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Transparent 1 Introduction Donnes gnrales Les principales variables utilises en macroconomie sont les suivantes : - le PIB rel (dflat) ou nominal - le taux de chmage - le taux dinflation - le taux dintrt On utilise aussi la notion de stock et flux. Un flux est une variation dune quantit sur un intervalle alors quun stock est une quantit mesure un moment donn. Par exemple, le PIB est un flux alors que le chmage est un stock,! la richesse dune personne est un stock, mais son revenu est un flux;! le nombre de chmeurs est un stock, mais le nombre de personnes qui! perdent leur emploi est un flux; la dette publique est un stock, mais le dficit est un flux.! . LEtat et son rle Selon le premier thorme du bien-tre, lallocation du march concurrentiel est Pareto optimale, cest--dire quil nest pas possible damliorer la situation dune personne sans endommager celle de lautre. Cela revient dire que lquilibre de march est efficace et quune intervention de lEtat nest pas souhaitable. Cependant, cette thorie a une faille, il faudrait quil ny ait pas de lacune de march, pas dexternalits et incertitude. De plus, lallocation que propose le march nest pas forcment juste dans certaines situations lintervention de lEtat est donc ncessaire. Sa fonction peut tre rpartie en trois groupes : ! - fonction dallocation qui rsout une allocation non optimale par le march! - fonction de distribution qui rsout une allocation injuste, ingale par le march! - fonction de stabilisation qui rsout le problme du chmage ou inflation ! .! Politiques de croissance Elles sont modernes (19me sicle). Il y a deux types de politiques :! - montaire qui consiste baisser, augmenter le taux dintrt.! - budgtaire ou politique de grands travaux, lEtat sengage travers de vastes travaux employer des gens afin de relancer lconomie et rduire le chmage.!
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. Les diffrents cycles!

Augmentation Conjoncturel CT < 3ans Structurel LT > 3ans Expansion!

Baisse Rcession

Croissance!

Dpression . Deux grandes coles

Il y a deux visions de lconomie, celle des classiques et des Keynsiens : ! - Classiques ou montaristes (deau douce) : il existe un mcanisme dautorgulation du march, il ny a nul besoin de lintervention de lEtat, celle-ci est mme la cause de lexistence du chmage par exemple avec le salaire minimum. Mais cette vision dveloppe par Lon Walras ne fonctionne que dans un cadre de concurrence pure et parfaite. Les conomistes du real business cycle trouvent que les mesures des gouvernements sont contre-productives et qu'elles crent des distorsions. Les principaux conomistes sont : Friedrich August von Hayek (Prix Nobel en 1974) et Prescott & Kydland (Prix Nobel en 2004), Milton Friedman (Prix Nobel en 1976). ! - Keynsiens ou noclassiques (deau sale) : ils prconisent une intervention de lEtat, ils prennent en compte les lacunes du march et comptent sur lEtat pour les rtablir, rguler le march. ! . Les modles en macroconomie Ils sont simplifis et mettent en vidence les principales relations causales qui existent entre les variables conomiques.! Le modle a pour rle de rendre les donnes exognes :

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La variable exogne est extrieure au modle, la variable endogne elle est explique et gnre par le modle. ! On utilise la dmarche scientifique avec une vrification empirique des modles dans la ralit afin de constater ou non leur justesse.!

Transparent 2 PIB Donnes gnrales Dfinitions :! Le PIB est la valeur au prix de march de tous les biens et services finaux produits lintrieur dune conomie pendant une priode donne. Cela implique le fait que les produits doccasion ne sont pas comptabiliss puisquils nont t produits quune fois. Il doit galiser les revenus et les dpenses totales.! Le PIN (Produit Interne Net) diffre par le fait que lon dflate le PIB. ! Le PIN est le Produit Intrieur Net il se calcule partir du PIB auquel on soustrait les amortissements (ou investissement de remplacement). ! Le PNN est le Produit National Net il sagit du PIB moins les amortissements quoi on ajoute le SBRF (Solde de la Balance des Revenus des Facteurs) (exportations importations).! Le PNN au cot des facteurs ou Revenu National, cela revient ajouter au PIB au prix du march les subventions et enlever les taxes. ! Rsum numrique : PNN = PIB amortissements + SBRF (X-M)! RN = prix du march + subventions taxes! PIN = PIB amortissements! SBRF = revenu des facteurs de production provenant de ltranger revenu des facteurs de production verss ltranger

. Optique production

Soit la somme des valeurs ajoutes.! .


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Optique revenu Dans cette optique, le PIB est gal la somme de la rmunration des facteurs de production subventions la production + impts indirectes + amo.! . Optique dpense PIB = Production = Consommation + Investissement + Dpenses Publiques +! Solde de la Balance Commerciale (= Exportations Importations) On pourra lcrire sous forme : Y ! C + I + G + X M ! La production domestique est identique la consommation des rsidents plus la consommation nette des non-rsidents. . PIB nominal vs PIB rel Le PIB nominal value la production en monnaie courante, cest--dire quil se base sur les prix de lanne courante.! Le PIB rel value lui la production mais en monnaie constante cest--dire quil se base sur des prix dune anne de rfrence. Pour passer du PIB nominal au PIB rel on utilise le dflateur, il se calcule comme suit : ! PIB nominal x 100 ! PIB rel . PIB et bien-tre Cest un indicateur assez incomplet, on peut lui reprocher de ne mesurer que quantativement la production des pays et non qualitativement. ! Ne figurent pas dans les calculs les productions domestiques, le travail au noir ou du bnvolat qui contribuent aux aussi la socit et son bien-tre. On ne soccupe pas non plus des externalits telles que celles dune association crer de bnvoles ou dimpacts sur lenvironnement de la production. On prendra alors pour autre mesure du bien-tre lIDH cr par lONU, il comprend par tiers chacun des facteurs suivants : - taux dalphabtisation - lesprance de vie la naissance - PIB/hab. Ceci amne certains conomistes penser une nouvelle faon de mesurer la qualit de vie (e.g. Stiglitz: cf. sa vido + article) qui:
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- tient compte de la dprciation du capital environnemental - se base sur le concept de "national" plutt que d "intrieur" (plus appropri dans un monde globalis) - considre les ingalits de revenu (allant la limite jusquaux ides de John Rawls: le niveau de bien-tre dune socit = le niveau de bien-tre du plus faible) - considre la valeur du loisir

Transparent 3 LIPC Donnes gnrales LIPC (Indice des Prix la Consommation) est un panier de 200produits constitu par lOFS afin de pouvoir suivre lvolution des prix dans le temps par rapport une priode donne. ! Le taux dinflation en pourcentage est donn par la variation annuelle de lIPC est calcul de la faon suivante : Inflation = (IPCt IPCt-1)! IPCt-1 x 100!

