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MBA

,úa¡smhEN AontNsn¿ctóN a TtE {popARctaL 20I o. 1
l4afp.t8 GRUpo I
CuRf¡OBltcaroRto: DE1 1,1DE Acosfoar 25 DE SEpTtE¡^sRE DE 2O1O
DarosGExE.¡lEs DlL cuso

GERlxcrañrx¡{crEi^ |

coibbiidad Fi¡añ4 y Eónomra

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c¡M.AoU|kEG¡[e

ATFRIDO üINDIOIA

CGREi^

¡xriopuccróN
Uno de los objerlvos centrat€sde un¿ o¡lanr2ac¡ón co¡ ñnesde tucb * ta .reacónde valor.Esrmportante queparalo9Ér/aestabrxdád indrcar de tárqo prazo dé 16orgañizácrói es necesafio compafrtr ér vatorcrsdó entre os tEbajador€s, áccton¡st¿s y sociedad.
en tas o3á1,¿¿cb1$. %r eJempto, un aproD6oosá1iLo ¿ ros dens ó u1a adecu;daqee.ón de ex sipnc;; son co.rsEf6@¡ esta ds deft¿c,on de !¿ or. De¡detc pesped,va oetaÉa rrmce?, a re(ión de kto 6.o1!,neñ-e co- (Dor eieñpto) t6 setediol oe mve\6res rmab|es ós¡ ulc aD,odddá .srr_il@ d; Incrdanrento.

!1:.._":.:'" * cr¿(,ónde va|o.

esan

MBA
EstecuÉo hene por objetvosl

{ {

Desafólar en el pádcipáñte una adecuada cómprens¡ón de t¿ teoria frn¿nclé.a¡ de as pEmlsasen q Entender@mó segeneG y crea valoretr unaorqanrza.ió,,, d e tr¿ s,e sre stl má .ónysr r ea¿lór .onlc( - eacbr aér j, q
con e .ákrlo de valorá '€rclión Establecer un¿ esructuraóp má de ópitatde trabajo.

!lE9!9¡49¡A
El trabáloa ró rarsodet cú6o d¿ñandará de un esrú¿zotanto tndtvidual comosrupa por partede os aluñnós.A nn de apóve.harat máxmo l¿s crases, ros aumnos deberán astsr¡r ¿ ctases habieñdo t€ldo€l matenat de case asgn¿do. a ro rafgodel cuEose toñónin confotesd€ tectlE, at final d€ üda claseel próreer ind¡@rá tos casos / €jercicosque deberán ser pÉpá¡ádospor os qruposde tráb¿lo. A lo ár9óde las clases, se drscútnán os temas cub¡€ftos en cadaunade tas y su apl¡ccón a la caldad nac¡onar. lecturás P¿rólelamente, et instructor désarór aé direrents,apÍca.ióñ€s qúécofesponden de rostemas a a cta*.

Cvaru^cróN
Lanotadelcu6o seráelprcme¿¡o y ejer¡cros { casos, tar€as { controles de lectuEe¡ é aula

lEgs
ROSS, Stephen;Randotph WESTERFTELDi leff¡ey JAFFE,

EB9!E998
ALFREDo ücND¡oLACaBRER Prcfesor Aso.iádo y Conrabifdad. en et áreade Ftnan¿as PhD en Manaoeú€nt co.Detunive6¡tv, EE.uu. - Finanzás, de N.A,l,lBA¡ Unrve6¡ty or To.onto, Can¿dá. Maolster €n Adminisrracrón, ESAN Bachilter en c¡enci¿s, m€nc¡ón en Insen¡eríá de Sistemas¡ Un¡ve6id¿d Nac¡onatde Inqen¡eríá. cónsultor de emDres

esan

MBA

¡NTRODÜCC¡óN.¡¡ICRCADO DECAPTfALES.EFICIENCL DELOSXERCAOOS FTXAT¡C¡EROS

ROSS, ph wGTrcFIELDjleñcv laFt-r. En SreDhenj C¡ndo { "Intrcduccrón a asF¡nánz¿s coDo.at¡v.s".cao,1. r! "Riessoy ren¿inientor Lemion€s de la h atoria del

{ "Dec¡srones de flnáncrahienro @rporar¡vas mercados dedprat6 efici€ntes,, cap.13 fa!!e porel Insrrúctor, a sé¡asrgnada

EI. VALOR ASU^L

N€fO ECO óMICO Y !A5 DECTSTONCS

jeñrey IAFFE, En ROSS¡Stephenj R¡ndoph WESTERFTELDj { { { "váruóción a tr¿vésde fulos de ola desconrádc". cap, icomovaluártos boiosy as ¿cctones", Cap,5. ¡Frv¿lo.pr.<e\e neroy or¿s reqt¿s de mveGión cáp.

L!!a A s€ras¡gnada poreltnstrudor.

FLU'O DE €AJA Y ESTAOOS F¡XAI{CTEFOS
a' Inpoftnc*.e 6 rq6 o. (4! DÉ ¿ er de ri6,¡Írc;6u0d.

esan

MBA
RosS, Stephen; Randolph WESTERFIELD| .leffrevIAFFE, En { ¡nversronesde caoitar". caD,7, 'Tom¿de d€cisionesde

pore nsttuctor, a serásign¿do

COSÍODECAP¡TAL DEL ACCTONTST¡ Y ELCOsfO PRoüEDroPoxDERAoo DEc^P¡ral
o¡¡efrc P edó r ; ñ" o.. éF

ROSS, Stepheo; R¡ndorph WESTERFIELD| leñrevIAFFE. ¿ "Rendrm¡ento y ¡esgó:er modero de vatuécrón ¿¿ (cAPMr. activos decaprt¿r cap.10. c "P¡esso. cosro dé .áprrár v oesup-*rode @p'ráj". cáT. . AoétG 12á. v¿lo'e.o4ór.(oásreoaoo y a red'.óñ der d*empeño f nanciero.

pore¡lnstructor, A seraslqnado

EsrRUcruRA DEC^prf L

RaldololwÉSfteflt-D: Jeñ?y IAFFF. En { "Flnancami€nto a larqop¿zo, una ¡ntmdleión". c¡p,

+ "EstructuE !eoprtá: concpt s básrcos", cap.15, ¿ 'EstrúctuÉde 6pitalr liñites al uso de las ¿eudás,.

EieEÉlcaÁjl¡le: alroros,a,
geÉa: A serasisnado por el Instructor,

esan

MBA

Ross, Stephenj R¡ndo Dh WESTERFIELD; leñ¡ry lA.fE. En ¡ -Lav¿lradóry e p€uóues@de rápjrat.r t6 enDred apár¿n€dé". c¿0.17.

a ser¿slgnádo poretIn5tuctor,

esan

Y FINANCIERA GESTION DEVALOR CREACION

sEsloN 03/ 04

o

Flujo de cojo
mc¡ns0s
INVIRTIDOS

RtcuP.t0s
OENEMDOS

homogénea t unidades ) unidáód¿medida Recu6os sl (recu@!senq¿ds > €úsos i¡vedidos)> fteacitr dev¡lo. < recuEos invedido, ) Detltu.ciónde sr (re.!res sen¿Édot

Flujo de cojd
+ Medio sist€mati¿ado, y preciso racioñat para conrrotar tantolasunidades ñonerarias invertidas comotas uni dade(mon e t a r i¿ r s é n p r aId a s + T UjO DE CA J A e Las utilidades conrables no reftejan direct¿m€rte el movimiento de ca;a detnesocio ) hayquehace. ¿iurespara rlesar¡lftujo de caja. + Noconfundirrhjode cajap¡oyectadocon Ftul¡de Efectivo (contable hisrorico). -

Flujos de ef€.t¡voincrementates it 5e usnlflujo deefect¡voque la empresa r€c¡be $ No seevalúa elproyecro que con lásut¡tidades + sonflujosde efect¡vo incrementales I s o ñr o t ( ¿ m b r o q e u eo r u r e n e n to sftu jo sd e tá empresacomo consecuenc¡a directade al aceptacón de un proyecto.

de costos

yá incurridos quenocambian por o soncostos o rechazar un proyedo. aceptar + Deben ser isnoradosen laevaluación Costo de oportun¡dád I Es quesedeja alternat¡Va la mejoropodunidad poraceptar de realizar un proyedo.

de costos Anólís¡s
Efectos lat€r¿les: Costos relevantes: o son losefectosquepodr¡a tenerun proyecto sobre otras áreasde la empresa. + Erosbn: quesetEnsfiere a un elflujodeefectivo proyedo nuevo derivadode clientesyvent.s de p@ductos otros de laempresa,

Anál¡sisde costos
Ejemplo: Consideremos dospos¡b¡l¡dades para ira taborar: vehículo propjo o sistema Éibt¡co. Enlaactual¡dadse ut¡liza propio vehícu¡o (s¡tuacjón Elmes pasado tomóettrenyfue menos cansado quemáneiar. Elcoero mensuat parael detpasaje

Análisis de costos
Dese¿ sdbersi!tilizar e¡tr€n reBularmenre conraInvers¡onl tsrruac¡on es másbarátoque Losgastos mensuales relacionados conelvehícuto seguros g12o

gtacionamiento Play¿ g15O c€rca de ta casa Estacionamiento cerca de taoficiná S90 Gásoli.ayertrasrel.cionadosconvehícutoSr1o

> e¡slosnens¡¿lés Sitomaelt¡én ynovende el v¿hículo playa lá de estaciónam¡ento: senine¡securo v (ro n l d n ve 'ro n ) - r c( r ,en) - 54r o= Sr r 0( \esutol' t R 140 deltrer) 1s0(playa)+ S fpase yendoa trabajar consuvehiclló: si continua F( {v"hr.ulo) S4l0 tI20{+surol+ t. h'n l¡ inversión)(sásolin.) +$ 90 {parqueo)+5110 51so{plava) Elflujo de cajaincremental de ra inv€B¡itnes 5 60.

Anál¡sisde costos
) Fc(qninveÉónl-Fc(cón tc (tren)-Fclv¿h,cutol increñ¿nt.l. tluiodec¿¡a 'nve6iónl) serdeterm'nado de5 60püed€ Elnuiodecara 'n.rementa¡ ideni'r'Lrnd;cudl de lo5(u¡ro d.embd!o5 estple'¿.r. dl
ent.en ycualesifr€l€vante. tránspod€ que¿f¿d¿ñtn enefectivo rélevántes: Desembohor Costos ¡el¿cionados.ón l¿ los8¿sl05 (¿umenr¿6n o reduc'Én)

no liPnen cororúr€lev.¡r$ De!.ñbolssen efecl'vóqup la imp¿d;;ñ Í6;E,lós r€hcionadoscon 'nu€Éon

Análisis de costos
Los costos sond€lseguro y ptaya de estac¡onámiento serán i etevantes qLre e¡¡stirán Va ¡noependrenremenre de tadecisión tren/ en {con trenlquesetome) costosinevitabtes Los costos delparqueo y gasotina sonrelevantes y no incurirse Puede enettos sise

Andl¡sis de costos
costos relévantés - transporte envehícuto:

s110
Costos relevántestEñporte en tren:

s90

costoincrem€nta¡: 52oo S14o=560 Erp¿go delp¿se p¿ráet tren porS r4Odetmespasado ésrfehvanreen su de(¡són.Esd,neroquev¿ sep¿sro y ñoserecupeñé sier quede(idevrajar pn rren;er r ve¡rcuro t costohu¡d¡d.

