BEBERAPA CONTOH PEMECAHAN MASALAH PENILAIAN SAHAM

Oleh :

Abdullah M. Jaubah

BEBERAPA CONTOH PEMECAHAN MASALAH PENILAIAN SAHAM

Oleh :
Abdullah M. Jaubah

Pendahuluan
Perdagangan surat berharga dalam pasar modal didominasi oleh perdagangan obligasi,
perdagangan saham biasa dan saham diutamakan (preferred stock)..
Korporasi-korporasi atau perseroan-perseroan tatkala menjual surat berharga dalam pasar
terbuka dalam usaha menarik dana jangka panjang, perseroan-perseroan itu tidak ingin surat
berharga itu dinilai di bawah karena perseroan-perseroan itu ingin menarik dana sebanyak
mungkin. Para pembeli surat berharga memakai metode-metode penilaian sebagai usaha
untuk menghindarkan pembayaran lebih besar daripada nilai surat berharga tersebut. Hal ini
mencerminkan peranan dari obligasi dan saham.
Perbedaan terdapat antara obligasi dan saham. Para pemegang obligasi merupakan para
peminjam dari perseroan bersangkutan. Para pemegang saham merupakan para pemilik
perseroan tersebut. Perbedaan-perbedaan lain terdapat dalam penilaian obligasi dan penilaian
saham. Penilaian obligasi biasanya mencakup nilai obligasi, kupon obligasi, hasil (yield)
obligasi, dan durasi obligasi. Penilaian saham biasanya mencakup penilaian atas Gordon
Growth, Supernormal Growth, Yield, dan penilaian atas Growth Rate.
Konsep penilaian surat berharga mencerminkan untuk menilai surat berharga biasanya
menerapkan teknik-teknik dari risiko, balas jasa (return), dan nilai waktu dari uang (time
value of money). Nilai dari suatu surat berharga adalah nilai sekarang aliran kas pada masa
yang akan dating dari surat berharga tersebut. Aliran-aliran kas dari obligasi adalah
pembayaran bunga secara periodik dan pembayaran nilai nominal obligasi pada saat jatuh
tempo. Aliran-aliran kas dari saham berasal dari pendapatan-pendapatan pada masa yang
akan dating yang dihasilkan oleh aktiva bagi perseroan dan biasanya terarah pada
pembayaran dividen secara tunai.
Para investor dan para manajer keuangan, untuk menilai surat berharga, memakai model
penilaian umum untuk menghitung nilai sekarang dari aliran-aliran kas pada masa yang akan

dating dari surat berharga bersangkutan. Model yang dipakai telah mengandung konsepkonsep mengenai risiko, balas jasa, dan nilai waktu dari uang.
Perhitungan nilai pasar dan hasil pada waktu jatuh tempo dari obligasi mencerminkan bahwa
nilai pasar dari suatu obligasi itu merupakan penjumlahan dari nilai sekarang dari
pembayaran-pembayaran kupon diitambah nilai sekarang dari nilai nominal pada saat jatuh
tempo, berdasar atas tingkat balas jasa yang diinginkan. Hasil pada jatuh tempo dari obligasi
(Yield To Maturity) adalah tingkat balas jasa rata-rata tahunan (average annual rate of
return) yang diinginkan oleh para investor jika mereka membeli suatu obligasi dengan suatu
harga tertentu, menerima pembayaran-pembayaran bunga yang dijanjikan dan nilai nominal
obligasi, dan menginvestasikan kembali pembayaran-pembayaran bunga itu menurut tingkat
hasil pada waktu jatuh tempo (yield to maturity).
Harga pasar obligasi dan tingkat hasil pada waktu jatuh tempo itu berubah-ubah, yaitu tatkala
hasil pada waktu jatuh tempo itu mengalami kenaikan, maka harga pasar dari obligasi itu
mengalami penurunan dan tatkala hasil pada waktu jatuh tempo itu mengalami penurunan,
maka harga pasar dari obligasi itu mengalami kenaikan. Suatu obligasi jika mempunyai hasil
pada waktu jatuh tempo itu lebih besar daripada tingkat kupon, maka obligasi dijual dengan
suku bunga atas nilai nominal dari obligasi tersebut. Suatu obligasi jika mempunyai hasil
pada waktu jatuh tempo itu lsama dengan tingkat kupon, maka harga pasar dari obligasi itu
adal sama dengan nilai nominal dari obligasi tersebut. Suatu obligasi jika mempunyai hasil
pada waktu jatuh tempo itu lebih kecil daripada tingkat kupon, maka obligasi dijual di atas
nilai nominal dari obligasi tersebut.
Perhitungan nilai pasar dan hasil diharapn dari saham diutamakan (preferred stock)
mencerminkan bahwa nilai pasa dari saham diutamakan merupakan nilai sekarang dari aliran
dividen saham diutamakan yang didiskoto menurut tingkat balas jasa pasar yang diinginkan
atas investasi tersebut. Aliran-aliran kas dividen itu karena merupakan suatu perpetuity maka
nilai sekarang dari perpetuity dihitung berdasar atas rumus :
Present Value of Perpetuigy = PMP x (1/k) dengan ketentuan PMP adalah jumlah pembayaran
tiap anuitas (amount of each annuity payment) dan k adalah suku bunga per periode.
Hasil atas saham diutamakan mewakili tingkat balas jasa tahunan yang diinginkan oleh para
investor jika mereka membeli saham diutamaak untuk harga pasar sekarang dan kemudian
menerima pembayaran-pembayaran dividen yang dijanjikan.
3

