Cuprins:

Unitatea de
nvare
Pagina
Cuvnt nainte 3
UI 1 1. Piee de capital noiuni generale 4
1.1 Elemente caracteristice 4
1.2 Piaa primar i piaa secundar 9
1.3 Piaa de capital din Romnia 11
UI 2 2. Burse de valori i de mrfuri 16
2.1 Tipologia, unciile i rolul !urselor de "alori 1#
2.2 Participanii la piaa !ursier 1$
2.3 %urse de mruri 21
UI 3 3. Valori o!iliare priare
3.1 &oiunea de "alori mo!iliare
"#
2'
3.2 (ciuni 2)
3.3 *!ligaiuni 32
3.3.1 Titluri de "aloare emise de stat 3)
3.4 +repturi i ,arrants 3$
UI 4 4. Valori o!iliare derivate $i sintetice 4%
4.1 -ontracte or,ard i utures 4.
4.2 -ontracte options 41
UI # #. &'erte pu!lice 4"
'.1 *erta pu!lic de "n/are 42
'.2 *erta pu!lic de cumprare i de preluare 4'
UI ( (. Cotarea $i interedierea valorilor o!iliare 4)
#.1 0ntermedierea "alorilor mo!iliare 4)
#.2 *rdine de !urs 49
#.3 1ormarea cursului !ursier '1
#.4 Tran/acii la "edere '4
#.' Tran/acii 2n mar3 ')
#.# 0ndici !ursieri #1
UI ) ). *ran+acii cu valori o!iliare derivate (#
).1 Tran/acii utures #'
).2 Tran/acii simple cu opiuni #)
*este gril de autoevaluare )4
,i!liogra'ie selectiv 1%)
2
Cuvnt nainte
Acest carte se adreseaz n primul rand studenilor care
urmeaz cursurile Universitii Romno-Americane din Bucureti i
acoper, n mod sintetic, o parte cuprinztoare a tipologiei pieei de
capital romneti. Ideea care a stat la temelia acestei lucrri a ost aceea
de a acilita asimilarea de ctre aceti a inormaiilor predate n mod
detaliat pe toat durata cursurilor i seminariilor la care particip
colegii lor de la cursurile de zi.
!e asemenea, aceast sintez se adreseaz n egal msur i
celorlalte categorii de studeni ai universitii care lecturnd-o, n plus
a de materialele "i"liograice, se vor amiliariza cu terminologia
speciic utilizat n literatura anglo-sa#on n legtur cu mecanismele
pieei inanciare i de capital, precum i terminologia valorilor mo"iliare
tranzacionate.
$a o recomandare adresat n special studenilor nscrii la
cursurile cu recven redus, innd cont c aceast disciplin are o
oarte mare arie de aplica"ilitate, ar i o greeal s ncercai s v
nsuii o serie de termeni i concepte, apelnd la memoria de scurt
durat. Ar i "ine s v punei tot timpul ntre"ri, s sugerai idei noi, s
nvai din greeli, s stai puin s relectai i, mai ales, s nu rmnei
i#ai pe propriile idei. %ncearcai s ii ct mai receptivi la ideea de nou
i s avei o atitudine activ&
3
Unitatea de nvare 1
Piee de capital noiuni generale
Cuprins - UI 1
1. Piee de capital noiuni generale
1.1 Elemente caracteristice
1.2 Piaa primar i piaa secundar
1.3 Piaa de capital din Romnia
&!iectivele UI 1
%n aceast unitatea de nvare studenii se vor amiliariza cu
principalele noiuni i principii legate de pieele de capital, "ursele de
valori i de mruri, precum i evoluia acestora n timp. !e asemenea,
vor i evideniate principalele caracteristici ale "urselor, precum i
principalele componentele ale pieei .
Cuvinte c.eie UI 1
1.1 /leente caracteristice
%ursele moderne, dup cum se cunoate, sunt re/ultatul e"oliiei
istorice i relect de cele mai multe ori particularitile locale i
naionale. Totui, atunci cnd se discut despre instituia !ursier, se pot
identiica o serie de caracteristici generale4
15 ,ursele sunt piee pentru r'uri $i valori, repre/entnd
locul 2n care se 2ntlnesc cererea i oerta pentru anumite mruri i 6rtii
de "aloare. -6iar dac la 2nceput nu e7ista o diereniere pe categorii de
4
produse, 2n pre/ent se 2ntlnete o separare clar a celor dou categorii,
c6iar dac mecanismul general de uncionare se !a/ea/a pe acelai
model iniial.
%ursele de mruri sunt piee unde se reali/ea/ tran/aciile cu !unuri
sau acti"e ce tre!uie s 2ndeplineasc anumite condiii speciice4 s ie
"unuri generice 8care s poat i deinite prin msurare, numrare sau
cntrire5, s ie ungi"ile 8putnd i 2nlocuite oricnd oricare cu oricare5,
s ie omogene 8pentru a permite standardi/area, care "a permite
uniormi/area contractului de !urs5, s ai! un grad redus de prelucrare
8pentru a9i menine caracterul de produs de mas, omogen,
nediereniat5, s ie depozita"il 8pentru a permite satisacerea cererea sa
pe tot parcursul anului i pentru a putea constitui li"rarea real atunci
cnd este ca/ul5.
Prinre acti"ele ce 2ndeplinesc aceste criterii se 2ntlnesc produsele
agroalimentare de !a/ 8porum!, gru, soia, ore/, etc.5, metale 8aluminiu,
cupru, /inc, etc.5, produse de origine mineral 8petrol5, produse cu un
grad mare de perisa!ilitate 8carne, ou, suc de portocale, etc.5, produse
tropicale 8cacao, caea, /a6r, etc.5.
( doua categorie sunt !ursele de "alori, care acilitea/ "n/rile i
cumprrile de 6rtii de "aloare 8aciuni i produse asociate acestora,
o!ligaiuni, titluri de stat, etc.5, metalele preioase 8aur, argint, platin5,
"alute sau eecte de comer. %ursele de "alori 2ndeplinesc uncii cu
impact ma3or asupra circuitului capitalurilor 2n economie, repre/entnd
un !arometru al climatului de aaceri general din spaiul economic, politic
sau geograic 2n care 2i desoar acti"itatea.
25 ,ursele sunt piee si!olice. :n ca/ul !urselor de mruri
negocierile nu se poart direct asupra !unurilor i/ice, care ar tre!ui s ie
pre/ente ca atare 2n acel loc ca 2n ca/ul licitaiilor clasice, ci se reali/ea/
pe !a/a unor documente repre/entati"e. +e apt, !ursa este o pia
demateriali/at, iind locul unde doar se 2nc6eie contractele 2ntre pri,
circulaia i/ic a mrurilor negociate reali/ndu9se 2n aara acestor piee.
'
;or!ind despre !ursele de "alori, acestea sunt c6iar prin natura lor
piee sim!olice, deoarece repre/int locul de negociere i tran/acionare a
titlurilor inanciare re/ultate 2n urma unor operaiuni inanciare. :n plus,
produsele inanciare sintetice
1
8precum contractele pe indici !ursieri5,
e"idenia/ 2n cel mai !un mod acest principiu.
35 ,ursele sunt piee li!ere, 2n sensul c dau posi!ilitatea conruntrii
directe i desc6ise a cererii i oertei maniestate 2n mod real 2ntr9o
economie. (adar, pentru a i eligi!ile pentru tran/acionarea la !urs,
pentru acele mruri sau "alori tre!uie s e7iste un numr suicient de
mare de oertani i cumprtori, astel 2nct s nu ie posi!il
manipularea preului de ctre unii sau alii.
Pentru ca un acti" s poat ace o!iectul tran/aciilor de !urs, tre!uie
s indeplinesc urmtoarele condiii4 oerta tre!uie s ie ampl 8dar
incert ca mrime5 i s pro"in de la un numr suicient de mare de
oertani< cererea s ie ampl, sol"a!il i relati" constant 2n timp<
preurile de pia s nu poat i controlate i nici pre"i/i!ile.
45 ,ursele repre+int piee organi+ate, respecti" tran/aciile se
reali/ea/ respectnd anumite norme, principii i reguli cunoscute i
acceptate de ctre toi participanii. (ceast reglementare a pieei se
reali/ea/ pentru a crea sau ptra condiiile de desurare a li!erei
concurene, garantnd caracterul li!er i desc6is al tran/aciilor. Pieele
!ursiere sunt organi/ate att prin cadrul legal sta!ilit de iecare ar pentru
desurarea acti"itii !ursiere, ct i prin propriile regulamente !ursiere,
sta!ilite pe principii de autoreglementare.
Totodat, tran/aciile !ursiere nu sunt reali/ate direct, de ctre iecare
persoan care dorete acest lucru, ci numai prin intermediul unor societi
sau persoane i/ice autori/are, tocmai pentru a i respectat orma de
organi/are sta!ilit.
1
"as'et securities 8engl.5
#
'5 ,ursele sunt piee repre+entative ser"ind drept reper pentru toate
tran/aciile ce se eectuea/ cu acele !unuri sau "alori ce ac o!iectul
pieei organi/ate. :n cadrul !ursei se sta!ilete preul pentru acele mruri
sau "alori negociate, repre/entnd reperul tuturor tran/aciilor comerciale
sau inanciare reali/ate 2n ara respecti", sau c6iar pe plan mondial.
+e altel, unul dintre principalele roluri ale !ursei este c6iar acela de
sta!ilire /ilnic a ni"elului de pre 8respecti" preul de ec6ili!ru5 la care
este posi!il reali/area unui "olum ma7im de tran/acii. Prin aceast
uncie, !ursa de"ine reperul 2ntregii acti"iti economice, r de care ar
i practic imposi!il de conceput i reali/at, aa cum 2nelegem ast/i,
comerul 2n asam!lul su, ca motor al de/"oltrii economice.
Piaa de capital repre/int ansam!lul relaiilor i mecanismelor prin
care se acilitea/ diri3area capitalurilor disponi!ile i dispersate din
economie ctre agenii economici sau entitile pu!lice sau pri"ate care au
ne"oie de inanare.
-a orice piat, care repre/int locul de 2ntlnire a cererii i oertei
pentru un anumit !un, piaa de capital are ca o!iect tran/acionarea
capitalurilor. -ererea de capital este repre/entat de ne"oia de inanare
pentru acti"iti curente sau pentru in"estiii, iar cererea de capital este
condiionat de e7istena unui proces real de economisire, care s
genere/e un capital disponi!il pentru acoperirea respecti"elor ne"oi de
inanare.
+eci, piaa de capital reali+ea+ ecanisul de legtur dintre
posesorii unui surplus de capital 8inanatorii sau in"estitorii5 i cei care
maniest ne"oia de inanare 8inanaii sau emitenii5. 1lu7urile de
capital dintre aceste dou pri sunt puse 2n e"iden prin emisiunea i
tran/acionarea "alorilor mo!iliare. -ele dou pri puse 2n legtur cu
a3utorul acestui mecanism, urmresc scopuri complementare4
renta!ilitatea i lic6iditatea, prin renta!ilitate 2nelegndu9se un ni"el
ridicat al ructiicrii capitalurilor, iar prin lic6iditate posi!ilitatea
recuperrii ct mai uoare i rapide a capitalurilor imo!ili/ate.
)
-onceptul de pia de capital, este unul deose!it de "ast i
cuprin/tor, cu ample conotaii. +in literatura de specialitate se pot
identiica 2n principal dou moduri de a pri"i piaa de capital, 2n
ansam!lul su4 concepia anglo9sa7on i concepia continental9
european.
+in punctul de "edere al concepiei anglo-saxone, piaa de capital
2mpreun cu piaa monetar ormea/ 2n ansam!lu piaa inanciar. :n
acest ca/, prin piaa de capital se ace reerire la piaa "alorilor mo!iliare
2
2n ansamlul lor, respecti" la posi!ilitile de inaare pe termen mediu i
lung. Piaa monetar este astel deinit 2nct ace reerire la piaa care
permite accesul la inanarea pe termen scurt, prin intermediul pieei
inter!ancare, a pieei eectelor de comer, certiicatelor de depo/it,
scontului, etc.
Concepia continental-european, spre deose!ire de cea anglo9
sa7on, deinete prin termenul de pia de capital ansam!lul ormat din
piaa monetar 8sau inanarea pe termen scurt5, piaa inanciar 8respecti"
inanarea pe termen mediu i lung5 i piaa ipotecar 8care este o pia
speciic inanrii construciilor imo!iliale, deci sinonim inanrii
pentru termene oarte lungi de timp5.
:n Romnia contemporan, pri"ind prin conte7tul apariiei i
de/"oltrii pieei de capital precum i prin practica e7istent, se poate
constata aptul c a ost adoptat concepia anglo9sa7on, piaa de capital
iind o component a pieei inanciare.
Printre principalele trsturi ale pieei de capital se pot meniona4
15 piaa de capital este o pia desc.is, accesi!il tuturor celor care doresc
accesul 8condiionat de respectarea regulile e7istente5, iar plasamentul
"alorilor mo!iliare se reali/ea/ 2n marea mas a in"estitorilor, r
restricii i 2n mod pu!lic<
2
securities mar'et 8engl.5
$
25 produsele tran/acionate pe aceast pia sunt instruente eise pe
teren ediu $i lung<
35 produsele pieei, respecti" "alorile mo!iliare, pot i trans'erate li!er,
prin negociere, de la un posesor la altul, dnd astel posi!ilitatea
in"estitorilor s poat "inde oricnd un produs la un pre sta!ilit la un
moment dat de pia<
45 accesul la pia este interediat, practic punerea 2n legtur a
in"estitorilor cu emitenii, sau a in"estitorilor 2ntre ei cndu9se cu
a3utorul unor intermediari.
1." Piaa priar $i piaa secundar
Piaa priar repre/int locul unde resursele inanciare
disponi!ile prin intermediul procesului de economisire sunt transormate
2n capitaluri pentru termen lung, de care "or !eneicia solicitatorii de
onduri.
:n cadrul pieei primare sunt distri!uite pentru prima oar "alorile
mo!iliare emise de ctre solicitatorii de onduri, ctre primii deintori. :n
general, acest segment al pieei de capital este unul e7trem de speciali/at,
accesul neiind 2ntotdeauna posi!il pentru toate categoriile de in"estitori,
e7istnd de multe ori restricii 2n ceea ce pri"ete capacitatea inanciar,
!onitatea, etc.
E7ist trei categorii de participani la piaa primar de capital4
solicitatorii de capital 8societile pu!lice sau pri"ate, statul,
administraiile centrale i locale5<
oertanii de capital 8!nci, onduri de pensii, societi de asigurri,
societi de in"estiii inanciare, persoane particulare5<
intermediarii 8societi de !ro=era3, !nci, societi de in"estiii
inanciare5 care asigur distri!uirea titlurilor emise ctre solicitani.
>olicitatorii de capital, care repre/int emitenii de "alori
mo!iliare, "or apela la ser"iciile unui intermediar, care s se ocupe de
toate aspectele speciice implicate de reali/area cu succes a operaiunii de
9
punere 2n "n/are a noilor aciuni sau o!ligaiuni emise. (stel, emitenii
"or reui s atrag resursele inanciare de pe pia, dar numai cnd
pu!lice toate inormaiile reeritoare la respecti"a oert, 2nainte de
2nceperea derulrii acesteia.
?n alt aspect al pieei primare este acela c oer cadrul necesar i
posi!ilitatea societilor 2nc6ise s se transorme 2n societi deinute
pu!lic, prin reali/area unei oerte pu!lice primare de "n/are de "alori
mo!iliare 8aciuni, o!ligaiuni con"erti!ile, etc.5.
Piaa secundar de capital oer suportul pentru !una uncionare
a pieei primare, prin intermediul !urselor de "alori sau ale pieei
e7tra!ursiere. Practic ar i de neconceput e7istena pieei primare r
pia secundar sau in"ers. :n primul ca/, nu ar e7ista prea muli
in"estitori care s ie de acord s in"esteasc 2n nite "alori mo!iliare care
n9ar mai putea s le "nd, cci nu ar a"ea unde, iar dac nu ar i piaa
primar, nu ar e7ista o!iectul tran/acionrii pentru piaa secundar.
Pe aceast pia, in"estitorii au posi!ilitatea de a "inde 2n orice
moment aciunile, o!ligaiunile sau alte instrumente inanciare deinute 2n
portooliu sau de a ac6i/iiona alte noi.
?n rol important pe aceast piaa 2l au intermediarii, repre/entai
de societile de !ro=era3 sau societile de ser"icii de in"estiii inanciare
@ >>01 8cum sunt denumite 2n pre/ent 2n Romnia5. (ceti intermediari
au responsa!iliti 2n4
intermedierea 2n comerul cu "alori mo!iliare, e7ecutnd ordine de "n/are
sau cumprare 2n contul clienilor<
"n/area i cumprarea de "alori mo!iliare 2n nume propriu<
respectarea o!ligaiile asumate 2n ca/ul distri!uirii de titluri emise pe piaa
primar<
*!iecti"ele unei piee secundare sunt concreti/ate 2n primul rnd
protecia nvestitorilor, care este reali/at prin transparen,
regelementare i supra"eg6erea pieei i concomitent asigurarea unei
lichiditi ct mai ridicate pentru "alorile mo!iliare ce ac o!iectul
tran/aciilor.
1.
Piaa secundar este o piaa organi/at de capital i oer o serie
de a"anta3e, precum4
oer inormaii concludente reeritoare la ni"elul i micarea preului de
pia<
inormaiile despre produsele tran/acionare i despre emiteni sunt
distri!uite 2n marea mas a in"estitorilor<
oer inormaii suplimentare legate de perceperea mediului economic
pri"it din interiorul i e7teriorul pieei de capital.
1.3 Piaa de capital din 0onia
Premisele apariiei pieei de capital 2n Romnia au ost create de
apariia Aegii nr.31B199. pri"ind societile comerciale, care a asigurat
cadrul legislati" necesar apariiei i uncionrii societilor comerciale pe
aciuni, precum i a deinirii principalelor produse ale pieei de capital4
aciunile i o!ligaiunile. Potri"it acestei legi, societilor comerciale pe
aciuni li s9a dat posi!ilitatea de a apela la economiile pu!licului pentru a
se constitui sau pentru ma3orarea capitalului social 8o societate pionier a
ost %anca -omercial 0on Ciriac5. (stel putem sta!ili c momentul
apariiei pieei de capital 2n Romnia a ost anul 199..
?n al doilea moment important l9a constituit adoptarea Aegii nr.
'$B1991 care se reerea la pri"ati/area societilor comerciale cu capital
de stat i care a generat pe piaa inanciar un "olum ridicat de 6rtii de
"aloare la purttor 8aa numitele -ertiicate de Proprietate5. (cest apt a
rele"at ne"oia stringent a iniinrii i uncionrii unei piee secundare
de capital. -6iar dac aceste -ertiicate de Proprietate nu erau considerate
"alori mo!iliare, totui au a"ut rolul de a amiliari/a pu!licul cu noiunea
de titluri de "aloare i de a pregti terenul pentru crearea unui cadru
organi/at pentru "n/area sau cumprarea acestora. Dai mult c6iar, legea
a instituit primii in"estitori instituionali @ cele cinci 1onduri ale
Proprietii Pri"ate organi/ate dup regiuni geograice 8%anat9-riana,
11
Doldo"a, Transil"ania, Duntenia i *ltenia5 @ care au a"ut de asemenea
un rol 2n apropierea populaiei de ondurile de in"estiii.
:n anul 1992, s9au emis i distri!uit -ertiicatele de Proprietate 2n
orm materiali/at, la purttor. (celai an a repre/entat i momentul 2n
care s9a derulat prima oert pu!lic de "n/are de aciuni, din cadrul
procesului de pri"ati/are, oert reali/at de ctre (genia &aional
pentru Pri"ati/are i %anca Romn pentru +e/"oltare, a"nd consultana
oerit de o societate din Darea %ritanie. >pre sritul anului s9a 2niinat
(genia &aional pentru Titluri de ;aloare, uncionnd ca o direcie 2n
cadrul Dinisterului 1inanelor. Paralel, 2n %anca &aional a Romniei a
luat iin -entrul de Proiectare i 0mplementare a Pieelor de -apital,
care a repre/entat momentul naterii "iitoarei %urse de ;alori %ucureti.
*dat cu apariia *rdonanei nr. 1$B1993 pri"ind reglementarea
tran/aciilor ne!ursiere cu "alori mo!iliare i organi/area unor instituii
de intermediere, (genia &aional a ;alorilor Do!iliare s9a transormat
2n (genia ;alorilor Do!iliare. Entitatea nou creeat, de"enit 2ntre timp
+irecie Eeneral 2n Dinisterul 1inanelor, a creat cadrul de reglementare
minimal i indispensa!il pentru 2nceputurile pieei de capital din
Romnia, prin ela!orarea Regulamentului pri"ind oerta pu!lic de
"n/are de "alori mo!iliare i a Regulamentului pri"ind autori/area
societilor de intermediere de "alori mo!iliare i a agenilor de "alori
mo!iliare. (ceste dou regulamente au ost apro!ate prin Fotrrea
Eu"ernului nr. )$$B1993. (ceasta a permis clariicarea i completarea
pre"ederilor pre"/ute de Aegea nr. 31B199. reeritoare la ma3orarea
capitalului social i a condusla creterea numrului de societi
comerciale care au eectuat o oert pu!lic.
:n acest conte7t, a aprut o important categorie de operatori i anume
aceea a intermediarilor autori/ai, care au de"enit participani direci i
e7clusi"i la 2nc6eierea operaiunilor de "n/are9cumprare de "alori
mo!iliare. (cest <ucru a condus ulterior la naterea %ursei de ;alori
%ucureti 8%;%5 i ulterior a pieei de negociere R(>+(G.
:n anul 1994 a ost adoptat Aegea nr. '2 pri"ind "alorile mo!iliare i
!ursele de "alori, 2n apt cea mai important lege de pn atunci a pieei
12
de capital. Prin aceast lege s9au creat condiiile pentru apariia actualelor
instituii ale pieei4 a ost 2niinat -omisia &aional a ;alorilor
Do!iliare 8-&;D5 prin transormarea (geniei ;alorilor Do!iliare i
care a de"enit autoritatea suprem a pieei de capital din Romnia, iind
autoritate administrati" autonom su!ordonat direct Parlamentului<
%ursa de ;alori %ucureti 8%;%5< >ocieti de Registru< >ocieti de
+epo/itare< (sociaii proesionale cu statut de organisme cu putrere de
autoreglementare care au generat apariia altor piee secundare de
rtan/acionare 2n aara celei !ursiere, respecti" piaa de negociere
R(>+(G.
+up apariia Aegii nr. '2B1994 i odat cu e7istena unei mai clare
organi/ri i reglementri, att piaa primar ct i piaa secundar de
capital au de"enit din ce 2n ce mai atracti"e, iar numrul participanilor a
crescut semniicati".
(nul 2..2 a adus o nou legislaie pentru piaa de capital din Romnia. +e
aceast dat, -omisia &aional a ;alorilor Do!iliare, !eneiciind din plin de
consultana i suportul oerit de ?niunea European, a conceput nu mai puin de
patru legi de importan ma3or pentru !una reglementare i supra"egr6ere a
pieei. Este "or!a despre Aegea nr. '2'B2..2 care apro! i completea/
*rdonana de ?rgen a Eu"ernului nr. 2$B2..2 pri"ind "alorile mo!iliare,
ser"iciile de in"estiii inanciare i pieele reglementate, Aegea nr. '12B2..2 care
apro! i completea/ *rdonana de ?rgen a Eu"ernului nr. 2)B2..2 pri"ind
pieele reglementate de mruri i instrumente inanciare deri"ate, Aegea nr.
'13B2..2 care apro! i completea/ *rdonana de ?rgen a Eu"ernului nr.
2#B2..2 pri"ind organismele de plasament colecti" 2n "alori mo!iliare i Aegea
nr. '14B2..2 care apro! i completea/ *rdonana de ?rgen a Eu"ernului nr.
2'B2..2 pri"ind apro!area statului -omisiei &aionale a ;alorilor Do!iliare.
:n anul 2..4 a urmat o nou modiicare legislati", pro!a!il printre
ultimele modiicri legislati"e ma3ore pentru o perioad mai lung de
timp. (stel 2n data de 29 iunie 2..4 a ost pu!licat 2n Donitorul *icial
Aegea nr.29)B2..4 pri"ind piaa de capital. (ceasta 2nlocuiete, printre
altele, *rdonana de ?rgen a Eu"ernului nr.2#B2..2 pri"ind
organismele de plasament colecti" 2n "alori mo!iliare, *rdonana de
13
?rgen a Eu"ernului nr. 2)B2..2 pri"ind pieele reglementate de mruri
i instrumente inanciare deri"ate i *rdonana de ?rgen a Eu"ernului
nr. 2$B2..2 pri"ind "alorile mo!iliare, ser"iciile de in"estiii inanciare i
pieele reglementate, iecare apro!ate i completate prin Aegea nr.
'14B2..2, Aegea nr. '13B2..2, respecti" Aegea nr. '2'B2..2.
Aegea nr. 29)B2..4 a pieei de capital a ost ela!orat cu a3utorul
specialitilor din ?niunea European, astel 2nct aceasta s ie conorm
cu directi"ele europene 2n domeniu4
15 +irecti"a nr. 93B22B-EE pri"ind ser"iciile de in"estiii 2n domeniul
"alorilor mo!iliare cu modiicrile ulterioare, pu!licat 2n Hurnalul *icial
al -omunitilor Europene nr.141B11..#.1993<
25 +irecti"a nr. 9)B9B-EE pri"ind sc6emele de compensare a in"estitorilor,
pu!licat 2n Hurnalul *icial al -omunitilor Europene nr.$4B2#..3.199)<
35 +irecti"a nr.$'B#11B-EE pri"ind dispo/iiile legale, reglementare i
administrati"e cu pri"ire la anumite organisme de plasament colecti" 2n
"alori mo!iliare 8*P-;D5, pu!licat 2n Hurnalul *icial al -omunitilor
Europene nr.3)'B31.12.19$', cu modiicrile ulterioare<
45 +irecti"a nr. 9$B2#B-EE a Parlamentului European i a -onsiliului
pri"ind caracterul deiniti" al decontrii 2n sistemele de pli i de
decontare a instrumentelor inanciare, pu!licat 2n Hurnalul *icial al
-omunitilor Europene nr.1##B11..#.199$<
'5 +irecti"a nr. 2..3B)1B-EE pri"ind prospectele pu!licate atunci cnd
"alorile mo!iliare sunt oerite pu!licului sau admise la tran/acionare,
care amendea/ +irecti"a 2..1B34B-E, pu!licat 2n Hurnalul *icial al
-omunitilor Europene nr.34'B31.12.2..3<
#5 +irecti"a nr. 2..1B34B-EE pri"ind admiterea "alorilor mo!iliare la cota
oicial a !ursei i inormaiile ce tre!uie pu!licate cu pri"ire la aceste
"alori mo!iliare, pu!licat 2n Hurnalul *icial al -omunitilor Europene
nr.1$4B.#..).2..1<
)5 +irecti"a nr.2..3B#B-EE pri"ind a!u/ul pe pia, pu!licat 2n Hurnalul
*icial al -omunitilor Europene nr.9#B12..4.2..3<
14
$5 +irecti"a nr.2..2B#'B-EE pri"ind prestarea ser"iciilor inanciare la
distan, pu!licat 2n Hurnalul *icial al -omunitilor Europene
nr.2)1B.9.1..2..2<
95 +irecti"a nr.1993B#B-EE pri"ind adec"area capitalului irmelor de
in"estiii i instituiilor de credit, pu!licat 2n Hurnalul *icial al
-omunitilor Europene nr.141B11..#.1993
-omponenta principal a pieei secundare din Romnia este %ursa de
;alori %ucureti. (ceasta a ost re2niinat dup mai !ine de 3umtate de
secol de la 2ncetarea acti"itii, la data de 21 aprilie 199', iar prin deci/ia
Eu"ernului Romniei a ost inanat de la !ugetul de stat, cu condiia ca,
2n termen de trei ani de la 2niinare, s ram!urse/e din comisioanele
percepute asupra tran/aciilor, 2ntraga sum c6eltuit pentru 2niinarea sa.
-ea de9a doua component a pieei secundare de capital din Romnia a
luat iin ca o necesitate, 2n anul 199#, su! orma pieei de negociere
R(>+(G. (ceasta asigur transera!ilitatea "alorilor mo!iliare la un
curs negociat, pentru orice el de titluri care nu sunt cotate la !urs.
1ntre!ri recapitulative UI 1
1'
Unitatea de nvare 2
,urse de valori $i de r'uri
Cuprins - UI "
". ,urse de valori $i de r'uri
2.1 Tipologia, unciile i rolul !urselor de "alori
