You are on page 1of 15

Equity Valuation

Nippon Indosari Corpindo, Tbk
Laporan Utama

6 Mei 2013 Target Harga Terendah 8.200 Tertinggi 8.900 Roti

Kinerja Saham
IHSG 5.500 5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 Apr-12 ROTI 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000

2.000
IHSG ROTI

1.000 0

Bisnis Sederhana Menjanjikan

dengan

Prospek

sangat

Jun-12

Aug-12

Oct-12

Dec-12

Feb-13

Sumber: Bloomberg

Informasi Saham
Kode saham Harga Saham per 3 Mei 2013 Harga Saham Tertinggi 52 Minggu Terakhir Harga Saham Terendah 52 Minggu Terakhir Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (Miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar)

Rp ROTI 8.050 7.950 5.700 8.048 3.670

Rp PBRX 440 520 375 1.593 1.149

Market Value Added & Market Risk
7,000 6,000 5,000 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2011 MVA 2012 Market Risk

MVA

4,000

3,000
2,000 1,000 -

Pemegang Saham
Bonlight Investment Ltd. (BIL) Treasure East Investments Ltd. (TEI) Shikishima Baking Co., Ltd (SBC) Sojitz Corporation Publik (masing-masing dibawah 5% kepemilikan)

(%) 31,50 31,50 8,50 4,25 24,25

Market Risk

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 info-equityindexvaluation@pefindo.co.id
“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

Didirikan pada tahun 1995, PT Nippon Indosari Corpindo Tbk (ROTI) adalah pemain terkemuka dalam industri roti di Indonesia saat ini. Perusahaan mulai beroperasi dengan sebuah pabrik di Jababeka, Cikarang, dengan dua lini produksi - satu untuk roti tawar dan satu lagi untuk roti manis. Untuk meningkatkan penjualan ke depan, ROTI secara bertahap meningkatkan kapasitas produksinya. Per akhir 2012, ROTI memiliki 8 pabrik dan 24 lini produksi yang tersebar di Cikarang, Cibitung, Pasuruan, Semarang dan Medan, termasuk pabrik baru di Palembang dan Makassar. Dengan pabrik-pabrik tersebut, kapasitas produksi ROTI saat ini sekitar 3 juta potong per hari untuk 11 varian roti tawar, 26 varian roti manis dan 3 varian kue. Untuk mendistribusikan produknya, ROTI memiliki beberapa titik penjualan yang terdiri dari minimarket, supermarket, agen, toko kecil, serta institusi. Meskipun memiliki banyak pesaing dalam bisnis ini, namun, berkat cakupan distribusi yang luas dan inovasi yang kuat, ROTI mampu mempertahankan kinerja yang sangat baik.

