Bai9 Co Cau Von Cog Ty

Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Phân tích tài chính Bài giảng 9
Niên khóa 2006-2007
Baøi 9
CÔ CAÁU VOÁN COÂNG TY
Caùc noäi dung trình baøy

z Muïc tieâu cuûa baøi hoïc
z Ñaët vaán ñeà
z Caùc lyù thuyeát veà cô caáu voán
z Lyù thuyeát cô caáu voán toái öu
z Lyù thuyeát lôïi nhuaän hoaït ñoäng roøng (NOI)
z Lyù thuyeát M&M
z Lyù thuyeát M&M veà cô caáu voán coâng ty.
Nguyễn Minh Kiều 1

Taïi sao xem xeùt cô caáu voán coâng ty?
z Để thấy aûnh höôûng cô caáu voán ñeán

z Chi phí söû duïng voán
z Quyeát ñònh ñaàu tö
z Để thấy aûnh höôûng cuûa cô caáu voán ñeán
z Giaù trò coâng ty
z Giaù coå phieáu coâng ty
z Coâng ty coù theå taùc ñoäng ñeán giaù trò vaø chi phí söû
duïng voán baèng caùch thay ñoåi cô caáu voán hay
khoâng?
3
Nhöõng giaû ñònh khi xem xeùt cô caáu voán

z Cô caáu voán laø gì? Quan heä tyû troïng cuûa töøng
boä phaän nguoàn voán daøi haïn bao goàm nôï, voán
coå phaàn öu ñaõi vaø voán coå phaàn thöôøng
z Giaû ñònh khi nghieân cöùu:
w Lôïi nhuaän cuûa coâng ty coù toác ñoä taêng tröôûng
baèng khoâng vaø coâng ty chi toaøn boä lôïi nhuaän
kieám ñöôïc cho coå ñoâng döôùi hình thöùc coå töùc
w Thò tröôøng taøi chính laø thò tröøông hoaøn haûo.

Nhöõng chæ tieâu lôïi nhuaän caàn xem xeùt

z Suaát sinh lôïi cuûa nôï
I Laõi vay haøng naêm
kd = =
D Giaù trò thò tröôøng cuûa nôï vay
z Suaát sinh lôïi voán coå phaàn
E Lôïi nhuaän chia cho coå ñoâng thöôøng
ke = =
S Giaù trò thò tröôøng cuûa coå phieáu thöôøng ñang löu haønh
z Suaát sinh lôïi chung
ko =
O
=
Lôïi nhuaän hoaït ñoäng roøng ko =
D
(k d ) + S (ke )
V Giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty D+S D+S
(Giaû söû coâng ty khoâng coù voán coå phaàn öu ñaõi)
5
Vaán ñeà ñaët ra khi nghieân cöùu cô caáu voán
z Giaù trò coâng ty coù thay ñoåi hay khoâng khi coâng ty
thay ñoåi cô caáu voán?
z Chi phí söû duïng voán thay ñoåi theá naøo khi coâng ty
thay ñoåi cô caáu voán?
z Chi phí söû duïng voán chuû sôû höõu quan heä theá naøo vôùi
cô caáu voán?
z Coù 3 quan ñieåm theo 3 lyù thuyeát khaùc nhau veà vaán
ñeà naøy:
z Lyù thuyeát cô caáu voán toái öu
z Lyù thuyeát lôïi nhuaän roøng
z Lyù thuyeát M&M
6

Lyù thuyeát cô caáu voán toái öu
z Theo lyù thuyeát cô caáu voán toái öu (optimal capital

structure)
z Chi phí söû duïng voán phuï thuoäc vaøo cô caáu voán cuûa coâng
ty, vaø
z Coù moät cô caáu voán toái öu.
z Cô caáu voán muïc tieâu laø söï keát hôïp giöõa nôï, coå
phieáu öu ñaõi, vaø coå phieáu thöôøng trong toång nguoàn
voán cuûa coâng ty theo muïc tieâu ñeà ra
z Söû duïng nhieàu nôï laøm gia taêng ruûi ro coâng ty, nhöng
z Tyû leä nôï cao noùi chung ñöa ñeán lôïi nhuaän kyø voïng cao.
z Cô caáu voán toái öu laø cô caáu voán caân ñoái ñöôïc giöõa
ruûi ro vaø lôïi nhuaän vaø, do ñoù, toái ña hoaù ñöôïc giaù caû
coå phieáu coâng ty.
7
Nhöõng yeáu toá quyeát ñònh cô caáu voán toái öu
z Ruûi ro doanh nghieäp - Coâng ty naøo coù ruûi ro doanh

nghieäp caøng lôùn thì caøng haï thaáp tyû leä nôï toái öu
(D/S).
z Thueá thu nhaäp coâng ty - Do laõi vay laø yeáu toá chi phí
tröôùc thueá neân söû duïng nôï giuùp coâng ty tieát kieäm
thueá .
z Söï chuû ñoäng veà taøi chính - Söû duïng nôï nhieàu laøm
giaûm ñi söï chuû ñoäng veà taøi chính ñoàng thôøi laøm
"xaáu" ñi tình hình baûng caân ñoái taøi saûn.
z Phong caùch vaø thaùi ñoä cuûa ban quaûn lyù coâng ty -
Moät soá ban giaùm ñoác thaän troïng hôn nhöõng ngöôøi
khaùc, do ñoù ít söû duïng nôï hôn trong toång nguoàn voán
cuûa coâng ty.
8

Quyeát ñònh cô caáu voán toái öu
z Quyeát ñònh cô caáu voán toái öu laø quyeát ñònh cô

caáu voán sao cho caân ñoái ñöôïc giöõa ruûi ro vaø
lôïi nhuaän vaø, do ñoù, toái ña hoaù ñöôïc giaù caû
coå phieáu coâng ty.
z Xem ví duï minh hoïa bôûi coâng ty BCL
Tröôùc khi söû duïng ñoøn baåy taøi chính
Baûng caân ñoái taøi saûn

Taøi saûn löu ñoäng $ 100,000.00 Nôï $ 0.00
Taøi saûn coá ñònh $ 100,000.00 Voán coå phaàn thöôøng (10000CP) $ 200,000.00
Toång taøi saûn $ 200,000.00 Toång nôï vaø voán chuû sôû höõu $ 200,000.00
10

