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Área de Análisis

Inicio de Cobertura
Sector Consumo

17 de Abril de 2013

Juan Carlos Castillo Benavente
Analista (511) 512-2460 Anexo 336 jcastillo@ncfbolsa.com

Alicorp S.A.A.
Precio objetivo: PEN10.00 Recomendación: Mantener
Mediante el presente reporte, se da inicio a la cobertura de Alicorp con una recomendación de MANTENER. Esta recomendación se basa en nuestros estimados sobre el valor fundamental de la acción ALICORC1 de PEN10.00, precio que implica un potencial retorno de 1.25% respecto al precio actual de mercado, así como un retorno total de 3.20% incluyendo un dividend yield proyectado de 1.96%. Se utilizó para la valorización la metodología del Flujo de Caja Descontado, en la que se trajo a valor presente mediante una tasa de descuento (WACC) de 9.84%, a los flujos proyectados por un periodo de 5 años, a partir del 2013. Adicionalmente, se empleó la metodología de múltiplos comparables para corroborar los resultados hallados en la valorización.

Detalle de la recom endación Última cotización* (PEN) Precio objetivo (PEN) Upside (%) Retorno total esperado (%) Recomendación Principales Indicadores Ticker Número de Acciones (mn) Rango 52 semanas Rentabilidad YTD* Cap. Mdo. (PEN mn) Volumen Promedio Diario** (PEN mn) Free Float (%) Ratios Financieros PER P / VL EV / EBITDA UPA (PEN) Crecimiento UPA (%) Dividend Yield (%) ROE (%) ROA (%) ROIC (%) Deuda Neta / EBITDA Deuda Neta / Patrimonio Capex / Ventas Cap. de Trabajo / Ventas
Fuente: SM V, A nálisis NCF B o lsa. *P recio s al cierre del 1 7/04/1 3. **Último s 3 meses

9.88 10.00 1.25% 3.20% Mantener

ALICORC1 847.19 6.59-9.95 19.0% 8,370.26 44.33 54.0% 2012 20.12 3.33 15.51 0.415 6.27% 2.30% 16.56% 8.27% 10.04% 2.90 1.00 8.61% 21.78% 2013E 21.88 3.62 15.17 0.457 10.22% 1.96% 16.52% 8.27% 10.52% 2.66 0.99 3.80% 22.67% 2014E 19.91 3.28 13.99 0.502 9.88% 2.15% 16.45% 8.34% 10.56% 2.58 0.97 3.27% 23.63%

Tesis de Inversión
 Crecimiento del consumo privado: El nivel de los ingresos de Alicorp se encuentra relacionado directamente con el crecimiento del consumo privado. Ante las perspectivas favorables de la economía peruana, se prevé que el consumo privado mantendrá su tendencia alcista en los próximos años, lo cual permitirá que las ventas de la empresa mantenga su dinamismo en el largo plazo. Estrategia de expansión internacional: La estrategia de la compañía apunta a crecer con marcas locales en los países donde se encuentra presente. La última adquisición de Alicorp fue Pastificio Santa Amalia en Brasil, continuando con la expansión regional, en donde dicha adquisición los pone dentro de un país de talla mundial con un gran número de consumidores. Fuerte presencia en el mercado nacional: Alicorp es considerada como una de las empresas que cuenta con una participación muy importante en el mercado nacional, al caracterizarse por poseer productos con precios competitivos, con calidad y con buen sabor para el paladar de los consumidores nacionales. Crecimiento sostenido de las utilidades: El crecimiento constante de las ganancias de la empresa en los últimos años se explica por mayores ventas en el mercado nacional e internacional, y por los menores precios de algunos insumos agrícolas.

Evolución de la cotización de ALICORC1 vs IGBVL
24,000
22,000 20,000 18,000

11.0 10.0
9.0 8.0

7.0
16,000 14,000 12,000 abr-12

6.0
5.0 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 4.0 abr-13

IGBVL (Eje Izq.)

ALICORC1 (Eje Der.)

