livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 2

livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 3

livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 2

COLEO

GESTO
EMPRESARIAL
Eficincia e Sucesso para seus Negcios

Como cuidar de seu dinheiro

O Lucro no Vem por Acaso

livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 3

SUMRIO
Apresentao ............................................................................. 5
Captulo 1
Viso geral de finanas .............................................................. 6
Captulo 2
Grandes decises financeiras .................................................. 16
Captulo 3
Oramento: plano e controle .................................................... 28
Captulo 4
Fluxo de caixa .......................................................................... 42
Captulo 5
Risco e retorno ........................................................................ 58
Captulo 6
Avaliao de empresas ............................................................ 78
Captulo 7
O caixa rei ............................................................................. 92
Sobre o autor ........................................................................... 94
Referncias .............................................................................. 95

livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 4

Coleo Gesto Empresarial

Como motivar sua equipe

Publicado

Como garantir a eficincia

Publicado

Como deixar as contas em dia

Publicado

Como cuidar de seu dinheiro

Publicado

Como gerenciar pessoas

Prximo

Como vender seu peixe

A publicar

Como planejar o prximo passo

A publicar

Como entender o mercado

A publicar

Como usar a matemtica financeira

A publicar

Como ser um empreendedor de sucesso

A publicar

livro04_01-05

26.07.06

17:55

Page 5

APRESENTAO

Quem tem negcio prprio sabe como preciso, por vezes, fazer
muitas contas, tirar daqui, pr ali, tudo para fechar o ms no azul.
Planejamento oramentrio, investimento, controle do fluxo de
caixa, avaliao de riscos e retornos, esses temas compem um
leque fundamental para a sade de sua empresa.
Como cuidar de seu dinheiro O Lucro no Vem por Acaso
uma lio de como transformar seu empreendimento num
negcio, de fato, lucrativo.
Tudo de uma forma clara, com uma linguagem simples e, ao
mesmo tempo, envolvente.
A Coleo Gesto Empresarial foi especialmente desenvolvida
para auxili-lo a aprimorar a gesto de seus negcios. Elaborados
e supervisionados por especialistas, os livros visam proporcionar
conhecimento em Finanas, Contabilidade, Marketing, Recursos
Humanos, Planejamento Estratgico e em muitos outros temas
fundamentais para a administrao eficaz do negcio prprio.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 6

VISO GERAL DE FINANAS

Como a rea de finanas pode

auxiliar minha empresa a gerar
mais lucro? Quais ferramentas
existem para realizar a anlise
de rentabilidade?
O conceito fundamental de finanas ou da administrao financeira baseia-se no processo de anlise e gesto do dia-a-dia empresarial e de seu destino de longo
prazo do ponto de vista puramente
econmico ou monetrio.

terrenos e mo-de-obra. O dinheiro

uma ferramenta para que o

investido nesses bens diretos cha-

administrador ou empresrio possa

mados de ativos deve ser corres-

interpretar suas decises operacio-

pondido por uma quantia idntica

nais e de investimento de forma a

de dinheiro proporcionada pelo

criar cada vez mais valor para seu

financiamento, seja de seu proprie-

negcio como um todo. Ou seja, o

trio ou de terceiros.

objetivo central fornecer

Quando comear a vender, a

empresa uma perspectiva financei-

empresa em questo ir gerar uma

ra de modo a gerar valor para seu

quantia maior de dinheiro. Essa a

dono ou acionista.

base da criao de valor. Dessa

Na interpretao financeira, a

forma, cumpre-se a finalidade da

empresa precisa realizar investi-

empresa de criar valor para seu

mentos em estoques, mquinas,

acionista ou proprietrio.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 7

Fluxo de caixa

Assim, o fluxo financeiro ou de

Com base no fluxo operacional, a

caixa pode ser definido como o

empresa realiza sua funo essen-

conjunto de movimentaes finan-

cial de produzir e vender produtos

ceiras decorrente do pagamento e

e servios. Necessita, desse modo,

recebimento dos eventos econmi-

de recursos que, por sua vez, tm

cos, das operaes da empresa e

de ser pagos em dinheiro ou apre-

das atividades de captao de

sentam seu valor respectivo em

recursos e investimentos de capital.

moeda corrente.
O recebimento de dinheiro pela

Criao de valor

venda desses produtos e servios

Do ponto de vista financeiro, a

a contrapartida do valor agregado

empresa se torna real com a deci-

sociedade, reconhecido pelos

so de investimento de seu

clientes da empresa.

empreendedor, acionista ou pro-

A diferena entre os valores pagos

prietrio, que reunir uma quanti-

pelos recursos utilizados e os valo-

dade de recursos prprios ou

res recebidos pela venda dos pro-

com a ajuda de terceiros para

dutos e servios resulta na gerao

viabilizar o empreendimento.

operacional de caixa proporciona-

Apesar do plano de criao de um

da pelo lucro gerado na venda

empreendimento ou negcio ter

desses produtos e servios.

elencado sua existncia uma

O fluxo de caixa da empresa nada

srie de componentes atendi-

mais que a traduo financeira

mento de um conjunto de funes

dessa movimentao bsica de

sociais, mercadolgicas e at de

recursos que, acoplado s movi-

prpria realizao pessoal para o

mentaes financeiras de investi-

empreendedor , o mundo das

mento e entradas de capital,

finanas ir restringir seu objetivo

formam o fluxo financeiro geral

criao de valor econmico para

do empreendimento.

seu empreendedor.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 8

8
O conceito de criao de valor est

Custo do capital

diretamente relacionado prpria

Para compreender o conceito de

sustentao e viabilidade do neg-

custo do capital, preciso, inicial-

cio. Afinal, a criao de valor o

mente, entender o capital como

resultado da venda do produto ou

uma mercadoria ou seja, uma

da prestao de servio de forma a

quantidade de recursos expressa

gerar uma quantia de recursos

em valores monetrios reunidos

financeiros capaz de:

por uma pessoa fsica ou jurdica.

Desde um passado distante, o

Pagar os custos operacionais.

capital transacionado entre as

Pagar os emprstimos e respecti-

pessoas como meio de viabilizar

vos juros.

os negcios.

Remunerar o dono da empresa

Constituiu a essncia do capitalis-

de modo que ele no encontre

mo, que, por sua vez, proporcio-

alternativa melhor em outros

nou a criao de empresas e con-

negcios para o uso de seu tempo

glomerados econmicos.

e seu capital.

A essncia do conceito do custo do

capital reside na noo de que o

Se quaisquer dessas condies no

capital como qualquer mercado-

so suportadas pela empresa, por

ria tem determinado valor,

mais nobre que seja sua funo,

expresso pelo resultado de uma

no haver sustentao econmica

negociao entre duas partes:

para mant-la em operao.

Quem tem o capital disponvel.

O empreendedor deve se
ver como credor do prprio
negcio, uma vez que se
privou de seu capital.

Quem necessita do capital para

determinado fim.

a famosa quebra-de-brao entre

a oferta e a demanda.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 9

9
O indivduo que detm o capital
pode disponibiliz-lo para aquele
que no o possui. Para isso, ter de
se privar por no t-lo mais a sua
disposio. Assim, o proprietrio
do capital obviamente ir cobrar
uma taxa por seu uso daquele que
for utiliz-lo, como um aluguel.

originada pelo dono do negcio

Essa taxa exatamente o custo

o empreendedor como mais um

do capital.

provedor de capital para que o

Seu valor varia de acordo com dois

empreendimento se realize.

fatores essenciais:

Assim, o empreendedor deve se

ver como credor do prprio neg-

1. O tempo em que o capital for

cio, uma vez que se privou de seu

disponibilizado.

capital para que o empreendimen-

2. O risco do devedor perder o

to se tornasse realidade.

capital e no conseguir devolv-lo.

O empreendimento ou negcio
como entidade jurdica indepen-

Credor do prprio negcio

dente deve os recursos financeiros

No decorrer deste livro, vamos

a seu proprietrio em virtude do

entender que o custo do capital

capital investido.

se aplica no somente s opera-

Deve, portanto, repagar o valor

es de emprstimo, mas tam-

do investimento acrescido de uma

bm ao investimento realizado

quantia suficiente para remuner-

por empreendedores nos

lo pelo tempo de privao por

prprios negcios.

no ter seu capital disponvel e

Quando for apresentada a estrutu-

pelo risco de perder seu dinheiro

ra de capital das empresas, ser

se o empreendimento der errado

possvel analisar a fonte do capital

por qualquer motivo.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 10

10

Anlise de rentabilidade

de sua receita ou faturamento

Os administradores financeiros

menos seus custos de produo ou

desenvolveram uma srie de fer-

prestao de servios) por sua

ramentas para avaliar o processo

receita (toda entrada de recursos

de criao de valor de uma

da empresa originada pela venda

empresa. Elas analisam o em-

de suas mercadorias ou pela pres-

preendimento por diversos ngu-

tao de servios).

los, de modo a detectar os pontos

fortes e fracos dos negcios, bem

Exemplo: se o faturamento ou

como as oportunidades e os ris-

receita da empresa foi de 100

cos. Para isso, utilizam como base

reais e, aps o pagamento de seus

o balano patrimonial contbil e

custos de 70 reais, obteve um

as demonstraes de resultado.

lucro bruto de 30 reais, sua mar-

As principais ferramentas de an-

gem bruta ser de:

lise de rentabilidade so:

Margem bruta =

Receita

margem bruta;
margem de contribuio;
margem operacional;
margem lquida;

Lucro bruto

R$ 30,00
R$ 100,00

30% de
margem bruta

retorno dos ativos;

A margem bruta um dos ndices

retorno do patrimnio lquido.

fundamentais para a anlise de

gerao de valor da empresa.

Margem bruta

Demonstra se h rentabilidade no

Centro de criao de valor em um

ato da venda da mercadoria com

empreendimento onde nasce a

o pagamento dos custos necess-

rentabilidade da empresa. cal-

rios para a prpria viabilizao

culada por meio da diviso do

do ciclo operacional de produo

lucro bruto da empresa (resultado

da empresa.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 11

11
Esse ndice realmente demonstra

Exemplo: se determinada merca-

se o corao da empresa rentvel

doria tem preo de venda de 20

ou no. Se a margem bruta no

reais e custo unitrio de 5 reais, a

for positiva, nenhum outro ndice

margem de contribuio ser de

de rentabilidade da empresa ser.

15 reais, que exatamente seu

valor agregado.

Margem de contribuio
Responde seguinte pergunta:

De uma forma mais ampla, a mar-

como cada unidade vendida pode

gem de contribuio demonstra

contribuir para a solidez da sade

quanto o consumidor est dispos-

financeira da empresa?

to a pagar a mais pelo produto

Apresenta um processo de anlise

do que ele realmente custa para

um pouco mais profundo que o

ser feito ou comercializado.

da margem bruta. Procura avaliar

Essa margem representa o que a

a criao de valor proporcionada

empresa como unidade de pro-

por cada unidade de produto

duo capaz de tornar o produto

vendida pela empresa, comparan-

uma realidade cria como valor

do o preo unitrio com o custo

agregado sociedade e ao pr-

unitrio de produo.

prio negcio.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 12

12
No exemplo anterior, o administra-

Margem operacional

dor financeiro pode ampliar sua

Agora a hora de analisarmos a

anlise: sabendo que cada produto

eficincia administrativa e comer-

vendido cria 15 reais de valor agre-

cial da empresa. A margem opera-

gado empresa, possvel calcular

cional um ndice de rentabilida-

quantos produtos sero necessrios

de voltado s decises administra-

vender para pagar o aluguel da

tivas da empresa, uma vez que

fbrica, do escritrio, o custo de

compara o lucro operacional (aps

propaganda e os salrios, entre

o pagamento das despesas admi-

outras despesas, e ainda gerar

nistrativas, comerciais e outras)

lucro para o dono.

com o faturamento ou seja, a

Mais tarde, veremos que o nmero

receita da empresa.

exato de produtos a serem vendi-

Baseada nesse ndice, a empresa

dos para pagar todos os custos e

pode tomar decises quanto

despesas indiretas representa o

melhoria de sua produtividade

ponto de equilbrio do negcio, no

administrativa e comercial, compa-

qual a empresa no apresenta

rando sua performance com anos

lucro nem prejuzo. No ponto de

anteriores ou com o desempenho

equilbrio um produto a mais pode

apresentado por empresas do

colocar a empresa no azul, do

mesmo setor econmico.

mesmo modo que um produto a

menos pode coloc-la no vermelho.

Exemplo: o faturamento ou a receita da empresa foi de 100 reais e,

O nmero exato de produtos

a serem vendidos para pagar
todos os custos e despesas
indiretas representa o ponto
de equilbrio do negcio.

aps o pagamento de seus custos de

70 reais, obteve lucro bruto de 30
reais. Supondo que as despesas operacionais (comerciais e administrativas) foram de 20 reais, o lucro operacional ser de 10 reais.

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 13

13
A margem operacional ser de:
Margem
operacional

R$ 10,00

Lucro operacional

R$ 100,00

Receita
10% de
margem
operacional

Margem lquida
Depois de todo esse trabalho de
anlise de rentabilidade, resta
saber quanto sobrou para os
donos da empresa. O objetivo da
margem lquida a anlise do resultado do negcio sobre a perspectiva de retorno ao acionista.
Compara o lucro lquido da
empresa aps o pagamento de
todos os custos, despesas e impostos com o faturamento. Ou seja,
de toda a soma de recursos obtidos pela empresa com a venda de
seus produtos ou a prestao de
seus servios, quanto efetivamente
sobrou para o dono do negcio.

mento de seus custos de 70 reais,

obteve lucro bruto de 30 reais.
Adicionando suas despesas operacionais (comerciais e administrativas) de 20 reais, seu lucro operacional ser de 10 reais. No entanto, se a empresa precisar pagar o
Imposto de Renda de 3 reais
sobre o lucro operacional, seu
lucro lquido ser de 7 reais.
Assim, a margem lquida ser de:
Margem
lquida

Lucro lquido
Receita

Exemplo: pelo exemplo anterior, o

faturamento ou receita da empre-

R$ 7,00

sa foi de 100 reais e, aps o paga-

R$ 100,00

10% de
margem lquida

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 14

14

Retorno dos ativos

Ser que est valendo o esforo de

Retorno
dos ativos

Lucro operacional
Ativos operacionais

todo esse investimento? A resposta

est no retorno dos ativos.

Se o retorno apresentado por

O objetivo central desse ndice

um ativo for inferior a seu custo

cuja sigla norte-americana ROA

de financiamento, ou mesmo infe-

(Return on Assets) auxiliar o

rior a outras alternativas de inves-

administrador financeiro no pro-

timento apresentadas pelo merca-

cesso de avaliao dos investimen-

do, o bom administrador financei-

tos da empresa. Assim, ele pode

ro dever optar por no realizar

tomar decises em relao cria-

o investimento.

o de valor para a empresa

compra de outra fbrica, expanso

Retorno do patrimnio lquido

da capacidade produtiva, paga-

At agora tudo bem... Mas h

mento de aluguel de nova mqui-

outra pergunta: ser que o dinhei-

na e saber o retorno que essa

ro investido pelo dono do negcio

deciso ir proporcionar de forma

est rendendo mais do que outras

a sustentar suas necessidades

alternativas de investimento?

de financiamento.

