Macroeconomía.
Teoría y Políticas 1ra. Edición, 2007
 

Este libro fue publicado y distribuido exclusivamente por Pearson-Educación hasta agosto de 2012. Mientras preparo la segunda edición, he decidido poner este libro en la web.

© José De Gregorio Octubre 2012

.

ii
De Gregorio - Macroeconomía

Macroeconom´ ıa.
Teor´ ıa y Pol´ ıticas

Jos´ e De Gregorio

SANTIAGO,CHILE
iii

A Sol, y a nuestros hijos, Soledad, Jos´ e Tom´ as, Manuela y Victoria

iv
De Gregorio - Macroeconomía

Resumen de Contenidos
I II Introducci´ on a la macroeconom´ ıa Comportamiento de los agentes econ´ omicos 1 61 161 265 391 477

III La econom´ ıa de pleno empleo IV Crecimiento de largo plazo V Dinero, Inflaci´ on y pol´ ıtica monetaria

VI Fluctuaciones de corto plazo

v

De Gregorio - Macroeconomía

Contenidos
Acerca del autor
XIII

Prefacio XV El prop´ osito de este libro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xv Algunas propuestas para el uso de este libro . . . . . . . . . . . . . . . . . xvii Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xviii

I

Introducci´ on a la macroeconom´ ıa
1. Introducci´ on 1.1. La evoluci´ on de la teor´ ıa macroecon´ omica . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Una sinopsis de lo que sigue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Los datos 2.1. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica . . . . . . . . . 2.2. Medici´ on del desempleo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on . 2.4. PIB (real) como medici´ on de bienestar . . . . . . . . . . . 2.5. PIB y PNB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6. Ahorro-Inversi´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.7. El d´ eficit de la cuenta corriente como exceso de gasto . . . 2.8. La cuenta financiera y la balanza de pagos . . . . . . . . . 2.9. La posici´ on de inversi´ on internacional y la deuda externa 2.10. Tipo de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1
3 4 9 13 13 24 29 33 33 36 40 41 44 46 56

II

Comportamiento de los agentes econ´ omicos
3. Consumo 3.1. La funci´ on consumo keynesiana . . . . . . . . 3.2. Restricci´ on presupuestaria intertemporal . . . 3.3. Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos 3.4. La teor´ ıa del ciclo de vida . . . . . . . . . . . 3.5. Seguridad social . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Teor´ ıa del ingreso permanente . . . . . . . . . 3.7. Consumo, incertidumbre y precios de activos* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

61
63 63 68 70 78 81 84 88

viii

Macroeconom´ ıa 94 101 101 103 105 106 108 111 116 119 121 123 127 133 134 140 144 148 150 154 156

Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Inversi´ on 4.1. La demanda de capital . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. Tasa de inter´ es nominal y real . . . . . . . . . . . . 4.3. El precio de arriendo del capital (costo de uso) . . 4.4. Del stock de capital deseado a la inversi´ on . . . . 4.5. Evaluaci´ on de proyectos y teor´ ıa q de Tobin . . . . 4.6. Incertidumbre e inversi´ on* . . . . . . . . . . . . . . 4.7. Irreversibilidad de la inversi´ on e incertidumbre . . 4.8. Costos de ajuste y la teor´ ıa q * . . . . . . . . . . . 4.9. Restricciones de liquidez y la teor´ ıa del acelerador 4.10. Impuestos e inversi´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

5. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal 5.1. Definiciones y evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. Restricci´ on presupuestaria intertemporal . . . . . . . . . . . . 5.3. La din´ amica de la deuda p´ ublica y los efectos del crecimiento 5.4. Equivalencia ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.5. Ciclo econ´ omico y balance estructural . . . . . . . . . . . . . 5.6. Financiamiento, inversi´ on p´ ublica y contabilidad fiscal . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

III

La econom´ ıa de pleno empleo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

161
163 164 167 172 174 186 191 192 194 199 202 205 210 215 216 217 221 230

6. La econom´ ıa cerrada 6.1. Equilibrio de econom´ ıa cerrada . . . . . 6.2. Pol´ ıtica fiscal . . . . . . . . . . . . . . . 6.3. Otros ejercicios de est´ atica comparativa 6.4. Modelo de dos per´ ıodos* . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

7. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente 7.1. Cuenta corriente de equilibrio . . . . . . . 7.2. Movilidad imperfecta de capitales . . . . . 7.3. Est´ atica comparativa . . . . . . . . . . . . 7.4. Ahorro e inversi´ on en la econom´ ıa abierta 7.5. Modelo de dos per´ ıodos* . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real 8.1. Paridad del poder de compra (PPP) . . . . . . . . . 8.2. Tipo de cambio real, exportaciones e importaciones . 8.3. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real . . . . 8.4. Tasa de inter´ es, tipo de cambio y nivel de actividad .

De Gregorio - Macroeconomía

Contenidos

ix

Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235 9. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* 9.1. La teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson . . . . . . . 9.2. Interpretaci´ on de la teor´ ıa de HBS . . . . . . . . . . 9.3. M´ as factores y libre movilidad de capitales . . . . . . 9.4. T´ erminos de intercambio . . . . . . . . . . . . . . . . 9.5. Efectos de demanda: Gasto de gobierno . . . . . . . 9.6. Tasas de inter´ es y tipo de cambio reales . . . . . . . 9.7. Dimensi´ on intertemporal de la cuenta corriente . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 241 244 246 247 249 251 254 261

IV

Crecimiento de largo plazo

265

10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico 267 10.1. ¿Por qu´ e es importante el crecimiento? . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 10.2. La evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270 10.3. Resumen de la evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282 11. El modelo neocl´ asico de crecimiento 11.1. El modelo b´ asico . . . . . . . . . . . 11.2. La regla dorada . . . . . . . . . . . . 11.3. Progreso t´ ecnico . . . . . . . . . . . 11.4. Aplicaciones . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285 286 294 296 299 304 309 309 312 314 317 318 323 324 327 331 337 346 348 352 355 356 362 366

12. Modelos de crecimiento: Extensiones 12.1. El modelo de Solow ampliado: Capital humano 12.2. Trampas de pobreza . . . . . . . . . . . . . . . 12.3. Crecimiento end´ ogeno: El modelo AK . . . . . 12.4. Crecimiento end´ ogeno: Externalidades y capital Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . humano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

13. Evidencia emp´ ırica 13.1. Contabilidad del crecimiento: Aspectos anal´ ıticos 13.2. Los datos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.3. Contabilidad del crecimiento: La evidencia . . . . 13.4. Descomposici´ on en niveles . . . . . . . . . . . . . 13.5. Convergencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.6. Determinantes del crecimiento . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* 14.1. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas . . . 14.2. Equilibrio en el modelo de Ramsey . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.3. An´ alisis de pol´ ıticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

x 14.4. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito . 14.5. Crecimiento end´ ogeno . . . . . . . . . . . . . 14.6. La econom´ ıa abierta . . . . . . . . . . . . . . 14.A.Optimizaci´ on din´ amica y control ´ optimo . . . 14.B.Integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria de Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . los . .

Macroeconom´ ıa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . individuos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369 372 374 378 383 385

V

Dinero, inflaci´ on y pol´ ıtica monetaria
15. Teor´ ıa cuantitativa, neutralidad y demanda por dinero 15.1. ¿Qu´ e es el dinero? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15.2. La teor´ ıa cuantitativa del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . 15.3. Dicotom´ ıa cl´ asica y ecuaci´ on de Fisher . . . . . . . . . . . . . 15.4. Evidencia: Dinero, inflaci´ on, tipo de cambio y tasas de inter´ es 15.5. Demanda por dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16. Oferta de dinero, pol´ ıtica monetaria e inflaci´ on 16.1. La oferta de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2. Pol´ ıtica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.3. El impuesto inflaci´ on y el se˜ noreaje: Definiciones b´ asicas 16.4. El se˜ noreaje, la inflaci´ on e hiperinflaci´ on . . . . . . . . . 16.5. Los costos de la inflaci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.A.Evoluci´ on del dinero en una hiperinflaci´ on* . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

391
393 394 397 399 401 406 412 415 415 419 427 431 438 443 444 449 450 451 453 458 464 466 470 473

17. Pol´ ıtica monetaria y mercados financieros 17.1. Los mercados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.2. Definiciones b´ asicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.3. Precios, retornos, forward y estructura de tasas . . . . . . . . . . . 17.4. Interpretando la curva de retorno: La hip´ otesis de las expectativas 17.5. Riesgo de no pago y deuda soberana . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.6. Pol´ ıtica monetaria, arbitraje de tasas y precio de acciones . . . . . 17.7. Burbujas especulativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

VI

Fluctuaciones de corto plazo
. . . . . . . . . . . . . . .

477
479 479 482 484 492 497

18. Introducci´ on a las fluctuaciones de corto plazo 18.1. Oferta y demanda agregada: Introducci´ on . . . . . . . . . . . . 18.2. Oferta y demanda agregada: El modelo b´ asico . . . . . . . . . . 18.3. ¿Qu´ e hay detr´ as de la oferta agregada?: El mercado del trabajo 18.4. ¿Qu´ e hay detr´ as de la oferta agregada?: Mercados de bienes . . 18.5. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

De Gregorio - Macroeconomía

Contenidos 19. El modelo keynesiano de econom´ ıa cerrada: IS-LM 19.1. El modelo keynesiano simple . . . . . . . . . . . . . . . 19.2. Multiplicadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3. La tasa de inter´ es y el mercado de bienes: La IS . . . . . 19.4. El mercado monetario: La LM . . . . . . . . . . . . . . . 19.5. Equilibrio y din´ amica en el modelo IS-LM . . . . . . . . 19.6. Pol´ ıticas macroecon´ omicas y expectativas inflacionarias 19.7. La trampa de la liquidez y el problema de Poole . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

xi 499 500 502 507 510 514 516 526 531 539 540 547 554 560 567 574 578

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . .

20. El modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en econom´ ıas abiertas 20.1. Tipo de cambio flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.2. Tipo de cambio fijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.3. Din´ amica del tipo de cambio y el overshooting de Dornbusch . . 20.4. Movilidad imperfecta de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.5. Crisis cambiarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.6. Tipo de cambio fijo versus tipo de cambio flexible . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

21. La oferta agregada y la curva de Phillips 587 21.1. De la curva de Phillips a la oferta agregada . . . . . . . . . . . . . . 588 21.2. El modelo de Lucas: Informaci´ on imperfecta y expectativas racionales 593 21.3. Rigideces de salarios nominales y expectativas . . . . . . . . . . . . . 598 21.4. Rigideces de precios e indexaci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 600 21.5. La nueva curva de Phillips* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 602 21.6. La curva de Phillips en econom´ ıas abiertas . . . . . . . . . . . . . . . 608 21.7. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610 22. Oferta, demanda agregada y pol´ ıticas macroecon´ omicas 22.1. El modelo b´ asico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.2. La demanda agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.3. Regla de Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.4. Regla ´ optima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.5. La nueva demanda agregada* . . . . . . . . . . . . . . . . 22.6. Aplicaciones de modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.7. Econom´ ıa abierta: Tipo de cambio flexible . . . . . . . . . 22.8. Econom´ ıa abierta: Tipo de cambio fijo . . . . . . . . . . . 22.9. Extensiones a las reglas de pol´ ıtica monetaria . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23. Fluctuaciones en modelos del ciclo econ´ omico real* 23.1. Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23.2. Modelo b´ asico del ciclo econ´ omico real . . . . . . . . . 23.3. Modelo simplificado de CER . . . . . . . . . . . . . . 23.4. Sustituci´ on intertemporal del trabajo . . . . . . . . . . 23.5. Modelos del CER: Discusi´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 613 614 617 618 620 624 627 634 637 639 642 645 645 649 652 656 658

xii

Macroeconom´ ıa Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 661

24. Los mercados del trabajo y del cr´ edito en 24.1. Salarios de eficiencia . . . . . . . . . . . . 24.2. Creaci´ on y destrucci´ on de empleos . . . . 24.3. Modelos de b´ usqueda y emparejamiento* 24.4. Implicancias macroecon´ omicas . . . . . . 24.5. El canal del cr´ edito: Antecedentes . . . . 24.6. El cr´ edito bancario . . . . . . . . . . . . . 24.7. Efectos sobre los balances y colaterales* . 24.8. Crisis financieras . . . . . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

el ciclo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

econ´ omico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

665 665 670 675 685 688 692 697 702 707 711 712 713 717 720 723 725 731 733 736 743 755 767

25. Inconsistencia intertemporal y pol´ ıtica monetaria 25.1. Conceptos preliminares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.2. Inflaci´ on e inconsistencia din´ amica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.3. Reputaci´ on en horizontes de largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . 25.4. Bancos centrales conservadores, estabilizaci´ on y metas de inflaci´ on* . 25.5. Reputaci´ on y credibilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.6. Econom´ ıa abierta: Tipo de cambio fijo versus flexible* . . . . . . . . 25.7. Ciclo pol´ ıtico y pol´ ıtica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.8. Discusi´ on: Bancos centrales independientes y otros . . . . . . . . . . Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Referencias bibliogr´ aficas ´ Indice anal´ ıtico ´ Indice de autores

* Los cap´ ıtulos y secciones marcados con asterisco requieren un nivel m´ as avanzado de matem´ aticas.

De Gregorio - Macroeconomía

Acerca del autor

Jos´ e De Gregorio es Vicepresidente y Miembro del Consejo del Banco Central de Chile. Ha sido Ministro en las carteras de Econom´ ıa, Miner´ ıa y Presidente de la Comisi´ on Nacional de Energ´ ıa. Es profesor titular en la Pontificia Universidad Cat´ olica de Chile y la Universidad de Chile, donde dicta cursos de Macroeconom´ ıa. Es Ingeniero Civil Industrial y Mag´ ıster en Ingenier´ ıa de la Universidad de Chile (1984), donde recibi´ o el premio Marcos Orrego Puelma al mejor egresado de su promoci´ on. Obtuvo su Doctorado (Ph.D.) en Econom´ ıa en 1990 en el Massachusetts Institute of Technology (MIT). Despu´ es de terminar su doctorado, trabaj´ o como economista en el departamento de investigaciones del Fondo Monetario Internacional; para luego desempe˜ narse como: Coordinador de Pol´ ıticas Macroecon´ omicas del Ministerio de Hacienda de Chile; miembro del directorio, del comit´ e editorial de la revista Econom´ ıa, y coorganizador de la reuni´ on anual de 1999 de la Latin American and Caribbean Economic Association (LACEA); miembro del directorio ejecutivo del Programa Doctoral Latinoamericano de Econom´ ıa, realizado en conjunto por el ITAM de M´ exico, la Universidad Torcuato di Tella de Argentina y la Universidad de Chile; y profesor jornada completa y director de estudios de postgrado en el Centro de Econom´ ıa Aplicada de la Universidad de Chile. Ha publicado una gran cantidad de art´ ıculos en revistas acad´ emicas nacionales e internacionales y en libros sobre los temas de pol´ ıticas macroecon´ omicas, reg´ ımenes cambiarios y crecimiento econ´ omico. Sitio web: http://www.bcentral.cl/jdegrego

De Gregorio - Macroeconomía

y que se toma alrededor del cuarto a˜ no de la carrera. las matem´ aticas se usan en la medida que permiten discutir las materias con mayor precisi´ on. perdiendo de vista los conceptos m´ as importantes. Por eso. a mi juicio. Originalmente dictaba el curso con el apoyo de dos buenos libros de pregrado. Lo que. pero al mismo tiempo desarrollando al m´ aximo la intuici´ on. La experiencia de estos a˜ nos me permiti´ o usar el libro fuera del ´ ambito de estudiantes de In- . muchas veces se cae en la tentaci´ on de usar modelos sofisticados. Sin embargo. los de Blanchard y Mankiw. pero con rigor y una s´ olida base conceptual. mientras era profesor en el Centro de Econom´ ıa Aplicada del Departamento de Ingenier´ ıa Industrial de la Universidad de Chile. Cuando los alumnos saben matem´ aticas.Prefacio El prop´ osito de este libro Esta obra se inici´ o a partir de mis notas de clases del curso de Macroeconom´ ıa que dict´ e a finales de la d´ ecada de 1990. y luego. con el prop´ osito de cubrir materias que no se alcanzan a revisar en un solo curso. con mi ingreso al Consejo del Banco Central de Chile. esta vez en las escuelas de Econom´ ıa de la Universidad de Chile y la Universidad Cat´ olica. y eso es lo que pretendo que los estudiantes consigan al usar este texto. dada la base matem´ atica de los alumnos. La idea no es ocupar el tiempo en discusiones y presentaciones matem´ aticas. el curso Macroeconom´ ıa II. aspecto fundamental que distingue a quienes realmente entienden la Econom´ ıa. sino usar estas como un lenguaje que permita analizar los argumentos con mayor rigor. Tambi´ en us´ e parte del material en un curso de macroeconom´ ıa en econom´ ıas emergentes en el MBA de UCLA. Despu´ es de un par de a˜ nos de interrupci´ on —mientras ocup´ e un puesto de gobierno—. en este libro. despu´ es de haber hecho un curso de Microeconom´ ıa. volv´ ıa ense˜ nar Macroeconom´ ıa de pregrado. En los u ´ltimos cuatro a˜ nos he dictado el curso Macroeconom´ ıa I en la Universidad Cat´ olica. realmente corresponde a una buena formaci´ on es que los estudiantes desarrollen su intuici´ on para interpretar los fen´ omenos macroecon´ omicos. era posible hacer un curso algo m´ as sofisticado para cubrir m´ as temas con mayor profundidad. Este es el u ´nico curso de Macroeconom´ ıa que tienen los alumnos de Ingenier´ ıa Industrial.

En este libro permanentemente se hacen comentarios acerca de c´ omo podemos llevar la teor´ ıa a los datos y qu´ e nos ense˜ na la evidencia emp´ ırica acumulada. Un aspecto muy importante en cualquier ciencia. De Gregorio . incluso. y Walsh (2003) en teor´ ıa monetaria. Asimismo. Barro y Sala-i-Martin (2003) en crecimiento. Lo u ´ltimo que uno quiere. He hecho un esfuerzo especial —el lector juzgar´ a si lo logr´ e— por proveer la m´ axima intuici´ on posible. Hasta ahora no he logrado encontrar un texto intermedio. en particular cuando trata de explicar fen´ omenos sociales. que contiene algunas secciones con un asterisco * (para indicar que se trata de material m´ as avanzado) que pueden servir como base para un curso de postgrado o para profundizar con estudiantes de Econom´ ıa en la etapa final de su carrera. una introducci´ on breve al ´ area. De acuerdo a mi experiencia. si desea motivar el aprendizaje de una disciplina y ense˜ nar lo fascinante que puede ser su estudio. He aprendido mucho de ellos. que no estaban bien cubiertos en los primeros borradores. Desde 1994. los textos de Obstfeld y RogoÆ (1996) para finanzas internacionales. Por ello.Macroeconomía . en muchas partes. pero desafortunadamente son muy avanzados para estudiantes de pregrado.xvi Prefacio genier´ ıa y usarlo con estudiantes de Econom´ ıa y Administraci´ on de Empresas. Asimismo. es intimidar al estudiante con presentaciones complejas. este libro puede ser usado por cualquier alumno que haya tomado un curso b´ asico de c´ alculo de nivel universitario y. ni siquiera es necesario esto. espacio que espero cubrir con este libro de pregrado. son apropiados para presentar el material m´ as avanzado. esto me permiti´ o estudiar y pensar en temas de pol´ ıtica monetaria y fluctuaciones de corto plazo. Con esto espero haber logrado un grado de formalizaci´ on en la presentaci´ on. entre los b´ asicos y los avanzados. He usado los contenidos de todos los cap´ ıtulos en clase y he aplicado pr´ acticamente todos los problemas en alguna prueba. usando los excelentes textos de Blanchard y Fischer (1989) —con el que estudi´ e en MIT— y Romer (2001). tambi´ en he dictado varios cursos de maestr´ ıa. De esta forma se puede discriminar la validez de distintas teor´ ıas en conjunto con su consistencia interna. es de primera importancia contrastar nuestras teor´ ıas con la realidad. es su capacidad para explicar los datos. lo suficientemente amplio como para cubrir las exigencias tanto de quienes tienen que hacer una secuencia de cursos de Macroeconom´ ıa como de los que la estudiar´ an en un solo curso o.

8. Luego se ver´ a el crecimiento econ´ omico. 7. Despu´ es de revisar el cap´ ıtulo 2. ´ n breve con e ´nfasis en pol´ (d) Una introduccio ıticas y evidencia Esto es algo as´ ı como medio curso. se pueden hacer algunas referencias a las teor´ ıas del consumo y la inversi´ on. se pueden cubrir las partes b´ asicas de II. los datos y la macroeconom´ ıa en su parte real. Por supuesto.Algunas propuestas para el uso de este libro xvii Algunas propuestas para el uso de este libro Este libro puede ser usado —y de hecho lo he usado— para varios cursos. Las discusiones de evidencia emp´ ırica de crecimiento econ´ omico. partes V y VI. La parte V se puede omitir. y se pueden dejar algunos cap´ ıtulos como lecturas. (b) Un curso intermedio En este caso hay que usar el libro de manera parcial. El segundo curso puede enfocarse en econom´ ıa monetaria. En mi experiencia esto demanda aproximadamente 30 clases muy efectivas. el cap´ ıtulo 14 puede ser usado en un curso de maestr´ ıa. pero la experiencia y los comentarios recibidos de algunos profesores me permiten sugerir las siguientes opciones: ´s de un curso (a) Ma El libro puede cubrir por completo dos cursos de Macroeconom´ ıa. 6. ´ sico (c) Un curso ba El cap´ ıtulo 2 es clave para que los alumnos sepan de qu´ e se trata el ´ area. 4. Al final la decisi´ on ser´ a del profesor. En el cap´ ıtulo 2. III y IV. II. Personalmente prefiero dejar el material m´ as avanzado de econom´ ıas abiertas del cap´ ıtulo 9 para un segundo curso. existe libertad para saltar t´ opicos y cubrir los aspectos que el profesor quiera profundizar y no est´ en tratados. 10. 12. y se deber´ a hacer referencia a la teor´ ıa mientras se explica la evidencia. En este caso se pueden cubrir los cap´ ıtulos 2 y 5. fluctuaciones de corto plazo y mercados financieros. III y IV. De ah´ ı se pueden utilizar partes de los cap´ ıtulos 3. . el 10 y el 18. Se puede cubrir el libro entero en unas 56 a 60 clases. y pasar alg´ un otro material de preferencia del profesor. las partes I. 19 y 21. y pasar los elementos centrales de los cap´ ıtulos 18 al 22. as´ ı como algunas partes del sector gobierno del cap´ ıtulo 5. como he hecho en el u ´ltimo tiempo. 18. Si se dispone de menos tiempo y solo se quiere introducir la Macroeconom´ ıa. se pueden usar como material de lectura. se pueden ver los cap´ ıtulos 2 y 10. Para ello sugiero organizar el primer curso en torno a los aspectos b´ asicos. Esto es. asimismo. partes del 6 y 7.

Sin embargo. una interfase que nos permit´ ıa hacer las figuras e insertarlas de una manera muy sencilla en el texto. Finalmente. y a mi juicio. Con lo cual dej´ e de hacer clases y escribir. por lo tanto. cuando mi ayudante de ese entonces. Colaboraci´ on en el trabajo. est´ ımulo y distracci´ on. Siempre he cre´ ıdo que una cosa es pensar que uno entiende. lo que agradezco mucho. y yo tuve que empezar a escribir los borradores. De Gregorio . cont´ e con la colaboraci´ on de mucha gente en las distintas etapas de este proyecto. de entender mejor y con m´ as rigor nuestra disciplina. Un amigo una vez me pregunt´ o: ¿Para qu´ e escribes este libro. y aprovech´ e para completar el esfuerzo iniciado. Los ayudantes de mis cursos han sido importantes en la organizaci´ on del material. otra a´ un m´ as dif´ ıcil es ense˜ nar lo que uno piensa que entiende. un proceso personal. emA TEX y organizarlas en forma pez´ o generosamente a escribir mis clases en L A de libro. a quienes deseo agradecer. cuando entr´ e al Banco Central volv´ ı a hacer clases. algo fundamental para tener las ganas de invertir tanto tiempo escribiendo. Para escribir un libro de texto se necesitan m´ as de dos. preparaci´ on y soluci´ on de ejercicios. para m´ ı es un gran desaf´ ıo intelectual. un desaf´ ıo a´ un mayor es escribir lo que uno piensa que entiende. Este libro lo comenc´ ea escribir en 1998. y por sobre todo de sus errores. comentarios. adem´ as de una buena oportunidad para relajarme y hacer bromas. Lamentablemente. solo para el libro por supuesto. se necesitan dos para bailar tango. Es. Crist´ obal se fue a hacer su doctorado. De hecho. Adem´ as me ense˜ n´ oL TEX-CAD. salvo algunos discursos. Este libro se fue haciendo con las clases a medida que yo las iba dictando. Sin su entusiasmo y eficiencia este proyecto se habr´ ıa atrasado significativamente.xviii Prefacio Agradecimientos Como se˜ nala el dicho argentino. he tenido la valios´ ısima colaboraci´ on de Christopher Neilson. Marco N´ un ˜ez fue un excelente ayudante.Macroeconomía . A pesar que obviamente soy el u ´nico responsable de su contenido. entr´ e al gobierno. De esta forma descubr´ ı que mis peleas con el software ser´ ıan menores y podr´ ıa ocupar mi tiempo escribiendo y peleando con mis ideas en vez de pelear con el computador. s´ olo como apuntes que circulaban electr´ onicamente. ideas. M´ as all´ a de los t´ ıpicos clich´ es para justificar por qu´ e uno hace clases. en alg´ un momento pens´ e dejar este libro incompleto. Crist´ obal Huneeus. que me han hecho disfrutar la vida m´ as all´ a del ´ ambito de este libro. Despu´ es de completar un borrador de unas trescientas p´ aginas. A TEX-CAD y pudiera ayudarme haciendo Clave fue que Mariana Tepper usara L las figuras. Todo el material ha sido presentado en clases antes de ser convertido en texto. si es mucho m´ as rentable acad´ emicamente escribir papers? Le respond´ ı que a m´ ı me gustaba ense˜ nar. y laborioso por supuesto. Para escribir este libro he tenido la fortuna de contar con muy buenos colaboradores. cuando decid´ ı continuar el libro y necesitaba actualizar datos y otro material.

finalmente. Varios de ellos me han hecho valiosos comentarios a los cap´ ıtulos y me han ayudado a entender y explicar aspectos que en un principio no estaban bien tratados. Una menci´ on especial merece Fernanda Castillo. y en mi caso ha sido muy importante. Eric Parrado. y tambi´ en tuve la oportunidad de conocer e interactuar con otros grandes economistas que han tenido impacto en mi trabajo. Rodrigo Vergara y Federico Sturzenegger. Tania Hern´ andez y Francisco Parro. Kevin Cowan. y mi familia lo ha entendido. Igal Magendzo. amistad y sabidur´ ıa son irremplazables. hemos trabajado o simplemente hemos compartido nuestro entusiasmo por la macroeconom´ ıa. La gran mayor´ ıa de los agradecimientos terminan mencionando a la familia. fines de semana. excelente editora adem´ as de una gran entusiasta de este proyecto. Al menos las bromas que me hacen no dejan de tener una cari˜ nosa iron´ ıa. Alvaro Garc´ ıa. Desde el apoyo de nuestros padres. tuve el privilegio de estudiar en MIT. Para poder hacer este tipo de locuras se necesita bastante comprensi´ on. con algunos hemos escrito trabajos en conjunto. Me acompa˜ n´ o . Christian Ferrada. hemos hecho clases juntos. por todo lo que ha significado para m´ ı en estos a˜ nos juntos. David Coble. Tuve excelentes profesores. noches hasta muy tarde e incluso se deja de correr con buenos amigos en la ma˜ nana para trabajar de madrugada. aunque ciertamente soy yo el responsable de los errores que puedan persistir. Su generosidad. Mis agradecimientos especiales a Luis Felipe C´ espedes. Alejandro Drexler. y. Muchos otros ayudantes han contribuido de distintas formas a trav´ es de los a˜ nos. Sin embargo. basta se˜ nalar que a m´ as de cuatro a˜ nos de su fallecimiento. Andrea Repetto.Agradecimientos xix reduciendo su calidad y tambi´ en su probabilidad de t´ ermino. Luis Oscar Herrera. En los u ´ltimos meses Jorge Lorca se encarg´ o de la edici´ on con una prolija revisi´ on del texto final. en especial los compa˜ neros de estudio y de trabajo. me han dado lo que una persona necesita para sentirse bien m´ as all´ a de los logros profesionales. Escribir un libro tiene costos: se sacrifican vacaciones —como las u ´ltimas en que me encerr´ e a escribir—. pues es un profundo y sincero agradecimiento. Jordi Gal´ ı. sus amigos todav´ ıa lo extra˜ namos mucho. me ha dado un enorme apoyo. los profesores que nos ense˜ nan y motivan. quiero sintetizar mi gratitud en quien fuera mi gran profesor y amigo. entre los que quiero agradecer de manera especial a Rodrigo Alfa´ ro. Deber´ ıa mencionar a muchas personas. sacrifiqu´ e bastante. aunque no se si han disfrutado. Miguel Fuentes. Rodrigo Vald´ es. nuestros colegas. Ojal´ a lo haya logrado. Este libro no lo hice para escapar. Eduardo ´ Engel. En nuestra vida siempre hay mucha gente que ejerce influencia sobre nosotros. de los cuales he aprendido mucho. Es dif´ ıcil resumir la tremenda influencia que tuvo en m´ ı. nuestros alumnos. Por sobre todo. No hay palabras para agradecer a mi mujer. Rudi Dornbusch. Sol. y esta no ser´ a una excepci´ on. por el contrario. He tenido la suerte tambi´ en de tener muy buenos amigos en la profesi´ on.

Ellos le han dado un sentido a mi trabajo y me han llenado la vida.xx Prefacio a estudiar fuera. ha estado siempre a mi lado. Soledad. y a nuestros hijos. ha sido una verdadera compa˜ nera. De Gregorio . a Sol. Tenemos cuatro hijos maravillosos. Por eso. donde nos quedamos viviendo por un tiempo. y ciertamente se lo debo a ella.Macroeconomía . Victoria y Manuela les dedico este libro. Jos´ e Tom´ as.

Parte I Introducci´ on a la macroeconom´ ıa .

De Gregorio .Macroeconomía .

Ese es precisamente el objetivo de este texto. y en segundo lugar. al menos. Estas pueden ir desde el extremo donde se plantea que no hay nada que hacer. En primer lugar. pues lo que observamos en la realidad no son m´ as que respuestas ´ optimas de las empresas y hogares a cambios en la econom´ ıa. No obstante lo anterior. e incluso no puede responder a todas nuestras inquietudes. la evoluci´ on del ambiente macroecon´ omico es un par´ ametro fundamental. cu´ ales son sus costos y qu´ e se puede hacer para controlar las alzas de precios. y obtener recomendaciones de pol´ ıtica econ´ omica. hasta otro extremo donde se ven alarmantes se˜ nales de desequilibrios que ser´ ıa necesario corregir con medidas de pol´ ıtica econ´ omica. M´ as a´ un. en ciertas circunstancias. pero para llegar a un buen juicio es fundamental entender qu´ e ocurre en la realidad. El estudio de la macroeconom´ ıa siempre ha estado ligado a sus implicancias de pol´ ıtica.Cap´ ıtulo 1 Introducci´ on Una primera definici´ on es que la macroeconom´ ıa es el estudio de los agregados econ´ omicos. y qu´ e se puede hacer para evitarlo o. podemos llegar a la conclusi´ on de que. es por qu´ e hay econom´ ıas que crecen por un tiempo prolongado m´ as r´ apidamente que otras. tratar de entender qu´ e determina los distintos agregados econ´ omicos. Tambi´ en nos interesa estudiar qu´ e determina la inflaci´ on. En el mundo de los negocios —y en todas las actividades econ´ omicas en general—. Otra cuesti´ on. Con ella podemos entender c´ omo funciona la econom´ ıa. Por ejemplo. A partir de estas explicaciones podemos saber qu´ e pol´ ıticas est´ an disponibles para aumentar el crecimiento. particularmente importante en pa´ ıses en desarrollo. desde el punto de vista de pol´ ıticas no queda m´ as que aplicar el juicio. De ser as´ ı. Es por ello que establecer los posibles cursos de la econom´ ıa tambi´ en . analizar qu´ e efecto tienen las pol´ ıticas macroecon´ omicas sobre la evoluci´ on de la econom´ ıa. Para adoptar cualquier posici´ on. primero debemos entender la realidad. la teor´ ıa nos entrega respuestas ambiguas. nos interesa saber qu´ e causa el desempleo y las recesiones. no todo en macroeconom´ ıa es recomendaci´ on de pol´ ıticas. reducir sus efectos.

James Tobin. entre otros. La evoluci´ on de la teor´ ıa macroecon´ omica La obsesi´ on de la macroeconom´ ıa por sus implicancias de pol´ ıtica est´ a en sus or´ ıgenes.Macroeconomía . en especial con la publicaci´ on de su libro Teor´ ıa general del empleo. Desde el punto de vista de las empresas. 1. o a tomar un puesto de trabajo. Lawrence Klein. Para terminar los cursos. Su hip´ otesis central fue que la Gran Depresi´ on era un problema de insuficiencia de demanda. La macroeconom´ ıa est´ a presente en todas nuestras decisiones econ´ omicas. Si bien varios autores del siglo XIX y principios del siglo XX ya escrib´ ıan sobre fen´ omenos macroecon´ omicos. Para comenzar un curso. En una revisi´ on de los premios Nobel de Econom´ ıa se ve la influencia de Keynes en economistas tan importantes como Paul Samuelson. y por lo tanto su soluci´ on pasaba por estimular la demanda agregada1 . me gusta dar a leer a los alumnos los trabajos de Blanchard (2000).4 Cap´ ıtulo 1. aspectos muy importantes a la hora de decidir sobre la realizaci´ on de un proyecto de inversi´ on. tambi´ en estar´ an influidas por el entorno macroecon´ omico. Su gran precursor fue John Maynard Keynes. sus oportunidades y riesgos. Las decisiones de los hogares en cuanto a su ahorro. Asimismo. hoy d´ ıa es cada vez m´ as importante la predictibilidad de la pol´ ıtica monetaria. a la compra de viviendas. Introducci´ on es importante. Hay muy buenos art´ ıculos que presentan una visi´ on m´ as completa de la evoluci´ on del pensamiento en macroeconom´ ıa y del estado actual de la disciplina. la evoluci´ on de la tasa de inter´ es y la actividad econ´ omica son muy relevantes para determinar la rentabilidad de un proyecto de inversi´ on. La macroeconom´ ıa surgi´ o como disciplina dentro de la econom´ ıa con la Gran Depresi´ on de los a˜ nos 30. podemos avanzar en la obtenci´ on de conclusiones de pol´ ıtica econ´ omica. El an´ alisis macroecon´ omico nos puede ayudar a determinar las principales vulnerabilidades y potencialidades de una econom´ ıa. Por ejemplo.1. predecir lo que puede ocurrir y evaluar el estado de una econom´ ıa particular. Chari y Kehoe (2006) y Woodford (1999). Keynes fue quien dio el gran impulso al estudio de la macroeconom´ ıa. Esto tiene repercusiones en el funcionamiento de los mercados financieros. Franco Modigliani y Robert Solow. A modo de conclusi´ on. inter´ es y dinero en 1936. donde adem´ as es posible establecer estrategias de inversi´ on que permitan cubrir riesgos y obtener buenos retornos. John Hicks. los art´ ıculos de Taylor (1997) y Mankiw (2006) proveen una muy buena introducci´ on. lo que nos interesa con el estudio de la macroeconom´ ıa es entender la realidad. 1 De Gregorio . Una vez que tenemos cierta noci´ on de lo que ocurre. las cr´ ıticas al enfoque keynesiano han dado origen a importantes contribuciones que han cambiado radicalmente el estudio de la macroeconom´ ıa. Una empresa que est´ e contemplando invertir en el sector exportador deber´ a hacer alguna evaluaci´ on de las posibles tendencias del tipo de cambio y de los salarios.

lo que afectar´ ıa su conducta. a este desarrollo se le conoce como la revoluci´ on de las expectativas racionales.1. En estos modelos la demanda agregada era clave en la determinaci´ on del producto. surge de los modelos conocidos como del ciclo econ´ omico real. donde la microeconom´ ıa segu´ ıa el rigor del enfoque neocl´ asico y la macroeconom´ ıa se abordaba desde una perspectiva keynesiana. ya que todos los desarrollos previos que la ignoraban estaban impl´ ıcitamente asumiendo un grado importante de irracionalidad por parte del p´ ublico. Estos son discutidos en el . Finn Kydland y Edward Prescott. En los a˜ nos 70. no fue sino hasta Robert Lucas. el modelo keynesiano prevaleciente hasta ese momento no fue capaz de dar cuenta del fen´ omeno de inflaci´ on y recesi´ on. Esto ha ocurrido con los trabajos de Milton Friedman. La teor´ ıa keynesiana se orient´ o a la construcci´ on de modelos macroecon´ omicos que permitieran estudiar el impacto de diversas pol´ ıticas y derivar recomendaciones de pol´ ıtica con el prop´ osito de estabilizar el producto.1. y en particular en la posguerra. Lucas argument´ o que era esencial incorporar la formaci´ on de expectativas en el an´ alisis macroecon´ omico. La evoluci´ on de la teor´ ıa macroecon´ omica 5 y tambi´ en ha hecho merecedores a varios cr´ ıticos al premio Nobel de Econom´ ıa. Adem´ as. La dominancia de la macroeconom´ ıa keynesiana dur´ o hasta principios de la d´ ecada de 1970. que la macroeconom´ ıa keynesiana tradicional fue seriamente cuestionada. y como consecuencia de decisiones de pol´ ıtica monetaria as´ ı como del primer shock del petr´ oleo. que se expone en los cap´ ıtulos 19 y 20 de este libro. aun m´ as radical. De ah´ ı el atractivo de las cr´ ıticas como forma de buscar nuevas explicaciones a los fen´ omenos macroecon´ omicos. Si la autoridad hiciera un anuncio. al papel de las expectativas y a la importancia de seguir reglas de pol´ ıtica. la econom´ ıa mundial —y Estados Unidos especialmente— crecieron con vigor. Por eso. entre otros. o neocl´ asica-keynesiana. No debe quedar la impresi´ on de que la evoluci´ on de la macroeconom´ ıa ha pasado por simples discusiones te´ oricas acerca de c´ omo hacer buena ciencia: su evoluci´ on tambi´ en ha estado siempre ligada a fen´ omenos reales. Despu´ es de la Gran Depresi´ on. el p´ ublico deber´ ıa procesar esta informaci´ on. Desde el punto de vista metodol´ ogico. en particular a la existencia de una relaci´ on negativa de largo plazo entre inflaci´ on y desempleo. constituy´ o un cuestionamiento fundamental al an´ alisis de pol´ ıtica con modelos que no estaban bien fundamentados en la conducta de los agentes econ´ omicos y en la formaci´ on de expectativas. Robert Lucas. desarrollado en Hicks (1937). y ha pasado a ser un supuesto b´ asico en la gran mayor´ ıa de los modelos macroecon´ omicos. la econom´ ıa lleg´ o a lo que se conoce como la s´ ıntesis neocl´ asica. La siguiente cr´ ıtica a los modelos tradicionales. Esto se conoce como la formaci´ on de expectativas racionales. y donde el enfoque est´ andar era el modelo IS-LM. junto a otros destacados economistas. Si bien Milton Friedman ya hab´ ıa lanzado sus primeras cr´ ıticas metodol´ ogicas.

Aqu´ ı se hace un esfuerzo por hacer su presentaci´ on sencilla. treinta a˜ nos. La l´ ınea punteada representa la producci´ on efectiva. Las recesiones. Introducci´ on cap´ ıtulo 23. dejando relegado para secciones con * (asterisco) algunos aspectos que revisten mayor grado de complejidad. Metodol´ ogicamente.Macroeconomía . Estos son los modelos que se revisan en la parte VI de este libro. una definici´ on m´ as precisa es que la macroeconom´ ıa es el estudio del crecimiento y las fluctuaciones econ´ omicas. que es bastante simple de ense˜ nar. pero sus bases ya se presentan en toda la parte III de este libro. la pol´ ıtica monetaria puede afectar el producto y empleo en el corto plazo. El objeto ya no es solo describir las fluctuaciones de la actividad en torno a su tendencia. Los desarrollos keynesianos no se han quedado atr´ as de estos desaf´ ıos. Despu´ es del impulso inicial desarrollado en Solow (1956). Sin embargo. por ejemplo. La idea desarrollada entre otros por Fynn Kydland y Edward Prescott. la mayor´ ıa de los bancos centrales de pa´ ıses industriales usa este tipo de modelos para realizar sus proyecciones y an´ alisis de pol´ ıticas. De ser as´ ı. estos desarrollos han representado un importante avance en t´ erminos de tener modelos internamente coherentes y con s´ olidos fundamentos microecon´ omicos. est´ an compuestos de una demanda agregada de esp´ ıritu keynesiano (IS). En la figura 1. y la l´ ınea continua su tendencia. la macroeconom´ ıa se ha preocupado del crecimiento econ´ omico. Desde el punto de vista te´ orico. Hoy d´ ıa. ser´ ıan la respuesta ´ optima de los agentes a perturbaciones de la productividad. Esta nueva s´ ıntesis sigue la tradici´ on keynesiana de considerar rigideces de precios. En estas circunstancias. las fluctuaciones ser´ ıan ´ optimas y no habr´ ıa necesidad de usar pol´ ıticas de estabilizaci´ on. a costa de tener que hacer algunas simplificaciones importantes. Esta econom´ ıa tiene una De Gregorio .1 se presenta la evoluci´ on de la producci´ on de una econom´ ıa hipot´ etica en un per´ ıodo de 120 trimestres. plantea en su versi´ on original que modelos de equilibrio general sin imperfecciones pueden dar cuenta de las fluctuaciones econ´ omicas. Esta ha tenido un importante ´ exito aplicado. Este es el foco de la parte IV de este libro. estos modelos son complejos. Los nuevos avances en esta ´ area han tenido que apelar a distorsiones para replicar de mejor forma la evidencia macroecon´ omica. una oferta agregada o curva de Phillips y una regla de pol´ ıtica monetaria.6 Cap´ ıtulo 1. es decir. La existencia de amplias bases de datos y la resoluci´ on de algunos problemas te´ oricos permitieron realizar importantes avances te´ oricos y muy valiosas contribuciones emp´ ıricas. sino explicar qu´ e determina la tendencia de largo plazo del nivel de producci´ on de una econom´ ıa. Paralelamente. comportamiento din´ amico de los agentes econ´ omicos y en un contexto de equilibrio general. En sus versiones m´ as rigurosas. esta ´ area no fue parte central de la macroeconom´ ıa sino hasta mediados de la d´ ecada de 1980. y es as´ ı como surge lo que hoy se conoce como la nueva s´ ıntesis neocl´ asica. Por lo anterior. pero en modelos con expectativas racionales. su ´ exito emp´ ırico a´ un es muy discutido. mucho m´ as que lo que era por ejemplo el modelo IS-LM.

se relaciona con sus implicancias sobre la actividad econ´ omica y el impacto que las decisiones de pol´ ıtica monetaria tienen sobre ellos. nuestro inter´ es en estudiar los precios de los activos.1. Metodol´ ogicamente. en la actualidad. la evoluci´ on y determinantes de los niveles de educaci´ on. 300 Actividad Economica 250 200 150 100 10 20 30 40 50 60 70 Tiempo 80 90 100 110 120 Fuente: Simulaciones realizadas por el autor Figura 1. co- . algo que es propio de la teor´ ıa del comercio internacional. ciclo y tendencia En consecuencia. por ejemplo. nos importan los fen´ omenos agregados en la medida que nos ayudan a entender el crecimiento de largo plazo y el ciclo econ´ omico.1: Evoluci´ on de la producci´ on. El grado de apertura. dado que son una explicaci´ on importante de los diferenciales de crecimiento entre pa´ ıses. existen ciertos est´ andares ampliamente aceptados. y tambi´ en las fluctuaciones de la actividad. la teor´ ıa macroecon´ omica ha hecho muchos avances y. La macroeconom´ ıa estudia qu´ e determina el crecimiento de la tendencia. y es posible. Pero tambi´ en sufre de ciclos econ´ omicos en los cuales la econom´ ıa crece por encima y por debajo de su tendencia. aunque cambia en el tiempo. Por ejemplo. El uso de expectativas racionales y la necesidad de que los modelos est´ en microfundados y sean din´ amicos son algunos de ellos. tambi´ en nos interesa por su impacto sobre el producto y la inflaci´ on. La evoluci´ on de la teor´ ıa macroecon´ omica 7 tasa de crecimiento de tendencia suave.1. Por supuesto que para analizar muchos fen´ omenos no es necesario especificar un modelo completo. En macroeconom´ ıa tambi´ en nos interesan. m´ as all´ a de que son un tema medular de la teor´ ıa de finanzas.

el mundo ha progresado significativamente. Por ejemplo. Es por ello. la inflaci´ on es un fen´ omeno monetario. deben ser consideradas en la evaluaci´ on del impacto de las pol´ ıticas monetaria y fiscal. • Las expectativas responden a las pol´ ıticas y. • Existe un tradeoÆ entre inflaci´ on y desempleo en el corto plazo. en el largo plazo mayor o menor inflaci´ on no tiene impacto sobre el desempleo. Es decir. A pesar de 2 3 Para mayor discusi´ on a este respecto ver Blanchard (2000). el desaf´ ıo es c´ omo incorporar imperfecciones en modelos rigurosamente especificados que nos permitan entender fen´ omenos sobre los cuales a´ un no entendemos bien. por lo general una reducci´ on de la inflaci´ on requiere una reducci´ on del nivel de actividad. Si el p´ ublico no cree en el compromiso de estabilidad de precios de la autoridad. • No existe tradeoÆ entre inflaci´ on y desempleo en el largo plazo3 . Sin embargo. Sin embargo. Hoy d´ ıa. aislar el fen´ omeno que se quiere estudiar. por ejemplo.8 Cap´ ıtulo 1. De Gregorio . muchas veces se consideran como cambios aislados en los instrumentos. Por u ´ltimo. TradeoÆ es una de las pocas palabras que es de muy dif´ ıcil traducci´ on. Introducci´ on mo se hace mucho a lo largo de este libro. la credibilidad de la pol´ ıtica monetaria es clave en la determinaci´ on de los costos de la reducci´ on de la inflaci´ on. Sin embargo. y que Taylor (1997) ha resumido de la siguiente forma: • En el largo plazo. cuando se analiza las pol´ ıticas monetaria y fiscal. en el largo plazo. esto no significa que haya una relaci´ on causal. una visi´ on m´ as general debe considerarlas como una secuencia de pol´ ıticas asociadas a alg´ un proceso sistem´ atico o alg´ un tipo de regla. La inflaci´ on est´ a bajo control y hay crecimiento econ´ omico. que est´ an presentes en este libro. el crecimiento del producto depende del crecimiento de la productividad y la acumulaci´ on de factores. que no s´ olo la teor´ ıa macroecon´ omica ha evolucionado a trav´ es de controversias entre distintas escuelas. ser´ a m´ as costoso su control. Este principio est´ a asociado con el hecho de que. ya que depender´ a de la forma en que se conduzca la pol´ ıtica monetaria.Macroeconomía . desde distintos frentes. es preciso destacar que desde el punto de vista macroecon´ omico. las interacciones entre las rigideces de precios nominales y las rigideces reales2 . de una mejor descripci´ on de la realidad. sino que ha sido tambi´ en una b´ usqueda. en particular en los pa´ ıses industriales. Existen tambi´ en algunos principios b´ asicos en el funcionamiento de la econom´ ıa que tienen vasta aceptaci´ on. por lo tanto. • Por lo general. Se dice que hay un tradeoÆ entre x e y si para conseguir algo m´ as de x se debe sacrificar algo de y . aunque este no siempre es posible de explotar. pues esta es la que en definitiva ancla la inflaci´ on.

en esta parte se enfatizan de manera muy importante las restricciones de recursos que enfrentan los agentes. Los consumidores. empresas que invierten. y gobierno que gasta y cobra impuestos. Sin embargo. En estos cap´ ıtulos se aprovecha. Otros dir´ an que la pol´ ıtica econ´ omica es la que ha mejorado y la teor´ ıa ha tratado de formalizarla. por ejemplo. Estos conforman los componentes b´ asicos de la demanda agregada. se observa mayor estabilidad. Los primeros modelos macroecon´ omicos se presentan en la parte III. Adem´ as. Es ambos: se ha progresado en muchas ´ areas de pol´ ıtica antes que la teor´ ıa lo haya formalizado. Personalmente tengo mala experiencia estudiando contabilidad nacional. se aborda la conducta de los agentes econ´ omicos. al igual que los gobiernos y las empresas. debido a que las conductas de los agentes pueden ser radicalmente distintas. Era un conjunto de definiciones. pero tambi´ en se ha aprendido mucho de la investigaci´ on de como hacer mejores pol´ ıticas macroecon´ omicas. Estas restricciones condicionan los planes de gasto de los distintos agentes econ´ omicos. la mayor´ ıa de los textos deja esto para el final. en la parte II. Actualmente. El foco de dicha parte.1. Este cap´ ıtulo es m´ as que contabilidad nacional. que distinguimos en hogares que consumen y ahorran. he tratado de motivar la definici´ on de las variables con una revisi´ on a los datos. discutir qu´ e pasa cuando la econom´ ıa se ve afectada por shocks permanentes o transitorios. Una sinopsis de lo que sigue 9 lamentables crisis que han enfrentado algunos pa´ ıses en desarrollo. pueden gastar m´ as de sus ingresos. que son esencialmente din´ amicas y son la base del an´ alisis intertemporal. Algunos argumentar´ an que es porque la pol´ ıtica econ´ omica ha aprendido de la teor´ ıa. para introducir conceptos de teor´ ıa de finanzas. adem´ as. esa no me parece la mejor opci´ on. y para ir m´ as all´ a de definiciones —que normalmente se olvidan con rapidez—. Ello nos permite discutir cu´ al es el equilibrio de una econom´ ıa . Una sinopsis de lo que sigue El libro contin´ ua con una discusi´ on de los datos en macroeconom´ ıa en el cap´ ıtulo 2. Por estas restricciones es que los efectos de shocks permanentes y transitorios tienen efectos distintos. El marco para poder analizar estos temas es lo que se presenta en este libro.2. es la econom´ ıa de pleno empleo. es fundamental. con alguna excepci´ on en el cap´ ıtulo 8. de las cuales se entend´ ıa muy poco. con algunos eventos importantes y con una idea clara de qu´ e es lo que efectivamente se quiere medir.2. pues si queremos hacer un an´ alisis completo. y las teor´ ıas se elaboran con versiones simplificadas de la conducta de los agentes. 1. incluso en Am´ erica Latina. paradigma de los d´ eficits fiscales y la alta inflaci´ on. lo que tendr´ a implicancias sobre su capacidad de gasto futura. Despu´ es. que est´ a muy ligada a al teor´ ıa de consumo y las decisiones de inversi´ on. en cuyo caso se estar´ an endeudando.

De Gregorio . parte III. la reacci´ on del tipo de cambio real a cambios en las condiciones de la econom´ ıa mundial. dados los elevados grados actuales de integraci´ on internacional en materia tanto comercial como financiera. tanto la llamada contabilidad del crecimiento como la evidencia respecto de los determinantes del crecimiento. por su parte. las variables nominales. tema que estar´ a presente en todo el resto del libro. Tres de los cuatro cap´ ıtulos de esta parte est´ an referidos a econom´ ıas abiertas. Para muchos problemas espec´ ıficos. el foco de an´ alisis no son las fluctuaciones de la actividad econ´ omica. y la transmisi´ on de la pol´ ıtica monetaria ocurre a trav´ es de sus efectos sobre toda la estructura de tasas. cap´ ıtulo 15. sino otras variables. y la segunda. Este modelo keynesiano es la versi´ on opuesta de los modelos de pleno empleo. se concentra en las fluctuaciones de corto plazo.Macroeconomía . Se revisa el modelo m´ as tradicional de crecimiento econ´ omico —modelo de Solow— y sus extensiones m´ as modernas. De esta forma se plantea que la parte real de la econom´ ıa determina las cantidades reales. uno puede definir la direcci´ on y magnitud de las desviaciones de corto plazo. En ella se presenta el modelo keynesiano tradicional. Una vez analizado el pleno empleo. La parte V contin´ ua con la definici´ on del dinero y el an´ alisis acerca de c´ omo se hace pol´ ıtica monetaria en la pr´ actica. y la parte monetaria. Por ejemplo. por lo tanto. Despu´ es de eso. y esto es por dos razones: la primera es que no hemos hablado de pol´ ıtica monetaria. Esto se analiza en el cap´ ıtulo 17. se finaliza con un cap´ ıtulo m´ as t´ ecnico que desarrolla el modelo de crecimiento en el contexto de un agente que decide su trayectoria de consumo y ahorro ´ optimamente. sin entrar en sus consecuencias sobre el nivel de actividad. Por lo general. Se revisa la evidencia emp´ ırica. En la parte V se introduce el dinero. Sin embargo. En primer lugar. Este es conocido como el modelo de Ramsey. son completamente fijos. que impl´ ıcitamente se ha asumido que los precios son flexibles. que representa algo m´ as de un tercio de este libro. con el prop´ osito de maximizar el valor presente de sus flujos de utilidad de consumo. hay tasas a diferentes plazos. En estas u ´ltimas resulta clave discutir el r´ egimen cambiario. m´ as bien. Finalmente. por cuanto asume que la demanda agregada determina la producci´ on. la parte VI. lo que nos permite dar un primer vistazo a los determinantes de la inflaci´ on. una vez que todas las rigideces de precios se han disipado. Suponer pleno empleo para dicho an´ alisis es un buen punto de partida. Se presenta este modelo en econom´ ıas cerradas y econom´ ıas abiertas.10 Cap´ ıtulo 1. en el cap´ ıtulo 15 se explica por qu´ e hemos podido ignorar el dinero. y los precios. conocido como el modelo IS-LM. En las partes I a IV el dinero no ha aparecido y. lo que hace el an´ alisis mucho m´ as realista. la pol´ ıtica monetaria afecta directamente las tasas de inter´ es de corto plazo. Introducci´ on en el largo plazo o. Por u ´ltimo. tampoco hay pol´ ıtica monetaria. en la parte IV se analiza el crecimiento de largo plazo. El mundo se ha globalizado y es cada vez m´ as importante entender el funcionamiento de las econom´ ıas abiertas.

2. Una sinopsis de lo que sigue 11 Esta puede haber sido una simplificaci´ on u ´til al principio. por lo tanto. existen otros modelos. en los cap´ ıtulos siguientes se introduce la oferta agregada o curva de Phillips. o neokeynesiana. La base de estos modelos se discute en el cap´ ıtulo 23. pero suponiendo que el nivel de actividad es estable. con lo cual la pol´ ıtica monetaria deja de ser neutral en el corto plazo y. el mercado financiero puede generar mecanismos para la transmisi´ on de la pol´ ıtica monetaria que van m´ as all´ a de sus efectos sobre las tasas de inter´ es y los precios de los activos. M´ as a´ un. etc´ etera. de que hay precios r´ ıgidos en el corto plazo. en particular su persistencia. Este puede generar fluctuaciones sin la necesidad de recurrir a rigideces. se toma la idea matriz keynesiana.1. en particular cuando hab´ ıa masivas cantidades de recursos no utilizados en la ´ epoca de la Gran Depresi´ on. Por ello. Tal como se plante´ o anteriormente. conocidos como los del ciclo econ´ omico real. el cap´ ıtulo 25 discute los problemas de inconsistencia din´ amica de la pol´ ıtica econ´ omica. que parten de un modelo din´ amico de equilibrio. muchos de ellos muy habituales en econom´ ıas peque˜ nas y abiertas. es u ´til revisar otros modelos que pueden explicar no solo el origen de las fluctuaciones sino tambi´ en los mecanismos de propagaci´ on. curva de Phillips y una regla de pol´ ıtica monetaria. Las fluctuaciones econ´ omicas no son solo el resultado de la pol´ ıtica monetaria. aunque sus aspectos b´ asicos ya se comienzan a desarrollar en la parte III del libro. Este problema puede generar equilibrios sub´ optimos para los cuales el dise˜ no de instituciones que limiten este problema puede ser la soluci´ on. Sin embargo. es un determinante central de lo que ocurre con el producto y la inflaci´ on. Ese es el caso de los bancos centrales independientes. para tener una visi´ on completa del ´ area. que permite que la interacci´ on de la oferta y demanda agregada determinen tanto el producto como la inflaci´ on. Este es el caso de los cambios en el escenario externo. pero ciertamente en las condiciones actuales es poco realista. . Para esto. En el cap´ ıtulo 24 se analiza los mercados del trabajo y del cr´ edito y su relaci´ on con las fluctuaciones econ´ omicas. lo que significa que una decisi´ on ´ optima para un momento dado cambia en el tiempo. El an´ alisis de todos estos shocks puede ser incorporado en el an´ alisis de demanda agregada. Asimismo. podemos pensar c´ omo la pol´ ıtica monetaria puede contribuir a la estabilidad del producto y de la inflaci´ on. Fricciones en estos mercados pueden ayudar a explicar las caracter´ ısticas del ciclo. Las fluctuaciones pueden ocurrir por otro sinn´ umero de shocks. en la productividad. Finalmente.

De Gregorio .Macroeconomía .

de modo que el lector tenga ´ ordenes de magnitud acerca de lo que estamos hablando. Con esas ideas estaremos en condiciones de proseguir la discusi´ on. por ello es importante entenderlas. es decir. Pero en macroeconom´ ıa los precios tambi´ en son importantes. se presenta la medici´ on del desempleo. gracias a Internet. aqu´ ı iremos intentando derivar los resultados a partir de un par de definiciones b´ asicas. 2. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica El intento de captar el nivel de actividad econ´ omica deber´ ıa pretender medir la suma total de producci´ on en la econom´ ıa. La base son las cifras de cuentas nacionales. que es b´ asica en este libro. hoy en d´ ıa es posible encontrar f´ acilmente la mayor parte de estas cifras. En este cap´ ıtulo se ilustra la mayor´ ıa de los conceptos con cifras relevantes para diferentes pa´ ıses. las principales son que Y = C + I + G + X ° M —a ser definida m´ as adelante— y que el ahorro de cualquier agente es el ingreso no gastado.1. De aqu´ ı podemos derivar tambi´ en su relaci´ on con la contabilidad externa. . a nosotros nos gustar´ ıa tener una relaci´ on entre los factores de producci´ on. Adem´ as. Al igual que cuando se define la funci´ on de producci´ on para un bien particular. Sin embargo. y el producto total de la econom´ ıa. Esto no intenta cubrir todo ni ser una muestra representativa del mundo. M´ as que hacer una lista de definiciones de dif´ ıcil comprensi´ on. por eso se discuten las medidas de inflaci´ on y tipo de cambio. Podemos pensar que las identidades contables no son m´ as que las restricciones presupuestarias a las que est´ a sometida la econom´ ıa agregada.Cap´ ıtulo 2 Los datos En este cap´ ıtulo presentaremos definiciones de los agregados b´ asicos que se estudian en macroeconom´ ıa. El conocimiento de los conceptos e identidades b´ asicas es clave para poder entender macroeconom´ ıa. concepto muy ligado a la actividad econ´ omica. capital y trabajo. el producto interno bruto (PIB) y todos sus componentes.

La idea de medir la producci´ on final es que queremos evitar contar los bienes intermedios. y (iii) por u ´ltimo. progreso t´ ecnico. porque representa la cantidad producida en un per´ ıodo. De ah´ ı saldr´ a el concepto de Producto Nacional Bruto (PNB) que discutiremos m´ as adelante. Hay tres formas de medir el PIB: (i) por el lado del gasto.14 Cap´ ıtulo 2. Tambi´ en se definen las variables de stock como aquellas que representan una variable en un instante. las personas de una econom´ ıa pueden ser propietarias de capital en el extranjero. Esta debe incluir. sino en un momento determinado. Esto es particularmente importante con respecto al capital. Es decir. El PIB tambi´ en representa la producci´ on dentro de la econom´ ıa. Incluso si no se vende un producto y se guarda para venderlo despu´ es. 2.1. Otro ejemplo podr´ ıan ser las compras de bicicletas en una ciudad en un a˜ no dado. pero eso se discutir´ a varios cap´ ıtulos m´ as adelante. (ii) directamente como el producto total. producir m´ as con lo mismo. con una dotaci´ on de factores K para denotar capital. No tiene sentido hablar de un stock en un per´ ıodo. L) (2. gobierno y extranjeros. el que a veces es de propiedad extranjera. El cambio en el stock es un flujo: la diferencia entre el stock de bicicletas a fines de un a˜ no y fines del a˜ no anterior corresponde a las compras de bicicletas durante ese a˜ no. es decir. que representa el valor de la producci´ on final de bienes y servicios en un per´ ıodo. Los datos Es decir. es decir. el valor de la producci´ on final de la econom´ ıa.Macroeconomía . independientemente de la nacionalidad de los propietarios de los factores. anuales. etc´ etera. o sea la funci´ on de producci´ on F .1) El nivel de actividad de un pa´ ıs se mide a trav´ es del Producto Interno Bruto (PIB). por el lado de los ingresos. adem´ as. Medici´ on por el lado del gasto Todos los bienes que una econom´ ıa produce se gastan. como por ejemplo el n´ umero de autom´ oviles en una ciudad en un momento dado. El PIB es una variable de flujo. aquellos que se usan en la producci´ on de otros bienes. lo que queremos es medir el nivel de producto agregado Y que una econom´ ıa puede producir dada una tecnolog´ ıa. sin distinguir si estos factores son de propiedad nacional o extranjera.1. Las variables de flujo tienen s´ olo sentido en la medida en que se refieran a un lapso: exportaciones mensuales. que se refiere al gasto en bienes y servicios de los diferentes agentes econ´ omicos: empresas. y L para denotar trabajo1 : Y = F (K. De Gregorio . corresponder´ a a una forma 1 Por supuesto que esta funci´ on de producci´ on es generalizable a muchos m´ as factores de producci´ on. es decir. hogares. De esta forma podremos evitar la doble —o m´ as bien m´ ultiple— contabilidad de bienes. contempla la producci´ on de los factores K y L existentes en la econom´ ıa. En otras ocasiones.

1. Nuevamente. bienes agr´ ıcolas que no se pueden almacenar). mientras que el PIB corresponde por construcci´ on a una cuantificaci´ on de valor a˜ nadido. usando los u ´ltimos datos disponibles del World Development Indicators del Banco Mundial. los datos corresponden a alg´ un a˜ no cercano al 2003. gobierno. que es un intento de usar precios comunes en todos los pa´ ıses. mientras que en econom´ ıas m´ as cerradas son del orden de 10 a 20 por ciento del PIB. Seg´ un el agente econ´ omico que realiza el gasto (hogares. o extranjeros) y la naturaleza de este. Dicha econom´ ıa puede ser muy abierta y comerciar mucho. entonces la empresa tambi´ en habr´ a realizado un gasto.2. Esto explica por qu´ e las exportaciones e importaciones pueden ser mayores que el PIB. Ver ´ ıtem A de la secci´ on 2. Asimismo. I inversi´ on. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica 15 de gasto involuntario en que incurren las empresas en forma de acumulaci´ on de inventarios. el PIB por el lado del gasto se puede escribir como: Y = C + I + G + XN (2. sino solo su consumo final. 2 Para comparar las cifras de PIB de distintos pa´ ıses. . Por su parte. En el cuadro se puede observar que el consumo asciende a aproximadamente dos tercios del PIB. en econom´ ıas muy abiertas las exportaciones representan m´ as de un tercio del PIB —en el caso de Malasia llegan a superar el 100 % del PIB—. como por ejemplo la forma de transferir recursos al sector privado. se corrige por PPP (purchasing power parity). la raz´ on es que estas no miden valor agregado. Esto u ´ltimo tambi´ en se conoce como balanza comercial.1 se presenta la composici´ on del gasto para un conjunto de pa´ ıses. pero la importancia de las exportaciones e importaciones var´ ıa mucho entre pa´ ıses. Por ejemplo. una econom´ ıa podr´ ıa importar much´ ısimas camisas y botones separados. G gasto de gobierno y XN exportaciones netas.1. por ejemplo. Para m´ as detalles ver cap´ ıtulo 10. empresas.3) En el cuadro 2. es decir. 3 Hay que ser cuidadosos. ya que las exportaciones e importaciones no miden valor agregado. Las exportaciones netas en general son bajas. pero puede generar poco valor agregado.2) Donde Y es PIB. Una forma muy usada de estimar el grado de apertura es medir la cantidad total de comercio (X + M ) con respecto al PIB3 . aunque su nivel tambi´ en depender´ a de caracter´ ısticas institucionales. esto no es todo lo que gasta el gobierno. el saldo en la balanza comercial es: XN = X ° M (2. y vender las camisas con los botones puestos. En este componente existe una gran variabilidad entre pa´ ıses: los industrializados tienden a tener un mayor gasto de gobierno. El gasto de gobierno alcanza en promedio 16 % del PIB. que corresponden a la diferencia entre exportaciones (X ) e importaciones (M ). As´ ı.2 En la mayor´ ıa de los casos. pero como se ver´ a m´ as adelante. C es consumo.2. la inversi´ on promedio es el 20 % del PIB. si una empresa no puede vender sus productos y estos se destruyen (por ejemplo. Algo similar ocurre con las importaciones. algo que se discute m´ as adelante.

8 37.3 25.650 18. lo que nos permite tener ´ ordenes de magnitud de los patrones de consumo.9 10.5 19. refrigeradores y otros.440 4.2 24.3 17.4 19.5 23.7 23.6 21.9 43.4 37.8 43.5 48.7 Cap´ ıtulo 2.2 19.4 56.7 75.271 7.4 26.7 64.993 2.7 25.1 24.4 17.0 22.7 21.1 13.1 58.925 25.3 9.0 57.6 31.484 7.4 46.091 26.2 25.6 22.981 9.2 12.1 15.9 28.0 28. Este consumo puede ser de bienes durables.749 9.7 16.1 30.6 27.4 65.2 43.3 19.7 59.2 se presenta la composici´ on del consumo para EE.2 15.7 22.2 16.425 4. llamadas por tel´ efono.9 28.7 65.6 24.0 25. 25.175 25.5 13.6 67.2 56.9 16.1: Composici´ on del PIB Gasto Gobierno 11.1 19.1 24.8 18.8 16.725 3.UU.8 26. World Development Indicators 2005.9 89.6 19.2 47.5 26.9 87.1 24.619 26.1 17.2 60.7 11.9 73.3 30. *PIB per c´ apita medido a PPP.333 4.2 20.8 18.1 30.9 16.0 21.3 44.7 23. como autos.822 Pa´ ıs Argentina Australia Bolivia Brasil Canad´ a Chile Colombia Costa Rica Dinamarca Ecuador El Salvador Finlandia Francia Alemania Indonesia Irlanda Israel Italia Jap´ on Malasia M´ exico Nueva Zelanda Paraguay Per´ u Polonia Sud´ africa Suecia Tailandia Reino Unido Estados Unidos Uruguay Consumo 62.7 21.8 25.7 36.Macroeconomía .3 14.4 52. El ´ ıtem m´ as importante De Gregorio .0 19. El consumo representa aproximadamente dos tercios del gasto total de la econom´ ıa. Los datos ( % del PIB.1 13.4 32.6 69.331 9.8 20.1 60.7 43. etc´ etera.969 10.517 26.5 9.4 19.6 26.0 21.7 25.6 6.1 58.7 59.074 29.146 26. En este pa´ ıs existe un alto grado de desagregaci´ on en las cifras.2 30.360 28.8 16.2 93.420 8.9 12.8 72.7 69. o servicios.3 18.0 25.8 36.5 17.4 67.0 24.5 10.645 35.1 19.2 59.0 44.8 21.6 Import.3 10.1 Fuente: Banco Mundial. bienes de consumo no durables.1 37. En el cuadro 2.1 13.986 8. 14.3 18.444 7.9 41.7 17.7 17.436 27. educaci´ on.2 32.16 Cuadro 2.7 37.0 70.8 46.1 62.8 114.221 3.2 16.9 10.1 9.1 28.3 28.3 19.661 21.4 49.6 19.2 22.2 PIB per c´ apita 11.706 6.7 71.0 31. A continuaci´ on discutiremos los distintos componentes del PIB: (a) Consumo Es el gasto final de los hogares e instituciones sin fines de lucro.774 25.1 16.4 55.1 60.175 35.2 15.3 32.4 11. dato m´ as reciente disponible en WDI 2005§ ) Export.9 Inversi´ on 15.2 17.2 93.2 11. como un corte de pelo.5 35.7 16.6 70. d´ olares internacionales de 2005.

En el momento en que la demanda se expandi´ o. que ascienden aproximadamente al 60 %. En el futuro puede producir m´ as all´ a de sus ventas. la participaci´ on de bienes de consumo no durables sea mayor. o como productos finales para ser vendidos en el futuro.9 59 Servicios 1. Dentro de los servicios.3 1.S. con el prop´ osito de acumular inventarios.509.8 373. con algo as´ ı como un 30 % del consumo total. que deber´ ıa tener m´ as importancia.564. seguida por el consumo en bienes no durables (alimentaci´ on.5 310.8 345. en particular por el ´ ıtem alimentaci´ on. pues .5 2.281.8 29 Cuidado m´ edico 355.A. *Porcentajes en it´ alicas corresponden a la categor´ ıa superior. La variaci´ on de existencias es la variaci´ on de inventarios. en pa´ ıses con ingresos m´ as bajos.218. Cuadro 2.1 6 1.155. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica 17 corresponde a los servicios.205. m´ as de la mitad est´ a representada por gasto en vivienda y en servicios de salud.6 689.7 445. Suponga una firma que de pronto enfrenta una gran demanda y se le acaban los inventarios.7 7 Recreaci´ on 1. vestuario. la firma puede haber desacumulado inventarios involuntariamente. Los bienes se mantienen. Aunque no existen buenos datos para comparar. por lo tanto. en cuyo caso corresponden a inventarios.2: Composici´ on del consumo de estados unidos en 2005 (d´ olares y porcentaje* del consumo total de 2005) Bienes durables Autom´ oviles y repuestos Muebles y artefactos para el hogar Otros Bienes no durables Comida Ropa y calzado Gasolina y otra energ´ ıa Otros 1. El 10 % restante corresponde a bienes de consumo durables.6 25 Vivienda Operaci´ on vivienda 482. Esto es importante. ya sea para la producci´ on de bienes —como es el caso de las maquinarias y los edificios—.5 12 43 36 20 29 48 13 12 27 5.3 206. no son consumidos.2. etc´ etera).4 23 Otros Fuente: Bureau of Economic Analysis U. Las empresas pueden acumular inventarios voluntaria o involuntariamente. En este u ´ltimo ´ ıtem destaca la alimentaci´ on. es de esperar que.1.4 9 Transportaci´ on 321. ´n (b) Inversio La inversi´ on se clasifica en dos grandes rubros: inversi´ on fija y variaci´ on de existencias. La diferencia clave entre inversi´ on y consumo es que la inversi´ on consiste en bienes que se mantienen para el futuro y.025.

si denotamos como Kt al capital a inicios del per´ que es una variable de stock) y como It a la inversi´ on fija bruta en el per´ ıodo t. y como veremos m´ as adelante. a su vez. 4 De Gregorio .4) It = Kt+1 ° Kt + ± Kt on neta. La palabra fijo se usa para destacar que. la inversi´ on en construcci´ on se divide en Los valores t´ ıpicos para la tasa de depreciaci´ on oscilan en torno al 3 y 5 por ciento. Pero no todo es adici´ on al capital (K ): tambi´ en hay reemplazo.5) Por tanto. La depreciaci´ on es una variable de flujo. los caminos. y maquinarias y equipos. Por su parte. tanto para reponer el capital que se ha ido gastando como para agregar nuevo capital. La inversi´ on neta es la cantidad de capital que se agrega por sobre el capital ya existente. en consecuencia. La inversi´ on bruta es la cantidad total que invierte la econom´ ıa en un per´ ıodo. pues representa cu´ anto capital se 4 perdi´ o en un per´ ıodo . es la inversi´ on bruta menos la depreciaci´ on: Inversio ´n Bruta = Inversio ´n N eta + Depreciacio ´n ıodo t (recuerde Luego. la inversi´ on es la adici´ on de bienes de capital al stock existente. el capital a fines del per´ ıodo t. los modelos keynesianos de corto plazo consideran la acumulaci´ on y desacumulaci´ on de inventarios como el primer efecto que tienen los cambios en la demanda agregada. depreciaci´ on. estos bienes estar´ an fijos en la econom´ ıa durante un tiempo largo y se usar´ an para producir nuevos bienes. Kt+1 . por tanto. En consecuencia. parte de la inversi´ on simplemente repone el capital que se deprecia.Macroeconomía . las construcciones. La evidencia muestra que la tasa de depreciaci´ on ha ido aumentando en el tiempo. solo piense en los computadores. La inversi´ on fija tambi´ en se conoce como formaci´ on bruta de capital fijo. etc´ etera. Para convencerse. es decir desde principios de t hasta principios de t + 1. se van gastando con el tiempo y. En consecuencia. lo que significa que las m´ aquinas pierden su utilidad m´ as r´ apidamente en la actualidad.18 Cap´ ıtulo 2. A partir de esta distinci´ on se diferencia entre inversi´ on neta e inversi´ on bruta. corresponde al capital que queda despu´ es de la as la inversi´ on bruta. Los datos las fluctuaciones sorpresivas de la actividad econ´ omica est´ an muy relacionadas con la acumulaci´ on y desacumulaci´ on de inventarios. contrariamente a los inventarios. se tiene que: (2. Kt (1 ° ± ) m´ La inversi´ on fija se subdivide. Las maquinarias. It = ¢Kt + ± Kt (2. y ± Kt representa la depreciaci´ on durante el per´ ıodo t. que es lo mismo que el capital a principios de t + 1. As´ ı. en construcci´ on y otras obras. o a fines del per´ ıodo t. Kt+1 es el capital a principios Donde Kt+1 ° Kt representa la inversi´ del per´ ıodo t + 1.

La mayor´ ıa de la inversi´ on corresponde a construcci´ on y otras obras.9 39.2.1 100 Espa˜ na 72. Por u ´ltimo.7 39. Ejemplos de gasto de gobierno son defensa. y en la pr´ actica es casi la mitad de todo el gasto.4 23. no habitacional y obras de ingenier´ ıa. y Banco Central de Chile. la inversi´ on p´ ublica normalmente es del orden de 5 % del PIB. y ellos son los que decidir´ an gastarlo en forma de C o ahorrarlos. Federal Statistical O±ce of Germany. parte importante de G se mide indirectamente. Como es dif´ ıcil medir el consumo del gobierno. pero gastada por el gobierno.5 5. Mientras la inversi´ on total puede representar cifras de 20 a 30 por ciento. es una medida an´ aloga a C . como el gasto del gobierno en sueldos y salarios.2 27. Como ya se se˜ nal´ o. y resulta u ´til separarlos para efectos de entender los agregados macroecon´ omicos.6 100 Fuente: INE Espa˜ na. y dentro de ´ estas las m´ as importantes son la construcci´ on habitacional y las obras de ingenier´ ıa. el resto consiste en transferencias hechas por el gobierno al sector privado. educaci´ on. Entonces. Esto representa el ingreso de los hogares.8 22.6 28. G solo representa una parte del total de lo que el gobierno gasta. como se discute con m´ as detalle en el cap´ ıtulo 5.6 11. Por supuesto que hay diferencias en los determinantes de C y G. servicios provistos por el Estado. que est´ a medida en la inversi´ on total (I ). (c) Gasto de gobierno Representa el gasto del gobierno en bienes y servicios de consumo final.9 20. se debe destacar que la inversi´ on p´ ublica se contabiliza dentro de la inversi´ on y no en el gasto de gobierno.8 100 Chile 60. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica 19 construcci´ on habitacional.1.1 16.3 se presenta una descomposici´ on de la formaci´ on bruta de capital fijo en sus componentes para Alemania. ya que en la mayor´ ıa de casos no existe mercado donde obtener informaci´ on sobre los precios.3: Composici´ on de la inversi´ on fija (porcentajes sobre medici´ on a˜ no 2001 a precios corrientes) Alemania Construcci´ on y otras obras Habitacional No habitacional Obras de ingenier´ ıa y otras obras Maquinarias y equipos Formaci´ on bruta de capital fijo 60. Cuadro 2. El caso m´ as t´ ıpico son las pensiones y los subsidios monetarios directos a los hogares. se intenta medir indirectamente el valor de los servicios que consume el gobierno a trav´ es de la medici´ on de su costo. etc´ etera.1 33. En el cuadro 2.2 31. Chile y Espa˜ na en el a˜ no 2001. . Estos gastos son importantes en t´ erminos de las finanzas p´ ublicas. esto no incluye la inversi´ on p´ ublica. En consecuencia.

y estas son exportaciones. no solo los locales gastan en bienes producidos internamente: los extranjeros tambi´ en consumen bienes nacionales. Por ejemplo. el PIB no mide todo lo que se produce en la econom´ ıa. Parte importante de los bienes de consumo demandados por los hogares es importado. Esto es. la harina y el pan. Para esto. (a) Valor agregado versus valor bruto Se debe destacar que nos interesa la producci´ on final. si queremos saber el gasto que los nacionales hacen en bienes dom´ esticos. Por otro lado cuando la balanza comercial es positiva —es decir. El ejemplo m´ as cl´ asico es el del trigo. el gasto es mayor que el producto. El gasto de gobierno tambi´ en incluye bienes importados.Macroeconomía . sino el valor agregado.6) Sin embargo. tambi´ en se puede medir directamente. el saldo es negativo—. deber´ ıamos descontar las importaciones.7). Suponga que sumamos De Gregorio .4 muestra la composici´ on del producto para un conjunto de pa´ ıses europeos.2. Los datos (d) Gasto interno (A) Hasta ahora hemos definido el gasto total de los nacionales: hogares. Eurostat tiene datos medidos de forma homog´ enea y con categor´ ıas comparables.20 Cap´ ıtulo 2. Luego. en la pr´ actica la actividad econ´ omica se separa en muchos sectores y se mide la producci´ on final de cada uno. calculando la producci´ on final de bienes y servicios. por eso. Para ellos.1. Cuando existe un d´ eficit en la balanza comercial —es decir.2) como: Y = A + X ° M = A + XN (2. podemos escribir la ecuaci´ on (2. XN representa las exportaciones netas o saldo comercial. al igual que la inversi´ on. para llegar al PIB debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes nacionales: las exportaciones.7) En las ecuaciones (2. Asimismo. las exportaciones son mayores que las importaciones—.1. Por tanto.2) y (2. Medici´ on por el lado del producto En lugar de medir el producto por los distintos tipos de gasto. 2. El cuadro 2. empresas y gobierno. tenemos un exceso de producto por sobre gasto. tal como se muestra en el cuadro 2. el que corresponde a: A=C +I +G (2. no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y servicios producidos dentro del pa´ ıs. Por lo tanto. el pa´ ıs gasta m´ as de lo que produce. lo que permite tener una idea general de la participaci´ on de cada sector en el PIB. o sea PIB. la mayor´ ıa —casi la totalidad— del cobre chileno o el petr´ oleo venezolano es consumida por extranjeros. El total de los gastos de los nacionales se llama gasto interno o absorci´ on.

7 9. com´ unmente capital (K ) y trabajo (L).6 10. Lo que nos interesa conocer es Y = F (K. la harina y el pan.7 9.1 5. 5 .4 4.4: PIB por clase de actividad econ´ omica (como porcentaje del PIB de 2004) B´ elgica Agricultura Miner´ ıa Manufactura Electricidad.1 4. Para resolver eso. y para ello en cada etapa de producci´ on solo debemos considerar la contribuci´ on de los factores de producci´ on y no los insumos intermedios.4 0.9 Reino Unido 0. 0. El factor corresponde a aquello que nos permite producir.2 Italia 2. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica Cuadro 2.6 11. solo se considera el valor agregado.7 13.9 0.3 13.6 2. Aqu´ ı debemos diferenciar claramente entre dos conceptos usados en econom´ ıa: factor e insumo intermedio.4 17.7 1.6 4.2 4. si sumamos la producci´ on total de cada etapa habremos repetido tres veces el valor del trigo.6 5. en la medida de lo posible.1 23. L).9 7. los precios de mercado. se usan en la producci´ on de otros bienes.4 2. pero en un cami´ on es un insumo en la producci´ on de transporte. y as´ ı se sumar´ an los valores agregados de cada sector sin contabilizar la misma producci´ on dos veces.8 5.6 13.2 19. si la harina solo se usa en pan y es el u ´nico insumo empleado en su producci´ on.8 4.3 14.8 11. En consecuencia. se mide el “valor” de la producci´ on usando. la gasolina es un consumo final.4 4. Volviendo al caso del trigo.9 6. gas y agua Construcci´ on Comercio Hoteles y restaurantes Transporte y comunicaci´ on Intermediaci´ on financiera Actividades inmobiliarias Administraci´ on p´ ublica y defensa Educaci´ on Trabajo m´ edico y social Otras actividades Fuente: Eurostat.9 11.4 5.8 2. En cambio el insumo intermedio corresponde a bienes que ya se han producido a partir de capital y trabajo. y esta diferencia ser´ a el valor agregado en la producci´ on de pan.6 4.3 1. En un auto que se usa para pasear.5 1.1.7 3. habremos contado dos veces la producci´ on de harina.8 6.4 7. al valor de la producci´ on del pan se le descontar´ a el valor de la producci´ on de harina.4 5.1 15. descontando en cada etapa el valor de los insumos intermedios. Algunos bienes son insumos intermedios y bienes de consumo final.9 6.3 5.6 14.6 6.1 12.6 5.3 9.7 1.3 2.1 0.2 0. Igualmente se har´ a con la harina.4 Espa˜ na 3.3 4.3 6. pero en lugar de venderse como bienes finales.6 5. La medici´ on del PIB enfrenta el tradicional problema de sumar peras y manzanas.3 11.2. la harina y el pan.2 14.0 2.2 20. Como la harina es un insumo en la producci´ on del pan —y por lo tanto su costo estar´ a reflejado en el precio—.7 6.7 5.0 21.5 Francia 2.9 21 el valor de producci´ on5 del trigo.7 4.4 6.9 6.5 5.9 4. Para evitar la doble —o m´ as bien m´ ultiple— contabilidad.

Por eso tambi´ precios del a˜ no 0.22 Cap´ ıtulo 2.3. Sin embargo. Los datos Al valor total de la producci´ on. en una econom´ ıa con alta inflaci´ on —es decir. es: n X Yt = pi. en la econom´ ıa en un per´ ıodo t (denotando la producci´ on final de cada bien por qi. el PIB nominal puede aumentar. que denotaremos con la letra min´ uscula y .t y su precio por pi. Esta matriz indica cu´ anto de la producci´ on en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores y cu´ anto corresponde a ventas finales. en todos los per´ ıodos. denotado como Y . pero no porque haya m´ as bienes sino porque estos son m´ as caros y.t ).8) i=0 Tambi´ en se conoce como PIB a precios corrientes. El PIB real es un intento por medir solo los cambios de producci´ on. la producci´ on sube cuando se mide en unidades monetarias. . el PIB nominal aumenta porque aumenta la producci´ on (los q ) o los precios (los p). incluyendo los insumos intermedios. (b) Valores reales versus valores nominales En este punto se deben considerar dos conceptos importantes: PIB nominal y PIB real. . El PIB real. que continuaremos discutiendo en el punto 2. . por lo tanto.t qi. tendremos que el PIB nominal. .Macroeconomía . A partir de dicha matriz. se pueden separar las compras intermedias del valor bruto de producci´ on.0 ). se valora la producci´ on a los precios de un a˜ no base (t = 0 y los precios son en se conoce como PIB a precios constantes o PIB a pi. De Gregorio . Si pudi´ eramos medir todos los bienes de consumo final. n. se le llama valor bruto de la producci´ on. se usa la matriz insumo-producto. Por eso es tan importante calcular el PIB real. es: n X yt = pi. donde los precios aumentan muy r´ apidamente—.t (2.t (2. indexados por i = 1. y al descontar las compras intermedias se llega al valor agregado: V alor Agregado = V alor Bruto de la P roduccio ´n ° Compras Intermedias Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones totales.0 qi.9) i=0 A partir de ambas medidas tenemos una definici´ on impl´ ıcita de los precios. pues la producci´ on se valora al precio actual de los bienes y servicios. M´ as a´ un. Para ello.

1. En primer lugar los hogares. due˜ nos del capital y del trabajo de la econom´ ıa. Los hogares y gobierno gastan en C + I + G. En la figura 2. pero mirando la rentabilidad de las empresas).1 se observan cuatro flujos. pues una fracci´ on de los ingresos que est´ an en el valor de los bienes y servicios que las empresas venden se va al gobierno.1. las empresas deben pagar a las familias por arrendar el capital y el trabajo. Entonces podemos medir el ingreso al capital y al trabajo. Medici´ on del nivel de actividad econ´ omica 23 2. pero no todo eso es el PIB. es u ´til ver el flujo circular de una econom´ ıa. y corresponde a los impuestos indirectos (como el IVA y los impuestos espec´ ıficos).2. arriendan sus factores a las empresas para que ellas. que por simplicidad supondremos que es cerrada.3. Este flujo (l´ ınea punteada de bienes) corresponde a la medici´ on directa de productos. consumo y ahorro. Trabajo y capital Ingresos ? ? 6 Impuestos indirectos 6 Hogares 6 Impuestos directos ? Gobierno G ? Firmas C +I Bienes Figura 2. Medici´ on por el lado de los ingresos Para entender la medici´ on del PIB por el lado de los ingresos. . Por el lado de los ingresos. Volveremos a usar el flujo circular para entender la relaci´ on entre ingresos. que es la medici´ on por el lado del gasto. entre firmas y hogares. produzcan bienes que van tanto a hogares como a gobierno (suponemos que la inversi´ on la realizan los hogares. En una econom´ ıa abierta habr´ ıa que agregar aranceles. a trav´ es de la funci´ on de producci´ on.1: Flujos en la econom´ ıa cerrada.

2. De Gregorio . Partiendo de la poblaci´ on total de una econom´ ıa. pero para medir la proporci´ on de gente trabajando es necesario referirse a la poblaci´ on de la econom´ ıa. Por ahora solo nos concentraremos en n´ umeros de personas. Población total Inactivos Población en edad de trabajar Ocupados PET Fuerza de trabajo Población que no está en edad de trabajar Desocupados Buscan trabajo por primera vez Cesantes Figura 2. debemos definir qui´ enes se encuentran en condiciones de trabajar y. Los datos 2. con un bajo nivel de actividad. antes de seguir nuestro an´ alisis de los agregados de cuentas nacionales. as´ ı como de la naturaleza del ajuste. y se discute a continuaci´ on.2.2: Divisi´ on de la poblaci´ on para medir el desempleo. Naturalmente un nivel de empleo bajo est´ a asociado. pero no consiguen hacerlo.Macroeconomía . Sin embargo. Pero. El empleo corresponde al n´ umero de personas que trabajan. lo que en parte est´ a dado por la naturaleza del crecimiento y la institucionalidad del mercado del trabajo. Eso est´ a descrito con m´ as detalles en la figura 2.24 Cap´ ıtulo 2. Medici´ on del desempleo Tanto el nivel del PIB como el desempleo son indicadores importantes para medir el desempe˜ no de una econom´ ıa en t´ erminos de actividad. podr´ ıamos tratar de corregir por horas trabajadas y calidad de la mano de obra. quienes quieren hacerlo. aunque cuando vamos a medirlo como un factor en la funci´ on de producci´ on. es preciso entender los datos de empleo y desempleo. una mirada m´ as cuidadosa a los datos de empleo puede proporcionar informaci´ on adicional sobre la evoluci´ on y perspectivas de la actividad econ´ omica. El desempleo es aquella fracci´ on de los que quieren trabajar. En muchos pa´ ıses. a trav´ es de la funci´ on de producci´ on. Mucha discusi´ on luego del a˜ no 2000 ha sido por qu´ e el crecimiento en muchas econom´ ıas ha estado acompa˜ nado de poca creaci´ on de empleo. dentro de ´ estos. el p´ ublico en general est´ a m´ as preocupado por las cifras de desempleo —pues le son m´ as entendibles— que por las cifras de expansi´ on del PIB.

Quienes est´ an en edad de trabajar y no desean hacerlo son los inactivos. pues es de suponer que hay m´ as j´ ovenes que adultos estudiando. y en Chile algo menos del doble. respectivamente. Por supuesto. Tambi´ en est´ an los estudiantes y otros grupos. En este grupo de econom´ ıas las T P fluct´ uan entre 54 y 78 por ciento.org. La raz´ on entre la fuerza de trabajo y poblaci´ on en edad de trabajar se llama tasa de participaci´ on (T P ). o el n´ umero de ni˜ nos por hogar —lo que determina el costo de oportunidad de salir a trabajar—. Esta ser´ a menor que la T P promedio de la econom´ ıa. y est´ an en http://www. Es decir: FT (2. la tasa de participaci´ on de j´ ovenes menores de 25 a˜ nos. Todos los datos internacionales corresponden al a˜ no 2003. Podemos definir tasas de participaci´ on para diferentes grupos. 7 6 . que por lo general —y dependiendo del pa´ ıs— est´ a entre los 14 y 16 a˜ nos6 . la T P de hombres es un 113 % mayor que la de mujeres. esto representa el porcentaje de gente en edad de trabajar que desea hacerlo. los niveles educacionales alcanzados por la mujer. por ejemplo asociado con la edad de jubilaci´ on.2.10) P ET Multiplicado por 100.3 muestra las T P promedio de un conjunto de econom´ ıas separadas por sexo7 . Lo mismo se puede hacer para comparar las T P de hombres y mujeres. En el otro extremo. respectivamente. Hay muchas razones que pueden explicar esta situaci´ on. a un 73 % en Dinamarca y 76 % en Suecia.ilo. En M´ exico. La poblaci´ on en edad de trabajar (P ET ) se define como aquella integrada por los mayores de cierta edad. desde un 37 y 38 por ciento en Chile y M´ exico. Como ya se defini´ o. por ejemplo. La poblaci´ on que est´ a en edad de trabajar y desea hacerlo corresponde a la fuerza de trabajo (F T ). la poblaci´ on de la econom´ ıa se divide entre quienes est´ an en edad de trabajar y quienes no lo est´ an. La figura 2. Medici´ on del desempleo 25 En primer lugar. Hay gente que est´ a en edad de trabajar y no desea hacerlo. en Suecia y Finlandia la T P de hombres es 5 y 7 por ciento mayor que la de mujeres. El caso cl´ asico es el de las amas de casa que voluntariamente deciden no integrarse a la F T . Un factor importante son las tasas de participaci´ on de la mujer. provienen de la Organizaci´ on Internacional del Trabajo (OIT). la fuerza de trabajo corresponde a todos aquellos que TP = En algunas estad´ ısticas se pone un l´ ımite superior a la edad. Pero no todos los que est´ an en edad de trabajar desean hacerlo. tambi´ en llamada poblaci´ on econ´ omicamente activa.2. los pa´ ıses pueden diferir en cuanto a las facilidades que da el mercado laboral para que la mujer trabaje. Por ejemplo. hay muchas condiciones estructurales que explican las diferencias. pero esta no es la pr´ actica m´ as usual. e incluso factores culturales o religiosos. las tasas de participaci´ on de la mujer se diferencian mucho m´ as. Mientras las tasas de participaci´ on de hombres var´ ıan menos: entre 60 y 83 por ciento.

Hay varias definiciones de pleno empleo. Sin embargo. por lo tanto. Los datos desean trabajar. puede haber restricciones que Estas razones son. pero estar´ a siempre en nuestra discusi´ on. m´ as all´ a de los aspectos friccionales. 9 8 De Gregorio . Existen muchas definiciones de desempleo. Parte del desempleo total se conoce como desempleo friccional. pero est´ an desocupadas. ten´ ıa un bajo nivel de empleo y alto desempleo. la parte III se llama “La econom´ ıa de pleno empleo”. de hecho. Por ejemplo. Retomaremos este tema con mayor detenimiento en la parte VI de este libro. O tasa natural. Mercados laborales generosos en materia de subsidios de desempleo. el desempleo de pleno empleo se da cuando.UU. que es aquel normal que ocurre porque la gente est´ a cambiando de trabajo o buscando un nuevo empleo. Las que est´ an en un per´ ıodo de altos niveles de actividad pueden tener tasas de desempleo excepcionalmente bajas. o mercados laborales con elevados costos de contrataci´ on o despido. pa´ ıs que hizo reformas para reducir su desempleo de largo plazo y cuyo desempleo hoy se parece m´ as al de EE. • Porque sus tasas de desempleo de largo plazo9 son distintas. La tasa de desocupaci´ on o tasa de desempleo (u. Argentina. que deber´ ıan ser menores en pa´ ıses desarrollados. adem´ as. estamos preocupados por el pleno empleo. o de equilibrio. o tasa de no aceleraci´ on inflacionaria. Corea viv´ ıa una situaci´ on de mucho m´ as actividad y.4 se presentan datos sobre el desempleo internacional. Dentro de este grupo. al que naturalmente estar´ a asociada una tasa de desempleo de pleno empleo. En particular.26 Cap´ ıtulo 2. por unemployment ) corresponde a la proporci´ on de personas que desean trabajar. probablemente tendr´ an tasas de desempleo de largo plazo m´ as elevadas.Macroeconomía . Es importante notar que la tasa de desempleo puede variar por dos razones8 : u= • En el corto plazo. o muchos otros nombres que se dan a la tasa de desempleo una vez que la econom´ ıa est´ a en equilibrio de largo plazo. por tanto. es decir: D (2. el desempleo deber´ ıa ser menor. Este es el cl´ asico contraste que se hace entre Europa y los Estados Unidos. quienes quieren trabajar encuentran trabajo. Los dem´ as est´ an ocupados. y lo contrario ocurre en econom´ ıas que est´ an en per´ ıodos de recesi´ on. las diferencias estad´ ısticas entre pa´ ıses. quienes desean trabajar y no consiguen hacerlo son los desocupados (D). desde el punto de vista de la macroeconom´ ıa. las econom´ ıas est´ an en distintas posiciones c´ ıclicas. Podemos pensar que se refiere a una econom´ ıa que est´ a a su m´ axima capacidad en materia de empleo de recursos.11) FT En la figura 2. Es interesante el caso de Holanda. Por su parte. Sin embargo. y que por lo tanto no inducen b´ usqueda activa. que en el a˜ no 2003 a´ un estaba recuper´ andose de su crisis de convertibilidad y. que al del resto de Europa.

3 62.9 53.1 71. Medici´ on del desempleo 27 Alemania Argentina Australia Chile Colombia Corea Dinamarca Ecuador España Estados Unidos Finlandia Holanda Israel Japón México Nueva Zelanda Perú Reino Unido Suecia Suiza Tailandia 0 10 20 30 40 38.4 57.3: Tasa de participaci´ on ( %).6 75.7 75.9 76.2 76.6 70.9 71.0 73.8 81.7 68.2 55.8 49.9 78.7 66.2 77.9 72.7 51.0 59.1 77.0 74.3 64.1 52.1 76.0 82.8 64.5 69.1 45.1 54.0 50 60 70 80 90 81.0 55.3 70.5 48.5 55.9 74.5 57.2 63.2 79.2.3 49.6 53.4 67.1 Total Hombres Mujeres Fuente: Organizaci´ on Internacional del Trabajo.7 65.1 60. Figura 2.6 81.8 65.1 37. 2003.8 55.0 72.3 73.6 65.9 55.3 65.4 60.9 80.8 72.4 57.7 76.1 58.0 63.1 82.2. .

En todo caso. o empresas lentas en contratar debido a los altos costos de despido—.28 Cap´ ıtulo 2.3 4.6 14.4 6.1 1.2 11.3 7. 2003. Figura 2. presentada esquem´ aticamente en la figura 2. Tal como muestra la definici´ on de la tasa de desempleo. son quienes han perdido su trabajo y. gente que busca empleo con poca intensidad porque recibe muchos beneficios de desempleo.4 2.0 9. y que eleven esta tasa.7 4. denotando con E el n´ umero de empleados.3 10.5 3. es importante notar que hay dos tipos de desocupados: aquellos que buscan trabajo por primera vez y los cesantes.3 4. la tasa de desempleo aumentar´ a.12) FT Si el empleo cae. pues depende m´ as de pol´ ıticas asociadas al mercado del trabajo.9 4. 18 16 14 12 10 10. Para esto. Por u ´ltimo.5 6. dado F T . la tasa de desempleo se puede reescribir como: FT ° E (2. Por otro u= De Gregorio . y como quedar´ a claro cuando se discutan las fluctuaciones de largo plazo.7 10.Macroeconomía .1 Fuente: Organizaci´ on Internacional del Trabajo.4: Tasa de desempleo ( %).8 4.0 5.2. para finalizar la descripci´ on de los datos.0 5.5 11. que constituyen la mayor parte de los desempleados. Los datos aumenten estas fricciones —por ejemplo. esta es la tasa de desempleo a la que la econom´ ıa deber´ ıa converger y las pol´ ıticas macroecon´ omicas poco pueden hacer para afectarla. se debe reconocer que esta puede aumentar porque hay menos empleo o porque sube la fuerza de trabajo. Estos u ´ltimos. quedan cesantes.0 8 6 4 2 0 Estados Unidos Nueva Zelanda Reino Unido Dinamarca Argentina Alemania Finlandia Colombia Tailandia Australia Holanda Ecuador México España Suecia Corea Japón Israel Suiza Chile Perú 15. por lo tanto.

Por otro. la tasa de desempleo aumentar´ a10 . Matem´ aticamente esto es simplemente que. la fuerza de trabajo puede aumentar debido a que la gente decide dejar de ser inactiva ante las mejores oportunidades. y que hacen que las respuestas de las econom´ ıas a diversos shocks sean distintas. no basta con analizar la tasa de desempleo para tener una visi´ on completa del mercado de trabajo: tambi´ en es importante observar el dinamismo del empleo y la incorporaci´ on de nuevas personas a la fuerza de trabajo. dependiendo de la institucionalidad laboral. que est´ a muy relacionado con el PIB. 10 . tendremos que la cantidad multiplicada por el precio. En otras palabras. que representa la cantidad.3. Estos fen´ omenos tampoco ocurren simult´ aneamente: pueden observarse fluctuaciones en la tasa de desempleo por razones m´ as asociadas a cambios en la fuerza de trabajo que a la evoluci´ on del empleo. En la parte VI volveremos a mirar el mercado del trabajo. deber´ ıa ser el valor nominal del PIB (Y = P y ). en una econom´ ıa con buenas perspectivas. aunque el empleo y la fuerza de trabajo tienden a moverse en una misma direcci´ on. se tiene que @ u/@ E < 0 y @ u/@ F T > 0.12). pero se debe advertir que el mercado del trabajo tiene muchas particularidades que determinan tanto la tasa de desempleo de largo plazo como las fluctuaciones del empleo en el ciclo. Los movimientos de la fuerza de trabajo en el ciclo pueden responder a dos factores. de acuerdo a la ecuaci´ on (2. tenemos una medida impl´ ıcita del nivel de precios en la econom´ ıa. Puesto que el PIB se mide en t´ erminos nominales y reales por separado. Por lo anterior. 2. Asimismo. es y . este no es siempre el caso. si mucha gente desea trabajar y el mercado del trabajo no alcanza a absorber a todos. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on 29 lado. El foco de este libro son los agregados macroecon´ omicos.2. es posible que F T aumente m´ as r´ apidamente que E . Por un lado. una econom´ ıa deprimida tambi´ en podr´ ıa generar un incentivo para que m´ as gente dentro de un hogar salga a conseguir trabajo con el fin de paliar las malas condiciones econ´ omicas. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on Despu´ es de discutir c´ omo se mide el desempleo. y el real.3. P . Por ello. si la fuerza de trabajo sube y el empleo permanece constante. si el valor nominal del producto es Y . su funcionamiento y su impacto sobre las fluctuaciones de corto plazo. si normalizamos los precios del per´ ıodo inicial a 1. y el cuociente entre F T ° E y F T tambi´ en aumente. podemos seguir con nuestro an´ alisis de cuentas nacionales.

t qi. podemos definir impl´ ıcitamente el siguiente nivel de precios: Pn Y i=0 pi.0 qi.15) IP Ct = i=0 Por lo tanto. se “deflacta” por un ´ ındice de precios. Nota matem´ atica: A continuaci´ on se justificar´ a un resultado matem´ atico que ser´ a muy utilizado a lo largo del libro. As´ ı. y que adem´ as se usa para medir el aumento del costo de la vida. con el fin de estudiar las variaciones porcentuales de las diversas variables que se ir´ an presentando: Consideremos tres funciones distintas: A. o inflaci´ on del deflactor 11 del PIB . y as´ ı para las dem´ as funciones.t es el precio de un bien i en el per´ ıodo t y Æi es un ponderador fijo de los elementos de la canasta. el crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los crecimientos de cada variable por separado.t Æi (2. De hecho. B y C.t P = (2. y considerando que: Diferenciando: De Gregorio . es el ´ ındice de precios al consumidor (IP C ). donde: A=B£C Aplicando la funci´ on logaritmo natural: log A = log(B £ C ) log A = log B + log C dB dC dA = + A B C Aproximando dA como¢ A (el cambio en A).Macroeconomía . el PIB real es el PIB nominal deflactado (dividido) por el deflactor impl´ ıcito del PIB: Y (2.14) y= P Asimismo. M´ as exactamente.t Donde pi. Lo que se hace en la pr´ actica es considerar una 11 Observaci´ on: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los crecimientos de cada variable por separado. el ´ ındice de precios m´ as usual.13) = Pn y i=0 pi.30 Cap´ ıtulo 2. Es un deflactor porque. Los datos Donde P se conoce como el deflactor impl´ ıcito del PIB. El IP C se define como: n X pi. usando ambas medidas de PIB. tenemos: ¢B ¢C ¢A = + A B C Por lo tanto. esto proviene del hecho de que si A = B £ C . para transformar una variable nominal en real. el crecimiento del PIB real ser´ a igual al crecimiento del PIB nominal menos el aumento porcentual de los precios. Pero el deflactor impl´ ıcito del PIB no es el u ´nico ´ ındice de precios.

0 IP Ct = Pn i=0 pi. el producto crecer´ a a 95 %. y por ello no aparece el t´ ermino de los productos cruzados.0 Æ i = Pn (2. estos ´ ındices se conocen como ´ ındices de Laspeyres. cobre—. y menos A = 1 + (A ° A0 )/A0 ¥ 1 + ¢A/A al igual que para B y C . El deflactor del producto usa bienes que se producen —por ejemplo. y cada ponderador se calcula como: pi.t /pi. Hay dos diferencias fundamentales entre P e IP C .17). en la medida en que el porcentaje de un porcentaje es muy peque˜ no. llegaremos a: ¢A ¢B ¢C ¢B ¢C = + + A B C B C Pero el u ´ltimo t´ ermino podemos aproximarlo a 0.0 (2.0 qj. En rigor. Por ejemplo. el IPC usa ponderadores fijos. como autos. respectivamente. donde el peso de un bien es su participaci´ on en la canasta del per´ ıodo. La u ´ltima caracter´ ıstica del IPC hace que este sobreestime el aumento del costo de la vida por el hecho de usar ponderadores fijos. La aproximaci´ on logar´ ıtmica es por naturaleza para cambios muy peque˜ nos. por la suma. lo que ciertamente est´ a muy lejos del 80 % que indica la aproximaci´ on.0 qi. pues frente a cualquier aumento de alg´ un precio. los individuos consumen m´ as arroz o fideos. El deflator impl´ ıcito del PIB usa ponderadores variables.0 qi. Esto quiere decir que no considera el efecto de sustituci´ on. si sube el precio de las papas.16) j =0 pj.17) Es decir. esta simplificaci´ on es muy usada en los c´ alculos de tasas de inter´ es real y nominal que se discuten m´ as adelante.t qi. En cambio. se deber´ ıa medir el precio de un bien con respecto a su precio en el a˜ no base para llegar a una f´ ormula tipo (2. 2. As´ ı. el IPC considera que la persona mantiene el consumo de la misma canasta y en las mismas cantidades que antes del alza. en (2. . que puede ser aproximado. mientras el IPC usa bienes que se consumen y no necesariamente son producidos localmente. corroborando que no es adecuado utilizarla ante cambios mayores.0 Por lo tanto12 : Pn i=0 pi. a 8 %.15 %. dada la naturaleza de dichas tasas. 12 . Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on 31 canasta de bienes de consumo representativa.2.0 multiplicando a Æi. Por ejemplo. Pero si crecen a 30 y 50 por ciento. 1. si B y C crecen a 3 y 5 por ciento. el IPC usa como ponderador la participaci´ on del bien en la canasta del a˜ no base.15) deber´ ıa aparecer pi.3. es decir. Estos ´ ındices se conocen como ´ ındices de Paasche. tendremos que: µ ∂ µ ∂µ ∂ ¢A ¢B ¢C 1+ = 1+ 1+ A B C Realizando la multiplicaci´ on. el producto de ellos crecer´ a a 8.

Macroeconomía . entonces los salarios reales estar´ an medidos en unidades monetarias (pesos) del a˜ no b. tal vez el nivel de precios no var´ ıe. tal vez usar el IPC sea lo m´ as adecuado. es decir. el IPC siempre es una cota superior del aumento del costo de la vida. tal vez sea mejor un precio de los bienes que producen las empresas. la variaci´ on del IPC tambi´ en subestima la disminuci´ on del costo de la vida en el caso de haber una baja de precios. pero los precios lo hacen a 5 %. en t´ erminos reales. tendremos que: W1 P1 W2 P2 Salario real a˜ no 1. con respecto a los sueldos del a˜ no 1. pues la gente sustituir´ a los bienes caros por bienes baratos para maximizar su nivel de utilidad.32 Cap´ ıtulo 2. el individuo incurre en costos en t´ erminos de utilidad. Los datos papas. 1 y 2. se elegir´ a un deflactor. si el cuociente entre ambos salarios reales tiene un valor de 1. y Salario real a˜ no 2 Entonces. Si se quiere conocer el poder de compra de los salarios —cu´ antos bienes pueden adquirir—. el deflactor impl´ ıcito del producto puede ser mejor. Pb = 1. pues asume que las personas van a consumir la canasta actual y que el sustituir no tiene costos en t´ erminos de utilidad.3. por ejemplo. Veamos el caso de los salarios. el salario nominal crece 2 %. la gente puede dejar de consumir papas. estamos midiendo el poder de compra de los salarios dados los precios del a˜ no b (y la canasta de alg´ un a˜ no base que puede ser o no ser b). y si los otros precios no cambian. Si consideramos los salarios reales para dos a˜ nos diferentes. el deflactor impl´ ıcito del PIB subestima el aumento del costo de la vida. Pero si se quiere saber el costo para las empresas del trabajo. pero al dejar de consumir papas como producto del alza de su precio. y en este caso. Esto quiere decir que. Existen otras variables que se pueden medir como reales o nominales. Nuevamente podemos usar nuestra aproximaci´ on de porcentaje para multiplicaciones. Entonces. tenemos que los sueldos del a˜ no 2 han aumentado un 30 %. Dependiendo de la pregunta que uno se quiera hacer o del tema por analizar. si usamos como deflactor el IPC. Si. Si sube el precio de las papas. Por otro lado. el salario real habr´ a ca´ ıdo un 3 %. Si en el ´ ındice de precios se est´ a usando como base un a˜ no b cualquiera. De Gregorio . Por lo tanto. Se denomina salario real al cuociente entre el salario nominal y el nivel de precios de la econom´ ıa. Cualquier variable medida en unidades monetarias corrientes se puede deflactar por un ´ ındice de precios y transformarse en una magnitud real medida en unidades monetarias de alg´ un per´ ıodo base. El ´ ındice de precios al consumidor no considera este efecto.

que mientras m´ as se desarrolla un pa´ ıs. por lo tanto. Si un bien es un bien. pero el banco tiene derecho a un retorno. Sin embargo. a pesar de no ser el due˜ no. tiene derechos sobre los activos. incluso con los ingresos distribuidos igualitariamente. es u ´til el concepto de PNB: producto nacional bruto. m´ as actividades se formalizan. al tener deuda externa significa que el prestamista. sin desconocer la importancia del tema de la distribuci´ on. por lo tanto.4. Pero.4. el PIB es una buena medida de bienestar. Ciertamente el due˜ no es quien tiene la propiedad. Esto es lo que en econom´ ıa se conoce como externalidades. mayor ser´ a su nivel de bienestar. Males y bienes se cuentan por igual. la distribuci´ on de los ingresos que esta producci´ on genera tambi´ en ser´ a importante en la evaluaci´ on del bienestar de una econom´ ıa. que le prest´ o el dinero para la compra. Econom´ ıa informal: son muchos los bienes y servicios de la econom´ ıa que 13 no son medidos. PIB (real) como medici´ on de bienestar 33 2. La primera aproximaci´ on para llegar al ingreso nacional es darse cuenta de que no todos los factores son de propiedad de nacionales. Por ejemplo. Sin embargo. Por ejemplo.18) En econom´ ıa se presume. No se contabiliza su trabajo. auto o empresa. Entre ellos destacan: 1. PIB y PNB El PIB es una medida de la producci´ on total de un pa´ ıs. A pesar de todas las ventajas que el PIB tiene como un indicador agregado de bienestar. es importante aclarar que presenta algunos defectos. y hay evidencia que sustentar´ ıa esta presunci´ on. no se incluyen en el PIB. Por ejemplo.5. . El PNB le resta (suma) al PIB el pago (ingreso) neto a factores del (en el) exterior (F ): P N B = P IB ° F 13 (2. 2. Pero hay bienes que producen males —el caso m´ as relevante hoy es la contaminaci´ on—. a pesar de que claramente tiene un costo de oportunidad y. la actividad de las amas de casa no se mide. a´ un es importante discutir si. no es necesariamente el ingreso de ese pa´ ıs. tendr´ a un precio y eventualmente se puede medir el valor de su producci´ on. o terminar´ a siendo el due˜ no. Por ello. ya que estos le deben pagar un retorno14 . 2. y que var´ ıan en el tiempo y entre pa´ ıses. PIB (real) como medici´ on de bienestar La medida de la producci´ on de un pa´ ıs es el PIB real. a pesar de tener un efecto negativo sobre la salud que no se contabiliza. 3. mientras m´ as bienes tiene un pa´ ıs. un valor social.2. 14 Uno escucha en las conversaciones informales a gente decir que no son due˜ nos de su casa. y estos males no est´ an descontados en el valor del bien. sino que es el banco. la producci´ on de cigarrillos se cuenta positivamente en el PIB. nos gustar´ ıa saber si el PIB real es una buena medida de bienestar. Es cierto que. Sin embargo. Actividades que no se transan en el mercado y.

En el cuadro 2.UU.*) Pa´ ıs Argentina Brasil Chile Hong Kong Corea Estados Unidos Jap´ on Uruguay Venezuela PIB 102 461 67 160 547 10.34 Cap´ ıtulo 2. lo que posee afuera es m´ as que lo que no posee dentro de la econom´ ıa—. Hay pa´ ıses que.529 4. En cambio. como Jap´ on. y as´ ı lo usaremos en general aqu´ ı. *Convertido a d´ olares de Estados Unidos con el tipo de cambio promedio anual. Hay pa´ ıses que tienen ´ mucha asistencia humanitaria en Africa. El PNB se asocia usualmente con el ingreso nacional.5: PIB y PNB a˜ no 2002. con poca capacidad de financiar todas sus potenciales actividades. recibe un pago. Estas son las transferencias desde el exterior. agrega al producto ingresos netos del exterior. y F es negativo. Esto es razonable en la medida en que los habitantes no tienen los suficientes ingresos para invertir en todo el capital disponible. Volveremos a esta distinci´ on cuando discutamos el sector externo con m´ as detalle. parte de los factores sea de propiedad de extranjeros. ya que su PIB es muy similar a su PNB. Es decir. Si denotamos los activos netos por B y el retorno por R. habr´ ıa que hacer un ajuste para pasar de PNB a Ingreso Nacional Bruto (INB). para ser m´ as precisos.487 3. el pago neto de factores ser´ a °RB . Si el pa´ ıs tiene un stock neto de activos positivo con el exterior —es decir. Los datos Lo normal es que en pa´ ıses en desarrollo. si la posici´ on es negativa.983 12 95 PNB 96 443 64 162 548 10.Macroeconomía . Esto tambi´ en ocurre en pa´ ıses con una importante fracci´ on de la poblaci´ on que ha emigrado y despu´ es env´ ıa transferencias a sus familia- De Gregorio . Si todas las variables estuvieran bien medidas. esto es. tienen m´ as propiedad en el exterior de lo que el extranjero es due˜ no en esos pa´ ıses. Estos no se refieren al pago a factores ni pr´ estamos. la suma mundial del PNB deber´ ıa ser igual a la suma total del PIB.5 se presenta el PIB y el PNB para un conjunto de pa´ ıses en el a˜ no 2002.049 12 92 Fuente: International Financial Statistics (IFS) 2004. de ah´ ı que tengan activos netos positivos y su PNB sea mayor que su PIB. Sin embargo. F ser´ a positivo. El factor m´ as importante es el capital. En el grueso de los pa´ ıses en desarrollo ocurre lo contrario. sino que esencialmente son pagos a cambio de nada. y parte importante de su ingreso son las transferencias. Cuadro 2. si la posici´ on es positiva. (en miles de millones de d´ olares de EE. Estados Unidos es una excepci´ on dentro de los pa´ ıses industrializados. FMI. y por ello parte del capital es extranjero. el pago neto de factores ser´ a negativo.

este efecto estar´ ıa incorporado. estas transferencias son relativamente menores.316 497 8. denotados por PX . el ingreso es igual al ahorro m´ as el consumo.115 -21.959 -2. a˜ no 2000 (En billones de moneda local de cada a˜ no) Chile PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del exterior Ingreso nacional bruto disponible Consumo total Ahorro nacional bruto Ahorro externo Inversi´ on 40.400 147.148 30. que.327 156.6: Producto-Ingreso. como veremos unas p´ aginas m´ as adelante.695 467. de modo que el ingreso nacional no es muy distinto del PNB.393 -1.613 Fuente: Banco Central de Chile. Cuadro 2.714 Espa˜ na 610. En el cuadro 2.757 169. PIB y PNB 35 res (El Salvador es un caso notable). Imagine un pa´ ıs que solo importa petr´ oleo y exporta madera.872 350. para poder llegar al INB real. podemos definir el ahorro. por lo general. Como se aprecia en el cuadro 2.541 -6. Si este precio baja.5.814 Corea 521. El ahorro (nacional bruto) es el ingreso (nacional bruto) no consumido.564 131 603.2. Nota: el PNB fue obtenido restando al PIB el pago neto de factores. ya que si queremos aproximarnos a una medida de ingresos. Oficina Nacional de Estad´ ısticas de Corea e INE Espa˜ na.227 644 519. es decir: TI = PX PM . PNB e INB a precios corrientes. y los precios de importaci´ on.977 603.832 8.846 302 39. y el precio del petr´ oleo cae a la mitad. Al calcular el INB a precios corrientes. Pero. deber´ ıamos considerar que el costo de los bienes que importamos puede cambiar en t´ erminos del precio de los bienes que vendemos al exterior. denotados por PM . Chile y Espa˜ na se presenta el ingreso de estos pa´ ıses y se observa que las transferencias son cifras menores. Sin embargo esto ser´ ıa incorrecto.547 38. Una vez conocido el ingreso. N´ otese que la discusi´ on anterior es para el PIB.286 20. para Corea. debe igualar a la inversi´ on.6. Por eso. Los t´ erminos de intercambio corresponden a la raz´ on entre los precios de exportaci´ on (un ´ ındice agregado para todas las exportaciones). Si al ahorro nacional le agregamos el ahorro externo. Pero alguien se preguntar´ a qu´ e pasa cuando se mide a precios constantes. La primera idea ser´ ıa que no pasa nada: bastar´ ıa con medir todas las cantidades a los precios del a˜ no base.732 519. en la medici´ on del PIB real se hace una correcci´ on por las variaciones en los t´ erminos de intercambio. mientras que el precio de la madera se duplica.409 136. pero no cuando se usan los precios de un a˜ no base. el pa´ ıs tendr´ ıa mayores ingresos: una misma cantidad de bienes podr´ ıa comprar m´ as bienes en el exterior.6. llegamos al ahorro total.

06 Corea 126. Ahorro-Inversi´ on Ahora discutiremos la relaci´ on entre las identidades producto-ingreso y gasto. pues toma en cuenta exportaciones e importaciones. 2. En consecuencia si T I se deteriora (cae). pero el que se presenta en el texto es una buena aproximaci´ on para c´ alculos r´ apidos.6. Por lo c tanto.23 -1. el que se puede aproximar como15 : c Donde T I es el cambio porcentual en los t´ erminos de intercambio.7: Producto-Ingreso real a˜ no 2000 (´ ındice sobre moneda local de 1995) Chile 124. En el caso de Chile.Macroeconomía . En la pr´ actica.21 -0. mientras que en Corea hubo una p´ erdida. habr´ a que usar m´ as exportaciones por unidad de importaci´ on.89 -3.88 7.6. entonces se requieren m´ as exportaciones por unidad de importaci´ on. Las unidades de T I son (unidades monetarias/bien exportado)/(unidades monetarias/bien importado) = bien importado/bien exportado.27 Espa˜ na 120. T´ ecnicamente el ajuste es m´ as engorroso.35 c ti = T IM inb = pnb + ti = pib ° f + ti PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del exterior Efecto de t´ erminos de intercambio Ingreso nacional bruto disponible Fuente: Banco Mundial. Es decir. Cuadro 2.55 118. 15 De Gregorio . para mantener el mismo nivel de importaciones.15 -17. Para tener alg´ un orden de magnitud. hubo una ganancia en t´ erminos de intercambio respecto de 1995.95 130. lo que se hace es agregar al PNB real el ajuste de t´ erminos de intercambio.52 125. d´ olares.32 118. World Development Indicators. si los T I se deterioran. suponga que un pa´ ıs importa 30 % del PIB y los t´ erminos de intercambio se deterioran 10 %. Usando letras min´ usculas para variables reales.69 0.57 108.66 121.36 Cap´ ıtulo 2. Los datos Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (pesos.23 0. ser´ a necesario destinar 3 % adicional del PIB para mantener el nivel de ingreso constante.91 -0. T I < 0.7 se presentan los datos reales comparables con el cuadro 2.02 -0. Entonces. etc´ etera). Esto se debe considerar cuando se mide el PNB en t´ erminos reales. tendremos que: En el cuadro 2. T I representa cu´ antas unidades de bienes importados se pueden comprar con una unidad de bien exportado. y su relaci´ on con el ahorro y la inversi´ on. El costo ser´ a proporcional a las importaciones.

las empresas ahorrar´ an. cuando lo ahorra. Aquellos bienes que no se consumen tendr´ an que quedar para el futuro en forma de inversi´ on. Si adem´ as no hay gobierno. Sin embargo.19) y (2. ellos mismos lo invierten (depositando en el banco. se asocia con una inversi´ on involuntaria. tenemos inmediatamente que: S=I (2. porque no es necesariamente el mismo agente el que ahorra que el que invierte. Quien ahorra est´ a sacrificando consumo que otro agente gasta en forma de inversi´ on. aunque contablemente esto se detectar´ a en las empresas. Ahorro-Inversi´ on 37 2. al no haber impuestos. el gasto total va a corresponder al gasto que realizan los hogares en consumo e inversi´ on. No se debe confundir esta igualdad con la noci´ on popular de que lo que los hogares ahorran. alguien tiene que demandar ese bien para que sea gasto. todo lo que se gasta tiene que ser igual a lo que se produce. 16 . al final quienes ahorran son los due˜ nos de las empresas que no retiran utilidades. pues est´ a cerrada a todo tipo de comercio con el exterior. por ejemplo). el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos en dos actividades: consumir o ahorrar. En la econom´ ıa moderna esto ocurre.6. ya sea como inventarios16 o como bienes de capital que se usar´ an para producir nuevos bienes.6. el gasto en esta econom´ ıa es C + I : Y =C +I (2. igual al total de los ingresos. Econom´ ıa cerrada y sin gobierno En una econom´ ıa cerrada. a trav´ es del mercado de capitales. en gran medida. son sus utilidades. El ingreso de las empresas. De las ecuaciones (2. Debemos pensar que Y es como si fuera un bien no perecible que la gente decide consumir o ahorrar. Ahora bien. la econom´ ıa tendr´ a m´ as inversi´ on. aunque tambi´ en muchas veces las empresas deciden cambiar sus niveles de inventarios.19) Como esta econom´ ıa es cerrada. Como estas u ´ltimas no son repartidas enteramente a los hogares. Como ya definimos.21) Esta ecuaci´ on tiene una interpretaci´ on muy importante: si la gente decide dedicar una mayor fracci´ on de sus ingresos a ahorrar (no a consumir).20) Debe notarse que en esta econom´ ıa solo con sector privado los hogares no son los u ´nicos que ahorran: tambi´ en lo hacen las empresas. en general. es decir. que podemos asociar al capital. todo lo que se produce tiene que ser consumido en ella. Denotaremos el ahorro por S . el ahorro del sector privado es su ingreso no gastado: Y =C +S (2.20). al otro Esto. La gente ahorra sus recursos en activos financieros que.1.2. y lo que se produce.

y pagan impuestos directos T . En este caso. T´ ıpicamente podemos pensar. es decir.6. El gobierno gasta G en bienes de consumo final. Como ya vimos. por ejemplo.2. La l´ ogica es correcta. el ahorro del gobierno (Sg ). tienen demandantes de fondos para invertir. reciben transferencias T R del gobierno18 . ser´ a: Y = C + I + G + XN (2. ellos no est´ an ahorrando. Por lo tanto. Adem´ as. y lo financia v´ ıa impuestos. desde el punto de vista agregado de los hogares. su ingreso disponible para consumir y ahorrar es: Y d = Y + TR ° T ° F (2. emisi´ on de acciones o bonos. y el ahorro externo (Se ). los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes de consumo final. De Gregorio . en esta econom´ ıa el producto. lo que puede ser utilidades o intereses sobre la deuda. el saldo en la balanza comercial. otros lo desahorran. ya que el que ahorra se lo compra a quien desahorra. 2. XN = X °M son las exportaciones netas. Estos fondos ahorrados son los que las empresas captan para invertir. Los datos lado del mercado. ya sea en forma de deuda bancaria.38 Cap´ ıtulo 2. Esta econom´ ıa exporta bienes al exterior por un valor de X .24) Note que si un ahorrante compra acciones que ten´ ıa otra persona. uso de retenci´ on de utilidades. Llamamos a este gasto consumo. y con una mirada agregada nos interesa el ahorro neto de los hogares que ser´ a destinado a inversi´ on.23) Sin embargo. pero lo que ocurre es que. u otras formas de 17 financiamiento . Por lo tanto. Lo que unos ahorran. T R en transferencias al sector privado (quien decide si gastar o ahorrar).22) Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta econom´ ıa: el sector privado (Sp ). no hay ahorro neto. e importa bienes del resto del mundo por un valor de M . Y . los bancos tambi´ en pueden estar prestando a otros hogares para que ellos tengan m´ as consumo. Sin embargo. Los pagos netos son F . se podr´ ıa argumentar que ese ahorro no genera inversi´ on. C . Econom´ ıa abierta con gobierno Ahora supondremos que la econom´ ıa se abre al exterior. en pensiones para los jubilados. Analizaremos cada uno de ellos por separado.Macroeconomía . (a) Los privados Los agentes privados tienen un ingreso Y . deben pagar al exterior por la propiedad de factores de ellos (colocados en empresas que producen en el pa´ ıs). Los ingresos que no se gastan corresponden al ahorro: Sp = Y + T R ° T ° F ° C 17 18 (2.

Por lo tanto. La otra fuente de ingresos es el pago que recibe por los activos que tiene en el pa´ ıs (intereses. Ahorro-Inversi´ on 39 (b) El gobierno En esta econom´ ıa. aunque hace m´ as engorrosa la presentaci´ on. deber´ ıamos incluir en los ingresos del gobierno la fracci´ on de Y que produce. Por lo tanto.25) Hasta este momento hemos analizado s´ olo la econom´ ıa nacional.2.6. y los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes de consumo final (su inversi´ on. es decir: Sn = Sp + Sg Usando las definiciones de ahorro de cada sector. deber´ ıamos separar del pago de factores el componente privado del p´ ublico.29): S=I . llegamos a: Sn = Y ° F ° (C + G) (c) Resto del mundo El resto del mundo tiene ingresos de esta econom´ ıa a trav´ es del pago que la econom´ ıa nacional realiza por los bienes que consume y son producidos en el exterior. suponemos que el gobierno no produce bienes y servicios. Definiremos el ahorro nacional.28) (2. De no ser as´ ı.27) (2. Asimismo. asumiremos que el gobierno no paga ninguna parte de F . sin considerar lo que sucede en el mundo exterior. el ahorro externo es: Se = M + F ° X Luego. es decir. en la econom´ ıa abierta todo lo que se ahorra se invierte. Por otra parte. Levantar estos supuestos es simple. paga por las exportaciones (X ). En caso contrario. el resto del mundo paga a esta econom´ ıa los bienes que ella exporta al resto del mundo.29) (2. es decir. Para simplificar. es decir. dividendos. no debe nada al exterior. el ahorro del gobierno es: Sg = T ° (G + T R) (2. el pago de las importaciones. el ahorro total de la econom´ ıa ser´ a: S = Sn + Se = Y ° (C + G + X ° M ) (2. Esto se ve claramente en la ecuaci´ on (2.26) Al igual que en la econom´ ıa cerrada. etc´ etera). si la tiene. se mide en I ). como lo que ahorran tanto el sector privado como el gobierno. el gobierno solo tiene ingresos a trav´ es de los impuestos que recauda. Sn .

el d´ eficit en la cuenta corriente mide el exceso de gasto sobre ingreso. y la inversi´ on no se ve incrementada. por lo tanto. al aumentar el ahorro total aumenta la inversi´ on. Como ya hemos visto: XN = X ° M = Y ° A Es decir.30) llegamos a: CC = °Se = Sp + Sg ° I = Sp ° I + (T ° G ° T R) De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria (CC < 0) cuando: • El ahorro privado (Sp) es bajo. • El ahorro del gobierno (Sg ) es bajo. el ahorro externo podr´ ıa estar agregando al ahorro nacional y. donde antes de sus problemas el ahorro externo no aporta ahorro adicional para mayor inversi´ on en el pa´ ıs. Se define la cuenta corriente (CC ) como: CC = X ° (M + F ) = Y ° (F + A) (2. m´ as el pago de intereses por deuda y las remesas de utilidades.28) con (2. o transferencias de organismos internacionales que donan dinero a pa´ ıses pobres.40 Cap´ ıtulo 2. por ejemplo regalos que mandan familiares que viven en el extranjero.Macroeconomía . porque. Estados Unidos lo hizo famoso en la d´ ecada de 1980. Por lo tanto. tal vez porque el gobierno gasta mucho. que registra las exportaciones e importaciones.30) Donde Y ° F corresponde al PNB. lo que es muy relevante en pa´ ıses africanos y centroamericanos. 19 De Gregorio . Este podr´ ıa ser un caso. ya sea del exterior o hacia el exterior19 . por ejemplo.7. Tambi´ en se incluyen transferencias del exterior. Esto es lo que se conoce como el twin deficit : d´ eficit fiscal con d´ eficit de la cuenta corriente. • La inversi´ on (I ) es alta. Los datos 2. muy com´ un en pa´ ıses que sufren crisis. como veremos m´ as adelante. financiar mayor consumo puede ser muy beneficioso. Este ´ ıtem ser´ a ignorado en la discusi´ on del texto. Sin embargo. El d´ eficit de la cuenta corriente como exceso de gasto El ahorro externo (Se ) tambi´ en se denomina d´ eficit de la cuenta corriente. En este caso. La cuenta corriente est´ a compuesta en su mayor´ ıa por la balanza comercial. y nuevamente se ha observado a partir del a˜ no 2003. lo importante es que sea sostenible. La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y transferencias que la econom´ ıa realiza con el resto del mundo. Comparando (2. el super´ avit comercial es el exceso de producto sobre gasto. se consume mucho. sino que sustituye el ahorro nacional.

8. Ahora bien. tendr´ ıa un d´ eficit en la cuenta corriente. La cuenta financiera y la balanza de pagos 41 2. Por ejemplo. por ejemplo. de las patentes. si el hogar compra un auto. y a´ un mucha gente usa ese t´ ermino. mide los cambios en su posici´ on de activos y pasivos respecto del resto del mundo. como se se˜ nala en el texto. m´ as las transferencias. puede sacar plata que ten´ ıa en el banco. esta cuenta corresponde al financiamiento de la cuenta corriente. a la cuenta financiera y de capitales se le llamaba cuenta de capitales. en el caso de la balanza de pagos. reducir´ ıa su deuda —prepag´ andola. el exceso de gasto se debe financiar de alguna forma. como es el caso. Ser´ ıa un error pensar que el hogar puede gastar ese exceso en un viaje. pero solo recordemos que registra todos los flujos de bienes y servicios (incluidos los servicios financieros). La otra parte de la cuenta financiera y de capitales es la cuenta de capitales propiamente. M´ as rigurosamente. en la pr´ actica. En general. La cuenta de capitales registra todas las “transferencias de capital y transacciones en activos no financieros no producidos”. porque en ese caso este gasto se contabilizar´ ıa en la cuenta corriente y tal vez no haya exceso de ingreso. Lo importante es que. La cuenta financiera y la balanza de pagos La balanza de pagos es el registro de todas las transacciones entre un pa´ ıs y el resto del mundo. ¿es un activo o gasto corriente? Sobre estos temas volveremos cuando discutamos el presupuesto fiscal. Todas estas transacciones corresponden al financiamiento del d´ eficit. por ejemplo—. 20 . Por supuesto que la diferencia entre financiamiento y gastos no siempre es obvia. anteriormente a toda la cuenta financiera y de capital se le llamaba cuenta de capital. la diferenciaci´ on es simple. y por ello depende de d´ onde se “tire la l´ ınea” que separa transacciones corrientes de financiamiento. En suma. Esta u ´ltima la llamaremos por brevedad cuenta financiera.2. por su parte. registra todo lo que un pa´ ıs pide prestado y presta al resto del mundo. es decir. Hace algunos a˜ nos. Naturalmente. le est´ a presRecuerde que. si fuera un pa´ ıs. Ya hemos discutido la cuenta corriente. puede vender algunas acciones que tenga. y por mucho tiempo. Est´ a compuesta por la cuenta corriente y la cuenta financiera y de capitales (ver figura 2. es decir.8. se ha decidido enfatizar el aspecto financiero de esta cuenta. tendr´ ıa dep´ ositos. as´ ı que la ignoraremos20 . Por ejemplo. donde esta distinci´ on es m´ as relevante. En recientes modificaciones de los manuales de balanza de pagos. Cuando un extranjero invierte en una empresa local. referirse a la cuenta de capitales o a la cuenta financiera corresponde a lo que en la actualidad se denomina cuenta financiera y de capitales. La cuenta financiera. acumular´ ıa activos.5). esta cuenta es muy menor. el hogar se puede endeudar. Una analog´ ıa con un hogar deber´ ıa aclarar la diferencia entre la cuenta corriente y la financiera: suponga que un hogar gasta m´ as de lo que recibe. etc´ etera. en la cuenta financiera no solo nos referimos a pr´ estamos bancarios. Lo opuesto ocurrir´ ıa si tiene un super´ avit.