S14o

de costos Anál¡s¡s
queuredlle 2 ve(e5 por Fmdna¿l tr¿bdjo d un Asumámo\ qui.n d. un¿ ve¿ dl a úmbD le llendel t¿ñque sa\olina dú'Co, en ¡adecisón? eneimporterelevante ¿Es la álté¡nátivá deLtren nose cont¿tia conestéllujo. sí,d€ ac€ptar Laveniaja detomareltrenseriade52sálmes(6GS3s) Ene costoes conocidocomo@5!aje!p!4!4!bd de inere\o:i l" rep'esent¡ uñ¡ perdidá Lsele%nle porque deltren esaceptada. ahernativa

Análisísde .ostos
queel vehículo estacionadoen sequeda 5e asume si la hi¡adec¡de ut¡lizarel elgaraje. ¿auésucede pa¡akqla universidad 2 caro queestádisponible y estacionamiento de la hÜa si el costode gasol¡na máscaro elutilizar eltren sería es mayorque S25, queut¡l¡zar el vehículo.

Flujo de cdjo de dct¡vgs= Flujo de cdjo de opercc¡ón = Flujo económ¡co
F¡ujo de cajade operación + Flujoparainvers¡ones de cap¡tal+ Flujopor camb¡os en el capital de trdbajo.

Flujo de cdjo de operdc¡ón
Flujode caiade operácón= Utilidad neta deoperacón después de ¡mpuestos+ Depreciaciótr süpuesto: Solo existe d€prec¡ación eneláreade

Fluio de cdia de ope¡dción
Gananc¡as y Pérdidas

Flu¡ode coíd de ooeroción

tluio de c¡i¡

v94¿_rl!r!qe,!Q!r!(lq|ri tl !06!0S
q!-a@!! lJ Ga!!q! iqq'. _..

t¡ vnrO

Fluio de cdio de ooe¡qción

Flujo poro invercionesde
lnversiones€n activo f¡io + ¡nclu¡rla inversión en IM&E.+intangibles + No tomaren cuenta comohas¡do f¡nanciado. <t Re.uerda ) €stamos viendolasbondades del proyecto iodepend¡enté de suf¡nanciamiento.

Flujo pdru ¡nversíones
valo. de salvamenro o Elvalorcontábie al d¡fiere del valorde mercado fÜo. finalde la vidaútil del act¡vo + ta ventadelact¡vo) ingresoa valorde (pérdidalen + Ut¡lidad la ventat Incremento (reducción) t caja. en los¡mpu€stos

de capitdl Flu¡opard ¡nvers¡ones
pors/-100, hac€ 4 años comp¡ó unamáqu¡na MalúS.A. ( 2 @ t ¡ lá d o ) . l¿ e m p ' e lc d e ( id e 5 añ o , depre,k breen porelequipo. oetemina.elfuio vend¿rla r€cibiendo5/.50 ra tasaimpositiva es3@¿. de cai¿ relevante. =Valóradquisición-dep. acúm= valorcortable 5100 4 ' 2 0 = 5 2 0 = d€ vent¿ enventa= Precio Uiilidad -válo. contablé 5s0 52o=530 = 530i 3@¿ =59 lmpuesto róbreot¡lid¿d Flujo de cajaneto= s0- 9 =41

Flujo pdrd inveBiones de cdp¡tdl
se presentan losestados ,jránc ie¡ot:

einañc¡mvporál¿ai I"rr9.
uopfocracron üd,dadoelp:I¿( ón JUd€dFnt¿de ¿clrw, p Jh d¿dd , oe 11DUó 'o lmpuestog(3!%) Ltrt¡dad nqta

Con 100
4¡ )¡ ¿! O 4D -12 28

s¡n r00
4A -24 4A J|] 21 49

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r#cff
""ro,
Con Sin D¡f 100 100 0 .40 -.1! 0 0 50
.12
¿10
1,1

Flujo pdrd ínversíones de

Flujo dB c aJa lVe|llas

üv

9t.,{¡jtit eL. en el cdp¡tdlde ttubdjo
quese. los canb¡osen elcapitaldetrabajoti€n€n q!e toda5lar operaci!nés .utioarias No olvidemos la empresa t¡enenun efedo directóÉnel adivo y pasivo @fiente de la empresa. porcobrar Ventás<) Cuentás por p¿gar, CMV(' Cuentás exútenciasy por págar remuneráciones por Gastos de adm¡n isr¿có n a+ remuneracio¡es pagaryotrascuentas por p3g.r.

t:ióit|r: . -

é cambios €n el nivelde actividad de laempresa> Afectarel.ctivo y pásivo coriente t cambios en el o InLremento:en elL¿prL¿¡de t¡áb¿Jo ) lienenque reO tl fn¡n(i¡miertodel(¡p't¡lde tÉbaro seefectur (on pernanentes. recu.sos

copitolde ttubdjo

1a!,Soo 3 0.000
5.!q0 I loq 3r50
2500 6p00 20¡096 31r50

6,r50

construcc¡ón defluio de coiaeaonómico
= c¿lcul€ la utilidád ántesle ¡rtérésÉs é impu€stos

2. calculelos ¡mpnstos sobrela based€ estautilid¿d 3. calcul€la utilidadnetá r€sultante
Deiermine elfluio de cajad€ op€ración: tomar€n y cuental¿ depreciación amortizac¡ones. 5 . Determine la inveBiónen activofijo v elcap¡talde rabajo adicional requerido en cadaperiodo.

Fluio de caíd f¡ndnc¡e¡o
> pasar el rerdimierto requerido Flujo económi@ proveedorer portodo5 lo5próveedores defondos: de ) proleedores de deuda de |P. acreedores ) incluido en ladeterm¡¡ácijn Céditodé cortoplazo pla¿o > de largo Porción¿rientede la deuda pla¿o, de largo acreencias = Élujode = de caja fnanciero caia delaccionistá Flujo económicoF¡ujo de la deudá. Flujo de caja

Flujos de cdjd seest¡man losflujosde cája Cuando de ¡nvers¡ón incrementales de un proyecto debensertomados ea todoslosefectos considerac¡ón, y egresos debende ser Todoslos¡ngresos aldeterm¡nar el tomados en consider¿c¡ón flujo de caja¡ncremental.

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1 Gerencia F¡nanc¡era

cálculo delcostopromedio ponderado decapital

conceptos ¡n¡c¡ales
El¡r4eo prcpiodeun ¡dÚumenb tn¡nciefo

o n**"rporotorioa"'o*aorI"?"f
ó de ra.¿paÉ.1ón? ¿oueindi€ el principlo

secalcula el Beta? ¿Cómo

secalcula el Ke? ¿Cómo
1. a*f a h p4diá {eb d¿Dañod:En , nú y &.

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secalcula el Beta ¿Cómo V Ke?

y Ke? secalcula el Beta

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y r¡esgo financ¡ero? ¿Beta

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En unerfomo con ¡mpuestos s tiene: P* P"h = ( 1+ ( 1- t.r ;)

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Parasauroloous

y B€,¡tal Relación en Badtuo
o Hay dG empress(a y B)queñ¿nurañEn el nkno pe¿udo t PaHsurclopus. o sutdolocla de prcduerón6 slm ó o*¿hin¿ él Bbü dé la€ñpre* iBl

prcduarónessrnrhr>.resgoopeErrD¡hrl¡r.

(A) Bts-2t3

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B/s= t/2 é ttP' r

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ponderado de cepital Costopromed¡o
o ¿qué6 el .6¡0 pemedlopondq¡dod€@dbl? o ¿cúares soñ16 tuenesu!¡lts défi anieñró6tá .d6 ó

o A 6nd. pónédiar lor.os

d. fnandamhb d. unaempGa

wncc=cppc=t-L) ¡1-¡ ¡*¡-l¡¡- ' ' B+ S'n'' "B+ S

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promedio ponderado Costo de capital

e
Zn¿' I

(objeirvo){0r y *s (objérivoF6ox.u$r o sl Rs49¿, r.=32r e4B prcñedlo R. del meedo 3.€'ln Damod¿En. Déismlne¿l &v pond€€dodedprh de{3). .oro promedro

o cuaidoun¿ irvériór úéavalof vaN lr.caj¿Econóñico, wacc) > 0 >r R nR F. caja ÉconóñtoJ dev¿lor? o ¿Aulén 5errs h sene6dón

prcñediopondeaado Costo de capltal

promedio ponderado Costo de capital

promed¡o pondér¿do Costo de capital

promed¡o pondeÉdo Costo de capital

NETO Y VALOR PBESE¡r'¡E DE INVERSION US DECEIONES RE6LA UNABUENA POR ELVANES QUE INVERSIONES PARA ANALIZAR . Enura buena de valor de creación med¡da - VANpositivo, creavalor. ) destruyevalores - VANnegativo flujosde caja) oportunidad ' cons¡deia . considera todoslosflujosde caja . C o n s i dee d e d ¡ n e r o ee nltie m p o ra lco sio asociado a losflujosdecaja. ) riesso

VALOR PRESENÍE NEIOf IAS DECISIONES DEINVERSION rlevalor Medidade cr€ación
. uñabuen¿ inre in€6ión¿rlaque

. . . .

ra in€rión ini.i¿lesd¿S10,m Elfluio deéja derpedodoI esde511,00 s ronodecp¡bl¿s6% Gorodéoponuiid¿d). (Sú,o00 va deraujo d¿6já sefí¿ / 1.061. s1o.377

7l\
' N

vaLoR PBESENTE NETO Y
US DECISTONES DEINVERSTON
¿cuál$ él pr€.¡ode renrá mínimo¡eptable?
ldfefio.:s1d200,¿qué ¡ sé roñan ro5910,200y s¿ invleden arsK

. arfin¿rdelañosros¿rendfá910Á12t910.200+ . kro esIniendf:s11m0siie.om

VALOR PRESENTE NETO Y IAS DECISIONES DE INVERSION
. E prdo ñárño quetsBri¿elompcdor$ria 910,377. de 6ri (úüatófo d. Órsidmdo m €hf der &feno d¿s1!000al @odmrddl . 910,377*.¡¿ e pfsciode mer€dodé rápfopr¿dad. adóa!t¡nar de periodo1 es

NETO Y PRESENTE VALOR DEINVERSION LAsDECIíONES
¿n510,¿'00 tie b pfopied¿d ¡dqurndá sehaúro delprop¡ehno de510.377 ) h nqu¿¿

Y PRESENTE NETO VALOR DE INVERSION U5 DECISIONES
considerátlujos de éj: ) o¡ütqn¡dad de los rujosde @i. . Elvalorp.esente 5e de losllujosde caja epital. desdentan al costod€ . Loslujosdeca¡a unamenor másdistantestlen¿n neto ) elfador de cont¡¡bució¡ alvalorpresente esmenor, wlor presente

VALOR PRESENIE NEÍOY US DECIJ¡ONES DEINWRSION

0
I

-1,000.00 | ,1,000.001
| 8001 100

2
4

3
5
oo/.
10%

I
|

|

4ool
2001

6001

4oo
600

200

|

lool

8oo

1,100.00 '1,100.00 722.36 463.27

UALOR PRESENTE NEÍO Y US DECISIONES DE INVERSION
mro ) d6so ¿sddo r úav¡s de tak$ de . si¿rdesodeto,¡ulosdeeja fur dgdenb koro deopotudd¡d det€pibD !sd. enel

. Erprces dedesenrd dÉtd.flui6 dedJ, D.fmire tomaf enconsid¿fa.ión no sótoerí6so det¿inyeis¡órsinormbiéi . €¡eo@o(Al6mmc ex@queetproyee{Bl t 610 decpibr {a) < c6ro d¿6pnár iB).

