You are on page 1of 36

3URIGU0LRPLU-$.

â,û
Ekonomski fakultet, Beograd

0RQHWDUQLUHåLPLLLQIODFLMD 
,QIODFLMDLPRQHWDUQLUHåLP
1REHORYDF )ULGULK +DMHN MH QDSLVDR EH] SUHWHULYDQMD PRåH VH XVWYUGLWL GD MH LVWRULMD
umnogome istorija inflacije, jer inflacijom upravljaju vlade za svoju dobrobit.”
'RGDMPR RYRPH L RFHQX 'åRQD 0DMQDUGD .HMQVD YODGH GXJR PRJX SUHåLYOMDYDWL
ãWDPSDMXüL QRYDF GUXJLP UHþLPD WDNR RQH PRJX RVLJXUDWL NRQWUROX QDG UHDOQLP
resursima, baš kao da su ih prikupile oporezivanjem. Sredstvo je prokleto, ali efikasno i
WRRGUHÿHQHJUDQLFHPRUDVHSULKYDWDWL.DGDQHPDGUXJRJYODGHWDNRSUHåLYOMDYDMXWR
MHRSRUH]LYDQMHNRMHOMXGLQDMWHåHL]EHJDYDMXLPRåHJDQDPHWQXWLLQDMVODELMDYODGDNDGD
QLãWDGUXJRQHPRåHGDQDPHWQH”
(NRQRPVNH L SROLWLþNH RGQRVH novca i inflacije, od rimskih vremena do savremenosti,
Peter Bernholc, profesor ekonomije na Univerzitetu Bazel, smešta u tri univerzalno
YDåHüDSRVWXODWD1
1. ustanoviti metalni -]ODWQLLOLVUHEUQLVWDQGDUGNRMLLVSROMDYDMXGDOHNRQLåXWHQGHQFLMX
ka inflaciji;
2. papirni standard vezati za samostalnu centralnu banku, samostalnu u odnosu na
SROLWLþNHYODVWL
3. papirni standard utemeljiti na fiksnom deviznom kursu, ili valutnom odboru.
8NROLNR MH RVLJXUDQ EDUHP MHGDQ RG RYLK XVORYD  PRQHWDUQL UHåLP PDQLIHVWXMH QLåX
tendenciju ka inflaciji.
1D RVQRYX XSRUHGQRJ LVWRULMVNRJ LVNXVWYD SRþHY RG 5LPD X  YHNX QRYH HUH GR 
KLSHULQIODFLMD WRNRP ;; YHND 3 %HUQKRO] QHGYRVPLVOHQR XND]XMH QD SROLWLþNL L
LQVWLWXFLRQDOQL DPELMHQW NDR DSVROXWQR RGJRYRUDQ L ]D ]DSRþLQMDQMDQMH L RNRQþDYDQMH
YLVRNLKLQIODFLMDLKLSHULQIODFLMDãWRMHLXJUDÿHQRXVWDYGDMHVDPRVWDOQDLSDUODPHQWX
odgovorna centralna banka, s jedne, i ,,monetarna obaveza” V GUXJH VWUDQH QDMYDåQLML
preduslov uspešnih monetarnih reformi koje su u srediãWX WUåLãQLK HNRQRPVNLK L
GHPRNUDWVNLKSROLWLþNLKUHIRUPLDNRVH]DLVWDåHOLGDRQHEXGXWUDMQHLRGUåLYH
1

P. Bernholz, Monetary regimes and inflation, Edvard Elgar, 2003.
1

1HNROLNR REHOHåMD ]DMHGQLþNR MH ]D VYH VOXþDMHYH KLSHULQIODFLMH  SDG UHDOQRJ VWRND
novca do zanemarljivog nivoa usled enormnog rasta cena; 2. pad deviznog kursa
GRPDüH YDOXWH  VLVWHPDWVNL UDVW EXGåHWVNRJ GHILFLWD NRML MH SUYL SRNUHWDþ LQIODWRUQHKLSHULQIODWRUQH VSLUDOH L  åLYRWQL FLNOXV VXSVWLWXFLMD YDOXWD GRN WUDMH QRYþDQD LOX]LMD
deluje Grešamov zakon kada inflacionirana loša valuta istiskuje dobru, koju svi
]DGUåDYDMX]DVHEHGDELVDSUHVWDQNRPQRYþDQHLOX]LMHSRþHRGDGHOXMH7KLHURY]DNRQ
(SUHPDLVWRULþDUX/$7KLHUXDXWRUXIstorije francuske revolucije, 1825.), gde dobra
valuta istiskuje onu lošu, bilo kroz trampu ili supstituciju GRPDüHJ QRYFD VWUDQLP 8
metalnom standardu inflacija se ispoljavala kao kvarenje novca - engl. Debasment –
PDQML VDGUåDM SOHPHQLWLK PHWDOD D X SDSLUQRP VWDQGDUGX YLãH QLNDNYLK JUDQLFD L QLMH
ELOR ãWR QDV MH QDåDORVW GRYHOR L QD RPRW RYH NQMLJH VD UHSURGXNFLMRP QRYþDQLFH VD
OLNRP -RYH -RYDQRYLüD =PDMD RG  PLOLMDUGL GLQDUD ãWR MH QDMYHüD LNDG ãWDPSDQD
QRYþDQLFDWRNRPPLOHQLMXPDLVWRULMHSDSLUQRJQRYFD
Inflacija pretpostavlja postojanje novca, koji se kao društvena institucija duguje nizu
pronalazaka, još od 5 v. p. n. e., kada je u Mediteranu robna proizvodnja i trgovina
SRVWDOD REMHGLQMDYDMXüD RVQRYLFD SULYUHGQRJ L GUXãWYHQRJ QDSUHWND 3UYL NRYDQL QRYDF
NRULãüHQMHXJUþNLPGUåDYDPD/LGLMLL-RQLMLJSQHLQHJGHLLVWRYUHPHX.LQL
InflacLMD]DWRQHPRåHSUHWKRGLWLQRYFXDOLRGVDPQRJSRþHWNDSRþLQMHQHUD]GYRMQRGD
JDSUDWLMHUVXYODGDULRGPDKRWNULOLPRüQRYFDLVYRMXQHPRüGDVHRGXSUXL]D]RYXGD
ga ne zloupotrebe. Aristofan je u delu äDEH opisao kovanje lošeg novca u vreme
PeloponeskRJUDWDDLVWRVHGRJDÿDORLX5LPXXYUHPH'UXJRJSXQVNRJUDWDJS
n. e.
,PDGDMHSUDNVDVPDQMLYDQMDUHDOQHYUHGQRVWLQRYFDELORNRYDQLFDLOLQRYþDQLFDVWDUD
više od dve hiljade godina pojam inflacija, kao sinonim za opšti rast cena u jednoj
zemlji, od latinskog in-flatio - u-duvati, prvi put se u kontekstu inflacije valute koristi
1838. godine, kako to navodi 2NVIRUGVNL UHþQLN HQJOHVNRJ iz 1989. godine. Niska
LQIODFLMD PHUL VH SURFHQWLPD JRGLãQMH YLVRND SURFHQWLPD PHVHþQR D KLSHULQIODFLMD
prema Filipu Kaganu nastupa kada je rast cena najmanje jedan mesec iznad 50 odsto.
%HUQKROFXND]XMHGDYLVRNDLQIODFLMDSRþLQMHXYHNNDGDUHDOQLVWRNQRYFDRSDGDUHDOQL
stok novca definiše kao nominalni stok novca podeljen sa nivoom cena i korigovan
stopom UDVWDGUXWRGRPDüHJSURL]YRGD2

2

Isto, str. 2.

2

Anali]LUDMXüL þHWLUL ]HPOMH – SAD, Britaniju, Francusku i Švajcarsku Bernholc
]DNOMXþXMH
1. u celoukpnom periodu (1750 do 2000.) prisutan je inflatorni razvoj; 
VYHGRQLMHELORRãWULMLKRVFLODFLMDWURãNRYDåLYRWD
4. situacija se menja od 1914. ili najkasnije 1930. sa naglašenim uzlaznim trendom;
4. inflacija se ubrzava posle 1970;
5. posle 1970. dolazi do razdvajanja u ovoj skupini –)UDQFXVNDL%ULWDQLMDEHOHåHYLãHD
%UWLWDQLMDL6$'QLåHVWRSHLQIODFLMH
Ovo ilustruju i naredni grafikoni:

7URãNRYLåLYRWDX9%ULWDQLML)UDQFXVNRMâYDMFDUVNRML6$'
Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 3.
7URãNRYLåLYRWDX9%ULWDQLML=1HPDþNRM)UDQFXVNRMâYDMFDUVNRM,WDOLMLL6$'

3

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 4. 
0RQHWDUQLUHåLP
0RQHWDUQL UHåLP MH VNXS SUDYLOD SRQDãDQMD LQVWLWXFLMD L RUJDQL]DFLMD NRMH X NUDMQMRM
LQVWDQFL RGUHÿXMX SRQXGX QRYFD 8NROLNR LPDOR X YLGX \DNRQH L XUHGEH VD IRUPDOQLP
pravilima govorimo o monetarnom ustavu´0RJXüLVXVOHGHüi monHWDUQLUHåLPL
1. Metalni standard: zlatni, srebrni, bakarni standard koji podrazumevaju da je
nominalna vrednost kovanice jednaka vrednosti metala. Ako nekoliko zemalja ima
zlatni standard tada su kursevi njihovih valuta fiksirani prema zlatu, a oscilacije su
PRJXüHXXVNLPJUDQLFDPDRGUHÿHQLPWURãNRYLPDSUHYR]DLRVLJXUDQMD
2. Oslabljeni metalni standard: posle Prvog svetskog rata nekoliko zemalja se vratilo
QD ]ODWUQL VWDQGDUG QH GR]YROMDYDMXüL RSWLFDM ]ODWQLK NRYDQLFD LOL SRVOH 'UXJRJ
svetskog rata NDGD MH %UHWRQYXGVNL VLVWHP RPRJXüDYDR MHGLQR FHQWUDOQLP EDQNDPD GD
NRQYHUWXMXGRODUX]ODWRSRXWYUÿHQRPNXUVXãWRMHWUDMDORGRJRGLQH
3. Papirni standard: centralna banka ima monopol emisije banknota, a imaoci depozita
imaju pravo da prema paritetu jedan ‘ jedan konvertuju iznose sa depozita u banknote.
Ovaj standard je po svom karakteru ,,diskrecioni”, jer monetarne vlasti imaju
GLVNUHFLRQRSUDYRGDRGUHGHSRQXGXED]QRJQRYFD'YDYDåQDREHOHåMDRYRJVWDQGDUGD
su:
a) stepen samostalnosti-nesamostalnosti centralne banke, i
4