2.2 Participanii la piaa !ursier
2.3 %urse de mruri
&!iectivele UI "
(tudenii vor parcurge prin intermediul acestei uniti de nvare
aspectele ce in de tipologia, unciile i rolul "urselor n economie,
precum i principalele componentei mecanisme ale pieelor "ursiere.
".1 *ipologia2 'unciile $i rolul !urselor de valori
:n general, !ursa repre/int o pia care oer un spaiu organi/at,
unde se oer i se cumpr "alori mo!iliare sau mruri, respectnd
anumite reguli i proceduri. :n mod curent, termenul de !urs ace reerile
la o instituie repre/entati" a economiei de pia care se !ucur de
interes, 2n msura 2n care asigur un cadru organi/t pentru reali/area
tran/aciilor i oer un sistem de princpii i norme care s garante/e
2nc6eierea i e7ecutarea contractelor 2nc6eiate, 2n condiii de e7actitate,
corectitudine i transparen.
%ursa se pre/int ca o instituie care dispune de spaii organi/ate
pentru reali/area tran/aciilor, unde se concentrea/ cererea i oerta de
mruri sau "alori mo!iliare, coducnd pe !a/ de negocieri la 2nc6eierea
unor tran/acii i e7ecutarea contractelor 2n mod transparent, pe !a/a unor
1#
reguli cunoscute i acceptate. Pentru !una uncionare, !ursa presupune
e7istena unui mecanism de centrali/are a tran/aciilor, permind accesul
direct i permanent al in"estitorilor la inormaiile de pia i la eectuarea
operaiunilor. +e regul, acest sistem de centrali/area a ost reali/at prin
concentrarea ordinelor de "n/are i de cumprare 2ntr9un loc restrns,
numit ringul bursei i reali/area tuturor tran/aciilor de ctre anumite
persoane speciali/ate, repre/entnd agenii de burs.
Printre principalele funcii ale !urselor de "alori se pot aminti4
concentrarea cererii $i o'ertei de valori o!iliare 2ntr9un anumit loc i la un
moment dat, reali/nduse astel o legtur direct 2ntre posesorii de capitaluri
disponi!ile i ne"oia de inanare a agenilor economici, statului, administraiei
pu!lice, etc.<
e'ectuarea tran+aciilor cu valori o!iliare, 2n conormitate cu odinele
clienilor i respectnd reglementrile pieei respecti"e, oerind posi!ilitatea
transormrii titlurilor deinute 2n lic6iditi<
re'lectarea con3uncturii econoice a oentului, pentru spaiul economic pe
care 2l repre/int.
repre/int un siste de urrire continu $i sisteatic a cursului valorilor
o!iliare, ni"elul preului de tran/acionare la un anumit moment oerind
inormaii asupra "alorii de pia a societilor emitente de "alori mo!iliare<
Rolul !urselor de "alori este e7trem de comple7, 2n principal
acestea asigurnd o li!er i intens circulaie a capitalurilor i a "alorilor
mo!iliare, la un curs ce relect direct interesul participanilor la pia.
+in punctul de "edere al emitenilor, !ursele de "alori permit accesul la
capitaluri proprii sau 2mprumutate, pe care le pot o!ine prin intermediul
emisiunii de "alori mo!iliare 8aciuni sau o!ligaiuni5. +in punctul de
"edere al in"estitorilor i deintorilor de "alori mo!iliare, !ursele oer o
modalitate de o!inere a unor randamente superioare pentru lic6iditile
disponi!ile sau repre/int o modalitate de o!inere a lic6iditilor prin
"n/area titlurilor deinute 2n portooliu.
1)
%ursele sunt considerate ca iind I!arometrul economieiJ, deoarece
acestea sunt e7trem de sensi!ile la orice e"enimente de ordin economic,
inanciar, monetar, social sau politic, acestea iind relectate imediat 2n e"oluia
cotaiilor titlurilor tran/acionate pe pia.
"." Participanii la piaa !ursier
+up o 2ntrerupere de mai !ine de 3umtate de secol, %ursa de
;alori %ucureti a ost re2niinat 2n !a/a +eci/iei -.&.;.D. nr.
2.B21..4.199', modiicat prin +eci/ia nr. $#B21..#.199', prin care se
aloca suma de 1 miliard de lei 2n "ederea desc6iderii i uncionrii
acesteia.
-alitatea de mem!ru al !ursei poate i o!inut de orice societate
autori/at de -.&.;.D. , care are ca o!iect e7clusi" de acti"itate
intermedierea "alorilor mo!iliare i 2ndeplinete anumite criterii legale.
%ursa de ;alori %ucureti se autoinanea/ din comisioanele percepute
conorm reglementrilor !ursiere. Totodat, %ursa constituie la dispo/iia sa i
utili/ea/ onduri !neti 2n condiiile legii. %ugetul de care a !eneiciat la
2niinare, a tre!uit recuperat i "rsat 2napoi la !ugetul de stat, ealonat pe trei
ani, 2ncepnd cu cel de9al treilea an de uncionare.
%ursa de ;alori %ucureti este o entitate cu in"estit cu putere de
autoreglementare, 2niinat i uncionnd ca instituie pu!lic cu personalitate
3uridic, 2niinat i autori/at de -.&.;.D.
:n cadrul %ursei de ;alori %ucureti se instituie 4sociaia ,ursei care este
ormat din mem!rii %ursei i uncionnd conorm comunitii de interese ale
acesteia. (sociaia %ursei repre/int organul suprem de deci/ie pri"ind
acti"itatea %ursei. Pot de"eni mem!ri doar societile de ser"icii de in"estiii
inanciare autori/ate de -.&.;.D. i acceptate de ceilali mem!rii ai (sociaiei.
(sociaia %ursei este ormat i uncionea/ pe !a/a
comunitii i complementaritii de interese ale mem!rilor si cu pri"ire
la4
1$
a5 asigurarea e7ecuiei continue, ordonate, eiciente, ec6ita!ile i transparente
a tran/aciilor cu "alori mo!iliare 2nscrise la -ota %ursei de ;alori
%ucureti<
!5 asigurarea proteciei adec"ate a in"estiiilor<
c5 uncionarea mecanismelor de 2nregistrare, compensare, decontare a
tran/aciilor !ursiere, 2n condiii de minimi/are a riscurilor<
d5 asigurarea !unei administrri a %ursei de ;alori %ucureti.
:n general, se poate "or!i despre participanii la pia !ursier, clasiicai 2n
dou mari categorii4 in"estitori i agenii de !urs.
Investitorii sunt principalii participani ai pieei !ursiere, iind cei care 2i
mo!ili/ea/ i plasea/ ondurile !neti disponi!ile, 2n "ederea o!inerii unor
ctiguri "iitoare, prin ructiicarea acestora direct 8di"idende sau do!n/i5 sau
indirect 8din "ariaiile a"ora!ile ale cursului !ursier5.
+up importana participrii la pia i a "olumului resurselor inanciare
mo!ili/ate, in"estitorii se clasiic 2n4
investitori instituionali 8!anci comerciale, societi de in"estiii, onduri de
pensii, onduri de in"estiii, societi de asigurare, etc.5<
investitori corporativi 8societi comerciale5<
investitori individuali 8persoane i/ice5.
:n uncie de obiectivul stabilit pentru plasamentul resurselor
inanciare, se deose!esc4
investitori strategici 8care de regul ac6i/iionea/ pac6etul ma3oritar de aciuni
pe termen lung, proitul lor pro"enind din e7ploatarea societii preluate, sau din
rete6nologi/area i moderni/area societii i ulterior re"n/area acesteia la un
pre mai mare5<
investitori de porto'oliu 8care ac6i/iionea/ pac6ete de aciuni pe termen
mediu, deo!icei mai mici dect pac6etul ma3oritar, se implic acti" 2n
managementul societii, iar proitul pro"ine din di"idendele o!inute i din
re"n/area ulterioar a pac6etului deinut la un pre mai !un5<
19
investitori speculativi 8in"estesc pe termen scurt, neiind interesai neaprat de
proilul societii, ci doar de posi!ilitatea o!inerii unor ctiguri din dierenele
a"ora!ile de curs, sau 2ncasarea unor di"idende sau do!n/i consistente5.
4genii de !urs, repre/int o categorie de proesioniti ai !ursei, al
cror principal rol este de a 2nc6eia i derula tran/acii cu "alori mo!iliare, iind
intermediarii dintre in"estitori, deoarece aceti nu se pot 2ntlni direct 2n cadrul
negocierilor. (genii de !urs sunt considerai a i specialiti, deoarece prin
acti"itatea loc asigur !una uncionare a mecanismelor !ursei.
+in punctul de "edere al acti"itii desurate, agenii de !urs pot i
considerai4
speciali$ti operativi, 2n situaia 2n care reali/ea/ 2n mod direct i nemi3locit
operaiuni de !urs i pot i grupai la rndul lor 2n
!ro=eri 8sau intermediari de !urs5<
dealeri 8sau comerciani de !urs5.
speciali$ti neoperativi, dac rolul lor const 2n eectuarea de dierite
studii sau anali/e cu menirea de a urni/a clienilor inormaii asupra
con3uncturii i oportunitilor de in"estire. :n aceast categorie se includ4
analiti inanciari<
uncionari, anga3ai ai !ursei, care au sarcini de supra"eg6ere, urmrire
i control asupra derulrii operaiunilor speciice 2n incinta !ursei, ori care se
ocup cu transmiterea de inormaii sau 2ntocmirea de documente.
Prin prisma rolului pe care agenii de !urs 2l au pe piaa !ursier
i a elului 2n care se anga3ea/ 2n tran/acii, se deose!esc4
!ro5erii, sunt cei care acionea/ pe cont propriu, anga3ai 2n cadrul unei societi
de !ro=era3 sau ca uncionari proprii ai !ursei, i pot i4
!ro5eri de !urs, iind agenii de !urs 2n sensul propriu al
termenului, care pot anga3a tran/acii 2n numele, pe contul i pe riscul clientului.
(cetia pot i anga3ai la o irm sau pot lucra independent<
!ro5eri de coision, sunt cei care primesc i e7ecut ordinele de la
!ro=erii de titluri care lucrea/ la irma de !ro=era3. +up e7ecutarea acestor
2.
ordine, !ro=erii de comision pot e7ecuta i ca independei anumite ordine
primite direct de la anumii clieni<
!ro5eri independeni, e7ecut ordine primite de la ali ageni de
!urs sau de la mem!rii unor irme care nu au ageni acti"i 2n incinta !ursei
respecti"e.
dealerii 6traderii7, sunt operatorii care lucrea/ 2n nume i pe cont propriu,
putnd i4
dealeri 'oratori de pia 8mar=et ma=ers5, sunt olosii pentru a
asigura lic6iditatea pieei sau pentru a i7a corect preul "alorilor mo!iliare
tran/acionate<
dealeri concureni, sunt operatori ai pieei, 2nregistrai i autori/ai,
care eectuea/ tran/acii 2n incinta !ursei, 2n nume i pe cont propriu, proitul
iind o!inut din dierenele dintre preul cu care "nd i preul cu care cumpr
"alorile mo!iliare<
dealeri pentru ordine nestandard 8odd9lot dealers5, au rolul de a
primi ordine care nu respect pac6etul standard de tran/acionare al pieei,
pentru a le reuni 2n loturi standard i a le e7ecuta. Prin lot standard se 2nelege
pac6etul minim ce poate i tran/acionat pe pia printr9un singur ordin 8de cele
mai multe ori 1.. titluri5.
:n Romnia, tran/acionarea 2n cdrul %ursei de ;alori %ucureti
este monopolul mem!rilor (sociaiei %ursei i poate i reali/at e7clusi"
prin intermediul agenilor de !urs autori/ai.
".3 ,urse de r'uri
%ursele de mruri reunesc principalii ageni economici
8productori, comerciani, a!ricani, etc.5 2n scopul negocierii mrurilor.
%ursele moderne de mruri au de"enit instituii aproape ideale pentru
reali/area tran/aciilor comerciale rapide i de an"ergur. :n pre/ent, ele
2m!in 2n modul cel mai eicace te6nicile tradiionale de comerciali/are
cu mi3loacele moderne de comunicaie i inormare.
>pre deose!ire de Europa i (merica, unde de regul au aprut
mai 2nti !ursele de "alori, 2n Haponia !ursele de mruri au precedat cu
mai !ine de un secol apariia !urselor de "alori. Tran/aciile erau
21
numeroase i a"eau "ariate orme 8cu li"rare imediat sau ulterioar, cu
plata la li"rare sau cu plata anticipat, "n/ri de Itic6ete de ore/J, etc.5,
iind reali/ate 2n special cu ore/. +e apt, aceaste tipuri de contracte au
anticipat tran/acionarea la termen modern de tip utures.
Tran/aciile spot cu ore/ au aprut 2n primii ani ai secolului al
K;0009lea, iar contractarea or,ard a ore/ului a ost introdus 2n anul
1)3.. :n acelai an, la %ursa de *re/ *sa=a se puteau tran/aciona legal
titluri de "aloare repre/entnd ore/, denumite -6o9(i9Dai
3
, a"nd reguli
de tran/acionare similare ca principii cu cele ale contractelor utures, cu
principala deose!ire c aceste contracte nu se puteau e7ecuta 2n natur.
+e altel, aceasta a ost i principala cau/ a suspendrii
temporare a tran/acionrii acestor instrumente, datorit luctuaiilor
necontrola!ile i de multe ori artiiciale ale preului, datorate lipsei de
coresponden dintre contractele 2nc6eiate i mara real. :n anul 1$).,
%ursa de *re/ *sa=a a ost redesc6is 2ntr9o nou organi/are ce permitea
i li"rarea i/ic la scaden, 2n acest mod cndu9se legtura dintre
preul de tran/acionare i realitatea economic.
:n aara pieei pentru ore/, mai e7istau 2n Haponia piee
speciali/ate pentru uleiuri, !um!ac i metale preioase, dar "olumul
tran/acionat nu se putea compara nici pe departe cu cel 2nregistrat de
!ursa din *sa=a.
:n anul 1)'2 e7istau de3a 2n >tatele ?nite pieele de mruri unde
se comerciali/au !unuri produse 2n cas, te7tile, piei de animale, metale i
c6erestea. -ele mai multe dintre tran/acii erau de tip cas6 cu li"rare
imediat 8spot5. :n orice ca/ se poate considera c aceste piee timpurii au
nete/it calea ctre tran/acionarea tuturor tipurilor de mruri, aa cum se
reali/ea/ 2n pre/ent.
:n >tatele ?nite, !ursele de "alori i cele de mruri au aprut
apro7imati" 2n acelai timp, la mi3locul secolului al K0K9lea, !eneiciind
din plin de e7periena acumulata de rile din %trnul -ontinent. :n acea
perioad s9au 2niinat cea mai mare !urs de "alori din lume 9 &e, Lor=
3
ore/ comerciali/at pe 6rtie 83ap.5
22
>toc= E7c6ange
4
9 i cea care "a de"eni cea mai important !urs de
mruri din lume 9 T6e -6icago %oard o Trade 9 2niinat 2n anul 1$4$.
?lterior au aprut !urse de mruri pe tot teritoriul >tatelor ?nite4 la
Dinneapolis 8T6e Dinneapolis Erain E7c6ange5, Mansas -itN, &e,
*rleans, >t. Aouis, %altimore, >an 1rancisco, Demp6is, etc. -6iar dac
leagnul apariiei i de/"oltrii pieelor !ursiere a ost Europa, 2n pre/ent
2ntietatea pe piaa de capital este disputat de !ursele americane i cele
3apone/e.
>pre deose!ire de !ursele de "alori, 2n cadrul !urselor de mruri
din Romnia acionea/4
!ro5eri @ repre/entai de persoane i/ice atestate de consiliul !ursei de
mruri i autori/ate de -.&.;.D. s negocie/e cereri i oerte i s
2nc6eie tran/acii e7clusi" 2n numele unui mem!ru al !ursei de mruri<
traderi @ repre/entai de persoane i/ice, atestate proesional de ctre
consiliul !ursei de mruri i autori/aea de -.&.;.D., care au 2n atri!uia
lor negocierea cererilor i oertelor, precum i 2nc6eierea de tran/acii
e7clusi" 2n nume i pe cont propriu, numai pe pieele instrumentelor
inanciare deri"ate.
+up o!iectul tran/aciilor, !ursele de mruri pot i clasiicate
2n !urse generale i !urse speciali/ate.
:n cadrul !urselor de r'uri generale, se tran/acionea/ o
gam "ariat de categorii de mruri i ser"icii. ,ursele de r'uri
speciali+ate se ocup de tran/acionarea unei categorii determinate de
produse sau, uneori, c6iar a unui singul produs. +e regul, aceste !urse
sunt speciali/ate pe produse sau grupe de produse, apt e"ideniat i prin
denumirea lor 8Aondon Detal E7c6ange, Dinneapolis Erain E7c6ange,
etc.5.
*!iectul tran/aciilor este repre/entat de !unuri ungi!ile, sau cu
un anumit grad de standardi/are, caracteri/ate prin omogenitate su!
aspect calitati". Printre aceste produse se 2nscriu 2ndeose!i materiile
prime i alte produse cu caracteristici omogene 8aur, argint, cupru, /inc,
4
denumit iniial dup numele str/ii unde 2i a"ea sediul )*e +all (treet ,#c*ange<
23
petrol, etc.5, produse agroalimentare 8cereale, /a6r, caea, ou, etc.5,
animale "ii 8porcine, !o"ine, etc.5, produse din lemn 8c6erestea, placa3,
etc.5, com!usti!ili 8!en/in, motorin, etc.5, cauciuc, piei !rute i altele.
%ursele de mruri au ost constituite i uncionea/ 2n
principalele /one productoare sau consumatoare ale unor astel de
produse. +e e7emplu, metale se tran/acionea/ la Aondon Detal
E7c6ange i &e, Lor= -ommoditN E7c6ange, cereale la -6icago %oard
o Trade, /a6r la Aondra, Paris, &e, Lor=, caea la &e, Lor= i >antos
8%ra/ilia5, cauciuc la Muala Aumpur 8DalaNe/ia5, piei !rute la -6icago,
etc.
24
Unitatea de nvare
Valori o!iliare priare
Cuprins - UI 3
3. Valori o!iliare priare
3.1 &oiunea de "alori mo!iliare
3.2 (ciuni
3.3 *!ligaiuni
3.3.1 Titluri de "aloare emise de stat
3.4 +repturi i ,arrants
&!iectivele UI 3
>tudenii "or parcurge 2n aceast unitatea de 2n"are principalele
noiuni i principii reeritoare la principalele produse inanciare
tran/acioante pe piaa de capital, respecti" "alorile mo!iliare primare.
;or i parcurse i 2n"aate trsturile eseniale reeritoare la aciuni,
o!ligaiuni, drepturi de su!scriere i ,arrant9uri.
3.1 8oiunea de valori o!iliare
;alorile mo!iliare repre/int instrumente inanciare negocia!ile transmisi!ile
prin tradiiune sau prin 2nscriere 2n cont, care coner drepturi egale pe categorie,
dnd deintorilor dreptul la o raciune din capitalul social al emitentului sau un
drept de crean general asupra patrimoniului emitentului. ;alorile mo!iliare
sunt eligi!ile pentru tran/acionarea pe o pia reglementat de capital.
;alorile mo!iliare sunt caracteri/ate de trei aspecte eseniale4
a5 "alorile mo!iliare coner deintorilor acestora drepturi patrioniale $i
nepatrioniale a de emiteni<
2'
!5 "alorile mo!iliare sunt instruente negocia!ile, ceea ce presupune
posi!ilitatea transerrii acestora 2ntre persoane pe !a/a cererii i a oertei,
mecanism speciic sistemului de economie de pia li!er<
c5 "alorile mo!iliare pot i eise n 'or ateriali+at sau evideniate
prin nscriere n cont<
Principalul scop al emisiunii "alorilor mo!iliare este acela de
transorma resursele inanciare disponi!ile i dispersate din economie 2n
capitaluri pe termen accesi!ile emitenilor, iind destinate reli/rii de
in"estiii sau transomndu9se 2n capital de 2mprumut.
2n4
+in punct de "edere al caracteristicilor, "alorile mo!iliare se clasiic
a5 valori o!iliare priare, care mo!ili/ea/ capitalurile pe termen lung i permit
"aloriicarea in"estiiei prin 2ncasarea periodic a unei pri din "eniturile generate de
emitent. :n categoria "alorilor mo!iliare primare se includ4
instrumente inanciare de tip e!uit", emise 2n "ederea ma3orrii
capitalurilor proprii, caracteristice iind aciunile<
instrumente inanciare de tip debts, emise pentru mo!ili/area
capitalurilor de 2mprumut, caracteristice iind o!ligaiunile.
!5 valori o!iliare derivate, ce pot re/ultate din com!inarea anumitor
caracteristici ale "alorilor mo!iliare primare, sau pot repre/enta contracte
la temen standardi/ate sau nestandardi/ate4
contractele for#ard, repre/int contracte nestandardi/ate i creea/
pentru pri o!ligaia de a "inde, respecti" de a cumpra o anumit mar
la un pre con"enit 2n momentul 2nc6eierii tran/aciei i care se e7ecut
prin li"rarea eecti" a mrii i plata preului la o anumit dat "iitoare<
contractele futures, sunt contracte standardi/ate care creea/ pentru pri
o!ligaia de a "inde sau de a cumpra un anumit acti" suport la data
scadenei i la un pre con"enit la momentul 2nc6eierii tran/aciei<
contractele options, repre/int contracte standardi/ate care, 2n sc6im!ul
plii unei prime, creea/ pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i
2#
o!ligaia, de a cumpra sau de a "inde un anumit acti" suport la un pre
presta!ilit, numit pre de e7ercitare, pn la sau la data e7pirrii<
c5 valori o!iliare sintetice, care sunt create prin com!inarea dieritelor
tipuri de acti"e, a"nd ca re/ultat apariia unui nou instrument inanciar.
* categorie repre/entati" pentru aceast clas de "alori mo!iliare o
constituie titlurile inanciare care au ca suport un co de titluri inanciare
primare. -ele mai cunoscute astel de titluri sunt contractele pe indici
bursieri.
3." 4ciunile
(ciunile repre/int raciuni ale capitalului social i desemnea/
raportul 3uridic dintre deintorul acesteia i persoana 3uridic emitent.
$in puctul de vedere al principalelor caracteristici, 2n conomitate cu
legislaia romn, aciunile sunt4
'raciuni egale ale capitalului social, care coner aceleai drepturi i
o!ligaii tuturor deintorilor. E7cepia de la acest regul o repre/int
posi!ilitatea de a se emite 2n condiiile actului constituti" o categoria
aparte de aciuni, numite aciuni preereniale, care pot coneri titularilor
drepturi dierite ce cele ale aciunilor comune<
'raciuni ale capitalului social care au o anuit valoare noinal. :n
legislaia romn, "aloarea nominal minim a unei aciuni este de 1...
lei<
indivi+i!ile. ("nd 2n"edere c aciunea repre/int cea mai mic raciune
a capitalului social, ea nu mai poate i di"i/at. :n ca/ul 2n care, din
di"erse moti"e, se a3unge ca dou sau mai multe persoane s ai! 2n
proprietate o singur aciune, atunci aceti "or tre!ui s desemne/e de
comun acord pe unul dintre ei pentru e7ercitarea drepturilor i o!ligaiilor
aerente acelei aciuni<
instruente 'inanciare negocia!ile, ele putnd i transmise altor
persoane, 2n "irtutea mecanismelor cererii i oertei i cu respectarea
pre"ederilor legale e7istente 2n materie.
2)
4ciunile coune 6ordinare7 repre/int raciuni egale ale capitalului
social, ce coner drepturi i o!ligaii egale tuturor detintorilor lor.
(cestea repre/int do"ada paticiprii la su!scrierea i "rsarea capitalului
social al emitentului, respecti" calitatea de coproprietar al aacerii.
Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni comune4
acionarii au o rspundere liitat, 2n limita participrii la capitalul
social<
acionarii au dreptul la dividende, care repre/int recompensa acestora
pentru asumarea riscului de a in"esti 2n respecti"a aacere<
acionarii au dreptul sa vnd2 s tran+acione+e sau s trans'ere li!er
aciunile deinute ctre alte persoane, cu respectarea legislaiei 2n
domeniu<
acionarii au dreptul la vot 2n (dunrile Eenerale ale (cionarilor<
acionarii au dreptul la in'orare, respecti" au cel puin acces la
rapoartele inanciare anuale ale emitentului care cuprind !ilanul conta!il,
contul de proit i pierdere, raportul administratorilor i rapoartele
cen/orilor<
2n ca/ul 2n care societatea emitent intr 2n lic6idare sau este declarat 2n
stare de aliment, acionarii au dreptul la reparti+area activului ras
dup acoperirea tuturor datoriilor<
dreptul coun n aterie, care impune oricrei societi de a9i
2nregistra actiunile la Registrul -omerului i de a ine e"idena
acionarilor 2ntr9un Registru al (cionarilor.
4ciunile pre'ereniale repre/int o categorie dierit de aciuni, care
coner posesorilor drepturi suplimentare a de deintorii de aciuni
comune. (ceaste aciuni preereniale se !ucur de pri"ilegiul unui
di"ident prioritar, contra!alansat de aptul c, de cele mai multe ori, sunt
lipsite de dreptul de "ot.
:n Romnia, legislaia alat 2n "igoare preci/ea/ c se pot emite, 2n
condiiile actului constituti", categorii de aciuni care coner titularilor
2$
drepturi dierite. Prin Aegea societilor comerciale nr. 31B199.,
modiicat i repu!licat prin *rdonana Eu"ernului nr. 32B199), se d
posi!ilitatea emisiunii de aciuni preereniale, cu di"idend prioritar, r
drept de "ot, ce coner deintorilor urmtoarele drepturi4
dreptul la un di"ident prioritar prele"at asupra !eneiciului distri!ui!il al
e7erciiului inanciar, 2naintea oricrei alte prele"ri. &i"elul di"idendului
poate i e7primat 2ntr9o orm a!solut sau relati". +ac e7primarea este
de natur a!solut, atunci di"idendul se speciic 2n sum i7, care "a i
pltit la sritul e7erciiului inanciar 2n situaia 2n care se "a 2nregistra
proit real 8de e7emplu un di"idend '.. leiB aciune anual5. :n situaia 2n
care di"idendul este e7primat 2ntr9o orm relati", aceasta presupune
sta!ilirea unui procent care se "a aplica "alorii nominale a aciunilor 8de
e7emplu un di"idend de 'O pentru o aciune cu "aloarea nominal de
1... lei repre/int, de apt, '. leiB aciune anual5.
celelalte drepturi recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, cu e7cepia
dreptului de a participa i de a "ota, 2n temeiul acestor aciuni, 2n
(dunrile Eenerale ale (cionarilor
:n sta!ilirea clau/elor ce "or i ataate aciunilor preereniale,
emitentul "a tre!ui s identiice pe cele mai a"anta3oase am!elor pri
8emitent i in"estitori5, corelate cu locul i momentul emisiunii. +intre
cele mai u/uale clau/e preereniale putem aminti4
clau/a pri"ind rata di"idendelor<
clau/a reeritoare la con"erti!ilitateaB necon"erti!ilitatea aciunilor<
clau/a pri"ind posi!ilitatea de rscumprareB nerscumprare<
clau/a de cumulati"itateB necumulati"itate<
clau/a de participare la proit<
clau/a de rata modiica!il a di"idendului<
clau/a de returna!ilitateB nereturna!ilitate a aciunii preereniale.
;aloarea unei aciuni poate i considerat prin prisma mai multor
aspecte4
29
a5 valoarea noinal 8ace "alue5 se al 2mprind "aloarea capitalului
social al unei societi la numrul de aciuni emise4
-.
$(
.
unde4
;& P "aloarea nominal
-> P capitalul social
& P numrul de aciuni
+e apt, "aloarea nominal repre/int mai mult o "aloare
con"enional, deoarece atest contri!uia acionarilor la ormarea
capitalului social.
!5 valoarea patrionial, repre/int "aloarea acti"ului net ce re"ine pentru
o aciune alat 2n circulaie4
unde4
-/
A.
.

