You are on page 1of 23

Obiective propuse

n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:


i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: politica monetar, instrumente ale politicii
monetare, politica de open-market, manevrarea ratei rezervei minime obligatorii,
manevrarea ratei oficiale a scontului, ncadrarea (limitarea) creditului;
cunoasc mecanismele de utilizare a instrumentelor de politica monetar n rile dezvoltate
i s neleag evoluia acestora n conformitate cu contextul economic;
cunoasc mecanismul de aplicare a politicii monetare n Romnia, n perioada de tranziie i
a perspectivelor acesteia n vederea integrrii monetare europene;
i formeze deprinderile de calcul a rezervei minime obligatorii potrivit metodologiei
bancare;
cuantifice efectele antrenate de utilizarea instrumentelor de politic monetar asupra
activitii bancare;
cunoasc principalele corelaii ntre politica monetar i indicatorii macroeconomici.

POLITICA MONETAR I INSTRUMENTELE POLITICII MONETARE

5.1. Politica monetar
5.2. Instrumentele politicii monetare
5.2.1. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (sistemul
rezervelor obligatorii)
5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica
de rescontare i politica de baz monetar)
5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra costului monedei centrale (rata de
dobnd)
5.3. Efectele politicii monetare
5.4. Eficacitatea politicii monetare
Unitatea de nvare nr. 5
2

5.1. Politica monetar

Politica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul
creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politicii
monetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la
care se adaug limitarea inflaiei i meninerea valoni interne i externe a monedei.
Responsabilitatea ndeplinirii acestor obiective revine Bncii Centrale, care deine monopolul
n formularea i transpunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.
Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n
acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea
economic durabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli.
Pentru atingerea acestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care
s conduc la cele mai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal,
politica veniturilor, politica monetar, politica valutar i politica comercial.
Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice i prin obiectivele
specifice care constau n urmtoarele:
a) creterea masei monetare pn la un nivel optim;
b) meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztor;
c) practicarea unui nivel optim al ratei de schimb;
d) alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul
economiei.

a) Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz n determinarea de ctre autoritatea
monetar a unui nivel de cretere a masei monetare, ct mai apropiat de rata de cretere real
a economiei. Astfel, n anii '70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat dinamica
agregatelor monetare, ns regulile au demonstrat c este dificil i limitat un control al masei
monetare, atunci cnd economiile arilor respective particip puternic la relaiile comerciale i
financiare internaionale.
b) Rata dobnzii i nivelul optim al acesteia a fost considerat ca obiectiv fundamental
al politicii monetare pn n anii '70, situndu-se n centrul analizelor lui Keynes (vezi cap. 5,
Moned i Credit 1), care evideniaz c Banca Central poate echilibra piaa monetar prin
utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd. In prezent, rata de dobnd prezint un
rol important n cadrul politicii monetare, prin aceea c permite meninerea unui anumit nivel
al cursului de schimb i influeneaz investiiile agenilor economici.
c) Meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politicii
monetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale balanei de pli n funcie de
aprecierea sau deprecierea monedei naionale. Dac nivelul cursului este supraevaluat pentru
moneda naional, rezult un consum de rezerve valutare, n timp ce un curs depreciat ar putea
antrena creterea exporturilor i majorarea disponibilitilor in valut.
d) Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, const n selectarea
creditelor n funcie de nivelul rentabilitilor posibile de obinut. Un asemenea obiectiv
antreneaz efecte negative, precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i
diminuarea reaciei acestora la evoluia ratei de dobnd. Din acest motiv se remarc, n
prezent, o limitare a utilizrii acestui obiectiv al politicii monetare.



3

5.2. Instrumentele politicii monetare

Pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe
i indirecte ntre care este posibil stabilirea urmtoarei distincii:
instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre Banca Central n relaiile cu celelalte
bnci i cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie de instrumente include
instrumente care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central.
instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care i afecteaz, n mod direct,
pe utilizatorii i deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint
importan: ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul
asupra ratei de schimb.
Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asupra
pieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.
Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct exist
posibilitatea clasificrii instrumentelor dup urmtoarea structur:
a) instrumente prin care Banca Central furnizeaz i retrage moneda central;
b) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;
c) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.

a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni i
msuri adoptate de Banca Central:
operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe
piaa monetar sau financiar;
operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru rescontare i stabilirea
costului rescontrii (rata de rescontare sau taxa special a scontului);
avansurile acordate de ctre Banca Central statului i celorlalte bnci: determinarea
plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;
constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor i
creditelor;
b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective
selective, dintre care pot fi enumerate urmtoarele:
ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor;
ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci;
raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii);
coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni,
bonuri de tezaur sau alte utilizri;
controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar;
stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare;
c) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ
urmtoarele:
controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor,
reglementarea poziiei exterioare a bncilor, depozitele constituite la Banca Central din
devizele achiziionate de ctre agenii nefinanciari);
reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i
nivelul ratelor de dobnd;
rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor;
interveniile Bncii Centrale pe piaa schimburilor valutare.

n cadrul analizei noastre sunt abordate urmtoarele instrumente:
limitarea creditului;
4

aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (rezervele obligatorii);
aciunile autoritii montare asupra ofertei de moned;
aciunile Bncii Centrale asupra costului monedei centrale (rata dobnzii).

5.2.1. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (sistemul rezervelor
obligatorii)

Mecanismul rezervelor obligatorii const n obligativitatea bncilor de a-i constitui
depozite la Banca Central, n funcie de mrimea resurselor atrase sub form de depozite.
Scopul urmrit printr-un astfel de mecanism este att prudenial ct i monetar. Este
prudenial, prin faptul c se confer publicului sigurana c bncile dispun oricnd de
suficiente lichiditi pentru a face fa solicitrilor de retragere a depunerilor. Scopul este
monetar, datorit faptului c este limitat capacitatea bncilor de a multiplica credit pe baza
depozitelor clienilor, situaie evideniat i de formula multiplicatorului creditului, de unde
rezult o relaie invers proporional ntre nivelul acesteia i rata rezervei minime obligatorii.
n funcie de modul de reglementare al bazei de calcul, al aplicrii procentuale i
nivelului ratelor, pot fi analizate urmtoarele aspecte:
n decursul anilor '60-'70 Bncile Centrale au fundamentat un instrument care
permitea o aciune direct asupra lichiditii bancare i a costului lor de finanare, precum i o
aciune indirect asupra comportamentului n materie de credite i asupra agregatelor
monetare;
n perioada actual, mai multe ri au renunat la utilizarea rezervelor obligatorii, n
timp ce o parte a procedat la revizuirea modului de utilizare;
principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatorii
n sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei Bncii
Centrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a
permite Bncilor Centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influenarea
comportamentului bncilor n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal,
rezervele obligatorii prezint importan tehnic n trei domenii:
n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra
lichiditii bancare pe care le exercit intrarea de devize sau creditele obinute direct de la
Banca Central de ctre trezoreria statului (dup cum au evideniat situaiile din Germania,
Spania, Portugalia, Frana);
n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva speculaiilor
antrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a fost curent n Frana
anilor '70, iar n Germania ntre 1970-1978;
n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumit
msur, a costului creditului datorat interveniilor Bncii Centrale pe piaa monetar i
permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.
Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz o serie de efecte, astfel:
a) n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost care afecteaz cheltuielile de
exploatare bancar.
Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii:
n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate;
n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane particulare, avnd n
vedere c Banca Central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor rezerve
(finanarea Trezoreriei n Italia sau Spania).
Remunerarea rmne, uneori, inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac se
aplic asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea.
5

Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reduce
rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat
de pia a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarea
rezervelor, fr ca Banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la
o cretere puternic a ratei de dobnd.
Statistic, s-a evideniat c partea rezervelor remunerate este apropiat de ponderea pe
care o dein depozitele fr dobnd ale bncilor comerciale la Banca Central .
Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% rat de dobnd, n
condiiile unei rate de pia a dobnzii de 12%, corespund cu nivelul rezervelor remunerate.
b) din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n
funcie de urmtoarele elemente:
asieta sau baza de calcul,
rata aplicat,
modul de constituire.
Baza de calcul a rezervelor este, n general, constituit din exigibiliti (resurse atrase)
i manifest dou tendine, astfel:
n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate pe
depozitele atrase de la clieni (SUA, Canada);
n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele obligatorii
sunt calculate asupra totalitilor resurselor bncilor (Spania, Frana , Germania).
Trebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control al operaiunilor de
schimb cu strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile
de moned naional ale nerezidenilor (Germania, SUA).
Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta,
manifestndu-se dou tendine, astfel:
n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor se
aplic rate diferite, dup cum este cazul ncasrilor din tranzacii sau de cvasimoned; Situaia
se ntlnete n cazul Franei, Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz ntre
10% i 2%, n funcie de scadena depozitelor;
cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntre
resurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i Australia).
Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s
acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate
dou modaliti, i anume:
rezervele decalate,
rezervele instantanee sau actuale.
Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i
perioada de formare, respectiv, dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau
trimestru n care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c
bncile i pot constitui rezervele cu un decalaj care ajunge pn la 50 zile fa de data de
referin. Diferena dintre cele dou modaliti evideniaz c, atunci cnd bncile constituie
rezervele instantanee acestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce
implic obligaia programrii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor
avea, la sfritul perioadei, obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce
antreneaz costuri sporite.
Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii '60-'70, iar modificrile
numeroase ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument n
strategiile conjuncturale . Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3
ori pe an pn n anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30,
ntre 1970i 1975.
6

Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii '80, prin
suprimarea "de facto" n rile care, tradiional erau ataate de acest instrument, precum i n
celelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.
Enumerm cteva date : 1975 n Belgia; 1977 n Danemarca; 1978 n Elveia; 1980 n
Marea Britanie; 1988 n Norvegia; n 1987 Canada a anunat intenia de a abandona sistemul,
iar Australia a diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz
c declinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care
importante sunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.
n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp,
fapt ce demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjunctutale. Astfel, n
Australia i Japonia, ratele au rmas nemodificarte din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i
1990 (an n care au fost reduse).
Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,
poate fi cuantificat i prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii
'70 volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg,
n prezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este de mai puin 6%din
agregatul monetar cel mai larg.
Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fi
formulate astfel: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.
n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena rezervelor
obligatorii ridicate au provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu, a sporit
piaa eurodolarilor i s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate rile
n care rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte
dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelor
obligatorii, i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea de ctre bnci a unor instrumente
nesupuse rezervelor.
O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor monetare, s-a fundamentat
pe contientizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar i
acioneaz nu numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam asupra cererii de credit, prin
efectul de pre, pe care l antreneaz.
Datorit inovaiilor financiare, o parte tot mai important a resurselor bancare sunt
remunerate prin rata de pia a dobnzii, i n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia din
urm. Necesitatea de a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuarea
costului mediu al pasivelor bancare, nregistreaz o tendin de diminuare puternic .
Se poate concluziona c, dei n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc ntr-un
anumit numr de ri dezvoltate, un roi important n cadrul lichiditii bancare, meninerea
ratei nu este considerat un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple
inovaii financiare i de liberalizare a micrilor de capital, interveniile Bncii Centrale
asupra pieelor de capital permit obinerea de efecte dorite, fr a provoca distorsiuni n
concurena dintre sursele de finanare bancar i cele dezintermediate, i fr a genera efecte
inverse, precum delocalizarea operaiunilor sau accelerarea inovaiilor financiare.
Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c rezervele obligatorii
pot ndeplini un rol structural, cu condiia ca volumul s fie, relativ, sczut.
Rezervele obligatorii menin un anumit interes conjunctural pentru a deconecta costul
creditului i rata dobnzii, atunci cnd exist un conflict ntre rata de schimb i obiectivul
monetar i atunci cnd imperfeciunile pieei nu permit altor finanri s substituie reducerea
rapid a creditelor bancare. n pofida distorsiunilor concureniale pe care le implic, o
majorare a ratei de rezerv obligatorie permite influenarea cererii de credit, fr a se modifica
rata de dobnd pe piaa monetar, ceea ce afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor
economici care nu se pot mprumuta direct pe pia.
7

Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninerea
echilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezervele
constituie o '"tax" asupra sistemului bancar, n scopul de a face bncile s plteasc serviciile
pe care Banca Central le ofer i de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul la
resurse centrale i dreptul de colectare a depozitelor de la public remunerate la nivel redus,
nesemnificativ.
Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelor
obligatorii
1
n anul 1966 n urmtoarea formulare: "Pentru a asigura o bun funcionare a
circuitelor monetare i pentru a ndeplini rolul su de banc a bncilor, Banca Central asigur
gratuit numeroase servicii (compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetar
gestionarea de conturi bancare). Sistemul rezervelor obligatorie care asociaz Banca Central
de facultatea creaiei monetare de care dispun bncile are, n egal msur, ca justificare
faptul c face ca acestea s participe la cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar raional
Acest argument este lot mai valabil cu ct rolul de emisiune monetar al Bncii Centrale tinde
s se reduc
Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie, la un nivel de 0,5% urmresc, ca
obiectiv, furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivit
sintagmei "to secure Bank's ressources and income", acelai argument fiind prezent i n
S.U.A.
Principiul de aciune al rezervelor obligatorii
Dup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la
Banca Central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din
exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le
acord. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci i
invers).
Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelor
deinute n contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar
(disponibilitile bncilor deinute n moned central), ceea ce antreneaz probleme de
trezorerie ale bncilor respective. Acestea recurg la finanri de Ia Banca Central, prin
intermediul pieei monetare. Dac Banca Central a determinat, prin interveniile sale, rate de
lichiditate ridicate, atunci i bncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult,
ntruct rezervele obligatorii nu genereaz dobnzi importante, rezult "o lips de ctig"
important.
Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii incit bncile s limiteze
aportul lor la crearea de moned.
n sens invers, dac scade rata de rezerv minim obligatorie, atunci nevoile bncilor
comerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar,
ceea ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitatea
curent. Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii
de rat a dobnzii pe piaa monetar, ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n
care bncile sunt ndatorate la Banca Central.
Aceast analiz fundamentat, teoretic, pe ideea multiplicatorului creditului este
puternic contestat.
Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot
prezenta astfel:
rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a modifica
rata dobnzii pe piaa monetar;
acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional stabil, ceea
ce compenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor;
8

rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv atunci
cnd deficitul bugetar este finanat prin creaie monetar;
rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng
posibilitile de plasament pe piaa interbancar.
Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i
rezerve asupra creditelor.
Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediul unui
coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite:


n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozitele
la vedere, pentru primul i depozitele la termen, pentru al doilea. Depozitele la vedere,
avnd caracterul de mijloace de plat, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la
termen.
n cazul rezervelor constituite asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determin
prin luarea n calcul, la numitor a sumei creditelor de orice natur, acordate de banc
ntreprinderilor sau persoanelor fizice:


Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite n
conturi la Banca Central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei rate
penalizatoare.

5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica de
rescontare i politica de baz monetar)

Autoritile monetare au posibilitatea realizrii controlului asupra masei monetare prin
aciuni asupra ratei de dobnd i asupra bazei monetare.
Prin msurile care vizeaz rata de dobnd, Banca Central caut un nivel al ratei pe
care l poate obine prin restrngerea ofertei de moned central pe piaa monetar, dar i prin
majorarea nivelului acesteia pentru reducerea aportului de moned central. Aciunile asupra
bazei monetare constau n contingentarea furnizrilor de moned central ctre bnci, prin
lsarea ratei de dobnd s fluctueze liber.
Politica interveniilor pe piaa monetar (open-market) se concretizeaz n
operaiunile efectuate de Bncile Centrale pe piaa monetar, ceea ce antreneaz dou efecte:
efectul cantitativ i efectul pre.
Efectul cantitativ este cunoscut i sub denumirea de politica de baz monetar, care se
manifest atunci cnd Banca Central cumpr sau vinde efecte pe piaa monetar. Astfel,
dac instituia de emisiune monetar cumpr titluri ale pieei monetare, atunci mobilizeaz i
majoreaz lichiditatea bancar, situaie care permite bncilor s fac fa cererii de moned
central. n cazul invers, al vnzrii de efecte pe piaa monetar, este antrenat reducerea
lichiditii bancare, ceea ce genereaz dificulti de trezorerie pentru bnci.
Aceast politic denumit politica de baz monetar se bazeaz pe ideea existenei
unei relaii stabile ntre baza monetar i agregatul monetar controlat, respectiv o dependen
strns ntre oferta de credit i cantitatea de moned central disponibil.
Bncile trebuie s dispun de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vnzrii
unei pri, atunci cnd restriciile de lichiditate le-ar impune. Vnzarea unei fraciuni din
titlurile deinute provoac o desfiinare de moned, o cretere a ratei de dobnd i o
degradare a conturilor de exploatare bancar n cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va
manifesta o cretere a costului creditului sau o diminuare a ofertei de credit.
9

Efectul-pre se manifest n cazul aciunilor Bncii Centrale asupra ratei de dobnd;
acest efect este foarte important ntruct constituie fundamentul politicii de intervenie la rate
variabile ale dobnzii.
Banca Central resconteaz efectele ce sunt prezentate de bncile comerciale mijlocind
plata unui anumit pre, pe care l determin n mod unilateral. Acest pre este rata rescontului
i exercit un rol director asupra tuturor ratelor de dobnd, fiind legat att de rata dobnzii
la creditele din economie, ct i de rata ndatorrii publice (atunci cnd Trezoreria plaseaz
titluri n sectorul bancar, rata de randament a acestora trebuie s fie egal cu rata rescontului).
Locul politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de operaiunile pe piaa
monetar (operaiuni de open-market).
Principalele aspecte ale politicii de baz monetar sunt prezentate n continuare.
n SUA, controlul masei monetare prin aciuni asupra cantitii de moned central a
fost realizat, n perioada 1979 - 1982, pornind de la existena unei relaii stabilite ntre baza
monetar i masa monetar. Aceast corelaie implic deinerea de ctre banc a unor rezerve
libere, care pot fi contingentate de ctre Banca Central pe baza mai multor instrumente.
Caracteristica acestor aciuni este aceea c ele pot antrena puternice fluctuaii ale ratei
de dobnd, n conformitate cu faptul c, prin controlul asupra cantitii, nu se poate efectua
un control asupra preului.
n SUA, Sistemul Federal de Rezerve utilizeaz n special operaiunile de open-market
n primul rnd, este evaluat evoluia factorilor autonomi ai lichiditii bancare (bilete de
Trezorerie, devize) i n funcie de obiectivele sale mai mult sau mai puin restrictive, Banca
Central calculeaz cantitatea de moned central care trebuie furnizat sau retras de pe
pia. Dac economia este supranclzit, iar cererea de moned este mare dar neonorat,
atunci rata de dobnd crete puternic. O asemenea politic nu este realizabil dect n msura
n care bncile americane au posibilitatea s modifice rapid nevoile lor de moned central,
orientndu-se ctre piaa eurodolarilor sau ctre vnzarea de titluri pe piaa financiar
agenilor nefinanciari (care desfineaz depozitele i diminueaz nevoile de moned central
destinat acoperirii rezervelor obligatorii).
Aciunile asupra bazei monetare, respectiv asupra disponibilitilor de moned central,
nregistreaz succese numai atunci cnd sunt ndeplinite numeroase condiii care vizeaz
comportamentul bncilor ca i mijloacele de aciune ale instituiei de emisiune.
ntruct politica de rat a dobnzii constituie principala modalitate prin care se
acioneaz asupra cantitii de moned central, trebuie reinut faptul c o perioad
ndelungat de timp, oferta de moned a fost influenat prin politica rescontului, iar n
prezent, prin interveniile Bncii Centrale pe piaa monetar.

