vor pune n aplicare msuri de redresare financiar. n schimb, ndatorarea nu permite realizarea n aceeai msur a adaptrilor expost [5]. Dac investiia este specific, mprumuttorii vor s profite n mod particular de una din aceste slbiciuni, ajustnd n acest fel preul tranzaciei. Dac activele posed caracteristici contrare (nu sunt specifice), ndatorare este mai apropiat de probabilitatea de realizare a ajustrilor ex-post, att timp ct aceste investiii vor degaja venituri.

Management financiar bancar

68

Performanta manageriala
Fiind o formul de finanare mai "simpl", indatorarea va fi mai puin costisitoare i deci mai bine adaptat. Concluzie minimizarea costurilor contractelor particulare a acestor investiii permite creterea valorii firmei. n acest caz, ne putem ntreba dac reducerea costurilor contractelor particulare(specifice) reduce posibilitatea finanrii investiiilor prin cretere de capital i dac aceasta este contrar intereselor acionarilor ? ntr-adevr, dac aceast politic de finanare este mpotriva intereselor acionarilor, putem conchide c aceste modele ignor constrngerea pe care acetia o au n legtur cu obiectivul de maximizare a valorii globale a firmei. Astfel, teoriile fondate pe acest raionament nu au ca obiectiv explicarea n mod global a structurii financiare, ci constau n a da sfaturi pentru a lua o decizie financiar n situaii precizate. Aceste teorii difer deci de modelele bazate pe principiul "compromisului". Aplicarea principiului ierarhiei pune, n mod direct, problema costului mediu ponderat al capitalului? O teorie a finanrii ierarhice, n care aplicarea unui clasament ntre finanri nu este preconizat dect pentru investiii precise, ca modelul lui Narayanan, va putea s nu pun problema conceptului de cost mediu ponderat al capitalului [6]. Pentru alte proiecte - aceasta nsemnnd, de exemplu, investiii a cror rentabilitate este aleatoare, nu exist indicaii asupra demersului financiar de urmat. Dac aplicarea principiului ierarhiei ntre finanri este rar, problema costului mediu ponderat al capitalului nu va fi abordat n mod real, n msura n care, utilizarea principiului compromisului va fi preponderent, iar raia ndatorrii optime va trece pe un plan secund. Ca regul general, preul de acceptare sau de respingere al unui proiect va fi costul mediu ponderat al capitalului. problema costului mediu ponderat al capitalului n schimb, teoriile finanrii ierarhice, preconiznd n mod constant o ordine ntre finanri, pun n discuie acest aspect. Acesta este cazul teoriilor n care un clasament ntre finanri este preconizat dac investiia prevzut prezint o anumit caracteristic. Conceptul costului mediu ponderat al capitalului nu este adoptat att timp ct factorii si de ponderare nu au nici un sens, caz n care nu va exista o raie optim a ndatorrii. n concluzie, prezentarea principalelor teorii ale finanrii ierarhice releva o mare diversitate ipotezelor raionamentului participanilor la gestiunea financiar a firmei.

Studiu de caz nr 3. Poziia financiar i rezultatele firmei . Orice sistem de management ar fi implementat, acesta trebuie s-i regseasc efectele n consolidarea patrimoniului i capitalurilor firmei, precum i n creterea eficienei de ansamblu. Analiza poziiei financiare i a rezultatelor, tendina pe care se nscriu n timp, perspectivele pe care le creeaz reprezint cel mai bun indicator de apreciere a competenei sistemului managerial. Tabel nr. Indicatori economico-financiari - RON Nr. Anul Variaia Indicatorul crt. 05/06% 2004 2005 2006 1 2 3 4 5 6 7 8
Capital social

3.696.087 Capital propriu 4.375.789 Capital mprumutat 661.665 Capital angajat (2+3) 5.037.454 Datorii mai mici de 1.051.368 un an) Active fixe 4.140.538 Mijloace fixe active 955.856 Active circulante 1.790.244

3.696.087 4.894.848 372.861 5.267.709 938.303 44.063.628 1.341.090 1.819.350

3.696.087 5.170.348 1.040.801 6.211.150 1.988.520 52.196.560 3.878.020 3.221.648

106 279 118 212 118 289 177


69

Management financiar bancar

Performanta manageriala
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Stocuri Creane Disponibiliti Cifra de afaceri Rezultat net Producia marf fabricat Cost producie fabricat Numr personal Fond salarii Salariul mediu Productivitatea muncii Rata rentabilitii veniturilor Rata rentabilitii economice Rata rentabilitii financiare Cheltuieli la 1000 lei CA Lichiditatea curent Solvabilitatea 871.852 565.124 3.403.267 5.357.044 393.173 5.370.239 4.881.256 346 904.770 309.534 15.483 7,33 7,81 8,99 911,18 0,864 86,86 847,76 0,7136 92,92 1.149.707 501.764 167.878 7.599.863 864.390 7.550.157 6.442.906 346 1.352.850 379.394 21.195 11,37 16,41 17,66 2.288.659 1.055.120 537.815 13.181.318 1.272.302 10.679.277 11.909.016 252 1.523.483 565.927 52.307 9,65 20,48 24,60 903,47 0,801 83,24 199 210 320 173 147 141 185 73 113 149 238 85 125 139 107 112 90

Analiza tendinelor de evoluie relev urmtoarele aspecte: 1. Capitalul social s-a meninut la nivel constant, pe cei trei ani, dar capitalul propriu a crescut n proporie de 106% datorit reevalurii mijloacelor fixe. Nivelul actual satisface nevoile de finanare i nu a mai fost necesar o nou majorare de capital. 2. Capitalul mprumutat a crescut n proporie de 279%, ceea ce reflect un aspect favorabil dat de o valoare superioar a rentabilitii financiare fa de cea economic prin efectul pozitiv de ndatorare. Trebuie acordat atenie totui nivelului de ndatorare pentru ca n perioada urmtoare s nu se pericliteze o eventual posibilitate de dezvoltare a firmei. 3. Datoriile sub un an au crescut n proporie de 212% pe seama creterii termenelor de decontare cu furnizorii ca urmare a bunelor relaii i a ncrederii reciproce. Resursele atrase sunt destinate finanrii ciclului de exploatare. Aceasta arat o mai bun coordonare a nivelului produciei cu cererea de pia care a fost stimulat printr-o promovare ofensiv. 4. Activele fixe au crescut la 118%, iar n cadrul acestora cele direct productive la 289% ceea ce indic un volum ridicat al investiiilor n tehnologii i renunarea la o serie de imobilizri neproductive. Vnzarea unor spaii (hale, depozite) a constituit o surs important de finanare pentru noile investiii. 5. Activele circulante au crescut la 177% ca urmare a cerinelor nevoilor capacitii de producie i a politicii comerciale adoptate. Cel mai mare ritm de cretere s-a nregistrat la disponibilitile bneti (320%), ceea ce semnific o ameliorare puternic a trezoreriei i a posibilitilor de rambursare a creditelor contractate. Creanele s-au dublat (210%) prin crearea de faciliti clienilor n ceea ce privete termenele de plat cu scopul de a stimula creterea cifrei de afaceri. n aceste condiii atenia trebuie ndreptat spre bonitatea clienilor i ncasarea creanelor, deoarece s-a accentuat riscul de nerecuperare a contravalorii mrfurilor. Stocurile au crescut la 199% n concordan cu noul nivel al produciei, dar i datorit creterii preurilor de achiziie. Sub aspect financiar s-a obinut un echilibru prin coordonarea termenelor de acordare a creditului client cu cele ale creditului furnizor.

Management financiar bancar

70

Performanta manageriala
6. Cifra de afaceri a nregistrat o cretere spectaculoas la 173% ca urmare a efortului de retehnologizare i a noii politici a creditului client. Noul raport calitate/pre a creat un avantaj competitiv ridicat, care dac se va menine i n perioada urmtoare va asigura firmei o poziie solid pe pia. Diminuarea cifrei de afaceri datorat reducerii numrului de salariai a fost compensat i sa obinut o cretere substanial pe seama dotrii tehnice superioare i a consolidrii poziiei de pia. 7. Rezultatul net a crescut la 147% ca urmare a creterii cifrei de afaceri.
Evoluia CA i a rezultatului net
14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2004 2005 2006

Cifra de afaceri

Rezultatul net

8. Producia marf fabricat a crescut la 141% dar are o valoare inferioar produciei vndute ca urmare a faptului c n 2006 s-au lichidat stocurile constituite n anii anteriori. Aceasta arat o mai bun coordonare a nivelului produciei cu cererea de pia care a fost stimulat printr-o promovare ofensiv. 9. Costurile de producie au cunoscut un ritm de cretere superior cifrei de afaceri (185%), ceea ce reprezint un aspect nefavorabil. Aceasta se datoreaz lipsei de experien n utilizarea noilor tehnologii i creterii preurilor materiilor prime i energiei. 10. Personalul firmei s-a redus ca urmare a trecerii la tehnologii performante n condiiile creterii volumului de activitate. Fondul de salarii a crescut la 113% i coroborat cu reducerea de personal a condus la creterea salariului mediu de 149% ca msur de stimulare i cointeresare a angajailor. Productivitatea muncii stimulat de noile tehnologii a crescut la 238% cu mult peste ritmul de cretere a fondului de salarii. Urmrirea corelaiei normale ntre indicatorii de rezultate, arat urmtoarea situaie: I W > I FS (238% > 113%) indic o situaie favorabil;

I CA > I FS > I N (173 > 113 > 73) care este benefic pentru activitatea firmei.
11. Analiza rentabilitii confirm mbuntirea semnificativ a rezultatelor, ca urmare a mutaiilor de substan operate n activitatea firmei. Ratele rentabilitilor economice i financiare au tendine cresctoare ca urmare a creterii rezultatelor Rf > Re indic faptul c rentabilitatea economic este superioar ratelor dobnzilor la mprumuturile contractate i firma beneficiaz de efectul pozitiv de ndatorare. n condiiile actuale de pe piaa bancar este oportun a se apela ntr-o mai mare msur la capitaluri mprumutate.

Management financiar bancar

71

Performanta manageriala
Evoluia rentabilitii economice i rentabilitii financiare
25 20 15 10 5 0 2004 2005 Rentabilitatea economic 2006 Rentabilitatea financiar

Avnd n vedere investiiile realizate este important a se cuantifica influena acestora asupra cifrei de afaceri. Pentru aceasta am selectat modelul de analiz corelat cifr de afaceri-resurse umane-productivitatea muncii-gradul de nzestrare tehnic:

CA = N

Mf Mfa Q f CA n care: N = nr. salariai N Mf Mfa Q f


Mf = mijloace fixe totale Mfa = mijloace fixe direct productive

Q f = producia fabricat
influena numrului de salariai:

N = (N1 - N 0 )

Mf 0 Mf a 0 Q f0 CA 0 = (-130) 15614,33 0,34 3,41 1,74 = -2.064.703 N0 Mf 0 Mf a 0 Q f0

Cifra de afaceri a sczut datorit reducerii numrului de salariai. influena gradului de nzestrare al forei de munc

Mf1 Mf 0 Mf a 0 Q f0 CA 0 Mf = N1 N - N Mf Mf Q = 2692 3775,17 0,34 3,41 1,74 = 3.457.884 N 0 0 a0 f0 1


CA a crescut deoarece s-a mbuntit gradul de nzestrare al forei de munc influena mijloacelor fixe direct productive n total mijloace fixe

Mf a 0 Q f0 CA 0 Mf a Mf Mf a1 = N1 1 = 2692 19389,5 0,4 3,411,74 = 11.831.770 Mf N1 Mf Mf Q f0 1 0 Mf a 0

CA a crescut deoarece s-a mbuntit compoziia tehnologic, a crescut ponderea mijloacelor fixe direct productive, n totalul mijloacelor fixe. influena gradului de valorificare a produciei Mf1 Mf a1 Q f1 CA1 CA 0 CA = 2692 19389,5 1,95 0,74 0,09 = 2.456.234 = N1 Qf N1 Mf1 Mf a1 Q f1 Q f0 CA a crescut deoarece s-a mbuntit poziia firmei pe pia. 12. Cheltuielile la 1000 lei cifr de afaceri dei au sczut fa de primul an al perioadei, au cunoscut o cretere de 7% n ultimul an. Intrarea n exploatare la ntreaga capacitate va permite reducerea acestora n urmtorii ani. 13. Ratele de lichiditate i solvabilitate dei s-a obinut o ameliorare a trezoreriei se situeaz nc la valori subunitare. Cauza o constituie efectul investiional de 2006.

Management financiar bancar

72

Performanta manageriala
n concluzie poziia financiar utilizeaz eficient, se regsete n rezultate economicofinanciare cu tendine de cretere. Strategia managerial este unul dintre cele mai importante elemente care contribuie la creterea competitivitii firmei. Sintetic, aspectele pozitive i negative ale activitii firmei, se prezint astfel:

Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 7. 8. 9.

Aspecte pozitive Creterea produciei marf fabricat Reducerea numrului de personal Creterea disponibilitilor bneti Creterea lichiditii firmei mbuntirea gradului de nzestrare al forei de munc mbuntirea poziiei firmei pe pia Creterea duratei creditului furnizor Realizarea unei Standardelor caliti conform

Aspecte negative Creterea volumului mprumutat de capital

Creterea volumului datoriilor totale Creterea cheltuielilor la 1000 lei CA Reducerea solvabilitii firmei

2.2.3. Analiza SWOT (strengths, weaknesses, opportunities and threats) Modelul SWOT pune n eviden punctele tari, cele slabe, oportunitile i riscurile unei afaceri fiind utilizat frecvent n analiza diagnostic. Se utilizeaz un sistem de punctaj de la 1 la 5 i coeficieni de importan. Domeniile vizate sub aspectele eseniale sunt: 9 piaa; 9 managementul firmei; 9 resursele umane; 9 tehnologiile utilizate; 9 starea financiar. Sursele de finanare pentru aplicaie sunt situaiile financiare, bugetele pe termen mediu i operative, statistica produciei i studiile de pia. 1. Puncte forte Nr. crt. 1. Criteriul Creterea CA cu 73% Nota acordat 4 Cauze creterea produciei marf fabricate; mbuntirea strategiei firmei; mbuntirea compoziiei tehnologice creterea CA; cretere mai redus a preurilor de aprovizionare comparativ cu preurile de vnzare reducerea nr. de salariai; creterea gradului de Efecte induse mbuntirea firmei pe pia poziiei

2.

Creterea profitului cu 47%

mbuntirea capacitii de autofinanare i remunerare a acionarilor

3.

Creterea productivitii

creterea eficienei cu care a fost utilizat fora de


73

Management financiar bancar

Performanta manageriala
muncii ntr-un ritm superior fa de salarii 4. Creterea ratei rentabilitii economice Creterea ratei rentabilitii financiare 5 nzestrare muncii tehnic a munc

ritmul de cretere al profitului a depit ritmul de cretere al capitalului permanent ritmul de cretere al profitului net a fost mai mare dect ritmul de cretere al capitalului propriu ritmul de cretere al disponibilitilor i al creanelor certe a devansat ritmul de cretere al datoriilor pe termen scurt

mbuntirea performanei economice a firmei mbuntirea capacitii de plat a firmei

5.

6.

Creterea lichiditii curente

creterea gradului de siguran pentru acordarea de noi credite

Media ponderat a notelor pentru punctele forte este 4.

2. Puncte slabe Nr. crt. 1. Criteriul Creterea cu 85% a costurilor de producie superior creterii cifrei de afaceri (73%) Creterea valorii stocurilor cu 99% Diminuarea ratei rentabilitii veniturilor cu 85% Creterea cheltuielilor la 1000 lei CA Nota acordat 2 Cauze creterea cheltuielilor cu materii prime, materiale, energie, salarii; creterea inflaiei creterea preurilor de producie ritmul de cretere al CA a depit ritmul de cretere al profitului ritmul de cretere al costului a depit ritmul de cretere al CA scderea eficienei de folosire a capitalului propriu ct i a creditelor contractate Efecte induse diminuarea profitului firmei, situaia este temporar

2.

reducerea vitezei de rotaie a activelor circulante scderea firmei reducerea firmei beneficiilor

3.

4.

profitului

5.

Reducerea solvabilitii patrimoniale, cu 10%

crete gradul de ndatorare, situaie temporar

Nota medie ponderat a punctelor slabe este 3. Pe total firma se situeaz n segmentul 3-4, apreciat cu calificativul bine. Pe termen mediu exist un potenial ridicat de cretere. Recomandri: Remodelarea sistemului de management i a componentelor sale;

Management financiar bancar

74

Performanta manageriala
Gsirea unor modaliti de reducere a costului prin: reducerea normelor de consum, reducerea duratei ciclului de fabricaie, reducerea cheltuielilor cu materiile prime, energie; Informatizarea proceselor de execuie i de management; Reducerea perioadei de imobilizare a activelor circulante; Creterea eficienei n utilizarea capitalului propriu i a creditelor contractate; mbuntirea sistemului motivaional prin elaborarea i operaionalizarea unor politici motivaionale, axate pe gradul de realizare al obiectivelor i gradul de implicare n realizarea lor; Dimensionarea corespunztoare a structurii organizatorice; Elaborarea de politici i strategii realiste Orientarea mai activ spre piaa extern att n ceea ce privete desfacerea produciei ct i pentru procurarea de materii prime. Concluzii: Firma cunoate un proces de cretere important prin noua orientare strategic. Trebuie acordat o mai mare atenie modului de aplicare a obiectivelor propuse.