At !t
.
;P P "aloarea patrimonial
(& P acti"ul net
& P numrul de aciuni
(t P acti"ul total
+t P datorii totale
?n pas 2n plus const 2n corectarea acti"ului net cu plusurile i
minusurile de acti"e latente, o!inndu9se astel acti"ul net corectat, iar
"aloarea o!inut prin 2mprirea la numrul de aciuni "a i mai apropiat
de "aloarea real a societii4
unde4
-/
A.$
.
;P P "aloarea patrimonial
(&- P acti"ul net corectat
& P numrul de aciuni
3.
c5 valoarea 'inanciar, e7prim raportul dintre eiciena plasamentului 2n
respecti"a aciune i eiciena unui plasament alternati" la rata medie a do!n/ii
de pia4
unde4
-0
!
R.do"
;1 P "aloarea inanciar
+ P di"idendul 2ncasat
R.do"
P rata media a do!n/ii pe pia
d5 valoarea de pia, repre/int preul sta!ilit la un moment dat, prin conruntarea
li!er a cererii i oertei, la care se reali/ea/ tran/aciile cu respecti"ele titluri.
;aloarea de pia este inluenat direct de4
situaia economico9inanciar curent i de perspecti" a emitentului<
e"oluia mediului economic intern i internaional, respecti" a situaiei pieei 2n
ansam!lu<
actori con3uncturali care pot aecta la un moment dat ec6ili!rul dintre cererea i
oerta respecti"ului titlu.
("nd 2n "edere aptul c acordarea di"idendului se ace, de cele mai
multe ori, o singur dat pe an, ar 2nsemna c acesta repre/int rsplata
deinerii unei aciuni timp de un an. :n practic, acest lucru nu este
2ntotdeauna "ala!il< se poate ca un in"estitor s dein o aciune, s
spunem, o lun i totui s 2ncase/e di"identul aerent unui an 2ntreg.
(cest lucru este posi!il, a"nd 2n "edere c 2n momentul 2n care un
emitent ace cunoscut aptul c "a acorda di"idende, "a comunica i o
dat calendaristic, la care toi acionarii 2nregistrai au dreptul s 2ncase/e
acele di"idende< aceast dat se numete data de reerin.
-onorm legislaiei 2n "igoare, data de re'erin este deinit ca iind data
calendaristic sta!ilit de consiliul de administraie, care ser"ete la identiicarea
acionarilor care particip la adunarea general, "otea/ 2n cadrul acesteia i
!eneicia/ de di"idend. +ata de reerin tre!uie s ie ulterioar pu!licrii
con"ocrii (dunrii Eenerale a (cionarilor. Totodat legea sta!ilete c data de
31
reerin pentru acionarii indreptiti s primeasc di"idende este data sta!ilit
pentru determinarea acionarilor cu drept de "ot 2n (dunarea Eeneral a
(cionarilor care i7ea/ di"idendul.
9ata e:-dividend, este situat cu dou /ile lucrtoare 2nainte de data de
reerin i repre/int prima /i 2n care dac un in"estitor cumpr aciunea
respecti" nu "a mai !eneicia de dreptul participrii la (.E.(. i nu "a 2ncasa
di"idendul anunat
3.3 &!ligaiunile
*!ligaiunile sunt instrumente inanciare de credit, pe termen scurt,
mediu sau lung, emise de ctre societi comerciale, organe ale
administraiei pu!lice centrale sau locale, gu"erne. *!ligaiunile
repre/int titluri de crean negocia!ile. Totodat, o!ligaiunile certiic
in"estitorilor aptul c emitentul "a plti pe toat durata de e7isten a
2mprumutului o anumit do!nd, iar suma 2mprumutat iniial "a i
returnat integral la scadena, sau 2n anumite trane pe toat durata
contractrii 2mprumutului.
+up emitent, o!ligaiunile se pot clasiica 2n4
o!ligaiuni de stat2 care repre/int una dintre cele mai rec"ente
modaliti de inanare a !ugetului de stat<
o!ligaiuni unicipale, emise de administraia pu!lic local, 2n "ederea
inanrii anumitor o!iecti"e de in"etsiii de interes pu!lic<
o!ligaiuni corporative, sunt emise de persoane 3uridice 2n "ederea
acoperirii ne"oii de inanare, iind !inecumoscut aptul c inanarea prin
intermediul pieei de capital este mult mai ietin dect prin intermediul
creditelor !ancare
* alt clasiicare a o!ligaiunilor se poate ace dup perioada
pentru care sunt emise i anume4
o!ligaiuni emise pe teren scurt 2n general 2n aceast categorie
2ncadrndu9se titlurile inanciare de pe piaa monetar<
32
o!ligaiuni emise pe teren ediu din aceast categorie cnd parte 2n
general emisiunile de o!ligaiuni corporati"e<
o!ligaiuni emise pe teren lung titlurile emise de stat i municipaliti
sunt cele care sunt emise 2n general pe termen lung. (ceasta se datorea/
2n principal aptului c 2ntr9o administraie central poi a"ea 2ncredere, ca
in"estitor, c nu o s dispar dup o perioad de timp mai mare, astel c
singura pro!lema rmne doar modiicarea ratei do!n/ii 2n unciede rata
inlaiei<
o!ligaiuni perpetue aceste o!ligaiuni sunt destul de rare, termenul de
perpetue neiind tocmai real, deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase de
pe pia dup o lung perioad de timp 8'.9 #. ani5, 2n primul rnd datorit
"alorii diminuate 2n timp de inlaie.
*!ligaiunile, ca titlu inanciar negocia!il, sunt caracteri/ate de
urmtoarle elemente4
a5 valoarea noinal, repre/int suma care "a i ram!ursat la scadena de
ctre emitent i care mai poate i numit i principal<
-.
I
.
unde4
;& P "aloarea nominal
0 P "aloarea total a 2mprumutului
& P numrul de o!ligaiuni emise
!5 preul de eisiune, este sta!ilit de ctre emitent i repre/int preul cu
care "or i oerite o!ligaiunile spre "n/are. (cesta poate i egal cu
"aloarea nominal 8ad9pari5, mai mic dect "loarea nominal 8su!9pari5
sau poate i mai mare dect "aloarea nominal 8supra9pari5, 2n uncie de
o!iecti"ele emitentului i de condiiile concrete e7istente la momentul
emisiunii<
/
e
-.
p
unde4
P
e
P preul de emisiune
33
;& P "aloarea nominal
p P prima de emisiune 8dac e7ist5
c5 terenul de ra!ursare 6aturitatea7, este cuprins 2ntre momentul
emisiunii i momentul rscumprrii de ctre emitent a o!ligaiunii i
repre/int durata de "ia a unei o!ligaiuni. :n decursul perioadei de
e7isten a unei o!ligaiuni se e"idenia/4
d5 cuponul de do!nd al o!ligaiunii, repre/int modalitatea de
ructiicare a plasamentului 2n o!ligaiuni i se sta!ilete 2n raport de
"aloarea nominal a o!ligaiunii4
$!
-. R
d
1..
unde4
-+ P cuponul o!ligaiunii
;& P "aloarea nominal
R
d
P rata nominal a do!n/ii
+ac plata cuponului de do!nd se ace la perioade mai mici de un an,
atunci cuponul de do!nd se calculea/ dup ormula4
$!
-. R
d
t
1..
)
do!n/ii
unde4
-+ P cuponul o!ligaiunii
;& P "aloarea nominal
R
d
P rata nominal a do!n/ii
t P durata 82n /ile5 pentru care se eectuea/ plata
T P numrul de /ile ale anului
e5 odalitatea de ra!ursare, care poate i4
dintr9o dat la scaden, cnd 2ntreaga sum 2mprumutat este
ram!ursat 2n ultima /i de "ia a o!ligaiunii<
34
(1
ram!ursarea prin anuiti constante, pe tot parcursul perioadei de
"ia a o!ligaiunii, anuiti care sunt compuse din plata do!n/ilor i
ram!ursarea unei pri a principalului<
restituirea 2n rate anuale constante, dup ormula4
R
-.
a
)
unde4
R
a
P rata anual de ram!ursat
;& P "aloarea nominal
T P numrul de ani pentru care sunt emise o!ligaiunile
astel4

:n aceast situaie, cuponul o!ligaiunii se calculea/

)
_
$! -.

R
ai
R
d
i 1
unde4
,
-+ P cuponul o!ligaiunii
;& P "aloarea nominal
R
a
P rata anual de ram!ursat
R
d
P rata nominal a do!n/ii
T P numrul de ani pentru care sunt emise o!ligaiunile
ram!ursarea su! orma unui cupon unic, iar do!n/ile nu se mai
pltesc regulat ci sunt capitali/ate i sunt pltite odat cu ram!ursarea
principalului. E7emplul tipic sunt o!ligaiunile sunt "ndute cu discount.
:n aceast situaie, preul de emisiune se calculea/ dup ormula4
n
/
e

t 1
A
t
+ i)
t
unde4
P
e
P preul de emisiune
(
t
P anuitea 2n anul 8t5
i P rata do!n/ii
n P durata de "ia a o!ligaiunii
3'
(1
;aloarea estimat a o!ligaiunilor pentru procesul in"estiional, este
!a/at pe modelul clasic de e"aluare a acestora, ce ia 2n considerare
actuali/area lu7urilor inanciare generate de respecti"a o!ligaiune.
dac ram!ursarea o!ligaiunii se ace prin anuiti egale, atunci "aloarea
actuali/at este egal cu4
unde4
)
-

t 1
A
t
+ i)
t
; P "aloarea actual estimat a o!ligaiunii
(
t
P anuitatea din anul 8t5
i P rata do!n/ii
T P durata de "ia 82n ani5 a o!ligaiunilor
dac pentru o!ligaiune se ac pli separate ale do!n/ii, iar principalul
este ram!ursat 2n totalitate la scaden, atunci ormula de calcul este4
)
$!