. Les problmes de lIPC

Biais de substitution : lvolution des prix va affecter la composition du panier du consommateur type. Lindice surestime laugmentation du cot de la vie en ne tenant pas compte de la capacit des consommateurs substituer les biens.! Introduction de nouveaux biens : ceci donne plus de choix aux consommateurs qui peuvent substituer la consommation de certaines biens avec des nouveaux biens, ce qui rduit leur cot de la vie (tlchargement de films sur internet ne fait pas partie de lIPC, mais le ticket de cinma oui). Laugmentation du cot de la vie est encore une fois surestime.! Amlioration de la qualit de biens : pour un mme prix, le consommateur peut acheter des biens qui lui donnent une plus grande satisfaction ou qui sont plus performants. LIPC surestime laugmentation du cot de la vie en ignorant la qualit.! Nest pas complet : il ne tient pas compte des primes dassurance maladie, ni des impts, des cotisations sociales, etc. (on y considre les seuls biens et services de consommation).! Htrognit des paniers de consommation : jeunes vs personnes gs, pauvres vs riches, le panier de consommation moyen nexiste pas rellement.
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Telle est la limite du panier moyen, si la composition de la socit change ou les prix des biens consomms par chaque groupe nvoluent pas dans la mme manire ce qui rend les comparaisons entre personnes difficiles (et encore plus entre pays !).! Il est important de bien mesurer lIPC puisquil est la base dun grand nombre de dcisions comme celle de la BNS par exemple qui se base dessus pour adopter une politique montaire. Il sert aussi pour lindexation des contrats ou impts. Pour valuer la rentabilit dun investissement il est aussi ncessaire, en effet, le taux dintrt rel se calcule partir du taux nominal moins le taux dinflation. ! IPC vs dflateur du PIB Les deux ont pour essence de quantifier linflation. Contrairement au dflateur, lIPC soccupe des biens consomms cest--dire ceux qui sont aussi imports et non seulement produits sur place. Le dflateur ne prend en compte que lvolution des prix des biens et services produits. On notera la seconde diffrence qui se trouve au niveau temporel, en effet, lIPC a comme comparateur un panier fixe alors que le dflateur lui est un panier courant compos de bien majoritairement produits dans lanne. ! On comparera ici les deux indices : Le dflateur du PIB est un indice Paasch : !
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Indices des Prix la Consommation de Laspeyres :!


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Deux autres mesures alternatives de lvolution des prix sont lIndice des! Prix la Production (IPP) qui mesure lvolution du cot dun panier (fixe) de biens et services achets par les producteurs (il sert prdire lvolution de! lIPC) et lIndice des Prix lImportation (IPI). . Comparaisons

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Pour le pouvoir dachat du salaire de 2000 en 2013, on fait le calcul suivant : salaire20002013 = salaire2000 x IPC2013! IPC2000!
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Transparent 4 La croissance Calculs Pour calculer la variation du PIB2 = PIB2 PIB2! Pour calculer le taux de croissance du PIB en % = VA VD x 100! VD Pour calculer le taux de croissance annuel moyen : PIBn = PIB1 (1+ )n ! O =
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La rgle du 70 se calcule de la faon suivante : nombre dannes pour que la variable double = 70/(taux de croissance annuel de la variable).! . Parit de pouvoir dachat PPA Pour pouvoir comparer deux PIB et avoir une ide du pouvoir dachat, il vaut ajuster le PIB/tte au cot de la vie dans ces pays. Pour se faire, on construit un panier (comme pour lIPC) identique afin de pouvoir en dduire un indice de PPA (Parit de Pouvoir dAchat). ! Il y a cependant quelques critiques faire ce procd. On tente dharmoniser la consommation mondiale avec un seul panier identique tous les pays mais ce panier en ralit ne peut exister car les consommations varient trop dun pays lautre. Ce panier fait aussi face aux problmes rencontrs par le panier de lIPC (biais de substitution, changements de qualit, nouveaux biens et htrognit de consommations entre les diffrentes couches de population). The Economist propose un indice alternatif, celui du BigMac, il utilise en effet les mmes biens et services dun pays lautre, ce qui permet une comparaison des prix. ! . Facteurs de production et productivit du travail Le PIB est compos des facteurs de production : Y = A x F(L, K, H, N). !

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O A reprsente les connaissances technologiques, L reprsente le nombre dheure de travail, K reprsente le capital physique, H reprsente le capital humain (connaissances, exprience, formation) et N les ressources naturelles. On suppose que cette fonction de production est constante (homogne de degr 1). Cela veut dire que si lon multiplie par 2 les inputs, on multipliera par deux la quantit produite. En ce qui concerne le facteur technologique (le A), il est en dehors de la parenthse par consquent, si on le multiplie lui seul par deux, on multipliera aussi la production par deux. Ce paramtre est souvent interprt par les conomistes comme une mesure de productivit globale ou productivit multifactorielle. La productivit multifactorielle nest pas directement observable; il sagit dune sorte de reste ou de rsidu , qui est valu comme diffrence entre la variation en % du PIB et la somme des variations en % des facteurs de production considrs et qui nous donne une estimation de lefficience totale des facteurs de production.! Pour obtenir la fonction de la productivit du travail, on multiplie cette fonction par 1/L. Soit : Y/L = A x F(1, K/L ,H/L, N/L).! . Le rle du gouvernement Il faudrait promouvoir lpargne plutt que la consommation afin davoir un stock de capital plus lev. Les IDE sont aussi importants car ils permettent un investissement dans le pays mais consomment les biens et services locaux. ! Le capital humain joue un rle trs important, il permet dlargir les connaissances et de les mettre au profit des autres ce qui favorise le partage et cr une externalit positive. Cette notion a t vite comprise dans les pays en voie de dveloppement qui mettent tout en uvre afin daugmenter le taux de scolarit et le niveau des travailleurs nous pouvons prendre en exemple le programme PROGRESA au Mexique (systme de subventions). Cependant il est assez difficile pour un pays en dveloppement de grer cela, en effet, ils investissent dans les infrastructures pour lducation et subventionnent les familles mais ds lobtention du diplme, les jeunes partent travailler dans les pays dvelopps o le salaire est plus lev, on appelle cet effet le Brain-Drain. ! Les ressources naturelles sont aussi une source dinquitude pour les Etats. Il faut pouvoir combiner productivit et dveloppement durable. Les ressources non-renouvelables sont essentielles et il faut les prserver. A cela est associ le souci de la maldiction des ressources naturelles , cest--dire
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que dans certains pays est prsente une forte corruption associe lappropriation des rentes gnres par lexploitation des ressources naturelles.! Le dernier facteur sur lequel lEtat peut et doit intervenir pour garantir une croissance durable est celui de la technologie. Cette connaissance technologique peut tre encourage par des subventions et patentes. Mais ici aussi se pose un problme, celui du monopole caus par ces brevets. ! Dautres politiques peuvent intervenir et sont ncessaires comme base lgale par exemple. Le respect de la proprit prive et plus gnralement du droit et du systme lgal (the rule of law) encouragent linvestissement et la formation de connaissances technologiques. La stabilit de la politique et de la macroconomie cr un climat favorisant les investissements pour lesquels une ouverture certaine de lconomie du pays est primordiale. !