Management financiar bancar

75

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni

Capitolul 3. Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni

3.1

Motivaii economico financiare ale fuziunilor i achiziiilor

Raionalitatea i pune desigur amprenta asupra justificrilor economico financiare ale tranzaciilor cu companii, dar ea este de cele mai multe ori dublat de intuiie i instincte investiionale ale celor implicai. Din punctul de vedere al firmei achizitoare, tranzaciile cu firme sunt privite ca decizii de maximizare a valorii firmei i a profitului, decizie fundamentat pe analizarea alternativelor de cretere extern a firmei, pe considerentele c opiunile de cretere intern ar antrena costuri superioare. Toate acestea cu scopul de a potena fora economic a companiei i de a o ncadra pe traiectoria succesului n concurena pe o pia global tot mai dinamic. Schimbrile de mediu au implicat un ritm accelerat al liberalizrii i globalizrii pieelor i leau oferit companiilor motive multiple pentru a se uni. Astfel evitau s rmn n urm, pe msur ce frontierele naionale se erodau, pe msur ce tehnologia avansa ntr-un ritm ameitor i numrul operatorilor de pia cretea, contribuind la creterea concurenei i la necesitatea asigurrii supravieuirii. Pentru consolidarea poziiei lor pe pia, companiile caut s achiziioneze sau s fuzioneze cu alte companii, partenere n afaceri sau chiar rivale.

3.1.1 Sinergia de natur operaional


Valorificarea avantajelor sinergiei. Specificitile activitii diferitelor companii deschid desigur paleta motivaiilor spre cele mai nebnuite interese n jocul concurenial. Dar motivaia principal a celor mai multe tranzacii cu firme este de a crete valoarea firmei rezultate sau combinate, prin valorificarea oportunitilor din noul mediu de afaceri, cu scopul creterii competitivitii i a performanelor economice prin reducerea costurilor, diversificarea riscurilor, precum i prin valorificarea unui mozaic vast de alte avantaje specifice. Toate acestea nsumate pot fi rezumate la valoarea suplimentar care rezult din tranzacia respectiv, aa numitele beneficii sinergice (vezi Figura 10. Efectele sinergiei operaionale). Termenul de sinergie definete procesul prin care valoarea unei combinaii este mai mare dect suma prilor sale. Prile vizibile ale efectelor sinergiei sunt: economiile de scal, economiile de gam, inovaiile de scal, diversificarea, creterea economic, adaptarea mai eficient la nevoile consumatorilor, tinznd spre optimul n balana stabilitii veniturilor i a asumrii unui anumit grad de risc. Alturi de aceste ctiguri de eficien realizate la nivelul produciei, extinderea portofoliului de activiti se poate justifica i prin avantajele legate de internalizare. Astfel, mai degrab dect s se bazeze pe anumite piee pentru achiziionarea anumitor bunuri sau servicii, firma poate s-i manifeste interesul de a organiza schimburile sale de o manier intern, asigurnd o integrare a activitilor prin preluarea controlului asupra furnizorilor, a reelelor de distribuie sau a unor societi care dispun de un know how particular, de un capital de notorietate etc.

Management financiar bancar

76

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni

Figura 10. Efectele sinergiei operaionale Nu trebuie s pierdem ns din vedere c sinergia nu este n mod obligatoriu pozitiv. Ea poate fi i negativ, adic combinarea a dou sau mai multe firme valoreaz mai puin dect suma valorilor fiecreia dintre ele. Pe de alt parte, dimensiunea mare a companiei ridic numeroase probleme de gestiune: lentoare, rigiditate, inerie, dispersarea eforturilor etc. De fapt exist un prag al eficienei combinrii a dou sau mai multe firme din perspectiva mrimii portofoliului, care dac este depit, dezavantajele vor anula beneficiile.

Management financiar bancar

77

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


Creterea extern. Fuziunile i achiziiile sunt parte integrant a strategiilor de internaionalizare i de redesfurare strategic a grupurilor, atunci cnd aciunea rapid de cretere extern poate aduce firmei avantaje fa de concuren sau cnd trebuie dobndite cunotine noi, n materie de tehnologie, cercetare dezvoltare, marketing sau management. Pentru unele companii strategia de diversificare a portofoliului de activiti sau de produse vizeaz surmontarea barierelor puternice la intrarea pe anumite piee, pentru altele creterea extern este un scop n sine. Indiferent de scopurile creterii externe prin fuziuni sau achiziii, avantajele pe care le confer sunt multiple: accelerarea ritmului de cretere al companiei prin preluarea unor active existente cu randamente vizibile, imediate, n opoziie cu investiiile noi, pentru care perioada de maturitate este implicit mai mare; reducerea riscurilor prin creterea forei economice a companiei, evitnd s suporte incertitudinile cutrii unor noi nie de pia sau de cretere a unor capaciti adiionale; reducerea costurilor creterii, att prin cumprarea unor firme subevaluate, ct i prin dobndirea controlului asupra firmei int printr-o participare redus la capital.

Creterea cotei de pia i penetrarea unor noi piee. Dincolo de economiile legate de dimensiunea companiei, achiziiile i fuziunile, ndeosebi cele orizontale, constituie mijlocul cel mai sigur i direct de a controla pieele, prin reducerea numrului concurenilor, exercitarea unui control mai mare asupra produselor substituibile i, n general, prin comportamente care-i permit companiei creterea preurilor i, implicit, a ratelor profiturilor. Fuziunile i achiziiile sunt motivate de creterea cotei de pia n special n situaiile n care: scderea cererii duce la excesul capacitilor i la o cretere a concurenei, ca urmare a reducerii costurilor; concurena se intensific i amenin cu penetrarea de ctre firme tere a pieelor tradiionale; rigorile legislaiei nu permit nelegerile ntre firme, companiile fiind nevoite s recurg la investiii sub forma achiziiilor.

Sigurana aprovizionrilor i desfacerilor. Aceast motivaie este adeseori promotoarea fuziunilor i achiziiilor verticale, ndeosebi n industriile foarte sensibile la relaiile cu furnizorii sau clienii, ca de exemplu industria petrolier n care activitile de aprovizionare, producie i desfacere sunt controlate de un singur grup. Desigur, integrarea vertical conduce la noi riscuri, cum ar fi alocarea costurilor i profiturilor, n condiiile n care activitatea unei pri a grupului este constrns de interesele celorlalte pri7. Complementaritatea. Numeroase companii care caut s fuzioneze sunt motivate de existena resurselor complementare, ca de exemplu: o companie deine un produs nou, original, iar cealalt dispune de resursele umane, know-how-ul i forma necesar producerii i realizrii politicii de marketing pentru respectivul produs. Aceste companii sunt adeseori de talie mic, crora le-ar fi extrem de greu s valorifice avantajul unic deinut fr suportul altor companii cu resurse adiionale. Diversificarea operaional. Strategiile corporative de diversificare s-au dezvoltat din considerentele asigurrii unui flux relativ stabil de venituri i reducerea riscurilor firmei, beneficiarii finali fiind desigur acionarii. Riscul global al unui proiect de investiii este un cumul de riscuri de ar, riscuri de firme i riscuri de proiecte, care, la fiecare nivel, pot fi surmontate prin diversificare.
7

Sabine, M., Corporate Finance: Flotation, Equity, Issues and Acquisitions, The Free Press, Ediia a 2-a,Butterworth, London, 1993

Management financiar bancar

78

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


Fuziunile i achiziiile constituie forme organizaionale superioare de gestionare a riscurilor. Managementul riscului impune analiza tridimensional: risc - cost beneficiu, fiind o component de baz a strategiei de internaionalizare care s consolideze succesul operaiunilor internaionale ale unei firme. Identificarea riscului este fundamental pentru stabilirea unui nivel optim de protecie pentru o anumit afacere internaional. Dac riscul este subevaluat, nivelul proteciei va fi insuficient pentru acoperirea pierderilor, iar dac este supraevaluat, costul proteciei n exces va diminua ctigul obinut din afacerea respectiv. Astfel, n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, ci decidenii recurg tot mai des la estimri probabile, incerte, la noiuni ca risc i incertitudine. Insuficienta cunoatere a riscului, evaluarea sa greit, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia vor afecta n mod direct rentabilitatea proiectului de investiii8. Gestionarea impactului probabil al factorilor de risc la nivel internaional ridic managerilor firmelor multinaionale o serie de probleme legate de oportuniti de afaceri, de poziia (actual i viitoare) ocupat pe diferite piee, de selectarea pieelor cu perspectivele cele mai bune (risc sczut, oportuniti i ctiguri poteniale ridicate). n esen, decizia managerului const n gradul de risc la care este dispus s se expun pentru un nivel al profitului preconizat a fi realizat. Incertitudinile legate de evoluia unui produs, a unui sector industrial sau a unui portofoliu de active vor fi gestionate eficient cu condiia diversificrii lor. Riscul generat de evoluiile imprevizibile ale unui sector n ara gazd este un risc de proiect care se adaug riscului de ar, crescnd nivelul riscului general. Tot n categoria riscului de proiect sun inclui i anumii factori structurali i manageriali care pot fi direct influenai de firm i pot fi adaptai condiiilor locale n vederea raportului risc-rezultat (vezi Figura 11. Elementele ce stau la baza materializrii riscurilor unui proiect internaional de investiii).

Riscul operaional ine de specificul operaiunilor i de condiiile concrete de administrare a activitii n ara gazd. Ca forme de materializare pot fi amintite9: riscul de produs - poate aprea ca urmare a neadaptrii produsului la cerinele i standardele
8 9

Vass, A., Gestionarea riscului unui proiect internaional de investiii, Tribuna Economic, nr. 21, 2001 Pun, C. i L. Pun, Riscul de ar, Editura Economic, 1999 79

Management financiar bancar

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


fiecrei piee, a comercializrii/producerii unor bunuri aflate n faza de declin etc.; riscurile asociate acestui risc pot fi: riscul de distribuie (reea de distribuie ineficient), riscul de cost (costuri prea ridicate pentru producerea/comercializarea bunurilor comparativ cu preurile sau creteri la preurile materiilor prime) etc.; riscul de sector - care ine de caracteristicile proprii ale sectorului economic n care opereaz firma i de trsturile particulare ale acestui sector n ara gazd; pot fi menionate ca forme de risc: riscul tehnologic, costul de operare ridicat pe acest segment, concuren ridicat, deficiene n asigurarea surselor de aprovizionare, bariere de intrare ridicate, etc.; riscul de neasigurare a resurselor care const n disponibilitatea limitat a resurselor necesare pre prea ridicat, volum redus, calitate i structur necorespunztoare a resurselor, absena lor la momentul oportun, absena resurselor alternative etc.; o form particular de materializare a acestui risc este riscul de personal generat de posibilitatea ca personalul selectat s nu se ridice la nivelul ateptrilor; riscul tehnologic determinat de uzura moral a tehnologiei utilizate de firm comparativ cu nivelul tehnologic al sectorului economic n care opereaz (la nivel internaional sau al rii gazd) i de performanele activitii de cercetare dezvoltare la nivelul firmei strine; riscul de public relations depinde de politica de comunicare i de promovare a imaginii firmei n ara gazd i n lume; reputaia de care se bucur firma este un element important al succesului; riscuri specifice cum sunt: ntrzieri n derularea plilor i decontrilor, dificulti n procurarea de informaii specifice (asimetria de informaie) etc. Riscul de afacere vizeaz gradul de incertitudine asociat cu profiturile unei anumite investiii; este dependent de domeniul n care se realizeaz investiia. Dei se consider c investiiile ntr-un domeniu au acelai nivel de risc, totui diferenele dintre sistemul de management utilizat, costuri i localizare determin variaii semnificative de risc de la un domeniu la altul, de la o firm la alta i de la o afacere la alta. Reducerea riscurilor de proiect i de afacere depinde de modul cum managementul acesteia valorific resursele interne de care dispune i abilitatea de a "negocia " cu mediul, respectiv de a adopta msuri prin care s obin avantaje din orice modificare a mediului extern firmei. Diferitele forme de fuziuni i achiziii au capacitatea de a satisface cerinele specifice, fiind modaliti eficiente de diversificare a riscurilor de proiect i de afacere. Diversificarea operaional internaional ridic ns noi clase de factori de risc: Factorii legai de sectorul economic. Este un fapt recunoscut c diferite sectoare economice reacioneaz diferit la schimbrile intervenite n mediul economic i politic naional sau diferit de la ar la ar n cazul unor modificri la nivel internaional. Factorii de risc deriv din: natura sectorului economic (caracterizat prin tipul i dimensiunea sectorului i proiectului, importana relativ, prioritile sectoriale naionale, cererea, oferta i preurile manifestate n domeniu); nivelul tehnologic (trebuie corelat cu preocuparea pentru activitatea de cercetare dezvoltare, posibilitatea de a alege dintre mai muli furnizori, nivelul general al calitii, cerinele firmei); diferenierea produselor (respectiv necesitatea asigurrii unor materii prime i materiale "specializate", a serviciilor adiacente, diferenierea propriu-zis a produselor de la o firm la alta); nivelul concurenei (cele dou extreme - o concuren slab aproape inexistent sau o concuren puternic -sunt mari generatoare de riscuri). Factorii specifici firmei. Un numr relativ ridicat de caracteristici proprii firmei sunt de natur s modifice nivelul de risc al proiectului: naionalitatea firmei (este un factor ce poate crete sau reduce riscul activitii n ara gazd n funcie i de relaiile diplomatice i comerciale dintre aceasta i ara de origine); sfera de cuprindere a operaiunilor firmei n strintate (trebuie privit sub forma distribuiei geografice a subsidiarelor i a sectoarelor de activitate); imaginea firmei n ara gazd (o imagine favorabil va reduce riscul i nu trebuie ca firma s se implice n activitatea politic intern i s evite scandalurile de orice tip). Modul cum este vzut firma pe piaa strin
80

Management financiar bancar

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


are un rol important pentru asigurarea succesului operaiunilor sale. Factorii structurali, respectiv modul de fundamentare i structurare a proiectului, a viitoarei activiti, vor avea un impact major asupra mrimii riscului. n aceast categorie se includ: transferurile intra-firm (respectiv ponderea transferurilor ntre subsidiarele locale i gradul de integrare a activitilor firmei - riscul este amplificat de un grad de integrare mai ridicat); relaiile cu partenerii din ara gazd; incompatibilitatea cu mediul extern (mai ales cu mediul cultural i social). Totodat, trebuie evaluat i impactul activitii societii multinaionale asupra economiei locale. Aceste efecte sunt pozitive (crearea de locuri de munc, influx de capital, asigurarea unor venituri din taxe, stimularea creterii economice, reinvestirea profiturilor) sau negative (scurgerea de capital, preurile de transfer, generarea de importuri suplimentare, pli periodice legate de transferul de tehnologie, etc.). Important pentru firm rmne realizarea unui raport cost beneficiu favorabil desfurrii unor operaiuni profitabile. Factorii manageriali, n cele din urm, pot conduce la o diminuare semnificativ a riscului operaiunilor externe ale firmei. Astfel, managementul firmei poate adopta o politic de natur s limiteze expunerea activitii internaionale la risc concomitent cu realizarea obiectivelor propuse i cu asigurarea compatibilitii acestora, pe ct posibil, cu interesele naiunii gazd. Dac apar divergene ntre obiectivele celor dou entiti, firma dispune de patru factori care, n funcie de modul cum sunt utilizai, pot diminua sau crete riscul: managementul local, cultura companiei i modul de conducere (n special compatibilitatea acestora cu specificul local), implicarea n viaa politic local i promovarea contactelor cu ara de origine i a imaginii firmei, politica financiar. De calitatea managementului corporaiei depinde calitatea estimrilor privind evoluia mediului i implicit adoptarea unor msuri viabile de reducere a riscului.

3.1.2 Sinergia de natur financiar


Finanarea. Adeseori, cnd fondurile necesare creterii interne sunt indisponibile, finanarea unei achiziii sau fuziuni este posibil prin diferite tehnici de combinare a companiilor, cum ar fi schimbul aciunilor. Vnztorii accept aciunile cumprtorului mai degrab dect investitorii crora li s-ar face o ofert public, iar utilizarea aciunilor reduce necesarul de numerar pentru achiziionarea activelor. Creterea lichiditilor firmei. Companiile cu surplus de lichiditi i cu perspective slabe de investire opteaz adeseori pentru fuziuni sau achiziii finanate prin fonduri proprii, ca metod de delocalizare a capitalului propriu. Dar aceste companii devin i veritabile inte pentru alte firme, care urmresc delocalizarea acestor surplusuri.

