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简 评

建材行业
福耀玻璃(600660/4.27 元): 审慎推荐
两条浮法生产线放水停产,计提减值准备近 3 亿元
中金公司研究部
分析员:罗炜 luowei@cicc.com.cn
联系人:关雪 guanxue@cicc.com.cn
电话:(8621) 5879 6226
2008 年 11 月 11 日

主要财务指标及近期股价表现
(单位:百万元) 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E 福耀玻璃 上证A股

营业收入 2,911 3,935 5,166 6,027 6,320 6,884 140

(+/-%) 24% 35% 31% 17% 5% 9% 120


息税折旧前利润 788 1,274 1,623 1,540 1,407 1,449 100

80
(+/-%) 13% 62% 27% -5% -9% 3%
60
净利润 392 614 917 529 697 771
40
(+/-%) -0.7% 56.7% 49.4% -42.4% 31.9% 10.6% 20
摊薄每股收益(元) 0.20 0.31 0.46 0.26 0.35 0.39 0

(+/-%) -0.7% 56.7% 49.4% -42.4% 31.9% 10.6% 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 11-08

上证A股
每股分红(元) - 0.31 0.50 0.13 0.10 0.12
当前股价 人民币4.27
净资产收益率 18% 22% 26% 15% 17% 17%
股票代码 600660.CH
投入资本回报率 10% 12% 14% 9% 11% 11% 日成交量(百万股) 8.26
市盈率 21.8 13.9 9.3 16.2 12.3 11.1 总市值(百万元) 8,553
52周最高价/最低价 人民币38.49/3.6
市净率 3.9 3.0 2.4 2.4 2.1 1.9
发行股数 (百万股) 2,003
每股经营现金流(元) 0.36 0.59 0.68 0.63 0.64 0.62
其中:流通股(百万股) 923
股价/经营现金 11.9 7.3 6.2 6.8 6.7 6.9 主要股东 (持股比例) 香港三益发展有限公司(22.49%)
资料来源:公司数据、中金公司研究部

事件:
福耀玻璃今日公告,公司将对两条浮法玻璃生产线进行放水停产,预计计提资产减值准备 2.5 亿元-3 亿元人民
币之间。两条生产线分别是福建福清日溶化量 600 吨建筑级浮法玻璃生产线(设备及辅助设施账面净值约为
17903 万元)和吉林双辽日溶化量 460 吨建筑级浮法玻璃生产线(设备及辅助设施账面净值约为 12502 万元)。

评论:
• 08 年净利润将同比大幅下降。由于计提资产减值准备 2.5 亿元-3 亿元,我们下调公司 08 年净利润 35%至
5.3 亿,同比下降 42%,每股收益 0.26 元。

• 浮法玻璃面临亏损是公司停产减量的主要原因。东北地区进入冬储,公司预计 09 年房地产需求依然低迷,
如果现在继续生产,09 年库存增大且产品滞销,公司将面临亏损。华东地区需求下降后导致产能明显过剩,
公司目前在福建福清的浮法玻璃生产线已处盈亏临界点,预计未来一年需求将进一步下滑。为了避免亏损,
公司决定提前关闭双辽和福清两条建筑级浮法玻璃生产线,减产浮法玻璃产能约 40 万吨,产量下降约 20%。
福清和双辽两生产线停产后,公司目前还有 7 条浮法玻璃生产线运行,其中 4 条汽车级生产线,3 条建筑
级浮法玻璃生产线。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融
香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
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• 汽车玻璃业务仍可保持一定增长。公司海外 OEM 仍处扩张之中,09 年可维持 15%左右的收入增长。国内


汽车玻璃销售收入增长将随着国内汽车销量增速的回落而下降,但仍可维持 10%左右的增长。此外,重油、
纯碱等上游原燃料价格下降,成本压力有所缓解。我们认为公司 09 年盈利能够在汽车玻璃业务增长及成本
缓解的推动下实现一定增长。