. Produit marginal du capital

Tout dabord, on prendra note que la croissance conomique nest pas illimite si elle et due laccumulation dun seul facteur de production. ! Le produit marginal du capital (PmK) est la quantit d=supplmentaire de production ralis pour une augmentation dune unit dun facteur de production. Elle se calcule de la faon suivante : ! - pour des donnes discrtes : PmK : Y = AxF(K+ K, L, H, N) AxF(K, L, H, N)! K K - pour des petites variations : PmK : dY! dK Ce produit marginal du capital induit des rendements marginaux dcroissants. Si lon dispose cela sur un axe, laxe des abscisses tant celui du capital et celui des ordonnes, celui du PIB (Y ou production), une accumulation du capital correspondra un mouvement le long de la courbe alors quun progrs se rsultera par un dplacement droite de la courbe (en haut). Le modle de croissance de Solow (Prix Nobel dEconomie 1987) explique que lors dune accumulation dun facteur de production CT, la croissance va tre trs forte, MT elle sattnuera pour LT sannuler. Pour pallier cet effet, il faut soit accumuler simultanment une autre forme de capital ou alors avoir un progrs continu. Cette connaissance implique le fait que les pays riches qui ont une importante accumulation du capital vont avoir une croissance qui a tendance
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stagner alors que les pays en dveloppement auront une croissance fulgurante. On appellera ce phnomne la convergence conomique. ! Le problme avec cette dduction est quelle nest pas applicable puisquon nobserve pas de telle convergence, cela sexplique par le fait que les pays. On parlera alors de convergence conditionnelle, cela veut dire quelle est observable parmi les pays ayant un mme mode de fonctionnement, une mme politique, une mme conomie. ! . PmL dcroissant et prvisions de Malthus Comme tous les autres facteurs de production, le travail est aussi caractris par des rendements marginaux dcroissants (si tous les autres inputs et la technologie restent constants, une augmentation du travail ne fait pas augmenter loutput dans le long terme). Lnorme progression dmographique du dbut du 19me sicle amne Thomas R. Malthus (1766-1834) prvoir une progressive pauprisation de la population, tant le taux de croissance de la population mondiale bien plus lev que laugmentation des ressources.! Les prvisions pessimistes de Malthus ont t retardes ponctuellement par la rvolution industrielle et par la rvolution verte (grande augmentation des ressources et des rendements agricoles). La productivit du travail na pas diminu, principalement grce aux nouvelles technologies et a une meilleure organisation de la production qui ont frein limpact de la raret en ressources naturelles mais ce jour on se pose la question dun dveloppement durable. ! Concernant les ressources non-renouvelables, les conomistes taient optimiste car plus une ressource devient rare, plus elle devient chre. Cependant, la production qui vise toujours une croissance non seulement positive mais surtout la plus forte possible crant une course au rendement est un grand risque pour lenvironnement qui est fortement nglig dans la plupart des cas. Une intervention tatique est alors ncessaire afin de ne pas compromettre la plante des gnrations futures. !

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Transparent 5 Le chmage Loi dOkun Elle exprime la relation entre le taux de croissance et e chmage. taux de chmage = - 1 (% PIB rel 3%) ! 2 Cette formule induit que la variation du PIB doit tre au moins de 3% afin dviter une hausse du chmage. Une croissance de 3% engendre une baisse de seulement 0,5% et non 1% du chmage. . Dfinitions Le taux de chmage naturel est le taux considr comme normal dans une conomie, cest--dire le taux qui ne disparat pas mme dans le long terme. Il sagit dun taux de chmage moyen.! Le taux de chmage conjoncturel indique les fluctuations annuelles autour du taux naturel. Il est associ avec les hauts et les bas du business cycle. ! Il est important de distinguer ces deux formes de chmage car pour les combattre il faudra mettre en place des politiques diffrentes (de longue priode dans le premier cas et de court terme dans le deuxime).

Pour le mesurer on fait les calculs suivants : Population active = Nbr de pers ayant un emploi + nbr de pers nen ayant pas Taux de chmage = Nombre de personnes nayant pas demploi x 100 ! Population active Taux dactivit =
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Population active
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x 100

Population en ge de travailler

On notera quil existe un taux de sous-emploi cest--dire des personnes qui travaillent temps-partiel mais qui voudraient travailler temps-plein. Selon le Bureau International du Travail (BIT), un(e) chmeu-r(se) est une personne ge de 15 74 ans qui: - na pas accompli dactivit lucrative (indpendante ou salarie) lors de la priode considre; - a cherch un travail lors des 4 semaines prcdentes (quelle que soit lintensit de cette recherche demploi); - est disponible pour une activit lucrative dans les deux semaines venir. En Suisse, un individu est officiellement considr comme demandeur demploi/chmeur sil est inscrit dans un ORP (Office Rgional de Placement), ce qui ne donne pas forcement droit une indemnit de chmage. Peut sinscrire auprs dun ORP toute personne: - inactive et la recherche dun emploi - employe mi-temps et la recherche dun emploi plein-temps - immdiatement disponible et apte tre place - ge de 14 ans rvolus Le chmage frictionnel est en fait le chmage du au temps quil faut pour un chmeur de trouver du travail et tre en contact avec un employeur. Pour simplifier, on dira que cest quand le nombre de personnes la recherche dun emploi > 1. ! Le chmage structurel lui est d un salaire minimum trop haut qui perturbe le fonctionnement normal du march et ne permet pas datteindre lquilibre. Pour simplifie, on dira que cest quand le nombre de chmeur > que le nombre demplois disponibles. ! Il y a quatre causes identifies par les conomistes du chmage structurel :! la lgislation sur le salaire minimum. Mais contrairement aux ides reues, cela nest pas la cause principale, en effet, il ne touche quune certaine couche de la population, celle des revenus les plus bas et des moins qualifis, mais ne marche pas pour les autres. !