6 En 1956. sus activos ascienden a PEN4. en el 2002. las cuales le han permitido extender sus servicios y convertirlo en un líder regional.8 2. Brasil. la empresa pasó a llamarse Alicorp S. productos industriales y de alimentos para el sector acuícola. A diciembre 2012. Alicorp nace con el nombre de Anderson Clayton & Company.4 mn. el 74. en el 2021. de tal manera que podría contar con más de 750 accionistas. teniendo como objetivo de que el Perú represente el 50% y 60% del total de ventas y EBITDA. Colombia y Ecuador).8 2. dedicándose. Recién en 1997.A. Luego.129.250.8 mn y el patrimonio es de PEN2. Cabe mencionar que en los últimos años. dedicándose principalmente a la producción de aceites y grasas comestibles. En todos sus procesos de producción.4 538. Al 2012. Chile. la deuda a corto plazo es de PEN538. 2 www. Alicorp PEN mn Inventarios Activos Total Deuda corto plazo Pasivos Patrimonio al 31-dic-12 755. Estructura Accionaria Alicorp Fuente: Alicorp Inversionistas Individuales 13% Fondos Mutuos 10% Grupo Romero 45% AFP's 32% Alicorp cuenta con operaciones en otros países latinoamericanos (Argentina.7% de otros países.6 mn.A.Descripción de la Compañía Alicorp es la empresa líder en el sector alimenticio del Perú. En 1971 fue adquirido por el Grupo Romero con el cual modificó su denominación social a Compañía Industrial Perú Pacifico (CIPPSA).120. junto a sus subsidiarias.129. Esta agresiva expansión empezó en el 2005 con la finalidad de buscar diversificación geográfica.A. la empresa ha incrementados sus niveles de producción consolidando su liderazgo en diversas categorías. la empresa cumple con estándares internacionales de calidad y competitividad. se acordó adecuar los estatutos de la Compañía a los de una S.250.3% de los ingresos provenían de Perú y 25.ncfbolsa.2 4. respectivamente. a la producción y comercialización de toda clase de productos de consumo masivo. Indicadores Alicorp Fuente: SMV.com .

: En el 2005. La empresa tiene una planta industrial en la provincia de Buenos Aires y se dedica a la producción y comercialización de productos de cuidado personal y limpieza del hogar.com . Alicorp cuenta con 29 subsidiarias consolidadas entre las cuales están empresas adquiridas. Gerente General Vicepresidente de Finanzas Corporativo Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Vicepresidente de Consumo Masivo Perú Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional Vicepresidente de Negocio Nutrición Animal Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Vicepresidente de Marketing Corporativo Consumo Masivo Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo 3 www. Entre las principales tenemos las siguientes: Alicorp Colombia S. y sus subsidiarias. Alicorp Ecuador S. Con esto. cambió su denominación social a Alicorp Ecuador S.A. administración y gestión de títulos valores y/o acciones representativos de los fondos propios de sociedades o entidades.C.L.ncfbolsa.: Subsidiaria encargada de desarrollar toda clase de inversiones en acciones en el Perú y en el extranjero para Alicorp S. la compañía inició operaciones en Ecuador a través de la empresa Agassycorp S. La empresa elabora helados y comercializa todo tipo de bienes de consumo y de capital. adquirida al 100%. Alicorp Holdco España S. convirtiéndose en Alicorp Argentina.A. otra empresa ecuatoriana.A.A. Alicorp adquirió el 100% de la empresa colombiana Productos Personales S. Comercializa productos en la categoría de alimentos de mascotas.A.A..A.Ventas en el Exterior por País Fuente: Alicorp Otros 24% Colombia 15% Ecuador 19% Argentina 42% Por otro lado.: En julio del 2008.. Las exportaciones representaron el 11% de sus ventas netas en el 2012. creadas o que ya formaban parte del Grupo Romero. Luego en el 2007.A. galletas y cuidado de cabello. Alicorp Argentina S. Alicorp Inveriones S.A. fundando Alicorp Colombia.: En el 2008.. la compañía adquirió 100% de las acciones de The Value Brands Company de Argentina S. la empresa exporta a 23 países entre ellos varios países centroamericanos y de Norteamérica. la compañía adquirió Eskimo S.C.A. Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gómez de la Torre Jaime Butrich Velayos Alvaro Campos Crosby Salvador Renato Falbo Martín Carrión Lavalle Hugo Carrillo Goyoneche Mario Rossi Velasco Anthony Middlebrook Schofield Equipo Gerencial de Alicorp S.A.: Subsidiaria cuyo objeto social es dedicarse a la adquisición.

