CHAPITRE 16

LA DEMANDE DE MONNAIE

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La demande de monnaie

Une analyse microconomique de la monnaie doit logiquement commencer par la demande. Au pralable, il convient cependant de prciser ce quest exactement lobjet monnaie , bien conomique qui a la proprit singulire dtre celui quon utilise dans tous les changes. La section 16.1 dfinit donc la monnaie. Elle le fait en invoquant trois fonctions que la monnaie exerce dans lconomie, lorsquelle intervient dans les changes et remplace le troc. La section 16.2 dfinit la demande de monnaie, sur la base dune thorie des comportements lgard de celle-ci fonde sur les motifs de la prfrence pour la liquidit. Ceci conduit la construction de courbes de demande pour la monnaie, individuelles et collective, qui expriment la dpendance des montants gards liquides lgard du taux dintrt et du revenu. La section 16.3 fait le lien avec les budgets des consommateurs et la gestion du cash des entreprises ; elle met ensuite en exergue la quasi-monnaie, qui reflte les formes et degrs divers de la liquidit dans lconomie. La section 16.4, enfin, largit les perspectives dautres facteurs explicatifs, et mentionne aussi le rle jou par les intermdiaires financiers dans la quantit de monnaie demande dans lconomie.

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PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Section 16.1 Origine, fonctions et dfinition de la monnaie

1 Les changes, le troc et la monnaie

Au dpart, la prsence de la monnaie dans les conomies de marchs rpond la spcialisation des agents conomiques : chacun se consacrant la production dun petit nombre de biens, un mcanisme dchanges est ncessaire pour acqurir les biens que lon ne produit pas soi-mme. La forme lmentaire de lchange est le troc, que lon constate dans les socits primitives. Mais lorsque les changes se dveloppent, le troc savre rapidement peu pratique. En effet, cette forme de transaction exige une double concidence des besoins et des contreparties : tout acheteur dun bien quelconque doit trouver un partenaire qui non seulement possde de ce bien et veuille bien en cder, mais qui en outre dsire acqurir le bien que lacheteur propose de cder en change.
De plus se pose la question de lexpression des taux auxquels on change, cest--dire des prix. Dans une conomie de troc, le bien A schange contre le bien B un certain taux, qui est le nombre dunits de B cdes ou acquises par unit de A que lon achte ou vend, respectivement ; on lappelle naturellement le prix du bien A en termes du bien B ; mais lorsque A schange contre le bien C, le taux dchange est le prix de A en termes de C, et lorsque A schange contre le bien D, ce sera le prix de A en termes de D, etc. Plus gnralement, si lon considre n biens, le troc donne lieu pour chacun deux n 1 prix en termes de chacun des n 1 autres biens, soit donc n (n 1) prix.

La prsence de la monnaie pallie ces inconvnients : dune part, elle dcompose lopration de troc en deux transactions : la vente dun des deux biens un partenaire, contre de la monnaie, et lachat de lautre bien auprs dun autre partenaire, toujours contre monnaie. Entre ces deux oprations la monnaie joue un rle dintermdiaire. Dautre part, n prix suffisent, en ce sens que pour chacun des n biens un seul prix exprime le taux auquel on lchange contre de la monnaie.

Les fonctions montaires

Si la monnaie rend les changes plus faciles, si elle permet dexprimer les valeurs dchange de tous les biens et si elle spare dans le temps vente et achat, elle apparat, ce faisant, comme remplissant trois fonctions : Une fonction de circulation Elle sert de moyen de paiement, reconnu par tous, dans toutes les transactions. Le fait dtre reconnu par tous comme moyen de paiement dans les changes est une composante essentielle de lexercice de cette

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fonction, quelle que soit la forme matrielle de lobjet employ comme monnaie : btail ou tissu en Afrique, cigarettes dans lAllemagne quasi anantie de 1945, jetons de plastique au Club Mditerrane Une fonction de numration La monnaie sert de numraire , cest--dire dinstrument de mesure de la valeur des biens1. Elle le fait par leur prix : il sagit donc de la valeur dchange des biens, qui nest pas ncessairement la mme que leur valeur intrinsque. Dans la mesure o tous les biens ont un prix dans une conomie de marchs, la monnaie offre un moyen de comparer tous les biens entre eux. Une fonction de rservoir de valeur Celle-ci rsulte de ce que la monnaie permet de sparer dans le temps les actes de vente et dachat. Lencaisse montaire obtenue lors dune vente est un pouvoir dachat mis en rserve, qui pourra tre rutilis lors dun achat ultrieur. ce titre, elle est une forme possible dpargne, un actif , et joue donc un rle dintermdiaire entre les ressources prsentes et les biens futurs.

