GERENCIA FINANCIERA

LECTURA 34: Costo de emisin, de reservas y de otras fuentes.

Enfoque del costo de la deuda antes de impuestos ms prima por riesgo
Existe un mtodo alternativo que consiste que en lugar de estimar el costo de capital
del capital mediante los mtodos descritos, algunos autores recomiendan un enfoque
relativamente simple. Aqu el costo de la deuda antes de impuestos de la empresa es
la base para estimar su costo de capital. El costo de la deuda, antes de impuestos, de
una empresa exceder la tasa libre de riesgo mediante una prima de riesgo. Entonces
se determina la tasa de mercado, la tasa libre de riesgo y se especifica la tasa que se
aplica a la accin comn.
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El objetivo de calcular el costo total de capital de la empresa consiste en determinar
el costo despus de impuesto de los nuevos fondos requeridos para financiar
proyectos. Por ello debe hacerse especial nfasis en el costo de una nueva emisin de
acciones comunes, KPN, que se determina calculando el costo de las acciones
comunes despus de haber considerado tanto el porcentaje de reduccin en el
precio de mercado como los costos de flotacin relativos. Normalmente, a fin de
vender una nueva emisin, tendr que recurrirse a una disminucin precio de venta
por debajo del precio que impera en el mercado, P0 - Por lo dems, los costos de
flotacin resultantes de la emisin y venta de las nuevas acciones habran de reducir
los ingresos.
Si utilizamos el modelo de Gordon y Shapiro (Ver lectura 33), el costo de las nuevas
emisiones pude calcularse determinando los ingresos netos despus de los costos de
emisin, afectndolo con una tasa de crecimiento constante, y as aplicar el modelo
del costo de las acciones comunes en circulacin, Kp, como punto de partida. Si PNA
representa los ingresos netos provenientes de la venta de nuevas acciones comunes
despus de la disminucin y de los costos de flotacin, el costo de la nueva emisin,
KPN, puede expresarse como sigue:

K PN =

D1
+g
PNA

Debido a que los ingresos netos de la venta de la nueva emisin, PNA, ser menor que
el precio de mercado prevaleciente, P0, el costo de las nuevas acciones, KPN, siempre
ser mayor que el de las emisiones en circulacin, Kp. el costo de las nuevas emisiones
de acciones comunes es por lo general mayor que el de costos de otras formas de
financiamiento a largo plazo. Y, debido a que los dividendos de acciones comunes se
pagan de los flujos de caja ya deducidos de impuestos, no se requieren de ajustes.
Ejemplo lectura 34 a: Costo de capital de nuevas emisiones de acciones.
Suponiendo que se utiliza un modelo de valuacin de crecimiento constante con un
dividendo esperado (Ejemplo lectura 33b: Emisin de acciones con dividendo
creciente), D1 = $1.800, un precio de mercado actual, P0 = 10.000 y una tasa de
crecimiento de dividendo esperada, g = 5,00%, el costo del capital de aportaciones
de los accionistas, KP es de 23.00%. (Ver lectura 33) Cmo puede utilizar los datos La
Empresa para determinar el costo de capital de las nuevas acciones comunes?
Para determinar el costo de la nueva emisin de acciones comunes, se debe estimar
el precio de venta*, por ejemplo en $9.600. Un segundo costo relacionado con la
nueva emisin es una cuota de suscripcin de $480 por accin, el cual tendr que
cubrirse a fin de emitir y vender las nuevas acciones. Se espera, por lo tanto, que los
costos por la emisin sean de $880. Al restar dichos costos del precio por accin, P0, se
obtienen ingresos netos, PNA. Sustituyendo ahora en el modelo Shapiro:

Kp =

D1
+g
P0

El precio debe disminuir debido a la competencia del mercado.

Se encuentra que el costo de las nuevas acciones, KNA, es de 24,74%.

Costo de capital de las reservas: Si las utilidades no fueran retenidas seran distribuidas
a los accionistas comunes en forma de dividendos. As, el costo de las utilidades
retenidas, KR, es para la empresa el mismo de una emisin de acciones comunes. Esto
significa que las reservas incrementan el capital social del mismo modo que una nueva
emisin de acciones comunes y, por lo tanto, del patrimonio. Los accionistas aceptan
la retencin de utilidades con la condicin de que stas paguen al menos el
rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos. Si de conciben las utilidades
retenidas como una emisin totalmente suscrita de acciones comunes adicionales, su
costo, KR, puede equiparse al del capital de aportaciones de las ecuaciones:

KUR = Kp

No hace falta ajustar el costo de las utilidades retenidas tanto para la disminucin del
precio de las acciones comunes como para los costos de flotacin puesto que estas
representan en cierta medida un derecho natural de los accionistas.
Ejemplo 34b - Costo de capital de las reservas
Considerando los datos del Ejemplo Lectura 33b: Emisin de acciones con dividendo
creciente. Cul es el costo de capital de las utilidades retenidas por La Empresa
Solucin
En el caso de que La Empresa no tenga reservas, el costo de capital, obviamente,
no existir. Claro est que si las reservas estn relacionadas con las de exigencia legal,
podra recomendarse el costo de capital del capital, debido a que ste es igual al
costo de capital de participaciones de los accionistas comunes cuando los costos de
emisin y flotacin no son tomados en cuenta. As, KUR, es igual a 22,33%. Ahora, el
costo de las reservas de otra ndole es invariablemente igual al de una nueva emisin
de acciones comunes, que en este caso es de 24,74%. Como ya se dijo, esto se debe
a la ausencia de los costos de flotacin en los procesos de financiamiento.
Costo de capital de la prima en colocacin de acciones
Esta es una cuenta integrante del supervit de capital y tiene su origen en las nuevas
emisiones de capital, cuando se utilizan como mecanismo de financiacin alternativo,
ocasionado por un precio superior a su valor nominal, puesto que sera

completamente absurdo lo contrario. Conociendo que la prima en colocacin de

acciones tiene relacin con la nueva emisin de acciones, el costo de capital que se
debera asignar sera la tasa resultante de la nueva emisin.
Costo de capital de las valorizaciones y desvalorizaciones
Este rubro se comporta como un componente tambin del supervit de capital y es
resultado de las apreciaciones de ciertos activos, especialmente de largo plazo, como
efecto de las modificaciones de los precios de mercado. Bajo ningn punto de vista
esto significa movimientos de flujos en la empresa. Es decir, lo que se trata es de reflejar
en los estados financieros, particularmente en el balance general, los valores de la
estructura de activos y la estructura financiera, a un valor cercano al comercial, por lo
tanto no deberan tener costo de capital.
Costo de capital de las utilidades resultantes de la aplicacin del mtodo de
participacin (supervit por el mtodo de participacin)
En realidad se puede considerar dicha partida como integrante del supervit ganado.
Las utilidades que resultan de la aplicacin del mtodo de participacin son resultado
de las inversiones que tiene la empresa en otros negocios y posee la mayora en
acciones. sta es una disyuntiva importante, puesto que, en la medida en que se
reconocen los rendimientos sobre las inversiones, la utilidad por el mtodo de
participacin va perdiendo su influencia en el patrimonio e impactando otros
componentes de la estructura de activos.