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Financial Stability Review June 2010

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10/21/2010

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Financial Stability Review June 2010

Traducción a interpretación propia del Reporte del European Central Bank de capítulos específicos para su estudio posterior

Alejandro Alemar Barreras Espino

2010

Financial Stability Review June 2010
La estabilidad financiera puede definirse como la condición donde el sistema financiero, que está compuesto por los intermediarios financieros, mercados y toda la infraestructura financiera, es capaz de resistir a los choques, y desenlace de los desequilibrios financieros, mitigando así el riesgo de interrupciones en el proceso de intermediación financiera que son suficientemente graves como para afectar significativamente la asignación del ahorro y las oportunidades de inversión. Entendiendo esto, la defensa de la estabilidad financiera requiere la identificación de las principales fuentes de riesgo y vulnerabilidad, tales como la asignación de los recursos financieros de los ahorristas a los inversores y la cotización errónea o mala gestión de los riesgos financieros.

household se ha traducido en un agente de respaldo para el aumento en las tasas de delincuencia y relacionados con el crédito y write-offs. Si bien las perspectivas para las economías emergentes han mejorado, muchos se han enfrentado a influjos de capital inesperadamente altos, aumentando el riesgo de la aparición de burbujas de precios de los activos, en toda la región. A mediano plazo, persiste el riesgo de un resurgimiento de la crisis financiera mundial y los desequilibrios en cuenta corriente, lo que podría dar lugar a movimientos abruptos del capital global. I.I Risks and financial imbalances in the external environment

US Sector
El déficit comercial de EE.UU. se amplió hacia el final de 2009 y la subida anterior de las tasas de ahorro personal ha llegado a su fin en los últimos meses, a pesar que el desempleo sigue siendo elevado y la necesidad de las familias a reparar sus finanzas. En este contexto, el sector público en dis-saving, junto con una posible recuperación de la inversión empresarial, podría contribuir a una ampliación de la cuenta corriente del déficit EE.UU. en el próximo período.

The Macro-Financial Enviroment
I. The external enviroment Los grandes déficit fiscales y los aumentos de deuda en la zona euro, debido en parte a los paquetes de estimulo, han aumentado el riesgo de un aumento en los US bond yield, que podrían, a su vez, extender los global bond yields y conducir a incrementos en el costo del capital y las pérdidas de los valores fijos ingresos para los bancos, a nivel mundial. Al mismo tiempo, el materialismo del riesgo derivado de la debilidad mundial de los balances en las

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emergentes a los Estados Unidos ha facilitado el financiamiento de la cuenta corriente de EE.UU. déficit a través de un aumento de las compras extranjeras de bonos del Tesoro de EE.UU. en los últimos seis meses. Esto ha resultado en un aumento de los acumulados de las reservas de divisas en economías con superávit muy por encima de los niveles anteriores a la crisis. (Ver Chart 1.2) La reanudación del comercio mundial y flujos financieros también ha ido acompañada de fuertes flujos de capital de los Estados Unidos a una serie de economías emergentes (véase Chart 1.2). Estos flujos fueron en gran medida absorbidos por una mayor acumulación de reservas en moneda extranjera en los mercados emergentes, lo que mitigó los riesgos relacionados con la propiedad que aumentan rápidamente y las valoraciones de mercado de acciones en estas regiones. Sin embargo, las medidas adoptadas por las autoridades para frenar la demanda interna y absorber el capital extranjero en influjos podría contribuir a un nuevo aumento de los superávits en cuenta corriente a través de estas economías y por lo tanto aumentar los desequilibrios mundiales. Viendo al futuro, aunque los inversores extranjeros mostraran una continúa confianza en la seguridad de los activos financieros de los EE.UU. En los últimos seis meses, sigue existiendo un riesgo significativo de bruscos movimientos de capitales globales. Esto puede deberse a una re-aparición de la crisis financiera mundial y los desequilibrios en cuenta

La reanudación de los flujos financieros a nivel mundial de los mercados

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corriente en el mediano plazo, especialmente si se combina con una tasa de cambio insuficientemente flexible por parte de algunas economías emergentes. Aunque en Marzo del 2010 las proyecciones de la CE (Comision Europea) de la Oficina Presupuestal del Congreso (CBO) apuntan a una mejora gradual del presupuesto federal, los desequilibrios del deficit fiscal se espera que se mantenga durante los próximos diez años. El presupuesto del deficit ha llevado a un aumento considerable de la proporción entre la deuda pública federal celebrada con el PIB. Se aumentó de 40% a 53% en el curso de 2009 y se pronostica un aumento de entre el 67% y 90% a finales de la década (véase Chart 1.4).

