Miraflores, Lima 18 Per www.class.pe FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.
Sesin de Comit N 16/2013: 30 de mayo del 2013 Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2012 Analista: Alejandra Oporto aoporto@class.pe
Supermercados Peruanos S.A. (Supermercados Peruanos o SPSA) forma parte del Grupo Interbank, y es la segunda cadena de autoservicios en importancia en el mercado peruano, contando a la fecha con 86 locales; con sus marcas Plaza Vea, Plaza Vea Super, Vivanda, Mass y Economax. Las ventas de Supermercados Peruanos han mostrado una tendencia creciente como respuesta a la inauguracin de nuevos locales y al importante posicionamiento que estn alcanzando sus diferentes formatos, lo cual ha permitido registrar una participacin de mercado cercana a 34% a nivel nacional.
Clasificaciones Vigentes Instrumentos Emisiones Solvencia A Acciones Comunes 2da Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo CLA-1 Primer Programa de Bonos Corporativos Primera y Segunda Emisin AA Primer Programa de Bonos Subordinados Primera, Segunda y Tercera Emisin A Perspectivas Estables
FUNDAMENTACION Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los instrumentos bajo responsabilidad de Supermercados Peruanos S.A., han sido otorgadas en base a los siguientes factores: Su proceso de expansin como cadena de autoservicios, con un ritmo de crecimiento de 9 locales como promedio anual en los ltimos 4 aos, teniendo adems en cuenta sus planes de expansin para el mediano plazo. El posicionamiento que han logrado los diferentes formatos desarrollados por SPSA en sus zonas de influencia, destacando por tener la mayor presencia en provincias. El crecimiento en ventas logrado en base a reas comerciales ms extensas, con formatos slidamente posicionados (+10.57%, como promedio anual en los ltimos 5 aos, a valores constantes). Su eficiencia en gestin de costos y en gastos operativos, que han permitido incrementar su resultado operacional y el EBITDA generado, mejorando con ello su capacidad de cobertura financiera. El respaldo del Grupo Interbank, ya sea por su participacin como accionista a travs de esquemas de fortalecimiento patrimonial, como por el aprovechamiento de distintas sinergias en el proceso de expansin de tiendas, como parte efectiva de los centros comerciales desarrollados por el Grupo, as como, por las operaciones que se generan con empresas vinculadas.
Las mejoras realizadas a niveles operativos y logsticos, que sern potenciadas con diferentes proyectos que se estn desarrollando.
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin toman en consideracin factores adversos, tales como:
Dic.2010 Dic.2011 Dic.2012 Total Activos 1,558,161 1,830,635 2,029,526 Disponible 114,811 159,852 180,041 Existencias 281,985 307,631 299,202 Activo Fijo 1,050,559 1,109,862 1,339,783 Total Pasivos 1,114,190 1,374,414 1,433,423 Patrimonio 443,971 456,222 596,103 Ventas Netas 2,533,645 2,799,105 3,054,522 Resultado Bruto 634,818 722,442 800,964 Resultado Operacional 94,126 91,666 122,397 EBITDA 172,721 185,893 199,461 Gastos financieros (33,776) (39,579) (63,590) Utilidad neta 45,198 36,504 57,680 Res. Operacional / Ventas 3.72% 3.27% 4.01% Resultado oper./ Gastos financieros 2.79 2.32 1.92 Utilidad / Ventas 1.78% 1.30% 1.89% Rentabilidad patrimonial 11.32% 8.11% 10.96% Rentabilidad / Activos 2.90% 1.99% 2.84% Liquidez corriente 0.56 0.79 0.75 Liquidez cida 0.19 0.35 0.33 Pasivos / Patrimonio 2.51 3.01 2.40 Pas. Financ./ Patrimonio 0.84 1.38 1.07 Endeudamiento Covenants 1.93 2.43 1.62 % Deuda a corto plazo 72.03% 55.59% 55.48% ndice de Cobertura Histrico 5.33 3.56 3.21 N de locales 67 75 86 Nota: Las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2012. Indicadores Financieros En miles de Nuevos Soles de diciembre del 2012
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 2 El incremento en su nivel de endeudamiento, requerido coyunturalmente para financiar el proceso de expansin de la empresa. La sensibilidad del sector consumo frente a situaciones econmicas desfavorables. La fuerte competencia existente en el mercado, tanto en la ciudad de Lima, como en las principales ciudades del interior del pas, proveniente de otros operadores existentes: Supermercados Wong y Metro (Cencosud), Hipermercados Tottus y autoservicios mayoristas. Asimismo, por el posible ingreso de nuevos operadores atrados por la relativa baja penetracin en el negocio de autoservicios existente en el mercado peruano. A ello, se agrega la oferta de canales tradicionales (mercados vecinales y bodegas), que resultan muy competitivos en algunas zonas. El importante monto requerido para financiar la expansin de sus negocios, que ha determinado cambios en su esquema de financiamiento, principalmente, en cuanto a su deuda de corto plazo. Actualmente, SPSA es la cadena que opera el mayor nmero de autoservicios en el mercado peruano (86 locales), y la que mayor presencia tiene en provincias. Ha incrementado su participacin de mercado, en base al posicionamiento que han logrado sus diferentes formatos en sus zonas de influencia, llegando a participar con 34% de las ventas conjuntas de las tres principales cadenas de Supermercados a nivel nacional en el ejercicio 2012. Para financiar su proceso de expansin, SPSA ha contado con diversos aportes de capital suscritos por su accionista, con fondos generados por su propia operacin (caja y utilidades obtenidas), con financiamiento de terceros a travs de deuda bancaria y con la emisin de valores colocados en el mercado de capitales. Al cierre del 2012, SPSA ha registrado ingresos por S/. 