01-12-2014-Eleconomista 0+

elEconomista
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elSuperLunes
LUNES, 1 DE DICIEMBRE DE 2014

AO IX. N 2.702
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Las refineras se convierten en el nuevo arma de

control de precios que quiere utilizar la OPEP PAG. 22 y 23
Porqu la UE quiere
disolver Google?
Por Matthew Lynn PAG. 4
Oriol Junqueras Presidente de ERC
No s si tenemos suficiente
apoyo para ser independientes
El presidente de ERC, Oriol Junqueras, se enfrenta a una semana
decisiva. Debe responder a la propuesta del presidente de la Generalitat de Catalua, Artur Mas, de
que todos los partidos independentistas catalanes se agrupen en una
sola lista para adelantar las elecciones autonmicas y convertirlas

en un plebiscito entre los que quieren independencia y los que no.
Junqueras asegura en una entrevista con elEconomista que el Gobierno no se equivoca al llevar a los
tribunales la consulta catalana y le

agradece que sea un gran creador
de independentistas. Para el lder
republicano las etapas de mayor
crecimiento de su partido se corresponden con el mandato de Aznar y
ahora el de Rajoy. Junqueras ade-
ms cree que Madrid no quiere hacer propuestas y que las incumplir como hizo con el Estatut del ao
2006. PAG. 38 y 39
Rajoy anuncia ms presencia

del estado en Catalua PAG.40
Las grandes
empresas pagan
8.000 millones
ms a Hacienda
Hubo irregularidades por
825 millones en sociedades
La tributacin por el Impuesto
sobre Sociedades de las grandes
empresas ha aumentado en casi 8.000 millones durante los aos
2012 y 2013, con respecto al pago de impuestos por ese concepto que realizaron durante el ejercicio de 2011. PAG. 37
La morosidad de
las inmobiliarias
baja por primera
vez en la crisis
LA HOSTELERA SUPERA LA CRISIS:

VUELVE A CRECER A UN RITMO DEL 5%
El sector
cerrar este
ao su primer
ejercicio en
positivo tras
seis aos de
cada de las
ventas. PAG. 7
Los impagados se reducen

en 8.400 millones
La morosidad inmobiliaria ha
dado el primer respiro a la banca desde que comenzara la crisis, hace ms de siete aos. Hasta junio, la tasa de impagos de las
compaas relacionadas con el
ladrillo disminuy tras haberse
multiplicado por ms de seis desde 2008. El ratio ha descendido
hasta el 36,6 por ciento, casi medio punto porcentual con respecto a cierre de 2013. PG. 10
REUTERS
El recibo de la luz marca subidas El gigante alemn E.ON

se trocea para apostar
del 10% para el mes de enero
La cada de la energa permite pagar un 4% menos hasta noviembre
El recibo de la luz ha bajado hasta noviembre alrededor de un 4
por ciento para un consumidor
medio gracias a que el coste de la
energa se ha reducido un 19 por
ciento en lo que va de ao, frente
al mismo periodo del ao anterior,
pero las perspectivas que comien-
zan a verse en el horizonte hacen

prever una importante cuesta de
enero elctrica. El coste de la energa puede encarecerse un 40 por
ciento si atendemos a las previsiones del mercado de futuros y siempre que no se repitan las condiciones climatolgicas especialmente
favorables del ao pasado, lo que

podra suponer un incremento en
el recibo de alrededor del 10 por
ciento. El Gobierno, por su parte,
quiere mantener congelada la parte regulada del recibo y considera
que los precios previstos de enero son los normales. PAG. 16
por las renovables
Macquarie le compra el negocio de Espaa

La elctrica alemana E.ON ha aprovechado la venta de sus negocios
en Espaa y Portugal a los fondos
Macquarie y Wren por 2.500 millones para dar un giro estratgico.
La compaa se trocear en dos partes para centrarse en el negocio de
renovables y de gestin de cliente

y sacar a bolsa una divisin en la
que se quedarn los negocios tradicionales de generacin, exploracin y produccin de petrleo. La
compaa realizar un saneamiento de 4.500 millones. PAG. 14 y 15
El Ibex blinda de las

querellas a sus directivos
Los funcionarios no irn

a los mejores hospitales
Las ventas caen un 5%

durante el Black Friday
Alaya acusa a PSOE e

IU de cobrar sobornos
Desaparecen el 60%
de las empresas
Las empresas tienen coberturas por

importe de 3.770 millones PAG. 8
Muface, su seguro de salud, elimina de

su oferta algunos centros PAG. 12
El adelanto de las rebajas debilita las

transacciones durante la jornada PAG. 31
Segn la Guardia Civil habran recibido

1,5 millones de Fitonovo PAG. 41
Sobreviven slo el 40% de las compaas creadas en 2007 PAG. 49
LUNES, 1 DE DICIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Francisco Ivorra
Gregorio Villalabeitia
Jos Antonio Monago
Jos Mara Rubio
Manuel Lpez Cachero
PRESIDENTE ASISA
PRESIDENTE KUTXABANK
PRESIDENTE EXTREMADURA
PTE. HOSTELERA Y RESTAURACIN
EXPRESIDENTE DE AENOR
Desencuentro con Muface
Buenas expectativas
No valen los gestos
Mejora del negocio
Huella histrica
Los funcionarios adscritos a Muface no podrn ser atendidos en

los mejores hospitales asociados a
Asisa (HM, Ruber y Quirn) en
2015. La compaa se vale de esta
medida para presionar al Gobierno y obtener un alza de primas.
El nuevo presidente de Kutxabank toma la presidencia con el

objetivo de centrarse en la gestin
del banco. Buenas expectativas
que resultan prometedoras sobre
la evolucin que la entidad vasca
seguir en el futuro.
Pone a la venta la sede de la residencia oficial del presidente de

Extremadura. Un gesto de austeridad que, aunque elogiable, no es
suficiente. Monago debe dar explicaciones sobre sus viajes a Canarias con cargo al Senado.
Los bares y restaurantes respiran

aliviados. El sector cerrar este
ao el primer ejercicio en positivo
tras seis aos de cadas de venta.
Tambin se abrirn nuevos locales. Los mejores clientes son los
turistas que nos visitan.
Aenor realizar la verificacin de

la huella de carbono de la ONU
en su cita sobre el clima. Se trata
de la primera de toda la serie histrica que calcula y compensa las
emisiones de gases de efecto invernadero.
Quiosco
La imagen
||
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
El Tsunami
Podemos debate un
boicot a Freixenet
LA TERCERA (CHILE)
Nuevo plan de
transporte en Chile
El Gobierno anunci un importante programa de inversiones en transporte pblico
por un valor total de 4.200 millones de dlares. El plan incorpora nuevos desembolsos
en el sistema de Metro de Santiago, e inversiones relevantes
en algunas ciudades de otras
regiones. No cabe duda de que
cada proyecto propuesto tiene
un impacto positivo sobre el
sistema de transporte de la
ciudad. Una pregunta clave es
si son las mejores opciones de
inversin; es decir, son los
proyectos ms rentables desde
un punto de vista social? Y es
que el proyecto, adems, de
mejorar la calidad del transporte en Chile debe buscar la
integracin de la mayor parte
de las localidades del pas.
THE GUARDIAN (REINO UNIDO)
NO A LA VIOLENCIA EN EL FTBOL. Los presidentes del Atltico de Madrid, Enrique Cerezo, y del Deportivo de
la Corua, Tino Fernndez, mostraron ayer su repulsa por la muerte de un aficionado del equipo gallego. Ambos
dirigentes destacaron que estos hechos no tienen relacin con el ftbol pero daan la imagen del deporte espaol.
Mencin aparte merece que no se suspendiera el encuentro. EFE
PARO EN JAPN? DE ESO NI SE HABLA
Un muro de Berln
entre Rusia y Ucrania
Venticinco aos despus de la
cada del Muro de Berln, una
nueva frontera fsica y militar
se est construyendo, alimentada por las divisiones ideolgicas polticas, y tericamente
financiada por la Unin Europea. Existe un proyecto del
Gobierno ucraniano para construir un muro de 2.000 kilmetros a lo largo de su frontera
con Rusia que, en teora, mantendra a Mosc fuera y a los
secesionistas dentro. Las defensas incluiran un muro de
acero, adems de torres de vigilancia, trincheras para soldados, y una zona neutral con
alambradas entre la frontera
de los dos pases.
La columna invitada
Maite
Cabrerizo
Opinin
aro? Qu es eso? Jvenes de fiesta? No, gente que no trabaja, apostillo. Ah!, de eso no se
habla. El escenario de esta conversacin es
Tokio, verano de 2014, cuando en Espaa nos dicen
que algo va mejor. Aunque aqu, desgraciadamente, s
que hay jvenes de fiesta, si fiesta se entiende porque
no tienen trabajo ni va a ser fcil que lo tengan en el
largo plazo. Eso en Japn no pasa. De esto no se habla
porque no hay. Porque con una tasa del 4 por ciento
de desempleo, el tema no preocupa. Porque en las tiendas, en los hoteles, en las oficinas hay todo un regimiento de gente que trabaja. Con sueldos no muy altos, puede. Pero lo suficiente para gastar. Es lo que su
Primer ministro, Shinzo Abe, quera. Dinamizar la economa reactivando el consumo. Y eso slo se hace si
El presidente de Freixenet, Jos Luis Bonet, es uno de los

empresarios espaoles que
ms claramente exponen los
recelos que Podemos le inspira. Y esta toma de posicin tan
valiente escuece en el partido.
Segn fuentes internas en la
formacin de Pablo Iglesias,
en el foro digital Plaza Podemos estn estudiando la posibilidad de boicotear estas Navidades a este popular cava para castigar al presidente de
Freixenet, tan acostumbrado
ya a este tipo de presiones. Algunos simpatizantes aseguran
que no es posible hacer un boicot a todo aquel que habla mal
de este nuevo partido. Lo que
deberan tener presente, ms
all de las cuestiones logsticas,
es que el respeto a la libertad
de expresin debera ser indiscutible para toda persona que
se considere demcrata.
Grnenthal, non grata

en Olvera, Cdiz
hay trabajo. Y en el pas del sol naciente lo hay. Son algunas de las derivadas del Abenomics, ese apndice
que le ha salido a Abe y que da para muchos titulares.
Ms ahora que el dirigente ha anunciado que adelanta las elecciones para apuntalar su estrategia econmica, en las antpodas de Europa y de una Angela Merkel, que solo ahorra. Abe gasta. Y aunque los ltimos
datos no son buenos, al menos no son peores que en
Espaa. No crece, pero tampoco languidece. La economa del archipilago se contrajo entre julio y septiembre un 1,6 por ciento. Para los ms optimistas, no
es una recesin, sino un estancamiento derivado de la
subida del impuesto sobre el consumo llevada a cabo
el pasado abril, algo que tambin sucedi en 1997. Pero los antiAbe, que los hay en todas partes, demonizan
la japonizacin y comparan el Abenomics con la sopa
boba que histricamente tanto mal ha hecho. Pero lo
cierto que el mercado de trabajo sigue creciendo y tienen por delante unas Olimpiadas en las que el Primer
ministro espera mantener los niveles de inflacin. Vale, unas vacaciones no dan para mucho, pero si japonizarse en trabajar... Abe tiene ya mi voto.
Tras la sentencia de la Audiencia de Madrid que anul (al

considerarlo prescrito) el pago
de las indemnizaciones a afectados por la talidomida, en Olvera, Cdiz han decidido tomar sus propias medidas contra la farmacutica
Grnenthal. Esta ltima comercializ el medicamento para mujeres embarazadas entre
1959 y 1963. El Ayuntamiento
de esta localidad gaditana declarar en su prximo pleno
non grata a esta empresa farmacutica, cuyos visitadores
mdicos ni si quiera podrn
acceder al municipio a ofrecer
sus productos. Toda una exhibicin de rapidez, dada la antigedad del caso.
EL ECONOMISTA LUNES, 1 DE DICIEMBRE DE 2014
Opinin
En clave empresarial
Avances frente a la elusin fiscal
Tambin Junqueras tiene dudas
La prctica de la ingeniera fiscal contina siendo habitual para las

multinacionales que operan en Europa. Es ms que reconocido su
uso por parte de las grandes de la informtica de la alimentacin.
Incluso la mayor aceitera del mundo, la espaola Deoleo, elude impuestos en nuestro pas gracias a la estructura montada por el fondo
CVC. Son prcticas que aprovechan la alegalidad que an lastra al
mercado nico europeo. Sera ingenuo esperar cambios de calado
en este sentido a corto plazo. Por ello, resulta sensato que la Agencia
Tributaria, lejos de sentarse a esperar, recurra a todos los medios
que tiene a su alcance para poner coto a la elusin fiscal. De momento, hay avances: entre 2012 y 2013, la recaudacin obtenida de
grandes empresas aument en 8.000 millones con respecto a 2011.
Es el camino adecuado frente al completo error sera intentar atajar
mediante alzas de impuestos.
El alcance real de la consulta soberanista celebrada el

pasado 9 de noviembre ha quedado ensombrecido debido a lo aparatoso de las reacciones que suscit en los
das posteriores. Por un lado, el presidente de la Generalitat, Artur Mas, ha querido exprimir al mximo
lo que consider un xito de convocatoria, que conlleva una oportunidad de oro para volver a asumir el
protagonismo en el proceso soberanista. Con ese afn,
Mas present la semana pasada una hoja de ruta hasta 2016 que culminara con la independencia catalana, tomando como punto de partida unas elecciones
plebiscitarias junto a ERC. Por su parte, el presidente
del Gobierno, Mariano Rajoy, busca recuperar tiempo mediante gestos como su visita de este fin de semana a Catalua y, sobre todo, dejando fuera de juego a
Mas a travs de la querella presentada por la Fiscala
General del Estado. Con todo, ms all de las maniobras polticas en Madrid y Barcelona, lo que el 9-N pu-
Muface pierde los mejores hospitales

Las discrepancias econmicas entre Muface y las compaas Asisa y
Adeslas pueden salirles caras a los funcionarios. El convenio firmado con el Gobierno ha dejado de ser rentable para las aseguradoras,
que amenazan con retirar del servicio algunos de sus mejores hospitales entre ellos el hospital Madrid, Ruber Internacional y centros
de Quirn a la par que negocian convenios con clnicas de rdenes
religiosas. Hacienda ha vuelto a congelar la prima por la cobertura
de cada funcionario, pese a que estaba aprobada en convenio. Ambas partes estn obligadas a entenderse y ver cmo, sin aumentar el
gasto, se pude mantener la colaboracin pblico-privada.
Alza en el consumo cortoplacista
Antes de la crisis, los economistas sealaban un fenmeno curioso:

el supervit exterior alemn era igual a la suma de los dficit corrientes de todos los pases de la periferia del euro. Ahora, es la propia Alemania la que ha guiado la correccin de esos desequilibrios,
que ya no le favorecen, y slo quedan cuatro pases que los arrastren. Es una evolucin elogiable que entraa grandes ganancias de
competitividad. Ahora, con ese potencial acumulado, Berln debera
abrir una nueva etapa en la que, con Alemania al frente, se desplieguen estmulos fiscales para sacar a Europa de su letargo.
Los bares y restaurantes se recuperan. Despus de seis

aos de crisis y cadas de ventas en el sector, la hostelera cerrar este ao su primer ejercicio en positivo.
Segn los ltimos datos, la industria creci en el mes
de septiembre un 4,9 por ciento, una cifra que no se
alcanzaba en Espaa desde el ao 2007. Otro dato importante que anima al optimismo es que se empiezan
a abrir locales nuevos despus de que 50.000 negocios
echaran el cierre desde la crisis. Uno de cada cinco, todos ellos establecimientos que traen consigo empleo
y crecimiento. Segn los expertos, los datos registrados en los ltimos meses permiten anticipar, adems,
un cambio de tendencia. Aun as, este repunte viene
ms por los turistas que nos visitan que por el gasto
que hacen los espaoles, que todava tiran de fiambrera. No obstante, en la medida en que los restaurantes
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Hora de que Berln afloje la mano
so de manifiesto es la duda que

Oriol Junqueras reconoce en su
entrevista con elEconomista, hecha antes de la visita de Rajoy,
acerca del alcance real que tiene
el independentismo en Catalua. Un da antes de que Junqueras d su propia respuesta a Mas
reconoce que su tarea es sumar
a todos y no a unos pocos, entre los que estn los indecisos y quienes votaron s-no en la consulta. El independentismo revela as que se encuentra en un impasse que el Gobierno debe aprovechar para retomar
una negociacin con amplitud de miras y rebatir el
Madrid no negocia nada que Junqueras an blande.
En este caso, s puede ser oportuno mirar a Escocia,
donde la propuesta de acuerdo pasa por fijar el IRPF
y controlar el 10 por ciento del IVA.
El resultado del
9-N sembr dudas
en el presidente
de ERC acerca del
alcance real del
independentismo
en Catalua
mejoran su cuenta de negocio,

bajan los ingresos de los supermercados e hipermercados. Se
consume menos en casa, un dato que indica que la economa deja atrs una anemia en la que tambin han tenido gran parte de culpa el aumento de impuestos y de
licencias y terrazas que han dado la ltima estocada sobre todo a las microempresas
de carcter familiar. Es decir, el 90 por ciento del total. Tambin en el sector del alojamiento respira aliviado. Ahora bien, se trata de un repunte del consumo
cortoplacista cuyo alcance no debe exagerarse. An
est pendiente el avance del desembolso en bienes duraderos.
La hostelera logra
crecer al mismo
ritmo que antes
de la crisis, casi
un 5 por ciento,
gracias sobre
todo a los turistas
Emisiones de gas
Billones de toneladas
EEUU
EU-27
China
12
10
8
6
4
2
0
1990
1994
1998
2002
2006
2010
2014
2018
2022
Fuente: DB Research.
2026
2030
elEconomista
CHINA, PAS QUE MENOS REDUCE SUS EMISIONES. EEUU y China se

han comprometido a reducir sus emisiones contaminantes. Washington
limitar sus gases de efecto invernadero entre un 26 y un 28 por ciento
en 2025 y Pekn en 2030, aunque sin decir la cifra. As, tal y como se
observa en el grfico, el pas asitico es el pas que menos compromiso
muestra con el cuidado del medio ambiente. Unas aspecto fundamental
para la cuidar la capa de ozono y combatir el efecto invernadero.
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Opinin
POR QU LA UE QUIERE DISOLVER GOOGLE?

una votacin sobre si se debe permitir a un
motor de bsqueda participar en otras actividades comerciales. Si se aprueba, Google tenDirector ejecutivo de Strategy Economics
dr que disolverse. Y si se disuelve en Europa, no slo se vera perjudicada la empresa en
s (al fin y al cabo, la UE, con todos sus problel continente se hunde en la deflacin, mas, sigue siendo el mayor bloque econmiel paro aumenta sin descanso, la crisis co del mundo) sino que sentara un precedende la deuda amenaza con hacer saltar te preocupante para el resto del mundo. El
por los aires a pases como Italia y Espaa, los Google que conocemos estara acabado.
jvenes con talento se marchan en bandada
No sorprende que sus acciones hayan emde sus pases en busca de trabajo, los partidos pezado a sufrir. De unos 600 dlares la accin
de extrema derecha suben en las encuestas all por agosto, ahora no llega a los 540. Hay
tras aos de depresin que han hecho estra- muchos motivos pero los ataques europeos
gos No cuesta precisamente enumerar los son uno de ellos. Sera un error descartar la
desafos econmicos que apremian a la Unin amenaza de la UE. La experiencia no le falta.
Europea ahora mismo.
En los noventa, lider los ataques a MicroY, sin embargo, la UE se ha propuesto solu- soft, que entonces consideraba la empresa incionarlo todo disolviendo Google. El parla- formtica dominante. Al final, se orden a la
mentoeuropeoestentranempresa el pago de unas
do en calor para una pelea
multas astronmicas y la
con el gigante de las bsoferta de versiones de
No hay ningn
quedas y ha atacado a su
Windows sin el reproducdominio de Internet. Sostor de medios integrado.
indicio
que
sugiera
tiene que asfixia injustaLa cantidad de tiempo que
que Google est
mente el crecimiento de las
dedic Microsoft a luchar
nuevas empresas tecnolcontra los desafos reglasofocando la
gicas autctonas.
mentarios en Europa poeconoma europea
Menudo despropsito.
dra haber contribuido a
No hay ningn indicio sesu eclipse gradual.
rio que sugiera que el poDesde luego, nadie pueder de Google est sofocande negar que Google domido de ninguna forma la economa europea y ne el mercado de las bsquedas. Posee ms
desde luego nada que ver con el peso insopor- del 90 por ciento de ese mercado en muchos
table de la burocracia y la presin fiscal. Peor pases. Los pinges beneficios que ha cosean, es una distraccin. La UE debera dejar chado le han permitido adentrarse en decede preocuparse por un par de gigantes ame- nas de sectores ms, como los mapas, los sisricanos y ponerse a pensar en cmo solucio- temas operativos mviles y prximamente, tal
nar sus problemas. El ataque europeo a Goo- vez, los coches sin conductor. Segn los polgle lleva un tiempo cobrando fuerza. La UE ticos que luchan en su contra, vulnera el funinvestiga desde hace aos la posicin de mer- cionamiento de la competencia autctona y
cado de la empresa, si se ha vuelto demasia- podra estar usando su predominio para deshado poderosa, si discrimina a sus rivales y, en cerse de la competencia. Pero esta lnea de ataese caso, qu puede hacerse al respecto. Aho- que presenta dos problemas.
ra el parlamento europeo parece dispuesto a
Uno es que aunque Google puede que dollevarlo un paso ms all y se ha programado mine las bsquedas y ha perfeccionado el in-
Matthew
Lynn
greso en mercados nuevos, hay pocos indicios

serios de que est abusando de ese poder o incluso que pudiese hacerlo si quisiera. Lo nico que est claro sobre Internet en los quince
aos que han pasado desde que se hizo de masas es que es el mercado ms brutalmente competitivo jams creado. A las empresas les cuesta mucho abusar de su posicin dada la increble facilidad para los clientes de pasarse a la
competencia. Por eso, la idea de que Europa
no sea capaz de competir en Internet por culpa de que Google (o Amazon, Facebook, Apple, etc.) aplasta a la competencia es ridcula.
No cabe duda de que a Europa se le ha dado
muy mal crear nuevas empresas en la red. Londres ahora posee un foco tecnolgico formidable, y Suecia y Finlandia han tenido algunos xitos pero a la mayora de los pases europeos les ha ido mal. Alemania, un pas que
GETTY
lider el camino hacia la creacin en el sector

automovilstico, qumico y elctrico, ha defraudado especialmente. Dnde estn las
pruebas que demuestren que la razn sea la
discriminacin de Google? Uber, Airbnb y decenas de nuevas empresas parecen estar triunfando. Si lo consiguen ellas, las empresas alemanas tambin podran, le guste a Google o
no. Lo segundo y ms grave es que el problema que tiene la economa de la eurozona, sea
cual sea, no es Google. Esta semana supimos
que las ventas minoristas en Italia han vuelto
a caer este mes y empujan al pas ms hacia la
pobreza. La economa francesa se congela e
incluso la antao poderosa locomotora alemana se est quedando sin gas. El paro juvenil supera el 50 por ciento en pases como Espaa y Grecia, y la cantidad de personas en todo el continente sin trabajo alcanza mximos
histricos. Disolver Google no va a solucionar
nada. Sera intrascendente.
Si los legisladores comunitarios quieren entender por qu no surge ningn gigante tecnolgico en Europa deberan centrarse en dos
cosas. Los niveles impositivos son demasiado
altos, sobre todo para los empresarios. En Francia, Franois Hollande impuso brevemente
un tipo del 75 por ciento al que fuera lo bastante incauto como para querer montar una
empresa en ese pas. Y en el resto del continente no es mucho mejor. Aunque los empresarios no se opongan, la burocracia y los impuestos salariales que acompaan a la fundacin de una empresa les disuadirn. Lo siguiente es que la demanda la est succionando
de la economa una moneda que, por muy bien
intencionada que sea, funciona con la misma
eficiencia que Windows 95. Cuesta mucho
montar un negocio tecnolgico en una economa que se encoge sin cesar todos los aos.
Si la UE quiere hacer algo, podra empezar a
plantearse cmo abordar cualquiera de esos
asuntos. Atacar a Google es una irrelevancia
y, lo que es peor, da la impresin de estar haciendo algo cuando en realidad la economa
se hunde en una depresin a gran escala.
LA INDUSTRIA DE LOS MEDIOS DE PAGO

Antonio
Camacho
Consultor del sector Banca de Axis Corporate
pple Pay supone una revolucin en

lo que al uso del telfono como medio de pago se refiere, no slo por
su usabilidad desde el punto de vista del cliente sino por los cambios que propone en el
modelo de negocio, dejando fuera a las operadoras telefnicas, consiguiendo que los
bancos le paguen una tasa por transaccin y
logrando que los esquemas bajen sus tasas
de intercambio. En contraposicin al sistema planteado por Google, no se recopilar
informacin y las compras permanecern en
el mbito privado de cada usuario.
Como ya habrn odo y ledo, Apple acaba de lanzar su nuevo servicio Apple Pay,
con el que pretende revolucionar este sector. No cualquier tarjeta va a poder utilizar-
se con este sistema, ya que el acceso al ele- a su 8 por ciento de cuota de mercado de temento seguro del telfono slo lo va a po- lfonos mviles actual), ingresara en torno
der hacer la propia aplicacin de pagos de a los 6 millones de euros. Pero, podrn lleApple (Passbook), por lo que nicamente gar a este tipo de acuerdo en Espaa? No
aquellas tarjetas cuyos
tengo una bola de cristal,
bancos hayan llegado a un
pero sin duda el escenaacuerdo antes con la comrio es bastante singular
Llegar Apple a un
paa de la manzana morpor los siguientes motidida sern aceptadas.
vos. Por un lado, iPhone
acuerdo con la
Y ah viene un aspecto,
tiene en Estados Unidos
banca nacional para
a mi modo de ver, revoluuna cuota de mercado sencionario: un fabricante de
siblemente mayor a la eslas transacciones
telfonos ha conseguido
paola, por lo que all el
en lnea?
que los bancos le paguen
poder de negociacin de
un fee del valor de cada
los de Cupertino es ms
transaccin, y se rumorea
fuerte. Para hacernos una
que ser del 0,15 por cienidea, en agosto de 2014 el
to. Para hacernos una idea, segn cifras del 30,1 por ciento de los Smartphones estadouBanco de Espaa, en 2013 se hicieron en nidenses contaba con el sistema operativo
nuestro pas compras por valor de 98.534 de Apple, mientras que en esa misma fecha
millones de euros. Si Apple fuese capaz de en Espaa tan slo era del 7,5 por ciento, secaptar un 4 por ciento de estas transaccio- gn Kantar World Panel.
nes (algo razonable en unos aos, con base
Por otro lado, la actual regulacin promo-
vida por el Parlamento Europeo ha provocado que en los ltimos aos las tasas de intercambio hayan bajado notablemente en
esta regin. Segn las estadsticas publicadas por el Banco de Espaa, en 2004 la tasa
media de intercambio entre redes nacionales estaba en el 1,85 por ciento, mientras que
en el segundo trimestre de 2014 est en el
0,70 por ciento, lo cual reduce el margen que
los bancos pueden ceder a cualquier otro
agente sin que su cuenta de resultados se
vea gravemente daada. Tendremos que esperar para ver cmo el mercado acoge este
nuevo sistema de pago que, si bien en Estados Unidos tiene muy buenas perspectivas,
habr de bregar con algunos condicionantes propios del mercado europeo para instalarse aqu con fuerza. En cualquier caso,
hay que reconocer la capacidad de Apple para dar golpes de efecto a ciertas industrias.
Lo hizo cuando lanz el iPhone, lo volvi a
hacer con su iPad y yo deseo, sinceramente,
que lo volvamos a ver con Apple Pay.
HAY EMOCIONES QUE REQUIEREN

OTRA TIPO DE LIENZO
K-XCT 125i/300i ABS

P U R A
C O N C E N T R A C I N
ca en
La excitacin de sentir el impulso de un potente motor de inyeccin electrnica
ciona
cada kilmetro. El placer de trazar curva tras curva con la agilidad que proporciona
dulo
un bastidor ms compacto y ligero. La seguridad de poder contar con un mdulo
ABS de ltima generacin en cada instante de tu viaje. Cmo se explican?
No todas las emociones pueden explicarse del mismo modo.
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 1
>>> El presidente de la Cmara de Comercio de Espaa, Jos Luis Bonet, participa
en el Foro ABC-Deloitte.
14:00 Madrid.
>>> Markit revela sus ndices

PMI de produccin manufacturera para la zona del euro
en Espaa, Francia, Italia y
Alemania.
Madrid.
>>> Barlovento publica el informe de audiencias televisivas del mes de noviembre.

09:30 Madrid.
MARTES 2
>>> La comisin de Empleo
debate y vota el proyecto de
Ley de Mutuas de la Seguridad Social.
>>> Espaa celebra una subasta de bonos a diez aos.
>>> La comisin de Presupuestos debate y vota las enmiendas parciales a los Presupuestos Generales del Estado de 2015.
10:30 Madrid.
MIRCOLES 3
>>> El Ministerio de Hacienda saca a la luz el informe de
Ventas, Empleo y Salarios en
las grandes empresas para
octubre de 2014.
Madrid.
LUNES 1
Estadstica publica los ndices

de precios de importacin y
exportacin de productos industriales correspondiente a
octubre de 2014.
>>> El Tesoro Pblico celebra
una subasta de bonos y obligaciones.
>>> El organismo encargado de la supervisin de las

pensiones y seguros en Europa (EIOPA) hace pblicos
los resultados de la prueba
de resistencia al sector asegurador europeo.
10:45 Madrid.
09:00 Frncfort (Alemania).
>>> Banca March revela sus

perspectivas de mercado para 2015. En la presentacin
intervienen el director de Estrategia de Mercados de Banca March, Miguel ngel Garca, y el director General de
March Gestin, Jos Luis Jimnez.
>>> El ministro francs de

Finanzas, Michel Sapin, ofrece una conferencia sobre el
sector financiero al servicio
de la economa.
>>> La presidenta de la Junta

de Andaluca, Susana Daz,
inaugura la Jornada profesional Retos de la minera en
Andaluca: del renacimiento
a la consolidacin del sector.
>>> La directora de Operaciones de la consultora ISM
Health, Concha Almarza,
analiza en rueda de prensa la
situacin del sector farmacutico en Espaa.
>>> Se presenta el informe
econmico sobre la situacin
de Andaluca en el segundo
semestre de 2014.
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica publica el ndice
de Produccin Industrial correspondiente a octubre de
2014.
>>> El ministro de Industria,
Energa y Turismo, Jos Manuel Soria, inaugura el CyberCamp 2014. Se trata del primer foro celebrado en Europa
con el objetivo de promover y
captar el talento en ciberseguridad.
09:30 Cdiz.
16:00 Madrid.
JUEVES 4
>>>Renfe y Adif convocan

una huelga de 24 horas.
>>> El Instituto Nacional de
Madrid.
12:00 Madrid.
supuso un incremento del

0,6 por ciento.
JUEVES 4
>>> El presidente del Banco
Central Europeo, Mario
Draghi, da una conferencia
de prensa.
>>> En el Reino Unido se revela el dato de registro de
vehculos nuevos.
>>> El Banco de Inglaterra
da a conocer la decisin tomada sobre el tipo bancario
del pas.
11:00
>>> La Eurozona da a conocer el PMI de fabricacin correspondientes al mes de

noviembre. Se espera que
crezca ligeramente.
VIERNES 5
MARTES 2
>>> En la Eurozona se publica el dato interanual del IPP
correspondiente al mes de
octubre.
>>> En Alemania se da a
conocer el PMI de construccin del mes de noviembre y
el PMI de comercio al por
menor. Para ambos se espera un ligero crecimiento.
>>> El Reino Unido hace pblico el dato correspondiente al PMI de construccin
del mes de noviembre. Se
espera que haya un crecimiento.
VIERNES 5
MIRCOLES 3
>>> La Eurozona publica el
dato interanual de PIB del
tercer trimestre.
>>> En Estados Unidos se
muestra el dato de solicitudes de hipoteca de la semana que termin el 28 de noviembre.
>>> En Norteamrica se publica el PMI de servicios del
mes de noviembre y el ISM
tambin del mismo mes.
>>> La Reserva Federal de
Estados Unidos muestra su
Libro Beige.
>>> La Eurozona da a conocer el dato interanual de
ventas al por menor del mes
de octubre. El dato anterior
>>> La presidenta de Chile,

Michelle Bachelet, y la directora ejecutiva del Fondo Monetario Internacional (FMI),
Christine Lagarde, inauguran la conferencia Desafos
para asegurar el crecimiento
y una prosperidad compartida en Amrica Latina, que
analizar los temas relevantes para la trayectoria macroeconmica de la regin.
Santiago de Chile.
>>> Canad publica el cambio neto en el empleo, la tasa de paro y su encuesta de

poblacin activa. Adems
da a conocer el ndice de
gestores de compra Ivey.
>>> Suiza saca a la luz los
datos referidos al IPC.
Se publica la
Encuesta de
comodidad
del consumo
La compaa de bancos de
datos y noticias econmicas,
Bloomberg saca a la luz las
conclusiones resultantes de
de la ltima Encuesta sobre
Comodidad al Consumidor.
Los datos corresponden a
Estados Unidos y se mostrarn al gran pblico el prximo jueves, 4 de diciembre.
El Ministerio de Empleo publica los datos de paro

El mes de noviembre lleg a su fin, por tanto, el Ministerio de Empleo y Seguridad Social
da a conocer el siempre esperado dato del paro registrado en el mes pasado. Lo har el
martes, a las nueve de la maana.
Cartas al director
La renuncia en diferido
de Cndido Mndez
@herminidos: Un chollo as
cualquiera lo deja.
Ana Mato, obligada a irse

por la puerta de atrs
El secretario general de UGT,

Cndido Mndez, confirm la semana pasada su decisin de no
presentarse en ningn caso a su
reeleccin en el prximo Congreso Confederal que el sindicato celebrar a principios del ao 2016.
Por lo tanto, a pesar de que renuncia a su cargo, continuar en
el puesto otro ao ms. Qu opinan los twitteros que siguen a
@elEconomista sobre esto?
@colisa6: Muy presuntuoso, las

bases del partido no tienen ni voz
ni voto?
En Espaa comienza a ponerse

de moda la palabra dimitir, un
concepto hasta hace poco olvidado que, sin embargo, en este inicio del curso poltico se est utilizarse en ms ocasiones. Primero
fue el exministro de Justicia, Alberto Ruiz-Gallardn, el que pronunci la palabra mgica tras la
retirada de su propuesta de reforma de la ley del aborto. El mircoles pasado fue Ana Mato. La di-
@Minochos: con la credibilidad

que tiene da igual que se vaya o
que se quede.
@MiguelAulencia: Habr calculado ya su jubilacin. Est muy
complicado encontrar trabajo
con ms de 50 aos.
misin de la exministra de Sanidad era algo que muchos ya prevean, aunque la propia Mato se
negaba a tomar esa decisin. Sin
embargo, la presentacin de los
proyectos de ley anticorrupcin y
su supuesta relacin con los negocios irregulares de su exmarido, Jess Seplveda, han acabado
con la carrera poltica de la extitular de Sanidad. Hubiese sido escandaloso que Rajoy defendiese
las medidas anticorrupcin con
una sospechosa sentada en la
bancada del PP. Y como el presi-
dente del Gobierno quera evita

que se produjese esa imagen
bastantes escndalos ha sufrido
ya el PP opt por la opcin ms
tranquila. Obligar a Mato a dejar
su cargo. Una decisin que yo
mismo aplaudo y que debera ser
la tnica dominante de la clase
poltica espaola. La corrupcin
no puede seguir empaando la
actividad poltica. Nos merecemos transparencia y honradez.
J. P. S
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
La hostelera logra crecer al mismo

ritmo que antes de la crisis: casi un 5%
El sector cerrar este ao el primer ejercicio
en positivo tras seis aos de cada de las ventas
La apertura de locales tras el cierre de 50.000

bares est permitiendo la creacin de empleo
Javier Romera MADRID.
La hostelera espaola parece haber dicho adis de forma definitiva a la crisis econmica. Despus
de seis aos consecutivos de cada
de las ventas -entre 2008 y 2013-,
el sector ha consolidado este ejercicio la senda del crecimiento. Las
ventas acumulan un crecimiento
medio del 3,2 por ciento desde enero, pero es en los ltimos meses
cuando se est apreciando una clara consolidacin, permitiendo que
se vuelvan a abrir otra vez todo tipo de establecimientos.
De acuerdo con los datos del Instituto Nacional de Estadstica (INE),
en julio aumentaron un 4 por ciento, en agosto un 4,6 por ciento y en
septiembre, el ltimo mes disponible, un 4,9 por ciento. A lo largo del
ejercicio hubo un repunte an mayor -del 6 por ciento en abril-, pero eso es debido a que coincidi con
la Semana Santa y fue por lo tanto
algo tan slo puntual, que hay que
desestacionalizar.
Segn los expertos consultados
por este peridico, los datos registrados en los ltimos meses s que
permiten, en cambio, anticipar una
recuperacin cada vez ms consolidada de las tasas de crecimiento
que se estaban registrando en 2006
y de forma puntual tambin, en algn mes de 2007, cuando la hostelera empez ya a ceder terreno.
El nico punto negro es que ese
aumento de las ventas no se estara
produciendo por un aumento del
consumo nacional, sino por el rcord en la llegada de turistas y, sobre todo, porque el sector est ganando mercado a las tiendas de alimentacin. Y es que, frente al crecimiento de bares, restaurantes y
cafeteras, los supermercados e hipermercados estn cediendo terreno, con lo que el consumo, consecuentemente, se estara desviando
cada vez ms fuera del hogar.
Cambio de ciclo
En la carta adjunta a la Memoria de
Actividades del ao pasado, el presidente de la Federacin Espaola
de Hostelera y Restauracin (Fehr),
Jos Mara Rubio, no tiene ninguna duda al afirmar as que la crisis
ha terminado y estamos en un nuevo ciclo, aunque para insistir a continuacin tambin que el escenario es ms complejo y difcil.
El desplome durante al crisis econmica ha sido sin embargo de tal
magnitud que durante estos aos
un 2,9 por ciento en 2013 y que acumula ahora este ejercicio un aumento medio de las ventas del 5,8 por
ciento, con repuntes superiores incluso al 8,4 por ciento en los ltimos dos meses: agosto y septiembre.
El empleo se recupera
La buena noticia ante todo ello es
la recuperacin del empleo. El nmero de trabajadores afiliados a la
Seguridad Social con alta en hostelera sigui aumentando en el mes
de octubre en las dos ramas de ac-
El consumo crece
fuera del hogar,
pero permanece
estancado en
las tiendas
Clientes de un bar durante un partido de ftbol. DAVID FARRN
han echado el cierre 50.000 bares

y restaurantes, con una cada acumulada de la produccin de ms de
8.000 millones de euros, el 13 por
ciento del total, con lo que se tardar mucho en recuperar el terreno perdido. Desde 2008 se han llegado a registrar cadas mensuales
de hasta casi el 10 por ciento, como
lo ocurrido en noviembre de 2009,
el peor ao sin duda, con un descenso de media del 7,5 por ciento
tras anunciarse una subida del IVA
que entrara en vigor un ao ms
tarde. Precisamente, la subida de
este impuesto, de nuevo en 2012,

provoc otra fuerte cada, del 6,2
por ciento.
La reduccin de ventas, el recorte de precios o el aumento de impuestos y de licencias de terrazas
han llevado a muchos bares a cerrar su negocio, golpeando a las microempresas, de carcter familiar,
que suponen el 90 por ciento del
total.
La situacin ahora parece que se
ha dado la vuelta y la recuperacin
parece consolidarse. Pero la Fehr
admite tambin que el sector nece-
sita aplicar un plan de accin para mejorar su competitividad y su

capacidad tecnolgica, as como para hacer ms real y eficaz el mantenimiento de sus activos, dar un
espaldarazo a la innovacin y a la
calidad de sus bienes y servicios y
optimizar los procesos de trabajo y
mejorar la formacin de su personal. Y no es slo el sector de la hostelera el que se est recuperando,
sino tambin el de los alojamientos, teniendo en cuenta las pequeas estancias de negocios o turismo. Es un mercado que creci ya
tividad, con un incremento en restauracin de un 4,9 por ciento, respecto al mismo mes del ao anterior, hasta 1,08 millones personas,
segn los datos del Ministerio de
Empleo desagregados por el Instituto de Estudios Tursticos (IET).
En el subsector del alojamiento el
aumento es de un 2,9 por ciento,
con una media de 273.198 afiliados.
La hostelera contribuye as con un
6,6 por ciento del valor de la produccin de bienes y servicios en Espaa, y con el 7,5 por ciento del empleo sobre la poblacin activa.
Empresas & Finanzas
Las empresas del Ibex tienen coberturas de

3.770 millones ante querellas por su gestin
Las compaas destinan 154 millones, un 6%, a contratar seguros para proteger a la alta direccin
E. C. MADRID.
La proliferacin de querellas sobre

decisiones de gestin por parte de
accionistas, empleados, acreedores
y clientes empuja a las compaas
a blindar a su alta direccin. Las 35
empresas que integran el selectivo
Ibex cuentan con plizas que protegen a sus principales ejecutivos
frente a demandas por un importe
mximo de 3.775 millones de euros.
El lmite medio suscrito ronda los
111 millones, si bien la cobertura individual de las sociedades oscila entre los 15 millones y unos 360 millones en la empresa con mayores
riesgos asegurados, segn el VII Estudio D&O de Marsh, en colaboracin con Cuatrecasas, Gonalves
Pereira. Son cuantas mximas indemnizables y, pese a que 20 de las
35 principales cotizadas espaolas
han contratado blindajes para su
ejecutiva inferiores a la cuanta media, revelan la altsima preocupacin ante la creciente oleada de querellas en los tribunales.
En el precio influye el historial
de siniestralidad de la firma, el nmero y tipo de directivos blindados,
pero tambin condiciona el sector
donde opera y el riesgo aumenta si
es cotizada, siendo un agravante nada despreciable la existencia de inversores en Estados Unidos.
El riesgo de EEUU
Las multas histricas del Gobierno
estadounidense para atajar, por
ejemplo, el blanqueo de capitales
han puesto contra las cuerdas a ms
de una entidad financiera local y a
grandes colosos europeos (ninguno espaol). Un informe de Morgan Stanley cifraba en septiembre
el coste total de los litigios para la
gran banca de inversin mundial
en 220.000 millones de dlares
(176.800 millones de euros). En Eu-
Blindajes de los ejecutivos con seguros

Coberturas mximas contratadas por las empresas del Ibex 35 (millones de euros)
Nmero de empresas
400
300
200
111 millones
LMITE MEDIO DEL SECTOR
100
0
9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34
Evolucin de las primas en el mercado de D&O en Espaa

(millones )
101,28
115,04
119,60
135,11
145,75
Siniestralidad del mercado (promedios, en %)
154,76
74,74
30,00
2003
2006
2008
2009
2010
2011
2012
2013
17,3
26,3
29,5
36,6
43,2
34,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
elEconomista
Fuente: VII Estudio D&O de Marsh.
ropa, atribuye a 20 bancos sanciones por 95.000 millones de dlares

(76.300 millones de euros). El origen de esos correctivos, con nimo
ejemplarizante en muchos casos,
va desde la comercializacin de las
hipotecas basura, no denunciar operaciones de clientes indiciarias de
blanqueo, asesoramiento incorrecto en productos o manipulaciones
de los indicadores eurbor o lbor.
La proteccin del seguro decae,
en todo caso, si los jueces encuentran actuaciones delictivas en el eje-
cutivo al que protegen, siendo su

validez para decisiones que, aunque desafortunadas para accionistas, empleados o acreedores, no revistan carcter penal o fraudulento. Es habitual que estas plizas costeen al directivo la defensa jurdica
e, incluso, se ocupen de depositar
el aval si lo reclama un magistrado.
Con sentencia firme y si el fallo es
culpable, la aseguradora podra reclamar despus los costes o indemnizaciones cubiertos.
En Espaa se han activado ml-
tiples plizas con la judicializacin

de la comercializacin de las denostadas participaciones preferentes,
que volatilizaron los ahorros de cientos de miles de ciudadanos, y por
las pensiones de oro que se autoconcedieron exgestores que llevaron a cajas de ahorros a la quiebra
con su cuestionable gestin.
El auge de las plizas de D&O ha
sido meterico. Las empresas espaolas destinaron 154,77 millones
de euros el pasado ao para alcanzar las coberturas indicadas, un 6
El 33% sufren
reclamaciones
Por vez primera en aos la siniestralidad cay tras un 2012
plagado de litigiosidad. Corrieron a su favor factores como la inexistencia de grandes
siniestros en sectores claves y
menos operaciones de riesgo
para las empresas (inversiones o salidas a bolsa). An as
una de cada tres firmas que
tenan estas plizas sufrieron
demandas. La figura ms reclamada es la del consejero
delegado, con el 69 por ciento
de demandas, frente al 32 por
ciento contra todo el consejo
y el 31 al presidente. El 36,6
por ciento partieron de accionistas, un 25 de empleados y
el 10,7 por ciento de clientes.
por ciento ms. Esta contratacin

supone multiplicar por cinco los recursos destinados hace una dcada para estos blindajes. An as, la
cuanta contratada est lejos de los
700 millones suscritos en Reino
Unido, los 490 millones de Alemania o los 340 millones de Francia.
Casos como la quiebra de Enron
en 2001, envuelta en un gran escndalo contable, pusieron en el mapa
la importancia de estas plizas. Pero su penetracin ha venido empujada por cambios regulatorios derivados de crisis corporativas posteriores, al ir ampliando la responsabilidad exigible a los gestores. La
tendencia es en esa direccin. La
reforma de la Ley de Sociedades de
Capital ampliar en Espaa ahora
la tipificacin de conductas desleales del estatuto de administradores,
recuerda el estudio de Marsh.
La aseguradora de BBVA devuelve 48 millones al banco

La filial de Vida reduce
un 44% el capital
y lo reintrega al grupo
E. C. MADRID.
La aseguradora de BBVA ha devuelto al banco 48 millones de euros va

reduccin de recursos propios. La
operacin la efecta BBVA Vida
mediante una disminucin del ca-
pital social en un 44,76 por ciento,

desde 107,39 millones a 59,31 millones, para reintegrar los fondos en
aportaciones al grupo, segn notific la compaa al Boletn Oficial
del Registro Mercantil (Borme).
El acomodo patrimonial tiene lugar casi un ao despus de vender
parte de su negocio al galo Scor Global Live y cuando el banco debe decidir sobre la alianza de Catalunya
Banc con Mapfre. BBVA que, a diferencia de otros bancos, ha prefe-
rido hasta ahora gestionar el negocio sin aliado industrial, hizo caja
con la transferencia a Scor Global
Life de una cartera de vida riesgo
comercializadas en Espaa hasta
2012 por 630 millones brutos. El
portfolio, que afectaba a 1,3 millones de plizas, lo transfiri en en
reaseguro, de forma que Scor asume la cartera y futuros siniestros,
sin que afecte a los clientes.
Del importe total, 441 millones
fueron plusvalas para la entidad.
BBVA sigui as los pasos de Santander o Caixabank en cesiones de

carteras, que tambin han realizado Kutxabank, Sabadell o Popular.
Lo que no ha emulado BBVA es
la estrategia generalizadas de bancaseguros. El grupo pag a Aegon
353 millones para poner fin a su
acuerdo con Unnim. Si mantiene
la estrategia de operar en solitario,
tendran que compensar a Mapfre
por descontinuar sus lazos comerciales con Catalunya Banc.
El acuerdo estipulaba que, en caso de ruptura, la aseguradora recibira el mayor precio entre el 115
por ciento del valor de la filial o el
115 por ciento que pag Mapfre en
su da menos los dividendos cobrados. La cuanta podra exceder los
500 millones, en todo caso cubiertos por el fondo de rescate (Frob)
en la adjudicacin de Catalunya
Banc dejando as manos libres al
BBVA para decidir sobre esta alianza, al evitarle quebrantos.
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10
Empresas & Finanzas
La morosidad inmobiliaria da un respiro

a los bancos: cae por primera en la crisis
La tasa baja al 36,6% y el volumen de crditos impagados merma en 8.400 millones en seis meses
F. Tadeo MADRID.
La morosidad inmobiliaria ha dado el primer respiro a la banca desde que comenzara la crisis, hace
ms de siete aos. En los seis primeros meses de 2014, la tasa de impagos de las compaas relacionadas con el ladrillo disminuy tras
haberse multiplicado por ms de
seis desde 2008. El ratio ha descendido hasta el 36,6 por ciento, casi
medio punto porcentual con respecto a cierre del pasado ejercicio,
segn un estudio de BBVA Research.
Aunque la cada an es poco significativa, s ha permitido a las entidades registrar una reduccin de la
morosidad en el conjunto de su cartera crediticia.
La disminucin del ratio de insolvencias al sector promotor se debe a varias causas. Por un lado, al
esfuerzo de saneamiento llevado a
cabo en los ltimos aos por la banca, que ha llevado a que una parte
muy importante de los crditos ya
se estn reconocidos como deteriorados aunque estn al corriente del
pago. Por otro, a que cerca de 80.000
millones procedentes de las entidades que han recibido ayudas europeas han sido traspasados a la Sareb, es decir, que su situacin no se
tiene en cuenta en las estadsticas
La eficiencia se
coloca en el
nivel de 2009
El ahorro de los costes operativos est permitiendo a los
bancos registrar mejoras sustanciales en su cuenta de resultados. De hecho, es una de
las pocas palancas que tienen
para elevar la rentabilidad. El
cierre de sucursales y el recorte de personal han situado
el ratio de eficiencia, es decir
gastos sobre ingresos, en el
43,3 por ciento en el conjunto
del sector financiero, un nivel
no visto desde 2009. La tendencia continuar en los prximos ejercicios, segn adelant la semana pasada el
presidente de la patronal AEB,
Jos Mara Roldn.
43,3
POR CIENTO
Es la tasa de eficiencia del

sector financiero a cierre del
primer semestre de 2014.
del sistema financiero. Y en tercer

lugar, a la leve mejora de la economa.
La tendencia continuar
En la banca se espera que la tendencia a la baja contine en los prximos trimestres y permita ver una
cada de la tasa en trminos interanuales, porque si se compara el dato con junio de 2013, sube un 20,1
por ciento, derivado principalmente por el menor volumen de prstamos. Los crditos al promotor han
bajado ms de un 54 por ciento a lo
largo de la crisis, como consecuencia del cierre crediticio, el canje de
deuda por inmuebles, la transferencia a la Sareb y las ventas de carteras que se estn acelerando en los
ltimos tiempos a fondos buitre.
El volumen de financiacin concedida a este sector productivo, que
fue el motor de la economa en la
poca del boom econmico, ha pasado de los 470.000 millones de euros a los 217.000 millones actuales.
Entre 2000 y 2008, el saldo se increment un 517 por ciento.
Despus de un proceso de saneamiento extraordinario e histrico,
las entidades comienzan a ver la luz
al final de tnel, porque no slo la
tasa de modosidad empieza a caer,
sino porque el volumen de crdito
deteriorado al promotor tambin

lo hace, y con algo de fuerza. En el
primer semestre, los prstamos impagados de las compaas inmobiliarias descendieron casi un 9,5 por
ciento (8.400 millones) y se situaron en 79.400 millones, una cifra
que est por debajo de la cosechada a cierre de 2011. Adems, interanualmente, el volumen moroso
en esta actividad baja el 0,9 por ciento desde junio del ejercicio pasado.
Las insolvencias
hipotecarias no
han tregua, pero
reducen su ritmo
de subida
Al igual que en el inmobiliario,
en el resto de sectores productivos
se refleja ya una contencin de los
ndices de morosidad. La tasa se sita en el 11,62 por ciento frente al
12,08 por ciento de diciembre. El
saldo insolvente tambin mejora,
en un 4,6 por ciento (2.700 millones de euros).
Dnde la banca todava no ha visto una cada de las insolvencias es
en el segmento hipotecario, aun-
que s una desaceleracin de la subida. La mejora econmica de las

familias an no se ha producido,
pero se espera que llegue durante
2015 gracias a un crecimiento del
empleo.
En esta coyuntura se enmarca el
hecho de que la mora hipotecaria
haya escalado por encima del 6 por
ciento y que los hogares hayan dejado de pagar sus cuotas por un valor de 34.700 millones. Las insolvencias en los crditos para la adquisicin de viviendas fueron las
ltimas en despuntar y son las ltimas en las que se ver un descenso. Comenzaron a subir sustancialmente en 2012. Incluso, en plena
crisis, en 2010, experimentaron un
retroceso.
La contencin de la morosidad
permite a las entidades espaoles
ha coger algo de aire. Sus provisiones para cubrir riesgos se han desplomado en los ltimos meses y ha
facilitado a su cuenta de resultados
a aumentar significativamente, a la
espera de que la actividad y la rentabilidad cojan fuerza en un entorno de tipos de inters en mnimos
histricos. Adems, los bancos se
estn apoyando en el ahorro de los
costes operativos (ajuste de oficinas y personal) para conseguir elevar sus beneficios.
11
Empresas & Finanzas
El PNV deja claro su dominio en

Kutxabank, pero no despeja su futuro
La definicin del
modelo del banco,
despus de
las elecciones
El nuevo presidente, Gregorio Villalabeitia, se centrar en la gestin del banco
Las cajas vascas han

alegado a la circular
del Banco de Espaa
Carmen Larrakoetxea BILBAO.