Creterea ctigurilor pe aciune. Companiile urmresc s fuzioneze sau s achiziioneze acele firme int care duc politici de ndatorare sau de dividende suboptimale. O companie independent care are o rat de ndatorare foarte sczut urmrete s i-o modifice, obinnd avantajele subvenionrii prin ndatorare, cu efectul creterii valorii de pia a aciunilor sale. Dac o companie pltete dividende foarte mici i investete profiturile n numerar i titluri pe termen scurt, astfel nct preul aciunilor este mic, atunci ea reprezint un candidat serios la o achiziie avantajoas. O fuziune sau achiziie potenial va conduce la modificarea acestor politici i implicit la creterea ctigurilor pe aciune. Beneficiile poteniale ale firmelor partenere pot s se reduc pe termen scurt, dar nu sunt eliminate. Diversificarea internaional a portofoliului de active financiare. Orice afacere poate fi privit ca un portofoliu de active financiare (aciuni, obligaiuni sau alte titluri de crean) i/sau active reale (mijloace fixe). Plasarea capitalului n active localizate n afara rii de origine (investiii strine noi, fuziuni i achiziii, investiii de portofoliu) prin intermediul pieelor organizate presupune

Management financiar bancar

81

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


asumarea unui risc mult mai mare. Investitorii, ce dein simultan portofolii de active pe mai multe piee, se confrunt cu niveluri diferite de risc, care la rndul lor pot cunoate puternice oscilaii n timp. Prin cunoaterea nivelului de risc i prin nelegerea cauzelor ce stau la baza modificrii lui n timp, investitorii vor putea derula operaiuni n mediul internaional n condiii de siguran ridicat. n contextul n care o pia internaional de capital integrat rmne nc aproape imposibil de realizat, o strategie de diversificare aduce investitorilor internaionali profituri poteniale mai mari, n timp ce riscul total al portofoliului scade. Cu alte cuvinte, diversificarea internaional are ca efect creterea performanei unui portofoliu intern, ajustate cu riscul10. Necesitatea diversificrii riscului de pia a aprut datorit corelaiei pozitive puternice existente ntre evoluia activelor de pe o pia; altfel spus, cursurile bursiere reacioneaz similar la condiiile interne, la ocuri create de anunuri privind modificarea masei monetare, modificarea ratelor dobnzii, deficite bugetare sau creteri economice. Investitorii au, ns, posibilitatea s-i diversifice riscul, prin achiziionarea unor titluri strine. Diversificarea internaional are o serie de avantaje puternice, demonstrate academic i empiric, dar i dezavantaje. Avantajele ce le prezint diversificarea internaional a unui portofoliu de aciuni sunt: creterea profiturilor poteniale n abordrile tradiionaliste (CAPM) rentabilitatea unui portofoliu crete, dac riscul asumat este mai mare, i invers. Spre deosebire de teoria pieelor eficiente, diversificarea internaional infirm aceast regul. Diversificarea internaional implic reducerea riscului total, prin eliminarea riscului nesistematic al volatilitii, fr a atrage dup sine o reducere a rentabilitii. Desigur, n anumite perioade, performana portofoliului strin poate s fie situat sub nivelul celui intern, dar pe termen lung, media riscului potenial de pierderi este redus. diversificarea riscului de pia - are loc pe fondul comportamentului independent al cursurilor bursiere pe diverse piee de capital; dac acestea ar oscila n paralel, desigur c oportunitile de diversificare ar disprea.

Dezavantajele diversificrii internaionale sunt: creterea volatilitii portofoliului - pe termen lung, volatilitatea unui portofoliu internaional este mai mic dect volatilitatea componentelor sale, ns, rentabilitatea total este egal cu media rentabilitilor componentelor sale. Aceasta avantajeaz, din punct de vedere al rentabilitii, diversificarea internaional a portofoliului pe investitorii de pe pieele care se situeaz sub media mondial, cum ar fi cazul americanilor, dar nu i cel al japonezilor. Acetia din urm pot beneficia de reducerea riscului unui portofoliu global. confruntarea cu riscul de curs cursul de schimb constituie una din componentele riscului total al unui portofoliu internaional. Fluctuaia cursului de schimb are impact, att asupra rentabilitii totale a portofoliului, ct i asupra volatilitii sale. Pe termen lung, ns, riscul de curs nu a fost niciodat componenta major a rentabilitii totale a unui portofoliu diversificat. Aceasta se explic prin faptul c o depreciere a unei valute echivaleaz cu o apreciere a altei valute. Riscul de curs este sursa major a riscului n investiiile cash, parte semnificativ n riscul total al unui portofoliu format din obligaiuni i o component mic a riscului total al unui portofoliu format din aciuni. Performanele economice diferite ale statelor lumii permit diversificarea riscului de curs, iar noile instrumente financiare permit nlturarea complet a acestora11. Contribuia riscului de curs la riscul total trebuie evaluat cumulat, pentru toate valutele n care sunt denominate
Vass, A., Optimizarea unui portofoliu prin diversificare internaional, Tribuna Economic, nr. 34, 2001

10

11

Riscul de curs al valutelor poate fi acoperit prin vnzarea future sau forward a contractelor pe valute (hedging), cumprnd opiuni pe valute sau chiar mprumutnd valut pentru finanarea investiiei. Desigur c, costul tranzaciei nu trebuie s depeasc riscul ce-l acoper.

Management financiar bancar

82

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


titlurile, astfel nct prin diversificare, riscul de curs total scade. Unii specialiti au evaluat contribuia riscului de curs la riscul total ca fiind mai mare n cazul unui portofoliu mondial, cu o pondere mare a titlurilor strine. Devine necesar, aadar, abordarea unei strategii optime de acoperire a riscului de curs. alte dezavantaje ce decurg din impactul cu mediul extern: diferene culturale, reglementri diferite ale pieelor de capital, percepii diferite ale riscurilor, costuri mai mari de tranzacionare etc.

Considerente fiscale. Valorificarea avantajelor fiscale prin fuziuni i achiziii este adeseori contrabalansat de legislaiile fiscale i de intervenia autoritilor pentru interzicerea acelor tranzacii cu firme care urmresc ocolirea plii impozitelor prin obinerea unor deduceri la care nu ar fi avut dreptul n condiii normale. Este vorba, desigur, de acele situaii n care o firm profitabil care ar avea o cot mare a impozitului pe profit ar putea achiziiona o firm care a acumulat pierderi mari i ar putea folosi aceste pierderi pentru reducerea propriului impozit pe profit sau viceversa. n cea mai mare parte a cazurilor sunt preferate tranzaciile neimpozabile, adic cele efectuate prin schimbul de aciuni. Totodat, exist i situaii n care lichiditile sunt valorificate prin achiziionarea de alte companii tot din considerente fiscale, cci celelalte alternative (plata unor dividende suplimentare, investiia n titluri de plasament, rscumprarea propriilor aciuni etc.) ar fi supuse impozitrii.

3.1.3 Controlul firmei


Managerii utilizeaz fuziunile i achiziiile ca pe un mod de a crete dimensiunea economico financiar a firmei pentru c remuneraiile managerilor sunt strns legate de mrimea firmei sau ca pe un mod de diversificare a propriului lor risc de pierdere a slujbei n cazul prelurii companiilor lor. ntr-o fuziune sau achiziie ostil, managerii firmei achiziionate i pierd de regul, slujbele sau cel puin autonomia. De aceea, managerii(? )care dein pachetul majoritar al aciunilor firmei vor cuta s apeleze la mecanisme prin care s reduc riscul prelurii. Fuziunile reprezint un astfel de mecanism, cci atunci cnd o companie devine int potenial, atunci i sporete dimensiunea i fora economic prin combinarea cu o alt companie, fuziune sau achiziie prin ndatorare. De asemenea, nivelul mai mare de ndatorare rezultat va face dificil finanarea achiziiei de ctre cumprtorul potenial. Acestea constituie adesea fuziuni defensive, care sunt greu de argumentat prin motivaii economico financiare. n mod invariabil, managerii acestor companii vor invoca sinergia ca motiv de achiziie i nu dorina de protejare a slujbelor. De aici i concluzia c fuziunile sunt construite mai degrab pe beneficiile pe care le aduc managerilor i nu neaprat pe cele ale acionarilor.

3.1.4 Analiza integrrii postachiziie


Importana abordrii cu maximum de atenie a integrrii celor dou companii dup ncheierea tranzaciei de unificare sau achiziie este evident, deoarece multe tranzacii care s-au derulat cu succes intr n dificultate datorit eforturilor de integrare insuficiente, inadecvat implementate sau inconsecvente. Adesea, tranzacii de firme care par a fi extrem de profitabile pe hrtie, din punct de vedere financiar i strategic, se dovedesc a fi dezamgitoare pentru companii: firmei care face achiziia i trebuie prea muli ani pentru a ajunge la sinergia dorit sau nu este capabil s mobilizeze personalul pentru a lucra mpreun n mod productiv. Uneori, achiziia este gestionat att de nendemnatic, nct atuurile companiei care a fost achiziionat dispar pur i simplu. Integrrile bine planificate, dar greit executate pot conduce i ele la insuccesul unei tranzacii. Apoi, mult prea des managementul companiei achizitoare i concentreaz atenia mai degrab asupra urmtoarei achiziii ce trebuie fcut, n defavoarea optimizrii resurselor necesare absorbirii noii firme achiziionate.

Management financiar bancar

83

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


Desigur c abordarea corect a integrrii depinde de natura companiei achiziionate, de cultura sa intern, fora i slbiciunile sale, care neanalizate cu precauie vor conduce la insuccesul tranzaciei. De asemenea, dificultatea integrrii depinde de gradul de control pe care achizitorul vrea s-l aib asupra operaiilor firmei int. Dac este necesar doar un control minim, ca n cazul achiziiilor orizontale, integrarea se restrnge probabil la sistemul de raporturi financiare ale componentelor companiei. Dac se impune ns o integrare complet a activitilor celor dou firme, atunci gradul de complexitate este mult sporit. Integrarea depinde, totodat, i de tipul de achiziie: la o extrem se situeaz achiziiile de tip orizontal, ce presupun preluarea unei companii cu un obiect de activitate apropiat de cel al achizitorului, la cealalt extrem o achiziie pur, de tip conglomerat, n care suprapunerea de funcii este mic sau lipsete. Relaiile ntre tipurile de achiziii, tipurile de activiti suprapuse mprite n activiti financiare, de producie i marketing i gradul de complexitate al integrrii sunt prezentate schematic n figura urmtoare. Figura 12. Relaiile ntre tipurile de achiziie i gradul de complexitate al integrrii

Limitele guvernrii corporative: ntre centralizare i descentralizare n ciuda beneficiilor rezultate n urma creterii forei economice a unei fuziuni sau achiziii, nu toate s-au bucurat de un succes real, problemele de coordonare a unor piee att de diverse dovedindu-se uneori imposibil de depit. Stabilirea de legturi ntre firmele rivale sau potenial rivale aparinnd nu numai aceleiai industrii, dar i unor industrii diferite, lrgete cmpul de relaie. Aceste interconexiuni mresc gradul de interdependen ntre participani la economia global, iar un asemenea sistem complex se dovedete extrem de greu de gestionat, pe fondul dificultilor n anticiparea noilor evoluii i asimetriei de informaie. Pe de alt parte, aceste considerente stau i la baza creterii gradului de concentrare a firmelor. Noi blocuri de firme cu structuri eterogene devin adevraii actori ai economiei globale, iar competiia global are n prezent

Management financiar bancar

84

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


un pronunat caracter colectiv (oligopol de reea12). O trstur paradoxal a acestui oligopol const n faptul c, dei este spaiul unei concurene acerbe ntre participani, n interiorul su pot fi detectate relaii de dependen mutual fa de pia. Noua economie se caracterizeaz prin schimbarea accelerat a paradigmelor proceselor de producie, a organizrii i managementului ntreprinderilor: de la centralizare la descentralizare - i invers, la fuziuni i aliane; de la "companiile-structuri" la "companiile-proiect" i reele flexibile de ntreprinderi virtuale, orientate spre noi modele de afaceri;

REALIZAREA UNUI PROIECT N REEA Aporturile i rezultatele unei cooperri


Mod de organizare Materiale i echipamente Prestigiul organismelor Resursele umane Experien/Competen Motivare, Lucrul n echip

PROIECT
Schimb de practici i de savoir-faire, Metode de munc, Experien, Contacte Noi produse , Noi clieni, Reea consolidat, Finanare, Visibilitate

Beneficii pentru organizaie

Figura 13. Realizarea unui proiect in reea de la conceptele bazate pe conlocuirea, prezena, vizibilitatea i continuitatea spaial, la noile modele de organizare: re-ingineria organizrii (re-engineering) i redimensionarea ntreprinderilor (downsizing);

de la "succesul pe o pia naional" la "succesul pe o pia global", prin delocalizare i relocalizare, pe baza avantajului competitiv. Firmele tradiionale, structurate pe baza forei de munc centralizate, se schimb n firme cu o structur variabil, dinamic, dispersat geografic, conectat la reele naionale i internaionale. Iar noua economie se bazeaz pe ntreprinderea virtual, flexibil i mobil. Companiile evolueaz ntre centralizare i descentralizare. John Naisbitt afirma c: "cu ct economia mondial este mai mare, cu att sunt mai importani micii juctori". O problem specific noii economii este nevoia crescnd a companiilor de a fi n acelai timp mari i mici, centralizate i descentralizate. Cea mai important consecin a descentralizrii n noua economie este firma virtual. Companiile virtuale se construiesc pentru un anumit proiect, se bazeaz pe echipe relativ independente, situate de obicei la distan, pe reelele de aliane care se formeaz, iar apoi se reconfigureaz i nu au nevoie de un spaiu fizic unic, de dimensiuni mari. n acelai timp, noua economie poate amplifica unele avantaje ale marilor afaceri i ale centralizrii. Trebuie s combinm atributele micilor companii - receptivitatea, viteza i rspunsul la

12

Voinea, Liviu, Corporaiile transnaionale i economiile naionale, Editura IRLI, 2001 85

Management financiar bancar

Comportamentul investitorului potenial; Achiziii si fuziuni


cerinele clientului - cu avantajele dimensiunilor, cum ar fi nivelul ridicat de investiii n R&D i capacitatea de dezvoltare a noilor afaceri pe noi piee. Este vorba de concentrarea pe "competenele eseniale" i pe "capabilitile-fore" ale firmei -capital, profit, marc, goodwill - asigurnd n acelai timp o mai mare flexibilitate n modul de funcionare al acesteia. Soluia este s fii mic din unele puncte de vedere i mare din altele, centralizat uneori i descentralizat de cele mai multe ori. In acest cadru, asistm la un proces accelerat de fuziune a marilor companii, cu sute de milioane de clieni, pentru care lucreaz mii de angajai din zeci de ri avnd acelai patron. Cuvintele de ordine sunt fuziune, preluare, absorbie. Se poate vorbi de o nou paradigm caracteristic noii economii: de la mastodonii vechii economii marile combinate i uzine integrate, cu producie de mas, la "mastodonii" noii economii - firmele transnaionale i companiile virtuale. Mai mare nseamn mai ieftin, mai cunoscut, mai prezent n orice loc de pe glob. Fuziunile i prelurile, la scar continental i global, vor continua att timp ct pieele de desfacere, dispariia concurenilor mai slabi i instituiile antimonopol vor permite aceste procese i se vor opri atunci cnd corporaiile vor ncepe s resimt efectele negative specifice operaiunilor la scar mare dificultatea coordonrii, impedimentele legislative, expunerea n ntregime la riscurile i perioadele de recesiune sau crizele care pot aprea. Noua economie este economia firmelor competitive, inovatoare, flexibile, cu geometrie variabil.

Management financiar bancar

86

Atragerea investitorilor poteniali

Capitolul 4. Atragerea investitorilor poteniali


4. 1 Protecia investitorilor
Protectia investitorilor are valoarea de principiu atat prin dispozitiile Legii nr. 297/2004 privind valorile mobiliare si bursele de valori, cat si prin reglementarile emise in baza legii de catre Comisia Nationala de Valori Mobiliare (C.N.V.M.). Protectia investitorului se realizeaza in principiu prin reglementarea pietei de capital, prin controlul acestei piete si prin informare corecta si completa a investitorilor.

4.1.1 Valorile mobiliare


Valori mobiliare sunt aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital, orice alte titluri negociate n mod obinuit care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat. a) Analiza caracteristicilor valorilor mobiliare. n cadrul acestei activiti clientul primete informaii despre tipurile de valori mobiliare existente pe pia. Valorile mobiliare pot fi : -clasice (de baz) cum ar fi aciunile i obligaiunile sau -derivate cum ar fi contractele futures sau de opiuni. n funcie de raporturile stabilite n investiiile de capital, valorile mobiliare se pot grupa pe: -categorii (n funcie de drepturile i obligaiile fundamentale), -tipuri (n funcie de clauzele generale a posibilitilor legale ale emitentului de a face n anumite condiii apel la capitalul public n vederea finanrii sale), -clase (dup clauzele specifice privind msura, intensitatea i varietatea relaiilor stabilite ntre emiteni i investitori), -subclase (dup diversitatea clauzelor particulare ataate) i - serii (au toate clauzele identice). b. Analiza in dinamica a valorilor mobiliare Activitatea de analiz a caracteristicilor pieei valorilor mobiliare ntr-o anumit perioad de timp, presupune o analiz tehnic pe o perioad de cel puin cinci ani, dar se folosesc i date de pe o perioad mai mare cutnd cicliciti ce genereaz estimri mai exacte. Pentru o analiz ct mai riguroas trebuie avut n vedere o serie de informaii ca: factorii externi, nivelul investiiilor n perioada dat, politica guvernamental, declaraiile guvernatorului B.N.R., indicatorii macro-economici, compararea datelor statistice ale anului curent cu cele din anii precedeni, cursul valutar, valoarea inflaiei, preferinele consumatorilor, nivelul dobnzilor, consumul i preferinele populaiei, nivelul de angajare i al omajului, etc. Pieele valorilor mobiliare sunt influenate de creterea economic, n msura n care aceasta are impact asupra profiturilor, dar valoarea aciunilor mai depinde i de situaia dintr-o anumit companie sau ramur a industriei. n plus, schimbrile ratei dobnzilor vor avea impact asupra pieei de capital, n msura n care aceste schimbri pot determina investitorii s fie mai mult sau mai puin atrai de aciuni sau de obligaiuni. Un element important l constituie i Ministerul de Finane care prin emiterea de bonuri, bancnote i obligaiuni pe pia, influeneaz cererea i oferta de uniti monetare. c) Analiza eficienei investiiilor (plasamentelor) ntr-o anumit valoare mobiliar, Se analizeaz fiecare tip de valori mobiliare evideniind avantajele i dezavantajele utilizrii acestui instrument. n cazul obligaiunilor se menioneaz calitatea de creditor i dreptul de a ncasa dobnzile aferente sumei date cu mprumut emitentului, dobnzile pltite periodic, scadena sau maturitatea, faptul c clientul i redobndete ntreaga sum dat cu mprumut.