P¡ESENÍE NETO Y VALOB DEINVERSION US DECISIONES
(B) 0 2 3 5 10%

-r,oo0.o0- 1 , 0 0 0 . 0 0
300 300 300 300 500 137.24 300 300 300 300 300 500 5.65

autSa oturitDo
- ¡! hlk!¡do ú¡ iMlóí 6 ¡ni6 ! - L6¡dnüsürd oir¡o de6la, !1fi,F&6b 6 hdlp.iddLd!cóm - ls Freúsd¿ rdddd.Md¡i mtu¡dr óh t rctihr.i¡i ld s

u $aoót¡ otvA|on6im[(rlAI00
ojrq{es*ni ls ¡cri6 6 $fr.i¡tép¡É ' dirj0de óhqr ¡@l ¿liü¡'d! 6 lo&ddsdr add6 {vA[ro). 'th&r hre lbi¡dadqü¿ lor ¿.lis 6 mFrqlr h rflÉi id¡dq0. 8¿@Fr poedonsi¡ &ñ&r 16 f.ids F[) [!?q4 6lp@oiPc,le).

5U&&IE!!AA&!!E

hw¡ói? ' ¿cúne.0¿s¡íú lorüi¿ -r1"r.,r"^rt t,,ltf,,t.1. ln-h 9.ft6dó¡da A 0¿¡loeqüiEh úlql

6 üs mdd!orRl¡ de!.mn.i'¡ d¿ s d?-y.. | .- e- ./ / . r qlah ¿Potaó¿rVAx -

"¿"tr'*

UALOR PRESENTE NEÍO V U5 DECISIONES DE II!,yERSION

ALGUNAS REGTAS DEINVERSION ALTERNATIVAS

E.\,\

. 1 L

Y NETO VALOB PEESE¡'IE
IAS DECISIONES DE INVERSION
PERIODO DERECUPERO {PR) . Encuánto ti¿mpo .ecupero mi inversión . Númerode periodos (usúalmente medidos en sumar¡osflujos de losquesedeben años)durante paraesta.en capacidad de cubfir €ala espeEdos . Procediñi€ntode Ses€¡eciona un evaluación: pl¿zo (hori¿onie) queno deb€rá exc€derse >

NErOY VALOR PRESENIE DEINVERSION US DECISIONES
DERECUPERO PERiODO {PR) r RéBla dedecisión: ¡n PR <',tutoff ) prcydo3.di Éfbd - Aceph prcy¿dos.oñ > unPR ".urotrp¿riod" - R€(h¿¡) . Ladeteminaciónd¿l pe.íodo de corteap¡opÉdo que serunadecisión arb¡ftáda esmuydifrcil,5úel€ al ri€sgo deld¿cisor. degende de la aveBión . al @mpáErproyedos excluyente , ñutuam¿nt€ ménorPResseleccioñado.

VALOR PRESENTE NETOY IAS DECISIONES DE INVERSION iDt {rt (1000) {1,000) fl,m) {1,0m){1.0m){1,0m) tl15 325 6ü) 100 250 zll 3m 300 25J 250 325 325

t8t

{cl

100 200 300
191

600 200 300 Í3
¡0

?fi 2fi 250 32

zsa
250 250

36 325
l0%

x25 325
975

xz5

152\ 2n

T0% 636

30

UALORPRESENIE NEIC' Y IAS DECISIONES DE INVERSION
oportúñidad dé loe fujos de

VALOBPRESENIE NETO Y IAS DECISIONES DE INyERSION qué mudloseje.ltivos úen ¡aréeladel PR? ¿Por . Essimpleydetácil ácept.ción, . Esiti¡ en el caso de décisiones de áceptac¡ón / (pe. repétit¡vas ñenorcs. fechazo v porimpoftes ó Apovechan¡e¡tode deruentos por prontopaeo . Faw¡éce qoépe.m¡ten á losproy€ctos recupeDrla inversión más rápidamente @ntribuyendo a la liquidez delaeñpresa. . 5¡dospóyectostienenel nlsmo VAN-> escoger el

UALOR PRESENTE NE¡OY U5 DECISIONES DEINVERSION
PERIODO OENECUPERO D€SCONTADO IPRDI . r¿ñbién @nocido @mopelodo de reupeD . trelnúneo de períodos paraquelos requerido lujos d*aja señeradosy des@niádos icualena la . ReCl. de deckión t sini¡arálPR. . Granproblema conla arbnranedad delpe.¡odode . rcñora losfujotde etectivo despuésdelPRD.

VALOR PRESEN¡E NETOY DE INyERSION LAsDEC/SMNES
tDl t8) |q IE IR IAI ¡,000 ,1000 l,0m -1,fio ¡,000 ,1,000 2g) 325 n5 600 tm ?fi 325 a) 2C) 300 250 2gj 325 100 ?5i t25 325 200 2¡0 300 300 250 250 xü
t9l
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32
3

1n
136

636 136

45¡

VALOR PRESEN¡E NETO Y TASDECISIONES DE INVERSION
de ¡osflujor de éj.? ¿tl Pi @nsidér.la oportun¡dad él i¡$go de la ¡¡EElón? ¿ElPR.oneidé¡á empE? ¿ElPRñdiñi¿a el val.rde 15

l0

NETO Y VALOR PRESENrE US DECISIONES OEINVERSION
TA5AINfCRNADEREIORNO . Tasa quehace queelvaN de la d€ descuento tnversiónse¿i8!al a ceo. . Lainversión > costo > TIR de capital. esaceptada t Esun solonúme.óque resume losméritos de la

> vPN>0. Acepta )TlR>ta5a de descuento ) VPN< 0 Rechaza ) TIR<tda de descue¡to

VALOR PRESENIE NEÍOY
I IAS DECISIONES DE INVERSION
DEREr('RNO TA5AINTERNA . LaIIRde la inv€rsión puede como ser¡nterp¡etádá de mnsiderarel cono la rentabilidad de est¿ antés . siláTtR< costo de capital> la irve6ióndebeÉ . ¿Porqué? nog€neráda suficientes LainveEión para hacerfrente al rendimi€nto recufsos por losproveedo.esde fondos. requerido

y::":-:y!:::7.:: rt\ ¡ LAs DEctstoNEs tNvERstoN DE :. t
tBl 0 2 3 5
-1000 -1,0m 600 l0t) 300 300 100 600 200 200 300 ?5) l05t 191 3.S 1,000 ¡0o0 -1,000 250 250 325 250 250 325 ?Á0 250 325 250 ?54 10% 636 3l

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82

3.06 793% 793S 1372!t üt2a

UALOR PRESENIE NEIO V LAS DEC ISIONESDE INVE RS rc'N

72

Y NETO VALOR PBESENÍE DE INVERSION IAS DECISIONES
¿TlR@n!¡deF l. oportünidad de los fujos de .aja? el r¡sgo de la inreB¡ón? ¿ElTlR.ontlder¡ élElor de la ¿ñpresa? ¿ElTlRñax¡mü.

13

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i-r.t 'F

valoR PRESENIE NEÍOv
| |^ <ñ.n<h t RñDE rNvtNvERstoN E. us DEctsloNEs

Ambas altemátivastienen unaTlR nayorque el costode cápita¡ t pueden seraceptadas. = = 283 si K=10% t VAN(E) 232,VAr,J(c) Pe¡o, rlR{E)= 13.7%,TIR{G)= 16.6% = 12.94% Elpunto deint€rccció. deambascuoas

i'\ 1 ,

vaLoR+RESENfE NEÍOY

-t

us DEctsto(Es DE tNvERstoN
que¡ast3sade tá difereñc¡¿ se€láclonaconel hecho descuenro cree etqjonenc¡a¡nente ) a mayor c.ecimienro enelcosto deepital> €l¡mp¿do en ñayor en losfuj6 de ca;a. Elconodeoponü¡ldád eslrr¿ ) esa el "bárera' > VAN(F) A es tasa VANIG) t debería setec.ioná¡sé

Til:!

YA¿OR PnESEw'E NEIo Y

l1- .t

us DEctstoMEs DE rNwRsoN
hls¡ones @ lújos de éjá tuturoenesátivos . LarlR puedec€ne¡al resultados noconfiabléssiel prcsenta rujo de eja ruturc sáldos de Éja . Estosucedese presenta {suálúéntecuando se deben h¿cerampliacio.es a lo larso delavid¿ útil . Laqlste¡c¡a de flujosre8¿tivos tEe como consec@nc¡aque sedétermine más de umTlR. Si€lcosto decapital es20% aceptar la ¿Sedebe y 40%. inve6ión? LaTIR €s5% . Enestoscasos ) icnorarlaIlR>usarVAN,

VALOR PRESENIE NETO Y IAS OECISIONES DE INVERSION (;"a,t*.-r, a /. *.i

15

VALOR PRESENTE NETO Y IAS DECISIONES DE INVERSION d.-ü, t-----T---i---r--r---r--i--r-w---f_ni--l

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VALOR PRESENE NEÍO Y IAS DECISIONES DE.INVEBSION ^E-¡,| I o---T---i---r--tTt--r-üi-T-ñi-l o f-iit- -l

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16

MoDELO DEvaLUAcloN DE acflvos RENDIMIENÍO Y RIESGo:
Bend¡m¡?nto espe¡o.lo o El rcrdiñ¡ento que un indiv¡.tuoespen quegoneun ¡nsúunentos petíodo. fnon ierc (e.urity)o b lorqo del s¡su¡ente espetudo de un ¡nsttumento o ¿Quéreloc¡ón hdy e¡trc el rend¡m¡ento de eJicieñ.¡o del ñercodo? -1"-k^*t financieroy lo hipótes¡s de un ¡nntumentoÍndnc¡ero es o ¿Porquéesqueel rcnd¡ñ¡entoesperodo e oledtor¡o ? uno vo¡iobl eíándor Volonzd v desv¡dción o Setrutd de evdludrlo volotil¡ddddel ¡qd¡n¡ento de un ¡nst.umentos f¡ndñcie,o(por ejempto,unooc.¡ón). desv¡ac¡ones del rend¡ñ¡entorespecto desu rcndin¡ento o Vo.ian2o: (elevddo olcuddftdo- sino secon.etdnl esperodo estónddr: dispesión del rddiñ¡eñto. o Desv¡oción Des\1¡oc¡óñ estándor= (vdidnro) o5 co@¡idnzav conelación o Añbds niden lo Jomo cono serclac¡onan doswtidbles aleoto¡¡as. o coef¡.¡ente de corelocíónICC) flu.túo entre-1 y +1. o cuondoCC 1 ) ¿qué¡nplica? cudndoCC=-7 ) ¿qué¡npl¡co? aue esr¡esoo. coño e ñ¡de. queel rctomo seodiferentedel .eto¡no espercdo. o Nesso ) Posibilidod o si ld dispeB¡ón del reto¡noespeodo 4 noyo. ) nowr i6qo )lq que posibil¡dod elretomo seodlerente delretorno esperodo oumento. o coño señ¡de ) @nunoned¡dd de cl¡speg¡óo ) ¿cuát nedido? . t L¿-t' )' i',"'
!1/i,.:., !..,.,::,¡^"..1 .-t ,¿.1..,-.+.....n"¿ *r¡.f:'. !..1-'¿,'," ¿.J. j'.' "..¿:.