Dfinition de la monnaie

Dans une conomie de marchs, est monnaie tout bien qui remplit les trois fonctions montaires de circulation, de numration et de rservoir de valeur. Du fait quil remplit ces trois fonctions le bien monnaie est aussi qualifi de liquide . Cest donc par lidentification de ces trois fonctions que lon dfinit la monnaie, plutt que par ses caractristiques physiques. Ces dernires ont en effet tellement volu au cours de lhistoire (volution que nous survolerons au chapitre 17, section 17.1), que lon sest rendu compte de ce que son existence ntait pas lie son support matriel (le corpus montaire ), mais bien au rle que joue dans la socit lobjet quel quil soit appel monnaie par ses membres. cet gard, cest la proprit de liquidit qui est essentielle. Il nest pas rare que deux monnaies coexistent en un mme lieu, et rien ne sy oppose logiquement : les monnaies dor et dargent en sont un exemple du pass en Europe, et aujourdhui les pays africains, asiatiques ou latino-amricains sont nombreux dans lesquels circulent en parallle le dollar US (demain leuro ?) et la monnaie locale. Cette circonstance a donn lieu un adage classique, appel loi de Gresham du nom de son auteur : selon celle-ci, la mauvaise monnaie chasse la bonne
1 Trs souvent, le bien accept comme moyen de paiement est aussi le numraire, mais ce nest pas ncessairement le cas. Cest ainsi quau Royaume-Uni subsiste encore la Guine, utilise pour exprimer le prix de certains biens mais le signe montaire nexiste pas puisque dans ce pays on utilise la livre sterling et le penny. LECU, unit de compte europenne, prdcesseur de leuro, a constitu un numraire pendant plusieurs annes (le budget de la Communaut europenne par exemple tait libell en ECU pendant les annes 1990), et la fonction de rserve de valeur tait galement assure puisque lon pouvait dtenir des actifs financiers libells dans cette monnaie . Mais la fonction de circulation ntait pas ou trs peu exerce : ce ntait pas un moyen de paiement gnralement admis.

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ANALYSE MONTAIRE

Lapparition rcurrente de la coexistence de plusieurs monnaies en certains lieux du monde et sa durabilit dans certains cas laissent quelques doutes sur la validit de cette loi . Mais elle pose implicitement une question trs importante pour lensemble de notre tude de la monnaie : que sont une bonne et une mauvaise monnaie ? Pour y rpondre, nous aurons besoin de clarifier au pralable, dans la suite de ce chapitre et dans les deux suivants, en quoi la monnaie est un bien conomique.

Section 16.2 Le comportement des demandeurs de monnaie

1 La demande de monnaie

En approfondissant lexplication de la troisime fonction, se dcouvre le fondement le plus important de la demande de monnaie. Contrairement aux auteurs classiques pour lesquels la monnaie remplissait avant tout les deux premires fonctions et ntait pas dsire pour elle-mme, il est devenu clair, pour les conomistes du XXe sicle, que la monnaie nest pas seulement demande pour tre immdiatement dpense, mais aussi en vue dtre conserve plus ou moins longtemps. En ce sens, la demande de monnaie au cours dune certaine priode de temps est le montant des sommes acquises pendant cette priode, quun agent conomique choisit de conserver sous forme liquide. Il y a alors constitution dencaisse , dont la dtention se justifie exclusivement par sa liquidit. Par agent conomique, nous entendons ici non seulement les mnages, mais aussi les entreprises (qui demandent la monnaie pour leur fonds de roulement ) et ltat (qui, lorsquil ne dispose pas de la planche billets comme on le verra plus loin, doit aussi disposer dun fonds de roulement pour les paiements quotidiens quil a faire). Comme il sagit dun choix, la demande de monnaie peut tre insre dans la thorie des choix du consommateur en ce qui concerne les mnages, et dans celle du producteur en ce qui concerne les entreprises. La dtention de liquidits par ceux-ci, qui intervient pour les motifs qui seront exposs ci-dessous, est alors explique comme un lment concourant la satisfaction individuelle pour le premier, et au profit pour le second. Dans le cas de ltat, lexplication de sa dtention de liquidits relve quant elle des dcisions politiques du Ministre des Finances.