3,054.52 millones, representando ello un incremento de 9.12% respecto del 2011 (S/. 2,799.10 millones, a valores constantes) La deuda financiera adquirida por Supermercados Peruanos se ha incrementado significativamente respecto al cierre del 2010, debido a sus planes de expansin. A diciembre del 2012, la deuda financiera de la empresa ascendi a S/. 639.11 millones (incluyendo la deuda subordinada), frente a un nivel de deuda de S/. 631.55 millones que tuvo la empresa al cierre del 2011 y a S/. 373.30 millones que tuvo la empresa al cierre del 2010. Ello ha implicado una cobertura de deuda ajustada y adems, una disminucin del ndice de cobertura histrico, que al cierre del 2012, se situ en 3.21 veces (3.56 veces al cierre del 2011). Para el clculo del ndice de cobertura histrico, se consider el ntegro de la posible emisin de S/. 50 millones de nueva deuda. Segn se vaya cumpliendo el cronograma de inversiones, se ir amortizando la deuda a largo plazo, por lo que se espera que el ndice de cobertura se incremente en el mediano plazo.
PERSPECTIVAS Las perspectivas respecto a la clasificacin de categora de riesgo asignada a los instrumentos emitidos por SPSA son estables, debido a la consolidacin paulatina de sus operaciones en base al mayor nmero de locales en operacin, y tambin al posicionamiento de los diferentes formatos en cada una de sus reas de influencia. Ello se refleja en el nivel de ingresos, en los resultados operacionales y en el nivel de utilidad obtenido en los ltimos periodos analizados. Ello ha permitido alcanzar ratios positivos de rentabilidad y de eficiencia, apoyados por el respaldo patrimonial del Grupo Interbank, fortalecido por las sinergias que se presentan por las operaciones conjuntas con las empresas que pertenecen al grupo, lo que incluye las posibilidades de expansin en el mercado peruano. El nivel de endeudamiento y la capacidad de cobertura de deuda, se han visto afectados al haberse incrementado sta, para financiar la expansin de sus operaciones, por lo que los gastos financieros absorben una parte importante del resultado operacional obtenido, afectando sus indicadores, su estructura de deuda y los calces de plazos.
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 3 1. Descripcin de la Empresa
Supermercados Peruanos S.A. (Supermercados Peruanos o SPSA), fue creada en 1993 como Supermercados Santa Isabel S.A., cuando la cadena de Supermercados de origen chileno Santa Isabel S.A. ingres al mercado peruano mediante la adquisicin de las acciones de Promociones Camino Real S.A., empresa holding de la cadena local de tiendas Scala. Posteriormente, la empresa adquiri las cadenas de tiendas Mass y Top Market, con lo que increment el nmero de tiendas en operacin. En 1998, la empresa multinacional holandesa de Supermercados Koninklijke Ahold N.V. (Ahold), a travs de Disco Ahold International Holding N.V., tom control de las cadenas de Supermercados Santa Isabel de Chile (y con ello, de su subsidiaria en Per), Disco de Argentina y Stock en Paraguay. En abril del 2003, Ahold anunci su decisin de vender su participacin de las cadenas de Supermercados que posea en Asia y en Chile, Argentina, Paraguay, Brasil y Per. En el caso peruano, el 11 de diciembre del 2003 concluy el proceso de venta de 100% de las acciones de Supermercados Santa Isabel S.A., las cuales pasaron a ser propiedad de empresas vinculadas al Grupo Interbank. El 15 de marzo del 2004, se aprob el cambio de denominacin de la sociedad, por la de Supermercados Peruanos S.A., dentro de una estrategia integral de los nuevos propietarios, relacionada con el cambio de imagen, el desarrollo de nuevos formatos y el fortalecimiento de su plan estratgico. Con el proceso de reorganizacin corporativa de las empresas holding del Grupo Interbank, realizado en el ao 2007, IFH Retail Corp., empresa subsidiaria de IFH Per Ltd., pas a ser el principal accionista de Supermercados Peruanos. En noviembre del 2010, IFH Retail Corp. acord efectuar un proceso de escisin de dicha sociedad en dos distintas: (i) IFH Retail Corp, y (ii) una sociedad nueva denominada Supermercados Peruanos Hold Corp., a la que se le ha transferido cerca de 100% de la participacin accionaria de Supermercados Peruanos S.A. En febrero del 2011, se aprob la adquisicin de 17.70% del capital social de Lince Global Oportunities Corp, compaa holding, accionista mayoritaria de Inmobiliaria Milenia S.A, que se dedica al rubro inmobiliario. Ambas empresas pertenecen al Grupo Interbank. En febrero del 2012, entr en vigencia la escisin de un bloque patrimonial de Inmobiliaria Milenia S.A a favor de SPSA. Este bloque consisti de dos inmuebles localizados, uno en el distrito de Rmac y otro en el distrito de Jess Mara.