Sobre esto discutiremos m´ as adelante en el libro. los excesos de gastos o ingresos corrientes tienen su contraparte en la acumulaci´ on o desacumulaci´ on de activos.5: Balanza de pagos. pero el pago de intereses se registra en la cuenta corriente.42 Cap´ ıtulo 2. una acumulaci´ on de De Gregorio . > Cuenta corriente (CC) Transacciones internacionales R Cuenta financiera y de capitales Figura 2. que demanda divisas en t´ erminos netos. el total de las transacciones con el exterior debe ser balanceado. no alcanza a ser cubierto con la entrada de capitales. El banco central tiene un stock de reservas en divisas (moneda extranjera). una desacumulaci´ on de reservas del banco central es equivalente a una entrada de capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa las divisas para su uso en el pa´ ıs. si una empresa extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para financiar sus inversiones. Del mismo modo. Es decir. Es importante destacar que la cuenta financiera incluye la variaci´ on de reservas del banco central. La amortizaci´ on de la deuda se contabiliza como una salida de capital. y es particularmente importante en reg´ ımenes donde no se quiere que el tipo de cambio est´ e plenamente libre.Macroeconomía . la transacci´ on se contabiliza en la cuenta corriente. De manera opuesta. la emisi´ on de bonos se registra a trav´ es de la cuenta financiera. Los datos tando al pa´ ıs recursos y est´ a teniendo un claim (derecho) sobre los activos del pa´ ıs. y en otra todo el financiamiento. Sobre esto volveremos en la siguiente secci´ on. En otras palabras. se tiene que el saldo en la cuenta corriente m´ as el saldo en la cuenta financiera y de capital es 0. Por lo tanto. Esta cantidad de reservas se usa como resguardo ante la falta de liquidez internacional. el pa´ ıs aumenta sus pasivos con el exterior. Ejemplos de transacciones registradas en la cuenta financiera: Todas las inversiones extranjeras se registran a trav´ es de la cuenta financiera. Si las empresas extranjeras generan utilidades y desean retornarlas a la casa matriz. ello significa que los extranjeros han invertido m´ as en el pa´ ıs de lo que los habitantes del pa´ ıs han invertido en el resto del mundo. Si el saldo en la cuenta financiera en alg´ un per´ ıodo fuera positivo (super´ avit). y por lo tanto es un flujo negativo en la cuenta financiera. Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta. Si un d´ eficit en la cuenta corriente. el banco central deber´ a vender las divisas que faltan.

513 14.860 -418. distintas maneras de medir las partidas de la balanza de pagos u otros flujos.092 6.8: Balanza de pagos 2002 (En millones de d´ olares de EE.282 3.3 % Espa˜ na -15.) Chile I Cuenta corriente A. es 0.290 527.340 -3.8.091 -9. corrigiendo por errores y omisiones.690 -45.155 11.283 -648 -1.020 -12.240 192.134 -11. La primera viene principalmente de registros en el sistema financiero y mercado cambiario.980 -98.436 10.5 % EE.176 22. Cuadro 2.246 -1.840 3.300 -7 6.400 -7.139 -1.280 6.690 2.770 4.850 526.252 14.UU -480.460 451 -1.690 -1. Cuenta de capital B. legales pero no registrados adecuadamente.848 14. Cuenta financiera Inversi´ on directa Inversi´ on de cartera Instrumentos derivados Otra inversi´ on Activos de reserva* III.UU.536 426 800 800 1.249 849 -1. Renta C. m´ as los errores y omisiones. entre otras cosas. a actividades ilegales tales como el lavado de dinero.6 % M´ exico -14.848 13. y la segunda —en particular la balanza comercial— de datos de aduanas.098 24.155 -702 -96 279 3. En ella se ve que el saldo de la cuenta de capital es mucho menor que . La medici´ on en la pr´ actica de la cuenta financiera y de capitales y la cuenta corriente se hace en forma separada.307 3.690 -6.8 se presenta la balanza de pagos para un conjunto de pa´ ıses. Bienes y servicios Balanza comercial Servicios B.513 -957 -2. excluida la variaci´ on de reservas.890 2.7 % Fuente: Yearbook 2003 International Monetary Fund.628 -4. Dado que la suma de la cuenta corriente y la cuenta financiera.079 -10. La cuenta financiera y la balanza de pagos 43 reservas es equivalente a una salida de capitales: el banco central compra las divisas (tal como har´ ıa un individuo o un banco privado) y las deposita afuera. simplemente.040 -479.669 -898 2. * Un signo (-) implica acumulaci´ on de reservas. Otro ejemplo ser´ ıa la sobrefacturaci´ on de importaciones y la subfacturaci´ on de exportaciones para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capitales.359 2. Tambi´ en son.858 -199 -246 199 0.153 2.293 648 2. el saldo de la balanza de pagos ser´ a igual a la acumulaci´ on de reservas.228 -33.007 -6.104 -3.210 437.916 -4.180 -7.9 % Corea 6. Errores y omisiones Saldo Balanza de pagos % Cuenta corriente del PIB -553 1.942 -8.624 6.072 15.225 7.380 61. Es de esperar que las dos cuentas no cuadren exactamente y.870 -9.2 % Polonia -5.556 2. Transferencias II.146 -7.719 14. aumentando su cantidad de reservas internacionales.2.876 -124 1. Esta cuenta de errores y omisiones se asocia.640 -3.901 1.690 4. Cuenta financiera y de capital A.770 1.887 3. El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta corriente m´ as el saldo en la cuenta financiera. En el cuadro 2. existe una partida de errores y omisiones para contabilizar la diferencia.836 -7. por ello.653 408 8.970 -58.359 -828 7.920 -11.

Si denotamos por CCt el saldo de la cuenta corriente en el per´ y por Bt la posici´ on neta de activos internacionales o posici´ on de inversi´ on internacional neta (PII) —como se denomina hoy en d´ ıa—. estas son empresas que traen capital para instalarse localmente. Cuando el pa´ ıs acumula reservas.9. La cuenta financiera tiene cinco componentes. 2. el super´ avit (d´ eficit) en la cuenta corriente corresponde al aumento (disminuci´ on) en la PII neta. y las transferencias. externo. Sin embargo. al inicio del per´ ıodo t tendremos que: CCt = Bt+1 ° Bt (2. se ve que los errores y omisiones no son nada despreciables.Macroeconomía . El cuarto componente es la otra inversi´ on. es decir. a´ un no contabilizan la cuenta de capital por separado. La posici´ on de inversi´ on internacional y la deuda externa Como ya vimos. La desacumulaci´ on de reservas. incluso algunos pa´ ıses.32) i=0 Con ello necesitar´ ıamos conocer el valor de B0 . pues es la variaci´ on de reservas. por su parte. El primero corresponde a la inversi´ on extranjera directa. que consiste principalmente en la compra de acciones y bonos. El segundo es la inversi´ on de cartera. constituida b´ asicamente por flujos de deuda externa. este valor puede ser ignorado. Como ya discutimos. y por u ´ltimo est´ a la variaci´ on de reservas. La PII neta son los activos internacionales netos de los pasivos. que es el pago de factores al exterior. podr´ ıamos determinar Bt . la cuenta corriente se compone de la balanza por bienes y servicios (exportaciones netas o balanza comercial). por tanto el principal problema para usar esta f´ ormula para conocer Bt De Gregorio . y por eso aparece con signo negativo. como Chile y M´ exico. por ejemplo por la v´ ıa de comprar bonos extranjeros o dep´ ositos en bancos del exterior. pero si vamos muy atr´ as en el tiempo. es un d´ ebito. est´ a ocurriendo una salida de capitales. la cuenta de renta. Los datos el de la cuenta financiera. Por otro lado. Conociendo toda la historia de la cuenta corriente. Esto es: t°1 X Bt = CCi + B0 (2.44 Cap´ ıtulo 2. aunque el saldo final de la balanza de pagos s´ ı est´ a bien medido. la cuenta corriente tiene una contraparte de financiamiento ıodo t. El tercer componente es la compra de instrumentos financieros conocidos como derivados. los activos cambian de precio.31) Es decir. principalmente servicios financieros. es un cr´ edito en la cuenta financiera.

La u ´ltima fila muestra los datos de deuda externa bruta. en los activos se incluyen las reservas internacionales del pa´ ıs.17 0. a˜ no 2000 (Porcentaje del PIB en US$) Argentina PII neta/PIB Activos/PIB Pasivos/PIB Activos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Reservas/PIB Pasivos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Deuda externa/PIB -0.24 0.28 0. Hace muchos a˜ nos. Asimismo. por ejemplo.52 India -0.56 0. En este u ´ltimo rubro se encuentra la deuda externa.19 0.09 0.29 0.27 0. para deuda externa. las ganancias o p´ erdidas de capital.08 0.14 0. sin descontar reservas21 .15 0. IMF.05 0. que corresponden a un activo.23 0. es decir. -0.24 0.00 0. en la cuenta financiera de la balanza de pagos se registran los flujos anuales que van incrementando los stocks.9: Posici´ on de inversi´ on internacional.94 0.38 0.22 Tailandia -0. Cuadro 2.UU.9 muestra la PII neta para un conjunto de pa´ ıses.12 0. que incluyen. es decir. Fuente: Balance of Payments Statistics.01 0.13 0.91 0. En cambio. La idea de deuda neta es que debemos descontar las reservas.04 0. Como la deuda neta es un pasivo.51 Chile -0. El cuadro 2. es decir.d. Por ejemplo. Por su parte.13 0. y los pasivos a lo que los extranjeros poseen en la econom´ ıa nacional.75 1.24 0. y World Development Indicators. el d´ eficit en la cuenta corriente tiene su contraparte en un aumento de la deuda externa neta.24 n.15 0. bonos emitidos en el exterior. La posici´ on de inversi´ on internacional y la deuda externa 45 son los cambios en los valores de los activos netos de una econom´ ıa. los componentes m´ as importantes son la inversi´ on extranjera directa (IED).50 0.40 0.24 0. En el mundo debiera darse que la PII agregada Hay diferencias en las cifras de deuda externa. la inversi´ on de cartera (IEC) y otros.24 0.03 0. cuando los flujos de capitales eran primordialmente deuda externa. 21 . si los flujos de capital son solo deuda. la ecuaci´ on (2.22 0.30 0. Los datos de este cuadro corresponden a stocks acumulados.64 0. los activos corresponden a lo que los nacionales poseen en el extranjero.07 0.24 0.75 0.16 0.00 0. Banco Mundial.00 0.27 0.21 0. en la actualidad se ha hecho un esfuerzo importante por construir cifras de PII en el mundo. Tanto en activos como en pasivos. La PII corresponde a los activos menos los pasivos internacionales.65 EE.44 0.02 0. D.39 0. en los activos est´ a el stock de inversi´ on extranjera en el pa´ ıs.9.54 0. los que en la PII se registran en inversi´ on extranjera de cartera. B se aproximaba como el negativo de la deuda externa neta.78 0. Por lo anterior.17 0.31) se pod´ ıa escribir como °CCt = Dt+1 ° Dt .12 0.2.

es decir. En consecuencia. Cada columna corresponde a los tipos de cambio (e) respecto de dicha moneda. distinguir entre tipo de cambio nominal y tipo de cambio real. 22 De Gregorio . Es la forma de medir el precio de cualquier bien.10. Tal como la apertura comercial de una econom´ ıa puede medirse por la suma de exportaciones e importaciones. se suman los activos y pasivos. para un conjunto de monedas en febrero de 200622 . Esto mide el valor de cada moneda en los t´ erminos de la moneda de la columna respectiva. El signo menos se debe a que en nuestra nomenclatura es un pago y. lo que hace que su PNB sea mayor que su PIB. Tipo de cambio En primer lugar es necesario. 2. el pa´ ıs paga por los factores—. el t´ ermino °RB ser´ a positivo. Chile y Estados Unidos aparecen como pa´ ıses muy integrados.10 presenta los tipos de cambio bilaterales —es decir.9 son pa´ ıses deudores del resto del mundo. Tambi´ en distinguiremos entre tipos de cambio bilaterales y multilaterales.1. cu´ antos pesos se requiere por unidad de bien.46 Cap´ ıtulo 2. en el sentido de que tienen m´ as pasivos que activos. El cuadro 2. el precio de la moneda expresado en t´ erminos Este tipo de cuadros aparece en muchos sitios de Internet como conversiones de monedas (currency converters ). una moneda contra la otra—. es decir. las cifras de PII pueden usarse para medir el grado de integraci´ on financiera de una econom´ ıa. tendremos que el pago de factores ser´ a °RB . y este es el t´ ermino que restamos al PIB para llegar al PNB. Por ejemplo. cuyo significado a estas alturas de la discusi´ on ya deber´ ıa ser intuitivo. el pa´ ıs recibe pagos por un monto RB . Si R es el retorno medio de los activos internacionales. la cuenta de servicios financieros (o renta) de la cuenta corriente. Si la moneda local es el peso. incluido Estados Unidos. Los datos fuese 0. que denotaremos e. la segunda columna dice cu´ antos yenes son necesarios para comprar cada una de las monedas que aparecen abajo.10. Los pa´ ıses del cuadro 2. las filas son el inverso. si B < 0 —es decir. Para ello. 2.Macroeconomía . mientras que en el otro extremo se encuentra India. es el precio de una moneda extranjera —usualmente el d´ olar estadounidense— en t´ erminos de la moneda nacional. De los datos de la PII tambi´ en podemos conocer el pago neto de factores (F ). por lo tanto. Tipo de cambio nominal El tipo de cambio nominal. como hemos hecho hasta ahora con otras variables. En el caso del tipo de cambio. En el cuadro 2. el bien corresponde a la moneda extranjera.9. es decir. lo que da una medida del grado de propiedad cruzada que existe entre una econom´ ıa y el resto del mundo. e corresponde al n´ umero de pesos necesarios para comprar un d´ olar. En cambio si el pa´ ıs es un acreedor (B > 0).

10.28 soles peruanos para comprar un d´ olar. o 0. Medido el tipo de cambio de esta forma (1/e). Dicho de otra forma. 1/e. El euro fue hecho sobre la base de una combinaci´ on fija de estas monedas. 1/e sube. El tipo de cambio se aprecia —o tambi´ en se dice que la moneda local se aprecia o valoriza—. la lira italiana. Sin embargo. y con mayor rigor. Obviamente. mientras que una depreciaci´ on —es decir. Por ejemplo. que fue lanzada el 1 de enero de 2002. se deprecia. el escudo portugu´ es. El euro es la moneda europea.92 para comprar un euro23 . cuando estas variaciones ocurren en el mercado cambiario —es decir. Por su parte. respectivamente. y solo 0. Por lo tanto. En caso contrario se habla de una depreciaci´ on del tipo de cambio. el marco finland´ es y la peseta espa˜ nola. o 3. es decir. La apreciaci´ on de una moneda se conoce tambi´ en como un fortalecimiento de la moneda. en el libro estudiaremos los distintos reg´ ımenes cambiarios. cuando la moneda extranjera se hace m´ as barata. la moneda local es la que se aprecia. Entonces. es decir. se habla de depreciaci´ on y apreciaci´ on. 23 . Cuando el tipo de cambio se aprecia. Si bien esta alternativa para medir el tipo de cambio tiene la desventaja de que no se expresa el precio de la moneda extranjera al igual que el precio de cualquier otro bien en la econom´ ıa. el 20 de febrero de 2006 se requer´ ıa 3. una p´ erdida de valor— corresponde a un debilitamiento. cuando una moneda se aprecia respecto de otra. M´ as adelante. por lo cual es posible calcular cu´ al hubiera sido su valor en per´ ıodos anteriores. el flor´ ın holand´ es. la libra irlandesa. est´ an m´ as asociadas a sistemas de tipo de cambio flexible—. tiene la ventaja de que una apreciaci´ on de una moneda es equivalente a un aumento de 1/e. En nuestra definici´ on. es decir.31 para comprar un peso mexicano. Estas expresiones se emplean muchas veces como sin´ onimos de depreciaci´ on y apreciaci´ on. Esta forma es muy com´ un en los pa´ ıses desarrollados.2. Otros t´ erminos muy usados son devaluaci´ on y revaluaci´ on. la otra se deprecia. el marco alem´ an.18 pesos mexicanos para comprar un sol. 3. la moneda extranjera se hace m´ as barata.255 euros. dicha medida es cu´ antos d´ olares —o moneda extranjera en general— se requiere por unidad de moneda nacional. el franco belga. ya que esta variable corresponde al precio de la moneda local en t´ erminos de moneda extranjera. la devaluaci´ on y la revaluaci´ on se refieren m´ as bien a cambios discretos del tipo de cambio decretados por la autoridad econ´ omica. En este caso. Tipo de cambio 47 de las monedas en las columnas (1/e). Otra forma muy usual de medir el tipo de cambio es usar el inverso de e. el franco franc´ es. aumenta su valor con respecto a la moneda extranjera. e cae. devaluaci´ on y revaluaci´ on se usan m´ as cuando el tipo de cambio var´ ıa en esquemas en los cuales la autoridad decide su valor. En cambio. el dracma griego. Es decir. en esa fecha se necesitaba 0. la moneda aumenta su valor cuando 1/e sube. es decir.305 d´ olares. una apreciaci´ on corresponde a un aumento del tipo de cambio. y reemplaz´ o al chel´ ın austr´ ıaco.

corresponde a su valor respecto de las otras monedas (1/e). desvaloriza o debilita.065 0.007 1. Posteriormente el d´ olar se volvi´ o a apreciar hasta principios del a˜ no 2002. Luego vino un per´ ıodo de depreciaci´ on del d´ olar.326 0.91 libras y 1.990 159.1 0. se est´ a midiendo el valor de las monedas locales (yen.62 libras.5 1.406 4.000 0.028 3.472 0.002 0.2 1.255 Peso Argentina 3. cuando estos tipos de cambio suben. euro y libra por d´ olar.018 2.5 0.000 1.088 12. En la figura se observa la gran fortaleza del d´ olar durante la d´ ecada de 1980. Por lo tanto. 0. Sobre lo que no hay duda es cuando se dice que una moneda se aprecia.838 0. es decir. ya que se construy´ o como una canasta de monedas europeas.282 0. El euro no se transaba antes del a˜ no 2002.10: Tipos de cambio bilaterales* (a precios spot 20/2/2006) D´ olar EE. la libra y el yen medimos e. el d´ olar lleg´ o a costar 83 yenes. En este caso.026 3. De Gregorio .020 1.071 1. como se muestra en la figura 2.413 623.194 0.33 36.Macroeconomía . hay que ser preciso sobre la medici´ on a la que uno se refiere.000 141. Las monedas en el mundo fluct´ uan mucho.932 0. Cuando la moneda se aprecia.000 0. Yen Jap´ on 118.7 1.000 49.096 0. donde se grafica el valor del d´ olar en t´ erminos del euro.74 euros y 0.6. para el euro.934 Real Brasil 2.396 0.006 0.551 0. 0. la libra esterlina (ambas en el eje derecho) y el yen (en el eje izquierdo).180 Nuevo Sol Per´ u 3. 1/e representa el valor de la moneda local expresado en t´ erminos de moneda extranjera.080 0. libra y euro) respecto del d´ olar. Por lo tanto. en particular cuando se dice que el tipo de cambio sube o baja. Yen Jap´ on Euro Peso Argentina Real Brasil Peso Chile Peso M´ exico Nuevo Sol Per´ u 1.48 Cap´ ıtulo 2. significa que puede comprar m´ as monedas extranjeras.2 246.0 170.UU.000 3.000 0. Para el d´ olar.000 D´ olar EE. pero se puede calcular.294 0. El d´ olar lleg´ o a costar 270 yenes.008 1.46 3. Es decir.48 euros.0 0.305 Fuente: Bloomberg.002 0. 1/e aumenta o e disminuye.273 0. y a mediados de la d´ ecada de 1990.314 1. Los datos Cuadro 2. cuando alcanz´ o un nuevo m´ aximo.58 55.8 4.2 38.006 0.UU.227 11.448 0.918 1. esto lleva a confusiones. esto es.20 0. corresponde a una apreciaci´ on del d´ olar y a una depreciaci´ on de la moneda respectiva. Sin duda.03 Euro 0.6 Peso Chile 521. tomamos al d´ olar como la moneda extranjera.0 Peso M´ exico 10.86 0. unidades de yen.44 0.659 1. valoriza o fortalece versus una moneda que se deprecia.

cuando sube. se tiene que.2. corresponde a una Un ejemplo de canasta de monedas son los derechos especiales de giro (DEG). pues esta se puede estar apreciando con respecto a algunas y depreciando respecto de otras. Las medidas de la figura 2. 6-80 Figura 2.6: Tipo de cambio del euro. 25 Este ´ ındice es el “main currency index” que calcula la Fed (Federal Reserve Board) en Estados Unidos.4 Fuente: Bloomberg.7 presenta el valor del d´ olar en t´ erminos 25 de una canasta de las principales monedas del mundo desde 1973 . Al ser este un ´ ındice de valor del d´ olar. Sin embargo. Tipo de cambio 280 1. Esta medida consiste en ponderar los tipos de cambio con respecto a diferentes monedas. podemos usar el tipo de cambio multilateral. esto no da una visi´ on global de la fortaleza de una moneda.6 210 1.4 1. crear una canasta de monedas y medirla a partir de una unidad com´ un.6 corresponden a medidas de tipos de cambio bilaterales: una moneda respecto de otra.6 0 0. Este ´ ındice mide cu´ antas canastas de monedas se requiere para comprar un d´ olar26 . 24 12-78 26 Sobre la mec´ anica de su construcci´ on nos detendremos m´ as adelante con un ejemplo para Am´ erica Latina. la figura 2.2 140 1 70 0. 12-81 7-83 1-85 7-86 1-88 Yen 7-89 1-91 Libra 7-92 1-94 Euro 7-95 1-97 7-98 1-00 7-01 1-03 7-04 1-06 .8 49 1. que corresponden a una unidad de cuenta usada por el FMI. Para analizar la posici´ on de una moneda respecto de las otras monedas del mundo. Los ponderadores regularmente se calculan respecto de la importancia del comercio de un pa´ ıs o de alg´ un otro 24 indicador relevante para la econom´ ıa . es decir.10. el yen y la libra por d´ olar. Para el caso del d´ olar.8 0.

se mide el valor del d´ olar en el mismo sentido que en la figura 2.Macroeconomía . Los datos apreciaci´ on del d´ olar. para construir este cuadro. es decir. EE. una fuerte apreciaci´ on a mediados de la d´ ecada de 1980. 25 % de yenes y 25 % de euros. basta con las cifras indicadas en it´ alicas. Un buen 27 De Gregorio . Por lo tanto.11.7). que se revierte parcialmente hacia finales del per´ ıodo cubierto en la figura. Unos c´ alculos sencillos que permiten ilustrar esto en m´ as detalle se encuentran en el cuadro 2. y cuando baja. si la canasta corresponde a un d´ N´ otese que.6. seg´ un sus valores de 27 olar en marzo marzo del a˜ no 2002 . La canasta del cuadro 2. 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 01-73 01-76 01-79 01-82 01-85 01-88 01-91 01-94 01-97 01-00 01-03 01-06 Fuente: Federal Reserve.7: D´ olar de los Estados Unidos (US$) ´ ındice multilateral. Figura 2. Para hacer m´ as clara la comparaci´ on. se elige el mes de mayor valor del d´ olar como base y se concluye en el mes de mayor debilidad en los a˜ nos recientes (ver figura 2. las fluctuaciones de las monedas en el mundo tienen implicancias respecto de si una moneda se est´ a fortaleciendo o no. a una depreciaci´ on de ´ este. Como ya se explic´ o. El cuadro permite analizar qu´ e ha ocurrido con cuatro monedas latinoamericanas respecto del d´ olar.6. y un nuevo proceso de fortalecimiento hasta principios de 2002. luego un debilitamiento. el yen. el euro y una canasta de monedas.UU.11 se construye asumiendo que tiene un 50 % de d´ olar estadounidense.50 Cap´ ıtulo 2. Este ´ ındice reproduce lo que observamos para los tipos de cambio bilaterales de la figura 2. Entonces. A partir de ah´ ı se pueden calcular todos los tipos de cambio bilaterales y el valor de la canasta.

3. pero se depreci´ o 49 y 80 por ciento respecto del yen y del euro. y. 693 pesos chilenos y 13. que se normaliza a 100 en el mes base. subi´ o de 2. En todos los pa´ ıses se ve que la depreciaci´ on respecto de la canasta es mucho mayor que respecto del d´ olar.11 presenta el ´ ındice de tipo de cambio multilateral (e). y luego se aumenta proporcionalmente con el valor de la canasta.56 pesos argentinos. Estos ejemplos son extremos. En el caso de Argentina. es decir. debe tener 50 centavos de d´ olar m´ as 25 centavos de d´ olar en yenes.202 d´ olares estadounidenses en enero del a˜ no 2005. respectivamente. Chile y M´ exico. Brasil. respecto de una canasta. La ca´ ıda del peso en un 41 %. el peso chileno se depreci´ o un 5 %. respectivamente. la apreciaci´ on del d´ olar antes de 2002.8 yenes.96. la canasta tiene 31.288/0. Por lo tanto. cuya moneda se apreci´ o respecto del d´ olar en 13 %. 38.53 pesos por d´ olar a 2. ya que esta moneda se debilit´ o en el mundo en este per´ ıodo. y con una base m´ as amplia de monedas. En el caso argentino. Los ´ ındices de tipo de cambio multilateral han sido escalados de manera que en enero del a˜ no 2000 el valor del tipo de cambio multilateral sea igual a un d´ olar. en enero del 2005. esto es.24 reales brasile˜ nos. como indica el ´ ındice multilateral. de la forma 1/e.8/103.2. el debilitamiento de cualquier moneda respecto del d´ olar significar´ ıa un mayor debilitamiento respecto del resto. Ahora bien. La figura 2.4 centavos de d´ olar en euros (0. que a los valores del d´ olar de ese mes con respecto a cada moneda latinoamericana eleva el costo de la canasta a 3. calculados sobre la base de una canasta amplia de monedas por JP Morgan y reportados en Bloomberg. monedas que en febrero de 2002 costaban 5 y 576 pesos. y otros 25 centavos de d´ olar en euros.75 d´ olares).8 centavos de d´ olar en yenes (32. es decir. considerando que el tipo de cambio de EE. De hecho. ya que est´ an considerando meses de excepcional debilidad y fortaleza del d´ olar. que fue con la ejercicio es reproducir todo el cuadro a partir de las cifras en it´ alicas. la moneda se depreci´ o 17 %. es un promedio de las ca´ ıdas con respecto a cada moneda de la canasta. la canasta vale 1. y 50 centavos de d´ olar en d´ olares. 0. respecto al yen y al euro aparece invertido. Esta canasta vale un d´ olar en marzo del a˜ no 2002.6 pesos mexicanos. la moneda se deprecia un 41 %. se necesitaban 5.UU. Sin embargo. 32. en t´ erminos multilaterales.288 euros. obviamente. . Adem´ as. deber´ ıa ser definida para cada pa´ ıs en particular. Tipo de cambio 51 de 2002.26 d´ olares). pasando de 662 a 577 pesos por d´ olar. respectivamente. Otro caso ilustrativo es el de Chile. Esto se debe a que el fortalecimiento respecto del d´ olar m´ as que se compens´ o con la depreciaci´ on de 11 y 34 por ciento con relaci´ on al yen y el euro.8 presenta la evoluci´ on del tipo de cambio multilateral para Argentina. a pesar de representar valores razonables para el comercio en Am´ erica Latina. Es decir. La u ´ltima columna del cuadro 2.10. ya que esta canasta se deprecia respecto del d´ olar.6 pesos para comprar un yen y 773 pesos para comprar un euro en enero de 2005. la canasta. Tal como es de esperar.

204 3.069 0. Los datos Cuadro 2.6 Multil.35 3. Pero. 2. En el caso de M´ exico. aunque estuviera fijo respecto del d´ olar. result´ o en una depreciaci´ on m´ as severa que en t´ erminos multilaterales.26 Euro 2.0 140. Desde principios de la d´ ecada de 1990 hasta fines del a˜ no 2001.970 2.52 Cap´ ıtulo 2. Mar-02 Ene-05 Mar-02 Ene-05 Mar-02 Ene-05 Mar-02 Ene-05 Mar-02 Ene-05 Fuente: Bloomberg.10.11 1.75 Canasta 2.Macroeconomía .5 9. y de ah´ ı que las series bilateral y multilateral sean similares.0 693. su tipo de cambio multilateral da una muy alta ponderaci´ on al d´ olar. uno tambi´ en est´ a interesado en saber no solo cu´ antos pesos se requiere para comprar un d´ olar.11: Tipos de cambio multilateral D´ olar Argentina Brasil Chile M´ exico EE.0 149. Tipo de cambio real Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante desde el punto de vista financiero y monetario. como hacia el colapso de la convertibilidad el d´ olar ven´ ıa fortaleci´ endose.27 1 1 Yen 0.2. Un caso interesante es el de Argentina. es decir. 100.UU.029 0.048 5.109 131.560 2.89 15. P el nivel de precios dom´ esticos (costo en moneda dom´ estica de una canasta de bienes nacionales) y P § el nivel de precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera).3 9.4 773.6 100.532 3.. las monedas tienden a apreciarse m´ as —o depreciarse menos— respecto del d´ olar que en t´ erminos multilaterales.960 2.611 576. Si e es el tipo de cambio nominal.532 2. Argentina tuvo un tipo de cambio fijo igual a 1 d´ olar por peso argentino.5 mayor´ ıa de las monedas del mundo. que se asocia tambi´ en a la competitividad. Para esto se define el tipo de cambio real. sino el poder de compra de esos pesos.33) De Gregorio . 2.0 104.15 103.345 2.583 0.065 11.1 13.3 7.018 0. el tipo de cambio real (T CR) se define como: T CR = eP § P (2.026 5.0 138. Esto se ve al observar la l´ ınea m´ as clara de la figura para Argentina.0 100.15 0.019 0.0 576.UU.24 662.692 662.042 3. debido a que comercia intensamente con EE. el peso argentino tambi´ en se apreciaba en t´ erminos multilaterales.7 100. Lo contrario tiende a ocurrir en el per´ ıodo de depreciaci´ on mundial del d´ olar.

2. Es decir. podemos hablar de tipo de cambio real bilateral o multilateral. Esto puede ocurrir por una disminuci´ on de los precios en el extranjero medidos en moneda nacional —lo que a su vez puede ocurrir porque el precio en moneda extranjera baja o el peso se aprecia— o un alza de los precios de los bienes nacionales.5 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Brasil multilateral Ene-04 Ene-05 Ene-06 Bilateral $US 750 700 650 600 550 500 450 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Chile multilateral 10 9.5 Ene-00 800 Multilateral/Bilateral Ene-01 1. Si e corresponde a un tipo de cambio bilateral o multilateral.8: Tipo de cambio multilateral y bilateral en Argentina.5 11 10.5 8 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Bilateral $US Ene-01 Ene-02 Ene-03 México multilateral Ene-04 Ene-05 Ene-06 Bilateral $US Fuente: JP Morgan y Banco Central de Chile.5 2 1.5 Multilateral/Bilateral 3. si el tipo de cambio real se aprecia (T CR cae). Las unidades de T CR ya no son monedas nacionales por unidad de moneda extranjera.5 2 3 2. y P a los respectivos niveles de precios. La respuesta no es obvia.5 1 0. ¿Es bueno o malo que el tipo de cambio real se aprecie? Esto es equivalente a preguntarse si es bueno que los bienes nacionales se hagan m´ as caros que los bienes extranjeros.5 3 2. el tipo de cambio real bilateral representa el precio relativo de los bienes entre dos pa´ ıses. Figura 2. sino bienes nacionales por unidad de bien extranjero. Por su parte.5 9 8. Tipo de cambio 53 3. Chile y M´ exico. y ser´ a un tema que discutiremos . se hace m´ as caro el bien nacional. Brasil. El tipo de cambio real multilateral refleja cu´ antas unidades del bien nacional cuesta una unidad de un bien extranjero promedio.10.5 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Argentina multilateral Bilateral $US 12 11.

De usar la definici´ on del T CR. claramente el T CR se mantiene constante. la correcci´ on al ajustar por la evoluci´ on de los precios no es tan importante. Si e se deprecia. En todo caso. En el caso de Argentina. se puede concluir que en este episodio los precios dom´ esticos crec´ ıan a una tasa por debajo de la depreciaci´ on del tipo de cambio nominal. en pa´ ıses con inflaci´ on similar a la internacional. Sin embargo. Lo importante ser´ a estudiar los determinantes del tipo de cambio real de equilibrio. pero el nivel de precios nacional sube en la misma proporci´ on.54 Cap´ ıtulo 2. En la figura 2. y es que la rentabilidad de los productores nacionales se reduce respecto de la de los extranjeros. En los gr´ aficos tambi´ en se observa la crisis cambiaria de M´ exico a mediados de la d´ ecada de 1990. las fluctuaciones del tipo de cambio nominal son mucho m´ as relevantes que las de las inflaciones de los pa´ ıses. Sin embargo. en consecuencia el T CR se depreci´ o. y poder evaluar cu´ ando se producen desviaciones de este valor. Eso es algo de lo que ocurre hoy d´ ıa. hay algo positivo en una apreciaci´ on del tipo de cambio real. tambi´ en tiene un lado negativo. donde se observa la fuerte apreciaci´ on real ocurrida en todos los pa´ ıses a principios de la d´ ecada de 1980 y que estuvo al centro de la crisis de la deuda externa y los ajustes cambiarios que los pa´ ıses debieron realizar. las causas que lo pueden explicar y las implicancias de pol´ ıtica econ´ omica. pues no corrige por la evoluci´ on de los precios internos ni externos. Los datos m´ as adelante.9 se presenta la evoluci´ on del tipo de cambio real en Argentina. Brasil. es interesante notar que el T CR m´ as depreciado se alcanz´ o durante la hiperinflaci´ on de principios de la d´ ecada de 1990. En todos estos casos es importante entender qu´ e puede haber conducido al tipo de cambio real a experimentar una apreciaci´ on pronunciada antes de la crisis. la de Brasil a fines de los 90 y la de Argentina a fines de 2001. Chile y M´ exico desde 1980. cuando las inflaciones en todo el mundo han ca´ ıdo y los tipos de cambio fluct´ uan mucho m´ as. De ah´ ı la importancia de analizar medidas de precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros. en las fluctuaciones del T CR en la actualidad. En consecuencia. Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para evaluar la competitividad de las econom´ ıas. y hasta qu´ e punto esto podr´ ıa haber representado una desviaci´ on de su valor de equilibrio. ya que se abaratan los bienes extranjeros. De Gregorio . y habr´ ıa que destinar menos bienes nacionales para comprar un bien extranjero.Macroeconomía . haciendo a las empresas locales menos competitivas en los mercados internacionales. ya que el tipo de cambio real es una variable end´ ogena cuyo valor de equilibrio depende de las condiciones econ´ omicas. El tipo de cambio nominal da solo una visi´ on parcial.

Chile y M´ exico.6 Ene-80 Ene-84 Ene-88 Ene-92 Ene-96 Ene-00 Ene-04 0. Por lo tanto. Figura 2. Tipo de cambio 2.9 Ene-84 Ene-88 Ene-92 Ene-96 Ene-00 Ene-04 Argentina multilateral real 1. en un ambiente de inflaciones bajas en el mundo. Brasil.1 0. Podemos ahora volver al caso de Argentina y el colapso de la convertibilidad. Esto es un buen ejemplo de c´ omo.4 1. Tal como mostramos antes. Todo esto signific´ o que Argentina sufri´ o una fuerte p´ erdida de competitividad.7 Ene-80 Ene-84 Brasil multilateral real 1. las fluctuaciones del T CR est´ an m´ as determinadas por la evoluci´ on del tipo de cambio nominal multilateral que por las evoluciones de las inflaciones relativas entre pa´ ıses.10.9 se puede observar que la evoluci´ on del T CR desde el a˜ no 2000 ha sido similar a la del tipo de cambio multilateral de la figura 2.9.5 55 1. En la figura 2.5 1. . el tipo de cambio multilateral argentino se apreciaba como producto de la fortaleza del d´ olar.1 1 0. pa´ ıs que tuvo una crisis cambiaria en 1999.8 0. a los problemas que se discut´ ıan respecto de la convertibilidad con el d´ olar. se agreg´ o el problema de competitividad por estar atado a una moneda fuerte y tener un vecino importante cuya moneda se debilitaba.9 2 1.2.5 1.5 Ene-88 Ene-92 Ene-96 Ene-00 Ene-04 Chile multilateral real México multilateral real Fuente: JP Morgan.8.5 Ene-80 Ene-84 Ene-88 Ene-92 Ene-96 Ene-00 Ene-04 Ene-80 1. reflejada en la apreciaci´ on real hasta el 2001 de la figura 2.7 0. que ocurri´ o con una severa depreciaci´ on del real.2 1 1.9: Tipo de cambio real en Argentina. 1980-2005. pero tambi´ en se apreciaba como producto de lo que pasaba en Brasil.

encontrando la tasa de inflaci´ on y el crecimiento del PIB (en t´ erminos reales) del a˜ no pasado a este.Macroeconomía .2. y la otra hace pan.) Calcule el PIB como la suma de los bienes finales.) Calcule el PIB como la suma del valor agregado de la econom´ ıa. con la siguiente producci´ on y nivel de precios: Cuadro P2. Los datos Problemas 2. Producto real y nominal. Aqu´ ı est´ an los detalles de cada empresa: Cuadro P2.56 Cap´ ıtulo 2. Contabilidad nacional.) Si el PIB nominal del a˜ no pasado fue el mismo que el de este a˜ no. otra hace harina. 2. encuentre el PIB real de ambos per´ ıodos. c. b. d.) Calcule el PIB nominal para cada a˜ no.) Analice la situaci´ on econ´ omica del pa´ ıs.1. Considere una econom´ ıa donde se agrupan los bienes en tres categor´ ıas. teniendo como base el nivel de precios del per´ ıodo anterior y tomando en cuenta que el precio del pan durante el per´ ıodo pasado fue de $17 por unidad.1: Detalle de las empresas Empresa cosechadora Ingresos Salarios Arriendos Beneficios $ $ $ $ 200 40 40 120 Empresa harinera Ingresos Compras Salarios Arriendos Beneficios $ $ $ $ $ 370 200 100 69 1 Panader´ ıa Ingresos Compras Salarios Beneficios $ $ $ $ 510 370 40 100 a.) Calcule el PIB como la suma de las rentas de la econom´ ıa. Suponga una econom´ ıa con tres empresas: una cosecha trigo.) Si el PIB nominal de esta econom´ ıa corresponde a 85 panes.2: Precios y cantidades Bienes x1 x2 x3 2000 Cantidad Precio 100 1 25 100 80 30 2001 Cantidad Precio 110 3 30 110 90 40 2002 Cantidad Precio 115 2 35 105 95 35 a. De Gregorio . ¿cu´ al es el nivel de precios del per´ ıodo? e. f.

3. 2.) Ahora. A continuaci´ on se presentan los valores de algunas monedas durante la crisis asi´ atica y la evoluci´ on de las inflaciones mensuales (en porcentaje respecto del mes anterior) de los pa´ ıses: . utilizando el a˜ no 2002 como a˜ no base.4. el PIB nominal. el PIB real y el crecimiento del PIB real. 2. ´ Indices de precios y crecimiento.5. d. Tipos de cambios y devaluaciones. debe ser cierto que tienen la misma cantidad de personas desempleadas.Problemas 57 b. calcule el PIB real de 2001 y el crecimiento. ya que hay m´ as personas trabajando. a.) Utilizando el 2000 como a˜ no base. entonces necesariamente el PIB debe aumentar. b.) Si en una econom´ ıa el desempleo cae.) Calcule el crecimiento del PIB real para cada a˜ no.) Compare y discuta sus resultados. c. Comente las siguientes afirmaciones. Considere una econom´ ıa cerrada que produce y consume tres bienes (A. B y C). d. utilizando como ponderadores las participaciones en el consumo del per´ ıodo 0. b. La evoluci´ on de los precios y las cantidades producidas y consumidas es: t=0 P0 A B C 3 7 8 Q0 12 6 7 P1 8 6 10 t=1 Q1 6 8 10 a. Contando desempleados.) Calcule. utilizando como base el per´ ıodo 0. Explique la diferencia.) Si dos pa´ ıses tienen la misma tasa de desempleo y poblaci´ on. calcule el PIB real de 2001 y el de 2002. 2. c.) Calcule la inflaci´ on utilizando el deflactor del PIB.) Calcule el IPC y la inflaci´ on del IPC. para ambos per´ ıodos.

7 0. Los datos Cuadro P2.575 4.6 0.2 0.3: Tipos de cambio e inflaci´ on mensual Agosto 1997 Septiembre 1997 Octubre 1997 Noviembre 1997 Diciembre 1997 Enero 1998 Febrero 1998 Tailandia 0. la rupia de Indonesia y bhat de Tailandia.63 3. Suponga que este pa´ ıs exporta 1. 31. De Gregorio . Bhat/US$ 30 julio 1997 1 diciembre 1997 1 marzo 1998 Fuente: The Economist.4 Malasia 0. Suponga. b.) Suponga ahora que en estos pa´ ıses la canasta de consumo de los habitantes est´ a compuesta por un 30 % de bienes importados y el resto de bienes nacionales.5 0.7 0.58 Cap´ ıtulo 2. Las exportaciones y el PIB. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.4 0. adem´ as.3 Fuente: The Economist.67 3.2 43.500 Ringgit/US$ 2.7 42.8 0. 0.3 0.1 0.6 0.0 1.1 0.4 EE.7 Rupia/US$ 2.5 Indonesia 0. a.8 1. Suponga un pa´ ıs que importa bienes intermedios por un valor de 1.94 El ringgit es la moneda de Malasia. que el 1 de marzo los pa´ ıses se ven forzados a devaluar su moneda en un 20 %. La cantidad de salarios pagados corresponde a 200 millones y no hay utilidades.2 0.405 10.) Calcule en cu´ anto se ha depreciado o apreciado el tipo de cambio real de Tailandia.6.3 0.6 0.UU. Por simplicidad.7 2.2 0. que los precios de los bienes importados se mueven 1 a 1 con la paridad del d´ olar.) ¿Qu´ e sucede con el poder de compra de los habitantes de Tailandia.1 0. ¿En cu´ anto deber´ ıa aumentar la inflaci´ on de marzo como producto de la devaluaci´ on? 2.6 1.1 0.UU.000 millones y que los transforma en bienes finales usando solo el factor trabajo.) Calcule en cu´ anto se ha depreciado o apreciado el tipo de cambio nominal de Tailandia. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.000 millones del bien final y el resto es consumido internamente. c.3 -0.2 0. supondremos que los pa´ ıses solo comercian con EE.2 0. ahora. Malasia e Indonesia despu´ es de la depreciaci´ on/apreciaci´ on real del tipo de cambio? d. Suponga.Macroeconomía .

) Si el ahorro nacional es 14 % del PIB. b.8. (i) Calcule a cu´ antos puntos del PIB asciende la depreciaci´ on del capital por a˜ no. por u ´ltimo. Suponga que el capital se deprecia a una tasa de 4 % por a˜ no y que la raz´ on entre el capital y el PIB es de 3. la siguiente afirmaci´ on: “El stock de capital es igual a la suma hist´ orica de la inversi´ on neta”.) El saldo en la cuenta corriente como porcentaje del PIB. .) El PIB.) El PNB. M´ as cuentas nacionales.) ¿Cu´ anto representan las exportaciones con respecto al PIB? 2. Calcule las importaciones. El pa´ ıs tiene una deuda externa (es su u ´nica relaci´ on financiera con el resto del mundo) de 10 mil millones de d´ olares. (iii) Comente.) Suponga que las exportaciones son 8 mil millones de d´ olares.Problemas 59 Se pide determinar: a. c. b. c. Considere un pa´ ıs que tiene un PIB (Y ) de 100 mil millones de pesos y un gasto agregado (A) de 103 mil millones de pesos. Considere una econom´ ıa que tiene una tasa de inversi´ on bruta de 23 % del PIB. d. Contabilidad de la inversi´ on. (ii) Calcule la tasa de inversi´ on neta (inversi´ on neta como porcentaje del PIB).7. e. ¿cu´ al es la tasa de inversi´ on de esta econom´ ıa? 2.) El saldo (d´ eficit o super´ avit) en la balanza comercial como porcentaje del PIB. calcule: a.) El valor de los bienes finales. Si el tipo de cambio de este pa´ ıs es de 2 pesos por d´ olar y la tasa de inter´ es internacional (que se paga por la deuda externa) es de 5 %.

Los datos De Gregorio .60 Cap´ ıtulo 2.Macroeconomía .

Parte II Comportamiento de los agentes econ´ omicos .

Macroeconomía .De Gregorio .

independientemente de las condiciones econ´ omicas —y en particular del nivel de ingresos—. Posteriormente. Muchas veces se usa el hecho de que los impuestos directos son impuestos a los ingresos.1) ¯ es una cantidad de consumo que se gasta en cada Donde C es el consumo.1). En dicho caso. en particular en su restricci´ on de recursos intertemporal. Sin embargo. sino en su impacto sobre la econom´ ıa. en promedio el consumo asciende a aproximadamente 65 % de la demanda agregada.Cap´ ıtulo 3 Consumo Como vimos en el cap´ ıtulo anterior (ver cuadro 2. Para entender la demanda agregada. La funci´ on consumo keynesiana La idea original de Keynes para modelar el consumo —y la que hasta el d´ ıa de hoy es la m´ as usada en modelos macroecon´ omicos sencillos. sin embargo. El modelo de consumo m´ as usado en macroeconom´ ıa es la conocida funci´ on keynesiana y empezaremos por ella. en el cap´ ıtulo 5 analizaremos al gobierno. de otra forma tendr´ ıamos que Y d = Y ° T + T R. y el t´ ermino Y ° T es el ingreso disponible (Y d )1 que tienen los individuos para consumir y ahorrar despu´ es de haber pagado los impuestos (T ) con el ingreso total (Y ).1. de modo que se representan 1 Suponiendo transferencias T R = 0. y la inversi´ on oscila en torno a 20 %. . es fundamental comprender el comportamiento de ambos componentes. esta teor´ ıa es incompleta. supondremos como dado por el sistema pol´ ıtico—. En este cap´ ıtulo y en el pr´ oximo nos concentraremos en el consumo y la inversi´ on. 3. C per´ ıodo. no nos detendremos en los determinantes del gasto de gobierno —que. para efectos pr´ acticos. as´ ı como en la gran mayor´ ıa de textos b´ asicos— es la siguiente: ¯ + c(Yt ° Tt ) Ct = C (3. de modo que estudiaremos formulaciones m´ as generales y consistentes con la teor´ ıa microecon´ omica.

1: Funci´ on consumo keynesiana. depender´ a de la experiencia de consumo pasada. pues una fracci´ on ø se destina al pago de impuestos. pues el resto se ahorra. El individuo usa su ingreso disponible para consumir y ahorrar.Macroeconomía . donde c 2 [0. Esta teor´ ıa plantea que el principal determinante del consumo en el per´ ıodo t es el ingreso disponible durante dicho per´ ıodo. El sub´ ındice t denota el per´ ıodo t. la fracci´ on 1 ° c tambi´ en se conoce como propensi´ on marginal al ahorro 2 y se denota como s . Obviamente no suman 1. el consumo subir´ a en $c.64 Cap´ ıtulo 3. Consumo como una proporci´ on del ingreso. el que. 1]. sino 1 ° ø . si el ingreso sube en $ 1. alternativamente. que representa cu´ anto aumenta el consumo si el ingreso disponible se eleva marginalmente en una unidad. ciertamente. Es el caso del acostumbramiento a un nivel m´ ınimo de consumo. ¯ tambi´ El t´ ermino C en se conoce como consumo aut´ onomo. como un consumo m´ ınimo en que la gente incurrir´ a de todos modos. independientemente de sus ingresos. por lo tanto c es una fracci´ on entre 0 y 1. el par´ ametro c es igual a la propensi´ on marginal a consumir (PMgC). 2 Si consideramos impuestos proporcionales al ingreso. En esta formulaci´ on lineal.1. Formalmente esto quiere decir que: PMgC = c = @C @ (Y ° T ) Puesto que el ingreso no consumido corresponde al ahorro de los hogares. De Gregorio . por ejemplo: T = ø Y . Una forma de racionalizar este consumo es como el consumo de subsistencia que cubre las necesidades b´ asicas o. Es decir. La funci´ on consumo se encuentra graficada en la figura 3. la propensi´ on marginal a consumir con respecto al ingreso total (Y ) ser´ a c(1 ° ø ) y la propensi´ on al ahorro (1 ° c)(1 ° ø ). 6 C 1 PMgC<1 Y °T - Figura 3.

3.1. La funci´ on consumo keynesiana

65

Otro concepto importante —y muy f´ acil de medir en los datos— es la propensi´ on media a consumir (PMeC), que representa, simplemente, la fracci´ on del ingreso disponible usada para consumir. Es decir: PMeC = C Y °T

Se puede verificar que, cuando el consumo est´ a descrito por la funci´ on keynesiana (3.1), la PMeC cae a medida que el ingreso disponible aumenta. ¯ (Y ° T ), es decir, converge desde arriba hacia c. La PMeC es c + C/ El principal problema de esta funci´ on consumo es que, si bien puede representar adecuadamente per´ ıodos relativamente largos, tambi´ en puede contener muchos errores de predicci´ on en per´ ıodos m´ as breves. Dado que las autoridades econ´ omicas —as´ ı como los analistas y los mercados— desean predecir lo que ocurrir´ a en los pr´ oximos trimestres, la funci´ on consumo muchas veces es incapaz de predecir adecuadamente cambios bruscos. Si queremos tener una teor´ ıa que describa bien el mundo, necesitamos explicar con fundamentos s´ olidos lo que determina el consumo de los hogares y, de hecho, resulta insuficiente decir mec´ anicamente que es el nivel de ingresos. Adem´ as, la evidencia internacional muestra que la propensi´ on media al consumo no parece tener un movimiento secular a la baja, como predice la ecuaci´ on keynesiana simple. Ha sido ampliamente documentado que en algunas experiencias de estabilizaci´ on —es decir, cuando se han aplicado pol´ ıticas para reducir la inflaci´ on—, el consumo tiende a aumentar aceleradamente, mucho m´ as que el nivel de ingreso. Por ejemplo, en la estabilizaci´ on en Israel, en 1985, el consumo subi´ o por tres a˜ nos en aproximadamente un 25 %, mientras que el PIB lo hizo en torno a un 10 %. En algunas ocasiones, el consumo colapsa despu´ es, mientras el ingreso tambi´ en se mueve moderadamente. La formulaci´ on keynesiana m´ as simple no permite entender estos fen´ omenos3 . Para visualizar mejor los problemas que puede tener en el corto plazo y las virtudes en per´ ıodos m´ as largos, se estim´ o una ecuaci´ on muy sencilla de consumo usando datos trimestrales entre 1986-2004 para Argentina, Brasil, Chile y M´ exico4 . Los resultados de estas estimaciones para la propensi´ on marginal a consumir se presentan en el cuadro 3.1. Estos valores, que fluct´ uan entre 0,53 y 0,70, parecen ser razonables, aunque el valor m´ as bajo es algo menor que los valores utilizados habitualmente. En la figura 3.2 se presenta con una l´ ınea continua el consumo efectivo y
3 4

M´ as antecedentes son presentados en De Gregorio, Guidotti y V´ egh (1998).

Dado que no es un factor que explique mucho de las fluctuaciones del consumo, en los casos de Argentina, Brasil y Chile se ha considerado como determinante el ingreso nacional bruto real, sin ajuste por impuestos. Para M´ exico se ha usado el PIB real. Pueden encontrarse datos m´ as precisos sobre cada pa´ ıs, pero aqu´ ı se ha optado por el uso de los datos f´ acilmente disponibles. En este caso, se usaron los que se presentan en las Estad´ ısticas Financieras Internacionales del FMI.

66

Cap´ ıtulo 3. Consumo Cuadro 3.1: Propensi´ on marginal a consumir§
Argentina Brasil 0,53 Chile 0,67 M´ exico 0,69

c

0,70

*Se utiliz´ o PNB real, y para M´ exico se utiliz´ o PIB real.

con una l´ ınea punteada el consumo estimado con las regresiones. A pesar de su simpleza, estas estimaciones parecen ser relativamente buenas y son capaces de seguir adecuadamente la trayectoria del consumo. Esta ecuaci´ on replica bastante bien las tendencias de mediano plazo del consumo. Sin embargo, tiene serios problemas para predecir per´ ıodos m´ as cortos. Por ejemplo, en la estimaci´ on para el consumo de Argentina se puede ver que entre el segundo y el cuarto trimestre del 2002, justamente despu´ es del colapso de la convertibilidad, las estimaciones entregaban un consumo de 7 a 10 por ciento por encima del efectivo, lo que puede llegar a representar un error sustancial de 5 a 7 por ciento del PIB5 . En el caso de Brasil, durante todo el a˜ no 1999, antes de su crisis cambiaria, el consumo estimado estuvo 3 % debajo del consumo efectivo. El caso de M´ exico tambi´ en es interesante, pues antes de la “crisis del tequila”, de fines de 1994, el consumo efectivo oscil´ o sistem´ aticamente entre 3 y 8 por ciento por encima del consumo estimado. Alguien podr´ ıa argumentar que la funci´ on keynesiana no capturaba adecuadamente las percepciones futuras, o que este mismo consumo an´ omalo podr´ ıa haber sido una se˜ nal de problemas. En el caso de Chile, las diferencias son menores, pero en algunos momentos especiales tambi´ en es posible contar historias de diferencias importantes. En las figuras se observan algunos aspectos que requieren una explicaci´ on te´ orica. En primer lugar, hacia el final de la muestra se observa claramente que en Chile, algo en Brasil y en M´ exico el consumo es m´ as “suave” que el estimado con la funci´ on keynesiana, que solo depende del ingreso. Es decir, el consumo fluct´ ua menos que el ingreso. Esto puede explicarse con las teor´ ıas que se discuten m´ as adelante, no con la formulaci´ on simple recientemente analizada. Por u ´ltimo, tambi´ en se observa —aunque no n´ ıtidamente— que podr´ ıa haber asimetr´ ıas en las respuestas del consumo al ingreso (que se mueve en paralelo al consumo estimado). En Argentina, en la ca´ ıda de 2002, el consumo cay´ o m´ as que el ingreso, pero en la recuperaci´ on no ocurri´ o lo opuesto. En Chile, a finales de la d´ ecada de 1990, el consumo cay´ o a un nivel similar que el ingreso, y su recuperaci´ on fue m´ as suave. En M´ exico, a mediados de la d´ ecada de 1990, el consumo efectivo cay´ o m´ as que el ingreso, pero no ocurri´ o lo
5 M´ as a´ un, estas proyecciones usan el producto efectivo, pero si se subestima la ca´ ıda, presumiblemente tambi´ en se hubiera subestimado la ca´ ıda del PIB, lo que habr´ ıa deteriorado a´ un m´ as la predicci´ on.

De Gregorio - Macroeconomía

3.1. La funci´ on consumo keynesiana

67

inverso en el posterior per´ ıodo de expansi´ on. Esto puede explicarse con las teor´ ıas que veremos m´ as adelante: cuando los hogares tienen restricciones al endeudamiento, no pueden suavizar su consumo en la parte baja del ciclo. Lo que en definitiva muestran estos ejercicios es que, en el corto plazo, ocurren fluctuaciones que una relaci´ on mec´ anica entre ingreso y consumo no puede capturar. Por tanto, al menos desde el punto de vista de explicar la realidad, es necesario profundizar m´ as en las teor´ ıas de consumo. Aunque en los gr´ aficos se ve un ajuste bastante bueno, una mirada m´ as cuidadosa revela que hay discrepancias. M´ as a´ un, el hecho de que dos variables: ingreso y consumo, se muevan juntas en el tiempo no dice nada respecto de la causalidad, y nosotros estamos interesados no solo en proyectar —lo que la estad´ ıstica sin teor´ ıa puede hacer bien—, sino en entender los determinantes de las variables macroecon´ omicas. Ciertamente existen formas de mejorar estas predicciones, pero desde el punto de vista conceptual lo m´ as importante es que la funci´ on keynesiana no es una buena representaci´ on del consumo y, por lo tanto, debemos estudiar m´ as si queremos entender mejor los determinantes del consumo. Eso es lo que haremos en el resto del cap´ ıtulo.
Consumo en Argentina 1993-2004
220 200 180 160 140 120
93 94 96 97 99 00 02 03

Consumo en Brasil 1993-2004
200 160 120 80
93 94 96 97 99 00 02 02 03 03

6500 5500 4500 3500

Consumo en Chile 1993-2003

5000 4000 3000 2000
93

Consumo en México 1993-2004

94

96

97

99

93

94

96

97

99

00

02

Consumo efectivo

03

Consumo estimado

Fuente: INDEC Argentina, IFS Dic. 2004, Banco Central de Chile.

Figura 3.2: Consumo keynesiano estimado. (MM moneda local)

00

68

Cap´ ıtulo 3. Consumo

3.2.

Restricci´ on presupuestaria intertemporal

La teor´ ıa keynesiana es esencialmente est´ atica. No obstante, en la vida real la gente “planifica el consumo”. Cuando alguien se endeuda para consumir, de una u otra forma debe considerar que en el futuro deber´ a pagar su deuda, para lo cual requerir´ a tener ingresos. La pieza fundamental de cualquier teor´ ıa de consumo es entender la restricci´ on presupuestaria de los individuos. Hay una restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo: el ingreso, despu´ es de pagar impuestos, se tendr´ a que asignar entre consumo y ahorro. Sin embargo, las restricciones de cada per´ ıodo se relacionan entre s´ ı. Si alguien ahorra mucho hoy, en el futuro tendr´ a mayores ingresos, pues los ahorros perciben intereses. En este caso se dice que el individuo tiene m´ as ingresos financieros. Una vez que conocemos la restricci´ on presupuestaria de las personas, es f´ acil suponer que un individuo determina su consumo de forma de obtener la mayor utilidad posible, dados los recursos que posee. El individuo podr´ a planificar su consumo sabiendo que no siempre dispone de los recursos en el momento en que los necesita. Pero si el individuo sabe que ma˜ nana va a tener los recursos, puede preferir endeudarse hoy. Por el contrario, si tiene muchos recursos hoy y sabe que ma˜ nana no los tendr´ a, le puede convenir ahorrar mucho. Las teor´ ıas que veremos m´ as adelante: la del ciclo de vida de Modigliani, y la del ingreso permanente de Friedman, tienen como piedra angular la restricci´ on presupuestaria intertemporal de los individuos. El primer paso para ver la restricci´ on presupuestaria de los individuos es examinar sus ingresos. Los ingresos totales, antes de impuestos, tienen dos or´ ıgenes: ingresos del trabajo (Y` ) (labor income ) e ingresos financieros. Si a principios del per´ ıodo t el individuo tiene activos netos (dep´ ositos en el banco, acciones, plata debajo del colch´ on, etc´ etera, menos deudas), representados por es r, los ingresos At , y estos activos le pagan en promedio una tasa de inter´ financieros ser´ an rAt . En consecuencia, los ingresos totales (Yt ) en el per´ ıodo t son6 : Yt = Y`,t + rAt (3.2)

Por otra parte, el individuo gasta en consumo (C ), paga impuestos (T ), y acumula activos. La acumulaci´ on de activos es At+1 ° At , es decir, parte as el con At , y si sus ingresos totales son mayores que el gasto en consumo m´ pago de impuestos, estar´ a acumulando activos: At+1 > At . La acumulaci´ on de activos es el ahorro del individuo. Considerando que el ingreso total debe ser igual al gasto total, incluyendo la acumulaci´ on de activos, tenemos que:
N´ otese que A puede ser negativo, en cuyo caso el individuo tiene una posici´ on deudora y su ingreso total ser´ a menor que su ingreso laboral.
6

De Gregorio - Macroeconomía

3.2. Restricci´ on presupuestaria intertemporal

69

Y`,t + rAt = Ct + Tt + At+1 ° At Si reescribimos esta ecuaci´ on, corresponde a: At+1 = Y`,t + At (1 + r) ° Ct ° Tt

(3.3) (3.4)

La que se cumple para todo t. Se debe notar que todas las restricciones presupuestarias est´ an ligadas entre s´ ı. At aparece en dos restricciones, en una en compa˜ n´ ıa de At°1 y en la otra con At+1 7 . Esto genera una relaci´ on recursiva que relaciona todos los per´ ıodos. Por otra parte, como pensaremos que los individuos miran al futuro para realizar sus decisiones de gasto, resolveremos esta ecuaci´ on “hacia delante”, donde todo el pasado a t est´ a resumido en At . Los activos en t proveen toda la informaci´ on relevante del pasado para el futuro. Podr´ ıamos resolver esta ecuaci´ on tambi´ en hacia atr´ as, pero ello ser´ ıa irrelevante, pues habr´ ıamos explicado c´ omo se lleg´ o a At , la variable que resume completamente el pasado. Adem´ as, lo que interesa es la planificaci´ on futura que hace el individuo de sus gastos —y, despu´ es, las empresas de sus inversiones—, y para ello hay que mirar su restricci´ on presupuestaria en el futuro. Reemplazando esta ecuaci´ on recursivamente —es decir, escribimos (3.4) para At+2 y reemplazamos At+1 —, llegamos a: Ct+1 + Tt+1 ° Y`,t+1 At+2 + 1+r 1+r En esta ecuaci´ on podemos seguir sustituyendo At+2 , luego At+3 , y as´ ı sucesivamente, para llegar a: (1 + r)At = Ct + Tt ° Y`,t + (1 + r)At =
N X Ct+s + Tt+s ° Y`,t+s s=0

(1 +

r)s

+

At+N +1 (1 + r)N

Si la gente se muere en el per´ ıodo N , no tiene sentido que At+N +1 sea distinto de 0; es decir, no tiene sentido guardar activos para el comienzo del per´ ıodo 8 siguiente a la muerte, pues obviamente conviene m´ as consumirlos antes . Esto no es m´ as que el principio de la no saciaci´ on en teor´ ıa del consumidor. At+N +1 9 Entonces asumimos que (1+r)N = 0 . Esto dice formalmente que, en valor presente, al final de la vida no quedan activos, aunque en valor corriente de dicho per´ ıodo estos no sean 0.
7 8

Para notarlo, basta con rezagar la ecuaci´ on (3.4) en un per´ ıodo.

Una sofisticaci´ on realista de este an´ alisis es suponer que los individuos se preocupan por sus hijos y, por lo tanto, cuando pueden, les dejan su riqueza. En esos casos, At+N ser´ ıa distinto de 0. Otra forma usual en econom´ ıa de incorporar motivos altruistas es asumir que el horizonte del individuo es infinito; es decir, debido a la preocupaci´ on por sus descendientes, el individuo planificar´ a para un per´ ıodo que va m´ as all´ a de su horizonte de vida.
9 Se podr´ ıa pensar que este t´ ermino sea menor que 0; es decir, el individuo muere endeudado. Suponemos que nadie prestar´ a en estas condiciones. Esto supone que no hay posibilidad de caer en un “esquema de Ponzi”, algo que se discute con m´ as detalle en 5.2.

70

Cap´ ıtulo 3. Consumo

Finalmente, con este u ´ltimo supuesto, llegamos a:
N N X X Ct+s Y`,t+s ° Tt+s = + (1 + r)At s s (1 + r ) (1 + r ) s=0 s=0

(3.5)

Se podr´ a reconocer que estas expresiones representan el valor presente del consumo y de los ingresos del trabajo neto de impuesto. Por lo tanto, esta u ´ltima ecuaci´ on corresponde a: V P (consumo) = V P (Ingresos netos del trabajo) + Riqueza F´ ısica Donde V P denota el valor presente de los t´ erminos respectivos10 . Por u ´ltimo, note que si el individuo “vende” todos sus ingresos futuros le pagar´ an una suma igual a V P (Ingresos netos del trabajo); por lo tanto, a este t´ ermino le podemos llamar riqueza humana, ya que es el valor presente de todos los ingresos del trabajo: el retorno al capital humano. Por lo tanto, la restricci´ on presupuestaria intertemporal es: V P (consumo) = Riqueza Humana + Riqueza F´ ısica Sin duda esta es una expresi´ on muy simple: el valor presente del total de consumo debe ser igual a la riqueza total; no se puede consumir m´ as all´ a de ello.

3.3.
3.3.1.

Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos
El modelo b´ asico

Este es el modelo m´ as sencillo de decisiones de consumo, y en ´ el se puede analizar una serie de temas din´ amicos en macroeconom´ ıa. Para analizar las
10 Concepto de valor presente (V P ): Si estamos en el tiempo cero (0) y existen flujos de recursos en per´ ıodos posteriores, debemos notar que el flujo de cada per´ ıodo t no tiene el mismo valor en el presente. Si consideramos una tasa de inter´ es r constante (precio relativo entre el consumo hoy y el consumo ma˜ nana), debemos actualizar cada uno de estos flujos con esta tasa r. Una unidad del bien dejada para el siguiente per´ ıodo se transforma en 1 + r unidades del bien, es decir, 1 hoy es lo mismo que 1 + r ma˜ nana. En consecuencia, una unidad del bien ma˜ nana equivale a 1/1 + r del bien hoy. De manera que para actualizar un flujo futuro, en el siguiente per´ ıodo debemos dividirlo por 1 + r. Para actualizar un flujo dos per´ ıodos m´ as adelante, hay que traerlo un per´ ıodo adelante, es decir, 1/1 + r, y de ah´ ı al presente es 1/(1 + r)2 . Por lo tanto, el valor presente de una secuencia de flujos Ft est´ a dado por: 1 X Ft V P (f lujos) = (1 + r)t t=0

Es f´ acil derivar que en el caso m´ as general en que las tasas de inter´ es fluct´ uan, donde rt es la tasa vigente en el per´ ıodo t, tenemos que el valor presente est´ a dado por: V P (f lujos) =
1 X t=0

Qt

Ft (1 + rt ) 0

De Gregorio - Macroeconomía

3.3. Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos

71

decisiones de consumo, suponemos que el individuo vive dos per´ ıodos, despu´ es de los cuales muere. Sus ingresos en los per´ ıodos 1 y 2, respectivamente, son Y1 e Y2 . Para pena de algunos y felicidad de otros, o simplemente para simplificar, asumimos que no hay gobierno en esta econom´ ıa. En el primer per´ ıodo la restricci´ on presupuestaria es: Y1 = C1 + S (3.6)

Donde S representa el ahorro (si S > 0 el individuo ahorra, y si S < 0 se endeuda). Note que el individuo nace sin activos, de modo que no hay ingresos financieros en el primer per´ ıodo11 . El individuo muere en el per´ ıodo 2, por tanto para ´ el resultar´ ıa ´ optimo consumir toda su riqueza; es decir, consumir todo el ahorro en el segundo per´ ıodo. La restricci´ on presupuestaria en el segundo per´ ıodo es: C2 = Y2 + (1 + r)S (3.7) Despejando S de (3.6), que es la variable que liga las restricciones presupuestarias est´ aticas en cada per´ ıodo, y reemplaz´ andola en (3.7) llegamos a la restricci´ on presupuestaria intertemporal: Y1 + Y2 C2 = C1 + 1+r 1+r (3.8)

Esta es una versi´ on simple de la restricci´ on (3.5). En la figura 3.3 podemos ver c´ omo el individuo determina su consumo ´ optimo mirando al futuro, porque sabe que en el per´ ıodo 2 va a tener ingreso Y2 , por lo tanto puede ser ´ optimo endeudarse en el per´ ıodo 1 y pagar la deuda en el per´ ıodo 2. El individuo tiene funciones de isoutilidad convexas y elige un consumo tal que la tasa marginal de sustituci´ on entre dos per´ ıodos (la raz´ on entre las utilidades marginales) sea igual a la tasa marginal de transformaci´ on (1 + tasa de inter´ es) de consumo presente por consumo futuro. Este simple ejemplo muestra que el consumo del individuo depende del valor presente del ingreso m´ as que del ingreso corriente. Si dependiera solo del ingreso corriente, entonces el consumo del individuo en el per´ ıodo 1 no depender´ ıa de Y2 . Sin embargo, este ejemplo muestra que un aumento de X en Y1 es equivalente a un aumento de X (1 + r) en Y2 . Por lo tanto, podr´ ıa aumentar Y2 con Y1 constante, pero nosotros observar´ ıamos en los datos que C1 aumenta. Esto no lo captura la funci´ on keynesiana tradicional. Debido a que la funci´ on de utilidad es c´ oncava, el individuo prefiere consumir de forma m´ as pareja, sin grandes saltos. Es decir, no es lo mismo consumir 20 en un per´ ıodo y 20 en otro, que consumir 40 en un per´ ıodo y 0 en otro. De
11 Seg´ un la notaci´ on de la secci´ on anterior, S = A2 ° A1 , donde A1 es 0, ya que el individuo parte su vida sin activos. Si se quisiera considerar que el individuo nace con activos, es equivalente a agreg´ arselos a su ingreso en el primer per´ ıodo.

72

Cap´ ıtulo 3. Consumo

C2

(1 + r)V

Pago

..................... . Ω . . . . . . § . ............... C2 ..................... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . {z } | . . . . . . . . . Deuda . . . . . . § C1 Y1 Y2

Pendiente = –(1+r)

U1

V

C1

Figura 3.3: Maximizaci´ on de utilidad en el modelo de dos per´ ıodos.

aqu´ ı la idea b´ asica en todas las teor´ ıas de consumo de que el individuo intenta suavizar el consumo sobre su horizonte de planificaci´ on. Con este modelo podemos explicar por qu´ e el consumo crece m´ as all´ a de lo “normal” despu´ es de que se aplican programas de estabilizaci´ on exitosos. Una raz´ on potencial —en particular en aquellos casos en los cuales la estabilizaci´ on tiene un ´ exito duradero— es que el p´ ublico percibe que como producto de un mejor ambiente macroecon´ omico habr´ a progreso, y sus ingresos —no solo en el presente, sino tambi´ en en el futuro— subir´ an. Esta percepci´ on de mayor riqueza induce a un aumento del consumo. Por el contrario, despu´ es de recesiones que siguen a largos per´ ıodos de expansi´ on —como en Asia despu´ es de la crisis de 1997, o en M´ exico despu´ es de 1994 y en Chile despu´ es de 1999—, las expectativas futuras se pueden ensombrecer, lo que repercute en ca´ ıdas de consumo m´ as all´ a de las que la evoluci´ on del ingreso predecir´ ıa. 3.3.2. Cambios en la tasa de inter´ es

Note que la tasa de inter´ es es un precio relativo. En la restricci´ on presupuestaria para dos bienes, cada bien est´ a ponderado por su precio. En este caso 1/(1 + r) es el precio relativo del consumo en el per´ ıodo 2 en t´ erminos del bien del per´ ıodo 1 (en la restricci´ on presupuestaria, C1 aparece con un precio unitario), lo que equivale a que 1 + r es el precio del consumo presente

De Gregorio - Macroeconomía

3.3. Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos

73

respecto del consumo futuro. Si 1/(1+ r) baja, es decir, la tasa de inter´ es sube, el presente se hace relativamente m´ as caro que el futuro (trasladar una unidad de presente a futuro produce 1 + r en el futuro), y por tanto conviene trasladar consumo al futuro. Eso se hace ahorrando. Por eso se estima en general que un aumento en la tasa de inter´ es incentiva el ahorro. Sin embargo, esta conclusi´ on no es completa, pues es necesario considerar la presencia de efectos ingreso. La evidencia emp´ ırica ha concluido en general —aunque siempre hay quienes discrepan de esta evidencia— que los efectos de las tasas de inter´ es sobre el ahorro son m´ as bien d´ ebiles12 . En t´ erminos de la figura 3.3, un cambio en la tasa de inter´ es corresponde a un cambio en la pendiente de la restricci´ on presupuestaria. Cuando r sube, la restricci´ on gira, aumentando su pendiente. La restricci´ on de presupuesto sigue pasando por el punto (Y1 , Y2 ), pero se hace m´ as empinada. Como se desprender´ a de la figura, hay efectos sustituci´ on e ingresos que hacen incierta una respuesta definitiva. El efecto ingreso depende de si el individuo es deudor (S < 0) o ahorrador (S > 0), tambi´ en llamado acreedor. Si un individuo no ahorra ni pide prestado —es decir, su ´ optimo se ubica en (Y1 , Y2 )—, solo opera el efecto sustituci´ on, con lo cual un aumento en la tasa de inter´ es lo lleva a ahorrar, desplazando ingreso hacia el futuro. Ahora bien, si el individuo es deudor, el efecto ingreso tambi´ en lo lleva a aumentar el ahorro (reducir deuda) cuando la tasa de inter´ es sube. Piense en el caso extremo en que solo hay ingreso en el segundo per´ ıodo; el hecho de que en el segundo per´ ıodo deber´ a pagar m´ as intereses para un ingreso dado, lo lleva a reducir su endeudamiento en el per´ ıodo 1. Si el individuo es ahorrador, el aumento en la tasa de inter´ es tiene dos efectos contrapuestos. El efecto sustituci´ on lo lleva a desplazar consumo al per´ ıodo 2, pero para que ocurra este desplazamiento el individuo podr´ ıa ahorrar menos, ya que los retornos por el ahorro han aumentado.13 3.3.3. Un caso particular interesante*

Aqu´ ı desarrollaremos anal´ ıticamente un caso de funci´ on de utilidad muy usado en la literatura y que nos permite analizar con cierto detalle el impacto de las tasas de inter´ es sobre las decisiones de consumo-ahorro. Este ejercicio m´ as formal nos permitir´ a derivar la funci´ on consumo a partir de la utilidad del individuo, algo que volveremos a ver en la secci´ on 3.7 de este cap´ ıtulo, y despu´ es volveremos a usar en cap´ ıtulos posteriores.
Un buen resumen de la evidencia hasta hace algunos a˜ nos se puede encontrar en Deaton (1992). Ver tambi´ en Browning y Lusardi (1996). Un ejercicio u ´til es mostrar en gr´ aficos el impacto de la tasa de inter´ es sobre el ahorro dependiendo de si el individuo es deudor o acreedor.
13 12

74

Cap´ ıtulo 3. Consumo

Supondremos que el individuo vive dos per´ ıodos y maximiza una funci´ on 14 de utilidad separable en el tiempo : 1 (3.9) u(C2 ) C1 ,C2 1+Ω Donde Ω es la tasa de descuento. El individuo maximiza sujeto a la siguiente restricci´ on intertemporal: m´ ax u(C1 ) + Y1 + Y2 C2 = C1 + 1+r 1+r (3.10)

La funci´ on de utilidad que usaremos es conocida como la funci´ on de aversi´ on relativa al riesgo constante (CRRA) o de elasticidad intertemporal de ıodo, esta utilidad est´ a dada por: sustituci´ on constante15 . En cada per´ C 1°æ ° 1 1°æ u(C ) = log C u(C ) = para æ ∏ 0 y 6= 1 para æ = 1

M´ as adelante demostraremos que la elasticidad intertemporal de sustituci´ on es 1/æ 16 . La funci´ on logar´ ıtmica corresponde a la elasticidad de sustituci´ on unitaria. Mientras m´ as cerca de 0 est´ a æ , la elasticidad de sustituci´ on intertemporal es mayor, en consecuencia la funci´ on de utilidad se aproxima a una funci´ on lineal en consumo. La elasticidad de sustituci´ on infinita, es decir æ = 0, es una funci´ on de utilidad lineal, y el individuo, ante un peque˜ no cambio en la tasa de inter´ es, preferir´ a cambiar su patr´ on de consumo, pues valora poco la suavizaci´ on del consumo comparado con aprovechar de consumir en los per´ ıodos donde esto resulte m´ as barato intertemporalmente. En el otro extremo, cuando æ se acerca a infinito, la elasticidad se aproxima a 0 y la funci´ on corresponde a una funci´ on de utilidad de Leontief. En este caso, el individuo no reaccionar´ aa cambios en la tasa de inter´ es, y en general solo le interesar´ a tener un consumo completamente plano en su vida. Para resolver este problema, escribimos el lagrangiano: ∑ ∏ 1°æ 1°æ Y2 C2 °1 °1 1 C2 C1 + + ∏ Y1 + ° C1 ° (3.11) L= 1°æ 1+Ω 1°æ 1+r 1+r
14 15

Esto significa que la utilidad en cada per´ ıodo es independiente de los consumos en otros per´ ıodos.

Esta funci´ on se usa para el an´ alisis de decisiones bajo incertidumbre, en cuyo caso es u ´ til verla como una funci´ on de aversi´ on relativa al riesgo constante. Sin embargo, nuestro foco est´ a en las decisiones intertemporales, por lo tanto conviene pensar en que esta funci´ on tiene una elasticidad de sustituci´ on intertemporal constante. El -1 en la funci´ on de utilidad es irrelevante en nuestra discusi´ on, pero en problemas m´ as generales facilita el ´ algebra.
16

De Gregorio - Macroeconomía

3.3. Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos

75

Donde ∏ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. Derivando parcialmente respecto de C1 y C2 , llegamos a las siguientes condiciones de primer orden:
°æ C1 = ∏ °æ C2 = ∏

µ

1+Ω 1+r

(3.12) (3.13)

Combinando estas dos ecuaciones para eliminar ∏, llegamos a: µ ∂æ C1 1+Ω = C2 1+r

(3.14)

Usando esta expresi´ on, podemos calcular la elasticidad intertemporal de sustituci´ on (EIS). Esta se define como el cambio porcentual en la raz´ on entre el consumo en el per´ ıodo 2 y el consumo en el per´ ıodo 1, cuando cambia un 1 % el precio relativo del per´ ıodo 1. Esto es: EIS = ° @ log(C1 /C2 ) @ log(1 + r)

En consecuencia, la EIS nos dice cu´ anto cambiar´ a la composici´ on del consumo cuando los precios cambian. Si la EIS es elevada, C1 /C2 cambiar´ a mucho cuando r cambie. Si la tasa de inter´ es sube, el precio del presente aumenta, con lo cual un individuo que tenga alta preferencia por sustituir consumir´ a m´ as en el futuro, con lo cual °C1 /C2 sube m´ as (C1 /C2 cae m´ as). Por el contrario, si la EIS es baja, C1 /C2 cambiar´ a poco cuando r cambia. Tomando logaritmo a ambos lados de (3.14) y derivando, llegamos a: EIS = 1 æ

Para llegar a las expresiones para C1 y C2 , reemplazamos en (3.14) la restricci´ on presupuestaria, que no es m´ as que derivar L respecto de ∏ e igualar esta derivada a 0. Como lo que nos interesa es el ahorro, solo se muestra a continuaci´ on la expresi´ on para C1 . Esta es: µ ∂ h i°1 1°æ Y2 1/æ 1 /æ æ C1 = Y1 + (1 + Ω) (1 + r) + (1 + Ω) (3.15) 1+r Por otra parte, sabemos que el ahorro S ser´ a: S = Y1 ° C1 (3.16)

Por lo tanto, para determinar qu´ e pasa al ahorro frente a un cambio en r, basta con mirar lo que sucede con C1 .

76

Cap´ ıtulo 3. Consumo

Para comenzar, suponga que Y2 = 0. En este caso: h i°1 1°æ C1 = Y1 (1 + Ω)1/æ (1 + r) æ + (1 + Ω)1/æ (3.17)

El signo del impacto de un cambio en r sobre C1 depender´ a de æ . Si æ < 1; es decir, la EIS es mayor que 1, el consumo caer´ a con un alza en la tasa de inter´ es, lo que significa una relaci´ on positiva entre ahorro y tasa de inter´ es. Este es el caso donde hay suficiente sustituci´ on intertemporal de consumo, de modo que el efecto sustituci´ on, por el cual se reduce el consumo en el per´ ıodo 1 al ser m´ as caro, domina al efecto ingreso, por el cual el ahorro disminuye, ya que por la mayor tasa de inter´ es hay que ahorrar menos para un mismo nivel de consumo en el per´ ıodo 2. En cambio, cuando æ > 1, es decir, la EIS es baja, domina el efecto ingreso, y un aumento en la tasa de inter´ es reduce el ahorro (aumenta el consumo en el primer per´ ıodo). En el caso logar´ ıtmico, cuando æ = 1, el efecto sustituci´ on y el efecto ingreso se cancelan. Ahora bien, tal como discutimos en la subsecci´ on anterior, el efecto final depende de si el individuo tiene ahorro neto positivo o negativo el primer per´ ıodo. Esto se puede ver anal´ ıticamente asumiendo que Y2 es distinto de cero. Ahora aparece un nuevo efecto, y es que el ingreso en el per´ ıodo 2 vale menos cuando la tasa de inter´ es sube, porque se descuenta a una tasa de inter´ es m´ as alta. Esto es el primer t´ ermino en la ecuaci´ on (3.15). Podemos llamar este efecto efecto riqueza, pues el valor presente de los ingresos cambia. Este efecto opera en la misma direcci´ on que el efecto sustituci´ on. En consecuencia, mientras m´ as importante es el efecto riqueza m´ as probable es que el ahorro reaccione positivamente a un aumento de la tasa de inter´ es, ya que el efecto es riqueza y el efecto sustituci´ on lo llevan a reducir C1 cuando la tasa de inter´ sube. Este es precisamente el caso que discutimos en la subsecci´ on anterior, donde planteamos que es m´ as probable que un individuo deudor aumente el ahorro cuando aumenta la tasa de inter´ es. N´ otese que, a diferencia de la funci´ on consumo keynesiana, el ingreso corriente no es lo que determina el consumo, sino el valor presente de sus ingresos. Da lo mismo cu´ ando se reciban los ingresos, asumiendo que no hay restricciones al endeudamiento. Sin embargo, para la reacci´ on del consumo y ahorro a las tasas de inter´ es, s´ ı importa cu´ ando se reciben los ingresos, y la raz´ on es simplemente que se trata del ingreso corriente no consumido. Este caso especial nos ha permitido obtener resultados m´ as precisos sobre la relaci´ on entre el ahorro y las tasas de inter´ es. Aqu´ ı hemos podido ver que un elevado grado de sustituci´ on intertemporal y/o un perfil de ingresos cargado hacia el futuro hacen m´ as probable que la relaci´ on entre ahorro y tasas de inter´ es sea positiva.

De Gregorio - Macroeconomía

3.3. Modelo de consumo y ahorro en dos per´ ıodos

77

3.3.4.

Restricciones de liquidez

El modelo de dos per´ ıodos sin duda es estilizado, y uno se preguntar´ a c´ omo puede la teor´ ıa keynesiana reconciliarse con un enfoque din´ amico. La respuesta es que las restricciones de liquidez son la mejor forma de conciliar ambos enfoques. Esto es, adem´ as, un supuesto muy realista. Si el individuo no puede endeudarse en el per´ ıodo 1, aunque s´ ı puede ahorrar, y se trata de un individuo al que le gustar´ ıa endeudarse, as´ ı como el ejemplo presentado en la figura 3.4, no le quedar´ a otra opci´ on que consumir en el per´ ıodo 1 todo su ingreso.
C2

(1 + r)V

..................... Ω . . . . . Pago . . . § . C2 ..................... .............. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| {z }. . . . . . Deuda . . . . . . . . . . § C Y1 1 Y2

Pendiente = –(1+r)

U1 U2 C1

V

Figura 3.4: Restricciones de liquidez.

Si su ingreso sube en el per´ ıodo 1 a un nivel en que todav´ ıa la restricci´ on de liquidez es activa, su consumo crecer´ a en lo mismo que el ingreso, con lo que llegar´ a a una situaci´ on similar a la del caso keynesiano, con una propensi´ on a consumir unitaria. Dado que en una econom´ ıa con restricciones de liquidez la gente que quiere tener ahorro negativo no lo puede hacer, el ahorro agregado en la econom´ ıa con m´ as restricciones de liquidez ser´ a mayor. Esto no quiere decir que esta situaci´ on sea buena, ya que mucho ahorro indeseado implica mayor sacrificio del consumo. De hecho, la figura 3.4 muestra que el individuo que no puede pedir prestado, en lugar de alcanzar un nivel de utilidad U1 , solo alcanza a U2 , pues su restricci´ on presupuestaria es la misma que en el caso sin restricciones, hasta el punto correspondiente a (Y1 , Y2 ) donde se hace vertical, puesto que no se puede acceder a mayor consumo en el per´ ıodo 1.

78

Cap´ ıtulo 3. Consumo

3.4.

La teor´ ıa del ciclo de vida

Esta teor´ ıa, cuyo principal precursor fue Franco Modigliani17 , enfatiza el hecho de que cada persona cumple con un ciclo en su vida econ´ omica, en particular en lo que respecta a sus ingresos. Este ciclo de vida es: no percibe ingresos, trabaja y se jubila. En la figura 3.5 se presenta el ciclo de vida de un individuo desde el momento en que comienza a percibir ingresos. El primer aspecto que se debe destacar, y a partir del modelo de dos per´ ıodos visto previamente, es que los individuos intentan suavizar su consumo, y para eso deben ahorrar y desahorrar en su ciclo de vida, para tener un consumo parejo. En la figura 3.5 suponemos que ¯ , a lo largo de su el individuo intenta tener un consumo parejo, a un nivel C 18 vida . La trayectoria de ingresos del trabajo es la descrita en la figura: es creciente hasta alcanzar un m´ aximo, luego desciende moderadamente hasta el momento de la jubilaci´ on, y finalmente los ingresos del trabajo caen a 0 despu´ es que el individuo se jubila. El ´ area A corresponde a la acumulaci´ on de deuda, ya que ¯ . La l´ el ingreso va por debajo de C ınea recta hacia abajo muestra el total de activos, que en este caso son pasivos. Luego, el individuo comienza a recibir ingresos m´ as elevados y en el ´ area B comienza a pagar la deuda y los pasivos se reducen hasta un punto en el cual se comienzan a acumular activos. Este ahorro es el que se gasta despu´ es de que se retira. Al final, el individuo se consume todos sus ahorros y termina con 0 activos. Se supone que en la figura, si la tasa de inter´ es es 0, el ´ area B deber´ ıa ser igual a la suma de las ´ areas A y C. Si hay una tasa de inter´ es positiva, la suma de los valores presentes de las ´ areas deber´ ıa igualar a 0. ¯ de su restricci´ Si el individuo quiere tener exactamente consumo igual a C on presupuestaria intertemporal, dada por (3.5), podemos encontrar el valor de

17 Modigliani gan´ o el premio Nobel de Econom´ ıa en 1985 por el desarrollo de esta teor´ ıa, adem´ as de sus contribuciones a finanzas. Su “Nobel Lecture” (Modigliani, 1986) es una muy buena visi´ on general de la teor´ ıa del ciclo de vida. Posteriormente, Deaton (2005) hace una revisi´ on de las contribuciones de Modigliani a la teor´ ıa del consumo.

M´ as en general, deber´ ıamos maximizar la utilidad en el tiempo del individuo, as´ ı como en el modelo de dos per´ ıodos. Sin embargo, lo importante es enfatizar que el individuo suaviza su consumo. Podemos racionalizar el caso discutido aqu´ ı como una elasticidad intertemporal de sustituci´ on igual a 0, bajo la cual el ahorro no reacciona ante cambios en la tasa de inter´ es. Tal como se vio en el modelo de dos per´ ıodos, este supuesto se puede justificar como una trayectoria ´ optima de consumo cuando la tasa de descuento es igual a la tasa de inter´ es y no hay restricciones de liquidez.

18

De Gregorio - Macroeconomía

3.4. La teor´ ıa del ciclo de vida

79

Y, C, A

Y` ° T
^

7

Ahorra Consumo promedio
6

Se Endeuda ¯ C
6

B

A

C

. . . . . . . . . . . . . . . . = . . . Activos netos . . . .

6

N

t

6

Se jubila Muere ? Se gasta el ahorro

Figura 3.5: Teor´ ıa del ciclo de vida.

¯ consistente con esta restricci´ C on. Este valor est´ a dado por19 : " # N X Y ° T `,s s ¯ = r At + C s+1 (1 + r ) s=t

(3.18)

El individuo ir´ a ajustando At en los per´ ıodos futuros, de modo de obtener un consumo constante. Lo que la expresi´ on anterior nos dice es que el individuo, con un horizonte suficientemente largo, para mantener el consumo parejo en cada per´ ıodo tendr´ a que consumir el valor de anualidad de su riqueza, que est´ a dado por el inter´ es real de ella. Al considerar que el horizonte es finito, el individuo ir´ ıa consumiendo, adem´ as del inter´ es real, algo del stock riqueza. Lo importante de esta teor´ ıa es que, al decidir su trayectoria de consumo —la que presumiblemente es suave a lo largo de la vida—, el individuo planifica tomando en cuenta toda su trayectoria de ingresos (esperados en un caso m´ as real) futuros. Podemos usar este esquema para analizar el ahorro y el consumo agregado de la econom´ ıa, y as´ ı investigar el impacto de los factores demogr´ aficos sobre el ahorro. Por ejemplo, si suponemos que la poblaci´ on no crece, toda la gente
19 Este valor como si N fuera infinito, para as´ ı resolver una suma m´ as sencilla. La P es aproximado PN j j N expresi´ on 1 j =0 1/(1 + r ) = (1 + r )/r . En cambio, j =0 1/(1 + r ) = [(1 + r )/r ] ° [1/r (1 + r ) ]. Ver nota de pie 5 del cap´ ıtulo 17 para una derivaci´ on de estas f´ ormulas.

corresponde a una fotograf´ ıa de la econom´ ıa en cualquier instante. Por consiguiente. y en la medida que haya crecimiento. en el agregado (dado que A+C=B) el ahorro es 0. aunque haya individuos ahorrando.Macroeconomía . Despu´ Puesto que en la primera parte de la vida no se endeuda. En este caso. Por el contrario. y ambas juntas son ahorro neto. y por lo tanto. Podemos analizar el impacto del crecimiento de la poblaci´ on o de la productividad. Es decir. Mientras exista un mayor crecimiento. Lo importante es que las ´ areas A y B sean crecientes en el tiempo. aumentar el ahorro agregado en la econom´ ıa. Consumo tiene el mismo perfil de ingresos y la cantidad de personas en cada grupo de edad es la misma. B es ahorro. y de esta forma quienes est´ an en la parte de ahorro neto ahorran m´ as que quienes est´ an en la etapa del desahorro. Debe notarse que esta teor´ ıa predice que mayor crecimiento resulta en mayor ahorro. ya que las ´ areas deben sumarse descontando la tasa de inter´ es. se argumenta la causalidad en la direcci´ on contraria. hay quienes plantean que la mayor parte de esta correlaci´ on se debe al efecto ciclo de vida. Esto puede pasar porque la poblaci´ on aumenta o porque la productividad de las personas se eleva. que tambi´ en podr´ ıa asociarse a restricciones de liquidez. Sin embargo. Si bien A es desahorro. las restricciones de liquidez deber´ ıan. sino que. es decir. y para un an´ alisis correcto es importante entender que la causalidad va en las dos direcciones. m´ as grandes que el ´ area C. en el neto en esta econom´ ıa no se ahorra. endeudar (At = 0). y tal como veremos m´ as adelante con raz´ on en la parte IV. La consecuencia de esto es que la parte m´ as joven de la distribuci´ on tiene m´ as importancia. el mayor crecimiento ser´ ıa el causante de las elevadas tasas de ahorro. el individuo comienza a ahorrar para la vejez.5 no solo representa la evoluci´ on del consumo en el tiempo para un individuo dado. En consecuencia. 20 Para ser riguroso. otros lo desahorran o se endeudan20 . Lo que unos ahorran. La implicancia es distinta cuando consideramos que la econom´ ıa crece. adem´ as. Si alguien graficara ahorro y crecimiento ver´ ıa una relaci´ on positiva. Tambi´ en podemos analizar restricciones de liquidez. al igual que el crecimiento. Por ejemplo. La figura 3. y eso es lo que en la pr´ actica se observa21 . para despu´ es declinar suavemente. Muchas veces. de manera similar al ejemplo presentado en la figura. habr´ a mayor ahorro. 21 De Gregorio . mayor ahorro produce mayor crecimiento. la mayor parte de la correlaci´ on no justifica que aumentar el ahorro sea lo mejor para crecer. esta relaci´ on puede ser bidireccional. pues habr´ a m´ as gente en el ciclo A y B de la vida que en C. Gourinchas y Parker (2002) encuentran que el consumo en el ciclo de vida en los Estados Unidos es creciente hasta los 45 a˜ nos. el crecimiento afecta al ahorro. hay que asumir una tasa de inter´ es igual a 0. Una restricci´ on de liquidez implica que se consume el ingreso mientras los agentes no se pueden es. Esto significa que las ´ areas A y B ser´ ıan m´ as importantes. en la vejez hay desahorro. Ellos argumentan que hay dos etapas en el ciclo de vida. En la primera fase hay algo de cortoplacismo.80 Cap´ ıtulo 3.

Y` = C.. . . . . 3. . . . . .3.. . . . . . Ambos sistemas tienen diferencias e implicancias distintas sobre la econom´ ıa. incluidos los intereses. . .5. Seguridad social . q .6: Ciclo de vida con restricciones de liquidez. se entregan durante la jubilaci´ on (lo llamaremos SCI). . . . . . se reparte la recaudaci´ on de los trabajadores entre los jubilados (lo llamaremos SR). . . Bajo este esquema. . . . . podemos discutir una de las principales aplicaciones de esta teor´ ıa: la seguridad social. . . . . . . . . . . . Bajo este esquema. . . . quienes est´ an trabajando pagan impuestos que se entregan a los jubilados. . . . . .. . . Sistema de capitalizaci´ on individual (fully-funded ). Existen dos sistemas de seguridad social. Activos netos . . . . . . . . . . . . quienes est´ an trabajando y recibiendo ingresos deben ahorrar en una cuenta individual que se invierte en el mercado financiero y cuyos fondos acumulados.. .. . ¯ . . Seguridad social Luego de estudiar la teor´ ıa del ciclo de vida.. . por el cual se permite que la gente que se jubila pueda tener ingresos. .. . . . . . . . . . . . . . . Es decir. . 2. Sistema de reparto (pay-as-you-go ). . Despu´ es comienzan a ahorrar para su jubilaci´ on. . . . aunque en la pr´ actica los sistemas imperantes en el mundo combinan ciertos elementos de ambos. . . . Y . . N 81 C t Figura 3. . .. . . R . . . . . . C . . Y` . . . . . . . . . . . . . . . . . En particular. . . . . . . .5. . ? . . . de los muchos componentes que tienen los sistemas de seguridad social. nos concentraremos en el sistema de pensiones. . . .. 1. .. . . . . . . . . pero su discusi´ on popular est´ a tambi´ en llena de mitos. . . .

82 Cap´ ıtulo 3. el SR. Entonces. esta es una conducta ovenes planteen que no inconsistente intertemporalmente23 .Macroeconomía . habr´ a mucho que repartir. En un SR. las de eficiencia y las narrativas. de modo que en ambos esquemas el retorno es el mismo. Aunque los j´ subsidiar´ an a los irresponsables que no ahorran. Esta teor´ ıa plantea que la gente no tiene los suficientes incentivos para ahorrar para la vejez. De Gregorio . • Otra raz´ on es que permite resolver problemas en el mercado del trabajo. es f´ acil darse cuenta de que si los individuos ahorrasen seg´ un la teor´ ıa del ciclo de vida. Si suponemos que la rentabilidad del mercado de capitales es igual al crecimiento de los ingresos. estos le ser´ an provistos por el gobierno.b). salvo que el ahorro forzoso fuese excesivo y la gente tuviera restricci´ on de liquidez que le impida compensar los pagos previsionales. Si la poblaci´ on o el ingreso crecen muy r´ apidamente. pues todo lo que un individuo fuese obligado a ahorrar lo desahorrar´ ıa voluntariamente para tener un nivel de ahorro constante. la gente sub-ahorra ante la certeza de que. pues ¿para qu´ e se ahorra si se pueden conseguir recursos adicionales sin necesidad de ahorrar? Ahora bien. • Tal vez una de las m´ as importantes tiene que ver con un problema de inconsistencia intertemporal. al igual que el SCI. por lo tanto. en el SR. Esta es una conducta ´ optima. al ver a los viejos sin ingresos terminar´ an subsidi´ andolos en cualquier caso. o al menos cobrar un impuesto muy alto al jubilado que trabaja. si no tienen recursos. la condici´ on para recibir una jubilaci´ on es no estar trabajando. el SCI no tendr´ ıa ning´ un efecto sobre la econom´ ıa. los gobiernos no la dejar´ an pasar pobreza en la vejez. ver Mulligan y Sala-i-Martin (1999a. Consumo En primer lugar. las implicancias son similares. 23 22 Una discusi´ on m´ as detallada de inconsistencia temporal se encuentra en el cap´ ıtulo 25. Esto ha llevado a algunos a plantear que los sistemas de pensiones Para una revisi´ on general de las teor´ ıas de seguridad social y sus implicaciones de pol´ ıtica. debido a que sabe que si no ahorra. es la tasa de crecimiento de la poblaci´ on y de los ingresos. para que la sociedad se proteja de esta incapacidad de cumplir con el compromiso de no apoyar a quienes no ahorran. aunque hay que hacer una primera distinci´ on importante: el retorno en el SCI es la tasa de inter´ es de mercado. En muchos pa´ ıses. Por lo tanto. la sociedad los obliga a ahorrar desde j´ ovenes para cuando se jubilen. el ahorro nacional no cambiar´ ıa. Entonces surge una primera pregunta: ¿Por qu´ e existe seguridad social? ¿Por qu´ e los pa´ ıses crean estos sistemas obligatorios si la gente podr´ ıa ahorrar por su propia voluntad? A continuaci´ on se mencionan cuatro razones que justifican la introducci´ on de tal sistema22 . Ellos distinguen tres tipos de teor´ ıas: las de econom´ ıa pol´ ıtica. habr´ a pocos jubilados respecto de los j´ ovenes y. En consecuencia. no tendr´ ıa ning´ un efecto sobre el ahorro de la econom´ ıa si la gente se comportase de acuerdo con la teor´ ıa del ciclo de vida.

Una mirada r´ apida por la seguridad social en el mundo permite darse cuenta de c´ omo muchos sistemas se han ido distorsionando debido al hecho de tener diferentes edades de jubilaci´ on por sectores. Mientras que en Estados Unidos los baby-boomers (la generaci´ on que naci´ o en la posguerra. Otra ventaja de los SCI. Las razones de econom´ ıa pol´ ıtica son fundamentales para entender la evoluci´ on y distorsiones que se generan con el sistema de pensiones. sin ninguna racionalidad para estas diferencias. Seguridad social 83 buscan obligar a la gente que ya tiene baja productividad. por tanto. se argumenta que los SCI generan m´ as inversi´ on y permiten a las econom´ ıas tener m´ as capital que los SR. es que sus retornos dependen menos de variaciones demogr´ aficas y m´ as del retorno efectivo del mercado de capitales. cuando hubo un fuerte aumento de la poblaci´ on) trabajaban. el SCI genera m´ as ahorro global en la econom´ ıa. Sin embargo. • Las tres razones expuestas son teor´ ıas basadas en la idea de que la seguridad social introduce eficiencia en la econom´ ıa. uno tambi´ en puede argumentar razones de econom´ ıa pol´ ıtica para justificar la seguridad social. y que explican por qu´ e muchos pa´ ıses se mueven en esa direcci´ on. ignora un elemento: ¿Qu´ e hacemos con la primera generaci´ on cuando se introduce un sistema de pensiones? Si se introduce un SCI. al estar los beneficios desvinculados del esfuerzo personal. a retirarse de la fuerza de trabajo de un modo m´ as humano. La l´ ogica es que.5. Hasta aqu´ ı el argumento parece perfecto. distintos grupos de inter´ es tienen incentivos para aumentar sus jubilaciones a trav´ es de la redistribuci´ on. no planifica el consumo y ahorro durante su vida. En general. Sin embargo. por tanto. como se ver´ a m´ as adelante— el gran problema con los sistemas de reparto con respecto a los de capitalizaci´ on individual es que en los primeros. Pero al momento de la introducci´ on . • Adem´ as. Incluso si ambos sistemas tienen exactamente el mismo efecto sobre el ahorro —algo que no necesariamente es as´ ı. como predice la teor´ ıa del ciclo de vida. Por ejemplo. mientras que el SR es un simple traspaso de uno a otro y no genera ahorro. los ancianos pueden ser m´ as poderosos en el sistema pol´ ıtico que los j´ ovenes y. siempre es posible —y hasta u ´til— plantear que hay una fracci´ on de la poblaci´ on que es miope y. los jubilados disfrutaban. y como producto de que tuvieron pocos hijos. la seguridad social enfrenta problemas de financiamiento. al momento de la introducci´ on del sistema los j´ ovenes ahorran y el ahorro global aumenta.3. o distintos beneficios. Ahora que los baby-boomers se empiezan a jubilar. al ser ahorro. esto los hace decidir en favor de que haya redistribuci´ on desde los j´ ovenes hacia ellos. No es sorprendente que muchas veces los trabajadores del sector p´ ublico sean los m´ as beneficiados en materia de seguridad social cuando los beneficios de los sistemas no se basan en la contribuci´ on personal.

En ese caso. El principal efecto —en especial en pa´ ıses en desarrollo— es que el mercado de capitales se dinamiza ofreciendo nuevas oportunidades que incentivan el ahorro. Y1 sube. De Gregorio .6. Si se reemplaza un SR por un SCI. pero Y2 no.84 Cap´ ıtulo 3. Por lo tanto. hay razones para pensar que habr´ a efectos —aunque no de la magnitud de todo lo que se ahorra en el sistema— sobre el ahorro. Si a menor que si Y1 e Y2 suben. Esto es f´ acil de ver en el modelo de dos per´ ıodos analizado previamente. si pensamos de forma realista en c´ omo introducir o reformar un sistema de seguridad social. la contribuci´ on de un SCI —en comparaci´ on a un SR— al ahorro depender´ a de lo que pasa con la primera generaci´ on. al introducir un SCI. Adem´ as. Pero en lugar de ver el ciclo de vida. 3. y probablemente por ejemplo el fisco deber´ a endeudarse en exactamente lo que los j´ ovenes est´ an empezando a ahorrar. su efecto sobre el ahorro no ser´ a mec´ anico.Macroeconomía . enfatiza que. la deuda p´ ublica demanda esos nuevos ahorros. en una primera aproximaci´ on. Consumo del sistema los jubilados no recibir´ an ning´ un beneficio. en lugar de aumentar el capital de la econom´ ıa. Los fondos de pensiones manejan grandes cantidades de recursos que deben ser invertidos a largo plazo. Por lo tanto. ser´ a de cargo fiscal. y cuando los j´ ovenes se jubilan empezar a pagar pensiones. Al igual que la teor´ ıa anterior se basa en el hecho de que la gente desea suavizar el consumo a lo largo de la vida. en el segundo. un aumento permanente. cobrar a la primera generaci´ on joven. La reacci´ on a los cambios permanentes no ser´ a la misma que la reacci´ on a los cambios transitorios. Teor´ ıa del ingreso permanente Esta teor´ ıa fue desarrollada por otro premio Nobel: Milton Friedman. ellos est´ an inciertos acerca de si estos cambios son transitorios o permanentes. Esto equivale a introducir un SR. al reducir distorsiones generadas por la econom´ ıa pol´ ıtica del SR. un SCI puede tambi´ en generar nuevos incentivos al ahorro y a la eficiencia. Sin embargo. quien obtuvo el premio en 1976. Lo mismo ocurre en la transici´ on de un sistema a otro. La explicaci´ on es simple: cuando el cambio es permanente. cuando el ingreso de los individuos cambia. O sea. el aumento del consumo ser´ En el primer caso hay un aumento transitorio en el ingreso. el aumento del valor presente de los ingresos es mayor que cuando es transitorio. no darle pensiones en esa primera oportunidad a los jubilados sino ahorrar los cobros. la pregunta es qu´ e hacer con los jubilados cuya jubilaci´ on ya no se financiar´ a con los impuestos de los j´ ovenes. lo que genera oportunidades de financiamiento.

En cambio. que cuando el ingreso persiste por dos per´ ıodos es considerado permanente. es derivar esta expresi´ on. Podemos avanzar con m´ as fundamentos en la formulaci´ on de la teor´ ıa del ingreso permanente. Una forma sencilla de ligar la funci´ on keynesiana y la teor´ ıa del ingreso permanente es suponer que la gente consume una fracci´ on c de su ingreso permanente Y p . si el ingreso sube para siempre en x.3. podemos aproximar el ingreso permanente como: Ytp = µYt + (1 ° µ)Yt°1 Es decir. la funci´ on consumo queda como: Ct = cµYt + c(1 ° µ)Yt°1 La propensi´ on marginal al consumo en el corto plazo es cµ. el consumo aumentar´ a en x/N . si el aumento persiste por otro per´ ıodo. no tiene activos en t. es decir. Denotando por C este nivel de consumo. y seg´ un nuestra discusi´ on previa. se use para predecir si los cambios son permanentes o transitorios. 1) de ese incremento es considerado permanente. sino que tal vez el ingreso en t ° 2 y m´ as atr´ as. El hecho de que el ingreso pasado afecta al consumo presente no es porque la gente no mira al futuro para hacer sus planes. es decir: Ct = cYtp Presumiblemente c ser´ a muy cercano a 1. y su ingreso es constante e igual a Y . Teor´ ıa del ingreso permanente 85 Supongamos que un individuo desea un consumo parejo y la tasa de inter´ es 24 ¯ r es 0. se podr´ ıa pensar que no solo el ingreso en t ° 1. si el ingreso sube en t. el consumo subir´ a en x. As´ ı. . En este caso. solo una fracci´ on µ 2 (0. 24 Un ejercicio sencillo. tenemos que : PN A + 1 s=1 (Y`. En general la gente no sabe si los cambios de ingreso son permanentes o transitorios. por ejemplo. y en el largo plazo es c. Ahora bien.s ° Ts ) ¯= C (3. si suponemos. Por su parte. tendr´ a un consumo parejo igual a Y . pero u ´til. Suponga un individuo que quiere un consumo parejo. entonces se internaliza completo como permanente.19) N Si Y`. sino que a partir del pasado extrae informaci´ on para predecir el futuro.s aumenta por un per´ ıodo en x. siendo m´ as precisos en la explicaci´ on de la evoluci´ on del ingreso a trav´ es del siguiente caso simplificado.6. N veces m´ as que cuando el aumento es transitorio. En general. El individuo tiene activos por A1 a principios del per´ ıodo 1 y vive por N per´ ıodos. su horizonte es infinito. pero solo una fracci´ on µ del ingreso corriente se considera permanente.

21). Suponga que repentinamente en t el individuo recibe un ingreso Y ¯ con probabilidad p. en cambio.86 Cap´ ıtulo 3. el ingreso esperado suba a´ un m´ as —por ejemplo a Y ¯ el siguiente per´ ıodo subir´ a por encima de Y . As´ ı. podemos calcular la propensi´ on marginal a consumir en el momento en que ocurre el shock de ingreso que uno deducir´ ıa de observar los ormulas para el consumo. con una Esto viene del hecho que el valor presente de cero a infinito. despu´ es del aumento del ¯ . Por ejemplo.21) 1+r 1+r Ahora bien. Dadas las f´ y el hecho de que en t ° 1 se tiene que consumo igual a Y . de un consumo constante es C (1 + r)/r. descontado a una tasa r. restando a ambos ¯ ° Y . Es f´ acil ver. Es decir. el individuo convierte este ingreso adicional en una anualidad. 25 De Gregorio . El lector podr´ a verificarlo. en cu´ an permanente se espera que sea el cambio de ingresos. y con 1°p ingreso el individuo espera con probabilidad p que se mantenga en Y ˘ — tal que Y ˘ >Y ¯ . la propensi´ on a consumir ser´ a creciente en p. la propensi´ on ser´ a muy baja. aproximadamente la tasa de inter´ es. Consumo ¯ > Y.22) Es decir. ya que aument´ o su ingreso permanente. tendremos que el consumo ser´ a25 : C= Esto lleva a: r [pVa + (1 ° p)Vb ] 1+r (3. que: Va = Vb 1+r¯ Y r ¯ + 1Y = Y r En consecuencia. Se denotar´ a el valor presente de sus ingresos en caso que el ingreso permanezca alto como Va . usando las ya conocidas f´ ormulas para la suma de factores de descuento. Si. es decir. la propensi´ on a consumir ser´ a 1. Si p = 0. pero ciertamente el consumo en t subir´ a m´ as que lo que sube el ingreso. y en el caso que el ingreso se devuelva a Y como Vb .05. Podemos extender este an´ alisis y preguntarnos qu´ e pasar´ ıa si el shock de ingreso trajera muy buenas noticias. tendremos que: lados Y de la ecuaci´ on (3. (Ct ° Ct°1 )/(Yt ° Yt°1 ). o se y prev´ e que su ingreso permanecer´ a constante en Y devolver´ a para siempre al nivel Y el siguiente per´ ıodo con probabilidad 1 ° p.Macroeconomía . con una tasa de inter´ es de 5 % se tendr´ a que es cercana a 0. y luego dividiendo por Y C= Ct ° Ct°1 r+p = ¯ °Y 1+r Y (3. p = 1. datos: es decir. es decir.20) r+p¯ 1°p Y + Y (3.

es que los hogares desean tener una reserva de emergencia o un “colch´ on”de reserva.3. en muchos casos se habla de la teor´ ıa del ciclo de vida/ingreso permanente (CV/IP). originalmente tambi´ en destacada por Friedman. es considerar “descuento hiperb´ olico”. y el consumidor tratar´ a de reconstruir su nivel de 27 riqueza sacrificando consumo . mientras que la del ingreso permanente destaca los shocks al ingreso. sino m´ as bien complementarias. que permite modelar el ahorro por motivo de precauci´ on. se puede producir un boom de consumo dif´ ıcil de explicar con funciones de consumo keynesianas tradicionales. Adem´ as de realistas. En este ejemplo mostramos que el consumo podr´ ıa ser incluso m´ as vol´ atil que el ingreso. Pero existen otras teor´ ıas complementarias que nos ayudan a entender mejor el consumo. 26 Ver Carroll (2001). cuando la riqueza est´ a por debajo de A. A este respecto cabe destacar de manera especial la teor´ ıa de los buÆer stocks 26 .6. (2001). para explicar el paralelismo del consumo e ingreso. Esta teor´ ıa se basa en caracter´ ısticas de la funci´ on de utilidad. Otra alternativa te´ orica para explicar la correlaci´ on alta consumo-ingreso. pues ambas pueden ser derivadas de la conducta de un individuo que maximiza la utilidad del consumo a lo largo de su vida. BuÆer es un dispositivo que absorbe el impacto de un golpe y que se usa para las protecciones de los trenes en las estaciones. sean permanentes o transitorios. as´ ı deseen tener un nivel de riqueza A sobre el cual la impaciencia domina a la precauci´ on y el consumo aumenta. las restricciones de liquidez ayudan mucho. as´ ı como tambi´ en posibles asimetr´ ıas en la respuesta del consumo al ingreso. reduciendo la riqueza. algo en principio no contemplado en las versiones m´ as simples de la teor´ ıa. Por ello. o de un per´ ıodo de reformas econ´ omicas exitosas. Sin embargo. Cabe destacar que la teor´ ıa del ingreso permanente y la del ciclo de vida no son alternativas. La teor´ ıa del ciclo de vida enfatiza la trayectoria del ingreso en distintas etapas de la vida del individuo. domina el ahorro por motivo de precauci´ on. Esto demuestra que la propensi´ on a consumir depende b´ asicamente de lo que los shocks al ingreso indican acerca de la evoluci´ on futura de ellos. permiten entender mejor el consumo. pero que podr´ ıa explicar por qu´ e despu´ es de las estabilizaciones exitosas. y otras caracter´ ısticas del consumo de los hogares. que explica por qu´ e las preferencias por el largo plazo pueden entrar en conflicto con las decisiones de corto plazo. En el contexto de la teor´ ıa CV/IP hemos resaltado que. como su tercera derivada —lo que no es irrelevante. pero fue dif´ ıcil de resolver anal´ ıtica y computacionalmente hasta hace algunos a˜ nos—. 27 . Teor´ ıa del ingreso permanente 87 propensi´ on mayor que 1. Ver Angeletos et al. La idea.

Esto es natural.Macroeconomía . Ellos tambi´ en escogen distintos activos seg´ un sus necesidades para cubrir riesgos. El valor esperado se toma basado en toda la informaci´ on acumulada al per´ ıodo t. Por esta raz´ on. En esta secci´ on comenzaremos con el modelo m´ as simple de consumo y sus implicaciones estoc´ asticas (o aleatorias). Considere el mismo problema de la secci´ on 3. El individuo maximiza el valor esperado de la utilidad en el siguiente per´ ıodo.23) Et u(Ct+1 ) Ct . Et corresponde al valor esperado condicional a toda la informaci´ on disponible en t. que es lo que los individuos est´ an dispuestos a pagar por cierta combinaci´ on de riesgo y retorno. ha habido tambi´ en interesantes estudios que generalizan y refinan las caracter´ ısticas de la funci´ on de utilidad de los individuos y caracter´ ısticas de la econom´ ıa que permitan mejorar el poder explicativo de la teor´ ıa del consumo.3. puesto que los individuos son quienes demandan activos financieros para ahorrar y pedir prestado. a partir de la teor´ ıa del consumo se podr´ ıan explicar los precios de los activos. Consumo 3. usan el mercado financiero para asegurarse y tener un perfil suave de consumo cuando tienen un perfil variable de ingresos. Los resultados no son definitivos. Supondremos que el individuo toma su decisi´ on en t para t y t + 1.7.Ct+1 1+Ω Donde Ω es la tasa de descuento.88 Cap´ ıtulo 3. En consecuencia. usaremos un modelo de consumo ´ optimo en dos per´ ıodos.7.3. la teor´ ıa del CV/IP implica que el consumo deber´ ıa seguir un camino aleatorio. para luego discutir la determinaci´ on de los precios de los activos. donde hay incertidumbre. A este respecto se analizar´ an dos temas importantes. Estas corresponden a las expectativas racionales. Robert Hall (1978) demuestra que. Esta notaci´ on nos acompa˜ nar´ a a lo largo del libro cuando tomamos expectativas. Consumo.1. y la existencia de restricciones de liquidez sigue siendo un muy buen candidato para explicar las anomal´ ıas. Muchos de los resultados discutidos en esta secci´ on son objeto de intensa investigaci´ on emp´ ırica. Implicaciones estoc´ asticas de la teor´ ıa del consumo En un cl´ asico trabajo. 3. pero donde el ingreso del per´ ıodo 2 es incierto (se puede decir tambi´ en aleatorio o estoc´ astico). pues se toman con toda m´ ax u(Ct ) + De Gregorio . El primero es el equity premium puzzle (puzzle de premio de las acciones) y el segundo es el modelo CAPM (capital asset pricing model) de precios de activos. debe resolver el siguiente problema: 1 (3. se han encontrado debilidades importantes. Para demostrar esto. bajo ciertas condiciones. proceso que ser´ a descrito m´ as adelante. es decir. incertidumbre y precios de activos* La teor´ ıa del consumo es ampliamente usada en teor´ ıa de finanzas. Es decir. f´ acilmente generalizable a horizontes m´ as largos. y como es de esperar. En consecuencia.

con ± < 1 —es decir. Consumo. es decir. es decir. el u ´nico origen de desviaciones ser´ an shocks inesperados al consumo.3.24) La condici´ on de primer orden de este problema es: u0 (Ct ) = 1+r Et u0 (Ct+1 ).3. como se hizo en la secci´ on 3. si es un proceso autorregresivo de orden 1— un shock tendr´ a efectos transitorios. En consecuencia. y se postula para asegurar que u0 > 0 y u00 < 0. C sigue un camino aleatorio (random walk)30 . 1+Ω (3. Ahora bien.25) Hemos sacado r fuera del valor esperado.3. por lo tanto. incertidumbre y precios de activos* 89 la informaci´ on disponible en t. En otras palabras. el individuo no suavizar´ ıa consumo. el consumo en valor esperado en el per´ ıodo 2 es igual al consumo cierto del per´ ıodo 1. se llega a29 : utilidad es cuadr´ atica. Ct+1 = Et Ct+1 + ªt+1 . 28 tenemos que el individuo maximiza la siguiente expresi´ on : u(Ct ) + 1 Et u(Yt+1 + (1 + r)(Yt ° Ct )) 1+Ω (3. El individuo maximiza la utilidad esperada. Ct+1 sube en 1. El resultado es exactamente el mismo. Si el shock es unitario. este proceso es una martingala. La condici´ on de primer orden es la misma que en horizonte infinito. que no es m´ as que un caso m´ as general de camino aleatorio. 29 ¯ es algo as´ El par´ ametro C ı como consumo de m´ axima felicidad (bliss point). ya que basta que el error sea no correlacionado serialmente y con media 0. Aqu´ ı sacrificamos un poco de rigor para adaptarnos al uso com´ un de las expresiones y no ocupar mucho tiempo en detalles t´ ecnicos. la condici´ on de primer orden implica que: Ct+1 = Ct + ªt+1 (3. puesto que esta utilidad es convexa (u00 > 0) y.26) Es decir. luego Ct+2 Se puede maximizar con restricciones y despu´ es despejar para el multiplicador de Lagrange. 30 28 . que en el caso del camino aleatorio es constante. Dado que el valor esperado ha sido tomando en consideraci´ on toda la informaci´ on disponible en t. ya que es una tasa libre de riesgo. si suponemos que r = Ω. no se deshacen.7. sujeto a la siguiente restricci´ on presupuestaria intertemporal: Yt + Yt+1 Ct+1 = Ct + 1+r 1+r Usando esta restricci´ on y reemplazando Ct+1 en la funci´ on de utilidad. En rigor. La caracter´ ıstica importante de este proceso es que todos los shocks al consumo tienen efectos permanentes. No se puede suponer que la utilidad es u(C ) = C 2 . y al mismo tiempo que la funci´ on de ¯ ° C )2 . pero no impone restricciones sobre la varianza. pero visto en dos per´ ıodos resulta m´ as simple de resolver. donde el valor esperado en t de ªt+1 es 0. si Ct+1 = ± Ct + ªt . donde u(C ) = °(C Ct = Et Ct+1 Es decir.

y estos cambios son permanentes. cierto cuando r es libre de riesgo. En el caso de la tasa libre de ermino 1/(1 + r) riesgo. los shocks tienen efectos permanentes. la condici´ on de primer orden es Et M = 1/(1 + r). Esto involucra m´ etodos estad´ ısticos m´ as sofisticados que regresiones lineales simples. La condici´ on de primer orden cuando el individuo compra un activo con retorno incierto i es: Et [(1 + ri )M ] = Et M + Et ri M = 1 31 Para una revisi´ on m´ as profunda de estos temas. Una ruta m´ as general para verificar emp´ ıricamente la validez de la teor´ ıa del CV/IP es estimar en los datos si se cumple la condici´ on de primer orden (3.90 Cap´ ıtulo 3. pues es incierto.Macroeconomía . 0 La expresi´ on u (Ct+1 )/[(1 + Ω)u0 (Ct )] se conoce como el factor de descuento estoc´ astico y lo denotaremos por M . La evidencia rechaza que el consumo siga un camino aleatorio. Es decir. En este caso. ver Cochrane (2005). Este resultado se puede generalizar m´ as all´ a de la utilidad cuadr´ atica. el proceso es un camino aleatorio— un shock unitario al consumo lo elevar´ a en 1 desde que ocurre el shock en adelante. El t´ es el factor de descuento.28) u (Ct ) = Et u (Ct+1 ) 1+Ω No podemos sacar el t´ ermino 1 + ri del valor esperado.2. la condici´ ∑ ∏ 1 + ri 0 0 (3. tenemos que la condici´ on de primer orden es: Ct°æ = 1+r æ Et Ct° +1 1+Ω (3. bajo incertidumbre el cambio de consumo de per´ ıodo a per´ ıodo no es predecible por cuanto s´ olo cambia como resultado de las noticias que se reciben en cada per´ ıodo. Lo importante de este resultado es que un individuo que en ausencia de incertidumbre tendr´ ıa su consumo parejo. el modelo CAPM y el puzzle del premio de las acciones Suponga ahora que el individuo tiene acceso a comprar un activo i con on de primer orden es: retorno incierto igual a ri 31 . entonces M es un factor de descuento basado en la conducta ´ optima del consumidor. y adem´ as es estoc´ astico. Precios de activos.3. Ct+3 en ± 2 . Pero cuando ± es igual a uno —es decir. y as´ ı sucesivamente hasta que en el futuro distante el efecto del shock desaparece.7.3. De Gregorio .25). pero es posible recuperar par´ ametros de la funci´ on de utilidad. Consumo sube en ± . sin deshacerse. Por ejemplo si suponemos la funci´ on de utilidad CRRA descrita en 3. 3.27) De aqu´ ı podr´ ıamos estimar la elasticidad intertemporal de sustituci´ on (1/æ ).

rm .7. Dado que la utilidad marginal es decreciente en el consumo. Suponga que existe un activo cuyo retorno. estar´ a dado por: Et r i ° r = ° Cov(ri . Si la covarianza del retorno y la utilidad marginal del consumo son negativas. podemos concluir que cuando el retorno de un activo covar´ ıa positivamente con el consumo. entre otros el libre de riesgo: (1 + r)Et M = Et M + rEt M = 1 Combinando las dos u ´ltimas expresiones (igualando los dos t´ erminos del medio). M ) Cov(ri . podemos encontrar cu´ anto deber´ ıa ser el precio de un activo cualquiera respecto de la tasa libre de riesgo. . Consumo. un activo que da un retorno alto cuando el consumo es bajo —es decir. Para operacionalizar m´ as esta relaci´ on. 33 32 Para m´ as detalles. porque adem´ as de servir como veh´ ıculo de ahorro. la covarianza entre la utilidad marginal y el retorno es positiva— tendr´ a un retorno menor al libre de riesgo. que aqu´ ı lo explicaremos a partir de la teor´ ıa del consumo33 . cap. De la ecuaci´ on (3. est´ a perfectamente correlacionado negativamente con la utilidad Esto es consecuencia de que la covarianza entre X e Y se define como: Cov(X. la teor´ ıa de finanzas ha propuesto el CAPM. si un activo paga m´ as cuando el consumo es alto. tendremos que el diferencial de tasas. M ) = 1 Esta condici´ on se debe cumplir para todos los activos. Por otro lado. ver Blanchard y Fischer (1989). requerir´ a pagar un premio positivo. 10. por lo tanto los consumidores estar´ an dispuestos a mantenerlo en su portafolio solo si provee un buen retorno.1. la expresi´ on anterior es igual a32 : Et M + Et ri M = Et M + Et ri Et M + Cov(ri . u0 (Ct+1 )) =° Et M Et u0 (Ct+1 ) (3. La raz´ on de esto es que. entonces el premio (o prima) del activo ser´ a positivo. incertidumbre y precios de activos* 91 Dado que el valor esperado en una multiplicaci´ on de variables aleatorias es igual al producto de sus esperanzas m´ as la covarianza. Es decir. ya que son variables ciertas.3. no provee seguro contra ca´ ıdas del ingreso. dicho activo provee tambi´ en un seguro para los malos tiempos.29) Donde el u ´ltimo t´ ermino se obtiene de simplificar el numerador y denominador por 1 + Ω y u0 (Ct ) que se pueden sacar de los valores esperados. Y ) = EXY ° EX EY .29). conocido tambi´ en como exceso de retorno. este activo requerir´ a una prima por riesgo por sobre el retorno de un activo libre de riesgo. Esta expresi´ on nos permite derivar de la teor´ ıa de consumo el premio de un activo riesgoso por sobre el activo libre de riesgo.

Si covar´ ıa positivamente con el mercado. pues requiere un premio para que el p´ ublico lo mantenga (Ø > 1). 34 Para el activo i tendremos que Et ri ° r = Cov(ri . es decir. Usando la ecuaci´ on (3.31) La ecuaci´ on (3. tendr´ a una prima por riesgo menor (0 < Ø < 1).4 en el caso de Estados Unidos (Campbell. en todo caso. es decir. se llega a la ecuaci´ on (3. Adem´ as. pues este es un activo m´ as seguro que el mercado y. lo que implica que tendr´ a un exceso de retorno positivo con respecto a la tasa libre de riesgo. pero es m´ as vol´ atil (la covarianza de ıa ser mayor su retorno con rm es mayor que la varianza de rm ). 2003). como seguro para cubrirse de riesgos (Ø < 0). tendremos la siguiente relaci´ on34 : Et ri ° r = Ø i (Et rm ° r) Donde: Øi = Cov(ri . Es necesario destacar. y se puede estimar escribiendo (3. la cartera (o portafolio) del mercado. que son aquellos en los cuales se correlaciona el retorno de un activo con el consumo directamente. su retorno debiera ser el mismo. pero la correlaci´ on es m´ as cercana a 0. (Var(rm )). Ahora bien. como discutimos anteriormente. retorno ri y u0 (Ct+1 ) ser´ En la pr´ actica. es usual referirse a los Ø de los distintos activos. este retorno ser´ el retorno libre de riesgo.30) (3. si un activo covar´ ıa positivamente con el mercado.Macroeconomía . rm )/µEt u0 (Ct+1 ) y para el activo m se tiene que Et rm ° r = Var(rm )/µ Et u0 (Ct+1 ). rm = °µu0 (Ct+1 ). Usando ambas ecuaciones para eliminar Et u0 (Ct+1 ).30) se conoce como la ecuaci´ on de precios de activos del CAPM. En finanzas. y los Ø de consumo. En consecuencia. el retorno de este activo estar´ a negativamente correlacionado con el consumo. Si un activo var´ ıa igual que el mercado.29) para el activo i y el portafolio de mercado.92 Cap´ ıtulo 3. pero su retorno es muy estable (la covarianza de su retorno con rm es menor que a menor que el del mercado y mayor que la varianza de rm ). m´ as precisamente con Ct+1 /Ct .30). su retorno ser´ a menor que el retorno libre de riesgo. por tanto.30) en forma de regresi´ on35 . rm ) Var(rm ) (3. Consumo marginal del consumo. 35 En finanzas se habla de Ø de mercado. la covarianza de un activo cualquiera con a igual a la covarianza de ri y rm dividido por °µ. que son los que comparan correlaciones entre los retornos. dividido por entre rm y u0 (Ct+1 ) ser´ °µ. adem´ as. y por lo tanto los individuos estar´ an dispuestos a recibir un retorno menor. De Gregorio . la covarianza a igual a la varianza de rm . Podemos pensar que este activo es un portafolio que tiene todos los activos existentes en la econom´ ıa. Por su parte. que el retorno de las acciones est´ a positivamente correlacionado con el consumo. si un activo covar´ ıa negativamente. su retorno deber´ que el del mercado. ya que este activo sirve. se usa el retorno del mercado accionario como rm . Por u ´ltimo.

98 %.29) puede desarrollarse m´ as.7. el argumento de u podr´ ıa ser Ct ° ∞ Ct°1 . la aversi´ on al riesgo es æ y la EIS es 1/æ . ver Attanasio (1999). En los Estados Unidos. sino tambi´ en por otras caracter´ ısticas de la econom´ ıa. se ha planteado la idea de que el factor de descuento sea variable. A este respecto cabe destacar dos. as´ ı como otras dificultades para explicar y comprobar la teor´ ıa de consumo. Para mayor discusi´ on. Consumo. Ciertamente no podemos suponer elevada sustituci´ on intertemporal y alta aversi´ on al riesgo. ver Campbell (2003). 1 y 21. el consumo presente vale m´ as si el pasado fue bajo. caps. con el costo de una mayor complejidad. lo que no es consistente con la evidencia emp´ ırica. muy inferior a la encontrada en los datos. dar´ ıa una prima de 1. As´ ı. Calibrando la ecuaci´ on seg´ un par´ ametros razonables. La primera. Es posible efectuar esta separaci´ on a costa de tener una funci´ on de utilidad m´ as compleja. pues hemos supuesto que la utilidad es u(C ). es posible estimar el exceso de retorno del mercado accionario respecto de la tasa libre de riesgo predicho por la teor´ ıa.18 %. Por ejemplo. puedan explicar mejor la realidad. han llevado a muchas investigaciones a proponer funciones de utilidad que. comprar un bien durable hoy provee utilidad por muchos per´ ıodos. Esto se conoce como el equity premium puzzle. lo que da un premio —o retorno en exceso— de 6. sino del consumo presente respecto del consumo pasado. Usando una funci´ on CRRA. incertidumbre y precios de activos* 93 La ecuaci´ on (3. Este retorno excesivo se ha mantenido en el tiempo y en otros pa´ ıses36 . Para ser consistente con la teor´ ıa. Otras modificaciones a la funci´ on de utilidad han intentado separar la actitud frente al riesgo de la preferencia por sustituir intertemporalmente. En este caso. entre 1889 y 1978 la tasa libre de riesgo (bonos del tesoro de tres meses en la actualidad) es de 0. cabe destacar que no solo podemos entender mejor la funci´ on consumo cambiando su evoluci´ on. En este caso. haciendo algunos supuestos sobre la distribuci´ on del crecimiento del consumo y la funci´ on de utilidad. la utilidad no depende del consumo presente. Mehra y Prescott (1985) plantean que el premio del mercado accionario es muy elevado. Uno de los principales problemas se relaciona con la separabilidad de la funci´ on consumo.3. cuando puede tener m´ as argumentos que no podemos tratar separadamente37 .8 %. y en especial Cochrane (2005). donde ∞ es mayor que 0 y menor que 1. Los problemas encontrados para explicar los precios de los activos. En el caso de la funci´ on CRRA. Una forma de romper la separabilidad es considerar el consumo de bienes durables. mientras que el retorno del mercado accionario fue de 6.4 %. Tambi´ en se ha propuesto la importancia de los h´ abitos. Por u ´ltimo. Este ejercicio fue realizado en un estudio ya cl´ asico realizado por Mehra y Prescott (1985). En tal situaci´ on. se requerir´ ıa un coeficiente de aversi´ on al riesgo muy alto. Asimismo. . que se nos ha repe36 37 Para m´ as detalles.

por ejemplo.) ¿C´ omo cambia su respuesta a la parte b. afectar´ a el precio de los activos. En segundo lugar est´ a la heterogeneidad de los consumidores. con i = 1. aunque anal´ ıticamente es mucho m´ as complejo.32) 1 ıodo i. Problemas 3.Macroeconomía .) si la producci´ on de manzanas de esta econom´ ıa afecta el precio mundial de las manzanas? 3. Considere un individuo que vive por dos per´ ıodos y maximiza la siguiente funci´ on de utilidad: U = log C1 + Ø log C2 (3.) si la tasa de inter´ es real es 0? d. La producci´ on promedio de manzanas durante los catorce a˜ nos ser´ a la misma que antes y despu´ es de este per´ ıodo. flujos de ingreso Y1 e Y2 en los per´ De Gregorio . Esto los obliga a ahorrar para tiempos malos. Trabajar con heterogeneidad. respectivamente. Ciclos de auge y recesi´ on. y finalmente las cosechas se normalizar´ an. un bien cuyo precio (real) internacional es estable. a. Ø = 1+ representa Donde Ci es el consumo en el per´ Ω el factor de descuento intertemporal y Ω la tasa del descuento (que refleja sus preferencia por el futuro respecto del presente).94 Cap´ ıtulo 3. corresponde a las restricciones de liquidez. a la incapacidad de los consumidores de pedir prestado para suavizar consumo. Ya vimos. lo que. Hasta ahora hemos trabajado con el consumidor —u hogar— representativo. es decir.) ¿Qu´ e puede aconsejar a esta econom´ ıa a partir del resultado de suavizamiento del consumo? Suponga que este pa´ ıs no afecta el precio mundial de las manzanas y que adem´ as puede ahorrar en el extranjero a una tasa de inter´ es (real) positiva. que los factores demogr´ aficos pueden ser importantes a la hora de explicar las diferencias en las tasas de ahorro entre pa´ ıses. En una econom´ ıa solo se producen manzanas. entre otras cosas. Consumo y tasa de inter´ es. c. tambi´ en nos puede ayudar a entender mejor el consumo. 2.) Determine si el est´ andar de vida mejorar´ a despu´ es del per´ ıodo de catorce a˜ nos.) ¿C´ omo cambia su respuesta a la parte b. b.2. luego otros siete a˜ nos con cosechas particularmente malas. Se estima que en los pr´ oximos siete a˜ nos habr´ a cosechas excepcionalmente buenas. El individuo recibe ıodos 1 y 2.1. Consumo tido sistem´ aticamente.