Perhitungan nilai pasar dan hasil yang diharap dari saham biasa mencerminkan bahwa nilai
pasar dari saham biasa itu diestimasikan menurut beberapa cara termasuk cara mencari nilai
sekarang dari semua deviden pada masa yang akan datang yang diharap akan dibayar atas
saham tersebut menurut tingkat balas jasa pasar yang diinginkan atas saham tersebut, cara
mencari harga yang diimplementasikan itu berdasar atas tingkat pendapatan per saham dan
membagi pendekatan penilaian P/E ratio, cara mengestimasikan nilai berdasar atas nilai buku
dari aktiva perseroan sebagaimana dicatat dalam neraca, dan cara mengestimasikan nilai dari
aktiva perseroan jika perseroan itu dilikuidasi atas pasar terbuka dan semua klaim atas
perseroan itu terbayar. Model pertumbuhan dividen dan pendekatan penilaian P/E
mengandung asumsi bahwa perseroan merupakan perseroan yang sedang berjalan, yaitu
model yang mencerminkan nilai-nilai aliran-aliran kas pada masa yang akan datang yang
diharap akan dihasilkan dari aktiva perseroan.
Contoh Pecahan Masalah Penilaian Gordon Growth
Contoh Kesatu Gordon Growth
forever. The market's required return is 17.22% on similar securities. The next dividend is
predicted to be $4.060 per share. What should the current price per share be?
Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

D1 adalah dividen tahunan. Dividen dapat dibayarkan tiap triwulan sehingga tiap tahun
dibayarkan dividen sebanyak 4 kali.
Pemecahan contoh masalah di atas adalah sebagai berikut:
A
2
3
4
5
6

B
Po
D1
r
g
Po

C
$
$

39.15
4.06
17.220%
6.85%
39.15

Rumus Microsoft Excel hasil penerjemahan rumus matematika keuangan di atas adalah
sebagai berikut : =C3/(C4-C5)

Po terdapat dalam baris ke 2 dan baris ke 6 dengan rumus yang sama. Hal ini dilakukan
sebagai cadangan jika salah s3atu dari Po menampung kesalahan pemasukan nilai.
Contoh Kedua Gordon Growth
Ramalan dari analis pasar modal mengindikasikan bahwa Perseroan Ruby-Jade akan
membayar dividen $4.318 tahun depan. Mereka mengharap dividen akan mengalami
pertumbuhan 5.32% per tahun. Berapakah harga saham dari Perseroan Ruby-Jade itu jika
para investor menginginkan balas jasa tahunan adalah 17.04% atas saham tersebut?
A