b) devizni kurs – fiksni ili fleksibilni.
$GROI 9DJQHU QHPDþNL HNRQRPLVWD QDSLVDR MH  JRGLQH GRVDGDãQMH LVNXVWYR VD
SDULSULQPQRYFHSRND]XMXGDMHXQDMPDQMXUXNXPRJXüHGDWLSDULSURPQRYFXYUHGQRVW
koja se po fiksnoP NXUVX QH PRåH VORERGQR UD]PHQLWL ]D GUXJL QRYFD 3UHSUHND
RGUåDYDQMX MHGQDNH NXSRYQH PRüL MH QHPRJXüQRVW GD VH VDþXYD YHUD GD MH WDNR QHãWR
PRJXüH 0RUDMX VH XYHVWL QDMYHüH PRJXüH JDUDQFLMH NRMH üH RQHPRJXüLWL NRULãüHQMH
papirnog novca zarad finansijskihFLOMHYDVWYDUDQMDYHãWDþNHNXSRYQHPRüL7HJDUDQFLMH
SRGUD]XPHYDMX DSVROXWQX QHPRJXüQRVW DUELWUDUQRJ SRYHüDYDQMD QRYFD 3UYR OMXGL
moraju biti apsolutno sposobni da se samodisciplinuju i odupru svim iskušenjima
DEULWUDUQRJSRYHüDYDQMDQRYFD'UXJRPRåGDMHYLãLVWHSHQJDUDQFLMDREH]EHÿHQQHNRP
vrstom zakonske forme. U osnovi je to isto.”3
3UHOD]DN VD GXJRURþQRJ QHLQIODWRUQRJ QD  LQIODWRUQL UD]YRLM RSLVDQ QD SUHWKRGQLP
JUDILNRQLPD PRåH VH REMDVQLWL SURPHQRP PRQHWDUQRJ UHåLPD X SHULRGX -30te
godine. Dva argumenta ovo pokrepljuju:
1. sve hiperinflacije koje su se dogodile posle 1914. dogodile su se u uslovima
GLVNUHFLRQRJSDSLUQRJVWDQGDUGDDUDWRYLQLVXELOLQMLKRYSULPDUQLX]URþQLN
2. sve zemlje koje su tokom 18. i 19. veka prešle sa zlatnog na paSLUQLVWDQGDUGEHOHåH
više stope inflacije.
2WXGDLQDMYDåQLML]DNOMXþDN%HUQKROFD4 
'XJRURþQDWHQGHQFLMDYDOXWDNDLQIODFLMLSRQDMYLãH]DYLVLRGPRQHWDUQRJUHåLPDLWR 
PHWDOQL VWDQGDUG ]ODWQL LOL VUHEUQL PDQLIHVWXMH QLåX VNORQRVW ND LQIODFLML RG
diskrecionog papirnog standarda; 
SDSLUQLVWDQGDUGXXVORYLPDVDPRVWDOQHFHQWUDOQHEDQNHPDQLIHVWXMHQLåXVNORQRVWND
inflaciji u odnosu na papirni standard sa nesamostalnom centralnom bankom;
4. valute sa diskrecionom papirnom standardom u uslovima fiksnog deviznog kursa,
PDQLIHVWXMX QLåX VNORQRVW ND LQIODFLML X RGQRVX QD SDSLUQL VWDQGDUG VD IOHNVLELOQLP
deviznim kursom. 
0RQHWDUQL UHåLP þLML VX SRWUHEQL L GRYROMQL XVORYL PRQHWDUQH VWDELOQRVWL PHWDOQL
standard, samostalna centralna banka i fiksni devL]QL NXUV PDQLIHVWXMH GDOHNR QLåX
sklonost inflaciji.

3
4

Isto, str. 7.
Isto, str. 10.

5

Hiperinflacije tokom istorijskog razvoja.
Zemlja

Godina

Najviša

Zemlja

Godina

Najviša

PHVHþQD

PHVHþQD

inflacija u %

inflacija u %

Argentina

1989/90

196,6

0DÿDUVND

1945/46

1,295* 1016

Jermenija

1993/94

438,04

Kazahstan

1994

57

Austrija

1921/22

124,27

Kirgistan

1992

157

$]HUEHMGåDQ

1991/94

118,09

Nikaragva

1986/89

126,62

Belorusija

1994

53,4

Peru

1988/90

114,12

Bolivija

1984/86

120,39

Poljska

1921/24

187,54

Brazil

1989/93

84,32

Poljska

1989/90

77,33

Bugarska

1997

242,7

Srbija

1992/94

309.000.000

Kina

1947/49

4208,73

Sovjetski

1922/24

278,72

savez
Kongo

1991/94

225

Tajvan

1945/49

398,73

Francuska

1789/96

143,26

7DGåLNLVWDQ

1995

78,1

Gruzija

1993/94

196,72

Turlmestan

1993/96

62,5

1HPDþND

1920/23

29.525,71

Ukrajina

1992/94

249

*UþND

1942/45

11.288

Jugoslavija

1990

58,82

0DÿDUVND

1923/24

82,18

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 8.
/XGYLJIRQ0L]HVMHXSR]RUDYDRQDRSDVQRVWSROLWLþNH]ORXSRWUHEHQRYFDýLP
je usvojen princip da dUåDYD PRåH GD XWLþH QD YUHGQRVW QRYFD þDN L VDPR WROLNR GD
osigura njegovu internu stabilnost, pojavila se opasnost po pogrešaka i preterivanja. Te
PRJXüQRVWLLVHüDQMDQDVNRUDãQMDLQIODWRUQDLVNXVWYDSRWLVQXODVXXSR]DGLQXQHRVWYDULY
ideal novca sa neSURPHQOMLYRP LQVWLQVLþQRP YUHGQRãüX NRML EL SRþLYDR QD QDþHOX
GUåDYDVHPRUDX]GUåDWLRGELORNDNYRJXWLFDMDQDLQWULQVLþQXYUHGQRVWQRYFD”.5
2 ]ORXSRWUHEDPD HNRQRPVNH SROLWLNH RG VWUDQH SROLWLþNH SROLWLNH GDQDV SLãH 1RYD
NODVLþQD PDNURHNRQRPLMD XND]XMXüi na ,,endogenu” ekonomsku politiku koja se
instrumentalizuje: cilj je pobeda na izborima i ostanak na vlasti, instrument je
XYHüDYDQMH ]DSRVOHQRVWL L SURL]YRGQMH D RJUDQLþHQMH LQIODFLMD 8VWDYQR L ]DNRQVNR
5

Isto, str. 14.

6

RJUDQLþHQMH MH RQHPRJXüDYDQMH WDNYLK L]ERUD HQJO WUDGH RII  L  WD QD VOHGHüL QDþLQ
GRGDWQLKMHGDQSRVWRSRGUãNHELUDþDPRJXþüHMHREH]EHGLWLX]VYHYLãHSURFHQDWDUDVWD
]DSRVOHQRVWL L SURL]YRGQMH ãWR EL XYHüDOR GUXãWYHQR EODJRVWDQMH ãWR L RSUDYGDYD WDNY
SROLWLOþL LL]ERU L/ili jedan posto podrške biUDþD SODüD VH VD VYH YLãH SURFHQDWD LQIODFLMH
što umanjuje društveno blagostanje. Parlamentarna kontrola bi bila sigurna brana
WDNYLPSROLWLþNLPSULYUHGQLPFLNOXVLPDDRGYLMDODELVHXSURVWRUXPRQHWDUQHREDYH]H
vlade i samostalne centralne banke i fiksnog deviznog kursa.
9H]DPRQHWDUQRJUHåLPDLLQIODFLMHXSXüXMHQDRSãWH]DNOMXþNH 
SROLWLþNL VLVWHP LPD XURÿHQX VNORQRVW LQIODFLML MHU VH QRYDF LQVWUXPHQWDOL]XMH ]DUDG
politilkih ciljeva;
2. sve hiperinflacije XX veka odigrale su se u uslovima diskrecionogh papirnog
PRQHWDUQRJUHåLPD 
PRQHWDUQLUHåLPLNRMLYH]XMXUXNHYODGDULPDSROLWLþDULPDLYODGLVXQHRSKRGDQXVORY
obuzdavanja inflacije, 
PHWDOQLPRQHWDUQLUHåLPSRND]XMHYLãXRWSRUQRVWNDLQIODFLMLDVDPRVWDOQDFHQWUDOQD
EDQNDMHRGNOMXþQRJ]QDþDMDXXVORYLPDGLVNUHFLRQRJSDSLUQRJVWDQGDUGD 
XXVORYLPDIOHNVLELOQRJGHYL]QRJNXUVDSULVXWQHVXL]UDåHQLMHVUHGQMHURþQHRVFLODFLMH
GHYL]QRJNXUVDPHUHQRSDULWHWRPNXSRYQLKPRüL
6. viša inflacija u odnosu na druge trgovinske partnere usliovljava podFHQMHQRVWGRPDüH
YDOXWHNRMRPVHSRGVWLþHL]YR]6 
,QIODFLMDXUHåLPXPHWDOQRJVWDQGDUGD
8XVORYLPDPHWDOQRJVWDQGDUGDGYDVXPRJXüDX]URNDVWDOQRJUDVWDFHQDSRYHüDQD
ponuda metala NRML MH RVQRYLFD PHWDOQRJ YDåHQMD ãWR VH GRJRGLOR X 3RUWXJDOLMKL i
Španiji u 16. veku tokom Cenovne revolucije kada je priliv zlata i srebra iz Latinske
$PHULNH XVOHG YLãND WUDåQMH L]D]YDR UDVW GRPDüLK FHQD SDG SURL]YRGQMHUDVWXYR]DL
SDGL]YR]DVPDQMHQDNROLþLQDSOHPHQLWRJPHWDOD ]ODWDLOLVUHEUD XNRYDQLFDšto je
GXJRWUDMQML VUHGQMHYHNRYQL SURFHV .YDUHQMD PRQHWH RYR VH GRJDÿDOR X IRUPL D 
VPDQMHQMH VDGUåLQH SOHPHQLWRJ PHWDOD X NRYDQLFDPD QHSURPHQMHQH QRPLQDOQH
YUHGQRVWL E  VPDQMLYDQMHP WHåLQH NRYDQLFH L  F  XYHüDYDQMHP QRPLQDOQH YUHGQRVWL
kovanice bez uveüDYDQMDNROLþLQHSOHPHQLWRJPHWDOD

6

Isto, str. 19.