Suponga en este contexto que el gobierno obliga a la gente a ahorrar y le entrega el dinero solo cuando jubilan. cuando todo el ingreso se recibe en el per´ ıodo 2. que no pueden pedir prestado todo lo que quisieran. y le permite reemplazar en todo el problema Ω por r). Conteste: i. b. ii.) Todos los agentes tienen pleno acceso al mercado financiero y pueden pedir prestado o ahorrar todo lo que quieran a una tasa de inter´ es dada (igual a la del retorno del fondo de pensiones). 3. ¿Cu´ al es el signo del impacto de un aumento en la tasa de inter´ es sobre el ahorro (sube o baja). ¿Qu´ e pasa con el ahorro cuando Y1 = Y2 ? ¿Por qu´ e? b. a. ¿Cu´ al cree usted que ser´ a el efecto sobre el ahorro (comparado con el caso en el cual a nadie se le exige ahorrar) de la econom´ ıa en las siguientes situaciones? a. cuando todo el ingreso se recibe en el per´ ıodo 1. esto es una simplificaci´ on para facilitar la soluci´ on del problema. en todo momento (o sea r y Ω se mueven juntos.) En el caso anterior.) Hay una fracci´ on importante de agentes (j´ ovenes). ¿Cu´ al es el signo del impacto de un aumento en la tasa de inter´ es sobre el ahorro (sube o baja). no solo a trav´ es de la posible herencia)? d. ¿c´ omo podr´ ıa variar su respuesta si los padres se preocupan por el bienestar de sus hijos y les pueden transferir recursos mientras est´ an vivos (es decir. ellos saben que el gobierno no los dejar´ a morir de hambre y les proveer´ a transferencias en caso de que no tengan ingresos. es decir. es decir. c. Seguridad social. Y2 = 0? Explique su resultado. La tasa de descuento es igual a la tasa de inter´ es r.) Ahora estudiaremos el impacto de un cambio en la tasa de inter´ es sobre el ahorro.) Considere ahora el siguiente supuesto sobre el comportamiento de las personas: cuando llegan a la edad de jubilar y dejan de trabajar. en los casos extremos.3. ¿Qu´ e cree usted que pasa con . Suponga que el gobierno obliga a todos a ahorrar una fracci´ on de su ingreso (que se llama cotizaci´ on previsional). Considere una econom´ ıa donde todos los agentes se comportan seg´ un la teor´ ıa del ciclo de vida o del ingreso permanente. Y1 = 0? Explique su resultado.) Escriba la restricci´ on presupuestaria intertemporal del individuo y encuentre las expresiones para el consumo y el ahorro individual S en ambos per´ ıodos como funci´ on de los flujos de ingreso y la tasa de inter´ es.Problemas 95 Supondremos que hay una tasa de inter´ es r.

La funci´ on de utilidad de los habitantes de esta econom´ ıa viene dada por U= 70 X t=1 log Ct Donde Ct representa el consumo en cada per´ ıodo. Dededucirla) y obtenga el consumo ´ optimo C t para cada per´ rive expresiones para el ahorro st a lo largo de la vida del individuo y para el ahorro agregado St . a. incorporando la restricci´ on presupuestaria (esta u ´ltima no es necesario ıodo.).4. Escriba el problema de optimizaci´ on que enfrenta el individuo en este caso y calcule la trayectoria ´ optima del consumo C t .) Discuta qu´ e sucede con el ahorro agregado en caso que la poblaci´ on 40 on de licrezca a una tasa de n % anual cuando no hay restricci´ 38 39 De esta forma. entonces en t + 1 nacen Pt+1 = (1 + n)Pt . supondremos una econom´ ıa compuesta por tres clases de individuos: j´ ovenes.) Calcule la utilidad de los individuos en los casos a. ¿C´ omo se compara con st y el ahorro agregado de la econom´ el calculado en la parte a. 40 adultos y 10 viejos. adultos. 40 Es decir.96 Cap´ ıtulo 3. ¿En qu´ e caso es mayor la utilidad? Explique su resultado39 . desde los 61 hasta los 70. se cumple la relaci´ on f (Æx + (1 ° Æ)y ) > Æ f(x) + (1 ° Æ)f (y ). En este problema estudiaremos c´ omo las restricciones de liquidez y la existencia de sistemas de seguridad social afectan el bienestar de los individuos. durante su juventud.) Suponga que los individuos no enfrentan restricciones de liquidez. en el caso de funciones c´ oncavas. Restricciones de liquidez. 8x 6= y .)? c. los individuos enfrentan restricciones de liquidez. Escriba el problema de optimizaci´ on que afronta el individuo. y viejos. si en el a˜ no t nacen Pt personas. el ahorro ıa St . y en la tos. Cada a˜ no nace un nuevo joven y muere un viejo38 . Los individuos reciben anualmente ingresos iguales a YA cuando son adulY al a˜ no. mientras que cuando son j´ ovenes reciben YJ = 1 4 A 1 vejez su ingreso es igual a YV = 5 YA anuales. en la econom´ ıa siempre hay 70 individuos: 20 j´ ovenes. edad a la cual mueren. seguridad social y bienestar.Macroeconomía .) y b. desde el nacimiento hasta los 20 a˜ nos. De Gregorio . desde los 21 hasta los 60. Ayuda: Puede serle u ´ til recordar que. b. Para ello. Considere para todo el problema que r = Ω = 0 (Ω es la tasa de descuento). Consumo el ahorro? ¿Le parece esta una racionalizaci´ on u ´til para justificar la existencia de un sistema de pensiones? 3. d. de forma tal que no se pueden endeudar.) Suponga ahora que.

luego de un per´ ıodo en que el ahorro es bajo. Los ingresos en los per´ ıodos 1 y 2 son Y1 y Y2 . y que no deja herencia.) Argumente claramente por qu´ e su derivaci´ on gr´ afica no depende de su particular elecci´ on de Y1 . Relaci´ on entre ahorro presente e ingreso futuro. suponemos que el consumidor puede endeudarse y ahorrar a una tasa r. y el ahorro correspondiente es S = Y1 ° C1 . Adem´ as. a menudo viene un per´ ıodo en que los ingresos son altos. respectivamente41 . 41 .5. menor ser´ a su tasa de ahorro corriente. respectivamente. Concluya que mientras mayor es el ingreso futuro que espera el consumidor. Calcule nuevamente las trayectorias de ahorro y consumo. Las curvas de indiferencia (en el plano (C1 .) ¿Puede la funci´ on keynesiana de consumo explicar el fen´ omeno observado? Justifique cuidadosamente. Indique en la figura el ahorro en el per´ ıodo 1. con funci´ on de utilidad U (C1 .) Muestre gr´ aficamente los niveles ´ optimos de consumo que el individuo elegir´ a en cada per´ ıodo para valores dados (positivos) de Y1 e Y2 . ¿Tiene alg´ un efecto sobre la conducta del individuo este mecanismo de seguridad social? ¿En qu´ e casos se podr´ ıa justificar la existencia de mecanismos de seguridad social? 3. r.) Manteniendo Y1 fijo. de modo que en el per´ ıodo 1 haya ahorro y no endeudamiento. a. incremente Y2 y vuelva a determinar el ahorro durante el per´ ıodo 1. pero se ven forzados a pagar un impuesto de suma alzada ø = 1 Y 6 A durante su juventud y adultez que se les devuelve ´ ıntegramente en forma de transferencia al llegar a la vejez.Problemas 97 quidez y cuando s´ ı la hay. C2 ). el consumo en ambos per´ ıodos es un bien normal. b. En este problema usamos la teor´ ıa IP/CV del consumo para explicar este fen´ omeno. d. Le sugerimos tomar Y1 mucho mayor que Y2 . c. Finalmente. Le sugerimos mostrar el ahorro antes y despu´ es del aumento de ingreso en la misma figura. donde C1 y C2 denotan consumo en los per´ ıodos 1 y 2. C2 )) tienen forma convexa. y U (C1 . C2 ).) Suponga ahora que los individuos no tienen restricciones de liquidez. Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos. La evidencia indica que. ¿Est´ an mejor los individuos cuando la econom´ ıa tiene mayor capacidad de ahorro? e. Y2 .

y explique los cambios ocurridos en el consumo debido a las variaciones de la tasa de inter´ es. f. ¿C´ omo cambia la recta presupuestaria si los impuestos cambian de estructura y se cobra 60 en t y 40 en t + 1? iii. g. ¿Cu´ al es el consumo en t + 1? ii. Concluya que ´ De Gregorio .7. y la utilidad no es necesariamente separable.98 Cap´ ıtulo 3. respectivamente. C2 ). b. El consumidor puede endeudarse a una tasa rD y puede ahorrar a una tasa rA .) Determine la restricci´ on presupuestaria de este individuo y graf´ ıquela. y sus ingresos son de 100 y 150 respectivamente.6. Consumo 3. t y t + 1. identifique el consumo en t y t + 1. Si la tasa de inter´ es es del 15 %: a.) y d.) Dibuje la restricci´ on presupuestaria del consumidor en el plano esta se compone de dos rectas e identifique (C1 .).) Si las preferencias de este individuo son tales que desea consumir el doble del primer per´ ıodo t en el per´ ıodo t + 1. Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos y cuyas preferencias son representadas por una funci´ on de utilidad U (C1 .). Consumo y restricciones de liquidez. Las preferencias de consumo del individuo se mantienen como en la parte c. e. con rA < rD . donde C1 y C2 denotan consumo en el primer y segundo per´ ıodo. y no hay incertidumbre.) Suponga que a esta persona le interesa tener el mismo consumo en ambos per´ ıodos. respectivamente. ¿C´ omo cambia el consumo en ambos per´ ıodos? 3. M´ as consumo intertemporal.) Suponga ahora que el gobierno ha instaurado un nuevo impuesto de suma alzada de 50 en cada per´ ıodo. Considere una persona que vive dos per´ ıodos.) Identifique en un mismo gr´ afico los resultados obtenidos en las partes c. C2 ).) Si la estructura de impuesto se mantiene de igual forma y el individuo desea consumir 40 en el primer per´ ıodo: i. Los ingresos del consumidor en los per´ ıodos 1 y 2 son Y1 y Y2 . c.Macroeconomía . a. d. Encuentre la nueva restricci´ on presupuestaria considerando una tasa del 15 % y grafique. Encuentre el valor de ´ este.) Explique conceptual y matem´ aticamente qu´ e ocurre con el consumo de cada per´ ıodo si la tasa de inter´ es aumenta a 20 %.

) ¿En qu´ e se traducen las condiciones de la parte anterior cuando u(C1 .) Notando que el caso de restricci´ on total de liquidez (no hay acceso a cr´ edito) corresponde a rD = +1. b. Por otra parte su utilidad es tal que siempre querr´ a un consumo parejo durante toda su vida (es decir. La tasa de inter´ es en la econom´ ıa es 0.) Suponga que la poblaci´ on crece a una tasa n. Estas condiciones debieran ser dos desigualdades en t´ erminos de la funci´ on u(C1 . Considere un individuo que vive por tres per´ ıodos: en el per´ ıodo 1 su ingreso es Y1 = Y . ¿Qu´ e pasa con el ahorro agregado en cada momento? Interprete su resultado. C1 = C2 = C3 ). y en el per´ ıodo 2 el ingreso crece a una tasa ∞ . Muestre gr´ aficamente que si Y1 aumenta en una cantidad peque˜ na. lo que resulta mucho m´ as cercano a lo que predice la funci´ on de consumo keynesiana que lo que se infiere de las teor´ ıas racionales del consumo. y le devuelven 2A cuando viejo. b. ¿Qu´ e pasa con el ahorro de los individuos? ¿Tiene alguna implicancia sobre el ahorro o la conducta de los individuos la introducci´ on de un sistema de seguridad social? d. vuelva a responder las partes anteriores para este caso. Calcule el ahorro agregado de la econom´ ıa (cuide de ponderar adecuadamente el ahorro .) Determine condiciones necesarias y suficientes para que la trayectoria de consumo ´ optima sea (Y1 . es decir Y2 = Y (1 + ∞ ). si las restricciones de liquidez son m´ as relevantes en pa´ ıses en desarrollo o en pa´ ıses industrializados. f. Ahorro y crecimiento. Finalmente. a. Y2 ).) y suponga ahora que estas desigualdades se cumplen estrictamente.) Suponga que en esta econom´ ıa no hay crecimiento de la poblaci´ on. C2 ) es aditivamente separable? d. c. Y2 ) y ambas tasas de inter´ es.) Considere las condiciones de desigualdad derivadas en la parte b. Tampoco crecen los ingresos entre generaciones. 3.) Notando que la brecha entre rD y rA es mayor en pa´ ıses en desarrollo.8.Problemas 99 la pendiente de cada una de ellas. o sea Y3 = 0. S2 y S3 ) en cada per´ ıodo. en el per´ ıodo 3 se jubila y no tiene ingresos. C2 ) y sus derivadas parciales evaluadas en (Y1 . entonces ¢C1 /¢Y1 = 1 y ¢C2 /¢Y1 = 0. e.) Calcule el consumo y ahorro (S1 . discuta utilizando sus resultados de las partes anteriores.) Suponga que se introduce un sistema de pensiones donde se obliga a cada individuo joven y en edad media a ahorrar una magnitud A. ¢Y1 . c.

) Suponga que esta econom´ ıa es una buena descripci´ on del mundo y un economista grafica las tasas de ahorro versus las tasas de crecimiento de todas las econom´ ıas. e.Macroeconomía .100 Cap´ ıtulo 3. Despu´ es de ver el gr´ afico. Interprete su resultado.). y comp´ arelo con el obtenido en b. concluye: “La evidencia apoya definitivamente la idea que para crecer m´ as hay que ahorrar m´ as”. f. ¿es correcta la conclusi´ on? De Gregorio .) ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento del ingreso agregado en esta econom´ ıa? Muestre c´ omo var´ ıa (sube o baja) el ahorro agregado con un aumento en la tasa de crecimiento de esta econom´ ıa. Consumo de cada generaci´ on). Comente esta conclusi´ on en dos dimensiones: ¿Es cierto lo que ve en los datos? De ser as´ ı.

por arrendarlo durante un per´ ıodo. propietaria del capital. denotado por R. Nosotros pensaremos que en esta econom´ ıa las empresas no son due˜ nas del capital.1) Una presentaci´ on m´ as detallada de la demanda por inventarios se presenta en Blanchard (2002).1. sino que lo arriendan a otras a un precio R por unidad. El aumento en la cantidad de m´ aquinas. en primer lugar debemos preguntarnos qu´ e es lo que determina la cantidad de capital que una empresa desea tener. definiremos el precio de arriendo del capital. la inversi´ on corresponde a la acumulaci´ on de capital f´ ısico. para analizarla.L 1 (4. edificios u otros de una empresa corresponde a la inversi´ on. L) ° (wL + RK ) K. y posteriormente. c´ omo se acerca a ese capital deseado: ¿lo hace en un instante o gradualmente? Este cap´ ıtulo se concentra principalmente en la inversi´ on en bienes de capital fijo. Lo mismo ocurre con el aumento de los inventarios.91 . Por tanto. y finalmente los due˜ nos del capital igualmente ser´ an los hogares. Este es un supuesto para facilitar la discusi´ on. 4. que son los due˜ nos de las empresas. son los hogares. aunque tambi´ en se puede suponer que las firmas son las que invierten y las due˜ nas del capital. Los due˜ nos de todas estas empresas. De la teor´ ıa microecon´ omica sabemos que las empresas deciden el uso de factores con el objetivo de maximizar sus utilidades: m´ ax P F (K. Para ello. . arrendatarias y arrendadoras. La demanda de capital Comenzaremos analizando la demanda de capital de una empresa cualquiera. y solo se hacen algunas referencias a los inventarios al estudiar la teor´ ıa del acelerador en la secci´ on 4. Este es el precio que una empresa paga a otra.Cap´ ıtulo 4 Inversi´ on Como ya hemos visto.

Esto se encuentra representado en la figura optimo. donde K § representa el stock de capital ´ De Gregorio . La condici´ on de primer orden al problema de la firma es: R @ F (K........ ·) es la funci´ on de producci´ on. Inversi´ on R ... .. F (·. P £ P M gK . ... podemos hacer el an´ alisis en t´ erminos nominales: el costo monetario de arrendar el capital (R) debe igualar el valor de la productividad marginal del capital (P £ P M gK ). Dado que la productividad marginal es decreciente (FKK < 0). . Si el costo real de una unidad de capital es menor que la productividad marginal.. creciente y c´ oncava en cada uno de sus argumentos. . 4. habr´ a un punto en que esta haya ca´ ıdo lo suficientemente como para igualar su costo (R/P )... . Donde P es el precio del bien que las empresas venden. .. L) = ¥ P M gK P @K Esto nos dice que las empresas arrendar´ an capital hasta que su costo real de arriendo sea igual a la productividad marginal del capital (P M gK ). . . L el empleo y K el capital. cuando el costo real es superior a la productividad marginal del capital.. a las empresas les conviene contratar m´ as..Macroeconomía . lo que har´ a subir su productividad marginal. . .102 Cap´ ıtulo 4.. Similarmente.1: Decisi´ on de inversi´ on. ......... . .. .. a medida que aumenta el capital...... An´ alogamente. La empresa reducir´ a la contrataci´ on de capital lo suficiente como para que su costo iguale la productividad. K K§ Figura 4.....1...... w el salario. . R§...... a la empresa le conviene arrendar menos. . .. ....... . ... . porque cada unidad adicional les proporciona un beneficio mayor de lo que les cuesta (P M gK > R/P )..

el capital aumenta cuando se eleva la productividad total de los factores (A) o el empleo. el capital ´ optimo estar´ a dado por: R = P £ P M gK = P Æ A Esto equivale a: K =L En consecuencia: (+) (+) § § § µ L K§ ∂1°Æ (4. Es decir. con lo que llegamos a: K§ = Æ Y R/P (°) 4. y disminuye cuando sube el precio de arriendo del capital.2) µ AÆ R/P 1 ∂ 1° Æ K = K ( A .2. proviene del hecho de que ÆA K = Æ AK K . Lo mismo ocurre con La u ´ltima igualdad. que en muchas ocasiones es una representaci´ on u ´til de la productividad ° L ¢1°Æ Æ 1°Æ L marginal de un factor. es decir: F = AK Æ L1°Æ con 0 < Æ < 1 De donde se obtiene2 : @F P M g K ¥ FK = = ÆA @K µ L K ∂1°Æ =Æ Y K Por lo tanto.2.4. Entonces. 2 . pues debido a ella el dinero pierde su valor. podemos igualarla a R/P . Tasa de inter´ es nominal y real 103 Como ejemplo podemos considerar una funci´ on de producci´ on Cobb-Douglas. Alternativamente. R/P ) Donde el signo que est´ a sobre cada variable es el signo de la derivada parcial. Supongamos que nos endeudamos con un banco a una tasa de inter´ es nominal i = 7 % por un monto de $ 100 mil. mientras que la tasa real expresa el costo del presente respecto del futuro en t´ erminos de bienes. Pero hay que considerar la inflaci´ on. Tasa de inter´ es nominal y real En esta secci´ on se muestra que la tasa de inter´ es nominal expresa los pagos en t´ erminos monetarios. y usando el hecho de que en la funci´ on de producci´ on Cobb-Douglas la productividad marginal del capital es ÆY /K . º . L . el inter´ es a pagar ser´ ıa de $7 mil.

Para m´ as detalles ver nota 11 del cap´ ıtulo 2. Es decir. y no conocemos con exactitud la inflaci´ on futura. est´ a dada por : º= ¢P Pt+1 ° Pt = P Pt (4. y por tanto podemos ignorarlo. El pago total por dicha deuda.3) Si pedimos prestado al banco al principio del per´ ıodo un monto D. Por ejemplo. originalmente Pt . el producto de ambas es 0. caer´ a de D/Pt a D/Pt+1 . Inversi´ on la deuda denominada en pesos. la inflaci´ on D £ Pt /Pt+1 4 . Esto es v´ alido para valores bajos de r y º . 5 4 3 De Gregorio . La inflaci´ on. si la tasa de inter´ es real es 3 % y la inflaci´ on 4 %. Aqu´ ı usamos variaci´ on en tanto por uno. la deuda cae de D a ´ltimo t´ ermino es igual a D/(1 + º ). tendremos un t´ ermino rº . la deuda ıodo es D/Pt+1 . en t´ erminos reales es: µ ∂ 1+i D 1+º La tasa de inter´ es real r se define como: ∂ µ 1+i D(1 + r) ¥ D 1+º Resolviendo llegamos a que: 1 + i = (1 + r)(1 + º ) Resolviendo el producto del lado derecho. que podemos asumir como de segundo orden. (1 + x)(1 ° y )/(1 + z ) lo aproximaremos a 1 + x ° y ° z . el ´ ındice en t + 1 ser´ a Pt+1 /Pt . la deuda real.5) (4. expresada sobre la base que est´ a medido Pt . lo que es despreciable5 . que corresponde a la variaci´ on 3 porcentual de los precios. Por ello se usa la siguiente relaci´ on para la tasa de inter´ es real y nominal: i=r+º (4.12 %. Visto de forma equivalente en t´ erminos de los precios originales. Este u reduce el valor de las deudas expresadas nominalmente. Se define la tasa de inter´ es real ex ante : r = i ° ºe Hay que multiplicar por cien para tener la variaci´ on en tanto por ciento. El lector notar´ a que si normalizamos a 1 el ´ ındice de precios en t. En general.4) Para las decisiones futuras no interesa la inflaci´ on pasada. pero s´ ı se puede hacer una estimaci´ on (º e ). En t´ erminos en t´ erminos reales es de D/Pt y al final del per´ de moneda de igual valor a la de principios del per´ ıodo t.104 Cap´ ıtulo 4.Macroeconomía .

6) Pk Donde se descuentan del costo de uso las ganancias de capital.3. Pk . y es necesario hacer alg´ un supuesto respecto de c´ omo e calcular º . la empresa tiene un costo adicional a r y ± . Supongamos por un momento que ¢Pk /Pk = ¢P/P = º = º e . Lo contrario ocurre cuando la inflaci´ on est´ a por debajo del aumento . es decir. el precio del bien de capital al final del per´ ıodo podr´ ıa pasar de Pk. pues el bien de capital se vuelve relativamente m´ as barato.3. El precio de arriendo del capital (costo de uso) Si hay un mercado competitivo por arriendo de bienes de capital. En consecuencia. Finalmente. y es igual a la inflaci´ on esperada.t a Pk.t . se usa alg´ un m´ etodo estad´ ıstico para generar inflaciones esperadas y saber cu´ al es la tasa de inter´ es real ex ante. el precio del capital cambia en la misma proporci´ on que el nivel general de precios (la inflaci´ on).8) Pk El u ´ltimo t´ ermino se refiere a un cambio de precios relativos: si la inflaci´ on sube m´ as r´ apidamente que el precio de los bienes de capital.t+1 . denominado en unidades monetarias. pudiendo subir o bajar. el costo de uso est´ a dado por: R = Pk (r + ± ) (4. Si el bien sube. teniendo en cuenta que se est´ a midiendo una tasa ex post. si hay un cambio de precios relativos. el costo (real) de uso del capital ser´ a de: µ ∂ ¢Pk R = Pk i + ± ° (4. La tasa de inter´ es que usa la inflaci´ on efectiva durante el per´ ıodo se llama tasa de inter´ es real ex post y se usa como un aproximado de la tasa ex ante. Suponga que una empresa compra una unidad de capital a un precio. tenemos que a nivel agregado i = r + º . En la pr´ actica. Esta es la tasa relevante para las decisiones econ´ omicas. por tanto el costo por depreciaci´ on es ± Pk . 4.4. el precio al que se arrienda deber´ ıa ser igual al costo por usarlo. Analicemos el costo de usar capital en un per´ ıodo. aunque una aproximaci´ on f´ acil consiste simplemente en tomar la inflaci´ on efectiva. si el bien se compra con una deuda) es de iPk . Entonces: µ ∑ ∏∂ ¢Pk R = Pk r + ± ° °º (4. El precio de arriendo del capital (costo de uso) 105 Esta no se conoce.7) Ahora bien. por la ecuaci´ on 4. El bien de capital se deprecia a un ± %.t+1 ° Pk. la empresa tiene una ganancia por unidad de capital de ¢Pk ¥ Pk.5. Entonces. El costo de no disponer de esos recursos que podr´ ıan depositarse (o el costo financiero.

Al final del per´ ıodo. tendr´ a que pagar en UI una cantidad igual a (1 + r)Pk. veremos el caso de contratar un cr´ edito indexado a la inflaci´ on.Macroeconomía . hemos tomado la UI inicial igual a 1. primero tiene que detener el funcionamiento de la planta. en cuyo caso el valor relativo de los activos de la empresa sube. aumentar su productividad. etc´ etera. podemos pensar que la empresa se endeuda a una tasa indexada r6 .t . 1 y la empresa compra K unidades de capital a Pk. Por tanto.106 Cap´ ıtulo 4. la venta final ser´ a equivalente Pk. La venta la hace a Pk. En la medida en que las tasas de inter´ es est´ en debidamente arbitradas. pero en principio el costo de uso del capital es el mismo. que es igual en unidades monetarias y UI.t+1 K (1 ° ± )/(1 + º ). La UI a final del per´ ıodo ser´ a igual a UI(inicial)(1 + º ). dar´ a lo mismo la unidad en que se endeuda. Suponga que el valor de la unidad indexada (UI) al principio de t es. con ello.t K Pk. sino que por lo general est´ an invirtiendo. que restado del costo (1+ r)Pk.t K (1 ° ± ) º 1 + 1+º Pk Esto es lo que recibe al final. lo que se puede escribir como: µ ∂ ¢Pk 1 + ¢Pk /Pk. La empresa se endeuda. si una empresa desea modernizar su planta y. Supongamos que vende el bien de capital al final del per´ ıodo. 4. Inversi´ on de los precios de los bienes de capital. Del stock de capital deseado a la inversi´ on Lo que observamos en la realidad es que las empresas no se ajustan de inmediato a su nivel deseado de capital.t K . de modo que r es una tasa real ex ante y ex post. por normalizaci´ on.t K .4. da lo mismo si la empresa se endeuda en pesos o toma un cr´ edito indexado. en pesos. Aunque anteriormente vimos que si la empresa se endeuda nominalmente a i. 6 De Gregorio . Con incertidumbre habr´ a una decisi´ on de portafolio m´ as compleja. Es decir. y en un mundo donde no hay incertidumbres sobre la inflaci´ on. En consecuencia. independientemente de la denominaci´ on del cr´ edito. pero por normalizaci´ on. N´ otese que la derivaci´ on del costo de uso del capital es independiente de la unidad en que se contrata el cr´ edito. luego construir. Debido a la existencia de estos costos de ajuste e Suponemos de nuevo que no hay diferencias entre inflaci´ on esperada y efectiva. La raz´ on detr´ as de este fen´ omeno es que las empresas enfrentan costos cada vez que desean ajustar su stock de capital. o en otra moneda. despu´ es capacitar a los trabajadores. lo que implica que se acercan paulatinamente a su nivel de capital ´ optimo. lo que adem´ as considera que el capital se deprecia.t ° ± ° º Pk. da exactamente la ecuaci´ on (4.t+1 K (1 ° ± ). A continuaci´ on.8) para el costo de uso del capital. independientemente de la unidad de cuenta.

En la figura 4. mayor ser´ a el costo. y depender´ a de la cantidad que se invierte. La primera (I) es cuando no hay costos de ajuste. Mientras mayor es la inversi´ on. suponiendo que en t = 0 se produce un cambio en K § .9) El primer t´ ermino es el costo de estar fuera del ´ optimo. Para formalizar esto. podemos pensar en la siguiente funci´ on de costo: Costo = ≤(Kt+1 ° K § )2 + (Kt+1 ° Kt )2 (4. las empresas ajustan su stock de capital gradualmente al stock de capital deseado.2 se muestran tres alternativas de ajuste del capital. Primero est´ a el costo de estar fuera del ´ optimo.4. el ajuste hacia el capital ´ optimo ser´ a gradual.2: Ajuste de capital: inversi´ on. Del stock de capital deseado a la inversi´ on 107 Kt K§ I II III t=0 t Figura 4. Por su parte.4. el costo de ajuste aumenta m´ as que linealmente mientras m´ as se invierte. La segunda es gradual (II) y la tercera (III) es a´ un m´ as gradual. Esto es. una empresa tendr´ a dos costos asociados en su decisi´ on de capital. mayor ser´ a el costo de ajuste comparado con el costo de estar fuera del ´ optimo. las empresas dejan de obtener mayores utilidades. pero tambi´ en tendr´ an un costo de ajustar el capital. irreversibilidades. K § . y el segundo el costo de ajuste. Mientras m´ as gradual es el ajuste. M´ as a´ un: ambos costos son convexos. La empresa parte con Kt y conoce K § . De ser este el caso. En general. al no tener un capital al nivel de K § . de modo de minimizar costos. Entonces debe decidir Kt+1 . El costo de estar fuera del ´ optimo aumenta m´ as que linealmente mientras m´ as lejos se est´ e del ´ optimo. . y en la pr´ actica no habr´ ıa inversi´ on: el capital se ajusta instant´ aneamente.

adem´ as.10). resolvimos el problema de la firma de manera secuencial: primero determinamos el capital ´ optimo. de modo que este es muy gradual. que el ajuste depende de ∏. El par´ ametro ∏ es igual a la fracci´ on de lo que se ajusta el capital con respecto al ajuste necesario para llegar al ´ optimo. que despu´ es de despejar la inversi´ on da (4. estas decisiones deber´ ıan ser tomadas simult´ aneamente. pensar que el costo de ajuste depende del capital que existir´ ıa de no haber ning´ un tipo de inversi´ on. § Por u ´ltimo. y luego el ajuste ´ optimo. en esta secci´ on ligaremos la pr´ actica de las empresas con la teor´ ıa de la inversi´ on.8. Evaluaci´ on de proyectos y teor´ ıa q de Tobin En la pr´ actica.9). hay que notar que K es el capital deseado en ausencia de costos de ajuste. si sube la tasa de inter´ es. de Kt+1 ° (Kt ° ± Kt ) como segundo t´ ermino en la expresi´ on (4. podemos fundamentar sobre la base de la evaluaci´ on de proyectos. como veremos en la secci´ on 4. el ajuste es mucho mayor. En un modelo m´ as general y riguroso. entonces deber´ es de un terremoto aumenta I inversi´ on para alcanzar K § . ∏ es tambi´ en cercano a 0. La condici´ on de primer orden es ≤(Kt+1 ° K § ) + Kt+1 ° Kt = 0. el costo de estar fuera del ´ optimo es muy bajo respecto del costo de ajuste. K § cae y.5. Para tomar decisiones de inversi´ on. Hemos simplificado el an´ alisis al no considerar la decisi´ on conjunta: capital deseado y velocidad de ajuste. De hecho. y 0 ∑ ∏ ∑ 1. Esto es una simplificaci´ on de la conducta de las firmas. es f´ acil verificar que la inversi´ on neta en el 7 per´ ıodo t es : I = Kt+1 ° Kt = ∏(K § ° Kt ) (4. pues el costo de ajuste pasa a ser muy bajo respecto del costo de estar fuera del ´ optimo. N´ otese que hemos derivado una ecuaci´ on para la inversi´ on neta. las empresas no calculan directamente K § . las empresas eval´ uan proyectos. entonces en cada per´ ıodo se ajusta la mitad de la brecha. sin embargo. Inversi´ on Realizando la minimizaci´ on. ni fijan su precio calculando el costo marginal. Por otro lado.5. En este caso. como veremos m´ as adelante. En este caso. Esto inmediatamente da una dimensi´ on de indivisibilidad a las decisiones de inversi´ on que no abordaremos.10). alternativamente.108 Cap´ ıtulo 4. pero tambi´ en de a aumentar la cu´ an lejos se est´ a del ´ optimo. Es f´ acil ver. Debe destacarse. pero para la inversi´ on bruta en vez de la inversi´ on neta. por lo tanto. 7 De Gregorio . tendr´ ıamos una ecuaci´ on del tipo de (4. si ≤ es muy grande. Por ejemplo. aunque comentaremos m´ as adelante. 4.10) ≤ Donde ∏ = ≤+1 . es una aproximaci´ on razonable que. que para ≤ cercano a 0. despu´ para recuperar el capital perdido. Asimismo. adem´ as. Por otro lado.Macroeconomía . Podr´ ıamos. Si Kt es muy bajo. se frena la inversi´ on. es decir. Si ∏ = 0.

si su costo es Pk ? Pues la empresa invertir´ a solo si: V P ∏ Pk (4. As´ ı. A partir de lo anterior.1—. la empresa puede endeudarse. al igual que la demanda por capital —ya discutida en la secci´ on 4. pero solo se invierte en aquellos en los que se cumple (4. y las tasas de inter´ es a las que se presta o pide prestado son iguales. es el m´ as rentable. pues reduce el VAN de todos los proyectos. pues Pk deber´ ıa ser igual al valor presente de arrendar el capital. el valor de ∂ que satisface V P∂ = Pk bajar´ a. ¿C´ omo decide una empresa si invertir o no en el bien (proyecto). y ordene todos los proyectos seg´ un su V P . que al arrendar o comprar el capital. es el que le sigue. comparado con el valor presente de sus utilidades.12). La raz´ on es que la inversi´ on se realiza en el presente y los beneficios llegan en el futuro. Habr´ a entonces. el proyecto 2.12) Es decir. un aumento en la tasa de inter´ es reduce la inversi´ on. si la utilidad esperada de la inversi´ on es mayor que el costo de adquirir el capital. 1 + rt (1 + rt )(1 + rt+1 ) (4. Es necesario destacar.11) Esto corresponde al valor presente de los flujos zj para j > t. y as´ ı sucesivamente. El proyecto 1. Ese y todos los proyectos i con i < ∂ se realizar´ an. Por tanto. i i=1 . un proyecto marginal ∂ con valor presente V P∂ = Pk . En otra palabras. adem´ as. Un alza en la tasa de inter´ es reduce el valor presente de los flujos futuros. esta relaci´ on nos dice que conviene invertir si los beneficios actualizados V P son mayores que los costos Pk . deber´ ıa dar lo mismo arrendar o comprar. Por tal raz´ on. estos son descontados por la tasa de inter´ es. En el agregado existen muchos proyectos. la inversi´ on total ser´ a8 : I = ∂∑ Una primera consecuencia de este an´ alisis es que.5. con valor presente V P1 .4. Por ahora asumimos que no hay incertidumbre. 8 ser´ a Obviamente si el tama˜ no de los proyectos es distinto e igual a ∑i ... Este bien (proyecto) le producir´ a un flujo de utilidades de zj para todo j desde t + 1 en adelante. La decisi´ on depender´ a del costo del proyecto. con valor presente V P2 . si el VAN (valor actualizado neto del proyecto) es mayor o igual a 0. Suponga que cada proyecto es de magnitud ∑. la inversi´ on agregada P∂ ∑ . m´ as su valor residual. podemos pensar entonces en la determinaci´ on de la inversi´ on agregada en la econom´ ıa. Si no hay costos de transacci´ on. El valor presente de la utilidad neta a partir del per´ ıodo t + 1 es: VP = zt+1 zt+2 + + . Evaluaci´ on de proyectos y teor´ ıa q de Tobin 109 Suponga que una empresa decide comprar un bien de capital (invertir en un proyecto) a principios del per´ ıodo por un precio de Pk .

entonces q ser´ ıa el valor de cada unidad de capital: V P on”. producci´ on y precios”. De Gregorio . hasta que el VAN sea 0. Una consecuencia interesante de entender el valor de las acciones como el valor econ´ omico (estimado por el mercado) de las empresas es que el precio de las acciones puede ayudar a predecir el ciclo econ´ omico. una consideraci´ on adicional importante es la existencia de costos de ajuste.Macroeconomía .13) Donde q se conoce como la q de Tobin. empleo. de modo que en cada per´ ıodo Z cae una fracci´ on ± .110 Cap´ ıtulo 4. El bien de capital se deprecia ± por per´ ıodo. Si el mercado prev´ e que viene una recesi´ on. Es importante relacionar el an´ alisis de evaluaci´ on de proyectos con la teor´ ıa microecon´ omica del stock de capital ´ optimo discutida anteriormente. Una de estas contribuciones es la que aqu´ ı se discute. surge la teor´ ıa de q de Tobin . Adem´ as. ya que z se med´ ıa en t´ erminos reales. o al menos su crecimiento se desacelerar´ a. Mientras q sea alto. como veremos con m´ as detalle en la secci´ on 4. esto es. Tal como se discuti´ o anteriormente. Hay que realizar todos los proyectos hasta que q = 1. cuando ya ha habido inflaci´ on (esto solo se hace para simplificar las f´ ormulas) y la tasa de inter´ es nominal es constante e igual a i. N´ otese que usamos tasa de inter´ es nominal porque los flujos son nominales. Supondremos tambi´ en que el bien se empieza a producir y vender al final del primer per´ ıodo. donde las ventas y utilidades se resentir´ an.8. con el estado de la econom´ ıa. Los z estar´ an relacionados con las utilidades y. o sea lo que es el valor econ´ omico del capital y Pk es su “valor de reposici´ cuesta comprar el capital. Inversi´ on Usando esta idea de valor de un proyecto de inversi´ on —o m´ as bien el valor 9 del capital—. que formaliza la condici´ on que se debe cumplir para que una firma invierta. en la f´ ormula (4. Considere que el bien de capital se usa para producir una cantidad Z de un bien que se vende a un precio P . el precio de las acciones comenzar´ a a bajar. Si esta fuera una empresa con acciones en la bolsa. La teor´ ıa postula que una firma invierte cada vez que: q= VP ∏1 Pk (4. Esto explica por qu´ e no se llega a un q de 1 instant´ aneamente. por lo tanto. El 9 James Tobin se gan´ o el premio Nobel de Econom´ ıa en 1981 “por su an´ alisis de los mercados financieros y su relaci´ on con las decisiones de gasto. conviene comprar el capital. suponemos que el precio del bien aumenta con la inflaci´ on º .11) usamos la tasa real. Eso es lo que se hace a continuaci´ on.

aumenta la inversi´ on. en principio. N´ otese que la mayor incertidumbre significa que tanto los malos como los buenos eventos 10 Para derivar esta expresi´ on se usa el hecho de que (1 + º )/(1 + i) = 1/(1 + r). donde esta u ´ltima aproximaci´ on se usa como igualdad. M´ as a´ un.. el an´ alisis sobre el capital ´ optimo es an´ alogo al enfoque tradicional de evaluaci´ on de proyectos. La variable Z es la producci´ on de esta unidad adicional (marginal) de capital. M´ as precisamente. podemos suponer que Z depende del capital. 4. La teor´ ıa. 1+r (1 + r)2 PZ = °Pk + r+± Con esto llegamos a que el proyecto se hace si: Pk ∑ PZ r+± La empresa realizar´ a la inversi´ on hasta que llegue a la igualdad. 1+i (1 + i)2 PZ P Z (1 ° ± ) = °Pk + + + . debido a las complicaciones matem´ aticas..2)). han mostrado que la teor´ ıa predice que a mayor incertidumbre mayor es la inversi´ on. Por tanto. dice lo contrario. pues reduce la inversi´ on. Por lo tanto.14) Esta es la ecuaci´ on del capital ´ optimo derivada anteriormente (ver ecuaci´ on (4. Si se lee la prensa o se pregunta a gente del mundo de los negocios. Hartman (1972).6.. Incertidumbre e inversi´ on* El an´ alisis de los efectos de la incertidumbre sobre la inversi´ on ha sido particularmente complejo. si aumenta la varianza de las utilidades de una empresa. Pero tambi´ en ha sido complejo debido a que sus primeras consecuencias eran dif´ ıciles de entender. de modo que Z es la productividad marginal del capital. Incertidumbre e inversi´ on* 111 VAN del proyecto es10 : VAN = °Pk + P Z (1 + º ) P Z (1 + º )2 (1 ° ± ) + + .6. llegamos a nuestra ya conocida relaci´ on que determina el capital deseado: P M gK = Pk (r + ± ) P (4. Es decir. las unidades adicionales generan cada vez menos producci´ on adicional. tal como se muestra en la nota 5 (1 ° ± )/(1 + r) º 1/(r + ± ). por lo general esta dir´ a que la incertidumbre es mala.4. y despu´ es con m´ as generalidad Abel (1983). . y es decreciente con K ..

15) P k ∑ Et r+± aumentan su probabilidad de ocurrencia. ver Caballero (1991. y que el trabajo se ajustar´ a en cada per´ ıodo para maximizar utilidades. La raz´ on t´ ecnica. no podr´ ıamos aislar el efecto de cambio en el valor esperado del de cambios en la varianza. tenemos que un proyecto se realizar´ a si: ∑ ∏ P £ P M gK (4. Si el lado derecho aumenta con la incertidumbre. Inversi´ on Usando el caso particular de flujo constante que nos llev´ o a la ecuaci´ on (4. W/P . Estudiaremos esto en un esquema muy simplificado. la pregunta relevante es qu´ e pasa con el lado derecho de la expresi´ on anterior cuando la incertidumbre aumenta. Es decir. es que la funci´ on de utilidad es convexa. m´ as incertidumbre es preferible a menos. donde K es siempre completamente fijo.112 Cap´ ıtulo 4. 1999). lo que en general tambi´ en demuestran los datos11 . y si una funci´ on de utilidad es convexa. es: Y = AK Æ L1°Æ (4. que analizaremos aqu´ ı. Si hay incertidumbre. al ajustar el empleo para maximizar utilidades. es necesario modificar la regla para realizar un proyecto. De Gregorio .16) En esta funci´ on de producci´ on sabemos que la productividad marginal del trabajo es (1 ° Æ)Y /L y la productividad marginal del capital es ÆY /K . De otro modo. Para responder a esta cuesti´ on. Es decir: Pk ∑ Et V P Entonces. tendremos que la empresa iguala la productividad marginal del trabajo con el salario real. cuando analizamos incertidumbre mantenemos el valor esperado de las variables constante y variamos la volatilidad. Por otra parte. quiere decir que habr´ a menos inversi´ on. Un proyecto dado en el per´ ıodo t se har´ a siempre y cuando el valor esperado dada toda la informaci´ on en t (Et ) es mayor al costo del bien de capital. La funci´ on de producci´ on en cualquier per´ ıodo. pues a los proyectos se les exigir´ a mayor rentabilidad para que se ejecuten.14). as´ ı como las respuestas que ha dado la teor´ ıa para mostrar que mayor incertidumbre produce menos inversi´ on. consideremos que K es fijo y quedar´ a fijo. En consecuencia: P L = (1 ° Æ)Y W 11 Para m´ as detalles sobre las teor´ ıas de la inversi´ on e incertidumbre.Macroeconomía .

Ahora suponga que x fluct´ ua entre los valores representados por la l´ ınea recta. la pregunta que debemos responder es qu´ e pasa con el valor esperado de la expresi´ on entre par´ entesis cuadrado del lado derecho de (4. mientras que si la funci´ on es c´ oncava.6. Para entender la desigualdad de Jensen. y el de la derecha es una c´ oncava. es decir. y ´ este es Ex. la estabilidad es preferible a Si tenemos dos variables independientes X e Y . y el resultado es independiente de las varianzas. si la funci´ on es convexa. Si la funci´ on fuera lineal en P y A y ambas variables fueran independientes (su covarianza es 0). La desigualdad de Jensen dice que. desplazar la recta hacia arriba.3. Lo contrario ocurre en el caso de una funci´ on c´ oncava. . el valor de la utilidad es Fc (certeza). basta con observar la figura 4. pues la expresi´ on del lado derecho depender´ ıa solo de los valores esperados y no de su variabilidad12 . que es muy usada en macroeconom´ ıa y finanzas. y el valor esperado es el mismo. ya que Fc > Fi . Podr´ ıamos aumentar la incertidumbre. Considere la funci´ on convexa. Suponga un caso en que la varianza es 0. En este caso. Incertidumbre e inversi´ on* 113 Reemplazando esta expresi´ on en la funci´ on de producci´ on. Entonces. tenemos que la inversi´ on se realizar´ a si: ∑ ∏ A1/Æ P 1/Æ (1°Æ)/Æ Pk ∑ Æ(1 ° Æ) Et (4. cuando la funci´ on no es lineal. tendremos que: µ P (1 ° Æ)Y W ∂1°Æ µ Y = AK = A Æ 1/Æ K (1 ° Æ) (1°Æ)/Æ P W ∂(1°Æ)/Æ Usando ahora el hecho de que P M gK = ÆY /K . y arreglando t´ erminos. entonces EXY = EX EY . El panel de la izquierda es una funci´ on convexa. 13 12 Formalmente esto es: Ef (X ) > [<]f (EX ) si f es convexa [c´ oncava].4. es decir. es decir. y suponga que la utilidad es F . entonces un aumento de la incertidumbre no tendr´ ıa efectos. que depende de una variable x que fluct´ ua. multiplicando por P .17) W (1°Æ)/Æ (r + ± ) Entonces. En esta figura se ve claramente que la utilidad esperada de las fluctuaciones (EF (x) = Fi ) es mayor que la utilidad del valor de x esperado (F (Ex) = Fc ). el valor esperado se reduce con la incertidumbre13 . la varianza de las variables aleatorias afecta el valor esperado. si f 00 > [<]0. Consideremos el caso en que el precio del producto y la productividad son inciertos (estoc´ asticos). y el valor esperado de la mayor volatilidad resultar´ ıa en mayor utilidad esperada. hay certeza del valor de x. la incertidumbre aumenta el valor esperado. Ahora bien.17) cuando la incertidumbre aumenta.

14 La derivada de X n es nX n°1 y la segunda derivada es n(n ° 1)X n°2 .Macroeconomía . y ser´ a positiva siempre y cuando n sea mayor que 1. la que resulta en que los individuos prefieren suavizar el consumo. con lo cual habr´ a m´ as proyectos rentables.3: Volatilidad en funciones convexas y c´ oncavas. La evidencia emp´ ırica tambi´ en reafirmar´ ıa el hecho de que mayor incertidumbre deprime la inversi´ on. donde una funci´ on de utilidad c´ oncava induce suavizaci´ on del consumo a trav´ es del 14 tiempo . la utilidad del empresario es c´ oncava—. debido a que su exponente es mayor que 1. 15 De Gregorio . Inversi´ on F Convexa F (x) µ F F (x) C´ oncava Fc Y Fi Fi Fc Ex x Ex x Figura 4. La literatura ha discutido varias razones por las cuales la relaci´ on inversi´ onincertidumbre puede ser negativa. La expresi´ on entre par´ entesis es convexa en A y P . A este respecto cabe mencionar cuatro: • Empresarios adversos al riesgo. debemos preguntarnos c´ omo adaptar la teor´ ıa para hacerla m´ as realista. la volatilidad. quiere decir que La base de la teor´ ıa del consumo es una funci´ on de utilidad c´ oncava (recuerde u00 < 0). teni´ endolo lo m´ as parejo posible en el tiempo. ya que Æ es menor que 115 . En consecuencia. puesto que todos los proyectos ser´ an ahora m´ as rentables en valor esperado. Por tanto. un aumento de la incertidumbre (volatilidad) de A y P elevar´ a el valor esperado del lado derecho. Si los inversionistas son adversos al riesgo —es decir. Ahora podemos entender por qu´ e la incertidumbre sube la inversi´ on. Si la utilidad fuera convexa. el individuo consumir´ ıa todo en un per´ ıodo.114 Cap´ ıtulo 4. Eso es precisamente lo que vimos en teor´ ıa del consumo. Sin duda resulta paradojal este resultado. al menos a la luz de la discusi´ on cotidiana.

Sin embargo. En particular. pero deshacerse de ´ el a veces es imposible. o no hay competencia perfecta. como las empresas no pueden vender su capital excesivo en caso que sobreinviertan. en muchos casos aumentar el capital es f´ acil. En ambos casos la “convexidad” de la funci´ on de utilidades de las empresas cae.6. esta podr´ ıa no ejercerse nunca. el momento en que se invierte pasa a ser muy importante. es m´ as dif´ ıcil apoyar este argumento. la convexidad de V P respecto de los precios y la productividad puede revertirse con la concavidad de la funci´ on de utilidad. En este caso. hay un mercado en el cual la empresa puede vender el capital que tiene. Discutiremos esto con m´ as detalle en la siguiente secci´ on.4. Una opci´ on permite a su tenedor. y puede convenir m´ as esperar para invertir. es posible que la incertidumbre reduzca la inversi´ on. Si el precio durante este lapso fuese mayor al que especifica la opci´ on. Incertidumbre e inversi´ on* 115 ellos har´ an la inversi´ on siempre y cuando U (V P ) sea mayor que el costo de invertir. postergar una inversi´ on permite mantener la opci´ on a invertir. Obviamente. comprar un activo a un precio dado durante un lapso. donde U es una funci´ on c´ oncava. por ejemplo. Si la tecnolog´ ıa no exhibe retornos constantes a escala. Con la inversi´ on irreversible. En el caso de inversiones que se transan en mercados de capitales m´ as profundos. Si la inversi´ on es irreversible. el que establece una fecha de expiraci´ on de la opci´ on. donde los beneficios de la empresa est´ an muy asociados a la utilidad del empresario. Una vez que se invierte. mayor ser´ a el valor de la opci´ on. pues ´ esta constituye la mayor parte de sus ingresos laborales. debido a que es posible encontrar inversionistas neutrales al riesgo que arbitren las primas por riesgo de los inversionistas adversos al riesgo. pero ciertamente la presencia de irreversibilidades ayuda a generar una relaci´ on negativa entre inversi´ on e incertidumbre. es necesario destacar que no siempre la mayor incertidumbre generar´ a menos inversi´ on. la teor´ ıa supone que la inversi´ on se puede deshacer. es decir. El an´ alisis de la inversi´ on irreversible se ha hecho usando la teor´ ıa de finanzas de opciones. se puede esperar que las empresas inviertan menos para evitar esta situaci´ on. se genera un valor de opci´ on. pero este es sim´ etrico para aumentarlo o reducirlo. En un ambiente de competen- . Por lo general. Puede haber costos de ajustar el capital. Este es el caso de la inversi´ on irreversible. Mientras mayor es la incertidumbre. • Irreversibilidad de la inversi´ on. Esto puede ser relevante cuando se trata de empresas de tama˜ no medio y peque˜ no en pa´ ıses en desarrollo. • Tecnolog´ ıa y competencia. Visto de otra forma. el valor de la opci´ on desaparece. Es decir. En todo caso. en la realidad este costo es muy asim´ etrico. en el agregado se pueden materializar menos proyectos de inversi´ on cuando la incertidumbre sube.

la competencia perfecta y los retornos constantes a escala podr´ ıan generar una relaci´ on positiva entre incertidumbre e inversi´ on. los aumentos del uso de factores elevan la producci´ on menos que proporcionalmente. Inversi´ on cia. ver Caballero (1991).4. Esto aparece descrito en el panel I de la figura 4. nos permite tener modelos m´ as realistas para describir si´ on . el que puede tomar dos valores: con probabilidad p su retorno es z ¯.7. deben ser capaces de acceder al mercado financiero. lo que resulta en menor inversi´ on. Para que las empresas puedan aprovechar los potenciales beneficios de la volatilidad. adem´ la relaci´ on entre incertidumbre e inversi´ on. pues los aumentos de la producci´ on llevan a ca´ ıdas del precio dado que las empresas enfrentan una demanda con pendiente negativa17 . En consecuencia. las restricciones al endeudamiento pueden ser un factor importante que limite la inversi´ on. Sin embargo. en especial aquellos asociados a proyectos de larga maduraci´ on. En el cap´ ıtulo 2 presentan un interesante y sencillo ejemplo num´ erico. en el per´ ıodo subsiguiente. 18 El libro de Dixit y Pindyck (1993) analiza con detalle la irreversibilidad de la inversi´ on. y cuando sube el precio suben la oferta hasta que el costo marginal. e indirectamente por el aumen´ltimo efecto se reduce to de la cantidad ofrecida16 . En esta secci´ on ilustraremos c´ omo la incertidumbre en presencia de irreversibilidad puede retrasar el inicio de los proyectos. las empresas se benefician con las alzas de precio. directamente por el aumento del precio por unidad vendida. y con probabilidad 1 ° p ¯ > z .Macroeconomía . su relaci´ on con la incertidumbre y las opciones. quien muestra que. si los proyectos se demoran en entregar sus beneficios —en particular en ambientes de mayor incertidumbre—. Esto. • Restricciones de liquidez. de modo que z Recuerde de microeconom´ ıa que las empresas igualan precio con costo marginal. este u cuando la competencia es imperfecta. no puede realizar todos sus planes. 4. pues el proyecto termin´ o y el capital invertido solo sirve en ese proyecto. Suponga un proyecto que requiere de una inversi´ on Pk y sus retornos se obtienen al per´ ıodo siguiente. Lo anterior amortigua los incentivos a invertir cuando suben los precios. La inversi´ on es irreversible en el sentido de que. Cuando una empresa sufre restricciones al endeudamiento.116 Cap´ ıtulo 4. incluso con irreversibilidades. el bien de capital ya no vale nada. 17 Para m´ as detalles. iguale al precio. Aqu´ ı solo se presenta el argumento m´ as general en forma resumida. su valor de reventa es 0. por tanto tambi´ en en este caso es posible que la relaci´ on entre inversi´ on e incertidumbre sea negativa. pero ello no siempre ocurre. Irreversibilidad de la inversi´ on e incertidumbre Hemos mencionado la irreversibilidad como un factor que puede explicar por qu´ e la incertidumbre puede inhibir el desarrollo de proyectos de inver18 as. si los retornos a escala son decrecientes. 16 De Gregorio . Por su parte. El proyecto tiene un retorno z incierto. que es creciente en la cantidad. Es decir. es z .

que el inversionista puede tambi´ en seguir la estrategia del panel II.4: Alternativas de inversi´ on. Es decir. Tal vez luego de un tiempo se podr´ a ver si esta tecnolog´ ıa efectivamente tiene ´ exito. Esto es: z ¯ >0 1+r z V (z ) = °Pk + <0 1+r V (¯ z ) = °Pk + El valor esperado del proyecto cuando se inicia en t = 0. podemos pensar. Asumiremos que el proyecto tiene un valor presente positivo con z ¯. puede . en un caso m´ as realista. pero negativo con z . En 0 se realiza el proyecto. podemos pensar que el inversionista puede esperar para desarrollar el proyecto a la espera de que se le revele alguna informaci´ on relevante que reduzca la incertidumbre. pero hay un escenario en el cual el beneficio neto es negativo y no convendr´ ıa hacerlo. que rinde con incertidumbre el siguiente per´ ıodo. considere a un inversionista que desea trabajar con una tecnolog´ ıa moderna.19) Que asumiremos como positivo. Si el inversionista est´ a obligado a hacer la inversi´ on en t = 0. y luego termina sin valor residual. Por lo tanto.18) (4. puesto que V0 es positivo. estamos analizando un proyecto que es rentable.7. razonablemente. Es decir.20) (4. pero a´ un no consolidada. ser´ a: V0 = pV (¯ z ) + (1 ° p)V (z ) (4. V0 . Sin embargo. la realizar´ a.4. Por ejemplo. Irreversibilidad de la inversi´ on e incertidumbre 117 t=0 p I Pk 1°p R µ t=1 z ¯ t=2 – z p: Pk - – z ¯ z II 1 ° p: Pk Figura 4.

el inversionista “compra” la opci´ on de invertir en el futuro a la opci´ on de invertir. ejercer´ a la opci´ on comprando el bien a x ¯19 . De hecho si r es relativamente bajo. pues el valor presente es negativo. y en caso que z = z no ejercer´ tiene un valor y en casos m´ as generales podr´ ıamos calcularlo usando conceptos de finanzas. en lugar de terminar invirtiendo en un proyecto con p´ erdidas.21). el inversionista pagar´ ıa hasta V1 (1+r)°V0 por saber qu´ e valor tomar´ a z . aumenta el beneficio de esperar.118 Cap´ ıtulo 4. entonces lo comprar´ a al precio de mercado. pues los retornos son positivos desde el punto de vista de t = 0.21) se ve claramente este tradeoÆ. aunque descontado con la tasa de inter´ es r. Esta opci´ on solo si z = z ¯. dado por el descuento 1 + r en (4. el valor esperado en t = 0 de posponer la inversi´ on (V1 ) a la espera de que se resuelva la incertidumbre es: V1 = p V (¯ z) + (1 ° p) £ 0 1+r V (¯ z) = p 1+r (4. Tambi´ en es posible determinar cu´ anto est´ a dispuesto a pagar el inversionista por la resoluci´ on de la incertidumbre. Por lo tanto. y se puede evitar esperando tener m´ as informaci´ on. Esta se conoce como una call option.Macroeconomía . M´ de que z ¯ sube y z baja. Obviamente. Si se da z ¯ invertir´ a. entonces on ocurre lo mismo. no conviene esperar ni tampoco pagar por resolver la incertidumbre. Tambi´ en existen las put options. Con la inversi´ En nuestro ejemplo. que es la que da al tenedor la opci´ on de comprar el activo al emisor a un precio dado (strike price o precio de ejercicio). con probabilidad 1 ° p recibe 0.21) Con probabilidad p recibe V (¯ z ). Un comprador de un bien puede preferir pagar para asegurarse un valor m´ aximo en el precio de compra de un activo. pero tiene el beneficio de que se ahorra incurrir en la p´ erdida V (z ) en los escenarios negativos. Si al momento de ejercer la opci´ on el precio del bien es menor que x ¯. compra la opci´ on de adquirir el activo en el futuro a un precio m´ aximo x ¯. En t = 0. lo m´ as probable es as incertidumbre. En este caso.20) y (4. que son aquellas que dan al tenedor de la opci´ on el derecho a vender el activo al emisor a un precio dado. si se revela z no le conviene invertir. De las ecuaciones (4. la combinaci´ on de ambos escenarios es lo suficientemente buena como para no preferir esperar. puesto que invertir representa una opci´ on. En este caso. por otra parte. momento en el cual sabr´ a con certeza si se da z ¯ o z. En cambio si el precio est´ a por encima de x ¯. en el sentido que V1 > V0 por lo cual es preferible esperar. Postergar el proyecto tiene un costo de atraso. Sin embargo. 1 ° p alto o V (z ) muy negativo. pues el estado malo ahora es peor. si V1 (1+r) < V0 . Inversi´ on esperar a invertir en t = 1. 19 De Gregorio . Sin embargo. Este resultado es conocido en finanzas.

20 .8.t (It + C (It )) Kt+1 = It + (1 ° ± )Kt La evoluci´ on del capital est´ a dada por: La empresa maximizar´ a el valor presente de sus utilidades monetarias. si no invierte tanto el costo de ajuste como su costo marginal son cero. de modo de despejar las dudas y as´ ı tener un mejor retorno esperado. para obtener una expresi´ on que contenga todos los Kø y no haya restricciones. Para esto supondremos que la empresa produce Yt con una funci´ on de producci´ on f (Kt ). Reemplazaremos las ecuaciones anteriores en la funci´ on a maximizar. la incertidumbre puede generar el incentivo a esperar a tener m´ as informaci´ on.8. que por simplicidad asumimos como constante20 : 1 X ø =0 m´ ax {Kt } 1 {Pø f (Kø ) ° Pk. El precio del bien es Pt . pero en este caso usaremos un m´ etodo m´ as lento pero sencillo. Por otra parte la empresa acumula capital (no arrienda) compr´ andolo a un precio PK. y satisface C (0) = C 0 (0) = 0. se cumplen debido a que f 00 < 0 y 00 C > 0. descontadas a la tasa de inter´ es nominal i. el inversionista lo har´ a en t = 0.ø [Kø +1 ° (1 ° ± )Kø + C (Kø +1 ° (1 ° ± )Kø )]} (1 + i)ø Este problema de optimizaci´ on se puede resolver usando las ecuaciones de programaci´ on din´ amica. y el proyecto tuviera un retorno cierto de pz ¯ + (1 ° p)z .4.t . Costos de ajuste y la teor´ ıa q * En esta secci´ on estudiaremos m´ as formalmente la teor´ ıa q y su relaci´ on con los costos de ajuste de la inversi´ on. que no verificaremos aqu´ ı. La incertidumbre es la que genera el incentivo a esperar. Costos de ajuste y la teor´ ıa q * 119 Lo importante desde el punto de vista de la discusi´ on de inversi´ on e incertidumbre es que para un mismo valor esperado. Para invertir It la empresa no solo debe comprar el capital sino que adem´ as debe incurrir en un costo unitario C (It ). retrasando los proyectos de inversi´ on. 4. Es decir. Si no hubiera incertidumbre. La utilidad monetaria en cada per´ ıodo t ser´ a: Pt f (Kt ) ° PK. de modo que el ´ optimo se encuentra derivando e igualando a 0. Esto nos servir´ a para a profundizar nuestra intuici´ on sobre el proceso de inversi´ on y la teor´ ıa q . donde C es creciente y convexa. Las condiciones de segundo orden para un m´ aximo.

t = Pt . para maximizar utilidades con respecto al capital en t.Macroeconomía . ± = 0. El beneficio de tener la unidad de capital est´ a compuesto de su aporte marginal sobre los ingresos m´ as la ganancia de capital. Si no hubiera costos de ajuste. Escribiendo solo los t´ erminos donde aparece Kt . se debe derivar e igualar a 0 la siguiente expresi´ on: °Kt + Kt°1 ° C (Kt ° Kt°1 ) + 1 [f (Kt ) ° (Kt+1 ° Kt + C (Kt+1 ° Kt ))] 1+r es Donde. si dividimos toda la expresi´ on anterior por Pt°1 asumir que Pk. pues hemos asumido que el precio de los bienes es igual al precio del bien de capital. el valor de q ser´ ıa 1. que corresponde al aumento de su valor. tendremos que: 1 Pk. hemos usado la tasa de inter´ real.120 Cap´ ıtulo 4. debido a que 1 + i = (1 + r)Pt /Pt°1 . Inversi´ on Para simplificar. podemos as. supondremos que no hay depreciaci´ on. pues una unidad adicional de capital aumenta marginalmente su costo de instalaci´ on. La condici´ on de primer orden que deben cumplir todos los K debe ser: 1 + C 0 (It°1 ) = 1 [f 0 (Kt ) + (1 + C 0 (It ))] 1+r (4. Sin embargo. corresponde al valor de instalar una unidad de capital Kt . llegamos a que.23) Ahora. Adem´ y simplificamos por 1/(1 + i)t°1 . definiremos qt de la siguiente forma: qt = 1 + C 0 (It°1 ) Es decir. Esta relaci´ on nos dice que.t°1 (Kt ° Kt°1 + C (Kt ° Kt°1 )) + (1 + i)t°1 1 [Pt f (Kt ) ° Pk. para mantener una unidad de capital se debe igualar su costo de oportunidad (r ya que no hay depreciaci´ on) con el beneficio de tener el capital.22) Para simplificar el ´ algebra. Esta es una condici´ on de arbitraje que veremos repetida en muchos contextos a lo largo de este libro. Ahora podemos reescribir la condici´ on de primer orden de la siguiente forma: f 0 (Kt ) ¢q + r= qt qt Donde¢ q = qt+1 ° qt . supondremos que el precio relativo del capital respecto del precio de los bienes no cambia en el tiempo. Es decir.t (Kt+1 ° Kt + C (Kt+1 ° Kt ))] + (1 + i)t ° (4. la presencia de costos de ajuste aumenta el valor del capital. De Gregorio .

La ecuaci´ on (4. se usa completamente. se tiene que q > 1. y para finalizar esta secci´ on es u ´til explicar las diferencias. si el capital tiene alg´ un valor. Esta secci´ on ha presentado un an´ alisis m´ as riguroso.24) Donde hemos asumido que se cumple la siguiente condici´ on de transversalidad: qT +1 l´ ım =0 T !1 (1 + r )T Es decir. En el caso anterior. si la escribimos de la siguiente forma: f 0 (Kt ) qt+1 + 1+r 1+r Como ya hemos procedido al estudiar el consumo podemos ir reemplazando hacia adelante.24) nos dice que el valor de una unidad de capital es igual al valor presente de su contribuci´ on marginal a los ingresos de la empresa.9. pues considera simult´ aneamente el efecto de los costos de ajuste y la decisi´ on de capital ´ optimo. que es el caso en el cual no se invierte m´ as. En la secci´ on 4. tambi´ en podemos pensar en el efecto de restricciones de liquidez sobre la inversi´ on. Restricciones de liquidez y la teor´ ıa del acelerador 121 Es importante notar que. Si la empresa no tiene acceso pleno al mercado de capitales. si la empresa est´ a aumentando su capital. pero en este caso hemos sido capaces de entender con mayor profundidad el efecto de los costos de ajuste. derivamos por separado el proceso de ajuste de la decisi´ on de capital ´ optimo. En ese caso. partiendo por qt+1 y as´ ı sucesivamente. Podemos analizar la condici´ on de optimalidad para el capital con mayor profundidad.4 estudiamos la inversi´ on como un ajuste gradual al capital ´ optimo.4.9. que dado que no hemos usado trabajo y la empresa es due˜ na del capital. la inversi´ on es 0 y el nivel de capital satisface f 0 (K ) = r que es lo que estudiamos anteriormente en un contexto est´ atico sin costos de ajuste. Considerando el caso en que K es constante y resolviendo la sumatoria llegaremos a que q = 1 cuando f 0 (K ) = r. Los resultados son similares. la inversi´ on no solo depende del VAN del . Restricciones de liquidez y la teor´ ıa del acelerador Al igual que en el caso del consumidor. es igual a la utilidad marginal. El proceso de inversi´ on se detendr´ a cuando q = 1. en esta secci´ on el an´ alisis es m´ as general. para llegar a: qt = 1 X f 0 (Kt+s ) qt = (1 + r)s+1 s=0 (4. Si bien el an´ alisis anterior permite entender en t´ erminos simples el proceso de inversi´ on. 4. tra´ ıdo al presente.

esto ayuda a reducir las restricciones de liquidez y hacer que las empresas inviertan m´ as. no solo su valor presente. es la llamada teor´ ıa del acelerador. por tanto. que en cierta medida podemos asociar a las restricciones de liquidez. las empresas invierten m´ as y esto genera un proceso acelerador que hace que este aumento persista en el tiempo. Si las empresas necesitan tener un flujo de caja para invertir. que en el caso de acceso restringido al mercado de capitales depender´ a de los flujos de caja actuales. si la producci´ on Y es lineal en K . Si la econom´ ıa crece. Otra teor´ ıa tradicional de inversi´ on. M´ as precisamente. tendremos que la inversi´ on es: t°n 1X It = Æø ¢Yø a ø =t De Gregorio .Macroeconomía . habr´ a mayores flujos de caja y se realizar´ an m´ as proyectos rentables. pues supone que la inversi´ on depende del crecimiento pasado del capital: It = t°n X ø =t Æø ¢Kø Ahora bien. La teor´ ıa del acelerador tiene una representaci´ on muy sencilla. la inversi´ on de empresas con falta de acceso al mercado de capitales depende de los flujos de caja de las empresas. no solo elegir´ an proyectos con VAN positivo sino tambi´ en aquellos que tengan flujos de caja m´ as cercanos en el tiempo. Esta teor´ ıa plantea que. En este caso la inversi´ on depende no solo del nivel de actividad. Las restricciones de liquidez implican que la inversi´ on depende del nivel de actividad econ´ omica. es decir Y = aK . Incluso proyectos para los que tal vez convendr´ ıa esperar se pueden adelantar aprovechando los excedentes de caja de las empresas.122 Cap´ ıtulo 4. Lo importante de considerar restricciones de liquidez es que la inversi´ on ser´ a m´ as sensible al nivel de actividad econ´ omica. Inversi´ on proyecto. del nivel de actividad agregada. Si las firmas enfrentan restricciones de liquidez. sino que tambi´ en de su tasa de crecimiento. Lo opuesto pasar´ ıa en recesiones. cuando la actividad econ´ omica crece elevadamente. ¿Qu´ e consecuencia tiene esto desde el punto de vista de la inversi´ on? Que el nivel de actividad econ´ omica tambi´ en ser´ a un determinante importante de la inversi´ on. de manera an´ aloga a como ocurre con el consumo. este depender´ a del ciclo econ´ omico. y. sino tambi´ en de sus posibilidades de financiamiento. Los flujos de caja son los que en definitiva determinan la capacidad de financiamiento propio. Si la econom´ ıa est´ a en auge. El timing de los flujos de un proyecto ser´ a relevante. sin necesidad de recurrir al mercado de capitales.

Impuestos e inversi´ on 123 Cuando el crecimiento pasado del producto es elevado. algo que volvemos a discutir en la secci´ on 24. Otra raz´ on por la cual la tasa de crecimiento del PIB afecta positivamente la inversi´ on es que un mayor crecimiento puede ser una se˜ nal de mejores expectativas futuras. cuando la econom´ ıa est´ a creciendo. a su vez. Pensar en restricciones de financiamiento provee una justificaci´ on te´ orica a agregar el producto como determinante de la inversi´ on. Asimismo la teor´ ıa del acelerador puede ayudar a explicar las restricciones al capital de trabajo y su efecto sobre el ciclo econ´ omico. Esto. 4. Impuestos e inversi´ on Para discutir los efectos de la pol´ ıtica tributaria sobre la inversi´ on empezaremos analizando el efecto de los impuestos sobre el costo de uso del capital. la inversi´ on se acelera. En consecuencia. Esta es una de las primeras teor´ ıas de la inversi´ on y una debilidad importante es que no tiene precios (costo de uso o q ) como determinantes de la inversi´ on. Tal como se present´ o antes. es u ´til pensar que hay empresas que son due˜ nas del capital y sus utilidades est´ an asociadas a lo que ganan al arrendar el capital (R). Si las empresas perciben que sus ventas aumentar´ an. Dicha renta est´ a sujeta a un impuesto ø .10. Dada una tasa de inter´ es real r. La teor´ ıa del acelerador fue desarrollada para todo tipo de inversi´ on. pero en la actualidad puede tener m´ as sentido para el ajuste de inventarios. entonces se debe cumplir que: (1 ° ø )R = Pk (r + ± ) Esta relaci´ on dice que las firmas que arriendan el capital tendr´ an que aumentar el precio de arriendo del capital para cubrir el costo de uso y los impuestos. Si adem´ as agregamos la existencia de un subsidio s por usar una unidad de capital.5. las empresas estar´ an acumulando inventarios. pueden decidir aumentar sus existencias para poder afrontar de mejor forma el crecimiento. puede incentivar a las empresas a invertir m´ as. tendr´ ıamos que: Donde s se entiende como una tasa efectiva de subsidio por peso gastado en capital. una depreciaci´ on ± y un impuesto a las utilidades ø . Este es particularmente el caso de la inversi´ on en inventarios. Tal como muestra la figura 4. De hecho R = costo de uso/(1 ° ø ).7.10.4. al agregar un impuesto para cada nivel de inversi´ on se exige una mayor tasa de inter´ es para poder pagar el impuesto. bajo el supuesto de que las empresas desean tener una fracci´ on constante de inventarios sobre la producci´ on. y lo contrario ocurre cuando la econom´ ıa se desacelera. (1 ° ø ) R = Pk (r + ± ) (1 ° s) .

.. . . .Macroeconomía .. . et al... r . sino que tambi´ en sus costos.. es 1 + r.5: Inversi´ on e impuestos... . ... .. Esta es una forma natural de estudiar el efecto de los impuestos en el contexto de las teor´ ıas revisadas en este cap´ ıtulo. . .. . Si todos los flujos (costos y utilidades) tienen un impuesto parejo de ø . el costo del capital. El capital se deprecia completamente en un per´ ıodo y la tasa de inter´ es es r.. .. Simplemente piense en las empresas cuando calculan los VAN de sus proyectos... . .... K .. ... . Las utilidades “econ´ omicas”de la empresa (¶E ) son: ¶E = f (K ) ° (1 + r)K La referencia cl´ asica a este respecto es Hall y Jorgenson (1967)..124 r æ r 1°ø Cap´ ıtulo 4. . hemos supuesto que a las empresas que arriendan el capital se les aplica una tasa ø . e ignora algunos aspectos importantes en materia de impuestos e inversi´ on.... .. . En consecuencia. .. (2004). ... æ . ya que VAN/(1 ° ø ) > 0 se cumple independientemente del valor de ø .. que por simplicidad solo depende del capital..... esto no afectar´ a si el VAN es o no cero. La discusi´ on que aqu´ ı contin´ ua sigue el trabajo de Bustos..... I sin impuesto I con impuesto I Figura 4.... . sin duda. asumiendo que su precio tambi´ en es 1... pero no hemos discutido qu´ e pasa con las empresas que realizan la inversi´ on... . . Inversi´ on .. Supongamos una empresa que vende un bien a un precio unitario. una presentaci´ on sencilla. .... y por lo tanto puede introducir distorsiones21 . Tampoco afectar´ a el ranking. 21 De Gregorio .. . .. .... y es creciente y con rendimientos decrecientes. y por lo tanto podr´ ıa no afectar la inversi´ on. .. que produce con una funci´ on de producci´ on f (K ). Esta es. Es importante reconocer que un aumento de impuestos no solo reduce los ingresos de las empresas.. .. . .. En particular.. . . A continuaci´ on nos concentraremos en los efectos de los impuestos sobre el stock de capital deseado. . Las diferencias pueden provenir del hecho de que las utilidades econ´ omicas de las empresas no son las mismas que las utilidades desde el punto de vista contable...

En nuestro caso.10. las utilidades contables ser´ an iguales a las econ´ omicas y. este mecanismo permite a las empresas que. a las firmas se les permite depreciar una fracci´ on d del capital invertido. puedan descontar parte del gasto de impuestos. cuando adquieran el capital. las empresas pagan ø en impuestos. 22 . En general. Impuestos e inversi´ on 125 Si el sistema tributario midiera las utilidades econ´ omicas y les cobrara un impuesto ø a las utilidades. para efectos tributarios. la depreciaci´ on econ´ omica es 1. Por otra parte est´ a la depreciaci´ on. 23 En la pr´ actica. En este caso. Restando de las utilidades econ´ omicas el pago de los impuestos. Este es otro mecanismo de subsidio al capital. todo el capital se financia con deuda. que corresponden a ø ¶c . es decir.26) En un caso de m´ as de un per´ ıodo. Asumiremos que la deuda de la empresa es una fracci´ on b del capital total. lo que significa que se deprecia contablemente el capital lo mismo que en la realidad. Esto es para contemplar la posibilidad de que haya depreciaci´ on acelerada22 o que haya subsidios a la inversi´ on (invest23 ment tax credits ). De esta forma. y d = 1. el sistema tributario no afectar´ a el capital deseado. Por tanto. las utilidades contables ser´ an: ¶C = f (K ) ° (rb + d)K Sobre estas utilidades. Por tanto. el descuento por la depreciaci´ on y/o compra del capital ser´ a dK . a los ingresos se les descuenta el pago de intereses sobre la deuda incurrida para invertir. pero supondremos que para efectos tributarios la depreciaci´ on es d. que es exactamente lo mismo que maximizar ¶E .4. las utilidades econ´ omicas despu´ es de impuestos (¶ ¥ (1 ° ø )¶E ) de esta empresa ser´ an: Note que solo en el caso que b = 1. esto consiste en imputar en los per´ ıodos iniciales m´ as de lo que corresponder´ ıa seg´ un la depreciaci´ on efectiva del capital. entonces las empresas maximizar´ ıan (1 ° ø )¶E . lo que las hace tener utilidades despu´ es de impuestos de (1 ° ø )¶C . ¶ = (1 ° ø )f (K ) ° (1 + r ° ø (rb + d))K (4. por lo tanto. lo que ocurre antes de que se deprecie. Es decir. el impuesto a las utilidades no tendr´ ıa efectos sobre el nivel de capital deseado. el capital ´ optimo est´ a dado por: f 0 (K ) = 1 + r (4. En la pr´ actica. pero no se descuenta el costo de oportunidad cuando las empresas usan fondos propios para financiar la inversi´ on. Como estamos considerando inversi´ on por un solo per´ ıodo.25) El problema es que en la realidad las utilidades para efectos contables (¶C ) no son iguales a las econ´ omicas. como es el caso de la depreciaci´ on acelerada. el costo imputable ser´ a de rbK y no rK . consideraremos que d puede ser mayor que 1.

una de las proposiciones m´ as famosas en finanzas corporativas. cuando los impuestos a las empresas suben. De hecho esta es una de las razones por las cuales se plantea que el teorema de ModiglianiMiller. y m´ as en general con la acumulaci´ on de capital. Una manera de incentivar la inversi´ on ser´ ıa tener d > 1. que har´ a a los bancos m´ as conservadores al prestarles. Inversi´ on Derivando la ecuaci´ on (4. Hemos encontrado algunas condiciones bajo las cuales los impuestos a las empresas pueden no afectar —tal como se repite en las discusiones populares— la inversi´ on.126 Cap´ ıtulo 4. reduciendo los descuentos por depreciaci´ on en t´ erminos reales. llegamos a: f 0 (K ) = 1 + r ° ø (br + d) 1°ø (4. y la decisi´ on de capital es igual a que si no hubiera impuestos. Sin embargo. el capital deseado cuando hay impuestos ser´ a menor que el capital sin impuestos.27) Si b = 1 y d = 1. Esto ser´ a particularmente v´ alido para empresas peque˜ nas y con poca historia. la inversi´ on. hay dos elementos muy importantes que matizan este resultado y deben ser tomados en cuenta: • Este an´ alisis es de equilibrio parcial y considera solo c´ omo cambia la demanda por inversi´ on con los impuestos. al imputarse la depreciaci´ on nominal para la depreciaci´ on contable. La inflaci´ on tambi´ en afecta negativamente la inversi´ on. el t´ ermino 1 ° ø se cancela en el numerador y denominador. En la medida en que endeudarse tiene una ventaja tributaria a usar capital propio. En general. las empresas tendr´ an un sesgo al elegir su forma de financiamiento a favorecer la deuda por sobre el capital propio que proviene de las utilidades retenidas24 .Macroeconomía . y por lo tanto el sistema tributario y los aumentos de impuestos reducen el capital deseado. 24 De Gregorio . si d + br < 1 + r. a su vez. Esto. lo que probablemente reduzca. lo que representa la aplicaci´ on de depreciaci´ on acelerada o un cr´ edito tributario a la inversi´ on. Otro aspecto que aqu´ ı no discutimos es c´ omo se determina b.26) e igualando a 0 para determinar el capital ´ optimo. lo que origina que la inflaci´ on reduzca la inversi´ on. Sin embargo. en equilibrio general. reduce el capital deseado. los impuestos a las empresas afectan todo el flujo de retornos del ahorro. no se cumple. los bancos en general no financiar´ an el total de la inversi´ on de una empresa. El teorema de Modigliani-Miller plantea que las firmas son indiferentes en la forma de financiar su inversi´ on: si es con deuda o levantando capital. los sistemas tributarios no est´ an indexados. sin explorar lo que ocurre con el ahorro. par´ ametro que hemos supuesto ex´ ogeno. de modo que no podr´ an elegir b = 1. Claramente. Por ejemplo. Aunque el ahorro tenga una sensibilidad baja a la tasa de inter´ es actual. un aumento de la inflaci´ on reduce el valor real del capital que est´ a siendo depreciado.

Considere una empresa (o conjunto de empresas) que est´ a considerando invertir en una serie de proyectos.) Dados los par´ ametros anteriores. el 25 Esto se discute con m´ as detalle en la secci´ on 24. cuando las empresas enfrentan restricciones de liquidez. Suponga que una inversi´ on que se realiza en el per´ ıodo 0 requiere de un gasto de PK . y suponiendo que P0 > P1 /(1 + r). Las K unidades del bien de capital cuestan al momento de planificaci´ on P0 . Para ser m´ as expl´ ıcitos. A partir del per´ ıodo 1. las utilidades de las empresas caen. (hay muchos proyectos y nunca se llegar´ a al final. ¿Le parece razonable? D´ e argumentos econ´ omicos. determine el valor de j (ignore problemas de que el valor es un entero y puede suponer una variable continua) del u ´ltimo proyecto que conviene realizar. Inversi´ on. Impuestos e inversi´ on. las utilidades despu´ es de impuestos— son importantes determinantes de la inver25 si´ on . y por lo tanto. los flujos de caja —en consecuencia.) ¿Cu´ al es la inversi´ on total si se realizan los j proyectos m´ as rentables (tome j como dado para responder esto)? b.1.2. La tasa de inter´ es real es igual a r por per´ ıodo. la inversi´ on.) Discuta qu´ e ocurre si P0 < P1 /(1 + r). por la v´ ıa de afectar a las empresas con mayores dificultades para endeudarse. . Problemas 4. suponga que Vj = v/j .9. La empresa tiene una gran cantidad de proyectos indizados por j . tienen menos recursos disponibles para invertir. Cada proyecto dura un per´ ıodo y contempla una inversi´ on de K unidades de un bien de capital. Cada proyecto genera un retorno de Vj .. . los impuestos pueden mantener inalterado el capital ´ optimo. 4. 2. y se pueden vender al final del proyecto a un precio conocido de antemano e igual a P1 (todo est´ a medido en unidades reales para ignorar la inflaci´ on). Cuando los impuestos suben. En este problema analizaremos el impacto de los impuestos sobre la inversi´ on. as´ ı que no se preocupe). se puede ver reducida por aumentos de los impuestos. ya que reducen los flujos de caja. ¿Cu´ al es la inversi´ on en este caso? c. Este es un mecanismo adicional a trav´ es del cual los impuestos pueden reducir la inversi´ on. 3 . .. pero la velocidad de ajuste a dicho capital. donde los Vj est´ an ordenados de modo que V1 > V2 > V3 > . con j =1.. es decir.7. Responda: a. En este caso.Problemas 127 • Tal como discutimos en la secci´ on 4.

e. y por lo tanto.Macroeconomía . Esta empresa se endeuda para financiar la inversi´ on. En el per´ ıodo 1 produce Z . pero esta vez no hay cr´ edito tributario. inconsistentes con un supuesto simple de competencia). se le da un cr´ edito tributario. d. ¿Cu´ al es el VAN del proyecto y cu´ al la condici´ on para que la inversi´ on se realice (VAN>0)? b. el flujo de venta es P Z (1 ° ± )i°1 . sino que se permite al inversionista descontar la depreciaci´ on. ya que la decisi´ on de inversi´ on no cambia.) Calcule el valor presente de los flujos de ingresos. Calcule el VAN de este proyecto y demuestre que la decisi´ on de realizar —o no— la inversi´ on no cambia respecto de los casos anteriores. 1). La tasa de inter´ es real es r (no hay inflaci´ on). y por lo tanto la decisi´ on de inversi´ on. Sigue el impuesto ø a las utilidades contables. a. Adem´ as. el sistema tributario sigue siendo neutral.) Suponga que hay impuesto. suponga que la empresa tiene los fondos para realizar la inversi´ on (“invierte con fondos propios”. c. a una tasa ø . Inversi´ on proyecto produce un bien que se vende a un precio P . si los impuestos son negativos. En el per´ ıodo i. Para su an´ alisis necesitar´ a recordar que: 1 X i=0 ai = 1 1°a (4. si parte desde i = 1. en este caso. Demuestre que en valor presente paga exactamente el valor del bien de capital (de otro modo el banco tendr´ ıa p´ erdidas o utilidades. Demuestre que. y as´ ı sucesivamente para siempre. es exactamente la misma que si se financia con fondos propios. a los flujos de caja de las empresas (utilidades contables por per´ ıodo). es decir.) Suponga que la empresa no tiene los fondos y se endeuda a una tasa r. Z . y paga intereses rPK a partir del per´ ıodo 1 hasta el infinito.28) Donde a 2 (0. r y ± . Ahora muestre que el VAN. se paga al inversionista lo que corresponde por impuestos. por ejemplo utilidades retenidas). Suponga De Gregorio . de modo que en el per´ ıodo 2 se vende P Z (1 ° ± ).) Suponga de nuevo el pago con fondos propios.) Considere ahora el caso de que la empresa invierta con fondos propios y el sistema tributario sea tal que. comente si hay diferencias acerca de c´ omo financiar la inversi´ on. si tiene flujos negativos. como funci´ on de P . Usted podr´ a deducir trivialmente el valor de la suma. pero luego el bien de capital se deprecia a una tasa ± .128 Cap´ ıtulo 4.

con este procedimiento.) Calcule el VAN del proyecto y demuestre que ahora habr´ a menos inversi´ on. impuestos e inversi´ on. 4.) Asuma ahora que r > 0. ¿En qu´ e caso es m´ as probable que se realice el proyecto? ¿Qu´ e puede decir respecto de la forma en que se tributa la depreciaci´ on y la inversi´ on? d. el capital no vale nada. En consecuencia.Problemas 129 que el inversionista puede descontar de utilidades en cada per´ ıodo una fracci´ on ± del valor del capital. Al final del per´ ıodo 2. Depreciaci´ on. Suponga que no hay inflaci´ on y que la tasa de inter´ es real es r. en el i°1 per´ ıodo i descuenta ± (1 ° ± ) PK . b. c. b.3. Suponga ahora que se le permite depreciar aceleradamente el capital. Calcule el valor presente del proyecto y demuestre que la tasa de impuesto es irrelevante en cuanto a la decisi´ on de realizar o no la inversi´ on. As´ ı. Luego. a.) Demuestre que. y de Z (1 + r)/2 en el 26 siguiente per´ ıodo . a. En el per´ ıodo 1 descuenta ± PK . El inversionista paga impuestos a una tasa ø sobre las utilidades. es decir ± (1 ° ± )PK . Suponga que se le permite depreciar la mitad del valor del capital en cada per´ ıodo. el capital se deprecia la mitad del total cada per´ ıodo. imputando el total de su valor como costo en el primer per´ ıodo. Muestre que el valor presente es el mismo que el del caso anterior y por lo tanto la decisi´ on de inversi´ on es independiente de la forma en que se permite depreciar el capital. considere qu´ e pasa cuando r = 0.) Asuma que r = 0.) Siga asumiendo que r = 0. el inversionista termina descontando toda la inversi´ on. y luego qu´ e pasa a medida que r sube. Considere un inversionista que puede comprar un bien de capital por un valor Q. pues se ha depreciado completamente. . ¿Por qu´ e? Para facilitar su respuesta. Calcule el valor presente del proyecto bajo las dos formas de depreciaci´ on: lineal (un medio-un medio) y acelerada (todo el per´ ıodo 1). Este bien le permite obtener un ingreso de Z en el per´ ıodo de compra. calcule el valor presente de los descuentos hechos por la depreciaci´ on.) ¿Por qu´ e si r > 0 o r = 0 hace la diferencia? Para responder. descuenta ± de lo que queda. 26 Que sea Z (1 + r)/2 en lugar de Z/2 es solo para facilitar el ´ algebra.

K.5. En cambio. Inversi´ on 4. con 0 I (r) < 0. ambos igualmente probables: w0 (1 + Æ) y w0 (1 ° Æ).) Suponga ahora que el producto crece cada per´ ıodo en una cantidad fija.29) es cuando la funci´ on de producci´ on de la firma es Cobb-Douglas. Adem´ as. Inversi´ on e incertidumbre. un caso particular en que se cumple (4. L) = 2K ∞ /2 L1/2 ° wL ° K Donde 0 < ∞ < 1 y hemos supuesto que el precio del capital es 1.4. Suponiendo que no hay costos de ajuste. Inversi´ on y tasa de inter´ es. es decir. Suponemos que la incertidumbre que enfrenta la firma tiene su origen en que al momento de elegir su stock de capital no conoce el salario que pagar´ a a sus trabajadores.) Suponga que el producto de la econom´ ıa est´ a fijo en Y § .) La ecuaci´ on de inversi´ on keynesiana supone que I = I (r). Sus utilidades. ¿cambia su respuesta a la parte b. donde 0 < Æ < 1 captura el grado de incertidumbre (mientras mayor es Æ. suponemos que el salario w puede tomar dos valores. a. m´ as incierto es el salario que deber´ a pagar la firma). de modo que¢ Y = g . al momento de contratar los trabajadores. ¿Es este supuesto consistente con el resultado de la parte a. Muestre que el capital deseado por la firma es una funci´ on creciente del par´ ametro Æ. Considere tanto el caso en que no hay costos de ajuste (capital efectivo igual a capital deseado) como el caso en que It = ∏(Kt§+1 ° Kt ) Con 0 < ∏ < 1. Determine si un incremento permanente en la tasa de inter´ es tendr´ a un efecto transitorio o permanente sobre la inversi´ on. s´ ı conoce el salario.29) R Donde v es constante y R denota el costo real de uso del capital27 .)? c. no depende de Æ.Macroeconomía . R/P en el cap´ ıtulo. b. Como se vio en el cap´ ıtulo. Suponga que el stock deseado de capital viene dado por: vY K§ = (4. trabajo (L) y salario (w) vienen dadas por: º (w. Usamos adem´ as la notaci´ on en la que R es el costo real del capital. pero basta suponer que P = Pk y normalizar los precios a 1 para que ambos sean equivalentes.)? 4. 27 De Gregorio . N´ otese tambi´ en que el salario esperado es igual a w0 . La firma maximiza el valor esperado de sus utilidades.130 Cap´ ıtulo 4. como funci´ on del capital (K ).

¿Cu´ al es el valor presente si ocurren los flujos altos de 180? ¿Y cu´ al si ocurren los flujos bajos? ¿Qu´ e har´ a en consecuencia el inversionista si se revela que los flujos ser´ an bajos? El inversionista no necesita invertir en el segundo per´ ıodo para saber si los flujos ser´ an bajos o no. 4. con un retorno de 180 u 80.7. calcule el valor esperado y diga si conviene o no hacerlo. es decir. ambos con la misma probabilidad (1/2 por supuesto). a. c. 28 . sabr´ a en el siguiente per´ ıodo si los retornos futuros ser´ an 180 u 80 (por ejemplo. este rinde un flujo F el per´ ıodo siguiente.) Si el proyecto da un retorno cierto F igual a 130. y despu´ es se acaba el proyecto y el valor residual es 0. Suponga que la demanda por inversi´ on de una econom´ ıa est´ a dada por la ecuaci´ on (4. a.6. Suponga una tasa de inter´ es por per´ ıodo constante e igual a 10 %. donde el nivel deseado de capital K § es: Y K § = 0.25.) y c.) Calcule el nivel de inversi´ on del a˜ no 1. ¿Conviene postergar el proyecto? b.).) Suponga ahora que. si el producto de ese a˜ no es 400 y el stock de capital del per´ ıodo anterior es 400.1 r Donde Y es el producto y r es la tasa de inter´ es real. Una vez realizado el proyecto. b. Irreversibilidad y el beneficio de esperar. ∏ = 0. el valor de ∏ aumenta al doble.) D´ e alguna intuici´ on econ´ omica acerca de por qu´ e su respuesta no es la misma en las partes b.) Interprete econ´ omicamente el t´ ermino ∏ y explique bajo qu´ e condiciones la tasa de inter´ es real es igual al costo de uso del capital. se puede observar si un producto lograr´ a ser exitoso)28 .Problemas 131 4. ¿Cu´ al es el valor presente esperado de invertir? c.10). solo observa la realidad.05. Se supone que no hay depreciaci´ on. debido a un avance tecnol´ ogico.) Suponga ahora que el proyecto tiene un retorno incierto.) Suponga que el inversionista espera un per´ ıodo a “que se resuelva la incertidumbre”. Asuma que R = 0. Considere un proyecto de inversi´ on que requiere invertir 100 hoy d´ ıa. Inversi´ on y costos de ajustes. ¿C´ omo cambia su respuesta a la parte anterior? d.

De Gregorio . Inversi´ on d.132 Cap´ ıtulo 4.Macroeconomía .) A partir de la respuesta anterior. ¿cu´ al es el valor presente esperado si se posterga un per´ ıodo la realizaci´ on del proyecto? ¿Conviene esperar? Discuta su resultado.

Por ahora nos concentraremos en aspectos contables. En todo caso. 2 1 El FMI ha dedicado muchos esfuerzos a homogeneizar y dar pautas para la construcci´ on de . Para comenzar. as´ ı como las empresas y sus decisiones de inversi´ on. es preciso aclarar que la definici´ on de gobierno presenta ciertas dificultades. Sin embargo. las empresas maximizan utilidades para decidir su nivel de inversi´ on. y con ello podremos estudiar en los pr´ oximos cap´ ıtulos los efectos de la pol´ ıtica fiscal sobre el equilibrio macroecon´ omico. ver Persson y Tabellini (2002).Cap´ ıtulo 5 El gobierno y la pol´ ıtica fiscal Una vez analizados los hogares y sus decisiones de consumo. por ejemplo. En los cap´ ıtulos anteriores formalizamos la conducta de los hogares. que maximizan su utilidad cuando toman sus decisiones de consumo. en particular en las restricciones presupuestarias que enfrenta el gobierno. ahora nos concentraremos en el gobierno. Ahora supondremos que las decisiones de gasto e impuestos son dadas. es razonable suponer que el gasto de gobierno y los impuestos son variables de pol´ ıtica econ´ omica. Se han hecho importantes avances en esta ´ area. La raz´ on es que no existe una teor´ ıa ampliamente aceptada sobre los determinantes del gasto de gobierno. las consecuencias sobre la situaci´ on fiscal de tener un r´ egimen administrativo unitario en lugar de un sistema federal1 . como la incorporaci´ on de elementos de econom´ ıa pol´ ıtica para estudiar la conducta del gobierno. como es el caso de la sostenibilidad de las cuentas fiscales. ¿Las municipalidades forman parte del gobierno? ¿Y las empresas p´ ublicas? Las definiciones contables y estandarizaci´ on han sido hechas por el FMI en su manual de estad´ ısticas financieras del gobierno2 . con lo cual se pueden estudiar. y c´ omo ellos pueden explicar la evidencia de un aumento de la participaci´ on del gasto en el producto a trav´ es del tiempo en casi todo el mundo desarrollado. en la discusi´ on de este cap´ ıtulo avanzaremos en muchos temas de pol´ ıtica macroecon´ omica. e ignoraremos los determinantes de su conducta. Por su parte. El ´ enfasis se pondr´ a en aspectos contables —tanto est´ aticos como de largo plazo—. En cap´ ıtulos posteriores veremos el impacto global de la pol´ ıtica fiscal. Para Para una revisi´ on de modelos de econom´ ıa pol´ ıtica.

en cuyo caso es m´ as relevante hablar del gobierno general. en general se excluyen empresas p´ ublicas. pero s´ ı su interacci´ on con este. y est´ an m´ as claras las responsabilidades fiscales de las autoridades.1. En pa´ ıses federales. pues son operaciones del gobierno central. muchas veces los estados son los principales responsables de los desequilibrios fiscales. Ese es el consumo de gobierno y parte de la inversi´ on. de balanza de pagos y de cifras monetarias. on total. cuyo d´ eficit se le denomina como d´ eficit cuasifiscal. hablaremos del sector p´ ublico no financiero. los ministerios y todas las reparticiones directamente dependientes. Si a eso agregamos la inversi´ on —o sea el gasto en capital—. Definiciones y evidencia Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 2. 5. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal ello. como el Banco Mundial. Naciones Unidas y OECD. Tambi´ en se excluye al sector p´ ublico financiero. Al gasto en bienes y servicios de consumo final del gobierno y las transferencias se le llama gasto corriente. Cuando uno agrega los gobiernos locales. En este cap´ ıtulo haremos referencia al gobierno central.Macroeconomía . La unidad encargada de la administraci´ on central del Estado. que compromete principalmente al banco central. As´ ı. pero solo el primero y el u ´ltimo lo son desde el punto de vista de la demanda agregada por bienes y servicios finales. Lo que no se analiza en el gobierno central son los presupuestos particulares de municipalidades y empresas p´ ublicas. se define el gobierno como responsable de la implementaci´ on de pol´ ıticas p´ ublicas a trav´ es de la provisi´ on de servicios que no tienen mercado y la transferencia de ingresos. I . las transferencias del gobierno al sector privado finalmente son gastadas por los consumidores. La ventaja de mirar el gobierno central es que tambi´ en es donde hay un mayor esfuerzo de homogeneizaci´ on estad´ ıstica. las transferencias desde el gobierno central hacia las municipalidades —as´ ı como desde las empresas p´ ublicas hacia el fisco— est´ an incluidas. Los tres componentes son relevantes Ig . por ejemplo. tiene manuales de cuentas fiscales. Por su parte. Sin embargo.134 Cap´ ıtulo 5. como es el caso de las municipalidades y estados en pa´ ıses federales. De Gregorio . En todo caso. apoyado principalmente por las recaudaciones obligatorias sobre otros sectores de la econom´ ıa. Por ello. el gasto total de gobierno tiene tres componentes principales: gasto final en consumo de bienes y servicios. representadas por T R. cifras macroecon´ omicas. se llama gobierno central. llegamos al gasto total del gobierno. que forma parte de la inversi´ desde el punto de vista presupuestario. transferencias. hablamos del gobierno general. e inversi´ on p´ ublica. que denotamos por G. Finalmente. si agregamos las empresas p´ ublicas. estos esfuerzos abarcan cooperaci´ on con otras instituciones.

7 21.0 18. ingreso.6 6.4 25.1 23.5 10.3 19.4 36.8 °7.5 27.5 °4.7 °4.7 36. La composici´ on del gasto del gobierno central se presenta en el cuadro 5. se podr´ ıa dar que el gasto final del gobierno de cuentas nacionales fuese mayor que el gasto total.2 3.5 °4.4 39.0 43.0 °3. en particular el pago de pensiones.3 2.6 °1.6 21.4 38. pero el prop´ osito de presentarlas es dar un panorama general.5 13.8 52.7 29.1 se ven claramente las diferencias.4 18.1 °0. m´ as que ir al detalle de cada pa´ ıs.3 20.8 22.6 °1.3 10.6 15.1 15.5 19.6 15.3 30.4 19.7 17.4 17.3 13.2 Ingreso total 19.1 °4.5.8 15. Cuadro 5.4 39.0 21. El gasto en bienes y servicios es de un quinto a un tercio del gasto total.2 18.3 °2.7 Gasto total 13.0 21.4 °0.7 19. Sin embargo.4 33.2 44.9 12. dato m´ as reciente disponible en WDI 2005) Pa´ ıs Argentina Australia Bolivia Canada Chile Colombia Costa Rica Dinamarca El Salvador Finlandia Francia Alemania Israel Italia Malasia M´ exico Nueva Zelandia Paraguay Per´ u Polonia Sud´ africa Suecia Tailandia Reino Unido Estados Unidos Uruguay Gasto en consumo 11.4 22.1. Esto es particularmente relevante en lo que respecta a los datos fiscales.7 °2.9 37.9 °4.2 29.9 30.5 36.1 32.5 28.1 °0.8 °5.1 28.5 26.2 16.2 15. Ah´ ı se observa que casi en todos los pa´ ıses el gasto en transferencias y subsidios directos est´ a en torno a la mitad —o aun m´ as— del gasto total.1 15. De nuestra discusi´ on del cap´ ıtulo 2 se recordar´ a que no solo el gasto en bienes y servicios forma parte del gasto en consumo final: se deben agregar los .2. La principal transferencia son los gastos en seguridad social.7 37.8 48.7 Fuente: Banco Mundial. El gasto en consumo final solo es una parte del gasto total del gobierno. ya que el de cuentas nacionales se refiere al gobierno general y el resto de las cifras son del gobierno central.7 26.4 35. Definiciones y evidencia 135 Advertencia estad´ ıstica: al igual que en todo este libro.1 16.8 1.6 19.0 17. En el cuadro 5. al que hay que agregar la inversi´ on y las transferencias para llegar al gasto total.8 16.0 °2.7 22.2 11.1 24.6 20. por lo general los datos han sido tomados de bases de datos internacionales.0 30.1: Gasto.3 14.5 0.4 39.7 14.8 34.5 2.2 Balance fiscal °5. World Development Indicators 2005.4 16.7 °3.6 2. En algunos casos estas presentan cifras inconsistentes con los datos locales.0 37.9 10. y balance presupuestario del gobierno central ( % del PIB.4 25.8 0.2 12.6 19.3 °1.9 23.

pues la tasa de inter´ es que se paga por la deuda p´ ublica es alta —caso com´ un en los pa´ ıses latinoamericanos— o el volumen de la deuda p´ ublica es elevado. Medirlo no es obvio. Tal como discutimos para el caso de los hogares.2) Debemos aclarar que otra fuente de financiamiento es la creaci´ on de dinero (impuesto inflaci´ on) que se presentar´ a en el cap´ ıtulo 16. los gobiernos tienen una significativa deuda previsional. un importante componente de las transferencias radica en las pensiones.136 Cap´ ıtulo 5. puede ser elevado. t´ ıpico caso de los pa´ ıses europeos. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal salarios pagados por el sector p´ ublico.1) Si DF es negativo. por ejemplo). el financiamiento inflacionario lo podemos pensar como parte de T . cuando la gente se va jubilando. Como se puede observar en esta ecuaci´ on. Si adem´ as el gobierno tiene una deuda ıodo t y paga una tasa de inter´ es de i. Si los datos fiscales son dif´ ıciles de comparar. y depende del esquema de funcionamiento del sistema de pensiones (privado o financiado por la v´ ıa de impuestos corrientes. como el gobierno produce bienes que no tienen mercado. 3 De Gregorio . Este u ´ltimo. se deben pagar las pensiones. Mientras no hayamos incluido el dinero. m´ as arduo resulta obtener buenas cifras para la deuda p´ ublica. Como contraparte. Los pasivos netos del gobierno son denotados por B . Abusando de la notaci´ on. en la medida en que. La idea es que.Macroeconomía . Esto significa que el d´ eficit fiscal del gobierno corresponde a sus necesidades de financiamiento. el d´ eficit puede ser alto no solo porque el gasto no financiero supera a los ingresos. o sea a lo que se “endeuda”. Tal como vimos. Se debe a˜ nadir. el que se aproxima por los salarios pagados para realizar este proceso3 . corresponde a: DFt = Gt + iBt ° Tt (5. la medici´ on de dichos servicios se hace sobre la base del costo de producirlos. llegamos neta de Bt a comienzos del per´ a que el d´ eficit fiscal global. que es necesario hacer ajustes para tener una estimaci´ on del gasto desde el punto de vista de la demanda agregada. adem´ as. o m´ as bien a lo que aumenta su stock de pasivos. DF . a su vez. llamaremos G al gasto total del gobierno —para ahorrarnos llevar por separado las transferencias e inversi´ on p´ ublica— y T a sus ingresos. principalmente tributarios. entonces debe endeudarse (prestar) por la diferencia. entonces la restricci´ on presupuestaria es: DFt = Bt+1 ° Bt = Gt + iBt ° Tt (5. si alguien gasta m´ as (menos) de lo que recibe. entonces corresponde a un super´ avit. sino porque el pago de intereses puede ser elevado.

3 5. se puede entender por qu´ e pa´ ıses como Italia destinan una mayor parte de sus gastos a pago de intereses: porque su deuda es elevada.5 12.2 53. B representa deuda neta (o m´ as en general pasivos netos).4 11.8 63.2 60.0 21.2).1 30.3 5. Definiciones y evidencia Cuadro 5.5 7.3 11.0 9.0 23.0 14. como por ejemplo las reservas internacionales y los dep´ ositos que tiene en el sistema financiero y el banco central.0 80.8 0.5 9.1 60. y que siempre despierta controversia. De este cuadro.3 4.5 3.2 son porcentaje del total de gastos y no del total del PIB.4 23. de reservas internacionales u otros activos.6 7.1 9.4 43.2 8.0 21.7 11. De la deuda bruta debemos descontar los activos del gobierno.9 13.3 12.5.4 26.9 25. como impl´ ıcitamente se ha supuesto en (5.2 61.0 10.1 52.4 Salarios 9.6 65.5 1.6 6.0 44.0 7. y las cifras del cuadro 5.3 se muestran las cifras de deuda p´ ublica bruta del gobierno central de un conjunto de pa´ ıses.8 7.8 5.0 13.5 7.9 6.8 9.0 18.3 7.6 17.5 9.1 20.2 5. Si la deuda p´ ublica est´ a expresada en t´ erminos nominales.7 10.5 8.6 30.4 5.6 ° 3.8 25.2 21. . dato m´ as reciente disponible en WDI 2005) 137 Pa´ ıs Argentina Australia Bolivia Canad´ a Chile Colombia Costa Rica Dinamarca El Salvador Finlandia Francia Alemania Israel Italia Malasia M´ exico Nueva Zelanda Paraguay Per´ u Polonia Sud´ africa Suecia Tailandia Reino Unido Estados Unidos Uruguay Bienes y servicios 3.4 1.4 4.6 29. es si uno debiera medir el pago de intereses con la tasa de inter´ es 4 Hay que notar que las cifras no dan una visi´ on exacta porque son deuda bruta.1 Fuente: Banco Mundial.4 9.9 4.5 11.7 16.3 22.1 0.4 36.6 10.9 26.4 21.0 10.1 13.8 15.1.7 31.6 5.8 9.2 11.1 Subsidios y transferencias 47.2 0.8 9.1 69.9 10.8 2. y no neta.5 4. En el cuadro 5.4 4.4 48.4 5.5 5.1 29.8 0.1 14.1 2.2 68.2 12. En los pa´ ıses desarrollados.6 6.9 13.6 9.2 9.1 16.7 7.8 55.4 13.5 64.2 24.6 42.8 4.4 5.7 ° ° 4.9 30. World Development Indicators 2005.8 68. para el u ´ltimo a˜ no disponible.1 23.0 Intereses 34.6 5.5 61.4 6.4 Otros gastos 4.8 16. se ve por qu´ e pa´ ıses como Australia y Chile gastan menos en intereses: porque tiene menores niveles de deuda p´ ublica4 .0 14.0 9. a pesar de que enfrentan bajas tasas de inter´ es.8 10.6 18.5 58. un tema importante.0 12. Por otra parte.2: Composici´ on del gasto total del gobierno central ( % del gasto total.5 31.

dato m´ as reciente disponible en World Fact Book 2005) Pa´ ıs Jap´ on Italia Israel Uruguay Argentina Canad´ a Alemania Francia Estados Unidos Costa Rica Indonesia Suecia Brasil Polonia El Salvador Deuda P´ ublica 170. Por ejemplo. tal como est´ a en (5. que es la relevante para la tasa de inter´ es real.2 20.Macroeconomía .9 44.138 Cap´ ıtulo 5. la tasa de inter´ es relevante es la tasa de inter´ es real. en consecuencia esta es una tasa real ex post.6 50.1 Fuente: World Fact Book 2005.7 56.2 42. se amortiza.0 41. donde 1 + ºt es 1 m´ de inflaci´ on del per´ ıodo t (Pt+1 /Pt ).5 16. Lo m´ as correcto ser´ ıa usar la tasa de inter´ es real.3 50. r. Calculado sobre deuda estimada. o con la tasa de inter´ es real.1 69.9 27.0 82.8 Pa´ ıs Ecuador Colombia Reino Unido Finlandia Per´ u Dinamarca ´ Africa del Sur Paraguay Tailandia Irlanda Nueva Zelanda M´ exico Corea del Sur Australia Chile Deuda P´ ublica 44. con lo que lados de la ecuaci´ on (5. es tasa de inter´ es real ex post y no esperada. Este tema no es menor y ha surgido de la discusi´ on en pa´ ıses de alta inflaci´ on.4) 5 Notaci´ on para el resto de este cap´ ıtulo: se usa x para la variable X en t´ erminos reales. Para analizar este punto podemos arreglar la ecuaci´ on 5. y que i ° º es la tasa de inter´ es real.2 52.3 45.0 107. Adem´ as la tasa el hecho de que Bt+1 /Pt es igual a bt+1 (1 + ºt ). pues la deuda pierde valor cuando hay inflaci´ on.1 35.7 36. 6 En rigor. Usando la aproximaci´ on que (1 + a1 )/(1 + a2 ) º 1 + a1 ° a2 .2 42. sus necesidades de financiamiento incluyen el pago nominal de intereses. es decir rBt en lugar de iBt .4 37. De Gregorio . nominal. pues este u ´ltimo se usa para denotar variables con respecto al PIB. Sin embargo.2 68. es decir.3: Deuda p´ ublica ( % del PIB. que lo que deprecia el valor de la deuda es la inflaci´ on efectiva y no la esperada.3 101.2).4 21.5 64. simplemente.3) bt+1 = t 1 + ºt 1 + ºt Como se ve de la relaci´ on anterior. b es deuda real y b ser´ a deuda sobre PIB. B es deuda nominal.2 47.8 40. podemos escribir la restricci´ on presupuestaria de la siguiente forma6 : bt+1 ° bt = gt ° tt + rbt 1 + ºt (5. En consecuencia se puede dividir ambos erminos reales.2) por Pt para expresarla en t´ se llega a: g ° tt 1+i + bt (5.2 8. La raz´ on es. donde la diferencia entre i y r es importante.7 68. y no x.2. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal Cuadro 5.5 21. Se define con as se debe advertir letras min´ usculas a los valores reales (xt = Xt /Pt )5 .1 66.

6) (5.5. es el d´ eficit primario. La variabilidad entre pa´ ıses es significativa. adem´ as de impuesto a las exportaciones—. Por u ´ltimo. mientras que en los pa´ ıses de Am´ erica Latina y algunos europeos su participaci´ on es menor que 20 %. este es: dt = gt ° tt (5. como es el IVA.4 presenta la composici´ on de los ingresos del gobierno. de modo que i = r. 7 . D. Esto es lo que se hace con el dinero en el cap´ ıtulo 16. para justificar el uso de la tasa de inter´ es nominal se puede argumentar que los recursos que el fisco demanda a los mercados financieros (sus necesidades de financiamiento) est´ an dados por el lado derecho de la ecuaci´ on (5. por cuanto no consideraremos el efecto de la inflaci´ on sobre el presupuesto.2). Tambi´ en hay una recaudaci´ on importante por los impuestos a la seguridad social. no necesitar´ ıamos hacer la aproximaci´ on. Otro concepto importante. se debe notar que el hecho de que haya una importante recaudaci´ on por impuestos al comercio internacional —principalmente aranceles. y que ser´ a un elemento central en la discusi´ on posterior. la recaudaci´ on tributaria descansa mucho m´ as en impuestos a los bienes y servicios.1. Si la restricci´ on presupuestaria la hacemos en tiempo continuo. aunque en lugares como Chile. incluso un arancel bajo provocar´ a una recaudaci´ on significativa. Lo que puede ocurrir es que los impuestos al comercio exterior tengan una base amplia. si las importaciones son elevadas. una raz´ on por la cual hay gobiernos que se resisten a liberalizar su comercio es porque pueden perder una recaudaci´ on fiscal importante. Para efectos de la discusi´ on en este cap´ ıtulo asumiremos que la inflaci´ on es 0. donde el grueso de la poblaci´ on que cotiza lo hace en sus cuentas personales. el cuadro 5. no pasa por el presupuesto p´ ublico. En estos pa´ ıses. Australia. Estados Unidos y Nueva Zelanda recaudan m´ as de la mitad de sus ingresos por la v´ ıa de impuestos directos (a las personas y empresas). Aqu´ ı vemos c´ omo los arreglos institucionales de los pa´ ıses pueden afectar la interpretaci´ on de las cifras.5) Para finalizar con la descripci´ on de los datos. Sin embargo. Esto es: Dt = Gt ° Tt En t´ erminos reales. aunque la inflaci´ on reduzca el valor real de la deuda. De hecho. es decir. tambi´ en llamado d´ eficit operacional. Definiciones y evidencia 139 Lo que muestra que la tasa de inter´ es relevante deber´ ıa ser la tasa real7 . que usa la tasa de inter´ es nominal. no significa que la econom´ ıa tenga aranceles altos. aunque los conceptos sean similares. Canad´ a. En un extremo. el cual excluye el pago de intereses. tema que ser´ a relegado al cap´ ıtulo 16 una vez que hayamos introducido el dinero en la econom´ ıa.

3 1. podemos escribir la restricci´ on presupuestaria del gobierno asumiendo que paga un inter´ es real r.3 28.8 5. tal como hicimos en el cap´ ıtulo de consumo para los individuos.6 1.9 0.0 10.5 2.d.9 1.3 37.0 25.8 n.9 23.0 1. 3.1 2.0 53.2 17.2 34.2 17.4 5.7 Aportes seguridad social 20.6 7.5 11.0 11.6 2.5 21.3 24.8 4.d.9 37.0 28. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal Cuadro 5.7 0. Para determinar la restricci´ on intertemporal del gobierno.7 36.5 51. 42.4: Composici´ on del ingreso total del gobierno central ( % del ingreso total.6 47.5 6.2 7.0 2. sobre su deuda.0 16.5 6.5 n.1 6.2 n.3 0.5 2.8 35.2 7.0 5.3 39.1 37.7 5.8 n.Macroeconomía .140 Cap´ ıtulo 5. igual al nominal.9 16.6 1.1 52.2 n.2.8 10.2 2.6 11. 40.1 11.d.6 34.0 20.8 2.0 24.4 15.0 14.7 39.5 8.0 4.9 3.7 32. 21.7 0.3 5.8 -0.5 4. 10.4 34. 25.1 1.3 6.1 24.9 33.d.2 25.9 30.9 2.7 4.1 7. 3.7) Esta es v´ alida tanto en t´ erminos nominales como reales (Pt+1 = Pt ).d. 28. De Gregorio .3 n. 5.2 15.0 21.0 4.2 39.2 48.7 28.1 Otros 12.1 28.0 1.5 3.6 1.2 n.d.2 32.2 10.3 14.d. 8.2 0.2 17.6 3. La restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo ser´ a: Bt+1 ° Bt = Gt + rBt ° Tt (5.5 41.5 16.1 Otros ingresos no tribut.1 22.6 62.7 41.6 23.9 4.9 30.5 14.1 4.5 2.d.6 4.6 7.0 0.3 32.1 4.5 36. los totales no suman 100.0 9.7 57.1 52.5 20. 10.6 n.2 0.3 51. 2. Restricci´ on presupuestaria intertemporal Dado que asumiremos que no hay inflaci´ on.6 38.4 61.6 12. podemos integrar (5.7 n.5 14.7) hacia delante. dato m´ as reciente disponible en WDI 2005) Pa´ ıs Ingreso y utilidades 13.1 28.1 34.7 36.2 0.0 21.d.6 4. Por diversos ajustes y exclusi´ on de informaci´ on menor. World Development Indicators 2005.4 3.8 Argentina Australia Bolivia Canad´ a Chile Colombia Costa Rica Dinamarca El Salvador Finlandia Francia Alemania Indonesia Israel Italia Malasia M´ exico Nueva Zelanda Paraguay Per´ u Polonia Sud´ africa Suecia Tailandia Reino Unido Estados Unidos Uruguay Fuente: Banco Mundial.3 n.3 8.8 35.9 8. 10.5 0.1 33.3 4.6 3.3 14.0 33.d.5 Impuestos Sobre Bienes y Comercio servicios internac.3 23.

nadie va a querer prestar. Esto se conoce como esquema de Ponzi (Ponzi game ). 8 . en conjunto con los intereses. lo hizo rico. Basta que un prestamista desconf´ ıe.5. La deuda se va adquiriendo para pagar la deuda previa y cubrir su d´ eficit.2. inmigrante italiano en Boston. se tendr´ a que el u ´ltimo t´ ermino ser´ a: Bt+1 [(1 + µ)/(1 + r)]N . es decir. ide´ o un sistema donde ped´ ıa prestado y promet´ ıa retornos de 50 % en noventa d´ ıas. Esto elimina la posibilidad de que el gobierno entre en un esquema Ponzi. en el largo plazo la deuda p´ ublica debe crecer m´ as lentamente que la tasa de inter´ es. la deuda crece m´ as r´ apido que el pago de intereses. Esta misma restricci´ on de no permitir un esquema de Ponzi usamos para los consumidores en la secci´ on 3. y en alg´ un momento el gobierno no ser´ a capaz de pagar. y la condici´ on para que converja a 0 es que µ < r. Esto no es m´ as que la historia de las cadenas de cartas donde el u ´ltimo de la lista tiene que enviar dinero para los anteriores. para que no se pueda seguir con este esquema. En menos de un a˜ no. los acreedores no podr´ an ser pagados. o simplemente que los que actualmente le est´ an prestando no quieran seguir haci´ endolo. a principios del siglo XX. y explot´ o. o con otros creativos negocios financieros cuando estuvo libre. su esquema creci´ o. estaf´ o a muchos usando esta modalidad. En alg´ un momento la cadena se corta y el esquema es insostenible8 .2. que tenga un d´ eficit primario permanente. Este esquema lleg´ o a tener 40 mil participantes. Pas´ o el resto de su vida entre la c´ arcel. llegamos a la siguiente expresi´ on: (1 + r)Bt = 1 X Tt+s ° Gt+s s=0 (1 + r)s + l´ ım N !1 Bt+N +1 (1 + r)N Esta ecuaci´ on nos permite definir solvencia. Para que el fisco sea solvente. los que pagaba con los nuevos dep´ ositos que llegaban a su negocio. desde fines de 1919. En este caso. Ponzi. La condici´ on de que no haya esquema Ponzi —o condici´ on “no-Ponzi”— es la condici´ on de solvencia. si la deuda crece a µ. y al ver que esa posibilidad es muy cierta. Restricci´ on presupuestaria intertemporal 141 Partiendo un per´ ıodo hacia adelante tenemos que: (1 + r)Bt = Tt ° Gt + Tt+1 ° Gt+1 Bt+2 + 1+r 1+r Siguiendo as´ ı. el u ´ltimo t´ ermino debe ser igual a 0. en honor (¿honor?) a un famoso embaucador de Boston que. En este caso. Charles K. es decir. se endeude indefinidamente. y para cubrirlo. para morir pobre en 1949. Por ejemplo.

Suponga que la autoridad desea tener un super´ avit primario constante e igual a D.142 Cap´ ıtulo 5. Usando el hecho que de la sumatoria del lado derecho de (5. lo que implica que el presupuesto global debe estar balanceado. su valor debiera estar descontado de la deuda bruta. pero tambi´ en podr´ ıamos pensar que es la deuda a fines del per´ ıodo. en una econom´ ıa donde el gobierno tiene una deuda (pasivos) neta (netos) positiva. agregando crecimiento econ´ omico. Por tanto. es decir. ya sea subiendo m´ as los impuestos o bajando el gasto. Si un gobierno decide bajar impuestos hoy sin tocar el gasto fiscal. es decir. tenemos que el super´ avit primario debe ser: D = rBt Es decir. Lo mismo ocurre por el lado del gasto. mirar la restricci´ on intertemporal tiene la ventaja de que nos muestra claramente que no existe una pol´ ıtica fiscal gratis. sin que esto signifique hacer un movimiento compensatorio en el futuro. convenci´ on que ya usamos en el cap´ ıtulo 3. o bajarlo en el futuro para compensar. 9 De Gregorio . y c´ omo se definen los stocks. De esta discusi´ on quedar´ a clara la importancia del concepto de d´ eficit fiscal primario. Las empresas p´ ublicas forman parte de B .8) Esto nos dice que el valor presente del super´ avit fiscal primario debe ser igual a la deuda neta9 . el super´ avit debe ser igual al pago de intereses sobre la deuda. Veremos en la pr´ oxima secci´ on que. solvencia requiere que la deuda no explote en valor presente. Adem´ as. no podr´ a haber permanentemente un d´ eficit primario. la u ´nica forma de hacerlo ser´ a a trav´ es de alguna compensaci´ on futura. Todos estos detalles son resultado de las convenciones que se usa cuando se hacen los gastos. o postergar el alza de impuestos. Si un gobierno decide subir el gasto sin elevar los impuestos. es decir. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal En consecuencia. suponiendo que se cargan autom´ aticamente los intereses. por cuanto deber´ a generar super´ avits primarios para pagar la deuda.Macroeconomía . Con esto llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal: (1 + r)Bt = 1 X Tt+s ° Gt+s s=0 1 X s=0 (1 + r)s = ° Dt+s = V P (super´ avit primario) (1 + r)s (5.8) es D(1 + r)/r. agregando el pago de intereses. Con este mismo esquema podemos discutir la funci´ on fiscal de las privatizaciones. o incluso equilibrio. subir gastos o bajar impuestos. lo u ´nico que est´ a haciendo es. pero un d´ eficit global. Pero podemos ver tambi´ en qu´ e le pasa al d´ eficit global. Las empresas p´ ublicas son activos del gobierno y deben ser descontadas de la deuda bruta para medir pasivos netos y Para ser m´ as precisos. se debe decir la deuda neta m´ as los intereses del per´ ıodo. es posible que en el largo plazo haya un super´ avit primario.

en este estamos comparando los retornos relativos del sector p´ ublico y del sector privado. o ya est´ a muy endeudado y le cuesta muy caro seguir endeud´ andose. es que vender equivale a aumentar la deuda. contablemente solo una parte de los ingresos por privatizaciones se podr´ ıan incorporar como financiamiento mediante los ingresos (es decir. y tal vez incluso podr´ ıa ser preferible no contabilizar ning´ un ingreso. una alternativa m´ as barata puede ser vender activos.2. y c´ omo se pueden obtener beneficios fiscales de estas diferencias de valoraci´ on. Esto significa que el r que paga la deuda es muy alto respecto del r que redit´ ua la empresa. En este caso. las privatizaciones son parte del financiamiento y no gasto y por ello van “bajo la l´ ınea”. y tal como se discute en la secci´ on 5. Sin embargo. Este es el caso com´ un en pa´ ıses latinoamericanos que han debido privatizar empresas para resolver sus problemas fiscales. el resto es simplemente financiamiento del presupuesto. si el fisco no se puede endeudar porque. en conjunto con los impuestos). o sea. Esto es similar al caso anterior de dificultades de financiamiento. 10 . que es uno de los muchos pasivos. En segundo lugar. en la medida en que el sector privado pueda sacar m´ as rentabilidad a estos activos. la privatizaci´ on constituye un financiamiento m´ as barato. Este ser´ ıa el caso de venta de acciones minoritarias que tenga el Estado en alguna empresa. En primer lugar. ya que el valor libro es un concepto contable que usamos para aproximar el valor econ´ omico de la empresa “en manos del Estado‘”. que puede terminar en una venta a un valor superior al que le asigna el fisco. lo que puede ser una muy mala aproximaci´ on. la deuda es muy cara. lo que asume que el valor para el fisco es igual al de mercado. Si el fisco vende una empresa para financiar un agresivo programa de gastos. hay que ser cuidadosos. por ejemplo. tendr´ a que subir los impuestos o bajar el gasto10 . despu´ es de esta visi´ on m´ as bien cr´ ıtica. significar´ a que el valor que asigna el privado a la empresa es mayor que lo que vale en manos del Estado. Este es el t´ ıpico caso de econom´ ıas emergentes sin acceso a los mercados financieros internacionales. y corresponde a esta ganancia de capital. no tiene credibilidad en los mercados financieros internacionales. vimos los costos relativos de distintas formas de financiamiento. este ingreso adicional se puede medir como el valor de la venta por sobre el valor libro de la empresa.5. Contablemente. parte de la recaudaci´ on por privatizaci´ on podr´ ıa ser contabilizada como “ingresos” provenientes de vender activos. pues Por lo anterior. y en consecuencia. Este ingreso adicional proviene de un cambio de composici´ on de activos y pasivos. Lo que ocurre en este caso es que el retorno para el fisco es menor que el retorno para el sector privado. En este caso. La forma de verlo aqu´ ı. podemos pensar en dos razones que pueden justificar una privatizaci´ on por motivos macrofiscales.8). o el u ´nico posible. Sin embargo. sin otra consideraci´ on. Por ello. tal como indica (5.6. Restricci´ on presupuestaria intertemporal 143 no simplemente deuda. significa que tarde o temprano. este u ´ltimo estar´ a dispuesto a pagar m´ as de lo que vale para el Estado la empresa. En ese caso.

en temas de solvencia y sostenibilidad—. a pesar de que la posici´ on fiscal sea solvente. les asignan beneficios adicionales. conocido tambi´ en como la aproximaci´ on contable a la sostenibilidad. de ser este el caso. Por u ´ltimo. la discusi´ on usual es si su posici´ on fiscal tiene problemas de solvencia. por lo tanto no habr´ ıa ganancia de capital. as´ ı como por los bancos de inversi´ on. La din´ amica de la deuda p´ ublica y los efectos del crecimiento En materia de din´ amica de deuda —y. Sobre este tema y la din´ amica de la deuda no referiremos en la siguiente secci´ on.3. o bajar el gasto. sostenibilidad o liquidez. “a las actuales tendencias”. tal como siempre ocurre. para hacer m´ as atractivas las privatizaciones. Finalmente. como resultado de diferencias en la valoraci´ on.8). 5. Este an´ alisis. se puedan terminar gastando en hacer m´ as factible la privatizaci´ on. se esperar´ a que el gobierno realice alg´ un ajuste en sus cuentas o los acreedores hagan algunas p´ erdidas. otros conceptos importantes son las diferencias entre solvencia y liquidez.7). podr´ ıa ocurrir que la posici´ on fiscal se pueda cuestionar en el sentido de que. la deuda podr´ ıa crecer exponencialmente o el gobierno no podr´ a cancelar todos sus compromisos. puede no haber financiamiento para cerrar el d´ eficit presente. es ampliamente usado por el FMI y el Banco Mundial. Lo que en este caso ocurre es que. habr´ a despidos despu´ es de la privatizaci´ on. Al final deber´ a prevalecer la solvencia. de modo que la evoluci´ on futura del d´ eficit sea hacia una posici´ on de sostenibilidad. Tambi´ en se puede dar beneficios excepcionales a los trabajadores bajo la argumentaci´ on de que su fuente de trabajo se har´ a inestable. En el caso de gobiernos. Las ideas de solvencia y sostenibilidad tiene que ver con la capacidad de pago en el largo plazo aunque los conceptos difieren algo. en el caso de empresas de utilidad p´ ublica. se puede dar condiciones regulatorias favorables. m´ as que con la satisfacci´ on de la restricci´ on intertemporal (5. Lo que la restricci´ on intertemporal nos ense˜ na es que. Estas discusiones por lo general han estado presentes cuando los pa´ ıses enfrentan crisis externas y dificultades para financiar sus necesidades fiscales. Sin embargo. es un problema que tiene que ver m´ as con el financiamiento de corto plazo de los desequilibrios que con la capacidad de pagar el total de la deuda en el largo plazo. las expectativas de d´ eficit primario no son sostenibles o el gobierno no aparece solvente. para estudiar la sostenibilidad y din´ amica de la De Gregorio . el problema es a´ un m´ as complejo. Por ejemplo. el foco de an´ alisis es el nivel de deuda p´ ublica respecto del PIB. habr´ a que subir impuestos en el futuro.Macroeconomía . El gobierno y la pol´ ıtica fiscal se supone que el valor de las acciones refleja el valor de mercado.144 Cap´ ıtulo 5. y. Lo que en definitiva ocurre es que los beneficios de una privatizaci´ on. La idea del problema de liquidez tiene que ver con la restricci´ on intratemporal (5. porque muchas veces los gobiernos. Es decir. En consecuencia. m´ as en general. Por lo tanto.

y notando que 1+∞ = Yt+1 /Yt . Dividiendo (5. en cambio. reescribiremos la restricci´ on presupuestaria de cada per´ ıodo en funci´ on de las variables medidas como porcentaje del PIB. es que r > ∞ . El estado estacionario est´ a dado por la raz´ on b que hace que bt+1 = bt .9). como se observa en (5. lo que adem´ as es m´ as realista. Yt 11 . Es decir: d = °(r ° ∞ )b (5. pues la deuda como raz´ on del PIB tender´ ıa a desaparecer como resultado del acelerado crecimiento. podemos sacar varias conclusiones interesantes respecto de la sostenibilidad: Da lo mismo si es nominal o real. ya que asumimos que no hay inflaci´ on. lo que es aproximadamente la tasa de impuesto promedio. Se entiende que la posici´ on fiscal es sostenible cuando la raz´ on deudaproducto converge a un estado estacionario. es insostenible cuando dicha raz´ on diverge. complica la notaci´ on. por lo tanto un supuesto razonable y consistente con lo que estudiaremos en teor´ ıa del crecimiento. sin embargo.3. La din´ amica de la deuda p´ ublica y los efectos del crecimiento 145 posici´ on fiscal de los pa´ ıses.2) por el PIB en el per´ ıodo t. de otra forma. Es f´ acil extender el an´ alisis a tasas de inter´ es variable.9) Esta ecuaci´ on permite discutir el tema de sostenibilidad desde un ´ angulo distinto al de solvencia enfatizado por la condici´ on de no-Ponzi de la secci´ on anterior. pues el buen desempe˜ no econ´ omico puede llevar a muchas econom´ ıas a crecer m´ as r´ apido que la tasa de inter´ es. Para analizar la raz´ on deuda-PIB. En casos m´ as generales solo hay que ser consistente en el numerador y denominador. que relaciona la deuda con el d´ eficit primario y las tasas de inter´ es y crecimiento. Una primera condici´ on que usaremos es que la tasa de inter´ es real es mayor que la tasa de crecimiento.5. cualquier evoluci´ on del d´ eficit primario dar´ ıa solvencia. 11 . se llega a: Bt+1 ° bt = gt ° øt + rbt Yt Usando ∞ para denotar la tasa de crecimiento del PIB. Usaremos øt para denotar los impuestos como porcentaje del PIB. llegamos a la siguiente expresi´ on para la restricci´ on presupuestaria: bt+1 ° bt = dt r°∞ + bt 1+∞ 1+∞ (5. En otras palabras. como ha sido el caso de muchas econom´ ıas que han pasado por prolongados per´ ıodos de crecimiento acelerado. Este es un supuesto de largo plazo.10) De esta simple expresi´ on. no habr´ ıa propiamente una restricci´ on presupuestaria.