Management financiar bancar

87

Atragerea investitorilor poteniali


n cazul aciunilor, caracteristicile cele mai importante privesc dividendele pltite, variaiile suferite i cauzele ce le-au generat, mriri de capital, splitri, drepturile de a dispune liber de investiie, de a ncasa profit, de a fi informat, de a vota i dreptul de preemiune. Analiza eficienei se adncete prin compararea datelor cuprinse n bilanurile emitentului i valoarea de pia, nominal sau contabil a emitentului. Analiza fundamental pe o anumit aciune presupune calculul matematic al sumelor i ecuaiilor specifice domeniului financiar, al unor rapoarte, rate i marje ce pot previziona o anumit evoluie ulterioar a aciunilor. n cazul titluri de stat pe termen lung negociabile pe piaa de capital (obligaiunilor municipale, comunale, etc.) se analizeaz dobnzile practicate n acest caz, istoricul evoluiei i a plilor lor. Pentru piaa futures i de opiuni este important s se explice funcionarea acestor instrumente, avnd n vedere i posibilitile de protejare a investiiei. Posibilitatea asigurrii investiiei (hedging), vnzrii n lips sau n marj sunt numai unele din avantajele pe care aceste instrumente le aduc i constituie o alternativ adesea luat n considerare de investitori. Pentru toate valorile mobiliare se verific corelarea cu evoluia principalilor indici ai pieei i concordana cu evalurile anterioare, dar i al altor evenimente critice, pentru a estima momentul cel mai prielnic investiiei. Analiza asupra valorilor mobiliare scoate n eviden randamentele investiiei, volatilitatea preului, n cazul obligaiunilor datele scadente i perioadele de primire a dobnzii. d) Recomandri cu privire la dobndirea sau nstrinarea unor valori mobiliare. Cumprarea sau vnzarea unor valori mobiliare se face numai pe pieele organizate n acest sens. Tranzaciile bursiere se realizeaz prin intermediul unor societi de servicii de investiii financiare. Unui potenial cumprtor sau vnztor de instrumente financiare, trebuie s i se furnizeze informaii cu privire la condiiile n care poate face asemenea operaii. De asemenea consultantul trebuie s aduc la cunotina clientului, modul de verificare a calitii de acionar, prin nscrierea n registrul acionarilor a aciunilor cumprate. n urma analizei caracteristicilor unor valori mobiliare se pot nainta recomandri cu privire la circulaia adic dobndirea sau nstrinarea unor valori mobiliare.

4.1.2 Furnizarea de informaii


Informaia este o variabila strategica de prima importanta, nu este gratuita si nu este distribuita uniform in rndul actorilor vietii financiare. Manageri intreprinderii, datorita pozitiei pe care o detin, dispun de informatii privilegiate, in raport cu actionarii sau cu potentialii investitori finanziari (Vezi Asimetria informationala si comportamentul oportunist din Teoria principal-AgentCursul Management strategic!) . Aceastia din urma primesc informatii necesare cu o anumita intarziere si la un anumit cost al comunicarii lor ( Vezi teoria Costurilor de Tranzactie). In plus, anumite informatii nu convin actionarilor care asteapta prima ocazie pentru a contesta decizia managerilor. Intre timp, concurenta poate profita de aceste informatii si poate strecura, prin filiera de comunicatie, semnale false. In consecinta, asimetria de informatii este generatoare a doua categori de risc: - riscul de hazard moral; - riscul proceselor de selectionare adversa; Investitorii au dreptul de acces la informatie certa, corecta, suficienta si facuta public la momentul oportun privind valorile mobiliare, emitentii lor si activitatea acestora pe piata. Din punct de vedere al momentului ales pentru dobndirea sau nstrinarea valorilor mobiliare, respectiv cumprarea sau vnzarea lor putem stabili o regul, dar ea nu este valabil n orice condiii. De obicei se vinde cnd preul este mare i se cumpr cnd preul este mic, dar aceasta este o abordare simplist, de aceea este necesar sfatul unui specialist, adic a consultantului de investiii. Piaa de capital poate reaciona la diverse informaii (vesi Signaling theory si Mecanismele avertizarii timpurii din Competitive Intelligence Cursul de Management strategic!) i putei cumpra ntr-un moment defavorabil (aciunea a sczut din cauza unor deficiene manageriale proprii i nu va

Management financiar bancar

88

Atragerea investitorilor poteniali


crete curnd) sau putei vinde nainte de inversarea trendului de cretere (lipsa unor informaii), astfel i ntr-un caz i n cellalt vei pierde.

4.1.3 Furnizarea iniiala de informatii


Pentru autorizarea sau acordarea dispensei unei oferte publice de valori mobiliare, ofertantul are obligatia expresa de a prezenta C.N.V.M. un prospect de oferta cuprinzand elementele esentiale ale tranzactiei in functie de titlurile ce-i fac obiectul si toate informatiile relevante cu privire la ofertant si la valorile mobiliare ce urmeaza a fi facute public. Aceasta obligatie deriva din necesitatea de a asigura o informare corespunzatoare a investitorilor potentiali, necesara luarii unei decizii rationale de a investi in valori mobiliare oferite public. Informatiile pe care trbuie sa le cuprinda prospectul de oferta vor fi certificate de ofertant, care este raspunzator pentru realitatea, exactitatea si integralitatea lor. Orice prezentare eronata a faptelor a faptelor materiale in prospect da dreptul cumparatorului sa urmareasca in justitie pentru dauneinterese ofertantul de valori mobiliare. Informatiile minime continute de prospectul de oferta, sunt: a. informatii despre emitent. b. informatii privind activitatea emitentului. c. elemente informationale privind oferta publica.

4.1.4 Furnizarea continua de informatii


Furnizarea continua de informatii se refera, fara a se limita, la: a. orice hotarare a Adunari Generale a Actionarilor subiect al publicari in Registrul Comertului si in Monitorul Oficial, asa cum prevede Legea nr.31/1990 privind societatile comerciale. b. orice decizie luata cu privire la achizitionarea, vanzarea, inchirierea sau ipotecarea de active, insotita de o descriere concisa a potentialului de risc aferent, atunci cand aceste operatii sunt considerate a avea o valoare considerabila care poate afecta pretul sau alte aspecte in tranzactiile cu valori mobiliare ale emitentului, societatilor comerciale asociate sau ale acelor societati comerciale in care emitentul detine o pozitie majoritara. c. orice schimbare in detinerea de actiuni ale membrilor de conducere ale emitentului. d. orice decizie de schimbare in structura emitentului, cum ar fi fuziunea sau reorganizarea. e. orice decizie de preluare , rascumparare facuta de o persoana implicata . f. orice diviziune, consolidare, reclasificare a valorilor mobiliare sau orice schimbare referitoare la drepturile legate de valorile mobiliare emise. g. orice decizie referitoare la o noua emisiune de valori mobiliare. h. primirea sau acordarea unui imprumut de o valoare semnificativa, valoare ce urmeaza a fi stabilita de catre bursa de la caz la caz. i. realizarea unui probleme sau serviciu nou, sau orice alt proces de dezvoltare ce poate afecta resursele emitentului.

4.1.5 Furnizarea periodica de informatii


Furnizarea periodica de informatii de catre emitenti se refera la rapoartele anuale, semestriale si curente. Societatea comerciala deschisa este obligata sa intocmeasca si sa transmita un raport curent in cazul aparitiei unui eveniment important. In intelesul legii, eveniment important inseamna aparitia oricarei imprejurari privind unul sau mai multi emitenti de valori mobiliare ori referitoare la una sau mai multe emisiuni sau tipuri de valori mobiliare care, fiind facute publice ar putea influenta semnificativ asupra pretului ori asupra altui aspect al evolutiei de piata a respectivelor valori mobiliare. Informatiile solicitate semestrial trebuie sa contina, cel putin: - formularul rezultatelor financiare.

Management financiar bancar

89

Atragerea investitorilor poteniali


- orice alte cerinte prevazute de Lege Contabilitatii Informatiile solicitate anual trebuie sa contina, cel putin: a. situatia financiara anuala certificata de catre cenzori externi independenti si insotita de anexele cerute de legea contabilitatii. b. descrierea concisa a activitatii emitentului in perioada precedenta, impreuna cu declararea profitului sau a pierderi. c. schimbarile importante intervenite in contractul si statutul emitentului in perioada precedenta si date despre inregistrarea acestora in Registrul Comertului si publicarea acestora in Monitorul Oficial. d. data si suma platii dividentului sau a dobanzii. e. procesul verbal al ultimei Adunari Generale a Actionarilor. f. lista imputernicitilor la vot pentru perioada precedenta. i. orice decizie de schimbare a personalului de conducere. k. orice convocare a Adunari Generale a Actionarilor, ordinare sau extraordinare, problematica ce va fi abordata, precum si hotararile luate cu aceasta ocazie. l. orice hotarare judecatoreasca cu privire la inghetarea conturilor emitentului, la initierea procesului de lichidare sau de faliment, sau orice act al unui organ de stat care ar avea o influenta majora asupra activitatii emitentului. m. orice actiune in justitie care ar putea influienta pretul sau alte aspecte in tranzactiile cu valori mobiliare ale emitentului, societatilor comerciale asociate sau ale a acelor societati in care acesta detine pozitie majoritara. n. orice schimbare semnificativa in structura personalului, si orice conflict major de munca. o. toate situatiile de neplata legate de finantari sau alte contracte sau intelegeri, care pot sau nu reprezenta sursa unui potential conflict. p. orice schimbare importanta in planurile de investitii sau in obiectivele de dezvoltare. r. orice contract avand o valoare semnificativa. s. orice alte acte sau fapte ce pot completa cazurile enumerate anterior si care pot avea ca efect influentarea preturilor respectivelor valori mobiliare sau da nastere altor aspecte in tranzactiile cu valori mobiliare ale emitentului, societatilor comerciale asociate sau a acelor socitati in care emitentul detine o pozitie majoritara.

4.2 Politica de dividend


Politica de dividend reprezinta un instrument de informare. Permite managementului firmei sa arate pieei financiare ca ea aplica in natura de finante si dezvoltare o politca transparenta, ca ea anticipeaza anumite rezultate. Modul de repartizare a profitului net, trebuie sa raspunda unor cerinte multiple, variabile in timp si spatiu, dar care sa satisfaca in acelasi timp si dezideratul profitul bine utilizat. Politica de dividend priveste decizia de a distribui profitul net, ce a rezultat la incheierea exercitiului financiar, forma dividendelor si/sau de a le reinvesti in dezvoltarea intreprinderii. Decizia de dividend completeaza inaginea unei firme rentabile si remuneratorii pentru capitalurile sale proprii. Reinvestirea din profitul net conduce la cresterea autonomiei financiare, la cresterea capacitatii de autofinantare, la imbunatatirea structurii financiare a capitalurilor intreprinderii. Formele sub care se distribuie dividendul sunt: 1. Dividend anual in numerar, determinat ca rezultat al politicii de dividend 2. Dividend fix in numerar pentru acionarii privilegiai 3. Dividend repartizat sub forma de aciuni noi repartizate acionarilor nregistrai, la o anumita data stabilita de AGEA.

Management financiar bancar

90

Atragerea investitorilor poteniali 4.3 Rentabilitatea si riscul valorilor mobiliare


Rentabilitatea unei actiuni este determinata de doua componente ale castigului, intr-o astfel de investitie: - dividende; - cresterea valori de piata. Motivatia investitorului, de a cumpara o actiune imediat dupa emisiunea ei este dividendul net pe care-l aduce aceasta actiune. Dar orice actiune suscita interesul investitorului si pentru o alta componenta a rentabilitatii si anume cresterea valorii de piata, in raport cu pretul ei de achizitie. Acesta ultima motivatie este cea care determina o circulatie bursiera mai mult sau mai putin activa a actiunilor, in functie de castigul scontat prin speculatia bursiera. Rata rentabilitatii unei actiuni se poate determina cu relatia:

R1
unde:

D1 + P1 - P0 *100 , P0

D - dividendul net la sfarsitul anului; P - pretul de piata al actiunii; P - pretul de achizitie al actiunii.

Rentabilitatea unui activ este data de remunerarea D1/P0 pe care emitentul o poate asigura investitorului de capital si de cresterea, in timp, a valorii activului, respectiv P1-P0/P0 .

In termeni investitionali, ceea ce intereseaza este rentabilitatea scontata, cea asteptata prin detinerea activului financiar respectiv. Determinarea ei presupune o estimare a fluxurilor viitoare de venituri ce vor fi degajate de societatea emitenta. Cel mai adesea se apeleaza, insa, la extrapolarea statica o rentabilitabilitatilor anterioare pornindu-se de la ipoteza ca in viitor se vor pastra, relativ, in aceeasi parametri. De aceea, cea mai buna masura a rentabilitatilor inregistrate anterior. Pentru definirea riscului sunt acceptate mai multe variante: a. sacrificiul unui avantaj imediat sau absenta unui consum imediat cu scopul unor avantaje viitoare; b. pierderea unui avantaj cert si imediat din achiziia si stpnirea unui bun real sau din consumaia unui serviciu contra unui avantaj viitor si incert din investiia in valori mobiliare; c. incertitudinea asupra unui bun financiar ce se va nregistra la o data viitoare. Atitudinea investitorului vis-a-vis de risc poate fi: * neutra, accepta riscul implicat de valori mobiliare, cu condiia ncasrii unei prime de risc corespunzatoare; * adversa, nu accepta decat valori mobiliare performante care au: - cea mai mare rentabilitate pe unitatea de risc; - care au cel mai mic risc pe unitatea de rentabilitate scontata; * preferabila, accepta valori mobiliare cu dispersie cat mai mare fiind ncredinat ca va ctiga o rentabilitate superioara mediei.

4.3.1 Tipuri ale politicii de dividend

Management financiar bancar

91

Atragerea investitorilor poteniali


Modelarea politicii de dividend porneste de la ideea ca marimea dividendului promis si platit este un semnal eficace pentru discrimina intreprinderile performante de cele neperformante. De asemenea se considera ca acest semnal este dificil sa fie limitat de managerii intreprinderilor neperformante, intrucat, in managementul platii dividendelor acesta nu va dispune de trezoreria necesara unei astfel de iesiri de lichiditate. Modelele elaborate in aceasta problematica sunt mai putin robuste din cauza ipotezelor prea restrictive, privind comportamentul insiders-ilor si outsiders-ilor. Intre aceste ipoteze citam: cash-flow-ri perpetue reinvestibile rational, diferente mari de impozitare a dividendelor fata de cresterile de capital, marimea dividendelor influenteaza valoarea intreprinderii, managementul optimizeaza marimea dividendelor in raport cu fiscalitatea actionarilor. In functie de marimea dividendelor, intreprinderile se pot inscrie in unul din cele trei tipuri de plitici de dividend: Politica de participare directa (la profit), sau politica ratelor intemeiata pe asigurarea unei rate d relativ constante de distribuire a dividendelor DPA= d*BPA. In care: DPA- Dividend Per Actiune BPA- Beneficiu Per Actiune Marime dividendului este functie de marimea profitului obtinut. Actionarii vor avea deci, o cota d de participare directa la profit. Politica de stabilitate sau prudentiala in care intreprinderea isi propune un dividend constant sau, mai mult, o rata g constanta de crestere anuala a dividendului indiferent de variatiile marimii profitului. Marimea dividendului pentru anul curent t este in functie de dividendul distribuit in anul anterior t-1 . DPAt= f( DPAt-1) Politica reziduala sau oportunista in care marimea dividendului este determinata de decizia de investitie si de finantare. Daca sunt oportunitati de investitii rentabile, atunci acestea vor fi acoperite, in primul rand, prin autofinantare, iar dividendul de distribuit va fi sursa de profit ramasa neinvestita: DPA= f(INV+ PIM)t Se porneste de la ideea ca noile proiecte de investitii vor conduce la cresterea valorii actiunii, si ca actionarii vor fi remunerati, in primul rand prin castigurile din cresterea valorii actiunilor si numai in al doilea rand, prin dividendele distribuite. Aceasta situatie determina in fapt o separare intre proprietarii asupra capitalului social si gestiunea afacerii, cu alte cuvinte intre masa acionarilor si echipa ei de management.

Contributia politicii de dividend la valoarea de piata a firmei13 Utilizarea unei politici de dividend stabilizatata duce la o diminuare a volatilitii cursului actiunii, prin confirmarea asteptarilor investitorilor in marimea dividendului ce va fi alocat , chiar in cazul unor turbulente in mediul de afaceri.

13

Adrian Danciu-Bursa on-line 14.04.2008 92

Management financiar bancar

Atragerea investitorilor poteniali 4.4. Gestionarea acionariatului


Drepturile si obligaiile actionarilor Calitatea de actionar confera drepturi si obligatii, in cinditiile Legii nr. 31/1990,modificata de legea nr.302 din 24.10.2005. Vom infatisa, in continuare, principalele drepturi si obligatii ale actionarilor. Drepturile actionarilor. Actionarii au anumite drepturi, acestea putand fi impartite in drepturi patrimoniale sau nepatrimoniale. * dreptul de a participa la adunarea generala a detinatorilor de valori mobiliare. Acest drept il au toti actionarii, chiar daca, din anumite motive, legea le interzice sa participe la deliberarii si luarea hotararilor. * dreptul de vot. In temeiul actiunilor lor, actionarii au drept de vit in adunarea generala, exercitandu-si dreptul de vot proportional cu numarul de actiuni pe care le poseda. * dreptul la dividende * dreptul asupra partilor cuvenite din lichidarea societatii comerciale. Obligatiile actionarilor. Principala obligatie a actionarilor este de a efectua plata varsamintelor datorate. Relaia acionar societate comerciala De la un numar limitat de actionari cunoscuti, societatea comerciala devine proprietatea unui numar nedeterminat de actionari necunoscuti. De aici necesitatea organizarii unui sistem eficient de legaturi intre actionarii si societatea comerciala. Societatea comerciala trebuie sa cunoasca structura actionariatului, cel putin la anumite momente: Adunarea Generala a Actionarilor, datele de plata a dividendelor, datele cand trebuie transmise anumite informatii catre actionari, etc. Pe de alta parte actionarilor trebuie sa li se confirme inregistrarea in Registrul Actionarilor, transferul de proprietate asupra actiunilor tranzactionate, pentru ca acestea sa-si poata exercita toate drepturile legale derivate din calitatea de actionar. Chiar daca aceste servicii pentru actionarii/ societatea comerciala vor fi asigurate de registrul pietei pe care tranzactioneaza actiunile emise de catre societate respectiva, la nivelul societatii comerciale, trebuie sa se organizeze un birou/ serviciu de actionariat care sa se ocupe de rezolvarea tuturor problemelor care pot aparea din schimbarea de structura a actionariatului, precum si de asigurarea legaturilor cu mecanismele pietei, cu organismele de reglementare a pietei valorilor mobiliare. Societatea comerciala trebuie sa asigure un sistem informatic care sa permita utilizarea acestor informatii de catre cei ce le detin, pana la momentul publicarii, pe de o parte, si, pe de alta parte, care sa permita accesul egal si simultan la respectivele informatii pentru cei interesati.