a. Propiedad La empresa holding del Grupo es Intercorp Per Ltd. (antes IFH Per Ltd.), empresa con accionariado difundido encargada de coordinar las polticas y la administracin de las empresas que lo conforman. Intercorp Per Ltd. es duea de 42.76% de las acciones de Intercorp Retail Inc., holding de los principales negocios retail del grupo, tales como: InRetail Per Corp. (Supermercados Peruanos, la cadena de farmacias Inkafarma y los Centros Comerciales Real Plaza). Con la reorganizacin del Grupo Intercorp, a partir de octubre del 2012, el principal accionista de SPSA es InRetail Per Corp.
Accionistas % InRetail Per Corp. 99.98 Otro 0.02
Total 100.00
El Grupo Intercorp est compuesto, principalmente, por el negocio financiero, el negocio inmobiliario y el negocio de retail, siendo Intercorp Per Ltd. el principal accionista de las empresas del grupo. Las dos principales holdings del Grupo son: (i) Intercorp Financial Services Inc. (antes Intergroup Financial Services Corp.) en donde Intercorp Per posee 68.93% del capital social, siendo una empresa holding de Interbank y de Interseguro. Otros negocios financieros que desarrolla el grupo y que se encuentran fuera de la holding son Inteligo S.A.B., Inteligo Bank e Inteligo Real Estate Corp. (ii) Intercorp Retail Inc. (100% de Intercorp Peru Ltd.), holding de los negocios retail del grupo: a. IFH Retail Corp., propietario de Tiendas Peruanas S.A., operador de las tiendas por departamento Oechsle, y adems opera Financiera Uno S.A., canal financiero de las Tiendas Oechsle que administra las tarjetas de crdito Oh! b. InRetail Per Corp., holding propietario de: (i) Supermercados Peruanos S.A., que opera los supermercados Vivanda, Plaza Vea, Mass y Economax y la empresa de venta de entradas Peruana de Tiquetes S.A.C. Tu Entrada; (ii) Coeptum Holding S.A.C., holding del negocio de farmacias Inkafarma; y, (iii) InRetail Real Estate Corp., propietario de los C.C. Real Plaza. c. HPSA Corp. holding de Homecenters Peruanos S.A., que opera las tiendas de mejoramiento del hogar Promart.
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 4 d. Lince Global Opportunities, holding de la Inmobiliaria Milenia S.A., que cuenta con diversos inmuebles en donde se desarrollan edificios de oficinas y centros comerciales. Adems, Intercorp cuenta con participacin mayoritaria en otras empresas de propsito especfico, como son: Urbi Propiedades S.A., IFH Per Trading Co. Hong Kong, Inversiones Ro Nuevo S.A.C., Ronepeto S.A., Puente de San Miguel Arcngel, San Miguel Global Opportunities, Intercorp Management, Intercorp Investment Per, y NG Education Holdings. Esta ltima comprende la inversin del grupo Intercorp en el negocio de la educacin, a travs de Colegios Peruanos S.A.C., que opera los colegios Innova School, y la reciente adquisicin del grupo IDAT, que opera la Universidad Tecnolgica del Per UTP y el Instituto Superior Tecnolgico IDAT.
b. Estructura administrativa El Directorio de Supermercados Peruanos est conformado por 6 directores, definidos en la Junta Obligatoria de Accionistas del 08 de abril del 2013.
Directorio Presidente: Carlos Rodrguez-Pastor Persivale Directores: Juan Carlos Vallejo Blanco David Fischman Kalincausky Julio Csar Luque Badenes Pablo Turner Gonzles Ramn Jos Bara Alzamora
A fin de fortalecer las polticas de gobierno corporativo de la empresa, desde el ejercicio 2009 se cuenta con un Cdigo de Buenas Prcticas de Buen Gobierno Corporativo y con un Reglamento de Rgimen Interno de la Junta General de Accionistas.
Plana Gerencial Gerente General: Juan Carlos Vallejo Blanco Direccin de Abastecimiento Logstico: Gabriel Ortiz Alizieri Direccin de Administracin y Finanzas: Augusto Rey Vallarino Direccin de Desarrollo: Misael Shimizu Mitsumasu Direccin de Gestin Humana y Calidad: Mariela Prado Mogrovejo Direccin de Marketing: Adelberto Mller Caro Direccin de Sistemas Carlos Flores Armijo
La plana gerencial de SPSA ha presentado cambios, debido a la rotacin de ejecutivos de alto nivel entre empresas del Grupo Interbank. A partir de enero del 2012, ejerce funciones como Gerente General el Sr. Juan Carlos Vallejo Blanco, que hasta ese entonces se desempeaba como Gerente General de Interseguro, compaa de seguros del Grupo, reemplazando al Sr. Norberto Rossi, quien renunci el 20 de Enero del 2012. Asimismo, la Sra. Jacqueline Mayor Alanya se desempe en el cargo de Direccin de Ventas y Operaciones hasta diciembre 2012, nombrndose en su reemplazo al Sr. Gabriel Ortiz Alizieri.
