CLAUDIU CICEA

MANAGEMENTUL
INVESTIIILOR

Eficiena i evaluarea investiiilor

Cap. 5 EVALUAREA EFICIENEI PROIECTELOR ECONOMICE
5.1. Consideraii teoretice privind evaluarea proiectelor economice
Pentru evaluarea eficienei economice a unui proiect de investiii se
utilizeaz un sistem de indicatori care cuantific o serie de criterii
cantitative, calitative i de eficien economic. Alegerea variantei optime se
va face n funcie de anumite criterii ce reflect obiectivul urmrit la un
moment dat.
Din acest punct de vedere, sistemul de indicatori reprezint o
mulime ordonat de informaii cu referire la :
durata de realizare a investiiei;
durata de funcionare a viitorului obiectiv;
eforturi (cheltuieli cu investiia, cheltuieli de producie);
efecte (profit, cifr de afaceri);
eficiena economic.
Sistemul indicatorilor de apreciere a proiectelor de investiii este
alctuit din :
indicatori cu caracter general;
indicatori de baz;
indicatori specifici.
Indicatori cu caracter general
Indicatorii cu caracter general sunt acei indicatori care sunt folosii
pentru caracterizarea eficienei de ansamblu a activitii unei firme. Dintre
aceti indicatori enumerm cifra de afaceri, cheltuielile anuale de producie,
productivitatea muncii, numrul de salariai, profitul, rata profitului etc.
Indicatori de baz
Aceti indicatori sunt specifici proiectelor de investiii (investiia
specific, termenul de recuperare, cheltuieli recalculate, randamentul
economic al investiiei etc.). La rndul lor, aceti indicatori se divid n dou
mari grupe, n funcie de influena factorului timp : indicatori statici i
dinamici (asupra acestui ultim grup de indicatori vom reveni ntr-un capitol
ulterior).

Eficiena i evaluarea investiiilor

Indicatori specifici
Aceti indicatori cuantific eficiena economic n diferite sectoare
de activitate, lund n considerare particularitile ramurilor respective :
industria petrolier, comer exterior i interior, construcii, sfera social
cultural etc.
5.2. Indicatori de baz folosii n decizia de investiie
n cele ce urmeaz, vom analiza detaliat prima grup a indicatorilor
de baz, reprezentat de indicatorii statici de eficien economic. Aa cum
am precizat anterior, acetia nu iau n considerare influena factorului timp.
n consecin, indiferent de momentul n care se cheltuiesc sau se obin
sumele de bani (se consum eforturi sau se obin efecte), acestea au aceeai
importan economic. Principalul avantaj al utilizrii indicatorilor statici se
refer la uurina determinrii lor i la obinerea unei radiografii preliminare
a eficienei economice a viitorului obiectiv.
Indicatorii statici de eficien economic utilizai la nivel
microeconomic, specifici proceselor investiionale, sunt :
A. Investiia total (It) este un indicator de volum care exprim
efortul investiional total fcut pentru realizarea obiectivului. Relaia de
calcul este urmtoarea :
It = Id + Icol + Icon + SMC + Pi + Pc,
n care:
It reprezint investiia total;
Id, Icol, Icon investiia direct, colateral i conex;
SMC stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare;
Pi pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuitul economic
a resurselor financiare alocate pentru finanarea investiiei;
Pc pierdere de profit ca urmare a scoaterii temporare din folosin
a unor capaciti de producie n vederea modernizrii;
Conform datelor prezentate n anexa nr. 1, investiia total pentru
cele dou variante este :
It I = 525000 mil. lei

Eficiena i evaluarea investiiilor

It II = 495000 mil. lei
Cum investiia total este un indicator de volum ce cuantific
efortul, se va alege acea variant pentru care efortul este minim, respectiv
varianta a II-a.
Acest indicator este un indicator de volum i nu se poate alege
varianta optim numai prin prisma mrimii lui (este posibil ca varianta I,
care presupune o investiie total mai mare, s asigure achiziionarea unor
utilaje mai performante care s conduc la diminuarea semnificativ a
cheltuielilor anuale de producie i implicit la creterea profitului anual, a
productivitii muncii, a veniturilor anuale, calitii produciei etc.). De
aceea este necesar s se calculeze i ali indicatori care s vizeze att
eforturile ct i efectele.
B.
Investiia specific (s) reprezint efortul investiional fcut
pentru obinerea unei uniti de capacitate de producie, exprimat fizic sau
n uniti monetare. n consecin, vor exista dou formule de calcul,
corespunztor modului de exprimare a capacitii. n acelai timp,
indicatorul se poate calcula pentru trei situaii:
pentru obiective noi;
pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri;
pentru comparaii.
a)

pentru obiective noi, relaiile de calcul sunt :

I ti
I
sau si = ti
qhi
Qhi
n care : s i s reprezint investiia specific calculat n funcie de
capacitatea exprimat fizic sau n uniti monetare;
It investiia total;
q capacitatea anual de producie exprimat fizic;
Q capacitatea anual de producie exprimat n uniti
monetare;
i varianta de capacitate.
si =

nlocuind n relaiile de calcul indicatorii de volum (conform

datelor din anexa nr. 1), rezult investiia specific calculat n funcie de
capacitatea de producie exprimat n uniti fizice :

Eficiena i evaluarea investiiilor

sI = It I / q h I = 525000 mil. lei / 32500 buc = 16153846 lei/buc
sII = It II / q h II = 495000 mil.lei / 20500 = 24146341 lei/buc
n calculele de eficien economic a investiiilor, n documentaiile
de investiii, Qhi semnific att capacitatea de producie exprimat n lei ct
i venitul anual ce se va obine din producia de baz, la varianta i.
n acest caz investiia specific n funcie de capacitatea exprimat
n uniti monetare, conform aceluiai exemplu prezentat n anexa nr. 1, va
fi :
sI` = It I / Qh I = 525000/536250 = 0.979 lei investiie/1 leu venit
sII = It II/Qh II = 495000/328000 = 1.509 lei investiie/1 leu venit
Se observ c efortul investiional necesar pentru a realiza un
aparat de aer condiionat de 12000 BTU este mai mare n varianta a II-a fa
de varianta I. Acest lucru este valabil i pentru investiia specific calculat
n funcie de capacitatea de producie, exprimat n uniti monetare. n
concluzie, pe ansamblu, n funcie de indicatorul investiia specific,
varianta I este mai eficient dect varianta a II-a.
b)
calcul sunt :

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri relaiile de

si =

I ti
I ti
sau si =
qhi qh 0
Qhi Qh 0

n care : qhi i Qhi reprezint capacitatea anualde producie

exprimat fizic sau n uniti monetare, n varianta modernizat i;
qh0 i Qho - capacitatea anual de producie exprimat
fizic sau n uniti monetare, n situaia iniial.
n acest caz, investiia specific exprim efortul investiional fcut
pentru a obine o unitate suplimentar de capacitate de producie, exprimat
fizic sau n uniti monetare.
c)

pentru comparaii, relaiile de calcul sunt :

si =

I ti I tj
qhi qhj

sau si =

I ti I tj
Qhi Qhj

Eficiena i evaluarea investiiilor

n care : qhi i Qhi reprezint capacitatea anual de producie
exprimat fizic sau n uniti monetare, n varianta modernizat i;
qhj i Qhj capacitatea anual de producie exprimat
fizic sau n uniti monetare, n varianta modernizat j;
Iti i Itj investiia total, n cele dou variante i i j.
n acest caz, investiia specific exprim sporul de investiii fcut
pentru a obine o unitate suplimentar de capacitate de producie, exprimat
fizic sau n uniti monetare, n varianta i fa de varianta j.
Calculul investiiei specifice n funcie de capacitatea exprimat n
uniti monetare (Q) este mai semnificativ, deoarece surprinde influena
structurii produciei.
C.
Termenul de recuperare (T) exprim perioada de timp n
care investiia se recupereaz din profitul anual. Ca i investiia specific,
indicatorul se poate calcula n trei situaii distincte :
a)

pentru obiectivele noi, relaiile de calcul vor fi :

I ti
Phi
n care : T reprezint termenul de recuperare a investiiei;
It investiia total;
Ph profitul anual;
I varianta de investiie.
Pentru exemplu prezentat n cadrul anexei nr. 1, trebuie calculat
mai nti profitul anual, astfel :
Ph I = 536250000000 32500 7750000 = 284375 mil. lei
Ph II = 328000000000 20500 7500000 = 174250 mil. lei
n funcie de indicatorii prezentai, nlocuind n formula de calcul a
termenului de recuperare, rezult :
TI = It I / Ph I = 525000/ 284375 = 1.84 ani
TII = It II / Ph II = 495000 / 174250 = 2.84 ani
Se constat c, n funcie de termenul de recuperare a investiiei,
varianta I este mai eficient dect varianta a II-a, deoarece investiia este
recuperat ntr-un timp mai scurt.
Ti =

Eficiena i evaluarea investiiilor

b)

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri

I ti
Ti =
Phi P0
n care : Phi i Ph0 reprezint profitul anual n varianta modernizat,
respectiv n varianta iniial.
n acest caz, termenul de recuperare exprim perioada de timp n
care investiia se recupereaz din sporul de profit anual al variantei
modernizate fa de situaia iniial.
n situaia studiului de caz prezentat n cadrul anexei nr. 2, sporul
de profit este generat de reducerea cheltuielilor de producie. n consecin,
formula de calcul devine :
Ti = It i / (Ch 0 C h i),
n care :
Ch 0 cheltuieli anuale de producie din situaia iniial;
Ch i cheltuieli anuale de producie din varianta i.
nlocuind n formulele de mai sus indicatorii de volum, rezult :
TI = It I/ (Ch 0 Ch I) = 750/(1000 890) = 6.81 ani
TII = It II / (Ch 0 Ch II) = 810/(1000 870) = 6.23 ani
TIII = It III / (Ch 0 Ch III) = 850/(1000 830) = 5 ani
Conform acestui indicator, varianta optim este varianta a III-a,
deoarece asigur n cel mai scurt timp recuperarea investiiei din sporul de
profit.
c)

pentru comparaii, relaiile de calcul sunt :

Ti =

I ti I tj
Phi Phj

n care : Phi i Phj reprezint profiturile anuale n variantele i i j.