Halaman 1 dari 15

716 257 192 190 29 42.8 8. didorong oleh meningkatnya pendapatan per kapita dan masih rendahnya konsumsi roti di Indonesia. kami perkirakan marjin laba bersih akan tetap di atas 10%. Tahun ini.0 6. Kami percaya kesuksesan ROTI di industri ini dikarenakan promosi yang berkelanjutan sehingga membentuk mind share konsumen dan ditambah dengan ekspansi yang kuat dalam membangun pabrik untuk menjaga ketersediaan roti di pasar. ROTI menyiapkan sekitar Rp360 miliar untuk membangun pabrik baru di Purwakarta dan Cikande.3* 7. Prospek Usaha Tidak diragukan lagi bahwa ROTI memiliki outlook yang prospektif di tahun-tahun mendatang. 24 lini produksi dan total kapasitas terpasang lebih dari 3 juta potong roti per hari. di mana Rp500 miliar akan direalisasikan tahun ini dan Rp500 miliar tahun depan.716 miliar dan pada tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) 38% di periode 2012 .5%.1 2013P 1. Potensi konsumen yang besar yang tersebar dari kelas bawah sampai menengah di mana memiliki populasi yang besar. mengungguli rata-rata industri yang hanya 9%. Akan tetapi.7* “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.Nippon Indosari Corpindo. Marjin Laba yang Tinggi Melalui Industri Ritel Umumnya marjin laba bersih di bisnis ritel berkisar antara 2%-5%. kami memperkirakan pendapatan ROTI akan tumbuh sebesar 44% YoY atau mencapai Rp1. ROTI Mendominasi Pasar Roti Produksi Masal di Indonesia ROTI merupakan produsen roti terbesar di Indonesia dalam kategori produksi masal dengan 8 pabrik. Ekspansi Agresif untuk Menangkap Pertumbuhan Kuat Di 2012.191 200 149 147 29 46. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Berdasarkan harga saham ROTI per 3 Mei 2013 – Rp8. Selama 2012. serta lini produksi baru di pabrik yang ada.2 2012 1. satu roti manis dan roti tawar.050 / saham 6 Mei 2013 Halaman 2 dari 15 . ROTI telah menambahkan dua fasilitas di Palembang dan Makassar.pefindo.8* 5. Di bawah merek Sari Roti.com Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. masing-masing dengan dua lini produksi. kondisi leverage terjaga serta merek yang menarik merupakan faktor-faktor di balik prospek cerah tersebut. Tbk PARAMETER INVESTASI Memiliki Pangsa Pasar Terbesar.5 2011 813 155 116 115 16 29. Dengan percepatan bisnis yang baik.1x tahun ini. Untuk memperluas cakupan distribusinya. Melihat semua kondisi di atas dan ditambah dengan citra merek ROTI yang kuat. Per Januari 2013. Sumber dana untuk belanja modal (capex) dari kas internal dan penerbitan obligasi sebesar Rp1 triliun. konsumsi roti yang relatif rendah di dalam negeri dibandingkan dengan negara-negara lain. Jika penerbitan obligasi terealisasi. ROTI berencana membangun 3 pabrik baru pada tahun ini dan terus meningkatkan lini produksi di pabrik yang sudah ada. kemampuan yang kuat untuk meningkatkan produksi. dan Samarinda atau daerah potensial lainnya.2016. ROTI mendominasi industri ini yang pangsa pasarnya diperkirakan mencapai 90%. Untuk tahun ini. ROTI yang sebagian besar cakupan distribusinya melalui industri ritel mampu mencatat marjin laba superior. ROTI dapat merasakan kinerja yang memuaskan. Tabel 1: Ringkasan Kinerja 2010 Penjualan [Rp miliar] Laba sebelum pajak [Rp miliar] Laba bersih [Rp miliar] EPS [Rp]* Pertumbuhan EPS [%] P/E [x] PBV [x] 612 135 100 99 75 26. ROTI memiliki sekitar 38 ribu titik penjualan yang tersebar di seluruh Indonesia.4* 2014P 2. marjin laba bersih ROTI mencapai 12.392 322 241 238 25 33. di mana kami percaya hal itu akan terus berlanjut di tahuntahun mendatang.9 0. kami perkirakan leverage ROTI (DER) tetap terjaga atau sekitar 1. kami percaya ROTI akan mampu mencatat kinerja yang memuaskan. Meskipun dengan adanya penerbitan obligasi di tahun ini.

tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark. Gambar 1: Growth Value Map ROTI (Industri Barang Konsumsi) 8 6 4 2 0 Q-2 ROTI Q-1 Growth Expectations MYOR ICBP INDF -2 0 Q-4 1 2 3 4 5 6 7 Q-3 8 Current Performance (CP) Sumber: Bloomberg.Nippon Indosari Corpindo. pertumbuhan menunjukkan Asset-loaded value managers (“Q-4”) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4. walaupun mereka profitabilitas yang baik dalam jangka pendek. “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.com 6 Mei 2013 Halaman 3 dari 15 . Metrik Current Performance (“CP”). Pasar memiliki ekspektasi laba dan pertumbuhan ROTI melebihi benchmark. Expectation builders (“Q-2”) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek. sumbu vertikal. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster. Traditionalists (“Q-3”) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap perusahaan-perusahaan di Q-3. ROTI diklasifikasikan dalam klaster Excellent Value Managers. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Berdasarkan laporan keuangan dan data pasar. adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. sumbu horisontal. kami percaya ROTI akan mampu menjaga kinerja serta posisinya di klaster ini. Melalui ekspansi agresif dengan membangun pabrik-pabrik baru dan memperluas cakupan distribusi. yaitu: Excellent value managers (“Q-1”) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebih benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan. Tbk GROWTH VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI.pefindo. Metrik Growth Expectations (“GE”). Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance.

Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Dalam hal distribusi. terutama dengan pembangunan infrastruktur yang intensif oleh pemerintah dan meningkatnya realisasi investasi di dalam negeri. ROTI mampu memasarkan dan mendistribusikan produkproduknya sampai 200km ke 300 km dari pabriknya. Saat ini. Jawa Timur Perusahaan membuka pabrik ketiga di Cikarang. Distribusinya meluas ke sekitar 11 ribu minimarket dan supermarket. Dari hanya dua lini produksi di Cikarang 17 tahun yang lalu.. dengan pendapatan per kapita meningkat menjadi lebih dari 6 Mei 2013 Halaman 4 dari 15 . Ke depan. Jawa Barat Perusahaan menjadi perusahaan terbuka dengan kode emiten ROTI Perusahaan membangun tiga pabrik di Semarang (Jawa Tengah). ROTI berencana untuk mengembangkan jaringan tradisional karena jaringan ini tidak menanggung retur penjualan dan memiliki potensi pertumbuhan yang sangat besar.pefindo.Nippon Indosari Corpindo. tradisional dan institusional. Dengan perkembangan ekonomi yang baik tersebut. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing P&D (9%) “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. ROTI kini telah berubah menjadi produsen roti terbesar di Indonesia. jaringan modern (melalui Alfamart dan Indomaret) memberikan kontribusi terbesar terhadap pendapatan ROTI. ROTI memiliki tiga jaringan distribusi yang terdiri dari jaringan modern. 9 ribu agen dan toko kecil serta 56 institusi selama 2012. meskipun ekspor melemah akibat kondisi ekonomi global. Tbk INFORMASI BISNIS Sekilas tentang ROTI Kegiatan usaha utama Perusahaan adalah untuk memproduksi dan mendistribusikan berbagai jenis roti.. Gambar 2: Milestone ROTI 1995-1996 2005 2008 2010 2011 2012 Pendirian PT Nippon Indosari Corpindo dan mulai produksi perdana Perusahaan membuka pabrik kedua di Pasuruan. Indonesia mengalami pertumbuhan penduduk kelas menengah. Gambar 3: Jaringan Distribusi ROTI Minimarts (55%) Modern Channel (68%) Traditional Channel (30%) Supermarkets (13%) ROTI Tricycles (21%) Institutionals (2%) Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Makassar (Sulawesi Selatan) Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada bulan Juni 2010 ini didukung oleh perusahaan terkenal Jepang yang bergerak di industri yang sama.com Gambaran Positif Ekonomi Indonesia Indonesia diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan ekonomi rata-rata tahunan sekitar 6%. yaitu Shikishima Baking dan Sojitz Corporation. Medan (Sumatera Utara) dan Cibitung (Jawa Barat) Perusahaan membangun dua pabrik baru di Palembang (Sumatera Selatan).

Konsumsi roti per kapita Indonesia pada 2010 hanya 1. Kami percaya bahwa banyak industri yang menargetkan pasar domestik akan menikmati kondisi yang menguntungkan tersebut.7kg per tahun. rendahnya tingkat konsumsi roti di Indonesia dibandingkan dengan negara-negara lain menciptakan banyak ruang untuk tumbuh.000 500 3Q10 4Q10 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 Sumber: Biro Pusat Statistik.500 50 40 30 20 10 0 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 PMDN (Rp triliun) PMA (USD miliar) 1. Gambar 4: PDB dan Realisasi Investasi di Indonesia PDB Indonesia –Kumulatif Quarter Rp triliun 2. memiliki prospek yang cerah di tahun-tahun mendatang. Untuk pasar roti sendiri. Di 2012.500 2.639 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013P Industri Makanan dan Minuman 14. mencapai IDR7. atau tumbuh sebesar 46% YoY.676 2. Peningkatan pendapatan per kapita sebagai hasil dari kondisi ekonomi yang kuat.7kg.470 583 11.000 20. Sejalan dengan penetrasi industri ritel ke bagian timur Indonesia dalam waktu dekat ini.000 0 2010 Minimarket Supermarket 2.000 10.000 25.000 Rp triliun Realisasi Investasi di Indonesia 100 90 80 70 60 25 20 USD miliar 30 1. Pertumbuhan ini sama dengan pertumbuhan pendapatan ROTI selama periode tersebut. Tbk USD3.1kg per kapita per tahun. pasar modern.563 760 15.9kg dan Singapura 14.3 triliun pada 2012. Industri makanan dan minuman ini diperkirakan dapat mencapai Rp760 triliun.200 471 9. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Ruang yang Luas untuk Menikmati Pertumbuhan Kuat Kami percaya industri makanan dan minuman. Selama 2012. Sementara itu. sebagai penggerak utama pertumbuhan ROTI.000 35.pefindo.000 30.500 per tahun. besarnya tingkat populasi serta pertumbuhan pasar modern akan mendorong permintaan. dimana memiliki potensi yang bagus. titik penjualan ROTI sebanyak 38 ribu.070 667 14. “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. khususnya roti. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Selain faktor-faktor yang disebutkan di atas. Hal ini jauh lebih rendah dari Malaysia sebesar 5.15% YoY per tahun. diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan seperti dalam lima tahun terakhir yaitu 10% YoY .482 2011 Agen Toko kecil 2012 Institusi Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Gambar 5: Pasar Industri Makanan dan Minuman di Indonesia dan Titik Penjualan ROTI Pasar Industri Makanan dan Minuman 800 700 600 dalam Rp triliun Titik Penjualan ROTI 40. atau mewakili pertumbuhan sebesar 9% YoY pada tahun 2013. kami memperkirakan konsumsi roti di Indonesia mencapai 2.000 591 643 700 19. naik signifikan dari 2010 yang hanya 12 ribu.Nippon Indosari Corpindo.000 5.897 3.. kami percaya terdapat peluang yang besar bagi ROTI untuk memperluas penjualan. kami percaya ROTI akan mampu mempertahankan kinerja yang sangat baik.com 6 Mei 2013 Halaman 5 dari 15 . Dengan demikian.