2. Negocios
Supermercados Peruanos opera una red de autoservicios en tres formatos: (i) Supermercados, con las marcas Vivanda, Plaza Vea Super, y Market San Jorge; (ii) hipermercados, con la marca Plaza Vea; y (iii) tiendas o supermercados de descuento, con la marca Mass y Economax. Cada uno de estos formatos se distingue por la variedad de tems ofrecidos, diferencias en atencin, surtido, precio y extensin fsica, a la vez que por el pblico atendido en la zona de influencia de la tienda. Desde el inicio de sus operaciones, SPSA desarroll sus negocios en la ciudad de Lima, y a partir de julio del 2007, ingres en provincias con la inauguracin del hipermercado Plaza Vea en la ciudad de Trujillo, contando actualmente con tiendas en las ciudades de Talara, Trujillo (3), Chiclayo, Arequipa (2), Huancayo (2), Ica, Chincha, Chimbote (3), Huacho, Sullana, Tacna, Piura (3), Juliaca y Puno. A la fecha, se cuenta con los siguientes locales:
Formato Nmero de locales Plaza Vea 49 Plaza Vea Super 18* Vivanda 8 Mass 4 Economax 7 Total 86 *Incluye el Market San Jorge.
El formato Plaza Vea se ha constituido como el pilar de la expansin de las operaciones de la empresa, tanto en su formato de Hipermercado, como el de Supermercado, gracias a sus caractersticas operativas, su extensin fsica, la variedad de tems y de precio, entre otros factores que han permitido posicionarse slidamente en el mercado; y que adems, se adecuan fcilmente a las caractersticas dismiles de los diferentes segmentos socioeconmicos y de las zonas geogrficas que atiende. En setiembre del 2009, fue cerrada la ltima tienda correspondiente al formato Santa Isabel, con el que la empresa inici sus operaciones, producto del ingreso original de la cadena chilena del mismo nombre al mercado peruano. Todas las tiendas de este formato (originalmente 23 locales), han sido convertidas hacia los nuevos formatos desarrollados por SPSA: 7 conversiones a Vivanda, 8 conversiones a hipermercados Plaza Vea y 7 conversiones a Plaza Vea Super, mientras que el local ubicado en el C.C. San Felipe fue cerrado definitivamente.
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 5 En octubre del 2004, se lanz al mercado la tarjeta de crdito Vea, operada por Interbank, la cual inicialmente contaba con una versin cerrada, utilizada solo en las tiendas Plaza Vea, y otra abierta afiliada a la red Visa. Hoy, solo opera la tarjeta afiliada a la red Visa, la cual ofrece beneficios exclusivos por el consumo en las tiendas Plaza Vea y Plaza Vea Super.
3. Operaciones y Certificaciones
Para asegurar la calidad y la oportunidad en el abastecimiento de sus tiendas, y mejorar la eficiencia en el manejo de inventarios y espacios fsicos en las tiendas, Supermercados Peruanos cuenta con adecuado sistemas de distribucin que incluyen: (i) un centro de distribucin para el desarrollo de sus operaciones logsticas, en el que se acopia la mayor parte de productos no perecibles, los que luego son distribuidos a cada local de acuerdo a los requerimientos. En agosto del 2012 se inici operaciones en un nuevo centro de distribucin ubicado en la Panamericana Sur alquilado a la empresa Bodega San Francisco y se dej de operar con Ransa Comercial S.A.; (ii) un centro de distribucin especializado para el manejo de frutas y verduras, de 9 mil m2, ubicado en San Juan de Miraflores; y (iii) un centro de distribucin especializado para el manejo de pescados y mariscos, con una extensin de 700 m2, ubicado en Chorrillos. Para el abastecimiento en las tiendas ubicadas en provincias, SPSA ha modificado la estructura de su manejo logstico buscando adaptarse a las condiciones de estos nuevos mercados de influencia, comprando localmente una parte importante de los productos perecibles (frescos, verduras, carnes, fiambres y lcteos); mientras que los dems productos, son enviados desde Lima, manteniendo los estndares de calidad, frescura y variedad de los productos en todos los locales a nivel nacional. La seguridad alimentaria ofrecida por SPSA en sus locales ha sido auditada exitosamente desde el ao 2008, en base a los estndares de certificacin HACCP, que incluye la calidad de proveedores e insumos, as como de todas las etapas de produccin, manipulacin y exhibicin de los alimentos y productos procesados vendidos en sus locales, eliminando el riesgo de contaminacin de alimentos y la garanta de frescura de productos perecibles. SPSA cuenta adems con la certificacin ISO 9001:2000, recertificada en el ejercicio 2009, para los procesos de aseguramiento, de auditora y de control de calidad de productos perecibles, adems de control y auditora de inventarios y empresarial. Tambin cuenta desde el ejercicio 2011 con la ISO 2200.