Astfel calculat, termenul de recuperare exprim perioada de timp n
care sporul de investiii al variantei i fa de varianta j se recupereaz pe
seama profitului suplimentar al variantei i fa de varianta j.

Eficiena i evaluarea investiiilor

Toate cele trei formule de calcul prezentate mai sus, necesare
calculrii termenului de recuperare, se utilizeaz numai n situaia n care
profitul este constant n timp. Dac profitul difer de la o perioad la alta
(aa cum se ntmpl de cele mai multe ori n practic), calcul termenului de
recuperare se face n baza urmtoarei relaii :
T

I t = Ph i
h =1

n care : T reprezint termenul de recuperare a investiiei;

It investiia total;
Ph i profitul anual corespunztor anului h, n varianta i;
D. Coeficientul de eficien economic (e) exprim profitul
anual ce revine la 1 leu investit. Cele trei formule de calcul sunt :
a)
pentru obiective noi,
ei =

Phi
I ti

n care : ei reprezint coeficientul de eficien economic.

Pentru cele dou variante analizate n cadrul anexei nr. 1, valoarea
indicatorului este :
eI = Ph I / I t I = 0.543 lei profit anual la 1 leu investit
eII = Ph II / It II = 0.352 lei profit anual la 1 leu investit
Se observ c varianta I este mai eficient fa de varianta a II-a,
deoarece asigur un profit anual mai mare la 1 leu investit.
b)

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

ei =

Phi Ph 0
I ti

Eficiena i evaluarea investiiilor

n acest caz, coeficientul de eficien economic exprim sporul de
profit anual al variantei modernizate i fa de situaia iniial ce revine la 1
leu investit.
c)

pentru comparaii,
ei =

Phi Phj
I ti I tj

Astfel calculat, coeficientul de eficien economic exprim

profitul suplimentar al variantei i fa de varianta j ce revine la 1 leu investit
suplimentar n varianta i fa de varianta j.
Indicatorii prezentai au dezavantajul c nu iau n considerare
durata de funcionare a obiectivului economic. Este cunoscut faptul c
investitorul este interesat de perioada eficient de funcionare rmas dup
recuperarea cheltuielilor investiionale. Cu alte cuvinte, el dorete ca
intervalul de timp dintre termenul de recuperare (T) i durata eficient de
funcionare (De) s fie ct mai mare. Pentru a nelege mai bine acest lucru,
vom prezenta graficul procesului investiie - producie :

Eficiena i evaluarea investiiilor

Lei

Qh

S2

E.
F.

S3
Ch

S1

T
Fig. 5.1 Graficul procesului investiie - producie

De Df

n care : Qh i Ch reprezint veniturile i cheltuielile anuale de

producie;
De durata eficient de funcionare;
Df durata fizic de funcionare.
T termenul de recuperare.
n aceste condiii, S1 = S2 = It, iar S3 reprezint profitul final, rmas
la dispoziia agentului economic, dup recuperarea investiiei. Dezavantajul
primilor trei indicatori prezentai este eliminat de urmtorii indicatori static,
care in cont de durata de funcionare a viitorului obiectiv.
E.
Cheltuieli recalculate (K) exprim efortul total cu
investiia i cu producia pe ntreaga durat d i D (durata de realizare a
obiectivului i de funcionare a acestuia). Este un indicator de volum i

Eficiena i evaluarea investiiilor

poate fi aplicat atunci cnd nu difer capacitile de producie de la o
variant la alta. Formulele de calcul pentru cele trei situaii sunt :
a)

pentru obiective noi,

De

K i = I ti + C hi
h =1

n care : Ki reprezint cheltuielile recalculate;

Chi cheltuieli anuale de producie pentru anul h;
De durata eficient de funcionare.
Dac Ch = constant, atunci realaia de calcul se mai poate scrie :
Ki = It i + De Ch i
Conform datelor din cadrul anexei nr. 1, rezult :
pentru varianta I
KI = It I + D Ch I
Ch I = 32500 7750000 = 251875 mil. lei
KI = 2791875 mil. lei
pentru varianta II
KII = It II + D Ch II
Ch II = 3255 63950 = 153750 mil. lei
KII = 1878750 mil. lei
Varianta a II-a este mai eficient deoarece prezint un efort total
mai mic (cu investiia i cu producia). Acest indicator este un indicator de
volum (ia n considerare numai eforturile). Este posibil ca n varianta I s se
obin o capacitate de producie fizic mult mai mare sau venituri anuale
mult mai mari fa de varianta II-a. De aceea nu putem trage concluzia c
varianta optim este varianta a II-a, fiind necesar s calculm i indicatori de
eficien economic.
b)

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

Eficiena i evaluarea investiiilor

De

K i = I tt + (Chi Ch 0 )
h =1

iniial;

n care : Ch0 reprezint cheltuielile anuale de producie n varianta

n acest caz, cheltuielile recalculate exprim efortul total cu

investiia i cu sporul de cheltuieli anuale de producie, pe ntreaga durata d
i D.
Conform datelor prezentate n cadrul anexei nr. 2, rezult :
KI = It I + D C h I = 75 + (89 100) 15 = - 90 mil. lei
KII = It II + D C h II = 81 + (87 100) 15 = - 114 mil. lei
KIII = It III + D C h III = 85 + (83 100) 15 = - 170 mil. Lei
Se observ c n toate cele trei cazuri rezultatul are valoare
negativ. Orice cheltuial cu semnul minus reprezint o economie. Prin
urmare, se va alege varianta care are cea mai mare valoare n modul,
reprezentnd cea mai mare economie. Conform acestui indicator, varianta
optim este varianta a III-a, corespunztoare unei economii maxime.
Nu ntotdeauna investiiile materializate n modernizri, dezvoltri
sau retehnologizri conduc la reducerea cheltuielilor anuale de producie. De
cele mai multe ori, acestea cresc n urma modernizrilor, implicnd o
cretere substanial a efectelor. n acest caz, indicatorul cheltuieli
recalculate va nregistra valori pozitive.
c)

pentru comparaii,
De

K i j = (I ti I tj ) + (C hi C hj )
h =1

n aceste condiii, cheltuielile recalculate exprim efortul total cu

sporul de investiii i sporul de cheltuieli anuale de producie al variantei i
fa de varianta j, pe ntregul interval d i D.
Dac nivelul capacitilor de producie (exprimat fizic sau n uniti
monetare) difer de la o variant la alta, este normal ca i efortul necesar
obinerii acestora s difere. n consecin, pentru aprecierea eficienei

Eficiena i evaluarea investiiilor

economice trebuie calculat efortul total pentru a obine o unitate de
capacitate de producie
F.
Cheltuieli specifice recalculate exprim efortul total cu
investiia i cu producia ce revine la o unitate de capacitate de producie,
exprimat fizic sau n uniti monetare. Cele trei formule de calcul,
corespunztoare celor trei situaii, sunt :
a)
pentru obiective noi,

ki =

Ki
Ki
sau ki =
qhi D
Qhi D

n care : k i k reprezint cheltuielile specifice recalculate,

determinate n funcie de capacitatea exprimat fizic sau n uniti monetare;
K cheltuielile recalculate.
Pentru cele dou variante prezentate n cadrul anexei nr. 1, rezult
urmtoarele valori ale cheltuielilor specifice recalculate :
kI = KI / (D q h I) = 2791875 mil. lei /(9 32500) = 9544871 lei/buc
kII = KII / (D q h II) = 1878750 mil. lei /(9 20500) = 10182927 lei/buc
n funcie de cheltuielile specifice recalculate, stabilite n funcie de
capacitatea de producie exprimat fizic, varianta I este mai eficient. Pentru
a surprinde ns i influena structurii produciei (Qh I Qh II) trebuie calculat
acest indicator i n funcie de capacitatea de producie exprimat n uniti
monetare.
k I = KI / (D Qh I) = 2791875 mil. lei / (9 536250 mil. lei) =
= 0.578 lei efort total/1 leu producie
k II = KII / (D Qh II) = 1878750 mil. lei/(9 328000 mil. lei) =
= 0.636 lei efort total/1 leu producie
Se observ c indicatorul cheltuielile specifice recalculate, calculat
n funcie de capacitatea de producie exprimat n uniti monetare, este
mai favorabil n varianta I. Ca urmare, pe ansamblul acestui indicator,
putem considera varianta optim, varianta I.
b)

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

Eficiena i evaluarea investiiilor

ki =

Ki
Ki
sau ki =
(qhi qh 0 ) D
(Qhi Qh 0 ) D

n acest caz, cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total

cu investiia i cu producia fcut pentru a obine o unitate suplimentar de
capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti monetare.
c)

pentru comparaii
ki j =

Ki j
(qhi qhj ) D

sau ki j =

Ki j
(Qhi Qhj ) D

n acest caz, cheltuielile specifice recalculate exprim sporul de

efort total (cu investiia i cu producia) fcut pentru a obine o unitate
suplimentar de capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti
monetare, n varianta i fa de varianta j.
Ca i n cazul investiiei specifice, calculul cheltuielilor specifice
recalculate n funcie de capacitatea exprimat n uniti monetare (Q) este
mai semnificativ, deoarece surprinde influena structurii produciei.
G. Randamentul economic al investiiei exprim profitul final
(profitul obinut dup recuperarea investiiei), ce revine la 1 leu investit.
Formula de calcul va fi :
D

Ph

Pfi Pti I ti Pti

h =1
Ri =
=
=
1 =
1
I ti
I ti
I ti
I ti
n care : Ri reprezint randamentul economic al investiiilor;
Pf profit final;
Pt profit total.
Pentru cele trei situaii, formulele de calcul sunt :
a)
pentru obiective noi,