Baùo caùo thu nhaäp

Doanh thu $ 200,000.00
Chi phí coá ñònh 40,000.00
Chí phí bieán ñoåi 120,000.00 160,000.00

EBIT 40,000.00
Laõi vay 0
Thu nhaäp chòu thueá
(EBT) 40,000.00
Thueá (40%) 16,000.00
Lôïi nhuaän roøng $ 24,000.00
11
Thoâng tin khaùc

Lôïi nhuaän treân coå phaàn = EPS = 24000/10000 = $2,4
Coå töùc treân coå phaàn = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lôïi nhuaän duøng traû
coå töùc)
Giaù trò soå saùch = 200000/10000 = $20
Giaù trò thò tröôøng = P0 = $20 (M/B = 1,0)
Tyû soá P/E = 20/2,4 = 8,33 laàn
12

Phaân tích giaù coå phieáu theo xaùc suaát

Tröôøng hôïp khoâng duøng nôï (D/A = 0%) 0,2 0,6 0,2
Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi (EBIT) 0 40.00 80.00
Tröø laõi vay 0 0 0
Lôïi nhuaän tröôùc thueá 0 40.00 80.00
Thueá (40%) 0 16.00 32.00
Lôïi nhuaän roøng 0 24.00 48.00
Lôïi nhuaän (EPS) treân coå phaàn (10.000 CP) 0 2.40 4.80
Giaù coå phieáu 19.99
13
Phaân tích giaù coå phieáu theo xaùc suaát
Tröôøng hôïp duøng nôï (D/A = 50%) 0,2 0,6 0,2

Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi (EBIT) 0 40.00 80.00
Tröø laõi vay (100000*0.12) 12.00 12.00 12.00
Lôïi nhuaän tröôùc thueá (12.00) 28.00 68.00
Thueá (40%) (4.80) 11.20 27.20
Lôïi nhuaän roøng (7.20) 16.80 40.80
Lôïi nhuaän (EPS) treân coå phaàn (10.000 CP) (1.44) 3.36 8.16
Giaù coå phieáu 27.99
14

Baûng toång hôïp tính toaùn caùc chæ tieâu

theo tyû soá nôï
Tyû soá nôï/taøi saûn kd EPS Beta ke Giaù coå phieáu P/E WACC
0.00% - $ 2.40 1.50 12.00 $ 20.00 8.33 12.00
10.00 8.00 2.56 1.55 12.20 20.98 8.20 11.46
20.00 8.30 2.75 1.65 12.60 21.83 7.94 11.08
30.00 9.00 2.97 1.80 13.20 22.50 7.58 10.86
40.00 10.00 3.20 2.00 14.00 22.86 7.14 10.80
50.00 12.00 3.36 2.30 15.20 22.11 6.58 11.20
60.00 15.00 3.30 2.70 16.80 19.64 5.95 12.12
15
Quan heä giöõa EPS vaø tyû soá nôï

EPS
4
3.5
3
2.5
2 EPS
1.5
1
0.5
0
0 10 20 30 40 50 60
16

Quan heä giöõa kd, ke vaø WACC vaø tyû

soá nôï
18
16
14
12
kd(1-t)
10
ke
8
WACC
6
4
2
0
0 10 20 30 40 50 60
17
Quan heä giöõa giaù coå phieáu vaø tyû soá nôï
Giaù coå phieáu
24
22
Giaù coå phieáu
20
18
0 10 20 30 40 50 60
18

Keát luaän ruùt ra töø lyù thuyeát cô caáu voán

toái öu
z Coù moät cô caáu voán toái öu, ôû ñoù:

z EPS ñaït möùc toái ña
z WACC ôû möùc thaáp nhaát
z Giaù trò coâng ty vaø giaù coå phieáu ñaït möùc toái ña
z Coâng ty coù theå söû duïng ñoøn baåy taøi chính ñeå
taïo ra cô caáu voán toái öu
z Tuy nhieân, lyù thuyeát cô caáu voán toái öu sau
naøy bị coâng kích bôûi caùc lyù thuyeát hieän ñaïi
veà cô caáu voán khaùc nhö lyù thuyeát NOI, M&M
19
Lyù thuyeát NOI

z Lyù thuyeát lôïi nhuaän hoaït ñoäng roøng (NOI) cho
raèng giaù trò coâng ty, chi phí söû duïng voán vaø
giaù coå phieáu khoâng ñoåi khi cô caáu voán coâng
ty thay ñoåi
z Ví duï minh hoïa
20

Tröôùc khi gia taêng tyû soá nôï
Ñôn vò: trieäu ñoàng

O Lôïi nhuaän hoaït ñoäng roøng 1.500
ko Tyû suaát sinh lôïi chung 15%
V Toång giaù trò coâng ty (= O/ko) 10.000
B Giaù trò thò tröôøng cuûa nôï 1.000
S Giaù trò thò tröôøng cuûa voán (V - B) 9.000
O = 1500
E 1 .400
ke = = = 15 ,55 %
I = 1000 x 0,1 = 100 S 9 .000
E = O – I = 1500 – 100 = 1400
21
Sau khi gia taêng tyû soá nôï

Ñôn vò: trieäu ñoàng
O Lôïi nhuaän hoaït ñoäng roøng 1.500
ko Tyû suaát sinh lôïi chung 15%
V Toång giaù trò coâng ty (= O/ko) 10.000
B Giaù trò thò tröôøng cuûa nôï 3.000
S Giaù trò thò tröôøng cuûa voán (V - B) 7.000
O = 1500 E 1.200
ke = = = 17,14%
I = 3000 x 0,1 = 300 S 7.000
E = O – I = 1500 – 300 = 1200
22