B
2
3
4
5
6

Po
D1
r
g
Po

$
$

36.84
4.318
17.040%
5.32%
36.84

Hasil perhitungan di atas mengindikasikan bahwa harga saham Perseroan Ruby-Jade adalah
$36.84
Contoh Kedtiga Gordon Growth
Ramalan dari analis pasar modal mengindikasikan bahwa Perseroan Ruby-Diamond akan
membayar dividen $6.50 tahun depan. Para investor mengharap dividen akan mengalami
pertumbuhan 4.4% per tahun. Berapakah harga saham dari Perseroan Ruby-Jade itu jika para
investor . menginginkan balas jasa tahunan adalah 12.15% atas saham tersebut?
A
2
3
4
5
6

B
Po
D1
r
g
Po

C
$
$

84.64
6.500
12.150%
4.47%
84.64

Hasil perhitungan di atas mengindikasikan bahwa harga saham Perseroan Ruby-Diamond

adalah $84.64
Contoh Pemecahan Masalah Penilaian Supernormal Growth
Contoh Kesatu Supernormal Growth

Karlina barus saja menerima warisan saham dari Perseroan Teknologi Baru dan
merencanakan menjual saham tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 4
tahun yang akan dating disajikan dalam table di bawah ini. Karlina, setelah periode awal,
mengharap harga penjualan saham adalah $38.72. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah
14.42%. Berapakah Karlina mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?
Divide
Tahun n
1
4.9
2
4.7
3
5.7
4
4

A
2
3
4
5
6
7
8
9

B
Po
Pn
Divs
n
r
g1
=C3/
(1+C6)^C5
Po

$
$
$

36.60
38.72
4
14.42%
0.00%

$
$

22.59
5.70

$
$
$
$
$

4.90
4.70
5.70
4.00
-

$
$
$
$
$

4.28
3.59
3.81
2.33
-

19.30

14.01

Perhitungan nilai sekarang dari aliran dividen diperlukan di sini. Rumus Microsoft Excel
yang dipakai untuk baris ke 2 kolom C adalah : =D6/(1+C6)^5
Rumus yang dipakai dalam kolom E adalah sebagai berikut :
E

=D2/(1+C6)^1
=D2/(1+C6)^2
=D2/(1+C6)^3
=D2/(1+C6)^4

=SUM(E2:E8)

Rumus yang dipakai dalam baris ke 9 kolom D adalah : =SUM(D2:D8). Rumus yang dipakai
dalam baris ke 8 kolom C adalah =C3/(1+C6)^C5. Rumus yang dipakai dalam baris ke 2 dan
6

kolom C adalah : =C8+E9. Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karlina
mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang adalah $36.60
Contoh Kedua Supernormal Growth
Karim mempunyai saham dari Perseroan Jade dan merencanakan untuk menjual saham
tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 5 tahun yang akan datang
disajikan dalam table di bawah ini. Karim, setelah periode awal, mengharap harga penjualan
saham adalah $45.38. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah 5%. Berapakah Karim
mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?
Tahun

A
2
3
4
5
6
7
8
9

Dividen
1

4.90

4.70

5.70

4.00

5.30

B
Po
Pn
Divs
n
r
g1
=C3/
(1+C6)^C5
Po

$
$

56.85
45.38
5
5.00%
0.00%

$
$

35.56
5.70

E
$4.90
$4.70
$5.70
$4.00
$5.30

$
$
$
$
$

4.67
4.26
4.92
3.29
4.15

24.60

21.30

Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karim mengharap untuk memperoleh
saham itu sekarang adalah $56.85
Contoh Ketiga Supernormal Growth
Karta ingin memiliki saham dari Perseroan Diamond dan merencanakan menjual saham
tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 6 tahun yang akan datang
disajikan dalam table di bawah ini. Karlina, setelah periode awal, mengharap harga penjualan
sasaham adalah $50.80. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah 6%. Berapakah Karta
mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?
Tahun