Eficiena i evaluarea investiiilor

D

Ri =

h =1

I ti

nlocuind n relaiile de calcul indicatorii de volum prezentai

(conform datelor din carul anexei nr. 1), rezult :
RI = 9 284375 mil. lei / 525000 mil. lei 1 = 3.875 lei profit final
/1 leu investit
RII = 9 174250 mil. lei / 495000 mil. lei 1 = 2.168 lei profit final
/1 leu investit
n funcie de randamentul economic, varianta I este mai eficient
deoarece asigur un profit final mai mare la fiecare leu investit.
n concluzie, pe baza analizei tuturor indicatorilor ce vizeaz
obiectivele noi, se poate aprecia c varianta optim este varianta I.
b)

pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,

D

Ri =

(P
h =1

hi

Ph0 )

I ti

n acest caz, randamentul economic al investiiilor exprim sporul

de profit final al variantei modernizate fa de situaia iniial, ce revine la 1
leu investit.
nlocuind n formula de calcul indicatorii de volum (conform
datelor prezentate n anexa nr. 2), rezult :
RI = 110 15/750 1 = 1.2 lei profit final suplimentar/1 leu investit
RII = 130 15/810 1 = 1.4 lei profit final suplimentar/1 leu investit
RIII = 170 15/850 1 = 2 lei profit final suplimentar/1 leu investit
Se observ c i n urma analizei acestui indicator,
varianta optim este varianta a III-a, care asigur cel mai mare profit final
suplimentar la 1 leu investit.
c)

pentru comparaii,

Eficiena i evaluarea investiiilor

(P
D

R i- j =

hi

h =1

Phj )
1

I ti I tj

n aceste condiii, randamentul economic al investiiilor exprim

sporul de profit final al variantei modernizate i fa de varianta modernizat
j, ce revine la 1 leu investit suplimentar n varianta i fa de varianta j.
Randamentul economic al investiiilor trebuie s guverneze orice
proces investiional, pentru c are drept obiectiv maximizarea profitului
final obinut la fiecare leu investit.
n practica investiional, n special n cazul obiectivelor
economice mari, apar situaii n care se dau parial n folosin capaciti de
producie. n acest caz se fac cheltuieli cu producia i se obin venituri,
inclusiv profit. Acest profit influeneaz efortul investiional, n sensul
diminurii acestuia. Ca urmare, relaiile de calcul ale indicatorilor sufere
unele modificri. Pentru exemplificare, s considerm societatea comercial
Romplast, care are la dispoziie dou variante de investiii ce vizeaz
construirea unei linii tehnologice de producere a sacilor menajeri din plastic.
Fundamentarea variantei optime de investiii se va realiza cu ajutorul
termenului de recuperare i a randamentului economic, n form static,
cunoscnd c cele dou variante propuse se caracterizeaz prin indicatorii
prezentai n tabelul 5.1 :

Indicator

U.M.
mil. lei
mii role
lei/rol

12550

11620

4.
5.

Investiia total (It)

Capacitatea de producie (qh)
Cheltuieli anuale de producie
(Ch)
Venituri anuale (Qh)
Durata de realizare (d)

Variante
I
II
4500
5300
530
560

mil. lei
ani

12560
2

14610
2

6.

Durata de funcionare (D)

ani

10

Nr.
crt.
1.
2.
3.

Tavelul nr. 5.1 Indicatori de caracterizare a variantelor de investiii

Eficiena i evaluarea investiiilor

n al doilea an de realizare a investiiei se vor da parial n folosin
capaciti de producie caracterizate prin urmtorii indicatori:

Nr.
crt.
1.
2.

Indicator
Cheltuieli anuale de
producie
Veniturile anuale

U.M.

Varianta
1

Varianta
2

mil. lei

225

235

mil. lei

280

295

Tabelul nr. 5.2 Indicatori pariali de caracterizare a variantelor de investiii

a) Pentru termenul de recuperare a investiiei relaia de calcul va
fi :
Ti = (It i Pp i) / Ph i ,
n care:
Pp i profitul parial (din perioada de realizare a investiiei) n
varianta i;
nlocuind, n formula de calcul rezult :
TI = (It I Pp I) / Ph I = (4500 55) mil. lei / 5908.5 mil.lei = 0.752 ani
TII = (It II Pp II) / Ph II = (5300 60) mil. lei /8102.8 mil. lei = 0.647 ani
Obinerea profitului parial, pe durata de realizare a investiiei,
determin diminuarea efortului investiional i, implicit, reducerea
termenului de recuperare a investiiei.
b) Randamentul economic. n calculul acestui indicator se pleac
de la coninutul lui economic, respectiv profitul final ce se obine la 1 leu
investit. Ca urmare, profitul parial se va aduga la profitul nregistrat pe
durata de funcionare a obiectivului (i nu se va diminua efortul
investiional, deoarece astfel s+ar denatura coninutul economic al
indicatorului)
D

Ri = [( Ph i + Pp i)/ It i ] 1
i =1

Eficiena i evaluarea investiiilor

n situaia n care profitul este constant, formula de calcul devine :
Ri = [(Ph i D + Pp i )/ It i ] 1
n care:
Ri reprezint randamentul economic al investiiei n varianta i.
nlocuind indicatorii de volum n formula de calcul, rezult :
RI = [5908.5 8 + 55 ] mil. lei / 4500 mil. lei 1 = 9.51 lei profit final/1 leu
investit
RII = [8102.8 10 + 60] mil. lei / 5300 mil. lei 1 = 14.29 lei profit final/1
leu investit
Randamentul economic al investiiei este cel mai important
indicator i exprim profitul final (obinut dup recuperarea investiiei) ce
revine la 1 leu investit. Conform acestui indicator, varianta optim este
varianta a II-a, corespunztoare unui profit final mai mare la 1 leu investit.
n concluzie, rezult c varianta optim este varianta a II-a.

*
*

Dezavantajul tuturor indicatorilor statici de eficien economic l

constituie compararea eforturilor depuse n anumite perioade de timp cu
efectele nregistrate n perioade de timp diferite, fr a lua n calcul influena
factorului timp. Or, este cunoscut faptul c importana unei sume de bani nu
este dat numai de mrimea acelei sume, ci mai ales de momentul obinerii
(sau cheltuirii) ei i de nivelul eficienei economice cu care este folosit.
Acest dezavantaj al indicatorilor statici este eliminat de ctre indicatorii
dinamici de eficien economic, prezentai detaliat ntr-un capitol urmtor
al acestei lucrri.

Eficiena i evaluarea investiiilor

5.3. Indicatori de evaluare folosii n activitile de comer
exterior
Creterea diviziunii internaionale a muncii a fcut posibil
diversificarea relaiilor economice internaionale. Investiiile se regsesc n
cadrul relaiilor economice internaionale sub diferite forme :
- realizarea de obiective economice cu capital strin n
Romnia;
- realizarea de uniti economice (firme) cu capital mixt;
- realizarea de bunuri economice ce fac obiectul
exportului;
- construirea de noi obiective economice n strintate de
ctre investitori romni;
- perfecionarea i dezvoltarea activitilor de turism;
Participarea Romniei la diviziunea internaional a muncii
necesit realizarea de bunuri economice de bun calitate, competitive din
punct de vedere al :
- preului;
- asigurrii unui nivel ridicat de pregtire a forei de
munc;
- utilizrii raionale a tuturor resurselor.
ntre activitile care asigur dezvoltarea relaiilor economice
internaionale, un rol important l au ntreprinderile care livreaz produse la
export. Evaluarea eficienei proceselor investiionale i de producie pentru
aceste uniti se face pe baza unui sistem de indicatori. Aceti indicatori pot
fi de volum (ce cuantific eforturile sau efectele) i de eficien economic
(care asigur o comparabilitate ntre eforturi i efecte). Coninutul
economic, relaiile de calcul i posibilitile de aplicare a principalilor
indicatori de evaluare eficienei activitilor de comer exterior sunt
prezentai n baza studiului de caz referitor la societatea comercial Apaca
S.A. Aceast societate este specializat n industria textil pe fabricarea
esturilor i confeciilor i desfoar o activitate de import export
caracterizat de indicatorii de volum prezentai n tabelul nr. 5.3 :

Eficiena i evaluarea investiiilor

Nr.
crt.

Indicatori

Simbolul
indicatorului

Valoarea produciei
destinat exportului,
din care :

- pentru confecii
- pentru esturi

Importul anual pentru

producie

Importul pentru
producia exportat
Cheltuieli materiale
pentru producia
exportat
Cheltuieli nemateriale
pentru producia
exportat
Cheltuieli totale
pentru
producia exportat
Volumul investiiilor
Importul total pentru
investiii

5
6
7
8
9

Producia fizic
10 realizat
11

Durata de funcionare
a
obiectivului

5.200

Qe

mil. lei
mil euro

1168
307,4

M
M

mil. lei
mil euro
mil. lei
mil euro
mil. lei
mil euro

960
252,6
208
54,7
246
64,7

Me

mil. lei

184,5

Me

mil euro

48,55

Cme
Cme

mld. lei
mil euro

408,5
107,5

Cne
Cne

mil. lei
mil euro

516,5
135,9

Ce
Ce

mil. lei
mil euro

925
243,4

mil. lei

145

Ii

mil euro

0,081

8.600

qc

mii m.p.
esturi
mii buc.
confecii

ani

qec
Qe

Mrimea
indicatorului

mii m.p.
esturi
mii buc.
confecii

qet

Producia fizic
destinat exportului

U.M.