-. 1
-

(
1
+
i
)
t
+

(
1
+
i
)
)
1
unde4
t 1
]
; P "aloarea actual estimat a o!ligaiunii
-+ P cuponul o!ligaiunii
;& P "aloarea nominal
i P rata do!n/ii
T P durata de "ia 82n ani5 a o!ligaiunilor
Recuperarea in"estiiei 2n o!ligaiuni se poate reali/a la maturitate, sau
oricnd 2nainte de scaden, la preul pieei. Printre principalii actori care
inluenea/ tran/aciile cu o!ligaiuni pe piaa secundar sunt4 modiicarea ratei
do!n/ii pe piaa !ancar, modiicri ale condiiilor 2mprumutului o!ligatar sau
"ariaii ale ni"elului cererii i oertei pe pia.
3#
3.3.1 *itluri de valoare eise de stat
Aa el ca i pentru societile comerciale, inanarea prin intermediul
emisiunii de "alori mo!iliare poate i olosit de ctre stat sau de ctre
organele administraiei pu!lice centrale i locale, pentru acoperirea
ne"oilor de inanare. :n orice ar cu economie de pia li!er, in"estiia
2n "alori mo!iliare emise de ctre stat este considerat ca iind cu grad de
risc /ero 8sau r risc5, deoarece rscumprarea lor este garantat integral
c6iar de ctre stat.
*ricum, gradul de risc asociat in"estiiilor 2n "alorile mo!iliare emise
de stat este unul relati", deoarece 2n ar sunt considerate r risc, dar
dac sunt "ndute pe pieele internaionale de capital, "or i e"aluate cu
totul dierit.
:n uncie de scaden, "alorile mo!iliare emise de stat pot i
tran/acionate pe piaa monetar 8cele emise pe termen scurt i oarte
scurt5 sau pe piaa de capital 8cele emise pe termen mediu i lung5.
Principalele categorii de "alori mo!iliare ce pot i emise de ctre stat
sau administraia pu!lic central sau local sunt urmtoarele4
!ilete de te+aur 8treasurN !ills sau T9%ills5, sunt emise pe termen scurt
pentru acoperirea ne"oii de inanare. (cestea au scadena de pn 2ntr9un
an i sunt emise cu discount 8la o "aloare mai mic dect "aloarea
nominal5. +e o!icei acestea nu sunt supuse impo/itrii. -umprtorii
acestor !ilete de te/aur de cele mai multe ori particip direct la licitaiile
organi/ate de tre/oreria pu!lic i sunt de natur instituional 8!anci,
instituii inanciare, etc.5<
!onuri de te+aur 8treasurN notes sau T9&otes5, sunt "alori mo!iliare
emise pe termen mediu 8pn 2n /ece ani5 i sunt eectuate, 2n general, cu
scopul de a acoperi ne"oile de inanare ale !ugetului de stat sau deicitul
!alanei de pli. +e cele mai multe ori !onurile de te/aur sunt emise la
"aloarea nominal i sunt purttoare de do!n/i<
3)
o!ligaiuni de stat 8treasurN !onds sau T9%onds5, sunt "alori mo!iliare
emise pe termen lung i oarte lung, scadena putnd i cuprins 2ntre /ece
i trei/eci de ani.
3.4 9repturi $i ;arrants
9reptul de pre'erin la su!scriere apare 2n situaia 2n care un
emitent are emise aciuni pe o pia reglementat i dorete s9i ma3ore/e
capitalul social prin emisiunea de noi aciuni, 2n conormitate cu
pre"ederile Aegii nr. 31B199. repu!licat, cu modiicrile i completrile
ulterioare.
+reptul de preerin repre/int dreptul unui acionar de a su!scrie cu
prioritate la ma3orarea capitalului social, proporional cu numrul de
aciuni deinute la data de reerin la un pre inerior preului aciunilor
oerite pu!lic.
+reptul de preerin este dreptul unui acionar de a su!scrie cu
prioritate la ma3orarea capitalului social, proporional cu numrul de
aciuni deinute la data de reerin la un pre inerior preului aciunilor
oerite pu!lic.
*rice acionar 2nregistrat la data de reerint poate dispune total
sau parial de drepturile sale de preerint, 2ncepnd cu data de la care
acestea pot i e7ercitate. Tran/acionarea drepturilor de preerin "a i
reali/at pe aceeai pia reglementat pe care sunt tran/acionate i
aciunile la care se reer.
-aracteristicile dreptului de preerin la su!scriere, respecti" raportul
dintre aciunile deinute i numrul de aciuni ce "or putea i cumprate 2n !a/a
dreptului, termenul 2n inter"alul cruia poate i e7ercitat i preul la care "or
putea i ac6i/iionate aciunile nou emise, "or i sta!ilite de ctre -onsiliul de
(dministraie i "otate 2n (dunarea Eeneral a (cionarilor. -onsiliul de
(dministraie al emitentului "a "eriica periodic 2nscrierea 2n registrul
emitentului a tran/aciilor cu dreptul de preerint.
:n situaia 2n care deintorii de drepturi de su!scriere nu doresc sau nu
pot s ac6i/iione/e noi aciuni, ei "or putea, totui, s o!in un "enit din
"n/area drepurilor deinute pe piaa secundar. +e altel, durata de "ia a unui
3$
drept de preerin la su!scriere este limitat pn la momentul terminrii
perioadei de su!scriere cu drepturi 8cum9drept5.
<arrant-ul este o "aloare mo!iliar ce acord deintorului garania din
partea societii emitente, c 2ntr9o anumit perioad de timp "a putea cumpra
la un pre presta!ilit, o anumit cantitate de aciuni comune ale respecti"ului
emitent. +ac preul pe pia al aciunilor comune este mai mare dect preul
presta!ilit de "n/are al aciunilor printr9un ,arrant, atunci in"estitorul poate
o!ine un proit imediat.
Qarrant9ul este un instrument inanciar emis, de o!icei, pentru perioade de
timp medii, cu o durat de "ia cuprins 2ntre ' i 1. ani, e7istnd i
posi!ilitatea de a i emise cu o durat de "ia nelimitat, iind "ala!ile pn la
e7ecutare. +e regul, aceste "alori mo!iliare sunt emise i ataate unui alt titlu
inanciar 8aciuni sau o!ligaiuni5 pentru a9i spori atracti"itatea a de
in"estitori. +atorit duratei mai mari de e7isten se pot 2ntlni ca/uri 2n care o
societate emitent are 2n circulaie mai multe tipuri de ,arrants, emise la
momente dierite.
39
Unitatea de nvare %
Valori o!iliare derivate $i sintetice
Cuprins - UI 4
4. Valori o!iliare derivate $i sintetice
4.1 -ontracte or,ard i utures
4.2 -ontracte cu opiuni
&!iectivele UI 4
(tudenii vor deprinde principalele caracteristici ale contractelor
derivate tranzacionate pe piaa de capital. -or i trecute n revist
contractele or1ard, contractele utures i contractele cu opiuni.
)ranzaciile cu contracte derivate vor i tratate separat, ntr-o alt
unitate de nvare.
4. Valori o!iliare derivate $i sintetice
;alorile mo!iliare deri"ate repre/int instrumente inanciare negocia!ile,
care coner titularului anumite drepturi "iitoare pri"ind tran/acionarea
acti"ului suport. 0nstrumentele inanciare deri"ate cuprind contractele utures,
opiunile, precum i alte asemenea instrumente caliicate astel de -omisia
&aional a ;alorilor Do!iliare, ale cror acti"e suport includ mara, titlul
repre/entati" de mar sau acti"ul inanciar.
Contractul =&0<409 repre/int un acord 2nc6eiat 2ntre doi
operatori, prin care "n/torul se o!lig s li"re/e la o anumit dat "iitoare un
anumit acti" suport, iar cumpratorul se o!lig s eectue/e plata la momentul
li"rrii acti"ului suport, pe !a/a unui pre predeterminat la momentul 2nc6eierii
respecti"ului contract. Elementele contractului precum o!iectul 8acti"ul suport5,
4.
cantitatea, preul, scadena i locul de li"rare, sunt supuse negocierii i sunt
determinate la momentul 2nc6eierii contractului.
-tigul sau pierderea operatorilor "or i determinate la scaden, iind
repre/entate de dierena dintre preul contractat i preul curent de piaa al
respecti"ului acti" suport.
-ontractul or,ard este inali/at 2ntotdeauna prin li"rarea eecti"
a acti"ului suport i ac6itarea contrac"alorii acestuia la scaden.
Contractul =U*U0/> este re/ultat din standardi/area condiiilor
contractului or,ard. -ondiiile standardi/ate ac reerire la4 natura i calitatea
acti"ului suport, cantitatea tran/acionat, scadena contractelor i locul de
li"rare. :n conclu/ie, singura "aria!il, ce este supus negocierii, este preul de
tran/acionare, contractul utures iind actuali/at /ilnic sau marcat la pia.
-a regul general, ctigul unuia dintre operatori se constituie 2n
pierdere pentru partenerul sau i reciproc.
Aic6idarea contractului utures se poate reali/a ie prin li"rarea eecti"
a acti"ului suport la data scadenei i eectuarea plii aerente, ie printr9o
operaiune de sens contrar, respecti" printr9o compensaie pe pia. ?n
cumprtor alat 2ntr9o po/iie long poate lic6ida po/iia deinut reali/nd o
"n/are a contractului utures respecti", iar un operator alat 2ntr9o po/iie s*ort
2i poate lic6ida po/iia cumprnd acelai contract utures. +ac operatorii nu
i9au lic6idat po/iiile desc6ise pn la data scadenei, atunci "or i o!ligai la
lic6idarea prin e7ecuia contractului 2n natur sau printr9o operaiune cas6
8atunci cnd li"rarea 2n natur nu este posi!il5.
Contractele &P*I&8> repre/int contracte standardi/ate care, 2n
sc6im!ul plii unei prime, creea/ pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu
i o!ligaia, de a cumpra sau de a "inde un anumit acti" suport la un pre
presta!ilit, numit pre de e7ercitare, pn la sau la data e7pirrii.
-ontractele cu opiuni sunt de dou eluri4
contracte de cumprare 8call option5<
contracte de "n/are 8put option5.
Valorile o!iliare sintetice 8!as=et securities5 sunt repre/entate de
contracte deri"ate 8utures sau options5 a"nd ca acti" suport indici !ursieri.
41
(cestea sunt creeate 2n scopul acoperirii riscului re/ultat din e"oluia
nea"ora!il a "alorilor mo!iliare ce compun un portooliu. Pentru reali/area
acestui scop, au ost alei ca acti" supot indicii !ursieri, deoarece repre/int la
rndul lor un co ormat din di"erse "alori mo!iliare primare, permind astel
dispersia riscului.
42
Unitatea de nvare &
&'erta pu!lic de valori o!iliare
Cuprins - UI #
#. &'erta pu!lic de valori o!iliare
'.1 *erta pu!lic de "n/are
'.2 *erta pu!lic de cumprare i de preluare
&!iectivele UI #
%n aceast unitatea de nvare studenii se vor amiliariza cu
principalele condiii legislative, precum i cu principalele elemente
deinitorii, speciice oertelor pu"lice. /e parcursul unitaii de nvare
vor i trecute n revist oertele pu"lice de vnzare, oertele pu"lice de
cumparare i oertele pu"lice de preluare.
#.1 &'erta pu!lic de vn+are
*erta pu!lic de "n/are, aa cum era deinit prin Aegea nr.'2B1994, este
oerta unei persoane de a "inde "alori mo!iliare sau alte drepturi aerente
acestora, diu/at prin mi3loace de inormare 2n mas ori comunicat pe alte ci,
su! condiia posi!ilitii egale de receptare din partea a minimum o sut de
persoane nedeterminate 2n "reun el de ctre autorul oertei. Elementele
caracteristice unei oerte pu!lice de "n/are sunt, persoana care iniia/ oerta,
produsul inanciar oerit i persoanele care urmea/ s recepte/e oerta cut.
+e altel, oerta pu!lic, este 2n general repre/entat de orice comunicare
adresat pu!licului, indierent de orma i mi3loacele prin care este reali/at, 2n
legatur cu o!iectul i termenii oertei, astel 2nct s permit in"estitorilor
adoptarea unei deci/ii pri"ind su!scrierea la respecti"a oert.
43
-onorm legislaiei pieei de capital din Romnia, oerta pu!lic de
"alori mo!iliare i alte instrumente inanciare "a i reali/at prin
intermediul uneia sau a mai multor societi de ser"icii de in"estiii
inanciare autori/ate de ctre -.&.;.D.
:n uncie de o!iectul oertei pu!lice de "n/are, acestea se clasiic 2n4
o'ert pu!lic priar iniial de vn+are de "alori mo!iliare, este prima
oert pu!lic a unei societi 2nc6ise 8care nu este deinut pu!lic5, prin care se
emit i se pun 2n "n/are pentru prima dat aciuni ale acesteia. :n urma
reali/rii unei oerte pu!lice iniiale, societatea emitent "a de"eni, conorm
legii, o societate deinut pu!lic i "a i o!ligat s se conorme/e legilor pieei
de capital. >ocietatea deinut pu!lic este o societate comercial pe aciuni
constituit prin su!scripie pu!lic sau o societate ale crei "alori mo!iliare au
cut o!iectul unei oerte pu!lice regulat promo"ate i 2nc6eiate cu succes<
o'ert pu!lic priar de vn+are de "alori mo!iliare, este oerta pu!lic prin
care un emitent propune in"estitorilor spre su!scriere, la data emisiunii, anumite
"alori mo!iliare, cu scopul de a i plasate pe pia. Printr9o oert pu!lic
primar de "n/are se emit 2n mod e7pres noi "alori mo!iliare, care "or i oerite
in"estitorilor<
o'ert pu!lic secundar de vn+are de "alori mo!iliare, este o oert pu!lic
de "n/are care are ca o!iect "alori mo!iliare emise 2n preala!il i oerite spre
"n/are de ctre proprietarul acestora, ctre ali in"estiori e7isteni i poteniali.
:n Romnia, se caliic drept oert pu!lic iniial, regulat
promo"at i 2nc6eiat cu succes4
o'erta pu!lic de aciuni, 2n urma creia sunt 2ndeplinite simultan urmtoarele
conditii4
a5 aciunile oerite au ost su!scrise de minimum 1.. de in"estitori i
pltite integral<
!5 emitentul 2i constituie un capital social de cel puin ec6i"alentul 2n lei a
1...... euro<
c5 minimum 1.O din numrul total al aciunilor emitentului au ost
su!scrise 2n cadrul oertei pu!lice<
44
o'erta pu!lic de o!ligaiuni, 2n urma creia sunt 2ndeplinite simultan
urmtoarele condiii4
a5 o!ligaiunile au ost su!scrise de minimum 1.. de su!scriitori<
!5 "aloarea 2mprumutului "a i de cel puin ec6i"alentul 2n lei a 1......
euro<
o'erta pu!lic de o!ligaiuni converti!ile n aciuni, 2n urma creia sunt
2ndeplinite simultan urmtoarele condiii4
a5 o!ligaiunile au ost su!scrise de minimum 1.. de su!scriitori<
!5 "aloarea 2mprumutului "a i de cel puin ec6i"alentul 2n lei a 1......
euro<
Prospectul de oert pu!lic de "n/are "a conine inormatii care,
date iind caracteristicile particulare ale emitentului i ale "alorilor
mo!iliare care ac o!iectul oertei, sunt necesare pentru a permite
in"estitorilor s ac o e"aluare undamentat asupra acti"elor i
pasi"elor, situaiei inanciare, proitului i pierderilor emitentului, a
perspecti"elor acestuia precum i asupra drepturilor deri"nd din
deinerea de "alori mo!iliare. *ertantul "alorilor mo!iliare 2i "a ace
cunoscut oerta, prin pu!licarea unui anun de oert care "a conine
termenii principali ai oertei.
#." &'erta pu!lic de cuprare $i de preluare
*rice persoan i/ic sau 3uridic sau grupul de persoane care
actionea/ 2n mod concertat i care a do!ndit 2n mod legal po/iia
semniicati" 2n cadrul unei societi deinute pu!lic poate ac6i/iiona
aciuni ale aceluiai emitent prin tran/acii legale reali/ate pe o pia
reglementat 8ar a derula o oert pu!lic de cumparare5, numai dac nu
se atinge po/iia de control, repre/entnd o treime din capitalul social al
emitentului.
Da3orarea deinerii de aciuni emise de o societate deinut pu!lic
poate i reali/at prin tran/acii derulate pe o pia reglementat 82n aara
unei oerte pu!lice de cumparare5 numai dac nu se atinge pragul imediat
4'
superior, repre/entnd po/iie de control, po/iie ma3oritar 8'.OR 1
aciune5 sau ma3oritar a!solut 8)'OR1 aciune5.
(cionarul ma3oritar sau un grup de persoane care acionea/ 2n
mod concertat i deine o po/iie ma3oritar a!solut, care 2i coner mai
mult de 9.O din drepturile de "ot asupra emitentului, are o!ligaia ca 2n
termen de 12 luni de la do!ndirea acestei po/iii s ac i s inali/e/e o
oert pu!lic de preluare pentru restul de aciuni de pe o pia, 2n "ederea
transormrii acesteia 2n societate de tip 2nc6is, cu menionarea e7pres a
acestui o!iecti" 2n prospectul oertei
+o!ndirea unei po/iii de control sau ma3oritare se consider ca
neintenionat dac s9a reali/at ca eect al unor operaiuni precum4
reducerea capitalului prin rscumprarea de ctre societate a aciunilor
proprii, urmat de anularea acestora<
ma3orarea capitalului social prin aport 2n numerar, 2n cadrul creia unii
dintre acionarii 2ndreptiti nu 2i e7ercit dreptul de preerin<
ac6i/iionarea de aciuni 2n cadrul unei oerte pu!lice primare de "an/are
de aciuni<
con"ersia o!ligaiunilor 2n aciuni, 2n conormitate cu pre"ederile
prospectului de emisiune apro!at de (dunarea Eeneral a (cionarilor
societii emitente de o!ligaiuni<
u/iunea sau succesiunea.
*erta pu!lic de cumprare tre!uie cut la acelai pre pentru toate
aciunile ce urmea/ a i cumprate. *rice modiicare a preului oertei,
dup apro!area acesteia de ctre -.&.;.D. nu poate i dect cresctoare.
(tunci cnd oertantul a crescut preul oertei 2n timpul desurrii
acesteia, toi acionarii care au depus aciunile 2nainte de modiicarea
preului "or primi preul mrit.
*rice alt persoan i/ic sau 3uridic poate ace o contraoert 2n
impul perioadei de desurare a oertei pu!lice de cumprare iniiale.
4#
Unitatea de nvare '
Cotarea $i interedierea valorilor
o!iliare
Cuprins - UI (
(. Cotarea $i interedierea valorilor o!iliare
#.1 0ntermedierea "alorilor mo!iliare
#.2 *rdine de !urs
#.3 1ormarea cursului !ursier
#.4 Tran/acii la "edere
#.' Tran/acii 2n mar3
#.# 0ndici !ursieri
&!iectivele UI (
/rin intermediul acestei uniti de nvare studenii vor putea
deprinde principalele caracteristici speciice intermedierii "ursiere,
respectiv a tipurilor i caracteristicilor ordinelor "ursiere. )otodat,
studenii vor nva te*nici simple de tranzacionare, la vedere i n mar2
(.1 Interedierea valorilor o!iliare
:n Romnia, acti"itatea de intermedierea "alorilor mo!iliare este
reali/at de persoane autori/ate i const 2n cumprarea sauBi "n/area
de "alori mo!iliare i drepturi aerente lor sau deri"nd din acestea,
precum i 2n operaiuni cone7e, autori/ate de -.&.;.D.
*rice operatiune de "n/are, cumprare, sc6im!, precum i orice
alt operaiune translati" de proprietate, orice con"ersie sau e7ercitare a
unui drept a"nd ca o!iect "alori mo!iliare sau alte instrumente inanciare
4)
create 2n legatur cu "alorile mo!iliare emise de o societate deinut
pu!lic, se "or desura doar pe piee reglementate i prin intermediul
societilor de ser"icii de in"estiii inanciare sau al altor intermediari
autori/ai de -.&.;.D.
>er"iciile de in"estiii inanciare legate de operaiuni cu "alori
mo!iliare i alte instrumente inanciare pe pieele reglementate "or i
prestate de societi de ser"icii de in"estiii inanciare, persoane 3uridice
romne, 2niinate su! orma de societi pe aciuni, emitente de aciuni
nominati"e i care uncionea/ conorm autori/rii i su! supra"eg6erea
-.&.;.D.
>er"iciile de in"estiii inanciare reglementate prin lege sunt4
1. >ervicii principale:
a) "n/area sau cumprarea de "alori mo!iliare i de alte instrumente
inanciare pe contul clienilor<
b) "n/area sau cumprarea de "alori mo!iliare i de alte instrumente
inanciare pe cont propriu<
c) plasamentul iBsau garantarea plasamentului "alorilor mo!iliare i
al altor instrumente inanciare cu oca/ia oertelor primare sau secundare<
d) administrarea conturilor de portoolii indi"iduale ale clienilor, cu
respectarea mandatului dat de acetia<
e) preluarea i transmiterea ordinelor clienilor 2n scopul e7ecutrii lor
prin alte societi de ser"icii de in"estiii inanciare sau ali intermediari
autori/ai<
". >ervicii cone:e:
a) deinerea de onduri iBsau de "alori mo!iliare i de alte
instrumente inanciare ale clienilor 2n scopul e7ecutrii ordinelor
acestora i 2n cursul administrrii portooliilor acestora sau 2n alte scopuri
autori/ate 2n mod e7pres prin reglementarile -.&.;.D.<
b) acordarea de 2mprumuturi 2n !ani sau 2n aciuni pentru creditarea
tran/aciilor 2n mar3, 2n condiii sta!ilite 2n comun de %.&.R. i
-.&.;.D.<
4$
c) consultana acordat cu pri"ire la ac6i/iii, preluri, structur de
capital, strategie economic, inanri i aspecte similare<
d) consultana cu pri"ire la instrumentele inanciare.
+intre rolurile asumate de societile de ser"icii de in"estiii
inanciare 2n cadrul pieei de capital se pot enumera4
asigurarea punii de legtur dintre in"estitori i emiteni, prin atragerea
capitalului disponi!il de la cei care posed un surplus i diri3area acestuia
ctre entitile solicitatoare de onduri proprii sau de 2mprumut<
ormarea preurilor "alorilor mo!iliare<
transormarea capitalului dintr9o orm de plasament pe termen mediu i
lung 2n lic6iditi<
promo"area produselor inanciare ale pieei de capital.
(." &rdine de !urs
Pentru iniierea oricrui tip de tran/acie, ie de cumprare ie de
"n/are, aste necesar e7istena unui ordin emis de clientul 2n numele
cruia se "a reali/a operaiunea, sau de ctre o persoan a!ilitat s emit
ordine 2n numele societi de ser"icii de in"estiii inanciare, dac
operaiunea este 2n nume propriu.
:n general, tipologia ordinelor !ursiere este cut 2n uncie de
cursul la care se dorete a i e7ecutat un ordin. +in acest punct de "edere
e7ist urmtoarele tipuri de ordine4
1) &rdin la pia 6?ar5et &rder7 @ este un ordin prin care se "indeBcumpr la cel
mai !un pre al pieei la momentul primirii ordinului spre e7ecutare. Practic, un
ordin de cuprare la pia 2nseamn e7ecutarea lui imediat la preul celui mai
mici oerte de "n/are 8%est (s=5, iar un ordin de "n/are la pia presupune
e7ecutarea lui imediat la cel mai mare pre de cumprare oerit de pia 8%est
%id5.
2) &din liit 6@iit &rder7 @ este un tip de ordin prin care cel care 2l emite
preci/ea/ o limit de pre pn la care accept e7ecutarea tran/aciei i are
49
implict ataat clau/a Ila un pre mai !unJ, respecti" s poat i e7ecutat 2n
condiii mai !une dac piaa o permite.
3) &rdin stop 6>top &rder7 @ emiterea unui astel de ordin are ca scop limitarea
pierderii 2n situaia 2n care trendul pieei se in"ersea/. *rdinul stop presupune
e7istena unui pre de declanare, iar odat ce acest pre a ost atins, ordinul stop
se transorm 2n ordin la pia. +e e7emplu, un in"estitor a cumprat aciuni la
1.. de lei, iar preul pieei este 2n acest moment de 13. lei. +ac dorete s9i
limite/e pierderea, 2n ca/ul 2n care piaa s9ar 2ntoarce 8preul sc/nd su! 1..
lei5, atunci poate emite un ordin stop de "n/are la 11' lei. :n situaia 2n care
2ntr9ade"r piaa s9ar 2ntoarce, la atingerea preului de 11' lei ordinul stop s9ar
acti"a i se "a transorma 2n ordin de "n/are la pia, in"estitorul 2ncasnd
mcar un ctig de 1'O din respecti"a operaiune.
4) &rdin stop liit 6>top2 @iit &rder7 @ sunt o categorie mai deose!it de
ordine, iind com!inate caracteristicile unui ordin stop cu cele ale unui ordin
limit. *rdinul stop limit presupune e7istena a dou preuri, unul de declanare
i al doilea care este limita. Relund e7emplul anterior, putem presupune c
in"estitorul ar i de acord cu o!inerea unui ctig de 1'O, dar nu ar dori s
o!in mai puin de 1.O. :n aceast situaie poate emite un ordin de tipul I"inde
stop 11' limit 11.J, iind astel prote3at la scderea de curs su! 11' lei, iar
ordinul nu se "a mai e7ecuta dac preul pieei scade su! 11. lei.
