F-NT-1

UNIVERSIDAD DE PIURA

LA FUNCION FINANCIERA DE LA EMPRESA

Elaborada por el Magister Rafael Valera Moreno para uso exclusivo de la Universidad de Piura.
 DEFINICIÓN DE LAS FINANZAS
Toma de decisiones sobre la administración eficiente de recursos escasos, realizando
una adecuada gestión del riesgo, con el objetivo final de incrementar el valor de la
empresa.

¿SON IGUALES LA FUNCIÓN CONTABLE Y LA FUNCIÓN FINANCIERA?

- No son iguales, sin embargo la función contable viene a ser un insumo necesario de
las finanzas.
- La función principal del contador es producir y suministrar información que
permitan evaluar la situación financiera de la empresa (elaboración de los EE.
FF.).
- La función principal del directivo financiero es mantener la solvencia de la empresa,
suministrando los flujos de caja adecuados para satisfacer sus obligaciones y
adquirir los activos fijos y circulantes necesarios para lograr los objetivos de la
compañía.
- No hay que olvidar que el Flujo de Caja, a diferencia del Estado de Pérdidas y
Ganancias, considera a los ingresos y a los egresos cuando efectivamente entran o
salen. Por lo anterior, vemos que el flujo de caja permite analizar la liquidez de la
empresa mientras que el estado de pérdidas y ganancias muestra el resultado
económico de una gestión determinada en un período de tiempo.

¿UNA EMPRESA PRODUCTIVA Y RENTABLE PUEDE FRACASAR?

EJEMPLO. Una compañía “X” hizo una venta a fin de año por la cantidad de $ 100 000
de una mercancía comprada anteriormente a un costo total de $ 80 000. Aunque la
compañía pagó totalmente la compra en el curso del año, aún tiene que cobrársela al
cliente que se la vendió. Se le pide elaborar una evaluación contable y financiera.

Evaluación Contable (Pérdidas y Ganancias) Evaluación Financiera (Flujo de Caja)

Compañía X Compañía X

Estado de resultados al 31 de diciembre Flujo de caja al 31 de diciembre

Ventas $ 100 000 Ingresos $ 0

- Costo de Ventas $ 80 000 - Egresos $ 80 000

Utilidad $ 20 000 Flujo Neto $ ( 80 000)

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 Comparando los estados Financieros puede observarse que aunque según el punto de
vista contable la empresa es productiva, en términos financieros es un fracaso. Si no se
tienen los ingresos adecuados para cumplir con las obligaciones, la empresa no podrá
sobrevivir, independientemente de cuál sea su ganancia aparente.

− Lo anterior nos dice que el Estado de Pérdidas y Ganancias no describe cabalmente las
circunstancias financieras por las que atraviesa una empresa; por lo tanto el Directivo
Financiero debe utilizar otra herramienta para comprender y analizar los problemas
financieros potenciales o existentes que puedan aparecer dentro de la compañía.

En cuanto a la toma de decisiones: El papel del contador es suministrar datos

congruentes y de fácil interpretación acerca de las operaciones de la empresa en el
pasado, el presente y el futuro. El Directivo Financiero utiliza estos datos en la forma en
que los recibe, o después de haber hecho ciertos ajustes y modificaciones, como un
insumo importante en el proceso de la toma de decisiones financieras (análisis de ratios
y flujo de fondos). Lo anterior no implica que el contador nunca deba de tomar
decisiones financieras, ni que el directivo financiero tampoco deba reunir la información
contable.

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 EL PAPEL DEL DIRECTIVO FINANCIERO

− Para llevar a cabo un negocio una empresa moderna necesita una variedad casi
interminable de activos reales.
Muchos de ellos son activos tangibles, tales como maquinarias, equipos, vehículos,
oficinas; otros son intangibles, tales como conocimientos técnicos, marcas comerciales
y patentes. Evidentemente para poder contar con todos estos activos reales hay que
pagar por ellos.
− Para obtener el dinero necesario la empresa vende trozos de papel llamados activos
financieros o títulos. Estos papeles tienen un valor debido a que incorporan derechos
sobre los activos reales de la empresa. Son ejemplos de activos financieros las acciones,
los bonos, los pagarés, etc.
− El papel del directivo financiero se explica en el siguiente gráfico. El flujo comienza
cuando se emiten los activos financieros para obtener dinero. Con el dinero recabado en
el mercado, luego de la colocación de estos títulos o activos financieros, se adquieren
activos reales que serán empleados en las operaciones de la empresa. Si la empresa
marcha bien, los activos reales generarán flujos de tesorería que permitirán compensar a
quienes financiaron la compra de los activos reales.
El dinero que se genera será reinvertido o devuelto a los inversores que adquirieron la
inversión inicial de títulos; por supuesto, que esta elección no es algo completamente
libre. Por ejemplo, si un banco presta dinero a la empresa para adquirir sus activos
reales, éste debe recobrar su dinero más los intereses.

