P. 1
KBC Flash - ECB Less Worried But Cautious. Rates On Hold

KBC Flash - ECB Less Worried But Cautious. Rates On Hold

|Views: 2|Likes:
Published by KBC Economics
No dramatic initiatives from Mr Draghi today.
ECB more confident Eurozone economy is ‘bottoming out’…
..but risks still to downside. So, door not completely closed to further easing.
Mr Draghi emphasises no tightening for a very, very long time.(Aug 02)
No dramatic initiatives from Mr Draghi today.
ECB more confident Eurozone economy is ‘bottoming out’…
..but risks still to downside. So, door not completely closed to further easing.
Mr Draghi emphasises no tightening for a very, very long time.(Aug 02)

More info:

Categories:Types, Research
Published by: KBC Economics on Aug 02, 2013
Copyright:Attribution Non-commercial


Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less





Friday, 02 August 2013


ECB Less Worried But Cautious. Rates On Hold
No dramatic initiatives from Mr Draghi today. ECB more confident Eurozone economy is ‘bottoming out’… ..but risks still to downside. So, door not completely closed to further easing. Mr Draghi emphasises no tightening for a very, very long time.

As anticipated, the European Central Bank left its key  official interest rates unchanged at today’s policy  meeting of its Governing Council. Following a cut in  official rates to historic lows in May and last month’s  unexpected decision to introduce ‘forward guidance’ in  relation to policy, little radical was envisaged today and  both the outcome of the meeting and the subsequent  press conference lived down to very limited expectations. 

ECB Less Worried About Economic Weakness
At the margin, ECB President Mario Draghi sounded a  little more confident that a gradual turnaround in the  Eurozone economy has begun. So, it would take  significant signs of renewed weakness in activity to  prompt a further easing. However, the ECB still sees risk  weighted to the downside, meaning another rate cut  can’t be completely ruled out. The more important if not  entirely new message from today is that any tightening  in policy remains some very considerable distance away.  Indeed, Mr Draghi noted that current market  expectations that see market interest rates moving only  marginally higher through 2014 ‘are unwarranted’. So,  the ECB wants to make it very clear that its policy will  remain very accommodative for a very, very long time. 

There was no substantive change in the ECB’s assessment  of current economic conditions but there were signs that  the Governing Council is encouraged by recent data that  ‘tentatively confirm the expectations of a stabilisation in  economic activity at low levels’. To the extent that a  threatening downward trend in activity through late 2012  and early 2013 has given way to signs of a ’bottoming  out’ in activity, the need for further policy easing has  been reduced. Because the ECB recognizes that this  stabilization is occurring at extremely ‘low levels’ and  that downside risks continue to dominate, the door has  not completely shut on further easing. The ECB may also  be keen to keep the possibility of a further easing on the  table as a device to emphasize substantial differences in  the cyclical position of the Euro area and US economies  where the Federal Reserve is about to scale back the  monetary stimulus it is providing.  A sense that it would take a significant further  deterioration in Eurozone economic conditions to prompt  a further easing was further suggested by Mr Draghi’s  acknowledgement that a rate cut was not discussed at  today’s meeting. Instead, he emphasized that the  Governing Council unanimously confirmed the forward  guidance it had given a month ago. 

P. 1 


Friday, 02 August 2013  

How Long Will Rates Stay Low?
If it may take notably poorer circumstances to prompt a  further easing, the main focus of Mr Draghi’s press  conference today was to underline that it will take a  marked improvement in economic circumstances—a  development likely to take ‘an extended period’—to  bring the ECB to the point where any tightening of  policy might be contemplated. A rather unproductive  discussion as to what exactly an ‘extended period’ might  mean took up a significant part of the press conference.  Mr Draghi was repeatedly asked whether the ECB might  follow the example of the US Federal Reserve and  provide greater guidance on thresholds or trigger points  in the form of particular values for economic variables  indicators that might prompt a policy change. Mr Draghi  instead rather vaguely related the ECB’s forward  guidance to its policy framework and refused to be  drawn further. Instead, he said that markets had ‘all the  parameters in your hands’ to allow a judgement as to  when the language of forward guidance might be  changed. He highlighted that the ECB had no precise  deadline in mind and added that many market  commentators had used their own assessments of  economic developments and the ECB’s reaction function  to derive estimates of what an extended period might  mean in terms of calendar months.  Our judgement is that the exceptional nature of current  economic circumstances makes it highly speculative to  attempt to judge when ECB interest rates might begin to  rise. However, as inflation and activity are likely to  remain fairly constrained for at least another 18‐24  months, it would not seem entirely unreasonable to  argue the first half of 2015 might be regarded as the  current horizon of the ECB’s ‘extended period’.  Much the same conclusion comes by examining the ECB’s  ‘manoeuvre ratio’ (a measure we devised showing the  relation between interest rate policy and economic  prevailing conditions as summarised by the gap between  the unemployment rate and the inflation rate). As the  diagram shows, previous ECB tightening sequences have  tended to occur when the gap between the  unemployment rate and the inflation rate was about 3‐ 3.5 points lower than it is at present. In the absence of a  sharply negative inflation shock, it would probably take  1.5‐2 years to see a combination of rising inflation and  falling unemployment move to a point that would  warrant an ECB policy tightening. 