(cestor patru tipuri principale de ordine li se mai pot ataa dierite
meniuni speciale 2n ceea ce pri"ete e7ecutarea lor4
totul sau niic 6all or none7 @ se e7ecut toat cantitatea sau nu se
e7ecut deloc<
e:ecut sau dispari 6'ill or 5ill7 @ se e7ecut toat cantitatea posi!il 2n
condiiile ordinului, iar cantitatea rmas se anulea/<
imediat sau anulea/ 8immediate or cancel5 @ presupune e7ecutarea
imediat a ordinului sau anularea lui<
ordin la desc.idere 6at t.e opening7 @ ordinul se "a e7ecuta 2n primul
minut de la desc6iderea pieei sau se anulea/<
ordin la nc.idere 6at t.e end7 9 ordinul se "a e7ecuta 2n ultimul minut
de tran/acionare al pieei sau se anulea/.
+up perioada de valabilitate a unui ordin se pot 2ntlni4
'.
ordine "ala!ile 2n /iua emiterii 8+aN *rders5<
ordine r limit de timp 8*pen *rders5, iind "ala!ile pn la e7ecutare<
ordine cu o perioad de "ala!ilitate presta!ilit<
:n e7ecutarea odinelor de !urs tre!uie respectate anumite reguli
precise de prioritate. Prin prioritatea de pre se 2nelege c agenii de
!urs tre!uie s e7ecute dintre ordinele de cumprare pe cele cu pre mai
mare primele, urmate de cele cu preuri mai mici, iar dintre ordinele de
"n/are, mai 2nti pe cele cu preuri mai mici urmate de cele cu preuri
mai mari. +ac e7ist ordine date le acelai pret, atunci se respect
urmtoarele prioriti4
prioritate de surs @ e7ecutndu9se mai 2nti ordinele clienilor clieni i apoi
ordinele proprii, 2n numele societii<
prioritatea de timp @ primul ordin plasat "a i primul e7ecutat<
prioritate de volum @ "olumele mai mari se "or e7ecuta primele<
executare pro-rata @ dac piaa nu permite e7ecutarea tuturor ordinelor i nu au
putut i departa3ate de regulile de prioritate precedente, atunci toate ordinele cu
acelai pre se "or e7ecuta proporional cu "olumul iecruia.
(.3 =orarea cursului !ursier
-ursul !ursier repre/int preul produselor inanciare, pre
acceptat de participanii la pia ca iind preul cel mai apropiat de
"aloarea real 2n acel moment. +e apt, cursul !ursier se ormea/ prin
conruntarea direct a cererii i a oertei de "alori mo!iliare, 2n !a/a
ordinelor de cumprare, respecti" "n/are, 2nregistrate la un moment dat
pentru o "aloare mo!iliar 2nscris la -ota %ursei.
Dodalitatea de ormare a cursului se !a/ea/ pe centrali/area
cererii i a oertei, iar ni"elul cursului !ursier sta!ilit relect preul de
ec6ili!ru dintre cererea i oerta cumulat pe pia la un moment dat.
:n general, se urmrete ca iecare participant la pia s9i
gseasc o contraparte. Pentru a reali/a acest lucru, ordinele de cumprare
adresate la un pre mai ridicat i, respecti", ordinele de "n/are adresate la
un pre mai sc/ut "or a"ea anse mai mari de e7ecuie. -a urmare,
'1
cumularea ordinelor de cumprare se reali/ea/ de la cel mai ridicat ni"el
de curs ctre cel mai sc/ut ni"el de curs, 2n timp ce cumularea ordinelor
de "n/are se ace pe limite de curs, 2n sens cresctor. (tt ordinele de
cumprare, ct i cele de "n/are Ila pia I sunt luate 2n considerate cu
prioritate 2n mecanismul ormrii cursului, pentru c e7ecuia acestora se
reali/ea/ la preul pieei.
>pre e7emplu, pentru aciunea I(((J se 2nregistrea/
urmtoarele ordine 4
(rdine de cumprare)
4.. aciuni Ila piaI
1'. aciuni la curs ma7im de '.. lei
2.. aciuni la curs ma7im de 4$. lei
4.. aciuni la curs ma7im de 4). lei
1.. aciuni la curs ma7im de 4#. lei
3.. aciuni la curs ma7im de 44. lei
2.. aciuni la curs ma7im de 43. lei
(rdine de vn*are )
3'. aciuni Ila piaI
2.. aciuni la curs minim de 4'. lei
1.. aciuni la curs minim de 4#. lei
4'. aciuni la curs minim de 4). lei
2'. aciuni la curs minim de 4$. lei
1.. aciuni la curs minim de 49. lei
1'. aciuni la curs minim de '.. lei
-entrali/area ordinelor se reali/ea/ astel 2nct interesul
cumprtorilor s coincid cu interesul "n/torilor, re/ultnd urmtoarea
situaie sintetic4
C/0/0/ 6,I97 Curs *1ERT( 8(>M5 ?iniu dintre
,I9 $i 4>A
-umulat Parial -umulat Parial
4.. 4.. Bla piaC 9 1#.. 4..
''. 1'. #%% 1'. 1#.. ''.
'2
''. 9 4D% 1.. 14'. ''.
)'. 2.. 4E% 2'. 13'. )'.
11#% 4%% 4)% 4#% 11%% 11%%
12'. 1.. 4(% 1.. #'. #'.
12'. 9 4#% 2.. ''. ''.
1''.
:
1)'.
n
3.. 44% 9 3'. 3'.
2.. 43% 9 3'. 3'.
1)'. 9 Bla piaC 3'. 3'. 3'.
c
onclu/ie, numrul ma7im de aciuni pentru care e7ist att cerere, ct i
oert compara!il este de 11.. !uci. Preul de ec6ili!ru dintre cerere i
oert este de 4). leiBaciune. Aa acest curs "or i e7ecutate urmtoarele
ordine 4
toate ordinele de cumprare i de "n/are la cursul pieei<
ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de
ec6ili!ru<
toate ordinele de "n/are adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de
ec6ili!ru<
:n e7emplul pre/entat se o!ser" e7istena un de/ec6ili!ru 2ntre
cererea cumulat 81)'. de aciuni5 i oerta cumula 81#.. de aciuni5.
;olumul tran/aciilor car poate i reali/at iind de 11.. aciuni, 2nseamn
c ordinele de cumprare aiate la cursul de ec6ili!ru "or i parial
e7ecutate 8'. aciuni5. -ererea nesatiscut repre/in #'. aciuni 8'.
rmase 2n pia la cursul de 4). lei, 1.. aciuni la 4#. lei, 3.. aciuni la
4'. lei i 2.. aciuni la 43. lei5, iar oerta nesatiscut repre/int '.. de
aciuni 82'. aciuni la 4$. lei, 1.. aciuni la 49. lei i 1'. aciuni la '..
lei5.
Toate ordinele rmase 2n pia nee7ecutate 8att cele de "n/are,
ct i cele de cumprare5, dac respect condiiile de "ala!ilitate 2n care
au ost emise, "or i pstrate i preluate 2mpreun cu noile ordine primite
2n mecanismul ormrii cursului.
'3
(.4 *ran+acii la vedere
+up cum am amintit, acest tip de tran/acii se mai numesc i
Icas6J sau Ipe !ani gataJ i constau 2n aptul c prile implicate 2n
tran/acie 2i asum o!ligaia, ca imediat sau 2n perioada normal de
lic6idare, s pun la dispo/iia partenerului titlurile inanciare "ndute sau
suma de !ani ce repre/int contra"aloarea titlurilor cumprate.
Aa %ursa de ;alori %ucureti, tran/aciile la "edere se derulea/
printr9un mecanism care asigur accesul direct i continuu al
intermediarilor la inormaiile reeritoare la pre i la cele urni/ate de
emitenii de "alori mo!iliare, oerind astel posi!ilitatea clienilor de a lua
o deci/ie ct mai !un reeritoare la in"estiia 2n "alori mo!iliare.
Tran/aciile la "edere implic e7istena a dou lu7uri separate
2ntre cumprtor i "n/tor4
un lu7 inanciar, de la cumprtor ctre "n/tor<
un lu7 de "alori mo!iliare, de la "n/tor spre cumprtor.
$erularea +i finali*area tran*aciilor pe piaa de capital din
,omnia se reali*ea* ntr-un interval de trei *ile lucrtoare -./0 de la
data tran*aciei.
*rice tran/acie la "edere implic parcurgerea a rei etape4
tran/acionarea, compensare9decontarea i transerul dreptului de
proprietate.
>pre e7empliicare, "om pre/enta 2n continuare mecanismul de
compensare i decontare a tran/aciilor la %ursa de ;alori %ucureti4
1. ?oentul *
+up 2nc6eierea tran/aciilor, >er"iciul de Tran/acionare i
>upra"eg6ere a Pieei din cadrul %ursei de ;alori, ela!orea/ pentru
iecare societate de ser"icii de in"estiii inanciare Rapoartele de
Tran/acionare i Rapoartele de -omision continnd toate tran/aciile
2nc6eiate de ctre acestea 2n /iua respecti", precum i comisioanele
cu"enite %ursei pentru ser"iciile oerite.
'4
>er"iciul -ompensare i -ontrol al +econtrii, din cadrul %ursei
de ;alori, "a emite Rapoartele de -ompensare i Rapoartele de +econtare
pentru iecare societate de ser"icii de in"estiii inanciare, sau pentru
iecare agent custode. Aistarea rapoartelor "a 2ncepe la ora 144... %ursa
de ;alori "a transmite iecrui agent custode Raportul de -ompensare i
Raportul de +econtare.
%ursa de ;alori "a transmite iecrei societi de ser"icii de
in"estiii inanciare, Raportul de Tran/acionare, Raportul de
-ompensare, Raportul de +econtare i Raportul de -omision.
Pentru societile de ser"icii de in"estiii inanciare iBsau agenii
custode care sunt conectai la distan, listarea rapoartelor se "a ace de
ctre acestia la sediul propriu, numai dup recepionarea mesa3ului %;%
prin care aceasta conirm posi!ilitatea 2nceperii listrii.
+e asemenea, >er"iciul -ompensare i -ontrol al +econtrii "a
emite Rapoartele de +econtare pe iecare !anc participant 8!nci de
decontare5 i le "a transmite !ncilor pn la ora 1#.3..
>er"iciul -ompensare i -ontrol al +econtrii "a 2ntocmi !alana
pentru decontare inal ce "a i remis %ncii &aionale a Romniei 2n
/iua TR3. (cest document "a conine numele tuturor !ncilor de
decontare, cu sumele nete de 2ncasat sau de plat, pentru iecare societate
!ancar 2n parte.
". ?oentul *F1
>ocietile de ser"icii de in"estiii inanciare i agenii custode,
dup "eriicarea Raportului de Tran/acionare, Raportului de
-ompensare, a celui de +econtare i a celui de -omision, respecti" a
Raportului de -ompensare i a celui de +econtare, "or proceda astel4
a5 >ocietatea de ser"icii de in"estiii inanciare iBsau agentul custode
conirm datele din rapoarte pn la ora 124...
!5 +ac societatea de ser"icii de in"estiii inanciare iBsau agentul custode
nu comunic 2n scris %ursei pn la ora 124.. o!ieciile a de datele din
Raportul de Tran/acionare, Raportul de -ompensare, Raportul de
+econtare sau Raportul de -omision, respecti" Raportul de -ompensare
sau Raportul de +econtare, aceste documente se consider a i
''
conirmate. %ncile de decontare au o!ligaia de a transmite %ursei, pn
la ora 124.., conirmarea de recepionare a Raportului de +econtare
%ancar.
c5 +ac societatea de ser"icii de in"estiii inanciare iBsau agentul custode
au o!iecii a de datele din rapoarte, "or comunica %ursei de ;alori 2n
scris aceste o!iecii, pn cel tr/iu la ora 124... +up re/ol"area
o!ieciilor de ctre personal speciali/at din cadrul +ireciei *peraiuni
%ursiere i 0normatic, se reia circuitul documentelor i operaiilor
descris anterior, iar rapoartele ctre >>019urii, ageni custode i respecti"
!nci de decontare, "or i retransmise de ctre %urs pn la ora 1#43..
>>019urile i agenii custode "or conirma rapoartele pn la ora 1)43..
%ncile de decontare "or conirma recepionarea noilor rapoarte de
decontare pn la ora 1)43..
:n ca/ul 2n care societatea de ser"icii de in"estiii inanciare sau
agentul custode sunt conectai la distan, rapoartele se "or conirma prin
mesa2 de conirmare transmis prin intermediul sistemului, sau prin
conirmare e7pres 2n orma scris. Desa3ul de conirmare "a putea i
transmis de oricare dintre agenii de !urs autori/ai de %;% s
tran/acione/e pentru societatea respecti", anga3nd 2n acest el >>019ul
2n cau/ i respecti" de oricare dintre agenii custode autori/ai, anga3nd
2n acest el custodele 2n cau/.
3. ?oentul *F3
%ncile de decontare de!itoare "or conirma %ursei, pn la ora
1.4.., prin transmiterea prin a7 a acceptului de participare la decontare
conorm sumelor 2nscrise 2n Raportul de +econtare %ancar i a copiei
dup ordinul de plat cStre %;%.
0n !a/a %alanei de +econtare inal, %ursa de ;alori 2ntocmete
ordine de plat din contul special de decontare inal al %ursei 2n
conturile de decontare ale !ncilor de decontare creditoare.
%ursa de ;alori "a transmite la ora 1.43., %ncii &aionale a
Romniei, printr9un 2mputernicit, urmtoarele documente4
a5 %alana pentru decontare inal a operaiunilor eectuate 2n %;%<
'#
!5 *rdinele de plat din contul special de decontare inal al %ursei 2n
conturile de decontare ale !ncilor de decontare creditoare.
%ncile de decontare de!itoare au o!ligaia de a completa, pn la
ora 1.4.., ordinele de plat, 2n a"oarea contului special de decontare al
%ursei, 2n care este 2nscris suma net corespun/toare po/iiei de!itoare
glo!ale 2n care se situea/ !anca respecti", conorm Raportului de
+econtare !ancar transmis de %;%. *rdinele de plat se "or transmite
%ncii &aionale a Romniei pnS la ora 1443..
%anca &aional a Romniei "eriic, 2ntre orele 1'4.. 9 1'41',
conormitatea ordinelor de plat emise de ctre !ncile de decontare i de
%ursa de ;alori cu !alana pentru decontarea inal a operaiunilor.
+up eectuarea acestor "eriicri, 2n situaia 2n care nu e7ist
neconcordane, %anca &aional a Romniei declanea/ procedurile de
decontare descrise 2n Regulamentul nr.$B199# al %.&.R.
%anca &aional a Romniei "a eectua4
a5 transerul sumelor din conturile de decontare ale !ncilor de decontare
de!itoare 2n contul special al %ursei de ;alori<
!5 transerul sumelor din contul special al %ursei de ;alori 2n conturile de
decontare ale !ncilor de decontare creditoare.
+up primirea conirmrii de reali/are a decontrii, %ursa "a
anuna !ncile de decontare cu pri"ire la inali/area decontrii 82ntre orele
1$4..91$43.5.
(.# *ran+acii n ar3
Tran/aciile 2n mar3 repre/int cuprri de titluri inanciare pe
datorie, clientul ne a"nd 2ntreaga sum necesar reali/rii tran/aciei,
pentru aceasta apelnd la !ro=er 2n "ederea o!inerii unui credit. (stel de
tran/acii se numesc tran/acii 2n conturi de siguran 8Aong Dargin
(ccounts5. -onturile de siguran se desc6id atunci cnd un client
cumpr de pe pia tituluri inanciare cu o sum iniial de !ani mai mic
dect ar i necesar, olosind drept garanie pentru o!inerea 2mprumutului
')
de la !ro=er titlurile ac6i/iionate. *dat cu emiterea ordinului de
cumprare al clientului, acesta "a tre!ui s depun 2n contul su desc6is la
societatea de !ro=era3 pn la termenul lic6idrii normale, o anumit
sum de !ani, numit mar3 8margin5.
?tili/area tran/aciilor 2n mar3 acord posi!ilitatea in"estitorilor
de a a"ea o capacitate inanciar suplimentar de inanare a in"estiiilor.
0mportant de reinut este aptul c, pe lng posi!ilitatea multiplicrii
randamentelor o!inute cu a3utorul tran/aciilor 2n mar3, la el de !ine
in"estitorii pot pierde mai muli !ani dect dispun. (adar, 2n ca/ul
tran/aciilor 2n mar3, pierderea in"estitorului poate i mult mai mare
dect suma in"estit iniial 8mar3a5. >pre deose!ire, 2n ca/ul tran/aciilor
pe !ani gata, ma7imul teoretic al pierderii pentru in"estitor este limitat la
suma in"estit.
1fectul de levier -2everage0 se calculea/ ca iind in"ersul mar3ei
i se interpretea/ ca repre/entnd ora de multiplicare a randamentului
in"estiiei iniiale4
3
1
mO
unde4
A P eectul de le"ier
mO P mar3a
principii4
Tran/aciile 2n mar3 sunt caracteri/ate de urmtoarele
operaiunile implic o!inerea unui pruut 2n !ani sau titluri
inanciare<
tran/acia presupune depunerea de ctre client a unei sume de !ani,
repre/entnd ar3a iniial, care "a i imo!ili/at pe toat durata
operaiunii<
clientul "a constitui o garanie n 'avoarea !ro5erului, garanie ormat
din titlurile inanciare ac6i/iionate<
'$
costul operaiunii, 2n aar de comisioanele de tran/acionare, este
repre/entat de do!nda perceput de !ro=er pentru creditul acordat<
clienii de!itori au posi!ilitatea de a9i diinua datoria 'a de !ro5er
prin depunerea unor onduri suplimentare 2n contul de siguran, 2n plus
di"idendele aerente aciunilor deinute "or i incluse 2n acelei cont de
siguran, pn la stingerea datoriei<
titlurile inanciare !locate drept garanie "or i actuali+ate +ilnic 2n uncie
de e"oluia cursului pieei, operaiune denumit Imarcare la piaJ.
*peraiunile e"ideniate prin contul 2n mar3 sunt urmtoarele4
n de!itul contului:
sumele depuse de client 8mar3a5
di"idendele 2ncasate, aerente aciunilor depuse drept garanie la
!ro=er<
"eniturile o!inute din "n/area titlurilor deinute de client.
n creditul contului:
"aloarea de pia a titlurilor inanciare deinute de client<
do!nda pentru creditul acordat de !ro=er.
Principalele elemente caracteristice tran/aciilor 2n mar3 sunt
urmtoarele4
ar3a iniial, este sta!ilit de reglementrile pieei i repre/int
depo/itul constituit de client, ormat din numerar sau titluri, a"ansat 2n
"ederea iniierii unei operaiuni i care "a rmne !locat la !ro=er pe toat
durata operaiunii<
ar3a peranent 6de eninere7, repre/int capitalul propriu al
clientului, sta!ilit la momentul iniierii tran/aciei i care tre!uie meninut
pe toat durata operaiunii<
colateralul, repre/int contra"aloarea titlurilor ac6i/iionate de client i
depuse la !ro=er drept garanie pentru creditul acordat<
ar3a a!solut, se calculea/ ca iind dierena dintre "aloarea
colateralului i datoria clientului a de !ro=er<
'9
ar3a returna!il, este raportul dintre mar3a a!solut i "aloare de pia a
titlurilor e7istente 2n contul clientului la sritul iecrei /ile de
tran/acionare<
apelul n ar3, repre/int o garanie suplimentar solicitat de !ro=er
clientului 2n situaia 2n care mar3a permanent se reduce su! llimita
sta!ilit iniial. Aa primirea unui apel 2n mar3, clientul tre!uie s depun
2n cel mai scurt timp sumele necesare completrii mar3ei, sau 2n ca/ul 2n
care nu rspunde apelului !ro=erului, acesta poate dispune "n/area unui
numr de titluri ale clientului, pn la reacerea ni"elului iniial al mar3ei
permanente.
:n uncie de raportul dintre mar3a curent i mar3a iniial, contul
unui client desc6is la o societate de !ro=era3 poate i4
nerestricionat, cnd mar3a curent este mai mare sau cel puin egal cu
mar3a iniial, situaie 2n care clientul poate eectua orice el de operaiuni
de "n/areBcumprare de titluri sau retragere de numerar. E7cesul de
mar3 generat "a alimenta un cont distinct de numerar, denumit pe piaa
american de capital >pecial Demorandum (ccount 8>D(5<
restricionat, cnd mar3a curent este mai mic dect mar3a iniial,
situaie 2n care clientul nu poate eectua dect operaiuni de "n/are a
titlurilor deinute sau depunere de numerar. +ac mar3a curent de"ine
mai mic i dect mar3a permnent, atunci !ro=erul "a lansa ctre client
apelul 2n mar3.
-ondiia esenial pentru uncionarea unui cont 2n mar3 este ca
"aloarea colateralului clientului s ie tot timpul mai mare dect de!itul
pe care acesta 2l are 2n relaia cu !ro=erul. :n acest ca/, mar3a repre/int
un mi3loc de acoperire a !ro=erului 2mpotri"a riscului de scdere a "alorii
de pia a titlurilor pstrate drept colateral, mar3a repre/entnd, de apt,
dierena po/iti" de "aloare a colateralului 2n raport cu datoria clientului.
#.
(.( Indici !ursieri
&ecesitatea apariiei i a introducerii 2n practic indicilor !ursieri,
a ost determinat de ne"oia e7istenei unui produs inanciar, prin care s
se reali/e/e urmrirea 2n ansam!lu a pieei respecti"e i care s nu
relecte doar e"oluia unui singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice
!ursier este de a relecta e"oluia de ansam!lu a pieei la care se reer.
Primul indice !ursier a ost +o, Hones 0ndustrial ("erage, aprut
la &e, Lor= >toc= E7c6ange 2n anul 1$9#. (cesta a ost urmat de
indicele !ritanic 1T9>E 3., de indicele 3apone/ &i==ei i de multi ali
indici, care aparin primei generaii de indici, 2n structura crora sunt
cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de acti"itate
8de o!icei iind o ramur industrial5. +in acest punct de "edere, indicii
din prima genraie sunt caracteri/ai de o capacitate de cuprindere i
inormare oarecum limitat.
* nou etap 2n de/"oltarea indicilor !ursieri a repre/entat9o
apariia indicilor din Ia doua generaieJ, care include un numr mult mai
mare de aciuni din di"erse sectoare ale economiei, ducnd la o
caracteri/are mai ampl a pieei !ursiere i la o mai !un satisacere a
ne"oii de inormare. 0ndicii din generaia a doua, denumii i indici
compo/ii 8&L>E pe piaa din &e, Lor=, 1T9>E91.. pe piaa londone/
sau T*P0K pe piaa 3apone/5 au un grad de rele"an mai ridicat, datorit
cuprinderii unui numr mai mare de aciuni ale unor emiteni aparinnd
unor domenii de acti"itate dierite, inclusi" instituii !ancare, societi de
asigurri, societi de transporturi, etc.
-6iar dac la momentul iniial, indicii !ursieri au ost construii
doar pentru a relecta e"oluia pieei aciunilor, 2n pre/ent e7ist indici
care urmresc i e"oluia altor titluri de "aloare, cum ar i o!ligaiunile
sau tilurile emise de ondurile mutuale. +i"ersiicarea indicilor !ursieri
este i o consecin direct a di"ersiicrii produselor !ursiere.
Dai mult c6iar, indicii !ursieri au e"oluat de la repre/entati"itate
pentru o singur pia de capital, locali/at 2ntr9o singur ar, la
#1
repre/entati"itate pentru piaa inaciar internaional, apt pus 2n
e"iden de apariia indicilor mondiali.
a7 Indicele ,/*
&umele oicial al indicelui este 2n lim!a romn este I0ndicele
%ursei de ;alori %ucurestiI, iar 2n lim!a engle/ I%uc6arest E7c6ange
Trading 0nde7I 8a!re"iat %ET 0nde75. (genia de pres Reuters 2l pu!lic
su! denumirea de %ET0.
+ata de reerin a indicelui este 19 septem!rie 199), data de start
22 septem!rie, iar "aloarea de start 1... de puncte de indice.
%ET se calculea/ i se pu!lic att 2n lei 8%ET R*A5, ct i 2n
dolari i E?R*.
0ndicele %ET este un indice ponderat cu capitali/area !ursier i
este creat pentru a relecta tendina de ansam!lu a celor mai lic6ide 1.
aciuni tran/acionate la prima categorie a %ursei de ;alori %ucuresti.
?na dintre cele mai importante uncii ale indicelui %ET, ca i ale altor
indici !ursieri este aptul c se constituie drept suport pentru tran/acii
deri"ate 8utures i options5.
0ndicele %ET permite managerilor de portooliu calcularea
coeicientului I!etaJ, a"nd astel la dispo/iie o msura mai precis a
volatilitii aciunilor cotate. 0ndicele %ET este e7primat i 2n ?>+
8Idollar termsJ5, prin con"ertirea preurilor 2n lei la cursul %&R din /iua
respecti", ser"ind astel i in"estitorilor strini care doresc i o alt
e7primare a indicelui.
&ecesitatea actuali/rii indicelui este anali/at trimestrial de
ctre -omitetul 0ndicelui din cadrul %;%.
>elecia celor /ece aciuni care ormea/ portooliul indicelui se
reali/ea/ 2n conormitate cu urmtoarele criterii4
aciunile tre!uie s ie cotate la categoria I a %ursei de ;alori %ucureti
aciunile tre!uie s ai! cea mai mare capitalizare "ursier< de asemenea
se urmrete ca suma capitali/rilor irmelor ale cror aciuni compun
portooliul indicelui s depeasc #.O din capitali/area !ursier total<
aciunile s ie astel alese 2nct s asigure di"ersiicarea portooliului
indicelui<
#2
n
aciunile s ie cele mai lic*ide, urmrindu9se ca suma "alorii totale a
tran/aciilor aciunilor din portooliul indicelui s ie de cel puin ).O din
"aloarea total tran/acionat.
1ormula de calcul a indicelul %ET este urmtoarea 4
B,)
n