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Les motifs de la prfrence pour la liquidit

Trois motifs expliquent pourquoi les agents conomiques prfrent garder sous forme liquide une certaine fraction de leurs avoirs : Un motif de transaction : la succession des recettes ntant pas concomitante celle des dpenses, chaque agent conomique trouve utile de tenir une certaine encaisse afin de pouvoir effectuer les transactions au moment dsir. Cette dtention lui permet en outre dviter le cot quimpliquerait la reconversion en monnaie de ses actifs, sil les plaait tous sous forme non montaire. Un motif de prcaution : certaines recettes ou certaines dpenses tant alatoires, lagent conomique juge souvent prudent de dtenir plus de signes montaires que ne ncessitent les transactions prvues de manire certaine ; et ceci dautant plus que la conversion dactifs non montaires en monnaie implique toujours un dlai. Un motif de spculation : lobjectif est ici de disposer de liquidits en vue de profiter des mouvements des prix sur les marchs pour raliser une bonne affaire . De manire plus prcise, sinon plus complexe, un agent conomique dtient de la monnaie pour motif de spculation lorsquil sattend une baisse des prix telle que son encaisse montaire jouira dun gain en pouvoir dachat suprieur celui quil attend des autres placements.

Construction de courbes de demande de monnaie

Si les motifs de la prfrence pour la liquidit expliquent la demande de monnaie, ils indiquent aussi quels sont les facteurs conomiques qui font varier cette demande, ainsi que le sens dans lequel ils agissent. John Maynard KEYNES, auteur de cette analyse, identifie deux facteurs : dune part le taux dintrt, et dautre part le revenu. Le niveau du taux dintrt influence ngativement la demande de monnaie. En effet, plus il est lev, plus important est le sacrifice financier d au fait de la dtenir comme telle, plutt que de la placer (et la rendre illiquide ) pour toucher ce taux. En dautres termes, le taux dintrt est le cot dopportunit2 de la dtention de monnaie. La demande de monnaie apparat ds lors comme une fonction dcroissante du taux dintrt. Le niveau du revenu influence au contraire positivement la demande de monnaie. Plus il est lev, plus importants sont en effet les divers achats de biens de consommation et autres, et donc plus grande est la quantit de monnaie quil faut dtenir pour faire ces transactions. On reconnat videmment ici le motif de transaction ; mais celui de prcaution intervient dans le mme sens : plus le revenu est lev, plus grande aussi est la rserve que lon peut se permettre cette fin. La demande de monnaie apparat donc comme une fonction croissante du revenu.
2

Notion dont on se rappellera la forme gnrale dfinie au chapitre 6 (section 6.1).

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Fonctions de demande de monnaie Figure 16.1

i (%)

Relations 16.1
Expression gnrale de la fonction de demande de monnaie reprsente par la figure 16.1 :

M = Md (i ,R )
o M dsigne la quantit de monnaie dtenue, R le montant du revenu, et i le taux dintrt qui peut tre obtenu en cas de placement (renonciation la liquidit). La fonction est croissante par rapport R, et dcroissante par rapport i, cest--dire : M >0 R et M <0 i

Md (i, R2 ) Md (i, R1 ) 0

M (EUROS)

Ces deux arguments sappliquent aussi bien la demande de liquidits dun mnage consommateur qu celle dune entreprise, o la recette totale joue le rle du revenu. Les figure et relation 16.1 rsument ds lors lanalyse : revenu ou recettes donns, la demande de monnaie apparat comme une courbe descendante de gauche droite en fonction du taux dintrt ; et les variations du revenu ou des recettes entranent des dplacements de cette courbe vers la droite en cas de hausse, et vers la gauche en cas de baisse. Enfin, les courbes individuelles de demande de monnaie peuvent tre additionnes horizontalement , comme on la fait au chapitre 9 pour les autres biens conomiques, et former sur le march montaire une courbe de demande collective. Celle-ci aussi est dcroissante en fonction du taux dintrt et croissante en fonction du revenu. La courbe collective a donc la mme allure que la courbe de la figure 16.1 et cest comme telle que nous emploierons cette courbe dans la suite.