En general.1 ilustra un ejemplo de an´ alisis de sostenibilidad. Por ejemplo. y se recupera De Gregorio . Estos ejercicios permiten hacer variar el perfil de crecimiento y tasas de inter´ es en el tiempo. es muy usual ver ejercicios de sostenibilidad analizando la din´ amica de la deuda basados en ecuaciones como (5. con una tasa real de 6 %. como resultado de que el crecimiento permite “pagar” parte del servicio de dicha mayor deuda. por qu´ e los pa´ ıses en desarrollo —que enfrentan mayores tasas de inter´ es que los desarrollados— tambi´ en tienen menores niveles de deuda-PIB. Lo contrario ocurre con la tasa de inter´ es. que corresponde a ∞ b. es necesario generar un super´ avit primario en estado estacionario para financiar la deuda. El producto crece a 2 % al a˜ no siguiente. Lo que ocurre es que el crecimiento econ´ omico “paga” parte de la deuda y permite tener un d´ eficit global. y las simulaciones ofrecen bastante flexibilidad para estudiar escenarios alternativos de ajuste fiscal y din´ amica. Se asume una econom´ ıa con serios problemas de financiamiento. Al a˜ no siguiente. En cambio. las econom´ ıas que crecen m´ as converger´ an a una mayor relaci´ on deuda-PIB (b = °d/(r ° ∞ )). una econom´ ıa con deuda de 40 % del PIB. Se debe notar tambi´ en que pa´ ıses con nivel de deuda m´ as elevada tendr´ an m´ as d´ eficit para mantener la relaci´ on deuda/PIB constante. como el objetivo de largo plazo en la Uni´ on Monetaria Europea. y decreciente con el crecimiento del PIB. la tasa de inter´ es comienza a bajar gradualmente hasta llegar a 8 % en el sexto a˜ no. el elevado nivel de tasas solo permitir´ a alcanzar menores niveles de deuda. • Dado un nivel de deuda. La figura 5. en parte. la diferencia es la tasa de inter´ es a la que se puede endeudar. • Mirado de otra forma. existe incertidumbre acerca de la evoluci´ on futura de las cifras fiscales.Macroeconomía . Para eso. Sin embargo. el requerimiento de super´ avit primario para garantizar la sostenibilidad es creciente con el nivel inicial de esta deuda y la tasa de inter´ es. y crecimiento del PIB real de 5 %. Esto permite explicar. dado un super´ avit primario. necesitar´ a generar un super´ avit primario de 2 % para sostener dicho nivel de deuda. cuyo valor es creciente con la tasa de crecimiento.9). El d´ eficit global como proporci´ on del PIB es d + rb. un pa´ ıs con deuda en torno al 60 % del PIB. similar a una tasa larga nominal de papeles del tesoro de Estados Unidos. pero con una tasa de inter´ es alta —por ejemplo 10 % real— y con el PIB creciendo en t´ erminos reales al mismo 5 %. pues para que haya sostenibilidad.6 % del PIB.146 Cap´ ıtulo 5. que enfrenta una tasa de inter´ es internacional de 15 % real y cuyo producto est´ a cayendo en un 5 %. puede haber un d´ eficit global. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal • Dado un nivel de deuda positiva. necesitar´ a generar un super´ avit primario de 0. Claramente.

mientras que la l´ ınea segmentada corresponde a una deuda inicial de 70 % del PIB. la deuda ya ha superado el 100 % del PIB.6 % (90£(8-4)).3. Si el fisco quisiera volverla sostenible y llegar al a˜ no 6 con una deuda de 100 % del PIB. comienza a estabilizarse y descender. una vez que las tasas de inter´ es empiezan a bajar y el crecimiento a recuperarse. estas cifras son altas para pa´ ıses emergentes.5. Si la deuda est´ a por debajo del 100 %. a 3 % en los a˜ nos 4 y 5. si en el largo plazo r = 8. La figura muestra dos alternativas. La din´ amica de la deuda p´ ublica y los efectos del crecimiento 147 gradualmente hasta un 4 % el sexto a˜ no12 . llevarlo a 5 % del 3 al 5. Si se considera que se puede mantener este nivel de deuda de manera permanente se puede reducir el super´ avit primario a 3.1. con lo cual seguir´ a aumentando indefinidamente. 12 . ∞ = 4 y d = °4 (super´ avit de 4 % del PIB). La l´ ınea continua asume un nivel de deuda inicial de 80 % del PIB. y de ah´ ı estabilizarse en 4 %. Es decir. alcanzando un 105 % del PIB. Si la deuda inicial es de 70 % del PIB. habr´ a que reprogramar la deuda con alg´ un descuento. El crecimiento se supone de -2 % al a˜ no 1. para estabilizarse en 4 % a partir del a˜ no 6. y baja de a un punto porcentual para llegar a 8 % en el a˜ no 6.7 % el a˜ no 2. De no ser posible este ajuste. El gobierno se compromete a un super´ avit primario bastante elevado. es que al llegar al a˜ no de r´ egimen —el sexto—. Con estos datos es posible replicar los c´ alculos presentados en el texto y la figura 5. y esos Se supone que r parte en 15 % el a˜ no 1. necesitar´ ıa tener un super´ avit de 5. cuando la deuda alcanza un 90 % del PIB. Pero incluso en este caso habr´ a que esperar un tiempo para ver que la raz´ on deuda-producto empiece a reducirse. en el a˜ no 6 la econom´ ıa entra en r´ egimen de largo plazo creciendo a 4 % y con una tasa de inter´ es de 8 %.1: Din´ amica de deuda. de 4 % del PIB. Si la deuda est´ a por encima de este valor. la deuda cae permanentemente. seg´ un el nivel inicial de deuda. 115 110 Deuda/PIB (%) 105 100 95 90 85 80 75 70 1 6 11 16 Período 21 26 80 70 Figura 5. Esto ocurre en el a˜ no 6. lo que ocurre en el caso de la deuda inicial de 80 % del PIB. tal como muestra la figura. para caer a -5 % en el a˜ no 2. Naturalmente. pues no es pagable en los t´ erminos asumidos originalmente. la situaci´ on fiscal se hace insostenible. sube a 2 % en el a˜ no 3. Luego. N´ otese que. es posible sostener una deuda sobre producto de 100 %.

En la vida real hay que ser mucho m´ as detallado. a partir de esta idea. es necesario distinguir la medici´ on de solvencia seg´ un la restricci´ on presupuestaria intertemporal —que requiere que no haya esquema Ponzi— de la de sostenibilidad que se refiere a la estabilidad de largo plazo de la raz´ on deuda-PIB. donde parte importante de la deuda est´ a en moneda extranjera y. es importante destacar que el nivel de deuda sobre PIB es un importante determinante del riesgo pa´ ıs. el tipo de cambio es una variable relevante a la hora de medir la sostenibilidad fiscal. ya que al final hay que pagarla. en particular en econom´ ıas en desarrollo. pero desde el punto de vista agregado no se trata de riqueza neta. con los consecuentes costos en t´ erminos de inversi´ on y crecimiento13 . la deuda p´ ublica no es riqueza agregada. y por tanto el financiamiento les saldr´ a m´ as caro. por lo tanto.4. esta u ´ltima es m´ as restrictiva pues requiere que la raz´ on deuda-PIB sea constante. y dadas las incertidumbres sobre los cursos futuros de la pol´ ıtica fiscal. De Gregorio . tener deuda p´ ublica es poseer un activo que genera una renta. En todo caso. en particular sobre las decisiones del p´ ublico. pero como la evidencia indica.9) nos dice que se requiere que la raz´ on deuda-PIB no crezca m´ as r´ apido que r ° ∞ . Este es un ejercicio extremadamente simple. su validez es muy discutible. Sin embargo. En la realidad. Equivalencia ricardiana Un tema importante cuando se ve la restricci´ on intertemporal del gobierno y se combina con la restricci´ on intertemporal de los individuos es la conocida equivalencia ricardiana. financiar con deuda y repagarla en el futuro— no tiene efectos sobre la econom´ ıa. en particular en pa´ ıses en desarrollo. la solvencia —esquema no Ponzi— requer´ ıa que la deuda no creciera tan r´ apido. sino 13 En el cap´ ıtulo 7 se discute con m´ as detalle la movilidad de capitales y el riesgo pa´ ıs. resultar´ a en un aumento del costo de financiamiento de las empresas del pa´ ıs. Obviamente. un escenario de estabilidad en la relaci´ on deuda-producto parece razonable. Por u ´ltimo. ¿En qu´ e nivel? Depender´ a de cada pa´ ıs. Es m´ as probable que econom´ ıas altamente endeudadas entren en problemas de pago. por ejemplo. y lo que la restricci´ on del gobierno nos dice es que este pago se har´ a con impuestos. bajar transitoriamente impuestos hoy. es una primera aproximaci´ on muy u ´til para pensar en el impacto intertemporal de la pol´ ıtica fiscal. Por u ´ltimo.Macroeconomía . El gobierno y la pol´ ıtica fiscal niveles de deuda ciertamente riesgosos. la ecuaci´ on (5. Esta dice que cualquier cambio en el timing de los impuestos —es decir. 5.148 Cap´ ıtulo 5. y es f´ acil ver que cuando asumimos crecimiento del producto. para pa´ ıses en desarrollo es claramente menor por la mayor carga financiera que implica esta deuda. Claramente. pero este ejemplo ha pretendido ilustrar el caso de un pa´ ıs en crisis fiscal. Esto. De ah´ ı que se pueda argumentar que. pero sirve para mostrar la utilidad de este enfoque. En cambio. a su vez.

4. Esto no es tan importante en la medida en que los cambios impositivos ocurren en per´ ıodos no muy prolongados. quienes no ven afectada su restricci´ on presupuestaria. Esta es la clave de la equivalencia ricardiana. la restricci´ on presupuestaria de los individuos es: 1 1 X X Ct+s Y`. pues deben incorporar el hecho que sus impuestos est´ an ligados a los gastos del gobierno y la deuda p´ ublica.8) (la primera igualdad). el individuo est´ a restringido en su endeudamiento m´ aximo en cada per´ ıodo. Si la deuda es alta. Equivalencia ricardiana 149 que de pr´ estamos entre gobierno y privados. Existe un conjunto de razones por la cuales esta proposici´ on no es v´ alida: • Existen restricciones de liquidez que impiden por ejemplo que cuando hay un alza de impuestos a ser devuelta en el futuro. si combinamos la restricci´ on presupuestaria del gobierno (5. lo . no es riqueza neta. Si el gobierno anuncia un cambio de impuestos. De manera an´ aloga. y por lo tanto en el neto no es riqueza. est´ an divididos en deuda p´ ublica.11) Ahora bien. Supondremos que el individuo vive hasta el infinito y sus activos A.5.12) Esta debiera ser la restricci´ on presupuestaria que debieran tomar en cuenta los individuos cuando toman sus decisiones de consumo. Sin embargo.8). que en conjunto determinan el valor presente de impuestos. pues est´ a ligada a impuestos futuros para su pago. como vimos en el cap´ ıtulo 3. haciendo los ajustes v´ ıa deuda p´ ublica. • La gente no tiene horizonte infinito.t+s ° Tt+s = + (1 + r)(Bt + AAt ) s s (1 + r ) (1 + r ) s=0 s=0 (5. Lo importante es el valor presente de los gastos del gobierno y la deuda inicial. y despejamos los impuestos y la deuda. la pol´ ıtica tributaria no afecta la restricci´ on presupuestaria de los individuos. Solo los cambios de pol´ ıtica fiscal que impliquen variaciones en el valor presente de los gastos de gobierno. ecuaci´ on (3. podemos apelar a las restricciones intertemporales de los individuos. AA. m´ as all´ a de la restricci´ on presupuestaria intertemporal. llegamos a: 1 1 X X Ct+s Y`. T´ ecnicamente. Para ver la l´ ogica de este argumento. afectan las decisiones de los consumidores.t+s ° Gt+s = + (1 + r)AAt s (1 + r) (1 + r)s s=0 s=0 (5. los individuos puedan endeudarse para deshacer el efecto del cambio impositivo. Entonces. y otros activos. esto no afectar´ a la decisi´ on de los consumidores. por ejemplo ocurren dentro de una d´ ecada.5) y la del gobierno (5. La deuda p´ ublica. B . y el gobierno le cobrar´ a impuestos a los privados para servir la deuda. B . la carga futura de impuestos tambi´ en lo ser´ a.

por la v´ ıa de cambio en precios relativos. En consecuencia.150 Cap´ ıtulo 5. Ciclo econ´ omico y balance estructural Por diversas razones. Es decir. Son aquellos componentes de las finanzas p´ ublicas que se ajustan autom´ aticamente a los cambios en la actividad econ´ omica. el balance fiscal no se ver´ ıa afectado. Dos conceptos importantes a este respecto son: 1. las cuentas fiscales tambi´ en dependen del PIB. y tambi´ en consumen menos. son componentes del gasto que aumentan (se reducen) en per´ ıodos de baja (alta) actividad. IVA). por lo cual pagan menos impuestos. Por ejemplo. que generalmente est´ an relacionados con el nivel de actividad a trav´ es de impuestos a las utilidades. con lo cual es esperable que est´ en afectadas por el ciclo econ´ omico. lo que le corresponder´ a pagar a los beneficiados de la rebaja tributaria es menor. a las ventas. En per´ ıodos de baja actividad econ´ omica. etc´ etera. son m´ as cercanos al consumidor keynesiano. una rebaja hoy se paga con un alza ma˜ nana. Por otra parte. Si G y T fueran constantes a lo largo del ciclo. lo que reduce la recaudaci´ on por impuestos indirectos (por ejemplo. Estabilizadores autom´ aticos. Por De Gregorio . Las fluctuaciones alrededor de la tendencia se conocen como ciclo econ´ omico. pues lo comparten con nuevos imponentes que no se beneficiaron de la rebaja pasada pues no trabajaban. hay nuevos individuos que comienzan a pagar impuestos. los cambios de impuestos tienen impacto sobre las decisiones de trabajo. • Existe incertidumbre y distorsiones. generando un comportamiento contrac´ ıclico. el PIB fluct´ ua en el tiempo alrededor de su tendencia de largo plazo. consumo.5.Macroeconomía . El PIB de tendencia se conoce como PIB potencial o PIB de pleno empleo. en consecuencia. El caso m´ as importante es el de los impuestos. con lo cual pagan menos impuesto a la renta. las empresas reciben menos utilidades. Sin embargo. Tambi´ en son componentes de los ingresos que se reducen (aumentan) cuando la actividad econ´ omica se debilita (fortalece). pero debido al crecimiento. los individuos —al menos algunos— son miopes y no hacen una planificaci´ on de largo plazo. desde el punto de vista individual. 5. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal relevante es que cuando pasa el tiempo. Las personas tambi´ en reciben menos ingresos. Todo ello implica que los cambios en el timing de impuestos no son irrelevantes. • Finalmente. etc´ etera. a los ingresos. que consume mec´ anicamente su ingreso disponible en lugar de planificar con tanta precisi´ on el futuro. tanto el gasto como la recaudaci´ on tributaria est´ an afectados por la posici´ on c´ ıclica de la econom´ ıa.

7 Canad´ a 0. esto no corresponde a un estabilizador autom´ atico. sino m´ as bien lo contrario: a un desestabilizador. los impuestos efectivos ser´ an menores que los ingresos estructurales. como el cobre en Chile o el petr´ oleo en M´ exico y Venezuela. octubre de 1999. estos ingresos deber´ ıan estar valorados a precios de tendencia. 1998 ( % del PIB) Alemania Balance global Balance estructural -2. Los menores precios no son un beneficio para los residentes —lo que les permitir´ ıa compensar su merma de ingresos— sino un beneficio para el mundo. y adem´ as la econom´ ıa pasa por una baja actividad. incluyendo seguridad social.3 Francia -2. Cuadro 5. en particular los subsidios de desempleo. De ah´ ı la importancia de que. Por lo tanto.3 -0. los estabilizadores m´ as importantes son los programas sociales ligados al desempleo.5: Balance global y estructural en los G-7. Esto termina por poner presi´ on sobre el presupuesto en per´ ıodos de malos t´ erminos de intercambio. para evaluar y dise˜ nar la pol´ ıtica fiscal.3 Italia -2.5.3 1. Jap´ on— las cifras revelan que dichas .6 Estados Unidos 1. sea u ´til mirar al balance de pleno empleo. Se debe notar que. En el cuadro se observan las diferencias de medir el balance fiscal a valores efectivos versus valores tendenciales.0 -0.8 Reino Unido 0.9 1. World Economic Outlook. Balance estructural.7 -1. en particular. En los casos de los pa´ ıses de Europa continental.3 Fuente: FMI. Canad´ a —y. los estabilizadores autom´ aticos estar´ an en su nivel de tendencia. En el cuadro 5.5. Conocido tambi´ en como balance de pleno empleo o balance ajustado c´ ıclicamente. En pa´ ıses donde el fisco recauda una magnitud significativa de alguna actividad econ´ omica. M´ as a´ un. debido a que enfrenta restricciones de liquidez en los mercados financieros. pues ellos son quienes pagan el menor precio por el recurso natural. Los impuestos se deben medir asumiendo que el producto est´ a en pleno empleo. su situaci´ on fiscal se puede deteriorar a´ un m´ as. si el fisco enfrenta mayores problemas de financiamiento en estos per´ ıodos. ya sea por la v´ ıa de tributos o directamente a trav´ es de la propiedad de las empresas. 2. es el balance del presupuesto p´ ublico que corrige por los efectos c´ ıclicos sobre ingresos y gastos.5 Jap´ on -5.7 -1.3 -3. Para ello se usan las variables de mediano y largo plazo para medir los principales componentes del gasto y los impuestos. si bien los ingresos del gobierno caen con una reducci´ on en el precio de los recursos naturales. en 1998.5 se presenta el balance global y el balance estructural para algunas econom´ ıas desarrolladas (los G-7). Ciclo econ´ omico y balance estructural 151 el lado del gasto. Si la econom´ ıa est´ a en recesi´ on. Las cifras corresponden al balance fiscal.

En promedio. § Basado en ponderaciones de 1999 y corresponde al efecto sobre el d´ eficit. Cuadro 5.3 0. o est´ a levemente por encima de 1. lo que.8 1.51 0.9 Seguridad social 1. desde el a˜ no 2000 se han fijado los objetivos de la pol´ ıtica fiscal De Gregorio .6 Elasticidad como producto del gasto: Gasto corriente -0.46 Italia 1.26).3 -0.3 0.4/0.8 1. En el cuadro 5. El gasto. por su parte.46).4 0. el efecto total del PIB sobre el d´ eficit no es solo el resultado de mayores elasticidades de ingreso y gasto.1 0. sino que principalmente se produce por el hecho de que el tama˜ no del sector p´ ublico en Europa es m´ as grande. es esperable una elasticidad mayor del gasto respecto del PIB. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal econom´ ıas se encontraban con el PIB por debajo del pleno empleo.7 0. los diferenciales entre el d´ eficit efectivo y el estructural superan un punto porcentual.26 Reino Unido 0.6 1.48 Jap´ on 2. una estimaci´ on gruesa da que la desviaci´ on del pleno empleo ser´ ıa de tres puntos porcentuales (1.9 0.1 0.50 Fuente: Van den Noord (2000). En Europa.1 1.6 -0.0 0.1 -0. En econom´ ıas con un estado de bienestar m´ as grande. en pa´ ıses con mayor efecto total.Macroeconomía .8 Personal 1. En Francia. el impacto de un punto porcentual sobre los impuestos es mucho mayor como proporci´ on del PIB en pa´ ıses con niveles de impuestos elevados.5 0.152 Cap´ ıtulo 5. significa que el PIB estar´ ıa desviado aproximadamente 5.2 -0.1 0.2 -0. la elasticidad de los impuestos agregada es aproximadamente 1. En Estados Unidos.25 Alemania Canad´ a Francia 1.0 1. por un punto porcentual de cambio en el PIB.26.7 0. la desviaci´ on ser´ ıa menor. en Jap´ on la desviaci´ on del d´ eficit es de 1. como porcentaje del PIB.5 -0.6.6 se muestran las elasticidades de los ingresos y gastos en los G-7.0 0.0 0. dado un efecto total de 0. presenta mayores rigideces y su elasticidad es menor.5 puntos porcentuales. Por ejemplo. Combinando los cuadros 5. En la mayor´ ıa de los casos. Por tanto. que mejor´ o coyunturalmente las cifras fiscales. y en Reino Unido la situaci´ on era la inversa que en el resto de Europa.5 y 5. el ciclo econ´ omico se encontraba en un per´ ıodo de alta actividad. que provee mayores subsidios de desempleo.5/0.4 0.8 puntos porcentuales de la plena capacidad (1.1 § Efecto total: 0.6 0. En Chile.2 0.8 0. como el caso de Francia.6: Estabilizadores autom´ aticos en los G-7 ( % del PIB) Estados Unidos Elasticidad como producto de los impuestos: Corporativo 0.3 1. es decir.41 0. el super´ avit fue igual al de pleno empleo. podr´ ıamos tener una estimaci´ on gruesa de cu´ an desviado est´ a el producto del pleno empleo.6 Indirectos 1.4 1. En cambio.

pero el cobre estaba excepcionalmente elevado14 .0 4. A partir del a˜ no 2004. Para definir ambos par´ ametros: la brecha del producto y el precio del cobre. En ´ el se ve que hasta 1997. los dos principales ajustes son corregir los ingresos tributarios sobre la base de la brecha entre el producto efectivo y el producto potencial. El objetivo es tener un super´ avit estructural del 1 % del PIB en todos los a˜ nos.2 muestra la evoluci´ on del balance estructural y del balance convencional. sino solo sobre los ingresos.2: Balance convencional y estructural en Chile ( % del PIB).0 5. 6. a pesar de que el producto a´ un estaba por debajo de plena capacidad. se han conformado grupos de expertos para dar credibilidad e independencia a los c´ alculos.0 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 -3.0 -2.0 -1.0 0.5. La figura 5. (2001). Una regla fiscal basada en el balance estructural o de pleno empleo permite El detalle de la metodolog´ ıa y otros ajustes realizados se encuentran descritos en Marcel et al. se ajusta por el precio de largo plazo del cobre.0 Balance convencional Balance estructural Figura 5.0 2. situaci´ on que se revirti´ o a partir de 1999. 14 . el balance efectivo era superior al balance estructural. Es necesario aclarar que de estas cifras no se puede discernir directamente la brecha de producto. debido al elevado precio del cobre.5.0 3.0 1. A este respecto. adem´ as de ajustar por el ciclo. y medir los ingresos del cobre usando un precio de largo plazo. y como resultado del acelerado crecimiento. En los c´ alculos de Chile no se hace ajustes sobre el gasto. pues en las cifras chilenas. el super´ avit efectivo fue mayor que el estructural. Ciclo econ´ omico y balance estructural 153 sobre la base de una regla para el balance estructural.

La inversi´ on es un gasto. con lo cual est´ a cambiando una forma de activo —por ejemplo.6. Eso es un gasto en un bien de capital. que es precisamente lo que la pol´ ıtica macroecon´ omica deber´ ıa evitar. 5. lo que pone en problemas a los pa´ ıses que se encuentran cerca del l´ ımite.Macroeconomía . Financiamiento. y la cuenta financiera abajo. como gasto lo anotar´ ıamos “sobre la l´ ınea” pero como un aumento en el patrimonio del gobierno ir´ ıa “bajo la l´ ınea”. Varios pa´ ıses europeos han incumplido la regla fiscal bajo el argumento de que es el resultado de una debilidad econ´ omica m´ as que de una excesiva expansi´ on fiscal. 15 De Gregorio . La regla en Europa tiene poca credibilidad. precisamente porque no permite ajustes c´ ıclicos. y dependiendo de si hablamos de gasto total o de gasto corriente. aunque algunas son m´ as r´ ıgidas y dif´ ıciles de manejar en el ciclo econ´ omico. por ejemplo. Una regla que no contemple el ciclo del producto y del presupuesto podr´ ıa agravar las fluctuaciones del producto. y expansiva en per´ ıodos de boom. estaremos incluyendo o excluyendo la inversi´ on. los pa´ ıses de la Uni´ on Europea tienen como regla no superar un 3 % de d´ eficit fiscal efectivo. Suponga que el gobierno compra accioEsto es an´ alogo a la contabilidad externa. respectivamente. En el largo plazo. En G hemos puesto todos los gastos del gobierno. Por ejemplo. O sea. Volvamos al caso de la inversi´ on. Sin embargo. En este sentido. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal que operen los estabilizadores autom´ aticos sin necesidad de forzar la pol´ ıtica fiscal a tener que compensar las ca´ ıdas de ingreso. un puente. La idea de hablar de sobre o bajo la l´ ınea —jerga muy com´ un cuando se habla de d´ eficit fiscales— tiene que ver con la contabilidad de flujos de ingresos y gastos. y por lo tanto van bajo la l´ ınea15 . inversi´ on p´ ublica y contabilidad fiscal Un gobierno tiene fondos depositados en un banco y decide usarlos para construir un puente. muchos pa´ ıses han pensado adoptar reglas. una pol´ ıtica que siga ese patr´ on agravar´ ıa las recesiones y agregar´ ıa combustible a los booms. que van sobre la l´ ınea. que es lo que ocurrir´ ıa si hubiera una regla que no ajustara por el ciclo.154 Cap´ ıtulo 5. pero genera ingresos futuros y aumenta el patrimonio del Estado. no existe un acuerdo acerca de cu´ al es la definici´ on m´ as correcta. y no se les ha impuesto sanciones. obligando a un ajuste en el momento menos oportuno. un dep´ osito— por otro activo. o es la compra de un activo. la idea es que los pa´ ıses en Europa converjan a un balance fiscal. Tal como mostraremos con mayor detalle m´ as adelante. donde la cuenta corriente estar´ ıa arriba de la l´ ınea. pues se volver´ ıa restrictiva en per´ ıodos recesivos. y cambios en el stock de activos netos. pues cualquier mala noticia que desacelere el ritmo de crecimiento puede resultar en un d´ eficit excesivo que habr´ ıa que corregir. que corresponden al financiamiento.

cosa poco usual pero u ´til para ilustrar la idea. pero no privada. pero bajo valor de mercado. Financiamiento.3 se ve que el aumento de la deuda p´ ublica fue superior al d´ eficit fiscal durante el per´ ıodo 1994–1998. Seg´ un dicha discusi´ on. mediante una enajenaci´ on. por el contrario. ¿Es realmente un aumento de los activos netos del Estado que podr´ ıan. el gobierno realice muchas inversiones que tengan una alta rentabilidad social. La pr´ actica de registrar sobre base devengada sugerir´ ıa poner el pago total de intereses sobre . Con esta misma l´ ogica.6. ha argumentado que el problema tuvo un origen fiscal16 . el pago del inter´ es real ir´ ıa sobre la l´ ınea. Situaciones m´ as complejas ocurren en el caso de que el gobierno haga un leasing por un bien de capital. ojal´ a. los ingresos de privatizaciones. o solo el costo del arriendo sobre la l´ ınea? Lo que deber´ ıa quedar claro de esta discusi´ on es que hay muchas partidas del presupuesto cuya clasificaci´ on en el balance presupuestario no es simple. Otro caso es el de la inflaci´ on. ¿Se deber´ ıa anotar el valor total del bien. 13 puntos— en igual per´ ıodo.5. se difirieron pagos de intereses que. ex director de Investigaciones del FMI. bajo la l´ ınea—. ¿Era el d´ eficit fiscal excesivo? Michael Mussa. El d´ eficit fiscal del gobierno nacional acumulado durante dicho per´ ıodo fue de 7 % del PIB. al igual que los ingresos obtenidos de las privatizaciones. y probablemente haya que ponerla sobre la l´ ınea. Mussa argumenta que esta diferencia se debe a que. querr´ a poner la mayor´ ıa de los gastos como aumentos del patrimonio —es decir. Al menos la escuela —a diferencia de las acciones— no implicar´ a ingresos futuros. Claramente hay una contradicci´ on entre ambas cifras. las definiciones dependen tambi´ en de caracter´ ısticas institucionales y espec´ ıficas de los pa´ ıses. 16 17 Ver Mussa (2002). Lo que ocurre. Pero suponga que la inversi´ on p´ ublica es construir una escuela. y la amortizaci´ on por concepto de inflaci´ on bajo la l´ ınea. adem´ as. Una autoridad que quiera maquillar el balance tendr´ a incentivos a poner sobre la l´ ınea el m´ aximo de ingresos —aunque puedan ser endeudamiento— y. inversi´ on p´ ublica y contabilidad fiscal 155 nes de una empresa. en la pr´ actica. tal como fue discutido anteriormente. Una discusi´ on de esta ´ ındole se ha realizado en Argentina a ra´ ız de la reciente crisis econ´ omica. Estas operaciones aumentan el valor de los activos netos del gobierno. forman parte del financiamiento y por lo tanto tambi´ en deber´ ıan ir bajo la l´ ınea. son activos con alto valor social. discutido anteriormente. M´ as a´ un. por lo tanto ir´ ıan bajo la l´ ınea. en vez que como gastos corrientes. mientras que la deuda p´ ublica subi´ o de 29 a 42 por ciento del PIB —es decir. es que. con el plan Brady. la inversi´ on parece m´ as un gasto corriente que una inversi´ on. En la figura 5. En este caso. financiar el presupuesto en el futuro? Ciertamente. Lo contrario har´ a quien quiera demostrar una situaci´ on precaria y promover un ajuste fiscal. se anotaron sobre la l´ ınea como ingresos adicionales17 . los gobiernos no venden las escuelas para obtener financiamiento. En consecuencia.

pero est´ a lejos de ser suficiente: tambi´ en es indispensable la transparencia. un financiamiento igual al diferimiento de intereses.7 4. Esto es. que en muchos casos dependen de caracter´ ısticas particulares de los pa´ ıses. La tasa de inter´ es real es igual a r.0 4. Suponga que el gobierno gasta G en el per´ ıodo 1 y lo financia con un la l´ ınea.0 6. y bajo esta.3 10. No es sorprendente ver diferencias importantes en los reportes de bancos de inversi´ on sobre la posici´ on fiscal de los pa´ ıses. No se puede evitar que haya diferentes criterios para ver las cifras.3 10. En gran medida. Con ese ingreso.2 6. Problemas 5. lo importante es que exista suficiente informaci´ on para un an´ alisis detallado.0 2.156 14.0 6.0 miles de millones US$ Cap´ ıtulo 5.0 8.32): ıodos 1 y 2. respectiEl individuo tiene ingresos de Y1 e Y2 en los per´ vamente.5 11.1 4. esto es resultado de que los analistas tienen diferentes criterios para analizar las cifras. debe pagar impuestos. restricciones de liquidez y consumo.3.Macroeconomía . La existencia de manuales y pautas generales sirve. En este problema analizaremos la equivalencia ricardiana en un modelo de consumo de dos per´ ıodos como el presentado en la secci´ on 3. Considere una econom´ ıa habitada por un individuo que vive dos per´ ıodos y su funci´ on de utilidad es dada por la ecuaci´ on (3. La contabilidad fiscal es siempre discutible y est´ a sujeta a interpretaciones. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal 12.0 1994 1995 Déficit fiscal 1996 1997 Cambios en la deuda pública 1998 Figura 5.3: D´ eficit fiscal y cambios en la deuda p´ ublica argentina. Equivalencia ricardiana. adem´ as de consumir y ahorrar. y los individuos y gobierno pueden prestar y pedir prestado a esa tasa. De Gregorio .0 8.7 6.0 4.1.0 0. que las autoridades reporten el m´ aximo de informaci´ on. y de la forma m´ as oportuna posible.0 12.

ahorro. c.14) no se cumple (es decir. ¿Qu´ e pasa con el consumo en cada per´ ıodo y el ahorro? ¿Es capaz esta pol´ ıtica fiscal de aumentar el consumo en el primer per´ ıodo? Discuta su resultado mostrando qu´ e pasa con el ahorro del individuo y el ahorro del gobierno comparado con su respuesta en a. ¿Qu´ e puede decir respecto del efecto sobre el bienestar de esta pol´ ıtica? Discuta. y as´ ı sucesivamente. b. donde x corresponde a la parte de cada pregunta. Calcule el consumo en cada per´ ıodo y comp´ arelo con su respuesta en c. Considere.14) Suponga ahora que se sigue la pol´ ıtica de b. de manera de tener el presupuesto equilibrado18 . En particular. C2 y S a .).). para lo cual se endeudar´ a en B .) Para responder esta pregunta. como funci´ on de los ingresos y de G. aunque (5. etc´ etera. sin necesidad de hacer c´ alculos.13) se siga cumpliendo.) y que el individuo tiene restricciones de liquidez. 18 Por notaci´ on se sugiere que los c´ alculos de consumo.13) se cumple esta otra condici´ on: Y1 Ø > Y2 °G 1+r (5. y el individuo sigue sujeto a la misma restricci´ on de liquidez. En el per´ ıodo 2 cobrar´ a un impuesto igual a T2 consistente con su restricci´ on presupuestaria.) Suponga que el gobierno quiere aumentar el consumo en el per´ ıodo 1 y anuncia que no cobrar´ a impuestos en dicho per´ ıodo.) Supondremos ahora la misma pol´ ıtica fiscal de a. que: Y1 Ø < Y2 + ØG 1+r (5. qu´ e pasa si (5.Problemas 157 impuesto T1 por igual magnitud. o sea en la primera a a use C1 . a. adem´ as.13) ¿Por qu´ e es importante esta restricci´ on? Calcule el consumo de los individuos en cada per´ ıodo y el ahorro.) Calcule el consumo en cada per´ ıodo y su ahorro. pero mantendr´ a el gasto. d. el signo es ∑).). ¿La pol´ ıtica fiscal es efectiva en aumentar el consumo del primer per´ ıodo? ¿Por qu´ e? Discuta su resultado mostrando qu´ e pasa con el ahorro en cada per´ ıodo. . se identifiquen en cada parte con un super´ ındice x. Calcule B y T2 . supondremos que el individuo no se puede endeudar. asuma que adem´ as de (5.

t +2. 5. caf´ e. Considere una econom´ ıa que empieza el per´ ıodo t ° 1 con un nivel de deuda de 40 (es decir. y el nivel de deuda acumulado a finales de t ° 1 (lo mismo que inicios de t y denotamos como Bt )? Exprese sus resultados como porcentaje del producto. La recaudaci´ on tributaria cay´ o consistente 20 es con una elasticidad recaudaci´ on-producto igual a 2 . y que el PIB del pa´ ıs cay´ o a 95. Si el m´ aximo ajuste pol´ ıticamente posible es un cambio del d en 0. ¿hasta que per´ ıodo es factible el ajuste? c. En este problema veremos un ejercicio de din´ amica de la deuda p´ ublica.) Suponga ahora que reducciones en d afectan el crecimiento futuro. Suponga ahora que el a˜ no t fue un muy mal a˜ no en el mundo.Macroeconomía . que reduce el valor de las exportaciones (por ejemplo. ¿es sustentable y/o solvente esta situaci´ on? ¿De qu´ e depende? b.5. derive como cambia el stock de deuda para los primeros cuatro per´ ıodos t.5. Si la raz´ on entre d y ∞ es negativa y uno a uno.2 del producto en cada per´ ıodo. t + 1. Justifique la intuici´ on que puede explicar esta relaci´ on entre d y crecimiento. y la recaudaci´ on tributaria (T ) —que es su u ´nica fuente de ingresos— lleg´ o a 20 tambi´ en.158 Cap´ ıtulo 5.). Esta deuda est´ a toda denominada a una tasa flotante e igual a la tasa de ıodo t ° 1. a. Si ∞ = 0. Esta elasticidad es elevada seg´ un la evidencia internacional. Si la tasa de inter´ es es de 0. etc´ etera). 19 20 En rigor uno puede pensar que toda la deuda es de corto plazo y se renueva a˜ no tras a˜ no. explique c´ omo afecta esto la sustentabilidad y la factibilidad de un posterior ajuste en general y refi´ erase en particular al caso de la pregunta b. a.) Si efectivamente ∞ = 0. La tasa de inter´ internacional subi´ o a un astron´ omico 15 %. petr´ oleo. t + 3 y calcule el ajuste (en t´ erminos de el super´ avit necesario el per´ ıodo siguiente) para lograr una senda sustentable. pero este n´ umero reflejar´ ıa otros problemas. De Gregorio . El gobierno y la pol´ ıtica fiscal 5. Sostenibilidad del d´ eficit fiscal. cobre.) Suponga un pa´ ıs que inicialmente no tiene deuda pero est´ a incurriendo en un d´ eficit de 0. Pol´ ıtica fiscal en tiempos dif´ ıciles. El gobierno por su parte.2. El gasto total del gobierno (G) —excluido solo el pago de intereses por su deuda— fue de 20. como por ejemplo la ca´ ıda de la recaudaci´ on producto de una recesi´ on internacional.8.3. En el per´ (Y ) alcanz´ o un valor de 100.35 del producto.) ¿Cu´ al fue el d´ eficit operacional (D). el d´ eficit fiscal total (DF ). La tasa de inter´ es internacional fue de 5 %. discuta el crecimiento necesario para que este econom´ ıa sea solvente. el PIB inter´ es vigente en el mundo en ese per´ ıodo19 . Bt°1 = 40).

c. La deuda paga una tasa de inter´ es de 10 %. Suponga un gobierno que tiene una deuda p´ ublica de 60 % del PIB. Para ello suponen algo peor que lo que dijimos hab´ ıa ocurrido: suponen que el producto caer´ a un 10 % y que las tasas de inter´ es internacionales subir´ an hasta 20 %. Los acreedores le exigen que esta proporci´ on no suba.) Suponga que las autoridades prev´ en que t viene muy malo. Bt+1 ? Exprese sus resultados como porcentaje del producto. ¿Cu´ al deber´ ıa ser el nivel de deuda como porcentaje del PIB a inicios de t para estar preparados para esta emergencia sin necesidad de reducir el gasto (es decir para que el gasto sea al menos igual al del per´ ıodo anterior)? e. decide subir el gasto p´ ublico en 3 % respecto del a˜ no anterior.4.) ¿Tiene raz´ on el gobierno y efectivamente la raz´ on deuda/PIB no . un super´ avit primario de 4 % del PIB. por qu´ e el gobierno dice que. a. Conteste: b. estabilizando la deuda respecto del PIB las tasas de inter´ es que paga por su deuda caer´ an en el futuro. el gobierno plantea que con la misma tasa de inter´ es. el d´ eficit fiscal total (DF ). y est´ a en crisis de pagos. sin necesidad de hacer ´ algebra. la raz´ on deuda/PIB no subir´ a en el futuro de 60 %. lo que le permitir´ a reducir la tasa de inter´ es a que se endeuda el gobierno en algunos a˜ nos m´ as.) Un asesor sugiere privatizar activos p´ ublicos para prepagar deuda y as´ ı llegar a una deuda razonable (la que usted encontr´ o en d). ¿Qu´ e le parece esta opci´ on? ¿Qu´ e puede decir de ella en una econom´ ıa que no enfrenta problemas de financiamiento de su deuda p´ ublica? 5. Las autoridades desean mantener al menos el gasto total constante. ¿Es consistente con esta restricci´ on con la pol´ ıtica fiscal reci´ en descrita? ¿Cu´ al es el m´ aximo G consistente con esta restricci´ on? ¿Lograr´ a el gobierno evitar una ca´ ıda del gasto p´ ublico? d.) Suponga que los mercados financieros internacionales est´ an preocupados por este pa´ ıs y aseguran no prestarle m´ as de un 50 % de su PIB.) ¿Cu´ al fue el d´ eficit operacional (D). Din´ amica de deuda p´ ublica. y una tasa de crecimiento de 2 %. ¿Qu´ e consecuencias tiene una ca´ ıda de la tasa de inter´ es sobre el super´ avit fiscal necesario para mantener la raz´ on deuda-producto en 60 %? b.) Argumente. Para cumplir con el requerimiento. Para no apretar el gasto en una recesi´ on y para cumplir la restricci´ on de endeudamiento p´ ublico. y el nivel de deuda acumulado a finales de t.Problemas 159 para atenuar la recesi´ on. el gobierno desea dise˜ nar un plan para la emergencia.

salvo que una tiene un super´ avit primario de 2 % del PIB.Macroeconomía . c. y otra un super´ avit de 4 % del PIB. a. el resto se hace trivial).) ¿Cu´ al es el super´ avit primario como porcentaje del producto m´ ınimo que deber´ ıa tener para satisfacer el requerimiento de los prestamistas? d. la tasa de crecimiento ∞ y un super´ avit primario del gobierno respecto del PIB constante e igual a s.) ¿Qu´ e pasa con la raz´ on deuda producto durante los pr´ oximos 3 a˜ nos si el crecimiento del PIB sube en forma permanente a 4 %? 5. ∞ =4 %. y s =1 %. ambos expresados como raz´ on del PIB).) Se sugiere que dada una tasa de crecimiento ∞ .2).) Suponga por u ´ltimo que r =6 %. Deuda de largo plazo.) Dada la tasa de inter´ es r (no hay inflaci´ on). Considere la restricci´ on presupuestaria del gobierno en (5.) Explique la restricci´ on. e pasa con dicho valor si la tasa de den´ otela por b§ y explique qu´ inter´ es sube. Explique por qu´ e.160 Cap´ ıtulo 5. ¿Cu´ al de ellas tendr´ a en el largo plazo una mayor deuda-producto y por qu´ e? d.5. derive el equivalente de la restricci´ on presupuestaria expresada en t´ erminos de producto (es decir una restricci´ on para deuda y super´ avit. c. Suponga dos econom´ ıas id´ enticas. El gobierno y la pol´ ıtica fiscal subir´ a de 60 % en el futuro? (Basta mirar la evoluci´ on de la raz´ on deuda/PIB al siguiente a˜ no y las perspectivas futuras para darse cuenta de si el techo de deuda se cumplir´ a siempre. b. ¿Cu´ al es el valor de b§ ? De Gregorio . aproxime 1 + ∞ a 1 (use solo esta aproximaci´ on.) Calcule la raz´ on deuda/PIB de largo plazo (estado estacionario).

Parte III La econom´ ıa de pleno empleo .

Macroeconomía .De Gregorio .

este gasto debe ser igual al producto. sus consecuencias intertemporales y la din´ amica de la deuda. Debe advertirse que la econom´ ıa deber´ ıa tender hacia esta plena capacidad si no hubiera rigideces. En una econom´ ıa abierta. Con lo estudiado hasta ahora hemos cubierto todos los componentes del gasto dom´ estico con cierto grado de profundidad. pero en esta parte ignoramos las fluctuaciones de corto plazo. Este tema volver´ a a ser discutido en la parte VI del libro. el gasto de los extranjeros sobre nuestros productos para cubrir todo el nivel de actividad. lo denotaremos por G. Respecto del nivel del gasto de gobierno. esta plena capacidad (o pleno empleo) no necesariamente es ´ optima socialmente. adem´ as. supondremos que este es ex´ ogeno. revisamos la pol´ ıtica fiscal. usaremos lo estudiado sobre consumo e inversi´ on para ver sus consecuencias macro. nos concentramos en entender la restricci´ on presupuestaria del mismo. donde no siempre se est´ a en pleno empleo. Sin embargo. y ciertamente puede fluctuar y necesita ser financiado. podemos dedicarnos a estudiar el equilibrio de la econom´ ıa cuando todos los factores est´ an siendo utilizados a su plena capacidad.Cap´ ıtulo 6 La econom´ ıa cerrada En los cap´ ıtulos anteriores estudiamos los principales determinantes del consumo y la inversi´ on. deber´ ıamos considerar. El plazo de an´ alisis se sit´ ua entre el corto plazo. En lugar de buscar explicaciones para el nivel de gasto de gobierno. Hay recesiones y booms. Una vez analizados los determinantes de la demanda agregada. Asimismo. ya que la capacidad productiva crece en el tiempo. y el muy largo plazo donde deber´ ıamos considerar el crecimiento de la econom´ ıa. En una econom´ ıa cerrada. para entender el comportamiento de la econom´ ıa una vez que el pleno empleo se ha establecido. Eso significa que est´ a determinado “fuera del modelo”. pero tambi´ en descontar el gasto realizado por los residentes en bienes importados para as´ ı conocer exactamente lo que se gasta en bienes nacionales. . Las econom´ ıas fluct´ uan en el corto plazo. Por su parte.

el equilibrio se restablece con cambios en la composici´ on del gasto. La econom´ ıa cerrada Empezaremos analizando el equilibrio de una econom´ ıa cerrada. se tiene: Y =C +I +G (6.Macroeconomía . podemos entender los determinantes del equilibrio. por lo tanto (6. Equilibrio de econom´ ıa cerrada El equilibrio de una econom´ ıa se da cuando el ingreso de los residentes es igual a su gasto. si una empresa no vende todo lo que produce. Por otra parte. En los cap´ ıtulos anteriores vimos que las decisiones de consumo e inversi´ on son muy complejas. acumular´ a inventarios. pero como hemos supuesto que la econom´ ıa se encuentra en pleno empleo.1. aunque es no “deseado”. en el sentido que el producto es igual al gasto “deseado”(o planeado) por los agentes econ´ omicos. y a partir de ah´ ı. aunque para facilitar la discusi´ on haremos algunas simplificaciones. estudiando los determinantes de la cuenta corriente y el tipo de cambio real. cuando estudiamos inversi´ on mencionamos que entre otras cosas esta depend´ ıa negativamente de la tasa de inter´ es real.164 Cap´ ıtulo 6. En (6. De Gregorio . Las econom´ ıas sufren fluctuaciones y por lo tanto las variables end´ ogenas —tasa de inter´ es real. por ello el signo “=” en lugar de “¥”. Este ejercicio es u ´til. Sabemos que el producto es id´ enticamente igual al gasto. analizar las desviaciones de dicho equilibrio. En lo que resta de esta parte. y eso es lo que estudiaremos aqu´ ı. En los cap´ ıtulos siguientes analizaremos el equilibrio de la econom´ ıa abierta. cu´ al es el equilibrio y c´ omo este se modifica cuando las econom´ ıas se ven afectadas por una variedad de shocks. 6. Por lo tanto.1) se puede escribir como Y ¥ C + I + G. cuenta corriente y tipo de cambio real— no necesariamente se ubican en su valor de pleno empleo. y negativamente de la tasa de inter´ es real. aunque esta relaci´ on era emp´ ıricamente m´ as d´ ebil.1) nos referimos al equilibrio. denotaremos el producto de pleno empleo como Y . Vimos que el consumo depende positivamente del ingreso disponible —aunque su respuesta a cambios permanentes o transitorios es distinta—. por ejemplo. Cuando la producci´ on o alg´ un componente del gasto cambian ex´ ogenamente. y las empresas no producen m´ as all´ a de lo que planean vender o acumular voluntariamente como inventario. por cuanto este equilibrio corresponde al valor hacia donde esperar´ ıamos que convergiesen estas variables. As´ ı. Nuestro inter´ es es entender la composici´ on del producto de pleno empleo. Esto se cumple siempre porque.1) se puede considerar como una identidad o como una condici´ on de equilibrio. Pero la identidad se cumple con ajustes indeseados. que sea una identidad no significa que se est´ e siempre en equilibrio.1) Se debe destacar que la ecuaci´ on (6. lo que es un gasto de inversi´ on.

.... pero cuando sea necesario haremos algunos supuestos simplificatorios. es decir.. y DA corresponde a la demanda interna.. r) + I (r) + G (6. (6. de si la equivalencia ricardiana es v´ alida o no. DA ¯ Y Y Figura 6. Ambas est´ an dibujadas con respecto a la tasa de inter´ es real.1) la escribimos como: Y = C (Y ° T. Gr´ aficamente este equilibrio se puede observar en la figura 6. esto es. tambi´ en vimos que su impacto sobre la econom´ ıa es complejo. el ajuste de la tasa de inter´ es real es el mecanismo a trav´ es del cual la inversi´ on y el consumo junto al gasto de gobierno se igualan al producto de pleno empleo.. La ecuaci´ on (6.......6. r OA rA . de si los impuestos generan o no distorsiones. para ello. Se puede generalizar el modelo para permitir que la tasa de inter´ es afecte positivamente a la oferta. El efecto de un aumento del gasto de gobierno tambi´ en depende de si es percibido como transitorio o permanente... Trataremos de llevar esta discusi´ on adelante.2) nos indica que la u ´nica variable end´ ogena del sistema es la tasa de inter´ es real.... cu´ anto est´ a demandando o gastando la econom´ ıa. La oferta agregada la suponemos vertical.1: Equilibrio de econom´ ıa cerrada. variable relevante que queda determinada en el equilibrio.1. Respecto de la pol´ ıtica fiscal.1. Equilibrio de econom´ ıa cerrada 165 Para simplificar.. deber´ ıamos aumentar la oferta de . cu´ antos bienes y servicios ofrece la econom´ ıa en un per´ ıodo. es decir. La curva OA corresponde a la oferta agregada de la econom´ ıa... independiente de la tasa de inter´ es..2) Donde G y T son variables ex´ ogenas.. etc´ etera...... Es decir.

los hogares reducir´ an el consumo presente de bienes y ocio.2. cuando el ahorro es igual a la inversi´ on o dicho de otra forma la demanda de bienes es igual a la oferta de bienes. Por otra parte. Si agregamos ocio en la funci´ on de utilidad del individuo. El lector familiarizado con el modelo IS-LM puede seguir este modelo sin LM.2) como: Y ° C (Y ° T. Como quedar´ a claro en la parte VI del libro. lo que ındice A se usa por ocurre cuando la tasa de inter´ es es rA . pero tambi´ en la oferta de trabajo. lo que permitir´ ıa aumentar la oferta agregada. El equilibrio de la econom´ ıa est´ a donde la oferta agregada es igual a la demanda interna.3. En todo caso. es necesario que la tasa de inter´ es suba. cuando la tasa de inter´ es suba. mientras que el lado derecho corresponde a la inversi´ on. que presenta las curvas de ahorro e inversi´ on como una funci´ on de la tasa de inter´ es y la tasa de inter´ es de equilibrio se obtiene cuando S = I . es decir. 2 De Gregorio . as´ ı que ser´ a ignorado1 . Para que haya menos demanda por inversi´ on y mayor oferta de ahorro. la inversi´ cantidad de bienes que se demanda para invertir. El equilibrio se produce cuando la tasa de inter´ es real es rA (A por autarqu´ ıa). La demanda agregada tiene pendiente negativa. el ahorro subir´ a. r ) para graficar la demanda agregada. lo que hacemos es dibujar la famosa curva IS del modelo keynesiano IS-LM. Tal como se discuti´ o en la secci´ on 3. Otra manera de entender el equilibrio de la econom´ ıa de pleno empleo es reescribiendo la ecuaci´ on (6. r) ° G = I (r) (6. Por ello. sabemos que la inversi´ on depende negativamente de la tasa de inter´ es real. Entonces. los modelos del ciclo econ´ omico real (cap´ ıtulo 23) usan como mecanismo importante para explicar las fluctuaciones del producto los cambios en la oferta de trabajo. En el modelo que aqu´ ı se presenta los precios son flexibles y por lo tanto el producto est´ a siempre en pleno empleo. si la tasa de inter´ es sube. es superior a la cantidad de bienes que los hogares y el gobierno no desean consumir. cuando usamos el plano (Y. y el primer candidato es el empleo. entonces su ahorro aumenta. en el resto de este cap´ ıtulo y el pr´ oximo usaremos en el eje horizontal el ahorro y la inversi´ on en vez del producto. Si el consumo de un individuo disminuye con r. el equilibrio se puede representar alternativamente en la figura 6. La econom´ ıa cerrada factores. Como el consumo de los hogares depende negativamente de la tasa de inter´ es real. Cuando la econom´ ıa se on es mayor que el ahorro.3) Donde el t´ ermino al lado izquierdo corresponde al ahorro de la econom´ ıa (ingreso menos gasto). El ahorro nacional corresponde al ahorro del gobierno (Sg = T ° G) y el ahorro privado (SP = Y ° T ° C ). donde el super´ 2 autarqu´ ıa . y as´ ı aumentar el stock de capital de la econom´ ıa. el consumo presente se vuelve m´ as caro.Macroeconomía . Este efecto no parece ser muy importante cuantitativamente y tampoco hace una diferencia significativa a la discusi´ on que sigue. trasladando consumo al futuro. ya que el producto est´ a en pleno empleo. 1 En todo caso. el ahorro depende positivamente de ella. La encuentra en un punto donde r < rA . porque la inversi´ on y el consumo dependen negativamente de la tasa de inter´ es.166 Cap´ ıtulo 6.

la cantidad de recursos (ahorro) para los proyectos de inversi´ on es demasiado alta. quiere decir que la cantidad de proyectos de inversi´ on que andan buscando financiamiento es muy alta en comparaci´ on con la cantidad de recursos disponibles para prestar a los inversionistas (ahorro). Una forma m´ as intuitiva de interpretar el equilibrio. I S. de lo contrario da lo mismo cu´ ando se cobran los impuestos...2: Equilibrio ahorro-inversi´ on en econom´ ıa cerrada. Por lo tanto... Pol´ ıtica fiscal 167 r S rA . hay que preguntarse si el aumento del gasto es financiado con impuestos o no..2... es considerar la oferta y demanda por fondos.. Esta pregunta es relevante solo cuando la equivalencia ricardiana no es v´ alida. Esta competencia tiene como consecuencia que r sube hasta el punto en que I = S . por lo tanto r va a bajar hasta el punto donde el ahorro sea igual a la inversi´ on. Si A r < r .. los proyectos de inversi´ on van a competir por los recursos estando dispuestos a pagar una tasa de inter´ es mayor. 6...... cuando r > rA .. Por otra parte. Pol´ ıtica fiscal La primera aplicaci´ on que haremos con este sencillo modelo de econom´ ıa cerrada ser´ a estudiar las implicancias de cambio en la pol´ ıtica fiscal sobre el equilibrio. .. en particular sobre la tasa de inter´ es. I Figura 6. y considerando que en las econom´ ıas modernas el sistema financiero hace calzar la oferta de ahorros y la demanda por inversi´ on. (a) Aumento transitorio del gasto de gobierno Para comenzar.. Lo importante es qu´ e pasa con el gasto. Para comenzar supondremos que el aumento del gasto est´ a plenamente financiado por los impuestos.2.6........

5) Donde se usa el hecho de que¢ G = ¢T . el consumo deber´ ıa reaccionar....Macroeconomía . y solo el ahorro privado cambia. En la medida en que los impuestos no distorsionen las decisiones de inversi´ on... donde ccp es la propensi´ on marginal a consumir ingresos de corto plazo.. Por lo tanto. y ante un cambio transitorio de su ingreso disponible el ajuste se deber´ ıa hacer principalmente bajando el ahorro y no el consumo..3: Aumento transitorio del gasto de gobierno.. podemos pensar que¢ C = °ccp ¢T . Sin embargo... el ahorro total caer´ a en: ¢S = ¢Sg + ¢Sp = °(1 ° ccp )¢G (6. La ca´ ıda en el ahorro est´ a representada por un desplazamiento de la curva de ahorro a la izquierda. Es decir.. I Figura 6....3.. tenemos que: ¢Sp = °¢T ° ¢C (6. Dado que Sp = Y ° T ° C ... menor ser´ a la propensi´ on marginal a consumir. y el consumo se ajustar´ a solo una fracci´ on..168 Cap´ ıtulo 6..¢ T = ¢G.. El ingreso disponible (Y ° T ) cambia transitoriamente.. Es decir. desde S1 a S2 . La pregunta que debemos responder es qu´ e pasa con el ahorro privado.4) Si el consumo se mantiene constante.. Mientras m´ as transitorio es el cambio de los impuestos. r2 A . r1 I S... Por lo tanto... De Gregorio ... debido a que el individuo prefiere suavizar consumo. La econom´ ıa cerrada El gobierno decide aumentar su gasto en una cantidad¢ G..... al ahorro p´ ublico no le pasa nada.... y sube los impuestos en la misma magnitud.. aunque no mucho... como se muestra en la figura 6.. el ahorro privado cae en exactamente lo que sube el gasto de gobierno (o impuestos)... S2 r S1 A ... la curva I (r) ser´ a la misma..

sabemos que al final lo que los hogares consideran es la evoluci´ on del gasto. En este caso. Si hubiera equivalencia ricardiana. lo sube el ahorro privado. lo u ´nico que produce en la econom´ ıa el mayor gasto de gobierno es una recomposici´ on del gasto. pues el alza en la tasa de inter´ es reduce la inversi´ on. o cuando reconstruye la infraestructura despu´ es de un desastre natural. Pol´ ıtica fiscal 169 Al subir el gasto de gobierno. Esto se explica porque parte de la ca´ ıda del ahorro p´ ublico se ve compensada por el aumento del ahorro de las personas como consecuencia del alza en la tasa de inter´ es. la econom´ ıa se encuentra en un punto en el cual la inversi´ on es mayor que el ahorro. Este u ´ltimo caso no podr´ ıa ocurrir si el producto fuese fijo. Esta mayor cantidad de proyectos con respecto a los fondos disponibles presiona la tasa de inter´ es al alza. tema que se discutir´ a m´ as adelante. Podemos pensar que los hogares toman en cuenta que los impuestos subir´ an ¢G. y como consecuencia la inversi´ on cae en una cantidad menor que la reducci´ on del ahorro nacional. tambi´ en podr´ ıa ocurrir que esta pol´ ıtica fiscal tuviese efectos de m´ as largo plazo en la medida en que afectara el crecimiento. Esto puede suceder cuando el pa´ ıs decide entrar en una guerra. es decir.6. lo que representa un aumento del ahorro. pero ellos internalizan el hecho de que ese mayor gasto se debe al alza en los impuestos. el gasto de gobierno desplaza al gasto privado. el crowding out ocurre en el consumo —ya que los impuestos bajan consumo— y la inversi´ on. No es pol´ ıticamente tolerable reconstruir luego de un terremoto o participar en una guerra subiendo impuestos. Esto se puede ver considerando que ¢Sg = °¢G. La compensaci´ on no es total. ya que los aumentos en la participaci´ on del gasto p´ ublico necesariamente deben reducir el gasto privado. y no afecta nuestro an´ alisis previo.2. actuar´ an como si les hubieran aumentado los impuestos en ¢G. entonces ajustar´ an su consumo en °ccp ¢G. entonces hablamos de crowding in. provocando un aumento del gasto privado (dado que son complementarios) como en el caso de las obras p´ ublicas. donde el nuevo equiliA A brio se produce a una tasa de inter´ e s r2 > r1 . por lo cual aumentar´ an su ahorro. Eso se conoce como crowding out. A medida que sube la tasa de inter´ es. Como la econom´ ıa se encuentra siempre en pleno empleo. En el caso en que el gasto de gobierno aumenta. como en el caso puro de equivalencia ricardiana. que en parte compensa la ca´ ıda de ahorro p´ ublico. En este caso. De la ecuaci´ on (6. pues el gasto de gobierno vari´ o y la equivalencia ricardiana se refiere al cambio en el timing de los impuestos. Por u ´ltimo. el ahorro cae en la misma magnitud . desde gasto privado hacia gasto p´ ublico. sino que el gobierno se endeuda. Consideremos ahora que el aumento del gasto no se financia con impuestos. tambi´ en lo hace el ahorro.2) se tiene que ¢C + ¢I = °¢G. en consecuencia. El efecto de esta pol´ ıtica depender´ a de si se cumple o no la equivalencia ricardiana. Los ingresos del sector privado no cambian. Para eso hay que considerar que lo que cae el ahorro p´ ublico.

En este caso: ¢S = °(1 ° ccp Æ)¢G (6. la equivalencia ricardiana se cumple solo en una fracci´ on —entre 30 y 60 %— que denotaremos Æ. El alza de la tasa de inter´ es permite abrir espacio en la producci´ on total de la econom´ ıa para un mayor gasto p´ ublico. Lo interesante de este caso es que. como riqueza ignorando que en el futuro subir´ an los impuestos. Entonces podemos pensar que el aumento en el gasto de gobierno solo repercutir´ a en Æ¢G de impuestos. no tiene sentido plantear que no ser´ a financiado. ıda En rigor. la ca´ ıda del consumo privado es °clp ¢G.6) Donde en el extremo de Æ = 1 obtenemos el mismo resultado que en el caso en que el aumento del gasto es plenamente financiado con impuestos. el ahorro total cae en una magnitud mayor que cuando los impuestos financian el aumento del gasto. de modo que la ca´ ıda del ahorro global es por el total de¢ G. es sencillo ver que¢ Sg = °¢G y ¢Sp = ccp Æ¢G. el ahorro privado tampoco cambia. La econom´ ıa cerrada que cuando el gobierno financia el aumento transitorio del gasto con impuestos y. para lo cual propone subir impuestos. lo que significa una ca´ on marginal del consumo del ahorro de (1 ° clp )¢G. la tasa de inter´ es sube lo mismo. donde clp es la propensi´ a cambios permanentes de ingreso. hay crowding out de gasto p´ ublico por gasto privado. por tanto. En este caso. ya que lo usual —en particular si no se quiere despu´ es subir aun m´ as los impuestos— es pensar que el aumento permanente de los gastos es financiado por impuestos. que en la medida en que es cercana a 1 implica que el ahorro no cambia. El ahorro p´ ublico no cambia. Al no cambiar la tasa de inter´ es. La raz´ on de esto es que la ca´ ıda de ingresos como resultado de los mayores impuestos es compensada 1:1 con una ca´ ıda del consumo. ya que la ca´ ıda de ingresos es permanente y nosotros esperamos una propensi´ on a consumir del ingreso permanente cercana a 1. Si no hay equivalencia ricardiana. es decir. por ejemplo. en una primera aproximaci´ on. y. el crowding out ocurre solo por el lado del consumo y no de la inversi´ on. El aumento en la carga tributaria futura afectar´ a al consumo actual. producto de una reducci´ on de impuestos. Efectivamente.170 Cap´ ıtulo 6. debido a que impuestos y gastos suben en la misma medida. la tasa de inter´ es permanece igual. De acuerdo con la evidencia emp´ ırica.Macroeconomía . por lo tanto. porque el consumo privado le abre espacio como resultado del aumento permanente de impuestos. elevando el monto de las pensiones pagadas por el fisco o los subsidios sociales. reduciendo el gasto en consumo e inversi´ on. tendremos que en un caso extremo el consumo y ahorro privados no cambian. Este puede ser el caso en que el gobierno decida aumentar el gasto social. pero para ello no es necesario que la tasa de inter´ es suba. (b) Aumento permanente del gasto de gobierno En este caso. Esto se debe a que la gente considera parte del aumento de la deuda p´ ublica. De Gregorio .

6. El ahorro p´ ublico subir´ a en ¢T . y el aumento del ahorro total ser´ a: ¢S = ¢Sg + ¢Sp = ccp (1 ° Æ)¢T . se puede esperar que el p´ ublico no considere todo el ¢T como reducci´ on de ingresos. el efecto total del aumento del impuesto sobre el ahorro nacional es de ccp ¢T . El cambio en el ahorro privado ser´ a ¢Sp = °[1 + ccp (1 ° Æ)]¢T . Cuando se lo devuelvan —debidamente actualizado con intereses— pagar´ a la deuda. aunque se eleva en algo. y el ahorro no cambiar´ a. el consumo de los individuos cae solo en una cantidad ccp ¢T y. por lo tanto. donde Æ es la fracci´ on ricardiana. Sin embargo. Por lo tanto. Si el individuo considera que no le devolver´ an los impuestos. pero en parte tambi´ en con menor consumo. pues cuando hay equivalencia ricardiana el timing de los impuestos es irrelevante. disminuir´ a su ahorro en exactamente ¢T mientras dure el alza de impuestos y mantendr´ a el consumo inalterado. Por lo tanto. M´ as en general. ya que el gasto no cambia. Pol´ ıtica fiscal 171 (c) Aumento de los impuestos Veremos ahora los efectos que tiene sobre la econom´ ıa un aumento de los impuestos —que es percibido como transitorio— en una cantidad ¢T . el efecto total sobre el ahorro nacional de un aumento de los impuestos en una cantidad ¢T es: ¢S = ¢Sg + ¢Sp = ¢T ° (1 ° ccp )¢T = ccp ¢T Un aumento de los impuestos en ¢T tiene como consecuencia que el ingreso disponible de los individuos cae en la misma cantidad. Gr´ aficamente. o no se puede endeudar. que el gobierno recauda de las personas. Esto es esperable. Consideramos primero el caso de la equivalencia ricardiana. el aumento de los impuestos sin mayor gasto de gobierno desplaza la curva del ahorro hacia la derecha. Esto tiene como consecuencia que el ahorro nacional no aumenta en la misma cantidad que el aumento de los impuestos. esta pol´ ıtica no afecta el equilibrio de la econom´ ıa. En la medida en que el p´ ublico se da cuenta que en el futuro se lo devolver´ an. disminuyendo la tasa de inter´ es de equilibrio. y no tiene efectos cambiar el momento en que ellos se cobran. En este caso. sino solo (1 ° Æ)¢T . el efecto final depender´ a de si hay o no equivalencia ricardiana. Es decir. Como se desprender´ a de la discusi´ on anterior.2. aumenta el ahorro y la tasa de inter´ es baja. Supondremos que los mayores impuestos no son usados por el gobierno para gastar. reducir´ a su consumo en ccp ¢T . Podemos pensar que la intenci´ on del gobierno es aumentar por un tiempo el ahorro nacional y para eso sube los impuestos. Si no hay equivalencia ricardiana —como ocurre en la realidad— los individuos pagar´ an los mayores impuestos en parte con menor ahorro. el ahorro del individuo cae en °(¢T ° ccp ¢T ).

lo que desplaza la inversi´ on de I1 a I2 .3. traduce en que la tasa de inter´ es sube de r1 Otra raz´ on por la que aumenta la demanda por inversi´ on es que la inversi´ on p´ ublica sea la que se eleve. Si todo el efecto recayera sobre el ahorro privado mientras el consumo permanece constante. por tanto. De Gregorio .Macroeconomía . la inversi´ on privada cae. 6. En particular veremos un aumento en la demanda por inversi´ on y un incremento de la productividad. (a) Aumento de la demanda por inversio Veamos ahora qu´ e sucede en esta econom´ ıa si aumenta la demanda por inversi´ on. como la tasa de inter´ es sube en equilibrio. Es decir. Esto se A A a r2 (figura 6. compararemos dos equilibrios. I . no hemos discutido c´ omo se financia esta mayor inversi´ on p´ ublica. Otros ejercicios de est´ atica comparativa En esta secci´ on haremos algunos ejercicios de est´ atica comparativa. La econom´ ıa cerrada El aumento del ahorro llevar´ a a una ca´ ıda de las tasas de inter´ es para aumentar la inversi´ on. ´ n. Esto significa que. si el ahorro del gobierno no se ve plenamente compensado con ahorro privado. lo que aumentar´ ıa m´ as la tasa de inter´ es y frenar´ ıa la expansi´ on de la inversi´ on agregada. es decir. a una misma tasa de inter´ es. antes y despu´ es de un shock. Podemos imaginar que se descubrieron m´ as proyectos y. sino a trav´ es de su efecto sobre el ingreso disponible. cuando se cumple la equivalencia ricardiana. Sin embargo. debido al efecto amortiguador de la tasa de inter´ es. las empresas deciden invertir m´ as. Sin embargo. Si el gobierno decide aumentar la inversi´ on p´ ublica. sin discutir formalmente la din´ amica del ajuste. lo que se desplaza horizontalmente la demanda por inversi´ on es mayor que lo que aumentan la inversi´ on y el ahorro. el equilibrio de la econom´ ıa no cambiar´ ıa.4). ya que el ahorro global se mantendr´ ıa constante. Para que no cambie el ahorro. De otra forma. La pol´ ıtica tributaria no afecta directamente el gasto. el ahorro total sube y la tasa de inter´ es cae para que el gasto se reoriente de consumo a inversi´ on. se incrementar´ a. debemos pensar que es un aumento permanente de la inversi´ on p´ ublica financiado con impuestos. la discusi´ on de la secci´ on anterior sobre pol´ ıtica fiscal nos llevar´ ıa a concluir que lo m´ as probable es que el ahorro agregado caiga. por eso los proyectos compiten por los fondos disponibles.172 Cap´ ıtulo 6. afecta el consumo y el ahorro de los hogares. entonces la inversi´ on agregada. Ahora bien. Por esa v´ ıa. Este es el caso de Æ = 1. esto es. En la secci´ on anterior tambi´ en hicimos ejercicios de est´ atica comparativa. pero asociados a la pol´ ıtica fiscal. con lo cual estamos de vuelta en la discusi´ on sobre impuestos de la secci´ on anterior. hay m´ as proyectos que se desea realizar.

.. esto es... y consecuentemente la inversi´ on de equilibrio tambi´ en subir´ a... I Figura 6..... 3 ... Esto puede ser una mejora en los t´ erminos de intercambio (valor de Y )3 .... si Y sube.. lo que ocurre entre la oferta y la demanda por fondos prestables.... (b) Aumento de la productividad Nuevamente nos debemos preguntar si es un aumento permanente o transitorio de la productividad... Tal como prev´ en las teor´ ıas de consumo. primero vamos a analizar qu´ e pasa si la econom´ ıa sufre transitoriamente un aumento de la productividad. sobre crecimiento econ´ omico). r2 A .......6......... pero lo importante para ver el impacto sobre las tasas de inter´ es es analizar qu´ e ocurre con el ahorro y la inversi´ on. r S A . el pleno uso de los factores productivos genera mayor cantidad de bienes cuando la productividad aumenta.... es decir.... en respuesta a este aumento transitorio de la productividad....... r1 I2 I1 S. pues los hogares tratar´ an de suavizar el consumo ahorrando parte de este mayor ingreso. o un clima particularmente favorable que mejora el rendimiento de la tierra.. el ahorro privado subir´ a. Aunque m´ as adelante nos referiremos con m´ as precisi´ on al t´ ermino productividad (parte IV.....3.. o dicho de otra forma..... Un tratamiento m´ as completo del impacto de los t´ erminos de intercambio se hace en los pr´ oximos cap´ ıtulos pues es m´ as apropiado tratarlo en econom´ ıas abiertas. Otros ejercicios de est´ atica comparativa 173 Se podr´ ıa analizar muchos otros casos. El desplazamiento de la curva de ahorro nos conducir´ a a una baja de la tasa de inter´ es de equilibrio..4: Aumento de demanda por inversi´ on...

Este caso es en cierta medida el opuesto del aumento transitorio. Analizaremos una econom´ ıa muy sencilla que dura dos per´ ıodos —un m´ ınimo tiempo para tener un modelo intertemporal— y tiene un solo agente. al ser el aumento transitorio. un aumento transitorio de la productividad aumenta el ahorro. aunque estos modelos son simplificados. La econom´ ıa cerrada Ahora bien.4. o. Eso sirve para mostrar c´ omo el an´ alisis simple de las secciones anteriores puede justificarse en un modelo de equilibrio general con fundamentos microecon´ omicos. dado que la productividad sube para siempre. Modelo de dos per´ ıodos* En esta secci´ on examinaremos los fundamentos microecon´ omicos del equilibrio ahorro-inversi´ on que hemos discutido para la econom´ ıa cerrada. las empresas querr´ an tener un mayor stock de capital ´ optimo. Para mayores detalles sobre este modelo y sus aplicaciones en econom´ ıas abiertas ver Obstfeld y RogoÆ (1996). permiten extraer conclusiones de est´ atica comparativa con mayor rigor. pues la productividad solo sube por un tiempo. todos los agentes son id´ enticos. podemos pensar en un aumento permanente de la productividad. 6. Esta es la econom´ ıa m´ as simple que se puede analizar para estudiar el equilibrio general y proveer fundamentos microecon´ omicos para el an´ alisis de ahorro e inversi´ on.Macroeconomía . Por otro lado. con el ahorro relativamente estable. y reduce la tasa de inter´ es. que sube la tasa de inter´ es de equilibrio. 4 De Gregorio . lo que las llevar´ a a aumentar la inversi´ on m´ as de lo que lo har´ ıan si el aumento fuera transitorio. En todo caso. Por lo tanto. si la econom´ ıa es m´ as productiva. Es esperable que. el aumento de la productividad corresponde a un aumento de la demanda por inversi´ on.174 Cap´ ıtulo 6. y luego lo extenderemos a una econom´ ıa con producci´ on e inversi´ on4 . Aqu´ ı es esperable que el ahorro no cambie. Lo contrario ocurre con un aumento permanente de la productividad. En consecuencia. tambi´ en haya un aumento en la demanda por inversi´ on. cap´ ıtulo 1. podemos esperar que el efecto sobre la inversi´ on no sea tan importante. Asimismo. En el otro extremo. que a diferencia del clima tender´ a a persistir en el tiempo. En primer lugar veremos el equilibrio general en una econom´ ıa sin producci´ on (endowment economy). pues la mayor productividad permitir´ a sostener permanentemente un mayor nivel de consumo sin necesidad de cambiar el patr´ on de ahorro. por razones obvias. ya que el ahorro no se ver´ a afectado. la inversi´ on y la tasa de inter´ es suben. nos deber´ ıamos preguntar qu´ e pasa con la inversi´ on. pues el mayor capital se usar´ a por m´ as tiempo. por ejemplo debido a la adopci´ on de una nueva tecnolog´ ıa. en cuyo caso no es necesario tener mucho m´ as capital. desplazando la curva de inversi´ on hacia arriba y compensando en parte el efecto de mayor ahorro sobre la tasa de inter´ es. conocida como la econom´ ıa de Robinson Crusoe. lo que es lo mismo. tiene poco efecto en aumentar la inversi´ on.

en el cual recibe Y2 del mismo bien. el problema a resolver es: m´ ax u(C1 ) + 1 u(C2 ) 1+Ω (6. En cada uno se representa el ingreso y consumo del per´ ıodo correspondiente. El an´ alisis es exactamente igual al de una econom´ ıa est´ atica en la que hay dos bienes distintos y la pendiente de la restricci´ on presupuestaria es el precio relativo entre ambos bienes. por conveniencia. al per´ ıodo 1. si la tasa de inter´ es es m´ as alta. el u ´nico punto sobre el cual debe pasar la restricci´ on presupuestaria. El equilibrio se encuentra graficado en la figura 6. La tasa de inter´ es de equilibrio debe ser tal que sea tangente a la isoutilidad en ese punto. el individuo podr´ ıa querer ahorrar o pedir prestado. ya que habr´ ıa un exceso de demanda por bienes en el per´ ıodo 2 y un exceso de oferta en el per´ ıodo 1. ya que el bien es perecible. que la funci´ on de utilidad es aditivamente separable en el tiempo.4. Dado que la econom´ ıa es cerrada y no hay posibilidades de producci´ on ni de trasladar bienes del primer per´ ıodo al segundo. El eje vertical corresponde al per´ ıodo 2 y el eje horizontal. Como la inversi´ on es cero. Por ejemplo. ya que habr´ ıa exceso de demanda u oferta de los bienes en cada per´ ıodo. est´ an disponibles en momentos distintos.6. la condici´ on ser´ a ahorro igual a 0. Esta es una econom´ ıa en que hay dos bienes que. El individuo consume C1 y C2 en cada per´ ıodo.4. y por lo tanto. pero esto no puede ser equilibrio.9) . que nace en el per´ ıodo 1 y recibe una cantidad Y1 del u ´nico bien que hay en la econom´ ıa y es perecible.7) Sujeto a las siguientes restricciones presupuestarias en cada per´ ıodo: Y1 = C1 + S Y2 + S (1 + r) = C2 (6. Supondremos. aunque son el mismo producto. y como mostraremos a continuaci´ on la tasa de inter´ es de equilibrio debe ser tal que se cumpla dicha condici´ on de equilibrio. los individuos querr´ ıan consumir menos en el per´ ıodo 1 y m´ as en el per´ ıodo 2. La econom´ ıa sin producci´ on La econom´ ıa est´ a compuesta por un individuo. Su u ´ltimo per´ ıodo de vida es el per´ ıodo 2.8) (6.5. y es equivalente a que el ahorro sea igual a la inversi´ on. En consecuencia. Modelo de dos per´ ıodos* 175 6. El individuo tiene una funci´ on de utilidad que depende de C1 y C2 . y en la figura se encuentra representada la isoutilidad que pasa por (Y1 . Y2 ). el equilibrio tiene que satisfacer que C1 = Y1 y C2 = Y2 . lo que en equilibrio no puede ocurrir. Si no fuera as´ ı. Ahora examinaremos este problema anal´ ıticamente.1.

...Macroeconomía . Las restricciones presupuestarias (6. De Gregorio . En el per´ ıodo 1 el individuo ıodo 2 tiene un ingreso Y1 y puede usarlo en consumo C1 o ahorrar S . En el per´ as los intereses.. . adem´ as del pago del principal que recibe sus ingresos son Y2 m´ por sus ahorros... El ahorro es lo que liga las decisiones en los per´ ıodos 1 y 2.. . . y podemos eliminarlo de ambas ecuaciones para llegar a la restricci´ on presupuestaria intertemporal que nos dice que el valor presente del consumo debe ser igual al valor presente de los ingresos: Y2 C2 = C1 + (6. m´ as consumo provee m´ as utilidad. . . . Puesto que el individuo prefiere el presente al futuro Ø ser´ a menor que 1 o. .. .. . C2 = Y2 . .. Ω es mayor que cero.. La econom´ ıa cerrada .. . ... .. La funci´ on de utilidad por per´ ıodo es creciente y c´ oncava.. El par´ ametro Ω es la tasa de descuento. C1 = Y1 °(1 + r) * 1 Figura 6.. Esto es u0 > 0 y u00 < 0.. . .11) Donde ∏ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. que se puede definir a partir de Ø ¥ 1/(1 + Ω) donde Ø es el factor de descuento... lo que es lo mismo.. pero la utilidad marginal del consumo decrece a medida que el consumo aumenta.. . .9) presentan al lado izquierdo los ingresos y al lado derecho el uso de este ingreso. es decir.10) Y1 + 1+r 1+r Para resolver este problema escribimos el lagrangiano: ∑ ∏ 1 Y2 C2 L = u(C1 ) + u(C2 ) + ∏ Y1 + ° C1 ° 1+Ω 1+r 1+r (6...8) y (6. .176 2 Cap´ ıtulo 6. que podr´ ıan ser negativos si el individuo se ha endeudado (S < 0).5: Equilibrio econom´ ıa cerrada. .

Esto es lo que hemos hecho hasta ahora. u0 (C1 ) > u0 (C2 ). deber´ ıamos usar la restricci´ on presupuestaria. con lo que llegamos a: @L = 0 ) u0 (C1 ) = ∏ @ C1 @L 1+Ω = 0 ) u0 (C2 ) = ∏ @ C2 1+r (6. mientras la tercera establece que las ofertas y demandas se equilibran. C1 y C2 .6. p1 representa el precio del consumo en el per´ ıodo 1 en t´ erminos del consumo en el per´ ıodo 2. Entonces. El individuo prefiere posponer el consumo por la v´ ıa del ahorro. Multiplicando la restricci´ on presupuestaria por 1 + r.13) Estas condiciones se pueden combinar en la siguiente ecuaci´ on de Euler: u0 (C1 ) 1+r = 0 u (C2 ) 1+Ω (6. En equilibrio general se cumplen las siguientes condiciones: • Los consumidores maximizan utilidad. en consecuencia si la raz´ on es mayor que 1. ahora estamos equipados para resolver el equilibrio general. Las dos primeras condiciones son las que definen las ofertas y demandas. Si la tasa de inter´ es es mayor que la tasa de descuento. el individuo tendr´ a un consumo creciente.14) Esta ecuaci´ on determina la pendiente de la funci´ on consumo. Para relacionar el precio del futuro con la tasa de inter´ es basta con examinar la ecuaci´ on (6.4. Hasta ahora solo hemos descrito la funci´ on consumo analizada en la secci´ on 3.3. En este caso es irrelevante. • Los mercados est´ an en equilibrio de oferta y demanda. C2 debe ser mayor que C1 . ya que a medida que r aumenta el precio del futuro se reduce. Si quisi´ eramos determinar la funci´ on consumo para cada per´ ıodo. con un poco m´ as de matem´ aticas. Sin embargo. lo que . Dadas estas condiciones. tendremos que corresponde a p1 C1 + C2 . Por lo tanto cuando r aumenta el presente se encarece y el futuro se abarata.12) (6. es decir. ya que la producci´ on est´ a dada. Tenemos as´ ı una ecuaci´ on para dos inc´ ognitas. Recuerde que la utilidad marginal es decreciente.10). y por lo tanto obtener una expresi´ on para el ahorro. • Los productores maximizan utilidades de sus empresas. solo nos queda agregar que Y1 = C1 e Y2 = C2 . y escribiendo el lado derecho en t´ erminos de precios relativos. Modelo de dos per´ ıodos* 177 Las condiciones de primer orden de este problema establecen que la derivada del lagrangiano con respecto a las variables de decisi´ on sea igual a 0.

Robinson Crusoe est´ a solo en su isla. el individuo preferir´ ıa trasladar consumo al futuro. Si r fuera mayor. r S (Y1 = Y2 ) S (Y1 > Y2 ) Ω S.178 Cap´ ıtulo 6. La econom´ ıa cerrada reemplazando en la ecuaci´ on que define la trayectoria del consumo nos lleva a la siguiente ecuaci´ on para la tasa de inter´ es: 1+r = u0 (Y1 ) (1 + Ω) u0 (Y2 ) (6. ¿C´ omo se relaciona esto con el an´ alisis ahorro-inversi´ on? La respuesta se encuentra en la figura 6. hemos demostrado que el equilibrio es r = Ω. y si es menor que este equilibrio se querr´ a endeudar. De Gregorio .6: Equilibrio ahorro-inversi´ on.6. a parejo.15) La interpretaci´ on de esta condici´ on es que cuando Y1 es grande relativo a es debe ser baja para que el precio del consumo del primer Y2 . I Figura 6. o son todos los Robinsons iguales. Cuando Y1 = Y2 . econom´ ıa cerrada.15). El equilibrio es cuando S corta el eje vertical. tal como lo muestra la figura. tal como lo muestra la ecuaci´ on (6. ya que nadie le prestar´ a (se necesita alguien que quiera ahorrar) ni nadie le pedir´ a prestado (se necesita alguien que se quiera endeudar). la tasa de inter´ per´ ıodo sea relativamente bajo y as´ ı tendremos una trayectoria de consumo decreciente. Cuando Y1 > Y2 el individuo tendr´ a mayor incentivo a ahorrar para cada nivel de tasa de inter´ es que en el caso de igualdad de ingreso. Ninguna de esas cosas puede hacer.Macroeconomía . La curva de inversi´ on coincide con el eje vertical ya que no hay posibilidades de inversi´ on. y para ello se necesita que el individuo Si Y1 = Y2 el consumo ser´ descuente el futuro a una misma tasa que la de mercado de modo que quiera mantener el consumo constante. La curva de ahorro que se deriva del problema del consumidor corresponde a la curva creciente S . y por lo tanto la curva S se desplaza a la derecha y la tasa de inter´ es de equilibrio cae.

como es en el caso del aumento del gasto que ha ocurrido en los per´ ıodos de guerra o causado por las necesidades de reconstrucci´ on despu´ es de un terremoto. tal como se vio en la secci´ on anterior. hay un aumento permanente de la productividad.16) 1+r 1+r Resolviendo el equilibrio general. La raz´ on es que un aumento del gasto de gobierno reduce el consumo presente. Usando la restricci´ on intertemporal y el hecho de que el presupuesto es equilibrado. Por lo tanto. Asumiremos que la pol´ ıtica fiscal es de presupuesto equilibrado en cada per´ ıodo. el ejercicio interesante es pensar en un aumento del gasto del gobierno en el per´ ıodo actual (per´ ıodo 1).17) N´ otese que lo que importa es la trayectoria del gasto de gobierno y no su nivel en un per´ ıodo dado. En t´ erminos de ahorro-inversi´ on. es decir para cada nivel de r el ahorro sube. manteniendo ahorro p´ ublico constante. la mayor disponibilidad de ahorro reduce la tasa de inter´ es. efecto que aqu´ ı estamos ignorando. El gobierno financia con impuestos su gasto en bienes. G1 = T1 y G2 = T2 . En la secci´ on anterior mostramos que la tasa de inter´ es subir´ ıa como consecuencia del aumento en la inversi´ on. la econom´ ıa produce solo por el per´ ıodo 1 m´ as bienes. llegamos a la siguiente condici´ on para la tasa de inter´ es de equilibrio: 1+r = u0 (Y1 ° G1 ) (1 + Ω) u0 (Y2 ° G2 ) (6. lo que es similar a una reducci´ on futura (per´ ıodo 2) del gasto de gobierno. el aumento del gasto de gobierno. el precio del presente debe subir y el del futuro bajar para que se tenga una trayectoria creciente de consumo. el precio del presente (la tasa de inter´ es) debe bajar.17) la tasa de inter´ es subir´ a. Modelo de dos per´ ıodos* 179 El aumento de Y1 por sobre Y2 graficado en la figura 6. Seg´ un (6. La conclusi´ on es que los individuos ahorrar´ an parte de este aumento de la productividad para gastarlo en el per´ ıodo 2. Mirando el problema del consumidor lo que ocurre es que para que el individuo consuma esta mayor producci´ on. es decir. En cambio si la productividad sube proporcionalmente lo mismo en ambos per´ ıodos.4. es decir. dado que la inversi´ on no sube. es decir. manteniendo Y1 = Y2 . Esto es equivalente a plantear un aumento transitorio del gasto fiscal. reduce el ahorro privado por cuanto el individuo tendr´ a m´ as .6 puede ser interpretado como un aumento transitorio en la productividad. Para que esto sea un equilibrio y el individuo no anticipe consumo v´ ıa endeudamiento —como ocurrir´ ıa a la tasa de inter´ es original—. Sin embargo.6. no habr´ a efectos sobre la tasa de inter´ es. llegamos a: Y2 ° G 2 C2 Y1 ° G 1 + = C1 + (6. El ingreso del individuo se ve reducido por los impuestos en cada per´ ıodo. A continuaci´ on analizaremos los efectos de la pol´ ıtica fiscal.

al ser el horizonte del gobierno igual al del individuo y al no haber restricciones al endeudamiento. En este caso no podemos saltar tan r´ apidamente a una restricci´ on presupuestaria como (6. es exactamente el mismo que el problema cuando el gobierno sigue una regla de presupuesto equilibrado. En particular. llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal para el gobierno: G1 + G2 T2 = T1 + 1+r 1+r (6. Por u ´ltimo.Macroeconomía . sino que deber´ ıa ser: Y2 ° T2 C2 = C1 + (6. En consecuencia. la equivalencia ricardiana debe cumplirse en este modelo. En este caso. al ser los impuestos de suma alzada —y.16). Ya demostramos esto en el cap´ ıtulo 5. Hemos asumido balance presupuestario equilibrado. r = Ω.180 Cap´ ıtulo 6. tenemos las siguientes restricciones presupuestarias para el gobierno en cada per´ ıodo: G 1 = T1 + B 1 G2 + (1 + r)B1 = T2 (6. reemplazando la restricci´ on intertemporal del gobierno en la restricci´ on presupuestaria (6. la deuda que adquiere el gobierno en el per´ ıodo 1 y paga con una tasa de inter´ es r en el segundo per´ ıodo.18). podemos suponer que el gasto se financia v´ ıa deuda. En consecuencia.20) Despejando B1 de las dos restricciones anteriores. pero como la inversi´ on es constante esto solo traer´ a un aumento de la tasa de inter´ es. el problema cuando el gobierno usa deuda para financiar sus gastos. se cumple la equivalencia ricardiana. es decir. Para ver esto. La econom´ ıa cerrada incentivos a traer consumo al presente. no distorsionadores—.18) Y 1 ° T1 + 1+r 1+r Para encontrar la relaci´ on entre impuestos y gastos debemos mirar a la restricci´ on presupuestaria del gobierno. Si G1 y G2 suben en igual magnitud. Es decir.19) (6. De Gregorio . llegamos exactamente a la restricci´ on presupuestaria (6. el caso de un aumento permanente del gasto del gobierno no tiene efectos claros sobre la tasa de inter´ es real. la tasa de inter´ es permanece constante. Y1 = Y2 y G1 = G2 . por lo tanto. sin embargo. Denotando por B1 . asuma el caso m´ as est´ andar: que el ingreso y el gasto de gobierno son iguales entre per´ ıodos. y paga su deuda en el futuro.16).21) Esto nos dice simplemente que el valor presente de los gastos del gobierno es igual al valor presente de sus ingresos tributarios. al no haber incertidumbre.

4. Comenzaremos analizando ahora una econom´ ıa donde hay empresas que producen bienes.22) Es decir.23) 0 u (C2 ) 1+Ω Empresas Las empresas producen bienes con la siguiente funci´ on de producci´ on: Yt = F (Kt . Lt ) (6. extenderemos el modelo anterior para considerar que el individuo.2. hemos ignorado completamente el efecto de las decisiones de inversi´ on. como: (1 + rt )At + wt Lt = Ct + At+1 (6. Analizaremos hogares y firmas separadamente. Hogares Al igual que en el caso anterior. puede sacrificar bienes hoy para usarlos en producci´ on futura. Para ello. tenemos que: w1 L = C1 + S (1 + r)S + w2 L = C2 Las condiciones de primer orden del problema del individuo son las que vimos anteriormente: u0 (C1 ) 1+r = (6. aun viviendo en una econom´ ıa cerrada. Escribiendo las restricciones presupuestarias para los per´ ıodos 1 y 2. Modelo de dos per´ ıodos* 181 6. el individuo tiene dos fuentes de ingresos. La econom´ ıa con producci´ on e inversi´ on La econom´ ıa sin producci´ on es u ´til para enfocarnos en la conducta de ahorro de los individuos y su impacto sobre el equilibrio de la econom´ ıa. la oferta de trabajo es inel´ astica a un nivel L. La otra fuente de ingreso son los ingresos laborales. Su funci´ on de utilidad es la misma que en (6. Lt ) = 0. El bien es u ´nico y normalizamos su precio a 1.4. y despu´ es veremos el equilibrio general.24) Esto satisface FK > 0. todos id´ enticos. que son al final los due˜ nos de las empresas y trabajan para recibir ingresos por su trabajo. los individuos maximizan utilidad en los dos per´ ıodos. . donde el salario es wt y el empleo Lt que asumiremos constante y no cambia con el salario.6. y reconociendo que no parte con activos ni muere con activos y sus tenencias a fines del per´ ıodo 1 es su ahorro S . y consumidores (hogares). Escribiremos la restricci´ on presupuestaria de forma gen´ erica para cualquier per´ ıodo t. la primera son los ingresos financieros que vienen del hecho de que el individuo posea activos netos por At que le rentan rt . de modo que en equilibrio habr´ a ahorro distinto de 0.7). Sin embargo. FKK < 0 y F (0. es decir.

Tal como vimos en el cap´ ıtulo 4.Lt m´ ax F (Kt . ver secci´ on 13. todo el ahorro constituye el capital que puede ser usado en la producci´ on. tenemos que: F (Kt . se tendr´ a que el pago a los factores debe agotar completamente el producto5 .28) At = Kt En otras palabras. es decir: (6. tendremos que: FK = Rt = rt + ± wt Lt = F (Kt . normalizamos su precio a 1): Kt .26) (6. y por tanto los activos netos no necesariamente coinciden con el stock de capital. y reconociendo que la inversi´ on bruta (It ) es igual al 5 Esto significa que FK K + FL L = F .27) La u ´ltima ecuaci´ on proviene del hecho de que al ser la funci´ on de retornos constantes a escala y haber competencia en los mercados. Otra forma de verlo. las empresas resuelven el siguiente problema con el objetivo de maximizar utilidades en cada per´ ıodo (puesto que hay un solo bien. La econom´ ıa cerrada Estas empresas productoras de bienes arriendan el capital a una tasa R. Lt ) ° Rt Kt ° wt Lt (6.25) La soluci´ on a este problema establece que se emplean factores hasta que la productividad marginal iguale a su costo unitario (FK = R y FL = w). ya sea para gastar en consumo. En consecuencia. y asumiremos que el capital se deprecia a una tasa ± . Equilibrio general Las decisiones de consumo y ahorro de los individuos estar´ an dadas por la ecuaci´ on (6.Macroeconomía . Lt ) + Kt = Ct + Kt+1 + ± Kt (6. De Gregorio . el costo de uso del capital es igual a la tasa de inter´ es real m´ as la tasa de depreciaci´ on. Las empresas tambi´ en pagan w por unidad de trabajo. Este es un elemento distintivo con la econom´ ıa abierta. En equilibrio. en la cual el individuo puede prestar o pedir prestado del exterior. Al ser todos los individuos iguales no hay transacciones intertemporales entre ellos. con la condici´ on agregada que At = Kt y la ecuaci´ on (6.23). Lt ) ° (rt + ± )Kt (6.29) Esto no es m´ as que la condici´ on que la disponibilidad total de bienes (Yt + Kt ) del lado izquierdo sea igual al uso total de estos bienes. para m´ as detalles.1. Combinando la restricci´ on presupuestaria del individuo (6. y debido a que en condiciones de competencia las utilidades son 0.182 Cap´ ıtulo 6.27).22). en la econom´ ıa el u ´nico activo es el capital. dejar capital para el siguiente per´ ıodo o gastar en depreciaci´ on.

L) + (1 ° ± )K2 = C2 (6. es decir. cu´ al es el m´ aximo C2 que se puede alcanzar. es decir una inversi´ on distinta. en el ´ optimo se tiene que las curvas de isoutilidad y la FPP deben ser tangentes. FK = r + ± . Combinando las ecuaciones. Entonces tenemos que (para empleo usamos L constante en ambos per´ ıodos): F (K1 .6. . lo que reemplazado en la expresi´ on anterior nos lleva a: dC2 = °(1 + r) dC1 (6. L) + (1 ° ± )K1 = C1 + K2 F (K2 .7. que representa la FPP: C2 = F (F (K1 . La econom´ ıa comienza el per´ ıodo 1 con un stock de capital K1 . cada combinaci´ on de consumo implicar´ a un K2 distinto. para cada valor de C1 .33) La FPP se encuentra representada en la figura 6. de modo de encontrar todas las combinaciones posibles de C1 y C2 dado K1 . Modelo de dos per´ ıodos* 183 aumento del stock de capital m´ as la depreciaci´ on (It = Kt+1 ° (1 ° ± )Kt ).34) Esta es exactamente igual a la pendiente de la restricci´ on presupuestaria del individuo. L) + +(1 ° ± )[F (K1 . llegamos a la tradicional igualdad entre la producci´ on de bienes y gasto en consumo e inversi´ on: Yt = Ct + It (6. para eliminar K2 . se debe cumplir la condici´ on de productividad marginal del capital igual a sus costos de uso. y tal como establece la soluci´ on ´ optima para los hogares debe ser tangente a las curvas de isoutilidad. L) + (1 ° ± )K1 ° C1 ] (6.30) Ahora usaremos el hecho que la econom´ ıa dura dos per´ ıodos. L) + (1 ° ± )K1 ° C1 . terminar´ a con K3 = 0 porque la econom´ ıa deja de existir en el per´ ıodo 2. dado K1 .32) Dado que hay dos bienes para consumir (C1 y C2 ) y una dotaci´ on de capital inicial (K1 ).31) (6. Para esto combinamos las dos ecuaciones anteriores.4. llegamos a la siguiente expresi´ on. Por supuesto. y la pendiente de esa tangente es la que nos determina la tasa de inter´ es real de equilibrio. Diferenciando (impl´ ıcitamente) la expresi´ on anterior llegamos a que la pendiente de la FPP es: dC2 = °FK ° (1 ° ± ) dC1 En el ´ optimo para las empresas. Es decir. podemos ver la frontera de posibilidades de producci´ on (FPP) de esta econom´ ıa. Es decir.

.. que ser´ a creciente en la tasa de inter´ es... . que te´ oricamente puede tener cualquier pendiente. as´ ı.. .. pero suponemos que el efecto sustituci´ on domina el efecto ingreso. Si K1 es muy bajo. La econom´ ıa cerrada M C2 A C2 . . A M C1 C1 °(1 + r) * 1 Figura 6. .184 2 Cap´ ıtulo 6.2. del comportamiento del consumidor podemos derivar el ahorro. . en este caso sabemos que K2 = FK (r + ± ) . . pero dado que la producci´ M A para el per´ ıodo 2. Si no hubiera inversi´ on.35) Esta es una funci´ on decreciente de la tasa de inter´ es.. graficarlo en nuestro diagrama ahorro-inversi´ on de la figura 6. . la inversi´ est´ a dada por la siguiente relaci´ on: °1 (r + ± ) ° (1 ° ± )K1 I1 = FK (6. Por otra parte. . ... Podemos.. en consecuencia...7: Equilibrio en econom´ ıa cerrada con producci´ on.. . . alcanzar´ ıamos M on en A involucra capital un consumo como el de C1 . .. ... K1 determina la posici´ de la FPP. A . Es decir. De Gregorio . 6 7 °1 N´ otese que FK corresponde a la funci´ on inversa del producto marginal. nos movemos hacia arriba por la FPP. ... .. . donde la inversi´ on es igual a °1 6 on 0. y todo se consumiera en el per´ ıodo 1... . La posibilidad que los hogares tienen de acumular capital permite conciliar las decisiones de ahorro de los individuos con las posibilidades de trasladar on producci´ on hacia el futuro por medio de la inversi´ on. . la FPP se trasladar´ ıa hacia el origen.. habr´ ıa que derivar la funci´ on de ahorro dados Y1 e Y2 . . ¿Cu´ al es la relaci´ on con el modelo ahorro-inversi´ on analizado previamente? A diferencia del caso de la subsecci´ on anterior. a medida que r baja. En rigor.. . habr´ a inversi´ on por un monto equivalente a C1 ° C1 . moviendo el consumo hacia el segundo per´ ıodo7 . ..Macroeconomía .

el individuo tiene dos activos al inicio del per´ ıodo t. C2 e I1 de modo de maximizar su funci´ on de utilidad (6. Kt que lo puede usar para producir.43) . y demostraremos que la soluci´ on es id´ entica a la del caso anterior. Este problema es m´ as simple. el individuo no dejar´ a activos.40) 1+r 1+r F (K1 ) + El consumidor-productor elegir´ a C1 . suponemos que el individuo nace sin activos financieros. solo tiene un stock de capital inicial. En este caso. A1 = 0.6.36) En nuestro modelo de dos per´ ıodos.40). de modo que podemos escribir la restricci´ on como (dado que K2 = I1 + K1 (1 ° ± )): F (K1 ) = C1 + I1 + A2 (6. ya que la oferta de trabajo es fija. Modelo de dos per´ ıodos* 185 Consumidores-productores: Teorema de separaci´ on de Fisher Hasta ahora supusimos que las empresas son entidades separadas de los consumidores. veremos qu´ e pasa si quien consume es tambi´ en quien produce (granjeros). la restricci´ on en el per´ ıodo 2 es: (1 + r)A2 + F (K1 (1 ° ± ) + I1 ) + K1 (1 ° ± )2 + I1 (1 ° ± ) = C2 (6. Dado que el mundo se acaba en el per´ ıodo 2. La restricci´ on presupuestaria en el per´ ıodo 1 ser´ a: F (K1 ) + K1 (1 ° ± ) = C1 + K2 + A2 (6.39) Poniendo ambas restricciones juntas.4. llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal: F (K1 (1 ° ± ) + I1 ) + K1 (1 ° ± )2 C2 ° I1 (1 ° ± ) = C1 + I1 + (6. Adem´ as.37) El individuo decidir´ a la inversi´ on que le servir´ a para aumentar el stock de capital.42) (6.38) Por su parte. su restricci´ on presupuestaria en cualquier per´ ıodo es: (1 + rt )At + F (Kt ) + Kt (1 ° ± ) = Ct + Kt+1 + At+1 (6. En consecuencia. hemos ignorado L de la funci´ on de producci´ on. para simplificar.41) (6. Ahora. Formando el lagrangiano y maximizando llegaremos a las siguientes condiciones de primer orden: u0 (C1 ) = ∏ 1+Ω 1+r FK (K2 ) = r + ± u0 (C2 ) = ∏ (6.7) sujeto a la restricci´ on (6. v´ ıa la eliminaci´ on de A2 . At que es un activo financiero que rinde rt y capital. o sea A3 = 0.

Macroeconomía . Esta es exactamente la misma soluci´ on que el problema descentralizado entre empresas y hogares. La econom´ ıa cerrada Las primeras dos ecuaciones nos dan la ecuaci´ on de Euler (6. no podr´ ıamos hacer esta separaci´ on. La soluci´ on general consiste en usar A2 = 0 en las restricciones presupuestarias de cada per´ ıodo para resolver para C1 y C2 en funci´ on de r e I1 . T R las transferencias del gobierno al sector privado. y el equilibrio es el mismo que en el caso en que consumidores y productores son entidades diferentes8 . despejando para I1 .1. ∞ es la fracci´ on de los impuestos que gasta el gobierno9 .5r 10 øY ∞T 5 Donde Y es el producto de pleno empleo.186 Cap´ ıtulo 6. Si las decisiones de ahorro de los individuos afectaran las decisiones de inversi´ on. existe un gobierno que gasta y cobra impuestos. Este teorema de separabilidad se cumple bajo ciertas condiciones. ø es la tasa de impuestos.7.35). bastante generales. Suponga que en un pa´ ıs que se encuentra en el nivel de pleno empleo. De Gregorio . lo que se conoce como el teorema de separaci´ on de Fisher. y la u ´ltima determina la inversi´ on que. corresponde a (6. en consecuencia A2 = 0. Para cerrar el equilibrio general debemos imponer que no hay activos financieros: nadie presta ni pide prestado m´ as all´ a de lo que se mantiene en forma de capital. podemos separar las decisiones de consumo de las de inversi´ on. Problemas 6. La utilidad de este teorema es que podemos especificar de diversas formas los arreglos institucionales —es decir. Econom´ ıa de pleno empleo. y despu´ es usar la ecuaci´ on de Euler y la condici´ on de optimalidad del capital para encontrar estos dos valores y resolver completamente el equilibrio. El equilibrio es independiente del arreglo institucional y. 9 8 Este valor puede ser a veces mayor que 1. A partir de estos resultados podemos usar la figura 6. por lo tanto. lo que permite elegir aquel arreglo m´ as f´ acil para desarrollar el modelo. Los siguientes par´ ametros representan la econom´ ıa: Y C Ip Ig T G TR = = = = = = = 100 1 + c(Y ° T ) 20 ° 1.23). si los productores y consumidores son los mismos o distintos— y llegar al mismo equilibrio general.

al igual que en la parte a. Justifique. c = 0.2.) Suponga que ø sube de 0. calcule el PIB de 2005.) ¿Cu´ al debe ser el nivel del gasto de gobierno (∞ ). Para ello.) Suponga que el gobierno desea elevar el gasto de gobierno (sin aumentar los impuestos) en un 1 %. ahorro nacional (Sn ). esto significa que las exportaciones netas son 0. inversi´ on (I ) y la tasa de inter´ es de equilibrio (r).) A partir de los datos entregados (cuadros P6.). mientras que la semielasticidad del consumo respecto la tasa de inter´ es es de 0.3 %11 . ¿Cu´ al de ellos es mayor? Justifique. d. super´ avit fiscal10 . es decir. (Los valores de los par´ ametros a usar son: ø = 0. inversi´ on (I ). 6. la tasa de inter´ es de equilibrio (r). Calcule en cu´ anto var´ ıa la tasa de Indicaci´ on: Este se define como el ingreso total del gobierno menos su gasto total (tanto corriente como de capital).4 y que ∞ = 1.Problemas 187 a. Para los siguientes c´ alculos.3. la variaci´ on de la inversi´ on y del gasto. b. a. Esto significa que si la tasa de inter´ es aumenta en un punto porcentual la inversi´ on cae en 0. el nuevo valor de ∞ es 1. e. suponga que la semielasticidad de la inversi´ on respecto a la tasa de inter´ es es 0. mientras que el consumo cae en 0.1 y P6. Analizaremos los efectos del gasto de gobierno sobre la tasa de inter´ es.). Gasto de gobierno y tasa de inter´ es.).2). Calcule la nueva tasa de inter´ es de equilibrio. Explique si sus resultados son iguales o distintos de los obtenidos a la parte b. Vuelva a usar los par´ ametros de la parte a. ahorro nacional (SN ). Calcule. ahorro privado (Sp ). suponga que las exportaciones tienen la misma magnitud que las importaciones. adem´ as.) Suponga ahora que la inversi´ on p´ ublica aumenta en un 20 %.8 %. la variaci´ on de la inversi´ on y del gasto.3 %. b. 11 10 . Los datos que presentamos a continuaci´ on corresponden a una econom´ ıa ficticia en los a˜ nos 2004 y 2005. con respecto a la parte a.8).) Calcule el ahorro de gobierno (Sg ).) El gobierno decide aumentar el gasto.2.) y formule alguna intuici´ on sobre el por qu´ e de sus resultados. y compare.8 %.3 a 0. de manera que a cualquier nivel de impuestos el ahorro nacional permanezca constante? D´ e una intuici´ on de su resultado. Calcule el ahorro de gobierno (Sg ). sin aumentar los impuestos. c. ¿Qu´ e efecto tiene esta alza de impuestos sobre el ahorro nacional? ¿Puede ser que el ahorro nacional caiga con un alza de impuestos? Justifique. ahorro privado (Sp ). ∞ = 1.

Equilibrio de largo plazo en dos per´ ıodos y pol´ ıtica fiscal. y que el aumento del gasto de gobierno de un 1 % consiste en un 50 % de mayores transferencias para el sector privado y el resto es gasto de gobierno en mayores sueldos p´ ublicos. La econom´ ıa cerrada Cuadro P6. Suponga que de las mayores transferencias al sector privado solo se consume el 70 % y se ahorra el resto. 6. ¿en cu´ anto habr´ an variado las tasas de inter´ es? Calcule. c. d. as´ ı como el nuevo nivel de inversi´ on y consumo. puede almacenar. suponga que el PIB que calcul´ o en la parte a. Hay un gobierno que gasta G1 y G2 en cada per´ respectivamente.2: Gasto del PIB 2004 2005 Gasto privado 61 63 Gasto gobierno 61 63 Variaci´ on de existencias 7 7 inter´ es de equilibrio.Macroeconomía . De Gregorio . de un bien que no se cielo) Y1 e Y2 en ambos per´ ıodo. En este problema analizaremos el equilibrio en un modelo de dos per´ ıodos. Bajo esta situaci´ on.) es de pleno empleo y que la econom´ ıa es cerrada. Cuadro P6. adem´ as.1: Demanda del PIB 2004 2005 Demanda interna 100 102 FBKF 28 29 Resto demanda interna 72 73 Importaciones 46 47 FBKF es la formaci´ on bruta de capital fijo. respectivamente. Para ello. el ahorro de gobierno y el ahorro nacional.) Suponga ahora que el consumo y la inversi´ on son insensibles a la tasa de inter´ es.3. Considere una econom´ ıa que dura por dos per´ ıodos. el crecimiento del gasto de gobierno durante 2005.) Suponga ahora que la autoridad ten´ ıa como meta aumentar el gasto de gobierno (en 2005) para que fuera 1 % mayor como porcentaje del PIB. Hay un solo individuo (o muchos pero todos iguales) que recibe un ingreso (ca´ ıdo del ıodos.188 Cap´ ıtulo 6. Calcule en cu´ anto var´ ıan el ahorro privado.

b. ¿Qu´ e pasa con la tasa de inter´ es de equilibrio? e. . aumentando el gasto en el per´ ıodo 1 y reduci´ endolo compensadamente en el per´ ıodo 2.) Suponga que G1 = G2 = 0. Responda lo siguiente: a. G1 . Discuta el resultado. Y2 y G2 y los otros par´ ametros del modelo. Es decir. c.) Suponga que se anticipa un gasto del gobierno. el gasto futuro se reducir´ a en esta magnitud m´ as los intereses. con una pol´ ıtica de presupuesto balanceado en todo momento.) Determine la tasa de inter´ es de equilibrio como funci´ on de Y1 . Relacione la tasa de inter´ es real de la econom´ ıa con la tasa de crecimiento de su producci´ on. La funci´ on de utilidad es logar´ ıtmica y est´ a dada por la ecuaci´ on (3. es decir ¢(1 + r) (esto es similar a suponer que se reducen impuestos corrientes y se elevan en el futuro: en eso se basa la equivalencia ricardiana).Problemas 189 Este gasto lo financia con impuestos de suma alzada T1 y T2 . si el gasto presente sube en ¢.) ¿Qu´ e pasa con la tasa de inter´ es de equilibrio cuando solo el gasto de gobierno en el corto plazo sube? ¿Y qu´ e pasa cuando solo el gasto futuro aumenta? Proponga una explicaci´ on intuitiva a sus resultados.) Encuentre la funci´ on consumo para los per´ ıodos 1 y 2.32). en cada per´ ıodo. d. a los individuos.

De Gregorio .Macroeconomía .

porque como veremos m´ as adelante. a pesar de producir los mismos bienes. pero en distintos momentos. consideraremos que los agentes de la econom´ ıa nacional pueden 1 Esto no necesariamente ocurre en todo momento. Esto es comercio intertemporal. los flujos de capitales o los flujos migratorios. los pa´ ıses tender´ an a vender aquellos bienes en los que tienen mayor abundancia. Esto no puede ser as´ ı para todos los pa´ ıses. siempre y cuando pague (o reciba los pagos) ma˜ nana. lo natural es que tienda a haber d´ eficit en la cuenta corriente1 . Por ejemplo. y eso es algo que ha caracterizado a la econom´ ıa mundial a principios del siglo XXI. la apertura a los flujos financieros permite a la econom´ ıa consumir hoy m´ as (o menos) de lo que tiene. ya que las econom´ ıas en desarrollo pueden pasar por per´ ıodos de super´ avit en la cuenta corriente. como se muestra m´ as adelante. Para comenzar. Existen distintas formas y grados en que una econom´ ıa puede ser abierta. supondremos que hay una perfecta movilidad de capitales. desde el punto de vista macroecon´ omico nos interesa saber por qu´ e puede haber econom´ ıas que. En la mayor parte de este cap´ ıtulo nos concentraremos en pa´ ıses con d´ eficit en su cuenta corriente. la econom´ ıa puede ser abierta al resto del mundo en el comercio de bienes. La teor´ ıa del comercio internacional se preocupa del comercio de bienes y analiza por qu´ e distintos pa´ ıses se especializan en producir y vender local e internacionalmente distintos tipos de bienes. Por su parte. La raz´ on es que pueden producir el mismo bien. que pueden ser bienes presentes o futuros. y tambi´ en est´ a presente el principio de las ventajas comparativas.Cap´ ıtulo 7 Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente Extenderemos el an´ alisis de la secci´ on anterior al caso de una econom´ ıa abierta. En el fondo. nuestro foco est´ a en econom´ ıas en desarrollo en las cuales. pueden estar dispuestas a comerciar. Para esto. La teor´ ıa del comercio enfatiza la funci´ on de las ventajas comparativas. . ya que los d´ eficit se deben compensar con super´ avit. Sin embargo.

si Bt < 0.Macroeconomía . los pasivos netos los denotaremos por Dt = °Bt . es decir el saldo de la cuenta corriente es el super´ avit en la balanza comercial o exportaciones netas.192 Cap´ ıtulo 7. Por notaci´ on. tal como se vio en el cap´ ıtulo 2. Si Bt < 0. de inversi´ on extranjera. y que es b´ asica para entender el comercio intertemporal. Podemos pensar ıs. abordaremos modelos din´ amicos m´ as formales. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente prestar o pedir prestado todo lo que quieran a una tasa de inter´ es. CC = P N B ° A. considerando que en el que Dt es la deuda externa del pa´ mundo hay muchos flujos de portafolio (compra de acciones. Es decir. por ejemplo) y as all´ a de. Tambi´ en veremos c´ omo se puede analizar la movilidad imperfecta de capitales. pero enfatizan distintos aspectos de la relaci´ on de un pa´ ıs con el resto del mundo. la econom´ del mundo en t´ erminos netos una cantidad igual a Bt . simplemente. Sin embargo. Todas ellas son equivalentes. eficit en la cuenta corriente (°CC ) es el ahorro c. Para entender mejor esta u ´ltima definici´ on. supondremos que Bt son los activos netos que posee ıa le ha prestado al resto un pa´ ıs al principio del per´ ıodo t. para financiar los proyectos de inversi´ on. CC = °SE . Ellas son: a. es de equilibrio si la econom´ ıa es ceDefiniremos como rA la tasa de inter´ rrada (A por autarqu´ ıa) y la compararemos con r§ . Esta definici´ on se basa en la contabilidad externa. menos el pago de factores al exterior. Finalmente. con el resto del mundo. el ahorro externo. la cuenta corriente es la diferencia entre el ingreso de un pa´ ıs y su gasto. Dado que ahorro es igual a inversi´ externo es la diferencia entre la inversi´ on y el ahorro nacional. 7. Cuenta corriente de equilibrio Hemos discutido en el cap´ ıtulo 2 varias formas de definir el balance en la cuenta corriente (CC )2 . d. b. Si Bt > 0. CC = X ° (M + F ). El super´ avit corresponde al exceso de ingreso sobre gasto. que son b´ asicamente los servicios financieros. es decir el d´ on. donde A es la demanda interna. el valor de Dt cubre pasivos m´ la deuda externa. SE = I ° SN . ya que adem´ as incluye todos los otros pasivos que un pa´ ıs tiene con el resto del mundo.1. como el modelo de dos per´ ıodos que ya comenzamos a ver en el cap´ ıtulo anterior. la econom´ ıa se ha endeudado por esa misma cantidad con el resto del mundo. De Gregorio . 2 Si CC < (>)0 es un d´ eficit (super´ avit). La CC es el cambio de la posici´ on neta de activos con respecto al resto del mundo.

. . significa (mirando la definici´ on (b)) que su ingreso es menor que su gasto y. .. r > r . la tasa de inter´ es cuando la econom´ ıa est´ a cerrada A § es mayor que la tasa de inter´ es mundial. ... CC I S. su posici´ on neta de activos se reduce (o los pasivos aumentan)..1 se puede apreciar que el hecho que la tasa de autarqu´ ıa sea mayor que la internacional.. .. . r S rA. o dicho de otra forma. . El equilibrio de econom´ ıa abierta ser´ a entonces el que se aprecia en la figura 7. habr´ a una mayor demanda por inversi´ on y menor ahorro como resultado de la ca´ ıda en la tasa de inter´ es.. r§ .. En este caso. . ... . ....7. o dicho de otra forma.. . .. .... . .... . por tanto.. . . Para entender por qu´ e ocurre esto... De la figura 7... el exterior est´ a proveyendo m´ as fondos prestables (ahorro). En consecuencia.... . . .. .. significa que cuando la econom´ ıa se abre.. el resto del mundo le est´ a prestando los bienes faltantes... basta pensar por qu´ e una econom´ ıa puede tener ahorro bajo respecto del ahorro mundial o tener una . Cuenta corriente de equilibrio 193 La definici´ on (d) se puede expresar como: CCt = Bt+1 ° Bt El d´ eficit en la cuenta corriente se puede escribir como: °CCt = Dt+1 ° Dt Cuando un pa´ ıs tiene un d´ eficit en la cuenta corriente. es decir. SN I | {z } Def...1. Esta figura considera el caso m´ as tradicional de pa´ ıses en desarrollo... .. . I Figura 7. .1: Econom´ ıa en desarrollo..... . ...... . esto es..... . la econom´ ıa tiene un ahorro externo positivo. . . esta econom´ ıa tendr´ a un d´ eficit en la cuenta corriente..... significa que se est´ a endeudando con el resto del mundo. .. Cuando un pa´ ıs tiene un d´ eficit en la cuenta corriente. ..1.

7. lo mismo sucede —y con mayor raz´ on— entre pa´ ıses. M´ as a´ un. ya que apenas le alcanza para consumir. Riesgo soberano En teor´ ıa econ´ omica. Las personas y empresas no se pueden endeudar todo lo que quisieran a la tasa de inter´ es de mercado. los cuales no tienen la posibilidad de endeudarse todo lo que quisieran a la tasa de inter´ es internacional. que es un pa´ ıs deudor neto. en nuestra notaci´ on B < 0. los individuos y empresas enfrentan limitaciones a su endeudamiento. Esto puede significar que suben las tasas de inter´ es a las que se presta. 7.194 Cap´ ıtulo 7.Macroeconomía .1. o en una donde el siguiente kil´ ometro ser´ a de un punto de producci´ on a un puerto? Por ello. lo que sucede en pa´ ıses con escasez de capital. Lo primero puede ocurrir porque es una econom´ ıa de bajos ingresos y con gente sin muchas intenciones de ahorrar. o sea. Movilidad imperfecta de capitales Hay suficiente evidencia que cuestiona la perfecta movilidad de capitales en el mundo. en general se piensa que los pa´ ıses en desarrollo tienen d´ eficit ıas desarrolladas en la cuenta corriente (rA > r§ ). Esta es una importante limitaci´ on a la movilidad de capitales. Cuando se discuta crecimiento econ´ omico esto se ver´ a m´ as claramente. la institucionalidad legal para exigir el cobro es Esto no siempre es as´ ı. Pa´ ıses muy endeudados pueden ser m´ as riesgosos y es m´ as probable que no paguen. es conocido el caso en que los problemas de informaci´ on conducen a un racionamiento del cr´ edito. y la principal excepci´ on es Estados Unidos. Algo similar se puede pensar para los pa´ ıses.2. mientras que en las econom´ ocurre lo contrario3 . Este es un segundo mecanismo a trav´ es del cual los pa´ ıses. y en la segunda se analizar´ an los controles de capital. Esto puede ser particularmente v´ alido en pa´ ıses en desarrollo. pero por ahora basta pensar d´ onde es m´ as rentable un kil´ ometro de camino: ¿en una econom´ ıa desarrollada. es decir. Lo segundo puede ocurrir porque es una econom´ ıa donde la inversi´ on es muy productiva. econom´ ıas menos desarrolladas.2. En la primera parte veremos los efectos del riesgo pa´ ıs o soberano y c´ omo podemos pensar en ´ el dentro del esquema que ya presentamos. reducen la movilidad de capitales. En esta secci´ on estudiaremos dos casos. O sea. o que simplemente a algunos agentes les dejan de prestar. un pa´ ıs soberano puede declarar que no pagar´ a sus deudas y no hay muchas formas de cobrarle. en particular cuando la deuda sube mucho. donde el u ´ltimo kil´ ometro a pavimentar permite llegar a la cima de una monta˜ na con linda vista. mediante pol´ ıticas restrictivas a los flujos de capitales. Tal como en las econom´ ıas nacionales la gente no puede endeudarse todo lo que desee debido a problemas de informaci´ on. 3 De Gregorio . es decir. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente inversi´ on alta.

Para esta condici´ on se requiere no solo competencia sino adem´ as alg´ un agente que sea neutral al riesgo. a medida que aumenta el d´ eficit en No entraremos a ver por qu´ e un pa´ ıs toma esta decisi´ on. Formalmente esto se puede ilustrar del siguiente modo: supongamos que la tasa de inter´ es internacional libre de riesgo sea r§ (convencionalmente papel del tesoro americano). se asume que 6 5 4 . Es razonable pensar que la probabilidad de no pago 1 ° p depender´ a del monto de la deuda —o los pasivos totales— de un pa´ ıs con respecto al resto del mundo. Esto no es completamente correcto. pues el otro 1 ° p de las veces el retorno es 0. ya que si el pa´ ıs parte con un elevado nivel de deuda.7.2. no es que se obligue a las empresas a no pagar. donde al ser regido por una ley com´ un. igualmente tendr´ a riesgo pa´ ıs positivo. pero esto por lo general ocurre cuando los pa´ ıses entran en crisis de pagos y no tienen moneda extranjera para afrontar sus obligaciones. sino que parte con un r§ + ≤. o cuando los gobiernos no se pueden endeudar por problemas de solvencia.2. mayor ser´ a el retorno que los prestamistas van a exigir a los proyectos. lo que introduce m´ as riesgo de no pago. La idea recientemente discutida se puede apreciar en la figura 7. no se puede renegar f´ acilmente de un cr´ edito. Consideremos un pa´ ıs que est´ a endeudado. Sin embargo. Si hay competencia entre prestamistas. Cuando un pa´ ıs no tiene d´ eficit en la cuenta corriente. pues si un pa´ ıs se declara en moratoria o en cesaci´ on de pagos. mientras menor sea la probabilidad de que un pa´ ıs pague su deuda. porque sabe que en un porcentaje 100 £ (1 ° p) % de las veces que invierta en ese pa´ ıs no recuperar´ a sus pr´ estamos. r. Como el pasado es un dato. as´ ı no se exige una prima de riesgo. en cuyo caso recibir´ an un retorno esperado de pr. Si bien esto tampoco es trivial entre estados soberanos. y con pro4 babilidad p paga su deuda y con 1 ° p no la paga . pero tambi´ en riesgo soberano. entonces la tasa de inter´ es 6 interna es igual a la externa . Por riesgo soberano se entiende el riesgo de no pago de un estado soberano. No hay problemas en extender la presentaci´ on al caso de la prima de riesgo. Esto es. aunque en el per´ ıodo bajo an´ alisis no se endeude. donde ≤ es el nivel de riesgo inicial. Entonces5 : r§ r= p Es decir. en promedio estar´ an indiferentes entre colocar sus fondos a r§ o prestar en el pa´ ıs. Movilidad imperfecta de capitales 195 d´ ebil. sino que estas pueden no conseguir moneda extranjera para cancelar sus deudas por m´ as que quieran hacerlo. incluyendo el d´ eficit del per´ ıodo actual. Es distinto del caso al interior de un pa´ ıs. sus empresas no podr´ an servir sus deudas. cu´ anto d´ eficit se ha acumulado en la cuenta corriente. es m´ as plausible que ocurra. Este hecho tiene como consecuencia que la tasa de inter´ es del pa´ ıs deudor aumente. En el mundo real. podemos pensar simplemente que el riesgo pa´ ıs sube con el d´ eficit en la cuenta corriente. Una empresa tiene riesgo comercial. En este caso un banco que decide prestar recursos a este pa´ ıs va a exigir un retorno mayor. Para modificar el an´ alisis basta considerar que cuando el d´ eficit es nulo el pa´ ıs no parte con r§ . y varias experiencias recientes as´ ı lo demuestran. Para simplificar la presentaci´ on.

. .. la cuenta corriente. pero para efectos de nuestros ejercicios de est´ atica comparativa nos concentraremos en el caso de perfecta movilidad de capitales. la relaci´ on entre la tasa de inter´ es dom´ estica y la internacional se puede escribir como: r = r§ + ª Donde ª representa el riesgo pa´ ıs. I . . que es menor que la de autarqu´ inversi´ on ser´ ıa mayor (punto B de la figura). .... Cualitativamente los resultados son similares. En caso que el pa´ ıs no pueda pedir prestado todo lo que quiera a r§ .. . .. rrs ... I Figura 7. Def CC .. ... ... . 7 De Gregorio ..... .. . . .. § . r . . Esto implica que la la internacional r§ . ... . pues estamos suponiendo que el producto se encuentra en pleno empleo. ......Macroeconomía .196 Cap´ ıtulo 7. . Si el pa´ ıa... .2: Efecto riesgo soberano. . . donde a la tasa de inter´ rs ahorro nacional (SN ) m´ as el d´ eficit en la cuenta corriente es igual a la inversi´ on rs ıs tuviera perfecta movilidad de capitales. ... .. donde la oferta de fondos externos es horizontal a la tasa de inter´ es internacional. . . .. .. . .... . . .. .. .. A. . rs rs SN I S. es decir la prima de riesgo que el pa´ ıs debe pagar para tomar cr´ editos en el exterior (risk premium). En la figura 7. . Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente r S O Ars Brs . .. la tasa de inter´ es ser´ ıa (I ). ... porque la probabilidad que no cumpla con sus compromisos aumenta..... .B . . Este caso es interesante y realista. . la imperfecta movilidad de capitales no tiene ning´ un costo para el pa´ ıs...2 se aprecia que si el pa´ ıs enfrenta imperfecta movilidad de capitales entonces el equilibrio de esta econom´ ıa se encuentra en el punto es rrs se tiene que el Brs (rs por riesgo soberano)... En este caso... . Esto lleva a que los inversionistas externos est´ en dispuestos a prestarle m´ as recursos solo a una mayor tasa de inter´ es.. . ... .| {z }... . .. la tasa de inter´ es del pa´ ıs sube.. el ahorro menor (A) y el d´ eficit en la cuenta corriente mayor cuando hay perfecta movilidad de capitales7 . . aunque ayudan a entender algunos hechos estilizados en la econom´ ıa mundial que son inicialmente ≤ es cero.

7. esto es r§ (1 + ø ) que ser´ a igual a la tasa de inter´ es dom´ estica. en parte por las complicaciones de cobrar impuestos a los flujos de capitales y a las transacciones financieras. pero el efecto que tiene es reducir el d´ eficit en la cuenta corriente. los controles de capitales son algo m´ as complejos. en lugares donde la autoridad pretende reducir la vulnerabilidad de la econom´ ıa a violentos cambios en la direcci´ on de los flujos de capital. La manera m´ as simple de pensar en controles de capital es suponer que se pone un impuesto a las transacciones financieras con el exterior. Controles de capital Otra alternativa para que los capitales no fluyan libremente entre pa´ ıses es que el gobierno no lo permita.7. Movilidad imperfecta de capitales 197 dif´ ıciles de entender sin movilidad imperfecta de capitales. mientras que por la fracci´ on 1 ° e s´ ı recibe un retorno r. Esto sucede. En consecuencia. Desde el punto de vista anal´ ıtico. Chile populariz´ o el encaje a los flujos de capital (o m´ as precisamente: requerimiento de reservas sin remuneraci´ on).2. ya que se pone una brecha entre r§ y el costo dom´ estico.2. como la relaci´ on ahorro-inversi´ on que discutiremos m´ as adelante. si es que esto fuera posible. El encaje consiste en que una fracci´ on e de las entradas de capitales que ingresan al pa´ ıs debe ser depositada en el banco central. y donde es necesario separar el ahorro nacional de la oferta de fondos internacionales para determinar la cuenta corriente de equilibrio. En la pr´ actica es como si le aplicaran un impuesto al no darle intereses por una fracci´ on e del cr´ edito.3. el encaje es algo m´ as complicado pues act´ ua como un impuesto a la entrada de capitales y no hay impuesto a la salida. Para controlar el flujo neto de capitales al pa´ ıs la autoridad debe impedir que los agentes econ´ omicos nacionales presten o pidan prestado todo lo que quieran a una tasa de inter´ es r§ .2. Por lo tanto. y en parte por el limitado rango de acci´ on al que est´ an sometidos los bancos centrales. como se observa en el gr´ afico 7. En el mundo real. El control de capital visto de esta manera es equivalente a subir la tasa de inter´ es a la cual existe perfecta movilidad de capitales. la movilidad imperfecta de capitales permite hacer un an´ alisis similar al de la econom´ ıa cerrada. y otros pa´ ıses tambi´ en lo han aplicado. proporcional al impuesto. ya que la mayor tasa induce m´ as ahorro y menos inversi´ on. razonablemente. Durante la d´ ecada de 1990. . el equilibrio de tasas de inter´ es debe ser8 : r= 8 r§ 1°e En rigor. En este caso el an´ alisis es simple. pero no recibe remuneraci´ on (intereses). si alguien se endeuda paga un inter´ es recargado en un ø %.

pues al volver pueden ser castigados con el encaje. Lo que este ejemplo muestra es que las limitaciones a los flujos de capitales no solo provienen de problemas en el funcionamiento de los mercados financieros. lo que puede aumentar la oferta de fondos. Por otra parte.. y adem´ as habr´ ıa que discutir en qu´ e medida son efectivos para lograr su prop´ osito y no existen otros veh´ ıculos financieros a trav´ es de los cuales igualmente se producen los flujos de capitales. es necesario destacar que no hemos hecho ning´ un juicio sobre la deseabilidad de los controles de capital. El efecto total del encaje sobre la econom´ ıa es el mismo que se observa en la figura 7..... Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente Por lo tanto. el encaje es equivalente a cobrar un impuesto ø igual a e/(1 ° e)...Macroeconomía .. el d´ eficit en la cuenta corriente—. r S r§ (1 + ø ).. 9 Para m´ as detalles sobre la experiencia chilena. Sin embargo. ver Cowan y De Gregorio (2005)...198 Cap´ ıtulo 7.. De Gregorio .3.. sino tambi´ en de decisiones de pol´ ıtica econ´ omica. Nuevamente se puede escribir la relaci´ on entre la tasa de inter´ es dom´ estica y la internacional como: r = r§ + ª En este caso. I S.. los capitales no querr´ an salir..... la autoridad desea que esta suba...... la autoridad limitar´ ıa el flujo de capitales —y. haciendo m´ as caro el endeudamiento externo... Asimismo. eludiendo el efecto de los controles de capital.. el encaje se aplica fundamentalmente a los flujos de deuda y no a todas las formas de financiamiento externo9 .. el problema se complica por el hecho de que para la salida de capitales no hay encaje. r§. Por u ´ltimo. el riesgo pa´ ıs incluye el efecto de los controles de capital. en consecuencia..3: Efecto de control de capitales.. Para ello deber´ ıamos argumentar por qu´ e si el mundo quiere prestar a una tasa baja.. En este caso.. I Figura 7..

el resultado es el opuesto cuando hay una ca´ ıda permanente en los t´ erminos del intercambio. Los resultados son similares a los discutidos en la econom´ ıa cerrada. seg´ un lo ya estudiado. Una consideraci´ on adicional es ver qu´ e pasa con la inversi´ on. y como a estas alturas es esperable. en la inversi´ on. tanto el ahorro como la inversi´ on bajar´ ıan.4. aunque transitoriamente. aunque pensando que el primero cae m´ as significativamente. los consumidores reducir´ an su consumo uno a uno con la ca´ ıda del ingreso. Un caso extremo se describe en la figura 7. Est´ atica comparativa 199 7. y una interpretaci´ on adecuada ser´ ıa que en general no se observan cambios permanentes en los t´ erminos de intercambio. lo que se ajusta es el consumo. Est´ atica comparativa A continuaci´ on analizaremos algunos casos de est´ atica comparativa. es de esperar que el d´ eficit en la cuenta corriente aumente cuando hay una ca´ ıda transitoria en los t´ erminos de intercambio.3. En consecuencia.3. aunque menor. Para efectos del an´ alisis. Por lo tanto. la tasa de inter´ es sigue siendo la tasa internacional y el d´ eficit en cuenta corriente aumenta. en lugar de cambiar la tasa de inter´ es de equilibrio. la inversi´ on cae. ya que de ello depender´ a la respuesta del ahorro y el consumo. pero en este caso. Por lo tanto. es posible que la rentabilidad del capital nacional se reduzca. llevando a una ca´ ıda. cuando la baja es transitoria. En este caso. porque la baja rentabilidad es permanente. ´rminos de intercambio (a) Ca´ ıda de los te Supongamos que los t´ erminos de intercambio (TI). una ca´ ıda permanente en los t´ erminos de intercambio deber´ ıa reducir el d´ eficit en la cuenta corriente. mientras que. 10 . Al incorporar las decisiones de inversi´ on en el an´ alisis. los consumidores enfrentan el mal momento con una ca´ ıda del ahorro y no ajustando plenamente el consumo. porque el ingreso disminuye de manera permanente y. Si caen los t´ erminos de intercambio. Cuando la baja es permanente. En la realidad esto no se observa mucho. En el siguiente cap´ ıtulo incorporaremos con m´ as detalle el hecho de que las importaciones y exportaciones son bienes distintos. que son el precio de las exportaciones dividido por el precio de las importaciones. tal como ya se mencion´ o. el ahorro deber´ ıa permanecer relativamente constante. es necesario distinguir si esta baja es permanente o transitoria. El ahorro se desplaza de S1 a S2 . porque el individuo intenta suavizar su consumo y usa el ahorro para financiar parte del mismo mientras que los t´ erminos de intercambio est´ an bajos. y por lo general se espera que haya cierta reversi´ on de la ca´ ıda de estos. Este an´ alisis es an´ alogo al que se debiera hacer al considerar cambios en la productividad. y significativamente.7. En cambio. donde suponemos que el cambio es tan transitorio que los niveles de consumo y de inversi´ on permanecen constantes. se deterioran10 .