Dividen
7

1
2
3
4
5
6

A
1
2
3
4
5
6

$
$
$
$
$
$

4.90
4.70
5.70
4.00
5.30
5.80

B
Po
Pn
Divs
n
r
g1
=C3/
(1+C6)^C5
Po

7
8

C
$
$
$

$
$

60.27
50.80
6
6.00%
0.00%

$
$
$
$
$
$

D
4.90
4.70
5.70
4.00
5.30
5.80

E
$
$
$
$
$
$

4.62
4.18
4.79
3.17
3.96
3.74

35.81
5.70

30.40

24.46

Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karta mengharap untuk memperoleh
saham itu sekarang adalah $60.17
Contoh Pemecahan Masalah Yield
Contoh Kesatu Yield
Perseroan Indah-Perkasa baru saja membajar dividen tahunan adalah $4.60. Dividen diharap
akan mengalami pertumpuhan dengan tingkat pertumbuhan konstan 3.23%. Harga penjualan
saham Perseroan Indah-Perkasa adalah $32.73, berapakah balas jasa yang diinginkan oleh
para investor?
Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

A
2
3
4
5
6

B
Po
Do
D1
r
g

C
$
$
$

32.73
4.60
4.75
17.74%
3.23%

Rumus Microsoft Excel untuk menghitung D1 adalah sebagai berikut : =C3*(1+C6)

Rumus Microsoft Excel untuk menghitung r adalah sebagai berikut : =(C4/C2)+C6
Nilai Po, Do, dan g dimasukkan. Balas jasa yang diinginkan oleh para investor adalah
17.74%
Contoh Kedua Yield
Perseroan Ababu mengalami pertumbungan 3.67% per tahun dalam deviden tahunannya.
Pertumbuhan ini diharap akan berlangsung secara terus-menerus. Dividen terakhir dibayar
adalah $4.30 per saham. Harga saham Perseroan Ababu jika sebesar $48.09, berapakah balas
jasa diharap atas saham tersebut?
A
2
3
4
5
6

Po
Do
D1
r
g

$
$
$

48.09
4.30
4.46
12.94%
3.67%

Balas jasa diharap atas saham tersebut adalah 12.94%

Contoh Ketiga Yield
Perseroan Prima membayar dividen tahunan sebesar $3.30. Dividen diharap akan mengalami
tingkat pertumbuhan konstan sebesar 4.20%. Perseroan Prima jika menjual saham dengan
harga $34.28, berapakah balas jasa yang diinginkan oleh para investor?
has just paid an annual dividend of $3.30. Dividends are expected to grow at a constant rate
of 4.20% forever. If Digital Media's stock is selling for $34.28, what is the return that is
required by the investors?

A
2
3
4
5

B
Po
Do
D1
r

C
$
$
$

34.28
3.30
3.44
14.23%

4.20%

Balas jasa yang diinginkan oleh para investor adalah 14.23%

Contoh Pemecahan Masalah Growth Rate
Contoh Kesatu Growth Rate
Perseroan Sunarko bergerak dalam pembangunan sekolah di lewiliang membayar dividen
$4,390 tahun depan. Para investor menginginkan basal jasa tahunan adalah 14.46% dari
saham Perseroan Sunarko. Berapakah tingkat pertumbuhan konstan dalam dividen (capital
gain).
Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

A
2
3
4
5
6

B
Po
D1
r
g
Po

C
$
$

44.16
4.390
14.460%
4.52%
44.16

Penerjemahan rumus matematika keuangan di atas ke dalam rumus Microsoft Excel adalah
sebagai berikut : =C3/(C4-C5)
Rumus ini dimasukkan ke dalam baris ke 6 kolom C. Nilai-nilai untuk baris ke 2, 3, 4, dan
baris ke lima dimasukkan. Pemasukan nilai ini akan menghasilkan apakah nilai Po pada baris
ke 2 kolom C adalah sama atau berbeda dengan nilai Po pada baris ke 6 kolom C. Perbedaan
nilai jika dialami maka nilai untuk variabel g diubah sehingga nilai Po dalam kedua baris
tersebut adalah sama. Hasil perhitungan menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan konstan
dalam dividen (capital gain) adalah 4.52%.
Contoh Kedua Growth Rate
Saham dari Perseroan Pesona Depok dijual dengan harga $48.09 per saham. Perseroan
Pesona Depok diharap membayar dividen $4.626 per saham, dan balas jasa yang diinginkan
10