Activos Sistema
Reales Empresa Financiero

(Operaciones (Activos
de la Directivo
Financiero Financieros)
Empresa)

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Actividades Principales del Directivo Financiero:

1º Tomar algunas decisiones de inversión y fiscalizar en qué activos concretos se utiliza

el dinero de la empresa.
2º Conseguir las fuentes de financiamiento de corto plazo mas adecuadas, así como
sugerir alternativas de financiamiento de mediano y largo plazo.
3º Análisis y planeación financiera de la empresa.

El directivo financiero tiene que tomar decisiones específicas que les permita a los
accionistas de la empresa ganar todo lo que sea posible, sin olvidar que las decisiones
de inversión generan beneficios y que las decisiones de financiamiento generan costos.

AC D
D.F.
= ESTRUCTURA
FINANCIERA
AF C

Inversión Total
… Sí => Necesidades de Financiamiento

¿Cómo puedo cubrir estas mayores necesidades de financiamiento?

¿Qué ocurrirá si estas necesidades de financiamiento las cubro con Deuda?

El Directivo Financiero debe conocer qué alternativas de inversión y de financiamiento

existen en el Sistema Financiero Peruano.

¿Cómo se define al mercado?

Lugar físico o electrónico donde se encuentran compradores y vendedores con el fin de

intercambiar bienes y servicios.

Los mercados son importantes porque cumplen tres funciones fundamentales:

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 • Fijan precios.

• Dotan de liquidez.

• Reducen los costos de transacción.

A grandes rasgos, ¿qué alternativas de inversión tenemos?

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

I. Inversiones productivas: reinvertir en la misma empresa o diversificar, invirtiendo en

otras actividades productivas: minería, mangos, espárragos… etc.

II. Inversiones especulativas.

1. Mercado Financiero (Intermediación Indirecta): se transfieren recursos hacia

agentes deficitarios a través de instituciones financieras; por lo que el análisis del
riesgo es realizado por dichas entidades.

Mercado Financiero (menos riesgo)

M.N. M.E.
AHORRO CORRIENTE 0.94 % 0.39 %

PLAZO FIJO (*) 3% 2.43 %

Certificados de Depósito BCR 4.56 % ___

TIPO DE CAMBIO - 0.55% ___

(*) Algunos pagan mucho más que el promedio, como CMAC.

2. Mercado de Capitales (Intermediación Directa): se da cuando el agente

superavitario asume directamente el riesgo que implica otorgar los recursos al
agente deficitario. Los recursos son transferidos a través de las SAB.
Mercado de Capitales

Renta fija : Bonos 4% - 7% (*) (menos riesgo)

Renta variable: Acciones ¿? (mayor riesgo)

Ejemplo: CEM, PACASMAYO INV. : rentabilidad del 53.8% (23/03/05)

GRAÑA Y MONTERO : pérdida del 11.8 % (23/03/05)

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 (*) Existen otras alternativas de inversión en el mercado de capitales como son las

operaciones de reporte, instrumentos de deuda de corto plazo... etc.

¿Cuáles son las alternativas de financiamiento más utilizadas?

 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

- DEUDA ¿Sobregiro?

Resumen
- CAPITAL (Acciones)  en menor proporción...

Ojo: Algunos pasivos pueden no tener costo... ¿Cuáles?

¿Da lo mismo financiarse con deuda o con capital?

De hecho no da lo mismo financiarse con deuda que con capital, ya que la deuda exige un
pago fijo por concepto de gastos financieros y devolución de principal. En cambio el
financiamiento con capital propio obliga a una compensación vía el pago de dividendos
sólo en el caso que la empresa genere utilidades y cuente con la liquidez suficiente.

OBJETIVOS FINANCIEROS EN EL MANEJO DE LOS FONDOS

¿MAXIMIZAR LAS UTILIDADES?