Keát luaän töø lyù thuyeát NOI
Sau khi gia taêng tyû soá nôï

Giaù trò thò tröôøng coâng ty V = B + S =
10.000 khoâng ñoåi
Chi phí söû duïng voán chung ko = 15% khoâng
ñoåi
Chi phí söû duïng voán chuû sôû höõu ke gia taêng
23
Minh hoïa baèng hình veõ
Chi phí söû duïng voán (%)

ke
1
ko
1 kd
0 Tyû soá ñoøn baåy taøi chính (B/S)
24

Lyù thuyeát M&M veà cô caáu voán coâng ty
z Caùc giaû ñònh cuûa M&M

z Caùc meänh ñeà M&M
z Caùc tröôøng hôïp xem xeùt meänh ñeà M&M
z AÛnh höôûng cuûa chi phí khoán khoù taøi chính
(financial distress costs)
25
Nhöõng giaû ñònh cuûa lyù thuyeát M&M

z Giaû ñònh veà thueá
z Thueá thu nhaäp coâng ty – xeùt hai tröôøng hôïp coù
thueá vaø khoâng coù thueá
z Thueá thu nhaäp caù nhaân – khoâng coù thueá caù nhaân
z Giaû ñònh veà chi phí giao dòch – khoâng coù chi
phí giao dòch
z Giaû ñònh veà chi phí khoán khoù taøi chính – khoâng
coù chi phí khoán khoù taøi chính
z Giaû ñònh veà thò tröôøng hoaøn haûo – thi tröôøng taøi
chính laø hoaøn haûo.
26

Meänh ñeà soá I

z Xem xeùt quan heä giöõa giaù trò cuûa coâng ty vaø cô caáu
voán.
z Giaù trò coâng ty laø bieán phuï thuoäc ñöôïc ño löôøng bôûi:
z Giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty (V)
z Giaù trò thò tröôøng cuûa coå phieáu coâng ty (P)
z Cô caáu voán laø bieán ñoäc laäp ñöôïc ño löôøng bôûi:
z Tyû soá nôï treân voán (D/E hoaëc B/E)
z Tyû soá nôï treân taøi saûn (D/A hoaëc B/A)
27
Meänh ñeà soá II

z Xem xeùt quan heä giöõa chi phí söû duïng voán
vaø cô caáu voán.
z Chi phí söû duïng voán laø bieán phuï thuoäc ñöôïc
ño löôøng bôûi:
z Chi phí söû duïng voán trung bình (WACC)
z Chi phí söû duïng voán coå phaàn (rS hoaëc rE)
z Cô caáu voán laø bieán ñoäc laäp ñöôïc ño löôøng
bôûi:
z Tyû soá nôï treân voán (D/E hoaëc B/E)
z Tyû soá nôï treân taøi saûn (D/A hoaëc B/A)
28

Caùc tröôøng hôïp xem xeùt meänh ñeà

M&M
z Meänh ñeà M&M I vaø II ñöôïc xem xeùt trong
hai tröôøng hôïp:
z Khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Meänh ñeà M&M I vaø II coøn ñöôïc xem xeùt
trong hai tröôøng hôïp:
z Khoâng coù chi phí khoán khoù taøi chính
z Coù chi phí khoán khoù taøi chính
29
Meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng

hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Meänh ñeà M&M I – Giaù trò coâng ty
z Trong ñieàu kieän khoâng coù thueá, giaù trò coâng ty coù
vay nôï (VL) baèng giaù trò cuûa coâng ty khoâng coù vay
nôï (VU), nghóa laø VU = VL.
z Meänh ñeà naøy coù theå phaùt bieåu theo caùch khaùc:
z giaù trò coâng ty coù vay nôï vaø khoâng vay nôï laø nhö nhau.
z cô caáu nôï/voán (B/S) khoâng coù aûnh höôûng gì ñeán giaù trò
coâng ty.
z khoâng coù cô caáu voán naøo laø toái öu vaø coâng ty cuõng
khoâng theå naøo taêng giaù trò baèng caùch thay ñoåi cô caáu
voán.
z Xem xeùt laäp luaän coù tính phaûn baùc tröôùc khi chöùng
minh M&M soá 1
30

Laäp luaän coù tính phaûn baùc cuûa M&M (1)

z Giaû söû giaù trò thò tröôøng cuûa coâng ty JSC laø 1.000$. Coâng ty
hieän taïi khoâng coù vay nôï vaø giaù moãi coå phaàn cuûa coâng ty ôû möùc
10$.
z Giaû söû raèng JSC döï ñònh vay 500$ ñeå traû theâm coå töùc 5$ cho
moãi coå phaàn. Sau khi vay nôï coâng ty trôû thaønh coâng ty coù vay
nôï (levered) so vôùi tröôùc kia khoâng coù vay nôï (unlevered).
z Coù voâ soá khaû naêng xaûy ra ñoái vôùi giaù trò coâng tyï, nhöng nhìn
chung coù theå toùm taét thaønh moät trong ba khaû naêng xaûy ra sau
khi vay nôï:
z (1) Giaù trò coâng ty seõ lôùn hôn giaù trò ban ñaàu,
z (2) Giaù trò coâng ty vaãn nhö giaù trò ban ñaàu, vaø
z (3) Giaù trò coâng ty nhoû hôn giaù trò ban ñaàu.
z Giaû söû sau khi lieân heä ngaân haøng ñaàu tö, caùc nhaø tö vaán uy tín
khaúng ñònh raèng cheânh leäch giaù trò sau khi vay nôï toái ña baèng
250$.
31
Baûng 13.1: Giaù trò coâng ty khi coù vaø khoâng vay nôï.
Giaù trò coâng ty Giaù trò coâng ty sau khi vay nôï traû coå töùc
khi khoâng coù nôï
I II III
Nôï 0 500 500 500
Voán chuû sôû höõu 1.000 750 500 250
Giaù trò coâng ty $1.000 $1.250 $1.000 $1.000
32


Baûng 13.2: Lôïi ích cuûa coå ñoâng sau khi taùi caáu truùc coâng ty
Tình huoáng
I II III
Lôïi voán (+)/loã voán (-) - 250 - 500 - 750
Coå töùc 500 500 500
Lôïi/loã roøng $250 $0 - $250
• Thay ñoåi cô caáu voán chæ coù lôïi cho coå ñoâng neáu vaø chæ neáu giaù trò coâng
ty taêng leân,
• Ban giaùm ñoác neân choïn cô caáu voán sao cho ôû ñoù giaù trò coâng ty cao nhaát,
bôûi vì ôû cô caáu voán ñoù coù lôïi nhaát cho coå ñoâng
• Laøm theá naøo choïn ñöôïc cô caáu voán vì Ban giaùm ñoác khoâng bieát ñöôïc tình
huoáng naøo seõ xaûy ra
• Caàn xem xeùt taùc ñoäng cuûa ñoøn baåy taøi chính.
33
Chöùng minh M&M soá I trong tröôøng hôïp

khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty (1)
Giaû söû coâng ty Trans Am hieän laø coâng ty khoâng coù vay nôï. Coâng ty ñang xem xeùt
phaùt haønh traùi phieáu ñeå mua laïi coå phieáu cuûa coâng ty nhaèm thay ñoåi cô caáu voán.
Tình hình taøi saûn vaø nôï cuûa coâng ty öùng vôùi cô caáu voán hieän taïi vaø cô caáu voán ñeà
nghò ñöôïc trình baøy ôû baûng 13.3.
Baûng 13.3: Cô caáu taøi chính cuûa coâng ty Trans Am

