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LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y SU APLICACIN EN LAS EMPRESAS DE LA REGIN LIMA - PROVINCIAS

Pablo Vsquez y Julio Carbajar


Universidad Nacional Jos Faustino Snchez Carrin
Facultad de Ciencias Econmicas, Contables y Financieras

Datos de catalogacin bibliogrfica

PABLO VSQUEZ Y JULIO CARBAJAL UNIVERSIDAD NACIONAL JOS FAUSTINO SNCHEZ CARRIN ISBN: En consulta Formato: 210 x 297mm Pginas: 67

No est permitida la reproduccin total o parcial de esta obra ni su tratamiento o transmisin por cualquier medio o mtodo sin autorizacin escrita de la Editorial.

DERECHOS RESERVADOS
c 2013 respecto a la primera edicin en espaol por: UNIVERSIDAD NACIONAL JOS FAUSTINO SNCHEZ CARRIN Av. Mercedes Indacochea 609 Huacho (Per)

ISBN: En consulta Depsito Legal: En consulta ltima reimpresin, 2013

Edicin en espaol: Editor: Diseo y Diagramacin:

Este libro fue financiado con los recursos de FEDU.

DEDICATORIA:
Dedicamos el presente trabajo de investigacin a nuestras familias, ellos son las fuentes de inspiracin, nos ayudan y alientan para poder superarnos cada da ms en procura de un futuro mejor.

Los Instrumentos Financieros Derivados y su Aplicacin en las Empresas de la Regin Lima-Provincias

INDICE
Pg.

Cartula Dedicatoria ndice ...................................................................................................................05 Agradecimiento ...................................................................................................07 Introduccin .........................................................................................................08

UNIDAD I: INTRODUCCIN A LOS DERIVADOS FINANCIEROS 1.1 Los Instrumentos Financieros Derivados ....................................................11 1.2 Origen Histrico de los Derivados Financieros ...........................................12 1.3 Clasificacin de los Instrumentos Financieros Derivados ...........................13 1.4 El Riesgo Financiero ...................................................................................16

UNIDAD II: El FORWARD FINANCIERO 2.1 Concepto ....................................................................................................21 2.2 Importancia .................................................................................................22 2.3 Clasificacin del forward financiero.............................................................23 2.4 Casos Prcticos ..........................................................................................23

UNIDAD III: LOS FUTUROS FINANCIEROS 3.1 Concepto ....................................................................................................28 3.2 Importancia .................................................................................................29 3.3 Caractersticas de los Mercados de futuros ................................................29 3.4 Casos Prcticos ..........................................................................................31

UNIDAD IV: LAS OPCIONES FINANCIERAS 4.1 Concepto ....................................................................................................35 4.2 Objeto .........................................................................................................36 4.3 Caractersticas de las Opciones Financieras ..............................................37 4.4 Caso Prctico..............................................................................................38

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UNIDAD V: LOS SWAPS FINANCIEROS 5.1 Concepto ....................................................................................................42 5.2 Objeto .........................................................................................................43 5.3 Caractersticas ............................................................................................43 5.4 Clasificacin de los Swaps .........................................................................44 5.5 Casos Prcticos ..........................................................................................45

UNIDAD VI: CONTABILIZACIN Y ASPECTO TRIBUTARIO 6.1 Empresas que pueden utilizar estas herramientas financieras ...................49 6.2 Incidencia Tributaria de los Instrumentos Financieros Aplicados en el Mercado Peruano ...............................................................................50 6.3 Devengo de las Rentas y Prdidas en Instrumentos Financieros Derivados. ...................................................................................................51 6.4 El devengo de las rentas y prdidas provenientes de IFD cuyo elemento subyacente es el tipo de cambio. ................................................53 Apndice .............................................................................................................57 Glosario ...............................................................................................................63 Referencias Bibliogrficas ...................................................................................67

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AGRADECIMIENTOS
Agradecimientos profundo y sincero, a nuestros

maestros, quienes inculcaron en nosotros la vocacin por la docencia y la investigacin.

Agradecimiento a nuestros compaeros docentes y colegas, quienes tambin motivan con sus consejos el deseo de superacin

Agradecimientos tambin para nuestros alumnos, quienes a travs de sus cuestionamientos en clases, provocan en nosotros la necesidad de profundizar la investigacin.

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INTRODUCCIN

competitiva se obtiene, ms bien, con un buen manejo del riesgo y una comprensin acerca de la variedad de alternativas disponibles en la

a abundancia de productos en el mercado ha hecho que los productores tengan conciencia de que la llave de la rentabilidad ya no radica slo en un aumento de la produccin, sino que la ventaja

comercializacin de los productos. Por lo tanto, la clave para ganar una ventaja competitiva es la comercializacin, la cual abarca ms que la venta en s, es decir comercializar es producir y vender la cantidad y la calidad de un producto obteniendo la mayor ganancia posible; implica fijar el precio del producto en el momento ms rentable y entregarlo en el lugar ms rentable. Adquirir coberturas en los mercados de futuros y de opciones no es sino uno de los medios que se deben considerar al desarrollar un programa de comercializacin; mediante futuros y o acciones, tanto los usuarios como los productores pueden establecer, con anticipacin el precio de los productos que luego comprarn o vendern y as reducir al mnimo los riesgos de una fluctuacin adversa de precios y salvaguardar sus ganancias. As se tiene que, la cada de los precios internacionales ha sido causa de cuantiosos quebrantos de las empresas productoras de caf y algodn entre otros productos, lo que adems ha evidenciado problemas organizativos y

administrativos. Estos problemas de comercializacin en el plano internacional se han debido al enfrentamiento de los diferentes intereses que confluyen en los mercados y a las polticas que se han seguido, donde Mxico viene a resentir su falta de presencia por los bajos volmenes relativos que maneja. En las empresas esta problemtica ha derivado en falta de liquidez para cumplir sus compromisos de pago de crditos y otros adeudos; por lo tanto la cartera que no ha sido cubierta se le ha dado tratamiento con prrrogas, recalendarizaciones, reestructuraciones de pasivos y pagos de garanta. Sin embargo, no se han tomado medidas de fondo para reducir el riesgo de cada de
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los precios internacionales con las que estos problemas se hubieran podido reducir con la participacin de las empresas en los Mercados de Futuros y Opciones, como herramienta financiera que compense las prdidas, de la venta del producto fsico, bajo la expectativa de segundad de un precio mnimo tal, que cubra los costos de produccin y que permita una utilidad mnima pero segura. Desde el punto de vista de la fuente de financiamiento, se pueden realizar estudios de evaluacin con un mayor grado de certeza para mejores recuperaciones de los recursos otorgados y complementariamente, partiendo de un conocimiento bsico de cmo operan estos mercados de bolsa internacional, conscientes de las ventajas que pueden representar en cuanto al diseo de una estrategia para operativa de descuentos. As tenemos, que es indispensable la capacitacin, sobre el Funcionamiento de Mercados Internacionales de

Coberturas de los Productos Agropecuarios (Futuros y Opciones), para inducir la participacin de las empresas exportadoras de mercancas cotizadas en bolsa. Son bajo estos criterios que ponemos a vuestra consideracin, el presente texto relacionado a los Instrumentos Financieros Derivados y su Aplicacin en las Empresas de la Regin Lima-Provincias, que en su desarrollo abarca las siguientes unidades: Unidad I Unidad II Unidad III Unidad IV Unidad V Unidad VI : Introduccin a los Derivados Financieros : El Forward Financiero : Los Futuros Financieros : Las Opciones Financieras : Los Swaps Financieros : Contabilizacin y Aspecto Tributario

Finalmente se presenta un glosario de trminos y las referencias bibliogrficas consultadas. Los Autores

Julio Carbajal Romero

Pablo Vsquez Morante

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PRIMERA UNIDAD: INTRODUCCIN A LOS DERIVADOS FINANCIEROS

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UNIDAD I INTRODUCCIN A LOS DERIVADOS FINANCIEROS

OBETIVO: La presente unidad temtica tiene como objetivo principal mostrar los lineamientos tericos de los instrumentos financieros en el Per y el mundo, describir cual ha sido el origen histrico y cmo ha sido su evolucin y desarrollo a travs del tiempo.

Tambin tiene como objetivo, el clasificar a los instrumentos financieros derivados en especulativos y de cobertura; as como el efectuar un anlisis profundo de los riesgos financieros en todos sus aspectos, factor que es el principal propulsor de la aplicacin de los instrumentos financieros y su cada vez mayor auge y dinamismos en el comercio internacional y motor que impulsa el desarrollo econmico de un pas.

1.1

Los Instrumentos Financieros Derivados Principal instrumento financiero que, entre otras cosas, permiten a las personas y empresas anticiparse y cubrirse de los riesgos o cambios que pueden ocurrir en el futuro, de tal manera de evitar ser afectados por situaciones adversas. Gracias a los derivados, por ejemplo, es posible que una persona que haga un negocio por el cual le van a pagar en dlares dentro de unos meses ms, logre fijar hoy el precio de cambio de la moneda de Estados Unidos para dicha operacin. De esa manera, aunque el dlar suba o baje, quien hizo esa operacin dejar de preocuparse por el valor futuro del dlar puesto que sabr de antemano cuntos pesos va a recibir por los dlares que obtendr como pago. En trminos ms formales, se puede decir que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del precio de un activo (un bono, una accin, un producto o mercanca), de una tasa de inters, de un tipo de

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cambio, de un ndice (de acciones, de precios, u otro), o de cualquier otra variable cuantificable (a la que se llamar variable subyacente). Bsicamente, existen cuatro tipos de derivados financieros: Forwards, Futuros, Swaps y Opciones. No obstante, entre ellos se pueden combinar, gracias a lo cual se pueden formar instrumentos ms complejos y que atiendan de mejor forma las necesidades financieras de los usuarios.

1.2.- Origen Histrico de los Derivados Financieros

Estos mercados proceden del siglo XIX, principalmente de Estados Unidos y en un principio orientado a las materias primas: cereales

fundamentalmente.

Surgieron debido a que la cosecha se produca en un mes, julio, inundando los silos y bajando los precios del cereal. Por el contrario, en pocas en que la cosecha era mala, los precios eran altos.

Para evitar esta incertidumbre en el precio del cereal (el activo subyacente), tanto productores agrcolas como industriales empezaron a negociar el precio por anticipado.

El Chicago Board of Trade (CBT), fue el primer mercado organizado de contratos a futuro en constituirse en los Estados Unidos y se fund en 1848. El CBT normaliz los contratos a futuro de trigo, maz, y cebada, definiendo el importe de cada contrato. As es como surgieron los Derivados, al menos unos primigenios Derivados.