C. L. BILBAO.
El candidato a la presidencia de
Kutxabank, Gregorio Villalabeitia,
ya ha tomado posesin de su cargo
tras ser ratificado por unanimidad
por el consejo de Kutxabank, celebrado el pasado viernes, tan slo 24
horas despus de que abandonase
el cargo Mario Fernndez por sus
discrepancias pblicas con el PNV.
En su primera comparencia pblica ante la prensa, que fue sin opcin a preguntas, Villalabeitia agradeci la labor previa de Fernndez
y slo se refiri al negocio bancario, sin mencionar en ningn momento la verdadera encrucijada que
se le plantea a la entidad: cmo estructurar su accionariado despus
de conocerse el borrador de la circular del Banco de Espaa que penaliza el control pblico de las antiguas cajas de ahorros. En la actualidad, las antiguas cajas vascas, ahora reconvertidas en fundaciones
bancarias, controlan el cien por cien
de Kutxabank.
La propuesta del nombramiento
de Villalabeitia parti de la Fundacin BBK, que est controlada desde el mbito del PNV y su actual
presidente, Xabier Sagredo, fue en
su da miembro de la direccin del
partido nacionalista. Este dominio
de BBK y PNV en Kutxabank qued en evidencia en la presentacin
pblica de su nuevo presidente al
intervenir en representacin de los
accionistas del banco slo Xabier
Sagredo, mientras que los presidentes de las fundaciones Kutxa (Xabier Iturbe) y Caja Vital (Fernando
Arnguiz) guardaron silencio.
Mario Fernndez abandon la
presidencia de Kutxabank tras criticar la resistencia al cambio de
los actuales accionistas de Kutxabank ante el inexorable marco regulatorio en el que ha de moverse
el sector financiero, especialmen-
El debate sobre el futuro de

Kutxabank y la estructura de su
capital est fuertemte influido
por el escenario preelectoral que
se vive en el Pas Vasco con motivo de las elecciones municipales y forales que tendrn lugar
en mayo prximo. EL PNV no
quiere desvelar cul ser su opcin antes de que discurran los
comicios.
En la actualidad el partido de
Iigo Urkullu no tiene tan claro
el liderazgo en el segmento nacionalista en el conjunto del Pas Vasco. Su preeminencia est
clara en Vizcaya, mientras que
en Guipzcoa la primera fuerza
es EH Bildu, que ha hecho de la
57
POR CIENTO
Los presidentes de las fundaciones bancarias accionistas y el presidente de Kutxabank, Gregorio Villalabeitia. EFE
te las antiguas cajas de ahorros.

Fernndez propona seguir manteniendo el control de la entidad
desde una posicin minoritaria, de
un 30 por ciento, cotizando el res-
to en Bolsa. En funcin del borrador de la circular del Banco de Espaa, en el que estima que la participacin de las tres fundaciones
bancarias vascas est concertada,
Mario Fernndez no se dej ver en

la presentacin del nuevo presidente
El gran ausente de la presentacin pblica del nuevo presidente de
Kutxabank fue Mario Fernndez, que declin aparecer ante los medios, aunque s particip en una sesin fotogrfica previa con su sucesor Gregorio Villalabeitia. Fuentes de la entidad explicaron la ausencia de Fernndez en el deseo del expresidente, que quiso restar
protagonismo a su sucesor, pero a la vista est que las circunstancias
en las que se ha producido el relevo, por las discrepancias con los accionistas, influy en esta decisin.
estos tres accionistas tendran que

vender al menos el 50 por ciento
del banco o dotar unos fondos de
reserva de cerca de 700 millones
de euros, cifra que les resulta inasumible.
Tras el enfrentamiento pblico
entre Fernndez y el PNV, el presidente de la Fundacin BBK, Xabier
Sagredo, en la comparecencia sin
preguntas, no hizo mencin alguna a la situacin que se les plantea
a los accionistas de Kutxabank, limitndose a ensalzar la honestidad
del presidente saliente y la capacidad del entrante para llevar adelante la gestin del banco. Asegur que
Villalabeitia entiende a la perfeccin lo que supone ser un banco con
origen en cajas.
BBK tiene el 57 por ciento del

capital de Kutxabank, Kutxa el
32 por ciento y Caja Vital el 11.
negativa a privatizar Kutxabank

una gran baza electoral. lava,
por ahora, es territorio del PP.
La polmica circular del Banco de Espaa que determina la
concertacin de la participacin
de los accionistas de Kutxabank
est en fase de borrador, an debe esperar a tener el informe preceptivo, aunque no vinculante,
del Consejo de Estado.
Adems las tres antiguas cajas
vascas, ahora fundaciones, han
presentado alegaciones para demostrar que su participacin no
est concertada y por tanto que
la desinversin debera slo afectar a un siete por ciento del peso de BBK en Kutxabank.
Estrategias
Agresivas
Suscrbase a
Tabla de
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12
Empresas & Finanzas
Los funcionarios de Muface dejarn

de poder ir a los mejores hospitales
El gasto pblico
en frmacos se
estabiliza en lo
que va de ao
Adeslas y Asisa anulan el convenio con HM Hospitales, Ruber y Quirn en 2015
elEconomista MADRID.
Alberto Vigario MADRID.
La escasa financiacin de Muface,

el seguro de salud de los funcionarios del Estado, para el prximo ao
ya tiene su primera consecuencia:
los beneficiarios de este modelo dejarn de poder ir a los mejores hospitales que hasta ahora ofertaban
las dos grandes aseguradoras que
cubren este seguro, Adeslas y Asisa. Segn ha podido saber este peridico, la compaa Adeslas ha decidido sacar de su oferta de Muface al grupo HM Hospitales, al menos cuatro reconocidos hospitales
en Madrid de la familia Abarca.
Igualmente, la aseguradora Asisa
no incluir el ao que viene en el
seguro de funcionarios al hospital
Ruber Internacional y posiblemente tampoco a la clnica Ruber del
centro de la capital.
Igualmente, esta aseguradora dejar de concertar los principales servicios mdicos, como Oncologa o
Radiologa, en la mayora de los hospitales del grupo Quirn. Los recortes en cuadro mdico y clnicas afectarn sobre todo en las dos grandes
capitales, Madrid y Barcelona. En
la ciudad condal, los hospitales de
Quirn como la clnica Dexeus tambin se quedar fuera.
Segn las fuentes consultadas, las
dos compaas han tenido que recortar tanto en el cuadro mdico
como en la oferta de hospitales que
incluyen dentro de su cobertura para poder presentarse al convenio
del prximo ao y as intentar no
perder un dinero excesivo con este convenio, aseguran. Y es que el
seguro de Muface ha dejado de ser
rentable para las compaas en los
ltimos aos y ahora slo es aprovechable por el volumen de aseguradoras que les proporciona este
negocio. Hay que recordar que la
prima actual que paga el Estado a
las aseguradoras apenas cubre los
1.002
MILLONES DE EUROS
Es el presupuesto base de licitacin del concurso de Muface para el ao 2015. El concierto de este ao supera en
7,8 millones el asignado en
2014. La prima a las aseguradoras sube un 0,9 por ciento,
una cantidad insuficiente para las aseguradoras, las cuales sostienen que el crecimiento anual de los gastos
sanitarios ser claramente
superior a este porcentaje,
sobre todo por la subida del
IVA al 21 por ciento en 2015.
ra ampliamente el 100 por cien.

Actualmente, slo hay tres grandes
compaas que siguen en este mercado, Adeslas, Asisa y DKV Seguros, ms algunas plizas de Igualatorio Cantabria. Entre todas se reparten unas dos millones plizas de
salud. Las cuatro compaas, como
adelant este diario el pasado 20 de
noviembre, se volvern a presentar
en principio al nuevo convenio, pero con estas condiciones de reduccin de cuadro y hospitales.
A los hospitales catlicos
Interior del hospital Quirn de Barcelona. EE
servicios que stas tienen que prestar. La tasa de siniestralidad del mutualismo - las prestaciones pagadas
respecto al volumen de primas se
sita actualmente en el 99,36 por
ciento, muy superior a la media del
sector asegurador, que ronda el 85
por ciento. El importe en siniestros
pagados a mutualistas supuso a las

aseguradoras en 2013 un total de
1.497 millones de euros, sobre un
volumen de primas de 1.502 millones de euros. Si a esa cifra se le suman los gastos de estructura que
asumen las aseguradoras para dar
el servicio, esta siniestralidad supe-
Para suplir a los hospitales y clnicas que se quedarn fuera de la oferta para los funcionarios del Estado,
tanto Adeslas como Asisa ofrecen
dos soluciones. Por un lado, aprovechar en lo que se pueda sus propias clnicas y, por otro, concertar
con hospitales de rdenes religiosas. Este grupo de clnicas ofrece
un precio algo menor que el resto
ya que su condicin de entidades
sin nimo de lucro les permite pagar menos impuestos que el resto
de grupos hospitalarios privados.
Sanidad financiar la vacuna del neumococo

El frmaco de Pfizer
slo estaba cubierto
hasta ahora en Galicia
El Ministerio de Sanidad y las comunidades autnomas han acordado incluir, a partir de 2016, la vacuna del neumococo de la farmacutica Pfizer y comercializado como
Prevenar en el calendario comn

de vacunacin infantil, segn informaron fuentes de la Comisin Delegada del Consejo Interterritorial
del Sistema Nacional de Salud (SNS).
La inclusin de la vacuna ser aprobada en el Consejo Interterritorial
fijado para el prximo mircoles,
fecha que podra variar en funcin
de lo que decida la persona que sustituya a Ana Mato al frente del Ministerio, segn indica Efe.
Hasta el momento, la vacuna neu-
moccica no estaba incluida en el

calendario vacunal y slo funcionaba como programa piloto en Galicia. La decisin, segn detallaron
a Europa Press fuentes de la Comisin Delegada, incluye la administracin de la vacuna durante el primer ao de vida en tres dosis, a los
dos, cuatro y doce meses, y se basa
en criterios mdicos y epidemiolgicos, segn las mismas fuentes.
La enfermedad neumoccica es
una dolencia provocada por una
bacteria que puede causar desde

una otitis hasta una neumona o una
meningitis, y frente a la que vacunarse, segn los pediatras, es la mejor estrategia de prevencin.
Adelantar la del papiloma

Adems, tambin est previsto modificar los criterios de administracin de la vacuna frente al virus del
papiloma humano para adelantarla de los 14 a los 12 aos, tras un cambio en la ficha tcnica.
El Sistema Nacional de Salud

(SNS) registr el pasado mes de
octubre un gasto farmacutico
de 813.616.044 euros, lo que supone un aumento del 0,64 por
ciento con respecto al mismo
mes del ao anterior, segn los
datos sobre gasto a travs de receta oficial remitidos por las comunidades al Ministerio de Sanidad, Servicios Sociales e Igualdad.
En cuanto al nmero de recetas, ascendi en octubre a 75,9
millones, con una diferencia de
slo un 0,17 por ciento al ao anterior; mientras que el gasto medio por receta se sita en 10,72
euros, segn reflejan los datos
sobre gasto a travs de receta oficial remitidos a la Direccin General de Cartera Bsica de Servicios del SNS y Farmacia del
Ministerio de Sanidad por las comunidades autnomas.
Por otra parte, el SNS registr
en el ltimo ao, por primera vez,
un porcentaje de consumo en
envases de genricos de un 46,52
por ciento, frente al 34,16 por
ciento de 2011. Este dato aproxima a Espaa a la media europea (55 por ciento).
Uriach invertir
15 millones en sus
dos plantas de
produccin
El grupo farmacutico Uriach

destinar 15 millones de euros a
un programa de inversiones extraordinarias en sus dos plantas
catalanas, ubicadas en Palau-solit i Plegamans y en Sant Fost
de Campsentelles (Barcelona),
dentro de su Plan Estratgico
2013-2017, ha informado la compaa en un comunicado.
La compaa, que cuenta con
una plantilla de 500 personas,
estima que podra incrementar
los puestos de trabajo en un 10
por ciento dentro de este plan
estratgico hasta 2017, lo que supondra la creacin de unos 50
empleos. Parte de la inversin se
destinar a la actualizacin y ampliacin de la planta qumica de
Sant Fost de Campsentellas, donde Uriach fabrica principios activos, y tambin se modernizar
y ampliar la planta de Palau-solit i Plegamans, que fabrica productos para ms de 70 pases del
mundo, tanto para el mismo grupo como para otros clientes.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Remitido
Rosario Montero Cofundadora de Kids and Nits
En Kids and Nits eliminamos los piojos

y prevenimos futuros contagios
Kids and Nits y adis piojitos es una
franquicia de centros especializados
en eliminar piojos y liendres que en
solo dos aos ha logrado un gran
xito en Espaa. Hablamos con su
cofundadora y directora de
expansin, Rosario Montero.
be ser una persona emprendedora, con capacidad de gestin y que tenga pasin por
aprender y adquirir conocimientos constantemente, porque el objetivo, adems de resolver el problema y eliminar piojos y liendres, es aportar y transmitir al cliente todos
los avances para prevenir contagios futuros.
Tambin debe tener capacidad econmica
suficiente y demostrable para afrontar la inversin del negocio hasta llevarlo, apoyado
en la franquicia, al punto de equilibrio donde empezara a dar beneficios.
Cules son los orgenes de Kids and Nits?

Kids and Nits nace en 2012 a raz de un
estudio profundo del mercado que nos permiti ver que exista demanda en nuestro
pas y muy poca o ninguna oferta. El problema de la presencia de piojos entre la poblacin era cada vez mas grave y no solo afectaba a los nios, sino que tambin se contagian cada vez ms adolescentes y adultos.
Detectamos que el uso indiscriminado de
champs, lociones, espumas y dems qumicos estaban creando cepas cada vez mas resistentes de este insecto. Adems, el uso de
qumicos de manera reiterativa a largo plazo
puede daar la salud sin eliminar el problema, puesto que solamente eliminan el insecto, pero en ningn caso el huevo (liendre),
con lo cual las infestaciones nunca se consiguen erradicar.
Qu ofrecen a estos franquiciados?

Como franquicia, una oportunidad de
negocio con una rentabilidad alta y una baja
inversin. Somos la primera marca en centros especializados en eliminar piojos a nivel
mundial por nmero de centros y tratamientos. Nosotros nos ocupamos de lanzar
el centro en Internet, de facilitar al franquiciado todo el material necesario para darlo a
conocer en la zona de expansin y, por supuesto, para que se mantenga estable a lo
largo del tiempo. Estamos a su lado desde la
formacin inicial hasta los diferentes programas de formacin continua.
Como franquiciadores Qu objetivos han fijado a medio plazo?
Adems de la expansin en Espaa como
franquiciadores, nuestro objetivo es establecernos en el resto de pases con mster franquicias, de modo que ya estamos trabajando
en la seleccin de inversores interesados en
este modelo de negocio. Kids and Nits, pese
a su juventud como empresa, est fuertemente implantada sobre unas bases muy slidas, instaurarla fuera de nuestras fronteras
no es difcil, porque tenemos prcticamente
todo el trabajo hecho, nos falta decidir cul
va a ser el que mejor candidato.
Y crearon sus centros...

As es. Abrimos dos centros propios de la
marca, uno en Madrid y otro en Granada.
Viendo la respuesta positiva de este servicio,
decidimos constituirnos como franquicia
para establecernos en el resto de la geografa espaola y tambin en Europa.
Qu balance hacen de este tiempo de funcionamiento?
Ser socia fundadora de Kids and Nits, haberla visto nacer y verla crecer, trabajando
duro con el resto de las personas que componen la franquicia, produce un profundo
orgullo, pero sobre todo unas ganas tremendas de seguir esforzndonos, para mantenerla en la cima y que siga siendo la primera
franquicia del mundo en centros especializados en eliminar piojos y liendres.
El xito y la acogida de los primeros centros abiertos fue tal que inmediatamente
despus, en febrero de 2013 ya haba cinco
en Espaa, dos de ellos propios y tres franquiciados en Rivas Vaciamadrid, Granada,
Madrid, San Sebastin y Mlaga. A los pocos
meses se unieron ms centros franquiciados, Santander, Vitoria, Sevilla, dos centros
ms en Madrid, Len, Almera, Ceuta, Zaragoza, Alicante, Huelva, Badajoz, Alcobendas, Matar, Tarragona, Tenerife, Alcorcn
y as hasta completar los 25 centros en todo
el pas, a los que hay que sumar uno en Dubln, la capital de Irlanda.
No exista nada similar?
En Amrica existan centros, pero queramos que Kids and Nits fuera mas all. Nuestros especialistas son autnticos expertos en
pediculosis y dan un servicio profesional.
Conocen el insecto y, adems de resolver el
problema, asesoran a nuestros clientes acerca de las pautas a seguir para evitar futuros
contagios. Nos apoyamos en entomlogos y
en dermatlogos para que disearan nuestros manuales de formacin y no hemos parado desde entonces de investigar nuevos
protocolos, de incluir aparatologa de diseo propio y de crear productos preventivos.
En Kids and Nits hablamos con toda la
naturalidad del problema de los piojos, pese a que an sigue existiendo mucho tab
entorno a este tema, que genera vergenza porque errneamente se identifica con
falta de higiene y se relaciona con clase social baja.
En qu se basa el tratamiento?
Nuestros tratamientos se realizan de forma completamente natural, sin usar ningn
tipo de producto qumico, por lo que carecen de efectos secundarios. No daan ni el
pelo, ni el cuero cabelludo ni la salud, pero
lo ms importante es que son rpidos, limpios y 100% eficaces, hasta el punto que lo
garantizamos por escrito. En los centros
Kids and Nits, nuestros especialistas eliminan piojos y liendres, sin usar productos qu-
micos en aproximadamente 90 minutos.

Acabamos de raz con un problema que
puede afectar a cualquier persona, puesto
que el piojo no distingue entre edad, sexo,
ni clase social.
Qu diferencia a la empresa de sus competidores?

Nuestra imagen es justamente vivo reflejo
de lo que somos. En nuestros centros impera la higiene, la pulcritud, el orden, la asepsia y, sobre todo, la naturalidad. No nos escondemos, no utilizamos eufemismos para
denominar al piojo, desmontamos mitos
con argumentos slidos. No somos peluqueros, no sabemos hacerlo; somos especialistas
en pediculosis y como tales conocemos a la
perfeccin en qu momento est la infestacin y en qu grado. Tambin sabemos que
no todos los clientes son iguales, por lo que
cada uno requiere un protocolo diferente
para erradicar la infestacin.
Qu perfil de franquiciado buscan para Kids
and Nits?
Seleccionamos franquiciados que se identifiquen con este concepto de negocio. De-
Cules son los retos de futuro de la empresa?

Salvo la industria farmacutica, nadie se
ha ocupado del problema de los piojos. Matarlos a base de insecticidas ha sido histricamente la nica solucin y queremos acabar
con eso. Nuestra prioridad es encontrar herramientas verdaderamente tiles para terminar con los piojos evitando usar qumicos.
Hoy somos el mayor referente en la eliminacin de la pediculosis como alternativa no
qumica, con una efectividad del 100%, y
nuestro objetivo es convertirnos tambin en
consultores para la prevencin del contagio.
Por otra parte, en ese como en cualquier
otro servicio es muy importante ponerse
en manos de verdaderos profesionales.
Cualquiera podra quitar piojos sin ms como lo hacan nuestras abuelas, pero hacerlo
con las garantas que ofrecen los profesionales de los centros Kids and Nits es un valor
aadido que nos posiciona como lideres de
nuestro sector.
www.kidsandnits.com
14
Empresas & Finanzas La reordenacin de un gigante elctrico
La alemana E.ON se divide en dos

para centrarse en las renovables
Macquarie y Wren se quedan el negocio de Espaa y Portugal por 2.500 millones
Rubn Esteller MADRID.
La elctrica alemana E.ON ha decidido acomodarse a los nuevos

tiempos y ha aprobado una profunda reordenacin de su negocio. La
compaa se desprende de su negocio en Espaa y Portugal por 2.500
millones de euros para reducir su
nivel de endeudamiento -que ronda los 31.000 millones de euros- y
da un paso al frente para centrarse
en las renovables, la distribucin, y
las soluciones para clientes.
El grupo alemn mantiene una
poltica de rotacin de activos para poder reenfocar su negocio que
se ha visto afectado por la competencia de la energa renovable en el
mercado alemn, el cierre de las
nucleares, los golpes regulatorios
en Europa y por la tibia demanda
generada por la crisis.
La compaa mantiene tambin
a la venta sus activos en Italia -adquiridos tambin en su da a Endesa- as como los activos de exploracin y produccin en el Mar del
Norte, una zona en la que se ha fijado mucho Repsol para realizar
compras.
El consejo de supervisin de la
compaa alemana ha decidido agrupar su generacin convencional, el
negocio de comercio mundial de
energa, y sus empresas de exploracin y produccin en una nueva
empresa independiente (Nueva
Sociedad), que prevn sacar a bolsa en 2016.
A lo largo del prximo ao, la elctrica alemana tomar las medidas
preparatorias necesarias.
Creemos firmemente que la creacin de dos empresas independientes, cada uno con un perfil y misin
distinta, es la mejor manera de asegurar puestos de trabajo de nues-
tros empleados. Por tanto, nuestra

nueva estrategia no es un programa de trabajo de corte , explica el
consejero delegado de E.ON, Johannes Teyssen.
E.ON SE, la sociedad principal,
se centrar en los nuevos negocios
mundiales de la energa y de los
clientes. Para ello contar con tres
negocios principales: las energas
renovables, las redes de distribucin y las soluciones para los clientes. Los tres negocios encajan entre s y se refuerzan creando una
cartera con ingresos estables y un
fuerte potencial de crecimiento.
En su nueva configuracin E.ON
proporcionar soluciones innovadoras para satisfacer las necesidades de sus aproximadamente 33 millones de clientes. Para este propsito, aumentar sus inversiones ya
para el prximo ao en alrededor
500 millones en comparacin con
el previsto anteriormente 2015 el
gasto de capital de 4.300 millones.
E.ON pondr especial nfasis en
la expansin de su negocio elico
en Europa y en otros mercados de
destino seleccionados donde cuenta con una cartera de proyectos de
15.000 MW. Tambin fortalecer
su negocio solar. Se modernizar
sus redes de distribucin de energa en sus mercados europeos y tambin en Turqua para hacerlos ms
inteligentes para que los clientes
pueden beneficiarse de la servicios
de eficiencia energtica y de generacin distribuida.
En 2014 y 2015, la compaa mantendr su centro corporativo con el
fin de asegurar la continuidad de la
presentacin de informes.
E.ON espera llevar a cabo la escisin despus de la aprobacin por
la Junta General en 2016.
Como parte del proceso de pre-
2.500
MILLONES DE EUROS
Es la cantidad que recibir la

compaa alemana por la venta de su negocio en Espaa y
Portugal a los fondos
Macquarie y Wren
8.600
MILLONES DE EUROS
Es la previsin que tiene el gigante alemn de beneficio

operativo para el cierre de este ao 2014, segn su consejo
de supervisin
4.500
MILLONES DE EUROS
Es el deterioro aplicado a las

cuentas de 2014 por sus operaciones en el sur de Europa
lo que llevar la empresa a
nmeros rojos este ao.
0,50
EUROS
Es el dividendo prometido por

la compaa para 2014 y 2015
para darle estabilidad a los
cambios propuestos
paracin de las cuentas anuales y

el nuevo plan a medio plazo, el Consejo de Administracin ha aprobado un deterioro adicional de las
cuentas de alrededor de 4.500 millones en 2014, principalmente por

sus operaciones en el sur de Europa y en activos de generacin.
En vista de estos desarrollos estratgicos, la reestructuracin de la
compaa, y las incertidumbres relacionadas previsibles, el Consejo
de Vigilancia acord fijar un dividendo de 0,50 euros por accin tanto para el 2014 y 2015.
La propuesta de dividendo se aplicar independientemente de cuestiones como las posibles consecuencias de la racionalizacin de la cartera, el tratamiento contable de la
nueva configuracin de la empresa y el resultado de los procesos judiciales pendientes en relacin con
los impuestos del combustible nuclear de Alemania.
E.ON adems reafirm sus previsiones para todo el ao 2014 con
un ebitda de entre 8.000 y 8.600
millones y un beneficio neto subyacente de entre 1.500 y 1.900 millones de euros.
Venta de Espaa y Portugal

El consejo de supervisin acord
tambin la venta de todos sus negocios en Espaa y Portugal a
Macquarie European Infrastructure Fund IV por un valor de 2.500
millones de euros.
El comprador asumir todas las
actividades en el mercado ibrico
y se compromete a largo plazo con
el futuro de los negocios.
Las actividades que sern vendidas incluyen los 650,000 clientes
de electricidad y gas, y los 32,000
kilmetros de red de distribucin
elctrica. Adicionalmente, en Espaa y Portugal tiene una capacidad instalada total de generacin
de 4.000 MW, entre carbn, gas y
energas renovables.
La transaccin est sujeta a la

aprobacin de la autoridad de Competencia de la Unin Europea y se
espera finalizar en el primer trimestre de 2015. Adems, Wren House
Infrastructure, propiedad de Kuwait Investment Authority, se convertir en inversor minoritario en
los negocios en Iberia, junto con
Macquarie Fund, aunque no se especific el porcentaje, que podra
llegar al 40 por ciento.
El consejero delegado de E.ON
Johannes Teyssen dijo: Nuestras
actividades en Espaa cuentan con
activos de alto rendimiento con una
generacin diversificada y medioambientalmente responsable y una red
de distribucin de electricidad de
alta calidad. El resultado de la venta incrementar la flexibilidad financiera de E.ON y reforzar nuestro balance. Quiero aprovechar esta oportunidad para agradecer a todos los empleados de Espaa por
el excelente trabajo realizado como parte de E.ON y mientras esperamos concluir la transaccin, trabajaremos junto con el nuevo dueo, nuestros sindicatos y representantes para establecer una senda
exitosa para el futuro de la compaa y sus empleados.
Los compradores podran dividir el grupo presidido por Miguel
Antoanzas en una rama para el negocio regulado y otra para el liberalizado.
E.ON contemplaba un crecimiento del resultado bruto de explotacin del 50 por ciento en su negocio en Espaa, hasta los 495 millones en 2023. La compaa desgrana en tres divisiones su negocio:
generacin, comercializacin y distribucin. En total, esperan un ebitda de 281 millones de euros para
2014 y un capex o capital para la in-
Macquarie hace su aparicin estelar en Espaa

A. Brualla MADRID.
El gigante Macquarie, que hasta

ahora apenas se haba hecho notar
en Espaa, llega esta vez con fuerza y entra por la puerta grande al
comprar la quinta elctrica espaola.
En 1969 abri las puertas de su
oficina en Sydney con tres personas, pero ahora Macquarie opera
en ms de 70 oficinas ubicadas en
28 pases y emplea aproximada-
mente a 14.100 trabajadores. En Espaa contaba hasta el momento con

presencia en dos proyectos de tecnologa solar, pero esta operacin
le abre de lleno las puertas al mercado espaol.
Su apuesta por el sector energtico vienen de lejos. Hace diez aos
que el fondo centr gran parte de
sus inversiones en este mercado y
actualmente cuenta con ms de 230
profesionales en 11 oficinas dedicadas a la energa. As, a da de hoy
est presente en mercados de Estados Unidos, Europa y Australia y

tambin participa en los mercados
de gas natural en Europa y Amrica del Norte.
Actualmente su cartera se compone de activos bajo gestin por
ms de 372.000 millones de dlares (alrededor de 298.000 millones
de euros).
Su actuacin en Espaa se realizar a travs de Macquarie European Infrastructure Fund (MEIF4),
un fondo especializado en infraestructuras focalizado en inversiones

a largo plazo en negocios de infraestructuras europeas de alta calidad.
Esta filial invierte en nombre de
fondos de pensiones e inversores
institucionales que son atrados por
los resultados positivos de inversiones a largo plazo de infraestructuras bien gestionadas.
El holding, Macquarie Group, es
un proveedor global de servicios
bancarios, financieros, de asesora,
inversin y gestin de fondos. Su

diversificacin es muy amplia. En
2003 inici el negocio de compraventa de energa en Londres. Un
ao ms tarde cre una entidad en
Reino Unido, Macquarie Bank International Limited y posteriormente adquiri el negocio de renta variable asitica del Grupo ING.
Por otro lado, entre 2009 y 2012 lanz una serie de fondos de infraestructuras para actuar en mercados
emergentes, como China y Rusia.
15
Empresas & Finanzas

versin de 93 millones de euros.
La elctrica estima que el beneficio de explotacin (ebit) se revalorizar un 77,3 por ciento en los
prximos diez aos, tras un 2015
en el que el resultado tocar suelo
para, a continuacin, comenzar un
crecimiento ao a ao por la mejora en generacin y el potencial del
rea de comercializacin para captar nuevos clientes.
Con estas previsiones, los ingresos tendrn una tasa de crecimiento anual del 7 por ciento y acumularn un aumento del 78 por ciento en 2023, gracias sobre todo a la
actividad de produccin elctrica,
una vez digerido el impacto de la
reforma energtica.
E.ON destaca la diversificacin
de su mix energtico, que consta de
centrales de carbn, ciclos combinados, hidrulicas y renovables. En
concreto, en el negocio de tecnolo-
La venta de la
elctrica espaola y
portuguesa tendr
que analizarse en
Bruselas
Se plantea vender
su negocio de
exploracin de
petrleo en el Mar
del Norte
gas limpias cuenta con activos elicos (incluye sus instalaciones en
Portugal), plantas termosolares y
minihidrulicas. As, su cartera de
proyectos renovables es muy amplia y tiene la ventaja de contar con
potencial de repotenciacin.
En este sentido, una de las patas
principales de esta operacin es la
central hidroelctrica de bombeo
situada en San Miguel de Aguayo
(Cantabria), en la que ha invertido
600 millones de euros para ampliar
la instalacin con 1.000 megavatios
adicionales. A juicio del grupo, la
naturaleza regulada de distribucin
y de las energas renovables ofrece estabilidad en los resultados.
Despus de 20 aos, KIA vuelve a por la energa espaola

A. Brualla MADRID.
Hace ms de 20 aos que el fondo

soberano de Kuwait se fue de Espaa dejando a sus espaldas varios
escndalos y la que por entonces
fue la mayor suspensin de pagos
de la historia.
Con una estructura totalmente
distinta a la que tena cuando aterriz por primera vez en nuestro
pas en la dcada de los 80, ahora
este gigante conservador regresa
de la mano de Macquarie para quedarse con los activos espaoles del

grupo E.ON.
Esta inversin demuestra el inters y la confianza del fondo por
Espaa, donde recientemente ha
estado manteniendo reuniones con
miembros del Gobierno y de las
grandes empresas interesadas en
venderle paquetes de deuda.
En su primera etapa en Espaa,
el fondo se asent a travs de KIO,
que compr y gest el Grupo To-
rras, propietario en su momento de

las madrileas Torres KIO. Esta vez
regresa a travs de su filial, Wren
House Infrastructurefue, creada en
2013 con sede en Londres como el
vehculo global de inversiones directas en infraestructuras del Fondo Estatal de Kuwait.
El fondo explic en verano que
estaba buscando oportunidades de
inversin por hasta 5.000 millones
de dlares en los prximos tres aos
en el sector de infraestructuras, so-
bre todo el Reino Unido.

Fundado en 1953, Kuwait Investment Authority (KIA), es el fondo
soberano ms antiguo del mundo
y el primero que entr de lleno en
el mercado financiero. Actualmente tiene una dotacin inversora de
alrededor de 144.000 millones de
euros y gestiona activos por 350.000
millones de dlares (unos 280.000
millones de euros.)
Tradicionalmente ha invertido
la mayora de sus activos en los mer-
cados desarrollados, pero en la ltima dcada ha tratado de diversificar su cartera entrando en los mercados emergentes ms consolidados, como China, India y Turqua.
En este sentido, destaca por ser el
nico fondo soberano que tiene una
oficina de representacin en la capital china, Pekn.
Por otro lado, compr participaciones en las sociedades generales
de empresas de capital privado como TPG Capital y CVC Capital.
16
Empresas & Finanzas

euros en enero, lo que supone un
precio un 40,9 por ciento ms elevado que los 33,62 euros marcados
en enero pasado, que trasladado al
recibo puede significar un aumento cercano al 10 por ciento.
Esta fuerte subida abrir una guerra comercial entre las elctricas
que ya han comenzado a tratar de
incrementar su nmero de clientes
en el mercado libre. Las compaas,
por ejemplo, han comenzado a ofrecer tarifas planas a los consumidores.
El precio que se prev en enero,
no obstante, es menor que el regulado el ao pasado que fue de 48,48
euros por lo que el incremento no
se percibir si se comparan dos recibos, pero si se notar si se observa el desembolso anual.
Si comparamos los datos de febrero, el susto que puede llegar a
darnos el recibo de la luz puede ser
de antologa, ya que la diferencia
entre los 17,12 euros pagados en el
Las renovables
redujeron el coste
de la energa en el
primer trimestre de
2014
El precio de la electricidad subir en 2015.
GETTY
La luz baja hasta noviembre un 4%

pero marca subidas del 10% en enero
Los futuros marcan una cuesta de enero en el coste de la energa del 40%
Rubn Esteller MADRID.
El recibo de la luz ha bajado hasta

noviembre alrededor de un 4 por
ciento para un consumidor medio.
La fuerte rebaja del precio de la
energa ha permitido hacer frente
a una gran parte de clientes a la subida de la parte regulada que se produjo en enero pasado.
Segn los datos que se desprenden de la calculadora Lumios de
Red Elctrica, el precio medio pagado hasta noviembre asciende a
112,964 MW, frente a los 141,085 euros, lo que supone una rebaja del
19,9 por ciento en lo que respecta al
coste de la energa en esos once meses frente al mismo periodo del ao
anterior y que si no hay sorpresas
se mantendr a lo largo de este mes
de diciembre.
Si se realiza una simulacin con
la web de la Comisin Nacional de
Mercados y Competencia, para un
cliente con una potencia contratada de 3,45 KW y un consumo mensual estimado de 200 KWh, el recibo elctrico habra pasado desde
los 43,50 euros en mayo -sin contar
el coste del alquiler del contadorhasta los 48,16 euros de octubre. Esta subida -que se reproduce en ca-
19,9
40
Es la rebaja del precio de la energa hasta noviembre, comparada

con el ao anterior. La tendencia
es que se mantenga esta rebaja
para diciembre.
Es el aumento que marca el mercado de futuros para el coste de

la energa para el prximo mes
de enero, que llevado al recibo
supone cerca del 10 por ciento.
47,33
30
Es la previsin de precio del mercado mayorista para 2015, frente

a una media que en noviembre
se sita en 41,46 euros, ahora un
14 por ciento menos.
Es la cantidad que las elctricas

deben pagar si se retrasan ms
de cinco das en gestionar una
rebaja de potencia para ahorrar
en el recibo de la luz.
POR CIENTO
EUROS
si todos los recibos al tratarse de los

meses con la energa elctrica ms
cara- contribuye a la sensacin que
mantiene el ciudadano de que el
precio de la electricidad est subiendo cuando en la media anual
comparada con el ejercicio anterior, generalmente, no es as.
El nuevo sistema del PVPC supone un mayor ahorro para los con-
POR CIENTO
EUROS
sumidores que ms electricidad

consumen. La intencin del Gobierno era beneficiar a las familias numerosas o los consumidores medios y penalizar las segundas viviendas o los consumidores con mucha
potencia contratada y poco consumo.
El precio de la electricidad en el
mercado mayorista cerr noviem-
bre en 46,8 euros el megavatio hora (MWh) de media, lo que supone

una reduccin del 15,37 por ciento
con respecto a los 55,3 euros el MWh
de octubre.
Segn los datos publicados por
el operador del mercado elctrico
OMIE, el precio medio diario en el
mes de noviembre ha oscilado entre los 16,43 y los 65,73 euros el MWh
El Ministerio de Industria ha asegurado en numerosas ocasiones que
el recibo de la luz bajar este ao
ms del 3,7 por ciento registrado el
ejercicio anterior y, por el momento, se van cumpliendo sus previsiones. Para el ao 2015, el secretario
de estado de Energa, Alberto Nadal, asegur en una entrevista con
elEconomista, que su intencin era
congelar los peajes (algo que seguir siendo posible porque la liquidacin definitiva del ao no estar hasta diciembre de 2015) pero la previsin es que se registre una fuerte
subida.
Durante los tres primeros meses
de 2014, las fuerte produccin de
las renovables permiti que el precio del mercado mayorista se situara en 33,62 euros en enero, pero para este prximo 2015 el mercado de
futuros marca un precio de 47,40
mercado y los 49,50 euros previstos en el mercado de futuros suponen una subida del 180 por ciento
en los costes de la energa, que suponen alrededor de un tercio del
recibo.
Los precios del mercado mayorista, no obstante, no son los del
PVPC pero si que existe una correlacin entre ambos. El Gobierno
adems quiere modificar la metodologa de clculo e incrementar el
peso de la potencia en el recibo, lo
que servira para diluir el efecto de
estos vaivenes de mercado aunque
mantendra la seal de precios. Adems, a lo largo del primer trimestre, el ministro de Industria, Jos
Manuel Soria, se ha comprometido a regular el sistema de facturacin horaria con los nuevos contadores digitales.
Las elctricas, por su parte, piden
de plazo hasta abril para evitar quejas y poder facturar con las mayores garantas.
Rebajar el recibo
Una de las acciones que estn llevando a cabo los consumidores para reducir su factura es rebajar su
potencia contratada. Segn explica la CNMC en su blog, las elctricas tienen un plazo de cinco das
desde que se realiza la solicitud para llevar a cabo esta reduccin de
lo contrario estn obligadas a indemnizar con 30 euros a los clientes. En lo que va de ao, segn la ltima liquidacin, se ingresa menos
sobre todo por las pymes que estn
haciend un amplio esfuerzo de eficiencia. Para ms informacin puede acceder al ltimo nmero de elEconomista Energa.
17
Empresas & Finanzas
La coauditora apenas permite entrar a un

nuevo jugador en el terreno de las Big Four
En el CAC40, donde ya se aplica esta norma, Mazars es la nica que logra ganar cuota de mercado
Araceli Muoz MADRID.
El anteproyecto de la ley de auditora de cuentas no est teniendo

mucho xito dentro del sector. Entre sus objetivos figuraba reducir la
concentracin del mercado y, para
ello, una de las posibilidades que
ofrece el anteproyecto es que las
compaas sometan sus cuentas a
una coauditora. Sin embargo, expertos del sector han revelado a elEconomista que esta medida realmente no abre el mercado.
El mejor ejemplo de ello es el caso del principal ndice burstil de
Francia. Desde hace aos, esta medida se ha llevado a cabo entre las
40 empresas que cotizan en el CAC
as como para todas aquellas que
estn obligadas a publicar estados
financieros consolidados. Sin embargo, lejos de abrir el mercado, las
compaas francesas que cotizan
en este ndice son auditadas por las
denominadas Big Four (EY, KPMG,
Deloitte y PwC) con una nueva incorporacin: Mazars, la firma de
servicios profesionales que ocupa
el quinto puesto en el ranking mundial en facturacin.
Fuentes del sector explicaron a
este diario que el mercado de la
auditora en las grandes compaas
est dominado por las Big Four. Esta medida acabara siendo una alianza entre las grandes y medianas, ya
que las medianas no tienen tantas
oportunidades a la hora de auditar
a compaas de gran tamao por
cuestiones de medios, no por su cualificacin. No obstante, hicieron
hincapi en que para otras Entidades de Inters Pblico (EIP) no
cotizadas s puede abrir el mercado, ya que da la oportunidad para
que entren otros jugadores.
Por otro lado, otros expertos consultados explicaron que la posibilidad que ofrece el anteproyecto de
Auditores del CAC 40

COMPAA
Accor
Air Liquide
AUDITOR 1
E&Y
AUDITOR 2
Deloitte
AUDITOR 3
COMPAA
Michelin
AUDITOR 1
AUDITOR 2
AUDITOR 3
PWC
Deloitte
E&Y
Mazars
Natixis
Mazars
KPMG
Deloitte
Alcatel
Deloitte
E&Y
Pernod Ricard
Mazars
Deloitte
Alstom
PWC
Mazars
Peugeot
Mazars
E&Y
PWC
Deloitte
PPR
KPMG
Deloitte
PWC
Mazars
Publicis
E&Y
Mazars
BNP Paribas
Deloitte
PWC
Mazars
Renault
E&Y
Deloitte
Bouygues
Mazars
E&Y
Safran
E&Y
Mazars
KPMG
PWC
Saint Gobain
PWC
KPMG
Deloitte
KPMG
Mazars
Sanofi
PWC
E&Y
Mazars
E&Y
Arcelor Mittal*
Axa
Cap Gemini
Carrefour
Credit Agricole
Schneider
E&Y
Societe Generale
E&Y
Solvay*
Deloitte
KPMG
St Microelectr.*
PWC
Mazars
Deloitte
E&Y
GDF Suez
E&Y
Deloitte
Mazars
Gemalto*
PWC
Unibail Rodamco
Lafarge
Deloitte
E&Y
Legrand
PWC
Deloitte
E&Y
Danone
PWC
EADS*
KPMG
EDF
Essilor
France Telecom
L'Oreal
LVMH
PWC
E&Y
PWC
Deloitte
Deloitte
E&Y
Deloitte
Deloitte
PWC
Suez Environ.
E&Y
Mazars
Technip
E&Y
PWC
KPMG
E&Y
E&Y
Deloitte
Vallourec
KPMG
Deloitte
Veolia
KPMG
E&Y
Vinci
Deloitte
KPMG
Vivendi
E&Y
KPMG
Total
Fuente: elaboracin propia. (*) Su direccin de registro no se ubica en Francia.
ley diez aos con el mismo auditor que puede prorrogarse otros
cuatro en el caso de la coauditora
puede ser un guio a los franceses
para llegar al consenso, ya que es
de los pocos pases donde se ha implantado este sistema. Por ejemplo,
hace aos tambin se realizaba esta doble auditora en Canad, pero se quit porque se comprob que
no aseguraba una mayor independencia.
Respecto a este punto, algunos

expertos consultados por elEconomista explican que cuatro ojos ven
mejor que dos, aunque la opinin
generalizada es que no hay una
evidencia clara de que aumente la
confianza y la certidumbre. Adems, puede que la segunda firma
no tenga el mismo nivel de expertos que la primera. Si es por la calidad y la transparencia, esta medida no est justificada.
elEconomista
El otro aspecto a tener en cuenta se sita en los costes que supone

realizar la coauditora. En general,
las fuentes sealan que puede incrementar los costes y, adems, implica duplicar esfuerzos y equipos.
Asimismo, tambin apuntan a que
puede conllevar otros problemas
derivados de que cada firma tiene
su propia metodologa, aunque todos se rigan por la misma normativa a la hora de verificar cuentas.
La normativa
establecida
en Francia
Desde hace aos, el Cdigo
de Derecho Mercantil galo requiere el nombramiento de
dos auditores legales para todas aquellas sociedades que
estn obligadas a publicar estados financieros consolidados. Este requerimiento incluye un nmero mnimo de dos
auditores, aunque se permite
que participen un nmero
mayor de firmas de servicios
profesionales (como en el caso de BNP Paribas). En el caso
de nuestro pas, lo que estipula el anteproyecto de la ley de
auditora de cuentas hecho
pblico por el Instituto de
Contabilidad y Auditora de
Cuentas (ICAC) es que el periodo de contratacin de auditores para las EIP no puede
exceder de 10 aos, pudiendo
prorrogarse hasta cuatro
aos si hay coauditora.
Por otro lado, fuentes de las Big

Four revelaron que su opinin es
que las grandes van a seguir con las
cuatro grandes. En Espaa no hay
cultura ni experiencia con este sistema, esto slo complica las cosas
a las compaas y a los inversores.
Las pequeas y medianas empresas tienen sus pblicos y sus redes
para crecer, aunque ellos lo ven como una oportunidad y una forma
de supervivencia. Adems, si reduces la seleccin de los proveedores
de servicios de las empresas, restringes el mercado porque ests concentrando ms.
Las elctricas, las firmas con mejor informacin pblica

Las cotizadas mejoran
su reporting respecto
al ao pasado
Endesa, Gas Natural e Iberdrola

han sido las firmas que cotizan en
el Ibex que mejor puntuacin han
recibido en el Informe Reporta, encargado de evaluar la calidad de la
informacin pblica de las compaas que forman parte del ndice

General de la Bolsa de Madrid
(IGBM).
A estas le siguen Telefnica, que
asciende dos puestos, Acciona que
cae tres posiciones y Banco Santander que ocupa la sexta posicin.
En lneas generales, las cotizadas
en la bolsa han mejorado su reporting con respecto al informe del ao
anterior. De hecho, la media toca
su tercera mejor marca histrica,
con 44,5 puntos sobre 100. Con respecto a la media del Ibex, se ha situado en 69,5 puntos mejorando
en 3,6 puntos respecto a 2013.
Por sectores, la construccin se
sita en el primer puesto ya que la
calidad de la informacin pblica
emitida por las nueve constructoras que cotizan en el IGBM ha vuelto a ser la ms alta de todos los sectores pese a que slo una, Acciona, se encuentra dentro de los diez
primeros puestos.
Al sector de la construccin le sigue el de petrleo y energa, que tiene las tres empresas anteriormente nombradas en los tres primeros
puestos. A este sector le sigue tecnologa y telecomunicaciones, con
dos empresas (Telefnica e Indra)
entre los diez primeros puestos.
El socio presidente de Deva la
agencia encargada de realizar este
informe, Gonzalo Lacalle, la informacin legal y voluntaria que las
cotizadas ponen a disposicin p-
blica ha de brindar una foto fiel de

su situacin y abordar los temas que
ms interesan a sus stakeholders y
ser de fcil acceso y comprensin.
Con todo, desde la agencia Deva
tambin quisieron hacer especial
hincapi en que este informe tambin revela que pese a que las empresas del Ibex han vuelto a copar
la clasificacin, la calidad del reporting no es proporcional al tamao
o a la cuota del mercado de cada
compaa.
18
Empresas & Finanzas

OCUPAR 1.200 METROS CUADRADOS
Ence cambia de sede: se muda

a un edificio de Metrovacesa
El traslado forma parte de las medidas de reduccin de
costes que le han permitido al grupo volver a beneficios
Iberdrola reducir
el ruido de sus
centrales elctricas
Desarrolla un proyecto
de I+D que aplicar en
la central de ciclo
combinado en Alemania
Alba Brualla MADRID.
Como parte de su plan de recorte

de costes, Ence cambia de sede y se
traslada a un edificio de Metrovacesa en el madrileo parque empresarial Jos Mara Churruca.
El grupo est llevando a cabo una
estrategia de ajuste que ya est dando resultados, pues la compraa
de energa y celulosa ha logrado volver a beneficios y recuperar un ebitda, que el ao que viene alcanzar
los 140 millones de euros.
Hasta ahora la compaa ocupaba en rgimen de arrendamiento
1.400 metros cuadrados en el nmero 35 del Paseo de la Castellana.
Un espacio que se queda vacio y que
se ofrece en alquiler por algo ms
de 44.600 euros al mes.
La nueva direccin de Ence, a la
que se mudarn 65 empleados a lo
largo de este mes de diciembre, est en el nmero 14 de la Calle Beatriz de Bobadilla. En las nuevas instalaciones, el grupo ocupar aproximadamente 1.200 metros cuadrados.
Con este traslado, el grupo est
siguiendo su estrategia de ahorro
que ha llevado a cabo durante los
ltimos aos a nivel industrial. As,
la reduccin de costes en sus fbricas de celulosa y en el precio de la
madera, le permitir salir reforzado de la crisis.
Adems de la mudanza, la ltima medida que ha tomado como
parte de este plan ha sido una reduccin de su estructura organizativa que permitir ajustar su equipo directivo a la nueva realidad de
la empresa. Ahora su objetivo es seguir avanzando en mejorar la eficiencia de la compaa y para ello
el grupo est acometiendo inversiones y ha cerrado una de sus plan-
Parque empresarial Jos Maria de Churruca, donde se instalar Ence. EE
Crecimiento
exterior en
Latinoamrica
La compaa busca nuevas
oportunidades en zonas tropicales de Latinoamrica comoalgunas regiones de Chile,
Per o Colombia. En este sentido el grupo explic que solo
trabajarn en mercados no
regulados. Por ello buscan zonas como Canarias o regiones
donde es mucho ms barato
generar energa localmente
que hacer una lnea de trasporte de 1.000 kilmetros.
tas, la de Huelva.
La reforma energtica ha tenido
un impacto en la compaa de 60
millones de euros, pero por otro lado, ha acelerado una serie de cambios que han resultado beneficioso
para la estructura de Ence.
Hace cinco aos, el gurpo tena
un ebitda de 150 millones, que vena de precios muy altos de celulosa, con tres plantas y 250 millones
de inversin en patrimonio forestal en Espaa y Uruguay. Toda esta inversin era para dar de comer
a su planta de Huelva, que adems
no daba resultados. Tras el plan de
ajuste, tienen dos plantas eficientes en el norte de Espaa sin necesidad de patrimonio forestal, mantienen un nivel de endeudamiento
bajo y solidez financiera.
Iberdrola est desarrollando a travs de su filial de Ingeniera un

proyecto de I+D para eliminar el
ruido que generar sus centrales
elctricas y que estn ubicadas en
reas prximas a zonas residenciales.
La primera de las centrales en
las que se instalar esta tecnologa punta es la central de ciclo combinado de Lichterfelde (Alemania).
El ao pasado la empresa sueca Vattenfall le adjudic a la espaola la construccin llave en mano de esta instalacin por 240 millones de euros.
As Iberdrola, es la encargada
del desarrollo de todo el proyecto, lo que incluye el diseo, compra de equipos, construccin y
montaje de esta nueva planta.
La central de Lichterfelde se va
a construir en lugar de la central
trmica ya existente en el lugar y
en funcionamiento desde 1974,
que se ha considerado obsoleta.
La nueva instalacin, ubicada
en zona urbana del sur de Berln,
va a disponer de 300 megavatios
(MW) de potencia elctrica y 225
MW de potencia trmica, proporcionando electricidad, agua caliente y calefaccin esta ciudad.
Las obras de construccin se
iniciaron en febrero de 2014, y su
puesta en marcha se calcula que
sea para diciembre de 2016.
Retos del proyecto

La reduccin sonora en las plantas de energa elctrica es un importante reto para las empresas
de ingeniera a la hora de afrontar nuevos proyectos.
En la actualidad, la construccin de nuevas plantas industriales en reas prximas a zonas residenciales lleva consigo unos requerimientos acsticos extremadamente exigentes.
Dichas exigencias suponen un
reto y obligan a aumentar el conocimiento de los parmetros acsticos, estudiando el uso de nuevos
materiales y tcnicas de construccin alternativas, explica la compaa.
En este sentido, Iberdrola va a
dotarse de herramientas que permitan reducir el impacto acstico al disear y construir plantas
de generacin elctrica.
Para ello, va a buscar soluciones
acsticas disponibles en el mercado y disear otras para las que
no encuentre ningn producto,
240
MILLONES DE EUROS
Es el volumen del contrato de

adjudicacin de la central de ciclo
combinado en Lichterfelde.
analizando adems la influencia

econmica y constructiva que puedan tener en los proyectos.
El desarrollo de esta investigacin buscar las mejores soluciones posibles para estas plantas,
aplicando cerramientos de ltima
generacin de distintos tipos (laterales, cubierta, multipaneles,
etc.), silenciadores, pantallas acsticas, rejillas, cabinas o sistemas
absorbentes.
Los resultados del proyecto se
van a aplicar de forma inminente
a la construccin de la central de
Litchterfelde. En este sentido,
Iberdrola asegura que si este proyecto anti ruido tuviera xito, la
compaa tiene previsto aplicar
las medidas a las nuevas plantas
que construya en zonas urbanas
en el futuro.
Aenor verificar la huella de carbono

de la ONU en su cita sobre el clima
La Asociacin Espaola de Normalizacin y Certificacin (Aenor), va

a realizar la verificacin de la huella de carbono de la Vigsima Conferencia de las Partes (COP 20) de
la Convencin Marco de Naciones
Unidas sobre Cambio Climtico,
que tendr lugar entre el 1 y el 12 de
diciembre en Lima (Per).
La Conferencia de las Partes es
la reunin anual que celebran, desde el ao 1995 los pases firmantes

del Convenio Marco de Naciones
Unidas sobre Cambio Climtico. En
su Vigsima edicin, reunir a 194
pases participantes, ms de 12.000
delegados y observadores.
Con la verificacin de su huella
de carbono, este evento se convertir en la primera de toda la serie
histrica que calcula y compensa
sus emisiones de gases de efecto in-
vernadero. La cantidad de emisiones asociadas a la huella de carbono de la COP se compensar a travs de proyectos de carcter forestal, que se desarrollarn principalmente en Per. Aenor otorgar a la
COP 20 su certificado de la Huella
de Carbono de Emisiones de CO2
Compensadas, una vez se alcance
la conformidad del proceso de clculo y quede verificada la compensacin de la huella de carbono.
Central de ciclo combinado de Litchterfelde, en Berln. EE
19
Hoy
En portada:
Entrevista con Oriol Junqueras, presidente de ERC
EL Gobierno espaol es el mayor fabricante de independentistas
atalunya
Economista
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elEconomista
Estoy
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C
atalunya
y soberana
r
ante la
Catalunya
d
escomposicin del
descomposicin
Estado Entrevista | P12
Barcelona se prepara
para ser la capital
de un nuevo Estado
A fondo P4
El transporte pblico
genera una deuda de 546
millones en cinco aos
Sector pblico P28
En su dispositivo electrnico
desde el 1 de diciembre
Acceso libre descargndola en:

n:
eE
eE
Kiosco
K
Kio
sco
n
nomista
omista
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20
Empresas & Finanzas

Optimizacin energtica de las estaciones base de telefona
Cobertura
suplementaria
Cobertura
normal
Cobertura
requerida
El cofundador
de Twitter prev
simplificar el pago
online con Square
Agencias LONDRES.
Encendido
por el da
Parte de las estaciones base quedan parcialmente

apagadas durante las horas de menor consumo de
mvil, como sucede a altas horas de la noche y la
madrugada. En caso de necesidad, se encenderan las
antenas para operar a pleno rendimiento.
CONSUMO DE ENERGA
POR EL DA
Apagado
por la noche
CONSUMO DE ENERGA
POR LA NOCHE
Fuente: SES.
elEconomista
Telefnica pone a dormir sus antenas

durante la madrugada sin restar calidad
Implanta en Latinoamrica una tecnologa israel que ahorra el 35% de la energa
Antonio Lorenzo MADRID.
Se mire por donde se mire, aplicar

el sentido comn a cualquier asunto siempre viene a ser una excelente estrategia. Algo de eso practica
Telefnica con la incorporacin de
una tecnologa israel que ofrece
ahorros energticos del 35 por ciento en sus antenas y estaciones base.
A grandes rasgos, la propuesta consiste en poner a dormir parcialmente este tipo de infraestructuras cuando cae la demanda en ciertas horas
de la noche y madrugada, y sin resentir ni arriesgar en ningn momento la calidad del servicio.
La tecnologa, denominada eVolution Smart Energy (SES), cuya
propietaria es la compaa eVolution Networks, es una solucin de
software totalmente automatizado
que reduce el consumo de energa
en las antenas de telefona mediante la desactivacin de la capacidad
redundante de estaciones base durante la baja demanda de trfico.