7

Primer inflacije izazvane rastom ponude plemenitih metala odigrao se u vreme
$OHNVDQGUD 0DNHGRQVNRJ NRML VH SRVOH SREHGH QDG 3HUFLMDQFLPD GRþHSDR RJURPQRJ
blaga, a isto se dogodilo i u vreme pobeda Cezara i Avgusta, kada je plen iz Galije i
Egipta stigao do Rima.
Prva je Škola Salamanka $FSLONXHWD GH 1DYDUR   D ]DWLP ä %RGHQ  
RSLVDOD &HQRYQX UHYROXFLMX L]  YHND NDGD MH LQGHNV FHQD SUHPD SURUDþXQLPD
Hamiltona, od 100 1603. godine u Staroj Kastilji i LeoQX SRYHüDQ QD  D X
Andaluziji na 256, što je bila veoma niska godišnja inflacija od 1,16%, odnosno 1,86%.
Kretanje robnih cena u Andaluziji Staroj Kastilji-Leonu, 1503-1579.

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 22.
Prvo Kvaranje monete u IV v. p. p. e. opisao je Aristofan u delu äDEH: 
ýHVWRPLMHSDGDORQDSDPHWGDJUDGYROLGDVHEDYL
6DQDMEROMLPLQDMSOHPHQLWLMLPþODQRYLPDVYRMH]DMHGQLFH
Upravo kao i sa našim drevnim kovanim novcem, i novim zlatnicima,
8UD]DRYHQDãHVUHEUQMDNHVYHRGþLVWRJ atinskog liva,
Sve od savršenog metala, sve najbolje od najboljeg,
Sve vrhunskog majstorstva, dokazano i vrednovano svuda
Kako kod naših Helena, tako i kod udaljenih Varvara,
7DNYHPLQHNRULVWLPRYHüQRYþLüHRGEH]YUHGQLKOHJXUDRGMXþH
6DMHIWLQLPåLgom i od osnovnih metala, sada mi stalno koristimo“.

8

TDGDMHVPDQMHQDNROLþLQDVUHEUDXDWLQVNRMGUDKPLLVUHEUQMDFLL]ODWQLFL]DPHQMHQLVX
bakarnim i bronzanim kovanicama tokom Peloponesklog rata, kada su ove nove imale
istu nominalnu vrednost, što je i bio prvi primer delovanja Grešamovog zakona po
NRPH ORã QRYDF LVWLVNXMH GREDU QRYDF X VOXþDMX UD]OLþLWH LQWULQVLþQH – SULURÿHQH
YUHGQRVWL  6WDUL +HOHQL VX VH XJODYQRP X]UåDYDOL RG RSYH SUDNVH ]D UD]OLNX RG
Rimljana koji su ovome pribegli u vreme PunskLK UDWRYD R þHPX 3OLQLMH SLãH SRVOH
Hanibalove pretnje rimu i Fabijusove diktature as od jedne unce (brozne, a ranije je
LPDRGYH MHLVNRYDQLRGOXþHQRMHGDVHãHVWDHVWDVDPHQMD]DVUHEUQLGLQDUDUDQLMKHMH
ELOR GHVHW'UåDYD MH WDNR LPDOD SROD profita, ali kod isplate plata vojnicima dinar se
UDþXQDRNDRGHVHWDVD”. (Plinije, Prirodna istorija, prema Berhnolc, str. 25). U III i IV v.
QHGLQDUMHSRWSXQRL]JXELRVYRMXVUHEUQXVDGUåLQXLSRVWDREDNDUQDNRYDQLFD3RGDFL
navodi Bernholc, postoje L ]D (JLSDW MHU VX VDþXYDQL SDSLUXVL NDGD MH X YUHPH
vladavine imperatora Klaudija (41-54 g. n. e.) i Konstantina (337-JQH FHQDåLWD
X(JLSWXL]UDåHQDLGUDKPDPDXYHüDQD]DPLOLRQSXWDãWRSRND]XMHLQDUHGQLJUDILNRQ
,QGHNVLFHQDåLWDLMHþPD-400 g. n. e.

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 25.
Bernholc navodi i srednjevekovne primere erozije vrednosti novca usled kvarenja
monete:
Vrednost florina u odnosu na druge valute.
Zemlja

Oko 1300.

Oko 1400.

Oko 1500.

novac

Kastilja

5,8

66

375

Maravedi

100

1137,9

6465,5

9

Keln

Flandrija

Austrija

Francuska

Hanza

Rim

Firenca

Bohemija

Venecija

Aragon

Engleska

6,67

42

112

100

630

1680

13,125

33,5

80

100

255,2

609,5

2,22

5

11

100

225

495

10

22

38,75

100

220

387,5

8

10,5

31

100

131,25

387,5

34

73

130

100

214,7

382,35

46,5

77,92

140

100

167,56

301,1

12

20

30

100

166,67

250

74

93

124

100

125,68

167,57

11,5

12,71

16

100

110,51

139,13

2,67

3

4,58

100

112,5

171,88

Šiling

Groot

Šiling

Su

Šiling (Libek)

Soldo

Soldo

Groš (Prag)

Soldo

Sueldo

Šiling

Izvor: P. Spufford, Hanbook of Medieval Exchanges, University college, London,
1986, cit. prema P. Bernholc, str. 28.
1DMYHüL JXELWDN YUHGQRVWL EHOHåL NDVWLOMVNL QRYDF 0DUDYHGL L NHOQVNL QRYDF âLOLQJ
uprkos zakonskoj prinudi i sankcijama da se novac prima po noninalnoj vrednosti.
6QDJD QRYRJ WUåLãQRJ NDSLWDOL]PD RJOHGDOD VH L X VIHUL QRYFD R þHPX VODYQL $ 3LUHQ
SLãHNUDMHP;,,YHNDPRQHWDUQLKDRVGRVWLJDRMHWDþNXQDNRMRMVHUHIRUPDVDPDSR
sebi nametnula.” Venecija je uvela novi srebrnjak – matapan, Firenca (1252) prvi
zlatnik – florin, a zatim i Venecija (1284) uvodi novi zlatnik – dukat, koji su bili
SUHGXVORYLPHÿXQDURGQHWUJRYLQVNHHNVSDQ]LMHRYLKJUDGRYDMHUMHORãQRYDFPRJDRVH

10

GDVHNRULVWLVDPRSRGGUåDYQRPSULQXGRPDRQDMGREDUMHELRãLURNRSULKYDüHQVYXGD
u svetu, što je ostalo i do dana današnjeg.
3RSUYLSXWWDNYDGUåDYQDSULQXGDGDVHQRYDFPRUDSULKYDWDWLSRQRPLQDOQRMYUHGQRVWL
dogodila se u Rimu u vreme cara Dioklecijana kada su 301 g. n. e. za 1200 proizvoda i
usluga posle neuspele monetarne reforme iz 296 uvedene maksimizirane cene. U Ediktu
MHSUHGYLÿDQDþDNLVPUWQDND]QD]DSUHRNUãLRFH6OLþQRVHGRJRGLORLXYUHPHãSDQVNH
velon inflacije, koju je u 16. veku objašnjavala Škola Salamanka; ka]QH QLVX VSUHþLOH
ãSHNXODFLMHSURWLYSUHFHQMHQHYDOXWHVWUDQFLVXNULMXPþDULOLYHORQNRYDQLFHXâSDQLMXL
SURGDYDOLLK]DVUHEUQMDNHSUHPD]YDQLþQRPNXUVX]DPDUDYHGLL]DUDÿLYDOLGRRGVWR
1626. godine: ,,14. oktobra 1624. odlukom kralja Filipa IV uvedena je smrtna kazna i
NRQILVNDFLMD UREH ]D VYH RQH NRML VX X NUDOMHYVWYR NULMXPþDULOL YHORQH SULOD]LOL EOL]X
brodovima koji su ih dovozili, one koji su ih prevozili i skrivali ili na bilo koji drugi
QDþLQSRPDJDOLXQMLKRYRPNULMXPþDUHQMXSULPDQMHNULMXPþDUHQRJYHORQDX]DPHQX]D
UREX LOL QMLKRYR SULPDQMH QD LPH GXJD NDåQMDYDOR VH WUDMQLP SURJRQRP L ]DSOHQRP
SRORYLQH GREDUD IHEUXDUD  JRGLQH MXULVGLNFLMD QDG VXÿHQMLPD ]D NULMXPþDUH
velona preneta je na Inkviziciju, a 13. septembra 1628. smrtna kazna zamenjena je
spaljivanjem na licu mesta”, navodi Vasink (cit. prema Bernholc, str. 33.). Trebalo je
ELUDWL L]PHÿX LQIODFLMH L GRGDWQLK SRUH]D .UDOM MH  QRYHPEUD  QDUHGLR GD VH X
roku od 30 dana sve kovanice od 2 maravedija moraju u kovnici pretopiti i njima je
XþHVWYRURVWUXþHQDYUHGQRVWX]SUHWQMXVPUWQRPND]QRP]DSUHNUãLRFH
.D]QH þLML MH FLOM ELR QDVLOQR RþXYDQMH SUHFHQMHQRJ NXUVD QRYFD QLVX SRPDJDOH MHU MH
HNRQRPVNDSULQXGDWUåLãQHSULYUHGHELODMDþDOMXGLVXRGELMDOLGDSULPDMXSRNYarene” –
LQIODFLMRPREH]YUHÿHQHNRYDQLFH-NRMHQLVXLPDOHLQWULQVLþQXYUHGQRVWMHGQDNXQMLKRYRM
nominalnoj vrednosti.