Relaia acionar manager Transformarea societatii comerciale din societate deschisa in societate inchisa impune o serie de transformarii in cea ce priveste modul de gestiune al afacerii, de separare intre proprietarii actiunilor si echitpa ei de management (fig. 2.3).

Management financiar bancar

93

Atragerea investitorilor poteniali Adunarea Consiliul de Generala a Administratie Actionarilor


-ordinara -extraordinara
-se intalneste in sedinte ori de cate ori este nevoie - face un proces verbal pentru fiecare sedinta

Comitetul de Directie
-sunt membrii ai consiliului de administratie - delibereaza -se intalnesc cel putin odata pe saptamana

Comisia de cenzori
-sunt actionari -prezinta zilnic rapoarte scrise -sunt in numar de trei -participa la toate sedintele consiliului de administratie -nu au drept de vot in sedintele consiliului de administratie

Directorii executivi ai firmei


-nu sunt membrii ai consiliului de administratie -se ocupa cu executia deciziilor

Studiu de caz nr. 4: Finantarea IMM-urilor pe piata bancara


Surse de informatii Pentru cunoasterea si evaluarea situatiei economico-financiare prezente si de perspectiva a clientilor, precum si pentru aprecierea riscului bancar in activitatea de creditare, banca trebuie sa-si asigure baza de informatii asupra fiecarui client, pe care trebuie sa o actualizeze periodic. Principalele surse de informatii sunt : a) Informatii obtinute de la clienti : - din cererea de deschidere a contului; - din contractul si statutul societatii; - din bilanturile contabile, raportarile trimestriale, balantele de verificare lunare si din alte situatii financiare. b) Informatii din evidentele bancii privind : - volumul total de credite aprobat si acordat pe naturi de credite si durate de rambursare; - volumul de incasari si plati lunare; - incidente aparute in derularea operatiunilor de plati si rambursari de credite, precum si volumul si frecventa acestora. c) Informatii din surse exterioare care pot fi obtinute de la : - Banca Nationala a Romaniei; - Registrul Comertului; - alte banci; - comisiile judetene de statistica; - camerele de comert, judecatoriile, notariatele, primariile locale; - mijloacele mass-media. In vederea acordarii de credite, banca trebuie sa faca investigatii pentru cunoasterea clientilor sai urmarind in principal urmatoarele elemente: Capacitate manageriala Experienta in domeniul de activitate; Existenta in echipa de conducere cel putin a unei personae calificate pe probleme financiar-contabile care sa asigure organizarea si desfasurarea corespunzatoare a acestei activitati; Caracterul, integritatea si comportamentul conducerii.

Management financiar bancar

94

Atragerea investitorilor poteniali


De retinut ca erorile obisnuite ale noilor conducatori includ : Cresterea exagerata a afacerilor fara un suport real; Cresterea salariilor si drepturilor assimilate acestora necorelata cu cresterea productivitatii muncii si a veniturilor; Lipsa unei previziuni financiare. Relatiile si reputatia pe piata 9 Se stabileste reputatia clientului in cadrul ramurii, subramurii si al localitatii; 9 Se verifica modul in care clientul isi onoreaza obligatiile fata de terti, analizandu-se situatia platilor; se discuta cu clientul cautandu-se raspuns la urmatoarele intrebari : - care sunt conditiile normale de aprovizionare ale firmei; - daca are acces la conditii si programe speciale de aprovizionare (date fixe, reduceri de preturi la aprovizionari in cantitati mari, etc.); - daca aprovizionarea se face neconditionat si furnizorii ofera garantii; - care este modalitatea de plat ape care o solicita clientului furnizorii (dispozitie de plata, acreditiv, cec cu limita de suma); - daca sunt plati intarziate fata de furnizori, frecventa lor si pe ce perioade. - se ia contact cu principalii furnizori la care platile au fost intarziate, dupa caz, pentru a se obtine aprecierea acestora despre client. Aceasta verificare furnizeaza o imagine clara a nivelului obligatiilor catre furnizori si dorinta acestora de a continua sa vandal clientului respectiv. - se face evaluarea prezentei pe piata a produselor si a serviciilor prestate, dupa caz cautandu-se raspunsul la urmatoarele intrebari: - de cat timp clientul desface pe piata produsele sale, respectiv presteaza servicii si daca sunt bine primate de cumparatori; - care este gradul de acoperire cu contracte si comenzi ferme a ofertei clientului; - produsele, respectiv serviciile, au o viata rezonabila pe piata; - produsele, respectiv serviciile, pot fi vandute, prestate separat sau depend si de alte produse sau srvicii; - produsele noi au o piata pregatita si care ar putea fi valoarea lor de valorificare pe piata; - care este ponderea valorica a produselor si serviciilor noi in totalul veniturilor clientului pe ultimul an de activitate.

Rezultatele financiare Analiza bilantului contabil se vor examina bilanturile pe ultimii 3 ani si situatiile financiare cumulate de la inceputul anului in curs ,comparative cu aceeasi perioada a anului trecut . Bilanturile trebuie sa fie certificate de comisia de cenzori . se vor analiza stocurile, cheltuielile si veniturile, precum si decontarile, prelevarile, varsamintele,datoriile si obligatiile fata de terti. Se vor analiza costurile. Analiza contului de profit si pierderi se vor analiza pe ultimii trei ani si pe anul in curs rezultatele activitatii si profiturile obtinute. se vor analiza pierderile inregistrate si perspectiva eliminarii lor. se va analiza repartizarea profitului net. Analiza fluxului de incasari si plati fluxul de incasari si plati trebuie sa furnizeze informatii din perioada respective atat pentru activitatea de productie cat si pentru cea de investitii . permite evaluarea posibilitatii de a genera disponibilitati in viitor. permite evaluarea capacitatii clientului de a-si respecta obligatiile de plata.

Management financiar bancar

95

Atragerea investitorilor poteniali


Analiza bonitii clientului Investigarea activitatii clientului in vederea cunoasterii acestuia este continuata si completata cu analiza bonitatii, care permite conturarea imaginii asupra clientului si luarea hotorarii de continuare a analizei situatiei clientului. Bonitatea clientului se stabileste cu ajutorul indicatorilor ce o definesc si exprima capacitatea acestuia de a-si achita obligatiile care urmeaza sa si le assume prin semnarea contractului de credit. Elementele de baza utilizate in determinarea si cuantificarea indicatorilor bonitatii se regasesc in principalele situatii financiar-contabile intocmite periodic de agentii economici; bilantul, contul de profit si pierderi, balanta de verificare, situatia patrimoniului, rezultatele financiare, incasari si plati in valuta. Cand analiza se efectueaza in cursul trim. I, in calculul indicatorilor se vor utiza elementele din bilantul anual, contul de profit si pierderi si ultima balanta de verificare, iar pentru analizele effectuate in cursul celorlalte trimester se vor utilize elementele din balata de verificare, situatia patrimoniului si din rezultatele financiare. SOLVABILITATEA PATRIMONIALA* -arata gradul in care capitalul social varsat al clientului asigura acoperirea creditelor si imprumuturilor. Se determina cu ajutorul relatiei : C.P. K.S.P. = X 100 C.P. + C.I. K.S.P. indicatorul solvabilitatii patrimoniale; C.P. capitaluri proprii; C.I. volumul total al creditelor pe termen scurt, mediu si lung si al imprumuturilor si datoriilor assimilate. O solvabilitate buna este atunci cand indicatorul este cuprins intre 40% si 60%, limita minima fiind de 30%.

GRADUL DE INDATORARE -arata cat din volumul total al activelor clientului este acoperit din credite bancare si datorii catre terti. Se determina cu ajutorul relatiei : C.I.D. K.G.I. = X 100 , in care Ap. K.G.I. indicatorul gradului de indatorare; C.I.D. volumul total al datoriei; Ap. totalul activelor patrimoniale.

Indicatorul este optim cand rezultatele obtinute sunt pana la 50%. O valoare relative apropiata de zero arata ca agentul economic are datorii minime sau acestea sunt inexistente si activele patrimoniale sunt acoperite cu sursele sale. LICHIDITATEA TOTALA

- arata capacitatea clientului de a acoperi obligatiile de plata exigibile sau cu scadenta imediata prin mijloacele sale banesti si/sau prin elementele patrimoniale active care se pot transforma in scurt timp, de regula pana la 12 luni, in mijloace banesti. Se determina astfel: A.pst. K.lt. = X 100, unde P.E.

Management financiar bancar

96

Atragerea investitorilor poteniali

K.lt. indicatorul lichiditatii curente; A.pst. - active patrimoniale bilantiere lichide (numerar in casa, disponibilitati, carnete cec, etc) sau care pot fi transformate in scurt timp in lichiditati (materii prime, materiale, productie in curs de executie, produse, animale, marfuri, etc.); P.E. passive bilantiere,reprezentand obligatii de plata in termene scurte: credite pe termen scurt si ratele aferente creditelor pe termen mediu si lung scadente in cursul anului, dobanzi, datorii, imprumuturi, furnizori, salarii si assimilate ale acestora, impozite etc. Nivelul optim al indicatorului este atunci cand acesta este mai mare de 100%. In calculul lichiditatii totale nu se vor lua in considerare urmatoarele avtive: - valoarea materiilor prime, materialelor, productiei neterminate si semifabricatelor, inutilizabile si fara posibilitati de valorificare, comenzi sistate, contracte reziliate etc. - valoarea produselor fara comenzi sau contracte ferme care nu au desfacere asigurata, servicii, lucrari, produse facturate, marfuri cu character litigios sau fara posibilitati certe de incasare. - debitori litigiosi greu de incasat.

LICHIDITATEA IMEDIATA

-reflecta posibilitatea clientului de a-si achita imediat datoriile, creditele si imprumuturile in termen scurt si se determina cu ajutorul relatiei : A.l K.li. = X 100, in care P.E.

K.li indicatorul lichiditatii immediate; A.l - active patrimoniale bilantiere lichide sau usor lichidabile (numerar in casa, disponibil in cont, carnete cec, acreditive, titluri de credit, clienti); P.E. pasive bilantiere, reprezentand obligatii de plata in termene scurte: credite pe termen scurt si ratele aferente creditelor pe termen mediu si lung scadente in cursul anului, dobanzi, datorii, imprumuturi, furnizori, salarii, impozite, etc. Pentru clientii care inregistreaza pierderi, valoarea activelor luate in calcul se va diminua cu valoarea pierderilor inregistrate. Nivelul optim al indicatorului este atunci cand tinde catre 100%. RENTABILITATEA - exprima capacitatea clientului de a valorifica elementele patrimoniale si de a genera un castig net. Se determina in functie de capitalul social sau cifra de afaceri. Rentabilitatea capitalului social exprima rata profitului net in raport cu capitalul social utilizat plus reserve si se determina cu ajutorul relatiei :

P.N. R.cs = X 100, unde C.S. + R R.cs rentabilitatea capitalului social; P.N. profitul net obtinut de client; R. rezerve; Deoarece marimea capitalului social este relative constanta, iar cea aprofitului net evolueaza de la o luna la alta in cadrul anului calendaristic, ceea ce influenteaza in mod corespunzator marimea rentabilitatii, pentru ca

Management financiar bancar

97

Atragerea investitorilor poteniali


cele 2 elemente de calcul sa fie comparabile si sa permita obtinerea unei marimi cat mai reale a indicatorului, acesta se determina prin luarea in calcul a profitului net estimat a se realize in intregul an. Rentabilitatea in functie de cifra de afaceri exprima capacitatea clientului in functie de conditiile concrete de productie, tehnologie, management, sa obtina un anumit nivel de profit la un anumit volum de vanzari. Indicatorul se mai numeste si marja de profit la vanzari. Se determina prin raportul : P.N. R.r. = X 100, unde C.A. P.N. profitul net; R.r. rata rentabilitatii; C.A. cifra de afaceri. Un nivel bun al rentabilitatii este peste 100%.

GRADUL DE ACOPERIRE AL CHELTUIELILOR DIN VENITURI -exprima gradul in care veniturile realizate acopera chltuielile aferente acrstora. Se determina prin raportul: V.m.l. K.G.C.Vt.= X 100, in care Ch.m.l.

K.G.C.Vt. indicatorul gradului de acoperire a cheltuielilior din venituri; V.m.l. venituri medii lunare; Ch.m.l. cheltuieli medii lunare. Nivelul bun al indicatorului este peste 100%. GRADUL DE ACOPERIRE AL CHELTUIELILOR DIN VANZARI - se determina astfel : C.Aml. K.G.C.vn. = X 100, unde Ch.m.l. K.G.Cvn. indicatorul gradului de acoperire a cheltuielilor din vanzari; C.Aml. vanzari medii lunare; Ch.m.l. cheltuieli medii lunare.

GRADUL DE ACOPERIRE A NECESARULUI DE CAPITAL CIRCULANT DIN CREDITE - care exprima proportia in care este utilizat creditul in raport cu necesarul de capital circulant. Se calculeaza ca raport intre creditul pe termen scurt acordat pentru activitatea de aprovizionare, productie, desfacere si necesarul de capital circulant stabilit in perioada creditata astfel : C.t.s. K.G.N.C. = X 100, in care N.C.C. K.G.N.C. indicatorul gradului de acoperire a necesarului de capital circulant; C.t.s. credite pe termen scurt acordate pentru activitatea de aprovizionare, productie desfacere; N.C.C. necesarul de capital circulant stabilit in perioada creditata.

Management financiar bancar

98

Atragerea investitorilor poteniali

Produse si servicii financiare pentru IMMuri n general, finanarea afacerilor unei firme se poate realiza din dou mari categorii de surse: cele proprii, respectiv cele rezultate din activitatea economic a acesteia i cele atrase, respectiv mprumuturile contractate pentru realizarea sau dezvoltarea afacerii, n acest caz, finanarea este ntemeiat pe o relaie de creditare. Finanarea reprezint totalitatea mecanismelor, tehnicilor i a instrumentelor prin care sunt procurate mijloacele bneti necesare pentru realizarea unor activiti economico-sociale, n particular, a afacerilor. Cnd n acest proces este implicat elementul de extraneitate, vorbim de finanare internaional. Principiile generale care ghideaz decizia de finanare sunt aceleai pentru mediul internaional, ca i pentru mediul intern. Totui, finanarea internaional se distinge printr-o serie de elemente care-i mresc gradul de complexitate Finanarea investitiilor Dac societile doresc achiziionarea de echipamente mai performante sau au nevoie de un nou sediu, n funcie de proiectele lor de dezvoltare, utilizarea creditului poate fi pentru : -realizarea de noi obiective sau capaciti de producie -extinderea, modernizarea i retehnologizarea capacitilor existente -procurarea de maini, utilaje, mijloace de transport sau alte mijloace fixe; cumprarea de alte active fixe; -realizarea de investiii publice de interes local; -cumprarea de aciuni Creditul de investiii vine n completarea fondurilor proprii, pentru derularea n bune condiii a afacerilor societii implicate. Durata de acordare a creditului este corelat de regul cu dimensiunea i complexitatea proiectului, volumul creditului precum i capacitatea societii de a rambursa datoriile. Poate fi accesat n lei sau valuta valoarea lui se stabilete n funcie de amploarea proiectului de investiii (n general pan la o limita de 60-75% din valoarea total; pentru cumprarea de aciuni, maxim 75% din valoarea contractului de vnzare- cumprare). Garantarea acestui credit se va face cu: ipotec asupra bunurilor imobile proprietatea societii sau a unui girant, scrisori de garanie/contragaranie, i prin cesionarea drepturilor din ncasri. Finanarea acivitatii curente Necesitatea de finanare a cheltuielilor de aprovizionare, producie i/sau desfacere aferente contractelor comerciale , sau finanarea operaiilor cu destinaii precise i bine delimitate n timp, ce decurg din activitatea curenta, se poate facein condiiile unei lipse temporare de fonduri prin contractarea creditelor de trezorerie. n dezvoltarea activitii, existena unei garanii bancare poate relaxa situaia trezoreriei i a cheltuielilor financiare, permitnd amnarea unei pli, evitarea imobilizrii unor fonduri sau accelerarea ncasrilor.
Credite de trezorerie

Sunt destinate finanrii operaiunilor societilor precis identificate n timp, care nu pot fi acoperite prin formule de mobilizare creane-client.
1. Credite pe contract

Credit pe termen scurt - maxim 12 luni - destinat finanrii unui contract comercial de desfacere, inclusiv la export. Se pot asigura cheltuielile de aprovizionare, producie, desfacere aferente contractului creditat rambursarea lui fiind corelat cu programul de ncasare a creanelor . Permite desfurarea activitii curente fr ntreruperi .
2. Credit sezonier

Management financiar bancar

99

Atragerea investitorilor poteniali


Credit pe termen scurt - maxim 12 luni - destinat finanrii activitilor cu caracter sezonier. Dac societile i desfoar activitatea ntr-un sector de activitate particular, care impune constrngeri sezoniere n derularea ciclului de producie, pot susine afacerea printr-un credit sezonier.
3. Descoperit de cont

Destinat finanrii situaiei globale a trezoreriei societii care este prin natura ei fluctuant i uneori insuficient pentru a acoperi singur nevoile legate de desfurarea activitii curente.
4. Descoperire de cont temporar

Este destinat nevoilor legate de acoperirea lipsei temporare de numerar generate de decalajul temporar / accidental intervenit ntre ncasri i pli, ntrzieri n ncasarea mrfurilor livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate, acest credit este acordat pe un termen de pn la 30 de zile .Cu ajutorul lui, se poate realiza acoperirea unor nevoi temporare de fonduri, justificate pe baza unor documente (facturi, ordine de plat n lei, ordine de cumprare-vnzare de valut, mesaje SWIFT).