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Consielercmos 2 o.t¡vos

sPvlEfF- s&Ps@l
BCRP

E nerc-2005 d Dicienbe 2009.

2.930% 0,00211 4.539% 0,532 11.559%

¿Auébolsdde wbres hd s¡donás rcntobte? ¿Québolsdde vdloresho sidoñás úessosd? ¿cúan.orcldcionodos estónlosre|din¡entos de enos bolsas de vototes?

fonenos dos ¡nstrunentos J¡norc¡e¡os: AAX- Boff¡ck6old Corpont¡on(M¡nemJ FM - Fdnnie Moe lEenesroíces)

1.56596 (0.0¿46)

7.677%

¿Quéacc¡ó¡hes¡doñós@tdble? ¿Quéocc¡ónho sido nás iesgoso?

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.orclo.ionddos erón los ¿Cúon

ntos de estas a.c¡ones?

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Dive¡sn@.¡ón delr¡es@ Anol¡zondo lo reloc¡ón iesgo - rcntdbil¡da.lque tíeneun sct% ¡hvett¡doensPY y EI¡etomo delportofolioesel retomopondemdoquecoffesponde a SPY IGB. EIretono espendodel podafolio esel prone.lio pon.lercdodelos rctonos espe ndos delpottdfol¡o. Ldvd.iohzode los¡etomosde los49¿!4!!95!!9t99S9'está delinidapor o: = (weoet'z +tu@ac;)'+ 2 (w@aÉa) twsos) pe,@ dondepe@ esel coeJ¡ciente de @Íeloción ente el ¡eto¡node 'PY sPY I Bvt l9ortár.Uo
7.537% 7.356%

y BvL.

0.132%
Dw. E$anda¡ '

2.93016

4_5S9%

¿Auék sonocoñ to d¡ve6iÍcoc¡ón?
¿Po¡qué es que no hoy un grcn efecto de la d¡ve.s¡ficdc¡ón?

i a^'" 2F'tP^"LFtkd L/-B t b*.f' 4^ A / . ¿ tí, be6L +24 €^q lL Va.@P^+L@

oftece fone eñ tuent¿ lo redu.ciónen el r¡essoquelo diveBrJ¡cdción (75% y ¡suoles deABx 25%e^ FM)esneños un portdfol¡o@r propotciones que aBxy FM¡ndN¡dudlñeñte. úessoso

s. redu.e. delPottatono tt wtojr delc dív.tsif!.d.iónesque¿/.{lesso
25%

aax

I

FM

l Port fol¡o

7.565% 11.456% (0.02336)

R€lacion r¡esgo rentabil¡dad

¡

I

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-@id :22.15X fi.42% ,193396

70,29% -2L2eX -9,249¡

25.2416

Pot otto lodo, lo fómulo o; = (wM oANÍ + tu," o

z+2(wauoa

@tuaFM)p&xw

/.ry
,,\

(0.75+0.118$r v.75.0.25¿(-O.oooss) \ to.25"o.1sszs)' o-7s,0.25+(4.0oos5)
vorianrd del portoÍol¡o= 0.0079+ o.oo24'0 0002= 0.0701 0 10U7 = 10 U7% Desv. Estáñdo.del pottafolio = (0.o7o7)^o.5 de sepuedenefectuatdifercñtescombinoc¡ones Porcel coe de dosdcr¡vos, en údo cdsoun .etorno espdodov rnd cddounode estos,detem¡nóndose SepuedeoPrúid. queolgunospo¡tafolittsson estándü (riesqo). desv¡oc¡ón ñejorcs que otms ) t¡men moprcs ¡etomospdra un n¡sl'la twel .le riesqo

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á i ! ! É' t ! i !
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*a*aatR8s**x .8ASR8A93R90

E 8

Quepasodhordsi tenenos N instrunentosen nuestroportofol¡o.
7

2

2

específha ser¡tequivalente o Ldvoionzd del portoJolioaoruunoconbiñoc¡ón ld sumode toddslds celdds. los va dnzdsde los¡nstrunertosfinanc¡eros Enlo djosondlseencuent.on con loscovoüanzos de Enlasceldos fuetu de ld diosonolestánreldcionodas

1 2 70 50 100 150 200 7,000

7

2
100 2,500 70,000 22,500 40,000 7,000.000 70 50 100 750

2(n
7,O00

2 90 2,450 9,900 22,350 39,4O0 999,0OO

en ld @wtutna de s¡ N seaEmndo) lo wiantu del pottoÍol¡odepeodehÉ

7. Íodos ldsw¡¡dnzosy covarlanms n ldsñ¡snas. 2. fo¿as |osocciones setlnq en iguolespÍopotctones.
7
7 7

2

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=N( :- )var+N lN. t+)cov
lv' ^/' = F lv ot+ 1 1 - 1 ) c o v voríonzo delpoftafolio )))CovnN 4ffi4¡i@

)@

enhe lavarianza delosretornos Relación del portafolio con elnúmero deactivos incluidos enel portafolio
Var
Riesgo divenilic¡ble; Rirsgo
ro sishmálico; RiNgo dela empfes¡

Coi

Riesgo del Portafolio
R¡esgo nod¡versifi c¡blei

Riesgo s¡rtemá tico; Rirsgo delmerc¡do

Ldvdridnzade un poftaJol:ode un ddiw ) Vdr. si el númercde adivos ounento ) vdtidnzd.kl pottofol¡odisñ¡nuye(por eÍedo de td díveBüechán). El nite en el benefc¡ode lo d¡verc¡frcac¡ón estádddopor lo covorianzd entrc los ¡nstrumentos) Cov. posibleporo uñ ocrion¡sto¡ndiv¡dudl de d¡veBiJi.dc¡ón Esel esJue¡tu ) No ) conwo fondos ñutuos. q¡etqo tordl de un iúro individuot . (vo4 "BiñAtu Riesqo diveói¡¡Loble ó ¡iess;lttendr.o udr Lov)

+ ::?:::', tLovt 'oñerc

queset¡enede tener un solooct¡vo M ) r¡esgo

B¡ ¿ desqoquesecotre o pesü de hdberlosrodo uño !¡t6¡.erft@l|¡qtEE l|@i¡¡dry? n¿sgóquepuedeserdive¡s¡fr@do en und@tterode

e@ rom¡6dgEqb

./-

,/.,t. --.-a- ¿1...

RIESGOSO REIACION ENTNE UNACIIVO UABE DERErcO YUNACTIVO S¡un ddivo esl|brcdeiesgo ) el rctomo= reromoespe¡odo. al no habervoidut¡dod)o(Rl=0. deld.tívoriesgos¿. El¡essodepende únicanente y ietgo 4 lineol. vitdl ) la rcldción ente ¡entab¡lüo.! Considen.¡ón

o%
Rendiñientoespemdo
74% 420
7

o.

5% 70% 15% 20% 25% 30% i5% 40% 45% 50% 55% @% 65% 70% 75% 80% 859l 90% 95% 100%

o.070 0.020 0.030

o.7@ 0.102 0.74 0.706 o.704 0.770 0.712 0.774 0.776

o.uo
0.050 0.060 0.070

o.o@
0.090 0.700

o,lto
0.720 0.130 0,140 0,150 0.760 0.170 0.7& 0.790 o.200

o.t7a o.120 0.122
0.724 0.126 0.724 0.130 0.132 0,7u 0.736

o.Ba
o.740

CARTE&A OP|IMA coasdere unnundo connuchosoctivos ñesgos. pos¡ble pottofolios pol Es identiJ¡cat el cónjunto de de¡nvers¡ón deterninado dtuercas conb¡n¿ciones de estú activos.=f4

.1,";E

fe-

to¡ no

Poíafolio
mínima"

individuales

Op

y bonot cons¡dercnos En¿diciórÍd.lds d@¡ones un nundo düde toñbié¡ s¡ste un oct¡@tibrede ñesso(T-ulls del gob¡eno). podán lnveftlr susrccurcos y unfondo Ahorulos ¡nverc¡onktos eñtte T-B¡IS = CopitdLl¡,orket rle kveÉ¡ón bahneddo ) CML line (ínü del ñe@do de Unovezqle Io cML et ideatífrcoda el¡senun pu¡to a , todoslos ¡nverc¡onistas lo ldrgo de estoIínú. E¡ un nun.lo con expectat¡ws honosén@s,M señ el misno pdtu todoslos ¡nvercionhtos. Elpti¡.ip¡o .le h seponc¡óa¡npl¡cdqueel poftaÍol¡ode ne¡cddo M seni el mlsño pdrd todoslos ¡nverc¡onistos ) puedensepoftt su dveBióndl r¡esso dee ele..ióa delpottoJol¡o de nercado.

Ldove.s¡ón ol ¿esqo del invets¡on¡sta sercvela enlo pos¡c in quetonan enla Iíneo cML ¡o essu selección deIo línea.

t / ¿".i3"

F o

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E(Rl 16% -

o(R)=s%

06) =9Z

Desed increment¿. su ¡hveB¡ón eñSsoo El ¡nvds¡úEtd hd ¡nve'tidoS7,0oo. (50%lo ttuvésde un préstono d ld tdsa librede r¡esso. = L50 + E(R)+ (4.50) tf = 7.5*76%- 0.5'72%= 7a% E(Rp) o(Bp) 7.50' d(&J 1.5' 5%= 7.5% -

PENDIENIE DEIA CML E (R" ) = R , + :o(R")
d(3^l

.---;:

, -Iatu ña¡g¡not de sustttu.¡onc^trc tEsso y rcntdbit¡dod

Tasarndrsindldesustituc¡ón entre r¡690 y ¡entab¡l¡ddd 6ld nisma poru Ydquetodoslos ind¡t¡duos son hoñogéneos) prec¡ode equ¡líbt¡o por el lndi@lo rela.íónentre desqo- retomo esperodo .!e todo el ner@do de lndi@elpenio qúeobtendú el inv?qionisb po¡ dsunn r¡esgo, Sele conoce comoel prind por úesgo. Deñdneru ñ.ts s¡ñple,E(Rl = t'+ iot donde eslo pnñd por netqo. ^ LoCML) ¡etorñoetpetudode uho ¡nvets¡ón en un poftoJot¡o eJ¡c¡ente. En pdtobtot portdfol¡o otrds este .oñbino et po¡tdfotioM y un odtw I¡brc.te ElpuntoAie quedoesdeduci¡u¡o exqes¡ónque.eldciúe el rctono esperddo de un poñoJol¡o ineJi.¡ente(pe.losa@¡ones de unoenwesal

vdlor de me¡cddo.lel acrívoi
' vdlor de ñeftddó de tódot lós d.t¡vós

posee por Elinvetsionisto unpottalol¡o conpues¡o o% :+ o¿ttuo¡ (1-on apoftofotiodeñet@do seío Elrcnd¡m¡ento delpottoÍol¡o
E(\ ) = aE(R,) + (1 -o lF(R,) + 2o(1-o)ohl* a(\¡. to'oi + ft-d)'o'z^ Cuolseríoel ¡npd.to de Io pott¡.¡Wc¡óndel dcüw en el retornoy iesso del

F IR I :=ElR AatP | |

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:::!! = :: I d, oi +( 1- oÍ a: + 2ot1- o)o I "" 6 I2ooi - 2o'" + 2oo'" + 2o -4dohl ^

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E¡ equ¡l¡br¡o todosbs odivosdeben de set¡rclu¡dos enel portofol¡o de
net@do ) o. o.