Hieän taïi Ñeà nghò
Taøi saûn $8000 $8000
Nôï 0 4000
Voán 8000 4000
Laõi suaát 10% 10%
Giaù thò tröôøng cuûa coå phaàn $20 $20
Soá coå phaàn ñang löu haønh 400 200
34


Neáu söû duïng cô caáu voán nhö hieän taïi thì keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty öùng vôùi ba
tình huoáng ñöôïc trình baøy ôû baûng 13.4.
Baûng 13.4: Keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty öùng vôùi cô caáu voán hieän taïi
Suy thoaùi Kyø voïng Taêng tröôûng
Lôïi nhuaän treân taøi saûn (ROA) 5% 15% 25%
Lôïi nhuaän $400 $1200 $2000
Lôïi nhuaän treân voán coå phaàn (ROE) = 5% 15% 25%
Lôïi nhuaän/Voán
Lôïi nhuaän treân coå phaàn (EPS) $1,00 $3,00 $5,00
35

Neáu thay ñoåi cô caáu voán nhö ñeà nghò thì keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty öùng vôùi ba
tình huoáng ñöôïc trình baøy ôû baûng 13.5.
Baûng 13.5: Keát quaû hoaït ñoäng cuûa coâng ty öùng vôùi cô caáu voán ñeà nghò
Suy thoaùi Kyø voïng Taêng tröôûng
Lôïi nhuaän treân taøi saûn (ROA) 5% 15% 25%
Lôïi nhuaän $400 $1200 $2000
Laõi vay (=4000 x 10%) - 400 - 400 - 400
Lôïi nhuaän sau khi traû laõi 0 800 1600
Lôïi nhuaän treân voán coå phaàn (ROE) = 0 20% 40%
Lôïi nhuaän sau laõi/Voán
Lôïi nhuaän treân coå phaàn (EPS) $0 $4,00 $8,00
36


z Choïn tình huoáng kyø voïng ñeå xem xeùt vaø so saùnh EPS
öùng vôùi cô caáu voán hieän taïi vaø EPS öùng vôùi cô caáu voán ñeà
nghò.
z Söû duïng ñoøn baåy laø coù lôïi cho coå ñoâng bôûi vì EPS = 4$
neáu coâng ty coù vay nôï, trong khi neáu khoâng vay nôï thì
EPS = 3.
z Tuy nhieân, ñoøn baåy taøi chính cuõng taïo ra ruûi ro, theå hieän
ôû choã neáu tình hình kinh teá suy thoaùi thì coâng ty khoâng
vay nôï coù EPS = 1$, trong khi coâng ty vay nôï thì EPS =
0.
z Nhö vaäy, lieäu thay ñoåi cô caáu voán coù toát hôn cho coå ñoâng
hay khoâng?
37

z Modigliani vaø Miller ñaõ tranh luaän thuyeát phuïc
raèng coâng ty khoâng theå thay ñoåi giaù trò coâng ty
baèng caùch thay ñoåi caáu truùc voán.
z Noùi khaùc ñi, giaù trò coâng ty vaãn nhö vaäy duø caáu
truùc voán khaùc ñi.
z Noùi moät caùch khaùc nöõa, ñoái vôùi coå ñoâng, khoâng
coù caáu truùc voán naøo toát hôn caáu truùc voán naøo.
z Ñaây chính laø noäi chung cuûa meänh ñeà M&M soá I.
38


z Ñeå chöùng minh cho meänh ñeà naøy chuùng ta xem xeùt vaø
so saùnh hai chieán löôïc ñaàu tö sau:
z Chieán löôïc A: Mua 100 coå phaàn cuûa coâng ty coù vay nôï
z Chieán löôïc B: Vay 2000$ töø ngaân haøng cuøng vôùi 2000$ rieâng coù
(cho ñuû 4000$ nhö coâng ty ñi vay) ñeå mua 200 coå phaàn cuûa
coâng ty khoâng coù vay nôï ôû möùc giaù 20$.
z Löu yù:
z ÔÛ chieán löôïc A, baïn mua coå phaàn cuûa coâng ty coù vay nôï, nghóa
laø mua coå phaàn cuûa coâng ty coù söû duïng ñoøn baåy.
z ÔÛ chieán löôïc B, baïn vay tieàn ñeå ñaàu tö vaøo coâng ty khoâng coù vay
nôï, vieäc baïn ñi vay nôï cuõng xem nhö söû duïng ñoøn baåy nhöng
ñaáy laø ñoøn baåy töï taïo (homemade leverage).
39

Keát quaû ñaàu tö cuûa hai chieán löôïc ñöôïc trình baøy ôû baûng 13.6.
Baûng 13.6: Lôïi ích vaø chi phí cuûa coå ñoâng theo hai cô caáu voán vaø hai chieán löôïc
Tình huoáng
Chieán löôïc A: Mua 100 coå phaàn cuûa coâng Suy thoaùi Kyø voïng Taêng tröôûng
ty coù vay nôï
EPS cuûa coâng ty coù vay nôï (Baûng 13.5) $0 $4 $8
Lôïi nhuaän ñaàu tö 100 coå phaàn $0 $400 $800
Chi phí = 100@$20 = 2000$
Chieán löôïc B: Ñoøn baåy töï taïo

