Emerging

Alert MÅNDAG
Japan, Kina, Tyskland: Tre gigantiska kapitalexportörer 21 MARS 2011

ETT FORTSATT VÄXANDE STATLIGT SKULDBERG TYNGER VÄSTVÄRLDENS EKONOMIER. Proble- Robert Bergqvist
men med de stora globala obalanserna är olösta. De närmaste åren kommer underskottsländerna att
ytterligare öka sitt beroendeförhållande till överskottsländerna, men världens tre gigantiska kapital- 070-445 14 04
exportörer står inte heller utan utmaningar. Snabba skift i trovärdighet för ett eller flera länder ger nä-
ring till destabiliserande kapitalkrafter som kan sätta ekonomiska och finansiella system i gungning.
I slutet av veckan träffas EU:s stats- och regeringschefer för att lägga sista handen vid bl a den kris-
mekanism som i dag, och bortom 2013, ska rädda eurostater som inte får tillgång till kapital till rimlig
kostnad. I utbyte får eurozonens kapitalstarka ekonomier (läs: Tyskland) genom den s k ”Europakten”
ökad insyn i, och utökad samordning av, den ekonomiska politiken kring konkurrenskraft och konver-
gens för enskilda länder. Men ärligt talat är det löst hållna regelverk och övervakningssystem.
Internationella valutafonden IMF:s prognoser visar att utvecklade länders offentliga skuld 2011, i ge-
nomsnitt, kommer att överstiga 100 procent av BNP. Det är den högsta nivån sedan slutet av andra
världskriget. Frånvaro av uthållig skuldsane-
G20: Toppen på skuldberget inte nådd
ring kan, enligt IMF, göra att långräntenivån Staters budgetbalans 2012. Procent av BNP
10
pressas upp med så mycket som 1-1,5 pro- 8

centenheter. Det slår mot den ekonomiska 6

4
tillväxten. Jakten på billigt kapital kommer 2

att vara intensiv de närmaste åren. 0

-2
3%
-4
Skuldsatta nationer som t ex USA och Spa- -6

nien följer med stort intresse utvecklingen i -8

-10
de länder där varje år enorma överskott ska-
Italien
EU

USA
Kina

Mexiko

Brasilien

Indien
Korea
Australien
Indonesien

Japan
Argentina

Storbritan
Turkiet

Kanada

Sydafrika
Frankrike
Ryssland
Tyskland
Saudiarabien

pas av spar- och investeringskapital. SEB-be-

räkningar visar att av en totalt globalt sparad
symbolisk hundralapp kom för 2010 20 pro-
cent av investeringskapitalet från Kina, 15 procent från Tyskland och 12 procent från Japan. Det är tre
länder som i dag, och framöver, står inför utmaningen att rätt hantera sin växande förmögenhet.
JAPANS HUMANITÄRA, MILJÖMÄSSIGA OCH EKONOMISKA KATASTROF efter jordbävningen och
tsunamin, vilken fortfarande är svår att överblicka, kommer att sätta avtryck för framtiden. I egenskap
av världens tredje största kapitalexportör finns en oro för att Japan dels upphör som global finansiär,
dels säljer av sina tidigare gjorda utlandsinve-
Världens största "exportörer" av kapital steringar, som uppgår till 7 100 miljarder dol-
Andel av totalt globalt sparöverskott
, 2010. Procent
Kina, 20.0 lar, för att finansiera landets återuppbyggnad.
Övriga, 26.3
Oron är överdriven och analysen feltänkt.
Låt oss först granska lite statistik. Japans net-
Kuwait, 2.6 tofordran på omvärlden, den största i världen,
Taiwan, 3.2
Tyskland, 15.0 uppgår i dag till ca 3 500 miljarder dollar. Av
landets samlade totala utlandstillgångar utgör
Nederländerna,
3.3 ca 65 procent räntepapper, aktier och lån, till-
Singapore, 3.3 Japan, 12.3 gångar som lätt kan avvecklas. Merparten av
Schweiz, 3.7 Ryssland, 5.2
Norge, 5.1 värdepappersinnehavet (32 procent; 2009)
återfinns i USA, följt av Caymanöarna (14 procent) och Tyskland (7 procent). Japan äger svenska
aktier och räntepapper för ca 35 miljarder dollar.
När, och om, kapital återvänder till Japan – det är en tidsmässigt ganska utdragen process – kommer
yenen att stärkas. Det skulle inte vara optimalt för Japans ekonomi, den tredje största i världen, som
nu behöver hjälp att återfå tillväxtkraft. Och det ligger i världens intresse att så sker. Därför kommer
Veckans Tanke