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cólculo delCAPM Aueinplico este de tanncc¡ón 1. Nohoycostos norñolnente 2- Los rctornos sed¡srnbuyen activos son inJ¡n¡tonenae div¡sibles 3. Los pte.losde bs ocr¡vos pot lds detusgonopueden ser¡nfluenc¡odos 4. Los deñingún individuo. acc¡ones tun ñesocioblet in.lusíve el cdpital huñdno. s. Todos losoct¡vos

(ABx) Col.ulenosel Aetude BoÍick 6old Cotpotdt¡on
fomeñ6 iñfdñac¡ór de Yahoofinañ@

(3-ApF1o)3: Enterprltevalue Tráirins P/E(nr\ ¡nfaday)r Foruard P/t {fve31 D6-11)¡: (5yr €rp*t€d): PEG Ratro

14.12

sto.l Pn@¡li¡torY

tnterprlse Value/RReñue (ttñ)r: Enterprise Vatue/EBFoa

52-Week Chanee': 4.92 5&P50052-Week Changé': 2_66 52-WeekH¡gh 102-DeO9)r: 5.39 s2-weer bw (tr Aprog)3: SOOay Moviry Ale.ager: fl11 2OGDay Mov¡ng Averag¿3: (asol1s-MaFro)rl shortRátio Short %of tloat (d of ls-rMaF Sháres short(prro. month)3:

.38.80 39,22

el ¡endiñ¡entodel nercddo 11)Estoble.er 12)Deterninarel rendin¡entodeABX (3) Colculat ld wúdnza del rcnd¡niento del ne@.lo lo cowt¡oñzoente los.etonú de ABX y el Mercodo 14 Colculat l5l Dete¡nioat et E(R.)y 8l Bead TheBetd used is Betoo¡ Equ¡ty. Beto¡s the nonthty pricechanqeof a port¡culotconpdnyrelot¡veto the monthlypt¡e chorgeof the S&Ps@.rhe tine pe¡¡od fü Bero¡s3 yeorc(36 ñooths) whendvo¡tdble.

In d lc¿. .

R¡esgo

1-4547% !4.497 2% o.o2102

o .oo196
Beta Rf E(Rm I KE
0.6158 5.33% L O . aL % 8 . 7 t% 0.6168

t.7 5 3 0 % L 4 .3 9 0 5 % o .o 2 0 7 1 0 .0 0 1 9 5 0 .6 1 3 5 5 .3 3 % 1 0 .8 1 % 4 .6 9 %

-0.3193% 5.6434% 0.00318

5 .3 3 %

ro.aL%
8.49%

'
1

't*
.r!;1

L

Beto(d.t¡w) y Beto(po ñonio) (odiwJ= Unlevered Beto Betd Beta(potlnonrt) = kverc.l Beto

s. =s"(1+(9)(t -%rx )
¿Cuólde los 2 betas 4 ñoyo¡? ¿Pot qu¿?

DEL FLUIC' DECNADE CONÍAI'O MODELO delflulo de calaespercdo delvolotptesente Elprec¡o de unddc.ióndepende quelosdiv¡dendos si sedsu,,ie úe.entnd u¡o tdsa de losd¡videndo, que: sepuede demosttur constdnte,
D!

poro 4 set¡eneque Resolviendo

s
espüdn re.¡Ur ü rcndiñiento del dit¡dendoñós una L6 ¡nve.s¡on¡stos gdnd¡cidde cop¡tol(g). FJtogonon ¡o de cap¡tolesequiwlenteo on üeciñEnto espercdo-

= (dr' dJv') - 1 7. Crcc¡n¡entoh¡stót¡co 2. Componentes del..e.¡miento

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Metododéladiusted Present veluelAPv) ElAdjusted PresentValu€ un proyecto financiado condeuda es: {APv}de APV=NPV,+NPVF APV tienela ventaja Elmétodo conceptual de separar el valorde una por ¡nvers¡ón sinapalancam¡ento financie¡o delvalorCenerado NPv!eselr¿lorpresente delproyecto de unaempresasin apalancamiento: Inic¡al NPv"=PVd - Inve.s¡on d€lproyecto = valorpresente (UcF = unlevered PV"d d€lnujode caja s¡napaláncam¡ento UcF rc de b opeÉc¡ón-rnveE¡on de capital-Capitalde trabajo añadido = Ro = costodel@pital prop¡o Tasa de descuento s¡napalancamienlo por el usode deuda NPVF esel valorpresente de losefectos que causados . Escrdo por usode ladeuda fiscal . costodeemitirnueva y acciones deuda . Riascos por el usode deuda ad¡cionales . subs¡d¡os (posibles) por el usode la deüda Elef€cto del escudo fiscalpor usode la deuda erta¡ncluido en la Proposic¡on = que M&M equivale + lde a V V! lB que Porsusimplic¡dad, hagamos usode lossupuestos de M&M.Suponsa quehacer PMMInct¡ene una¡nveBión de 510m¡¡lones, conuñAujode eja de deopeEción S3'lFfl¡03anualperpetuo. puede ta ¡nvelsión s¿rfinanciada con51o,oOO,OOO decapitalp.opio o con y S5,000,000 de deuda gen€mdos de recursos lnternamente S5,CD0,000 ta tasadedescuentoen un proyecto f¡nanciado ínteg.amente.on capit¡l propio esde 20%. Latasaimpositiva esde 34%. Valor en la emoresa sinaoalancámiento financiero Flujo de cajaanual después de impuestos d€ la emprésa sinapalancam¡ento (1-0.34) :52,000,000 esFco (1't)= 3,030,030

Elvalorpresente del p.oyedodel proyedofinanciado íntegmmente con = 50 vAN= (2,000,000/0.20) - 510,000,000 Porlo tantola empresa debeserind¡ferente entrcaceptar o rechazar el proyectode inversión. Efedolatelalde la deuda: es.udo fis6l queen elmundode M&M,todos Teneamos encuenta losflujosde caja son perpetuos, incluyendo la deuda. Enun mundoreal,los finan.ieros son s¿stos deduc¡bles de impuestosy elrepago d€lpr¡nc¡palno ¡o es. =0.10*s,000,00o Enruesro ejemplo, elflujoanua¡por interBesesRsB s500.000. por el gasto = EIescudo f¡scal anual ffnanciero es0.34*0.10*5,000,000 Elvalorpresente deles@do fisGl {a pe.petuidad} es 5170,000.

= S170,000/0.10: NPVF Suoo,ooo ElAdjusted Pres€ntvatue delproyecto es
= 5r,700,000 + NpVf 50 + 51,700,000 APV: NPV quélos D€spues de inclu¡r envalorprerente del escudo fiscal, esde esperar ganen stockholders Laempresa deberá acepta. el proyecto s¡es 51,700,000. financiado con$5,000,0{D de deuda allO%. Obv¡añenté, con flujos de cajaperpetüosy s¡ncostos de bancárrota, estees simpleíiente un résultado consistente conla Propos¡c¡on lde M&M donde el = 55.000,000*0.34 €fecto delescudo fs6l esi"B 51,700,000 Metodod€lfüio dé caiadel¿.clonidalFlowto Eou¡lv Aooroachl consideremos elmundode M&M yelejemploantes referido. Lostres patosde este métodoson: (1)Determ¡nar elflujode cajadel¿@iooistá Fc oper¿tivo= 53,030,303. = 55,000,000 Deuda al 10%

= (3,030,303 flujo de ca¡adel accion¡sta (1 - 0.34)= - 5,000,000*0.10)

s1,670,000
(2lDetelminar prop¡o el costodelcapltal conapala.6m¡ento finañciéro Usando IaPropos¡cjón llde M&M {con¡mpüestos} sepuede estimar etcosto propio delcapital conapalancam¡ento financiero: (B/sJ{1-t!XRo R'= Ro+ - R!) Yaqueel factor desconoc¡do es{B/5!)es50/6¿ el .osto del cap¡tatpropio es = 0.20{ (s0l67) (1.0.34)(o.2o4.rol ; 0,24925 = 24.e2s% R5 (3)Valuacion del.apitalpropio prop¡o = 56,700,000 EIElor delcapitál esde 51,670,000 /0.2a925 inicial y septañea Elcosto del proyecto esde S1q000,000, tomardeuda de dé S5,o0op00sefinanciarancon cap¡ralpropio. 55,00q00olo que ¡¡npl¡ca parael accionista = 51,700,000 EIVAN es56,700,000 queesel - 55,000,000 que generado pará valor seha el acc¡on¡sta.

Metododel Colto Promédio Porderádode Capital ponderado EIWACCd€ unaemp.esn eselprom€d¡o delcosto de ta deuda y elcostode¡capltal propio: d€spués d€ lmpuestos = IB/{B+s)lR! (1"t } + ts/(B+s)lRs Rw€c La¡ntuic¡on esmuysimple, si elretornodelproyecto después de impuestos qu€ prom€dio esrnayor él.6to y el capital propio, de la deuda et VANes Sitoñarnos la ¡nformac¡ón delej€mplo resueho antesset¡ene I = 55,000,000 S= 56,700,000 Rs= 1096 l.= 34% Rr=24.92s%

= [s,000/11,7001 + 16,100/!r,700)0.24925 0.10 lr- 0.341 RwMc RwE = 17.094% que: Porlo tantosetaene = 11,7oo,ooo (1 - 0-34)| O-17o94 Pvwkc= 3,030,303 = 1,700,000 NPvw¡c= 11,700,000 - 10,000,000 queseobtüvoconel metodo resultado APvy FTEEste €sel m¡smo

.

valori2ar tresmétodos buscan desarollar la misma evaluación: un Los negoc¡o conapalancam¡ento f inanc¡ero. UsawAcc o FrEsi la rclacióndeuda'capitalobjet¡vode la empresa de la vidadelproyecto. s€aplic¡a lo ¡arso deuda delproyecto en conoc¡doa la largode - usa¡Pvsi.elnivelde la vidadelproyecto. WAccespo¡ lejos el másut¡ltado. Enla prá€tica, APV WACC FTE tnveGiónIn¡cial Toda UCF Tod¿ UCF CapitalPropio LCF

'

Tasa dedescuento Ro VAEfectofinance. 5i

WACC No

Ke No

. usaaPvcuando para eln¡velde deuda esconstante elproyecto . Usa waccandFTÉ cuando la relac¡on deuda cap¡tal esconstante
WACCes elmásusado ¡dea en empr€sas conaltoapalancañi€nto F¡EesunaBuena financ¡e.o

VEAMOS UN EJEMPLO MASCOTID'ANO.

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EL VALORACflI& NETO ECONóÍICOY LAS DEC|8|oNEÉ DE EieRdor Elac orad6 coneroóbuo d€ v. or p€seite. noonqruenc áEant€ VANy TlR.