Ms modernamente, los primeros Derivados financieros aparecieron en Estados Unidos en 1972 (International Monetary Market de Chicago, IMM). En 1976 comenzaron a negociarse los Futuros sobre tipos de inters, con la introduccin del contrato a futuro sobre el Bono del Tesoro a diez aos por el Chicago Board of Trade (CBT).

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Los mercados de Opciones y Futuros se crearon en Espaa en 1989 al igual que en otros pases de nuestro entorno. Inicialmente se limitaban a las operaciones sobre deuda del Estado.

Los instrumentos de cobertura o derivados financieros se utilizan desde el siglo XVII. Sin embargo la apertura del Chicago Board of Trade en 1850 fue la que permiti el desarrollo de los mercados futuros.

Desde 1970 los mercados de futuros financieros se convirtieron en una buena opcin para los inversionistas que deseaban negociar con divisas, acciones o bonos. En esa misma dcada, fue publicado el modelo de Fisher Black y Myron Scholes, cuyo objetivo principal es determinar el valor de las opciones, tomando como base informacin histrica y calculando probabilidades del futuro precio de las acciones. Estos investigadores demostraron que para valuar una opcin no es necesario calcular una prima de riesgo como se haba dicho durante muchos aos. Esta teora no significa que el riesgo desaparezca, sino que est incluido en el precio del activo subyacente.

Por representar un importante aporte a la economa y las finanzas, este modelo recibi el Premio Nobel de Economa en 1997.

Los inversionistas y comerciantes comenzaron a utilizar el modelo BlackSholes con ms frecuencia, ya que era fcil de entender y de llevar a la prctica. La Real Academia Sueca de Ciencias defini esta situacin como la que abri el camino para valoraciones econmicas en muchas reas, gener nuevos tipos de instrumentos y facilit una administracin efectiva de los riesgos en la sociedad.

1.3.- Clasificacin de los Instrumentos Financieros Derivados 1.3.1 Instrumentos Financieros Derivados de Cobertura. Doctrinariamente, se define a las operaciones con fines de cobertura como Operaciones complementarias a otra que se considera
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principal, teniendo como objetivo la cobertura del riesgo de la operacin principal; en definitiva se trata de trasladar el riesgo de una operacin empresarial o burstil a una operacin burstil, con objeto de eliminarlo parcialmente. La cobertura del riesgo de prdidas por la disminucin del precio de un elemento (subyacente) contratado a precio fijo se consigue contratando a su vez un elemento asociado al anterior que permita ganar cuando baja el precio del elemento subyacente, compensando la prdida derivada del elemento principal.

En nuestra legislacin impositiva, el artculo 5-A inciso b) de la LIR define a los Instrumentos Financieros Derivados celebrados con fines de cobertura como Aquellos contratados en el curso ordinario del negocio, empresa o actividad con el objeto de evitar, atenuar o eliminar el riesgo, por el efecto de futuras fluctuaciones en precios de mercados de mercaderas, commodities, tipos de cambio, tasas de inters o cualquier otro ndice de referencia, que puede recaer sobre: a) Activos y bienes destinados a generar rentas o ingreso gravados con el impuesto y que sean propios del giro del negocio, o b) Obligaciones y otros pasivos incurridos para ser destinados al giro del negocio, empresa o actividad.

Un ejemplo de un IFD contratado con fines de cobertura vendra a ser el siguiente. Supongamos que la empresa domiciliada Gianlucca Lionel S.A.C ha incurrido en un prstamo con una entidad no domiciliada, comprometindose a pagar semestralmente una tasa de inters LIBOR + 4 puntos (tasa de inters flotante). A fin de cubrirse de los riesgos de la elevacin de la tasa de inters (debido a circunstancias tales como inflacin, volatilidad de precios), Gianlucca Lionel S.A.C. ha decidido incurrir en un contrato swap con una institucin financiera domiciliada de prestigio, a travs del cual cada seis meses Gianlucca Lionel S.A.C. se compromete a pagar al Banco una tasa de inters fija del 9%, recibiendo a cambio de parte del referido Banco una tasa de inters LIBOR + 4 puntos. De esta
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forma, si la tasa de inters flotante se ha elevado, Gianlucca Lionel S.A.C. recibir por la institucin financiera un diferencial positivo monetario, con el cual la empresa domiciliada prestataria podr cancelar la cuota del prstamo en que ha incurrido con la entidad no domiciliada.

1.3.2 Instrumentos Financieros Derivados Especulativos. Jorge Manini nos menciona que los IFD especulativos son Aquellos instrumentos financieros derivados donde el sujeto que los realiza no persigue proteger la renta peruana de los problemas que se generen por la incertidumbre en la determinacin de los precios, buscando simplemente beneficiarse de dichas fluctuaciones para obtener una ganancia de capital . Por su parte, Muoz Salgado exclama que La especulacin ocurre cuando el inters del inversionista es negociar exclusivamente con instrumentos financieros derivados antes que con los bienes fsicos, donde el beneficio se obtiene de los cambios de posicin en los contratos y de los precios reflejados en cada mercado. En este tipo de operaciones no existe un elemento subyacente ni tampoco un riesgo preexistente. A diferencia de la cobertura en la cual el objeto es la proteccin del riesgo, en la especulacin se busca lucrar del mismo.

Un ejemplo de un IFD especulativo viene dado por el siguiente ejemplo. Supongamos que la empresa Giribaldi Muoz S.A.C. solamente cuenta con ingresos en moneda nacional (nuevos soles). No obstante, sucede que dicha empresa ha adquirido diversos activos fijos de EEUU, por lo que tiene cuentas por pagar en dlares. Lo lgico es que Giribaldi Muoz S.A.C. incurra en un forward en dlares para cubrirse del alza de esta moneda extranjera que originara que el precio de sus activos fijos se incremente. Si Giribaldi Muoz decide contratar un forward sobre el tipo de moneda yenes, dejara denotar el fin especulativo del IFD, ya que su contratacin no cubre ningn bien, activo u obligacin preexistente.

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1.4.- El Riesgo Financiero El riesgo financiero es un trmino amplio utilizado para referirse al riesgo asociado a cualquier forma de financiacin. El riesgo puede se puede entender como posibilidad de que los beneficios obtenidos sean menores a los esperados o de que no hay un retorno en absoluto.

Por tanto, el riesgo finaciero engloba la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en consecuencias financieras negativas. Se ha desarrollado todo un campo de estudio en torno al riesgo financiero para disminuir su impacto en empresas, inversiones, comercio, etc. De esta forma cada vez se pone ms nfasis en la correcta gestin del capital y del riesgo financiero, introducido en la teora moderna de carteras por Harry Markowitz, en 1952, en su artculo "Portafolio Selection" publicado en la revista The Journal ot Finance.

Tipos de riesgo financiero a) Riesgo de mercado El riesgo de mercado hace referencia a la probabilidad de que el valor de una cartera, ya se de inversin o de negocio, se reduzca debido al cambio desfavorable en el valor de los llamados factores de riesgo de mercado. Los cuatro factores estndar del mercado son:

Riesgo de tipos de inters: riesgo asociado al cambio en contra de los tipos de inters.

Riesgo cambiario (o riesgo divisa): es el riesgo asociado a los cambios en el tipo de cambio en el mercado de divisas.

Riesgo de mercanca: riesgo asociado a los cambios en el precio de los productos bsicos.

Riesgo de mercado (en sentido estricto): en acepcin restringida, el riesgo mercado hace referencia al cambio en el valor de instrumentos financieros como acciones, bonos, derivados, etc.

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b) Riesgo de crdito El riesgo de crdito deriva de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no realice los pagos de acuerdo a lo estipulado en el contrato. Debido a no cumplir con las obligaciones, como no pagar o retrasarse en los pagos, las prdidas que se pueden sufrir engloban prdida de principales, prdida de intereses, disminucin del flujo de caja o derivado del aumento de gastos de recaudacin. c) Riesgo de liquidez El riesgo de liquidez est asociado a que, aun disponiendo de los activos y la voluntad de comerciar con ellos, no se pueda efectuar la compra/venta de los mismos, o no se pueda realizar lo suficientemente rpido y al precio adecuado, ya sea para evitar una prdida o para obtener un beneficio. Se pueden distinguir dos tipos de riesgo de liquidez:

Liquidez de activos: un activo no puede ser vendido debido a la falta de liquidez en el mercado (en esencia sera un tipo de riesgo de mercado). Ante esta falta de liquidez se puede ver un aumento del spread entre el precio Bid y ask, lo que lleva a que la operacin se realice a un precio menos apropiado.

Liquidez de financiacin: riesgo de que los pasivos no puedan ser satisfechos en su fecha de vencimiento o que solo se pueda hacer a un precio no adecuado.

d) Riesgo operacional El riesgo operacional derivada de la ejecucin de las actividades propias de una empresa o de comercio. Incluye una amplia variedad de factores como los relativos al personal, riesgo de fraude o debidos al entorno, entre el riesgo pas o soberano es uno de los ms influyentes. Disminucin del riesgo financiero

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La eliminacin del riesgo financiero no es posible pero si disminuir su impacto. Para ello, hay expertos en la seleccin de carteras y estrategias de negocio encaminadas nicamente a este fin. Entre estas estrategias destacan la diversificacin y el hedging. La diversificacin funciona debido a que es muy poco probable que el rendimiento de diferentes activos tengan una correlacin perfecta y, por ello, eligiendo cuidadosamente diferentes activos y estudiando la correlacin histrica entre ellos, se puede construir una cartera diversificada en la que el impacto del riesgo financiero sea menor que la que pueda sufrir un activo por separado en un momento dado. El hedging, o cobertura, consiste bsicamente en combinar activos en la misma cartera con el objetivo de que las fluctuaciones de unos contrarresten las fluctuaciones de.

