ESTRATEGIAS REGIONALES Y

POLÍTICA MONETARIA
 Las políticas monetarias entre
las políticas anti-crisis

• Las épocas de crisis

requieren del uso de todos
los recursos públicos para
estabilizar la economía e
impulsar la inversión

• La política monetaria puede ser un elemento fundamental

para hacer frente a la crisis
 ¿Cómo hace frente la política
monetaria a la crisis?
• La expansión monetaria tiene un positivo efecto
anti-crisis cuando se invierte en actividades
productivas, en infraestructuras necesarias, en
estructuras formativas, en capacidades técnicas-
tecnológicas-científicas

• Por vías directas o indirectas, la expansión

monetaria puede convertirse en crédito público, y
canalizar éste a su vez a la inversión en actividades
productivas
 ¿Cómo actúa la política monetaria
como política anti-crisis?
• La expansión monetaria convertida en crédito
público sirve para generar recursos para apalancar
el desarrollo a medio y largo plazo incrementando
la capacidad de la economía para generar valor
añadido
• La validez del crédito público como medida anti-
crisis es diferente según el grado de desarrollo del
país:
– En vías de desarrollo: infraestructuras de apoyo
– Desarrollados: fundamentalmente, financiar el avance
técnico, tecnológico y científico
 Papel de las políticas regionales

• La emisión de moneda no es una decisión regional

• Pero eso no significa que las regiones no tengan
nada que hacer al respecto.
• Vamos a explorar algunas medidas que pueden
adoptar las autoridades regionales:

– aprovechando la emisión y la expansión de moneda

– articulando medidas que son asimilables a la creación de
dinero
 Papel de las políticas regionales

• Existen diferentes vías de actuación para regiones:

– Acceder a la moneda emitida y convertirla en crédito
público
– Aval público
– (Con resultado similar: Captación de capitales externos o
limitar la salida de capital)
 EXPANSIÓN MONETARIA EN EUROPA
Aproximación
• Operaciones de expansión monetaria por el BCE:
– 2011 y 2012, LTRO: 1 Billón de euros
– 2014/15, TLTRO: 400.000 millones de euros
– 2015-2016 adquisición de activos: 1,14 Billones de euros
• Se llega a emitir un 25% del PIB europeo con un
reparto muy desigual
• En esta última fase, el
BCE va a llegar a
emitir 1,14 billones €
 EXPANSION MONETARIA EN EUROPA
Aproximación
LTRO 2011-2012. % de fondos percibidos por entidades
bancarias en relación a sus activos
 POLÍTICA MONETARIA EN EUROPA
Impacto en la CA Euskadi
• La unidad monetaria generó una mayor movilidad del
capital.
• Se activaron flujos de capital desde países y regiones
industrializados a países-regiones no industrializados
que ofrecían posibilidades especulativas-inmobiliarias,
pero que no tenían capacidad de asimilar esas
cantidades y dirigirlas a actuaciones que
reestructurasen la economía
• El País Vasco estaba entre los primeros, y con
consecuencias similares
• Muestra de ello han sido las operaciones de expansión
de las cajas vascas a otros territorios
 Incidencia de la política monetaria
en la CAV
• La CAV es una región industrial, por
lo tanto, los flujos de capitales
anteriores a la crisis resultaron
claramente perjudiciales …
• Nuestro sistema financiero es
básicamente sano, por lo que
durante la crisis tampoco hemos
recibido ayudas de la Eurozona
• Pero nuestros bancos podrían haber intentado acceder … hasta
el 10% /25% s/ PIB de la expansión monetaria.
• La CAV carece de competencias para emitir moneda, pero eso no
implica que no pueda actuar en este ámbito en el actual
contexto de crisis
 Incidencia de la política monetaria
en la CAV
• En primer lugar, debería acceder al dinero generado
a través de la política monetaria por el BCE
• No se ha hecho durante la operación de 2011-2012
• Desde un punto de vista regional, el dinero captado
podría gestionarse…
… de forma directa por organismos públicos de crédito
… de forma indirecta a través de bancos con los que se ha
llegado a acuerdos y combinándolo con avales públicos
… de forma indirecta a través de deuda pública cuando se
detecte un exceso de liquidez derivado de la expansión
que no llega al tejido productivo
 Incidencia de la política monetaria
en la CAV
• Si la CAV quisiera utilizar la política monetaria como
política anti-crisis, puede recurrir a dos vías
– Impulsar que nuestros bancos accedan a la emisión de
moneda del BCE
– Utilizar otros medios para beneficiarse indirectamente de
la expansión monetaria
• Opciones: bancos públicos, institutos públicos de
crédito o bien gestionar mediante el incentivo y la
influencia indirecta sobre otros bancos.
• Otros medios: utilizar el aval público para apalancar
la captación de recursos de la expansión monetaria
 Deuda pública de la CAV
• Es un instrumento que se ha utilizado para inversiones
durante 2012 y 2013 por una cantidad de 800 millones €.
• El destino del dinero ha sido adecuado para salir de la crisis,
pero …
• … el recurso a la deuda pública no es el más adecuado
– Por ser habitualmente caro (alrededor del 3,8%)
– Por existir otras alternativas (expansión monetaria)