O retorno do patrimnio lquido

Desse modo, o clculo do retorno

cuja sigla norte-americana

dos ativos leva em considerao o

ROE (Return on Equity) um dos

clculo do lucro operacional da

ndices mais importantes do pro-

empresa (proporcionado pela ope-

cesso de avaliao de rentabilida-

rao desses prprios ativos) sobre

de de uma empresa. Ele resume o

o investimento feito na aquisio

resultado dos demais ndices de

dos mesmos.

rentabilidade, concluindo a ava-

Genericamente, os administradores

liao da rentabilidade do neg-

financeiros calculam o retorno dos

cio do ponto de vista do dono do

ativos pela seguinte frmula:

empreendimento, que, como

livro04_06-15

25.07.06

13:02

Page 15

15
visto, a funo essencial da
administrao financeira.
O resultado do ndice de retorno
do patrimnio lquido ser a
remunerao proporcionada pelo
lucro lquido da empresa a seu
patrimnio lquido, que representa a soma de todos os recursos
investidos pelo proprietrio
no empreendimento.
Retorno do
patrimnio =
lquido

Lucro lquido
Patrimnio lquido

O que voc viu no captulo 1

1 > O conceito de finanas como ferramenta para gerar valor ao negcio.
2 > A explicao de fluxo de caixa e sua
relao com a criao de valor.
3 > A definio e o clculo do custo
do capital.
4 > As ferramentas essenciais para a anlise de rentabilidade.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 16

16

GRANDES DECISES FINANCEIRAS

O que fazer com o dinheiro

que sobrou em caixa? Como
escolher a melhor opo de
investimento? Qual o momento
de distribuir os dividendos?
Uma vez estabelecido o negcio, o
empreendedor se depara com
diversas situaes que, por sua vez,
exigem decises que vo influir no
futuro da empresa. Trs delas
dizem respeito a finanas:

Deciso de investimento

Deciso de investimento

Sobrou dinheiro. E agora, o que

Para o empreendedor, um dos

fazer com ele?

principais momentos do ciclo financeiro. A origem dos recursos pode

Deciso de financiamento

ser da poupana pessoal dos donos

Ok, temos uma tima oportunida-

do negcio, da sobra de dinheiro

de de investimento, mas de onde

no caixa da empresa ou da utiliza-

vamos tirar os recursos necessrios?

o de meios obtidos de terceiros

(emprstimos, financiamentos,

Deciso de dividendos

adiantamentos, desconto de dupli-

Est sobrando dinheiro no caixa.

catas, cheques etc.).

Vamos distribuir logo os dividendos

Os investimentos devem sempre ser

e aproveitar umas boas frias?

analisados pela tica da criao de

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 17

17
valor para o negcio como um

bilidade de os recursos investidos

todo. Ou seja, deve visar ao

serem perdidos pelas circunstncias

aumento da riqueza do empreen-

adversas que podero aparecer.

dedor do negcio.
de fundamental importncia

3. Tempo

notar que a deciso de investi-

O tempo de realizao e a previso

mento ocorre em diversas instn-

de retorno do dinheiro investido.

cias da vida empresarial: das decises mais corriqueiras (compra de

4. Recursos

estoques, investimentos em manu-

Clculo do custo do dinheiro a ser

teno etc.) at aquelas de grande

utilizado no investimento, seja ele

porte (abertura de uma filial, com-

proveniente do caixa da empresa,

pra de uma empresa concorrente,

seja pelo endividamento de tercei-

investimento em um novo ramo

ros, seja pelos aportes de capital

de negcio etc.).

dos donos do negcio.

De forma genrica, qualquer

deciso de investimento dever

bastante interessante destacar o

levar em considerao quatro

custo do dinheiro quando este

pontos bsicos:

originado da prpria sobra do

caixa da empresa.

1. Lucro

No entanto, do mesmo modo

O lucro a ser gerado pelo investi-

como ocorre com os recursos vin-

mento, obtido por meio de novas

dos do dono do empreendimento,

receitas ou pela pura e simples

esse novo investimento ir utilizar

reduo de gastos ou custos em

recursos que poderiam ser destina-

virtude desse investimento.

dos a outros fins mais ou menos

lucrativos, tanto no caso do caixa

2. Risco

da empresa como no da poupana

O risco do investimento e a possi-

de seu dono.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 18

18
Portanto, quando nos referimos

da empresa como para a sobra de

anteriormente ao custo dos recur-

caixa do negcio.

sos para o dinheiro com origem no

Se o novo investimento no apre-

dono do empreendimento e no

sentar retorno superior ao das

caixa da empresa, estamos falando

demais alternativas oferecidas pelo

em termos relativos.

mercado, ele no cobre o custo de

Em outras palavras, o novo investi-

oportunidade. Portanto, no deve-

mento tem de proporcionar um

r ser realizado, pois no estar

retorno superior ao das demais

criando valor para a empresa nem

alternativas de investimento dispo-

para seus donos.

nveis tanto para o dono do neg-

importante notar que a avaliao

cio como para o caixa da empresa.

da rentabilidade do investimento e

Afinal, o retorno proporcionado

seus custos de financiamento levam

pelas demais alternativas de inves-

em considerao os juros e o custo

timento presentes no mercado

de oportunidade do dinheiro com

representa o custo de oportunida-

o decorrer do tempo.

de tanto para o exemplo do dono

Em relao diversificao dos

investimentos, cabe salientar a opi-

Se o novo investimento
no apresentar retorno
superior ao das demais
alternativas oferecidas pelo
mercado, ele no cobre o
custo de oportunidade.
Portanto, no dever ser
realizado, pois no estar
criando valor para a empresa
nem para seus donos.

nio de Warren Buffet, um dos

mais bem-sucedidos investidores
dos ltimos tempos e classificado
entre os homens mais ricos do
mundo. Buffet aconselha a todo
profissional com supervit de capital investir seus recursos em
empreendimentos e negcios de
pleno conhecimento, de modo a
poder interpretar as reais variveis
que influenciaro seu sucesso.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 19

19

Deciso de financiamento

ciando esses recursos com o dinhei-

Ao concluir que se deve gastar

ro de terceiros.

uma determinada quantia de

recursos para um determinado fim,

Outra alternativa indireta de

define-se a deciso de investimen-

financiamento de investimentos

to. Ou seja, h clareza de que essa

pelo capital de terceiros pode ser

deciso supera as demais alternati-

obtida por meio do leasing ou alu-

vas de investimento presentes no

guel dos ativos. Muitas vezes, essa

mercado com relao a suas pers-

alternativa pode se mostrar inte-

pectivas de risco e retorno.

ressante para a estruturao de

Parte-se, a seguir, para a anlise do

um projeto, uma vez que esses

outro lado da moeda: qual a

recursos no so contabilizados no

forma ideal de financiamento para

balano da empresa como dvida.

viabilizar esse negcio?

Assim, no onera demasiadamente

De forma geral, como analisado

o saldo de passivos e melhora a

anteriormente, existem trs alter-

apresentao de seus nmeros

nativas para a origem do financia-

para futuras avaliaes de crdito.

mento do investimento:

Quanto s variveis financeiras, o

leasing e o aluguel geralmente

1. Utilizar a poupana do dono do

apresentam as mesmas condies

negcio para realizar um aporte

de juros e amortizaes que um

de capital na empresa.

financiamento tradicional de longo

prazo de mercado.

2. Usar a sobra de caixa originada

Por outro lado, dependendo do

no lucro das operaes da empresa

ativo alugado, a estrutura de

ou na venda de um bem ativo

garantias exigidas do empreende-

(carro, imvel, estoques etc.).

dor para a realizao da operao

poder ser inferior que a de um

3. Contrair um emprstimo, finan-

financiamento tradicional.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 20

20
No processo de escolha das fontes
de financiamento do investimento, dois aspectos fundamentais
iro definir a deciso:

1. Custo
O custo do dinheiro prprio (do
caixa da empresa ou de seus
donos) e o custo do dinheiro de
terceiros. Esse tpico ser analisado de modo detalhado posteriormente, quando estudarmos o
item referente a custo de capital.

Custos fixos e variveis

A principal caracterstica que divi-

2. Risco

de o comportamento dos custos

Originalmente, as diferentes for-

originados nos recursos prove-

mas de financiamento com

nientes de terceiros ou de capital

dinheiro prprio ou de terceiros

prprio reside na definio dada

apresentam um aspecto bastante

pelos administradores financeiros

interessante quanto a seu impac-

diferena entre os custos fixos e

to no resultado do caixa da

os variveis.

empresa: pode influenciar definitivamente o risco do empreendi-

Custos fixos

mento e a sua velocidade em

Como a prpria definio sugere,

gerar resultados. o que os admi-

so custos eternamente fixos

nistradores financeiros chamam

quando comparados ao comporta-

de alavancagem financeira, que

mento das vendas e receitas da

trata do aumento da velocidade

empresa e a seu respectivo reflexo

dos resultados.

no lucro operacional.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 21

21
Custos variveis

resultado financeiro do negcio.

So aqueles originados em cir-

um custo fixo e constante, com

cunstncias que os vinculam di-

um prazo definido, que dever

retamente ao faturamento ou

ser pago independente de a

ao resultado da empresa como

empresa apresentar bom ou

um todo. Os custos variam pro-

mau resultado.

porcionalmente ao aumento ou

Os recursos originados no capital

reduo do faturamento e,

prprio so estruturados de

ainda, de acordo com o resultado

forma que o investimento realiza-

da empresa.

do retorne ao financiador
seja ele o dono da empresa,

Caso a caso

seja a sobra de caixa do negcio

Desse modo, deve-se analisar com

com o prprio lucro da operao

cuidado o comportamento gen-

da empresa.

rico dos recursos originados no

capital de terceiros (dvidas).

Regra bsica

O agente financiador empresta

um custo varivel, cujo valor do

dinheiro empresa com base

reembolso do financiador acresci-

numa estrutura de condies que

do de sua taxa de lucro s vir

varia caso a caso.

com o bom resultado do

Em ltima instncia, porm, a

empreendimento. Ou seja, o valor

condio geral a mesma: a

pode variar ao longo do tempo.

empresa deve pagar de volta o

Uma regra bsica: o dono da

valor da dvida em algumas par-

empresa s ganha se seu negcio

celas acrescidas de juros.

obtiver sucesso. J o credor...

Portanto, o gasto que a empresa

Bem, digamos que este est bem

ter com esse financiamento no

mais preocupado com o paga-

apresenta nenhuma relao com

mento da dvida do que com o

o comportamento futuro do

sucesso da empresa.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 22

22
Exemplo 1

Neste exemplo, vamos assumir

Financiamento do projeto com

que a empresa tem como regra

origem no aporte de capital

distribuir 25% de seu lucro

do empreendedor.

como dividendos.

Podemos observar no exemplo

Exemplo 2

acima que os dividendos pagos ao

Financiamento do projeto com

dono da empresa acompanham o

origem no financiamento de ter-

crescimento do resultado do neg-

ceiros. Adotamos como premissa

cio, apresentando o mesmo cresci-

que o financiamento pago com

mento exibido no resultado da

parcelas fixas de amortizao e

empresa, ou seja 21%.

juros de 27 mil reais.

Quando se utiliza o financiamento

do resultado final, que apresenta

com capital de terceiros amortiza-

aumento de 28% mediante um

do em parcelas fixas (exemplo 2),

crescimento de 21% no faturamen-

apesar de haver crescimento de

to. Essa diferena a j menciona-

21% nas vendas da empresa, no

da alavancagem financeira.

se observa variao nas parcelas

O fato de os custos fixos no acom-

gastas com o pagamento do finan-

panharem a variao do resultado

ciamento. O resultado imediato

da empresa proporciona um incre-

desse evento o forte crescimento

mento na variao do resultado.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 23

23

Ou seja, se a empresa est

Ainda que o faturamento da

ganhando mais dinheiro, no sig-

empresa apresente queda, o cre-

nifica que os credores iro receber

dor vai manter sua postura de

mais dinheiro como amortizao

cobrar a mesma quantia que sem-

da dvida, sobrando mais recursos

pre recebeu como juros e amorti-

para serem acumulados no caixa

zao do financiamento.

da empresa ou distribudos a seus

donos como dividendos.

Exemplo 3

Mas tome muito cuidado!

Neste exemplo, o faturamento

Da mesma forma que o devedor

apresenta uma reduo de 42%.

no participa das comemoraes

Como a empresa continua pagando

proporcionadas pelo bom resulta-

a mesma quantia como amortiza-

do do negcio, ele tambm no

o da dvida e dos juros, seu resul-

tem a mnima compaixo quando

tado indica queda de 56%, mos-

a empresa enfrenta tempos de

trando o efeito perverso da alavan-

vacas magras.

cagem financeira.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 24

24
Concluses

Empresas com grande flutuabili-

A utilizao de capital de terceiros

dade nas vendas ou alta variao

para o financiamento de projetos

de preos proporcionada por

cria o efeito da chamada alavan-

eventos como a sazonalidade

cagem financeira do mesmo

(perodos de alta e baixa estao)

modo que aumenta as chances de

no devem concentrar o financia-

altas taxas de crescimento de

mento de projetos nos recursos de

resultados nos perodos de vacas

capital de terceiros. Evita-se, desse

gordas, aumenta proporcional-

modo, a dificuldade de honrar os

mente o risco da empresa nas po-

compromissos em perodos de

cas de crise. Portanto, de funda-

fraco faturamento.

mental importncia adequar a

Por outro lado, empresas com

fonte de recurso para o financia-

grande previsibilidade de fatura-

mento de projetos s caractersti-

mento que tm contratos fixos

cas de mercado das empresas que

de longo prazo com clientes sli-

estamos administrando.

dos, fornecedoras de utilidades

pblicas, como energia eltrica,
telefonia, gua e esgoto etc.
apresentam muito pouca variao
de resultado operacional. Explicase: seus produtos ou servios so
consumidos tanto em momentos
de prosperidade econmica como
nos perodos de crise, e tambm
independe da sazonalidade.
Essas empresas, portanto, tm
condies de concentrar seus
financiamentos em recursos originados no capital de terceiros.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 25

25

Deciso de dividendos
Na realidade, a teoria de finanas
avalia a deciso de dividendos dentro da mesma lgica que orienta
todo o fluxo financeiro da empresa, relacionando-a diretamente
com as decises de investimento e
financiamento da empresa.
Teoricamente, quando est tratando da poltica de dividendos da

Se no existir melhor
alternativa de investimentos
no mercado do que o
prprio negcio, o bom
empreendedor no dever
retirar dividendos. A deciso
mais acertada seria
reinvestir a sobra de caixa
no prprio negcio.

empresa, o empreendedor tambm

deve seguir a mesma filosofia de

negcio e as diferentes necessida-

criao de valor para o negcio

des de investimentos. Basicamente

que orienta suas demais decises

a empresa apresenta trs principais

do dia-a-dia.

fases em termos de fluxo de caixa:

Ou seja, se no existir melhor alternativa de investimentos no merca-

Fase 1 Star (Estrela)

do do que o prprio negcio, o

Perodo em que o negcio est se

bom empreendedor no dever

estabelecendo e a necessidade de

retirar dividendos. A deciso mais

aporte de caixa alta. Como a

acertada seria reinvestir a sobra de

empresa est ganhando mercado,

caixa no prprio negcio.

suas vendas indicam altas taxas de

crescimento. Nessa fase inicial, no

Ciclo de vida

se deve distribuir dividendos, uma

importante notar que o ciclo de

vez que a empresa se apresenta

vida de qualquer negcio apresen-

como a melhor alternativa de

ta diferentes fases de maturao e

investimento para o dono nesse

consolidao. Cada fase indica uma

momento. A empresa precisa de

perspectiva de retorno para o

seu empenho mximo.

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 26

26
Fase 2 Cash cow (Vaca leiteira)

Nessa fase, o dono do empreendi-

Fase em que o negcio j est con-

mento dever ponderar duas

solidado, possui uma faixa de mer-

alternativas:

cado estvel e requer apenas investimentos de manuteno. o

Fazer investimentos expressivos

melhor momento do ciclo de vida,

para tentar devolver a empresa

quando a empresa puramente

fase 1 Star.

geradora de caixa e no requer

altos investimentos. Sua expectati-

Fechar o negcio.

va de retorno est dentro da mdia

do mercado. Logo, o dono do

Em ambas as situaes descritas

negcio poder adotar uma postu-

acima, dificilmente poder ser feita

ra mais agressiva, distribuindo em

a distribuio de dividendos.

alguns casos a integralidade dos

lucros como dividendos.

