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Decisiones

de inversión

1943 Decisiones de inversión. Toma de decisiones en finanzas 2. 4. Administración financiera 3.p65 4 17/02/2004. : il. 15:49 .151 Diseño de la carátula: Miguel Fernando Serna Jurado Prohibida la reproducción total o parcial de este material. CEJA. sin autorización por escrito de la Pontificia Universidad Javeriana.– Bogotá. 2004 430 p. Valoración de empresas. / Ignacio Antonio Vélez Pareja. ISBN: 958-683-328-3 1.Vélez Pareja Ignacio Antonio. –4a ed. Enfocado a la valoración de empresas. Inversiones de capital. 0 cap. DB-UJ-BG CDD: 658.

Colección Biblioteca del Profesional .Ignacio Vélez Pareja Decisiones de inversión Enfocado a la valoración de empresas Centro Editorial Javeriano.

p65 6 17/02/2004.Pontificia Universidad Javeriana Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas Reservados todos los derechos Pontificia Universidad Javeriana Ignacio Antonio Vélez Pareja Centro Editorial Javeriano Cra. 15:49 . segunda edición: 2001. 7ª N° 40 .62 Primer piso Bogotá Directora: Selma Marken Farley Centro Editorial Javeriano Coordinación Editorial: Juan Felipe Córdoba Restrepo Corrección de Estilo: Gustavo Patiño Díaz Autoedición: Miguel Fernando Serna Jurado Primera edición: 1998. tercera edición. corregida y aumentada 2002 cuarta edición 2004 ISBN N° 958-683-328-3 Número de ejemplares: 500 Fotomecánica e impresión: Javegraf 0 cap.

2 CÓMO OPERA LA RELACIÓN ENTRE LOS COMPONENTES .................. 42 2........................................ 15 1................................... 27 1...............3 I NTERÉS Y TASAS DE INTERÉS .............................................................. 26 1................................................... 44 2.................................................................................................................................................4 M ÉTODOS HEURÍSTICOS ....................1 COMPONENTES DE LA TASA DE INTERÉS .................... 32 2.......... 20 1................................................................ 30 2....................................8 T ABLAS DE AMORTIZACIÓN ............ 22 1...................................... 19 1............................................................... 28 2 E L VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ......................... 17 1........................1 LA TECNOLOGÍA AL SERVICIO DE LA SOCIEDAD .......................9....................................................................7 RESUMEN DE FUNCIONES DE EXCEL ...................................................................................................2 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA ............ 25 1................ 21 1...............................6 FÓRMULAS DE INTERÉS O FACTORES DE CONVERSIÓN ........1 SEGÚN EL MODO DE REPRESENTAR LA REALIDAD ..... 34 2............................................................................................5 LAS DECISIONES FINANCIERAS EN LA EMPRESA ........... 46 2................ 7 PRESENTACIÓN ................................................................................4 DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA ...............1 ANÁLISIS DE RENTABILIDAD .....2 CRITERIOS DE EXCLUSIÓN ......2 S EGÚN EL USO .. 55 2.... 40 2.........................................................................6.............................. 30 2................................................................. 23 1.....................9 E JERCICIOS ....................................1..... 13 1 LAS DECISIONES DE INVERSIÓN EN LA FIRMA .........2 D ECISIONES ..............................................................7 LA VALIDEZ DE LOS MODELOS ......................................................................................................... 31 2....................CONTENIDO CONTENIDO .....................................3 LA SICOLOGÍA Y LA TOMA DE DECISIONES ..........1......... 17 1.............................1 I NTERÉS ANTICIPADO E INTERÉS VENCIDO ......................................3............................................................ 40 2.............................................................................................9 T ASAS DE INTERÉS EQUIVALENTES ................8 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............. 43 2................6 LA RESPONSABILIDAD SOCIAL DE LA EMPRESA ...............5 I NTERÉS SIMPLE E INTERÉS COMPUESTO ..................... 18 1............... 16 1..6................1 MODELOS .................................... 56 ....3............................