4. Inflacija i papirni standard

U Evropi je papirni novac prvi put uveden u Švedskoj u 17. veku, da bi tokom naredna
dva veka njegova zamenljivost za zlato ili srebro bila ukinuta, a sa fiksnom se prešlo na
IOHNVLELOQL GHYL]QL NXUV NRML MH RODNãDYDR HUR]LMX YUHGQRVWL QRYRFD 2YX YH]X L]PHÿX
LQIODFLMH L IOHNVLELOQRJ GHYL]QRJ NXUVD %HUQKROF QD]LYD 7KLHURY ]DNRQ SR LVWRULþDUX
francuske revolucije. Prvi koji su uopšte uveli papieni novac bili su Kinezi oko 1000 g.
Q H þLMD MH YODGD PRQRSROLVDOD ãWDPSDQMH SDSLUQRJ QRYFD X YUHPH 6HYHUQH 6XQJ
dinastije, i on se zvao þLDR-cu ili u prevodu ,,sredstvo razmene” i bio je potpuno
11

pokriven bakarnim novcem, kao robnim novcem, ali je sa štampanjem papirnog novca
SRNUHQXWD VSLUDOD LQIODFLMH 2G WRJ YUHPHQD VYDND NLQHVND GLQDQVLMD MH åLYRWQL FLNOXV
VYRJ QRYFD ]DSLþLQMDOD VD LQIODFLMRP D ]DYUãDYDOD VD SRYODþHQMHP WRJ LQIODFLRQLUDQRJ
novca.7 Godine 1368. 0LQJ GLQDQVWLMD VH YUDWLOD QD EDNDUQL QRYDF GD EL VH YHü 
SRQRYR YUDWLOD QD SDSLUQL QRYDF D SRMHGLQFLPD MH ELOR ]DEUDQMHQR NRULãüHQMH ]ODWD
VUHEUDLOLGUXJLKGREDUD]DSODüDQMHSOHPHQLWLPHWDOLVXELOL]DQHPOMLYL]DSDSLUQLQRYDF
ali ne i obratno. Ovo je bilo ozakonjeno i ediktom iz 1403. kojim je bilo zabrenjeno
NRULãüHQMKH SOHPHQLWLK PHWDOD ]D SODüDQMH D ]D SUHNUãLRFH VX ELOH SUHGYLÿHQH RãWUH
ND]QHDQDJUDGH]DVYHNRMLLKSULMDYHNRRGELMHGDSULPLSDSLUQLNXDQELOHNDåQMHQVD
1000 kuana ]DVYDNLNXDQNRMLMHRGELRGDSULPL5RÿDFLVXVHGLNRML]DRYR]QDMXDQLVX
WR SULMDYLOL ELüH ]D VYDNL NXDQ NDåQMHQL VD  NXDQD2QL NRML SRWDMQR QDVWDYH GD
SULPDMXSOHPHQLWHPHWDOHELüHNDåQMHQLVDNXDQDDQMLKRYLVXVHGLNRMLSULNULYDMX
informaFLMHELüHNDåQMHQLVDNXDQD´(str. 58.).
Bernholc ]DNOMXþXMH  X YUHPH LQIODFLMH SDSLUQL QRYDF ELYD SRGFHQMHQ X RGQRVX QD
SOHPHQLWH PHWDOH LOL UREH  UDVW SRQXGH QRYFD SUYR SRGVWLþH SULYUHGQX DNWLYQRVW MHU
cene rastu zakasnelo; 3. sa prelaskom umerene u visoku inflaciju efekti na proizvodnju
VX QHJDWLYQL  SODWH XRELþDMHQR NDVQH ]D UDVWRP FHQD  ]DPHQD YDOXWD SRVWDMH VYH
L]UDåHQLMDVDQDSUHGRYDQMHPLQIODFLMHILNVQLGHYL]QLNXUVVHYLãHQHPRåHRGUåDWLXSUNRV
oštrim sankcijama i kaznama, a ako inflacija potraje dolazi do procesa suprotnog
Grešamovom zakonu, jer kvalitetniji novac – plemeniti ili robni – potiskuje onajk
nekvalitetni (Thierov zakon 7RMH]DRNUXüåHQLLQIODWRUQLFLNOXV8 
8YRGLVHSDSLUQLQRYDFEH]LQWULQVLþQHYUHGQRVWLNRMLMHXSRþHWNXSRWSXQR]DPHQOMLY
po fiksnom kursu, npr. jedan –MHGDQ]DPHWDOQLQRYDFNRMLLPDLQWULQVLþQXYUHGQRVWNRMD
odgovara njegovcoj nominalnoj vrednosti.
2. Taj papirni novac ljudi rado prihvataju jer je lakši za upotrebu, ali sa štampanjem sve
veüLK NROLþLQD SDSLUQRJ QRYFD ]DPHQOMLYRVW VH YLãH QH PRåH RGUåDWL SRNULüH  X
plemenitim metalima se iscrpljuje.
3. Loš – inflacioniran – papirni novac istiskuje onaj dobar jer ga svi ubacuju u opricaj, a
]DGUåDYDMX]DVHEHRQDMGREDU– Grešamov zakon;
4. KDGDVYLSRVWDQXVYHVQLGDMHXSURPHWXREH]YUHÿHQLOLþDNEH]YUHGDQQRYDFSRþLQMH
obratni proces , u prometu svi primaju i koriste se samo kvalitetnim novcem – Thierov
]DNRQþLPHMHFLNOXV]DRNUXåHQ
7
8

Isto, str. 53.
Isto, str. 61.

12 

+LSHULQIODFLMDLEXGåHWVNLGHILFLWL
Viktor Klemperer, profesor lingvistike u svom Dnevniku koji je koristio P. Bernholc
RVWDYLR MH VYHGRþDQVWYR R UD]RUQLP SRVOHGLFDPD QHPDþNH KLSHULQIODFLMH -23.: 
L]JXELRVDPRVHüDM]DEURMNH-XþH RNWREDU ]DGYHNDUWH]DELRVNRSLWUDPYDM
platili smo 104 PLOLRQD PDUDNDGDQDV MRã XYHN YDåL VWDUD FHQD SLVPD RG  PLOLRQD
VXWUD üH ELWL  PLOLRQD 'RODU GQHYQR VNDþH ]D PLOLMDUGH 8 VXERWX MH VNRþLR ]D 
PLOLMDUGL ; DYHNQDKOHEDVDGDNRãWDPLOLMDUGL-XþH þHWYUWDN;, ELR
MHQDMOXÿLGDQ8SRQHGHOMDNXMXWUXSULPLRVDPPLOLMDUGLNRMRãUDþXQPDLVSRG
"-XþHVDPGDRQDORJ]DSURGDMXWULDNFLMHLGRELRPLOLMDUGHNRMHVDPPRUDRRGPDK
GDSRWURãLP.XUVPDUNHMHYHãWDþNLRGUåDYDQQDPLOLRQDXLQRVWUDQVWYXMHPDUND
stajala dva do tri puta lošije. U podne su se kursevi menjali, i sve radnje su odmah
menjale cene.” (u V. Klemperer, Leben sammeln, nicht fragen wozu und warum,
Memoari, 2. t., 1818’1924., Berlin, 1996.)
Izdaci i deficit Rajha, % neto nacionalnog proizvoda, u vreme nemDþNHKLSHULQIODFLMH
1914-1923.

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 72.
$QDOL]LUDMXüLKLSHULQIODFLMDVYHVXX]URNRYDQHRJURPQLPEXGåHWVNLPGHILFLWLPD
*RGLãQMLEXGåHWVNLGHILFLWLXGYDQDHVWKLSHULQIODFLMD

13

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 70.
IskuVWYDRYLKKSHULQIODFLMDSRND]XMXGDVXGHILFLWL RGLYLãHRGVWREXGåHWVNLK
izdataka, odnosno, 2) 30 i više odsto DBP-DQHRGUåLYLLGD]DNRQRPHUQRYRGHYLVRNRM
inflaciji i hiperinflaciji. Ovo je potvrdila i tabela sa podacima za 29 hiperinflacija, gde
VXXVYLPVOXþDMHYLPDGHILFLWLRGL]GDWDNDSULVXWQLRVLPXVOXþDMHYLPD%HORUXVLMH
7XUNPHQLVWDQD3ROMVNHL-XJRVODYLMH ]DEHOHåHQMHþDNLVXILFLWDOL%HUQKROFRFHQMXMH
da podaci nisu pouzdani). Hiperinflacija je uzrokovana emisijom novca koja finansira
GXåHWVNLGHILFLWNRMLMHSDNX]URNRYDQSROLWLþNLPRGOXNDPD

14

Izabrani makroekonomski pokazatelji u vreme hiperinflacije.
Zemlja

Godina

%XGåHWVNL

Realni stok

Realni devizni

deficit/EXGåHWVNLP

novca

kurs

izdacima
Argentina

1989/90

+

+

+

Jermenija

1993/94

+

+

+

Austrija

1921/22

+

+

+

$]HUEHMGåDQ

1991/94

+

+

+

Belorusija

1999

-(+)

+

+

Bolivija

1984/86

+

+

+

Brazil

1989/93

+

+

+

Bugarska

1997

+

+

-(OR)

Kina

1947/49

+

+

-(+)

Kongo

1991/93

+

+

+

Francuska

1789/96

+

+

+

1HPDþND

1920/23

+

+

+

Gruzija

1993/94

+

+

+

*UþND

1942/45

+

+

+

0DÿDUVND

1923/24

+

+

+

0DÿDUVND

1945/46

+

+

+

Kazahstan

1994

+

+

+

Kirgistan

1992

+

+

+

Nikaragva

1986/89

+

+

(+/-)

Peru

1989

+

+

(+,BMR,-OR)

Poljska 1

1921/24

+

+

++

Poljska 2

1989/90

-(+)

+

+

Srbija

1992/94

+

+

+

Sovjetski savez

1922/24

+

+

-(+)

Tajvan

1945/49

+

+

-(+)

7DGåLNLVWDQ

1995

+

+

+

Turkmestan

1995/96

-(+)

+

+

Ukrajina

1993/94

+

+

+

Jugoslavija

1990

-(+)

+

+

15

Napomena ]QDN ¶¶ ]QDþL GD MH SRWYUÿHQD KLSRWH]D GD MH EXGåHWVNL GHILFLW YHüL RG
20% izdataka, da je realni stok novca ispod normal,nog, i da je realni devizni kurs
podcenjen. Znak ,,-¶¶SRND]XMHGDKLSRWHU]DQLMHSRWYUÿHQDD]QDN-’’ da podaci nisu
pouzdani. BMR (engl. black market rate) i OR (engl. official rate) sX NRULãüHQL ]D
L]UDþXQDYDQMHUHDOQRJGHYL]QRJNXUVD 3Z3*).
Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 73.
.DRãWRWRSRND]XMHNRORQDþHWLUL-UHDOQLVWRNQRYFDXVYLPVOXþDMHYLPDKLSHULQIODFLHM
došlo je do pada realnbog stoka novca (M/P), jer su cewne P rasle dDOHNR EUåH RG
nominalnog stoka novca M. Realni stok novca je smanjivan ispod normalnoh,
R]QDþHQRJ VD  X VYLK  VOXþDMHYD D X QDMYHüHP EURMX VOXþDMHYD QD ]DQHPDUOMLY
nivo.
Realni stok novca u vreme hiperinflacije, šest zemalja, 1790-1987.