Las mismas fuentes indican que los
algoritmos del sistema permiten al
operador adaptar su capcidad de
red a la demanda, lo que garantiza
que los suscriptores reciban la mis-
La solucin
eVolution Networks
desactiva recursos
durante la baja
demanda de trfico
ma calidad de servicio en todo el
periodo de desactivacin.
Segn ha podido saber este peridico, Telefnica comenzar el
despliegue de este sistema en los
prximos meses en sus principales
mercados de Amrica Latina, per-
mitiendo al grupo controlar yu reducir el consumo energtico.

Segn se desprende de un estudio de la Unin Internacional de
Telecomunicaciones (UIT), la industria de la telefona mvil y la
banda ancha es responsable del 2,5
por ciento de las emisiones mundiales de CO2.
Fuentes de eVolution Networks
apuntan que su tecnologa fue seleccionada como socio global de Telefnica para el ahorro de energa
RAN tras un amplio proceso de evaluacin llevado a cabo por Global
CTO (GCTO) unidad del Grupo Telefnica.
Roy Morad, director ejecutivo de
la evolucin Networks, asegura que
-hasta el momento-, los operadores de telecomunicaciones no han
podido vincular el consumo de energa de su red con la demanda de trfico con el fin de evitar el uso innecesario de energa. Sin embargo,
nuestro sistema cambia esa realidad. En opinin de la compaa,

la solucin Energy Smart proporciona a los operadores de red una
manera de transformar sus redes
en redes verdaderamente verdes al
mismo tiempo la reduccin de sus
costos de energa de manera significativa, aade Morad.
Entre otros detalles, el despliegue de SES no requiere de cambios en la red y se integra a la perfeccin en las redes de mltiples
tecnologas y mltiples proveedores existentes, indican los responsables de la tecnologa.
Telefnica desvel esta solucin
tecnolgica la pasada semana, con
motivo de un foro internacional sobre Energa y Cambio Climtico celebrado en Bogot, Colombia.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El cofundador de la red social

Twitter, Jack Dorsey, aspira a
simplificar el comercio con su
nuevo software Square, una herramienta que permite realizar
pagos y cobros electrnicos con
el mvil, explic a Efe en un encuentro en Londres. Lo mismo
que hizo con Twitter, sintetizar
una conversacin hasta los 140
caracteres, pretende hacerlo con
Square, en este caso en el campo de los negocios, agilizando las
compras y las ventas. El software
de Dorsey, de descarga gratuita
y que cobra una comisin del 2,75
por ciento por cada transaccin,
permite al dueo de una tienda
controlar todas las ventas y le
proporciona una serie de estadsticas y tendencias claves para entender su negocio.
Los viajeros que

pagan con Bitcoin
gastan un 49%
ms que el resto
Los viajeros que pagan en Bitcoin (BTC) gastan un 49 por ciento ms de media que los que pagan con tarjeta de crdito, pese
a que el pago con tarjeta sigue
siendo el sistema ms empleado
por el 90 por ciento de los turistas, segn un estudio realizado
por la agencia de viajes online
Destinia. En su estudio Dime cmo pagas y te dir cmo viajas, la
agencia apunta que el turista que
recurre al ingreso bancario gasta 616 euros de media, en segundo lugar se sita el Bitcoin (470
euros) y en tercera posicin el
paypal (334 euros), mientras que
la tarjeta de crdito est a la cola, con 315 euros.
Amazon lanza en Espaa su primer catlogo slo en papel

Pretende ganar negocio
entre los usuarios que
no utilizan Internet
El portal Amazon.es lanzar en Espaa su primer catlogo en papel

para acercarse a todas las familias
espaolas que habitualmente no
realizan sus compras por Internet
y de cara a la campaa de Navidad.

De esta forma, el gigante del comercio electrnico se pasa al mundo
off-line con la distribucin de los
ms de 230.000 ejemplares con el
objetivo de llegar a los consumidores espaoles menos compradores
online y animarles para que se atrevan por primera vez a utilizar Internet para realizar sus compras
navideas, segn informaron a Europa Press fuentes de la multinacional estadounidense.
Amazon.es lanza por primera vez

un catlogo en papel, que se empezar a distribuir a lo largo de esta
semana y que cuenta con 100 pginas, donde ofrece ms de 560 productos diferentes, pero especialmente juguetes.
El director general de Amazon
Espaa, Franois Nuyts, ha indicado que con el catlogo la compaa quiere que las familias espaolas descubran que hay una
nueva forma de hacer sus compras
navideas: desde casa, sin colas ni

esperas. En Amazon.es estamos
convencidos de que estas Navidades van a ser las de ms compras
online de la historia. Estas Navidades nuestros clientes podrn encontrar en Amazon.es cerca de
900.000 juguetes distintos a precios bajos, comprarlos en 1-Click y
recibirlos cmodamente donde nos
indiquen, incluso envueltos para
regalo, recalc, segn informa Ep.
La empresa de comercio electr-
nico ha puesto en marcha esta semana en su plataforma su Tienda

de Navidad, un espacio que rene
las mejores ideas de regalo para los
clientes con 48 millones de productos. En la nueva tienda los clientes podrn encontrar artculos especialmente seleccionados para l,
para ella, para bebs, nios y adolescentes, as como recomendaciones de regalos para el hogar, incluyendo sugerencias de decoracin
navidea.
21
DISFRUTE DE LAS
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22
Empresas & Finanzas
LAS REFINERAS,
EL ARMA SECRETA
Refineras cerradas desde 2010

Refineras cerradas en 2010
CORYTON
Petroplus
Londres, Reino Unido
11 mill. toneladas/ao. 220.000 barriles/da
DE LA OPEP
REINO UNIDO
ALEMANIA
UCRANIA
FRANCIA
RUMANA
Oriente Medio se ha lanzado a construir nuevas plantas para

tratar de mantener el control de los precios del petrleo
ITALIA
FLANDRES
Total
Dunkerque, Francia
7,8 mill. toneladas/ao. 156.000 barriles/da
REICHSTETT
Araceli Muoz MADRID.
Quien sea el dueo del petrleo,

ser dueo del mundo, deca Henry Brenger, comisionado del petrleo francs desde 1918 a 1920. Esta frase resume la importancia del
oro negro ya que, desde el origen
de la era del crudo ha sido considerado como uno de los bienes ms
preciados. Adems, es la principal
fuente de energa en los pases desarrollados. De ah que su produccin mundial siga aumentando conforme pasan los aos y se generen
importantes tensiones geopolticas
por sus precios.
Si observamos los datos proporcionados por Cores del pasado ao,
la produccin a nivel global de petrleo alcanz los 87,30 millones de
barriles al da, lo que se traduce en
un incremento del 0,4 por ciento
respecto al ao anterior.
Por mercados, Oriente Medio ha
sido tradicionalmente uno de los
territorios ms ricos. De hecho, Arabia Saud se sita a la cabeza del
ranking de la produccin de petrleo -suma el 13 por ciento de la produccin mundial- seguido por Rusia -con el 12,5 por ciento-.
La llegada de nuevos productores y la cada de demanda en algunos pases (en Espaa hasta un 25
por ciento en la crisis) ha provocado un descalabro en los precios y
ha forzado a los pases de la OPEP
a buscar nuevas frmulas para controlar el sector, si no pueden mantener los precios del petrleo en el
nivel adecuado para sostener sus
presupuestos, al menos lo intentarn con los productos instalando
sus propias refineras: la nueva arma del crtel petrolero.
lvaro Mazarrasa, esta tendencia

est motivada por que las exigencias medioambientales son menores que en Europa, al igual que los
costes energticos. Adems, la demanda de productos petrolferos
en general se ha desplazado hacia
Asia y ellos estn en una magnfica
posicin para suministrar tanto al
mercado europeo como al asitico,
unido a la creciente demanda local
de los pases del Golfo, lo que ha hecho que se estn construyendo unos
enormes complejos petroqumicos
y sean proveedores a nivel mun-
El consumo de
petrleo en
Espaa, a nivel
de 1996
El consumo de productos petrolferos en Espaa mantuvo
un comportamiento de crecimiento continuo hasta alcanzar su mximo en el ao 207
(75,0 milones de toneladas).
Sin embargo, la crisis ha condicionado el consumo de productos petrolferos que, desde entonces, ha experimentado descensos continuados
hasta alcanzar el 8,9 por ciento en 2013. Todo elo ha provocado que el consumo en 2013
(54,64 milones de toneladas)
se site en niveles similares a
los del ao 1996 (54,06 milones de toneladas), acumulando un descenso en los ltimos
10 aos del 25,7 por ciento y
del 27,1 por ciento respecto al
mximo registrado en el ao
2007.
Oleada de construccin
Los estados petroleros de Oriente
Medio se encuentran inmersos en
una oleada de instalacin de nueva capacidad lo que puede incrementar el peso de esta regin hasta un tercio en los prximos cinco
aos. Segn el director general de
la patronal petrolera espaola AOP,
25,7
POR CIENTO
Es la cada que ha registrado

el consumo de petrleo en
Espaa en los ltimos 10 aos
dial, aadi Mazarrasa.

Esta nueva capacidad, diseada
para crear productos con las ltimas especificaciones europeas, ser la competencia directa de las refineras de Asia y Estados Unidos.
Y no slo eso, tambin es probable
que acelere el fin para muchas de
las antiguas plantas del Viejo Continente.
No obstante, esta no es la primera vez que Oriente Medio experimenta un boom en la construccin
de refineras. La primera oleada lleg en la dcada de los aos 80, pero el crecimiento de la demanda interna en esos momentos absorbi
mucha de su capacidad.
Con todo, esta nueva oleada podra proporcionar, aproximadamente, unos tres millones de barriles al
da, lo que reforzara la tendencia
de exportaciones a nivel mundial.
No obstante, los ambiciosos planes
podran reducirse en el caso de que
no se encontrara financiacin suficiente o, por otro lado, como algunos proyectos estn compitiendo
entre ellos, el inicio de la construccin de uno podra significar el final de otro.
Segn una encuesta elaborada
por Petroleum Economist, Oriente
Medio es la regin que ms refineras pretende construir, arrebatndole el primer puesto a Asia. As,
los pases de Oriente Medio estn
atrayendo un 34,7 por ciento de la
nueva capacidad sealada en esta
encuesta, mientras que la zona de
Asia est atrayendo slo un 31 por
ciento.
La encuesta de este ao revela
que con las nuevas construcciones
o con la expansin de refineras a
nivel mundial est previsto que se
produzcan hasta 8,928 millones de
barriles al da, objetivo que esperan que est completado en los prximos cinco aos. Sin embargo, este dato ha disminuido un 15,21 por
ciento, desde los 10,530 millones de
barriles al da previstos en la cuesta del ao pasado. Esto es, en parte, un reflejo de los proyectos que
han sido completados a lo largo de
Petroplus
Alsacia, Francia
ROMA
ERG / Total
Roma, Italia
PORTO MARGHERA VENICE
ENI
Venecia, Italia
Nuevas refineras previstas

(capacidad de destilacin primaria)
PAS
LOCALIDAD
PARTICIPANTES
CAPACIDAD
(MILES DE
BARRILES/DA)
EUROPA Y
EURASIA
Turqua
Aliaga
Socar/Turcas
200
FRICA
Algeria
Biskra
Sonatrach
100
Tiaret
Sonatrach
100
Angola
Lobito
Sonagol
120*
Nigeria
Olokola
Dangote
400
Sudfrica
Coega
PetroSA-Sinopec
300
Uganda
Hoima
State/partners
30**
Emiratos . U. Fujairah, EAU
IPIC
200
Iran
NIORDC
Persian Gulf Star
(Niordc-partners)
150
ORIENTE
MEDIO
Anahita
Bandar Abbas
120***
Fuente: A Barrel Full.
Oriente Medio
puede incrementar
su capacidad de
produccin casi un
tercio en cinco aos
este ao.
La nueva capacidad planeada que supondra un incremento equivalente al 9,4 por ciento respecto a
la capacidad que existe en todo el
mundo seala la necesidad de cerrar aquellas refineras que sean
menos eficientes a nivel mundial.
Al mismo tiempo, las nuevas refineras de Oriente Medio no slo
tienen la ventaja de poder abastecer de petrleo a todas las regiones,
sino que contarn con una capacidad tecnolgica y mejoras que arebatarn el liderazgo a las antiguas
plantas del Viejo Continente.
Esta tendencia ya se comienza a
apreciar: la capacidad de refino en
Arabia Sauda se increment en
2013 un 18,9 por ciento respecto a
2012 fomentado, en parte, por la
puesta en marcha de la refinera de
Jubail que tiene una capacidad de
400.000Bbl/da.
Frente a este dato, llama la atencin el descenso de la capacidad de
refino en Europa. Por ejemplo, segn la estadstica de Cores, en Francia ha disminuido un 7,2 por ciento y en Italia un 6,3 por ciento.
En esta misma lnea, el director
general de la AOP explic a este diario que en Europa se han producido varios cierres y esta tendencia
23
Empresas & Finanzas
ELBE MINERALOELWERKE HAMBURG HARBURG
EAGLE POINT
SHELL MONTREAL
Shell
Hamburgo, Alemania
Sunoco
Eagle Point, New Jersey, EEUU
Shell
Montreal, Quebec, Canad
LINOS
MARCUS HOOK
BAYAMON
BP-TNK
Lisichansk, Este de la Frontera de Ucrania
8 mill. toneladas/ao. 160.000 barriles/da
Sunoco
Marcus Hook, Pennsylvania, EEUU
178.000 barriles/da
Caribbean Petroleum
Bayamn, Puerto Rico
ARPECHIM PITESTI
YORKTOWN
Petrom
Arpechim, Sur de Rumana
Western Refining
Yorktown, Virginia, EEUU
CANAD
EEUU
JAPN
PUERTO RICO
SAKAIDE
EEUU
Cosmo Oil
Sakaide, Kagawa, Japn
ARUBA
EEUU
KUBIKI
TESORO EWA BEACH HAWAII
Inpex
Niigata, Japn
4.700 barriles/da
Tesoro
Oahu, Hawaii, EEUU
ST. CROIX
BLOOMFIELD
AUSTRALIA
ORIENTE
MEDIO
EJECUCIN
PROBABLE
2017
2017
ARUBA
Shell
Sydney, Australia
Valero
San Nicolas, Aruba, Antillas Menores
CAPACIDAD
(MILES DE EJECUCIN
BARRILES/DA) PROBABLE
PARTICIPANTES
Irak
Karbala
SCOP
140
2017
Kuwait
Al-Zour
KNPC
615
2019
Oman
Duqm
Oman Oil-IPIC
230
2018
Jazan
400
Saudi Aramco
2014
Shejiang Hengyi
160
Anning, Kunming
PetroChina
200
2016
Jiwyang, Guangdong
PetroChina-PDVSA
400
2017
Pengzhou, Sichuan
PetroChina
200
2014
Tianjin, Tianjin
PetroChina-Rosnef
260
Cuddalore
NagarjunaTrafigura-Tata
120*
2015
Haldia
Cals
200
Saudi Aramco-Sinopec
Brunei
Pulau Muara Besar
China
2016
2017
India
2017
ASA Y
PACFICO
2017
400
Yanbu
CLYDE
LOCALIDAD
Arabia Saud
ASA Y
PACFICO
HOVENSA, Hess Corp. and Pet. Venezuela (PDVSA)

St. Croix, Islas Vrgenes de EEUU
PAS
2017
2017
Western Refining
Bloomfield, Nuevo Mxico, EEUU
AMRICA
DEL NORTE
AMRICA
DEL SUR
Y
AMRICA
CENTRAL
CAPACIDAD
(MILES DE EJECUCIN
BARRILES/DA) PROBABLE
PAS
LOCALIDAD
PARTICIPANTES
India
Paradip
Indian Oil
300
2014
Malasia
Pengerang, Johor
Petronas
300
2019
Dyanmar
Dawei
Zhuhai Zhenrong
100
2016
Vietnam
Nghi Son
200
2017
EEUU
Dickinson,
Dakota del Norte
Houston, Texas
Trenton,
Dakota del Norte
Idemitsu Kosan-KPCPetroVietnam-Mitsui
MDU
Resources-Calumet
Kinder Morgan
20
2014
100****
2015
Dakota Oil Processing
20
Brasil
Ecuador
Abreu e Lima
Petrobras
230
2015
Cear
Petrobras
300
2018
Maranho
Petrobras
300
2018
Rio de Janeiro
Petrobras
165
2016
El Aramo, Manabi
PetroEcuador
300
2018
P: Prevista, an no tiene fecha inicial. (*) Primera fase, aumentar hasta 200.000. (**) Primera fase, aumentar hasta 60.000. (***) Unidad de condensacin, aumentar hasta 360.000. (****) Unidad de condensacin, empezar este ao a 50.000.
elEconomista
seguir. Ya se ha perdido ms del

10 por ciento de la produccin con
el cierre de unas dieciseis refineras, el equivalente a 1,8 barriles al
da.
En cuanto a los motivos por los
que muchas refineras europeas han
echado el cierre a sus instalaciones
en los ltimos aos destacan: la capacidad de sacar del crudo un producto de mayor valor, la capacidad
de procesar a bajo coste, las condiciones impuestas por los mercados
locales y el coste de las operaciones de refinera.
Sobre la dependencia, el mximo representante de la patronal petrolera explic que es importante
la bsqueda de recursos autctonos, ya que la produccin de petrleo est cayendo. Concretamente,
Mazarrasa seal que los campos
del Mar del Norte (principalmente Reino Unido y Noruega) estn

registrando una cada en su produccin del 5-6 por ciento anual.
Despegue estadounidense
El caso de Estados Unidos es diferente al de Europa. Pese a que en
los ltimos aos se experiment
cierto temor a que el gigante norteamericano cerrara algunas de sus
instalaciones petroleras como fue
el caso de algunas refineras de la
Costa Este, estos fueron resultando de sucesos puntuales.
De hecho, segn el director general de AOP, EEUU est viviendo la edad de oro de su refino. Se
prev que su capacidad aumente
notablemente en los prximos aos,
aadi Mazarrasa.
En cuanto a los motivos, el m-
Europa ya ha perdido
ms del 10 por ciento
de la produccin con
el cierre de 16
refineras
ximo representante de la patronal
petrolera seal que aprovecharn
tener una materia prima barata, lo
que les sita en una posicin competitiva muy ventajosa. Adems,
probablemente se produzcan varias aperturas en los prximos aos,
explic Mazarrasa.
En cuanto a otros pases que tambin impulsarn sus refineras est China que, segn el director general de AOP, va a crecer en los l-
timos aos. Sin embargo, su objetivo es satisfacer su demanda interna, no exportar.
Espaa en buen camino

Frente al mal momento que atraviesan las refineras en el Viejo Continente, en nuestro pas la tendencia va en sentido contrario.
En palabras de Mazarrasa, Espaa ha hecho los deberes, las refineras de nuestro pas se han actualizado. Adems, nuestra situacin geogrfica tambin propicia
que Espaa sea una exportadora
neta desde el ao 2012. En particular, tenemos grandes posibilidades
de acceder al mercado de Amrica
del Sur y al africano.
No obstante, es importante que
los costes medioambientales sean
para todos igual, para no estar en
desventaja frente al resto y las normativas que se estn impulsando

desde Bruselas pueden abrir la puerta a la llegada de carburantes.
La capacidad de refino en la UE
es de 778 millones de toneladas al
ao, lo que supone 15 millones de
barriles al da, el equivalente al 17
por ciento de la capacidad total.
El volumen de ventas de las refineras europeas en 2012 se estima
en unos 419.000 millones de euros.
El nmero de empleados que trabajan en las 101 refineras de la UE
asciende a 190.000.
De la cifra total, 49 se encuentran
en el noroeste de Europa, 37 en la
zona del Mediterrneo y otras 37
en el centro y el este del continente. Italia, Alemania, Francia y Reino Unido son los Estados miembros que tienen ms capacidad.
24
Empresas & Finanzas
Es el momento de un impuesto especial

moderado para el cigarrillo electrnico
Anlisis
Alejandro
Rodrguez
Presidente de ANCE
En un estado de derecho, toda actividad econmica est sujeta a hechos imponibles de una manera u
otra. Desde el IVA hasta los impuestos especiales del tabaco o el
alcohol, el Estado los utiliza para regular la actividad econmica, amn
de otros fines. Aunque a nadie le
agradan particularmente los impuestos, estos dotan de estabilidad
y seguridad jurdica a la actividad
econmica en cuestin, y adems
mediante los mismos se contribuye
al bien comn.
Uno de los pecados originales del
cigarrillo electrnico, que tan de
moda se puso hace unos meses, fue
precisamente su falta de regulacin
(algo que ANCE denunci durante
meses y que finalmente se solvent
mediante la vanguardista Ley de
Consumo que lo legisla), lo que entre otras causas result en falta de
control en puntos de venta, muchos
productos de mala calidad, desinformacin al consumidor y en ocasiones, problemas derivados de su
Un fumador de cigarrillo electrnico. REUTERS
mal uso.
No obstante, la situacin ha evolucionado positivamente en este mbito y ahora contamos con una Directiva a nivel Europeo que dota al
e-cig de categora propia (diferente
a la del tabaco) y una Ley de Consumo que regula su uso y publicidad a
nivel nacional, posicionando a Espaa como pionera en materia legislativa. En este sentido, consideramos
que es el momento adecuado para
completar este marco regulatorio y
considerar un hecho imponible es-
pecfico sobre el cigarrillo electrnico que le dote de seguridad jurdica

y regule su actividad.
Ahora bien, este hecho imponible
debe de ser consustancial a su naturaleza y proporcional a la misma.
El cigarrillo electrnico no es un
producto inocuo (contiene nicotina), pero como ha reconocido la
OMS es mucho menos daino que
el tabaco (cientficamente se habla
de hasta 1400 veces menos). En
otras palabras, se debe excluir un
rgimen fiscal similar al del tabaco
(son productos radicalmente distintos) y por tanto contemplar un impuesto adaptado a las caractersticas del e-cig.
Por ello, desde ANCE pensamos
que el cigarrillo electrnico debe tener su propio impuesto especial especfico, muy moderado, que se
aplique exclusivamente al lquido
de nicotina (su externalidad negativa) y no perjudique el desarrollo del
producto y el sector grabando injustamente el resto de elementos del
dispositivo.
En un momento en el que el consumo del producto es muy bajo en Espaa a raz de una fuerte cada del
mismo, dicho gravamen (que entendemos se debera contemplar
por mililitro de solucin de nicotina)
no debera superar el umbral de los
5-10 cntimos por ml, ya que de lo
contrario sera inasumible para el
sector y el consumidor.
Este impuesto, adems de satisfacer las demandas que de la comunidad mdica (que vienen solicitando
gravar el producto), aportara una
considerable contribucin a las arcas del Estado (con gran potencial
de desarrollo) y adems, asegurara
una fiscalidad homognea en todo
el Estado (y la unidad de mercado)
en un momento en el que algunas
Comunidades Autnomas estn

contemplando introducir impuestos
autonmicos sobre el mismo.
Por ltimo, pero no menos importante, un impuesto especfico sobre
el cigarrillo electrnico bajo estos
trminos asegurara el desarrollo
sostenible de una actividad econ-
El impuesto no
debera superar los
5-10 cntimos por
mililitro de nicotina
o sera inasumible
mica incipiente y con un gran potencial, como se puede observar en
los pases de nuestro alrededor,
donde el producto se ha consolidado como una herramienta clave de
reduccin del riesgo contra el tabaco.
Por todo ello, desde ANCE creemos
que es el momento adecuado para
introducir un impuesto especial sobre el cigarrillo electrnico en los
trminos propuestos, asumible para
un sector joven y pujante con un
gran futuro por delante.
25
Empresas & Finanzas

Jairo Gonzlez Consejero delegado de Sidorme
Abriremos otros cuatro hoteles

en un plazo de dos aos
Virginia Martnez MADRID.
Sidorme ha elegido Madrid para

abrir su primer hotel en pleno centro de una ciudad hasta ahora todos estn en las afueras. La cadena hotelera, dirigida por Jairo Gonzlez, inaugurar entre el 15 y el 20
de diciembre un Sidorme en Fuencarral 52, tras someterlo a una reforma para, entre otras cosas, borrar el rastro que una bomba de la
Guerra Civil dej en su estructura.
Cmo fueron los inicios de esta hotelera low cost y cules son los planes de crecimiento?
Cmo nace Sidorme?

Sidorme nace en 2004 de la mano
de una persona que vena del mundo de los hoteles, Fernando Rivas,
y que promueve la idea de hotel econmico de calidad a la espaola. Este modelo de hotel gust a N+1 quien
organiz a un consorcio de inversin compuesto por 16 family office espaolas lideradas por la familia canaria Del Castillo (presidente de la aerolnea Binter Canarias).
Todos los accionistas siguen apostando actualmente por el proyecto,
salvo dos de ellos que vendieron sus
participaciones al resto. Hasta el
momento los accionistas han invertido alrededor de 25 millones de euros en la compaa.
Les molesta que les definan como
hotel low cost?
Este ao hemos hecho un giro en
la forma de presentarnos. Antes
nuestro logotipo era Sidorme Quality Low Cost Hoteles y ahora es Sidorme Smart Sleep. Intentamos que
no se nos vea como la parte cutre
del low cost, sino como la parte inteligente donde por menos (precio)
consigues ms (buen servicio).
Y cmo se consigue eso de por
menos, consigues mucho ms?
Hemos externalizado todos los servicios (limpieza y lavandera, entre
otros) salvo los de direccin, recepcin y mantenimiento. En cada hotel trabajan de media entre seis y
siete personas y luego hay otras siete personas externas dedicadas todo el da al establecimiento. En el
hotel de Fuencarral pondremos en
unos meses una mquina para hacer el autochecking, pero mantendremos la recepcin de 24 horas
porque creo que se puede mejorar
la experiencia del usuario apoyando el modelo con tecnologa, pero
no sustituyndolo.
Por qu desembarcan ahora en
Balearia se hace
con la lnea de
inters entre
Algeciras y Ceuta
Agencias MADRID.
Baleria se ha adjudicado la lnea de inters pblico entre Algeciras y Ceuta, que operar a
partir del prximo 1 de enero de
2015, y durante un periodo de
dos aos.
La naviera comunic que mantendr las diez rotaciones diarias que ha venido realizando en
el ltimo ao: cuatro en el ferry
Passi per Formentera y las otras
seis en un buque de alta velocidad con una oferta total de ms
de 12.000 plazas diarias.
El Passi, que pernoctar en
Ceuta, tendr la primera salida
a las 6.00 horas y la ltima desde Algeciras a las 23:30 horas. El
presidente de Baleria, Adolfo
Utor, destac que la compaa
continuar trabajando por ofrecer servicios de transporte martimo de calidad y contribuir al
desarrollo social y econmico.
En este sentido, Utor ha reiterado el compromiso que tiene
Balearia con la sociedad ceut y
ha remarcado la trayectoria de
la compaa naviera en esta lnea, donde opera desde 2006 y
ya gestion la lnea de inters de
2011-13 con un balance muy positivo.
EL ECONOMISTA
Inversin: Los
family office han
invertido en total
alrededor de 25
millones en la
cadena hotelera
Crecimiento: Las
oportunidades
estn ahora en
Espaa, pero los
emergentes sern el
gran xito
Resultado: En
2014 facturaremos
unos 7 millones
y tendremos un
ebitda de ms de 1,7
millones de euros
pleno centro de Madrid?

Actualmente Sidorme tiene una valoracin de 8,3 8,4 en el ranking
ReviewPro, que es una pasada para una hotelera low cost, pero creemos que no tenemos mejor nota
por la localizacin de los hoteles y
la gastronoma: Mi objetivo con el
hotel de Fuencarral 52 es estar arriba del todo. Nosotros somos muy
competitivos en precio, nuestros
costes son casi imbatibles manteniendo incluso la recepcin 24 horas. Tenemos previsto una ocupacin del 100 por cien para el hotel
y la media de la cadena est por encima del 60 por ciento.
Qu inversin han realizado para
su remodelacin y cmo es el acuerdo de alquiler de este hotel?
Hicimos una coinversin con la propiedad (otro family office) por un
total de 2,2 millones porque la estructura estaba muy daada al ser
los primeros planos de 1830. Operaremos el Fuencarral 52 en alquiler (fijo) por un tiempo de 25 aos.
Cul es el plan de expansin de la
cadena hotelera?
Sidorme abri el primer hotel en
Mollet del Valls en 2006 y ahora
estamos a punto de sumar un nuevo hotel en Fuencarral nmero 52,
que ser el dcimo de la cadena tras
los de Figueras, Gerona, los tres de
Barcelona, Valencia, Albacete, Gra-
nada y el que ya temos en Las Rozas (Madrid). Creemos que hay potencial en Madrid para abrir ms
hoteles con nuestro modelo y el plan
es abrir cuatro ms en 24 meses
(Madrid y Barcelona son las ciudades que ms nos traen). Nuestro
modelo puede crecer a un ritmo del
40 por ciento anual siempre y cuando encontramos las ubicaciones y
el contrato idneas.
Contemplan salir al extranjero?

Es un producto que viajara muy
bien, pero creo que las oportunidades ahora estn en Espaa. Ahora
no es el momento de salir, pero el
gran xito de Sidorme ser el de los
pases emergentes.
Qu resultados tiene el grupo y
qu expectativas?
El ao pasado ya conseguimos el
punto de equilibrio. Sidorme tuvo
un resultado positivo de alrededor
de 60.000 euros y esperamos facturar en 2014 unos 7 millones de
euros con un ebitda superior a 1,7
millones y un resultado despus de
impuestos de algo ms de 0,5 millones gracias a la aportacin de los
nuevos hoteles y a la apuesta por la
externalizacin. Es un negocio rentable que genera caja suficiente para atender la deuda y poco apalancado. Su ratio de apalancamiento
se sita al 50 por ciento deuda/fondos propios.
IHG invierte 2,4

millones en el
nuevo Holiday Inn
Express en Canad
Agencias MADRID.
La cadena hotelera InterContinental Hotels Group (IHG) ha

destinado un total de tres millones de dlares (2,4 millones de
euros) a la reforma del edificio
que acoge el nuevo Holiday Inn
Express & Suites Fredericton en
Canad.
El establecimiento cuenta con
91 habitaciones y est localizado en la zona de crecimiento de
negocios de Frederiction (Canad) y del aeropuerto internacional de la regin. IHG cuenta con
un total de 88 propiedades en el
pas y ha invertido ms de 1.000
millones de dlares (805 millones de euros) en nuevas adquisiciones y reformas para relanzar la marca.
A medida que crezca el mercado en el rea, el Holiday Inn
Express Federicton se adaptar
a las necesidades de negocio y
ocio de los viajeros, indic la directora general de la ltima incorporacin de la marca, Brenda Perrin.
26
Empresas & Finanzas

El aeropuerto
Adolfo Surez
celebra el IV
Evento Solidario
El Aeropuerto Adolfo Surez Madrid-Barajas celebra maana

martes, 2 de diciembre, el ya tradicional IV Evento Solidario, una
jornada enmarcada en la lnea
del compromiso de Aena con la
integracin social de personas
con discapacidad y que se desarrolla en colaboracin con la plataforma Despegando Capacidades, que est integrada por siete entidades.
Fernando Romay, embajador
de la Federacin Espaola de Baloncesto (FEB), apoyar con su
presencia el evento, en el que estarn tambin presentes como
invitadas la Organizacin Nacional de Trasplantes, la Fundacin
Cris Contra el Cncer, la Fundacin Crecer Jugando y el Banco
de Alimentos de Madrid.
Actuaciones y exhibiciones
Drsenas de la estacin de autobuses de Mndez lvaro, en Madrid. NACHO MARTN
Las Administraciones Locales vuelven

a deber facturas al sector del autobs
Tras saldarse en 2012 una morosidad de 1.000 millones regresan otra vez las deudas
Miguel ngel Gavira MADRID.
Poco le ha durado la alegra de llevar los cobros al da al negocio del

autobs. Si hace dos ejercicios resolva un complicado problema al
conseguir que las Administraciones Locales y Ayuntamientos saldarn una deuda de ms de 1.000
millones de euros gracias al nuevo
plan de proveedores, las facturas
vuelven a acumularse.
Fuentes solventes del negocio aseguran a elEconomista que ya empiezan a surgir nuevos problemas de
pago para un sector que nunca se
ha caracterizado por unos mrgenes de rentabilidad muy elevados.
Aunque todava es complicado poder calcular una cantidad global, s
que se han detectado varios casos
de retraso en los pagos. Entre otros
ejemplos que se estn produciendo en las ltimas semanas, el Ayuntamiento de Valencia debe el pago
de los autobuses escolares a las mltiples compaas que los explotan,
aaden las mismas fuentes. Y eso
que la semana pasada desembolsaron el mes de junio, pero adeudan
el curso escolar desde septiembre.
Pero hay ms. Varias empresas de
autobuses ya se han quejado a las
patronales del sector (Asintra y Fenebs, que desde hace pocas semanas han creado Confebs) que algunas administraciones locales les
estn haciendo trampas en la recepcin de la factura electrnica.
Factura electrnica
Desde finales de 2013 se cre la factura electrnica y el registro contable de facturas del sector pblico.
Con esta Ley, destinada a favorecer
a los proveedores de las Administraciones Pblicas de bienes y servicios, se pretende que no se vuelvan a repetir desagradables episodios como la ya comentada morosidad del ao 2012, que lleg a
suponer una losa para todas las empresas con clientes en Administraciones Locales y Ayuntamientos.
Segn recoge la ley, los proveedores de las Administraciones Pblicas de bienes y servicios debern presentar en el plazo de 30 das desde que se entreg la mercanca o se prest el servicio la correspondiente factura ante un registro
administrativo electrnico.
Est establecido que tanto el Estado como las Comunidades Autnomas y las entidades locales disponen de un punto general de en-
Las ventas en
Europa suben
un 10,5%
Las matriculaciones de camiones y autobuses en el mercado europeo se situaron en
183.118 unidades durante el
pasado mes de octubre, lo que
supone un aumento del 10,5
por ciento, segn datos de la
Asociacin de Constructores
Europeos de Automviles
(Acea), que recoge Europa
Press. Espaa, con un crecimiento del 41,2 por ciento, fue
el pas de los cinco principales
mercados europeos que experiment mayor crecimiento,
por delante de Reino Unido,
que subi el 27,1 por ciento.
trada de facturas electrnicas desde el que se reciben todas y se genera automticamente un acuse de
recibo electrnico con acreditacin
de la fecha y hora de presentacin.
A partir del 15 de enero, la factura electrnica ya es obligatoria pa-
ra todo el mundo. Pero el problema

es que ahora, en muchos ayuntamientos, se presenta un papel como factura y el funcionario todava
tiene la posibilidad de cogerlo y
guardarlo en un cajn para retrasar su contabilizacin oficial o, por
el contrario, comenzar a emitirla
de manera electrnica. Este problema se ha detectado en el transporte urbano de Algeciras, que se explota por la empresa Autocares CTM
(que pertenece al grupo Ruiz).
Esfuerzo en la flota
La compaa, segn fuentes conocedoras del proceso, se queja del
enorme esfuerzo que ha realizado
en los ltimos aos con la renovacin de la flota e incluso la instalacin de nuevas marquesinas. Pero
las deudas por el servicio prestado
se acumulan en incluso ya ha presentado una reclamacin por lo contencioso administrativo contra el
Ayuntamiento de Algeciras.
El problema no es generalizado,
pero vuelve a rebrotar, aunque se
supone que a partir del prximo 15
de enero no habr lugar para las pequeas trampas de las entidades locales y los ayuntamientos ms morosos.
Durante la jornada solidaria que

organiza el primero aeropuerto
de la red se podr conocer el trabajo de las entidades participantes, adquirir productos del mercado solidario y disfrutar de actuaciones y exhibiciones de la
Guardia Civil, Polica Nacional
y Bomberos del aeropuerto.
Lufthansa
adapta un avin
para enfermos
con bola
Carsten Spohr, consejero delegado de Lufthansa, hizo la semana pasada entrega al ministro de
Asuntos Exteriores de la Repblica Federal Alemana, FrankWalter Steinmeier, y al ministro
de Sanidad, Hermann Grhe, del
primer avin de evacuacin para transportar y tratar pacientes
afectados por el virus del bola.
En respuesta a la peticin del
Departamento Federal de Asuntos Exteriores, Lufthansa Technik ha trabajado durante las
ltimas semanas para convertir
un Airbus A340-300 de pasajeros en una aeronave especializada para misiones humanitarias.
Bajo su nuevo nombre, Robert
Koch, se convierte en la nica
instalacin de evacuacin del
mundo para pacientes altamente contagiosos. A diferencia de
otros aviones ms pequeos que
se han empleado de forma espordica hasta la fecha, la nueva
instalacin permite proporcionar cuidados intensivos a bordo.
27
Empresas & Finanzas
El PSOE propone un plan de 4.900

millones para rehabilitar viviendas
Aena gasta 14,8

millones en cuatro
aos en las salas
de autoridades
Con este proyecto a diez aos se crearan 200.000 puestos de trabajo en el sector
Agencias MADRID.
actuaciones de rehabilitacin y regeneracin urbana como, por ejemplo, reduccin del IVA al Tipo Reducido del 4-8 por ciento, que el actual gobierno elev al 21 por ciento, lo que comporta una penalizacin
de los procesos.
El nmero uno del PSOE present este proyecto durante su visita a
una Asamblea Abierta con asociaciones de vecinos de Vallecas. En
este barrio madrileo mostraron su
inquietud ante el hecho de que la
Comunidad de Madrid se compro-
El secretario general del PSOE, Pedro Snchez, present ayer un Plan

de rehabilitacin de viviendas que
comprende una inversin total de
4.900 millones de euros para los
prximos diez aos.
Segn explic Snchez, con este
proyecto no slo estaramos rehabilitando cerca de 200.000 viviendas de las colonias donde ms se
necesita, sino que crearamos unos
200.000 puestos de trabajo nuevo
en el sector.
Las subvenciones pblicas cubriran en torno a los 4.900 millones
de euros en diez aos, es decir unos
500 millones anuales. Asimismo,
para garantizar la financiacin del
plan se reforzar la lnea de Prstamos directos del ICO a travs del
Fondo de Economa Sostenible.
Se tratan de crditos con un importe mximo de 200.000 euros
concedidos directamente por el ICO
con cobertura de riesgo del 100 por
ciento y comercializado a travs de
entidades financieras de mbito nacional.
En este sentido, el partido explica que el Plan dar continuidad y
Se rehabilitaran
200.000 viviendas al
ao en 2025, frente
a las 23.000 que se
restauran ahora
Rehabilitacin de la fachada de un edificio. GUILLERMO LUCAS
fortalecer los Planes Renove dirigidos a la rehabilitacin energtica, a la eficiencia en los consumos
ya la mejora de la accesibilidad. Se
financiar con un sistema de subvenciones por un valor de hasta
10.000 euros o el 15 por ciento del
total de la obra. Asimismo, para las

situaciones de mayor riesgo social
y la infravivienda se contemplarn
actuaciones especiales.
Por otro lado, el plan del PSOE,
contemplara el establecimiento de
medidas fiscales que potencien las
meti a devolver a los vecinos un

60 por ciento de la rehabilitacin
de sus viviendas, unos 85 millones,
que ellos adelantaron y que sabemos que la Comunidad de Madrid
ha recibido del Estado, pero nosotros no lo hemos visto.
El gestor aeroportuario Aena ha

gastado ms de 14,8 millones de
euros entre 2011 y 2014 en el
mantenimiento, limpieza y conservacin de las salas de autoridades de los diferentes aeropuertos espaoles, por los que en el
mismo periodo (hasta el pasado
13 de octubre) han pasado 33.400
personas, aunque el Gobierno
no precisa de qu autoridades se
trata.
As se desprende de varias respuestas parlamentaria enviadas
por el Ejecutivo al diputado de
la Izquierda Plural (IU-ICVCHA), Ricardo Sixto, para solicitar informacin por escrito sobre este asunto. En los textos del
Gobierno, a los que ha tenido acceso EP, se indica que el gasto
en estas salas se elev a 4,6 millones en 2011, a casi 4,2 millones en 2012, se redujo a poco ms
de 3,5 millones el ao pasado y
se quedar en 2,48 millones este ejercicio.
El Ejecutivo no aclara otras
preguntas como, si es cierto que
jugadores o directivos de equipos de ftbol, empresarios o artistas han pasado por estas salas y que criterios objetivos de
uso se han seguido.
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Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing

Carisma y voz rasgada para el
nuevo perfume de Givenchy
Casi trece aos despus de que Alicia Keys diera a conocer al mundo su talento al piano y su voz rasgada, la cantante se ha sumado a la familia Givenchy como imagen
de su nuevo perfume: Dahlia Divin. La casa asegura que
han elegido a Keys por su carismtica personalidad
Dar la cara por la gente, por la libertad
Derechos de verdad
Mediaset da la cara por las mujeres que son maltratadas, por las que luchan... Dan la cara en su ltima
campaa para que ellas salgan siempre adelante.
El Gobierno de la Ciudad de
Buenos Aires ha lanzado una
campaa para defender el derecho de los nios a tener una
infancia, a ir al colegio, a tener
una familia, a jugar... Bajo el
eslogan Tus derechos no son
un dibujo, lanza una serie de
dibujos en los que plasma los
derechos de los nios.
Bndchen, Chanel N 5 y Grease

La modelo Gisele Bndchen es la nueva cara de Chanel N5. La brasilea protagoniza
un corto que, con una versin de You are the one that I want de fondo, relata una historia de amor que se divide entre el mar y la ciudad.
Sheldon Cooper se
cuela en Intel para renovar su imagen
Sheldon Cooper, personaje de ficcin de
la serie The Big Bang
Theory interpretado
por Jim Parson, se
cuela en uno de los laboratorios de Intel en la
ltima campaa de la
compaa. El grupo, que
busca renovar y potenciar
su imagen de marca, usa a
Sheldon Cooper muy emocionado con la tecnologa
que est desarrollando en la
multinacional. Tras jugar con
los nuevos productos que desarrolla Intel, Cooper es expulsado por un guardia.
Publicidad
Twitter rastrea las
aplicaciones para
captar publicidad
Twitter se dedica ahora a recopilar informacin sobre las apps
que tienen instaladas los usuarios en sus dispositivos para poder personalizar la publicidad y
otro tipo de contenidos que enva, informa The Wall Street Journal. La empresa comunic hace
poco la iniciativa a los usuarios
a travs de un comunicado que
apareca en sus apps de iOs y Android. Aunque el sistema de rastreo se activa por defecto, los
usuarios pueden negarse a que
se realice un seguimiento de sus
datos. Para personalizar vuestra experiencia en Twitter, estamos recopilando y actualizando
la lista de apps instaladas en vuestros dispositivos mviles de cara a ofrecer un contenido que se
ajuste ms a vuestros intereses
y necesidades, deca el comunicado de Twittero
Mas pide sancionar

medios por el 9N
El Gobierno cataln ha reclamado al Consell de lAudiovisual de
Catalunya (CAC) que estudie iniciar el proceso para sancionar a
aquellas radios y televisiones con
sede en Catalua que no accedieron a difundir de forma gratuita la campaa informativa de
la Generalitat sobre el proceso
participativo del 9-N, informa
EP. En una carta firmada por el
secretario de Comunicacin del
Gobierno de Catalua, Josep
Mart, ste recuerda que se hizo
llegar a varios medios de comunicacin los anuncios y mensajes informativos sobre el 9-N para que los difundieran de forma
gratuita. El Ejecutivo cataln apela al articulo 82.1 de la Ley de Comunicacin Audiovisual, que establece que los prestadores de
comunicacin audiovisual estn
obligados a difundir gratuitamente aquellos comunicados y
declaraciones que el Gobierno
del Estado y de la Generalitat estimen convenientes por causas
justificadas de inters pblico
YMedia trabajar
para Burger King
Las burbujas de Freixenet
David Bisbal y Mara Valverde
son las nuevas burbujas de Freixenet en. El almeriense versiona
una de sus canciones a lo Michael Bubl mientras Valverde
de marca unos bailes.
La agencia de medios Ymedia

ser la nueva responsable de la
cuenta de medios de Burger King
en Europa, informa MarketingDirecto.com. La gestin de esta
cuenta se har efectiva a partir
del prximo 1 de enero. La cuenta de Burger King se encontraba en manos de Starcom.
29
Empresas & Finanzas
RTVE: externalizar
o tirar de plantilla?
Anlisis
(estaciones terrenas transportables) por 9

millones de euros, sin IVA, a un ao. Dicho
frica
concurso qued desierto ya que ni Overon ni
Semprn
Telefnica se presentaron ante las bajas conPeriodista
diciones. El rechazo por parte de las productoras oblig a RTVE a lanzar otra licitacin
mejorada. Las nuevas condiciones elevan a 22
millones sin IVA (27,4 millones con impuesLa semana pasada, RTVE lanz un concurso
para externalizar el servicio de azafatas de los tos) el precio de contrato que es a tres aos.
Los trabajadores de Valencia han elaborado
centros de Madrid y Barcelona por algo ms
un estudio econmico en el que aseguran que
de medio milln de euros. Esta ltima licitaa RTVE le saldra mucho ms barato comprar
cin se suma al listado de externalizaciones
ocho unidades nuevas y stas ponerlas en
de servicios que est llevando a cabo la Corfuncionamiento por los propios trabajadores
poracin, inmersa en un proceso de ajuste, y
que no estn gustando a los trabajadores, que de RTVE que subcontratar empresas extertemen un nuevo Expediente de Regulacin de nas con disponibilidad 24 horas. Segn sus
nmeros, el coste que generaran las ocho esEmpleo (ERE) tras conocerse que el equipo
taciones terrenas transdel nuevo presidente, Jos
portables (ETT) nueva por
Antonio Snchez, contemtres aos (trabajadores inpla poner en marcha un
La pblica quiere
cluidos) sera de 11,08 miplan de bajas de incentivallones de euros, una cifra
das. Los trabajadores de
reducir su plantilla y
que est muy por debajo
RTVE en la Comunidad
los trabajadores
de los 20 millones, sin
Valenciana han sido los
IVA, ofertados por RTVE
primeros en poner en ducritican que es ms
que, adems, luego no se
da que externalizar servicaro subcontratar
quedara con los equipos.
cios sea ms barato que
En este punto, el estudio
usar los recursos de los
asegura que el gasto de
que ya dispone la Corpopersonal, contando con que se contrataran a
racin, con 6.400 trabajadores. Pero... es
48 trabajadores, sera de 8,68 millones en
ms barato subcontratar o tirar de plantilla?
tres aos. Si se usara personal ya contratado
RTVE lanz un concurso para la gestin de
sera considerablemente inferior, dicen.
las unidades mviles para emitir los directos
Sede de RTVE de Prado del Rey. NACHO MARTN
ste planteamiento choca con la tesis de la

direccin de RTVE que siempre se ha quejado
de lo cara que es su plantilla en comparacin
con el resto de las televisiones y lo que le
cuesta las horas extra y la plena disponibilidad. En ms de una ocasin se ha criticado
que hay que mandar dos unidades mviles
para cubrir un mismo evento porque el horario sobrepasa las horas laborales de cada trabajador. Una de los principales objetivos de
Hacienda es reducir la plantilla de RTVE y
conseguir que sta sea ms eficiente y flexible. No en vano, el primer reto del anterior
presidente, Leopoldo Gonzlez Echenique,
fue lograr una bajada de salarios, tacha de insuficiente por el Gobierno. En esta lnea, antes de dimitir, puso sobre la mesa un plan de
bajas incentivadas que ha sido retomado por
su sucesor en el cargo, Snchez, que la semana pasada explic su plan de eficiencia.

En 2013, RTVE registr unos gastos de personal de 372,4 millones, un 43,8 por ciento de
los ingresos totales de ese ao: 849,3 millones. Una gran parte de estos gastos lo componen pluses como los de plena disponibilidad, los de trabajar en un programa o los de
fin de semana o nocturnidad. Desde el sector
aseguran que la plantilla de RTVE es inamovible y muy poco rentable y que su principal
problema son las condiciones de sus contratos, muy superiores a la media del sector que
ha bajado los salarios y reducido personal ante la crisis econmica. Con ms o menos los
mismos ingresos, Mediaset y Atresmedia
apenas destinan el 12,3 y el 17,8 por ciento de
su facturacin a pagar a sus plantillas.
Jos Mara Gonzlez director de Wine Travel Boutique
La Navidad es una excusa perfecta

para acercarse a la Ribera del Duero
Wine Travel Boutique es una apuesta de Viajes Clemente, agencia de
viajes situada en Aranda de Duero
con ms de 25 aos de experiencia,
para crear viajes a la medida de sus
clientes, diseados segn sus gustos
e intereses gracias al profundo conocimiento de estos profesionales
de su propia tierra. Una tierra, la Ribera del Duero, llena de historia,
cultura, tradiciones, gastronoma y
sobre todo de bodegas y viedos
emblemticos. Hablamos con Jos
Mara Gonzlez, director del proyecto.
Qu ofrece Wine Travel Boutique al exigente pblico amante del vino?

Desde Wine Travel Boutique nos esforzamos da a da en ofrecer las tendencias ms novedosas del mercado
para que nuestros clientes particulares y empresas vivan una experiencia
nica cuando visitan la Ribera del
Duero. En todas nuestras propuestas
cin para conseguir que el resultado

sea un xito.
Qu actividades de las que organizan

despiertan un mayor inters?
El factor innovacin junto a la personalizacin por cada cliente son nuestros valores aadidos a la hora de presentar una propuesta bien para un viaje de empresa, para grupos, particulares o bien para un viaje en pareja.
Entre las propuestas que ms xito estn teniendo estn: las catas de vino teatralizadas, catas de vino a ciegas, organizacin de eventos con localizaciones y actividades para empresas o
bien experiencias gastronmicas baadas con vino de Ribera del Duero
en bodegas privadas especialmente
seleccionadas por nuestro equipo.
Notan un creciente inters por la cultura
enolgica?
S, en los ltimos aos hemos visto
que ha ido creciendo el inters por el
tro pas y de la misma manera cada

vez son ms las peticiones que estamos recibiendo desde el extranjero;
el enclave geogrfico en el que se sita la Ribera del Duero, cerca de Madrid y comunicado con el AVE hasta
Valladolid, hace que sea un complemento ideal para aquellos que vienen a visitar nuestro pas y no quieren dejar de descubrir nuestra cultura y nuestros vinos.
Cree que INTUR es un buen escaparate

para dar a conocer productos como el
enoturismo?
Sin duda, ferias como INTUR son
una gran altavoz para dar a conocer la
riqueza del turismo de interior y como no, en nuestro caso, el enoturismo cobra un especial inters dada la
zona en la que nos encontramos.
Qu objetivos tiene Wine Travel Boutique para el 2015?
Durante el prximo ao queremos
poner especial foco en el mercado in-
menzar a consolidar nuestra oferta

para el mercado americano y europeo que viaja a nuestro pas y quiere
hacer una parada en la Ribera del
Duero; todo ello sin dejar de mejorar
y buscar nuevas propuestas para el
mercado nacional.
Qu planes diferentes en torno al enoturismo nos propone para estas Navidades?