El 2012 fue un año muy activo para la expansión regional vía adquisiciones de Alicorp. Patrimonio (PEN mn) vs Endeudamiento al 31 dic 2012 Fuente: SMV.5 Artículos de limpieza 1.ncfbolsa.60 1. Alicorp 3. en USD162. La empresa es líder en Minas Gerais y la segunda más grande dentro de la región sudeste de Brasil en la comercialización de pastas. una de las principales empresas en el mercado peruano de consumo masivo. Esto representa el 31% del monto total de adquisiciones a la fecha.8 Actividad En febrero 2013. galletas 162.1 Belleza e higiene personal 8.500 1.6 Aceites.5 Productos alimenticios 2.Desde que empezó su expansión regional.000 1. Alicorp entró al mercado brasilero adquiriendo el 100% de la empresa Pastificio Santa Amalia S. haciendo que la deuda de largo plazo incremente significantemente en los últimos años. por lo que su adquisición significará una fuente de ingreso inmediato para Alicorp al ya estar afianzado en el mercado.20 1.3 mn. Alicorp ha invertido USD516 mn en catorce estratégicas adquisiciones. en el cual se concretaron cuatro compras de un monto total de USD255 mn.40 2. Para financiar estas inversiones Alicorp necesitó emitir deuda tanto en el mercado local e internacional. convirtiendo al 2012 en el año con el mayor número de adquisiciones para la empresa. Principales Adquisiciones de Alicorp Fuente: Diario de Fusiones y Adquisiciones.3 Salsas y aderazos 23.500 3. Entre estas destaca la compra de Industrias Teal.3 Productos alimenticios 17. margarina 6. Sin embargo. por USD96 mn con el objetivo de consolidar su liderazgo en la región. la empresa aún está en niveles conservadores de endeudamiento ya que el patrimonio supera a la deuda de largo plazo y a los pasivos totales y el ratio de endeudamiento (Deuda Total / Equity) se encuentra en torno a 1x al 2012. harina.A.500 2.3 Total 515.80 0.9 Nutrición animal 62 Pastas 30 Galletas 9.5 Belleza e higiene personal 65 Helados 8.com .20 - Deuda de Largo Plazo 4 www.8 Artículos de limpieza 22.000 500 2007 Patrimonio 2008 2009 2010 2011 2012 Ratio Endeudamiento 0.000 0.00 0. manteca. Alicorp Fecha feb-13 dic-12 dic-12 oct-12 sep-12 jun-11 may-10 jul-08 may-08 may-07 oct-06 oct-06 nov-05 sep-05 Empresa Santa Amalia Industrias Teal Incasa Activos y marcas de UCISA Salmofood SA Grupo Manera Sanford SA Okebon Propersa The Value Brand Company Eskiko SA Molinera Inca ASA Alimentos SA Parocha SA Planta Detergentes Colgate País Brasil Perú Perú Perú Chile Argentina Argentina Colombia Argentina Ecuador Perú Perú Perú Perú Monto (millones de USD) Consumo masivo 96 Fideos.

Los productos incluyen alimentos (aceites domésticos.23% P/E 48.00 250.540 15.29% 9.00 100. pastas. entre otros) y de cuidado personal y del hogar (detergentes.580 3. Bimbo o Nutresa.1% de los ingresos a diciembre 2012. la rentabilidad sobre el patrimonio de Alicorp resulta la más alta entre sus comparables. Por otro lado.230 ROE 5. sólo es comparable con los demás líderes de la industria en la región como son Brasil Foods. 5 www.000 6. salvo galletas donde alterna con Kraft el liderazgo.52 209. refrescos. Alicorp 18% 16% 14% 12% 10% 200. alimentos balanceados. salsas. De esta manera.00 300.74 34. las cuales están consideradas entre las empresas alimenticias más grandes del mundo. Alicorp lidera todas las categorías en las que opera. representando el 59.02% 2. La compañía no es comparable con ninguna empresa local al contar con una línea de negocios tan diversificada y al no existir ninguna otra que maneje un mix de productos parecido.89 28.52 25. las participaciones de mercado se han mantenido estables en los últimos años.00 350. sin embargo aún se encuentra muy lejos de las multinacionales Brasil Foods y Bimbo.ncfbolsa. Alicorp es la cuarta de mayor capitalización bursátil. entre otros). Empresas Alimenticias de Latinoamérica Fuente: Bloomberg Empresa Brasil Foods Bimbo Nutresa Alicorp Gruma SAB de CV Molinos Río * A marzo 2013 País Brasil México Colombia Perú México Argentina Market Cap (USD. mn) 19.44 89.00 50.com .470 1. la de consumo masivo resulta la más importante.) Utilidad Neta (eje der. galletas.00 Análisis del Negocio Dentro de las líneas de negocios que tiene Alicorp.00 8% 6% 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 ROE (eje izq.) 150.00 400.92% 16. la cual ha tenido una tendencia al alza en los últimos años debido al alto crecimiento de la utilidad neta. jabones de lavar.87 Entre estas comparables. Utilidad (PEN mn) vs ROE al 31 dic 2012 Fuente: SMV. Por lo tanto.46% 4.69% 4.230 2.Alicorp es la empresa líder en términos de venta de productos de consumo masivo en el Perú y la segunda más grande en la Comunidad Andina.