Desde el ejercicio 2010, se cuenta con la implementacin de la solucin informtica SAP para los mdulos de finanzas y para la migracin de los mdulos comercial y logstico. En el ejercicio 2011, se implement un sistema WMS (Warehouse Management Software) para el mejor manejo de inventarios. Respecto al clima laboral y el inters de la empresa en la satisfaccin del personal, SPSA dentro de los anlisis del Instituto Great Place to Work, se ha encontrado en el ranking de las 30 mejores empresas para trabajar en el Per ubicndose en el cuarto y noveno lugar, en el 2011 y 2010 respectivamente.
4. Mercado y Posicin Competitiva
El mercado peruano de productos de consumo masivo se caracteriza por la baja penetracin de negocios formales en la venta de productos al menudeo (retail), actualmente solo con aproximadamente 17% de las ventas totales, mientras que el saldo corresponde a ventas en mercados abiertos (mercados vecinales) y a pequeas tiendas comerciales (bodegas). Al considerar solo la ciudad de Lima, el ndice de penetracin de los autoservicios es de alrededor de 30%, nivel inferior al correspondiente a las principales ciudades capitales de pases latinoamericanos (donde algunas estn en promedio en el 80%), a lo que se suma la concentracin del negocio en la ciudad de Lima, con baja presencia de autoservicios en otras ciudades del pas, dadas las arraigadas costumbres de la poblacin y las caractersticas locales del comercio minorista. Las principales cadenas de autoservicios que operan en el Per han ejecutado importantes planes de expansin en los ltimos tres aos, principalmente en zonas desatendidas por este tipo de negocio pero de alto potencial comercial, incluyendo el ingreso a las principales ciudades del interior del pas. Esto se ha reflejado en un importante incremento en el nmero de locales, y por tanto en el rea de ventas de los supermercados (que actualmente asciende a ms de 400 mil m2 de ventas), a partir de lo cual se ha incrementado el nivel de penetracin del negocio a nivel nacional. Las principales cadenas de autoservicios en el Per son: (i) Las tiendas del Grupo Cencosud (Chile), que opera bajo las marcas Wong y Metro, contando con 86 locales. El principal mbito de operaciones del Grupo Cencosud es la ciudad de Lima y Callao, contando con presencia en las ciudades de Trujillo, Chiclayo, Ancash, Huancayo, Hunuco, Piura, Lambayeque, Cajamarca, Ica y Arequipa. (ii) Las tiendas de SPSA, con las marcas Plaza Vea, Plaza Vea Super, Vivanda, Mass y Economax. SPSA fue la
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 6 primera cadena en ingresar a provincias, mediante la inauguracin del hipermercado Plaza Vea de la ciudad de Trujillo en julio del 2007, y es la que a la fecha ha logrado mayor presencia en el interior del pas. (iii) Los Hipermercados Tottus pertenecen al Grupo Falabella, contando a la fecha con 31 locales ubicados en Lima y provincias: Ica, Arequipa (2), Trujillo (2), Piura, Chimbote, Chincha y Chiclayo. Apoyado en la estrategia global del Grupo, la expansin de la cadena Tottus se est dando en paralelo con la construccin de centros comerciales promovidos por el Grupo Falabella, en el que adems se ubican los dems negocios comerciales de ste. Existen adems otras pequeas operaciones de autoservicios en diferentes zonas de la ciudad de Lima y en ciudades del interior del pas, que operan de manera individual o que forman parte de cadenas locales con un reducido nmero de tiendas, por lo que su participacin, no es influyente en la penetracin del negocio en el mercado nacional peruano. Al cierre del 2012, con referencia a la participacin de mercado de las principales cadenas de Autoservicios: Wong particip aproximadamente con 42%, Supermercados Peruanos con 34%, e Hipermercados Tottus con 24%. La baja penetracin del negocio, la eficiencia mostrada en el manejo de los locales, y las perspectivas de crecimiento econmico nacional, determina el inters mostrado por diversos operadores internacionales en el mercado local.