La Navidad es una excusa perfecta para acercarse a la Ribera del Duero. En
estas fechas son muchas las empresas
que celebran su comida/cena de Navidad con nosotros. Igualmente, tie-
los disponibles desde 20 para que

se puedan regalar enoExperiencias
a amigos, familiares o bien como incentivo para empresas.
Wine Travel Boutique

Plaza Santiago, 7
Aranda de Duero (Burgos)
Tel: 947 507 575
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Empresas & Finanzas Nombramientos
Luis Enrique Santa Isabel
Sara Degli-Esposti
Nick Worth
Nacho Galdeano Villegas
Eva Louzao
FM LOGISTIC
ISMS FORUM SPAIN
SELLIGENT
REDEVCO
CLOUD HR
Luis Enrique Santa Isabel se ha

incorporado a FM Logistic como gerente de Transportes de la
zona norte. Con 33 aos, es titulado en Logstica integral y en
Comercio Internacional y ha desarrollado su carrera profesional en Logesta en diferentes responsabilidades de operaciones
de transportes.
Sara Degli-Esposti es la nueva

directora general de la Asociacin Espaola para el Fomento
de la Seguridad de la Informacin. Lo compaginar con su cargo como investigadora del Center for Research into Information
Surveillance and Privacy de la
Open University Business School
(UK).
Selligent, empresa belga, ha nombrado a Nick Worth responsable corporativo de marketing de

la compaa. El nombramiento
de Worth como CMO (Chief
Marketing Officer) se produce
poco ms de un ao despus de
su incorporacin al Comit Asesor de Selligent (en el mes de
abril de 2013).
Nacho Galdeano Villegas es el

nuevo director financiero de Redevco para Espaa y Portugal.
Con experiencia en el sector inmobiliario desde 2003, Galdeano comenz a trabajar en Redevco en 2007 como interventor
financiero. Antes fue ayudante
de coordinacin del presupuesto en Exxon Mobil.
Meta4 anuncia el nombramiento de Eva Louzao como directora corporativa de servicios Cloud
de nmina y RRHH. Licenciada
en Ingeniera Informtica por la
Universidad Politcnica de Madrid, ha desarrollado su carrera
profesional dentro del mbito de
la consultora de Recursos Humanos.
J. Antonio Gmez Pintado
Beatriz Daz Mnguez
Domnec Gilabert
Pedro J. Nieto
Alfredo Sanz
ASPRIMA
ADECCO
PAGE PERSONNEL
AGILIUM WORLDWIDE
TEKNIA GROUP
La Asociacin de Promotores Inmobiliarios de Madrid (ASPRIMA) tiene nuevo presidente: Juan

Antonio Gmez-Pintado. Es Diplomado en Contabilidad, Economa y Financiacin de empresas por Esite y tiene un mster
en direccin de empresas constructoras e inmobiliarias (MDI).
Beatriz Daz Mnguez acaba de

ser nombrada directora sectorial de Adecco Aeropuertos, Aerolneas y Aeronutica. Es Licenciada en Sociologa por la
Universidad Complutense de
Madrid y Programa de Desarrollo Directivo por el Instituto de
Empresa.
Domnec Gilabert es el nuevo

director de Page Personnel de la
oficina de Barcelona. Gilabert es
Ingeniero Informtico por la
UAB. En el ao 2006 se incorpora a la compaa como Consultor de Michael Page, donde su
objetivo era el desarrollo de la
divisin de Tecnologa.
El espaol Pedro J. Nieto es el

nuevo presidente mundial del
grupo Agilium Worldwide.. Nieto, fund hace una dcada su consultora de RRHH Ellis & Partners. Actualmente, es consejero del Banco Lpez de Haro y
consejero de Presidencia del Banco de Desarrollo Industrial.
Teknia Group nombra a Alfredo

Sanz como nuevo director comercial de la divisin de plstico. Paralelamente a esta actividad, Alfredo Sanz seguir llevando la responsabilidad de Marketing del Grupo -que desempea
desde 2011- junto a las oficinas
comerciales de USA y Alemania.
Sandra Daza
Idoia Maguregui
Juan Fierro
Carmen Cordovila
Cyrille Giraudat
GESVALT
SAREB
HENDERSON
TATUM
GRUPO EUROPCAR
Desde el prximo 1 de diciembre, Gesvalt contar con nuevo

director general, Sandra Daza.
La nueva directora es Licenciada en Ciencias Polticas, en la especialidad de Relaciones Internacionales y, adems, cuenta con
postgrado en Direccin Estratgica de Negocio.
Sareb ha nombrado nueva directora de Recursos Corporativos a

Idoia Maguregui, con larga experiencia en la gestin de tecnologa, operaciones, procesos,
RRHH y auditora interna. Maguregui ha sido durante los ltimos tres aos directora general
de Medios en NCG Banco.
Juan Fierro ha sido nombrado

nuevo ventas de Henderson Global Investors para la Pennsula
Ibrica. Fierro era analista de
riesgos en el equipo de riesgos
de inversin de Henderson, puesto que ha ocupado durante ms
de seis aos. Antes trabaj en
New Star y Banco Santander.
Carmen Cordovila es la nueva

gerente Asociada de Tatum. Licenciada en Econmicas y Empresariales por la Universidad
de Salamanca, Carmen cuenta
con amplia experiencia en el sector retail, tanto en el desarrollo
y puesta en marcha de planes de
captacin de clientes y ventas.
Cyrille Giraudat ha sido nombrado como nuevo director de

marketing y servicio al cliente
del Grupo Europcar. Giraudat
comenz su andadura profesional trabajando para multinacionales como Danone, Thomson
y Samsung. se gradu en la Ecole Centrale of Lille (Francia).
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
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Bolsa & Inversin
El adelanto de las rebajas debilita las

ventas del Black Friday en EEUU
Las transacciones durante la jornada del Viernes
Negro caen un 5,6% con respecto al ao pasado
La actividad online registr el viernes una

subida de entre el 20,6% y el 24% frente al 2013
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
No por mucho madrugar amanece

ms temprano, dice el refrn. Un
lema que las minoristas estadounidenses no han conseguido desafiar
durante el pistoletazo de salida de
las ventas navideas.
Pese a que un buen nmero de
tiendas decidieron abrir sus puertas durante la jornada de Accin de
Gracias y ofrecieron pequeas rebajas para abrir boca al Viernes Negro, las ventas combinadas de ambas jornadas han cado un 0,5 por
ciento con respecto al ao pasado.
Al menos as lo confirm la consultora ShopperTrak, con sede en Chicago, y que advirti que estas cifras
son preliminares y no deben teir
de negro las previsiones para el conjunto de la temporada.
Por su parte, la Federacin Nacional de Minoristas (NRF, por sus
siglas en ingls) espera que las ventas totales logren estas navidades
un total de 616.900 millones de dlares (unos 495.573 millones de euros), lo que supondra un incremento del 4,1 por ciento con respecto al
ao pasado.
De cumplirse esta previsin, este sera el primer ao que el incremento supera la cota del 4 por ciento por primera vez desde 2011. Hemos visto un incremento en las compras durante el da de Accin de
Gracias durante los ltimos aos a
expensas de restar trfico al Viernes Negro, explica el fundador de
ShopperTrak, Bill Martin. Cada
vez ms tiendas abren con un mayor adelanto, lo que ha causado un
cambio en el patrn de consumo,
mientras la ventas durante el da de
Accin de Gracias han subido un
27,3 por ciento, las registradas durante el Black Friday han cado alrededor de un 5,6 por ciento, aade.
Las proyecciones de esta consultora estiman que las ventas de ambas jornadas han tocado este ao
los 9.872 millones de euros frente a
los 9.921 millones de dlares registrados el ao pasado. Sin embargo,
como bien recuerda el presidente
de la NRF, Matthew Shay, es importante recordar que la temporada de compras navidea es una maratn no una carrera corta, de ah
que la voraz competencia entre las
minoristas de ladrillo y mortero y
sus homlogas online contine durante las prximas semanas.
Es precisamente en la red donde
las cifras siguen acumulando avan-
Varias personas pasean ante un escaparate donde se anuncian las rebajas del viernes negro (Black Friday), en Oxford Street, Reino Unido. REUTERS
Las ventas del puente de Accin

de Gracias decepcionan
La Federacin Nacional de Minoristas (NRF, por sus siglas en ingls) dio ayer a conocer sus cifras correspondientes al largo fin
de semana comprendido entre el
pasado jueves hasta el domingo.
Las ventas registradas alcanzaron los 40.889 millones muy por
debajo de los 46.111 millones registrados durante el mismo
puente el ao pasado. Adems,
slo un 55,1 por ciento de los
consumidores participaron de
las rebajas de Accin de Gracias
y Black Friday, tambin por debajo del 58,7 por ciento registra-
ces sorprendentes. Los primeros

anlisis realizados por Adobe,
ChannelAdvisor y Custora indicaron que las ventas realizadas online durante el Viernes Negro registraron una subida de entre el 20,6
y el 24 por ciento con respecto 2013.
Dentro de estos nmeros, entre el
27 y el 30 por ciento de estas compras se realizaron va smartphone.
do en 2013. Con una cada del

trfico del 5,2 por ciento con respecto al ao pasado, el gasto
medio tambin fue menor al previsto al caer un 6,4 por ciento si
lo comparamos con las cifras de
2013 y situarse en los 380,95 dlares.Segn el presidente de la
NRF, Matthey Shay, una fortaleza econmica que limita la dependencia del consumidor en los
descuentos, la elevada competitividad, los descuentos adelantados y la capacidad de comprar
online 24 horas al da son factores que contribuyen al cambio.
El mvil se ha convertido en la
nueva tradicin de Accin de Gracias en un momento en que los consumidores encuentran las mejores
gangas tanto a pie como en la red,
reconoce Jay Henderson, director
de IBM Smarter Commerce.
Segn la encuesta que realiza
anualmente la compaa durante
estas fechas, por primera vez en la
historia el trfico de dispositivos

mviles super al de ordenadores
durante las compras registradas en
Thanksgiving.
Con los datos sobre la mesa, minoristas convencionales como WalMart, Target Corp y Best Buy han
tirado de sus pginas web y aplicaciones para mviles para ofrecer
sugerentes descuentos y plantar cara a la hegemona online de Amazon. Desde Wal-Mart, la minorista
ms grande del mundo, el da de
Accin de Gracias se convirti en
la segunda mayor jornada de su historia en lo que a ventas a travs de
la red se refiere. En el caso de Target, sus ventas online crecieron un
40 por ciento con respecto al ao
pasado mientras que la avalancha
de trfico a la web de Best Buy provoc una cada del sistema.
La Asociacin de Electrnicos de
Consumo, espera que este ao 6 millones ms de personas compren
online tanto durante el fin de semana del Viernes Negro, como el Cyber
Monday, la jornada del regreso del
largo puente. Segn otras organizaciones como Shop.org, la temporada de compras navideas crecer entre un 8 y 11 por ciento este
ao, hasta alcanzar ventas de unos
84.300 millones de euros.

An as, no todas las minoristas
optan por poner buena parte de sus
esfuerzos en las ventas a travs de
la red. Prefiero que los clientes acudan a las tiendas, afirm al Wall
Street Journal, Terry Lundgren, consejero delegado de Macys. Siempre acaban encontrando algo en los
establecimientos que no tenan previsto comprar y precisamente son
esos impulsos los que generan be-
Por primera vez los

mviles superaron a
los ordenadores en
las ventas del da de
Accin de Gracias
neficio, indic. Para hacerse una
idea de la importancia que las navidades suponen para estas tiendas,
slo hace falta tener en cuenta que
las ventas que registren a lo largo
de los meses de noviembre y diciembre suponen casi el 20 por ciento
de las ventas totales anuales de la
industria, que deberan tocar este
ao los 2.570 millones de euros.
32
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

SU BENEFICIO CRECER UN 63% EN 2014
El crudo y la compra de Baker

Hughes lastran a Halliburton
El Marcador
ECO30
Los ttulos de la compaa pierden un 17% de su valor

en el ao y se sitan en el nivel ms bajo de 2014
Carlos Jaramillo MADRID.
La corporacin estadounidense dedicada a la prestacin de servicios

en yacimientos petroleros cerr el
pasado 17 de noviembre una operacin realmente importante, al alcanzar un acuerdo para adquirir
Baker Hughs, uniendo la segunda
y la tercera compaa ms grandes
del sector en Estados Unidos, formando un rival poderoso para enfrentarse al indiscutible lder del
negocio, Schlumberger.
Halliburton no ha sido excesivamente popular en los ltimos aos.
La compaa ha sido acusada de
prcticamente todo lo imaginable:
desde hacer sobrecargos a su propio Gobierno por la gasolina en Irak
hasta de sobornar funcionarios en
Nigeria para asegurarse un contrato por 6.000 millones de dlares.
Es ms, hace un ao se declar culpable de destruir los resultados de
pruebas que investigadores buscaban sobre el desastre del pozo
Deepwater Horizon en 2010, en el
que se vertieron 2 millones de barriles de petrleo en el Golfo de Mxico. Finalmente, un directivo de la
firma fue condenado a un ao de
prisin por la destruccin de las
pruebas y la firma tuvo que pagar
1.000 millones por el vertido.
Ahora la compaa se encuentra
con que ni analistas ni inversores
han recibido muy bien su ltima
operacin. Este hecho se une a la
brutal cada que ha experimentado el barril de West Texas desde sus
mximos de junio, con un descenso del 35 por ciento, lo que ha perjudicado a todo el sector. En lo que
va de ao los ttulos de la firma ceden ms de un 17 por ciento, y en
las ltimas dos semanas ha firmado una cada de un 23 por ciento.
Segn prevn los analistas, los beneficios de la operacin tardarn
unos aos en llegar, ya que las previsiones de beneficio para 2014 y
2015 se han mantenido estables desde la operacin, una subida del 0,05
por ciento para este ao y un descenso del 0,2 por ciento el prximo. No obstante, para 2016 los expertos s han incrementado su previsin de beneficio neto para la compaa, un 3 por ciento. Para 2017 el
salto es considerable, de un 23,6 por
ciento.
Estas previsiones estn en lnea
con las expectativas de la compaa, que seal que la operacin tendra impacto en los beneficios por
accin a partir del final del segundo ao. Adems, la firma espera que
la fusin ahorre a las dos empresas

2.000 millones de dlares en costes.
Cmo evolucionar su
beneficio?
1.567,30
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
22,08%
Datos a 27 de noviembre de 2014
mente por la va de los beneficios.
Qu dividendo pagar
en los prximos aos?
M
M
RENTABILIDAD POR DIVIDENDO
%
1,95
1,74
BENEFICIO NETO (MILL. $)
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
347,49
2.072,83
2,72%
12,14%
1,52
1,33
4.751
3.437
CIERRE EN PUNTOS
3.970
2.106
2014
2013
2014
2015
2016
Los analistas confan en que durante los prximos aos el beneficio

neto de la compaa crezca de manera constante. De hecho, prevn
que en el trienio que va de 2013 a
2016 las ganancias crecern un 126,8
por ciento. Para 2014 las previsiones apuntan a que los beneficios aumentarn por encima del 63 por
ciento, mientras que en los dos ejercicios siguientes se elevarn un 16
y un 20 por ciento. Hasta el prximo 2016 los expertos creen que la
facturacin de la compaa crecer algo ms de un 30 por ciento, con
una subida del 12 por ciento este
ao, un 6,5 por ciento el siguiente
y el 10 por ciento 2016.
2015
2016
2017
La empresa tiene uno de sus puntos flojos en su rentabilidad por dividendo. De acuerdo con las previsiones de los analistas, los pagos a
los accionistas de este ao rentarn
un 1,33 por ciento, muy por debajo
de la media del Eco30, que se sita
en el 2,02 por ciento.
Adems, aunque en los prximos
aos la situacin ir mejorando, no
lograr ponerse en lnea con la media del ndice. Para 2015 la rentabilidad ser del 1,74 por ciento, en 2016
se elevar hasta el 1,95 por ciento
pero en 2017 descender hasta el
1,52 por ciento.
Cmo ha cotizado en
el parqu este ao?
M
M
Cmo va a moverse su
PER?
PRECIO 2014 ($)

80
74,02
MXIMO
70
PER
(nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
16,3
2013
2014
10,2
2015
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 26/11/2014.
La variacin anual a 28/11/2014.
PAS COMPAA
POTENCIAL
ALCISTA (%)
8,9
2016
La evolucin del PER (nmero de

veces que el beneficio se recoge en
el precio de la accin) es uno de los
puntos fuertes de la compaa. Con
los precios actuales, esta ratio se situara en las 16,3 veces, frente a la
media de 17,8 veces de todo el ndice Eco30. Adems, durante los prximos ejercicios continuar mejorando, al caer hasta las 11,7 veces en
2015 y hasta las 10,2 veces en 2016.
Por su parte, en 2017 seguir la mejora y el inversor tendra que esperar menos de nueve aos para poder recuperar la inversin nica-
M A M
Los ttulos de la compaa han perdido algo ms de un 23 por ciento

de su valor en lo que va de ao, con
las acciones cotizando en torno a
los 42 dlares, situndose en los mnimos anuales y a ms de un 40 por
ciento de los mximos del ejercicio, marcados a finales de julio.
Esta situacin en el parqu ha estado desencadenada por la operacin y por las cadas del petrleo
esta semana. De hecho, en la sesin
del viernes las acciones de la compaa cedieron ms de un 10 por
ciento. As, los analistas le otorgan
a la compaa un potencial superior al 60 por ciento y cuenta con
un consejo de compra.
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2013-2016 (%)
VARIAC.
2014 (%)
7,9
0,34
De prdidas
a beneficios
92,20
Pandora
8,50
20,7
1,58
108,92
80,61
Avago Technologies
1,93
20,2
1,18
173,03
76,63
20,93
13,6
0,66
-63,83
69,89
De prdidas
a beneficios
61,08
1,37
170,70
55,50
33,58
Delta Air Lines

Actavis
Royal Caribbean Cruises
9,15
4,38
20,0
20,3
21,76
12,7
453,81
5,76
75,6
0,56
364,60
33,04
Barratt Developments
10,54
14,5
2,29
582,89
31,89
Magna International
15,55
11,9
1,50
58,01
31,18
AbbVie
-0,19
20,9
2,45
86,34
31,04
8,84
18,0
1,03
170,27
28,58
11,62
12,2
1,86
137,70
22,10
KDDI
0,54
14,6
2,21
52,98
17,53
Agrium
3,85
17,1
3,13
26,64
14,51
International Paper C.
5,40
16,1
2,72
30,04
11,34
12,26
19,1
2,74
20,28
11,18
9,85
15,6
2,09
121,47
8,98
10,31
10,2
3,61
14,85
7,79
7,92
23,6
1,23
62,42
7,60
2,99
19,63
-1,77
4,69
35,20
-3,93
-4,83
Gilead Sciences
Equinix
Open Text
Taylor Wimpey
Japan Tobacco
Sumitomo Chemical
42,20
40
PER*
2014
20,51
American Airlines
60
50
11,7
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
Daimler
Polaris Industries
LyondellBasell Industries
AXA
22,19
11,54
10,5
9,1
Babcock International
11,83
16,8
1,94
138,16
Socit Gnrale
19,16
10,1
3,59
139,34
-5,52
Prudential Financial
18,63
9,1
2,40
De prdidas
a beneficios
-7,85
Airbus Group
17,02
16,5
2,22
90,81 -12,21
Halliburton
42,31
11,7
1,33
125,60 -16,85
General Motors
28,03
12,1
3,22
47,74 -18,20
JX Holdings
20,41
16,7
3,78
Yamana Gold
72,95
37,0
3,14
59,21 -18,37
De prdidas
a beneficios
-53,22
22,08
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
33
34
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
El mercado espera el discurso

de Draghi con incertidumbre
Alemania se muestra abiertamente en contra de la compra
de bonos y el discurso de la unanimidad se tambalea
Carlos Jaramillo MADRID.
Esta semana la mirada de todos los

mercados estar fija en la reunin
del Banco Central Europeo (BCE)
y en las palabras de su presidente,
Mario Draghi.
El prximo jueves la mxima autoridad monetaria europea se rene en Frankfurt, y parece que Draghi
jugar de visitante, teniendo en cuenta que la semana pasada el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, asegurase que la entidad presidida por el banquero italiano est estirando los lmites de la poltica
monetaria, incluidos los lmites legales. Cada pas tiene que asumir
las consecuencias de sus decisiones nacionales, seal.
Con este panorama, en el que lograr unanimidad parece una misin
imposible, y teniendo en cuenta que
la renta fija y la renta variable ya
han dado por descontando que
Draghi anunciar nuevas medidas,
y siendo conocida la hipersensible
reaccin del mercado a cada una de
las palabras del banquero italiano,
una decepcin supondra un fuerte varapalo.
De este modo, el mercado espera la reunin con incertidumbre,
aunque se da por descontado que
anunciar alguna medida y que se
mantendr el discurso de la unanimidad, pero la compra de bonos es
una medida muy polmica y se teme que las reticencias de Alemania
puedan retrasar el programa. De
hecho, el pasado jueves el vicepresidente del BCE, Vitor Constancio,
indic que no ser antes de 2015
cuando se desvelen nuevos detalles
sobre esta posibilidad. Asimismo,
todo apunta a que los tipos de inters se mantendrn en su nivel actual, el 0,05 por ciento.
Durante esta semana tambin se
reunir el Banco de Inglaterra (BoE),
que tendr que decidir si habr un
cambio en sus tipos de inters. El
pasado martes el gobernador del
BoE, Mark Carney, seal que el
prximo movimiento de la institucin sera aumentar los tipos, aunque las previsiones apuntan a que
ese paso no va a llegar en esta reunin.
En cualquier caso, s reconoci
que la situacin que estn viviendo
dos de las grandes economas globales, Japn y Europa, puede ser
una amenaza para la recuperacin
del Reino Unido.
Al otro lado del Atlntico, se cononocer la tasa de desempleo de
Estados Unidos, que se espera que
El Ibex 35 comienza
el mes de diciembre a
un 4% del mximo anual
Hay seis compaas
que cotizan en sus
precios ms elevados
en lo que va de ao
Las principales referencias de la semana

HORA
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
04-dic
Espaa
Bonos
10:30
03-dic
Alemania
Bonos
11:30
04-dic
Francia
Bonos
10:50
01-dic
Francia
Letras del Tesoro
14:50
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
A. Rubio MADRID.
Tras terminar el mes de noviembre en positivo, con un repunte

del 2,8 por ciento, hasta los 10.770
puntos, el selectivo de referencia
de la bolsa espaola se sita a un
4 por ciento de su mximo anual,
los 11.187 puntos.
Para alcanzarlos quedan 20 se-
HORA
ISM manufacturero
EEUU
noviembre
01-dic 16:00
Cambio de empleo
EEUU
noviembre
03-dic
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
14:15
PRECIO POR ACCIN (EUROS)

EMPRESA
EEUU
Libro beige de la Fed

Cambio en nminas no agrcolas
EEUU
EEUU
Tasa de desempleo
noviembre
noviembre
siones burstiles antes de que finalice el actual ejercicio. Hasta entonces hay citas importantes a las
que el mercado estar atento, habr rally alcista de fin de ao? elEconomista ha realizado una encuesta a los expertos, pero por ahora est reido: empate entre quienes aconsejan comprar y los que
optan por mantener.
El sentimiento optimista que
hay en la bolsa se refleja en un dato: seis compaas cerraron noviembre en mximos anuales. Se
trata de Red Elctrica, Bankinter,
Ferrovial, Iberdrola, Abertis y Telefnica.
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
03-dic 20:00
Red Elctrica
47,40
MX.
73,67
51,9
05-dic 14:30
Bankinter
4,99
MX.
7,21
44,5
Ferrovial
13,91
MX.
16,48
17,2
Iberdrola
4,47
MX.
5,95
28,3
Abertis
14,20
MX.
17,21
11,9
Telefnica
10,87
MX.
12,88
8,8
Enags
18,70
26,93
26,94
41,8
Jazztel
7,78
12,80
12,82
64,5
IAG
3,97
5,75
5,76
18,8
Amadeus
25,94
32,02
32,23
2,9
05-dic 14:30
Reunin del BCE
Eurozona
PIB
Eurozona
III trim.
03-dic
11:00
Ventas al por menor
Eurozona
octubre
03-dic
11:00
Fabricacin PMI
Espaa
noviembre
01-dic
9:15
Fabricacin PMI
Alemania
noviembre
01-dic
9:55
Viscofan
36,27
46,26
47,30
11,9
Fabricacin PMI
Italia
noviembre
01-dic
9:45
Inditex
19,89
23,42
23,98
-2,3
PIB
Italia
III trim.
01-dic
9:45
Mediaset
Francia
HSBC Fabricacin PMI
noviembre
04-dic 13:00
01-dic
9:50
Reunin BoE
R. Unido
Fabricacin PMI
China
noviembre
01-dic
2:45
Fabricacin PMI
Japn
noviembre
01-dic
2:35
Mercado espaol
BAJISTA
20 NOV.
27 NOV.
32,25%
31,81%
04-dic 13:00
Mercado americano
BAJISTA
20 NOV.
27 NOV.
23,82%
20,79%
NEUTRAL
42,92%
44,21%
NEUTRAL
27,06%
27,06%
ALCISTA
25,80%
24,90%
ALCISTA
49,12%
52,15%
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
baje una dcima con respecto a octubre, hasta situarse en el 5,7 por
ciento.
Subastas de bonos
Por otra parte, Espaa se dispone a
subastar el prximo jueves bonos a
elEconomista
3 y 15 aos. Esta colocacin llega

despus de que el pasado lunes la
rentabilidad del bono espaol a 10
aos perforase la cota histrica del
2 por ciento, precisamente por las
expectativas de nuevos estmulos
por parte del BCE.
7,41
9,88
10,28
17,7
Gas Natural
17,88
22,78
24,38
21,9
Acciona
41,05
59,54
67,40
42,6
BME
27,41
33,13
36,06
19,8
B. Santander
6,22
7,25
7,90
11,4
CaixaBank
3,76
4,44
4,92
17,2
B. Sabadell
1,82
2,28
2,66
21,4
Bankia
1,17
1,41
1,61
14,3
Grifols
29,09
35,83
42,41
3,0
Mapfre
2,49
2,95
3,46
-5,2
Gamesa
6,79
8,21
9,88
8,3
Dia
4,62
5,59
7,09
-14,0
Repsol
16,33
18,05
20,91
-1,5
ACS
24,97
28,42
34,39
13,6
FCC
13,04
15,71
21,16
-2,9
BBVA
8,17
8,64
9,93
-3,5
Abengoa
1,50
2,04
4,69
-6,2
Sacyr
2,75
3,16
5,29
-16,2
B. Popular
4,14
4,42
5,92
0,8
20,14
21,86
34,17
-25,8
ArcelorMittal
9,49
9,87
13,02
-23,9
Indra
7,80
8,28
14,77
-31,9
37,46
38,00
46,33
-3,8
OHL
Tcnicas R.
Fuente: FactSet.
elEconomista
35
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Las defensivas, estrellas de 2014
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
A falta de un mes para cerrar

el ejercicio se desprende que
nuevamente las compaas
defensivas son las que mejor
comportamiento estn registrando en 2014. De este modo, encontramos que sanidad
(22 por ciento), utilities (15 por
ciento) y telecomunicaciones
(10 por ciento) son los sectores que mejores registros han
mostrado. Pero en vista del
comportamiento de los sectores cclicos durante noviembre tras las palabras de Draghi
y las mejoras, no es descartable que el diferencial contine reducindose.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,05
VOLATILIDAD
8,15
0,12
5,90
0,19
5,92
0,68
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
7,76
elEconomista
A UN AO
(%)
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
2,38
9,24
17,61
4,70
Cac40
0,99
2,04
15,26
3,19
Dax Xetra
2,55
6,32
13,95
2,90
Dow Jones
0,51
10,64
15,67
2,20
CSI 300
8,72
15,17
11,38
2,60
Bovespa
-2,04
5,96
12,50
4,16
0,92
11,48
19,21
1,52
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,41
1,90
3,30
-0,12
-0,03
0,70
1,59
Reino Unido
4,70
0,51
1,93
2,67
EEUU
0,07
0,49
2,20
2,92
Japn
-0,04
0,01
0,42
1,38
Brasil
11,94
12,28
11,89
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Los bonos, en mnimos histricos
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Los rumores sobre la posibilidad de que el BCE pueda llevar a cabo un programa de
compra de deuda gubernamental est ayudando a que
los bonos a largo plazo de pases como Espaa no paren de
marcar mnimos, en cuanto a
la rentabilidad ofrecida se re-
fiere. La referencia ms clara

a una accin de estas caractersticas procede de Constancio, vicepresidente del banco
central, que aleg que podran
llegar a instrumentarse compras de deuda pblica, aunque hay que decir que probablemente sera en 2015.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,20
0,85
Espaa
0,46
2,82
Alemania
0,12
2,21
0,40
1,80
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
La OPEP mantiene la produccin
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
71,60
-10,90
-35,41
Petrleo WTI
67,71
-10,41
-26,64
Oro
1.170,90
-1,68
-5,40
Cobre
287,25
-4,87
-10,25
Nquel
16.312,00
-0,06
23,30
Aluminio
2.057,00
0,66
19,61
Cacao
15,57
-3,23
-9,58
Trigo
2.880,00
0,45
3,97
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
La OPEP acord en su ltima

reunin mantener el actual
volumen de la oferta de crudo del conjunto de sus pases
miembros en 30 millones de
barriles al da, con la intencin de restaurar el equilibrio de los mercados. Pese a
la oposicin de los represen-
tantes de pases como Venezuela o Irn. La razn para tomar esta decisin estriba en
que un incremento del precio
OPEP hara ms atractivo el
petrleo estadounidense, que
segn varios analistas puede
llegar a soportar precios de 50
dlares por barril.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
0,00
Sin datos
-0,90
0,64
VOLATILIDAD
6,78
Sin datos
17,54
8,53
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
La gestin alternativa sigue al alza
Las estrategias de gestin alternativas no fueron inmunes

a las turbulencias de octubre,
pues nicamente dos de ellas
fueron capaces de cerrar el
periodo en terreno positivo.
Se trata del ndice centrado
en mercados emergentes y el
que est compuesto por estra-
tegias de renta variable market neutral. A pesar de estos

registros, el apetito por este
tipo de productos contina la
senda iniciada hace unos aos.
De este modo, durante octubre los activos bajo gestin se
vieron incrementados en 2.500
millones de euros.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
VOLATILIDAD
Sin datos
Sin datos
0,07
1,74
Sin datos
Sin datos
0,30
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
D
2013
1.227,02 ptos.
J
J
2014
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
2,25
elEconomista
6.266,95
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/15
MAR/15
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/15
MAR/15
PREVISIONES
2015
2016
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/14
MAR/14
2015
2016
Euro-Dlar
1,25
1,24
1,23
1,20
1,18
Euro-Franco Suizo
1,20
1,21
1,21
1,23
1,25
Dlar-Yuan
6,14
6,12
6,10
6,00
5,90
Euro-Libra
0,79
0,78
0,78
0,76
0,75
Libra-Dlar
1,57
1,59
1,58
1,57
1,55
Dlar-Real Brasileo
2,58
2,50
2,50
2,60
2,73
Euro-Yen
147
143
143
144
140
Dlar-Yen
119
115
117
122
123
Dlar-Franco Suizo
0,96
0,97
0,99
1,02
1,05
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
36
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
m
m
m
q
m
q
q
q
q
m
m
q
m
m
m
q
m
q
q
q
m
m
q
q
m
m
m
m
m
q
q
m
q
m
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,04
17,21
59,54
28,42
32,02
9,85
4,42
2,28
1,41
7,21
8,64
33,13
4,44
5,59
26,93
15,71
16,48
8,21
22,78
35,83
5,95
23,42
8,28
5,75
12,80
2,95
9,88
21,86
73,67
18,05
3,16
7,25
38,00
12,88
46,26
0,34
0,67
0,71
-0,30
0,08
-0,76
-1,58
-0,09
-0,21
1,02
0,72
-0,48
0,02
0,22
0,07
-0,82
0,70
-3,25
-0,94
-1,35
0,66
0,64
-1,53
-0,24
0,16
0,34
1,10
0,30
1,25
-0,66
-2,59
0,92
-2,49
1,10
0,13
10,38
15,69
30,70
19,59
191,05
-22,31
1,84
20,62
43,00
54,39
-2,45
23,25
17,58
-17,55
38,99
0,71
19,12
12,95
24,24
5,87
29,02
0,52
-26,10
29,23
66,13
-0,03
15,64
-25,39
57,41
-1,49
-19,92
10,10
-3,59
6,36
16,36
-6,20
11,89
42,56
13,57
2,93
-23,87
0,80
21,39
14,26
44,52
-3,46
19,78
17,24
-14,00
41,77
-2,87
17,17
8,31
21,85
3,05
30,97
-1,83
-31,87
18,76
64,55
-5,20
17,75
-25,76
51,90
3,67
-16,25
11,42
-3,76
8,83
11,87
34.838
51.352
7.018
23.506
42.868
9.757
64.916
58.085
29.548
35.526
231.313
8.774
80.639
12.450
27.922
22.679
38.225
32.754
44.663
33.162
178.001
148.264
13.689
33.982
68.216
14.802
24.333
18.875
26.546
247.894
27.188
424.689
26.955
355.939
5.384
5,49
3,92
1,14
4,10
2,12
1,65
0,91
1,40
0,64
1,57
3,69
5,28
3,78
3,06
4,83
4,14
0,54
4,10
1,47
4,59
2,19
4,07
0,28
4,74
1,90
2,72
3,78
11,05
8,19
3,74
5,82
2,48
8,40
19,56
29,10
11,83
19,38
12,06
16,87
15,84
13,06
16,68
12,57
16,15
32,73
14,26
15,88
29,36
30,80
15,82
15,07
19,20
15,81
25,56
10,39
9,81
30,99
9,43
21,15
7,29
16,66
13,38
12,28
12,24
13,52
14,17
19,48
3,71
16,20
62,12
33,81
33,51
12,41
4,62
2,33
1,42
6,42
9,37
32,63
4,83
6,35
28,00
15,59
18,05
9,26
22,87
37,51
5,69
23,98
10,36
6,20
12,62
3,22
9,91
30,49
69,27
20,75
5,14
7,19
45,51
12,20
44,62
Ibex 35
10.770,70
CONSEJO
v
v
m
c
m
v
v
v
v
m
v
m
m
c
v
c
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
c
m
m
c
v
m
m
m
Otros ndices
0,40%
43,10
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2014
Puntos
10.770,70
10.000
8.000
30 nov. 2012
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.090,60
Pars Cac 40
4.390,18
Frncfort Dax 30
9.980,85
EuroStoxx 50
3.250,93
Stoxx 50
3.075,50
Londres Ftse 100
6.722,62
Nueva York Dow Jones 17.828,24
Nasdaq 100
4.337,79
Standard and Poor's 500 2.067,56
0,43
0,18
0,06
0,19
0,01
-0,01
0,00
0,46
-0,25
8,61%
28 nov. 2014
CAMBIO 2014 %
7,77
2,19
4,49
4,57
5,35
-0,39
7,55
20,76
11,86
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Santander
Telefnica
Repsol
BBVA
Iberdrola
Inditex
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
424.688.500
355.938.900
247.893.800
231.313.000
178.000.800
148.263.600
610.041.500
358.739.600
254.248.300
489.833.100
199.368.500
169.176.100
Los peores
VAR. %
VAR. %
Axia Real Estate

Nicols Correa
Cie Automotive
Baron de Ley
Almirall
Solaria
7,59
4,84
2,56
2,53
2,06
1,82
Inypsa
Uralita
Amper
Applus+
Codere
Natra
-8,25
-7,37
-5,97
-5,70
-5,56
-4,52
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Inm. Colonial
Testa Inmuebles
Renta Corp
Jazztel
Sotogrande
Eco10
164,03
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
123,78
118,39
71,93
64,55
64,18
0,98
18,45
1,80
12,86
4,75
0,17
7,14
0,57
7,21
2,45
1.852
1.907
27
3.284
198
3.018
153
68.216
-
3,66
42,24
-
36,56
30,99
-
-1,01
-0,61%
2,10%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.577,27
VAR. 2014
CIERRE
9,97
VAR. PTS.
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
-
15,13
2,62
-
0,64%
VAR.
22,86%
VAR. 2014
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
164,03
1.500
1.571,25
150
1.000
30 nov. 2012
28 nov. 2014
30 nov. 2012
28 nov. 2014
q
m
q
q
m
m
q
q
m
m
q
m
k
q
k
m
q
q
m
q
q
q
k
m
m
k
k
q
k
q
m
k
m
m
m
q
k
m
k
k
k
q
k
m
q
q
k
k
q
m
q
q
m
k
q
q
m
m
q
q
m
q
k
q
m
q
m
q
m
k
m
k
k
k
q
q
q
k
m
m
q
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Endesa
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
12,23
4,07
12,08
48,83
40,90
13,88
0,63
9,85
11,08
10,63
2,07
74,95
115,95
0,50
4,48
278,00
25,31
4,05
11,81
7,30
0,34
16,49
0,38
7,39
3,54
0,68
14,59
1,58
8,65
1,77
15,55
1,89
0,44
3,82
0,68
1,93
0,41
2,92
5,76
0,29
1,67
10,35
12,05
0,59
6,87
0,45
9,00
0,66
4,00
14,70
8,20
9,96
30,25
1,15
0,85
0,19
3,86
1,30
6,06
0,27
4,77
0,08
0,70
0,98
5,30
0,28
9,15
0,78
0,84
4,40
0,24
1,40
16,51
0,04
3,50
2,13
0,44
0,02
32,68
1,73
8,57
2,71
-1,29
0,25
-0,33
-2,09
0,86
2,06
-5,97
-5,70
0,18
7,59
-2,13
2,53
0,00
-2,94
0,00
0,67
-0,20
-1,22
2,56
-0,68
-5,56
-2,43
0,00
0,54
0,28
0,00
0,00
-2,30
0,00
-0,84
0,88
0,00
0,91
0,93
0,74
-1,03
0,00
0,34
0,00
0,00
0,00
-0,48
0,00
1,04
-0,15
-8,25
0,00
0,00
-1,48
0,89
-0,24
-0,10
0,83
0,00
-4,52
-2,63
1,05
4,84
-1,30
-0,37
0,63
-2,53
0,00
-2,49
0,19
-1,75
0,99
-2,50
1,82
0,00
0,85
0,00
0,00
0,00
-2,10
-4,48
-7,37
0,00
0,71
1,76
-1,49
0,56
24,28
-26,13
-9,40
-7,34
-5,43
21,86
-44,25
-1,42
-1,20
25,13
20,59
-16,10
-21,40
-30,50
-0,82
-33,72
54,92
-25,05
-73,44
9,93
-24,00
15,62
-25,16
-74,19
-13,30
-18,09
-37,29
35,21
6,36
-16,07
-0,81
-55,01
-27,73
-2,41
17,74
-7,84
-62,34
3,09
-22,06
85,95
-23,67
-55,50
25,60
26,58
-6,61
7,84
6,49
-63,81
-34,86
-2,16
-8,77
6,13
-23,43
0,85
-42,96
-20,90
71,93
10,88
0,72
-6,92
-37,10
3,07
62,96
-9,89
4,87
106,38
-54,17
26,63
24,93
-67,53
-35,48
3,92
16,89
-29,37
10,61
32,26
-28,09
-15,10
-12,33
-3,76
17,23
-40,57
-7,82
-1,67
27,03
13,34
-28,26
-16,57
-27,66
-2,73
-27,16
47,56
-30,21
-50,72
8,49
-19,15
14,30
-27,76
-74,19
-14,38
-22,63
-31,19
26,85
4,88
-6,53
3,19
-51,50
-24,17
3,85
7,35
-4,00
-59,72
0,60
-20,20
123,78
-57,06
-47,02
9,55
16,11
-12,16
-0,82
8,38
-61,76
-35,54
-10,04
0,39
5,21
-33,00
-4,22
-34,75
-15,66
71,93
4,95
5,66
-8,32
-35,00
9,80
64,18
3,04
15,70
118,39
-4,35
20,93
20,34
-63,03
-20,00
-8,35
14,57
-31,79
17,32
9.549
34
104
455
977
2.244
162
7.862
3.063
81
6
93
55
24
2.240
623
57
1.894
18
61
27
434
18
360
3
3.583
1.154
22
800
128.755
53
144
330
282
54
73
103
616
76
3.018
3
389
501
1.954
9
1.698
4.707
2.884
217
17
111
54
2.386
19
21
2.012
693
385
819
153
10
28
52
16
431
27
72
4.573
2.421
664
146
763
26
30.520
1.293
3,16
4,10
2,26
2,49
1,01
1,48
2,85
1,93
3,78
2,56
0,00
1,53
4,25
1,05
3,99
7,57
3,80
2,89
4,24
4,89
1,59
3,15
3,17
1,51
1,16
2,37
0,00
0,00
5,39
0,35
1,15
1,89
0,00
0,00
2,35
0,00
1,76
0,00
1,92
1,55
2,05
0,00
4,29
0,00
15,33
8,05
14,64
13,29
20,38
11,51
18,53
18,44
14,51
16,79
10,18
10,60
13,45
23,78
13,10
10,56
9,97
14,87
7,99
5,92
34,04
15,12
17,18
22,20
10,45
10,75
14,58
40,50
15,37
25,56
16,07
36,56
13,67
13,20
26,89
24,71
16,32
94,02
33,50
14,32
17,95
9,66
16,05
42,00
34,15
12,26
14,39
14,32
46,76
22,43
20,07
14,64
5,26
19,16
57,58
49,43
15,11
0,51
14,72
12,69
2,07
80,24
317,25
29,14
5,13
13,37
10,77
0,66
0,42
7,57
4,31
15,96
4,54
11,20
2,36
16,60
2,22
0,41
4,38
0,97
2,20
0,42
3,44
0,22
12,01
16,35
0,56
10,68
0,90
15,83
9,85
11,29
30,83
1,36
0,16
4,31
0,40
4,81
1,02
10,08
0,27
1,86
4,23
2,70
0,77
35,83
2,24
8,35
2,88
CONSEJO
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v
-
m
v
c
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m
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v
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
37
Economa
Hacienda aumenta en 8.000 millones

la tributacin de grandes empresas
La Agencia Tributaria identific irregularidades
en el Impuesto de Sociedades por 825 millones
Los datos reales de recaudacin desmienten a

Podemos, que acusa de fraude a las multinacionales
Jos Mara Triper MADRID.
La tributacin por el Impuesto de

Sociedades de las grandes empresas espaolas ha aumentado en casi 8.000 millones de euros durante
los aos 2012 y 2013, con respecto
al pago de impuestos por ese concepto que realizaron durante el ejercicio de 2011.
Ello supone que nuestras multinacionales habran pasado de aportar el 3,5 por ciento de la carga tributaria en el ltimo ao del Gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero, al 5,3 por ciento en 2013, con la
previsin del Gobierno de que se
eleve al 9 por ciento del total al final del ejercicio en curso.
Son datos oficiales del Ministerio de Hacienda, que desmienten
el mensaje de Podemos, cuando afirma que hay un descenso en el pago de impuestos de las empresas
multinacionales espaolas a las que
acusa de evasin fiscal.
De hecho, entre las medidas que
incluye el programa del partido que
lidera Pablo Iglesias destaca una batera de nuevos impuestos a los ricos y el cerco al fraude de las grandes empresas, las grandes fortunas
y la banca, lo que, segn sus clculos, engordara la recaudacin en
unos 44.000 millones de euros, aproximadamente el 4,4 por ciento del
PIB nacional.
Desde el sindicato de Tcnicos
de Hacienda, Gestha, explican, sin
embargo, que este crecimiento de
la tributacin de las grandes empresas est en gran parte motivado
por los anticipos de pagos a cuenta, lo que a medio plazo podra producir un descenso importante de la
recaudacin de estas sociedades.
Por otra parte, Hacienda resalta
tambin que la creacin de la Oficina Nacional de Fiscalidad Internacional (Onfi) ha permitido a la
Agencia Tributaria identificar irregularidades tributarias de las grandes empresas espaolas por un importe superior a 825 millones de
euros desde el inicio de la crisis, en
el ao 2007, lo que ha dado lugar a
deudas tributarias acumuladas por
valor de 182 millones.
Declaraciones de extranjeros
Son datos facilitados por el ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, en el Congreso, para resaltar los
avances derivados de la transformacin de la normativa del Impuesto sobre Sociedades para combatir
la evasin y la elusin fiscal de las
El ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, en su escao del banco azul, durante una sesin plenaria en el Congreso de los Diputados. NACHO MARTN
multinacionales lo que, est haciendo tambin que las grandes empresas en Espaa estn tributando
ms, a pesar de la difcil coyuntura
econmica que han atravesado como consecuencia de la recesin.
Durante su intervencin de rplica a la interpelacin presentada
por el Grupo Socialista sobre la
orientacin del Gobierno en materia de armonizacin de la fiscalidad

internacional, Montoro record que
Espaa est apoyando a la Comisin Europea en los expedientes
que tiene abiertos sobre determinados pases de la UE, que estn
siendo investigados, entre ellos, Luxemburgo, por sus ayudas de Esta-
Acuerdos para el intercambio

de informacin tributaria
Desde el inicio de la actual legislatura, el Gobierno presidido por
Mariano Rajoy ha continuado firmando convenios para evitar la
doble imposicin con clusulas
de intercambio de informacin,
adems de otros acuerdos de intercambio de informacin tributaria con Singapur, Chipre, Mnaco, Macao, Hong Kong y algunas
dependencias de la corona britnica como la Isla de Man, Jersey
o Guernsey, que se encuentran
en diferentes fases de tramitacin. Adems, en la Cumbre de
Berln, celebrada el pasado 29 de
octubre, un total de 54 pases,

entre ellos Espaa, se comprometieron a un intercambio de informacin tributaria de forma automtica y estandarizada. Adems, el grupo de pases denominado G-5 (Alemania, Francia,
Reino Unido, Italia y Espaa) se
ha dirigido ya a la Comisin Europea (CE) para que legisle, con un
proyecto de directiva, y evitar as
la erosin fiscal de las bases
imponibles de las multinacionales y la transferencia artificial
de los beneficios empresariales
de unos pases a otros.
do a las multinacionales durante el

Gobierno del actual presidente de
la CE, Jean-Claude Juncker.
En esta lnea, los datos de la Agencia Tributaria muestran tambin
que la aplicacin del modelo 720
de la Ley Antifraude, el referente a
la obligacin de declarar los bienes
en el extranjero, ha permitido identificar una base imponible en el exterior de Espaa de 87.000 millones de euros, pertenecientes a
40.000 contribuyentes que, en palabras de Montoro constituyen la
base ms rica, ms amplia que haya tenido nunca la Agencia Tributaria para investigar.
Entre estos contribuyentes identificados se encuentran los extranjeros residentes en Espaa, que habran generado 2.899 nuevas declaraciones fuera de plazo correspondiente al ejercicio de 2012, y que
habran permitido ingresar 1.165
millones de euros adicionales en las
arcas de Hacienda.
A este respecto los responsables
de Gestha matizan que estas declaraciones fuera de plazo obedecen
ms a desconocimiento que a una
intencin de defraudar. Es fcil
que se corresponda con el hecho
de que no se conoce la obligacin

de declarar los bienes en el extranjero, seal a elEconomista el presidente de Gestha, Carlos Cruzado,
quien consider habitual que
cuando se aprueban nuevas normas
tributarias se produzcan declaraciones con retraso.
En la citada intervencin parlamentaria, el titular de Hacienda record que Espaa est plenamente comprometida con el esfuerzo
internacional de lucha contra el
fraude fiscal de las grandes empresas y, en especial, en el Plan de Accin contra la Erosin de la Base
Imponible y el Traslado de Beneficios (Beps) de la OCDE. Un programa que, adems, est financiado por
el Gobierno espaol.
A este respecto, Gestha revelaba
en su ltimo informe sobre el fraude fiscal y la economa sumergida,
de enero de este ao, que contrastando los resultados declarados de
las grandes empresas del Ibex-35
con su aportacin fiscal, resulta que
las grandes corporaciones no llegan al 3,5 por ciento de pago de impuesto de sociedades y el 80 por
ciento de las mismas tiene alguna
filial en parasos fiscales.
38
Economa
Oriol Junqueras Presidente de Esquerra Republicana de Catalunya (ERC)
No s si tenemos suficiente
apoyo para ser independientes
Jordi Sacristn BARCELONA.
El presidente de ERC, Oriol Junqueras, se enfrenta a una semana

decisiva. Debe responder a la propuesta del presidente de la Generalitat de Catalua, Artur Mas, de
que todos los partidos independentistas catalanes se agrupen en una
sola lista para adelantar las elecciones autonmicas y convertirlas
en un plebiscito entre los que quieren independencia y los que no. El
prximo martes, da 2 de diciembre, Junqueras, en una conferencia multitudinaria, presentar su
alternativa.
Artur Mas propone una lista de

pas en la que los partidos renuncien a sus siglas, a su programa e
incluso a presentar a sus candidatos. Una lista formada por personalidades y cuya campaa electoral la pagara una fundacin privada que, posteriormente, recibira
subvenciones pblicas por sus escaos que seran repartidas entre
lo partidos...
[Cara escptica] Mas ha dado un
paso adelante y nos satisface que

vaya concretando su propuesta de
futuro. Nuestro objetivo es maximizar los votos independentistas,
y por ello exploraremos cmo mejorar la propuesta del president. La
propuesta final tiene que ser clara
y transparente.
Eso puede interpretarse como un

no? Desde Convergncia pueden
acusarle de romper la unidad de los
soberanistas.
Desde ERC buscamos el consenso.
Es clave encontrar la frmula que
nos ayude a sumar al mximo de
gente, no slo a unos pocos. Queremos convencer a los indecisos y
tambin a todos aquellos que en la
consulta del 9-N votaron S-No [S
a un Estado propio, No a la independencia].
Ms all de su respuesta a la lista
nica de Mas, la hoja de ruta de
ERC ha variado respecto a la que
anunci el pasado 12 de noviembre?
No. Proponemos unas elecciones
constituyentes para generar el man-
Transparencia:
La propuesta
que hagamos
a los catalanes
tiene que ser clara
y transparente
Mximo consenso:
Desde ERC
buscamos
el consenso
con Mas para
alcanzar la meta
Oferta de Madrid:
Si Madrid hace
una oferta ser para
incumplirla, como
ocurri con el
Estatut de 2006
dato democrtico. Como ya dije, en

el programa electoral de ERC, habr cuatro puntos bsicos: la declaracin de independencia, la lucha
contra la corrupcin, el Estado del
Bienestar y el pleno empleo. Tras
las elecciones, un Gobierno de mxima unidad nacional y el Parlament deben redactar las leyes fundamentales y la Constitucin catalana. Finalmente, se hara un referndum para ratificar la Constitucin y la independencia.
Todo ello en ao y medio como

propone Artur Mas?
No, no. Todo mucho ms rpido.
Hemos de acortar el periodo de incertidumbre lo mximo posible. En
el caso de Escocia, el proceso era
ms lento porque el Ejecutivo de
Londres se ofreca a negociar, pero aqu ya ha quedado claro que Madrid no quiere negociar nada.
Pero el dinero es cobarde y las empresas huyen de la incertidumbre...
Por eso la primera ley que deber
aprobar el Parlament ser la ley de
Transicin Jurdica, que establece-
r que el marco legal jurdico ser

el espaol para garantizar una estabilidad superior incluso a la del
Estado, donde se han producido casos de inseguridad jurdica como
el de la reforma de las energas renovables. Es un texto clave. al igual
que la creacin de la Hacienda catalana.
Mas condiciona la convocatoria de

elecciones a la lista nica y de lo
contrario dice que gobernar hasta 2016. ERC apoyara los presupuestos catalanes para 2015?
Aceptara una prrroga?
No. Mas puede prorrogarlos como
hizo en 2013 o pactarlos con el PSC,
pero en ambos casos seran meramente un ejercicio contable. Los
presupuestos de 2015 contemplan
un ajuste adicional de 4.000 millones de euros sobre los 2.000 millones que deberan recortarse en 2014.
Si este ao no se cumplir el dficit cataln, imagnese lo que pasar en 2015. Un ajuste de 6.000 millones de euros es inviable. Es un
problema de la Generalitat, pero
sobre todo es un problema del Go-
39
Economa
Es favorable a la renta mnima?
Debe existir un mecanismo que garantice unos mnimos a las personas, pero la renta mnima no es la
solucin. Puede formar parte de un
sistema de garantas, pero una ayuda lineal para todo el mundo es injusta, igual que ocurra con el cheque beb. Creo en la mejora de mecanismos sociales de ayuda, como
pueden ser el aumento de las plazas de asistencia para la tercera edad
o ligar las ayudas a la escolarizacin
de los hijos o a las becas de comedor. Es una forma ms eficiente de
utilizar el dinero pblico que entregrselo a un padre que luego puede o no utilizarlo para lo que realmente necesita su familia. Tambin
habra que plantearse si quienes cobran el subsidio de paro u otras ayudas sociales deberan cobrar la renta mnima... Creo que es un elemento complementario dentro de un
sistema, pero en ningn caso es la
solucin definitiva.
Considera que en el momento que
vivimos es necesario un pacto de
rentas?
S, siguiendo el modelo de Suiza,
donde tambin se limitaran los
sueldos mximos que cobran los
ejecutivos.
LUIS MORENO
bierno, porque antes o despus le

explotar en la cara. Hay precedentes. Al final de la dictadura de Primo de Rivera, el Estado espaol
compr las empresas ferroviarias
en quiebra, pero ocult el dficit en
cajas B para defender el valor de la
peseta. Al final el dficit aflor y la
peseta se hundi. El Partido Popular est haciendo lo mismo con las
autonomas, cajas B, con la esperanza de que la situacin no le explote antes de las prximas elecciones generales, pero llegar un da
en que la prima de riesgo se disparar.
El Gobierno siempre puede seguir

financiando a Catalua a travs del
Fondo de Liquidez Autonmico
(FLA), no?
Slo mientras los tipos de inters
estn a niveles mnimos histricos.
Pero cuando la poltica de oferta
monetaria deje de tener efecto (como ya ha ocurrido en Japn) los tipos subirn. Hoy, la oferta mundial
de yenes se ha triplicado, Estados
Unidos ha emitido cinco billones
de nuevos dlares y la Unin Europea ms de un billn de euros. Hay
sobreoferta y por eso el precio del
dinero es el ms bajo de la historia,
pero subir.
Djeme hacerle unas preguntas
cortas. Cunto cuesta un caf?
Alrededor de un euro, en algunos
sitios ms y en otros menos.
Y cunto cobra por hora una se-
ora de la limpieza?
Unos 10 euros, en funcin de la zona.
Cunto cuesta el telfono mvil
que utiliza?
Calculo que unos 200 euros.
Y la ropa, dnde la compra?
En varios sitios, pero mucha en una
tienda de Sant Viens dels Horts
(Barcelona), pueblo del que soy alcalde.
El lder de Podemos, Pablo Iglesias,
la compra en Alcampo. Qu opina de su oferta poltica?
En una situacin econmica insostenible, en la que surgen muchos
casos de corrupcin, los ciudadanos perciben que hace falta un cambio y se agarran a una alternativa
nueva como Podemos. En cambio,
en otras zonas del Estado espaol,
como Catalua, la esperanza de
cambio se canaliza hacia la independencia y hacia ERC.
Estos das, un empresario contrario a la va independentista me ha
manifestado que considera que es
mejor vivir en una Catalua con
Junqueras que en una Espaa con
Podemos. Qu opina de esta reflexin?
[Sonrisa de satisfaccin] ERC propone un cambio de Estado y una reforma del sistema, mientras que Podemos ofrece lo contrario: cambiar
el sistema y reformar el Estado. Esa
es nuestra diferencia.
Una pregunta comprometida. Dgame el poltico espaol, actual o

histrico, al que ms admire.
[Se lo piensa unos segundos] Jos
Canalejas, que fue poltico regeneracionista y liberal que propuso una
reforma del Estado, pero sus intenciones quedaron frustradas cuando en 1912, siendo presidente del
Consejo de Ministros, muri asesinado en un atentado terrorista.
Piensa que el Estado espaol est en un proceso de descomposicin por la corrupcin?
S, sin duda.
Cmo describira la situacin?
Mire, hay personas que aseguran
que en algunos aspectos la situacin poltica de la primera Restauracin Borbnica y de la segunda
Restauracin Borbnica es muy semejante. En los dos casos el sistema bipartidista entr en crisis. En
1909, con el partido Conservador y
el Liberal y en 2009, con el Partido
Popular y el PSOE. En ambas situaciones apareci un nuevo partido,
en 1914 el Lerrouxismo (Partido Republicano Radical), que lleg a ganar en algunas grandes ciudades y
en 2014 Podemos. Y en los dos procesos el nombramiento de un nuevo rey (Alfonso XIII en el primer
caso y Felipe VI en el actual) se vea como una frmula de regeneracin que despus no fue. Son slo
fechas coincidentes, que no quieren decir nada, pero yo veo un cierto paralelismo entre las dos situaciones.
Propuesta de ERC:
Queremos un
cambio de Estado y
reformar el sistema,
Podemos quiere lo
contrario
Renta bsica:
La renta bsica
no es la solucin,
una ayuda lineal
para todo el mundo
es injusta
Votos en las urnas:
Estoy a disposicin
de lo que decidan
los ciudadanos
de Catalua
con sus votos
bio de beneficios econmicos. Volver a ocurrir ahora? Pactar Artur Mas con el Estado?
No lo s. Espero que no [sonre].
En el Reino Unido, que son mucho
ms civilizados que nosotros los
latinos, la oferta de Londres a Escocia lleg slo dos das antes de
la votacin del referndum. Usted espera que llegue una oferta de
Madrid? La descomposicin del
Estado impide esa oferta?
Yo no espero ninguna oferta, pero
no por la descomposicin, sino porque el Estado espaol nunca ha querido hacerla, ni en los buenos momentos, ni en los actuales. Si Madrid hace una oferta es para incumplirla, como ocurri con el Estatut
de 2006. Por eso un da los holandeses, los argentinos o los cubanos
decidieron independizarse de la
metrpoli.
Por qu decidi presidir una mesa electoral el pasado 9-N? No
restaba eso credibilidad a la consulta?
Quise participar en el proceso participativo. Los polticos no tenemos
limitada la participacin en una mesa electoral por tener el carnet de
un partido. Incluso el presidente
del Tribunal Constitucional tiene
un carnet de partido y, de hecho, es
presidente, porque lo ha nombrado ese partido.
Es un error poltico de Mariano
Rajoy la querella presentada por el
fiscal general del Estado contra el
presidente de la Generalitat?
[Pcaro] Noooo! Es un gran acierto poltico. El Gobierno es el mayor
fabricante de independentistas. El
primer gran crecimiento de ERC
coincide con el mandato de Jos
Mara Aznar y ahora con el de Mariano Rajoy.
El 9-N votaron a favor de la independencia 1,8 millones de catalanes. Usted cree que es una mayora suficiente para llegar a la independencia o faltan 300.000 votos
como dicen algunos?
Yo creo que es suficiente, pero no
lo s. Todo depender del nivel de
participacin en las elecciones autonmicas. De todas formas, por
eso el objetivo de ERC es sumar a
todos y no slo a unos pocos.
He ledo que usted no quiere ser
presidente de la Generalitat y que,
en todo caso, sera presidente de
una Catalua independiente.
Bueno. Yo lo que he dicho es que
prefiero ser el presidente de la nueva repblica catalana antes que
serlo de una comunidad autnoma, pero en todo caso yo estoy a
disposicin de lo que decidan los
ciudadanos de Catalua con sus
votos.
Para leer ms
En la primera Restauracin, la burguesa industrial catalana jug un

papel muy importante cuando pact con el Gobierno de Madrid a cam-
www.eleconomista.es/kiosco/
40
Economa
MUESTRA SU APOYO A ALICIA SNCHEZ-CAMACHO
Rajoy anuncia ms presencia

del Estado en Catalua
El presidente deja entrever que est dispuesto a gobernar
desde Madrid lo que no se gobierna desde Barcelona
Jordi Sacristn BARCELONA.
Se esperaba algo ms de la visita del