4
i .
p
it
1...
i 1

4
i .
p
i .
i 1
unde 4
P actor de corecie
T
i.
P numrul total de aciuni emise de societatea 8i5 la data iniial
p
it
P preul mediu ponderat al aciunii 8i5 la momentul
8t5
8t5
81.5
p
i.
P preul mediu ponderat al aciunii 8i5 la momentul
n P numrul total de aciuni din portooliul indicelui
;aloarea indicelui este calculat 2n timp real i aiat pe ta!ela
electronic a !ursei, pe toate terminalele agenilor din ringul %ursei sau
conectate la distan la sistemul de tran/acionare automat.
!7 Indicele ,/*Copo+it 6,/*-C7
:ntr9un comunicat de presa, %ursa de ;alori %ucureti anuna ca
2ncepnd cu data de 1) aprilie 199$ "a i dat pu!licitii al doilea indice
oicial al %;%, indicele compo/it, denumit a!re"iat %ET @-.
-onstruirea acestui indice s9a impus din necesitatea unei
repre/entri complete a e"oluiei preurilor aciunilor tran/acionate la
%ursa de ;alori %ucuresti. +ata de reerin a indicelui a ost 1# aprilie
199$, iar "aloarea de reerin tot 1... de puncte ca 2n ca/ul indicelui
%ET.
#3
0ndicele %ET9- a ost calculat pe !a/a aceleiai ormule ca i
indicele %ET, dar cu !a/a de repre/entare mult mai larg, astel 2nct s
acopere ansam!lul titlurilor tran/acionate. -alculul indicelui se !a/ea/
pe media ponderat cu capitali/area !ursier a preurilor aciunilor alate
2n portooliul indicelui. Pre2urile olosite au ost preurile medii la data de
reerin. -alculul este similar cu cel al indicilor din generaia a doua
8>UP '.., 1TB>E 1.., -(-94., etc5.
+atorit aptului c scopul principal de creare a indicelui
compo/it este de a relecta e"oluia tuturor titlurilor tran/acionate, 2n
ca/ul indicelui intr automat noile societi pe msur ce sunt cotate, 2n
/iua urmatoare dup ormarea preului de pia.
0ndicele este racordat cu un actor de corecie 2n /iua 2n care are
loc modiicarea de structura. 1actorul de corecie este "aloarea indicelui
din /iua anterioara modiicrii cosului indicelui. &oile ponderi re/ultate
dup iecare modiicare a cosului sunt communicate >ocietilor de
>er"icii de 0n"estiii 1inanciare, mem!re ale (sociatiei %ursei.
0ndicele %ET9- este e7primat att 2n lei, ct i 2n ?>+ i E?R*,
iind un indicator util pentru in"estitorii romni i strini. E7primarea 2n
?>+ se reali/ea/ prin con"ertirea preurilor 2n lei la cursul %&R din /iua
respecti".
;aloarea indicelui este calculat 2n timp real i att pe ta!ela
electronic, ct i pe terminalele agenilor din ringul %ursei sau conectate
la distan la sistemul de tran/acionare automat. -a i indicele %ET,
indicele %ET9- este preluat 2n timp real de ctre ageniile de tiri
RE?TER> i +o, Hones Telerate. ;alorile de 2nc6idere sunt incluse 2n
sumarul tran/aciilor emis /ilnic de ctre %ursa de ;alori %ucureti,
precum i 2n !uletinele %ursei.
#4
Unitatea de nvare 3
*ran+acii cu valori o!iliare
derivate
Cuprins - UI )
). *ran+acii cu valori o!iliare derivate
).1 Tran/acii utures
).2 Tran/acii simple cu opiuni
&!iectivele UI )
/rin aceast unitatea de nvare se urmrete ca studenii s se
amiliarizeze cu principalele noiuni reeritoare la nc*eierea i derularea
tranzaiilor la termen, deopotriv tranzacii cu contracte utures dar i cu
contracte options.
).1 *ran+acii 'utures
-ontractele utures sunt contracte standardi/ate, 2nc6eiate pentru un
termen erm. * po/iie utures 8long sau s6ort5 este considerat ca iind o po+iie
desc.is, la momentul 2nc6eierii contractului i este considerat po+iie nc.is
8lic6idat5, cnd s9a 2nc6eiat un contract utures identic, dar de sens contrar i cu
acelai termen de li"rare 8lic6idat prin compensare5 sau 2n momentul e7ecutrii,
prin li"rare i/ic a acti"ului suport 8delli"erN5 sau prin regulari/are "aloric a
contractului 8cas6 settlement5. Tre!uie reinut c numai o oarte mic parte a
contractelor utures 2nc6eiate 8293O5 "or i e7ecutate la scaden prin li"rarea
i/ic.
-ontractele utures care poart asupra aceluiai acti" de !a/ 8de
e7emplu I!oa!e soiaJ5 ormea/ o categorie de contracte, contractele utures
#'
care poart asupra aceluiai acti" de !a/ strict deinit 8de e7emplu I!oa!e soia
gal!en nr. 2J5 ormea/ un gen de contracte, iar contractele utures care poart
asupra aceluiai acti" de !a/ strict deinit i cu aceeai scaden 8de e7emplu
I!oa!e soia gal!en nr.2 pentru maiJ5 ormea/ o specie de contracte.
Rolul -asei de -learing 8-learing Fouse5, 2n 2nc6eierea, derularea i
e7ecutarea contractelor la termen este de o importan deose!it, deoarece
permite o mare le7i!ilitate. :n ca/ul 2nc6eierii unui contract pe pia,
-asa de -learing se interpune 2ntre cumprtor i "n/tor, printr9un
procedeu numit novaie su"iectiv, permind oricrui operator s ias din
pia atunci cnd "a dori acest lucru, r a mai tre!ui s se rentlneasc
cu pertenerul cu care 2nc6eiase iniial respecti"ul contract. -asa de
-learing "a aciona ca i un garant pentru !una inali/are a tran/aciilor i
e7ecutarea contractelor.
0egulari+area valoric la scaden presupune ca odat cu
reali/area ultimei marcri la pia a po/iiilor 82n !a/a unui ultim pre de
regulari/are, numit pre de lic6idare5 i a decontrilor necesare, po/iiile
sunt considerate a i 2nc6ise 2ntre ele i se de!loc6ea/ mar3ele titularilor
acelor po/iii.
(ceast orm de e7ecutare se aplic tuturor contractelor care au ca
acti" suport produse !ursiere sintetice 8indici de !urs, indici de do!nd, indici
"alutari, indici ai indicilor, etc.5 sau a unor contracte a"nd ca acti" suport
mruri i/ice i sunt deinite ca a"nd acest orm de e7ecuie 8de e7emplu
toate contractele utures de la 0nternational Petroleum E7c6ange se e7ecut prin
regulari/are "aloric5.
:n ca/ul po/iiilor rmase desc6ise dup ultima /i de tran/acii la
contractele care sunt deinite ca a"nd e:ecutare prin livrare 'i+ic, -asa de
-learing inormea/ pe titularii po/iiilor s6ort cu pri"ire la aptul c au po/iii
rmase desc6ise ce urmea/ a i e7ecutate i/ic, la preul de lic6idare speciicat
i le solicit acestora depunerea recipiselor de depo/it corespun/atoare cantitii
ce tre!uie li"rat.
##
)." *ran+acii siple cu opiuni
-ontractele cu opiuni sunt contracte standardi/ate, 2n cadrul crora
cumprtorul are dreptul, dar nu i o!ligaia, de a ac6i/iiona, la scaden sau
oricnd pn la scaden, un anumit numr de titluri suport, la un anumit pre
presta!ilit de e7ecitare i 2n sc6im!ul unei prime pltite "n/torului la
momentul 2nc6eierii tran/aciei.
-umprtorul unei opiuni poate solocita e7ecutarea acesteia 2n orice moment
pn la scaden 8opiuni de tip american5, sau numai la data scadenei
contractului 8opiuni de tip european5.
Pe piaa opiunilor pot i att cotate opiuni de cumprare ct i opiuni de
"n/are4
opiunile de cuprare 6C4@@7 sunt o orm de contract, 2nc6eiat 2n orm
negocia!il, care dau dreptul cumprtorului, ca 2ntr9o perioad de timp, s
cumpere de la "n/torul opiunii acti"ul de !a/, la un pre presta!ilit, 2n
sc6im!ul plii unei prime la momentul 2nc6eierii tran/aciei. ;n/torul acestei
opiuni se o!lig de a onora solicitarea cumprtorului prin "n/area acti"ului
suport.
opiunile de vn+are 6PU*7 sunt o orm de contract, 2nc6eiat 2n orm
negocia!il, care dau dreptul cumprtorului, ca 2ntr9o perioad de timp, s
"nd ctre partenerul su de contract acti"ul de !a/, la un pre presta!ilit, 2n
sc6im!ul plii unei prime la momentul 2nc6eierii tran/acie. ;n/torul acestei
opiuni se o!lig s cumpere acti"ul de !a/ al opiunii, dac aceasta este
e7ercitat 2ntr9o perioad determinat de timp.
Pentru a reali/a tran/acii de cumprare sau de "n/are cu opiuni,
un in"estitor tre!uie s constituie anumite garanii4
pentru cumprarea de opiuni, in"estitorul "a tre!ui s plteasc integral preul
opiunii, respecti" prima. Prin urmare, n ca*ul tran*aciilor cu opiuni nu se
lucrea* n mar4.
la "n/area de opiuni -(AA, pentru care in"estitorul deine la momentul
"n/rii acti"ul de !a/, nu tre!uie depus dect mar3a contractului, dac preul
de e7ercitare al opiunii este cel puin egal cu cursul titlului suport< dac preul
#)
de e7ercitare este mai mic dect cursul titlului suport, gradul de 2ndatorare al
in"estitorului a de !ro=er depinde de preul de e7ecitare i nu cursul titlului<
la "n/area de opiuni -(AA, pentru care in"estitorul nu deine la momentul
"n/rii acti"ul de !a/, acesta tre!uie s constituie un depo/it de garanie
sta!ilit la "aloarea de pia a acti"ului suport.
:n ca/ul tran/aciilor cu contracte options, ca i 2n ca/ul tran/aciilor cu
contracte utures, -asa de -learing 3oac un rol oarte important,
interpunndu9se 2n toate tran/aciile 2nc6eiate, de"enind "n/tor pentru
toi cumprtorii de -(AA care 2i e7ecit opiunea, i cumprtor pentru
toi "n/torii de P?T care e7ercit opiunea.
Principalele elemente ale unui contract cu opiuni sunt4
riea opiunii @ repre/int cantitatea 8de "alori mo!iliare, mruri, titluri
sintetice, etc.5 pentru care se 2nc6eie contractul respecti"<
durata de via 9 repre/int perioada pentru care este 2nc6eiat contractul i 2n
care opiunea poate i e7ecutat 8ultima dat a e7ecitrii opiunii este data
e7pirrii5<
preul de e:ercitare 6stri5e price7@ este preul la care se poate "inde sau
cumpra opiunea pe pia, mrimea acestuia iind determinat c6iar 2n
momentul 2nc6eierii contractului, dup o procedur !ursier standardi/at<
preul opiunii @ este repre/entat de prima ce este ac6itat la momentul 2nc6eierii
contractului< "aloarea primei este descompus 2n "aloarea intrinsec i "aloarea
timp.
1iecare opiune -(AA sau P?T poate i cumprat sau "ndut, ceea ce
conduce la e7istena a patru opraiuni simple corespun/toare po/iiilor luate de
in"estitor, 2n uncie de aticiparea sa asupra e"ouiei preurilor pe pia4
cumprarea unei opiuni -(AA @ long call 9 2n situaia aniciprii creterii
cursului<
cumprarea unei opiuni P?T @ long put 9 2n situaia aniciprii scderii su
stagnrii cursului<
"n/area unei opiuni -(AA @ s6ort call 9 2n situaia aniciprii scderii cursului<
"n/area unei opiuni P?T @ s6ort put 9 2n situaia aniciprii creterii cursului.
#$
A
a
s
c
a
d
e
n

,
#9
Punctul ort al unei opiuni este considerat acel ni"el al cursului
pentru care deintorul opiunii nici nu pierde, nici nu ctig.
Pentru e7empliicare, s presupunem un in"estitor reali/ea/
contracte options a"nd ca acti" suport "alori mo!iliare, mrimea opiunii
iind de 1.. aciuni. 0n"estitorul poate reali/a patru operaiuni simple4
17 Cuprarea unei opiuni C4@@ d dreptul cumprtorului s
cumpere pn la scaden 1.. de aciuni la preul de e7ecitare con"enit la
2nc6eierea contractului.
cumpratorul "a e7ecita dreptul dac preul este 2n cretere
riscul este limitat la prima pltit
ctigul poate i considerat nelimitat
> presupunem c in"estitorul cumpr o opiune -(AA cu preul
de e7ecitare 3... lei i prima '. lei.
Prima total pltit este de '. lei 7 1.. aciuni P '.... lei.
Eraicul unei astel de tran/acii este pre/entat 2n 1igura 4.1
- VWtig
29'.
3... 3.'.
31..

- u rs
Pierdere
1igu ra 4.1 @ - u m pX rare de - (AA
A
a
s
c
a
d
e
n

).
se pot 2ntlni urmtoarele situaii4
a) cursul este de ".E%% lei 9 contractul nu "a i e7ecutat, pierderea
cumprtorului iind prima pltit 8'.... lei5.
b) cursul este de 3.%"% lei @ c6iar dac "a 2nregistra o pierdere,
cumprtorul "a e7ecuta opiunea, pier/nd numai 83.2. 9 3.'.5 7 1.. lei
P 3.... lei a de '.... lei ct ar i pierdut prin renunarea la contract.
c) cursul este de 3."%% lei 9 in"estitorul "a e7ecuta opiunea la scaden,
2nregistrnd un proit de 832.. @ 3.'.5 7 1.. lei P 1'.... lei.
"7 Vn+area unei opiuni C4@@ d dreptul cumprtorului s
cumpere pn la scaden 1.. de aciuni la preul de e7ecitare con"enit la
2nc6eierea contractului, iar pentru in"estitor "a repre/enta o o!ligaie de a
"inde cele 1.. de aciuni la respecti"ul pre.
cumpratorul "a e7ecita dreptul dac preul este 2n scdere
riscul este nelimitat 2n uncie creterea cursului
ctigul este limitat la prima 2ncasat
> presupunem c in"estitorul "inde o opiune -(AA cu preul de
e7ecitare 3... lei i prima '. lei.
Prima total 2ncasat este de '. lei 7 1.. aciuni P '.... lei.
Eraicul unei astel de tran/acii este pre/entat 2n 1igura 4.2
- VWtig
29'.
3...
3.'. 31..