... ´n (c) Aumento de la demanda por inversio Suponga que. por ejemplo porque mejoran las expectativas empresariales...5). o hay un boom en la bolsa y las empresas deciden que es un momento barato para financiar su inversi´ on.4.... El consumo aut´ onomo tambi´ en puede aumentar como producto de una liberalizaci´ on financiera.. lo que al igual que en el caso anterior aumenta la demanda por inversi´ on.. I S.. cambia el d´ eficit en la cuenta corriente. ´ nomo (b) Aumento del consumo auto Supongamos que las expectativas de la gente respecto del futuro mejoran. al igual que en el caso analizado en econom´ ıa cerrada. expectativas que la llevan a aumentar su consumo aut´ onomo.. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente r S2 S1 r§. En este caso.. Esto tiene como consecuencia que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta.. Otra raz´ on posible.. por alguna raz´ on.. las empresas deciden invertir.200 Cap´ ıtulo 7.. los hogares tendr´ ıan un consumo reprimido respecto del consumo que quisieran tener..Macroeconomía .. Tal como vimos en el cap´ ıtulo 3..4: Efecto del deterioro transitorio de los T I .... El efecto directo es una disminuci´ on del ahorro nacional y un aumento del d´ eficit en la cuenta corriente. I Figura 7.. Gr´ aficamente el resultado es similar a la figura 7...... porque a una misma tasa de inter´ es la cantidad de proyectos a realizarse es mayor (figura 7.. Este aumento en la demanda por inversi´ on desplaza hacia la derecha la curva de inversi´ on. es que el pa´ ıs haya sufrido un terremoto o alg´ un fen´ omeno adverso que destruya parte del stock de capital existente.. en caso de que tuvieran la posibilidad de pedir prestado en los mercados financieros. la relajaci´ on de las restricciones de financiamiento llevar´ an a un aumento del consumo.. De Gregorio .

... I1 I2 S.... El resultado final depend´ ıa de la forma de financiamiento... reduciendo el ahorro.3. de que haya un aumento permanente del gasto de gobierno financiado con impuestos. Este es el famoso caso de los twin deficit o d´ eficit gemelos que se populariz´ o en los Estados Unidos a principios de la d´ ecada de 1980... la ocurrencia simult´ anea de d´ eficit fiscal y d´ eficit en la cuenta corriente.. Est´ atica comparativa 201 r S r§..... Sin embargo... deber´ ıamos esperar que un aumento del gasto de gobierno...... de si hab´ ıa o no equivalencia ricardiana.. La ca´ ıda del ahorro significa que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta. Esto es. y menos realista... Podr´ ıamos complicar este an´ alisis si supusi´ eramos que las mejores expectativas empresariales o el boom en la bolsa tambi´ en generan un aumento en el consumo. ya que la gente pagar´ ıa estos impuestos consumiendo menos.. o de si el cambio era permanente o transitorio.. (d) Pol´ ıtica fiscal expansiva En el cap´ ıtulo anterior discutimos con detalle los efectos de una pol´ ıtica fiscal expansiva sobre el ahorro nacional. La l´ ogica en este caso es que el aumento del d´ eficit fiscal deteriora la cuenta corriente.....5: Aumento de demanda por inversi´ on..7... salvo en el caso extremo.. ni el ahorro p´ ublico ni el privado cambiar´ ıan.. incluso financiado con mayores impuestos. Esto agregar´ ıa un efecto adicional al deterioro en el d´ eficit de la cuenta corriente.. . I Figura 7. en los casos m´ as generales deber´ ıamos observar una ca´ ıda del ahorro nacional. Este mismo fen´ omeno se ha planteado como una de las causas del aumento del d´ eficit en la cuenta corriente y el d´ eficit fiscal en los Estados Unidos desde principios de la d´ ecada del 2000. aumentara el d´ eficit en la cuenta corriente. En general..

tal como en una econom´ ıa cerrada. pero tal vez ahorren mucho y tengan super´ avit en su cuenta corriente.Macroeconomía . Esto es directa consecuencia de que. Lo que se necesita explicar es por qu´ e cuando el ahorro es elevado tambi´ en lo es la inversi´ on. y tiene ciertos l´ ımites. y seguramente la m´ as plausible. y ha resultado en un gran volumen de investigaciones en el ´ area de finanzas internacionales. en la cual la tasa de inter´ es a la que el mundo le quiere prestar a un pa´ ıs aumenta con el d´ eficit en la cuenta corriente. no deber´ ıamos encontrar ninguna correlaci´ on. y se observa que los resultados se mantienen. Si la demanda por inversi´ on sube. tal como en la figura 7. la inversi´ on lo har´ ıa en 0. en todo momento el ahorro es igual a la inversi´ on. es que la movilidad de capitales no es perfecta. Esto es completamente opuesto al caso de econom´ ıa cerrada: si sube la inversi´ on. La relaci´ on indica que por cada 1 % que suba la tasa de ahorro en un pa´ ıs. sube la tasa de inter´ es y en consecuencia tambi´ en sube el ahorro.1. Dada § anto ahorrar y las la tasa de inter´ es internacional r . desde 11 Llamado as´ ı despu´ es del trabajo de Feldstein y Horioka (1980).4. Suponga ahora que. Esta alta correlaci´ on es contradictoria con el an´ alisis m´ as simple de la econom´ ıa abierta. Habr´ a otros pa´ ıses que inviertan poco. Feldstein y Horioka graficaron para diecis´ eis pa´ ıses desarrollados (de la OECD) la tasa de inversi´ on y la tasa de ahorro para el per´ ıodo 1960-1974 y encontraron una alta correlaci´ on positiva entre ambas variables.202 Cap´ ıtulo 7. De Gregorio . Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente 7. Considere la figura 7. pero inviertan mucho. La primera explicaci´ on. En la figura 7. los hogares deciden cu´ empresas cu´ anto invertir. pero esto no tendr´ a consecuencias sobre las decisiones de ahorro. se invertir´ a m´ as. la curva O representa la oferta de fondos externos. y requiere una explicaci´ on. en la econom´ ıa cerrada. Ahorro e inversi´ on en la econom´ ıa abierta Esta discusi´ on es conocida como el puzzle de Feldstein-Horioka11 . el ahorro sube. Los pa´ ıses no pueden pedir prestado todo lo que quieran a la tasa de inter´ es internacional vigente.2. es decir. que podr´ ıa ser un t´ ıtulo alternativo para esta secci´ on. las decisiones de ahorro e inversi´ on est´ an separadas. lo que reflejar´ ıa que efectivamente la correlaci´ on entre ahorro e inversi´ on es un hecho estilizado con abundante evidencia que lo apoya y requiere mayor estudio.7. Tal como muestra la figura 7. pues comienza en el punto sobre la curva de ahorro para el cual r = r§ . y tengan un gran d´ eficit en la cuenta corriente. Por lo tanto. si alguien fuera a graficar para todos los pa´ ıses del mundo su tasa de ahorro contra su tasa de inversi´ on. El punto es muy simple. entonces la oferta de fondos se desplazar´ a paralelamente al desplazamiento de S . lo que no ocurre en la econom´ ıa abierta.9 %. en una econom´ ıa abierta y con perfecta movilidad de capitales. Habr´ a pa´ ıses que ahorren poco. Sin embargo.6 se replica el resultado de Feldstein y Horioka para una muestra amplia de pa´ ıses en el per´ ıodo 1970-1990. y depende de la curva de ahorro.

el .0 15.0 Ahorro/PIB 25. ahorro e inversi´ on. La raz´ on de esto es sencilla.0 10.0 20. WDI 2005. a pesar de que haya perfecta movilidad de capitales.7.0 10. Asimismo. Ahora bien. Un ejercicio similar podr´ ıamos hacer si en lugar del ahorro. el estado final ser´ a consistente a un alza de la inversi´ on. No podemos decir nada de lo que pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente. con lo cual. Figura 7. S1 ) a (I2 . a pesar de que la econom´ ıa es abierta.0 25.0 20. Independientemente de la pol´ ıtica que se use para lograr este objetivo. o limitando los flujos de capital.0 Inversión/PIB Fuente: Banco Mundial. con una oferta de fondos (O) algo m´ as abundante que solo el ahorro dom´ estico.0 15. y es el resultado de que la econom´ ıa es similar a una econom´ ıa cerrada. Una segunda posible explicaci´ on es que. S2 ). los gobiernos no quieran que el d´ eficit en la cuenta corriente exceda de cierto valor.4. tal como vimos en la secci´ on anterior.6: Ahorro-inversi´ on en el mundo (1970-1990). O a O0 . Esto se puede hacer con pol´ ıticas que afecten los flujos de exportaciones e importaciones. aumentan.0 203 30. movimientos cambiarios u otros.0 35. la limitada movilidad de capitales genera una relaci´ on positiva entre la inversi´ on y el ahorro. es la inversi´ on la que aumenta.0 30. En dicho caso se puede verificar que ambos. Ahorro e inversi´ on en la econom´ ıa abierta 35. puede ser a trav´ es de aranceles. pero igualmente creciente con la tasa de inter´ es. tanto el ahorro como la inversi´ on en esta econom´ ıa suben de (I1 .

Este es el caso potencial de los shocks de productividad. ahorro e inversi´ on. La inversi´ on aumentar´ a —aunque menos que en el caso permanente— si la productividad sube por alg´ un tiempo.Macroeconomía . ahorro tambi´ en tendr´ a que subir si el d´ eficit en cuenta corriente se encuentra limitado por medidas de pol´ ıtica econ´ omica. y como ya discutimos. N´ otese que este caso es muy similar al de la secci´ on anterior. Por lo tanto. Sin embargo. shocks permanentes de productividad no ayudan mucho a generar una correlaci´ on positiva entre el ahorro y la inversi´ on. el ahorro deber´ ıa permanecer constante.204 r Cap´ ıtulo 7. Una tercera forma de racionalizar esta evidencia sin tener que asumir imperfecciones en el mercado de capitales o intervenciones de pol´ ıtica. donde vimos que una mejora transitoria de t´ ermino de intercambio generaba aumentos de De Gregorio . I Figura 7. Sin embargo.7: Feldstein-Horioka con movilidad imperfecta de capitales. La inversi´ on deber´ ıa aumentar. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente O S S0 O0 r§ I S1 I1 S2 I2 S. Suponga un cambio permanente de la productividad. shocks transitorios de productividad s´ ı pueden generar una correlaci´ on positiva entre ahorro e inversi´ on. ya que el capital ser´ a m´ as productivo. Por otra parte. ya que la propensi´ on a consumir el ingreso permanente deber´ ıa ser cercana a 1. aumentan. los individuos querr´ an ahorrar parte de este ingreso transitorio para el futuro y por lo tanto ambos. ya que el capital deseado subir´ a como resultado de la mayor productividad. es buscar la explicaci´ on por el lado de shocks ex´ ogenos que muevan el ahorro y la inversi´ on en la misma direcci´ on.

1) 1+Ω Su restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo ser´ a: Yt + (1 + r§ )Bt ° Ct = Bt+1 (7. En el cap´ ıtulo 1 de este u ´ltimo libro tambi´ en se presenta el caso de un pa´ ıs grande. se ve que dichas relaciones son mucho m´ as d´ ebiles al interior de los pa´ ıses que en el mundo.3) (7. y tampoco deja activos despu´ es del per´ ıodo 2. y el d´ eficit de cuenta corriente deber´ ıa mejorar. el cual afecta el ahorro mundial. y en ese contexto la movilidad imperfecta de capitales vuelve a ser una de las razones de mayor peso. Esto demuestra que precisamente la falta de movilidad perfecta de capitales es el principal factor que explicar´ ıa el puzzle de Feldstein y Horioka. la correlaci´ on ahorro-inversi´ on se ha debilitado. ver Obstfeld y RogoÆ (1996). En consecuencia. a´ un hay mucho debate y evidencia para reafirmar los resultados de Feldstein y Horioka.5 y 7.6. 7. y unas aplicaciones para pa´ ıses grandes se puede ver en los problemas 7.5. tendremos que B1 = B3 = 0. Aqu´ ı nos concentramos en el caso de pa´ ıs peque˜ no. Como el individuo nace sin activos.4) Para mayores detalles en modelos de econom´ ıa abierta y discusi´ on sobre el puzzle de Feldstein y Horioka. como es el caso de los factores demogr´ aficos. El individuo recibe un ingreso de Y1 en el per´ ıodo 1 y de Y2 en el per´ ıodo 2. En la actualidad. algunos autores han se˜ nalado que. existen otras razones por las cuales ahorro e inversi´ on se pueden correlacionar positivamente que no analizaremos aqu´ ı. Modelo de dos per´ ıodos* 205 la inversi´ on y el ahorro. Finalmente. sus dos restricciones presupuestarias son: Y1 = C1 + B2 Y2 + B2 (1 + r§ ) = C2 12 (7. pero vale la pena mencionar. comparada con la correlaci´ on entre pa´ ıses. Una de las evidencias m´ as persuasivas es que al observar las correlaciones entre regiones de un mismo pa´ ıs.5. . Es posible pedir prestado o prestar sin restricciones a una tasa de inter´ es internacional r§ .2) Donde Bt es el stock de activos internacionales netos al principio del per´ ıodo t. lo que sugiere que efectivamente hay algo entre las fronteras de pa´ ıses que explica la elevada correlaci´ on ahorro-inversi´ on. y como consecuencia del significativo aumento en la movilidad de capitales. pero por sobre todo para saber a qu´ e se debe dicha correlaci´ on. Seguiremos suponiendo que su funci´ on de utilidad es: 1 m´ ax u(C1 ) + u(C2 ) (7. En todo caso.7. cap´ ıtulos 1 y 3. por lo tanto la tasa de inter´ es internacional. al menos entre pa´ ıses de la OECD. Modelo de dos per´ ıodos* A continuaci´ on analizaremos el modelo de dos per´ ıodos en una econom´ ıa sin producci´ on con individuos id´ enticos (Robinson Crusoe) y que viven por dos per´ ıodos12 .

En la econom´ ıa cerrada. pues en ambos casos el individuo enfrenta una tasa de inter´ es y elige su trayectoria ´ optima de consumo. En el caso de la econom´ ıa abierta. B2 = 0. la conducta ´ optima ser´ a pedir prestado a cuenta de la producci´ on del per´ ıodo 2 para suavizar el consumo. es tal que el ´ optimo es consumir toda la dotaci´ on de bienes en cada per´ ıodo. que es pagado con menor consumo respecto de la disponibilidad de bienes en el per´ ıodo 2 (equilibrio E2 ).206 Cap´ ıtulo 7. si la tasa de inter´ es internacional es menor que la de autar§ A as consumo en el per´ ıodo 1. para qu´ ıa (r2 < r ). Se debe recordar que la tasa de inter´ es de autarqu´ ıa depende de la dotaci´ on relativa de bienes entre ambos per´ ıodos. el que le permite mayor consumo en el per´ ıodo 2. En consecuencia. es decir. Podemos pensar que esta es una econom´ ıa con Y1 muy bajo respecto de Y2 . tendr´ a una tasa de inter´ es de econom´ ıa cerrada mayor que la del resto del mundo. el equilibrio general es diferente. ya sea la econom´ ıa De Gregorio . El equilibrio se encuentra representado en la figura 7. En este caso el individuo tendr´ en el primer per´ ıodo. Para ello. podemos pensar que una econom´ ıa en desarrollo. la econom´ ıa tiene un super´ avit en la cuenta corriente (Y1 ° C1 > 0). En ambos casos. en la figura 7. An´ alogamente. lo que permite resolver para la tasa de inter´ es de equilibrio. Sin embargo.8 se observa que el bienestar sube cuando la econom´ ıa es financieramente abierta. en la cuenta corriente (B2 < 0). Para comenzar. As´ ı. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente Si combinamos ambas ecuaciones tenemos la siguiente restricci´ on presupuestaria intertemporal: Y1 + Y2 C2 = C + 1 1 + r§ 1 + r§ (7. Esto es natural. lo que en la econom´ ıa cerrada no pod´ ıa hacer. En este caso la tasa de inter´ es es dada y el equilibrio est´ a dado por el saldo en la cuenta corriente. pues permite al individuo transferir bienes entre per´ ıodos. puede haber un d´ eficit ıodo siguiente.Macroeconomía . con menor ingreso presente relativo al segundo que el resto del mundo. La apertura financiera aumenta el bienestar. el individuo prefiere tener m´ lo cual la econom´ ıa experimenta un d´ eficit en la cuenta corriente en el primer per´ ıodo. el equilibrio de econom´ ıa cerrada es en E . rA .5) El problema del individuo es id´ entico al problema del consumidor en econom´ ıa cerrada. el que se debe pagar en el per´ o un super´ avit (B2 > 0). donde la tasa de inter´ es.8. Independientemente de si la tasa de inter´ es internacional es mayor o menor que la de autarqu´ ıa. el equilibrio es tal que no hay ahorro neto. Ahora suponga que la econom´ ıa se abre y enfrenta una tasa de inter´ es § A a un menor consumo r1 > r (equilibrio E1 ). dado que la tasa de inter´ es alta aumenta el precio del consumo corriente. lo que permite tener un consumo mayor en el futuro. Resolveremos el problema gr´ aficamente para entender las diferencias con la econom´ ıa cerrada. con lo cual se traspasa consumo al segundo per´ ıodo.

.... donde nuevamente la curva de inversi´ on es igual al eje vertical. . . y dibujamos la curva de ahorro S . . Y1 E2 §) °(1 + r2 µ A -°(1 + r ) 1 Figura 7... Recuerde de sus cursos de microeconom´ ıa que ellas no se cortan y mientras m´ as afuera se obtiene m´ as utilidad. Donde S cruza el eje vertical. Modelo de dos per´ ıodos* 207 deudora o acreedora. . pero el individuo preferir´ a prestar o pedir prestado. podemos traducir este an´ alisis en el modelo ahorro-inversi´ on analizado en las secciones anteriores.7. el bienestar sube...... r2 . .. .. E... y se produce un 13 No se puede determinar si E1 o E2 es preferido... .9. . 2 §) °(1 + r1 ¡ E1 . ya que se ampl´ ıan las posibilidades § A de consumo de los hogares al poder prestar (si r > r ) o pedir prestado (si r§ < rA ) en los mercados financieros internacionales. Si la tasa de inter´ es internacional es m´ as baja que la que prevalecer´ ıa en la econom´ ıa § cerrada. . Y2 . . ... ..5. . en consecuencia su utilidad es mayor que en autarqu´ ıa.. . la inversi´ on sigue siendo 0. .. ya que depender´ a de cu´ al de las dos curvas de isoutilidad de la figura est´ a sobre la otra. . . tenemos el equilibrio de autarqu´ ıa a la tasa rA (punto E en la figura 7. . ya que es factible alcanzar el consumo de autarqu´ ıa.. el ahorro ser´ a menor. ...8)... . Ello se hace en la figura 7.8: Equilibrio en econom´ ıa abierta sin producci´ on.13 Esto es una aplicaci´ on de preferencias reveladas en microeconom´ ıa. . Al igual que en el cap´ ıtulo anterior. .. ..

Sin embargo. en la cual el equilibrio de autarqu´ ıa es A. r2 S . seg´ un la relaci´ on entre la productividad marginal del capital y la tasa de inter´ es internacional. Por tanto. Para ello.. o puede ser consumido.Macroeconomía ... la econom´ ıa se beneficiar´ ıa con un super´ avit en la cuenta corriente. r S § r1 .. pero tambi´ en suavizar consumo v´ ıa la cuenta corriente. podemos completar el an´ alisis incorporando la inversi´ on. En la figura 7.10 se dibuja la misma FPP del cap´ ıtulo anterior.I Figura 7. por la v´ ıa del endeudamiento con el resto del mundo y pagando la deuda con el retorno a la inversi´ on14 .... se beneficia invirtiendo m´ as. el equilibrio de producci´ on es P ... el punto P ser´ ıa m´ as a la derecha de A...9: Equilibrio ahorro-inversi´ on. y lo m´ aximo que se puede producir si todo el M M (C2 ).208 Cap´ ıtulo 7. y as´ ı ajustar producci´ on.. es decir. Ahora veremos el capital se usa para producir en el per´ ıodo 1 (2) es C1 caso en que la econom´ ıa se abre al mercado financiero internacional y enfrenta ıa.. Esta ser´ ıa una 14 De Gregorio . si la tasa de inter´ es internacional fuera superior a la de autarqu´ ıa... Si r§ fuera mayor que la tasa de inter´ es de autarqu´ ıa (la dada por la tangente en A). econom´ ıa abierta.... en el cual la econom´ ıa terminar´ a produciendo menos en el per´ ıodo 1 y m´ as en el per´ ıodo 2. es posible prestar o pedir prestado capital.. el cual puede ser usado para producir y as´ ı tener bienes en el segundo per´ ıodo..... Finalmente. al igual que en el cap´ ıtulo anterior.... rA § . Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente d´ eficit en la cuenta corriente. Esto es resultado de que la productividad del capital en la econom´ ıa dom´ estica es mayor que la productividad del capital en el resto del mundo.. asumimos que se tiene un stock de capital inicial dado. An´ alogamente. A esa tasa de una tasa de inter´ es internacional r§ menor que la de autarqu´ inter´ es internacional. una vez que la econom´ ıa se abre.... con mayor Y1 ° I1 y menor Y2 + (1 ° ± )K2 .

. .. Por la restricci´ on presupuestaria. ..... esta econom´ ıa consumir´ a en C ... la econom´ ıa incrementa la A A inversi´ on en C1 (Y1 ° I1 ) respecto de autarqu´ ıa y el consumo lo hace en C1 C1 .7.. .. . ............ .. .. A ... . Y1 ° I1 A C1 M C ? C1 1 M = C1 ° K2 § : °(1 + r ) 1 Figura 7. tambi´ en respecto del consumo de econom´ ıa cerrada. .. P .. .... . . .... . ... .. el capital dejado para el per´ ıodo 2 es C1 ° C1 .. como producto de la capacidad que tiene de endeudarse. .. . .. Este endeudamiento se usar´ a para financiar mayor inversi´ on y mayor consumo.. sin que la mayor inversi´ on requiera una compresi´ on del consumo.. ..... . econom´ ıa a la que le conviene prestar parte de su capital al mundo cuando se abre.10: Equilibrio econom´ ıa abierta.... el que aumenta... .... . por la posibilidad de conseguir financiamiento externo. .. .. el valor presente el d´ eficit en la balanza comercial es 0. ... . es decir. M C2 ... . . El mayor consumo e inversi´ on se financia con un d´ eficit en la cuenta corriente en el per´ ıodo 1 que est´ a dado por C1 + I1 ° Y1 (efecto consumo m´ as efecto inversi´ on). los d´ eficit en la cuenta corriente deben sumar 0. .. A .. N´ otese que esta figura muestra que es posible consumir m´ as que M C1 en el per´ ıodo 1. que implica mayor consumo en el per´ ıodo 1 y menor en 2 con respecto al equilibrio de autarqu´ ıa..... . . .... .... En consecuencia.. ... ..C ... .. Modelo de dos per´ ıodos* 209 Desde el punto de vista del consumo.... .. . ..... M A En el caso de autarqu´ ıa.... . . ....... . o. . . ... 2 .. . lo que es lo mismo... Y2 + (1 ° ± )K2 .. C2 . . .. . y que se paga en el siguiente per´ ıodo con el super´ avit en la balanza comercial Y2 + (1 ° ± )K2 ° C2 .... .5. C2 .. ... M mientras que en la econom´ ıa abierta ser´ a C1 ° Y1 ..... ... tenemos que C1 ° Y1 = (1 + r§ )(Y2 ° C2 ). .. .....

b. En una econom´ ıa cerrada existe un agente y su vida se divide en dos per´ ıodos. En cada per´ ıodo. De Gregorio . importar´ an en el per´ ıodo 1 y exportar´ an en el per´ ıodo 2.1. c.) Calcule el d´ eficit(super´ avit) de la cuenta corriente. aeropuertos. ¿Qu´ e puede decir sobre los efectos de la reunificaci´ on sobre la cuenta corriente de Alemania? 3. ¿qu´ e dir´ ıa usted respecto de la tasa de inter´ es en Alemania: se mantuvo. porque para ellos es m´ as barato consumir en el futuro que en el presente. Adem´ as. a. Este ingreso es ex´ ogeno y es el u ´nico bien que existe. La reunificaci´ on de Alemania y sus efectos econ´ omicos. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente Problemas 7.) Con los resultados anteriores responda si las siguientes afirmaciones son verdaderas. ii.2. por tanto. el gobierno de Alemania Federal inici´ o un vasto programa de infraestructura.) Sin hacer c´ alculos. e. que consisti´ o en construir en Alemania Oriental autopistas. 1. Calcule su consumo en ambos per´ ıodos y su utilidad. 7.) Suponga ahora que el agente puede ahorrar a una tasa de inter´ es de 20 %. Con la ca´ ıda del muro de Berl´ ın. A partir de lo expuesto anteriormente. La tasa de inter´ es y la cuenta corriente. Los d´ eficit comerciales son siempre negativos para los pa´ ıses. d. el agente recibe un ingreso de Y1 = 100 y Y2 = 200.) ¿Cu´ al es la tasa de inter´ es de equilibrio prevaleciente en esta econom´ ıa dado que el agente vive en autarqu´ ıa? Calcule su utilidad. Suponga que su factor de descuento subjetivo ± es un 15 %. en 1989. Su funci´ on de utilidad es logar´ ıtmica y est´ a dada por la ecuaci´ on (3.32). subi´ o o baj´ o? 2.210 Cap´ ıtulo 7.Macroeconomía . i. Pa´ ıses con tasa de inter´ es de autarqu´ ıa mayores que la tasa de inter´ es mundial tendr´ an un d´ eficit en la cuenta corriente. etc´ etera. las empresas vieron en las nuevas regiones de Alemania un lugar donde obtener mano de obra m´ as barata que en Alemania Federal. falsas o inciertas. donde C1 es el consumo en el primer per´ ıodo y C2 el consumo del segundo per´ ıodo. Discuta los posibles efectos que tuvo la reunificaci´ on sobre los dem´ as miembros de la Comunidad Europea. diga si esta econom´ ıa tendr´ a un super´ avit o un d´ eficit en la cuenta corriente en el primer per´ ıodo.

) y b.6) Donde ∑ corresponde al consumo de subsistencia. es decir.) Compare los consumos calculados en la parte a. En esta econom´ ıa existe un gobierno que construye. a. G1 = T1 y G2 = T2 . donde r§ = ± . Calcule el consumo y el ahorro del individuo en los per´ ıodos 1 y 2. C2 ) = log(C1 ° ∑) + 1 log(C2 ° ∑) 1+± (7. . para ello. d.4. plantea recaudar todos los impuestos en el per´ ıodo 1 (manteniendo G1 y G2 ).) Suponga que el gobierno es responsable y. donde C1 y C2 representan el consumo del individuo en los per´ ıodos 1 y 2 respectivamente.) Resuelva el problema del consumidor y encuentre la tasa de inter´ es real de equilibrio.) y comente. c. Los individuos trabajan en cada per´ ıodo y reciben un salario Y1 en el primer per´ ıodo e Y2 en el segundo. Consumo de subsistencia y crecimiento en econom´ ıa abierta.) ¿C´ omo afecta a r un aumento en ∞ o en ∑? Justifique. Suponga una econom´ ıa abierta y peque˜ na donde los individuos viven por dos per´ ıodos. es decir Y2 = Y1 (1 + ∞ ). Calcule el ahorro del gobierno y el ahorro de la econom´ ıa. mientras que Ø es el factor de descuento.32). Suponga una econom´ ıa cerrada de dos per´ ıodos.3. La funci´ on de utilidad de los individuos de esta econom´ ıa viene dada por la ecuaci´ on (3. Equivalencia ricardiana. y en el per´ ıodo 2 este crece ∞ %. Cada individuo puede prestar y pedir prestado a la tasa de inter´ es internacional r§ . recauda los impuestos para mantener un presupuesto equilibrado. Calcule el consumo y el ahorro del individuo en ambos per´ ıodos. ¿A qu´ e se debe este resultado? 7.) El momento en que se cobran los impuestos no afecta la decisi´ on de consumo de los individuos. Su funci´ on de utilidad est´ a dada por: U (C1 . que recauda impuestos y que gasta G1 = G2 = G en cada uno de los per´ ıodos. por tanto.) La autoridad fiscal propone aumentar el ahorro de la econom´ ıa y. b. En el per´ ıodo 1 el individuo recibe Y1 unidades de un bien perecible. b. a. por lo que 1 Ø = 1+r§ .Problemas 211 7. y esto es sabido por los individuos.

inversi´ on y cuenta corriente de cada pa´ ıs. comparada con el equilibrio de autarqu´ ıa de cada pa´ ıs? c. ¿C´ omo es la tasa de inter´ es de equilibrio mundial.) Ahora. 7. que permite el comercio libre de activos financieros. D´ e una intuici´ on para su resultado. Calcule el efecto de dicha pol´ ıtica sobre el equilibrio de ambos pa´ ıses (tasa de inter´ es real mundial. e Y B es el ingreso corriente del pa´ ıs B. independientemente de si el pa´ ıs termina siendo deudor o acreedor. Econom´ ıa abierta: La cuenta corriente c. a. d. tambi´ en ex´ ogeno e igual a 300. Determine el equilibrio de la econom´ ıa mundial (tasa de inter´ es.2Y B I B = 150 ° r (7. S ahorro nacional. mayores son los beneficios de la apertura.2Y A I A = 1000 ° 2r S B = 10 + r + 0. inversi´ on y saldo de la cuenta corriente). ahorro. con lo cual los pa´ ıses podr´ an endeudarse o prestar al otro sin restricciones.) Suponga que ∑ = 0.5. al cual denominan TLC. De Gregorio . cuando una econom´ ıa se abre financieramente al exterior.) Suponga ahora que ambos pa´ ıses firman un acuerdo. Explique intuitivamente su resultado.) Calcule la tasa de inter´ es y los niveles de ahorro-inversi´ on de cada econom´ ıa en el equilibrio de autarqu´ ıa financiera.000.10) B: Donde I es inversi´ on. la econom´ ıa del pa´ ıs A se ve afectada por un gran shock fiscal expansivo que reduce el ahorro en una cantidad igual a 60. Equilibrio con dos pa´ ıses. mientras m´ as diferente es la tasa de autarqu´ ıa de la tasa de inter´ es internacional. Compare la tasa de inter´ es con la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. es decir.9) (7. r tasa de inter´ es real.212 Cap´ ıtulo 7.7) (7. En cada pa´ ıs las funciones de ahorro e inversi´ on est´ an dadas por: A: S A = 350 + r + 0.8) (7.) Use un diagrama de una econom´ ıa en dos per´ ıodos para mostrar que. Y A es el ingreso del pa´ ıs A. que se supone ex´ ogeno e igual a 3. A y B. b.Macroeconomía . ahorro e inversi´ on) y los montos de ahorro. cuando no se pueden endeudar ni prestar. Suponga que en el mundo existen dos pa´ ıses.

c. Y2§ ) conocida y la tasa de inter´ es se determina de tal manera que S (r) + S § (r) = 0.) Suponga que aumenta el ingreso Y2§ al doble que antes. d. Se distinguen las variables extranjeras con un § .6. ¿C´ omo afecta la tasa de inter´ es mundial y la cuenta corriente de cada pa´ ıs? Explique la intuici´ on de este resultado.32).) Calcule la tasa de autarqu´ ıa para cada pa´ ıs.) Calcule la tasa de equilibrio y la cuenta corriente de ambos pa´ ıses. § Asuma que Ø = Ø . . Y2 ) y (Y1§ . Suponga un mundo con dos pa´ ıses con funciones de utilidad logar´ ıtmica dadas por la ecuaci´ on (3. b. Tasa inter´ es mundial y la cuenta corriente. Cada pa´ ıs tiene una trayectoria de ingresos (Y1 .Problemas 213 7. a.) Calcule el consumo y ahorro S (r) ´ optimo para cada pa´ ıs.

Macroeconomía .De Gregorio .

Partiremos recordando que el tipo de cambio real. saber qu´ e puede estar moviendo el tipo de cambio y si esto puede responder a desalineamientos o a movimientos que tienen fundamentos en alguna noci´ on de tipo de cambio real de equilibrio. es la cantidad de bienes nacionales que se requiere para adquirir un bien extranjero (ver cap´ ıtulo 2). El tipo de cambio real est´ a asociado a la competitividad de los sectores que producen bienes comerciables internacionalmente (transables). es de primera importancia entender los determinantes del tipo de cambio real desde una perspectiva de equilibrio de mediano y largo plazo. la moneda extranjera se hace m´ as barata respecto de la moneda dom´ estica. una apreciaci´ on real significa que se requieren menos bienes nacionales por unidad de bienes extranjeros. Ahora extenderemos el an´ alisis al caso en que existe m´ as de un bien y. se requieren pocos bienes extranjeros para adquirir uno nacional. si el tipo de cambio real es alto significa que se requieren muchos bienes nacionales para adquirir un bien extranjero. por lo tanto. el bien extranjero se hace m´ as barato que el nacional. En este caso. sin embargo. . Por eso. esto es. q = eP § /P . o dicho de otra forma. a pesar de que el tipo de cambio real se aprecie. Es decir. Por otro lado.Cap´ ıtulo 8 Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real En el cap´ ıtulo anterior supusimos que el mundo produce un solo bien. Consideremos una apreciaci´ on nominal de la moneda dom´ estica. tambi´ en. desde el punto de vista de pol´ ıtica econ´ omica. Esto significa que se requiere menos moneda dom´ estica por unidad de moneda extranjera (e cae). que puede ser intercambiado intertemporalmente. el tipo de cambio real est´ a depreciado y los bienes nacionales son baratos. Dicho de otra forma. una mejora en la productividad puede hacer los bienes m´ as competitivos. Por eso es importante. tiene sentido hablar del tipo de cambio real.

se tiene que cambios en los precios en un mercado se transmiten proporcionalmente al otro. en particular entre pa´ ıses desarrollados.2) P ˆ+ P En este caso. hay costos de transporte. y no se puede alterar el tipo de cambio real. que hacen que esta relaci´ on no se cumpla. 2 Del ingl´ es purchasing power parity y que fue formulada por el economista austriaco Gustav Cassel en la d´ ecada de 1920.1) Por lo tanto el tipo de cambio real es constante. donde se consideran expl´ ıcitamente las fluctuaciones de corto plazo.Macroeconomía . Esto significa que: P = eP § (8. esto no ocurre en los per´ ıodos relevantes para nuestro an´ alisis. Sin duda esto es extremo. en este cap´ ıtulo nos servir´ a para discutir si los ajustes de la cuenta corriente se producen por cambio en el gasto o en el producto. En castellano deber´ ıa ser PPA o PPC. Esta teor´ ıa falla emp´ ıricamente para per´ ıodos razonables. Esta se conoce como la versi´ on “en niveles” de PPP. La metodolog´ ıa es simple y consiste en elegir alg´ un per´ ıodo en el cual se supone que estuvo en En la u ´ltima secci´ on se introduce el concepto de paridad de tasas de inter´ es y tipo de cambio. Discutiremos las formas m´ as tradicionales de ver el tipo de cambio real y. cuando muchos bancos de inversi´ on y analistas eval´ uan si una moneda est´ a sobre o subvaluada. 1 De Gregorio . haremos una extensi´ on para cuando el producto no necesariamente es el de pleno empleo1 . 8. Sin embargo. reconociendo que los precios pueden diferir en distintos mercados. En su versi´ on m´ as d´ ebil. despu´ es. Hacia el final. o en “tasas de variaci´ on”. por paridad del poder adquisitivo o de compra. pero PPP ha pasado a ser una sigla de uso generalizado.1. ya que todos los cambios en el tipo de cambio nominal se transmiten uno a uno a precios. miran estimaciones PPP. Esto no significa que esta teor´ ıa sea in´ util. Esta teor´ ıa tiene un fuerte supuesto de “neutralidad nominal”. etc´ etera. De hecho. haremos algunos ejercicios de est´ atica comparativa. porque habr´ ıa que considerar que existen aranceles distintos para un mismo bien entre pa´ ıses. Esto es (usando “ˆ” para denotar las tasas de cambio): ˆ=e ˆ§ (8. Paridad del poder de compra (PPP) La teor´ ıa de PPP2 sostiene que el valor de los bienes es igual en todas partes del mundo. la teor´ ıa de PPP afirma que el cambio porcentual del precio en un pa´ ıs es igual al cambio porcentual del mismo bien en el extranjero. Dicha discusi´ on podr´ ıa posponerse para el cap´ ıtulo 20.216 Cap´ ıtulo 8. una relaci´ on fundamental para entender el tipo de cambio. Si bien en per´ ıodos muy prolongados —hasta un siglo— pareciera que entre pa´ ıses los precios convergen. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real Nuestro principal inter´ es es discutir qu´ e factores de la econom´ ıa determinan el valor del tipo de cambio real.

esto significar´ a que se exporta m´ as y se importa menos. y a esa diferencia se le llama “desviaciones de PPP”. Eso es lo que estudiaremos a continuaci´ on. Luego se compara el tipo de cambio actual con el tipo de cambio de paridad. que debe ser distinto de P . en particular entre los sectores transables y no transables de la econom´ ıa. En este cap´ ıtulo nos concentramos en exportaciones e importaciones.4) . el bien exportado tiene un precio PX . Si ocurre una expansi´ on del sector de bienes transables. Por eso es u ´til pensar en bienes distintos.2. 8. a pesar de los problemas que esta teor´ ıa tiene como predictor de mediano y corto plazo de tipos de cambio. Para formalizar el an´ alisis. Chile cobre. y todos consumen televisores Sony. dada la restricci´ on de recursos de la econom´ ıa. En el pr´ oximo cap´ ıtulo se distinguir´ an ambos sectores. lo que en definitiva determinar´ a cu´ anto se exporta y se importa. que el pa´ ıs importa a un precio (en moneda nacional) de eP § 4 . el valor del PIB ser´ a: P Y = P (C + I + G + X ) ° eP § M Expresado “en t´ erminos” de bienes nacionales. ya que este u ´ltimo tambi´ en est´ a compuesto de bienes importados. Sin embargo. tenemos que: Y = C + I + G + X ° qM N´ otese que las exportaciones netas son: XN = X ° qM Ya que es necesario corregir por el hecho que los precios son distintos. podemos suponer que la econom´ ıa nacional produce un bien homog´ eneo que tiene un precio P . en lugar de considerar expl´ ıcitamente los sectores transables y no transables. Suponemos que P y PX son iguales solo para simplificar la notaci´ on. 3 (8. exportaciones e importaciones El tipo de cambio real ser´ a un determinante importante en la asignaci´ on de recursos.2. Tambi´ en es posible extender los modelos de dos per´ ıodos y un solo bien discutidos en los cap´ ıtulos anteriores a dos bienes. a veces es el promedio de un per´ ıodo muy largo. 4 En rigor.3) (8. aunque se har´ a referencia a ellos. Muchas predicciones de tipo de cambio real de equilibrio entre pa´ ıses desarrollados se hacen sobre la base de PPP. el sector no transable debiera reducir su producci´ on3 . como se hace en Razin (1984). Una de las razones m´ as importantes por las que el PPP no se cumple es que los bienes son diferentes. el an´ alisis se vuelve m´ as complejo. eP § es el precio de las importaciones (PM ). Por su parte. En consecuencia.8. mientras. mientras el mundo produce otro bien. Tipo de cambio real. Argentina vende carne. y se asume que es el tipo de cambio de paridad del poder de compra. exportaciones e importaciones 217 equilibrio. Colombia caf´ e. Tipo de cambio real.

X sube si el signo es positivo y baja si el signo es negativo. Las exporEl signo sobre cada variable representa la derivada parcial. Todo esto agrega ciertas complicaciones que discutimos m´ as adelante. Los subsidios son cada vez menos relevantes como instrumento de pol´ ıtica econ´ omica. sino tambi´ en el valor de las exportaciones netas. aumentan las exportaciones. las trabas comerciales pueden reducirlas. la presencia de subsidios a las exportaciones las aumentar´ an. en la siguiente ecuaci´ on5 : X = X ( q . se necesitan menos unidades del bien extranjero para adquirir un bien nacional. La justificaci´ on es que el bien exportable es tambi´ en consumido localmente. el mundo demandar´ a m´ as de ellos. Tambi´ en podr´ ıamos hacer depender las exportaciones del PIB. que ciertamente existen pero que no escribiremos formalmente. ya que qM cambia. De hecho. pero se refieren al hecho de que cuando q cambia no solo cambian los vol´ umenes de X y M . y su uso puede ser sancionado con costosas medidas compensatorias. el mundo demandar´ lo tanto. X . cuando el tipo de cambio real sube. es decir. podemos resumir los principales determinantes de la exportaciones. Exportaciones Las exportaciones son b´ asicamente la demanda del resto del mundo por los bienes nacionales. Comenzaremos discutiendo c´ omo afecta el tipo de cambio real a los vol´ umenes de comercio.1.5) Se podr´ ıa agregar otros determinantes de las exportaciones. El bien en el cual el pa´ ıs gasta incluye bienes nacionales e importados. 8. Y §) (+) (+) (8. un individuo del resto del mundo tiene que sacrificar menos bienes para poder adquirir un bien nacional. Esto tiene como consecuencia que la demanda por los bienes nacionales aumenta. Por ejemplo. Esto es. tendremos que PM = eP § .Macroeconomía . sigla para General Agreement on TariÆs and Trade. Si el nivel de ingreso a m´ as de los bienes nacionales. Por del mundo (Y § ) sube. cuando la variable aumenta. Como cualquier demanda. pues se encuentran prohibidos por la Organizaci´ on Mundial del Comercio (OMC)6 . es decir. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real A estas alturas es necesario aclarar que q no es igual a los t´ erminos de intercambio que discutimos en el cap´ ıtulo 2. Es decir.218 Cap´ ıtulo 8. pero por el lado de las exportaciones es m´ as complicado. si todos los bienes importados son iguales y cuestan lo mismo (PPP se aplica para ellos). 5 De Gregorio . depender´ an del precio y el ingreso.2. Si el precio de los bienes nacionales baja. 6 La Organizaci´ on Mundial del Comercio es el principal organismo de discusi´ on de temas de comercio multilaterales en el mundo y sucesora del GATT. aunque se relacionan. etc´ etera. de modo que uno puede pensar que la demanda agregada es P (C + I + G) + PX X ° eP § M .

Y . la que aumenta con Y § . @ < 0. t .. y en consecuencia su demanda baja. cuando q sube. .2. Por lo tanto. el costo de un bien importado ya no es eP § sino que eP § (1 + t). y por lo tanto depender´ a del precio relativo y del nivel de ingresos. Y § ) ° qM (q. ellos enfrentar´ ıan una demanda infinitamente el´ astica (horizontal). lo que implica un aumento de la demanda por bienes importados. podemos resumir los principales determinantes de la importaciones. t) (8. cuando los aranceles suben. Importaciones Las importaciones corresponden a la demanda de los nacionales por bienes importados. exportaciones e importaciones 219 taciones ser´ ıan el saldo de lo no consumido localmente. el precio relativo eP § (1 + t)/P tambi´ en se conoce como el tipo de cambio real de importaci´ on. la expresi´ on: XN = X (q. el costo del bien importado sube. Y. en consecuencia un aumento del ingreso elevar´ a el consumo local. se requieren m´ as bienes nacionales para comprar uno extranjero. Y § .8. ante un aumento de q . enfrentan una demanda con pendiente negativa. De hecho. Esta ecuaci´ on asume que.8) . 8.7) Aqu´ ı es donde el efecto valor versus el efecto volumen es importante. Cuando el tipo de cambio sube. M .) Por tanto. tambi´ en aumenta la demanda por todo tipo de bienes. los aumentos de la demanda mundial se reflejar´ an en aumentos de precios que aumentar´ an las exportaciones.2. por tanto. t ) (+) (+) (°) (+) (°) (+) (°) (8. En general. Tambi´ en excluiremos este elemento. Y . Cuando hay recesi´ on en Argentina. estamos asumiendo impl´ ıcitamente que los exportadores tienen poder de mercado. Se debe notar que. En este caso. Un caso cl´ asico de esto es la carne en @Y Argentina.6) (8. las exportaciones netas dependen de: XN = XN ( q . pudiendo vender todo lo que quieran al precio dado. pero en nada cambiar´ ıa el an´ alisis. Tipo de cambio real. es decir.2. En presencia de un arancel t. es decir. la demanda por bienes extranjeros se reduce. reduciendo el saldo disponible X para exportaciones. al hacer que las exportaciones dependan del nivel de actividad mundial. se consume menos carne y las exportaciones aumentan. en la siguiente ecuaci´ on: M = M ( q . Si los exportadores fueran perfectamente competitivos. Cuando aumenta el ingreso nacional.

Por su parte. De Gregorio .Macroeconomía . En los cap´ ıtulos anteriores vimos que las decisiones de ahorro e inversi´ on determinan el nivel de ahorro externo requerido que cierra la brecha entre lo que se desea invertir y lo que los nacionales est´ an dispuestos a ahorrar. los efectos de volumen empezar´ ıan a dominar.3. o sea: SE = °CC = °XN + F Por lo tanto. • Condiciones de Marshall-Lerner: Son los valores m´ ınimos que deben tener las elasticidades de las importaciones y exportaciones con respecto al tipo de cambio real para que la balanza comercial mejore cuando se deprecia el tipo de cambio real7 . De hecho. Pero como se ve. lo que en alg´ un plazo siempre ocurre. el ahorro externo no es m´ as que el d´ eficit en la cuenta corriente. hay dos conceptos importantes que surgen de esto: • La curva J : Se refiere a la forma que tiene la evoluci´ on de la balanza comercial en el tiempo como producto de una depreciaci´ on. lo u ´nico que ocurre es que las exportaciones netas medidas en t´ erminos del bien nacional caen ya que el costo de las importaciones sube. Ah´ ı se muestra que. Se puede demostrar anal´ ıticamente que lo que se necesita es que la suma de la elasticidad de las exportaciones m´ as el valor absoluto de la elasticidad de las importaciones debe ser mayor que 1 (partiendo de una situaci´ on de equilibrio comercial). pero luego mejora a medida que los vol´ umenes responden.7) nos muestra una relaci´ on entre las exportaciones netas y el tipo de cambio real. los precios de las exportaciones est´ an denominados en moneda extranjera. si conocemos el equilibrio ahorro e inversi´ on.2. el cual es igual al negativo de las exportaciones netas m´ as el pago de factores al exterior. esto ocurre porque el alza de X en conjunto con la disminuci´ on de M dominan al efecto “aumento en el valor de M ” (alza de q en qM ). En la medida en que X y M reaccionan. Al principio se deteriora (la parte decreciente de la J ) como producto del efecto precio. Si X y M no reaccionan. y de ah´ ı podremos determinar el tipo de cambio 7 Las condiciones de Marshall-Lerner son derivadas y discutidas en el cap´ ıtulo 20. para pa´ ıses peque˜ nos. 8. El tipo de cambio real de equilibrio La ecuaci´ on (8. Nosotros supondremos que las condiciones de MarshallLerner se cumplen. como producto del hecho que. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real tambi´ en sube. por lo general dichas condiciones se cumplen. Ahora nos debemos preguntar de d´ onde viene el tipo de cambio real de equilibrio.220 Cap´ ıtulo 8. en especial dado que el requerimiento no parece emp´ ıricamente muy estricto. sabremos el d´ eficit en cuenta corriente. el cual estar´ a asociado a cierto nivel de exportaciones netas.

Est´ atica comparativa del tipo de cambio real A continuaci´ on se realizan algunos ejercicios de est´ atica comparativa. El tipo de cambio real es una variable end´ ogena. es decir. es decir. que inducen a su vez un saldo en la cuenta corriente igual al ahorro externo que resulta de las decisiones de ahorro nacional e inversi´ on. 8. Una forma m´ as intuitiva y moderna de verlo consiste en considerar que la econom´ ıa est´ a compuesta de la producci´ on de bienes transables (exportables y sustitutos de importaci´ on) y no transables.8. En otras palabras. F < 0. el saldo de la cuenta corriente se reduce y sube el ahorro externo para compensar la ca´ ıda del ahorro nacional. es necesario hacer una aclaraci´ on importante. Si el pa´ ıs ahorra muy poco y tiene un alto nivel de inversi´ on. para lo cual el tipo de cambio real tendr´ a que apreciarse. y la ecuaci´ on (8. si el pa´ ıs fuera un prestamista. donde el tipo de cambio real de equilibrio queda determinado a partir del d´ eficit en la cuenta corriente.1. Esto se observa en la figura 8. mientras que el ahorro de las personas y la inversi´ on permanecer´ an constantes. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real 221 real consistente con dicho d´ eficit. desde el sector no transable.3. tendr´ a un elevado d´ eficit en la cuenta corriente. como s´ ı podr´ ıa hacerse con el tipo de cambio nominal. esta pol´ ıtica reduce el ahorro del gobierno. En consecuencia. SE . pero no podemos arbitrariamente elegir el valor que queramos. Esto est´ a relacionado con un efecto riqueza que se ver´ a m´ as adelante. pero solo gasta en bienes nacionales. entonces su tipo de cambio real de equilibrio ser´ ıa menor que cuando es un pa´ ıs deudor. Por lo tanto. por cuanto CC estar´ ıa a la derecha de XN . una funci´ on consumo que depende del ingreso disponible— e ignorando la discusi´ on de si el aumento es permanente o transitorio. Las pol´ ıticas econ´ omicas pueden afectarlo. en equilibrio se determina dentro del modelo. Por u ´ltimo.3. que pasa de un valor q1 a un valor q2 . el tipo de cambio real de equilibrio es aquel que induce cierto volumen de exportaciones e importaciones. exportaciones y competencia de las importaciones. Un aumento del tipo de cambio real desv´ ıa recursos a la producci´ on de transables. Por supuesto que en el corto plazo el tipo de cambio real puede desviarse del equilibrio de largo plazo. apreciando el tipo de cambio. generando desalineamientos que pueden requerir acciones de pol´ ıtica econ´ omica.7). Asumiendo las conductas lo m´ as simplemente posible —es decir. el tipo de cambio real de equilibrio nos indica cu´ antos recursos se orientar´ an al sector productor de bienes transables para generar un nivel dado de d´ eficit en la cuenta corriente. ´ n fiscal (a) Expansio El gobierno decide aumentar su gasto sin subir los impuestos. Se puede apreciar tambi´ en que.

. . .. . .. § . Ahora bien. .. . como se observa en la figura 8.. . ... ... Este es el t´ ıpico caso de los twin deficits: el d´ eficit fiscal aumenta el d´ eficit en la cuenta corriente y aprecia el tipo de cambio.... De esta discusi´ on se puede concluir que una reducci´ on del ahorro de gobierno aprecia el tipo de cambio real. as´ ı se llega a 1 punto del PIB.28 ... æ F ... SE XN. . .... Supongamos que las exportaciones e importaciones son 25 % del PIB. se requiere que las exportaciones caigan en 2 % y las importaciones suban un 2 %.. .. . Podemos tratar de ver num´ ericamente la relevancia de este efecto.1: Determinaci´ on del tipo cambio real. CC CC Figura 8.. la presi´ on sobre los bienes nacionales que genera el aumento del gasto de gobierno aumenta su precio relativo a los bienes extranjeros.... .222 Cap´ ıtulo 8. En consecuencia. .. . tiene el mismo efecto sobre el tipo de cambio real. lo que corresponde a una apreciaci´ on que deteriora la cuenta corriente. Para hacerlo... se requerir´ a que el tipo de cambio real se aprecie un 2 %. . . . nos preguntamos qu´ e pasar´ ıa con el tipo de cambio si el gobierno aumentara su d´ eficit fiscal en 1 punto del PIB. .. al igual que las importaciones (en valor absoluto). . .. la elasticidad tipo de cambio real con respecto al d´ eficit fiscal ser´ ıa de 2. para generar un deterioro en la cuenta corriente de 1 punto del PIB. . . Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real q XN .. . ..... ...Macroeconomía . .. . si las exportaciones tienen una elasticidad unitaria. . sea inversi´ on o consumo..... . reduciendo las exportaciones y aumentando las importaciones. lo que es consistente con la evidencia emp´ ırica. Si las Un aumento del gasto en general. .. .. .... Es decir. .. . .. .. . porque el mayor d´ eficit en cuenta corriente se produce trasladando recursos desde el sector productor de bienes transables. q1 .. . 8 De Gregorio .. . En otras palabras.. ..

La raz´ on es que la reducci´ on de ahorro del gobierno se compensa perfectamente con el aumento del ahorro externo sin necesidad de que var´ ıe el tipo de cambio.. Ahora bien... si el aumento del gasto de gobierno es solo en bienes importados... el an´ alisis ser´ ıa similar. dejando q inalterado..3.. el gobierno decide reducir los aranceles t del pa´ ıs. q1 . porque el aumento de SE se produce por el aumento del gasto de gobierno...... En t´ erminos de la figura 8. Para analizar los efectos de esta pol´ ıtica. Este ejercicio muestra que la pol´ ıtica fiscal tiene efectos sobre el tipo de cambio. ´ n de aranceles (b) Reduccio Con el fin de aumentar su integraci´ on comercial al mundo.. el tipo de cambio real queda inalterado. tal como se muestra en la figura 8. de 0... el aumento de G no requiere reasignaci´ on de recursos al interior de la econom´ ıa pues solo hay un aumento de la demanda por bienes producidos en el exterior. q CC æ . pero sus magnitudes son acotadas... esto significa que las curvas CC (XN tambi´ en) se mueven exactamente en la misma magnitud que el desplazamiento de la vertical SE ... tenemos que distinguir dos casos: .... pero estos efectos ser´ ıan acompa˜ nados por un aumento en las tasas de inter´ es..8. q2 SE CC Figura 8.3. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real 223 elasticidades de comercio fueran menores —por ejemplo..2: Expansi´ on fiscal en bienes nacionales..... Si hubiera imperfecta movilidad de capitales. En otras palabras..5 cada una— tendr´ ıamos que un aumento en el d´ eficit de 1 punto del producto implicar´ ıa una apreciaci´ on de 4 %.2..

4 se observa que esto significa que la curva CC se deson por la plaza a la izquierda. aumentan las importaciones. el segundo. por tanto. Cuando la rebaja es con compensaciones tributarias —por ejemplo. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real q CC2 CC1 . De Gregorio ... La raz´ cual aumenta el tipo de cambio real es que. q1 2 S1 SE E CC Figura 8. Sin embargo. pero en la discusi´ on que sigue ignoraremos como ocurrir´ a este ajuste. tambi´ en el saldo de la cuenta corriente. pues se le bajan los aranceles. se sube otro tipo de impuestos—.224 Cap´ ıtulo 8. y suponemos que el p´ ublico no mira las implicancias de pol´ ıtica fiscal hacia el futuro. al reducirse los aranceles.. el ahorro del gobierno permanece constante y... aumenta la demanda por bienes importados... Esto requiere una expansi´ on en la producci´ on del sector de bienes transables. compensaciones siempre tiene que haber.. pues estos son m´ as baratos. El primero.. En la figura 8. Esto significa que. una rebaja con compensaciones tributarias9 .3: Expansi´ on fiscal en bienes importados. y el ahorro privado tampoco cambia..Macroeconomía .. entonces el tipo de cambio tiene que subir para compensar las mayores importaciones —que son producto de la rebaja de aranceles— con mayores exportaciones y menores importaciones.... Cuando la rebaja es sin compensaciones. como bajaron los aranceles. para cada nivel de tipo de cambio.. depreciando el tipo de cambio de q1 a q2 . una rebaja sin compensaciones de otro tipo de impuestos... los ingresos (impuestos) y el aho9 De acuerdo a la restricci´ on presupuestaria intertemporal del gobierno. el saldo de la cuenta corriente es menor. dado que el ahorro nacional y la inversi´ on permanecen constantes. pero se le suben otros impuestos. Como el d´ eficit en la cuenta corriente no cambia.. El ahorro p´ ublico es compensado tributariamente.

Sin embargo.. al igual que en la figura 8.. la l´ ınea SE se desplaza a la izquierda.. Sin embargo.3. Lo que ocurre en este caso es que hay dos fuerzas operando en distintas direcciones: una rebaja de aranceles que tiende a depreciar el tipo de cambio real. Como ejercicio puede analizar bajo qu´ e condiciones el tipo de cambio podr´ ıa apreciarse.. Es decir.. 10 . Si las importaciones caen menos de lo que cae el ahorro externo. En otras palabras... Puesto que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta.. el pa´ ıs importa m´ as. debido a que hay una compensaci´ on adicional por el lado del ahorro como resultado del aumento de recaudaci´ on..3. y una expansi´ on fiscal que tiende a apreciar el tipo de cambio real...2 y 8.. el movimiento compensatorio del tipo de cambio real podr´ ıa ir en cualquier direcci´ on.. el d´ eficit en la cuenta corriente sube por la ca´ ıda del ahorro. q2 .. q1 SE CC Figura 8. se puede presumir que el tipo de cambio real se deprecia en algo.... pero tambi´ en aumentan las importaciones.4: Rebaja arancelaria con compensaciones. el tipo de cambio real podr´ ıa incluso apreciarse.. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real q CC2 CC1 225 . produciendo una reducci´ on del saldo en la cuenta corriente..8. lo que se acomoda en parte con un aumento de las importaciones al caer su costo..3. puesto que se va a importar m´ as10 . como en la figura 8. dado que el arancel es menor para cada nivel de q .. y si hay forma de argumentar que esto no ocurre.... rro del gobierno se reducen. Esto implica que la l´ ınea CC tambi´ en se desplaza a la izquierda.

volver al mismo nivel de la cuenta corriente antes de la ca´ ıda de los TI.. los individuos ajustan su consumo en la misma magnitud en la que caen sus ingresos. implica que para cada nivel del tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es menor..... (c) Ca´ ıda de te A continuaci´ on analizamos los efectos de una ca´ ıda permanente en los t´ erminos de intercambio (TI). por lo tanto demandar´ an menos bienes dom´ esticos.. Considerando expl´ ıcitamente Px y PM . efecto que ignoramos en la figura. q2 § . Otra manera de entender esta depreciaci´ on del tipo de cambio. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real ´rminos de intercambio..Macroeconomía ... la cuenta corriente ser´ a CC = PX £ X ° PM £ M (estamos suponiendo que F es 0). En la figura 8.5: Ca´ ıda permanente de los TI. de esa manera.226 Cap´ ıtulo 8.5 se puede apreciar que esto significa que la curva CC se desplaza hacia la izquierda. el tipo de cambio tiene que subir para disminuir las importaciones y aumentar las exportaciones y. Para mantener el mismo nivel de la cuenta corriente despu´ es de la ca´ ıda de los TI. lo que reducir´ a su precio relativo. donde PX y PM son el precio de las exportaciones e importaciones.. q CC2 CC1 § . Si agregamos una ca´ ıda en la inversi´ on (que puede De Gregorio . de donde se concluye que el d´ eficit en la cuenta corriente no var´ ıa.. Podr´ ıamos.... Cuando PX cae respecto de PM . Como la ca´ ıda es permanente. q1 SE CC Figura 8. por cuanto el consumo se ajusta plenamente al cambio en los TI mientras que el ahorro permanece constante.. es que la ca´ ıda de los TI hace a los habitantes del pa´ ıs m´ as pobres. agregar el hecho de que la inversi´ on probablemente caiga...... lo que incluso podr´ ıa reducir el d´ eficit de cuenta corriente.... adem´ as..

Sin embargo. pero ahora habr´ a un aumento del d´ eficit en la cuenta corriente. lo que hace que el tipo de cambio real se aprecie. Es decir. Es importante que este descubrimiento se refleje en un incremento de las exportaciones. En esta parte analizaremos este caso con m´ as detalle. la econom´ ıa produce m´ as bienes y servicios. Esto hace subir los salarios y los ingresos del pa´ ıs y la apreciaci´ on no es m´ as que un reflejo de la mayor riqueza relativa del pa´ ıs. inicialmente habr´ a un d´ eficit en la cuenta corriente mayor. Aqu´ ı tenemos una conclusi´ on importante: Como vimos anteriormente. por ejemplo minas de cobre o pozos de petr´ oleo. los individuos aumentan su consumo en la misma magnitud que sus ingresos. Esto se puede entender de la siguiente manera: el aumento en la producci´ on del pa´ ıs genera mayores ingresos. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real 227 reducir el d´ eficit en cuenta corriente). entre otros ejemplos. si la ca´ ıda es transitoria. (d) Aumento de la productividad o descubrimiento de un recurso natural El descubrimiento de petr´ oleo en el Mar del Norte. Ahora bien. en un primer momento se podr´ ıa esperar un aumento del d´ eficit con una apreciaci´ on. lo que atenuar´ a la depreciaci´ on en el tipo de cambio real. En este caso podemos tambi´ en pensar que hay un aumento en la inversi´ on. En resumen. dejando inalterado el saldo de la cuenta corriente. que se gastan en bienes locales e importados.3. pues el hecho que la econom´ ıa produce m´ as bienes la hace aumentar sus exportaciones. esta deber´ ıa ser en la producci´ on de exportables. La presi´ on sobre los bienes locales hace que su precio relativo a los bienes extranjeros aumente. como el aumento de la productividad es permanente. la l´ ınea CC se desplaza en la figura 8. esto resultar´ ıa en una depreciaci´ on del tipo de cambio real a´ un mayor. pues con el mismo nivel de factores productivos (capital y trabajo). para cada nivel de tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es mayor. ya que la inversi´ on y el consumo —sobre la base de mayores ingresos futuros— aumentan. Esto es lo mismo que decir que hay un aumento permanente de la productividad. En consecuencia. El aumento de la productividad significa que. y toma alg´ un tiempo para que la producci´ on se materialice. lo que corresponde a una apreciaci´ on real. pero el shock positivo sobre las exportaciones tomar´ a un tiempo para ocurrir. En este caso. el . Supondremos que en una econom´ ıa se descubre una riqueza natural. En caso que interpretemos esto como un aumento de la productividad. mientras m´ as persistente sea la ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio. que luego se sostendr´ ıa con una reducci´ on del d´ eficit y un aumento de las exportaciones en el futuro. el movimiento en CC es el mismo. o el boom minero en Chile.6 a la derecha. han generado una discusi´ on sobre sus efectos en el tipo de cambio real.8. mayor ser´ a la depreciaci´ on del tipo de cambio real.

Estos nuevos yacimientos indujeron un aumento en la producci´ on de petr´ oleo que trajo como consecuencia una apreciaci´ on de su tipo de cambio real.... tipo de cambio real se puede apreciar porque la econom´ ıa ahorra menos.. De aqu´ ı viene la connotaci´ on de enfermedad de la Dutch disease.. pues perdieron competitividad. a menos que exista una raz´ on espec´ ıfica por la cual preferir un sector econ´ omico a otro.... De Gregorio . Este efecto de la apreciaci´ on del tipo de cambio como resultado de la mayor producci´ on de recursos naturales se conoce como el “s´ ındrome holand´ es” o Dutch disease. cuando Holanda y otros pa´ ıses europeos descubrieron gran cantidad de petr´ oleo en el Mar del Norte.... Es cierto que esto podr´ ıa ser un problema. producir m´ as con los mismos factores deber´ ıa aumentar el bienestar... lo que es un buen signo.. lo que puede ser un s´ ıntoma de preocupaci´ on.. hay una extensa literatura que argumenta que esto tambi´ en puede ser un problema. porque.. q2 SE CC Figura 8.. Este menor tipo de cambio tuvo efectos negativos sobre los sectores industriales.Macroeconomía . Sin embargo.228 Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real q CC1 CC2 § . porque el descubrimiento de una riqueza natural impacta negativamente a otros sectores y puede tener costos elevados.. q1 ... Su inspiraci´ on surgi´ o en la d´ ecada de 1970.. pero principalmente en la transici´ on.6: Aumento permanente de la productividad.. Pero como vimos aqu´ ı el tipo de cambio real tambi´ en se puede apreciar cuando la econom´ ıa es m´ as rica y productiva...

8.3. Est´ atica comparativa del tipo de cambio real

229

(e) Control de capitales Ahora podemos tratar de entender el prop´ osito de un control de capital que trate de acotar el d´ eficit en la cuenta corriente. Como vimos anteriormente, un control de capital, actuando como un impuesto a los flujos de capitales —y, en consecuencia, encareciendo el cr´ edito— puede reducir el d´ eficit en la cuenta corriente (ver figura 7.3). Una reducci´ on en el ahorro externo eleva el tipo de cambio real (caso opuesto a la figura 8.2). La depreciaci´ on ocurre porque el menor ahorro externo requiere m´ as recursos para producir bienes transables. Por tanto, una conclusi´ on directa de nuestro an´ alisis es que, restringiendo los movimientos de capitales por la v´ ıa de encarecer el cr´ edito, aumenta el tipo de cambio real y se reduce el d´ eficit en la cuenta corriente. ¿Es as´ ı de simple? Desafortunadamente no, pero es u ´til hacer algunas observaciones respecto de este resultado: • El intento de depreciar el tipo de cambio en el corto plazo puede terminar con una apreciaci´ on en el largo plazo, como discutiremos en el siguiente cap´ ıtulo. En todo caso, muchas veces las autoridades se resisten a permitir una apreciaci´ on real bajo el supuesto de que puede afectar el dinamismo de la econom´ ıa. • ¿Por qu´ e restringir los movimientos de capital? Como vimos en el modelo de dos per´ ıodos —y es un resultado bastante general—, exigir que la econom´ ıa no tenga d´ eficit en la cuenta corriente (o en su contraparte, la cuenta de capitales) reduce el bienestar. Es como exigir a la gente que no ahorre ni desahorre. Por tanto, hay que ser expl´ ıcitos acerca de la distorsi´ on que se desea corregir, para justificar este tipo de intervenci´ on. Una raz´ on dada usualmente es que los mercados financieros sobrerreaccionan, de manera que depender mucho de altos flujos de financiamiento puede generar una situaci´ on de vulnerabilidad cuando estos se interrumpen bruscamente. • Si el costo del cr´ edito en el mundo es r§ , ¿por qu´ e los agentes nacionales deben pagar con un recargo? Tambi´ en es necesario justificar esto. En general, se piensa que, por razones de estabilidad, hay per´ ıodos en los cuales una tasa de inter´ es muy baja puede llevar a un gasto excesivo que pudiera requerir un ajuste severo en el futuro. • En nuestro modelo, el producto est´ a siempre en pleno empleo, con lo cual ignoramos uno de los problemas de restringir el gasto, y es que tambi´ en puede reducir el producto. Sobre este tema nos detendremos en la siguiente secci´ on.

230

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

8.4.

Tasa de inter´ es, tipo de cambio y nivel de actividad

Hasta el momento hemos supuesto que el producto de equilibrio siempre se encuentra en su nivel de pleno empleo. Este supuesto tiene como consecuencia que todo aumento en la tasa de inter´ es, que disminuye el d´ eficit en la cuenta corriente por la v´ ıa de aumentar el ahorro y reducir la inversi´ on, no tiene efectos sobre el producto. Es decir, todo tipo de ajuste de la econom´ ıa proviene del lado del gasto. En otras palabras, cuando se quiere reducir el d´ eficit en cuenta corriente (o balanza comercial), lo que se hace es reducir el gasto y dejar inalterado el ingreso (o producto). Entonces, sin duda, el d´ eficit se reduce. Esta es una aproximaci´ on razonable en el mediano plazo, pero en el corto plazo —y tal como discutimos extensamente en la parte V de este libro—, esperar´ ıamos que hubiera efectos sobre el nivel de actividad. Como consecuencia de una reducci´ on del d´ eficit en cuenta corriente, nosotros esperar´ ıamos que el tipo de cambio real suba, o sea, se deprecie. Sin embargo, tanto la teor´ ıa como la evidencia emp´ ırica muestran que los aumentos en la tasa de inter´ es generan una apreciaci´ on del tipo de cambio. Es la misma l´ ogica que uno escucha en la discusi´ on econ´ omica habitual. Un alza en la tasa de inter´ es aprecia el tipo de cambio; esa es casi una ley para los banqueros centrales. El prop´ osito de esta secci´ on es salir del esquema de producto dado a nivel de pleno empleo, y permitir que el tipo de cambio real fluct´ ue por razones financieras, afectando el d´ eficit en la cuenta corriente y el producto de equilibrio. Con el ejemplo que aqu´ ı se desarrolla, podremos entender c´ omo una pol´ ıtica restrictiva que suba las tasas de inter´ es puede reducir el gasto y tambi´ en el nivel de actividad, con consecuencias inciertas para el saldo en la cuenta corriente. Comenzaremos analizando el efecto de las tasas de inter´ es sobre el tipo de cambio, para luego hacer algunos supuestos sencillos sobre la determinaci´ on del producto. 8.4.1. Paridad de tasas de inter´ es

Supondremos una econom´ ıa con perfecta movilidad de capitales, pero a diferencia de la discusi´ on anterior asumiremos que el tipo de cambio se puede ajustar lentamente. Considere un individuo que est´ a analizando la posibilidad de invertir $1 de moneda local en un instrumento de inversi´ on en el mercado dom´ estico u otro en Estados Unidos (o el exterior en general), desde t a t + 1. es nacional La tasa de inter´ es nominal de Estados Unidos es i§ y la tasa de inter´ es i. Ambas tasas se refieren a retornos en moneda local. El tipo de cambio (pesos por d´ olar) en el per´ ıodo t es et y es conocido. Si el individuo desea invertir 1$ de moneda nacional en Estados Unidos olares en el per´ ıodo t, los que invertidos dan (1 + i§ )/et d´ olares obtiene 1/et d´

De Gregorio - Macroeconomía

8.4. Tasa de inter´ es, tipo de cambio y nivel de actividad

231

en el per´ ıodo t + 1. Para calcular la cantidad de moneda nacional que va a poseer en el per´ ıodo t + 1 el individuo tiene que realizar alguna estimaci´ on del tipo de cambio en t + 1, la que denotaremos por Et et+1 —el valor esperado del tipo de cambio en el per´ ıodo t + 1, tomando en cuenta toda la informaci´ on disponible en el per´ ıodo t—11 . Por tanto, el valor esperado de la cantidad de moneda nacional que el individuo tendr´ a en t + 1 —incluidos los intereses y el capital invertido— ser´ a (1 + i§ )Et et+1 /et . Por otra parte, si el individuo desea invertir el peso en el mercado local, obtendr´ a al final del per´ ıodo (1 + i). Como hay perfecta movilidad de capitales, el retorno del inversionista debe ser el mismo, independientemente de d´ onde decida realizar la inversi´ on. Por lo tanto, los retornos en Estados Unidos y en el mercado local se tienen que igualar, es decir: Et et+1 1 + i = (1 + i§ ) et e Si denotamos ¢et+1 /et ¥ (Et et+1 ° et )/et , que corresponde a la tasa de depreciaci´ on esperada, podemos escribir la ecuaci´ on anterior como: 1 + i = (1 + i§ )(1 + ¢ee t+1 ) et

Reescribiendo la u ´ltima ecuaci´ on y aproximando los t´ erminos de segundo orden (las multiplicaciones de dos porcentajes) obtenemos12 : i = i§ + ¢ee t+1 et (8.9)

La ecuaci´ on (8.9) se conoce como paridad de tasa inter´ es descubierta. Simplemente es un reflejo de perfecta movilidad de capitales, y dice que si i > i§ —o sea el retorno en pesos es mayor que el retorno en d´ olares—, los inversionistas tienen que esperar que el peso se debilite (pierda valor) respecto del d´ olar; es decir, se espera que se deprecie. De no ser as´ ı, todo el mundo se endeudar´ ıa al m´ aximo en d´ olares, invertir´ ıa en pesos y obtendr´ ıa una ganancia infinita, lo que por supuesto no resulta factible si hay competencia y movilidad de capitales. Por lo tanto, los diferenciales entre tasas de inter´ es tienen que reflejar expectativas de cambios en los tipos de cambio. Sin embargo, esta relaci´ on no siempre se cumple, pues involucra un riesgo, y es el hecho de que el c´ alculo se basa en un valor esperado (Et et+1 ) y no en uno que se conozca con exactitud. Por eso, en general se piensa que hay un t´ ermino adicional que representa una prima de riesgo. En esta discusi´ on asumiremos que es 0.
11 12

Como se recordar´ a del cap´ ıtulo 3, esta corresponde a la expectativa racional en t de et+1 . Para la aproximaci´ on hemos supuesto que i £ ¢ee /et º 0.

232

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

Sin embargo, en caso que no haya restricciones en los mercados financieros, es posible hacer una operaci´ on libre de riesgo usando los mercados de futuro. Para esto, si alguien pide prestado en pesos a una tasa i e invierte en d´ olares, § olar invertido. Por tanto, sabe que al final del per´ ıodo tendr´ a 1 + i por cada d´ puede vender hoy los d´ olares a futuro por pesos a un valor ft+1 . Es decir, en olar al precio convenido en t. En t + 1 entrega t + 1 se pagar´ an ft+1 pesos por d´ olares, los vende y recibe, sin riesgo, (1 + i§ )ft+1 pesos. con certeza 1 + i§ d´ Suponiendo que los instrumentos en que se invierte est´ an libres de riesgo (i e on no tiene ninguna incertidumbre. i§ son tasas libres de riesgo), esta operaci´ Por lo tanto, con perfecta movilidad de capitales, la paridad de intereses cubierta se debe cumplir exactamente: 1 + i = (1 + i§ ) Esta puede ser aproximada a: i = i§ + ft+1 ° et et (8.11) ft+1 et (8.10)

De la ecuaci´ on (8.9) podemos ver que si la tasa de inter´ es nacional sube, se debe esperar que el tipo de cambio se deprecie. Sin embargo esto puede suceder ıamos de dos maneras; o sube Et et+1 o baja et . Pero en el largo plazo esperar´ que el tipo de cambio de equilibrio no var´ ıe. Por lo tanto, podemos suponer que ¯, donde e ¯ es el tipo de cambio de largo plazo. Para ello, el tiempo Et et+1 = e transcurrido entre t y t + 1 debe ser suficientemente largo como para que se alcance el equilibrio, y por esto es bueno pensar que las tasas de inter´ es son tasas largas. De esta forma, la relaci´ on entre el tipo de cambio y la tasa de inter´ es queda; e= e ¯ 1 ° i§ + i (8.12)

De esta u ´ltima ecuaci´ on se obtiene que un aumento en la tasa de inter´ es nacional genera una apreciaci´ on en el tipo de cambio. Esta es la u ´nica forma de que el tipo de cambio se deprecie hacia su valor de largo plazo. Existe otra interpretaci´ on para este tipo de resultados. La que hemos presentado se basa en que, en los mercados financieros, no puede haber oportunidades de arbitraje no explotadas. La otra interpretaci´ on mira los flujos y, por tanto, asume cierta falta de movilidad de capitales. Esta idea plantea que, cuando la tasa de inter´ es dom´ estica sube, entran capitales. Este exceso de moneda extranjera, que demanda pesos, presiona el tipo de cambio hacia la baja, encareciendo el valor de la moneda dom´ estica (apreci´ andola). Esta es la visi´ on tradicional que se ve en la prensa econ´ omica, y se basa en la existencia

De Gregorio - Macroeconomía

8.4. Tasa de inter´ es, tipo de cambio y nivel de actividad

233

de movilidad de capitales imperfecta, tema al que volveremos en el cap´ ıtulo 20. Hasta ahora solo hemos hablado de la paridad de tasas de inter´ es nominal. Veremos a continuaci´ on que esta relaci´ on tambi´ en se cumple para la tasa de inter´ es real. Recordemos que la relaci´ on entre las tasas de inter´ es nominal y real es: 1 + i = (1 + r) £ (1 + º e ) Donde º e es la inflaci´ on esperada (Et ºt+1 ). Ignorando las complicaciones que surgen de pensar en valores esperados de la inflaci´ on, podemos pensar que e la inflaci´ on es cierta. Aproximando el t´ ermino r £ º = 0, se tiene que: i = r + ºe i§ = r§ + º e§ Donde los t´ erminos con § corresponden a las variables del pa´ ıs extranjero. Usando las ecuaciones anteriores podemos reescribir la ecuaci´ on (8.9) como: ∑ e ∏ ¢e § e§ e r=r + +º °º (8.13) et Donde se tiene que ∑ ∏ ¢ee ¢q e e§ e +º °º = et qt ¢q e r=r + qt
§

Por tanto, la ecuaci´ on (8.13) queda: (8.14)

Esta corresponde a la paridad real de intereses. Ahora podemos suponer con mucha mayor propiedad que, en el largo plazo, el tipo de cambio real no depende de los movimientos de tasas de inter´ es. Esto es suponer que Et qt+1 = q ¯ donde q ¯ corresponde al valor de largo plazo del tipo de cambio real. De la ecuaci´ on (8.14) obtenemos la relaci´ on entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´ es real: q ¯ q= (8.15) 1 ° r§ + r Esta ecuaci´ on muestra claramente que un aumento en la tasa de inter´ es real provoca una apreciaci´ on en el tipo de cambio real en el corto plazo, ya que el tipo de cambio real de equilibrio no var´ ıa. Sin duda alguien podr´ ıa confundirse, pues en el cap´ ıtulo anterior supusimos que la libre movilidad de capitales implicaba que r = r§ , mientras ahora usamos r = r§ + ¢q E /qt . Pareciera que lo que estudiamos antes est´ a incompleto, pero no es as´ ı. El supuesto que usamos hasta el inicio de esta secci´ on,

234

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

r = r§ , impl´ ıcitamente considera que el tipo de cambio real siempre se ajusta instant´ aneamente a su equilibrio de largo plazo, de modo que para el futuro se esperaba que el tipo de cambio se quedar´ a constante a su nivel de largo plazo. En esta secci´ on —y en la mayor parte de lo que sigue—, hay un supuesto impl´ ıcito de que los precios se ajustan lentamente13 . 8.4.2. Determinaci´ on del producto y la cuenta corriente

Lo primero que hemos determinado es una relaci´ on negativa entre tasas de inter´ es y tipo de cambio real: q = q (r) q0 < 0 (8.16)

Ahora supondremos que, dada la tasa de inter´ es y el tipo de cambio real, el producto queda determinado por la demanda agregada14 : Y = A(r, Y ) + XN (q, Y ) (8.17)

Ahora podemos analizar cualitativamente el efecto del alza de la tasas de inter´ es real sobre el producto y el d´ eficit en la cuenta corriente. La ecuaci´ on (8.16) nos dice que el tipo de cambio real se aprecia. La apreciaci´ on del tipo de cambio real reduce las exportaciones netas (XN en (8.17)), y el alza de la tasa de inter´ es real reduce el gasto (A en (8.17)), mediante una baja en la inversi´ on y el consumo. Ambos efectos reducen la demanda agregada y el producto. Seg´ un (8.18), si A cae menos que Y podr´ ıamos llegar al resultado de que el alza en las tasas de inter´ es aumenta el d´ eficit en la cuenta corriente. Esto se puede ver tambi´ en en (8.18) en la tercera igualdad. La ca´ ıda en q genera un aumento en el d´ eficit comercial (XN cae), pero la ca´ ıda del producto genera un efecto compensatorio debido a la ca´ ıda de la demanda por importaciones, y por lo tanto las exportaciones netas pueden bajar o subir. ¿Qu´ e efecto domina? No es obvio, pero si pensamos con cuidado podr´ ıamos argumentar que un alza
Sin embargo, es posible que no haya un ajuste lento de precios, sino otro tipo de inercias en la econom´ ıa que hacen al tipo de cambio ajustarse lentamente. En modelos m´ as sofisticados, un cambio en las tasas de inter´ es puede indicar cambios futuros en las variables macroecon´ omicas, lo que hace que el tipo de cambio fluct´ ue en conjunto con estas variables.
14 Esta es la base de la macroeconom´ ıa keynesiana de corto plazo, en la cual el producto no es el de pleno empleo, sino que est´ a determinado por la demanda, lo que se estudiar´ a con detalle en los cap´ ıtulos 19 y 20. 13

Donde q es funci´ on de r. Por lo tanto, dada la tasa de inter´ es real, la ecuaci´ on de demanda agregada determina inequ´ ıvocamente el nivel de actividad econ´ omica. Por u ´ltimo, el d´ eficit en la cuenta corriente (DCC = °CC ) estar´ a dado por: (8.18) DCC = SE = °XN (q, Y ) + F = A(r, Y ) ° Y + F

De Gregorio - Macroeconomía

Problemas

235

de las tasas de inter´ es tiene un efecto directo y m´ as fuerte sobre el gasto, y por eso afecta el producto. En consecuencia, si fu´ eramos a poner par´ ametros a las ecuaciones, los calibrar´ ıamos para tener efectivamente el efecto gasto dominando. La lecci´ on de este ejercicio es que, levantando el supuesto de pleno empleo, puede entregar resultados menos categ´ oricos acerca de los efectos de ciertas variables sobre los equilibrios macroecon´ omicos. Adem´ as, hemos introducido el concepto de paridad de tasas de inter´ es, una de las relaciones m´ as importantes en la macroeconom´ ıa de econom´ ıas abiertas. Finalmente, es importante notar que el modelo descrito desde (8.16) a (8.18) es consistente con el largo plazo en pleno empleo visto al principio de este cap´ ıtulo. Cuando r = r§ , el tipo de cambio real se ubica en el largo plazo y el producto en su nivel de pleno empleo. Si r§ , igual a r en el largo plazo, aumenta, el d´ eficit en la cuenta corriente de esta econom´ ıa se reducir´ a, ya que sube el ahorro y baja la inversi´ on, y su tipo de cambio real en el largo plazo se depreciar´ a.

Problemas
8.1. Shocks, cuenta corriente y tipos de cambio. Suponga una econom´ ıa en pleno empleo y perfecta movilidad de capitales. a.) Explique en el diagrama ahorro-inversi´ on qu´ e pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente cuando hay una ca´ ıda transitoria en los t´ erminos de intercambio (suponga que el cobre cae de precio). ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o por un cambio en el ingreso? b.) Suponga ahora que hay un aumento del consumo e inversi´ on de bienes nacionales (es ex´ ogeno y no se sabe por qu´ e ocurre). Explique qu´ e pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente en este caso. ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o por un cambio en el ingreso? c.) ¿Cu´ al de los dos escenarios anteriores es m´ as complicado desde el punto de vista inflacionario? ¿Las presiones de gasto aumentan la inflaci´ on? A partir de su respuesta, ¿en cu´ al de los dos casos se justifica mantener un esfuerzo por impedir que el d´ eficit en cuenta corriente exceda un cierto valor de prudencia? d.) ¿Qu´ e pasa en a.) y b.) con el tipo de cambio real?15
Suponga que en el caso a.) domina el efecto sobre el valor de las exportaciones (si es el precio del cobre) o importaciones (si es precio del petr´ oleo) sobre el efecto cambios en el ahorro.
15

236

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

e.) ¿Qu´ e pasa con la cuenta corriente y el tipo de cambio real si la ca´ ıda en los t´ erminos de intercambio de la parte a.) es permanente y no transitoria? Compare con el caso de un cambio transitorio. 8.2. Aranceles y tipo de cambio real. Considere una econom´ ıa de pleno empleo con las siguientes caracter´ ısticas: X = 15.500 M = 18.600 Inicialmente exist´ ıa un arancel del 11 % a las importaciones, sin embargo, el gobierno decidi´ o rebajarlo en un 5 % (o sea, baj´ o de 11 % a 6 %). Responda las siguientes preguntas. Se le recomienda graficar las siguientes situaciones para facilitar las inferencias. a.) Suponga que la rebaja arancelaria es completamente compensada con otros impuestos, de modo de mantener el ahorro p´ ublico y privado invariable. Suponga, adem´ as, que la elasticidad tipo de cambio real - exportaciones es ex = 1, y la elasticidad tipo de cambio real importaciones es em = °1. i. ¿Qu´ e pasa con el costo de importar? Calcule cu´ anto sube o baja en porcentajes. ii. ¿Cu´ al es el efecto sobre el tipo de cambio real? Calcule cu´ anto sube o baja en porcentajes. iii. Rehaga su c´ alculo usando ex = 0, 5 y em = °0, 8. iv. ¿Existen valores de elasticidades razonables que puedan causar un alza del TCR mayor que la rebaja de aranceles? b.) Suponga ahora que la p´ erdida de recursos fiscales no se compensa con otros impuestos. i. ¿A cu´ anto asciende la ca´ ıda de los ingresos fiscales? Para esto considere que el arancel y las importaciones cambian con la rebaja. ¿Qu´ e pasa con el ingreso del sector privado despu´ es de impuestos (incluyendo el arancel)? ii. Suponga que el ahorro privado sube un 40 % del aumento del ingreso despu´ es de impuestos. ¿Cu´ al es el efecto de la rebaja arancelaria sobre el ahorro privado, ahorro de gobierno y ahorro nacional? iii. Dado que la inversi´ on no cambia, ¿qu´ e pasa con el d´ eficit de la cuenta corriente y qu´ e debe ocurrir con el tipo de cambio real? Calcule su aumento porcentual.

De Gregorio - Macroeconomía

Problemas

237

8.3. Tipo de cambio real y t´ erminos de intercambio. Suponga las siguientes cuentas nacionales para una econom´ ıa abierta sin gobierno que est´ a siempre en pleno empleo con C = 80, I = 20, X = 30, M = 30. Suponga, adem´ as, que el pago neto de factores es igual a 0 y que el comportamiento del consumo es consistente con la hip´ otesis del ingreso permanente. a.) Calcule el PIB, la cuenta corriente y la balanza comercial en esta econom´ ıa. Suponga que las exportaciones caen a 20. Es decir: ¯ X=X ¯ era 30 y despu´ Donde originalmente X es cae a 20. b.) Explique por qu´ e esto se puede considerar an´ alogo a una ca´ ıda en los precios de exportaci´ on. Si originalmente el precio de las exportaciones era de 100, y el de las importaciones es siempre constante, cu´ anto deber´ ıa ser el nuevo precio equivalente para que, con la misma cantidad, las exportaciones caigan a 20. ¿Qu´ e pasa con el ingreso nacional? c.) Explique por qu´ e es razonable asumir que la inversi´ on no se ve afectada por la ca´ ıda de X . Discuta qu´ e pasa con el consumo y la cuenta corriente, si la ca´ ıda de X es permanente (para siempre). ¿Y qu´ e pasa con el consumo y la cuenta corriente si la ca´ ıda es transitoria?16 d.) Suponga que las importaciones se comportan seg´ un: ¯ ° 50 log q M =M (8.20) (8.19)

¯ = 30 y q es el tipo de cambio real. Calcule el tipo de Donde M ¯ es 30, y luego cuando es 20. cambio real de equilibrio cuando X ¿Qu´ e pasa con el tipo de cambio real de equilibrio: se aprecia o se deprecia? ¿En qu´ e porcentaje? e.) Suponga ahora que la ca´ ıda es transitoria. ¿Qu´ e pasa con el tipo de cambio real de equilibrio: se aprecia o se deprecia? ¿En qu´ e porcentaje? f.) Discuta a la luz de sus resultados cu´ al deber´ ıa ser el ajuste de una econom´ ıa, su tipo de cambio real y cuentas externas, ante una ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio permanente versus transitoria.
Usted deber´ ıa hacer supuestos de ajuste, y si en alg´ un caso supone que el consumo cae, suponga que la propensi´ on a consumir del ingreso es 0,5.
16

238

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

8.4. Cuenta corriente, apertura financiera y tipo de cambio real. Considere una econom´ ıa donde la inversi´ on y el ahorro vienen dados por: I = 100 ° 2i S = 50 + 3i (8.21) (8.22)

Donde i es la tasa de inter´ es (real y nominal son iguales, no hay inflaci´ on). a.) Considere una econom´ ıa financieramente cerrada. Calcule la tasa de inter´ es de equilibrio y el nivel de ahorro e inversi´ on. b.) Suponga ahora que la econom´ ıa enfrenta una tasa de inter´ es internacional igual a 4 (se supone que son porcentajes). Calcule el nivel de ahorro (dom´ estico, es decir S ), la inversi´ on y el d´ eficit en cuenta corriente. ¿Es esta econom´ ıa deudora o acreedora respecto del resto del mundo? c.) Suponga ahora que hay movilidad imperfecta de capitales, y la oferta de fondos (escrita como una funci´ on para la tasa de inter´ es) es: i = 4 ° 0,2CC (8.23)

Donde °CC es el d´ eficit en la cuenta corriente. Calcule la tasa de inter´ es de equilibrio, el d´ eficit en la cuenta corriente, el ahorro y la inversi´ on. d.) Suponga ahora que la ecuaci´ on para las exportaciones netas (N X ) es: N X = 3q ° 45 (8.24) Donde q es el tipo de cambio real y no hay pago de factores al exterior. Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en a.), b.) y c.). Compare y provea una intuici´ on para sus resultados.

De Gregorio - Macroeconomía

Problemas

239

8.5. Ajuste de cuenta corriente y tasas de inter´ es. Suponga una econom´ ıa abierta caracterizada por las siguientes ecuaciones: C G T X M I F = = = = = = = 1 + 0,8(Y ° T ) 15 20 5 + 20q 26 ° 20q + 0,3(Y ° T ) 27,5 ° 0,5r 3 (8.25) (8.26) (8.27) (8.28) (8.29) (8.30) (8.31)

Donde F es el pago neto de factores al exterior. a.) Dada una tasa de inter´ es internacional r§ = 5 %, calcule el producto de equilibrio (que es de pleno empleo), el ingreso (PNB), el ahorro nacional (separado en p´ ublico y privado) y el d´ eficit en la cuenta corriente (CC ), suponiendo que el tipo de cambio real de equilibrio es igual a 1 (q = 1). b.) Suponga que la econom´ ıa permanece en pleno empleo. Suponga que T aumenta en 2 (o sea T = 22) y el gasto de gobierno permanece constante. Calcule el impacto de esta pol´ ıtica sobre el d´ eficit en la cuenta corriente y el tipo de cambio real. ¿A cu´ anto asciende el aumento porcentual del tipo de cambio real? ¿Cu´ anto sube el tipo de cambio real por punto del PIB que sube la recaudaci´ on tributaria? c.) Suponga ahora que q permanece fijo al nivel del equilibrio inicial (o sea igual a 1), y el producto puede desviarse de pleno empleo. ¿Cu´ al es el impacto del aumento de impuestos de la parte anterior (de 20 a 22) sobre el producto (cu´ anto cambia respecto del pleno empleo) y sobre el d´ eficit en la cuenta corriente? d.) Suponga que se decide subir la tasa de inter´ es, en 2 puntos porcen§ tuales sobre el nivel internacional (r = 5) para controlar el gasto y el d´ eficit en la cuenta corriente, y en la econom´ ıa con movilidad de capitales la relaci´ on entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´ es est´ a dada por la siguiente relaci´ on de paridad: r = r§ + 100 q ¯° q q (8.32)

Donde q ¯ es el de la primera parte (el 100 en la ecuaci´ on de arbitraje es para ser consistente con la medici´ on de tasas por 100 en lugar de por 1). En una econom´ ıa en la que el producto se puede desviar

240

Cap´ ıtulo 8. Econom´ ıa abierta: El tipo de cambio real

de pleno empleo seg´ un lo que var´ ıe la demanda agregada, calcule el nuevo tipo de cambio real (q ), el producto, y el d´ eficit en la cuenta corriente. Calcule cu´ antos puntos var´ ıa el PIB por punto de reducci´ on en el d´ eficit de cuenta corriente. ¿Es esta una pol´ ıtica efectiva para mejorar el saldo en la cuenta corriente? ¿Cu´ ales son los costos? 8.6. Equilibrio con dos pa´ ıses. Este problema es la continuaci´ on del problema 7.5 de dos pa´ ıses donde se examinan las implicaciones sobre el tipo de cambio real. Para ello, considere que ambos pa´ ıses exportan e importan seg´ un las siguientes funciones: M A = 250 ° 2q + 0,4Y A X A = 1200 + 3q M B = 260 ° 2q + 0,4Y B X B = 100 + 2q

A:

(8.33) (8.34) (8.35) (8.36)

B:

Donde q es el tipo de cambio real. a.) Suponga que las econom´ ıas no tienen ni activos ni pasivos externos. En autarqu´ ıa financiera ambas econom´ ıas pueden exportar e importar. Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en cada pa´ ıs cuando las econom´ ıas son financieramente cerradas (considere los par´ ametros sin shock fiscal). b.) ¿Cu´ al es el tipo de cambio real de equilibrio despu´ es del TLC? ¿Qu´ e se puede decir respecto al impacto que tiene sobre el tipo de cambio real la apertura financiera en una econom´ ıa que, cuando se abre, termina endeud´ andose? c.) Suponga ahora que los aranceles en B caer´ an con el TLC y esto resultar´ a en un aumento de las importaciones de 16 unidades. ¿Qu´ e pasar´ a con el tipo de cambio real de equilibrio en B? ¿Qu´ e puede concluir respecto al impacto sobre el tipo de cambio real de una apertura al comercio internacional?

De Gregorio - Macroeconomía

Cap´ ıtulo 9

M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente*
La teor´ ıa b´ asica de tipo de cambio real es la de PPP revisada en el cap´ ıtulo anterior. Se ha escrito una numerosa cantidad de trabajos emp´ ıricos intentando verificar la validez de PPP. Tal como ya se se˜ nal´ o, la conclusi´ on general es que en el corto y mediano plazo hay sustanciales desviaciones de PPP, aunque en el muy largo plazo podr´ ıa haber cierta tendencia a que PPP se satisfaga entre pa´ ıses desarrollados. Las importantes fluctuaciones de los tipos de cambios reales en el mundo hacen necesario estudiar teor´ ıas alternativas que permitan identificar cambios importantes y persistentes de PPP. En el cap´ ıtulo anterior nos desviamos de PPP considerando el tipo de cambio real de equilibrio como aquel consistente con la cuenta corriente de equilibrio, dada por el balance de ahorro-inversi´ on. En este cap´ ıtulo estudiaremos teor´ ıas m´ as formales de tipo de cambio real, terminando con una discusi´ on sobre aspectos intertemporales relacionados con la cuenta corriente y la evoluci´ on del tipo de cambio real. En este cap´ ıtulo se discute muchos aspectos ya analizados en el cap´ ıtulo anterior. Este es el caso de los efectos que tienen sobre el tipo de cambio real los aumentos de productividad o las variaciones de los t´ erminos de intercambio. Sin embargo, en este cap´ ıtulo estos temas son analizados m´ as rigurosamente, lo que a su vez permite explorar algunos aspectos con mayor profundidad.

9.1.

La teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson

Es posible dar muchas razones para justificar desviaciones de PPP. La existencia de restricciones comerciales al flujo internacional de bienes y de poderes monop´ olicos en los mercados de bienes sirve para racionalizar diferencias en los niveles de precio entre pa´ ıses. Sin embargo, no es obvio que en presencia de dichas desviaciones la teor´ ıa de PPP en su versi´ on m´ as d´ ebil no se cum-

242

Cap´ ıtulo 9. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente*

pla. Por ejemplo, si las empresas fijan un mark up constante sobre los costos internacionales de los bienes como consecuencia de poderes monop´ olicos, no hay razones para pensar que (8.2) no se cumpla. Por ejemplo, podr´ ıamos tener que se cumpla P = (1 + ø )eP § , donde ø es un margen constante y, por lo tanto, la versi´ on de PPP en tasas de variaci´ on a´ un se cumplir´ ıa. En todo caso, existen modelos de competencia imperfecta, basados en la teor´ ıa de organizaci´ on industrial, que s´ ı son capaces de explicar por qu´ e la respuesta de los precios a variaciones en el tipo de cambio depende de las caracter´ ısticas de la competencia en distintos sectores (Dornbusch, 1987). Sin embargo, el foco de este cap´ ıtulo es en teor´ ıas de largo plazo, donde lo que hace la diferencia es la existencia de bienes no transables internacionalmente. En este contexto, Harrod (1939), y posteriormente Balassa (1965) y Samuelson (1965), enfatizaron las consecuencias de que existan bienes que no se pueden comerciar internacionalmente (no transables) y, por lo tanto, sus precios est´ an determinados por las condiciones de demanda y oferta locales. En particular, en un mundo con libre movilidad de capitales y ley de un solo precio para los bienes transables, es posible que las diferencias de productividad entre sectores expliquen las diferencias en los niveles de precios entre pa´ ıses. De hecho, Harrod (1939) plantea que hay tres tipos de bienes: A, B y C: 1. Los bienes tipo A (transables) tienen precios comunes en todo el mundo. El precio de cada art´ ıculo en un lugar no diferir´ a de su precio en otro m´ as all´ a del costo de transportarlos, m´ as el equivalente monetario de un impedimento para comerciar; por ejemplo, un arancel que los divide. 2. El precio de los bienes B (semi-transables) tambi´ en tienden a un nivel com´ un mundialmente. 3. No hay precio mundial para los bienes tipo C (no transables). Los niveles de precio nacionales solo est´ an conectados a trav´ es de la relaci´ on de cada nivel de precio con otros grupos de bienes. Bienes de consumo tipo C y todo bien que se vende al detalle probablemente son m´ as caros en los pa´ ıses m´ as eficientes. La u ´ltima frase de la cita de Harrod (1939) es la base de la teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson (HBS). Para ilustrar el efecto HBS, a continuaci´ on se presenta un modelo sencillo. Considere una econom´ ıa ricardiana, donde el el u ´nico factor de producci´ on es el trabajo, y se requiere una fracci´ on 1/aT de ´ para producir una unidad de bienes transables, cuya producci´ on total se denota por YT (YT = aT LT ). Para producir una unidad de bienes no transables se on de bienes no transables requiere una fracci´ on 1/aN de trabajo. La producci´ se denota por YN (YN = aN LN ). Considere adem´ as competencia perfecta en los mercados de factores, de bienes y ley de un solo precio para los bienes transables. Si W es el salario,

De Gregorio - Macroeconomía

9.1. La teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson

243

los precios de los bienes transables y no transables, PT y PN , ser´ an, respecti1 vamente : PT = W/aT PN = W/aN (9.1) (9.2)

§ Pero como PT est´ a dado por la ley de un solo precio (PT = ePT ), los salarios quedan enteramente determinados por el precio de los bienes transables. Es § decir, de (9.1), obtenemos W = ePT aT . Por otra parte, dado que el trabajo es el u ´nico factor de producci´ on, y es perfectamente m´ ovil entre sectores, el precio de los bienes no transables estar´ a enteramente determinado por este nivel de salario, seg´ un (9.2). En consecuencia, el precio relativo de los bienes transables en t´ erminos de bienes no transables, denotado por p, ser´ a:

PT aN = PN aT

(9.3)

N´ otese que este precio relativo es un pariente cercano del tipo de cambio real. De hecho, si asumimos que los ´ ındices de precio en los dos pa´ ıses tienen la misma proporci´ on de bienes transables (1 ° Æ), podemos concluir que el tipo de cambio real es: µ §∂µ ∂Æ µ § ∂Æ §1°Æ §Æ eP § ePT PN ePT PT PN q= = = (9.4) 1°Æ Æ § P PT PN PT PT PN Dado que hemos asumido que se cumple la ley de un solo precio para los § bienes transables (PT = ePT ) tenemos que: µ ∂Æ µ § ∂Æ µ ∂Æ PT PN p q= = (9.5) § PN PT p§ En consecuencia, usando p y p§ para denotar el precio relativo de los bienes transables respecto de los no transables nacionales y extranjeros, respectivamente, tenemos que el cambio porcentual en el tipo de cambio real se puede escribir como: q ˆ = Æ[ˆ p°p ˆ§ ] (9.6) Donde x ˆ, al igual que en cap´ ıtulos anteriores representa el cambio porcentual de la variable x. Ahora bien, el principal mensaje de la teor´ ıa de HBS es que pa´ ıses con productividad m´ as elevada en los bienes transables tendr´ an tambi´ en precios m´ as altos. Supongamos que la producci´ on en el extranjero es an´ aloga a la nacional
Las utilidades de una empresa en el sector i = T, N es Pi Yi ° W Li = (Pi ai ° W )Li , las que al ser igualadas a 0 llevan a: Pi = W/ai .
1

Los productores nacionales siguen enfrentando las mismas condiciones externas. solo puede bajar el precio relativo de los bienes no transables. Interpretaci´ on de la teor´ ıa de HBS Tal vez el punto m´ as controvertido para interpretar este enfoque es por qu´ e la productividad de los bienes transables es la que crece r´ apidamente y no se aplica a la de los bienes no transables. y todos aquellos donde las tecnolog´ ıas de informaci´ on y las comunicaciones han provocado cambios De Gregorio . lo u ´nico que ocurre es que los salarios deben subir. una cr´ ıtica usual es que en econom´ ıas que experimentan apreciaciones reales persistentes se debe pensar que la productividad de los bienes transables crezca m´ as r´ apidamente que la de los no transables. servicios financieros. pa´ ıses con productividad de transables creciendo m´ as r´ apido que en el resto del mundo tendr´ an un tipo de cambio real apreci´ andose. Si aT sube respecto de a§ T. pero son capaces de pagar mejores salarios debido a la mayor productividad. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* § (con productividades a§ on (9. se hace m´ as dif´ ıcil pensar que esto ocurre en los sectores de telecomunicaciones. pues es un factor m´ as productivo. Los factores de producci´ on nacional se benefician de esta mayor productividad. Harrod ten´ ıa en mente los cortes de pelo. si la productividad de los bienes no transables aumenta. Sin embargo. 9. donde los aumentos de productividad est´ an sin duda acotados y no hay grandes diferencias tecnol´ ogicas en el mundo. Por el contrario. Sus utilidades siguen siendo arbitradas e iguales a 0. De hecho. es decir.244 Cap´ ıtulo 9. m´ as productivos. El mecanismo para el efecto anterior es simple.2.Macroeconomía . sino que es consecuencia de la mayor productividad. Por lo tanto. o el salario sube. El alza de salarios se transmite enteramente a un alza en el precio de los bienes no transables. lo que no puede ocurrir. los salarios no pueden subir. ya que el poder adquisitivo de los salarios en t´ erminos de los bienes externos sube. y aunque la productividad de los no transables crezca con rapidez.7) Es decir. los bienes no transables ser´ an m´ as caros en los pa´ ıses m´ as eficientes.3) y T y aN ). En consecuencia. Este an´ alisis muestra que una apreciaci´ on del tipo de cambio real no implica una p´ erdida de competitividad. eso no necesariamente significa que habr´ a una depreciaci´ on real. En consecuencia. entonces hay dos alternativas: o el precio local de los bienes transables cae. log-diferenciando la ecuaci´ reemplaz´ andola en (9.6) se llega a: q ˆ = Æ[(ˆ aN ° a ˆ§ aT ° a ˆ§ N ) ° (ˆ T )] (9. Sin embargo. tal como se˜ nalara Harrod. el precio no puede cambiar debido a la ley de un solo precio. ya que aumentar´ ıa el precio de los bienes transables. A continuaci´ on se explica por qu´ e esta conclusi´ on no es correcta. dados los supuestos de competencia. entonces.

Por lo tanto. entonces la expresi´ on para el cambio en el tipo de cambio real es: Æ q ˆ= ° [ˆ a°a ˆ§ ] (9. las dos principales conclusiones que se desprenden de este an´ alisis son: • En primer lugar. Pero ello ocurre porque la productividad en bienes transables crece m´ as velozmente que en el mismo sector en el resto del mundo. ayudan a homogeneizar el progreso t´ ecnico en sectores no transables. Interpretaci´ on de la teor´ ıa de HBS 245 de productividad de significativas proporciones. no es irreal asumir a ˆN = a ˆ§ N . y la productividad total de los factores crece a una tasa a ˆ = (1 ° Æ)ˆ aT + Æa ˆN . comercio. Sin embargo. mientras que el progreso en los no transables es m´ as similar entre pa´ ıses. y los elementos .9.8) 1°Æ Esta ecuaci´ on implica que el crecimiento m´ as r´ apido de la productividad total de los factores nacionales con respecto a los extranjeros genera una apreciaci´ on real. etc´ etera) han ocurrido en todo el mundo. en la producci´ on de fruta. un pa´ ıs cuya productividad crece m´ as r´ apidamente que la del resto del mundo tender´ a a tener un tipo de cambio real que se aprecia. ya que son estos los que difieren m´ as entre pa´ ıses. considerando las especificidades de la producci´ on nacional en cada pa´ ıs. un aumento de las exportaciones. de vinos. De hecho. En todo el mundo las telecomunicaciones han mejorado. etc´ etera. as´ ı como los flujos de conocimiento. es decir. y una apreciaci´ on del tipo de cambio real. pero lo que ha distinguido. con respecto a la t´ ıpica canasta exportada por el resto del mundo. sin embargo la teor´ ıa del comercio internacional acerca de las ventajas comparativas sugiere que los pa´ ıses se especializan en la producci´ on de transables. Pero. servicios financieros. • La evoluci´ on del tipo de cambio depende exclusivamente de diferencias en tecnolog´ ıas. en particular entre econom´ ıas relativamente integradas y en las cuales los flujos de inversi´ on extranjera. en la medida que este diferencial se d´ e en la producci´ on de bienes transables. a Chile durante la d´ ecada de 1990 fue el aumento de la productividad en la extracci´ on y procesamiento de minerales. Si suponemos que la productividad de los bienes no transables es la misma en todos los pa´ ıses. Por lo tanto. es esperable que los diferenciales de productividad entre pa´ ıses se verifiquen en el sector de bienes transables. lo que interesa es la diferencia de los cambios de productividad de no transables en el pa´ ıs. se dan en el lado de la oferta.7). de salmones.2. como se destaca en la ecuaci´ on (9. La consecuencia evidente de esto ha sido la penetraci´ on en los mercados internacionales. en comparaci´ on con el resto del mundo. en particular en el sector exportador. Se puede pensar que los avances que se han producido en el sector de servicios (telecomunicaciones. de celulosa. por ejemplo. uno debiera esperar que todos los pa´ ıses produjeran canastas de bienes no transables similares.

debe haber plena movilidad de factores entre sectores y competencia en los mercados. YT = aT LT µT KT 1°µT YN = aN LN µN KN 1°µN (9. Para que esto ocurra. y PT y PN son los precios de los bienes transables y no transables. La evidencia emp´ ırica para el aumento de la productividad fue primero enfatizada para los casos del tipo de cambio real entre Jap´ on y Estados Unidos. donde el primero se apreci´ o entre las d´ ecadas de 1960 y 1980 de manera muy significativa. Movilidad perfecta de capitales asegura que r es igual a la tasa de inter´ es internacional.11) determina el salario.246 Cap´ ıtulo 9. Considere ahora una econom´ ıa peque˜ na y abierta al exterior. con perfecta movilidad de capitales. calculando el costo marginal. los precios en cada sector son2 : PT = PN = 1 µT 1°µT °µT W r µT (1 ° µT )°(1°µT ) aT (9. r el costo de uso del capital. Dado r. a continuaci´ on se mostrar´ a c´ omo se mantienen los resultados cuando estos supuestos son levantados. Por lo tanto. donde la ley de un solo precio se cumple para los bienes no transables.11) 1 W µN r1°µN µN °µN (1 ° µN )°(1°µN ) (9. M´ as espec´ ıficamente.9) (9.12) determina el precio relativo de los bienes no transables.Macroeconomía . 9. bajo los supuestos de una econom´ ıa peque˜ na y abierta. con perfecta movilidad de capitales. Dados ambos.10) El caso de la secci´ on anterior es aquel donde µT = µN = 1. respectivamente. se confirma el resultado de la subsecci´ on anterior en Este resultado es est´ andar en microeconom´ ıa y se deriva a partir de la funci´ on de costos de la empresa. podemos considerar que existen dos factores de producci´ on: capital y trabajo. W y r. la ecuaci´ on (9. M´ as factores y libre movilidad de capitales En las secciones anteriores se plante´ o varios supuestos simplificatorios. y el capital es perfectamente m´ ovil entre pa´ ıses. Bajo el supuesto de competencia perfecta en los mercados de bienes. 2 De Gregorio .12) aN Donde W es el salario. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* de demanda no juegan ning´ un rol en la determinaci´ on del tipo de cambio. suponga las siguientes funciones de producci´ on. la ecuaci´ on (9. En primer lugar.3.

15) Note que esta ecuaci´ on es pr´ acticamente la misma que la ecuaci´ on (9.13) se obtiene la siguiente expresi´ on para la evoluci´ on del tipo de cambio real3 : ∑ ∏ µN § § q ˆ = Æ (ˆ aN ° a ˆN ) ° (ˆ aT ° a ˆT ) (9. con la u ´nica diferencia de que el diferencial de productividad est´ a ponderado por µN /µT . al igual que los salarios. Para esto se volver´ a al supuesto Para mayor discusi´ on sobre la derivaci´ on de esta ecuaci´ on y la evidencia emp´ ırica ver De Gregorio et al. adem´ as. asumiendo nuevamente que el aumento de la productividad de los no transables es la misma en todo el mundo. a pesar de que la discusi´ on se ha motivado pensando que los pa´ ıses se especializan en bienes diversos. independiente de las condiciones de demanda. T´ erminos de intercambio 247 el sentido de que el tipo de cambio real es determinado exclusivamente por las condiciones tecnol´ ogicas. 9. igual para su an´ aloga de bienes extranjeros. diferenciando (9. (1994) y Obstfeld y RogoÆ (1996). y sustituy´ endolo en (9. cap´ ıtulo 4. 3 . T´ erminos de intercambio Hasta ahora hemos supuesto que el bien transable en el mundo es homog´ eneo.4.14) µT Finalmente. El aumento del precio de los bienes no transables.11).8). calculando su diferencia y usando (9. analizar el efecto de los t´ erminos de intercambio sobre el tipo de cambio real.13) T N N T Luego. de modo que las condiciones de demanda interna no cambiar´ an el precio relativo de los bienes no transables.4. ser´ a proporcional a la participaci´ on del trabajo en dicho sector (µN ).9. llegamos a: q ˆ= ° ƵN [ˆ a°a ˆ§ ] (1 ° Æ)µT (9.6) se llega a: n o § § ˆ ] ° [ˆ ˆ q ˆ = Æ [ˆ aN ° a ˆT + (µT ° µN )W a§ ° a ˆ + ( µ ° µ ) W ] (9. como consecuencia del aumento de productividad en el sector transable. Derivando logar´ ıtmicamente las ecuaciones de precios. La raz´ on es que un aumento en la productividad de los bienes transables provocar´ a un aumento de salarios inversamente proporcional a la participaci´ on del trabajo en la producci´ on de bienes transables. Un supuesto m´ as realista es asumir que los bienes son distintos y as´ ı se puede. La importancia de la libre movilidad de capitales en eliminar la posibilidad de que los efectos de demanda impacten sobre el tipo de cambio real descansa en el hecho de que los retornos al capital estar´ an dados internacionalmente.

por ejemplo. De Gregorio . § . Cuando el precio de las exportaciones sube relativo al precio de las importaciones. si los precios de importaci´ on suben.Macroeconomía .19) Esta ecuaci´ on agrega. Del mismo modo. los salarios nacionales respecto de los salarios extranjeros subir´ an. el precio internacional de las exportaciones nacionales. Como ahora se consideran dos tipos distintos de bienes. debido a un aumento de la demanda mundial. los resultados 4 Este es sin duda el caso m´ as relevante para econom´ ıas peque˜ nas que se especializan en exportar bienes cuya producci´ on es mucho mayor que el consumo dom´ estico del bien. Reemplazando por el salario de cada pa´ ıs en las ecuaciones de precios.16) § PN PM PN El precio de los bienes no transables. Sin embargo. los cuales est´ an dados por las productividades y los precios de los bienes. tambi´ en lo har´ an los salarios extranjeros. se asumir´ a que el pa´ ıs produce un bien transable que no es consumido localmente4 . En consecuencia. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* seg´ un el cual el u ´nico factor de producci´ on es el trabajo. se llega a: PN = § PN W eP § aT = X aN aN § § § W PM aT = = § § aN aN (9. Este bien es y cuyo precio internacional en moneda dom´ estica es PX = ePX producido usando trabajo y requiere 1/aT unidades de trabajo por unidad de bien producido.5) queda expresada como: µ ∂Æ µ § ∂Æ µ § ∂Æ PM PN PN Æ q= =e (9. se produce una apreciaci´ on del tipo de cambio real. Finalmente. estar´ a determinado por sus respectivos salarios.248 Cap´ ıtulo 9. la ecuaci´ (9. y procediendo de igual forma que antes.17) (9. y su precio (que es el precio relevante § = eW § /a§ on en el IPC dom´ estico) es PM = ePM T . los cambios en los t´ erminos de intercambio como determinantes del tipo de cambio real. Si sube. de modo que su precio es PX = W/aT . Por ejemplo.18) Usando estas dos ecuaciones. El mecanismo es el cambio en los salarios relativos. adem´ as de los diferenciales de productividad. esto ocurre en pa´ ıses productores de materias primas relevantes en el mercado mundial. es posible analizar cambios en sus precios. locales y extranjeros. El bien de consumo transable es producido en el extranjero con un requerimiento de trabajo de 1/a§ T por unidad de producto. La ley de un solo precio prevalece para los bienes importados. se puede derivar la siguiente expresi´ on para el tipo de cambio real: q ˆ= ° Æ pX ° p ˆM )] [ˆ a°a ˆ§ + (1 ° Æ)(ˆ 1°Æ (9. ya que la productividad y los precios son dados para todos los bienes transables (exportables e importables).

mientras que el trabajo se puede mover libremente. Un aumento en la productividad significa que con los mismos factores se produce m´ as. un caso que ha recibido atenci´ on en la literatura es el caso de los factores espec´ ıficos. Los dos efectos de demanda m´ as importantes discutidos en la literatura son los efectos de la pol´ ıtica fiscal y los t´ erminos de intercambio. consecuentemente. . seg´ un: ¡ m´ ax CT CN (1°¡) (9. una transformaci´ on En otras palabras. como la del cap´ ıtulo 6. la mejora en los precios de exportaci´ on significa que para los mismos factores se produce algo m´ as valioso. aunque mucho m´ as complejos de derivar. donde el precio de un bien depende —debido a supuestos de competencia perfecta y movilidad de factores— de los costos. y por lo tanto. la libre movilidad de ellos transforma nuevamente la FPP en una funci´ on lineal. Para que la demanda tenga efecto en los precios. y los resultados por el lado de la demanda son similares. En general. Este u ´ltimo caso ya fue discutido por el lado de la oferta. Efectos de demanda: Gasto de gobierno 249 de esta secci´ on no deber´ ıan ser sorprendentes. pero no los precios5 . La raz´ on es muy similar a los modelos de competencia en microeconom´ ıa. ya que se supone impl´ ıcitamente que uno de ellos no se puede mover. Esto es. que elige en cada per´ ıodo entre consumo de transables (CT ) y de no transables (CN ). Aqu´ ı nos concentraremos en el caso de la pol´ ıtica fiscal.9. Sin embargo. que vendr´ ıa solo determinado por el lado de la oferta. el capital es inm´ ovil —al menos en el corto plazo— entre sectores. Aqu´ ı. causar una apreciaci´ on del tipo de cambio real.20) Recuerde que p se usa para denotar el precio relativo de los bienes transables en t´ erminos de los no transables (pT /pN ). Por ejemplo. y la pendiente es el precio. Cualquier factor que cambie la composici´ on de la demanda entre transables y no transables afectar´ a el precio relativo de los bienes no transables y. y por ello no se discutir´ an6 . por cuanto un aumento en el precio de los bienes exportables es similar a un aumento en la productividad de los bienes transables. esto es. Efectos de demanda: Gasto de gobierno El modelo analizado en este cap´ ıtulo y sus extensiones no permite que la demanda afecte el tipo de cambio real. cuando hay dos factores. la FPP en la versi´ on de un solo factor es lineal. el tipo de cambio real. es necesario asumir que los factores de producci´ on no son perfectamente m´ oviles.5. las condiciones de demanda solo afectan la composici´ on de la producci´ on. 6 5 Para mayores detalles ver Edwards (1989) y De Gregorio y Wolf (1994). Para lo anterior presentaremos un simple modelo de decisi´ on del consumidor. 9. un aumento en la demanda por bienes no transables deber´ ıa aumentar su precio relativo. Con dos factores tendremos una FPP c´ oncava.5.

impl´ ıcitamente se asume que los factores son completamente inm´ oviles y.25) Esta ecuaci´ on nos permite concluir que un aumento en el gasto de gobierno produce una apreciaci´ on en el tipo de cambio real. 7 Recuerde que. llegamos a la siguiente ecuaci´ on para el precio relativo de los bienes no transables: ¡(YN ° G) =p (1 ° ¡)(YT + B ) (9. para simplificar. el equilibrio en el mercado de bienes no transables implica: CN + G = YN (9. el gobierno saca una fracci´ on de demanda de cada bien del sector privado a trav´ es del impuesto.23) En el sector de bienes transables no necesariamente oferta es igual a demanda. en la medida que no hay ajuste de oferta. por cuanto aumenta la demanda por bienes no transables y.Macroeconomía . como se se˜ nal´ o anteriormente7 . si normalizamos p§ a 1. respectivamente. Puesto que para simplificar no analizamos las decisiones intertemporales que dan lugar a d´ eficit y super´ avit en la balanza comercial. La restricci´ on presupuestaria del consumidor ser´ a: (9. Esto significa que el gasto en transables es mayor a su producci´ on en una magnitud B . ya que cualquier exceso de demanda ser´ a un d´ eficit en la balanza comercial.250 Cap´ ıtulo 9. En otras palabras. Este es el supuesto clave que hace que el gasto de gobierno afecte el tipo de cambio real: la composici´ on del gasto del gobierno es diferente que la de los consumidores. Se asumir´ a que el individuo recibe un flujo de bienes transables y no transables de YT e YN . Es decir: CT = YT + B (9. financiado con un impuesto de suma alzada sobre la base de un presupuesto equilibrado. reemplazando las condiciones de equilibrio de mercado en la ecuaci´ on de demanda del consumidor. se ignoran por completo los ajustes de oferta. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* del tipo de cambio real. lo que aumenta su demanda relativa.22) Consideremos ahora un gobierno que tiene un flujo de gastos G en bienes no transables. Es decir. supondremos que hay un d´ eficit comercial fijo de magnitud B . pero lo gasta exclusivamente en no transables. tendremos que q = pÆ .24) Finalmente. En consecuencia. por lo tanto.21) pCT + CN = pYT + YN El problema de optimizaci´ on es bastante simple y tiene por soluci´ on la siguiente condici´ on de primer orden: ¡CN =p (1 ° ¡)CT (9. De Gregorio .

705.5 ° 0. lo que significa una apreciaci´ on del tipo de cambio real. Es decir. bastante simplificado. debe notarse que este c´ alculo. y considerando Æ igual a 0.5. En la medida en que los precios se ajustan lentamente. el aumento del gasto de gobierno en 1 punto del producto en bienes no transables genera una apreciaci´ on de 1.5. Pero sabemos que las fluctuaciones de las tasas de inter´ es entre pa´ ıses tienen efectos sobre los tipos de cambio nominales. 9. Por u ´ltimo. las fluctuaciones de las tasas de inter´ es real afectar´ an los tipos de cambio reales. y el denominador 0.5 ° 0. el denominador es el mismo y el numerador cae a 0. En un esquema m´ as simple. y solo se hace en bienes no transables.19. Esto da un valor para el precio relativo de los no transables (p) de 0. el precio relativo de los bienes transables caer´ aa 0. lo que corresponde a una ca´ ıda de un 3 %. Por otra parte. se puede hacer un c´ alculo sencillo usando la ecuaci´ on (9. Tasas de inter´ es y tipo de cambio reales Hasta ahora la discusi´ on sobre el tipo de cambio real se ha centrado en el tipo de cambio real de equilibrio en el largo plazo. ya que debemos descontar de la producci´ on de transables lo que demanda el gobierno. Este n´ umero no es muy distinto del que se ha obtenido emp´ ıricamente. Por u ´ltimo.5 ° 0.9. N´ otese tambi´ en que. sino por sus efectos de demanda sobre los bienes no transables. y que la producci´ on se divide en partes iguales entre bienes transables y no transables. En consecuencia. Es decir.6 %. Esto significa que el numerador de (9. en el cual el gasto de gobierno no afecta por la v´ ıa de alterar el d´ eficit en la cuenta corriente. Este efecto es el que se discute en esta secci´ on. entonces el tipo de cambio real se apreciar´ a. Adem´ as.06.727. es similar al obtenido en la secci´ on 8.25).3 del cap´ ıtulo anterior.6. tambi´ en lo hace al precio de los no transables. esto es.6 %. gasta un 6 % del PIB en transables y un 18 % del PIB en no transables. si el equilibrio ahorro-inversi´ on implica que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta (B sube). se llega a que el tipo de cambio real se aprecia un 1. pero un 75 % de ´ el se gasta en bienes no transables. Primero.18. y eso ya se vio en el cap´ ıtulo anterior. Ahora suponga que el gasto de gobierno aumenta en 1 punto del PIB.6.25) ser´ a 0. pero partiendo de un modelo distinto. consideremos que ¡ es igual a 0. usando el hecho de que q = pÆ (ver nota de pie 7). Para evaluar cuantitativamente las consecuencias de este modelo. y corresponde a una extensi´ on de la discusi´ on de paridad de tasa . asumamos que el gasto de gobierno es un 24 % del PIB. ya hab´ ıamos analizado esto mismo al examinar la determinaci´ on del tipo de cambio real de equilibrio. si B aumenta. asumiremos que inicialmente B es 0. Por lo tanto. Tasas de inter´ es y tipo de cambio reales 251 el aumento de la demanda se traduce en un aumento en el precio relativo de los bienes no transables. los que se hacen m´ as escasos para el sector privado.

y por lo tanto § qt = et + p§ estico y t ° pt . En consecuencia ei ° ej representa el cambio porcentual de el tipo de cambio entre i y j . Para 8 9 Aqu´ ı se sigue a Baxter (1994).30) Para llegar a una condici´ on que relacione el tipo de cambio real con las tasas de inter´ es real. donde p y p corresponden al logaritmo de los niveles de precios dom´ extranjero.252 Cap´ ıtulo 9. esta ecuaci´ on relaciona las tasas de inter´ es real. Esta extensi´ on asume que los precios se ajustan lentamente. en el per´ ıodo t para una madurez de k per´ ıodos.27) (9. q ser´ a tambi´ en el logaritmo del tipo de cambio real.28) De estas dos ecuaciones y la ecuaci´ on de arbitraje nominal se llega a la tradicional ecuaci´ on de arbitraje para tasas de inter´ es real y tipos de cambio real: k k§ = rt + Et qt+k ° qt (9.26) ik t = it + Et et+k ° et (9. Para encontrar una relaci´ on entre variables del per´ ıodo t es necesario hacer algunos supuestos sobre las expectativas y el tipo de cambio futuro. De Gregorio .Macroeconomía . de la discusi´ on que sigue se puede concluir que un determinante importante del tipo de cambio real en el corto plazo son los diferenciales de las tasas de inter´ es. Para esto. Por consiguiente. el tipo de cambio real de equilibrio sigue un camino aleatorio: ¯t+k = q ¯t Et q (9.19). es necesario definir un proceso de ajuste de precios. el tipo de cambio real. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* k§ es nominal dom´ estica e interDonde ik t y it representan las tasas de inter´ nacional. Adem´ as supondremos que la mejor estimaci´ on del tipo de cambio de equilibrio en el futuro es el tipo de cambio de equilibrio presente. como ha sido usual— del tipo de cambio. El logaritmo del tipo de cambio es e y Et es el operador de expectativas condicional en la informaci´ on del per´ ıodo t9 .29) rt Sin embargo. Advertencia: en esta secci´ on usamos e para denotar el logaritmo —no el nivel. por ejemplo. es decir. y sus expectativas futuras. Las tasas de inter´ es real estar´ an dadas por la tasa nominal menos las expectativas de inflaci´ on entre t y t + k : k = ik rt t ° (Et pt+k ° pt ) k§ § § § rt = ik t ° (Et pt+k ° pt ) de inter´ es discutida en 8. respectivamente. Por su parte. por tanto el ajuste del tipo de cambio real es m´ as lento hacia su equilibrio. determinado por la ecuaci´ on (9. La literatura sobre tasas de inter´ es parte del supuesto de libre movilidad de capitales entre pa´ ıses y la tradicional ecuaci´ on de paridad de intereses nominales descubierta: k§ (9.48 . considere primero que el tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo es q ¯. respectivamente.

y el tipo de cambio real est´ a siempre. tal como lo muestra la ecuaci´ on (9. cuando el horizonte es muy largo (k tiende a infinito). en valor esperado.30) para llegar a: Et qt+k = ∏k qt + (1 ° ∏k )¯ qt (9. se asume que qt se ajusta gradualmente a su valor de largo plazo q ¯t : Et (qt+k ° q ¯t+k ) = ∏k (qt ° q ¯t ) (9. Esta ecuaci´ on dice que en k per´ ıodos m´ as el diferencial de tipo de cambio respecto de su equilibrio ser´ a ∏k de la desviaci´ on actual.32) Es decir. Esto es similar a lo discutido en el cap´ ıtulo anterior donde supon´ ıamos que el tipo de cambio de largo plazo no cambiaba.6. el impacto de un punto de diferencial real ser´ a cercano a la unidad. se espera que el tipo de cambio real en el futuro sea el tipo de cambio real efectivo actual. Si. se espera que el tipo de cambio real est´ e en el futuro en equilibrio. ∏ es cercano a 1. el tipo de cambio real esperado en el futuro es una combinaci´ on entre el tipo de cambio real efectivo actual y el tipo de cambio real de equilibrio actual. En el otro extremo. el tipo de cambio esperado en el futuro ser´ a m´ as cercano al tipo de cambio real actual. en la ecuaci´ on de paridad (9. Si ∏ es 0. el ajuste es instant´ aneo. Despu´ es de algunas transformaciones. en su nivel de equilibrio. ya que se espera que persista la desviaci´ on actual. Lo que ocurre en este caso es que Et qt+k es el valor esperado del tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo. su valor de largo plazo y el diferencial de tasas reales internas y externas. el valor esperado del tipo de cambio futuro converger´ a al tipo de cambio real de equilibrio. cuando el ajuste es lento.32).29) un alza en la √¥ Donde . el valor esperado del tipo de cambio real en el futuro es el equilibrio de hoy. Tasas de inter´ es y tipo de cambio reales 253 esto. Es decir.33) 1 1 ° ∏k La ecuaci´ on (9. En consecuencia.33) muestra la relaci´ on entre el tipo de cambio real actual. un alza de la tasa de inter´ es en 1 punto porcentual apreciar´ a el tipo de cambio real en un punto porcentual. En caso que el ajuste sea lento. Por u ´ltimo.31) Donde ∏ es el coeficiente de ajuste por per´ ıodo y toma valores entre 0 y 1. usando las ecuaciones anteriores se llega a: k §k qt = q ¯t ° √ [rt ° rt ] (9. para cualquier ∏ menor que uno. Cuando el ajuste es instant´ aneo (∏ = 0). en cambio.9.31) con (9. podemos combinar la ecuaci´ on (9. es decir. en consecuencia todo el ajuste en la ecuaci´ on de paridad ser´ a hecho por una apreciaci´ on del tipo de cambio real de igual magnitud que el alza de r. el ajuste de precios es r´ apido—. Si ∏ es bajo —es decir. los ajustes ser´ an muy lentos. Para ver m´ as claramente las implicancias de este supuesto.

No es posible acumular deudas para siempre pues de lo contrario el sistema en alg´ un momento colapsa y el deudor no puede pagar. La evidencia emp´ ırica sobre los efectos de diferenciales de tasas ha sido relativamente elusiva. consideramos la definici´ on del d´ eficit en la cuenta corriente10 : DCCt = Dt+1 ° Dt = °XNt + r§ Dt (9. 9. A partir de esta ecuaci´ on se tiene: Dt (1 + r§ ) = Dt+1 + XNt 10 (9. Tambi´ en sucede algo similar con las deudas. que por simplicidad se puede considerar como deuda externa. Un pa´ ıs no puede acumular riqueza para siempre (y el resto desacumular) ya que ser´ ıa el due˜ no de toda la riqueza del mundo. pues es dif´ ıcil distinguir entre el corto y el largo plazo. el coeficiente es mayor que 1.Macroeconomía . La variable XNt son las exportaciones netas en el per´ ıodo t. r§ . si el saldo es negativo. 9.35) Recuerde que DCC denota d´ eficit corriente y CC es el saldo. Et qt+k y qt . M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* tasa de inter´ es producir´ a una ca´ ıda en ambos.254 Cap´ ıtulo 9. algo que no observamos. Por ello. el super´ avit. Pareciera que lo normal ser´ ıa que un pa´ ıs y en general los individuos no pueden acumular riqueza para siempre.34) ıa a principios Donde Dt son los pasivos netos con el exterior de una econom´ del per´ ıodo t. pues esto no ser´ ıa ´ optimo. Como ya vimos. la cuenta corriente es la variaci´ on de activos netos de un pa´ ıs respecto del exterior. Dimensi´ on intertemporal de la cuenta corriente La cuenta corriente est´ a esencialmente ligada a las decisiones intertemporales de los agentes de una econom´ ıa. es decir. mientras mayor sea el ajuste del valor esperado del tipo de cambio de largo plazo. Algo similar sucede a nivel de un pa´ ıs. el pa´ ıs se est´ a endeudando con el resto del mundo. En esta secci´ on intentaremos dar luz a estas interrogantes. La restricci´ on presupuestaria intertemporal Para derivar la restricci´ on presupuestaria que enfrenta un pa´ ıs a trav´ es del tiempo.1. Por lo tanto la apreciaci´ on real deber´ a ser m´ as pronunciada. aunque mayor en el segundo. o qu´ e puede ocurrir si durante un per´ ıodo prolongado tiene d´ eficit elevados. Estos pasivos pagan la tasa de inter´ es internacional. A nosotros nos gustar´ ıa saber si un pa´ ıs puede tener d´ eficit permanentes. por otra parte. Lo ´ optimo en este caso ser´ ıa consumirse la riqueza. significa que este le est´ a prestando recursos al resto del mundo.7. Cuando un pa´ ıs tiene un saldo de la cuenta corriente positivo.7. y naturalmente CC = °DCC De Gregorio .