5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra costului monedei centrale (rata de
dobnd)

Influenarea cantitii de moned central prin utilizarea ca instrument a ratei de
dobnd vizeaz urmtoarele aspecte:
a) mecanismul de transmitere al variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt;
b) fixarea obiectivelor operaionale ale ratei de dobnd;
c) mijloacele de aciune ale Bncii Centrale asupra nivelului ratei de dobnd;
d) obstacolele n utilizarea "ratei de dobnda" ca instrument al politicii monetare
e) aciunile Bncii Centrale asupra structurii ratei de dobnd.

a) Transmiterea variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt
10

Obiectivele intermediare urmrite de majoritatea Bncilor Centrale constau n rata de
schimb i agregatele masei monetare. Variaiile ratei de dobnd influeneaz evoluia
agregatelor monetare, dar canalele de transmitere sunt urmtoarele:
modificri n comportamentul agenilor nefinanciari (cererea de moned) prin
constituirea de portofolii formate din active monetare i active nemonetare.
cererea de credite bancare ale agenilor nefinanciari
oferta de credit a bncilor, care variaz n funcie de:
o costul i dificultile ntlnite n finanarea prin moned central;
o utilizrile alternative disponibile (cumprri de titluri).
Importana acestor trei canale de transmitere este variabil, n funcie de ar i de tipul
de agregate reinut ca obiectiv monetar (baz monetar, mas monetar n sens larg sau
restrns).
n msura n care efectele modificrilor de rata a dobnzii se difuzeaz prin trei canale
de transmitere, sunt posibile rezultate contradictorii. Astfel, o puternic cretere a ratei de
dobnd pe termen scurt, poate s nu se repercuteze asupra ratei de dobnd pe termen lung,
dac operatorii anticipeaz caracterul temporar al acestei creteri, sau dac echilibrul ntre
cererea i oferta de capitaluri pe termen lung rspunde unor motive specifice, puin influenate
de rata de dobnd pe termen scurt. Se poate asista la o diminuare a cererii de credit (dac
anticiprile inflaioniste nu sunt foarte puternice), i care antreneaz progresia masei
monetare.
n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata dobnzii pe termen scurt i cea pe termen
lung, va ncuraja deinerea de moned, mai degrab dect achiziia de titluri, astfel nct, pe
total se va manifesta o puternic majorare a masei monetare. Rezult dou concluzii
importante:
utilizarea instrumentului rata de dobnd permite, cu dificultate, ndeplinirea
obiectivului care vizeaz masa monetar;
evoluia masei monetare trebuie interpretat cu pruden; o depire a
obiectivului monetar poate fi acceptat n msura n care este nsoit de ncetinirea vitezei de
circulaie a monedei, fr a se produce modificri n comportamentul agenilor economici.
n ali termeni, cele mai mari variaii ale ratei de dobnd induc modificri n viteza de
circulaie a monedei, pe termen scurt. n contextul unui control cantitativ direct, este dificil de
interpretat o asemenea evoluie, ceea ce conduce la nuanarea aprecierilor care se fac asupra
evoluiei agregatelor masei monetare reinute la obiective.
b) Obiectivele operaionale ale ratei de dobnd
Obiectivele referitoare la rata de dobnd sunt fixate, la termeni nominali, i dei se
vorbete mult despre rata real a dobnzii n perioada actual, aceast noiune nu este
considerat un fundament justificat al strategiei Bncilor Centrale . Apar necesare, n acest
context, utilizarea prudent a noiunii de rat real a dobnzii i a modificrilor
pragmatice ale ratei nominale de dobnd.
Bncile Centrale sunt contiente de faptul c n perioade de inflaie, rata nominal a
dobnzii constituie un indicator necorespunztor al gradului de severitate al politicii
monetare.
Dei, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect corect randamentul ateptat de ctre
investitori sau costurile creditelor pentru debitori, datorit dificultilor ntlnite n practic
pentru msurarea acestora, utilizarea este foarte limitat.
Pentru msurarea corect a ratei reale a dobnzii este necesar:
s se dispun de un indicator fiabil al anticiprilor antiinflaioniste;
s se cunoasc indicele preurilor care se utilizeaz pentru calcule;
s se determine rata nominal a dobnzii;
s se cunoasc regimul fiscal al agenilor economici luai n considerare.
11

Datorit acestor dificulti, de a dispune de anticiprile pe termen lung, se constat
limitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe termen scurt.
Un alt aspect ce trebuie evideniat, l constituie modificrile pragmatice ale ratei
nominale de dobnd.
ntruct operatorii de pe piaa monetar prefer rata nominal a dobnzii pentru a
efectua arbitrajul operaiunilor, iar agenii economici se raporteaz tot la rata nominal a
dobnzii pentru a-i alege modalitile de finanare, rezult c Bncile Centrale nu-i stabilesc
obiectivele n termeni ai ratei reale de dobnd, ci n termenii dobnzii nominale. Aceasta
poate fi modificat, n funcie de cerinele practicii, astfel nct s fie ndeplinite obiectivele
intermediare ale autoritii monetare.
c) Mijloacele de aciune ale Bncii Centrale asupra nivelului ratei de dobnd
Exist urmtoarele modaliti de intervenie ale Bncii Centrale:
refinanrile la o rat fix a dobnzii;
mprumuturile acordate la o "rat variabil" a dobnzii sau operaiunile de "open-
market".
Prima modalitate, respectiv procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii,
nregistreaz un declin n perioada actual.
Refinanarea i rolul su n creaia de moned central poate fi analizat n urmtoarele
moduri:
fie ca un mod de alimentare normal cu moneda central;
fie ca o modalitate la care se recurge n ultimul moment, cu caracter mai mult sau
mai puin penalizator.
ntr-o serie de ri, procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii (rescontri, avansuri
asupra titlurilor, cote de refinanare) i rolul lor n alimentarea cu moned central a pieei
monetare este n declin. O astfel de evoluie se explic prin aceea c modificrile de rat a
dobnzii la aceste operaiuni provoac o inhibare a autoritii monetare, care, cel mai adesea,
reacioneaz cu ntrziere. Impactul psihologic al acestor modificri reprezint sursa unor
suprareacii din partea operatorilor pe piaa monetar.
Operaiunile de "open-market" sau mprumuturile la rata variabil a dobnzii mbrac
forma interveniilor asupra titlurilor pe termen scurt.
n practic acestea se manifest astfel:
fie sub form de vnzri / cumprri ferme sau preluri n pensiune de efecte publice
sau private;
fie sub forma operaiunilor de "open-market" pe piaa instrumentelor negociabile pe
termen scurt (bonuri de tezaur).
Atunci cnd Bncile Centrale estimeaz c nu dispun de piee suficient dezvoltate sau
suporturi suficient de diversificate pentru a aciona, procedeaz la crearea acestora.
Operaiunile swap asupra devizelor sunt practicate n Frana de ctre Banca Central,
dar nu ndeplinesc dect un rol marginal n controlul lichiditii bancare, neputnd contribui la
modificarea ratei de dobnd pe termen scurt. n Elveia, n schimb, acestea constituie
instrumentul principal al controlului monetar.
Interveniile asupra titlurilor pe termen lung (obligaiuni) nu vizeaz modificarea
ratei de dobnd pe piaa obligaiunilor cu excepia cazurilor n care Banca Central trebuie s
reglementeze emisiunea de titluri ale datoriei publice.
Obiectivul acestor intervenii este a reduce sau a lrgi lichiditatea bancar i de a aciona
asupra ratei de dobnd pe termen scurt.
Deplasarea depozitelor Trezoreriei Publice. n msura n care Trezoreria este
autorizat s deschid conturi la bncile comerciale, atunci modificrile operate ntre aceste
conturi i n contul de la Banca Central antreneaz o modificare imediat a cantitii de
12