............... 95 3 INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL .......... APÉNDICE ................. 142 3......................................1 SUMA PRESENTE A SUMA FUTURA .............10 RACIONAMIENTO DE CAPITAL ....................................................................................................................................... 129 3............................................12 R EFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .............................4 CLASES DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN .............................................................. 76 A2.................................................7 M ÉTODOS DE DECISIÓN ....................9 EL PERÍODO DE REPAGO (PR) .. 79 A2...... 67 2..............................................6 SUMA FUTURA A SERIE DE CUOTAS UNIFORMES ............................................................................5 SERIE DE CUOTAS UNIFORMES A SUMA FUTURA ......................................................................1 S ELECCIÓN DE PROYECTOS INDIVISIBLES .....................................4 SUMA PRESENTE A SERIE DE CUOTAS UNIFORMES ..............12 R EFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .................................................................................................................................................................................................................2 SUMA FUTURA A SUMA PRESENTE ....................................... 70 A2...............................................11 RESUMEN .. 89 A2............ 112 3.................................... 58 2.15 E JERCICIOS ............................................ 108 3..............1 V ALOR PRESENTE NETO (VPN) .........................4 CONTRADICCIONES ENTRE LOS MÉTODOS ..................................................6 COSTO DEL DINERO .......................2 T ASA DE INTERÉS NOMINAL Y TASA DE INTERÉS EFECTIVA ....................7..................................................................... 138 3.............. 73 A2....................................... 87 A2.... 137 3.... 70 A2............10......................... 143 3..............................................................................7.........3 RELACIÓN ENTRE TASA PERIÓDICA Y TASA NOMINAL ..................................... 65 2...............2 T ASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR) ............................................................................................................... 83 A2.....7......11 FACTORES Y FUNCIONES DE EXCEL1 ...... 86 A2..........................................7........................................................11 RESUMEN .......... 145 3............................ 135 3.............7 CÁLCULO DE NÚMERO DE PERÍODOS ........... 88 A2....................... 70 MATEMÁTICAS FINANCIERAS ....12 T ASAS DE INTERÉS NOMINAL Y EFECTIVA ...............................8 A LTERNATIVAS CON VIDAS DIFERENTES ................................ 108 3............. 81 A2............................................................................................2 C ONCEPTO DE INVERSIÓN ....................................................... 148 ..........................5 COSTO MUERTO Y COSTO DE OPORTUNIDAD ........ 130 3...........15 EJERCICIOS ..................... 68 A2...3 P ROGRAMACIÓN LINEAL .................................................................... 92 A2...............14 SOLUCIÓN A LOS EJERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN .......1 INVERSIONES ............... 135 3...................................................10 P ARA RECORDAR ................................ 93 A2......................................................3 L A RELACIÓN BENEFICIO/COSTO (RB/C) .......................10............................................14 SOLUCIÓN A LOS EJERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN ........................................................ 74 A2.............................................. 113 3......9 SUMA PRESENTE EQUIVALENTE A FLUJO NO UNIFORME ............ 114 3..........8 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 2................................................. 106 3......9. 128 3.....................................................................................................................................8 CÁLCULO DE TASA DE INTERÉS .........................2 UN MÉTODO SIMPLE PARA ESCOGER PROYECTOS EN RACIONAMIENTO ..........................................................9..... 68 2......................3 JUSTIFICACIÓN Y SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS .........10..............13 RESUMEN DE ECUACIONES ...................................... 82 A2........ 106 3...... 124 3................................10 C ONCLUSIONES .... 107 3......... 132 3.......................................... 144 3.................3 SERIE DE CUOTAS UNIFORMES A SUMA PRESENTE ..13 E JERCICIOS DE AUTOCORRECCIÓN ................. 110 3................