- u rs
Pierdere
1igu ra 4.2 @ ;Vn /are de - (AA
A
a
s
c
a
d
e
n
)1
, se pot 2ntlni urmtoarele situaii4
a) cursul este de ".E%% lei 9 contractul nu "a i e7ecutat, proitul
in"estitorului iind c6iar prima primit 8'.... lei5.
b) cursul este de 3.%"% lei 9 c6iar dac "a 2nregistra o pierdere,
cumprtorul "a e7ecuta opiunea, ceea ce "a conduce la 2nregistrarea
unei pierderi pentru in"estitor de 83.2. 9 3.'.5 7 1.. lei P 3.... lei
c) cursul este de 3."%% lei 9 cumprtorul "a e7ecuta opiunea la scaden,
pierderea in"estitorului care a "ndur aceast opiune iind de 832.. @
3.'.5 7 1.. lei P 1'.... lei.
37 Cuprarea unei opiuni PU*, d dreptul cumprtorului s
"nd pn la scaden 1.. de aciuni la preul de e7ecitare con"enit la
2nc6eierea contractului.
cumpratorul "a e7ecita dreptul dac preul este 2n scdere
riscul este limitat la prima pltit
ctigul potenial oarte important 8dar nu nelimitat5
> presupunem c in"estitorul cumpr o opiune P?T cu preul
de e7ecitare 3... lei i prima '. lei.
Prima total pltit este de '. lei 7 1.. aciuni P '.... lei.
Eraicul unei astel de tran/acii este pre/entat 2n 1igura 4.3
- VWtig
3...
29'.
3.'. 31.. - u rs

