P. 1
BAB I

BAB I

|Views: 4,278|Likes:
Published by arief_muhammad_9

More info:

Published by: arief_muhammad_9 on Apr 17, 2011
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as DOCX, PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less

01/29/2014

pdf

text

original

Sections

  • 1.1 LATAR BELAKANG
  • 1.2 RUMUSAN MASALAH
  • 1.3 TUJUAN PENULISAN
  • 1.4 MANFAAT PENULISAN
  • 2.1. Trend Statement
  • 2.2. Analisis Rasio Keuangan
  • 2.3. Ukuran Variabilitas
  • 3.1. Informasi Pasar Produk
  • 3.2. Informasi Pasar Modal
  • 4.1 Laporan Keuangan
  • 4.2.1 Analisis Vertikal Neraca
  • 4.2.2 Analisis Vertikal Laporan Laba Rugi
  • 4.3.1 Analisis Horizontal Neraca
  • 4.3.2 Analisis Horizontal Laporan Rugi Laba
  • 4.4.1 Rasio Likuiditas
  • 4.4.2 Rasio Profitabilitas
  • 4.4.3 Rasio Solvabilitas
  • 4.5 Analisis Rasio Berdasarkan KEPMEN BUMN No. KEP100/MBU/2002
  • 4.6 Analisis Persentase Per Komponen (APP)
  • 4.7 Analisis Arus Kas
  • 5.1 Kesimpulan
  • 5.2 Saran

1

BAB I
PENDAHULUAN

1.1 LATAR BELAKANG
Dalam Kehidupan Sehari-hari manusia senantiasa diliputi berbagai resiko yang
mempengaruhi kehidupannya, tidak iarang resiko-resiko ini menimbulkan kerugian(loss). Maka
dari itu seyogyanya setiap manusia dapat memanaiemeni setiap resiko yang dihadapinya agar
tidak menimbulkan kerugian atau setidaknya meminimalisir kerugian yang akan teriadi.
Salah satu alat manaiemen resiko adalah Asuransi. Perusahaan Asuransi merupakan lembaga
keuangan non bank yang mempunyai peranan berbeda dari bank, yaitu bergerak dalam bidang
layanan iasa yang diberikan kepada masyarakat dalam mengatasi resiko yang akan teriadi di
masa yang akan datang. Bisnis pertanggungan resiko ini walaupun sudah cukup lama beroperasi
di Indonesia, namun nampaknya masih belum terlalu populer bagi masyarakat. Keterbatasan
pemahaman masyarakat terhadap ienis usaha ini tampaknya masih meniadi masalah utama.
Selain itu ketakutan masyarakat berurusan dengan asuransi iuga meniadi salah satu masalah
perkembangan dunia perasuransian di Indonesia.
Selain sebagai alat manaiemen resiko asuransi iuga dapat meniadi alat pengendalian biaya,
seperti masa sekarang ini dimana biaya kesehatan kian mahal dan menurunkan kemampuan
masyarakat dalam membiayai pelayanan kesehatan yang mereka butuhkan, asuransi kesehatan
dapat meniadi iawaban ketidak pastian biaya yang akan dikeluarkan dimasa yang akan datang.


Asuransi mengubah besaran biaya kesehatan yang tidak pasti teriadi di masa yang akan datang
meniadi sebuah biaya tetap yang dapat diukur.
Menurut Undang-Undang No. 2 Tahun 1992, yang dimaksud dengan asuransi atau
pertanggungan adalah perianiian antara dua pihak atau lebih, dengan mana pihak penanggung
mengikatkan diri pada tertanggung, dengan menerima premi asuransi untuk memberikan
penggantian pada tertanggung karena kerugian, kerusakan atau kehilangan keuntungan yang
diharapkan, atau tanggung iawab hukum kepada pihak ketiga yang mungkin akan diderita
tertanggung, yang timbul dari suatu peristiwa yang tidak pasti, atau untuk memberikan suatu
pembayaran yang didasarkan atas meninggal atau hidupnya seseorang yang dipertanggungkan.
PT Jasa Raharia(Persero) adalah perusahaan asuransi kerugian yang telah lama berdiri
di Indonesia. Seperti perusahaan pada umumnya PT Jasa Raharia(Persero) memiliki aspek
keuangan yang menurut penulis penting untuk diperhatikan dan mungkin diangkat untuk meniadi
sebuah penelitian. Dalam penyaiian laporan keuangannya PT Jasa Raharia(Persero) mempunyai
karakteristik yang unik. Pendapatan premi bulanan yang diterima oleh perusahaan asuransi Jasa
Raharia ternyata tidak menganggur, uang melimpah ini diputar lagi lewat instrument-instrument
pasar modal seperti saham, obligasi, dan reksadana. Jadi teknisnya dalam operasinya tidak ada
idle money dalam iumlah besar di perusahaan Jasa Raharia. Selain itu, Cadangan teknis yang
merupakan akun yang biasanya ada di dalam laporan keuangan perusahaan asuransi pada
umumnya tidak terdapat didalam laporan keuangan ini.
Berangkat dari hal ini penulis merasa tertarik untuk membawa topik ini meniadi sebuah
penelitian yang mengangkat masalah 'ANALISIS KINER1A KEUANGAN PADA PT. 1ASA
RAHAR1A (PERSERO)


1.2 RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang tersebut, maka penulis mengemukakan rumusan masalah
sebagai berikut:
1. Bagaimana kineria keuangan PT. Jasa Raharia(Persero)?

1.3 TU1UAN PENULISAN
Sesuai dengan rumusan masalah yang dikemukakan di atas, maka penulis menetapkan
tuiuan penulisan sebagai berikut:
1. Untuk mengetahui kineria keuangan PT. Jasa Raharia(Persero).

1.4 MANFAAT PENULISAN
Penulis berharap dari hasil penelitian ini dapat memberikan manIaat bagi banyak pihak,
diantaranya adalah sebagai berikut :
1. Bagi penulis :
Mempunyai gambaran mengenai analisis keuangan perusahaan secara nyata.
Sebagai proses pelatihan mengenai pekeriaan analisis keuangan perusahaan.

2. Bagi perusahaan :
Diharapkan akan dapat meniadi bahan masukan bagi perbaikan pengelolaan
perusahaan di masa yang akan datang agar mendapatkan keuntungan yang
diharapkan.
Sebagai bahan masukan bagi pengambilan keputusan.
3. Bagi mahasiswa:


Untuk dapat digunakan dan dimanIaatkan oleh rekan-rekan sesama mahasiswa yang
membutuhkan sebagai reIerensi maupun sumbangan pikiran mengenai ilmu
pengetahuan manaiemen keuangan dalam memahami penerapan analisis laporan
keuangan pada suatu perusahaan terutama pada analisa rasio.
Diiadikan reIerensi serta memotivasi mahasiswa untuk melakukan penelitian yang
lebih laniut.
4. Bagi pihak umum :
Sebagai bahan bacaan, inIormasi tentang tingkat rentabilitas suatu perusahaan, dan
ReIerensi untuk menambah wawasan serta meniadi bahan masukan yang berguna
apabila hendak berinvestasi.



BAB II
TIN1AUAN PUSTAKA

2.1 LANDASAN TEORITIS
Analisis keuangan sangat bergantung pada inIormasi yang diberikan oleh laporan
keuangan perusahaan. Laporan keuangan diharapkan bias member inIormasi tentang perusahaan,
dan digabungkan dengan inIormasi yang lain, seperti inIormasi industry, kondisi ekonomi, bias
memberikan gambaran yang lebih baik mengenai prospek dan resiko perusahaan. Ada tiga
macam laporan keuangan yang pokok dihasilkan, (1) Neraca, (2) Laporan Rugi Laba, (3)
Laporan Aliran Kas (Abdul Halim:2007).
Kineria keuangan adalah suatu tampilan tentang kondisi keuangan perusahaan selama
periode tertentu. Untuk mengukur keberhasilan suatu perusahaan pada umumnya berIokus pada
laporan keungannya disamping data-data non keuangan lain yang bersiIat sebagai penuniang.
InIormasi kineria bermanIaat untuk memprediksi kapasitas perusahaan dalam menghasilkan arus
kas dari sumber dana yang ada. Pengukuran kineria adalah penentuan secara periodik tampilan
perusahaan yang berupa kegiatan operasional, struktur organisasi dan karyawan berdasarkan
sasaran, standar dan kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya (Mulyadi 2001:178). Kineria
perusahaan dapat diukur dari laporan keuangan yang dikeluarkan secara periodik, laporan berupa
neraca, rugi laba, arus kas, dan perubahan modal yang secara bersama-sama memberikan suatu
gambaran tentang posisi keuangan perusahaan. InIormasi dalam laporan keuangan digunakan
investor untuk memperoleh perkiraan tentang laba dan deviden dimasa mendatang dan 27 risiko


atas penilaian tersebut (Weston Brigham,1993: 86). Dengan demikian pengukuran kineria dari
laporan keuangan dapat digunakan sebagai alat prediksi pertumbuhan kekayaan pemegang
saham (Purnomo, H. D.,2007).
2.1.1 Teknik Analisis Laporan Keuangan Biasa
Beberapa teknik analisis laporan keuangan dapat disebutkan sebagai berikut:
1. Perbandingan Laporan keuangan
Perubahan tahun ke tahun
2. Seri Trend/Angka Indeks
3. Laporan Keuangan Common Size (Bentuk Awam)
Analisis struktur laporan keuangan
4. Analisis Rasio
5. Analisis Khusus
a. Ramalan Kas
b. Analisis Perubahan Posisi Keuangan
c. Laporan variasi gross margin
d. Analisis Break Even
e. Analisis Dupont
Dari sisi lain Foster (1986:58) mengemukakan beberapa teknis analisis sebagai berikut:
1. Cross Sectional Technique:
1.1. Common Size Statement (Laporan Bentuk Awam)
1.2. Analisis rasio
2. Time Series Technique:


2.1. Trend Statement
2.2. Analisis Rasio Keuangan
2.3. Ukuran Variabilitas
3. Gabungan laporan Keuangan dengan non keuangan:
3.1. InIormasi Pasar Produk
3.2. InIormasi Pasar Modal
Harahap (1996) mengemukakan teknik dalam analisis laporan keuangan sebagai berikut:
1. Metode KomparatiI
Melakukan perbandingan antara satu pos dengan pos lainnya yang relevan dan bermakna
untuk mengetahui perbedaan, besaran, maupun hubungannya.
a. Intra perusahaan
b. Inter perusahaan
c. Industrial Norm
d. Budget
2. Trend Analysis-horizontal
Indeks
Numbers
3. Membuat Laporan Keuangan dalam bentuk Common Size Financial Statement, atau
bentuk sederhana (awam), biasanya dibuata secara vertikal.
4. Metode Index time series
5. Analisis Rasio
a. Likuiditas
b. ProIitabilitas/Rentabilitas


c. Solvabilitas
d. Leverage
e. Aktivitas
I. Market Based Ratio
6. Teknik analisis lain, seperti:
Analisis sumber dan penggunaan dana
Analisis Break Even
Analisis Gross ProIit
Dupont Analysis
7. Analytical review/Transactional Analysis
8. Model Analisis
Bond Rating
Bankrupty model
Net CashIlow Prediction Model
Take oII prediction model
Take over model (Harahap, 2009:215-217)
2.1.2 Analisis Kinerja Keuangan
Laporan keuangan disusun dengan maksud untuk memberikan inIormasi tentang hasil
usaha, posisi Iinancial, dan berbagai Iaktor yang menyebabkan teriadinya perubahan posisi
Iinancial kepada berbagai pihak yang berkepentingan dengan eksistensi perusahaan. Selain itu
laporan keuangan disusun dengan tuiuan memberikan inIormasi keuangan mengenai suatu
perusahaan kepada pihak-pihak yang berkepentingan sebagai bahan pertimbangan dalam
pengambilan keputusan-keputusan ekonomi. Laporan keuangan disaiikan kepada banyak pihak


yang berkepentingan dengan eksistensi perusahaan, termasuk manaiemen untuk mengelola
perusahaan, pemerintah yang menangani masalah perpaiakannya, kreditur untuk menilai
kemungkinan akibat dari piniaman yang diberikan.
Analisis komparatiI yang dilakukan atas laporan neraca dan laporan rugi laba perusahaan
merupakan alat analisis yang paling tepat diterapkan untuk mengetahui kineria dari posisi dan
prestasi keuangan perusahaan. Hal ini disebabkan karena analisis komparatiI dan konsep kineria
keuangan itu sendiri mempunyai sisi integrative sehingga dapat memberi gambaran menyeluruh
dan utuh dari proIil perusahaan.
2.1.2.1 Analisis Vertikal
Pada analisis vertical, atau yang dikenal sebagai common size analvsis. kita
menganalisis laporan keuanagn untuk satu periode tertentu dengan cara membandingkan
pos yang satu dengan pos lainnya. Perbandingan tersebut dilakukan dengan menggunakan
persentase dimana salah satu pos ditetapkan patokan 100°. Analisis vertical merupakan
analisis yang dilakukan dengan ialan menghitung proporsi pos-pos dalam neraca dengan
suatu iumlah tertentu dari neraca atau proporsi dari unsure tertentu laporan laba rugi
dengan iumlah tertentu dari laporan laba rugi.
Analisis vertikal didasarkan pada satu tahun dasar yang dianggap sebagai basis
disebut analisis indeks. Analisis vertical dan analisis indeks, yang menganalisis trend
laporan keuangan dalam bentuk persentase selama waktu tertentu, berguna bagi analisis
untuk mendapat pandangan tentang pergerakan dana dan memperbandingkan laporan
keuangan untuk perusahaan yang berbeda.

10

2.1.2.2 Analisis Horizontal
Pada analisis vertikal kita membandingkan pos-pos laporan keuangan dalam satu
periode, maka pada analisi horizontal kita membandingkan pos-pos laporan keuangan
untuk dua periode atau lebih. Tuiuan perbandingan ini adalah untuk mengetahui perubahan
dan perkembangan masing-masing pos selama iangka waktu tertentu. Metode analisi
horizontal disebut iuga sebagai metode analisis dinamis karena meliputi dua periode atau
lebih.
Untuk memperoleh gambaran mengenai perubahan yang teriadi, baik dalam neraca
maupun laba rugi, sehingga dapat diperoleh gambaran selama beberapa tahun terakhir,
apakah teriadi kenaikan atau penurunan. Analisis yang dipakai dengan cara
membendingkan neraca dan laporan laba rugi beberapa tahun terakhir secara berurutan
adalah analisis horizontal.
2.1.2.3 Analisis Rasio
Analisis rasio merupakan analsisi mengenai hubungan antara satu kelompok/group
lain dengan laporan keuangan perusahaan. Rasio merupakan pernyataan yang sederhana
dan pada hubingan perbandingan antara dua komponen laporan keuangan.
Analisis rasio merupakan analisis pelengkap dalam analisis keuangan perusahaan.
Analis rasio merupakan salah satu dasar untuk mengambil keputusan,yaitu hubungannya
dalam penelitian laporan keadaan keuangan perusahaan.
Tuiuan menganalisis pada umumnya adalah untuk mengetahui tingkat likuiditas,
leverage, aktivitas, dan proIitabilitasdari suatu perusahaan. Rasio keuangan terbagi atas:
Rasio likuiditas, Rasio leverage, Rasio aktivitas, dan Rasio proIitabilitas.
11

Berikut ini akan diielaskan dan diuraikan penggolongan rasio berdasarkan tuiuan
yang ingin dicapai perusahaan, yaitu:
1. Rasio Likuiditas
Rasio ini mengukur likuiditas iangka pendek perusahaan dengan melihat aktiva lancar
perusahaan relative hutang lancarnya(hutang dalam hal ini merupakan kewaiiban
perusahaan. Walaupun tidak berbicara solvabilitas, namun likuiditas yang buruk dalam
iangka paniang iuga akan mempengaruhi solvabilitas.
Rasio lancar mengukur kemampuan perusahaan memenuhi hutang iangka
pendeknya dengan menggunakan aktiva lancarnya (aktiva yang akan berubah meniadi kas
dalam waktu satu tahun atau satu siklus bisnis). Rumusnya adalah :


Acid-test ratio atau quick ratio hampir sama dengan current ratio hanya saia iumlah
persediaan (inventory) sebagai salah satu komponen dari aktiva lancar harus dikeluarkan.
Alasan yang melatarbelakangi hal tersebut adalah bahwa persediaan merupakan komponen
aktiva lancar yang paling tidak likuid atau sulit untuk diuangkan dengan segera tanpa
menurunkan nilainya, sementara dengan quick ratio dimaksudkan untuk menbandingkan
aktiva yang lebih lancar dengan hutang lancar. Rumusnya adalah :

2. Rasio Solvabilitas
Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewaiiban-kewaiiban iangka
paniangnya. Perusahaan yang tidak solvable adalah perusahaan yang total hutangnya lebih
besar dibandingkan total asetnya. Rasio ini mengukur likuiditas iangka paniang perusahaan

Lancar Utang
Lancar Aktiva
Ratio Current

Lancar Utang
piutang deposito kas dansetara Kas
Ratio Quick

1

dan dengan demikian memIokuskan pada sisi kanan neraca. Beberapa rasio yang
digunakan adalah :
a. Total Debt To Total Assets Ratio / Debt Ratio (Rasio Utang)/DAR
Rasio yang menuniukkan berapa bagian aktiva yang digunakan untuk meniamin hutang
atau berapa bagian keseluruhan kebutuhan dana dibelaniai oleh hutang.
Rumusnya adalah :


b. Total Debt To Equity Ratio (Rasio Total Utang Terhadap Total Modal)
Rasio yang menuniukkan bagian dari setiap modal sendiri yang diiadikan iaminan untuk
keseluruhan hutang dengan cara membandingkan antara total hutang dengan total ekuitas
Rumusnya adalah :


3. Rasio Profitabilitas
Rasio ini mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan pada
tingkat peniualan, asset, dan modal saham tertentu. Rasio yang digunakan antara lain :
a. Net ProIit Margin (Rasio Mariin Laba Bersih)
Rasio yang menghitung seiauh mana kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih
pada tingkat peniualan tertentu.



° 100 x
Aktiva Total
Hutang Total
Ratio/DAR Assets Total Debt to Total
100° x
ekuitas total
Hutang Total
Ratio Equity Total Debt to Total
° 100
) Pendapatan ( Peniualan
Bersih Laba
Margin ProIit Net L
1

b. Return On Asset (ROA)
Rasio yang menghitung seiauh manakemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih
berdasarkan tingkat asset tertentu. Rumusnya adalah :

c. Return On Equity (ROE)
Rasio yang mengukur seberapa banyak keuntungan yang meniadi hak pemilik modal
sendiri. Rumusnya adalah :

2.1.2.4 Penilaian Kinerja Berdasarkan Keputusan Menteri BUMN Nomor Kep-
100/MBU/2002
Penilaian Kineria BUMN melalui Surat Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara
Nomor KEP-100/MBU/2002 tangga l4 iuni 2002 tentang penilaian Tingkat Kesehatan Badan
Usaha Milik Negara. Landasan dari keputusan BUMN ini karena diperlukannya sarana dan
sisitem penilaian kineria BUMN yang dapat mendorong perusahaan kearah peningkatan eIisiensi
dan daya saing guna menghadapi perkembangan dunia usaha dalam situasi perekonomian yang
semakin terbuka.
Istilah kesehatan dimaksudkan sebagai keadaan BUMN pada saat dan atau periode
tertentu. Istilah ini lasim digunakan pada perusahaan-perusahaan milik pemerintah pusat maupun
pemerintah daerah. Dalam ilmu manaiemen dan akuntansi, istilah kesehatan ini tidak lazim
dikenal bahkan tidak dikenal. Istilah yang sering digunakan dalam maneiemen dan akuntasi
untuk menilai kesehatan suatu organisasi adalah kineria.
° 100
Aktiva Total
Bersih Laba
Asset on Return L
° 100
Sendiri Modal
Bersih Laba
Equity on Return L
1

Penilaian tingkat kesehatan BUMN dalam surat keputusan tersebut meliputi tiga aspek
yaitu aspek keuangan, aspek operasional dan aspek administrasi. Pembobotan setiap aspek
tergantung pada pengelompokan BUMN kedalam BUMN inIrastruktur dan BUMN Non-InIra
struktur. Pada BUMN non inIrastruktur bobot untuk setiap aspek masing-masing sebesr 70 untuk
aspek keuangan, 15 untuk aspek operasional dan 15 untuk aspek adminitrasi. Dalam penilaian
kineria ini yang akan dibahas hanya dari salah satu dari ketiga aspek yang ada dari penilaian
kineria menurut Penilaian Tingakt Kesehatan BUMN tersebut yaitu aspek Keuangan.
Daftar indikator dan bobot aspek keuangan

Berikut ini aspek keuangan dalam penilaian kineria berdasarkan keputusan Menteri
BUMN Nomor Kep-100/MBU/2002 :
Dalam aspek keuangan terdiri dari delapan (8) indikator pengukuran, yaitu:
1. Return On Equity ( ROE )
Rasio ini digunakan untuk mengukur tingkat pengembalian dari invetasi para pemilik
( pemegang saham ). Untuk mendapatkan nilai ROE ini digunakan rumus :
Dimana :
° 100
Sendiri Modal
Paiak Setelah Laba
ROE L
1