SEÉIóN 2

FlUJo DECara Y Esralos FrNANctÉRo3 D*arcrro déunrujodeelá eonóm¡@.

COSTO DECAFfiI DEL ACC|OISTAY ELCOSTO PROHEDIO

proñedio ponde€do Esrimar ercosio do€pftatd¿Atiolp S.A porethsfucrof. !4!g: a .¿r asisnada

ESTRUC'UR^ DECAPTT¡L apbxim raFtuctrÉ óptiñadeoapiEl dear6rp

SESóN5

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TL VALOR OT IAINFORMAOON de lacompray explotación delna mina Los dir€ctores deMálú5.a, elán conslderando del olrecido 6 50,000, la mlneElogia estaño FlDreclodevénta oueestá 5 "c¿rada". quepuede yac¡miento serextEídoy de9ende tleneunefectod¡recto e¡ €l tori deestaño que 3 tipos deroca determlnan eltotalde deltipode r@áque seenclentr€. solo erlrten

B

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a reabdr la d€lduránte elprime.año5e ded¡Érán SiMalucomtr¿la ñina,losetfuer¿os pa3ádé¡o alJinaldeláño, ta concentrádora a uncosto des95,000 nrna€ planta output de 2ton almes, ¡ndependiente comen¿ará en el2do añoteniendo un lrodución que5e la ñanl€ndd.onsl¿nte hasta agot€ d¿ltipod€roca, Elritmodeproducclónse priñeraño precio de venta delestafro 5e¡á de mina, DuÉnte€¡ deopeEc¡ón en S9,90o quelos se estima úncosto deoper:cióntotalde$137,000. oortoneLada,tenre.do y costos inAr€sos seincÉmentarán a un ritúo de 1@aláño.Sepuedeasunnquelos flújos decaja ocuriÉn alfinald€láño. por delleraño depDducción Equipode minado esDeciá deberá seradquirido alinicio por podrá unimpotleiSualal se.vendidounavezagotada la mha, Este equlpo S43,00o produclda. que pre.¡odecoñpfa po¡tonelada otros ingresos menos de estáño s200 ¡8ual€s.los coslos d€cie.É, alvalordesalvamento dela ñha serán @rresponden permi$ de losdu€ños difer€ntes análids MaluInc.harecibido de¡añina a ln deefectuar yse g¿ológicos. Elcosto delestudio €sdeSlq000,re!€lala.!ales eltipo deroca dete¡minaría el volumende estañoa extraer. um tasadedescu€nto islala 21% alaño. Malú.ons¡d€¡a

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Univers¡dadESAN

Casor SMC - Af¡rp|.|Acróx DEOpERAcroNEs'
SMCes unaexitos eñpresa minea.A la iechase encúénlá andiaMo ia Dosibilidad de nslaar un nuevosistem de exlEcciónÉ6 acceder a unanuevazona que SlüC mnémizádá. El Gér€nté dé Opémcion6s de la émp€saha prcpu€slo incuBioe en estazonadondese lienen álas leyesy las condicioñes de la bca ha sidocontEtadaparaefeluar un €sludo pr€liminar Unaempr€e consullo@ dé rás reséñas d6lá instaracóñ dél ñuévo v olandé ñinádocomoconse!énciá queS¡VC puede p@duc sislema de extEccló¡Su €podeiñdica r 4500o/ 40,000 / 30,000 / 20,m0/ lo,om bnéladás dé cóncéntddo anud6 duÉñtélc 5 añósqu6 du€ €lDEveclodelnuM sislem de exlEcció¡, puede por loneada (nélodé El @ncenrado adlconal ser vendldo en S€00 t étes,étc). l€aimént chár96, queel@tuó quese pagabn Laempesa consulroE el estudio lacturó $140,000 El GeMte dé ODedcion€s dé SMCcóñsidéra au€6 áe€dér a €slanu6va pa€ otras2on6. zona mine€lada puedeafeciarla disponibilidad de equipos quelas pérlidaspolenc De6p!ésd€ elecbls algunos cálculos €stima alesal@lañ¡¡al fujo décaja opeálivo d6spués delmpuéstos €n$1,600,000 anuáles. sisMc décidé ópérá¡ énóstá nueva 2óña niñéÉizada ulil¡ará I cúon€s d6 queacruamenre su popiedad no udiza,R€iertemenre, sMc rccibólna cafradel vicépÉsidénté dé uñáéñpr€s lansponisla áñiga 6ñ la cualsoliclabe len € alqu qu€elElqlilor eslos equpos.Elá@ de transpor¡es do SIVC haavénguado aónablé porlos€miones o los póx mos5 añG és d€ $200000anual€s. quela inveFión pa€ el nuerc El departamento de lngeniefa ha deteminado sist€mad6 éxtécción cóstani $36 millonés d€bdament€instalado. Paa propGilo plede ser depreciado imposlivo el equipo lliliando usando e mélodo de la l'ñea réctapor los próxjñ6 5 añosque du6 6l póyécto El válord€ révénlaesi rodo d€ eouiooa5loañoesde$2millones.

ca6o sMc-Ámdaciónd€oFffúná4

D6pué. de @nsultarcon udos provéedo€s€l depariamentc de cmpÉs indi€ quelos suñinislr6 €qu€ndospaE produci¡ um ton€lada décoñcanlEdo 6eráo dá $200por loneLada. A lin de aseguÉruna6ntinuidad €n la op€Eció¡ es necesdo constil!¡run ¡¡venta¡io dé suñiñi5tro6 €qulvalenle a 7 dlas d6l consuño.La @p@sa pagaa susproveedor€s a las4 señañasde haberrsibido los sumiñislrcs. A su v6z él p6riodo dé 6bro d€ la empesa es de a sémanasd*puéE de despacharel E dopa¡láménto de pDdu@iónha estimadoque 6 póytrio r€qu€nÉ,de prcductos p@eso y prcdueios en teminadc él €quival€nte a 16 dfas del 6io d6 prcducción. Adicioñálñenle, y el €ltüOosubiñi en$100po¡io¡etada dé oncenlÉdo 6slD de €¡eEla iambiénse ncreñeñtád M $2o pof ion€ladadé concentrado asiñisño, no sé 6p€Én nc€merlos signilicativos on los cóstosd€ adminisfac ón y venlasiya que el púsml y siructu¡a o'ganiaclonaldebeepold la opéÉciónde PaE cubdr los@sros adminirÉrivos €rdepanámenlo de coniabililad Le caaa a los nury6 póyetc él €quivalente a¡ 1% de as ventas.Lós póytrtos nu4os rambién deb€nashir el @slo anlal dó llnánciar 106 équipo6. El @Eo es equiválmlé ál 12%délwlor €nlibrcs de os 4ui@s. La tae impositvamrginál a la qu€ s€ encuénl€ alectála empes 6 dé 40% tanto páÉ las ulilidades opefat¡És @mo las coréspondi€ntes a la venta de pondérado acliws fijos,€l cosloprpmedlo d6 @pital(las de descuenio) dospués dé

ADELANTE LA INVERSIóN? ¿SE DEBELLEVAR

Universidad ESAN

BROCASSAC
dc brd¿s pa¡a bareDos. La DivisióndeEñs¿ñblo BROCASsAC esum enpÉsaqueñ¿nurrcturx p¡oduaiór púceso de a{¿ enplesaseeniienu a úndd*isión denoderniación dcunafasedesu

bsg-d!-pIq¡$!É! endosdivisiona (e involucr¡ur encuerión aba¡ca t¡esdeprrramenros Todoel p¡oeso d¿producció4 porladivisión dc ¡ Iosclie¡les El p¡oduclo ñ¡¡¡ esunabrs¡ que 4 v¿ndid¿ lolald¿liesmlquin¡s). Ensmble lj broc¡ s uliliaü omo u¡ conponent p¡¡¡ los s¡tems depe¡tor¡ciórdiú¿¡ti0a ma piczallm|da amazóndc l¿ División la br@, compra l¿ DivisióndeEmanble,l¡ oal completa por la Dilhión deTorooado El üm¿ón cons¡tedeura piea ñer¡lic¡ +c esploducida d¿Tornordo. ol Dopdf¿De¡lo deC.re l),.sla operación sereali¿aen enum máquina coradora deñeral(ñóqúina la dondees re¡nirado alrealiz¡¡ estransre¡ido al Dep¿r¡menro deAjus¿. deMetal. Elama?ón porun¿ (m¡quina 2);la parci¿lnenié báq¡iDa ¡jüstado¡a de¿jure,que esrqlizado operacióñ dc(¡fe de rien¿ cinm¿nos dsa¡ligúedad. Tanro el Depdnaúenlo náqdnacnüsoactualme¡te sólo tabtjanenlosarnazones. d. uste dela Dn hióndeTor¡erdo Metal úno e¡Depan,ñento para ¿¡ l¿p¡oducció¡ del¿ br(a Nh^j División deEnsamble ulili2¡rlo Todocl oulpur est¡ansferido parala brcca.Después deftcibir los b Div¡ión delns¿nblc ldb¡ic¡ va¡iosoros componerles e0s¡nblal¡ brod y lo cDbarc¡a deAjusredc¡a Dilisitu dcTorDeado ¿m¡¿oresdel Dcpanancnb (ñáquin¡ 3) ¿llamente especializMd míquina ens¿nblador¿ rj Div¡ióndcl¡sanbleulilizauna y nose ahora lienc v¿ric ¿ñosdeanrigúéd¡d pü¡ ayuda¡ del¿sbtoc¡s. Esla nÁquifu enele¡smblaje djurrdá y Po¡lo hnto co¡ tecúeúci¿ cstádesempenando bie¡r esditlcil n¿¡te¡e¡a ad*u¿damen¡¿ semlosa ¡rn¡zonesduanle el prÉso decrsáñblajefinal.Cuado ero sücsde, onpe algunos u¡ iivel inblerabley ha dc dssps¡ttctos haalcan¿¡do el úhiúo rño l¿ r¿s¿ todoel dm¿ón. Durante la dccisitudemode¡ribción. des¡r¡do

El-E!9s!p.dc-!B!9&EE!¡r&!483u ús
El precioder¡¡tuleE¡ci¡ del ¡m¿zón ¡ la DivisióndeE¡saoblescbasa enür coso rol¡l erándd mis um utilidadde20po¡ cienlo.El cu¡do del úro erándu parael ¡¡ñ¿ón essl sieüie¡re:

DIVISIóN DE TORJ'{EADO Prccio dcTr¡¡sfeEnci¡a C6to - Estínd¡rp¡r¡ el Arm¡zón Dep¡rtanerlo rl€ CoL de Mot¡l: Materüspriú¡s(¡0ü¡idades@t15) por hor4 Maio d¿obra dircct¡(20 homs @ SB C*t6 sme.¡6 (20 ho¡s @ t5 por hora) 9150 160 100