Marsella Manty. Anita Foods Molitalia. Fenix Negrita % 95.6% 51. Competidores Kraft. Principales Competidores por Categoría Fuente: Apoyo y Asociados Categoría Galletas Mayonesa Ketchup Margarinas Detergentes Jabón de Lavar Nutrición Animal Fideos Harinas industriales Princ. y P&G y Unilever para productos del hogar. Lavaggi Alacena Mimaskot. locales Purina.30% 34.90% 54. así también como empresas locales que le hacen competencia en determinadas categorías. Cogorno.Ventas por línea de negocios 2012 Fuente: Alicorp Otros 1% Nutrición animal 11% Productos industriales 29% Consumo Masivo 59% Entre las marcas más importantes se encuentran Bolivar. Nicolini. líder absoluto de su categoría con 95% de participación y margarina Manty que representa 42% de participación en la categoría de margarinas domésticas en el 2012. Negrita Bolivar. Nestle Unilever Unilever P&G.60% 62.com . Sello de Oro Kanú.70% 32. dentro del rubro de jabones de lavar.00% 60. Anita Foods 6 www. Nestle. Cogorno.00% 32. Opal Friol Don Vittorio. Expal Molitalia. Participación de Mercado por Categoría Fuente: Alicorp Categoría Mayonesa Jabón de Lavar Margarinas domésticas Refrescos en polvos Detergentes Aceites domésticos Fideos Ketchup Alimento para perros Galletas Gelatina Marcas Alacena Bolivar.ncfbolsa.00% Sus competidores más importantes a nivel local e internacional son las multinacionales Kraft y Nestle en alimentos. mayonesa Alacena. Galletas del Norte Unilever.70% 43. que alcanza una participación de 61%. Intradevco Unilever. Nutricán Día.10% 44.40% 75.

alcanza un liderazgo con 45% de participación a nivel nacional. está última siendo la marca adquirida a la Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incasa). con Famoso como principal marca.2% de ellos a diciembre 2012. representando el 29. Además. en las cuales se comercializa granos andinos. En cuanto a las mantecas industriales. Entre los productos destacan la harina y manteca industrial y productos para el mercado de restaurantes o Food Service. Evolución de Participación de Mercado por Categoría Fuente: Alicorp 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Galletas Fideos Aceites domésticos Detergentes Margarinas domésticas Mayonesa Jabón de Lavar Los productos industriales constituyen la segunda línea de negocio más importante para los ingresos de Alicorp. Evolución del PBI Industria Alimenticia (2006=100) Fuente: INEI 12% 140 120 10% 8% 6% 100 80 60 4% 2% 0% 2007 2008 2009 2010 PBI Industria Alimenticia (eje der. En el rubro de harinas industriales. sumada a la exclusiva red de distribución con la que cuenta Alicorp apoyado de Ransa. farináceos y otros derivados industriales. existiendo productos para todos los niveles socioeconómicos.com . Esto le permite dividir la población objetivo en Premium. Alicorp alcanza una participación de mercado de 53% con Nicolini como marca líder. el cual representa alrededor del 27% de los ingresos por productos industriales. los aceites. se tienen las salsas. con Crisol como marca líder del mercado y los productos congelados.ncfbolsa. genera una ventaja comparativa para la empresa.Las estrategias comerciales. de portafolio y de segmentación son favorecidas al contar con un buen número de marcas en cada rubro.) 40 20 0 2011 Var. Porcentual (eje izq.) 7 www. como la quin ua. empresa logística perteneciente al Grupo Romero. Alicorp cuenta con otro rubro denominado “Gran Industria”. aceites industriales. Mainstream y Económica. Esta diversificación. Por el lado del Food Service. cuyas marcas más destacadas son Marbel y Alpesa.