Aplicao variada
Esse conjunto de fases (Star, Cash

Fase 3 Dog (Cachorro)

cow e Dog), com maior ou menor

Perodo em que o negcio cadu-

durao de cada uma delas, pode

cou e entrou em crise: as vendas

ser aplicado a empresas, departa-

apresentam declnio e a rentabilida-

mentos de empresas, novos

de pode chegar at a ser negativa.

produtos etc.

As trs fases de vida da empresa

livro04_16-27

25.07.06

13:06

Page 27

27

O que voc viu no captulo 2

1 > As trs grandes decises financeiras:
investimento, financiamento e dividendos.
2 > Os fatores que influem na deciso de
investimento: lucro, risco, tempo e recursos.
3 > As consideraes para decidir a
melhor forma de financiamento.
4 > O ciclo de vida de uma empresa com
as fases Star, Cash cow e Dog.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 28

28

ORAMENTO: PLANO E CONTROLE

Como realizar o controle de

oramento? Como organizar a
entrada e a sada de recursos?
Qual o melhor caminho para
reduzir as despesas?
Muita calma agora, porque hora
de planejar todos os detalhes
financeiros do negcio e, depois,
ver se tudo deu realmente certo.
Para comear, vamos contar uma
histria que envolve planejamento

Essa lei produziu interpretaes

e o que se chama sorte ou azar.

distorcidas, sustentadas pela idia

Uma lei criada por engenheiros da

de que seria baseada em uma pro-

Nasa agncia espacial norte-ame-

fecia do acaso, voltada para provo-

ricana ganhou o mundo, inspirou

car a falta de sorte.

diversas variaes e gerou muitas

Sua essncia exatamente o con-

piadas: a Lei de Murphy.

trrio. A Lei de Murphy determina

Acredite: ela uma das filosofias

que a regra para o planejamento e

fundamentais para o bom planeja-

controle de um projeto no deve

mento e controle de um projeto.

contar com a sorte. Portanto, se

Segundo essa lei, se alguma coisa

voc identificar qualquer varivel

em um projeto ou na vida de

de risco em um projeto, deve neu-

uma pessoa comum tem qualquer

traliz-la, no permitindo que a

chance de dar errado, pode ter cer-

sorte decida por voc, uma vez que

teza que dar.

a lei pode ser implacvel.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 29

29

Pontos de anlise

Comportamento

Na atividade de planejamento e

A anlise e previso de comporta-

controle oramentrio, o adminis-

mento prevem a avaliao de

trador financeiro dever adotar a

cada varivel do fluxo de caixa da

postura dos engenheiros da Nasa e

empresa. Inclui o estudo do com-

analisar cada detalhe do fluxo de

portamento no passado e a previ-

caixa do projeto dentro dos

so do comportamento futuro.

seguintes aspectos:
Aspectos econmicos
Detalhamento do fluxo de caixa

Cabe ao empreendedor estar aten-

fundamental detalhar o fluxo de

to aos aspectos econmicos que

caixa empresarial em seus porme-

influenciam cada componente do

nores. Para analisar o faturamento

fluxo de caixa da empresa e identi-

de uma empresa, por exemplo,

ficar o risco de variveis externas

deve-se dividi-lo em itens como:

administrao como a variao

de preos do dlar, da soja, do

Linha de produtos: separada por

caf, do petrleo, da energia, dos

preo e volume de vendas, como

juros etc. que possam causar con-

calados, malhas, camisetas etc.

tratempos a seus planos.

Mercados regionais: filial A, filial

B, filial C e assim por diante.

Mercados globais: o total

de exportaes e o total de
mercado domstico.

Poltica de descontos por produto e mercado.

A Lei de Murphy determina

que a regra para o
planejamento e controle
de um projeto no deve
contar com a sorte. Portanto,
se voc identificar qualquer
varivel de risco em um
projeto, deve neutraliz-la.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 30

30
Controle e identificao de distores

tivo, o administrador financeiro

Comparar o oramento realizado

detalha cada item e subitem do

ante s projees iniciais, identifi-

fluxo de caixa de uma empresa. O

cando o que ocorreu de modo dife-

trabalho consegue identificar cada

rente do previsto e o porqu.

componente do fluxo de caixa e

Confrontar os dados de seu

mostrar se determinado item apre-

empreendimento com a mdia das

sentou variao positiva, negativa

empresas do mercado, observando

ou neutra, quando comparado aos

pontos fortes e fracos de seu neg-

dados passados ou s empresas

cio perante os concorrentes.

concorrentes presentes no mercado

nacional ou internacional.

Anlise fundamentalista

Com o processo analtico, o admi-

O processo de interpretao dos

nistrador financeiro se torna capaz

fundamentos econmicos que

de planejar e administrar a vida

influenciam as variveis financeiras

financeira da empresa, prevendo

de uma empresa chamado de

eventuais momentos de crise e

anlise fundamentalista.

prosperidade, e tornando-a apta a

Por meio de um processo investiga-

tirar o melhor proveito de ambos

os momentos.

Com o processo analtico, o

administrador financeiro se
torna capaz de planejar e
administrar a vida financeira
da empresa, prevendo
eventuais momentos de crise
e prosperidade, e tornando-a
apta a tirar o melhor proveito
de ambos os momentos.

Entrada e sada
O processo de interpretao do
fluxo de caixa da empresa baseado
em sua realidade operacional
depende da compreenso em detalhes dos componentes econmicos
que proporcionam os movimentos
de entrada e sada dos recursos em
uma organizao.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 31

31

Origens de recursos
A entrada de dinheiro na empresa no obra do acaso. O processo natural de ingresso de recursos
dentro de uma organizao saudvel deve ocorrer principalmente por meio de seus faturamentos
ou seja, pela venda de produtos
ou servios que definem sua
razo de existncia.

Preo x Volume = Faturamento

Unidade-base
O total de ingresso de recursos

setor energtico, o indicador de

obtidos pela venda de produtos

faturamento pode ser o mega-

ou servios o resultado da soma

watts/hora (MWh). Para o setor

da venda de todos os produtos da

pecurio, a unidade de faturamen-

empresa multiplicados por seu

to adotada a arroba. J, para a

respectivo preo de venda.

rea de telefonia, pode-se adotar

Para que o administrador finan-

como unidade-base o pulso.

ceiro possa decompor esse nme-

Uma vez identificada a unidade de

ro e analisar a contribuio de

faturamento de cada produto da

cada produto vendido para o

empresa, o administrador financei-

faturamento total da empresa,

ro tem condies de adquirir sensi-

de fundamental importncia iden-

bilidade quanto ao valor agregado

tificar a unidade-base de venda

de cada produto e ponderar sua

de seus produtos.

importncia para o mix de produ-

Por exemplo, para um negcio do

tos totais da empresa.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 32

32
Valor unitrio

indicando as unidades vendidas

Acompanhe a tabela abaixo, que

(em quilos), seu preo unitrio e o

relaciona trs produtos (A, B e C),

faturamento total.

Composio do faturamento total

Faturamento
Unidades vendidas Preo unitrio
Produto A

100.000 kg

R$ 2,00

R$ 200.000,00

Produto B

10.000 kg

R$ 50,00

R$ 500.000,00

Produto C

10.000 kg

R$ 2,00

R$ 20.000,00

A decomposio do faturamento

Na tabela acima, verifica-se que o

dos produtos por uma empresa

Produto B vendeu dez vezes

torna possvel analisar o mix de

menos do que o Produto A. O

produtos e identificar, por exem-

menor volume de vendas de B, no

plo, aqueles que possuem alto

entanto, compensado por seu

valor unitrio.

alto preo unitrio. Em conseqncia, ele atinge um faturamento muito superior ao de A ou

ao de C. Qualquer variao na
quantidade vendida do Produto B
implicar um impacto muito superior ao dos demais produtos no
resultado final da empresa.
importante notar que as variveis mercadolgicas de cada linha
de produtos apresenta um tipo
de comportamento diferente
das demais , dependendo das
caractersticas especficas dos
respectivos mercados.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 33

33
Mercado domstico e exportaes
Da mesma forma como efetuamos
a decomposio do faturamento
para linhas de produtos diferenciados, devemos analisar o faturamento da empresa conforme o
comportamento de cada mercado

O administrador financeiro
conservador trata o cmbio
como um fator externo
sua organizao. Requisita,
portanto, o suporte de seu
banco de confiana.

regional onde ela atua.

Para o mercado internacional,

o negcio da empresa.

uma varivel deve ser agregada

Muitas vezes, o administrador

ao modelo de anlise: o cmbio.

financeiro se deixa empolgar pela

Afinal, o faturamento de produ-

valorizao cambial da moeda do

tos exportados, alm de depender

pas para o qual est exportando,

da quantidade de produtos vendi-

tratando o aumento em suas

dos e do preo unitrio, tambm

receitas de exportao como uma

dever ser influenciado pela cota-

varivel de sucesso do negcio.

o da moeda.

No entanto, quando a taxa de

A introduo do cmbio como

cmbio demonstrar uma tendn-

varivel financeira aumenta signi-

cia de desvalorizao, o prejuzo

ficativamente o risco do negcio.

tornar-se- inevitvel.

Isso ocorre porque a cotao das

Desse modo, o administrador

moedas dos pases para os quais a

financeiro conservador trata o

empresa exporta est relacionada

cmbio como um fator externo

a variveis macroeconmicas

sua organizao. Requisita, por-

internas daqueles pases e a in-

tanto, o suporte de seu banco de

meras outras variveis da poltica

confiana para utilizar os instru-

internacional. Todas essas condi-

mentos financeiros presentes no

cionais, como d para notar, no

mercado e, assim, travar os efeitos

apresentam nenhuma relao com

da variao nas taxas de cmbio.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 34

34
Receitas financeiras
So receitas adicionais que, mal
gerenciadas, podem se mostrar
traioeiras ao futuro do negcio.
A receita financeira de uma empresa representa uma forma secundria de ingresso de recursos.

Sem o suporte do resultado

financeiro, o administrador
imprudente acaba se
deparando com uma
empresa operacionalmente
mal gerenciada.

Origina-se dos juros cobrados pela

empresa quando esta financia

atenes esto voltadas ao geren-

clientes em vendas a prazo ou apli-

ciamento do capital de giro para

ca a sobra de caixa em instrumen-

proporcionar receitas financeiras

tos de investimentos presentes no

crescentes, a empresa pe seu fatu-

mercado financeiro.

ramento em segundo plano e

Uma distoro tpica da economia

negligencia as decises operacio-

brasileira deixa mostra uma ver-

nais que proporcionam o sucesso

dadeira armadilha aos administra-

do prprio negcio.

dores financeiros. O passado de

Essa estratgia baseada em um

altas taxas de inflao e as eleva-

cenrio extremamente falso e vul-

das taxas de juros tm induzido

nervel. A reduo da inflao ou

administradores financeiros a

das taxas de juros poder eliminar

gerenciar o capital de giro das

o resultado da ciranda financeira

empresas de modo a proporcionar

que sustentava a empresa.

expressivos resultados de receita

Sem o suporte do resultado finan-

financeira chegando a superar o

ceiro, o administrador imprudente

faturamento da empresa com a

acaba se deparando com uma

venda de produtos e servios.

empresa operacionalmente mal

Em geral, o resultado dessa prtica

gerenciada, uma vez que o foco de

leva a empresa a inverter os papis

trabalho no estava mais na venda

de seu fluxo de caixa: como as

de seu produto ou servio.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 35

35

Sadas de recursos

negcio deve proporcionar um

impressionante como, do ponto

resultado que crie valor para a

de vista do empreendedor, as des-

empresa como um todo. Da mesma

pesas de uma empresa brotam de

forma que observamos nos compo-

todos os lados. A prioridade,

nentes que formam as origens de

ento, aprender a domestic-las.

recursos da empresa, a principal

A empresa deve ter sua ateno

ateno deve estar voltada ao

redobrada em relao s sadas de

custo de produo das mercadorias

recursos. Antes de os custos chega-

ou da prestao de servios.

rem ao ponto de assumir vida prpria, o administrador financeiro

Custos de operao

dever identificar os principais

De modo genrico, os custos ope-

componentes de custo da empresa

racionais de uma empresa apresen-

e trat-los com a mesma filosofia

tam dois padres bsicos de com-

da deciso de investimentos.

portamento, que podem ser dividi-

Traduzindo: cada centavo gasto no

dos em fixos e variveis.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 36

36
Custos fixos
So geralmente formados por custos indiretos de fabricao, no se
relacionando diretamente com o
processo produtivo.
Exemplos: aluguel da fbrica, conta

Custos variveis

de energia eltrica, salrio da equi-

So aqueles diretamente relacio-

pe de segurana etc.

nados ao processo produtivo.

Esses custos so gerados indepen-

Esses custos se destinam confec-

dentemente da empresa estar pro-

o de cada unidade de produto

duzindo seus produtos ou no. O

da empresa, variando proporcio-

valor dos custos fixos relaciona-se

nalmente e de acordo com seu

mais com o tamanho ou a capaci-

nvel de atividade.

dade total de produo da fbrica

do que com seu nvel de atividade.

Custo total

Se a empresa estiver parada, conti-

Como mostra o grfico abaixo, o

nuar a arcar com os custos fixos.

custo total da empresa deve ser

analisado de forma global. Ele ser
obtido pela soma dos custos indiretos (fixos) com os custos diretos
(variveis). O resultado est apresentado na rea hachurada.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 37

37

Alavancagem operacional

Despesas otimizadas

Assim como observamos o efeito

As despesas operacionais de uma

da alavancagem financeira sobre o

empresa podem ser divididas em:

lucro final da empresa, percebemos

que os custos operacionais tambm

administrativas;

podem maximizar as variaes no

comerciais.

resultado do empreendimento,
aumentando seu risco e sua proba-

Apesar do senso comum indicar

bilidade de crescimento de lucro.

que, quanto menor as despesas,

Na alavancagem operacional, os

maior o lucro, o empreendedor

custos fixos no acompanham o

deve estar atento ao fato de que

crescimento do faturamento da

as despesas operacionais apresen-

empresa, maximizando seu resulta-

tam uma relao indireta com a

do. Por outro lado, na reduo ou

capacidade de gerar resultados. Em

ausncia de faturamento, os custos

muitos casos, a reduo extrema

fixos continuam presentes, aumen-

nas despesas operacionais pode

tando a possibilidade de prejuzo

comprometer a capacidade de

com maior reduo nos lucros.

gerao de caixa.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 38

38
As despesas comerciais compostas
dos gastos em marketing, vendas e
compras, entre outras esto diretamente relacionadas maximizao de faturamento futuro.
Por exemplo, o investimento em
uma campanha publicitria poder

A extrema complexidade do
cdigo tributrio brasileiro
faz com que um dos fatores
fundamentais do sucesso de
um empreendimento seja seu
planejamento tributrio.

no resultar em aumento imediato

nas vendas. Porm, talvez seja

Por exemplo, um departamento

capaz de melhorar a imagem da

contbil mal organizado poder

empresa, o que proporcionar

causar prejuzos irreparveis se

maior estabilidade de faturamento

cometer erros no clculo de impos-

de longo prazo.

tos a pagar ou erros no clculo de

Outro exemplo pode ser verificado

relatrios contbeis, distorcendo a

no caso de um vendedor que rece-

interpretao de decises estratgi-

ba uma remunerao elevada para

cas para o futuro da empresa.

os padres do mercado. A contrapartida que ele poder ser o

Planejamento tributrio

principal vendedor da empresa, o

A extrema complexidade do cdigo

lder de vendas, justificando plena-

tributrio brasileiro faz com que

mente as altas comisses.

um dos fatores fundamentais do

J as despesas administrativas

sucesso de um empreendimento

representam o conjunto de gastos

seja seu planejamento tributrio.

da organizao. Mais difceis de

O cuidado com esse aspecto pode

serem mensuradas em relao

resultar na diferena entre o fra-

criao imediata de valor, esto

casso e o sucesso de um negcio.

intimamente ligadas ao bom

Basicamente, os impostos oneram

gerenciamento e ao controle da

o empreendimento em duas

empresa como um todo.

frentes principais:

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 39

39
faturamento;

extremamente extensa.

resultado.