710.3 2.6 1.7 13.640 2.9 3.com Lini 4 5 9 Kapasitas 260. Setiap pabrik diharapkan memiliki 2 lini produksi. Cikande dan Samarinda atau daerah potensial lainnya.5 1.0 2.2 2.000 2.7 14.2 4.4 1.9 3.5 9.1 1. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Estimasi Pefindo Membangun Pabrik Lebih Banyak sebagai Mesin Pertumbuhan Mengingat potensi pertumbuhan yang kuat dari pasar tradisional dan modern.9 10.2 1.5 3.9 2009 34.9 1.9 4.4 1.1 2.7 1.5 30.8 3.000 1.1 9.2 1.9 3.1 3.9 5.2 16.2 3.6 1.9 2009 14.1 1.0 6.3 Sumber: Euromonitor.640 1.8 13.5 4.640 Lini 10 24 24 2012 Kapasitas 833.2 2.762.9 5.3 2.8 1.2 26.5 3.7 1.2 1.2 1. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 2013 Halaman 6 dari 15 . Pada tahun 2012.3 1.000 1.3 4. ROTI membuka 2 pabrik baru di Palembang (Sumatera Selatan) dan Makassar (Sulawesi Selatan) serta menambahkan lini produksi di masing-masing tiga pabrik yang ada di Pasuruan.5 0.2 2. ROTI bermaksud untuk memperluas kapasitasnya dengan cepat dengan membuka tiga pabrik baru setiap bentuk tahun dari 2011 sampai beberapa tahun ke depan.142. yang memiliki umur selama empat hari.640 936.1 1. Table 4: Profil Kapasitas Produksi 2009 Jenis Roti Roti Tawar Roti Manis Total “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.000 potong per hari untuk roti tawar.7 3.4 2.4 18.0 7.5 0.7 7.1 2.1 2.8 4.7 18. Tahun ini.0 2010 14. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing *Estimasi Pefindo Tabel 3: Konsumsi Roti berdasarkan Penjualan (USD per tahun) 2007 Japan Singapore Hong Kong.0 4.0 1.7 9.4 12.1 1.7 4.368. China Japan Malaysia Vietnam South Korea Thailand India Philippines Indonesia Taiwan China 14.2 2012* 14.5 0.1 25.3 9.8 1.7 29.6 2.9 2012* 34.2 1.4 23.2 2. ROTI akan menambah 3 pabrik baru yang berlokasi di Purwakarta. China South Korea Malaysia Thailand Vietnam Philippines China Indonesia Taiwan India 25.4 3.9 2010 34.3 31.9 2. sehingga total pabrik menjadi 8 dengan 24 lini produksi.9 5.640 Lini 5 6 11 2010 Kapasitas 332.640 Lini 8 9 17 2011 Kapasitas 620.8 1.9 Sumber: Euromonitor.9 5. Semarang dan Medan.2 16.2 1.9 2008 32.000 potong per hari untuk roti manis dan 72.700. dimana 144.Nippon Indosari Corpindo.9 13.3 25.9 3.3 6.876.4 9. masing-masing dengan 2 lini produksi dengan total investasi Rp360 miliar.9 3.5 3.0 4.0 2.6 1.3 1.9 5. Tambahan pabrik akan membuat produk ROTI.9 4.3 0..2 20.8 3.5 35.5 2.5 1.6 0.4 0.909 3. lebih dekat ke titik penjualan mereka.2 7.2 21. Tbk Tabel 2: Konsumsi Roti berdasarkan Unit (kg per tahun) 2007 Singapore Hong Kong.3 3.7 2.9 3.pefindo.5 12.6 4.1 2.487 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.2 2.4 1.1 2011* 14.9 2008 14.4 4.578 2.3 1.6 1.6 1. Kapasitas tambahan ini diperkirakan meningkat sekitar 30% YoY di tahun ini.9 24.0 3.196.9 4.8 1.3 2.5 1.7 0.4 2.1 1.1 6.6 12.5 7.9 2011* 34.5 0.3 33.9 26.

pefindo. ROTI berhasil mencatat prestasi membanggakan seperti ditunjukkan oleh banyak penghargaan yang diterima. • Top Brand 2012 dan Top Brand for Kids dari Frontier Consulting Group dan Majalah Marketing. ROTI mendapat penghargaan sebagai Best of the Best Company oleh Forbes Indonesia. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Memperoleh Banyak Penghargaan Membuktikan Kemampuan ROTI Selama 2012.. Penghargaan ini diberikan kepada 10 perusahaan terbesar di Indonesia dan 40 perusahaan publik terbaik kecil dan menengah di Indonesia.Nippon Indosari Corpindo. ROTI juga menerima penghargaan berikut ini: • Investor Award "Best Listed Company 2012" untuk kategori perusahaan terbuka terbaik dalam Makanan dan Minuman dari Majalah Investor. • ICSA 2012 dari Frontier Consulting Group dan Majalah SWA untuk kategori “The Best in Achieving Total Customer Satisfaction ". “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. Tbk Gambar 6: Wilayah Distribusi ROTI Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Selain itu.com 6 Mei 2013 Halaman 7 dari 15 .