6000

7.200
10

Eficiena i evaluarea investiiilor

Tabelul nr. 5.3 Indicatori de volum ce caracterizeaz activitatea de comer
exterior
*
*

1. Producia anual destinat exportului exprim valoarea total

a produciei ce face obiectul exportului. Ea se poate exprima n uniti fizice
sau n uniti monetare (n lei sau n valut) i se calculeaz cu ajutorul
urmtoarelor formule :
n

i =1

i =1

Qe = qi pi i Qe = q i p i
n care :
Qe i Qe reprezint valoarea produciei destinat exportului,
exprimat n lei sau valut;
Qi cantitatea anual de producie destinat exportului din
sortimentul i;
pi i pi preul unitar, n lei sau valut, al sortimentului i;
n numrul de sortimente care fac obiectul exportului.
Avnd n vedere caracterul eterogen al produciei, esturi i
confecii, producia anual destinat exportului, n uniti fizice, poate fi
exprimat n mod separat, respectiv: 5200 mii m.p. esturi i 6000 mii
buci confecii. Acestei producii fizice i corespunde o producie valoric
de 208 mil. lei la esturi i de 960 mil. lei la confecii. Exprimat n uniti
valutare exportul de esturi va fi de 54,7 mil. euro, iar cel de confecii de
252,6 mil. euro. Pe total producia destinat exportului va fi de 1.168 mil.
lei, respectiv 307,4 mil. euro.
2. Importul anual pentru producie. Acest indicator exprim
ntregul efort ce trebuie fcut pentru desfurarea normal a procesului de
producie n cadrul obiectivului economic. Calculul indicatorului se poate
face cu formula:

Eficiena i evaluarea investiiilor

M=

mi x pi

i =1

M =

i =1

mi x p i

n care:
M, M reprezint valoarea total a importului, exprimat n lei
sau valut;
mi cantitatea de materiale sau produse importate din
sortimentul i;
pi, p i preul de achiziie al sortimentului i, n lei sau valut.
n cazul analizat importul pentru producie este de 2.46 mil. lei,
respectiv 64,7 mil. euro. Din aceasta 184,55 mil. lei sunt folosii pentru
producia ce va face obiectul exportului, adic 48,6 mil. euro. Aceste
cheltuieli au putut fi mprite cu dificultate pe cele dou mari categorii de
produse, esturi i confecii, deoarece exist un grad ridicat de
intercondiionare ntre procesele tehnologice ale produselor respective. n
urma calculelor a rezultat c pentru esturi este necesar un import de 180
mil. lei, respectiv 47,3 mil. euro, iar pentru confecii numai 66 mil. lei (17,3
mil. euro). Pentru producia destinat exportului de esturi se import
materii prime n valoare de 135 mil. lei, respectiv 35,5 mil. euro, iar pentru
confecii diferena de 49,5 mil. lei, ceea ce n valut reprezint 13 mil. euro.
Pentru o mai bun vizualizare, indicatorii calculai se prezint ntr-un tabel
separat (tabelul nr. 5.4).
Acest indicator, fiind un indicator de volum, difer n funcie de
mrimea capacitii de producie, iar pentru asigurarea comparabilitii ntre
variante se impune raportarea importului anual la nivelul capacitii de
producie, aspect realizat prin indicatorul urmtor.

NNr
.
Ccrt
.

Specificaia

Importul anual total pentru producie

din care:

U.M.

mil. lei
mil.
euro

Mrimea
importului

246
64,7

Eficiena i evaluarea investiiilor

mil. lei
mil.
euro
pentru confecii
mil. lei
mil.
euro
mil. lei
Importul anual total pentru producia
mil.
ce va face obiectul exportului, din care: euro
mil. lei
mil.
pentru esturi
euro
mil. lei
pentru confecii
mil.
euro
mil. lei
Importul anual total pentru producia
mil.
ce va fi livrat n ar, din care:
euro
mil. lei
mil.
pentru esturi
euro
mil. lei
pentru confecii
mil.
euro
Tabelul nr. 5.4 Importul anual pentru producie
pentru esturi

180
47,3
66
17,3
184,5
35,5
135
35,5
49,5
13
61,5
16,
45
11,8
16,5
4,3

3. Importul specific pentru producie. Acest indicator exprim

importul ce revine la o unitate de capacitate de producie, calculat n lei sau
valut cu formulele:
M
M
i
b =
b=
q
q
n care:
b i b reprezint importul specific pentru producie, exprimat n lei
sau valut;
q capacitatea de producie.
Referitor la acest indicator, precizm c, n general, se urmrete ca
el s fie ct mai mic, dar n cazul n care efectuarea efortului valutar duce la
realizarea unei producii de calitate mai bun, competitiv pe piaa intern i

Eficiena i evaluarea investiiilor

extern, care asigur ncasarea unor sume mai mari de valut prin exportul
produselor finite, atunci el nu mai constituie o restricie n luarea deciziei de
investiie, prin mrimea sa.
n cadrul societii comerciale analizate importul specific pentru
producie se poate calcula pentru fiecare categorie de produs finit n parte,
pe cele dou destinaii export i import, dar nu i pentru ntreaga producie
deoarece nu pot fi nsumate cele dou produse finite principale, esturi i
confecii. Rezultatele importului specific pentru producie se dau n tabelul
nr. 5.5. Aceste rezultate nu permit concluzii semnificative deoarece nu
exist o baz de comparaie. Cu toate acestea se constat c importul pentru
producia ce va face obiectul exportului la esturi este mai mare de 26
lei/m.p. fa de 21lei/m.p. ct revenea pentru ntreaga producie.
Importul
specific
pentru
producie

Nr.
crt.

Valoarea
importului
mil. lei
mil
euro

Producia
realizat
mii. m.p.
mii. buc.

Mrimea
importului specific

lei/m.p.
lei/buc.

euro/m.p.
euro/buc.

Pentru ntreaga
producie:
1

de esturi

180
47,3

8600
8600

21

6.21

de confecii

66
17,3

7200
7200

9,2

2.77

de esturi

135
35,5

5200
5200

26

7.98

de confecii

49,5
13

6000
6000

8,2

2.25

45
11,8

3600
3600

12,5

3.71

Pentru producia
ce face obiectul
exportului:
2

Pentru producia
ce se va livra la
intern:
de esturi

Eficiena i evaluarea investiiilor

de confecii

16,5
4,3

1200
1200

13,7

4.39

Tabelul nr. 5.5 Evaluarea importului specific pentru producie

4. Aportul valutar anual - reprezint ncasrile exprimate n valut
ce se obin n urma exportului unui sortiment sau a ntregii producii pe o
anumit perioad de timp (de regul 1 an). Aportul valutar se poate calcula
pentru ntreaga activitate de import-export sau pentru fiecare produs sau
grup de produs, prin relaia:

A v = Q e M

n care :
Av reprezint aportul valutar;
Me valoarea materiilor prime importate necesare produciei
destinate exportului, exprimat n valut;
Aportul valutar este un indicator de volum, iar n calculele de eficien se
urmrete maximizarea lui.
Pentru cazul analizat aportul valutar pe produs i pe cele dou
sortimente principale se prezint n tabelul nr. 5.6:

Nr.
crt.

1
2
3

Specificaie

Valoarea
produciei
destinate
exportului
(mii euro)

Importul
pentru
producia
exportat
(mii euro)

Aportul
valutar
(mii euro)

Sortimentul
65000
41515.59
23484.41
esturii
Sortimentul
315000
13500
301500
confecii
Total produciei
380000
55015.59
324984.41
exportat
Tabelul nr. 5.6Aportul valutar pe sortimente i pe total

Din analiza datelor prezentate n tabel se constat c din aportul

valutar total de 324984.41 mii euro anual numai 23484.41 mii euro revin

Eficiena i evaluarea investiiilor

din exportul de esturi ca urmare a ponderii mari pe care o are importul de
materii prime n costul total de producie. La sortimentul confecii aportul
valutar este mai mare, deoarece cheltuielile valutare pentru achiziionarea
esturilor nu se regsesc i la confecii. n acelai timp, efectul importului
pentru esturi se regsete n special la exportul de confecii, acestea fiind
de o calitate mai bun i cu un grad mai ridicat de competitivitate la export.
5. Aportul valutar specific exprim aportul valutar ce revine la o
unitate de produs exportat. Se poate calcula pe fiecare sortiment sau pe
ntreaga producie, cu ajutorul formulei :
A
a v = v
qe
n care:
a v reprezint aportul valutar specific;
qe producia destinat exportului.
Aportul valutar specific arat cte uniti valutare se obin n urma
exportului unei uniti de producie fizic (o ton, o bucat, un metru cub
etc.).
Nr.
crt.

1
2

Specificaie

Aportul valutar Producia

destinat
anual
exportului
(mii euro)

Sortimentul
23484.41
5200 mii m.p.
esturi
Sortimentul
301500
6000 mii buc.
confecii
Tabelul nr. 5.7 Aportul valutar specific

Aportul
valutar
specific

4.51 euro/m.p.
50.25 euro/buc.

i de aceast dat se constat o eficien mai ridicat a exportului

de confecii, 50.25 euro/buc., fa de exportul esturilor unde fiecare metru
ptrat de estur va aduce n medie un aport valutar de 4.51 euro.
6. Cursul de revenire brut exprim producia ce trebuie exportat
pentru a obine o unitate valutar. Pentru calcule se utilizeaz urmtoarea
formul :

Eficiena i evaluarea investiiilor

Q
Rb = e
Qe
n care :
Rb reprezint cursul de revenire brut.
Indicatorul astfel calculat exprim i raportul n care se gsete
productivitatea muncii interne fa de productivitatea muncii pe plan
internaional, la produsele sau activitile pentru care s-a calculat cursul de
revenire brut. Cu ct nivelul productivitii muncii pe plan intern este mai
mare dect cel existent pe piaa internaional, cu att cursul de revenire net
va fi mai mic. i acest indicator poate fi calculat pentru ntreaga producie
exportat sau pe sortimente de produse care fac obiectul activitii de export.
n activitatea curent, acest indicator este cunoscut sub denumirea de curs
valutar i se refer la ansamblul economiei naionale. Indicatorul cursul de
revenire brut poate fi calculat i pentru produsele care se import. Este
normal ca n acest caz el s fie cu att mai favorabil, cu ct este mai mare.
Calculul indicatorului s-a fcut att pe total, ct i pe cele dou
sortimente luate n calcul.
Nr.
crt.