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puede prinas ñnlo¡mc l¡s v¡ necesn¡¡do ra Dilisión deTorneado @mpÉ¡lasmate¡i¿s dem¡nera quecl osto del¿ ñ¿reri! p¡im! ¿sv¡ri¡ble conBpe.ro al ¡úmeródedmmns produ.idosj y rlu¿lmemc noelsro u¡ i¡venr¿rio deftderiaspriras, t¡ nano deob¡adnedaenel Dep¡rt¿nen¡o decofc y el D¿püt¿ncnlo d¿ sep¿gd sobre lá b¿sé de¡ago,poFpieza, dendneraqueeste ^jusc kmbi¿n6 un coro variable. Lossasios va¡iables cnl¡ DivisióndeToñeadoco$istenen Eon¿¡¡les j suma)orp¡rte e¡ 16 @stos demano dc obn ¡dicionals unloon o'¡oscolos vriab¡es quesonnuy sensibles ¡ la urilización del¡ naro deobradirecta, Eñ l¿ Div¡ión dsTo¡nado scmignael úro delosgastos gene¡¡le! ltiliando unpresüpueslo flexiblcdcgasosge0e¡¿lsp¡¡¡ determimrla 16¡ del cosloesúndar por horadeDanodeob¡¡ dned¡. Coro seúu6ra enel cu¡d¡odec6rc eránd¿¡ ¿¡terior,l¡ re d¿ganosgene¡¡les s $5.00 y deCon¿ 93,00 er el D¿par¿úenlo ei el deAjusle(¡nbos porhomdeñam deob¡adned¡). El presúpü¿ro pe¿ g¿ros nuibl. los onel Depaname¡to deCoÍe s ün 6io rijo d¿ Cene¡al¿s por preswúero más hora de n¡no de ob¡a dn*h. ¡l del@slofrjo de$150.000 $150.0dJ S2.00 esta dep¡eciación e¡ lí¡e¡ r*ra sobre la niquim decofo doDeral(níquim l). A ¿tu ñáquii¡ le ¡era y r¡mbién ¡ún üra lid¿ tibuta¡¿ decirco años seespÍa queeré ope¡¿ble du¡¡nre dichopelodo. El

por ho¡¡ deb¿nodeobmdnúla Gomos ex?lim enel púúfo ¿nroriotse g¿sbvariable de$2,00 y es la naro deob¡adi¡ecta l¡bonl ¿diciondsobre orpone ensum¡yo¡i¡ porcl costodel benelicio dilccla s¡ cl es50.000 horas demmodeobr¿ uncsro vdiable. El volunen denomiDador Dcp¿¡ramonto deCo¡ledeMelal. goner¿lscn el Depa anenIod¿ajusroudli4do pa¡a dete¡minar la EI pEstrpucrotlexib¡€dee¿sros ¿slínd¡rdet3,tU por hoB deñano d¿ob¡ddilccl¿esuncostofijo de hs¡ delos aasts ctneralos El deloss¡srosgcncrales S50.000 más$1,00por horademno deobladnedapú d cdgo v¿riable porh dep¡eciaciór ¿rltl onlíne¡Ecr¡sobró coúpuero rotulneDle fijo de$50.000 esrá comDoreñrc y se l¡ máqüimde¡júr¿ (ñáquina2). A sra náqui¡a ¿únle ¡etu uia vid¡ l¡ibulari¡ decincodños deAjusl¿ queeré óperable El voluDendcnomin¡do¡ e¡ ¿l DePafanenlo d@n¡eesleperiodo. espe¡a es25.000 hor6 demdo deobn dncct¡.

Situ¡ció¡ dé cosroetrl¡ Divisiónde Ersanbl¿. y ensambl¿ ostos losbrñasgúirconlossigunnics JoEns¡mble rccibe losa¡n@nes !a División

DIV1SIÓN DE ENSAMÉLE
Cofo [sránd¡r dcI¡ b¡oc¡ $600 M¡le¡üles(15 uddad¿s @$1s) (12hotu @ 0 M¡nod€obn dirccr¿ (12hons@ $7 Cdrosgcrerales Coslo erird¿r rot¡ldel¡ bloca

225

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l¿baso yahan soi conEados sobr¿ sidoerplic¡dos. Ls oros mareti¿les delamazón I4 deralles d¿lcdsto prcspúslo vdiabley N exkreui inventrio.E1 'co¡iorne3cnec*iren, der¡ren qúcsonu0costo gerndcs hor¿ demano deobÉdnedari pafefijad€ os$130.000 nás!l,(r0por loss¡sros nexiblsds l¡¡ les{$130.000) cs1¡d.Feciación ¡r ú¡¡ e¡ Iíns rccladela n,lru in! desnsaob ls e6rosseneÉ queda úr¿vid¡úibnlmii dccin.o¡ños otssdos,le (náquina máqüina, alisulquel¿s 3).a esl¿ v p¡dta porhorademano deour¡dnock ltriables de$1,1X) 6te pe¡io¡o. L¡s s¡srcs sú operld¡dur¿me e¿nsmlcs 30000 hords deDnirador¿s l¿mno deobúdnecúElvohmen es¿l.orodelbeftficioadiciortlsobn

T¡s! Alta de Des@¡f€ci6 ¡lrccicn{e ¿r hDivisiótrde E¡snble Ero esdcbido alra la vaiación delcoroeráDda¡hasido

labsad¿deqr*redos inccmenroen debido ¿ l¡ delicie¡k condición dsla ñáquin¡de ers¡nbl¡je, Elano paMdo püo prodnjeron y s t¿nsfiieon 2 s00dm¿zonm sólosc eúb¿r.aon1.500 b¡ocas. Enloncs,la kM dedesperfecros {1@r@del4(rporcie¡tode losÍmazons Eslo es, scint¡odujercn 2.500 broc6 en pdo sólo* eúb¿Í.¿¡on l¡ prod0cción L500porqne L000armaanes semalograrcr enl¡ División dc porque Etrsnble.Esl¿ksadedespedectos esnuy cstos p¡n la coñp¿ñ14 o.üre al finaldcl proc{o de prodtr.ción¿¡ laDivisñrdeEikúbledespués que s ban inorido cnrod6los cor6, L¡s bro@s ralogndosiop0¿d¿n vúlve¡ ¿trMrsni úpanse. elórode eliminación¿sigu¡lq& slcostod¿

&!grcacr&l@i¡sdó!-Ere@$
puede t2 Divhiór deErsañble adqnnü y rojor, h cu¿l utr¡máqui¡a deensamblajc nueva reducüía l¡ hsadcdspütcdos a cs¡o E*o psniftia ¡ l¡ DivhióndeEnsamble sthiacq s! d.mand¿ ¡cgúIftde 1.500 bú.assir brerque orderar 2.500 rnnzoncs Esnás,lanáqdn¡nusva realiarÍ¡ h función de que xjurc ¿ho¡¿ Í0¿liz¿ l¿ Dilisiór déToreado.Esro le prnirirí¡ ¡ l¡ Divisiói d¿Toneado ¿limi¡r 1¡ (náquin¿ y náquin¿ de¿jurs 2) rcducn bs hom d¿n|rd deobú dnec*por{D¡án cnel (Y¿qm sólo p¿redelrjüre 6 Ealiz¡do DcpÍramonto deAjurcd.10a 6 homs. po¡ldnáquim2el porcompleto.) dcp¡.lamen|o no$rír elifrin¡do Elvlor dsrocupomcjón d¿l¿ úáquina deajure(máquina pcrosi l¿ñáqüin¿ 2) ¡hor¿ esS100.000, ltr*e oper¡da du¡¡nte circo años nás,sl v¿lorderccupüació¡ Lanueva niquina deen$nbl¡jekmbiénpürnniaa l¡ DivkióideEns¡ñble rcducn sumanodr ob¡¡ podrí¡elimi¡ailaantigu¿ dnecla enlaboa de12a 10[o¡as. L¡Divhióndc Ensamble rmbiéi úquina d¿ñ;úbl¿je {ñíqúitu 3). Efa ráquin¡ deeNarbl¡jc an¡igua ¿hom ti¿ne nnvalo¡deÉcupemción dc Si la ¿ntigM ñáquin¿ d¿ o$¿rbl¿j¿ $200.000. olroscirco ¡ños,el trñáqúral) iu*e opeüd¡duiants úlor deÍecupÍació¡oeto s¡ia isuala ccrc Seespú¡quel¡ nuev¡ ríqui¡¡ deersmbla¡ lenga uD¡vidaúlil dccinmaños. A dilere¡ci¡del¿ dsprcci¿ciótr deLi¡e¡recl¡¡tue s vier€uriiiz¿ndo para propósnos l¡ibuldiossobr lri Miquiúd 1,2 y 3, BROCAS ülilü¡ú la depr¿ciación suma propósnos tAC de de{¡c sobrc la míquin¿ nucu pm¿ tribur¿¡ios. El oro deinvesión cs$2.250.000 yelvalorde ¡ecupemciótrsrim¿dopú¿ d¿núo d¿.ino L¡ Div¡iór deErs¡úblero haesrado llwandou invenrario dearñ¿orespuo ¿hom pGN quescrendrí¿ qE *rúl¿corú irvenr¿¡io d¿sgúridad si latda dedespdfcdos omirúacoñohasta qu.tN ¡hoÉ, dado d¿spsfcdos noocnen .quilibftdmcrtc dúftrle el Deíodo depmducció¡. El Cerok de¡¡ Dñhiór de queunniEl aFopüdo Torftdo h¿indi@do ssríal.ot](j¿mmr*. Bte iivenhrio dessuridadse pso podri¿ frantrd¡í! er ur ¡ivel corsl¡nre dlra c loscinco años, *r verdido sparadme¡tepo¡u¡a su m¿Ioúl sh p¡d id¡ al n n¿ | delpelodo Si ¡o serealiz¿ el programa d¿modcrniz¡ción, noh|brf demon enl¡ producción norn¡l A¡¿ p¡0dücn l¿s1 000únidades reesrias paÍa d invef¿nod¿sgúrid|d. pam Nomalnenrq s ciemtoda laplnnb un¿s v¿c¿cioÉ\ dedos *mamsdunnte lasn¿vidrd¿s. Sin

pd¡ p¡odrcncl i¡v.ntariodesgurid¡d{deranemqueselens¡dnponible requeddo embrso,el p€rsn¿1 úljl¿ar devncaciones. B1o h¡ríaposiblc el invc¡l¡¡io a p¡incipios deaio) haaepkdo &úbia¡ supedodo asiloscoros producn a costos d¿prdu.ción ¡omal¿s,evir¿ndo ol pc¡iodo dcciere paÍa el irv¿nlario d¿m¿¡ipu14de ere invenrari0 soi considemdos ano¡males. Elalnacen¡je thicoy loscosros deproducción s nodernizado, el irvcnúrio d. scgridadnoes insignificantes. Porsupueslo, si el prc@so

d Doñ¿ r¡urd¿s(Preside¡te deBROCAS sac) ú d¿lkk deldat actual n¿ro?@? aconsejd Prepn¡¿¡ y un¡ dc 12% dsPués deinPu¿ros cor rclación dl prq¡aDademodeñia.ión Urilic. ur sro decaPital quercdos bs aujosdee|crivo ¿r suaillisis. Ensu¿nál¡h,slsd debc asumn bM r¡ibütaú de40% y suser¿ctos cu¿lquicr rcl¿ciodados consl inpu{lo a h renk * dañ¡ rin de¡ño ¿ncueriónt que anudes que ia deñard¿ 6unir dclipoitrvcaió¡soroalizaalcomienzodelaño.T¿ñbié¡dcbe nujode¿recrivo p€¡mancerá c0 L500porañodud¡relosFóxinos cincoaños. a¡ú¡| delosbrocas

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UNIVERSIDAD ESAN PROGRAMA MAGISTER @t{fRol3
pÉpias palabra3 qúees: ensus 1 . Expliqu€ o @stode opo.tunidad deeváluación de 2, Porquésedebe In.lukelcap¡tald€ rabaioene!fujo décajá enbotelladoras 3 , Natural BereEse@n5¡deE el ¡eempla¿o deunaderusmáquiñ.s poruñámás nueváy€f6z ta maquiná anti€üa t¡e¡eunvalor contab¡e de5500 La no esperá realizárrendlmlento mllv unav¡da út¡lrerante de5 añor. empresa pe.op¡edevenderlá ñáquiná al€¡¡¡o slvéndé la ñáqu¡¡a antlg¡a en5 año!, mil. ¿horá a o$aemo¡esa dela ñ¡sma lndlrr¡a en5300 prec¡ode@ñpra nüevatiene un de unaüda rltil la máquina S1.1m¡llones, y !n Elor estimado derecuperáción de5200 ñ¡1. seespera enimada de5 años yen los@stos e@nomizá.er e¡@nslmo deererÉla eléctrica, en lamano de obra y repáráción también r€ducir el número dé botetlas defectuosas. En total, .e de milsise¡nstala la nueE máquina, La@mpañ¡a reallzará unahorDañraldeS25O y usael estásujétaá $á tasatls@lde 40%, tlene un @ro d. llpltal de 10% en línearecta. métodode depreciación tj))'¿-t, Estáblezca el nújo de aja parae€luar era inve.s¡ón.