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les contrats implicites (afin dliminer les fluctuations du revenu, entreprises et travailleurs passent des contrats assurant un niveau de salaire mensuel, voire annuel, constant, indpendant des fluctuations conomiques)! le pouvoir de ngociation des syndicats des travailleurs les salaris dune entreprise qui ont une certaine anciennet vs les jeunes travailleurs qui seraient prts faire le mme travail un salaire moindre.! les salaires defficience en partie dvelopp par Stiglitz. Les salaires plus lev que le salaire dquilibre, pays par les entreprises pour rendre les travailleurs plus productifs. Une baisse du salaire en prsence dun excs doffre dterminerait une rduction de la masse salariale paye par l'entreprise, oui, mais a pserait ngativement sur la productivit des travailleurs et donc sur les profits de la firme. Dans les pays les plus pauvres un salaire plus lev permet aux travailleurs de mieux se nourrir et donc dtre plus productifs. Dans les pays dvelopps des salaires levs rduisent la rotation des travailleurs: plus le salaire est lev plus le travailleur est incit conserver son emploi. En sachant que la qualit moyenne de la main duvre est fonction de la hauteur de la rmunration: si lentreprise baisse ses salaires les meilleurs travailleurs chercheront un travail ailleurs (phnomne de la slection adverse). Des salaires levs accroissent la motivation des travailleurs: en payant des salaires levs lentreprise rduit les comportements de risque moral.! . Salaire de rserve et march du travail Le salaire de rserve correspond au salaire (horaire) minimum que la personne demande pour participer au march du travail. Pour tout salaire en-dessous du salaire de rserve loffre de travail est nulle.! La courbe de la productivit marginale travail est dcroissante, ce qui fera que les firmes vont embaucher jusquau moment o la Valeur de la Productivit marginale du Travail sera gale au prix x la productivit marginale du travail. Cela concide avec le salaire. Etant p le prix du bien final, la valeur du produit marginal du travail est donne par: VPmL ! p PmL. Cette valeur baisse avec le nombre de travailleurs employs par lentreprise toute chose tant gale par ailleurs.! En concurrence parfaite, une entreprise qui maximise ses profits emploie un nombre de travailleurs tel que la PmL en valeur galise le salaire nominal: VPmL = w (ou PmL = w/p)! La fonction du VPmL concide avec la courbe de demande de travail ce qui mne une fonction de demande dcroissante. A noter quune firme qui emploie
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le travail en respectant la condition VPmL = w est aussi en train de produire jusquau point o p = Cm (condition de maximisation du profit).!

Transparent 6 March financier Les institutions financires On en distingue deux, les marchs financiers et les intermdiaires financiers. Les deux permettent dallouer le capital rare vers les investisseurs. ! Les marchs financiers ont comme proprit de mettre directement les pargnants avec les investisseurs, linverse, les banques elles rmunrent lpargne un taux dintrt mais reprte cet argent ailleurs. . Les obligations Cest une reconnaissance dune dette dune ets ou dun Etat envers le porteur de lobligation. Ce qui permet lets demprunter sans passer par le march financier. ! Il y a deux caractristiques essentielles : - le terme de lobligation - Le risque de signature (ou probabilit de non remboursement) Ces deux caractristiques vont dterminer lintrt fixe (ou historiquement le coupon) qui va tre pay pour cet emprunt: les junk bonds (obligations trs risques) paient plus que les obligations de la Confdration et une obligation 10 ans paie un intrt plus lev qu'une obligation 1 an. Plus il y a de risque, plus le taux dintrt sera lev. Il y a deux marchs, le march primaire et le march secondaire, e march primaire, cest lets qui met son obligation mais sur le secondaire, on peut revendre des obligations que lon ne veut plus. Le prix sur le march secondaire dpendra du taux dintrt, du risque et de la demande. On a une relation inverse et son taux dintrt, plus le prix dune obligation augmente, moindre sera son taux dintrt puisque le taux dintrt se base sur le prix. ! Junk bond (or high-yield debt : ou obligation pourrie en franais, est l'appellation familire dsignant aux tats-Unis les obligations haut risque, obligations qui sont classes comme spculatives par les agences de notation,
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cest--dire celles dont la notation financire est infrieure l'investment grade. On notera que pour les pays de l! il y a eu une convergence des taux dintrt.

Les actions Une action est un titre de proprit partielle sur une entreprise donnant droit une part correspondante des profits raliss dans le futur et en principe aussi un droit de vote lassemble des actionnaires. ! Dans le cas dune action, si lets connait des difficults, on sera rembourse aprs les dtenteurs dobligations. Informations dans les journaux: Prix du jour et minimum et maximum de la journe et/ou sur lanne Volume: la quantit dactions qui ont t changes lors de la session prcdente Changement du prix lors de la dernire sance Dividend ratio: le montant des bnfices qui ont t distribus aux actionnaires en pourcentage de la valeur de laction (= rendement de laction) Price/Earning ratio (P/E) ou cot/bnfice: le ratio entre le prix de laction et les bnfices totaux par action (= valeur de laction). Historiquement une valeur de 15 est considre normale. Si ce taux est plus lev ceci veut dire que le march sattend une acclration des bnfices et sil est infrieur cela veut dire que le march sattend une baisse des bnfices futurs.! . Les intermdiaires financiers Les banques prennent les dpts des pargnants et les utilisent pour faire des prts aux investisseurs. Elles paient des intrts aux pargnants lgrement infrieurs ceux quelles demandent aux emprunteurs (marge de gain pour la banque).! Les fonds mutuels eux vendent des parts au public et ensuite achtent un portefeuille de diffrents types dactions et obligations. Ceci permet des individus avec des budgets limits de diversifier leur portefeuille dactifs financiers. . Dtermination du prix

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Premire mthode dvaluation des prix : analyse des fondamentaux, cest-dire des nombreux dterminants sous-jacents les profits futurs de lentreprise (type de secteur, degr de concurrence, travailleurs syndicaliss ou pas). Sous lhypothse defficience des marchs et d'agents rationnels, toutes les informations disponibles publiquement concernant les fondamentaux dune entreprise sont dj incorpores dans le prix des actions (une marge entre le prix de march et la valeur suggre par lanalyse des fondamentaux indique une opportunit de profit qui na pas t exploite). Si les marchs sont efficients, nimporte quel moment les prix des actions sont correctement valoriss (pas de surestimation ni de sous-estimation systmatique). Consquence : le prix des actifs ne varie quen raction des nouvelles informations imprvisibles concernant les fondamentaux ce qui implique le fait que lvolution du prix des actions suivra un sentier alatoire (random walk) (volution dans le temps dune variable imprvisible). . Lpargne S = (Y T C) + (T G) = SP + SG = I A chaque moment dans une conomie ferme, lpargne prive finance linvestissement et lventuel dficit public: SP = I - SG = I + (G-T). Linvestissement est ncessairement financ par lpargne prive et publique. On dterminera le montant des investissements en galisant le taux dintrt / demande / I(r) avec linvestissement priv et publique (qui sera une variable exogne) / offre / Sp(r) + Sg . Lpargne quivaut linvestissement. !