RESUMEN
En resumen, un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa o derive de otro activo principal, al que se le llama comnmente activo subyacente. La operativa en derivados permite neutralizar el riesgo de precio o de mercado. En un principio los subyacentes eran bienes fsicos, principalmente bienes agrcolas o ganaderos, es decir, materias primas. Hoy en da existen subyacentes muy variados como metales, petrleo, energa elctrica y tambin activos financieros. Los instrumentos financieros derivados, son mecanismos que, entre otras cosas, permiten a las personas y empresas anticiparse y cubrirse de los riesgos o cambios que pueden ocurrir en el futuro, de tal manera de evitar ser afectados por situaciones adversas. Gracias a los derivados, por ejemplo, es posible que una persona que haga un negocio por el cual le van a pagar en dlares dentro de unos meses ms, logre
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fijar hoy el precio de cambio de la moneda de Estados Unidos para dicha operacin. De esa manera, aunque el dlar suba o baje, quien hizo esa operacin dejar de preocuparse por el valor futuro del dlar puesto que sabr de antemano cuntos pesos va a recibir por los dlares que obtendr como pago. En trminos ms formales, se puede decir que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del precio de un activo (un bono, una accin, un producto o mercanca), de una tasa de inters, de un tipo de cambio, de un ndice (de acciones, de precios, u otro), o de cualquier otra variable cuantificable (a la que se llamar variable subyacente). Bsicamente, existen cuatro tipos de derivados financieros: Forwards, Futuros, Swaps y Opciones. No obstante, entre ellos se pueden combinar, gracias a lo cual se pueden formar instrumentos ms complejos y que atiendan de mejor forma las necesidades financieras de los usuarios. El riesgo financiero es un trmino amplio utilizado para referirse al riesgo asociado a cualquier forma de financiacin. El riesgo puede se puede entender como posibilidad de que los beneficios obtenidos sean menores a los esperados o de que no hay un retorno en absoluto. Por tanto, el riesgo financiero engloba la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en consecuencias financieras negativas.

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SEGUNDA UNIDAD: El FORWARD FINANCIERO

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UNIDAD II El FORWARD FINANCIERO

OBJETIVO La segunda unidad temtica tiene como objetivo principal mostrar los lineamientos conceptuales de uno de los instrumentos financieros que tienen mayor aplicacin tanto en el Per como en el resto de pases, nos estamos refiriendo al forward. Analizamos y describimos su importancia para el desarrollo econmico empresa.

Tambin tiene como objetivo, el clasificar a los distintos tipos de forwards que se vienen aplicando cada vez con mayor difusin, as como presente casos prcticos aplicativos de fcil comprensin.

2.1.- Concepto La Quincuagsimo Segunda Disposicin Transitoria y Final de la LIR define al contrato forward como Un acuerdo que se estructura en funcin a los requerimientos especficos de las partes contratantes para comprar o vender un elemento subyacente en una fecha futura y a un precio previamente pactado. No es un contrato estandarizado y no se negocia en mecanismos centralizados de negociacin. Doctrinariamente, se ha entendido a los forwards como Contratos privados mediante los cuales dos partes fijan, el da de hoy, un precio que se aplicar a una operacin comercial o financiera futura

De esta forma, al no celebrarse en mecanismos centralizados de negociacin, un forward se celebra por lo general entre entidades financieras o entre una entidad financiera y uno de sus clientes corporativos bajo trminos especficamente diseados para dichos clientes.

En

el

forward,

una

de

las

partes

asume

una

posicin

larga,

comprometindose a comprar el subyacente a la fecha y precio pactados en el contrato; mientras que la otra asume una posicin corta, obligndose

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a vender el subyacente en la misma fecha y precio convenidos. Finalmente, cabe agregar que al ao 2007, los productos derivados negociados en el Per son principalmente forwards de tipo de cambio.

Un forward de divisas es un contrato entre el banco y la empresa en el que se acuerda la compra/venta de moneda extranjera a futuro a un tipo de cambio pactado de antemano. Al pactar un forward la empresa exportadora recibe la seguridad de recibir a futuro un flujo de efectivo en soles cierto; no importando cmo se haya comportado el tipo de cambio en ese lapso de tiempo. Hay que prestar especial atencin a la forma de liquidacin del contrato. Existen dos maneras: la primera denominada Delivery Forward (DF) y la segunda llamada Non Delivery Forward (NDF).

2.2.- Importancia El Forward es un instrumento que ayuda a controlar el riesgo financiero que ocasiona el cambio de las monedas, a travs de un contrato para comprar o vender un activo, a un precio fijo y a una fecha determinada asegurando el costo de un producto o servicio a futuro, evitando la especulacin y el riesgo de la tasa de cambio. Este servicio genera estabilidad y competitividad a los empresarios debido a que no estn sometidos a las fluctuaciones del mercado, situacin que puede significar un riesgo alto para sus negocios, ventas y sus proyecciones a mediano y largo plazo. Este servicio es importante y necesario especialmente en este tiempo de interconexin de mercados y ms an, por los cambios constantes que presenta el mercado financiero. Frente a esto, el Forward permite contar con un soporte financiero importante para continuar con negociaciones internacionales sin ningn problema.

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2.3.- Clasificacin del forward financiero Los forward se dividen en:

Forward sobre tasa de inters FRA: Los FRA son contratos especficos individuales entre dos partes para entrar en una inversin en una fecha futura particular, a una tasa de inters particular.

Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan a los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos especficos en el futuro. El tamao y vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 das o 6,9 o 12 meses desde la fecha en que suscribe el contrato.

Forward sobre activos que no pagan intereses ni dividendos: Estos activos generalmente son materias primas que presentan una anomala en el precio a plazo producida entre otras razones porque el mercado no es un mercado eficiente ya que por ejemplo en el caso del petrleo, es imposible vender corto puesto que no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petrleo lo hacen porque las

consecuencias de una falta de petrleo son terribles y por tanto no estn dispuestos a prestarlo a nadie.

2.4.- Casos Prcticos Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crdito con un cliente en EE.UU. de un contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 das. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 90 das que le permitir cambiar los dlares recibidos a S/.2.78 por dlar. Pasados los 90 das, la empresa ABC tiene la obligacin de ir al banco a vender US$50,000 y el banco tiene la obligacin de comprar esa cantidad al tipo de cambio
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previamente pactado (S/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento est fijado en S/.2.60/US$, la empresa habr evitado perder S/.9,000 (S/.130,000, que hubiese recibido en el mercado spot, menos S/.139,000, que recibi del banco al ejecutarse el forward)

Pero qu hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$? En ese caso, la empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.6,000 (S/.145,000-S/.139,000). Sin embargo, hay que tener en cuenta que con el forward contratado se anul el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

Queda por aclarar el tema de las modalidades. Bajo la modalidad Delivery Forward, tambin conocida como Forward por entrega fsica, la empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle S/.139,000 (producto de comprar los US$50,000 a S/.2.78 por dlar); pero si se pact un Non Delivery Forward, al que tambin se le conoce como Forward por compensacin, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en S/.2.60/US$, ABC slo recibe S/.9,000 del banco (S/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward). Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en S/.2.90, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.6,000 (S/.0.12xUS$50,000, siendo S/.0.12 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward)

Queda claro entonces que as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de cambio futuro a fin de conocer el da de hoy con exactitud su flujo de caja real a 90 das. En ese sentido, la empresa ha eliminado la posibilidad que la fluctuacin del tipo de cambio perjudique sus resultados financieros.

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RESUMEN
Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso para intercambiar algo a futuro, a un precio que se determina por anticipado. Se define un acuerdo entre dos partes, por el cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un activo en una fecha futura a un precio determinado. Los participantes de este tipo de contrato son un comprador y un vendedor, los cuales pueden ser, por ejemplo, dos entidades financieras o una entidad financiera y una empresa no financiera. Los contratos forward pueden hacerse "a medida" de las necesidades especficas de quienes realizan la operacin y, gracias a eso, pueden incluir todas las condiciones que les parezcan adecuadas para el negocio que estn realizando. Dichos contratos son de dos tipos: "liquidacin por entrega fsica" y "liquidacin por compensacin". Por ejemplo, tomemos el caso de que un exportador que ha vendido sus productos en el exterior, por los cuales recibir el pago de un milln de dlares de Estados Unidos en tres meses ms. Como el dlar es una moneda cuyo valor en soles siempre est cambiando, el exportador puede desear asegurar hoy el valor que recibir en dlares por los productos que ha exportado. Para conseguir ese objetivo, va a un banco y acuerda mediante un contrato forward por entrega fsica, la venta de esos dlares para la fecha en que recibir el pago por las mercancas. Al momento de contratar el forward, el exportador no hace ningn pago asociado directamente a la operacin (aunque s puede haber desembolsos por concepto de comisiones o de garantas). Cuando llega el vencimiento del forward, el exportador recibe los dlares de su cliente que le paga las mercancas exportadas y se los entrega al banco. A cambio, ste le paga por cada dlar el tipo de cambio que acordaron en el contrato, sin importar a cunto se est vendiendo el dlar ese da en el mercado.

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Si el exportador del ejemplo anterior hubiese contratado un forward de liquidacin por compensacin, al recibir los dlares tendra que venderlos en el mercado y con ese dinero saldar con el banco las diferencias entre el tipo de cambio acordado en el forward y el tipo de cambio de mercado. De ese modo, si el tipo de cambio fuera menor al acordado, el banco pagara al exportador la diferencia; en caso contrario, el exportador sera quien tendra que pagar al banco por el mismo concepto. En ambos casos, ya sea que la liquidacin se haga por compensacin o por entrega fsica, y cualquiera que sea el precio de mercado que tenga el dlar al vencimiento del contrato forward (tres meses ms, en el caso del ejemplo), el exportador contar siempre con la misma cantidad de soles, asegurndose hoy ante cualquier eventual reduccin que pueda sufrir el tipo de cambio en dicho perodo.

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TERCERA UNIDAD:

LOS FUTUROS FINANCIEROS

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UNIDAD III LOS FUTUROS FINANCIEROS

OBJETIVO: La tercera unidad temtica tiene como objetivo principal mostrar los lineamientos conceptuales de uno de los instrumentos financieros que la comunidad empresarial lo viene aplicando en el contexto de una economa cada vez ms globalizada y abierta al mundo, nos estamos refiriendo a los futuros financieros. Analizamos y describimos su importancia para el desarrollo econmico de los pases.

Tambin tiene como objetivo, el analizar las caractersticas de los mercados de futuros que se vienen aplicando cada vez con mayor difusin, as como presentar casos prcticos aplicativos de fcil comprensin.

3.1 Concepto La Quincuagsima Segunda Disposicin Transitoria y Final de la LIR la concepta como Un acuerdo que tiene estandarizado su importe, objeto y fecha de vencimiento, por el cual el comprador se obliga a adquirir un elemento subyacente y el vendedor a transferirlo por un precio pactado, en una fecha futura. Es negociado en un mecanismo centralizado de negociacin y se encuentra sujeto a procedimientos burstiles de compensacin y liquidacin diaria que garantizan el cumplimiento de las obligaciones de las partes contratantes.

Los futuros vienen a ser similares a los forward, solamente que son negociados a travs de la Bolsa. Las principales Bolsas son Chicago Mercantil Exchange, Chicago Borrad of Trade, New Cork Board of Trade, EUREX, entre otras. No obstante tambin se negocian futuros en la Bolsa de Valores de Lima.