77% 9.41% 44.00% 5.000 200.. ROTI juga berhasil mencetak tingkat retur penjualan yang lebih baik di bawah 13% (seperti yang ditargetkan pada tahun 2012).00% 26.000 600.00% 25.5%.12% 12.692 5.4% YoY atau mencapai tingkat tertinggi dibandingkan sebelumnya yaitu Rp1. yang naik sebesar 85% YoY atau sekitar Rp94 miliar.Nippon Indosari Corpindo. Ke depan.67% 2009 2010 2011 2012 2013P “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. Tapi tetap saja.000 19% 11% 357. di mana memiliki profitabilitas lebih tinggi.000 573.8% pada tahun 2011.00% 20. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 2013 Halaman 8 dari 15 . marjin laba bersih ROTI melebihi rata-rata industri nya yang hanya 9%.389 500. Dari 2010 hingga 2012. Dari total pendapatan ROTI.69% 25.7% YoY.000 100. Peningkatan beban promosi.000 900.09% 30. Tingkat retur turun menjadi 12. Untuk memenuhi tingkat retur satu digit. Tbk KEUANGAN Kinerja Mengesankan di 2012.00% 10. Mengalahkan Pertumbuhan Industri Ratarata ROTI membukukan kinerja yang mengesankan di tahun 2012 dengan lonjakan penjualan sebesar 46. meskipun biaya promosi melonjak dan menyebabkan marjin laba operasi dan laba bersih lebih rendah menjadi 12.000 862. Gambar 7: Pertumbuhan Pendapatan ROTI vs Perusahaan Sejenis dan Penjualan Berdasarkan Produk Pertumbuhan Pendapatan ROTI vs Perusahaan Sejenis 50% Penjualan Berdasarkan Produk 1.000 300. Kami percaya bahwa estimasi permintaan yang lebih baik di setiap toko ditambah dengan optimalisasi potensi perdagangan umum (tidak termasuk jaringan modern) merupakan faktor kunci penurunan retur penjualan yang signifikan.040 0 2010 Roti Manis 2011 Roti Tawar 2012 Lainnya Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.00% 0. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Lonjakan Penjualan Dibarengi oleh Retur Penjualan Lebih Rendah Selain peningkatan volume penjualan. ROTI bertujuan untuk terus mengurangi tingkat retur di bawah 10% selama dua tahun ke depan..000. serta kenaikan harga jual.19 triliun. kami melihat bahwa di sisi lini bawah masih dalam kondisi yang solid dengan pertumbuhan 28.00% 10.00% 35.00% 40. Selain itu.87% 15. Hal yang membuat hasil ini terlihat sangat baik adalah karena pertumbuhan tersebut jauh lebih tinggi daripada rata-rata pertumbuhan perusahaan sejenis yang hanya 11% selama periode tersebut.222 45% 40% 35% 46% 30% 25% 20% 15% 10% 26% 21% 33% dalam Rp juta 700.7% di 2012 dari 15.231 271.35% 12.705 471. Pertumbuhan pendapatan ROTI yang kuat terutama disebabkan kenaikan volume penjualan. sekaligus tetap mengejar pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi melalui ekspansi agresif.99% 15. juga mendorong kinerja penjualan ROTI.com Pertumbuhan Penjualan Tingkat Retur Penjualan Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. ROTI berencana untuk meningkatkan penjualan di perdagangan umum.000 800.367 394. Gambar 8: pertumbuhan Penjualan ROTI vs Tingkat Retur Penjualan 50.592 5% 0% 2010 ROTI 2011 Rata-rata Perusahaan Sejenis 2012 20.pefindo. roti manis berkontribusi 72% di 2012 dikarenakan roti manis memiliki kapasitas produksi lebih besar dan lebih bervariasi dibandingkan roti tawar.86% 46.000 400.00% 32.00% 45. titik penjualan di perdagangan umum mengalami pertumbuhan 218% per tahun.767 3.