Japan att med G20-stöd kunna fortsätta intervenera och köpa inkommande utländsk valuta och
samtidigt sälja yen. Bank of Japan behöver därefter investera sitt valutaöverskott på utländska kapi-
talmarknader, vilket återför det kapital som eventuellt tidigare dragits tillbaka från t ex den globala
räntemarknaden.
Vid ett tidsmässigt utdraget katastrofförlopp ökar risken för att Japan inte kan förbli världens årligen
tredje största kapitalexportör. Återuppbyggnaden kräver inhemskt investeringskapital och import av
varor. Men det innebär att andra länders exportmöjligheter ökar, vilket kan minska bl a underskotts-
ländernas finansieringsbehov. Erfarenheten från tidigare katastrofer visar att sannolikheten för stora
återflöden av kapital till Japan är ganska
Kinas valutareserv: Idag och 2015
begränsad. Mdr USD

I världens blickfång står förstås också

Kinas roll som världens största kapi- 3000 3000 3000
talexportör. Den är både imponerande 2500 2500 2500
och försiktigt skrämmande. Centralban- 2000 2000 2000
kens valutareserv uppgår till 2 800 mil-
Mdr USD

Mdr USD

Mdr USD

Mdr USD
1500 1500 1500
jarder dollar. Våra beräkningar visar att
1000 1000 1000
reserven kan öka med ytterligare 2 000
500 500 500
miljarder dollar de närmaste fem åren till
0 0 0
knappt 5 000 miljarder dollar. Det motsva- 85 90 95 00 05 10 15 85 90 95 00 05 10 15

rar 7,5 gånger Stockholmsbörsens totala marknadsvärde.

Kina stod 2010 för ca 20 procent av världens totala potentiella investeringskapital. Den andelen kom-
mer att stiga betydligt framöver. Vår prognos visar att om fem år kommer Kina att svara för hela 40
procent (775 miljarder dollar) av världens samlade spar- och investeringskapital. Det är en prognos
som inbegriper att den kinesiska yuanen
ska fortsätta att stärkas och att rebalan-
2015: "Kapitalimportörer/exportörer"
Andel av totalt globalt sparöverskott/underskott. Procent seringen av ekonomin fortskrider. Kinas
Kapital-
Kapital - Top-
Top - 10 Kapital-
Kapital - Top-
Top - 10 preferenser för olika tillgångsslag och
importö
importörer exportö
exportörer landets riskanalyser och avkastningsbe-
USA  41.6 Kina  40.2 dömningar blir således en allt viktigare
Brasilien  6.4 Tyskland  7.5
faktor att räkna med framöver.
Australien  6.2 Japan  6.3
Spanien  4.6 Norge  3.9
Tysklands position som världens näst
Turkiet  4.4 Schweiz  3.4
största kapitalexportör 2010 (en posi-
Italien  3.8 Kuwait  3.3
Frankrike  3.7 Saudiarabien  2.9 tion som landet enligt vår prognos kom-
Indien  3.7 Taiwan  2.8 mer att behålla de närmaste fem åren)
Kanada  2.3 Nederländerna 
Nederlä 2.8 är bara en i raden av bekräftelser på att
Storbritan. 
Storbritan. 2.2 Qatar  2.2
den ekonomiska, finansiella och poli-
Övriga 21.2 Övriga 24.6
tiska tyngdpunkten i eurozonen och
Europa alltmer – och i viss mån ofrivilligt – förskjuts mot Berlin. Tyskland är inte berett att vidta åt-
gärder för att minska obalanserna. Politiker och bedömare menar att det kapitalöverskott som Tysk-
land nu uppvisar är ett resultat av hårt effektivitetsarbete som genomförts det senaste 10-15 åren
och att det inte är något större problem att Tysklands nettofordran på omvärlden nu byggs upp i en
snabb takt. Likväl är obalanserna i eurozonen – på samma sätt som när det gäller de globala obalan-
serna – ett tecken på underliggande strukturella olikheter som skapar spänningar och vid oro kan
skapa destabiliserande kapitalflöden och varierande räntenivåer också inom en valutaunion.
De globala obalanserna och den höga skuldsättningen gör att länders ömsesidiga beroende-
förhållande till varandra ökar mycket snabbt, men inte på ett önskvärt sätt. Internationellt sam-
arbete försvåras om länder inte deltar på någorlunda likvärdiga villkor eller brister finns i insikten om
problemläget och nödvändigheten av ansvarstagande som följer för länder som får ett allt större in-
flytande på den ekonomiska utvecklingen. Det gäller Kina, Tyskland och fortfarande även Japan.

This report is produced by Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) for institutional investors only. Information and opinions contained within this document are 2
given in good faith and are based on sources believed to be reliable, we do not represent that they are accurate or complete. No liability is accepted for any direct
or consequential loss resulting from reliance on this document Changes may be made to opinions or information contained herein without notice. Any US person
wishing to obtain further information about this report should contact the New York branch of the Bank which has distributed this report in the US.
Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ) is a member of London Stock Exchange. It is regulated by the Securities and Futures Authority for the
conduct of investment business in the UK.