Superlunes 03-08-2015+

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LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015

AO X. N 2.904
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Tres de cada cuatro compaas de Wall Street

logran batir las estimaciones de los analistas PAG. 18
El crdito para comprar

piso sube por primera
vez en casi cinco aos
La confianza en la economa y la mayor competencia, claves
El negocio hipotecario comienza
por fin a flexionar. Por vez primera desde junio de 2010 el saldo vivo financiado a familias y promotores para comprar vivienda engord en abril y mayo en 223,91 millones de euros. El importe es pequeo
en comparacin con los 710.008 mi-
llones prestados en stock, pero significativo en la medida que refleja

que la nueva concesin supera ya a
las amortizaciones. El giro en la poltica comercial de las entidades,
convirtiendo en accesibles ofertas
de prstamos inicialmente prohibitivas para el ciudadano medio, y
El Ministerio de Defensa
eleva por decreto ley el
gasto en 1.760 millones
El PSOE denuncia la falta de transparencia
El uso reiterado por el Ministerio
de Defensa del real decreto ley para aprobar crditos extraordinarios
y pagar as los Programas Especiales de Armamento est generando
un embrollo poltico. El PSOE denuncia que a travs de esta fmula

se ha elevado el gasto de Defensa,
sin debate parlamentario, en 1.760
millones de euros. PAG. 12
Todos nuestros servicios
exclusivos a un click
El kiosco digital del diario
un aumento de demanda gracias a

una mayor confianza en la economa ayudan. Que algo ms se mueve es evidente con la proliferacin
de operaciones de grandes fondos
e inversores nacionales y extranjeros; as como de ciudadanos, como
reflejan las estadsticas. PAG. 6
Las empresas del

Estado suben su
deuda y baja en
las autonomas
El legado de Varufakis:
un euro reversible
Por Matthew Lynn PAG. 4
DESPEDIR A UN
BANQUERO, EL
DOBLE DE CARO
Las indeminizaciones y prejubilaciones en
el sector financiero duplican las de
primeros espadas de otros sectores PAG. 7
ALFREDO
SENZ
JOS IGNACIO
GOIRIGOLZARRI
Santander
BBVA
88,1 mill.
53 mill.
AO DESPIDO 2013
AO DESPIDO 2009
NGEL
CANO
JAVIER
MARN
BBVA
Santander
45 mill.
26 mill.
AO DESPIDO 2015
AO DESPIDO 2015
JUAN MARA
NIN
JUAN RODRIGUEZ INICIARTE
Caixabank
Santander
16 mill.
14 mill.
AO DESPIDO 2014
AO DESPIDO 2015
Suman 33.707 millones,

2.000 millones ms
La deuda de las empresas pblicas sube en las de titularidad estatal en la legislatura mientas,
curiosamente, baja en las autonmicas y locales. PAG. 24
El ciclo combinado
cobra tres veces el
precio del
mercado elctrico
Han cubierto el 8,4 por
ciento de la demanda
www.eleconomista.es/kiosco
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La mayor parte del tiempo que

funcionan los ciclos combinados
cobran un precio mucho ms alto, el triple, que el normal por la
produccin elctrica. El ao pasado cubrieron el 8,4 por ciento
de la demanda. PAG. 11
Testa apuesta por las

oficinas mltiples
Eulen entra en el
negocio de ambulancias
Appel copa el mercado

del reloj inteligente
TVE recorta el gasto

para los JJOO de Ro
Rajoy bajara el paro al

15,5% en tres aos
Impulsar este rea de negocio frente

al de sedes corporativas PAG. 9
Se adjudica en Euskadi su primer contrato de transporte mdico. PAG. 10
Acapara el 75 por ciento de las ventas

mundiales en slo 90 das. PAG. 14
Destina 56 millones, 16 millones menos que para los de Londres. PAG. 16
Para 2018 prev 1,6 millones de desempleados menos. PAG. 25
LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
||
Protagonistas
Ximo Puig
ngel Cano
Pedro Morens
Ignasi Biosca
Fernando Lacadena
PDTE. COMUNIDAD VALENCIANA
EXCONSEJERO DELEGADO BBVA
MINISTRO DE DEFENSA
CONSEJERO DELEGADO REIG JOFR
CONSEJERO DELEGADO DE TESTA
Medida sin alcance
Retiro de oro
Opacidad injustificable
Buenas expectativas
Reordenacin del negocio
La Agencia Tributaria Valenciana

se queda en un mero consorcio
entre las tres diputaciones que
existen en esa comunidad. Se trata de una reordenacin que, a lo
sumo, aportar ms coordinacin
a un sistema ya en vigor.
El exdirectivo de BBVA disfruta

de un retiro de oro de unos 45 millones de euros, repartidos en 1,8
millones al ao como pensin vitalicia. Cano es el ltimo ejemplo
de las indemnizaciones excesivas
que aplica la banca.
Defensa recurre a la frmula del

decreto ley para obtener crditos
que le permitan pagar proyectos
concedidos, en su mayor parte, a
dedo, sin concurso pblico. Morens debe poner fin a una prctica
contraria a toda transparencia.
La quinta farmacutica espaola

prev incrementar un 15 por ciento su resultado bruto de explotacin (ebitda) este ao. Anuncia
que seguir creciendo en Asia y
EEUU y fija un objetivo de facturacin de 200 millones para 2019.
La nueva Testa empieza a coger

forma. La compaa quiere centrarse en el alquiler de multioficinas y prev desprenderse de
1.500 viviendas y 11 hoteles que le
reportaran unos ingresos de hasta 700 millones de euros.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Botn, la superestrella
financiera de Cameron
O GLOBO (BRASIL)
Brasil se endeuda ms
y a mayor coste
La recesin econmica que sufre Brasil est invirtiendo sus
cuentas hacia el dficit y el endeudamiento. Sus ingresos fiscales se reducen mientras la
deuda crece, lo que ha llevado
a sus cuentas pblicas a registrar el peor resultado semestral de la serie histrica. Slo
en junio el dficit primario se
situ en los 9.323 millones de
reales (unos 2.478 millones de
euros). El coste de la deuda
tampoco da tregua al pas. En
los primeros seis meses del
ao el pas pag en concepto
de intereses 16.200 millones de
reales (unos 4.310 millones de
euros) por la mala recomendacin de las agencias de calificacin de riesgos. A pesar de los
resultados, los ministros de
Brasil y los gobernadores regionales la han pedido a la presidenta Dilma Rousseff que reunifique las inversiones y utilice a los bancos oficiales para
financiar proyectos que requieran mucha mano de obra.
INCENDIO EN UN AVE ENTRE MARSELLA Y MADRID. Un total de 301 pasajeros fueron evacuados ayer de un
AVE que cubra la ruta Marsella-Madrid, despus de que su locomotora sufriera un incendio. Renfe informa que el
fuego se inicio a la altura de la localidad francesa de Lunel y no se han registrado vctimas. En medios franceses
apuntan que hay siete heridos leves por la rotura de cristales durante la evacuacin. EFE
EL ACELERN FINAL DE RAJOY

La columna invitada
Juan Carlos
Lozano
THE GUARDIAN (INGLATERRA)
Adjunto al Director de elEconomista
Primeras medidas para

controlar el Eurotnel
El primer ministro britnico,
David Cameron, enviar ms
perros adiestrados al puerto
francs de Calais para prevenir
el acceso masivo de inmigrantes a Inglaterra a travs del Eurotnel. El mandatario, que
cree que la crisis migratoria
durar todo el verano, habilitar espacios para que los camiones estacionen cuando la
va est congestionada y levantar ms vallas de seguridad
para la zona.
os Presupuestos para 2016 presentados por el

Gobierno el viernes son la mejor prueba de que
el Ejecutivo de Mariano Rajoy es ms socialdemcrata que liberal. Una vez que la situacin econmica parece encauzada, y salvaguardando siempre lo
que podramos considerar pilares intocables de un sistema democrtico en el siglo XXI (educacin, sanidad e infraestructuras), lo que queda es que contra lo
que proclama la oposicin, las cuentas suben en el llamado aspecto social. Y suben pese a que parece que
bajan, aunque esto en realidad es un efecto de las menores necesidades de pagar prestaciones por desempleo gracias a la bajada del paro. As es como el Gobierno trata a contrarreloj de llegar a las elecciones
presentando una cara ms amable de la que hasta aho-
ra ofreca, en parte porque no poda y en parte porque

no le sala de dentro... Pero la irrupcin de la izquierda radical, y la demagogia a costa de Grecia obligan al
Ejecutivo a aparcar lo que de verdad debera hacer urgentemente: acometer una bajada de impuestos en toda regla, para ciudadanos y empresas, que dinamizara la actividad, facilitara la creacin de empresas y con
ello, empleo. Y con el empleo, a su vez, ms consumo,
menos paro y mas cotizaciones a la Seguridad Social.
Pero quiz esto slo exista en los manuales de economa. El martes, adems, se sabr con detalle hasta qu
punto se mejorar en dos aspectos que yo s considerara como verdadera ayuda social: la inversin, que
no gasto, en I+D y el sistema de becas para el estudio.
No podemos permitirnos aflojar en la mejora continua de la investigacin y la formacin. Y si todo esto
es mejorable o no malo, lo peor es que la cercana electoral y el problema con Catalua han llevado al gobierno a regar con miles de millones, e incluso a mirar hacia otro lado con los gastos, en determinadas autonomas. Veremos si finalmente, a Rajoy le basta con
este acelern final.
La presidenta del Santander,

Ana Botn, fue recientemente
elegida como la nica representante de una compaa no
britnica en el consejo de asesores empresariales del primer
ministro britnico, David Cameron. Fuentes de la City aseguran que el nombramiento no
es en absoluto sorprendente,
dado el gran prestigio y la influencia de los que la banquera
espaola disfruta en el que sigue siendo uno de los centros
neurlgicos del sector financiero mundial. Esa posicin se
debe a su larga experiencia trabajando en territorio britnico
y a la buena relacin que en
esos aos Botn y Cameron desarrollaron. De hecho, la confianza del premier en la presidenta del Santander es absoluta, hasta el punto de que, en
ms de un encuentro pblico,
no ha escatimado elogios y la
ha presentado como una superestrella de las finanzas.
Podemos acusa el
agotamiento
El partido ms meditico, Podemos, quiere atenuar todo lo
posible su exposicin hasta
mediados de este mes. Fuentes
de la formacin que dirige Pablo Iglesias aseguran que sus
lderes han llegado al verano
en un estado de gran agotamiento y que su presencia en
el que es el medio ambiente favorito de Podemos, las tertulias televisivas, se reducir al
mnimo, con slo algunos de
sus primeros espadas de guardia para tratar temas como los
nuevos Presupuestos. El propio Iglesias est ya retirado en
su habitual residencia de verano en Casavieja (vila).
EL ECONOMISTA LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
El ajuste del sector pblico, an pendiente
Buena seal del crdito hipotecario
El complejo entramado de empresas que rodea a las Administraciones no ha experimentado an la racionalizacin que requieren las
nuevas exigencias de austeridad. Es cierto que la reforma impulsada
personalmente por la vicepresidenta Senz de Santamara conllev
el cierre de numerosos entes de este tipo, pero los objetivos deberan haber sido ms ambiciosos y asegurar un control estrecho de la
gestin en los que an funcionan. Lo demuestra la situacin en la
Administracin estatal. El total de sus empresas se redujo en 105,
sobre un total de 500, pero su deuda no ha dejado de crecer (un hecho que no se ha producido en los entes pertenecientes a los municipios, ni siquiera en los propios de las autonomas). Desde 2011, su
pasivo se elev en ms de 2.000 millones, hasta sumar ahora 33.707
millones, el 3,2 por ciento del PIB, Son cifras que demuestran hasta
qu punto un ajuste real del sector pblico queda an pendiente.
La recuperacin del crdito hipotecario no depende

solo de la concesin de nuevos prstamos. De hecho,
esta ltima variable ha registrado importantes mejoras que se han visto, sin embargo, mitigadas por las
amortizaciones de crditos ms antiguos. En otras palabras, el stock o saldo vivo hipotecario acumula cinco aos de retrocesos hasta abril de 2015, segn los datos de la Asociacin Hipotecaria Espaola. Entonces,
el saldo vivo financiado a familias y promotores experiment un pequeo incremento, a escala intermensual, mostrando una tendencia que se vio ahondada
en mayo cuando el avance lleg a los 224 millones. Es
cierto que, desde la ptica interanual, es imposible hablar an de avances, pero se manifiesta una desaleceracin de las cadas que merece researse. En concreto, el descenso del stock de prstamos hipotecarios se
produca en mayo de 2014 a un ritmo del 9,41 por ciento. Doce meses despus, redujo su velocidad de retro-
xito rpido que Apple ha de consolidar

Apple parece demostrar que los ltimos sern los primeros. En un
tiempo de rcord de apenas 90 das, la compaa estadounidense se
ha convertido en el lder mundial del negocio de los relojes inteligentes gracias a su Apple Watch. Ha sido llegar y arrasar. El resto de
los fabricantes, algunos con varios aos de experiencia en el mercado -como Samgung, LG Electronics y Sony- han visto cmo el advenedizo de Cupertino acapar el 75 por ciento de cuota de mercado
en un trimestre, a pesar de slo distribuir su dispositivo en 16 pases.
Sin duda, el golpe de efecto es meritorio, pero Apple no debe olvidar
la velocidad de vrtigo a la que se suceden las innovaciones en el
sector tecnolgico y que todo logro, por histrico que parezca, puede ser borrado en cuestin de pocos aos (o meses).
ceso hasta los 5,83 puntos porcentuales. En el sector bancario,

no esperan registrar variaciones
interanuales positivas hasta finales de ao o incluso hasta 2016;
sin embargo es posible interpretar todos los datos anteriores como buenas seales de que algo
est cambiando en el mercado
hipotecario al calor de una recuperacin econmica
que en 2015 alcanz velocidad de crucero. Conviene,
no obstante, moderar todo triunfalismo y seguir reconociendo que an est pendiente una reactivacin real del negocio bancario, siempre al comps de una demanda solvente. Slo de esa manera se lograrn los niveles de rentabilidad de dos dgitos que muchas entidades quieren obtener ahora por la va rpida,
embarcndose en una peligrosa guerra hipotecaria.
El stock en la
concesin de
prstamos para
vivienda enlaza en
2015 dos meses
de incrementos
consecutivos
Una opacidad que

Morens debe atajar
Despidos de cuanta
injustificable en banca
Los inversores no se dejan sorprender por los resultados empresariales del primer semestre lo que afecta a un Ibex35 que pareca retomar su tendencia alcista. Con todo, mantiene las buenas perspectivas a largo plazo, a pesar de que entra en agosto con ms de un 6
por ciento de distancia de sus mximos anuales. No obstante, entramos en un mes que, por tradicin, supone un parn en la actividad,
lo que necesariamente pesar sobre el ndice.
Defensa hace un uso abusivo de los crditos extraordinarios para pagar proyectos comprometidos en
los llamados Programas Especiales de Armamento.
Tales crditos salen adelante por decreto ley, lo que
evita un control real sobre ellos y es comprensible
que el Constitucional acepte dos recursos en su contra, presentados por el PSOE, que cuestionan el desembolso de 1.760 millones. No es el nico sntoma
de falta de transparencia en Defensa, un ministerio
que en 2014 hizo a dedo, por procedimiento negociado sin publicidad, el 52 por ciento de unas adjudicaciones que luego se pagan mediante los mencionados crditos extraordinarios. Esta opacidad no
debe tener cabida en un departamento tan sensible
como Defensa y Morens debe atajarla.
El reciente relevo de ngel Cano como consejero

delegado en el BBVA ha vuelto a poner de actualidad lo desproporcionado de las indemnizaciones
y prejubilaciones de directivos financieros. En el
caso de Cano, tendr derecho a cobrar, con periodicidad anual, 1,8 millones de manera vitalicia. No
es un caso excepcional; muy al contrario, las compensaciones que perciben los banqueros duplican
la cuanta de las propias de los primeros ejecutivos
en empresas elctricas o tecnolgicas. No existen
criterios objetivos, ms all de una mantener una
prctica usual, que expliquen ese tipo de retiros de
oro, no aplicados en otros sectores comparables. La
banca, por tanto, debe tender a alinearse con estos
ltimos y eliminar unas diferencias injustificables.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
El Ibex35 descansa en agosto
Deuda pblica espaola y de la eurozona

En porcentaje del PIB
Deuda PDE en el rea del euro
Deuda PDE en Espaa

100
80
60
40
20
0
95
97
99
01
03
05
07
09
11
Fuente: Fuente. Banco de Espaa y Eurostat.
13
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elEconomista
LA DEUDA PBLICA VUELVE A CRECER EN 2014. La deuda pblica

espaola continu creciendo en 2014 hasta llegar al 97,7 por ciento del
PIB, tres puntos y medio ms que el conjunto de la eurozona, que cerr
el ao en el 94,2 por ciento. El incremento se debe, en parte, a la puesta
en marcha de mecanismos de apoyo a los miembros de la Unin. El
proceso de consolidacin fiscal acordado en el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento no ha conseguido frenar la escalada de endeudamiento.
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Opinin
EL LEGADO DE VARUFAKIS: UN EURO REVERSIBLE

del pas, los bancos griegos cerraban sus puertas, y se introducan controles de capital, siempre hubo un agujero en el corazn de la estraDirector Ejecutivo de Strategy Economics
tegia negociadora del primer ministro Alexis
Tsipras. Mantuvo su compromiso de permanecer en el euro. En cualquier negociacin, si
uena a pelcula de Jason Bourne. Sin ya has concedido el resultado final, tu parte es
embargo, el legado de Varufakis, lla- mucho ms dbil. Sin una amenaza creble de
mado as por el recientemente cesado salir de la moneda nica Grecia acab vindoministro griego de Finanzas, podra ser algo se obligada a ceder, y a aceptar los punitivos
ms emocionante que la cuarta parte de la se- trminos del resto de la UE que empujarn a
rie Bourne. Con hackeo de alta tecnologa un su economa an ms al fondo de la recesin.
siniestro villano alemn, un complejo atraco
Ahora resulta que Grecia siempre tuvo un
financiero, chantaje, acoso y rescates en el l- Plan B. La filtracin de expedientes ha revetimo minuto, tiene todos los elementos de una lado que Varufakis trabajaba en una propuespelcula de accin, con la nica excepcin de ta para una moneda paralela, y haba hablado
una persecucin en coches
de ello en profundidad con
a gran velocidad por las caun grupo de hedge funds.
lles de Atenas.
Los detalles del plan son lCada pas deber
Dejando de lado su valor
gicamente imprecisos. Pecomo entretenimiento, sin
ro incluan la creacin de
hacer planes de
embargo, Yanis Varufakis
pagars, que en la prctica
contingencia para
tambin deja tras de s un
seran una cuasi-moneda,
legado mucho ms impory, lo ms extrao de todo,
implantar otro
tante, uno que dar forma
incluan entrar en el sistesistema monetario
a la evolucin de la economa fiscal griego para crear
ma de la eurozona durancuentas de reserva vincute al menos el prximo deladas con cada contribucenio. Con las revelaciones
yente. Era clandestino, y no
de los planes secretos de una moneda parale- pensado del todo; habra tenido que incubarla trazados por autoridades del ministerio grie- se en secreto. Si se hubiera lanzado, tendra
go de Finanzas en lo ms alto de la crisis de es- que haberse hecho con un elemento de sorte ao, ahora tenemos lo que en la prctica es presa, y probablemente de la noche a la maun euro reversible. Seguro que no afectar so- ana. Nunca fue probable que se avisara con
lo a Grecia. Cada pas deber hacer planes de seis meses de adelanto, con mucha preparacontingencia para un sistema monetario alter- cin para el cambio. El punto importante era
nativo. Y eso significa que el euro ya no es una que el plan estaba ah.
monedanica,sinounrgimendetipodecamLos alemanes estaban trabajando en algo sibio fijo, y ser mucho menos estable.
milar. En lo ms lgido de la crisis, el ministro
Mientras Grecia y el resto de la eurozona se alemn de Finanzas, Wolfgang Schauble, proenfrentaban por el ltimo paquete de rescate puso su propio Plan B para Grecia. Inclua una
Matthew
Lynn
suspensin temporal de su pertenencia al rar de ellos que tengan un plan en marcha,

euro, junto con abundante ayuda humanita- dada la fortaleza subyacente de su economa,
ria para ayudarle a atravesar los primeros y di- y lo que les ocurri la ltima vez. Los espafciles meses del restablecimiento de su pro- oles? Con la subida de sus propios partidos
pia moneda. En la prctica, por supuesto, la anti-austeridad no cabe duda que debern presuspensin temporal de la pertenencia al pararse para todas las eventualidades. Lo miseuro sera una hoja de parra. Es imposible ima- mo es vlido para los italianos y los portugueginar las circunstancias en las que los griegos ses. Cuando empiecen las preguntas ser imdecidiran reingresar en un sistema moneta- posible de parar.
rio que ya les haba llevado a una recesin caEl problema es que as es como se espera
tastrfica.
ahora que funcione una moneda. Nadie preEn realidad, ambos planes tenan todo el gunta al gobernador de Virginia los planes que
sentido. La nica diferencia real era que uno tiene en marcha para el caso en el que el Estaimplicaba que los griegos rompieran las cade- do decidiera salirse del dlar. Nadie pregunta
nas de la pertenencia al euro, y el otro impli- al lder del Consejo de Manchester si se han
caba que fueran liberados. Ambos acaban en preparado para dejar la zona de la libra, o a los
que el prisionero queda lilderes de Osaka si puede
bre de nuevo, pero el proque reemplacen al yen. Seceso de conseguirlo es muy
ra como preguntar si han
El Plan B slo hace
diferente. Pero que tuvieplaneado colonizar Marte.
ran sentido o no no es la
La pregunta sera demasiafalta en sistemas
cuestin central. Lo impordo disparatada siquiera pamonetarios que no
tante es simplemente que
ra hacerla. Sencillamente,
los planes existieran; y una
no pasara. Eso es porque
funcionan de forma
vezquesehanhechoesimlossistemasmonetariosque
correcta
posible que desaparezcan
funcionandeformacorrecjams de la mesa.
ta son permanentes.
Sin duda que ahora a toEso lo han cambiado los
dos los ministros de Finangriegos y los alemanes. El
zas de Europa se les va a preguntar continua- legado de Varoufakis es, en verdad, un euro remente si, como los griegos, han puesto en mar- versible. Un pas puede ser miembro, pero scha un plan de contingencia para una mone- lo por el momento, y slo mientras funcione.
da alternativa. Ser una cuestin muy difcil Siempre tendr un Plan B almacenado en alde responder. Si dicen que no parecern irres- gn sitio, por si acaso. Sin embargo, eso no es
ponsables, despus de todo una de las tareas una moneda. Es un sistema de tipo de cambio
clave de todo gobierno es prepararse para to- fijo. El problema es que los sistemas monetada clase de cosas terribles que pueden ocurrir. rios fijos no suelen sobrevivir a una crisis ecoSi dicen s, sin embargo, entonces perjudican nmica. El euro por ahora se est tambaleana su pertenencia a la moneda nica. Slo pue- do. Pero las opciones de que sobreviva a la siden perder -pero eso no significa que no vaya guiente ola o turbulencia en los mercados se
a pasar. Los irlandeses? Ciertamente se espe- acaban de reducir drsticamente.
HORIZONTE 2020 SUPERA EXPECTATIVAS

Alejandro
lvarez
Director del Departamento de Financiacin Pblica de Proyectos de F. Iniciativas
ecientemente se han publicado los resultados de la participacin en el programa marco europeo de investigacin e innovacin (Horizonte 2020) en 2014,
su primer ao de funcionamiento. Segn datos del Ministerio de Economa y Competitividad, los resultados de este instrumento de
financiacin de proyectos para Espaa, a nivel absoluto, son muy satisfactorios: 101 proyectos liderados por entidades espaolas (15,7
por ciento, frente al 10,7 por ciento en el VII
Programa Marco, predecesor de Horizonte
2020) y 553,3 millones de euros que retornan
a Espaa, un 9,5 por ciento del total del presupuesto asignado en el periodo (1,2 puntos porcentuales ms que en el VII PM). Espaa se
sita como el quinto receptor de ayudas de la
UE-28 tras Alemania, Reino Unido, Francia y
Holanda.
Queda demostrado que el Centro para el Desarrollo Tecnolgico Industrial, la Oficina Eu-
ropea y otros agentes y estructuras que traba- sin a nivel social y empresarial puede ser muy
jan para potenciar la presencia espaola en los alta, pero la manera de exponerlos no se coprogramas europeos de I+D+i estn haciendo rresponde con la que la Comisin Europea exiun gran trabajo. La participacin espaola en ge: no encajan perfectamente en las lneas de
convocatorias de investigacin e innovacin financiacin, se considera que el riesgo tcnieuropeas es de las ms altas de la UE, siendo co, de gestin o financiero es an muy alto, o
el segundo pas que ms propuestas (6.717) ha simplemente hay proyectos que cumplen mepresentado. Sin embargo, de las 2.391 entida- jor los requisitos y el presupuesto llega hasta
des espaolas que presendonde llega.
taron propuestas solo 495
Esto deja a propuestas
reciben financiacin, lo que
que reciben una puntuaEspaa es el quinto
deja a 1.896 con una sensacin muy alta en la evaluacin de fracaso.
cin,sinobtenerapoyomoreceptor de ayudas
La presentacin de una
netario para realizar las tade la UE-28, un 9,5
propuestaaHorizonte2020
reas planificadas y con la
es un proceso complicado,
nica esperanza de que alpor ciento del
que conlleva meses de tragn proyecto financiado no
presupuesto total
bajo y coordinacin con el
se llegue a realizar, se caiconsorcio y exige la dediga, y reciban una notificacacin de recursos de difecin de que pueden recibir
rentes departamentos de
fondoscomosegundoplalas entidades participantes, tanto a nivel tc- to.
nico, como financiero y de estrategia empreEn Horizonte 2020 se estn abriendo mesarial. Se estima un coste para la entidad de nos convocatorias que en programas de I+D
entre 70.000 y 100.000 euros para la presen- previos, con objeto de agrupar la excelencia
tacin de una propuesta.
en menos reas y, como consecuencia, aumenEn muchos casos, los proyectos tienen gran tando la competencia por la financiacin eucalidad cientfica y tecnolgica y su repercu- ropea. Sin embargo, el nmero de solicitudes
ha superado con creces las expectativas. La

causa, segn el director general de Investigacin e Innovacin de la Comisin, Robert-Jan
Smits, radica en la demanda acumulada entre
el fin del programa marco anterior y el inicio
de Horizonte 2020 y tambin en los recortes
en financiacin para actividades de I+D en algunos Estados miembros, especialmente Espaa y Italia.
El comisario de Investigacin, Ciencia e Innovacin de la UE, Carlos Moedas, ha manifestado su preocupacin respecto a las bajas
tasas de xito globales (inferiores al 15 por ciento), indicando que, an cuando la gran participacin es positiva porque permite seleccionar lo mejor de lo mejor, sta tambin implica que gran cantidad de entidades estn malgastando sus recursos (gasto econmico y
tiempo) en la preparacin de solicitudes sin
obtener retorno a cambio. En el VII PM las tasas de xito se situaban entre el 19-22 por ciento, lo que implica un incremento en el gasto de
recursos por parte de entidades europeas de
alto valor aadido, en oposicin a los objetivos de Horizonte 2020. Por ello, la Comisin
estudia medidas para optimizar la fase de preparacin de propuestas y aprovechar el trabajo realizado.
UNA SUMA PARA INNOVAR

EMPRESAS NUMERARIAS: ABENGOA + ABENGOA SOLAR + ACCIONA + AIRBUS + AIRBUS MILITARY + AT4 WIRELESS + AYESA + AZVI + BANCO SANTANDER
+ BLUENET + CAF + CAJA GRANADA + CAJAMAR + CAJASOL + CAJASUR + CEPSA + CIAT + CORPORACIN DE EMPRESAS MUNICIPALES DE SEVILLA +
CORPORACIN GARCA ARRABAL+ CORPORACIN MONTEALTO XXI + COSENTINO + DEOLEO + FUNDACIN PRASA + GAMESA + GAS NATURAL FENOSA +
GEA-21 + GREENPOWER + GRUPO ITURRI + GRUPO RAFAEL GMEZ + GRUPO SACYR CONSTRUCCIN + GRUPO SNCHEZ-RAMADE + HERBA RICEMILLS +
IBERDROLA + INDRA + INERCO + ISOFOTON + LA CAIXA + LABORATORIOS FARMACUTICOS ROVI + MAGTEL + MP CORPORACIN INDUSTRIAL + NOVASOFT
+ PERSAN + SOLURBN + TELEFNICA + TORRESOL ENERGY + UNICAJA + VODAFONE + EMPRESAS COLABORADORAS: ABEINSA + ABENGOA BIOENERGA
NUEVAS TECNOLOGAS + AGENCIA DE GESTIN AGRARIA Y PESQUERA DE ANDALUCA + AGENCIA DE MEDIO AMBIENTE Y AGUA DE ANDALUCA + ALIATIS
+ ANAFOCUS + APPLUS SERVICIOS TECNOLGICOS + ARION GRUPO + AURANTIA + BEFESA MEDIO AMBIENTE + BIOMEDAL + BIONATURIS + BIOSEARCH LIFE
+ BRAIN DYNAMICS + BY TECH INNOVATIONS + CAJA RURAL DEL SUR + CARBURES + COBRA + CORPORACIN EMPRESARIAL ALTRA + COVAP + DECISIONES
GEOCONSTRUCTIVAS + DETEA + DRAGADOS OFFSHORE + ENDESA + FAASA + GHENOVA + GRUPO ALBATROS + GRUPO ARELANCE + GRUPO RAFAEL MORALES + GUADALTEL + HEINEKEN + HIDRALIA + HOLCIM + INGENIA + INGENIATRICS + LABORATORIOS PREZ GIMNEZ + NEOCODEX + NEURON BIO + NEWBIOTECHNIC + PLAN 3 + REDSA + REVERT + SANDO + SODINUR + STRADA + TELVENT + TINO STONE GROUP + WELLNESS TELECOM + WIN INERTIA + EMPRESAS ASOCIADAS: ADEVICE SOLUTIONS + ADSAT + AGROSEVILLA + ALENER SOLAR + ALFOCAN + AMBISAT INGENIERA AMBIENTAL + AORA SOLAR +
ASTER + ATLANTIC COPPER + CALPE INSTITUTE OF TECHNOLOGY + COMPASS MOBILE + CONSTRUCCIONES OTERO + CYCLUS + DECISIN EMPRESARIAL +
DITECSA + ELICA DEL ZENETE + EPCOS ELECTRONIC COMPONENTS + ERMESTEL + GMV + GRAPESA + HISPACOLD + IBERHANSE + IHMAN + INASOR + INFARMADE + INNOBEN + INNOVES + INTELLIGENT DIALOGUE SYSTEMS + INYPSA + IRRADIA ENERGIA + ISOTROL + MAGTEL COMUNICACIONES AVANZADAS +
MESUREX + MILENIO SOLAR + NETEMAN + NOXIUM + OESA NETWORKS + OMYA CLARIANA + ONTECH SECURITY + P CRUZ + PROCESOS INDUSTRIALES DEL
SUR + PROTOTEC + RECICLADOS TUCCITANOS + RESBIOAGRO + SAVIA BIOTECH + SEABERY SOLUCIONES + SEFOSA + SHS CONSULTORES + SKYLIFE
ENGINEERING + TEAMS + TIER1 + TITANIA + VALDEMAR INGENIEROS + VIRTUAL SOLUTIONS + VIVIA BIOTECH + VORSEVI. GRACIAS A TODOS
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Empresas & Finanzas
Los prstamos para comprar vivienda

suben por vez primera en cinco aos
Limita el descenso interanual al 5,83% frente al
desplome del 9,41% que acusaba un ao atrs
El saldo vivo financiado a hogares y promotores

deja de caer y avanza 224 millones en dos meses
E. Contreras MADRID.
Ms retrasado de lo previsto y a un
ritmo casi de goteo frente al flujo
grueso esperado, pero el negocio
hipotecario comienza por fin a flexionar. Por vez primera desde junio de 2010 el saldo vivo financiado a familias y promotores para
comprar vivienda engord en abril
y mayo en 223,91 millones de euros
-49,7 millones y 174,2 millones, respectivamente-. El importe es pequeo en comparacin con los
710.008 millones prestados en stock,
pero significativo en la medida que
refleja que la nueva concesin supera ya a las amortizaciones y la actividad para la banca crece por vez
primera en cinco aos, segn revelan las estadsticas de la Asociacin
Hipotecaria Espaola (AHE).
El giro en la poltica comercial de
las entidades, convirtiendo en accesibles ofertas de prstamos inicialmente prohibitivas para el ciudadano medio, y un aumento de demanda gracias a una mayor confianza en la economa ayudan. Que
algo ms se mueve es evidente con
la proliferacin de operaciones en
ladrillo de grandes fondos e inversores nacionales y extranjeros; as
como de ciudadanos, como reflejan un buen puado de estadsticas.
Transacciones inmobiliarias
Segn recoge la AHE en su boletn
trimestral, el nmero de transacciones inmobiliarias ascendi a
85.133 en el primer trimestre, censo un 4,43 por ciento superior a los
81.516 contabilizados en el periodo
comparable del pasado ao. Solo en
mayo y de acuerdo al Consejo General del Notariado, se rubricaron
33.504 contratos de compraventa
de vivienda, el 8,4 por ciento ms.
Y conforme al Instituto Nacional
de Estadstica (INE) las inscripciones de hipotecas en los registros de
la propiedad aumentaron de forma
interanual en dicho mes un 10,9 por
ciento y ascendieron a 19.732.
La nueva produccin ha permitido limitar la cada interanual en
el stock del 9,42 al 5,83 por ciento
entre los meses de mayo de 2014 y
mayo pasado, de acuerdo a la AHE,
cuyos datos recogen financiacin
con garanta para adquirir inmuebles, depurado de otros prstamos
ligados a la vivienda como los otorgados para rehabilitaciones, s recogidos en otras estadsticas.
La subida de abril y mayo es reducida en magnitud, pero signifi-
El mercado hipotecario inflexiona
Variacin intermensual del saldo vivo
Saldo vivo gestionado. En millones de euros
20.000
-35,42%
1.100.000
15.000
Dic-2009:
1,1 billones
1.000.000
10.000
Abril-mayo:
+174
5.000
900.000
800.000
-5.000
Mayo: 710.008
700.000
-10.000
600.000
-15.000
....
40.000
Abril-mayo:
+174
500.000
2005
2007
2009
2011
2013
2015
400.000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Nmero de hipotecas constituidas sobre fincas urbanas: tasas de evolucin. %

40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Tasas de variacin interanuales del crdito inmobiliario.%

Construccin
Acitividades
inmobiliarias
60
Personas fsicas
(hogares)
Traspasos
Sareb
40
Transacciones inmobiliarias
Unidades
85.133
81.516
I TRI.-2014
2013
2014
I TRI.-2015
2015
20
-4,5
0
-20
-14,2
-18,0
-40
2005
2006
2007
2008
2009
Fuente: AHE.
cativa en la evolucin porque da la

vuelta a un histrico de 57 meses
sucesivos donde la cartera financiada menguaba cada mes a ritmos
de entre 10.000 y 3.000 millones sin incluir el impacto de la Sareb,
que contribuy a drenar casi 51.900
millones en apenas dos meses-.
No obstante la velocidad de recuperacin se encuentra lejos de
ser satisfactoria para el sector fi-
nanciero, tal y como reconocan en

las recientes presentaciones de resultados algunos de sus primeros
espadas. Y es que, an cuando la
mayora han declarado aumentos
en la nueva produccin hipotecaria con clientes de entre el 20 y 50
por ciento, son por importes an
pequeos y muchas operaciones
continan siendo refinanciaciones
o reestructuraciones.
2,55
Es la reduccin de la deuda hipotecaria desde el rcord de 1,09

billones en noviembre de 2009.
El mayo se situ en 710.008 millones, un 35 por ciento menos.
Es el precio medio, calculado en

TAE, que la banca aplicaba en
mayo a las nuevas operaciones
hipotecarias. Doce meses atrs
ascenda al 3,17 por ciento.
POR CIENTO
-6.650
1,73
Es el descenso promedio del saldo vivo de financiacin para vivienda cada mes desde junio de
2010, cuando inici la senda de
cadas interrumpida en abril.
Es la rentabilidad de la cartera hipotecaria para la banca en mayo.

Se trata de la tasa ms baja registrada nunca. En 2011 este negocio rentaba el 3,12 por ciento.
MILLONES DE EUROS
2011
2012
2013
2014
2015
elEconomista
387.909
MILLONES DE EUROS
2010
POR CIENTO
El goteo en generacin de negocio nuevo lleva al sector a posponer el aumento interanual del stock
a finales de este ao a 2016. Que
la tarta no crezca preocupa porque
las entidades necesitan prestar para mejorar una rentabilidad insuficiente -el ROE sectorial ronda el 6
por ciento y, el mercado, al que deben apelar para captar deuda o capital, demanda el 10 por ciento-.
Precios, en mnimos histricos

La presin por financiar ha prendido una guerra de precios que favorece en ltima instancia al cliente, aunque ha hecho saltar las alarmas en la industria. Las estadsticas del Banco de Espaa revelan
que el precio medio de las nuevas
operaciones se ha hundido del 2,65
al 2,55 por ciento TAE -incluye comisiones- entre enero y mayo.
La tasa ha cado a plomo desde
el 3,17 por ciento en el que se mova doce meses atrs, arrastrando a
su vez el tipo medio de la cartera al
1,73 por ciento, la rentabilidad ms
baja registrada nunca por el sector
en su stock hipotecario.
Y es que la competencia no deja
de recrudecerse. Las dos mayores
entidades, Santander y BBVA, abarataron el tipo para la hipoteca de
catlogo, o propuesta para la generalidad de clientes, al 1,25 por

ciento; ratio incluso ms reducido
del 1,29 ofertado por ING Direct.
Bankia y Bankinter, que ha abierto
brecha con propuestas muy competitivas a tipos fijos, mantenan sus
hipotecas al 1,50 por ciento.
Hace apenas ao y medio, las propuestas llegaban a goteo a los escaparates por la resistencia a lanzar
La nueva concesin
hipotecaria crece a
ritmos de entre el
20 y 50% en la
mayora de bancos
ofertas genricas sin que el declive
de la morosidad fuese claro, y los tipos se movan en el 2-3 por ciento.
El temor de la industria es que la
demanda solvente no crezca con
decisin porque est inundada de
liquidez. La estrategia hoy es robar
clientes a precios, con la intencin
de sacar rdito con la venta cruzada de productos. Pero a foto fija, la
batalla minora ingresos y perjudica la meta de subir la rentabilidad.
Empresas & Finanzas
LOS DESPIDOS DE BANQUEROS,

EL DOBLE DE CAROS QUE EL RESTO
Las indemnizaciones y prejubilaciones de los directivos del sector financiero, al menos, duplican la
cuanta que perciben los primeros espadas de otros sectores, como las elctricas y las tecnolgicas
F. Tadeo MADRID.
Retiros de oro. Han si se califican

las prejubilaciones y pensiones que
perciben los primeros espadas de
las grandes compaas. Pero no todas son iguales. Ni mucho menos.
Los banqueros son los profesionales mejor remunerados por dejar
su trabajo. En muchos casos duplican y triplican el dinero que se llevan los ejecutivos de otros sectores.
El ltimo caso, conocido recientemente, as lo certifica. El consejero delegado de BBVA hasta principios de mayo cobrar 45 millones
en concepto de prejubilacin y pensin. Segn el pacto alcanzado con
el banco, ngel Cano, recibir de
manera anual 1,8 millones de euros
de manera vitalicia.
La cifra es significativa superior
a la indemnizacin que se va a llevar el nmero dos de FCC, Juan Bjar, por abandonar la constructora.
Se embolsar 8,3 millones una vez
se rescinda su contrato el 30 de septiembre, fecha de su salida.
La diferencia entre ambos se explica por muchos motivos: aos de
trabajo en la empresa, fondo de jubilacin acumulado, blindaje y tamao y situacin de las compaas.
BBVA vale en bolsa, por ejemplo,
ms de veintids veces que FCC.
Una firma comparable a BBVA
es Telefnica. Y en cuestin de prejubilaciones e indemnizaciones, la
entidad es mucho ms generosa. La
ltima gran salida de un alto directivo de la operadora la protagoniz
el histrico Julio Linares cuando
era consejero delegado. Su marcha
se produjo en 2012, en plena crisis.
Este ejecutivo percibi casi 25 millones de euros.
Por entonces, una serie de banqueros dejaron sus puestos o fueron destituidos. El responsable de
Amrica del Santander, Francisco
Luzn, abandon la entidad cntabra con 63 millones en el bolsillo.
Durante un tiempo fue considerado por mucho como el eterno delfn del hasta el pasado presidente,
Emilio Botn.
de sus cargos el presidente de Indra, Javier Monzn, que elevar su

cartilla en al menos 14 millones de
euros; y el consejero delegado de
Santander, Javier Marn, que tras
dos aos en el puesto, ingresar un
total de 26 millones por distintos
conceptos.
Desde el estallido de la crisis econmica y financiera, el retiro mejor pagado ha sido el del antecesor
de Marn en el banco cntabro. Tras
una veintena de aos en el grupo,
con diferentes responsabilidades,
Alfredo Senz se fue con 88,1 millones de euros, una cantidad que
se acerca a la indemnizacin ms
elevada de la historia econmica
espaola, tambin afrontada por el
Santander. En 1999 ngel Corcstegui logr pactar una salida del recin fusionado BSCH por 108 millones de euros.
Lderes absolutos
Sin ajustes
Pero ni la banca ni el resto de sectores ajusta las indemnizaciones,
blindajes, bonus, etc, de sus altos
directivos. Durante la crisis, los trece mayores o principales jubilaciones o relevos anticipados han supuesto el desembolso de 372 millones de euros para sus respectivas
compaas. Este ejercicio, adems
de Cano y Bjar, han sido cesados
El consejero delegado de BBVA hasta el pasado mayo, ngel Cano. F. VILLAR
Con estos importes y otros de cuantas elevadas los bancos remodelan

sus cpulas. El rnking de mejor
pagados est liderado en su totalidad por los dos grandes grupos financieros espaoles que, a su vez,
son dos de las cuatro empresas ms
importantes del pas.
El predecesor de Cano en BBVA
y hoy presidente de Bankia, Jos
Ignacio Goirigolzarri, atesor 53
millones tras su relevo en 2009. Hoy
su sueldo se limita a medio milln
de euros fijo por las restricciones
impuestas por el Gobierno en las
entidades nacionalizadas.
Todas estas retribuciones son legtimas. Otras que se han repartido

en el sector financiero no y estn
bajo la investigacin judicial. Distintas cajas de ahorros repartieron
entre sus altos directivos cuantiosas prejubilaciones en plena crisis
y en medio de la inyeccin de ayudas pblicas. Los mximos responsables de Novagalicia, de la CAM y
de Caja Madrid se enfrentan a las
decisiones judiciales.
Por ejemplo, seis mximos ejecutivos de las cajas gallegas se distribuyeron 19 millones de euros antes de la nacionalizacin de la en-
Trece ejecutivos del

Ibex 35 se embolsan
372 millones desde
el inicio de la crisis
tras ser cesados
tidad de forma, presuntamente irregular. Su caso se est juzgando en
la Audiencia Nacional, que podra
publicar la sentencia en los prximos meses.
La causa que ya est cerrada desde hace tiempo es la relativa a las
indemnizaciones de la cpula de
Caixa Peneds. Cuatro directivos
eludieron ir a prisin tras reconocer un delito de administracin desleal y devolver casi 29 millones que
se habran embolsado ilcitamente
antes de la integracin en BMN.
Empresas & Finanzas
Lpez Madrid se ala con un exsocio de

Urdangarn en el negocio fotovoltaico
El yerno de Villar Mir y consejero de OHL preside Aurinka International
J. Mesones MADRID.
Javier Lpez Madrid, yerno de Juan