Algunas personas consideran que el objetivo de la empresa siempre es maximizar las
utilidades y esto último suelen medirlo a través de una mayor utilidad obtenida por acción
(UPA). La maximización de las utilidades falla porque ignora lo siguiente:

(1) No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo (costo de oportunidad)

Ejemplo:

Utilidades por Acción(UPA)

Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total 3 Años

A $ 1.40 $1 $ 0.4 $ 2.80
B $ 0.60 $1 $ 1.4 $ 3.00
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 La inversión de A puede ser preferible a la de B porque proporciona mayores UPA en el
primer año y este mayor rendimiento podría invertirse nuevamente para proporcionar
mayores utilidades en el futuro. Además, la contabilidad registra con igual valor los
ingresos y gastos que se producen en diferentes períodos de tiempo.

(2) Flujos de Efectivo Disponibles

Las utilidades de una empresa no representan flujos de efectivo disponibles para los
accionistas, con lo cual una mayor UPA por acción no significa necesariamente que la
empresa pagará dividendos en efectivo.

(3) Riesgo
La maximización de las utilidades también ignora el riesgo, es decir la posibilidad de que
los resultados reales difieran de los esperados. Existe una relación directa entre los flujos
de efectivos esperados y el riesgo; de hecho son los principales factores determinantes del
precio de las acciones, que como ya dijimos antes, representa la riqueza de los propietarios
de la empresa. El flujo de efectivo y el riesgo afectan al precio de las acciones de manera
diferente; es por ello que en la medida que el inversionista prevea un mayor riesgo por las
acciones que va a adquirir, exigirá un mayor rendimiento; por lo tanto estará dispuesto a
pagar un menor precio por dichas acciones.

¿MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS?

− El objetivo técnico financiero de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y

empleados, consiste en maximizar la riqueza de los propietarios para quienes opera.
La riqueza de los propietarios se determina por medio del precio de las acciones, por lo
tanto, al evaluar cada decisión financiera, los gerentes financieros sólo deben aceptar
aquellas que se espera incrementen el precio de las acciones en el mercado.
Aspectos importantes relacionados con la maximización del precio de las acciones son el
valor económico agregado (EVA), el valor de mercado agregado (MVA), el valor actual
neto (VAN) y la atención en los agentes relacionados.

VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)

- El EVA es una medida que muchos analistas la utilizan para determinar si una inversión,
propuesta o existente, contribuye de manera positiva a incrementar la riqueza de los
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 propietarios de la empresa. El EVA se calcula restando el costo de los fondos utilizados para
financiar una inversión de sus utilidades operativas después de descontar los impuestos.
- La fórmula para calcular el EVA es la siguiente:

EVA = UAIT (1 – t ) - C. I. * WACC

donde: UAIT = Utilidad antes de intereses e impuestos o Utilidad Operativa.
t = Tasa de impuesto a la renta.
C. I. = Capital invertido o costo de los fondos utilizados (a valor de mercado).
WACC = Tasa de rentabilidad, promedio ponderada, exigida por los inversionistas.
- La creciente popularidad del EVA se debe a su relativa simplicidad, y aunque su popularidad
actual es innegable, el EVA es simplemente una nueva aplicación de una técnica utilizada
para la toma de decisiones de inversión, denominada valor actual neto (VAN).

LOS AGENTES RELACIONADOS (Stakeholders)

- Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es el objetivo principal, hoy en día
muchas empresas han ampliado su visión para incluir los intereses tanto de los “agentes
relacionados” como de los accionistas. Los agentes relacionados son grupos integrados por los
empleados, clientes, proveedores, y propietarios que tienen un vínculo económico directo con
la empresa.
Una empresa que incluye en su visión a los agentes relacionados, evita de manera
consciente las acciones que los perjudican; en otras palabras aunque su objetivo no sea
maximizar el bienestar de los agentes relacionados, tiene que procurar conservarlo.
A largo plazo los accionistas se verán beneficiados gracias a sus relaciones sanas y estables
con los agentes relacionados, ya que se minimiza la rotación del personal, conflictos y los
litigios. De hecho, lo expuesto anteriormente le facilitará a la empresa alcanzar de una manera
más rápida el objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas, ya que contará con la
cooperación de sus demás agentes relacionados.
- Teóricamente la mayoría de gerentes de finanzas está de acuerdo con maximizar la riqueza de
los accionistas, no obstante en la práctica también se preocupan por su riqueza personal, la
seguridad de su empleo y los beneficios complementarios que perciben por parte de la
empresa.
Esto lleva muchas veces a que los gerentes no afronten ciertos riesgos por temor a perder su
empleo y a deteriorar su riqueza personal. Como resultado se obtiene una pérdida
potencial de la riqueza de los propietarios.
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- De este conflicto entre los objetivos de los propietarios y los personales, surge lo que se
denomina el “problema de los agentes” – la posibilidad de que los gerentes financieros
antepongan sus objetivos personales por encima de las metas corporativas –