Section 16.3 Monnaie, contrainte de budget et quasi-monnaie

1 La place de la monnaie dans la contrainte de budget du consommateur

Revenant la demande individuelle, comment sarticule la demande de monnaie ainsi dfinie avec les autres choix du consommateur tudis aux chapitres 3, 7, et 8 ? En particulier, comment viter la confusion avec ce que nous avons appel loffre dpargne ? Ceci peut tre lucid en examinant la place que tient la demande de monnaie dans la contrainte de budget du consommateur.

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Lintroduction de lpargne dans lanalyse du comportement des individus conduit rcrire sa contrainte de budget du chapitre 3 sous la forme : p b qb + p v qv + S = R o S dsigne le montant pargn ; ou encore, plus simplement, comme on la fait au chapitre 8 : C 0 + S = R0 puisque les consommations de bire qb et de vin qv ainsi que lobtention du revenu R sont supposs avoir lieu au temps 0. Lexpression montant des sommes acquises pendant une priode , qui figure dans la dfinition ci-dessus de la demande de monnaie, dsigne videmment le montant R0, et la priode celle du temps 0 . Le montant qui est conserv sous forme liquide doit ds lors se retrouver gauche du signe dgalit. Mais comment se concilie-t-il avec les deux montants C0 et S qui y figurent dj ? La rponse se trouve dans les motifs de la prfrence pour la liquidit. Les transactions sur biens de consommation se montant C0 pendant la priode 0, il faut que lagent conomique conserve sous forme liquide une somme de cet ordre de grandeur : cest l sa demande de monnaie pour motif de transaction. Le reste des sommes acquises R0 est, forcment, de lpargne. Mais, contrairement ce qua pu laisser croire le chapitre 8, la totalit de cette pargne nest pas ncessairement place intrt3 : en effet, comme cette forme de placement rend lpargne illiquide pour toute la priode, lagent conomique peut prfrer en conserver une partie sous forme liquide, cest--dire en monnaie. Cest l sa demande de monnaie pour motifs de prcaution et de spculation. On voit ds lors que le taux dintrt dtermine la fois le montant de la consommation Figure 16.2 Monnaie, quasi-monnaie et pargne C0 par rapport celui de lpargne S (comme dans la contrainte de budget la expos le chapitre 8) ainsi que, en ce qui concerne cette dernire, la rpartition de celleC0 + S = R0 ci entre diverses formes de placement : forme illiquide, dans le cas du placement intrt (placement par ailleurs dautant plus important que le taux dintrt est lev), et forme liquide liquide illiquide liquide, dans le cas du placement en monnaie. Dans tout ceci il sagit du taux dintrt de long terme, celui dont nous traitions au chapitre 8 court long terme terme en matire dpargne et linvestissement Enfin, les placements illiquides peuvent eux-mmes tre subdiviss en placements PARGNE MONNAIE AU SENS STRICT QUASI-MONNAIE PARGNE court terme (moins dun an), o ils bnficient de taux dintrt de court terme, et placements long terme (plus dun an), o ils PARGNE MONNAIE AU SENS LARGE sont rmunrs au taux de long terme voqu lalina prcdent. Dans le premier cas, on
3 Par lexpression placement intrt nous nentendons pas seulement lachat dobligations mais aussi celui dactions, puisque les dividendes jouent pour le placeur un rle comparable celui des coupons dintrt des obligations.

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parlera de placements en quasi-monnaie, dans le deuxime, dpargne au sens strict. Lensemble de ce qui vient dtre expos est rsum dans le schma de la figure 16.2. Une analyse comparable peut tre faite pour la demande de monnaie (et de quasi-monnaie) des entreprises. Celle-ci sinscrit dans le cadre de leurs objectifs de profit, dans le temps, et dbouche sur ce que lon appelle la gestion de trsorerie ( cash management ). Mais ce domaine est trop spcialis pour nous y aventurer ici.