Laba setelah paiak adalah laba setelah paiak dikurangi dengan laba hasil
peniualan dari aktiva tetap, aktiva non produktiI, aktiva lain-lain dan saham
penyertaan langsung.
Modal sendiri adalah komponen modal sendiri dalam neraca perusahaan pada
poisi akhir tahun buku dikurangi komponen modal sendiri yang digunakan
untuk membiayai aktiva tetap dalam pelaksanaan dan laba tahun berialan.
DaItar Skor Penilaian ROE
ROE ( º ) SKOR
15 · ROE 20
13 · ROE < 15 18
11 · ROE < 13 16
9 · ROE < 11 14
7,9 · ROE < 9 12
6,6 · ROE < 7,9 10
5,3 · ROE < 6,6 8,5
4 · ROE < 5,3 7
2,5 · ROE < 4 5,5
1 · ROE < 2,5 4
0 · ROE < 1 2
ROE · 0 0

2. Return On Investment
Rasio ini digunakan untuk mengukur eIektivitas perusahaan dalam memanIaatkan
seluruh sumber-sumbernya. Dalam surat keputusan tersebut ROI dihitung dengan cara:

Dimana :
° 100
Employed Capital
Penyusutan EBIT
ROI L

1

EBIT adalah laba sebelum bunga dan paiak dikurangi laba dari hasil peniualan
dari aktiva tetap, aktiva lain-lain, aktiva non produk, dan saham penyertaan
langsung.
Penyusutan adalah depreiasi, amortisasi, dan deplesi.
Capital Employed adalah posisi pada akhir tahun buku total aktiva dikurangi
aktiva tetap dalam pelaksanaan.
DaItar Skor Penilaian ROI
ROI ( º ) SKOR
18 · ROI 15
15 · ROI < 18 13,5
13 · ROI < 15 12
12 · ROI < 13 10,5
10,5 · ROI < 12 9
9 · ROI < 10,5 7,5
7 · ROI < 9 6
5 · ROI < 7 5
3 · ROI < 5 4
1 · ROI < 3 3
0 · ROI < 1 2
ROI · 0 1

3. Rasio Cash / Kas Rasio
Rasio kas ini menggambarkan kemampuan perusahaan untuk membayar utangnya
yang akan iatuh tempo dengan kas yang dimiliki perusahaan ( baik yang ada dalam
perusahaan maupun yang ada dibank yang sewaktu-waktu dapat digunakan ) dan surat
berharga iangka pendek. Untuk menghitungrasio kas ini digunakan rumus sebagai berikut
:

° 100
s Liabilitie Current
Pendek Jk. Berharga Surat Bank Kas
Kas Rasio L

1


Dimana :
Kas, Bank dan surat berharga iangka pendek adalah posisi masing-masing
padaakhir tahun buku.
Current Liabilities adalah posisi seluruh kewaiiban lancar pada akhir tahun
buku.
DaItar skor penilaian Cash Rasio :
RASIO KAS ÷ X ( º ) SKOR
> 5
25 < · 35 4
15 < · 25 3
10 < · 15 2
5 < · 10 1
0 < · 5 0

4. Rasio Lancar / Current Rasio
Current Ratio menuniukkan seberapa iauh kewaiiban iangka pendek kepada kreditur
dipenuhi oleh harta yang segera (biasanya satu tahun) meniadi kas. Atau dengan kata lain
raio ini digunakan untuk mengetahui kesangupan perusahaan mmenuhi kewaiiban iangka
pendeknya. Untuk menghitung rasio lancar ini digunakan rumus sebagai berikut :

Dimana :
Current Asset adalah posisi total aktiva lancar pada akhir tahun buku
Current liabilities adalah posisi seluruh kewaiiban lancar pada akhir tahun
buku.
DaItar skor penilaian Current Ratio :
° 100
s Liabilitie Current
Assets urrent C
Rasio Current L
1

URRENT RATIO ÷ X ( º ) SKOR
< 125 5
110 < · 125 4
100 < · 110 3
95 < · 100 2
90 < · 95 1
· 90 0

5. Collection Period ( CP )
Collection Period menuniukkan lamanya piutang dagang tersebut beredar hingga
meniadi kas. Untuk menghitung collection period ini digunakan rumus sebagai berikut :


Dimana :
Total Piutang Usaha adalah posisi piutang usaha setelah dikurangi cadangan
penyisihan piutang pada akhir tahun.
Total Pendapatan Usaha adalah iumlah pendapatan usaha selama tahun buku.
DaItar Skor Penilaian CP
P ÷ X ( HARI ) PERBAIKAN ÷ X ( HARI ) SKOR
< 60 ~ 35 5
60 · < 90 30 · < 35 4,5
90 · < 120 25 · < 30 4
120 · < 150 20 · < 25 3,5
150 · < 180 15 · < 20 3
180 · < 210 10 · < 15 2,4
210 · < 240 6 · < 10 1,8
240 · < 270 3 · < 36 1,2
270 · < 300 1 · < 3 0,6
300 · 0 · < 1 0


ari
T
365
Usaha Pendapatan Total
Usaha Piutang otal
Period Collection L
1

6. Perputaran Persediaan ( PP )
Perputaran Persediaan adalah seberapa lama persediaan tersebut disimpan dalam satu
tahun.untuk mengetahui perputaran persediaan, dalam surat keputusan ini dihitung
dengan cara sebagai berikut :


Dimana :
Total persediaan meliputi seluruh persediaan yang digunakan untuk proses
produksi pada akhir tahun buku yang terdiri dari persedian bahan baku,
persediaan barang setengah iadi dan persediaan barang iadi, ditambah
persediaan peralatan dan suku cadang.
Total pendapatan usaha adalah iumlah pendapatan usaha dalam tahun buku
yang bersangkutan.
DaItar Skor Penilaian PP :
PP ÷X ( HARI ) PERBAIKAN ÷ X ( HARI ) SKOR
< 60 35 · 5
60 · < 90 30 · < 35 4,5
90 · < 120 25 · < 30 4
120 · < 150 20 · < 25 3,5
150 · < 180 15 · < 20 3
180 · < 210 10 · < 15 2
210 · < 240 6 · < 10 1,8
240 · < 270 3 · < 6 1
270 · < 300 1 · < 3 0,6
300 · 0 · < 1 0

7. Perputaran Total Asset / Total AssetTurn Over ( TATO )
ari
T
365
Usaha Pendapatan Total
Persediaan otal
Persdiaan Perputaran L
0

Perputaran total asset dalam surat keputusan ini adalah perbandingan antara
pendaopatan dengan total asset dengan rumus sebagai berikut :
Dimana :
Total pendapatan adalah Total Pendapatan usaha dan non usaha tetapi tidak
termasuk pendapatan dari hasil peniualanaktiva tetap.
Capital Employed adalah hasil posisi akhir pada tahun total Aktiva dikurangi
aktiva tetap dalam pelaksanaan.
DaItar Skor Penilaian TATO :
TATO ÷ X ( º ) PERBAIKAN ÷X ( º ) SKOR
120 · 20 · 5
105 · < 120 15 · < 20 4,5
90 · < 105 10 · < 15 4
75 · < 90 5 · < 10 3,5
60 · < 75 0 · < 5 3
40 · < 60 < 0 2,5
20 · < 40 · 0 2
< 20 · 0 1,5

8. Rasio Modal Sendiri terhadap Total Asse ( TMS/ TA )
Rasio ini menuniukkan seberapa besar porsimodal sendiri terhadap total aset. Rasio
modal sendiri terhadap total asset dalam surat keputusan ini diperoleh dari :


Dimana :
Total Modal Sendiri adalah seluruh komponen modal sendiri pada akhir tahun
buku selain dana-dana yang belum ditetapkan statusnya.
° 00 1
Employed Capital
Pendapatan otal
Asset Total Perputaran L
T
° 00 1
Asset Total
Sendiri Modal otal
TA / TM L
T
1

Total Aset adalah total asset dikurangi dengan dana-dana yang belum
ditetapkan statusnya pada akhir tahun buku yang bersangkutan.
DaItar Skor Penilaian TMS /TA
TMS / TA ÷ X ( º ) SKOR
· · 0 0
0 < · 10 4
10 < · 20 6
20 < · 30 7,25
30 < · 40 10
40 < · 50 9
50 < · 60 8,5
60 < · 70 8
70 < · 80 7,5
80 < · 90 7
90 < · 100 6,5

Penilian kineria ini digolongkan ke dalam :
1. Sehat, yang terdiri atas :
AAA apabila Total Nilai ( TS ) ~ 95
AA apabila 80 · TS < 95
A apabila 65 · TS < 80
2. Kurang Sehat, yang terdiri atas :
BBB apabila 50 · TS < 65
BB apabila 40 · TS < 50
B apabila 30 · TS < 40
3. Tidak Sehat,yang terdiri atas :
CCC apabila 20 · TS < 30
CC apabila 10 · TS < 20
C apabila TS < 10


BAB III
GAMBARAN UMUM PERUSAHAAN

Seiarah berdirinya Jasa Raharia tidak terlepas dari adanya peristiwa pengambil alihan atau
nasionalisasi Perusahaan-Perusahaan Milik Belanda oleh Pemerintah RI. Sesuai dengan
Peraturan Pemerintah (PP) No.3 tahun 1960, io Pengumuman Menteri Urusan Pendapatan,
Pembiayaan dan Pengawasan RI No.12631/BUM II tanggal 9 Februari 1960, terdapat 8
(delapan) perusahaan asuransi yang ditetapkan sebagai Perusahaan Asuransi Kerugian Negara
(PAKN) dan sekaligus diadakan pengelompokan dan penggunaan nama perusahaan sebagai
berikut :
O Fa. Blom & Van Der Aa, Fa. Bekouw & Miinssen, Fa. Sluyters & co, setelah
dinasionalisasi digabungkan meniadi satu bernama PAKN Ika Bhakti.
O NV. Assurantie Maatschappii Diakarta, NV. Assurantie Kantoor Langeveldt-Schroder,
setelah dinasionalisasi digabungkan meniadi satu, dengan nama PAKN Ika Dharma.
O NV. Assurantie Kantoor OWJ Schlencker, NV. Kantoor Asuransi "Kali Besar", setelah
dinasionalisasi digabungkan meniadi satu, dengan nama PAKN Ika Mulya.
O PT. Maskapai Asuransi Arah Baru setelah dinasionalisasi diberi nama PAKN Ika Sakti.
Perkembangan organisasi perusahaan tidak terhenti sampai disitu saia, karena dengan adanya
pengumuman Menteri Urusan Pendapatan, Pembiayaan dan Pengawasan RI No. 294293/BUM II
tanggal 31 Desember 1960, keempat perusahaan tersebut di atas digabung dalam satu Perusahaan
Asuransi Kerugian Negara (PAKN) "Ika Karya." Selaniutnya PAKN Ika Karya berubah nama
meniadi Perusahaan Negara Asuransi Kerugian (PNAK) Eka Karya.