. Les politiques gouvernementales

Taxes sur le revenu : une baisse des impts sur le revenu dcoulant des intrts donne une incitation aux mnages pargner plus. En effet, si le taux dintrt est plus lev, on a plus tendance pargner que sil tait abondamment tax.! Impts sur linvestissement : une rduction de limposition des investissements en capital neuf (sous forme dun crdit dimpt, par exemple) fait dplacer la courbe de demande de fonds vers lextrieur, le taux dintrt dquilibre saccrot et la quantit de fonds dquilibre (et donc dpargne) augmente. Cela cre une augmentation de la demande de fonds ce qui augmente le taux. !
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Politiques budgtaires : si G > T (r) dficit. Le cumul des dficits publics sappelle dette publique. Quand le gouvernement finance la dpense publique par la dette, il emprunte des fonds pour couvrir son dficit et rduit les fonds prtables disponibles pour financer les investissements du secteur priv (crowding-out ou viction de lpargne prive). Cela aura pour effet daugmenter le taux dintrt et de diminuer la masse de fonds prtables. !

Transparent 7 La monnaie Gnralits Elle a essentiellement trois fonctions:! rserve de valeur (la monnaie est un moyen pour transfrer du pouvoir dachat du prsent lavenir).! unit de compte (rfrence laide de laquelle on mesure les transactions conomiques).! intermdiaire des changes (moyen utilise pour acheter des biens et des services). Dans une conomie de troc lexchange exige la double concidence des besoins et les agents conomiques peuvent raliser seulement des transactions simples. La monnaie rend possibles des changes plus indirects et rduit les couts des transactions. ! Les diffrents agrgats se partagent en 4 parties : M0 : Pices et billets en circulation (on ne prend pas en compte largent situ dans les caisses des BC par ex.) et comptes de virement appel base montaire! M1 : M0 avec en plus les dpts vue, les chques de voyages et les autres dpts permettant lmission de chques! M2 : M1 avec en plus les accords de rachat au jour le jour, les eurodollars, les comptes de dpt sur le march montaire, les actions en fonds mutuels sur le march montaire, les comptes dpargne et autres comptes termes rapprochs (compte pargne)! M3 : M2 avec en plus les dpts termes loigns et les accords de rachat terme! . Les banques centrales La BCE : ! La banque centrale europenne (ECB), situe Francfort, en Allemagne, a t cre le 1er juin 1998 par les 12 pays (17 aujourdhui) europens constituants
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lunion montaire europenne, cest--dire par les 12 pays qui ont dcid dadopter une monnaie unique et une politique montaire commune. La ECB et lensemble des banques centrales des tats membres de lunion europenne qui ont adopt leuro constituent leurosystme. Lobjectif principal de la ECB est de promouvoir la stabilit du systme financier et des prix afin de garantir une croissance non inflationniste. La ECB est compltement indpendante du pouvoir politique. ! La Bank of England Reserve : La BER est la banque centrale du Royaume-Uni. Cre en 1694, elle a obtenu lindpendance dans la gestion du taux dintrt seulement en 1997. Comme pour la ECB, lobjectif principal de la Bank of England est de promouvoir la stabilit des prix, mais cest le gouvernement qui dfinit concrtement cet objectif. ! La FED : ! La Federal Reserve est la banque centrale des Etats Unis. Cre en 1914, elle est gouverne par sept gouverneurs (Board of Governors) tous nomms par le prsident des USA. . Les diffrentes politiques Il y a trois principales stratgies : ! Les banques centrales gouvernent la quantit de monnaie fiduciaire en circulation dans le pays par des interventions sur le march montaire (open-market operations) qui consistent racheter ou vendre les obligations de lEtat (ou dautres actifs non montaires) :! - si achat dobligations auprs des banques commerciales, elle va les dtenir et en contrepartie crditer les comtes de virement que les banques commerciales ont auprs de la BC, augmentation de loffre de monnaie. - si vente dobligations, rduction de loffre de monnaie. Les banques centrales contrlent aussi les activits des banques commerciales, particulirement lmission de monnaie scripturale, par le moyen du taux descompte (taux directeur) et du coefficient des rserves obligatoires. Lensemble des actifs et passifs dune banque reprsentent la base montaire appele soit M0 soit H. La banque centrale change avec les banques commerciales des billets (ou des avoirs en compte de virements) uniquement en contrepartie : !
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- dor - de devises (monnaie trangre) - de reconnaissances de dettes (la banque fait crdit) La CB achte donc avec sa monnaie de lor, des devises ou des titres (constitution de rserves). Elle ne fournit jamais aux banques commerciales de la monnaie sans contrepartie. En constituant des rserves, la CB se donne donc les moyens de rcuprer ultrieurement la monnaie quelle a mise soit : - en vendant ses actifs (or ou devises) - en se faisant rembourser les crdits faits aux banques La constitution de rserves entraine une augmentation de loffre de monnaie. ! La dissolution de rserves entraine une diminution de loffre de monnaie.! . Mcanisme de multiplication de crdit On calcule loffre de monnaie totale avec la formule suivante : !
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Le multiplicateur de crdit est dfini comme le rapport entre la variation totale des crdits, CR, et la variation initiale des rserves excdentaires, iRE.! mc = CR / iRE! Sous lhypothse quil ny ait pas de fuites du circuit du multiplicateur de crdit, cest--dire que le secteur priv ne cherche pas convertir une partie de la monnaie scripturale nouvellement cre en monnaie fiduciaire. Le multiplicateur de crdit est linverse du coefficient de rserves obligatoires (r): mc = 1 / r! Dans lexemple: r = 20% = 0.2 = 1/5 donc m = 5. Si r = 0.1, m = 10. Il y a plusieurs manires de dmontrer que mc =1/r. La plus simple consiste faire remarquer que iRE = RO. Or RO=r DV=r CR. ! Par consquent, mc = CR /(r CR)= 1 / r! En gnral: m = 1 H = MH ce qui correspond la base montaire mise par la BC ! r Dans sa version complte (avec fuite), le multiplicateur de crdit devient: mc = CR / iRE = 1/(r+c-rc)! Preuve : iRE = RO + Np!
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Parce que le processus sarrte lorsque les mises en rserves obligatoires et les fuites ont puis les rserves excdentaires initiales. En remplaant laccroissement des rserves obligatoires et les demandes de conversion en numraire par leur valeur respectives, on a : iRE = r DV + c CR (car RO = r DV et = Np = c CR)! = r [(1-c) CR] + c CR (car DV = (1-c) CR) = CR [c + r (1-c)] Ds lors: CR / iRE = 1/(r+c-rc)!