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 74.
Realni stok novca u vreme hiperinflacije, šest zemalja, 1917-1994.

16

Izvor: P. Bernholz, op. cit., str. 75.
.QMLåHYQLN 6WHIDQ &YDMJ WR RSLVXMH QD SUYL ]QDN QHSRYHUHQMD JUDÿDQDNRYDQLFHVXX
Austriji nestale, jer je komad nikla ili bakra barem imao neku vrednost u odnosu na
SDSLUQL QRYDF ýLQMHQLFD MH GD MH GUåDYD SRNUHQXOD ãWDPSDULMX QRYFD GR PDNVLPXPD
QDVWRMHüLGDVWYRULãWRYLãHYHãWDþNRJQRYFDVOHGHüLSUHSRUXNX)DXVWRYRJ0HILVWRIHOHVD
Ipak, nije mogla da prati tempo inflacije, posledica je bila da je svaki grad, svako
SUHGJUDÿH L QDNUDMXVYDNRVHORVWYDUDORVYRMKLWQLQRYDF” koji nije priman u drugom
selu, a ubrzo ni u gradu, gde je bacan jer je bio bezvredan. Od tog vremena austrijski
VHOMDFL VX WUDåLOL VDPR LQGXVWULjske robe za svoje proizvode. Roba za robuGroteskna
razmena odivijala se širom zemlje. Ljudi iz gradova nosili su seljacima sve što su mogli:
kineske vaze, tepihe, sablje i pištolje, foto aparate, knjige, lampe i ukrase.” (u S. Zweig,
Die Welt von Gestern, Štokholm, 1944, cit. prema P. Berhnolz, str. 76)
1DSRþHWNXSOHPHQLWLPHWDOLLOLVWUDQLQRYDFNRULVWHVHNDRPHUDYUHGQRVWL]DWLPEODJR
D QD NUDMX L NDR VUHGVWYR SODüDQMD 9ODGD VH RYRPH SURWLYL MHU MH ]DLQWHUHVRYDQD ]D
NRULãüHQMHGRPDüHJQRYFDþLMRPHUL]LMRPYUHGQRVWL]DUDãXMHLQIODVWRUQLSRUH]SDXvodi
PQRJH]DEUDQHLND]QH7RMHID]DXNRMRMGHOXMH7KLHURY]DNRQRþHPXVYHGRþLLRFHQD
Društva naroda: ,,u poodmakloj inflaciji Grešamov zakon biva preokrenut: dobar novac
istiskuje onaj loš, a ne obratno; razlog je neporeciva potreba da se obezbedi upotrebljivo
VUHGVWYRSODüDQMDXPRGHUQRMSULYUHGL”9
8VOXþDMHYLPDYLVRNHLQIODFLMHGRãORMHGRSULURGQH]DPHQHORãHJQRYFDGREULPX0LQJ
Kini 1375. ,,dobar novac” postaju srebrnjasci, zlatrnici i bakaeni nobac, u SAD 1776
9

Isto, str. 77.

17

SOHPHQLWL PHWDOL L GUåDYQL SDSLUni novac, Francuskoj 1789, srebrnjaci-zlarnici, Peruu
1875. srebrnjaci, Meksiku 1913. srebrnjaci-zlatnici.
2 UD]PHUDPD RYH VXSVWLWXFLMH ORãHJ GREULP QRYFHP JRYRUL L VOHGHüL FLWDW ]DPHQD
GRPDüHJVWUDQLPQRYFHPGRJDÿDODVHVYXGD8DYJXVWXX1HPDþNRMje procenjeno
da je bilo 2- PLOLMDUGH ]ODWQLK PDUDND $NR MH SURFHQD WDþQD WDGD MH WR ]QDþLOR GD MH
YUHGQRVWVWUDQLKYDOXWDNRMHVXXþHVWYRYDOHXQHPDþNLPHNRQRPVNLPWUDQVDNFLMDPDELOD
GHVHW SXWD YHüD RG YUHGQRVWL SDSLUQLK PDUDND”10 Ovo je posledica podcenjenosti
GRPDüHYDOXWHXVOHGVPDQMLYDQMDUHDOQHSRQXGHQRYFDMHU03SDGDXVOþHGEUåHJUDVWD
3 X RGQRVX QD 0 ãWR MH SUDüHQR L SDGRP UHDOQRJ GHYL]QRJ NXUVD XVOHG VPDQMHQH
NXSRYQH PRüL MHGLQLFH GRPDüHJ QRYFD X RGQRVX QD MHGLQLFX VWUDQRJ QRYFD 7R
SRWYUÿXMH L QDUHGQL JUDILNRQ 3DOGDP MH RYX SRGFHQMHQRVW GRPDüH YDOXWH X XVORYLPD
inflacije izrazio preko deviznog kursa i odnosa cena u dvema zemljama i nazvao ga
Benholcov zakon.11 Inflacija se zakonomerno konstantno ubrzava kada je prešla
RGUHÿHQLQLYRLWRWUDMe sve dok se ona ne zaustavi. Njena varijacija je tim viša ukoliko
MHYLãLQLYRLQIODFLMH]DNOMXþXMH3DOGDP12
)UDQFXVND $XVWULMVND*UþND%ROLYLMVNDL6USVNDKLSHULQIODFLMDUHDOQLGHYL]QLNXUV
meseci posle pokušaja monetarne reforme.

10
11
12

Isto, str. 78.
Isto, str. 82.
Isto, str. 92.

18

Objašnjenje&3,&3,86VXUHVSHNWLYQRWURãNRYLåLYRWDXGRWLþQRM]HPOMLL6$':3,
L:3,86VXUHVSHNWLYQRLQGHNVLFHQDQDYHOLNR(52MH]YDQLþQLGHYL]QLNXUVD(5%
crni devizni kurs.
Izvor: P. Bernholz, str. 83.
Realni devizni kurs u vreme hiperinflacije u SSSR-u, 4.1919-2.1924, i Kini, 5.19444.1949.

Izvor: P. Bernholz, str. 84.
Slavni Erneset Hemingvej je napisao o tom dobu: ,,nismo mogli da nabavimo marke u
6WD]EXUXSDVPRQDåHOH]QLþNRMVWDQLFLX.LOX]DPHQLOLIUDQFXVNHIUDQNH=DIUDQDND
dobio sam 670 mareaka, a 10 franaka je bilo negde oko 90 centi kanadskog dolara. Tih 
FHQWL PHQL L VXSUX]L MH ELOR GRYROMQR ]D FHR GDQ D XYHþH QDP MH RVWDOR MRã 
maraka. Zbog carinskih propisa nije bilo dozvoljeno unošenje roba u Francusku,pa su
oni zato išli u restorane i jeli. Svako popodne restorani i kafeterije bivale su opustošene.
3UYR VPR NXSLOL QD XOLFL X .LOX SHW MDEXND L VWDULFL GDOL QRYþDQLFX RG  PDUDNDX
Vratila nam je kusur od 38 maraka. Prišao nam je stariji gospodin i upitao nas koliko
smo platili jabuke. Prebrojao sam kusur i rekao mu da smo platili 12 maraka. On se
nasmejao i odmahnuio glavom, rekavši ‘ne mogu to da platim, to je previše’. Pošao je
X]XOLFXL]DåDOLRãWRPXQLVDPGDREDUHPMHGQX'YDQDHVWPDUDNDWRJGDQDMHYUHGHOR
dva centa. 6WDUDF þLMD MH åLYRWQD XãWHÿHYLQD NDR L VYLPD NRML QLVX ELOL SURILWHUL ELOD

19

XORåHQD X SUHGUDWQH L UDWQH QHPDþNH REYH]QLFH QLMH VHEL PRJDR GD SULXãWL L]GDWDN RG
dvanaest maraka.”13
%HUQKROFXND]XMHLQDVYRMHYUVQRNODWQRXRYRPSURFHVXSRGFHQMHQRVWLGRPDüe valute:
NDGDYODGDQDVWRMLGDEUDQL]YDQLþQLNXUVGROD]LGRSUHFHQMHQRVWLGRPDüHYDOXWHL]YR]
pada, uvoz raste, i taj kurs postaje neodbranjiv i dolazi do njegove promene, što
SRWYUÿXMXLVNXVWYD3HUXD-1991., Nikaragve 1986-1991., Tajvana 1945-1949.
3RVHEDQ SUREOHP ]D UDGQLNH MH RGUHÿLYDQMH QDGQLFD NRMH VH X SRþHWNX ]DVQLYD QD
SUHGYLÿDQRMVWRSLLQIODFLMHD]DWLPLQGHVNDFLMLGDELVHQDNUDMXNRULVWLODVWUDQDYDOXWD
1DGQLFHVLVWHPDWVNLSDGDMXãWRSRND]XMHLVOHGHüDVOLND
Realna nadnica rudara u YUHPHQHPDþNHKLSHULQIODFLMH

Izvor: P. Bernholz, str. 97.
Stefan Cvajg opisuje situaciju u kojoj su se nalazili milioni nezaposlenih radnika: 
QH]DSRVOHQL  EL X]LPDOL UXNVDN LOL þDN L GYDXYUHPHDXVWULMVNHKLSHULQIODFLMHLLãOLRG
seljaka do seljaka, LOL VX þDN LãOL YR]RP L NXSRYDOL QDPLUQLFH NRMH VX SURGDYDOL SR
WURVWUXNRLOLþHWYRURVDWUXNRYLãRMFHQL6HOMDFYLVXXSRþHWNXELOLRVUHüQLNDGDELGRELMDOL
JRPLOH SDSLUQLK QRYþDQLFD NRMH  VX SXQLOH QMLKRYH NXüH SRãWR EL SURGDOL MDMD L SXWHU
Kada bi došlLXJUDGLVDSXQLPWRUEDPDSDUDQDVYRMH]DSUHSDãüHQMHELRWNULOLGDLDNRVX
WUDåLOLSHWRVWUXNRYLãH]DVYRMHSURL]YRGHFHQHþHNLüDND]DQDNRMHELåHOHOLGDNXSãH
bile su 50 puta više.” (S. Zweig, op. cit., cit. prema Benholz, str. 98.)
ýODQFL]DToronto Daily Star, u E. Hemingway, By-Line, ur. W. White, London,
1968., cit. prema Benrholz, str. 82.
13