La ventaja de los futuros respecto de los forwards radica en que se elimina el riesgo de incumplimiento de la contraparte vencida en la fecha de liquidacin
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de estos contratos, a travs de la exigencia por parte de la Cmara de Compensacin de un depsito de garanta al inicio del contrato de IFD (denominado margen de garanta), as como de depsitos adicionales conforme vayan evolucionando los precios del mercado spot (denominados mrgenes de mantenimiento).

No obstante, debido a que los futuros son contratos estandarizados por monto y mes de vencimiento, cuentan con la desventaja (a diferencia de los forwards), que no siempre permiten cubrir exactamente el riesgo del elemento subyacente. Por ejemplo: en el caso de una empresa que pretenda cubrir exactamente una compra o entrega de 280 onzas de oro en el mercado subyacente a ser realizada al cabo de tres meses, tiene la desventaja que la Bolsa de Valores le ofrece un contrato de futuro estandarizado que representa 100 onzas de oro, y su vencimiento ms prximo a dos meses, mientras que el vencimiento siguiente recin se va a dar a los 6 meses.

3.2 Importancia La funcin econmica bsica de los mercados de futuros financieros es proporcionar una oportunidad a los participantes en este mercado para protegerse contra el riesgo de los movimientos adversos de los precios. Cuando un inversionista toma una posicin en el mercado al comprar un contrato de futuros (o acordando comprar a una fecha futura), se dice que est en una posicin en largo, o que tiene futuros en largo. Cuando un inversionista toma una posicin en el mercado para vender un contrato de futuros (o acordando vender a una fecha futura), se dice que est en una posicin en corto, o que tiene futuros en corto.

3.3 Caractersticas de los Mercados de futuros Las transacciones estn concentradas geogrficamente en la Bolsa y las horas del da en las cuales se puede comerciar, estn determinadas oficialmente.
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El tamao de los contratos est estandarizado, por lo tanto la cantidad de mercanca en cada contrato es fija, no se puede comerciar con fracciones de un contrato.

Las fechas de entrega o vencimiento de los

contratos estn

estandarizadas, no se realizan transacciones con fechas que no estn oficialmente autorizadas por la Bolsa. Existe una Cmara de Compensacin que funciona como comprador para todos los vendedores y como vendedor para todos los compradores; as, la Cmara acta come una tercera parte que garantiza todas las transacciones. Las obligaciones que contraen las partes de un contrato son de cada uno con la Cmara de Compensacin y no directamente entre ellos. La posicin neta de la Cmara es siempre igual a cero.

Las ganancias y prdidas de los contratos se liquidan diariamente, al final de cada da la Cmara de Compensacin determina el monto de la liquidacin. En base al precio de liquidacin del da anterior se ajustan los mrgenes; si el precio subi, se les reduce el margen a los que tienen contratos para vender y se les aumenta a los que tienen contratos para comprar; si el precio baj, se dar el ajuste al contrario. Cuando el margen de un participante se encuentra por debajo de un mnimo, ste debe depositar un complemento, si el margen es mayor que el requerido se puede retirar la diferencia.

Existe una magnitud mnima de variacin en los precios, stos slo pueden cambiar en mltiplos de esa magnitud.

Existen lmites mximos en las fluctuaciones diarias de los precios, estos lmites constituyen una banda alrededor del precio de liquidacin de la sesin anterior, fuera de la cual no se puede comerciar.

La mayora de los contratos realizados en los mercados a futuro se liquidan mediante una operacin contraria a la que se hizo inicialmente. Esto nos
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indica como ya se mencion que menos del 3% de los contratos comerciados se liquidan mediante la entrega de la mercanca; el cumplimiento de las operaciones recae sobre la Cmara de Compensacin, de sta manera el riesgo de incumplimiento es reducido.

El tipo de mercancas que se comercia a futuro se ha ido ampliando con el tiempo; normalmente, para manejar mercancas en los mercados futuros deben considerarse ciertas caractersticas, entre ellas: las unidades de las mercancas deben homogneas, debe existir incertidumbre respecto al precio, la mercanca no debe ser perecedera y la oferta de la mercanca no debe estar sujeta a restricciones artificiales o monoplicas, ya sean privadas o gubernamentales

3.4 Casos Prcticos Un fabricante de cubertera de plata se compromete con una cadena de hoteles a un precio de venta por cubierto para todo el ao, pero necesitar ir abastecindose de la materia prima a medida que el proceso productivo lo requiera. En este caso la expectativa es de COMPRAR plata en un futuro.

Un agricultor tiene previsto obtener dentro de 6 meses su produccin de naranjas. Aunque ahora el precio de la naranja es alto, el precio dentro de 6 meses depender de la cosecha. En este caso la expectativa es de VENDER naranjas en un futuro.

Supongamos un agricultor que produce naranjas y estima una produccin de 10,000 Kg para dentro de 6 meses. El precio actual es de 2.50 /kg. El agricultor vende contratos de futuros, lo que le permitir vender a 2.50 /Kg dentro de 6 meses. Si el precio desciende a 2.00 /Kg, el agricultor perder 5,000 (0.50 x 10,000 Kg) en contado, pero ganar 5,000 a travs del mercado de futuros.

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Si el precio de las naranjas sube a 3.00 /Kg, el agricultor conseguir 5,000 por su produccin en contado, pero perder 5,000 en el mercado de futuros El agricultor se ha asegurado efectivamente un precio de 2.50 /Kg y se ha cubierto del riesgo de mercado.

RESUMEN
Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la diferencia de que no se acuerda directamente entre dos partes sino que a travs de una bolsa organizada, lo que obliga a que los contratos sean estandarizados. Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el futuro se negocia con contratos estndares para todas las operaciones que prevean los mismos trminos contractuales y la suscripcin de stos se lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos contrapartes. En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo. Fecha de vencimiento del contrato. El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente.

El lugar en que se har la entrega de dicho activo. La cantidad del activo subyacente estipulada por contrato, conocida como nocional.

Los contratos futuros suelen ser ms simples que los forward puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripcin de contratos futuros es ms sencilla. No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las caractersticas de los contratos negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla. Otra diferencia importante es que la suscripcin de un contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garanta que se denomina
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"cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas que prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo que acuerden las partes).

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CUARTA UNIDAD: LAS OPCIONES FINANCIERAS

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UNIDAD IV LAS OPCIONES FINANCIERAS

OBJETIVO: La cuarta unidad temtica tiene como objetivo principal mostrar los lineamientos conceptuales de uno de los instrumentos financieros que con su mejor difusin y comprensin, viene teniendo una mayor aplicacin tanto en el Per como en el resto de pases, nos estamos refiriendo a las opciones financieras. Analizamos y describimos el objetivo de las opciones financieras, as como su importancia para el desarrollo econmico empresarial.

Tambin tiene como objetivo, analizar las distintas caractersticas de las opciones financieras, as como presenta casos prcticos aplicativos de fcil comprensin.

4.1 Concepto Conforme a la 52 Disposicin Transitoria de la LIR, el contrato de opcin es Un acuerdo celebrado en un mecanismo centralizado de negociacin, tiene estandarizado su importe, objeto y precio as como su fecha de ejercicio. Su objeto consiste en que el tenedor de la opcin, mediante el pago de una prima, adquiere el derecho de comprar o vender el elemento subyacente a un precio pactado en una fecha futura; mientras que el suscriptor de la opcin se obliga a vender o comprar, respectivamente, el mismo bien al precio pactado en el contrato. La opcin de compra o call es la opcin financiera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho, ms no la obligacin, de comprar el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio determinado. En cambio, la opcin de venta o put es la opcin financiera mediante la cual su tenedor adquiere el derecho, ms no la obligacin, de vender el elemento subyacente objeto del contrato a un precio de ejercicio determinado.

Tal como lo indica la Exposicin de Motivos del Decreto Legislativo N 970, las opciones se diferencian de los forwards y los futuros, en los siguientes
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aspectos:

En los forwards y futuros ambas partes contratantes se obligan a una determinada prestacin; en tanto que con las opciones es el tenedor del contrato quien decide si ejecuta o no el contrato.

Los forwards y futuros no tiene costo alguno (salvo el mantenimiento de un margen de garanta en los futuros); en cambio, las opciones s tienen un costo reflejado en el pago de una prima.

En los contratos de futuros, ambas partes contratantes se encuentran obligadas a mantener un margen de garanta por cumplimiento del contrato; a diferencia del contrato de opcin, en el cual slo el vendedor de la opcin se halla obligado a mantener dicho margen de garanta (y no el comprador, ya que adquiri un derecho a travs del pago de una prima).

4.2 Objeto

El fin que se persigue al celebrar este tipo de contratos es la negociacin de commodities, tasas de inters, divisas e ndices burstiles. Commodities.- Estos contratos otorgan a su titular el derecho ms no la obligacin de comprar o vender cierta cantidad de bienes. Tasas de inters.- Es un contrato que da a su titular el derecho a gozar de un determinado tipo de inters durante un periodo determinado, protegindose de esta manera, contra movimientos desfavorables de las tasas de inters. Divisas.- Contrato que da a su titular el derecho, ms no la obligacin de comprar o vender moneda extranjera a un tipo de cambio predeterminado en una fecha futura. ndices Burstiles.- Contrato en donde el ndice se encuentra representado por una cartera de activos
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4.3 Caractersticas de las Opciones Financieras

Los contratos de opcin financiera comparten las mismas caractersticas de contratacin de los contratos de futuros, en el captulo referente a este punto trataremos con mayor detalle, por ahora expresamente que existe: Estandarizacin de los contratos. Un sistema de negociacin. Las opciones son negociadas en bolsa, a travs de su respectiva Cmara de Compensacin que se constituye como garante del buen fin de las operaciones. Los compradores de Contratos de Opcin Financiera realizan un nico pago, la prima; mientras que los vendedores, por el contrario deben mantener da a da el valor del Contrato de Opcin. Los compradores de opciones tienen prdidas mximas limitadas a las primas pagadas y ganancias ilimitadas. Los vendedores de opciones tienen ganancias mximas limitadas a las primas cobradas y prdidas ilimitadas. Existen "Lmites de Posicin" y "Lmites de Ejercicio", por el primero se entiende al nmero mximo de opciones que el inversionista puede poseer segn la posicin que tome en el mercado. As los calls largos y los puts cortos se consideran una misma posicin. Del mismo modo los calls cortos y los puts largos son una misma posicin. El Lmite de Ejercicio es igual al Lmite de Posicin, slo que adems define el nmero mximo de contratos que pueden ser ejercidos por un individuo en un periodo de "x" das. Ello en razn de provenir que el mercado sea influenciado por las actividades de un inversionista o un grupo de inversionistas.
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4.4 Caso Prctico Para entender cmo funcionan, permtanme ponerme en la situacin de un exportador. Este empresario ha vendido a un cliente en Australia $90,000 en mercadera y espera el pago dentro de 60 das. Al trmino de ese tiempo, el tipo de cambio puede haber aumentado (bien por el exportador!, recibe ms soles por cada dlar que vendi) o puede haber disminuido (malas noticias para el exportador!, ahora recibir menos soles por cada dlar que vendi). Obviamente, l no quiere que suceda este ltimo escenario, as que buscar tratar de protegerse de las variaciones adversas en el tipo de cambio (esto es que el nuevo sol se revale); pero sin renunciar a aprovechar si la situacin contraria se produce, o sea, que el nuevo sol se devale. Es por eso, que tiene claro que no debe adquirir un forward venta aunque no sepa qu hacer (si no entiende por qu no debe comprar el forward)

Nuestro exportador debe utilizar una opcin. Ms precisamente l debe adquirir una opcin de venta de dlares a 60 das. Preste atencin, este producto le da el derecho; pero no la obligacin de vender los dlares al trmino del plazo (da 60) a un tipo de cambio fijado en el momento de compra de la opcin. Buensimo, no?, esto quiere decir que slo activar (ejecutar, en la jerga financiera) la opcin, s y slo s el nuevo sol se revala; pero no la utilizar, si el nuevo sol se devala. En ese contexto, se protege de la revaluacin de la moneda local; pero no renuncia a aprovechar una situacin en que el nuevo sol se devale.