La tercera discute las implicancias cambiarias. podemos integrar hacia adelante la restricci´ on presupuestaria (9. Tal como ya se discuti´ o una Lo mismo sucede en el caso cuando el pa´ ıs en lugar de acumular deuda. Dt+n (1+r § ) el t´ ermino l´ ımn!1 (1+r§ )n debe ser igual a 0. los pasivos iniciales.35) para llegar a la restricci´ on intertemporal. Tal como lo hemos hecho en cap´ ıtulos anteriores. + (9.37) § )s (1 + r s=0 Esta u ´ltima ecuaci´ on tiene consecuencias importantes.36) al infinito. y as´ ı sucesivamente hacia adelante. Para ello reemplazamos en la ecuaci´ on (9. por ejemplo. Nos dice que la deuda y los intereses de esa deuda (lado izquierdo de la primera igualdad) que un pa´ ıs tiene en el per´ ıodo t debe ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas. para llegar a: Dt (1+ r§ ) = XNt + XNt+1 XNt+2 XNt+3 Dt+n (1 + r§ ) + + + . La primera. 9.7. En alg´ un momento del tiempo este debe ser super´ avit para poder pagar la deuda.9. Entonces si hacemos tender la ecuaci´ on (9. acumula activos..7. m´ as los intereses. esta tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas. La segunda indica las caracter´ ısticas del ajuste del d´ eficit en la cuenta corriente seg´ un la naturaleza de los shocks que afectan a la econom´ ıa. de donde la ecuaci´ on anterior 11 queda : 1 X XNt+s Dt (1 + r§ ) = (9. el pago total por los pasivos. Sostenibilidad de la posici´ on externa y crecimiento Tal como lo hicimos para el fisco en el cap´ ıtulo 5. tiene hoy una deuda elevada producto de los d´ eficit en la cuenta corriente que tuvo en el pasado. Un pa´ ıs que hoy tiene una deuda no puede tener para siempre un d´ eficit en la balanza comercial. En las subsecciones que siguen revisaremos tres implicancias importantes de la restricci´ on presupuestaria intertemporal. § n (1+r ) 11 . se debe financiar con el super´ avit comercial (exportaciones netas). despu´ es Dt+2 . corresponde a las condiciones requeridas para que una econom´ ıa sea solvente y pueda cumplir sus obligaciones con el exterior. Dimensi´ on intertemporal de la cuenta corriente 255 Es decir.2. ahora podr´ ıamos examinar bajo qu´ e condiciones un pa´ ıs es solvente. lo que requerir´ a en valor presente elevados niveles de super´ avit comerciales. esto significa que en valor presente de esta es 0. al igual que en el caso del gobierno.35) el t´ ermino Dt+1 . Si un pa´ ıs.36) 1 + r§ (1 + r§ )2 (1 + r§ )3 (1 + r§ )n En el infinito los individuos pagan su deuda.. En D +n (1+r § ) este caso no es ´ optimo que l´ ımn!1 t sea negativo. m´ as la nueva deuda (pasivos en general) que se contrae al final del per´ ıodo para cubrir la diferencia.

y que adem´ as nos permite analizar toda la trayectoria de endeudamiento. una visi´ on m´ as simple de verificar. pues sus pagos no son un inter´ es fijo sino que cambian seg´ un las condiciones de los negocios. No obstante. dadas las condiciones iniciales para el nivel de deuda respecto del PIB. La variable D representa los pasivos externos. o m´ as bien su posici´ on externa ser´ a insostenible. el pa´ ıs ser´ a insolvente. adem´ as. A partir de (9. La raz´ on es que. Mientras mayor es la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. De Gregorio . podemos escribir la restricci´ on presupuestaria din´ amica en t´ erminos de la raz´ on deuda/PIB.34) podemos dividir por Yt . donde ∞ es la tasa de crecimiento del PIB. denotando con letras min´ usculas las variables respecto del PIB. en el infinito. Adem´ as. Esto se ve claro en esta expresi´ on. Entonces. S´ ı puede haber problemas de disponibilidad de divisas para efectuar los pagos al exterior.256 Cap´ ıtulo 9. menor es el super´ avit requerido para mantener constante la raz´ on deuda/PIB. el cual est´ a dado por: xn = (r§ ° ∞ )d. Si esta raz´ on es explosiva. ya que de no ser as´ ı. esta relaci´ on se usa m´ as para ver la evoluci´ on de la deuda externa y la capacidad de pago de los pa´ ıses. la deuda descontada sea 0. De ella podemos concluir diversos requerimientos de ajuste externo. se llega a: °xnt r§ ° ∞ (9. esto nos permitir´ a introducir los efectos del crecimiento sobre la sostenibilidad externa. y notando que Dt+1 /Yt = (Dt+1 Yt+1 )/(Yt Yt+1 ) = dt (1 + ∞ ).39) En el muy largo plazo ya sabemos que la tasa de inter´ es debe ser mayor que la tasa de crecimiento. es menos estricta que la condici´ on de sostenibilidad que usamos aqu´ ı. pero no de solvencia propiamente tal. sin embargo. la que al ser menor que la tasa de inter´ es. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* condici´ on de solvencia es que en el infinito el pa´ ıs deudor pague todos sus compromisos. tal como lo simulamos para el caso del gobierno.Macroeconomía . el pa´ ıs podr´ ıa gastar m´ as de lo que produce para siempre y tener una raz´ on deuda/PIB constante. que garantiza que la deuda se paga en el largo plazo y que es la condici´ on natural de solvencia. que todos sus pasivos. podemos calcular el super´ avit comercial necesario para mantener constante la relaci´ on deuda/producto. que la condici´ on de no Ponzi. Debe destacarse. lo que garantiza que. inversi´ on extranjera directa o acciones— es dif´ ıcil hablar de problemas de pago. para los otros pasivos —por ejemplo. el crecimiento ayuda a la sostenibilidad externa. Esto se debe a que la condici´ on de sostenibilidad requiere que la raz´ on deuda/PIB permanezca constante en el largo plazo. Sin embargo. podemos usar esta ecuaci´ on para simular diversas alternativas de evoluci´ on de la balanza comercial y la raz´ on deuda/PIB. (9.38) + dt dt+1 ° dt = 1+∞ 1+∞ Tal como en el caso del gobierno. es mirar a la evoluci´ on de la deuda respecto del PIB. Con la ecuaci´ on anterior. Pero esta constancia implica que crece a la misma tasa que el producto.

Este es un flujo constante de X que produce el mismo valor presente que la trayectoria efectiva de X . Aqu´ ı se hace una presentaci´ on sencilla de los resultados principales. pa´ ıses con elevados costos de financiamiento externo —es decir. que enfrentan un elevado r§ porque tienen un riesgo pa´ ıs alto—. puede tener un d´ eficit en la cuenta corriente en la medida que crezca.3. El super´ avit de la cuenta corriente como proporci´ on del PIB corresponde a la suma del super´ avit comercial m´ as el pago de intereses. Por u ´ltimo. . lo que reemplazado en (9. La ecuaci´ on fundamental de la cuenta corriente Podemos explorar a´ un m´ as la relaci´ on (9.40) Ahora bien. lo que es negativo en la medida que el crecimiento sea positivo. Esto es: 1 X s=0 X XP Xt+s X P r§ = = (1 + r§ )s (1 + r§ )s (1 + r§ ) s=0 P1 1 s=0 (1+r § )s 1 (9. r§ Donde la u ´ltima expresi´ on viene del hecho que ces. la ecuaci´ on (9.7. usaremos el hecho de que XN = Y ° C ° I ° G. esto es xn°r§ d.41) = 1+r § . si bien esperamos que el pa´ ıs genere super´ avit en la balanza comercial para mantener la deuda constante respecto del PIB.39) deber´ ıa ser igual a °∞ d. podemos definir X P como “valor permanente de X ” o “valor de anualidad de X ”. cap´ ıtulo 2.37) para entender la importancia de los elementos intertemporales y c´ omo reacciona la cuenta corriente a desviaciones del producto y gasto de sus valores de tendencia12 .40) se puede escribir como: Dt (1 + r§ ) = Enton- 1 + r§ P [Y ° I P ° C P ° GP ] § r (9. para llegar a lo que se ha denominado la ecuaci´ on fundamental de la cuenta corriente: DCCt = (Ct ° C P ) + (It ° I P ) + (Gt ° GP ) ° (Yt ° Y P ) 12 (9.42) Ahora podemos usar esta expresi´ on en conjunto con el hecho de que el d´ eficit en la cuenta corriente es °XN + r§ D = r§ D ° (Y ° C ° I ° G). Dimensi´ on intertemporal de la cuenta corriente 257 Por otra parte. Para ello.7. 9.43) Esta idea fue originalmente desarrollada en Sachs (1981) y desarrollada en detalles en Obstfeld y RogoÆ (1996). el que de acuerdo con (9.2.9.37) lleva a: Dt (1 + r ) = § 1 X Yt+s ° Ct+s ° It+s ° Gt+s s=0 (1 + r§ )s (9. deben hacer mayores esfuerzos en materia de super´ avit en la balanza comercial para mantener acotada la deuda externa respecto del PIB.

M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* Esta expresi´ on es importante. Un aumento transitorio en los t´ erminos de intercambio significa que el ingreso sube transitoriamente sobre su nivel permanente y. en consecuencia. es muy distinto. la idea es que el aumento del ingreso de los agentes econ´ omicos eleva la demanda por importaciones. o sea. En el caso tradicional. nosotros sabemos que preferir´ an suavizar el consumo.Macroeconomía . las diferencias entre el factor de descuento y la tasa de inter´ es pueden llevar a que aparezca un t´ ermino asociado a un consumo creciente o decreciente. sobre su valor permanente. Por el contrario. con lo cual el primer t´ ermino del lado izquierdo desaparecer´ ıa. la interpretaci´ on que hemos hecho en esta parte tiene que ver m´ as con mejoras transitorias del ingreso de pleno empleo. llevar´ an a la econom´ ıa a experimentar un d´ eficit en la cuenta corriente. • Un aumento transitorio del producto sobre su valor permanente deber´ ıa llevar a un super´ avit en la cuenta corriente. El mecanismo. Se debe notar que la u ´ltima implicancia es opuesta a lo que hemos visto anteriormente. en un a˜ no de muy buenas expectativas de inversi´ on. De Gregorio . Por ello. que si los individuos optimizan al tomar sus decisiones de consumo. y lo que se observa en la realidad: un aumento en el nivel de actividad econ´ omica deteriora la cuenta corriente. Por otro lado. Es decir. presumiblemente C P º C . Algo similar sucede con los t´ erminos de intercambio. Recuerde. la idea en la ecuaci´ on (9.43) es que un aumento transitorio del producto-ingreso de “pleno empleo” —por ejemplo porque la cosecha estuvo muy buena ese a˜ no o los t´ erminos de intercambio mejoraron— lleva a una mejora en la cuenta corriente ya que parte de ese producto se ahorra (prest´ andoselo al resto del mundo) para ser gastado en el futuro. adem´ as. parte del mayor ingreso transitorio se ahorra por la v´ ıa de un super´ avit en la cuenta corriente.258 Cap´ ıtulo 9. porque nos muestra c´ omo el d´ eficit en la cuenta corriente puede ser explicado como desviaciones del gasto y sus componentes respecto de sus valores de largo plazo. De la ecuaci´ on fundamental de la cuenta corriente se puede concluir que: • Un aumento transitorio del gasto de gobierno o de la inversi´ on. pues las importaciones se incrementan. es esperable que el d´ eficit en la cuenta corriente aumente. mientras que el caso del cap´ ıtulo 8 tiene m´ as que ver con fluctuaciones en torno al pleno empleo. y por lo tanto distinto de C P . m´ as asociado a variaciones de actividad a lo largo del ciclo econ´ omico. el saldo en la cuenta corriente deber´ ıa mejorar. En todo caso. Por ejemplo. un deterioro transitorio de los t´ erminos de intercambio deber´ ıan causar un d´ eficit. sin embargo. Lo opuesto ocurre cuando el producto cae transitoriamente.

tendremos que la restricci´ on presupuestaria intertemporal se puede escribir como: Dt (1 + r ) = § 1 X XN (qt+s . dado que un menor nivel de Y genera un aumento en XN . un elevado d´ eficit en la cuenta corriente (Dt+1 ° Dt ). supondremos que esta econom´ ıa existe solo por dos per´ ıodos y que nace con una deuda D1 .4.7.37) que las exportaciones netas dependen del tipo de cambio real y de otra variable z que representa todos los dem´ as factores que afectan a las exportaciones netas.7. Implicancias sobre el tipo de cambio real Si consideramos en la ecuaci´ on (9. generando un bajo nivel de XN . Esto deber´ a ser revertido en el futuro con una depreciaci´ on que est´ e por encima de dicha trayectoria de equilibrio. La ecuaci´ on (9. y es positivo en la medida en que se satisface la condici´ on de MarshallLerner. podr´ ıamos definir una trayectoria de largo plazo del tipo de cambio real de manera que sea una constante. Dimensi´ on intertemporal de la cuenta corriente 259 9. Supongamos que las exportaciones netas est´ an dadas por la siguiente expresi´ on lineal: XNt = ¡qt + zt Donde ¡ > 0 es la sensibilidad de la balanza comercial al tipo de cambio real. etc´ etera. Alternativamente. zt+s ) s=0 (1 + r§ )s (9.45) Una econom´ ıa que tiene un elevado nivel de pasivos externos (Dt ) tendr´ a un tipo de cambio real depreciado para generar los recursos que le permitan pagar dichos compromisos. Despejando de (9.35) el tipo de cambio real obtenemos: qt = r§ Dt ° zt ° (Dt+1 ° Dt ) (1 + r§ )Dt ° zt ° Dt+1 = ¡ ¡ (9. como la productividad. Por otra parte. A continuaci´ on analizaremos la evoluci´ on del tipo de cambio usando un ejemplo de dos per´ ıodos. Por ejemplo. la u ´nica forma de mantener permanentemente el tipo de cambio real por debajo de su nivel de largo plazo o equilibrio.9.44) Esta ecuaci´ on tiene implicancias sobre la trayectoria del tipo de cambio real. puede ser con un nivel de producto permanentemente por debajo del pleno empleo. Para simplificar el an´ alisis. las pol´ ıticas comerciales. el nivel de actividad econ´ omica dom´ estica. Si el tipo de cambio real se aprecia “artificialmente” por un lapso de tiempo por debajo de dicha trayectoria. resultar´ a en un tipo de cambio real apreciado.45) determina el . el nivel de actividad mundial. consistente con la restricci´ on presupuestaria intertemporal.

En consecuencia. pero inefectivos en el largo plazo como producto de este efecto riqueza. Sin embargo. Si ıodo y se aprecia D2 baja. puede funcionar de manera opuesta en el largo plazo. En consecuencia. el tipo de cambio real se deprecia en el primer per´ en el segundo. Sin embargo. la econom´ ıa termina sin deuda. Por otro lado. tambi´ en se deprecia el tipo de cambio. entonces el tipo vemos que si las autoridades desean controlar D2 .47) Donde hemos asumido que D3 = 0. Este ejemplo ha permitido resaltar un importante determinante del tipo de cambio real: la posici´ on neta de activos de un pa´ ıs respecto del resto del mundo. baj´ de cambio en el primer per´ ıodo sube. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* tipo de cambio en ambos per´ ıodos: q1 = q2 (1 + r§ )D1 ° z1 ° D2 ¡ § (1 + r )D2 ° z2 = ¡ (9. Por el pa´ ıs al inicio (menor es D1 ). que adem´ as de generar muchos super´ avit en la cuenta corriente (es un pa´ ıs con las tasas de ahorro m´ as altas del mundo) coincidi´ o con una fuerte apreciaci´ on del yen. La apreciaci´ on del segundo per´ ıodo ocurre porque la econom´ ıa tiene que desviar menos recursos al sector de bienes transables para pagar las menores deudas asumidas en el primer per´ ıodo. Un pa´ ıs con muchos activos tendr´ a un tipo de cambio real apreciado. es decir. es decir. podemos pensar que las autoridades tienen instrumentos para reducir el d´ eficit en cuenta corriente. a trav´ es de la pol´ ıtica fiscal. este ejemplo nos permite mostrar que el intento por frenar la apreciaci´ on del tipo de cambio y el control del d´ eficit en la cuenta corriente pueden ser efectivos en el corto plazo.46) (9. Por lo tanto.260 Cap´ ıtulo 9. por ejemplo. si aumenta la productividad. el tipo de cambio se depreciar´ a (q subir´ a). Por lo tanto. es un dato en nuestro an´ alisis. De las ecuaciones (9. no tiene sentido terminar con D3 < 0. La raz´ on es que hay que aumentar las exportaciones netas para financiar la mayor deuda. mientras m´ as rico es as apreciado ser´ a su tipo de cambio real. el d´ eficit de la cuenta corriente queda determinado por la relaci´ on ahorro-inversi´ on. Un modelo m´ as general deber´ ıa analizar la decisi´ on de consumo. su alta tasa de ahorro no fue capaz de generar una depreciaci´ on del tipo de cambio.46) y (9. Podemos pensar que esto le sucedi´ o a Jap´ on desde la d´ ecada de 1960 hasta principios de la de 1990. N´ otese que si D es elevado al principio de cada per´ ıodo.47) andolo. m´ otra parte. En este an´ alisis. Este es el efecto est´ atico que ya hemos analizado. ahorro e inversi´ on. Algo que puede funcionar de una forma en el corto plazo. con activos positivos. De Gregorio . D2 °D1 . el d´ eficit en la cuenta corriente.Macroeconomía . Si la tasa de inter´ es internacional sube. el tipo de cambio real en el segundo per´ ıodo baja. z sube y el tipo de cambio real se aprecia tal como ya vimos anteriormente.

La econom´ ıa es abierta a los flujos financieros internacionales y la tasa de inter´ es a la cual el mundo est´ a dispuesto a prestarle y pedirle prestado a esta econom´ ıa es de 4 % por a˜ no. Es importante destacar que muchas de las conclusiones que obtuvimos en el cap´ ıtulo 7 con un modelo m´ as simple respecto de los determinantes de la cuenta corriente y el tipo de cambio real. Ya hab´ ıamos visto esto en el cap´ ıtulo anterior. Las exportaciones e importaciones est´ an dadas por: X = 60q ° 20 M = 108 ° 60q Donde q es el tipo de cambio real.50) .1. pueden replicarse con modelos m´ as formales en este cap´ ıtulo. ¿Cu´ al es la intuici´ on detr´ as de su resultado? (9. Considere una econom´ ıa que existe por dos per´ ıodos: tiene un PIB de 100 y un nivel de ahorro nacional de 24 (en una unidad cualquiera. La cuenta corriente y el tipo de cambio intertemporal.) Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos. en el cual dado el nivel de ahorro e inversi´ on de una econom´ ıa una elevada carga de pago de factores al exterior necesitar´ a de un tipo de cambio real depreciado.Problemas 261 mientras que un pa´ ıs con una gran posici´ on deudora deber´ a tener un tipo de cambio real depreciado con el fin de generar los super´ avits necesarios para cubrir sus obligaciones. La inversi´ on est´ a dada por: I = 42 ° 2r (9. en comparaci´ on con una econom´ ıa en la cual esta carga es baja. y c´ omo se comparan con los crecimientos de la productividad en el resto del mundo. Al principio no hay deuda externa. y es insensible a las tasas de inter´ es.49) (9. El hecho de que esta econom´ ıa viva por dos per´ ıodos significa que solo ahorra e invierte en el per´ ıodo 1 (note bien que el ahorro total en el per´ ıodo 2 es 0). a. Asimismo.48) Donde r mide la tasa de inter´ es real medida en porcentaje. pero todas las otras magnitudes reales se expresan en la misma unidad). y en el per´ ıodo 2 cancela sus compromisos con el exterior (y vive de lo que le queda). hemos podido avanzar en entender la forma en que distintas variables afectan el tipo de cambio real. Problemas 9. como por ejemplo en el caso de los aumentos de productividad donde este depende de la composici´ on sectorial de dichos cambios.

) Calcule los mismos par´ ametros de la parte a. (Suponga que el pa´ ıs comienza a existir en este per´ ıodo y. M0 y f son constantes y r§ es la tasa de inter´ es internacional. en un pa´ ıs peque˜ no. su deuda inicial es 0). b.52) (9. intentar mantener un tipo de cambio fijo en una econom´ ıa en pleno empleo con un patr´ on r´ ıgido de ahorro e inversi´ on.53) (9.) Suponga ahora que las autoridades econ´ omicas deciden que esta econom´ ıa no puede tener un d´ eficit en la cuenta corriente mayor de 4 % del PIB durante el primer per´ ıodo.Macroeconomía . c. M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* b.51) (9. balanza comercial y tipo de cambio para el per´ ıodo 1 en esta econom´ ıa.262 Cap´ ıtulo 9. El pa´ ıs en cuesti´ on puede ser modelado por los siguientes par´ ametros y ecuaciones: Y S I X M = = = = = Y sY I0 ° br§ dq ° X0 M0 ° f q (9. De Gregorio . Calcule la tasa de inter´ es de equilibrio en el per´ ıodo 1 y el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos. que para efectos del problema tambi´ en la consideraremos constante. Desalineamientos del tipo de cambio real. 9.1 unidades m´ as de PIB en el per´ ıodo 2. como usted ya lo sabe.) Suponga que no hay gasto de gobierno ni impuestos y que cada unidad invertida en el per´ ıodo 1 significa 1. por lo tanto. cuenta corriente.2. en particular sobre el nivel y la estabilidad en el tiempo del tipo de cambio real.55) Donde Y . Para esto. X0 . El siguiente problema tiene por objetivo analizar las consecuencias intertemporales que puede producir. s. a. Calcule la trayectoria del consumo en ambos per´ ıodos en el escenario de la parte a.).) para el per´ ıodo 2 de la econom´ ıa. d. d. b. I0 .) Calcule el ahorro externo.) y en el de la parte b. deben subir la tasa de inter´ es dom´ estica.) Comente las consecuencias sobre el tipo de cambio real de tener una pol´ ıtica de controlar el d´ eficit en la cuenta corriente.54) (9.

.58) con respecto a la relaci´ on entre consumo de transables y no transables en cada per´ ıodo (CT (1)/CN (1))? . y aN es un coeficiente tecnol´ ogico mayor que 1. (9. Discuta si es sostenible este valor de la balanza comercial en el largo plazo. mediante alg´ un mecanismo alterar el valor del nivel de ahorro s. producci´ on (q ) o empleo (`). CN } (9. es decir. suponga ahora que el gobierno puede. d.) Discuta por qu´ e el gobierno no podr´ ıa aplicar esta medida si la tasa de ahorro se mantuviera constante y calcule la nueva tasa de ahorro para el per´ ıodo 2.3. y t para el per´ ıodo (1 y 2). 1).. estanca el tipo de cambio en su valor del per´ ıodo 1. con n ∏ 2. b.) Calcule el valor de la balanza comercial para un per´ ıodo n.. Las funciones de producci´ fija e igual a ` on son: qT = `Æ T qN = aN `N Donde Æ 2 (0. Para poder realizar esta pol´ ıtica.. = q3 = q2 = q1 . e.) ¿Qu´ e implicancia tiene la funci´ on de utilidad (9. ¿Puede ser sostenible esta econom´ ıa en el largo plazo? Explique.57) Las preferencias intratemporales (en cada per´ ıodo) de consumo de bienes transables y no transables son: u = m´ ın{CT . Considere una econom´ ıa que existe por dos per´ ıodos y produce y consume bienes transables (T ) y no transables (N ).. 9..56) (9. para lo cual fija qn = . suponga que las preferencias intertemporales son tales que. en el per´ ıodo 1. j para el tipo de bien (T y N ). = qk = .. Tipo de cambio intertemporal.. En su nota(den´ otela qT (1)) es igual a 1.) ¿C´ omo cambia la cuenta corriente y la balanza comercial? ¿C´ omo var´ ıa el tipo de cambio? Explique intuitivamente a qu´ e se debe la evoluci´ on del tipo de cambio.Problemas 263 c. Suponga ahora que el gobierno decide aplicar una pol´ ıtica de tipo de cambio fijo.) Encuentre anal´ ıticamente la frontera de posibilidades de producci´ on. y adem´ as suponga que ` ci´ on use xj (t) para x consumo (c). a.58) Para simplificar el problema. la producci´ on de transables de equilibrio ¯ = 2. El u ´nico factor de producci´ on es el trabajo y existe en oferta ¯.

Los mercados de bienes y factores son perfectamente competitivos. e de f. Tipo de cambio real y tasa de inter´ es internacional. Encuentre anal´ ıticamente el impacto de un alza en la tasa de inter´ es internacional sobre el precio relativo de los bienes no transables.) Calcule en el per´ ıodo 1 los niveles de producci´ on y consumo de cada uno de los bienes. el saldo en la cuenta corriente. Los bienes se producen de acuerdo con las siguientes funciones de producci´ on: 1°ÆT T YT = aT LÆ T KT 1°ÆN N YN = aN LÆ N KN (9. ¿Qu´ e pasa con el tipo de cambio real en 2 con respecto a 1? 9.4. donde se producen bienes transables y no transables.60) La notaci´ on es la tradicional.) Demuestre que qT (2) > 1.59) (9. con perfecta movilidad de capitales a una tasa real r en t´ erminos de bienes transables.) Compare w(2) y pN (2) con w(1) y pN (1) y explique el por qu´ los cambios.) Normalice el precio de los bienes transables en ambos per´ ıodos (pT ) a 1 (¿por qu´ e lo puede hacer?) y calcule el nivel de salarios en el per´ ıodo 1 (w(1)) y el precio de los bienes no transables (pN (1)). M´ as sobre tipo de cambio real y cuenta corriente* c.Macroeconomía . y la balanza comercial d. De Gregorio . Explique su resultado. e. Considere una econom´ ıa abierta. y c´ omo podr´ ıa usarlo para predecir el impacto que el alza de las tasas de inter´ es reales en el mundo tuvo sobre el tipo de cambio real en los pa´ ıses en desarrollo. y calcule la balanza comercial y la cuenta corriente en el per´ ıodo 2.264 Cap´ ıtulo 9.

Parte IV Crecimiento de largo plazo .

Macroeconomía .De Gregorio .

No obstante. parecer´ ıa decepcionante volver a cerrar la econom´ ıa. que equilibra la demanda y oferta de fondos. Muy buenos libros de nivel intermedio son Jones (2000) y Sala-i-Martin (2000). Nuestras principales interrogantes a responder son: ¿Por qu´ e algunos pa´ ıses han crecido m´ as r´ apidamente que otros? ¿Cu´ ales son las caracter´ ısticas principales que diferencian a estos pa´ ıses? ¿Pueden algunas variables de pol´ ıtica afectar el crecimiento de largo plazo?1 Aqu´ ı nos concentramos principalmente en econom´ ıas cerradas. Nosotros estudiamos que en una econom´ ıa abierta la inversi´ on no necesariamente iguala al ahorro. no hay grandes diferencias entre considerar una econom´ ıa abierta o cerrada. En una econom´ ıa cerrada el equilibrio se logra a trav´ es de movimientos en la tasa de inter´ es. aunque despu´ es de enfatizar la importancia del an´ alisis de econom´ ıas abiertas. Ver tambi´ en Aghion y Howitt (1997). para despu´ es pasar por un per´ ıodo de baja actividad hasta mediados de la d´ ecada de 1980. es decir. El crecimiento de largo plazo depende del crecimiento de la productividad y la velocidad a la que crece el capital en la econom´ ıa. cuando tuvo un gran auge con el desarrollo de los modelos de crecimiento end´ ogeno y el uso de amplias bases de datos para an´ alisis emp´ ırico. Un muy buen libro avanzado y que ha influido mucho en estos cap´ ıtulos es Barro y Sala-i-Martin (2003). Sin embargo. la variable de ajuste a diferencias de producci´ on y gasto (demanda) es el d´ eficit en la cuenta corriente y el tipo de cambio real. salvo.Cap´ ıtulo 10 Introducci´ on al crecimiento econ´ omico Hasta el momento hemos analizado los componentes de la demanda agregada y el equilibrio de pleno empleo en econom´ ıas abiertas y cerradas. la 1 La teor´ ıa del crecimiento econ´ omico tuvo un gran desarrollo con los trabajos de Solow a fines de la d´ ecada de 1950 y principios de los sesenta. para temas avanzados de crecimiento. lo que podr´ ıa hacer suponer que es muy distinto tratar de entender el crecimiento en una econom´ ıa abierta que en una econom´ ıa cerrada. En esta parte estudiaremos c´ omo evoluciona la producci´ on de pleno empleo de una econom´ ıa a trav´ es del tiempo. de la inversi´ on. . por supuesto. En econom´ ıas abiertas. para analizar t´ opicos espec´ ıficos de econom´ ıas abiertas.

268 Cap´ ıtulo 10. en el largo plazo las diferencias entre ahorro e inversi´ on no son muy grandes. si bien los pa´ ıses pasan por per´ ıodos de super´ avit y d´ eficit. la evidencia emp´ ırica dice que. para entender la mec´ anica b´ asica del crecimiento. es de 5 %. y el C un 5 %. los pa´ ıses que ahorran m´ as tambi´ en invierten m´ as. Por ejemplo. y el crecimiento r´ apido. y un buen candidato es la falta de movilidad perfecta de capitales en el largo plazo. De Gregorio .Macroeconomía . La u ´nica diferencia es la tasa a la cual crecen: el pa´ ıs A crece un 1 % anual. 10. estos son menores respecto de los niveles de ahorro e inversi´ on. Ha habido mucha investigaci´ on sobre las razones para esta relaci´ on. en el cap´ ıtulo 14 se presenta con m´ as detalle este caso. Hay quienes dicen que esto ocurre porque el capital humano no es m´ ovil. Tambi´ en se discutir´ a la evidencia sobre apertura y crecimiento. despu´ es de crecer durante 30. Con todo. realizaremos un simple ejercicio num´ erico. Supongamos que existen tres pa´ ıses: A.100 100 a˜ nos 300 2. Es decir. donde xt es el producto per c´ apita al a˜ no t si el PIB inicial al a˜ no 0 era 100 y ∞ la tasa de crecimiento del PIB per c´ apita. Aunque en su mayor´ ıa estos modelos son de econom´ ıa cerrada. El cuadro 10. Se obtienen al calcular xt = 100 £ (1 + ∞ )t . es normal ver pa´ ıses con tasas de ahorro e inversi´ on en los niveles de 20 a 30 por ciento. en la medida que en el siglo XX se observan crecimientos per c´ apita de 1 a 3 por ciento. o incluso m´ as.1 est´ an aproximados a las decenas. Estas cifras son razonables. En otras palabras. ¿Por qu´ e es importante el crecimiento? Para responder la pregunta. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico evidencia emp´ ırica —tal como fue discutido en el cap´ ıtulo 7 a ra´ ız del puzzle de Feldstein y Horioka— muestra que. 50 y 100 a˜ nos a las tasas anuales indicadas en la primera columna2 . Estos tres pa´ ıses tienen en el a˜ no 0 el mismo producto per c´ apita de 100. B y C .1 resume el nivel del producto per c´ apita que tendr´ ıa un pa´ ıs que parte con un nivel de 100 el a˜ no 0. el B un 3 %. pero los d´ eficits en la cuenta corriente est´ an entre 0 y 5 por ciento.1: Escenarios de crecimiento (A˜ no 0=100) Crecimiento anual 1% 3% 5% 30 a˜ nos 130 250 430 50 a˜ nos 160 450 1. un modelo de econom´ ıa cerrada entrega muchas luces al respecto. en el largo plazo.1.000 13.000 2 Los n´ umeros del cuadro 10. Cuadro 10. en per´ ıodos algo m´ as cortos. por lo cual considerar una econom´ ıa cerrada no representa un mal supuesto.

al cabo de treinta. M´ as a´ un.693. despu´ es de cien a˜ nos. ¿Por qu´ e es importante el crecimiento? 269 En el cuadro 10. el pa´ ıs A tiene un producto per c´ apita tres veces superior que el de inicios del per´ ıodo. Es decir. Una buena aproximaci´ on es que el n´ umero de a˜ nos para duplicar el PIB per c´ apita es igual a 70 dividido por la tasa de crecimiento. y lo hace solo en 20 si la tasa de crecimiento es 3. que pueden parecer moderadas. Tomado logaritmo (natural). podemos entender que crecer es muy importante porque permite mejorar los ingresos promedio de un pa´ ıs. o sea. A este respecto se deben hacer dos observaciones. La primera es que una econom´ ıa donde algunos ven crecer sus ingresos a 5 % y otros a 3 % es mejor —en un sentido de Pareto— a una econom´ ıa donde a todos les crece el ingreso a un 2 %. Sin duda que. 130. se distancian. con el crecimiento econ´ omico. y siete veces m´ as en cincuenta a˜ nos. no solo importan el crecimiento y el nivel de ingreso agregado.693/∞ º 70/(∞ £ 100). desde el punto de vista del bienestar. Pudiera haber un aumento de la desigualdad en algunas de las fases de crecimiento. Diferenciales moderados de crecimiento en el corto plazo pueden hacer diferencias abismantes si persisten en el tiempo. el triple del ingreso. cincuenta y cien a˜ nos. al cabo de treinta a˜ nos. sino que tambi´ en su distribuci´ on. Se podr´ ıa pensar que el escenario de crecimiento de 5 %. Aproximando log(1 + z ) º z y usando el hecho de que log 2 = 0. se llega a: N log(1 + ∞ ) = log 2. ocurre porque una peque˜ na fracci´ on de la poblaci´ on disfruta del crecimiento muy acelerado de sus ingresos. a pesar de que en la primera la distribuci´ on del ingreso se hace m´ as desigual. en una econom´ ıa en la que hay mayor crecimiento de todos. tenemos N = 0. Esta aproximaci´ on viene del hecho de que queremos conocer N en la siguiente ecuaci´ on: (1 + ∞ )N = 2. mientras en A aumenta apenas un 30 %.1 se puede apreciar que. y por sobre todo que A. .10. En segundo lugar.1. al menos no existe evidencia que muestre que. por cuanto C multiplica por m´ as de 4 su PIB per c´ apita. y en C . otra forma de ilustrar estas diferencias es calculando el n´ umero de a˜ nos que toma a un pa´ ıs duplicar su ingreso si crece a una tasa ∞ £ 100 %.3 Incluso en un lapso de tres d´ ecadas la diferencia es significativa.5 %4 . una calidad de vida sustancialmente mejor que B . el ingreso de los m´ as ricos crece 3 4 En el cap´ ıtulo 2 se discuten algunos problemas del PIB como indicador de bienestar. En ese lapso. mientras que las otras se estancan. A partir de este simple ejercicio. la reducci´ on de la pobreza es m´ as r´ apida. y la que crece m´ as r´ apidamente tiene. Ese ser´ ıa un caso en el cual podr´ ıamos cuestionar la efectividad del crecimiento para aumentar el bienestar. mientras que en el pa´ ıs B es veinte veces superior. creciendo al 1 % el producto se duplica en 70 a˜ nos. el ingreso de los m´ as pobres disminuya. la evidencia emp´ ırica no sustenta la hip´ otesis de que en el largo plazo las econom´ ıas que crecen m´ as r´ apido ven su distribuci´ on de ingresos m´ as desigual. Estas diferencias. expresada en porcentajes. Este simple ejercicio muestra que crecer m´ as r´ apidamente implica para el pa´ ıs C tener. dos econom´ ıas que parten con el mismo ingreso. De hecho. se magnifican exponencialmente con el correr del tiempo.

sino adem´ as. pero no lo suficiente como para resultar en que el bienestar de los de menos ingresos baje con el crecimiento elevado. y tienen los recursos para conseguirlo. el gobierno debiera contar con m´ as posibilidades de asegurar que toda la poblaci´ on tuviera acceso al mayor 5 crecimiento . si los precios de todos los bienes fueran los mismos en todas partes—.1.Macroeconomía . porque los precios de bienes iguales difieren entre pa´ ıses. por el contrario. Por tanto. La idea es que el PIB nominal var´ ıa debido a que cambian los precios de los bienes y su cantidad producida. La evidencia En esta secci´ on mostraremos evidencia internacional respecto al crecimiento de los pa´ ıses. De ah´ ı surgen muchas de las ideas de crecimiento sustentable. basadas en la teor´ ıa microecon´ omica. 5 De Gregorio . En ese caso. tenemos el mismo problema. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico m´ as que el de los m´ as pobres.2. 10. Para empezar. planteamos que para comparar a trav´ es del tiempo la producci´ on de una econom´ ıa deber´ ıamos usar el PIB real. Pero hay pol´ ıticas p´ ublicas. En definitiva.270 Cap´ ıtulo 10. que pueden aliviar dichos problemas minimizando su impacto sobre el crecimiento. la evidencia tampoco muestra que las naciones m´ as ricas tienen peor medio ambiente. podemos asumir de manera bastante realista que. el PIB entre pa´ ıses ser´ a distinto no solo porque producen a distintas cantidades. toda la poblaci´ on est´ a mejor que si este crecimiento no hubiera ocurrido. Si hubiera PPP en el mundo —es decir. uno quisiera comparar el PIB de los pa´ ıses a precios comunes. en una econom´ ıa que logra elevados niveles de ingreso. Al hacer comparaciones internacionales de PIB. La teor´ ıa que mostraremos m´ as adelante intenta explicar lo que observamos en la realidad. haremos algunas aclaraciones respecto de la medici´ on del PIB para comparar entre pa´ ıses. El da˜ no al medio ambiente es un caso t´ ıpico. no tendr´ ıamos problemas. el precio de los bienes no transables no es el mismo: arrendar un departamento en Nueva York no cuesta lo mismo que arrendar el mismo departamento en Bombay. 10. Medici´ on del PIB a PPP Cuando definimos el PIB. bastar´ ıa con tomar el PIB de un pa´ ıs en moneda local. Para comenzar. Esto es precisamente lo que hace el International Comparison Sin duda que el crecimiento puede llevar a tensiones no menores. sugiere que los pa´ ıses m´ as ricos demandan un mejor medio ambiente. lo que se hace es usar los precios de un a˜ no base para medir el PIB real y as´ ı aislar el efecto cantidad del efecto precio. Entonces. dividirlo por el tipo de cambio (precio del d´ olar) y tener un PIB medido directamente en d´ olares y comparable internacionalmente. Por lo tanto. en pa´ ıses que logran crecer de manera sostenida por largos per´ ıodos de tiempo. Adem´ as. en el cap´ ıtulo 2. Asimismo.2. Pero sabemos que PPP no es v´ alida.

10.2. La evidencia

271

Program (ICP), del Banco Mundial, que calcula el PIB para cada pa´ ıs corregido por PPP, tambi´ en conocido como PIB medido a precios internacionales6 . Esta es una medici´ on a PPP, porque considera el mismo precio para un mismo bien en todo el mundo. La idea es construir precios para un gran n´ umero de bienes y usarlos para valorar el PIB de cada pa´ ıs. Estos precios internacionales son una especie de precio promedio de los bienes, y usan como ponderador la participaci´ on del gasto de cada pa´ ıs en ese bien. Luego, los precios se expresan en d´ olares y se normalizan con los de Estados Unidos, y por ello los datos que se presentan en este cap´ ıtulo corresponden a precios internacionales en d´ olares de 1996. Como se podr´ a concluir, este procedimiento es muy distinto que medir el PIB en moneda dom´ estica y transformarlo directamente a d´ olares dividiendo por el tipo de cambio. Esa es una medida de cu´ antos d´ olares se recibir´ ıan por el PIB, pero no es u ´til para comparar la producci´ on f´ ısica entre pa´ ıses. Lo que se observa en los datos es que el PIB medido directamente en d´ olares muestra mayores diferencias en el plano internacional que cuando el PIB se corrige por PPP. Esto es esperable seg´ un la teor´ ıa de Harrod, Balassa y Samuelson (HBS) estudiada en el cap´ ıtulo 9. Seg´ un HBS, los pa´ ıses m´ as pobres, por sus bajos niveles de productividad, deber´ ıan tener salarios m´ as bajos y bienes m´ as baratos. En consecuencia, 1.000 d´ olares en un pa´ ıs de bajos ingresos compran muchos m´ as bienes que 1.000 d´ olares en un pa´ ıs industrializado. Por ello, el PIB de los pa´ ıses m´ as pobres corregido por PPP es mayor que el que se obtiene de convertir directamente el PIB de dicho pa´ ıs usando el tipo de cambio de mercado. Esto es, efectivamente, lo que se observa en los datos. El nivel de precios es m´ as alto en los pa´ ıses de mayores ingresos7 . Al normalizar el PIB a PPP con el de los Estados Unidos, se tendr´ a que, pr´ acticamente para todos los pa´ ıses no industriales, su PIB a PPP ser´ a superior al PIB convertido a d´ olares usando el tipo de cambio de mercado. Los datos del ICP permiten calcular la raz´ on entre el tipo de cambio impl´ ıci8 to en el c´ alculo del PIB a PPP y el tipo de cambio de mercado (o tipo de cambio oficial). Dado que se usa el d´ olar de Estados Unidos para normalizar las cifras, la raz´ on entre ambos tipos de cambio para este pa´ ıs es 1. En cambio esta raz´ on es menor para pa´ ıses de menor ingreso, ya que habr´ ıa que
Este proyecto es de larga data e incluye a muchas instituciones en su construcci´ on. Dio origen a las Penn World Tables, que es la base de datos m´ as completa para comparaciones internacionales, y que ha sido ampliamente usada para las investigaciones sobre crecimiento econ´ omico. Una descripci´ on de ellas se puede encontrar en Summers y Heston (1991), y tambi´ en se puede revisar en la p´ agina web del Banco Mundial bajo International Comparison Program. Este es un trabajo gigantesco que, naturalmente, no ser´ a detallado aqu´ ı. Por ejemplo, una complicaci´ on no menor es considerar bienes id´ enticos entre pa´ ıses, o extrapolar el precio a pa´ ıses que no reportan algunas —o todas— las categor´ ıas de bienes.
7 8 6

Ver, por ejemplo, Summers y Heston (1991) y Obstfeld y RogoÆ (1996), cap´ ıtulo 4.1. Este tipo de cambio impl´ ıcito tiene una l´ ogica similar a la del deflactor impl´ ıcito del PIB.

272

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico

tener una moneda m´ as apreciada —o lo que es lo mismo a tener un d´ olar m´ as depreciado— para que su PIB medido al tipo de cambio de mercado, iguale al PIB medido a PPP. As´ ı, por ejemplo, en el 2002 esta raz´ on era 0,3 para Brasil, Indonesia y Tailandia; 0,4 para Bolivia, Chile, Per´ u y Malasia; 0,6 para Corea, y 0,7 para M´ exico y Venezuela. Por lo general esta raz´ on es menor en pa´ ıses africanos y de menores ingresos, donde en Etiop´ ıa es 0,1, y en China, Ghana, Hait´ ı y Namibia es 0,2. Por u ´ltimo, pa´ ıses como Jap´ on, Suiza y Noruega tienen razones entre 1,1 y 1,5. Factores coyunturales, como una grave crisis cambiaria, pueden explicar por qu´ e en algunos a˜ nos esta raz´ on puede ser muy distinta a lo que uno esperar´ ıa seg´ un el nivel de ingresos del pa´ ıs. Por ejemplo, en Argentina, despu´ es de la severa depreciaci´ on a fines de 2001, esta raz´ on fue igual a 0,2 el a˜ no 2002. Por eso la raz´ on entre el tipo de cambio impl´ ıcito en las mediciones PPP y el tipo de cambio de mercado est´ a tambi´ en influida por la evoluci´ on de corto plazo del tipo de cambio. 10.2.2. El muy muy largo plazo

El crecimiento econ´ omico, mirado desde per´ ıodos muy antiguos, es un fen´ omeno reciente, tal como ha reportado en varias publicaciones Angus Mado a principios del siglo XIX, con la Revoluci´ on Industrial. El dison9 . Comenz´ cuadro 10.2 muestra la evoluci´ on del PIB per c´ apita desde el a˜ no 1. Entre el a˜ no 1 y 1820, el PIB per c´ apita creci´ o solo un 50 % en un lapso de ¡1.800 a˜ nos! Esto representa una tasa de crecimiento promedio anual de aproximadamente 0,02 %. En cambio, el crecimiento entre 1820 y 1998 fue de 750 %, lo que representa un 1,2 % anual, es decir, 60 veces m´ as que en el per´ ıodo previo. El cuadro muestra tambi´ en cu´ al ha sido el crecimiento en distintas regiones del mundo. Claramente, los pa´ ıses que hoy son industrializados, son los que ´ crecieron m´ as r´ apidamente. En el otro extremo se sit´ ua Africa. Muchas veces las econom´ ıas crecen r´ apidamente porque el mundo entero est´ a creciendo, por tanto se pueden buscar formas alternativas de comparar los resultados en materia de crecimiento de una econom´ ıa. Eso es lo que se hace en el cuadro 10.3, donde se compara el PIB per c´ apita de las regiones del mundo como porcentaje del PIB per c´ apita de Estados Unidos. Esto es razonable en el siglo XX, cuando Estados Unidos es el pa´ ıs de mayor ingreso; sin embargo, como se observa en el cuadro, este no es el caso antes de 1820. De ´ hecho, en 1700 solo Africa ten´ ıa un PIB per c´ apita menor que Estados Unidos. Estas cifras muestran claramente el avance de Estados Unidos respecto de las principales regiones del mundo. El crecimiento de la econom´ ıa mundial ha ido acompa˜ nado tambi´ en de importantes cambios demogr´ aficos y en las condiciones de vida de la poblaci´ on.
Angus Maddison es tal vez quien ha aportado m´ as evidencia sobre el crecimiento econ´ omico desde per´ ıodos muy pasados. Ver Maddison (1982, 1995, 2001).
9

De Gregorio - Macroeconomía

10.2. La evidencia Cuadro 10.2: PIB per c´ apita en la econom´ ıa mundial
1 Estados Unidos Europa Occidental Europa del Este Am´ erica Latina Asia ´ Africa Mundo Producci´ on total (mm) Poblaci´ on (m) 450 400 400 449 430 445 103 231 400 400 400 449 425 436 117 268 568 414 566 248 438 1000 1500 400 771 496 1820 1.257 1.204 683 692 581 420 667 695 1.041 1900 4.091 2.893 1.438 1.109 638 601 1262 1.974 1.271 1913 5.301 3.458 1.695 1.481 696 637 1.525 2.732 1.791 1950 9.561 4.579 2.111 2.506 712 894 2.111 5.330 2.524 2000 28.129 19.002 5.804 5.838 3.817 1.464 6.012 36.502 6.071

273

2000/1820 * 22 16 8 8 7 3 9 53 6

Fuente: Maddison (2001). Nota: (m) millones y (mm) mil millones; Medici´ on en d´ olares Geary-Khamis de 1990. *Cu´ anto se multiplic´ o el PIB per cap. entre 1820 y el 2000

Cuadro 10.3: La econom´ ıa mundial como fracci´ on de los Estados Unidos
PIB per cap como frac. de EE.UU. Europa Occidental Europa del Este Am´ erica Latina Asia Africa Estados Unidos /Promedio Mundial Fuente: Maddison (2001). 1,42 1,04 0,70 1,43 1,06 0,67 1,08 0,80 0,85 1500 1,93 1,24 1600 2,22 1,37 1700 1,89 1,15 1820 0,96 0,54 0,55 0,46 0,33 1,89 1870 0,80 0,38 0,28 0,23 0,20 2,78 1900 0,71 0,35 0,27 0,16 0,15 3,23 1950 0,48 0,22 0,26 0,07 0,09 4,55 2000 0,68 0,21 0,21 0,14 0,05 4,76

Seg´ un Maddison, la esperanza de vida al nacer entre el a˜ no 0 y el a˜ no 1000 era 24 a˜ nos, y en 1820 era de 26 a˜ nos. Esta aument´ o a 66 a˜ nos en 1999, y lleg´ o hasta 78 a˜ nos en los pa´ ıses desarrollados. Es importante destacar, sin embargo, que en la antig¨ uedad la esperanza de vida era muy baja porque la tasa de mortalidad era muy elevada. Por ejemplo, en el Egipto romano, a principios de la era cristiana, la tasa de mortalidad durante el primer a˜ no de vida era 329 por cada mil nacidos, y la esperanza de vida de alguien que sobreviviese m´ as de un a˜ no se elevaba a 36 a˜ nos (24/0.671). En el caso de Francia, por ejemplo, en 1820 la esperanza de vida era de 39 a˜ nos, pero con una tasa de mortalidad de 181 por cada mil nacidos, lo que daba una esperanza de vida de 48 a˜ nos para todos aquellos que vivieran m´ as de un a˜ no. En la actualidad, las tasas de mortalidad infantil se miden respecto de los 5 a˜ nos de vida, y estos valores ´ fluct´ uan entre 30 y 60 por cada mil ni˜ nos. El caso extremo es el de Africa al sur del Sahara, cuya tasa de mortalidad bajo 5 a˜ nos es 170 por cada mil ni˜ nos, y la esperanza de vida es la m´ as baja del mundo: solo es 46 a˜ nos10 .
Seg´ un los datos compilados por el Banco Mundial, la esperanza de vida ha bajado a 46 a˜ nos desde 50 en 1990, en gran medida como resultado del SIDA. En la actualidad, se estima que el 9 %
10

274

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico

10.2.3.

El siglo XX

El crecimiento durante el siglo XX se presenta en la figura 10.1 y en el cuadro 10.411 . Las disparidades del crecimiento son evidentes. Por ejemplo, en 1900 Argentina era el pa´ ıs de ingresos m´ as altos en Am´ erica Latina. En ese entonces, ten´ ıa un ingreso igual o superior que el de muchos pa´ ıses en Europa, y hoy d´ ıa es menos de la mitad. No es sorprendente que sea uno de los pa´ ıses con menor crecimiento durante el siglo XX. Las cifras tambi´ en nos permiten distinguir en qu´ e per´ ıodos se han producido los famosos milagros econ´ omicos. En Asia, el crecimiento de Jap´ on ocurri´ o despu´ es de la Segunda Guerra Mundial, mientras que el de Corea comenz´ o algo despu´ es, entre las d´ ecadas de 1950 y 1960. En el gr´ afico tambi´ en se observa la crisis asi´ atica de 1997. China —la nueva estrella del crecimiento— comienza a crecer m´ as r´ apidamente hacia fines de la d´ ecada de 1980. El crecimiento de Am´ erica Latina es dispar y decepcionante. La escala del PIB per c´ apita en la regi´ on es menos de la mitad que el de las otras regiones. Venezuela, por ejemplo, tuvo un acelerado crecimiento en la posguerra, pero el PIB per c´ apita, medido a PPP desde la d´ ecada de 1960, ha ca´ ıdo. En Brasil se observa el llamado milagro econ´ omico ocurrido entre las d´ ecadas de 1960 y 1970. Por u ´ltimo, se observa el acelerado crecimiento de la econom´ ıa chilena desde mediados de la d´ ecada de 1980. Entre 1900 y 1973, el PIB per c´ apita de Chile creci´ o a una tasa anual de 1,3 %, que se sit´ ua en el rango bajo del crecimiento del siglo XX. Luego, el crecimiento se redujo a un 0,2 % entre 1973 y 1985, para luego elevarse a un excepcional 5,4 % en los u ´ltimos quince a˜ nos del siglo pasado. Las cifras muestran que el crecimiento de los pa´ ıses durante el siglo XX se situ´ o entre 1 y 3 por ciento. La evoluci´ on del PIB per c´ apita demuestra la gran diferencia que pueden representar tasas de crecimiento dispares: aunque en un horizonte anual puedan parecer modestas, la persistencia en el tiempo de dichas tasas puede significar enormes diferencias en el nivel de ingreso per c´ apita. El contraste entre Chile y Noruega, o entre Argentina y Canad´ a, es una clara ilustraci´ on de esto.

de las mujeres est´ an infectadas con VIH.
11 Existen dos metodolog´ ıas para calcular los precios internacionales para medir el PIB a PPP: la de Geary y Khamis y la de Elt¨ oto, Kovacs y Szulc. Los datos de Maddison se construyen usando el m´ etodo de Geary y Khamis.

De Gregorio - Macroeconomía

10.2. La evidencia Cuadro 10.4: PIB p.c. y crecimiento medio anual 1900-2003
1900 Europa Occidental Alemania 2.985 Austria 2.882 Finlandia 1.668 Francia 2.876 Noruega 1.937 Suecia 2.561 Suiza 3.833 Reino Unido 4.492 Promedio 2.904 Otros Industriales Australia 4.013 Canad´ a 2.911 EE.UU. 4.091 Nueva Zelanda 4.298 Promedio 3.828 Europa del Sur Italia 1.785 Espa˜ na 1.786 Grecia 1.351 Portugal 1.302 Promedio 1.556 Europa del Este Albania 685 Bulgaria 1.223 Checoslovaquia 1.729 Hungr´ ıa 1.682 Polonia 1.536 Rumania 1.415 Yugoslavia 902 Promedio 1.310 Am´ erica Latina Argentina 2.756 Brasil 678 Chile 1.949 Colombia 973 M´ exico 1.366 Per´ u 817 Uruguay 2.219 Venezuela 821 Promedio 1.447 Asia China 545 India 599 Indonesia 743 Jap´ on 1.180 Filipinas Corea del Sur Tailandia Taiw´ an Promedio 767 Medio Oriente Siria Turqu´ ıa Africa Egipto Ghana Marruecos Nigeria ´ Africa Sur Sud´ an Promedio 1913 3.648 3.465 2.111 3.485 2.501 3.096 4.266 4.921 3.436 5.157 4.447 5.301 5.152 5.014 2.564 1.989 1.257 1.936 811 1.534 2.096 2.098 1.739 1.741 1.057 1.582 3.797 811 2.653 1.236 1.732 1.037 3.31 1.104 1.960 552 673 904 1.387 1.053 820 841 747 872 1.350 1.213 902 781 710 1.602 998 1950 3.881 3.706 4.253 5.271 5.463 6.739 9.064 6.939 5.665 7.412 7.291 9.561 8.456 8.180 3.502 2.189 1.915 2.086 2.423 1.001 1.651 3.501 2.480 2.447 1.182 1.551 1.973 4.987 1.672 3.821 2.153 2.365 2.263 4.659 7.462 3.673 439 619 840 1.921 1.070 770 817 924 925 2.409 1.623 910 1.122 1.455 753 2.535 821 1.266 1960 7.705 6.519 6.230 7.546 7.208 8.688 12.457 8.645 8.125 8.791 8.753 11.328 9.465 9.584 5.916 3.072 3.146 2.956 3.772 1.451 2.912 5.108 3.649 3.215 1.844 2.437 2.945 5.559 2.335 4.320 2.497 3.155 3.023 4.96 9.646 4.437 673 753 1.019 3.986 1.476 1.105 1.078 1.492 1.448 3.023 2.247 991 1.378 1.329 854 3.041 1.024 1.436 1970 11.934 9.747 9.577 11.664 10.033 12.716 16.904 10.767 11.668 12.024 12.050 15.030 11.189 12.573 9.719 6.319 6.211 5.473 6.930 2.004 4.773 6.466 5.028 4.428 2.853 3.755 4.187 7.302 3.057 5.293 3.094 4.320 3.807 5.184 10.672 5.341 783 868 1.194 9.714 1.764 2.340 1.694 2.980 2.667 3.540 3.078 1.254 1.424 1.616 1.190 4.045 888 1.736 1980 15.371 13.759 12.949 15.106 15.129 14.937 18.779 12.931 14.870 14.412 16.176 18.577 12.347 15.378 13.149 9.203 8.971 8.044 9.842 2.347 6.044 7.982 6.306 5.740 4.135 6.063 5.517 8.206 5.198 5.738 4.265 6.289 4.205 6.577 10.139 6.327 1.067 938 1.870 13.428 2.376 4.114 2.554 5.869 4.027 6.508 4.015 2.069 1.157 2.272 1.402 4.390 931 2.037

275

(d´ olares Geary-Khamis 1990) 1990 2000 18.652 20.656 19.591 20.798 25.133 20.759 22.381 20.159 21.016 21.549 22.366 28.403 16.178 22.124 18.786 15.457 12.07 13.953 15.066 2.802 5.341 8.852 7.137 7.210 3.006 4.813 5.594 8.475 5.474 9.890 5.179 7.270 3.581 7.859 8.571 7.037 3.542 1.861 3.28 0 21.167 2.421 14.001 6.377 16.859 8.688 7.698 6.610 2.969 1.299 2.654 1.076 4.171 929 2.183 2003 18.776 21.079 20.583 21.371 25.832 21.589 22.174 21.245 21.581 23.287 23.322 29.208 17.564 23.345 19.150 16.633 13.577 13.900 15.815 3.243 6.268 9.726 7.947 7.675 3.511 5.274 6.235 7.600 5.460 10.438 5.312 7.151 3.734 7.557 6.962 6.777 4.429 2.165 3.495 21.373 2.564 15.750 7.165 17.284 9.278 7.931 6.731 3.085 1.393 2.913 1.161 4.519 1.019 2.348 Crec. 1,8 2,0 2,5 2,0 2,5 2,1 1,7 1,5 2,0 1,7 2,0 1,9 1,4 1,8 2,3 2,2 2,3 2,3 2,3 1,5 1,6 1,7 1,5 1,6 0,9 1,7 1,5 1,0 2,0 1,6 1,7 1,6 1,5 1,2 2,1 1,6 2,1 1,3 1,5 2,9 1,0 3,3 2,4 3,5 2,2 2,0 1,9 1,4 0,6 1,6 0.8 1,1 0,4 1,0

16.306 16.905 16.866 18.093 18.466 17.695 21.482 16.430 17.780 17.106 18.872 23.201 13.909 18.272 16.313 12.055 9.988 10.826 12.295 2.494 5.597 8.513 6.459 5.113 3.511 5.779 5.352 6.436 4.923 6.402 4.840 6.119 2.955 6.474 8.313 5.808 1.858 1.309 2.516 18.789 2.224 8.704 4.629 9.886 6.239 5.701 5.445 2.522 1.063 2.596 1.161 3.966 743 2.009

Fuente: GGDC, Total Economy Database, August 2005 desde 1950 y Maddison (2001) antes de 1950.

276

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico
14,000 12,000

20,000

15,000

10,000 8,000

10,000

6,000 4,000

5,000
2,000

0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000

0 1900

1910

1920

1930

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

China
30,000

Japón

Indonesia

Corea del Sur
30,000

Argentina

Brasil

Chile

Venezuela

25,000

25,000

20,000

20,000

15,000

15,000

10,000

10,000

5,000

5,000

0 1900

1910

1920

1930

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

0 1900

1910

1920

1930

1940

1950

1960

1970

1980

1990 2000

España

Estados Unidos

Irlanda

Noruega

Australia

Francia

Alemania

Reino Unido

Figura 10.1: Evoluci´ on del PIB per c´ apita siglo XX.

10.2.4.

La posguerra y convergencia

as detalles sobre el crecimiento En los cuadros 10.5 a 10.712 se presentan m´ despu´ es de la Segunda Guerra Mundial. La experiencia internacional muestra que, si bien en per´ ıodos muy prolongados —un siglo— no hay crecimientos muy por encima de 3 %, esto s´ ı ocurre en per´ ıodos de varias d´ ecadas. Este ha sido el caso de muchos pa´ ıses desde 1950 hasta la primera crisis del petr´ oleo, en 1974. Entre los pa´ ıses de la OECD13 , entre 1950 y 1990 Jap´ on, Portugal, Espa˜ na y Grecia tuvieron un crecimiento r´ apido, en particular entre 1950 y 1960. Alemania tambi´ en tiene un crecimiento acelerado, en particular despu´ es de la guerra y hasta 1960.

12 Estas cifras corresponden a datos medidos a PPP en d´ olares de 1996. Su origen son las Penn World Tables, versi´ on 6.1. Por esta raz´ on no coinciden con las cifras de Maddison, aunque el panorama que presentan es muy similar. Las Penn World Tables contiene 168 pa´ ıses y datos desde 1950 o 1960 hasta 2000, aproximadamente. Est´ an disponibles en http://pwt.econ.upenn.edu/.

Es la Organizaci´ on para la Cooperaci´ on y el Desarrollo Econ´ omico, que agrupa principalmente a pa´ ıses industrializados. Se usa OECD, que es la sigla en ingl´ es.

13

De Gregorio - Macroeconomía

10.2. La evidencia Cuadro 10.5: Evidencia OECD
PIB per c´ apita 1950 1970 2000 n.d. 12.428 22.856 4.214 11.176 23.676 6.100 12.143 23.781 9.093 14.102 26.904 8.424 16.038 26.608 2.830 9.076 18.047 2.853 8.441 14.614 6.949 13.320 24.313 7.525 12.085 22.190 4.266 7.260 26.381 6.205 10.925 24.777 4.043 11.294 21.780 2.227 11.474 24.675 10.215 15.121 43.989 6.633 11.188 27.060 2.216 6.296 15.923 7.799 14.828 23.635 10.451 20.611 26.414 1.808 3.619 6.832 10.703 16.351 33.293 6.029 11.860 23.942 50s n.d. 5,7 2,5 1,3 2,7 5,1 4,3 2,9 2,5 1,9 2,9 5,5 7,4 1,4 2,2 4,5 3,0 3,7 4,0 1,4 3,4 Crecimiento medio anual 60s 70s 80s 90s 1950-2000 n.d. 2.5 2.1 1.6 2.1 4,3 3,5 2,3 1,8 3,5 4,6 3,0 2,0 1,8 2,8 3,1 3,0 1,6 1,9 2,2 3,9 1,3 1,8 2,0 2,3 6,9 2,4 2,3 2,2 3,8 7,3 3,5 0,1 2,0 3,4 3,7 2,0 1,8 2,2 2,5 2,2 1,7 2,5 1,9 2,2 3,5 3,2 3,6 6,4 3,7 2,9 5,2 1,5 1,6 2,8 5,1 3,0 2,4 1,2 3,4 9,7 3,1 3,6 1,1 4,9 2,6 1,7 4,2 5,0 3,0 3,1 4,2 2,0 2,8 2,9 6,3 3,7 3,1 2,6 4,0 3,8 1,5 1,9 1,3 2,3 3,2 0,8 1,6 0,1 1,9 3,0 1,7 3,0 1,8 2,7 2,9 2,7 2,2 2,3 2,3 4,3 2,7 2,3 2,2 3,0

277

Alemania * Austria B´ elgica Canad´ a Dinamarca Espa˜ na Grecia ** Holanda Inglaterra Irlanda Islandia Italia Jap´ on Luxemburgo Noruega Portugal Suecia ** Suiza Turqu´ ıa EE.UU. Promedio

Fuente: Penn World Table 6.1. PIB a precios internacionales en US$ de 1996. *Datos disponibles desde 1970 hasta 2000. **Datos disponibles desde 1951 hasta 2000.

Los casos de Jap´ on y Alemania son interesantes, por cuanto se ha argumentado —y los modelos que veremos m´ as adelante as´ ı lo demuestran— que la destrucci´ on del capital que tuvieron durante la Segunda Guerra Mundial explica el r´ apido crecimiento posterior. Esto puede ser razonable para el caso de Alemania, pero se necesita agregar algo adicional para Jap´ on, que mantuvo su crecimiento hasta principios de la d´ ecada de 1990. En 1960 ten´ ıa menos de la mitad del PIB per c´ apita de Alemania, y en 1992 ten´ ıa pr´ acticamente el mismo. En la OECD tambi´ en destaca Irlanda, el caso m´ as reciente de excelente rendimiento en materia de crecimiento entre los pa´ ıses desarrollados. Con una respetable tasa de crecimiento de largo plazo, en la d´ ecada de 1990 que casi alcanza un 7 %14 . En Am´ erica Latina, destaca el crecimiento de Brasil hasta la d´ ecada de 1970, pero desde entonces hubo una desaceleraci´ on. Se debe notar tambi´ en que el crecimiento de la regi´ on fue r´ ecord entre 1960 y 1970, pues super´ o el 2 %. Sin embargo, el mundo creci´ o muy r´ apidamente en esos a˜ nos. En particular, el crecimiento de los pa´ ıses de la OECD fue de 4,3 % en la d´ ecada de 1960
La cifra de 7 % tiene la virtud de que cualquier variable creciendo a esa tasa duplicar´ ıa su valor en 10 a˜ nos.
14

278

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico

(cuadro 10.5)15 . Por el contrario, durante los a˜ nos noventa del siglo pasado, con un crecimiento m´ as modesto, este estuvo m´ as cerca del crecimiento de los pa´ ıses de la OECD. Esto revela la importancia de mirar no solo las tasas de crecimiento, sino tambi´ en los resultados comparados con el resto del mundo, en especial en los pa´ ıses de altos ingresos, que deber´ ıan representar la frontera productiva mundial. Toda Am´ erica Latina tuvo un muy pobre desempe˜ no en la d´ ecada de 1980, y en 1990 la poblaci´ on en esta regi´ on ten´ ıa un ingreso per c´ apita 10 % menor que en 1980, como promedio. Esta es la conocida “d´ ecada perdida”. El crecimiento se retom´ o —aunque moderadamente respecto del pasado— en 1990. Argentina, Chile y Uruguay destacan como pa´ ıses que lograron tasas inusualmente altas de crecimiento respecto de su historia. En el caso de Asia, el crecimiento ha sido muy acelerado desde hace por lo menos treinta a˜ nos. Los cuatro “tigres”: Corea, Hong Kong, Singapur y Taiw´ an, han tenido una expansi´ on del PIB per c´ apita promedio anual por sobre el 5,5 % en cuarenta a˜ nos. En Singapur, Corea y Taiw´ an, el ingreso se multiplic´ o por 10 en el lapso de cuatro d´ ecadas. De las cifras presentadas hasta
Cuadro 10.6: Evidencia Am´ erica Latina
PIB per c´ apita 1950 2000 6.430 11.006 2.749 2.724 1.655 7.190 3.367 9.926 2.208 5.383 1.637 3.468 2.990 8.762 2.488 4.589 2.412 4.684 5.278 9.622 5.908 6.420 3.375 6.707 50 1,4 -1,5 3,7 1,5 1,4 2,3 2,9 2,6 0,1 1,1 2,9 1,7 Crecimiento medio anual 60 70 80 90 1950-2000 2,3 1,4 -3,8 4,3 1,1 0,6 2,0 -2,2 1,1 0,0 4,3 5,8 -0,3 1,5 3,0 2,2 1,2 1,3 4,9 2,2 2,2 3,2 1,4 0,9 1,8 1,4 6,3 -1,2 -0,8 1,5 3,3 3,3 -0,4 1,8 2,2 3,8 0,4 -3,1 2,5 1,2 1,7 4,6 1,0 -0,6 1,4 0,4 2,7 -1,0 2,9 1,2 3,0 -2,7 -1,4 -0,8 0,2 2,3 2,6 -0,9 1,6 1,4

Argentina Bolivia Brasil Chile* Colombia Ecuador* M´ exico Per´ u Paraguay* Uruguay Venezuela Promedio

Fuente: Penn World Table 6.1. PIB a precios internacionales en US$ de 1996. *Datos disponibles desde 1951 hasta 2000.

ahora se ve claramente que el crecimiento es dispar, y de ah´ ı la importancia de entenderlo y extraer conclusiones de pol´ ıtica econ´ omica. Hay pa´ ıses que han crecido muy r´ apidamente, por ejemplo, el PIB per c´ apita en Asia creci´ o durante cuatro d´ ecadas a 5,2 %, en la OECD a 3,3 % y en Am´ erica Latina a 1,2 %. La experiencia es dispar tambi´ en a trav´ es del tiempo. Por ejemplo, lo pa´ ıses de la OECD crecieron cerca de un 4 % entre 1950 y 1970, para luego descender a niveles del 2,5 %. Hay grandes diferenciales de ingreso entre los pa´ ıses. Un
15 Cuando los promedios se ponderan por el tama˜ no del pa´ ıs, Am´ erica Latina se comporta a´ un mejor entre 1960 y 1970, debido al peso relativo de Brasil. Para evitar que dominen los pa´ ıses m´ as grandes, los promedios son simples, es decir, cada pa´ ıs se pondera igual.

De Gregorio - Macroeconomía

10.2. La evidencia Cuadro 10.7: Evidencia milagro asi´ atico
PIB per c´ apita 1960 2000 682 3.747 3.090 26.699 936 3.642 1.495 15.876 2.119 9.919 2.161 24.939 1.430 17.056 1.091 6.857 1.626 13.592 60s 1,8 7,7 1,5 6,1 3,1 9,3 6,9 5,3 5,2 Crecimiento medio anual 70s 80s 90s 1960-2000 2,8 5,3 7,7 4,4 6,8 5,2 2,5 5,5 5,7 4,2 2,5 3,5 5,8 7,6 4,8 6,1 5,4 3,0 4,3 3,9 8,1 4,6 5,7 7,0 7,7 6,5 5,7 6,7 4,1 5,9 3,6 4,7 5,8 5,3 4,6 5,2

279

China Hong Kong Indonesia Corea Malasia Singapur * Taiw´ an ** Tailandia Promedio

Fuente: Penn World Table 6.1. PIB a precios internacionales en US$ de 1996. *Datos disponibles hasta 1996. **Datos disponibles hasta 1998.

aspecto importante que veremos despu´ es es si los pa´ ıses m´ as pobres crecen m´ as velozmente que los m´ as ricos, como predice el modelo neocl´ asico que discutiremos despu´ es. Los gr´ aficos muestran algunos patrones interesantes. Cuando se grafica el crecimiento en el per´ ıodo 1960-2000 contra el nivel de ingreso inicial (ver figura 10.216 ) para grupos grandes de pa´ ıses, se observa que no hay una relaci´ on clara. Sin embargo, cuando el gr´ afico se hace para pa´ ıses m´ as similares (Europa o Am´ erica Latina), se observa que los pa´ ıses m´ as ricos crecen m´ as lentamente en comparaci´ on a los pa´ ıses m´ as pobres que crecen m´ as r´ apidamente (figuras 10.3 y 10.4). En consecuencia, si esta tendencia se mantiene en el tiempo, habr´ ıa una tendencia a la convergencia en los niveles de ingresos entre pa´ ıses similares. En otras palabras, en el mundo no hay convergencia, pero s´ ı se observa alguna relaci´ on —a veces d´ ebil— cuando se consideran pa´ ıses con mayor grado de homogeneidad. Otra evidencia que apuntar´ ıa contra la idea de que los niveles de ingresos de los pa´ ıses converger´ ıan es la evidencia de muy largo plazo (cuadro 10.2), que precisamente muestra que los pa´ ıses ricos, a principios del siglo XIX, son tambi´ en los que crecieron m´ as r´ apidamente. Pero la evidencia del cuadro 10.4 tambi´ en indica que, al interior de regiones, los pa´ ıses inicialmente m´ as ricos crecer´ ıan m´ as lentamente, y viceversa. Por u ´ltimo, otro aspecto importante del crecimiento es que hay una clara relaci´ on positiva entre crecimiento e inversi´ on (figura 10.5).

En las figuras 10.2 a 10.5 los pa´ ıses est´ an representados por un c´ odigo de tres letras, donde los c´ odigos son los de las Penn World Tables.

16

280

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico

0,1 0,09 0,08
Crecimiento Promedio Anual 1960-2000

0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0 0 KOR THA CHN HKG

JPN IRL BRB PRT MYSMUS ROM CPV ESP LUX IDN SYC GRC ISR NOR AUT FIN ITA PAK BEL DOM ISL BRA IND SYR FRA EGY MAR GAB USA NLD CAN TTO TUR CHL LKA PAN DNK AUS SWE GBR IRN MEX LSO ZWE COL PRY MWI NPL ECU DZA JOR UGA GTM CRI ZAF URY NZL GHA GNB KEN BGDPHL ARG PER JAM SLV TZA BFACIV ETH CMR HND BOL BEN GNQ GIN BDI 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000 PIB per cápita 1960

CHE

16.000

Figura 10.2: Convergencia en el mundo 1960 - 2000.

0,07
Crecimiento Promedio Anual 1960-2000

0,06 0,05 0,04 0,03 TUR 0,02 CHE 0,01 0 PRT IRL LUX FIN NOR AUT ITA ISL BELFRA NLD DNK SWE GBR

ESP GRC

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

PIB per cápita 1960

Figura 10.3: Convergencia en Europa 1960 - 2000.

De Gregorio - Macroeconomía

10.2. La evidencia

281

0,07 0,06
Crecimiento promedio Anual 1960-2000

0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0 -0,01 DOM BRA CHL PAN MEX COL PRY ECU GTM CRI PER SLV HND BOL

URY

ARG

VEN 0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000

PIB per cápita 1960

Figura 10.4: Convergencia en Am´ erica Latina 1960 - 2000.

0,5 0,45 0,4
Promedio Inversion/PIB

0,35 0,3

NOR ISR ROM JPN CHE ISL THA FIN ITA AUT LUX AUS TZA GRC PER 0,25 NLD BEL ESP FRA DNK SWE CAN BRA ECU JAMNZL PRT PAN MYS 0,2 USA MEX IRN DZA GBR ARG CHL IRL CPV BRB CHN PHL LSO 0,15 MAR TUR CRI GAB KEN SYC ZAF MWI SYR URY JOR COL IDN DOM MUS HND GHA GIN PAK NPL IND GNQ BOL BGD TTO PRY LKA 0,1 BFA GTM CIV CMR SLV EGY BEN BDI ETH 0,05 UGA 0 0,00 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 Crecimiento Promedio 1960-2000

ZWE

HKG

0,06

0,07

0,08

Figura 10.5: Crecimiento e inversi´ on en el mundo, 1960-2000.

282

Cap´ ıtulo 10. Introducci´ on al crecimiento econ´ omico

10.3.

Resumen de la evidencia

Existen muchos estudios que han tratado de determinar algunos hechos estilizados del crecimiento. Una primera mirada a la evidencia de largo plazo se puede resumir como proponen S. Parente y E. Prescott, agregando alguna de la evidencia vista en este cap´ ıtulo17 : 1. Despu´ es de 1800, el ingreso per c´ apita de los pa´ ıses industriales creci´ o r´ apidamente, hasta duplicarse cada cuarenta a˜ nos18 . 2. Antes de 1800, el nivel de ingreso crec´ ıa muy poco o nada. El crecimiento, tal como lo conocemos hoy, empez´ o en el siglo XIX. 3. Entre 1800 y 1950 las diferencias de ingreso entre occidente y oriente crecieron de manera importante, y posteriormente se redujeron. En 1820, la raz´ on entre el ingreso de occidente y de oriente era de 2,1, y aument´ o sistem´ aticamente a 7,5 en 1950. 4. Las diferencias de ingreso en el mundo han declinado con el crecimiento moderno desde la d´ ecada de 1950 hasta nuestros d´ ıas. Desde 1950, la raz´ on entre el ingreso de occidente y el de oriente ha ca´ ıdo hasta 4,3 en 1992. En todo caso, se observan importantes diferencias entre pa´ ıses, ´ siendo Am´ erica Latina y Africa los de menor crecimiento relativo. 5. Ha habido milagros econ´ omicos, de muy r´ apido crecimiento, que han ocurrido en pa´ ıses rezagados en materia de ingreso. 6. No hay convergencia de los niveles de ingresos en el mundo; es decir, los pa´ ıses pobres no crecen m´ as que los ricos, aunque al mirar a regiones homog´ eneas habr´ ıa alg´ un grado de convergencia. Asimismo, es necesario mirar otra evidencia que nos permita iluminar de mejor forma la teor´ ıa del crecimiento. Esta evidencia deber´ ıa proveer antecedentes adicionales a los mencionados, que la teor´ ıa deber´ ıa replicar. Un muy buen resumen de esta evidencia de la posguerra son los seis hechos estilizados que describi´ o Kaldor en 1961, y son aspectos que los modelos de crecimiento deber´ ıan tratar de explicar o asumir cuando se especifica la tecnolog´ ıa u otra caracter´ ıstica fundamental de la econom´ ıa. A estos hechos estilizados se agregan dos (de los cinco) hechos incorporados a la lista por Romer (1989)19 . El u ´ltimo punto, la ausencia de convergencia en el mundo, lo discutiremos con detalle en el cap´ ıtulo 13.
17 18

Ver Parente y Prescott (2000).

Seg´ un la regla 70/x, tenemos que el crecimiento promedio fue cercano a 1,75 %, lo que es consistente con las cifras para Europa Occidental y los otros pa´ ıses industriales del cuadro 10.4.
19

Ver Romer (1989) y Kaldor (1961).

De Gregorio - Macroeconomía

10.3. Resumen de la evidencia

283

1. La producci´ on por trabajador crece continuamente en el tiempo. 2. El capital por trabajador [raz´ on capital-trabajo] muestra un crecimiento continuo. 3. La tasa de retorno del capital es estable. 4. La raz´ on capital-producto es estable. 5. El capital y el trabajo reciben proporciones constantes de ingreso total. 6. Hay grandes diferenciales de crecimiento por trabajador entre pa´ ıses. 7. El crecimiento del producto est´ a positivamente correlacionado con el crecimiento del comercio internacional. 8. El crecimiento de la poblaci´ on est´ a correlacionado negativamente con el nivel de ingreso. Los hechos (1) y (6) son evidentes de la discusi´ on que ya tuvimos. Por su parte, (2), (4) y (5) tienen que ver con la tecnolog´ ıa. Los hechos (3) y (5) est´ an basados en la evidencia para los Estados Unidos. (5) es el m´ as dif´ ıcil de verificar, pues es complicado construir indicadores muy confiables para los retornos de los factores. Con respecto a (3), hay evidencia de que esto no ocurre en el resto del mundo, y tal como se discute m´ as adelante, a medida que los pa´ ıses se desarrollan y el capital aumenta, es esperable que las tasas de retorno se reduzcan. Romer (1989) reporta dos correlaciones muy estables. La primera es que los pa´ ıses de mayor ingreso tambi´ en tienen menor crecimiento de la poblaci´ on. La relaci´ on de mayor crecimiento de la poblaci´ on que genera menor ingreso en el largo plazo es una conclusi´ on del modelo neocl´ asico que se presenta en el cap´ ıtulo 11, y la relaci´ on causal inversa —es decir, mayor ingreso resulta en menor crecimiento de la poblaci´ on— tiene que ver con teor´ ıas sobre fertilidad que aqu´ ı no analizaremos. La segunda correlaci´ on se refiere al hecho de que el mayor ingreso en el mundo ha estado acompa˜ nado por mayor integraci´ on y comercio entre los pa´ ıses.

De Gregorio - Macroeconomía

Cap´ ıtulo 11

El modelo neocl´ asico de crecimiento
En este cap´ ıtulo veremos el modelo neocl´ asico de crecimiento, tambi´ en conocido como el modelo de Solow, trabajo que se expone en Solow (1956)1 . Robert Solow recibi´ o el premio Nobel de Econom´ ıa “por su contribuci´ on a la teor´ ıa del crecimiento econ´ omico”. Este modelo ha sido la base de la mayor´ ıa de los desarrollos posteriores as´ ı como tambi´ en de una extensa literatura emp´ ırica que descompone el crecimiento en la contribuci´ on del crecimiento de los factores y de la productividad, y que se revisa en el cap´ ıtulo 13. Al crecimiento de la productividad se le conoce tambi´ en como el residuo de Solow. El modelo que revisamos aqu´ ı nos permitir´ a discutir temas como la convergencia, as´ ı como el papel del ahorro y la productividad en el crecimiento econ´ omico. Por u ´ltimo, cabe advertir un detalle t´ ecnico. Hasta ahora hemos trabajado en tiempo discreto, es decir, el tiempo se define como t, t +1, t +2. . . Sin embargo, en esta parte del libro usaremos tiempo continuo, es decir el tiempo t toma cualquier valor. Si bien a veces puede ser algo menos intuitivo, t´ ecnicamente hace m´ as f´ acil la presentaci´ on de los temas de crecimiento examinados en este libro. Por ejemplo, es simple usar diagramas donde se presenta la din´ amica y 2 en algunos casos es m´ as f´ acil resolver el modelo .

1 Tambi´ en se conoce como el modelo de Solow-Swan, ya que Trevor Swan, en 1956, tambi´ en public´ o un trabajo donde presenta un modelo en el mismo esp´ ıritu.

Un ejemplo obvio donde tiempo discreto es preferible es la integraci´ on de las restricciones presupuestarias, algo que se hace bastante en la parte II de este libro. Si se usara tiempo continuo habr´ ıa que usar integrales. De hecho, esto se hace en el ap´ endice 14.B del cap´ ıtulo 14, lo que naturalmente es m´ as complejo que los reemplazos que se hicieron en cap´ ıtulos anteriores.

2

El modelo b´ asico En una primera versi´ on asumiremos que no hay crecimiento de la poblaci´ on ni crecimiento de la productividad. al no analizar las decisiones de oferta de trabajo ni incluir factores demogr´ aficos. usaremos indistintamente los t´ erminos producto e ingreso. Esto es importante. Por ejemplo un kil´ ometro extra de camino es m´ as productivo en un pa´ ıs africano. L) (11. Supondremos que la funci´ on de producci´ on presenta retornos decrecientes a cada factor pero retornos constantes a escala. Por otra parte retornos constantes a escala significa que F (∏K. Una de las funciones que cumple con ambas condiciones es la funci´ on de producci´ on Cobb-Douglas: F (K.1. L) > 0. L) < 0. A es un par´ productividad total de los factores y K . Aqu´ ı se usar´ a indistintamente per c´ apita y por trabajador. De Gregorio . L son la cantidad de capital y trabajadores que existen en un momento determinado en el pa´ ıs. Denotaremos por min´ usculas las variables per c´ apita. aunque haya crecimiento de la poblaci´ on. Una transformaci´ on u ´til para proseguir con el an´ alisis es estudiar esta econom´ ıa en t´ erminos per c´ apita. Sin embargo. Esto significa que a medida que aumenta la cantidad de capital en la econom´ ıa cada unidad extra de capital es menos productiva que las anteriores. Adicionalmente. para pasar en la secci´ on siguiente a incluir crecimiento de la productividad. Matem´ aticamente esto significa que Fi (K. En realidad esto es X por trabajador y no per c´ apita. 3 4 Puesto que la econom´ ıa es cerrada. pues nos facilita la interpretaci´ on de los resultados. L) = K 1°Æ LÆ (11. y demostraremos que as´ ı ocurre. pero que Fii K (K. A continuaci´ on agregaremos el crecimiento de la poblaci´ on.∏L ) = ∏F (K. Esto nos permitir´ a entender la mec´ anica del crecimiento y el papel que juegan distintos factores en la generaci´ on del crecimiento. L).1) ametro de productividad conocido como Donde Y es el PIB3 . Esto debiera quedar claro hacia el final de la siguiente secci´ on. Ambos factores est´ an plenamente utilizados. donde presumiblemente hay muy pocos caminos. donde i = K. Esto se llama rendimientos decrecientes a cada factor. Para anticipar la principal conclusi´ on: no hay crecimiento del PIB per c´ apita si no hay crecimiento de la productividad.286 Cap´ ıtulo 11. Se supone que la capacidad productiva de un pa´ ıs se puede resumir en una funci´ on de producci´ on: Y = AF (K. es decir cualquier x ser´ a X/L4 . pues esta es una variable que en el largo plazo presumimos que no deber´ ıa crecer.Macroeconomía . L.2) Esta funci´ on la usaremos en muchas aplicaciones. que en un pa´ ıs como Estados Unidos. El modelo neocl´ asico de crecimiento 11. esta diferencia no es importante en la discusi´ on.

lo que implicar´ a que tambi´ en tenemos que dividir por L el PIB. Primero analizaremos el caso de crecimiento sin progreso t´ ecnico y sin crecimiento de la poblaci´ on. Finalmente supondremos que los individuos ahorran una fracci´ on s @t de su ingreso. sin entrar a discutir c´ omo la gente decide su ahorro y consumo. y esto se logra invirtiendo. consumen una fracci´ on (1 ° s) de ´ el. En el caso de la funci´ on Cobb-Douglas.4) ˙ es.1. formalmente. lo que expresado en t´ erminos per c´ apita es: y =c+i (11. haciendo infinitesimalmente peque˜ na la unidad de tiempo.1. 1 ¥ f (k ) L L A partir de esta u ´ltima ecuaci´ on podemos ver que la u ´nica manera de crecer para este pa´ ıs es acumular m´ as capital. y en la secci´ on siguiente estudiamos el progreso t´ ecnico.1) por L. porque simplifica mucho la presentaci´ on. luego asumiremos que la poblaci´ on crece. tendremos la siguiente funci´ on para el PIB por trabajador como funci´ on del capital por trabajador: y = k 1°Æ Adem´ as. normalizamos el par´ ametro tecnol´ ogico A a 1. y eliminando el ´ ındice de tiempo pues todas las variables corresponden al instante t.3) Por otra parte. En tiempo continuo. supondremos que la econom´ ıa es cerrada y que no hay gobierno. @ .11. Por lo tanto. para llegar a: µ ∂ Y K y= =F . toda la conducta de los hogares se resume en s. Poblaci´ on constante De la contabilidad sabemos que en una econom´ ıa cerrada y sin gobierno el producto se gasta en consumo e inversi´ on. 11. El modelo b´ asico 287 como suponemos que no hay progreso t´ ecnico. el cambio en k ante un cambio marginal en t. Posteriormente relajaremos este supuesto. En el fondo. A ra´ ız del supuesto de retornos constantes a escala podemos dividir al interior de la funci´ on (11. sabemos que el capital se acumula dependiendo de cu´ anto invierte el pa´ ıs menos lo que se deprecia el capital instalado. es Donde k k decir. En cap´ ıtulos anteriores argumentamos que esta . es decir: kt+1 ° kt = it ° ± kt Esta es la representaci´ on en tiempo discreto.1. se tiene que: ˙ = i ° ±k k (11. Este supuesto es muy importante.

Existen modelos m´ as generales y rigurosos que parten de una conducta del consumidor m´ as compleja. Esto se conoce como el estado estacionario. se tiene que: ˙ = f (k ) ° (1 ° s)f (k ) ° ± k = sf (k ) ° ± k k (11. De Gregorio .5) Gr´ aficamente la ecuaci´ on (11. es decir k 5 As´ ı como la oferta y demanda son los gr´ aficos m´ as cl´ asicos en microeconom´ ıa. Al menos en todos los libros de macro aparece. El modelo neocl´ asico de crecimiento decisi´ on es mucho m´ as compleja y depende del objetivo de maximizar utilidad de los hogares durante su ciclo de vida. m´ as el u ´ltimo supuesto.15 . a mi juicio este debe ser el gr´ afico m´ as importante en macroeconom´ ıa. cada unidad extra de k aumenta el valor de f (k ) en una menor cantidad.4). La diferencia entre sf (k ) y ± k es lo que se acumula el capital en on en nuevo capital sf (k § ) es igual a t´ erminos per c´ apita. lo que no es com´ un con los otros gr´ aficos.288 Cap´ ıtulo 11.5) se puede apreciar en la figura 11. En k § la inversi´ § la depreciaci´ on del capital ± k . Como la funci´ on de producci´ on presenta retornos decrecientes con respecto al capital. que resume toda la conducta en la propensi´ on marginal a consumir (1 menos la propensi´ on a ahorrar).1: Modelo de Solow. f (k ) ±k f (k) sf (k) - - æ æ k§ k Figura 11. pero lo poderoso del modelo de Solow es que es una formulaci´ on muy sencilla que captura elementos muy importantes de la realidad. que es presentada en el cap´ ıtulo 14. por lo tanto en este punto el capital deja de ˙ = 0.3) y (11. A partir de las ecuaciones (11. La simplificaci´ on que aqu´ ı hacemos es similar a la funci´ on de consumo keynesiana. acumularse.Macroeconomía .

tendremos que K/L = i ° ± k . a la derecha de k § el capital se desacumula. es decir. pues en este caso la depreciaci´ on del capital es ˙ < 0).5). 11. Volveremos sobre este punto m´ as adelante.1. en este u (K/L ´ltimo caso. Para esta conclusi´ on es clave que la productividad marginal del capital sea decreciente. la inversi´ on. Crecimiento de la poblaci´ on A continuaci´ on relajaremos el supuesto de que la poblaci´ on no crece. El modelo b´ asico 289 ˙ > 0) pues cada A la izquierda de k § el capital crece a trav´ es del tiempo (k unidad adicional de capital. se obtiene de la u ´ltima ecuaci´ on: 1 ≥s¥Æ § k = ± Esta u ´ltima relaci´ on nos indica que pa´ ıses que ahorran m´ as tienen mayores niveles de capital de estado estacionario. no solo cubre la depreciaci´ on sino que adem´ as permite agregar capital al stock existente. y supondremos que la poblaci´ on crece a una tasa ex´ ogena n. previniendo que la acumulaci´ on de capital contin´ ue indefinidamente. ya que. as´ ı las unidades adicionales de capital son menos productivas.11. Por lo tanto la primera conclusi´ on que podemos obtener del modelo neocl´ asico es: Conclusi´ on 1: No hay crecimiento en el largo plazo si no hay crecimiento de la productividad ni de la poblaci´ on. no podemos usar la misma expresi´ on que para el caso de n = 0. se obtiene: k§ k§ s = = y§ f (k § ) ± Si la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas (y = k 1°Æ ). pero K/L es distinto de ˙ ). La ecuaci´ on (11. Por otro lado. pero ahora hay que tener cuidado y partir de la igualdad expresada en t´ erminos totales: ˙ = I ° ±K K ˙ ˙ Si dividimos por L. Por lo tanto. L = L0 ent . tomando derivadas se tiene que: ˙ )=k ˙ = K/L ˙ ˙ 2 (K/L ° K L/L .1. Imponiendo el estado estacionario en la ecuaci´ on (11.2.4) est´ a en t´ erminos per c´ apita. provocando una ca´ mayor a lo que se invierte (k ıda en el stock. De hecho. tanto el numerador como el denominador var´ ıan en el tiempo.

La ecuaci´ on (11. Al igual que en el caso sin crecimiento de la poblaci´ on.290 Cap´ ıtulo 11.Macroeconomía .7) con (11. Si la depreciaci´ on ± fuera 0. f (k) (± + n)k f (k ) sf (k) - - æ æ k§ k Figura 11.2: Modelo de Solow con crecimiento de la poblaci´ on. si imponemos el estado estacionario en la ecuaci´ on (11. el capital per c´ apita se deprecia a ± + n. con la u ´nica diferencia de que en la ecuaci´ on (11. En consecuencia.7) tendremos que: k§ = sf (k § ) ±+n De Gregorio . se tiene la siguiente ecuaci´ on que describe la acumulaci´ on de capital: ˙ = sf (k ) ° (± + n)k k (11.6) Reemplazando esta u ´ltima expresi´ on en la ecuaci´ on de acumulaci´ on agregada de capital (dividida por L) y usando el hecho de que i = sf (k ).7) se presenta en la figura 11. el capital per c´ apita caer´ ıa a una tasa n si no hubiera inversi´ on.2.7) Si comparamos la ecuaci´ on (11.5) se puede concluir que son iguales. pero su nivel por unidad de trabajador cae a una tasa n por el hecho de que la poblaci´ on crece. El capital se deprecia a una tasa ± . que corresponde a la depreciaci´ on del capital por trabajador. El modelo neocl´ asico de crecimiento ˙ Usando el hecho de que L/L = n se llega a: ˙ = K/L ˙ k ° nk (11.7) la tasa de depreciaci´ on efectiva es ± + n.

8) ±+n y k§ s = § y ±+n (11. Si. ya que y = k 1°Æ . como no hay crecimiento de la productividad. el ahorro es 20 % del PIB. esta es nuestra segunda conclusi´ on: Esta representaci´ on gr´ afica es ampliamente usada en Sala-i-Martin (2000). en cambio si est´ an a la derecha el crecimiento es negativo. podemos confirmar lo que nos mostraba la evidencia emp´ ırica para pa´ ıses “similares”. pero tiene la ventaja de que la distancia entre la curva sf (k )/k y la horizontal ± + n nos da inmediatamente la tasa de crecimiento del capital. es decir. es la m´ as informativa.3 nos confirma nuestra conclusi´ on 1. en ausencia de crecimiento de la productividad los pa´ ıses no crecen en el largo plazo.11. solo crecen en la transici´ on al estado estacionario. ∞y . En la figura 11. y a pesar de no ser la m´ as tradicional.10) Donde ∞k es la tasa de crecimiento del capital per c´ apita7 . . Si la tasa de ahorro es alta. El modelo b´ asico 291 Para resolver expl´ ıcitamente para k . el PIB per c´ apita crece proporcionalmente al crecimiento del capital per c´ apita. en cambio. para tener una calibraci´ on m´ as realista habr´ ıa que agregar el crecimiento de la productividad. podemos usar la funci´ on Cobb-Douglas para llegar a: 1 ∑ ∏Æ s § k = (11. como veremos m´ as adelante.1. Esta figura no es m´ as que el diagrama cl´ asico de Solow dividido por k . la distancia ∞k es proporcional al crecimiento del PIB per c´ apita. El estado estacionario corresponde a la intersecci´ on de ambas curvas. Si est´ an a la izquierda de k § la econom´ ıa crece.9) N´ otese que esta ecuaci´ on ya nos permite hacer algunas calibraciones. La figura 11. Existe una forma alternativa de entender gr´ aficamente la din´ amica y el 6 estado estacionario de la acumulaci´ on de capital . Adem´ as.7) por k se llega a: ∞k = ˙ k sf (k ) = ° (± + n) k k (11. entonces ∞y = (1 ° Æ)∞k . 7 6 En general. de 30 %.3 se grafica sf (k )/k y (± + n). En consecuencia. son algo menores en la realidad. tendremos que el capital es aproximadamente cuatro veces el producto. y la tasa de depreciaci´ on es 5 % y el crecimiento de la poblaci´ on es 2 %. Por otra parte. el coeficiente capital-producto ser´ ıa alrededor de 3. se usa la notaci´ on ∞z como la tasa de crecimiento de z . Si dividimos la ecuaci´ on (11. Estas cifras.

4. est´ a m´ as cerca de su equilibrio si parte de pa´ ıs que tiene equilibrio k1 § k1 . Esta se conoce como convergencia no condicional. En la figura esto significa que los pa´ ıses que est´ an m´ as a la izquierda de k § crecen m´ as r´ apidamente (sf (k )/k ° (± + n) es mayor). Esto se conoce como convergencia. El § . por lo tanto con la misma tasa de inversi´ on y depreciaci´ on Nepal va a crecer m´ as r´ apido que Jap´ on simplemente porque el capital es m´ as productivo en Nepal. pero convergencia condicional al estado estacionario.3: Tasa de crecimiento del capital. El modelo neocl´ asico de crecimiento 6 ∞k ±+n ? sf (k) k k§ k Figura 11. que el pa´ ıs m´ as rico. En este caso puede ser que el pa´ ıs m´ as pobre crezca m´ as lento porque est´ a m´ as cerca de su nivel de ingreso de largo plazo. y por lo tanto convergen al mismo nivel de ingreso per c´ apita.Macroeconomía . el pobre. A De Gregorio . que partiendo de k2 debe converger a k2 . uno se puede preguntar qu´ e pasa con pa´ ıses que tienen distintos niveles de ingreso de largo plazo. esto es. Este resultado proviene del hecho de que una unidad extra de capital es m´ as productiva en pa´ ıses como Nepal que en pa´ ıses como Jap´ on. Sin embargo. Se debe notar que este concepto de convergencia presume que los pa´ ıses tienen el mismo estado estacionario.292 f (k) k Cap´ ıtulo 11. pa´ ıses m´ as ricos (pobres) respecto de su estado estacionario crecen m´ as lentamente (r´ apidamente). como los ilustrados en la figura 11. Entendemos por pa´ ıses m´ as pobres a pa´ ıses que tienen un menor nivel de capital. En este caso hay convergencia. Conclusi´ on 2: Los pa´ ıses m´ as pobres respecto de su estado estacionario crecen m´ as r´ apido que aquellos que tienen un ingreso m´ as cerca de su estado estacionario. ya que los pa´ ıses m´ as ricos (pobres) crecer´ ıan m´ as lentamente (r´ apidamente).

3 uno podr´ ıa intentar entender qu´ e factores influyen en § que difiera el nivel de k entre los pa´ ıses. . . Sin embargo. . . . . k1 . . k2 . . . . . . . . .§ k2 k Figura 11. . . . existe tambi´ en una relaci´ on en el sentido inverso en que pa´ ıses con mayor nivel de capital per c´ apita tienen menores tasas de crecimiento de la poblaci´ on. . . . . . . . . . . El modelo b´ asico f (k ) k 293 ±+n .11. . . . . .8). partir de la figura 11. . La respuesta a esta interrogante proviene de la misma figura 11. . . nosotros normalizamos el par´ ametro de productividad A a 1. . . . . . no hay razones ni evidencia poderosa para argumentar que el crecimiento difiere porque las tasas de depreciaci´ on son diferentes. . . podr´ ıamos concluir tambi´ en que pa´ ıses con mayor A tendr´ an mayores niveles de ingreso en estado estacionario. . entre pa´ ıses. No obstante si aceptamos que es constante. . . .§ k1 . . . . . de donde se observa adem´ as que el capital (e ingreso) de largo plazo ser´ a menor para pa´ ıses con un capital que se deprecia m´ as r´ apido.4: Convergencia condicional. pues su costo de oportunidad de tener hijos es mayor. . . . . . . Anteriormente. . . . . • Pa´ ıses que tienen mayores tasas de crecimiento de la poblaci´ on tienen menor nivel de capital de estado estacionario8 . . . Recordemos que en el caso en que hay crecimiento de la poblaci´ on y la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas se tiene que el nivel de capital per c´ apita viene dado por la ecuaci´ on (11. . . . . . . . . . pero diferente.1. .3: • Pa´ ıses que ahorran m´ as tienen mayor nivel de capital de estado estacionario. . . Un aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on o de la 8 Sin embargo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Esta relaci´ on viene de aplicar el estado estacionario en la ecuaci´ on k De Gregorio . y sabemos que una mejor aproximaci´ on al bienestar no es el nivel de ingreso.2. donde no se crece m´ as. La regla dorada Que una econom´ ıa tenga en estado estacionario un nivel de ingreso mayor no significa necesariamente que su nivel de bienestar sea mayor. 11. queremos encontrar k RD de tal manera de que9 : m´ a x c§ = f (k § ) ° (± + n)k § § {k } Derivando e igualando a 0 tenemos que la soluci´ on a este problema es f 0 (k RD ) = ± + n (11. tarde o temprano terminar´ a teniendo mayores niveles de ingreso o consumo. Es decir.Macroeconomía . o los factores que determinan dicho ingreso. porque la econom´ ıa m´ as rica tiene una tasa de ahorro muy alta. sino adem´ as por su ingreso de estado estacionario. Podemos avanzar con el ´ algebra suponiendo que la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas. Podr´ ıamos ver. no es claro que tener un nivel de ingreso mayor es mejor. el capital de equilibrio deber´ a ser menor (la productividad es decreciente). A partir de esto nos interesar´ ıa determinar cu´ anto es el k de estado estacionario ´ optimo. Para ese k ´ optimo podemos entonces determinar cu´ al es la tasa de ahorro ´ optima que sustenta dicho equilibrio de largo plazo. Si quisi´ eramos examinar la existencia de convergencia condicional deber´ ıamos no solo comparar el crecimiento con el nivel de ingreso. en cuyo caso al aplicar (11. Este es un an´ alisis en estado estacionario. por ejemplo. sino el de consumo. pero esto se podr´ ıa explicar en el contexto del modelo de Solow.11) tenemos que la soluci´ on ´ optima viene dada por: ∑ ∏1 1°Æ Æ RD k = ±+n 9 ˙ = f (k) ° c ° (± + n)k . No obstante. porque el esfuerzo de inversi´ on para mantener el capital per c´ apita constante deber´ a ser mayor y.294 Cap´ ıtulo 11. porque esto se puede deber a que se sacrifica mucho consumo.11) Donde k RD se conoce como el capital de la regla dorada. en el estado estacionario. El modelo neocl´ asico de crecimiento depreciaci´ on frena el crecimiento. que una econom´ ıa de alto ingreso crece mucho m´ as r´ apido que una de bajo ingreso. de tal manera que el individuo maximice su consumo. Podr´ ıamos pensar que una econom´ ıa que crece siempre m´ as r´ apido que otra. por lo tanto. por ejemplo.

.. ... Lo que la figura muestra es que en k RD dicha distancia es mayor. f (k ) sf (k ) sRD f (k ) k RD k§ k Figura 11.. esta econom´ ıa ahorra mucho (a una tasa s). Es decir s = sRD . Este an´ alisis se puede apreciar gr´ aficamente en la figura 11.11.8) nos muestra que el capital de estado estacionario es: 1 ∑ ∏Æ s § k = ±+n A partir de estos dos niveles de capital podemos llegar a concluir lo siguiente respecto de si el ahorro es insuficiente o excesivo para maximizar el consumo de estado estacionario: • Si s = 1 ° Æ entonces la econom´ ıa se encuentra en su nivel de regla dorada. La regla dorada 295 Por otra parte.. . . ...2. . y por lo tanto su tasa de ahorro es demasiado alta. el capital de estado estacionario k § es mayor que el de la regla dorada... ... .. Esta misma figura nos muestra que la tasa de ahorro que maximiza el consumo en el estado estacionario es sRD .. ... f (k ) (± + n)k . En la figura 11..5.. .. se puede sostener un nivel de consumo mayor en equilibrio con una tasa de . • Si s < 1 ° Æ el nivel de capital es menor que el que maximiza el consumo en estado estacionario. . El consumo est´ a dado por la distancia vertical entre f (k ) y (± + n)k al nivel de k § . . • Si s > 1 ° Æ el nivel de capital de estado estacionario es demasiado alto. es decir. . . En otras palabras. . la ecuaci´ on (11. .5.5: Regla dorada. . Es decir su tasa de ahorro es muy baja. . .. .

como el caso cl´ asico de Jap´ on. por lo tanto dif´ ıcilmente estar´ an con exceso de capital. cuando el capital es mayor que el de la regla dorada. se podr´ ıa hacer una § RD gran fiesta. es posible que mayores tasas de ahorro generen de manera permanente mayores tasas de crecimiento de la econom´ ıa. pues si hay algo claro es que tienen poco capital. para pa´ ıses en desarrollo esta pregunta no es tan relevante. y ser m´ as felices en el nuevo estado estacionario. una pregunta importante es c´ omo una econom´ ıa descentralizada y de mercado puede ser ineficiente. En el cap´ ıtulo 14 se analiza en detalle un modelo con la tasa de ahorro end´ ogena. Adem´ as.Macroeconomía . se habla de un equilibrio din´ amicamente ineficiente. como veremos m´ as adelante. El problema del modelo neocl´ asico para analizar con mayor profundidad este tema es que asume que la tasa de ahorro es constante y ex´ ogena al modelo. En pa´ ıses desarrollados con elevadas tasas de ahorro. imaginemos que partimos de k § . consumir k ° k .296 Cap´ ıtulo 11. donde observamos que los pa´ ıses crecen siempre m´ as all´ a del crecimiento de su poblaci´ on. Esto significa que f (k )/k es muy bajo. Para hacer compatible esto con el modelo De Gregorio . para que en equilibrio lo que se invierta alcance tambi´ en a reponer lo que se deprecia. lo que conducir´ ıa a un mayor nivel de consumo.3. Aunque aqu´ ı no profundizaremos en este tema. en cuyo caso ser´ ıa m´ as dif´ ıcil pensar que puede haber ahorro excesivo. Ser´ ıa posible alcanzar con una menor tasa de ahorro un capital m´ as productivo. Por ello. el equilibrio deber´ ıa ser Pareto ´ optimo. Hay una estrategia en la cual sin esfuerzo todos mejoran. El modelo neocl´ asico de crecimiento ahorro menor. podr´ ıa no existir un mecanismo que asegure que las decisiones de las personas sean consistentes con un equilibrio din´ amico eficiente de largo plazo. M´ as a´ un. en teor´ ıa del crecimiento. 11. si como nos dice la teor´ ıa microecon´ omica de equilibrio general. Por ejemplo. Este resultado es bastante distinto de la evidencia internacional. Progreso t´ ecnico Una de las principales conclusiones de la secci´ on anterior fue que en el largo plazo la econom´ ıa no crece. y solo logra igualar la depreciaci´ on efectiva con una tasa de ahorro muy alta. quedarnos con una tasa de ahorro menor. Sin embargo. Esto adem´ as nos alerta que pretender forzar el ahorro excesivamente puede ser perjudicial. pero como anticipo se puede se˜ nalar que el equilibrio puede ser ineficiente cuando los mercados no son completos. La literatura en esta ´ area es abundante. la pregunta acerca de si el ahorro es excesivo puede ser relevante. en el cual la productividad es muy baja. en un mundo donde la gente no vive para siempre. Lo que s´ ı nos permite entender este ejemplo es que existe la posibilidad que los pa´ ıses ahorren mucho. Ahorrar mucho nos puede conducir a un nivel de capital muy elevado. ¿C´ omo pueden las econom´ ıas ahorrar excesivamente? La raz´ on nuevamente es la productividad marginal decreciente.

3. 10 . no intentaremos analizar por qu´ e en algunos pa´ ıses el progreso t´ ecnico es mayor que en otros.12) se puede escribir como: £ §Æ Y = A0 K 1°Æ L0 e(n+x/Æ)t = A0 K 1°Æ E Æ (11. es decir se deriva K/E respecto del tiempo. hay dos factores de producci´ on y retornos constantes a escala. L) (11. y el modelo es an´ alogo. Progreso t´ ecnico 297 neocl´ asico es necesario incorporar crecimiento tecnol´ ogico.14) y transformando esta ecuaci´ on a unidades de eficiencia llegamos a10 : x ˜ ˙ = f (k ˜ ˜) ° c k ˜ ° (± + n + )k Æ x ˜ ˜ = sf (k ) ° (± + n + )k (11. Si la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas. as´ ı como a los nuevos conocimientos. incorporados en la fuerza de trabajo. En este caso A es constante. El t´ ermino E se conoce como las unidades de eficiencia de trabajo. es decir. reconociendo que E crece a n + x/Æ. es decir At = Ao ext .13) es b´ asicamente la misma que la ecuaci´ on del modelo de Solow con crecimiento de la poblaci´ on. El suponer que la productividad total de los factores crece ex´ ogenamente implica que solo analizaremos cu´ ales son las consecuencias que este avance tecnol´ ogico tiene sobre el crecimiento econ´ omico. entonces la ecuaci´ on (11. Para esto normalizamos A0 = 1 y definimos cualquier variable z ˜ como (n+x/Æ)t z ˜ = Z/(L0 e ). Se puede notar que la ecuaci´ on (11. en vez de medidas en t´ erminos per c´ apita como lo hicimos antes. Seguiremos suponiendo que la poblaci´ on crece a una tasa n.11. en lugar de n como en dicha ecuaci´ on.6.12) Donde A es la productividad total de los factores.15) Æ Gr´ aficamente el equilibrio se presenta en la figura 11. La relaci´ on entre la variable medida por unidad de eficiencia y per c´ apita es (x/Æ)t simplemente z ˜ = z/e . Esto corresponde a las horas de trabajo disponible (o n´ umero de personas) corregidos por la calidad de esta fuerza de trabajo.6. El factor K se acumula con inversi´ on y E crece ex´ ogenamente a una tasa n + x/Æ.13) Donde E = L0 e(n+x/Æ)t . Para incorporar al modelo neocl´ asico el avance tecn´ ologico suponemos que la funci´ on de producci´ on es: Y = AF (K. por ejemplo. Esto se puede deber. A partir de la ecuaci´ on de producto-gasto tenemos que: ˙ + ±K Y =C +I =C +K (11. z ˜ corresponde a Z por unidad de eficiencia. la cual crece a una tasa ex´ ogena x. Esto se deriva igual que la expresi´ on 11. En consecuencia parecer´ ıa natural trabajar con variables medidas en t´ erminos de unidad de eficiencia. a los mayores niveles de educaci´ on.

mientras que los valores per c´ apita crecen a una tasa x/Æ.Macroeconomía . El modelo neocl´ asico de crecimiento 6 ∞k ˜ ? ±+n+ x Æ ˜) sf (k ˜ k ˜§ k ˜ k Figura 11. A partir de la figura 11. crecen a una tasa n + x/Æ.298 ˜) f (k ˜ k Cap´ ıtulo 11.6 podemos ver que en estado estacionario el producto (Y). Por lo tanto podemos concluir que: Conclusi´ on 3: En el largo plazo el progreso t´ ecnico hace crecer el producto per c´ apita de los pa´ ıses.15). basta con restar n para tener: ∞ y = ∞k = ∞c = x Æ De la ecuaci´ on (11. Dado que las variables medidas en t´ erminos de unidades de eficiencia no crecen en estado estacionario. El crecimiento del producto total es la suma del crecimiento de la poblaci´ on m´ as el crecimiento de la productividad del trabajo. con lo que tenemos que: ∞ = ∞ Y = ∞ K = ∞C = n + x Æ Para llegar a las variables per c´ apita.6: Progreso t´ ecnico. podemos encontrar el valor del cuociente capital producto en estado estacionario como: ˜ K s s k = = = y ˜ Y ±+∞ ±+n+ x Æ (11. consumo (C) y capital (K). las variables agregadas deber´ an crecer a la misma tasa que la eficiencia (crecimiento del numerador igual al del denominador).16) De Gregorio .

la tasa de inter´ es deber´ ıa ser al menos igual a la tasa de crecimiento. Si la tasa es menor.11. aunque s´ ı da buenas pistas sobre los niveles que deber´ ıa tener la tasa de inter´ es real de largo plazo y hacia qu´ e nivel deber´ ıan estabilizarse. llegamos a que el capital es entre dos y tres veces el nivel de producto.5. en consecuencia hay mucho capital. ser´ ıa en torno a 3 %. Esto es m´ as o menos lo que indica la evidencia emp´ ırica. es igual a la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. de otro modo uno se podr´ ıa endeudar infinitamente y siempre 11 ser solvente . es decir si la econom´ ıa est´ a en la regla dorada.4. aumento de la tasa de ahorro. se debe recordar que. tasas de crecimiento de 4 a 5 por ciento y depreciaci´ on de 5 %. quiere decir que la productividad del capital es baja. Por u ´ltimo. Si hay pa´ ıses que lograran crecer al nivel de los pa´ ıses milagrosos estar´ ıamos hablando de tasas reales de largo plazo en torno a 5 %. Una tasa de inter´ es real de largo plazo para los pa´ ıses de la OECD. Al igual que en el caso de crecimiento sin progreso t´ ecnico podemos calcular el nivel del capital que maximiza el consumo en estado estacionario. Esto fue discutido en el contexto de la restricci´ on presupuestaria del gobierno en el cap´ ıtulo 5 y de la condici´ on de solvencia externa en el cap´ ıtulo 9. aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on. Por lo tanto la eficiencia din´ amica tambi´ en es consistente con otras restricciones impuestas a la tasa de inter´ es para tener modelos macroecon´ omicos realistas y bien especificados. es necesario que el crecimiento del ingreso sea menor a la tasa de inter´ es. Analizaremos cuatro casos: reducci´ on del stock de capital. Este es un resultado interesante y tambi´ en podr´ ıamos usarlo para pensar en la realidad. Por supuesto hay que ser cuidadoso al usar este resultado.4. y si usamos una tasa de ahorro de 20 % a 30 %. de acuerdo con la evidencia del cuadro 10. que en el cap´ ıtulo 4 vimos que era f 0 (k ) ° ± . Usar esto para guiar la pol´ ıtica monetaria de corto plazo es un buen ejemplo de mal uso de la teor´ ıa econ´ omica. para que no haya mucho capital. 11 . y aumento de la tasa de crecimiento del progreso t´ ecnico. y es que la tasa de inter´ es real de la regla dorada. De manera que. r tiene que igualar a ∞ . el cual es: ˜RD ) = ± + n + x f 0 (k Æ Esta ecuaci´ on tiene otra implicancia interesante. Aplicaciones A continuaci´ on realizaremos algunos ejercicios de est´ atica comparativa. Aplicaciones 299 Ahora podemos calibrar esta ecuaci´ on. para que las restricciones presupuestarias est´ en acotadas. 11. por cuanto se refiere al largo plazo. Hubiera sido una complicaci´ on que la condici´ on de eficiencia encontrada aqu´ ı fuera la opuesta a la derivada de las restricciones presupuestarias.

´n (b) Mayor crecimiento de la poblacio Supondremos que la tasa de crecimiento de la poblaci´ on aumenta de n1 a apita la n2 . Para mantener un nivel dado de capital per c´ apita ahora es necesario acumular m´ as capital. Es una buena explicaci´ on para los a˜ nos inmediatos. pues este se deprecia m´ as r´ apidamente en t´ erminos por unidad de trabajador. y le permiti´ o llegar a ser de las econom´ ıas m´ as ricas del mundo. reduciendo as´ ı la brecha de productividad que ten´ ıa con Estados Unidos desde antes de la guerra. una guerra o alg´ un otro desastre su stock de capital se reduce ex´ ogenamente. ya sea en la transici´ on hacia su estado estacionario. As´ ı aumentan las tasas de crecimiento del capital y PIB. la historia de destrucci´ on de parte del stock de capital. pero no es suficiente cuando la econom´ ıa ya ha recuperado sus niveles de capital previos a la guerra. § § ˜ ˜ Por lo tanto el nivel per c´ apita en estado estacionario cae de k1 a k2 (ver figura 11.300 Cap´ ıtulo 11. Obviamente.Macroeconomía . o simplemente est´ a en ´ el. la ca´ ıda del stock de capital producir´ a una ca´ ıda en el producto y en el consumo de largo plazo. el crecimiento se mantuvo muy alto. Dada la tasa de ahorro de esta econom´ ıa. a x/Æ. consumo y capital siguen creciendo a la misma tasa de antes del aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on. En a˜ nos posteriores. En t´ erminos de la figura 11. La reducci´ on en el capital aumenta su productividad marginal. y de la mano de obra tambi´ en. lo que se logra con un capital marginalmente m´ as productivo. 12 De Gregorio . Obviamente este es un caso simple en el cual el aumento de la tasa de crecimiento es consecuencia de un desastre y ciertamente el bienestar es menor ya que la econom´ ıa solo crece m´ as r´ apido para recuperar lo reci´ en perdido. como resultado de la mayor productividad del capital. es decir. Como producto de un terremoto.7)12 . y obviando el caso en el cual la econom´ ıa puede haber partido con mucho capital (mayor al de la regla dorada). y en la transici´ on hacia el nuevo estado estacionario En este caso suponemos que el aumento de la poblaci´ on no tiene ning´ un efecto sobre el progreso t´ ecnico. Sin embargo en el largo plazo el producto.3 lo que ocurre es que el capital inicial se desplaza a la izquierda. Esto significa que para mantener el mismo nivel de capital per c´ econom´ ıa tiene que invertir m´ as. El modelo neocl´ asico de crecimiento ´ n del stock de capital (a) Reduccio Considere una econom´ ıa que est´ a creciendo. particularmente en Jap´ on. o sea el stock de capital ser´ ıa menor. que en ambos pa´ ıses ocurre a mediados de la d´ ecada de 1950. no es suficiente para explicar esta experiencia de crecimiento. Esta es la explicaci´ on que se ha usado para el r´ apido crecimiento de Alemania y Jap´ on despu´ es de la Segunda Guerra Mundial. cualquiera sea su nivel inicial. en consecuencia una misma tasa de inversi´ on generar´ a mayor crecimiento.

Tambi´ en se producir´ a un aumento en la tasa de crecimiento durante la transici´ on a este nuevo estado estacionario. de k 1 2 un producto per c´ apita mayor. hay un tradeoÆ en la transici´ on. trayendo como consecuencia que el capital de estado estacionario aumente. Cuando la tasa de ahorro aumenta se llega a ˜§ a k ˜§ . en el estado estacionario original.7: Aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on. ˜) f (k ˜ k 6 ∞k ˜ ? ± + n2 + ± + n1 + x Æ x Æ ˜) sf (k ˜ k ˜§ k ˜§ k 2 1 ˜ k Figura 11.4. como se puede apreciar en la figura 11. Como la econom´ ıa ahorra m´ as.8. y consecuentemente con un estado estacionario con mayor capital. es decir x/Æ. y depende de la posici´ on respecto de la regla dorada. Sin embargo. la inversi´ on supera la depreciaci´ on permitiendo que el capital crezca. Esto significa que durante la transici´ on esta econom´ ıa invierte el mayor capital ahorrado. Por u ´ltimo. (c) Aumento de la tasa de ahorro Consideremos una econom´ ıa que se encuentra en estado estacionario. la cual puede ser muy larga. de acuerdo con nuestra discusi´ on sobre la regla dorada.11. En . a medida que el capital se va acumulando cae su retorno y en el largo plazo la econom´ ıa sigue creciendo a la misma tasa de antes. se puede concluir que no es claro lo que pasar´ a con el consumo per c´ apita de largo plazo. Suponga que esta tasa aumenta ex´ ogenamente a s2 . Aplicaciones 301 la econom´ ıa experimentar´ a una reducci´ on en su tasa de crecimiento per c´ apita. es necesario repetir que en pa´ ıses en v´ ıas de desarrollo claramente un aumento del ingreso de largo plazo es beneficioso. En todo caso. porque dif´ ıcilmente tienen exceso de capital al inicio. No obstante. con una tasa de ahorro s1 . El mayor crecimiento ocurre en la transici´ on.

lo cual no aumenta el bienestar. casi sin excepciones.302 ˜) f (k ˜ k Cap´ ıtulo 11. es preciso que el ahorro lleve a m´ as crecimiento en el largo plazo. esto no es as´ ı. el capital y el ingreso por unidad de eficiencia cae de k 1 ˜§ . Esto es obvio si se piensa que dado el ingreso. Para que el ahorro conduzca a un aumento del bienestar. El modelo neocl´ asico de crecimiento 6 ∞k ˜ ? ±+n+ ˜) s2 f (k ˜ k ˜) s1 f ( k ˜ k x Æ ˜§ k 1 ˜§ k 2 ˜ k Figura 11.8: Efectos de aumento de la tasa de ahorro. algo m´ ahora. Esto puede 2 sonar parad´ ojico: la econom´ ıa tiene un crecimiento de la productividad m´ as acelerado y c ˜ cae. ´cnico (d) Aumento progreso te En este caso analizamos los efectos de un aumento de la tasa de crecimiento as complicado que lo analizado hasta de la productividad de x1 a x2 . Las consecuencias en el gr´ afico son similares al caso analizado en la ˜§ a parte (b). por lo tanto el consumo al principio cae. es decir. Si como producto de esto el ingreso es m´ as elevado. ya que lo que nos interesa desde el punto de vista de bienestar es el consumo per c´ apita (c) y no por unidad de eficiencia (˜ c).Macroeconomía . lo que requiere salir del modelo neocl´ asico a modelos de crecimiento end´ ogeno que se revisan en el siguiente cap´ ıtulo. el instante que esta econom´ ıa pasa de s1 a s2 . un aumento del ahorro necesariamente requiere reducir los gastos. Por eso centraremos el an´ alisis en determinar qu´ e sucede con el consumo y el nivel De Gregorio . el consumo y el bienestar. el stock de capital y el producto son los mismos. Dada la tasa de ahorro se puede verificar que c k ˜ tambi´ en cae. en el futuro se puede tener que aumente el ahorro. con lo cual alguien podr´ ıa pensar que el bienestar cae. Sin embargo.

k .... x1 .. ... .. t . .. ... .. . . ... .. .. .. .... t Figura 11... . ˙ . ... . .. Supondremos que en t = 0. .... ........... . ..4. ... . ........ Æ . Aplicaciones 303 de capital per c´ apita.. .... . ... .. Æ .... ..... .. ......17) y ˙ y x2 Æ x1 Æ .. .... ..9: Aumento de la tasa de crecimiento de la productividad.. ..... . . .. en cuyo caso se tiene que: ˙ ˜ k ¢x (x2 ° x1 ) =° =° ˜ Æ Æ k Por otra parte sabemos que: ˙ ˙ ˜ k k x2 = + ˜ k Æ k Juntando estos dos t´ erminos obtenemos que: ˙ k (x2 ° x1 ) x2 x1 =° + = k Æ Æ Æ (11.... .. ....... .. .. ........... x2 ..... k . .... .11.. ......... . . ... .. ... .... .... . ... . la productividad aumenta de x1 a x2 .. .. ..........

la tasa de crecimiento del producto aumenta discretamente en el momento del cambio de x. Crecimiento13 .6. cuando aumenta la tasa de crecimiento del progreso t´ ecnico.Macroeconomía . y luego su crecimiento se ajusta gradualmente a x2 /Æ.2) donde Æ = 0. que una mayor tasa de crecimiento de la productividad aumenta el crecimiento y el bienestar desde el instante en que sube la productividad. pero por debajo de x2 /Æ.1. Problemas 11. Por lo tanto podemos concluir. ya que el producto siempre aumenta. como era de esperar. Estos dos resultados se pueden apreciar en la figura 11.) ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento del stock de capital? Para efectos de este problema. ¿Qu´ e pasa con el consumo per c´ apita? Claramente aumenta.9. recordemos que ´ este est´ a dado en on y dividiendo t´ erminos per c´ apita por y = Ak 1°Æ . Para analizar qu´ e sucede con el producto. El modelo neocl´ asico de crecimiento Es decir.304 Cap´ ıtulo 11.5 % crecimiento del PIB agregado = 2. Diferenciando esta expresi´ por Ak 1°Æ obtenemos: ˙ ˙ k y ˙ A = + (1 ° Æ) y A k Reemplazando la ecuaci´ on (11. a. y el consumo no es m´ as que una fracci´ on del ingreso.17) en la ecuaci´ on anterior se llega a: x1 x2 y ˙ x1 < = + (x2 ° x 1 ) < Æ y Æ Æ Es decir. puede usar la aproximaci´ on que el crecimiento porcentual de un producto es igual a la suma de los crecimientos porcentuales de cada uno de sus t´ erminos. Considere una econom´ ıa con los siguientes datos en un per´ ıodo: I ¥i Y ∞ K Y ± ˆ L = 30 % tasa de inversi´ on bruta = 5.5 = 5% = 2% raz´ on capital producto al inicio del per´ ıodo tasa de depreciaci´ on tasa de crecimiento del empleo Suponga adem´ as que la funci´ on de producci´ on est´ a dada por la ecuacion (11. el nivel de capital per c´ apita sigue creciendo a la tasa x1 /Æ en el instante del cambio de x y despu´ es su tasa de crecimiento debe aumentar gradualmente a x2 /Æ. 13 De Gregorio .

este corresponde al nivel de la regla dorada.18). c. Muestre que si s = 1.3. 14 . quienes ahorran una fracci´ on s de sus ingresos.)? ¿Podr´ ıa argumentar.Problemas 305 b. A diferencia de dicho modelo.) Considere que x es el valor de crecimiento de la productividad de largo plazo. ˆ . s. que el 30 % o el valor encontrado en la parte c. d.) son sub´ optimos? ¿Por qu´ e? 11. a. determine cu´ al fue el crecimiento de la productividad total de factores durante ese per´ ıodo (den´ otelo x). Al igual que en el modelo de Solow.) Suponga que la tasa de ahorro de la econom´ ıa. es 30 %. en este caso no son posibles equilibrios din´ amicamente ineficientes. Describa los efectos que predice el modelo de Solow en el per´ ıodo despu´ es de una guerra si: Para esta parte necesitar´ a recordar la relaci´ on capital-producto de largo plazo como funci´ on de s y otros par´ ametros del modelo. An´ alisis posguerra. Explique su resultado.) Determine el nivel de k estacionario de esta econom´ ıa. b. Cuando los capitalistas ahorran m´ as que los trabajadores. supondremos que todo el ahorro lo realizan los capitalistas.2. Suponga adem´ as que la poblaci´ on crece a la misma tasa que el empleo dado por la ecuaci´ on (11. ¿Es este supuesto razonable (considere que en la econom´ ıa no hay gobierno)? ¿Cu´ al es la relaci´ on capital producto a la cual converge la econom´ ıa?14 f.) Muestre que a diferencia del modelo de Solow.) Calcule la tasa de ahorro consistente con la regla dorada. Considere una econom´ ıa cuya funci´ on de producci´ on depende de capital y trabajo y suponga que los factores de producci´ on reciben como pago el valor de sus productividades marginales. e. supondremos que la tasa de ahorro es ex´ ogena. ¿Cu´ al es el crecimiento de largo plazo del producto per c´ apita y del producto agregado en esta econom´ ıa? Comp´ arelo con el crecimiento actual e interprete la diferencia de acuerdo con el modelo neocl´ asico de crecimiento. suponiendo que la econom´ ıa est´ a en estado estacionario.) Usando contabilidad del crecimiento. ¿C´ omo se compara con el 30 % supuesto en este problema? ¿C´ omo se compara con la que usted calcul´ o en la parte c.) Si esta econom´ ıa quisiera crecer un 8 % en vez del actual 5. 11. determine a cu´ dados constantes los valores de x y L anto tendr´ ıa que subir la tasa de inversi´ on.5 %.

Adem´ as. Determine y grafique el estado estacionario. Modelo de Solow con migraci´ on (basado en cap´ ıtulo 9. El ahorro privado es una fracci´ on s del total disponible por el sector. Grafique.) Considere ahora que los inmigrantes pr´ acticamente no traen (o llevan) capital consigo al momento de irse de su pa´ ıs. El flujo de inmigrantes (denotado M ) es: M (K. Encuentre la expresi´ on para el stock de capital per c´ apita en estado estacionario.) Suponga adem´ as que cada inmigrante trae (o se lleva) una cantidad amica de Solow en t´ erminos per c´ apita ko de capital. 2004).Macroeconomía . Las recaudaciones que obtiene el gobierno no son ahorradas por este. Determine la din´ para este modelo.) Determine la tasa de crecimiento de la poblaci´ on en este modelo. Modelo de Solow con deuda p´ ublica. 11. considere el caso de una econom´ ıa cerrada en la cual existe la posibilidad de migraciones tanto hacia adentro como hacia afuera del pa´ ıs. En el modelo de Solow.) Las bajas durante la guerra redundaron en una disminuci´ on de la mano de obra. escriba el flujo en t´ erminos per c´ apita e interprete el significado del par´ ametro k .) Muestre que para valores de b peque˜ nos habr´ a dos estados estacionarios. De Gregorio .4. en cada instante el gobierno vende b bonos a cada agente privado y recibe a cambio b unidades del u ´nico bien en la econom´ ıa.306 Cap´ ıtulo 11. c. de los cuales solo uno es estable.) Entregue una interpretaci´ on econ´ omica de esta ecuaci´ on. ¿Existe convergencia condicional? d.) Durante esta se produjo una destrucci´ on del capital. 11.5. Considere el efecto de ambas hip´ otesis por separado. El modelo neocl´ asico de crecimiento a. a.18) a. Interprete este resultado. b.) determine qu´ e ocurre con el capital per c´ apita de estado estacionario si ko aumenta o disminuye. L) = K ° kL (11. Bajo los supuestos del modelo de Solow. Es decir. ¿Existe convergencia condicional? e.) A partir de su respuesta en c. suponga que el gobierno mantiene un nivel de deuda p´ ublica per c´ apita constante igual a b ∏ 0. b.1 de Barro y Sala-i-Martin.

¿Cu´ al de las dos econom´ ıas crece m´ as r´ apido? d. Discuta su resultado considerando la tasa de ahorro s y como se compara con la tasa de ahorro requerida para llegar a la regla dorada. Considere una econom´ ıa.3 de Sala-i-Martin. El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado. Determine cu´ al deber´ ıa ser la tasa de impuesto (que si es negativa ser´ ıa un subsidio) para que se llegue a la regla dorada.) Determine el stock de capital de estado estacionario (k § ). o sea que en todo momento los ingresos de gobierno son iguales a sus gastos.) ¿Qu´ e sucede para valores grandes de b? Tambi´ en entregue una interpretaci´ on al respecto. 2000). En consecuencia. uno alto y uno bajo. a.) Considere una econom´ ıa sin impuestos ni gasto de gobierno.) Denote el nivel de capital per c´ apita de este u ´ltimo por k § (b). Las personas ahorran una fracci´ on s de su ingreso disponible (neto de impuestos). Muestre que k § (b) es menor que el nivel de k § cuando no hay deuda p´ ublica. la productividad total de los factores A .19) El capital se deprecia a una tasa ± .) Ahora cambiaremos un poco el problema para suponer que el gasto de gobierno es productivo. y suponga que ambas parten de un nivel de capital menor que el capital de largo plazo. c.) Discuta intuitivamente el efecto que tienen los impuestos sobre el capital de largo plazo y discuta qu´ e pasa con el crecimiento en la transici´ on. sin crecimiento de la poblaci´ on (entonces podemos normalizar la poblaci´ on a 1) con la siguiente funci´ on de producci´ on: y = f (k ) = Ak 1°Æ (11. Para esto u ´ltimo compare dos econom´ ıas que tienen distintos ø . D´ e una interpretaci´ on econ´ omica de su resultado.6.) Escriba la restricci´ on de recursos de esta econom´ ıa (demanda agregada igual producci´ on o ahorro igual inversi´ on). b. El gobierno gasta un flujo g . e. ¿Cu´ al es el nivel de capital de la regla dorada (k RD )? Compare el nivel de capital de estado estacionario de la regla dorada con k § de la parte b).Problemas 307 b. pero sujeto a congesti´ on (piense en un camino). 11. el cual es financiado con una tasa de impuesto ø proporcional al ingreso (se recauda ø y ). Determine tambi´ en el consumo (c§ ) y la producci´ on (y § ) de estado estacionario. c. Crecimiento e impuestos (basado en el cap´ ıtulo 2.

Macroeconomía . es decir A = A(ø ) con A0 > 0 y A00 < 0.308 Cap´ ıtulo 11. Comente intuitivamente por qu´ e el impuesto ´ optimo no es 0. De Gregorio . El modelo neocl´ asico de crecimiento es una funci´ on creciente de g/y = ø . M´ as a´ un asumiremos que A(ø ) = B ø ≤ . Calcule la tasa de impuesto que maximiza el consumo de estado estacionario.

Ellas. 12. El modelo de Solow ampliado: Capital humano La fuerza de trabajo no es simplemente L.1. es decir. horas trabajadas. En una primera etapa es posible pensar que basta con trabajar para aprender. el modelo neocl´ asico es un instrumento muy u ´til para entender el crecimiento econ´ omico. El conocimiento y las habilidades que adquiere la mano de obra hacen crecer el capital humano. capital humano (conocimientos y habilidades). aunque similares.Cap´ ıtulo 12 Modelos de crecimiento: Extensiones Sin duda. En esta secci´ on analizaremos algunas extensiones al modelo neocl´ asico b´ asico.1. dejando de trabajar y educ´ andose. y esto es el capital humano. La funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas con retornos constantes a escala y un par´ ametro A que denota productividad total de los factores: . Sin duda que la forma de adquisici´ on de conocimientos depender´ a del tipo de conocimientos de que se trate.1. tienen usos distintos en t´ erminos de lo que podemos aprender. 12. pero puede ser adaptado para analizar otros temas importantes. y capital f´ ısico. o se puede aprender en el mismo trabajo (learning-bydoing). realistamente. El proceso de adquisici´ on del conocimiento se puede hacer por la v´ ıa de sacrificar ingresos. El trabajo tiene impl´ ıcita cierta calidad y capacidad para ser m´ as productivo. L. K . A continuaci´ on analizaremos dos maneras de formalizar capital humano. H . Sustituci´ on perfecta capital humano-capital f´ ısico Asumiremos. pero a medida que los conocimientos se sofistican y especializan es necesario alg´ un modo de educaci´ on m´ as formal. que hay tres factores de producci´ on: trabajo (horas).

K ) = AL∏ H Ø K 1°∏°Ø (12.2) Como deber´ ıa ser evidente de esta ecuaci´ on. Lo que no podemos es aumentar el total de este “capital ampliado”. En este sentido decimos que ambos tipos de capital son perfectos sustitutos.4) 1°∏°Ø (12.310 Cap´ ıtulo 12. y la tasa de ahorro es la misma s. ambos tipos de capital son perfectos sustitutos. consideraremos que L es constante.5) De Gregorio . Este movimiento har´ a que la productividad marginal del capital menos productivo suba. y la del m´ as productivo se reduzca como producto de que hay m´ as de ´ el.4) que h = ª k con lo cual llegamos finalmente a: y = Aª Ø k 1°∏ Es decir. De otra forma convendr´ a transformar capital menos productivo en el capital m´ as productivo. H. Igualando las productividades marginales. As´ ı. asumiremos que ambos tipos de capital se deprecian a la misma tasa. la combinaci´ on ´ optima de ambas formas de capital ser´ a tal que la productividad marginal de ambos sea igual.3) Definiendo ª ¥ Ø /(1 ° ∏ ° Ø ) y escribiendo todo en t´ erminos per c´ apita (la funci´ on de producci´ on tiene retornos constantes a escala) se tiene que: y = AhØ k 1°∏°Ø Pero ya vimos en (12. en la medida en que se reduce su stock. El supuesto crucial para simplificar el modelo es asumir que ambos tipos de capital se acumulan ahorrando (“se compran”). k ) ° ± (h + k ) k (12. En consecuencia. no desde el punto de vista de la funci´ on de producci´ on. donde la sustituci´ on es imperfecta.Macroeconomía . y para facilitar m´ as el ´ algebra. el capital humano siempre ser´ a la siguiente proporci´ on del capital f´ ısico: Ø H= K (12. Esta condici´ on de igualdad de las productividades nos dar´ a la raz´ on ´ optima en que deben estar K y H en todo momento. sino desde el punto de vista de la acumulaci´ on. ya que solo lo podemos hacer ahorrando y destinando parte de la producci´ on a capital. En consecuencia. ± . podr´ ıamos trasladar cualquier cantidad de capital f´ ısico a capital humano en un instante.1) Para simplificar. Modelos de crecimiento: Extensiones Y = F (L. expresando todo en t´ erminos per c´ apita. tenemos: Ø Y Y = (1 ° ∏ ° Ø ) H K (12. Asimismo. tenemos la siguiente ecuaci´ on de acumulaci´ on: ˙ +h ˙ = sf (h.