atas saham-saham serupa adalah 15.97%. Dividen dari Perseroan Pesona Depok diasumsikan
akan mengalami tingkat pertumbuhan tertentu pada masa yang akan dating. Estimasilah laju
pertumbuhan tersebut!
A
2
3
4
5
6

Po
D1
r
g
Po

$
$

48.09
4.626
15.970%
6.35%
48.09

Nilai dari variabel-variabel yang tersedia di atas dimasukkan. Rumus yang dipakai adalah :
=C3/(C4-C5)
Rumus ini dimasukkan ke dalam baris ke 6 kolom C. Nilai Po pada baris ke 2 kolom C dan
nilai Po pada baris ke 6 kolom C adalah sama jika nilai g adalah 6.35% . Hal ini berarti
bahwa estimasilah laju pertumbuhan tersebut adalah 6.35%
Contoh Ketiga Growth Rate
Perseroan Rakus telah mengalami pertumbuhan dalam dividen tahunan. Dividen pada masa
yang akan dating diharap $5.275 per saham. Saham dari Perseroan Rakus itu jika dijual
sekarang adalah $59.20 dan tingkat balas jasa diinginkan atas saham itu adalah 13.36%.
Estimasilah laju pertumbuhan dalam dividen yang dialami oleh Perseroan Rakus. Hal ini juga
merupakan hasil capital gain atas saham tersebut.
A
2
3
4
5
6

B
Po
D1
r
g
Po

C
$
$

59.20
5.275
13.360%
4.45%
59.20

Hasil perhitungan mengenai estimasi laju pertumbuhan dalam dividen yang dialami oleh
Perseroan Rakus adalah 4.45%. sebagaimana tercermin di atas bahwa nilai Po dalam baris ke
2 kolom C adalah sama dengan Po baris ke 6 kolom C.
Rangkuman

11

Pemecahan masalah mengenai penilaian saham dapat mencakup pemecahan masalah atas
Gordin Growth, Supernormal Growth, Yield, dan pemecahan masalah atas Growth Rate.
Rumus-rumus matematika keuangan untuk tiap pemecahan masalah tersebut disajikan dan
penerjemahan rumus-rumus tersebut ke dalam rumus-rumus Microsoft Excel dilakukan pula.
Langkah menerjemahkan rumus-rumus matematika keuangan ke dalam rumus-rumus
Microsoft Excel telah dapat mempermudah pemecahan masalah di samping perumusan
masalah. Rumus-rumus Microsoft Excel dapat dipakai dengan mengubah nilai dalam barisbaring yang tidak mengandung rumus Microsoft Excel. Hal ini berarti bahwa penysusunan
masalah, perumusan masalah, dan pemecahan masalah penilaian saham dapat dilakukan
dengan sangat mudah. Setiap kelompok di atas mencakup 3 contoh sehingga jumlah contoh
yang terkandung di sini adalah 12 contoh.
Daftar Kepustakaan
Bodie, ZVI, Alex Kane, dan Alan J. Marcus. 1999. Investment. Boston : Irwin McGraw-Hill.
Callagher, Timothy J. dan Joseph D. Andrew, Jr. 2000. Financial Management : Principles
and Practice. Upper Saddle River New Jersey : Prentice Hall.
Puneet Handa.1999. Fincoah. Upper Saddle River New Jersey : Prentice Hall.
Rwilly, Frank K. dan Keith C. Brown. 1997. Investment Analysis and Portfolio Management.
Fort Worth : The Dryden Press.
Suad Husnan. 2003. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta : UPP
AM YKPN
Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti. 2004. Seri Penuntun Belajar Dasar-Dasar Teori
Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta : UPP AM YKPN

Permata Depok Regency, 24 April 2016

12