O estudo adequado desses impostos pode levar a empresa a econo-

No grupo de impostos voltados ao

mizar recursos fundamentais para

faturamento, incluem-se tradicio-

seu processo de criao de valor.

nalmente os seguintes: Programa

de Integrao Social (PIS),

Custos financeiros

Contribuio para o Financiamento

Como vimos, a deciso do adminis-

da Seguridade Social (Cofins),

trador financeiro sobre providen-

Imposto sobre Produtos Industria-

ciar os recursos necessrios para os

lizados (IPI), Imposto sobre Servios

investimentos da empresa por meio

de Qualquer Natureza (ISS) e

de recursos de terceiros ter como

Imposto sobre a Circulao de

conseqncia a criao de custos

Mercadorias e Servios (ICMS). So

financeiros para o empreendimen-

impostos que variam de produto a

to, basicamente caracterizados

produto e, em determinados casos,

pelas despesas de juros.

de regio a regio.

As decises de financiamento por

O planejamento tributrio adequa-

capital de terceiros podem variar

do deve interferir na escolha do

quanto ao prazo e, conseqente-

produto e da regio adequados,

mente, ao destino dos recursos.

proporcionando ganhos de competitividade que podem determinar a

liderana do mercado.
O grupo de impostos relacionados
renda (contribuio social e
Imposto de Renda) ir onerar a
remunerao da empresa obtida
por meio de seu resultado operacional ou financeiro, cuja legislao

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 40

40

Financiamentos de curto prazo

So recursos originados e integralmente amortizados em um perodo
inferior a um ano. Esse tipo de
financiamento geralmente se relaciona cobertura de recursos insuficientes da empresa para suportar
seu capital de giro.
O financiamento do capital de giro
pode ocorrer em duas situaes:
uma deciso planejada permanen Quando existe um descompasso

te de longo prazo.

de prazos entre o recebimento

Essa caracterstica transitria de

dos recursos provenientes de suas

socorro empresa transfere o

vendas e o pagamento das obriga-

poder da negociao do financia-

es necessrias para suportar seu

mento para o credor o fornece-

ciclo operacional.

dor dos recursos , que acaba

cobrando uma taxa de juros mais

Quando os recursos provenientes

elevada que aquela disponvel para

do faturamento so momentanea-

investimentos de longo prazo.

mente insuficientes para pagar os

custos operacionais da empresa.

Financiamentos de longo prazo

So geralmente realizados aps a

Dessa forma, o capital de giro

concluso de um planejamento

adquire uma caracterstica transit-

estratgico detalhado da empresa,

ria. como um socorro financeiro

resultante de uma deciso de

para cobrir um buraco prove-

ampliao de capacidade produtiva

niente de uma deficincia do ciclo

e abertura de novos mercados,

operacional, no representando

entre outros fatores.

livro04_28-41

25.07.06

13:05

Page 41

41
Como conseqncia de um processo de planejamento, a captao de
recursos de longo prazo uma
opo bastante ponderada para a
empresa. No apresenta a caracterstica de capital de socorro ou
suporte dos recursos de curto
prazo. Pode ser comparada s
diversas alternativas de financiamento disposio da empresa,
inclusive a prpria alternativa de
no realizar o projeto. Portanto,
esses recursos geralmente apresentam custos mais baixos do que os
de curto prazo.
Dentre as diversas alternativas de
financiamento de longo prazo,
logicamente o agente financiador
vai onerar mais aquelas cujo prazo
mais longo, uma vez que ele ficar por mais tempo exposto ao risco
do negcio.

O que voc viu no captulo 3

1 > As etapas para realizar o planejamento oramentrio do negcio.
2 > Os elementos para a identificao das
origens dos recursos.
3 > Os componentes que esto inclusos
nas sadas de recursos.
4 > As formas de otimizar despesas e as
caractersticas dos financiamentos.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 42

42

FLUXO DE CAIXA

Que diferena faz entender o

ciclo operacional de uma
empresa para meus negcios?
Como integrar as reas de
compras, produo e vendas?
Pode-se dizer que o fluxo de caixa
o corao do sistema financeiro
da empresa, englobando as entradas e sadas de recursos.
Em outra comparao, uma empresa deve operar do mesmo modo
que um sistema interligado de caixas dgua: o fluxo financeiro entra

Origem e destino

e sai de cada rea ou departamen-

O relatrio que descreve a origem

to de forma contnua e equilibra-

e os destinos dos fluxos de recursos

da, mantendo a harmonia de seu

da empresa, resultando na gerao

dia-a-dia operacional.

lquida de caixa, chama-se fluxo de

Um dos pais da avaliao empresa-

caixa. Ele pode ser obtido de duas

rial, Thomas Copeland, costuma

formas bsicas

repetir a clebre frase Cash is

king ou, em portugus, O caixa

mtodo direto;

o rei para destacar a importn-

mtodo indireto.

cia da gerao de fluxo de caixa

positivo no processo de criao de

o que vamos ver a seguir, a

valor de um negcio.

comear pelo primeiro mtodo.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 43

43

Mtodo direto

minam-se as entradas de recursos

Tambm chamado mtodo de

operacionais (compostas de vendas

tesouraria. O mtodo direto for-

e faturamento) e financeiras (resul-

matado a partir dos mesmos princ-

tantes da receita de juros), dedu-

pios estudados no tpico de con-

zindo-as das sadas de recursos

trole oramentrio. Ou seja, deter-

operacionais e financeiras.

Exemplo de fluxo de caixa por mtodo direto

Ano 1
Faturamento Caixa vista

R$ 320.000,00

() Impostos sem faturamento

R$ 15.000,00

(=) Faturamento lquido

R$ 305.000,00

() Custos operacionais

R$ 60.000,00

(=) Lucro bruto

R$ 245.000,00

() Despesas operacionais

R$ 55.000,00

(=) Gerao operacional de caixa

R$ 195.000,00

(+) Receita de juros

R$ 15.000,00

() Despesas de juros

R$ 10.000,00

() Compra de ativos

R$ 5.000,00

(+) Venda de ativos

() Pagamento de passivos
(+) Novos financiamentos
() Pagamento de dividendos
(+) Integralizao de capital
(=) Gerao lquida de caixa

R$ 2.000,00
R$ 3.000,00
R$ 5.000,00
R$ 0,00
R$ 1.000,00
R$ 200.000,00

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 44

44
Como observamos no exemplo da

Pagamento de dividendos: recur-

pgina anterior, devemos prestar

sos saem do caixa para remunerar

ateno especial s entradas e sa-

o dono da empresa.

das no operacionais de caixa provenientes de:

O mtodo direto de obteno de

fluxo de caixa valorizado pelo

Entradas no operacionais

alto grau de detalhamento e pre-

Venda de ativos: recursos entram

ciso de valores. Essas caractersti-

no caixa provenientes da venda de

cas aumentam significativamente

imveis, carros, mquinas etc.

a qualidade da anlise e projeo

a ser elaborada pelo administra-

Criao de passivos: recursos

dor financeiro.

entram no caixa provenientes de

De modo geral, amplamente

novas dvidas, parcelamento de

usado por administradores finan-

pagamentos etc.

ceiros ligados administrao do

negcio, principalmente no pro-

Integralizao de capital: o dono

cesso de elaborao do planeja-

da empresa injeta novos recursos

mento estratgico e na avaliao

no negcio.

da viabilidade econmica dos projetos a serem realizados.

Sadas no operacionais
Compra de ativos: recursos saem

Mtodo indireto

do caixa para compra de mquinas,

Seu ponto forte est na simplifica-

imveis, outras empresas etc.

o, objetividade e agilidade proporcionadas na anlise de estrat-

Reduo de passivos: recursos

gias e tomada de deciso.

saem do caixa para pagamento

O mtodo indireto utilizado

de dvidas ou para reduzi-las

pelos administradores financeiros

via amortizao.

que no participam internamente

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 45

45
da empresa, mas esto interessa-

seu uso e sua obsolescncia. A

dos em seus resultados financeiros

depreciao uma despesa abs-

para fins de avaliao de crdito e

trata que no corresponde sada

aquisio de um projeto ou da

de caixa. Portanto, deve ser soma-

empresa como um todo.

da ao resultado lquido para que

A grande facilidade de trabalho

seu efeito seja anulado.

relacionada ao mtodo indireto

reside no fato de que ele gera-

Provises para perdas de valor e

do por meio da prpria demons-

devedores duvidosos

trao de resultados presentes nos

As provises so lanamentos con-

relatrios contbeis.

tbeis efetuados pelo conservado-

Nesse caso, muito importante

rismo a fim de que a empresa se

que o administrador financeiro

prepare para eventuais perdas em

tome especial cuidado com os

seus ativos. Como no significa

ajustes a serem realizados para

sada de caixa, tambm devem ser

adaptar as regras que orientam o

estornadas ou seja, somadas ao

regime contbil s regras que

resultado lquido.

baseiam o regime de caixa.

Os principais exemplos so:

2. Diferenas entre o regime de

competncia e o regime de caixa:

1. Despesas apropriadas

receitas a receber e custos a

demonstrao de resultados

pagar so contabilizados na

que no correspondem sada

demonstrao de resultados.

de caixa:

Nesse caso, o direito ou obrigao

da empresa j se configurou,

Depreciao

porm sua efetiva entrada ou

Utilizada para apropriar ao resul-

sada de caixa ainda est para

tado contbil da empresa a perda

acontecer. Portanto, tambm

de valor do ativo imobilizado por

devem ser estornados.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 46

46

Exemplo de fluxo de caixa por mtodo indireto

Ano 1
Lucro lquido antes do Imposto de Renda

R$ 150,00

Ajustes:
(+) Depreciao*

R$ 20,00

(+) Prejuzo por variao cambial

R$ 10,00

() Ganho nos investimentos

(+) Despesas de juros
(=) Lucro ajustado

R$ 5,00
R$ 15,00
R$ 190,00

Fluxo de caixa das atividades operacionais

(+) Variao nas contas a receber de clientes e outros

R$ 35,00

(+) Variao em estoques

R$ 10,00

(+) Variao em fornecedores a pagar

R$ 5,00

(=) Caixa proveniente das operaes

R$ 50,00

() Juros pagos

R$ 10,00

() Imposto de Renda pago

(=) Caixa lquido proveniente de atividades operacionais

R$ 5,00
R$ 35,00

Fluxo de caixa das atividades de investimento

() Aquisio de subsidiria

R$ 10,00

() Compra de ativo imobilizado

R$ 65,00

(+) Recebimento pela venda de ativo imobilizado

R$ 20,00

(+) Juros recebidos

(+) Dividendos recebidos
(=) Caixa lquido proveniente de atividades de investimentos

R$ 5,00
R$ 10,00
- R$ 40,00

Fluxo de caixa das atividades financeiras

(+) Recebimento pela emisso de aes de capital

R$ 40,00

(+) Recebimento por emprstimo de longo prazo

R$ 20,00

() Pagamento de item do passivo por leasing financeiro

R$ 10,00

() Dividendos pagos
(=) Caixa lquido proveniente de atividades financeiras
(=) Aumento (ou reduo) de caixa

* Em caso de prejuzo, a depreciao deve ser subtrada.

R$ 5,00
R$ 45,00
R$ 230,00

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 47

47
Da mesma forma, como apresentado no mtodo direto, devemos
considerar as entradas e sadas de
caixa no operacionais como compra e venda de ativos, criao e
reduo de passivos e integralizao de capital ou pagamento de
dividendos. No entanto, tradicio-

para o financiamento das ativida-

nalmente, os administradores

des operacionais, como:

financeiros do um tratamento
especial aos aumentos e s redu-

Compra de matrias-primas e o

es de ativos e passivos de curto

respectivo estoque.

prazo, pois esses esto relacionados

estratgia de gesto do ciclo ope-

Custos de elaborao de seus pro-

racional da empresa, formando seu

dutos acabados e semi-acabados e

capital de giro.

os respectivos estoques.

Anlise de capital de giro

Financiamento de seus clientes,

O capital de giro corresponde

no caso de a empresa ter de operar

totalidade dos recursos necessrios

com vendas a prazo.

Ciclo operacional de uma empresa

Compra de
matriaprima

Estoque de
matriaprima

Processo produtivo e
estoque de produtos
semielaborados

Estoque de
produtos
acabados

Venda a
prazo

Perodo de financiamento das atividades operacionais

Sada
de caixa

Entrada
de caixa

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 48

48
Como podemos observar no grfico

Prazo mdio de pagamento

da pgina anterior, o financiamen-

Primeiramente, vamos assumir que

to do processo operacional de uma

determinados custos referentes ao

empresa requer um planejamento

ciclo operacional sero pagos

detalhado. Ele deve determinar o

vista ou a prazo. Os perodos de

volume de recursos necessrios

pagamento sero distintos por

para manter as atividades, pagar os

exemplo, 30, 60 ou 90 dias.

fornecedores e outros custos de

Desse modo, o administrador

produo, enquanto o caixa resul-

financeiro precisa calcular o prazo

tante da venda de seus produtos

mdio desses pagamentos a fim de

ainda no foi formado.

planificar uma mdia de quanto

Os principais indicadores para a

tempo vai levar para que seus for-

avaliao do capital de giro da

necedores financiem o ciclo opera-

empresa so:

cional do negcio.
O conhecimento do prazo mdio

Prazo mdio de pagamento (PMP).

de pagamento (PMP) proporciona

Prazo mdio de estocagem (PME).

empresa um certo flego para

Prazo mdio de recebimento

produzir seus produtos e formar

(PMR).

um estoque, mesmo que eles ainda

no sejam vendidos.
Como regra geral, quanto maior o
PMP, menor a necessidade de injeo de capital prprio no financiamento das atividades da empresa.
Agora, como se faz para calcular o
PMP? Para isso, o administrador
financeiro pode utilizar os demonstrativos contbeis e calcular a frmula a seguir:

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 49

49
Frmula do PMP

Perodo
PMP =

Custo
Fornecedores a pagar

Exemplo
Se o perodo de elaborao das
demonstraes financeiras for
anual, utilizaremos, por exemplo,
360 dias como perodo-base para a
frmula. Se for trimestral, 90 dias;
se for bimestral, 60 dias, e assim

Uma vez adquiridas as

matrias-primas, o relgio
comea a correr contra o
empreendedor, porque o
prazo para pagar os
fornecedores j passou a
ser contado a partir dessa
compra. O dono do negcio,
porm, ainda precisa
confeccionar seus produtos
e, em seguida, estoc-los
at que sejam vendidos.

por diante.
O balano anual de uma empresa

Prazo mdio de estocagem

apresenta um custo de mercadorias

Uma vez adquiridas as matrias-pri-

vendidas de 140 reais e um saldo

mas, o relgio comea a correr con-

mdio de fornecedores de 70 reais.

tra o empreendedor, porque o prazo

Portanto, o PMP ser:

para pagar os fornecedores j passou a ser contado a partir dessa

PMP =

360

compra. O dono do negcio, porm,

R$ 140,00

ainda precisa confeccionar seus pro-

R$ 70,00

dutos e, em seguida, estoc-los at

que sejam vendidos. O perodo do
processo de produo, a partir da

360
PMP =
2

180 dias

sada da matria-prima da fbrica

dos fornecedores at a venda efetiva do produto, coberto pelo prazo
mdio de estocagem (PME).

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 50

50
Receita de eficincia

exatamente por isso que os

O PME representa o prazo em que

empresrios e administradores gas-

a empresa j est devendo ao for-

tam boa parte de seu tempo plane-

necedor, mas ainda no recebeu

jando a reduo dos estoques e do

sequer 1 real pela venda dos pro-

tempo mdio de produo da

dutos. Obviamente, conclui-se que,

empresa. a receita para melhorar

quanto menor o prazo do PME,

a eficincia financeira sem pr em

mais saudvel ser o resultado de

risco a continuidade de suprimento

caixa da empresa.

do ciclo operacional.