Es decir. y el capital humano depende de la cantidad de estudios que ha tenido la fuerza de trabajo. Consideremos la funci´ on de producci´ on: Y = AH Æ K 1°Æ El nivel de capital humano corresponde a: H = e¡u L (12. la participaci´ on del capital se eleva a cerca de 2/3.1. al considerar que ambas formas de capital mantienen una misma proporci´ on. los factores reproducibles tienen una participaci´ on en torno a los dos tercios.12. Romer y Weil (1992). solo con un cambio en el par´ ametro tecnol´ ogico. es razonable suponer que cada factor tiene una participaci´ on igualitaria en el producto. El modelo de Solow ampliado: Capital humano 311 Esta es una funci´ on de producci´ on igual (ajustando la constante) a la estudiada en el modelo del cap´ ıtulo pasado. De esta forma. ya que se cuentan horas trabajadas. Lo que ocurre en este caso es que. si bien contablemente H y L est´ an unidos. Ø = ∏ = 1 ° Ø ° ∏ = 1/3. quienes argumentan que esta es una extensi´ on razonable al modelo de Solow para explicar los procesos de crecimiento en el mundo real. es decir.6) Donde u es el nivel de educaci´ on de la fuerza de trabajo L y ¡ es un n´ umero positivo que representa la eficiencia del proceso educacional. Capital humano y educaci´ on Otra forma de ver la acumulaci´ on de capital humano es considerar que la gente debe estudiar para tener m´ as conocimiento. En este contexto. desde el punto de vista de la mec´ anica del modelo neocl´ asico los factores reproducibles (K y H ) son los relevantes en la din´ amica del crecimiento. tendr´ ıamos una participaci´ on cercana a los dos tercios. 12. cuando se mide en conjunto el capital humano con el trabajo —como debe ser. Como veremos al analizar la evidencia en el pr´ oximo cap´ ıtulo.2. La diferencia b´ asica de esta forma de especificar el capital humano con la anterior es c´ omo se acumula. y esta parece m´ as realista.7) (12.1. . este valor es m´ as consistente con las velocidades de convergencia que se observan en la realidad. Sin embargo. pero con el capital humano incorporado—. con la u ´nica diferencia de que el nivel de capital por trabajador est´ a elevado a la participaci´ on total del capital 1 humano y el capital f´ ısico . que 1 Esto es discutido con detalle en Mankiw. Y en este caso. Al t´ ermino e¡u lo llamaremos capital humano per c´ apita. y lo denotamos por h. El modelo en este caso es exactamente el mismo que el modelo analizado en el cap´ ıtulo anterior. En este caso se requiere educarse para acumular capital humano. la calidad de la educaci´ on.

El trabajo de Jones ha calibrado estas diferencias y ha demostrado que son poderosas para explicar los diferenciales de ingreso en el mundo. De la ecuaci´ (11. la mayor´ ıa de esos pa´ ıses ha crecido muy poco en los u ´ltimos treinta a˜ nos.2. las que resultar´ ıan en distintas tasas de crecimiento y. si la econom´ ıa es rica. Modelos de crecimiento: Extensiones incorpora el nivel y la calidad educacional: Y = A(e¡u L)Æ K 1°Æ (12. 12.312 Cap´ ıtulo 12. exceptuando algunos casos.16) obtenemos la raz´ on entre capital y trabajo en estado estacionario. la educaci´ on. esta es una primera aproximaci´ on. diferencias en las tasas de crecimiento de la poblaci´ on (n). podr´ ıamos pensar que si estos pa´ ıses lograran superar esta condici´ on de pobreza podr´ ıan “despegar”. la difusi´ on de las tecnolog´ ıas. que se encuentren en una “trampa” de pobreza. por lo tanto. pero como una primera aproximaci´ on es u ´ til para explicar las diferencias de ingreso. Trampas de pobreza A partir del modelo neocl´ asico aqu´ ı queremos analizar si es posible que pa´ ıses se queden estancados en situaciones de pobreza. Esta aproximaci´ on para medir capital humano es u ´til para cuando veamos modelos de crecimiento end´ ogeno con acumulaci´ on de capital humano al final de este cap´ ıtulo. podemos explicar por qu´ e los pa´ ıses tienen distintos niveles de ingreso per c´ apita.9) Usando esta expresi´ on. Ignorando las diferencias de crecimiento de productividad. Por un lado. Por supuesto. Por otro lado. podr´ a tambi´ en quedarse en esa posici´ on. y el crecimiento de la poblaci´ on. podemos ver que las diferencias de ingreso (asumiendo que se est´ a en estado estacionario) se producen por: diferencias en la tasa de ahorro-inversi´ on (s). es decir. la que implica que el ingreso per c´ apita en estado estacionario ser´ a: s y= ±+n+ ∑ Æ ∏ 1° Æ x Æ hA Æ 1 (12. ¿Por qu´ e? M´ as a´ un. De Gregorio .Macroeconomía . en trayectorias de ingreso divergentes3 . ya que deber´ ıamos explorar m´ as profundamente los determinantes de la inversi´ on.8) Charles Jones ha usado extensivamente esta funci´ on de producci´ on para on explicar las diferencias de ingreso per c´ apita entre pa´ ıses2 . 2 3 V´ ease Jones (2000) Jones (2000) y sus otros trabajos discuten m´ as en detalle este hecho. diferencias en el nivel del capital humano (h) y diferencias en la tecnolog´ ıa (A). La idea es que puede haber equilibrios m´ ultiples. si la econom´ ıa es pobre se queda pobre y nada la saca de ah´ ı. Pensemos en los pa´ ıses del continente africano.

Este tipo de explicaciones puede ayudar a racionalizar la ayuda internacional. . . . . .1: Trampa de la pobreza. un pa´ ıs pobre tendr´ ıa bajo ahorro. § ˆ k2 k ±+n s2 f (k) k k Figura 12. .1. . æ . . Por lo tanto. . porque tiene poco o nada que ahorrar. Formalmente esto es: s = s1 s = s2 para y < y ˆ para y ∏ y ˆ (12. . . . entonces su ingreso de equilibrio ser´ a alto. . . . . Por el contrario. . . . . si la econom´ ıa tiene un nivel de ingreso elevado y tiene un ahorro elevado.10) ˆ) es el nivel de ingreso que una vez superada la tasa de Donde y ˆ = f (k ahorro tiene un salto discreto. . . . . La fracci´ on de su ingreso que destina al ahorro es baja. . . un pa´ ıs que se encuentra en un estado estacionario pobre podr´ ıa permanecer as´ ı por mucho tiempo.2. . . Cuando el pa´ ıs tiene bajo nivel de capital su tasa de ahorro es baja porque su consumo se puede encontrar cerca de su nivel de subsistencia. lo que al mismo tiempo significa que su equilibrio ser´ a con un nivel de ingreso bajo. Trampas de pobreza 313 Una alternativa para explicar esto es suponer que la tasa de ahorro del pa´ ıs es baja para un nivel bajo de capital y es alta para niveles altos de capital. .12. k . por lo tanto el individuo no puede ahorrar. . m´ as consumo e incluso ahorrar. . s1 f (k ) . el problema de este tipo de ayuda es que resulta dif´ ıcil . sin embargo. Es decir. . porque ahora tiene recursos para satisfacer sus necesidades b´ asicas. . . . su tasa de ahorro es mayor. . . . . cuando el nivel de capital y de ingreso es alto. . . Por otra parte. . . Gr´ aficamente esta idea se ve en la figura 12. f (k) k § k1 æ .

sus efectos sobre el resto de la econom´ ıa son mayores. el inter´ es por la teor´ ıa del crecimiento decay´ o. Crecimiento end´ ogeno: El modelo AK ¿Es posible que las econom´ ıas crezcan para siempre sin necesidad de asumir que hay un crecimiento ex´ ogeno? ¿Hay alguna fuerza end´ ogena a la econom´ ıa que puede permitir que el conocimiento y la producci´ on se reproduzcan permanentemente? En esta secci´ on queremos analizar las respuestas a estas interrogantes. pero con una interpretaci´ on muy sugerente sobre las razones por las cuales algunos pa´ ıses se estancan en situaciones de pobreza.314 Cap´ ıtulo 12. atada a ciertos progresos (entre otros) y con buenos mecanismos para verificar ex post su uso son recetas b´ asicas para que la ayuda tenga m´ axima efectividad.Macroeconomía . si un pa´ ıs recibe una cantidad insuficiente de capital puede ser que la ayuda no sirva para sacar al pa´ ıs de la situaci´ on de pobreza. pero claramente establecer ayuda por un per´ ıodo acotado. existe un serio problema de riesgo moral para los pa´ ıses con la ayuda internacional. el conocimiento es limitado y los efectos del capital para inducir mayor conocimiento en el resto de la econom´ ıa son limitados. a trav´ es del cual existen muchas donaciones que en la pr´ actica no sirven al prop´ osito de inducir a la gente a aumentar sus ingresos. Este es un argumento similar al que se usa para criticar el estado de bienestar. Despu´ es de importantes avances a fines de los 50 y principios de los 60. En cambio. debemos agregar un problema adicional. No es obvio cu´ al es la respuesta correcta. induciendo aumentos de productividad y por lo tanto un A mayor. Cabe entonces preguntarse cu´ an importantes pueden ser estas trampas de pobreza. conviene mantenerse esforz´ andose poco si la ayuda es elevada. es decir. Sin embargo. Estos modelos son simples extensiones del modelo neocl´ asico. Si la ayuda internacional se da como un flujo a pa´ ıses que clasifican por ser pobres. Segundo. y tal vez m´ as preocupante. cuan- De Gregorio . y es la posibilidad de que la ayuda sea capturada en redes de corrupci´ on. Otra manera an´ aloga de explicar trampas de pobreza es suponer que la funci´ on de producci´ on Ak 1°Æ tiene dos valores de A. 12.3. el progreso puede reducir la posibilidad de mayor ayuda. Una calibraci´ on de este tipo de modelos ha sido usada por Kraay y Raddatz (2005) para evaluar esta hip´ otesis en pa´ ıses africanos y ellos concluyen que el modelo no es capaz de explicar sus bajos niveles de ingreso. Por el contrario. Antes del an´ alisis es bueno se˜ nalar que este tema ha sido uno de los que ha tenido mayores progresos y ha involucrado mayores esfuerzos de investigaci´ on en macroeconom´ ıa desde mediados de los ochenta. No fue sino hasta mediados de la d´ ecada de 1980. Modelos de crecimiento: Extensiones estimar cu´ anto capital necesita el pa´ ıs para pasar de un equilibrio pobre a rico. de la ayuda internacional. cuando el capital supera cierto nivel. Para un nivel de capital bajo.

Sin embargo. L) = AK (12. Otra implicancia muy importante de este modelo es que un aumento en la tasa de ahorro genera mayor crecimiento para siempre. Crecimiento end´ ogeno: El modelo AK 315 do hubo disponibilidad de grandes bases de datos. 4 . si la poblaci´ on crece a una tasa n tendremos que: ˙ = sAk ° (± + n)k k Con lo que llegamos a la siguiente expresi´ on para la tasa de crecimiento del producto y el capital: ∞y = ∞k = sA ° (± + n) (12. fue desarrollado en Rebelo (1990).12. porque este permite crecer permanentemente m´ as r´ apidamente. La formalizaci´ on m´ as 4 sencilla es asumir la siguiente funci´ on de producci´ on : Y = AF (K.3. Su ´ exito es discutible. y no solo en la transici´ on al estado estacionario como en el modelo de Solow. Las disparidades de ingreso entre los pa´ ıses se mantendr´ ıan para siempre. En este tipo de modelos no existe convergencia. Al menos la productividad marginal del capital no puede caer de manera sistem´ atica. Aqu´ ı nunca habr´ a ahorro excesivo. pero sin duda las investigaciones han permitido estudiar con mucho detalle uno de los fen´ omenos m´ as interesantes en econom´ ıa: ¿por qu´ e algunas econom´ ıas crecen mientras que otras se estancan y empobrecen? ¿Por qu´ e hay diferenciales de ingreso tan grandes y persistentes entre las econom´ ıas del mundo? Para que exista crecimiento en el largo plazo de alguna manera tenemos que explicar o suponer que el capital efectivo (hablaremos del significado m´ as adelante) no presenta retornos decrecientes.11) Este es conocido como el modelo “AK ”.2. Una de las ´ areas de mayor avance es la teor´ ıa del crecimiento end´ ogeno. Al asumir una tasa de ahorro constante s. La funci´ on de producci´ on Ak fue originalmente propuesta en el modelo de Harrod-Domar a fines de la d´ ecada de 1930 y en la de 1940. la que intenta explicar la posibilidad de que el crecimiento se pueda sostener sin necesidad de suponer alguna fuerza externa. que la teor´ ıa del crecimiento se revitaliz´ o. En la figura se puede observar que este tipo de modelos predice que los pa´ ıses crecen para siempre y la tasa de crecimiento no depende del nivel de capital. y el consenso se acerca a versiones “extendidas” del modelo de Solow. Este modelo. con consumidores que deciden end´ ogenamente su tasa de ahorro. as´ ı como avances te´ oricos que permit´ ıan analizar casos de crecimiento m´ as complejos.12) Esto se puede apreciar en la figura 12.

2. y su interacci´ on con el desempleo.Macroeconomía . Retornos constantes al capital significa que la funci´ on de producci´ on es del tipo AK . Modelos de crecimiento: Extensiones sA ±+n 6 ? ∞k k Figura 12. Este modelo no fue usado para explicar el crecimiento de largo plazo sino la relaci´ on crecimientoinversi´ on. en el contexto de la recuperaci´ on de la Gran Depresi´ on5 . De Gregorio .2: Modelo AK . etc´ etera. En la siguiente secci´ on examinaremos algunas formas de obtener este tipo de linealidad. informaci´ on. como en el modelo del acelerador. la funci´ on de producci´ on tendr´ a retornos crecientes a los factores. m´ as all´ a de maquinarias. capital organizacional. ellos supon´ ıan que la funci´ on de producci´ on Ak era v´ alida hasta un nivel dado de k . el problema de estos modelos es que. Sin embargo. Para ello hay que reinterpretar K de manera que pueda ser consistente con una historia en la cual las empresas no tienen el problema de las econom´ ıas de escala. equipos y edificios. quedando del tipo AKLÆ . o al incorporar el factor trabajo no introduzcamos las econom´ ıas de escala. El problema de las funciones de producci´ on con retornos crecientes a escala es que no se puede definir un equilibrio competitivo y la producci´ on estar´ ıa dominada por una sola empresa. pero una forma simple de entender este tipo de tecnolog´ ıas es pensar que “K” es capital ampliado. Por ejemplo.316 f (k) k Cap´ ıtulo 12. Para producir. Una extensi´ on al modelo AK para incluir alg´ un grado de convergencia ser´ ıa 5 6 Para mayores detalles. ver problema 12. a partir del cual el capital ten´ ıa productividad 0. si incluimos el factor trabajo en la funci´ on de producci´ on. Al agregar un nuevo factor con rendimientos decrecientes. las empresas no ocupan solo el capital f´ ısico sino tambi´ en otras formas de capital. hay que enfrentar problemas con cierta complejidad t´ ecnica. Para evitarlo. pero que intuitivamente son m´ as o menos sencillos. esta presenta retornos crecientes a escala6 .

. o simplemente que la tecnolog´ ıa sea de retornos constantes a este factor. sf (k) k 12.4. las econom´ ıas m´ as pobres crecer´ an m´ as r´ apido. f (k) k sA ...... Crecimiento end´ ogeno: Externalidades y capital humano Como ya discutimos.. Si bien en las empresas habr´ a retornos constantes al capital y al trabajo. a nivel agregado puede haber una externalidad.......... ±+n k Figura 12. y es discutido en el contexto del modelo de Solow en problema 12........ ..13) La evoluci´ on del capital per c´ apita se puede observar en la figura 12... 8 7 Ver Romer (1986). Crecimiento end´ ogeno: Externalidades y capital humano 317 postular que la funci´ on de producci´ on es7 : Y = AK + BK 1°Æ LÆ (12...........3: Modelo AK extendido...3.. En este caso hay convergencia en el sentido que para una misma tasa de crecimiento de largo plazo.. aunque nunca alcanzar´ an a las m´ as avanzadas puesto que el crecimiento es permanente.. lo que garantiza la existencia de un equilibrio competitivo. En este caso la funci´ on de producci´ on ser´ ıa: ¯ Æ LÆ y = Ak 1°Æ k Esta funci´ on de producci´ on fue propuesta por Jones y Manuelli (1992)... lo que necesitamos para que haya crecimiento end´ ogeno es que la productividad marginal del factor reproducible no caiga a 0 a medida que este factor crece...4..3.12. Una manera de generar esta linealidad es suponer que hay externalidades al capital8 ..

La tasa de depreciaci´ on del capital humano es ±h y ¡ es la eficiencia de la educaci´ on. sacrificando trabajo y usando ese tiempo en estudiar se puede mejorar la calidad de la mano de obra. tendremos que h crece dependiendo del tiempo dedicado a la educaci´ on y su eficiencia. sino adem´ as analizar la determinaci´ on de u. Modelo de Solow y trampas de pobreza. pero para hacer un an´ alisis m´ as detallado del proceso de crecimiento y el efecto de las pol´ ıticas debemos no solamente especificar la evoluci´ on del ahorro.318 Cap´ ıtulo 12. de manera que estas no enfrentan econom´ ıas de escala. con una tasa de depreciaci´ on del capital De Gregorio .1.14) Lucas (1988) sugiere que la acumulaci´ on de capital humano se produce destinando tiempo a la educaci´ on tal como se discute en 12. A. Suponga una econom´ ıa sin crecimiento de la poblaci´ on. Problemas 12.1. un dato. Otra alternativa para generar crecimiento end´ ogeno es considerar la acumulaci´ on de capital humano. Si denotamos el capital humano per c´ apita por h. en una primera aproximaci´ on. mientras 1 ° u es la fracci´ on de tiempo destinada a trabajar. El trabajo se reproduce a la tasa de crecimiento de la poblaci´ on y es.15) Donde u es la fracci´ on del tiempo que los individuos ocupan en acumular capital humano educ´ andose. En el agregado la funci´ on de producci´ on es lineal en capital. la funci´ on de producci´ on en t´ erminos per c´ apita ser´ ıa: y = Ak 1°Æ hÆ (12. tal como se hace en el modelo de Solow al asumir una tasa de ahorro constante. A medida que haya m´ as capital. muy distinta del caso en que asumimos que K y H eran perfectos sustitutos.2. habr´ a m´ as conocimiento. aunque a nivel agregado s´ ı las hay. La acumulaci´ on de capital humano est´ a dada por: ˙ = ¡uh ° ±h h h (12. crece ex´ ogenamente. El motor de crecimiento ser´ a el capital humano. y esto genera crecimiento permanente del ingreso per c´ apita sin necesidad de asumir que la productividad total de los factores. Por ejemplo. del cual no se puede apropiar el inversionista sino que se disemina a trav´ es de toda la econom´ ıa. Modelos de crecimiento: Extensiones ¯ es alguna forma de capital Donde k es el capital de la empresa. Al usar esta especificaci´ on para el crecimiento del capital humano. pero k agregado externo a la empresa. o sea tener m´ as capital humano.Macroeconomía . Sin embargo la fuerza de trabajo se puede hacer m´ as eficiente invirtiendo en capital humano. Esto puede ser una externalidad del conocimiento. La caracter´ ıstica clave de pensar en el trabajo como capital humano es que se puede acumular.

.19) ˜1°Æ (± /s) < a2 a1 < k La idea es que cuando el nivel de producci´ on es elevado tambi´ en lo es la productividad dado que hay m´ as conocimiento para difundir. Con esta funci´ on se utilizan plenamente los recursos productivos de la econom´ ıa solo si AK = BL.19).Problemas 319 ± .2. una econom´ ıa estancada en el equilibrio de bajo ingreso podr´ ıa salir de ´ el. La controversia de Harrod-Domar (basado en el cap´ ıtulo 2. Justifique adem´ as que incluso un aumento “transitorio” de la tasa de ahorro podr´ ıa sacar a la econom´ ıa de la trampa de pobreza. se aprovechan econom´ ıas de escala. y1 e y2 .) Muestre que si la tasa de ahorro aumenta. Harrod (1939) y Domar (1946) son los trabajos m´ as importantes en crecimiento econ´ omico antes de los trabajos de Solow y Swan.16) Donde a es un par´ ametro de productividad dado por: a = a1 a = a2 Donde ˜ para k < k ˜ para k ∏ k (12.) Muestre que no habr´ a factores de producci´ on ociosos en estado estacionario si y solo si sA = n + ± . En efecto si AK ∑ BL hay trabajadores desempleados. a. 12. Excepto por la funci´ on de producci´ on anterior.) Harrod y Domar concluyeron que en econom´ ıas capitalistas es inevitable que existan factores de producci´ on ociosos que crecen sin l´ ımites.21) Donde A y B son constantes tecnol´ ogicas. y qu´ e pasa si: ˜1°Æ (± /s) < a1 < a2 k (12. Relacione esta conclusi´ on con el resultado anterior. 2006).6 Salai-Martin. Diga de qu´ e sirve la condici´ on (12. a.18) (12.) Muestre que hay dos estados estacionarios y encuentre el valor del producto de equilibrio en estos dos puntos. Harrod y Domar trabajaron con la funci´ on de producci´ on de Leontief: Y = m´ ın(AK. etc´ etera.20) b. b. en el modelo de Harrod y Domar se cumplen los supuestos est´ andares del modelo de Solow.17) (12. una tasa de ahorro constante e igual a s y una funci´ on de producci´ on (per c´ apita) igual a: y = ak Æ (12. BL) (12.

a. 9 ˙ k . determine si en el modelo anterior se tiene: i. si el efecto es transitorio o permanente.) Sin ning´ un c´ alculo adicional. Modelos de crecimiento: Extensiones 12. y despeje k Las condiciones de Inada corresponden a que el producto marginal de cada factor tiende a cero cuando K ! 1 y L ! 1 y tiende a infinito cuando K ! 0 y L ! 0.) Determine la tasa de crecimiento de k : ∞k = converge ∞k a medida que k crece? b.5). ii. a. Considere una econom´ ıa con funci´ on de producci´ on: Y = AK + BK Æ L1°Æ (12.22) Donde K denota el stock de capital. L el n´ umero de trabajadores y A. d.Macroeconomía . Denotamos la tasa de ahorro mediante s. la tasa de crecimiento de la fuerza de trabajo mediante n.3. n disminuye en¢ n. Crecimiento end´ ogeno o ex´ ogeno. Que los pa´ ıses m´ as pobres crecen m´ as r´ apido que los pa´ ıses m´ as ricos (convergencia).320 Cap´ ıtulo 12. No hay progreso tecnol´ ogico y suponemos que sA ∏ n + ± . s aumenta en¢ s. Determine en cada caso si se trata de un efecto transitorio o permanente. Crecimiento con tasa de ahorro variable. Crecimiento end´ ogeno. con los resultados correspondientes del modelo de Solow. 12. Considere un modelo tradicional de crecimiento donde: y = f (k ) y la tasa de depreciaci´ on es igual a ± . ii. Recuerde que k est´ a dado por la ecuaci´ on (11. La u ´nica diferencia es que ahora la tasa de ahorro no es constante sino que depende de k . A k = K L ˙ continuaci´ on se le pide que responda varias preguntas. k ¿A qu´ e valores De Gregorio .). c. s = s(k ). salvo que la funci´ on de producci´ on no 9 satisface una de las condiciones de Inada . es decir.) Compare sus respuestas en la parte final de b.4.) Escriba la restricci´ on presupuestaria de la econom´ ıa.) Diga en cu´ anto aumenta ∞k si: i. ˙. Esta econom´ ıa cumple con todos los supuestos del modelo de Solow. la tasa de depreciaci´ on mediante ± y el capital por trabajador mediante . B y Æ constantes positivas con 0 ∑ Æ ∑ 1.

24) Adem´ as. 100.14. En particular. Se ha determinado que en un pa´ ıs pobre la tasa de ahorro depende del stock de capital de la siguiente forma: µ ∂10 k s(k ) = (12. se sabe que la funci´ on de producci´ on puede ser expresada como: f (k ) = 5k 0. Indicaci´ on: grafique los puntos en que k = {0. ˙ ˙ k) o ( k b. la depreciaci´ on es ± = 0.) ¿C´ omo cambia su respuesta si el pr´ estamo asciende a 300? . Conteste lo siguiente: d.23) k + 20 Junto con esto.5 (12. discuta si y = k = 0 es un equilibrio. .) Analice la estabilidad de cada equilibrio.Problemas 321 En lo que sigue discutiremos la posibilidad de que existan m´ ultiples equilibrios. 200. y las implicancias de esta situaci´ on en las pol´ ıticas de ayuda a pa´ ıses subdesarrollados.) ¿Qu´ e suceder´ a con este pa´ ıs en el largo plazo si el pr´ estamo asciende a 100? e. 500. El Banco Mundial ha visto que este pa´ ıs se encuentra en una situaci´ on cr´ ıtica puesto que k = 0. y propone hacerle un pr´ estamo. 1000}.) Grafique en el espacio (k. c. k ) el equilibrio y determine el k n´ umero de ellos.

Macroeconomía .De Gregorio .

Cap´ ıtulo 13 Evidencia emp´ ırica Hay tres aspectos importantes al momento de analizar la evidencia respecto del crecimiento econ´ omico. es decir. esto es. Por otra parte para acumular factores es necesario ahorrar. Un excelente libro que intenta poner esta evidencia en perspectiva con muchas aplicaciones y discusiones del mundo 1 . Como se discute m´ as adelante. El crecimiento de largo plazo en el modelo neocl´ asico depende solo de la productividad. fuentes de crecimiento y determinantes del crecimiento ver Barro y Sala-i-Martin (2003). Para una discusi´ on detallada sobre convergencia. El segundo tema que abordaremos. se discute la evidencia emp´ ırica respecto de determinantes del crecimiento. este ha sido un tema que ha generado mucho debate en torno al milagro asi´ atico. Existen libros especializados en materia de crecimiento que analizan la evidencia con mucho mayor detalle1 . El primero es el enfoque tradicional de descomponer el crecimiento en su “fuentes”. Tampoco se intenta resolver discusiones que a´ un son motivo de serios esfuerzos de investigaci´ on. Esto tambi´ en se ha analizado en las regiones de un mismo pa´ ıs. y las variables que aparecen en la literatura emp´ ırica como factores que estimulan el crecimiento. Para una discusi´ on sobre descomposici´ on en niveles y aplicaciones del modelo de Solow. Por ello hay quienes ironizan planteando que este tipo de descomposiciones revela si el crecimiento ha sido resultado de la “inspiraci´ on” (productividad) versus “transpiraci´ on” (ahorro e inversi´ on). Cabe advertir que en este cap´ ıtulo se presenta una visi´ on muy general sobre la evidencia del crecimiento sin entrar en detalles t´ ecnicos. mientras que el crecimiento de la productividad no requiere dicho esfuerzo. ver Jones (2000) y Parente y Prescott (2002). aumento de dotaci´ on de factores vis-` a-vis aumento de la productividad de los factores. y que ha estado presente en nuestra discusi´ on de los modelos te´ oricos. Por u ´ltimo. La descomposici´ on del crecimiento en la contribuci´ on de la acumulaci´ on de factores versus crecimiento de la productividad tiene importantes implicancias. sacrificar consumo. es el de la convergencia de los niveles de ingreso entre pa´ ıses.

1. Recordemos que. o por qu´ e unos pa´ ıses acumulan m´ as K y L que otros. el stock de capital o la cantidad de trabajadores. L) (13. el producto tambi´ en se expande en dicha proporci´ on. Derivando la ecuaci´ on anterior con respecto a ∏ y evaluando en ∏ = 1 se tiene FK K + FL L = F . 2 • Existe competencia en el mercado de bienes y factores. haremos algunos supuestos: • La funci´ on de producci´ on presenta retornos constantes a escala. estimando A como un residuo. para finalmente presentar una medici´ on alternativa que se concentra en los ingresos y es conocida como el enfoque dual. en el modelo de Solow.324 Cap´ ıtulo 13.1) Por lo tanto desde el punto de vista contable los pa´ ıses pueden crecer porque crece la productividad total de los factores. Sin embargo. luego lo analizaremos desde el punto de vista del modelo de Solow. Contabilidad del crecimiento: Aspectos anal´ ıticos Hasta el momento hemos supuesto que la capacidad de producci´ on de un pa´ ıs se puede resumir en la siguiente funci´ on: Y = AF (K. por qu´ e en unos pa´ ıses A crece m´ as que en otros. (a) Enfoque primal Para iniciar la descomposici´ on podemos aplicar logaritmo y diferenciar la ecuaci´ on (13. si A crece a la tasa x. Evidencia emp´ ırica 13. quien propuso realizar esta descomposici´ on contable. Como la funci´ on de producci´ on tiene retornos constantes a escala. L).∏L ) = ∏F (K. se puede escribir como2 : (13. es decir. A continuaci´ on presentaremos el enfoque tradicional de descomposici´ on del crecimiento (enfoque primal).2) Y A F Para poder proseguir y estimar las fuentes del crecimiento.3) F = FK K + FL L real es Easterly (2001). hay que ser cuidadosos al interpretar estos resultados.1) para llegar a: dA dF dY = + (13. pero s´ ı la composici´ on de este crecimiento. en estado estacionario el producto per c´ apita crece a x/Æ. Cuando una ecuaci´ on tiene rendimientos constantes a escala significa que: F (∏K. La descomposici´ on del crecimiento es otro de los aportes fundamentales de Solow. ya que este an´ alisis no nos permite entender las causas del crecimiento.Macroeconomía . donde Æ es la participaci´ on del trabajo. De Gregorio . al que se le llama productividad total de los factores o residuo de Solow. Es decir cuando los factores se expanden en una proporci´ on dada.

ya que en muchos pa´ ıses se observan cambios en la tasa de participaci´ on. pero aqu´ ı se presenta el caso m´ as general. es decir.4) Reemplazando las ecuaciones (13. donde P es el precio del bien y W el salario nominal. Contabilidad del crecimiento: Aspectos anal´ ıticos 325 Esto se conoce como la ecuaci´ on de Euler.6) en (13.8) Y L K L A Donde el t´ ermino al lado izquierdo corresponde al crecimiento del producto per c´ apita (m´ as precisamente el producto por trabajador5 ) que puede descomponerse en la contribuci´ on del aumento del capital por unidad de trabajo m´ as la contribuci´ on del crecimiento de la productividad total de los factores. Esta f´ ormula nos permite obtener en forma de residuo (residuo de Solow) el crecimiento de la PTF.3) y (13.1. se tiene que: µ ∂ dY dA FL L dK FL L dL = + 1° + (13. En caso que el lector se complique basta pensar en una funci´ on Cobb-Douglas. Diferenciando la funci´ on de producci´ on se llega a: dF = FK dK + FL dL (13.13. Esto es directo para una funci´ on Cobb-Douglas donde Y = ALÆ K 1°Æ . Dado que AF = Y y adem´ as bajo el supuesto de competencia en el mercado de bienes tenemos que: FL L WL = =Æ (13. Reemplazando (13. y tras un poco de ´ algebra. es decir. Por ejemplo. Pero en el largo plazo podemos esperar que el empleo y la poblaci´ on crezcan a tasas parecidas.5) obtenemos la f´ ormula que nos permitir´ a descomponer el crecimiento del producto en el crecimiento de la productividad total de los factores y el aporte del crecimiento de los factores4 : ¢Y ¢K ¢L ¢A = (1 ° Æ) +Æ + (13. en el porcentaje de gente en edad de trabajar que desea hacerlo.7) Y K L A Donde el primer t´ ermino del lado derecho corresponde a la contribuci´ on que hace el capital al aumento del producto.5) Y A F K F L Suponemos competencia en los mercados de bienes y mercados de factores. Otra forma de escribir esta descomposici´ on del crecimiento es: µ ∂ ¢Y ¢L ¢K ¢L ¢A ° = (1 ° Æ) ° + (13. el segundo t´ ermino es la contribuci´ on del trabajo y el tercer t´ ermino es la contribuci´ on de la productividad. P AFL = W . Esto. lo que en este u ´ltimo caso significa que el pago al trabajo es igual a su productividad marginal.6) F PY Donde Æ es la participaci´ on del trabajo3 . puede ser discutido.2). 3 4 5 En este caso hemos reemplazado el diferencial d por ¢. no obstante. . la incorporaci´ on de la mujer a la fuerza de trabajo ha implicado que el empleo ha crecido m´ as r´ apidamente que la poblaci´ on.4) en la ecuaci´ on (13.

El trabajo crece a n.7) llegamos a la siguiente expresi´ on para la descomposici´ on dual6 : ¢A ¢R ¢W = (1 ° Æ) +Æ A R W 6 (13. Calculando el crecimiento de la productividad como residuo. tenemos que: x x ¢A = n + ° Æn ° (1 ° Æ)(n + ) A Æ Æ = x Esto es exactamente lo que supusimos.10) (13. El capital crece al igual que el producto. (c) Enfoque dual Una alternativa a usar la funci´ on de producci´ on para encontrar el residuo de Solow.7). Usando la ecuaci´ on (13. da una contribuci´ on de Æn. De Gregorio . Tradicionalmente a esta descomposici´ on del crecimiento se le llama tambi´ en fuentes del crecimiento (sources of growth ).326 Cap´ ıtulo 13. Por lo tanto no se debe pensar que este ejercicio encuentra las “causas del crecimiento”. y la descomposici´ on del crecimiento nos sirve para tener alguna estimaci´ on de cu´ anto es x en la econom´ ıa. que con una participaci´ on de Æ.11) Por u ´ltimo. el cual multiplicado por su participaci´ on da una contribuci´ on de (1 ° Æ)(n + x/Æ). sino que nos permite recuperar el valor de x y tambi´ en entender el proceso de crecimiento hacia el estado estacionario. es partir de la igualdad entre ingresos y pagos a los factores: P Y = RK + W L Diferenciando esta expresi´ on y dividi´ endola por Y llegamos a: RdK KdR dY = + + Y PY PY Lo que es lo mismo que: ∑ ∏ dY RK dR dK = + + Y PY R K W dL LdW + PY PY ∑ ∏ W L dW dL + PY W L (13.Macroeconomía .12) Nuevamente se reemplazan los d por ¢. Evidencia emp´ ırica (b) Contabilidad y el modelo de Solow Antes de revisar la evidencia es u ´til ver c´ omo funciona la descomposici´ on en el modelo neocl´ asico con crecimiento de la productividad.9) (13. usando el hecho de que Æ = W L/P Y y (1 ° Æ) = RK/P Y y reemplazando la descomposici´ on primal para reemplazar dY /Y de acuerdo a (13. o PTF. que el par´ ametro de productividad A crec´ ıa a una tasa x. La causa fundamental del crecimiento en esta econom´ ıa es x y n. tenemos que el producto crece en estado estacionario a n + x/Æ.

pues en el futuro pueden necesitarlo. Esto es lo que se conoce como retenci´ on del trabajo (del ingl´ es labor hoarding ). En este caso la gente es m´ as productiva porque tiene m´ as capital para trabajar. no porque sea m´ as capaz. sino porque la informaci´ on que tiene acumulada le permite ser m´ as productivo. Mencionaremos a continuaci´ on algunos de los problemas t´ ıpicos que se puede tener al hacer estas estimaciones. 13. esto refleja solo parcialmente los mejoramientos de calidad. Solo obteniendo datos confiables para el retorno de los factores y la participaci´ on de los mismos en la producci´ on es posible derivar la tasa de crecimiento de A. por ejemplo computadores. aunque en las encuestas aparezcan empleados. Este problema no es menor y se ha argumentado que esta es una de las principales razones por qu´ e la productividad de los factores es proc´ ıclica. Suponga que cuando viene una recesi´ on las empresas deciden que una fracci´ on de sus trabajadores no trabaje. • Empleo (L): en la mayor´ ıa de los pa´ ıses existen organismos que se encargan de medir peri´ odicamente el nivel de empleo. el nivel de empleo y la productividad. Eso ser´ ıa un grave error. que puede ser una aproximaci´ on a la cantidad de capital humano. lo que los hace ser m´ as productivos.2. es necesario corregir el nivel de empleo por alg´ un tipo de ´ ındice que mida la calidad de la mano de obra y nos aproxime a una buena medida de capital humano. Alguna de las formas de hacer esto es a trav´ es de los a˜ nos de escolaridad de la fuerza de trabajo. Se le asignar´ a una .2. Su nivel de conocimiento es mayor. En este caso pueden dedicarlo a tareas poco productivas para luego asignarlo a trabajos m´ as productivos cuando las necesidades de producci´ on son mayores.13. cuando no necesitan un trabajador. Los datos 327 Esta es otra forma de calcular la PTF sin necesidad de calcular el stock de capital ni la mano de obra. Si bien podemos medir bien la gente que est´ a trabajando. Por lo tanto. Alguien podr´ ıa pensar que tambi´ en hay que corregir la fuerza de trabajo por el hecho de que hoy trabajan con mejores m´ aquinas. Lo que queremos medir es que dado K y dada la tecnolog´ ıa. no lo despiden de inmediato. pues el trabajador de hoy tiene m´ as capital humano que el trabajador de hace veinte a˜ nos. resumida en A. ya que eso deber´ ıa estar medido en K . Sin embargo. Sin embargo. la gente es capaz de producir m´ as. Las empresas. el problema que surge es que un trabajador hoy no es lo mismo que un trabajador de hace veinte a˜ nos. no sabemos bien su utilizaci´ on como trabajadores efectivos. Los datos Uno de los aspectos fundamentales para calcular la contabilidad del crecimiento es estimar correctamente el nivel de capital.

por lo tanto la cantidad efectiva 7 Esta forma de fijar el capital inicial fue sugerida en Harberger (1978).14) It°j (1 ° ± )j + (1 ° ± )t+1 K0 (13. si el empleo aparece sobreestimado. A partir de estos supuestos. con lo cual podemos hacer una aproximaci´ on a K en 0 como si estuviera en estado estacionario7 .15) Esta u ´ltima ecuaci´ on nos permite visualizar que para calcular el stock de capital de un pa´ ıs es necesario conocer ± . Mientras m´ as atr´ as en el pasado es t = 0. cuando en la realidad podr´ ıa no haber. Sin embargo.Macroeconomía . existen algunos problemas si se basa el c´ alculo de K solo en esta definici´ on.13) nos lleva a: Kt+1 = (1 ° ± )2 Kt°1 + It + (1 ° ± )It°1 Siguiendo an´ alogamente. incluso hay quienes suponen que es 0. Para calcular de esta forma el capital. menos efectos tiene el supuesto de K0 sobre la medici´ on.328 Cap´ ıtulo 13. no siempre el capital est´ a plenamente utilizado. obtenemos al final que: Kt+1 = t X j =0 (13. ∞ . y s (se usa tasa de inversi´ on). es posible calcular el stock de capital todos los a˜ nos. induciendo prociclicidad. Estos son: ° Utilizaci´ on del capital: al igual que en el caso de empleo. pero podemos usar lo que hemos aprendido para hacer una “aproximaci´ on juiciosa”. Sabemos que en estado estacionario el coeficiente capital producto es K/Y = s/(± + ∞ ). las inversiones y K0 . partimos de la relaci´ on entre capital e inversi´ on: Kt+1 = (1 ° ± )Kt + It (13. No conocemos K0 . y en la medida en que el per´ ıodo sea suficientemente largo no se estar´ ıa cometiendo un error muy significativo. que reemplazado en (13. m´ as los datos hist´ oricos de inversi´ on. La contraparte de esto es que la ca´ ıda del empleo no contabilizada se le atribuir´ a al residuo de Solow. Evidencia emp´ ırica importancia menor a la ca´ ıda del empleo explicando la recesi´ on. descontada la depreciaci´ on. De Gregorio . Tenemos informaci´ on de Y .13) Podemos usar esta ecuaci´ on para despejar Kt en funci´ on de Kt°1 . • Capital (K ): El stock capital de un pa´ ıs corresponde a la suma de todas las inversiones realizadas en ´ el durante el pasado. En este caso es necesario hacer alg´ un supuesto sobre la tasa de depreciaci´ on y el stock de capital inicial.

En los pa´ ıses desarrollados se realiza encuestas que preguntan a las empresas cu´ anto de su capacidad est´ an utilizando. Esto es definitivamente complicado. Esta es una manera directa que usa las identidades de ingreso (ver cap´ ıtulo 2). La literatura ha mostrado que el primero es m´ as productivo. de modo que una manera sencilla de incorporar esto en la medici´ on del capital es considerar los cambios de composici´ on del capital. por lo tanto es necesario ajustar el capital por su calidad cuando se quiere medir su contribuci´ on al crecimiento. donde la utilizaci´ on puede variar mucho al ritmo en que fluct´ ua el ciclo econ´ omico. pero su utilizaci´ on cae en un 10 %. sin embargo. por ejemplo d´ ecadas. En frecuencias m´ as largas. en especial en econom´ ıas menos desarrolladas. Este problema es particularmente importante cuando se trata de medir el capital anual y estimar la productividad trimestral o anual (esto es en frecuencias de ciclo econ´ omico).13. Piense por ejemplo qu´ e pasa si de un a˜ no a otro hay una fuerte recesi´ on donde el capital no creci´ o. pero en per´ ıodos cortos puede ser problem´ atico. las medidas son imprecisas. esto es una ca´ ıda del capital efectivamente usado de un 10 %.3. Existen esencialmente dos formas tradicionales de estimar la participaci´ on de los factores: ° La primera consiste en medir directamente de las cuentas nacionales la participaci´ on en el ingreso total de los ingresos de los distintos factores de producci´ on. El problema de esto es la clasificaci´ on de los ingresos. Por ejemplo. y en la medida en que la participaci´ on de la maquinaria y equipo aumente. cuando lo medimos correctamente. en el caso de la mala medici´ on diremos que lo que pas´ o fue una ca´ ıda del residuo en 2 %. Si el PIB cay´ o en -2 % (y el empleo se mantiene constante). Cuando no consideramos la utilizaci´ on estaremos estimando 0 % de contribuci´ on del capital. Un caso importante son las diferencias entre el capital en forma de maquinarias y equipos versus el capital residencial. es una contribuci´ on negativa de -3 %. cuando lo que ocurri´ o efectivamente es que la productividad creci´ o un 1 % y la ca´ ıda en el capital efectivamente usado explica la ca´ ıda del PIB en un 2 %. no . Esto es similar al efecto de la retenci´ on de empleo. al igual que el empleo. este problema es menos importante. el capital se har´ a de mejor calidad. ° Calidad del capital: el capital de hoy. con una participaci´ on de 0. Los datos 329 de capital que se est´ a usando puede ser menor que la total. porque podemos pensar que en el largo plazo estamos en torno a la plena utilizaci´ on. el trabajo informal. tiene un nivel de calidad mayor al capital de hace veinte a˜ nos.2. • Participaci´ on de factores (Æ y 1 ° Æ). en especial en econom´ ıas en desarrollo.

en particular si la producci´ on sectorial va cambiando a sectores con distintas participaciones del capital.6) . Esta es una raz´ on importante de por qu´ e la participaci´ on del trabajo es a veces menor en los pa´ ıses en desarrollo. Tambi´ en se puede medir 8 El estudio m´ as completo sobre participaciones de los factores es Gollin (2002). Por u ´ltimo. Por supuesto se puede usar la evidencia existente para tener una estimaci´ on razonable. Este m´ etodo pareciera ser m´ as adecuado. est´ a contabilizado en el capital. Una manera de obviar este problema ser´ ıa estimar funciones de producci´ on por sectores. De Gregorio . contabilizar como ingreso de capital. aunque tiene el inconveniente de que no permite que las participaciones puedan cambiar en el tiempo. deber´ ıa ser catalogado como ingreso del trabajo. Evidencia emp´ ırica contabilizado. pero obviamente medir los factores de producci´ on ser´ ıa bastante dif´ ıcil. la composici´ on sectorial de la producci´ on es distinta. • Productividad (A): usualmente la productividad se calcula como el residuo de la ecuaci´ on (13. esto puede ocurrir porque parte del capital humano.330 Cap´ ıtulo 13. La evidencia indicar´ ıa que la participaci´ on del capital 8 (trabajo) estar´ ıa entre 0. La otra opci´ on es simplemente estimar funciones de producci´ on m´ as complicadas. Por ejemplo. Æ. si se calcula mal el nivel de capital. es decir. el ingreso al trabajo se mide directamente y el ingreso al capital se obtiene como residuo.7).75 y 0. especialmente en el sector informal. Sin embargo. sino tambi´ en las rentas monop´ olicas. K y L.25 y 0. entonces el valor de A estar´ a mal calculado tambi´ en. se tienen todos los valores de la ecuaci´ on. hay muchas razones por las cuales ellas pueden diferir al medirlas directamente de las cuentas nacionales. por ejemplo. y a partir de esto se calcula A. es decir. Tambi´ en puede ser que el supuesto de competencia no se cumpla. y naturalmente esperar´ ıamos que la producci´ on en cada sector sea distinta en t´ erminos de su intensidad de uso de factores. Existe evidencia de que las participaciones de los factores no son iguales en todos los pa´ ıses ni tampoco constantes en el tiempo. y como ya se mencion´ o. Entonces el ingreso al trabajo informal se puede. Y . El problema surge en que A va a contener todos los errores de medici´ on de todas las dem´ as variables. con lo cual se sesgar´ ıa el coeficiente del capital hacia arriba porque en el residuo contable (ingreso del capital) no solo estar´ ıa el retorno al capital.Macroeconomía . lo que ser´ ıa inconsistente con estimar una funci´ on Cobb-Douglas.4 (0. err´ oneamente. Aunque las participaciones en la funci´ on de producci´ on sean iguales. Esto puede resultar importante en econom´ ıas menos desarrolladas. ° La otra forma tradicional es estimar directamente una funci´ on de producci´ on y de ah´ ı obtener los par´ ametros.

Con la importante alza del precio de a˜ nos recientes y su poco impacto sobre el crecimiento mundial la idea que el mundo es m´ as independiente del petr´ oleo se reafirma. La descomposici´ on se realiza respecto del producto por trabajador. cuarta y quinta columna suman la segunda. y ello gener´ o pocos cambios importantes una vez que el precio se normaliz´ o. pero no aument´ o la productividad total de los factores. no es una explicaci´ on muy satisfactoria. 13. . Es decir. (13. al aumentar el precio. en los ochenta. la tercera. respectivamente. Adem´ as. La primera (producto) corresponde al crecimiento del producto total del per´ ıodo correspondiente. Contabilidad del crecimiento: La evidencia 331 con el enfoque dual. y se redujo de manera significativa. que requiere menos datos. lo que da un total de 84 pa´ ıses. Contabilidad del crecimiento: La evidencia El cuadro 13. Los datos est´ an agrupados en las siete regiones m´ as importantes del mundo m´ as China. mientras que la segunda es el crecimiento del PIB por trabajador.12). se incorpor´ o el capital humano tal como se vio en la secci´ on 12. El problema de esta explicaci´ on es que despu´ es. la 9 Para m´ as detalles ver Bosworth y Collins (2003). En general.1. es decir. cay´ o su productividad. Esto ha motivado una serie de estudios que intentan explicar la desaceleraci´ on de la productividad despu´ es de un r´ apido crecimiento experimentado posterior a la segunda guerra mundial.13.3. en especial. posteriormente. En general uno puede pensar que el mayor costo de los insumos es similar a una ca´ ıda de la productividad. Entre par´ entesis en cada regi´ on se muestra el n´ umero de pa´ ıses incluidos9 .3. se le aplic´ o logaritmo natural y luego se restaron para tener una aproximaci´ on a los cambios porcentuales. el 95 y 85 por ciento del total del PIB y la poblaci´ on. que se dio con particular fuerza en los pa´ ıses industriales y EE.1 presenta alguna evidencia de Bosworth y Collins (2003) sobre descomposici´ on del crecimiento alrededor del mundo. que se presentan por separado.UU. el precio del petr´ oleo retrocedi´ o fuertemente. Las econom´ ıas eran muy dependientes del petr´ oleo. pero descansa en la medici´ on adecuada de los retornos al trabajo y al capital. El cuadro est´ a dividido en cinco columnas. por lo tanto. Hay varias explicaciones para este fen´ omeno. del mundo. En todo caso. Sin embargo. Esto es conocido como el productivity slowdown. a´ un as´ ı se podr´ ıa argumentar que el mundo se hizo m´ as independiente del petr´ oleo. entre las cuales cabe destacar: • Alza del precio del petr´ oleo a principios de los setenta (el primer shock del petr´ oleo).2. con excepci´ on de Asia del Este y China. el crecimiento de la productividad total de los factores fue muy elevado. se hizo la descomposici´ on por trabajador. por lo tanto. se observa que hasta antes de la crisis del petr´ oleo en 1974.

La multiplicaci´ on de los dos ´ ındices da igual al producto por trabajador.3 % por a˜ no.9 % por a˜ no en el per´ ıodo 1960-2000. Es importante notar que la contribuci´ on de las mejoras en la educaci´ on por trabajador explican entre 0. En cada gr´ afico. Como los servicios tienen presumiblemente un menor crecimiento de la productividad.3 % por a˜ no. Evidencia emp´ ırica mayor resistencia de la econom´ ıa mundial al shock petrolero actual puede ser tambi´ en el resultado de mejores pol´ ıticas macroecon´ omicas. que ha tenido tasas de crecimiento muy importantes. La evoluci´ on temporal de la descomposici´ on del crecimiento de Bosworth y Collins se muestra en la figura 13.1. el producto era m´ as intensivo en manufactura y despu´ es se torn´ o m´ as intensivo en servicios. La l´ ınea delgada muestra la contribuci´ on de cambios en la productividad. En las d´ ecadas de 1950 y 1960. mientras el capital humano agrega alrededor de 0. Es importante notar que la contribuci´ on del capital es estable a trav´ es del tiempo.332 Cap´ ıtulo 13.3-0. pero la productividad de esos pa´ ıses no creci´ o m´ as r´ apido que el promedio De Gregorio . sino el enorme crecimiento de la productividad en las d´ ecadas de 1950 y 1960. El rango se reduce a 0. • Por u ´ltimo. es dif´ ıcil afirmar con mucha certeza que con los mejoramientos en las tecnolog´ ıas de informaci´ on la productividad del sector servicios no haya tenido avances significativos.2 y 0. El incremento en el capital f´ ısico por trabajador y la mejora de productividad contribuye cada uno en aproximadamente 1 % por a˜ no al crecimiento. para determinar si estamos viviendo un nuevo per´ ıodo de crecimiento excepcional. mientras que el producto por trabajador creci´ o en 2. debido a que la mayor´ ıa de las fluctuaciones anuales del ingreso por trabajador se reflej´ o en la productividad. Considerando el total de pa´ ıses de la muestra. la l´ ınea segmentada marca la contribuci´ on del incremento del capital por trabajador al crecimiento del producto per c´ apita. Habr´ ıa que observar qu´ e ocurre durante la d´ ecada actual. en el per´ ıodo 1960-2000 el crecimiento promedio en el mundo fue de 4 % por a˜ no.5 cuando se considera todo el per´ ıodo 1960-2000. El este de Asia (excluyendo China) tiene un crecimiento regional r´ apido. Despu´ es de la segunda guerra mundial y como producto de la fuerte inversi´ on en el sector defensa. Obs´ ervese que no ha sido graficado el capital humano ya que como muestra el cuadro 13.6 puntos porcentuales de crecimiento y son bastante estables en cada regi´ on. la productividad agregada habr´ ıa crecido m´ as lentamente.Macroeconomía . que se muestra con la l´ ınea gruesa. • Cambio en la composici´ on de la producci´ on. se puede argumentar que lo excepcional no es la ca´ ıda de los a˜ nos 1970 y 1980. Sin embargo. Esta explicaci´ on tiene claramente cierto atractivo. con un incremento del producto per c´ apita de 3.1 esta variable es estable en el tiempo. hubo muchas innovaciones tecnol´ ogicas que luego fueron usadas en otros sectores con un fuerte aumento de la productividad.

8 5.9 1.5 0.4 0.2 3.8 5.2 0.7 2.3 0. 1.8 5. Se asume Æ = 0.3 2.2 0.9 1.6 7.7 2.0 -1.4 2.3 2.8 1.1 0.5 0.0 0.6 0.7 -0.9 1.4 0.0 0.3 0.1 2.8 1.4 7.4 0.2 3.2 0. Contabilidad del crecimiento: La evidencia 333 Cuadro 13.8 0.4 0.3 0.8 0.5 0.9 2.0 1.9 2.6 1.4 0.5 0.1: Descomposici´ on del crecimiento (porcentajes) Regi´ on/Per´ ıodo Mundo (84) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Pa´ ıses industriales (22) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Este de Asia menos China (7) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 China 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Am´ erica Latina (22) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Asia del Sur (4) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 ´ Africa (19) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Medio Oriente (9) 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Crecimiento de PIB PIB por trabajador 5.5 1.2 1.2 2.4 0.5 2.9 2.5 6.3 0.0 4.2 5.3.1 0.9 1.3 0.2 1.1 2.9 0.2 3.3 0.3 0.1 -2.4 PTF 1.1 3.1 3.2 0.8 2.5 0.0 1.1 0.3 0.3 0.6 3.6 2.0 3.3 3.3 0.2 0.4 0.9 0.7 2.0 1. 65 y 1 ° Æ = 0.13.9 1.3 -1.9 1.5 0.3 0.8 2.6 5.9 2.8 8.1 3.4 3.3 0.0 1.3 0.4 4.7 3.3 0.2 0.0 0.5 0.5 3.8 2.3 4.2 3.3 3.3 4.8 0.7 0.8 6.1 6.9 3.2 6.6 2.5 1.7 4. 35.2 1.8 1.5 Fuente: Bosworth y Collins (2003).6 1.2 5.9 -0.1 0.3 4.6 4.9 1.5 2.7 0.4 0.0 0.3 0.8 4.6 0.7 -1.8 0.7 1.5 0.2 0.2 0.3 0.7 1.5 1.3 4.4 0.3 9.9 0.1 0.7 4.1 0.5 1.6 1.3 0.8 0.6 4.4 4.3 0.7 2.5 0.0 5.0 1.4 -0.1 Contribuci´ on de Capital Educaci´ on por trab.4 3.5 6.2 10.2 0.3 -0.2 1.5 -0.6 0. .1 -0.3 0.2 0.7 6.4 0.3 2.1 0.0 1.3 0.1 -0.9 0.8 2.6 1.5 0.8 1.0 5.5 1.6 -0.3 0.3 1.5 3.6 1.2 1.7 2.6 0. por trab.3 0.

334 Cap´ ıtulo 13. Figura 13.Macroeconomía . Evidencia emp´ ırica (a) Industriales (b) Asia del Sur (c) Este de Asia (sin China) (d) China (e) Medio Oriente (f) Am´ erica Latina ´ (g) Africa Crecimiento TPF Producto por trabajador (h) Mundo Sustitución K/L Fuente: Bosworth y Collins (2003). De Gregorio .1: Descomposici´ on del crecimiento.

En lugar de eso. la cual declina en cada d´ ecada desde 1970. los pa´ ıses industrializados tuvieron un r´ apido crecimiento de la ´ PTF antes de 1970. ya que las cifras son ponderadas por tama˜ no.3. El caso de Am´ erica Latina es de un crecimiento similar al del mundo entre 1960 y 2000. Una aplicaci´ on interesante ha sido la discusi´ on del milagro de Asia (precrisis por supuesto). ya que crecer con mayor inversi´ on y ahorro no es lo mismo que crecer con m´ as productividad. el a˜ no 2003 Brasil representaba el 19 % de Am´ erica Latina10 . ajustadas por PPP de las econom´ ıas. Sin embargo. con una elevada acumulaci´ on de capital f´ ısico. El modesto incremento en educaci´ on antes de 1980 implic´ o una peque˜ na contribuci´ on del incremento ´ del capital humano. la mitad del promedio mundial. especialmente. y Brasil representa una proporci´ on elevada del producto regional. con un incremento del PIB por trabajador de solo 0. el r´ apido crecimiento de las regiones est´ a asociado en parte con las ganancias en capital humanoy.6 % por a˜ no (1960-2000). la econom´ ıa podr´ ıa crecer a 3. de acuerdo con la ecuaci´ on (13. es superior por m´ as de dos veces al promedio mundial.5 %.6. Sin embargo. 10 . y el crecimiento de la poblaci´ on es 1. Si el crecimiento de la productividad total de los factores es 1 %. Para estos pa´ ıses. La discusi´ on ha sido acerca de si el crecimiento de los pa´ ıses del este asi´ atico. Por ejemplo. aunque este sea bajo. deber´ ıamos agregar un t´ ermino de convergencia. Contabilidad del crecimiento: La evidencia 335 mundial. En contraste. qu´ e variable al lado derecho contribuye en mayor medida a explicar el crecimiento del producto.7). tambi´ en es posible que haya pa´ ıses que est´ an en un nivel de PIB cercano al de largo plazo. es producto de un aumento de la productividad o un aumento del capital y trabajo. La contribuci´ on del incremento del capital f´ ısico por trabajador. podemos predecir el crecimiento de largo plazo de una econom´ ıa usando el hecho que.2 %. note que esto es crecimiento de largo plazo. el PIB crecer´ ıa a n + x/Æ. Pero la raz´ on primaria por la que Africa creci´ o tan lentamente es la evoluci´ on de la productividad. N´ otese que conociendo el crecimiento de la productividad total de los factores. y por lo tanto para estimular el crecimiento hay que pensar en c´ omo aumentar el PIB de largo plazo. Æ es 0. Es decir. esto es en gran parte causado por el r´ apido crecimiento de Brasil entre 1960 y 1970.5 % al crecimiento por a˜ no. los incrementos de capital por trabajador contribuyeron solo 0. o al En la base de datos de la web del Banco Mundial. en el World Development Report hay un conjunto de datos sobre tama˜ nos relativos de las econom´ ıas en el mundo. Sin embargo. El primero puede ser ineficiente (recuerde la regla dorada de excesivo ahorro). Africa es la regi´ on con crecimiento m´ as bajo.13. Si consideramos que las econom´ ıas en desarrollo est´ an en la transici´ on. con crecimiento de la productividad. como ha sido el promedio mundial y el de los pa´ ıses industrializados. y eso permitir´ ıa crecer m´ as r´ apido con un crecimiento de la productividad menor. Esto tiene grandes implicancias.

0 1.9 5. En cambio.5 3.0 3. son elocuentes.2 3. Asia tuvo una expansi´ on de la productividad total de factores no muy distinta de otros pa´ ıses. como supon´ ıan muchos economistas. Young conclu´ ıa que el crecimiento de los pa´ ıses de Asia en gran parte fue producto de un aumento del capital y de la fuerza de trabajo. ¿De d´ onde viene entonces el resto del crecimiento de Asia? De la acumulaci´ on de capital.8 0.6 3.2 Fuente: Young (1994). calculados en Young (1994).6 1.7 4.2.4 PIB por trabajador 5.9 5. el crecimiento fue producto del esfuerzo y no de la creatividad.7 4.7 2.5 4. El caso extremo es de nuevo El lector puede calcular cu´ al fue el crecimiento del capital si conoce su participaci´ on en el producto (1-Æ). Los datos del cuadro 13. Alwyn Young.5 2. que pr´ acticamente no tuvo crecimiento de la productividad.2 5. pues a pesar de ser elevado. Como revelan los cuadros 13. los otros pa´ ıses de Asia tienen un crecimiento de la PTF similar al de Espa˜ na e Italia.4 y calcule el aumento del capital. Sus resultados despu´ es fueron popularizados y apoyados fuertemente por Paul Krugman. Es decir.7 3. El caso m´ as interesante es el de Singapur.5 3.1 punto porcentual.2 PTF 1. analiz´ o cuidadosamente este tema.3 5. mayor productividad permite tener m´ as producto y consumo. aunque su crecimiento fue mucho mayor. uno de los importantes precursores de los desarrollos modernos de teor´ ıa del crecimiento.2: ¿El milagro asi´ atico? crecimiento 1970-1985 (porcentajes) Pa´ ıs Taiw´ an Hong-Kong Singapur Corea del Sur Brasil Noruega Italia Espa˜ na Israel PIB per c´ apita 6.1 1. Esto porque Asia tambi´ en hizo un importante esfuerzo de inversi´ on y aumento del empleo que la llev´ o a aumentar significativamente su stock de capital. sobre la base de Penn World Tables Mark V.Macroeconomía .7 3. salvo el caso de Hong-Kong. M´ as claro es el caso del crecimiento de la PTF. 11 De Gregorio . En ´ el se muestra el crecimiento entre 1970 y 1985 para un conjunto de pa´ ıses de r´ apido crecimiento del PIB per c´ apita.5 0.7 1.2. Los grandes esfuerzos de ahorro explican la diferencia entre el crecimiento de la PTF y del PIB per c´ apita11 .2.7 3. Suponga que esta es 0.1 y 13. Cuadro 13. Esto significa que la fuerza de trabajo creci´ o mucho m´ as r´ apida en Asia.4 1. y esto explica parte del mayor crecimiento del PIB per c´ apita.336 Cap´ ıtulo 13. pero no tanto de la productividad. Evidencia emp´ ırica menos requiere un esfuerzo en t´ erminos de menor consumo. mientras en el resto de los pa´ ıses es solo 0. Es interesante notar que la ca´ ıda del crecimiento al pasar de “per c´ apita” a “por trabajador” en promedio es 1.

Esto ser´ ıa evidencia de que Asia no es tan milagroso despu´ es de todo.1. Por lo tanto. que aument´ o su tasa de ahorro de niveles cercanos al 20 % a niveles cerca del 40 %. Por ejemplo. Aspectos anal´ ıticos Para ver c´ omo han evolucionado las brechas entre un pa´ ıs cualquiera y el pa´ ıs tipo. Como se mencion´ o anteriormente. suavizan estas conclusiones mostrando que Asia ha tenido un crecimiento de la productividad alto. mientras que la productividad contribuye muy poco. y ver qu´ e factores explican esta brecha. Descomposici´ on en niveles Hasta ahora hemos estudiado las fuentes de crecimiento comparando c´ omo han crecido los factores de producci´ on y la productividad a trav´ es del tiempo.13. basados principalmente en discusiones metodol´ ogicas sobre c´ omo medir la productividad. y as´ ı su crecimiento habr´ ıa sido el resultado de transpiraci´ on m´ as que de inspiraci´ on. o Estados Unidos. se puede analizar qu´ e explica que un pa´ ıs sea m´ as pobre que otro. Para ello se descompone la brecha de producto en brecha de productividad y brecha en la dotaci´ on de factores. podemos analizar la brecha del producto respecto de un pa´ ıs base. de ver los datos globales. El modelo de Solow dice que en estado estacionario el producto crecer´ a a la tasa de crecimiento de la poblaci´ on m´ as la tasa de crecimiento de la productividad del trabajo (x/Æ). que mirar a las fuentes de crecimiento. Otra aplicaci´ on de este tipo de metodolog´ ıas es comparar pa´ ıses en un mismo instante.4. ha habido otros estudios posteriores que. lo cual no ocurre en la realidad. 13. Esto puede resultar m´ as ilustrativo para determinar qu´ e hace que algunos pa´ ıses est´ en muy rezagados. aunque claramente su mayor ahorro e inversi´ on fue clave y. seguramente m´ as importante que las ganancias de productividad12 . es decir. pa´ ıses que tendr´ ıan estados estacionarios parecidos y por ende deber´ ıan converger sus niveles de ingreso. por ejemplo los pa´ ıses industrializados. Sin embargo.4. 12 . este hecho s´ olo se da con pa´ ıses de similares caracter´ ısticas. ¿Es la productividad o la menor dotaci´ on de factores? Esto normalmente se hace comparando a los pa´ ıses del mundo con alg´ un pa´ ıs base.4. El crecimiento de Singapur casi en su totalidad se puede explicar por un aumento del capital y de la fuerza de trabajo. En todo caso. el debate contin´ ua. Adem´ as concluimos que los pa´ ıses m´ as pobres deber´ ıan crecer m´ as r´ apidamente que los m´ as ricos. este hecho implicar´ ıa que todos los pa´ ıses tender´ ıan a tener el mismo nivel de capital y producto por trabajador en estado estacionario. Sin embargo. 13. Descomposici´ on en niveles 337 Singapur. se realiza un ejercicio similar al propuesto hace algunos a˜ nos por Hsieh (2002) calcula la PTF usando el enfoque dual y llega a medidas m´ as elevadas.

Para estos retornos se usan los sugeridos por Hall y Jones (1999).3. el modelo de Solow predice que K/L tambi´ en crecer´ a. todas las unidades de trabajo poseen los mismos a˜ nos de estudio. Finalmente. se supone que la funci´ on ¡(E ) es lineal por tramos de educaci´ on y se escalan los retornos seg´ un la cantidad promedio de a˜ nos de educaci´ on. Si hay un aumento de la productividad. esta descomposici´ on no nos sirve para separar adecuadamente capital de productividad. aunque la tasa de inversi´ on permanezca constante. La derivada de la funci´ on corresponde al retorno de la educaci´ on estimado en una regresi´ on de salarios de Mincer (1974).338 Cap´ ıtulo 13. se considera que ¡0 > 0 y ¡00 < 0.4 %. no ocurre as´ ı con el coeficiente capital producto. Esto es. Se supone que el capital humano es homog´ eneo dentro del pa´ ıs. para los primeros cuatro a˜ nos de educaci´ on la tasas de retorno asumida es 13. ya que la productividad afecta la raz´ on capital por trabajador. podemos simplemente apelar al modelo neocl´ asico con crecimiento de la productividad visto en la secci´ on 11. Considere la siguiente funci´ on de producci´ on: Y = AK 1°Æ H Æ (13. considerando la funci´ on de producci´ on y = Ak 1°Æ . El aporte del capital humano es medido seg´ un la siguiente funci´ on: H = e¡(E ) L (13. Por simplicidad. Es conveniente ahora expresar la ecuaci´ on en t´ erminos por trabajador: y=A µ K L ∂(1°Æ) hÆ (13.16) Esta es la misma funci´ on de producci´ on usada en estos cap´ ıtulos donde se usa capital humano (H ) en lugar de empleo. Consistentemente con la idea de rendimientos decrecientes.8 %. promedio del mundo como conjunto. pero por un per´ ıodo mayor y m´ as reciente. esto es. que depende de la tasa de inversi´ on (ahorro) y no de la productividad en estado estacionario. No obstante.18) Sin embargo. Evidencia emp´ ırica Klenow y Rodr´ ıguez-Clare (1997) y Hall y Jones (1999). la funci´ on ¡(E ) refleja la eficiencia de una unidad de trabajo con E a˜ nos de escolaridad relativa a una sin escolaridad. 6. el capital de estado estacionario por unidad de eficiencia est´ a dado por: sA ˜= k ±+n+ ∑ 1 ∏Æ x n De Gregorio .1 %. Para los siguientes cuatro a˜ nos se asume una tasa de retorno de 10.17) En esta especificaci´ on. para la educaci´ on sobre los ocho a˜ nos se usa el retorno de la educaci´ on de los pa´ ıses de la OECD. correspondiente al ´ retorno de Africa. Para ver esto. En estado estacionario.Macroeconomía .

23) .18). Es decir. la raz´ on capital-producto no cambia.21) Reemplazando (13. la brecha educacional y la brecha de productividad. tal como se expresa en la funci´ on hj hU S |{z} £ Aj 1/Æ 1/Æ Productividad AU S | {z } (13. Por lo tanto. parte de los incrementos del producto que se deben fundamentalmente a incrementos de productividad podr´ ıan ser atribuidos a una acumulaci´ on de capital si us´ aramos el capital por trabajador. y brecha de productividad. y capital f´ ısico entre 1960 y 2000. Para ello. podemos descomponer las diferencias de producto por trabajador. de n´ umero de trabajadores y su promedio de escolaridad. y lo mismo para los tres t´ erminos del lado derecho. Sin embargo. la raz´ on capital-empleo tambi´ en sube. cuando A sube. se puede descomponer la brecha en el producto por trabajador. en brechas en la raz´ on capital-producto. brecha educacional. tomando como base los Estados Unidos (usando el sub´ ındice U S ) y compar´ andolo con un pa´ ıs j tendremos que: (K/Y )j yj = £ (1°Æ)/Æ yU S (K/Y )U S | {z } Raz´ on K/Y (1°Æ)/Æ Educaci´ on Por lo tanto. Entonces.21) en (13. ya que est´ a dada por (ecuaci´ on (11.13. tendremos que la relaci´ Dado que k on capital-producto est´ a dada por: 1 ∑ ∏Æ x sA k= ent (13.16)): K s s = = (13. podemos escribir: K L K AK 1°Æ H Æ Y L µ ∂1/Æ K = £ A1/Æ h Y = (13. quisi´ eramos reemplazar K/L por K/Y . Usando los datos de producto. la diferencia de producto per c´ apita entre un pa´ ıs j y los Estados Unidos puede descomponerse en tres factores: la brecha en la raz´ on capital-producto. llegamos a: y = (K/Y )(1°Æ)/Æ A1/Æ h (13.4.20) x Y ±+∞ ±+n+ Æ Esta expresi´ on es independiente del valor de A y de su tasa de crecimiento. Descomposici´ on en niveles 339 ˜ = ke(x/Æ)t . y dividiendo y en un pa´ ıs dado con el del pa´ ıs base.22) Tomando esta ecuaci´ on.19) x ±+n+ n En consecuencia.

0 0. El capital f´ ısico es construido usando el m´ etodo on igual a 6 % y de inventarios perpetuos13 . que es la medida usada com´ unmente en la literatura de contabilidad de crecimiento.340 Cap´ ıtulo 13. Esto es una primera prueba de lo importante que son las diferencias en la productividad total de factores para explicar las diferencias en el producto por trabajador. Resultados La figura 13. de un listado de 80 pa´ ıses. se usa una depreciaci´ se asume Æ = 0. 13. = 1 1. Los pa´ ıses con menor productividad son: Tanzania.4. trabajadores fueron obtenidos de las Penn World Tables 6. 6. Los datos de producto.8 0.1. inversi´ on.UU.2 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 Producto por trabajador. En el ´ ambito regional. Zambia.2 0. El m´ etodo es el mismo que se vio en la secci´ on 13. 76 presentaron productividades m´ as bajas que Estados Unidos.6 0. Zimbabwe y Togo.4 Productividad 2000. donde el capital inicial es calculado como si ´ este estuviera en estado estacionario. mientras que los datos de promedio de a˜ nos de educaci´ on fueron tomados de Barro y Lee (2001) y corresponden a la poblaci´ on con una edad de 25 a˜ nos o m´ as. Rep´ ublica ´ del Congo. Un hecho que cabe destacar es que pa´ ıses como Guatemala.2: Correlaci´ on entre productividad y PIB por trabajador.2 de inventarios perpetuos. Kenia. Evidencia emp´ ırica (13. 1. 13 De Gregorio . Mauricio y Barbados. Los pa´ ıses con m´ as alto nivel de productividad son Espa˜ na. Africa presenta la peor productividad.Macroeconomía . La correlaci´ on entre estas dos series es 0. Finalmente. Trinidad y Tobago y Barbados poseen un alt´ ısimo ´ ındice de productividad. mientras que Europa muestra los mejores ´ ındices.23).2. Por otra parte. Francia.2 1.79. 2000 Figura 13.2 muestra los niveles de productividad total de factores y producto por trabajador para cada pa´ ıs de la muestra en el a˜ no 2000. Italia. EE.

Es importante notar que en esta categor´ ıa est´ a incluida China. Esto nuevamente nos recuerda la evidencia de Young en el sentido de que sus altas tasas de ahorro los han llevado a A veces la aproximaci´ on no es muy buena. La primera columna (Y /L) corresponde a la raz´ on del promedio del producto por trabajador que observa una regi´ on en un a˜ no dado (valor de la columna izquierda) con respecto a Estados Unidos. En este mismo factor. Esta explicaci´ on es v´ alida para el resto de las columnas (raz´ on capital-producto. Esta raz´ on parece invariable durante varios a˜ nos. que exhiben pa´ ıses que presentan alta productividad y bajo PIB por trabajador. educaci´ on y productividad total de factores) las cuales corresponden a las fuentes de crecimiento y que son las brechas derivadas en la ecuaci´ on (13. incluso las econom´ ıas del este de Asia. observan menores productividades que estos. El resto de regiones sigue muy por debajo. Descomposici´ on en niveles 341 pero un bajo nivel de producto por trabajador.3 se desprenden varios hechos. mientras que pa´ ıses como Hong Kong y B´ elgica. La raz´ on fundamental para explicar este hecho es que el capital f´ ısico y humano. incluso han ca´ ıdo con el tiempo aumentando m´ as la brecha con respecto a Estados Unidos.23). El cuadro 13. capital humano y productividad de una regi´ on en un a˜ no en particular. Sobre la raz´ on capital producto. cuyo PIB per c´ apita es muy rezagado. Lo que se muestra ac´ a es solo un promedio de los pa´ ıses que conforman una regi´ on. lo que implica que estos pa´ ıses tienen m´ as capital por unidad de producto que Estados Unidos. cuyos ´ ındices son los m´ as bajos. Por lo tanto. si el valor de la columna es 0. cada 5 a˜ nos entre el per´ ıodo. los valores de estas columnas corresponden a la cantidad de capital-producto. 1970 a 2000.3 implica que el producto por trabajador de esa regi´ on durante ese a˜ no es el 30 % del que ten´ ıa Estados Unidos. aproximadamente el 13 % del de ´ Estados Unidos en el a˜ no 2003. tanto del crecimiento del PIB por trabajador como de sus fuentes con respecto a Estados Unidos.13. 14 . para las cuales se analizan el crecimiento del producto por trabajador y sus fuentes de crecimiento y est´ a basado en la ecuaci´ on (13. llegando en las u ´ltimas d´ ecadas a casi igualar la raz´ on de Estados Unidos. porque el c´ alculo fue hecho pa´ ıs a pa´ ıs. las cuales a´ un observan una raz´ on casi tres veces menor que los pa´ ıses industriales. El peor desempe˜ no es el de Africa Sub-Sahara. Este est´ a dividido en cinco regiones. De la tabla 13.4. es muy bajo comparado con el resto de la muestra.23). los pa´ ıses del este de Asia presentan los segundos mejores ´ ındices. La multiplicaci´ on de estas variables debe ser aproximadamente igual al producto por trabajador14 . A continuaci´ on se presenta la descomposici´ on del PIB per c´ apita relativo a Estados Unidos. que superan por m´ as de tres veces el producto por trabajador del primer conjunto de pa´ ıses. nuevamente vemos a los pa´ ıses industriales con los ratios m´ as altos superiores a 1. relativos al que ten´ ıa ese mismo a˜ no Estados Unidos. no es de sorprender que los pa´ ıses industriales son los que poseen los valores m´ as altos de producto por trabajador relativo a Estados Unidos.3 muestra los promedios regionales.

n´ umero de pa´ ıses entre par´ entesis.769 0.522 0.744 Este de Asia (8) 1970 0.318 1980 0.948 0.768 0.730 0.484 0.260 Raz´ on K/Y 0.107 1980 0.490 0.466 0.744 0.791 1980 0.102 1985 0.746 2000 0.790 0.678 0.728 Brecha de Educaci´ on Productividad 0.907 0.781 0.960 0.851 0.347 0.629 0.803 1.602 0.137 0.467 0.892 0.556 0.243 1.342 Cap´ ıtulo 13.815 0.341 0.316 1975 0.832 0.686 0.716 0.824 0.254 1990 0.423 0. Evidencia emp´ ırica Cuadro 13.581 0.417 0.737 0.322 0.329 0.298 Pa´ ıses industriales (20) 1970 0.748 1995 0.418 0.718 0.709 0.633 0.379 0.741 1975 0.321 1.3: Diferencias de ingreso respecto a Estados Unidos Per´ ıodo Y/L ´ Africa Sub-Sahara (19) 1970 0.889 0.903 0. De Gregorio .Macroeconomía .567 0.208 1980 0.642 0.790 0.362 0.740 0.781 0.097 1990 0.406 0.621 0.255 1990 0.186 1.396 0.873 0.439 0.283 1.559 0.856 0.336 0.744 0.851 0.222 2000 0.367 2000 0.204 1.462 0.339 Fuente: C´ alculos realizados por el autor.301 1995 0.815 0.927 0.913 0.212 ´ Norte de Africa y Medio Oriente (9) 1970 0.778 1985 0.814 0.941 0.701 0.876 0.083 1995 0.369 0.242 1985 0.734 0.869 0.754 0.509 0.419 0.430 0.548 0.746 0.367 2000 0.625 0.824 0.349 1985 0.173 1975 0.576 0.348 1990 0.728 0.746 1990 0.329 1995 0. Promedios simples por pa´ ıs.842 0.311 1975 0.463 0.423 0.575 0.223 1995 0.454 0.082 2000 0.616 0.310 1985 0.966 0.099 1975 0.558 0.482 0.315 0.842 0.080 Am´ erica Latina (21) 1970 0.462 0.980 0.367 1980 0.341 1.437 0.968 0.729 0.799 0.696 0.

En lo que ´ respecta a los promedios de la educaci´ on. Evoluci´ on de las brechas de productividad En la secci´ on anterior se enfatiz´ o la comparaci´ on de ingresos en un mismo momento del tiempo. S´ ı se puede destacar que en ambas regiones el factor educacional ha ido evolucionando positivamente. presentan ´ ındices de educaci´ on similares. El cuadro 13. Para estos c´ alculos se toma la raz´ on que ten´ ıa la regi´ on en el a˜ no 2000 y se compara .4. la columna 1 corresponde a la evoluci´ on del producto por trabajador respecto a Estados Unidos. y a´ un tienen una gran brecha de producti´ vidad. capital humano y productividad entre los a˜ nos 1970 y 2000.3.23) y se presentan en el mismo orden que en el cuadro anterior. pero muy lejanos de los pa´ ıses industriales. pero siguiendo la evoluci´ on de la brecha en lugar del PIB. a pesar de un menor capital relativo al producto. que ha tenido un importante avance en su raz´ on capital-producto.4. Esto es similar a la descomposici´ on del crecimiento de la secci´ on 13. Las columnas est´ an basadas en la ecuaci´ on (13. es decir. Es interesante notar que los pa´ ıses industriales tienen en promedio una raz´ on capital-producto mayor que la de Estados Unidos. A diferencia del cuadro anterior. Es decir. al igual que el anterior est´ a dividido en cinco regiones y cuatro columnas. la segunda columna corresponde a la evoluci´ on de la raz´ on capitalproducto.3. el promedio que exhiben los pa´ ıses industriales es el m´ as cercano al de Estados Unidos. muy por debajo de pa´ ıses industriales y econom´ ıas del este de Asia. En cuanto a educaci´ on. la pregunta es qu´ e hacer para aumentar la productividad. lo que hace que su producto por trabajador sea mayor. Algo similar se observa con el este de Asia. La interpretaci´ on de los valores es c´ omo han evolucionado las razones de capitalproducto. junto con los del norte de Africa y Medio Oriente. Por supuesto. la tercera a la evoluci´ on del capital humano. la brecha de capital respecto de Estados Unidos se va ampliando. e igual que en el caso anterior. Sin embargo. Descomposici´ on en niveles 343 tener elevados niveles de capital. durante todo el per´ ıodo 1970-2000. y a eso nos referiremos m´ as adelante. pero este u ´ltimo tiene m´ as productividad. lo que los pa´ ıses necesitan para aumentar su ingreso es incrementar su productividad: producir m´ as con la misma cantidad de factores. Otra vez encontramos que Africa Sub-Sahara muestra los ´ ındices m´ as bajos. tambi´ en podemos ver c´ omo evolucionan las brechas de ingreso y sus distintos componentes.4. las regiones de Africa Sub-Sahara y Am´ erica Latina presentan los peores ´ ındices. manteniendo una brecha significativa en la relaci´ on Y/L. Los pa´ ıses del Este ´ de Asia. este muestra el crecimiento de las variables. y la cuarta a la evoluci´ on de la productividad total de factores. Este ejercicio ilustra claramente que la brecha que explica en mayor medida el diferencial de ingresos en el mundo es la productividad.13. 13.

967 Fuente: C´ alculos realizados por el autor. Este cambio se descompone en la contribuci´ on de cada uno de los t´ erminos de (13.033 Pa´ ıses industriales 0.112 0.1.24) y cuya u ´nica diferencia es que los valores ahora est´ an divididos por su hom´ ologo de Estados Unidos.054 Este de Asia 0.4 muestra los promedios regionales de las fuentes del crecimiento. porque en este se reporta el promedio entre pa´ ıses del cambio de cada regi´ on.080 0. ya que siempre han ido acortando sus diferencias en producto por trabajador respecto a Estados Unidos. Sin embargo.4: Evoluci´ on de las brechas con respecto a Estados Unidos (1970-2000) Per´ ıodo 1970-2000 ´ Africa Sub-Sahara Am´ erica Latina -0.109 0. 0.009 -0.657 0. si el producto por trabajador tiene un valor de 0. de la brecha.288 Raz´ on K/Y -0.277 ´ Norte de Africa y Medio Oriente 0.054 0. Los valores de la primera columna corresponden al aumento porcentual de la raz´ on entre el PIB per c´ apita de la regi´ on con respecto a la de Estados Unidos. La suma de estos tres t´ erminos 16 es igual a la primera columna .143 Contribuci´ on de Educaci´ on Productividad 0.012 0.049 -0. De Gregorio .033 con la raz´ on que ten´ ıa en 1970.23) a la reducci´ on. Este cambio es explicado por los factores capital-producto.Macroeconomía . la suma de las fuentes de crecimiento debe ser aproximadamente igual a la del producto por trabajador.241 -0. El cuadro 13.038 0. Por ejemplo. 16 15 Algebraicamente: d(K/Y )(1°Æ)/Æ d(Y /L) dh dA = + + Y /L A h (K/Y )(1°Æ)/Æ (13. mientras que el cuadro anterior toma el promedio entre pa´ ıses de la raz´ on entre el PIB del pa´ ıs y el de los Estados Unidos. Por ejemplo. la mayor´ ıa de las regiones ha presentado irregularidades.168 Cambio en brecha Y/L -0. o aumento. Destacables ´ son los casos del norte de Africa y Medio Oriente.344 Cap´ ıtulo 13. Evidencia emp´ ırica Cuadro 13. lo que es casi una reducci´ on a la mitad de la brecha con Estados Unidos15 . durante todo el per´ ıodo de 1970 al 2000 esta regi´ on solo acort´ o su Los c´ alculos no son estrictamente comparables a los del cuadro anterior. la raz´ on del PIB del Este de Asia y el de Estados Unidos aument´ o un 96.095 0. significa que el producto por trabajador que tiene en el a˜ no 2000 es 10 % m´ as cercano al de Estados Unidos que el que ten´ ıa en 1970.7 %.003 -0. Respecto al producto por trabajador. capital humano y productividad total de factores. Si bien los valores son promedios regionales. aumentando y disminuyendo las diferencias. Esto corresponde al inverso de la reducci´ on de la brecha.

Notable resulta el caso de las econom´ ıas del este de Asia en las cuales dos tercios del acortamiento de la brecha con Estados Unidos se debi´ o a un aumento en la raz´ on capital-producto. excepto entre 1995 y 2000 (per´ ıodo en el que ocurri´ o la ´ crisis asi´ atica). Al contrario de la regi´ on del Norte de Africa y Medio Oriente. las regiones con peor desem´ pe˜ no han sido Africa Sub-Sahara y Am´ erica Latina. si bien redujeron sus brechas con respecto a Estados Unidos. estos pa´ ıses disminuyeron su diferencia respecto a Estados Unidos durante el per´ ıodo 1970-2000 en 5. por el contrario. los pa´ ıses del Este de Asia acortaron su diferencia en producto por trabajador m´ as que cualquier regi´ on del mundo. con una reducci´ on de casi 10 %. en menor medida.3 %. a pesar de que la evidencia indica que el crecimiento de Asia se debi´ o en primer lugar a su gran esfuerzo de ahorro e inversi´ on. lo hicieron en una proporci´ on muy peque˜ na comparada con el Este de Asia.UU. Esto se puede descomponer en una gran alza del la raz´ on capitalproducto. por el contrario. del capital humano. Respecto a la raz´ on capital-producto. es decir. A´ un as´ ı.4 %. mientras que las regiones de este de Asia y norte de Africa y Medio Oriente redujeron sus diferencias. mientras que la menor reducci´ on de la brecha la tuvo Am´ erica Latina.4. Africa Sub-Sahara y ´ pa´ ıses industriales. las regiones que presen´ taron aumentos en su brecha fueron Am´ erica Latina y Africa Sub-Sahara. las cuales aumentaron su diferencia con Estados Unidos en 28 %. La mayor ´ disminuci´ on la present´ o la regi´ on del norte de Africa y Medio Oriente. En general. las diferencias se incrementaron du´ rante el per´ ıodo para las regiones de Am´ erica Latina. En todo caso tambi´ en fue importante el crecimiento de la productividad respecto a Estados Unidos y. En educaci´ on la brecha a nivel mundial se acort´ o. ´ En lo que respecta a los pa´ ıses industriales y norte de Africa y Medio Oriente. el desempe˜ no de los pa´ ıses de esa regi´ on fue el mejor. Nuevamente la regi´ on del Este de Asia fue el punto alto. estos tuvieron un comportamiento irregular con aumentos y disminuciones de las diferencias del PIB por trabajador.13. en un 96. pa´ ıses industriales ´ y norte de Africa y Medio Oriente. llegando a un aumento en su raz´ on respecto de los EE. no podemos depreciar la contribuci´ on que hizo el aumento de la productividad. aumentando su brecha en 17 %. los cuales mostraron un patr´ on positivo durante casi todo el per´ ıodo. Finalmente. Un caso interesante son los pa´ ıses del Este de Asia. porque durante el per´ ıodo 1970-2000 todas las regiones presentaron ´ ındices finales positivos. El factor que . En cuanto a los pa´ ıses industriales. Por lo tanto. Respecto de la productividad. al exhibir la mayor disminuci´ on en la brecha en alrededor de 24 %. Descomposici´ on en niveles 345 diferencia en 3. la mayor fuente de crecimiento de estos pa´ ıses vino dada por la fuerte acumulaci´ on de capital. La regi´ on que aparece con un mejor crecimiento y reducci´ on de brechas es este de Asia. Am´ erica Latina aparece con el peor desempe˜ no.7 %. las regiones que presentaron disminuci´ on en las diferencia respecto a Estados Unidos fueron este de Asia.

sin duda.t ° log yi (13. etc. pero se observa alg´ un grado de convergencia entre econom´ ıas similares. que nos permitan predecir ıamos intentar y § y con eso ver si hay convergencia. No es sorprendente. una de las principales causas del estancamiento que sufre la zona. las bajas tasas de crecimiento han incrementado las brechas con Estados Unidos. pues es m´ as f´ acil pensar que. incluso en pa´ ıses en desarrollo. Los principales factores que parecen contribuir a la ampliaci´ on de las brechas son el capitalproducto y la productividad.5. Esto indicar´ ıa que las econom´ ıas similares convergen al mismo estado estacionario. las regiones de Italia. Am´ erica Latina ´ presenta uno de los peores desempe˜ nos. podr´ estimar emp´ ıricamente el valor de Ø en la siguiente relaci´ on: § ) ∞i = log yi.346 Cap´ ıtulo 13. Si los y son los mismos. Esto puede deberse a que estos pa´ ıses ya ten´ ıan m´ as nivel de capital-producto que Estados Unidos y su tendencia es a la convergencia. y esa relaci´ on la estimar´ ıamos para § un gran n´ umero de pa´ ıses o regiones.. En otras palabras.2). Caso similar es el ´ de Africa Sub-Sahara.t ° log yi. Para tener alguna noci´ on del estado estacionario (y § ) se deber´ buscar variables —por ejemplo la tasa de ahorro—. habr´ ıa que De Gregorio . de modo que cuando graficamos su tasa de crecimiento con respecto a su nivel de ingreso inicial deber´ ıamos observar una relaci´ on negativa. No obstante.t°1 = °Ø (log yi. si s´ olo hay convergencia condicional.Macroeconomía . lo que aument´ o la brecha. junto con Africa. en el mundo no observamos convergencia (figura 10. y no simplemente respecto de su nivel ıan de ingreso. al interior de un pa´ ıs. el bajo crecimiento contrasta con una disminuci´ on en las brechas respecto a Estados Unidos de todos los factores. regi´ on que presenta el peor desempe˜ no del mundo en crecimiento. la movilidad de factores y las condiciones econ´ omicas comunes generales los hacen tener el mismo producto de estado estacionario. Para la regi´ on del norte de ´ Africa y Medio Oriente. 13. en cambio la acumulaci´ on de capital fue en lo que peor se desempe˜ naron. Estos pa´ ıses exhibir´ ıan convergencia incondicional. bastar´ ıa mirar las diferencias en crecimiento. y en menor cantidad la productividad.25) Donde el sub´ ındice i representa un pa´ ıs. Este u ´ltimo factor constituye. por lo tanto un gr´ afico correcto ser´ ıa el de tasa de crecimiento respecto del nivel de ingreso con relaci´ on a su estado estacionario. Evidencia emp´ ırica m´ as contribuy´ o a disminuir la brecha en pa´ ıses industrializados fue la educaci´ on. Esto indicar´ ıa que los pa´ ıses convergen a distintos estados estacionarios. Convergencia Nosotros mostramos en el cap´ ıtulo 10 que en el mundo no hay convergencia. Este tipo de convergencia se observa tambi´ en entre los estados de Estados Unidos. las prefecturas de Jap´ on.

y podemos recurrir a los datos para estimar esta velocidad. pero veamos la figura 13. Esto implica que la mitad del recorrido hacia la convergencia se cubre en un lapso de unos 23 a 46 a˜ nos17 . como ya discutimos. Se puede demostrar que la velocidad de convergencia en el modelo neocl´ asico con crecimiento de la productividad es Æ(n + ± + x/Æ). participaci´ on del trabajo. que se observa para el mundo en su conjunto. ¿Qu´ e dice la evidencia respecto de la convergencia? Tanto la evidencia de convergencia incondicional. que muestra la convergencia cuando la funci´ on de producci´ on es f (k ) = k 1°Æ . La curva decreciente es sf (k )/k = sk °Æ . Esto es exactamente lo que predice el modelo neocl´ asico. y aqu´ ı es donde los modelos de crecimiento end´ ogeno nos ayudan.75.04 a 0. Pero podr´ ıamos ir m´ as lejos y preguntarnos la predicci´ on cuantitativa del modelo por la v´ ıa de una calibraci´ on sencilla. que se observa en regiones espec´ ıficas del mundo o al interior de pa´ ıses. es decir. mucho m´ as r´ apido de lo que la evidencia emp´ ırica indica. con el valor m´ as bajo probablemente en los pa´ ıses en desarrollo. Por lo tanto partiendo de y0 la mitad del ajuste se cubre en T a˜ nos.13. Dichos modelos nos dicen que el capital hay que considerarlo en una versi´ on m´ as ampliada. La poblaci´ on crece entre un 1 y 2 % por a˜ no y la depreciaci´ on es alrededor de 5 a 8 %. Esta ecuaci´ on tiene por soluci´ on log yt = (1 ° e°Ø t ) log y § + e°Ø t log y0 .65 y 0. fluct´ uan. pareciera que la econom´ ıa es tambi´ en “cercana a AK ”. cosa que veremos m´ as adelante. la velocidad de convergencia predicha es del orden de 0. Convergencia 347 tratar de controlar por elementos que nos permitan aproximarnos a y § . Aqu´ ı no iremos sobre el ´ algebra.3. . M´ as a´ un. tenemos el caso AK y no hay convergencia.8. los pobres crecen m´ as r´ apido. donde log corresponde al logaritmo natural. muestra que efectivamente las econom´ ıas que se encuentran m´ as lejos de su estado estacionario crecen m´ as r´ apido. o sea log yt = (log y § + log y0 )/2. En el fondo. lo que implica que el tiempo para cubrir la mitad del ajuste es T = log 2/Ø . lo que implica que el tiempo predicho por el modelo m´ as simple es entre 17 y 8 a˜ nos.6 y 0. por ejemplo a trav´ es de la incorporaci´ on del capi17 Nota t´ ecnica: La ecuaci´ on (13.25) en t´ erminos de tiempo continuo es d log y/dt = °Ø (log y ° log y § ). como la convergencia condicional.030. ya que para un mismo capital inicial. dado que en 0 el ingreso es y0 (condici´ on de borde). Los valores de Æ. la econom´ ıa representada en la curva m´ as empinada (que tiene Æ alto y 1 ° Æ bajo) converger´ a m´ as r´ apido. lo que requiere que en la soluci´ on general a la ecuaci´ on diferencial tengamos e°Ø T = 1/2. La curva m´ as empinada representar´ a una velocidad de convergencia mayor.5. si bien el modelo neocl´ asico est´ a bien. En el extremo donde la participaci´ on del capital es 1 (1 ° Æ = 1). mientras x toma valores entre 1 y 2 %.015 y 0. donde T est´ a dado por: log yt ° log y0 = (log y § ° log y0 )/2. la evidencia indica que la velocidad de convergencia es entre 0. Lo que se necesita para reconciliar la evidencia con la teor´ ıa es subir la participaci´ on del capital a niveles entre 0. entre 0. lo que es sin duda un buen test. El par´ ametro Ø (“velocidad de convergencia”) es positivo. la evidencia nos dir´ ıa que.09. Con esto.

el crecimiento de la productividad. Si pensamos que la tasa de ahorro y el crecimiento de la productividad dependen de caracter´ ısticas importantes de la econom´ ıa. Evidencia emp´ ırica tal humano.6. y considerando que en el mundo hay muchos pa´ ıses que no est´ an en estado estacionario. o las pol´ ıticas o caracter´ ısticas de un pa´ ıs afectan el crecimiento de la productividad? Asimismo. sabemos que pa´ ıses con ingreso de equilibrio mayor crecer´ an m´ as r´ apido. En consecuencia. uno quisiera saber qu´ e determina el crecimiento de la productividad: ¿es algo ex´ ogeno.26) De Gregorio .Macroeconomía . podr´ ıamos tratar de encontrar la siguiente relaci´ on para el crecimiento del PIB de un pa´ ıs i (∞i ): ∞i = f (Zi ) ° Ø log yi. cuando consideramos la convergencia al estado estacionario.0 (13. sabemos que el PIB de largo plazo depende de la tasa de ahorro.348 Cap´ ıtulo 13. M´ as a´ un. la depreciaci´ on (que probablemente es la misma entre pa´ ıses. o al menos no sabemos c´ omo se diferencian) y el crecimiento de la poblaci´ on.3: Convergencia cuando y = k 1°Æ 13. de esta forma la participaci´ on de este capital m´ as ampliado (m´ as all´ a que simplemente m´ aquinas. Determinantes del crecimiento Un aspecto que no hemos discutido es que el crecimiento de las econom´ ıas en estado estacionario es igual al crecimiento de la productividad. equipos e infraestructura) ser´ ıa m´ as consistente con las lentas velocidades de convergencia que se observan en el mundo. f (k) k (1 ° Æ)bajo ±+n (1 ° Æ)alto k Figura 13.

Entonces. de criminalidad. ambas como medidas de la calidad de la fuerza de trabajo. Premio del mercado negro cambiario (-) y algunas otras variables que miden la inestabilidad macroecon´ omica. en particular la tasa de inversi´ on en maquinaria y equipo estimula m´ as el crecimiento que el resto de la inversi´ on. es decir. indicar´ ıan que la estabilidad macroecon´ omica es buena para el crecimiento. En general. como predice el modelo neocl´ asico. Sin embargo. La discusi´ on es ciertamente controvertida y la lista tiene cierto grado de arbitrariedad basado en la evaluaci´ on del autor sobre la literatura.0 mide la convergencia. tambi´ en hay estudios que demuestran que dichas relaciones son d´ ebiles. • Consumo final del gobierno (-). Asimismo se ha mostrado que pa´ ıses con bancos centrales independientes crecer´ ıan m´ as r´ apidamente. implicancias muy importantes para pol´ ıtica econ´ omica. y el t´ ermino °Ø log yi. elevado nivel de respeto a las leyes y estabilidad pol´ ıtica estimular´ ıan el crecimiento. se˜ nalando en par´ entesis el signo de la “derivada parcial”. Los gastos del gobierno tienen que ser financiados con impuestos. Determinantes del crecimiento 349 Donde f (Zi ) es una funci´ on de variables Z que representan dichas caracter´ ısticas del pa´ ıs i. los que introducen distorsiones y reducen el . Por lo tanto. pero tambi´ en para poder predecir el crecimiento de los pa´ ıses sin necesidad de asumir el crecimiento de la productividad como hicimos cuando revisamos la descomposici´ on del crecimiento. es decir. Se ha mostrado tambi´ en que la composici´ on de la inversi´ on es importante. Hay algunas variables Z que han mostrado ser importantes en muchos estudios.13. Aqu´ ı mencionaremos algunas de ellas.6. como la ocurrencia de crisis cambiarias. hay que tomarlo como indicativo y no como algo completamente comprobado. el impacto que tiene sobre el crecimiento un aumento en dicha variable. con muchos m´ etodos de estimaci´ on. • Inflaci´ on (-). • El nivel de educaci´ on de la poblaci´ on (+) y la expectativa de vida (+). • Tasa de fertilidad (-). el capital humano. nos interesar´ ıa saber cu´ ales son los Z y poder explicar qu´ e caracter´ ısticas de los pa´ ıses hacen que algunos crezcan m´ as r´ apidamente que otros. se observa que bajos niveles de corrupci´ on. y en diversas muestras de pa´ ıses. La literatura es vasta y variada. Las variables que aparecen con m´ as frecuencia y cuyo signo es relativamente robusto son: • La tasa de inversi´ on (+). • Variables institucionales indicar´ ıan que el grado de protecci´ on de los derechos de propiedad y el grado de desarrollo institucional estimulan el crecimiento. entre otras cosas. Esto tiene.

Asimismo. • T´ erminos de intercambio (+). Podemos imaginar muchos efectos de interacci´ on. Una distribuci´ on de ingresos m´ as equitativa estimular´ ıa el crecimiento. principalmente porque mejoran la eficiencia en la asignaci´ on de los fondos de inversi´ on. lo que puede inducir pol´ ıticas que retarden el crecimiento. Por ejemplo. Este es el caso de la inversi´ on en infraestructura o gasto en educaci´ on que tendr´ ıan un componente de aumento de productividad. pues por un lado genera paz social e integraci´ on. Sin embargo. En dicho trabajo se estudia los determinantes del crecimiento y analiza De Gregorio . Tambi´ en hay mucha evidencia de que existen interacciones entre las distintas variables que afectan el crecimiento. la evidencia nos muestra efectivamente que hay algunas variables cuya relevancia parece ser menos controvertida.350 Cap´ ıtulo 13. y sin duda una buena pol´ ıtica econ´ omica debe ser capaz de priorizar y conocer las restricciones que existen para aplicar buenas pol´ ıticas. por cuanto los potenciales conflictos y las demandas por pol´ ıticas m´ as distorsionadoras ser´ ıan menores. esta medida no incorpora el gasto en transferencias (no es consumo final) que seg´ un alguna evidencia podr´ ıa tener un efecto positivo. privatizaciones en ambientes de alta corrupci´ on pueden ser negativas por la falta de legitimidad que tienen. No obstante. de manera que la evidencia no se debe tomar como demostraci´ on definitiva de la relevancia de algunas variables. Es importante advertir que ha habido muchos trabajos analizando y cuestionando la validez de resultados espec´ ıficos.Macroeconomía . por cuanto el Estado no es el m´ as adecuado para producir. es f´ acil pensar que las privatizaciones son buenas para el crecimiento. y ciertamente resulta positiva para el crecimiento una combinaci´ on de las variables destacadas anteriormente. Evidencia emp´ ırica crecimiento. En general se ha encontrado que las econom´ ıas m´ as abiertas crecen m´ as. los efectos positivos de la inversi´ on extranjera se observan en pa´ ıses que tienen elevados niveles de capital humano. Puede haber efectos encontrados con ´ ıtems de gasto que promuevan el crecimiento. • Desarrollo financiero (+). • La democracia tiene efectos no lineales. El est´ ımulo al crecimiento requiere abordar muchas tareas. pero por otro puede generar mucha pugna distributiva. • Grado de equidad en la distribuci´ on de ingresos (+). En De Gregorio y Lee (2004) se realiza algunas regresiones que se reporta aqu´ ı. • Apertura al exterior (+) e inversi´ on extranjera (+). y las posibilidades de reversiones traum´ aticas de estos procesos. Tambi´ en se ha mostrado que econom´ ıas que tienen mercados financieros m´ as profundos crecen m´ as. En general se observa que pa´ ıses donde los t´ erminos de intercambio mejoran crecen m´ as r´ apidamente. Por ejemplo.

tal como se˜ nala Barro (1997a). el coeficiente se hace estad´ ısticamente insignificante. El cuadro 13.26). un pa´ ıs pobre con un bajo ingreso inicial crecer´ a m´ as r´ apidamente. Los resultados de la regresi´ on confirman la no linealidad entre democracia y crecimiento. Una regla general y simple es que un error est´ andar razonable es cerca de la mitad del valor del coeficiente. Las columnas (1). El cuadro 13. lo que indica que los pa´ ıses con leyes m´ as efectivas en la protecci´ on de la propiedad y derechos contractuales tienden a tener mayores tasas de crecimiento. La raz´ on no es que la inflaci´ on no importe. cuando se agrega una variable que indica si durante el quinquenio el pa´ ıs tuvo o no una crisis de balanza de pagos.73 puntos porcentuales. Los coeficientes del indicador de democracia y sus t´ erminos cuadrados son positivos y negativos respectivamente. el coeficiente implica que un pa´ ıs con la mitad del ingreso crecer´ a m´ as r´ apido que un pa´ ıs rico en 1. el n´ umero de la parte superior corresponde al valor del coeficiente y el valor en par´ entesis corresponde al error est´ andar18 . (2). sino que es dif´ ıcil separar ambos efectos por cuanto los pa´ ıses de alta inflaci´ on tienden a tener m´ as crisis. La tasa de inversi´ on y la tasa de fertilidad tienen fuertes efectos en la tasa de crecimiento. La variable de apertura est´ a positivamente asociada con el crecimiento. Se encontr´ o clara evidencia de que la calidad de las instituciones y variables pol´ ıticas juegan un rol determinante en el crecimiento. De esta manera. La columna 2 muestra que el efecto de la inflaci´ on en el crecimiento de la econom´ ıa es negativo. Los resultados de la columna 2 muestran que las variables de capital humano tienen un efecto significativamente positivo en el crecimiento econ´ omico. La regresi´ on muestra un menor efecto en el crecimiento de los 18 El error est´ andar indica con qu´ e precisi´ on est´ a estimado el par´ ametro. y ambos estad´ ısticamente significativos. Si este es muy elevado. Determinantes del crecimiento 351 qu´ e variables explican mejor las diferencias de crecimiento entre Am´ erica Latina y econom´ ıas del este de Asia durante el per´ ıodo 1960-2000. El ´ ındice de imperio de la ley tiene un fuerte efecto positivo en el crecimiento. Sin embargo. y su coeficiente estimado es 0. El logaritmo de la expectativa de vida es altamente significativo en la regresi´ on. (3) y (4) corresponden a los resultados de las regresiones para las variables cuyos coeficientes aparecen en la tabla. . controlando por las variables que influencian el nivel de ingreso de estado estacionario. La regresi´ on fue estimada con datos de panel para una muestra amplia de pa´ ıses en seis per´ ıodos de cinco a˜ nos cada uno desde 1970 a 2000. Espec´ ıficamente. mientras que el coeficiente de la tasa de fertilidad es fuertemente negativo: 0. no podemos asegurar que el par´ ametro es distinto de 0.025.6.015. Para ello se estima una ecuaci´ on igual a (13.13.5 presenta los determinantes del crecimiento que estudiaron los autores o las variables Z . El coeficiente de la tasa de inversi´ on es positivo y significativo.5 muestra que existe una fuerte evidencia para la convergencia condicional: el coeficiente en valor logar´ ıtmico del PIB inicial en la columna 2 es altamente significativo. Para cada fila.

Problemas 13. a.) Suponga que la funci´ on de producci´ on es del tipo Cobb-Douglas. 19 De Gregorio . ¿Bajo qu´ e condiciones es apropiado este supuesto? un si no puede responb. Haga lo mismo para los salarios. los efectos de las crisis de balanza de pagos reducen el ingreso permanentemente. L). d. Salarios y retorno al capital en el modelo de Solow.) Muestre que r = f 0 (k ) y w = f (k ) ° kf 0 (k ). (K.L) w. En este problema consideramos una econom´ ıa pobre (es decir. Las crisis de balanza de pagos tienen un efecto negativo en el crecimiento. la tasa de retorno al capital durante un a˜ no ha sido considerablemente menor que en a˜ nos anteriores. Otra variable explicativa que se usa es la presencia de crisis de balanza de pagos y se concluye que estas afectan transitoriamente el crecimiento en 1.) Suponga que el pago al capital r. Se considera que un pa´ ıs tuvo una crisis de balanza de pagos si experiment´ o una depreciaci´ on de al menos 25 % en cualquier semestre de un a˜ no espec´ ıfico y la tasa de depreciaci´ on excede a la del semestre anterior por un margen de al menos un 10 %. c. ˙ . A´ der esta parte. con menos capital que en estado estacionario) y estudiamos c´ omo evolucionan los precios de los factores (salario y retornos al capital) camino al estado estacionario.) Determine si el pago al capital crece o cae camino al estado estacionario. e. es decir. L). ∞r = r r w ˙ tasa de crecimiento del salario ∞w = w . Por ello.352 Cap´ ıtulo 13. El retardo en el crecimiento originado por una crisis de balanza de pagos no persiste m´ as all´ a de los subsecuentes cinco a˜ nos. puede usar estos resultados en las partes siguientes. donde estamos ignorando los incrementos de productividad y la funci´ on de producci´ on tiene retornos constantes a escala. que rK + wL = F (K. En el modelo de Solow el producto Y .6 puntos porcentuales por a˜ no durante un quinquenio19 .) En una econom´ ıa.1. Relacione ambas tasas con la tasa de crecimiento del capital. ¿Es posible explicar este fen´ omeno a partir de los resultados de este problema? Para medir esta variable se combinan dos definiciones de crisis de balanza de pagos. depende de capital y el trabajo Y = F (K. y la Determine la tasa de crecimiento del pago al capital. f. Evidencia emp´ ırica t´ erminos de intercambio.Macroeconomía .) Muestre que la suma de los pagos a ambos factores es igual al producto.L) y el salario. viene dado por @ F@ K @ F (K. por @ L . pero estas no tienen efectos permanentes en el crecimiento.

0041) 85 464 Fuente: De Gregorio y Lee (2004).0723 (0.0058) 0.0033 (0.0175) 0.0036) 0.0045) 0.009) 0.009) 0.0555 (0.008) 0.0017) 0.0132 (0.0236 (2) -0.0312 (0.0046) 0.0075) -0.0153 (0.0234) -0.0497 (0.0058) 0.0017) 0.0422 (0.0472 (0.0723 (0.019) -0.0272) -0.0038 (0.0017) 0.0075) -0.0251 (3) -0.0064) 0.0225) -0.0129 (0.027) -0.Problemas 353 Cuadro 13.0214) -0.0562 (0.0165 (0.0224 (0.0049) 0.0144 (0.0179) 0.0661 (0.0161 (0.0056) -0.0056) – – 85 391 (0.0209) -0.1068 (0.0307 (0.056 (0.027 (4) -0.0061 (0.0168 (0.0614 (0.0046) 0.0284 (0.0074) -0.0151 (0.0239) 0.0229) – – – – 85 464 (0.028) -0.0188) -0.0599 (0.0086 (0.0072 (0.0084) -0.0036) 0.0112 (0.0546 (0.0653 (0.0558 (0.0036) 0.0021 (0.0267) 0.0346 (0.0018) 0.0274) -0.0171) 0.027) -0.5: Regresi´ on para tasa de crecimiento per c´ apita del PIB (1) Log (PIB per c´ apita) Inversi´ on/PIB Log (Tasa de fertilidad) Educaci´ on universitaria masculina Log (Expectativa de vida) Gasto del gobierno/PIB ´ Indice respeto a la Ley Tasa de inflaci´ on º ´ Indice democracia (´ Indice democracia)2 ´ Indice apertura ¢ % T´ erminos de intercambio Crisis de balanza de pagos t Crisis de balanza de pagos t ° 1 Grupo de 9 del este de Asia Grupo de 21 pa´ ıses de Am´ erica Latina No de pa´ ıses No de observaciones -0.0178 (0.0238) 0.0106 (0.0091) 0.0212) -0.0556 (0.018 (0.0053) – – – 85 464 (0.0237) -0.0019 (0.0558 (0.0051) – 0.0029 (0.0456 (0.006) 0.0161 (0.0183) -0.0031 (0.0196) 0.0387 (0.0184 (0.0722 (0.0077 (0. .006) 0.0233) -0.0179 (0.0272) 0.0646 (0.0039) 0.

Si es negativa. ¿Es consistente con los resultados de este problema? Si su respuesta es afirmativa. Evidencia emp´ ırica g. justifique cuidadosamente.354 Cap´ ıtulo 13.) En esta misma econom´ ıa los salarios reales vienen creciendo sostenidamente en los u ´ltimos a˜ nos.Macroeconomía . De Gregorio . sin que se note una ca´ ıda en la tasa de crecimiento. discuta cu´ al aspecto excluido del modelo estudiado en este problema puede explicar la aparente discrepancia.

en 1927. tiene tambi´ en algunas limitaciones. Frank Ramsey fue un matem´ atico ingl´ es nacido en 1903 que muri´ o poco antes de cumplir veintisiete a˜ nos. que es similar al modelo de Solow. que incluya la utilidad de los hogares. y en la d´ ecada de 1960 fue incorporado en modelos de crecimiento por T. El modelo de Ramsey se concentr´ o en cu´ al era el ahorro ´ optimo de los individuos. La primera es que el crecimiento al final depende de lo que pase con el crecimiento de la productividad y otros factores. Sus contribuciones a la econom´ ıa fueron fundamentales: debe ser uno de los economistas m´ as influyentes del siglo XX. Por lo anterior.Cap´ ıtulo 14 Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* En los cap´ ıtulos anteriores hemos analizado el crecimiento asumiendo que la tasa de ahorro es constante e igual a s. por sus resultados sobre c´ omo fijar los impuestos para maximizar la eficiencia. Keynes. nada menos que J. Solo podemos especular acerca de c´ omo cambia la tasa de ahorro sin mayores fundamentos. y por D. lo que hoy se conoce como Ramsey taxation. Aunque en una primera aproximaci´ on esta es una buena idea. En su corta existencia. anticip´ o lo que despu´ es ser´ ıa el an´ alisis de utilidad esperada de Von Neumann-Morgenstern. desde el punto de vista de tener una buena teor´ ıa de crecimiento que nos permita analizar el bienestar. en 1928. que es lo que usamos aqu´ ı. sino que adem´ as desarroll´ o. al modelo . haciendo uso de las matem´ aticas de control ´ optimo. M. las que hasta hoy se estudian en matem´ aticas. En la d´ ecada de 1920. pero con individuos que deciden ´ optimamente su trayectoria de consumo. Por ello. se debe tener un modelo bien especificado. Koopmans. todo lo cual debiera incidir en la tasa de ahorro. no solo desarroll´ o el modelo de los consumidores din´ amicamente optimizadores. en este cap´ ıtulo se presenta el modelo de Ramsey. Y en segundo lugar. quien gan´ o el premio Nobel. Tambi´ en hizo importantes contribuciones. l´ ogica y filosof´ ıa. criticando el trabajo sobre probabilidades de un colega en Cambridge. Ramsey. Cass.

por ejemplo— donde en cada per´ ıodo van entrando nuevas generaciones. cap. u0 > 0 y u00 < 0. que no se discutir´ a aqu´ ı. despu´ es las decisiones de las firmas. El modelo de Ramsey es considerado como uno de los modelos b´ asicos de macroeconom´ ıa din´ amica. el consumo. Esto significa que el individuo prefiere el promedio de las utilidades y. 14. o un n´ umero fijo m´ as en general. Los hogares. etc´ etera. Por lo tanto podremos estudiar c´ omo se comportan el ahorro. la din´ amica del crecimiento y la acumulaci´ on de capital. resuelven el siguiente problema2 : Z 1 m´ a x U= Nt u(ct )e°Ωt dt (14. Cass y Koopmans. De Gregorio . m´ as adelante incluiremos al gobierno. y por simplicidad asumiremos que hay una familia. en t=0.1. y permite analizar fen´ omenos de m´ as largo plazo que lo que se puede hacer con dos per´ ıodos. Los hogares trabajan por un salario dado. por lo tanto. Hogares asica Consideraremos que los individuos viven infinitamente1 . Este cap´ ıtulo comienza presentando el modelo de Ramsey. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* de Ramsey se le llama tambi´ en el modelo de Ramsey. Estos modelos tambi´ en permiten analizar la econom´ ıa en el largo plazo. La unidad b´ es una familia. la inversi´ on y el producto. Esta funci´ on de utilidad es creciente y c´ oncava. Es una extensi´ on natural del modelo de dos per´ ıodos discutido en cap´ ıtulos anteriores. 2 en ambos casos. va 1 2 En realidad es como si un individuo se preocupara de sus hijos. El n´ umero de individuos en la familia crece a una tasa n. y c´ omo pueden ser afectados por la pol´ ıtica econ´ omica. El otro modelo din´ amico b´ asico es el de generaciones traslapadas. para luego extenderlo a crecimiento end´ ogeno y a una econom´ ıa abierta. y finalmente el equilibrio.Macroeconomía . El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas Esta econom´ ıa est´ a compuesta por hogares y firmas. la poblaci´ on y la fuerza de trabajo crecen a una tasa n: Nt = N0 ent . Se analizar´ a primero las decisiones que toman los hogares.356 Cap´ ıtulo 14. nietos. Aqu´ ı se sigue la especificaci´ on de Barro y Sala-i-Martin (2003) al considerar N en la funci´ on de utilidad lo que resulta en un factor de descuento Ω ° n para la utilidad per c´ apita. Es decir. es decir. Para mayores detalles se puede consultar los libros de Blanchard y Fischer (1989) o Barro y Sala-i-Martin (2003). pero b´ asicamente son modelos —de dos per´ ıodos. su oferta de trabajo est´ a fija y reciben intereses por sus ahorros. Lo que aqu´ ı nos interesa es incorporar la forma en que ´ optimamente los hogares toman sus decisiones de ahorro en un modelo de horizonte infinito.1) 1 {ct }t=0 0 Donde u(ct ) representa la utilidad de un individuo en el tiempo t.

(14.2).4) La intuici´ on detr´ as de la restricci´ on es que el ahorro/desahorro del individuo es igual a su salario. 3 . tenemos que el objetivo de la familia es: Z 1 m´ a x U= u(ct )e°(Ω°n)t dt (14. es que las familias no pueden terminar con deuda en el infinito. Formalmente significa que (expresado en tiempo continuo): l´ ım At e°rt ∏ 0 (14. Esta es la conocida condici´ on de juego no-Ponzi. sujeto a (14. La Esto viene del hecho.5). la restricci´ on presupuestaria que enfrentan las familias en cada per´ ıodo es: ˙t w t N t + rt A t = C t + A (14. tenemos que ˙ ˙ /N 2 = X/N ˙ x ˙ = X/N ° XN ° xn. Ω representa la tasa de descuento de la utilidad de cada individuo. l´ ımct !1 u0 (ct ) = 0. esto es l´ ımct !0 u (ct ) = 1. m´ as los intereses de sus ahorros. Esto ya fue discutido en los cap´ ıtulos de la parte II. la funci´ on objetivo corresponde a la utilidad agregada del consumo familiar. y despu´ es de un poco de ´ algebra se llega a la siguiente restricci´ on per c´ apita3 : a ˙ t = wt + rt at ° nat ° ct (14.1. Otra de las condiciones que tenemos que imponer a este problema. Normalizando N0 = 1. el n´ umero de individuos-trabajadores de la econom´ ıa. Por lo tanto. ˙ t para representar la derivada de cualquier Seguiremos usando la notaci´ on X variable X respecto de t.3) ˙ t representa Donde At son los activos que posee la familia en el instante t y A la acumulaci´ on-desacumulaci´ on (ahorro-desahorro) que la familia realiz´ o durante el per´ ıodo t. menos el consumo.5) t!1 Como no es racional dejar activos positivos al final del horizonte. menos los activos que debe acumular para mantener el nivel de activos per c´ apita. w. donde cada individuo recibe u de utilidad y hay N individuos por hogar. Llamaremos rt a la tasa de inter´ es real de mercado. de que si x = X/N . esta restricci´ on se cumplir´ a con una igualdad.4) y (14. antes de encontrar la soluci´ on.2) 1 {ct }t=0 0 Cada persona provee una unidad de trabajo(sevicio laboral). Dividiendo por Nt . ya usado antes en el modelo del Solow. las familias resuelven el problema de maximizar la utilidad del consumo del individuo representativo. En consecuencia. ra. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 357 a tratar de suavizar su consumo. Finalmente. a cambio de lo cual recibe un salario w. u(ct ) cumple las condiciones de Ina0 da. Por lo tanto. es decir dXt /dt. Adem´ as. cuando vimos las restricciones presupuestarias intertemporales de hogares y gobierno.14.

3.9).A para mayor intuici´ on de la condici´ on de holgura complementaria. El t´ ermino °u0 (ct )/[u00 (ct )ct ] corresponde a la an dispuesto est´ a el elasticidad de sustituci´ on intertemporal6 .10) M´ as adelante esto nos servir´ a para eliminar algunas trayectorias que satisfacen (14.358 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* soluci´ on a este problema se obtiene usando el principio del m´ aximo de optimizaci´ on din´ amica para lo cual escribimos el hamiltoniano en valor presente asociado a este problema4 : H = [u(ct ) + ∏t (wt + (rt ° n)at ° ct )]e°(Ω°n)t (14. estas ecuaciones nos llevan a: c ˙ u0 (c) = ° 00 (r ° Ω) c u (c)c l´ ım ∏t at e°(Ω°n)t = 0 (14. Si los activos tienen alg´ un valor en t´ erminos de utilidad. a a 0. Gr´ aficamente. 5 6 4 Ver ap´ endice 14. De (14. pero no son ´ optimas. El inverso de la tasa de sustituci´ on intertemporal es el coeficiente de aversi´ on al riesgo. entonces ∏ ser´ a 05 .2.6) Las condiciones de primer orden de este problema son (los sub´ ındices t se omiten en lo que sigue a no ser que sea estrictamente necesario): @H = 0 @c @H d[∏e°(Ω°n)t ] = ° @a dt Esto conduce a las siguientes ecuaciones: u0 (c) = ∏ ˙ ° (Ω ° n)∏) ∏(r ° n) = °(∏ Combinadas (eliminando ∏). Esta condici´ on es importante y no es m´ as que una extensi´ on de las cl´ asicas condiciones de Kuhn-Tucker aplicadas en el l´ ımite. Si los activos no tienen entonces no se dejar´ an activos. Una discusi´ on de la elasticidad intertemporal de sustituci´ on se realiza en la secci´ on 3. Esta indica cu´ individuo a sustituir consumo de hoy por consumo futuro. ∏ es positivo. De Gregorio .9) (14. en donde se derivan las condiciones de optimalidad.7) (14.A de este cap´ ıtulo sobre optimizaci´ on din´ amica en tiempo continuo.9) la tasa de crecimiento del consumo depende exclusivamente de las preferencias del individuo. es decir.8) A esta ecuaci´ on debemos agregar adem´ as la condici´ on de transversalidad: t!1 (14.3 y sus implicancias sobre el precio de los activos en 3.Macroeconomía .7. el Ver ap´ endice 14. at tender´ valor en t´ erminos de utilidad.

Si la diferencia es positiva el individuo querr´ a tener una trayectoria de consumo creciente. La sensibilidad de la tasa de crecimiento del consumo respecto de la tasa de inter´ es est´ a directamente relacionada con la elasticidad de sustituci´ on intertemporal del consumo. el mercado da m´ as valor al presente respecto del futuro que la valoraci´ on que el hogar da al presente. ya que est´ a dispuesto a cambiar consumo presente por futuro ante peque˜ nos cambios en la tasa de inter´ es. mientras que la tasa de descuento es el valor desde el punto de vista de la utilidad. es decir. El t´ ermino r ° Ω indica cu´ anto m´ as es la tasa de inter´ es de mercado comparada con la tasa de descuento de la utilidad. En consecuencia. En consecuencia.12) . o sea con elevada curvatura. a no ser que el beneficio sea muy alto.14.1. tenemos que: c ˙ 1 = (r ° Ω) (14. entonces el consumo ser´ a creciente. significa que el individuo no desea cambiar algo de consumo hoy por consumo de ma˜ nana. En el otro caso. cuando la elasticidad es muy alta.3. y por lo tanto tender´ a a tener un consumo relativamente plano a trav´ es del tiempo.11) c æ Esto indica que el consumo crece a una tasa igual a (1/æ )(r ° Ω).3. en cualquier momento t 0 s el consumo es: 1 rt °Ω)t ct = c0 e æ (¯ (14. ahorrar´ a en el presente para consumir en el futuro. Recuerde que la tasa de inter´ es es el precio de mercado del futuro. Por lo tanto resulta conveniente vender consumo presente para comprarlo en el futuro. Usando la ecuaci´ on (14. Este es el caso de una funci´ on de utilidad casi lineal. La funci´ on est´ a dada por: c1°æ ° 1 u(c) = 1°æ u(c) = log c para æ ∏ 0 y 6= 1 para æ = 1 La elasticidad intertemporal de sustituci´ on es 1/æ . ya que el mercado le da un retorno mayor de lo que ´ el subjetivamente descuenta la utilidad. la tasa de crecimiento del consumo es muy alta tambi´ en (en valor absoluto).9) y considerando la funci´ on de utilidad CRRA. cuando r > Ω. Si la elasticidad de sustituci´ on es cercana a 0. La funci´ on de utilidad instant´ anea que usaremos es la funci´ on con elasticidad intertemporal de sustituci´ on constante (CRRA) que se present´ o en la secci´ on 3. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 359 inverso de esta elasticidad es la curvatura de la funci´ on de utilidad (es algo as´ ı como la elasticidad de la derivada). Para obtener la funci´ on de consumo R t del individuo definiremos la tasa media de inter´ es entre 0 y t como r ¯t = 1 r ds. Esto es una funci´ on de utilidad “muy c´ oncava”.

8 9 El lector puede demostrar esto usando la ecuaci´ on (14.76) del ap´ endice 14. As´ ı. que nos da una expresi´ on an´ aloga a la derivada en la secci´ on cap´ ıtulo 3. Como cada per´ ıodo y as´ el lector prever´ a. los que en tiempo continuo estar´ an dados por integrales. Este efecto riqueza tambi´ en hace caer el consumo presente. pues el valor presente de los ingresos futuros cae. ¿Cu´ al es el efecto de un aumento en la tasa de inter´ es sobre el consumo? Manteniendo la riqueza total (a0 + H0 ) constante. podemos identificar un efecto sustituci´ on e ingreso. °1 entonces se puede demostrar que v0 = [Ω/æ ° r(1 ° æ )/æ ° n] .1.13) 7 En el ap´ endice 14. Donde v0 es la propensi´ que est´ a constituida por su riqueza financiera (a) y su riqueza humana (H ). mientras el efecto ingreso permite que con menor ahorro se pueda tener el mismo consumo.360 Cap´ ıtulo 14. que el efecto sustituci´ efectos se cancelan para æ = 1 y v0 permanece constante. tendremos la funci´ on consumo para el per´ ıodo “0”. Mientras mayor sea la elasticidad intertemporal de sustituci´ on (menor æ ). Empresas En esta econom´ ıa la funci´ on de producci´ on de las firmas es9 : Yt = F (Kt . usando la condici´ on ´ optima de consumo como funci´ on de c0 dada por (14.Macroeconomía . se puede resolver las integrales y encontrar el u ´nico valor de c0 que satisface la restricci´ on presupuestaria. como es de esperar. Luego. Si adem´ as suponemos que la tasa de inter´ es es constante. es decir. m´ as on domine. De Gregorio .12). y es un efecto riqueza. esta restricci´ on relaciona los valores presentes de consumo e ingresos. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* Ahora lo u ´nico que faltar´ ıa para derivar la funci´ on consumo es sustituir c0 de la ecuaci´ on (14. pero esta vez en tiempo continuo.12). corresponde al valor presente de sus ingresos del trabajo (valor presente de los salarios). como funci´ on de los par´ ametros del modelo. Estos probable es que v0 caiga.12) y (14. es decir r ¯t = r. La forma de hacerlo consiste en integrar hacia adelante la restricci´ on presupuestaria de 7 ı llegar a la restricci´ on presupuestaria intertemporal. Lt ) (14. que. El efecto sustituci´ on reduce el consumo.B.B de este cap´ ıtulo se presenta la integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria. lo que se suma al efecto sustituci´ on y hace m´ as probable que el efecto neto de un alza de la tasa de inter´ es sobre el ahorro sea positiva. que implica que la riqueza humana caiga cuando la tasa de inter´ es sube. Pero hay un efecto adicional. y por extensi´ on para cualquier otro per´ ıodo t. Lo que se puede demostrar despu´ es de realizar el ejercicio descrito es que8 : c0 = v0 [a0 + H0 ] on marginal a consumir de la riqueza del individuo. La funci´ on de producci´ on cumple las condiciones de Inada.

14) Para el trabajo.14. pero que podr´ ıa ser poco realista: que las empresas son cajas negras que producen dado los factores. x2 ). La tasa de arriendo del capital es R. Las firmas arriendan el capital y el trabajo. esto es igual a f 0 (k ). la podemos escribir como f (k ). Las firmas demandan factores hasta el punto en que la productividad marginal del factor es igual a su costo. esta se reduce a: w = f (k ) ° k (r + ± ) (14. el capital se deprecia a una tasa ± . . es decir11 : f 0 (k ) = r + ± (14. porque tal como vimos en el cap´ ıtulo 11 la notaci´ on se complica. notando que la derivada de una funci´ on homog´ enea de grado 1.14). esta condici´ on es: FK (K. igual a la poblaci´ on Nt .1. En t´ erminos per c´ apita. Esto viene de dividir el argumento de (14.16) Antes de analizar el equilibrio de la econom´ ıa es u ´til destacar que hemos hecho un supuesto institucional espec´ ıfico. es homog´ enea de grado 0. podemos encontrar su productividad marginal a partir de (14. no invierten ni nada por el estilo. Esto facilita el ´ algebra y los resultados son independientes del esquema 10 11 Barro y Sala-i-Martin (2003) presentan el modelo de Ramsey con progreso t´ ecnico. simple. expresada en t´ erminos per c´ apita. es decir. En todo caso. estar´ a dada por: w = f (k ) ° kf 0 (k ) Usando (14. L) = r + ± En t´ erminos per c´ apita.14) por L. o m´ as bien dicho por unidad de trabajo. ∏x2 ) = G(x1 . Por otra parte. la tasa de retorno real del capital es igual a la tasa de inter´ es de mercado: r = R ° ± . Se podr´ ıa pensar en las firmas como entidades que lo u ´nico que tienen es acceso a la tecnolog´ ıa. Por lo tanto. esta es la misma funci´ on que vimos en el cap´ ıtulo 11. Para el capital. Por lo tanto. x2 ) es homog´ enea de grado 0 se tiene que G(∏x1 . asumir el crecimiento de la productividad total de los factores ayudar´ ıa a tener crecimiento de largo plazo 10 m´ as all´ a del crecimiento de la poblaci´ on . una funci´ on homog´ enea de grado n tiene una derivada homog´ enea de grado n ° 1. es decir si G(x1 . solo arriendan el capital existente en el mercado.15) (14.15). Para ello consideramos que las funciones homog´ eneas de grado 1 cumplen con el teorema de Euler. tenemos que la decisi´ on ´ optima de demanda de trabajo. Supondremos que no hay crecimiento de la productividad de los factores. M´ as en general. Este supuesto es para facilitar la presentaci´ on. y Lt es la cantidad de trabajo empleada durante el per´ ıodo t. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 361 Donde Kt es la cantidad de capital que hay al inicio del per´ ıodo t. que nos dice que FK K + FL L = F .

se llega a: ˙ = f (k ) ° c ° (n + ± )k k (14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* institucional supuesto. 14. pues se cumple con el teorema de separaci´ on de Fisher discutido en el cap´ ıtulo 6.2.2. a los que les entregan los dividendos. podr´ ıamos pensar que las empresas son due˜ nas del capital y deciden invertir emitiendo acciones que poseen los hogares.362 Cap´ ıtulo 14. Tambi´ en podr´ ıamos suponer que los hogares y productores son los mismos.17) y c Adem´ as. k ˙ = 0. ya que es independiente del nivel de consumo y plantea que el capital de estado estacionario satisface f 0 (k § ) = Ω + ± . ya que no hay crecimiento de la productividad total de los factores y la productividad marginal es decreciente a un punto en el cual excesivo capital no genera en el margen suficiente producci´ on para recuperar la depreciaci´ on ni para proveer capital para la nueva poblaci´ on. Usando esta condici´ on en la restricci´ on presupuestaria de los hogares y en la conducta de las empresas para determinar los valores de mercado de salarios y renta del capital. es decir.1 se representa el estado estacionario. La curva c ˙ = 0 es una recta vertical.18) determinamos k § y c§ . k ˙ = 0 en (14. llegamos a la siguiente expresi´ on para la evoluci´ on del consumo: c ˙ 1 = (f 0 (k ) ° ± ° Ω) c æ (14.1. En la figura 14. ˙ = 0 en (14. Equilibrio en el modelo de Ramsey Estado estacionario El equilibrio de esta econom´ ıa se produce cuando la cantidad de capital ahorrado por los hogares es igual a la cantidad de capital arrendada por las firmas. 14. La formalizaci´ on del problema es algo m´ as compleja por cuanto habr´ ıa que maximizar el valor presente de la empresa. pero el resultado es tambi´ en el mismo.18) Estas dos ecuaciones definen un sistema din´ amico para c y k . respectivamente. De Gregorio . y nos permiten ver la din´ amica del sistema en un diagrama de fase. sin embargo. Por otra parte. La condici´ on del estado estacionario es que la cantidad de capital y el consumo ˙ =0yc per c´ apita no crecen.Macroeconomía . el resultado final es el mismo.17) Que no es m´ as que la restricci´ on productiva de la econom´ ıa que dice que la producci´ on total se consume o se ahorra. Por ejemplo.18) determinan el espacio donde el capital y el consumo no crecen. o simplemente que el ahorro es igual a la inversi´ on. usando (14.11) y el valor de equilibrio de r.17) y (14. Esto significa a = k . Las variables per c´ apita no crecen en esta econom´ ıa. Imponiendo las condiciones de estado estacionario en (14.

est´ a dado por f 0 (k RD ) = n + ± . . pero es necesaria para definir bien el problema de las familias... . .. § preferir´ a irse a c . . . A la izquierda de c ˙ el consumo aumenta. ... ˙ ...1: Estado estacionario. .2. . . . aquel que maximiza el consumo de estado estacionario....... la utilidad ser´ ıa infinita y cualquier trayectoria del consumo dar´ ıa lo mismo.. .. La raz´ on es que la tasa de inter´ es es alta como producto del bajo stock de capital. La figura muestra que el capital de la regla dorada es mayor que el de estado estacionario. . § . c .. . .. ...2.. . lo que se hace a continuaci´ on. .. 14. ya que si la poblaci´ on.. crecen m´ as r´ apido que la tasa de descuento... c ˙=0 c cRD .... . Esto se debe al hecho de que la funci´ on de producci´ on es c´ oncava y Ω > n.. ... Esta u ´ltima condici´ on no la hab´ ıamos impuesto antes.. .. ... .. . . Lo opuesto ocurre a la derecha de c ˙. ... . Al capital de equilibrio k § se le llama regla dorada modificada. .. . esta no es m´ Respecto de k as que la din´ amica del capital al igual que en .. .. . y la felicidad en consecuencia..2. ..2.. Para ello nos ayudar´ a discutir la din´ amica del sistema. Din´ amica La din´ amica de esta econom´ ıa se puede apreciar en el diagrama de fase de la figura 14. .. . . . Equilibrio en el modelo de Ramsey 363 Recuerde que el capital de la regla dorada...... .. . Uno se preguntar´ a por qu´ e un individuo que est´ a consumiendo en cRD .. . . . § RD k k ˙ =0 k k Figura 14... . .14. . . en consecuencia los individuos preferir´ an tener una trayectoria de consumo creciente. . . .... .

con el modelo de Solow. Por arriba de la curva k lo cual el ahorro es bajo y no alcanza a cubrir la depreciaci´ on y crecimiento de ˙ = 0. En cambio k es una variable de estado que evoluciona lentamente. las flechas. y por lo tanto el capital cae. Uno se puede preguntar c´ omo hace la econom´ ıa para estar exactamente en SS y as´ ı converger a E .364 c æ 6 } Cap´ ıtulo 14. No es globalmente estable ya que hay muchas trayectorias que divergen. el ahorro elevado. Tiene pendiente positiva. Lo opuesto ocurre debajo de k donde el consumo es bajo. es decir el consumo y el capital o aumentan juntos o se reducen juntos.Macroeconomía . Al ser c una variable de control que se puede ajustar a cualquier valor en cualquier instante. c se ubicar´ a en el valor correspondiente sobre SS. dado un k inicial.18)). ˙ = 0 el consumo es muy alto. la SS. De Gregorio .2: Din´ amica. y solo SS conduce a E. y este sistema se conoce como saddle-path stable 12 . 12 Esto se traduce usualmente como trayectoria de punto de silla. que t´ ecnicamente representan la soluci´ on matem´ atica de las ecuaciones diferenciales (ecuaciones (14. y poco podr´ ıamos decir de la din´ amica de la econom´ ıa. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* c ˙=0 y + Æ S º æ ? E ∏ ∏ U ^ j j ? ∫ ∏ 1 S 7 6 - ˙ =0 k A k k§ Figura 14. Dado cualquier k y c. la poblaci´ on. tendr´ ıamos infinitos equilibrios. Examinando la figura se puede ver que hay una sola trayectoria. que conduce al equilibrio E . indican la trayectoria de equilibrio. Esa es precisamente la virtud de esta soluci´ on.17) y (14. de cualquier punto se llegar´ ıa a E. Si el sistema fuera globalmente estable. Con este an´ alisis tenemos los cuatro conjuntos de flechas que indican el sentido de la din´ amica. y el capital aumenta.

con lo cual satisfacemos el primer teorema del bienestar. Por otra parte. cualquier trayectoria que llegue al eje vertical no es factible. Sin embargo.20) y a las condiciones iniciales de capital.3. Existe una extensa literatura sobre este t´ opico. es posible que las decisiones no sean las ´ optimas desde el punto de vista social ya que en las decisiones privadas . La soluci´ on centralizada Podr´ ıamos resolver este modelo desde el punto de vista de un planificador central que maximiza la utilidad de los hogares y toma las decisiones de la empresa para maximizar la utilidad de los consumidores.14. el problema es: Z 1 m´ a x U= u(ct )e°(Ω°n)t dt (14. por lo tanto. se comer´ a parte del capital. Ahora es f´ acil ver qu´ e har´ a un individuo que est´ a ubicado en la regla dorada.2. dado de que el individuo prefiere consumir ahora.2. Cualquier punto a la izquierda de la regla dorada es din´ amicamente eficiente. violando la condici´ on de optimalidad. Esto significa que la soluci´ on descentralizada es socialmente ´ optima. Equilibrio en el modelo de Ramsey 365 Es importante notar que la econom´ ıa podr´ ıa diverger a un punto como A. como por ejemplo cuando el individuo tiene horizonte finito. Es decir. La raz´ on es que en este modelo no hay ninguna distorsi´ on o externalidad que haga que la soluci´ on competitiva no sea la ´ optima. En otros contextos. disfrutando de mayor valor presente de la utilidad. Es f´ acil demostrar en este caso que la soluci´ on del planificador central es exactamente la misma que la soluci´ on de mercado. consumiendo parte del capital. Sin embargo. Para ello bastar´ ıa que consumiera una cantidad igual a la distancia horizontal entre dos ˙ = 0. y aprovechando de consumir por sobre el consumo de la regla dorada durante un tiempo para luego descender en el futuro hasta E. puesto que en ese punto no hay capital y el consumo no podr´ ıa ser creciente.19) 1 {ct }t=0 0 sujeto a: ˙ = f (k ) ° c ° (n + ± )k k (14. puesto que consumir m´ as hoy debe ser a costa de sacrificar consumo futuro. a pesar de que en estado estacionario su consumo es menor. si una econom´ ıa estuviera con k a la derecha de la regla dorada. puntos sobre k 14. este punto viola la condici´ on de transversalidad en el sentido de que se queda con capital en el infinito y sin consumo. y mantener el consumo constante. Instant´ aneamente su consumo saltar´ a a SS. pero la econom´ ıa vive por m´ as tiempo. podr´ ıa consumirse una cantidad grande de capital. ¿Por qu´ e esto es ´ optimo? Porque el consumo presente vale m´ as que el futuro.