Miguel Villar Mir y consejero de
OHL, da el salto al negocio de las
energas renovables. El empresario,
amigo ntimo del Rey Felipe VI, se
ha aliado con un antiguo socio de
Iaki Urdangarn, Jos Mara Trevio Zunzunegui, para lanzar la sociedad Aurinka International. Esta
firma, que est presidida por el propio Lpez Madrid, se dedica al desarrollo de proyectos de instalacin
y puesta en marcha de plantas de
fabricacin de mdulos y clulas fotovoltaicas, as como al asesoramiento tcnico y tecnolgico a fabricantes del sector fotovoltaico y a la promocin, consultora y gestin de
proyectos e instalaciones de energas renovables.
Aurinka International es el nuevo nombre que Lpez Madrid y sus
socios han dado a Aurinka Saudia,
una sociedad registrada en octubre
de 2013 y cuyo administrador nico, hasta hace unas semanas, era
Trevio Zunzunegui. Ahora, sin embargo, la compaa, que cambi su
denominacin ya hace algo ms de
un ao, ha constituido un consejo
de administracin en el que adems
de Lpez Madrid, presidente y consejero, y de Trevio Zunzunegui,
consejero delegado, tambin figura como vocal Benjamn Llaneza
Caruana, un antiguo directivo de
BP Solar en Espaa y con una dilatada trayectoria en el mercado de
las energas renovables.
No en vano, Llaneza Caruana de-
No pertenecen, por tanto, a un

nico grupo, aunque s mantienen
relaciones profesionales. Las fuentes consultadas no aclaran, en todo
caso, si Lpez Madrid ha aterrizado en el capital de Aurinka International recientemente o si, por el
contrario, estaba inmerso en el proyecto desde antes. Este diario ha
tratado de contactar sin xito con
el consejero de OHL y prximo vicepresidente de Ferroglobe -la firma que resultar de la fusin de Ferroatlntica y la norteamericana
Globe-. La actividad de Aurinka International, como su propio nombre indica, est enfocada, segn las
mismas fuentes, a operaciones en
los mercados internacionales.
Un nuevo negocio
Javier Lpez Madrid. EFE
Uno de los mejores amigos del Rey

Felipe VI envuelto en la polmica
Los ltimos tiempos no estn siendo fciles para Javier Lpez Madrid, uno de los mejores amigos del Rey Felipe VI desde sus aos en
el colegio Santa Mara de los Rosales. Su nombre figur entre los consejeros que usaron las tarjetas black de Caja Madrid. Una doctora le
denunci hace unos meses por presunto acoso, en un extrasimo caso an no aclarado. Y en los ltimos das, el apellido Lpez Madrid ha
vuelto a los titulares por su supuesta relacin con la trama Pnica.
sempea actualmente las funciones de consejero delegado de la empresa Aurinka Photovoltaic Group,
de la que adems figura como administrador nico y que tambin
est dedicada al negocio fotovoltaico. Obviamente, la similitud de su
nombre no es casual y ambas sociedades tienen vinculaciones en su
actividad, aunque, segn explican
fuentes prximas a Aurinka International, tienen accionistas y estructuras societarias diferenciadas.
Lpez Madrid suma as un nuevo

negocio a su larga trayectoria empresarial. A sus funciones dentro
del Grupo Villar Mir, materializadas en sus cargos en OHL o Ferroatlntica, entre otros, el yerno
de Villar Mir tambin ha sido consejero de Caja Madrid. No en vano,
fue uno de los 86 vocales y altos directivos que emplearon las tarjetas
black para gastos privados. En su
caso, devolvi los 34.800 euros que
gast. De igual forma, es presidente de la gestora de patrimonios Tressis. Recientemente su nombre ha
saltado a los peridicos por recibir,
presuntamente, 250.000 euros por
prestar su yate entre 2012 y 2014 a
los supuestos cabecillas de la trama
Pnica, Francisco Granados y David Marjaliza, segn inform El Confidencial.
Ahora se involucra en el negocio
fotovoltaico junto con Trevio Zunzunegui, quien hace tres aos tuvo
que declarar en el marco de la investigacin de las cuentas en Suiza
de Urdangarn, con el que comparti el proyecto de buscar inversiones en Jordania para Aguas de Valencia (Agval), que abon unos
350.000 euros por estas gestiones.
Empresas & Finanzas
Testa impulsar el negocio de oficinas

mltiples frente al de sedes corporativas
Las ingenieras
alertan de la falta
de inversin en
carreteras
Merlin quiere que tengan el mismo peso en la actividad de la patrimonialista
El deterioro de las vas

cuesta 2.000 millones
al ao, segn Fidex
J. Mesones MADRID.
eE MADRID.
Merlin Properties, la nueva propietaria de Testa, quiere que la patrimonialista refuerce el alquiler de
multioficinas frente al de sedes corporativas nicas. En la actualidad,
la firma que dirige Fernando Lacadena tiene alrededor del 60 por ciento de sus edificios de oficinas ocupados por un nico cliente, mientras que en el 40 por ciento restante de los inmuebles hay varias
compaas arrendadas. El objetivo
de los nuevos propietarios, segn
explica Ismael Clemente, presidente y consejero delegado de Merlin,
es situar estos niveles en igual proporcin, es decir, al 50 por ciento
aproximadamente.
La nueva Testa, de la que Merlin
ya controla el 50,1 por ciento y adquirir un 49,5 por ciento adicional
entre el 30 de septiembre prximo
y el 30 de junio de 2016 -en total habr pagado a Sacyr 1.793 millones-,
focalizar sus esfuerzos en las divisiones de centros comerciales, logstica y oficinas, fundamentalmente. En esta lnea, la socimi que dirige Ismael Clemente ya ha anunciado su intencin de desprenderse de
los 11 hoteles y las 1.500 viviendas
con que cuenta Testa.
Con estas ventas, Merlin, que en
el futuro convertir tambin a Testa en socimi, calcula ingresar alrededor de 700 millones de euros. Los
activos inmobiliarios del grupo patrimonialista, tasados por CBRE Valuation Advisory (activos en explotacin y obras en curso) y Tasaciones Hipotecarias (solares), tienen al cierre de 2014- una valoracin de
3.180,7 millones de euros, lo que
arrojaba unas plusvalas latentes de
1.054,5 millones.
El segmento de oficinas, que est valorado en 1.695 millones, proseguir como la principal fuente de
ingresos del grupo. En 2014, la ci-
Ismael Clemente, presidente y consejero delegado de Merlin Properties. FERNANDO VILLAR
La firma iniciar
el alquiler de la
antigua sede de
Cepsa en Madrid
en septiembre
fra de negocio del rea alcanz los
109,8 millones en 2014, con un resultado de 58,6 millones. La divisin de comercial e industrial, en
la que ms quiere crecer la compaa, factur 35 millones, que propici unas ganancias de 22,4 millones.
El objetivo de Testa, ya bajo el paraguas de Merlin, es mantener o in-
cluso mejorar los ratios de ocupacin de los inmuebles, en un contexto en el que la demanda est creciendo. Al cierre del ltimo ejercicio, la
tasa media total de ocupacin en
relacin a los metros cuadrados de
todos sus inmuebles era del 95 por
ciento y respecto a las rentas del 95,9
por ciento. Estos porcentajes se elevaban al 96,8 y 98,1 por ciento, respectivamente, sin considerar el edificio de oficinas situado en Campo
de las Naciones, en Madrid, cuya
rehabilitacin ha finalizado recientemente.
Testa, que ha contratado a JLL y
CBRE para su comercializacin,
prev iniciar el arrendamiento de
este edificio, que es conocido por
ser la antigua sede de Cepsa, el pr-
ximo mes de septiembre. En lnea

con la estrategia del grupo de incrementar el peso de la multioficina
frente a la sede corporativa nica
(multinacionales como Amazon,
LOreal, Indra o Endesa son clientes), la compaa pretende que este inmueble, situado en la Avenida
del Partenn 12-14 y que tiene ms
de 19.000 metros cuadrados en seis
plantas, acoja a varias empresas y
no a una nica.
En el complejo de oficinas del que
forma parte este edificio, conviven
en la actualidad, en otro inmueble,
firmas como Europcar, Maxam o
Johnson & Johnson. El alquiler de
este tipo de edificios, segn explica Clemente, suele prolongarse por
dos aos.
Los 165.000 kilmetros de carreteras espaolas soportarn

un total de 43,2 millones de desplazamientos en agosto y miles
de conductores se enfrentarn a
autovas y carreteras que sufren
la falta de conservacin y mantenimiento de estos ltimos aos,
un problema que supone un sobrecoste anual de cerca de 2.000
millones de euros, segn las estimaciones de la patronal de ingeniera Fidex, que agrupa a nueve de las empresas ms grandes
del sector.
Este peaje es el resultado de
circular por carreteras en mal
estado lo que origina gravmenes en forma de un mayor gasto
en combustible, debido a un peor deslizamiento del vehculo y
un mayor desgaste en la rodadura de los neumticos. Asimismo,
un firme bacheado e irregular
puede ser fuente de problemas
mecnicos para el coche y conllevar costosas averas. Adems,
un pavimento irregular implica
tener que reducir la velocidad y
por tanto alargar la duracin prevista de los viajes, un tiempo de
ms que tiene tambin un mayor coste hora para los usuarios
de la red viaria.
Para Fidex, esto tiene unos costes extras que tambin se puede
ahorrar el Estado si aumentara
su inversin en mantenimiento
y conservacin de la red viaria,
en tanto conservar es un 70 por
ciento ms econmico que reconstruir de cero. En los ltimos
aos, Espaa ha reducido su inversin en infraestructuras hasta el 1,3 por ciento del PIB, la mitad que otros pases desarrollados, que la han dejado en el 2,5
por ciento a pesar de la crisis.
Cobra absorbe las filiales mexicanas que compr a Jove

Pag 160 millones por
el negocio enrgtico de
Inveravante en Mxico
J. M. MADRID.
Cobra, la filial de ingeniera de ACS,

ha aprobado la absorcin de las sociedades Aztec Energy Holding,
Miramar Energas y Energas Mejicanas con las que el empresario
gallego Manuel Jove controlaba Vetra Mxico, adquirida por el grupo

que preside Florentino Prez a finales de 2013 por unos 160 millones de euros.
En noviembre de 2013, ACS, a travs de Cobra Instalaciones y Servicios, compr a Inveravante, la sociedad de inversin de Jove, su negocio de energa en Mxico. En concreto, la compaa del tambin
presidente del Real Madrid adquiri el 44,4 por ciento de Monclova
Pirineos Gas (MPG) a Jov, al tiempo que ha adquirido otro 6 por ciento a un grupo de socios relacionados con el empresario gallego, entre los que se encontraba el presidente de Vetra Energa, Humberto
Caldern, segn inform entonces
Efe. Cobra tambin compr el 12,33
por ciento que tena la empresa de
infraestructuras Coimsa y el 7,08
por ciento que ostentaba Allianz
Petroleum, de forma que, en total,
ACS tom el control del 69,76 por
Florentino Prez. EFE
ciento de MPG. Apenas dos meses

antes de traspasar al grupo que preside Florentino Prez los activos
energticos en Mxico, Jove se haba desprendido del 75 por ciento
que tena en la petrolera colombiana Vetra. La operacin se cerr por
cerca de 450 millones. El empresario gallego haba entrado en la firma colombiana seis aos antes por
unos 70 millones, con lo que las
plusvalas se acercaron a los 400
millones.
10
Empresas & Finanzas
Eulen entra en el negocio de

las ambulancias sanitarias
La empresa de servicios se adjudica en Euskadi su primer
contrato de transporte mdico urgente por 30 millones
Alberto Vigario MADRID.
Eulen entra de lleno en nuevo sector con fuerte crecimiento en Espaa: el de las UVI mviles. La empresa de servicios se acaba de adjudicar su primer contrato en este
sector al ganar el servicio de transporte urgente sanitario en lava y
Vizcaya para los prximos dos aos.
El montante de ambos contratos, al
que la firma se ha presentado en
consorcio con la compaa vasca
Larrialdiak, alcanza los 25 millones
de euros.
La compaa, segn comenta a
elEconomista Albino Navarro, director del rea de Salud de Eulen,
ya tena experiencia en la gestin
de ambulancias, pero ste es su primer gran contrato en para la explotacin directa de UVI mviles. Ya
tenamos cierta experiencia en este sector, pues desde hace aos gestionamos la asistencia sanitaria en
el aeropuerto de Las Palmas, pero
ahora entramos de lleno en este
mercado, que mueve unos 1.100 millones de euros, indica Navarro.
En concreto, la UTE formada por
Eulen y Larrialdiak, han consegui-
Reig Jofr espera crecer

al 15% tras su fusin
con Natraceutical
Las dos firmas se
unieron en enero para
crear la quinta
farmacutica nacional
Alberto Vigario MADRID.
Dos ambulancias con UVI mvil en la provincia de Madrid. FERNANDO VILLAR
do dos contratos. El primero, para

gestionar el transporte sanitario urgente en la provincia de lava, es
un contrato de 4,41 millones, en el
que Eulen tiene el 40 por ciento de
la UTE, por lo que su montante asciende a 1,76 millones de euros. En
este servicio, Eulen aportar 12 de
las 28 ambulancias que prestarn
las asistencia, as como 20 de los 49
trabajadores. El resto lo aportar su
socio local Larrialdak. En el segundo contrato, para el servicio de ambulancias urgentes en Vizcaya, el
contrato alcanza los 25 millones de
euros, de los que un 40 por ciento
-9,61 millones- corresponde a Eulen. En este servicio, la firma aporta 17 ambulancias de las 41 del servicio, as como 102 empleados de
los 267 totales. El inicio del servicio se espera para el mes de agosto.
La nueva farmacutica Reig Jofr, fruto de la fusin hace seis meses con la compaa Natraceutical, espera cerrar el ao con un
ebitda cercano al 15 por ciento, segn seal en un encuentro con
medios su consejero delegado, Ignasi Biosca.
Para llegar a este objetivo, la
compaa catalana tambin contempla la posibilidad de realizar
operaciones corporativas si no
consigue mediante crecimiento
orgnico su objetivo de alcanzar
los 200 millones de euros de facturacin y un beneficio bruto de
explotacin de 25 millones en 2019.
Biosca explic que Japn, Estados Unidos y el sudeste asitico
son los principales objetivos para
la expansin internacional de la
empresa.
Sobre la reciente fusin con la
valenciana Natraceutical, de la que
surgi el quinto laboratorio far-
macutico espaol cotizado, el

consejero delegado de Reig Jofr
asegur que no se trat de una operacin condicionada por temas financieros, sino que la idea era juntar dos negocios complementarios para crecer. Al principio cost, ya que no era nuestra intencin
salir a bolsa, pero encontramos
una buena operacin, afirm por
su parte lex Garca Reig, tambin miembro de la tercera generacin de la familia de farmacuticos Reig.
Cambio en el accionariado
Actualmente, la nueva Reig Jofr
est en manos de Reig Jofr Invesments, el vehculo inversor de
la familia, con un 74 por ciento de
las acciones; otro 13 por ciento pertenece a Natra (la matriz chocolatera de Natraceutical) y otro 13
por ciento es free flotal, en manos
de pequeos accionistas. Lo normal y lo que esperamos es que el
free float pueda subir hasta el 25
por ciento en los prximo dos
aos, afirm por su parte Gloria
Folch, directora de Relaciones con
Inversores de la compaa. Para
dar ms valor a la accin, la compaa se plantea en el medio plazo volver a dar dividendo.
El canal de informacin general de

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11
Empresas & Finanzas
Los ciclos combinados cobran tres

veces el precio del mercado elctrico
Suelen operar por restricciones tcnicas y reciben cantidades ms elevadas
Toms Daz MADRID.
Los precios medios no llegan a

esos extremos. Durante el ao pasado, el precio medio ponderado
del mercado diario fue de 42,1 MWh,
mientras que el precio medio ponderado en la resolucin de restricciones tcnicas fue de 117,6, prcticamente el triple. Atendiendo al volumen de energa despachada bajo
el mecanismo durante todo el ejercicio, el coste total para el sistema
rond los 700 millones de euros.
Aumento de participacin
El pasado 21 de julio, en plena ola

de calor, los ciclos combinados de
gas alcanzaron su mximo de produccin de los ltimos dos aos. Ese
da consiguieron cubrir el 22,4 por
ciento de la demanda, convirtindose en la segunda fuente de generacin del pas, por detrs del carbn. No es lo normal. Lo habitual
es que apenas tengan presencia en
el grupo de tecnologas de generacin que satisfacen nuestras necesidades de electricidad: el ao pasado slo cubrieron el 8,4 por ciento de la demanda.
Ahora bien, la mayora del tiempo que estn funcionando cobran
un precio mucho ms alto que el
normal por su produccin elctrica. En momentos puntuales puede
ser 100 veces ms elevado, aunque
lo usual es que no llegue a esos extremos; durante el ao pasado fue
el triple.
Eso es as porque operan dentro
de un mecanismo de seguridad del
sistema elctrico conocido como
Resolucin de restricciones tcnicas
al programa diario base de funcionamiento. Tambin el carbn y las
centrales hidroelctricas se acogen
a l, pero es copado mayoritariamente por los ciclos.
Se calcula que el parque de ciclos

combinados ha exigido la inversin
de unos 13.000 millones de euros.
Muchos estn por amortizar y con
las escasas horas que operan al ao
tienen muy complicado conseguirlo; varios, incluso, han solicitado el
cierre definitivo ante la imposibilidad de entrar en funcionamiento.
Obviamente, una forma de conseguir que aporten ingresos a las
empresas es procurar que entren
en el mecanismo de restricciones
tcnicas para que perciban sus elevados precios.
Segn los datos de la CNMC, la
participacin de la energa producida por los ciclos en el mecanismo
se increment un 32 por ciento durante el ao pasado: similar a lo
acontecido en los aos precedentes, el reducido funcionamiento de
los ciclos combinados en el progra-
La participacin en
el sistema aument
un 32% en 2014 y
cost unos 700
millones de euros
Mecanismo de seguridad
El mecanismo de restricciones tcnicas entra en funcionamiento cuando REE, el operador del sistema,
constata que, de acuerdo con los resultados de la casacin de oferta y
demanda de energa en el mercado
mayorista -el programa diario base de funcionamiento- hay problemas para garantizar el suministro
en una determinada zona.
Estos problemas, normalmente,
se derivan de la existencia de congestiones en las redes de transporte o distribucin, pero tambin porque alguna central no est disponible o porque la oferta de precio que
han hecho las centrales de esa zona ha sido demasiado elevada como para casar en el mercado. Ocurren con frecuencia, por ejemplo,
en Catalua o en el Campo de Gibraltar.
Ante esa situacin, REE abre el
mecanismo de restricciones tcnicas y solicita ofertas de precio a las
centrales de la zona para que produzcan y se prevenga que haya un
apagn. En estas ofertas no hay un
precio mximo, y es costumbre que
sea mucho ms elevado que el del
mercado diario normal.
El pasado 21 de julio, por ejemplo, el precio del mercado mayorista oscil entre los 52,91 euros por
Gas Natural Fenosa acapara el

50% de las restricciones zonales
Gas Natural es la elctrica que
mejor puede y sabe aprovechar
los mejores precios por las restricciones tcnicas. Segn los datos de la CNMC, comenz a ganar cuota de mercado en 2010 y
ya suma ms de la mitad de toda
la energa programada bajo el
supuesto; su predominancia en
el mercado lleg hasta el 74 por
ciento en el caso de los ciclos
combinados el ao pasado. Para
el regulador El incremento de la
cuota de Gas Natural Fenosa resulta significativo, y es debido a
la utilizacin mayoritaria de sus
ciclos combinados que, por su
localizacin y sus costes, consi-
guen una mayor participacin en

la solucin de problemas tcnicos zonales. Adems, ha conseguido resistir la competencia:
Si bien, se han ido incorporando
nuevas centrales de ciclo combinado en las zonas con mayores
restricciones tcnicas (en los
aos previos a la crisis), el escaso funcionamiento efectivo de
muchas de estas centrales ha
derivado en un despacho mayoritario de Gas Natural Fenosa.
Esta situacin se ha podido ver
favorecida por una parte, por la
estructura de costes de esta empresa frente al resto y por un tipo
de abastecimiento ms rgido.
MWh y los 71,65 euros por MWh,

unas cantidades ya de por s ms
elevadas que las habituales, precisamente porque haba mucho gas
en la cesta de generacin, pero mucho ms pequeas que las de la solucin de restricciones tcnicas, que
oscilaron entre 188,98 euros por
MWh y los 1.615,69 euros por MWh,
cifra que se alcanz entre las dos y
las tres de la madrugada.
Precios mximos llamativos

Los precios mximos que se alcanzan con el mecanismo de restricciones tcnicas, normalmente durante perodos muy corto de tiempo, son extraordinariamente llamativos: el rcord del ao pasado fue
de 4.611 euros por MWh, y remontndonos en el tiempo, no es muy
difcil encontrar precios todava mayores: el 6 de enero de 2013 se alcanzaron los 15.200 euros por MWh.
ma diario base de funcionamiento

y la bsqueda de un mejor posicionamiento en restricciones tcnicas,
deriv en un aumento a lo largo del
ao 2014 del nmero de centrales
despachadas por debajo de su mnimo tcnico.
Ese mnimo tcnico al que hace
referencia el regulador inhabilita a
la central para participar en el mercado diario, de modo que slo puede entrar en operacin si es necesaria para garantizar el suministro
de una zona en el posterior mecanismo de restricciones tcnicas.
Tanto estn actuando los ciclos
combinados en el sistema de restricciones que durante los meses de
noviembre y diciembre del ao pasado lo hicieron en la totalidad de
las horas en las que operaron.
El efecto de este mayor despacho
de energa a travs de las restricciones tcnicas es, lgicamente, el aumento del monto final abonado por
los consumidores por este concepto: en 2014 cost 3,74 euros por
MWh, un 33 por ciento ms que el
ao anterior, y un 120 por ciento
ms que los 1,7 euros por MWh que
supuso en 2008, ejercicio en el que
los ciclos fueron la primera fuente
de generacin del pas, cubriendo
el 32 por ciento de la demanda.
12
Empresas & Finanzas
El PSOE denuncia un aumento de los

gastos de Defensa de 1.760 millones
Nexter se une a
KMW para crear
un gigante en
carros de combate
El Constitucional admite un segundo recurso ante la inquietud de la industria
La firma gala facilitar

las exportaciones
de la alemana KMW
Carlos Piz MADRID.
El uso reiterado por parte del actual ministerio de Defensa, desde

que en 2011 lo empezara a gestionar su actual titular Pedro Morens, del real decreto ley para aprobar crditos extraordinarios con los
que pagar los denominados Programas Especiales de Armamento
(PEA) est generando un monumental embrollo poltico, econmico e industrial. El Tribunal Constitucional admiti la semana pasada
el segundo recurso presentado por
el PSOE contra la utilizacin de esta figura, que evita el debate transparente sobre el uso de recursos pblicos. Esta demanda afecta a los
crditos aprobados para realizar pagos a la industria de Defensa por
883 millones esta ao. El anterior,
en el que los socialistas estuvieron
acompaados de UPyD y la Izquierda Plural, fue tambin admitido y
afectada al real decreto que aprob
crditos extraordinarios por otros
877 millones.
En total, 1.760 millones abonados
ya a empresas como Airbus Group,
el consorcio europeo Eurofighter,
Navantia, o General Dynamics que
la industria teme que puedan ser
declarados nulos por el Constitucional. Los PEA se pusieron en marcha entre 1997 y 2006 y son programas para dotar a las fuerzas armadas de modernos sistemas de combate y logstica por 30.000 millones
de euros. De ellos, restan por abonar 22.500 millones entre 2014 y
2030 segn un calendario de pagos
pactado entre Defensa y Hacienda
en 2013. La llegada de la crisis ha
dejado el presupuesto del ministerio diezmado y esos compromisos
de pago lo dejan sin margen para
acometer otros proyectos hasta dentro de dcada y media.
Doctrina judicial
Diego Lpez Garrido, portavoz de
Defensa del PSOE en el Congreso,
explica que su partido no quiere,
ni lo ha dicho nunca, que no se pague, pero previa negociacin con la
oposicin y con la industria. Existe el temor, que se me ha manifestado por parte de la patronal Tedae,
de que el Constitucional acabe declarando nulos los pagos realizados
merced a esos dos reales decretos
dentro de dos o tres aos, abunda.
Lpez Garrido seala adems que
la oposicin de su grupo al uso del
real decreto ley se debe a que esta
figura legislativa est prevista para
situaciones de urgencia y necesidad. Y el Constitucional, en su doctrina, ya ha dicho que no puede utilizarse sobre un asunto ya previsto,
Principales programas especiales de armamento (PAE)
C. Piz MADRID.
TIPO DE PROGRAMA
UNIDADES
COSTE
(MILL. )
Avin de combate
EF-2000
68
9.254,66
Avin de transporte
A-400M
27
4.442,52
Carro de combate
Leopardo
235
2.390,49
S-80
2.135,54
F-100
2.006,91
Tigre
24
1.517,27
NH-90
45
1.260,00
F-105
822,99
Pizarro
190
786,94
BAM
389,93
Buque estratgico
LLX
374,55
Misil contra carro
Misil CC
260
364,68
Misil aire-aire
Iris T
767
284,93
Buque aprovisionamiento
BAC
228,75
Artillera remolcada
Obus 155/52
70
195,99
Hel. transporte UME
Cougar
76,00
Misil aire-tierra
Taurus
43
60,11
Comunicaciones UME
NODOS CIS
100
59,65
Avin contraincendios
CL-415
40,54
TIPO DE APARATO
Submarino
Fragata
Helicptero de ataque
Helicptero de transporte
Fragata
Blindados
Buque de accin
26.692,45
Total
Fuente: UPyD.
elEconomista
Morens sigue inflando el gasto:

ms fragatas y vehculos 8x8
Pese a la calamitosa situacin de
las finanzas del ministerio de
Defensa, ante la cual Lpez Garrido seala que hay dudas de
que se estn cumpliendo las horas mnimas de vuelo y navegacin de los equipos y personal
del ejrcito, el ministro Pedro
Morens sigue impulsando programas de gasto. En concreto,
quiere comprar cinco fragatas
F100 y hasta 350 vehculos de
combate sobre ruedas (VCR)
8x8. Y para ello, en primer lugar,
prev adjudicar a Indra y Navantia el desarrollo de I+D para el
sistema de combate de la fragata por 130 millones. El objetivo
ltimo es impulsar la integracin
de ambas empresas para crear
un gran grupo espaol de Defen-
como son los pagos programados

de los PAE, sino slo sobre algo imprevisto, argumenta.
Lpez Garrido critica adems que
se est hurtando el debate sobre estos gastos con motivo de la presentacin de los Presupuestos Generales del Estado. En los Presupues-
sa. El diputado socialista critica

con dureza que Morens es un
hombre de la industria, y volver
a la industria, en un caso claro de
puertas giratorias. Su nico inters, y casi el nico motivo por el
que es ministro, es el pago de las
facturas a la industria de Defensa. Morens, y el propio secretario de Estado Pedro Argelles,
trabajaban en MBDA (filial de
misiles de Airbus, BAE Systems y
Finnmecanica) y en Boeing, respectivamente, antes de llegar al
ministerio. Algunas fuentes del
sector sealan incluso que el impulso a esa gran empresa de Defensa sobre la base Indra-Navantia es un intento de Morens por
buscar una salida profesional
cuando deje el sector pblico.
tos aparece una cifra ridcula de

cuatro millones de euros y, tras aprobarse, se tramita el decreto ley, que
ni siquiera pasa por el Senado, que
incluye pagos de casi mil millones.
Reconoce no obstante que, tras
el primer recurso admitido, el Gobierno ha decidido tramitar como
proyecto de ley los pagos recogidos

en el segundo real decreto. An as,
me pregunto por qu no escogieron la fmula del proyecto de ley
desde primera hora, porque la aprobacin del real decreto ya ha tenido efecto, ya se ha pagado. Esta ley
se aprobar antes de final de la legislatura, confa Lpez Garrido.
El ministerio de Defensa anunci en 2013 una reprogramacin de
los PEA para hacerlos ms asumibles para las arcas pblicas. No obstante, como denunci UPyD, slo
se han dado detalles de los cambios
en 6 de los 19 PEA y el secretario de
Estado, Pedro Argelles, no concret en el Congreso cunto cuesta realmente cada uno y cunto va a costar despus su mantenimiento. La
reprogramacin supone pasar de
tener que pagar 20.000 millones entre 2014 y 2025, a esos 22.500 millones entre 2014 y 2030.
Lpez Garrido propone cambiar
esta situacin apostando por una
Ley de Programacin Plurianual
como en Francia. Y renegociar de
nuevo con la industria, aunque por
ejemplo en el Eurofighter las penalizaciones son tan altas que hacen
ms caro renunciar que comprar.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La firma francesa Nexter, especializada en fabricacin de vehculos militares (blindados y tanques) ultima la fusin con su hasta competidor alemn KMW, segn ha explicado el Gobierno
francs. La integracin, que generar un grupo de 2.000 millones en ingresos y 6.000 empleados, se anunci hace ahora justo un ao y culminar antes de
final de 2015.
La explicacin oficial de esta
integracin, segn fuentes francesas, es que permitir al nuevo grupo beneficiarse de una mayor presencia comercial y portafolio, reforzar su capacidad de
innovacin para afrontar la evolucin de los mercados y perennizar las competencias y los empleos de las dos empresas al servicio de sus clientes.
Sin embargo, en el sector se da
por hecho que el veto que el Gobierno alemn aplic a la prevista venta de hasta 800 tanques fabricados por KMW a Arabia Saud es un motivo clave de esta integracin. El ministro de
Economa germano y lder del
2.000
MILLONES DE EUROS
Es el volumen de ingresos de la
nueva empresa conjunta,
que tendr 6.000 empleados
partido socialdemcrata, Sigmar

Gabriel, aleg que el pas rabe
no respeta los derechos humanos para bloquear la venta.
Una vez que la nueva empresa conjunta est en marcha, se
podr aprovechar la capacidad
de exportacin de Nexter desde
Francia. El gobierno galo es mucho menos estricto en lo que a
venta de armamento a terceros
pases fuera de la OTAN o la UE
se refiere.
En cualquier caso, actualmente ambas empresas no tienen productos conjuntos, la creacin de
los primeros vehculos surgidos
de la integracin llevar an algunos aos. Nexter es, adems,
una de las empresas que tiene
previsto pujar con su plataforma por los hasta 350 vehculos
blindados 8x8 que el Ejrcito espaol lleva varios aos tratando
de adquirir para renovar la flota de los actuales Pizarro, que
justamente produce KMW.
13
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Miquel Borrs Gerente de CRISOL de Frutos Secos S.A.T y ARBORETO S.A.T
La cosecha de este ao ser un 5%

mayor que la del ao pasado, con
una previsin de precios histricos
risol y Arboreto nacieron

en 1989 con el objetivo de
reorganizar y estructurar el
sector de los frutos secos
siendo los orquestadores entre agricultores, administraciones e industria.
Este pasado mes de febrero, Crisol y
Arboreto, decidieron aunar esfuerzos
para formar Crisolar con el fin de comercializar la mercanca y encontrar
sinergias administrativas con la futura
Entidad Asociativa Prioritaria (EAP).
Cuntos socios forman a da de hoy esta sociedad?

Ambas organizaciones, Crisol y Arboreto, cuentan con cerca de 26.000
agricultores asociados y ms de
140.000 hectreas de cultivo de fruto
seco, de las cuales el 92% son de almendro. Sin embargo, prestamos
tambin servicio a agricultores no asociados, con lo que mantenemos relacin con ms de 31.000 agricultores.
Qu ha significado para los productores
el poder comercializar sus cosechas a
travs de la marca Crisolar?
Una garanta en la comercializacin a precios de mercado y una internacionalizacin de las ventas en un
80% a 35 pases. Algo muy importante para el agricultor son los rendimientos, y es en este apartado dnde
tenemos la confianza de todos ellos.
Qu ventajas ha aportado esta unin?
Ambas organizaciones representan un gran volumen de la produccin total de almendras y avellanas espaolas, concentrando as parte de la
oferta. Esta fusin nos permite cerrar
mejores acuerdos con clientes, estableciendo una regularidad en la comercializacin para poder as dar garantas de venta a nuestros agricultores. Esta unin tambin nos ha posicionado como uno de los principales
operadores de almendra ecolgica espaola en el mundo.
Qu presencia tienen en todo el pas?
Con qu diferentes centros cuentan?
Nos encontramos en todo el litoral
mediterrneo cubriendo Aragn, An-
La almendra est de
moda. En la india las
madres dan a sus hijos
en edad escolar para
empezar el da 5
almendras, y en
Estados unidos ms
del 70% del consumo
de leche vegetal es de
leche de almendras.
En la actualidad
muchos doctores
recomiendan el
consumo de frutos
secos para sus
pacientes
daluca, Catalua, Comunidad Valenciana, Castilla-La Mancha, Regin de

Murcia e Islas Baleares. Disponemos
de 43 centros ubicados en las diferentes zonas productoras. Contamos con
centros de recepcin, centros de descascarado y un centro industrial de
procesado.
Qu diferentes servicios ofrecen al agricultor?

Los servicios van desde la ms bsica solicitud y gestin de ayudas hasta
el asesoramiento en campo, suministro de fitosanitarios y abonos, pasando
por la formacin en materia agrcola y
la comercializacin de las cosechas
(gestin de compra, acondicionamiento de la cosecha y almacenaje).
Procuramos mejorar las explotaciones buscando la efectividad de las
mismas, disponemos de un servicio
de Ingeniera Tcnica, realizamos asesoramiento en seguros agrcolas y disponemos de un departamento legal
para consultas y dudas en materia jurdica. Tambin tenemos campos de
ensayo donde podemos comparar el
comportamiento de diferentes variedades en cada zona de cultivo para
posteriormente asesorar a nuestros
asociados a partir de la experiencia.
Cmo logran garantizar la calidad de

sus productos?
Nuestros frutos secos pasan rigurosos controles de calidad organolpticos, fsico- qumicos, y microbiolgicos. Tenemos en la actualidad las certificaciones ISO 9001, ISO 22000, IFS,
la Certificacin Ecolgica y la Certificacin Kosher.
De qu forma ha modificado la tecnologa los procesos productivos en el campo?
En los ltimos 10 aos la tecnologa tambin ha llegado al campo en
forma de mejora del parque mvil
modificando las maneras de trabajo.
Pero donde ms se ha visto la evolucin ha sido en la investigacin en
nuevas variedades mucho ms productivas hasta 5 veces ms, y en los automatismos para los sistemas de regado que hacen mucho ms eficiente el
riego aportando efectividad a las producciones. Con las nuevas plantaciones de nuevas variedades esperamos,
en los prximos 5 aos, poder doblar
la produccin de almendras.
En este sector en el que continuamente
se mira al cielo por la forma en la que las
variaciones meteorolgicas afectan a las
cosechas, ste ha sido un buen ao?
S, la cosecha que est actualmente
en el rbol ser un 5% mayor que la
del ao pasado, con una previsin de
precios histricos.
Por tanto, podramos decir que es un
buen momento para la produccin y comercializacin de frutos secos en Espaa?
S, creo que es muy buen momento; con los precios actuales el productor est viendo la rentabilidad de su
explotacin y su trabajo. Personalmente creo que es una buena poca
para realizar la reconversin de sus
fincas y aprovechar las diversas ayudas
que ofrecemos para rejuvenecer su arbolado. Comercialmente hemos con-
Ms de 25 aos trabajando
por una agricultura
ms eficiente
Las organizaciones de productores de frutos secos CRISOL de Frutos Secos
S.A.T y ARBORETO S.A.T nacieron en 1989 con la finalidad de canalizar las
ayudas de la Unin Europea, y aprovisionar de mercanca a dos empresas
exportadoras del sector por iniciativa del Ministerio de Agricultura. Ya en
2011, estas empresas se desvincularon del proyecto de las Organizaciones de
Productores de Frutas y Hortalizas (OPFH) y empezaron la comercializacin en comn con una vocacin puramente exportadora. Durante quince
aos han tramitado las ayudas de los Planes de Mejora y actualmente, con
un equipo de ms de 28 ingenieros agrnomos y tcnicos agrcolas, tramitan ms de 10.000 PAC,s dando adems servicio de asesoramiento a todas
las explotaciones de los asociados.
seguido posicionar a los frutos secos
como lo que son, un alimento bajo el
concepto de salud, gracias al estudio
PREDIMED, que indica que una dieta equilibrada enriquecida con frutos
secos y aceite de oliva Virgen Extra
mejora la salud cardiovascular.
Desde su experiencia, cules son los retos a los que deber hacer frente el agricultor de este tipo de cultivo de cara al futuro?
Tiene que buscar la manera de
producir ms y con mayor calidad. Esto requiere de inversiones, darle al
campo nutrientes y tratamientos, sin
olvidar la necesidad de rejuvenecer las
plantaciones, ya que en Espaa ms
del 50% de las plantaciones tienen
una antigedad superior a los 30
aos, y hoy existen variedades de floracin tarda y auto-frtiles con pies hbridos mucho ms productivas y resistentes a las sequas.
En esta direccin, en qu nuevos proyectos estn aplicando ustedes sus esfuerzos?
Tenemos dos proyectos importantes. El primero es un proyecto de
I+D+i; crearemos un Centro para el
Desarrollo Tecnolgico Industrial

(CDTI) destinado a la deteccin de la
almendra amarga, un gran freno para
la comercializacin. El segundo es el
desarrollo de plantaciones propias en
regado. Adems de estos dos proyectos, uno de nuestros principales objetivos ahora es consolidar la comercializacin en todos los mercados abiertos
en los ltimos tres aos ms de 30 pases y poner el caracterstico sabor de
la almendra espaola de moda en el
mundo.
www.crisolar.es
14
Empresas & Finanzas

La startup
FirstV1sion crea
mercado con su
cmara subjetiva
Vodafone forma
a los mayores en
el manejo de los
smartphones
Permite a TVE emitir

imgenes desde los
ojos del atleta
elEconomista MADRID.
La tecnologa de la startup
FirstV1sion, creadora de un sistema de captacin y retransmisin de imgenes a travs de la
equipacin del deportista, ha
permitido al canal de televisin
Teledeporte (TDP) emitir, por
primera vez en Espaa, imgenes desde los ojos del atleta durante el Campeonato de Espaa de Atletismo que se celebr
en Castelln el pasado fin de semana, segn informa la propia
compaa.
El sistema creado por FistsV1sion, que forma parte del proyecto Wayra en Barcelona -la
aceleradora de Telefnica Open
Future-, ha facilitado que por primera vez en el mundo se haya
trasladado al atletismo de alta
competicin, la tecnolgica que
ya se aplica en otras disciplinas,
como la Frmula 1 o MotoGP,
para que el espectador pueda
apreciar que ve y siente un atleta compitiendo al mximo nivel.
El sistema, instalado en la ca-
Cartel publicitario del Apple Watch en una tienda de la compaa en Bangkok (Tailandia). REUTERS
LOS LTIMOS SERN LOS PRIMEROS
Apple se aduea del mercado

del reloj inteligente en 90 das
Acapara el 75% del joven mercado global con ms de
4 millones de smartwatchs vendidos en slo 16 pases
La Fundacin Vodafone Espaa

y Cruz Roja Espaola desarrollan un proyecto de formacin
en el uso de los smartphones dirigido a 2.700 personas mayores,
con el objetivo de que conozcan
los servicios que ofrecen o qu
aplicaciones pueden usar.
Segn informaron ambas entidades, con este nuevo acuerdo
se pretende que los mayores
aprendan a usar un smartphone
o una tableta, con el fin de que
puedan conocer los servicios que
dichos dispositivos ofrecen, en
especial el acceso a Internet desde los mismos, y mostrando sus
diferentes posibilidades: cmo
utilizarlos, para qu pueden servir y qu aplicaciones pueden
usar segn sus gustos, especialmente para el contacto con familiares y amigos. El objetivo ltimo que se persigue es mejorar
la calidad de vida de los mayores a travs de las Tecnologas
de la Informacin y la Comunicacin. La iniciativa contempla
la imparticin de 397 talleres, de
cinco horas cada uno, en un total de 80 asambleas locales de
Cruz Roja Espaola en 12 comunidades autnomas.
Antonio Lorenzo MADRID.
Andrs Iniesta
es socio
inversor de la
startup
espaola
Firstv1sion
miseta de los atletas, consiste en

la combinacin de una cmara
de alta definicin con un sistema de transmisin RF profesional, ofreciendo as a los telespectadores imgenes de calidad profesional desde un ngulo completamente nuevo. De este modo
las repeticiones y los momentos
deportivos podrn ser vividos
con mayor intensidad y sern
an ms emocionantes e inmersivos. Firstv1sion incluye caractersticas adicionales como sonido y sensores biomtricos que
completan el diseo y atraern
al pblico como nunca antes haba ocurrido. Desde el pasado
ao, Telefnica es el primer inversor estratgico de First V1sion.
Tambin dos deportistas profesionales como son Andrs Iniesta (FCBarcelona) y Serge Ibaka
(Oklahoma City Thunder) han
mostrado su apoyo a la compaa convirtindose en socios e
inversores. First V1sion ya ha
participado con su sistema en retransmisiones en directo de la
Euroleague Basketball.
Ha sido llegar y besar el santo. Apple ha logrado en apenas 90 das el

liderazgo mundial en el joven negocio de los relojes inteligentes
(smartwatch). Y lo ha hecho de forma abrumadora, con una cuota de
mercado del 75,5 por ciento. Los datos se desprenden de un estudio de
la consultora Strategy Analytics,
que otorgan a la compaa de Cupertino cuatro millones de unidades vendidas durante el segundo
trimestre de 2015, frente a los
400.000 dispositivos de Samsung
o los 900.000 relojes que se reparten el resto de los fabricantes, entre ellos Sony, LG y Motorola.
La irrupcin de Apple en el negocio ha dado un vuelco al sector
ya que, hasta el primer trimestre del
ao, Samsung atesoraba el 73,6 por
ciento de este mercado, frente al 26
por ciento de otras marcas. Sin embargo, segn las mismas fuentes,
Samsung ahora alcanza el 7,5 por
ciento y el 17 por ciento de otras
marcas.
Negocio mundial de 'smartwatchs'

Otros
Otros
0,3
26,4%
0,9
17,0%
Q2-2014
Samsung
1,0
0,7
73,6%
Samsung
0,7
7,5%
Fuente: Strategy Analytics. En millones de unidades y porcentaje.
los dispositivos ponibles (wereables) se caracteriza por su cautela.