1
2
3

Specificaie

Producia
exportat
(mld. lei)

Producia
exportat
(mii euro)

Producia de esturi
2080
65000
exportate
Producia de confecii
9600
315000
exportate
Total producie
11680
380000
exportat
Tabelul nr. 5.8 Calculul aportului valutar

Cursul de
revenire brut
(lei/euro)

32000
30476.19
30736.84

Producia ce trebuie exportat pentru a obine 1 euro, la nivelul

ntregii producii exportate, este de 30736.84 lei. Situaia este mai favorabil
la sortimentul confecii (30476.19 lei pentru 1 euro) i mai puin favorabil
la sortimentul esturi (32000 lei pentru 1 euro). Avnd n vedere i cursul

Eficiena i evaluarea investiiilor

de referin considerat, 40000 lei/euro, se poate aprecia c situaia este
favorabil, deci producia la export este eficient.
7. Cursul de revenire net exprim cheltuielile fcute pentru
obinerea unei uniti aport valutar. Cursul de revenire brut este puternic
influenat de mrimea preului intern al produselor ce fac obiectul
exportului. Formula de calcul este:

Rn =

Ce M e
Q e M e

n care :
Rn reprezint cursul de revenire net;
Ce cheltuielile totale fcute pentru realizarea produciei destinate
exportului;
Me valoarea materiilor prime importate necesare produciei
destinate exportului, exprimat n lei;
Mrimea acestui indicator trebuie s fie minim. i acest indicator
se poate calcula pentru ntreaga activitate a unei ntreprinderi, pe o perioad
de timp, de obicei un an, dar i numai pentru anumite produse sau
sortimente de produse.
Acest indicator, pe baza informaiilor prezentate, se poate calcula
numai pentru ntreaga producie, folosind relaia a doua, rezult:

[9250 1845 ] 10 9

= 22785 .7 lei/euro
324984 .41 10 3
Se constat un curs de revenire net bun, ceea ce nseamn c
importul de materii prime a influenat pozitiv eficiena economic a
produciei exportate.
Rn =

8. Importul pentru investiii reprezint efortul investiional

(exprimat n valut) fcut pentru asigurarea instalaiilor, utilajelor i
echipamentelor necesare viitorului obiectiv. Calculul importului total pentru
investiii se face cu ajutorul formulei:

Eficiena i evaluarea investiiilor

I i =

U
i =1

Pi

n care:
Ii reprezint importul total pentru investiii;
Ui numrul de utilaje, instalaii etc. de acelai fel achiziionate
din import;
Pi
preul de achiziie unitar.
Exprimarea indicatorului se face n valut, dar el poate fi prezentat
i n lei, n special pentru asigurarea comparabilitii cu situaia n care
achiziionarea utilajelor respective se face din ar.
Pentru aceast variant de investiii importul total a fost de 81 mii
euro, o sum relativ mic deoarece practic aici este vorba despre o
modernizare i nu de realizarea unui obiectiv nou. n acest caz efortul
valutar investiional a fost orientat spre achiziionarea de aparatur de
mecanizare i automatizare a utilajelor existente i nu pentru achiziionarea
de noi utilaje, care ar fi fost mult mai costisitoare.
9. Termenul de recuperare a efortului valutar, prin exporturi de
mrfuri. Acest indicator cuantific perioada de timp n care se recupereaz
cheltuielile valutare pe seama ncasrilor valutare nete. Formula de calcul
pentru acest indicator este:

T =

I i
A v

n care:
Tv reprezint termenul de recuperare a efortului valutar;

I i
importul pentru investiii, exprimat n uniti valutare;

A v aportul valutar anual.

n cazul analizat, termenul de recuperare este nesemnificativ, de
ordinul zilelor, avnd n vedere volumul foarte mic al investiiei comparativ
cu mrimea capacitii de producie i aportul valutar anual care este relativ
mic.

Eficiena i evaluarea investiiilor

*
*

La acest nceput de mileniu, fenomenul globalizrii constituie cel

mai important fenomen economic, cu implicaii majore la nivel planetar.
Comerul exterior, ca promotor al acestui fenomenului, se manifest la toate
nivelele vieii contemporane : economic, politic, social etc. n aceste
condiii, sistemul de indicatori prezentat n cadrul acestui capitol capt o
importan deosebit, deoarece numai prin aplicarea lor se poate eficientiza
activitatea de comer exterior.

Cap. 7 INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA

PROCESELOR INVESTIIONALE
n condiiile actuale ale accelerrii ritmului de dezvoltare
economic i de promovare a progresului tehnic, elementul fundamental
care acioneaz ca o restricie asupra tuturor activitilor umane este
reprezentat de timp.
Component a activitii umane, realizarea unui obiectiv de
investiii reprezint o activitate economic care se desfoar n timp.
Acesta reprezint un factor care are influene deosebite asupra eficienei de
ansamblu a procesului investiie producie, deoarece att transformarea
investiiilor (a resurselor financiare) n capital fix ct i procesul de obinere
a produciei se desfoar pe un orizont de timp ndelungat. Concret,
perioadele de timp care pot fi identificate n cadrul procesului investiie
producie sunt :
perioada de proiectare i de obinere a documentaiilor
tehnico economice;
durata de realizare a investiiei;

Eficiena i evaluarea investiiilor

durata de funcionare a investiiei, pn la atingerea
parametrilor proiectai;
durata de recuperare a investiiei;
durata de funcionare eficient a obiectivului.
O atenie deosebit trebuie acordat perioadelor de proiectare i de
realizare a investiiei, deoarece solicit imobilizri de resurse financiare,
fr a genera (la acel moment) un venit.
7.1. Imobilizarea fondurilor investiionale

Pe parcursul duratei de proiectare, resursele investiionale

imobilizate sunt relativ reduse. Ele sunt concretizate n cheltuieli necesare
proiectrii, cheltuieli privind documentaiile tehnico economice, cheltuieli
pentru autorizaii etc.
Durata de realizare a investiiei este cea care consum cel mai mare
volum de resurse investiionale, ncepnd cu cheltuielile pentru deschiderea
antierului i terminnd cu cheltuielile pentru probele tehnologice i punerea
n funciune. n raport de anvergura proiectului, aceast perioad poate dura
de la 1 an (pentru proiecte de mic amploare), pn la 10 ani (n cazul
tunelurilor montane sau maritime subterane, a centralelor nucleare,
antierelor navale etc.). Pe aceast perioad, eficiena economic este
influenat de mrimea capitalului investit, de modul de ealonare a
investiiilor n timp, de capacitile de producie puse parial n funciune
etc. Dintre aceti factori enunai mai sus, ealonarea n timp a investiiilor
are cea mai mare influen asupra mrimii imobilizrilor de resurse. n
general , resursele investiionale pot fi ealonate sub trei forme (conform
figurii nr. 7.1) :
cresctor;
constant;
descresctor.
Investiii

Investiii
I3

I3
I2

Investiii

I2

I3
I2

Eficiena i evaluarea investiiilor

I1
1

2
3
Varianta I

I1
1

2
3
Varianta II

I1
1

2
3
Varianta III

Fig. 7.1 Ealonarea fondurilor de investiii

Dac avem n vedere o evoluie continu a procesului, cele trei

variante de ealonare a fondurilor investiionale prezentate mai sus pot fi
transformate n felul urmtor (figura nr. 7.2 )
Investiii
III
II
I
0

t
Fig. 7.2 Ealonarea continu a investiiilor

Fiecare investitor va urmri s aleag acea variant pentru care

efortul investiional este cel mai mic, efort care depinde i de modul de
ealonare n timp a investiiilor, respectiv mrimea imobilizrilor de fonduri.
Cuantificarea mrimii imobilizrii fondurilor investiionale, pe
durata de realizare a investiiei se realizeaz cu ajutorul unui sistem de
indicatori, alctuit din :
A. Mrimea imobilizrilor. Pentru a nelege coninutul economic
i modalitatea de calcul a acestui indicator s considerm reprezentarea
matriceal a imobilizrilor fondurilor de investiii (figura 7.3) :
Anul de imobiliz.
1 2
Investiia

5...h.d-1

Eficiena i evaluarea investiiilor

I1
I2

I1 I1 I1 I1
I2 I2 I2

I1
I2

Ih

Id-1
Id

I1
I2

I1
I2

I1
I2

Ih

Ih

Ih

Id-1 Id-1
Id

Fig. 7.3 Reprezentarea matricial a imobilizrii fondurilor de investiii

Conform acestei reprezentri, o resurs investiional alocat

(cheltuit) n anul h va rmne imobilizat pn la sfritul perioadei de
realizare a investiiei. Ca urmare, formula de calcul a indicatorului este
urmtoarea :
d

M i = I h * (d h + k)
h =1

n care :
Mi reprezint mrimea imobilizrilor;
d durata de execuie a obiectivului;
Ih fondul de investiii cheltuit n anul h;
K coeficient de ajustare, care poate lua valori n intervalul [ 0;1 ],
n funcie de momentul la care se consider c s-a cheltuit investiia. Astfel,
el poate lua valoarea 0, dac investiia s-a efectuat (cheltuit) la sfritul
anului; 0.5, dac investiia s-a realizat la jumtatea anului; 1, dac investiia
s-a realizat la nceputul anului etc.
Avnd n vedere coninutul economic al indicatorului, este evident
c fiecare investitor va urmri ca acesta s ia valori ct mai mici.
B. Imobilizarea specific. Dezavantajul primului indicator
prezentat este reprezentat de faptul c este un indicator de volum, care ia n
considerare numai eforturile depuse n procesului investiional. Ori, aa cum