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de Contabilidad suspendi el ajuste contable en los estados financieros para reflejar los efectos de la inflacin, pero para efectos de anlisis comparativo, las cifras han sido ajustadas a valores constantes de diciembre del 2012.
a. Resultado, Rentabilidad y Eficiencia Supermercados Peruanos muestra una tendencia creciente en sus ingresos por ventas, con un ritmo de crecimiento promedio anual de 10.57% en los ltimos 5 aos (considerando valores constantes). Ello es resultado de la conjugacin de dos factores. Por un lado, el crecimiento del rea total de ventas, dado el proceso de expansin de las tiendas administradas por SPSA, a un ritmo mayor a 9 nuevos locales por ao, con lo que la empresa se ha convertido en la ms grande operadora de Supermercados a nivel nacional y la que tiene mayor presencia en provincias. El segundo factor es el posicionamiento que han logrado los diferentes locales administrados por la empresa, al haber ingresado a mercados no atendidos tradicionalmente por supermercados, tanto en zonas de menor nivel socioeconmico atendido por mercados de barrio, como por su presencia en las principales ciudades de provincias, en donde al ser los primeros en ingresar han logrado fidelidad por parte de los clientes y han mostrado un mejor desempeo que los estimados, de acuerdo a estndares del negocio de supermercados en nuevos mercados. Al cierre del 2012, el crecimiento de las ventas fue 9.12% respecto a lo registrado en el 2011, incrementndose de S/.2,799.11 millones a S/. 3,054.52 millones (a valores constantes de diciembre del 2012). Este comportamiento se sustenta por haber tenido ms locales operativos: 67 locales al cierre del 2010, 75 locales al cierre del 2011 y 86 locales al cierre del 2012. En los ltimos aos, la empresa ha seguido un proceso de implementacin de nuevos procesos y de sistemas de gestin que ha permitido mostrar mayores niveles de eficiencia en su estructura de gestin de costos y de abastecimiento, as como en gastos operativos, a lo que se suman las economas de escala obtenidas a partir de un mayor nmero de locales en operacin. Ello ha permitido que el resultado operacional de Supermercados Peruanos muestre una tendencia positiva, ascendiendo de S/. 21.50 millones en el ejercicio 2007 a S/. 122.40 millones en el ejercicio 2012, lo que significa un crecimiento promedio anual en los ltimos cinco aos, de 33.63%. El favorable desempeo de las operaciones de la empresa en el ejercicio, se confirma con el EBITDA obtenido por la empresa, que al cierre del 2012 fue de S/. 199.46 millones en comparacin a lo registrado en el mismo periodo del ao 2011, de S/. 185.89 millones, representando un crecimiento, de 7.30% a valores constantes de diciembre del 2012. El EBITDA ha pasado a representar 6.53% de los ingresos por ventas al cierre del 2012, y 6.64% en el 2011, mientras que en los 3 aos anteriores fue de 6.82% (2010), 5.96% (2009) y 5.53% (2008). Este crecimiento en el margen se explica por: continuas mejoras en el abastecimiento logstico, la implementacin de la planta centralizada de pastelera y la nueva metodologa de costeo de produccin.
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 7 Al cierre del 2012, la deuda financiera total de SPSA fue de S/. 639.11 millones, ligeramente superior a la registrada al cierre del 2011 (S/. 631.55 millones), compuesta por bonos corporativos, subordinados, de titulizacin, arrendamientos financieros, prstamos bancarios y obligaciones con terceros y afiliadas. Los ligeros cambios en la deuda financiera se han debido a la contratacin de dos prstamos subordinados con el Bank of America por S/. 336.84 millones (US$ 100 millones y US$ 40 millones) que vencen en el 2018. Esta deuda ha sido destinada, principalmente, a la cancelacin de pagars, papeles comerciales, adquisicin de terrenos y construccin de nuevos locales comerciales. Los gastos financieros a diciembre del 2012 ascendieron a S/. 63.59 millones (+60.67% a valores constantes en comparacin con el mismo periodo del 2011), pasando a representar 51.95% del resultado operativo al cierre del 2012, frente a 43.18% en el mismo periodo del 2011. Debido al aumento de los ingresos financieros y a la reduccin de los gastos de administracin y de los gastos operativos, SPSA obtuvo un resultado neto superior al registrado al cierre del 2011, aumentando de S/. 36.50 millones en el periodo 2011, a S/. 57.68 millones en el 2012 (+58.01%, a valores constantes).
b. Endeudamiento Patrimonial y Estructura de Deuda Supermercados Peruanos cuenta con el slido respaldo patrimonial del Grupo Interbank, lo cual se ha confirmado por: los diversos aportes de capital realizados en los ltimos ejercicios, el compromiso de no distribucin de los resultados obtenidos, la adquisicin de la Primera Emisin de Bonos Subordinados, la captacin de recursos financieros a ser distribuidos a sus subsidiarias, la transferencia de funcionarios de primer nivel, el planteamiento de objetivos de desarrollo comerciales comunes; entre otros. En julio del 2012, mediante Junta General de Accionistas se acord la capitalizacin de utilidades por aproximadamente S/. 15.34 millones y el valor nominal aument de S/. 1.00 a S/. 1.05 por accin. Asimismo, en diciembre del 2012 se acord el aporte en efectivo de capital, realizado por InRetail Per Corp. (accionista de SPSA) por un total de S/. 77.61 millones.