Las perspectivas de las necesidades de un financiamiento, y por tanto de un aumento significativo en la oferta neta de bonos del Tesoro de EE.UU. al mercado, plantea dos preocupaciones principales de la estabilidad financiera en los Estados Unidos y en todo el mundo. En primer lugar, en el contexto de la anulación de las políticas de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal en 2010, si la demanda de los inversores privados habían de demostrar carencias de explotación para asumir la oferta adicional y si viajan a inversiones seguras al mercado de bonos de EE.UU., esto podría causar un aumento en los rendimientos de bonos de EE.UU. Los modelos recientes y el nivel más bajo de los rendimientos de los bonos de EE.UU. en los últimos meses sugieren que este riesgo es algo remoto. Sin embargo, un aumento inesperado en los long-term bond yields, juntos con un ajuste monetario inesperado, podrían esparcirse rápidamente por todo el mercado global de bonos, conduciendo a aumentos en el costo de capital, afectando negativamente a los costes de los bancos de financiación, creando grandes pérdidas en sus carteras de bonos y extenderse a otros mercados mundiales. (Ver caja 1) Una segunda preocupación es que los requisitos para préstamos más altos del gobierno de EE.UU. podría, con el tiempo, también contribuir a un posible desplazamiento de la financiación del mercado y la inversión del sector privado, incluida la emisión de bonos

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corporativos y valores respaldados por activos (ABS) (véase Chart 1.5).

inversores liquidaron sus government bond holdings. La preocupación se extendió rápidamente a los mercados de renta mundial, lo que significo pérdidas de capital en todo el mundo. Este cuadro compara la situación actual con relación a 1994, y explora los riesgos para la estabilidad financiera. En febrero de 1994 la tasa objetivo de los fondos federales fue baja en términos históricos. Teniendo en cuenta la lenta recuperación de la recesión de 1990/91, con una inflación relativamente baja y una consolidación fiscal, los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantuvieron relativamente bajos (véase Chart A). Una combinación de acontecimientos, sin embargo, empujó los rendimientos significativamente más altos en la deuda a largo plazo. Con la normalización monetaria en el horizonte, los participantes del mercado estaban seguros sobre la evolución de los rendimientos a largo plazo, que se elevan durante un ciclo de ajuste monetario. Cuando la Reserva Federal comenzó a elevar la tasa de fondos federales en febrero, el mercado fue tomado por sorpresa. Sin embargo, las expectativas de inflación comenzó a subir y algunos analistas predijeron que la tasa de fondos federales podría elevarse a hasta un 8%, lo que provocó un aumento abrupto y significativo en las tasas de interés a largo plazo en gran parte de 1994, por encima de los aumento de las tasas oficiales (véase Chart A). Un número de nuevas subidas y más grandes en la tasa objetivo de fondos federales siguieron a la alza en las tasas

Box I

INTEREST RATE RISK AND THE FEDERAL RESERVE’ S TIGHTENING WITH THE EVENTS OF 1994 Las preocupaciones acerca del riesgo de los tipos de interés, el potencial de aumento de la volatilidad de los tipos de interés y las posteriores reducciones de los ingresos o el valor económico de las cartera han intensificado recientemente, debido a la acumulación significativa de los bonos por los bancos comerciales. Las preocupaciones actuales tienen un precedente histórico: en 1994 la volatilidad de rendimiento de bono aumentó significativamente en EE.UU. los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron de forma pronunciada y los

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de febrero, pero no fue hasta un aumento de 75 puntos base que se anunció en noviembre de 1994 que las tasas de interés a largo plazo comenzaron a caer. Las pérdidas de la cartera de bonos, sin embargo, ya eran muy altos y las pérdidas de capital montados en todo el mundo.1 El episodio de 1994, de turbulencia en los bonos de mercado se puede explicar, en parte, por la estrategia de comunicación del Banco Central, que dio lugar a las expectativas del mercado. En el momento en que el ciclo de la tasa de ajuste en 2004, una política de comunicación cambio contribuyendo al aumento considerablemente más bajo en las tasas de largo plazo (véase Chart A).2 Hay algunas similitudes entre la situación actual y la de 1994: los tipos de interés han estado en niveles históricamente bajos durante casi un año y medio, y la recuperación de la economía de EE.UU. ha sido igualmente lenta. Sin embargo también hay algunas diferencias importantes: Las condiciones macro– financieras en 2010 se parecen más a las de 2004, como los riesgos inflacionarios son menores que en 1994.