Estocagem em funo do tempo

saldo de estoques

estoque mximo
econmico
estoque mnimo
de segurana

tempo

data de reposio
do estoque

Frmula do PME

Exemplo

Para estimar o PME, o administra-

Para determinar o PME, emprega-se

dor financeiro utilizar os demons-

a mesma regra dos perodos usada

trativos contbeis e calcular a

no PMP. Ou seja, se o perodo de

seguinte frmula:

elaborao das demonstraes

Perodo

PME =

Custo
Estoque

financeiras anual, utilizaremos

360 dias como perodo-base para a
frmula. Se for trimestral, 90 dias,
se for bimestral, 60 dias etc.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 51

51
O balano anual de uma empresa
apresenta um custo de mercadorias
vendidas de 90 reais e um saldo
mdio de estoques de 30 reais.
Portanto, o PME ser:

360
R$ 90,00

PME =

R$ 30,00
o tipo de negcio. A programao
para o pagamento dos recebimen-

360
=

PME =

120 dias

tos a prazo foi fixada em diversas

datas: 30, 60 e 90 ou mais dias.
Vamos considerar tambm que

Prazo mdio de recebimento

podem ocorrer atrasos no progra-

Uma vez finalizado o ciclo opera-

mados quando o cliente, por

cional ou seja, os produtos

algum contratempo financeiro, no

foram adquiridos pelos clientes e

cumprir com o prazo para o paga-

j no fazem mais parte do esto-

mento acordado no ato da venda.

que de produtos , o empreende-

Enquanto os recursos correspon-

dor se encontra em condies de

dentes s vendas no ingressam no

destinar sua ateno ao recebi-

caixa da empresa, o clculo do

mento pelas vendas.

prazo mdio de recebimento (PMR)

Vamos imaginar que uma parte das

fundamental. O perodo que se

vendas tenha sido realizada vista,

estende at o efetivo recebimento

enquanto outra importante poro

do pagamento determina o plane-

dos recebimentos da empresa ser

jamento financeiro do ciclo opera-

feita a prazo a quantidade de

cional e dos recursos necessrios

parcelamentos varia de acordo com

para financi-lo.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 52

52
Estratgia de financiamento
Muitas empresas com capacidade
financeira superavitria e altos

Perodo
PMR =

Receitas
Contas a receber

ndices de liquidez se utilizam da

estratgia de financiamento de

Exemplo

seus clientes vendendo a prazo.

Para determinar o PMR, vamos

Assim, beneficiam-se das altas taxas

adotar a mesma regra para deter-

de juros inseridas nas prestaes

minao dos perodos utilizada no

das vendas a prazo, remunerando

PMP e no PME. Se o perodo de

o prazo consumido por seu capital

elaborao das demonstraes

de giro.

financeiras anual, tm-se 360 dias

como perodo-base para a frmula.

Frmula do PMR

Se for trimestral, 90 dias, se for

Para calcular o PMR, o administra-

bimestral, 60 dias etc.

dor financeiro toma por base os

Imagine que o balano anual de

demonstrativos contbeis e utiliza

uma empresa apresente uma recei-

a frmula a seguir:

ta de 100 reais e um saldo mdio

de contas e duplicatas a receber

Como podemos intuir,

os trs prazos so
interdependentes. Um
aumento no prazo mdio de
recebimento, por exemplo,
prejudica a gerao de
caixa da empresa, porque
o ingresso de recursos
provenientes das vendas
ser mais demorado.

de 20 reais.
Portanto, o PMR da empresa ser
calculado da seguinte maneira:

360
R$ 100,00

PMR =

R$ 20,00

360
=

PMR =
5

72 dias

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 53

53

Financiamento do capital de giro (GAP)

Como foi possvel observar at

ques apresentam efeitos distintos

agora, os trs prazos mdios

sobre o fluxo de caixa da empresa,

pagamento, recebimento e esto-

como resume o quadro abaixo.

PRAZOS MDIOS
RECEBIMENTOS
PAGAMENTOS
ESTOQUES

EFEITO SOBRE O FLUXO DE CAIXA









Exemplo

tar, significa que, na prtica, o pro-

Como podemos intuir, os trs pra-

duto est demorando mais tempo

zos so interdependentes. Um

para ser produzido e vendido.

aumento no prazo mdio de rece-

Por outro lado, o prazo mdio de

bimento, por exemplo, prejudica a

pagamento apresenta um efeito

gerao de caixa da empresa, por-

inverso sobre a gerao de caixa da

que o ingresso de recursos prove-

empresa. O aumento do PMP signi-

nientes das vendas ser mais demo-

fica que, em mdia, demorar mais

rado. O mesmo acontece com o

tempo para pagar os fornecedores,

prazo mdio de estoques: se o

diminuindo a necessidade imediata

prazo mdio de estocagem aumen-

de caixa da empresa.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 54

54
Viso global

fcil visualizar como esses prazos

Agregando-se os trs prazos

vo influenciar conjuntamente o

mdios pagamento, estocagem e

capital de giro ou a necessidade

recebimento em um nico dia-

de financiamento do fluxo opera-

grama de tempo, torna-se mais

cional da empresa.

C I C L O D E C A P I TA L D E G I R O O P E R A C I O N A L
LINHA DO TEMPO

45 dias

Prazo mdio de pagamento 45 dias

Prazo entre o pagamento do fornecedor e o recebimento

Prazo mdio de estoques 50 dias

Pagamento do
fornecedor

50 dias

90 dias

Prazo mdio de recebimento 40 dias

Venda do produto

Recebimento
do caixa

Incio do processo produtivo

Compra das matrias-primas

Leitura do diagrama

limite, e a empresa deve pagar seus

Vamos analisar atentamente o dia-

fornecedores. No entanto, analisan-

grama acima. No primeiro dia des-

do-se o ciclo produtivo da empresa,

crito como incio do processo produ-

percebe-se que os produtos ainda

tivo , a empresa compra as mat-

no foram vendidos. Eles se encon-

rias-primas necessrias para o pro-

tram no estoque, uma vez que o

cesso de produo.

prazo mdio de estocagem (PME)

No exato momento em que comea

de 50 dias. Desse modo, a empresa

seu ciclo produtivo, a empresa j

ter de recorrer a alguma forma de

est devendo a seu fornecedor. A

financiamento, seja ela originada

partir dessa data, o prazo de paga-

em um aporte de capital de seu

mento passa a ser contado.

dono ou em um financiamento ban-

Decorridos 45 dias, o prazo mdio

crio. Passados mais 5 dias, o ciclo

de pagamento (PMP) chegou ao

operacional j completou 50 dias.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 55

55
Conforme o diagrama, o momen-

demorar mais 40 dias. Isso ocor-

to em que os produtos, em mdia,

reu porque, durante o processo

so vendidos, acabando-se o prazo

de negociao, os vendedores da

mdio dos estoques.

empresa cederam presso dos

No entanto, quando os produtos

clientes e comercializaram boa

deixam o estoque da empresa por

parte das mercadorias a prazo.

terem sido vendidos, inicia-se um

Uma vez que o caixa das

novo problema para o administra-

vendas ainda no entrou na

dor financeiro: est na hora de

empresa, ela no poder quitar

receber o caixa correspondente ao

a dvida bancria contrada para

que foi vendido.

pagar os fornecedores. Ou seja,

Infelizmente, o administrador

ter de administr-la por mais

financeiro ir perceber que pelo

40 dias, quando as vendas a prazo

exemplo do diagrama o prazo

sero quitadas.

mdio de recebimento (PMR) ir

Concluso
1. A diferena entre o tempo que o
produto demora para sair da prateleira da empresa aps a venda...
2. ... Refletido no prazo mdio de
estocagem...
3. ... Somado ao tempo que as
vendas demoraro para ser efetivamente recebidas...
4. ... Deduzido do tempo de pagamento dos fornecedores...
5. ... Resulta no tempo que a
empresa ir recorrer ao financiamento do capital de giro.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 56

56
Financiamento do capital de giro

A grande meta

Agora ficou simples calcular o

Assim, o grande desafio do

prazo do financiamento do capital

empreendedor a gesto integra-

de giro (GAP). Veja:

da dos departamentos de compras,

produo e vendas de modo que a

GAP = PME + PMR PMP

empresa consiga garantir os trs

seguintes pontos:

Exemplo

Comprar pelo prazo mais longo

Prazo mdio de pagamento

possvel

PMP = 45 dias

importante lembrar que o prazo

mdio de pagamento dado por um

Prazo mdio de estocagem

fornecedor equivalente a uma

PME = 50 dias

forma de financiamento. Portanto,

a empresa deve estar atenta aos

Prazo mdio de recebimento

juros cobrados, para compar-los

PMR = 40 dias

ao custo de capital prprio e de

terceiros e, finalmente, optar pelo

Prazo do financiamento do

financiamento mais barato.

capital de giro
GAP = 50 dias + 40 dias 45dias =

Manter o menor estoque possvel

45 dias

As empresas modernas tendem a

ter um processo produtivo bastante
enxuto e eficiente. Assim, finalizam
o ciclo produtivo o mais rpido
possvel, mantm apenas o estoque
de segurana e procuram transferir
ao mximo seus estoques para
clientes e fornecedores.

livro04_42-57

25.07.06

13:07

Page 57

57
Vender pelo menor prazo possvel
De modo inverso ao prazo mdio
de pagamento, quando a empresa
vende a prazo, est financiando
seus clientes, o que deve ser interpretado como uma forma de investimento de seu caixa. Como qualquer outra forma de investimento,
deve incorporar um juro que compense o fato desses recursos que
ainda no foram recebidos no
estarem sendo aplicados na prpria
atividade operacional da empresa.

O que voc viu no captulo 4

1 > A obteno do fluxo de caixa pelos
mtodos direto e indireto.
2 > A anlise do ciclo operacional de
uma empresa.
3 > Os prazos mdios de pagamento (PMP),
estocagem (PME) e recebimento (PMR).
4 > A gesto integrada dos departamentos
de compras, produo e vendas.

livro04_58-77

25.07.06

13:09

Page 58

58

RISCO E RETORNO

Como avaliar as situaes de

risco de um negcio? Por que
um faturamento acima do
esperado pode causar
problemas empresa?
Para compreender a lgica que
orienta a relao entre o risco de
um empreendimento e seu retorno

O risco, portanto, deve ser troca-

esperado, deve-se inicialmente

do por algo que lhe compense o

analisar com bastante ateno

desprazer de conviver com uma

como uma pessoa que visa maximi-

situao extrema, que poder lhe

zar seu lucro costuma interpretar o

trazer um prejuzo futuro.

risco de um negcio.

No grfico esquerda, visualiza-

O raciocnio lgico nos remete

se o comportamento do dono de

concluso de que o ser humano

um negcio diante de um

avesso ao risco, ou seja, ele perce-

empreendimento de risco. Ele

be o risco como algo negativo.

requer um retorno tanto maior

quanto mais alto o risco. Porm, a
averso ao risco faz com que o
retorno esperado cresa a taxas
cada vez maiores, at o ponto em
que o risco se torna to alto e
insuportvel que, independentemente do retorno, o empreendedor no realizar o negcio.

livro04_58-77

25.07.06

13:09

Page 59

59

Comportamento voltil

est diretamente relacionada ao

O tema risco em empreendimen-

conceito de volatilidade que a

tos tem sido objeto de diversos

variao de determinado compo-

estudos no universo financeiro.

nente da vida financeira da

Afinal, uma questo fundamen-

empresa alm do esperado para

tal para organizaes como segu-

seu comportamento normal.

radoras e outras instituies

O grfico abaixo mostra duas

financeiras voltadas a operaes

linhas de faturamento o plane-

de investimento e crdito.

jado e o de risco em funo

A avaliao financeira do risco

do tempo.

Constrangimento financeiro

mar esperado. Em conseqncia

Como d para notar por esse grfi-

desse cenrio instvel, podem ocor-

co, as situaes de risco so aquelas

rer situaes de constrangimento

em que a linha de faturamento

financeiro, uma vez que representa

varia em relao reta de fatura-

queda inesperada de faturamento

mento planejado.

da empresa.

Quanto maior a instabilidade,

Como analisaremos posteriormen-

maiores as chances de o fatura-

te, momentos de alta inesperada

mento, em determinados momen-

no faturamento tambm podem

tos, apresentar- se inferior ao pata-

ser prejudiciais empresa.

livro04_58-77

25.07.06

13:09

Page 60

60
A alta inesperada no faturamento

Avaliao de risco

da empresa em determinado

Para avaliar como o risco pode afe-

momento pode acarretar reduo

tar um negcio, devemos recorrer

repentina e acentuada de estoque

novamente anlise fundamenta-

e, em casos extremos, a ausncia

lista e verificar cada aspecto de um

de estoque resulta em desabasteci-

empreendimento separadamente.

mento de produtos.

A seguir, esto listados os aspectos

exatamente nesse ponto que a

que sero descritos na seqncia:

empresa pode arcar com prejuzos.

A recomposio no planejada de

Risco operacional.

estoques um processo bastante

Volatilidade de receitas.

custoso porque:

Volatilidade do preo do
produto e da moeda.

A empresa no possui poder

Volatilidade do mercado.

de barganha na negociao

Volatilidade de custos (matria-

com fornecedores.

prima, infra-estrutura de operao

e salrios).

Muitas vezes, o estoque deve ser

Risco de crdito.

financiado com emprstimos extre-

Risco poltico-soberano.

mamente caros de curto prazo, o

Risco de fora maior.

chamado hot money.

Risco operacional

Receitas inesperadas no
apresentam consistncia e
raramente perduram. Assim,
podem desaparecer em um
futuro prximo, provocando
reduo de faturamento.

aquele ligado prpria atividade da empresa. Inerente ao ramo

do negcio, esse tipo de risco
pode provocar prejuzos operacionais originados na perda de
faturamento ou nos custos adicionais inesperados.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 61

61

Volatilidade de receitas

Assim, podem desaparecer em um

Como vimos, quanto mais voltil o

futuro prximo, provocando redu-

faturamento de uma empresa,

o de faturamento alm dos

maior seu risco operacional, inde-

transtornos causados na adminis-

pendentemente de a volatilidade

trao do capital de giro.

ser negativa ou positiva. Ou seja,

Por outro lado, empresas que

mesmo que ocasione aumento no

apresentam um histrico de fatu-

faturamento, o risco pode crescer.

ramento com baixas taxas de cres-

A volatilidade ou a oscilao no

cimento traduzem para o adminis-

faturamento pode ser proporcio-

trador maior solidez e maior capa-

nada por variaes no preo de

cidade de planejar seu capital de

seus produtos ou por variaes em

giro baseada na previsibilidade da

seu volume de vendas.

entrada de caixa.

Essa variao inesperada gera inse-

Empresas mais slidas, por sua vez,

gurana ao processo de planeja-

tm condies de tomar decises

mento de longo prazo. Receitas

mais agressivas de mercado, por-

inesperadas no apresentam con-

que contam com o suporte de sua

sistncia e raramente perduram.

solidez operacional.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 62

62
Volatilidade do preo do produto

nados pelo mercado internacional.

e da moeda

Os movimentos das grandes corpo-

As variveis que afetam o compor-

raes ou os acordos comerciais de

tamento dos preos dos produtos

blocos econmicos que afetam a

de uma empresa esto geralmente

oferta e demanda desses produtos

relacionadas a seu mercado de

resultam num forte grau de incer-

atuao. Dependem, em maior ou

teza e imprevisibilidade na proje-

menor grau, da relao entre ofer-

o de seus preos.

ta e demanda de produtos.

Essa situao de instabilidade pode

De forma genrica, os preos dos

ser agravada quando a empresa

produtos tendem a se comportar

exporta produtos para outros pa-

conforme dois grupos:

ses. Nesse caso, a cotao internacional das moedas tambm ir afe-

1. Maior grau de incerteza

tar o preo em real dos produtos.