Presidente del Gobierno, Mariano
Rajoy, a Barcelona este sbado, pero apenas pis la ciudad. Decidi
recluirse en el apartado Hotel Gran
Marina del puerto de la ciudad para celebrar un acto de consumo interno del PP y exclusivo para sus
fieles. En la sala, 700 sillas que se
quedaron cortas para sentar a los
asistentes.
Empez su discurso asegurando
que conoce Catalua porque ha estado aqu en 15 ocasiones en los ltimos tres aos, pero sus visitas casi siempre han sido tan relmpago
como las de este fin de semana. Lleg a las diez de la maana y se march a las 13 horas para poder llegar
por la tarde a la boda que uno de
sus asesores polticos celebra en
Madrid. Ni un solo gesto de aproximacin a la gente de a pie. Unos
dicen que en el equipo del PP hay
miedo a que Rajoy pudiera ser agredido verbalmente en las calles de
Barcelona (o incluso algo ms), pero otros aseguran que la agenda del
presidente es imposible y que no
tiene tiempo para esas cosas.
En cuanto al mensaje poltico,
muy pocas novedades. No es Rajoy
poltico de chistera rellena de sorpresas con los que encandilar al pblico. Firmeza, legalidad, sentido
comn y prudencia son los trminos que trufan siempre su discurso y en esta ocasin no hubo sorpresas.
En su intervencin, el tramo ms
esperado, el referente a Catalua, se
hizo esperar y cuando lo abord el
resultado de la pseudo votacin del
9-N estuvo muy presente. Rajoy reconoci que Catalua es muy plural, pero precisamente por ello na-
die tiene derecho a hablar en su nombre y menos un gobernante que ignora a dos de cada tres catalanes,
afirma. No pronuncia el nombre de
Mas, se refiere a el como el gobernante. El gobernante que se cans
de gobernar en 2012 y que convoc
elecciones anticipadas solo dos aos
despus de llegar la poder y justo
cuando Rajoy estaba intentando salvar a Espaa del rescate financiero.
En sus palabras hay rencor hacia
Mas porque desde CiU se pidi el
rescate de Espaa cuando Rajoy luchaba por evitarlo.
El presidente del gobierno considera que desde esas elecciones de
CiU defiende a
su vocal en el
Poder Judicial
El portavoz del grupo parlamentario de CiU, Jordi Turull,
asegur ayer que ha habido
persecucin contra Merc
Pigem, la vocal del Consejo
General del Poder Judicial
(CGPJ) y ex diputada designada por la federacin nacionalista que fue pillada junto a su
hermana en la frontera con
Andorra con 20.100 euros en
efectivo. Pigem dimiti el sbado tras asegurar que era dinero que les dio su madre.
20.100
EUROS
Son los que Merc Pigem, ex

diputada de CiU, y su
hermana sacaron de Andorra
2012, donde CiU perdi 12 diputados, Artur Mas protagoniza una huida hacia delante. Hacia ninguna
parte, le gusta decir a Rajoy. Considera que el presidente cataln esta engaando a los catalanes y mientras tanto la casa sin barrer. Su
anlisis, y el de la presidenta del PP
Cataln, Alicia Snchez Camacho,
es que Catalua padece desgobierno y que necesita alguien que gobierne de verdad.
Nueva estrategia
Ese parece ser el nuevo plan del PP
para Catalua: gobernar desde Madrid lo que no ser gobierna desde
Barcelona. En su intervencin previa, Snchez Camacho alab el estado de las autonomas como el mayor xito de la Transicin, pero denunci que algunos lo han traicionado y por eso inst a Rajoy a
atender directamente a aquellos catalanes que ya no se sienten representados por el ejecutivo de Artur
Mas.
Rajoy recogi este guante y asegur que el Gobierno seguir dando asistencia financiera a Catalua
porque es nuestro deber. El presidente record que ha sido el Estado quien ha pagado los vencimientos de la deuda de la Generalitat, el
que ha liquidado los bonos patriticos que coloc la administracin
catalana, el que ha abonado a los
farmacuticos cuando no cobraban
y el que ha hecho frente a las nminas de la Generalitat cuando no podan pagarse. Y hemos podido hacerlo porque Espaa es un pas grande, mientras que otros pases pequeos [Grecia o Portugal] no han
podido hacerlo, remarc Rajoy.
Sobre la nueva hoja de ruta presentada por Artur Mas la semana
pasada, Rajoy fue contundente y
Mariano Rajoy, el sbado por la maana en Barcelona. LUIS MORENO
aseguro que el lder de CiU ha perdido 50 meses de gobierno y ahora

quiere perder 18 mas. Nunca en la
historia un gobernante ha perdido
tanto tiempo y ha hecho perder tanto tiempo a los ciudadanos, critic. Respecto a la propuesta de una
lista nica de pas que ha hecho
el lder de CiU, fue muy contundente al pedir que nadie condene a Catalua a un pensamiento nico porque Catalua no es pas de listas
nicas, es un pas mucho ms rico
y diverso.
Durante el discurso, tambin fue
blanco de sus crticas el presidente del PSOE, Pedro Snchez, al que
acuso de incumplir un acuerdo de
reforma constitucional a la vez que
pide una nueva reforma de la Constitucin. Finalmente, alert contra

los populismos y contra aquellos
que hacen poltica en los platos de
televisin y no los ayuntamientos
en referencia al lder de Podemos,
Pablo Iglesias.
Tras sus pasar tres horas ms en
Catalua, Rajoy no parece nada dispuesto a abrir el meln constitucional para solventar el problema de
Catalua. Visto lo visto, la va del
dilogo entre Barcelona y Madrid
parece que queda todava un poco
ms cerrada.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La Asamblea Catalana exige a Mas elecciones en febrero

Presiona a ERC para
que acepte algn tipo de
lista conjunta con CiU
Vernica Sosa BARCELONA.
La Asamblea Nacional Catalana

(ANC) exige la celebracin de elecciones plebiscitarias en febrero para tener constituido el nuevo Parlamento cataln durante la prima-
vera de 2015. Tal y como ha manifestado la presidenta de la entidad,

Carme Forcadell, este fin de semana la propuesta de la ANC de celebrarlas el prximo mes de febrero es posible si las fuerzas polticas
y sociales que apoyamos este proceso nos ponemos a trabajar de inmediato.
Forcadell valora positivamente
la propuesta del presidente cataln, Artur Mas, al considerarla un
importante paso adelante en el
proceso de constitucin del nuevo

Estado cataln y espera que el lder de ERC, Oriol Junqueras, haga
este martes una oferta para avanzar hacia la constitucin de un nuevo Estado cataln.
La presidenta de la ANC quita
importancia a la visita del presidente espaol, Mariano Rajoy, a Barcelona porque muchos catalanes
ya hemos desconectado del Estado
espaol y no nos interesan lo que
ahora nos vengan a proponer. For-
cadell insta a los partidos polticos

a evitar la lucha partidista y apuesta por que busquen los puntos de
encuentro para avanzar hacia la
creacin de un nuevo Estado cataln.
La ANC es partidaria de constituir una lista transversal que tenga
en cuenta todas las sensibilidades
polticas y sociales favorables a la
independencia de Catalua. Preguntada sobre si est dispuesta a liderar la lista que se presente a las
elecciones plebiscitarias, Forcadell

considera que en estos momentos
lo ms importante es decidir el qu
y el cmo, para despus debatir el
cundo y finalmente plantear el
quin. Me debo a la Asamblea,
matiz el sbado Forcadell, quien
considera que lo ms importante
es llegar a acuerdos entre todos los
partidarios del soberanismo.
La ANC considera que el 9-N ha
representado un punto de no retorno en el proceso de independencia.
41
Alaya acusa a PSOE e IU de cobrar

1,5 millones en sobornos de Fitonovo
El PP local de Sevilla tambin est tocado por este caso de corrupcin
Carlos Piz SEVILLA.
El levantamiento del secreto de sumario el pasado viernes sobre el caso Madeja, que instruye la juez Mercedes Alaya desde julio de 2013, ha
mostrado las evidencias de pagos
directos de sobornos desde la empresa Fitonovo -que est en el centro de la trama de corrupcin- a
PSOE e IU. Segn los datos recabados por la Guardia Civil, y recogidos en la instruccin de la juez, estos superan el milln de euros para el PSOE de Sevilla, y otros 155.000
euros para la agrupacin de IU en
la misma ciudad.
Total, al menos 1,2 millones para
los dos partidos que cogobernaron
la ciudad entre 2003 y 2011 y adjudicaron contratos a la empresa sevillana especializada en gestin de
equipamientos y zonas verdes a
cambio de cobrar mordidas. A ellos
se aaden casi 280.000 euros ms
que el PSOE de Algeciras recibi a
cambio de contratos cuando gobernaba la ciudad gaditana (tambin
hasta 2011).
Pero el PP, que gobierna la ciudad desde 2011, est igualmente salpicado. El exconcejal de Medio Am-
3,3
MILLONES DE EUROS
Es la estimacin total de sobornos pagados por Fitonovo,

segn la Guardia Civil, entre
1995 y 2013 a trece administraciones distintas (en Andaluca, Extremadura, Canarias
y a la empresa estatal Adif,
dependiente de Fomento). Se
trata de la mayor trama de
mordidas a funcionarios y
partidos polticos a cambio de
contratos destapada en Andaluca. Entre los receptores
de dinero sobresale el milln
recibido por el exdirectivo de
Adif Enrique Jos Finch.
biente del PP, Joaqun Pea, tambin pidi dinero a Fitonovo 350.000 euros- en parte para financiar al PP en 2013. Pero, tras destaparse el escndalo, no lleg a ingresar el dinero y fue destituido en
diciembre de ese ao por el alcalde, Juan Ignacio Zoido.
Los gestores de los pagos por par-
Mercedes Alaya, juez instructora del caso Madeja. EFE
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie

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1ao 29,
por
slo
99
el diario - hemeroteca - 14 revistas digitales
te del PSOE de Sevilla eran el exasesor y exalto cargo municipal Domingo Enrique Castao -imputado
y que estuvo encarcelado- y el exconcejal socialista Manuel Gmez
Lobo. Junto a estos pagos, distribuidos en cantidades de entre 30.000
y 60.000 euros al mes que la empresa entregaba a estos supuestos
recaudadores del PSOE, la investigacin incluye tambin cmo Fitonovo pag obras de la sede de los
socialistas en el barrio de la Macarena. La investigacin tambin
muestra la enorme cercana entre
Castao y el exalcalde socialista de
Sevilla, Alfredo Snchez Monteseirn. Su exnmero dos, el exvicealcalde por IU Antonio Torrijos, est ya imputado en este caso.
Reacciones
Ante todo ello, Juan Cornejo, secretario de Organizacin del PSOE andaluza, ha negado durante el fin de
semana que ni el partido en Sevilla
ni en el conjunto de Andaluca se
haya financiado de manera ilegal.
Por su parte, el presidente del PP
andaluz, Juan Manuel Moreno, ha
pedido explicaciones a Susana Daz al recordar que ella fue secretaria de Organizacin del PSOE de
Sevilla de 2004 a 2010, y luego secretaria general entre 2012 y 2013.
Desde el PP de Sevilla trataron al
tiempo de desvincularse de toda actividad de Joaqun Pea . Y tambin
IU neg haberse financiado ilegalmente atendiendo a nuestras penurias econmicas, segn el portavoz en el Parlamento andaluz, Jos Antonio Castro.
42
Economa
Manuel Alsa Director de Marketing y Comunicacin de Edenred y experto en control de gastos
El control para los viajes de

diputados es un brindis al sol
Monago cree
que las viajes
oficiales deberan
regularse por ley
Dice que Extremadura
ha dado los mayores
pasos anticorrupcin
eE MADRID.
Silvia Zancajo MADRID.
En 2008 empezaron a rascar en el

mbito de la transparencia y el control de gastos. Y se encontraron con
varias cuestiones: adelantar el dinero es un problema para muchos
empleados de la empresa pblica y
privada y los gastos de viajes son un
conjunto complejo con muchos aspectos. Manuel Alsa es director de
Marketing y Comunicacin de
Edenred y un experto en control de
gastos, un aspecto que gana cada
vez ms inters tras las ltimas polmicas relacionadas con gastos sin
justificar y abuso de tarjetas.
Por qu lanzar un rama enfocada

a control de gastos?
No haba una solucin en el mercado que fuese completa y enfocada a
todo tipo de empresas. Haba cuestiones muy importantes pendientes,
comoeselcasodelosempleadosque
tienen que adelantar dinero. Nos encontramos con respuestas extremas:
O como, o viajo para comer. Tambinsedemandabantarjetasquefuesen filtradas por sector de actividad,
por horarios, que no se pudiese sacar dinero y que fuesen precargadas.
Nosotros somos la nica empresa en
Espaa que tiene tarjetas que no estn bancarizadas y que son prepago.
La solucin se basa en una plataforma a travs de la cual la empresa tiene el control absoluto sobre todas las
tarjetas de los empleados.
Qu ventajas tiene que no est
bancarizada?
Con el sistema tradicional poda ocurrir que se incurriese en algn uso
inadecuado de la tarjeta de crdito
y la empresa o el empleado no se daba cuenta hasta dos o tres meses despus, cuando llega el cargo del banco. Nosotros hicimos un cambio radical: dime qu vas a hacer y yo te
ingreso el dinero necesario. La ventaja de que no est bancarizada es
que no necesitas avales bancarios ni
lneas de crdito, lo que es una ventaja, sobre todo para las pymes.
Cunto se puede ahorrar?
Hemos calculado que podemos ahorrar 25 euros por cada 1.000 euros
de gestin o reducir hasta un 50 por
ciento todos los gastos de un viaje,
donde se incluye no slo un billete
de avin, sino todo lo que lo rodea.
Casos como las tarjetas black
han disparado las alarmas?
Han aumentado la demanda de informacin. La parte positiva de las
tarjetas, bien sean prepago, crdi-
NACHO MARTN
Control pblico:
Ahora nos estn
llamando muchas
empresas pblicas
que antes no
lo hacan
Buena gestin:
Habr viajes que
no se tendrn que
publicar, pero lo
que se pide es que
estn controlados
El modelo a seguir:
En los ltimos
aos, la empresa
privada lo est
haciendo mejor
que la pblica
to o dbito, es que permiten que se

hayan conocido casos como ste. Si
se hubiera utilizado otro modo de
pago no habra salido a la luz. Y s,
absolutamente, cada vez ms las
empresas pblicas demandan este
servicio porque se quiere saber en
qu se gasta para poder justificarlo. Hay que tener en cuenta que el
nivel de gasto en las Administraciones Pblicas era superior al de la
empresa privada. No s cunto viaja un empleado pblico, pero yo viajo como un loco y gasto bastante.
Se ha agotado el depsito de confianza de la gente?

Completamente. De hecho, ahora
nos estn llamando empresas pblicas que antes no nos llamaban.
El control es posible, pero al final,
por muchas herramientas que pongas, va a depender de los que las manejan si se quiere controlar o no.
Cuando t conduces, decides ir a
120 o a 190. Hay una tendencia a decir: alguien ha viajado 30 veces a este sitio. Pero hay que ver qu ha pasado antes, qu ha llevado a este viaje y cmo se controla desde el momento en que esa persona aterriza.
Qu opina de la medida de control
para viajes de los parlamentarios?
Publicar un dato fro cada tres meses no justifica nada, no soluciona
el problema y no aporta ni quita credibilidad. Habr mucha gente que
tenga que viajar, y mucho. La cuestin es, en primer lugar, si esos viajes tienen una razn: en ninguna
empresa privada nadie se pone a
viajar si no hay una razn validada
y aprobada. La segunda cuestin es
por qu ese viaje cuesta lo que cuesta y si hay una opcin ms barata.
Habr viajes que no se tengan que
publicar, pero lo que se pide es que
estn bien controlados o bien administrados por alguien. Desde mi punto de vista la publicacin es un brindis al sol. Yo puedo irme tres veces
a la semana a Barcelona y estar de
paseo. Esos viajes tienen que estar
asignados a una campaa o proyecto con un objetivo.
El 50 por ciento de las peticiones

de los ciudadanos sobre datos pblicos no se responden...
Yo dudo incluso que en muchos de
esos casos se lleguen a tener esos datos reclamados. Y el primer paso para controlar algo es tener la informacin. En eso muchas empresas privadas lo estn haciendo mucho mejor que las pblicas en los ltimos
aos, y s estn entrando al detalle.
Tiene la Administracin que tomar el modelo del sector privado?
Totalmente. Es una tendencia clarsimatenercadavezmsniveldecontrol. Y en los ltimos aos la empresa privada lo est haciendo mucho
mejor y es mucho ms eficiente.
El protagonista de la polmica
que desat el pacto entre Senado y Congreso en materia de
transparencia en relacin a los
viajes de los parlamentarios asegura que respeta el acuerdo, pero considera que debera regularse por ley como en Reino Unido o en EEUU. As lo seal el
presidente del Gobierno de Extremadura, Jos Antonio Monago, que en su comparencencia a
peticin propia la pasada semana en el Parlamento de Extremadura. Pero como comprendern no esta en mi mano poder
hacerlo. No tengo competencia
en ello y hace mucho tiempo que
no formo parte de la Cmara alta, ha sealado Monago.
En cualquier caso, Monago ha
relatado que ha tenido que aportar un informe de ms de 400
pginas sobre el asunto de sus
viajes a Canarias cuando era senador, para que ahora con un
solo folio que te acredita el grupo parlamentario, en virtud de
ese acuerdo PP-PSOE, justificar
32
VIAJES
Son los viajes personales que

supuestamente carg al Senado
el presidente de Extremadura.
los viajes de trabajo sea suficiente, ha dicho.

Aqu ha habido muchas personas que han puesto el listn
muy alto como para que ahora
se baje al mnimo, ha aseverado Monago, quien ha asegurado
no entender ese paso atrs, por
lo que ha resaltado que va a a
hacer todo lo que est en mi mano para que se produzca en Extremadura.
En su intervencin, Monago
ha destacado que el Gobierno que
preside ha dado los mayores pasos hacia la regeneracin y la
transparencia que se ha dado en
ningn Gobierno autonmico.
Tambin ha sealado que desde el principio, todo su equipo
renunci a todas las dietas que
como miembros de la administracin nos correspondan por
asistencia a consejos de administracin, patronatos de fundaciones y rganos similares y que
s cobraban los integrantes de los
Gobiernos socialistas anteriores.
43
Economa
Los Reyes inician hoy su visita de dos das a Berln

Es la primera visita
de Felipe VI al pas, en
un momento de buenas
relaciones entre ambos
Marina Forteza BERLN.
Los Reyes de Espaa y el ministro

de Exteriores, Jos Manuel GarcaMargallo, se desplazan hoy a Berln. All se reunirn con el presidente, Joachim Gauck, y la canciller federal, Angela Merkel, para analizar
las relaciones bilaterales entre Alemania y Espaa. Precisamente el
primer viaje oficial de los Reyes a
Alemania se produce en un contexto en que las relaciones entre los
Gobiernos de ambos pases pasan
por una aparente buena etapa.
En la visita de la canciller a Galicia a finales de agosto qued manifiesta la complicidad entre Rajoy y
Merkel, que recorrieron juntos un
tramo del Camino de Santiago. La
mandataria se refiri al presidente
del Gobierno no solo como un aliado, sino prcticamente como un
amigo: Las relaciones son muy buenas, hay una gran sintona entre nosotros, dijo. Merkel valora la disposicin que ha mostrado el Gobierno de Espaa ante sus consejos sobre polticas de austeridad y
reformas, frente a las rebeldas de
Francia e Italia.
Espaa y Alemania mantienen
una amistad estratgica en un momento en que el crecimiento econmico alemn pierde fuelle y necesita apoyos para hacer frente a
las cada vez ms voces crticas que
6,6
POR CIENTO
El nmero de desempleados
en Alemania registr un nuevo descenso en noviembre,
al bajar en 14.000 personas.
De esta forma, la cifra total
de parados se sita en 2,87
millones de personas, segn
la Oficina Federal de Empleo
germana. El dato es mucho
mejor de lo que se esperaba,
ya que, de media, los economistas consultados por
Bloomberg haban previsto un
descenso de solo 1.000 parados. La tasa de paro se mantiene en el 6,6 por ciento.
le piden ms inversin y flexibilidad. Pese a las advertencias del FMI,

del BCE, de la oposicin y de los
principales economistas de dentro
y fuera de Alemania, Merkel y su
equipo se niegan a virar el timn e
insisten en que la austeridad y las
reformas son la mejor poltica econmica, poniendo como ejemplo la
economa espaola.
Hemos conseguido xitos importantes con la poltica de reformas en Europa; vemos a pases, como por ejemplo Espaa, que demuestran que las reformas surten
efecto y que la economa cobra dinamismo, dijo la canciller hace
unas semanas en el Bundestag. Sus
ministros de Economa, Sigmar Gabriel y de Finanzas, Wolfgang Schuble, se han pronunciado en la misma lnea en ms de una ocasin.
Los espaoles se organizan para tratar

de parar la ley de inmigracin alemana
Los extranjeros vern recortadas las ayudas, pese a que aportan al sistema alemn
Marina Forteza BERLN.
Mientras que Angela Merkel y Mariano Rajoy se muestran encantados el uno con el otro, muchos de
los espaoles que viven en Alemania no se sienten tan bien tratados
por el Gobierno germano, que en
los ltimos meses ha endurecido
sus polticas de inmigracin.
Alemania est a punto de aprobar una reforma que retirar el permiso de residencia a los ciudadanos europeos que lleven ms de seis
meses en el pas sin encontrar trabajo. La reforma se vende ante la
opinin pblica como la respuesta
al llamado turismo social, un trmino que se utiliza para referirse a los
inmigrantes que se benefician de
las ayudas pblicas que les ofrece
el pas.
Aunque est especialmente destinada a rumanos y blgaros, cuyo
ingreso masivo en el sistema social
alemn (la llegada de personas procedentes de estos dos pases subi
un 414,5 por ciento entre 2012 y
2014, indica el Gobierno) ha desatado algunas polmicas, la futura
ley afectar a todos los ciudadanos
miembros de la Unin Europea.
Una plataforma europea

El tema ha despertado la preocupacin de los espaoles que viven
en Alemania desde que en marzo
el Ejecutivo de Angela Merkel publicara el informe en el que se apoya el proyecto de ley. Segn datos
de la Oficina Federal de Estadstica (Destatis), en 2013 residan de
Cajn desastre Napi
Otra seal de apoyo que envi

Merkel hace unos das es la decisin del Partido Popular Europeo
(PPE) de celebrar su congreso anual
el ao que viene en Madrid en plena campaa a las generales en Espaa. As, los mximos dirigentes
de la derecha europea acudirn a
Espaa en otoo para arropar al
Presidente espaol en plena precampaa para los comicios.
En su viaje diplomtico a Alemania, el Rey tiene previsto visitar maana el Centro de Investigacin de
la empresa vizcana Gestamp, que
opera en 20 pases y emplea a ms
de 32.000 trabajadores. Despus visitar el centro corporativo del grupo editorial Bertelsmann, muy vinculado a Espaa, y presidir un almuerzo del Consejo Empresarial
Hispano-Alemn.
cia prctica no ser una expulsin,

sino la prdida de las prestaciones
sociales a las que tenan derecho, lo
que constituye el objetivo fundamental de la reforma.
La ley de expulsiones no es el nico paso para restringir las ayudas a
los inmigrantes. En noviembre una
sentencia del Tribunal de Justicia
Europeo confirmaba que, bajo determinadas condiciones, Alemania
no tiene que abonar la ayuda social
Hartz IV a los extranjeros comunitarios.
Una balanza desequilibrada
Los inmigrantes
pagaron, de media,
3.300 euros ms en
impuestos de lo que
recibieron en el pas
forma oficial en Alemania 120.231
espaoles, 16.229 de los cuales llegaron entre 2010 y 2013.
Un grupo de jvenes espaoles
residentes en Berln lleva un tiem-
po trabajando para intentar evitar

que la ley entre en vigor, y esta semana han organizado una reunin
con extranjeros de otros pases de
la Unin Europea y con partidos y
asociaciones de Alemania que dan
apoyo a la inmigracin.
El objetivo de este encuentro, previsto para el mircoles, es crear una
plataforma a nivel europeo para dar
a conocer las caractersticas de la
normativa a la opinin pblica en
toda Europa y presionar al Ejecutivo alemn para que la retire. La
nueva ley debera entrar en vigor
en 2015 y actualmente se encuentra pendiente de la decisin del Consejo General (Bundesrat), donde el
apoyo no es tan claro como en el
Parlamento.
Prestaciones sociales
El Gobierno alemn reconoce que
la expulsin del pas ser prcticamente imposible de llevar a cabo,
ya que la medida atae a decenas
de miles de ciudadanos europeos.
A los afectados se les comunicar
su obligacin de abandonar Alemania, pero en general la consecuen-
Los extranjeros que viven en Alemania suponen un aumento considerable de los fondos de seguridad
social, segn un estudio publicado
el jueves por el Centro de Investigacin Econmica Europea (ZEW).
El informe seala que en el ao 2012
los extranjeros que vivan en Alemania pagaron un promedio de
3.300 euros ms en impuestos y cotizaciones sociales de lo que recibieron en prestaciones.
Una balanza que, adems, se ha
inclinado a favor de Alemania en
los ltimos aos, ya que en 2004 la
diferencia era de 2.000 euros por
inmigrante y ao. Los datos objetivos contrastan con la opinin que
tiene la sociedad sobre los gastos y
beneficios que supone la inmigracin. Una encuesta llevada a cabo
por la Fundacin Bertelsmann en
2012 revel que dos tercios de los
alemanes estaban convencidos de
que los extranjeros son una carga
para el pas.
Tambin esta ltima semana los
gobiernos francs y alemn presentaron un informe que subraya el
problema demogrfico de Alemania, que pasar de los 82,5 millones
de habitantes que tena en 2003 a
65 en 2060. Para evitarlo, el documento sugiere que facilite la entrada de unos 300.000 inmigrantes al
ao y favorezca la incorporacin de
la mujer al mercado laboral.
44
Economa
Alemania hace una eurozona a su imagen y

semejanza, con un fuerte supervit exterior
Slo 4 pases del euro tienen dficit por cuenta corriente, el resto, Espaa incluida, estn en positivo
ciones de invierno de la Comisin
Europea. Hace cuatro aos, el pequeo pas del Mediterrneo tena
un dficit exterior superior al 9 por
ciento de su PIB, este ao lo reducir hasta cero y para 2015 ya tendr un supervit del 0,4 por ciento.
Espaa es uno de los alumnos
aventajados, ya que en 2013 ya consigui un supervit del 1,1 por ciento del PIB. Los tcnicos de la Comisin Europea esperan que esta
balanza siga mejorando a medio
plazo, para este ao esperan un resultado positivo del 1,6 por ciento
del PIB y, para 2015, avanzara hasta el 1,8 por ciento. No es el nico
perifrico del sur que ha hecho ya
los deberes impuestos por Alemania. Italia, Portugal y Malta tambin
cerrarn este ao en positivo, con
una cuenta corriente del 0,9, 0,4 y
1,7 por ciento, respectivamente.
Slo un perifrico se cuela entre
los grandes pases exportadores del
centro del continente: Irlanda. Si
se cumplen las estimaciones de la
Comisin, cerrar el ejercicio con
un supervit de 6,8 puntos de su
PIB, por encima incluso de Alemania, que tendr un supervit anual
del 6,6 por ciento.
Javier G. Jorrn MADRID.
La semana pasada visit Madrid el

presidente del Bundesbank, Jens
Weidmann. Durante su paso por
Espaa dej un discurso con un tono pesimista, pero si hay un aspecto del que se mostr especialmente satisfecho, fue del progreso que
han hecho todos los pases de la eurozona para ajustar sus balanzas exteriores. En el ao 2010, cuando la
eurozona intentaba salir de la recesin de 2009, diez Estados miembro (el 55 por ciento contabilizando los 18 actuales) cerraron el ejercicio con dficit por cuenta corriente. Tan solo cuatro aos despus, la
eurozona ha cambiado completamente su cara, hasta el punto de que
en 2014 slo tendrn una cuenta
negativa cuatro pases, el 20 por
ciento de la zona euro. Segn las estimaciones de invierno de la Comisin Europea, 14 pases del euro tendrn este ao supervit por cuenta
corriente, o lo que es lo mismo, que
la suma de las balanzas comercial,
de servicios, de rentas y de transferencias ser positiva.
Alemania ha impulsado una eurozona a su imagen y semejanza,
forzando las polticas econmicas
de los Estados miembro a seguir su
ejemplo. Por un lado, los ajustes del
presupuesto pblico, con un aumento de los impuestos y una reduccin de las partidas de gasto (sin
contabilizar los intereses de la deuda) han contribuido a reducir el consumo interno y las importaciones.
Por otro lado, Berln ha apremiado
a sus socios europeos a flexibilizar
el mercado de trabajo, lo que ha permitido reducir los costes laborales
y aumentar la competitividad de los
productos de los pases de la eurozona frente al resto del mundo. Es
la receta de Alemania para salir de
la crisis con pases fortalecidos: supervit es la palabra mgica. Que
entren divisas extranjeras y tener
capacidad de financiacin en todos
los niveles de la economa.
En la primera mitad del ao, el
supervit por cuenta corriente de
la eurozona ha marcado mximos
histricos, por encima del 2 por
ciento del PIB. Esto significa un impacto positivo para la economa de
casi 100.000 millones de euros, que
equivaldra a un 10 por ciento del
PIB espaol.
De cara a 2015, si la depreciacin
del euro impulsa el avance de la
competitividad internacional, el supervit podra incrementarse. Adems, la depreciacin del petrleo
aliviar la partida de importacin
de recursos energticos, lo que con-
Grecia y Francia suspenden
La zona euro marca un nuevo hito

La eurozona sigue recorriendo el camino que seala Alemania hacia
el ajuste de su cuenta exterior. En la primera mitad del ao, el conjunto de pases del euro consiguieron un supervit por cuenta corriente
superior al 2 por ciento por primera vez en la historia de la divisa comn. Esto significa un impulso a la economa en torno a 100.000 millones de euros. Sin embargo, la duda surge a partir de este punto:
este supervit es consecuencia de un cambio estructural en la economa de los pases del euro o es el
resultado de la cada de la demanda? Los lderes polticos se empean
en remarcar que este cambio ha venido para quedarse, pero las dudas
MILLONES DE EUROS
Es el montante del supervit no desaparecern hasta que la demanda interna no se normalice y se
exterior de la eurozona en la
vean sus consecuencias.
primera mitad del ao.
100.000
tribuir a mejorar la balanza comercial de la eurozona. El principal riesgo podra estar en una recuperacin acelerada de la economa, que
podra elevar la demanda interna,
y, con ella, impulsar las importaciones de bienes y servicios. Este escenario supondra un deterioro de
la balanza externa.
Los perifricos aprueban

Los pases perifricos han sido los
que han tenido que realizar los mayores ajustes en los ltimos aos,
ya que se trataba de economas que
vivan en dficit estructural. Chipre ser el ltimo pas en incorporarse al supervit por cuenta corriente, segn el cuadro de estima-
Si Berln tiene que estar preocupado por un socio europeo, ese es Francia. A los problemas polticos en el
pas se une una economa debilitada y muy dependiente de la financiacin externa. El pas no ha hecho ningn progreso a la hora de
ajustar su dficit exterior, que era
del 1,9 por ciento del PIB en 2010
y que este ao cerrar en el 2 por
ciento, segn las estimaciones de la
Comisin.
Grecia tampoco conseguir un
balance positivo este ao, ni el prximo, pero su situacin no es comparable con la de Francia. Atenas
ha ejecutado el fuerte plan de recorte del gasto pblico elaborado
por la troika, lo que ha llevado al
pas a 20 meses de deflacin, 14 trimestres de recesin (hasta finales
de 2013) y al hundimiento del consumo interno. Al cierre de 2010, el
dficit del pas casi alcanzaba el 13
por ciento, una situacin insostenible. Es comprensible, por tanto,
que haya ajustado su situacin exterior: la Comisin estima que cerrar el ao con una balanza negativa del 1,8 por ciento y del 1,6 por
ciento para 2015. Los otros dos pases que todava tienen dficit son
los dos blticos de la eurozona: Estonia y Letonia, aunque su impacto en las cuentas de la eurozona es
muy limitado.
45
Economa
Lento camino
a la privatizacin
El Gobierno italiano de Matteo Renzi reafirma su intencin de recaudar a travs de
las privatizaciones nuevos recursos por un 0,7 por ciento
del PIB nacional durante tres
aos a partir de 2015. Pero el
Ejecutivo de Roma ha aplazado la ventas de cuotas de una
de las joyas de familia, la elctrica Enel, hasta que lleguen
condiciones de mercados
ms favorables acaba de explicar el ministro de Economa
transalpino, Pier Carlo Padoan. De momento, el Gobierno Roma slo ha conseguido llevar a bolsa el astillero
Fincantieri y Ray Way, empresa que transmite la seal de
la cadena de televisin pblica Rai. Para alcanzar el objetivo previsto de recaudacin,
sin embargo, el Estado italiano tendr que vender tambin cuotas de Enel y de la petrolera Eni (que ya cotizan en
Miln) y llevar a bolsa empresas como los ferrocarriles
y los correos pblicos.
El primer ministro italiano, Matteo Renzi. REUTERS
Italia busca vencer la recesin

va exportaciones industriales 0,7
POR CIENTO DEL PIB
La atona del mercado interno lleva a Roma a perseguir

un supervit comercial manufacturero de 100.000 millones
Giovanni Vegezzi MILN.
Slo las exportaciones industriales

podrn ayudar a Italia a salir de la
recesin en 2015. El pas busca desde hace tiempo la luz al final del tnel, pero con un PIB todava en recesin y nuevas incertidumbres sobre el camino de las reformas, el
Gobierno de Matteo Renzi necesita una agarradera slida para levantar la economa. Y en el segundo pas europeo por produccin industrial, detrs de Alemania, la nica
certeza es la manufactura. El camino no es fcil: en siete aos de cri-
sis, Italia ha perdido el 25 por ciento de su produccin industrial (segn la Comisin Europea) con un
efecto devastador sobre el empleo,
ya que se han esfumado ms de un
milln de puestos de trabajo, tal
como denuncia el presidente de la
patronal italiana, Giorgio Squinzi.
La causa principal es el hundimiento del mercado interno, con
una contraccin estima la firma
de anlisis econmico Prometeia
del 8 por ciento para el consumo y
del 10 por ciento para la renta disponible entre 2007 y 2013. En esta
situacin de crisis, la industria tran-
salpina ha intentado tomar la nica va posible: las exportaciones.

Frente a una demanda de consumo en fase de estabilizacin y en
lenta recuperacin incluso en los
prximos aos por las dificultades
econmicas de muchas familias, la
manufactura italiana tirar sobre
todo por el componente exterior,
explica el anlisis semestral de los
sectores industriales recin publicada por el banco transalpino Intesa Sanpaolo y Prometeia. Se prev que las exportaciones manufactureras aceleren en el prximo bienio, con tasas medias de crecimiento
Roma prev recaudar el

0,7 por ciento del PIB en tres
aos con privatizaciones.
del 3,6 por ciento a precios constantes, y un fortalecimiento del supervit comercial manufacturero
hasta superar los 100.000 millones
en 2016, aaden los analistas.
Esa cifra sera un rcord para la
industria italiana. Y el mrito no es
slo del nivel de exportaciones: el
diferencial comercial aumentar
porque el mercado interno se mantendr en los prximos dos aos lejos de los niveles de 2007, antes de
la crisis. Segn las estimaciones de
Prometeia, de cara a 2016 los consumos aumentarn slo un 1,8 por
ciento, la renta disponible subir un
2,9 por ciento, mentras el empleo

seguir cayendo (-0,5 por ciento).
De hecho, pese a ser Italia el pas
europeo que, detrs de Polonia, ms
ha subido en exportaciones durante el primer semestre de 2014, hay
todava mucho que hacer: En la relacin entre exportaciones y PIB
quedamos 20 puntos por detrs de
Alemania y ocho puntos por detrs
de Espaa, explica el consejero delegado de Sace (compaa que asegura las exportaciones de las empresas transalpinas), Alessandro
Castellano. Tenemos que arremangarnos y trabajar, aadi, subrayando que el dato positivo es que este ao por primera vez en las exportaciones italianas los mercados
emergentes superan a Europa.
Sin embargo, a pesar del empuje
de las exportaciones, la industria
transalpina no parece destinada a
una rpida recuperacin: en 2014,
los niveles de facturacin bajarn
un 0,2 por ciento interanual, y se
recuperarn del 1,8 por ciento en
2015 y del 1,9 en 2016, segn el informe de Intesa y Prometeia. Es
ms, los analistas explican que el
aumento de las exportaciones se
acompaar, en los prximos aos,
con un nivel de inversiones menor
respeto a los ciclos econmicos del
pasado. Es decir, que las empresas
italianas vendern ms en los mercados internacionales, pero invertirn poco en su pas.
En esta situacin, sin embargo, los
empresarios prefieren ver el vaso
medio lleno: En el corto plazo las
reformas responden a la demanda
de cambio de pas y dan la confianza necesaria para relanzar consumo e inversin, indica la oficina de
estudios de la patronal italiana Confindustria, alabando las decisiones
del Gobierno de Matteo Renzi, sobre todo, en la reforma laboral (cuyo avance costar al primer ministro una huelga general prevista para el prximo 12 de diciembre).
La asociacin empresarial prev
para el cuarto trimestre de 2014 un
PIB invariado y, con mucho optimismo, explica que se trata de una
buena base para llegar a la recuperacin en 2015.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La inestabilidad poltica amenaza de nuevo la recuperacin

Renzi encuentra
rechazo a sus medidas
entre sus propias filas
Giovanni Vegezzi MILN.
La aprobacin de la reforma laboral con un margen muy apretado

no es una buena seal para Matteo
Renzi: dentro del partido del primer ministro, una importante mi-
nora se opone a una agenda gubernamental demasiado favorable a

empresarios e inversores. Mientras
tanto, vacila tambin el otro grande partido italiano, Forza Italia, sumido en una guerra para la sucesin a Silvio Berlusconi.
As que las reformas, cuyo futuro se basa en el pacto entre el primer ministro y el lder conservador, amenazan con ralentizarse: en
vilo no hay slo los cambios al mercado laboral, sino tambin una nue-
va ley electoral que d ms estabilidad a la poltica transalpina. Se

trata de una situacin que puede
tener consecuencias graves incluso sobre la recuperacin econmica: las reformas estructurales en
Francia y en Italia, seala un informe de la agencia de rating Moodys
siguen siendo incompletas, y el peso creciente de partidos populistas y antieuropeos podran llevar
los Gobiernos a reducir amplitud
y profundidad del proceso de cam-
bio. Esto, explican los analistas en

el 2015 Outlook: Global Sovereigns,
podra retrasar la recuperacin y la
reduccin de la deuda publica.
Los principales pases europeos,
como Francia e Italia, ya han reducido su compromiso de mantener
el ritmo de las reformas esctructurales y de seguir con la consolidacin de cuentas , explica la agencia, que avisa: Adems de perjudicar las perspectivas de crecimiento, la demora de las reformas vuelve
a los Estados de la eurozona ms

vulnerables al cambio de humor de
los inversores . Segn Moodys Italia, con necesidades de refinanciacin que en 2015 llegarn al 29 por
ciento del PIB, sigue siendo uno de
los pases ms expuestos a los altibajos de las inversiones. Eso s, el
pas tiene la ventaja de que slo un
tercio de su deuda pblica quede
en manos de inversores extranjeros. Una cuota inferior a la de Espaa, que llega al 41 por ciento.
46
Economa
El Papa Francisco
llama a reactivar
el protagonismo
de los europeos
Es errneo buscar similitudes entre
su mensaje y los discursos populistas
Marcos Surez Sipmmann MADRID.
El pasado martes, el Papa Francisco se dirigi al Parlamento Europeo con un mensaje de depurado
contenido humanista. En l plante una honda reflexin y una respetuosa llamada a una mayor accin de los dirigentes.
El pontfice evit referirse, de forma directa, a temas religiosos. Jorge Bergoglio, descendiente de italianos, pronunci dos discursos densos, meticulosamente estudiados.
Ante el Parlamento Europeo -donde 751 diputados representan a los
28 pases miembros-, y el Consejo
de Europa. En ambos, si bien destac que hablaba como pastor, dej claro que debe haber una correcta relacin entre religin y sociedad, recordando la importancia de la trascendencia, la centralidad
del hombre y los valores cristianos.
El Papa removi los cimientos de
una Europa herida, cansada, pesimista, que se siente sitiada. Al atacar de manera directa sus males
un continente golpeado por una
crisis econmica gravsima, cada
vez ms secularizado e individualista denunci la indiferencia ante las injusticias y la cultura del desperdicio. Sus palabras fueron enrgicas y crticas, s, mas no difieren
de los diagnsticos planteados desde varios crculos polticos, empresariales e intelectuales, tanto europeos como de otras regiones.
Nadie discute que la Unin Europea ha vivido un paulatino proceso de rigidez institucional, burocratizacin excesiva y repliegue en
sus iniciativas globales. Un hecho
agudizado por su prdida de dinamismo econmico y su menor capacidad de proyectar influencia y
poder ms all de los confines de
la Unin. La lenta reaccin ante la
intervencin rusa en Ucrania es un
claro ejemplo. Es un hecho que tras
el proceso de ampliacin de la UE
y debido a una crisis econmica de
consecuencias dramticas en Europa ha ido aumentando la desconfianza de los ciudadanos respecto
a instituciones consideradas distantes, dedicadas a establecer reglas percibidas lejanas, incluso dainas, a la sensibilidad de cada pueblo. Esa desconfianza, unida sobre
todo a factores como la presin migratoria, ha incrementado el apoyo a partidos polticos de carcter
excluyente y nacionalista en el continente.
En su visita a Estrasburgo, Francisco lanz a los lderes de Europa
el reto de acoger a los inmigrantes
y a instrumentar polticas de empleo que devuelvan dignidad al trabajo. Y anim a sus ms de 800 millones de habitantes a no tener miedo, ser creativos y trabajar para redescubrir su alma buena. Es decir,
una Europa que no gire en torno a
la economa, sino a la centralidad
del ser humano.
El Papa se centr en valores universales. Propuso partir de la centralidad de la persona, unir su dimensin individual con la del bien
comn, hacer un adecuado balance entre derechos y deberes, reconstruir la confianza de los ciudadanos en las instituciones de la EU,
alejarse de una concepcin uniformadora de la globalidad y, en
su lugar, honrar el objetivo de unidad en la diversidad. Adems, convoc a impulsar la educacin y el
trabajo dignos y a afrontar los desafos migratorios desde dos perspectivas complementarias: el respeto a los inmigrantes y el impulso
al desarrollo sociopoltico y la superacin de conflictos en los pases
de los que proceden.
Lig esos valores con una conciencia cultural europea cuyas mltiples fuentes provienen de Grecia
y Roma, los ambientes celtas, germnicos y eslavos, y el cristianismo
que los marc profundamente.
Llam a la accin comn, una
mayor apertura al mundo y a la esperanza. Lament la imagen un poco envejecida de una UE que es, sin
embargo, ms amplia e influyente
en un mundo menos eurocntrico.
El Papa destac la necesidad de
que los europeos se redescubran
para crecer, segn el espritu de sus
Padres fundadores, en la paz y en
la concordia. La idea de una Europa atemorizada y replegada sobre
s misma, debe abandonarse en favor de una UE protagonista, de mayor empuje econmico, mayor innovacin y una participacin ms
activa en la poltica internacional.
El Papa Francisco. REUTERS
Una visita ecumnica a Turqua

para el dilogo interreligioso
Tras su visita relmpago a Estrasburgo, el Papa Francisco se
desplaz a Turqua en el que ha
sido el sexto viaje internacional
de su pontificado. El pas musulmn de 76 millones de habitantes limita con la Unin Europea y
el califato impuesto en el norte
de Siria e Irak por el Estado Islmico (EI). Ms all de volver a
condenar con fuerza la violencia
y el fundamentalismo del Estado
Islmico, el viaje ha sido considerado, esencialmente, de carcter
ecumnico. Es decir, puede considerarse un paso ms de acercamiento a la Iglesia Ortodoxa,
separada de la de Roma desde el
gran cisma de 1054, al celebrarse ayer domingo, la fiesta de San
Andrs, hermano de San Pedro y
patrono del Patriarcado Ecumnico de Constantinopla. De

acuerdo con las cifras disponibles, hay en Turqua unos
140.000 cristianos, de los cuales
53.000 son catlicos. Estos, a su
vez, estn divididos en cuatro ritos: latino, caldeo, siraco y armenio. El Papa Francisco aprovech su visita (la cuarta de un
pontfice tras las de Benedicto
XVI en el ao 2006, la de Juan
Pablo II en 1979 y la de Pablo VI
en 1967) tambin para estrechar
lazos con el mundo islmico. En
concreto, el pontfice quiso insistir en el rechazo a cualquier uso
de la religin como pretexto para
la violencia y la necesidad de
mantener un dilogo interreligioso directo y tolerante.
Es posible ver en su alocucin una

siquiera lejana similitud con los
discursos populistas que recorren
Europa? Para algunos que han querido verlo as, es preciso recordar
que a diferencia de los partidos populistas el Papa no busca votos.
Cumpli su papel con un discurso por encima de partidos, polticas y gobiernos destacando la importancia de una Europa unida,
prspera, pacfica, comprometida
con los hombres y el medio ambiente, la equidad y el desarrollo, ha sido y es esencial. Un enrgico alegato sin concesiones contra la opulencia y la indiferencia. Pero eso no
es ni populismo ni fcil consigna
antisistema. Lo que hizo fue, con
una retrica transparente, pedir un
compromiso por la reactivacin de
la esencia, los valores y el vigor de
Europa.
Analista de Relaciones Internacionales

@mssipmann
47
Economa
Osborne anuncia
2.500 millones
de euros extra
para Sanidad
Los laboristas, por su
parte, prometen 3.500
millones adicionales
Eva M. Milln LONDRES.
El ministro del Tesoro britnico, George Osborne, durante su visita a las instalaciones de un hospital. REUTERS
El Gobierno britnico afila tijera para

cumplir con el dficit sin ms impuestos
Presenta el clave Discurso de Otoo para convencer de que su plan sigue vigente
Eva M. Milln LONDRES.
El ministro del Tesoro britnico ultima la resolucin de una de las incgnitas ms complicadas antes de
centrarse en la preparacin de las
generales. George Osborne presenta este mircoles el Discurso de Otoo, un proyecto presupuestario para adaptar la gestin gubernamental a la realidad econmica y que este ao aparece lleno de trampas.
Aunque la OCDE sita a Londres
como la potencia del G-7 con el mayor grado de crecimiento, la decepcionante evolucin del dficit amenaza con hacer descarrilar los planes de acabar con el agujero presupuestario en 2018. Pese a que suena
que uno de los conejos en la chistera del discurso ser una ley que d
rango normativo a este compromiso, ingresos fiscales notablemente
peores de lo estimado cuestionan
la viabilidad de los planes sin un
arriesgado endurecimiento de la
austeridad.
Los datos macroeconmicos otorgan una importante municin a Osborne: el paro sigue en cada libre,
la inflacin est controlada, los sueldos, al fin, comienzan a crecer marginalmente en trminos reales, la
inversin empresarial aumenta,

aunque relativamente, y el gasto del
consumidor se muestra tan animado como se espera del motor de la
economa. Sin embargo, la realidad
evidencia un panorama de matices
que obligarn al prximo Ejecutivo, independientemente de su color, a afilar todava ms una tijera
que todava debe completar ms de
la mitad de los recortes previstos
para poner en orden las finanzas
britnicas. Todo ello, a partir del
compromiso de cumplir objetivos
sin elevar impuestos, lo que deja todo el peso de los ajustes sobre los
dolorosos recortes de gasto.
Ningn partido est interesado
en presentar abiertamente la magnitud de la austeridad que queda
todava para un votante a cuya confianza apelarn en menos de seis
meses. Tras una legislatura reivindicando la inevitabilidad de su medicina, los conservadores tienen difcil justificar por qu una economa en fortalecimiento progresivo
sigue demandando severos sacrificios de la ciudadana. La realidad,
no obstante, obliga a los dos partidos con posibilidades reales de situar a su hombre en Downing Street
a mantener la honestidad ante los
Los recortes
que sern
necesarios
Es improbable que Osborne
aclare el mircoles cmo acabar con el dficit en 2018.
De momento, tras las elecciones sern necesarios 47.000
millones en recortes, de los
que 12.000 vendrn de tijeretazos en Bienestar. Por si fuera poco, el conservador David
Cameron, anunci 7.000 millones en bajadas fiscales, una
promesa que tendra que explicar en la Revisin de Gasto
que el prximo Gobierno, independientemente de su color, deber presentar a principio de Legislatura.
britnicos y el pulso ante los mercados.