20

Cene su neravnomHUQRUDVOHDSRVHEQRVX]DRVWDMDOHRQHSRGGUåDYQRPNRQWURORP
,]DEUDQLLQGHNVLFHQDXYUHPHQHPDþNHKLSHULQIODFLMH-1923. (1913/14. = 1).
Datum

Indeks

Indeks

Indeks

Indeks

Indesk

Indesk

cena

cena

cena

cena

cena

cena

troškova

hrane

RGHüH

stanarine

åHOH]QLþNLK akcija

åLYRWD

karata

Oktobar

3653

4301

6160

54

1,77

171.3

1923.

milijardi

milijardi

milijardi

milijarde

milijardi

milijarde

Izvor: P. Benrholz, str. 98. 
HUÿ/LJHWLþXYHQLNRPSR]LWRUVYHGRþLRWLPGDQLPDXYUHPHPDÿDUVNHKLSHULQIODFLMH
ceneWUDPYDMVNLKNDUDWDPHQMDOþHVXVHGQHYQRDFHQHåHOH]QLþNLKWHNVYDNLþHWYUWLGDQ
.DGD DVP MHGQRP SULOLNRP SXWRYDR X 5XPXQLMX WUDPYDM GR åHOH]QLþNH VWDQLFH ELR MH
nekoliko puta skuplji od voza do rumunske granice.” (prema Benholz, str. 99.)

Izdaci za neke robe u vreme austrijske hiperinflacije (prva polovina 1914. = 1).
Datum

Namešten

Tramvaj

Novine

Hleb

Odelo

stan
Septembar 8750

Zdravstveno
osiguranje

13.333

9583

12.609

12.167

8000

1923.
,QGHNVL UHDOQH VHGPLþQH QDGQLFH X YUHPH QHPDþNH KLSHULQIODFLMe, 1913-1923 (1913 =
100).
Datum

Nekvalifikovani Kvalifikovani Štamparski 1LåL
åHOH]QLþDU

Novembar 62

Srednji

Viši

åHOH]QLþDU

radnik

VOXåEHQLN VOXåEHQLN VOXåEHQLN

46,4

54

69,9

49,5

38

1923.
Izvor: Bernholz, str. 100 i 101.
Sve to u osnovi se dugovalo inflaciji koja je uništila realnu proizvodnju.
.UHWDQMHLQGXVWULMVNHSURL]YRGQMHLUHDOQLQDFLRQDOQLSURL]YRG1HPDþND-1925.

21

Izvor: Bernholz, str. 102.
Stefan Zvajg je zapisao: ,,hiljade nezaposlenih stajalo je naokolo i stisnutih pesniocas
pretilo tUJRYFLPDLVWUDQFLPDXQMLKRYLPOXNVX]QLPDXWRPREROLPDNRMLVXþLWDYHXOLFH
NXSRYDOL ]D NXWLMH ãLELFD 1LãWD SRSXW LQIODFLMH QLMH WROLNR RJRUþLOR 1HPFH LVSXQLOR LK
PUåQMRP L XþLQLOR ]UHOLP ]D +LWOHUD 7RNRP UDWD PDNROLNR RQ ELR NUYDY ELOR MH LSDN
trenutDNDWULMXPID]YRQMDYH]YRQDIDQIDUDSREHGH8VOHGLQIODFLMH1HPFLVXVHRVHüDOL
SUHYDUHQLPLSRQLåHQLPýLWDYHJHQHUDFLMHQLVXPRJOHGDRSURVWH1HPDþNRMUHSXEOLFLWH
JRGLQH L SUL]LYDOL VX VRSVWYHQH GåHODWH , XSUDYR ]DWR ãWR VX QHRþHNLYDQLR GRJDÿDML
XþLQLli da novac, koji je ranije bio najstabilniji predmet, gubi iz dana u dan svoju
YUHGQRVW OMXGL VX VH RNUHQXOL YLãLP åLYRWQLP YUHGQRVWLPD - radu, ljubavi, prijateljstvu,
SULURGL L XPHWQRVWL /MXGL VX XVUHG NDWDVWURIH åLYHOL LQWHQ]LYQLMH QHJR SUH8 $XVWULML
QLNDGD YLãH QLVPR YROHOL XPHWQRVW QHJR WLK KDRWLþQLK JRGLQD MHU VPR ]QDOL GD MHGLQR
RQR YHþQR X QDPD RVWDMH QHWDNQXWR V RE]LURP QD L]GDMX NRMX VPR GRåLYHOL VD VWUDQH
novca”.14 
2NRQþDQMHXPHUHQHLQIODFLMH
0RJXüDVXþHWLULPRQHWDUQDUHåLPDRNRQþDYDQMDumerene inflacije.
1. povratak na 19.verovni zlatni standard ili uspostavljanje samostalne centralne banke
i-ili valutnog odbora, kao u 20. veku;

14

Isto, str. 104.

22 

REQDYOMDQMH VWDELOQRJ PRQHWDUQRJ UHåLPD QD RVQRYDPD VWDURJ ]ODWQRJ-srebrnog
pariteta;
3. obnavljanje stabiOQRJPRQHWDUQRJUHåLPDQDRVQRYDPDQRYRJ–QLåHJSDULWHWD 
SRYUDWDN QD VWDELOQL PRQHWDUQL UHåLP SRVOH KLSHULQIODFLMH NUR] SRWSXQX PRQHWDUQX
reformu. 
2EQDYOMDQMH VWDELOQRJ PRQHWDUQRJ UHåLPD QD RVQRYDPD VWDURJ ]ODWQRJ-srebrnog
pariteta

Razlozi za povUDWDNQDVWDULSRSUDYLOXSUHGUDWQLSDULWHWVXVOHGHüL 
VWDQRYQLãWYRUDWVPDWUDL]X]HWQLPLSULYUHPHQLPGRJDÿDMHPSRVOHNRJDVWYDULWUHED
YUDWLQDSUHÿDãQMLQRUPDOQLNRORVHN 
SRYUDWNRPQDVWDULVWDQGDUGREQDYOMDVHSROMXODQLQDFLRQDOQLSUHVWLå15
Primeri stabilizacije na osnovu obnavljanja starog predratnog pariteta.
Zemlja

Period inflacije pre

Maksimalni

Godina u kojoj je

stabilizacije

GRPDüL/inostrani

ostvaren maksimum

nivo cena (normalni
= 100 u baznoj
godini)
Švedska

1750-1772.

200

1764

V. Britanija

1797-1823.

143

1813

SAD

1861-1879.

174

1864

V. Britanija

1914-1925.

129

1921

Holandija

1914-1924.

233

1918

160

1919

Švedska

1914-1922.

141

1921

Švajcarska

1914-1924.

135

1919

Norveška

1914-1928.

165

1921

Danska

1914-1926.

139

1921

Izvor: P. Berhnolz, str. 137. 
2EQDYOMDQMHVWDELOQRJPRQHWDUQRJUHåLPDQDRVQRYDPDQRYRJ–QLåHJSDULWHWD
15

Isto, str. 137.

23

5XNRYL VH åHOMRP GD VH RMDþD PHÿXQDURGQD SR]LFLDM ]HPOMH NUR] VWUDWHJLMX ]DPHQH
uvoza i-LOL HNVSDQ]LMH L]YR]D MHU VH RG SRGFHQMHQH GRPDüH YDOXWH NRMD VWLPXOLãH XYR]
prelazi na SUHFHQMHQXGRPDüXYDOXWXNRMDVWLPXOLãHL]YR]
8VOXþDMHUYLPD$UJHQWLQHýHKRVORYDþNH)UDQFXVNH%HOJLMHGHYL]QLNXVGRPDüHYDOXWH
je rasta – RG SRGFHQMHQRVWL SUHãOR VH QD SUHFHQMHQRVW GRPDüH YDOXWH X RGQRVX QDQLYR
1914. = 100.

Argentinska inflacija i stabilizacija, 1886-1900.

Izvor: P. Benholz, op. cit. str. 141.
ýHãNDLQIODFLMDLVWDELOL]DFLMD-1927.

Izvor: P. Benholz, op. cit. str. 142.

24

Francuska inflacija i stabilizacija, 1914-1930.

Izvor: P. Benholz, op. cit. str. 143.

Belgijska inflacija i stabilizacija, 1913-1929.

Izvor: P. Benholz, op. cit. str. 144.
Poljska inflacija i stabilizacija, 1924-1930.

25

Izvor: P. Benholz, op. cit. str. 149.
3ULPHULVWDELOL]DFLMHQDQRYRPLOLQLåHPRGVWDURJSUHGUDWQRJSDULWHWD
Zemlja

Period

Istorijsko objašnjenje

Maksimaln

Godina u

inflacije pre

i

kojoj je

stabilizacije

GRPDüL/ino

ostvaren

strani nivo

maksimum

cena
(normalni
= 100 u
baznoj
godini)
Holandija

1864/1875.

Nije bilo realne inflacije. 103,58

1873.

Pad cena srebra uzrokovao
je

napuštanje srebrnog

standarda 1873. i prelazak
na zlatni standard 1875.
Austro-Ugarska 1864-1896.

Nije bilo realne inflacije. 130
Pad cena srebra uzrokovao 121
je

ukidanje

prava 144

pojedinaca da zamenjuju
novac za srebro 1879. i
XYRÿHQMH]ODWQRJVWDQGDUGD
1892-1896.
Argentina

1884-1896.

255

26

1891

161

1896

ýHKRVORYDþND

1914-1927.

818

1921

Francuska

1914-1928.

290

1916

Belgija

1914-1927.

459

1927

Poljska

1914-1924

235,1

Dec. 1924.

Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 139.
Ukidanje zlatnog standarda od VWUDQHSUHGVHGQLND6$'1LNVRQDRPRJXüLORMHV
jedne strane, zemljama da uvedu diskrecioni papirni standard, ali, s druge strane,
XYHüDOR QMLKRYH RSEDYH]H X PHÿXQDURGQRP PRQHWDUWQRP VLVWHPX L QDPHWQXOR LP  
XYRÿHQMH VDPRVWDOQH FHQWUDOQH EDQNH LOL  fiksnog deviznog kursa ili 3) valutnog
odbora. (str. 151). Zemlje koje su uzlazile u ,,Evropsku zmiju u tunelu” pribegle su
SURGFHQMLYDQMXGRPDüHYDOXWHNDNRELQDWDMQDþLQSRGVWDNOHL]YR]LRJUDQLþLOHXYR]
Podcenjenost valuta u zemljama koje su ulazile u Evropsku zmiju (u odnosu na DEM,
1971).
Korpa

Francuska

Danska

Holandija

Belgija

Norveška

0,7

51,56

1,1

7,5

46,27

'RPDüD

0,79

53,56

1,22

8,57

52,55

Prosek

0,745

52,56

1,16

8,035

49,41

0,63

47,02

1

7,17

49,59

0,846

0,895

0,862

0,892

1¸,004

Trošak korpe 1HPDþND
u

DEM

=

kupovna
PRü

Devizni
kurs,

DEM

prema
GRPDüRM
valuti
Podcenjenost
GRPDüH
valute, < 1

27

Objašnjenje .RUSD VH RGQRVL QD GREUD L XVOXJH L QMLKRYH SRQGHUH L VOXåL ]D
L]UDþXQDYDQMHQHPDþNRJLGRPDüHJLQGHNVDFHQD3RGFHQMHQRVWMHGRELMHna deljenjem
deviznog kursa sa prosekom za korpu dobara (za Francusku, npr. 0,63 : 0,745 = 0,846).
Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 152.
2GGHVHW]HPDOMDSRGFHQMHQRVWMHSRVWRMDODNRGVHGDP]HPDOMDãWRMHRGUDåDYDORVWUDK
od gubitka konkurentske pozicijeQDVYHWVNRPWUåLãWX
Podcenjenost valuta zemalja u odnosu na Dem i EVRO, priliko ulaska u Evropsku
zmiju, EMS ili Evro zonu.
Datum ulaska u Evropsku

3RGFHQMHQRVWGRPDüH

zmiju, EMS ili Evro zonu

valute

Švedska

Mart 1973.

0,988

Francuska

Oktobar 1975.

0,966

Italija

Mart 1979.

0,638

Španija

Juni 1989.

1,026

V. Britanija

Oktobar 1990.

0,968

Norveška

Oktobar 1990.

1,464

Portugal

April 1992.

1,05

*UþND

Jan. 1999.

0,978

Zemlja

Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 154-6.

6. Monetarne reforme i hiperinflacija
6HEDVWLMDQ  +DIQHU QHPDþNL QRYLQDU QDSLVDR MH ]D 1HPDþNX  JRGLQH 7DGD VH
GRJRGLORQHãWRþXGQR X1HPDþNRMXQRYHPEUXJRGLQH -HGQRJGDQDSRþHZODMH
GDNUXåLQHYHURYDWQDSULþDGDüHPRXVNRURSRQRYRLPDWLQRYDFVDVWDOQRPYUHGQRãüX”
i tRVHXVNRURLRELVWLQLORPDOHUXåQH]HOHQR-SODYHQRYþDQLFHQDNRMLPDMHSLVDORHLQH
Rentenmark´.DGDELLKQHNRSUYLSXWNRULVWLRþHNDRMHQHNRYUHPHGDYLGLãWDüHVH
dogoditi. Ipak one su bile primane i kupac bi dobijao svoju robu koja je vredela
miOLMDUGXPDUDND'RODUYLãHQLMHUDVWDRQLWLVXUDVOHFHQHDNFLMD%LORMHPRJXüHNXSLWL
QHãWR X þHWYUWDN VD QRYFHP NRML MH SULPOMHQ SUHWKRGQRJ SHWND 6YHW MH SXW
L]QHQDÿHQMD´16 Istovetna situacija je bila i u Jugoslaviji u januaru 1994. kada je starih
12 PLOLRQD GLQDUD ]DPHQMHQR ]D QRY MHGDQ GLQDU 3LWDQMH ODNRüH RYRJ SUHODVND NRMD
16

Prema

P. Bernholz, op. cit., str. 160.
28

JUDÿDQLPD QLMH YLGOMLYD YH]DQD MH ]D þLQMHQLFX GD VH RWNODQMDMX L GUXJD YDåQD REHOHåMD
KLSHULQIODFLMH  EXGåHWVNL PDKRP UDWQL GHILFLWL  SRGFHQMHQRVW GRPDüH YDOXWH
kojom VHSRVYDNXFHQXRGUåDYDL]YR]L]DPHQDYDOXWD- ,,dolarizacija”.
Neki uslovi jesu potrebni, ali ne i dovoljni za hiperinflaciju: 
EXGåHWVNLGHILFLWPRåHXXVORYLPDUD]YLMHQRJWUåLãWDNDSLWDOD QSU%ULWDQLMD]DYUHPH
Drugog svetskog rata) biti pokULYDQGRPDüRPãWHGQMRP 
UDVWVWRNDQRYFDPRåHELWLSUDüHQSRGMHGQDNLPUDVWRPUHDOQRJGUXãWYHQRJSURL]YRGD 
SDGVWRNDQRYFDMHVWHGRYROMDQ]DRNRQþDYDQMHKLSHULQIODFLMHDOLQLMHLQHRSKRGDQ17 
3RYUDWDN QD VWDELODQ PRQHWDUQL UHåLP MH QHL]EHåDQ þLP VLVWHP XÿH X ID]X
KLSHULQIODFLMH 2YR ]DWR ãWR QHSUHNLGQD KLSHULQIODFLMD PRUD RNRQþDWL X VORPX SD üH
XVOHGLWLLOLUHIRUPDLOL]DPHQDLQIODWRUQRJQRYFDVWDELOQLPQRYFHPLOLüHVHXVSRVWDYLWL
trampa. U visoko ogranizovanim zemljama bira se put reformi”, zakOMXþXMH%HUQKRO]
Lord Kaldor je u knjizi Zlo monetarizma MHGQRVWDYQR ]DNOMXþLR KLSHULQIODFLMD VWDMH
onda kada više nema šta da izgori”.
8 SRRGPDNORM KLSHULQIODFLML YODGD L SROLWLþDUL VX X QHSRVUHGQRM RSDVQRVWL GD L]JXEH
svoju monetarnu vlast u uslovima dolarizacije. Ekonomisti i centralni bankari,
VYRMHYUHPHQR SRSXW JXYHUQHUD $YUDPRYLüD X -XLJRVODYLML PRUDOL VX ELWL VYHVQL GD
RGOXND R XYRÿHQMX QRYRJ QRYFD QLMH ELOD LVKRG SUHRYODGDYDQMD HNRQRPVNH ORJLNH YHü
QHPLQRYQRVWL L QHL]EHåQRVWL PRQHWDUQLK UHIRUPL kojima se više niko nije mogao
odupreti. U poslednjem trzaju prigrabljena su ogromna bogatstva: u Jugoslaviji u
MDQXDUXYHüMHILNVLUDQNXUVPLOLRQDVWDULKGLQDUD QRYLGLQDUDGDOLMHLVWRJ
trenutka prestalo štampanje starog dinara ili je u PHÿXYUHPHQX RGãWDPSDQR VWDULK
dinara koji su na novom startu vredeli po novom paritetu. Na ovo bi neko trebalo da
RGJRYRUL 2 QHXVSHKX MXJRVORYHQVNH PRQHWDUQH UHIRUPH VYHGRþL L þLQMHQLFD GD MH
JXYHUQHU $YUDPRYLü - ,,zaštitnik dinara” - mirno posle godinu dana konstatovao da
RGNOL]DQLNXUVVDGLQ PDUNDQDGLQDUD PDUNDSRND]XMHGHORYDQMHWWåLãQLK
snaga iako je proklamovan fiksirani kurs; ako samostalne centralne banke tada nije bilo
LQMHJDLJUDÿDQH-XJRVODYLMHãWLWLRELILNVLUDQLNXUVDWRVe nije dogodilo.
Mandel-Flemingov model nedvosmisleno pokazuje da fiksmi devizni kurs pretpostavlja
UHVWULNWLYQXILVNDOQXSROLWLNXDDNRQMHQHPDNXUVQHPRåHELWLILNVDQQDUHDOQRPQLYRX
Fleksibilni devizni kurs pretpostavlja restirktinu monetarnu politiku, pa se u osnovi radi
RLVWLPVWYDULPDILNVQRPDOLUHDOQRPNXUVXLOLIOHNVLELOQRPDOLQHSDGDMXüHPNXUVX

17

Isto, str. 161.

29

3DNHW PDNURHNRQRPVNLK PHUD NRMLPD VH RNRQþDYD KLSHULQIODFLMD %HQKRO] GHILQLãH QD
VOHGHüLQDþLQ 
DSVROXWQRRJUDQLþDYDQMHL]QRVDNUHGLWDNRML centralna banka ili druge monetarne vlasti
RGREUDYDMXYODGL]DSRNULüHEXGåHWVNRJGHILFLWDLOLJXELWDNDGUåDYQLPSUHGX]HüLPD'D
EL VH RYR UHDOL]RYDOR SRWUHEQR MH D  VPDQMLWL GRPDüL GXJ YODGH L VPDQMLWL L]GDWNH E 
RYR MH SRVHEQR YDåQR DNR MH GXJ LQGHNViran ili u stranoj valuti, u protivnom njega
SRQLãWDYD LQIODFLMD F  ]D VWUDQL GXJ SRWUHEDQ MH PRUDWLULMXP QD SODüDQMH JODYQLFH LOL
kamate od 5 do 10 godina; 
REQDYOMDQMH NUHGLWQRJ UHMWLQJD NDNR EL VH GRELOL ]DMPRYL ]D SUHPRãüDYDQMH UDGL
finansiranja plaWQRELODQVPQRJLEXGåHWVNRJGHILFLWD
3. realni stok novca treba vratiti na normalni nivo, kako se ne bi zapalo depresiju usled
SDGDFHQDLWUHEDVORPLWLLQIODWRUQXLQHUFLMXLLQIODWRUQDRþHNLYDQMDRYRSUHWSRVWDYOMD
novu vladu, 2. novu upravu centralneEDQNHLQRYXQRYþDQXMHGLQLFX 
VYHNUHGLWHWUHEDQDWURãDNGXåQLNDUHYDORUL]RYDWL 
WUHEDXNLQXWLXYR]QDRJUDQLþHQMDLRJUDQLþHQMDXSRJOHGXUDVSRODJDQMDGHYL]DPD 
VDPRVWDOQRVW FHQWUDOQH EDQNH WUHED RMDþDWL ILNVQLP GHYL]QLP NXUVHP LOL þDN L
valutnim odborom.18

7. Najuspešnije monetarne reforme u uslovima hiperinflacije
.DR QDMXVSHãQLMH PRQHWDUQH UHIRUPH %HUKQRO] R]QDþDYD LVNXVWYD GHYHW RG 
hiperinflacija, u kojima je godišnja inflacija godinu dana posle valutne reforme bila
ispod 25%; granica je pomalo arbitrarna, jer bi kriterijum 10% zadovoljilo sedam od
GHYHWVOXþDMHYD3UYDWDEHODGDMHHNRQRPVNHDGUXJDLQVWLWXFLRQDOQHNDUDNWHULVWLNHRYLK
VOXþDMHYD
Ekonomske karakteristike uspešnog savladavanja hiperinflacije.
Zemlja

Datum

Godišnja stopa

5HDOQLVWRNGRPDVüHJQRYFD

reforme

inflacije u godini

(100% = normalno)

posle reforme, %

Minimum pre

Posle reforme

reforme
Austrija

18

Okt.-nov-

3,83

do 9.1923

Isto, str. 166, 167.