Produtos commodities em merca-

Por fim, a variao real de preos

dos de grande concorrncia como

no mercado interno adiciona outra

caf, soja, ouro e petrleo, entre

varivel de incerteza ao processo

outros tm seus preos determi-

de anlise.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 63

63
Exemplo
Suponha que o preo de um produto seja 10 dlares, e a cotao
do dlar esteja de 1 para 1 ou
seja, 1 dlar equivale a 1 real.
Portanto, o preo 10 reais.
Se o produto sofrer aumento de
10%, passar a custar 11 dlares
(10 dlares + 10%).
Se a cotao do dlar tambm
variar de 1 real para 1,10 real, o
valor do produto, em nossa moeda,

importante notar que

nenhuma empresa est
imune ao risco. Em um
mundo em constante
mutao tecnolgica, a
dinmica dos mercados
desaparece da noite para
o dia, afetando at mesmo
as empresas consideradas
mais slidas, com sculos
de reputao e estabilidade.

ser de 12,10 reais (11 reais x 1,10

real). Repare que houve uma varia-

previsibilidade de receitas. Elas

o de 21% sobre seu valor origi-

podem atingir esse patamar se

nal (10 reais), resultante da varia-

forem as nicas de um mercado ou

o do dlar sobre a variao, em

se tiverem contratos de forneci-

dlares, no preo do produto.

mento com seus clientes com clu-

Portanto, empresas cuja poltica de

sulas especficas de reajuste de pre-

preos determinada por fatores

os, entre outros fatores.

externos sua administrao, sujei-

No entanto, importante notar

tos oscilao do mercado, apre-

que nenhuma empresa est imune

sentam um risco intrnseco natural-

ao risco. Em um mundo em cons-

mente mais alto.

tante mutao tecnolgica, a dinmica dos mercados desaparece da

2. Menor grau de incerteza

noite para o dia, afetando at

Empresas que apresentam maior

mesmo as empresas consideradas

controle sobre seu faturamento

mais slidas, com sculos de repu-

tm, certamente, maior grau de

tao e estabilidade.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 64

64
Volatilidade do mercado

Exemplo

Os fatores que determinam a varia-

A empresa apresenta mdia de

o de vendas de uma empresa

vendas mensal de 100 unidades,

podem ser internos ou externos

com variao mdia de 10 unida-

sua administrao.

des. Portanto, o risco de perda ou

Quando a variao no volume de

ganho da empresa de 10%, que

vendas no planejada e decorre

pode ser expresso assim:

de um fator externo como ingresso de um novo concorrente, contratempo na fbrica que paralise o

Variao mdia
Risco =
Vendas mdias

processo de produo, greve de

caminhoneiros , o administrador
financeiro deve tomar um cuidado
maior na anlise do evento.

10
Risco =

= 10%

100

preciso verificar se o motivo da

variao nas vendas ocorreu em

Duas tendncias

virtude de um fator recorrente ou

Um maior grau de volatilidade his-

resultou de uma circunstncia do

trica pode demonstrar que a

acaso, e que, portanto, deve ser

empresa em questo:

desconsiderada da anlise.
A melhor maneira de avaliar o risco

Est baseada em uma estrutura

de variao do volume de vendas

operacional de vendas instvel,

por meio do clculo do desvio

extremamente sujeita a

padro dessas vendas sobre a

fatores externos.

mdia do faturamento. Obtm-se,

desse modo, a probabilidade de

Ou que seu corpo administrativo

perdas e ganhos para a empresa.

demasiadamente ousado, incor-

Como regra geral, quanto maior o

porando essa caracterstica reali-

desvio padro, maior o risco.

dade dos negcios.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 65

65
Volatilidade de custos
Assim como o empreendedor precisa prestar ateno na avaliao do
risco implcito nos componentes de
preo de seus produtos, deve analisar o comportamento do mercado
que determina os principais componentes de custo. Entre eles:
to commodity em um mercado
matria-prima;

extremamente competitivo, em

infra-estrutura de operao;

que os preos so determinados

salrios.

pela demanda de seus consumidores. Se a empresa comprar as mat-

Matria-prima

rias-primas em um mercado con-

ingrediente da cadeia produtiva,

centrado nas mos de poucos for-

portanto as regras que se aplicam

necedores, que estabelecem o

avaliao da volatilidade sobre os

preo das matrias-primas, o risco

produtos vendidos pela empresa

operacional ser muito alto. Afinal,

so utilizadas na anlise dos merca-

a determinao de sua margem de

dos de seus fornecedores.

contribuio ser integralmente

Nesse caso, a empresa deve estar

estabelecida por fatores externos

preparada para repassar os reajus-

sua administrao.

tes de preos de seus clientes a

Portanto, a solidez da diversidade

seus fornecedores, garantindo a

de fornecedores uma varivel

margem de contribuio.

importante na reduo do risco do

negcio, porque diminui a volatili-

Exemplo

dade nos preos das matrias-pri-

Imagine uma situao de risco

mas e reduz os riscos de falta de

grave: a empresa vende seu produ-

suprimento de produtos.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 66

66

Infra-estrutura de operao

alternativas de transporte ferro-

Um fator determinante na avalia-

virio e rodovirio.

o da implantao de um
empreendimento est no estudo

Salrios

detalhado da infra-estrutura ope-

Devido extensa legislao traba-

racional presente na regio.

lhista brasileira, preciso avaliar

Afinal, uma infra-estrutura precria

detalhadamente a regio para apu-

de operao inevitavelmente eleva-

rar variveis como:

r a expectativa de risco operacio-

Oferta de mo-de-obra

nal da empresa.

qualificada.

Para evitar riscos de abastecimento

Relacionamento com os sindica-

energtico, problemas de transpor-

tos, a fim de compor boas parce-

te de mercadorias, de saneamento

rias entre empregados e emprega-

bsico, entre outros contratempos,

dores e reduzir a rotatividade de

fundamental que a regio onde

mo-de-obra.

se estabelece o projeto oferea condies bsicas para essa proteo.

Essas medidas ajudam a evitar os

Em muitos casos, tambm se faz

custos de desligamento e facilitam

necessria a avaliao de uma

a formao de um quadro funcio-

estrutura-suporte de reserva, com

nal qualificado e comprometido

usinas geradoras de energia, vias

com o sucesso do negcio.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 67

67

Quanto maior a dvida sobre

o patrimnio da empresa,
maior o risco do credor e,
conseqentemente, maior o
custo do emprstimo.

1. Nvel de endividamento
Para calcular a capacidade financeira de uma empresa, analisa-se a
proporo entre sua dvida total
contrada com terceiros e o montante de capital prprio, comprometido pelos empreendedores ou

Risco de crdito

os donos do negcio.

O conceito de crdito relaciona-se

O princpio dessa anlise se baseia

percepo de credibilidade. Em

no fato de que, se o empreendi-

outras palavras, a capacidade de

mento apresentar uma gerao de

uma empresa, um indivduo ou um

caixa negativa, as dvidas tero de

governo de honrar seus compro-

ser honradas pelo capital do dono

missos firmados.

da empresa.

Assim, a avaliao de crdito

Portanto, quanto maior a dvida

concentra seus estudos na capaci-

sobre o patrimnio da empresa,

dade financeira de a empresa

maior o risco do credor e, conse-

pagar as amortizaes e os juros

qentemente, maior o custo do

de suas respectivas obrigaes

emprstimo. o que mostra o gr-

financeiras contradas em emprsti-

fico abaixo, que relaciona o custo

mos e financiamentos.

do emprstimo e a dvida/patrim-

A capacidade de crdito de qual-

nio da empresa.

quer instituio se traduz por seu

fluxo de caixa positivo. Portanto,
os principais fatores que devero
ser estudados na empresa so:

1. Nvel de endividamento.
2. Capacidade de pagamento.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 68

68
2. Capacidade de pagamento

Se a gerao operacional de caixa

Outro enfoque pode ser dado com

de 200 reais, seu ndice de cobertu-

base na seguinte comparao:

ra financeira ser calculado assim:

Quantidade de dinheiro necessria para o pagamento da amortizao das dvidas e respectivas taxas

R$ 40,00 + R$ 5,00 = R$ 45,00

(amortizao + juros)

de juros.
Capacidade de gerao operacional de caixa do empreendimento.

Exemplo
Uma empresa efetuou financia-

Cobertura
=
financeira

Amortizao + Juros
Gerao de caixa

R$ 45,00
Cobertura
=
=
financeira R$ 200,00

0,225
ou
22,5%

mento para aquisio de uma

mquina. As prestaes do finan-

Portanto, o peso do financiamento

ciamento so de 40 reais de amor-

sobre a gerao de caixa da empre-

tizao do emprstimo acrescidas

sa ser de 22,5%.

de 5 reais de juros.
Liquidez
outro tpico do risco de crdito.
Alm de analisar a concentrao de
capital de terceiros sobre o capital
prprio e a cobertura financeira da
gerao de caixa da empresa, o
analista de crdito deve se preocupar tambm com a capacidade de a
empresa honrar seus compromissos
de curto prazo, analisando a liquidez de seus ativos e passivos.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 69

69
O ndice mais utilizado nesse enfo-

Quando o ndice superior a 1, a

que de anlise o da liquidez cor-

empresa apresenta saldo positivo,

rente. Baseia-se na comparao

o que colabora para a formao de

entre o saldo total de ativos e o de

supervit em seu capital de giro.

passivos de curto prazo.

Exemplo
Liquidez
=
corrente

Ativo circulante
Passivo circulante

Ativo total

Saldo

Uma empresa que possui o balano

patrimonial apresentado abaixo:

Passivo total

Saldo

Ativo circulante

R$ 25,00

Passivo circulante

R$ 45,00

Ativo de longo prazo

R$ 35,00

Passivo de longo prazo

R$ 25,00

Imobilizado

R$ 110,00

Patrimnio lquido

R$ 100,00

Total

R$ 170,00

Total

R$ 170,00

Agora, vamos interpretar os

dados mostrados acima. Lembre-

Liquidez
=
corrente

Ativo circulante
Passivo circulante

se de que os ativos representam

os direitos da empresa e os passivos, suas obrigaes.

Liquidez
=
corrente

R$ 25,00
= 0,55
R$ 45,00

Portanto, a empresa citada como

exemplo possui direitos a receber a

Ou seja, os ativos de curto prazo

curto prazo (ou seja, em um pero-

cobrem um pouco mais da metade

do inferior a um ano) de 25 reais e

das obrigaes no mesmo perodo.

obrigaes a pagar a curto prazo

Certamente, a empresa em questo

de 45 reais.

enfrentar dificuldades e ter de

Conseqentemente, seu ndice de

buscar financiamentos adicionais

liquidez ser assim calculado:

de capital de giro.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 70

70

Risco poltico-soberano
Aps analisar todos os componentes de risco que envolvem um
empreendimento e tomar as aes
cabveis para reduzi-los de forma a
minimizar o risco global do negcio, descobre-se que ainda existe
um tipo de risco intangvel.

O chamado risco soberano

independe do ramo de
negcio ou do nvel de
alavancagem. Corresponde
ao risco apresentado por
decises tomadas pelo
governo de qualquer pas.

O chamado risco soberano independe do ramo de negcio ou do

Risco de fora maior

nvel de alavancagem.

Alm dos riscos mensurveis, conse-

Corresponde ao risco apresentado

qncia de aes humanas (gover-

por decises tomadas pelo governo

nantes, agentes do mercado ou os

de qualquer pas no que diz respei-

prprios administradores das

to poltica econmica, monetria,

empresas), existe aquele grupo de

cambial e fiscal, entre outras.

risco que simplesmente no est

Essas medidas afetam todos os

sob o controle humano. Resulta

empreendimentos e podem repre-

do acaso e da prpria ao da

sentar o fracasso absoluto de qual-

natureza, como terremotos, fura-

quer negcio independentemente

ces e tempestades.

de seu tamanho, solidez etc.

A avaliao efetuada por mode-

Portanto, pases que apresentam

los estatsticos extremamente com-

sistemas polticos estveis, cujas

plexos, utilizados principalmente

regras econmicas no mudam

para verificar o efeito das variaes

constantemente, so premiados

climticas sobre a produo agrco-

pelos empreendedores interna-

la. No entanto, apesar da alta sofis-

cionais por representar regies

ticao dos modelos, as catstrofes

mais seguras para se montar

naturais causam prejuzos econo-

um empreendimento.

mia de diversos pases.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 71

71

A hora do retorno

de dvida ou de investimento como

Qual o retorno necessrio

scio do negcio.

para cada patamar de risco de

Esse investidor vai exigir uma taxa

um empreendimento?

de retorno referente ao custo de

Tradicionalmente, o modelo mais

oportunidade do dinheiro. Ele

utilizado pelos mercados financei-

deseja uma remunerao pelo sim-

ros internacionais para a avaliao

ples fato de estar se privando de

do retorno necessrio de um

seu capital durante o prazo do

empreendimento para a cobertura

investimento. Afinal, o dinheiro

de seu respectivo risco o Capital

dele foi colocado disposio do

Asset Prining Model (CAPM) ou

negcio. Podemos interpretar essa

modelo de precificao de ativos.

relao como aluguel de capital.

Pelo CAPM, o retorno necessrio

Essa remunerao uma taxa a ser

para se investir em determinado

cobrada independentemente do

empreendimento formado por

risco do negcio. Ou seja, mesmo

dois componentes bsicos:

que o negcio tenha risco zero, a

taxa continua a existir e sua deno-

Retorno de um investimento livre

de risco.
Retorno de um investimento
adicionado do risco do
empreendimento.

Retorno de um investimento livre

de risco
Um indivduo ou uma empresa,
caracterizados aqui como investidores, investe seu capital em um
empreendimento seja em forma

minao tcnica kf.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 72

72
Na prtica, essa teoria foi formulada para ser utilizada por qualquer
empreendedor. Portanto, a avaliao de oportunidade de investimentos disponveis deve ser encarada de forma internacional. No
mundo moderno, os investidores
detm o livre-arbtrio de investir
em atividades legais em qualquer
lugar do planeta.

Quanto maior a dificuldade

de mensurar o risco do
negcio, maior o valor da
informao. O investidor que
detiver a melhor estrutura
de anlise certamente levar
vantagem na determinao
do valor adequado de
um investimento.

Em perspectiva global, os investimentos menos arriscados teriam

O risco zero do ttulo do governo

sua taxa de risco muito prxima de,

norte-americano equivalente a

ou praticamente, zero.

um juro de cerca de 2% ao ano, o

que equivale a 200 pontos, uma

Exemplo

vez que se deve multiplicar a taxa

Muitas vezes se l nos jornais ou se

por 100 para obter a pontuao.

ouvem comentrios de que o risco

Como calculado o risco do Brasil?

do Brasil atingiu 1.200 pontos ou

Tomando como referncia o ttulo

500 pontos etc. Do que esses ana-

do governo norte-americano (risco

listas esto falando?

zero de 200 pontos), basta compa-

No mercado financeiro internacio-

r-lo com o retorno dado pelos

nal, criou-se uma conveno de

ttulos do governo brasileiro pagos

que o investimento menos arrisca-

em dlar no mesmo perodo. Esse

do no mundo seriam os ttulos da

retorno representa exatamente a

dvida do governo norte-america-

taxa de juros que os investidores

no. Portanto, os retornos propor-

do mundo esto dispostos a rece-

cionados por esses ttulos represen-

ber para correr o risco de empres-

tariam o marco zero.

tar dinheiro ao Brasil.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 73

73
Se os ttulos em dlar do governo

capital de seus scios no est

brasileiro pagam juros de, por

cotado ou avaliado pelo mercado

exemplo, 4% ao ano, isso equivale

financeiro na Bolsa de Valores.

a 400 pontos. Em relao ao risco

exatamente nesse campo cinzen-

zero do governo norte-americano,

to da avaliao de uma empresa

o risco-Brasil de 200 pontos (400

que residem as melhores oportuni-

pontos 200 pontos = 200 pontos).

dades de negcio.