respectivamente de 2011 a 2012. Estos insumos son comprados principalmente en el mercado internacional.5%.5% del 2012. Análisis NCF Bolsa Márgenes EBITDA y neto se mantendrán en niveles atractivos. commodities que representan alrededor del 60% del costo de ventas. Valorización de la empresa Principales supuestos Perspectivas favorables del consumo privado. Para los próximos años. La marca de Alicorp reconocida dentro de este negocio es Nicovita.4%). estabilizándose alrededor de esta tasa y mostrando un crecimiento similar en el 2014. Alicorp es el principal importador de trigo y soya del país. la línea de negocio de nutrición animal es otra fuente de ingresos para Alicorp. considerando el reconocimiento de la marca Salmofood en el sector acuícola chileno. Este comportamiento confirmaría una gradual moderación en el crecimiento del consumo con respecto a la evolución que mostró en los dos años anteriores. se proyecta que el margen EBITDA de la empresa se recupere y se mantenga en niveles mayores al 13%. en tanto que el margen EBITDA presentó una disminución del 13. de esta manera se reducen los riesgos de posibles incrementos en los precios de las materias primas. esperándose para los próximos años tasas más estables. lo que representa un menor dinamismo con respecto al 2011 (6. Por otro lado. se mantiene la proyección del crecimiento del consumo privado para el 2013 en 5. las ventas de esta categoría representaron el 11. La caída del margen EBITDA en los últimos años se debe al crecimiento promedio en más de 12% en los gastos de ventas. En este contexto. en línea con el crecimiento previsto para el PBI. la cual consiste en alimentos balanceados para camarones y toda clase de peces. incrementando las ventas y volúmenes en un 38% y 17. por efecto de una mayor tasa de crecimiento de los ingresos de la empresa.com . por lo que los precios están expuestos a la oferta global y a condiciones climáticas de los países productores. Con respecto al margen neto. así como por el crecimiento promedio anual en torno al 5% en los gastos administrativos.8% en el periodo 2008-2012. Consumo Privado vs Ventas Alicorp: (% ) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E Ventas 2015E Consumo privado 20% 10% 0% -10% 60% 50% Ventas por línea de negocios: Crecimiento (% ) 40% 30% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Consumo Masivo Productos Industriales Nutrición Animal Fuente: BCRP. La alta volatilidad de los precios lleva a la empresa a realizar coberturas de compra. 8 www. Como resultado.Por último. El EBITDA de la compañía registró una TACC de 9.2% registrado en el 2011 al 12. se proyecta que las ventas de la empresa seguirán beneficiándose en los próximos años ante los estimados conservadores para la economía peruana. En función a las perspectivas favorables de la economía peruana.8% en el 2012. El consumo privado registró un aumento de 5.ncfbolsa.2% del total del 2012 para Alicorp. la adquisición de la empresa chilena Salmofood en el 2012 fortaleció el negocio. se prevé que se mantendrá estable en los próximos años ubicándose por encima del 7% ante un crecimiento constante de las utilidades de Alicorp.7%.

% (Eje Izq.) 0 Cap. de Trabajo / Ventas 400.000 400.% (Eje Izq.200.000 400.% (Eje Izq. CAPEX vs Capex / Ventas 10% 8% 6% Capital deTrabajo vs Cap.000 300. se estimó que el ratio Capital de trabajo/Ventas se mantendría en promedio 23.000 22% 20% 900. Se consideró que el ratio CAPEX/Ventas se mantendría en un promedio cercano al 3% en los años proyectados. Cabe mencionar que en el 2012 la compañía invirtió PEN385mn en CAPEX.000 0 Margen EBITDA .8% en los próximos años.000 10% 9% 8% 7% 500.% (Eje Izq. lo cual elevó fuertemente el ratio CAPEX/Ventas en dicho año.000 2% 0% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E CAPEX .EBITDA vs Margen EBITDA 15% 14% 13% 12% Utilidad Neta vs Margen Neto 1.PEN mn (Eje Der.000 12% 10% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Capital de Trabajo .) Fuente: BCRP. Con respecto al nivel de liquidez.000 200.000 24% 300. en donde se espera que dicho capital se siga incrementando en el largo plazo.PEN mn (Eje Der.500.PEN mn (Eje Der.com .) 6% 5% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Utilidad Neta .000 4% 18% 16% 600.000 0 Margen Neto .000 800.000 11% 10% 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E EBITDA . Con respecto al Capital de trabajo.) Fuente: BCRP.000 14% 300.000 600. se prevé que la tendencia se mantendrá levemente alcista en los próximos años.000 1. La estrategia de financiamiento de la compañía se mantiene centrada en posiciones de largo plazo en su deuda financiera cuyos vencimientos llegan hasta el 2018.) 0 Capex / Ventas . Análisis NCF Bolsa Las inversiones de la empresa se mantendrían estables en los próximos años.) 200. de Trabajo / Ventas . En función a la adquisición de la subsidiaria Pastificio Santa Amalia.ncfbolsa. Análisis NCF Bolsa Ratio de deuda y liquidez de la compañía mostrarían tendencia favorable.PEN mn (Eje Der.) 100. la empresa realizó una emisión de instrumentos de deuda hasta por USD75 mn con la finalidad de financiar las inversiones de corto y mediano plazo de la compañía.000 200.000.000 1.) 100. como parte de su estrategia de expansión internacional. tomando en cuenta la inversión promedio de la empresa en CAPEX y el crecimiento de las ventas futuras. 9 www.