La debilidad de la Eurozona, plaza de referencia de las exportaciones britnicas, est afectando a las
ventas al exterior y, con ello, al progreso en casa. La semana pasada, la
confirmacin oficial de la viciosa

dependencia del consumo de los
hogares ha reabierto el debate sobre la amplitud de la recuperacin.
Si el Gobierno se haba comprometido a reequilibrarla mediante
el aumento del protagonismo de los
dems sectores, la Oficina de Estadstica ha evidenciado cmo la inversin empresarial sigue renqueando: donde los analistas esperaban
un crecimiento del 9,7 por ciento,
las tozudas cifras oficiales dan cuenta de un 6,3 por ciento. No en vano,
si hace menos de dos aos Osborne se haba comprometido a duplicar el objetivo de las exportaciones
en 2020, hasta dejarlas en el billn
de libras, segn las Cmaras de Comercio Britnicas, el final de 2014
es suficiente para saber que el reto
es imposible.
De ah que Osborne est obligado a arrojar credibilidad sobre su
plan econmico mediante el blindaje de su principal objetivo para
la Legislatura: la lucha contra el dficit. El Discurso de Otoo es la ocasin perfecta para anunciar un severo recorte del gasto ministerial,
puesto que, a pesar de la austeridad, el gasto pblico ha aumentado un 2,3 por ciento.
El ministro del Tesoro aument

ayer la temperatura electoral al
situar el gasto en Sanidad como
una de las prioridades del Discurso de Otoo.
A tres das de presentarlo, calent motores al anunciar 2.000
millones de libras (unos 2.500
millones de euros) extra para el
Servicio Nacional de Salud (NHS,
en sus siglas en ingls), de los que
hasta 1.600 sern nuevos fondos.
La decisin sigue a las advertencias de las autoridades sanitarias
acerca del inasumible desafo
que afrontan ante la presin del
envejecimiento poblacional y la
necesidad de modernizar un sistema percibido como un autntico revulsivo electoral.
De ah que todos los partidos
se hayan apuntado a una competicin por demostrar quin tiene un mayor compromiso con el
servicio, considerado uno de los
tesoros nacionales britnicos.
Los laboristas, que siempre se
ha presentado como los adalides
de su defensa, han prometido
3.100 millones adicionales a los
anunciados por Osborne y se espera que, hasta las elecciones, las
declaraciones de amor al NHS
aumenten de manera proporcio-
1.600
MILLONES DE EUROS
Del nuevo presupuesto para

Sanidad sern nuevos fondos,
segn anunci Osborne
nal a la evolucin de las encuestas. As, las de 2010 ya se haban

jugado en parte en territorio de
la Sanidad y Cameron, en su estreno como candidato, llevaba
como cartel electoral Recortar el dficit, no el NHS, toda una
declaracin de intenciones acerca de los dos pilares con los que
aspiraba a convencer a los britnicos de darle una oportunidad
a unos tories que llevaban 13 aos
alejados del poder.
Adems, el anuncio de Osborne a tres das de su clave intervencin podra responder a las
reivindicaciones presentadas por
los propios ciudadanos en el proceso de consulta que el Tesoro
se decidi a abrir ante el ltimo
Discurso de Otoo antes de las
generales: hasta el 17 de octubre,
los britnicos pudieron elevar
sus propuestas al ministerio.
48
Normas & Tributos

Economa
Los jueces abogan por aplicar de

oficio el Tratado de la Unin Europea
Europa aprueba
criterios comunes
para proteger el
derecho al olvido
Beberoff considera que no es preciso esperar a un fallo de la justicia comunitaria
Apoya el documento
de la Agencia Espaola
de Proteccin de Datos
Xavier Gil Pecharromn MADRID.

T. B. MADRID.
Que exista una violacin suficientemente caracterizada del Tratado

de la UE no exige necesariamente
que se emita una Sentencia del Tribunal de Justicia de la Unin Europea (TJUE), sino que los tribunales europeos lo deben aplicar de oficio, ha afirmado el magistrado jefe del Gabinete Tcnico del Tribunal
Supremo (TS), Dimitry Berberoff,.
Estas afirmaciones las ha realizado en el transcurso de su intervencin en el V Encuentro Tributario
de la Demarcacin de Catalua de
la Asociacin Espaola de Asesores Fiscales (Aedaf ), celebrado en
Barcelona. En esta ocasin. se abordaba como tema central La prdida de derechos y Garantas del contribuyente. Un camino sin retorno?
Debido a la especial incidencia
que en el mbito de la fiscalidad tiene el Derecho de la Unin Europea,
as como las sentencias del Tribunal de Justicia de la Unin Europea, el texto de la futura Ley General Tributaria introduce mecanismos y preceptos en la Ley 58/2003,
de 17 de diciembre, General Tributaria, para incrementar el grado de
integracin legal y efectividad del
Derecho de la Unin Europea.
Por un lado, se reconoce expresamente la legitimacin de los rganos econmico-administrativos
para promover cuestiones prejudiciales ante el Tribunal de Justicia
de la Unin Europea, tal y como el
mismo ha admitido. Esta modificacin debe entenderse como mera
manifestacin de la primaca y efecto directo del Derecho de la Unin
Europea, debiendo destacarse el carcter didctico de la misma, que
no supone cambio alguno respecto
a la situacin actual.
La interposicin de las cuestiones prejudiciales suspender el procedimiento econmico-administrativo, as como el cmputo del plazo de prescripcin. Mediante un
desarrollo reglamentario se desarrollar este procedimiento.
En todo caso, antes de plantear
la cuestin prejudicial el tribunal
deber conceder un plazo de 15 das a la Administracin tributaria autora del acto para que formule alegaciones y una vez formulada la
cuestin se suspender el procedimiento econmico-administrativo
desde su planteamiento y hasta que
se reciba la resolucin que resuelva la cuestin prejudicial.
Asimismo, se suspendern los
procedimientos econmico-administrativos para cuya resolucin sea
preciso conocer el resultado de la
cuestin prejudicial planteada.
Las autoridades europeas de proteccin de datos acaban de aprobar un documento redactado por
la Agencia Espaola de Proteccin de Datos en el que aborda
los pronunciamientos que el Tribunal de Justicia de la Unin Europea (TJUE) hizo en su sentencia de 13 de mayo -que oblig a
Google, a instancia de la Agencia espaola, a eliminar los resultados de sus bsquedas-.
Entre otras cuestiones, el documento hace referencia a la responsabilidad de los motores de
bsqueda que, tal y como seal el TJUE, estn obligados a
asumir las responsabilidades propias de quienes tratan datos en
los trminos previstos en la normativa europea.
Asimismo, recuerda que, segn la sentencia, el ejercicio de
Aborda los
pronunciamientos
que el TJUE hizo
en su sentencia
de 13 de mayo
El magistrado de la Sala Tercera del Tribunal Supremo, Francisco Navarro Sanchs. ALBERTO MARTN
La prescripcin en
la futura Ley General
Tributaria despierta
rechazo entre los
magistrados del TS
Esta suspensin determinar la
paralizacin del cmputo del plazo de prescripcin de los derechos,
que continuar una vez se reciba
en el rgano econmico-administrativo competente la resolucin de
la cuestin planteada.
Magistrados crticos
Para el presidente del Tribunal Econmico Administrativo Regional
(Tear) de Catalua, Xavier Su, lo
importante es que con el nuevo texto ya en vigor, se planteen cuestiones prejudiciales por parte de los
tribunales u rganos econmicoadministrativos ante el TJUE. Ojal a partir de maana haya un alud
de cuestiones prejudiciales, afirm Su.
Sobre el nuevo procedimiento de
responsabilidad patrimonial, que
se incluye en el anteproyecto de la
Ley General Tributaria, el magis-
trado Beberoff trata realmente de

responsabilidad patrimonial exige echarle imaginacin.
No menos crtico se mostr tambin con el futuro texto el magistrado de la Sala de lo ContenciosoAdministrativo del TS, Francisco
Jos Navarro Sanchs, al analizar el
artculado sobre la prescripcin y
lleg a afirmar que la exposicin
de motivos del anteproyecto de la
LGT es Rinconete y Cortadillo llevado al Congreso.
Con respecto al nuevo tratamiento sobre el conflicto de inters de
la norma, el tambin magistrado
de la Sala Contencioso-Administrativa del TS, Joaqun Huelin Martnez de Velasco, explic que la falta de motivo econmico vlido no
es ms que un indicio de la existencia de fraude. No es que dicha falta suponga la existencia de fraude
y critic que la prescripcin no se
ha aclarado y en casos similares se
ha considerado que hay fraude de
ley, hay simulacin y hay economa
de opcin.
Otra de las grandes novedades de
la futura norma es la imprescriptibilidad de las actuaciones de comprobacin de la Inspeccin de Hacienda. A este respecto, Ramn Falcn, catedrtico de Derecho Finan-
ciero y Tributario y miembro de

Aedaf, manifest que consideraba
que la norma de la imprescriptibilidad de la comprobacin tributaria, tal y como est en el anteproyecto, no tiene ningn sentido.
Respecto a la obligacin de informar a Hacienda sobre las cuentas y
bienes de los que el contribuyente
es titular en el extranjero, Juan Ignacio Moreno Fernndez, letrado
del Tribunal Constitucional, defendi que aunque la obligacin de informar sobre los bienes en el extranjero es una medida legtima, la
obligacin de presentar el Modelo
720 de forma electrnica plantea
un problema muy grave, pues la Orden Ministerial se ha excedido porque hay ciudadanos que no tienen
las posibilidades tcnicas a tal efecto, adems, critic que la desproporcin de la norma sobre la obligacin de informacin puede llevar
a la confiscatoriedad.
En esta misma lnea se pronunci el inspector de Hacienda, Francisco de la Torre, que dijo que el
problema de la norma del 720- es
la falta de proporcionalidad y sus
consecuencias.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
derechos de cancelacin y oposicin slo afecta a los resultados obtenidos en las bsquedas
hechas mediante el nombre de
la persona y no implica que la
pgina deba ser suprimida de los
ndices del buscador ni de la fuente original.
Dominios .com
Adems, advierte el documento
aprobado de que un adecuado
cumplimiento de la sentencia
europea requiere que los datos
de las personas estn protegidos
de forma eficaz y completa, y que
la legislacin de la UE no pueda
eludirse fcilmente.
De ah que, contina el documento, limitar la eficacia a los
dominios europeos basndose
en que los usuarios tienden a acceder a travs de dominios nacionales no puede considerarse
un medio suficiente para garantizar satisfactoriamente los derechos de los interesados. En la
prctica, ello implica, concluye
el texto, que la exclusin debe
tambin ser eficaz en todos los
dominios relevantes, incluidos
los .com lo cual abarca, en todo
caso, aquellos que sean accesibles desde el territorio europeo.
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
49
Gestin Empresarial
La demografa empresarial contina en
cada libre: pierde 330.000 compaas
Slo 4 de cada 10 empresas creadas al inicio de la crisis sobrevivan en 2012
presentaron en 2012 un mejor saldo empresarial (ms nacimientos
que muertes) fueron las actividades de descontaminacin y otros
servicios de gestin de residuos, las
actividades de las sedes centrales,
la consultora y gestin empresarial y el transporte areo.
En el otro extremo, con ms empresas desaparecidas que creadas,
se situaron la fabricacin de muebles, la industria de la madera y el
corcho, la cestera y espartera y la
confeccin de prendas de vestir.
Aproximadamente el 97 por ciento de las empresas que nacieron o
desaparecieron en 2012 tenan cuatro o menos asalariados, mientras
que el 78,5 de las nuevas empresas
y el 68,6 de las que dejaron de existir carecan de asalariados.
C. P. S. MADRID.
Apenas cuatro de cada diez empresas creadas en 2007, coincidiendo

con el inicio de la crisis econmica,
sobrevivan en 2012, cinco aos despus, segn los indicadores de Demografa Empresarial que ha publicado esta semana el Instituto Nacional de Estadstica (INE), relativos al cierre de 2012.
El porcentaje de aquellas empresas que se crearon en 2007 y an
mantenan el negocio al cabo de tres
aos, es decir hasta 2010, es por contra mayor, ya que se eleva al 54,4 por
ciento, pero se rebaja el nmero de
empresas que an sobreviven pasados los cuatro aos, hasta el 46,7
por ciento, algo menos de la mitad.
La mayor supervivencia se observa durante el primer ao de vida, en
el que casi el 80 por ciento de las
empresas creadas an mantienen
su actividad, mientras que durante
el segundo ao de existencia, el porcentaje cae hasta el 64,5 por ciento.
De acuerdo con los datos del organismo estadstico, el stock de empresas (conjunto de empresas activas durante todo el ao o parte de
l), fue de 3.466.110 sociedades en
2012, un 1,3 por ciento menos que
en 2011, y casi 245.700 empresas
menos desde los mximos alcanzados en 2008 (3.711.800 empresas).
Quinto ao consecutivo
Por quinto ao consecutivo, el nmero de empresas que desaparecieron en 2012 (334.541 sociedades)
fue superior al de las empresas que
se crearon (287.311), con lo que la
tasa de nacimientos (cociente entre las creadas y el stock) se situ en
el 8,3 por ciento y la de muertes, en
el 9,7 por ciento. Como consecuencia, la tasa neta entre nacimientos
y muertes se situ en 2012 en el -1,4
por ciento, frente al -1,3 de 2011.
Las actividades econmicas que
Por comunidades
2008-2012: la tasa de defunciones

supera los nacimientos de empresas
Si hasta 2008, ao en el que de verdad la crisis comenz a hacer estragos en la economa nacional, la tasa de creacin de nuevas empresas superaba ejercicio tras ejercicio el nmero de muertes empresariales, la realidad se di la vuelta. Desde entonces, el ratio de demografa empresarial siempre ha quedado en negativo, alcanzando en
2009 una tasa de mortalidad de 344.2000 empresas, frente a las
267.500 compaas que nacieron en el mismo ao. En 2012, y por
quinto ao consecutivo, volvieron a registrarse ms muertes.
De acuerdo con los datos publicados en el INE, Baleares, Canarias y

Valencia fueron las comunidades
autnomas que registraron las mayores tasas de nacimientos de empresas en 2012 , con un 9,3 por ciento en la primera de ellas y un 9,2 en
las otras dos, mientras que Navarra
(6,3 por ciento) y Pas Vasco (6,4 por
ciento) fueron las que experimentaron las menores tasas, situndose en el extremo opuesto.
Por ltimo, Andaluca lidera el
ranking autonmico en el caso de
las muertes de empresas, con una
tasa del 10,6 por ciento, seguida de
la Comunidad Valenciana (10,5 por
ciento), en tanto que Navarra y La
Rioja, Castilla y Len y la Comunidad de Madrid presentaron las tasas de mortalidad empresarial ms
bajas, con un 7,1 por ciento en el primer caso y un 8,4 por ciento en los
otros tres.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Telefnica abrir centros de emprendimiento

La operadora
apuesta por las ocho
capitales andaluzas
Carlos Piz SEVILLA.
Luis Solana, expresidente de Telefnica y actual presidente de la filial Telefnica Open Future, lanz
el viernes a la Junta de Andaluca
la propuesta de abrir un centro de
emprendimiento gestionado por la

operadora en cada una de las ocho
capitales andaluzas. Lo hizo en el
evento Alhambra Venture, celebrado en Granada, que reuni a una
quincena de fondos de inversin espaoles y extranjeros con una veintena de iniciativas de emprendedores andaluces que buscan 14,2 millones para poder crecer. El evento
lo ha impulsado el diario Ideal.
Solana, en presencia del consejero de Economa, Jos Snchez Mal-
donado, inst a ste a acelerar la

puesta en marcha de estos centros
de crowdworking para lograrlo en
unos meses. Actualmente, Telefnica gestiona un centro de este tipo
en Sevilla (El Cubo) y planeaba hasta la fecha, segn fuentes de Economa, tener al menos otros dos en la
regin en Mlaga y Granada-. La
propuesta de Solana supondra una
apuesta mucho ms ambiciosa por
parte de la operadora y Snchez Maldonado recogi el guante para ha-
cerla realidad. Telefnica ya tiene

en Granada otro centro de su filial
de I+D especializado en tecnologas
sanitarias.
En un pas y una regin con los
niveles de paro actuales hay que
acelerar la puesta en marcha de centros de apoyo al emprendedor. Ningn joven que tenga un buen proyecto debe quedar desatendido,
reclam Solana ante decenas de inversores, emprendedores y altos
cargos pblicos.
Rompe Moldes
Mara
Milln
Consultora en estrategia
MUCHO DATO
POSITIVO, Y MI
EMPLEO REAL?
ace ya un tiempo que el

Gobierno se congratula por la reactivacin
econmica. Pero entre los que
buscan trabajo, los empleos tardan en concretarse.
La sensacin de parlisis es
una cuestin de magnitudes. El
nivel de desempleo es tal que
cualquier cifra de creacin de
empleo estimada para 2015 -ya
sean los 348.200 puestos previstos por Guindos o los 130.000
que estima el FMI- suenan a cantos de sirena y esperanza.
Pero, teniendo en cuenta que
en el tercer trimestre de 2014 se
registraron 5.428.000 parados,
estos datos esperanzadores significan que uno tiene entre un 2
y un 6 por ciento de posibilidades de conseguir empleo. Y probablemente se trate de uno precario y mal pagado. Chimpn.
As que no es de extraar que
el Gobierno busque incentivar
el emprendimiento y la contratacin de la pyme. Y que se hagan esfuerzos ingentes por mantener el nimo optimista entre
los desempleados que ya desesperan con fundamento.
Pero con tanto marketing faciln no se consigue retener el
talento y los cerebros que emigran llevndose con ellos la inversin pblica en su educacin
y su capacidad de generar empleo de calidad remunerado.
En cualquier caso, el contexto tiene contenta a la Sra. Merkel. Nuestro sobre-endeudamiento no nos impide seguir siendo
un destino turstico de inters
europeo. Un pas agradable y seguro en el que el volumen de potenciales compradores de productos alemanes es significativo. Y que le puede dar unos cuantos votos de respaldo a sus decisiones pan-europeas. Un pas tan
ocupado con su corrupcin interna y sus infantilismos polticos que pone menos esfuerzo del
que le compensara en acuerdos
internacionales. Estas estadsticas y datos positivos de Merkel
con relacin a Espaa s que se
transforman en beneficios tangibles para Alemania.
As que, obviamente, ser un
honor para ella venir a inaugurar la campaa electoral del Sr.
Rajoy. Un Ja Sager (individuo
propenso a decirle que s), que
entiende que la Sra. Merkel s
que se ha mostrado capaz de ofrecer empleo cualificado para los
cerebros espaoles, aunque sea
a beneficio de su propio pas.
50
Gestin Empresarial
Javier Villaseca Consejero delegado de Sociosinversores
La Ley de Financiacin Empresarial

deja a nuestro pas en desventaja
Lourdes Marn MADRID.
El inversor cambia:
Al principio no
tena experiencia,
buscaba ahorrar.
Ahora es ms serio
y conoce el sector
Javier Villaseca no encontraba crdito para sus proyectos. Pensando

en cmo lograr ser emprendedor,
en 2011, se le ocurri adaptar la financiacin colectiva al mundo empresarial con el equity crowdfunding, prstamos a cambio de participaciones.
Sobre la nueva Ley:

Faltan deducciones
fiscales para el
inversor, as como
coinversiones con
fondos pblicos
De dnde surge la idea de crear

SociosInversores?
Haba intentado emprender varias
veces sin xito, por falta de capital.
As, descubr una frmula que estaba funcionando muy bien en EEUU
para lanzar proyectos artsticos y
culturales, la financiacin colectiva, y prob a adaptarla al mundo empresarial. De este modo, los inversores, en lugar de aportar dinero a
cambio de recompensas, lo hacen a
cambio de participaciones en la sociedad.
Planes de futuro:
El ao pasado
nos lanzamos
a Latinoamrica
y pretendemos
consolidarnos all
Por qu escogieron finalmente el

modelo del equity crowdfunding?
Bsicamente porque analizamos la
situacin y nos dimos cuenta de que
conseguir crdito es muy difcil para las empresas. Adems, en ese momento no exista nadie que se dedicase a esto, lo cual nos dio el empujn definitivo.
Cmo son los inversores y los proyectos en SociosInversores?
Cuando empezamos, el inversor no
tena experiencia, quera autoemplearse o sacar rentabilidad a sus
ahorros. Ahora, es ms serio, conoce bien el sector, e incluso hemos
podido contactar con profesionales de redes de business angel o de
capital riesgo. En cuanto a los proyectos, no discriminamos por sector, aunque existe un auge de iniciativas que tienen que ver con In-
inversores tengan sentido y sean

equitativos.
unos retornos del capital en base a

dividendos o a una salida. En el primer caso, en funcin de lo que se
facture, los inversores obtienen una
parte. Por otro lado, est la venta de
la empresa a otra compaa, a inversores, o incluso a los propios fundadores, que quieren recuperar el
control total de las participaciones.
Existira un tercer caso, el del inversor que tambin trabaja en la
propia compaa, cuyo beneficio es
la propia nmina.
En qu consisten las retribuciones a los inversores?

Por lo general, compran una participacin en la empresa. As, tienen
Qu opina sobre el recin aprobado Proyecto de Ley de Fomento de

Financiacin Empresarial?
Es una buena forma de arrancar,
ELISA SENRA
ternet. Al principio pedamos datos muy bsicos, pero ahora los emprendedores vienen mucho ms estructurados y les solicitamos indispensablemente un plan de negocio.
Adems, prestamos mucha atencin a que los incentivos para los
pero creemos que llegar un momento en que las limitaciones impuestas al inversor no cualificado
quedarn obsoletas. Por otro lado,
parece que nos supervisar la
CNMV, y ellos estn acostumbrados a trabajar con grandes entidades, por lo que tenemos miedo por
ver a qu exigencias nos someten.
Qu le falta a esta Ley?

En primer lugar, deducciones fiscales para los inversores. En escenarios internacionales es muy complicado competir con plataformas que
dan ms al inversor, como las de Reino Unido, lo cual nos frena mucho.
Tambin nos falta que se favorezca
la coinversin con fondos pblicos,
como Enisa o ICO, algo que ya ocurre tambin en otros pases.
El ao pasado se lanzaron a Latinoamrica, hacia dnde se dirige
el futuro de la plataforma?
S, en 2013 empezamos por el cono
sur y nos llegaron muchas solicitudes de emprendedores, por lo que
poco a poco fuimos dando cobertura a ms pases. En la actualidad,
nuestro objetivo principal es consolidarnos en los pases de habla
hispana en los que estamos y fomentar las inversiones transnacionales.
Son lderes en equity crowdfunding, cul es la clave del xito?
Nuestro equipo. Nos hemos visto
obligados a empezar en un sector
completamente nuevo y hemos sabido ser creativos, sin copiar modelos.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Adecco cumple 15 aos junto a empresarios y ministros

Propone crear 30.000
empleos colaborando
con 300 empresas
eE MADRID.
La Fundacin Adecco reuni el pasado jueves a los ministros de Empleo de los gobiernos de los ltimos
15 aos para celebrar el decimoquinto aniversario de la Fundacin.
Tambin estuvieron presentes los

lderes de las grandes empresas espaolas que han colaborado con la
entidad en este tiempo, y la actual
secretaria de Estado de Empleo,
Engracia Hidalgo. En la cita, el presidente de Adecco y vicepresidente de la Fundacin, Enrique Snchez, se mostr moderadamente
optimista en cuanto al futuro del
mercado laboral.
Durante estos aos, la Fundacin
ha integrado en el mercado laboral
Foto de familia. EE
a 231.494 personas en riesgo de exclusin. Los encargados de conducir la tertulia fueron Pablo Pineda,
el primer diplomado europeo con
sndrome de Down y Raquel Domnguez, deportista con una discapacidad fsica poco frecuente.
Tambin se present el Plan 2020:
Empleo para todos, una iniciativa
que propone generar 30.000 empleos para personas en riesgo de
exclusin social, a travs de la colaboracin con 300 empresas.
51
Gestin Empresarial
Drger, la empresa que cambi el mundo

gracias a una vlvula, cumple 125 aos
La compaa lder en tecnologa mdica, celebra tambin el aniversario de la invencin de Lubeca
Alba Freire MADRID.
Todo comenz con un pequeo taller de reparaciones mecnicas que

abri sus puertas en 1889, en la localidad alemana de Lubeck, de la
mano de Johann Heinrich Drger,
relojero de profesin. Tras el descubrimiento por parte de su hijo
Bernard, formado como mecnico,
del principio de reduccin de la presin del dixido de carbono, con el
objetivo inicial de solucionar el problema de los cerveceros alemanes
de controlar la eliminacin del gas
de los sistemas de embotellamiento de cerveza que anteriormente
usaban dixido de carbono comprimido, desarrollaron la vlvula
Lubeca, que ofreca la posibilidad
de controlar la regulacin, presin
y flujo de gases.
Pero, en un primer momento, no
se decidi a comercializar el descubrimiento, sino que opt por producirlo l mismo, llegando a transformar as su empresa de encargos
en una de base industrial.
Con el paso del tiempo, se dieron
cuenta de que la vlvula podra tener numerosas utilidades en gran
variedad de productos, sobre todo,
en aquellos que utilizaran oxgeno
comprimido.
Por este mismo motivo, varios
aos ms tarde, al llegar 1902, tuvo
lugar la colaboracin entre Drger
y el doctor Otto Roth para aplicar
la vlvula al mbito de la tecnologa mdica y la medicina quirrgica, cuyo resultado fue una mquina de anestesia con alimentacin
continua de oxgeno. Esta mquina serva para controlar el suministro de gases, concretamente la mezcla de xigeno, ter y cloroformo,
evitando con ello la muerte de numerosos pacientes que anteriormente reciban una proporcin inadecuada de dichas sustancias en el
momento de la intervencin. Actualmente conocida como RothDrger, pronto se convirti en pionera dentro de su sector, vendiendo en los diez aos siguientes ms
de 1.500 unidades y obteniendo por
su xito, apenas dos aos despus,
la medalla de oro de la Exposicin
Universal de St.Louis.
Aplicaciones pioneras
por mbitos
Submarino
Destacan
el laboratorio submarino Helgoland y los equipos
de respiracin.
areo
SuMundo
aparato de oxgeno
lquido permiti a Auguste Piccard ascender los 15.781 metros
en globo en 1931.
Montaismo
Los
equipos
autnomos de
respiracin ayudaron
a la primera
coronacin del Everest.
Misiones
espaciales
Sistemas de filtrado
de gas para la misin
D1 del Spacelab, suministro de oxgeno de
emergencia del Airbus
A330/340, el de aire
al piloto de Eurofighter
y los generadores qumicos de oxgeno para
el Boeing B777.
Un equipo mdico encabezado por el doctor Otto Roth asiste una operacin con la mquina de anestesia Draguer. EE
mos es donde menos nos ve la gente, en el da a da de muchos profesionales de diferentes sectores.

Su posterior utilidad, los sistemas de purificacin de aire para
submarinos, cuya principal caracterstica radica en que ofrece la posibilidad de moverse libremente debajo del agua durante largos perio-
Su aplicacin ms
conocida es la de la
mquina anestsica,
en colaboracin con
el doctor Otto Roth
Tecnologa para la vida

Desde entonces y bajo el lema Tecnologa para la vida, muchas han sido las aplicaciones de la vlvula,
dentro y fuera del rea mdica, como muchos de los inventos presentes en nuestra vida cotidiana actual,
y es que como asegura Daniel Fisac, gerente de marketing de la compaa, donde ms presente esta-
dos de tiempo, se comenz a investigar en 1905. Hubo que esperar

hasta el ao siguiente -tras la muerte de un millar de mineros en un
accidente debido a una explosin
en Francia-, al desarrollo de equipos respiratorios seguros para trabajos en condiciones extremas, co-
mo puede ser bajo tierra. Aunque

la utilizacin de esta vlvula destaca dentro del mbito de la medicina, donde no slo contribuy a la
invencin de la mquina de anestesia, sino que tambin destacan la
incubadora creada en 1951, que aumenta las posibilidades de supervivencia de los bebs que nacen de
forma prematura. Y tampoco hay
que olvidar el ventilador de emergencias Oxylog, en 1978, que no depende de fuentes de alimentacin
elctrica, por lo que puede utilizarse en cualquier circunstancia. El
principio que la rige, adems, ha estado presente en el desarollo de inventos posteriores de diferentes
sectores, todos ellos relacionados
con la tecnologa.
Y aunque pase el tiempo, sus aplicaciones no paran de crecer, al igual
que la empresa, que ya en el ao
1907 instaur su primera sucursal
fuera de las fronteras de su Alemania de origen, concretamente en la
ciudad de Nueva York, a la que sucedieron varias, hasta llegar a ms
de 50 y que culmin en 1979, con el

comienzo de cotizacin en bolsa de
la compaa, concretamente en el
ndice Dax.
Mantenimiento y seguridad
Pero no slo se trata de participar
en innovaciones. Desde Drger no
se conforman con ello y consideran que la innovacin conlleva la
obligacin de velar por la seguridad de las personas y la calidad de
atencin a los pacientes, afirma Fisac, tarea para la que los tcnicos
de la compaa recorren tanto en
coche, como en avin, bicicleta, taxi o a pie el equivalente en kilmetros a seis vueltas alrededor del
mundo, aproximadamente.
En la actualidad, la compaa est presente en ms de 190 pases,
con ms de 10.000 trabajadores a
su cargo y ha llegado a ser dirigida
por miembros de la quinta generacin de la familia que la fund, all
por 1889, en concreto y desde 2005,
se encuentra dirigida por Stefan
Drger.
rea subterrnea
Equipos
de detencin
de gases que se usan
en minera, siderurgia,
qumica o bioqumica.
terrestre
Enmbito
las ciudades sensores que miden la limpieza del aire, en edificios sistemas de detencin de gases y en
vehculos equipos de
medicin de alcohol
en aire y dispositivos
de antiarranque.
Catstrofes
naturales
En situaciones extremas que requieren
atencin de pacientes,
ofrece equipos porttiles de traslado con las
mismas garantas que
un centro mdico.
eE
elEconomista.es
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Tf. 902 889393
Indicadores
Isabel Gmez MADRID.
Coperama es una empresa que

surge de la unin de voluntades
y actitudes, como expresa su director general, Antonio Castell. Naci en el ao 2010 y, actualmente, es el principal operador de compras del sector horeca en Espaa.
En Coperama,
el proveedor es
el eje principal
Personal: Naci en Barcelona en 1951.

Trayectoria: Comenz en
1975 en el sector de la hostelera con 13 aos de experiencia en el rea de
compras con distintos cargos de directivo. En 2010,
crea la empresa Coperama.
Aficiones: Juega al tenis y
recibe clases de bailes de
saln. Es un apasionado
de la lectura, de hacer
sudokus y es socio activo
del Bara.
Cules son los desafos a los

que se enfrenta su empresa en
el da a da?
El principal es ganarnos la confianza del cliente. Todas las cadenas de hoteles tenan sus propios departamentos de compras
y ah, hay una vinculacin con el
proveedor de hace aos, de proximidad o de intereses comunes
y el intentar que cambien de proveedor. Les demostramos que
pueden comprar ms barato y
esto es lo que ms nos cuesta en
el da a da. Intentar cambiar la
cultura de que vamos a fijarnos
ms en los costes y menos en la
tradicin.
Cree que consumidor espaol
tiene tildes de ser exigente?
S, yo creo que es muy exigente.
Est convencido de que lo que
tiene es lo mejor y para hacerle
cambiar y que analice otras opciones, hay que explicrselo bien.
Pero esto es una ventaja para nosotros, ya que nos ayuda a mejorar. Nos tenemos que auditar
constantemente porque la pregunta inmediata de por qu un
cliente no te compra. Ah lo que
hay es un problema de proximidad o de contenido.
JOAN VALERA
Cunto ahorran las cadenas hoteleras que trabajan con su empresa?

Estaramos ahorrando en un 20
25 por ciento. Cuando se trata
de una cadena mediana estaramos en torno a un 15 por ciento
y una cadena importante hablamos de un 5 por ciento. Pero lo
que aconsejamos es que los empresarios se aseguren de ello de
algn modo. En nuestra web, he-
Antonio
Castell
Director general de la empresa
de hostelera Coperama
Cul es la mayor diferencia entre ustedes y el resto de sus competidores?

La innovacin. Tenemos un catlogo electrnico que en mercado de compras no existe. Estamos creando un laboratorio
para analizar, junto al proveedor,
al cliente y a prescriptores de la
cadena de valor de un producto
para ver cmo podemos reducir
los costes. Adems, la compra
online reduce los costes de transaccin. Ya no hay papel ni telfono, ahora la compra es electrnica. Con todos estos mecanismos podemos incidir en el coste sin afectar al proveedor.
-0,1%
+1,1%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2014
Octubre 2014
Septiembre 2014
Tasa anual
23,67%
4%
18.854
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
mos incorporado una calculadora de ahorros para que nuestros

clientes compren los productos
de forma normal y que vean cunto les hubiera costado los mismos productos en Coperama.
Es una empresa que ha nacido

y crecido en plena crisis. Cul
cree que es el xito de Coperama?
La mayor oportunidad que tienes en el mercado es cuando hay
crisis. A nosotros nos ha ayudado mucho el boca-oreja, que es,
por otra parte lo que nos est haciendo crecer. Hemos celebrado
congresos donde hemos invitado a mucha gente, hemos hecho
networking, etc. El cliente y el proveedor salen siempre contentos.
0,5%
2013
Millones
Septiembre 2014
0,331
1,2446
713,13
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1%
-0,1%
1.175,20
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Septiembre 2014
Tasa interanual
2 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
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Espaa
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Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
9
16
13
11
12
13
15
6
4
15
10
6
14 Nub
18 Llu
17 Tor
17 Nub
14 Llu
15 Llu
22 Llu
15 Nub
12 Nub
20 Nub
14 Llu
11 Nub
min max prev
Amsterdam -1
Atenas
14
Berln
-4
Bruselas
1
Frncfort
0
Ginebra
7
Lisboa
8
Londres
8
Mosc
-9
Pars
4
Varsovia -5
Helsinki
-3
6
18
0
9
8
11
14
13
-6
12
-2
2
Sol
Nub
Sol
Sol
Nub
Nub
Nub
Nub
Nub
Nub
Sol
Nub
Maana
eE
E
Ki
Kiosco
onnomista
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omista
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n:
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Gbl Manager Funds
7,06
11,93
Alt - Long/Short Eq - G
29,88
Allianz Emerg Markets Bond
A&G Tesor.
5,57
0,77
1,84
Mny Mk
62,36
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
13,59
8,78
9,24
Abante Blsa Absolut A
13,38
4,11
5,42
Abante Blsa
11,81
14,01
17,67
Abante Patrim Gbl A
15,62
4,42
9,07
Abante Rta
11,91
0,57
2,74
Abante Rentab Absolut A
11,08
1,03
1,50
Abante Seleccin
12,22
6,48
8,27
Abante Valor
12,39
2,61
Okavango Delta A
15,85
4,68
61,73
5,88
4,28
Gbl Emerg Markets Bond
676,04
Moderate Allocation -
16,76
Gbl Large-Cap Blend Eq
37,41
7,43
Flex Allocation - Gbl
28,70
Cartera ptima Decidida
120,24
6,10
9,73
Cartera ptima Dinam
136,51
12,57
Cartera ptima Flex
121,79
3,75
53,33
63,35
Alt - Fund of Funds - M
117,32
25,28
Cartera ptima Moder
122,45
3,57
6,41
Cautious Allocation -
110,17
24,43
Cartera ptima Prud
111,23
2,54
3,30
195,79
Dvsifid Bond - Sh Ter
79,96
Eurovalor Ahorro Dlar
117,26
9,37
2,67
19,19
Eurovalor Ahorro
1.849,71
1,43
2,48
96,86
Eurovalor Ahorro III
107,09
-0,23
2,83
3,97
64,05
Eurovalor Ahorro Top 2019
120,88
6,99
5,54
26,52
Spain Eq
90,24
Eurovalor Asia
229,60
14,60
10,55
Asia-Pacific ex-Japan E
23,19
62,54
6,03
16,74
Eurozone Large-Cap Eq
49,15
Eurovalor Blsa
321,21
9,13
16,92
Spain Eq
123,19
Eurovalor Bonos Alto Rendi
168,90
1,96
8,60
Gbl H Yld Bond - Hedg
43,07
Eurovalor Bonos LP
142,13
9,63
8,67
Dvsifid Bond
344,52
Alt - Long/Short Debt
203,35
44,74
Eurovalor Blsa Eurp
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC

Abanca Fondepsito
11,59
1,07
2,16
Abanca Gar 1
13,33
1,11
Abanca Gar 2
12,90
Abanca Gar 3
$ Mny Mk
25,35
Ultra Short-Term Bond
293,75
85,41
Fixed Term Bond
101,26
401,28
7,60
Guaranteed Funds
29,96
0,63
4,61
Guaranteed Funds
27,82
Eurovalor Cons Dinam B
122,19
1,06
2,32
13,52
3,71
5,76
Guaranteed Funds
56,12
Eurovalor Divdo Europ
135,37
12,00
13,74
12,86
1,92
3,11
Guaranteed Funds
70,44
Eurp Equity-Income
Abanca Gar 4
Eurovalor Estados Unidos
125,81
19,14
19,97
US Large-Cap Blend Eq
53,14
Abanca Gar 5
12,50
3,52
6,00
Guaranteed Funds
53,99
Eurovalor Europ
126,82
4,03
15,84
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,32
Abanca Gar 6
12,66
3,36
3,88
Other
15,38
Eurovalor Europ Ptccion
116,54
-0,20
3,14
Guaranteed Funds
65,92
Abanca Rta Fija CP
11,92
0,76
3,52
57,48
Eurovalor Gar. Evolucin E
116,09
2,62
3,80
Guaranteed Funds
39,09
Abanca Rta fija Flex
11,56
1,97
2,87
31,36
Eurovalor Gar. ndices Glo
133,12
4,12
6,57
Guaranteed Funds
65,41
4,27
-1,00
14,29
Eurp Large-Cap Vle Eq
31,79
Eurovalor Gar. Progresin
131,58
3,78
7,37
Guaranteed Funds
42,58
1.415,24
0,19
1,94
64,09
Eurovalor Gar. Revalorizac
85,71
4,95
7,25
Guaranteed Funds
78,32
AC Fondepsito
12,18
1,07
2,08
1.123,65
Eurovalor Gar. Seleccin G
82,86
-0,94
3,04
Guaranteed Funds
116,20
AC Fondtes LP
13,95
6,45
8,56
Gov Bond
46,15
Eurovalor Gar Dlar II
131,50
3,08
2,53
Guaranteed Funds
34,86
AC Gest Gbl Cons
11,87
2,34
3,17
27,49
Eurovalor Gar Energa
108,94
2,92
3,48
Guaranteed Funds
79,95
AC Ibex-35 Ind
24,79
11,12
16,12
Spain Eq
31,27
Eurovalor Gar Extra Luxe
155,88
1,71
9,15
Guaranteed Funds
75,86
AC Inver Selectiva Mod
12,51
4,10
11,42
Moderate Allocation
15,18
Eurovalor Gar Extra Moda
109,93
2,66
4,23
Guaranteed Funds
63,58
1.729,85
9,41
8,63
Dvsifid Bond
56,12
Eurovalor Gar Mundial
105,73
0,56
5,08
Guaranteed Funds
56,29
Fondo 3 Depsito
11,93
1,06
2,05
277,85
Eurovalor Gbl Convert
126,03
2,73
8,48
Convert Bond - Gbl
17,10
Fondo 3 Gar V
12,06
3,93
4,44
Guaranteed Funds
49,23
Eurovalor Mix 15
94,31
4,27
6,31
Cautious Allocation
353,42
Fondo 3 Rta Fija
1.163,52
7,34
7,01
33,10
Eurovalor Mix 30
90,54
4,75
7,36
Cautious Allocation
107,27
Selectiva Espaa
25,18
3,80
15,03
Spain Eq
52,09
Eurovalor Mix 50
86,93
5,90
9,32
Moderate Allocation
49,13
Abanca Rta Variable Europ

AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
Alken Eurp Opport H
215,08
10,85
27,92
Eurp Flex-Cap Eq
5.713,97
Alken S C Eurp R
145,78
9,27
31,16
Eurp Small-Cap Eq
170,65
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
7,33
4,81
11,37
Flex Bond
1.560,49
12,75
7,05
19,45
92,84
9,69
3,09
20,63
39,07
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
Aggressive Allocation
65,34
4,62
136,31
7,36
6,06
5,93
Dvsifid Bond
113,01
ptima Ahorro CP B
956,97
0,16
1,39
Mny Mk
303,00
ptima Rta Fija Flex
112,84
1,32
2,62
Flex Bond
32,18
16,38
-2,33
8,76
Other Allocation
18,06
0,89
-0,86
0,01
19,11
Eurovalor Rta Fija
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
Amistra Gbl
8,07
3,89
BRIC Eq
90,02
294,68
-10,83
2,35
Emerg Eurp Eq
154,71
AMUNDI
Amundi Actions Eurp ISR P
15,73
9,77
9,35
138,18
4,58
5,41
Allianz Gbl Agricult Trend
157,53
23,50
13,56
Allianz Gbl EcoTrends A
97,66
4,70
14,93
9,34
15,02
19,88
14,12
Allianz Gbl Sustainability
13,16
79,39
Allianz Protect Dynam Pl
Allianz Gbl Eq AT
5,73
3,26
Eurovalor Rta Fija Corto
AMISTRA SGIIC
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS EUROPE GMBH F

Allianz BRIC Eq CT
3,50
94,26
Eurovalor Mix 70
ALKEN LUXEMBOURG SRL
174,10
8,60
18,43
102,11
30.057,03
2,34
4,26
Corporate Bond - Sh T
481,26
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.177,49
-0,40
0,33
Alt - Volatil
76,69
Amundi Gbl Macro 2 I
3.340,52
0,53
1,45
Alt - Debt Arb
167,47
0,38
0,51
Mny Mk
13.835,54
219.836,86
0,33
0,44
Mny Mk
21.524,49
Dvsifid Bond
278,10
Guaranteed Funds
55,89
Sector Eq Agriculture
220,07
Sector Eq Ecology
142,46
20,94
Gbl Large-Cap Gw Eq
152,74
Amundi Trso 3 Mois I
19,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
39,55
Amundi Crdit 1-3 I
Amundi Trso EONIA ISR I
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 28 de noviembre, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AMUNDI IBERIA SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,08
-0,72
0,48
37,27
AXA WF Optimal Income A-C
168,37
3,49
7,43
Flex Allocation
526,86
673,89
2,15
3,52
Dvsifid Bond
33,33
1.014,77
5,72
7,48
18,60
Amundi Fondtes LP
218,97
8,01
9,99
Gov Bond
124,50
AXA Aedificandi A Inc
269,91
20,08
21,56
Prpty - Indirect Eurozo
451,04
ING Direct FN Cons
11,94
2,64
3,25
216,21
AXA Court Terme A Acc
2.419,63
0,19
0,18
Mny Mk - Sh Term
959,81
ING Direct FN Dinam
13,02
9,77
8,47
Cautious Allocation
114,50
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,84
0,10
0,13
Mny Mk - Sh Term
536,91
ING Direct FN Stoxx 50
11,96
6,59
18,47
118,79
ING Direct FN Ibex 35
16,23
11,63
16,44
Spain Eq
334,01
ING Direct FN Mod
12,31
6,24
5,93
Cautious Allocation
247,41
162,07
Amundi Estrategia Bonos

Amundi Estrategia Gbl
ING Direct FN S&P 500

Rural Castilla La Mancha
10,48
82,10
22,61
0,65
24,06
2,04
135,57
23,89
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
7,22
1,40
3,57
Banco Madrid Iber Acc
92,97
4,41
12,68
Spain Eq
120,21
Banco Madrid Rta Fija
9,94
10,13
14,63
Dvsifid Bond
310,64
EDR Iber Adagio
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
Fixed Income Ass Allocatio
115,48
4,93
4,38
14,59
2,17
7,04
28,05
15,68
Amundi F Absolut H Yld AE-
107,20
0,22
2,14
Alt - Debt Arb
18,82
Liberbank Ahorro
9,73
3,57
4,27
296,24
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,69
-0,87
-0,31
Alt - Volatil
190,37
Liberbank Cartera Conserv
7,15
2,92
4,41
Cautious Allocation
77,52
Amundi F Absolut Vol Eqs
129,69
-3,59
-4,57
Alt - Volatil
851,65
Liberbank Cartera Moder
6,95
3,65
8,57
Flex Allocation
19,94
Amundi F Bd Corporate AE
18,69
7,23
8,14
Corporate Bond
619,76
Liberbank Continental Gara
7,70
-0,28
3,80
Guaranteed Funds
16,95
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,58
2,95
8,75
Convert Bond - Gbl He
323,25
Liberbank Diner
863,22
0,80
2,09
205,29
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
125,74
8,89
16,79
Sector Eq Water
57,50
Liberbank 6 Gar
8,35
2,12
3,22
Guaranteed Funds
50,58
Amundi F Glbl Mcr Forex SE
104,28
0,15
2,26
Alt - Currency
360,18
Liberbank Eurodlar Gar
8,19
7,47
4,42
Guaranteed Funds
21,03
Liberbank Gbl
8,34
4,36
6,51
107,09
Liberbank Mix RF
9,58
3,02
7,44
Cautious Allocation
27,65
Guaranteed Funds
19,80
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
22,25
5,06
8,62
Cautious Allocation
51,34
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
92,49
-4,21
Liberbank Mundial 6 Gar

Liberbank RV Espaa
0,67
Other Bond
755,14
Liberbank Sectorial Gar

Liberbank Telecomunicacion
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Pentathln
8,67
4,33
4,54
10,24
3,98
11,90
8,67
-1,53
Spain Eq
24,70
6,56
Guaranteed Funds
57,51
8,23
11,78
6,39
Guaranteed Funds
25,62
90,32
15,98
19,43
Other Allocation
23,34
847,12
4,81
7,13
6,02
2,69
0,73
atl Capital Best Mngers
11,72
3,75
7,78
21,54
atl Capital Cartera Dinam
11,73
6,46
10,88
Flex Allocation
31,97
atl Capital Cartera Patrim
11,83
3,33
6,19
Cautious Allocation
53,65
atl Capital Lqdez
12,05
0,78
2,15
Mny Mk
50,77
BANK DEGROOF S.A.
Espinosa Partners Inversio
13,30
3,12
6,71
Flex Allocation
28,59
Degroof Eqs Eurp Behaviora
39,31
8,26
20,69
231,95
Fongrum/Valor
15,75
7,15
11,27
17,15
Degroof Eq EMU High Div Yl
92,45
8,65
19,12
104,82
Wrd Solidarity Fund
Aviva CP B
13,82
0,79
2,36
411,13
Aviva Espabolsa
24,49
7,82
17,62
Spain Eq
188,90
9,45
-0,08
15,94
Eurozone Flex-Cap Eq
73,26
Aviva Fonvalor B
13,64
11,59
19,76
Moderate Allocation
98,46
Aviva Rta Fija B
17,25
7,80
9,17
Dvsifid Bond
79,97
22,42
16,13
117,38
11,83
12,96
37,17
Degroof Gbl Isis High C
80,52
11,62
14,78
571,96
Degroof Gbl Isis Low B Acc
80,14
7,50
7,62
707,34
Degroof Gbl Isis Md B Acc
99,54
10,09
11,84
2.714,21
968,74
4,02
7,20
Sector Eq Energy
44,21
1.940,60
6,81
19,32
Eurp Large-Cap Gw Eq
75,14
Bankia 2018 Stoxx II
112,93
2,70
9,41
Guaranteed Funds
76,62
Bankia 2018 EuroStoxx
130,88
5,55
9,11
Guaranteed Funds
74,94
Bankia Afianza 5 Aos
105,54
-0,58
5,78
Guaranteed Funds
22,41
Bankia Banca Privada Ind S
121,92
13,12
22,21
15,12
Bankia Banca Privada RV Es
129,89
10,48
18,30
Spain Eq
15,92
Degroof Gbl Ethical
AVIVA GESTIN SGIIC
Aviva Eurobolsa
Premium JB Mod
Share Energy
Share Selection
BANKIA FONDOS SGIIC
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo
14,87
10,93
4,58
627,95
Aviva Investors Emerg Eurp
4,42
-0,16
11,15
Emerg Eurp ex-Russia Eq
32,49
Aviva Investors Eurp Corp
3,43
6,63
8,53
Corporate Bond
94,51
Aviva Investors Eurp Eq B
7,54
7,40
20,58
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
129,66
Aviva Investors Eurp Eq In
11,54
7,14
18,13
170,97
Aviva Investors Eurp Real
11,48
19,44
20,51
Prpty - Indirect Eurp
38,70
Aviva Investors Long Term
85,23
23,63
16,32
Bond - Long Term
67,11
Aviva Investors Sh Term Eu
14,48
0,80
2,25
Gov Bond - Sh Term
24,34
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
12,30
6,72
13,56
41,70
Bankia Blsa Espaola
1.026,89
8,31
14,52
Spain Eq
87,98
Bankia Blsa Mundial
100,65
6,58
18,60
20,71
5,51
18,38
20,42
25,50
1.706,80
0,53
1,41
249,06
Bankia Banca Privada Selec
Bankia Blsa USA

Bankia Bonos CP (I)
AXA WF Bonds A-C
56,29
10,09
8,70
Dvsifid Bond
193,03
Bankia Bonos CP FIP
1,29
1,59
2,60
427,06
AXA WF Credit Plus A-D
12,19
6,95
8,80
Corporate Bond
828,80
Bankia Bonos Duracin Flex
11,58
4,16
4,55
Corporate Bond
56,38
105,21
11,75
8,16
Gbl Emerg Markets Eq
348,80
Bankia Divdo Espaa
16,86
11,33
15,83
Spain Eq
41,66
49,71
1,41
19,58
712,86
Bankia Divdo Europ
19,05
7,18
16,67
Eurp Equity-Income
77,49
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
115,93
-9,12
3,87
Emerg Eurp Eq
18,41
7,37
9,09
1,48
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
24,23
AXA WF Frm Eurp Microcap A
150,03
5,09
21,58
Eurp Small-Cap Eq
147,33
Bankia Duracin Flex 0-2
10,66
3,63
4,18
620,86
AXA WF Frm Em Markets A-C