moned central disponibil. Banca Central a Canadei i Bundesbank utilizeaz frecvent
deplasarea voit a depozitelor Trezoreriei.
d) Obstacolele utilizrii ratei de dobnd ca instrument al politicii monetare constau n
urmtoarele:
1) conflictele ntre obiectivele cursului de schimb i masa monetar;
2) heterogenitatea sistemului bancar;
3) ndatorarea ntreprinderilor;
4) creditele cu rata preferenial a dobnzii.
1) Referitor la conflictele ntre obiectivele care vizeaz cursul de schimb i masa
monetar, n plan teoretic s-au impus dou idei:
nu trebuie s se fixeze n acelai timp, un obiectiv al ratei de schimb i un obiectiv al
creterii masei monetare;
nu pot fi ndeplinite dou obiective cu un singur instrument (rata dobnzii).
n practic, autoritile monetare ale rilor europene pot fixa dou obiective:
un obiectiv intern al creterii monetare (care exprim voina de a limita creterea
preurilor);
un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul sistemului monetar
european.
n condiii normale, obiectivul monetar reinut trebuie s corespund unei rate de
inflaie comparabil cu paritatea monedei naionale fa de alte monede, astfel nct s nu se
manifeste conflicte ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou obiective se manifest un
conflict, trebuie s se acorde prioritate aprecierii monedei naionale. Principalele avantaje care
se asociaz urmririi unui obiectiv precum rata de schimb, n cadrul sistemului internaional,
constau n .obinerea unei credibiliti sporite a politicii antiinflaioniste, fr a antrena
costurile corelate ale unei politici monetare restrictive asupra utilizrii forei de munc i
asupra activitii.
2) Heterogenitatea sistemului bancar
De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare din rile dezvoltate
au practicat o puternic majorare a ratei de dobnd, ceea ce a antrenat ctiguri importante
pentru instituiile de credit. Atunci cnd s-a practicat majorarea ratei la rezervele minime
obligatorii pentru depozitele constituite la bnci, efectele au constat n diminuarea capacitii
de creditare i majorarea costului resurselor constituite la bnci. Dac instituiile financiare
sunt bine gestionate, atunci ele trebuie s adapteze structura resurselor lor n funcie de
utilizri (durat i rata dobnzii), pentru a conserva riscul de transformare. De asemenea, un
rol important revine, n acest sens, autoritilor de control i reglementrilor prudeniale care
trebuie s fie respectate. Referitor la aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu
trebuie s constituie un obstacol n calea punerii n aplicare a unei politici de rat a dobnzii,
mai activ, n funcie de care att bncile ct i autoritile de supraveghere trebuie s se
adapteze.
3) ndatorarea ntreprinderilor
n general, agenii economici se tem de majorarea cheltuielilor financiare referitoare la
dobnzi, ceea ce constituie o contradicie, n condiiile amplelor fluctuaii ale ratei de
dobnd, ntreprinderile efectueaz, ntotdeauna, plasamente indiferent care sunt
circumstanele, i sunt constrnse de a se ndatora pentru acoperirea nevoilor de finanare.
Ratele de dobnd debitoare, meninute n mod artificial Ia un nivel sczut, ncurajeaz
ndatorarea destinat finanrii cumprrii de active financiare, n detrimentul investiiilor
fizice.
n consecin, incidena nivelului ratei de dobnd asupra cheltuielilor financiare ale
ntreprinderilor afecteaz volumul ndatorrii. Efectele acestor doi factori tind a se opune, n
13

sensul c ntreprinderile urmresc limitarea impactului fluctuaiilor costului creditului asupra
cheltuielilor financiare.
4) Creditele cu dobnd preferenial
Acordarea unui volum important al creditelor la o rat de dobnd inferioar celei
impuse de condiiile pieei antreneaz o serie de probleme:
orice cretere a ratei de dobnd provoac o deformare a structurii debitoare i
amplific avantajele de care beneficiaz creditele cu rat preferenial, cu riscul antrenrii de
efecte inverse n alocarea resurselor;
distribuirea de credite, la o rat preferenial a dobnzii se bazeaz pe o structur a
instituiilor specializate, ceea ce accentueaz heterogenitatea sistemului financiar i expunerea
diferit la riscul de variaie a ratei de dobnd.
Pentru o bun gestionare a creditelor cu dobnd preferenial, autoritile monetare
adopt o serie de dispoziii prin care se urmrete reducerea avantajelor acordate:
aplicarea principiului bonificrii n puncte, care introduce o legtur puternic ntre
condiiile prefereniale oferite i rata dobnzii pe pia;
punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de revizuire a ratei
de dobnd, pentru a atenua avantajele acordate.
Pentru autoritile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi prefereniale,
constituie, de asemenea, o preocupare, i n acest sens, se urmrete:
partajarea echilibrat a distribuirii creditelor ntre bnci i instituii specializate, ceea
ce face mai difuz impactul selectrii creditelor asupra ratei de dobnd;
reducerea ponderii creditelor prefereniale n finanarea economiei.
e) Aciunile Bncii Centrale asupra structurii la termen a ratei de dobnd
Autoritile monetare au cutat, ntotdeauna, o remunerare a activelor financiare n
funcie de gradul lor de lichiditate. Noiunea de lichiditate, n condiiile unei rate a dobnzii
fixe i a pieei de capital nchise este legat de durata plasamentelor. Aspectul duratei
plasamentelor trebuie adus n discuie, n contextul utilizrii ratelor de dobnd variabile sau
revizuibile. Durata unui plasament cu rat variabil a dobnzii trebuie apreciat pornind de la
perioada dintre dou revizuiri ale ratei de dobnd. n condiiile unei piee a obligaiunilor, pe
care investitorii i conserv titlurile pn la scaden, noiunea de durat corespunde cu
"durata iniial".
n schimb, pe piaa instrumentelor negociabile, care sunt emise pe o durat care poate
varia de la 10 zile pn la 30 de ani, noiunea de durat reprezint durata rmas.
Curba randamentelor care rezult din oferta i cererea de diferite produse sau din
anticipri, reflect o tendin cresctoare a ratei de dobnd n funcie de durata iniial.
Pentru Banca Centrala, problema care se pune este aceea de a cunoate n ce msur
structura la termen a ratei de dobnd este generat de raportul dintre cerere i oferta de
capital, sau de anticiprile de rat a dobnzii care se repercuteaz asupra ansamblului de
active financiare.
n primul caz, dac Banca Central dorete s acioneze asupra structurii de rat a
dobnzii, va trebuie s intervin pe diferite segmente ale pieei.
n al doilea caz, prin aciunile Bncii Centrale asupra structurii ratei de dobnd:
se poate limita dobnda pe termen scurt;
interveniile asupra unei categorii de active antreneaz o modificare a nivelului de
rat a dobnzii, dar nu i a structurii dorite de ctre operatori. Astfel, succesul
aciunii Bncii Centrale rezult din modificrile de anticipri ale operatorilor.
O cretere a ratei de dobnd pe termen scurt poate avea repercusiuni diferite:
fie absena impactului pe termen lung, dac intervenia respectiv este considerat
drept o reacie la o problem a cursului de schimb pe termen scurt sau dac este considerat ca
o msur de a reduce expansiune economic;
14