9 mn en relación al periodo 2013-2018.320 399.00 0.04%). el beta estimado para Alicorp de 1.80 1.96 0.82 1.708 Fuente: SMV.759 587.421 2016E 760.00% 9.156 441.116 190. Asimismo.633 503. se asume como prima de riesgo la calculada por Aswath Damodaran para mercados emergentes (6.ncfbolsa.42 1. Análisis NCF Bolsa El WACC estimado es de 9.684 532.com . Lo proyectado en el Estado de Resultados Integrales.70% 1.831 143.092 2018E 915.454 116.120 177.802 151.033 209.97 0.400 640.109 112.26 12.224 107.81 0.Ratio Corriente y Deuda Total / Equity 2.122 301.85 1.99 0.85 1.61% 6.887 170. establece que Alicorp obtiene en promedio una utilidad operativa de PEN734. La tasa libre de riesgo (3.479 127. En MN PEN EBIT EBIT (1-T) Depreciación y amortización Capital de Trabajo CAPEX Flujo 2013E 570.199 166.03. con los estimados conservadores.271 132.70 1.71 0.680 108.107 164.84% Fuente: BCRP.181 164. Análisis NCF Bolsa Metodología por Flujo de Caja Descontado Estado de Resultados Integrales: Los ingresos proyectados.65 2009 2010 Liquidez 2011 2012 2013E 2014E 2015E Deuda Total / Equity Fuente: BCRP.126 112.149 180.61%) es el rendimiento diario promedio de los bonos del Tesoro Americano a 30 años. se estimaron en función a las proyecciones del consumo privado en los próximos años.109 2015E 693. Bloomberg.508 2017E 839.84%.978 447. Tasa libre de riesgo (Rf) Prima por riesgo de mercado (Rm-Rf) Beta de la empresa (b) Riesgo país Volatilidad relativa de acciones (l) Ke = Rf + b.((Rm -Rf) + l.780 148. Finalmente.04% 1.413 2014E 630.05 1.181 168.349 371.576 122. Análisis NCF Bolsa 10 www.Riesgo País) WACC 3.505 485.03 1.

71 14.Equity Value: Con un WACC de 9.99 P/E 14E 19.A.00 9. 20. TASA DE CRECIMIENTO A PERPETUIDAD (g) 10.50 27.87 P/E 28.81 7.92 Fuente: Análisis NCF Bolsa Metodología por Múltiplos Comparables De acuerdo a las proyecciones realizadas se ha estimado los Estados Financieros y de estos se han derivado los principales ratios financieros que determinan los múltiplos de mercado.87 8.92 (WACC 10. tanto para Perú como para el mercado latinoamericano.41 (WACC 9.64 9.810 40.84 12.78 P/E 13E 23.18 25.32 N.34% y g 5.76 5.00 9. 10.27 N.53 8. para la acción de Alicorp.09 9.A. Dadas estas condiciones.47 Fuente: Bloomberg. una tasa de crecimiento a perpetuidad de 5.11 15.45% 10.A.86 16. El capital social asciende a PEN847.95% 12.75 33.79 N.56 14.17 11.A.74 10.220 6.41 12.20% 13. de esta manera se puede dar el panorama que se muestra en el mercado mas no determina el comportamiento que marcará la tendencia de la acción en función a lo valorado por el mercado.00 cada una.2 mn.35 8.340 15.87 72. Sensibilidad: Según las posibles fluctuaciones de la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento a perpetuidad (g). la cotización de la acción fluctuaría en un rango de: PEN7.2 mn de acciones comunes de un valor nominal de PEN1.34% y g 6.94 8.85 10.34% 5.84% 10.00.47 10.20 9.A. Cap.62 19.68 12.13 Mkt.36 N.36 10.85 8.49 7. se han determinado los múltiplos promedio comparable y se ha realizado la comparación del precio de ALICORC1.26 N.83 48.420 51.180 EV/EBITDA 12m 16.17 24.40 5.09% 10.08 209.81 91.04. 24.70%.20%) y PEN13. el cual está representado por 847.31 11.20%). se obtiene bajo el método de Valorización de Flujo de Caja Descontado un valor de PEN10.81 16.43 EV/EBITDA 13E 12.ncfbolsa. 19. En función a los múltiplos para el sector consumo.54 9. m n) 8.26 6. En función a los múltiplos promedio de mercado se puede realizar una aproximación del precio de la acción.93 33.44 8. (USD.34% 9.84%. Em presa Alicorp Brasil Foods Bimbo Gruma SAB de CV Nutresa Molinos Rio Prom edio Com parables Cifras al 17. Análisis NCF Bolsa 11 www.43 11.58 10.45 17.52 22.70 10.com .82 30.91 9.15 11.10 9.20% 10.59% COK 9.02 EV/EBITDA 14E 10.860 3. se estima que el valor de la empresa sea similar al valorado por el mercado.70% 11. 12.32 5.