Transparent 8 Inflation Offre et demande de monnaie

On fait lhypothse que les prix sont compltement flexibles dans le LT mais rigides dans le CT. Dans le long terme le niveau gnral des prix (P) sajuste pour galiser loffre et la demande de monnaie, linverse du niveau gnral des prix (1/P) tant la valeur de la monnaie (M). (Rappel : P = quantit de monnaie quil faut pour acheter un panier de consommation type et 1/P = quantit de biens quon peut acheter avec une unit de monnaie.)! Loffre de monnaie est contrle par la banque centrale. Par la suite on fait lhypothse que ce contrle est parfait, exogne (Ms =Mbarre ).! La demande elle linverse dtermine par plusieurs facteurs, elle mane de lensemble des agents conomiques, sauf la BC. Elle est due au taux dintrt rel not r, quand celui-ci va augmenter, les agents sont moins enclins dtenir de la monnaie car il reprsente un certain cot dopportunit. Plus les prix sont levs, plus il faut de monnaie pour rpondre et donc cela augmente la liquidit. Soit Md = L(liquidit)(r-,P+,Y+) Md = L(r-,1/P-,Y+)! Au lieu de placer les prix, on va prendre la valeur de la monnaie et la reprsenter par 1/P. On dit que la monnaie est neutre LT, quelle nimpactera pas les valeurs nominales. Selon un certain nombre dconomistes (par exemple Hume ou Friedman) les variables de lconomie relle ne sont pas influences dans le LT par des variations dans loffre de monnaie. Par variables nominales on entend des variables mesures en units montaires. Les variables relles sont des variables mesures en units physiques. Daprs la dichotomie classique les variables relles et les variables nominales sont influences par des forces diffrentes.
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Notamment, les variations dans loffre de monnaie affectent exclusivement les variables nominales et elles nont aucun effet sur les variables relles. On parle alors de neutralit de la monnaie (dans le meilleur des cas). . Taxe dinflation Quand le gouvernement couvre ses dpenses en imprimant de la monnaie (ou, mieux, en demandant la Banque Centrale de le faire), on dit quil collecte une taxe dinflation : quand les prix augmentent (suite lmission de la nouvelle monnaie), la valeur relle des billets en circulation diminue ce qui revient dire que linflation est un impt prlev sur la dtention de monnaie (taxe sur les liquidits qui perdent de pouvoir dachat avec la hausse des prix). On appelle aussi seigneuriage les recettes acquises par lmission dargent.! . Leffet Fisher Nous avons dj eu loccasion de voir que les dcisions dinvestissement sont prises sur la base du taux dintrt rel, qui est approxim par: r " i - e soit (taux dintrt rel = taux dintrt nominal taux dinflation anticip)! Lquation de Fisher montre que le taux dintrt rel et le taux dinflation dterminent conjointement le taux dintrt nominal : i " r + e ! Le taux dintrt est lquilibre entre lpargne et linvestissement. . Les cots de linflation anticipe vs non anticipe Le cot en chaussures ou cot dusure : visites frquentes chez le banquier afin de rduire ou augmenter sa possession de monnaie. ! Le cot en menu ou cot daffichage : le temps consacr mettre jour les prix. ! Mais ces cots sont relativement inconsquents car ils sont anticips. Distorsion des prix relatifs : les contrats et dcisions ne sont pas prises en mme temps donc les prix relatifs ne sont pas coordonns. Les marchs ne sont plus en mesure dallouer les ressources selon leur meilleur usage. ! Distorsion dans les impts : les gains en capital sont exagrs, on fait face une progression froid. ! Taxation sur les intrts nominaux de lpargne : les intrts sur lpargne sont considrs comme un revenu et peuvent tre plus lourdement taxs alors qu'ils ne reprsentent une simple compensation pour le taux dinflation. !
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Incertitudes : il devient difficile de comparer des salaires et prix dans le temps voire mme daugmenter les salaires, de combien ? ! Distribution de la richesse : la richesse est distribue envers les dbiteurs car la valeur du crdit est diminue dans le temps. ! . Perdants vs gagnants Perdants : ! - pargnants (prteurs), dont le pouvoir dachat diminue avec le temps! - Salaris et rentiers, dont la rmunration est fixe en termes nominaux et est indexe de manire irrgulire! - Contribuables, dont le salaire augmente pour maintenir le pouvoir dachat et qui sont taxs sur les rendements nominaux, progression froid. ! Gagnants : - Dbiteurs (emprunteurs), qui doivent rembourser une dette fixe en termes nominaux! - Propritaires, qui sont endetts et qui en plus voient le prix de leur bien immobilier augmenter! . Caveat emptor Les conomistes reconnaissent qu LT la politique montaire affecte principalement linflation. Ils ajouteront que si des rigidits des prix et des salaires existent, en prsence de chocs nominaux ou rels, c'est la production et l'emploi qui sajusteront. En particulier, dans un univers o le salaire nominal est rigide la baisse, lobjectif d'inflation ne doit pas tre fix trop bas si l'on veut permettre aux prix relatifs - et notamment au salaire rel - de s'ajuster aux chocs. Un peu d'inflation peut ainsi mettre de l'huile dans les rouages de l'conomie.! . Lhyperinflation Hyperinflation = inflation excdant le 50% par mois. Historiquement, tous les cas dhyperinflation se sont produits en concomitance d'une croissance excessive de la masse montaire. A lorigine ce sont les problmes budgtaires, lEtat na pas assez de recettes pour payer ses dpenses et commence mettre de la monnaie, suscitant de ce fait une croissance rapide de la masse montaire et, en consquence, une hausse des prix. Cela aura pour effet une spirale ngative, les recettes fiscales relles diminuent en fonction de linflation (gnralement les taxes sont collectes aprs
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que la dpense publique a t faite), lEtat doit mettre davantage de monnaie, ce qui aggrave linflation et en consquence le dficit public. Solution serait alors de baisser les dpenses et augmenter les recettes. La fin de lhyperinflation est gnralement une question dordre budgtaire. Cest pour cette raison quaujourdhui on soutient lindpendance des banques centrales.

Transparent 9 Economie Ouverte Les exportations nettes Les exportations nettes sont les exportations les importations, soit la balance commerciale. Cela peut tre du tourisme, des rsidents qui viennent en Suisse bnficient des services ici donc les gens qui habitent loin bnficient de services domestiques. Au contraire, quand on fait du tourisme en Grce, ce tourisme sera considr comme une importation de service en Suisse. !
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Il y a diffrents facteurs qui influencent les exportations : - le got des consommateurs - le prix des biens dans le march domestique et tranger - le taux de change auquel les consommateurs peuvent acheter de la monnaie trangre afin de se procurer les produits sur un autre march - le revenu des consommateurs dans le domestique et le reste du monde - le cot de transport - les politiques commerciales, barrires tarifaires et non tarifaires . Flux de capitaux Achat dactifs trangers de la part des rsidents (= importation dactifs trangers) = exportation de capital! Achat dactifs domestiques de la part des trangers (= exportation dactifs domestiques) = importation de capital Dfinitions : - sorties nettes de capitaux (NCO = Net Capital Outflow) = (exportation de capitaux importation de capitaux) = solde de la Balance des Mouvements des Capitaux (BMC) = (exportation dactifs domestiques importation dactifs
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trangers).!Ceci nous donne la position dengagement net du pays vers le RdM : si BMC >0 (et donc NCO < 0) alors le pays est endett vers le RdM.! Il y a plusieurs facteurs qui influencent les flux de capitaux : ! - le taux dintrt pay sur les actifs trangers - le taux dintrt pay sur les actifs domestiques - les risques conomiques ou politiques lis la dtention des actifs trangers ou domestiques - le taux de change auquel les agents conomiques peuvent changer de la monnaie domestique pour acheter de la monnaie trangre (au comptant et attendu) - les politiques gouvernementales influenant la dtention dactifs (impts, contrles, limites)