• Pero, según el caso, puede ser la única vía de hacerse con la

liquidez generada por la expansión monetaria para
destinarla a finalidades productivas
 Captar recursos públicos del BCE
• Ya se ha mencionado que ni los bancos han pretendido
acceder a la emisión de moneda durante la expansión de
2012, ni el gobierno optó por explorar esta vía
• Desconocemos cuál está siendo la posición actual en cuanto a
captación de nuevos fondos

• Estas cantidades, que suponen un 25% del PIB europeo, se han

repartido de forma muy desigual entre países y entidades
 Captar recursos públicos del BCE
• El destino que se ha dado a estas cantidades en
general ha sido del interés de las entidades, pero no
necesariamente el de cada país o región
• La CAV no puede emitir moneda, pero si puede
pretender acceder a estas cantidades por diferentes
vías
• Estas diferentes opciones parten de la existencia de
una pretensión de captar los fondos generados con
la emisión monetaria
• De lo contrario…
 Captar recursos públicos del BCE
• De no hacer nada, no es que deje de captar
recursos utilizables en implementar medidas anti-
crisis a través del crédito e inversión en industria
avanzada
• Es que además resultará perjudicada por la dilución
de la base monetaria
• Es crucial dejar de ser sólo perjudicados por las
políticas monetarias de BCE. Necesitamos
aprovechar las oportunidades que se derivan de la
expansión monetaria
• ¿Cómo?
 Captar recursos públicos del BCE
• La CAV carece de entidades públicas de crédito, pero
cuenta con dos entidades que han funcionado como
soporte del tejido productivo, y no se han implicado
sensiblemente en operaciones especulativas, que
ocupan cerca del 60% de la cuota de mercado
bancaria.
• En nuestra opinión, los agentes públicos deben influir
ante estas entidades (Kutxabank y Laboral Kutxa)
para, cuando sea necesario, acceder a la emisión
monetaria y destinarla en base al interés del país al
crédito para inversiones y mejora productiva
 Crédito público
• Mediante la concesión de crédito en base al interés
público, en la práctica se está ‘creando dinero’ por
el efecto multiplicador del crédito
• Lo mejor sería que este dinero se canalizase por
entidades públicas de crédito, pero no existen de
momento, y por ello se puede hacer a través de los
mencionados bancos que cuentan con una historia
y una actuación que lo permite
 Aval público
• Requiere de una estrecha colaboración entre
gobierno y las mencionadas entidades de crédito
• El Gobierno Vasco y las Diputaciones Forales
actuarían de avalistas de estas operaciones
• El aval público sería un instrumento estratégico del
que disponen nuestras instituciones para políticas
anti-crisis
• Serviría para obtener fondos del BCE e implicar a
Kutxabank y Laboral Kutxa en operaciones de
crédito que sirvan para el avance industrial
 Requisitos
• Tanto las operaciones de crédito como las de aval
público deberían cumplir unos requisitos:

1. Destinarlos al interés público, y en concreto a la inversión

en infraestructuras necesarias y el fortalecimiento del
tejido productivo incrementando su capacidad
tecnológica y productiva

2. Gestionar con eficiencia, para minimizar las operaciones

fallidas
 Requisitos
• Estas operaciones requieren por tanto prudencia,
establecimiento de preferencias en base a
necesidades estratégicas
• Se debería implicar a entidades que disponen del
know how necesario en análisis de inversiones
como
– Las ya mencionadas entidades de crédito
– Las sociedades de garantía recíproca
 Conclusión

• Las autoridades regionales no deberían

desentenderse de la política monetaria.

• A pesar de carecer de competencias en esta

materia, el que la región se beneficie o no de los
resultados de la política monetaria depende muy
directamente de que las autoridades regionales
adopten o no una posición proactiva al respecto.
 Conclusión
• La política monetaria puede facilitar excesivamente flujos de
capitales que descapitalicen la región. Los poderes públicos
regionales deben diseñar políticas indirectas para incidir en
el flujo de capitales, limitando su desvío desde la economía
productiva a inversiones no productivas en otros territorios.
• Los poderes públicos deben incidir directa o indirectamente
sobre el sistema bancario para asegurar que la región hace
el uso necesario de la expansión monetaria
• Junto a la captación directa de recursos, la captación
indirecta de los recursos de la expansión monetaria a través
de otros instrumentos (aval público, deuda pública) puede
tener efectos equivalentes.
 Conclusión

• Por todo ello, tanto en un caso como en el otro, los poderes

regionales deben, en nuestra opinión, seguir muy de cerca la
evolución de las políticas monetarias y su incidencia en el
territorio regional.
ESTRATEGIAS REGIONALES Y
POLÍTICA MONETARIA