Es decir. solo que ahora con (14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* el horizonte de planificaci´ on es incompleto. ya que ni el gasto ni los impuestos generan distorsiones. la tasa de inter´ es es tambi´ en la misma. por ejemplo.4 se muestra c´ omo se cumple la equivalencia ricardiana y c´ omo.21) como restricci´ on presupuestaria. Lo importante es el valor de los gastos y el timing de impuestos es irrelevante ya que en este modelo se cumple la equivalencia ricardiana discutida en el cap´ ıtulo 5. el cual tiene un gasto agregado de G. M´ as adelante.3. este resultado podr´ ıa no cumplirse.366 Cap´ ıtulo 14. lo u ´nico que sucede es que baja el consumo. Como el capital de estado estacionario es el mismo. a pesar de haber horizonte infinito. La restricci´ on presupuestaria de los hogares es: a ˙ = w + ra ° na ° c ° ø (14. Este es el caso. (a) Gasto del gobierno financiado con impuestos de suma alzada En esta econom´ ıa ahora introduciremos el gobierno. 13 De Gregorio . de muchos modelos de generaciones traslapadas. Todo lo que sube el gasto del gobierno es a costa de una reducci´ on del gasto privado de igual magnitud. tal como ya vimos en el modelo de dos per´ ıodos. de impuestos y gastos. Si no hubiera gobierno.22) 1 0 c ˙ (14. pues no necesita cambiar la pendiente de la trayectoria del consumo. øt por persona. y por lo tanto sus decisiones de ahorro e inversi´ on no cambian.Macroeconomía . con lo cual el modelo es cualitativamente el mismo. que en t´ erminos per c´ apita es g .3. Los individuos reducen su consumo en la magnitud de los impuestos. de la u ´nica pol´ ıtica macroecon´ omica que podemos hablar es de pol´ ıtica fiscal. un aumento permanente del gasto de gobierno no afecta la tasa de inter´ es. pero el nivel de capital de estado estacionario es el mismo que la econom´ ıa sin gobierno.21) El equilibrio de esta econom´ ıa se obtiene igual que en el caso sin gobierno. Esto se puede apreciar en la figura 14. en la secci´ on 14. Es decir: ˙ = f (k ) ° c ° (n + ± )k ° g k (14. 14.23) = (f (k ) ° ± ° Ω) c æ Con la llegada del gobierno. y repentinamente aparece el gobierno y decide gastar g . aunque es posible incorporarlo. Es decir. donde hemos usado el hecho que g = ø . El gobierno mantiene un presupuesto equilibrado en todos los per´ ıodos13 . Para financiar el gasto el gobierno recauda impuestos de suma alzada. hay crowding out exacto e inmediato. An´ alisis de pol´ ıticas No teniendo dinero en este modelo. el ajuste hacia el nuevo estado estacionario ser´ a instant´ aneo.

.. . ..... . .. . ya que no cambia la restricci´ on agregada de los individuos al ser quienes consumen todos los bienes. . . Para simplificar la descripci´ on asumiremos que el gasto recaudado por este impuesto se devuelve en forma de suma alzada a los individuos... . ya que como vimos en el caso anterior. . En este caso...... An´ alisis de pol´ ıticas 367 c c ˙=0 cRD 8 c§ 0 > < g > : § c1 . . .14.. a una tasa de µ por unidad de ingreso.. . . .. . . As´ ı. . ...... .. . .... . el gasto solo genera crowding-out con gasto privado. . ...... . . .3: Estado estacionario con gobierno (b) Impuestos y distorsiones Si en lugar de aplicar un impuesto de suma alzada se aplica un impuesto al capital lo que va a suceder es que se le va a exigir mayor rentabilidad al capital antes de impuesto.. la restricci´ on presupuestaria del individuo est´ a dada por: ˙ =0 Realizando los reemplazos correspondientes. . .. por lo tanto k § disminuye14 .... .... ... ..25) c æ 14 a ˙ = (w + ra)(1 ° µ) ° na ° c + % (14. § RD k k ˙ = 0. .. .. . . ..... Veamos el caso de un impuesto al ingreso de los hogares. . Sin embargo la trayectoria del consumo estar´ a afectada por los impuestos: c ˙ 1 = (f 0 (k )(1 ° µ) ° ± ° Ω) (14. . ... nos concentramos solo en el efecto de la distorsi´ on. .24) Esto viene del hecho de que f (k) es c´ oncava.... donde la transferencia es de % por individuo. .. .. ....... .. . veremos que la ecuaci´ on k no cambia......3. .. .. ..... . . dado g = 0 k ˙ = 0 con g = k 6 0 k Figura 14.. ..

.. y al asumir que todos los individuos son iguales.4. ... æ . § . . .... . es decir. o dividendos. Adem´ as.... ... .S . cRD .. que se ubica sobre la u ´nica trayectoria estable. . .. .. . con la simplificaci´ on del agente representativo. . . § . . es similar al an´ alisis de impuestos al ingreso. .. .... .. y en consecuencia algo similar pasa con el consumo. ... . y es analizar los efectos distributivos..Macroeconomía .. .. debido a que se requerir´ a un capital con productividad marginal igual a (± + Ω)/(1 ° µ). . al usar un agente representativo obviamente estamos ignorando uno de los aspectos m´ as complejos en teor´ ıa del bienestar.... . En todo caso. . Este ejercicio muestra c´ omo podemos avanzar en el an´ alisis de las pol´ ıticas econ´ omicas al especificar con rigor y fundamentos microecon´ omicos la conducta de los hogares. ... ir´ a gradualmente a E1 ... . . .4: Impuestos distorsionadores. ... . E1 ∞ ... c c ˙=0 æ . Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* § § Esto implica que el capital de estado estacionario caer´ a de k0 a k1 en la figura 14. el capital de estado estacionario es menor. Si a la econom´ ıa se le aplica impuestos.. .. partiendo del estado estacionario E0 sin impuestos. ...... ... . lo que implica que se exige m´ as rentabilidad al capital para poder pagar impuestos. ....368 Cap´ ıtulo 14. El an´ alisis para un impuesto al capital... § § k0 k1 k RD ˙ =0 k k Figura 14. o pago de intereses. . ir´ a gradualmente convergiendo a E1 . .. al especificar su funci´ on de utilidad... . ... ... La din´ amica ser´ a un salto inmediato del consumo hacia arriba hasta el punto S.. c1 . 6 . Luego. .. . para as´ ı ser m´ as productivo en el margen.. es f´ acil hacer an´ alisis de bienestar... En todos ellos terminamos con un retorno despu´ es de impuestos igual a r(1 ° µ). .. .. De Gregorio .. c0 E0 . . lo que implica una ca´ ıda en el capital de estado estacionario. . En consecuencia.

el resultado ser´ ıa muy distinto en t´ erminos de los impuestos relativos al trabajo y el capital. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito A continuaci´ on mostraremos con mayor grado de formalidad c´ omo se cumple la equivalencia ricardiana en el modelo de Ramsey. Podr´ ıamos pensar en muchos otros ejemplos no solo de impuestos sino tambi´ en de gastos. Barro y Sala-iMartin (2003) y Romer (1996). Podr´ ıamos. Nt es igual a la fuerza de trabajo Lt . y notando que At+1 /Lt = (At+1 £ Lt+1 )/(Lt+1 £ Lt ).4. Al agregar w(1 ° µ) en la restricci´ on presupuestaria no hay ning´ un efecto sobre el equilibrio.14. . Uno estar´ ıa tentado a decir que el ´ optimo es no poner impuestos al capital y solo cobrar impuestos al trabajo. tenemos que a nivel per c´ apita la restricci´ on es: wt + (1 + r)at = ct + øt + (1 + n)at+1 15 (14. Tambi´ en podr´ ıamos discutir los efectos de la aplicaci´ on de pol´ ıticas de manera 15 transitoria. enfrentan la siguiente restricci´ on presupuestaria16 : wt Lt + (1 + r)At = Ct + °t + At+1 (14. al maximizar la utilidad agregada de la familia. en cuyo caso uno podr´ ıa discutir temas como tama˜ no del gasto de gobierno y su financiamiento. y adem´ as mostraremos la importancia de tener horizonte infinito y crecimiento de la poblaci´ on. El prop´ osito de realizar estos ejercicios es solo para introducir las muchas aplicaciones que tienen los modelos de este tipo. y que los hogares. agreg´ aramos la acumulaci´ on de capital humano o una oferta de trabajo sensible a los salarios. 16 El tama˜ no de la poblaci´ on. por ejemplo. Esto es una extensi´ on trivial de la teor´ ıa de finanzas p´ ublicas (Ramsey-taxation ) que indica que hay que gravar m´ as los bienes ofrecidos m´ as inel´ asticamente. asumir que el gasto del gobierno provee bienes complementarios para la producci´ on de la econom´ ıa (gasto productivo). Equivalencia ricardiana y horizonte infinito 369 Lo anterior no ocurre en el caso de los impuestos al trabajo. 14. o la anticipaci´ on de cambios de pol´ ıticas futuras . Si. algo que efectivamente algunos modelos m´ as completos demuestran.4.27) Para este tipo de aplicaciones se puede examinar Blanchard y Fischer (1989). en nuestro caso esto es el resultado de que el trabajo es ofrecido de manera inel´ astica. Para simplificar la presentaci´ on asumiremos que el tiempo es discreto. los impuestos no afectan las decisiones de trabajo y son equivalentes a impuestos de suma alzada. por ejemplo.26) Donde °t es la carga tributaria total del hogar. en consecuencia. Sin embargo. la tasa de inter´ es es constante. Dividiendo por Lt para expresar esta restricci´ on en t´ erminos per c´ apita.

que en valor presente deber´ ıa ser igual a la reducci´ on presente de impuestos.29) (1 + r)bt = øt ° gt + (1 + n)bt+1 Integrando hacia adelante nos lleva a: (1 + r)bt = 1 X s=t (øs ° gs ) µ 1+n 1+r ∂s°t (14. La riqueza del individuo a est´ a compuesta de bonos del gobierno b y el resto. En otras palabras. de la que se destacan dos aspectos importantes: • La deuda p´ ublica no es riqueza neta. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* Donde øt es el nivel de impuestos per c´ apita. la deuda del gobierno que tienen los individuos solo representa impuestos futuros.31) (1 + r)kt = 1 + r s=t Esta es una formulaci´ on general de la equivalencia ricardiana. expresada en t´ erminos per c´ apita ser´ a: (14. Por su parte. se debe pagar con impuestos futuros cobrados a los mismos tenedores de dicha deuda. lo u ´nico que est´ a haciendo es postergar el cobro de impuestos. como lo defini´ o Barro (1974). y cobra impuestos por °. 18 17 En t´ erminos exactos es (1 + r)/(1 + n) ° 1. Por lo tanto. que como ya vimos. el gobierno tiene una deuda B . si el gobierno emite deuda para cobrar menos impuestos.Macroeconomía . pero para simplificar la presentaci´ on se usa tiempo discreto. Esta restricci´ on dice que la riqueza total disponible a fines del per´ ıodo (despu´ es que se pagan los intereses) debe ser igual al valor presente del consumo m´ as el pago de impuestos per c´ apita. de modo que su restricci´ on presupuestaria.B. De Gregorio . tendremos que17 : µ ∂s°t 1 X 1+n (cs + øs ° ws ) (14. debe ser igual al stock inicial de deuda incluido el pago de intereses. Ambas especificaciones llevan a los mismos resultados. La tasa de descuento es aproximadamente r ° n18 . para llegar a: µ ∂s°t 1 X 1+n (cs + gs ° ws ) (14. La raz´ on es que la deuda. usando adem´ as el hecho de que a = k + b. Integrando esta expresi´ on hacia adelante y usando la condici´ on de no-Ponzi tradicional. Este problema lo podr´ ıamos hacer en tiempo continuo usando las expresiones encontradas en el ap´ endice 14.370 Cap´ ıtulo 14. descontados a r ° n. k . gasta G. Ahora podemos reemplazar la restricci´ on presupuestaria del gobierno en la de los hogares. es el stock de capital de la econom´ ıa.28) (1 + r)at = 1 + r s=t Donde se requiere que r > n para tener una suma que converja.30) Esto nos dice que el valor presente de los super´ avit operacionales. que es riqueza del p´ ublico.

por ejemplo. Ahora bien.33) . lo importante es la trayectoria de gastos. si los individuos maximizan su utilidad individual. veremos a continuaci´ on que la equivalencia ricardiana no se cumple.14. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito 371 • Desde el punto de vista de las posibilidades de consumo de los hogares. lo que lleva a la siguiente restricci´ on: øt = (r ° n)bt (14. Sin embargo. de manera que una rebaja de impuestos de 1 hoy deber´ a ser compensada con un aumento de 1/(1+˜ n) en el futuro.32) Para el gobierno haremos m´ as supuestos simplificadores. Impl´ ıcitamente hay un supuesto altruista respecto de las generaciones futuras para que se cumpla la equivalencia ricardiana.4. si suponemos que los salarios. los individuos pueden ser considerados para efectos pr´ acticos como teniendo horizonte infinito. que es lo que en definitiva define la carga neta de impuestos. la idea es que en la medida que los cambios en la pol´ ıtica fiscal ocurran en lapsos no muy largos. el supuesto de horizonte infinito no parece ser una exageraci´ on para muchos problemas de finanzas p´ ublicas. sino que las tasas de descuento de los individuos y el gobierno sean iguales. donde n ˜ es el crecimiento de la poblaci´ on entre hoy y el alza futura. Sin embargo. impuestos y consumo son constantes en el tiempo y adem´ as reemplazamos a por b + k . De hecho. Se cobran impuestos solo para pagar la deuda p´ ublica. Suponga que el individuo solo se preocupa de su utilidad. conforme a Poterba y Summers (1987). M´ as bien. a pesar de que el horizonte sea infinito. La clave para que se cumpla la equivalencia ricardiana no es que el horizonte sea infinito. ellos argumentan que. En nuestro caso son iguales porque el individuo maximiza la utilidad del hogar y no la individual. La restricci´ on presupuestaria per c´ apita del gobierno ser´ a: (1 + r)bt = øt + (1 + n)bt+1 Finalmente. Sin embargo. asumiendo que no hay gasto de gobierno. este es un supuesto razonable. El timing de los impuestos es irrelevante. una rebaja de impuestos es compensada por alzas en unos diez a˜ nos m´ as. llegaremos a la siguiente restricci´ on presupuestaria intertemporal: kt + bt = (c + ø ° w)/r (14. se asumir´ a que el gobierno sigue una pol´ ıtica tributaria de mantener los impuestos constantes a un nivel que mantenga la deuda p´ ublica per c´ apita constante. por lo tanto tenemos que su restricci´ on presupuestaria ser´ a: (1 + r)at = ct + øt ° wt + at+1 Para simplificar. ellos tambi´ en indican que en los 10 a˜ nos m´ as habr´ a nuevos individuos en la fuerza de trabajo.

En el caso de padres altruistas. ni trabajan. una discusi´ on muy relevante que sigui´ o a Barro (1974) es hasta qu´ e punto el motivo altruista es relevante. y no tienen relaci´ on con los individuos que trabajan hoy. este problema ser´ ıa como si no hubiera gobierno ya que los impuestos solo se usan para cancelar la deuda.Macroeconomía . Crecimiento end´ ogeno En el cap´ ıtulo 12 explicamos lo que son los modelos de crecimiento end´ ogeno: aquellos en los cuales el PIB per c´ apita puede crecer permanentemente sin necesidad que asumamos ex´ ogenamente crecimiento de la productividad. hasta d´ onde. la equivalencia ricardiana se cumple cuando los padres se preocupan del bienestar de los hijos. pero estos ser´ an compartidos con el pago de impuestos de individuos que a´ un no nacen. lo que lleva a que la equivalencia ricardiana no se cumpla. alg´ un efecto de compensaci´ on s´ ı existe. Es decir. en un trabajo muy importante.34) Por lo tanto.372 Cap´ ıtulo 14. por mucho que los padres incorporen la utilidad de sus hijos en sus decisiones. En consecuencia. Recu´ erdese que no hay gasto de gobierno. sino la tasa de descuento respecto de la del gobierno. 14. En el contexto de nuestra discusi´ on esto ocurre cuando la optimizaci´ on es respecto de todo el hogar y no solo individual.5. en este caso si no hay crecimiento de la poblaci´ on el gobierno descuenta a una tasa r. el motivo altruista ser´ a “operativo” y en el ´ optimo las transferencias ser´ an distintas de 0. Este punto fue demostrado por Weil (1989). La equivalencia ricardiana no se cumple ya que la deuda hoy ser´ a pagada con impuestos futuros. se recupera los resultados de horizonte infinito. Aunque. Barro (1974) por su parte. mientras el individuo lo hace a r + p. enfatizando que la clave no es si el individuo vive infinito o no. Ahora podemos poner los modelos del cap´ ıtulo 12 en el contexto de un individuo representativo que tiene un horizonte infinito y decide su ahorro. llegamos a: kt + bt n c+w = r r (14. y es un punto importante para organizar la discusi´ on (as´ ı como la competencia perfecta en teor´ ıa microecon´ omica). El precursor de estos modelos fue uno desarrollado en Blanchard (1985). quien presenta un modelo donde los individuos pueden morir en cada instante con una probabilidad p. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* Reemplazando esta u ´ltima expresi´ on para los impuestos en la restricci´ on individual (14. argument´ o que aunque el horizonte sea finito. 30 a 60 por ciento tal vez. de modo que si n = 0. en la medida en que n > 0. sino adem´ as a trav´ es de la herencia u otras transferencias a sus hijos. y los cambios de financiamiento del presupuesto p´ ublico afectan a los hogares no solo a trav´ es del ahorro. De Gregorio .32). no toda la deuda es riqueza. b ser´ a riqueza. tal como discutimos en el cap´ ıtulo 5 es dif´ ıcil pensar que la equivalencia ricardiana se cumpla. Debido a que debimos asumir que r > n.

la funci´ on de producci´ on ¯Æ . En consecuencia. capital y producto k=k de esta econom´ ıa. denotada por ∞ s . La productividad marginal desde el punto de vista per c´ apita es Ak 1°Æ k de una empresa individual es A(1 ° Æ).5. denotada por ∞ . El modelo AK El modelo de Rebelo.5. ya que incorpora el efecto a nivel de la empresa. medido ¯Æ . para el consumo.5. Externalidades y gasto p´ ublico Otro caso interesante de analizar es cuando hay desbordamiento del conocimiento. Por lo tanto la tasa de crecimiento. Crecimiento end´ ogeno 373 14.1. con lo cual la tasa de crecimiento caer´ ıa permanentemente como producto de los impuestos. por cuanto las empresas no internalizan el hecho de que cuando invierten est´ an produciendo un beneficio social sobre las otras empresas a trav´ es de la difusi´ on del conocimiento. pero desde el punto de ¯. el t´ ermino A lo deber´ ıamos reemplazar por A(1 ° ø ). es f´ acil de resolver reconociendo que f 0 (k ) = A. como propuso Romer (1986). la vista de un planificador central. Si por el uso de una unidad de capital la firma . la tasa de crecimiento del consumo ser´ a: c ˙ 1 ∞c ¥ = (A ° ± ° Ω) c æ Es f´ acil de demostrar. que asume una tecnolog´ ıa AK . No hay convergencia ni din´ amica transicional. pero tambi´ en el efecto de desbordamiento (del ingl´ es spillover ) sobre el resto de las empresas a trav´ es de la difusi´ on del conocimiento. m´ as bien al capital. usando la restricci´ on de producci´ on de la econom´ ıa: que el capital y el producto tambi´ en crecer´ an a esta misma tasa. la tasa de crecimiento ´ por k optima desde el punto de vista social. como resultado de que la productividad marginal del capital no es decreciente. y el crecimiento es end´ ogeno. La econom´ ıa crece para siempre a esta tasa. Para llegar al ´ optimo habr´ a que subsidiar la inversi´ on. En consecuencia. que incorpora en su decisi´ on el que k = k productividad marginal del capital ser´ a A. tomando en cuenta que en equilibrio ¯. 14. ser´ a: ∞= 1 (A(1 ° Æ) ° ± ° Ω) æ Este modelo tambi´ en tiene crecimiento end´ ogeno. Si agreg´ aramos impuestos al ingreso a una tasa ø . ser´ a: ∞s = 1 (A ° ± ° Ω) æ La tasa de crecimiento de la econom´ ıa descentralizada es menor que el ´ optimo social.2. En este caso.14.

Adem´ as. lo que sin duda puede aparecer poco realista dado el ´ enfasis puesto en tipos de cambio. como el efecto de los flujos de capitales o la apertura al exterior. 1989). uno esperar´ a un stock de capital tal rentabilidad del capital sea igual a r§ . Aqu´ ı se indican dos rutas que han logrado generar un ajuste lento en una econom´ ıa abierta. flujos de capitales.374 Cap´ ıtulo 14. Por lo tanto. Esto ciertamente no ocurre en el mundo. no parece ser muy exagerado considerar econom´ ıas cerradas cuando analizamos el crecimiento de largo plazo. con lo cual la convergencia ser´ ıa inmediata. no hay muchas diferencias cualitativas. La econom´ ıa abierta Hemos ignorado temas de econom´ ıa abierta. y la tasa ıa flujos de capitales hasta que la de inter´ es internacional es r§ . Es decir. ya que habr´ ıa que recurrir a impuestos que distorsionan las decisiones de ahorro y por lo tanto tambi´ en afectan el crecimiento. Si una econom´ ıa peque˜ na es abierta a los flujos de capitales. la econom´ ıa abierta tiene ciertos problemas t´ ecnicos que discutiremos a continuaci´ on. O sea.Macroeconomía . o sea s = Æ/(1 ° Æ). 14. que permite tener una fuerza de trabajo m´ as calificada. a diferencia de la econom´ ıa cerrada. donde para que f (k ) = r + ± . hay que agregar algo al modelo est´ andar de Ramsey para poder aplicarlo de manera realista a una econom´ ıa abierta. pues existen costos de instalaci´ on. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* recibe un subsidio s. habr´ 0 § as a´ un. La primera fue desarrollada por Olivier Blanchard (ver Blanchard y Fischer. Por u ´ltimo. porque tal como mostraremos a continuaci´ on. no habr´ a inversi´ on infinita. en el mundo hay suficiente ahorro para llevar instant´ aneamente el stock de capital al nivel de equilibrio de largo plazo. y el hecho de que vivimos en un mundo muy integrado. quien propuso incorporar costos de ajuste a la inversi´ on. No se pueden De Gregorio . es decir. lo que provoca un ajuste gradual al equilibrio de largo plazo.6. etc´ etera. donde g es gasto productivo de gobierno. y consiste en que los capitales se mover´ ıan instant´ aneamente para igualar su productividad alrededor del mundo. por ejemplo infraestructura o gasto en educaci´ on. Bastar´ ıa considerar que la funci´ on de producci´ on per c´ apita es de la forma f (k. M´ acumular capital hay que ahorrar. y basados en la evidencia de Feldstein-Horioka. g ). la productividad privada del capital ser´ a A(1°Æ)(1+s). salvo que uno quiera espec´ ıficamente tocar temas de econom´ ıas abiertas. otro caso interesante de analizar es el de gasto de gobierno complementario con la acumulaci´ on de capital. Sin embargo. el principal problema que enfrentamos con una econom´ ıa abierta es que hay una predicci´ on muy poco realista. en cuyo caso el subsidio ´ optimo ser´ a tal que (1+ s)(1 ° Æ) = 1. De esta forma podr´ analizar el nivel de g ´ optimo y la forma de financiarlo. y por lo tanto fg > 0 y en la medida que sea complementario con el capital tendremos que la productividad marginal ıamos del capital crece con el gasto de gobierno (fkg > 0).

podemos intuir c´ omo ser´ a el modelo de Ramsey en una econom´ ıa abierta con perfecta movilidad de capitales y costos de ajuste a la inversi´ on. Ahora. el costo de instalaci´ on aumenta con la fracci´ on que se desea aumentar el capital. Para una econom´ ıa escasa en capital. los inversionistas para invertir i deben gastar m´ as de i. 1989). El capital f´ ısico es completamente m´ ovil. no se puede llegar e instalar el capital. donde i es la inversi´ la inversi´ on neta. donde ¡ representa el costo de instalaci´ on. y es una funci´ on creciente y convexa de i/k . pero no as´ ı el capital humano debido a que no se puede colateralizar la inversi´ on en capital humano ya que no hay esclavitud19 . las f´ abricas hay que construirlas. Mankiw y Sala-i-Martin (1995). Una formalizaci´ on interesante (ver Blanchard y Fischer. La econom´ ıa abierta 375 construir todas la carreteras y f´ abricas instant´ aneamente porque esto tiene costos. Esto mismo ocurre a nivel de las empresas y ya lo discutimos en el cap´ ıtulo 4. sin necesidad de detallar el resultado exacto. cuyas conclusiones son m´ as cercanas a lo que observamos en la evidencia internacional. porque es costoso instalar el capital. lo que suponemos es que hay dos formas de capital: los que pueden colateralizarse en los mercados internacionales. Sin embargo. Existen costos para llevar el stock de capital hacia el ´ optimo. ser´ a muy costoso que este suba demasiado como para alcanzar la productividad mundial. k on. En el fondo. salvo por diferencias en instituciones y pol´ ıticas. Hay costos de coordinaci´ on y organizaci´ on. donde tuvimos que asumir costos de ajuste para que las empresas (pa´ ıses en este caso) no fueran al mercado de capitales (mundial en este caso) y consiguieran todo el capital para alcanzar su nivel de capital ´ optimo y as´ ı poder definir una funci´ on de inversi´ on. al mismo estado estacionario. La idea formal es que si bien el aumento del stock de capital es igual a ˙ = i ° ± k . No es ese el caso del capital humano. y aquellos en que no es posible. Esta es una idea interesante y realista. Note que si no hay depreciaci´ on i/k representa el porcentaje que aumenta el capital. es suponer que para tener una inversi´ on de i hay que gastar i(1 + ¡).8. La intuici´ on del modelo es relativamente simple y plantea que habr´ a siem19 Esta idea es desarrollada en Barro. En particular se puede asumir que hay dos tipos de capital: humano y f´ ısico. Podemos pensar que la inversi´ on en capital f´ ısico se puede usar como colateral para los pr´ estamos y as´ ı es posible conseguir financiamiento ilimitado. y aunque haya abundantes fondos para financiarlas. Es decir. La segunda forma de racionalizar por qu´ e el ajuste al equilibrio no es instant´ aneo es considerar restricciones al movimiento de capitales. En el largo plazo las econom´ ıas converger´ an.14.6. Esta es solo una forma realista de hacer un punto tal vez m´ as general. . el ajuste ser´ a gradual. Esta es exactamente la misma l´ ogica usada en el cap´ ıtulo sobre inversi´ on.

Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* pre una raz´ on capital-producto constante y dada por la condici´ on de libre movilidad de capitales.37) ˙ Donde n es el crecimiento de la poblaci´ on y c es el consumo per c´ apita. No obstante. Por lo tanto el consumidor-productor resuelve el siguiente problema: Z 1 1°æ c ° 1 °(Ω°n) dt e m´ ax 1°æ 0 sujeto a: ˙ +h ˙ °d ˙ = Ak ¥ hÆ ° (± + n)(k + h) ° (r§ ° n)d ° c k (14.376 Cap´ ıtulo 14. y por lo tanto no se puede ajustar a su valor de largo plazo aun cuando haya financiamiento. pues no hay endeudamiento para acumular capital humano. lo que facilita el desarrollo del modelo. el capital humano se ir´ a acumulando gradualmente. La funci´ on de producci´ on es: Y = AK ¥ H Æ L1°Æ°¥ Donde Æ + ¥ < 1. donde ambos capitales son perfectos sustitutos desde el punto de vista de su acumulaci´ on. puesto que su productividad est´ a limitada por la dotaci´ on de capital humano. De esta forma integramos a las firmas con los consumidores. debido a que los consumidores tambi´ en producen. Sin embargo. con lo que el producto y el capital f´ ısico tambi´ en ir´ an creciendo de forma gradual. d § es la acumulaci´ on de deuda externa y r d es el pago de intereses de la deuda. Supondremos adem´ as que el capital se acumula de igual forma que en la subsecci´ on 12. De Gregorio .35) (14. En t´ erminos per c´ apita tenemos: y = Ak ¥ hÆ La productividad marginal de cada factor viene dada por: @y ¥y = ¥Ak ¥°1 hÆ = @k k Æ y @y = ÆAk ¥ hÆ°1 = @h h (14. 20 Adicionalmente podr´ ıamos suponer que hay costos de ajuste para acumular capital humano. El retorno a los factores est´ a totalmente incorporado en el primer t´ ermino del lado derecho. aqu´ ı la deuda estar´ a solo ligada al capital f´ ısico. a pesar de que no hay restricciones al movimiento de capital f´ ısico. El capital humano no se puede ajustar instant´ aneamente a su ´ optimo de largo plazo debido a las imperfecciones de los mercados de capitales on se presenta una versi´ on simplificada de este internacionales20 .36) Supondremos que los consumidores son tambi´ en productores. hay que educarse. Toma tiempo.Macroeconomía .1. A continuaci´ modelo.1.

De esta forma.41) Pero.6. ¥ y . es decir la tasa de inter´ es internacional m´ as la depreciaci´ on. debe ser igual a su participaci´ on en la producci´ on.14. deber´ a igualar a su costo de uso. pero ahora en una econom´ ıa abierta donde una parte del capital no se puede .40) Finalmente. En este caso habr´ a un estado estacionario para h similar al del capital en el modelo de Ramsey. (r§ +± )k . La econom´ ıa abierta 377 Si hay perfecta movilidad de capitales para el capital f´ ısico. por el teorema de Euler tenemos que el pago al factor capital. la restricci´ on presupuestaria del individuo representativo es: ˙ = Bhµ ° (± + n)h ° (r§ + ± )k ° c h (14. debido a que parte del capital no se puede usar como colateral. tendr´ a una evoluci´ on cualitativamente similar a la econom´ ıa cerrada.42) El problema del consumidor-productor queda reducido a maximizar su funci´ on de utilidad sujeto a esta u ´ltima restricci´ on presupuestaria. que es igual a ¥ Bhµ .35). Por analog´ ıa con el problema de Ramsey. llegaremos a la siguiente seudo-funci´ on de producci´ on. De ah´ ı podemos resolver para la relaci´ on entre capital y producto que vendr´ a dada por: k= ¥ y r§ + ± (14. la que ya incorpora la decisi´ on ´ optima de capital: y = Bhµ Donde: A1/¥ ¥ B= § r +± ∑ ¥ ∏ 1° ¥ (14. su productividad. pero con limitaci´ on parcial al endeudamiento. dada por (14. o resolviendo directamente la optimizaci´ on din´ amica.43) Con esto hemos concluido que una econom´ ıa abierta.38) Reemplazando esta expresi´ on para el capital en la funci´ on de producci´ on y resolviendo para el producto. se demanda financiamiento externo para todo el stock de capital f´ ısico y d = k . asumiremos que la restricci´ on financiera es activa. con lo que la restricci´ on presupuestaria queda reducida a: ˙ = (1 ° ¥ )Bhµ ° (± + n)h ° c h (14. Es decir recuperamos algo cualitativamente similar al modelo de econom´ ıa cerrada.39) Æ 1°¥ y µ= (14. llegamos a la siguiente condici´ on ´ optima para la trayectoria del consumo: c ˙ 1 = (µBhµ°1 ° Ω ° ± ) c æ (14. es decir. y en este estado estacionario el capital y el producto tambi´ en converger´ an gradualmente a este equilibrio de largo plazo.

en teor´ ıas de crecimiento. Para un tratamiento riguroso se puede ver Fleming y Rishel (1975). Por ejemplo no se discutir´ a condiciones de existencia. u(t).44) 0 21 Buenas presentaciones de optimizaci´ on din´ amica se pueden encontrar en Dixit (1976) e Intriligator (1971). 14. En todo caso.378 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* financiar externamente. Por ejemplo. en particular en lo que se refieren a la difusi´ on del conocimiento y la productividad.Macroeconomía . Calibraciones sencillas muestran que la velocidad de convergencia de econom´ ıa abierta ser´ a similar a la de econom´ ıa cerrada. incluyendo capital f´ ısico y humano.A. es importante la relaci´ on entre la tasa de § ıa local es m´ as descuento Ω y la tasa de inter´ es internacional r . Si la econom´ ıa imaginar una situaci´ on paciente que el resto del mundo (Ω < r§ ). Optimizaci´ on din´ amica y control ´ optimo En econom´ ıa asumimos que la mayor´ ıa de las decisiones son hechas a trav´ es de un proceso de optimizaci´ on. a modo de resumen podemos concluir que desde el punto de vista del crecimiento de largo plazo no existen diferencias cualitativas muy importantes al analizar el crecimiento econ´ omico como si este ocurriera en econom´ ıas cerradas. en general se supone igual grado de impaciencia. Existen otras consideraciones adicionales que habr´ ıa que hacer a los modelos de econom´ ıa abierta. y al interpretar m´ as ampliamente el capital. Aqu´ ı se presentan los elementos b´ asicos para resolver problemas de optimizaci´ on din´ amica en tiempo continuo. El prop´ osito es presentar una derivaci´ on simple de los resultados y por ello se sacrifica rigor para ganar intuici´ on. El problema general a resolver es: [P. El foco ser´ a en las condiciones necesarias que deben satisfacer las soluciones ´ optimas. el que es base para este ap´ endice. este modelo predice una velocidad de convergencia similar a la que observamos en la realidad. factores como cu´ an abierta es la econom´ ıa son de primera importancia y pueden tener implicancias significativas. uno podr´ en la cual la econom´ ıa dom´ estica le presta continuamente al mundo. o alguna otra forma que haga variar los par´ ametros de impaciencia de modo de evitar estas implicaciones poco realistas. De Gregorio . hasta un punto en que poseer´ ıa toda la riqueza mundial. unicidad de la soluci´ on. Aqu´ ı no entraremos en esa discusi´ on. t)dt (14. o condiciones suficientes. No obstante. Algo m´ as avanzado es Kamien y Schwartz (1981).1] m´ ax J ¥ Z T F (x(t). En este ap´ endice se discutir´ a el Principio del M´ aximo de Pontriagyn que se usa para resolver problemas de control ´ optimo21 . Por ello.

Define el estado del sistema en el instante t. El problema espec´ ıfico que resolveremos es: [P. No podemos resolver el problema din´ amico como una secuencia de problemas est´ aticos. t)dt (14. t) x(t = 0) x(t = T ) = ∏ = = G(x(t). La variable u(t) es la variable de control. y en muchos casos variables asociadas a x ˙ . en muchos problemas esta variable representa el stock de capital. t2 .A. Estas son variables que en general no pueden “saltar”. La presencia de variables de control y de estado es lo que hace a un problema din´ amico esencialmente distinto de un problema est´ atico. una vez que se decide u(t). . y en lo que sigue ser´ a omitida. solo se mueven gradualmente.14. pero dicha decisi´ on afectar´ a al sistema en el futuro. de modo que no solo afectar´ a retornos corrientes.46) (14. t) 0 x0 xT (14. . destacando las diferencias cuando el horizonte es infinito. T puede ser 1. precios. la evoluci´ on de x(t). La ecuaci´ on (14. Esta variable puede ser: consumo. el capital humano. y su evoluci´ on temporal est´ a determinada por (14. Dado un valor de x(t). Por ejemplo. Es continua a pedazos: es decir. y en general variables de stock. la deuda p´ ublica. Adem´ as u(t) tiene l´ ımites finitos por la derecha e izquierda en cada ti . . La variable de estado es determinada por la elecci´ on del control y las condiciones iniciales. puesto que u(t) y x(t) determinan el cambio de x. . v´ ıa (14. u(t). En ese caso xT y/o T se eligen ´ optimamente.48) x(t) es la variable de estado. t1 . sino tambi´ en los retornos futuros.51) (14. u(t).47) (14.52) . T ] excepto un n´ umero finito de veces.49) 0 x ˙ = G(x(t). tm que pertenecen al interior de [0. estamos tambi´ en determinando. t) x(t = 0) = x0 x(t = T ) ∏ xT (14. es continua en [0. Se puede considerar tambi´ en un problema “libre de condici´ on terminal”. ya que los per´ ıodos est´ an ligados a trav´ es de las decisiones que se toman en cada uno de ellos. o m´ as precisamente determinamos x(t + dt). pero trabajaremos con tiempo finito. en vez de ser dados ex´ ogenamente.46) es una restricci´ on est´ andar.45).50) (14. u(t).45) (14. u(t). u(t) puede decidirse en cada instante. T ]. Optimizaci´ on din´ amica y control ´ optimo 379 sujeto a: x ˙ ™(x(t).45).2] m´ ax J ¥ Sujeto a: Z T F (x(t).

380 Cap´ ıtulo 14. t) ° x ˙ (t)]] dt L = 0 +¥0 (x0 ° x(0)) + ¥T (xT ° x(T )) (14.Macroeconomía . ¥0 y ¥T son los multiplicadores de Lagrange asociados a las restricciones (14.55) (14. u(t). t) + ∏(t)[G(x(t). t) + ∏(t)G(x(t). que como ya se puede adivinar estar´ a asociada a los precios sombra. Entonces. para tener L como una funci´ on solo de u(t) y x(t). u(t). Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* N´ otese que al final la variable de estado puede tomar cualquier valor mayor o igual que xT . Sin embargo.54) Ahora podemos diferenciar el lagrangiano con respecto a u(t) y x(t) e igualar las derivadas a 0: @L = Fu + ∏Gu = 0 @u @L ˙ =0 = Fx + ∏Gx + ∏ @x (14. Esta simplificaci´ on facilitar´ a la soluci´ on adem´ as de mostrar la importancia de la condici´ on de transversalidad.51) y (14.56) En los puntos extremos tenemos las siguientes condiciones necesarias: ∏(0) = ¥0 y ∏(T ) = °¥T Finalmente. u(t). por las condiciones de holgura complementaria de Kuhn-Tucker tenemos la siguiente condici´ on de transversalidad (CTV): ∏(T )(x(T ) ° xT ) = 0 De Gregorio . escribamos el lagrangiano: Z T [F (x(t).53) ∏(t) se conoce como la variable de coestado y m´ as adelante la interpretaremos. Usando u = °∏ y dv = xdt ˙ . en particular podemos pensar que es 0. t) + ∏(t)x(t) dt 0 ØT Z Ø °∏(t)x ˙ (t)dt = °∏(t)x(t)Ø Ø + 0 T ˙ (t)dt x(t)∏ 0 +∏(0)x(0) ° ∏(T )x(T ) + ¥0 (x0 ° x(0)) + ¥T (xT ° x(T ))(14.52). respectivamente. y no de sus derivadas con respecto al tiempo. podemos usar integraci´ on por partes. tenemos: Z T 0 Por lo tanto el lagrangiano se transforma en: Z th i ˙ L = F (x(t). Estamos interesados en determinar la trayectoria ´ optima de u(t) y x(t). u(t). Para resolver el problema. en el lagrangiano tenemos x ˙ (t).

Optimizaci´ on din´ amica y control ´ optimo 381 En particular. En el ´ optimo. Las ecuaciones (14. Si x(T ) fuera xT > 0. Entonces usted se preguntar´ a d´ onde aparece el hamiltoniano.56) y (14. x y u.50) y la CTV describen el sistema para ∏. xT . Note que: @H = F u + ∏G u @u @H = F x + ∏G x @x La CTV en tiempo infinito no siempre es necesaria. t) (14. La intuici´ on de la CTV es que en T el valor de lo que se deja deber´ ıa ser 0. El hamiltoniano es una funci´ on que facilita la manera de encontrar la soluci´ on ´ optima.50). pero que no son ´ optimas. (14. De hecho. u. Cuando se deja alg´ un x en exceso de xT . ∏(0) es el valor marginal de tener una unidad m´ as de x al principio. para x(T ) > 0. esta CTV es22 : T !1 l´ ım ∏(T )x(T ) = 0 Antes de dar intuici´ on a las CTV. usando el principio de optimalidad de Bellman.A. la restricci´ on (14.56). ∏(T ) = 0 y para x(T ) = 0.57) O sea. 22 . ∏(t) puede ser interpretado como el precio sombra de x(t). Michel (1982) y las referencias en esos trabajos. ∏(T ) es el costo marginal de dejar una unidad m´ as de x al final del horizonte de planificaci´ on. consiste erminos dentro de la integral del lagrangiano (14. ser´ a llevada a su menor valor posible. las CTV son importantes para encontrar una trayectoria ´ optima u ´nica. En general. La importancia de la CTV es que elimina trayectorias que pueden satisfacer el sistema de ecuaciones dado por (14. Para mayor discusi´ on ver Benveniste y Scheinkman (1982). ∏(T ) ∏ 0. u.55). primero interpretaremos ∏(t). L = J . por lo tanto ∏(0) y ∏(T ) son (por el teorema de la envolvente): @J = ∏(0) @ x0 @J = °∏(T ) @ xT Entonces. R en dos t´ esto es: “L = H + algo”.53). t) + ∏(t)G(x.55). Cuando T va a infinito. la CTV es: ∏(T )x(T ) = 0 As´ ı. Cuando una unidad de x en T tiene valor en t´ erminos de la funci´ on objetivo ∏(T ) > 0. (14. esto ser´ a porque ∏(T ) = 0.14. la CTV ser´ ıa ∏(T ) = 0. en caso que xT es 0. y se define como: H = F (x.

58) @u @H ˙ = °∏ (14. Considere la siguiente versi´ on de la funci´ on F (·) en [P. se recupera la restricci´ on. u) + ∏0 (t)G(x. Con esas tres ecuaciones podemos encontrar una relaci´ on entre u y ∏.59) y (14. consumo y capital en Ramsey). t)]e°Ωt (14. Por lo tanto. se puede notar que las derivadas parciales de H con respecto a la variable de coestado son iguales a G(·).60). en vez de su valor presente. Entonces podemos sustituir esta expresi´ on en (14.58) como una funci´ on de ∏(t) y x(t). u(t). (14. un diagrama de fase puede ayudarnos a entender la soluci´ on sin necesidad de resolver anal´ ıticamente el sistema de ecuaciones diferenciales. Por supuesto.2]: Podemos escribir el hamiltoniano como: F (x(t). y ∏(T )(x(T ) ° xT ) = 0. y la derivada parcial respecto de la variable de estado es el negativo de la derivada de la variable de coestado respecto del tiempo. que es la tasa de acumulaci´ on de x: @H =x ˙ (14.55) y (14.60). u(t)) ∏0 (t) es conocido como el valor corriente de la variable de coestado y la expresi´ on entre par´ entesis cuadrado se conoce como el valor corriente del hamiltoniano (H0 ): ∏(t) = ∏0 (t)e°Ωt y H(t) = H0 (t)e°Ωt H = [f (x. podemos tener una relaci´ on para u y x (por ejemplo.60) @∏ Es decir. de modo que puede ser u ´til definir el valor corriente de las variables de coestado.59) @x Estas son muy f´ aciles de recordar: la derivada parcial del hamiltoniano respecto de las variables de control es 0.59) y (14.58). Estas dos ecuaciones constituir´ an un sistema de dos ecuaciones diferenciales para x(t) y ∏(t). de modo que en vez de tener un sistema para x y ∏ (por ejemplo. capital y q en teor´ ıas de la inversi´ on). Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* Comparando estas dos expresiones con (14.61) De Gregorio . La mayor´ ıa de los problemas intertemporales en econom´ ıa envuelven el descuento del futuro. las conan diciones en los extremos: x(t = 0) = x0 .Macroeconomía . t) ¥ e°Ωt f (x(t).56) podemos ver que las condiciones necesarias de optimalidad se pueden escribir como: @H = 0 (14. Finalmente. nos dar´ una descripci´ on del sistema de ecuaciones diferenciales.382 Cap´ ıtulo 14. y las dos condiciones en los extremos. Adem´ as. u. el sistema final de ecuaciones diferenciales que caracteriza la soluci´ on ´ optima est´ a dado por (14. Para analizar con m´ as detalle la soluci´ on en muchas aplicaciones es posible obtener u(t) de (14.

14.66) En nuestro caso.59). es conveniente escribir el valor corriente del hamiltoniano como en la ecuaci´ on (14. (14.59) llegamos a: @ H0 = 0 @u @ H0 ˙ 0 + Ω∏0 = °∏ @x Y la CTV para el caso de xT = 0: ∏0 (T )e°ΩT x(T ) = 0 Cuando hay descuento. el t´ ermino del lado izquierdo lo integraremos por partes.64) rt °n)t Multiplicando ambos lados por e°(¯ e integrando entre 0 y T . porque F (·) est´ a valorada en el tiempo t. Integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria de los individuos 383 Entonces. y e°Ωt se cancelar´ a en ambos lados de la ecuaci´ on.62) (14.B. haremos la siguiente elecci´ on de u y v : dv = adt ˙ =) v = a (14. escribiendo la u ´ltima condici´ on como @ H/@ x = d(∏0 (t)eΩt )/dt. Integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria de los individuos La restricci´ on presupuestaria en cada instante es: a ˙t = wt + (rt ° n)at ° ct (14. Recordando la f´ ormula de integraci´ on por partes: Z Z udv = uv ° vdu (14. las condiciones necesarias pueden expresarse en t´ erminos de valores corrientes.B.65) 0 Para simplificar esta expresi´ on. basta con recordar (14.67) . Sustituyendo los valores corrientes en las condiciones ´ optimas (14. Sin embargo. para pasar de a ˙ a a.63) 14.58) y (14.58) y (14. tendremos que la restricci´ on es: Z T a ˙ te °(¯ rt °n)t dt = 0 Z T wt e Z T °(¯ rt °n)t dt + 0 Z T 0 rt °n)t (rt ° n)at e°(¯ dt ° rt °n)t ct e°(¯ dt (14.61).

los activos iniciales. para encontrar du tenemos que: d[°(¯ rt ° n)t] °(¯ e rt °n)t dt dt Donde la primera derivada del lado derecho corresponde a: du = (14. Finalmente tomando el l´ ımite de T cuando va a infinito y considerando la condici´ on de transversalidad. reemplazando (14.69) d[°(¯ rt ° n)t] dr ¯t = °(¯ rt ° n) ° t (14.69) tendremos que: rt °n)t du = °(rt ° n)e°(¯ dt (14. es decir: Z t r ¯t t = rs ds (14.70) dt dt es instant´ anea promedio Recordando que definimos r ¯t como la tasa de inter´ entre 0 y t.65).68) En este u ´ltimo caso. de la siguiente forma: Z T Z T °(¯ rt °n)t °(¯ rt °n)T rt °n)t a ˙ te dt = aT e ° a0 + at (rt ° n)e°(¯ dt (14.71) 0 Diferenciando a ambos lados.74) 0 0 Usando el lado derecho de esta expresi´ on en (14. menos el valor presente del consumo. m´ as el valor presente de los ingresos del trabajo.76) a0 + 0 0 De Gregorio .70) y (14.72) Con lo cual.73) Ahora podemos volver a la restricci´ on presupuestaria (14.65) y simplificando. despu´ es de hacer los reemplazos de la integraci´ on por partes.75) aT e 0 0 Esto nos provee un resultado muy intuitivo: el valor presente de los activos en T es todo lo que se dej´ o despu´ es de consumir entre 0 y T . llegamos a: Z T Z T °(¯ rt °n)T °(¯ rt °n)t rt °n)t = a0 + wt e dt ° ct e°(¯ dt (14. es decir.72) en (14. es f´ acil ver que: t dr ¯t +r ¯t = rt dt (14. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* y rt °n)t u = e°(¯ (14.384 Cap´ ıtulo 14. tendremos que la integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria nos lleva a: Z 1 Z 1 °(¯ rt °n)t rt °n)t wt e dt = ct e°(¯ dt (14. escribiendo el lado izquierdo.Macroeconomía .

1. y los factores son trabajo sin ajuste por calidad (L) y capital humano (N ). o sea: ˙ = (wh ° ± )h + w ° c h (14. Es una simplificaci´ on para resolver el modelo con agente representativo y sin heterogeneidad entre nativos.) Escriba la funci´ on de producci´ on en t´ erminos per c´ apita.3 de Obstfeld y RogoÆ. Este es el mismo resultado que obtenemos en modelos de horizonte finito. la que esta constituida de riqueza financiera (a0 ) y de riqueza humana. cada individuo tiene un nivel de calificaci´ on h. Adem´ as. crecimiento y distribuci´ on del ingreso. b.) Muestre las dos ecuaciones diferenciales que describen la evoluci´ on de h y c. H ) (donde H = N h y L = N ) presenta retornos constantes a escala. Interprete su resultado en t´ erminos de qu´ e pasa con el diferencial de salario a medida que una econom´ ıa se desarrolla. Otra simplificaci´ on es que el capital humano se acumula sacrificando consumo. ¿qu´ e pasa con wh y w? Considere wh /w como el diferencial de salario calificado vs.78) a. o de tiempo discreto (cap´ ıtulo 3). el valor presente del consumo debe ser igual a la riqueza total. c. Considere una econom´ ıa cerrada con un individuo representativo —no hay crecimiento de la poblaci´ on— (“N” nativos iguales) con utilidad: U= Z 1 °æ c1 ° 1 ° Ωt t e dt 1°æ (14. no calificado. Esto es como si la gente se desdoblara en una parte con educaci´ on y la otra sin educaci´ on.) Suponga una econom´ ıa que parte con h < h§ (de estado estacionario). La funci´ on de producci´ on Y = F (L. A medida que h va subiendo a h§ . que paga un salario wh por unidad de h23 .2. y encuentre las expresiones para w y wh en funci´ on de h.Problemas 385 Es decir.) Resuelva el problema del consumidor encontrando una expresi´ on c ˙ para la tasa de crecimiento del consumo ( c ). 1996). que corresponde al valor presente de los ingresos laborales. 23 .1. (basado en el cap´ ıtulo 7. Problemas 14.77) 0 Todos los individuos tienen una unidad de trabajo sin calificaci´ on que percibe un salario w. ya que la idea fundamental de la restricci´ on presupuestaria es la misma. El nivel de habilidad o capital humano se deprecia a una tasa ± . ¿Cu´ al es el estado estacionario? ¿C´ omo es la din´ amica? d. Inmigraci´ on.

Para esto use el hecho que una funci´ on estrictamente c´ oncava cumple 8 x. La utilidad est´ a dada por: Z 1 0 c1°æ °Ωt e dt 1°æ (14.Macroeconomía . Distorsiones y crecimiento (basado en Easterly. ± . preciaci´ on. El capital puede ser instant´ aneamente trasladado de 1 a 2 y viceversa. o sea son sustitutos perfectos. ¿Es h el mismo que antes y despu´ es de la llegada de los inmigrantes? f.79) Y = K1 Donde K1 y K2 son dos tipos de capital. ex post igual a ø I1 . N ) ° M Fl (N h. 1993). Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* e. y el segundo en el sector informal.) Explique que D = F (N h. Dado que inicialmente la econom´ ıa estaba en equilibrio con § apita. 24 Ambos capitales se acumulan invirtiendo y tienen la misma tasa de de˙ i = Ii ° ± Ki para i = 1. En este ejemplo analizaremos los efectos de la tributaci´ on sobre el crecimiento econ´ omico. pero tratada por el consumidor como fija. Los ingresos tributarios son despu´ es devueltos al individuo en forma de una transferencia T de suma alzada. es decir K De Gregorio . a. salvo que uno paga impuestos y el otro no. 2. y que f (x) < f (y ) + f 0 (y )(x ° y ). N + M ) ° F (N h.) Suponga que repentinamente llegan al pa´ ıs M inmigrantes que solo poseen cada uno una unidad de trabajo no calificado y no tienen calificado. N + M ) es la diferencia entre el ingreso de los nativos antes de la llegada de los inmigrantes y despu´ es (cada con sus h de equilibrio).80) Cada unidad de capital invertida en el sector formal (1) es gravada con una tasa ø . y por lo tanto no est´ a sujeto a tributaci´ on. ¿qu´ e pasa con el capital humano per h capital humano per c´ c´ apita en el instante que llegan los inmigrantes? Escriba la expresi´ on exacta. Hay un individuo consumidor-productor que vive infinito y no hay crecimiento de la poblaci´ on.386 Cap´ ıtulo 14.) Escriba la restricci´ on presupuestaria del individuo.2. Considere una econom´ ıa que produce un solo bien conforme a la siguiente funci´ on de producci´ on: Æ 1°Æ K2 (14. El primero se considera que es capital en el sector formal. omo Explique qu´ e pasa con wh y w cuando llegan los inmigrantes y c´ § se ajusta la econom´ ıa al equilibrio. ¿Estar´ an los nativos mejor o peor despu´ es de la llegada de los inmigrantes?24 ¿“Pillar´ an” los inmigrantes a los nativos en su nivel de capital humano? ¿Por qu´ e? 14.

actividades que resguardan los derechos de propiedad como polic´ ıa. ¿Por qu´ e esta econom´ ıa puede crecer end´ ogenamente en equilibrio? Nota: si tiene problemas planteando la parte a. de mantener la propiedad de la producci´ on que un agente produce es una funci´ on creciente del gasto en seguridad p(G) (p0 > 0.) ¿Cu´ al es la relaci´ on entre la tasa de impuesto y el crecimiento? ¿Por qu´ e? ¿Cu´ anto deber´ ıa ser el impuesto que maximiza el crecimiento? Suponga ahora que los ingresos tributarios son usados para subsidiar la inversi´ on en el sector 2. salvo que le sobre tiempo) que en estado estacionario se cumple: ø K1 = sK2 Use este resultado en la soluci´ on de e.) Escriba la nueva restricci´ on presupuestaria del gobierno. Suponga adem´ as que el gasto se financia con un impuesto de suma alzada ø sobre la base de un presupuesto equilibrado. Defina apropiadamente un capital ampliado.). p00 < 0). e. La funci´ on de utilidad del individuo consumidor-productor representativo (no hay ni progreso t´ ecnico ni crecimiento de la poblaci´ on) es: .) Resuelva el problema de optimizaci´ on del individuo y encuentre la tasa de crecimiento del consumo en equilibrio.Problemas 387 b.) Vuelva a resolver el problema y encuentre la nueva relaci´ on entre K1 y K2 . pueden ser vistas como afectando la probabilidad de que los agentes econ´ omicos retengan la propiedad sobre sus bienes. p. Actividades como infraestructura o generaci´ on de energ´ ıa el´ ectrica pueden ser vistas como eventos que afectan la funci´ on de producci´ on. d.). suponiendo que este mantiene un presupuesto equilibrado. etc´ etera. 14. Suponga que la probabilidad. puede pasar directamente a b. defensa nacional.). Servicios p´ ublicos y derechos de propiedad en el modelo de Ramsey.) para analizar el efecto de un aumento en la tasa de impuesto (y por lo tanto tambi´ en del subsidio) en la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. usted puede demostrar (pero no lo necesita hacer. justicia. c.). a una tasa s. f. Por otro lado.3.) A partir de sus resultados en d. como funci´ on de los par´ ametros del modelo. y ah´ ı ocupar las condiciones de primer orden para responder a. Muestre que ambos capitales crecen a la misma tasa que el consumo y el producto tambi´ en.

Macroeconomía . y explique qu´ e pasa con el nivel de consumo y capital en el nuevo estado estacionario.) Resuelva el problema ´ optimo y descr´ ıbalo en un diagrama de fase en c y k . y f (k ) = Ak . Describa la trayectoria de equilibrio. Crecimiento y gasto de gobierno productivo (basado en Barro. ¿Sube o baja el consumo de estado estacionario? ¿Y el capital? d.) Explique la restricci´ on presupuestaria.) Suponga que el gobierno financia en un inicio el aumento del gasto con deuda p´ ublica. dejando para m´ as adelante el aumento de impuestos. Si el omo cambia su impuesto fuera a los ingresos ((1 ° øy )p(G)f (kt ).388 Cap´ ıtulo 14.82) 0 [f (k ) ° i ° ± k ] e°Ωt dt ˙ + ± k ). Sin usar ´ algebra conteste si su respuesta en la parte anterior cambia o no con este cambio en el m´ etodo de financiamiento. Considere una empresa que maximiza su valor presente: V = Z 1 (14. Considere una econom´ ıa competitiva donde el consumidor-productor representativo vive eternamente y maximiza la siguiente funci´ on de utilidad (la poblaci´ on es normalizada a 1 y no crece): Z 1 0 °æ c1 ° 1 °Ωt t e dt 1°æ La funci´ on de producci´ on es la siguiente: De Gregorio . Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* U= Z 1 0 °æ c1 ° 1 ° Ωt t e dt 1°æ (14. ¿c´ respuesta? 14.) Analice un aumento permanente y no anticipado de G. b.5. 14. Demuestre que Donde i es la inversi´ on bruta (k la soluci´ on ´ optima a su problema de acumulaci´ on de capital consiste en igualar el costo de uso de capital r + ± con la productividad.81) Su restricci´ on presupuestaria es: ˙t + ct + ± kt + ø p(G)f (kt ) = k a. 1990).4. c.

Su funci´ on de utilidad est´ a dada por: U= Z 1 0 [cT (t)¡ cN (t)1°¡ ]1°æ °Ωt e dt 1°æ (14.84) El individuo tiene ingresos y m´ as pago de intereses r§ b. k el stock de capital (no se deprecia) y g el gasto de gobierno (imagine que es infraestructura). donde r§ es la tasa de inter´ es internacional y b su stock de activos netos. ¿cu´ al econom´ ıa crece m´ as. En consecuencia.85) .6.Problemas 389 Æ 1°Æ y t = kt gt Donde 0 < Æ < 1. a. la restricci´ on presupuestaria instant´ anea del individuo ser´ a: ˙ = y + r§ b ° cT ° qcN b (14. y corresponde al tipo de cambio real. Considere una econom´ ıa abierta habitada por un individuo con horizonte infinito.) Calcule el valor de ø que maximiza la tasa de crecimiento de la econom´ ıa.) Suponga ahora que la econom´ ıa es dirigida por un planificador central.) Calcule la tasa de crecimiento del consumo en estado estacionario como funci´ on de ø (note que y y k crecen a la misma tasa que g y usted no necesita demostrarlo). c. ¿Por qu´ e esta econom´ ıa puede crecer permanentemente? b. Dado ø . no transables internacionalmente (cN ) y transables (cT ). 1983). ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento que ´ el elegir´ ıa? (Recuerde que en este caso maximiza utilidad sujeto a la ecuaci´ on de acumulaci´ on m´ as la restricci´ on de presupuesto del gobierno). El precio relativo de los bienes no transables respecto de los transables ser´ a denotado por q = PN /PT . Bienes transables y no transables (adaptaci´ on a tiempo continuo de Dornbusch. El individuo consume dos tipos de bienes. El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado con una tasa de impuesto proporcional al ingreso de ø (es decir gt = ø yt para todo t). y es la producci´ on. la de mercado o la planificada? ¿Por qu´ e? 14.83) Denote el consumo agregado como c(t) y que corresponde a: c(t) = cT (t)¡ cN (t)1°¡ (14.

y su tasa de cambio porcentual es q ˆ. Explique. en el cual el consumo agregado c no crece. la tasa de inter´ es real dom´ estica no se iguala con la tasa de inter´ es internacional.) Resuelva el problema de optimizaci´ on del individuo. c.) Muestre adem´ as que cuando esta econom´ ıa alcanza su estado estacionario. De Gregorio . muestre la relaci´ on est´ atica entre el consumo de bienes transables y no transables como funci´ on de q y los par´ ametros. asumiendo que q cambia en el tiempo. Crecimiento econ´ omico con ahorro ´ optimo* a. En particular. b. o sea el precio relativo de los no transables respecto de los transables aumenta) el crecimiento sectorial es desbalanceado por cuanto el consumo de bienes transables sube con el tiempo.Macroeconomía .390 Cap´ ıtulo 14. Encuentre adem´ as la ecuaci´ on de Euler para la evoluci´ on del consumo como funci´ on de la tasa de inter´ es internacional y otros par´ ametros del modelo.) Muestre en base a sus resultados y explique por qu´ e cuando el tipo de cambio real est´ a apreci´ andose (ˆ q > 0.

Parte V Dinero. inflaci´ on y pol´ ıtica monetaria .

De Gregorio .Macroeconomía .

Pero. se cumple la dicotom´ ıa cl´ asica. Sin embargo la inexistencia de dinero no ha sido un problema para entender muchos aspectos de la macroeconom´ ıa. como la determinaci´ on de la tasa de inter´ es real o el d´ eficit en cuenta corriente. Ello ocurre debido a la conocida dicotom´ ıa cl´ asica. N´ otese que la neutralidad se refiere a cambio en el nivel del dinero. Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo. sino tambi´ en poco realista. m´ as o menos dinero no influye en la cantidad de bienes y servicios que se produce. sobre ninguna variable real1 . los cambios en el dinero no tienen efectos sobre el producto y. en la determinaci´ on de la composici´ on del producto y precios relativos. ya que no ha sido relevante. esto es. S´ ı tiene implicaciones desde el punto de vista del bienestar ya que la inflaci´ on es costosa. . m´ as en general. neutralidad y demanda por dinero La econom´ ıa que hemos analizado hasta ahora ha carecido de dinero. es decir.Cap´ ıtulo 15 Teor´ ıa cuantitativa. pero resulta u ´til como punto de partida para incorporar el dinero en el funcionamiento de la econom´ ıa. como una primera aproximaci´ on al tema supondremos que el dinero es neutral. Este enfoque significa que. nos separaremos de la 1 La teor´ ıa monetaria tambi´ en define superneutralidad la que significa que cambios en la tasa de crecimiento del dinero no tienen efectos sobre el producto. Hemos ignorado la parte “nominal” de la econom´ ıa. el tipo de cambio nominal y la inflaci´ on. lo que nos permitir´ a estudiar fen´ omenos como la determinaci´ on del nivel de precios. en el largo plazo. esto es. o el crecimiento potencial. o pleno empleo. Por lo tanto. Sin duda esto no s´ olo es una simplificaci´ on. Ahora veremos la parte monetaria (o nominal) de la econom´ ıa. Esto puede extenderse para ver las implicancias que puede tener la inflaci´ on sobre el producto de largo plazo. las variables reales se determinan en la parte real y las nominales en la parte monetaria. La raz´ on principal para ello —y como ser´ a claro m´ as adelante— es que nos hemos concentrado en la econom´ ıa real. y la superneutralidad a cambios en su tasa de crecimiento.

Macroeconomía . ¿Qu´ e es el dinero? Funciones del dinero El dinero es un activo que es parte de la riqueza financiera de las personas y las empresas y es ampliamente usado para hacer transacciones. La utilidad de este enfoque es que m´ as adelante nos permitir´ a ser precisos en cuanto a las desviaciones del largo plazo. seguimos mirando la econom´ ıa en pleno empleo. gran parte de la discusi´ on de este y los pr´ oximos dos cap´ ıtulos solo mira el mercado monetario y los mercados financieros. Sin embargo. el dinero evita el conocido problema de la “doble coincidencia del trueque”. las transacciones se realizaban sobre la base del trueque.394 Cap´ ıtulo 15. el dinero es solo una de las formas de poseer riqueza. En definitiva. en consecuencia. As´ ı. que el dinero es una variable de stock. en tanto es independiente del equilibrio agregado. Por u ´ltimo. Posteriormente veremos cu´ ales son los beneficios y costos de tener m´ as o menos dinero. Cuando no exist´ ıa dinero. sino que en la determinaci´ on del equilibrio que debiera ocurrir una vez que todos los precios en la econom´ ıa se han ajustado y la econom´ ıa est´ a en pleno empleo. neutralidad y demanda por dinero dicotom´ ıa cl´ asica. Sin duda es dif´ ıcil pensar en una econom´ ıa moderna sin dinero. En este cap´ ıtulo intentaremos entender por qu´ e existe el dinero y qu´ e funciones cumple en la econom´ ıa. En el lenguaje com´ un. sino que hay rigideces nominales. la demanda u oferta por dinero o la estructura de tasas de inter´ es. cuando se discutan las funciones del dinero. ya que encontrar compradores y vendedores de bienes y servicios cuyas necesidades coincidan es virtualmente imposible. con la intenci´ on de decir que ella o ´ el tiene mucha riqueza. Es decir. Luego veremos c´ omo funciona la neutralidad del dinero en econom´ ıas abiertas y cerradas. Teor´ ıa cuantitativa. pero tiene la ventaja de que puede usarse en transacciones aunque la rentabilidad de este activo sea baja e incluso negativa por la inflaci´ on. lo que resulta consistente con la evidencia de que en el corto plazo hay rigideces de precios. en el sentido de que las variables nominales s´ ı tienen efectos reales.1. donde no existen distorsiones que alejen el producto de su nivel de pleno empleo. Se debe notar. uno a veces se refiere a alguien como una persona que tiene “mucho dinero”. el dinero deja de ser neutral. La mayor parte del an´ alisis en este cap´ ıtulo seguir´ a siendo de utilidad. La ventaja del dinero por sobre otros activos es que permite hacer transacciones. Por ejemplo. cuando analizamos el equilibrio macroecon´ omico general.1. De Gregorio .1. la relevancia de la discusi´ on es independiente de si el PIB est´ a o no en pleno empleo. pero no en cuanto a la determinaci´ on de los precios y las cantidades en el corto plazo. y de ah´ ı podremos derivar la demanda. 15. y por ello seguimos enfocados en el largo plazo. 15. Por lo tanto es relevante independiente de si hay o no neutralidad. Una clave para ello ser´ a suponer que los precios no se ajustan instant´ aneamente.

como unidad de cuenta. Para precisar qu´ e es el dinero. El dinero se puede demandar como medio de pago. Tambi´ en hay quienes se˜ nalan que el andar de pagos diferidos.1. pero son contra una deuda que incurre quien paga —y por lo tanto no es parte de sus activos—. as´ ı como el progreso t´ ecnico. esto tambi´ en forma parte de su funci´ on como unidad de cuenta. por lo tanto. todo lo que tiene implicancias importantes sobre la demanda por dinero. Por ejemplo. pero para efectos pr´ acticos. Tambi´ en hay otras formas de dinero electr´ onico. que no son f´ acilmente liquidables y. La innovaci´ on en los mercados financieros. a no ser que sean ampliamente aceptadas por uso o por ley. Finalmente. Existen tambi´ en unidades con alg´ un objetivo espec´ ıfico —por ejemplo. resulta m´ as u ´til definir cu´ ales son sus funciones. Esta caracter´ ıstica nos lleva de inmediato a un problema en la definici´ on del dinero. a trav´ dinero es un est´ es del cual los contratos estipulan pagos futuros. y es su funci´ on m´ as importante. Por lo tanto. el d´ olar. y que debe cancelar con dinero en el futuro. como por ejemplo una casa. o por u ´ltimo como dep´ osito de valor. debe tener una caracter´ ıstica fundamental: ser l´ ıquido. se usa el dinero como medio de pago por excelencia. Por ejemplo. M3. pagar impuestos o arriendos— tambi´ en indexadas. de modo que los bienes y servicios se intercambian por dinero. y en Uruguay la UI (unidad indexada). M2. En muchos pa´ ıses existen unidades de cuenta indexadas al nivel de precios. ¿Qu´ e es el dinero? 395 Para que el dinero sea u ´til en las transacciones. Normalmente se le llama a esta “demanda de dinero por motivo de transacci´ on”.15. un bono de una empresa. las tarjetas de cr´ edito son medios de pago. Que el dinero sea una unidad de cuenta. Para tomar un taxi. etc´ etera). es improbable que se usen para transacciones. se refiere a su caracter´ ıstica b´ asica que se puede usar para transacciones. A continuaci´ on veremos cada una de estas funciones. aun cuando en dichas econom´ ıas no se pueda usar como medio de pago. o abonar salarios. Esto es lo que da origen a muchas definiciones de dinero. en Chile est´ a la ampliamente usada UF (unidad de fomento). El uso de moneda extranjera tambi´ en surge como alternativa a la moneda dom´ estica en ambientes inflacionarios. Existen otros activos. El dinero no es la u ´nica unidad de cuenta. y las monedas extranjeras en general. Que el dinero sea un medio de pago. el dinero no es el u ´nico medio de pago. y es que debemos escoger los activos “m´ as” l´ ıquidos. o una acci´ on. han permitido la existencia de otros medios de pago diferentes. Todas estas han surgido en pa´ ıses con alta inflaci´ on como una forma de protegerse de las fluctuaciones del poder adquisitivo de los pagos nominales. no constituyen dinero. que veremos m´ as adelante en la oferta de dinero. Tambi´ en el d´ olar se usa como unidad de cuenta. comprar un helado. Es decir. seg´ un su grado de liquidez (M1. es decir. que el dinero sea un dep´ osito de valor significa que se puede . significa que los precios de los bienes se expresan en t´ erminos de dinero. no es moneda de curso legal.

pues existen muchos otros instrumentos financieros que dominan al dinero como veh´ ıculo para ahorrar. C (billetes y monedas de libre circulaci´ on) y los ´ltimos son dep´ ositos que pueden ser liquidados dep´ ositos a la vista.2. Sin embargo. aspecto que se cubre con m´ as detalle en el cap´ ıtulo siguiente. Sin embargo. y as´ ı permite transferir recursos hacia el futuro. los gobiernos se dieron cuenta de que en realidad no ten´ ıa sentido que las personas transportaran todo el oro. Nuevamente.396 Cap´ ıtulo 15. M1 y M2 son los dos agregados monetarios m´ as usados.Macroeconomía . en el resto de este cap´ ıtulo avanzaremos en la definici´ on de dinero.1) Como veremos en el siguiente cap´ ıtulo. El caso m´ as conocido de dep´ ositos a la vista son las cuentas corrientes. Esto es. Un poco de historia La historia del dinero es muy antigua. una vez que agregamos los dep´ ositos a plazo a M1. era peligroso. Una vez que incluyamos otros agregados financieros que pueden ser usados para transacciones —aunque sin tanta facilidad como los dep´ ositos a la vista— a los agregados monetarios. 15. es poco el dinero que se usa para ahorrar. Se han usado m´ ultiples medios de pago. por ejemplo). Teor´ ıa cuantitativa. Con el pasar del tiempo. el dinero es: M = C + Dv (15. y por lo tanto. Por lo tanto. los gobiernos empezaron a acu˜ nar monedas de oro para reducir los costos de transacci´ on. por ejemplo) del De Gregorio . el dinero puede ser usado para ahorrar. Para fijar ideas. En consecuencia. cada vez que uno lo usaba hab´ ıa que pesarlo y ver que la calidad del oro fuera buena. para que se emitiera m´ as dinero era necesario que se contara efectivamente con m´ as oro. Estos u r´ apidamente. pueden ser usados para transacciones. neutralidad y demanda por dinero usar para acumular activos. el tipo de dinero m´ as empleado era el oro. Se debe notar que en este caso. Al producir monedas ya no era necesario pesar el oro y verificar su calidad. cuyas caracter´ ısticas (contenido de oro) estaban certificadas por el gobierno. Ante esto. y que en este cap´ ıtulo los usaremos para presentar alguna evidencia. es necesario que aumenten las tenencias de oro (o d´ olares. definiremos M2. Esto necesariamente introduc´ ıa altos costos en las transacciones. como la suma del circulante. As´ ı era posible tener piezas de oro est´ andar. Adem´ as de ser pesado. para que se emita dinero en una econom´ ıa con patr´ on oro (o d´ olar.1. Por ello se decidi´ o la emisi´ on de papeles que se pod´ ıan canjear por la cantidad de oro que dec´ ıa en el papel. pero en tiempos m´ as modernos. Por ejemplo. Dv . esta es la forma m´ as l´ ıquida de definir dinero y se conoce como M1. de patr´ on oro. era una autoridad la que certificaba la validez del certificado y garantizaba su respaldo en oro. podremos tener definiciones adicionales al dinero. en la pr´ actica con la emisi´ on de un cheque o vale.

De hecho. es un patr´ on d´ olar en vez del patr´ on oro. para que as´ ı el respaldo contin´ ue 1:1. el que tiene la capacidad de crear dinero tiene un beneficio. Este fen´ omeno es extremo en el caso de las hiperinflaciones. 15. El valor del dinero depende de la cantidad de bienes que puede comprar. no es necesario usar dinero mercanc´ ıa.. el precio de los bienes sube. si el p´ ublico demanda m´ as dinero tendr´ a que cambiar oro (o d´ olares) por dinero. porque puede comprar bienes y servicios por el solo hecho de que la gente quiera m´ as dinero (conocido como se˜ noreaje). en pa´ ıses donde hay inflaci´ on. que en la segunda guerra mundial se usaban en los campos de prisioneros.15. Su formulaci´ on se debe a Irving Fisher. M´ as a´ un. sino que vale porque la gente lo acepta para transacciones3 . Como veremos m´ as adelante. 3 2 Fiduciario viene del latin fidutia que significa confianza. habr´ ıa suficiente oro (o d´ olares) para recomprar el dinero2 . que es quien emite la moneda. por cuanto su valor depend´ ıa de lo que pod´ ıa comprar y no del oro que lo respaldaba. donde el dinero pierde valor continua y aceleradamente. Friedman sostuvo que la inflaci´ on siempre es un fen´ omeno monetario. lo que es equivalente a que suban los precios en la econom´ ıa. pero dejaron los billetes al lado. Posteriormente se hizo evidente que tampoco era necesario respaldar el dinero. como la que supuestamente reg´ ıa en Argentina hasta diciembre de 2001. no vale nada. tal como veremos a continuaci´ on. y muy breve. A partir de esta teor´ ıa. Si la gente no quiere m´ as dinero. conocido como dinero fiduciario. la convertibilidad 1 a 1. pero conceptualmente son muy similares. y se emite m´ as de ´ el. a nadie le interesa tener dinero. es decir. As´ ı es como llegamos al dinero de hoy en d´ ıa. La teor´ ıa cuantitativa del dinero La teor´ ıa cuantitativa del dinero est´ a en la base de la teor´ ıa monetaria. La teor´ ıa cuantitativa del dinero 397 banco central. Si la gente no quiere mantener dinero y deseara retirar todo el oro (o d´ olares) del banco central. el dinero pierde valor. porque todos conf´ ıan en que podr´ a ser usado en las transacciones.2. en particular si el oro tiene otros usos m´ as all´ a de estar en una b´ oveda para respaldar el dinero. En definitiva. Por eso. .2. es lo mismo que el precio del dinero baje. De ah´ ı la historia que cuenta que durante la hiperinflaci´ on alemana alguien olvid´ o un canasto lleno de billetes y se lo robaron. porque en un futuro breve. perdiendo valor. en la medida que exista un certificado que especifique cierto valor y sea aceptado ampliamente para transacciones. El dinero es aceptado la mayor parte de las veces por ley. Como notar´ a el lector. en muchas ocasiones se han usado otras mercanc´ ıas como dinero.. el dinero mercanc´ ıa no necesariamente tiene que ser oro. como es el caso de los cigarrillos. Dicho de otra forma. y despu´ es fue revitalizada por Milton Friedman. el cual no tiene valor intr´ ınseco. Al final.

dado que V e y ¯ no cambian. se asume. y su producci´ on anual es de 60 kilos.000 pesos en transacciones con una oferta de $1. Es decir el lado derecho de la ecuaci´ on representa el PIB nominal.2) como una relaci´ on de equilibrio. Supongamos que la cantidad de dinero en la econom´ ıa es M =$1. Si nosotros consideramos (15.398 Cap´ ıtulo 15. asumiendo que efectivamente el producto crece en el tiempo. hay insumos no incluidos en el PIB. el cual “circula” varias veces en la econom´ ıa realizando transacciones.000.000 en la econom´ ıa significa que cada peso cambia de manos doce veces. para que el lado derecho sea el PIB nominal debemos usar el deflactor impl´ ıcito del producto en vez del ´ ındice de precios al consumidor. etc´ etera. Supongamos que el precio del pan es P = $200 por kilo. entonces esta teor´ ıa nos dice que el nivel de precios en la econom´ ıa est´ a determinado por la cantidad de dinero: MV (15.Macroeconomía .2) Donde M es la cantidad de dinero. Teor´ ıa cuantitativa. Si el producto es de pleno empleo (¯ y ) y la velocidad es constante. que ciertamente supera al PIB en varias veces. De Gregorio . adem´ as tenemos y = 60kg por a˜ no. la velocidad de circulaci´ on es 8. que es el que usualmente se usa para medir inflaci´ on. el nivel de precios aumentar´ a proporcionalmente.3) P = y ¯ Si la cantidad de dinero sube. es decir.000 al a˜ no. En rigor.5 % del PIB. entonces la velocidad del dinero es doce. P el nivel de precios e y el PIB real. esto es 12. Esto significa que para realizar $12. Ejemplo 2: si el PIB nominal es 120 y M es 15. el stock dinero debe circular ocho veces en el a˜ no. Log-diferenciando la ecuaci´ on (15.4) 4 Rigurosamente. Sin embargo. impl´ ıcitamente. Ejemplo 1: Supongamos una econom´ ıa en la cual el pan es el u ´nico bien que se produce. La idea es que el PIB nominal representa el total de transacciones que se realizan en la econom´ ıa. Luego Y = P y =$ 12. V la velocidad de circulaci´ on. y manteniendo el supuesto que la velocidad es constante. neutralidad y demanda por dinero La teor´ ıa cuantitativa parte de la siguiente definici´ on: M £V ¥P £y (15. llegamos a: º¥ ¢M ¢y ¢P = ° P M y (15. uno deber´ ıa usar transacciones nominales en vez de PIB nominal. que las transacciones son proporcionales al PIB. en equilibrio M V = P y . debemos hacer algunos supuestos te´ oricos para completar la historia. que denotaremos por Y 4 .2). esto significa que para realizar transacciones de magnitud del PIB. Ignoraremos esa discusi´ on en el resto de la presentaci´ on. Estas transacciones se realizan con dinero. ya que hay bienes que se transan m´ as de una vez.

5) Combinando esta relaci´ on con la teor´ ıa cuantitativa del dinero. Dicotom´ ıa cl´ asica y ecuaci´ on de Fisher La discusi´ on sobre la teor´ ıa cuantitativa. nos permiten entender lo que es la dicotom´ ıa cl´ asica. Es importante destacar que esta es una teor´ ıa que compara la oferta de dinero (M/P ) con la demanda por dinero (y/V ). Es cierto que en el largo plazo estaremos todos muertos.3. Dicotom´ ıa cl´ asica y ecuaci´ on de Fisher 399 En una econom´ ıa sin crecimiento. La ecuaci´ on (15. es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. a menos que se aumente la oferta de dinero. hay espacio para que la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero sea positiva sin que haya inflaci´ on. º . el que es absorbido sin necesidad de que suban los precios. suponiendo que se cumple la paridad del poder de compra. la que es dada por la necesidad de transacciones. que aunque poco realista en el corto y mediano plazo.3. Si la cantidad de dinero crece r´ apidamente. puesto que el aumento de las transacciones en la econom´ ıa lleva a un aumento de la demanda por dinero. y el an´ alisis de los cap´ ıtulos previos. tendremos que: P = eP § (15. es una buena base para pensar en el largo plazo. En una econom´ ıa abierta. As´ ı hemos presentado la versi´ on de econom´ ıa cerrada y de econom´ ıa abierta de la teor´ ıa cuantitativa del dinero. los precios caer´ an. porque V disminuye. tendremos mucho dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes. Basado en la idea de una velocidad constante y la ecuaci´ on cuantitativa. la que es combinada con la paridad del poder de compra en la econom´ ıa abierta. Friedman propuso que como regla de pol´ ıtica monetaria se siguiera una regla de crecimiento constante de la cantidad de dinero (the Friedman money rule ). tendremos que la oferta de dinero determinar´ a el tipo de cambio nominal: e= MV y ¯P § (15. Cuando hay crecimiento. y menos la inflaci´ on internacional.15. y por lo tanto los precios subir´ an m´ as r´ apido. la tasa de inflaci´ on. 15. sin haber cambios de velocidad ni de producto. Si la gente quisiera m´ as dinero.6) La tasa de depreciaci´ on del tipo de cambio nominal ser´ a igual al crecimiento de la cantidad de dinero menos el crecimiento del PIB. En este caso la autoridad que imprime el dinero puede comprar bienes y servicios sin que el valor del dinero se deteriore. como dijo . consistente con el objetivo de inflaci´ on.4) muestra claramente por qu´ e la inflaci´ on es siempre un fen´ omeno monetario.

tendremos que en cada momento: (15.400 Cap´ ıtulo 15. y ajuste instant´ aneo de precios de bienes y activos. N´ otese bien que aqu´ ı podemos cerrar nuestro peque˜ no modelo macro. En la econom´ ıa abierta la parte real explica tambi´ en el comportamiento del tipo de cambio real y el d´ eficit en la cuenta corriente. En la medida en que no existen rigideces de precios. donde estamos siempre en pleno empleo. mientras que la parte nominal determina el tipo de cambio nominal. y para analizar los fen´ omenos nominales basta que miremos el mercado monetario. la que en ausencia de incertidumbre es la tasa de inflaci´ on efectiva. Como ya discutimos largamente. se˜ nalando exactamente d´ onde y c´ omo ocurren las desviaciones de este largo plazo. y la denotamos por r. La dicotom´ ıa cl´ asica plantea que en una econom´ ıa plenamente flexible y competitiva. Tanto en econom´ ıas abiertas como en econom´ ıas cerradas. y tal como hemos hecho aqu´ ı. la tasa de inter´ es real est´ a dada por la tasa de inter´ es real internacional. para analizar la econom´ ıa real ignoramos el dinero. la inflaci´ on y la tasa de inter´ es nominal. y cambios en la cantidad de dinero no tienen efectos reales.8) r = r§ Es decir. Por lo tanto.Macroeconomía . Con la teor´ ıa cuantitativa en mente. en todo momento la tasa de inter´ es real est´ a dada por la tasa de inter´ es real internacional. en vez de simplemente decir que como nos demoraremos en que se cumpla podemos usar un esquema completamente distinto. Ahora bien. Si en la econom´ ıa existe perfecta movilidad de capitales. neutralidad y demanda por dinero Keynes. respectivamente. en el caso de una econom´ ıa abierta con perfecta movilidad de capitales. tenemos la famosa ecuaci´ on de Fisher: i = r + ºe (15. Teor´ ıa cuantitativa. pero desde el punto de vista anal´ ıtico este enfoque nos permite ordenar nuestra forma de pensar. la tasa de inter´ es real se determina independientemente de la variables nominales.7) Dada la tasa de inter´ es real de equilibrio. y la parte nominal el nivel de precios. es decir. Fisher plante´ o la idea de que los aumentos de la inflaci´ on esperada se transmiten uno a uno a aumentos de la tasa de inter´ es nominal. en el sector real de la econom´ ıa —excluidas las influencias monetarias de corto plazo— se determinan variables como la tasa de inter´ es real y el tipo de cambio real. Recordando la definici´ on de la tasa de inter´ es nominal del cap´ ıtulo 4. ambas por el equilibrio ahorroinversi´ on en econom´ ıas cerradas y abiertas. como efectivamente hicimos en los cap´ ıtulos anteriores. La parte real de una econom´ ıa cerrada determina la composici´ on del producto y la tasa de inter´ es real. De Gregorio . lo que se conoce como el efecto de Fisher. la parte real es determinada en el sector real y la nominal en el sector monetario. tenemos que la tasa de inter´ es nominal es igual a la tasa real m´ as la inflaci´ on esperada.

vemos que dado que la tasa de inter´ es real no cambia. tipo de cambio y tasas de inter´ es 401 no habr´ a que agregar un t´ ermino por ajuste de tipo de cambio real como discutimos anteriormente en el cap´ ıtulo 8. que son discutidas con m´ as detalle en el siguiente cap´ ıtulo. inflaci´ on. 5 .4. y a continuaci´ on para un per´ ıodo de veinte a˜ nos (1984-2003). Esto es5 : ˆ º=e ˆ= M (15. En la figura 15. y por la teor´ ıa cuantitativa sabemos que la inflaci´ on es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. La muestra corresponde a todos aquellos pa´ ıses para los cuales se cuenta con informaci´ on completa. La primera ser´ a mirar evidencia internacional para un a˜ no espec´ ıfico reciente (2003). Evidencia: Dinero. De cumplirse la relaci´ on 1:1 entre inflaci´ on y crecimiento de la canNotaci´ on: x ˆ corresponde al cambio porcentual de x. 15. Evidencia: Dinero. No se pretende resolver aqu´ ı un tema que ha involucrado investigaciones muy relevantes. inflaci´ on. M2 corresponde a M1 m´ as los dep´ ositos a plazo. tipo de cambio y tasas de inter´ es La neutralidad del dinero tiene implicaciones importantes respecto de la relaci´ on entre la tasa de crecimiento del dinero. Para ello los datos se mirar´ an en dos frecuencias. o en tiempo continuo es d log x/dt. la inflaci´ on. Una primera cuesti´ on que se debe aclarar es en qu´ e plazo se puede hablar de neutralidad. Entonces. tenemos que tanto los precios como el tipo de cambio aumentan a la tasa que crece el dinero (asumiendo por supuesto que no hay crecimiento del producto). que la inflaci´ on es igual a la inflaci´ on internacional (que supondremos 0) m´ as la depreciaci´ on del tipo de cambio nominal. M1 y M2. solo se puede ajustar la tasa de inter´ es nominal consistentemente con la tasa de inflaci´ on y depreciaci´ on del tipo de cambio. donde ¢x es el cambio en x.15. los tipos de cambio y la tasa de inter´ es.1 se muestra la relaci´ on entre el crecimiento de M1 y la inflaci´ on. es decir x ˆ = ¢x/x. Tal como discutimos en la subsecci´ on anterior. las que hacen que el dinero no solo afecte a las variables nominales sino tambi´ en las reales. Todos los datos provienen de las Estad´ ısticas Financieras Internacionales del Fondo Monetario Internacional (FMI). Por su parte.4. pero una simple mirada a los datos permite obtener algunas conclusiones generales. tambi´ en tenemos. debido al supuesto de PPP.9) Usando la ecuaci´ on de Fisher. Basta por ahora recordar que M1 corresponde al circulante (billetes y monedas en libre circulaci´ on) y los dep´ ositos a la vista. Para el dinero usaremos las dos definiciones m´ as usuales. Esta neutralidad se cumple en la medida que no haya rigideces nominales (de precios y salarios). En esta secci´ on se ilustrar´ a esta discusi´ on con alguna evidencia emp´ ırica simple.

FMI. Asimismo. En la figura 15. En consecuencia. pues la demanda por dinero va creciendo.4). veinte a˜ nos. Esto indicar´ dinero es algo superior al de la inflaci´ on en el largo plazo. Hay varias explicaciones para esto. En consecuencia podr´ ıamos concluir que la teor´ ıa cuantitativa. la relaci´ on entre dinero e inflaci´ on es muy d´ ebil en el corto plazo. El panel de la izquierda grafica la inflaci´ on y crecimiento de M1 en un a˜ no particular.Macroeconomía . Teor´ ıa cuantitativa. donde se ve que en una econom´ ıa con crecimiento del PIB no todo el crecimiento del dinero se traduce en mayor inflaci´ on. y si bien se puede dibujar una relaci´ on positiva. Vimos una raz´ on para esto en la ecuaci´ on (15. Las conclusiones son similares: no hay relaci´ on clara en De Gregorio . Cuando se observa la evidencia de largo plazo.402 Cap´ ıtulo 15. Esto es particularmente importante para inflaciones altas. que deber´ ıan irse aclarando en este y los pr´ oximos cap´ ıtulos.2 se replica la misma evidencia. los datos deber´ ıan estar ± agrupados en torno a la l´ ınea de 45 que atraviesa la figura. pero ahora usando M2 como agregado monetario. y por lo tanto. y efectivamente hay una alta correlaci´ on entre la inflaci´ on y el crecimiento de M1. una relaci´ on ıa que el crecimiento del levemente por debajo de la l´ ınea de 45± . los cambios en el producto tambi´ en pueden alterar la relaci´ on entre P y M . neutralidad y demanda por dinero tidad de dinero que predice la teor´ ıa cuantitativa. esta es muy tenue y se obtiene principalmente debido a algunos puntos extremos. Lo que en definitiva causa inflaci´ on es el aumento del dinero por sobre el aumento de su demanda. Inflación Anual Promedio 40 Inflación Anual 70 60 50 40 30 20 10 0 0 10 20 30 40 50 60 Crecimiento promedio M1 1984-2003 70 35 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 30 Crecimiento M1 2003 35 40 Fuente: International Financial Statistics. en inflaci´ on. En general se ven pa´ ıses con aumentos muy elevados del dinero sin que ello haya resultado. donde claramente se ve que la relaci´ on 1:1 no se cumple. En el caso de inflaciones bajas y moderadas se observa. En ella se observa la relaci´ on de corto plazo. en el per´ ıodo de un a˜ no. eso s´ ı. la neutralidad del dinero. la relaci´ on es m´ as clara.1: Dinero (M1) e inflaci´ on. Una posibilidad que discutiremos en este cap´ ıtulo es que la demanda por dinero fluct´ ua mucho. En t´ erminos de la teor´ ıa cuantitativa esto es que la velocidad es inestable. Figura 15. se cumplir´ ıa en el largo plazo.

7). A continuaci´ on pasaremos a revisar otras dos predicciones claves dentro de la dicotom´ ıa cl´ asica y base de los argumentos de neutralidad monetaria. pero s´ ı es m´ as robusta en el largo plazo. En una versi´ on m´ as moderna. en la cual las autoridades manejan la tasa de inter´ es nominal. Evidencia: Dinero. No habr´ ıa efectos reales. 40 35 Inflación Anual Inflación Anual Promedio 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 10 20 30 40 50 60 Crecimiento M2 1984-2003 70 80 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 30 Crecimiento M2 2003 35 40 Fuente: International Financial Statistics. tendr´ ıamos que reducciones de la tasa de inter´ es nominal reducen Esta tasa no es la misma en todos los pa´ ıses. Una conclusi´ on de pol´ ıtica econ´ omica. por cuanto cualquier aumento en la tasa de crecimiento del dinero se traducir´ a en inflaci´ on y de ah´ ı en un aumento de la misma magnitud en la tasa nominal. La tasa de inter´ es que se considera es la tasa de dep´ ositos bancarios6 .7). que discutiremos con m´ as detalle en el cap´ ıtulo 19 (secci´ on 19. Figura 15. Simplemente quiere decir que hay otros fen´ omenos ocurriendo que debilitan la relaci´ on dinero-inflaci´ on.2: Dinero (M2) e inflaci´ on. inflaci´ on.3 grafica la tasa de inter´ es nominal y la inflaci´ on. se tiene que si los aumentos de inflaci´ on se traducen 1:1 en aumentos de la tasa de inter´ es nominal. La figura nuevamente muestra que la relaci´ on de corto plazo es d´ ebil. FMI. De la ecuaci´ on de Fisher (15. en el corto plazo y en el largo plazo.4. en particular cuando se observan las tasas de inflaci´ on m´ as bajas. tendremos que el dinero es neutral. ya que los plazos. La primera es el efecto Fisher y la segunda es la paridad del poder de compra. es que los agregados monetarios entregan poca informaci´ on a la autoridad monetaria sobre presiones inflacionarias. pues variables como el consumo y la inversi´ on son afectadas por la tasa de inter´ es real. con lo cual el efecto Fisher no se cumplir´ ıa en el corto plazo. Que en el corto plazo la relaci´ on sea d´ ebil no significa que una expansi´ on del dinero no tenga consecuencias inflacionarias. pueden diferir. tipo de cambio y tasas de inter´ es 403 el corto plazo. Por lo tanto la evidencia sugiere que en el corto plazo aumentos de la inflaci´ on reducen las tasas de inter´ es real. La figura 15.15. as´ ı como las caracter´ ısticas de los dep´ ositos. y por esta raz´ on los bancos centrales tienden a usar como instrumento la tasa de inter´ es nominal. 6 .

Los dos pa´ ıses fuera de la tendencia. Conforme a esta. aumentos del tipo de cambio conducir´ ıan a aumentos de igual proporci´ on en el nivel de precios.3 muestra que. el efecto de Fisher y PPP son sujetos de intenso La relaci´ on en este caso es algo m´ as compleja.Macroeconomía . esto podr´ ıa significar que tanto los t´ erminos de intercambio como los diferenciales de productividad en el mundo tender´ ıan a estabilizarse en el largo plazo. fluctuaciones en los t´ erminos de intercambio o cambios en la productividad respecto del resto del mundo resultar´ ıan en variaciones en el tipo de cambio real. pues compara inflaci´ on y depreciaci´ on y no corrige por inflaci´ on internacional. aunque a´ un persistir´ ıan algunas discrepancias. y consecuentemente de la inflaci´ on. lo que indicar´ ıa que tambi´ en hay cambios m´ as permanentes en los tipos de cambio real. salvo por un par de puntos muy fuera de tendencia. y esto no deber´ ıa sorprender a estas alturas del libro. Tambi´ en existen rigideces de corto plazo que hacen que los traspasos de tipo de cambio a precios sean incompletos y lentos. es decir.404 Cap´ ıtulo 15. de modo que ıa una depreciaci´ on real (ep§ aumentar´ ıa m´ as estar en la l´ ınea de 450 significar´ que p). neutralidad y demanda por dinero la tasa de inter´ es real7 . es decir. Esto sugerir´ ıa una tendencia hacia PPP en el largo plazo. aunque en una magnitud menor que en el corto plazo.9). el u ´ltimo elemento a considerar es la teor´ ıa de paridad del poder de compra. 8 7 De Gregorio . Finalmente. si en el largo plazo hay neutralidad y la tasa de inter´ es real no cambia. por cuanto las depreciaciones no se transmiten completamente a precios. Teor´ ıa cuantitativa. El panel de la derecha de la figura 15. hay mayor paralelismo entre inflaci´ on y depreciaci´ on del tipo de cambio. en consecuencia en el largo plazo se cumplir´ ıa la relaci´ on (15. Por ejemplo. una reducci´ on permanente de la tasa de inter´ es nominal deber´ ıa ser necesariamente seguida de una ca´ ıda en la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. Esto deber´ ıa quedar claro en la parte VI del libro. En t´ erminos de los ejemplos dados. La neutralidad del dinero. inflaciones cercanas a 50 % y tasas entre 15 y 20 por ciento son Uganda y Sierra Leona. por lo que el tipo de cambio nominal se mover´ ıa de manera distinta que los precios dom´ esticos. para completar la evidencia sobre neutralidad monetaria en econom´ ıas abiertas. En el corto plazo definitivamente no hay ninguna relaci´ on. habr´ ıa una relaci´ on m´ as estable y consistente con el efecto Fisher en el largo plazo8 . La figura 15. En los cap´ ıtulos 8 y 9 vimos que el tipo de cambio real de equilibrio puede cambiar por muchas razones. Al menos las desviaciones son mucho menores que en el corto plazo. pues una reducci´ on de la tasa de inter´ es resulta en un aumento de la inflaci´ on en el corto plazo. lo que implica que habr´ ıa cierta tendencia a PPP. Sin embargo. Se debe notar que la figura no muestra exactamente lo que ocurre con el tipo de cambio real.4 presenta la relaci´ on entre las tasas de inflaci´ on y depreciaci´ on para una muestra de pa´ ıses sobre los que se cuenta con informaci´ on completa para el per´ ıodo. En el largo plazo efectivamente tiende a haber mayor estabilidad en los tipos de cambio reales. Lo que el panel de la izquierda indica es que los tipos de cambio reales fluct´ uan significativamente en el corto plazo.

Sin embargo. . inflaci´ on. FMI.4. 50 40 Devaluación 50 40 Devaluación 30 20 10 0 -10 -20 -30 -10 0 10 20 30 Inflación 2003 40 50 30 20 10 0 -10 -20 -30 -10 0 10 20 30 40 Inflación promedio 1984-2003 50 Fuente: International Financial Statistics. y por supuesto aqu´ ı no los resolveremos.3: Tasa de inter´ es nominal e inflaci´ on.4: Tipo de cambio nominal e inflaci´ on. tipo de cambio y tasas de inter´ es 405 debate e investigaci´ on acad´ emica. estas relaciones se tender´ ıan a cumplir en el largo plazo. Figura 15. lo que ocurrir´ ıa una vez que los precios se hayan ajustado completamente a los cambios en las condiciones monetarias.15. FMI. de manera que trabajar con el supuesto de neutralidad y dicotom´ ıa cl´ asica en el largo plazo ser´ ıa razonable. Evidencia: Dinero. 40 35 Tasa de interés Tasa de interés 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 Inflación 2003 30 35 40 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Inflación promedio 1984-2003 Fuente: International Financial Statistics. No hay PPP ni se cumple el efecto Fisher. Esto fue precisamente lo que se asumi´ o en cap´ ıtulos anteriores para describir el largo plazo. La evidencia presentada indicar´ ıa que no habr´ ıa neutralidad monetaria en el corto plazo. la econom´ ıa converger´ ıa a su equilibrio de largo plazo. En otras palabras. Figura 15.

Es decir. la idea de ilusi´ on monetaria significa que para el p´ ublico no es lo mismo que baje M o que suba P . la decisi´ on de cu´ anto mantener no solo depende de la necesidad para transacciones. donde 0 < ª < 1. que en promedio tienen un precio P . que rinde un inter´ es nominal (en pesos) de De Gregorio . Teor´ ıa cuantitativa. de distinta forma. uno podr´ ıa pensar que la gente demanda as cerca se encuentra ª de 0.5. ya que lo m´ as razonable es suponer que para efectos de demandar dinero al p´ ublico le interesa su poder adquisitivo. y por ello lo que les interesa es M/P .5.Macroeconomía . acciones. No les interesa el dinero por su valor nominal. la demanda nominal tambi´ en se duplicar´ a. Existen muchas otras teor´ ıas. y que puede parecer relevante en otros contextos econ´ omicos. dejando la cantidad real de dinero (tambi´ en conocida como saldos reales) constante. Esta es una discusi´ on principalmente de inter´ es hist´ orico. y por lo tanto. demandan dinero real. En el contexto de la demanda por dinero. Para simplificar supondremos que se puede tener la riqueza financiera (F ) en dinero (M ) o en un bono (B ). Sin embargo. Hace algunas d´ ecadas se enfatiz´ o la demanda por dinero nominal. deber´ ıamos esperar que la demanda nominal de dinero tambi´ en se duplique. Esta idea de ilusi´ on monetaria no solo se aplica al caso del dinero. que no analizaremos. confund´ ıan los cambios nominales con los cambios reales. ya que postula que la demanda por dinero real (M/P ) es una fracci´ on constante del producto. como por ejemplo la demanda por precauci´ on. Si el precio de los bienes se duplica. etc´ etera. se debe destacar que los agentes econ´ omicos est´ an interesados en la capacidad de compra de sus tenencias de dinero. La riqueza financiera se puede mantener en saldos reales o en una gran cantidad de otros activos financieros que rinden intereses. neutralidad y demanda por dinero 15. y considera que los aumentos de M son m´ as importantes que las reducciones de P con respecto al poder adquisitivo del dinero.406 Cap´ ıtulo 15. o precios de los bienes. Puede tener dep´ ositos en el banco. en el entendido de que los agentes econ´ omicos ten´ ıan ilusi´ on monetaria. para entender el mercado monetario es necesario estudiar de una manera m´ as realista y completa de la demanda por dinero. Nos concentraremos en la demanda por dinero por motivo de transacci´ on. sino por la capacidad que tiene de comprar bienes. sino que tambi´ en debe ser comparado con el retorno que ofrecen los otros activos financieros. Demanda real y el costo de mantener dinero En primer lugar. la que desaparece cuando ª es 1. si los precios se duplican. bonos. En este caso. Demanda por dinero La teor´ ıa cuantitativa es la versi´ on m´ as simple de la demanda por dinero. As´ ı.1. mayor es M/P ª . etc. Mientras m´ el grado de ilusi´ on monetaria. Dado que el dinero es un activo financiero que poseen los agentes econ´ omicos. 15. tambi´ en se podr´ ıa pensar en el caso de los salarios. dado que son menos importantes. en caso que aparezcan necesidades imprevistas de liquidez.

5 se grafica la demanda por dinero como funci´ on de la tasa de inter´ es nominal. Un aumento del ingreso.11) Donde L es una funci´ on creciente en y . ya que este ofrece un retorno nominal de 0. en consecuencia. Es decir. Demanda por dinero 407 i. el cual hemos aproximado por el nivel de ingreso. Notando que (P2 ° P1 )/P1 es la tasa de inflaci´ on. vender´ a bonos a cambio de dinero. Lo que el individuo hace es una decisi´ on de portafolio. Sin embargo. La p´ erdida de poder adquisitivo es M/P1 ° M/P2 = [M/P2 ][(P2 ° P1 )/P1 ]. el stock existente de cada instrumento. Si el p´ ublico desea m´ as dinero. mientras m´ as actividad m´ as demanda para transacciones.5. ser´ a equivalente a que desee menos bonos. la que es decreciente. Su precio es el inverso del precio de los bienes. la riqueza total de la econom´ ıa est´ a dividida en dinero y bonos: F =M +B (15. pero los precios suben a P2 . el p´ ublico demanda ambos activos. bajar´ a la demanda por dinero. la demanda por dinero deber´ a depender del nivel de transacciones. es decir.10) Esta es la oferta de riqueza financiera. es decir. Como el dinero es usado para hacer transacciones. Si el individuo quisiera s´ olo maximizar la rentabilidad de sus activos no demandar´ ıa nada de dinero. podemos escribir la demanda por dinero como: M = L(y. Vale la pena comparar el dinero con otros activos. sujeto a su restricci´ on de riqueza financiera total. en la medida que hay inflaci´ on. la p´ erdida por unidad de . dado el stock de activos decide c´ omo invertirlo. El dinero. Es decir. y si la tasa de inter´ es sube. Es por ello que m´ as adelante diremos que un exceso de oferta de dinero es equivalente a un exceso de demanda por bonos. En definitiva. Es por ello que el motivo de transacci´ on es fundamental. i) P (15. mientras mayor la tasa de inter´ es nominal mayor es el costo alternativo de mantener dinero. Si en un per´ ıodo un individuo comienza con M/P1 de dinero real. la inflaci´ on deprecia el valor del dinero. el dinero pierde valor proporcionalmente a la tasa de inflaci´ on. se tiene que el poder adquisitivo del dinero pas´ o a M/P2 . Sin embargo. el dinero es necesario y facilita las transacciones. Es decir. y en general. versus un bono que rinde i. En la figura 15. tiene p´ erdidas y ganancias de capital dependiendo de c´ omo cambie su precio.15. y . la tasa de inter´ es nominal representa el costo de oportunidad del dinero. al igual que los bienes de capital. Por lo tanto. de y1 a y2 corresponde a un desplazamiento hacia la derecha de la demanda. sino activos reales como las maquinarias. y decreciente en i. o viceversa. bienes de capital que estudiamos en el cap´ ıtulo 4. no solo activos financieros.

La raz´ on es que en los tipos de bienes que los consumidores transan. se asume tiempo continuo... tenemos que cada per´ ıodo el dinero se deprecia mº . i) L(y1 . Por esta raz´ on... pues se ignora si M est´ a dividido por P1 o P2 .... Sin embargo... es m´ as probable que se necesite dinero.. neutralidad y demanda por dinero i . sus transacciones est´ an menos sujetas a requerimientos de que ellas se hagan con dinero. lo que como veremos est´ a muy relacionado con el impuesto inflaci´ on.. De Gregorio . Tal vez el consumo es la variable que tiene m´ as justificaciones para reemplazar al ingreso como la variable escala relevante en la demanda por dinero.... la variable de escala debiera estar m´ as relacionada con el gasto que el ingreso. lo m´ as seguro es que no se use dinero local para ello..5: Demanda por dinero.408 Cap´ ıtulo 15. asumiremos normalmente que y es la variable de escala relevante en la demanda por dinero. . . 7 . ... Teor´ ıa cuantitativa. .. que para estos prop´ ositos asumimos iguales.. . importaciones y exportaciones. puede ser la variable de escala m´ as adecuada. Por u ´ltimo. para as´ ı ahorrarse el m´ aximo posible de p´ erdida de intereses. .... en t´ erminos generales usaremos y como la variable escala de la demanda por dinero. Al menos.... la variable ingreso o PIB. dinero que se pierde es la tasa de inflaci´ on. Si bien esta discusi´ on es interesante y puede tener algunas implicancias relevantes... . En primer lugar.. las empresas podr´ an destinar recursos a hacer un manejo m´ as eficiente de sus tenencias de dinero. en el caso de las empresas.....Macroeconomía . .. . .. En cambio.. L(y2 .... para los bienes que se comercian internacionalmente... Usando la notaci´ on m ¥ M/P 9 .. . aunque eso no est´ a exento de discusi´ on. .. Por u ´ltimo.... . . es necesario aclarar que el costo de oportunidad de mantener dinero es la tasa de inter´ es nominal independientemente de si el bono paga 9 Adem´ as.. i) M P Figura 15.. ..

i)) y oferta de dinero (M/P ) una ecuaci´ on similar a (15. 15. donde el costo de uso del capital depende de la tasa de inter´ es real independientemente si su alternativa es invertir en pesos o en unidades indexadas. se tiene: dM/P ° M dP/P 2 = Ly dy . una vez que consideramos una demanda por dinero m´ as general.5.15. a un cambio en el crecimiento del dinero.3. i) (15. y al lado derecho multiplicando y dividiendo por y . La raz´ on es. para la relaci´ on entre la inflaci´ on y el crecimiento de la cantidad de dinero. Comparando las ecuaciones (15. es importante reconocer que cambios en la tasa de inter´ es nominal afectan la demanda por dinero (velocidad) y por lo tanto el ajuste de la inflaci´ on.2) y (15. corresponder´ ıa a: V = y L(y. con esta generalizaci´ on podemos concluir que en per´ ıodos de aumento de la oferta de dinero que est´ en acompa˜ nados por ca´ ıdas en las tasas de inter´ es. es posible observar en los datos un aumento de la cantidad de dinero mayor al indicado por la relaci´ on dinero. la velocidad de circulaci´ on depender´ ıa solo de la tasa de inter´ es nominal. durante un per´ ıodo de contracci´ on º= Esto ya lo vimos en el contexto de la inversi´ on. i) = yl(i). Podemos derivar. 11 10 . Diferenciando a ambos lados de la demanda por dinero. y en consecuencia el costo de uso del dinero es i = r + º . en el cap´ ıtulo 4.13). por lo tanto la alternativa es el inter´ es nominal.5.13).13) M y Por otra parte. que si puede invertir en bonos indexados. podemos ver que la velocidad de circulaci´ on del dinero.12) Si la demanda por dinero tiene elasticidad ingreso unitaria. La demanda por dinero y la teor´ ıa cuantitativa nuevamente Ahora estamos en condiciones de analizar en m´ as detalle la teor´ ıa cuantitativa del dinero. pero la unidad indexada sube en lo que sube la inflaci´ on. Otra forma de verlo es pensar que mantener dinero se asimila a una inversi´ on que rinde r. su costo de oportunidad es r. es decir L es de la forma L(y. se llega a la expresi´ on (15. º . pero cuya tasa de depreciaci´ on es la inflaci´ on. a partir del equilibrio entre demanda (L(y. que toma en consideraci´ on el crecimiento del PIB. que implica un aumento de la demanda por dinero proporcional a la elasticidad ingreso de la demanda por dinero (≤y = (y/L)(dL/dy ))11 : ¢M ¢y ° ≤y (15. inflaci´ on y crecimiento dada por la ecuaci´ on (15. N´ otese que asumimos i constante. Por ejemplo. dividiendo a ambos lados por M/P . Demanda por dinero 409 inter´ es nominal o alguna tasa indexada10 .4). En el otro extremo. dado que estamos interesados en la relaci´ on de largo plazo.2.11).

ya que el alza de las ıa tasas de inter´ es aumentar´ ıa la velocidad de circulaci´ on12 . Efectivamente. es posible imaginar una situaci´ on en que el aumento en la tasa de crecimiento del dinero lleve a un aumento de la demanda por el mismo con una ca´ ıda en las tasas de inter´ es. es una proposici´ on poco problem´ atica que para que haya inflaci´ on persistente es necesario que la cantidad de dinero crezca a tasas que sostengan altas tasas de variaci´ on en el nivel de precios. donde fluctuaciones de oferta o demanda agregada. la demanda por dinero ser´ a menor. En todo caso.5. Por lo tanto. tema que se abordar´ a m´ as adelante. ya que primero debe entenderse qu´ e es lo que causa que la cantidad de dinero se expanda aceleradamente. En otras palabras. los precios aumentan y se deteriora el valor del dinero. Por lo tanto. Pero para que la inflaci´ on sea persistente. cuando veamos las interacciones de la oferta y demanda agregada bajo la existencia de rigideces. y conforme al efecto Fisher.Macroeconomía . La teor´ ıa de inventarios de Baumol-Tobin y Allais A continuaci´ on se presenta un modelo sencillo. esto implica que en el largo plazo la inflaci´ on es mayor. neutralidad y demanda por dinero monetaria que vaya acompa˜ nado de un alza en la tasa de inter´ es nominal. Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo veremos las interacciones de corto plazo entre inflaci´ on y desempleo. Teor´ ıa cuantitativa. la inflaci´ on ocurre como producto del crecimiento de la cantidad de dinero. y la necesidad de financiar el presupuesto. 12 De Gregorio . que examinamos m´ as adelante. sobre ´ nos ayudar´ demanda por dinero. y c´ omo la institucionalidad macroecon´ omica puede generar inflaci´ on. si el aumento se produce en la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. 15. unidas a un mecanismo de ajuste gradual de precios. El a a entender qu´ e hay detr´ as de la demanda Como veremos m´ as adelante. Ahora bien. un aumento en la oferta de dinero (sin cambios en su tasa de crecimiento) producir´ a una baja en la tasa de inter´ es. la teor´ cuantitativa fundamenta la noci´ on de que la inflaci´ on es siempre un fen´ omeno monetario. En otras palabras. con un posterior aumento en la misma tasa y ca´ ıda en la demanda por saldos reales. la tasa de inter´ es nominal ser´ a mayor y. dicha afirmaci´ on es cuestionable como una proposici´ on de corto plazo. Es decir. consecuentemente. pueden generar inflaci´ on. es posible observar una reducci´ on en la cantidad de dinero m´ as all´ a de lo que la inflaci´ on y el crecimiento del producto har´ ıan prever. Sin embargo.3. la inflaci´ on es el resultado de mucho dinero persiguiendo pocos bienes. La intuici´ on es poderosa: cuando hay mucho dinero para una cantidad dada de bienes. quedarse en que hay una fuerte correlaci´ on entre la tasa de inflaci´ on y la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero no es lo suficientemente iluminador. En el pr´ oximo cap´ ıtulo veremos c´ omo la inflaci´ on se puede generar por desequilibrios fiscales. que dinero e inflaci´ on est´ en correlacionados no significa que la inflaci´ on es causada por la expansi´ on monetaria. y muy tradicional. Sin embargo.410 Cap´ ıtulo 15. por qu´ e las autoridades deciden seguir pol´ ıticas de expansi´ on de los agregados monetarios. debe haber una acomodaci´ on monetaria.

Cada vez que el individuo mueve fondos desde su cuenta de ahorro a su cuenta corriente (o lo transforma en efectivo) debe pagar un costo. las cuentas corrientes. el costo total ser´ a nZ . Por este dinero dejar´ a de percibir un monto iY /2n de intereses. Suponga que el dinero lo demanda el p´ ublico. Si las transferencias fueran gratuitas. en dinero y comodidad. . Esta cuenta es el u ´nico activo financiero que recibe intereses. Por lo tanto. dado que por cada retiro el individuo paga Z . son en general remuneradas y reciben intereses.14) La evoluci´ on del dinero se encuentra graficada en la figura 15. en promedio el inter´ es recibido por el dinero es menor que el de los otros activos financieros. El dinero promedio que el individuo tendr´ a ser´ a R/2. adem´ as de permitirnos derivar una forma exacta para la demanda. Sin embargo.16) 2Z Donde n§ es el n´ umero de retiros que minimiza el costo. maximizando de esta forma los ingresos por intereses. Este modelo se basa en la teor´ ıa de inventarios. que est´ an dados por: nZ + iY 2n (15.15) La soluci´ on a este problema se obtiene derivando respecto de n e igualando a 0. igual a Z .6. puesto que la funci´ on objetivo es convexa. Demanda por dinero 411 de dinero. y que aqu´ ı resumimos en un dep´ osito a plazo.15. En consecuencia. R.17) 2i 2i 13 Uno de los componentes del dinero. notando que el saldo real promedio es igual a Y /2n. Cada retiro ocurre cuando el dinero del retiro anterior se ha acabado. Suponemos que el individuo gasta linealmente su ingreso y realiza n retiros de igual magnitud. de su cuenta de ahorro. Sin embargo. tenemos que la demanda por dinero (M d ) ser´ a: r r ZY zy d M = =P (15. lo que da el siguiente resultado: r iY n§ = (15. por un monto nominal de i. as´ ı como el cobro directo que le puede hacer el banco por permitir esta operaci´ on. el cual recibe un pago mensual directamente en su cuenta de ahorro en el banco equivalente a Y .5. es decir Y /2n. Ahora bien. en pesos (nominal). el individuo retirar´ ıa exactamente lo que necesita cada instante. El dinero no recibe intereses13 . el problema del manejo ´ optimo de dinero se reduce a minimizar los costos totales. la relaci´ on entre retiros e ingreso ser´ a: nR = Y (15. Este costo puede ser debido a las molestias de hacer la operaci´ on con el banco.

Seg´ un esta teor´ ıa. la cantidad de dinero como proporci´ on del PIB va cayendo. Esta demanda cumple con la propiedad de que no tiene ilusi´ on monetaria. el n´ umero de retiros se reducir´ a. Si el ingreso (real) aumenta. es decir.6: Demanda por dinero en modelo Baumol-Tobin. y la velocidad de circulaci´ on aumenta. Otra forma de ver esto es que si Z e Y crecen en la misma proporci´ on. 5 log i P (15. 8 log Y ° 0.412 Cap´ ıtulo 15. a medida que la econom´ ıa crece. y = Y /P y z = Z/P . De Gregorio . neutralidad y demanda por dinero dinero R R/2 1 2 3 . Por otra parte la elasticidad ingreso es 1/2 y la elasticidad respecto de la tasa de inter´ es es -1/2.) Calcule el crecimiento de la cantidad de dinero necesario si se desea reducir la tasa de inter´ es en un 1 % y si se espera que el producto real crezca en un 4 %. de forma que se mantenga constante el nivel de precios. La funci´ on de demanda por dinero de una econom´ ıa es la siguiente: log M = 0. Problemas 15. ya que si definimos las magnitudes reales correspondientes al ingreso y el costo de retiro. la demanda tambi´ en se duplicar´ a.18) a. Esta demanda contiene econom´ ıas de escala en el manejo del dinero.. C´ alculos monetarios. n§ no cambia. Teor´ ıa cuantitativa. y por lo tanto.Macroeconomía . tendremos la relaci´ on de m´ as a la derecha en (15. n tiempo Figura 15.1.. la que se˜ nala que si los precios en la econom´ ıa se duplican.17). la cantidad ´ optima de dinero aumentar´ a menos que proporcionalmente.

por tanto.) ¿C´ omo puede el gobierno bajar la inflaci´ on a 0 %? ¿Cual es el rol de las expectativas? e.Problemas 413 b.3.).) ¿En cu´ anto se reajustar´ an los salarios si nadie cree que el gobierno pueda llevar a cabo su programa antiinflacionario y se sigue esperando una inflaci´ on de 8 %? f.) El PIB crece a una tasa de un 5 % anual.) Suponga ahora que el gobierno est´ a dispuesto a aceptar una inflaci´ on del 5 %. la inflaci´ on acaba siendo de un 10 % y el banco central ha elevado la cantidad de dinero en un 8 %. en el contexto donde es necesario el dinero para hacer compras.).) Plantee el problema de minimizaci´ on de costos e identifique claramente el tradeoÆ entre el uso alternativo y el costo fijo lineal.) ¿En cu´ anto se reajustar´ an los salarios si todos creen que el gobierno va a poder lograr su meta antiinflacionaria y. Repita sus c´ alculos para la parte a. c. No hay crecimiento del producto ni de los salarios reales (w/p) y la inflaci´ on mundial es de 2 %. Suponga una econom´ ıa que lleva diez a˜ nos con inflaci´ on de 8 % anual y la tasa de inter´ es real es de 5 %.) ¿En cu´ anto se estar´ an reajustando los salarios y el tipo de cambio cada a˜ no dado que el dinero es neutral y no hay crecimiento del producto? d. Teor´ ıa cuantitativa del dinero y ajustes.2. Suponga el modelo simple de Baumol Tobin donde un individuo gasta linealmente su ingreso y realiza n retiros de igual magnitud (R).) Dada su respuesta en a. esperan una inflaci´ on de 0 %? 15. ¿Qu´ e habr´ a ocurrido con las tasas de inter´ es? 15. a. Baumol-Tobin y descuentos electr´ onicos. de manera de minimizar el costo de oportunidad (iY /2n) de mantener efectivo y el costo de hacer retiros (Z ). a.) ¿Cu´ al ser´ ıa una aproximaci´ on razonable de las expectativas de inflaci´ on de los agentes de esta econom´ ıa para el proximo a˜ no si no ha habido modificaciones estructurales en la econom´ ıa? b. ¿cu´ al debe ser la tasa de inter´ es nominal y en cu´ anto ha de estar aumentando la cantidad de dinero a˜ no a a˜ no? c. .) ¿Qu´ e suceder´ a con el PIB si el gobierno insiste en su inflaci´ on meta de 0 % aun cuando no han cambiado las expectativas de inflaci´ on? g.

d. neutralidad y demanda por dinero b.) Grafique la trayectoria de los precios (P ) y la oferta de saldos reales ) antes y despu´ es del aumento en la tasa de crecimiento del di(M P nero.) ¿C´ omo cambia la trayectoria graficada en b. Suponga una econom´ ıa donde la demanda por dinero tiene la siguiente forma: L(i.) ¿Cu´ al es la conclusi´ on m´ as importante de este modelo y cu´ ales son los supuestos fundamentales? ¿Cu´ al es la intuici´ on del costo fijo de hacer retiros? c.) Suponga ahora que los descuentos electr´ onicos y el dinero no son perfectos sustitutos en todos los escenarios y que del ingreso del individuo se gasta una proporci´ on ∏Y en actividades informales (almacenes ) y (1 ° ∏)Y en actividades formales (mall ).) Si inicialmente no hay crecimiento del dinero y repentinamente aumenta su tasa de crecimiento de 0 a µ. b. pero s´ ı efectivo.Macroeconomía . Teor´ ıa cuantitativa.) Suponga ahora que existe otra forma de llevar a cabo transacciones. ¿Qu´ e pasa con la demanda por dinero en este caso si el uso de T tiene un costo ø para cada peso descontado? ¿Bajo qu´ e condici´ on existe demanda por dinero en esta econom´ ıa? e. donde T es el total de recursos descontados en el per´ ıodo.) si los precios solo pueden ajustarse lentamente (sticky prices )? De Gregorio . encuentre la demanda por dinero en funci´ on de (ø . Evoluci´ on de la cantidad de dinero real.19) a. a trav´ es de descuentos electr´ onicos (T ) con 0 ∑ T ∑ Y . ∏ ) dado un costo ø por cada peso descontado.) ¿C´ omo cree que ser´ ıa afectada la demanda por saldos reales si aumenta la cantidad de bancos donde se puede acceder a dinero en este modelo? d. Si los almacenes no aceptan pagos electr´ onicos. ¿C´ omo evoluciona la demanda por dinero si ∏ se acerca a 0? 15.414 Cap´ ıtulo 15. Este sistema es recibido en todos los negocios y no se descuenta el dinero de la cuenta de ahorro hasta el momento de llevarse a cabo la transacci´ on por lo que no presentan un costo de oportunidad i. c. y ) = Æ ° Ø i + ∞ y (15.) Calcule la diferencia entre los saldos reales en t ° 1 y t + 1. explique lo que ocurre con la tasa de inter´ es nominal i al ser anunciada esta medida.4.

La oferta de dinero Como discutimos en el cap´ ıtulo anterior. es decir: M1 = C + Dv (16. C .1) Para llegar a M2. Pero tambi´ en se dijo que hab´ ıa cierto nivel de arbitrariedad. as´ ı como los costos de ella. Por ello no incluimos acciones ni bonos. el dinero comprende los medios de pago. pol´ ıtica monetaria e inflaci´ on En este cap´ ıtulo analizaremos m´ as en detalle el proceso de creaci´ on de dinero y c´ omo el banco central puede aumentar la oferta del mismo. lo que incluye bonos de tesorer´ ıa. Dv . 16. a M1 se le agregan. se discutir´ a aspectos como el impuesto inflaci´ on e hiperinflaciones. As´ ı. Existen muchas definiciones de dinero. pero pueden ser utilizados para realizar pagos por montos elevados. seg´ un su grado de liquidez. Dependiendo del pa´ ıs y de caracter´ ısticas particulares del sistema financiero se define M4 y m´ as. Los que habitualmente se usan son M1 y M2. que pueden ser f´ acilmente usados para transacciones. Despu´ es. pues el dinero est´ a constituido por activos financieros l´ ıquidos. para. M1 est´ a constituido por los billetes y monedas en circulaci´ on o circulante.1. adem´ as. los dep´ ositos a plazo (Dp ). se define M1 como el dinero m´ as l´ ıquido.Cap´ ıtulo 16 Oferta de dinero. y los dep´ ositos a la vista. para llegar al grueso de los activos financieros l´ ıquidos en manos del p´ ublico. aunque es m´ as dif´ ıcil que se puedan realizar pagos con ellos.2) . terminar con M3 que incluye activos algo menos l´ ıquidos. por lo general. los cuales son l´ ıquidos. En consecuencia tenemos que: M2 = M1 + Dp = C + Dv + Dp (16. luego sigue M2. pero s´ ı dep´ ositos.

Sin embargo. y no prestan nada. En este sistema. hoy d´ ıa existen otros activos l´ ıquidos. pudiendo los bancos tener mayores reservas. Suponga que los bancos son simplemente lugares donde se hace dep´ ositos. del p´ ublico. que en el caso de M1 son s´ olo a la vista y para M2 incluyen adem´ as los dep´ ositos a plazo. que denotaremos por H . Las reservas. Sin embargo. pol´ ıtica monetaria e inflaci´ on A continuaci´ on se usar´ a gen´ ericamente M para denotar M1 o M2. Por ejemplo. realizados con respaldo en billetes y monedas.3. es decir. y el resto lo pueden prestar. Por ley es quien puede imprimir. lo que ser´ ıa razonable si solo se requieren para problemas de Las reservas pueden ser remuneradas con intereses.2. Los bancos. en general el encaje es igual a su m´ ınimo legal1 . no es esa la forma en que funcionan las econom´ ıas modernas. o encaje como tambi´ en se les conoce. son un porcentaje de los dep´ ositos. est´ an obligados a mantener una fracci´ on de sus dep´ ositos en la forma de reservas. 1 De Gregorio . que el sistema de pagos en la econom´ ıa deje de funcionar adecuadamente. y D para dep´ ositos. se puede generar un grave problema de liquidez del sistema bancario y en el extremo podr´ ıa generar una crisis de pagos. Es decir. todo lo que el banco central ha emitido se encuentra en libre circulaci´ on o en la forma de dep´ ositos. Sobre este tema volveremos m´ as adelante en 16. Los bancos comerciales efectivamente pueden prestar los dep´ ositos que reciben. La idea original de que tengan reservas es para mantener la solidez del sistema bancario. en general.Macroeconomía . es decir. los bancos pueden contar con l´ ıneas de cr´ edito que les permitan tener los fondos para responder a sus clientes. m´ as bien mandar a imprimir. deben siempre estar en condiciones de devolver a los clientes sus dep´ ositos. billetes y monedas de curso legal. conocido como sistema de 100 % de reservas. Las corridas bancarias ocurren cuando hay un desbalance entre lo que el banco tiene disponible y lo que el p´ ublico demanda. Esto tendr´ a relevancia al definir la base del impuesto inflaci´ on. Las reservas en la actualidad no son un instrumento de regulaci´ on prudencial sino que son usadas m´ as bien para solventar los requerimientos operacionales o el mandato legal y para estabilizar la demanda por dinero y las tasas interbancarias. Al operar los bancos como intermediadores entre los depositantes y los deudores. dado que mantener reservas tiene un costo de oportunidad. Otro aspecto importante de las reservas es la recomendaci´ on general de que no se exijan d´ ıa a d´ ıa. H = M = C + D. Si los bancos no tienen los fondos disponibles. El banco central es quien tiene el monopolio de la emisi´ on. Sin embargo. dinero de alto poder o base monetaria.416 Cap´ ıtulo 16. Oferta de dinero. La otra definici´ on importante para entender la oferta de dinero es la emisi´ on. son solo lugares que certifican los dep´ ositos. pues ellos son “intermediadores” de fondos. que se pueden usar para tener recursos disponibles para atender sus necesidades de liquidez. Existe un m´ ınimo legal para este encaje. y que dominan a las reservas desde el punto de vista del encaje. o en muchos casos no se les remunera. que deben ser obligatoriamente aceptados como medio de pago. R = µD.

Ahora veremos qu´ e parte de la creaci´ on de dinero tambi´ en la realizan los bancos comerciales. en la primera operaci´ on la cantidad de dinero aumentar´ a en 100.4) La decisi´ on sobre cu´ anto mantener en forma de dep´ ositos y cu´ anto en circulante depender´ a por un lado del costo de cambiar dep´ ositos por efectivo y el uso de cada uno en diferentes transacciones.6) 1 µ ° 1+c ¯ 1+c ¯ 1+c ¯ µ+c ¯ 1 ° 1+¯ c Es f´ acil notar que.16. De eso. Obviamente no son dep´ ositos f´ ısicos en el banco central. es decir2 : C=c ¯D (16. La idea del multiplicador es sencilla y la podemos ilustrar con el siguiente caso: suponga que el banco central emite $ 100 que llegan al p´ ublico. o est´ an en libre circulaci´ on en la econom´ ıa. pero el resto 100/(1 + c ¯) ser´ a depositado. De ese total.. mantener una raz´ on igual a c ¯ entre circulante y dep´ ositos. solo corresponde a las reservas de los bancos y el circulante: H =C +R (16. De este dep´ osito habr´ a 100(1 ° µ)/(1 + c ¯) despu´ es de reservas que volver´ an al p´ ublico. La oferta de dinero 417 liquidez.1). Para