De hecho, la comercializacin se
est realizando con el freno de mano puesto y que comenz su comercializacion el 24 de abril en solo
nueve pases: Australia, Canad,
China, Francia, Alemania, Hong
La Feria IFA acoger

en septiembre el
estreno de los
smartwatchs de
Samsung, LG y Sony
Margen de crecimiento
La compaa que dirige Tim Cook
lanz su familia de Apple Watch en
16 pases, lo que ofrece un margen
de mejora extraordinario en el mismo escalafn en el momento en el
que extienda sus productos a la totalidad de los mercados. Adems,
la apuesta de Apple en el mundo de
Q2-2015
Kong, Japn, Reino Unido y Estados Unidos. Asimismo, la criatura

tecnolgica ms joven de Apple lleg el pasado 26 de junio a otros siete pases: Espaa, Italia, Mxico,
Singapur, Corea del Sur, Suiza y Taiwan. En todos esos mercados, la dis-
5,3
Apple
4,0
75,5%
Orange ayuda
con su tecnologa
a las personas
con autismo
elEconomista
tribucin se realiza por encargo, ya

sea desde la pgina de la compaa
o desde las tiendas oficiales de Apple. De esa forma, Apple puede medir los tiempos para satisfacer toda
la demanda.
Strategy Analytics tambin apunta que el crecimiento del mercado
de smartwatchs ha superado el 457
por ciento, algo relativamente razonable al tratarse de un negocio
de gran juventud. En total, las ventas globales de estos dispositivos
rondaron los 5,3 millones de relojes distribuidos durante el segundo trimestre del ao.
El prximo septiembre, con motivo de durante la celebracin de la
feria tecnolgica del IFA de Berln,
los principales rivales de Apple desvelarn sus propuestas para ganar
cuota de mercado en el negocio de
moda. Entre otras grandes marcas,
el mercado espera las aportaciones
de Samsung, LG y Sony, entre otros
gigantes.
La Fundacin Orange apoyar

durante un ao cuatro proyectos tecnolgicos aplicados al autismo dentro de su convocatoria
de ayudas, cuyo fin es impulsar
proyectos tecnolgicos que ofrezcan una respuesta pragmtica a
las necesidades de las personas
con autismo y de su entorno, mejorando su integracin social y
calidad de vida.
Segn ha informado la entidad, los proyectos que se beneficiarn de la ayuda de Orange
sern Tic-tac-tea, una aplicacin
para smartwatch desarrollada
por la Universidad Autnoma de
Madrid que ayuda a la autorregulacin emocional en momentos de crisis; el videojuego El viaje de Elisa, basado en diseo participativo, de Autismo Burgos;
DictaPicto, aplicacin de BJ
Adaptaciones que traduce la voz
al lenguaje visual; y Emoplay, un
sistema de reconocimiento facial para el trabajo sobre las emociones, de la Fundacin CTIC.
15
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16
Empresas & Finanzas
TVE destinar 56 millones a los JJOO,

16 millones menos que a los de Londres
La CNMC exime a
las cadenas de
subtitular los
anuncios
Los sindicatos aseguran que la cobertura ser ms cara por los desplazamientos
Asegura que la Ley

Audiovisual no recoge
esa obligacin
Eva Daz MADRID.
91,1
Las Olimpiadas de Ro comienzan

a dar juego un ao antes. A los sindicatos de RTVE no les cuadran las
cuentas que vende el Gobierno nacional ni las que resea la cadena.
Televisin Espaola se gastar 56
millones de euros en la cobertura
de los Juegos Olmpicos de 2016,
segn confirma el ente pblico a este peridico. La cifra dista mucho
de la cantidad que invirti RTVE
en los anteriores juegos de Londres,
celebrados en 2016, segn lo sindicatos. Miguel ngel Curieses, secretario general de UGT, asegura
que la cobertura de los JJOO en la
capital britnica cost a la cadena
alrededor de los 70 millones de euros. Estamos hablando de que fueron en Londres, trasladar a todos
los equipos y los trabajadores a Ro
de Janeiro, ser mucho ms caro,
remata Curieses. Por el momento
la distancia se ampla 6.878 kilmetros ms. Mientras Londres queda
a casi 1.300 kilmetros de la capital
espaola, Ro se sita a ms de 8.100
kilmetros.
MILLONES DE EUROS
Es la cantidad que perdi
RTVE en el ejercicio 2014, segn las cuentas publicadas el
pasado 30 de julio en el BOE.
La cadena aument sus nmeros rojos respecto al ao
anterior que cerr con un resultado negativo de 78,1 millones de euros.
La corporacin destin a gasto de personal 126,6 millones
de euros, 14 millones menos
de lo que invirti en 2013. El
gasto de sueldos y salarios
fue de 124 millones de euros.
tar los plats de televisin para emitir en alta definicin. El consejo de

administracin del ente aprob el
pasado lunes 27 de julio la reforma
de los estudios 1, 3, 4 y 5 de Prado
de Rey. Los JJOO ya se retransmitirn en HD, pero eso algo puntual,
no se hace por las Olimpiadas, aseguran fuentes de la cadena.
340 millones en 2016

Desde RTVE mantienen la fe en el
presupuesto y aseguran que los 56
millones cubrirn la compra de los
derechos de los juegos al canal Discovery y la retransmisin de los mismos.
La cadena pblica invierte 6 millones de euros ms de lo que el Ministerio de Hacienda le aporta de
cara al prximo ao. El ejecutivo
dar en los prximos presupuestos
50 millones de euros extra a RTVE,
bajo el condicionante de los Juegos
Olmpicos. El canal pasar de recibir en la subvencin estatal 290 millones de euros a 340 millones. Otra
premisa que se ha vendido errneamente, segn advierte Miguel ngel Curieses: La realidad es que
Amianto en los estudios
Estudios de RTVE en Prado del Rey. NACHO MARTN
nos recortan 50 millones de euros

menos. El secretario general de
UGT echa cuentas y explica el resultado: En 2012 nos recortaron
240 millones de euros, en 2013, 2014
y 2015; otros 290 millones de euros
y ahora, en 2016, vuelven a recortarnos 240 millones de euros -cri-
tica estupefacto-. Son esos 50 millones los que nos venden como si
fueran un aumento.
Radio Televisin Espaola ya
aparta dos partidas para 2016. A los
56 millones que destinar a las Olimpiadas se le suman otros 8,8 millones de euros que destinarn a adap-
El ente niega que se estn adaptando los plats de cara a la cita deportiva de agosto de 2016. Recuerda
que parte de los estudios de Prado
de Rey se estn remodelanto porque haba amianto en las paredes,
un material que podra afectar a la
salud de los trabajadores. Se estn
limpiando y poniendo aislante, asegura la misma fuente.
La cadena tuvo que trasladar parte de su produccin a los mticos estudios Buuel, donde se han grabado programas como MasterChef.
El consejo de administracin del
ente decidi en 2014 la venta de los
Buuel a la inmobiliaria Pryconsa
por 35,2 millones de euros.
E. D. MADRID.
Las televisiones no estn obligadas a subtitular los anuncios publicitarios. Esa ha sido la respuesta de la Comisin Nacional de
los Mercados y la Competencia
(CNMC) a la consulta que recibi del Defensor del Pueblo sobre la accesibilidad de los espacios comerciales en la pequea
pantalla.
El Defensor tom esta iniciativa despus de recibir un escrito del Comit Espaol de Representantes de Personas con Discapacidad (Cermi) que se quejaba de que las principales empresas
espaolas no incorporan en sus
campaas de publicidad el sub-
ANUNCIOS SUBTITULADOS
Es el nmero de este tipo de

publicidad que las cadenas
nacionales emiten al mes.
titulado ni otros criterios de accesibilidad en beneficio de las

personas con discapacidad. La
Sala de Supervisin Regulatoria
de la CNMC afirma que la obligatoriedad recogida en la Ley
Audiovisual de subtitular las emisiones se circunscribe a los programas, pero nada se dice en relacin a la difusin de publicidad.
La CNMC realiz un seguimiento en las cadenas de mbito estatal y en abierto entre marzo y abril de 2015 y detect un
total de seis anuncios subtitulados, pertenecientes a tres marcas distintas. Antena 3, FDF, laSexta y Energy son las cadenas
que los han pasado ms veces.
Espaa consume el 10% de los zumos y nctares de Europa

El nctar de naranja
lidera la exportacin
con 791.000 toneladas
El consumo de zumos y nctares

en Europa fue de 9.702 millones de
litros en 2014, segn el informe anual
elaborado por la European Fruit Juice Association (AIJN). Espaa con-
sumi 968 millones de litros en 2014,

unas cifras que representan el 10
por ciento del consumo total europeo de zumos y nctares y que sitan al pas en cuarto lugar en el
ranking de Europa.
Alemania encabeza la clasificacin, con un consumo de 2.405 millones de litros, seguida por Francia con 1.551 millones de litros y Reino Unido que con 1.192 millones de
litros se sita en tercer lugar. A continuacin y despus de Espaa se
encuentran Polonia e Italia, con 699

y 690 millones de litros respectivamente.
Espaa exporta 613 millones

El pas es adems una potencia exportadora para los estados vecinos,
puesto que la capacidad productora de frutas y hortalizas de las diferentes regiones sita al pas en condiciones muy ventajosas para transformarlas y comercializarlas en todo el mundo. De hecho, durante el
ao 2014 la industria de los zumos

y nctares export 791.547 toneladas, con un valor de econmico de
613,50 millones de euros, cifras que
representan por tanto una parte importante de las exportaciones del
sector agroalimentario en Espaa.
El sabor ms vendido en el mercado exterior es el de naranja, con
un volumen de ventas de 259.804
toneladas de litros. En segundo lugar se sita el zumo procedente de
uva, que alcanza un volumen total
de 257.281 toneladas. A pesar de que

el zumo de naranja lidera la cantidad exportada, el valor econmico
procedente del zumo de uva es superior con 194,29 frente a los 170,48
millones de euros del zumo de naranja.
El 30 por ciento de las exportaciones espaolas tienen como principal destino Francia, que report
en 2014 un total de 184,35 millones.
Reino Unido compra el 10 por ciento de los zumos espaoles.
17
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Julio Prada
Luis Marquet
Xavier Massa
Meritxell Mir
Leandro Hermida
INBENTA
DEUTSCHE BANK
CISCO
AMGEN ESPAA
IBERCAJA
Inbenta ha nombrado a Julio Prada nuevo Director General en

Europa, Oriente Medio y frica.
Licenciado en Informtica por
la Universitat Autnoma de Barcelona, Prada fich en 2007 por
Inbenta, donde desde su cargo
como Director General en Espaa,, impulsado y consolidado el
papel de la compaa.
Luis Marquet ha sido nombrado responsable de Financiacin

de Clientes Privados de Deutsche Bank en Espaa. Marquet,
que se incorpor a la entidad hace 23 aos, se responsabilizar
de definir la estrategia y coordinar la comercializacin de la gama de prstamos hipotecarios,
personales y tarjetas.
Massa ha sido nombrado nuevo

director de Sector Pblico en
Cisco Espaa. Con una amplia
experiencia como responsable
de los segmentos de Enterprise
y PYMEs, Xavier ha ejercido desde 2013 de director de la Organizacin de Partners y PYMEs
en Cisco Espaa. Ingeniero de
Telecomunicaciones por la UPM.
La compaa Amgen ha nombrado a Meritxell nueva Directora de Comunicacin para Espaa. Mir asume la responsabilidad de disear e impulsar las
estrategias de comunicacin externa e interna de la compaa
norteamericana, as como potenciar la marca Amgen en nuestro pas.
Hermida se incorpora a Ibercaja como nuevo Director de Tecnologa y Sistemas, donde desarrollar e implementar la estrategia tecnolgica de la entidad
para los prximos aos. Es ingeniero industrial por la Universidad de La Corua y posee un Programa de Desarrollo Ejecutivo
en el Instituto de Empresa.
Jess Morillo
Dionisio Campos
Ferrn Rovira
Ramn Lpez
Javier Martn
HOSPITALES CATLICOS
FORD ESPAA
PSN
COMPAA DEL TRPICO
TECNOCOM
Jess Morillo-Velarde, Gerente

del Hospital San Rafael, ha sido
designado Presidente de Hospitales Catlicos de Madrid, cargo que desempear hasta julio
de 2016. Es Economista y Mster en Direccin y Administracin de Servicios Sanitarios por
ICADE.
Dionisio Campos, hasta ahora

Director de Lanzamientos de
Ford Espaa, asumir a partir
del prximo 01 de octubre de
2015 el cargo de Director de Fabricacin de Ford Espaa. Es Ingeniero Tcnico elctrico por la
Universidad Politcnica de Barcelona y MBA por la UK.
PSN ha nombrado a Ferran Rovira director territorial de Catalua-Baleares. Ferran Rovira es

graduado en Administracin y
Direccin de Empresas por la
Universidad Camilo Jos Cela
de Madrid, y es MBA y mster
en Marketing por EAE Business
School.
Compaa del Trpico ha nombrado a Ramn Lpez Ponte nuevo Director Nacional de Cafeteras. Lpez Ponte, anteriormente CEO y Director General de
Dunkin Coffee, cuenta con ms
de 20 aos de experiencia en restauracin moderna y retail en
cadenas de franquicia.
Javier Martn, Consejero Delegado de Tecnocom, formar parte del Consejo Asesor Digital
(DAC) de Digita-lEurope, en representacin del sector TIC espaol. El nuevo rgano de alto
nivel tendr como principal objetivo el asesoramiento de los altos cargos polticos de la UE.
Santiago Miralles
Arantxa Vzquez
Jos Luis Jimnez
Carlos Aso
Antonio Tun
CASA DE AMRICA
SMATE
MAPFRE
ANDBANK
INTEGRALIA
Santiago Miralles Huete ser el

nuevo director general de la Casa de Amrica. es licenciado en
Derecho y diplomado en Filosofa e ingres en la Carrera Diplomtica en el ao 1990. Ha sido
segundo jefe en las Embajadas
de Espaa en Corea y El Salvador.
Arantxa Vzquez ha sido nombrada directora de Recursos Humanos de Smate, agencia de

marketing online orientada a resultados medibles. Especializada en Psicologa Social y Organizaciones, cuenta con diez aos
de experiencia en el desarrollo
de procesos y polticas.
Jos Luis Jimnez Guajardo-Fajardo ha sido nombrado Director General del rea Corporativa de Mapfre. Es licenciado en
Ciencias Econmicas por la Universidad Complutense, diplomado por la London School of Economics y GSMP (Global Senior
Management Program).
Carlos Aso ser el nuevo Consejero Delegado de Andbank en

Espaa. Carlos Aso es Ingeniero en Informtica por la Universidad Politcnica de Catalua y
atesora una amplia experiencia
en el sector financiero desde que
se incorpor al grupo Andbank
en 2009.
Integralia ha nombrado presidente de la compaa al empresario Antonio Tun. Es, adems, presidente de Grupo Taiga, empresa de private equity,
y miembro del Comit Consultivo de CVC Capital Partners.
Entr a formar parte de Integralia en diciembre de 2014.
18
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
El 74% de las firmas de Wall Street

bate las estimaciones del mercado
Hasta ahora, las compaas han superado en ms
de un 5% las previsiones de beneficio por accin
Mnica G. Moreno MADRID.
Parece que la Reserva Federal (Fed)

se resiste a subir los tipos de inters. Ser en septiembre o no? La
Fed intenta mantener la calma en
los mercados sin dar pistas claras
de cuando se producir la subida
del precio del dinero. La rentabilidad anual de los principales ndices al otro lado del Atlntico juega
entre el signo negativo y el positivo. De este modo, el Dow Jones pierde alrededor de medio punto porcentual desde que comenz el ejercicio, mientras que en el mismo periodo el S&P 500 acumula una alza
superior al 2 por ciento.
Pero adems de la Fed, los resultados empresariales del trimestre
han acaparado las miradas en Estados Unidos, ya que las presentaciones del S&P 500 han superado
el ecuador. Un 58,4 por ciento de
los valores del ndice estadouidense (342 compaas) ya han rendido
cuentas ante el mercado. Segn los
datos registrados por Bloomberg, el
74,4 por ciento de las compaas
que ha pasado por la pasarela de los
resultados ha conseguido batir las
expectativas de los analistas.
De este modo, la sorpresa media
en el beneficio por accin (BPA) es
del 5,27 por ciento. Aunque el porcentaje de ventas tambin es positivo, los ingresos hasta el momento superan en tan solo un 0,46 por
ciento lo esperado por los analistas.
En cuanto al crecimiento medio de
BPA, se sita en 1,27 por ciento respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, mientras que las ventas caen de media un 1,07 por ciento.
El sector del petrleo supera en un 11% las

expectativas, pese a que su beneficio cae un 57%
Una sopresa del 5% en BPA

Compaas que han presentado de un total de 500
TODO
S&P 500
VENTAS
342
1,5
0,46%
Cunto han sorprendido en ventas? En %
1,0
0,5
0,0
II TRIM.
III TRIM.
IV TRIM.
I TRIM.
II TRIM.
2013
BENEFICIOS
5,27%
III TRIM.
IV TRIM.
2014
I TRIM.
II TRIM.
2015
Cunto han sorprendido en beneficios? En %

7
6
5
4
3
2
1
0
clculos son errneos y los del consenso acertados. Por otro lado, aade que a nivel de notoriedad es mucho ms positivo para una compaa que el da que presente resultados los titulares indiquen que ha
batido estimaciones a que indiquen
lo contrario. En general, en cuanto a la presente temporada, quiz
hubiese una preocupacin excesiva en relacin al impacto que pudiera tener la fortaleza del dlar,
seala el experto.
El sector del petrleo y gas es el
nico cuyo porcentaje de sorpresa
es de doble dgito, ya que los siguientes que baten las previsiones del
consenso con ms fuerza son las
compaas dedicadas a los bienes
de consumo, los servicios pblicos
y la sanidad con porcentajes del 8,79,
del 8,62 y del 7,64 por ciento, respectivamente.
Las grandes sorpresas

SECTORES
Petrleo y gas
Materias bsicos
Industriales
Bienes de consumo
Sanidad
SORPRESA EN
VENTAS (%)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
SORPRESA EN
VENTAS (%)
2,12
11,91
Servicios de consumo
1,14
4,34
-1,20
2,31
Telecomunicaciones
-0,32
5,60
0,74
2,86
Servicios pblicos
-3,51
8,62
-0,84
8,79
Sector financiero
1,06
5,34
0,90
7,64
Tecnologa
0,12
2,66
SECTORES
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Compaas que ms han sorprendido positivamente

entre las ms grandes
BENEFICIO
POR ACCIN ($)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Bank of America
0,44
22,25
Gilead Sciences
3,15
16,45
Pfizer
0,56
AT&T
Citigroup
BENEFICIO
POR ACCIN ($)
SORPRESA EN
BENEFICIO (%)
Microsoft
0,62
6,98
Merck & Co.
0,86
6,17
8,53
Facebook
0,50
6,16
0,69
8,49
Visa
0,62
6,10
1,45
8,03
Amazon.com
0,19
De prdidas
a ganancias
Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de julio de 2015.
Las grandes compaas del sector

tambin quieren su protagonismo.
En este caso, para Amazon el consenso de mercado que recoge Bloomberg esperaba unas prdidas de 0,14
dlares por accin y la compaa
hizo lo propio para sorprender con
sus resultados al borrar los nmeros rojos tras presentar unas ganancias de 0,19 dolares por ttulo vr
grfico.
Amazon sorprende
a los expertos al
presentar unas
ganancias de 0,19
dlares por accin
elEconomista
La cara y la cruz
Hasta el momento, todos los sectores han batido las previsiones de los
analistas, pero sin duda las compaas de petrleo y gas han sido las
que ms han sorprendido. Ms de
la mitad de las firmas del sector han
rendido cuentas y su beneficio por
accin est casi un 12 por ciento por
encima del esperado, a la vez que
sus ventas superan en ms de un 2
por ciento las estimaciones del consenso de mercado. Pero estas cifras
se empaan con el crecimiento experimentado por el sector, respecto al mismo periodo de 2014. En este caso, el beneficio por accin del
grupo ha cado de media un 56,76
por ciento, mientras que sus ventas
estn sufriendo un descenso del 30
por ciento.
Los gigantes del S&P 500 se

escapan del consejo de venta
Las firmas ms capitalizadas de
Wall Street guardan un gran
atractivo para el inversor. En concreto el consenso de mercado
que recoge FactSet recomienda
adquirir los ttulos de la mitad de
ellas (entre los 20 gigantes del
ndice S&P 500). La otra mitad
tienen un consejo de mantener y
no hay ninguna venta. Berkshire
Hathaway y Facebook se hacen
con las recomendaciones de
compra ms slidas, que mantienen de forma ininterrumpida
desde mayo de 2013 y desde julio de 2012, respectivamente.

Mientras que el consejo de la
primera compaa le avalan el
80 por ciento de las firmas de inversin, para la red social creada
por Mark Zuckerberg un 86 por
ciento de los analistas que cubren al valor emite consejos positivos sobre sus ttulos. Las siguientes compras ms fuertes
son otras dos empresas relacionadas con el sector de la tecnologa, Amazon y Google.
Sara Carbonell, analista de CMC

Markets indica que las estimaciones quiz estaban ajustadas en determinadas compaas del sector
energa, ya que debido al tremendo descenso del precio de las materias primas y las previsiones de
baja demanda se esperaba peor comportamiento.
En este sentido, Felipe LpezGlvez, analista de Self Bank apunta que los analistas prefieren quedarse cortos en sus estimaciones.
Adems, la dispersin en torno a la
media suele ser reducida, es decir,
es extrao ver previsiones alejadas
de las del resto. Es un comportamiento un tanto psicolgico, ya que
los analistas no quieren correr el
riesgo de quedar retratados si sus
Tambin destacaron Bank of

America (que consigui el BPA ms
elevado desde el cuarto trimestre
de 2013) y Gilead que batieron las
previsiones de los analistas con una
sopresa de doble dgito, en concreto un 22 y un 16 por ciento, en cada
caso. En el caso de Pfizer, AT&T y
Citigroup, la sorpresa en beneficio
por accin super el 8 por ciento.
Al otro lado de la balanza se encuentran Oracle y General Electric.
Para la primera los expertos estimaban 0,87 dlares por accin y la
compaa present un BPA de 0,78
dlares, casi un 9 por ciento por debajo. En General Electric, la decepcin de los expertos roz el punto
porcentual al conseguir unas ganancias de 0,28 dlares.
19
Bolsa & Inversin
Resultados desiguales en la presentacin

de cuentas de las firmas de elMonitor
McKesson, Airbus, Acerinox, American Tower, Ferrovial, Orange, Vinci e IAG publicaron sus cuentas
J. A. M / D. Y MADRID.
La temporada de presentacin de
resultados de las compaas ha comenzado imparable. Por ello, un total de ocho de las firmas que cuentan con una estrategia abierta en la
cartera de elMonitor han reclamado la atencin del mercado al hacer pblicas sus cuentas hasta julio: McKesson, Airbus, Acerinox,
American Tower, Ferrovial, IAG,
Orange y Vinci.
Orange fue la primera de las compaas en presentar sus resultados
al mercado. La firma, que es la estrategia ms reciente de elMonitor,
obtuvo un beneficio bruto de explotacin (ebitda) de 3.290 millones de euros en el segundo trimestre, un 1 por ciento ms que en 2014.
El consenso de mercado pronostic un ebitda de 3.140 millones.
La firma alcanz unos ingresos
de 9.738 millones, tambin un 1 por
ciento por encima de los conseguidos por la compaa el ao pasado
en el mismo perodo. A todo ello se
le suma que, a 30 de junio, Orange
contaba con un total de 248,25 mi-
Ferrovial se vali de
sus resultados para
volver a marcar
mximos histricos
en los 22 euros
llones de clientes, lo que supone un
incremento de 10,8 millones respecto a 2014.
American Tower se cit con el
mercado el pasado mircoles. La
firma cont con un beneficio de 129
millones de dlares en el segundo
trimestre, un 43,8 por ciento menos que en 2014 debido a la amortizacin de 75 millones de su deuda neta. Sus ingresos, 1.174 millones de dlares, s crecieron respecto al segundo trimestre de 2014. En
concreto, un 13,6 por ciento, un aumento que se qued en lnea con
las expectativas del consenso de
mercado, que prevea que la cifra
de negocio de la compaa alcanzara los 1.181 millones.
McKesson, Acerinox y Ferrovial
presentaron sus cuentas trimestrales el jueves. La estadounidense cedi en el parqu un 4 por ciento pese batir las expectativas con sus resultados, mejorar las previsiones
para el cierre del ao y elevar su
prximo dividendo de 0,24 a 0,28
dlares. Segn George Hill, de
Deutsche Bank, los descensos pu-
CLASIFICACIN DEL
EEUU sigue acaparando la parte alta

C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
1.
McKesson
90,00
10,00
0,00
4,71
2.
American Tower
86,36
13,64
0,00
-3,95
3.
Comcast
83,33
16,67
0,00
7,50
4.
United Tech.
80,00
20,00
0,00
-12,41
5.
IAG
80,00
16,00
4,00
25,06
6.
Roche
78,79
18,18
3,03
3,26
7.
JPMorgan
-1
78,13
21,88
0,00
10,32
8.
AXA
76,92
15,38
7,69
25,75
9.
Ferrovial
-2
76,47
11,76
11,76
29,95
10.
Google
-2
76,00
24,00
0,00
25,23
11.
Prudential
73,68
21,05
5,26
1,88
12.
Priceline
-1
72,41
27,59
0,00
7,18
13.
Daimler
-1
71,88
21,88
6,25
16,96
14.
VINCI
70,00
30,00
0,00
23,23
15.
Acerinox
-1
68,18
27,27
4,55
-9,88
16.
Shire
-1
68,00
28,00
4,00
23,32
17.
Airbus
66,67
30,00
3,33
50,93
18.
Boeing
64,00
28,00
8,00
10,02
19.
Carrefour
61,54
30,77
7,69
22,27
20.
Orange
Entra
50,00
46,43
3,57
6,01
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
dieron responder a que la debilidad de los precios de los genricos

citada por la propia compaa afectar a sus prximos resultados.
La distribucin de los clebres
medicamentos de Gilead para tratar la hepatitis C, el Sovaldi y el Harvoni, llevaron a McKesson a obtener un beneficio neto en su primer
Puestos que suben

desde el 23/07/2015
Puestos que bajan

desde el 23/07/2015
elEconomista
trimestre fiscal de 576 millones de

dlares, una cifra un 43 por ciento
por encima de la conseguida en el
mismo perodo de 2014. Adems,
su beneficio por accin fue de 3,14
dlares, frente a los 2,90 dlares que
esperaba el mercado.
La cada de las materias primas,
que en julio llegaron a marcar ni-
veles de 2002, afect negativamente a las cuentas de Acerinox. La firma expres en un comunicado que
la cada del 16 por ciento de sus beneficios vino marcada por las incertidumbres macroeconmicas
que estn afectando al sector de las
materias primas. La acerera cont con un beneficio de 63,9 millo-
nes en el primer semestre mientras

que sus ingresos alcanzaron los 2.315
millones, un 6,7 por ciento ms respecto al mismo periodo de 2014,
gracias a la apreciacin del dlar.
Ferrovial, por su parte, registr
un beneficio neto de 267 millones
de euros en el primer semestre, un
58,6 por ciento ms que en 2014,
impulsado por su negocio internacional, segn inform la compaa.
Y es que elev un 19 por ciento la
facturacin que registra fuera de
Espaa, por lo que ya supone el 71
por ciento de sus ingresos totales.
Dichas cifras impulsaron en el parqu a la constructora hasta marcar
nuevos mximos histricos en los
22 euros. Joan Cabrero, director de
estrategia de Ecotrader indica que
el valor se encuentra en subida libre absoluta, es pura fuerza.
Vinci, IAG y Airbus se dieron cita el viernes. La aeronutica registr un beneficio neto de 1.524 millones de euros en el primer semestre del ao, un incremento del 34
por ciento respecto al mismo periodo del ejercicio anterior. En este periodo, sus ingresos aumenta-
IAG multiplic por

tres sus ganancias
durante el primer
semestre, hasta los
332 millones
ron un 6 por ciento, hasta los 28.900
millones, gracias al fortalecimiento del dlar y las mayores entregas
en el rea de aviacin comercial,
que crecieron un 9 por ciento. La
firma es la compaa ms exitosa
de elMonitor con una rentabilidad
superior al 137,2 por ciento.
La aerolnea, por su parte, multiplic por tres su beneficio en el
primer semestre con respecto al
mismo periodo del ejercicio anterior. La compaa cont con unas
ganancias de 332 millones gracias
a la reduccin de los costes. Adems, su cifra de negocio alcanz los
10.363 millones de euros, una mejora del 11,6 por ciento con respecto a los seis primeros meses de 2014,
cuando ingres 9.289 millones.
Vinci puso la nota negativa en la
jornada del viernes. La constructora francesa inform que en el primer semestre del ao gan 819 millones de euros, un 38,6 por ciento
menos. Adems, registr una cada
de sus ingresos del 3,2 por ciento
en ingresos, hasta los 17.880 millones.
20
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
La economa de EEUU apuesta

por un buen dato de empleo
El Ibex cierra julio

perdiendo un 1,17%,
aunque no baja
de los 11.100 puntos
Los expertos esperan que la tasa de desempleo del pas

contine en el 5,3%, al igual que el pasado mes de junio
Irene Noa Gmez
MADRID.
La Reserva Federal tiene toda su

confianza puesta en la publicacin
del Informe de Empleo del mes de
julio que se publica este viernes en
el pas. Esta semana decidi mantener sin cambios su poltica monetaria, a la espera de encontrar una
mejora ms evidente en el mercado laboral. Del informe se destacan
los siguientes datos: la tasa de desempleo, para la que el consenso de
mercado de Bloomberg espera que
contine en el 5,3 por ciento que
marc el pasado mes de junio; el
crecimiento del salario medio por
hora, para el que los economistas
prevn un aumento del 0,2 por ciento mensual y el cambio en nminas
no agrcolas, en la que el consenso
determina que se frene a 218.000
empleos nuevos frente a los 223.000
que cre en el mes de junio.
Dos das antes, ADP publica el
cambio de empleo en el sector privado. Los economistas encuestados
por Bloomberg prevn que el nmero de empleados en las compaas del sector privado se reduzca
en 27 millones con respecto a junio.
Otro de los datos fundamentales
que revisa EEUU esta semana son
los ingresos personales del mes de
junio, que se estima que se reduzca un 0,1 por ciento. Adems, se publicar el gasto de construccin intermensual y los pedidos de fbrica que segn las encuestas aumentar considerablemente hasta el 1,6
por ciento mensual frente al dato
negativo del 1 por ciento que marc el pasado mes de mayo.
En la eurozona la actualidad pasa por la publicacin de su PMI de
fabricacin del mes de junio, los
economistas encuestados por Bloomberg esperan que se mantenga por
encima de los 50 puntos. Adems,
hace un respaso por las ventas al
por menor de junio.
Espaa mejora el desempleo

En Espaa, el protagonista de la semana es el dato del paro registrado. El consenso de Bloomberg prev que continu reducindose el
nmero de desempleados en 44.500
trabajadores frente a los 97.700 desempleados del pasado junio.
Esta semana, la atencin de Alemania pasa por la publicacin de
varios datos: el PMI de fabricacin,
dato que los economistas esperan
que no vare con respecto al pasado mes de junio (51,5 puntos), y el
ndice de produccin indutrial. Tambin destaca su balanza comercial
El Ibex arranca agosto

a ms de un 6% de
sus mximos anuales
Las principales referencias de la semana

FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
06-ago
Espaa
Bonos
COLOCACIN
(MILLONES
HORA MONEDA LOCAL)
10:30
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
Informe de empleo
EEUU
Julio
07-ago 14:30
ADP Cambio de empleo
EEUU
Julio
05-ago 14:30
Ingresos personales
EEUU
Junio
03-ago 14:30
PMI de fabricacin
EEUU
Julio
03-ago 15:45
Gasto en Construcin
EEUU
Junio
03-ago 16:00
Pedidos de fbrica
EEUU
Junio
04-ago 16:00
PMI de fabricacin
Eurozona
Julio
03-ago 10:00
Ventas al por menor
Junio
Eurozona
05-ago
11:00
Pablo G. lvarez
MADRID.
El selectivo de referencia espaol

encara esta semana con la intencin de recuperarse y volver a acercarse a los mximos del ao. El
Ibex cerr el viernes en los 11.180,7
puntos, ms de 100 puntos por debajo de los 11.309,3 puntos con los
que lo hizo la semana previa. La
temporada de resultados no est

ayudando al buen desempeo de
las compaas en bolsa. Hasta 4
de las firmas del Ibex perdieron
ms de un 10 por ciento durante
la semana. Destacan Dia, que corrigi en torno a un 14 por ciento,
y OHL, que se vio afectada por el
escndalo destapado en Mxico,
y se dej ms de un 15 por ciento.
Por el contrario, Tcnicas Reunidas y ArcelorMittal se anotaron
ambas un avance prximo al 5 por
ciento, convirtindose en los dos
valores que ms subieron a lo largo de la ltima semana en el ndice espaol.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
EMPRESA
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
Ferrovial
16,10
MX.
21,54
34,79
INDITEX
22,70
MX.
31,14
31,51
Endesa
15,57
MX.
19,07
15,65
Telefnica
11,23
96,79
14,03
18,29
Iberdrola
5,47
96,57
6,46
14,78
Tcnicas R.
33,06
93,17
47,34
27,75
PMI de fabricacin
Espaa
Julio
03-ago
9:15
Desempleo Neto
Espaa
Julio
04-ago
9:00
Alemania
Julio
03-ago
9:55
Acciona
54,24
93,17
75,03
30,98
8:00
Aena
70,00
91,29
103,30
73,10
Grifols
32,04
82,07
41,97
21,35
PMI de fabricacin
Poduccin Industrial
Junio
Alemania
07-ago
Balanza Comercial
Alemania
Junio
07-ago
BBVA
7,32
78,76
9,73
17,32
Produccin Industrial
Reino Unido
Junio
06-ago 10:30
Bankinter
6,04
76,72
7,33
4,95
Reunin del Banco de Inglaterra
Reino Unido
Julio
06-ago 16:00
Gamesa
7,42
75,96
16,63
90,70
Blanza Comercial
Reino Unido
Junio
07-ago 10:30
Amadeus
Junio
8:00
05-ago 10:00
Produccin Industrial
Italia
Reunin del Banco de Japn
Japn
Agosto
07-ago
PMI Manufacturero
China
Julio
03-ago
3:45
Balanza Comercial
China
Julio
08-ago
32,36
70,52
42,79
20,02
Indra
7,60
67,02
11,52
26,70
IAG
5,98
62,82
8,51
22,33
ACS
27,22
48,76
34,06
5,45
Bankia
1,05
48,69
1,36
-2,83
Mediaset
9,97
47,25
13,10
9,57
67,95
43,86
78,94
-0,60
Popular
3,66
43,65
4,85
0,46
Enagas
23,53
41,46
28,48
-2,31
CaixaBank
3,83
33,77
4,51
-6,93
FCC
8,25
31,30
11,89
-20,09
Sabadell
1,92
31,26
2,40
2,34
Santander
5,89
31,22
7,15
-10,18
Sacyr
2,78
27,84
4,09
13,11
Mapfre
2,72
23,28
3,61
4,02
Gas Natural
18,87
23,26
22,82
-4,93
Repsol
14,37
22,30
18,54
-1,58
Abertis
17,11
-4,75
REE
IPC
Julio
China
09-ago
3:30
(*) Previsin. (**) Final. (***) Provisional
Mercado espaol
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
23 JULIO
31 JULIO
22,74%
21,27%
45,52% 50,23%
32,08% 28,50%
Mercado americano
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
del mes de junio, la previsin por

parte del consenso de Bloomberg
apunta a una mejora respecto al
mes pasado. Reino Unido tambin
revisa su blanza comercial (en mximos desde 2013) y se centra esta
semana en la Reunin del Banco de
31 JULIO
23 JULIO
40,70%
25,60%
38,19%
21,11%
41,87%
32,54%
14,29
21,95
Dia
5,27
18,01
7,66
1,28
ArcelorMittal
7,81
17,67
10,38
-9,11
Abengoa
2,12
10,00
3,68
7,35
OHL
14,22
8,70
24,80
-18,38
Acerinox
11,04
1,30
16,05
-11,24
elEconomista
Inglaterra y la produccin industrial intermensual. En Asia, destaca la Reunin del Banco de Japn.
China revisa su IPC y su PMI manufarturero de julio en el que los
economistas prevn un avance del
0,2 por ciento.
Fuente: FactSet.
elEconomista
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21
22
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El consumo aumenta en Espaa
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Las empresas cotizadas continan mostrando sus cuentas trimestrales, que son escudriadas con mucha atencin por los analistas fundamentales. En las espaolas se
empieza a notar que el consumo de los hogares mostr
en el segundo trimestre un
crecimiento del 0,9 por ciento, dos dcimas ms que en el

primero, y tanto los bancos como las compaas de consumo, han registrado un incremento en las ventas y, sobre
todo, en los ingresos, donde la
devaluacin del euro ha jugado un importante papel.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
First Eagle
First Eagle Amundi Inter.Fhe-C
Franklin Templeton
Mutual G. Disc. Fund N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,37
VOLATILIDAD
10,88
-0,33
6,64
0,21
8,92
1,60
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
RENT POR
DIVID. (%)
-1,14
4,42
16,48
3,55
Cac40
0,50
19,70
16,32
3,27
-0,34
20,21
14,15
2,88
Dow Jones
elEconomista
PER 2015
(VECES)
Ibex 35
Dax Xetra
13,54
A UN AO
(%)
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
0,87
6,99
15,91
2,46
CSI 300
-8,61
63,85
14,84
1,90
Bovespa
2,92
-9,21
13,80
4,26
Nikkei 225
0,20
32,61
19,51
1,55
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,12
1,84
2,91
-0,27
-0,23
0,64
1,32
Reino Unido
4,70
0,57
1,88
2,56
EEUU
0,14
0,67
2,20
2,91
Japn
-0,04
0,01
0,42
1,42
Brasil
14,18
13,22
12,93
Renta fija
POSITIVO
5,0
La Fed deja la incgnita en los tipos
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
La importancia internacional
de lo que haga la Fed respecto a su poltica monetaria es
tal que obliga a utilizar cierta
ambigedad. El comunicado
de la semana pasada fue voluntariamente orientado a dejar la puerta abierta a una subida de tipos este ao, en sep-
tiembre o en diciembre. Todo

depender de la evolucin econmica del pas, en el cual la
Reserva Federal observa solidez dentro del mercado laboral, aunque con peros, como
la falta de presiones inflacionistas y el impacto de la revalorizacin del dlar.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,01
1,66
Espaa
0,11
3,99
Alemania
0,04
2,85
0,02
2,39
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
El crudo no ayuda a las petroleras
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
52,20
-4,43
-50,76
Petrleo WTI
47,23
-1,89
-51,89
1.096,10
0,98
-14,45
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
El desplome del barril de crudo est marcando los resultados de las petroleras, algunas
de ellas prdidas en el segundo trimestre de 2015, y les ha
llevado a reducir el CAPEX
de los prximos aos. Es el caso de BP, que ha reestructurado su actividad en el Mar
del Norte, o de Royal Dutch

Shell, la cual ha desistido de
la construccin, junto a Qatar
Petroleum, de una de las mayores petroqumicas del mundo. Adems, algunos pases
como Noruega, han anunciado recortes en sus inversiones
hasta 2018 en la industria.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
Sin datos
Sin datos
-1,83
21,80
-0,10
9,49
Oro
elEconomista
Cobre
236,10
-0,86
-26,93
Nquel
10.990,00
-3,60
-41,87
Aluminio
1.615,00
0,58
-20,05
Cacao
11,14
-0,89
-32,32
Trigo
3.209,00
0,88
-0,31
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
Los derivados IRS pierden inters
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Las precauciones post-crisis

continan su marcha. Est
previsto que para 2016, los derivados IRS (interest rate
swaps) tengan que ser contratados por una cmara de compensacin de manera obligatoria y no como hasta ahora,
cuando se poda hacer de ma-
nera bilateral (OTC). Debido