....2 PERÍODOS DE DIFERENTE LONGITUD ................................................................... 200 5.3..................................................3............... 234 6.........2 E VALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN ... 163 4...............................................3 DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA FIRMA ............1 T ASAS DE INTERÉS NO UNIFORMES .......1 COSTO DE LA DEUDA ...........................................................................................3.......... 182 RELACIÓN B/C AMPLIADA .. 223 5... 185 5 EL COSTO DEL DINERO: LA TASA DE DESCUENTO ..............5 RESUMEN ...................... 231 6........... 180 4.................................. 181 4................................................. 170 4......................DECISIONES DE INVERSIÓN................1 UNA REFLEXIÓN SOBRE LOS MODELOS ..................................3.....................................3 MÉTODOS QUE COINCIDEN CON EL VPN ......2 E L COSTO DE CAPITAL ...............3..................... 234 6.................................7 E JERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN ....... 225 6 CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA EN UN PROYECTO ..7 RESUMEN ........8 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ..................................3 ALGUNOS ESTADOS FINANCIEROS Y LOS FLUJOS DE CAJA .............................................3 E L FLUJO DE TESORERÍA ...................................................... 239 ...................4 PARA RECORDAR ..2 EL ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS O DE RESULTADOS ........3...............................1 EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO ............................................................3 MÉTODOS INCREMENTALES ..... 221 5.... 163 4.................................................................................................................... 223 5................................................9 E JERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN .............................3.......................................................................................................................... 237 6......................................... 208 5................... 224 5........................................................................................................7 COSTO PROMEDIO DE CAPITAL DE LA FIRMA .............................9 E JERCICIOS ....................3 SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN ............................................. ENFOCADO A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 9 4 PROBLEMAS ESPECIALES DE LOS MÉTODOS .................. 184 4..8 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN .....10 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN ...........................2 RELACIÓN BENEFICIO/COSTO AMPLIADA ..................................................... 216 5.. 179 4..............6 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ...................... 191 5................................................................................1 EL BALANCE GENERAL .................................. 167 4............................................2 REVISIÓN DE CONCEPTOS ...6 LA REINVERSIÓN DE LOS FONDOS DEL VPN ..............................................................3...... 225 5.......5 INVERSIONES LIGADAS A FUENTES DE FINANCIACIÓN ............4 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN CON LEASING ...............................................3...... 215 5....................................6 COSTO DE LOS FONDOS DE LOS ACCIONISTAS ........................................ 208 5................... 232 6..................................................................................3............................. 182 4.................................................3.................. 191 5....4 MÚLTIPLES TASAS INTERNAS DE RENTABILIDAD ......................................................................................................................... 236 6.........................11 E JERCICIOS ............ 204 5...... 169 4........................................................................................................................3....................................................................................... 188 5.1 LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD PONDERADA .. 174 4.............................................3............ 189 5................. 183 ANÁLISIS INCREMENTAL ...........................3...................................... 200 5.......................5 DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO ........................................ 193 5...............4 E L FLUJO DE CAJA LIBRE ..... 234 6........................ 173 4............ 212 5.......

...... 304 7.. 279 6................................................................................................................ 320 7.....................2 E L VALOR TERMINAL .........................................1 LOS PRÉSTAMOS Y LOS APORTES DE SOCIOS ..................................... 315 7...................................4................................ 313 7.....................1 CÁLCULO DEL FCL A PARTIR DEL P Y G .....5......................................................9 PROYECCIONES PARA EL FLUJO DE CAJA LIBRE .............................2 S UPUESTOS IMPLÍCITOS .............. 245 6....1 E L FLUJO DE CAJA LIBRE .....................................8 PARA RECORDAR .................... 314 7................... 276 6........................... 254 6......................5 S UPUESTO E ... 321 ..........................5.............4 LA DEPRECIACIÓN Y LAS RESERVAS .10 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 6.............................. 253 6................................................................................................3 OTRAS FORMAS DE CÁLCULO DEL FCL ........................... 278 6............ 303 7........................................................... 240 6..........................................5........................................4......4 S UPUESTO D ...........................................................................2..4 ¿QUÉ SE INCLUYE EN EL FCL? .........................4 E L FLUJO DE CAJA DE LOS ACCIONISTAS ..........................................5 P ARA RECORDAR ..............................................................................................5 E VALUACIÓN EN MONEDA EXTRANJERA ................13 RESUMEN ............... 256 6............. 244 6....................................... 272 6.........4 OTRAS FORMAS DE CÁLCULO DEL FCA ................. 243 6.......... 310 7..........................................................6 SUPUESTO F ................................................................15 E JERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN ....... 282 A6.3 EL FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN ...................................................... 317 7...... 309 7.....5 RELACIÓN ENTRE LOS FLUJOS DE CAJA .............................................................................................................................. 249 6.................................................................................................... 298 A6................ 250 6.................................11 E L VPN AJUSTADO (VPNA) ........... 239 6........................................................ 246 6... 300 7..4....................... 291 A6......1 PROBLEMAS Y SOLUCIONES .....................7 SUPUESTO G ...14 R EFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............................. 293 A6....................................1 S UPUESTO A ................. 317 7.........................................6 O TRAS CONSIDERACIONES .2.. 270 6......................................5 CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA ...........................8 PARA RECORDAR ............................................6 EVALUACIÓN DE UN PROYECTO ..................................3 E VALUACIÓN A PRECIOS CORRIENTES Y CONSTANTES ...............................5.................................................................. 299 7 EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN INFLACIÓN ..................2 S UPUESTO B ............2 CÁLCULO DEL FCA A PARTIR DEL P Y G .........................................................4 E VALUACIÓN CON PRECIOS RELATIVOS .......7 DISTINCIÓN ENTRE FCL Y FCA ...............2............................7 P ROPUESTA .....2......................... 277 6... 277 6.................. 313 7................ 257 6............................................................ 246 6...................10 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ................. 303 7.................................. 311 7....... 316 7.......................................................................................4..................................................................................................5................................12 P ARA RECORDAR ................................................ 240 6...............4..................................................3 SUPUESTO C ......................2.................. 251 6..................................................................2...................................................................................2 LOS INTERESES Y LAS UTILIDADES O DIVIDENDOS PAGADOS .........................2...................................3 LOS AHORROS EN IMPUESTOS ....................17 E JERCICIOS .....................................16 SOLUCIÓN AL EJERCICIO DE AUTOCORRECCIÓN ............................ 296 A6.......................................................................................... APÉNDICE ........................................................................... 258 6........................