89 9. Análisis NCF Bolsa.02x 677 8.UU.140 6.mn) 24.688 847 7.43 9. dado que las empresas con las que se han elaborado estos múltiplos son consideradas empresas con diferentes tamaños de clientes y ventas en el mercado. Neta 13E (Alicorp .99x 387 Cabe mencionar que la comparación es solo referencial.ncfbolsa.  12 www.65% PER 13E (promedio comparables) Ut. no se realiza la ponderación con el valor fundamental obtenido.com .EV según ratios EV/EBITDA y PER EV/EBITDA 13E (promedio Comparables) EBITDA 13E (Alicorp .680 847 11. Riesgos en la economía mundial: Los relacionados con el manejo del presupuesto fiscal por parte de EE. Mercado (mn) Número de acciones (mn) Precio objetivo (PEN) Precio actual (PEN) Upside (%) 9. Riesgos de la empresa Los principales riesgos que podrían afectar al buen desempeño de la empresa son los siguientes:  Incremento de la competencia: Mayor competencia y la potencial entrada de empresas nacionales y extranjeras en el sector consumo en los próximos años. 12.10% Cap.88 15. y la posible desintegración de la Zona Euro. Mercado (mn) Número de acciones (mn) Precio objetivo (PEN) Precio actual (PEN) Upside (%) Fuente: SMV.mn) EV (mn) Cap.88 -20. Por este motivo.

5% 469 12.5% 73 562 13.625 3.752 1.510 847 2.703 1.6% 489 11. de la compañía Balance General (PEN.184 77 434 708 1.139 30.3% 489 10.173 27.652 279 322 779 1.922 714 86 2011 4.7% 7.7% 2010 536 116 98 321 141 180 110 70 -1 2011 1.6% 570 630 694 11.194 847 1. Análisis NCF Bolsa.435 168 2013E 2014E 2015E 5.453 102 735 1.% AaA Costo de Ventas Utilidad Bruta Margen Bruto (%) Utilidad Operativa Margen Operativo (%) Depreciación y Amortización EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta Margen Neto (%) Flujo de Efectivo (PEN.597 732 984 1.609 2.4% 221 6.8% 445 12.9% 2012 560 260 385 -85 147 -232 162 -394 472 2013E 2.122 975 385 2012 4.459 583 89 2009 3.105 678 911 1.5% 387 426 468 7.254 1.303 180 2015E 2.730 3.535 1.0% 2.3% 2.344 1. m n) Activo Corriente Caja y Bancos Inventarios Activo No Corriente Activos totales Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Corriente Pasivo total Capital Social Patrim onio Neto Capital de Trabajo CAPEX Estado de Resultados (PEN.8% 28.0% 2009 532 -156 89 599 134 465 95 370 -382 2010 1.1% 28.com .678 596 939 2.282 1.740 847 2.016 4.109 116 474 1.543 2.241 2.893 215 347 754 1.513 5.5% 13.4% 11.330 847 2.254 847 1.4% 3.1% 3.023 5.474 5.456 529 850 2.250 539 748 1.7% 7.850 1.016 2. m n) Ventas Netas Var.587 1.Resumen de los EE.549 1.8% 2013E 677 164 191 323 171 151 166 -14 176 2014E 742 164 180 398 189 209 182 27 113 2015E 810 132 168 509 208 301 205 96 185 13 www.592 2.2% 331 7.655 5.218 32.716 27.692 700 98 2010 3. m n) EBITDA Variación en Capital de Trabajo Inversiones en Capital Flujo de Efectivo Operativo antes de Im p.121 847 2.3% 289 7.5% 67 536 14.139 191 2014E 2.965 4.564 1.5% 351 7.6% 107 112 116 677 742 810 13.427 5.284 126 624 1.0% 87 532 14.185 847 1.350 2.ncfbolsa.398 1.234 496 755 2.219 27.256 13.998 12.681 620 833 1.941 640 1.9% 72 560 12.8% 3.FF.083 1.5% 13.3% 9.8% 8. 2009 1. Impuestos Free Cash Flow (FCF) Dividendos FCF después de dividendo Variación en Deuda Neta Fuente: SMV.8% 2011 562 15 86 461 147 314 145 169 84 2012 2.225 4.451 2.4% 11.