Finanarea tranzactiilor internaionale Finanarea tranzaciilor internaionale implic utilizarea a dou sau mai multe monede naionale. Un factor n decizia de finanare internaionala este cursul de schimb, respectiv nivelul i variaiile preului monedei naionale n alte monede, rezultnd necesitatea lurii n considerare a riscului valutar i implicit, a utilizrii diferitelor clauze i metode de acoperire a cursului. Tehnicile de finanare internaionala sunt adaptate diferitelor forme de realizare a tranzaciilor internaionale. n acest sens putem vorbi de finanarea exportului, a importului, a proiectelor de cooperare internaional, a investiiilor internaionale, a filialelor n strintate. Finanarea internaional cuprinde un ansamblu de modaliti pentru asigurarea mijloacelor de plat necesare efecturii operatiunilor comerciale, investiiilor internaionale, aciunilor de cooperare economic internaional. Ea se poate realiza din surse interne sau din surse externe. La rndul ei, finanarea externa poate s aib la baz surse publice sau surse private. Din punct de vedere al duratei finanrii, exist finanare pe termen scurt( 12-18 luni ), pe termen mediu ( 5-7 ani ) i pe termen lung ( peste 7 ani ).. Creditele de prefinanare Finanarea curent a activitii de producie pentru export se poate realiza, ca orice afacere, din fondurile proprii ale firmei productoare-autofinanare- sau prin apelarea la avansuri bancareavansurile i creditele n cont curent. Creditele de prefinanare specializate se particularizeaz prin aceea c acordarea lor este legat de fabricarea i pregtirea pentru export a unui produs strict determinat. Astfel de credite se acord pentru produse de valori mari, cu ciclu lung de fabricaie. Sunt cazuri n care creditele de prefinanare specializate se acorda i unor productori-exportatori cu flux continuu i ridicat de exporturi. Deseori, acordarea creditului este condiionat de mrimea exportului, astfel nct, productorii-exportatori nu pot beneficia de aceste credite dect dac valoarea produselor exportate atinge un nivel valoric minim prestabilit de bnci. Rolul creditelor de prefinanare specializate este de a acoperi necesarul de lichiditti la productor atunci cnd avansul primit de la cumprtor la semnarea contractului nu este acoperitor sau cnd apar probleme de acoperire a cheltuielilor pe parcursul fabricaiei. Mrimea creditului este stabilit pe baza unui plan lunar de finanare, n care se trec toate avansurile primite de exportator la semnarea contractului i n timpul perioadei de fabricaie, ca i cheltuielile de producie ale produsului la export. Creditul de prefinanare poate s ajung la 100% din descoperitul lunar astfel determinat, iar durata acestuia corespunde cu cea a descoperitului. Creditele de prospectare au ca scop facilitarea activitii de descoperire a noi piee de desfacere de ctre exportatori. Creditul poate acoperi valoarea integral a bugetului de prospectare, iar durata acestuia este de pan la un an.

Management financiar bancar

100

Atragerea investitorilor poteniali


Creditele de export prezint ca o form particular , creditul pe baz de warant. Firma exportatoare, pe baza gajului de mrfuri d bncii un nscris,(warant)- care reprezint un titlu de proprietate asupra mrfurilor i este negociabil; ca atare, bncile comerciale pot sconta titlul la banca central. Creditul de scont constituie una dintre cele mai utilizate tehnici n finanarea pe termen scurt a exporturilor. De regul, vnzarea pe credit este nsotit de emiterea unui titlu de credit-cambie, bilet la ordin- prin care importatorul este obligat s plteasc, la scaden, contravaloarea mrfurilor. Scontarea reprezinta o forma de mobilizare a creditelor pe termen scurt i const n vnzarea unui titlu de credit unei bnci nainte de scaden. Scopul scontrii este ca beneficiarul unei cambii sau al unui bilet la ordin s transforme creana pe care o are asupra unui ter ntr-o suma lichid, fr s mai atepte scadena. Forfetarea exportului( engl. forfaiting ) pe credit const n transmiterea creanelor provenite din operaiunile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare specializate care le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora, la scaden, de la debitorul importator. Spre deosebire de scontare, aceast tehnic nu d instituiei drept de recurs asupra vnztorului creanei n cazul defeciunii de plata a debitorului. Costul forfetrii este mai ridicat decat cel al scontrii i const ntr-o rat fix de doband, la care se adaug comisionul instituiei de finanare, stabilit difereniat n funcie de bonitatea debitorului, de msura n care cambia ( creana ) este sau nu avalizat, de riscul estimat al operaiunii, de modalitatea de plat. Forfetarea, ca i scontarea, permite recuperarea sumelor nainte de scaden sau transformarea unei vnzri pe credit ntr-o vnzare pentru exportator. Factoringul (engl. factoring) este operaunea desfurat pe baza contractului ncheiat ntre factor si aderent (exportatorul),prin care primul, n schimbul unui comision, preia n proprietatea sa creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart semntura cumprtorului) reprezentnd dovada efecturii tranzaciei care are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit. Leasingul s-a afirmat n ultimile decenii c metoda de finanare pe termen mediu i lung, i prin aceasta ca factor de promovare a vnzrilor, n particular a exporturilor. n esen, leasingul este o forma de nchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori. Leasingul presupune, n principiu, dou contracte: unul de vnzare-cumprare, ncheiat ntre productor, ca vnztor, i societatea de leasing, care crediteaz operaiunea de leasing n calitate de cumprtor i un contract de locaie ncheiat ntre societatea de leasing i un ter beneficiar. Operaiunea este iniiat de firma care dorete nchirierea produsului i care se adreseaz n acest sens societii de leasing cu o cerere de ofert. Societatea de leasing, n urma acceptrii cererii, procedeaz la stabilirea contractului cu productorul bunului solicitat, n vederea achiziionrii acestuia; n acest proces este implicat direct i viitorul beneficiar. Urmeaz ncheierea contractului de leasing i cumprarea bunului de ctre societatea de leasing n vederea punerii lui la dispoziia beneficiarului. Pentru utilizarea bunului, beneficiarul va plti societii de leasing costul, sub forma de rate ealonate pe perioada de valabilitate a contractului. De regul, la sfritul perioadei de nchiriere, beneficiarul are o tripla opiune: s prelungeasc contractul; s-l abandoneze; s cumpere bunul la valoarea rezidual. n tranzaciile internaionale se cunosc mai multe forme ale leasing-ului.Dac se ia n considerare poziia furnizorului n contractul de leasing, se disting urmtoarele forme: - leasing direct, realizat prin ncheierea contractului ntre productorul exportator i utilizatorul bunului care face obiectul operaiunii, finanarea fiind fcut de ctre furnizor; - leasing indirect, ce presupune existenta societilor specializate de leasing, care preiau funcia de creditare, pe cea de prestare de servicii, precum i asumarea riscurilor ce decurg din aceste operaiuni. n funtie de coninutul ratei de leasing raportat la preul de export, n practic s-au individualizat operaiunile de leasing financiar i cele de leasing funcional. Garaniile bancare Tranzaciile comerciale internaionale se caracterizeaz prin intensitatea aparte a riscului contractual, care se manifest n egal msur pentru exportator, ct i pentru importator. Ca atare pe de o parte,

Management financiar bancar

101

Atragerea investitorilor poteniali


cumprtorul de mrfuri i servicii este interesat s se acopere mpotriva riscului de neexecutare sau executare necorespunztoare a obligaiei pe care i-o asum prin contract vnztorul prin solicitarea unei garanii de prestaii din partea unei bnci. Pe de alt parte, vnzorul va solicita o garantie de securitate a plii, pentru acoperirea riscului de neefectuare a plii de ctre cumprtor, atunci cnd modalitatea de plat utilizat nu ofer, ea nsi, o astfel acoperire. Scrisoarea de garanie bancar este un angajament scris asumat de o banc n favoarea unei persoane, denumit beneficiar, de a plti acestuia o suma de bani, n cazul n care o alt persoan, denumit ordonator, n contul creia se emite garania, nu a onorat o anumit obligaie asumata printr-un contract fata de beneficiarul garantiei. Obligatia garantata de banca se poate referi la livrarea de marf, prestarea de servicii sau efectuarea de plti. Mai putem regsi aici dei foarte puin utilizate Avansul pe documente de mrfuri, Avansul n valut, Avansul bancar prin cesiunea de creane. Economii si plasamente Pe piaa financiar o societate comercial are acces la o serie de produse de economisire i plasamente ce i ofer posibilitatea de a-i valorifica resursele la un nivel superior contului curent. Economiile i plasamentele sunt de fapt fonduri plasate la termen , sau la vedere, cu avantajul garantrii lor , n limita plafonului stabilit de lege, de Fondul de Garantare a depozitelor constituite de persoanele juridice. Regsim aici o serie de produse cum ar fi : Depozitul la termen- ce poate fi constituit pe o durat de la 30 zile la 3 ani cu dobnzi pltibile la scaden n lei sau valut (EUR, USD, GBP, RON), cu posibilitatea rennoirii automate sau la cerere. Certificatul de depozit- poate proteja economiile mpotriva inflaiei, produs ce este achiziionat la un pret de cumprare, i valorificat dup o perioad de timp stabilit, la cerere. Trebuie remarcat faptul c aceste produse sunt mai puin solicitate i achiziionate pe piaa financiar de o ntreprindere din categoria IMM-urilor cu o vechime relativ mic de funcionare. Accesarea fondurilor structurale Odat cu intrarea n Uniunea European, Romnia a beneficiat de 19,7 miliarde EURO, prin instrumentele structurale. Datorit faptului c aceste fonduri sunt de aproape 4 ori mai mari dect cele furnizate de fondurile de preaderare, propunerile de proiecte depuse au anse mult mai mari s fie finanate. Condiia pentru acestlucru o reprezint promovarea unor proiecte de bun calitate, care s rezolve problemele economice sau culturale ale societii , propuneri de proiecte eligibile pentru aceste fonduri. Programele de finanare ce au fost accesate nainte de aderarea la Uniunea European i nu au fost folosite integral pot fi finalizate conform proiectului prezentat la nceput. Putem regsi proiecte de finanare, de programe cum ar fi FERMIERUL , cofinanri SAPARD, cofinanri FGCR. Un rol important l ocup aici i ANIMMC, FNGCIMM, FGCR, FEI, BEI . Gama de produse n sectorul persoane juridice OPERATIUNI CURENTE CONTUL CURENT Un produs bancar de baz care ofer acces la toate produsele i serviciile din portofoliul BRD-Groupe Socit Gnrale i care permite accesul la: * Transferuri ntre conturile deschise la BRD * Transferuri ctre conturi deschise la o alt banc din Romnia sau din strintate * Operaiuni de schimb valutar * Depunere de numerar la oricare dintre ghieele bncii . CARDUL Pentru plata cheltuielilor de deplasare i protocol efectuate n Romnia sau n strintate, BRD v propune o gam de carduri alturi de un ntreg pachet de servicii gratuite de asisten i asigurare pe parcursul cltoriilor:

Management financiar bancar

102

Atragerea investitorilor poteniali


Asigurare medical obligatorie n cazul cltoriilor n strintate; asigurare n caz de accident pe parcursul deplasrilor, n Romnia sau n strintate, cu mijloace de transport public (avion, tren); asigurare n cazul ntrzierii bagajelor sau a cursei aeriene Asisten n timpul voiajului : asisten medical, transport medical de urgen, repatriere medical dup spitalizare sau tratament, asisten legal n cazul unui accident petrecut pe durata deplasrii n strintate. VISA BUSINESS - card bancar de debit ataat unui cont curent n RON sau USD , emis sub nsemnele VISA INTERNATIONAL poate fi folosit pe teritoriul Romniei sau n strintate. MASTERCARD BUSINESS n EUR-carduri de debit destinate persoanelor juridice sau persoanelor fizice autorizate, utilizabile n ar i strintate. Cardurile ofer independen i libertate de micare prin accesul la reeaua naionala i internaional de bancomate i comerciani acceptani; sigurana i confort prin eliminarea grijilor legate de transportul de numerar prin utilizarea unui mijloc de plat practic i modern; informare permanent asupra situaiei contului de card; pot oferi confortul unei rezerve de sume sub form de limit de creditare (n baza semnrii unui contract). Permit : -cumprare de bunuri i servicii de la comercianii acceptani ; -retragere de numerar de la reeaua de bancomate, 24 de ore din 24, 7 zile din 7 , sau de la ghieele comerciale ; -plata facturilor pentru utiliti :telefonie mobil: Orange, Vodafone, Cosmote; energie electric, gaze naturale ; -transferuri de sume la orice ghieu al bncii ; -consultarea soldului de card la ATM-uri BRD_GSG ; -consultarea soldurilor prin accesarea serviciului VOCALIS ; -transmiterea lunar a extrasului de cont ; -serviciu de asisten telefonic ; - opional servicii de tip mobile banking prin MOBILIS :plata facturilor de utiliti pentru acei facturieri cu care banca are ncheiate acorduri de debitare direct a conturilor ; ACCEPTARE DE CARDURI-presupune ncasarea contravalorii produselor sau serviciilor ntr-un mod ct mai sigur i mai modern , ofer clienilor societilor comerciale posibilitatea de a efectua trazacii prin intermediul cardurilor VISA i MASTERCARD n lei sau n devize la terminale POS BRD instalate n propriile locaii comerciale, lucru ce atrage o serie de avantaje: *O modalitate automatizat i securizat de ncasare a veniturilor din vnzri *Creterea volumului de vnzri prin atragerea de noi clieni care nu i vor mai limita cumprturile la banii din portofel, ci la disponibilul din cont. n prezent n Romnia exist peste 5 milioane de posesori de carduri *Atragerea de noi clieni (angajai ai firmelor care au ncheiat convenii de plat a salariului pe card, oameni de afaceri, turiti strini etc.) i fidelizarea acestora prin oferirea unor servicii suplimentare naintea concurenei. *Campaniile promoionale organizate de banc pe tot parcursul anului, n scopul promovrii acestui instrument de plat n rndul posesorilor de carduri *Tarife competitive adaptate obiectului dumneavoastr de activitate *Desfurarea tranzaciilor n condiii de maxim siguran (eliminarea banilor fali, furtului etc.) *Reducerea costurilor legate de gestionarea numerarului (transport, manipulare, securitate etc.) *Creterea gradului de operativitate n procesul de vnzare *Procesarea rapid a operaiunilor *Un ntreg pachet de servicii gratuite: instalarea/ ntreinerea echipamentului ; acces permanent, 24 de ore din 24, 7 zile din 7, la centrul de autorizri vocale; sprijin din partea unor echipe specializate, responsabile pentru buna funcionare a acestui serviciu; asisten telefonic pentru orice informaii suplimentare referitoare la acest servici Cu ajutorul unui terminal electronic de plat adaptat i a unui imprinter manual (echipament de rezerv) societile comerciale pot beneficia de o modalitate automatizat i securizat de ncasare a veniturilor din vnzri E-COMMERCE

Management financiar bancar

103

Atragerea investitorilor poteniali


Un terminal virtual de plata adaptat nevoilor comertului modern on-line, reprezint o modalitate automatizat i securizat de ncasare a veniturilor din vnzri , compatibil cu standardele 3-D Secure recomandate de VISA i MasterCard - Verified by VISA i MasterCard SecureCode. Asigura reducerea riscurilor de fraud i neplat a comenzilor, ofera acces la sistemul de acceptare a plilor online i procesarea complet a tranzaciilor de comer electronic achitate prin card E-PAYMENT Asigur acces la sistemul de acceptare a plilor online, procesarea complet a tranzaciilor de comer electronic achitate prin card, asisten pentru implementarea soluiei de comer electronic, verificare comenzi prin aplicare de filtre antifraud. Asistena 24 ore din 24, 7 zile din 7 prin e-mail i telefon pentru cumprtorii dumneavoastr pe teme legate de pli online ofer n acelai timp un suport profesionist pentru asigurarea desfurrii ntrun mod optim a afacerii societilor comerciale online . PLATA SALARIILOR IN CONT Optnd pentru serviciul de plat a salariilor n conturile curente deschise la BRD compania ofer angajailor si posibilitatea accesrii salariului lunar prin intermediul cardurilor Maestro i Visa Classic ataate conturilor. Societatea elimin riscurile pe care le presupun transportul i manipularea numerarului i ctiga timp. ntregul proces de gestionare a salariilor angajaiilor companiei devine mai rapid i mai simplu. Astfel, drepturile salariale ale fiecruia dintre angajai vor putea fi transferate n conturile curente ale acestora printr-o singur operaiune necesitnd un efort minim din partea ntreprinderii. Se transmite un ordin de plat global i sei remite bncii un borderou centralizator cu sumele pentru fiecare posesor, banca va efectua operaiunea de alimentare a conturilor salariailor firmei n aceeai zi. n acelai timp crete gradul de confidenialitate al salariilor angajailor firmei, acetia putnd intra n posesia banilor n condiii de maxim discreie i siguran. PLATILE PROGRAMATE reprezint o modalitate simpla i comod de efectuare a transferurilor periodice astfel: *Transferul unei sume constante *Transferul integral al soldului unui cont curent *Transferul excedentului fa de o anumit limit a soldului unui cont curent *Periodicitatea cu care se efectueaz transferurile poate fi : zilnic, sptmnal, bilunar, lunar. Se caracterizeaz prin operativitate banca ocupndu-se de operaiunile societtii efectund automat transferurile, n termenii stabilii, conform contractului ncheiat; economie de timp scutindu-se din timpul necesar deplasrilor succesive la ghieele bncii pentru efectuarea de ordine de plat periodice i eventualele inconveniente ce pot aprea (aglomeraie, trafic...); comoditate firma fiind scutit de grija plilor sistematice. SIMPLIS FACTURI-serviciul de ncasare a facturilor prin intermediul canalelor bancare. Simplis Facturi este o modalitate ce permite societii n calitate de facturier-furnizor de servicii, utiliti sau societii de asigurare/reasigurare- s dea posibilitatea abonailor si persoane fizice sau juridice ce sunt concomitent i clienti ai BRD s-i achite facturile emise. Pentru societatea FACTURIER acest lucru are avantajul de a: -dezvolta canalele alternative de ncasare a facturilor -fideliza abonaii prin oferirea unor modaliti simple i comode de plat a facturilor de servicii/utiliti Modaliti de plata a facturilor: La ghieele bncii dotate cu cititoare de cod de bare prin : numerar sau ordin de plat . Prin reeaua de ATM-uri a bncii 24 ore din 24 prin dou modaliti: cu cod abonat tastat de client sau cu cod abonat predefinit (necesit aderarea abonailor n prealabil la banc. La POS-urile instalate la comercianii acceptani i/sau la unitile bncii, dotate cu cititoare de cod de bare care permit plata prin : card sau numerar Prin serviciul Simplis Debit din contul curent . Prin Mobilis abonaii firmei au posibilitatea plii facturii prin intermediul telefonului mobil conectat pe baza de abonament la Orange, dintr-un cont curent n lei deschis la BRD. Prin BRD-NET - clienii societii cu cont curent n lei i pot plti facturile printr-un ordin de plat electronic via internet.