Ahora cambiemos de perspectiva, vemoslo desde el punto de vista de un importador, este empresario le compr mercadera a un proveedor chino con un crdito a 60 das. A l le interesa exactamente lo contrario que al exportador. Esto es, que al trmino de los 60 das, la moneda local se revale, pues entonces, necesitar menos soles para comprar dlares y hacer el pago respectivo. Si no quiere renunciar a aprovechar esa oportunidad; pero quiere cubrirse de la posibilidad que el nuevo sol se devale, entonces no debe adquirir un forward venta y, en cambio, s
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comprar una opcin de compra, la cual le da el derecho; pero no la obligacin de comprar dlares al trmino de los 60 das a un tipo de cambio pactado el momento de la adquisicin de la opcin. Por consiguiente, si al trmino de los 60 das el tipo de cambio se revala (el nuevo sol vale ms en trminos de dlares), el importador no estar en la obligacin de comprrselos al banco al tipo de cambio pactado, sino que podr hacerlo en cualquier lado al tipo de cambio (spot) vigente a ese da.

Not que es exactamente igual que comprar un seguro?, usted se cobertura contra la ocurrencia de un evento (en este caso, que el tipo de cambio suba (importador) o baje (exportador), que puede o no ocurrir. Si ocurre, ejecuta la opcin (le presenta su reclamo a la empresa aseguradora, lase banco) y si no sucede; pues no tiene nada que reclamar. Obviamente, al momento de comprar la opcin usted tiene que pagar una prima (es decir x centavos de soles por cada dlar asegurado); que los pierde si no ejecuta la opcin. Pero; por favor, no cometa el error de considerarlos un gasto; sino valos como una inversin (lea nuevamente el prrafo inicial de esta entrega si no lo tiene claro todava).

RESUMEN
Se denomina opcin a un contrato entre dos partes en que una de ellas tiene el derecho pero no la obligacin, de efectuar una operacin de compra o de venta de acuerdo a condiciones previamente convenidas. Una opcin es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), en que quien compra la opcin adquiere el derecho a ejercer lo que indica el contrato, aunque no tendr la obligacin de hacerlo. Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos determinados, que pueden ser acciones, ndices burstiles, bonos u otros. Esos contratos establecen adems que la operacin deber realizarse en una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado el contrato.
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Para adquirir una opcin de compra o de venta es necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende, fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del perodo de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que ste expira.

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QUINTA UNIDAD:

LOS SWAPS FINANCIEROS

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UNIDAD V LOS SWAPS FINANCIEROS

OBJETIVO: La quinta unidad temtica tiene como objetivo principal mostrar los lineamientos conceptuales de uno de los instrumentos financieros que con su mejor difusin y comprensin, viene teniendo una mayor aplicacin tanto en el Per como en el resto de pases, nos estamos refiriendo a los swaps o permutas financieras. Analizamos y describimos el objetivo de los swaps financieros, as como su importancia para el desarrollo econmico empresarial.

Tambin tiene como objetivo, analizar las distintas caractersticas de los swaps, su correspondiente clasificacin, por ltimo presenta casos prcticos aplicativos de fcil comprensin.

5.1 Concepto El Glosario de Trminos de la LIR los concepta como Contratos de permuta financiera mediante los cuales se efecta el intercambio peridico de flujos de dinero calculados en funcin de la aplicacin de una tasa o ndice sobre una cantidad nocional o base de referencia.

Los swaps se caracterizan porque los intercambios peridicos a realizar por cada una de las partes en funcin a una cantidad nocional son neteados, de tal forma que slo la parte que se encuentre en situacin pasiva debe realizar el pago. Cabe resaltar que los swaps otorgan la posibilidad de cubrir en una sola operacin, una secuencia de pagos (y no un solo pago, como ocurre en el caso de los futuros y los forwards).

Finalmente, debemos manifestar que los swaps son negociados fuera de mecanismos centralizados de negociacin, siendo generalmente contratados entre un Banco y uno de sus clientes institucionales.

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5.2 Objeto

En el swap de divisas: Su objeto ser el intercambio de deuda sobre principales de igual monto en diferentes monedas, por un periodo de tiempo acordado en el contrato, con la finalidad de reducir el costo de financiamiento para ambas partes aprovechando su mejor clasificacin financiera que gozan en sus respectivos pases.

En el swap de tipo de inters: Su objeto es el intercambio de un tipo flotante de inters por el de un tipo fijo de inters. En el swap de commodities: Su objeto es garantizar tanto al comprador como al vendedor, el precio de un bien, fijando el mismo, a la firma del contrato, de esta forma se mitiga su exposicin al riesgo de precio del bien y las partes solo pueden variar el precio bajo un determinado " ndice Variable".

En el swap de ndices de acciones: Cuyo objeto es el intercambio de rendimiento de un mercado de dinero por otro burstil.

5.3 Caractersticas Generales: Establece una mejor asignacin de riesgos en los precios de los activos subyacentes. Cada empresa integrante de un swap accede a un mercado definido (intereses, divisas o commodities) en mejores condiciones competitivas. Se obtienen mayores ventajas y un mejor resultado, en el caso que ambas, de manera unilateral, hubiesen acudido directamente al mercado deseado.

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Mitigan las oscilaciones en el tipo de cambio de las monedas como de variaciones en la tasa de inters y precios de commodities.

Particulares: Swap de divisas. Satisface las necesidades de financiamiento de las empresas por montos equivalentes, aunque en diferentes monedas. Puede realizarse directamente entre las partes contratantes, pero lo normal es contar con la presencia de un banco intermediario.

Swap de tipos de inters. El riesgo de incumplimiento contractual queda limitado a la diferencia de intereses intercambiados.

Swap de commodities Las partes contratantes acuerdan el ndice de precios de referencia del mercado de contado. El valor del commodity, determinado en el contrato, es independiente de su transaccin fsica en el mercado de contado

5.4 Clasificacin de los Swaps

Los swaps se clasifican en: Swaps de tipos de inters (swap de vainilla): contrato por el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte un tipo de inters fijado por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera un tipo de inters variable sobre el mismo nominal. El nico intercambio que se realiza son

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los pagos de inters del capital, al tiempo que los pagos correspondientes a los capitales no participan en la transaccin. Swaps de divisas: es una variante del swap de tipo de inters, en que el nominal sobre el que se paga el tipo de inters fijo y el nominal sobre el que se paga el tipo de inters variable son de dos monedas distintas. La forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente denota una combinacin de una compra (venta) en el mercado al contado spot y una venta (compra) compensatoria para la misma parte en el mercado a plazo forward, pero este puede a veces referirse a transacciones

compensatorias a diferentes vencimientos o combinaciones de ambos. Swaps sobre materias primas: Tras la aparicin de estos swaps, ha sido posible separar el riesgo de precio de mercado del riesgo de crdito, y convertir a un productor de materias primas en una simple fabrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio. Swaps de ndices burstiles: el mercado de los swaps sobre ndices burstiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado burstil.

5.5 Casos Prcticos Parafraseando un conocido aforismo, siempre he dicho que un ejemplo vale ms que mil definiciones, as que partir con uno: Imagine usted que una empresa ha cerrado un programa de exportacin con un cliente japons.

Esta operacin involucra tres embarques parciales por US$50,000 cada 90 das. Obviamente, esta compaa est expuesta al riesgo cambiario, es decir, el riesgo que el tipo de cambio vare. Obviamente, si el sol se devala le convendr; pero si el sol se revala, entonces se perjudicar. Un aparte, estamos acostumbrados a relacionar riesgo con la posibilidad que pase algo malo; pero no debemos perder de vista que tambin el riesgo se presenta cuando ocurre algo mejor a lo que esperbamos. Como el gerente financiero
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conoce de forwards se acerca a su banco y pide cerrar tres contratos forwards (el primero a 90 das, el segundo a 180 das y as sucesivamente) con lo que cada contrato cubrir el riesgo cambiario de cada embarque. Sin embargo, el banco le recomienda que tome un contrato swap.

En este caso, el banco tiene razn; y preste atencin, pues aqu est la clave: un contrato swap es un conjunto de forwards. Por lo que, la empresa de nuestro ejemplo, para cubrirse del riesgo cambiario podra elegir entre cerrar tres contratos forward, renovando los faltantes al vencimiento del ms cercano en el tiempo o realizar una operacin swap por el mismo perodo.

RESUMEN
Se denomina Swap a un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de caja en el futuro. Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas.

Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese efecto.

El tipo de swap ms comn es el de tasas de inters, mediante el cual se intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas previamente convenidas: Una parte paga flujos de intereses aplicando una tasa de inters fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La contraparte recibe los

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intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas. Tpicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.

Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, slo que el intercambio de flujos se hace en funcin del tipo de cambio de dos monedas y, en la estructura bsica, la tasa de inters que entra en la frmula de clculo es fija para ambas partes. Se utilizan para transformar flujos de caja en moneda extranjera en flujos de caja en pesos chilenos (o en otra moneda) o viceversa.