Además, desde 1994, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) ha comunicado sus intenciones con respecto a la trayectoria futura de las tasas de interés con mayor claridad. El anclaje de las expectativas de inflación y la credibilidad del banco central son significativamente mayores, mitiga el riesgo de una repetición del episodio de 1994.3 Sin embargo los factores de riesgo siguen existiendo.

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The Bank for International Settlements estimated that losses were in the region of USD 1.5 trillion, almost 10% of OECD countries’ total GDP at that time (see BIS, Annual Report ,June 1995). 2 Long-term rates remained low in the 2004 tightening cycle, in large part due to the “global savings glut”, which resulted in current account balance surpluses, particularly in emerging countries. A lack of flexibility in foreign exchange regimes and alternative investment opportunities induced central banks in these countries to accumulate reserves in the form of Treasury bonds. Long-termbond yields, therefore, remained at excessively low levels, given the economy’s continued strength.

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In February 2010, expected US infl ation over a ten-year horizon was 2.4%, roughly in line with prevailing infl ation rates. In 1994, by contrast, long-term infl ation expectations stood at 3.5%, almost a full percentage point above the infl ation rates observed during the same year.

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En el aspecto macroeconómico, la situación fiscal actual es claramente menos favorable que en 1994. En ese momento, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyectaba una deuda del estado a la relación con el PIB de alrededor del 50% en el mediano plazo, mientras que la CBO proyecta actualmente esta proporción al aumento de 53% al 90% durante la próxima década. Las instituciones financieras han acumulado cantidades significativas de los bonos a largo plazo desde el inicio de la actual crisis financiera, y - aunque esto no es un fenómeno anormal durante las recesiones económicas, dada la fuerte emisión de bonos del gobierno, los bajos costos de financiación a corto plazo, disposiciones para pérdidas por préstamos de alto - y la preferencia de los bancos de los activos de bajo riesgo el ritmo de acumulación ha sido más marcada que en 1994. (Aunque la proporción de títulos públicos en los activos totales es inferior, véase el cuadro B). La mitigación de los riesgos asociados con la exposición a estas sustancias, sin embargo, es el creciente grado de sofisticación utilizado para la gestión del riesgo de tipos de interés en la última década.4 Por otra parte, un efecto adicional potencialmente adverso para la estabilidad financiera es la posibilidad de

un desbordamiento de non-financial firms’ los costes financieros podrían desencadenar efectos de desplazamiento, aumentar la morosidad y poner en peligro la recuperación económica. Por último, las tasas de intereses nominales y reales más altos también podrían dar lugar a una bolsa de liquidación y tienen efectos negativos en la riqueza, lo que potencialmente se extiende a otros mercados de bonos.5 En conclusión, aunque la repetición de la turbulencia del mercado de bonos de 1994 parece poco probable, los riesgos financieros aun se encuentran presentes. El impacto de los tipos de interés más altos en sistemas financieros es probable dependiendo de la naturaleza de los factores que desencadenan el ajuste y en el entorno económico prevaleciente. En el caso de una fuerte recuperación de la económica, las mejoras probables en la calidad del crédito deben ser un factor importante para mitigar las instituciones financieras. Sin embargo, un aumento de los rendimientos de los bonos conducido, por ejemplo, por el aumento de las expectativas de inflación de la deuda soberana o preocupaciones que ponen en peligro la estabilidad de precios - pueden plantear desafíos más significativos.

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US fi nancial supervisors have nonetheless identifi ed exposures to rising policy rates, in particular for small and medium-sized banks with less sophisticated risk control mechanisms (see Federal Deposit Insurance Corp., “Supervisory insights,” Vol. 6, 2009).

The circumstances surrounding the tightening cycle are also important. In 1994 the growth acceleration took place against a background of low corporate indebtedness and led to an improvement in credit quality, as both default rates and credit spreads fell. The impact on banks’ profitability was thus cushioned, as lower credit-related losses outweighed those endured on securities holdings.

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