00% 45. ROTI berhasil membukukan marjin laba kotor stabil yaitu 46%.1x.000 0 19. Pada akhir tahun lalu. Tbk Strategi yang Tepat Membuat Marjin Laba Kotor Stabil Di sisi biaya.143 2009 2010 Capex ROTI 2011 2012 0.com Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Gambar 9: Marjin Laba Kotor ROTI 50. di mana Rp500 miliar akan direalisasikan tahun ini dan Rp500 miliar tahun depan.81 300. Meskipun terdapat tambahan utang.00% 45.000 0.pefindo.00% 5.632 (x) 1.000 150. Cikande dan Samarinda atau daerah potensial lainnya. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Capex yang Agresif untuk Rencana Ekspansi Dalam beberapa tahun terakhir.72% 25.00% 20.21% 46. Perusahaan diperkirakan akan menerbitkan obligasi Rp1 triliun.66% 23.65% 46.00% 10.000 400.80 222. komponen terbesar adalah tepung terigu. ROTI secara agresif mengeluarkan modal untuk mengembangkan usaha.958 160.satu untuk roti manis dan satu lagi untuk roti tawar.83% 27. ROTI harus lebih hatihati dalam mengelola pembelian tepung terigu. Kapasitas tambahan ini diharapkan dapat meningkatkan total kapasitas produksi setidaknya 30%. Tahun ini. untuk pembangunan pabrik baru. ROTI juga menambahkan lini produksi baru untuk pabrik mereka di Pasuruan. ROTI memperoleh fasilitas pinjaman dari BCA sebesar Rp220 miliar pada tahun lalu. seperti kami perkirakan DER ROTI akan menjadi 1. Gambar 10: Capex dan DER ROTI Capex ROTI 450.00% 35.20 1.00% 40.60 0.40 0.07 0.00% 0.71% 47. bahan baku merupakan bagian terbesar dari beban pokok penjualan.20 2009 2010 DER ROTI 2011 2012 “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. Di dalam bahan baku. terutama karena manajemen bahan baku yang cerdas. Tambahan lini produksi meningkatkan kapasitas sebesar 41% tahun lalu.25 50. jauh di atas rata-rata perusahaan sejenis yaitu 27%.000 0.00% 30.Nippon Indosari Corpindo. Semarang dan Medan.00% 25.000 350. atau sekitar 75% dari total biaya produksi.81% 2009 Marjin Laba Kotor ROTI 2010 2011 2012 Marjin Laba Kotor Rata-rata Perusahaan Sejenis Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. terutama untuk membangun pabrik serta meningkatkan lini produksi. ROTI berencana menerbitkan obligasi untuk memenuhi tujuan membangun tiga pabrik baru setiap tahun. kami melihat leverage ROTI tetap berada dalam kondisi terjaga.39 250.00% 15. Mengingat bahwa harga tepung berfluktuasi.. yang menyumbang sekitar 40% dari total biaya.477 0. Meskipun terdapat kenaikan harga selama tahun 2012.000 100.000 200. ROTI menambahkan dua pabrik di Palembang dan Makassar. Tahun ini. masing-masing dengan dua lini produksi . Untuk mendanai rencana ekspansi ini.00 1.000 dalam Rp juta DER ROTI 388. ROTI menyiapkan sekitar Rp360 miliar untuk membangun pabrik baru di Purwakarta. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 2013 Halaman 9 dari 15 .76% 23..

Nippon Indosari Corpindo. Gambar 12: Aset. Gambar 11: ROA & ROE ROTI vs Rata-rata Perusahaan Sejenis 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010 ROA ROTI ROE ROTI 2011 ROA Rata-rata 2012 ROE Rata-rata Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.. aset ROTI secara signifikan meningkat terutama disebabkan oleh pembangunan pabrik baru.205 976 859 667 546 455 213 538 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. Dengan demikian.pefindo. sekali lagi mengalahkan ratarata perusahaan sejenis yaitu 3% dan 5%. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Selain itu. Juga. Kewajiban dan Ekuitas ROTI 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2009 2010 Aset 2011 Kewajiban Ekuitas 2012 2013P 347 179 168 113 759 568 1. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. ROTI juga mampu mempertahankan leverage pada kondisi stabil. neraca ROTI yang baik membuat ROA dan ROE terlihat bagus yaitu masing-masing 4% dan 6% di 2012. Asetnya tumbuh pada CAGR 51% di periode 2009 sampai 2012. Kami memperkirakan di tahuntahun mendatang aset ROTI masih akan tumbuh kokoh sejalan dengan rencana ekspansi nya.com 6 Mei 2013 Halaman 10 dari 15 .. selama beberapa tahun terakhir.835 dalam Rp miliar 1. Tbk Kondisi Neraca yang Baik Kami yakin bahwa ROTI tidak memiliki kesulitan dalam membiayai rencana ekspansinya mengingat kondisi keuangannya yang sehat. ROTI memiliki dana lebih dari cukup untuk memenuhi kewajiban pembayarannya. Kami mencatat bahwa ROTI mampu mencetak siklus konversi kas lebih cepat di 2012.