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SEXTA UNIDAD: CONTABILIZACIN Y ASPECTO TRIBUTARIO

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UNIDAD VI CONTABILIZACIN Y ASPECTO TRIBUTARIO

OBJETIVO: La sexta unidad temtica tiene como objetivo principal describir en qu tipo de empresas es ms factible aplicar los distintos instrumentos financieros que hemos desarrollado, tambin se explica el tratamiento tributario que tienen estos instrumentos en el mercado peruano, especialmente en lo relacionado a su incidencia en la determinacin del impuesto a la renta de las empresas.

Por ltimo se hace un anlisis de la variacin del tipo de cambio, especialmente de la incidencia en la determinacin del impuesto a la renta que tiene la aplicacin de estos instrumentos financieros.

6.1 Empresas que pueden utilizar estas herramientas financieras Si bien es cierto por la complejidad del tema, del marco conceptual, del marco regulatorio y de las propias operaciones, los instrumentos financieros derivados ms se adecuan para que lo puedan aplicar empresas de gran envergadura, es decir grandes corporaciones, no se puede dejar de lado el hecho que en el caso de empresas pequeas y medianas dedicadas a la importacin y exportacin de productos, si les es claramente aplicables; principalmente por el lado de coberturarse ante las fluctuaciones de los precios de los productos, de las tasas de inters o del tipo de cambio.

En nuestra regin esta prctica se viene realizando de una forma incipiente y bastante emprica, principalmente en lo concerniente al sector agrario, donde generalmente el precio de los productos a cosechar se negocia con el habilitador de dinero, de antemano, es decir muchsimo tiempo antes de que en efecto se cosechen.

Obviamente, la lgica perversa de esta prctica afecta enormemente al pequeo agricultor, que no tiene poder de negociacin, sino que acepta las

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condiciones del prestamista, al no tener otra posibilidad de financiar la campaa agrcola.

6.2 Incidencia Tributaria de los Instrumentos Financieros Aplicados en el Mercado Peruano En el marco de la denominada reforma tributaria, el Poder Ejecutivo va delegacin de facultades concedidas por la Ley autoritativa N 28932, dispuso una serie de modificaciones a la Ley del Impuesto a la Renta; destacando, entre otras, la relacionada al tratamiento impositivo los instrumentos financieros derivados (IFD en adelante), a travs del Decreto Legislativo N 970.

En efecto, antes de la dacin del Decreto Legislativo N 970, no exista una regulacin expresa sobre el tema de los IFD, lo cual generaba incertidumbre en torno a su tratamiento fiscal (en todo caso, hasta antes del 31 de diciembre de 2006, las rentas provenientes de los IFD se gravaran acorde al criterio del flujo de riqueza, sin exigirse obligacin formal de algn tipo). Por consiguiente, constituye un acierto del legislador la regulacin expresa de este tipo de operaciones desde el 01 de enero de 2007.

No obstante, tratndose de la regulacin tributaria sobre un tema tan complejo, el legislador cometi el error de recoger los parmetros de la Norma Internacional de Contabilidad N 39, de tal forma que si un IFD devena en ineficaz, entonces tambin deba ser considerado especulativo para efectos tributarios, con las consecuencias nocivas que ello arroja, conforme veremos lneas abajo.

Jorge Manini nos seala que un contrato derivado es originado por una relacin contractual cuyos aspectos estructurales y funcionales derivan y han sido alterados en funcin de determinados activos o pasivos tradicionalmente concebidos, siendo su negociacin realizada en dos mbitos: burstil y el extraburstil; de acuerdo al nivel de desarrollo de la
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tecnologa y a los volmenes de negociacin de los contratos. Por su parte, el artculo 5-A literal a) del TUO de la Ley del Impuesto a la Renta (LIR en lo sucesivo), nos seala que Los IFD son contratos que involucran a contratantes que ocupan posiciones de compra o de venta y cuyo valor deriva del movimiento en el precio o valor de un elemento subyacente que le da origen.

La Quincuagsimo Segunda Disposicin Transitoria y Final de la LIR prescribe que El elemento subyacente al elemento referencial sobre el cual se estructura el IFD, y que puede ser financiero (tasas de inters, tipos de cambio, bonos, ndices burstiles, entre otros), no financiero (productos agrcolas, metales, petrleo, por ejemplo), u otro derivado; que tiene existencia actual o de cuya existencia futura existe certeza.

Cabe mencionar que el Informe N 157-2008-SUNAT/2B0000 ha expresado que Si bien el elemento subyacente puede ser un elemento de existencia actual o futura, nicamente calificar como un IFD aquella relacin jurdica que encuadre en la definicin contenida en el inciso a) del artculo 5-A de la LIR, es decir, que adems de involucrar posiciones de compra o de venta, su valor derive del movimiento en el precio o valor de un elemento subyacente que le da origen.

6.3 Devengo de las Rentas y Prdidas en Instrumentos Financieros Derivados. Sobre la imputacin del resultado en un periodo determinado, el artculo 57 literal a) segundo prrafo de la LIR prescribe que las rentas y prdidas de tercera categora originadas por la celebracin de IFD (sea con fines de cobertura o especulativos), se considerarn devengadas en el ejercicio en que se produzcan cualquiera de los siguientes hechos:

Entrega fsica del elemento subyacente: Pensado cuando el IFD tiene como subyacente commodities, y no se liquida el IFD mediante el pago de un diferencial.

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Liquidacin en efectivo: Aqu no se hace entrega del elemento subyacente en la fecha de culminacin del IFD, sino de un diferencial que la parte deudora abonar a la acreedora. Es la forma ms usual de culminar un IFD.

As, por ejemplo: Pajuelo S.A.C (empresa domiciliada) ha incurrido en un forward para la adquisicin de 100 toneladas de arroz a un valor de S/. 3,000.00 por tonelada, pactndose su liquidacin en 5 meses. Si de ac a 5 meses en el mercado al contado la tonelada de arroz cuesta S/. 3,300.00, entonces Pajuelo S.A.C. obtendr una ganancia representada por: (3,300-3,000) x 100= S/. 30,000.00 Este diferencial de S/. 30,000.00 debe ser abonado por el Banco a Pajuelo S.A.C. en la fecha de liquidacin del contrato de IFD. Cierre de posiciones: La 52 Disposicin Final de la LIR seala que El cierre de una posicin consiste en realizar una operacin opuesta a una posicin abierta, comprando un contrato idntico al previamente vendido o vendiendo uno idntico al previamente comprado. Para que dos contratos sean idnticos deben coincidir en cuanto a la clase de derivado, elemento subyacente y fecha de vencimiento. El cierre de posiciones puede ocurrir antes o en la fecha de vencimiento del contrato.

Abandono de la opcin en la fecha en que la opcin expira sin ejercerla: En este caso suceden las siguientes consecuencias: i) el tomador de la opcin no ejercer la opcin (sea de compra o de venta de un elemento subyacente), por lo que en el ejercicio que la opcin expira solamente podr deducir la prdida por la prima pagada; ii) el vendedor de la opcin recin tiene la certeza que la prima recibida es un mayor ingreso para l en el ejercicio en que expira la opcin sin ser ejercida. Pongmonos en el caso contrario: Sialer Underwriters (empresa domiciliada) ha suscrito un contrato de opcin el 09 de marzo de 2009,

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por el cual adquiere el derecho a comprar 30,000 acciones de la empresa Teleporttil S.A. a un valor de S/. 10.00 por accin, a ser ejercido el 22 de junio de 2010. La prima pagada por Sialer Underwriters asciende a S/. 0.50 por accin. Si a la referida fecha, el valor de cada accin de Teleporttil se encuentra en S/. 12.00, entonces Sialer Underwriters ejercer la opcin y obtendr la siguiente ganancia: Ganancia: (12-10) x 30,000 = S/. 60,000.00 Prima pagada 60,000.00 (30,000 x 0.50) 60,000.00 15,000.00 = S/. 45,000.00 Este diferencial va a ser deducido como prdida por el Banco en el ejercicio 2010, al igual que la ganancia obtenida por Sialer Underwriters se ver inmersa con el Impuesto a la Renta en el citado ejercicio.

Cesin de posicin contractual: Aqu una de las partes del contrato de IFD se retira de dicho contrato, al transferir su posicin contractual a una tercera persona. Se encuentra regulado en el artculo 1435 del Cdigo Civil.

Fecha fijada en el contrato swap financiero para la realizacin del intercambio peridico de flujos financieros: Como ya habamos visto, el swap funciona como una suerte de forwards empaquetados contratados generalmente sobre tipos de cambio y tasas de inters. Entonces, en cada uno de los plazos fijados para el intercambio de flujos financieros, se devengar el ingreso o la prdida, respectivamente.

6.4 El devengo de las rentas y prdidas provenientes de IFD cuyo elemento subyacente es el tipo de cambio.

Hasta el 31 de diciembre de 2008, el artculo 57 literal a) tercer prrafo de la LIR estableca que En caso de IFD que consideren como elemento subyacente exclusivamente el tipo de cambio de una moneda extranjera, las rentas y prdidas se imputarn al cierre de cada ejercicio gravable aun
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cuando la fecha de vencimiento del contrato corresponda a un ejercicio posterior. Para este efecto, se aplicar lo dispuesto en el artculo 61 de la LIR. Concordadamente a ello, el artculo 34 inciso g) del Reglamento de la LIR anotaba que Las rentas y prdidas provenientes de IFD con fines de cobertura cuyo elemento subyacente sea el tipo de cambio incidirn en la determinacin del Impuesto a la Renta conforme con lo siguiente: i) afectarn el valor de los inventarios o activos fijos u otros activos permanentes, ya sea que se encuentren en trnsito o en existencia, siempre que se originen en pasivos en moneda extranjera relacionados y plenamente identificables, ii) tratndose de supuestos distintos a los sealados en el acpite precedente, se reconocern en el ejercicio en que se devenguen. Al respecto, consideramos que el legislador incorrectamente consideraba que el resultado del IFD en moneda extranjera generaba diferencia en cambio, cuando en realidad lo que se originaba era una ganancia o prdida proveniente del contrato de IFD. No hay que olvidar que el elemento subyacente es tan solo la especificacin del bien o ndice sobre el cual se estructura el IFD, por lo que su valor no necesariamente debe guardar correspondencia sobre el activo, bien u obligacin que posea la empresa.

Asimismo, resulta conveniente transcribir lo apuntado por Macedo Rodrguez en el sentido que En los IFD sobre moneda extranjera, el legislador ha asimilado los resultados del efecto de la compensacin de los cambios en los valores razonables de los instrumentos de cobertura y de las partidas cubiertas como si fueran diferencias en cambio. As, resulta inequitativo el tratamiento tributario asignado a estos IFD, pues ello conllevara a tributar sobre fluctuaciones del valor razonable de los instrumentos de cobertura y de las partidas cubiertas sin que en definitiva constituyan rentas.