Management financiar bancar

104

Atragerea investitorilor poteniali


Prin VOCALIS - printr-un ordin de plat verbal dat de ctre client consilierului telemarketing prin intermediul telefonului fix . Avantajele pe care le ofera acest produs persoanaei juridice sunt: ncasarea global a facturilor emise, o mai bun gestiune a trezoreriei, accesibilitatea n timp scurt la ansamblul fondurilor ncasate, elminarea costurilor de gestiune i manipulare a numerarului ,degrevarea propriilor ghiee de aglomeraia inerent fidelizarea clientelei prin oferirea unor canale alternative de plat . BANCA LA DISTANTA BRD NET Prin BRD-NET, serviciul de Internet Banking destinat persoanelor fizice autorizate PFA se pot realiza operaiuni bancare fr a mai cheltui banii pe benzin pn la banc i fr a mai pierde timpul necesar deplasrii la banc sau ghieele furnizorilor de utiliti. Soluia pe care BRD o propune este complet mobil, accesul fiind posibil de pe orice calculator, fr a fi nevoit s se realizeze instalarea unor programe suplimentare.Comunicaia cu banca se realizeaz folosind protocolul de securitate SSL 128 bii, acesta fiind n prezent cel mai puternic standard de securitate ce asigur confidenialitatea i integritatea datelor vehiculate prin Internet. Brd-net ofera urmatoarele avantaje : -se pot realiza transferuri ntre conturile proprii; pli ctre beneficiari; -se pot obtine informaii referitoare la soldul conturilor personale; se pot consulta detaliile operaiunilor efectuate pe conturi consultarea soldurilor conturilor este gratuit; -majoritatea viramentelor beneficiaz de comisioane reduse; -banca furnizeaz informaii utile despre produsele i serviciile sale i reeaua de uniti ; BRD OFFICE Prin inermediul acestui serviciu se poate beneficia de facilitile BRD NET combinate cu complexitatea operatiunilor oferite de MULTIX. Astfel se pot astfel : -realiza transferuri ntre conturile proprii, indiferent de valuta n care sunt deschise; -realiza pli n lei i valut ctre beneficiari cu conturi deschise la orice banc din Romnia sau din strintate; -crea depozite la termen cu capitalizarea dobnzii n LEI, EURO, USD sau GBP; -transmite ordine de schimb valutar la un curs afiat pe site-ul www.brdoffice.ro; -consulta informaii referitoare la soldul conturilor societii; -consulta detaliile operaiunilor efectuate pe conturi; -defini beneficiarii operaiunilor direct de pe site; -consultarea soldurilor conturilor este gratuit ; -majoritatea viramentelor beneficiaz de comisioane reduse ; -se pot plt electronic obligaiile vamale simplificnd procesul de vmuire a mrfurilor; -angajaii societii pot dispune de serviciul BRD@ffice n cadrul aceluiai abonament; putnd acorda drepturi de acces i de semntur difereniate ; -banca furnizeaz informaii utile despre produsele i serviciile sale i reeaua de uniti ; -societatea beneficiaza gratuit de consiliere avizat din partea unui interlocutor BRD specializat, care st la dispoziia clientilor pentru asisten tehnic, apelnd Help Desk, serviciu disponibil permanent ; CASH MANAGEMENT DOMESTIC MULTIX Multix -instrument de gestiune a conturilor bancare, ce permite stabilirea unei legturi permanente cu banca i efectuarea unei game diverse de operaiuni fr a mai fi nevoie de deplasarea la sediile BRD, beneficiind de un ansamblu complet de servicii de cash management. Acest serviciu permite: -Exportul / Importul de datele n/din format MultiX pentru ordine de plat simple i multiple ; -Schimbul de informaii mult mai rapid n comparaie cu cel efectuat pe suport de hrtie ; -Gestiunea facila a informaiilor; -Reducerilor aplicate asupra comisioanelor bancare; -Emiterea de ordine de plat n valut; -Crerea de ordine de plat n ateptare pe staia de lucru ; -Folosirea de ordine de plat deja completate i crearea altor noi printr-o simpl modificare ;

Management financiar bancar

105

Atragerea investitorilor poteniali


-Utilizarea bazelor de date pentru beneficiari ; PACHET DE BAZA-MULTIX-START include: Extrase de cont: vizualizarea extraselor de cont i detaliile operaiunilor, imprimarea extraselor dorite, existenta unei baze de date cu toate operaiunile desfurate prin conturile deschise la BRD (din momentul instalrii) ,listarea tranzaciilor conform unei selecii stabilite de ctre societate (n funcie de sum, beneficiari, dat, numr cont etc.), vizualizarea soldurilor conturilor, precum i totaluri ale ncasrilor i plilor, cutarea rapida i uoara a unor anumite operaiuni, n baza de date Informaii bancare : cursuri de schimb BNR, BRD, rate dobnzi, comunicate ,analize. Ordine de plat n lei :emiterea de ordine de plat simple n le, efecturea a mai multor tipuri de pli: pentru bugetul de stat, transferuri i pli urgente ;trimiterea la banc a unor viramente post-datate (ce se vor efectua doar n ziua indicat ), crearea de ordine de plat n ateptare pe staia de lucru, folosirea unor ordine de plat deja completate i crearea de noi ordine de plat printr-o simpl modificare, utilizarea bazelor de date pentru beneficiari. Semnatura electronica securizat : operaiunile bancare se deruleaz n condiii de maxim securitate,cinci nivele de semntur electronic fiind concepute pentru a asigura o conexiune fr riscuri cu banca. Modulul de baza poate fi suplimentat cu nc doua module opionale i atrage dupa sine gratuitatea pentru orice alt modul atasat ulterior. OPIUNI SUPLIMENTALE LA PACHETUL DE BAZ OP IN VALUTA-transmiterea de ordine de plata in valuta ORDINE DE PLATA MULTIPLE-gruparea mai multor ordine de plata intr-unul singur LIMITA DE SEMNTURA-parametrizarea limitelor pentru sumele autorizate, ntroducerea de utilizatori diferii, stabilirea de valori diferite, ca limit de semnatur, pentru utilizatori diferii . FOREX- efectuarea de schimburi valutare prin MULTIX : iniierea de operaiuni de schimb valutar la cursuri standard sau negociate, efectuarea de operaiuni de schimb la vedere i la termen, preluarea cursurilor de schimb actualizate direct de la server, economie de timp i costuri reduse, fiind eliminat deplasarea la banc . E-VAMA-confirmarea electronic a obligatilor vamale, plata electronica a obligaiilor vamale, simplificarea procesului de vmuire, prin eliminarea deplasrii la banc, reducerea timpului i a costurilor legate de operaiunile de vmuire, coordonarea momentului plii cu cel al intrrii mrfurilor n vam . INTRADAY ORAR- reactualizarea extraselor de cont pe timpul zilei( actualizarea rapid a informaiilor de cont, aferente tranzaciilor de ultim or) DPE PRINT-listare i gestionare (arhivare, selecie, etc) a formularelor DPE (Dispoziie de Plat Externa) SOGECASH INTERNATIONAL INFOSWIFT SI ORDERS RECEIVED Cu Sogecash International InfoSWIFT se poate urmri i gestiona rapid i eficient, de la un sediu situat n afara rii, operaiunile efectuate n conturile deschise la BRD-Groupe Societe Generale. Societatea dispune de ansamblul de informaii necesare derulrii activitii,recepionarea zilnic a extraselor pentru conturile deschise la BRD-Groupe Societe Generale. BRD poate transmite aceste informaii la orice banc din lume conectat la reeaua SWIFT. Ramne la latidunea societtii s aleag banca unde doreste s recepioneze tipurile de mesaje standard : -transmiterea viramentelor (MT101) -soldul conturilor (MT950) -soldul i rulajele conturilor (MT940) Cu Sogecash International Orders Received firma poate transmite, de la un sediu aflat n afara rii, instruciunile de plat n format standardizat SWIFT (MT101). Se recepioneaza zilnic extrase pentru conturile deschise la BRD-Groupe Socit Gnrale. BRD poate transmite aceste informaii la orice banc din lume conectat la reeaua SWIFT. FINANTAREA ACTIVITATII CURENTE Nevoi de Trezorerie CREDIT PE CONTRACT

Management financiar bancar

106

Atragerea investitorilor poteniali


Credit pe termen scurt - maxim 12 luni - destinat finanrii unui contract comercial de desfacere, inclusiv la export. Acoper cheltuielile de aprovizionare, producie, desfacere aferente contractului creditat beneficiind de :- flexibilitate de rambursare corelat cu programul de ncasare a creanelor -desfurarea activitii curente fr ntreruperi -o analiz rapid a dosarului de credit CREDIT SEZONIER Credit pe termen scurt - maxim 12 luni - destinat finanrii activitilor cu caracter sezonier. Dac activitatea ntr-un sector de activitate particular, care impune constrngeri sezoniere n derularea ciclului de producie, BRD susine aceasta afacere printr-un credit, menit s asigure finanarea stocurilor de materii prime, a activitilor specifice. DESCOPERIT DE CONT Destinat finanrii situaiei globale a trezoreriei societii care este prin natura ei fluctuant i uneori insuficient pentru a acoperi singur nevoile legate de desfurarea activitii curente. Prin intermediul descoperitului de cont se poate asigura finanarea necesarului de capital de lucru. DESCOPERIT DE CONT TEMPORAR (TEHNIC) Special adaptat nevoilor legate de acoperirea lipsei temporare de numerar generate de decalajului temporar/accidental intervenit ntre ncasri i pli, ntrzieri n ncasarea mrfurilor livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate, acest credit este acordat pe un termen de pn la 30 de zile. Cu ajutorul lui, se poate realiza acoperirea unor nevoi temporare de fonduri, justificate pe baza unor documente (facturi, ordine de plat n lei, ordine de cumprare-vnzare de valut, mesaje SWIFT). GARANII BANCARE Puternic datorit expertizei sale recunoscute i parteneriatului su cu o reea important de factori corespondeni din strintate. BRD-Groupe Socit Gnrale poate sprijini relaiile comerciale cu partenerii clientilor ei persoane juridice, prin emiterea tuturor tipurilor de scrisori de garaniei bancar. Scrisorile de garanie bancar pe care le ofer relaxeaz situaia trezoreriei i a cheltuielilor financiare, permind amnarea unei pli , sau evitarea imobilizrii unor fonduri. Scrisori de garanie bancar de bun plat i/sau executie- Garaniile solicitate la eliberarea acestor SGB-uri pot fi depozite n lei/valut constituite i/sau ipoteci, gaj, titluri de valoare, de o valoare egal cu valoarea scrisorii de garantie. Att valoarea SGB ct i durata ei de valabilitate este aceea care reiese din documentele de contract ( durata de execuie a lucrrilor, respectiv a livrrilor i perioada de garanie a lucrrilor; durata proiectrii i durata executiei investiiei prevzute prin proiectele de contracte; durata de restituire a avansului prevzut n contract i n graficul de ealonare a restituirii avansului. Scrisori de garanie bancar de participare la licitaii Garaniile solicitate la eliberarea acestei scrisori de garanie bancar pot fi depozite n lei/valut i/sau cesiuni de creane. Termenul de valabilitate este egal cu durata de valabilitate a ofertei care este prevazut n documentele licitaiei. Valoarea SGB este stabilit conform cererii de ofert. Scrisori de garanie bancar pentru dezvoltarea unei activiti reglementate- Garaniile solicitate la eliberarea acestor SGB-uri pot fi depozite n lei/valut constituite i/sau ipoteci, gaj, titluri de valoare, de o valoare egal cu valoarea scrisorii de garantie. Pot fi Scrisori de garanie bancar de bun execuie a licenelor de export la produse supuse regimului de contingentare ; Scrisori de garanie bancar privind instituirea licenei de turism ; Scrisori de garanie bancar pentru plata taxelor vamale i a celor aferente importurilor temporare sau n tranzit ; Scrisori de garanie bancar de returnare a avansului Scrisori de garanie bancar de bun plat a unui credit Scrisori de garanie bancar de bun plat n favoarea Sogelease CREDITE PENTRU EXPORT

Management financiar bancar

107

Atragerea investitorilor poteniali


Credit de Export - asigura finantarea cheltielilor de aprovizionare productie si desfacere pentru prodctia destinata exportului, putand finanta in procent de 100% valoarea cheltuielilor aferente contractului de export creditat in conditii de dobanda atractive. Credit pe termen scurt - maxim 12 luni - n funcie de durata ciclului de producie, de data scadenei prevzut n contractul de export sau de durata de livrare a mrfurilor. Creditul pentru export v asigur mpreun cu celelalte fonduri pe care le deinei resursele necesare pentru acoperirea cheltuielilor de aprovizionare, producie i desfacere a mrfurilor destinate exportului i pentru ncasarea contravalorii produselor exportate SCONTAREA CREANTELOR SCADENTE LA TERMEN SI SECURIZATE PRIN Acreditive irevocabile Scontarea acreditivelor irevocabile cu plata la termen este o operaiune de finanare pe termen scurt, prin care banca plateste, contra documentelor acceptate la plat, valoarea net (valoarea nominal minus scont i comision de aranjament) a creanelor rezultate din acreditive irevocabile cu plata la termen. Exportul dumneavoastr pe baz de credit devine tranzacie cash pentru c banca finaneaz tranzacia n proporie de 100%; eliminand operaiunile legate de administrarea i ncasarea creanelor; Nu este necesar constituirea de garanii reale.