a los reforzamientos de capital de la banca, estas entidades no consideran atractivo
este negocio, motivo por el que
BME actuar, previa aprobacin de las autoridades, como
cmara de compensacin para el mercado domstico.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
1.232,38
1.260
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
VOLATILIDAD
0,54
3,85
-0,05
1,91
Sin datos
Sin datos
0,29
1,96
1.240
1.220
1.200
1.180
O N
2014
A
2015
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.482,3
ptos.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bloomberg.
2015
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/15
DIC/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/15
DIC/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
SEP/15
DIC/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,09
1,07
1,05
1,05
1,11
Euro-Franco Suizo
1,06
1,05
1,05
1,10
1,12
Dlar-Yuan
6,11
6,22
6,20
6,15
6,14
Euro-Libra
0,70
0,70
0,69
0,70
0,70
Libra-Dlar
1,56
1,53
1,52
1,54
1,57
Dlar-Real Brasileo
3,37
3,24
3,30
3,40
3,50
Euro-Yen
136
134
133
136
138
Dlar-Yen
124
124
125
126
124
Dlar-Franco Suizo
0,9
0,97
1,00
1,01
1,00
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
23
.com
Parrillas
Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
m
m
q
q
m
m
q
m
q
q
q
m
q
q
q
m
m
q
m
q
q
q
m
m
q
q
q
m
q
q
q
m
m
m
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
2,05
14,91
73,61
11,10
30,55
100,40
39,71
8,26
4,18
2,07
1,20
7,03
9,21
4,06
5,70
25,58
19,14
9,39
22,14
14,42
19,79
40,19
6,42
31,18
10,23
7,57
2,93
11,45
15,14
72,77
15,30
3,14
6,28
46,36
13,94
1,34
1,60
-0,53
-1,51
0,91
0,10
-0,38
1,82
-2,13
-0,72
-0,41
0,89
-0,56
-2,36
-0,89
0,29
0,74
-3,33
3,72
-2,34
-0,25
-0,26
0,22
1,22
-4,80
-2,18
-0,37
0,18
-12,03
-0,21
-0,49
0,26
0,11
0,44
0,98
-48,59
-4,66
19,54
-10,70
-6,67
34,61
-27,18
-8,80
-7,29
-18,22
8,62
-0,05
-9,78
-5,62
2,77
26,34
-21,12
41,20
53,33
-13,81
18,84
17,55
43,29
-11,66
80,54
1,53
31,42
-46,42
13,35
-17,83
-23,63
-16,74
10,14
15,48
11,74
-4,75
30,98
-11,24
5,45
20,02
-8,72
0,46
2,34
-2,83
4,95
17,32
-6,93
4,13
-2,31
15,65
-20,09
34,79
90,70
-4,93
21,35
16,90
31,51
26,70
22,33
4,02
9,84
-18,38
-0,60
-1,58
13,11
-10,18
27,75
18,29
25.805
49.800
24.060
45.724
24.912
37.410
111.906
10.637
78.204
58.974
24.878
32.747
301.469
107.622
40.329
19.116
41.650
17.000
74.154
90.281
22.779
33.247
91.544
169.950
58.552
77.684
22.044
22.256
47.874
34.333
171.674
15.523
634.757
11.042
356.839
5,52
4,54
2,73
3,73
3,77
2,31
1,93
2,34
1,77
2,51
2,58
2,91
3,28
4,04
3,26
5,17
5,42
0,00
3,22
1,05
4,73
1,57
4,31
1,94
0,79
2,36
5,16
3,37
3,70
4,41
6,52
0,00
3,15
3,12
5,37
8,60
19,28
25,17
18,02
13,06
20,93
23,44
21,77
15,59
12,03
16,47
15,89
16,04
13,87
14,86
17,99
31,09
36,18
22,38
13,31
21,81
16,99
33,41
30,34
10,65
9,82
23,12
6,80
16,04
12,99
11,77
11,92
17,54
17,89
3,63
16,27
75,20
15,56
35,65
90,66
39,67
10,83
4,38
2,33
1,28
6,73
9,34
4,60
7,20
28,52
18,90
11,09
21,41
15,27
22,64
40,08
6,46
30,07
10,72
9,19
3,30
12,18
18,18
77,06
18,12
4,49
6,76
47,19
14,03
m
m
m
Ibex 35
11.180,70
Otros ndices
0,11%
12,10
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
11.180,70
10.000
8.000
30 nov. 2012
31 julio 2015
c
c
v
m
m
v
v
v
v
m
m
m
m
m
m
c
m
m
m
m
m
v
c
v
v
v
m
v
c
v
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.134,32
Pars Cac 40
5.082,61
Frncfort Dax 30
11.308,99
EuroStoxx 50
3.600,69
Stoxx 50
3.432,44
Londres Ftse 100
6.696,28
Nueva York Dow Jones* 17.744,51
Nasdaq 100*
4.603,37
Standard and Poor's 500* 2.111,79
0,08
0,72
0,46
0,47
-0,20
0,41
-0,01
0,10
0,15
8,77%
VAR.
Puntos
CAMBIO 2015 %
8,81
18,95
15,33
14,44
14,26
1,98
-0,44
8,67
2,57
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Santander
Telefnica
BBVA
Repsol
Inditex
Amadeus
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
634.757.400
356.838.500
301.468.800
171.674.300
169.950.100
111.906.100
575.650.200
485.398.800
458.151.200
167.711.600
219.352.000
118.624.500
Los peores
VAR. %
VAR. %
Gen. Inversion
Dinamia
Ferrovial
Dogi
Zeltia
Almirall
16,27
5,79
3,72
2,64
2,56
2,52
OHL
Codere
Indra
Prisa
Ercros
Amper
-12,03
-5,22
-4,80
-4,33
-3,91
-3,52
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Amper
Codere
Cementos Portland
Lingotes
Gamesa
Eco10
171,84
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
387,61
251,61
100,26
94,30
90,70
0,61
2,74
8,89
8,77
16,74
0,03
0,29
3,50
3,66
6,44
81
60
396
80
4.026
2.019
249
468
216
90.281
22,38
18,60
-1,70
-0,98%
10,81%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.883,15
VAR. 2015
CIERRE
-5,34
VAR. PTS.
PAY OUT4
-0,28%
VAR.
DEUDA/
EBITDA5
8,12
14,04
1,14
2,04
16,83%
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
171,84
2.000
1.861,96
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
Bolsa & Inversin
31 julio 2015
30 nov. 2012
24 julio 2015
k
m
m
m
m
q
q
m
m
q
q
k
k
q
q
m
m
q
q
m
k
q
k
k
m
q
m
m
q
m
k
m
q
q
q
q
q
m
q
k
k
m
m
k
m
k
m
k
q
m
m
m
q
m
m
q
q
m
m
m
q
q
q
k
q
q
q
q
q
q
q
q
q
k
m
k
k
k
q
q
m
k
m
q
m
q
m
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
BME
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cellnex Telecom
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Euskaltel
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Jazztel
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Naturhouse
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Talgo
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
4,08
7,90
64,50
42,58
17,89
0,14
10,20
13,66
11,50
3,32
90,35
132,00
0,57
37,65
4,18
259,00
28,25
15,09
7,65
14,41
6,19
1,09
16,80
0,40
6,94
3,63
1,09
18,18
2,42
9,06
3,29
1,88
0,69
5,23
11,42
0,70
2,54
0,44
3,41
7,23
0,29
1,72
13,90
15,68
0,68
9,50
0,22
12,98
8,95
0,63
8,36
17,96
13,11
9,98
33,00
1,28
0,55
5,14
5,52
1,49
10,19
8,32
4,82
0,10
0,75
0,26
1,76
6,29
0,36
13,80
9,23
0,91
0,94
3,15
6,32
1,34
13,35
0,04
2,48
1,27
0,58
0,02
44,94
54,42
1,99
9,99
4,01
0,00
1,54
3,95
0,19
2,52
-3,52
-0,97
1,94
2,22
-3,21
-0,17
0,00
0,00
-2,09
-0,48
1,17
0,89
-0,40
-0,91
0,73
0,00
-5,22
0,00
0,00
5,79
-0,27
2,64
0,66
-1,22
0,11
0,00
0,05
-3,91
-0,76
-0,52
-0,99
-0,59
1,15
-1,45
0,00
0,00
16,27
1,28
0,00
0,30
0,00
2,38
0,00
-0,88
1,12
2,45
0,39
-0,27
0,08
1,66
-0,78
-0,91
0,73
0,91
1,02
-0,10
-4,33
-2,03
0,00
-0,67
-1,89
-2,50
-0,16
-1,36
-0,36
-0,73
-2,15
-1,06
0,00
1,01
0,00
0,00
0,00
-1,59
-2,31
0,88
0,00
1,15
-1,25
2,05
-0,10
2,56
-21,99
-53,92
48,48
-6,93
56,52
241,33
-14,92
24,29
26,86
48,21
20,71
29,41
-6,56
10,77
-15,38
-16,72
7,62
48,26
37,24
-29,74
60,29
-1,06
-2,47
-11,66
-22,44
93,75
18,98
-43,72
-15,01
106,27
-8,31
39,84
26,81
-2,78
24,31
0,00
5,58
17,94
-36,96
-2,56
37,62
20,62
18,15
43,07
5,94
28,90
7,06
-0,94
89,89
34,41
50,69
26,53
11,90
33,68
-69,72
36,13
12,50
63,83
-18,88
-4,74
36,84
-36,86
9,70
207,89
17,35
24,66
43,75
-14,15
6,25
-30,46
-10,67
15,04
0,00
-36,41
-52,08
-32,35
-24,00
30,21
29,91
13,71
-8,45
39,48
-17,74
-32,77
56,02
4,88
30,11
387,61
11,77
17,35
10,74
71,58
20,47
15,99
48,05
17,14
6,36
-14,34
17,76
100,26
27,92
-27,09
251,61
-2,33
5,33
-14,71
8,36
61,55
32,60
44,05
6,59
58,94
12,01
75,06
36,42
-1,55
50,77
33,33
10,91
-1,23
38,10
3,31
28,23
23,37
23,77
55,74
29,30
3,43
9,15
-6,21
94,30
2,37
47,97
24,64
3,13
24,99
-14,84
38,87
36,24
61,75
7,53
2,12
73,33
46,08
41,30
50,64
14,57
37,36
33,98
10,98
33,57
-28,73
3,47
3,44
0,00
-20,00
-25,73
51,32
26,67
18,26
23,50
13,71
13,74
50,19
23
133
5.081
424
6.317
2.019
6.516
13.884
207
19
7.447
56
40
13.743
31
1.705
2.681
8.088
468
1.119
6
249
29
155
125
1.129
39
16.671
992
27
4.488
14
243
111
3.923
509
681
80
155
996
1
3.034
5
3.219
174
682
2.158
1.422
216
4.850
12.948
52.571
104
1
53
25
2.221
7
26
813
2.557
802
618
98
67
5
27
91
3.290
19
55
0
3.707
24
885
384
39
60
444
14.300
167
12.744
1.696
5,51
2,20
2,44
1,05
1,50
3,29
0,00
1,89
5,31
2,61
2,44
0,89
1,83
3,80
0,00
8,50
5,45
3,65
0,00
3,09
3,40
1,55
2,91
2,56
1,73
0,00
2,44
0,00
0,00
3,39
2,37
4,35
0,39
2,84
1,77
5,06
0,00
0,00
2,51
0,00
1,24
7,42
0,65
1,87
2,54
0,39
1,61
2,49
0,00
3,33
0,00
4,97
19,14
10,78
38,23
13,67
24,18
25,74
17,41
18,73
17,27
11,76
12,32
84,78
16,15
21,34
19,75
17,71
18,16
15,22
7,49
10,97
21,55
16,43
24,14
21,48
19,24
60,43
19,97
10,58
36,88
21,16
12,68
16,25
43,55
36,16
15,81
13,17
122,67
22,31
15,25
9,58
29,18
55,28
46,75
11,73
17,97
60,48
17,32
21,03
30,62
28,38
47,18
10,40
66,81
53,81
17,09
12,07
15,04
13,14
3,51
93,46
38,43
348,81
30,30
6,86
15,91
9,00
0,20
0,44
4,58
17,80
3,54
9,97
4,12
2,08
5,62
1,16
2,50
0,43
3,38
14,35
19,05
0,64
12,77
10,94
0,84
19,28
13,32
11,50
40,50
1,00
5,45
9,18
10,58
5,26
0,71
15,80
11,60
8,45
1,68
3,36
1,69
44,38
56,52
3,01
8,33
4,62
CONSEJO
c
m
v
-
c
m
c
c
m
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v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
24
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
Las firmas del Estado elevan la deuda

aunque baja a nivel autonmico y local
Los nmeros rojos ascienden a 33.707 millones,
2.000 millones ms que al inicio de la legislatura
La deuda global de los entes pblicos cae gracias

al ajuste emprendido a nivel autonmico y local
vel del Estado el nmero apenas ha
cado en 105. La proporcin no es
baja, dado que segn el estudio ms
actualizado del Consejo de Colegios de Economistas, las empresas
pblicas dependientes del Estado
no llegaban a 500. Pero lo ms importante es la deuda, y pese a ese
esfuerzo amplsimo del Ejecutivo por racionalizar el Estado, los
nmeros rojos han crecido
Por otro lado, y segn los datos
de la propia vicepresidenta, las autonomas han suprimido 715 entes
desde el ao 2012, y las entidades
locales cerca de 1.400.
Jos Luis Bajo Benayas MADRID.
La deuda de las empresas pblicas

en Espaa asciende a ms de 43.700
millones, 5.500 millones menos que
al inicio de la legislatura. Todo un
logro, teniendo en cuenta que la
deuda pblica global no ha dejado
de engordar desde el inicio de la crisis, y con particular intensidad desde que Mariano Rajoy es presidente del Gobierno. Sin embargo, los
datos esconden sorpresas: la clave
de esa reduccin ha estado en el esfuerzo de Comunidades y Ayuntamientos, y no en el Estado central.
Las empresas que dependen directamente del Ejecutivo han incrementado sus nmeros rojos en ms
de 2.000 millones desde finales de
2011, hasta alcanzar los 33.707 millones de euros, el 3,2 por ciento del
PIB.
Los datos del Banco de Espaa
reflejan que la deuda de las empresas pblicas de las autonomas se
ha reducido prcticamente a la mitad. A comienzos de 2012 se situaba por encima de los 9.500 millones, y al trmino del primer trimes-
Alerta ante nuevos Gobiernos

A lo largo de estos tres aos y medio de legislatura, el comportamiento entre los Ejecutivos autonmicos con el control de la deuda de
sus empresas ha sido muy desigual.
Hay austeros y derrochadores de
todos los signos polticos. Entre las
comunidades que gobernaba el PP
hasta mayo de este ao, Aragn destaca por su determinacin. Luisa
Fernanda Rud ha sido capaz de reducir la deuda de sus entes pbli-
La Administracin
Central ha cerrado
105 empresas, las
autonomas 715 y
los municipios 1.400
Aragn ha sido, de
largo, la autonoma
que ms ha
reducido la deuda
de sus empresas
Un tren de Alta Velocidad. ELISA SENRA
tre de este ao se haba reducido a

4.900 millones. Es en estas administraciones donde ms se ha notado la reduccin, algo que los expertos achacan a la mano dura del Ministerio de Hacienda y de la propia
vicepresidenta del Gobierno, Soraya Senz de Santamara, quien ha
llevado el peso de la reestructuracin del sector pblico durante esta legislatura.
Con las empresas de las corporaciones locales ha sucedido algo parecido: sus nmeros rojos se han reducido desde los 8.000 millones de
finales de 2011 a los 5.000 millones
actuales.
Mala administracin estatal

Pese a que el Ejecutivo de Jos Luis
Rodrguez Zapatero dej las cuentas de numerosas empresas pblicas en mala situacin, el gabinete
del PP tampoco est logrando reconducir la situacin. Lo mximo
que ha obtenido hasta el momento
Deuda de las empresas pblicas por AAPP

Datos en millones de euros
49.188
47.472
45.947
Deuda total
Deuda
Administracin
Central
43.637
43.711
33.436
33.392
33.143
33.707
7.106
6.421
5.522
5.081
31.677
Deuda CCAA
9.551
7.960
6.930
D. Corp. Locales
2011
Fuente: Banco de Espaa.
2012
6.133
2013 (IV TR.)
4.972
4.924
2014 (IV TR.)
2015 (I TR.)
elEconomista
es contener el incremento de la deuda en estos dos ltimos aos, pero

en ningn caso reducirla.
Las compaas dependientes del
Ministerio de Fomento son las que
ms quebraderos de cabeza dan.
AENA sigue manteniendo una deuda superior a los 10.000 millones
pese a que su ritmo inversor ha cado; Renfe sigue con unos nmeros
rojos de 5.000 millones; y ADIF, el
administrador ferroviario, es la empresa ms endeudada con casi 17.000
millones. La apuesta por el AVE, vigente con Ana Pastor al frente de
Fomento, se deja notar en las cuentas de la compaa.
La vicepresidenta del Gobierno,
Soraya Senz de Santamara, asegur hace poco ms de una semana en el Consejo de Ministros que,
gracias a la reforma de la Administracin, se han eliminado 2.297 organismos y empresas pblicas. Se
ha hecho un esfuerzo amplsimo,
asegur. Pero lo cierto es que a ni-
cos desde los 477 millones hasta los

74. Pero Esperanza Aguirre e Ignacio Gonzlez, ltimos presidentes
madrileos, no solo no han reducido deuda sino que la han aumentado en casi 200 millones, hasta los
1.888 millones actuales.
Entre los socialistas, el asturiano
Javier Fernndez ha reducido los
nmeros rojos de los 321 millones
a 62 millones; mientras que los gobiernos andaluces han hecho un esfuerzo menor (de 235 millones a
102 millones). Canarias, gobernada por Coalicin Canaria, apenas
rebaj su deuda en 25 millones.
El reto ahora es el de que los nuevos ejecutivos autonmicos recin
salidos de las urnas sigan comprometidos con equilibrar las cuentas
de sus empresas. En este sentido, el
nuevo presidente valenciano, Ximo Puig, ha sido el primero en hacer saltar las alarmas: podra reabrir la pblica Canal 9 pese a su agujero de ms de 1.000 millones.
25
Economa
Rajoy prev sacar

a 1,6 millones de
desempleados del
paro en tres aos
Mas firma hoy

una convocatoria
inatacable de
elecciones
La capacidad de financiacin sube una

dcima, hasta el 1,6% del PIB en 2016
El presidente de la Generalitat ,
Artur Mas, firma hoy el decreto
de convocatoria de las elecciones catalanas del 27 de septiembre, unos comicios que ha planteado como plebiscitarios sobre
la independencia pero en cuyo
decreto no figurar ninguna alusin al proceso soberanista para
impedir que sean impugnadas
por el Gobierno central.
El propio Mas asegur ante el
Consell Nacional de CDC este
jueves que ser un decreto inatacable desde el punto de vista
jurdico, pero subray que, aunque legalmente sern unas elecciones autonmicas normales,
no lo sern desde el prisma poltico ya que los partidos las habrn convertido en un plebiscito sobre la independencia.
La firma del presidente de la
Generalitat abrir la cuenta atrs
para unas elecciones cuya campaa empezar el 11 de septiem-
J.M.T. MADRID.
La evolucin del empleo que recoge el escenario macroeconmico

previsto en el proyecto de ley de
presupuestos Generales del Estado para 2016, prev reducir la tasa
de paro en Espaa desde el 22,37
por ciento de la poblacin activa
que marca la EPA del segundo trimestre de este ao, hasta el 15,5 por
ciento al cierre de 2018.
Este escenario supone reducir el
nmero de desempleados en nuestro pas de los 5,14 millones actuales hasta 3,5 millones en el prximo trienio, lo que supone 1,6 millones menos de parados. Para el ao
prximo, las previsiones presupuestarias rebajan la tasa de paro al 19,7
por ciento, es decir 600.000 parados menos, mientras que en 2017 la
tasa se reducira al 17,6 por ciento.
En lnea con las mejoras del crecimiento y del empleo, el proyecto
de Ley Presupuestaria vaticina tambin para el prximo ejercicio una
mejora de 1 dcima, hasta el 1,6 por
ciento del PIB, de la capacidad de
financiacin de nuestra economa
frente al exterior. Estos supone que
Espaa no slo ya no necesita pedir prestado para financiar su crecimiento, sino que ya generar recursos para devolver.
El ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas, Cristbal
Montoro, presentar maana en el
Congreso de los Diputados los Presupuestos de 2016 que llegan a las
Cortes antes de lo habitual al haber
acelerado el Gobierno su tramitacin para que puedan estar defini-
tivamente aprobados antes de la

convocatoria de las elecciones generales que, todo a punta, se celebrarn el 13 de diciembre.
Los datos avanzados hasta ahora por el Ejecutivo cifran el techo
de gasto no financiero en 123.394
millones de euros, lo que supone
un descenso del 4,4 por ciento respecto al ao en curso Una cifra que
parte de una previsin de ingresos
tributarios de 193.520 millones, un
4 por ciento ms que en 2015, que
se queda en 134.773 millones tras la
cesin a las administraciones territoriales, un 0,8 por ciento ms.
En objetivo de dficit para el Estado se sita en 25.134 millones , el
2,2 por ciento del PIB, una financiacin de las administraciones territoriales a travs del presupuesto de gastos de 33.797 millones y
unos ajustes de contabilidad nacional de 2.716 millones.
La distribucin de los gastos entre las grandes polticas del Gobierno, el 53 por ciento del total de presupuesto del ao que viene ir a gas-
Los comicios sern

unos autonmicos
normales legalmente
elEconomista BARCELONA.
Cristbal Montoro presenta maana los presupuestos en el Congreso. EFE
to social, con 188.130 millones de

euros, un 0,4 por ciento ms, aunque al descontar las partidas para
el desempleo, el gasto social sube
un 3,8 por ciento y se queda en
168.309 millones de euros.
Un calendario de urgencia para

aprobar las cuentas en octubre
Una vez presentado el Presupuesto se celebrarn las comparecencias de altos cargos del Gobierno en el Congreso durante la tercera
semana de agosto. As, el debate de totalidad tendra lugar en un Pleno extraordinario los das 25 y 26 de agosto, y posteriormente se presentaran las enmiendas parciales, que seran debatidas en ponencia
y comisin, para pasar otra vez al Pleno. Despus se remitiran al Senado a final de septiembre para repetir la tramitacin y estar aprobados a finales de octubre, antes de la disolucin de La Cortes.
Otro 34 por ciento se destinar

a actuaciones de carcter general,
con 118.640 millones, un 4,5 por
ciento ms que hace un ao, mientras que las actuaciones de carcter econmico supondrn el 8 por
ciento del gasto total, con 28.373
millones y un descenso del 6,6 por
ciento. Adems, la poltica de gasto de servicios pblicos bsicos contar con 16.716 millones, el 5 por
ciento del total y un 1,4 por ciento
ms que en 2015, cuando se destinaron 16.485 millones.
Las inversiones reales crecern
un 4,6 por ciento el ao que viene
y sumarn 3.578 millones, mientras
que los gastos financieros caern
un 5,6 por ciento por la rebaja de
los tipos de inters y la prima de
riesgo y quedan en 33.514 millones.
El 39% del presupuesto es para pensiones

eE MADRID.
Tal y como dijo el propio presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, el

pasado viernes, de cada 100 euros
del Presupuesto, 39 euros se dedicarn a las pensiones que subirn
un 0,25 por ciento, 7 euros al desempleo y las polticas activas y 8
euros a otros gastos sociales. Adems, 10 de cada 100 euros irn a pagar los intereses de la deuda.
Los gastos de personal subirn
un 4,9 por ciento y sumarn 16.839

millones, lo que incluye la subida
salarial del 1 por ciento que ha incluido el Gobierno en las cuentas y
la recuperacin de parte de la paga extra suprimida en 2012.
Por su parte, los gastos corrientes en bienes y servicios ascendern a 3.079 millones el ao que viene, lo que supone un descenso del
2,4 por ciento respecto el ao 2015,
mientras que las transferencias corrientes caern un 3,2 por ciento.
Con estas cuentas, que son los

ltimos de esta legislatura y los cuartos que presenta el Ejecutivo que
preside Mariano Rajoy el Gobierno pretende asentar con ms fortaleza la recuperacin econmica
y seguir gobernando hasta el ltimo da, tal y como haba prometido. El Presupuesto, segn Rajoy,
cierra una etapa dificilsima y abre
un nuevo periodo de crecimiento
sostenido y de creacin intensa de puestos de trabajo.
Ayer el ministro del Interior, Jorge Fernndez Daz, augur la creacin de dos millones de empleos
nuevos en la prxima Legislatura,
para llegar a los 20 millones de puestos de trabajo, siempre que se siga
en esta misma senda de crecimiento con estas polticas. Fernndez
Daz afirm que llegar a los 20 millones de empleos est al alcance
de la mano, lo que consolidara
a Espaa como una autntica economa slida y fuerte.
El presidente
de la
Generalitat,
Artur Mas,
abre el proceso
electoral.
bre coincidiendo con la Diada

de Catalunya, y que llegan tras
una sacudida al tablero poltico
que ha provocado que los partidos se presenten con frmulas
nuevas y que ningn cabeza de
lista repita respecto al 2012.
As, por primera vez CiU no
se presentarn juntos despus
de que en junio se rompiera la
federacin, y mientras UDC concurrir en solitario, CDC lo har dentro de Juntos por el s, la
lista unitaria independentista
que tambin integra a ERC, personalidades independientes -el
cabeza de lista es el ex de ICV
Ral Romeva-- y polticos llegados de escisiones de UDC y PSC.
El resto de candidaturas tambin han renovado a sus candidatos respecto a 2012, as optan
a la Presidencia de la Generalitat: Ramon Espadaler (UDC) Miquel Iceta (PSC); Xavier Garca
Albiol (PP); Llus Rabell (Catalunya s que es pot); Ins Arrimadas (Ciutadans) y Antonio Baos (CUP). Podemos se presenta en coalicin con ICV, la filial
de IU en Catalua con Joan Herrera como cabeza de lista.
26
Economa
Las pymes no ven
mejoras en
el plazo de pago
de sus clientes
Un 84% sigue sin
cobrar en el periodo
estipulado por ley
eE MADRID.
El presidente de la Generalitat Valenciana, Ximo Puig, reunido con los presidentes de las diputaciones de Alicante, Valencia y Castelln. EE
La Agencia Tributaria valenciana

asumir ingresos de las diputaciones
Se concibe como consorcio y contar con una unidad de lucha contra el fraude
O.Fontanillo VALENCIA.
El presidente de la Generalitat Valenciana, Ximo Puig, y los presidentes de las tres diputaciones provinciales, Jorge Rodrguez (Valencia),
Javier Moliner (Castelln) y Csar
Snchez (Alicante), han ratificado
su disposicin de trabajar conjuntamente para poner en marcha una
Agencia Tributaria Valenciana, con
el objetivo de mejorar la eficiencia de la recaudacin y la lucha contra el fraude fiscal. Para ello, el nuevo organismo centralizar la recaudacin de los impuestos cedidos a
las autonomas (entre ellos, los de
Sucesiones y Donaciones y Transmisiones Patrimoniales) y la gestin de esos ingresos. Adems, contar con una unidad especial de lucha contra el fraude.
Puig explica que la Agencia Tributaria Valenciana se concibe como un consorcio con el que se
busca una mayor coordinacin y la
unin de recurso, que pueda contribuir a reforzar la situacin econmica general de la comunidad,
con un mayor control de la gestin.
En este sentido, ante las voces que
apuntan a que la intencin del Consell es, en la prctica, eliminar las
competencias recaudatorias de las

diputaciones, Puig afirma que se
trata de hacer polticas compartidas que tengan como prioridad el
gasto y no de vaciar la caja de las
instituciones provinciales.
El nuevo organismo se disear
con una estructura con alto grado
de profesionalizacin, con predominio de los perfiles tcnicos, y se
configurar una unidad especial de
lucha contra el fraude, que dispondr de un equipo propio de inspeccin. Se da la circunstancia de que
la Comunidad Valenciana es una de
las regiones con un mayor peso de
la economa sumergida.
No puede haber personas que
no contribuyan, porque eso supone que otras tiene que contribuir
ms. Hemos de mejorar la eficiencia en la gestin de los tributos y se
debe hacer de manera colaborativa, subraya Puig. El presidente aade que esta mejora repercutir en
los ciudadanos y en el propio funcionamiento de las instituciones.
La puesta en marcha de la Agencia Tributaria Valenciana es uno de
los puntos recogidos en el Acord del
Botanic (documento que recoge las
bases del gobierno de coalicin de
PSPV y Comproms, con el apoyo
Reforma del
rgimen de las
diputaciones
El nuevo Gobierno valenciano va a impulsar tambin la
reforma de la Ley de Coordinacin de las Diputaciones y
la Ley del Rgimen Local. Ximo Puig ha destacado que,
con ello, se reducirn las
competencias de estas instituciones, pero desde la colaboracin, y no desde la imposicin. Adems, ha dicho,
es necesario que los tres presidentes de las diputaciones
defiendan adecuadamente
a su provincia pero lo importante es defender la Generalitat.
de Podemos) y est prevista en el

artculo 69 del Estatuto de Autonoma de la Comunidad Valenciana
(aprobado con el respaldo de PSPV
y PP). En otras regiones, como Cantabria, Asturias, Andaluca, Galicia,
Baleares y Murcia ya existe esta fi-
gura y Catalua acaba de anunciar

su futura puesta en marcha.
Nuevo modelo de financiacin

Puig considera fundamental el respaldo de las tres diputaciones provinciales en la mejora de la financiacin de la comunidad. La clave
es el apoyo en ese proyecto comn
que es la Generalitat y en lo que tiene que ver su financiacin, para
garantizar la igualdad de oportunidades en todos los municipios
de la Comunitat Valenciana.
En esta lnea, los tres presidentes de las diputaciones provinciales han manifestado un apoyo total
al Consell para defender ante el Gobierno central las reclamaciones
bsicas de la regin: un nuevo modelo de financiacin autonmica,
la renegociacin de la deuda (que
ronda 40.000 millones de euros) y
un volumen de inversiones pblicas que iguale la aportacin de la
comunidad al PIB nacional (en torno al 11 por ciento).
Puig considera que estas propuestas son fundamentales para garantizar la viabilidad y autogobierno de la comunidad y para poder
tener acceso a financiacin en los
mercados internacionales.
Ms de ocho de cada diez autnomos y pymes no percibe ninguna mejora en los plazos de pago de sus clientes, segn pone de
relieve una encuesta realizada
por la Plataforma Multisectorial
contra la Morosidad (PMcM)
entre sus ms de 700 asociados.
En concreto, la encuesta desvela que un 84 por ciento de las empresas siguen sufriendo abusos
a la hora de cobrar.Para el presidente de la PMcM, Antoni Caete, que solo un 16 por ciento
de autnomos y pymes note una
mejora es casi testimonial.
La encuesta tambin desvela
que el 74 por ciento delos proveedores tuvo contratos o acuerdos comerciales con clientes que
les imponan plazos de pago superiores a los 60 das que establece la ley. Esa cifra es cuatro
puntos superior a la de hace un
ao, momento en el que la PMcM
realiz una encuesta similar.
Con el objetivo de denunciar
esta situacin, la plataforma que
preside Antoni Caete ha decidido convocar una Asamblea
Abierta para el prximo 17 de
septiembre. Segn fuentes de la
organizacin, el encuentro tendr un doble objetivo: mostrar
74
POR CIENTO
Cantidad de proveedores
obligados a cobrar en plazos
superiores a los sesenta das.
al colectivo de asociaciones empresariales el estado de los avances en materia de plazos de pago, y consensuar una postura comn y un conjunto de iniciativas que nos ayuden a lograr el
cumplimiento de los compromisos adquiridos por el Gobierno
y los diferentes partidos polticos.
Los empresarios no estamos
dispuestos a que los intereses de
unos pocos perrjudiquen a los
de todos, manifest Antoni Caete, animando a pymes y autnomos a asistir a la Asamblea
Abierta para determinar qu
acciones tomar y cmo llevarlas
a cabo de forma unitaria.
El retraso en el plazo de los pagos ha tumbado a decenas de miles de empresas desde el inicio
de la crisis econmica en el ao
2008.
27
Economa
La cada del crudo apenas afecta a la

capacidad de pago en Oriente Medio
Cofides aporta
6 millones para
inversiones
en Holanda
Los pases productores mantienen la solvencia gracias a sus reservas de divisas
C. A. MADRID.
Cristina Alonso MADRID.
Las cadas en el mercado del petrleo no han pasado desapercibidas

para Oriente Medio y el norte de
frica, segn se extrae del ltimo
informe difundido por Crdito y
Caucin. De acuerdo con los anlisis de la aseguradora sobre las ocho
economas ms representativas de
la regin, los pases con fuerte dependencia del sector petrolero afrontan importantes desajustes en sus
cuentas pblicas, aunque mantienen la solvencia gracias a sus reservas de divisas extranjeras.
El crecimiento del PIB de Arabia
Saud se reducir al 3 por ciento en
2015. El crudo representa el 93 por
ciento de los ingresos de la administracin saudita, por lo que no
sorprende que la disminucin del
precio del barril tenga un impacto
negativo en sus finanzas pblicas.
Sin embargo, debido a sus grandes
reservas internacionales de ms de
700.000 millones de dlares y a su
baja deuda pblica, sobre el 2 por
ciento del PIB, el pas ser capaz de
financiar fcilmente este dficit.
La cada del precio del crudo tambin pasar factura a Emiratos ra-
aumento de las exportaciones en la

zona euro. En el caso de Egipto, la
inversin extranjera y la demanda
interna, as como la mejora empresarial, impulsarn un crecimiento
tambin superior al 4 por ciento.
En Jordania se espera que la economa crezca a un 4,3 por ciento
debido a la mejora del sector de la
Previsin de crecimiento de Crdito y Caucin

Datos en porcentaje
2015
2016
Argelia
2,6
3,1
Egipto
4,7
4,1
Jordania
4,3
4,8
Kuwait
1,7
2,0
Marruecos
4,6
4,0
Arabia Saud
3,0
2,7
Tnez
2,6
3,2
Emiratos rabes Unidos
3,2
3,4
Fuente: Crdito y Caucin.
bes Unidos, cuyo crecimiento se desacelerar a un ritmo del 3,2 por

ciento este ao. An as, de nuevo
gracias a sus activos en moneda extranjera, no tendr problemas para financiar el aumento del gasto.
De igual manera, el informe muestra previsiones de desaceleracin
para Argelia y Kuwait, aunque la
primera podr mantener un largo
periodo de bajos precios del crudo
gracias a unas reservas que supe-
Las ocho economas

ms importantes de
la regin afrontan
desajustes en sus
cuentas pblicas
elEconomista
ran los 179.000 millones de dlares;

y no se espera que el presupuesto
pblico de Kuwait registre dficit
en 2015, pues su posicin financiera sigue siendo fuerte: goza de una
baja deuda externa y un fondo soberano con activos por valor de
548.000 millones de dlares.
Otros pases presentan mejores
previsiones. Marruecos crecer al
4,6 por ciento en 2015 impulsado
por el repunte de la agricultura y el
construccin, las reformas econmicas y la ayuda financiera internacional. Y Tnez tiene igualmente una fuerte necesidad de financiacin extranjera, con un gran dficit presupuestario y una importante
deuda externa que podra alcanzar
el 61 por ciento del PIB en 2015. No
obstante, las previsiones anuncian
un crecimiento moderado de su economa gracias al aumento de la demanda en la zona euro.
La Compaa Espaola de Financiacin del Desarrollo, Cofides, manifest la semana pasada su apoyo a la empresa AMC
Juices para la ampliacin de su
planta de envasado de zumos en
Vlissingen (Holanda), a travs
de un prstamo de coinversin
con cargo de 6 millones de euros al Fondo para Inversiones en
el Exterior (FIEX).
La inversin de AMC Juices
asciende a un total de 11,2 millones de euros que se destinarn a
la creacin de lneas productivas que permitan un incremento de su actividad para dar respuesta a la creciente demanda.
Tras la firma del acuerdo, el
presidente y consejero delegado de Cofides, Salvador Marn,
destac que el crecimiento internacional de las empresas espaolas fortalece a las compaas en su lugar de origen y garantiza su apuesta por un empleo de calidad y permanente.
Por su parte, Javier Calvo, director financiero de AMC Juices, resalt la importancia del
apoyo de Cofides a empresas espaolas para el desarrollo de
proyectos solventes en los mercados internacionales.
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28
Economa
El FMI avisa a Renzi de que las reformas

llevadas a cabo todava no son suficientes
El pas transalpino cuenta con el mayor nmero de trabajadores desanimados de Europa
Giovanni Vegezzi MILN.
Las reformas aprobadas por el Gobierno italiano son ptimas pero

todava insuficientes para superar
los cuellos de botella que frenan
la recuperacin del pas transalpino. Las crticas del Fondo Monetario Internacional a Italia no son una
novedad ya que los analistas de Washington llevan tiempo dando una
de cal y otra de arena a Matteo Renzi: en ao y medio de gobierno el lder progresista ha demostrado saber tomar las riendas de la renovacin poltica, pero de momento ha
cosechado ms promesas que resultados.
Sin embargo, los datos difundidos la semana pasada en el Artculo IV del FMI (es decir, la evaluacin anual que el Fondo hace de la
eurozona) han llegado a Roma como una bofetada en la cara de Renzi. El primer ministro transalpino
no slo ama presentarse como el
primer mandatario italiano que,
desde hace dcadas, ha conseguido aprobar reformas estructurales
para relanzar la economa, sino que
tambin quiere sacar provecho de
estos esfuerzos para conseguir en
Europa la flexibilidad presupuestaria necesaria para hacer cuadrar
las cuentas en los prximos aos.
Para 2016 Roma busca casi 20.000
millones de euros adicionales en
sus presupuestos y el primer ministro quiere pedir a Bruselas una derogacin de la reduccin prevista
del dficit presentando sus reformas como garanta.
En este sentido el informe del
FMI parece haberle aguado la fiesta: segn la institucin de Washington, Italia necesitar 20 aos para
rebajar el paro a niveles precrisis,
el mismo tiempo que Portugal y el
doble que Espaa. Lo que es peor
desde el punto de vista de Renzi es
que el Fondo insta a Roma a hacer
nuevas reformas, incluso en la legislacin laboral que el Gobierno
acaba de cambiar tras un largo pulso con los sindicatos. El FMI hace
a Roma varias recomendaciones,
empezando por un fortalecimiento de la reforma laboral a travs de
medidas concretas para redisear
el modelo suplementario de salarios, es decir los subsidios que se
otorgan a los trabajadores cuando
una empresa est en crisis, para llegar a un sistema universal de apoyo vinculado a la formacin de los
desempleados. Adems el FMI pide una descentralizacin de la negociacin salarial para una mayor
flexibilidad de los convenios.
Se trata de propuestas que Ren-
El primer ministro italiano, Matteo Renzi. REUTERS
El primer ministro promete a las

empresas menos impuestos
Las empresas italianas tendrn
una carga tributaria que ser
por lo menos un punto inferior a
la espaola, segn el primer ministro de Italia, Matteo Renzi.
. El Gobierno de Roma ha tomado Madrid como referencia para
su reforma fiscal. Pero mientras
a la hora de anunciar una reduccin de impuestos, para las empresas Matteo Renzi haba declarado inspirarse en Espaa,
Ahora el primer ministro italiano
quiere superar a Mariano Rajoy:
la semana pasada declar delante de los embajadores extranjeros en Italia: La combinacin
entre Ires e Irap (es decir los impuestos italianos sobre las empresas) lleva la carga fiscal sobre
las empresas en Italia al 31,4 por
zi, recin acabado el largo recorrido de la reforma laboral, no puede

impulsar a no ser que vuelva a negociar durante meses con sindicatos y partidos (ya que incluso muchos diputados y senadores corre-
ciento. Alemania est al 30 por

ciento y Francia alrededor de esa
cifra. Espaa est al 25 por ciento y nosotros queremos llegar al
24 por ciento, un punto menos
que Espaa. El problema de
Renzi es aprobar nuevos recortes fiscales y que ello no haga
disparar el dficit. Para llegar a
este resultado, tendr que luchar
con Bruselas, como admiti delante de los embajadores extranjeros: Hay polticas equivocadas, estamos respetando todos
los compromisos, estamos haciendo un trabajo excepcional,
pero esto no significa que el modelo est bien. Una poltica de
sola austeridad no puede salvar
el Continenteaadi el primer
ministro italiano.
ligionarios del primer ministro se

han opuesto a la reforma).
Por esto el Ejecutivo de Roma decidi responder con dureza a las
crticas del Fondo: Las estimaciones del FMI se basan en una meto-
dologa que no tiene en cuenta las

reformas estructurales que ya han
sido introducidas, explica el Ministerio de Economa transalpino.
El mercado laboral
Los datos de la dinmica del mercado laboral de los ltimos meses
parecen confirmar el impacto de la
accin de las reformas con resultados mejores que las expectativas,
aaden desde Roma subrayando
que en junio la diferencia entre nuevas contrataciones y empleados cesados fue negativa por casi 10.000
unidades, mejorando sin embargo
con respeto a las 32.000 unidades
de junio de 2014. La reforma laboral, segn el Ministerio de Economa italiano, ha llevado a casi 25.000
nuevos contratos por tiempo indefinido y a la transformacin de casi 35.000 contratos temporales en
contratos por tiempo indefinido.
Mientras tanto la tasa de desempleo italiana ha llegado al 12,4 por
ciento con respeto al 13 por ciento
del pasado mes de noviembre. El
dato del desempleo, segn la oficina europea de estadstica Eurostat,
esconde sin embargo un problema:
la tasa de paro se refiere a la relacin que existe entre los trabajadores a la bsqueda de empleo y la po-
blacin activa. Pero Italia tiene el

rcord europeo de personas que no
trabajan y han renunciado a buscar
empleo a pesar de que s les gustara trabajar: son los trabajadores
desanimados que segn Eurostat
en Italia alcanzan los 4,5 millones,
casi el 20 por ciento de la poblacin
activa italiana, el porcentaje ms alto de toda Europa, por delante de
Bulgaria. El 60 por ciento de estos
trabajadores desanimados son
mujeres. Este es uno de los problemas estructurales al que Renzi tendr que meter mano, junto a la reforma de la Administracin Pblica que est preparando y que el FMI
considera un cambio clave para relanzar la economa.
En su informe, sin embargo, el
Fondo seala otra rareza del pas
transalpino que perjudica el crecimiento: la incapacidad de aplicar
las normas (y las reformas) que ya
se han aprobado. Por esto desde
Washington subrayan que la ejecucin plena de las reformas ya
aprobadas es necesaria para mejorar el contexto empresarial. Renzi est avisado: si quiere que la Comisin Europea le conceda ms flexibilidad presupuestaria tendr que
demostrar que sus reformas se aplican con xito.
29
Economa
Bruselas pone al hermano francs

de Mickey Mouse bajo sospecha
La nacionalidad o lugar de residencia determinara ofertas ms ventajosas en las entradas al parque
tudios de Hollywood entre ellos
Disney, de violar las regulaciones
antimonopolio al bloquear el acceso a contenidos para los suscriptores de televisin de pago fuera de
su pas de residencia.
En el caso de Disneyland Paris,
no estamos ante un caso de Competencia ya que con esta posible poltica discriminatoria la compaa
estadounidense no est perjudicando a otros competidores ni estableciendo ninguna posicin de monopolio en el mercado.
En estos casos, el ejecutivo comunitario tiene muchsimo menos
poder y por eso no puede dirigirse
de manera directa a ninguna empresa ni imponerle multas multimillonarias. Por esa razn, se ha
puesto en contacto con Francia a
travs de su Ministerio de Econo-
Mara Basarte BRUSELAS.
Bruselas sospecha de la poltica de

precios del mayor parque temtico de Europa, Disneyland Pars,
que podra beneficiar a las familias
francesas y belgas y discriminar al
resto. La Comisin Europea en consonancia con esta hiptesis ha pedido a Francia que investigue lo sucedido ya que se podra estar contraviniendo la legislacin europea
que otorga la misma proteccin a
todos los consumidores del mercado nico europeo.
Bruselas ha recibido en los ltimos aos, desde el 2009, quejas de
turistas alemanes y britnicos que
aseguran verse perjudicados por
unas tarifas ms altas que las que
disfrutan las familias galas a las que
se les ofertan paquetes de vacaciones en el parque temtico ostensiblemente ms baratas, que incluso
podran llegar a la mitad de precio.
Segn los datos del rotativo britnico Finantial Times, un visitante
francs o belga gasta 1.346 euros
en un paquete premium, mientras
que el ingls desembolsara 1.870
y el alemn 2.447 euros.
Segn las organizaciones de consumidores britnicas, sus turistas
nacionales pagan hasta un 15 por
ciento ms en las entradas diarias
y adems, las familias francesas y
belgas se benefician de descuentos
segn el nmero de miembros de
la familia y el nmero de parques
pertenecientes a Disney que se visitan, opciones que no se ofrecen a
otras nacionalidades.
A priori, esto no sera un incumplimiento de la legislacin comunitaria siempre que est debidamente justificada. No son las tarifas propiamente dichas ni una diferencia de precios lo problemtico
sino el hecho de la ausencia de una
justificacin objetiva que no per-
Los turistas
britnicos pagan
un 15% ms en las
entradas diarias
que los franceses
Disneyland Pars. BLOOMBERG
mite a los consumidores disfrutar

plenamente del mercado interior,
ha explicado la portavoz de la Comisin Europea Lucia Caudet.
La propia pgina web del parque
temtico avisa al realizar las reservas de la adaptacin de las tarifas
segn los periodos vacacionales de
los diferentes pases en un sector
que depende fuertemente de los calendarios escolares. Una poltica de
precios que puede no ser ilegal, aunque el ejecutivo comunitario explica que no es seguida por otros parques temticos competidores europeos a los que ha demandado informacin y que no ponen en
marcha este tipo de ofertas de temporada como por ejemplo en parque Lego en Dinamarca o el Europa-Park en Alemania.
El geobloqueo de la web
Lo que s suscita ms reservas por
parte del ejecutivo comunitario es
la imposibilidad de un consumidor
de otro pas de acceder a la versin
web francesa dnde se encuentran
los mejores precios, ya que se necesita efectuar el pago a travs de
una entidad tambin francesa y entonces la pgina web redirige al
usuario a un precio ms costoso a
la web de su pas de origen, una
LIBERTAD
ECONMICA
EN EL MUNDO
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prctica que Bruselas ha bautizado como geobloqueo y contra la

que est dispuesta a luchar como
modo tambin de dinamizar el comercio electrnico. El ejecutivo comunitario de Jean-Claude Juncker
ha emprendido una cruzada contra este tipo de discriminacin. Las
firmas estadounidenses como Amazon, Google y Apple fueron los primeros en soportar el celo de Buselas, con la apertura de varias investigaciones por parte de la comisaria de Competencia, Margrethe
Vestager. La semana pasada, la Comisin tambin acus a la cadena
britnica Sky TV y seis grandes es-
ma para que tome las medidas oportunas ya que en estos casos es el Estado el sujeto responsable de que
las empresas radicadas en su territorio cumplan tanto con la legislacin nacional como con la europea.
El ejecutivo comunitario espera
una respuesta positiva antes del verano y las fuentes consultadas no
quieren hacer valoraciones sobre
posibles nuevos pasos. Si las sospechas de Bruselas son ciertas y, ni
Francia ni Disneyland Paris toman
cartas en el asunto, la Comisin Europea podra, como guardiana de
los tratados, llevar a Pars ante el
Tribunal Europeo de Luxemburgo.
*
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30
Economa
Londres inicia el desbloqueo y as

garantiza la reforma para seguir en la UE
El ministro de Finanzas dirige la negociacin tcnica y logra atraer por primera vez a Francia
Eva M. Milln LONDRES.
El ministro del Tesoro britnico ha

confirmado ante Europa sus credenciales como hombre fuerte del
Gabinete monocolor que las generales de mayo dejaron en Reino Unido. George Osborne ha asumido ya
el rol especial encomendado por
David Cameron como responsable
jefe de la estrategia de negociacin
del estatus britnico en la Unin
Europea, la misma que debera desembocar en una reconfiguracin
con magnetismo suficiente para que
el Gobierno pueda abogar por el s
en el referndum sobre la permanencia prometido por el primer ministro durante la campaa electoral.
El ascenso de quien hasta ahora
haba permanecido a la sombra del
premier ha generado inevitables
comparaciones con el tndem Tony
Blair-Gordon Brown durante la dcada que compartieron puerta en
Downing Street. Tipificado por el
propio Cameron como uno de sus
potenciales relevos tras este su ltimo mandato, Osborne est obligado a esquivar el riesgo de que cualquiera de sus actuaciones se interprete como una maniobra sucesoria. De momento, la sociedad
Cameron-Osborne parece una maquinaria perfectamente engrasada
para garantizar resultados simbiticos.
Como prueba, la misma semana
en que, por primera vez, el titular
del Tesoro se convirti en el favorito de las casas de apuestas para
tomar el relevo del premier, el ministro consegua atraer a la hasta
ahora reticente Francia a su visin
de que la flexibilidad con Londres
va en beneficio de la Unin en su
conjunto. Aunque las especulaciones sobre la fecha de un plebiscito
que tiene como plazo lmite diciembre de 2017 continan, Osborne consigui lo que su jefe no haba obtenido hasta ahora: que la plana mayor del Gobierno galo muestre su
disposicin no slo a escuchar, sino a aceptar las propuestas britnicas.
El golpe tctico es clave, puesto
que frente a la declarada connivencia de Angela Merkel a hacer un esfuerzo por mantener a Reino Unido en los Veitiocho, Pars haba asumido el papel de la conciencia crtica. Francois Hollande haba
delegado en su ministro de Finanzas la artillera pesada y Michael
Sapin se encarg de mandar un mensaje claro al norte del Canal de la
Mancha: la UE no poda presentar
un modelo a la carta, de acuerdo
El primer minsitro britnico, David Cameron. REUTERS
con las preferencias puntuales de

sus miembros.Sin embargo, la primera escala de la ronda de visitas
que Osborne tiene previstas en los
prximos meses a las capitales europeas ha culminado un doble objetivo: adems de suavizar la posicin de uno de los huesos ms duros de roer del continente, ha logrado, por fin, comenzar a atraer el
apoyo de uno de los actores clave,
junto a Berln, para sus aspiracio-
nes. El mismo Sapin que hace semanas adverta a Reino Unido de

que no poda unirse a un club de
ftbol y pretender jugar a rugby
aseguraba la semana pasada que vea las bases para un acuerdo comn. Francia quiere una reforma que refuerce a Europa, no que
la debilite, y por lo que he odo --de
Osborne-- no hay nada incompatible con este objetivo, mantuvo.
Como consecuencia, el ministro
del Tesoro pudo regresar a casa con

un informe que destac una muy
buena voluntad y una gran disposicin al compromiso, tras haber
escuchado a polticos franceses reconocer la necesidad de un trato
justo para los pases que no estn
en el euro, a medida que aumenta
la integracin de la Eurozona.
Esta primera victoria es fundamental, no slo por tratarse de la
correosa Francia, sino porque se
El cambio de Tratado gana enteros

con el precedente irlands
Las opciones britnicas de garantizar el ansiado cambio de tratado
para dar palabra de ley a sus aspiraciones ganan enteros de aplicar
el precedente de Irlanda. Despus
de que su ciudadana hubiese rechazado el Tratado de Roma en
referndum, el Gobierno logr negociar con la UE un protocolo que
no entrara en vigor hasta un lustro despus, pero que fue suficiente para que los irlandeses vo-
tasen finalmente s a la comnmente denominada Constitucin

Europea.
En un claro paralelismo con las
circunstancias que actualmente
afronta David Cameron, Dubln
haba escuchado reiteradamente
que no podra esperar especificidades para gestionar las particularidades irlandesas. Sin embargo, Bruselas acab cediendo, en
base a la concesin de que el pro-
tocolo no tendra que ser ratificado antes del plebiscito.