Afortunadamente, desde el 01 de enero de 2009, el artculo 3 de la Ley N 29306 ha eliminado del artculo 57 de la LIR la estipulacin que indicaba que en los IFD cuyo elemento subyacente sea el tipo de cambio de una moneda extranjera, las rentas y prdidas se imputarn necesariamente al cierre de cada ejercicio gravable.

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As, a partir del ejercicio gravable 2009, las rentas y prdidas provenientes de IFD con elemento subyacente el tipo de cambio de moneda extranjera, se devengarn en el ejercicio gravable que ocurran los siguientes hechos: a) entrega fsica del elemento subyacente, b) liquidacin en efectivo, c) cierre de posiciones, d) abandono de la opcin en la fecha que la opcin expira, sin ejercerla, e) cesin de posicin contractual, f) fecha fijada en el contrato de swap financiero para la realizacin del intercambio peridico de flujos financieros.

RESUMEN
Los sujetos del impuesto, as como las personas o entidades inafectas o exoneradas del impuesto, que contraten un Instrumento Financiero Derivado

celebrado con fines de cobertura debern comunicar a la SUNAT tal hecho en la forma y condiciones que este seale por resolucin de superintendencia, dejndose constancia expresa en dicha comunicacin que el Instrumento Financiero Derivado celebrado tiene por finalidad la cobertura de riesgos desde la contratacin del instrumento. Esta comunicacin tendr carcter de declaracin jurada y deber ser presentada en el plazo de treinta (30) das contado a partir de la celebracin del Instrumento Financiero Derivado.

En el marco de la denominada reforma tributaria, el Poder Ejecutivo va delegacin de facultades concedidas por la Ley autoritativa N 28932, dispuso una serie de modificaciones a la Ley del Impuesto a la Renta; destacando, entre otras, la relacionada al tratamiento impositivo los instrumentos financieros derivados (IFD en adelante), a travs del Decreto Legislativo N 970.

En efecto, ntes de la dacin del Decreto Legislativo N 970, no exista una regulacin expresa sobre el tema de los IFD, lo cual generaba incertidumbre en torno a su tratamiento fiscal (en todo caso, hasta antes del 31 de diciembre de 2006, las rentas provenientes de los IFD se gravaran acorde al criterio del flujo de riqueza, sin exigirse obligacin formal de algn tipo). Por consiguiente,
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constituye un acierto del legislador la regulacin expresa de este tipo de operaciones desde el 01 de enero de 2007.

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APNDICE
Marco Legal de los Instrumentos Financieros Derivados en el Per

1.- En el Mercado de Swaps: No existe una normatividad propia para las operaciones de swaps, stas se hallan sujetas a las regulaciones propias de la prctica mercantil y financiera, sin embargo, actualmente la Ley N 26702, Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros (in advance L de B) faculta a los bancos para brindar cobertura de "commodities" y de productos financieros derivados (art. 221, num. 16) as como para realizar operaciones por cuenta propia de "commodities" y de productos financieros derivados (art. 221, num. 42), previa autorizacin de la Superintendencia de Banca y Seguros, y con opinin previa del Banco Central de Reserva (art. 283, 221 num. 44 y art. 290 lt. Prrafo de la L de B) para lo cual debern constituir departamentos separados, claramente diferenciados (art. 223 num. 2) y subsidiarias si lo requieren (art. 224 lt. prrafo). De la misma forma pueden realizar operaciones de swaps, los Bancos de Inversin (art. 294 num. 3) que son empresas que tienen por objeto promover la inversin en general entre actuando como y inversionistas los directos, que o como

intermediarios

inversionistas

empresarios

confronten

requerimientos de capital. Por otra parte el Decreto Legislativo N 861, Ley del Mercado de Valores (in advance LMV) faculta a las Sociedades Agentes de Bolsa a realizar operaciones de swaps, con arreglo a las disposiciones de carcter general que dicte CONASEV (art. 194 Inc. s)), de la misma forma, permite que las instituciones de compensacin y liquidacin de valores registren, custodien, compensen y liquiden los Instrumentos Derivados autorizados por CONASEV (art. 223 de la LMV). En Per, por carecer de regulacin propia, creemos que nada impide la aplicacin del Derecho Comn a este tipo de Contratos; tal es el caso de incumplimiento donde puede aplicarse, sin ms lo prescrito en el art. 1430 de nuestro Cdigo Civil. De otro lado, el alto grado de complejidad en el manejo de estos contratos,
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motiva a las partes a substraerse de la jurisdiccin nacional y elegir como va alterna al Arbitraje ante la Cmara de Comercio de Lima, en su defecto, los usos y costumbres del Comercio Internacional, para todo lo no previsto en ellas. En Londres, New York y Tokio mercados de vanguardia se encuentra con una estructura descentralizada y libre de reglamentacin, empero, el nico organismo internacional que existe es el International Swap Dealers Association (ISDA), que no tiene ningn poder legal y que no es ms que un club informal de participantes en el mercado que se renen para intercambiar opiniones sobre futuras direcciones en el mercado y aspectos legales como documentacin (disear contratos modelo Master Agreement como los contenidos en el Code of Standard Wording, Assumptions and Provisions for Swaps, 1985 Edition; en el ISDA Interest Rate Swap Agreement, 1987 Edition; en el ISDA 1987. Interest Rate and Currency Exchange Definitions; y en el Interest Rate and Currency Exchange Agreement) y riesgo de crdito. Precisa Emilio Daz para el caso espaol, que "los contratos de Swap no estn regulados, al menos en lo que se refiere a su contenido contractual, en forma alguna, y ello ocurre no slo en nuestro Ordenamiento Jurdico, sino tampoco en los ordenamientos jurdicos de los pases de nuestro entorno, tanto del Sistema Latino como Anglosajn. Sin embargo, los contratos de swap han sido analizados por la doctrina tanto espaola como extranjera [en ese sentido] estamos ante una figura atpica, en el sentido de no regulada, aunque lo cierto es que la falta de regulacin legal no se echa de menos en el desarrollo prctico de estos contratos, teniendo en cuenta el limitado nmero de participantes en los mercados financieros, donde se negocian contratos de swap (prcticamente slo las entidades financieras, las grandes empresas y los Estados y otras entidades similares de derecho pblico)". Especial mencin merece los swaps del Banco Central de Reserva del Per; ente estatal que mediante estas operaciones, inyecta liquidez en moneda nacional al mercado, a travs de los Bancos. As, si el Banco "A" necesita 1 (un) un milln de Nuevos Soles, recurre al BCRP y entrega contra los nuevos soles que recibe, dlares por el mismo valor, con la condicin de recompra, es decir que el Banco "A", en un plazo inmediato volver a comprar los dlares que vendi.
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Toda esta operacin est sujeta al pago, a favor del BCRP, de una comisin por parte del Banco "A", el cual variar segn el tipo de cambio. Cabe enfatizar que son operaciones netamente con bancos locales. Los swaps del BCRP alivian la urgencia de los bancos locales por la moneda nacional, desalientan la especulacin cambiaria y contribuyen a realizar una de las funciones del BCRP, cual es, la regulacin monetaria y cambiaria. 2.- En el Mercado de Opciones: Siguiendo lo anterior, la Ley de Banca en su art. 221 num(s) 16 y 42 faculta a las Empresas del Sistema Financiero (entre estas a los Bancos de Inversin) a brindar cobertura de commodities, futuros y productos financieros derivados, tanto por cuenta propia como por comisin, previa la autorizacin respectiva. De igual forma la LMV, en su art. 194 inc. s), faculta a las Sociedades Agentes de Bolsa a realizar operaciones con opciones, de igual forma el art. 249 inc. e), permite que los recursos de los Fondos Mutuos puedan efectuarse en opciones, segn las condiciones que, mediante disposiciones de carcter general, establezca CONASEV. Entre otras normas aplicables al manejo de este instrumento tenemos: Ley N 26361, Ley sobre Bolsa de Productos (in advance LB de P), el cual adems de comprender la transaccin de bienes de naturaleza agrcola y metlica, abre la posibilidad que se transen Contratos de Opcin sobre dichos bienes. De la misma forma fija las obligaciones de las Bolsas de Productos, entre las cuales est el de requerir los servicios de una Cmara de Compensacin (art. 5 inc. h). As como tambin, impone a las Bolsas de Productos, contar con una Cmara Arbitral (Reglamentada por Resolucin CONASEV N 113-1998 EF/94.10, donde se contempla la Conciliacin y Arbitraje, como mecanismos de Resolucin de Conflictos) la que a travs de un Tribunal Arbitral dirimir las controversias que se originen en las negociaciones con productos (art. 18 de la LB de P). El 18 de Dic. De 1997, entra en vigencia la Resol. CONASEV N 822-97-EFE/04.10, Reglamento de Operaciones de Rueda de Productos de la Bolsa de Productos de Lima, con el fin de desarrollar en ptimas condiciones las operaciones con productos entre los corredores de productos y operaciones especiales. De la
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misma forma mediante Decreto Supremo N 105-1995 se establecen las Disposiciones Reglamentarias de la LB de P que inciden fundamentalmente sobre los Contratos de Opciones y Futuros. En esa lnea de Resolucin N 509-98 del 22 de mayo de 1998 (Reglamento para la supervisin de los Riesgos de Mercado) faculta a las Instituciones Bancarias y Financieras a operar con Contratos de Opciones y Futuros con commodities exclusivamente, excluyendo expresamente a las operaciones de forward. La Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos de Pensiones (in advance Ley de APFs), aprobado por Decreto Supremo N 054-97-EF y sus modificatorias, permite que las AFPs inviertan en instrumentos financieros emitidos o garantizados por Estados y Bancos Centrales de pases extranjeros, adems pueden invertir en operaciones de cobertura de riesgo estructuradas por instituciones extranjeras. La misma que tiene su reglamento, aprobado por Resolucin SBS N 167-2003- Reglamento para la Inversin de los Fondos de Pensiones en el Exterior la cual contiene disposiciones que regulan la inversin de los recursos de las carteras administradas por las AFPs en los instrumentos de inversin y operaciones de cobertura de riesgos contemplados en el inc. q) del art. 25 de la L de AFPs; as, dicho Reglamento permite a las AFPs poder invertir en el exterior en operaciones de cobertura de riesgo sobre contratos de opciones. 3.- En el Mercado de Futuros: A travs del art. 221 num (s) 16 y 42, art. 283 y concordantes de la L de B, se autoriza a las Instituciones del Sistema Financiero Nacional a participar en este tipo de operaciones. La LMV faculta a las Sociedades Agentes de Bolsa a realizar Operaciones de Futuros (art. 194 inc. s), como tambin permite que las inversiones de los recursos de los Fondos Mutuos de Inversin en valores se efecten en futuros. En la actualidad no contamos con un reglamento referido a futuros de moneda y tasas, mientras que s existe uno especfico para los commodities. As, la LB de P (Ley N 26361) permite a los agentes econmicos coberturarse contra el riesgo de variacin de precios en los productos agropecuarios, pesqueros, mineros e industriales, y de servicios complementarios. Es necesario tener en cuenta que
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esta ley no regula directamente este tipo de operaciones, sino que abre la posibilidad que ellas se efecten. Resolucin CONASEV N 822-97-EF/94.10 Reglamento de Operaciones de Rueda de Productos de la Bolsa de Productos de Lima con el fin de mejorar las condiciones de negociacin entre Corredores de Productos y Operadores Especiales; en lo atinente a esta norma, creemos vlida la reflexin de que ella no regula expresamente a los contratos de futuro, empero los tipos de contratos establecidos en el art. 29 (como son: a) De Disponible (DD), b) De Disponible para Entrega a Plazo (DEP) y c) De Entrega Diferida (ED)) corresponden a la sistemtica de los Contratos de Futuros. Decreto Supremo N 105-1995, establece Disposiciones Reglamentarias de la LB de P incidiendo sobre los Contratos de Opciones y Futuros. La Ley de AFPs permite a estas, a realizar operaciones de Cobertura de Riesgos. El Reglamento para la Inversin de Fondos de Pensiones en el Exterior (Res. SBS N 167 2003). Contiene expresamente (art. 3) la potestad de las AFPs de invertir contratos de futuros. Resolucin SBS N 509-98 Reglamento para la supervisin de Riesgos de Mercado, faculta a las Instituciones Bancarias y Financieras a operar con contratos de futuros con commodities. Resolucin CONASEV N 021-99-EF/94.10 del 27 de Enero de 1999, el cual estipula que las operaciones de futuros deben ser efectuadas en Rueda de Bolsa. 4.- En el Mercado de Forwards. El ser contratos negociados, segn los requerimientos de las partes, y considerando que carecen de normatividad especial, la Doctrina le atribuye una "tipicidad social" en su aplicacin en el mercado. En el Per se efectan principalmente Forwards de Moneda en dlares y de tasas de inters, llevadas a cabo en el OTC, donde participan las Sociedades Agentes de Bolsa, quienes por comisin de sus clientes extranjeros aseguran un tipo de cambio para actuar en mbitos como la Bolsa de Valores de Lima, transacciones
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entre bancos, empresas importadoras y exportadoras, etc. As tenemos que hasta mediados de 1997 los montos negociados en el Per en Forwards a Junio era de 1200 millones de dlares, ascendiendo a Julio del mismo ao a 2 mil millones de dlares. La L de AFPs y el Reglamento para la Inversin de los Fondos de Pensiones en el Exterior, permiten que los recursos de las carteras administradas por las AFPs sean invertidos en contratos forwards, donde la contraparte sea exclusivamente un banco supervisado por las autoridades reguladoras de un pas determinado. Culminamos el presente captulo, expresando que la legislacin usualmente aplicable a estos tipos de transacciones (Option Contract, Future Contract y Forward Contract) es la Legislacin Contractual Comn y para el caso de las operaciones de swaps los dictados por el ISDA.