Balance des paiements simplifie La Balance des Paiements (BP) rcapitule les transferts et rglements des transactions conomiques (biens et services, revenus des facteurs de production, mouvements de capitaux) ralises pendant une anne entre lconomie dun pays (les rsidents) et ltranger (les non-rsidents).

Dans la suite nous allons faire lhypothse que le solde de la balance des rmunrations des facteurs (SBRF) est gal 0 et donc que la balance des transactions courantes concide avec la balance commerciale (BC ou NX). Les exportations nettes et les flux de capitaux sortants sont strictement lis. Toute opration dans la Balance Commerciale (BC) a une contrepartie dans la balance
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des mouvements de capitaux (BMC) donc quelle gnre une variation du stock davoirs et dengagements du pays vis--vis de ltranger. Par exemple prenons un producteur de montres de la Chaux-de-Fond qui vends des montres un grand distributeur amricain. Ce dernier rgle sa facture en tirant un chque sur son compte la Bank of America. Deux consquences : - exportation = hausse de la BC (exportation de biens). - chque en USD = hausse des avoirs de la Suisse vis--vis de ltranger (importation dun actif tranger). Par intuition, lopration dans la BMC reprsente la forme spcifique du paiement fait ou reu en contrepartie de limportation ou de lexportation dun bien. Dans la mme optique, une opration trouvant sa source dans la Balance des Mouvements de Capitaux (achat ou vente de titres sur le march international), ne peut tre finance que par un flux de biens quivalent et elle modifie donc la position courante du pays vis--vis de l'tranger (solde de la BC).! Exemple : investissement direct ltranger financ par une exportation de biens (notre entreprise de la Chaux-de-Fond dcide dinstaller une unit de production Boston et finance cette opration dinvestissement avec ses recettes d'exportation). Deux consquences : - opration dinvestissement = hausse d'avoirs ltranger (exportation de capital). - exportations = hausse de la BC (exportation de biens). On notera que si, dans le premier exemple, l'exportation de biens tait compense parfaitement par des importations du mme montant donc pas de variation dans la BMC de mme, si, dans le deuxime exemple, l'investissement direct l'tranger tait financ par un emprunt en devises donc pas de variation dans la BC. Donc, pour une conomie dans son ensemble, chaque moment : BC = -BMC (ou NX = NCO) (Egalisation de flux : chaque transaction internationale comporte un change ce qui veut dire que si on somme tous ces changes, les NX doivent forcement galiser les NCO) . Production et dpense en conomie ouverte Comme nous avons pu le voir, dans une conomie ferme il y a forcment galit entre production et dpenses durant une anne donne cependant, dans
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une conomie ouverte, une telle contrainte ne doit pas forcment se raliser car : ! lconomie peut dpenser plus quelle ne produit en empruntant ltranger (importation de biens = emprunt) lconomie peut dpenser moins quelle ne produit en prtant ltranger (exportation de biens = prt) . Comptabilit nationale en conomie ouverte Nous savons qu chaque moment sur le march des biens et des services le total des emplois doit galiser le total des ressources.! Soit : PIB + M (= ressources) = C + I + G + X (= emplois ou dpenses)! En dplaant M, on a : PIB = C + I + G + (X M) = C + I + G + BC! O nous obtenons : BC = PIB (C + I + G) = PIB absorption domestique! Le solde de la balance commerciale est gal la production nationale diminue de labsorption de cette production par des emplois domestiques. Si labsorption dpasse le PIB il y a un dficit de la BC. Si Absorption < PIB alors surplus de la BC. Comme on vient de voir, tout excs de la dpense interne sur la production nationale se traduit dans un dficit de la BC (pays en dveloppement, USA, Espagne, etc.); tout excs de la production interne sur la dpense nationale se traduit dans un excdent de la BC (Allemagne, Japon, Suisse, Chine, etc.). Dit de manire diffrente, le pays a une BC positive sil dgage une pargne nette (secteur priv et secteur public confondus) positive. En effet, en considrant explicitement les taxes dans lquation prcdente, lquilibre nous avons donc : BC = (PIB C T) I + (T G) = SP I + SG = S I! O SP est lpargne prive, SG est lpargne publique et S lpargne totale. ! Nous avons BC + BMC = 0 donc que -BMC = SP I + SG = S I. ! Ceci implique que, si le pays dgage une pargne nationale nette, il exporte des capitaux (NCO > 0 et BMC < 0: flux sortant de capitaux net = position de crancier net), sa BC est positive et il accumule des crances sur ltranger. Au contraire, si le pays a un besoin net de financement (par exemple parce que le dficit de lEtat dpasse le surplus de lpargne prive sur linvestissement), il importe des capitaux (NCO < 0 et BMC > 0: flux entrant de capitaux = position de dbiteur net), sa BC est en dficit et il sendette vers ltranger.
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. Le taux de change nominal (thorie de la PPA) Le taux de change nominal est le taux auquel un individu peut changer la monnaie dun pays contre celle dun autre (prix relatif de deux monnaies).! On mesure le taux de change nominal de deux manires - lincertain (direct quotation ) soit le nombre dunits de monnaie nationale par unit de devise trangre (ex : 1 EUR quivaut 1.20 CHF pour un rsident suisse).! -au certain (indirect quotation ) soit le nombre dunits de devise trangre par unit de monnaie nationale (ex : 1 CHF quivaut 0.83 EUR pour un rsident suisse). Ce type de cotation est appliqu Londres, New-York et depuis la mise en place de la monnaie unique sur toutes les places de la zone Euro. Par dfinition lexpression "CHF/EUR" quivaut la cotation au certain et vaut actuellement environ 0.83.! Nous noterons que le taux de change lincertain = 1 / taux de change au certain On parle dapprciation dune monnaie quand on peut acheter plus dunits de devises trangres avec une unit de monnaie nationale (baisse du taux de change mesur lincertain et hausse du taux de change au certain). On parle de dprciation quand on peut acheter moins dunits de devises avec une unit de monnaie nationale.! Nous reprsenterons le taux de change par la variable e qui reprsente la quantit de monnaie trangre que lon obtient pour une unit de monnaie domestique. Si e augmente cela veut dire quil y a une apprciation de la monnaie domestique.