Sempre se deve deduzir o nmero

Em outras palavras, quanto maior

de pontos do governo norte-ameri-

a dificuldade de mensurar o risco

cano para saber o risco relativo de

do negcio, maior o valor da

nosso investimento.

informao. O investidor que detiver a melhor estrutura de anlise

Retorno de um investimento

certamente levar vantagem na

adicionado do risco do

determinao do valor adequado

empreendimento

de um investimento.

Essa a etapa mais difcil e complexa do processo de avaliao

de um investimento em qualquer
lugar do mundo, uma vez que
as medidas de avaliao do risco
do negcio no so exatamente
precisas, como podemos observar
na anlise fundamenstalista
feita anteriormente.
Os melhores especialistas internacionais divergem em muitos aspectos da composio do risco empresarial, principalmente para empresas de capital fechado, nos quais o

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 74

74

Suponha que o retorno mdio

das aes de empresas de
aviao nas Bolsas de
Valores foi de 30% ao ano.
Podemos adotar essa mdia
como um padro para
determinar qual o retorno
desejado pelos investidores
para investir numa empresa
de aviao especfica.

Muitas vezes, o mercado financeiro

se utiliza das comparaes para
determinar o retorno ideal para
certo empreendimento.

Exemplo
Suponha que o retorno mdio das
aes de empresas de aviao nas
Bolsas de Valores foi de 30% ao
ano. Podemos adotar essa mdia
como um padro para determinar
qual o retorno desejado pelos

De forma genrica, o consenso

investidores para investir numa

dessa teoria de que, para um

empresa de aviao especfica.

investidor aceitar o risco de investir

Para isso, basta adicionar mdia

em determinado empreendimento,

os riscos especficos da empresa em

necessrio que o negcio propor-

questo que no so encontrados

cione um prmio (Ke) ao retorno

em outras do mercado.

do investidor, que dever ser adi-

Novamente relembramos a lei

cionado taxa livre de risco.

mxima: quanto maior o risco,

maior o retorno.

RTE = Kf + Ke

RTE = retorno total do

empreendimento
Kf = retorno para um investimento
com risco zero
Ke = prmio pelo risco

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 75

75
No grfico anterior, observamos
como se comporta a equao
risco x retorno.
Repare que a taxa livre de risco Kf
ser a mesma independentemente
do risco, porque no est relacionada a esse fator.
Agora, a taxa de retorno referente
ao risco do negcio ke crescente
e diretamente proporcional ao
risco oferecido.

Veja que esse grfico relaciona as

variveis risco e retorno. Vamos

Ponto de equilbrio

analisar cada uma das linhas.

Como encontramos o equilbrio

Se lembrarmos o incio deste cap-

desse mercado? Ou seja, quando

tulo, logo perceberemos que as

um investidor ir decidir realmente

curvas a, b e c demonstram a rela-

investir num negcio?

o pessoal de diversos investidores

Vamos tentar responder a essa

entre o risco desejado e o retorno

questo a comear pela anlise do

necessrio para realizar determina-

grfico a seguir.

do investimento.

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 76

76
J a curva d representa uma fron-

o que torna o investimento indese-

teira natural do mercado de inves-

jado. Essa a chamada curva da

timentos. Em outras palavras, a

eficincia mxima de mercado.

melhor relao risco-retorno pro-

A reta k a linha terica CAPM, na

porcionada pelos diversos

qual a taxa livre de risco kf soma-

empreendimentos no mercado.

da taxa prmio ke.

Em d percebe-se que alguns investimentos apresentam retorno

Ponto P

cada vez maior quanto maior o

Neste momento, voc j deve

risco apresentado.

estar desconfiado do papel do

Por outro lado, ao aprofundar a

ponto P nesta histria.

anlise de investimentos mais arris-

O ponto P representa uma alter-

cados, nota-se que, a partir de

nativa de negcio que se localiza

certo ponto, o retorno no cresce

exatamente na linha-fronteira

na mesma proporo que o risco,

da eficincia d, que encontra a

livro04_58-77

25.07.06

13:10

Page 77

77
curva de averso ao risco do
investidor c.
Conseqentemente, esse o equilbrio do mercado.
Em P ocorre a confluncia da
preferncia do investidor c com
o investimento que atenda a seu
medo de se expor ao risco, com
uma taxa de retorno justa.
Obviamente, nesse ponto
que baseamos o equilbrio da
reta CAPM.

O que voc viu no captulo 5

1 > Como a alta inesperada no faturamento pode acarretar problemas empresa.
2 > O procedimento para avaliar as variveis que compem as situaes de risco.
3 > O clculo do retorno necessrio ao
risco do empreendimento.
4 > O ponto de equilbrio do mercado
entre risco e retorno.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 78

78

AVALIAO DE EMPRESAS

O que significa avaliar uma

empresa? Em quais momentos
preciso realizar a avaliao?
Como calcular o valor total
de um negcio?

Em termos financeiros, todo

benefcio a ser proporcionado pela
empresa traduzido por sua capacidade de gerao de caixa futuro
subtrado do pagamento de dvidas
e impostos.
De forma genrica, pode-se afirmar

A avaliao de um bem, um ativo,

que toda riqueza gerada pela

um negcio ou uma empresa uma

empresa por meio da venda de seus

tentativa de expressar o quanto

produtos traduzida por sua gera-

vale, no momento presente, o obje-

o de caixa ser destinada:

to que est sendo avaliado.

Instintivamente, qualquer indivduo,

ao pagamento de impostos;

ao avaliar determinado objeto, pro-

ao pagamento de suas dvidas

cura quantificar quais benefcios

com terceiros;

presentes e futuros sero gerados

aos acionistas.

pelo fato de adquiri-lo. E, conseqentemente, quanto est disposto

a pagar para ser dono de tal objeto.

Destino da gerao
do caixa empresarial

O procedimento utilizado na avalia-

Imposto
do governo

o empresarial parte do mesmo

princpio e busca quantificar o valor
presente de uma empresa, tendo
em vista o benefcio que ela poder
proporcionar ao investidor que pretende adquiri-la.

Dividendos
dos
acionistas

Dvidas
dos
credores

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 79

79

Fatores decisivos
Como a capacidade de gerao de
caixa dada pelas caractersticas
operacionais tpicas da empresa, os
objetivos do acionista so:

Aumentar ao mximo a eficincia fiscal do negcio, reduzindo

sua carga tributria, obviamente
dentro dos limites da lei.
Otimizar a utilizao do capital

conseqentemente, dos dividendos

de terceiros de acordo com as

futuros da empresa.

estratgias de alavancagem finan-

Outro fator de extrema importn-

ceira j abordadas neste livro.

cia o custo do capital do negcio como foi visto anteriormen-

Conforme o tema j estudado

te, ele varia na medida do hori-

sobre a deciso de pagamento de

zonte de prazo do investimento e

dividendos em um empreendimen-

do risco do investidor (empreen-

to, importante notar que essa

dedor) ser ou no bem-sucedido

deciso varia de acordo com o

na empreitada.

estgio de vida da empresa. Relembrando: Star (alta taxa de cres-

Modalidades diversas

cimento de lucros), Cash cow (ge-

A avaliao de empresas realiza-

rao de caixa consolidada e est-

da de modos distintos segundo o

vel) e Dog (declnio de resultados).

objetivo. Ela pode ser:

A avaliao de um empreendimento muda segundo cada fase,

pelo valor contbil;

variando em funo da expectativa

pelo valor de liquidao;

de gerao de caixa, do lucro e,

pelo valor de fluxo descontado.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 80

80

Avaliao pelo valor contbil

Essa avaliao o resultado de cl-

Esse mtodo utiliza as regras fiscais

culos contbeis que atendem a

e da legislao societria para

normas rgidas e a legislao fiscal

determinar o valor de um

para fins de clculo dos impostos a

empreendimento expresso em seu

serem pagos pela empresa e por

balano patrimonial.

seus acionistas.

Balano patrimonial
Ativos totais

R$ 140,00

Passivos totais

R$ 140,00

Ativo de curto prazo

R$ 25,00

Passivo de curto prazo

R$ 50,00

Contas a receber

R$ 10,00

Fornecedores

R$ 15,00

Estoques

R$ 15,00

Dvidas

R$ 15,00

Ativo de longo prazo

R$ 65,00

Impostos

R$ 10,00

Crditos

R$ 25,00

Passivo de longo prazo

R$ 25,00

Direitos

R$ 35,00

Financiamentos

R$ 35,00

Outros

R$ 5,00

Patrimnio lquido

R$ 55,00

Ativo fixo

R$ 50,00

Capital

R$ 25,00

Imveis

R$ 20,00

Reservas

R$ 15,00

Investimentos

R$ 30,00

Lucro acumulado

R$ 15,00

Interpretao de dados

passivos. As obrigaes da empresa

Como mostra a tabela acima, o

para com seus proprietrios esto

balano patrimonial apresenta

agrupadas no patrimnio lquido.

esquerda os bens e direitos da

Genericamente, os passivos agru-

empresa os ativos , divididos

pam as fontes de financiamento da

conforme o respectivo prazo de

empresa, ou seja, as obrigaes

liquidao. Do lado direito, esto

futuras a pagar a terceiros que

organizadas as obrigaes da

viabilizam a atividade operacional

empresa para com terceiros os

do empreendimento.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 81

81
Por exemplo, a conta de fornece-

recursos financeiros que sero

dores a pagar caracteriza uma dvi-

investidos nos ativos para que a

da da empresa para com seus for-

empresa possa operar.

necedores, que emprestaram

De posse dos recursos financiados

matria-prima ao incio das opera-

pelos passivos, a organizao pode

es sem que o dono do negcio

investir da forma mais eficiente

tivesse de pag-la vista. Outro

possvel em:

exemplo: a conta de salrios a

pagar representa uma dvida da

Estoques: produtos e materiais.

empresa para com seus funcionrios, que emprestaram a fora de

Imobilizados: frota de carros, edi-

trabalho para o funcionamento

fcios, computadores etc.

dos negcios sem o dono da empresa ter de pagar vista por isso.

Contas a receber: investimento

Alm desses formatos de financia-

no financiamento de clientes.

mento indireto com mercadorias

ou fora de trabalho, a empresa

Aplicaes financeiras: aplicaes

tambm utiliza financiamentos

para rentabilizar o caixa.

diretos com instituies financeiras

em troca de caixa para viabilizar os

Investimentos: compra de outras

pagamentos que precisam ser rea-

empresas, filiais ou coligadas etc.

lizados vista.
Do lado esquerdo do balano
patrimonial, o ativo agrupa o portflio de investimentos que viabilizam a empresa. Ou seja, por meio
dos recursos obtidos com os financiamentos descritos no passivo, a
empresa levantou uma quantia de

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 82

82
Investimento nos ativos

o de caixa suficientes para pagar

A habilidade do administrador

os passivos e ainda sobrar recursos

financeiro est em alocar os inves-

para remunerar o patrimnio lqui-

timentos nos ativos da forma mais

do, no qual esto registradas as

eficiente possvel. Esses ativos

dvidas da empresa para com

devem proporcionar lucro ou gera-

seus proprietrios.

Patrimnio lquido

integralizados na empresa por

O patrimnio lquido formado

seus acionistas.

por um grupo de contas que regis-

Sua natureza pode ser diversa. So

tram a relao entre os propriet-

integralizaes de recursos finan-

rios e a empresa.

ceiros em caixa, ativos como im-

De acordo com a caracterstica

veis e veculos , direitos, ttulos

dessa relao, existe uma conta

financeiros ou at mesmo compro-

especfica para registrar:

misso de trabalho futuro, marcas,

patentes, entre outros.

Capital

Em resumo, pode ser qualquer bem

Na conta de capital esto registra-

que possa ser traduzido para a

dos todos os recursos aportados

empresa como um novo ativo que

ou, no jargo contbil, os recursos

agregue valor ao negcio.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 83

83
Reservas

mento dos passivos, o valor cont-

As reservas de capital so contas

bil da empresa para o acionista

para adequar o valor do patrim-

exatamente o saldo registrado na

nio lquido o mais prximo possvel

contabilidade para o valor total do

a sua realidade financeira, ajustan-

patrimnio lquido.

do eventos como reavaliao de

Por outro lado, pelo que foi visto

ativos ou correo monetria pro-

at o momento com relao ao

vocada pelos efeitos da inflao

processo de avaliao empresarial,

sobre os ativos da empresa.

podem-se identificar algumas

falhas na avaliao pelo mtodo

Lucros acumulados

contbil. Trs delas so:

Essa conta registra os valores correspondentes aos lucros ainda no

No registra o valor referente

distribudos como dividendos por

expectativa de fluxo de caixa futu-

deciso dos donos da empresa, que

ro do empreendimento.

optaram por reservar parte deles

para um projeto futuro. Portanto,

No registra o valor de mercado

os lucros acumulados representam

dos ativos, ou seja, o valor real da

uma dvida da empresa para com

frota de veculos, dos estoques etc.

seus acionistas pelos resultados que

Registra apenas os valores contabi-

no foram distribudos.

lizados, conforme as normas rgidas

da contabilidade.

Valor da empresa
Afinal, qual o valor da empresa

No registra o valor de mercado

pelo mtodo contbil?

do endividamento. Ou seja, se a

Como os ativos representam todos

empresa optar por pagar vista

os bens da empresa e o patrimnio

suas dvidas, obviamente obter

lquido representa a quantia a ser

um desconto correspondente

paga aos acionistas aps o paga-

taxa de juros do mercado.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 84

84

Avaliao pelo valor de

liquidao
Esse mtodo de avaliao utilizado com base na premissa de que a
empresa deixar de existir e responde ao seguinte: se for liquidada, qual ser o valor remanescente
do patrimnio lquido?
Pode ser usado em duas situaes:
O clculo do valor de liquidao
A empresa realmente se encontra

parte do mesmo raciocnio do

em processo de liquidao e, por

mtodo contbil: o valor dos ativos

isso, no registrar nenhum fluxo

deve ser deduzido do valor dos

de caixa futuro a ser apropriado.

passivos para se determinar o valor

Portanto, no haver criao de

do patrimnio lquido.

valor futuro para o negcio.

A diferena que a referncia para

a determinao do valor dos ativos

Na avaliao por um empreende-

e do valor dos passivos no se ori-

dor para aquisio, esse mtodo

gina do valor contbil, mas do

pode ser usado como forma con-

valor de mercado dos mesmos. O

servadora de mensurar o negcio,

avaliador realiza cotao no merca-

comparando-se o preo ofertado

do para a venda dos ativos: esto-

de aquisio da empresa com o

ques, imveis, mquinas, ttulos

preo pelo mtodo de liquidao.

etc. O mesmo processo realizado

Quanto mais prximos forem os

com os passivos, por meio da nego-

dois preos, mais atrativo ser o

ciao com os credores, para deter-

negcio, porque no est sendo

minar o valor de quitao vista

considerada a capacidade de gera-

dos passivos, denominado valor de

o de caixa futuro da empresa.

mercado dos passivos.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 85

85
Em alguns casos, os passivos j so

No mtodo de fluxo descontado, o

negociados no mercado, quando

foco principal da anlise est no

seus ttulos so revendidos a tercei-

futuro. A anlise baseia-se na capa-

ros e repassados consecutivamente.

cidade de criar riqueza futura para

Nessa hiptese, basta a empresa

seus proprietrios. O mtodo utili-

recomprar seus ttulos no mercado

za duas vertentes: o modelo de

para posteriormente cancel-los.

desconto de dividendos e o modelo

Calculados os valores de mercado

de fluxo de caixa descontado.

de ativos e passivos, apura-se o

Objetivamente, os dois mtodos

valor de mercado do restante do

geram o mesmo resultado, uma

patrimnio lquido aps o processo

vez que se baseiam na projeo do

de liquidao.

fluxo de caixa futuro da empresa.