El propio primer ministro britnico ha reconocido ya que ningn
cambio podr tener lugar antes
de la consulta que prev para antes de final de 2017, por lo que el
antecedente de la isla vecina cobra importancia para las ansias
de Londres de garantizar que sus
demandas sern tenidas en cuenta por sus socios.
produce en el arranque de una nueva fase en el proceso de renegociacin, es decir, aquella en la que, ms
que los posicionamientos de cada
lder comunitario fundamentalmente para su audiencia domstica, se
tendrn en cuenta los aspectos tcnicos y prcticos. Como resultado,
hay ya un progreso patente entre
las dificultades vaticinadas por
Cameron como conclusin de su
propia ronda de reuniones, promovida tras su victoria electoral, y el
potencial para un acuerdo en el
que todos salgan ganando identificado por su mano derecha.
La otra duda fundamental es la
fecha para el plebiscito, debido a las
crecientes especulaciones de que
podra tener lugar antes de lo previsto, sobre todo por parte de un
sector de la prensa britnica que
mantiene que el Gobierno baraja
convocarlo el prximo verano. Cameron insiste en que la decisin se
adoptar cuando las negociaciones
hayan concluido, si bien la diferencia es significativa, sobre todo para
su liderazgo, que quedar notablemente influenciado por el referndum, independientemente de su
veredicto.
31
Economa
La Grecia de las Amricas pone en

jaque a millones de inversores en EEUU
Puerto Rico intenta reestructurar una deuda de 72.000 millones de dlares
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Agosto se promete ms que tedioso

para el gobernador de Puerto Rico,
Alejandro Garca Padilla. El pago de
58 millones de dlares adeudado a
sus acreedores el pasado sbado sigue en el aire y abre la veda para lo
que promete convertirse en una sonada guerra de intereses en el desesperado intento por reestructurar los
cerca de 72.000 millones de dlares
en deuda que atosigan a la isla.
Garca Padilla dej boquiabierto
a ms de uno cuando el 29 de junio
reconoci que el apalancamiento
del estado anexado a Estados Unidos era insostenible. Unas declaraciones que sirvieron de sugerencia
para una necesitada quita entre los
principales acreedores del pas, buena parte de ellos fondos de cobertura y otras entidades de inversin.
Al fin y al cabo, Puerto Rico se encuentra en un limbo legislativo, donde ni el Gobierno federal ni el Congreso de EEUU tienen intencin de
ofrecer un rescate, dada su condicin de estado anexado, pero donde la isla est regida por la regulacin estadounidense, que no permite a sus estados cobijarse en la
reestructuracin de pagos. Una opcin a la que s pueden cogerse las
ciudades, como pudo observarse en
el caso de Detroit.
Conocido como la Grecia de las
Amricas, la economa de Puerto
Rico se encuentra estancada desde
la ltima dcada mientras su tasa
de paro, del 12,4 por ciento, supera
con creces la media de EEUU, en
estos momentos en el 5,3 por ciento. Sin embargo, pese al destartalado estado de cuentas de la isla, sus
bonos se han convertido en pasto
de millones de inversores.
Elevada exposicin
Los problemas financieros de Puerto Rico afectan a millones de inversores de fondos de bonos municipales, asegura Beth Foos, analista
de renta fija para Morningstar. A
diferencia de los bonos emitidos por
ciudades como Detroit, los bonos
municipales de la isla han favorecidos histricamente por un nmero significativo de fondos de inversin, justifica. Segn los datos de
la consultora, alrededor de 50 fondos de deuda municipal en EEUU
cuentan con una exposicin superior al 5 por ciento de sus activos en
deuda puertorriquea.
Buena parte de estos inversores
son ciudadanos de Puerto Rico, quienes ya han sufrido en sus carteras
el azote de la agencias de rating, cuyas calificaciones consideran los bonos de la isla como basura. Algunos
El gobernador de Puerto Rico, Alejandro Garca Padilla. REUTERS
de ellos, los que adquirieron deuda

a travs la filial de inversin del banco suizo UBS en el estado anexado
han demandado a la entidad en busca de 1.100 millones de dlares en
indemnizaciones.
El pasado sbado, el gobierno de
la isla preparaba para su primer
impago de 58 millones de dlares
sobre la deuda de su Corporacin

Pblica de Finanzas. Como el desembolso cay en fin de semana,
el impago no ser oficial hasta el
fin de la jornada de hoy lunes. De
confirmarse, este sera el default
ms importante desde que la ciudad de Detroit, con alrededor de
8.000 millones de dlares en deu-
Una coalicin exige a Obama

que tome medidas con la isla
El alcalde de Nueva York, Bill de
Blasio, se uni la semana pasada
a una coalicin de polticos, sindicatos y grupos comunitarios que
urgieron al presidente Barack
Obama y al Congreso a permitir
que Puerto Rico se declare en
bancarrota para hacer frente a la
crisis econmica que afronta. De
Blasio asegur que el Gobierno
federal no puede permanecer sin
hacer nada ante una crisis creada por errores de polticas federales que ahora deben ser corregidas. Entre las medidas planteada se exige al Congreso de
EEUU que elimine todas las polticas que colocan a la isla en des-
ventaja econmica, como la ley

de cabotaje que establece que
las mercancas transportadas entre los estados, territorios y posesiones de EEUU se hagan a travs
de la marina mercante de este
pas. Un estudio del Senado de
Puerto Rico dado a conocer el pasado abril revel que esta ley ha
frenado la economa de la isla
desde que entr en vigor en
1920. Si el Gobierno federal no
hace algo, estar abandonando a
3,5 millones de ciudadanos que
slo estn pidiendo justicia, afirm el alcalde de Nueva York en
declaraciones recogidas por al
agencia Efe.
da, incumpliera el pago de 1.450

millones de dlares de bonos de
pensiones asegurados antes de solicitar proteccin por bancarrota
en 2013, y posteriormente en ms
de 600 millones de dlares en bonos generales.
El jefe de Gabinete de Puerto Rico, Vctor Surez, dej claro la semana pasada que el Estado libre
asociado a EEUU no contaba con
el flujo de cuenta corriente para pagar por los bonos de la Corporacin Pblica de Finanzas. Adems
especific que el impago de una
deuda no tendra porqu constituir
un default. Dicho esto, tanto Standard & Poors como Moodys advirtieron que sin un pago en el plazo acordado, el evento sera considerado como tal.
Timothy Blake, director gerente
del grupo de finanzas pblicas de
Moodys, aclar a la agencia Reuters que esta situacin supondra
el primer fracaso por parte del Gobierno para pagar una deuda a los
inversores pblicos e indica la debilidad de la capacidad y voluntad
del Gobierno para pagar.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Anlisis
Jos Luis
de Haro
Corresponsal en Nueva York
Un futuro
para la isla
con y sin
Estados Unidos
Los niveles de deuda en Puerto Rico se han duplicado en la ltima
dcada dejando al estado no anexado con una deuda per cpita de
15.637 dlares, 10 veces ms que
la media registrada por los 50 estados que forman parte de Estados Unidos, segn la agencia de
calificacin Moodys. Su singular
situacin, que no considera a la isla como un estado del pas, limita
enormemente las opciones del
gobierno puertorriqueo a la hora
de encontrar una solucin a corto,
medio y largo plazo.
Puerto Rico no puede acogerse a las leyes de bancarrota, una
opcin prohibida por la Constitucin estadounidense para todos
sus estados. Tampoco puede acceder a otras instituciones financieras internacionales en busca
de ayuda ya que no es independiente. Su cordn umbilical con
EEUU le deja en una posicin de
desventaja. Recordemos que la
isla no cuenta con representacin vinculante en el Capitolio,
por lo que su influencia sobre los
legisladores estadounidense es
ms bien limitada.
Como estado libre asociado, la
probabilidad de Puerto Rico de
convertirse en el estado nmero
51 de la primera economa del
mundo es mnima, especialmente con un Congreso de mayora
republicana. An as el ex gobernador de Florida y aspirante a la
nominacin republicana a la Casa Blanca, Jeb Bush, respalda la
opcin de conceder a la isla el
estatus oficial de estado.
El delegado demcrata de la
isla en el Congreso, Pedro Pierluisi, introdujo un proyecto de ley el
pasado mes de febrero para intentar conseguir el pleno derecho de estado para Puerto Rico
en 2021 si la mayora de los ciudadanos de la isla apoyasen la
propuesta. Sin embargo, la situacin financiera se ha convertido
en una losa que EEUU no estara
dispuesto a asumir y que limita
la presin de Puerto Rico a la hora de negociar.
Para muchos residentes de
Puerto Rico, el hecho de ser reconocidos como un estado de pleno
derecho no supondr un cambio
importante que ayude a reactivar
la actividad econmica y permita
una mejora del desempleo. Es
por ello que algunos hablan de
una independencia como posible
va de escape al contexto actual.
32
Economa
El presidente estadounidense, Barack Obama, tras pronunciar su discurso en un estadio de Nairobi. REUTERS
Barack Obama visita Kenia y Etiopa

para impulsar la influencia de EEUU
El presidente llam a los lderes africanos a inspirarse en el legado de Mandela
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El presidente norteamericano, Barack Obama, cerr la pasada semana su gira de cuatro das por frica que le llev a Kenia y Etiopa. En
la agenda: lucha contra el terrorismo, comercio y derechos humanos.
La visita fue una oportunidad para revisar la situacin de seguridad
deteriorada por el creciente avance de milicias fundamentalistas.
Tanto Nairobi como Ads Abeba
han estado en primera lnea en la
lucha contra los insurgentes islamistas somales de Al Shabab, afiliados a Al Qaida. Ambas naciones
tienen tropas en la vecina Somalia
como parte de una misin de la
Unin Africana, apoyada por EEUU.
Ms all del temor al avance de
estos grupos, existe preocupacin
respecto del control sobre los abundantes recursos naturales africanos, sobre todo el gas y el petrleo.
La riqueza natural es la razn de la
atencin que las potencias centran
en el continente.
El renovado acercamiento entre
EEUU y frica tiene que venir
acompaado de una mayor apertura hacia la horizontalidad posi-
bilitando la exigencia de ms democracia y defensa de los derechos

humanos. En ese sentido, la visita
de Obama puso nfasis en demandar de las naciones africanas mayor respeto para mujeres y nios y
apertura a la diversidad sexual.
Obama, adems, busca reimpulsar su influencia en la zona. Las relaciones con EEUU se han visto enrarecidas por gobiernos populistas
y fanatismos religiosos. Esto ha sido aprovechado por China, convertida ya en el ms importante socio
comercial.
frica, con ms de 1.000 millones de personas, aspira a tener ms
peso para EEUU, que hasta ahora
le ha dedicado escasa importancia.
Kenia constituy la primera etapa de su gira africana. En Nairobi
asisti junto a su homlogo, Uhuru Kenyatta, a un foco econmico
en el que se elogi el espritu empresarial africano. Una verdadera
Obamana se apoder del pas donde naci su padre. All Obama se reuni con la familia de su progenitor. Un encuentro de alto valor simblico y emotivo con el que se estrecharon los lazos con un
continente convulso y dividido en-
El presidente
reafirma sus
compromisos
Obama ha sido el primer presidente en pronunciar un discurso en la sede de la Unin
Africana (UA), un bloque formado por 54 estados. En su
alocucin reafirm sus intenciones de seguir adelante con
los compromisos tomados
durante la cumbre Estados
Unidos-frica que tuvo lugar
durante el mes de agosto de
2014. El presidente tambin
pidi que la voz de la Unin
Africana siga condenando
golpes de estado y traspasos
de poder ilegtimos, y que con
su autoridad garantice a los
pueblos africanos que sus lderes respeten los lmites
constitucionales. Por otro lado, asegur que tras su mandato encontrar nuevas formas de servir a su pas e ir a
frica ms a menudo.
tre el afn por el desarrollo y las disputas militares.

A continuacin lleg a Etiopa,
convirtindose en el primer mandatario estadounidense que visita
el pas que con 94 millones de habitantes es, tras Nigeria, el segundo ms poblado del continente.
La estancia incluy conversaciones con el gobierno etope. Un aliado estratgico clave de EEUU, pero muy criticado en el mbito del
respeto de la democracia y por las
prcticas atentatorias contra los derechos humanos. En las elecciones
de hace solo dos meses la coalicin
del primer ministro gan la totalidad de los 546 escaos en el parlamento. La oposicin, que perdi su
nico asiento, alega que el gobierno utiliz tcticas autoritarias para asegurarse la victoria. El propio
Departamento de Estado hablaba
en su informe anual sobre Etiopa
de restricciones a la libertad de expresin, acoso e intimidacin a
miembros de la oposicin y a periodistas y juicios polticos.
Obama celebr asimismo una mini cumbre sobre Sudn del Sur, devastada por 19 meses de un conflicto civil que ha dejado decenas de
miles de muertos. Participaron los

gobernantes de Etiopa, Kenia y
Uganda, as como el ministro sudans de Exteriores. Su objetivo: conseguir el apoyo del continente para tomar acciones contundentes si
los dos beligerantes sur-sudaneses
no respetan un ultimtum para firmar la paz en el pas ms joven del
mundo antes del 17 de agosto.
En Etiopa Obama afirm con un
fuerte discurso contra la perpetuidad en el poder que el progreso democrtico en frica est en riesgo
por culpa de aquellos lderes que
rechazan dejar el cargo cuando terminan sus mandatos. Cuando se
intenta cambiar las reglas a mitad
de juego solo para seguir en el cargo, puede desencadenar una situacin de inestabilidad y lucha, como
hemos visto en Burundi. Aluda al
dirigente burunds que acaba de
ser reelegido para un tercer mandato incumpliendo el lmite constitucional de dos legislaturas. Ello
ha desatado una ola de violencia
que se ha cobrado decenas de vctimas y ha forzado a huir a ms de
160.000 personas.
En su opinin, cuando alguien
piensa que solo l puede mantener
unida a su nacin, algo ha fallado
en su tarea. Concluy que nadie
debe gobernar de por vida. No son
lderes fuertes lo que necesitan los
pases, sino instituciones fuertes.
El presidente exhort al mundo
a mirar de una manera diferente a
Nada liberar
ms potencial
econmico que
la erradicacin
de la corrupcin
frica dejando de lado los viejos
estereotipos que se refieren a un
continente hundido en la pobreza
y la guerra. Insisti que nada liberar ms potencial econmico que
la erradicacin del cncer de la corrupcin. Un mal al que solo los africanos pueden poner fin. El gobernante prometi la ayuda de EEUU
a aquellos pases africanos decididos a combatir los circuitos financieros ilegales, desarrollar la transparencia y el estado de derecho.
Avances que dependern tambin de la democracia con elecciones libres y equitativas. Libertad de
expresin, de prensa, de reunin,
son derechos universales y recogidos en las constituciones africanas,
record el presidente.
El presidente americano llam a
los lderes africanos a inspirarse en
el expresidente sudafricano y gua
de la lucha contra el apartheid, Nelson Mandela, quien forj un legado duradero y fue capaz de dejar su
cargo y transferir el poder de forma pacfica.
Analista de relaciones internacionales

@mssipmann
33
Normas & Tributos
Economa
JURISPRUDENCIA DEL TRIBUNAL SUPREMO
No cabe impugnar un acuerdo

para rechazar la accin social
Una sentencia exige al socio disconforme seguir el proceso
establecido en la legislacin para recabar el auxilio judicial
La venta simulada de
acciones incumbe a la va
Civil y no a la Mercantil
El Supremo determina
que en ningn caso
afecta a la legislacin
de las sociedades
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
Es improcedente impugnar un
acuerdo para que la sociedad no
ejercite la accin social contra los
administradores, aprobado por la
junta general, puesto que la Ley ya
prev cmo se puede recabar el auxilio judicial para contradecir lo
acordado e impedir pretendido con
el acuerdo, segn se establece en
una sentencia del Tribunal Supremo (TS), de 2 de junio de 2015.
El ponente, el magistrado Sancho
Gargallo, determina que la improcedencia de la impugnacin de este acuerdo radica en que la Ley ya
prev cmo se puede recabar el auxilio judicial para contradecir lo
acordado y hacer efectivo lo pretendido con el acuerdo.
Ms que su impugnacin, la Ley
contempla que los accionistas minoritarios que tengan un 5 por ciento del capital social puedan, en ese
caso en que la junta rechaza el ejercicio de las acciones de responsabilidad por parte de la sociedad,
ejercitar directamente la accin social de responsabilidad, de forma
subsidiaria y en inters de la sociedad, razona Sancho Gargallo.
El acuerdo que rechazaba el ejercicio de acciones de responsabilidad contra los administradores, propuesto en el orden del da, no era
susceptible de impugnacin, y por
consiguiente no poda anularse.
La junta general aprob en 1993
que los puestos de administradores
se retribuyesen, lo que fue impugnado por uno de los socios, titular
del 17,6 por ciento de las acciones,
al entender que se haba vulnerado
su derecho de informacin y al complemento de la convocatoria.
Contrario al inters social

El TS, en sentencia de 5 de marzo
de 2004, estim la impugnacin del
acuerdo que fijaba la retribucin de
por ser contrario a los intereses de
la sociedad. Adems, obligaba a los
administradores a devolver el dinero indebidamente percibido a lo largo de esos aos.
La junta de accionistas, celebrada en 2006, rechaz la propuesta
de iniciar acciones legales por parte de la sociedad para ejecutar lo
resuelto en la sentencia del TS, lo
que motiv la nueva demanda.
Por otra parte, la defensa de la sociedad trataba de convencer a los
jueces de que no se trataba de un
acuerdo, lo adoptado por la junta
general, lo que no consigue.
Sancho Gargayo seala que la so-
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
GETTY
La Ley prev que la

junta adopte un
acuerdo a favor o en
contra de exigir
responsabilidades
ciedad tiene razn cuando afirma
que con el acuerdo impugnado lo
que la junta rechaza por mayora
es el ejercicio de las acciones de
responsabilidad contra los administradores.
Pero no puede negarse que se trate de un acuerdo, pues se decide que
la sociedad no ejercite la accin social de responsabilidad contra los
administradores por haberse cobrado unas retribuciones que no les
correspondan, al haber quedado
sin efecto el acuerdo social que las
acord.
Es un acuerdo contemplado por

la Ley. El artculo 134 de la Ley de
Sociedades Annimas (LSA), despus de reconocer a la sociedad la
legitimacin originaria para ejercitar la accin social de responsabilidad contra los administradores,
previo acuerdo de la junta general,
atribua a los accionistas que tuvieran ms del 5 por ciento del capital
social legitimacin para ejercitar
esta accin social cuando el acuerdo hubiere sido contrario a la exigencia de responsabilidad.
La Ley prev que una vez sometido a la junta, sta adopte un acuerdo a favor o en contra de exigir responsabilidades a los administradores sociales. Por lo tanto acuerdo
hay, aunque su contenido sea que
la sociedad no ejercite la accin social de responsabilidad.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Las acciones para declarar como

negocio simulado la venta de acciones y participaciones en sociedades se deciden en los juzgados
de Primera Instancia y no en los
Mercantiles, segn establece una
sentencia del Tribunal Supremo,
23 de junio de 2015.
El ponente, el magistrado Baena Ruiz, considera que ninguna
de las acciones que ejercita el recurente tienen su amparo en lalegislacin de sociedades.
Por el contrario, entiende que
se sustentan en el artculo 1396 y
siguientes del Cdigo Civil (CC)
para que, disuelta la sociedad de
gananciales, se complete el inventario con unos activos (acciones y
participaciones) que tienen naturaleza ganancial o que la han perdido a travs de negocios simulados. Por ello, se postula que los recuperen al amparo del artculo
1275 del CC por ser nulos.
Determina que basta con la lectura de las peticiones para comprobar que se remiten a normas
generales de contratacin civil o
mercantil, esto es, sobre compraventa de participaciones de sociedades, sin que los contratos estuviesen sujetos a normas reguladoras sobre sociedades mercantiles.
Y cita un auto de la Salade lo Civil del Tribunal Supremo, de 8 enero 2013, en un supuesto de conflicto de competencias, en el que
se afirma que es necesario precisar... cul es el contenido de la accin o acciones que se ejercitan
en la demanda... .
Al entender que el fundamento de la accin radicaba en el con-
trato de fianza, estim que no tena encaje en los criterios que establece el artculo 86 ter de la Ley
Orgnica del Poder Judicial (LOPJ)
para atribuir la competencia a los
juzgados mercantiles.
Lo mismo sucede y es predicable de las acciones que enjuiciamos, pues se fundamentan en la
naturaleza de las participaciones
de los cnyuges en las sociedades
(gananciales) o en la venta de stas como negocio simulado y, por
ende, nulo al amparo del artculo
1275 del CC, concluye.
En el caso en litigio un matrimonio decidi modificar el rgimen de gananciales por el de separacin de bienes mediante escritura notarial. Sin embargo, m-
Se peda declarar,
en el litigio, que los
valores eran fruto
de una sociedad
ganancial
bos cnyuges no llevaron a a cabo
la liquidacin de la sociedad de
gananciales.
La mujer falleci sin dejar testamento y aos despus lo hizo el
marido, que s hizo testamento y
que incluy en l a un hijo extramatrimonial que haba tenido.
Este hijo reclam la declaracin
de ganaciales de una serie de acciones y participaciones en sociedades y la nulidad de lo que consideraba ventas simuladas de estas acciones realizadas entre el padre y sus hijos nacidos dentro del
matrimonio.
El juzgado de lo Civil se inhibi
del caso, tras las consideraciones
del fiscal, de que se trataba un tema mercantil. La Audiencia Provincial ratific esta decisin, que
ahora anula el Alto Tribunal.
La fiscalidad ignora el plazo

de tres aos de la disolucin
X. G. P.
MADRID.
El transcurso del periodo de inactividad de la normativa reguladora de las sociedades mercantiles

como causa de disolucin, no es
exigible como requisito para declarar la responsabilidad subsidiaria regulada en la Ley General Tributaria (LGT).
As, lo determina el Tribunal
Econmico Administrativo Cen-
tral (Teac), en una resolucin, de

25 de junio de 2015, que determina que la exigencia de al menos
tres aos para derivar la responsabilidad, podra incidir en el cmputo del plazo de prescripcin, lo
que abunda en la idea de la improcedencia del criterio, pues resultara que el plazo de prescripcin
de la accin recaudatoria de derivacin empezara a contarse antes de que sta pudiera iniciarse.
34
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
La innovacin, clave para el emprendedor

que apuesta por el mundo de la cultura
La posicin estratgica de Espaa y el incremento del turismo favorecen las cifras de esta industria
Ana Garca MADRID.
Aportacin de las actividades culturales al PIB*
Emprender en cualquier mbito no

es una tarea fcil. Son muchas las
zancadillas que, en numerosas ocasiones, hacen a los emprendedores
perder el equilibrio. El IVA cultural es una de ellas. Una asignatura
pendiente en nuestro pas, si tenemos en cuenta la importancia de este campo. Tanto es as que, en palabras de Santiago Arroyo Serrano,
presidente de la Fundacin Iberoamericana de las Industrias Culturales y Creativas (Fibicc) y coordinador del programa de apoyo al emprendimiento cultural de jvenes
espaoles en el exterior, CultUp, la
cultura es uno de los sectores estratgicos de todos los pases europeos,
debido a su bagaje histrico, patrimonial y creativo, que la convierte
en una herramienta vital para mu-
Media del periodo 2008-2012. En porcentaje del PIB cultural, por sectores
Interdisciplinar
6,00
Libros y prensa
38,20
Patrimonio,
archivos y
bibliotecas
7,00
Artes escnicas
8,10
Artes plsticas
15,10
Audiovisual y
multimedia
25,50
Fuente: Ministerio de Educacin, Cultura y Deporte. (*) Elaboracin: octubre-2014.
elEconomista
La cultura es una
herramienta
fundamental para
muchos proyectos
innovadores
chos proyectos innovadores.
Precisamente esta iniciativa se
encarga de fomentar y apoyar el emprendimiento cultural ms all de
nuestras fronteras. El proyecto surgi de forma online, pero ya se ha
materializado en un programa tangible que, a travs de sesiones de
networking con empresas e instituciones locales, entre otros recursos,
ayuda a los emprendedores a crear
su empresa o mejorarla. Para eso,
su coordinador asegura que cuentan con las organizaciones ms importantes de apoyo a la creacin de
empresas en cada pas. De esta for-
ISTOCK
ma, el programa pretende que los

jvenes espaoles puedan desarrollar su talento acorde con sus recursos y habilidades, y fomentar su talento en otros pases, ya sea en Asia,
Europa o Amrica, pero siempre
con la perspectiva del retorno a Espaa, asegura Arroyo, quien aade que el movimiento cultural y la
fuerza de las audiencias es mucho
ms intenso en Iberoamrica, aunque hay pases como Alemania, Reino Unido o Blgica que tienen un
entorno muy favorable. En este
sentido, Arroyo reconoce que raro es el proyecto cultural que no
puede internacionalizarse.
Posibilidades tecnolgicas
Las nuevas tecnologas tambin han
llegado a este sector para dinamizarlo. As, lo est demostrando Cot Soler, fundador y consejero delegado de Entradasyms, una plataforma web de venta de entradas.
Siempre me pareci que el sector
cultural estaba en paales tecnolgicamente y que tena un potencial
brutal. Tenamos demasiada dependencia en dos puntos claves: comunicacin y venta, asegura. De esta
forma surgi este proyecto que, a
diferencia de otras webs de venta
de entradas, carece de comisiones
e intermediarios. Las webs de entradas viven de cobrar una comisin al teatro y otra al espectador.
Nosotros hemos eliminado ese concepto, ya que nos conectamos directamente al sistema de ventas del
teatro, defiende su fundador. Pero obtener un producto al mejor
precio no es lo nico que est pidiendo el cliente hoy en da. Por eso,
esta empresa introdujo el concepto de yms, por el que ofrecen a sus
espectadores acceder a rodajes, ensayos, estrenos o prestrenos. Para
ello, la compaa cuenta con la participacin de ms de 70 actores, pro-
ductores o directores. Su apoyo es

fundamental, porque este grupo
unido tiene una capacidad de alcance de 5 millones, reconoce Soler, quin aade que hasta la fecha
han hecho yms con actores como
Paco Len, Matthew Fox o Antonio Resines e instituciones como el
Museo Thyssen.
Por otro lado, este sector se ha
convertido en un mbito cada vez
ms transversal. As, en palabras de
Arroyo los tiempos evolucionan
muy rpido y las instituciones pblicas que han capitalizado el mundo de la cultura han de entender los
cambios del presente. De esta forma, Arroyo defiende que, a pesar
de las dificultades que envuelven a
este sector, ste tiene mucho futuro, siempre que los emprendedores cuenten con el talento y el entusiasmo necesario. As, este cam-
El movimiento
cultural y la fuerza
de las audiencias
es ms intenso
en Iberoamrica
po, tan ligado a nuestro sistema de
valores y a nuestra forma de vida,
es un nicho de mercado suficientemente potente para dar cabida a un
amplio abanico de negocios, que
convierten a este arte en un recurso estratgico para el pas, gracias
a la posicin de Espaa y al incremento de visitantes, tal y como ha
reconocido Arroyo.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Las pymes necesitan una mayor capacidad de liderazgo

Sus directivos tienen
menos oportunidades
de seguir formndose
eE MADRID.
Saber liderar y gestionar el equipo

de trabajo de una compaa es un
aspecto esencial para garantizar su
xito, independientemente del tamao y la importancia de la misma.
No obstante, algunas peculiaridades concretas de las empresas hacen que este aspecto sea todava, si
cabe, ms importante. As lo afirman desde el Instituto de Formacin Avanzada, Infova, especializado en la formacin y desarrollo de
profesionales a travs de la experiencia.
En este sentido, desde este organismo aseguran que las pequeas
y medianas empresas tienen mayor
necesidad de liderazgo que las gran-
des. Es decir, los momentos difciles que pueden atravesar o posibles

tensiones econmicas, repercuten
mucho antes en los empleados de
una pyme que en los de una compaa mayor. De esta forma, el jefe
se encuentra ms cerca de su plantilla y, por tanto, que ste sea un
buen lder es una necesidad.
Por eso, el director de Infova, Gonzalo Martnez de Miguel, explica
que aunque las grandes empresas
tienen algunos comportamientos y
hbitos directivos ms indeseables

desde el punto de vista tico y de
convivencia en general, stas siguen
teniendo mejor calidad directiva
que las pymes.
Menos inversin en formacin

Martnez de Miguel achaca este hecho a que sus responsables suelen
tener menos oportunidades de seguir formndose una vez que estn
al frente de la empresa. Adems
aade que las grandes invierten
ms en la formacin de sus mandos.

As, desde el Instituto aseguran
que tener un buen lder es lo mejor que le puede pasar a una pyme.
A esta caracterstica de las pequeas compaas se le unen: la flexibilidad a la hora de realizar el trabajo, que suele tener menos procedimientos y comunicaciones, y por
ltimo las relaciones entre los profesionales que la forman, las cuales
suelen ser ms cercanas.
35
Deporte en cifras
Gestin Empresarial
La deuda mundial con Grecia por su

contribucin al deporte es impagable
La actual situacin econmica del pas heleno no debe eclipsar su aportacin a la tradicin olmpica
Jos Tello Ruiz MADRID.
Desde el majestuoso templo del Partenn se vislumbra estos das una

estampa sombra de la ciudad de
Atenas, bajo la permanente guadaa de los acreedores, la constante
amenaza de su posible salida del
euro y el asfixiante peso de las draconianas condiciones impuestas
por la troika comunitaria para su
rescate financiero. El gobierno de
izquierdas de Syriza ha tenido que
claudicar a las presiones alemanas
para hacer frente al enorme nivel
de endeudamiento en trminos monetarios que desde hace aos acumula el pas heleno. Precisamente,
es en estos momentos cuando el
mundo debera de dejar de pensar
por un instante en trminos econmicos y hacer memoria para, con
una mirada romntica y nostlgica,
recordar la impagable deuda que el
mundo del deporte tendr siempre
con Grecia.
La Repblica Helnica es la cuna de la civilizacin occidental, la
fuente de la que han brotado inmortales filsofos como Platn o Aristteles, la base de los fundamentos
matemticos y cientficos de nuestros das y el origen del sistema poltico que gua la mayor parte del
mundo desarrollado en la actualidad, la democracia. En trminos
histricos es incontable su aportacin a nuestra sociedad, as como
desde el punto de vista cultural, literario, artstico y arquitectnico.
Es necesario destacar la extraordinaria contribucin de esta pennsula al mundo del deporte, que podr siempre presumir de haber sido la creadora de la mayor manifestacin deportiva jams concebida,
los Juegos Olmpicos.
Precursores de la actualidad
La ciudad de Olimpia en la Antigua
Grecia vio nacer las primeras Olimpiadas, en las que competan diversos reinos y ciudades-estado, que
incluso paralizaban sus conflictos
blicos para atender dicho acontecimiento. Los eventos deportivos
que tenan lugar eran los precursores de las actuales competiciones
de atletismo, boxeo, lucha libre y
equitacin. Los Juegos se concibieron con un componente altamente
religioso en honor a los dioses griegos que incorporaron el aspecto deportivo e incluso poltico con la denominada tregua olmpica. Con la
ocupacin romana, su importancia
fue reducindose hasta desaparecer por completo hacia el Siglo IV
d. C. Las primeras Olimpiadas de
la era moderna se celebraron, co-
Atenas, cuna de los Juegos Olmpicos ISTOCK
mo no poda ser de otro modo, en

Atenas en el ao 1896. En la actualidad, los Juegos Olmpicos son el
mayor evento internacional a nivel
deportivo, con una relevancia socio-econmica e incluso poltica gigantesca. Cada cuatro aos esta
competicin global genera millones de dlares de beneficios gracias
a los contratos publicitarios y audiovisuales, la organizacin de las
diferentes disciplinas y las aporta-
ciones de patrocinadores corporativos. Un autntico negocio que nunca debe olvidar sus orgenes sagrados en un pas hoy castigado por
una crisis econmica devastadora
y con el que todos los pases de nuestro planeta estaremos siempre en
deuda, una obligacin moral que
trasciende el mbito puramente financiero.
Pero no slo de los Juegos vive la
memoria griega; el maratn, que
hoy en da se ha convertido en un
fenmeno planetario masivo en todas las grandes ciudades del mundo, tiene su origen en el mito del
soldado griego Filpides. En el ao
490 a. C. muri de agotamiento tras
haber corrido casi 40 kilmetros
desde Maratn hasta Atenas para
anunciar la victoria sobre el ejrcito persa. Gracias a esta conmovedora leyenda, el mundo del atletismo ha podido deleitarse con la re-
Atenas ha sido una referencia para

el baloncesto europeo durante aos
Grecia no invent el baloncesto,
pero en las ltimas dcadas ha sido referencia de primer orden en
nuestro continente, acaparando
ttulos de la Euroliga y jugadores
de primersimo nivel. Pero sobre
todo, siempre ser recordada por
el mejor y ms emocionante campeonato europeo de selecciones
de la historia, el que tuvo lugar en
el ya lejano ao 1987. Aquel torneo consigui juntar equipos ma-
ravillosos como la extinta Yugoslavia con Drazen Petrovic, Divac y

Kukoc; la Unin Sovitica de
Volkov, Homicius y Marciulonis;
la Espaa de Epi, Villacampa y
Andrs Jimnez; la Italia de Riva y
Magnifico; y, por encima de todos, el inolvidable equipo griego,
a la postre campen, con Gallis,
Yannakis, Christodoulu y Fassoulas, entre otros. Bajo el ensordecedor ambiente del Palacio de la
Paz y la Amistad de Atenas, el humo de las bengalas y los gritos de

Hellas, Hellas, Grecia se proclam
campen derrotando contra todo
pronstico a los potentes soviticos en la final, consiguiendo una
de las mayores gestas en la historia de las competiciones FIBA. Los
amantes del baloncesto siempre
agradecern aquellos fabulosos
das de junio que brind el suelo
ateniense.
sistencia de la locomotora checa

Emil Zatopek, el memorable Abebe Bikila y su elegancia corriendo
descalzo o el brillo de la britnica
Paula Radcliffe, por nombrar a algunos de los hroes de todos los
tiempos que nos ha brindado esta
competicin. En la actualidad, cada vez que se da el pistoletazo de
salida en cada una de las seis maratones ms prestigiosas del mundo
(Berln, Boston, Chicago Londres,
Nueva York y Tokio), todos los participantes inconscientemente miran hacia la costa este del tica helena para rendir tributo al precursor de esta carrera.
Los ciudadanos griegos viven su
particular Odisea en estos momentos. Al igual que el poema pico escrito por Homero narrando el regreso a taca del hroe mitolgico
Ulises, el pas heleno debe ahora luchar y utilizar toda la astucia e inteligencia de su pueblo y sus polticos.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
36
Gestin Empresarial Ecoverano
La temporada de festivales,
uno de los clsicos del verano
La poca estival se convierte en el momento idneo para disfrutar de la inmensa oferta cultural que
este tipo de eventos, tanto nacionales como internacionales, nos ofrece. Por Srvula Bueno
on la llegada del buen tiempo, los festivales se convierten en una cita obligatoria en
la agenda de los amantes de
la msica. Toda la geografa
mundial se llena de espectculos de diversa ndole, dispuestos a amenizar las jornadas estivales. La variedad es infinita: conciertos al aire libre o en la playa;
de pop, rock o indie; dirigidos a los ms pequeos, as como adaptados a los bolsillos
menos abultados.
Durante el pasado mes de julio, se pudo
disfrutar del Bilbao BBK Live uno de los
eventos ms consolidados de nuestra escena, que tuvo lugar los das 9, 10 y 11 y que
este ao ha cumplido 10 aos de trayectoria.
Poco despus, la Ciudad Condal acogi el
Barcelona Beach Festival 2015, que se celebr el sbado 18. Por su parte, Alrumbo Festival 2015, Arenal Sound y el Festival Internacional de Benicssim volvieron a cautivar
a sus espectadores otro ao ms, ste ltimo
logrando 115.000.
Sin embargo, la creciente cultura festivalera no slo alcanza nuestro territorio, sino
que en Europa estn cobrando cada vez ms
importancia los eventos de este tipo. Es el caso de Kendal Calling, un festival que a pesar
de su corta edad naci en el ao 2006 ha
tival 2015, que tendr lugar cerca del puente de Caversham, en el centro de la ciudad
de Reading, entre los das 28 y 30. La 16 edicin del festival viene pisando fuerte con el
grupo britnico Mumford and Sons a la cabeza como uno de los principales reclamos
del cartel.
Tambin en el Viejo Continente, los amanContina la temporada
tes de la msica clsica podrn deleitarse con
Sin movernos de Eurouno de los festivales ms
pa, nos encontramos con
prestigiosos del mundo,
Desde 1920 tiene
Sziget Festival, un evenSalzburgo, que se celebrar
to que se lleva celebranhasta el 30 de agosto en Auslugar
el
festival
do desde 1993 y que festria, y cuya programacin
Salzburgo, donde la
teja este ao su XXIII
cuenta con 88 representaedicin. Ganador del preciones. Con el propsito de
pera se mantiene
mio al Mejor Festival Eureconciliar a los pueblos decomo protagonista
ropeo, tiene lugar del 10
vastados por la guerra, Hual 17 de agosto en Budago von Hofmannsthal, Max
pest. Cuenta con el mReinhardt y Richard Strauss
rito de haber atrado a unas 415.000 perso- fundaron el festival, ideado como un proyecnas de ms de 90 pases el pasado ao.
to por la paz.
En Alemania destaca Highfield Festival
Sin embargo, ahora toca aterrizar de nuedel 14 al 16 de agosto que se desarrolla en vo en Espaa, en concreto en la valenciana
la regin de Sajonia por sexta vez. El festival playa de Cullera, donde Medusa Sunbeach
indie-rock ms grande del este germano, aco- 2015 tendr lugar los das 14 y 15 de agosto,
gi 25.000 fans en 2014, dispuestos a pasar con una asistencia prevista de ms de 30.000
tres gratos das de msica en directo.
personas. El evento ya ha confirmado a vaA finales de agosto, nos trasladamos a Rei- rios artistas, como Lori Meyers, Anni B Sweet
no Unido para vibrar con Reading&Leeds Fes- y Zahara. Unos das antes, acercndonos a
cosechado muy buenos resultados durante
su pasada edicin en Cumbria, recin clausurada el pasado domingo, o el popular Glastonbury, que se celebr a finales de junio en
Pilton, a 45 kilmetros de Bristol y al que asistieron artistas como Florence + the Machine, Lionel Richie o The Vaccines.
Aranda de Duero, podremos disfrutar de Sonorama Ribera, que se celebrar entre los das 12 y 15, y que har bailar a todos los asistentes con las actuaciones estelares de artistas de la talla de Marlango o Anna Calvi.
Del mismo modo, todos aquellos que deseen disfrutar con una programacin ms
amplia, tienen como principal opcin el Festival dEstiu de Tarragona (ETC 2015) que
viene cargado de propuestas: desde la representacin de la obra Juicio y muerte de un
ciudadano, hasta el espectculo Voces, de la
bailaora Sara Baras o, inlcuso, el concierto de
Joan Manuel Serrat. Recientemente, han
abierto su abanico de posibilidades a los escenarios del Auditori del Camp de Mart, la
Tarraco Arena Plaza o el Teatre Tarragona.
Y lo hace durante los tres meses de verano,
del 17 de julio al 19 de septiembre.
Por su parte, los que se hayan tomado el
verano con calma, les espera un mes de septiembre cargado de conciertos muy tentadores. El festival DCode 2015 regresa otro ao
ms a Madrid el da 12 para hacer vibrar a
todos los que se acerquen por el campus de
la Universidad Complutense de Madrid. Una
nica jornada musical que comienza bien
temprano las puertas se abrirn a las 11.30
y que reunir a artistas de la talla de Sam
Smith, Crystal Fighter o Izal.
37
Gestin Empresarial
1
1. Reading&Leeds Festival 2015, que se celebrar en la ciudad inglesa Reading, entre el

28 y el 30 de agosto.
2. Representacin de
la obra Juicio y muerte de un ciudadano en
el Festival de Mrida.
3. Festival Internacional de Benicssim en
2014. SCAR L. TEJADA/MARC SETHI/EE
Del mismo estilo musical, slo que unos

das ms tardes en concreto, el 18 y 19 de
septiembre, encontramos el evento Granada Sound, que espera alcanzar el mismo xito que su antecesor, Alhambra Sound. La ciudad nazar parece el lugar perfecto para despedir la temporada estival en nuestro pas al
ritmo de la meloda de grupos como Supersubmarina, Mendetz o Dorian.
Festivales de teatro y de danza

La msica no es la nica protagonista de la
agenda cultural del verano. Obras de teatro,
as como funciones de danza son dos reclamos muy atractivos para quien quiera disfrutar sus vacaciones de un modo diferente.
Hasta el viernes 10 de julio se celebr en
Granada el Festival Internacional de Msica
y Danza. Los palacios nazaritas y los jardi-
nes centenarios de la Alhambra conforma- cho, el evento, que se ha convertido en cita

ron la mejor tarjeta de presentacin de los imprescindible en el calendario cultural de
espectculos, que fueron desde el Ballet Na- Espaa, culmina su 61 edicin con la obra El
cional de Espaa hasta la propuesta innova- cerco de Numancia de Cervantes, del 19 al 23
de este mes. Un total de
dora de la cantante Noa
nueve espectculos seis
con la Orquesta Ciudad de
El Teatro Clsico de
de ellos estrenos nacionaGranada. Tambin nos
les han conformado esacompa hasta el pasaMrida clausura su
te ao el festival, que cuendo 26 de julio el Festival
61 edicin con la
ta con el espacio escnico
de Teatro Clsico de Almams grande del pas.
gro (Ciudad Real), cuya 38
obra cervantina El
Sin embargo, La Capiedicin acogi eventos reCerco de Numancia
tal tambin ofrecer haslacionados con la fotograta finales de verano especfa, la escultura, la danza
tculos de todo tipo. Desy la msica.
Para los amantes del arte teatral, el Festi- de musicales como Golfus, hasta zarzuelas
val Internacional de Teatro Clsico de Mri- como Luisa Fernanda, ambas propuestas en
da tiene preparado un programa muy tenta- Puente Rey, un escenario que el festival Vedor para los ultmos das de agosto. De he- ranos de la Villa 2015 Madrid ha colocado a
la entrada de la Casa de Campo.