Berdasarkan PP No.8 tahun 1965 dengan melebur seluruh kekayaan, pegawai dan segala
hutang piutang PNAK Eka Karya, mulai 1 Januari 1965 dibentuk Badan Hukum baru dengan
nama 'Perusahaan Negara Asuransi Kerugian Jasa Raharia" dengan tugas khusus mengelola
pelaksanaan Undang-Undang (UU) No.33 dan Undang-Undang (UU) No.34 tahun 1964.
Penuniukkan PNAK Jasa Raharia sebagai pengelola kedua Undang-Undang tersebut ditetapkan
berdasarkan Surat Keputusan Menteri Urusan Pendapatan, Pembiayaan dan Pengawasan RI No.
BAPN 1-3-3 tanggal 30 Maret 1965.
Pada tahun 1970, PNAK Jasa Raharia diubah statusnya meniadi Perusahaan Umum (Perum)
Jasa Raharia. Perubahan status ini dituangkan dalam Surat Keputusan Menteri Keuangan
Republik Indonesia No. Kep.750/KMK/IV/II/1970 tanggal 18 November 1970, yang merupakan
tindak laniut dikeluarkannya UU. No.9 tahun 1969 tentang Bentuk- Bentuk Badan Usaha
Negara.
Pada tahun 1978 yaitu berdasarkan PP No.34 tahun 1978 dan melalui Surat Keputusan
Menteri Keuangan Republik Indonesia yang selalu diperpaniang pada setiap tahun dan terakhir
No. 523/KMK/013/1989, selain mengelola pelaksanaan UU. No.33 dan UU. No. 34 tahun 1964,
Jasa Raharia diberi tugas baru menerbitkan surat iaminan dalam bentuk Surety Bond. Kemudian
sebagai upaya pengemban rasa tanggung iawab sosial kepada masyarakat khususnya bagi
mereka yang belum memperoleh perlindungan dalam lingkup UU No.33 dan UU No.34 tahun
1964, maka dikembangkan pula usaha Asuransi Aneka.
Kemudian dalam perkembangan selaniutnya, mengingat usaha yang ditangani oleh Perum
Jasa Raharia semakin bertambah luas, maka pada tahun 1980 berdasarkan pp No.39 tahun 1980
tanggal 6 November 1980, status Jasa Raharia diubah lagi meniadi Perusahaan Perseroan


(Persero) dengan nama PT (Persero) Asuransi Kerugian Jasa Raharia, yang kemudian
pendiriannya dikukuhkan dengan Akte Notaris Imas Fatimah, SH No.49 tahun 1981 tanggal 28
Februari 1981, yang telah beberapa kali diubah dan ditambah terakhir dengan Akte Notaris Imas
Fatimah, SH No.59 tanggal 19 Maret 1998 berikut perbaikannya dengan Akta No.63 tanggal 17
Juni 1998 dibuat dihadapan notaris yang sama.



















BAB IV
PEMBAHASAN

4.1 Laporan Keuangan
Laporan keuangan digunakan dalam menganalisa kesehatan ekonomi perusahaan. Satu
dari tuiuan laporan keuangan menggunakan kineria perusahaan yang lalu untuk meramalkan
kondisi perusahaan di masa yang akan datang. Hubungan antara iumlah-iumlah dalam laporan
keuangan disebut Rasio Keuangan.
Laporan keuangan menggambarkan kondisi keuangan dan hasil usaha suatu perusahaan
pada saat tertentu atau iangka waktu tertentu. Adapun ienis laporan keuangan yang lazim dikenal
adalah; Neraca, Laporan Laba/Rugi, atau hasil usaha, Laporan Arus Kas, Laporan Perubahan
Posisi Keuangan (Harahap, 2009:105)
Berikut ini laporan keuangan dari PT. Jasa Raharia (Persero):
1A8LL 4Ŧ1
Þ1 IA5A kAnAkIA (ÞLk5LkC)
NLkACA
ÞLk 31 DL5LM8Lk 2007Ŵ2009

Analisis Vertikal Laporan Keuangan PT 1asa Raharja (Persero)
Keterangan
Neraca
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009
Rp Rp Rp

Aktiva
Investasi
Deposito beriangka 648,856,017,700 481,779,767,700 742,253,267,700
saham&obligasi 1,365,526,927,331 943,391,107,271 2,006,703,632,050
penyertaan langsung 16,899,970,133 17,797,882,605 16,616,188,985
Reksadana 99,276,767,936 1,175,265,539,537 1,058,493,333,995
:mla investasi 2,130,559,683,100 2,618,234,297,113 3,824,066,422,730




Aktiva Lacar
Kas dan bank 92,116,075,794 132,832,257,126 136,292,375,746
Piutang premi 84,962,789,605 94,645,328,113 94,346,684,567
Cadangan penyisihan piutang premi (19,525,391,048) (67,230,839,210) (73,936,165,104)
Piutang reasuransi 17,990,809,964 19,021,511,169 18,629,509,667
Piutang lain 36,084,459,779 34,918,780,687 75,541,548,307
:mla 211,628,744,094 214,187,037,885 250,873,953,183


Aktiva tetap
Tanah, Bangunan dan Aktiva Tetap Lain 305,982,413,931 361,086,769,340 400,528,315,158
Akumulasi Penyusutan (157,033,670,561) (179,431,584,392) (193,676,207,601)
148,948,743,370 181,655,184,948 206,852,107,557
Aktiva Dalam Proses 179,065,300 179,065,300 179,065,300
:mla 149,127,808,670 181,834,250,248 207,031,172,857


Aktiva Lain-lain
Aktiva Lain-lain 5,165,360,650 6,285,914,713 6,928,275,443
Aktiva Paiak Tangguhan 1,498,797,861 1,286,121,292 1,326,235,618
:mla 6,664,158,511 7,572,036,005 8,254,511,061


1UMLAH AKTIVA 2.497.980.394.375 3.021.827.621.251 4.290.226.059.831

KEWA1IBAN DAN EKUITAS
KEWA1IBAN
Utang Klaim 14,845,437,251 7,864,603,101 17,977,792,909
Estimasi Klaim Retensi Sendiri 86,330,313,627 161,666,396,595 295,548,389,160
Premi Yg. belum mrpk. pendapatan 586,005,105,782 940,814,993,798 1,131,570,029,972
Utang Reasuransi 43,775,944,916 40,290,420,516 40,287,143,078
Utang Paiak 43,753,363,233 92,768,367,307 45,948,177,846
Utang Lain 68,236,949,134 103,681,860,481 151,170,215,707
:mla Kewaiiban 842,947,113,943 1,347,086,641,798 1,682,501,748,672


Kewaiiban Imbalan Paska Keria 4,660,660,477 6,058,426,357 7,482,954,718
Kewaiiban Paiak Tangguhan - 47,346,386 754,325,600

EKUITAS


Hak Minoritas :
Modal Saham 20,000,000,000 20,000,000,000 20,000,000,000
Cadangan 31,928,147,594 40,274,571,133 26,192,330,454
Laba Tahun Berialan 15,788,023,539 20,082,889,776 10,198,736,640
:mla Hak Minoritas 67,716,171,133 80,357,460,909 56,391,067,094



Hak Mayoritas :
Modal Disetor 500,000,000,000 800,000,000,000 800,000,000,000
Cadangan 559,173,135,880 613,343,319,661 819,961,669,426
Kenaikan (Penurunan) Harga Pasar
Surat Berharga 4,192,989,852 (143,659,533,058) (540,605,661)
Laba Tahun Berialan 519,290,323,090 318,593,959,198 923,674,899,982
:mla Hak Mavoritas 1,582,656,448,822 1,588,277,745,801 2,543,095,963,747

:mla Ek:itas 1,650,372,619,955 1,668,635,206,710 2,599,487,030,841


1UMLAH KEW1IBN DAN EKUITAS 2.497.980.394.375 3.021.827.621.251 4.290.226.059.831


1A8LL 4Ŧ2
Þ1 IA5A kAnAkIA (ÞLk5LkC)
LAÞCkAN kUGI LA8A
ÞLk 31 DL5LM8Lk 2007Ŵ2009

Keterangan
Laba/Rugi
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009
Rp Rp Rp
A. Pendapatan Underwriting
Premi bruto 1,623,040,135,579 2,542,124,193,178 3,004,783,856,860
Premi reasuransi (161,057,201,764) (192,562,414,740) (167,353,905,623)
kenaikan premi yang belum
merupakan pendapatan (62,412,407,132) (354,809,888,017) (190,755,036,173)
:mla pendapatan :nderwriting 1,399,570,526,683 1,994,751,890,421 2,646,674,915,064

B. Biaya Underwriting
Biaya Klaim
Klaim bruto 633,352,533,494 1,169,958,787,850 1,590,616,783,556


Klaim reasuransi (29,047,570,537) (34,514,299,829) (49,650,905,864)
Kenaikan Estimasi klaim retensi sendiri 8,295,033,729 75,336,082,968 134,154,667,615
:mla Biava Klaim 612,599,996,686 1,210,780,570,989 1,675,120,545,307
Biaya Administrasi/Komisi Netto 74,742,289,142 88,912,533,144 89,960,096,818
Biaya underwriting lain neto 190,629,268,062 270,505,797,555 285,870,661,073
:mla Biava Underwriting 877,971,553,890 1,570,198,901,688 2,050,951,303,198

. Hasil Underwriting (A-B) 521,598,972,793 424,552,988,733 595,723,611,866
D. Hasil Investasi 194,405,131,952 21,575,857,362 436,444,053,996
E. Biaya Usaha 331,654,225,066 365,074,663,479 439,566,138,167
F. Laba Usaha (D-E) 384,349,879,679 81,054,182,616 592,601,527,695
G. Pendapatan (Biaya) Lain 316,857,290,483 459,361,741,582 560,084,803,462
H. Laba (Rugi) Sebelum pajak (FG) 701,207,170,162 540,415,924,198 1,152,686,331,157
I. Pajak Penghasilan :
Paiak Penghasilan Kini 167,377,543,975 201,479,052,268 218,145,829,646
Paiak (Penghasilan) Tangguhan (1,248,720,442) 260,022,956 666,864,889
166,128,823,533 201,739,075,224 218,812,694,535

1. Laba Bersih Sebelum Bagian
Pemilik Minoritas (H-I) 535,078,346,629 338,676,848,974 933,873,636,622
K. Laba Bagian Pemilik Minoritas (15,788,023,539) (20,082,889,776) (10,198,736,640)

Laba Bersih 519.290.323.090 318.593.959.198 923.674.899.982

Secara umum, dari data laporan keuangan di atas yang terdiri dari laporan neraca dan rugi
laba selama tiga tahun terakhir nampak bahwa pada laporan neraca dari tahun ke tahun
mengalami peningkatan dari Rp. 2.497.980.394.375 pada tahun 2007 meniadi Rp.
3.021.827.621.251 pada tahun 2008 dan meningkat lagi pada tahun 2009 meniadi Rp.
4.290.226.059.831. Peningkatan pada periode 2007-2008 disebabkan antara lain oleh investasi
disektor reksadana dan asset tetap, sedangkan di sisi kewaiiban peningkatan signiIikan terhadap
Estimasi Klaim retensi sendiri & premi yang belum merupakan pendapatan meniadi penggerak.
Perlu dicermati disini adalah krisis Iinansial yang berdampak pada iatuhnya IHSG pada tahun
2008 mempengaruhi investasi saham&obligasi dari Jasa raharia. Investasi pada sektor ini
menurun signiIikan dari Rp 1,365,526,927,331 pada tahun 2007 meniadi hanya Rp