• 下调 08 年盈利预测并维持公司 09 年盈利预测。公司浮法玻璃面临的严峻形势及亏损均在我们的预期之内,
前期报告也提示了这一风险。在我们原先的预测中,已经考虑了 09 年浮法玻璃可能的亏损以及汽车玻璃盈
利增长下滑,原预测 09 年盈利同比下降 13%,但由于 08 年一次性计提资产减值损失,09 年盈利将出现同
比上升,每股收益 0.35 元。此外,根据公司 2006 年股改承诺,如果公司 2006、2007、2008 年度中任一年
度的净利润增长率为负数,将触发追送股份条款,大股东将以每 10 股送 1 股的对价向流通股股东送股。维
持审慎推荐。

图 1:全国浮法玻璃平均价格走势

元/重量箱 5mm浮法 12mm浮法


125 6mm浮法 8mm浮法
115
105
95
85
75
65
55
45
00- 00- 01- 01- 02- 02- 03- 03- 04- 04- 05- 05- 06- 06- 07- 07- 08- 08-
01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07

资料来源:公司数据、中金公司研究部

图 2:P/E & P/B bands


福耀玻璃 Forw ard PE Band 30 Rmb
福耀玻璃 Forw ard PB Band
25
Rmb
20
20
15

10 10

0 0
03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05 03-01 03-09 04-05 05-01 05-09 06-05 07-01 07-09 08-05

Px Last 10X 18X 28X 42X Px Last 1.8X 4X 6X 8X

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联
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表 1:可比公司估值比较
股票代码 货币 股价 市盈率 EV/EBITDA 市净率
(11/11/08) 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E
汽车类上市公司
一汽轿车 000800 SZ 人民币 5.51 16.2 8.7 9.2 6.5 4.7 4.4 1.6 1.4 1.2
一汽夏利 000927 SZ 人民币 2.71 17.5 19.4 24.6 20.3 11.8 8.8 1.3 1.2 n.a.
上海汽车 600104 SH 人民币 5.42 7.7 12.9 13.9 20.5 14.6 13.4 0.9 0.9 0.9
均值 13.8 13.7 15.9 15.8 10.4 8.8 1.3 1.2 1.0

汽车零部件上市公司
-玻璃
福耀玻璃 600660 SH 人民币 4.27 9.3 16.2 12.3 8.3 8.9 9.7 2.4 2.4 2.1
信义玻璃 868 HK 港币 2.30 5.6 4.4 3.2 6.1 4.1 3.2 1.0 0.8 0.7
均值 7.5 10.3 7.7 7.2 6.5 6.4 1.7 1.6 1.4

-轮胎
风神股份 600469 SH 人民币 5.20 12.5 12.7 13.0 7.7 7.3 5.2 1.4 1.2 0.8
黔轮胎A 000589 SZ 人民币 4.44 12.9 13.5 14.3 7.9 n.a. n.a. 0.9 0.9 0.8
青岛双星 000599 SZ 人民币 2.96 15.2 19.7 17.4 9.3 n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a.
双钱股份 600623 SH 人民币 3.28 17.3 109.3 82.0 10.1 n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a.
均值 14.5 38.8 31.7 8.7 7.3 5.2 1.3 1.1 0.8

-其他
长春一汽四环 600742 SH 人民币 5.67 25.0 7.9 6.2 11.0 n.a. n.a. 1.1 1.0 0.9
万向钱潮 000559 SZ 人民币 3.11 13.7 4.3 3.4 8.0 n.a. n.a. 0.6 0.5 0.5
宁波华翔 002048 SZ 人民币 3.27 12.7 11.3 8.6 8.0 n.a. n.a. 1.8 n.a. n.a.
宗申动力 001696 SZ 人民币 5.43 18.8 12.5 9.4 7.1 n.a. n.a. 2.7 2.0 1.6
均值 17.6 9.0 6.9 8.5 n.a. n.a. 1.5 1.2 1.0
均值 14.3 21.2 17.0 8.3 6.8 6.0 1.5 1.3 1.1

资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

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