Eficiena i evaluarea investiiilor

am precizat anterior n cadrul acestei lucrri, eficiena economic nu poate fi
evaluat prin indicatori de volum. Este posibil ca o variant care prezint o
mrime mai mare a imobilizrilor (eforturi) s nregistreze i venituri
(efecte) mai mari. De aceea, n situaia n care variantele analizate difer sub
aspectul efectelor obinute (ex. capacitatea de producie), indicatorul
mrimea imobilizrilor nu este suficient n determinarea variantei optime.
Acest dezavantaj este eliminat de indicatorul imobilizarea specific, care
exprim imobilizarea ce revine la o unitate de capacitate, exprimat fizic sau
n uniti monetare. Formula de calcul este urmtoarea :
d

h =1

I h * (d h + 1)
qi

i m i =

h =1

I h * (d h + 1)
Q

n care :
mi i mi reprezint imobilizarea specific, n funcie de capacitatea
exprimat fizic, sau n uniti monetare;
qi i Qi varianta de capacitate, exprimat fizic sau n uniti
monetare.
Ca i n cazulmrimii imobilizrilor, valoarea acestui indicator
trebuie s fie ct mai mic.
C. Efectul economic al imobilizrilor. De cele mai multe ori,
investitorii au la dispoziie numeroase alternative privind investiiile
realizate. Cu alte cuvinte, n momentul n care investitorul s-a decis s
investeasc n vederea realizrii unui obiectiv economic, exist cel puin o
alt variant la care acesta a renunat, variant care are o eficien e. Pentru
o mai bun analiz a imobilizrilor de fonduri pe perioada de realizare a
investiiei, se pune problema cuantificrii efectului economic al
imobilizrilor, adic al efectului nerealizat ca urmare a scoaterii din circuitul
economic a unor resurse investiionale i neutilizrii lor ntr-o alt activitate
cu eficiena e. Formula de calcul a indicatorului este :
d

Ei = en * Ih * (d h + 1) = en * Mi
h =1

Eficiena i evaluarea investiiilor

n care :
Ei reprezint efectul economic al imobilizrilor;
en coeficientul de eficien economic mediu pe ramura
respectiv sau domeniul de activitate;
i varianta de investiii
Avnd n vedere c exprim un efect nerealizat, valoarea acestui
indicator trebuie s fie ct mai mic.
D. Efectul economic specific al imobilizrilor. Ca i mrimea
imobilizrilor, indicatorul prezentat mai sus este un indicator de volum, care
ia n considerare numai eforturile depuse. n situaia n care efectele difer
de la o variant la alta, pentru determinarea variantei optime trebuie calculat
indicatorul efectul economic specific al imobilizrilor, cu ajutorul
formulelor :

i =

Ei
Ei
Ei
, i =
, i =
qi
Qi
I ti

n care :
i, i i i reprezint efectul economic specific al
imobilizrilor, calculat n funcie de capacitatea exprimat fizic sau n
uniti monetare precum i n funcie de volumul investiiei totale;
i varianta de investiii
Avnd n vedere c exprim efectul economic al imobilizrilor ce
revine la o unitate fizic sau monetar de capacitate sau la 1 leu investit,
valoarea indicatorului trebuie s fie minim.
Dei au o serie de avantaje (fa de indicatorii statici), indicatorii
prezentai nu iau n considerare ntreaga pierdere nregistrat pe durata de
realizare a investiiei, deoarece nu pot cuantifica efectele propagate. Acest
dezavantaj este eliminat de tehnica actualizrii.
7.2. Tehnica actualizrii

Procesele economice (prin urmare i cele investiionale) se

desfoar n timp. Cheltuielile se fac ntr-o anumit perioad de timp, iar
rezultatele se obin n alte perioade de timp. Cum aceeai sum de bani

Eficiena i evaluarea investiiilor

(cheltuit sau obinut) n perioade diferite de timp are o alt valoare
economic, se impune comparabilitatea sumelor la acelai moment. Acest
moment poate fi ales n mod arbitrar pe axa timpului.
Asigurarea comparabilitii sumelor la un moment dat se realizeaz
prin intermediul tehnicii actualizrii.
Considerm un investitor care obine un profit anual constant n
sum de 100 milioane lei, pe ntreaga durat de funcionare eficient a
obiectivului (5 ani). Acest profit anual este reinvestit ntr-o activitate
economic (realizeaz o nou investiie, cumpr aciuni, constituie un
depozit bancar etc.) cu o eficien e = 0.10 lei profit anual la 1 leu investit.
Profitul obinut de ctre agentul economic la sfritul anului I, prin
valorificare, devine :
- dup un an
: 100 + 100 * 0.1 = 110 milioane lei;
- dup 2 ani
: 110 + 110 * 0.1 = 121 milioane lei;
- dup 3 ani
: 121 + 121 * 0.1 = 133 milioane lei;
- dup 4 ani
: 133 + 133 * 0.1 = 146 milioane lei.
La fel se valorific i profiturile pe care agentul economic le obine
la sfritul anului 2, 3, 4 i 5. Schematic, situaia se prezint astfel :

100

100

100

100

100

100

110
100

121
110
100

133
121
110
100

146
133
121
110
100

Generaliznd exemplul prezentat, considernd un capital X ce se

folosete cu o eficien e, prin valorificare, acesta devine :
dup 1 an de folosire : X + X * e = X * ( 1 + e ) lei;
dup 2 ani de folosire : X * ( 1 + e ) + e *[X * ( 1 + e )] = X *
( 1 + e )2 lei;
dup 3 ani de folosire : X * ( 1 + e )2 + e *[X * ( 1 + e )2] = X
* ( 1 + e )3 lei;

Eficiena i evaluarea investiiilor

;
dup h ani de folosire : Y = X * (1 + e)h-1 + e*[X * (1 + e)h-1]
Urmrind formulele obinute dup fiecare an, rezult relaia :
Y= X * ( 1 + e ) h

n care :
Y reprezint capitalul capitalizat;
X capitalul iniial;
e nivelul anual al eficienei economice;
h numrul de ani de utilizare a capitalului.
Orice investitor urmrete s i valorifice la maxim capitalul
investit, urmrete ca Y s ia valoarea maxim. Mrimea capitalului
capitalizat (Y) depinde de capitalul iniial, dar n mod special de nivelul
eficienei economice a activitilor unde el se folosete i de numrul de
rotaii fcut de acel capital.
n relaia Y = X * ( 1 + e )h un rol important l are factorul de
multiplicare, de fructificare sau de compunere, Z = (1 + e)h, care exprim
ce valoarea va avea peste h rotaii 1 leu cheltuit / obinut n prezent. De aici
rezult c mrimea lui Y depinde, n principal, de mrimea factorului de
fructificare, care, la rndul su, este dependent de nivelul eficienei
economice e i de numrul de rotaii h realizate. n consecin, ntre e i
h trebuie stabilit o relaie care s asigure maximizarea factorului de
fructificare Z.
Considerm un capital de 100 miliarde lei care poate fi investit n
trei variante :
varianta I, cu un nivel al eficienei e = 0.1;
varianta a II-a, cu un nivel al eficienei e = 0.3;
varianta a III-a, cu un nivel al eficienei e = 0.4.
n condiiile n care fiecare variant va face 5 rotaii, se vor obine
urmtoarele rezultate :
pentru varianta I, Y1 = 161 miliarde lei;
pentru varianta a II-a, Y2 = 371 miliarde lei;
pentru varianta a III-a, Y3 = 537 miliarde lei
Se constat c masa profitului a crescut pe msur ce a crescut
nivelul eficienei economice e cu care au fost utilizai banii. Rezultate
asemntoare se obineau i dac pstram constant eficiena economic i
modificam numrul de rotaii.

Eficiena i evaluarea investiiilor

n activitatea investiional importana banilor este dat de profitul
pe care acetia l aduc, iar acesta la rndul su depinde de nivelul eficienei
economice e i de numrul de rotaii h pe care l face capitalul respectiv,
deci de factorul de fructificare.
n practica economic, coeficientul de eficien economic e este
nlocuit cu un coeficient de actualizare a. Mrimea acestuia este influenat
de :
mrimea ratei dobnzii;
mrimea ratei inflaiei;
mrimea ratei de risc a proiectului investiional (sau a rii
respective);
eficiena medie nregistrat n domeniul de activitate unde se
realizeaz investiia.
n consecin, mrimea coeficientului de actualizare a este o funcie
a celor patru mrimi :

a = f ( ri ; rd ; rr ; e )
n care :
a reprezint coeficientul (rata) de actualizare;
ri rata inflaiei;
rd rata dobnzii;
rr rata de risc investiional;
e eficiena medie a domeniului respectiv.
Ca urmare, relaia prezentat anterior devine :
Y = X * ( 1 + a )h
Din aceast relaie, rezult :

X =

Y
,
(1 + a ) h

relaie ce permite evaluarea la momentul prezent a unor sume ce se vor

obine sau se vor cheltui n viitor.

Eficiena i evaluarea investiiilor

Expresia Z =

1
se numete factor de actualizare (sau
(1 + a ) h

de discontare) i exprim ct valoreaz astzi (n prezent) 1 leu cheltuit sau

obinut peste h rotaii.
Pentru exemplificarea unei posibiliti de aplicare a relaiei de mai
sus considerm un investitor care va obine peste 5 ani un profit de 400
milioane lei. Se pune problema stabilirii valorii actuale a profitului obinut
de agentul economic, n condiiile unei rate de actualizare a = 30%.
Schematic, situaia este prezentat mai jos :
X=?

Y = 400 mil. lei.

X =Y

1
1
= 400
= 400 0.27 = 108
h
(1 + a )
(1 + 0.3) 5

Observm c celor 400 milioane lei obinute peste 5 ani le

corespund n prezent 108 milioane, n condiiile unei rate de actualizare de
30%. Problema poate fi privit i dintr-un punct de vedere opus, respectiv
cele 108 milioane lei din prezent sunt echivalente cu 400 milioane lei peste
5 ani, n condiiile utilizrii lor cu o eficien de 30%.
7.3. Posibiliti de folosire a calculelor de actualizare

Activitatea economic se desfoar n mod continuu, fr

ntreruperi. Agenii economici (societile comerciale) participante
realizeaz n fiecare zi venituri i cheltuieli. n consecin, se impune
evaluarea tuturor sumelor la un anumit moment de pe axa timpului.
S considerm un interval de timp cu o durat de D ani, pe care se
gsesc sumele S1, S2, S3, ... SD corespunztoare fiecrui an.
a) Actualizarea la momentul prezent a

Eficiena i evaluarea investiiilor

S1

S2

S3

.....