943,391,107,271 pada tahun 2008. Kenaikan pada periode 2008-2009 salah satunya diakibatkan
oleh kenaikan investasi sebesar Rp 1,205,832,125,617 dan aktiva lancar sebesar Rp
36,686,915,298.
Sedangkan pada laporan rugi laba, laba bersih iasa raharia berIluktuasi, sempat turun pada
tahun 2008 sebesar Rp 200,696,363,892, kemudian naik lagi sebesar Rp 605,080,940,784
kenaikan ini sangat besar malampaui pencapaian laba bersih pada tahun 2007.
4.2 Analisis Vertikal
Analisis vertikal dikenal sebagai common size analvsis. Analisis vertikal pada neraca
digunakan patokan pada total aktiva dan pasiva sedangkan pada laporan laba rugi digunakan
pendapatan kotor sebagai patokannya. Hasil perhitungan analisis vertikal pada neraca dan
laporan laba rugi pada PT Jasa Raharia (Persero) dapat dilihat sebagai berikut:
TABEL 4.3
PT. 1ASA RAHAR1A (PERSERO)
ANALISIS VERTIKAL PADA NERAA
PER 31 DESEMBER 2007-2009

Analisis Vertikal Laporan Keuangan PT 1asa Raharja (Persero)
Keterangan
Neraca
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009
Rp º Rp º Rp º

Aktiva
Investasi
Deposito beriangka 648,856,017,700 30° 481,779,767,700 18° 742,253,267,700 19°
saham&obligasi 1,365,526,927,331 64° 943,391,107,271 36° 2,006,703,632,050 52°
penyertaan langsung 16,899,970,133 1° 17,797,882,605 1° 16,616,188,985 0°
Reksadana 99,276,767,936 5° 1,175,265,539,537 45° 1,058,493,333,995 28°
:mla investasi 2,130,559,683,100 100° 2,618,234,297,113 100° 3,824,066,422,730 100°
persentase investasi teradap total aktiva 85° 87° 89°

Aktiva Lacar
Kas dan bank 92,116,075,794 44° 132,832,257,126 62° 136,292,375,746 54°
Piutang premi 84,962,789,605 40° 94,645,328,113 44° 94,346,684,567 38°
Cadangan penyisihan piutang premi (19,525,391,048) -9° (67,230,839,210) -31° (73,936,165,104) -29°
0

Piutang reasuransi 17,990,809,964 9° 19,021,511,169 9° 18,629,509,667 7°
Piutang lain 36,084,459,779 17° 34,918,780,687 16° 75,541,548,307 30°
:mla 211,628,744,094 100° 214,187,037,885 100° 250,873,953,183 100°
persentase akt. Lancar teradap total aktiva 8° 7° 6°

Aktiva tetap
Tanah, Bangunan dan Aktiva Tetap Lain 305,982,413,931 205° 361,086,769,340 199° 400,528,315,158 194°
Akumulasi Penyusutan (157,033,670,561)
-
105° (179,431,584,392) -99° (193,676,207,601) -94°
148,948,743,370 100° 181,655,184,948 100° 206,852,107,557 100°
Aktiva Dalam Proses 179,065,300 0° 179,065,300 0° 179,065,300 0°
:mla 149,127,808,670 100° 181,834,250,248 100° 207,031,172,857 100°
persentase akt. Ttp teradap total aktiva 6° 6° 5°

Aktiva Lain-lain
Aktiva Lain-lain 5,165,360,650 78° 6,285,914,713 83° 6,928,275,443 84°
Aktiva Paiak Tangguhan 1,498,797,861 22° 1,286,121,292 17° 1,326,235,618 16°
:mla 6,664,158,511 100° 7,572,036,005 100° 8,254,511,061 100°
persentase akt. Lain2 teradap total aktiva 0° 0° 0°

1UMLAH AKTIVA 2.497.980.394.375 100º 3.021.827.621.251 100º 4.290.226.059.831 100º

KEWA1IBAN DAN EKUITAS
KEWA1IBAN
Utang Klaim 14,845,437,251 2° 7,864,603,101 1° 17,977,792,909 1°
Estimasi Klaim Retensi Sendiri 86,330,313,627 10° 161,666,396,595 12° 295,548,389,160 18°
Premi Yg. belum mrpk. pendapatan 586,005,105,782 70° 940,814,993,798 70° 1,131,570,029,972 67°
Utang Reasuransi 43,775,944,916 5° 40,290,420,516 3° 40,287,143,078 2°
Utang Paiak 43,753,363,233 5° 92,768,367,307 7° 45,948,177,846 3°
Utang Lain 68,236,949,134 8° 103,681,860,481 8° 151,170,215,707 9°
:mla Kewaiiban 842,947,113,943 100° 1,347,086,641,798 100° 1,682,501,748,672 100°

persentase kewaiiban teradap total
kewaiiban&ek:itas 34° 45° 39°

Kewaiiban Imbalan Paska Keria 4,660,660,477 0° 6,058,426,357 0° 7,482,954,718 0°
Kewaiiban Paiak Tangguhan - 0° 47,346,386 0° 754,325,600 0°

EKUITAS
Hak Minoritas :
Modal Saham 20,000,000,000 30° 20,000,000,000 25° 20,000,000,000 35°
Cadangan 31,928,147,594 47° 40,274,571,133 50° 26,192,330,454 46°
Laba Tahun Berialan 15,788,023,539 23° 20,082,889,776 25° 10,198,736,640 18°
:mla Hak Minoritas 67,716,171,133 100° 80,357,460,909 100° 56,391,067,094 100°



Hak Mayoritas :
Modal Disetor 500,000,000,000 32° 800,000,000,000 50° 800,000,000,000 31°
Cadangan 559,173,135,880 35° 613,343,319,661 39° 819,961,669,426 32°
Kenaikan (Penurunan) Harga Pasar
Surat Berharga 4,192,989,852 0° (143,659,533,058) -9° (540,605,661) 0°
Laba Tahun Berialan 519,290,323,090 33° 318,593,959,198 20° 923,674,899,982 36°
:mla Hak Mavoritas 1,582,656,448,822 100° 1,588,277,745,801 100° 2,543,095,963,747 100°

:mla Ek:itas 1,650,372,619,955 1,668,635,206,710 2,599,487,030,841
persentase ek:itas teradap total kewibn&ek:itas 66° 55° 61°

1

TABEL 4.4
PT 1ASA RAHAR1AI(Persero)
ANALISIS VERTIKAL PADA RUGI LABA
PER 31 DESEMBER 2007-2009

Keterangan
Laba/Rugi
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009
Rp º Rp º Rp º
A. Pendapatan Underwriting
Premi bruto 1,623,040,135,579 85° 2,542,124,193,178 103° 3,004,783,856,860 82°
Premi reasuransi (161,057,201,764) -8° (192,562,414,740) -8° (167,353,905,623) -5°
kenaikan premi yang belum
merupakan pendapatan (62,412,407,132) -3° (354,809,888,017) -14° (190,755,036,173) -5°
:mla pendapatan :nderwriting 1,399,570,526,683 73° 1,994,751,890,421 81° 2,646,674,915,064 73°

B. Biaya Underwriting
Biaya Klaim
Klaim bruto 633,352,533,494 33° 1,169,958,787,850 61° 1,590,616,783,556 44°
Klaim reasuransi (29,047,570,537) -2° (34,514,299,829)

(0) (49,650,905,864) -1°
Kenaikan Estimasi klaim retensi sendiri 8,295,033,729 0° 75,336,082,968

0 134,154,667,615 4°
:mla Biava Klaim 612,599,996,686 32° 1,210,780,570,989 49° 1,675,120,545,307 46°
Biaya Administrasi/Komisi Netto 74,742,289,142 4° 88,912,533,144 4° 89,960,096,818 2°
Biaya underwriting lain neto 190,629,268,062 10° 270,505,797,555 11° 285,870,661,073 8°
:mla Biava Underwriting 877,971,553,890 46° 1,570,198,901,688 63° 2,050,951,303,198 56°

. Hasil Underwriting (A-B) 521,598,972,793 27° 424,552,988,733 17° 595,723,611,866 16°
D. Hasil Investasi 194,405,131,952 10° 21,575,857,362 1° 436,444,053,996 12°
E. Biaya Usaha 331,654,225,066 17° 365,074,663,479 15° 439,566,138,167 12°
F. Laba Usaha (D-E) 384,349,879,679 20° 81,054,182,616 3° 592,601,527,695 16°
G. Pendapatan (Biaya) Lain 316,857,290,483 17° 459,361,741,582 19° 560,084,803,462 15°
H. Laba (Rugi) Sebelum pajak (FG) 701,207,170,162 37° 540,415,924,198 22° 1,152,686,331,157 32°
I. Pajak Penghasilan :
Paiak Penghasilan Kini 167,377,543,975 9° 201,479,052,268 8° 218,145,829,646 6°
Paiak (Penghasilan) Tangguhan (1,248,720,442) 0° 260,022,956 0° 666,864,889 0°
166,128,823,533 9° 201,739,075,224 8° 218,812,694,535 6°
1UMLAH KEW1IBN DAN EKUITAS 2.497.980.394.375 100º 3.021.827.621.251 100º 4.290.226.059.831 100º









1. Laba Bersih Sebelum Bagian
Pemilik Minoritas (H-I) 535,078,346,629 28° 338,676,848,974 14° 933,873,636,622 26°
K. Laba Bagian Pemilik Minoritas (15,788,023,539) -1° (20,082,889,776) -1° (10,198,736,640) 0°

Laba Bersih 519.290.323.090 27º 318.593.959.198 13º 923.674.899.982 25º

4.2.1 Analisis Vertikal Neraca
O Tahun 2007
Pada tahun 2007 sangat terlihat ielas investasi perusahaan sangat besar pada sector deposito,
penyertaan, reksadana, saham, dan obligasi. Persentase investasi terhadap aktiva adalah sebesar
85° yang berarti sebagian besar uang perusahaan ada pada instrument tersebut. Sedangkan pada
aktiva lancar dan aktiva tetap perbandingannya pada total aktiva adalah masing-masing 8° dan
6°.
Pada sisi kewaiiban serta ekuitas besaran persentasenya terhadap total pasiva adalah masing-
masing 34° dan 66°.
O Tahun 2008
Berdasarkan analisis vertikal untuk tahun 2008 pada tabel 4.3 di atas diketahui bahwa
persentase investasi dari total aktiva mengalami peningkatan dari tahun sebelumnya yaitu
meniadi sebesar 87°. Dalam hal ini walupun investasi pada sector obligasi dan saham turun
drastis namun, investasi reksadana menglami peningkatan pesat dari tahun sebelumnya.
Sedangkan persentase aktiva lancar mengalami penurunan meniadi 7°, hal ini menarik karena
bila dilihat nilai aktiva lancar sebenarnya naik dari tahun sebelumnya.