or will be. 14 Av. This report and all the information. Perú Mesa de Trading: (511) 512-2471/512-2473 www. Se espera que la acción genere una pérdida en el capital invertido. Neither NCF BOLSA SAB nor its affiliates accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this report or its contents. Las opiniones y puntos de vista expresados en este reporte reflejan los puntos de vista personales del (de los) analista (s) responsable (s) de la elaboración del presente reporte a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 336 Bruno Kresevic Minaya Analista Junior – Mineras y Energía bkresevic@ncfbolsa. los inversionistas deben tomar decisiones de inversión considerando sus propias circunstancias y. sin embargo. La información y opiniones contenidas fueron compiladas u obtenidas de fuentes consideradas confiables. directly o r indirectly. La recomendación otorgada en el presente reporte no debe ser considerada como una recomendación en sentido estricto. obtener asesoría especializada de inversión. The opinions and views expressed in this report reflect the personal views of the analyst(s) responsi ble for the preparation of the content of the research report at its publication. NCF BOLSA SAB no establece que transacción alguna puede ser o podría haber sido efectuada a tales precios. Los precios señalados en este reporte tienen únicamente fines informativos.com Teléfono: (511) 512-2470 Nathaly Miranda Chavarry Trader de Renta Fija nmiranda@ncfbolsa. Disclaimer: This report is for information purposes only. No part of the research analyst’s compensation was.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 337 Daniel Woong Chang Analista Junior – Construcción y Eléctricas dwoong@ncfbolsa. Ninguna parte de la compensación económica del analista a cargo de la elaboración de este reporte está o será. The information and opinions contained herein have been compiled or arrived at from sources believed reliable. Los significados de las recomendaciones de NCF BOLSA SAB son los siguientes: Retorno total esperado 10%<Retorno total esperado 0%≤Retorno total esperado≤10% Retorno total esperado≤0% Aviso Legal: Este reporte es elaborado únicamente con fines informativos. unless otherwise specified.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 338 Martín Ramos Osorio Practicante mramos@ncfbolsa.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 338 José Luis Sifuentes Cáceres Practicante jsifuentes@ncfbolsa.ncfbolsa. complete or correct or that any transaction is appropriate for any person and it should not be relied on as such. NCF BOLSA SAB o sus afiliadas pueden eventualmente mantener posiciones propias en las inversiones bajo cobertura en este reporte u otras inversiones relacionadas. Este reporte no puede ser reproducido total o parcialmente sin el consentimiento previo de NCF BOLSA SAB. or referred to without the prior express consent of NCF BOLSA SAB. a menos que se especifique lo contrario. investors should make their own investments decisions considering their own circumstances and obtain specialized advice as may be necessary.NCF BOLSA SAB Samuel Torres González Gerente General storresg@ncfbolsa. San Isidro. Por lo tanto. NCF BOLSA SAB tiene políticas diseñadas para hacer su mejor esfuerzo en asegurar que la información contenida en este reporte está actualizada a la fecha elaboración del mismo. directa o indirectamente. NCF BOLSA SAB no garantiza que dicha información es precisa. This report may not be reproduced in whole or in part. de ser necesario. Se espera que la acción no ocasione mayores variaciones en el capital invertido. Ni NCF BOLSA SAB ni sus afiliadas aceptan responsabilidad de ningún tipo por cualquier pérdida directa o indirecta generada por el uso de este reporte o su contenido. las opiniones y conclusiones contenidas en él están protegidos por derechos de autor.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 337 Significado de la recomendación: El sistema de recomendaciones de los reportes de NCF BOLSA SAB cuenta con tres (3) clasificaciones conforme el retorno estimado por acción. are subject to change without notice. This report is not.ncfbolsa.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 301 Daniel Romero Burgos Trader de Inversiones dromero@ncfbolsa. NCF BOLSA SAB makes no representation that any transaction may be or could have been effected at those prices. completa o correcta o que determinada transacción es apropiada para determinada persona y por tanto no debe tomarse como tal.com Teléfono: (511) 512-2471 Francisco Miranda Guevara Trader Institucional fmiranda@ncfbolsa. Consumo y Agrarias jcastillo@ncfbolsa. NCF BOLSA SA B or its affiliates may eventually have positions in any investment or related investment covered by this report. opinions. Any prices that are stated in this report are for informational purposes only. Lima. NCF BOLSA SAB has policies designed to make best efforts to ensure that the informati on contained in this report is current as of the date of this report. an offer to buy or sell any securities or financial instruments. and conclusions contained in it are protected by copyright.com Teléfono: (511) 512-2470 Flavia Becker Lavini Trader Institucional fbecker@ncfbolsa. and is not to be construed as. relacionada a las recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. related to the specific recommendations or views expressed by the research analyst on this report. Rivera Navarrete 501 Piso 19 Edificio Capital. Este reporte no es ni debe considerarse una oferta para comprar o vender valores o instrumento financiero alguno. NCF BOLSA SAB makes no representation or warranty that the information contained herein is accurate. establecido en base a parámetros de referencia relevantes.com www. however. Este reporte y toda la información.com Teléfono: (511) 512-2460 Anexo: 314 ANÁLISIS Juan Carlos Castillo Benavente Analista – Bancos. Recomendación COMPRAR MANTENER VENDER Significado Se espera que la acción incremente el valor del capital del inversionista. Therefore.com .