PT Mayora Indah Tbk.182 34. Dilengkapi oleh mesin berteknologi tinggi. seperti ditunjukkan oleh banyaknya penghargaan yang diraih.302 5.511 2. Kapasitas produksi yang besar untuk memenuhi permintaan.0 10. Alfamaret dan Indomaret.7 9.6 11.8 10.235 3.5 54. PT Indofood Sukses Makmur Tbk.5 8.1 13.205 538 667 MYOR 10.779 2.3 27. Tbk ANALISIS SWOT Tabel 5: Analisis SWOT Kekuatan Kelemahan Mempunyai pengalaman hampir 20 tahun di industri ini.3 11.4 22.067 INDF 50.0 46. Didukung oleh perusahaan Jepang sebagai pemegang saham. Meningkatnya upah buruh dan listrik dapat mempengaruhi profitabilitas. di mana mempunyai kemampuan yang memadai di industri roti.753 5. miliar] Laba Operasi [Rp.1 14.346 1.8 13.191 556 199 149 1.0 24.0 7.pefindo.3 11.156 744 8. Kemampuan yang telah terbukti.2 41.2 10. miliar] Laba Bersih [Rp. miliar] Pertumbuhan YoY Penjualan [%] Laba Kotor [%] Laba Bersih [%] Profitabilitas Marjin Laba Kotor [%] Marjin Laba Operasi [%] Marjin Laba Bersih [%] ROA [%] ROE [%] Leverage “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.566 6.Nippon Indosari Corpindo. Peluang Ketergantungan yang tinggi pada dua outlet distribusi modern.871 4. miliar] Total Aset [Rp.143 ICBP 21. miliar] Total Kewajiban [Rp.4 1.7 0.9 19.0 26.7 12. Potensi pasar di bagian timur Indonesia yang belum sepenuhnya digarap. Kondisi keuangan yang baik seperti ditunjukkan oleh kinerja penjualan kuat dan leverage yang relatif rendah. PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk.5 12. Table 6: Ringkasan Kinerja ROTI dan Perusahaan Sejenis per Desember 2012 ROTI Penjualan [Rp. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 6 Mei 2013 Halaman 11 dari 15 .767 11.779 59.4 22. Masuknya Yamazaki Baking dapat mempengaruhi pasar ROTI di segmen produksi masal.059 13.4 14.282 17.575 5. miliar] Total Ekuitas [Rp.842 2.8 1. Ancaman Peningkatan pendapatan per kapita. populasi yang besar serta konsumsi roti rendah di Indonesia yang berarti terdapat ruang yang luas bagi industri roti untuk tumbuh.5 46.7 16.8 -2.6 12.7 0.com DER [%] 0.324 25. Pemain dominan di industri roti untuk segmen produksi masal.4 7. Mempunyai cakupan distribusi yang luas di seluruh Indonesia.6 28.4 46.987 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. miliar] Laba Kotor [Rp.1 9.

Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 3 Mei 2013 5. kami juga mengaplikasikan Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target Harga referensi saham ROTI untuk 12 bulan adalah Rp8.408 38 (303) 9.6%.012 9.6 9.7 25. adalah sebesar Rp9. Tbk TARGET HARGA VALUASI Metodologi Kami mengaplikasikan metode discounted cash flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) ROTI jika dibandingkan dengan pertumbuhan asset.080 – Rp10. Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30% untuk GCM.25X dan P/E 32.200 – Rp8. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham ROTI per 3 Mei 2013. Tabel 8: Metode DCF Konservatif PV of Free Cash Flows [Rp Miliar] PV Terminal Value [Rp Miliar] Cash and Cash Equivalent [Rp Miliar] Net Debt [Rp Miliar] Total Equity Value [Rp Miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp] Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Moderat 546 9.6 Estimasi target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 3 Mei 2013 adalah sebagai berikut:   Dengan menggunakan metode DCF dengan asumsi tingkat diskonto 8.150 per saham.6% dan Cost of Equity sebesar 9.012 9.080 “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.070 519 8. menggunakan laporan keuangan ROTI per 31 Desember 2012 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.900 per lembar saham.689 1.012 10. Selanjutnya.878 38 (303) 10.4 8.Nippon Indosari Corpindo.0 0. Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 8. Dengan menggunakan metode GCM (PBV 7.5 0.192 1.580 Agresif 574 9.070 per saham.938 38 (303) 9.187 1.7 % berdasarkan asumsi-asumsi sebagai berikut: Tabel 7: Asumsi Risk free rate [%]* Equity Risk premium [%]* Beta [x]* Cost of Equity [%] Marginal tax rate [%] Interest Bearing Debt to Equity Ratio [x] WACC [%] Sumber: Bloomberg.6 6.100 – Rp6.11X) adalah sebesar Rp6.pefindo.com 6 Mei 2013 Halaman 12 dari 15 .

3 Mei 2013 P/E.Nippon Indosari Corpindo.08 2.07 20. [x] P/BV.35 5.080 70% GCM 6.25 32. BV/Share (Rp) Value (Rp) P/BV P/E 7. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 11: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF Batas Atas Batas Bawah Bobot 10. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Tabel 10: Ringkasan Penilaian dengan Metode GCM Multiples (x) Est.89 31. Tbk Tabel 9: Perbandingan GCM ROTI Penilaian.11 190 850 - 6.100 Sumber: Bloomberg.070 9.79 8.23 29. [x] 47.900 8.77 32.200 Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com 6 Mei 2013 Halaman 13 dari 15 .150 6.100 30% Average 8.11 7.150 6.20 12. EPS (Rp) Est.25 MYOR INDF ICBP Rata-rata Sumber: Bloomberg.