- Hay dos factores que actúan para evitar o minimizar los problemas de agentes:

A) FUERZAS DEL MERCADO

- En ocasiones los accionistas mayoritarios ejercen presión sobre la gerencia para que su
desempeño mejore.
- Otra fuerza del mercado es la amenaza de la toma del control por otra empresa que cree
poder incrementar el valor de la empresa en peligro a través de un mejor manejo gerencial.

B) COSTOS DE AGENCIA
- Para minimizar los problemas de agentes y contribuir a la maximización de la riqueza de
los propietarios, los accionistas incurren en costos de agencia. Estos son, en resumen,
los costos por supervisar el comportamiento de la gerencia y proporcionarles incentivos
financieros para maximizar el precio de las acciones (opciones de compra de acciones).

¿ TIENE VALOR LA INFORMACION EN LOS MERCADOS FINANCIEROS ?

− En los mercados financieros tener la información correcta puede significar millones,
pero sólo si otros inversores no tienen la misma información al mismo tiempo. Las
empresas, suelen emplear tiempo y dinero en suministrar información a los inversores,
de no ser así la desconfianza de ellos aumentaría, tendrían que recopilar la información
ellos mismos y no estarían dispuestos a pagar tanto por las acciones que compran.
− Hay decisiones financieras que llevan consigo una importancia adicional porque
son señales de información para los inversores.
Ejemplo: la decisión de reducir los dividendos pagados a los accionistas, generalmente
indica que la empresa tiene problemas y puede ocasionar que baje el precio de las
acciones, no por la disminución en sí, sino porque esto conlleva a tener malas
expectativas del futuro.

¿Sólo los Gerentes Financieros están involucrados en la Gestión de los Activos de la

Empresa?

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− No, ya que aunque la gerencia financiera se encuentra involucrada en la gestión de los
activos circulantes, la responsabilidad en el manejo de este tema se encuentra
disperso dentro de la empresa, dado que no sólo ellos toman decisiones que
contribuyen a incrementar los activos de la empresa y que por lo tanto incrementan las
necesidades de financiamiento de la misma. El directivo financiero es responsable
directo de la gestión de tesorería dentro de la empresa.
− Suelen existir procedimientos bastante formalizados para decidir las inversiones que se
harán en activos fijos, las cuales a su vez suelen ir acompañadas de la procedencia de
los recursos que financiarán dichas operaciones. No ocurre la misma formalidad ni
rigurosidad en las decisiones que se toman y que involucran los recursos de corto plazo
de la empresa.
− Debido a la importancia de muchos de los temas financieros, a menudo las
decisiones últimas corresponden por norma al Directorio.
Ej. : Sólo el Directorio tiene poder legal para anunciar un pago de dividendos, una
emisión pública de acciones o la emisión de títulos de deuda. Usualmente el Directorio
delega la autoridad para la toma de decisiones relativas a gastos de inversión de tamaño
medio o pequeño, pero la autoridad para aprobar grandes inversiones nunca es delegada.

- La importancia de la Función Financiera depende en gran parte del tamaño de una

compañía, pero es importante tener claro que independientemente del tamaño de la
empresa casi todas las decisiones empresariales se miden en términos financieros.

LIQUIDEZ

RENTABILIDAD RIESGO

- A medida que crece la organización se releva la importancia de la Función Financiera y

se amerita la creación de un departamento de finanzas especializado y autónomo vinculado
directamente a la gerencia general.

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- Una empresa tiene más o menos la siguiente estructura organizacional:

DIRECTORIO

GERENCIA GENERAL

COMERCIALIZACION FINANZAS PRODUCCION PERSONAL

TESORERO JEFE DE CONTROL

DE GESTION CONTRALOR
(CONTADOR)

− Salvo en pequeñas empresas, ninguna persona es responsable por si sola de todas las
decisiones que se toman.

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