VL = VMA VMP

O mtodo do desconto de dividendos utiliza um fluxo de caixa com-

VL = Valor de liquidao

pleto, calculando ano a ano o divi-

VMA = Valor de mercado dos ativos

dendo a ser pago ao acionista. J o

VMP = Valor de mercado dos

mtodo do fluxo de caixa descon-

passivos

tado usa a projeo do fluxo de

caixa operacional para, posterior-

Avaliao pelo valor de

fluxo descontado

mente, abater a dvida e o Imposto

Como vimos, os mtodos contbil e

nar quanto sobra ao acionista.

de liquidao apresentam limita-

Outra diferena fundamental entre

es distintas e ambos pecam por

os dois mtodos a taxa de des-

no considerar a capacidade de a

conto para calcular o valor presen-

empresa criar valor no futuro, que

te dos dividendos a serem pagos

a ferramenta fundamental para

no futuro ou o valor presente dos

a determinao do valor de

fluxos de caixa realizados pela

um empreendimento.

empresa no futuro.

de Renda e, finalmente, determi-

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 86

86
No caso do modelo de dividendos

remunera o dono da empresa) e a

descontados, utiliza-se a taxa de

taxa de juros paga nas dvidas da

custo do capital para o dono da

empresa, uma vez que esta a

empresa, j que o dividendo um

taxa que remunera o credor.

recurso destinado diretamente ao

Apesar de serem mais completos,

dono do negcio. A taxa usada

ricos em informaes estratgicas

exatamente a que foi calculada no

para o processo de negociao da

modelo de CAPM do captulo 5

compra ou para a realizao de um

Risco e retorno.

empreendimento novo, os modelos

Para o mtodo do fluxo de caixa

de fluxos descontados so extrema-

descontado, utiliza-se uma taxa

mente complexos. So utilizados,

mais ampla, pois o fluxo de recur-

em geral, apenas por corporaes

sos ser usado para pagar as dvi-

de grande porte, para as quais

das, os impostos e, finalmente, os

detalhes do processo de negocia-

acionistas. Portanto, a teoria finan-

o podem significar ganhos ou

ceira emprega uma taxa de descon-

perdas de milhes de reais.

to que representa a mdia ponde-

Nesse caso, a negociao de com-

rada entre a taxa do CAPM (que

pra ou venda de uma grande

empresa justifica a contratao
de equipes de consultores e
advogados especializados em
avaliao empresarial.
Para a grande maioria dos negcios de pequeno e mdio portes
bem como para a avaliao de imveis e mquinas, entre outros ,
costuma ser suficiente utilizar os
modelos de avaliao relativa, descritos a seguir.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 87

87

Modelos de avaliao relativa

ou com as mesmas caractersticas

So utilizados principalmente em

para criar uma relao-padro

duas situaes:

entre o valor e o benefcio.

Quando no existem informaes

Exemplo

disponveis para montar um mode-

Na compra de um imvel, o benef-

lo de fluxo descontado.

cio imediato que se recebe em

Quando as informaes existen-

troca o usufruto da metragem

tes no so confiveis.

quadrada do bem adquirido.

Portanto, se um imvel de 100 m2

Esse modelo aplicado em larga

foi adquirido por 100 mil reais, o

escala por sua praticidade e seu

preo pago por m2 foi de mil reais.

baixo custo. Por outro lado, a

Assim um investidor que adquirir

pobreza de detalhes aumenta o

um imvel de 120 m2 na mesma

risco implcito no processo de ava-

regio, com caractersticas simila-

liao. O princpio da avaliao

res, vai utilizar essa base relativa

relativa se baseia na essncia do

para calcular o valor. Se o m2 custa

processo de avaliao de um obje-

mil reais, o imvel de 120m2 custa-

to qualquer ou seja, qual o valor

r 120 mil reais.

justo a ser pago por determinado

O mtodo relativo pode ser mais

objeto para se obter benefcio

sofisticado, criando faixas de valor

futuro. O mtodo utiliza-se da

relativo para imveis com caracte-

comparao entre objetos iguais

rsticas diferentes. Por exemplo:

Bairro

N dorm.

rea de lazer

Preo m2

no

R$ 100,00

sim

R$ 150,00

sim

R$ 130,00

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 88

88
Assim, o mtodo relativo pode ser

e a melhor estimativa da capacida-

adaptado s caractersticas especfi-

de de gerao de caixa de um

cas do objeto adquirido.

empreendimento o prprio fatu-

No caso da compra de empresas, o

ramento desde que se assuma

benefcio imediato ao acionista o

que o padro de rentabilidade

dividendo ou o fluxo de caixa.

aproximadamente o mesmo para

Determinadas empresas, no entan-

empresas do mesmo setor.

to, podem apresentar distores

Em outros casos, o nvel de infor-

no recorrentes, que afetam o divi-

malidade dos negcios to gran-

dendo ou o fluxo de caixa de um

de que h dificuldade at mesmo

respectivo ano, como a venda de

para obter um valor de faturamen-

um imvel, incndio etc. Portanto,

to confivel. Se assim for, utilizam-

certos administradores preferem

se as unidades de venda da empre-

adotar como base de comparao

sa que so a essncia de sua capaci-

para a avaliao relativa de um

dade de faturamento. Por exem-

negcio o lucro antes de deduzir as

plo, a capacidade de produo em

despesas entre elas, as de depre-

toneladas, em nmero de cabeas

ciao (despesa que no representa

de gado, em Mhw de energia ven-

sada de caixa) e dos impostos, dos

dida para uma empresa de energia

juros e das amortizaes de dvidas

eltrica e assim por diante.

e efeitos no operacionais. Resta,

assim, apenas a gerao de caixa

Exemplo

referente atividade operacional.

Vamos proceder avaliao relati-

A sigla para denominar essa gera-

va de uma empresa. A empresria

o operacional de caixa EBITDA

Maria Anita pretende vender sua

(em ingls, Earnings Before Interest

fbrica Super Fashion banqueira

Taxes Depreciation Amortization).

Andra. Aps uma rdua negocia-

Em alguns casos, a contabilidade

o, chegaram ao valor de 1

no apresenta nmeros confiveis,

milho de reais.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 89

89

Dados relativos fbrica Super Fashion

Valor anual
Lucro

Avaliao relativa*

R$ 200.000,00

5 vezes

R$ 25.000,00

40 vezes

Gerao de caixa

R$ 250.000,00

4 vezes

EBITDA

R$ 225.000,00

4,44 vezes

Faturamento

R$ 500.000,00

2 vezes

Dividendos

Capacidade de produo

1.000 toneladas

R$ 1.000,00 por tonelada

* O ndice de avaliao relativa obtido dividindo-se o valor da empresa pelos valores

de referncia de lucro, faturamento, dividendo etc.

Os parmetros da negociao

cente ao mesmo setor da Super

foram: 5 vezes o lucro anual; 40

Fashion para os megaespeculado-

vezes o dividendo anual; 4 vezes a

ras Eduardo e Ftima, podero uti-

gerao de caixa; 4,44 vezes o

lizar os valores de referncia da

EBITDA; 2 vezes o faturamento; e

compra da Super Fashion para

1.000 reais para cada tonelada de

orientar a negociao. Se a Super

capacidade de produo.

Moda apresentar os dados a seguir,

Caso, por exemplo, os scios

estes sero os possveis valores de

Roberto e Walter decidam vender

negociao, usando a referncia da

sua fbrica Super Moda perten-

compra da Super Fashion:

Valor anual Referncia*

Lucro

Valor**

R$ 100.000,00

5 vezes

R$ 500.000,00

R$ 5.000,00

40 vezes

R$ 200.000,00

Gerao de caixa

R$ 200.000,00

4 vezes

R$ 800.000,00

EBITDA

R$ 210.000,00

4,44 vezes

R$ 933.333,00

Dividendos

Faturamento

R$ 300.000,00

2 vezes

R$ 600.000,00

Cap. de produo

800 toneladas

R$ 1.000,00/t

R$ 800.000,00

* Em relao negociao da fbrica Super Fashion.

** Valor de negociao da Super Moda com base nos ndices relativos.

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 90

90
Percebe-se que, ao utilizar os valores de referncia da compra da
Super Fashion, a empresa Super
Moda deveria ser vendida por 500
mil reais se fosse utilizado o mltiplo de 5 vezes o lucro; 200 mil reais
se fossem usados os dividendos;
800 mil reais caso a referncia
fosse a gerao de caixa etc.
Cada negociador opta por conduzir
a negociao com o parmetro que
maximiza seu lado da operao. No
exemplo, Walter e Roberto, que
so vendedores, optariam pelas
referncias da gerao de caixa, do
EBITDA e da capacidade de produo, porque elas produzem maiores
valores relativos.
J Ftima e Eduardo tentariam
contra-argumentar com as referncias de dividendos, lucro e faturamento, que colocam o preo do

Direitos contingentes

negcio para baixo.

Estabelecido o preo-base para a

Finalmente, conforme a capacidade

compra de determinado empreen-

de argumentao, a existncia de

dimento, as partes firmam um

outros interessados ou a situao

memorando de intenes ou um

de mercado, o valor final tenderia

compromisso de compra e venda

para um patamar prximo da

com as bases da negociao.

mdia dos valores relativos.

Usualmente, o preo acordado pela

livro04_78-91

25.07.06

13:11

Page 91

91
negociao ainda poder estar
sujeito a alguns ajustes.
Acordado o processo de negociao, d-se incio auditoria para
identificar eventuais passivos e
direitos no inclusos nos balanos,
ou aes judiciais que possam ocorrer como conseqncia de operaes passadas da empresa, problemas fiscais e trabalhistas, entre
outros. Muitas empresas decidem
por reter parte do valor referente
compra por um perodo que, por
vezes, pode chegar a alguns anos,
at que todas as dvidas referentes
a essas contingncias e que
podem afetar o valor da negociao possam ser eliminadas.

O que voc viu no captulo 6

1 > Os fatores que influem decisivamente
na avaliao de uma empresa.
2 > Modelos de avaliao pelo valor contbil, de liquidao e de fluxo descontado.
3 > As situaes nas quais se usam
modelos de avaliao relativa.

livro04_92-93

25.07.06

13:12

Page 92

92

O CAIXA REI

Para finalizar o tema finanas,

tenha em mente que teorias,
polticas e decises financeiras
so meios para atingir um fim
maior: a misso empresarial.
O estudo das finanas empresa-

Para analisar qualquer

situao, utilize a anlise
fundamentalista, questione e,
se preciso, derrube os mitos.
Na prtica, nenhum problema
pode ser real se no passar
pelo teste do e da?.

riais pode parecer bastante complexo, repleto de frmulas e

estruturas jurdicas complicadas.

sociedade est disposta a

Porm, a base do raciocnio

pagar por eles um preo superior

financeiro j faz parte do ser

aos custos necessrios para

humano e baseia-se no pensamen-

sua elaborao.

to fundamentalista.
Apesar dos modelos complexos que

Foco na gerao de caixa

so criados e de todas as novas

A estabilidade financeira depende

teorias, o objetivo central das

da existncia de um caixa suficien-

finanas empresariais, tomando

te para pagar os passivos. O valor

por base o fundamentalismo, o

de um empreendimento somente

de orientar as aes de uma em-

apresenta taxa de crescimento

presa com os seguintes objetivos:

positiva se a gerao de caixa

superavitria.

Receita maior do que a despesa

Produtos, projetos, servios, por

Aes para a criao de valor

mais nobres que sejam, s se

Empreendedores tendem a alme-

materializam e se justificam se a

jar projetos fantsticos ao mesmo

livro04_92-93

25.07.06

13:12

Page 93

93
tempo que a sociedade

dos respectivos riscos, nosso pro-

vista como carente de produtos

jeto deve ser abandonado.

ou servios. Do ponto de

Outro conselho de grande valia

vista financeiro, no entanto,

a ateno para o fato de que as

qualquer ao de uma empresa

teorias, as polticas e as decises

deve ser avaliada com base na

financeiras so apenas meios para

perspectiva de criao de valor

atingir um fim maior, que a

ou gerao de caixa para os

prpria misso empresarial.

donos do empreendimento.

No deixe que as avaliaes

financeiras e os modelos sejam

E da?

um fim em si prprios. Sem

Para analisar qualquer situao,

caixa, no h empresa nem mis-

utilize a anlise fundamentalista,

so. Portanto, lembre sempre:

questione e, se preciso, derrube

Cash is king ou O caixa rei.

os mitos. Na prtica, nenhum

problema pode ser real se no
passar pelo teste do e da?.
Sempre que aparecer um questionamento empresarial ou uma
deciso urgente a ser tomada,
procure se perguntar e da?.
Devemos ter em mente que nosso
empreendimento, negcio, produto ou servio ser avaliado
comparativamente com as diversas opes de investimento presentes no mercado.
Se houver uma opo melhor em
termos de rentabilidade diante

livro04_94-96

26.07.06

17:57

Page 94

94

SOBRE O AUTOR
Roberto Dotta Filho
Graduado e mestre em Administrao de Empresas, foi auditor, analista de Mercado de Capitais e administrador de Fundos de Investimento
em empresas como Price Waterhouse, Unibanco, Indosuez Capital e
Tudor Asset Management. Atualmente, diretor da boutique de investimentos Petroinvesty, responsvel pela estruturao de projetos de
Venture Capital, M&A e Project Finance. Foi professor assistente de
Contabilidade e Finanas na Fundao Getlio Vargas (SP) e professor
da Universidade So Judas Tadeu (SP).

livro04_94-96

26.07.06

17:57

Page 95

95

SAIBA MAIS
Administrao Financeira. Jeff Madura e Lawrence J. Gitman, Editora
Pearson Brasil, 2003.
Administrao Financeira. Louis C. Gapenski, Eugene F. Brigham e Michael
C. Ehrhardt, Editora Atlas, 2001.
Anlise Financeira de Balanos. Dante C. Matarazzo, Editora Atlas, 2003.
Analysis for Financial Management. Robert C. Higgins, Editora McGraw-Hill
Professi, 2005.
Principles of Corporate Finance. Franklin Allen, Richard A. Brealey e
Stewart C. Myers, Editora McGraw-Hill Professi, 2005.
The Analysis and Use of Financial Statements. Awsinpaul C. Sondhi, Dov
Fried e Gerald I. White, Editora IE-Wiley, 2002.
Valuation Measuring and Managing the Value of Companies. Tim Koller,
Marc Goedhart e David Wessels, Editora John Wiley, 2005.

livro04_94-96

26.07.06

17:57

Page 96

EDITORES
Domingo Alzugaray
Ctia Alzugaray
DIRETOR EXECUTIVO
Carlos Alzugaray

Diretor Editorial: Carlos Jos Marques

Operaes: Diretor Gregorio Frana
Circulao: Gerente Leandro Stocco
Marketing: Gerente Geral Patrcia Augusto Corra
Servios Grficos: Gerente Industrial Joo Cesar Maciel

COLEO

GESTO EMPRESARIAL
2006 Gold Editora Ltda., So Paulo (Brasil) 1a Edio
Todos os direitos reservados.
Redao: Roberto Dotta Filho
Edio: Sergio Yamasaki
Arte: Agenor Jorge
Iconografia: Paula Gonalves
Reviso: Adriana Dalla Ono
Fotos: Photodisc
ISBN da obra: 85-7368-854-8
ISBN deste volume: 85-7368-858-0
COMERCIALIZAO
Trs Comrcio de Publicaes Ltda.
Rua William Speers, 1.212 So Paulo SP Brasil
DISTRIBUIO EXCLUSIVA EM BANCAS PARA TODO O BRASIL
Fernando Chinaglia Distribuidora S.A.
Rua Teodoro da Silva, 907 Rio de Janeiro RJ Brasil
IMPRESSO
Editora Trs Ltda.
Rodovia Anhanguera, km 32,5 Cajamar SP Brasil

livro04_94-96

26.07.06

17:57

Page 97