340) 1.1 36.0 2.0 5.0 20.00 10.5 1. Pendek Biaya Akrual Kewajiban lain-lain Kewajiban jangka panjang Kewajiban jangka panjang lainnya Total Kewajiban Total Ekuitas 27 13 52 20 113 455 66 10 72 33 31 213 546 79 17 99 297 46 538 667 101 26 132 648 69 976 859 143 36 132 1.051 (669) 382 (60) 322 80 241 Gambar 13: P/E dan P/BV Historis (P/E) 50.5 12.0 1.0 45.5 1.5 25.10 1.9 46.4 30.835 361 295 92 46 794 1.3 1.2 15.6 44.4 2010 2011 2012 2013P 2014P Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.00 15.2 10.0 35. Tbk Tabel 12: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian Laporan Laba Rugi [dalam Rp Miliar] Penjualan Harga Pokok Penjualan Laba Kotor Beban Operasi Laba Operasi Pendapatan [Beban] lain-lain Laba Sebelum Pajak Pajak Laba Bersih 2010 612 (323) 289 (153) 136 (1) 135 35 100 2011 813 (434) 379 (226) 153 2 155 39 116 2012 1.0 39. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.0 40.0 25.com 6 Mei 2013 Halaman 14 dari 15 .533 256 2.4 43.6 14.08 1.2 0.2 11.0 13.2 46.8 21..4 1.0 8.94 2011 ROE TAT 2012 Tabel 14: Rasio Penting Rasio Pertumbuhan [%] Penjualan Laba Operasi EBITDA Laba Bersih 26.5 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.00 20.8 4.0 3.4 40.0 6.4 0.0 2010 2011 2012 0.Nippon Indosari Corpindo.2 0.074 97 1.00 0.5 28.98 0.3 10.2 0.6 21.2 25.1 Solvabilitas [X] Rasio Kewajiban Terhadap Ekuitas Rasio KewajibanTerhadap Aset Likuiditas[X] Rasio Lancar Rasio Cepat 1.8 23..0 10.5 22.8 1.5 0.5 5.100 121 76 10 7 213 346 9 568 48 104 16 22 190 546 23 759 38 137 23 23 220 894 91 1.7 1.0 4.0 Sumber: PT Nippon Indosari Corpindo Tbk.96 0.pefindo.0 15. ROE dan Total Asset Turnover Historis (ROA&ROE) 25.04 1.9 30. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing 0.00 (TAT) 1.4 45.205 231 188 39 33 491 1.06 1.7 44.0 P/E P/BV (P/BV) 9.716 (944) 771 (500) 271 (15) 257 64 192 2014P 2.3 74.583 2010 2011 2012 2013P 2014P Gambar 14: ROA.3 0.2 0.0 29.4 22.0 7.8 10.8 18.9 13.0 53.3 21.4 0.9 32.0 0.7 20.3 16.3 15.0 5.1 35.00 5.191 (634) 556 (357) 199 0 200 51 149 2013P 1.8 18.0 15.00 2010 ROA 0.483 1.2 0.392 (1.0 30.213 130 1.3 17.0 Tabel 13: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasian Neraca [dalam Rp Miliar] Aset Aset Lancar Kas dan Setara Kas Piutang Usaha Persediaan Aset lain-lain Total Aset Lancar Aset Tetap Aset lainnya Total Aset Kewajiban Hutang Usaha Pinjaman Jk. Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing Profitabilitas [%] Marjin Laba Kotor Marjin Laba Operasi Marjin EBITDA Marjin Laba Bersih ROA ROE 47.2 46.2 12..7 16.5 1.7 32.6 16.6 18.02 1.2 22.

Untuk keterangan lebih lanjut. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia . menjual. atau menahan suatu saham tertentu. keakuratan atau kecukupannya. Harga. termasuk emiten. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan.000. bukan merupakan Nilai Pasar Wajar. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. atau pendapatan investasi pemodal. dapat mengunjungi website kami di http://www. beberapa pihak. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. atau pendapatan dari setiap saham Perseroan y ang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal. Tbk DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan.20.pefindo. dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut. Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. harga. dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. pialang saham. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. jika dibutuhkan. pembelian atau menahan suatu saham tertentu. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan prod uk kegiatan analitis. dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo kepada.0 00. metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. pemodal disarankan untuk mempe rtimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan. penasehat keuangan. namun sewaktu -waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu.dari Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp. investment banks . atau kaitannya kepada. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Lapor an Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses. mintalah bantuan penasehat keuangan. dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat pen ggunaan laporan ini. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. nilai. Adapun asumsi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundament al.Nippon Indosari Corpindo. dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date ).pefindo. institusi keuangan dan perantara keuangan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. perubahan nilai tukar mata uang t ersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untu k meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. opini. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik.com 6 Mei 2013 Halaman 15 dari 15 .. Keseluruhan proses.