..................3 RIESGO . ENFOCADO A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 11 7...........................................................................5 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ................. 346 8............ 387 10...................................................................................8 TASA DE DESCUENTO CON ANÁLISIS DEL RIESGO ......... 337 8.......2 VALOR AGREGADO DE MERCADO (MARKET VALUE ADDED.....................................................9 RESUMEN ...............................2 DIFERENTES RESULTADOS CON DIFERENTES DATOS ...............................3 EL EVA Y LA VALORACIÓN DE EMPRESAS .............1 ALGUNOS MÉTODOS DE VALORACIÓN2 . 339 8........................4 CAUSAS DEL RIESGO Y DE LA INCERTIDUMBRE ............................7. 371 10...................1 UN ANÁLISIS COMPLEMENTARIO AL VPN ..DECISIONES DE INVERSIÓN.........................2...........3 FUNCIONES CON MÁS DE UNA VARIABLE ................................ 360 9............................................... 375 10...........................................................2 A PRECIACIÓN ....... 365 9..............................1 M ÉTODOS CONTABLES .............10 R EFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ................................. 323 8.................................... 372 10...............................................................................................3 VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA) ............. 326 8.......................................... 364 9............ 336 8............ 373 10..... 383 10..................3.................. 356 8..............................................1......................................................1 PREDICCIÓN .......................................................................... 385 10..................................1..........2 M ÉTODOS DE RENTABILIDAD .4 UNA COMPARACIÓN DE LOS DIFERENTES CÁLCULOS ...................... 377 10................................................4..............................................6 VENTAJAS DEL IRVA .........4 EL CONTROL DEL PROYECTO....................................................... 376 10............................... 321 8 LA CREACIÓN DE VALOR Y SU MEDIDA ......... 359 9......................................2 E L FLUJO DE CAJA LIBRE REAL .................................................. 383 10..... 321 7.........................3 E L VALOR TERMINAL O DE MERCADO .....................1 C ONCEPTOS BÁSICOS .. MVA) ................................................................5 CÓMO MEDIR EL RIESGO Y LA INCERTIDUMBRE ........................... 325 8...........4..............................................................4 E L PROCEDIMIENTO DE ANÁLISIS CON IRVA .................................................................................................7 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ......................3................................ 346 8.........6...................... 361 9...................................................4 OTRAS CONSIDERACIONES6 ....................9 SIMULACIÓN ..................................................................... 359 9.......................................2 E L FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA (FCA) ... 368 9............................ 355 8.......................3................................................ 364 9.............................1 E L FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)4 .............2 NECESIDAD DE MEDIR EL VALOR ...............................3.........................2 I NCERTIDUMBRE ..........................2.................. 384 10........................................... 323 8................................................. 387 ...............................................................................7 M ÉTODOS DE PRONÓSTICO ...................6...................................... 352 8..............................................4.....................1 C ERTIDUMBRE TOTAL ........... 357 9 VALORACIÓN DE EMPRESAS ............ 368 9........1 M ÉTODOS DE DESCOMPOSICIÓN ...... 356 8.......................................... 369 10 DECISIONES BAJO INCERTIDUMBRE ................................................6 L A EVALUACIÓN DE MÚLTIPLES OBJETIVOS ................... 385 10........6..............3 P ROBLEMAS METODOLÓGICOS: ¿MVA = VPN? ........... 337 8.....................................................5 ALGUNAS CONCLUSIONES SOBRE LA UE Y EL IRVA ..................3 USO DEL IRVA .1 A JUSTES AL EVA BÁSICO O RI .............. 350 8....... EL IRVA ............... 365 9................................................................................2.... 372 10.......4...................

.............................................................. 406 PRÁCTICAS INADECUADAS PARA EVALUACIÓN .....................................12 IGNACIO VÉLEZ PAREJA 10..............................................................................................................................................................10 ACTITUDES HACIA EL RIESGO ...............13 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .............. 404 10............................. 408 GLOSARIO ..............................12 RESUMEN ................................................................................................................... 410 ............................. 407 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ..................................................................... 398 10.11 Á RBOLES DE DECISIÓN .................... 401 10. 404 EPÍLOGO ..................................................