fie un impact asupra ratei de dobnd pe termen lung n ipoteza n care este
considerat insuficient pentru a frna inflaia.


5.3. Efectele politicii monetare

n funcie de situaia conjunctural a economiei, autoritatea monetar poate decide
creterea sau diminuarea ofertei de moned prin utilizarea instrumentelor de politic
monetar, utilizndu-se dou tipuri de msuri reunite n:
politica monetar expansionist (lejer sau uoar);
politica monetar restrictiv sau strns.
Principalele probleme care sunt urmrite prin cele dou tipuri de politic monetar i
efectele acestora se manifest dup cum se prezint n tabelul urmtor.
Politica monetar uoar (expansionist) Politica monetar restrictiv
Problema
cheie:
omajul i recesiunea Problema
cheie:
inflaia

Mecanism:
Banca Central cumpr titluri,
Mecanism:
Banca Central vinde titluri,
diminueaz rata rezervei majoreaz rata rezervei
obligatorii i rata oficial a obligatorii i rata oficial a
scontului scontului
Efecte:
Sporete oferta de moned

Efecte:
Scade oferta de moned

Scade rata de dobnd Sporete rata de dobnd
Sporesc investiiile Scade nivelul investiiilor
Crete cererea agregat Scade cererea agregat
Crete PIB real n funcie de
creterea investiiilor
Inflaia se diminueaz

Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie s le gseasc
rezolvare politica monetar: stabilitatea preurilor reflectat n nivelul inflaiei, omajul i
recesiunea economic.
a) Figura 5.1 reflect piaa monetar pe care se stabilete nivelul de echilibru al ratei de
dobnd la intersecia cererii i ofertei de moned (inclusiv active ale pieei monetare).
Cererea de moned este direct legat de nivelul tranzaciilor din economie, reflectate n
valoarea nominal a PIB i este invers influenat de rata dobnzii, considerat ca i cost de
oportunitate al deinerii de moned i de active monetare. Cel mai ridicat nivel al costului (al
dobnzii) corespunde cu deinerea celei mai mari cantiti de moned.
Dreapta cererii de moned se deplaseaz spre dreapta atunci cnd PIB crete i se
deplaseaz spre stnga la declinul PIB (Cm).
Oferta de moned este reprezentat n cadrul graficului prin linii verticale O
m1
, O
m2
care
reflect cantitatea de moned de Banca Central. n timp ce politica monetar (prin oferta de
moned) poate influena nivelul ratei de dobnd, n sens invers, respectiv prin modificarea
ratei dobnzii nu se produc modificri n oferta de moned. Astfel rata de echilibru se
stabilete la intersecia dintre cererea i oferta de moned.
15


Figura 5.1.

Rata de dobnd de echilibru aferent unei cereri de moned, care intersecteaz oferta
de moned de 400 u.m., este dat de nivelul de 11%.
b) ntruct rata de dobnd este elementul decisiv pentru procesul investiional, n
figura 5.2 este prezentat impactul politicii monetare asupra investiiilor.



Figura 5.2. Suma investiiilor

Din grafic rezult c ntre cererea de investiii i rata de dobnd exist o relaie invers
proporional. Pentru un nivel de dobnd de 10% este profitabil s se investeasc suma de
100 mil.u.m., iar pentru 8% nivelul optim al investiiilor este 150 mii. Impactul modificrilor
n nivelul ratei de dobnd asupra investiiilor este semnificativ, datorit termenului lung
specific acestora i particularitilor echipamentului n care se investete, a cldirilor,
terenurilor i titlurilor achiziionate.
c) Din figura 5.3 reiese impactul nivelului preurilor asupra strii de echilibru a PIB,
prin analiza corelaiei dintre preuri i cererea agregat din economie (investiii, consum,
exporturi i cheltuieli guvernamentale).

16


Figura 5.3.
OA - reprezint curba ofertei agregate;
CA - reprezint curba cererii agregate.
Nivelul de echilibru al PIB real se determin, astfel, la intersecia dreptelor care exprim
oferta i cererea agregat din economie.


5.4. Eficacitatea politicii monetare

Majoritatea economitilor analizeaz politica monetar din punct de vedere al
eficacitii, prin evidenierea urmtoarelor trsturi:
vitez i flexibilitate: comparativ cu politica fiscal a crei aplicare necesit
deliberri parlamentare, cumprarea i vnzarea titlurilor de ctre Banca Central se poate
stabili zilnic. Pe aceast baz sunt influenate oferta de moned i rata dobnzii.
independena fa de factorul politic rezult din durata mandatului consiliului de
administraie al Bncii Centrale, pe o perioad mai mare de timp dect a mandatului politic;
succesul politicii monetare care s-a manifestat, n rile dezvoltate, n perioada
anilor 1980 - 1990 i ulterior pentru a ajuta ieirea economiilor din starea de recesiune din anii
'90-'92.