EPS cuûa coâng ty khoâng vay nôï (Baûng 13.4) $1 $3 $5
Lôïi nhuaän ñaàu tö 200 coå phaàn 200 600 1000
Tröø laõi vay (vay 2000 vôùi laõi suaát 10%) - 200 - 200 - 200
Lôïi nhuaän roøng $0 $400 $800
Chi phí = 200@$20 – 2000 (nôï vay) = 2000$
40


z Keát quaû tính toaùn ôû baûng 13.6 cho thaáy:
z caû hai chieán löôïc ñeàu coù chi phí nhö nhau (2000$)
z ñem laïi lôïi nhuaän roøng cho coå ñoâng nhö nhau: 0; 400 vaø 800$ öùng vôùi moãi tình huoáng
z Töø ñoù chuùng ta coù theå keát luaän raèng:
z baèng vieäc taùi caáu truùc voán, coâng ty Trans Am khoâng laøm lôïi cuõng khoâng laïm haïi cho coå
ñoâng
z noùi khaùc ñi, nhaø ñaàu tö naøo khoâng nhaän baát cöù thöù gì töø ñoøn baåy taøi chính coâng ty thì cuõng
chaúng nhaän ñöôïc gì theo caùch rieâng cuûa hoï.
z Trôû laïi baûng 13.2 chuùng ta thaáy raèng:
z giaù trò coâng ty khoâng coù vay nôï laø VU = Voán + Nôï = 8000 + 0 = 8000$
z giaù trò cuûa coâng ty coù vay nôï laø VL = Voán + Nôï = 4000 + 4000 = 8000$.
z Neáu vì lyù do gì ñoù laøm cho VL > VU, do ñoù, chieán löôïc A toán chi phí ñaàu tö hôn chieán
löôïc B.
z Nhaø ñaàu tö naøo phaùt hieän ñieàu naøy seõ thích chieán löôïc B, töùc laø töï mình ñi vay tieàn vaø
ñaàu tö vaøo coâng ty khoâng coù vay nôï, vì ñaàu tö theo chieán löôïc B nhaø ñaàu tö boû ra ít chi
phí hôn, nhöng vaãn ñöôïc cuøng moät möùc lôïi nhuaän nhö ñaàu tö vaøo coâng ty coù vay nôï.
z Sôùm muoän gì caùc nhaø ñaàu tö khaùc cuõng nhaän ra söï cheânh leäch giaù naøy vì thò tröôøng
voán laø hoaøn haûo vaø nhaø ñaàu tö bình ñaúng veà thoâng tin.
z Khi aáy, coù nhieàu nhaø ñaàu tö doàn vaøo mua coâng ty khoâng vay nôï khieán cho giaù trò coâng
ty khoâng vay nôï taêng leân.
z Quaù trình tieáp dieãn cho ñeán khi naøo giaù trò coâng ty khoâng vay nôï taêng leân baèng giaù trò
coâng ty coù vay nôï, nghóa laø VU = VL. 41
Moät caùch chöùng minh khaùc

z Döïa vaøo nguyeân taéc thò tröôøng hieäu quaû khoâng theå
taïo cô hoäi kinh doanh cheânh leäch giaù
42

Chöùng minh meänh ñeà M&M soá 1

z Xem xeùt hai coâng ty U vaø L gioáng heät nhau, ngoaïi
tröø cô caáu voán khaùc nhau
z Coâng ty U, khoâng söû duïng nôï, coù voán chuû sôû höõu
baèng giaù trò coâng ty, Su = Vu = 1000$
z Coâng ty L, coù söû duïng 500$ nôï
z Chuùng ta coù VL = SL + DL trong ñoù SL vaø DL chöa
bieát
z Hoaït ñoäng kinh doanh cheânh leäch lieân quan ñeán
meänh ñeà M&M nhö theá naøo?
43
Chieán löôïc ñaàu tö 1

z Giaû söû oâng A laø nhaø kinh doanh cheânh leäch giaù
ñang xem xeùt mua 10% giaù trò coâng ty U
z OÂng A traû 0,10Su = 0,1Vu vaø kyø voïng nhaän ñöôïc
10% cuûa lôïi nhuaän Y (Y khoâng chaéc chaén)
Giao dòch Tieàn ñầu tö Lôïi nhuaän

haøng naêm
Mua 10% coå 1000 x 10% =100$ = 0,10Vu 0,10Y
phaàn coâng ty U
44


z OÂng A mua 10% giaù trò coâng ty L, coù giaù trò coå phaàn SL
chöa bieát vaø giaù trò cuûa nôï laø 500$ vôùi chi phí nôï laø rd =
10%
z Khoaûn ñaàu tö vaø lôïi nhuaän cuûa oâng A nhö sau:
Giao dòch Tieàn ñaàu tö Lôïi nhuaän haøng naêm
Mua 10% coå 0,10SL = 0,10(VL – DL) 0,10(Y- 0,1x500) =

phaàn SL = 0,10Y – 5
= 0,10(Y – rdDL)
z Khoaûn ñaàu tö theo chieán löôïc naøy ít hôn nhöng ruûi ro hôn
vì coâng ty L coù söû duïng nôï
45

z OÂng A vay 10% giaù trò khoaûn nôï coâng ty L vôùi laõi
suaát laø rd = 10%
z Söû duïng tieàn vay coäng vôùi voán rieâng cuûa mình oâng
A mua 10% giaù trò coâng ty U, töùc laø 0,10Vu
Giao dòch Tieàn ñầâu tö Lôïi nhuaän haøng naêm
Vay 0,10DL - 0,10DL+ 0,10VU = - 0,10rdDL + 0,10Y =

Mua 10% coâng ty U, 0,10(VU - DL) 0,10(Y – rdDL)
töùc laø 0,10Vu
46

So saùnh hai chieán löôïc ñaàu tö 2 &3

z Lôïi nhuaän ñaàu tö
z Chieán löôïc 2: 0,10(Y – rdDL)
z Chieán löôïc 3: 0,10(Y – rdDL)
z Chi phí ñaàu tö
z Chieán löôïc 2: 0,10(VL – DL)
z Chieán löôïc 3: 0,10(VU - DL)
z Vì hai chieán löôïc coù lôïi nhuaän nhö nhau neân chi phí ñaàu tö cuõng nhö
nhau: 0,10(VL – DL) = 0,10(VU - DL), suy ra VL = VU
z Neáu VL>VU => nhaø kinh doanh cheânh leäch giaù seõ vay tieàn ñeå mua coå
phaàn coâng ty U (hoaït ñoäng naøy goïi laø homemade leverage) khieán cho
giaù coå phieáu U taêng cho ñeán khi naøo VL = VU
47
Minh hoaï baèng ví duï cuï theå

z Xeùt coâng ty TCC coù cô caáu voán hieän taïi vaø cô caáu voán ñeà
nghò taùi caáu truùc baèng caùch phaùt haønh nôï ñeå mua laïi coå
phaàn nhö sau:
Hieän taïi Ñeà nghò