AXA WF Frm Relative Vle
Bankia Dlar
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
60,53
3,54
18,39
282,33
Bankia Emerg
11,84
11,40
4,89
25,56
AXA WF Frm Eurp Real State
169,52
20,41
23,88
277,21
Bankia Top Ideas
7,30
3,59
19,10
29,99
AXA WF Frm Eurp S C A-C
110,34
3,34
20,74
Eurp Mid-Cap Eq
416,79
Bankia Europ Top Gar
7,16
0,07
4,66
Guaranteed Funds
73,50
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
113,11
20,81
19,21
Prpty - Indirect Gbl
125,23
Bankia Eurostoxx 50 Princi
8,86
0,82
6,19
Guaranteed Funds
104,71
AXA WF Frm Human Capital A
114,99
2,83
18,37
Eurp Flex-Cap Eq
306,00
Bankia Evolucin Mod
109,93
4,70
3,38
20,07
82,16
0,22
-0,53
Sector Eq Natural Rsces
60,29
Bankia Evolucin Prud
127,85
1,88
2,94
619,08
AXA WF Frm Italy A-C
167,99
2,26
19,73
Italy Eq
463,57
Bankia Fondlibreta 2015
130,05
0,41
4,61
Guaranteed Funds
105,08
AXA WF Frm Junior Energy A
111,36
-2,37
6,39
Sector Eq Energy
159,30
Bankia Fondtes CP
1.460,58
0,21
1,52
Mny Mk
69,76
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
314,98
15,69
16,80
Gbl Flex-Cap Eq
152,32
Bankia Fondtes LP
169,40
2,53
3,56
Gov Bond - Sh Term
86,73
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
68,72
11,20
12,68
60,34
Bankia Fonduxo
1.869,79
12,21
16,40
Cautious Allocation
259,72
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
64,49
6,10
8,45
125,28
Bankia Gar 2016
103,03
3,20
8,76
Guaranteed Funds
103,97
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
79,98
2,95
9,82
991,53
Bankia Gar Blsa 3
8,78
3,90
3,42
Guaranteed Funds
98,58
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Gar Rentas 5
132,39
4,75
6,70
Guaranteed Funds
177,74
BL-Equities Dividend A
123,70
16,68
13,26
Gbl Equity-Income
882,55
Bankia Gar Rentas 6
9,47
5,87
6,39
Guaranteed Funds
111,83
BL-Equities Eurp B Acc
5.572,47
8,75
18,77
653,18
11,25
7,50
6,34
Gov Bond
45,38
BL-Equities Horizon B
833,55
8,79
11,71
43,49
155,11
11,04
15,82
Spain Eq
28,30
BL-Global 30 A
641,89
4,61
2,12
241,25
Bankia Mix Rta Fija 15
11,85
2,39
5,03
Cautious Allocation
583,83
BL-Global 50 A
846,36
7,73
5,71
368,65
Bankia Mix Rta Fija 30
10,85
2,73
5,08
Cautious Allocation
94,94
BL-Global 75 A
1.313,65
11,29
10,47
376,47
Bankia Mix Rta Variable 50
14,94
4,19
6,97
Moderate Allocation
30,03
BL-Global Bond A
309,88
3,32
2,79
Gbl Bond - Hedged
163,75
Bankia Mix Rta Variable 75
6,96
5,11
13,28
18,78
BL-Global Eq B
660,91
12,48
14,88
329,32
Bankia Monetar Deuda (I)
118,40
0,09
1,34
Mny Mk
62,19
BL-Global Flex A
110,28
15,67
5,92
1.133,36
BL-Optinvest
126,41
3,78
1,23
135,86
1.808,45
1,51
3,57
17,05
Inversabadell 10
7,18
1,06
4,57
Cautious Allocation
237,63
7,33
0,70
5,98
Cautious Allocation
471,98
Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Rta Fija LP
17,26
4,50
4,61
78,65
Bankia Rentab Objetivo CP
142,82
0,70
2,88
Fixed Term Bond
56,86
Bankia Rentab Objetivo MP
15,68
0,68
6,57
Fixed Term Bond
35,07
Bankia S & Mid Caps Espaa
294,30
0,56
16,35
Spain Eq
24,69
Bankia Soy As Cauto
124,54
3,54
4,11
310,82
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo Base
Bankia Soy As Dinam
113,15
5,78
9,70
37,48
Inversabadell 25
Bankia Soy As Flex
109,33
4,36
6,42
205,06
Inversabadell 50
6,08
0,89
8,30
Moderate Allocation
87,17
68,52
Inversabadell 70
17,37
0,90
10,56
41,12
Sabadell Asia Emergente Bl
10,52
12,61
6,66
Asia ex Jpn Eq
20,85
Sabadell Bonos Emerg
13,41
16,11
6,21
Sabadell Bonos Espaa
17,99
4,27
7,33
Sabadell Bonos
10,31
10,76
9,31
Dvsifid Bond
136,27
Sabadell CP FIP
9,36
2,75
5,30
381,62
Sabadell Emergente Mix Fle
10,59
14,78
8,22
Gbl Emerg Markets Alloc
Sabadell Espaa Blsa
11,72
8,30
19,03
Sabadell Espaa Divdo
16,40
2,17
15,37
Sabadell Estados Unidos Bl
10,39
19,97
21,98
Sabadell Yld
18,19
5,28
9,77
H Yld Bond
62,41
Sabadell Euroaccin
13,10
-0,77
15,58
115,93
Sabadell Europ Blsa
3,92
-0,89
14,71
54,29
Sabadell Europ Valor
9,55
1,36
16,47
81,43
Gar Telecomunicaciones 1
11,31
-0,57
3,12
Guaranteed Funds
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
862,96
0,84
1,91
1.250,04
8,64
17,88
730,37
0,52
1,82
Mny Mk
925,18
Spain Eq
360,70
Mny Mk
95,56
895,92
0,68
2,08
Mny Mk
318,14
Bankinter Diner
1.426,62
0,30
1,65
Mny Mk
52,48
Bankinter Divdo Europ
1.116,26
5,27
13,45
Eurp Flex-Cap Eq
97,46
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.216,99
21,13
25,84
Sector Eq Tech
25,61
993,19
3,43
4,81
Guaranteed Funds
53,42
95,98
2,05
4,21
Guaranteed Funds
20,34
160,18
5,23
6,37
Guaranteed Funds
49,14
86,01
6,52
7,77
Guaranteed Funds
22,52
1.801,03
-0,17
-0,21
Mny Mk
22,09
110,39
11,49
17,54
Spain Eq
186,67
Bankinter Gest Abierta
29,88
6,77
6,27
Dvsifid Bond
237,02
Bankinter Ibex 2015 Gar
102,45
6,42
17,32
Guaranteed Funds
15,77
Bankinter Ind Amrica
883,67
14,05
23,09
177,75
1.038,69
8,16
4,66
Guaranteed Funds
34,04
Bankinter Ind Europeo 50
577,18
6,51
19,48
33,32
Bankinter Ind Japn
610,21
5,81
23,66
Jpn Large-Cap Eq
76,14
Bankinter Mercado Europeo
904,12
4,35
4,36
Guaranteed Funds
17,29
1.082,21
4,99
12,31
Moderate Allocation
96,39
Bankinter Mix Rta Fija
94,32
5,51
7,79
Cautious Allocation
148,16
Bankinter Multiseleccin 2
69,42
3,69
6,49
58,16
Bankinter Multiseleccin D
931,13
5,52
10,76
35,49
268,14
0,42
18,66
29,28
1.009,76
0,49
5,64
Guaranteed Funds
17,91
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Mix Flex
Bankinter Pequeas Compa

Bankinter Plus 10 Gar
Bankinter Rta Dinam
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
1.221,99
-0,11
4,41
Alt - Multistrat
16,73
111,27
5,18
7,25
Guaranteed Funds
46,98
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.193,81
1,79
6,28
Bankinter Rta Fija CP
1.036,23
3,89
4,68
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.090,15
2,03
4,39
Bankinter Rta Fija LP
1.333,97
9,24
9,75
Bankinter Rta Variable
70,64
3,60
18,39
Bankinter RF 2014 III Gar
66,17
0,23
5,06
Guaranteed Funds
25,06
864,11
Guaranteed Funds
23,11
Dvsifid Bond
444,61
110,48
Guaranteed Funds
18,49
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.345,32
0,11
3,66
Guaranteed Funds
27,40
Bankinter RF 2015 Gar
1.640,24
0,87
5,90
Guaranteed Funds
34,36
Bankinter RF 2016 II Gar

Bankinter RF Atlantis 2017
Bankinter Sector Telecomun
BK EE.UU. 55 Gar
79,95
1,81
7,55
Guaranteed Funds
36,58
977,70
4,97
5,78
Guaranteed Funds
121,80
493,04
15,91
17,42
Sector Eq Communication
15,15
1.599,56
7,05
11,06
Guaranteed Funds
19,46
BK Eurostoxx 55 Gar
748,08
1,76
7,36
Guaranteed Funds
16,34
BK Multifondo II Gar
966,41
-0,04
5,06
Guaranteed Funds
20,90
1.318,90
0,25
1,44
Mny Mk
30,65
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
261,77
4,93
2,56
BL-Emerging Markets A
126,78
8,43
11,52
Dvsifid Bond
140,91
331,33
Sabadell Evolucin

82,34
72,44
40,38
Spain Eq
207,12
Spain Eq
112,04
120,82
11,17
-0,82
1,53
Alt - Multistrat
65,94
118,17
0,95
2,29
316,44
Sabadell Fondtes LP
8,49
1,98
3,97
Gov Bond - Sh Term
295,39
Sabadell Futur 10 Gar
9,66
0,28
4,50
Guaranteed Funds
21,29
Sabadell Fondo Depsito
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,26
2,27
7,28
Guaranteed Funds
190,82
Sabadell Gar Extra 1
8,21
-3,64
4,04
Guaranteed Funds
59,04
12,34
4,53
9,68
Guaranteed Funds
35,85
9,38
6,95
6,91
Guaranteed Funds
17,05
13,85
6,74
4,32
Guaranteed Funds
466,07
11,11
3,37
4,75
Guaranteed Funds
206,38
13,02
2,82
5,58
Guaranteed Funds
202,93
6,81
2,53
4,39
Guaranteed Funds
31,73
Sabadell Gar Fija 14
8,21
2,25
4,69
Guaranteed Funds
121,59
Sabadell Gar Fija15
9,08
4,81
5,54
Guaranteed Funds
116,29
Sabadell Gar Superior 3
7,20
0,97
5,11
Guaranteed Funds
161,86
Sabadell Gar Superior 4
11,61
-0,15
4,37
Guaranteed Funds
20,81
Sabadell Gar Seleccin IV
18,00
2,33
6,96
Guaranteed Funds
16,17
Sabadell Intres 1
20,61
1,48
3,74
236,57
Sabadell Japn Blsa
1,87
-0,64
8,29
Jpn Large-Cap Eq
57,15
Sabadell Mix 50 FIP
8,74
2,84
10,82
Moderate Allocation
105,18
Sabadell Mix 70 FIP
8,59
2,88
13,24
48,59
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,31
0,95
Mny Mk
109,80
Sabadell Rend FIP
9,29
2,13
3,57
1.943,42
11,68
1,18
2,37
566,49
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,01
2,53
4,22
Cautious Allocation
56,15
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,48
4,69
10,32
Moderate Allocation
23,69
Sabadell Solbank Blsa
26,23
1,92
11,58
Spain Eq
31,33
Sabadell Rend
890,91
0,17
1,99
21,75
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,89
4,95
6,22
Cautious Allocation
106,03
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,03
3,57
9,11
Flex Allocation
18,18
Barclays Bond Convert A
13,66
1,53
10,07
Convert Bond - Eurp
107,53
Barclays Eq A Acc
16,38
4,70
23,51
194,47
Sabadell Solbank Premium C
BARCLAYS FUNDS
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
1.469,54
0,00
1,37
199,31
9,30
0,87
6,34
Guaranteed Funds
91,05
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Barclays Blsa Espaa 2019
7,86
2,38
4,63
Guaranteed Funds
52,19
BBVA Diner Fondtes CP
Barclays Blsa Espaa Selec
16,80
10,70
24,53
Spain Eq
208,98
BBVA Europ Consolidado
542,54
7,75
15,39
44,55
BBVA Europ Consolidado II
10,34
-0,10
5,92
Guaranteed Funds
27,90
6,20
13,64
18,11
60,78
BBVA Europ ptimo
11,57
-0,01
4,85
Guaranteed Funds
62,71
1.252,85
-0,03
0,74
96,23
1.579,32
-0,04
4,79
Guaranteed Funds
137,94
1,06
3,31
BBVA Fon-Plazo 2014 D
7,28
59,08
12,48
-0,08
4,24
Guaranteed Funds
41,27
1.057,52
5,89
4,22
BBVA Fon-Plazo 2014 H
Dvsifid Bond
30,82
Barclays Deuda Pblica
6,85
2,69
5,05
Gov Bond - Sh Term
220,50
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,16
4,07
5,81
Guaranteed Funds
161,97
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,17
11,03
2,85
Fixed Term Bond
176,38
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
1,78
4,28
Guaranteed Funds
101,20
Barclays Espaa Rta Fija 2
8,09
-0,74
7,37
Fixed Term Bond
39,73
BBVA Fon-Plazo 2018
13,13
8,82
6,91
10,83
1,57
5,29
Barclays Blsa Europ

Barclays Blsa USA
Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Eurib Plus

Barclays Gar. Blsa EEUU
Guaranteed Funds
98,39
Cautious Allocation
265,52
8,51
2,28
7,06
Fixed Term Bond
62,76
BBVA Gest Conserv
986,33
0,54
2,69
Guaranteed Funds
32,84
BBVA Gest Decidida
6,71
5,55
12,96
Moderate Allocation
84,46
BBVA Gest Moder
5,72
4,65
9,92
Moderate Allocation
141,54
Barclays Gar. Blsa Zona
8,42
2,30
3,26
Guaranteed Funds
22,29
Barclays Gar. Blsa Zona
9,23
2,75
3,80
Guaranteed Funds
137,86
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,03
15,18
15,30
Guaranteed Funds
52,38
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,76
0,02
4,15
Guaranteed Funds
99,94
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,48
4,91
17,85
27,39
Barclays Gest 25
6,91
4,21
6,96
Cautious Allocation
134,15
10,59
-0,28
0,32
Cautious Allocation
158,61
Barclays Gest 50
7,13
7,00
12,19
Moderate Allocation
39,39
BBVA Multiactivo Decidido
771,51
7,52
10,69
145,31
Barclays Gest Rta Fija
6,89
1,91
2,65
52,25
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,94
0,11
4,90
Guaranteed Funds
17,58
Barclays Gest Total
6,77
13,17
19,35
133,46
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.253,65
1,64
3,60
Guaranteed Funds
103,05
10.432,24
2,34
5,19
Fixed Term Bond
30,67
13,67
1,56
5,67
Guaranteed Funds
151,51
892,51
-0,10
0,36
Mny Mk
168,21
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,73
3,89
5,44
Guaranteed Funds
76,93
BBVA Plan Rentas 2016
12,88
2,04
5,48
Guaranteed Funds
145,95
Barclays Inflacin Plus

Barclays Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BBVA Multiactivo Cons
Baring Ch Select A Inc
13,75
10,88
12,44
Ch Eq
39,14
13,43
7,01
6,14
Guaranteed Funds
86,84
Baring Gbl Select A Inc
13,02
11,47
14,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
39,45
BBVA Plan Rentas 2018
13,61
6,86
6,99
Guaranteed Funds
142,31
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC
BBVA Ranking
12,81
-0,26
4,56
Guaranteed Funds
154,43
BBVA 5-100 Eurostoxx
10,86
-0,33
4,55
Guaranteed Funds
32,26
BBVA Acumulacin Europ

BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa Asia MF
7,15
1,39
6,82
Guaranteed Funds
30,28
BBVA Ranking II
14,47
4,58
9,55
Guaranteed Funds
86,69
BBVA Rend Europ
13,55
9,15
6,38
Other
126,15
BBVA Rend Europ II
12,17
10,35
6,27
Fixed Term Bond
87,38
2.144,00
-0,15
0,98
1.324,02
21,14
14,70
11,38
Asia ex Jpn Eq
16,40
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,18
7,76
7,42
Guaranteed Funds
161,95
10,86
2,68
8,35
Guaranteed Funds
136,16
BBVA Blsa Ch
11,38
12,34
16,69
Ch Eq
36,70
BBVA Revalorizacin Europ
BBVA Blsa Desarrollo Soste
14,28
15,87
19,50
32,71
BBVA Revalorizacin Europ
13,07
3,64
7,59
Guaranteed Funds
18,56
BBVA Seleccin Blsa
13,44
5,69
10,33
Guaranteed Funds
26,69
BBVA Seleccin Blsa II
12,84
3,16
6,87
Guaranteed Funds
45,20
Multiactivo Mix Rta Fija
751,45
5,32
2,81
20,21
BBVA Blsa Emerg MF

BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
11,36
10,71
8,52
42,39
7,40
-0,19
12,17
155,36
20,07
Sector Eq Financial Ser
16,48
15,19
Spain Eq
204,21
Vitruvius Emerg Markets Eq
437,27
0,39
6,47
Gbl Emerg Markets Eq -
61,58
5,58
17,99
107,17
Vitruvius Eurp Eq B
286,64
3,35
16,14
135,28
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

10,78
13,46
Flex Allocation
33,95
-0,24
18,12
Eurp Flex-Cap Eq
1.312,43
77,52
1,19
11,82
315,91
0,12
26,36
4,50
8,02
335,53
22,77
10,45
15,97
Spain Eq
279,85
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,78
5,76
25,54
Jpn Large-Cap Eq
28,66
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
14,05
12,26
21,43
US Eq - Currency Hedged
24,71
BBVA Blsa Japn
4,65
4,31
13,02
Jpn Large-Cap Eq
15,63
BBVA Blsa Latam
1.347,02
10,04
2,80
Latan Eq
33,15
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
11,33
22,49
18,56
Sector Eq Tech
142,29
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,66
11,81
20,89
69,69
BBVA Blsa USA
16,24
22,43
22,91
346,96
BBVA Bonos 2018
13,38
7,65
9,53
Fixed Term Bond
378,15
BBVA Bonos Corpor LP
13,16
5,83
7,49
Corporate Bond
212,63
BBVA Bonos CP Plus
16,12
0,90
3,39
188,24
BBVA Bonos Dlar CP
66,64
9,30
0,95
$ Mny Mk
185,36
BBVA Blsa Ind
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
Belgravia psilon
1.915,14
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
149,31
Bestinver Blsa
49,90
0,53
16,61
Spain Eq
352,85
Bestinver Int
31,45
-0,27
18,59
Eurp Flex-Cap Eq
1.136,27
Bestinver Mix
26,08
0,42
12,88
52,22
8,11
0,25
14,30
79,06
11,88
-0,10
1,55
Cautious Allocation
533,80
10,55
9,34
17,08
Spain Eq
41,40
4,15
1,41
15,18
Eurp Flex-Cap Eq
18,33
BMN Fondepsito
12,22
0,90
2,19
156,02
BMN Gar Seleccin XI
12,85
5,59
5,25
Guaranteed Funds
17,47
BMN Intres Gar 10
12,38
8,87
7,50
Guaranteed Funds
20,07
7,03
Guaranteed Funds
43,34
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
BMN GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

BMN Blsa Espaola
BMN Blsa Eurp
BBVA Bonos Int Flex
15,55
5,84
3,24
Gbl Bond - Biased
276,00
BBVA Bonos LP Flex
14,93
1,27
4,14
110,61
BBVA Bonos Plaz II
13,01
9,29
7,64
Fixed Term Bond
88,15
BBVA Bonos Plaz IV
1.122,45
10,62
6,87
Fixed Term Bond
92,62
BMN Intres Gar 11
14,78
13,64
BBVA Bonos Rentas II
13,81
8,90
7,13
Fixed Term Bond
138,68
BMN Intres Gar 9
12,71
8,36
7,53
Guaranteed Funds
17,06
BBVA Bonos Rentas III
12,69
5,27
5,27
Fixed Term Bond
187,07
BMN Mix Flex
23,94
1,58
12,23
16,52
BBVA Bonos Rentas IV
14,28
9,64
6,89
Fixed Term Bond
101,25
BMN RF Corporativa
9,98
3,09
4,01
59,89
BBVA Bonos Rentas V
12,90
7,73
6,23
Fixed Term Bond
116,59
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
796,11
0,41
5,30
Guaranteed Funds
107,36
13,50
0,49
6,22
Guaranteed Funds
59,17
BBVA Comb Europ II
9,87
0,76
6,85
Guaranteed Funds
BBVA Comb Europ III
17,78
0,97
5,06
BBVA Comb Europ IV
12,30
1,14
BBVA Crec Europ Diversif.
12,53
BBVA Crec Europ
12,78
BBVA Cesta Gbl

BBVA Comb Europ
Beta Deuda Fondtes LP
16,76
5,00
6,20
Gov Bond - Sh Term
44,95
BNP Paribas Blsa Espaola
18,92
4,30
15,33
Spain Eq
64,12
66,59
BNP Paribas Caap Dinam
10,56
6,67
12,87
21,72
Guaranteed Funds
64,04
BNP Paribas Caap Equilibra
15,73
5,77
9,92
64,17
3,31
Guaranteed Funds
38,13
BNP Paribas Caap Mod
10,89
4,32
5,08
Cautious Allocation
38,44
6,10
7,60
Guaranteed Funds
48,29
BNP Paribas Dvsifid
10,06
5,98
9,02
Moderate Allocation
27,56
4,49
6,72
Guaranteed Funds
61,42
BNP Paribas
9,59
4,04
6,23
58,66
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,30
5,12
7,38
BNP Paribas Gbl Dinver
11,28
5,68
7,63
BNP Paribas Mix Mod
10,78
6,21
895,48
BNP Paribas Rta Fija Mixta

Segunda Generacin Rta
BNP Paribas Rta Fija CP
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Moderate Allocation
53,90
KBC Bonds Convert Acc
33,97
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
6,07
26,27
0,82
0,49
45,30
5,37
3,84
4,65
Cautious Allocation
15,20
8,23
2,94
4,00
35,56
BNPP L1 Bond Premium C C

BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
122,19
144,08
4,73
3,93
2,99
5,33
1.573,32
9,66
5,89
128,31
3,31
5,97
Convert Bond - Gbl
115,85
14,85
Guaranteed Funds
23,93
1,79
8,28
Guaranteed Funds
32,56
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
75,79
0,21
5,99
Guaranteed Funds
24,07
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,30
2,78
9,90
Guaranteed Funds
52,52
Fondespaa-Duero Alternati
67,32
0,07
1,68
106,00
256,23
Fondespaa-Duero Audaz
58,06
3,17
7,90
16,30
154,74
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Gbl Bond
406,13
Fondespaa-Duero Cons
Guaranteed Funds
34,41
Dvsifid Bond
1,50
2,69
Guaranteed Funds
25,46
187,14
3,46
6,11
318,20
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
193,41
4,13
8,37
150,62
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
144,27
4,75
10,73
BNPP L1 Eq C C
309,29
5,65
18,03
BNPP L1 Eq Eurp C C
531,32
2,93
16,75
BNPP L1 Eq Netherlands C C
896,52
5,13
15,84
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
144,70
2,81
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
124,85
2,78
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
380,40
5,62
8,80
Guaranteed Funds
49,96
70,08
0,93
2,90
Cautious Allocation
131,86
27,37
Alt - Currency
20,25
Guaranteed Funds
67,98
9,50
0,47
1,34
85,38
3,64
3,60
105,82
5,15
4,19
Fondespaa-Duero Emprended
62,49
2,99
6,27
Moderate Allocation
32,42
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,66
5,68
6,83
Gov Bond - Sh Term
163,65
27,00
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
388,20
0,74
4,22
Guaranteed Funds
70,30
385,04
Fondespaa-Duero Gar. Rta
77,77
1,29
3,01
Guaranteed Funds
117,59
941,14
91,11
2,60
3,66
Guaranteed Funds
46,89
Netherlands Eq
386,32
84,59
1,35
4,63
Guaranteed Funds
203,76
3,44
Capital Protected
125,84
74,88
1,82
2,69
Guaranteed Funds
45,23
4,51
Capital Protected
115,93
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,24
5,34
4,32
Guaranteed Funds
71,58
90,61
Fondespaa-Duero Horiz 201
377,90
5,09
4,51
Other
28,00
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,17
6,05
2,43
Fixed Term Bond
75,48
62,58
1,61
Capital Protected
126,32
2,97
2,51
Capital Protected
120,44
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
166,33
4,48
5,73
Capital Protected
93,19
PATRIMONIO
6,03
115,31
2,57
8,70
MORNIGSTAR
GIF
68,10
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
127,94
9,34
MORNIGSTAR
RATING
90,26
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
RENTAB.
3 AOS
%
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
Alt - Fund of Funds - O
767,41
RENTAB.
2014
%
Fondespaa Blsa Americana
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 5/15
VALOR
LIQUIDATIVO
67,83
1,31
3,92
Cautious Allocation
1.215,19
-0,06
1,51
75,56
14,19
3,19
6,29
Cautious Allocation
31,10
Fondespaa-Duero RF LP
106,17
3,81
5,79
71,32
Fondespaa-Duero RV Espao
395,54
9,83
16,49
Spain Eq
38,15
Fondespaa-Duero RV Europ
10,47
2,95
15,37
24,15
409,83
3,00
11,36
Guaranteed Funds
74,78
1,69
4,66
Guaranteed Funds
36,16
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
147,95
4,22
7,48
Capital Protected
38,54
138,82
4,34
3,54
Capital Protected
25,07
134,49
3,97
4,77
Capital Protected
28,85
BNPP L1 Safe Stability W1
120,41
0,66
0,76
Capital Protected
136,78
107,05
0,59
1,17
Capital Protected
122,01
112,07
0,30
-0,40
Capital Protected
91,57
113,22
0,79
0,20
Capital Protected
119,73
BNPP L1 Sustain Active All
397,02
8,83
8,84
Cautious Allocation
298,37
Parvest Bond C C
214,61
8,58
8,34
Dvsifid Bond
1.462,00
Parvest Bond Corporate C
176,49
7,99
8,66
Corporate Bond
2.269,65
Parvest Bond Gov C C
376,68
11,04
9,53
Gov Bond
1.725,95
Parvest Bond Inflation-L
134,99
8,71
8,12
Inflation-Linked Bond
117,43
Parvest Bond Md Term C C
182,26
4,76
5,60
Dvsifid Bond
1.023,08
Parvest Bond Sh Term C C
123,80
1,34
2,61
638,62
Parvest Bond Wrd Inflation
140,36
7,48
2,40
Gbl Inflation-Linked Bo
112,83
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Convert Bond Eurp
151,64
1,98
9,33
Convert Bond - Eurp
687,12
Parvest Convert Bond Eurp
145,33
2,88
8,64
Convert Bond - Eurp
241,90
Parvest Dvsifid Dynam C C
226,46
8,38
8,13
136,59
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,60
0,89
0,79
31,56
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,72
0,85
0,71
Parvest Environmental Oppo
126,89
5,88
15,11
Sector Eq Ecology
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,59
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,97
0,06
4,37
Guaranteed Funds
28,68
Caja Ingenieros Blsa USA
8,72
22,19
20,07
20,15
11,05
8,18
6,80
17,47
Caja Ingenieros Gbl
6,24
14,69
18,41
45,31
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,43
8,64
16,74
Spain Eq
22,85
Caja Ingenieros Rta
12,65
3,51
12,70
21,38
Fonengin ISR
12,26
6,64
6,92
59,77
Caja Ingenieros Emerg
Caja Laboral Ahorro
10,90
-0,18
2,57
26,23
Caja Laboral Blsa
21,09
8,32
13,33
Spain Eq
41,54
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,83
9,78
10,48
Guaranteed Funds
36,03
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,56
5,29
5,03
Guaranteed Funds
21,77
342,59
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,83
10,05
10,67
Guaranteed Funds
30,33
115,88
Caja Laboral Blsa Universa
6,71
1,88
10,84
15,88
6,80
4,41
17,54
25,99
1.168,99
0,12
0,11
Mny Mk
35,43
14,61
4,18
7,47
Cautious Allocation
28,52
Parvest Eq Eurp Mid C C C
623,88
10,08
21,85
Eurp Mid-Cap Eq
113,45
Caja Laboral Bolsas Eurp
Parvest Eq Eurp S C C C
155,16
10,79
26,43
Eurp Small-Cap Eq
971,94
Caja Laboral Diner
212,60
Caja Laboral Patrim
Eurp Equity-Income
678,86
Caja Laboral Rta Asegurada
9,56
0,19
4,40
Guaranteed Funds
65,05
28,63
Caja Laboral Rta Asegurada
7,27
-0,03
3,05
Guaranteed Funds
35,94
32,77
Parvest Eq Eurp Vle C C
148,81
2,58
17,56
Parvest Eq High Div Eurp C
86,33
3,29
14,67
Parvest Flex Assets C C
112,55
3,16
2,56
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,52
2,94
4,41
Corporate Bond
359,72
Parvest Gbl Environment C
147,16
8,26
19,59
Sector Eq Ecology
279,71
Parvest Mny Mk C C
209,96
0,18
0,21
Mny Mk
1.018,58
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,42
-0,85
-1,15
Alt - Multistrat
89,95
Parvest STEP 90 C C
112,43
-1,47
-0,92
Guaranteed Funds
72,61
Parvest Stainble Bond Co
142,56
7,47
8,28
Corporate Bond
Parvest Stainble Eq Eurp C
104,75
5,07
16,97
Parworld Track UK C C
106,80
7,79
14,67
14,96
1,04
6,09
Guaranteed Funds
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
0,64
3,91
Guaranteed Funds
67,06
Caja Laboral Rta Fija Gar.
9,35
-0,15
4,42
Guaranteed Funds
16,81
Caja Laboral RF Gar. II
10,73
1,09
4,10
Guaranteed Funds
152,00
Caja Laboral RF Gar III
11,55
2,60
4,55
Guaranteed Funds
99,03
Caja Laboral RF Gar IX
10,52
4,36
4,66
Guaranteed Funds
60,50
692,82
Caja Laboral RF Gar V
10,65
5,73
3,83
Guaranteed Funds
61,40
83,22
Caja Laboral RF Gar VI
9,11
1,11
3,99
Guaranteed Funds
45,56
UK Large-Cap Blend Eq
16,11
Caja Laboral RF Gar VIII
7,37
3,69
3,59
Guaranteed Funds
32,09
10,06
1,14
3,30
Guaranteed Funds
15,81
Candriam Sust Bds C Inc
268,70
8,28
6,19
Dvsifid Bond
149,88
Candriam Sust Corp Bds C
449,46
7,01
7,47
Corporate Bond
215,12
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,79
1,29
2,31
95,81
22,28
4,26
14,53
175,33
IK Rta Fija Gar VI
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,85
14,67
12,55
Gbl H Yld Bond
139,66
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
12,98
4,02
Caja Laboral Rta
15,22
BREMER KREDITBANK AKTIENGESELLSCHAFT
36,71
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Eurp C Acc
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
24,25
15,86
19,87
32,57
Candriam Stainble High Acc
367,28
9,13
11,51
31,61
Candriam Stainble Low Acc
4,40
8,46
8,13
Cautious Allocation
48,61
Candriam Stainble Md Acc
6,44
8,81
9,87
Moderate Allocation
140,00
Candriam Sust Wrd C Acc
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
1.363,32
0,38
0,99
Alt - Mk Neutral - Eq
1.259,07
39.415,91
-0,76
-1,49
Alt - Event Driven
22,70
2.545,66
1,98
1,81
Alt - Event Driven
139,38
133,48
8,59
6,27
Dvsifid Bond
56,78
Candriam Eqs L Emerg Marke
656,32
14,76
10,55
509,98
Candriam Eqs L 50 C Ac
526,01
6,08
16,93
75,44
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
213,39
12.688,74
4,31
8,33
Gbl Bond - Biased
115,32
CPR EuroGov+ MT P
489,53
6,14
6,44
Gov Bond
84,82
CPR Gbl Inflation P
449,59
3,63
1,82
29,46
1.346,21
4,30
7,77
81,53
984,08
7,26
14,51
20,04
1.629,08
CPR ASSET MANAGEMENT
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Gest Gbl
963,09
7,87
9,38
Alt - Gbl Macro
18,10
112,89
0,95
1,95
Mny Mk
36,93
16,39
7,16
6,80
Cautious Allocation
39,73
Candriam Eqs L Eurp C Ac
897,06
5,91
16,44
632,54
Bankoa-Ahorro Fondo
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.459,62
9,32
18,46
223,89
C.A. Mercapatrimonio
Candriam Eqs L Germany C
419,25
4,16
20,22
Germany Large-Cap Eq
102,31
C.A. Seleccin
Candriam Eqs L Netherlands
286,96
6,90
16,88
Netherlands Eq
17,16
Credit Agricole Bankoa RF
Candriam Eqs L Sust Emerg
116,54
15,64
9,43
65,24
Fondgeskoa
Candriam Eqs L Stainble Wl
261,48
15,96
20,04
272,81
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,22
0,04
0,11
Mny Mk - Sh Term
924,58
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
89,73
1.101,38
11,31
20,13
1.065,19
Candriam Quant Eqs USA C
MORNIGSTAR
RATING
4,26
LIS Eq PB-EUR C
Candriam Bds Sust C Ac
RENTAB.
3 AOS
%
1,97
Convictions Premium P
LIS Active Management P C
CANDRIAM LUXEMBOURG
RENTAB.
2014
%
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT
CPR Credixx Invest Grade P
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb C
VALOR
LIQUIDATIVO
6,90
1,89
2,34
28,38
1.266,38
0,99
1,38
64,28
257,51
8,46
9,96
Moderate Allocation
28,59
3,66
345,42
264,64
2,44
CS BF (Lux) Inflation Link
104,21
2,42
3,30
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
19,52
20,57
21,92
21,35
CapitalAtWork As Eq at Wor
165,59
9,42
9,57
Asia-Pacific incl Jpn E
152,23
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
19,58
-0,56
13,70
Sector Eq Consumer Good
201,66
CapitalAtWork Cash+ at Wor
152,01
1,89
1,67
231,57
CS EF (Lux) Gbl Vle B
8,51
-0,93
11,74
216,20
CapitalAtWork Contrarian E
477,29
12,30
22,12
439,61
CS EF (Lux) Italy B
355,66
8,45
20,09
Italy Eq
72,52
2.034,80
7,28
22,20
Eurp Mid-Cap Eq
99,44
1.776,61
0,16
25,92
Germany Small/Mid-Cap E
445,13
Gbl Flex-Cap Eq
CapitalAtWork Corporate Bo
253,73
11,69
8,25
Corporate Bond
432,51
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
CapitalAtWork Eurp Eq at W
417,26
2,44
17,42
301,59
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
CapitalAtWork Inflation at
182,28
8,26
6,51
67,32
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
161,69
8,41
10,15
388,57
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
153,24
9,94
13,26
102,69
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,35
0,18
Carmignac Emergents A ac
775,59
9,38
8,48
Carmignac Euro-Entrepreneu
253,88
6,39
18,65
Carmignac Euro-Patrim A
Carmignac Investissement A
Carmignac Patrim A acc
Carmignac Pf Capital Plus
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
CS Portfolio Fund (Lux) In
119,71
7,06
7,23
529,40
Mny Mk - Sh Term
245,29
CS Portfolio Fund (Lux) Re
79,02
8,88
9,91
123,36
1.320,63
CSF (Lux) Relative Ret Eng
144,68
7,97
6,52
Dvsifid Bond
33,48
Eurp Mid-Cap Eq
331,20
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
99,13
6,20
3,96
19,03
0,29
305,41
0,49
3,90
Moderate Allocation
419,85
1.098,88
8,97
11,54
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.446,72
612,58
7,42
6,00
23.592,64
1.165,12
2,10
3,59
2.863,47
286,64
7,82
-1,47
532,03
1.213,31
12,84
10,35
292,65
Carmignac Pf Gde Eurp A
172,61
9,83
14,55
327,93
Carmignac Pf Glb Bond A
1.215,20
11,67
5,98
Gbl Bond
870,41
Carmignac Profil Ractif 1
188,88
5,68
8,63
138,69
173,02
5,45
4,47
336,31

Carmignac Scurit A acc
209,09
5,59
6,94
169,94
1.700,41
1,94
3,69
6.944,98
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.737,03
4,62
9,64
Cautious Allocation
326,84
Cartesio Y
1.936,34
4,44
13,40
Flex Allocation
192,98
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
172,89
3,92
14,78
CS CP
12,83
0,70
1,86
CS Director Balanc
15,05
12,61
7,84
CS Director Gw
23,60
12,64
12,61
1.089,58
3,34
4,74
CS Duracin Flex A
Spain Eq
87,60
Mny Mk
460,99
18,82
17,27
147,74
11,70
3,67
5,71
20,44
858,30
5,03
6,57
196,67
Patribond
16,32
7,29
7,84
55,12
Patrival
10,06
6,42
7,93
38,38
Mny Mk
556,18
137,48
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
DB PLATINUM ADVISORS S.A.

DB Platinum IV Dyn Cash R1
101,15
0,17
-0,01
DB Platinum IV Sov Plus R1
149,74
4,12
3,45
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
711,25
5,48
10,09
Gbl Bond - Biased
52,28
Ulysses LT Funds Eurp Gene
230,39
9,18
20,61
Eurp Flex-Cap Eq
162,55
Commodities - Broad Bas
141,14
Caixa Catalunya Previsi
24,44
2,09
7,93
CX Borsa Espanya
49,75
8,02
15,36
Spain Eq
39,25
DEKA INTERNATIONAL S.A.
8,53
2,52
11,33
Eurp Flex-Cap Eq
21,63
Deka-Commodities CF (A)
60,44
-10,09
-6,82
CX Crec
52,83
11,50
16,40
Gbl Flex-Cap Eq
38,16
Deka-ConvergenceAktien CF
141,61
-6,14
0,73
Emerg Eurp Eq
245,88
CX Dinmic 100
53,63
1,47
5,65
33,06
Deka-ConvergenceRenten CF
52,01
11,64
9,27
Emerg Eurp Bond
347,20
CX Dinmic 30
32,86
1,86
3,24
38,83
Deka-Global ConvergenceAkt
104,41
11,36
9,85
31,33
CX Borsa Europ
CX Diner
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
Guaranteed Funds
27,99
7,49
-0,16
0,17
Mny Mk
90,11
Deka-Global ConvergenceRen
42,52
9,21
6,34
300,47
12,53
8,76
8,25
Fixed Term Bond
53,91
DekaLux-Deutschland TF (A)
106,28
1,09
20,84
566,35
DekaLux-MidCap TF (A)
57,50
0,97
17,29
Eurp Mid-Cap Eq
112,80
7,54
10,53
6,06
Fixed Term Bond
26,32
12,70
9,93
8,72
Gov Bond - Sh Term
29,41
1.783,51
0,43
0,90
59,51
CX Mixt Int
17,48
2,38
3,77
15,28
CX Mundiborsa
29,19
4,51
13,38
15,39
CX Patrim
7,34
1,37
5,72
36,45
CX Propietat FII
3,54
0,38
-16,81
Prpty - Direct Eurp
64,60
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
17,73
6,81
19,38
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES

DWS Akkumula
798,01
19,01
20,13
3.681,70
DWS Aktien Strategie Deuts
273,64
6,07
28,23
1.475,40
DWS Biotech
174,51
49,28
47,15
Sector Eq Biotechnology
367,40
DWS Convert LD
126,50
1,95
4,28
348,85
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland
1.511,61
DWS Gbl Gw
55,65
9,31
8,41
Corporate Bond
2.476,01
168,45
3,38
27,01
4.454,90
87,79
14,82
17,59
Gbl Large-Cap Gw Eq
607,49
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
194,88
34,46
31,95
Sector Eq Healthcare
317,73
DWS High Income Bond Fund
26,89
5,80
9,55
H Yld Bond
107,22
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,38
7,87
14,16
Corporate Bond
691,67
DWS Internationale Renten
110,82
10,26
1,56
Gbl Bond
197,50
EGERIA ACTIVOS SGIIC
DWS Tech Typ O
106,53
28,27
21,32
Sector Eq Tech
237,75
Egeria Coyuntura
DWS Top Dividende LD
108,22
17,30
16,07
Gbl Equity-Income
12.257,03
DWS Top Eurp
126,30
7,62
20,30
1.107,91
DWS US EquitiesTyp O
314,93
23,75
24,44
US Flex-Cap Eq
57,24
DWS Health Care Typ O
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
244,62
2,10
11,55
Convert Bond - Eurp
114,48
250,51
4,07
9,86
Flex Allocation
15,05
ERSTE-SPARINVEST KAG
123,55
5,19
10,19
H Yld Bond
157,07
ESPA Bond Danubia A
64,43
9,41
8,42
Emerg Eurp Bond
564,12
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED
ESPA Bond Emerg Markets A
70,12
8,12
6,02
262,25
DWS Emerg Markets Typ O
ESPA Bond Emerg Markets Co
89,87
13,13
8,07
138,11
ESPA Rsve A
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
ESPA Bond Corporate BB A
12,76
4,13
4,41
Dvsifid Bond
18,76
Gbl Emerg Markets Corpo
567,60
Mny Mk
589,89
73,37
-1,38
1,18
70,36
-12,40
-1,22
336,11
43,67
14,84
4,47
-23,75
-8,61
DB Portfolio Liq
29,60
Emerg Eurp Eq
71,16
Turkey Eq
47,53
Russia Eq
17,88
480,86
ESPA Stock Russia A
463,77
ESAF INTERNATIONAL
174,53
ES Eurp Eq R
93,26
-1,91
13,35
92,11
Eurp Bond
675,40
7,73
ES Gbl Bond
267,34
15,24
15,99
Gbl Bond - Biased
98,69
ES Gbl Enhancement
863,02
7,15
12,38
Corporate Bond
76,75
ES Gbl Eq
105,92
9,89
14,08
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,58
8.857,91
Alt - Multistrat
165,67
166,12
77,10
0,29
0,46
DWS Concept DJE Alpha Rent
114,84
4,18
7,48
DWS Rsve
134,83
0,23
0,62
55,83
11,20
83,79
0,55
0,90
1.924,21
1.815,15
47,43
15,68
India Eq
186,85
DWS Osteuropa
558,75
-12,37
-0,03
Emerg Eurp Eq
152,37
DWS Russia
163,60
-17,64
-3,44
Russia Eq
131,55
DWS Trkei
220,39
37,05
19,31
Turkey Eq
84,63
FPM F Stockp Germany All C
302,03
3,72
19,71
156,07
FPM F Stockp Germany Small
229,82
-2,36
20,01
47,94
DWS India
7,48
0,86
ESPA Stock Europe-Emerging

ESPA Stock Istanbul A
DWS Floating Rate Notes LC
5,53
0,47
ESPA Sh Term Emerging-Mark
DWS INVESTMENT S.A.
DWS renta
109,17
1.001,00
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A
131,97
6,78
8,62
Eurizon EasyFund Absolut A
118,44
3,10
4,86
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
Eurizon EasyFund Absolut P
118,13
2,16
4,01
DWS Acc Espaolas
77,45
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,65
1,90
4,74
989,25
199,78
6,03
13,27
1.246,76
10,18
0,73
Gbl Bond
213,13
31,48
11,14
16,61
Spain Eq
EURIZON CAPITAL S.A.
DWS Ahorro
1.340,62
0,06
0,71
104,03
Eurizon EasyFund Bd H Yld
DWS Crec A
10,67
7,11
11,96
152,23
Eurizon EasyFund Bd Intl L
140,42
9,54
3,89
6,27
Cautious Allocation
21,56
Eurizon EasyFund Cash R
113,66
-0,18
0,92
Mny Mk
3.174,63
566,92
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
101,11
15,40
11,35
Ch Eq
115,32
Moderate Allocation
44,65
Eurizon EasyFund Eq Engy &
151,07
4,81
7,18
Sector Eq Energy
51,60
33,20
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
65,80
2,06
10,44
Jpn Large-Cap Eq
312,52
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
537,74
1,36
17,77
Eurp Mid-Cap Eq
81,96
Eurizon EasyFund Eq LTE
99,47
4,22
17,10
141,94
32,29
DWS Foncreativo
DWS Fondepsito Plus A
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
7,95
0,10
0,89
28,02
8,48
11,54
7,37
0,19
2,39
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
53,66
-31,58
-9,73
Russia Eq
480,70
East Capital Lux Eastern E
56,47
-15,07
-1,41
Emerg Eurp Eq
335,97
1,81
25,40
EDM GESTIN SGIIC

EDM Rta
10,61
0,74
EDM-Ahorro
25,31
2,82
5,07
122,36
EDM-Inversin R
54,93
7,53
23,22
Spain Eq
324,31
EDM-Radar Inver
1,23
5,54
20,55
37,36
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
16,96
4,11
22,48
F&C Eurp H Yld Bond A
14,55
4,83
11,72
Eurp H Yld Bond
37,13
F&C Gbl Convert Bond A
18,02
9,48
11,51
Convert Bond - Gbl
895,95
F&C Jap Eq A
23,33
7,51
12,34
Jpn Large-Cap Eq
134,62
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
16,36
8,63
12,96
EMEA Eq
712,23
Asia ex Jpn Eq
537,85
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
17,66
28,53
14,91
EdR Allocation Dynamique C
148,08
7,95
12,66
22,14
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
EdR Allocation Patrim C
145,93
5,87
6,47
22,43
Fidelity Gbl Focus A-EUR
44,39
15,60
18,88
EdR Allocation Rendement C
148,23
3,07
4,18
Cautious Allocation
80,79
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
13,65
28,17
EdR Bond Allocation C
193,84
3,79
4,92
Flex Bond
380,15
EdR Capital C
633,32
7,16
5,43
Dvsifid Bond
15,50
EdR Ch A
262,00
25,46
10,84
Ch Eq
134,17
1.649,16
EdR Emerg Bonds C
115,71
4,43
11,65
310,42
216,33
EdR Leaders C
327,89
0,84
18,76
163,16
1.198,18
EdR SRI A
312,20
1,67
15,98
36,89
Echiquier Major
EdR Eurp Convert A
561,97
0,45
10,23
Convert Bond - Eurp
1.012,43
Echiquier Patrim
EdR Eurp Midcaps A
332,08
4,93
18,66
Eurp Mid-Cap Eq
111,64
EdR Eurp Synergy A
139,18
5,54
16,82
1.488,26
EdR Eurp Vle & Yld C
106,11
3,04
14,97
543,27
EdR Geosphere C
146,36
-2,09
-1,25
25,93
EdR Gbl Emerg A
147,42
14,86
8,73
122,48
EdR Gbl Healthcare A
826,76
34,33
31,78
397,21
EdR India A
262,00
52,54
15,48
India Eq
160,43
EdR Long Duration Bonds C
401,72
18,93
11,32
Bond - Long Term
16,97
EdR Signatures 12M A
179,08
0,45
0,67
133,95
Fon Fineco Eurolder
EdR Signatures H Yld C
323,24
4,26
10,57
H Yld Bond
303,52
Fon Fineco Excel
EdR Signatures IG C
335,30
5,43
8,20
Corporate Bond
80,36
EdR Tricolore Rendement D
210,42
2,40
17,53
France Large-Cap Eq
1.510,98
EdR US Vle & Yld C
181,70
16,07
25,33
US Large-Cap Vle Eq
2.068,65
Mny Mk
31,93
Gbl Large-Cap Gw Eq
209,32
19,16
186,78
3,57
19,58
France Small/Mid-Cap Eq
1.573,68
-3,45
15,21
Eurp Small-Cap Eq
425,96
0,85
7,48
Convert Bond - Eurp
89,52
201,06
3,92
18,21
1.156,57
869,56
2,07
4,54
Cautious Allocation
739,49
Fonditel Albatros A
9,33
6,62
7,33
63,01
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,83
5,83
4,70
Cautious Allocation
36,35
19,93
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor
Echiquier Agenor
Echiquier Convert Eurp A
FONDITEL GESTIN SGIIC
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Strategic Conserv
13,34
7,75
6,93
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
958,48
0,28
0,23
Mny Mk
88,77
11,29
4,66
15,27
Fixed Term Bond
54,43
9,95
4,82
23,63
Other
58,69
Fon Fineco I
13,28
2,56
7,70
74,67
Fon Fineco Valor
10,01
3,62
17,03
34,87
Multifondo Amrica
15,67
12,73
20,63
33,67
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Multifondo Europ
16,15
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
9,28
18,73
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
64,15
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
GESNORTE SGIIC
GAMAX MANAGEMENT AG
Fondonorte Eurobolsa
6,10
4,99
17,29
54,78
Gamax Funds Junior A
Fondonorte
4,09
5,16
8,27
Cautious Allocation
467,38
Fonprofit
1.952,75
4,96
8,19
241,80
Profit Diner
1.644,06
0,76
2,31
Mny Mk
66,32
65,02
2,83
14,55
Spain Eq
16,49
18,04
Gamax Funds Maxi-Bond A

Gamax Maxi Asien A
11,72
13,24
15,84
Gbl Large-Cap Gw Eq
140,65
6,66
6,22
4,34
Gbl Bond - Biased
70,98
13,98
12,56
11,04
66,78
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.