Limite ale politicii monetare
reducerea controlului. Potrivit unor economiti, modificrile n practica bncilor
poate conduce la reducerea controlului Bncii Centrale asupra ofertei de moned (ca urmare i
a inovaiilor financiare i a modificrilor structurii investiiilor populaiei);
manifestarea unei asimetrii ciclice. n condiiile unei politici monetare restrictive,
nivelul rezervelor bncilor comerciale poate fi diminuat pn la contractarea volumului
mprumuturilor i respectiv a ofertei de moned.
Prin practicarea unei politici monetare uoare, bncile comerciale nregistreaz un exces
de rezerve necesar pentru a "face creditele". Dac bncile comerciale prezint probleme de
lichiditate, atunci este necesar intervenia Bncii Centrale. Alimentarea sistemului bancar cu
moned obinut prin cumprarea de titluri de la ageni economici i populaie are ca principal
efect utilizarea sumelor respective pentru plata unor mprumuturi deja existente.
O astfel de asimetrie ciclic nu creeaz probleme majore pentru politica monetar dect
n perioadele de declin economic.
17

modificri n viteza de circulaie a monedei. Observaiile efectuate demonstreaz
c viteza de circulaie a monedei evolueaz n sensul invers al ofertei de moned, astfel: n
perioadele cu inflaie, atunci cnd oferta de moned este restrns prin instrumentele politicii
monetare, viteza de circulaie a monedei poate s creasc i invers. Dac se adopt msuri de
cretere a ofertei de moned, n timpul recesiunii economice, viteza se diminueaz.
impact asupra investiiilor. Anumii economiti i-ai exprimat rezerve cu privire la
impactul pe care politica monetar l exercit asupra investiiilor. Astfel, intersectarea curbei
investiiilor cu cererea de moned semnific doar o modificare particular n oferta de moned
i nu o modificare semnificativ n echilibrul PIB.
Mai mult, operaiunile de politic monetar pot fi descrise la modul mai complicat, ca o
modificare nefavorabil asupra dreptei care exprim cererea de investiii.
De exemplu, o politic monetar uoar, bazat pe creterea ratei de dobnd poate avea
un impact redus asupra investiiilor, dar curba investiiilor se deplaseaz nspre dreapta
datorit optimismului n afaceri, progresului tehnologic i anticiprilor cu privire la creterea
preului capitalului.
n sens invers, o recesiune sever poate s determine o scdere a ncrederii n afaceri i
investiii, curba investiiilor deplasndu-se spre stnga, ceea ce creeaz "neajunsuri" n cadrul
unei politici monetare uoare.
dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale
politicii monetare const n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned sau
rata dobnzii, n sensul c nu pot fi stabilite ca ambele obiective n mod simultan.
Dac obiectivul stabilit de Banca Central const n stabilizarea ratei de dobnd,
motivaia este dat de faptul c fluctuaiile acesteia destabilizeaz investiiile, cererea agregat
i venitul naional.
Dac se presupune c n perioada de expansiune economic sporete PIB, totodat
crete volumul tranzaciilor i, astfel, cererea total de moned. Ca rezultat, rata de echilibru a
dobnzii nregistreaz o cretere.
Pentru stabilizarea ratei de dobnd, respectiv revenirea acesteia la nivelul iniial,
Banca Central trebuie s procedeze la majorarea ofertei de moned, ceea ce conduce la
sporirea inflaiei, aspect care tocmai se dorea prevenit.
Dac obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned i nu rata de dobnd,
atunci Banca Central trebuie s tolereze fluctuaiile ratei de dobnd, ceea ce contribuie la
instabilitatea economiei.
n aceste condiii, nefiind posibil realizarea simultan a ambelor obiective, autoritile
monetare au stabilit n prima parte a anilor '80 o rat de cretere controlat a ofertei de
moned, respectiv a agregatelor Mi i M2, iar la nceputul anilor '90 s-a constatat o orientare
ctre obiectivul rata de dobnd, dup cum demonstreaz evoluiile din SUA i din alte ri
dezvoltare.

18


Aplicaii rezolvate i propuse

Probleme rezolvate
1) Utilizarea ratei rezervei minime obligatorii
Manevrarea acestui instrument este realizat cu operativitate i elasticitate sporit de
ctre Banca Central, care modific, n mod frecvent, nivelul ratelor de rezerv obligatorie.
Efectele utilizrii ratei rezervei obligatorii se concretizeaz n modificarea volumului de
emisiune monetar a Bncii Centrale i potenialul de creditare a economiei de ctre bncile
comerciale.

Exemplul 1:
La banca comercial X, pentru perioada de observare de la 1 august la 15 august, anul
N, baza de calcul a RMO se prezint dup cum urmeaz:

Data
Depozite ale
clienilor
Sume n tranzit
(interbancare)
Baza de calcul
1.08 450.260 15.350 465.610
2.08 450.260 15.350 465.610
3.08 465.890 22.800 488.780
4.08 465.890 23.400 489.290
5.08 430.200 23.400 453.600
6.08 430.200 17.600 447.800
7.08 430.200 17.600 447.800
8.08 430.200 15.600 466.400
9.08 450.800 16.800 467.600
10.08 450.800 16.800 476.500
11.08 459.700 23.500 483.200
12.08 459.700 23.500 497.100
13.08 473.600 19.700 493.300
14.08 473.600 18.600 492.200
15.08 467.500 17.300 484.800
TOTAL 6.833.200 287.300 7.119.500
Media
zilnic
455.480 19.153 474.633

Rata de rezerv minim obligatorie practicat n perioada analizat s-a situat la 30%
pentru mijloacele bneti n moned naional. Astfel, nivelul calculat al RMO este:
474.633 mii x 30% = 142.389,9 u.m.
Pentru mijloacele bneti n valut, baza de calcul se determin urmrind acelai
raionament, asupra bazei de calcul aplicndu-se procentul corespunztor depozitelor
constituite n valut (20% pentru perioada august N).

Exemplul 2:
Bilanul agregat al bncilor comerciale la nivelul unei economii prezint urmtoarea
situaie simplificat (mii u.m.):
depozite: 500.000
capital propriu: 75.000
sume obinute de la Banca Central: 125.000
mprumuturi interbancare: 25.000
19

numerar i active imobilizate: 150.000
portofoliu de efecte publice: 50.000
n bilanul Bncii Centrale figureaz urmtoarele elemente (mii u.m.):
capital propriu: 50.000
depozite (altele dect RMO): 20.000
aur i devize: 40.000
titluri de stat: 100.000
Iniial, cota rezervei minime obligatorii a fost de 15%. Ulterior, Banca Central decide
diminuarea acesteia de la 15% la 10%. Se cere s se prezinte situaiile bilaniere n momentul
iniial i dup modificarea ratei de rezerv i s se arate efectele antrenate de aceast
modificare.

Rezolvare:
Situaia bilanier iniial se prezint astfel:

Bilanul bncilor comerciale (mii u.m.)
Activ Pasiv
Numerar i active imobilizate
Titluri de stat
Rezerva minim obligatorie
Creditele acordate economiei
Depozite la BC
150.000
50.000
75.000
430.000
20.000
Capital propriu
Depozite
mprumuturi interbancare
mprumuturi de la Banca
Central (rescont)
75.000
500.000
25.000

125.000
TOTAL ACTIV 725.000 TOTAL PASIV 725.000

Rezerva minim obligatorie s-a determinat prin aplicarea procentului iniial de 15% la baza de
calcul, respectiv, depozite: 15% x 500.000 = 75.000.