30

37,22

9.1992

104,83 8.1923

1922
Bolivija

Avgust

19,4

do 9.1986

36,45

1.1985

61,69

2.1986

47,22

11.1998

1985
Bugarska

Juli 1997

2.93

do 4.1998

12,9

4.1997

1HPDþND

Nov. 1923

-1,68

1924

4,93

15.11.1923 44,5

*UþND

Jan. 1946

1,27

do 1.1947

0.3

10.11.1944

242,85 2.1946

-6,33

do 7.1925

18,41

8.1923

60,15

Nikaragva Mart 1991

3,5

1992

1,82

12.1990

Poljska 1

Jan. 1924

24,48

do 1.1925

18,9

12.1923

122,78 6.1927

Sovjetski

Feb. 1924

-0,5

do

3,71

1.1923

14,48

0DÿDUVND Jun 1924

12.1923

6.1926

1

savez

Zemlja

12.1924

12.1924

Realna

ex

post Nezaposlenost (pre 'UåDYQLGHILFit/izdacima

kamata, %

reforme = 100)
Pre reforme, %

Posle

reforme,

%
Austrija

3,821DK

1923

248,04 11.1923

51,36 7-

15,6

1923

12.1922
Bolivija

36,87

5.1987

133,03 4.1986

92,16 1984

-14,7

1986

Bugarska

10,37LR

1998

97,16

32,07 1996

-

1997

1998

16,23
1HPDþND

11,13

12.1924 130,23 1924

88,86 1923

-

1924

12,19
*UþND

91,9

31.12.1947 99

4-

50

3.1946

11.1946
0DÿDUVND 20,87

1924

137,68 6.1925

27,28 1-6.1924 8,45

1

6.1925

Nikaragva 13,06LR

1993

175

Poljska 1

1924

174,26 1.1925

-

1992

12,913DK
Sovjetski

7.1924-

7,5DK

44,96 1990

27,3

1992

61,92 2.1923-

12,49 1924

1.1924
1924

84,12 1921

31

5,5

10.1923-

savez

9.1924
26,93 10.19229.1923

Objašnjenje: DR- discount rate, LR – lending rate, inflacija je merene indeksom
WURãNRYDåLYRWD
Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 167, 8.

Institucionalne karakteristike uspešnog savladavanja hiperinflacije.
Zemlja

Novi novac

Reforma kredita
'RPDüL

strani

Austrija

1 šiling 0 15.000 kruna

Da

Da

Bolivija

1 biliviano = 10 mil.

Ne

zanemarljivo

pezosa
Bugarska

Ne

Da

Da

1HPDþND

1 rentenmarka = 1.000

Ne (kreditna linija

Da

milijardi maraka

od 1,2 milijardi
rentenmaraka)

*UþND

1 nova drahma = 50

Ne (kreditna linija

Podrška u

miliona drahmi

od 1 mlrd. Novih

naturalnim

drfahmi kod CB)

donacijama

0DÿDUVND

1 pengo = 12.500 kruna

Da

Da

Nikaragva

1 zlatna kordoba = 5

Ne

Da

1 zlota = 1,8 mil.

Da (kreditna linija

Ne

Poljskih maraka

od 50 mil. Zlota

mil. Starih kordobi
Poljska 1

kod CB)
Sovjetski savez

1 zlatna rublja = 50.000

Da

rublji iz 1923., = 50
mlrd. Predratnih (1921)
rublji

32

Ne

Zemlja

5HåLP

Pravni ambijent
Centralna

%XGåHW

deviznog
kursa

banka
Austrija

Da (nova i

Realni devizni kurs, %

Da

100 kruna =

samostalna

0,0014 USD

CB pod

9.1922,

kontrolom

devizna

Društva

kontrola

9.1923

294,52

9.1986

330,04

12.1924

258,87

5.1947

296,64

3.1924

214,74

naroda
Bolivija

Ne;

Ne

Kontrolisano
SOLYDMXüL

promenjeno
2/3 uprave
banaka
Bugarska

Da, zakonom
uveden
valutni odbor

Striktno

1 DEM = 1000

REH]EHÿHQMH leva, 1.7.1997
uveden
UDþXQVD
EXGåHWVNRP
rezervom

1HPDþND

Da, nova i

Ne, u

1 USD = 4,2

samostalna

Rentenbanci

rentenmarke,

Rentenbanka

uvedeni

20.11.1923

kreditni
limiti
*UþND

Da, ugovorm

Ne, u CB

Zlatna

pod

uvedeni

konvertibilnost

kontrolom V.

kreditni

po fiksnom

Britanije i

limiti

paritetu

Da

Fiksni devizni

SAD
0DÿDUVND

Da,
samostalna

kurs, u odnosu

CB, pod

na GB funtu,

konrrolom

podrazumeva

33

Društva

3.800 penga =

naroda

1 kg. 9/10
finog zlata

Nikaragva

'RPDüD

Ne

1 USD = 5

likvidnost

zlatnih

vezana za

kordoba

5. 1992

144,74

12.1924

368,14

3.1925

174,84

devizne
rezerve
Poljska 1

Da

'HOLPLþQR

1 USD =
5,1826 zlota,
1924,
devalviran na
1 USD = 8,91
zlota 1926

Sovjetski

Da, zakonski

savez

'HOLPLþQR

1 USD = 5,14

zakonski

þHUYRQHFD 
51,4 zlatnih
UXEOMLGUåDYQL
monolol nad
spoljnom
trgovinom

Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 170, 171.
8VYLPRYLPVOXþDMevima poverenje u vladu i centralno banku je bilo potpuno
L]JXEOMHQRLQIODWRUQDLQHUFLMDLXEU]DYDMXüDLXYHüDYDMXüDLQIODWRUQDRþHNLYDQMD
RQHPRJXüDYDOXVXELORNDNYXVWDELOL]DFLRQXPDNURHNRQRPVNXSROLWLNX76DUGåHQW
]DWR]DNOMXþXMH1DMYDåQLMHPHUHNRMHVXRNRQþDOHKLSHULQIODFLMXX1HPDþNRM$XVWULML
0DÿDUVNRML3ROMVNRMELOHVXSUYRVWYDUDQMHVDPRVWDOQHFHQWUDOQHEDQNHNRMDMHSR
]DNRQXRYODãüHQDGDRGELMHYODGLQH]DKWHYH]DGRGDWQLPNUHGLWLPDLGUXJRL]PHQD
UHåLPDILVNDOQHSROLWLNH”19

19

Isto, str. 174.

34

8. Najneuspešnije monerarne reforme u uslovima hiperinflacije
U ovu grupaciju Benholz je ubrojao Jermeniju 1993- $]HUEHMGåDQ  %HORULVLMX
1995, Kinu 8.1948, Kongo 1994, Francusku 1796, Gruziju 1994, Kazahstan 1994,
.LUJLVWDQ  7DGåLNLVWDTQ  7XUkmestan 1996, SFR Jugoslaviju 12.1989 i
Ukrajinu 1994. (str. 180, 181.)

Ekonomske i institucionalne karakteristike valutne reforme u uslovima hiperinflacije –
primer SFR Jugoslavije.
Datum

Decembar 1989.

Godišnja

stopa 12.1990 = 110,15

inflacije u godini 2.1991 = 82,3
posle inflacije, %
Realni stok novca: 2.1990 = 24,66

Realna kamata, ex 12.1990

=

minimum (100% =

post (posle reformi 70,15DR

normalno)

= 100), %

2.1991 = -42,3DR

Realni stok novca: 9.1990 = 39,43

'UåDYQL

1988 = -0,857

minimum (100% = 7.1991= 30,53

deficit/izdacima

1989 = -5,215

normalno)

Pre reforme, %

-

pre reforme

posle reforme
Reforma

kredita: Da

Pravna

GRPDüLK
Reforma

centralna banka
kredita: Ne

Pravna

kursa

regulativa: Ne

EXGåHW

stranih
5HåLP

regulativa: Ne

GHYL]QRJ Stabilizovani

Devizni

kurs,

% 1.1996= 3344,6

devizni kurs bio je (minimum = 100)
sidro program, do
4.1990.

ObjašnjenjeSRGDFL]DUDFLREXGåHWVNLGHILFLW/izdaci nisu pouzdani, najverovatnije nisu
REXKYDüHQLGHILFLWLUHSXEOLNDLJXELFLSUHGX]HüD
Izvor: P. Bernholz, op. cit. str. 181.

35

8VOXþDMX-XJRVODYLMHNDRLGUXJLKQDMQHXVSHãQLMLKPRQHWDUQLKUHIRUPLQLMHELORSUDYQH
UHJXODWLYH ]D FHQWUDOQX EDQNX L EXGåHW ãWR MH SUHVXGQD RVQRYLFD XVSRVWDYOMDQMD
kredibiliteta i reputacije da bi se sa osnove monetarne stabilizacije prešlo na fiskalnu
stabilizaciju, a zatim i restrukturiranje privrede.

36