Taøi saûn 8.000.000$ 8.000.000$
Nôï 0 4.000.000
Voán chuû sôû höõu 8.000.000 4.000.000
Laõi suaát 10% 10%
Giaù trò thò tröôøng cuûa coå phaàn 20$ 20$
Soá coå phaàn löu haønh 400.000 200.000
48

Phaân tích EPS theo caùc tình huoáng
Cô caáu hieän taïi Cô caáu ñeà nghò

Suy thoaùi Kyø voïng Môû roäng Suy thoaùi Kyø voïng Môû roäng
Giaù trò taøi saûn coâng ty $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0 $ 8,000,000.0
Nôï 0.00 0.00 0.00 4,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00
Voán chuû sôû höõu 8,000,000.00 8,000,000.00 8,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00 4,000,000.00
Lôïi nhuaän treân taøi saûn (ROA) 0.05 0.15 0.25 0.05 0.15 0.25
Lôïi nhuaän tröôùc laõi (EBI) 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00
Laõi 0.00 0.00 0.00 400,000.00 400,000.00 400,000.00
Lôïi nhuaän sau laõi 400,000.00 1,200,000.00 2,000,000.00 0.00 800,000.00 1,600,000.00
Lôïi nhuaän cuûa chuû sôû höõu (ROE) 5% 15% 25% 0% 20% 40%
Soá coå phaàn 400,000.00 400,000.00 400,000.00 200,000.00 200,000.00 200,000.00
Lôïi nhuaän treân coå phaàn (EPS) $ 1.00 $ 3.00 $ 5.00 0.00 $ 4.00 $ 8.00
49
Phaân tích EPS theo chieán löôïc ñaàu tö
Ñ aàu tö vaøo 100 coå phaàn coân g ty TCC

Theo cô caáu voán ñeà nghò
Suy thoaùi K yø voïn g M ôû roän g
EPS $0.00 $4.00 $8.00
Thu nhaäp khi m ua 100 coå phaàn $0.00 $400.00 $800.00
Tieàn ñaàu tö khi m ua 100 coå phaàn = 20$x100=2000$
V ay voán coän g vôùi voán rieân g ñeå ñaàu tö 200 coå phaàn
Soá tieàn vay = 20$*100 = 2000$
Theo cô caáu voán hieän taïi
Suy thoaùi K yø voïn g M ôû roän g
Soá tieàn vay $2,000.00 $2,000.00 $2,000.00
EPS $1.00 $3.00 $5.00
Thu nhaäp khi m ua 200 coå phaàn $200.00 $600.00 $1,000.00
Laõi vay $200.00 $200.00 $200.00
Thu nhaäp khi m ua 200 coå phaàn $0.00 $400.00 $800.00
Tieàn ñaàu tö khi m ua 200 coå phaàn = (20$x200) - 2000$ vay= 2000$
50

Keát luaän ruùt ra

z Vieäc taùi caáu truùc voán cuûa coâng ty TCC khoâng aûnh höôûng
gì ñeán lôïi ích nhaø ñaàu tö
z Nhaø ñaàu tö coù theå töï taïo ñoøn baåy taøi chính neân hoï khoâng
caàn ñoøn baåy taøi chính cuûa coâng ty
z Tuy nhieân caàn chuù yù giaû ñònh ngaàm hieåu ôû ñaây laø nhaø
ñaàu tö coù theå vay voán vôùi cuøng laõi suaát nhö coâng ty.
51
Meänh ñeà M&M soá II trong tröôøng

hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù quan heä
cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi chính
hay tyû soá nôï.
z Meänh ñeà M&M soá II – Chi phí söû duïng voán
rs = r 0 + (r0 − rB )
B
S
rs = lôïi nhuaän yeâu caàu hay lôïi nhuaän kyø voïng treân voán coå phaàn
rB = laõi suaát vay hay chi phí söû duïng nôï
r0 = chi phí söû duïng voán neáu coâng ty söû duïng 100% voán coå phaàn
B = giaù trò cuûa nôï hay traùi phieáu cuûa coâng ty phaùt haønh
S = giaù trò cuûa voán coå phaàn cuûa coâng ty. 52

Chöùng minh Meänh ñeà M&M soá II trong tröôøng

hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty (1)
z Coâng thöùc tính chi phí söû duïng voán trung bình khi khoâng coù
thueá B S
rWACC = rB + rS
B+S B+S
z Ñoái vôùi coâng ty khoâng vay nôï, söû duïng döõ lieäu ôû baûng 13.4
0 8000
rWACC = x 10% + 15% = 15%
0 + 8000 0 + 8000
z Ñoái vôùi coâng ty coù vay nôï, söû duïng döõ lieäu ôû baûng 13.5
4000 4000
rWACC = x 10% + 20% = 15%
4000 + 4000 4000 + 4000
z Töø keát quaû naøy cho chuùng ta keát luaän raèng, trong ñieàu kieän
khoâng coù thueá, chi phí söû duïng voán trung bình khoâng ñoåi
baát chaáp cô caáu voán thay ñoåi nhö theá naøo.
53

z Goïi r0 laø chi phí voán khi coâng ty söû duïng 100%
voán chuû sôû höõu
Lôïi nhuaän kyø voïng 1.200.000
r0 = = = 15%
Giaù trò voán chuû sôû höõu 8.000.000
z Do chi phí söû duïng voán trung bình rWACC khoâng ñoåi baát chaáp tyû
soá nôï thay ñoåi nhö theá naøo neân chuùng ta coù theå thieát laäp caân
baèng: rWACC = r0
54


z Thay bieåu thöùc rWACC vaøo phöông trình r0 = rwacc ta coù:
B S Br d + Sr s
r0 = rwacc = ( rd ) + ( rs ) =
B+S B+S B+S
r0B + r0S = Brd + Srs ⇒roB − Brd = Srs − r0S ⇒ B(r0 − rd ) = S(rs − r0 )
B (r0 − rd ) B
rs − r0 = ⇒ rs = r0 + (r0 − rd )
S S
z Coâng thöùc naøy cho thaáy quan heä tuyeán tính giöõa rs
vaø tyû soá B/S
55
Coù gì maâu thuaån giöõa lyù thuyeát cô caáu voán toái