SD
b

D ani
Momentul a precede momentele n care se obin sumele Sh, fapt
ce impune folosirea n calcule a factorului de actualizare. n acest caz,
sumele actualizate la momentul a au urmtoarea valoare :
a
S act
= S1

D
1
1
1
1
+
S

+
...
+
S

=
Sh

2
D
1
2
D
(1 + a )
(1 + a )
(1 + a )
(1 + a ) h
h =1

Dac sumele Sh sunt constante n timp (adic S1 = S2 =...= SD = Sh),

atunci relaia de mai sus se poate scrie astfel :

(1 + a ) h 1
1
1
a
= Sh
+
+
+
S act
=
S
*
...

h
1
a * (1 + a ) h
(1 + a ) D
(1 + a ) 2
(1 + a )
(1 + a ) h 1
se numete factor de anuitate i este dat de
a * (1 + a ) h
suma factorilor de actualizare pe un interval de D rotaii (ani). Acest factor
exprim ct valoreaz astzi o sum egal cu 1 unitate monetar (leu, euro
etc.) cheltuit sau obinut anual timp de h ani n viitor.
a * (1 + a ) h
Expresia
se numete factor de recuperare a capitalului
(1 + a ) h 1
i este inversul factorului de anuitate. Acest factor exprim ct trebuie
restituit anual timp de h ani pentru a asigura rambursarea unui mprumut de
o unitate monetar (leu, euro etc.), folosind relaia dobnzii compuse.
Expresia

Considerm un investitor care va realiza un profit anual de 100

milioane lei (constant) pe o perioad de 10 ani. Lund n considerare o rata
de discontare de 10%, valoarea actual a profitului realizat de investitor pe

Eficiena i evaluarea investiiilor

aceast perioad este de 502 miliarde lei. Aceast valoare a fost calculat cu
ajutorul factorului de anuitate, astfel :
D

a
= Ph
Pact
h =1

1
1
1
1
= 100
+ 100
+ ... + 100
=
1
2
h
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a) 10

(1 + 0.1) 10 1
= 100 *
= 100 * 5.02 = 502
0.1* (1 + 0.1) 10
Schematic, situaia se prezint astfel :
100

100

100

.....

100

b
D = 10 ani

n concluzie, cele 100 milioane lei realizate anual n urmtorii 10

ani echivaleaz n prezent cu 502 milioane lei.
Utilitatea economic a factorului de recuperare a capitalului se
manifest la calcului sumelor anuale ce trebuie restituite pentru a sigura
rambursarea unui mprumut. Astfel, s considerm un credit de 100
milioane lei, rambursabil n 24 de luni, pentru care banca percepe o dobnd
anual compus de 24%. n aceste condiii suma lunar ce trebuie restituit
ctre banc este de 5 milioane de lei. Aceast valoare a fost determinat
utiliznd formula factorului de recuperare a capitalului, dup cum urmeaz :

(1 + a ) h 1
1
1
1
C = S1
+ S2
+ ... + S D
= Sh
(1 + a ) 1
(1 + a ) 2
(1 + a ) D
a * (1 + a ) h
n care :
C reprezint valoarea creditului;
S1 D sumele lunare (constante) ce trebuie pltite ctre banc.
Ca urmare, suma anual care trebuie restituit este :

Eficiena i evaluarea investiiilor

Sh = C

a * (1 + a ) h
0.02 * (1 + 0.02 ) 24
=
100

= 100 * 0.05 = 5
(1 + a ) h 1
(1 + 0.02 ) 24 1

Schematic, situaia se prezint astfel :

C

S1

S2

S3

.....

SD

b
D (exprimat n luni)

Deci pentru un credit de 100 milioane lei, cu o rat anual a

dobnzii de 24%, trebuie s se restituie lunar o sum de 5 milioane lei. n
calcule, s-a luat n considerare o rat lunar a dobnzii de 2% (24% / 12
luni) precum i un numr de 24 de rotaii (12 luni * 2).
b) Actualizarea la momentul viitor b
De foarte multe ori, n activitatea economic un investitor este
interesat de valoarea viitoare a sumelor (fluxului de sume) obinute n
prezent.
S1

S2

S3

.....

SD
b

D ani
Momentul b succede momentele n care se obin sumele Sh, fapt
ce impune folosirea n calcule a factorului de fructificare. n acest caz,
sumele actualizate la momentul b au urmtoarea valoare :

Eficiena i evaluarea investiiilor

S

b
act

= S1 (1 + a)

D 1

+ S 2 (1 + a)

D 2

+ ... + S D (1 + a)

DD

= S1 (1 + a) Dh
h =1

Dac sumele sunt constante n timp (adic S1 = S2 =...= SD = Sh ),

relaia devine :
D
1
1
1
(1+a)D 1
D (1+a) 1
= Sh
S = Sh (1+a) *
+
+...
+ = Sh (1+a) *
1
2
(1+a)D
a(1+a)D
a
(1+a) (1+a)
b
act

(1 + a ) h 1
se numete factor de compunere pentru 1 pe
a
an. Acest factor exprim valoarea pn la care va crete n viitor (peste h
ani) o sum constant egal cu o unitate monetar (leu, euro etc.) cheltuit
sau obinut anual timp de h ani, n condiiile unui ritm mediu anual de
cretere egal cu a..
a
Expresia
se numete factor fondului de reducere i este
(1 + a ) h 1
inversul factorului de compunere pentru 1 pe an. Acest factor exprim ct
economisit anual timp de h ani, pentru a obine o unitate monetar (leu, euro
etc.) peste h ani, n condiiile unui ritm mediu anual de cretere egal cu a.
Expresia

S considerm un investitor care va obine un profit anual de 100

milioane lei, timp de 5 ani. Aceste profituri sunt investite ntr+o activitate cu
o eficien de 30%. n aceste condiii, valoarea viitoare (peste 5 ani) a
ntregului flux de profituri se poate calcula cu ajutorul factorului de
compunere pentru 1 pe an astfel :
b
Pact
= 100 (1 + 0.3)4 + 100 (1 + 0.3)3 + 100 (1 + 0.3)2 + 100 (1 + 0.3)1

(1 + 0.3)5 1
+ 100 (1 + 0.3) = 100 *
= 100 * 9.04 = 904
0.3
0

Schematic, situaia se prezint astfel :

100

100

100

100

100

Eficiena i evaluarea investiiilor

a

D = 10 ani
Profitul nregistrat pe cei 5 ani (n valoare total de 500 milioane
lei) devine, prin reinvestire, 904 milioane lei. Diferena de 404 milioane lei
se numete profit propagat (profit obinut n urma reinvestirii profitului
iniial).
Cu ajutorul factorului fondului de reducere se poate calcula suma
anual ce trebuie economisit pentru a ajunge la 1 peste h ani. Astfel, s
considerm un investitor ce urmrete s-i dezvolte activitatea peste 2 ani,
cnd va avea nevoie de un capital de 100 miliarde lei. n condiiile n care
sumele lunare ce trebuie economisite sunt depuse la o banc care acord o
dobnd anual de 36%, investitorul va trebui s economiseasc lunar 3
milioane de lei. Valoarea a fost determinat cu ajutorul factorului fondului
de reducere astfel :

(1 + a)D 1

a
0.03
a
b
Sh = Sact

= 100*
= 100* 0.3 = 3
D
(1 + a) 1
(1 + 0.03)24 1
b
= Sh
Sact

n concluzie, pentru asigurarea celor 100 milioane lei capital peste

2 ani se impune economisirea lunar a unei sume de 3 milioane lei. Suma
total economist va fi de 72 milioane lei, iar diferena pn la 100 milioane
(28 milioane lei) reprezint dobnda acordat de banc pentru depozitul
constituit. n calcule s-a luat n considerare o rat lunar a dobnzii de 3%
(36% / 12 luni) precum i un numr de 24 de rotaii (12 luni * 2).
7.4. Indicatori dinamici de evaluare a eficienei economice a
investiiilor

La baza calculrii indicatorilor dinamici se afl tehnica

actualizrii, prin care se asigur comparabilitatea eforturilor cu investiia
(pe durata de realizare a acesteia) i cu producia (pe durata de funcionare a
obiectivului) cu efectele (veniturile, profiturile realizate pe durata de

Eficiena i evaluarea investiiilor

funcionare) la un moment dat. Aceast comparabilitate se poate realiza la
orice moment situat pe axa timpului. Principalele momente ce caracterizeaz
un proces investiional sunt:
- momentul lurii deciziei de investiii m;
- momentul nceperii realizrii investiiei n;
- momentul punerii n funciune a obiectivului p;
- momentul scoaterii din funciune a obiectivului v.
Corespunztor acestor momente, exist trei perioade de timp :
- perioada de proiectare a investiieig;
- perioada de realizare a investiiei d;
- perioada de funcionare a viitorului obiectiv economic
D.
Perioada de proiectare g are un rol important n asigurarea
eficienei economice a investiiei din mai multe puncte de vedere :
- n aceast perioad se stabilete amplasamentul viitorului
obiectiv;
- se dimensioneaz capacitile de producie;
- se aleg soluiile tehnice, tehnologice i constructive.
Aceast perioad este relativ scurt, iar cheltuielile cu activitatea de
proiectare se includ n investiia total.
n perioada de realizare a investiiei d sunt consumate resursele
investiionale i este pus n oper viitorul obiectiv economic.
Perioada de funcionare a obiectivului D este aceea n care se
nregistreaz cheltuieli de producie, se obin venituri i profit etc.
Schema procesului investiional este urmtoarea :
I1, I2, ............ Id

P1, P2, ......................................... PD

n cele ce urmeaz, vom prezenta indicatorii dinamici calculai la

momentul nceperii lucrrilor de investiii n. n cadrul anexei nr. 3 se
prezent relaiile de calcul ale indicatorilor dinamici i la celelalte momente
(m, p i v).