Disisi pasiva teriadi kenaikan signiIikan terhadap kewaiiban perusahaan meniadi 45°
sedangkan ekuitas turun meniadi hanya 55°.
O Tahun 2009
Pada tahun 2009 keaikan kembali teriadi pada sector investasi meniadi 89° kenaikan
terutama disebabkan oleh kenaikan investasi pada saham&obligasi.
Sedangkan kewaiiban perusahaan turun sebesar 6° meniadi 39° diikuti kenaikan
ekuitas sebesar 6° meniadi 61°.
4.2.2 Analisis Vertikal Laporan Laba Rugi
O Tahun 2007
Berdasarkan data analisis vertikal laba-rugi di atas, untuk tahun 2007 diketahui
bahwa laba bersih 27° dari total pendapatan.
Pendapatan underwriting untuk tahun tersebut adalah sebesar 73° dari total
pendapatan. Sedangkan biaya underwriting sebesar 46° dari total pendapatan, iadi hasil
underwriting adalah 27°. Hasil investasi tercatat sebesar 10° dan biaya usaha 17°. Laba
pada tuhun ini adalah 20°.
O Tahun 2008
Teriadi penurunan laba bersih dari tahun sebelumnya (2007) sebesar 27° meniadi
13°. Pada tahun tersebut hasil underwriting mengalami penurunan dari tahun sebelumnya
meniadi sebesar 17°, hal ini disebabkan kenaikan biaya underwriting meniadi 63°.
Penurunan terbesar teriadi pada laba usaha yang turun 17° meniadi hanya 3°, hal ini
dikarenakan antara lain oleh penurunan hasil underwriting dan hasil investasi. Hasil


investasi yang tercatat 10° dari total pendapatan pada tahun 2007 pada tahun 2008 hanya
sebesar 1°.
O Tahun 2009
Untuk tahun ini, laba bersih adalah 25° dari total pendapatan. Tidak seperti tahun
sebelumnya, kali ini teriadi kenaikan laba bersih dari tahun sebelumnya (2008) sebesar 12°.
Hasil underwriting turun 16°, tetapi teriadi perbaikan terhadap laba usaha yang naik
meniadi 16°.
4.3 Analisis Horizontal
Seperti halnya pada anlisis vertikal, analisis horizontal pada PT. Jasa Raharia (Persero).
ini menggunakan data keuangan selama 3 tahun terakhir, yaitu tahun 2005, 2006 dan tahun 2007.
Secara lengkap, analisis horizontal pada PT. Jasa Raharia (Persero) dapat dilihat pada penielasan
berikut ini.












TABLE 4.5
PT 1ASA RAHAR1A(PERSERO)
ANALISIS HORIZONTAL PADA NERAA
PER DESEMBER 2007-2009

Keterangan
Tahun Analisis Horizontal Lap. Keuangan PT 1asa Raharja(Persero)
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009 31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009
Rp RP RP Selisih º Selisih º Selisih º

Aktiva
Investasi
Deposito beriangka 648,856,017,700

481,779,767,700 742,253,267,700 - 0°

(167,076,250,000)
ŴƷ

260,473,500,000 54°
saham&obligasi 1,365,526,927,331

943,391,107,271 2,006,703,632,050 - 0°

(422,135,820,060)
Ŵ1Ʒ

1,063,312,524,779 113°
penyertaan langsung 16,899,970,133

17,797,882,605 16,616,188,985 - 0° 897,912,472
Ʒ

(1,181,693,620) -7°
Reksadana 99,276,767,936

1,175,265,539,537 1,058,493,333,995 - 0° 1,075,988,771,601
10Ʒ

(116,772,205,542) -10°
:mla investasi 2,130,559,683,100

2,618,234,297,113 3,824,066,422,730 - 0° 487,674,614,013
Ʒ

1,205,832,125,617 46°



Aktiva Lacar


Kas dan bank 92,116,075,794

132,832,257,126 136,292,375,746 - 0° 40,716,181,332
Ʒ

3,460,118,620 3°
Piutang premi 84,962,789,605

94,645,328,113 94,346,684,567 - 0° 9,682,538,508
11Ʒ

(298,643,546) 0°
Cadangan penyisihan piutang premi

(19,525,391,048)

(67,230,839,210)

(73,936,165,104) - 0°

(47,705,448,162)
Ʒ

(6,705,325,894) 10°
Piutang reasuransi 17,990,809,964

19,021,511,169 18,629,509,667 - 0° 1,030,701,205
Ʒ

(392,001,502) -2°
Piutang lain 36,084,459,779

34,918,780,687 75,541,548,307 - 0°

(1,165,679,092)
ŴƷ

40,622,767,620 116°
:mla 211,628,744,094

214,187,037,885 250,873,953,183 - 0° 2,558,293,791


36,686,915,298 17°









Aktiva tetap


Tanah, Bangunan dan Aktiva Tetap Lain 305,982,413,931

361,086,769,340 400,528,315,158 - 0° 55,104,355,409


39,441,545,818 11°
Akumulasi Penyusutan

(157,033,670,561)

(179,431,584,392)

(193,676,207,601) - 0°

(22,397,913,831)


(14,244,623,209) 8°
148,948,743,370

181,655,184,948 206,852,107,557 - 0° 32,706,441,578
Ʒ

25,196,922,609 14°
Aktiva Dalam Proses 179,065,300

179,065,300 179,065,300 - 0° -

- 0°
:mla 149,127,808,670

181,834,250,248 207,031,172,857 - 0° 32,706,441,578
Ʒ

25,196,922,609 14°







Aktiva Lain-lain


Aktiva Lain-lain 5,165,360,650

6,285,914,713 6,928,275,443 - 0° 1,120,554,063
Ʒ

642,360,730 10°
Aktiva Paiak Tangguhan 1,498,797,861

1,286,121,292 1,326,235,618 - 0°

(212,676,569)
Ŵ1Ʒ

40,114,326 3°
:mla 6,664,158,511

7,572,036,005 8,254,511,061 - 0° 907,877,494


682,475,056 9°




-

1UMLAH AKTIVA 2.497.980.394.375

3.021.827.621.251 4.290.226.059.831 - 0° 523,847,226,876


1,268,398,438,580 42°







KEWA1IBAN DAN EKUITAS


KEWA1IBAN


Utang Klaim 14,845,437,251

7,864,603,101 17,977,792,909 - 0°

(6,980,834,150)
ŴƷ

10,113,189,808 129°
Estimasi Klaim Retensi Sendiri 86,330,313,627

161,666,396,595 295,548,389,160 - 0° 75,336,082,968
Ʒ

133,881,992,565 83°
Premi Yg. belum mrpk. Pendapatan 586,005,105,782

940,814,993,798 1,131,570,029,972 - 0° 354,809,888,016


190,755,036,174 20°
Utang Reasuransi 43,775,944,916

40,290,420,516 40,287,143,078 - 0°

(3,485,524,400)
ŴƷ

(3,277,438) 0°
Utang Paiak 43,753,363,233

92,768,367,307 45,948,177,846 - 0° 49,015,004,074
11Ʒ

(46,820,189,461) -50°
Utang Lain 68,236,949,134

103,681,860,481 151,170,215,707 - 0° 35,444,911,347
Ʒ

47,488,355,226 46°
:mla Kewaiiban 842,947,113,943

1,347,086,641,798 1,682,501,748,672 - 0° 504,139,527,855


335,415,106,874 25°








Kewaiiban Imbalan Paska Keria 4,660,660,477

6,058,426,357 7,482,954,718 - 0° 1,397,765,880


1,424,528,361 24°
Kewaiiban Paiak Tangguhan -

47,346,386 754,325,600 - 0° 47,346,386


706,979,214 1493°



EKUITAS


Hak Minoritas :


Modal Saham 20,000,000,000

20,000,000,000 20,000,000,000 - 0° -

- 0°
Cadangan 31,928,147,594

40,274,571,133 26,192,330,454 - 0° 8,346,423,539
Ʒ

(14,082,240,679) -35°
Laba Tahun Berialan 15,788,023,539

20,082,889,776 10,198,736,640 - 0° 4,294,866,237
Ʒ

(9,884,153,136) -49°
:mla Hak Minoritas 67,716,171,133

80,357,460,909 56,391,067,094 - 0° 12,641,289,776


(23,966,393,815) -30°



Hak Mayoritas :


Modal Disetor 500,000,000,000

800,000,000,000 800,000,000,000 - 0° 300,000,000,000

- 0°
Cadangan 559,173,135,880

613,343,319,661 819,961,669,426 - 0° 54,170,183,781
10Ʒ

206,618,349,765 34°
Kenaikan (Penurunan) Harga Pasar


Surat Berharga 4,192,989,852

(143,659,533,058)

(540,605,661) - 0°

(147,852,522,910)
Ŵ
Ʒ

143,118,927,397 -100°
Laba Tahun Berialan 519,290,323,090

318,593,959,198 923,674,899,982 - 0°

(200,696,363,892)
ŴƷ

605,080,940,784 190°
:mla Hak Mavoritas 1,582,656,448,822

1,588,277,745,801 2,543,095,963,747 - 0° 5,621,296,979


954,818,217,946 60°



:mla Ek:itas 1,650,372,619,955

1,668,635,206,710 2,599,487,030,841 - 0° 18,262,586,755


930,851,824,131 56°



1UMLAH KEW1IBN DAN EKUITAS 2.497.980.394.375

3.021.827.621.251 4.290.226.059.831 - 0º 523,847,226,876


1,268,398,438,580 42º






TABLE 4.6
PT 1ASA RAHAR1A(PERSERO)
ANALISIS HORIZONTAL PADA RUGI LABA
PER DESEMBER 2007-2009
Keterangan
Laba/Rugi Analisis Horizontal Lap. L/R PT 1asa Raharja (Persero)
31 Des 2007 31 Des 2008 31 Des 2009 2007-208 2008-2009
Rp º Selisih º selisih º
A. Pendapatan Underwriting
Premi bruto 1,623,040,135,579 2,542,124,193,178 3,004,783,856,860 919,084,057,599 57° 462,659,663,682 18°
Premi reasuransi (161,057,201,764) (192,562,414,740) (167,353,905,623) (31,505,212,976) 20° 25,208,509,117 -13°
kenaikan premi yang belum
merupakan pendapatan (62,412,407,132) (354,809,888,017) (190,755,036,173) (292,397,480,885) 468° 164,054,851,844 -46°
:mla pendapatan :nderwriting 1,399,570,526,683 1,994,751,890,421 2,646,674,915,064 595,181,363,738 43° 651,923,024,643 33°