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erBeta si el nivel deendeudañ¡entode lna empresa.smenta, que@nesDonde a rá se@noce el@eficiente de@relación de dósactiss lrancleroe.si ene co.ficienteesceroño rentabilidád de dereducir él riésgo a tFvésdeunport.folio a +1,lapo5¡bilidád aumenta enfomá inÉ61ón comDuelo Do.e5to5 dosinslruñentos

y otro ries€pso. cxisreñ dosact¡wsen el mercado, unolibrede riesso posibles lot la relaciór rentab¡lidád-rles8o de Sedete.miná qu¿ quese,pueden onformár@n éros áctlvos. Lallnea oonafol¡os punt6 escón€va. uneestos y el r¡e58o fi¡anc¡€rc Larélacló¡entreel desso d€ un instrumehto decada d€pende delriesgo estándar} delmércádo, {derlac¡ón
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financ¡eo coñún beta=o Elr€nd¡ni€nto esperado deun¡nstrumento lgu.l a lá tasa libre d€ nesgo, es un edáñdar délot re¡dimientosde Eslmposibleque lader!¡ación portafoliode Invers¡ón de los rea ¡nferiora la deriáción €stándar decada á.l¡w quelo @mponen. Énd¡m¡entos
q!e puedeobteneron inveBion¡stá espé¡adá Lamáxima .eniábilidad delportáfol¡ode mer6do. eseqúlválente ¿ la rentabilid¿d esperada

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positiva y está esperádode uninshumentolnanciero Elr€ndim¡ento lineálmente rela.io¡ado @¡ elbeta delmisdo. quetodos losinveEionistás dél. sepaÉclón ¡n@lucra 10 ElPr¡n.ip¡o hete¡óséñeas d¡fereñtes tlenen expectat¡vas Vdét€rmlnan

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Progralna Macst¡la cn Adml¡lstraclón MATP-48
C¡SII¿ERO N' 645 ,/
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CURSO: OEmNC¡A FINANCIERA I PROFEgOR: A]-FREDO MENDIOLA T¡TüLO: CASO MINERO EI lre*nt Trabajo ha sido Éálizado de acuerdo a los Reglamentosde ESAN

por: COD¡GO
1000297

p
FIRMA

APELLIDOSY NOMBRES
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Dertu

Pltlidb. Cdlbs Victtr

tooo329 oao7675
0910640

MonggóFÑorcq@,

PaIMlrc Mqdoza Cmn

üma. 25 d¿ A.oúto dé 2oro

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APELLIDOS Y NOMBRES

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a TteEpo Pa¡clal

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CúRSO: GERENCIAFINANCIERA1 PROFESOR:ALFREDOMENDIOIA TITT]I,O: CASO CIOLFCOMPIIIERS El ¡rese e rrabajo ha sido Éailado de a@rdo a los Regramentosde ESAN
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CODIGO

APELLIDOS Y NOMBRES

FIRMA

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Palombo MetuI@ Cmn

15 d. S.t¡cDb¡c d.2O1O

Tabla1: Valors Bnrbós de déuda á códo,rarso Phzoy d€Capiat¡@idafio dé oél

L6 vEloés e. librosobemdos mu€srEnqu. la e.tructuE de cap¡tal 6 el pédodo Jllio Dicémbé 201 0 lion6un tuér.€p€e de deudaa órto pldo en compaÉció.6n qle paraeste e¡ €pih del econanadoy la deuda a larsop aa, o cuales un i¡dicador pédodoDéll ti6no un állo apalancdioñto opeElivo que lrc@ñeniaél 6fécto d6 la porlo qu6pobablémeñté condición ciclica del néeDcio, iendrían beiasalios.

fabla 2 Vdo6 requoídGpá.á6l oárcu lo d€rCcro de¡Cáp¡rar Aaióñarió déGorr C.mpuier

vad de@rcado d6lc¡0h 4coBado o a caor¡ ia.6n d¿M*dd

( úr'dad de Acc ú6 ú o¿r a.ónDe
Ffldtrú¡ro é'11c¡do Mr€lá a 3 m€s (80 Fsdinieiro6p€ÉdosbE €rpo'blo¡o d6md¿¿do

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E(R) Rendiñientod6l capiral Accio¡aio

fabh 3 valors de Bds la l.dusi.iads ConDuradoEs

siimplica u.a dir€€mia €l us d€lp d€D€lloeldela l¡dustria, debido aqueenpnnciplo la coñpañíarc .oño@ su costodó capilal,ádmimo .s ura compañía Falivamenlo que nleva en la induslia.Dado 6l em¡ en la eslhe¡ón debeta$b€ unásolaaccbn€6 pof lo tanic * debeusr ¡a p dé mu.|o másaltoquéél ef@rdé un ponaioLio de valores, paÉ l¿Indusrr/8 reduc 'el erordela 6srrns.ior. Notá:No seéstí éáliando ñinguna @mpa@ión con F6p@loa ñlnguna E ee¡cia, por

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lasecuacores (1),(2),(3),(4),(5)y (6)$ obleÉn losGsuliados ulLiando moslrados én lasleblás5 v 6 oárael CPPC
I aolá s. valdé para.¡ c! crlod€¡ CoPC usoo vaorén'bG sr -pu*ros poraEión Pre(ioreoente {uss)

(Rd Paso deceniricado, detesorcría

varoren lib'o¡l¿{c'ón deDe l(u95) adomsm cin {ión (ñin) Modotot¿l de¿eio¡es UsS) {5) {mill

(mirrust) Mór'ro tot¿rde h déuda{B)

por Pe.iorecleíte ac.iór {Usg)

Págode.en'ñ.¡dor dét¿roÉriá {R¡

v¿|d déñeÍ.ádo deláác.ióideDell{ust) arionérenr ruhrión (nill) (s)(miI ust) Montototál dea(Dnes (ñ ||usÉ) MontototalderadeudalB)

En las tablas 7 y a e muésl€n los ósltados dél cPPc @nsidóÉndo 6l éléclo d6l

Tabla7: Valo.6 pa€ el dlou¡o del CPPCusandovalo¡€n I brcs@n lmpuélo CdpoEltúo

pófarión(uss) Pfe.io rc.ieíi¿

Pasode.ertific¿d6 d¿tesoÉr¿ {RF)

valore¡libúslaac.iónde D.ll(us9) Ai. ones¿n ü(ulá.ión{ñ lll

Montototal deacciones(s) ust) {milr
(B)(m'lluss Montototaldé lad¿uda

paE 6l ci culo d6l CPPCusandoElo¡s dé m6@do con lmpuésloCoDoralivo

pofac.iór(ust) PÉdófeciéñe

(RF) P¿sode.erl'ñ.adósdée3ór.ría

valorde meEdodeh ac.iór deoell(ust) arrioi.!ei.nr! riór (m'l)

(mirr Montotdal deaccones(s) ust)
(B)(ñll uss) Montotdal dál¿d¿udá

de caphl pond€Edo CPPC hubieG laeaccioF. d€uda,

Es deci( el cosio de cap ral AñioEfio i luyeen un 97.24% eñ el cPPc incuyendo e co.lodela d6uda d€bido a:

d..ari,., %pü,i.ipa.,nde.oto

",,,^.,," ^ ""," - +#:-..^%

vdo6 de mé@doy el impuésto Nola: E úá bis s ha hechou.ando106 @rpoEüvo g. puede realzar* el cálculoen los olrcs mostEdos eñ la tabla De la m sa mane6 caes y la corclus¡ón e|á la ñisña es (bc¡r queél cosiodél caplia aeiñárlo seé e demavorinrlu€ncia eñel cí culo d€lCPPC.

Unode los pobl€más 6e qu€ s ha lomado!. mod€lodé ñ€gocio€ cua ri bién li@ un valordéF m¿yor ál dé lá industiá, no as6guÉqlé ea élópiiño,€ que 6opedcionss de GollCompuiar sn dile6ntes a la6déDel, én princip o GollCompu¡af ¡o op€Ea nive mundiál6ñ0 lo h@ Dóll. oor otrc adó 6stá coñoáñíá $ o ebast6É a cliéniBsintéños .on ¡iw .s dé vontasmuy por d6bajodé los qu6 ii€nBD6lly con u Esio podía lldamos a €l6gir inclusiv€un velor d6 F ñáyor d€l s€ctor dond. op€G Golf porejémplo Compul€6. da 1,71dadoel iesqoqio puedo EpFseniar

olE d€svénbja ós qu6no $ dn@é lá éstructuÉ dé cápiláldo Gollcoñput6fsy sé6süi ásumierdo ouetiene un @mDonamienio inacierc s¡miar al de Dellcuando losnteles y la cobérlu@@mo d€venlas * m€ncionó anbdomentá $ñ dbünlos. quesepodla*ger r e la deh&er un6tudiodelosEndlm¡enlos LameloÉ mensuales
duEnt6 álgunos años médianl€ un ldanlámiénlo d6 ir omác ón d6 Go¡l Compul6É

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CASILI¡RO N' 645

I FINANCIERA clrRsto: GERENCIA MENDIOI-A ALFREDO PRO¡.BSOR: R¡AL SIAIE - C TIÍ¡-O: CASOSÍEPHENSON
dé acúe't El lresente TiabalotE sido reallzado Regrame¡tos de ESAN por:

CODIGO

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MATP- 48
CASILI¡RO N' 6A5 CORSO:GERENCIAFINANCIERA1 PROFEBOR:ALFF¡DO MENDIOLA TITIJiO: CASOCHEEK PRODUCTS - CAPITIJLO17 El presenr€T¡abajo ha stdo reallzado de acuerdo a los Regrar¡entos de ESAN po¡;

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APELLIDOSY NOMBRES

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04 de Octub4 dé 2OlO

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ESAN UNIVERSIDAD 2 GERENCIA FINANCIERA EXAMEN FII{AL
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