Eficiena i evaluarea investiiilor

Principalii indicatori dinamici de evaluare a eficienei economice
sunt :
A. Randamentul economic, care exprim profitul final actualizat
(profitul actualizat care rmne la dispoziie agentului economic, dup
recuperarea investiiei) ce se obine la 1 leu investiie actualizat.
Formula de calcul este urmtoarea :
n
=
R act

Pactn
1
n
I act

n care :
Ractn reprezint randamentul actualizat la momentul nceperii
lucrrilor de investiii;
Pactn profitul actualizat la momentul nceperii lucrrilor de
investiii;
Iactn investiia actualizat la momentul nceperii lucrrilor de
investiii.
Momentul nceperii lucrrilor de investiii n este un moment ce
precede att cheltuirea resurselor investiionale ct i obinerea profiturilor.
Acest lucru implic folosirea n calcule a factorului de actualizare :

Z =

n
I act

1
.
(1 + a ) h

Relaiile de calcul pentru investiie i profit sunt :

d
1
1
1
1
= I1 *
+
I
*
+
...
+
I
*
=
Ih *

2
d
1
2
d
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a) h
h =1

n
= P1 *
Pact

D
1
1
1
1
+
+
+
=
P
*
...
P
*
Ph *

2
D
d +1
d+2
d+D
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a) d + h
h =1

Eficiena i evaluarea investiiilor

n consecin, formula de calcul a randamentului economic
actualizat este :
d+D

n
a

1
(1 + a) h
h = d +1
-1
=
d
1
Ih *

(1 + a) h
h =1

Ph *

Dac sumele (profiturile) sunt constante n timp, formula de calcul

a profitului actualizat devine :

1
1
(1 + a)D - 1
1
1
1
P = Ph *
*
+
+ ... +
*
= Ph *
(1 + a)d (1 + a)1 (1 + a)2
(1 + a)D
(1 + a)d a * (1 + a)D
n
act

Ca urmare, randamentul economic actualizat are urmtoarea

formul :
1
(1 + a) D - 1
Ph *
*
(1 + a)d a * (1 + a) D
R an =
1
d
1
Ih *

(1 + a) h
h =1
Avnd n vedere c exprim cantitatea de efect (profit final
actualizat) ce revine la unitatea de efort (investiia actualizat), valoarea
randamentului economic actualizat trebuie s fie ct mai mare.
Utiliznd datele din anexa nr. 3, vom obine urmtoarele valori
pentru randamentul economic actualizat la momentul punerii n funciune :

(1 + 0,15 ) 16 1
1

(1 + 0,15 ) 2 0,15 (1 + 0,15 ) 16

n
RactI =
1 = 2 .101
215
175
+
(1 + 0,15 ) 1 (1 + 0,15 ) 2
actualizat /1 leu investiie actualizat
220

lei profit final

Eficiena i evaluarea investiiilor

1
(1 + 0,15)16 1

(1 + 0,15) 2 0,15(1 + 0,15)16

n
=
RactII
1 = 2.448 lei profit final
210
190
+
(1 + 0,15)1 (1 + 0,15) 2
actualizat /1 leu investiie actualizat
Se observ c cea de-a doua variant de proiect este mai bun
ntruct profitul obinut dup recuperarea investiiei ce revine la 1 leu
investit este mai mare de 2.448 fa de 2.101 lei, la prima variant.
250

B. Termenul de recuperare a investiiei, care exprim perioada de

timp n care investiia actualizat se recupereaz din profitul actualizat.
Determinarea termenului actualizat de recuperare a investiiilor se
obine dintr-o ecuaie de balan, reprezentat de egalitatea ntre investiia
total actualizat i profitul actualizat nsumat pe durata nregistrat de la
punerea n funciune a obiectivului pn la recuperarea integral a
investiiilor din profitul anual.
Formalizat matematic, ecuaia de balan este :
T

I t = Ph
h =1

innd cont de calculele de actualizare, relaia de mai sus devine :

T

n
I act
= Phnact
h =1

Explicitnd cei doi membri ai ecuaiei, vom obine :

n
I act
= I1 *

d
1
1
1
1
+
I
*
+
...
+
I
*
=
Ih *

2
d
1
2
d
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a) h
h =1

Eficiena i evaluarea investiiilor

T

Phnact = P1 *
h =1

T
1
1
1
1
+
P
*
+
...
+
P
*
=
Ph *

2
T
d +1
d+2
d+T
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)
(1 + a)d + h
h =1

n situaia n care profitul anual este constant n timp, formula

devine :
T

Phnact = Ph *
h =1

1
(1+ a)T - 1
1
1
1
1
*
P
*
...
*
+
+
+
=

h
(1+ a)d a * (1+ a)T
(1+ a)T
(1+ a)d (1+ a)1 (1+ a)2

nlocuind n ecuaia de balan vom obine :

1
(1 + a)T - 1
I = Ph *
*
(1 + a)d a * (1 + a)T
Dup liniarizarea acestei ecuaii prin logaritmare se obine formula
general de calcul a termenului de recuperare a investiiei la momentul
nceperii lucrrilor de investiii, n situaia n care profitul este constant n
timp :
n
act

n
T act
=

logP

log P h a * I nta * (1 + a) d
log (1 + a )

Pentru cele dou variante prezentate n cadrul anexei nr. 3 vom

calcula mai nti investiia actualizat :
n
I actI
= 319.28 mil. lei
n
I actII
= 326.27 mil. lei

nlocuind n formula termenului de recuperare se obine :

Eficiena i evaluarea investiiilor

TIn =

TIIn =

log220 log 220 0.15 319 .28 (1 + 0.15 ) 2

= 2.428 ani
log (1 + 0.15 )

log250 log 250 0 .15 326 .27 (1 + 0.15 ) 2

= 2.143 ani
log (1 + 0.15 )

Se constat c i-n acest caz valoarea termenului de recuperare

dinamic este mai mic pentru cea de-a doua variant.
C. Cheltuieli recalculate actualizate, care exprim efortul total
actualizat cu investiia i cu producia, att pe durata de realizare ct i pe
durata de funcionare a obiectivului. Avnd n vedere coninutul economic
al indicatorului, formula de calcul va fi :
n
n
K act
= I act
+ C nh act

n care :
Kactn reprezint cheltuielile recalculate actualizate la momentul
nceperii lucrrilor de investiii;
Ch actn cheltuielile anuale de producie, actualizate la momentul
nceperii lucrrilor de investiii.
Pentru cele dou variante prezentate n cadrul anexei nr. 3,
cheltuielile recalculate actualizate sunt :
n
K actI
= (319.28 + 906.7)mil. lei = 1225.35 mil. lei
n
K actII
= (326.27 + 957.85) mil. lei = 1284.12 mil. lei
Conform acestui indicator, varianta optim este varianta I, care
presupune un efort total actualizat mai mic. Avnd n vedere c cele dou
variante difer din punct de vedere al efectelor obinute (capacitatea de
producie exprimat n uniti fizice sau monetare), indicatorul mai sus
prezentat nu este suficient pentru alegerea variantei optime.

D. Cheltuieli specifice recalculate actualizate, care exprim

efortul total actualizat cu investiia i cu producia, att pe durata de
realizare ct i pe durata de funcionare a obiectivului ce revine la o unitate

Eficiena i evaluarea investiiilor

de capacitate fizic sau monetar. n acest ultim caz se utilizeaz capacitatea
de producie exprimat n uniti monetare (venitul anual) n form
actualizat. Formulele de calcul vor fi :
n
k act
=

n
K act
n
k
=
i
act
n
Q act

n
K act
q h De

n care :
kactn i kactn reprezint cheltuielile specifice recalculate actualizate
la momentul nceperii lucrrilor de investiii;
Pentru cele dou variante prezentate n cadrul anexei nr. 3,
cheltuielile specifice recalculate actualizate n funcie de capacitatea
exprimat fizic sunt :
n
kactI
= 1225.35 mil. lei / (5000 x 16) = 15317 mii. lei / buc.
n
k actII
= 1284.12 mil. lei / (5100 x 16) = 15737 mii. lei / buc.
n funcie de capacitatea exprimat n uniti monetare se vor
obine urmtoarele rezultate :
n
k actI
= 1225.35 mil. lei / 2045.15 = 0.599 lei cheltuieli totale actualizate
/ 1 leu venituri actualizate

n
k actII
= 1284.12 mil. lei / 2252.25 = 0.570 lei cheltuieli totale actualizate
/ 1 leu venituri actualizate

Analiznd rezultatele, observm c varianta optim este varianta a

II-a, care prezint un efort total actualizat mai mic, ce revine la 1 leu
venituri (capacitate de producie exprimat n uniti monetare) actualizate.
*
*

Indicatorii dinamici sunt mai nefavorabili dect omologii lor

a)
statici. Prin urmare vom avea urmtoarele inegaliti :

Eficiena i evaluarea investiiilor

Tstatic Tdinamic i Rstatic Rdinamic
Aceste relaii ntre indicatorii statici i omologii lor dinamici iau
natere ca urmare a influenei factorului timp asupra sumelor de bani.
b)
Toi indicatorii dinamici care raporteaz efectele la eforturi,
ambele calculate n uniti monetare (termenul de recuperare dinamic,
randamentul economic actualizat, cheltuieli specifice recalculate actualizate
n funcie de capacitatea exprimat n uniti monetare) au aceeai valoare,
indiferent de momentul actualizrii lor. Prin urmare, vom avea urmtoarele
egaliti :
m
n
v
Tact
= Tact
= Tactp = Tact
m
n
p
v
Ract
= Ract
= Ract
= Ract
m
n
p
v
kact
= kact
= kact
= kact

Singurul lucru care difer este volumul elementelor componente,

respectiv eforturile i efectele (investiiile actualizate, profitul actualizat,
veniturile i cheltuielile actualizate).