Forward Guidance Not Yet Fully Thought Out
Our sense last month was that the decision to introduce  ‘forward guidance’ reflected a range of influences but a  key element was desire to implement a form of verbal  easing that would differentiate the current ECB stance  from that of the US Federal Reserve. We also think that  reflecting both the exceptional nature of current  circumstances and the more ‘creative’ approach of the  ECB under Mr Draghi, the entire range of implications of  this course of action may not have been completely  thought through. In this context, we think today’s  comment that the ECB has not yet decided whether to  repeat its forward guidance at every meeting reflects  the ‘work in progress’ nature of its latest initiative. It is  understandable that repeating the forward guidance  commitment each month would hint at a monthly re‐ assessment of guidance that might suggest guidance only  lasts for a month (an interpretation suggested by Mr  Weidman in July that Mr Draghi didn’t convincingly deny  today). However, the reality is that in the absence of  regularly repeated reassurance, markets may tend  towards periodic convulsions in response to tonal  changes in ECB speeches. Unfortunately, as current  uncertainty in the US suggests, even the introduction of  fairly specific guidance in terms of threshold or trigger  points won’t entirely remove policy related uncertainty in  markets.  The same sense of ‘work in progress’ is hinted at by slight  differences in comments by Mr Draghi today and those  made by Benoit Coeure, the ECB executive director, in an  interview earlier this week (Le Figaro, 29 July). Mr Draghi  said today that ‘liquidity would remain abundant at least  until July 2014'. He added that there was no connection  between that date and the ECB’s commitment to  maintain accommodative policy for ‘an extended period’.  However, Mr Coeure said earlier this week that,   
P. 2 


Friday, 02 August 2013  

  “Forward guidance discloses more information on our  view of the economy and the conclusions we draw…and it  not only concerns interest rates—it also concerns our  liquidity policy. We have been clear that banks can have  as much liquidity as they want for an extended period of  time.”  This is a slightly different version of events to that  outlined by Mr Draghi today and hints that many of the  details in regard to forward guidance have yet to be  worked out. Indeed, with market rates edging higher,  the liquidity aspects of forward guidance could assume  notably greater importance in the months ahead. 

Markets May Remain Relaxed For Some Time
A year ago Mr Draghi committed to do ‘whatever it  takes’ and then introduced the possibility of Outright  Monetary Transactions, seemingly without first agreeing  all the details with his colleagues in the ECB. Importantly,  his promises have not been tested by the markets in the  interim. While there may be significant questions about  how precisely forward guidance may operate in  practice, current circumstances are altogether less  extreme than twelve months ago and Mr Draghi’s  credibility has been significantly enhanced. As a result,  the ECB may be able to enjoy a somewhat calmer  summer break than it has for many years and concerns  about what precisely forward guidance might mean may  not become too troubling for quite a while.  Austin Hughes, KBC Dublin  Piet Lammens, KBC Brussels


  Brussels Research (KBC)    Piet Lammens  Peter Wuyts  Joke Mertens  Mathias van der Jeugt  Dublin Research  Austin Hughes  Shawn Britton  Prague Research (CSOB)  Jan Cermak  Jan Bures  Petr Baca  Bratislava Research (CSOB)  Marek Gabris  Warsaw Research    Budapest Research  David Nemeth   
This non‐exhaustive information is based on short‐term forecasts for expected developments on the financial markets. KBC Bank cannot guarantee  that these forecasts will materialize and cannot be held liable in any way for direct or consequential loss arising from any use of this document or its  content. The document is not intended as personalized investment advice and does not constitute a recommendation to buy, sell or hold investments  described herein. Although information has been obtained from and is based upon sources KBC believes to be reliable, KBC does not guarantee the  accuracy of this information, which may be incomplete or condensed. All opinions and estimates constitute a KBC judgment as of the data of the  report and are subject to change without notice. 

+32 2 417 59 41  +32 2 417 32 35  +32 2 417 30 59  +32 2 417 51 94  +353 1 664 6889  +353 1 664 6892  +420 2 6135 3578  +420 2 6135 3574  +420 2 6135 3570  +421 2 5966 8809    +36 1 328 9989 

Global Sales Force  Brussels  Corporate Desk  Commercial Desk  Institutional Desk    London  Frankfurt  Paris  New York  Singapore    Prague  Bratislava  Budapest     

  +32 2 417 45 82  +32 2 417 53 23  +32 2 417 46 25  +44 207 256 4848  +49 69 756 19372  +33 153 89 83 15  +1 212 541 06 97  +65 533 34 10  +420 2 6135 3535  +421 2 5966 8436  +36 1 328 99 63 


P. 3 


You're Reading a Free Preview

/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->