ACREDITIV DOCUMENTAR Pentru a proteja contra diferitelor tipuri de riscuri (comerciale, financiare, politice) care pot interveni ntr-o tranzacie comercial (de export/import), banca recomand societilor comerciale cel mai sigur instrument de plat i garantare, care ofer o protecie echilibrat exportatorilor i importatorilor: acreditivul documentar pentru importator, acreditivul asigur primirea mrfurilor i/sau prestarea serviciilor n conformitate cu documentele solicitate n cadrul acreditivului. acreditivul documentar pentru exportator, acreditivul garanteaz c se va ncasa plata contravalorii mrfurilor livrate/serviciilor prestate, dac se prezent documente strict conforme cu cerinele acreditivului. acreditiv documentar irevocabil, care asigur:- acoperirea riscurilor comerciale acreditiv documentar irevocabil i confirmat, care asigur : -acoperireariscurilorcomerciale - acoperirea riscului de insolvabilitate a bncii emitente - acoperirea riscului de ar - politice i de transfer, n cazul n care banca confirmatoare se afl n alt ar dect cea a bncii emitente n funcie de prevederile contractuale, putei opta pentru acreditivul utilizabil prin:plat la vedere, plat la termen (diferat), acceptare, negociere. Acreditiv Stand-by- un instrument de protecie contra riscurilor poteniale ale comerului internaional, care mbin avantajele unei scrisori de garanie bancar cu cele ale unui acreditiv documentar. Pentru importator, acreditivul stand-by asigur restituirea avansului de ctre exportator, n cazul nendeplinirii obligaiilor sale contractuale. Pentru exportator exist garania c va ncasa plata contravalorii mrfurilor livrate / serviciilor prestate, dac importatorul nu pltete. Acreditiv stand-by irevocabil Acreditiv stand-by irevocabil i confirmat GARANTII BANCARE INTERNATIONALE Un instrument de garantare a ndeplinirii obligaiilor contractuale, scrisoarea de garanie bancar, putnd reduce riscurile legate de tranzaciile internaionale i putnd optimiza fluxurile de trezorerie (prin amnarea unei pli, obinerea unui avans nainte de livrare, deblocarea unor fonduri sau contractarea unui credit). In aceasta gama se regasesc: Scrisori de garanie bancar de participare la licitaie Scrisori de garanie bancar de bun execuie

Management financiar bancar

108

Atragerea investitorilor poteniali


Scrisori de garanie bancar de returnare a avansului Scrisori de garanie bancar de restituire a reinerilor monetare Scrisori de garanie bancar de bun plat (a unui contract, inclusiv de leasing; a ratelor la un credit FINANAREA CREANELOR DIN ACTIVITATEA DE EXPORT Transformarea unei ncasri la termen ntr-o ncasare la vedere, eliminarea riscului privind fluctuaia ratei dobnzii i mbuntirea cash-flow-ul societii, se poate realiza prin utilizarea serviciile specializate de finanare a vnzrilor externe cu plata la termen materializate n acreditive irevocabile sau n efecte de comer avalizate (cambii i bilete la ordin) i BRD GSG poate s finaneze exportul, n proporie de 100%, fr a solicita garanii reale societailor. Sunt modaliti simple de finanare pe termen scurt, prin care banca pltete, contra documentelor acceptate la plat, valoarea net (valoarea nominal minus scont i comision de aranjament) a acestor creane Scontare Efecte de Comer Avalizate Dac firma deine n portofoliu o crean materializat printr-un efect de comer avalizat de ctre o banc, scontarea este modalitatea cea mai direct de finanare a acesteia. Scontarea este operaiunea de finanare pe termen scurt, prin care BRD platete, n momentul primirii confirmarii autentificarii avalului, valoarea net (valoarea nominal minus scont si comision de aranjament) a creanelor rezultate din efecte de comer n valut avalizate. Avantaje : exportul societii pe baz de credit devine tranzacie cash pentru c BRD finaneaz tranzacia n proporie de 100%; gestionarea eficienta a trezoreriei prin mobilizarea creanelor din export; eliminarea operaiunile legate de administrarea i ncasarea creanelor; nu este necesar constituirea de garanii reale. Factoring de export cu regres n calitate de membru Factors Chain International (FCI), BRD - Groupe Socit Gnrale poate apela la o reea vast de societi de factoring corespondente din ntreaga lume i n baza colaborrii cu acestea v pune la dispoziie un pachet de servicii nglobat n produsul factoring de export cu regresFactorul de import corespondent implicat alturi de BRD - Groupe Socit Gnrale n derularea operaiunilor se ocup de colectarea creanelor de la importatori. Finanare Facturi Nu se mai ateapt scadena facturilor, ci se poate beneficia imediat de lichiditile necesare relurii ciclului de producie. BRD Groupe Societe Generale finaneaz la cerere, n maxim 24 de ore, n general 85% din contravaloarea facturilor n cadrul limitelor aprobate pentru fiecare relaie comercial, mai puin comisioanele cuvenite bncii. Diferena se restituie n momentul ncasrii integrale a facturilor de catre banc. Disponibilitile astfel obinute pot fi utilizate fr a se indica o destinaie anume a sumelor. Administrare Creane Presupune gestionarea facturilor societii printr-un management eficient al creanelor care s poat permite reducerea cheltuielilor i timpului alocat acestui scop prin preluarea creanelor n contabilitatea BRD - Groupe Socit Gnrale, urmrirea acestora pe fiecare debitor i realizarea, pentru firma a unor raportri n care se reflect creanele n sold, situaia periodic a facturilor i modul de stingere al acestora. Avantaje :economie n cheltuielile cu personalul ,reducerea cheltuielilor administrative(pot, telefon, fax ),reducerea timpului acordat de dumneavoastr acestor probleme Colectare Creane Colectarea mai bun respectiv ncasri mai rapide i implicit costuri de finanare mai reduseutiliznd serviciul de colectare a creanelor, procedur prin care se urmrete ncasarea creanelor de la debitori (atenionri scrise sau/i telefonice). Ofer posibilitatea de a se putea focaliza atenia pe producie i vnzri i nu pe urmrirea ncasrii creanelor. Preluarea Riscului de Neplat a Debitorilor Pentru a putea asigura mpotriva neplii facturilor emise i s elimine pierderile din creane nerecuperate, BRD - Groupe Societe Generale poate prelua pentru firma n cadrul Contractului de factoring, riscul de neplat a debitorilor (cu excepia litigiilor comerciale), despgubind integral pentru creanele acoperite la risc, dup un anumit numr de zile de la data scadenei facturilor.

Management financiar bancar

109

Atragerea investitorilor poteniali


n felul acesta, societile se pot baza pe sigurana ncasrilor pentru facturile acoperite la risc de neplat i nedisputate comercial . Finanarea activitii curente agricole Credit pe termen scurt dedicat producatorilor de floarea soarelui, rapita si/sau soia In cazul unei companii de depozitare sau fabric de ulei i n cazul existenei unor contracte de cumprare a seminelor oleaginoase de la productorii agricoli deja ncheiate sau un productor de plante oleoproteaginoase ce are ncheiat un contract de valorificare a seminelor cu una din marile companii de depozitare sau fabrici de ulei ,pentru ca lipsa temporar de fonduri s nu mai constituie o problem pentru activitile curente, BRD ofer n condiii flexibile i avantajoase credite pentru finanarea culturii plantelor oleoproteaginoase cu avantaje ca :posibilitatea alegerii perioadei de creditare i a tipului de rambursare ,posibilitatea de a obine garantarea de ctre FGCR n proporie de pn la 50% din credit, posibilitatea de a beneficia de o alocaie bugetar de 10% din valoarea creditelor contractate pentru finanarea culturilor de floarea soarelui, respectiv de 5% pentru culturile de soia nemodificat genetic Credit pe termen scurt pentru campaniile agricole Se acord pentru campanile agricole att pentru cereale, fructe, legume, ct i pentru plante tehnice. O companie de depozitare sau fabric de prelucrare cu contracte ncheiate de cumprare a recoltei de la productorii agricoli, sau un productor agricol cu contract de valorificare a recoltei cu una din marile companii de depozitare sau fabrici de prelucrare, ncheiat deja, pentru ca lipsa temporar de fonduri s nu mai constituie o problem pentru activitile curente, BRD poate oferi n condiii flexibile i avantajoase credite pentru finanarea culturilor agricole, cu posibilitatea alegerii perioadei de creditare i a tipului de rambursare, cu posibilitatea de a beneficia de o amnare la plat a ratei i a dobnzii de pn la 10 luni i de a obine garantarea de ctre FGCR n proporie de pn la 50% din credit* , sau cu posibilitatea de a beneficia de o alocaie bugetar de pn la 15% din valoarea creditelor contractate pentru finanarea culturilor . FINANTAREA INVESTITIILOR Credite pentru Investiii Achiziionarea de echipamente mai performante sau de un nou sediu, n funcie de proiectele de dezvoltare ale firmei, aceasta poate alege finanrile avantajoase i flexibile prin BRD, ntre mai multe variante de finanare n funcie de profilul firmei, natura proiectului pe care l avei n vedere i garaniile de care dispune.14

14

www.intranet.brd 110

Management financiar bancar

Atragerea investitorilor poteniali

Tematica de aprofundare: numai format ppt 1. Comportamentul investitorului potential


a. Modelul clasic al lui Markovitz; b. Modelul diagonal de selecie al lui W. Sharpe (CAPM); c. Teoria arbitrajrii pieelor (APT) a lui S. Ross.

2. Teoria Principal Agent Financial Agency Theory 3. Ierarhizarea surselor de finantare 4. Modele de diagnostic fnanciar; a. Cantitative: Metoda scorurilor;Modelul lui Altman, Conan Holder b. Calitative:Sisteme expert si retele neruonale in diagnostic financiar 7. Model grila de examinare 1. O companie-tinta potentiala a unei preluari ostile recurge la FUZIUNEA PRIN ,pentru a mari riscul cumparatorului potential. 2. Identificati Avantajele/Dezavantajele diversificrii internaionale : -creterea profiturilor potentiale A/D -creterea volatilitii portofoliului A/D -diversificarea riscului de pia A/D - confruntarea cu riscul de curs A/D - diferentele culturale A/D 3. Asociati urmatoarele itemuri( a, b si 1,2,3): Firma Achizitoare-Firma Tinta din dilema cumparatorului in cazul unei achizitii : a.FT de succes la pret ridicat b.FT cu oportunitati ,dar dificultati financiare 1.FA detine Know how si nu dispune de Market Knowledge 2.FA doreste intrarea si expansiunea pe piata tinta a FT 3.FA detine resurse financiare suficiente

5. Structura financiar a capitalurilor proprii interne i externe i a capitalurilor mprumutate determin economii fiscale pe msura creterii/scderii ratei ndatorrii. 6. Decizia de finanare depinde exclusiv de firma A/F 7. Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai Mic/ Mare a capitalurilor lor 8. Costul procurrii capitalului este unicul criteriu de selecie al surselor de finanare A/F 9.Asociati urmtoarele noiuni a. finantare indirecta. b. finantare directa c emisiune de titluri d. creditare . 10. mprumuturi supradimensionate conduc la creterea/reducerea influenei creditorilor asupra firmei. 11. Asociai notiunile : a. Dobnzile b. Dividendele c. capital mprumutat d. capital subscris

Management financiar bancar

111

Atragerea investitorilor poteniali


12. Lichiditatea o reprezint capacitatea unei organizaii de a face fa datoriilor pe termen scurt/lung. 13. Rata lichiditii generale trebuie analizata mpreuna cu viteza de rotaie a .. 14. Pentru creditori, raportarea datoriilor la capital propriu este/ nu este mai semnificativa dacit raportarea la total active. 15. Rata de solvabilitate indic ponderea datoriei pe termen lung/scurt n capitalul propriu 16. Capitalul propriu este sinonim cu valoarea investiiei A/F 17. Cea mai relevant msur a rentabilitii capitalului propriu resimite de acionari se obine prin actualizarea irurilor de Dividende previzionate / Venituri/ Cheltuieli actualizate. 18. Rata de discontare utilizat n ecuaia VAN ia n calcul dimensiunea financiar a investiiei A/F 19. Precizai semnificaia urmtoarelor noiuni economice:Eficacitatea si eficiena gradul n care sunt ndeplinite anumite obiective E/e; mrimea resurselor utilizate E/e

20. Identificai urmtoarele strategii de abordare a riscului cu semnificaia acestora: a. Controlul, b. Transferul, c. Diversificarea, d. mprirea, e. Evitarea, f. Acceptul Diversificarea distribuirea riscului n mai multe sarcini i activiti pentru a reduce riscul n ansamblu, a evita pierderile sau eecul total al unui obiectiv. Controlul planificarea de aciuni de prevenire, depistare i eliminare a activitilor duntoare i promovarea a celor promitoare. mprirea dirijarea unei pri de risc ctre un partener cum ar fi un asigurator sau un prestator de servicii. Transferul transferul riscului n totalitate ctre o parte contractat, cum ar fi un partener care instaleaz, ntreine i asigur un utilaj. Acceptul acceptarea existenei unui risc pentru a evita o cheltuial mai mare dect ar putea cauza producerea riscului. Evitarea reconceperea activitii pentru a evita un risc eminent i netolerant. O anumit activitate este abandonat sau nu va fi nceput,deoarece riscul asociat este mult prea mare i ar putea distruge compania. 1. reconceperea activitii pentru a evita un risc eminent 2. distribuirea riscului n mai multe sarcini i activiti 3. planificarea de aciuni de prevenire, depistare i eliminare a activitilor duntoare i susinere a celor promitoare. 4. dirijarea unei pri de risc ctre un partener 5. transferul riscului n totalitate ctre o parte contractat, 6. evitarea unei pierderi mai mari dect ar putea cauza producerea riscului. 21. Identificai efectele sinergice Operaionale/Financiare din cele enumerate mai jos: creterea lichiditilor firmei, O/F creterea ctigurilor pe aciune, O/F economiile de gam, O/F diversificarea internaional a portofoliului de active financiare O/F economiile de scal, O/F inovaiile de scal, diversificarea, O/F creterea economic, O/F

Management financiar bancar

112

Atragerea investitorilor poteniali


finanarea, O/F adaptarea mai eficient la nevoile consumatorilor, O/F potenarea lanului de valoare O/F 25. Tabloul de bord echilibrat conine numai indicatori financiari A/F 26. Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a scdea ponderea investitorilor care cer o remunerare mai Mic/ Mare a capitalurilor lor 27. Finanarea achiziiei de ctre cumparatorul potenial devine dificila cnd compania inta este 29. Rata de discontare utilizat n ecuaia VAN nu ia n calcul dimensiunea financiar a investiiei A/F

Management financiar bancar

113

Bibliografie

Bibliografie
Altman, E.I. Financial Rations, Discriminant Analysis and Prediction of Corporale Bankruptcy, Journal of Finance, 1968 Altman, E. I. (1993): Corporate Financial Distress and Bankruptcy, Second Edition, John Wiley&Sons, Inc.-USA. Foster, G. (1986): Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, Englewood Cliffs (N.J.) Gabas Trigo, F. (1990): Tcnicas actuales de anlisis contable. Evaluacin de la solvencia empresarial. Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas, Madrid. Jones, F.J. (1987): Current techniques in bankruptcy prediction, Journal of Accounting Literature. Laffarga , J.; Pina, V ( 1995): La utilidad del anlisis multivariante para evaluar la gestin continuada de las empresas, Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, vol. XXIV, n 84, abril-junio. Lee, Ch. F. (1985): Financial Analysis and Planning: Theory and Application, Addison-Wesley, Reading (Mass.). Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001 Bacicore J., Boquist J., Milbourn T., Thakor A. - The Search for Best Financial Performance Measure, Financial Analyst Journal, 1997; Basno C., Dardac N., Floricel C. Moned, Credit, Bnci, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1995; Bran Paul Relaii valutar financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1990; Diaconescu Mariana Bnci, Sisteme de Pli, Riscuri, Editura Economic, Bucureti, 1999; Bruhn, Manfred, Orientarea spre clieni. Temelia afacerii de succes, Editura Economic, Bucureti, 2001 Cateora, Ph., International Marketing, seventh edition, Richard Irwin Inc., SUA, 1990. Cetina, Iuliana, Marketing financiar-bancar, Editura Economica, Bucureti, 2005 Channon, D. F. (1991): Strategia bancara globala, Editura Diaz de Santos, Madrid Chirca Valentin Titus Managementul relaiei cu clienii n sistemul bancar din Romnia Editura Economic Bucureti,2006 Dedu, V. : -Managementul bancar, Editura Sildan 94, 1996 Dumitrescu Luigi, Marketingul serviciilor, Editura Imago, Sibiu, 1998 Demetrescu M. C., Modelul consumatorului i decizia de cumprare, Marketing nr. 1, 1998.

Management financiar bancar

114

Bibliografie
Dobrescu, E. - Tranziia n Romnia: abordri econometrice, Editura Economic, Bucureti, 2002; Eldenburg, Leslie G., and Susan K. Wolcott. Cost Management:Measuring, Monitoring, and Motivating Performance. John Wiley & Sons, 2004. Freixas, X. J.C. Rochet, Economa Bancaria, Antoni Bosch editor, 1999.

Fabozzi, F.J.; Modigliani, F. y Ferri, M.G. (1996): Mercados e instituciones financieras. Editorial Prentice Hall.

Hitt, Michael, Stewart Black, and Lyman Porter. Management. Prentice Hall. 2005. Horngren, Charles T., Gary L. Sundem, and William O. Stratton. Introduction to Management Accounting. Prentice Hall, 2005. Hurduzeu, Gh., Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economic, 2002 Lumby, S., Jones, C. Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn House, London, 2003; Imireanu Mihai-Gheorghe 1995: Tehnica i practica operatiunilor bancare,Ed Tribuna economica Isrescu Mugur Sistemul bancar n Romnia; Evoluii recente i perspective. Reforma sistemului financiar i integrarea european, Banca Naional a Romniei, Bucureti, iunie 1996.

Mishkin, F. Prudential Supervision: Why is it Important and what are the Issues?, Working Paper 7926, National Bureau of Economic Research, 2002. (www.nber.org/papers/w7926) Mishkin, F. y E. Eakins, Financial Markets and Institutions, Addison-Wesley Longman Inc. 3rd. edition, 1999. Rasmussen, Nils H., and Christopher J. Eichom. Budgeting: Technology, Trends, Software Selections, and Implementation. John Wiley & Sons, 2004. Robbins, Stephen P., and David A. DeCenzo. Fundamentals of Management. Prentice Hall, 2005. L. Roxin : -Gestiunea riscurilor bancare , Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 2004 Saunders , A., Financial Institutions Management, 3rd. Ed., McGraw-Hill, 2000. Robinson, S. (1995) : Financial Management, Pitman Publishing, London.

Management financiar bancar

115

Bibliografie
Schneider, Susan C.; Barsoux, Jean-Louis, Managing across cultures, Pretice Hall, 1997. Weygandt, Jerry J., Donald E. Kieso, and Paul D. Kimmel. Managerial Accounting: Tools for Business Decision Making. John Wiley & Sons, 2005. Whitten, David A., and Kim Cameron. Developing Managemen Skills. Prentice Hall, 2005. Managing Risk to Enhance Stakeholder Value. This booklet was prepared by the Financial Management Accounting Committee (FMAC) of IFAC. Copies of this paper may be downloaded free of charge from the IFAC website at www.ifac.org and from the CIMA website at www.cimaglobal.com. Hard copies are available from CIMA Publishing on: 0208 849 2277/2229/2270 or www.cimapublishing.com Copyright November 2002 by the International Federation of Accountants and the Chartered Institute of Management Accountants. Value Creation, Risk Management and Real Options. The Burgundy Reports are written by CIRANO 2003 Marcel Boyer, Peter Christoffersen, Pierre Lasserre et Andrey Pavlov

Management financiar bancar

116