Pierdere
1igu ra 4.3 @ - u m pX rare de P? T
, se pot 2ntlni urmtoarele situaii4
a) cursul este de ".E%% lei 9 in"estitorul "a e7ecuta opiunea la scaden,
2nregistrnd un proit de 829'. @ 2$..5 7 1.. lei P 1'.... lei
b) cursul este de ".DE% lei 9 c6iar dac "a 2nregistra o pierdere,
cumprtorul "a e7ecuta opiunea, pier/nd numai 829'. 9 29$.5 7 1.. lei
P 3.... lei a de '.... lei ct ar i pierdut prin renunarea la contract.
c) cursul este de 3.1%% lei 9 in"estitorul "a renuna la opiunea cumprat,
pier/nd prima 2n "aloare de '.... lei.
47 Vn+area unei opiuni PU*, d dreptul cumprtorului s
"nd pn la scaden 1.. de aciuni la preul de e7ecitare con"enit la
2nc6eierea contractului, iar pentru in"estitor "a repre/enta o o!ligaie de a
cumpra cele 1.. de aciuni la respecti"ul pre.
cumpratorul "a e7ecita dreptul dac preul este 2n scdere
riscul este nelimitat 2n uncie scderea cursului
ctigul este limitat la prima 2ncasat
> presupunem c in"estitorul "inde o opiune P?T cu preul de
e7ecitare 3... lei i prima '. lei.
Prima total 2ncasat este de '. lei 7 1.. aciuni P '.... lei.
Aa scaden, se pot 2ntlni urmtoarele situaii4
a) cursul este de ".E%% lei 9 cumprtorul "a e7ecuta contractul, iar
in"estitorul "a suporta o pierdere de 829'. @ 2$..5 7 1.. lei P 1'.... lei
b) cursul este de ".D)% lei 9 c6iar dac "a 2nregistra o pierdere,
cumprtorul "a e7ecuta opiunea, ceea ce "a conduce la 2nregistrarea
unei pierderi pentru in"estitor de 829). 9 29'.5 7 1.. lei P 2.... lei
c) cursul este de 3.1%% lei @ cumprtorul "a renuna la e7ecutarea opiunii
cumprate, iar in"estitorul "a o!ine un proit egal cu prima 2ncasat,
adic '.... lei.
)2
Eraicul unei astel de tran/acii este pre/entat 2n 1igura 4.4
- VWtig
29'.
3...
3.'. 31..
- u rs
Pierdere
1igu ra 4.4 @ ;Vn /are de P? T
)3
*este gril de autoevaluare
1. -e tendine de anali/ a comportamentelor pieelor inanciare s9au maniestat dup
19).Y
15 teoria unei piee a 6a/ardului<
25 teoria colii ZundamentalisteI<
35 anali/a te6nic i cartograic<
45 anali/a c6artist<
'5 anali/a te6nic.
a5 1R2R3R4R'< !5 1R4R'< c5 1R2R3< d5 1R2R3R4< e5 1R3R'.
2. Teoria unei piee a 6a/ardului 8random 1al' t*eor55 implic o luctuaie
...................... a pieelor inanciare.
3. Teoria colii ZundamentalisteI preci/ea/ c4
a5 orice luctuaie este re/ultatul unor actori aleatori ce acionea/ pe piaa
inanciar<
!5 orice luctuaie este re/ultatul unui ansam!lu inteligi!il, 2n !a/a cruia se
pot ace e"aluri<
c5 orice acti" nu are alt "aloare posi!il dect preul sta!ilit de pia<
d5 imitaia este un comportament raional<
e5 luctuaiile pieei inanciare sunt aleatoare.
4. (nali/a te6nic i cartograic susine c4
a5 orice acti" nu are alt "aloare posi!il dect preul sta!ilit de pia<
)4
!5 luctuaiile pieei inanciare sunt aleatoare<
c5 orice luctuaie este re/ultatul unui ansam!lu inteligi!il, 2n !a/a cruia se
pot ace e"aluri<
d5 orice acti" are o "aloare presta!ilit<
e5 imitaia este un comportament raional.
'. Teoria Zraionalitii mimateI, ela!orat de (ndr[ *rl[ans consider c4
a5 imitaia este, 2n anumite condiii, un comportament iraional<
!5 imitaia este un comportament dictat de luctuaiile inanciare<
c5 luctuaiile pieei inanciare sunt aleatoare<
d5 imitaia sau mima este, 2n anumite condiii, un comportament raional<
e5 orice acti" nu are alt "aloare posi!il dect preul sta!ilit de pia.
#. Tipurile de eicien a pieelor inanciare sunt4
15 eiciena alocrilor<
25 eicienta aciunilor<
35 eiciena operaional 8competiional5<
45 eiciena inormaional<
'5 eiciena inormatic.
a5 1R2R3< !5 2R3R'< c5 1R2R4R'< d5 1R3R4R'< e5 1R3R4.
). Piaa eicient este piaa 2n care preul constituie un semnal ia!il pentru alocarea
resurselor i care se ormea/ astel 2nct s egali/e/e randamentul marginal pentru
toate alocrile de onduri.
a5 ade"rat<
!5 als.
)'
$. Potri"it eicienei inormaionale, preul nu relect din plin toate inormaiile
disponi!ile cu pri"ire la un e"eniment.
a5 ade"rat<
!5 als.
9. * pia este eicient 82n sensul inormaional5 din momentul 2n care preurile pe
aceast pia integrea/ instantaneu ansam!lul inormaiilor pertinente i necesare
e"alurii acti"elor inanciare.
a5 ade"rat<
!5 als.
1.. Preul poate preigura urmtoarele orme de eicien4
15 eicien ma7im<
25 eicien sla!<
35 eicien semiorte<
45 eicien minim<
'5 eicien orte.
a5 1R4< !5 1R2R3< c52R3R'< d5 2R3R4< e5 3R4R'
11. Preul relect o eicien semiorte atunci cnd 2nglo!ea/ i inormaiile cu
caracter pri"at, pri"ilegiat sau conidenial disponi!ile numai decidenilor din irm.
a5 ade"rat<
!5 als.
12. :n ipote/a de pia eicient, in"estitorii au 2ncredere 2n preul de pia, deoarece
relect "aloarea 3ust i oer condiii ec6i"alente 2n procesul de tran/acionare a
titlurilor inanciare.
)#
a5 ade"rat<
!5 als.
13. -omponentele pieei inanciare sunt4
15 piaa monetar<
25 piaa titlurilor de "alori<
35 piaa "alutar<
45 piaa de capital<
'5 piaa !ursier.
a5 1R3R'< !5 2R'< c5 1R4< d5 3R4R'< e5 1R2R4.
14. Piaa .................... este piaa pe care !ncile se 2mprumut 2ntre ele, pe termen
scurt.
1'. Piaa monetar 2ndeplinete uncia de ......................... a deicitului cu e7cedentul
de lic6iditate.
1#. Piaa monetar 2ndeplinete uncia de compensare a deicitului cu e7cedentul de
lic6iditate prin dou ci4
15 prin emisiune de o!ligaiuni<
25 prin rescontare<
35 prin creditul acordat 2ntre !nci<
45 prin cumprarea, de la dierite !nci, a unor 6rtii de "aloare speciice
pieei monetare, a cror scaden este relati" apropiat i care pre/int certitudine 2n
ceea ce pri"ete transormarea lor 2n !ani lic6i/i, r pierderi.
a5 1R3< !5 1R4< c5 2R3R4< d5 2R4< e5 3R4.
))
1). Piaa "alutar este o component a4
a5 pieei de capital<
!5 pieei inanciare<
c5 pieei de negociere<
d5 piaei monetare<
e5 pieei !ancare.
1$. Pe piaa .................... se conrunt cererea i oerta pentru dierite "alute.
19. Piaa .................... este speciali/at 2n intermedierea de tran/acii cu acti"e
inanciare care au scadene pe termene medii 819' ani5 i lungi 8peste ' ani5.
2.. Prin intermediul pieei de capital sunt satiscute ne"oile de capital ale
solicitanilor cu disponi!ilitile de capital ale oertanilor.
a5 ade"rat<
!5 als.
21. Principalele uncii ale pieei capitalurilor sunt4
15 emisiunea i "n/area pentru prima dat de titluri inanciare ale emitenilor
ctre posesorii de capitaluri inanciare care doresc s cumpere "alori mo!iliare<
25 emisiunea i "n/area de o!ligaiuni ctre persoane i/ice<
35 cumprarea, de la dierite !nci, a unor 6rtii de "aloare speciice pieei
monetare, a cror scaden este relati" apropiat i care pre/int certitudine 2n ceea ce
pri"ete transormarea lor 2n !ani lic6i/i, r pierderi.
45 negocierea de "alori mo!iliare, cu condiia ca acestea s ie "ndute i
transormate 2n lic6iditi de primii lor posesori i mai 2nainte de scaden.
a5 2R4< !5 1R2R3< c5 1R4< d5 3R4< e5 1R3R4.
)$
22. +up ni"elul de tran/acionare, pieele de capital pot i grupate astel4
15 pia primar<
25 pia secundar<
35 piaa titlurilor de "aloare<
45 piaa o!ligaiunilor<
'5 piaa e7tra!ursier<
#5 piaa &(>+(G<
)5 piaa tran/aciilor directe.
a5 1R2R3R4R)< !5 1R2R'R) c5 3R4R'R#R)< d5 1R2R#R)< e5 2R3R4R'R).
23. Piaa tran/aciilor directe este piaa 2n cadrul creia titlurile sunt comerciali/ate 2n
!loc printr9o reea de instituii inanciare la care iau parte cei interesai.
a5 da
!5 nu
24. +up tipul de titluri, pieele de capital se grupea/ astel4
15 piaa de titluri de "aloare<
25 piaa de aciuni<
35 piaa de o!ligaiuni<
45 piaa !ursier<
'5 piaa titlurilor de stat.
a5 1R'< !5 2R3R4< c5 2R3R'< d5 1R3R4< e5 2R4R'.
2'. +up procedurile de tran/acionare, pieele de capital se grupea/ astel4
15 piaa de licitaie<
25 piaa de datorie<
)9
35 piaa de negociere<
45 piaa primar<
'5 piaa secundar.
a5 1R2R4< !5 2R3R'< c5 4R'< d5 1R2R3< e5 1R3.
2#. Piaa de ..................... este piaa 2n cadrul creia tran/acionarea este controlat de
o a treia parte 8numit agent de pia5, 2n uncie de suprapunerea preurilor ordinelor
de cumprare sau de "n/are.
2). Piaa de ....................... este piaa 2n cadrul creia cei ce "nd sau cumpr
negocia/ 2ntre ei "olumul i preul titlurilor 2n mod direct sau printr9un agent4 !ro=er
sau dealer.
2$. Piaa de negociere se mai numete i piaa .........................................
29. +up locul tran/acionrii, pieele de capital se pot grupa astel4
15 piaa de licitaie<
25 piaa de negociere<
35 piaa organi/at<
45 piaa I*"er T6e -ounterJ.
a5 1R3< !5 1R4< c5 2R3< d5 3R4< e5 2R4.
3.. +up dinamica i riscul tran/aciilor, pieele de capital se grupea/ astel4
15 piaa la "edere<
25 piaa anticipat 8or,ard5<
35 piaa organi/at<
45 piaa IuturesJ<
$.
'5 piaa Is,apJ<
#5 piaa de opiune 8options5<
)5 piaa I*"er T6e -ounterJ.
a5 1R2R'R#< !5 1R2R4R#< c52R4R#< d5 4R#R)< e5 2R3R'R).
31. -aracteristica ma3or a pieei ..................... este constituit de aptul c operaiile
de "n/are9cumprare sunt ac6itate o dat pe lun, 2n /iua de lic6idare.
32. Piaa ................... este piaa 2n cadrul creia titlurile sunt comerciali/ate 2n "ederea
unor li"rri i pli "iitoare.
33. +ac un contract utures este tran/acionat Z*"er T6e -ounterJ prin negociere, el
se "a numi contract ...................
34. Piaa ...................... este piaa 2n cadrul creia sunt tran/acionate titluri cu li"rare
ulterioar, condiionat de pre"enirea riscului de in"estiie.
3'. +up intensitatea /ilnic a tran/aciilor, pieele de capital se pot grupa astel4
15 piaa continu<
25 piaa permanent<
35 piaa de apel<
45 pia intermitent<
a5 2R3< !5 1R3< c5 2R4< d5 3R4< e5 1R4
3#. -um se numete, pe piaa permanent, preul de la 2nceputul unei /ile de cotaie
!ursier4
a5 cel mai mare pre al /ilei<
!5 preul primar<
c5 preul intermediar<
$1
d5 preul de desc6idere<
e5 preul pieei.
3). Piaa de apel este piaa 2n cadrul creia cotaiile tran/aciilor se eectuea/ prin
sta!ilirea unui pre de .......................... la o or de ec6ili!ru.
3$. +up modul 2n care se procur i se tran/acionea/ !anii, pieele de capital se
grupea/ astel4
15 piee de datorie<
25 piee de negociere<
35 piee permanente<
45 piee de titluri de "aloare<
'5 piee organi/ate.
a5 1R3< !5 3R4R'< c5 1R4< d5 4R'< e5 2R3R4.
39. Pieele de datorie sunt piee caracteri/ate prin instrumente care raportea/
do!nd la perioade i7e, pentru 2mprumuturi acordate pe perioade cuprinse 2ntre4
a5 ' i 1. ani<
!5 1. i 2. ani<
c5 1' i 2. ani<
d5 peste 2. ani<
e5 12 luni i 3. de ani.
4.. Principalele caracteristici ale pieelor de capital sunt4
15 ia!ilitatea<
25 negocia!ilitatea<
$2
35 inanarea ne!ancar<
45 autonomia<
'5 inanarea !ancar<
#5 termenul de scaden<
)5 instrumente inanciare.
a5 2R3R#R)< !5 1R2R4R'R#< c5 3R4R'R)< d5 'R#R)< e5 2R4R'R).
41. Tipurile de piee de titluri de "aloare sunt4
15 pieele de datorie<
25 pieele de titluri de "aloare<
35 pieele de negociere<
45 piaa primar de capital<
'5 piaa secundar de capital.
a5 1R2< !5 4R'< c5 3R4R'< d5 2R4R'< e5 1R4R'.
42. Piaa pe care are loc transerul iniial de !ani de la in"estitori ctre irme, o dat
cu emiterea de aciuni se numete4
a5 piaa secundar<
!5 piaa de negociere<
c5 piaa de datorie<
d5 piaa primar<
e5 piaa permanent.
43. Prima "n/are a "alorilor mo!iliare emise se reali/ea/ 2n cadrul pieei primare,
caracteri/at prin e7istena unui singur "n/tor, respecti" ......................... "alorilor
mo!iliare.
$3
44. * dat puse 2n circulaie titlurile mo!iliare, prin emisiunea pe piaa primar,
acestea ac o!iectul tran/aciilor pe piaa ................................
4'. Piaa secundar de "alori mo!iliare 2n Romnia are dou componente4 %ursa de
;alori %ucureti i piaa electronic4
a5 e7tra!ursier<
!5 &(>+(G<
c5 R(>+(G<
d5 de titluri de "aloare<
e5 &L>E.
4#. Piaa inanciar ................... este legat de e"oluia titlurilor inanciare de pe piaa
inanciar secundar, iar aceasta inluenea/, la rndul ei, comportamentul
su!iecilor economici de pe piaa inanciar primar.
4). Pe piaa inanciar primar se derulea/ operaiunile legate de emisiunea titlurilor
inanciare, prin intermediul sistemului !ursier i al statului.
a5 ade"rat<
!5 als.
4$. ("anta3ele inanrii economiei cu a3utorul pieelor de capital pot i pri"ite din
dou puncte de "edere4
15 !ncile<
25 statul<
35 acionarii<
45 societile de ser"icii inanciare<
'5 2ntreprin/torii.
a5 1R2R'< !5 2R4R'< c5 1R2R4< d5 1R2< e5 4R'.
$4
49. 1inanarea cu a3utorul ....................... poate permite acumularea acelor onduri
mari de plat care sunt necesare pentru ram!ursarea o!ligaiilor.
'.. &e"oia de ......................... a 2ntreprinderilor pe !a/a emisiunii de aciuni a ost
marcat de relaiile rigide dintre !nci i grupurile industriale i de apelarea la
participaiile gu"ernului, la credite i la garanii gu"ernamentale.
'1. Tipurile de instrumente inanciare sunt4
15 aciunile<
25 "alorile mo!iliare<
35 instrumente inanciare deri"ate<
45 drepturi de preerin la su!scrierea de aciuni<
'5 titluri de stat<
#5 instrumente inanciare, altele dect "alorile mo!iliare<
)5 -ontracte de report.
a5 1R3R4R#R)< !5 2R4R'R#< c5 2R3R#R)< d5 1R'R)< e5 4R'R#R).
'2. -ontractele utures i options nu sunt instrumente inanciare deri"ate.
a5 ade"rat<
!5 als.
'3. 0nstrumentele tipice emise pe pieele de datorie cu "enituri i7e sunt cunoscute
su! denumirea de o!ligaiuni i .............................
'4. 0nstrumentele emise pe piaa titlurilor de "aloare sunt, de regul, denumite
o!ligaiuni.
a5 ade"rat<
$'
!5 als.
''. +i"idendul pltit pe aciuni poate "aria 2n uncie de ne"oile irmei i de
2mpre3urri.
a5 da<
!5 nu.
'#. Preurile aciunilor se pstrea/ constante, indierent de cerere i oert.
a5 ade"rat<
!5 als.
'). ;alorile mo!iliare sunt de trei categorii4
15 primare<
25 secundare<
35 deri"ate<
45 teriare<
'5 sintetice.
a5 1R2R4< !5 2R3R4< c5 3R'< d51R3< e5 1R3R'.
'$. \...................... este o 6rtie de "aloare, "aloare care este o parte din capitalul
social al societii pe aciuni emitente.
'9. (ciunile se clasiic astel4
15 aciuni nominati"e<
25 aciuni la purttor<
$#
35 aciuni cumulati"e<
45 aciuni con"erti!ile<
'5 aciuni ordinare<
#5 aciuni pri"ilegiate<
)5 aciuni preereniale<
$5 aciuni cu di"idend "aria!il.
a5 1R2R3R'R$< !5 2R3R4R#R)R$< c5 3R4R#R$< d5 1R2R'R#R)< e5 2R4R'R).
#.. (ciunile \\\\\\.. repre/int acele aciuni care sunt personali/ate prin
menionarea numelui posesorului lor< ele au o circulaie restricti", 2n sensul c nu
pot i 2nstrinate dect prin transcrierea tran/aciei 2n registrul societii emitente.
#1. (ciunile nominati"e pot i4
15 nominati"e administrati"e<
25 nominati"e administrate<
35 nominati"e preereniale<
45 nominati"e pure.
a5 1R3R4< !5 2R3< c5 2R4< d5 1R4< e5 2R3R4.
#2. (ciuni la purttor sunt aciunile a cror circulaie este a!solut li!er, posesorul
lor !eneiciind de toate drepturile i o!ligaiile care decurg din deinerea lor.
a5 ade"rat<
!5 als.
$)
#3. (ciunile .......................... sunt aciunile care coner dreptul proprietarului lor de
a 2ncasa di"idendele anuale, a cror mrime este direct proporional cu raportul
dintre "aloarea aciunilor i proitul pe anul e7pirat care este reparti/at acionarilor.
#4. (ciunile a cror posesie d dreptul acionarilor la un di"idend i7, indierent de
mrimea proitului reali/at de societate sunt4
a5 preereniale<
!5 pri"ilegiate<
c5 ordinare<
d5 cumulati"e<
e5 prioritare.
#'. (ciuni care nu dau acionarului dreptul la "ot 2n adunarea general, dar care au
prioritate la 2ncasarea unor di"idende presta!ilite ie 2n "aloare a!solut, ie 2n "aloare
relati" sunt4
a5 cumulati"e<
!5 participante<
c5 prioritare<
d5 re"oca!ile<
e5 preereniale.
##. (ciunile ............................. sunt aciunile care pe lng di"idendul presta!ilit la
emisiune, mai primesc un anumit procent din di"idendul destinat aciunilor comune.
#). (ciunile pentru care emitentul 2i re/er" dreptul de a le rscumpra de pe pia
la un pre presta!ilit sunt4
a5 prioritare<
!5 con"erti!ile<
$$
c5 nonparticipante<
d5 re"oca!ile<
e5 cumulati"e.
#$. -ertiicatele de ...................... re/ult din 2mprirea unei aciuni comune 2ntr9un
certiicat cu drept de "ot i un certiicat de in"estiii.
#9. -irculaia aciunilor prin "n/are9cumprare pe o pia speciic se ace li!er prin
mecanismul cererii i oertei, ormndu9se un pre numit ................, care poate i
dierit de preul nominal 2nscris pe aciuni.
).. (cionarii !eneicia/, 2n uncie de numrul de titluri deinute, de un drept de
........................, negocia!il, care permite acionarilor s cumpere sau s "nd
drepturi.
)1. ................................... unei aciuni este determinat de di"idendul net pe care 2l
aduce deintorului i de "aloarea sa de pia, care se anali/ea/ 2n uncie de preul
de cumprare, 2ntruct in"estitorul este interesat de plusul de "aloare pe care 2l poate
o!ine prin "n/area titlului deinut.
)2. .................. unei aciuni repre/int producerea unor e"enimente, care pot duce la
pierderea a"anta3elor pe care deinerea aciunilor le asigur posesorilor, i anume4
alimentul societii emitente, scderea proitului ca urmare a acti"itii societii,
diluarea proitului i a puterii deci/ionale prin emisiunea de noi aciuni, scderea
cursului aciunii pe piaa inanciar.
)3. Riscurile la care este e7pus deintorul de aciuni sunt4
15 riscul de grup<
25 riscul pieei<
$9
35 riscul speciic<
45 riscul de lic6iditate.
a5 2R3< !5 1R3< c5 2R3R4< d5 1R2< e5 1R2R4.
)4. Principalele surse de risc 2ntlnite pe pieele inanciare sunt4
15 inlaia
25 mediul economic general apreciat prin starea economiei<
35 mediul politic<
45 mediul e7tern al irmei<
'5 mediul social<
#5 mediul economic internaional.
a5 1R3R4R'< !5 2R3R'R#< c5 1R2R4R#< d5 1R4R#< e5 3R4R#.
)'. Riscul este o dimensiune a ............................... i msoar eiciena "iitoare a
in"estiiilor, anume4 cu ct riscul asumat este mai mare, cu att renta!ilitatea estimat
i cerut este mai mare.
)#. -e "aloare e7prim capitalul inanciar care s9ar ructiica printr9un di"idend,
compara!il cu rata medie a do!n/ii de pia4
a5 "aloarea conta!ila<
!5 "aloarea inanciar<
c5 "aloarea nominal<
d5 "aloarea patrimonial<
e5 "aloarea intrinsec.
)). -e "aloare este orma de e7primare a "alorii inanciare4
a5 "aloarea nominal<
9.
!5 "aloarea patrimonial<
c5 "aloarea de negociere<
d5 "aloarea de randament<
e5 "aloarea intrinsec.
)$. ;n/area aciunilor la preul de emisiune, constituind un aport suplimentar la
capitalul emitentului, repre/int4
a5 "aloarea de pia<
!5 "aloarea intrinsec<
c5 "aloarea de randament<
d5 "aloarea inanciar<
e5 "aloarea negociat.
)9. Preul la care se eectuea/ sc6im!ul de aciuni se numete4
a5 "aloare conta!il<
!5 "aloare intrinsec<
c5 "aloare de pia<
d5 "aloare de randament<
e5 "aloare nominal.
$.. -ine e7prim capacitatea emitentului de a o!ine proit4
a5 proitul pe aciune<
!5 proitul !rut<
c5 proitul conta!il<
d5 renta!ilitatea<
e5 proitul net.
91
$1. .......................... repre/int, pentru posesorul aciunii, "enitul produs de in"estiia
sa, deci este un lu7 inanciar, iar pentru emitent repre/int un element important al
"alori/rii unei aciuni.
$2. .......................... este "aloarea mo!iliar emis cu do!nd 8sau cu discount, 2n
ca/ul o!ligaiunilor cu cupon /ero5 prin care emitentul se o!lig s plteasc
proprietarului, la anumite inter"ale de timp, o sum de !ani, numit cupon, precum i
s restituie, la scaden, "aloarea integral sau rmas a principalului.
$3. *!ligaiunile se pot clasiica dup personali/area lor, astel4
15 o!ligaiuni con"erti!ile<
25 o!ligaiuni nominale<
35 o!ligaiuni prioritare<
45 o!ligaiuni la purttor.
a5 1R2< !5 2R4< c5 2R3R4< d5 1R4< e5 3R4.
$4. Prima de .............................. repre/int suma cu care preul de pia al unei
o!ligaiuni con"erti!ile depete preul de pia al aciunilor o!inuite, iind utili/at
pentru a se determina dac con"ersia unei o!ligaiuni este proita!il sau nu la o
anumit dat "iitoare.
$'. >tatul, principalul emitent de titluri inanciare o!ligatare, poate emite urmtoarele
tipuri de o!ligaiuni4
15 o!ligaiuni cu "arant<
25 o!ligaiuni amorti/a!ile sau ram!ursa!ile<
35 rente perpetue<
45 o!ligaiuni con"erti!ile<
'5 o!ligaiuni inde7ate<
92
#5 o!ligaiuni nominale
)5 o!ligaiuni asimilate tre/oreriei.
a5 1R2R3R'< !5 2R3R4R#< c5 4R'R)< d5 2R3R'R)< e5 2R4R#.
$#.0nstrumentele inanciare sunt de urmtoarele tipuri4
15"alori mo!iliare<
25ipoteci<
35instrumente inanciare deri"ate<
45instrumente inanciare, altele dect "alorile mo!iliare<
'5contracte de report.
a51R2R3R4< !51R3R4< c51R3R4R'< d51R2R4R'< e51R2R3R4R'.
$).>unt instrumente inanciare deri"ate4
15contractele or,ard<
25contractele utures<
35options<
45s,apuri
'5alte acti"e caliicate de -&;D ca instrumente inanciare deri"ate.
a51R2R3R4R'< !52R3R'< c52R3R4R'< d51R2R3R4< e52R3R4.
$$.0nstrumentele pieei titlurilor de "aloare sunt urmtoarele4
15aciuni i emisiuni de aciuni<
25"alori mo!iliare legate de titluri de "aloare<
35produse deri"ate<
45produse sintetice<
93
'5o!ligaiuni municipale.
a51R2R3< !51R2R3R4R'< c53R4R'< d52R3R4< e51R2R'.
$9.;alorile mo!iliare cuprind categoriile4
15primare<
25s,apuri<
35deri"ate<
45options<
'5sintetice.
a51R3R'< !51R2R3R4R'< c51R2R3R'< d51R3R4R'< e52R4.
9..+ac un acionar deine un numr de aciuni de la o companie, atunci el are4
15dreptul la "ot<
25dreptul la inormare<
35dreptul la di"idende<
45dreptul asupra acti"elor<
'5dreptul asupra pasi"elor.
a51R2R3R4R'< !51R2R3R4< c51R2R3R'< d51R2R3< e51R4R'.
91.(ciunile sunt de urmtoarele tipuri4
15nominati"e<
25la purttor<
35ordinare<
45pri"ilegiate<
'5preereniale.
94
a51R2R3< !51R3R4< c51R4R'< d51R2R3R4R'< e52R4R'.
92.-ertiicatele de in"estiii re/ult din 2mprirea unei aciuni comune 2ntr9un
certiicat cu drept de "ot i un certiicat de in"estiii4
a5ade"rat<
!5als.
93.(ciunile prioritare sunt acele aciuni a cror plat se eectuea/ 2naintea tuturor
aciunilor participante4
a5ade"rat<
!5als.
94.aciunile non9participante primesc un di"idend "aria!il, speciic iecrei emisiuni4
a5ade"rat<
!5als.
9'.(ciunile pri"ilegiate dau dreptul acionarilor la un di"idend i7, indierent de
mrimea proitului reali/at de societate4
a5ade"rat<
!5als.
9#.(ciunile preereniale re"oca!ile sunt aciunile pentru care emitentul 2i re/er"
dreptul de a le rscumpra de pe pia la un..................
9).Riscurile la care este e7pus deintorul de aciuni sunt a5 riscul sistematic, !5 riscul
nesistematic i c5 riscul de neram!ursare4
a5ade"rat<
!5als.
9'
9$.&u este surs de risc pe pieele inanciare4
a5mediul economic general<
!5inlaia<
c5mediul e7tern al irmei<
d5mediul economic internaional<
e5oscilaiile ratei do!n/ii.
99.Rata de renta!ilitate cerut de in"estitor se compune din rata renta!ilitii r risc
i ...............
1... *rice acti"itate 2ntreprins de o persoan sau de un grup de persoane, destinat
s determine ca preurile s ai! o comportare de"iat, alta dect cea ireasc, 2n
condiii de cerere i oert necontrolate sau neinspirate se numte.....................
1.1.&u este o caracteristic general a o!ligaiunilor4
a5repre/int o raciune dintr9un 2mprumut<
!5deintorul are calitatea de creditor<
c5deintorul are calitatea de de!itor<
d5nu coner drept de "ot<
e5asigur un "enit i7, su! orm de cupon.
1.2.*!ligaiunea este un 2mprumut intern sau...................
1.3.Principalul emitent de titluri inanciare cu "enit i7 este..................
1.4.Titlurile de stat sunt 2mprumuturi cunoscute su! denumirea de datorie
intern a
....................
1.'.Este ade"rat c titlurile de stat pot i cu discont sau purttoare de
do!ndY
a5 da<
!5 nu.
9#
1.#.Este ade"rat c coeicientul de con"ersie a o!ligaiunii este egal cu
8"aloarea de capital a o!ligaiunii]preul curent al aciunilor o!inuite5 ^ 1..Y
a5ade"rat<
!5als.
1.).Este ade"rat c prima iniial de con"ersie este egal cu 8preul de
con"ersie]preul curent al aciunilor o!inuite 915 ^ 1..Y
a5ade"rat<
!5als.
1.$.0n"estitorii care cumpr o!ligaiuni con"erti!ile cumpr o opiune
pe...............
1.9.0n"estitorii 2n o!ligaiuni con"erti!ile !eneicia/ de urmtoarele a"anta3e4
15pli mai reduse 2n contul cupoanelor<
25elementul de datorie al o!ligaiunii poate i utili/at pentru tran/acii s,ap<
35"enituri i7e garantate, pn la con"ersie, a de renta!iliti ale
di"idendelor<
452n ca/ul con"ersiei, numrul de aciuni este cunoscut i nu e7ist costuri de
!ro=era3<
'5clasarea o!ligaiunilor 2ntr9o categorie superioar a de titlurile de natura
aciunilor, 2n ca/ul 2n care emitentul intr 2n lic6idare.
a51R3R4< !51R2R3< c52R3R4R'< d51R2R3R4R'< e53R4R'.
11..>tatul nu poate emite4
a5rente perpetue<
!5o!ligaiuni amorti/a!ile sau ram!ursa!ile<
c5o!ligaiuni municipale<
d5o!ligaiuni asimilate tre/oreriei<
e5o!ligaiuni inde7ate.
111. *rganele de conducere ale !ursei sunt4
9)
15 comitetul !ursei<
25 comisiile speciale<
35 directorul general
45 directorii generali ad3unci<
'5 departamentul 3uridic.
a5 81R2R3R45< !5 81R2R3R4R'5< c5 81R3R45< d5 81R3R4R'5< e5
83R45.
112. &u ac parte din clasiicarea !urselor dup o!iectul
tran/aciilor4
a5 !ursele de
mruri< !5 !ursele
de sc6im!< c5 !ursele
de "alori<
d5 !ursele "alutare sau de
de"i/e<
e5 !ursele complementare comerului
internaional.
113. &u e7ist dect !urse
desc6ise. a5 ade"rat<
!5 als.
114. &u e7ist dect !urse pu!lice, 2niinate i supra"eg6eate de
stat. a5 ade"rat<
!5 als.
11'. +ierenele dintre !ursa de "alori i sistemul !ancar pri"esc4
15 misiunea i unciile 2ndeplinite<
25 !eneiciarii<
9$
35 caracteristicile care coner speciicitatea iecrei entiti<
45 indicatorii de e"aluare a perormanelor economico9inanciare<
'5 coninutul managementului.
a5 81R2R3R45< !5 81R3R4R'5< c5 81R2R4R'5< d5 81R2R3R'5< e5 81R2R3R4R'5
11#. Pentru starea econiomiei naionale, !ursa repre/int un..................
11). * uncie te6nic a pieei de capital este i negocierea de "alori mo!iliare, cu
condiia ca acestea s ie "ndute i transormate 2n lic6iditi de primii lor posesori i
mai 2nainte de...................
11$. * uncie economic a pieei de capital este i reali/area proteciei...................
119. %ursa de "alori tre!uie s asigure integritatea pieei prin supra"eg6erea ei,
prin meninerea unei "ariaii ma7ime de pre admise pentru o edin de
tran/acionare i, atunci cnd este ca/ul, prin suspendarea ...........................
12.. >uportul te6nic actual de negociere la %ursa de ;alori %ucureti este
sistemul..................
121. +erularea i 2nregistrarea, 2n sistemul %;%, a re/ultatelor oertei de o!ligaiuni
se eectuea/ 2n conormitate cu pre"ederile prospectului de.......................
122. >istemul de pli este un set de aran3amente prin care se 2nlocuiete compensarea
o!ligaiilor de tip !arter cu o compensare prin intermediul........................
123. Elementele componente ale unui sistem de pli sunt4
15 instituiile care urni/ea/ ser"icii de pli<
25 di"ersele orme de creane transerate<
99
35 metodele i mi3loacele de transer al acestor creane<
45 societile de ser"icii de in"estiii inanciare<
'5 relaiile contractuale dintre prile implicate.
a5 81R2R3R4R'5< !5 81R4R'5< c5 81R2R'5< d5 81R2R3R'5< e5 81R45
124. Etapele unei tran/acii cu "alori mo!iliare sunt4
15 2nc6eierea tran/aciei<
25 e"idenierea tran/acii 2n conta!ilitate<
35 compensarea tran/aciei<
45 transerul "alorilor mo!iliare<
'5 decontarea tran/aciei.
a5 81R2R45< !5 81R3R'5< c5 81R2R3R'5< d5 81R4R'5< e5 81R2R3R45
12'. -iclul de decontare dup eectuarea tran/aciilor este de 3 /ile...................
12#. +up "alorile mo!iliare 2n raport cu care se construiete indicele e7ist4
15 indici !ursieri pentru aciuni<
25 indici !ursieri pentru o!ligaiuni<
35 indici pentru titlurile emise de ondurile desc6ise de in"estiii i alte
instituii de acest el<
45 indici !ursieri pentru titlurile de stat<
'5 indici !ursieri 2n lan
1..
a5 81R2R3R45< !5 81R2R3R4R'5< c5 81R2R3R'5< d5 81R2R35< e5 81R2R45
12). 0ndicii care iau 2n calcul aciuni ce cotea/ pe di"erse piee ale lumii i care au
criterii suplimentare reeritoare la rile care intr 2n calcul, pe lng criteriile sta!ilite
pentru un titlu indi"idual sunt indici .....................
12$. >unt indici din prima generaie Topi7, >UP, +(K, -(-94.
a5 ade"rat<
!5 als
129. 0ndicii care relect e"oluia unui singur sector al economiei sunt
indicii................
13..Pentru ce au ost create !ursele cele mai "ec6iY
a5pentru transerul de titluri de "aloare<
!5pentru negocierea marurilor<
c5pentru de/"oltarea comerului mondial< d5pentru
lrgirea comertului cu titluri de "aloare< e5pentru
urni/area de lic6iditi autoritilor statale.
131.Tran/aciile c"asi!ursiere pri"esc4
a5contractele inanciare transmisi!ile<
!5creanele e7primate 2n dierite monede<
c52nscrisurile comerciale<
d5contractele or,ard<
1.1
e5contractele 2nc6eiate 2n aara !ursei.
132.:n ce loc a aprut prima !urs din lumeY
15;eneia<
25Eeno"a<
351lorena<
45%ruges<
'5AucTues.
a5 4< !5 81R2R35< c5 84R'5< d5 '< e5 81R2R3R45
133.?nde s9a 2niinat prima !urs de aciuni de capital din lumeY
a5Qall >treet<
!5(msterdam<
c5AucTues<
d5Aondra<
e5To=No.
134.Tran/acionarea aciunilor de capital s9a intensiicat su! inluena4
a5industriali/rii<
!5e7pansiunii coloniale<
c5campaniilor militare<
d5necesitii inanrii statului<
e5intensiicrii acti"itilor comerciale.
13'. &u este indice din generaia a doua4
a5 Topi7<
1.2
!5 >UP '..<
c5 +o,9Hones<
d5 -(-94.<
e5 +(K.
13#. &u este indice general al pieei4
a5 &asdaT91..<
!5 1T9>E (ctuaries 1..<
c5 +o,9Hones<
d5 -(-94.<
e5 +(K.
13). Etapele construciei unui indice !ursier sunt4
15 >electarea domeniilor de acti"itate pe care urmea/ s le repre/inte
indicele<
25 >electarea aciunilor ce intr 2n portooliul indicelui<
35 (tri!uirea unei anumite importane iecrei aciuni<
45 (legerea datei de reerin<
'5 -alculul indicelui !ursier.
a5 1R2R3R4R'< !5 1R2R3R4< c5 2R3R4R'< d5 1R3R'< e5
2R3R4.
13$. (tri!uirea importanei aciunilor se ace prin4
15 ponderi egale<
25 ponderarea cu sensi!ilitatea aciunilor<
35 ponderarea cu capitali/area !ursier<
45 r atri!uirea de ponderi<
'5 ponderarea cu numerele consecuti"e ale irului lui 1i!onacci.
a5 1R2R3R4R'< !5 1R3R'< c5 2R3R4R'< d5 1R3R4< e5 1R2R3R4.
1.3
139. -riteriile utili/ate la determinarea unor indici sunt4
15 aciunile s ie cotate la prima categorie a pieei !ursiere respecti"e<
25 aciunile s ie emise de irme puternice i sta!ile<
35 aciunile s repre/inte ct mai !ine piaa !ursier respecti" sau sectorul
economic respecti"<
45 lic6iditatea aciunilor<
'5 capitali/area !ursier a aciunilor.
a5 1R2R3R4R'< !5 1R3R'< c5 1R2R3R'< d5 2R3R4R'< e5 2R4R'.
14.. &u este un criteriu 2n uncie de care se sta!ilete componena indicilor !ursieri4
a5 condiii pri"ind domeniul de acti"itate al emitentului<
!5 condiii pri"ind capitali/area !ursier<
c5 condiii pri"ind cotarea la prima categorie a pieei respecti"e<
d5 condiii pri"ind lic6iditatea aciunilor<
e5 condiii pri"ind apartenena sau nu la o anumit ar a emitentului.
141. &u repre/int un e"eniment principal care s necesite a3ustarea ormulei de
calcul al indicilor !ursieri4
a5 acordarea de di"idende<
!5 creteri de capital<
c5 reduceri de capital<
d5 sc6im!ri 2n structura acionariatului unui emitent<
e5 adugri sau tergeri de irme 2n]din portooliul indicelui.
1.4
0e+ultatele testelor gril de autoevaluare
1c 2 aleatorie 3! 4a 'd
#e )a $! 9a 1.c
11! 12a 13c 14 monetar 1'
compensare
1#e 1)d 1$ "alutar 19
capitalurilor
2.a
21c 22! 23a 24c 2'e
2# licitaie 2) negociere 2$ inter9
dealeri
29d 3.!
31 or,ard 32 utures 33 anticipat 34 options 3'a
3#d 3) ec6ili!ru 3$c 39e 4.a
41! 42d 43 emitentul 44 secundar 4'c
4# primar 4)! 4$a 49 aciunilor '. inanare
'1c '2! '3 certiicate '4! ''a
'#! ')e '$ (ciunea '9d #. nominati"e
#1c #2a #3 ordinare #4! #'e
##
participante
#)d #$ in"estiii #9 curs ). atri!uire
)1
Renta!ilitatea
)2 Riscul )3a )4c )'
incertitudinii
)#! ))d )$e )9c $.a
$1
+i"idendul
$2
*!ligaiunea
$3! $4 con"ersie $'d
$#c $)! $$a $9a 9.!
91d 92a 93! 94! 9'a
9# pre
presta!ilit
9)! 9$e 99 prima de
risc
1..
manipulare
1.'
1.1c 1.2 e7tern 1.3 statul 1.4 statului 1.'a
1.#! 1.)a 1.$ rata
do!n/ii
1.9e 11.c
111a 112! 113! 114! 11'!
11#
!arometru
11) scadenta 11$
actionarilor
119tran/actio
narii
12. arena
121 oerta 122 !anilor 123d 124! 12' 8TR35
12#d 12) mondiali 12$! 129 sectoriali 13.c
131c 132! 133! 134a 13'c
13#c 13)e 13$d 139a 14.a
141d
1.#
,i!liogra'ie selectiv
(ng6elac6e E. @ %ursa i piaa e7tra!ursier, Editura Economic, %ucureti, 2...
%alleN P. @ Aa !ourse, mNt6es et r[alit[s, P?1, Paris, 19$#
%asno -.
+ardac &.
@ %ursele de "alori4 dimensiuni i re/onane social9economice,
Editura Economic, %ucureti, 199)
%ernstein H. @ Piaa contractelor utures, Editura Frema, %ucureti, 2...
-io!anu E. @ %ursele de "alori i tran/aciile la !urs, Editura Economic,
%ucureti, 199)
+alton H. @ Piaa aciunilor, Editura Frema, %ucureti, 2...
1tu >. @ Piaa romneasc de capital pri"it din interior, Editura ;o7,
%ucureti, 199$
Eallois +. @ %ursa @ origine i e"oluie, Editura Teora, %ucureti, 199)
0onescu E. @ %urse de mruri i "alori, Editura +idactic i Pedagogic,
%ucureti, 2..4
Diclu P. @ %urse de comer, Editura Economic, %ucureti, 2..3
Popa 0. @ %ursa, "ol. 0 i 00, Editura (de"rul, %ucureti, 1993 i 1994
Popescu ;. @ %ursa i tran/acii cu titluri inanciare, Editura -all @ -lu!ul
Romn, %ucureti, 1993
Popescu ;.
+umitrescu D.
@ +icionar de termeni i e7presii utili/ate 2n tran/acii de !urs,
Editura ;oreep E7 0m, %ucureti, 1994
>6arpe Q.
(le7ander E.
%aileN H.
@ 0n"estments, 1it6 Edition, Prentice Fall, &e, HerseN, 199'
>tancu 0. @ 1inane, Ediia a 0009a, Editura Economic, %ucureti, 2..2
>tancu 0.
Fuidumac -.
@ Teoria portooliilor 8cu aplicaii pe piaa inanciar5, Editura
+idactic i Pedagogic, %ucureti, 1999
1.)
>trong R. @ Portolio -onstruction, Danagement, and Protection, >out69
Qestern di". o T6omson Aearning, *6io, 2..3
;osganian ;. @ Reorma pieelor inanciare 2n Romnia, Editura Polirom,
%ucureti, 1999
_ip R. @ Piaa o!ligaiunilor, Editura Frema, %ucureti, 2...
` ` ` @ (&>;D @ -urs de pregtire ageni de "alori mo!iliare, 199)
` ` ` @ (&>;D 9 Regulament de practic onest
` ` ` @ %.;.%. @ Danualul agentului de !urs, 199)
` ` ` @ %.;.%. @ Regulamente i proceduri
` ` ` @ R(>+(G @ Danual de operare asistemului, 199#
` ` ` @ >&-++ @ Danual de operare a sistemului, 199$
` ` ` @ Aegea nr. 29)B2..4 pri"ind piaa de capital
` ` ` @ Regulamentul -&;D nr.'B2..3 pri"ind oerta pu!lic de "alori
mo!iliare i alte instrumente inanciare
` ` ` @ Regulamentul -&;D nr.12B2..4 pri"ind ser"iciile de in"esttiii
inanciare
` ` ` @ Regulamentul -&;D nr.9B2..4 pri"ind adec"area capitalului
societilor de ser"icii de in"estiii inanciare
` ` ` @ ,,, .! " !. r o
` ` ` @ ,,, .r a s d. r o
` ` ` @ ,,, .! m m s. r o
1.$