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GLOSARIO
Activo Financiero: Son los valores: oro, dinero y crditos contra terceros, as como el nombre genrico que se le da a las inversiones mobiliarias (acciones, obligaciones, bonos, etc.) Activo Subyacente: Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados. Los precios de los productos derivados son una funcin de los precios del valor de referencia. Estos pueden ser: acciones, un ndice o una canasta accionaria. Administracin del Riesgo: Es el proceso mediante el cual se identifica, se mide y se controla la exposicin al riesgo. Es un elemento esencial para la solvencia de cualquier negocio. La administracin de riesgos asegura el cumplimiento de las polticas definidas por los comits de riesgo, refuerza la capacidad de anlisis, define metodologa de valoracin, mide los riesgos y, establece procedimientos y controles homogneos. Commodity: Productos de la economa real como los granos, metales, petrleo, etc., etc., sobre los que se negocian instrumentos financieros derivados. Contrato de Futuro: Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad, entre otros, para comprar o vender un activo subyacente, a un cierto precio, cuya liquidacin se realizar en una fecha futura determinada. Si en el contrato de Futuro se pacta el pago por diferencias, no se realizar la entrega del activo subyacente. De acuerdo con el subyacente es como se determina el tipo de futuro. Contrato de Opcin: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, pero no la obligacin de comprar o vender un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura, y el vendedor se obliga a vender o comprar, segn corresponda, el activo subyacente al precio convenido. El comprador puede ejercer dicho derecho, segn se haya acordado en el contrato respectivo. Si en el contrato de opcin se pacta el pago por diferencias, no se realizar la entrega del activo subyacente. Contrato Forward: El realizado por dos partes que acuerdan comprar o vender un artculo especfico en una fecha futura. Difiere de un futuro en que es contratado directamente entre las partes, sin intervencin de una cmara de compensacin y slo puede realizarse hasta su vencimiento. Derivados: Familia o conjunto de instrumentos financieros, implementados a partir de 1972, cuya principal caracterstica es que estn vinculados a un valor subyacente o de referencia (ttulos representativos de capital o de deuda, ndices, tasas, y otros instrumentos financieros). Los productos derivados surgieron como instrumentos de cobertura ante fluctuaciones de precio en productos agroindustriales (commodities), en condiciones de elevada volatilidad. Los principales derivados financieros son: futuros, opciones sobre futuros, warrants y swaps.
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Especulacin: Actuacin consistente en asumir conscientemente un riesgo superior al corriente con la esperanza de obtener un beneficio superior al medio que se obtiene normalmente en una operacin comercial o financiera. La especulacin se ejerce en torno a la compra y venta de cualquier categora de bienes de consumo, primeras materias, ttulos, valores, divisas, etc. Forward: Contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a medida de la operacin y que no se negocian en mercados organizados. Inversionistas Son todas personas fsicas o jurdicas que compran instrumentos financieros o determinados activos capaces de generar beneficios econmicos. Inversionistas institucionales: Inversionistas representados por sociedades de inversin, fondos de pensiones, y otras entidades con alta capacidad de inversin. Over the Counter (OTC): Anglicismo que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa organizada de valores. En Estados Unidos existe un mercado conocido como OTC en donde se negocian bonos, productos derivados y acciones de empresas, con requisitos de cotizacin ms flexibles que las grandes bolsas de valores. Posicin Corta Sobre un Futuro: Posicin que mantiene un inversionista que se compromete a vender un bien subyacente, mediante un contrato de futuro. Nmero de contratos de cada una de las series respecto de las cuales el cliente acta como vendedor. Posicin Larga Sobre un Futuro: Posicin que mantiene el comprador de un futuro. Nmero de contratos de cada una de las series, respecto de los cuales el cliente acta como comprador. Precio Futuro: Precio por unidad de activo subyacente acordado en un contrato de futuro en la fecha de celebracin. Este se ajustar diariamente para efecto de reflejar las prdidas y ganancias que registre el precio del subyacente. Rendimientos: Beneficio que produce una inversin. El rendimiento anualizado y expresado porcentualmente respecto a la inversin se denomina tasa de rendimiento. Los rendimientos no slo se obtienen a travs de ganancias de capital (diferencia entre el precio de compra y el precio de venta), sino tambin por los intereses que ofrezca el instrumento, principalmente en ttulos de deuda y por dividendos que decrete la empresa emisora. Riesgo de Mercado: Riesgo que afecta al tenedor de cualquier tipo de valor, ante las fluctuaciones de precio ocasionadas por los movimientos normales del mercado. Spread: Diferencial entre el precio de venta y el precio de compra de un valor. Subyacente: Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de un Contrato de Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados. Los precios de los productos derivados son una funcin de los precios del valor de referencia. Estos pueden ser: ttulos representativos de capital o deuda, ndices, tasas y otros instrumentos financieros. Tambin se denomina valor de referencia.
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Swaps: Contrato privado en el que las partes se comprometen a intercambiar flujos financieros en fechas posteriores, las que deben quedar especificadas al momento de la celebracin del contrato. El swap es un instrumento utilizado para reducir el costo y el riesgo del financiamiento, o para superar las barreras de los mercados financieros. Tambin se denomina permuta financiera. Tasa de inters: Porcentaje de rendimiento (para el inversionista) o costo (para el emisor), respecto al capital comprometido por un instrumento de deuda. Ttulos: Documentos que representan el derecho que tiene su poseedor sobre un capital o crdito. Estos documentos son objeto de comercio y su cesin o endoso transfiere la propiedad o derechos implcitos. Ttulos accionarios: Acciones. Ttulos de deuda: Instrumento que representa un compromiso por parte del emisor, quien se obliga a restituir el capital en una cierta fecha de vencimiento. El ttulo es emitido a valor nominal, debe especificar los intereses y amortizaciones si los hubiera. Transferencia: Se entender por transferencia el cambio de propiedad de valores. En el caso del Depsito de Valores, el cambio de propiedad se har por el procedimiento de giro o transferencia de cuenta a cuenta, mediante asientos en los registros de la institucin.

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LISTADO DE ABREVIATURAS
Para los efectos del presente texto, las abreviaturas ms utilizadas son las siguientes: AFP: Administradora de Fondo de Pensiones BCRP: Banco Central de Reservas del Per BVL: Bolsa de Valores de Lima CONASEV: Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores DF: IFD: LIR: Delivery Forward (con entrega fsica del producto) Instrumento Financiero Derivado Ley del Impuesto a la Renta

LMV: Ley del Mercado de Valores NDF: Non Delivery Forward (por compensacin) OTC: Over The Counter (Sobre el mostrador) SBS: Superintendencia de Banca y Seguros

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REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
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Internacional Thomson Editores S.A. MASCAREAS, J. y OTROS. (1996): Finanzas Internacionales. Activos financieros y no financieros. Madrid: Ediciones Pirmide. MASCAREAS, Juan y Dez de Castro, Lus (1998): Ingeniera Financiera Madrid: McGraw-Hill. MASCAREAS, Juan y Prez- Iigo (1999): Innovacin Financiera Madrid: McGraw-Hill. Pginas de Internet: http://www.bankofengland.co.uk http://www.bcv.org.ve http://www.capitales.com/mercados/doc/ http://www.educateca.com/manuales_cursos/instrumentos_financieros.asp http://es.biz.yahoo.com/education/ http://es.wikipedia.org/wiki/ http://www.invermundo.com http://sanostra.ahorro.com
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