Si ninguna de estas propuestas le convence, el centro cultural CentroCentro Cibeles y
Sunset Cinema invitan a todos los curiosos
que se acerquen por la Plaza de Cibeles al
tradicional cine de verano. Hasta el 3 de septiembre se proyectarn pelculas como Pulp
Fiction o Cantando bajo la lluvia. As lo har tambin el Cuartel del Conde-Duque, en
cuyo espacio al aire libre podrn los asistentes hasta el da 12 olvidar las altas temperaturas con estrenos de cartelera y deleitarse con las grandes voces del cine musical.
Justo ahora que ha llegado el momento de
disfrutar del tiempo libre, hay que tener presente que el verano es mucho ms que la estacin del calor. Lanzarse y llenar la agenda
de planes es la mejor opcin para vivir experiencias nicas.
Tarifa Prime
La nueva Business sper econmica
ha llegado para quedarse.
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Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Consell de Cent, 366. 08009 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid). Tel. 91
6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Isabel Gmez MADRID.
La historia est repleta de casos

de xito, como es el caso de Helpling, la plataforma que ofrece
servicios en el hogar en varios
de pases y que acaba de adquirir Hassel compaa lder en el
sector a nivel mundial. Philip
Huffman, uno de sus dos cofundadores, asegura: ganas no nos
faltn, aunque llevamos poco
ms de un ao, son muchas las
personas que confan en nuestros servicios.
Nuestro objetivo
es luchar contra
el mercado negro
Cmo es el procedimiento paraqueunapersonacontratevuestros servicios?

Se puede contratar el servicio a
travs de nuestra aplicacin en
el mvil o a travs de nuestra pgina web. Slo hay que introducir el cdigo postal, luego seleccionar qu tipo de servicio se
quiere usar, despus, se facilita
la direccin y el horario en el que
se quiere que la persona vaya a
casa y, por ltimo, se paga. Queramos conseguir que este servicio no supusiera mucho esfuerzo, sobre todo, por la manera tan
sencilla en la que estamos acostumbrado a comprar y consumir
por Internet.
Cmo es la contratacin del

personal de limpieza?
Somos una empresa de tecnologa que ofrece una plataforma
con oferta y demanda, donde ambas partes del mercado pueden
unirse. La gente consigue ofertas de trabajado a travs de nuestra web. Creemos en la inversin
a largo plazo, no en la va fcil.
Contactamos con las personas
para que busquen las ofertas de
trabajo que ms les gusten.
n
Suscripci l
anual aco
peridi
21
Indicadores
Personal: Naci en Colonia
(Alemania). Ha vivido en
Madrid y Sao Paulo.
Carrera: Estudi en European Business.
Trayectoria: En el ao
2010, Philip y Benedikt, el
segundo cofundador de
Helpling, crearon Latin
America Media Group.
Previamente, respald a
varias starups como inversor ngel y trabaj como
jefe de ventas de Gimigames.
Quenes contratan ms los servicios, particulares o empresas?

Es verdad que, para estos ltimos, los servicios son limitados
pero estamos desarrollando un
producto que tambin ofrece el
servicio para las empresas. Esto
es un objetivo a largo plazo. Ahora mismo, estamos enfocados al
cliente, es decir, a un consumidor particular.
Cul es el principal fin de su

empresa?
Este es un servicio necesario; existe pero est mal hecho por el desarrollo que ha tenido en el mercado negro. Nosotros quitamos
negocio a este mercado y lo convertimos en un servicio oficial.
EE
Philip
Huffman
Tf. 902 889393
Han nacido hace poco tiempo,

mediante qu vas obtienen financiacin?
El primer dinero que hemos recibido ha sido de Rocked Internet. Esta es una aceleradora que
nos proporcion financiacin en
nuestros comienzos. De ellos
conseguimos el dinero para crear
nuestra pgina web y conseguir
los primeros clientes. En el verano de 2014 conseguimos 17 millones de dlares de un inversor
europeo bastante famoso. En
2015, hemos conseguido 43 millones de dlares para desarrollar nuestro producto y conseguir ms clientes en ms partes
del mundo.
0,9%
0,1%
+2,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
I Trim. 2015
Junio 2015
Abril 2015
Tasa anual
23,7%
3,5%
9.434,4
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
I Trim. 2015
2015
Millones
Mayo 2015
0,169
1,0989
51,78
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,8%
1%
1.094,70
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Abril 2015
Tasa interanual
1 Trimestre
2015
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
20
22
23
20
16
14
22
16
17
24
13
12
31 Sol
27 Nub
28 Nub
34 Sol
25 Sol
23 Nub
29 Sol
23 Sol
34 Sol
31 Sol
22 Sol
26 Sol
min max prev
Amsterdam 10 21
Atenas
23 39
Berln
13 25
Bruselas 10 23
Frncfort 14 28
Ginebra 13 23
Lisboa
18 29
Londres 13 23
Mosc
13 20
Pars
12 25
Varsovia 12 23
Helsinki 12 19
Su compaa es an una startups, tienen como reto convertirse en una multinacional?

S, con 13 oficinas en 13 pases diferentes, ya somos ms de 400
personas trabajando en la empresa. El fin es tener personal de
limpieza, es decir, proveedores.
Es el socio fundador
de Helpling
Y disfrute
GRAnTo IdSe
de u
los
estos rega
Todo por
443,80
ido
I.V.A inclu
Sol
Sol
Sol
Nub
Sol
Lluv
Sol
Sol
Nub
Sol
Nub
Sol
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EDITION
8 437007 260038
eE
elEconomista.es
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Gbl Manager Funds
7,69
7,51
12,50
Alt - Long/Short Eq - G
21,93
Allianz Emerg Markets Bond
A&G Tesor.
5,58
0,08
1,23
Mny Mk
58,00
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
Flex Allocation - Gbl
73,58
Alt - Fund of Funds - M
157,71
Gbl Large-Cap Blend Eq
43,36
30,17
Cautious Allocation
86,91
23,55
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC
Abante Asesores Gbl
14,54
6,17
7,94
Abante Blsa Absolut A
14,02
4,73
5,01
Abante Blsa
13,14
9,65
14,39
Abante Patrim Gbl A
16,57
6,36
8,70
Abante Rta
11,93
0,38
1,30
Abante Rentab Absolut A
11,24
1,42
1,29
Abante Seleccin
12,88
4,81
6,66
Moderate Allocation -
142,92
Abante Valor
12,69
2,25
2,87
Cautious Allocation -
82,42
Okavango Delta A
17,86
16,54
38,99
Spain Eq
98,02
Ultra Short-Term Bond
586,66
Abanca Fondepsito
11,63
0,32
1,71
Abanca Gar 3
13,57
0,36
5,14
Guaranteed Funds
54,90
Abanca Gar 4
12,96
0,67
2,53
Guaranteed Funds
51,07
Abanca Gar 5
12,53
0,29
6,48
Guaranteed Funds
53,49
Abanca Gar 6
12,72
0,44
4,67
Guaranteed Funds
15,15
Abanca Rta Fija CP
11,98
0,38
2,83
Dvsifid Bond - Sh Ter
105,74
Abanca Rta fija Flex
11,80
1,53
2,59
Dvsifid Bond
35,05
4,65
11,97
13,43
Eurp Large-Cap Vle Eq
34,05
Abanca Rta Variable Europ

AC CP R
6,88
0,31
2,55
12,22
0,24
1,58
55,19
-1,70
-1,29
Gbl Emerg Markets Bond
569,61
Cartera ptima Decidida B
129,32
7,12
8,60
237,91
Cartera ptima Dinam B
153,06
13,40
13,80
180,69
Cartera ptima Flex B
126,81
3,81
5,91
Cartera ptima Moder B
127,60
3,94
5,48
Cartera ptima Prud B
113,31
1,81
2,81
Eurovalor Ahorro Dlar
130,12
8,32
3,34
Eurovalor Ahorro B
80,19
936,76
2.269,62
$ Mny Mk
32,36
671,88
Fixed Term Bond
97,14
1.848,77
0,07
1,81
Eurovalor Ahorro Top 2019
121,77
0,54
4,68
Eurovalor Asia
241,42
4,82
7,49
Asia-Pacific ex-Japan E
28,50
68,54
11,55
14,98
Eurozone Large-Cap Eq
84,02
Eurovalor Blsa
347,64
11,31
21,33
Spain Eq
129,65
Eurovalor Bonos Alto Rendi
168,26
0,69
4,90
Gbl H Yld Bond - Hedg
39,42
Eurovalor Bonos LP
141,90
-1,04
6,28
Eurovalor Cons Dinam B
121,44
-0,36
1,21
Eurovalor Divdo Europ
144,65
6,52
12,92
Eurovalor Estados Unidos
139,95
8,22
15,84
US Large-Cap Blend Eq
77,21
Eurovalor Europ
144,19
13,96
14,58
Eurp Large-Cap Blend Eq
35,43
Eurovalor Gar. Evolucin E
117,00
1,57
7,20
Guaranteed Funds
38,83
Eurovalor Gar. ndices Glo
134,49
1,50
5,11
Guaranteed Funds
62,12
Eurovalor Blsa Eurp
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
AC Fondepsito
MORNIGSTAR
RATING
Dvsifid Bond
191,39
Alt - Long/Short Debt
536,08
Eurp Equity-Income
78,65
77,05
1.115,80
Eurovalor Gar. Progresin
132,13
1,01
9,72
Guaranteed Funds
42,01
88,87
4,64
6,75
Guaranteed Funds
78,08
AC Fondtes LP
13,89
-0,44
8,66
Gov Bond
26,84
Eurovalor Gar. Revalorizac
AC Gest Gbl Cons
11,97
0,97
2,51
43,26
Eurovalor Gar Energa
108,45
0,40
2,24
Guaranteed Funds
75,79
AC Gest Gbl Dinam
13,06
2,88
5,01
21,44
Eurovalor Gar Europ II
81,53
-1,52
1,96
Guaranteed Funds
115,74
AC Inver Selectiva
23,32
13,88
16,53
Gbl Large-Cap Vle Eq
18,51
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,77
0,46
7,55
Guaranteed Funds
71,83
AC Inver Selectiva Flex
12,99
5,27
11,28
29,58
Eurovalor Gar Extra Moda
108,90
-0,92
2,33
Guaranteed Funds
60,67
1.755,67
1,44
8,70
Dvsifid Bond
59,69
Eurovalor Gar Mundial
105,30
-0,30
3,81
Guaranteed Funds
53,31
Ahorrofondo
56,63
5,67
15,53
Moderate Allocation
44,48
Eurovalor Gbl Convert
128,70
2,69
6,66
Convert Bond - Gbl
16,56
Fondo 3 Depsito
11,97
0,28
1,59
99,74
Eurovalor Mix 15
95,23
1,31
6,21
Cautious Allocation
470,38
Fondo 3 Gar V
12,33
1,92
4,11
Guaranteed Funds
47,00
92,43
2,83
8,24
137,96
1.159,70
-0,48
8,11
22,68
Cautious Allocation
Fondo 3 Rta Fija
Eurovalor Mix 30
89,84
4,94
11,46
60,48
11,79
21,64
Spain Eq
66,02
Moderate Allocation
26,98
Eurovalor Mix 50
Selectiva Espaa
Selectiva Europ
7,73
10,53
11,85
19,29
Eurovalor Mix 70
3,75
8,62
12,44
Aggressive Allocation
72,82
94,31
0,02
3,22
169,57
7,32
-1,03
4,19
Dvsifid Bond
122,97
113,60
0,29
2,17
Flex Bond
154,65
18,08
9,05
7,59
Other Allocation
19,44
0,92
5,71
0,42
18,50
AC Rta Fija Flex
ALKEN LUXEMBOURG SRL
Eurovalor Rta Fija
Alken Eurp Opport H
238,12
10,76
21,96
Eurp Flex-Cap Eq
5.936,09
Alken S C Eurp R
186,98
27,99
32,69
Eurp Small-Cap Eq
262,45
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

1,16
7,22
Flex Bond
2.144,26
AB Eurp Vle A
15,03
19,38
19,22
223,76
AB Eurozone Strat Vle Port
11,35
18,11
21,30
68,17
12,35
4,00
BRIC Eq
264,53
3,68
-6,11
Emerg Eurp Eq
140,08
15,76
-0,76
5,71
Dvsifid Bond
273,96
Allianz Gbl Agricult Trend
170,22
7,65
9,12
Sector Eq Agriculture
215,62
Allianz Gbl EcoTrends A
105,64
8,77
14,30
Sector Eq Ecology
143,57
Allianz Gbl Eq AT
10,51
11,33
16,48
Gbl Large-Cap Gw Eq
126,89
Allianz Gbl Sustainability
22,07
11,63
16,17
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,49
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
85,23
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
AMUNDI
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz BRIC Eq CT
ptima Rta Fija Flex
High Rate
7,29
AB Eurp Income A
Eurovalor Rta Fija Corto
75,60
Amundi 3 M I
0,12
0,36
Mny Mk
16.833,45
220.053,28
0,08
0,30
Mny Mk
23.999,64
29.863,42
-0,70
2,28
Corporate Bond - Sh T
339,17
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.205,08
0,38
0,13
Alt - Volatil
62,70
Amundi Gbl Macro 2 I
3.344,45
0,21
1,08
Alt - Debt Arb
84,77
668,62
-1,10
2,23
Dvsifid Bond
22,30
Amundi Cash Institutions S

Amundi Crdit 1-3 I
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 29 de julio, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
1.032,62
1,82
5,80
28,45
Degroof Gbl Isis High C
89,17
11,00
13,76
Amundi Fondtes LP
218,24
-1,03
8,58
Gov Bond
45,71
Degroof Gbl Isis Low B Acc
83,06
3,42
6,18
759,72
ING Direct FN Cons
11,88
-0,66
1,69
263,95
Degroof Gbl Isis Md B Acc
106,55
6,98
10,25
3.243,75
ING Direct FN Dinam
13,24
1,59
6,94
Cautious Allocation
207,41
Share Energy
819,79
-8,99
-2,41
Sector Eq Energy
22,12
ING Direct FN Stoxx 50
13,17
13,41
17,64
166,50
Share Selection
2.289,52
16,34
16,20
Eurp Large-Cap Gw Eq
30,80
ING Direct FN Ibex 35
17,23
10,42
23,12
Spain Eq
345,29
12,29
-0,31
3,92
BANKIA FONDOS SGIIC
ING Direct FN Mod
Cautious Allocation
410,62
ING Direct FN S&P 500
11,95
9,75
18,83
205,94
Bankia 2018 Stoxx II
117,81
5,26
6,26
Guaranteed Funds
75,77
Rural Castilla La Mancha
81,73
-0,69
1,29
19,66
Bankia 2018 EuroStoxx
135,40
4,34
8,88
13,38
12,12
15,57
Amundi Estrategia Gbl
Bankia Banca Privada Selec
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
22,47
1,91
8,60
Cautious Allocation
86,74
Other Bond
483,35
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
85,32
-4,15
atl Capital Best Mngers
12,57
6,51
7,37
23,44
atl Capital Cartera Dinam
11,95
5,09
11,37
Flex Allocation
31,19
75,94
42,95
1.062,35
9,07
21,43
Spain Eq
71,61
Bankia Blsa Mundial
113,52
13,21
16,46
28,20
6,24
10,11
16,08
33,76
1.703,42
-0,06
0,86
193,33
1,30
0,58
2,00
360,45
11,52
-0,66
3,19
Dvsifid Bond
45,08
Bankia Bonos CP (I)

Bankia Bonos CP FIP
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Guaranteed Funds
Bankia Blsa Espaola

Bankia Blsa USA
-3,81
611,89
Bankia Bonos Duracin Flex

Bankia Bonos Int
atl Capital Cartera Patrim
12,20
3,39
5,70
Cautious Allocation
71,63
Bankia Divdo Espaa
atl Capital Cartera Tctic
9,27
4,09
8,48
Moderate Allocation
16,94
Bankia Divdo Europ
60,24
Bankia Dlar
9,92
3,66
2,63
Dvsifid Bond
20,68
18,74
13,04
26,93
Spain Eq
57,58
21,66
16,26
18,29
Eurp Equity-Income
151,17
8,24
8,48
2,73
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
35,18
atl Capital Lqdez
12,07
0,13
Espinosa Partners Inversio
14,33
8,16
8,36
Flex Allocation
31,90
Bankia Duracin Flex 0-2
10,69
0,28
3,43
495,39
Fongrum/Valor
16,57
6,37
11,16
18,76
Bankia Emerg
12,64
8,35
3,50
Gbl Emerg Markets Eq
24,43
1,42
Mny Mk
AVIVA GESTIN SGIIC
Bankia Top Ideas
8,07
15,29
17,12
31,92
Aviva CP B
13,83
0,01
1,58
461,34
Bankia Europ Top Gar
7,13
-0,36
3,43
Guaranteed Funds
26,64
Aviva Espabolsa
28,37
16,48
23,08
Spain Eq
218,62
Bankia Evolucin Decidido
114,15
9,93
6,89
23,29
114,44
4,67
3,63
168,41
Aviva Eurobolsa
11,13
19,98
20,16
Eurozone Flex-Cap Eq
78,75
Bankia Evolucin Mod
Aviva Fonvalor B
15,09
10,35
21,71
Moderate Allocation
112,07
Bankia Evolucin Prud
Aviva Rta Fija B
17,50
0,88
9,02
Dvsifid Bond
60,83
Bankia Fondtes CP
Aviva Investors Em Mkts Lo
14,50
1,37
-1,62
400,13
Aviva Investors Emerg Eurp
4,81
13,94
8,25
Emerg Eurp ex-Russia Eq
56,19
3,21
Gov Bond - Sh Term
64,65
21,40
Moderate Allocation
378,17
Bankia Gar 2016
103,90
1,34
8,79
Guaranteed Funds
99,81
8,95
2,49
3,88
Guaranteed Funds
98,25
11,59
2,52
3,56
Guaranteed Funds
134,02
132,61
0,47
5,55
Guaranteed Funds
167,58
Guaranteed Funds
102,92
Gov Bond
40,16
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
217,51
Bankia Gar Blsa 5
191,72
Bankia Gar Rentas 5
Aviva Investors Eurp Eq B
9,41
24,58
Aviva Investors Eurp Eq In
13,04
16,87
17,82
Aviva Investors Eurp Real
13,96
19,47
18,39
Prpty - Indirect Eurp
49,89
Bankia Gar Rentas 6
Aviva Investors Long Term
88,09
0,30
11,68
Bond - Long Term
62,19
Bankia Gobiernos LP
Aviva Investors Sh Term Eu
14,47
-0,01
1,00
Gov Bond - Sh Term
33,79
Bankia Ind Ibex
AXA WF Credit Plus A-D

AXA WF Frm Em Markets A-C
56,91
0,11
6,02
Dvsifid Bond
9,51
0,65
5,24
11,29
0,01
3,87
165,77
11,13
22,87
Spain Eq
32,68
Bankia Mix Rta Fija 15
12,02
2,25
4,90
Cautious Allocation
508,63
258,61
Bankia Mix Rta Fija 30
11,07
3,27
5,79
Cautious Allocation
89,90
15,56
5,36
8,18
Moderate Allocation
28,57
19,29
Mny Mk
53,51
67,81
Fixed Term Bond
24,65
Spain Eq
31,28
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
53,28
0,46
22,51
4,92
2.182,76
Mny Mk
9,84
75,31
-0,19
169,86
Corporate Bond
3,44
2,26
0,82
2.074,51
Bankia Gar Blsa 3
Aviva Investors Eurp Corp
1,03
-0,15
Bankia Fonduxo
Bankia Fondtes LP
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
129,10
1.457,42
11,84
-0,81
5,42
Corporate Bond
929,26
Bankia Mix Rta Variable 50
108,97
5,62
3,45
267,53
Bankia Mix Rta Variable 75
7,44
9,63
12,53
764,62
Bankia Monetar Deuda (I)
118,18
-0,11
0,58
17,23
-0,41
4,10
58,28
19,08
17,56
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
111,17
10,19
-3,08
Emerg Eurp Eq
19,19
AXA WF Frm Eurp Microcap A
184,20
21,58
24,74
Eurp Small-Cap Eq
170,56
Bankia Rentab Objetivo MP
15,62
-0,32
4,37
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
70,27
16,63
16,37
347,83
Bankia S & Mid Caps Espaa
351,13
19,15
26,19
AXA WF Frm Eurp Real State
207,88
18,27
20,96
692,01
Bankia Soy As Cauto
128,79
3,17
4,08
1.146,57
141,53
23,47
21,72
AXA WF Frm Eurp S C A-C
Eurp Mid-Cap Eq
542,15
122,96
8,24
8,80
74,52
127,51
8,40
12,36
Prpty - Indirect Gbl
155,36
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
Bankia Soy As Dinam
AXA WF Frm Human Capital A
19,70
16,96
Bankia Soy As Flex
138,13
Eurp Flex-Cap Eq
390,41
114,83
4,81
5,80
543,34
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
69,50
-7,00
-8,68
Sector Eq Natural Rsces
50,84
Liberty Stock Mk
10,77
14,10
16,47
15,68
217,65
33,86
24,35
Italy Eq
575,37
AXA WF Frm Junior Energy A
89,53
-8,21
-3,05
Sector Eq Energy
97,90
Mny Mk
1.055,01
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
372,37
16,06
19,47
Gbl Flex-Cap Eq
120,88
Spain Eq
384,03
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
71,44
4,74
7,69
57,32
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
65,01
1,59
3,29
129,97
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
79,96
1,33
5,95
1.365,94
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,56
0,76
0,80
39,41
AXA WF Optimal Income A-C
182,99
8,76
8,02
Flex Allocation
620,44
AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Italy A-C
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
307,22
11,87
17,19
Prpty - Indirect Eurozo
536,56
AXA Court Terme A Acc
2.420,12
0,01
0,11
Mny Mk - Sh Term
1.105,65
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,14
-0,03
0,03
Mny Mk - Sh Term
554,75
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora
Degroof Gbl Ethical
Bankia Rta Fija LP
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
864,43
0,14
1,39
1.407,73
16,32
25,92
Bankinter Diner 1
729,65
-0,10
1,23
Mny Mk
146,06
Bankinter Diner 2
896,06
0,00
1,41
Mny Mk
300,11
Bankinter Blsa Espaa
45,74
18,44
21,09
389,08
8,69
11,82
42,82
Bankinter Diner
1.423,28
-0,21
1,02
Bankinter Divdo Europ
1.363,18
20,44
19,15
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.300,66
8,52
20,16
Sector Eq Tech
21,40
Bankinter Espaa 2020 II G
1.008,41
1,79
3,90
Guaranteed Funds
47,42
Bankinter Eurobolsa Gar
Mny Mk
53,16
Eurp Flex-Cap Eq
195,54
1.653,04
0,82
4,63
Guaranteed Funds
26,94
Bankinter Europ 2020
100,69
5,70
4,46
Guaranteed Funds
18,37
Bankinter Europ 2021 Gar
166,70
4,37
6,21
Guaranteed Funds
43,16
90,58
6,32
8,18
Guaranteed Funds
21,94
Bankinter Eurostoxx 2018 G

129,06
Bankinter Eurozona Gar

Bankinter Fondo Monetar
757,84
-4,16
1,52
Guaranteed Funds
46,69
1.796,60
-0,17
-0,24
Mny Mk
28,72
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Bankinter Futur Ibex
118,04
11,05
24,42
Bankinter G. Emp Espaolas
646,90
-3,32
2,72
Bankinter Gest Abierta
29,94
-0,31
6,18
Bankinter Ibex 2015 Gar
107,31
7,32
13,78
Bankinter Ind Amrica
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
174,91
Sabadell Euroaccin Base
15,20
17,75
17,68
247,54
Guaranteed Funds
26,49
Sabadell Europ Blsa Base
4,41
13,87
13,44
82,13
Sabadell Europ Valor Base
11,02
17,06
16,67
168,98
118,40
0,20
1,50
601,82
Dvsifid Bond
307,85
Guaranteed Funds
15,63
Sabadell Fondepsito
131,93
Sabadell Fondtes LP
8,50
0,08
3,13
Gov Bond - Sh Term
217,93
Guaranteed Funds
29,96
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,22
-0,25
5,89
Guaranteed Funds
187,77
906,28
2,82
16,20
1.056,93
2,89
3,99
Bankinter Ind Europeo 50
642,68
15,10
18,83
66,41
Sabadell Gar Extra 14
12,61
2,53
7,93
Guaranteed Funds
35,03
Bankinter Ind Japn
711,70
16,22
28,79
Jpn Large-Cap Eq
116,78
9,60
3,56
6,30
Guaranteed Funds
15,85
Bankinter Mercado Espaol
913,49
-5,09
1,75
Guaranteed Funds
17,69
14,05
1,76
4,14
Guaranteed Funds
463,14
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Mercado Europeo
960,35
7,12
5,09
Guaranteed Funds
16,50
11,45
2,98
5,80
Guaranteed Funds
210,20
Bankinter Mercado Europeo
1.572,42
-3,28
8,13
Guaranteed Funds
27,39
13,43
2,89
4,91
Guaranteed Funds
206,01
Bankinter Mix Flex
1.182,30
10,76
13,81
Moderate Allocation
149,47
6,85
1,60
5,71
Guaranteed Funds
31,85
98,40
4,89
8,71
Cautious Allocation
359,95
Sabadell Gar Fija 14
8,18
-0,26
5,87
Guaranteed Funds
117,12
Bankinter Mix Rta Fija

Bankinter Multiseleccin 2
71,30
2,76
4,82
92,87
Sabadell Gar Fija15
9,13
0,50
8,68
Guaranteed Funds
112,81
Bankinter Multiseleccin D
1.009,83
8,24
9,91
50,18
Sabadell Gar Seleccin IV
18,05
0,20
5,79
Guaranteed Funds
16,21
333,43
23,97
22,96
49,35
Sabadell Intres 1
20,60
-0,03
2,49
269,97
1.235,91
0,35
4,34
Alt - Multistrat
19,30
Sabadell Japn Blsa Base
2,28
21,12
12,72
Jpn Large-Cap Eq
159,38
Bankinter Pequeas Compa

Bankinter Rta Dinam
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
111,93
0,60
10,14
Guaranteed Funds
35,10
Sabadell Progresin FIP
7,46
0,12
0,74
Mny Mk
61,60
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.190,96
-0,13
5,07
Guaranteed Funds
21,72
Sabadell Rend FIP
9,31
0,20
2,78
1.762,90
Bankinter Rta Fija CP
1.036,99
0,13
4,14
941,26
364,63
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.115,45
1,26
4,28
Guaranteed Funds
22,45
Mny Mk
87,87
Bankinter Rta Fija LP
1.331,14
-0,44
8,11
Dvsifid Bond
Cautious Allocation
45,29
Bankinter Rta Fija Marfil
1.372,95
1,89
3,95
Bankinter Rta Variable
76,47
10,62
18,49
Bankinter RF 2016 II Gar
79,75
-0,15
5,18
Guaranteed Funds
30,20
Bankinter RF Amatista Gar
66,09
-1,12
3,39
Guaranteed Funds
24,44
BARCLAYS FUNDS
Bankinter RF Atlantis 2017
-0,25
1,68
8,45
-0,21
0,19
301,08
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,05
0,68
4,91
Guaranteed Funds
23,84
Sabadell RV Mixta Espaa B
12,00
5,79
13,04
Moderate Allocation
22,94
113,32
Sabadell Solbank Premium C
886,96
-0,36
1,05
15,25
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,26
1,35
5,46
Cautious Allocation
140,21
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,47
4,40
8,11
Flex Allocation
22,35
982,27
0,59
4,27
Guaranteed Funds
92,19
0,48
4,04
Guaranteed Funds
19,55
Bankinter Sector Telecomun
539,85
9,72
20,33
Sector Eq Communication
16,56
Bankinter Sostenibilidad
108,05
19,79
15,67
BK Eurostoxx 55 Gar
780,15
5,25
1.313,89
-0,33
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
71,81
7,53
Guaranteed Funds
16,19
0,82
Mny Mk
28,68
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
254,17
-0,88
0,94
BL-Emerging Markets A
132,37
6,71
6,77
11,64
Sabadell Rentas
1.014,21
Bankinter RF Coral Gar
Sabadell Rend
Dvsifid Bond
69,93
Gbl Emerg Markets Alloc
391,09
Barclays Bond Convert A
15,10
8,87
9,12
Convert Bond - Eurp
125,52
Barclays Eq A Acc
19,43
19,61
20,66
216,12
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
15,65
10,68
14,55
Ch Eq
73,61
Baring Gbl Select A Inc
15,00
12,95
13,31
Gbl Large-Cap Gw Eq
44,81
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA Acumulacin Europ
15,04
5,11
13,51
Guaranteed Funds
87,52
2.135,99
-0,32
0,28
699,51
BBVA Blsa Asia MF
23,14
8,51
9,12
Asia ex Jpn Eq
22,08
BBVA Ahorro CP
BL-Equities Dividend A
129,80
7,33
9,95
Gbl Equity-Income
1.040,03
BL-Equities Eurp B Acc
6.493,32
16,03
16,16
847,13
BL-Equities Horizon B
966,55
15,03
11,43
48,62
BBVA Blsa Ch
12,37
7,70
15,61
Ch Eq
34,12
BL-Global 30 A
675,39
5,08
2,13
204,26
BBVA Blsa Desarrollo Soste
15,74
10,50
14,24
48,21
BL-Global 50 A
920,72
8,06
5,43
436,31
BBVA Blsa Emerg MF
12,07
7,93
5,34
45,90
BL-Global 75 A
1.474,32
11,54
9,71
436,86
BBVA Blsa
8,11
12,53
12,81
96,85
85,10
11,60
10,48
577,84
362,21
19,59
20,85
Sector Eq Financial Ser
20,11
BL-Global Bond A
307,27
1,77
1,76
Gbl Bond - Hedged
156,72
BBVA Blsa Europ
BL-Global Eq B
768,23
15,02
13,66
372,93
BBVA Blsa Europ Finanzas
BL-Global Flex A
115,18
4,82
4,77
1.443,48
BL-Optinvest
126,08
-0,33
0,96
121,51
1.806,20
-0,11
2,62
15,56
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
Inversabadell 10 Base
10,89
1,18
3,87
Cautious Allocation
333,44
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
11,31
3,36
5,83
9,29
5,78
9,82
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo Base
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
27,56
8,07
19,14
Spain Eq
202,35
8,88
13,42
17,27
128,89
24,34
10,29
22,82
Spain Eq
286,22
5,58
16,39
30,86
Jpn Large-Cap Eq
40,99
14,03
0,46
14,26
US Eq - Currency Hedged
22,18
Cautious Allocation
573,59
BBVA Blsa Japn
5,76
22,18
17,25
Jpn Large-Cap Eq
23,98
Moderate Allocation
121,69
BBVA Blsa Latam
1.109,38
-8,24
-7,46
Latan Eq
22,99
51,28
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
12,42
8,81
15,12
Sector Eq Tech
159,24
Asia ex Jpn Eq
68,67
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,46
-1,03
13,63
55,52
113,82
BBVA Blsa USA
18,08
8,05
17,84
505,82
BBVA Bonos 2018
13,46
0,50
6,51
Fixed Term Bond
209,55
9,35
8,33
12,09
Sabadell Asia Emergente Bl
10,88
0,54
3,20
Sabadell Bonos Emerg Base
14,72
6,64
4,32
Sabadell Bonos Espaa Base
17,84
-1,01
6,21
48,05
Sabadell Bonos Base
10,29
-1,36
6,57
Dvsifid Bond
410,53
BBVA Bonos Corpor LP
13,01
-1,41
3,75
Corporate Bond
280,57
Sabadell Bonos Int Base
13,58
5,11
2,86
Gbl Bond
17,63
BBVA Bonos CP Plus
16,05
-0,65
1,68
53,95
511,52
BBVA Bonos Dlar CP
74,68
8,44
2,75
$ Mny Mk
310,80
$ Dvsifid Bond
218,80
BBVA Bonos Int Flex
15,76
1,10
0,84
Gbl Bond - Biased
1.164,18
54,71
BBVA Bonos LP Flex
14,89
-0,45
2,57
104,61
Sabadell CP FIP
9,43
0,72
3,96
Sabadell Dlar Fijo Base
15,65
8,64
4,35
Sabadell Emergente Mix Fle
11,34
6,08
4,84
Sabadell Espaa Blsa Base
13,02
13,72
24,46
Spain Eq
238,98
BBVA Bonos Plaz II
13,08
0,41
6,00
Fixed Term Bond
74,55
Sabadell Espaa Divdo Base
17,99
12,88
23,55
Spain Eq
96,45
BBVA Bonos Plaz IV
1.131,91
0,61
5,60
Fixed Term Bond
82,80
Sabadell Estados Unidos Bl
11,83
10,12
18,46
138,81
BBVA Bonos Rentas II
13,88
0,39
5,75
Fixed Term Bond
124,48
Sabadell Yld Base
18,30
0,59
6,24
H Yld Bond
196,04
BBVA Bonos Rentas III
12,77
0,53
3,96
Fixed Term Bond
157,24
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
2,86
Dvsifid Bond
178,49
3,20
Gbl Bond
626,66
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
130,15
2,33
3,13
Guaranteed Funds
29,52
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
116,51
1,30
1,07
Guaranteed Funds
21,98
61,86
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
195,55
5,55
4,73
324,43
97,15
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
205,03
7,34
6,69
170,10
Fixed Term Bond
90,21
BNPP L1 Bond Premium C C
5,00
Fixed Term Bond
97,53
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BBVA Comb Europ III
17,84
0,71
6,50
Guaranteed Funds
19,69
BBVA Crec Europ Diversif.
12,96
4,49
7,30
Guaranteed Funds
47,87
Guaranteed Funds
4,68
7,53
-0,16
0,69
PATRIMONIO
0,21
5,28
0,66
13,29
MORNIGSTAR
GIF
6,25
0,56
13,02
1.466,89
MORNIGSTAR
RATING
144,53
14,40
BBVA Bonos Rentas V
BBVA Diner Fondtes CP
RENTAB.
3 AOS
%
1.698,02
BBVA Bonos Rentas IV
BBVA Crec Europ
RENTAB.
2014
%
9,39
1,47
5,87
Guaranteed Funds
90,81
BNPP L1 Eq C C
349,20
15,15
16,45
425,87
BBVA Europ Consolidado II
10,45
1,38
5,47
Guaranteed Funds
27,68
BNPP L1 Eq Eurp C C
605,70
15,70
14,35
980,75
BBVA Europ ptimo
11,50
-0,49
3,84
Guaranteed Funds
18,83
BNPP L1 Eq Netherlands C C
1.064,29
18,58
15,87
Netherlands Eq
429,27
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,13
-0,12
4,48
Guaranteed Funds
152,51
BNPP L1 Safe Defensive W1
117,70
-1,51
-0,58
Capital Protected
107,23
BBVA Fon-Plazo 2016
12,24
0,16
4,07
Guaranteed Funds
91,11
104,81
-1,52
-0,69
Capital Protected
94,90
BBVA Fon-Plazo 2018
13,18
0,30
5,66
Guaranteed Funds
90,66
111,02
-0,22
-0,58
Capital Protected
73,29
BBVA Gest Conserv
11,03
3,00
4,70
Cautious Allocation
341,90
110,83
-1,55
-0,70
Capital Protected
93,66
BBVA Gest Decidida
7,32
11,94
14,52
Moderate Allocation
98,46
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
168,03
3,13
3,33
Capital Protected
90,62
BBVA Gest Moder
6,01
6,81
9,80
184,40
149,46
3,36
3,37
Capital Protected
34,36
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,05
-0,78
14,50
Guaranteed Funds
48,30
139,72
2,81
2,99
Capital Protected
22,22
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,54
2,73
11,74
27,31
134,93
2,94
3,43
Capital Protected
26,18
10,57
0,18
-0,16
Cautious Allocation
1.217,51
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
142,54
0,51
1,06
Capital Protected
105,48
783,50
3,07
10,01
249,25
123,90
0,79
1,06
Capital Protected
96,01
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.248,81
-0,31
5,67
Guaranteed Funds
94,67
126,74
1,13
1,02
Capital Protected
73,79
13,59
-0,47
4,63
Guaranteed Funds
139,31
124,58
0,23
1,24
Capital Protected
98,71
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,71
-0,06
4,30
Guaranteed Funds
71,55
BNPP L1 Sustain Active All
411,33
2,84
6,42
Cautious Allocation
500,44
BBVA Plan Rentas 2016
12,81
-0,41
5,72
Guaranteed Funds
134,49
Parvest Bond C C
215,70
-0,20
5,34
Dvsifid Bond
1.611,82
13,48
0,37
4,82
Guaranteed Funds
81,76
Parvest Bond Corporate C
176,97
-0,22
5,36
Corporate Bond
2.529,16
BBVA Plan Rentas 2018
13,65
0,22
5,65
Guaranteed Funds
134,22
Parvest Bond Gov C C
381,95
0,30
6,36
Gov Bond
2.101,00
BBVA Rend Europ
14,13
4,83
6,32
Other
128,84
Parvest Bond Inflation-L
136,53
1,59
3,03
Inflation-Linked Bond
175,87
BBVA Rend Europ II
12,60
4,14
5,99
Fixed Term Bond
78,32
Parvest Bond Md Term C C
182,54
-0,10
3,27
Dvsifid Bond
878,42
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,76
7,63
8,48
Guaranteed Funds
165,25
Parvest Bond Sh Term C C
123,83
0,06
1,45
465,98
BBVA Revalorizacin Europ
11,63
8,10
9,76
Guaranteed Funds
146,58
Parvest Bond Wrd Inflation
140,77
0,63
0,83
Gbl Inflation-Linked Bo
149,30
BBVA Revalorizacin Europ
13,93
8,49
8,88
Guaranteed Funds
19,93
Parvest Convert Bd Eurp C
165,52
8,11
8,03
Convert Bond - Eurp
1.161,97
BBVA Seleccin Blsa
13,45
1,47
12,03
Guaranteed Funds
24,02
Parvest Convert Bd Eurp Sm
165,29
13,13
8,21
Convert Bond - Eurp
236,85
BBVA Seleccin Blsa II
13,07
1,95
8,93
Guaranteed Funds
44,51
Parvest Dvsifid Dynam C C
230,08
2,42
7,00
261,15
BBVA Solidaridad
921,68
3,67
4,26
Cautious Allocation
15,68
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,66
-0,12
0,37
732,11
Multiactivo Mix Rta Fija
775,65
2,97
3,88
24,26
Parvest Environmental Oppo
138,70
8,18
14,90
Sector Eq Ecology
153,16
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
Parvest Eq Eurp Mid C C C
769,32
21,80
20,69
Eurp Mid-Cap Eq
165,29
Vitruvius Emerg Markets Eq
422,21
-1,71
5,31
197,94
24,88
25,79
Eurp Small-Cap Eq
1.841,64
Vitruvius Eurp Eq B
329,24
12,32
15,83
177,82
21,23
17,11
535,71
Parvest Eq High Div Eurp C
96,49
14,20
11,48
Eurp Equity-Income
686,24
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,41
-0,20
2,62
Corporate Bond
413,44
Parvest Gbl Environment C
161,91
10,20
16,84
Sector Eq Ecology
380,33
Parvest Mny Mk C C
210,03
0,03
0,09
Mny Mk
1.230,88
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,46
-0,17
-0,89
Alt - Multistrat
54,44
Parvest STEP 90 C C
116,13
4,98
1,13
Guaranteed Funds
59,43
Parvest Stainble Bond Co
142,41
-0,51
4,77
Corporate Bond
781,92
Parvest Stainble Eq Eurp C
121,31
17,06
16,40
117,11
Parworld Track UK C C
117,23
11,26
11,06
UK Large-Cap Blend Eq
20,51
Eurozone Small-Cap Eq
156,30
BBVA Europ Consolidado
BBVA Multiactivo Cons

BBVA Multiactivo Decidido
Gbl Emerg Markets Eq -
56,08
Parvest Eq Eurp S C C C
147,90
Parvest Eq Eurp Vle C C
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
2.335,47
19,53
19,57
Flex Allocation
80,98
BESTINVER GESTIN SGIIC

171,19
13,69
18,90
Eurp Flex-Cap Eq
1.406,41
Bestinver Blsa
54,21
13,80
19,78
Spain Eq
334,84
Bestinver Int
36,45
13,79
18,55
Eurp Flex-Cap Eq
1.193,51
Bestinver Mix
27,54
8,66
14,90
44,68
Bestinfond
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
8,94
9,00
13,57
83,43
12,02
1,13
1,73
Cautious Allocation
301,85
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC

Beta Deuda Fondtes LP
16,91
1,21
6,83
Gov Bond - Sh Term
32,27
BNY Mellon Co Fd S C Eq
BNP Paribas Blsa Espaola
21,07
14,33
21,13
Spain Eq
75,19
BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT
BNP Paribas Caap Dinam
11,54
9,39
10,46
32,56
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
12,88
13,21
144,35
7,00
7,73
98,65
Gbl H Yld Bond
16,82
2,11
BNP Paribas Caap Equilibra
4,25
24,18
25,60
51,31
3,20
4,57
Cautious Allocation
66,98
Eurozone Mid-Cap Eq
11,23
BNY Mellon S C Euroland A
BNP Paribas Caap Mod