Generali IS GaranT 1 DX
118,87
1,81
5,01
Guaranteed Funds
66,12
Generali IS GaranT 2 DX
110,53
4,11
4,29
Guaranteed Funds
87,64
Generali IS German Eq DX
119,18
2,65
19,38
18,98
GESPROFIT SGIIC
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
Cartera Variable
3.520,97
8,92
15,95
Spain Eq
GESALCAL SGIIC
Dinercam
1.252,29
1,15
3,09
72,32
Alcal Blsa Mix
13,65
5,87
6,51
Moderate Allocation
18,13
Dinfondo
822,23
5,25
7,97
Cautious Allocation
21,72
Fonalcal
31,25
5,34
4,82
Moderate Allocation
17,47
Foncam
1.859,81
5,61
9,10
Dvsifid Bond
51,46
Fondo Seniors
GESBUSA SGIIC
RV 30 Fond
9,19
4,58
7,17
24,74
14,66
6,66
9,78
Cautious Allocation
33,03
175,97
5,17
7,67
16,44
Fonbusa Fd
71,54
5,19
9,93
24,69
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
Fonbusa Mix
118,96
4,51
9,94
Moderate Allocation
28,56
GLG Eurp Eq D
Fonbusa
GLG Gbl Sustainability Eq
GESCONSULT SGIIC
164,48
7,50
19,01
72,02
85,11
9,20
17,39
Sector Eq Ecology
35,07
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
705,37
1,62
2,38
Gesconsult Len Valores Mi
22,75
5,13
9,36
Moderate Allocation
42,46
GS Fixed Income A Inc
11,75
7,80
8,84
Dvsifid Bond
15,85
Gesconsult Rta Fija Flex
27,03
6,48
4,87
Cautious Allocation
111,50
GS Eurp CORE Eq Base Inc
13,04
10,70
20,02
163,78
Gesconsult Rta Variable
36,80
6,29
15,48
Spain Eq
43,27
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
136,28
7,68
19,92
128,30
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,03
4,79
5,33
Gbl Bond - Hedged
341,78
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,38
4,31
3,55
Gbl Bond - Hedged
331,39
Gesconsult CP
142,07
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
531,99
4,20
6,33
Gescooperativo Deuda Sob.
670,44
0,24
1.004,98
0,50
Rural 10,60 Gar Rta Fija
19,31
1,13
Mny Mk
134,30
5,07
Guaranteed Funds
33,02
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence I Inc
1.994,75
9,39
9,36
Cautious Allocation
24,86
Groupama Etat CT I Inc
1.438,42
2,33
3,36
Gov Bond - Sh Term
58,87
Groupama Index Inflation M
1.393,99
9,00
4,20
69,00
30,65
Rural 13 Gar Rta Fija
804,66
0,42
5,22
Guaranteed Funds
118,91
Rural 14 Gar Rta Fija
671,92
0,84
6,14
Guaranteed Funds
85,88
1.275,30
5,60
6,35
Guaranteed Funds
46,21
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
Rural 9,51 Gar Rta Fija
708,06
4,72
5,47
Guaranteed Funds
66,80
Fondguissona Gbl Blsa
20,48
6,54
18,28
Eurp Flex-Cap Eq
Rural Blsa Espaola Gar
897,56
2,58
2,97
Guaranteed Funds
41,73
GVC Gaesco Bolsalder A
9,24
7,15
11,95
Spain Eq
15,33
9,16
0,35
0,55
Mny Mk
89,78
185,04
10,55
7,47
17,82
4,07
0,96
21,16
27,86
GVC Gaesco Fondo de Fd
10,43
11,74
19,03
19,27
GVC Gaesco Patrimonialista
11,84
4,56
7,38
48,09
GVC Gaesco Retorno Absolut
Rural 2017 Gar
Rural Blsa Gar

Rural Bonos 2 Aos
712,15
3,37
6,10
Guaranteed Funds
19,22
GVC Gaesco Constantfons
1.153,80
1,53
3,97
Gov Bond - Sh Term
93,20
GVC Gaesco Emergentfond
Rural Cesta Conserv 20
748,24
2,55
3,19
Cautious Allocation
25,06
Rural Rta Variable
556,47
2,91
16,73
27,62
Rural Europ Gar
1.014,03
5,08
5,30
Guaranteed Funds
20,56
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
657,79
3,41
7,19
Guaranteed Funds
55,51
Rural Gar 2016
882,17
2,08
4,53
Guaranteed Funds
16,75
Rural Gar Eurobolsa
629,81
2,42
3,66
Guaranteed Funds
26,89
Rural Gar Rta Fija 2015
733,97
0,82
3,70
Guaranteed Funds
83,77
Rural Gar 10,70 Rta Fija
750,16
0,14
3,23
Guaranteed Funds
67,29
Rural Gar 9,70
887,32
8,91
4,17
Guaranteed Funds
104,56
Rural Gar BRIC
GVC Gaesco Europ
139,69
3,23
9,53
Alt - Multistrat
64,56
GVC Gaesco S Caps A
9,55
-1,19
17,96
Eurozone Small-Cap Eq
30,82
GVC Gaesco T.F.T.
8,82
9,13
19,49
Sector Eq Tech
22,40
13,01
1,02
9,90
Flex Allocation
16,49
IM 93 Rta
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer
11,39
13,45
9,36
52,18
Henderson Gartmore Fd Lata
15,66
6,52
0,78
Latan Eq
88,70
Henderson Gartmore Pan Eur
9,09
2,09
21,83
Eurp Small-Cap Eq
105,89
Henderson Gartmore Pan R
5,44
11,10
22,69
427,66
Henderson Horizon Euroland
38,23
5,90
25,78
630,30
741,10
0,06
4,41
Guaranteed Funds
15,42
Rural Gar RF I
1.262,57
2,75
4,55
Guaranteed Funds
64,36
Rural Gar RF II
995,40
1,92
5,10
Guaranteed Funds
105,39
1.186,85
4,27
12,04
Guaranteed Funds
30,95
Henderson Horizon Pan Eurp
15,03
6,14
12,39
Alt - Long/Short Eq - E
1.428,34
Rural Intres Gar 2017
973,90
5,45
5,53
Guaranteed Funds
56,88
24,24
6,64
20,54
3.445,50
Rural Mix 15
763,23
0,74
4,78
Guaranteed Funds
105,50
32,58
24,88
26,54
328,25
Rural Mix 25
852,78
4,59
4,58
Cautious Allocation
367,76
32,14
-1,14
22,67
Eurp Small-Cap Eq
571,41
Rural Mix 50
1.439,75
5,57
7,52
Moderate Allocation
33,10
Rural Rend
8.392,98
0,53
0,98
20,77
Rural Rta Fija 1
1.275,12
0,87
1,09
288,45
Rural Rta Fija 3
1.309,65
4,88
6,28
120,30
Rural Rta Fija 5
920,39
8,73
10,02
Dvsifid Bond
59,32
Rural Rta Variable Espaa
642,43
7,31
14,63
Spain Eq
91,86
Rural Gar RV IV
Rural Rentas Gar
807,54
9,04
6,42
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
129.346,63
-0,67
-0,16
Alt - Currency
38,43
7,55
0,60
2,07
Alt - Multistrat
379,26
Ibercaja Ahorro
19,80
2,21
4,02
136,14
Ibercaja Blsa A
23,16
9,54
15,40
Spain Eq
106,23
Ibercaja Blsa Europ A
6,78
5,77
15,52
174,29
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
Guaranteed Funds
144,76
Ibercaja Blsa USA A
9,20
21,01
20,06
24,34
24,90
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,69
3,50
7,42
Gbl Bond - Biased
111,45
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC

Catalana Occidente Blsa Es
29,19
9,65
16,38
Spain Eq
Catalana Occidente Patrim
15,98
5,92
5,98
Flex Allocation
17,22
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
1,36
4,20
440,48
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,79
0,69
Mny Mk
15,67
Ibercaja Capital Europ
9,69
3,86
10,84
18,98
Gesiuris Fixed Income
12,63
2,87
3,54
73,54
Ibercaja Capital
Gesiuris Patrimonial
16,16
6,98
6,27
Other Allocation
17,83
Ibercaja Din Clase A
112,03
-0,03
0,98
Other Allocation
26,88
Ibercaja Emerg A
Privary F2 Discrecional
23,95
7,66
12,15
45,82
1.857,41
0,66
2,65
850,17
12,35
6,79
7,84
19,79
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
1.320,09
0,19
1,38
116,05
FonCaixa Impulso
12,66
5,29
6,84
114,54
FonCaixa Intres
7,34
7,44
5,81
Guaranteed Funds
52,43
FonCaixa Monetar Rentas
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
869,79
0,05
1,49
120,18
846,62
1,18
1,61
481,89
600,46
0,14
0,74
14,49
30,20
31,42
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mny Mk
63,98
248,69
11,47
-0,37
2,08
44,76
FonCaixa Multisalud
7,06
2,23
10,39
H Yld Bond
81,38
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,32
5,85
7,04
Other
56,96
10,65
7,62
8,16
Dvsifid Bond
134,85
FonCaixa Premium Rend VII
404,24
0,36
3,13
Guaranteed Funds
29,20
4,49
2,50
16,67
Jpn Large-Cap Eq
17,47
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,38
9,20
2,28
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
148,13
Ibercaja Objetivo 2015
10,44
0,88
4,31
Fixed Term Bond
39,23
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,22
7,12
5,04
Dvsifid Bond
16,57
Ibercaja Patrim Dinam
7,46
0,66
2,66
Cautious Allocation
326,91
FonCaixa RF Corporativa Es
7,62
7,13
8,08
Corporate Bond
172,22
Ibercaja Prem
7,48
4,20
5,66
22,75
FonCaixa RF Sel. H Yld Est
9,04
1,55
7,91
15,21
7,55
5,37
9,36
Cautious Allocation
22,63
Ibercaja Gest Gar 7

Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Guaranteed Funds
7,84
2,36
6,38
Moderate Allocation
55,18
Microbank Fondo tico
19,06
3,30
5,75
Cautious Allocation
45,69
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,22
5,99
3,32
Fixed Term Bond
15,76
Ibercaja Sanidad A
8,95
22,03
25,38
28,19
Ibercaja Sector Inmob A
19,14
16,21
21,26
22,66
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,05
4,36
5,56
116,43
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,69
5,15
7,39
Cautious Allocation
26,15
Invesco Corporate Bond A
17,20
Ibercaja Rta Europ Clase A

Ibercaja Rta
Nuclefn
Segurfondo USA A
134,34
1,06
1,69
Cautious Allocation
18,80
17,03
12,60
20,57
287,79
7,49
11,74
Corporate Bond
5.836,86
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja S Caps
10,32
0,23
17,07
Eurp Small-Cap Eq
28,61
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
17,98
4,78
23,78
3.868,34
Ibercaja Util A
13,07
19,05
10,33
Sector Eq Util
23,46
Invesco Pan Eurp High Inco
19,30
7,88
17,42
Cautious Allocation
4.688,36
Invesco US Structured Eq E
16,35
20,40
23,17
US Large-Cap Vle Eq
89,03
129,34
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING (L) Invest Emerg Eurp
53,37
-7,12
4,51
Emerg Eurp Eq
70,16
ING (L) Invest EURO Eq P A
131,80
5,18
18,35
444,87
Intech US Core A Acc Hed
25,10
12,66
21,14
ING (L) Invest Income P
281,87
3,06
12,57
115,98
Janus Glbl Life Science A
27,10
30,60
38,05
Sector Eq Other
457,60
ING (L) Invest Eur Real Es
915,98
19,50
19,66
257,19
Janus Gbl Real State A A
14,46
13,23
18,64
Prpty - Indirect Other
130,53
ING (L) Invest Eurp Hi Div
372,17
4,31
16,36
Eurp Equity-Income
414,67
Janus Gbl Research A Acc
14,09
6,58
16,50
Gbl Eq - Currency Hedge
32,96
ING (L) Invest Eurp Eq X A
48,09
6,18
16,97
193,75
Janus Gbl Tech A Acc Hed
7,07
6,80
20,51
Sector Eq Other
64,39
ING (L) Invest Glbl Hi Div
371,38
15,06
18,41
Gbl Equity-Income
719,82
Janus US Research A Acc
19,67
9,46
21,93
153,92
ING (L) Invest Industrials
510,87
5,67
21,62
Sector Eq Industrial Ma
108,21
Janus US Venture A Acc H
22,01
7,89
24,30
209,63
81,16
102,98
0,30
7,57
Convert Bond - Eurp
112,82
ING (L) Invest Materials X
1.169,81
4,52
4,19
ING (L) Invest Prestige &
692,73
0,96
15,95
ING (L) Invest Stainble Eq
248,74
15,83
18,03
261,91
1.542,85
13,36
18,94
213,88
ING (L) Invest Wrd P Inc
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
12,92
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)
ING (L) Patrimonial Aggres
680,57
12,10
15,59
89,57
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
23,36
11,93
24,35
Eurp Flex-Cap Eq
968,12
ING (L) Patrimonial Balanc
1.284,79
10,57
13,07
313,08
Jupiter JGF Eurp Opps L
19,98
6,28
21,24
281,66
ING (L) Patrimonial P Ac
635,78
6,94
12,91
Moderate Allocation
110,58
Jupiter JGF Gbl Fincls L
11,90
8,48
22,46
60,83
18,07
68,15
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.205,30
0,86
1,93
Cajamar Mod
1.256,44
5,22
8,71
Cajamar Patrim
1.219,66
4,40
6,47
Mny Mk
67,06
Jyske Invest Aggressive St
107,75
16,48
Cautious Allocation
53,43
Jyske Invest Balanc Strate
141,82
7,73
9,81
112,64
Cautious Allocation
18,43
Jyske Invest Dynam Strateg
169,36
8,10
12,33
27,67
Jyske Invest Emerg Local M
164,49
9,33
5,38
43,96
Jyske Invest Emerg Mk Bond
266,43
8,78
6,37
Jyske Invest German Eq
125,20
2,11
20,62
Jyske Invest H Yld Corp Bo
175,50
5,86
Jyske Invest Stable Strate
166,88
7,05
7,61
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

17,21
328,59
5,78
22,04
Eurp Equity-Income
156,99
13,75
21,20
Spain Eq
125,08
7,07
18,14
Spain Eq
266,62
4,72
18,84
63,63
KAMES CAPITAL PLC
3,63
16,68
34,16
Kames H Yld Gbl Bond A I
17,65
Switzerland Large-Cap E
109,28
15,53
Spain Eq
221,29
6,92
36,93
3,33
17,94
178,82
13,83
17,38
102,52
FonCaixa B. Ind Estndar
29,27
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,50
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,41
FonCaixa Blsa Gest Espaa
39,50
FonCaixa Blsa Gest Estn
20,75
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,09
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
37,02
5,61
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,32
10,28
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,65
9,71
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
11,27
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,44
5,16
33,17
10,86
58,41
7,52
199,96
4,57
10,28
263,69
27,92
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

KBC Select Immo Eurp Plus
1.067,55
21,37
20,50
161,05
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.267,66
24,34
18,42
32,48
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,87
5,27
11,46
Jpn Large-Cap Eq
17,95
KBC Bonds Capital Acc
877,40
11,28
3,76
Gbl Bond
43,80
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
11,00
21,24
21,92
55,77
KBC Bonds Corporates Acc
854,23
8,86
9,89
Corporate Bond
1.045,17
FonCaixa Blsa S Caps Est
11,03
-6,36
19,89
Eurozone Mid-Cap Eq
88,53
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
944,43
11,17
9,20
Emerg Eurp Bond
102,00
KBC Bonds Eurp Acc
268,78
11,85
8,31
Eurp Bond
34,65
Emerg Eurp Bond
46,29
212,12
FonCaixa Blsa USA
9,68
22,64
22,97
30,14
FonCaixa Cartera Blsa
6,78
10,72
20,41
123,45
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.022,78
12,26
6,06
FonCaixa Cartera Gbl
7,99
5,29
6,86
137,62
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
688,72
10,47
5,42
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,21
7,58
8,38
159,95
KBC Bonds High Interest Ac
2.071,52
9,01
4,54
FonCaixa Comunicaciones
959,96
8,52
2.805,57
10,33
-1,69
Gov Bond
Gbl Bond
1.540,03
10,24
177,36
8,18
Gov Bond
468,16
-2,13
21,97
10,22
24,06
19,32
Sector Eq Tech
16,24
KBC Bonds Inflation-Linked
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,48
4,69
8,67
Gov Bond - Sh Term
43,51
KBC Rta renta B Acc
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,72
1,12
7,20
Guaranteed Funds
35,92
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,46
2,84
8,87
Guaranteed Funds
81,49
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,63
1,03
4,93
Guaranteed Funds
62,79
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
0,92
5,18
Guaranteed Funds
81,45
KUTXABANK GESTIN SGIIC
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,76
-0,13
4,31
Guaranteed Funds
23,74
Kutxabank Baskefond
1.314,81
4,35
4,66
38,92
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,74
3,96
5,23
Guaranteed Funds
321,06
Kutxabank Blsa EEUU
7,78
9,58
16,84
190,54
KBL Key Fund Natural Rsces
438,71
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Kutxabank Blsa Emerg

Kutxabank Blsa Eurozona
Kutxabank Blsa
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
10,08
11,24
8,34
23,43
Fondmapfre Blsa Amrica
9,26
20,30
21,89
85,47
5,39
4,43
17,53
206,49
Fondmapfre Blsa Asia
7,07
6,02
9,15
34,13
18,96
8,91
15,54
Spain Eq
160,63
Fondmapfre Blsa
28,98
7,42
12,27
239,98
1.517,85
0,49
1,55
64,15
Kutxabank Blsa Int
7,86
4,62
14,50
267,26
Fondmapfre CP
Kutxabank Blsa Japn
3,28
4,51
22,11
Jpn Large-Cap Eq
126,77
Fondmapfre Diversf
15,50
8,20
12,84
122,02
Sector Eq Tech
Fondmapfre Divdo
60,50
7,55
14,42
47,38
Fondmapfre Estabilidad
13,17
0,95
2,24
25,27
Fondmapfre Estrategia 35
21,73
10,13
15,85
Spain Eq
48,50
Fondmapfre Gar 011
11,74
-0,01
4,30
Guaranteed Funds
35,98
Fondmapfre Gar 1104
7,40
0,03
2,57
Guaranteed Funds
33,91
Fondmapfre Gar 1107
7,86
3,70
8,15
Guaranteed Funds
54,12
Guaranteed Funds
51,15
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,34
19,33
22,66
29,38
5,23
5,70
12,39
Sector Eq Private Eq
109,82
Kutxabank Bono
10,42
4,50
5,42
1.191,21
Kutxabank Divdo
9,42
4,64
16,79
248,90
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,56
6,51
6,20
Guaranteed Funds
54,82
Kutxabank Gar I
6,55
0,39
2,02
Guaranteed Funds
79,31
Fondmapfre Gar 1111
2,46
6,42
7,68
Kutxabank Gar II
989,29
0,74
2,08
Guaranteed Funds
45,10
Fondmapfre Multiseleccin
7,50
13,26
17,07
Kutxabank Gar VI
1.589,26
2,71
4,16
Guaranteed Funds
21,57
Fondmapfre Rend I
9,11
7,18
7,70
8,81
6,40
13,57
26,47
Fondmapfre Rta
19,24
4,20
6,32
Kutxabank Blsa Sectorial
Kutxabank Gest Atva Inver

Kutxabank Gest Atva Patrim
Kutxabank Gest Atva Rend
Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
39,75
Fixed Term Bond
49,07
Dvsifid Bond
108,89
9,90
2,64
4,99
477,69
Fondmapfre Rta Larg
12,45
8,61
10,81
Dvsifid Bond
121,88
4,52
8,78
191,68
Fondmapfre Rta Mix
9,85
5,55
9,36
Cautious Allocation
216,21
6,91
0,75
2,19
Fixed Term Bond
59,03
Mapfre Fondtes LP
Gov Bond - Sh Term
377,16
6,58
Kutxabank Rta Fija Corto
20,96
821,18
Kutxabank Multiestrategia
9,72
0,30
1,21
0,37
1,01
0,43
1,84

15,80
2,32
4,41
169,21
Mapfre Puente Gar 10
1.374,08
1,62
5,87
Guaranteed Funds
58,62
94,89
Mapfre Puente Gar 12
15,61
6,25
7,13
Guaranteed Funds
37,00
Mapfre Puente Gar 3
8,16
4,09
3,24
Guaranteed Funds
40,79
Mapfre Puente Gar 4
8,24
4,93
10,15
Guaranteed Funds
61,83
Mapfre Puente Gar 5
8,81
4,09
6,02
Guaranteed Funds
54,74
Mapfre Puente Gar 7
8,79
6,57
6,25
Guaranteed Funds
45,02
693,58
954,10
5,99
8,34
Dvsifid Bond
526,13
20,48
4,34
4,98
182,02
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,29
1,04
2,93
Fixed Term Bond
48,86
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.287,03
4,06
4,55
Fixed Term Bond
59,12
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,49
0,90
3,58
Fixed Term Bond
152,81
Fonmarch
28,63
5,60
5,91
200,29
March Cartera Conserv
5,49
3,03
5,90
128,65
March Cartera Decidida
17,32
66,46
Guaranteed Funds
22,45
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Abril 2015

Kutxabank RF Octubre 2016
7,62
0,96
2,96
Fixed Term Bond
122,98
1.287,25
3,56
5,63
Fixed Term Bond
222,18
Kutxabank Trnsito
7,42
Kutxagarantizado Junio 201
-0,04
2,64
Mny Mk
16,17
6,23
0,43
4,21
Guaranteed Funds
17,54
Kutxagarantizado Marzo 201
969,41
0,80
4,90
Guaranteed Funds
48,28
Kutxagarantizado Septiembr
760,89
0,57
5,41
Guaranteed Funds
25,57
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
665,89
-13,38
-8,14
Other
88,26
LAZARD FRRES GESTION
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
886,28
3,70
5,20
March Cartera Moder
4,98
3,45
7,38
March Eurobolsa Gar
1.098,67
1,00
7,77
March Europ Blsa
10,13
1,92
12,73
March Europ Gar
839,21
3,44
4,89
March Gbl
725,14
4,31
11,76
March Patrim Defensivo
11,33
1,55
3,31
March Rta Fija CP
99,22
0,68
2,08
March Solidez Gar
14,09
7,34
7,01
1.007,92
-3,32
13,78
March Valores
Lazard Objectif Alpha A
394,23
6,93
26,24
904,62
Norden
163,54
9,86
18,99
Nordic Eq
844,63
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
Objectif Alpha Eurp A A/I
489,63
4,61
22,97
114,83
Man Convert Far East MUS D
Objectif Convert A A/I

Objectif Crdit Fi. C
Objectif S Caps A A/I
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
18,34
555,81
11,12
15,30
Mediolanum Activo S-A
10,36
2,73
5,87
107,52
Mediolanum Crec S
17,75
5,44
11,61
Moderate Allocation
18,44
15,82
7,69
15,51
Spain Eq
30,67
23,89
Mediolanum Espaa R.V. S
20,61
Mediolanum Europ R.V. S
28,15
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Mediolanum Prem
Legg Mason BM MgdVol EurpE
151,80
12,26
18,35
72,92
Legg Mason WA Core+ Bd A
102,25
9,89
7,47
Dvsifid Bond
55,11
12,08
-2,52
1,61
LO Funds - Convert Bond (E
16,82
4,57
8,23
LO Funds - Credit Bond
12,74
6,84
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,35
LO Funds - Golden Age (EUR
14,25
LO Funds - Short-Term Mny
112,43
0,08
Mediolanum Rta S-A
7,79
4,12
17,68
27,89
2.628,09
0,40
1,87
Mny Mk
58,78
13,71
1,24
6,73
27,71
1.094,18
1,28
3,17
28,74
8,10
9,71
Mny Mk
57,91
Dvsifid Bond
32,02
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
47,00
563,62
-0,11
8,66
Spain Eq
512,41
11,44
Man Convert Gbl D
254,85
162,61
16,60
9,59
263,27
Corporate Bond
145,61
97,95
Guaranteed Funds
3,14
Convert Bond - Gbl
Legg Mason Multi-Mgr Perf
145,59
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
68,24
145,32
13,45
44,39
Convert Bond - Asia/Jap
16,11
13,66
6,09
10,67
16,16
6,67
14,98
155,75
33,82
Guaranteed Funds
4,88
981,64
Legg Mason Multi-Mgr Balan
1.734,00
12.879,20
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.
276,58
4.696,02
6,62
Corporate Bond
92,48
6,50
6,06
Corporate Bond
173,09
10,45
20,95
380,14
0,21
Mny Mk - Sh Term
711,54
M&G GROUP
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,51
10,09
13,89
442,09
Mediolanum BB Dynam Collec
11,33
8,54
11,37
44,29
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,64
10,89
6,91
457,02
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,30
9,96
12,81
508,73
Mediolanum BB Fixed Inco
6,03
0,74
1,50
373,30
Mediolanum BB Eurp Collect
6,25
5,35
15,25
314,46
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,28
11,71
7,96
Gbl H Yld Bond
2.762,46
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,30
16,26
14,51
Sector Eq Tech
71,14
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,73
13,47
15,96
363,16
M&G Eurp Strategic Vle A
13,87
8,32
20,05
M&G Gbl Real State Secs A
15,55
29,97
17,82
91,28
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,43
10,32
15,95
Gbl Large-Cap Gw Eq
535,74
M&G Jpn Smaller Companies
18,46
12,12
21,22
Jpn Small/Mid-Cap Eq
134,20
Mediolanum BB Pac Collecti
6,04
8,68
9,44
132,05
Mediolanum BB US Collectio
5,14
16,99
18,19
253,51
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,80
19,64
17,64
631,47
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,83
10,07
18,88
653,11
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,22
9,14
5,84
813,41
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,29
4,34
6,23
Sector Eq Energy
388,97
1.347,56
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Avant-garde Stoc
90,97
9,30
18,73
19,52
MainFirst Top Eurp Ideas A
71,76
3,83
19,92
Eurp Flex-Cap Eq
1.039,21
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mediolanum Ch Bond L B
6,74
11,67
9,46
Gov Bond
444,00
Mutuafondo LP A
Mediolanum Ch Income L B
4,94
0,26
2,03
Gov Bond - Sh Term
484,48
Mutuafondo Tecnolgico A
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,36
5,02
15,21
689,91
Mutuafondo Valores A
Mediolanum Ch Financial Eq
3,46
11,46
20,26
642,71
4,59
1,19
2,63
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Flex L A
139,88
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,53
-1,81
15,06
169,41
Mediolanum Ch Internationa
8,71
5,47
0,42
Gbl Bond - Hedged
338,20
9,57
13,23
16,05
1.083,70
6,96
0,09
-0,97
Gbl Bond - Hedged
186,64
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,48
2,70
16,48
Italy Eq
315,38
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,34
0,73
330,39
Mediolanum Ch Liquity US $
4,26
9,15
1,13
Mny Mk - Other
78,58
Mediolanum Ch North Americ
7,49
20,03
20,00
1.501,58
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,34
7,62
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,08
6,67
10,89
670,20
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,83
10,15
Mediolanum Ch Solidity & R
11,76
4,04
6,15
Other
1.027,77
9,54
1,38
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,46
6,52
15,81
Spain Eq
131,99
Nordea-1 Eurp Vle BP
48,39
5,06
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,17
22,18
18,56
Sector Eq Tech
370,16
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,46
13,32
18,05
Nordea-1 Gbl Bond BP
15,45
12,77
2,73
Nordea-1 Latin American Eq
11,56
9,89
6,28
Latan Eq
33,39
Nordea-1 Nordic Eq BP
64,86
-0,28
16,46
Nordic Eq
310,38
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
14,58
4,22
18,02
Nordic Eq
63,37
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,10
0,32
11,17
Norway Eq
39,20
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,34
9,49
9,39
2.942,17
11,18
3,11
4,72
Cautious Allocation
15,95
956,98
1,80
6,24
Guaranteed Funds
26,49
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
61,95
20,05
43,28
Gbl Large-Cap Gw Eq
85,39
Merch-Fontemar
23,19
0,05
0,12
26,75
Merchrenta
23,25
0,48
0,04
Gbl Bond - Biased
30,51
Merch-Universal
39,46
2,60
5,59
42,39
Alt - Mk Neutral - Eq
1.586,75
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
120,78
3,94
Metavalor Gbl
11,59
17,09
75,21
11,36
9,06
Spain Eq
17,63
139,58
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
537,86
-0,90
9,33
Dvsifid Bond
13,16
19,58
Sector Eq Tech
41,03
245,64
4,64
21,31
Eurp Flex-Cap Eq
83,95
12,17
10,44
Gov Bond
1.505,86
-0,26
-1,24
Moderate Allocation
171,06
7,55
Gbl Corporate Bond -
251,14
9,20
Corporate Bond
552,46
8,90
Corporate Bond
455,10
14,30
Eurp Flex-Cap Eq
23,56
16,34
Eurp Flex-Cap Eq
1.391,64
856,58
Gbl Bond
35,36
505,42
182,87
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
686,36
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Total Ret Bond
158,49
4,01
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Nordea-1 Eurp Opportunity
Fondibas
Gar Ptccion
416,23
8,01
80,84
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
5,91
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Natixis Souverains R Acc
168,75
20,37
2.018,14
Gar Ptccion II
7,84
1,83
4,35
Guaranteed Funds
16,57
Gesdivisa
19,77
5,01
7,48
Other Allocation
67,55
NB 10
28,84
4,68
5,88
Cautious Allocation
47,75
NB Blsa Seleccin
13,88
6,69
13,70
Spain Eq
37,66
384,10
NB Capital Plus
1.853,96
3,70
5,16
METZLER IRELAND LTD.
NB Fondtes LP
18,70
5,87
6,34
Gov Bond - Sh Term
63,69
Metzler Gbl Selection A
72,42
6,39
11,18
24,17
NB Fonplazo 2015
1.055,77
-6,30
0,02
Fixed Term Bond
20,75
Metzler International Gw A
51,45
15,13
18,50
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,91
NB Gbl Flex 0-100
11,91
5,52
11,06
27,59
20,38
MFS Meridian Absolut Rtrn
18,14
8,88
MFS Meridian Emerg Mkts E
12,79
8,76
6,70
81,34
MFS Meridian Eur Core Eq
27,02
5,14
20,66
28,49
MFS Meridian Eur Sm Cos A
41,78
10,35
24,16
Eurp Flex-Cap Eq
475,28
MFS Meridian Eur Vle A1
31,42
11,81
19,96
Gbl Large-Cap Gw Eq
MFS Meridian Eurp Researc

MFS Meridian Glbl Eq A1
28,58
23,52
7,08
14,68
2,43
19,54
22,45
Alt - Multistrat
17,06
6,81
0,47
1,42
49,01
NB Rta Fija Larg
107,17
8,20
8,33
Dvsifid Bond
18,53
Eurozone Mid-Cap Eq
206,94
12,34
0,42
1,36
26,16
7,79
17,11
2,43
17,39
3.782,50
Oddo Avenir Eurp A
359,04
2,96
17,60
Eurp Flex-Cap Eq
1.576,61
1.028,18
Oddo Convert A
135,27
1,39
9,16
Convert Bond - Eurp
456,31
4.100,86
Oddo Convert Taux A
159,30
3,40
8,56
Convert Bond - Eurp
476,14
Oddo Gnration A
642,28
5,25
21,06
France Small/Mid-Cap Eq
391,72
Oddo Immobilier A
1.275,16
20,29
19,94
147,54
177,84
3,08
11,18
Flex Allocation
648,18
69,75
-0,68
7,17
Convert Bond - Eurp
216,87
Ofi Convert Taux D
243,95
-1,71
3,50
Convert Bond - Eurp
155,42
OFI Risk Arbitrages
140,31
0,75
0,33
Alt - Event Driven
59,18
45,17
Spain Eq
85,52
MS INVF Corporate Bond A
47,09
6,93
11,39
Corporate Bond
2.809,21
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,28
4,26
13,98
Eurp H Yld Bond
912,28
10,14
9,03
8,71
22,08
23,11
21,22
MS INVF Bond A
15,57
MS INVF Eurp Prpty A
29,80
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,76
3,46
-2,90
Ofi Convert C
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

58,59
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
MS INVF EMEA Eq B
ODDO ASSET MANAGEMENT

186,47
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
2,17
846,69
Oddo Avenir A
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,45
NB Patrim
NB Gbl Flex 0-50
MFS MERIDIAN FUNDS
Old Mutual Eurp Eq A1
14,62
5,98
19,78
Eurp Flex-Cap Eq
298,30
0,86
6,82
20,70
59,67
137,04
EMEA Eq
152,94
Dvsifid Bond
219,29
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
302,92
OYSTER Dvsifid
275,79
5,75
8,82
469,09
OYSTER Dynam Allocation
184,42
4,23
15,83
Flex Allocation
39,88
OYSTER Eurp Corporate Bond
263,10
6,89
11,11
Corporate Bond
490,73
OYSTER Eurp Fixed Income
248,56
9,67
9,91
Dvsifid Bond
173,37
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
357,59
-4,86
18,41
Eurp Mid-Cap Eq
53,28
OYSTER Eurp Opport
385,08
1,37
17,66
614,03
MUTUACTIVOS SGIIC
32,96
4,39
6,11
919,26
Mutuafondo Blsa A
135,49
5,88
18,85
Gbl Large-Cap Vle Eq
189,44
Mutuafondo Bolsas Emerg A
327,19
4,86
9,18
21,08
Mutuafondo CP A
135,74
1,72
2,05
Mny Mk
500,49
Mutuafondo Fd A
131,28
10,10
16,86
27,24
Mutuafondo Gest ptima Con
153,38
4,11
3,05
177,51
PETERCAM S.A.
Mutuafondo Gest ptima Din
126,90
-5,67
1,93
23,01
Petercam Bonds Eur A
Mutuafondo Gest ptima Mod
157,58
2,49
3,30
215,60
Petercam Eq Agrivalue A
26,38
3,49
8,57
194,05
Petercam Eq Euroland A
117,87
Mutuafondo A
Mutuafondo H Yld A
OYSTER Italian Opport

OYSTER Italian Vle
32,66
0,46
16,36
Italy Eq
132,22
255,50
1,31
18,07
Italy Eq
61,35
49,50
11,85
9,64
Gov Bond
385,74
112,56
14,40
11,34
Sector Eq Agriculture
106,35
-0,35
17,93
618,10
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
86,54
-0,15
15,93
125,31
ING Direct FN Rta Fija
12,96
3,38
5,07
Petercam Eq Eurp Dividend
152,70
8,82
17,88
Eurp Equity-Income
324,01
Rta 4 Blsa
25,90
8,13
14,84
Spain Eq
43,10
Petercam Eq Eurp Stainble
163,98
1,11
14,75
41,76
277,17
6,09
7,53
Flex Allocation
16,11
Petercam Eq Eurp S & Midca
126,13
4,71
19,59
Eurp Small-Cap Eq
109,55
14,70
2,53
6,15
Cautious Allocation
318,77
1,74
-0,58
20,84
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
90,94
18,81
11,38
81,69
Petercam Eq Wrd Stainble B
146,52
16,98
16,79
317,22
Petercam L Bonds Quality
147,63
7,86
9,36
Corporate Bond
646,66
Petercam L Bonds Higher Yl
88,61
7,46
10,13
H Yld Bond
334,37
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam L Bonds Universal
130,87
13,60
8,16
Robeco
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,82
2,31
7,32
Petercam Securities Real S
273,01
23,00
22,14
Gbl Bond
464,22
Other Bond
24,40
227,68
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
1.144,29
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
168,20
31,81
17,40
21,51
3.746,57
13,15
8,86
552,56
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
142,61
88,21
9,21
9,10
Dvsifid Bond
1.321,80
Pictet Eastern Europe-P
296,17
-14,21
0,16
Emerg Eurp Eq
125,93
Robeco Asia Pac Eq D
119,91
12,60
15,43
823,92
Pictet Bonds-P
515,36
10,90
9,76
Dvsifid Bond
237,82
Robeco BP Gbl Premium Eqs
138,08
15,95
23,01
608,63
69,43
14,91
14,64
Ch Eq
916,71
1.048,35
Robeco All Strategy Bond
Pictet Corporate Bonds-P
188,76
7,14
8,63
Corporate Bond
1.136,68
Robeco Chinese Eq D Acc
Pictet Eurp Index-P
157,19
8,39
18,86
1.384,48
Robeco Emerg Markets Eq D
147,24
13,19
7,72
Pictet Eurp Eq Select-P
531,82
-2,84
12,94
63,69
Robeco Emerg Stars Eq D
174,95
13,18
10,86
675,26
Pictet Short-Term Mny Mk
137,79
0,06
0,10
Mny Mk - Sh Term
1.210,99
Robeco Credit Bonds DH
134,10
6,60
9,04
Corporate Bond
477,99
Pictet S C Europe-P
826,06
0,54
21,64
Eurp Small-Cap Eq
192,37
Robeco Gov Bonds DH
150,84
11,98
9,11
Gov Bond
1.272,12
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
183,33
4,53
12,43
Eurp H Yld Bond
81,60
Robeco Flex-o-Rente DH
107,27
0,49
-0,44
165,57
Robeco Gbl Consumer Trends
131,76
10,19
23,91
918,83
Robeco H Yld Bonds DH
124,02
3,61
10,06
Robeco Prpty Eq D
129,83
24,14
16,09
242,68
57,21
5,89
5,18
Gbl Bond - Hedged
1.335,12
11,18
9,90
Sector Eq Alternative E
199,86
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,29
1,93
1,23
Alt - Currency
81,21
Pioneer F Commodity Alpha
38,08
0,90
-4,77
181,11
Pioneer F Aggt Bd A
76,93
8,67
9,05
Dvsifid Bond
4.125,14
Pioneer F Bond E
10,00
10,35
9,60
Gov Bond
2.531,63
Pioneer F Cash Plus E
65,44
0,21
2,48
1.236,44
Pioneer F Eurp Potential A
132,79
4,00
23,73
Eurp Mid-Cap Eq
1.084,09
ROBECOSAM AG
Pioneer F Glbl Aggregate B
75,65
9,70
3,85
Gbl Bond
1.090,24
RobecoSAM Smart Energy B
18,49
Pioneer F Glbl H Yld A
92,00
12,46
10,53
Gbl H Yld Bond
3.607,52
RobecoSAM Smart Materials
162,22
5,97
12,13
197,63
Pioneer F Gbl Ecology A
215,41
2,41
18,63
Sector Eq Ecology
1.077,43
RobecoSAM Sust Healthy Liv
163,39
16,10
22,20
Gbl Flex-Cap Eq
264,28
Pioneer F Gbl Select A
78,90
17,01
19,80
1.123,48
RobecoSAM Stainble Water B
218,35
13,06
20,88
Sector Eq Water
610,76
Pioneer F North Amer Bas V
ROTHSCHILD & CIE GESTION

Flex Allocation
399,66
Rorento DH
72,19
24,42
22,40
US Large-Cap Vle Eq
1.040,03
Pioneer F Strategic Inc A
8,65
15,03
7,77
$ Flex Bond
4.952,70
Pioneer F US $ Agg Bd A
74,35
15,99
6,59
$ Dvsifid Bond
1.234,82
Pioneer F US Research E
7,88
21,07
22,50
2.788,95
Pioneer Inv Total Rtrn A
49,51
5,55
5,07
Alt - Multistrat
Pioneer PF Glbl Defensive
7,97
10,01
10,48
35,35
-8,49
-7,55
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,09
23,12
16,17
Bond - Long Term
529,58
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,02
0,40
2,67
Gov Bond - Sh Term
1.551,54
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,73
4,18
5,80
Gov Bond
472,18
Russell Cont Eq A
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,82
14,08
11,94
Gov Bond
531,58
RUSSELL INVESTMENTS
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,50
4,92
-1,89
Gbl Bond
20,15
Pioneer SF Commodities A
R Club C
142,44
3,97
21,48
R Conviction Convert Eurp
256,65
0,14
13,93
Convert Bond - Eurp
240,79
R Conviction C A/I
162,78
2,64
24,07
753,09
429,37
R Crdit C
416,06
5,03
12,06
Corporate Bond
512,38
161,23
R Midcap C
118,87
R Valor C
PIONEER INVESTMENT MANAGEMENT SGRPA

Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
69,92
13,56
17,02
Gbl Equity-Income
1.185,87
529,83
10,30
8,63
Flex Bond
205,42
Russell Pan Eurp Eq A
1.107,47
5,53
21,03
420,18
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.
0,49
2,00
102,75
6,46
1,19
2,50
Corporate Bond
23,12
PBP Blsa Espaa
18,77
5,73
13,17
Spain Eq
19,93
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,08
4,29
5,43
29,30
6,14
0,48
9,49
Flex Allocation
104,60
1.719,02
4,32
4,11
63,59
12,19
2,03
3,37
75,22
9,09
10,63
15,20
Spain Eq
Privat Flex Gbl
18,95
5,87
9,64
Privat Fd RV Gbl
11,64
11,13
4,03
18,48
5,15
8,95
15,73
73,79
1.037,79
3,10
9,42
Moderate Allocation
19,78
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Altair Inversiones
Altair Patrim
Banesto G 5 Veces Mejor Re
219,32
6,32
21,90
Flex Allocation
25,51
9,06
9,89
13,93
Cautious Allocation
51,81
12,18
-0,24
3,87
Guaranteed Funds
50,24
112,62
-1,75
3,97
Guaranteed Funds
42,36
Banesto G ndices
10,38
1,57
3,34
Guaranteed Funds
29,37
Banesto G Mercados
17,62
5,55
8,40
Guaranteed Funds
53,90
22,04
Banesto Gar. Rentas Consta
10,33
0,46
5,33
Guaranteed Funds
34,40
19,36
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,10
-0,23
4,28
Guaranteed Funds
58,26
11,43
18,41
3,99
1,06
Other Allocation
53,81
3,93
7,23
Dvsifid Bond
75,31
Fondaneto
8,24
7,06
7,11
Flex Allocation
19,48
301,62
Fondo Artac
93,49
7,42
8,54
41,62
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
Privat Rta Fija
115,71
772,31
1.750,93
8,51
Privat Fonseleccin
Eurozone Mid-Cap Eq
Russell Fixed Income B
PBP Alto Rend Seleccin
Privat Blsa Espaola
23,31
PBP Ahorro CP
Privat Ahorro CP
14,19
18,74
9,46
Santander Mix Europ
PBP Rta Fija Flex
-4,15
16,65
36,41
Santander Eurp Dividend A
227,54
1.557,57
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
PBP Gest Flex
3.864,13
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Banesto G Eurostoxx 50
Banesto Gar Consold
126,92
-0,36
4,46
Guaranteed Funds
34,43
Citicash
1.189,56
0,49
1,82
25,83
Citifondo Bond
1.255,42
12,93
13,05
Dvsifid Bond
53,63
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
214,49
7,13
6,98
Raiffeisen-Euro-Corporates
122,44
7,24
7,08
Corporate Bond
294,44
Fondo Urbin
99,92
8,40
8,88
Gov Bond
49,85
8,85
8,16
90,79
Dvsifid Bond
797,86
Inveractivo Confianza
16,04
5,25
8,60
Cautious Allocation
132,87
221,50
-8,55
2,80
Emerg Eurp Eq
408,59
Inverbanser
33,00
7,47
13,23
Flex Allocation
69,37
Openbank CP
0,18
0,99
2,36
Mny Mk
61,08
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
Santander 100 por 100
92,99
0,29
6,92
Other
19,28
Schroder ISF Govt Bd A I
Santander 105 Europ 2
116,63
1,24
6,35
Guaranteed Funds
39,91
Schroder ISF Liq A
Santander 105 Europ 3
121,07
1,54
6,55
Guaranteed Funds
68,01
Schroder ISF S/T Bd A In
31,86
Schroder ISF Eur Eq Alpha

Schroder ISF Eur Special S
Schroder ISF Eurp Dividend
106,12
4,92
18,48
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
17,16
6,58
20,82
Schroder ISF Eurp Large C
183,15
2,97
18,13
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
12,15
7,33
16,98
Schroder ISF Glbl Credit D
109,91
-0,01
2,76
Santander 105 Europ

Santander Acc Espaolas A
Santander Acc
781,58
0,63
6,16
Guaranteed Funds
17,43
4,80
13,31
Spain Eq
717,70
3,26
3,49
19,07
422,95
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
6,92
11,33
9,80
121,81
-0,25
-0,02
Gov Bond
830,88
Mny Mk - Other
589,94
4,37
1,73
3,02
684,11
52,96
3,34
20,95
678,64
138,85
4,25
17,74
646,82
Eurp Equity-Income
1.226,85
Eurp Equity-Income
243,52
275,87
Sector Eq Ecology
181,09
Flex Bond
151,41
24,90
10,15
0,47
Latan Eq
41,11
Santander Brict
189,46
10,09
4,44
BRIC Eq
22,79
Santander Carteras Gar 2
116,16
0,21
5,10
Guaranteed Funds
137,07
Santander Carteras Gar 3
117,87
-0,14
4,99
Guaranteed Funds
79,20
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,87
15,27
9,71
631,53
0,42
5,68
Guaranteed Funds
67,46
1.472,35
Schroder ISF Glbl High Yld
36,81
3,81
9,72
1.982,45
59,33
9,09
1,23
$ Mny Mk
65,35
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,94
8,71
3,65
622,92
Santander Divdo Europ A
8,05
9,40
16,54
552,76
Schroder ISF Italian Eq A
23,04
5,36
19,53
Italy Eq
293,01
Santander Equilib Activo
69,11
0,85
2,71
46,37
Schroder ISF Middle East
14,80
33,69
26,68
Africa & Middle East Eq
233,97
Santander Gar. Banc Europe
76,55
4,50
11,82
Guaranteed Funds
83,99
Schroder ISF Wealth Preser
17,88
-0,89
0,80
26,85
Santander Gar Atva Mod. 2
101,13
0,37
2,59
Guaranteed Funds
16,43
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Santander Ind Espaa Cl. O
102,63
11,49
16,40
Spain Eq
272,67
3,53
Alt - Systematic Future
813,86
137,93
6,39
17,73
13,46
Santander Ind Clase Open
209,73
Santander Memor 4
133,61
3,51
5,52
Guaranteed Funds
213,63
Santander Memor 5
47,73
3,10
6,85
Guaranteed Funds
135,01
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
Santander PB Cartera Dinam
268,39
4,33
6,95
38,66
SEB Ass Selection C
16,04
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC

60,06
8,04
14,72
Spain Eq
185,73
Fonbilbao Eurobolsa
5,95
3,43
13,40
30,06
Fonbilbao Int
7,53
11,61
14,46
46,43
327,67
13,87
19,16
Gbl Flex-Cap Eq
200,63
Fonbilbao Acc
Santander PB Cartera Emerg
107,81
2,39
5,19
45,73
Santander PB Cartera Moder
9,58
2,61
3,11
256,27
Santander Rta Fija 2016
133,33
3,20
7,97
Guaranteed Funds
87,03
Santander Rta Fija 2017 A
123,68
3,75
6,28
Guaranteed Funds
176,59
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Santander Rta Fija Privada
102,78
6,98
7,16
Corporate Bond
482,10
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,42
1,98
11,18
H Yld Bond
67,23
138,14
4,48
7,29
Santander Responsabilidad
Cautious Allocation
2.516,09
SLI Eurp Smaller Companies
17,64
1,56
23,73
Eurp Small-Cap Eq
177,14
Santander Revalorizacin A
57,12
0,92
1,03
Alt - Multistrat
16,34
9,53
20,57
18,08
112,20
Santander Revalorizacin A
66,62
1,45
1,25
68,47
Santander RF Convert
902,92
-0,38
5,67
158,75
Santander RV Espaa Blsa A
220,21
7,55
13,72
Spain Eq
217,07
Corporate Bond
3.025,86
15,55
8,10
13,97
Guaranteed Funds
68,74
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
233,78
12,18
9,68
18,39
SSgA EMU Index Eq Fund P
286,95
6,84
19,87
1.641,96
260,21
18,06
20,77
55,46
Santander Seleccin I
Santander Seleccin RV Asi
Santander Seleccin RV Nor
Santander S Caps Espaa
SLI Gbl REIT Focus A Acc
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,11
7,21
8,65
53,20
21,37
21,56
257,47
159,35
4,42
19,05
Spain Eq
304,75
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
775,72
3,58
22,39
Eurozone Mid-Cap Eq
24,07
SSgA Eurp Index Eq Fund P
217,55
8,12
18,66
698,15
SSgA Eurp S C Alpha Eq
612,36
9,03
26,69
Eurp Small-Cap Eq
70,51
SSgA Flex Ass Allocation P
403,26
4,44
8,68
23,43
SSgA Germany Index Eq Fund
157,90
3,50
21,47
15,89
523,62
4,10
22,13
Eurp Mid-Cap Eq
191,96
Santander Solidario Divdo
84,65
9,92
16,75
Eurp Equity-Income
22,18
Santander Tndem 0-30
13,93
6,53
6,26
Cautious Allocation
2.631,94
Santander Tndem 20-60
41,48
8,45
12,94
Moderate Allocation
613,76
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO
SANTANDER REAL ESTATE SGIIC

Santander Banif Inmob FII
LTIF Classic
SSgA EMU Index Real State
110,39
Santander S Caps Europ
SIA FUNDS AG
943,17
-6,89
-7,23
Prpty - Direct Eurp
1.538,13
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
JB BF ABS-EUR A
75,60
JB BF Absolut Ret EM-EUR A

JB BF Absolut Return-EUR A
1,22
3,88
Other Bond
97,66
2,42
1,78
73,30
96,57
-0,94
1,89
6.487,63
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
160,47
5,58
6,86
119,40
JB BF Credit Opportunities
103,14
5,96
7,16
Flex Bond
268,74
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
151,82
12,68
16,99
Gbl Large-Cap Gw Eq
303,91
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
127,14
9,85
7,32
201,63
Sarasin Stainble Eq Glbl P
129,77
11,27
17,65
Gbl Large-Cap Gw Eq
68,17
JB BF Government-EUR A
115,90
11,76
9,85
Gov Bond
45,09
JB BF Euro-EUR A
128,02
8,89
8,31
Dvsifid Bond
128,76
72,60
2,09
6,14
270,84
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV

Sarasin EquiSar Gbl P di
188,61
14,32
17,38
229,73
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
137,13
4,68
6,39
92,76
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
316,36
10,95
12,34
57,92
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
148,19
13,55
15,05
35,46
Sarasin New Power P acc
50,40
5,64
7,95
36,75
Sarasin Real State Eq Glbl
174,72
24,80
19,07
84,84
Sarasin Stainble Bd Corp
161,69
6,52
5,67
Corporate Bond
107,52
Sarasin Stainble Bd Hi G
135,72
8,71
4,34
Dvsifid Bond
19,19
Sarasin Stainble Bond P
111,91
7,97
5,21
Dvsifid Bond
136,73
Sarasin Stainble Eq Eurp P
81,58
1,94
17,38
58,41
Sarasin Stainble Eq RE Glb
138,16
23,17
17,27
66,95
Sarasin Stainble Port Bal
189,76
7,36
10,37
249,47
Sarasin Stainble Water P
144,23
4,42
18,72
Sector Eq Water
218,65
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
22,35
-6,56
7,56
Emerg Eurp Eq
474,69
Schroder ISF Eur Smaller C
28,97
1,02
23,72
Eurp Small-Cap Eq
321,53
Schroder ISF Corp Bd A A
19,99
8,29
9,18
Corporate Bond
4.624,19
JB BF Gbl Convert-EUR A
JB BF Gbl High Yield-EUR A
102,83
2,35
9,65
235,42
JB BF Total Return-EUR A
44,07
3,40
3,69
Flex Bond
402,59
JB EF Eastern Eurp Focus-E
167,57
-5,74
2,63
Emerg Eurp Eq
34,59
JB EF Euroland Value-EUR A
139,43
3,94
21,76
142,94
JB EF Eurp Focus-EUR B
324,25
-4,69
13,63
116,52
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
154,00
3,22
23,34
Eurp Small-Cap Eq
84,29
JB EF German Value-EUR A
219,40
7,70
23,02
93,76
20,06
Mny Mk
182,25
Gbl Equity-Income
49,80
306,08
JB EFEmerg Mkts-EUR B
79,50
1,81
4,75
JB Multicash Mny Mk B
2.063,48
-0,11
-0,11
JB Multistock - Gbl Eq Inc
87,04
17,32
17,78
JB Strategy Balanced-EUR A
114,22
6,80
9,36
JB Strategy Growth-EUR A
93,92
6,97
12,37
54,31
JB Strategy Income-EUR A
112,59
5,19
6,80
272,30
3,09
19,87
226,67
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
483,18
THAMES RIVER CAPITAL LLP
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
F&C Macro Gbl Bond () A
12,61
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
4,56
-0,55
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Gbl Bond - Biased
PATRIMONIO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
6,90
6,40
3,82
Guaranteed Funds
19,83
Unifond 2018-II
7,89
1,77
3,19
Guaranteed Funds
101,35
325,96
Unifond 2018-V
11,67
9,52
5,81
Guaranteed Funds
106,11
8,56
Eurp Bond
7,58
9,37
Corporate Bond
91,55
Unifond 2018-VI
10,20
5,48
3,27
Guaranteed Funds
26,57
4,23
11,85
Eurp H Yld Bond
731,46
Unifond 2018-X
7,77
7,12
4,08
Guaranteed Funds
72,86
Unifond 2019-I
7,85
4,84
5,01
Guaranteed Funds
72,00
Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,70
11,37
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,29
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,03
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

297,21
RENTAB.
2014
%
Unifond 2017-XI
23,13
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.
TreeTop Convert Intl A
VALOR
LIQUIDATIVO
9,39
16,42
1.152,45
Unifond 2020-II
9,46
4,57
4,66
Guaranteed Funds
40,68
Unifond 2020-III
11,59
10,75
7,82
Guaranteed Funds
42,81
TreeTop Convert Pac A
293,88
5,05
7,48
Convert Bond - Asia/Jap
25,70
TreeTop Gbl Opport A
142,30
-1,75
16,63
427,97
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,95
4,31
3,73
Other
29,79
TreeTop Sequoia Eq A
139,94
10,82
21,11
169,05
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,53
5,28
8,28
Guaranteed Funds
23,58
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,21
0,38
2,96
Guaranteed Funds
80,17
8,41
4,01
4,74
16,33
1.274,99
0,51
1,95
133,93
8,53
1,32
5,24
Guaranteed Funds
78,81
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.528,53
9,52
15,71
1.922,85
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.211,65
7,27
20,98
Jpn Eq - Currency Hedge
157,74
TRESSIS GESTIN SGIIC

Adriza Neutral
13,01
8,43
13,74
34,71
Unifond Mod
Harmatan Cartera Conserv
11,98
3,33
4,92
25,32
Unifond Rta Fija
8,08
44,22
Unifond Tranquilidad
Mistral Cartera Equilibrad
722,84
3,88
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
72,35
UNIGESTION
-13,42
-6,73
59,42
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
151,89
1,04
11,25
Convert Bond - Eurp
664,44
UBS (Lux) BF P-dist
137,19
9,07
8,14
Dvsifid Bond
451,94
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
179,22
4,12
15,06
H Yld Bond
5.052,32
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,09
4,80
12,07
2.629,55
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
181,57
7,47
13,15
Emerg Eurp Bond
55,47
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,60
6,57
7,84
Corporate Bond
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,11
1,51
3,38
UBS (Lux) EF Central Eurp
173,38
4,77
7,57
UBS (Lux) EF Countrs Opp
77,72
4,17
20,19
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
692,09
7,58
20,76
1.698,47
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
255,69
0,77
2,07
611,45
628,75
UBAM Eurp Eq I
403,02
10,24
21,79
430,93
Emerg Eurp Eq
64,05
666,28
885,63
35,62
Sector Eq Ecology
114,87
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
740,93
3,10
20,10
Eurp Mid-Cap Eq
118,82
Dvsifid Bond
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A
107,67
14,09
12,18
423,41
UniEM Fernost A
1.412,49
20,57
12,81
Asia ex Jpn Eq
143,79
74,91
7,62
7,62
346,87
-0,49
Emerg Eurp Eq
135,14
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
1.902,60
-12,69
218,69
UniEuroRenta EmergingMarke
52,03
5,57
4,61
117,76
UniMid&SmallCaps: Europ
40,59
3,34
21,27
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
Corporate Bond
16,34
182,27
12,02
944,82
12,89
18,99
96,39
205,61
2,62
3,63
Dvsifid Bond
564,61
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,12
0,11
0,14
Mny Mk
1.409,11
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,03
0,10
0,15
Mny Mk
186,97
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.583,90
6,73
9,82
607,42
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
394,61
7,16
16,07
80,79
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.129,44
4,46
2,87
Gbl Bond - Hedged
272,48
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.960,03
6,87
12,08
155,37
8,39
17,15
5,67
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,58
7,35
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
17,52
UBS (Lux) Md Term BF P A
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.526,85
5,94
6,76
1.171,31
UBS (Lux) SS Fixed Income
219,87
4,41
2,43
Gbl Bond - Hedged
161,16
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
8,82
3,31
5,06
Tarfondo
13,87
1,75
4,25
30,15
UBS CP
5,40
3,74
1,93
128,97
UBS Diner P
6,24
0,44
1,41
Mny Mk
101,84
UBS Espaa Gest Atva

UBS Retorno Activo
751,06
302,86
17,19
6,94
Convert Bond - Eurp
229,66
25,59
171,49
Corporate Bond
11,77
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
12,02
10,32
UBS (Lux) Corporate Bonds
2,45
8,45
62,20
8,74
UBAM Convert Eurp AC
7,50
96,85
9,75
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
196,01
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
219,57
UBAM Corporate Bond I
UBS (Lux) EF Financial Ser
UBS (Lux) Bonds BA
27,20
12,06
5,43
19,55
Spain Eq
94,28
6,03
2,94
4,96
146,78
UNIGEST SGIIC
154,17
Eurp Mid-Cap Eq
226,59
UniFavorit: Aktien
101,30
18,78
21,26
873,69
UniKapital
112,32
2,28
3,53
590,70
UniNordamerika
199,42
20,45
21,85
182,49
15,67
17,92
305,22
248,70
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
158,36
15,87
24,28
Vontobel Abs Ret Bond A
101,27
2,40
2,33
Vontobel Eastern Eurp Bd A
48,51
4,43
4,98
Vontobel Corp Bd Mid Yld
109,72
8,33
Vontobel Bond A
145,29
Vontobel Mny A
94,24
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
153,13
Vontobel Eurp Eq A
Vontobel New Power A
Sector Eq Water
117,83
205,44
Emerg Eurp Bond
226,27
9,89
Corporate Bond
748,06
8,26
8,94
Dvsifid Bond
134,32
0,53
0,88
124,33
0,60
19,10
Eurp Small-Cap Eq
114,62
225,47
9,06
15,89
410,49
119,89
5,79
15,85
231,57
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
19,05
9,64
13,50
73,40
Waverton Eurp A
16,50
12,96
33,22
1.375,99
3,51
5,93
40,46
Unifond 2015-IV
10,12
0,70
4,62
Guaranteed Funds
19,65
Unifond 2015-VII
10,26
1,16
3,94
Guaranteed Funds
76,80
Unifond 2016-IX
9,85
3,96
5,00
Guaranteed Funds
80,68
Unifond 2016-V
10,59
3,36
3,91
Guaranteed Funds
57,99
Welzia Ahorro 5
Unifond 2016-VI
11,24
2,92
5,63
Guaranteed Funds
49,35
Welzia Banks
6,55
7,46
24,29
16,97
Unifond 2016-XI
8,16
5,08
3,37
Guaranteed Funds
50,69
Welzia Crec 15
11,31
5,17
12,47
37,07
Unifond 2017-I
8,69
4,85
6,19
Guaranteed Funds
52,78
Welzia Flex 10
9,94
3,69
6,98
17,34
Unifond 2017-II
9,00
4,15
7,22
Guaranteed Funds
33,46
Unifond 2017-III
7,53
5,07
3,51
Guaranteed Funds
49,72
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-X
8,43
1,67
2,71
Guaranteed Funds
50,19
Zest Gbl Strategy R
2,55
1,28
Alt - Gbl Macro
224,19
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

11,47
136,94

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