öu vaø lyù thuyeát M&M?
z Lyù thuyeát cô caáu voán toái öu döïa treân neân

taûng laõi vay giuùp tieát kieäm thueá
z Lyù thuyeát M&M döïa treân giaû ñònh coâng ty
hoaït ñoäng trong moâi tröôøng khoâng coù thueá
z Thueá aûnh höôûng theá naøo ñeán lyù thuyeát cô caáu
voán?
56

Meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng

hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Meänh ñeà M&M I – Giaù trò coâng ty
z Trong tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng
ty, giaù trò coâng ty coù vay nôï baèng giaù trò
coâng ty khoâng coù vay nôï coäng vôùi hieän giaù
cuûa laù chaén thueá.
z Veà maët toaùn hoïc, meänh ñeà M&M soá I trong
tröôøng hôïp coù thueá ñöôïc dieãn taû bôûi coâng
thöùc: VL = VU + TCB.
57
Chöùng minh meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng

hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty (1)
z Ví duï coâng ty WP coù thueá suaát thueá thu

nhaäp coâng ty laø 35% vaø lôïi nhuaän tröôùc thueá
vaø laõi (EBIT) haøng naêm laø 1 trieäu $. Toaøn boä
lôïi nhuaän sau thueá ñeàu ñöôïc söû duïng ñeå traû
coå töùc cho coå ñoâng. Coâng ty ñang xem xeùt
hai phöông aùn cô caáu voán.
z Theo phöông aùn 1, coâng ty khoâng söû duïng
nôï trong cô caáu voán cuûa mình.
z Theo phöông aùn 2, coâng ty vay 4 trieäu $ nôï
(B) vôùi laõi suaát, rB, laø 10%.
58

Chöùng minh meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng hôïp

coù thueá thu nhaäp coâng ty (2)
Giaùm ñoác taøi chính tính toaùn doøng tieàn daønh cho coå ñoâng vaø traùi chuû
(bondholders) nhö sau:
Baûng 13.7: Doøng tieàn daønh cho coå ñoâng vaø traùi chuû
Phöông aùn 1 Phöông aùn 2
Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi (EBIT) $1.000.000 $1.000.000
Laõi vay (rBB = 4 trieäu x 10%) 0 - 400.000
Lôïi nhuaän tröôùc thueá (EBT=EBIT - rBB) 1.000.000 600.000
Thueá (TC = 35%) - 350.000 - 210.000
Lôïi nhuaän sau thueá (EAT = (EBIT - rBB)(1 – TC) 650.000 390.000
Doøng tieàn daønh cho coå ñoâng vaø traùi chuû 650.000 790.000
(EBIT - rBB)(1 – TC) + rBB= EBIT(1 – TC) + TCrBB
59
Chöùng minh meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng hôïp

coù thueá thu nhaäp coâng ty (3)
z Giaù trò coâng ty = PV(ngaân löu thu nhaäp). Doøng tieàn

cuûa coâng ty:
(EBIT - rBB)(1 – TC) + rBB = EBIT(1 – TC) + TCrBB
z Tröôøng hôïp coâng ty khoâng vay nôï
EBIT (1 − TC )
VU = PV [ EBIT (1 − TC )] =
r0
z Tröôøng hôïp coâng ty coù vay nôï

EBIT (1 − TC ) TC rB B
VL = PV [ EBIT (1 − TC ) + TC rB B ] = PV [ EBIT (1 − TC ) + PV (TC rB B ) = +
r0 rB
EBIT(1 - TC )
= + TC B = VU + TC B
r0 60

Meänh ñeà M&M soá II trong tröôøng

hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty
Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù quan heä
cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi
chính hay tyû soá nôï nhöng moái quan heä naøy ñöôïc
dieãn taû bôûi coâng thöùc :
rs = r 0 + (r0 − rB )(1 − TC )
B
S
61
Chöùng minh meänh ñeà M&M soá II trong

tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty (1)
Trong tröôøng hôïp coù thueá, giaù trò cuûa coâng ty coù vay nôï baèng giaù trò coâng ty khoâng
coù vay nôï coäng vôùi hieän giaù cuûa laù chaén thueá. Do ñoù, chuùng ta caù theå bieåu dieãn
baûng caân ñoái taøi saûn cuûa coâng ty coù vay nôï nhö sau :
VU = Giaù trò coâng ty khoâng vay nôï B = Nôï

TCB = Hieän giaù laù chaén thueá S = Voán coå phaàn
62


z Quan heä giöõa giaù trò coâng ty vaø doøng tieàn ñöôïc theå hieän qua
coâng thöùc chung :
Giaù trò coâng ty = PV(doøng tieàn)
= Doøng tieàn/ Chi phí söû duïng voán
(vì ñaây laø doøng tieàn ñeàu maõi maõi)
z Doøng tieàn kyø voïng beân traùi cuûa baûng caân ñoái keá toaùn seõ laø :
VUr0 + TCBrB
z Töông töï, doøng tieàn roøng beân tay phaûi cuûa baûng caân ñoái
keá toaùn laø BrB + SrS
z Theo nguyeân taéc keá toaùn, ta coù: VUr0 + TCBrB = BrB + SrS
63

z Theo nguyeân taéc keá toaùn, ta coù: VUr0 + TCBrB = BrB + SrS
z Chia hai veá phöông trình naøy cho S, sau ñoù chuyeån veá, ta
ñöôïc: V r T Br Br V Br
rS = U 0
+ C B
− B
= U
r0 − (1 − TC ) B
S S S S S
z Theo meänh ñeà M&M soá I, chuùng ta coù giaù trò coâng ty : VL =
VU + TCB = B + S. Töø ñaây suy ra VU = S + (1 – TC)B. Thay giaù
trò cuûa VU vaøo bieåu thöùc tính rS, ta ñöôïc :
VU Br S + (1 − TC ) B B (1 − TC ) B B
rS = r0 − (1 − TC ) B = r0 − (1 − TC ) rB = r0 + r0 − (1 − TC ) rB
S S S S S S
z Ñaët (1 – TC)B/S ra laøm thöøa soá chung, chuùng ta coù :