Al cierre del 2012, SPSA registr un patrimonio ascendente a S/. 596.10 millones, aumentando S/. 137.17 millones respecto a lo registrado al cierre del 2011, +29.89% (a cifras corrientes). A diciembre del 2012, el ratio de apalancamiento de Supermercados Peruanos fue de 2.40 veces, mostrando una disminucin respecto a lo registrado al cierre del 2011 (3.01 veces). A l cierre del 2012, el ndice de apalancamiento financiero fue de 1.07 veces, siendo menor al mostrado al cierre del 2011 de 1.38 veces, debido al fortalecimiento del patrimonio durante el periodo de anlisis. El ratio de endeudamiento definido en el marco de los programas de bonos de titulizacin bajo responsabilidad de SPSA fue de 1.62 veces al cierre del 2012, menor al lmite mximo permitido, de 2.50 veces. Se estn cumpliendo los ratios financieros vinculados principalmente a la capacidad de cobertura de deuda, a sus niveles de venta y al flujo anual de tarjetas elegidas requerido, conforme a lo acordado. La deuda financiera en los ltimos 4 periodos (2008-2012), ha sido de mayor vencimiento en el largo plazo (83.50% en promedio). Al cierre del 2012, la deuda financiera fue de S/. 639.11 millones de los que S/. 587.87 millones (91.98%), son de vencimiento de largo plazo. Destaca los dos prstamos subordinados con Bank of America que representan 57.89% de la deuda financiera total (US$ 100 millones y US$ 40 millones), y que vencen el 30 de noviembre del 2018. Al considerar los pasivos totales, aquellos de vencimiento de corto plazo representaron 55.48% al cierre del 2012 del pasivo total, y son conformados principalmente por el saldo por pagar a proveedores (81.03% del total de pasivos corrientes), que se han ido incrementando nominalmente en la medida que se tienen ms locales en operacin, mientras que en trminos de periodo promedio de pago, este fue de 104 das al 31/12/2012, inferior al correspondiente al 31/12/2011 que se ubicaba en 109 das.
c. Situacin de liquidez El negocio de Supermercados se caracteriza por un alto requerimiento de financiamiento corriente de terceros para capital de trabajo, principalmente de proveedores, debido al elevado stock de inventarios que debe mantenerse para la operacin normal de sus locales. Por ello, los niveles de liquidez corriente son menores a 1, en el caso de Supermercados Peruanos, al cierre del 2012, fue de 0.75 veces. La empresa tiene una adecuada capacidad de generacin de fondos necesarios para cubrir su capital de trabajo, a lo que se suma la alta rotacin de sus existencias y de sus cuentas por cobrar, con un periodo promedio de 36 das y 5 das, respectivamente, al cierre del 2012. A diciembre del 2012, presenta un ratio de liquidez similar respecto del ejercicio 2011 (0.75 vs.0.79 veces), ambos son ms holgados en comparacin al ao 2010 (0.56 veces) debido a la adquisicin en el 2011 de una importante deuda financiera a largo plazo, que ha permitido financiar parte del capital de trabajo, amortizar prstamos y continuar con la expansin de locales.
d. ndice de Cobertura Histrica La capacidad de cobertura financiera de Supermercados Peruanos al cierre del ejercicio 2012, se redujo, si se mide por el ratio EBITDA / Gastos Financieros, 3.14 veces frente a Capacidad de Cobertura de Deuda 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 Flujo Depurado Deuda Financ. D.Financ./Flujo Dep. ICH
4.70 veces registrado durante el 2011. Ello se debi al incremento en los gastos financieros, a consecuencia de la deuda adquirida con Bank of America. Medido por el resultado operacional, la cobertura disminuye debido a la apertura de nuevos locales (1.92 veces a diciembre del 2012 vs 2.32 veces del mismo periodo del 2011). La relacin deuda financiera (incluida la deuda subordinada y sin incluir la deuda con vinculadas) / EBITDA, se ubic en 3.20 veces. Este ratio resulta menor al registrado en el mismo periodo del 2011 (2.40 veces), debido a que la deuda financiera se increment ligeramente, de S/. 631.55 millones en el 2011, a S/. 639.11 millones en el 2012, mientras que el EBITDA registr un crecimiento de 7.30% respecto a diciembre del 2011. En la misma medida, el ndice de cobertura histrico disminuyo de 3.56 veces al cierre del 2011 a 3.21 veces al cierre del 2012. Dentro del clculo del ndice, se ha incluido una posible adquisicin de deuda de corto plazo por S/. 50 millones. La capacidad financiera y operativa de la empresa permite cubrir sus obligaciones financieras y de este modo, cumplir con los resguardos establecidos. A diciembre del 2012, todas las restricciones financieras estn siendo cumplidas cabalmente.
