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DELTA HOLDING

Notre sentiment : positif

RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010
Cours objectif : 110 DH
Delta Holding Cours au 22/09/210 Capi boursière (millions) VMQ 2010 (millions)
Flottant Bloomberg Reuters Performance 2009 Performance 2010 Performance relative Volatilité 52 semaines

MAD 91 3 986 7,9
21,4% Code DHO MC DHO.CS Valeur 6,8% 37,7% 22,9% 2,8% 2009 4,9 18,5 28,5 3,2 3,0 3,3% 18%

USD 10,6 466 0,9
21,4%

(En MDh) Chiffre d'affaires Résultat d'exploitation Marge opérationnelle Résultat net Marge nette

S1 2009 848 146 17,2% 118 13,9%

S1 2010 1 116 177 15,9% 128 11,5%

Evol. 31,6% 21,2% -1,3 pts 8,9% -2,4 pts

Estimation ATI 10e 2 162 368 17,0% 235 10,9%

TRO 2010 e 52% 48% 54% -

TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)

MASI -4,9% 12,0% 1,5% 2010e 5,4 17,0 30,8 3,0 3,2 3,5% 18%

Une croissance de l’activité en ligne avec nos prévisions...

Au titre des six premiers mois de l’année, Delta Holding réalise une croissance significative de son activité de 31,6% à 1 116 MDh (soit un taux de réalisation de 52%). Les réalisations du holding au S1 2010 demeurent en ligne avec nos prévisions annuelles, à savoir un CA estimé de 2 162 MDh. Dans l’attente de plus d’informations de la part du management, nous pensons que la reprise de l’activité est liée essentiellement au pôle infrastructures qui contribue à hauteur de 60% au CA du groupe. En effet, dans un contexte où l’investissement public se présente aujourd’hui comme l’un des principaux vecteurs de la croissance du pays, Delta Holding devrait maintenir une croissance à deux chiffres au moins sur les deux prochaines années.

BPA P/E ANA P/B DPA (Dh) D/Y ROE

Évolution du titre en 2010 (base 100)
150 140 130 120 110 100 90
déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 +12% +38%

...mais au détriment des marges

La hausse du résultat d’exploitation de 21,2% n’a pas pu suivre celle du chiffre d’affaires qui s’est établit à 31,6%. A cet effet, la marge opérationnelle s’est dégradée de 1,3pts à 15,9%. Nous constatons que dans les conjonctures de forte croissance, la préservation des marges devient de plus en plus difficile pour les sociétés. Toutefois, nous estimons que le groupe devrait revenir à fin 2010 à une marge opérationnelle normative de 17,0%, grâce notamment à sa flexibilité déjà prouvée et à sa bonne maîtrise des charges d’exploitation.

Delta H

MASI


Vos contacts Actions Attijari Intermédiation Salma Alami +212 522 43 68 21 s.alami@attijari.ma Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 a.selkane@attijariwafa.com Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn

Perspectives 2011/2012

Pour les deux prochaines années, nous maintenons nos prévisions inchangées. En effet, sur la base d’un carnet de commande moyen de 3,5 MMDh et de notre analyse approfondie des différents segments d’activité du holding, nous tablons pour 2010e et 2011e sur une croissance de l’activité supérieure à 10%, réalisée en grande partie par le pôle infrastructure. Rappelons que pour cette année, le gouvernement poursuit ses efforts dans l’investissement public, auquel il consacre 162 MMDh contre 135 MMDh en 2009, soit une hausse de 20%.

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