. Le taux de change rel

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Le taux de change rel est le taux auquel un individu peut changer les biens et les services domestiques avec ceux dun autre pays (prix relatif des biens). Il dpend du taux de change nominal et des prix des biens dans les deux pays. ! Taux de change rel = Taux de change nominal (e) x Prix des biens intrieurs (P)! Prix des biens ltranger (P*) Une dprciation relle de la monnaie (soit une baisse du taux de change rel) veut dire que les biens du pays domestique sont devenus moins chers et par consquent que les consommateurs (domestiques et trangers) demandent plus de biens domestiques et moins de biens trangers. Donc les X du pays augmentent et les M baissent et en consquence les exportations nettes (NX) augmentent elles aussi. . La Parit de Pouvoir dAchat (PPA)
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La thorie de la Parit du Pouvoir dAchat (PPA) est lexplication la plus simple et gnralement accepte des fluctuations du taux de change nominal dans le LT. Selon la PPA, une unit dune devise achte la mme quantit de biens dans tous les pays. Nous formerons lhypothse suivante : la loi du prix unique Cela veut dire que les forces darbitrage galisent le prix dun mme bien vendu sur diffrents marchs. Si ceci est vrai pour tous les biens. Soit que P* = eP PPA absolue : une devise doit avoir le mme pouvoir dachat dans tous les pays et le taux de change varie pour assurer que e = P*/P.! ! PPA relative (moins contraignante que la PPA absolue) : le taux de change entre les devises de deux pays reflet le diffrentiel du niveau gnral des prix de ces deux pays soit : variation % de e = variation % de P* - variation % de P = ( * - ).! Ce thorme a cependant des critiques : - les biens ne sont pas tous changs. Les biens non-changeables (ils reprsentent une partie importante du PIB) ne sont pas pris en compte, cela induit le fait que la loi du prix unique pour ces biens nest pas vrifie!

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- les biens changeables ne sont pas forcment des substituts parfaits (prfrence nationale et biens non-homognes), nous sommes en prsence de structures de la dpense diffrentes et pas darbitrage possible! - entraves au libre-change (barrires commerciales, cots de transport) l non plus, pas darbitrage! Indice BigMac : eth = PBMCH/PBMUSD! Si le taux de change observ dpasse le taux de change thorique alors on va sattendre une apprciation du CHF (dprciation de lUSD). . Le march des changes La PPA fournit une valeur de rfrence (long terme) vers laquelle on s'attend que le taux de change devrait tendre. Cours de change : prix relatif dune monnaie par rapport une autre monnaie. Comme tout autre prix, aussi le prix dune monnaie est dtermin, dans le court terme, par la rencontre de la demande et de loffre (soit les fluctuations au tour de la valeur de long terme dtermine par la PPA).

Exemple : achat-vente USD contre Euros (dterminants de l'O et de la D) Offre USD = Demande Euros - Exp. europennes de B&S - Exp. europennes dactifs - Interventions banque centrale (ventes USD "dplacement de la courbe)!
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Demande USD = Offre Euros! - Imp. europennes de B&S - Imp. europennes dactifs - Interventions banque centrale (achats USD "dplacement! de la courbe)

Toute modification de l'offre ou de la demande de dollars amricains aura un impact sur l'quilibre du march des changes. Si par exemple le flux de capitaux europens vers les tats-Unis devait augmenter cause d'une variation dans les prfrences des investisseurs, la courbe de demande se dplacerait vers la droite ce qui provoquerait une apprciation du $ par rapport l'Euro (ce qui engendrait, par ailleurs, aussi une amlioration de la balance commerciale europenne : la balance des paiements est toujours l'quilibre). En ralit l'impact des chocs sur le taux de change d'quilibre dpend de la flexibilit du taux de change soit des rgimes de change, lensemble des rgles qui gouvernent le march des changes.
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Deux rgimes de change "extrmes" (changes flottants et changes fixes) ainsi qu'une multitude d'autres possibilits intermdiaires (flottements administrs, bandes de fluctuations). . Rgimes de change flottant Sous un tel rgime, les banques centrales ninterviennent jamais sur le march des changes. La balance des comptes est toujours en quilibre (le taux de change sadapte toute variations de lO et de la D de devise pour rtablir lquilibre).! Si dficit de la Balance alors dprciation de la monnaie nationale! Si surplus de la Balance alors apprciation de la monnaie nationale! . Rgimes de change fixes Sous un tel rgime de changes, les banques centrales interviennent constamment sur le march pour garantir une certaine parit des cours, ce qui se traduit par une perte dautonomie des banques centrales : la politique montaire nest plus un instrument dintervention indpendant pour la banque centrale (loffre de monnaie varie pour maintenir la valeur de la monnaie nationale sur le march des changes constante).! Exemples: - systme dtalon-or, 1879 1914: parit fixe en or - systme dtalon du change-or (BrettonWoods), 1946 1973 : parit fixe en dollars amricain son tour fix en or - systme montaire europen, 1979 1999 : fluctuations admises dans un tunnel autour de la parit - dans beaucoup de pays, la monnaie nationale est ancre par rapport une autre monnaie. Le problme tant que le taux fix par la CB peut ne pas concider avec le taux d'quilibre ce qui ncessite des interventions pour conserver la parit souhaite. Prenons le cas du dollar Hong-Kongais sil sapprcie, il y a 3options pour viter la dprciation : - Interventions sur le march des changes. La CB absorbe l'excdent de HKD en achetant sa monnaie en change du $. Problme: les rserves de devises des CBs ne sont pas illimites. - Interventions de politique montaire finalises dplacer les courbes d'O et de D. Par exemple, si la CB augmente le taux d'intrt domestique, la hausse de
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capitaux entrants ferait augmenter la demande de HKD (dplacement de la fonction de D versa la droite). - Contrles des changes. Introduction de limites l'achat de devises trangres.

Il existe plusieurs arguments faveur de l'adoption d'un rgime de change fixe (pas d'incertitude, stabilit, contrle de l'inflation), mais la fixation du taux de change comporte aussi des cots tels que la perte d'indpendance de la politique montaire, distorsions dus aux contrles des changes. Ce dilemme est rsum dans un principe connu dans la littrature sous le nom de "Trilemme de Mundell" ou la Trinit impossible . Un pays ne peut pas simultanment avoir un taux de change fixe (et garantir ainsi la stabilit des interactions internationales), garantir la parfaite mobilit du capital (et promouvoir ainsi l'intgration et l'efficience des marchs financiers) et profiter d'une politique montaire autonome (et grer ainsi un instrument de politique conomique de stabilisation).!

Change fixe : Chine, taux de change fixe de la monnaie par rapport au dollar

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