BNP Paribas Dvsifid
10,80
7,70
8,28
Moderate Allocation
32,08
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
9,56
-0,53
4,71
41,19
Fondespaa Blsa Americana
92,03
1,53
10,65
Guaranteed Funds
23,71
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
11,01
6,22
7,93
Moderate Allocation
58,08
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,62
1,69
4,90
Guaranteed Funds
23,91
BNP Paribas Gbl Dinver
12,25
7,63
8,64
37,41
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,71
0,73
7,91
Guaranteed Funds
51,75
BNP Paribas Mix Mod
11,22
4,16
5,81
34,66
Fondespaa-Duero Alternati
66,99
-0,51
0,85
894,13
-0,21
0,29
36,61
Fondespaa-Duero Audaz
57,80
2,54
6,07
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,56
3,80
4,28
Cautious Allocation
15,85
401,05
6,87
8,70
8,60
5,45
4,77
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Segunda Generacin Rta
47,56
70,16
0,15
2,25
9,48
-0,26
0,77
83,72
-0,59
1,52
Alt - Currency
19,71
112,97
5,58
7,19
Guaranteed Funds
70,30
BNP Paribas
BNP Paribas Rta Fija CP
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2
126,67
1,47
3,56
BNP Paribas Quam Fund 5/15
123,80
0,93
3,10
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
343,22
Fondespaa-Duero Divisa
Alt - Fund of Funds - O
255,25
Fondespaa-Duero Dlar Gar
14,17
20,29
20,94
97,78
21,62
Guaranteed Funds
52,09
356,87
20,66
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fondespaa-Duero Emprended
62,46
1,39
4,98
Moderate Allocation
52,37
Candriam Index Arb Classiq
1.354,00
0,05
0,31
Alt - Mk Neutral - Eq
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,07
-0,67
5,88
Gov Bond - Sh Term
86,26
Candriam Long Sh Risk Arb
40.039,09
1,88
0,48
Alt - Event Driven
16,76
2.574,80
1,75
2,30
Alt - Event Driven
172,72
1.415,36
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
393,34
1,42
3,23
Guaranteed Funds
71,03
Candriam Risk Arb C
Fondespaa-Duero Gar. Rta
68,92
-0,43
4,28
Guaranteed Funds
56,67
CANDRIAM LUXEMBOURG
91,02
-0,11
5,52
Guaranteed Funds
45,05
Candriam Bds Convergence
3.444,75
-0,43
5,08
84,14
-0,46
3,49
Guaranteed Funds
198,65
Candriam Bds Corp Ex-Fin
162,22
-0,61
3,75
74,50
-0,46
3,11
Guaranteed Funds
43,97
Candriam Bds Corporate C
6.963,65
-0,54
4,98
Corporate Bond
887,46
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,84
0,60
4,08
Guaranteed Funds
68,91
Candriam Bds Gov C Acc
2.245,53
0,13
6,09
Gov Bond
1.050,63
Fondespaa-Duero Gar 2022-
77,71
-0,07
4,03
Guaranteed Funds
96,08
Candriam Bds Govt Invmt
978,06
-0,03
6,16
Gov Bond
517,85
Fondespaa-Duero Gbl Macro
8,19
0,44
5,17
Alt - Gbl Macro
15,52
Candriam Bds H Yld C A
994,67
3,39
9,76
H Yld Bond
962,46
Fondespaa-Duero Horiz 201
381,89
0,97
6,16
Other
26,82
Candriam Bds Infl Linkd
141,81
0,52
1,88
138,53
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,60
0,33
2,07
Fixed Term Bond
73,19
Candriam Bds Sh Term C
2.074,30
0,02
1,62
1.335,70
Emerg Eurp Bond
88,68
Corporate Bond
34,47
68,09
0,72
3,21
Cautious Allocation
160,14
Candriam Bds Gbl H Yld C A
184,95
2,14
6,51
397,13
-0,26
0,70
1.211,73
58,90
Candriam Bds International
985,35
-1,15
2,05
Gbl Bond - Hedged
424,52
14,43
2,24
6,85
Cautious Allocation
41,20
Candriam Bds Sust C Ac
133,97
-0,33
3,56
Dvsifid Bond
60,38
105,45
-0,76
4,68
Fondespaa-Duero RF LP
69,19
Candriam Bds Sust Govt C
917,61
-0,06
3,58
Gov Bond
73,33
425,25
11,91
22,95
Fondespaa-Duero RV Espao
Spain Eq
41,53
Candriam Bds Total Rtrn C
137,31
2,13
5,98
Flex Bond
1.081,00
Fondespaa-Duero RV Europ
11,53
13,57
15,25
35,59
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
135,76
5,49
0,53
Gbl Bond
94,78
419,53
3,42
11,17
Guaranteed Funds
74,95
Candriam Eqs L Emerg Marke
694,94
8,39
7,44
515,01
Candriam Eqs L EMU C Acc
96,38
17,52
17,57
131,26
Guaranteed Funds
25,68
Candriam Eqs L 50 C Ac
585,99
14,78
17,46
73,56
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,60
0,04
7,06
Caja Ingenieros Blsa Plu
6,70
15,52
17,80
27,74
Candriam Eqs L Eurp C Ac
1.018,84
15,12
15,23
737,60
Caja Ingenieros Blsa USA
9,62
8,59
16,16
22,79
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.808,64
22,66
18,59
333,22
11,43
6,23
2,82
18,01
Candriam Eqs L Germany C
459,23
10,51
16,58
Germany Large-Cap Eq
170,19
6,98
11,93
15,45
Caja Ingenieros Gbl
68,53
Candriam Eqs L Sust Emerg
126,78
10,82
7,10
133,62
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,90
9,26
16,90
Spain Eq
26,71
Candriam Eqs L Stainble Wl
292,92
11,19
17,16
326,70
-0,06
1,03
Flex Bond
36,77
699,77
Caja Ingenieros Rta
13,43
6,36
9,60
30,16
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,16
-0,06
-0,04
Mny Mk - Sh Term
1.082,43
Fonengin ISR
12,55
2,08
5,10
116,89
Caja Ingenieros Emerg
Caja Ingenieros Prem
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Candriam Mny Mk C Acc
534,95
-0,17
-0,12
Mny Mk
937,51
Candriam Mny Mk Sust C A
1.146,07
-0,21
-0,20
Mny Mk
387,23
Candriam Quant Eqs EMU C A
1.060,75
15,45
18,49
41,20
Caja Laboral Ahorro
10,85
-0,40
0,64
18,13
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.440,56
17,80
16,29
1.028,19
Caja Laboral Blsa
22,20
8,37
18,83
Spain Eq
42,32
Candriam Quant Eqs USA C
1.085,04
-0,21
12,40
1.104,33
Caja Laboral Blsa Gar. IX
10,04
2,25
9,50
Guaranteed Funds
36,42
Candriam Quant Eqs Wrd C A
148,64
11,94
15,52
101,91
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,83
3,19
4,15
Guaranteed Funds
22,23
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,93
1,57
9,95
Guaranteed Funds
31,22
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,28
1,32
3,95
Guaranteed Funds
28,51
Caja Laboral Blsa Universa
6,81
3,51
8,60
20,38
Caja Laboral Bolsas Eurp
7,83
15,38
15,51
50,24
1.169,79
0,05
0,10
Mny Mk
44,03
14,78
1,87
8,09
Cautious Allocation
30,69
9,46
-0,93
2,64
Guaranteed Funds
62,58
14,89
-0,37
4,63
Guaranteed Funds
17,02
7,57
-0,21
3,91
Guaranteed Funds
23,40
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta
Caja Laboral Rta Fija Gar.
9,43
0,90
3,17
Guaranteed Funds
16,42
7,37
1,44
3,60
Guaranteed Funds
38,51
Caja Laboral RF Gar. II
10,67
-0,50
4,79
Guaranteed Funds
147,91
Caja Laboral RF Gar III
11,55
0,00
2,95
Guaranteed Funds
97,19
Caja Laboral RF Gar IX
10,54
0,27
3,07
Guaranteed Funds
58,68
Caja Laboral RF Gar V
10,72
0,63
2,98
Guaranteed Funds
59,94
Caja Laboral RF Gar VI
9,04
-0,61
2,44
Guaranteed Funds
44,38
Caja Laboral RF Gar VIII
7,38
0,16
3,21
Guaranteed Funds
31,50
IK Rta Fija Gar VI

Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
9,99
-0,61
2,79
Guaranteed Funds
15,63
10,39
1,35
9,46
Guaranteed Funds
35,18
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Bds C Inc
265,41
-0,28
3,58
Dvsifid Bond
135,09
Candriam Sust Corp Bonds
447,39
-0,99
4,16
Corporate Bond
231,92
Candriam Sust Sht Trm Bd
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
182,99
10,71
10,62
Asia-Pacific incl Jpn E
184,58
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,89
1,98
1,47
287,76
CapitalAtWork Contrarian E
528,29
10,88
17,35
495,41
CapitalAtWork Corporate Bo
266,42
3,67
6,10
Corporate Bond
416,79
CapitalAtWork Eurp Eq at W
449,46
15,60
15,17
374,75
CapitalAtWork Inflation at
187,51
3,48
3,72
58,20
Mny Mk - Sh Term
278,29
1.231,34
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.768,11
0,01
0,15
Carmignac Emergents A ac
816,06
8,81
4,47
Carmignac Euro-Entrepreneu
329,65
25,30
21,30
Eurp Mid-Cap Eq
586,12
Carmignac Euro-Patrim A
320,61
2,90
1,92
Moderate Allocation
400,75
1.252,70
12,53
13,63
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.759,81
Carmignac Patrim A acc
664,49
7,09
6,04
27.693,44
Carmignac Pf Capital Plus
1.173,51
0,83
2,74
3.764,74
274,30
-4,34
-2,22
511,33
Carmignac Investissement A
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
1.301,20
6,98
7,68
332,56
Carmignac Pf Gde Eurp A
191,34
10,36
11,03
443,32
Carmignac Pf Glb Bond A
1.294,76
4,57
3,02
Gbl Bond
1.024,48
Carmignac Profil Ractif 1
206,63
8,43
6,79
145,27
179,86
3,08
2,23
330,06

Carmignac Scurit A acc
222,92
5,71
4,65
161,38
1.711,17
0,88
2,51
6.453,05
250,08
-0,18
0,92
114,10
Candriam Sust Eurp C Acc
25,43
15,91
13,20
182,60
Candriam Sust Wrd C Acc
27,14
11,05
17,01
35,67
Cartesio X
1.809,62
3,97
8,31
Cautious Allocation
393,80
Candriam Stainble High Acc
399,01
9,15
10,98
33,71
Cartesio Y
2.118,53
9,49
13,00
Flex Allocation
226,80
Candriam Stainble Low Acc
4,58
3,69
6,67
Cautious Allocation
64,95
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
Candriam Stainble Md Acc
6,85
6,42
8,82
Moderate Allocation
145,25
Guaranteed Funds
27,47
Spain Eq
49,38
CANDRIAM FRANCE
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Caixa Catalunya Previsi
24,32
-0,38
5,20
CX Borsa Espanya
53,81
11,88
20,12
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
9,26
11,64
10,37
Eurp Flex-Cap Eq
34,76
Deka-Commodities CF (A)
47,39
-14,66
-14,20
CX Crec
57,07
9,75
11,77
Gbl Flex-Cap Eq
74,37
Deka-ConvergenceAktien CF
129,55
4,07
-5,88
Emerg Eurp Eq
204,80
CX Diner
7,48
-0,06
0,00
Mny Mk
85,94
Deka-ConvergenceRenten CF
51,65
0,70
3,40
Emerg Eurp Bond
318,89
12,62
-0,20
4,55
Fixed Term Bond
51,44
Deka-Global ConvergenceAkt
105,49
5,17
4,70
29,22
7,62
0,73
5,69
Fixed Term Bond
23,50
Deka-Global ConvergenceRen
40,01
3,13
0,07
276,93
120,05
14,30
18,55
594,91
70,62
21,15
18,53
Eurp Mid-Cap Eq
126,18
CX Borsa Europ
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
12,64
-1,89
8,25
Gov Bond - Sh Term
18,09
DekaLux-Deutschland TF (A)
1.782,38
0,05
0,77
75,36
DekaLux-MidCap TF (A)
CX Mixt Int
17,53
0,64
3,18
CX Multiactiu 100
56,92
7,30
5,20
CX Multiactiu 30
33,13
1,33
1,77
CX Patrim
7,34
0,48
3,85
CX Propietat FII
3,35
-1,05
-17,62
11,71
5,85
3,97
-7,25
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
CX Renda Fixa Int
25,63
43,24
198,70
43,86
Prpty - Direct Eurp
61,09
Gbl Bond - Biased
15,80
Latan Eq
49,64
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD.

Charlemagne Magna Latin Am
25,18
-9,68
Comgest Gw Eurp Acc
20,89
15,73
1.978,22
3,34
118,85
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.652,20
1,93
CPR ASSET MANAGEMENT

12.768,54
1,07
6,44
Gbl Bond - Biased
98,78
CPR EuroGov+ MT P
490,33
-0,16
4,08
Gov Bond
51,59
CPR Gbl Inflation P
448,56
-0,12
-0,14
25,32
CPR Credixx Invest Grade P
1.107,48
12,91
12,88
19,83
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Gest Gbl
967,73
1,40
7,51
Bankoa-Ahorro Fondo
113,18
0,22
1,40
C.A. Mercapatrimonio
16,76
2,35
8,08
Fondgeskoa
14,09
18,45
4.143,74
340,89
24,79
27,54
2.064,24
DWS Biotech
238,06
29,18
42,05
Sector Eq Biotechnology
584,24
DWS Convert LD
127,92
1,70
2,10
Convert Bond - Gbl He
323,00
54,81
0,16
5,94
Corporate Bond
1.934,94
198,98
17,15
23,05
5.564,11
94,33
7,86
5,03
128,31
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Emerg Markets Typ O
DWS Health Care Typ O
DWS High Income Bond Fund
97,25
10,75
14,31
Gbl Large-Cap Gw Eq
669,05
243,66
22,68
30,86
Sector Eq Healthcare
378,68
25,87
1,35
5,86
H Yld Bond
98,65
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,63
1,63
9,78
Corporate Bond
777,55
DWS Internationale Renten
119,78
6,51
0,73
Gbl Bond
212,81
DWS Tech Typ O
119,10
8,24
18,03
Sector Eq Tech
192,54
DWS Top Dividende LD
117,64
11,30
13,14
Gbl Equity-Income
14.016,42
DWS Top Eurp
147,01
19,33
17,40
1.312,07
DWS US EquitiesTyp O
345,73
6,51
21,04
US Flex-Cap Eq
63,40
326,57
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
165,98
6,69
17,16
DB Platinum IV CROCI R1C
218,07
14,66
17,49
277,11
DB Platinum IV Dynam Cash
101,13
-0,02
-0,02
Mny Mk
255,36
145,00
-3,07
-0,22
112,81
Alt - Gbl Macro
25,74
DB Platinum IV Sov Plus R1
Mny Mk
38,00
DB Portfolio Liq
77,14
0,06
0,24
721,27
Cautious Allocation
54,40
Deutsche Floating Rate Not
83,82
0,05
0,54
2.651,92
6,88
0,36
1,13
52,11
DWS Concept DJE Alpha Rent
119,55
4,18
6,13
799,30
1.267,37
0,09
0,92
60,51
DWS Rsve
134,74
-0,06
0,27
188,07
269,29
6,04
12,80
Moderate Allocation
28,59
DWS renta
653,57
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
925,02
DWS Aktien Strategie Deuts
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
DWS Akkumula
DWS Gbl Gw
15,95
134,21
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
DWS Deutschland
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD
Commodities - Broad Bas
56,27
2,04
5,79
Eurp Bond
1.975,46
12,39
15,81
India Eq
177,25
DWS Osteuropa
476,08
-2,09
-9,37
Emerg Eurp Eq
117,78
DWS Russia
152,99
14,02
-7,82
Russia Eq
131,33
DWS Trkei
194,06
-10,20
-0,35
Turkey Eq
56,78
Dux Rentinver Rta Fija
12,81
0,21
4,07
Dvsifid Bond
18,59
Dux Selector Gbl
21,13
13,02
18,54
17,16
140,91
DWS India
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

Credit Suisse (Lux) Stainb
144,85
-1,02
3,91
Dvsifid Bond
29,04
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
23,54
17,00
18,55
25,55
9,17
6,88
10,86
Gbl Flex-Cap Eq
188,51
CS (Lux) Italy Eq B
438,32
25,81
27,38
Italy Eq
113,18
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
170,71
5,35
7,54
443,52
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
165,41
7,81
10,46
117,97
CS (Lux) Portfolio Fund Re
81,80
4,34
7,94
176,32
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
122,32
2,94
4,87
604,27
Deutsche Crec Cons B
10,48
2,87
4,14
24,24
122,40
DWS Acc Espaolas
35,46
14,70
24,63
Spain Eq
82,41
Germany Small/Mid-Cap E
403,20
DWS Ahorro
1.340,52
-0,01
0,35
94,23
325,09
DWS Crec A
164,46
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
CS (Lux) Small&Mid C Eurp

CS (Lux) Small&Mid C Germa
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
CS BF (Lux) Inflation Link
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
2.566,55
23,41
2.086,00
17,25
22,73
88,05
-0,59
1,66
102,37
101,15
-0,64
1,99
0,36
3,07
Eurp Mid-Cap Eq
196,57
21,38
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
12,50
20,33
CS CP
12,86
0,29
1,32
CS Director Flex
16,25
7,72
9,26
CS Director Gw
24,50
4,39
CS Director Income
13,22
CS Duracin Flex A
1.105,41
Spain Eq
62,89
Mny Mk
510,54
23,48
11,25
17,25
4,09
2,92
18,70
1,55
4,54
199,97
12,23
4,56
6,16
21,94
877,61
2,65
7,28
263,42
Patribond
16,75
4,38
6,05
53,98
Patrival
10,30
5,03
6,01
39,18
CS Rta Fija 0-5
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
762,71
5,67
7,30
Gbl Bond - Biased
45,16
Ulysses LT Funds Eurp Gene
262,61
14,56
18,37
Eurp Flex-Cap Eq
232,31
DEKA INTERNATIONAL S.A.
11,32
6,53
11,11
DWS Foncreativo
9,79
2,47
4,80
Cautious Allocation
25,41
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,01
0,44
548,82
29,77
7,18
14,17
7,42
0,90
1,73
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
185,16
CS Gbl Fd Gest Atva
DUX INVERSORES SGIIC
Moderate Allocation
50,35
56,80
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
48,51
19,55
-14,48
Russia Eq
396,56
East Capital Lux Eastern E
52,62
8,80
-6,71
Emerg Eurp Eq
194,78
EDM Rta
10,63
0,12
1,27
34,54
EDM-Ahorro
25,34
0,48
4,07
155,77
EDM-Inversin R
58,90
11,39
24,23
Spain Eq
386,06
EDM-Radar Inver
1,33
12,93
22,29
49,38
EDM GESTIN SGIIC
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

EdR Allocation Rendement C
157,75
6,03
5,86
Cautious Allocation
72,58
EdR Bond Allocation C
198,53
2,37
4,72
Flex Bond
395,47
EdR Capital C
633,80
-0,56
3,09
Dvsifid Bond
16,58
EdR Emerg Bonds C
119,31
12,55
7,44
216,54
EdR Leaders C
398,16
22,34
19,17
217,23
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
EdR Eurp Convert A
593,63
5,35
8,78
Convert Bond - Eurp
940,46
Multifondo Amrica A
16,21
3,64
15,85
EdR Eurp Midcaps A
422,91
25,12
18,97
Eurp Mid-Cap Eq
197,15
Multifondo Europ A
18,79
16,97
17,24
EdR Eurp Synergy A
156,93
12,86
13,64
1.480,46
EdR Eurp Vle & Yld C
124,42
19,03
15,35
591,95
EdR Geosphere C
123,27
-11,28
-6,35
18,85
JB BF ABS-EUR A
75,37
-0,25
EdR Gbl Emerg A
149,64
4,67
6,51
84,51
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
96,05
95,82
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
44,84
106,71
2,55
Other Bond
650,51
0,31
0,33
51,82
1,33
-0,19
4.678,86
GAM (LUXEMBOURG) SA
EdR India A
301,45
13,87
19,19
India Eq
216,07
JB BF Absolut Return-EUR A
EdR Patrim A
217,29
6,81
6,65
131,69
JB BF Credit Opportunities
101,18
-0,53
3,50
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
192,69
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
124,31
0,21
2,21
255,12
EdR Signatures IG C
332,85
-0,80
4,09
Corporate Bond
57,11
EdR Tricolore Rendement D
243,10
21,16
19,39
France Large-Cap Eq
1.624,69
JB BF Government-EUR A
116,51
-0,40
6,38
Gov Bond
41,52
21,04
1.632,02
JB BF Euro-EUR A
128,30
-0,23
5,05
Dvsifid Bond
110,11
JB BF Gbl Convert Bond A
75,07
3,42
5,52
263,60
JB BF Gbl High Yield-EUR A
98,80
-2,17
4,61
178,67
JB BF Total Return-EUR A
43,85
0,21
1,32
Flex Bond
621,18
JB EF Eastern Eurp Focus-E
154,04
5,97
-4,26
Emerg Eurp Eq
27,67
JB EF Euroland Value-EUR A
150,98
13,26
19,31
178,80
EdR US Vle & Yld C
201,80
6,13
US Large-Cap Vle Eq
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
260,92
7,20
10,21
Convert Bond - Eurp
102,70
EGERIA ACTIVOS SGIIC

275,05
11,89
11,84
Flex Allocation
17,77
JB EF Eurp Focus-EUR B
394,30
22,75
14,15
132,69
ERSTE Responsible Bond T
166,70
-0,25
4,43
Dvsifid Bond
130,06
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
187,64
19,28
23,74
Eurp Small-Cap Eq
93,44
ERSTE Responsible Stock Gb
248,05
11,58
15,18
227,93
JB EF German Value-EUR A
254,82
16,73
21,13
133,27
ESPA Bond Corporate BB A
120,54
1,23
6,72
H Yld Bond
151,30
JB EF Gbl Equity-EUR A
99,75
12,72
16,51
Gbl Equity-Income
62,35
ESPA Bond Danubia A
63,54
0,94
2,82
Emerg Eurp Bond
415,83
JB Multicash Mny Mk B
2.058,52
-0,20
-0,25
Mny Mk
148,46
ESPA Bond Emerg Markets A
66,46
0,02
1,56
343,64
JB Strategy Balanced-EUR A
118,10
4,04
6,39
361,10
ESPA Bond Emerg Markets Co
110,83
3,28
4,44
Gbl Emerg Markets Corpo
715,47
JB Strategy Growth-EUR A
98,15
5,40
8,50
57,76
ESPA Rsve A
996,47
0,03
0,41
Mny Mk
435,87
114,63
2,22
4,28
328,75
70,10
-1,61
-1,97
28,49
ESPA Sh Term Emerging-Mark
JB Strategy Income-EUR A
ESPA Stock Europe-Emerging
64,17
4,05
-7,32
275,35
-15,44
-4,28
Alt - Long/Short Eq - E
794,43
4,42
17,87
-9,14
Gbl Large-Cap Gw Eq
167,92
Egeria Coyuntura
ERSTE-SPARINVEST KAG
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
Emerg Eurp Eq
63,23
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA
Turkey Eq
36,33
GAM Star (Lux) - Eurp Alph
Russia Eq
22,46
GAMAX MANAGEMENT AG
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
291,85
Gamax Funds Junior A
Ethna-AKTIV A
135,13
1,88
6,75
12.585,95
Ethna-DEFENSIV A
139,71
1,40
3,96
1.129,42
EURIZON CAPITAL S.A.
0,01
2,44
Guaranteed Funds
68,57
110,82
0,25
3,04
Guaranteed Funds
92,11
33,29
7,49
6,67
Moderate Allocation
15,05
Alt - Multistrat
137,98
GESALCAL SGIIC
Eurizon EasyFund Absolut P
119,09
0,80
2,99
248,25
Fonalcal
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,56
-0,10
2,59
1.170,67
Eurizon EasyFund Bd H Yld
204,91
2,64
9,35
2.306,60
Eurizon EasyFund Bd Intl L
151,66
4,96
0,15
Gbl Bond
186,14
GESBUSA SGIIC
176,85
0,93
7,27
19,07
Fonbusa Fd
77,92
8,84
9,90
26,99
123,35
6,20
12,72
Moderate Allocation
30,50
136,77
Fonbusa
Eurizon EasyFund Cash R
113,32
-0,26
0,23
Mny Mk
3.530,64
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
117,09
7,93
12,30
Ch Eq
89,61
Fonbusa Mix
Eurizon EasyFund Eq Engy &
140,37
-3,66
0,43
Sector Eq Energy
42,67
GESCONSULT SGIIC
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
82,33
21,92
15,08
Jpn Large-Cap Eq
421,02
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
642,74
17,44
17,72
Eurp Mid-Cap Eq
98,55
Eurizon EasyFund Eq LTE
111,82
14,22
16,66
168,60
19,73
22,45
F&C Gbl Convert Bond A
19,76
9,17
9,91
Convert Bond - Gbl
798,73
F&C Jap Eq A
29,08
22,24
16,59
Jpn Large-Cap Eq
41,44
F&C Macro Gbl Bond () A
12,73
0,39
-0,23
Gbl Bond - Biased
17,21
F&C Portfolios Eurp SmCp A
29,18
21,89
26,74
Eurp Small-Cap Eq
605,83
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
118,75
4,24
20,11
16,22
Generali IS GaranT 2 DX
1,66
19,95
14,80
Generali IS GaranT 1 DX
120,42
F&C Eurp Eq A
5,98
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
Eurizon EasyFund Absolut A
F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)
13,50
5,30
707,08
0,28
2,03
Gesconsult Len Valores Mi
25,02
10,84
12,70
Moderate Allocation
51,30
Gesconsult Rta Fija Flex
27,69
2,77
6,84
Cautious Allocation
132,94
Gesconsult Rta Variable
40,44
12,47
22,00
Spain Eq
47,36
27,58
Mny Mk
89,45
Gesconsult CP
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
533,68
0,08
4,97
Gescooperativo Deuda Sober
669,43
-0,10
0,59
Rural 14 Gar Rta Fija

Rural 2017 Gar
669,83
-0,27
4,85
Guaranteed Funds
54,31
1.285,09
0,93
5,53
Guaranteed Funds
46,09
Rural 9 Gar Rta Fija
735,08
-0,04
3,11
Guaranteed Funds
45,21
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
16,69
6,58
5,76
EMEA Eq
644,41
Rural 9,51 Gar Rta Fija
711,48
0,68
5,16
Guaranteed Funds
66,00
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
19,47
9,20
12,90
Asia ex Jpn Eq
995,23
Rural Blsa Espaola Gar
908,48
1,48
3,66
Guaranteed Funds
41,65
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,01
Mny Mk
38,22
Rural Blsa Gar
744,22
5,70
6,43
Guaranteed Funds
19,84
Fidelity Gbl Focus A-EUR
52,25
16,47
17,05
Gbl Large-Cap Gw Eq
292,63
1.157,10
0,38
3,17
Gov Bond - Sh Term
98,25
FONDITEL GESTIN SGIIC

Fonditel Albatros A
9,65
3,52
7,26
230,43
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,97
1,64
4,83
Cautious Allocation
34,53
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
958,76
0,02
0,20
Mny Mk
102,68
Rural Bonos 2 Aos
Rural Cesta Conserv 20
769,31
2,91
4,21
Cautious Allocation
37,11
Rural Rta Variable
643,64
18,55
17,99
57,76
Rural Europ Gar
1.053,04
4,92
5,77
Guaranteed Funds
20,94
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
658,32
0,15
7,60
Guaranteed Funds
54,80
Rural Gar 2016
881,41
-0,06
3,52
Guaranteed Funds
16,61
646,28
3,22
3,06
Guaranteed Funds
27,13
Fon Fineco Eurolder
12,05
8,35
12,00
Fixed Term Bond
65,05
Rural Gar Eurobolsa
Fon Fineco Excel
12,43
31,33
27,37
Other
31,76
Rural Gar 9,70
896,12
0,96
4,58
Guaranteed Funds
94,70
114,32
Rural Gar RF I
1.264,17
0,20
3,86
Guaranteed Funds
63,48
49,83
Rural Gar RF II
993,58
-0,13
5,85
Guaranteed Funds
104,33
41,56
Rural Gar RV IV
1.224,38
4,30
10,99
Guaranteed Funds
31,35
Fon Fineco I
14,23
9,48
11,69
Fon Fineco Millenium Fund
15,91
-1,82
4,17
Fon Fineco Valor
11,25
17,17
17,81
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Rural Intres Gar 2017
980,03
0,82
4,59
Guaranteed Funds
55,99
GVC Gaesco Bolsalder A
10,33
15,11
22,19
Rural Mix 15
777,15
2,14
6,28
Cautious Allocation
334,85
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,01
0,44
Rural Mix 20
732,25
-0,18
5,63
Cautious Allocation
47,48
GVC Gaesco Emergentfond
191,16
5,39
3,94
Rural Mix 25
Rural Mix 50
870,11
1.498,39
2,38
5,41
6,30
11,70
Rural Mix Int 15
799,40
-0,60
3,30
Rural Mix Int 25
884,07
3,37
4,75
Rural Multifondo 75
878,65
9,12
Rural Rend
8.408,20
Rural Rta Fija 1
Cautious Allocation
Moderate Allocation
674,52
52,35
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
20,03
Mny Mk
111,05
20,29
39,31
4,59
15,55
19,59
12,26
16,48
18,67
26,46
9,30
22,31
20,31
Jpn Large-Cap Eq
16,76
GVC Gaesco Patrimonialista
12,62
6,58
7,65
71,22
GVC Gaesco Retorno Absolut
GVC Gaesco Europ

GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco Japn
65,23
81,46
10,21
24,70
0,25
0,67
21,86
1.277,08
0,27
0,90
370,44
Rural Rta Fija 3
1.310,35
0,07
6,17
141,08
Rural Rta Fija 5
914,84
-0,88
9,87
Dvsifid Bond
44,83
Rural Rta Variable Espaa
695,73
11,91
22,22
Spain Eq
117,33
Henderson Gartmore Fd Emer
11,69
Rural Rta Variable Int
619,68
12,82
14,40
20,56
Henderson Gartmore Fd Lati
12,98
-7,00
-9,35
Latan Eq
49,33
Guaranteed Funds
139,95
Henderson Gartmore Pan Eur
11,75
26,90
26,85
Eurp Small-Cap Eq
126,75
Sector Eq Tech
21,92
Henderson Gartmore Pan R
6,31
17,23
20,96
1.043,28
Henderson Horizon Euroland
44,83
18,54
24,61
996,70
Henderson Horizon Pan Eurp
15,55
3,32
9,87
Alt - Long/Short Eq - E
1.746,86
29,06
20,18
19,95
4.647,73
Rural Rentas Gar
813,74
0,70
4,99
Rural Tecnolgico Rta Vari
366,42
6,28
18,64
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC

Catalana Occidente Blsa Es
31,25
10,64
22,12
Spain Eq
29,82
150,12
8,15
10,68
Alt - Multistrat
88,73
GVC Gaesco S Caps A
11,92
23,82
22,97
39,21
GVC Gaesco T.F.T.
10,41
16,94
18,73
Sector Eq Tech
24,80
IM 93 Rta
13,04
0,18
6,01
Flex Allocation
16,47
5,07
4,95
45,43
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Catalana Occidente Patrim
16,74
6,41
5,85
Flex Allocation
21,68
Gesiuris Fixed Income
12,63
0,01
2,65
71,41
40,21
18,47
23,38
429,84
17,84
11,44
8,71
Other Allocation
18,81
40,78
25,71
25,60
Eurp Small-Cap Eq
562,31
115,03
2,70
0,94
Other Allocation
26,32
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alt - Currency
23,42
Gesiuris Patrimonial
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Alternatime I (EUR)
Fondonorte Eurobolsa
6,88
15,75
17,83
67,47
Fondonorte
4,28
5,23
7,95
Cautious Allocation
486,01
Fonprofit
1.987,60
2,43
6,47
256,93
Profit Diner
1.648,67
0,25
1,68
Mny Mk
59,96
124.515,64
-3,65
-1,58
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

HSBC GIF Bond AC
26,31
-0,80
5,82
Dvsifid Bond
271,98
HSBC GIF Credit Bond AC
25,59
-0,40
5,88
Corporate Bond
1.023,38
HSBC GIF H Yld Bond AC
38,00
1,22
8,63
HSBC GIF Rsve AC
17,34
-0,07
-0,02
GESTIFONSA SGIIC
HSBC GIF Euroland Eq AC
40,39
18,45
22,00
Caminos Blsa Oportun
19,31
HSBC GIF Euroland Gw M1C
15,72
15,98
16,45
GESPROFIT SGIIC
70,75
12,98
19,06
Cartera Variable
3.628,30
7,56
18,91
Dinercam
1.253,71
0,07
2,43
Dinfondo
827,53
0,96
8,23
1.873,35
0,58
9,20
0,08
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
14,94
2,91
Spain Eq
90,91
7,83
2.501,88
182,64
1.032,79
159,41
Spain Eq
16,63
HSBC GIF Eurp Eq ED
42,87
18,25
16,54
213,95
Mny Mk
60,57
HSBC GIF Turkey Eq AC
22,95
-13,96
-1,06
Turkey Eq
100,89
Cautious Allocation
31,18
8,20
Dvsifid Bond
46,73
6,71
20,00
Alt - Multistrat
452,47
104,61
9,51
Cautious Allocation
53,87
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Gbl Sustainability Eq
H Yld Bond
Mny Mk - Other
15,66
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
7,56
0,36
1,43
Ibercaja Ahorro
19,75
-0,20
2,86
Ibercaja Blsa A
24,74
10,94
20,85
Spain Eq
132,50
7,52
14,00
14,92
239,87
Ibercaja Blsa Int
10,20
13,51
16,34
17,86
Ibercaja Blsa USA A
10,05
8,31
15,34
32,62
6,69
1,34
4,17
Gbl Bond - Biased
168,25
Ibercaja Blsa Europ A
Sector Eq Ecology
41,89
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.

16,20
12,02
92,66
Ibercaja BP Gbl Bonds A
282,64
6,60
15,09
Gbl Bond - Biased
72,03
Ibercaja BP Rta Fija A
7,08
0,16
2,94
866,90
-1,03
7,11
857,28
Corporate Bond
61,59
10,35
8,92
9,53
23,86
122,28
14,42
14,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
15,51
NB Gbl Eq
Ibercaja Capital Europ
25,60
9,89
16,29
47,66
1,48
11,12
Flex Bond
42,38
147,73
Ibercaja Capital
NB Opportunity Fund
6,03
-4,38
2,16
Guaranteed Funds
55,25
NB Eurp Eq R
104,35
NB Gbl Bond
NB Gbl Enhancement
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
Ibercaja Capital Gar 5

Ibercaja Crec Dinam A
7,31
0,89
1,92
1.855,09
-0,04
1,87
Alt - Multistrat
579,43
552,34
$ Mny Mk
185,20
3,38
17,80
17,82
21,52
23,26
1.317,28
-0,16
0,82
85,46
12,65
-0,16
5,62
85,90
Guaranteed Funds
51,33
H Yld Bond
93,23
GS Fixed Income A Inc
11,69
-0,17
5,39
Dvsifid Bond
17,03
GS Eurp CORE Eq Base Inc
14,84
18,34
18,27
172,98
Ibercaja Dlar A
6,98
8,49
2,75
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
163,44
22,80
19,19
226,77
12,50
3,72
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,96
-0,25
3,09
Ibercaja Emerg A
Gbl Bond - Hedged
447,34
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,28
-0,09
1,86
Gbl Bond - Hedged
448,92
Ibercaja Finan A
4,66
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Ibercaja Din
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Gan Prudence ID
1.995,23
1,25
6,23
Cautious Allocation
42,12
Ibercaja Gest Gar 5
7,61
4,11
5,45
Groupama Etat CT I Inc
1.403,64
0,27
2,16
Gov Bond - Sh Term
55,81
Ibercaja H Yld A
7,16
2,04
6,66
Groupama Index Inflation M
1.410,92
1,29
2,54
65,74
Ibercaja Horiz
40.401,17
0,13
0,47
Mny Mk
2.349,73
Groupama Trsorerie IC
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI
Ibercaja Japn A
10,64
-0,39
7,11
Dvsifid Bond
90,91
5,32
16,74
21,96
Jpn Large-Cap Eq
32,05
31,70
Fixed Term Bond
38,24
419,24
Ibercaja Nuevas Oportun A
10,53
15,64
14,19
64,72
11,03
19,29
Spain Eq
197,79
Ibercaja Objetivo 2015
10,38
-0,54
3,23
Fonbilbao Eurobolsa
6,54
12,74
13,91
30,89
Ibercaja Patrim Dinam
7,46
0,11
1,75
Cautious Allocation
8,30
10,45
12,04
Fonbilbao Int
48,92
Ibercaja Prem
7,46
-0,46
3,99
18,73
Ibercaja Rta Europ
8,10
4,30
5,77
Moderate Allocation
90,36
19,42
3,26
6,82
Cautious Allocation
46,20
7,50
7,34
5,75
20,06
Fonbilbao Acc
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
22,75
11,59
17,34
Fonsglobal Rta
10,31
7,43
9,41
Eurp Flex-Cap Eq
41,93
Ibercaja Rta
Other Allocation
15,09
Ibercaja Rta Int
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,34
13,48
198,40
7,05
Corporate Bond
6.875,95
Ibercaja Rta Plus
9,37
7,84
9,90
Moderate Allocation
18,80
Segurfondo USA A
Ibercaja Sanidad A
10,69
20,08
22,19
61,84
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Sector Inmob A
22,87
17,07
20,22
39,81
Ibercaja Seleccin Blsa A
10,54
11,42
14,04
79,16
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,18
0,75
4,58
299,81
Ibercaja Seleccin Rta Int
9,05
4,20
6,53
Cautious Allocation
60,07
Ibercaja S Caps
Ibercaja Tecnolgico A
Ibercaja Util A
17,27
-0,05
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB

JSS EquiSar Gbl P dist
211,78
11,43
15,28
227,63
JSS EquiSar IIID P acc
164,05
3,63
4,99
116,01
JSS GlobalSar Balanc P
338,19
6,17
10,38
58,59
JSS GlobalSar Gw P acc
162,03
8,45
13,92
35,87
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
167,99
10,98
12,94
Gbl Large-Cap Gw Eq
270,92
104,61
12,47
18,41
20,27
Eurp Small-Cap Eq
52,07
2,72
8,18
17,39
Sector Eq Tech
15,00
13,75
6,73
12,82
Sector Eq Util
23,36
JSS Quant Port Glbl P
137,39
0,78
4,72
0,10
1,31
Mny Mk
79,06
JSS Real State Eq Glbl P
198,64
10,31
12,83
82,64
160,61
-1,17
3,14
Corporate Bond
99,00
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
Invesco Corporate Bond A
17,25
MORNIGSTAR
RATING
1.207,04
Cajamar Mod
1.280,02
3,11
6,33
Cautious Allocation
122,16
JSS Stainble Bd Corp P
Cajamar Patrim
1.230,86
1,65
4,61
Cautious Allocation
39,66
JSS Stainble Bd Hi Grd P
135,70
-0,96
2,03
Dvsifid Bond
17,83
JSS Stainble Bond P di
111,30
-1,25
2,84
Dvsifid Bond
99,51
JSS Stainble Eq New Pwr P
56,85
15,83
8,87
Sector Eq Alternative E
36,78
156,87
10,35
11,39
72,88
63,71
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

FonCaixa B. Ind Estndar
32,31
13,18
16,65
341,32
JSS Stainble Eq RE Glbl P
FonCaixa Blsa Div. Europ E
7,65
19,46
23,96
Eurp Equity-Income
251,24
JSS Stainble Eq Eurp P d
95,36
18,83
15,81
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,95
14,07
32,68
Spain Eq
103,57
JSS Stainble Eq Glbl P d
143,58
9,71
13,53
Gbl Large-Cap Gw Eq
81,77
FonCaixa Blsa Gest Espaa
43,53
11,71
23,39
Spain Eq
236,08
JSS Stainble Port Bal P
199,29
4,94
7,67
260,40
FonCaixa Blsa Gest Estn
24,39
20,64
20,42
88,12
JSS Stainble Water P dis
159,13
8,48
14,27
Sector Eq Water
201,03
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,88
17,03
14,92
85,27
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
44,61
20,68
18,31
Switzerland Large-Cap E
125,23
153,46
8,89
10,33
22,44
FonCaixa Blsa Indice Espa
Spain Eq
272,44
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es
9,75
9,96
8,28
Asia ex Jpn Eq
18,38
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,98
6,85
3,45
32,94
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
13,28
19,10
18,55
270,87
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
10,73
12,93
15,93
195,00
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
6,12
24,91
16,39
Jpn Large-Cap Eq
39,27
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
12,56
11,52
18,87
62,25
FonCaixa Blsa S Caps Est
13,08
20,66
21,27
Eurozone Mid-Cap Eq
103,79
FonCaixa Blsa USA
10,80
8,90
17,41
44,31
7,68
14,12
23,05
339,78
238,17
FonCaixa Cartera Blsa

FonCaixa Cartera Gbl
8,10
0,49
4,28
10,93
5,13
13,57
Sector Eq Tech
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,44
-1,17
8,15
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,74
0,17
3,83
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,94
1,22
2,90
17,77
9,65
24,79
1.250,05
-0,15
0,52
FonCaixa Comunicaciones
Foncaixa I Blsa Espaa Sel

Foncaixa I Bonos Cons
INTECH US Core A Acc Hed
25,62
2,85
15,80
Janus Glbl Tech A Acc Hg
7,18
1,99
14,93
Sector Eq Other
64,46
Janus Gbl Life Sciences A
33,71
22,49
36,96
Sector Eq Other
1.724,57
Janus Gbl Real State A A
14,17
-0,91
9,04
Prpty - Indirect Other
130,24
Janus Gbl Research A Acc
14,26
3,33
12,11
Gbl Eq - Currency Hedge
38,52
Janus US Research A Acc
20,06
2,35
15,88
180,96
Janus US Venture A Acc H
23,57
5,41
19,13
244,45
Perkins US Strategic Vle A
18,33
-1,66
10,60
235,57
-0,20
0,00
33,67
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Gbl Convert Bond
15,47
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED
61,14
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
29,47
25,62
21,09
Eurp Flex-Cap Eq
1.882,80
Gov Bond - Sh Term
25,11
Jupiter JGF Eurp Opps L
23,96
19,86
18,36
498,25
Guaranteed Funds
200,81
Jupiter JGF Gbl Fincls L
14,45
18,15
21,94
85,93
Guaranteed Funds
47,06
Spain Eq
195,38
Jyske Invest Aggressive St
128,03
18,59
18,51
78,14
74,96
Jyske Invest Balanc Strate
149,29
5,68
8,81
116,04
29,80
33,10
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,21
0,12
3,63
Fixed Term Bond
135,46
Jyske Invest Dynam Strateg
181,10
7,71
11,68
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,03
-0,84
1,25
Fixed Term Bond
51,53
Jyske Invest Emerg Local M
160,40
1,17
-2,13
Foncaixa I Eurib Plus
8,50
-0,06
6,08
Fixed Term Bond
56,02
Jyske Invest Emerg Mk Bond
260,09
0,20
1,50
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,52
1,40
1,63
Guaranteed Funds
20,42
Jyske Invest Eurp Eq CL
159,01
18,63
19,56
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,34
1,44
2,04
Guaranteed Funds
119,31
Jyske Invest German Eq CL
141,31
14,21
19,03
28,69
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
-0,03
3,06
Guaranteed Funds
61,57
Jyske Invest H Yld Corp Bo
179,32
3,18
7,67
58,94
Foncaixa I Gest 25
7,03
2,52
5,38
Cautious Allocation
242,96
Jyske Invest Stable Strate
172,34
3,40
6,03
235,99
7,45
5,58
9,99
Foncaixa I Gest 50
Moderate Allocation
56,44
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,88
-0,15
1,44
110,29
Foncaixa I Inflacin Plus
10.427,31
0,04
5,93
Fixed Term Bond
25,60
7,51
1,20
6,11
436,33
Foncaixa I Tesor.
890,53
-0,18
-0,05
Mny Mk
137,76
FonCaixa Impulso
868,62
-0,07
1,22
72,86
FonCaixa Intres
846,13
-0,10
0,91
355,81
FonCaixa Monetar Rentas
599,94
-0,03
0,48
Mny Mk
53,14
17,62
21,06
27,61
589,79
KBC Bonds Capital Acc
935,34
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,52
3,69
7,04
Other
54,54
KBC Bonds Convert Acc
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,43
8,82
3,56
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
184,86
KBC Bonds Corporates Acc
FonCaixa Rta Fija Multidiv
25,84
11,96
2,41
Gbl Bond
21,05
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,23
-0,53
2,36
Dvsifid Bond
20,18
FonCaixa RF Corporativa Es
7,67
0,07
4,98
Corporate Bond
174,91
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
Microbank Fondo tico
7,92
5,66
7,37
41,58
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
FonCaixa Multisalud
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

26,46
15,01
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

KBC Select Immo Eurp Plus
1.297,81
18,10
18,82
132,99
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.427,05
8,49
11,34
30,29
4,26
3,08
Gbl Bond
42,73
851,59
9,53
8,41
Convert Bond - Gbl
106,20
852,84
-0,37
6,12
Corporate Bond
921,81
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
927,58
0,45
2,37
Emerg Eurp Bond
83,92
KBC Bonds Eurp Acc
278,07
1,69
6,20
Eurp Bond
29,63
1.086,67
4,97
4,28
Emerg Eurp Bond
42,32
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
KBC Bonds High Interest Ac
Nuclefn
134,86
0,31
1,20
Cautious Allocation
19,00
KBC Bonds Inflation-Linked
Segurfondo Rta Variable
168,06
12,41
21,37
Spain Eq
62,70
KBC Rta renta B Acc
727,82
5,91
2,43
2.139,80
3,28
1,26
Gbl Bond
1.829,69
142,38
971,37
1,84
5,68
185,65
2.836,31
0,10
6,07
Gov Bond
530,87
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MainFirst Top Eurp Ideas A
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Natural Rsces Eq
384,70
-3,75
-6,91
16,65
1.314,16
-0,16
4,02
25,56
Kutxabank Blsa EEUU
7,70
-1,74
10,40
310,36
Kutxabank Blsa Emerg
10,15
2,60
3,58
25,80
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
5,95
13,34
15,90
304,89
20,42
11,07
21,34
Spain Eq
149,14
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
22,47
19,86
Eurp Flex-Cap Eq
1.178,35
10,16
7,54
16,93
107,52
86,49
Fondmapfre Blsa Asia