La quasi-monnaie

la suite de la figure 16.2, ce que lon appelle communment la monnaie apparat comme se situant lextrmit dun spectre qui va de la liquidit parfaite lilliquidit : entre les deux se trouvent divers degrs de liquidit reprsents par divers types de produits quoffrent essentiellement les banques en matire de dpts et de prts. Ainsi, le dpt effectu dans une banque et qui peut tre retir vue est trs liquide et est assimil la monnaie. En revanche, dans le cas dun dpt terme, le degr de liquidit est moindre, et dautant moindre que le terme en question est long : un jour, une semaine, un mois, trois mois On ne parle alors plus de monnaie au sens strict, mais bien de quasi-monnaie. Il en rsulte quune analyse de la prfrence pour la liquidit va bien au-del de ltude de la demande pour la seule monnaie au sens strict. Elle doit tre replace dans un contexte largi, afin de tenir compte du rle de substitut la monnaie jou par lensemble des quasi-liquidits . Cest aussi ce qui permet de comprendre le rle des taux dintrt de court terme sur les marchs montaires.

Section 16.4 Perspectives complmentaires

a Une fonction de demande plus gnrale
Aprs Keynes, divers auteurs et en particulier le professeur Milton FRIEDMAN (de lUniversit de Chicago), ont insist sur le fait que la demande de monnaie ntait pas seulement fonction du revenu et du taux dintrt. En ralit, lagent conomique dtermine sa demande de monnaie en tenant compte de toutes les autres formes possibles quil peut donner ses actifs : sa prfrence dpendra de leurs rendements et de leurs gains respectifs. La demande de monnaie pendant une priode donne sera donc essentiellement fonction (relation 16.2) :

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Relation 16.2
Expression de la fonction de demande de monnaie selon Friedman : M = Md (R ,P , o R dsigne le revenu P dsigne le niveau gnral des prix 1 dP est gal au taux de variation des prix P dt i et r sont respectivement le taux dintrt des obligations et le rendement des actions w dsigne le rapport entre richesses matrielles et richesses humaines u est une variable alatoire. 1 dP , i , r ,w ,u ) P dt

du revenu : non pas seulement le revenu quotidien, mais lensemble des revenus prsents, passs ou futurs ; du niveau gnral des prix4 : plus celui-ci est lev, plus la demande de monnaie sera leve ; de la variation des prix durant la priode : plus le mouvement est la hausse, plus la monnaie demande sera importante ; du taux dintrt des obligations et du rendement des actions : plus ils sont levs, plus faible sera la demande de monnaie ; du rapport entre les richesses matrielles et les richesses humaines (dveloppement de la personnalit, de lducation, de la culture) : plus on sacrifie aux richesses matrielles, plus on demande de la monnaie et inversement ; enfin, dune variable fourre-tout qui reprsente les lments imprvus susceptibles de favoriser la demande de monnaie. Lauteur est ainsi certain de ne rien avoir oubli ! La conclusion importante est que les liens suggrs entre dune part les niveaux du revenu et du taux dintrt, et dautre part la demande de monnaie, restent les principaux dterminants de celle-ci, mais quils ne sont pas les seuls. Le fait que ces liens soient perturbs par de multiples facteurs provient de ce que la demande de monnaie est lie au reste du patrimoine individuel de tout agent conomique. Lanalyse de cette demande doit tre intgre dans celle, plus gnrale, de la gestion de ce patrimoine, celui-ci tant entendu au sens le plus large.

Les intermdiaires financiers

Enfin, il importe de mentionner le rle jou dans la demande de monnaie par les intermdiaires financiers, tels que les compagnies dassurances ou les caisses dpargne. Ainsi, lorsquune compagnie dassurances peroit les primes de ses clients qui dsirent se prmunir contre certains risques, elle utilise une partie de ces sommes pour des prts un terme plus long que celui qui aurait sans doute jamais t consenti directement par les assurs. Ces derniers placent nanmoins leur argent dans cette compagnie, sachant quen sassurant, ils peuvent rduire leur demande de monnaie aux fins de prcaution. Il en rsulte que la demande de monnaie tend alors diminuer, puisque les agents conomiques ont dautant moins besoin de conserver des encaisses improductives. Ces intermdiaires financiers assurent ainsi une fonction de transformation entre divers types de liquidits (ou actifs financiers). Le rle quils jouent dans les marchs montaires est considrable.
4 Nous exposerons plus loin (chapitre 22, section 22.4) la manire dont on mesure le niveau gnral des prix et les problmes que pose leur volution la hausse, appele inflation.

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