Situaia bilanier a Bncii Centrale (mii u.m.)
Activ Pasiv
Aur i devize
Titluri de stat
Credite de rescont
40.000
100.000
125.000
Capital propriu
Depozite (altele dect RMO)
RMO
Emisiune monetar
50.000
20.000
75.000
120.000
TOTAL ACTIV 265.000 TOTAL PASIV 265.000

Ulterior, dup modificarea ratei RMO de la 15% la 10% situaiile bilaniere se prezint astfel:

Bilanul bncilor comerciale
Activ Pasiv
Numerar i activ imobilizat
Titluri de stat
Rezerva minim obligatorie
Creditele acordate economiei
Depozite la BC
150.000
50.000
50.000
455.000
20.000
Capital propriu
Depozite
mprumuturi interbancare
mprumuturi de la Banca
Central (rescont)
75.000
500.000
25.000
125.000
TOTAL ACTIV 725.000 TOTAL PASIV 725.000

20

Bilanul Bncii Centrale
Activ Pasiv
Aur i devize
Titluri de stat
Credite de rescont
40.000
100.000
125.000
Capital propriu
Depozite (altele dect RMO)
RMO
Emisiune monetar
50.000
20.000
50.000
145.000
TOTAL ACTIV 265.000 TOTAL PASIV 265.000

Interpretarea rezultatelor:
Dup cum rezult din modificarea sumelor care figureaz n bilan, efectele
modificrii ratei RMO n sensul reducerii acesteia, constau n sporirea potenialului de
creditare a economiei de la 430.000 la 450.000 mii u.m., precum i n majorarea
dimensiunilor emisiunii monetare de la 120.000 la 145.000 mii u.m.

2) Politica de "open-market"
Prin operaiunile de vnzare sau cumprare de titluri guvernamentale pe piaa
monetar, Banca Central poate influena capacitatea de creditare a economiei.

Exemplu:
Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la elementele bilaniere ale Bncii
Centrale i ale bncilor comerciale:
capital propriu (Banca Central): 5.000 mld. u.m.
aur i devize: 1.170 mld. u.m.
titluri guvernamentale: 24.740 mld. u.m.
credite acordate economiei: 20.000 mld. u.m.
depozitele bncilor comerciale: 100.000 mld. u.m.
numerar i alte active ale bncilor comerciale: 25.000 mld. u.m.
titluri deinute n portofoliul bncilor comerciale: 30.000 mld. u.m.
capital propriu al bncilor comerciale: 7.500 mld. u.m.

Rata de rezerv minim obligatorie este de 15%. Dac Banca Central vinde ctre
bncile comerciale titluri n sum de 7.500 mld. u.m., s se determine efectele antrenate de
aceast operaiune.

Rezolvare:
Se prezint situaia bilanier iniial:

Bilan Banca Central
Activ Pasiv
Aur i devize
Titluri de stat
Credite acordate
1.170
24.740
20.000
Capital propriu
Rezerve ale bncilor comerciale
Emisiune monetar
5.000
15.000
25.910
TOTAL ACTIV 45.910 TOTAL PASIV 45.910

Rezervele bncilor comerciale s-au determinat prin aplicarea ratei RMO asupra bazei
de calcul, respectiv: 15% x 100.000 = 15.000.



21

Bilan bnci comerciale
Activ Pasiv
Numerar i alte active
Titluri de stat
Rezerve minime obligatorii
Creditele acordate economiei
25.000
30.000
15.000
37.500
Capital propriu
Depozite
7.500
100.000
TOTAL ACTIV 107.500 TOTAL PASIV 107.500

n urma operaiunii de vnzare a unui portofoliu de titluri de 7.500 mld. u.m. de ctre Banca
Central, situaia bilanier se modific dup cum urmeaz:

Bilan Banca Central
Activ Pasiv
Aur i devize
Titluri de stat
Credite acordate
1.170
17.240
20.000
Capital propriu
RMO
Emisiune monetar
5.000
15.000
18.410
TOTAL ACTIV 38.410 TOTAL PASIV 38.410

Bilan bnci comerciale
Activ Pasiv
Numerar i ale active
Titluri de stat
Credite acordate economiei
RMO
25.000
37.500
30.000
15.000
Capital propriu
Depozite
7.500
100.000
TOTAL ACTIV 107.500 TOTAL PASIV 107.500

Rezultatele evideniaz faptul c, prin operaiunile de vnzare a titlurilor de ctre
Banca Central, efectele se regsesc asupra modificrii volumului creditelor acordate
economiei i asupra emisiunii monetare. n cazul nostru, a sczut volumul creditelor acordate
economiei de la 37.500 la 30.000 mld. u.m., iar emisiunea monetar de la 25.910 la 18.410
mld. u.m.

Probleme propuse
1) La nivelul unei economii, situaia bilanului Bncii Centrale i a bilanului agregat
al bncilor comerciale se prezint astfel:
Banca de emisiune:
aur i devize: 20.000 u.m.
titluri guvernamentale: 10.000 u.m.
credite acordate economiei: 50.000 u.m.
Bnci comerciale:
depozite: 100.000 u.m.
titluri guvernamentale: 15.000 u.m.
alte surse atrase: 20.000 u.m.
Nivelul ratei rezervei minime obligatorii se modific de la 30% la 20%, iar Banca
Central vinde titluri guvernamentale ctre bncile comerciale, n valoare de 5.000 u.m.
Determinai efectele antrenate de aceste modificri asupra volumului creditelor acordate
economiei i volumului depozitelor atrase de bncile comerciale.

22

2) Autoritatea monetar decide s majoreze volumul creditelor din economie cu
75.000 u.m., prin modificarea nivelului ratei rezervei minime obligatorii. Se cunosc
urmtoarele date referitoare la elementele din bilanul bncilor comerciale i al Bncii
Centrale:
Banca Central:
aur i devize: 30.000 u.m.
titluri de stat: 70.000 u.m.
credite acordate: 180.000 u.m.
rezerve obligatorii ale bncilor comerciale: 100.000 u.m.
Bnci comerciale:
depozite atrase: 500.000 u.m.
titluri de stat: 100.000 u.m.
Determinai modificarea (preciznd sensul modificrii si noul nivel) ratei rezervei minime
obligatorii necesar pentru atingerea acestui obiectiv.

3) Elaborai un eseu n care s prezentai oportunitatea msurilor adoptate de banca
central n contextul crizei.

23

Bibliografie

Dardac, N., Barbu, T. (2009): Moned, Ed. ASE
Dardac, N., Barbu, T. (2005): Moned, bnci i politici monetare, Ed. Didactic
i Pedagogic
Costic, I., Lzrescu S. (2004): Politici si tehnici bancare, Ed. ASE
Cozmnc, B. (2008): Modele pentru fundamentarea politicilor monetare i
valutare, Ed. Economic
Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009):
Moned i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic

You might also like