(1 − TC ) B B
rS = r0 + (r0 − rB ) = r0 + (r0 − rB )(1 − TC ) 64
S S

Toùm taét lyù thuyeát M&M

z Tröôøng hôïp khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty
z Meänh ñeà M&M soá 1: Trong ñieàu kieän khoâng coù thueá, giaù trò coâng ty
coù vay nôï (VL) baèng giaù trò cuûa coâng ty khoâng coù vay nôï (VU), nghóa
laø VU = VL.
z Meänh ñeà M&M soá 2: Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù
quan heä cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi chính hay
tyû soá nôï.
rs =r 0 +(r0 − rB )
B
z Tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty S
z Meänh ñeà M&M soá 1: Trong tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty, giaù
trò coâng ty coù vay nôï baèng giaù trò coâng ty khoâng coù vay nôï coäng vôùi
hieän giaù cuûa laù chaén thueá. VL = VU + TCB.
z Meänh ñeà M&M soá 2: Lôïi nhuaän yeâu caàu treân voán coå phaàn coù quan heä
cuøng chieàu vôùi möùc ñoä söû duïng ñoøn baåy taøi chính hay tyû soá nôï nhöng
moái quan heä naøy ñöôïc dieãn taû bôûi coâng thöùc:
rs =r 0 +(r0 − rB )(1 − TC )
B
65
S
Lyù thuyeát M&M vaø taùc ñoäng cuûa

chi phí khoán khoù taøi chính (1)
z Trong tröôøng hôïp coù thueá thu nhaäp coâng ty, giaù trò coâng
ty coù vay nôï baèng giaù trò coâng ty khoâng coù vay nôï coäng
vôùi hieän giaù cuûa laù chaén thueá. VL = VU + TCB.
z Nhö vaäy coâng ty caøng vay nôï thì giaù trò coâng ty caøng taêng
phaûi khoâng? Taïi sao?
66


z Khi coâng ty gia taêng tyû soá nôï thì rS taêng leân laøm cho
coâng ty trôû neân ruûi ro hôn. rs =r 0 +(r0 − rB )(1 − TC )
B
S
z Khi coâng ty ruûi ro hôn thì chi phí khoán khoù taøi chính
taêng leân.
z Hieän giaù laù chaén thueá coá ñònh trong khi chi phí khoán
khoù taøi chính khoâng ngöøng taêng leân theo tyû soá nôï.
z Ñeán moät ñieåm naøo ñoù thì chi phí khoán khoù taøi chính
seõ lôùn hôn hieän giaù laù chaén thueá, khi aáy giaù trò coâng
ty coù vay nôï giaûm.
67

68

Höôùng daãn oân taäp

z Naém vöõng caùc giaû ñònh cuûa lyù thuyeát M&M
z Naém vöõng caùc meänh ñeà M&M trong caû hai
tröôøng hôïp coù vaø khoâng coù thueá thu nhaäp coâng ty.
z Naém vöõng taùc ñoäng cuûa chi phí khoán khoù taøi
chính leân giaù trò coâng ty coù vay nôï.
z Thöû lieät keâ nhöõng loaïi chi phí naøo treân thöïc teá
ñöôïc xem laø chi phí khoán khoù taøi chính?
69

Bai9 Co Cau Von Cog Ty

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Bai9 Co Cau Von Cog Ty

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Phân tích tài chính Bài giảng 9

Niên khóa 2006-2007

CÔ CAÁU VOÁN COÂNG TY

Caùc noäi dung trình baøy

Nguyễn Minh Kiều 1

Taïi sao xem xeùt cô caáu voán coâng ty?

z Để thấy aûnh höôûng cô caáu voán ñeán

Nhöõng giaû ñònh khi xem xeùt cô caáu voán

Nguyễn Minh Kiều 2

Nhöõng chæ tieâu lôïi nhuaän caàn xem xeùt

Vaán ñeà ñaët ra khi nghieân cöùu cô caáu voán

Nguyễn Minh Kiều 3

Lyù thuyeát cô caáu voán toái öu

z Theo lyù thuyeát cô caáu voán toái öu (optimal capital

Nhöõng yeáu toá quyeát ñònh cô caáu voán toái öu

z Ruûi ro doanh nghieäp - Coâng ty naøo coù ruûi ro doanh

Nguyễn Minh Kiều 4

Quyeát ñònh cô caáu voán toái öu

z Quyeát ñònh cô caáu voán toái öu laø quyeát ñònh cô

Tröôùc khi söû duïng ñoøn baåy taøi chính

Baûng caân ñoái taøi saûn

Nguyễn Minh Kiều 5

Tröôùc khi söû duïng ñoøn baåy taøi chính

Baùo caùo thu nhaäp

Chi phí coá ñònh 40,000.00

Chí phí bieán ñoåi 120,000.00 160,000.00

Tröôùc khi söû duïng ñoøn baåy taøi chính

Thoâng tin khaùc

Nguyễn Minh Kiều 6

Phaân tích giaù coå phieáu theo xaùc suaát

Phaân tích giaù coå phieáu theo xaùc suaát

Tröôøng hôïp duøng nôï (D/A = 50%) 0,2 0,6 0,2

Nguyễn Minh Kiều 7

Baûng toång hôïp tính toaùn caùc chæ tieâu

Quan heä giöõa EPS vaø tyû soá nôï

Nguyễn Minh Kiều 8

Quan heä giöõa kd, ke vaø WACC vaø tyû

Giaù coå phieáu

Nguyễn Minh Kiều 9

Keát luaän ruùt ra töø lyù thuyeát cô caáu voán

z Coù moät cô caáu voán toái öu, ôû ñoù:

Lyù thuyeát NOI

Nguyễn Minh Kiều 10

Tröôùc khi gia taêng tyû soá nôï

Ñôn vò: trieäu ñoàng

Sau khi gia taêng tyû soá nôï

Nguyễn Minh Kiều 11

Keát luaän töø lyù thuyeát NOI

Sau khi gia taêng tyû soá nôï

Minh hoïa baèng hình veõ

Chi phí söû duïng voán (%)

0 Tyû soá ñoøn baåy taøi chính (B/S)

Nguyễn Minh Kiều 12

Lyù thuyeát M&M veà cô caáu voán coâng ty

z Caùc giaû ñònh cuûa M&M

Nhöõng giaû ñònh cuûa lyù thuyeát M&M

Nguyễn Minh Kiều 13

Meänh ñeà soá I

Meänh ñeà soá II

Nguyễn Minh Kiều 14

Caùc tröôøng hôïp xem xeùt meänh ñeà

Meänh ñeà M&M soá I trong tröôøng

Nguyễn Minh Kiều 15

Laäp luaän coù tính phaûn baùc cuûa M&M (1)