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 9 2008 2009 2010 2011 2012 Ventas netas 1,848,247 2,270,569 2,533,645 2,799,105 3,054,522 Resultado bruto 467,893 583,542 634,818 722,442 800,964 Resultado operacional 62,423 78,237 94,126 91,666 122,397 Depreciacin y Amortizacin 33,848 51,968 77,419 84,402 76,078 Flujo depurado 99,633 136,263 171,544 176,067 198,474 Gastos financieros (21,101) (29,096) (33,776) (39,579) (63,590) Resultado no operacional (28,105) (14,394) (25,857) (30,363) (33,116) Utilidad neta 21,769 42,949 45,198 36,504 57,680 Total Activos 994,867 1,325,137 1,558,161 1,830,635 2,029,526 Disponible 61,794 149,410 114,811 159,852 180,041 Ctas por Cobrar comerciales 19,152 21,302 23,016 24,626 40,338 Activo Fijo 640,277 876,033 1,050,559 1,109,862 1,339,783 Total Pasivos 715,957 970,654 1,114,190 1,374,414 1,433,423 Deuda Financiera ( sin vinculadas) 200,077 362,766 373,295 631,551 639,113 Patrimonio 278,910 354,483 443,971 456,222 596,103 Result. Operacional / Ventas 3.38% 3.45% 3.72% 3.27% 4.01% Utilidad Neta / Ventas 1.18% 1.89% 1.78% 1.30% 1.89% Flujo depurado / Activos Prom. 11.14% 12.64% 12.73% 11.12% 11.22% Rentabilidad / Patrimonio Promedio 7.99% 13.56% 11.32% 8.11% 10.96% Liquidez corriente 0.61 0.65 0.56 0.79 0.75 Liquidez cida 0.18 0.30 0.19 0.35 0.33 Pasivos / Patrimonio 2.57 2.74 2.51 3.01 2.40 Deuda Financiera/ Patrimonio 0.72 1.02 0.84 1.38 1.07 Endeudamiento Covenants 1.67 1.94 1.93 2.43 1.62 % de Deuda de corto plazo 73.56% 63.65% 72.03% 55.59% 55.48% D. Financiera / Flujo depurado 2.01 2.66 2.18 3.59 3.22 ndice de Cobertura Histrica 4.14 2.85 5.33 3.56 3.21 Ebitda Ebitda 102,200 135,398 172,721 185,893 199,461 Deuda Financiera (incl. D.Subord.) / Ebitda 1.96 2.68 2.16 3.40 3.20 Ebitda / Gastos financieros 4.84 4.65 5.11 4.70 3.14 * Ratio de Endeudamiento que se obliga a cumplir el emisor en el marco de los Programas de Bonos bajo su responsabilidad. En miles de Nuevos Soles ajustados a valores constantes del 31 de diciembre del 2012 Resumen de estados financieros y principales indicadores
EMPRESAS CORPORATIVAS Supermercados Peruanos Diciembre 2012 10
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
1. Acciones Comunes 306,740,729 en circulacin. Valor nominal: S/. 1.05
2. Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo El Segundo Programa de Instrumentos de Corto Plazo involucra un monto en circulacin de hasta US$ 50000,000, o su equivalente en nuevos soles, contando con garanta genrica sobre su patrimonio.
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo Monto Emitido Fecha de Emisin Fecha de Vencimiento Plazo Tasa de Inters Estado Primera Emisin Clase A S/. 50000,000 14-May-2011 12-Nov-2011 180 das 5.8125% Cancelada
3. Primer Programa de Bonos Corporativos El Primer Programa de Bonos Corporativos involucra un monto en circulacin de hasta S/. 250000,000, o su equivalente en dlares americanos, los cuales adems de contar con garanta genrica sobre el patrimonio, cuenta con la garanta especfica del Fideicomiso en Administracin y Garanta conformado por flujos de Tarjetas Elegidas. El Fideicomiso en Garanta no incluye mecanismos de retencin de flujos, salvo en los casos que se presenten eventos de incumplimiento, requiriendo un flujo de cobertura mnimo de 1.0 veces sobre del principal de los bonos en circulacin.
Emisiones de Bonos Corporativos Monto Emitido 1/ 2/ Monto en Circulacin Fecha de Emisin Fecha de Vencimiento Plazo Tasa de Inters Primera Emisin S/. 28437,000 S/. 20312,143 26-Nov-2009 26-Nov-2016 7 aos 6.70% Segunda Emisin S/. 57090,000 S/. 45672,000 26-Nov-2009 26-Nov-2019 10 aos 7.75%
4. Primer Programa de Bonos Subordinados El Primer Programa de Bonos Subordinados involucra un monto en circulacin de hasta US$ 30000,000, o su equivalente en nuevos soles. El plazo del Programa venci en abril del 2009. El pago del principal y los intereses de los bonos, en caso se declare la disolucin y liquidacin de la empresa, estar sujeto y subordinado al pago previo de las dems obligaciones y crditos del emisor, de acuerdo con el orden de preferencia establecido en el numeral 42.1 del Artculo 42 de la Ley General del Sistema Concursal Ley 27809, modificada por la Ley 28709.
Emisiones de Bonos Subordinados Monto Emitido Fecha de Emisin Fecha de Vencimiento Plazo Tasa de Inters Primera Emisin US$ 12000,000 12-Jul-2007 12-Jul-2014 7 aos 7.50% Segunda Emisin US$ 7005,000 14-Dic-2007 12-Jul-2014 6 aos 7 meses 8.04% Tercera Emisin S/. 21540,000 14-Dic-2007 12-Jul-2014 6 aos 7 meses 8.49%