Fondmapfre Blsa
8,10
13,60
10,85
45,71
30,29
6,58
12,83
280,31
0,01
0,99
85,86
16,33
7,17
12,65
129,76
Fondmapfre Divdo
65,01
10,25
14,57
61,81
13,18
0,07
1,44
37,96
8,46
8,77
12,05
208,37
Kutxabank Blsa Japn
3,77
15,18
26,13
Jpn Large-Cap Eq
229,23
Fondmapfre Estrategia 35
22,79
8,89
20,69
7,40
-3,89
6,11
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,50
6,24
17,51
Sector Eq Tech
29,34
Fondmapfre Gar 1107
Kutxabank Blsa Sectorial
5,84
11,92
13,61
Sector Eq Private Eq
224,72
Fondmapfre Gar 1111
2,65
9,77
13,44
Fondmapfre Multiseleccin
8,45
11,90
15,28
0,28
4,86
1.520,52
Kutxabank Divdo
10,25
12,07
15,29
402,97
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,76
2,65
5,49
Kutxabank Gest Atva Inver
9,29
6,22
11,30
Kutxabank Gest Atva Patrim
10,03
1,28
4,22
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Monetar
Guaranteed Funds
52,78
56,51
9,17
0,68
6,02
Fixed Term Bond
44,23
19,18
-0,46
5,50
Dvsifid Bond
96,19
12,38
-1,08
8,89
Dvsifid Bond
89,08
Guaranteed Funds
55,89
Fondmapfre Rta
40,04
Fondmapfre Rta Larg
1.095,43
Fondmapfre Rta Mix
9,98
1,94
8,69
Cautious Allocation
418,13
15,84
0,22
3,42
Gov Bond - Sh Term
336,52
3,51
7,48
271,56
820,51
-0,07
0,64
141,88
Mapfre Puente Gar 10
1.368,36
-0,37
5,46
Guaranteed Funds
54,53
153,52
Mapfre Puente Gar 12
16,08
3,61
4,55
Guaranteed Funds
37,85
532,48
Mapfre Puente Gar 3
8,71
6,27
7,60
Guaranteed Funds
41,66
8,57
4,06
7,94
Guaranteed Funds
63,94
0,35
0,57
Kutxabank Rta Fija Corto
9,70
-0,11
1,14
Kutxabank Rta Gbl
58,76
48,91
21,66
6,61
Kutxabank Rta Fija LP
Fondmapfre Rend I
Spain Eq
Guaranteed Funds
Mapfre Fondtes LP
Kutxabank Multiestrategia
Kutxabank Rta Fija Emp
PATRIMONIO
1.518,06
Kutxabank Blsa Int
10,48
MORNIGSTAR
GIF
Fondmapfre Diversf
Fondmapfre CP
Fondmapfre Estabilidad
Kutxabank Bono
MORNIGSTAR
RATING
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Baskefond
VALOR
LIQUIDATIVO
6,84
0,19
1,37
43,19
Mapfre Puente Gar 4
957,69
0,05
5,87
Dvsifid Bond
707,14
Mapfre Puente Gar 5
8,85
0,50
5,34
Guaranteed Funds
46,07
407,52
Mapfre Puente Gar 7
9,20
5,59
6,00
Guaranteed Funds
46,26
21,67
4,51
5,12
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.293,36
0,52
3,64
Fixed Term Bond
58,25
Kutxabank RF Octubre 2016
1.287,07
0,24
3,89
Fixed Term Bond
220,26
28,91
0,72
5,40
253,00
7,42
-0,12
1,09
Mny Mk
25,69
March Cartera Conserv
5,59
2,05
3,94
189,18
753,95
-0,79
5,48
Guaranteed Funds
25,25
March Cartera Decidida
17,97
83,00
Guaranteed Funds
21,87
51,59
Guaranteed Funds
15,76
45,52
136,93
108,67
Guaranteed Funds
16,75
Convert Bond - Eurp
129,86
Kutxabank Trnsito
Kutxagarantizado Septiembr
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

Fonmarch
935,12
6,41
5,10
March Cartera Moder
5,11
3,05
5,02
March Eurobolsa Gar
1.092,15
-0,43
8,26
1.765,07
March Europ Blsa
11,79
17,22
13,54
March Europ Gar
844,29
1,24
4,37
March Gbl
783,46
9,56
10,58
March Patrim Defensivo
11,44
1,34
2,28
LA FRANAISE AM
March Rta Fija CP
99,14
-0,06
1,46
La Franaise Protectaux I
March Solidez Gar
14,45
2,91
6,24
Echiquier Agenor
268,59
Echiquier Agressor
1.971,88
Echiquier Convert Eurp A
21,94
19,53
18,45
18,21
Eurp Small-Cap Eq
Eurp Flex-Cap Eq
425,75
1.309,99
8,32
7,20
Convert Bond - Eurp
106,13
Echiquier Major
231,23
14,34
14,69
1.261,56
Echiquier Patrim
891,32
2,77
4,42
Cautious Allocation
709,12
640,96
-1,52
-6,13
Other
74,90
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
LAZARD FRRES GESTION

Lazard Objectif Alpha A
448,99
15,62
23,21
1.077,88
Norden
190,51
17,41
15,36
Nordic Eq
1.103,52
Man Convert Eurp D Acc
184,98
6,08
6,98
1.782,95
6,21
5,33
Convert Bond - Asia/Jap
144,49
Man Convert Gbl D Acc
152,44
5,44
9,25
646,70
Man Convert Jpn D Acc
1.678,81
6,73
13,57
22,87
1,06
6,18
95,02
Man Convert Far East D A
560,74
15,50
21,43
130,27
1.105,63
11,67
12,38
Convert Bond - Gbl
370,20
13.204,76
2,10
10,32
Other Bond
372,73
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
Objectif Investissement Re
1.579,21
17,39
19,72
160,29
Mediolanum Activo S-A
10,47
Objectif Patrim Croissance
333,68
12,91
13,22
242,40
Mediolanum Crec S-A
18,90
6,97
11,55
Moderate Allocation
28,95
695,36
Mediolanum Espaa R.V. S
17,27
12,02
23,20
Spain Eq
37,61
Mediolanum Europ R.V. S
8,72
14,55
15,94
38,06
2.640,17
0,44
1,73
Mny Mk
58,79
13,58
2,90
2,95
26,69
Mediolanum Prem S
1.105,58
1,06
3,10
Mny Mk
57,06
Mediolanum Rta S-A
29,03
0,31
11,56
Dvsifid Bond
25,37
Objectif Alpha Eurp A A/I

Objectif Convert A A/I
Objectif Crdit Fi. C
Objectif S Caps A A/I
672,34
29,12
25,39
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Mediolanum Fondcuenta S
Legg Mason QS MV EurpEq Gr
172,40
15,55
16,62
167,09
Legg Mason WA Core+ Bd A
102,56
-0,12
4,84
Dvsifid Bond
52,73
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,04
-1,00
-0,07
395,31
LO Funds - Convert Bond (E
17,45
3,45
7,30
5.351,29
LO Funds - Credit Bond
12,65
-1,06
3,73
Corporate Bond
95,68
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,26
-0,98
3,31
Corporate Bond
165,60
LO Funds - Golden Age (EUR
15,56
8,23
17,60
630,63
LO Funds - Short-Term Mny
112,34
-0,07
0,01
Mny Mk - Sh Term
649,86
M&G GROUP
Mediolanum Mercados Emerg
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl
7,27
9,41
12,54
489,84
Mediolanum BB Dynam Collec
12,21
6,64
9,50
77,47
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,59
2,18
1,65
425,99
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,90
6,43
8,55
654,22
Mediolanum BB Fixed Inco
443,81
6,01
-0,18
0,56
Mediolanum BB Eurp Collect
7,17
14,76
13,76
436,97
M&G Eurp Strategic Vle A
16,00
17,19
19,86
1.415,90
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
11,34
8,94
5,66
Gbl H Yld Bond
2.340,78
M&G Jpn Smaller Companies
23,46
21,04
22,15
Jpn Small/Mid-Cap Eq
185,90
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,66
12,29
14,36
Sector Eq Tech
86,85
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,50
9,07
14,35
425,37
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG

MainFirst Avant-garde Stoc
114,91
24,27
20,42
26,28
Mediolanum BB MS Glbl Sel
8,34
12,19
14,05
Gbl Large-Cap Gw Eq
668,33
MainFirst Classic Stock Fu
145,04
13,96
17,81
34,11
Mediolanum BB Pac Collecti
6,78
11,19
9,80
135,25
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
17,05
20,18
571,66
Mediolanum BB US Collectio
5,82
9,46
16,29
241,13
MS INVF Eurozone Eq Alpha
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,47
12,77
15,01
726,14
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,54
10,05
15,95
Sector Eq Industrial Ma
669,74
33,38
0,87
5,13
908,84
8,17
1,39
0,99
Mediolanum Ch Emerg Mark E
717,96
Mutuafondo Blsa A
154,01
14,73
21,34
221,43
Mediolanum Ch Energy Eq L
6,82
-3,30
0,28
Sector Eq Energy
337,51
Mutuafondo Bolsas Emerg A
327,39
3,15
4,20
23,38
Mediolanum Ch Bond L B
6,71
-0,65
5,83
Gov Bond
447,83
Mutuafondo CP A
136,75
0,66
2,01
650,92
Mediolanum Ch Income L B
4,90
-0,14
0,62
Gov Bond - Sh Term
475,23
Mutuafondo Fd A
147,61
11,55
15,04
36,71
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,89
11,20
12,48
771,83
Mutuafondo Gest ptima Con
153,53
-0,52
2,66
70,91
Mediolanum Ch Financial Eq
3,85
9,72
15,97
597,06
Mutuafondo Gest ptima Mod
163,64
3,04
4,32
220,85
Mediolanum Ch Flex L A
4,62
3,35
2,52
109,88
Mutuafondo H Yld A
292,68
Mutuafondo LP A
Mediolanum Ch Germany Eq L
6,07
11,37
12,97
Mutuafondo A
Mutuafondo Tecnolgico A
12,29
26,82
2,64
5,66
224,27
172,24
1,22
7,91
Dvsifid Bond
150,10
92,68
12,90
17,04
Sector Eq Tech
32,72
293,15
21,70
25,20
Eurp Flex-Cap Eq
88,53
0,18
7,12
Gov Bond
1.758,53
6,06
0,72
Moderate Allocation
136,15
3,91
Gbl Corporate Bond -
303,08
Mediolanum Ch Internationa
8,70
-0,98
-0,59
Gbl Bond - Hedged
397,17
10,48
8,65
12,59
1.107,31
6,91
-0,35
-1,40
Gbl Bond - Hedged
159,07
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Italian Eq L
5,25
21,37
21,37
Italy Eq
367,63
Natixis Souverains
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,07
0,21
345,30
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
Mediolanum Ch Liquity US $
4,79
8,65
2,88
Mny Mk - Other
75,64
Mediolanum Ch North Americ
8,25
7,62
15,28
1.580,12
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,93
13,56
10,75
597,10
Mediolanum Ch Solidity & R
11,71
-0,31
3,80
Other
1.028,26
Mediolanum Ch Spain Eq S A
18,84
10,36
20,32
Spain Eq
148,92
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG S.A.
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,50
8,29
16,05
Sector Eq Tech
407,66
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
68,19
7,00
31,03
Gbl Large-Cap Gw Eq
81,85
Mutuafondo Valores A
Neuflize Optum C
513,93
724,73
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Gbl Vle Credit
157,35
0,04
49,59
7,27
-3,71
Emerg Eurp Eq
58,70
NN (L) Eq P C
148,96
16,17
18,37
458,13
NN (L) Income P C
314,35
15,13
13,37
111,60
NN (L) Eurp Eq X C
55,19
17,23
16,27
214,73
Merch-Fontemar
24,00
3,11
1,33
30,30
Merchrenta
23,09
-0,56
-0,26
Gbl Bond - Biased
26,13
NN (L) Eurp High Div P C
421,68
14,91
15,10
Eurp Equity-Income
535,58
34,89
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.049,46
12,96
15,40
321,05
NN (L) Gbl High Div P C
414,59
11,42
14,54
Gbl Equity-Income
1.014,56
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
285,83
13,53
15,98
445,85
NN (L) Industrials P C
556,66
7,10
13,83
90,12
1.203,75
4,06
3,67
55,60
682,98
8,29
12,20
Moderate Allocation
111,90
Merch-Universal
41,53
5,10
5,60
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wce Tps UCIT
129,75
5,10
7,47
Alt - Mk Neutral - Eq
2.419,44
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
NN (L) Materials X C
483,85
14,34
28,61
Spain Eq
26,01
NN (L) Pat Balanc P C
Metavalor Gbl
79,96
5,82
10,55
214,36
NN (L) Patrimonial Aggress
764,93
11,23
13,59
127,10
56,41
13,59
19,49
Metavalor Int
22,76
NN (L) Patrimonial Balanc
1.386,35
6,95
10,74
508,32
NN (L) Prestige & Luxe P C
734,60
5,99
10,67
Sector Eq Consumer Good
93,64
645,21
18,90
19,02
2.357,02
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
METZLER IRELAND LTD.
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,43
-0,31
5,52
Corporate Bond
480,85
Metzler Eastern Eurp A
61,29
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,93
0,68
6,09
Corporate Bond
517,25
10,83
15,08
13,63
Eurp Flex-Cap Eq
21,18
84,14
5,28
-4,13
Emerg Eurp Eq
Metzler Eurp Gw A
158,06
17,88
15,99
306,07
Nordea-1 Eurp Opportunity
Metzler Eurp Smaller Compa
257,82
27,42
26,09
Eurp Small-Cap Eq
549,62
Nordea-1 Eurp Vle BP
57,67
19,10
15,93
38,17
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,34
5,00
15,87
43,50
Nordea-1 Gbl Bond BP
16,83
6,38
1,81
Nordea-1 Gbl Vle BP
18,51
8,44
Metzler Gbl Selection A

Metzler International Gw A
76,63
60,72
5,70
16,84
8,54
16,61

Gbl Large-Cap Gw Eq
MFS MERIDIAN FUNDS
Eurp Flex-Cap Eq
1.501,99
1.145,14
Gbl Bond
48,56
14,01
71,27
9,25
-10,54
-6,57
Latan Eq
20,90
MFS Meridian Absolut Rtrn
20,11
8,35
2,99
Alt - Multistrat
16,96
Nordea-1 Nordic Eq BP
75,70
17,73
13,09
Nordic Eq
279,74
MFS Meridian Continental
18,41
18,85
17,02
15,79
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
17,39
18,30
15,93
Nordic Eq
59,03
12,74
2,99
0,16
MFS Meridian Emerg Mkts E
71,16
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,94
9,14
5,42
Norway Eq
45,32
32,26
18,26
17,51
MFS Meridian Eur Core Eq
30,47
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,83
2,26
7,39
7.121,50
MFS Meridian Eur Sm Cos A
51,56
19,93
20,59
Eurp Flex-Cap Eq
1.069,04
MFS Meridian Eur Vle A1
36,69
15,63
17,15
6.345,30
MFS Meridian Eurp Researc
33,84
18,28
17,94
1.808,51
Fondibas
11,30
1,82
3,31
Cautious Allocation
16,11
MFS Meridian Glbl Eq A1
27,16
13,17
18,36
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.799,84
Gar Ptccion
954,89
-0,19
5,16
Guaranteed Funds
25,83
7,83
-0,13
3,23
Guaranteed Funds
16,29
Gescafondo
16,06
7,41
9,44
Other Allocation
15,13
Gesdivisa
19,85
2,47
3,68
Other Allocation
61,58
NB 10
29,03
0,88
5,77
Cautious Allocation
85,53
NB Blsa Seleccin
15,01
10,29
21,12
Spain Eq
41,27
Nordea-1 Latin American Eq
Gar Ptccion II
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,34
0,01
0,92
51,24
Spain Eq
109,81
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
29,03
16,07
24,40
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
NB Capital Plus
1.869,16
0,75
4,17
317,62
MS INVF Corporate Bond A
NB Fondtes LP
17,73
-5,44
4,15
Gov Bond - Sh Term
29,75
NB Gbl Flex 0-100
11,97
1,96
7,19
25,50
47,14
-0,13
6,82
Corporate Bond
3.771,86
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

MS INVF EMEA Eq B
63,38
14,78
6,52
EMEA Eq
139,56
MS INVF Bond A
15,61
-0,64
5,35
Dvsifid Bond
186,67
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,81
2,78
9,59
Eurp H Yld Bond
1.138,53
MS INVF Eurp Prpty A
35,80
18,11
19,82
371,96
12,50
1,48
5,04
21,07
NB Patrim
849,00
0,29
0,99
40,86
NB Rta Fija Larg
106,04
-1,80
5,75
Dvsifid Bond
16,58
NB Gbl Flex 0-50
ODDO ASSET MANAGEMENT
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Oddo Avenir A
223,89
19,34
16,72
Eurozone Mid-Cap Eq
263,94
PBP Blsa Espaa
20,44
12,69
21,10
Spain Eq
26,71
Oddo Avenir Eurp CR-EUR
425,43
17,59
16,80
Eurp Flex-Cap Eq
1.804,01
PBP Diversf Gbl
3,57
4,86
4,59
18,23
Oddo Convert A
144,79
6,70
7,06
Convert Bond - Eurp
482,10
PBP Estrategias
5,32
-0,34
1,09
Oddo Convert Taux CR-EUR
170,79
6,47
7,82
Convert Bond - Eurp
619,34
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,45
3,35
6,83
21,05
3,68
6,32
4,45
1.732,08
0,68
4,06
Oddo Gnration CR-EUR
771,68
19,91
20,72
572,47
PBP Fonemporium
1.499,54
13,20
17,20
208,73
PBP Gest Flex
199,17
12,12
10,38
Flex Allocation
747,10
PBP Rta Fija Flex
74,33
5,57
7,09
Convert Bond - Eurp
177,62
Ofi Convert Taux ID
242,88
2,27
2,58
Convert Bond - Eurp
46,95
Privat Blsa Espaola
Ofi Risk Arbitrages
140,53
0,01
0,15
Alt - Event Driven
84,09
Oddo Immobilier A
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert IC
Old Mutual Eurp Eq A1
16,49
44,60
5,82
Moderate Allocation
15,63
9,14
Flex Allocation
75,99
89,02
82,61
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
17,55
18,72
19,44
Eurp Flex-Cap Eq
268,64
0,99
16,45
17,60
60,69
Petercam L Bonds Quality
144,27
-1,10
4,93
Corporate Bond
621,29
Petercam L Bonds Higher Yl
86,59
3,20
7,75
H Yld Bond
279,67
132,91
2,76
4,34
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,58
0,40
4,54
0,53
2,99
9,62
9,84
22,99
Spain Eq
27,76
Privat Flex Gbl
19,30
1,98
7,30
21,08
Privat Fd RV Gbl
12,97
10,86
15,35
20,85
4,12
2,18
0,28
Other Allocation
58,83
18,71
1,50
8,86
Dvsifid Bond
82,92
3,13
3,94
263,59
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
Petercam L Bonds Universal
12,25
Privat Ahorro CP
Gbl Bond
443,23
Other Bond
19,33
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
219,55
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
168,14
4,04
6,27
479,02
Raiffeisen-Euro-Corporates
117,70
-0,51
4,24
Corporate Bond
234,06
88,99
0,08
5,30
Dvsifid Bond
793,65
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
198,14
3,92
-4,82
Emerg Eurp Eq
346,14
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
110,56
2,96
2,63
Emerg Eurp Bond
170,76
Raiffeisen-Russland-Aktien
56,49
23,56
-6,59
Russia Eq
50,55
Raiffeisen-Euro-Rent
49,54
0,30
6,66
Gov Bond
381,08
Petercam Eq Agrivalue A
122,60
8,59
8,52
Sector Eq Agriculture
97,29
Petercam Eq Euroland A
134,80
18,83
16,25
652,48
97,52
15,89
13,75
121,27
Banco Madrid Ahorro
6,14
-14,95
-2,55
25,09
365,05
Banco Madrid Iber Acc
82,31
-10,88
9,87
Spain Eq
28,28
Banco Madrid Rta Fija
7,46
-25,31
2,39
Dvsifid Bond
43,82
11,17
7,81
20,38
Spain Eq
35,04
Petercam Bonds Eur A
Petercam Eq Eurp A
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Petercam Eq Eurp Dividend
173,12
16,58
17,16
Eurp Equity-Income
Petercam Eq Eurp Stainble
183,36
15,51
13,12
47,93
Petercam Eq Eurp S & Midca
154,97
21,17
19,14
Eurp Small-Cap Eq
144,80
BMN Blsa Espaola
Petercam Eq Wrd A
104,01
15,17
12,51
142,18
BMN Blsa Eurp
4,66
11,66
14,09
Eurp Flex-Cap Eq
16,30
Petercam Eq Wrd Stainble A
123,58
8,69
13,30
350,68
BMN Fondepsito
10,53
-13,92
-3,37
131,43
Petercam Securities Real S
320,09
16,31
19,46
290,11
BMN Gar Seleccin XI
13,24
3,66
5,48
Guaranteed Funds
17,39
BMN Intres Gar 10
12,48
0,72
7,43
Guaranteed Funds
18,69
105,60
BMN Intres Gar 11
14,90
0,53
6,78
Guaranteed Funds
42,98
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Pictet-Eastern Eurp P
273,76
Pictet-EUR Bonds P
523,70
Pictet-EUR Corporate Bonds
188,21
Pictet-Europe Index P
178,57
Pictet-European Eq Sel P
612,38
Pictet-Short-Term Mny Mk
Pictet-Small C Eurp P
-6,60
0,31
6,39
Dvsifid Bond
241,63
BMN Intres Gar 9
12,83
0,84
7,93
-0,88
4,87
Corporate Bond
1.075,33
BMN Mix Flex
26,31
8,69
18,53
15,33
16,70
1.611,61
BMN RF Corporativa
19,17
10,21
71,34
Mny Mk - Sh Term
1.425,59
Eurp Small-Cap Eq
229,78
Alt - Currency
270,79
102,60
Dvsifid Bond
4.737,95
Liberbank Diner
8,39
137,68
-0,07
-0,04
1.035,77
23,57
21,89
Emerg Eurp Eq
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.
EDR Iber Adagio
Guaranteed Funds
17,02
17,28
9,49
-4,93
1,76
47,54
123,01
6,46
4,79
15,62
13,03
0,67
4,24
1.067,90
Liberbank Ahorro
9,81
0,52
3,54
328,69
Liberbank Cartera Conserv
7,38
3,41
4,60
Cautious Allocation
233,94
Liberbank Cartera Moder
7,43
7,06
9,10
Flex Allocation
39,90
Liberbank CP II
8,16
-0,30
2,92
28,72
Liberbank Corto Plazo,
7,69
-0,15
2,28
17,06
863,76
0,11
1,68
182,50
ING Direct FN Rta Fija
Pioneer F Abs Ret Currenci
5,52
4,35
2,47
Pioneer F Commodity Alpha
32,60
-8,79
-12,33
Pioneer F Aggt Bd A
77,68
0,27
6,13
Pioneer F Bond E
10,10
0,06
6,61
Gov Bond
2.766,76
Pioneer F Cash Plus E
65,66
0,39
1,24
613,26
Liberbank 6 Gar
8,50
2,29
3,14
Guaranteed Funds
50,41
Pioneer F Eurp Potential A
168,81
24,65
24,41
Eurp Mid-Cap Eq
1.425,61
Liberbank Gbl
8,82
6,55
7,47
139,42
Pioneer F Glbl Aggregate B
82,07
6,14
3,02
Gbl Bond
1.034,88
Liberbank Mix RF
9,89
3,84
6,59
Cautious Allocation
39,04
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
78,27
11,08
14,86
Gbl Equity-Income
2.722,19
Liberbank Mundial 6 Gar
8,79
1,77
3,85
Guaranteed Funds
19,37
Pioneer F Glbl H Yld A
100,89
10,05
7,81
Gbl H Yld Bond
2.464,71
Liberbank RV Espaa
11,33
11,51
19,14
Pioneer F Gbl Ecology A
251,98
17,81
16,94
Sector Eq Ecology
206,56
Liberbank Telecomunicacion
8,36
2,54
8,86
Pioneer F Gbl Select A
90,65
12,83
19,04
909,13
Pentathln
65,49
-28,27
8,28
Pioneer F North Amer Bas V
82,43
8,95
18,85
US Large-Cap Vle Eq
717,90
Rta 4 Blsa
28,75
14,47
22,40
Spain Eq
25,94
Guaranteed Funds
19,15
Other Allocation
15,25
Spain Eq
45,36
Pioneer F Strategic Inc A
9,70
9,60
6,86
$ Flex Bond
3.977,15
Rta 4 Cartera Seleccin Di
11,01
11,40
13,88
17,42
Pioneer F US $ Agg Bd A
84,14
9,71
6,54
$ Dvsifid Bond
1.202,74
Rta 4 Pegasus
14,92
1,46
4,68
Cautious Allocation
332,07
Pioneer F US Research E
9,01
11,39
18,29
1.879,80
Pioneer Inv Total Rtrn A
48,59
0,19
3,35
Alt - Multistrat
393,83
Pioneer SF Commodities A
27,33
-14,25
-14,29
101,61
-1,92
-1,89
16,14
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,38
0,62
11,67
Bond - Long Term
369,88
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,03
0,30
1,22
Gov Bond - Sh Term
1.584,67
3.428,50
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,76
0,40
3,32
Gov Bond
384,70
ROBECO LUXEMBOURG S.A.
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,88
-0,38
7,85
Gov Bond
533,09
Robeco Active Quant Emerg

Robeco All Strategy Bond
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
8,52
0,08
1,03
138,70
PBP Alto Rend Seleccin
6,49
0,37
1,84
Corporate Bond
20,24
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
166,73
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco
35,44
12,87
17,74
139,28
-1,16
2,44
572,50
88,69
-0,30
5,79
Dvsifid Bond
1.196,83
Robeco Asia Pac Eq D
140,58
16,68
15,51
1.133,03
Robeco BP Gbl Premium Eqs
156,23
14,60
20,34
1.306,67
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
80,67
8,34
16,54
Ch Eq
1.461,09
Santander Rta Fija Privada
101,92
-1,62
4,33
Corporate Bond
629,64
Robeco Emerg Markets Eq D
151,92
3,90
4,06
899,82
Santander Responsabilidad
138,59
0,58
6,51
Cautious Allocation
1.994,22
Robeco Emerg Stars Eq D
179,57
2,10
6,76
688,67
Santander Revalorizacin A
66,21
-0,30
-0,05
48,47
Robeco Credit Bonds DH
134,09
-0,23
5,03
Corporate Bond
512,90
Santander RF Convert
964,07
6,68
5,23
133,07
Robeco Gov Bonds DH
152,57
0,12
6,34
Gov Bond
1.850,66
Santander RV Espaa Blsa A
236,77
11,97
20,36
Spain Eq
263,98
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
187,53
2,40
8,24
Eurp H Yld Bond
86,25
16,84
12,32
16,34
Guaranteed Funds
68,14
Robeco Flex-o-Rente DH
109,06
1,08
-0,05
194,75
Santander Seleccin RV Asi
254,26
7,63
7,54
20,11
Robeco Gbl Consumer Trends
160,66
18,33
21,64
Sector Eq Consumer Good
1.300,33
Santander Seleccin RV Jap
37,20
24,39
15,23
Jpn Large-Cap Eq
22,21
Robeco H Yld Bonds DH
125,86
2,33
6,37
4.120,83
Santander Seleccin RV Nor
60,23
10,04
18,38
276,60
Robeco Lux-o-rente DH
138,77
1,29
2,68
Gbl Bond - Hedged
2.438,49
Santander S Caps Espaa
189,25
18,71
26,40
Spain Eq
337,13
Robeco Prpty Eq D
Robeco Chinese Eq D Acc
Santander Seleccin I
147,93
10,16
10,28
323,69
Santander S Caps Europ
130,69
19,35
19,71
Eurp Mid-Cap Eq
217,58
RobecoSAM Smart Energy Fun
19,71
6,60
5,28
Sector Eq Alternative E
224,64
Santander Solidario Divdo
98,00
15,49
17,92
Eurp Equity-Income
35,18
RobecoSAM Smart Materials
177,23
6,60
12,36
226,12
Santander Tndem 0-30
14,09
1,29
5,59
Cautious Allocation
4.306,52
RobecoSAM Sust Healthy Liv
189,37
14,24
20,15
Gbl Flex-Cap Eq
293,47
Santander Tndem 20-60
43,31
5,06
11,80
Moderate Allocation
772,37
RobecoSAM Stainble Water B
246,95
11,17
17,74
Sector Eq Water
637,72
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
57,54
0,42
2,90
Gbl Bond - Hedged
1.808,31
Rorento DH
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Schroder ISF Emerg Eurp A
21,06
8,06
-1,05
Emerg Eurp Eq
337,08
Schroder ISF Eur Smaller C
36,84
28,32
26,46
Eurp Small-Cap Eq
512,76
R Club C
160,84
14,43
21,59
Flex Allocation
467,32
Schroder ISF Corp Bd A A
20,22
0,65
6,35
Corporate Bond
5.633,58
R Conviction Convert Eurp
284,17
10,17
12,54
Convert Bond - Eurp
283,66
Schroder ISF Govt Bd A I
6,84
0,15
6,58
Gov Bond
1.029,93
R Conviction C A/I
189,80
19,29
25,64
828,12
Schroder ISF Liq A
121,41
-0,28
-0,34
Mny Mk - Other
906,90
51,60
18,27
24,75
179,53
Schroder ISF S/T Bd A In
0,23
1,83
887,85
1,76
8,08
Corporate Bond
673,57
422,63
4,30
R Crdit C
62,69
18,48
19,08
841,37
284,63
24,61
16,22
Eurozone Mid-Cap Eq
133,05
R Midcap C
Schroder ISF Eur Eq Alpha
1.664,14
7,74
15,56
999,94
Schroder ISF Eur Special S
164,44
18,89
15,21
646,58
Schroder ISF Eurp Dividend
114,72
9,72
13,75
Eurp Equity-Income
1.623,66
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
18,99
12,57
17,02
Eurp Equity-Income
345,00
601,33
Schroder ISF Eurp Large C
207,06
17,52
16,16
214,77
Sector Eq Ecology
181,68
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
77,86
R Conviction Eurp C A/I
R Valor C
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
42,31
18,23
21,84
RUSSELL INVESTMENTS
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
13,91
12,81
16,22
Russell Fixed Income B
1.761,02
-0,10
5,59
Flex Bond
301,27
Schroder ISF Glbl Credit D
108,58
-0,69
1,10
Russell Pan Eurp Eq A
1.288,43
17,84
19,08
549,28
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,71
2,01
5,69
555,96
Schroder ISF Glbl High Yld
36,88
2,08
5,93
2.107,34
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,09
0,91
1,72
752,66
Schroder ISF Italian Eq A
27,52
26,94
24,20
Italy Eq
367,17
Schroder ISF Middle East
14,94
5,14
16,95
Africa & Middle East Eq
168,31
Schroder ISF Wealth Preser
16,85
-3,44
-0,06
22,15
17,12
3,68
7,78
Alt - Systematic Future
1.143,70
352,05
9,61
13,33
Gbl Flex-Cap Eq
174,91
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
5,95
15,54
16,65
123,51
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Banesto G ndices
10,23
-0,42
7,90
Guaranteed Funds
26,93
Banesto G Mercados
18,33
4,91
13,33
Guaranteed Funds
53,70
Banesto Gar. Rentas Consta
10,28
-0,43
3,80
Guaranteed Funds
21,30
8,46
3,25
8,58
Flex Allocation
28,65
Fondo Monetar
1.188,18
-0,12
0,94
18,03
SIA FUNDS AG
Fondo Rta Fija Espaola
1.264,55
-0,56
11,88
Dvsifid Bond
36,01
LTIF Classic
Fondo Urbin
99,88
-0,73
7,52
Gov Bond
35,16
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Inveractivo Confianza
16,12
0,94
8,05
Cautious Allocation
182,82
SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,07
-0,54
4,91
Corporate Bond
3.064,02
Inverbanser
36,22
13,00
15,81
Flex Allocation
73,51
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,82
2,68
7,51
H Yld Bond
63,99
Fondaneto
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
0,18
0,23
1,67
Mny Mk
57,11
SLI Eurp Smaller Companies
22,84
27,01
26,33
Eurp Small-Cap Eq
208,35
Santander 105 Europ 2
117,85
1,36
7,31
Guaranteed Funds
37,31
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,58
6,30
10,85
116,85
Santander 105 Europ 3
122,81
1,93
7,88
Guaranteed Funds
64,12
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Santander 105 Europ
789,81
1,29
6,28
Guaranteed Funds
28,74
SSgA EMU Index Eq Fund P
327,76
16,74
19,43
1.758,64
18,98
23,37
20,39
Spain Eq
767,05
SSgA EMU Index Real State
300,16
13,83
16,67
22,96
3,68
16,38
19,03
459,47
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
1.164,13
Eurozone Mid-Cap Eq
33,97
20,55
-10,62
-9,39
Latan Eq
26,25
SSgA Eurp Index Eq Fund P
246,88
15,20
16,50
903,50
205,64
10,29
5,56
BRIC Eq
21,33
SSgA Germany Index Eq Fund
176,44
13,53
18,05
17,97
106,56
23,45
19,67
Italy Eq
15,10
Openbank CP
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
$ Mny Mk
102,56
SSgA Italy Index Eq Fund P
850,09
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
Guaranteed Funds
77,24
Sycomore Eurp Gw A
353,55
16,66
18,71
Spain Eq
310,00
Sycomore L/S Opport A
335,94
6,89
8,60
17,53
230,86
Sycomore Partners Fund I
1.595,63
8,13
12,33
1,14
220,10
Synergy Smaller Cies A
592,88
22,43
23,00
11,26
Guaranteed Funds
191,94
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
0,74
10,53
Guaranteed Funds
125,31
OYSTER Dynam Allocation
206,25
13,77
15,68
42,08
5,05
6,97
40,31
Flex Allocation
280,51
OYSTER Eurp Corporate Bond
266,48
1,55
8,06
Corporate Bond
449,73
Santander PB Cartera Emerg
100,42
-2,60
-0,95
30,07
OYSTER Eurp Fixed Income
250,82
0,63
6,79
Dvsifid Bond
254,95
Santander PB Cartera Moder
9,78
2,30
2,89
324,88
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
453,72
27,95
21,28
Eurp Mid-Cap Eq
66,03
Santander Rta Fija 2016
133,25
0,01
6,95
Guaranteed Funds
63,53
OYSTER Eurp Opport
454,15
17,39
15,75
899,23
Santander Rta Fija 2017 A
123,45
-0,02
6,38
Guaranteed Funds
147,85
40,63
28,21
23,10
Italy Eq
164,45
Santander CP Dlar
66,54
8,86
2,80
9,35
16,16
17,67
Santander Gar. Banc Europe
77,06
1,26
12,20
Santander Ind Espaa Cl. O
110,09
11,49
23,34
Santander Ind Clase Open
154,01
14,97
68,80
-0,15
Santander Memor 4
134,24
0,82
Santander Memor 5
47,96
Santander PB Cartera Dinam
Santander Divdo Europ A
Santander Inver Flex A
OYSTER Italian Opport EUR2
119,50
Alt - Long/Short Eq - G
232,46
Flex Allocation
534,58
255,00
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
OYSTER Italian Vle
290,30
16,54
23,49
Italy Eq
58,84
Unifond 2017-II
9,00
0,17
6,76
Guaranteed Funds
32,46
OYSTER Multi-Asset Dvsifid
289,93
4,83
7,78
153,81
Unifond 2017-III
7,57
0,49
2,93
Guaranteed Funds
46,17
Unifond 2017-X
8,54
1,30
5,09
Guaranteed Funds
49,64
Unifond 2017-XI
6,94
0,64
3,99
Guaranteed Funds
19,02
Unifond 2018-II
7,98
1,21
2,98
Guaranteed Funds
100,39
Unifond 2018-V
11,76
0,76
5,22
Guaranteed Funds
102,81
Unifond 2018-VI
10,30
1,11
3,46
Guaranteed Funds
25,67
Unifond 2018-X
7,83
0,66
3,71
Guaranteed Funds
68,55
Unifond 2019-I
7,96
1,19
5,11
Guaranteed Funds
67,88
Unifond 2020-II
9,64
1,36
4,75
Guaranteed Funds
38,50
Unifond 2020-III
11,67
0,40
8,11
Guaranteed Funds
39,82
Unifond 2021-I
10,12
-0,02
3,88
Guaranteed Funds
60,71
Unifond Audaz
5,77
-1,93
9,32
26,04
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,75
1,67
5,81
Eurp Bond
205,71
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,29
-0,32
5,32
Corporate Bond
84,80
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,09
3,02
8,25
Eurp H Yld Bond
796,35
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Pan Eur
30,17
24,52
22,73
Eurp Small-Cap Eq
278,22
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
301,75
1,73
12,97
1.122,76
TreeTop Convert Pac A
278,33
-1,71
4,37
23,75
TreeTop Gbl Opport A

TreeTop Sequoia Eq A
151,18
149,87
6,95
8,26
16,43
19,58
353,99
184,19
TRESSIS GESTIN SGIIC

Adriza Neutral
13,85
7,01
12,61
42,71
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,99
0,53
3,35
Guaranteed Funds
29,26
Harmatan Cartera Conserv
12,33
3,12
4,25
33,32
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,78
3,39
7,56
Guaranteed Funds
23,66
Mistral Cartera Equilibrad
773,83
7,35
7,73
65,91
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,35
1,62
2,72
Guaranteed Funds
100,68
Unifond Mod
8,35
-0,90
2,30
131,85
1.276,12
0,07
1,34
110,22
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.920,03
15,66
14,94
2.281,85
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.498,23
22,23
28,74
Jpn Eq - Currency Hedge
236,90
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
255,77
0,08
1,02
-13,64
-15,25
704,43
44,20
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
54,38
Unifond Rta Fija
UNIGESTION
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
164,16
8,23
9,54
Convert Bond - Eurp
861,95
UBS (Lux) BF P-dist
134,74
-0,27
4,98
Dvsifid Bond
380,36
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
183,88
2,75
10,16
H Yld Bond
5.493,64
UBS (Lux) BS Convt Glbl
13,49
4,49
9,87
3.018,92
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
185,00
7,90
7,17
Emerg Eurp Bond
46,11
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,58
-0,34
4,41
Corporate Bond
270,98
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,08
0,09
1,53
454,95
UBS (Lux) EF Central Eurp
175,32
7,55
3,34
Emerg Eurp Eq
59,97
UniAsiaPacific A
113,52
UBS (Lux) EF Countrs Opp
90,92
18,45
18,17
797,03
UniEM Fernost A
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
810,92
19,08
17,94
1.046,43
UBS (Lux) EF Financial Ser
113,96
16,73
21,58
39,70
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
72,74
14,43
16,59
Sector Eq Ecology
123,35
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
908,81
21,27
20,37
Eurp Mid-Cap Eq
171,98
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
336,34
23,60
23,57
Eurp Small-Cap Eq
578,68
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
18,81
11,43
11,64
131,47
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,83
2,67
9,72
1.000,71
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
19,70
12,70
16,50
65,39
UBS (Lux) Md Term BF P A
205,49
0,09
2,03
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,12
-0,01
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,03
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

9,69
Convert Bond - Eurp
965,12
6,48
Dvsifid Bond
65,30
5,68
7,67
397,96
1.488,41
5,07
8,54
Asia ex Jpn Eq
131,77
72,86
0,89
1,39
300,92
1.817,34
9,91
-5,08
Emerg Eurp Eq
112,00
UniEuropa Mid&Small Caps
49,10
19,61
20,53
Eurp Mid-Cap Eq
268,25
UniEuroRenta EmergingMarke
51,10
-0,25
0,23
142,17
UBAM Convert Eurp AC
1.802,07
6,66
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.

UBAM Bond A Acc
979,05
-0,07
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

17,70
1.054,31
-0,23
1,85
545,31
10,01
17,17
197,52
14,87
342,56
UniFavorit: Aktien
115,05
UniKapital
112,09
UniNordamerika
226,56
12,26
10,81
Dvsifid Bond
467,36
0,05
Mny Mk
2.313,70
-0,01
0,05
Mny Mk
227,82
421,85
8,02
12,92
86,51
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.096,47
-0,57
0,53
Gbl Bond - Hedged
250,63
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
3.105,50
5,77
9,13
171,07
FPM F Stockp Germany All C
343,58
14,16
19,51
154,29
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.529,94
2,02
4,26
1.384,87
FPM F Stockp Germany Small
281,36
22,52
21,51
50,05
UBS (Lux) SS Fixed Income
218,30
-0,57
0,39
Gbl Bond - Hedged
128,05
1.615,89
3,64
6,85
823,20
UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P-
UBS GESTIN SGIIC
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
276,90
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
168,02
4,67
16,45
Vontobel Abs Ret Bond A
98,57
-0,60
1,30
Vontobel Corp Bd Mid Yld
108,48
0,81
7,23
Sector Eq Water
135,54
473,40
Corporate Bond
1.388,05
Dalmatian
9,03
3,26
4,79
27,16
Tarfondo
13,96
1,26
3,32
30,33
6,23
-0,04
0,83
Mny Mk
72,62
Vontobel Bond A
146,49
-0,27
6,79
Dvsifid Bond
134,86
13,06
12,12
21,59
Spain Eq
60,23
Vontobel Eurp Eq A
263,28
17,52
12,89
580,71
6,19
2,67
4,56
209,30
12,15
11,18
89,73
Unifond 2015-VII
10,23
-0,31
3,29
Guaranteed Funds
73,78
Unifond 2016-IX
9,87
0,28
3,83
Guaranteed Funds
79,61
Unifond 2016-V
10,60
0,18
3,23
Guaranteed Funds
57,41
Welzia Ahorro 5
11,60
1,38
4,46
42,84
Unifond 2016-VI
11,24
0,08
5,14
Guaranteed Funds
48,17
Welzia Banks
7,52
16,26
20,68
31,62
11,80
5,45
10,49
42,31
9,94
0,54
5,45
17,17
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
21,71
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2016-XI
8,20
0,52
4,53
Guaranteed Funds
48,34
Welzia Crec 15
Unifond 2017-I
8,70
0,17
4,94
Guaranteed Funds
49,35
Welzia Flex 10

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elEconomista

LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

Tres de cada cuatro compaas de Wall Street

El crdito para comprar

llones prestados en stock, pero significativo en la medida que refleja

un embrollo poltico. El PSOE denuncia que a travs de esta fmula

Todos nuestros servicios

un aumento de demanda gracias a

Las empresas del

JUAN RODRIGUEZ INICIARTE

Suman 33.707 millones,

La mayor parte del tiempo que

Testa apuesta por las

Appel copa el mercado

TVE recorta el gasto

Rajoy bajara el paro al

Impulsar este rea de negocio frente

Se adjudica en Euskadi su primer contrato de transporte mdico. PAG. 10

Acapara el 75 por ciento de las ventas

Destina 56 millones, 16 millones menos que para los de Londres. PAG. 16

Para 2018 prev 1,6 millones de desempleados menos. PAG. 25

LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015 EL ECONOMISTA

PDTE. COMUNIDAD VALENCIANA

EXCONSEJERO DELEGADO BBVA

CONSEJERO DELEGADO REIG JOFR

CONSEJERO DELEGADO DE TESTA

Medida sin alcance

Reordenacin del negocio

La Agencia Tributaria Valenciana

El exdirectivo de BBVA disfruta

Defensa recurre a la frmula del

La quinta farmacutica espaola

La nueva Testa empieza a coger

EL ACELERN FINAL DE RAJOY

THE GUARDIAN (INGLATERRA)

Adjunto al Director de elEconomista

Primeras medidas para

os Presupuestos para 2016 presentados por el

ra ofreca, en parte porque no poda y en parte porque

La presidenta del Santander,

EL ECONOMISTA LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015

Buena seal del crdito hipotecario

La recuperacin del crdito hipotecario no depende

xito rpido que Apple ha de consolidar

ceso hasta los 5,83 puntos porcentuales. En el sector bancario,

Una opacidad que

El reciente relevo de ngel Cano como consejero

Con salsa y picante Pepe Farruqo

El Ibex35 descansa en agosto

Deuda pblica espaola y de la eurozona

Deuda PDE en Espaa

Fuente: Fuente. Banco de Espaa y Eurostat.

LA DEUDA PBLICA VUELVE A CRECER EN 2014. La deuda pblica

EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

director: Amador G. Ayora.

LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015 EL ECONOMISTA

EL LEGADO DE VARUFAKIS: UN EURO REVERSIBLE

suspensin temporal de su pertenencia al rar de ellos que tengan un plan en marcha,

HORIZONTE 2020 SUPERA EXPECTATIVAS

ha superado con creces las expectativas. La

EL ECONOMISTA LUNES, 3 DE AGOSTO DE 2015

UNA SUMA PARA INNOVAR