B. Biaya Underwriting
Biaya Klaim
Klaim bruto 633,352,533,494 1,169,958,787,850 1,590,616,783,556 536,606,254,356 85° 420,657,995,706 36°
Klaim reasuransi (29,047,570,537) (34,514,299,829) (49,650,905,864) (5,466,729,292) 19° (15,136,606,035) 44°

Kenaikan Estimasi klaim retensi
sendiri 8,295,033,729 75,336,082,968 134,154,667,615 67,041,049,239 808° 58,818,584,647 78°
:mla Biava Klaim 612,599,996,686 1,210,780,570,989 1,675,120,545,307 598,180,574,303 98° 464,339,974,318 38°
Biaya Administrasi/Komisi Netto 74,742,289,142 88,912,533,144 89,960,096,818 14,170,244,002 19° 1,047,563,674 1°
Biaya underwriting lain neto 190,629,268,062 270,505,797,555 285,870,661,073 79,876,529,493 42° 15,364,863,518 6°
:mla Biava Underwriting 877,971,553,890 1,570,198,901,688 2,050,951,303,198 692,227,347,798 79° 480,752,401,510 31°

. Hasil Underwriting (A-B) 521,598,972,793 424,552,988,733 595,723,611,866 (97,045,984,060) -19° 171,170,623,133 40°
D. Hasil Investasi 194,405,131,952 21,575,857,362 436,444,053,996 (172,829,274,590) -89° 414,868,196,634 1923°


E. Biaya Usaha 331,654,225,066 365,074,663,479 439,566,138,167 33,420,438,413 10° 74,491,474,688 20°
F. Laba Usaha (D-E) 384,349,879,679 81,054,182,616 592,601,527,695 (303,295,697,063) -79° 511,547,345,079 631°
G. Pendapatan (Biaya) Lain 316,857,290,483 459,361,741,582 560,084,803,462 142,504,451,099 45° 100,723,061,880 22°

H. Laba (Rugi) Sebelum pajak
(FG) 701,207,170,162 540,415,924,198 1,152,686,331,157 (160,791,245,964) -23° 612,270,406,959 113°
I. Pajak Penghasilan :
Paiak Penghasilan Kini 167,377,543,975 201,479,052,268 218,145,829,646 34,101,508,293 20° 16,666,777,378 8°
Paiak (Penghasilan) Tangguhan (1,248,720,442) 260,022,956 666,864,889 1,508,743,398 -121° 406,841,933 156°
166,128,823,533 201,739,075,224 218,812,694,535 35,610,251,691 21° 17,073,619,311 8°

1. Laba Bersih Sebelum Bagian
Pemilik Minoritas (H-I) 535,078,346,629 338,676,848,974 933,873,636,622 (196,401,497,655) -37° 595,196,787,648 176°
K. Laba Bagian Pemilik Minoritas (15,788,023,539) (20,082,889,776) (10,198,736,640) (4,294,866,237) 27° 9,884,153,136 -49°

Laba Bersih 519.290.323.090 318.593.959.198 923.674.899.982 (200,696,363,892) -39° 605,080,940,784 190°







0

4.3.1 Analisis Horizontal Neraca
Tahun 2007-2008
Dari tahun 2007 ke 2008 rata-rata mengalami peningkatan pada setiap pos dalam neraca.
Kenaikan terbesar teriadi pada pos investasi sebesar 23°. Kenaikan yang signiIikan dalam
Investasi teriadi pada Reksadana yaitu sebesar 1084°.
Tahun 2008-2009
Dari tahun 2008 ke 2009 rata-rata mengalami kenaikan pada setiap pos dalam neraca.
Kembali Investasi mengalami kenaikan sebesar 46°. Namun kali ini bukan karena investasi
reksadana melainkan investasi saham&obligasi yang naik sampai 113°.
4.3.2 Analisis Horizontal Laporan Rugi Laba
Tahun 2007-2008
Total pendapatan mengalami penurunan cukup besar yaitu 37°. Hal ini disebabkan
karena turunnya pendapatan Underwriting dan Investasi masing-masing sebesar 19° dan 89°.
Hal ini diperburuk lagi dengan naiknya biaya usaha sebesar 10° sehingga laba usaha anilok
sebesar 79°.
Tahun 2008-2009
Laba Bersih mengalami kenaikan sebesar 190° dari tahun sebelumnya. Hal ini
dikarenakan kenaikan hasil underwriting sebesar 40° dan hasil investasi yang naik hingga
1923°.

4.4 Analisis Rasio Keuangan
Analisis rasio keuangan terbagi meniadi:
1

4.4.1 Rasio Likuiditas
Secara teoritis telah dikemukakan pada bab-bab sebelumnya, bahwa likuiditas
perusahaan dimaksudkan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewaiiban-
kewaiibannya yang segera iatuh tempo. Maka untuk mengetahuinya, diaplikasikan rasio-rasio
likuiditas ke dalam perusahaan tersebut, yakni sebagai berikut :
a. ash Ratio
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia (Persero) maka dapat
diketahui cash ratio untuk tahun 2007-2009 adalah
Adapun rumus dari cash ratio adalah:
ash Ratio ÷
Cush
Cu¡¡cnt LìubìIìtìcs
x 100°
Berdasarkan rumus diatas maka dapat diketahui cash ratio selama tiga periode (2007-
2009) yaitu :
Tahun 2007 ÷
92,116,075,794
842,947,113,943
x 100°
÷ 10.93°
Tahun 2008 ÷
132,832,257,126
1,347,086,641,798
x 100°
÷ 9.86°
Tahun 2009 ÷
136,292,375,746
1,682,501,748,672
x 100°
÷ 8.10°
b. ash to Total Assets Ratio
Rasio ini menuniukkan porsi iumlah kas dibandingkan dengan total aktiva lancar. Adapun
rumusnya adalah


ash to total assets ÷
Cush
1otuI Asscts
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia (Persero) maka dapat
diketahui cash to total assets ratio untuk tahun 2007-2009 adalah
Tahun 2007 ÷
92,116,075,794
2,497,980,394,375
x 100°
÷ 3.69°
Tahun 2008 ÷
132,832,257,126
3,021,827,621,251
x 100°
÷ 4.40°
Tahun 2009 ÷
136,292,375,746
4,290,226,059,831
x 100°
÷ 3.18°
c. urrent Ratio
Rasio lancar mengukur kemampuan memenuhi hutang iangka pendeknya dengan
menggunakan aktiva lancar. Rasio ini dinyatakan dengan :
urrent Ratio ÷
Cu¡¡cnt Asscts
Cu¡¡cnt LìubìIìtìcs
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia(Persero) maka dapat
diketahui current ratio untuk tahun 2005-2007 adalah
Tahun 2007 ÷
211,628,744,094
842,947,113,943
x 100°
÷ 25.11°
Tahun 2008 ÷
214,187,037,885
1,347,086,641,798
x 100°
÷ 15.90°
Tahun 2009 ÷
250,873,953,183
1,682,501,748,672
x 100°
÷ 14.91°


Untuk lebih ielasnya, perkembangan rasio likuiditas tahun 2007-2009 dapat dilihat pada
tabel sebagai berikut :
Tabel 4.7
Likuidity Ratio
PT Jasa Raharia (Persero)
Periode 2007-2009

Tahun Perubahan
Keterangan 2007 2008 2009 2007-2008 2008-2009
Naik/(Turun) Naik/(Turun)
Cash Ratio 10.93° 9.86° 8.10° -1° -2°
Cash to Total Assets Ratio 3.69° 4.40° 3.18° 1° -1°
Current Ratio 25.11° 15.90° 14.91° -9° -1°

Berdasarkan data diatas maka dapat disimpulkan secara umum rasio likuiditas
perusahaan periode 2007-2008 dan 2008-2009 mengalami penurunan. Pada tahun 2007 cash
ratio sebesar 10.93°, mengalami penurunan sebesar -1° meniadi 9.86° untuk tahun 2008. Pada
tahun 2009 cash ratio kembali mengalami penurunan sebesar -2° dari tahun 2008.
4.4.2 Rasio Profitabilitas
Rasio ini mengukur mengenai kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba atau
proIit dari penggunaan aset-aset yang dimiliki oleh perusahaan tersebut. Maka untuk
mengetahuinya, diaplikasikan rasio-rasio proIitabilitas ke dalam perusahaan tersebut, yakni
sebagai berikut :
a. Margin Laba Kotor
Rasio ini mengukur eIisiensi pengendalian harga pokok atau biaya produksinya,
mengindikasikan kemampuan perusahaan untuk berproduksi secara eIisien. Rasio ini dinyatakan
dengan


Gross Profit Margin ÷
Lubu Koto¡
Pcn]uuIun
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia (Persero) maka dapat
diketahui mariin laba kotor untuk tahun 2007-2009 adalah
Tahun 2007 ÷
384,349,879,679
1,399,570,526,683
x 100°
÷ 27.46°
Tahun 2008 ÷
81,054,182,616
1,994,751,890,421
x 100
÷ 4.06°
Tahun 2009 ÷
592,601,527,695
2,646,674,915,064
x 100°
÷ 22.39°
Marjin Laba Bersih (Net Profit Margin)
Net ProIit Margin adalah rasio antara laba bersih dan peniualan. Rasio ini mengukur
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Dapat diukur dengan:
Net Profit Margin ÷
Lubu Bc¡sìh
Pcn]uuIun
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia(Persero) maka dapat diketahui mariin
laba bersih untuk tahun 2007-2009 adalah
Tahun 2007 ÷
519,290,323,090
1,399,570,526,683
x 100°
÷ 37.10°
Tahun 2008 ÷
318,593,959,198
1,994,751,890,421
x 100°
÷ 97.05°


Tahun 2009 ÷
923,674,899,982
2,646,674,915,064
x 100°
÷ 15.97°
Tabel 4.8
ProIitability Ratio
PT Jasa Raharia (Persero)
Periode 2007-2009

Tahun Perubahan
Keterangan 2007 2008 2009 2007-2008 2008-2009
Naik/(Turun) Naik/(Turun)
Mariin Laba Kotor 27.46° 4.06° 22.39° ŴŦ0Ʒ 1ŦƷ
Mariin Laba Bersih 37.10° 97.05° 15.97° ŦƷ Ŵ1Ŧ0Ʒ

Berdasarkan data diatas dapat disimpulkan secara umum rasio proIitabilitas perusahaan
periode 2007-2009 berIluktuasi. Pada tahun 2007 mariin laba kotor sebesar 27.46° mengalami
penurunan sebesar Ŵ23.40° meniadi 4.06° pada tahun berikutnya. Pada tahun 2009 mengalami
kenaikan sebesar 18.33° meniadi 22,39 °. Jadi secara umum dapat dikatakan bahwa laba kotor
yang didapat perusahaan terus mengalami kenaikan dan mempunyai usaha yang baik dan masih
dapat berkembang.
4.4.3 Rasio Solvabilitas
Rasio Solvabilitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur besarnya peranan utang
dalam pembelaniaan investasi perusahaan. Dalam teori capital str:ct:re dinyatakan bahwa utang
merupakan unsur yang penting dalam memaksimalkan nilai perusahaan.
a. Rasio Utang (Debt Ratio)
Debt ratio (DR) adalah rasio antara total utang dan total aset. Rasio utang dapat diukur
dengan:


Rasio Utang ÷
1otuI 0tung
1otuI Asct
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia (Persero) maka dapat
diketahui Debt Ratio untuk tahun 2007-2009 adalah
Tahun 2007 ÷
847,607,774,420
2,497,980,394,375
x 100°
÷ 33.93°
Tahun 2008 ÷
1,353,192,414,541
3,021,827,621,251
x 100°
÷ 44.78°
Tahun 2009 ÷
1,690,739,028,990
4,290,226,059,831
x 100°
÷ 39.41°
Debt Equity Ratio
Debt Equity Ratio (DER) adalah perbandingan antara total utang dan total ekuitas. Rasio ini
mengukur besarnya utang terhadap ekuitas dalam membelaniai investasi perusahaan. Rasio ini dihitung
dengan :
Debt Equity Ratio ÷
1otuI 0tung
1otuI ckuìtus
x 100°
Dengan memperhatikan laporan keuangan PT Jasa Raharia (Persero) maka dapat diketahui Debt
Equity Ratio untuk tahun 2007-2009 adalah
Tahun 2007 ÷
847,607,774,420
1,650,372,619,955
x 100°
÷ 51.36°
Tahun 2008 ÷
1,353,192,414,541
1.668,635,206,710
x 100°
÷ 81.10°


Tahun 2009 ÷
1,690,739,028,990
2,599,487,030,841
x 100°
÷ 65.04°
Tabel 4.9
Laverage Ratio
PT Jasa Raharia (Persero)
Periode 2007-2009

Tahun Perubahan
Keterangan 2007 2008 2009 2007-2008 2008-2009
Naik/(Turun) Naik/(Turun)
Rasio Utang 33.93° 44.78° 39.41° 10ŦƷ ŴŦƷ
Debt Equity Ratio 51.36° 81.10° 65.04° ŦƷ Ŵ1Ŧ0Ʒ

4.5 Analisis Rasio Berdasarkan KEPMEN BUMN No. KEP100/MBU/2002
Penilaian Kineria BUMN melalui Surat Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara
Nomor KEP-100/MBU/2002 tangga l4 iuni 2002 tentang penilaian Tingkat Kesehatan Badan
Usaha Milik Negara.
a. ROE
Rasio ini digunakan untuk mengukur tingkat pengembalian dari invetasi para pemilik
(pemegang saham). Untuk mendapatkan nilai ROE ini digunakan rumus :


b. ROI
Rasio ini digunakan untuk mengukur eIektivitas perusahaan dalam memanIaatkan
seluruh sumber-sumbernya. Dalam surat keputusan tersebut ROI dihitung dengan cara:


° 100
Sendiri Modal
Paiak Setelah Laba
ROE L
° 100
Employed Capital
Penyusutan EBIT
ROI L

c. Rasio Kas
Rasio kas ini menggambarkan kemampuan perusahaan untuk membayar utangnya yang
akan iatuh tempo dengan kas yang dimiliki perusahaan ( baik yang ada dalam perusahaan
maupun yang ada dibank yang sewaktu-waktu dapat digunakan ) dan surat berharga
iangka pendek. Untuk menghitungrasio kas ini digunakan rumus sebagai berikut :


d. Rasio Lancar
Current Ratio menuniukkan seberapa iauh kewaiiban iangka pendek kepada kreditur
dipenuhi oleh harta yang segera (biasanya satu tahun) meniadi kas. Atau dengan kata lain
raio ini digunakan untuk mengetahui kesangupan perusahaan mmenuhi kewaiiban iangka
pendeknya. Untuk menghitung rasio lancar ini digunakan rumus sebagai berikut :


e. Collection Period
Collection Period menuniukkan lamanya piutang dagang tersebut beredar hingga meniadi
kas. Untuk menghitung collection period ini digunakan rumus sebagai berikut :


I. Perputaran Persediaan
Perputaran Persediaan adalah seberapa lama persediaan tersebut disimpan dalam satu
tahun.untuk mengetahui perputaran persediaan, dalam surat keputusan ini dihitung
dengan cara sebagai berikut :
° 100
s Liabilitie Current
Pendek Jk. Berharga Surat Bank Kas
Kas Rasio L

° 100
s Liabilitie Current
Assets urrent C
Rasio Current L
ari
T
365
Usaha Pendapatan Total
Usaha Piutang otal
Period Collection L




g. Perputaran Total Aset
Perputaran total asset dalam surat keputusan ini adalah perbandingan antara pendapatan
dengan total asset dengan rumus sebagai berikut :


h. Rasio Modal Sendiri terhadap total Aset
Rasio ini menuniukkan seberapa besar porsi modal sendiri terhadap total aset. Rasio
modal sendiri terhadap total asset dalam surat keputusan ini diperoleh dari :


Tabel 4.10
Analisis Rasio Berdasarkan KEPMEN BUMN No. KEP100/MBU/2002
PT Jasa Raharia (Persero)
Periode 2007-2009
Keterangan
Tahun
Perubahan
2007-2008 2008-2009
2007 Skor 2008 Skor 2009 Skor Naik/(Turun) Naik/(Turun)
ROE 107° 20 42° 20 117° 20 -65° 74°
ROI 32.97° 15 21.63° 15 36.89° 15 -11° 15°
Rasio kas 11° 2 10° 2 8° 1 -1° -2°
Rasio Lancar 25.11° 0 15.90° 0 14.91° 0 -9° -1°
CP 31 5 15 5 16 5 -1628° 92°
PP 28 5 27 5 21 5 -149° -600°
TATO 116° 4.5 148° 5 140° 5 33° -8°
TMS/TA 20° 7.25 26° 7.25 19° 6 6° -8°
1oLal Skor Ŧ Ŧ


ari
T
365
Usaha Pendapatan Total
Persediaan otal
Persdiaan Perputaran L
° 00 1
Employed Capital
Pendapatan otal
Asset Total Perputaran L
T
° 00 1
Asset Total
Sendiri Modal otal
TA / TM L
T
0

Berdasarkan Hasil perhitungan di atas maka :
Nilai
Sk
70

Tabel 4.11
Penilaian Tingkat Kesehatan BUMN
PT Jasa Raharia (Persero)
Periode 2007-2009
Tahun
Nilai
Angka HuruI
2007 84 AA
2008 85 AA
2009 81 AA

Dari Nilai di atas dapat diketahui tingkat kesehatan aspek keuangan PT Jasa Raharia (Persero)
berdasarkan KEPMEN BUMN No. KEP100/MBU/2002. Angka diatas membuktikan perIorma
Jasa Raharia dari kurun waktu 3 tahun terakhir tergolong Sehat dan stabil. Namun, yang perlu
meniadi catatan bahwa tingkat likuiditas PT Jasa Raharia (Persero) yang teramat kecil, sehingga
perlu mendapatkan perhatian yang serius.
4.6 Analisis Persentase Per Komponen (APP)
Analisis per komponen merupakan teknik analisis laporan keuangan dengan
menganalisis komponen-komponen yang ada dalam laporan keuangan, baik yang ada di
neraca maupun laporan laba rugi. Hasil analisis dibuatkan dalam bentuk persentase. Artinya
mengubah iumlah rupiah dalam laporan keuangan meniadi persentase. Dengan mengetahui
perubahan persentase per komponen akan terlihat suatu kenaikan atau penurunan apakah akan
meniadi berarti atau memiliki makna tertentu.
1

Berikut ini adalah analisis persentase per komponen pada laporan keuangan PT Garuda
Indonesia (persero).
1. Antara Komponen Piutang dengan Total Aset



Analisis Persentase antara Komponen Utang Jangka Pendek dengan Total Passiva
Uraian 2007 2008 2009
Piutang premi 84,962,789,605 94,645,328,113 94,346,684,567
Cadangan penyisihan piutang premi

(19,525,391,048)

(67,230,839,210)

(73,936,165,104)
Piutang reasuransi 17,990,809,964 19,021,511,169 18,629,509,667
Piutang lain 36,084,459,779 34,918,780,687 75,541,548,307
Total Piutang 119,512,668,300 81,354,780,759 114,581,577,437
Jumlah Aset 2,497,980,394,375 3,021,827,621,251 4,290,226,059,831
APP 5° 3° 3°

Pada tahun 2007, piutang beriumlah 5° dari iumlah aset. Dengan kata lain bahwa setiap
Rp 1 aset diinvestasikan ke piutang sebesar Rp 0,05. Dari uraian di atas dapat terlihat bahwa
investasi aktiva di piutang teriadi penurunan 3° dari tahun 2007-2008, sedangkan untuk
periode 2008-2009 walaupun teriadi peningkatan terhadap total piutang namun secara
persentase tetap sama dengan periode sebelumnya dikarenakan peningkatan yang
proporsional pada total asset. Antara Komponen Utang Jangka Pendek dengan Total Passiva



Analisis Persentase antara Komponen Utang Jangka Pendek dengan Total Passiva
Uraian 2007 2008 2009
Jumlah Kewaiiban 842,947,113,943 1,347,086,641,798 1,682,501,748,672
Jumlah Kewaiiban
dan Ekuitas 2,497,980,394,375 3,021,827,621,251 4,290,226,059,831
APP 34° 45° 39°

Rumus APP ÷
Pìutung
1otuI Asct
x 100°
Rumus APP ÷
0tung ]ungku Pcndck
1otuI Pussì¡u
x 100°


Utang kewaiiban lancar tahun 2007 beriumlah 34° dari total kewaiiban atau dengan kata
lain, setiap Rp 1 aset dibiayai dengan kewaiiban lancar sebesar Rp 0,34. Dari uraian di atas
terlihat bahwa aset yang dibiayai kewaiiban lancar naik sebesar 11° tahun 2008 dan menurun
sebesar 6° pada tahun 2009.
2. Antara Laba Bersih dengan Total Peniualan



Analisis Persentase antaraLaba Bersih dengan Total Pendapatan usaha
Uraian 2007 2008 2009
Jumlah
Pendapatan Usaha 1,399,570,526,683 1,994,751,890,421 2,646,674,915,064
Laba Bersih 519,290,323,090 318,593,959,198 923,674,899,982
APP 37° 16° 35°

Laba bersih tahun 2007 beriumlah 37° dari iumlah pendapatan usaha. Atau dengan kata
lain, setiap Rp 1 iumlah pendapatan usaha diperoleh Rp 0,37 laba bersih. Dari uraian di atas
dapat dilihat bahwa laba bersih perusahaan sempat anilok 21° pada tahun 2008 dan kembali
normal pada tahun 2009 ditandai dengan peningkatan sebesar 19° meniadi 35°.
4.7 Analisis Arus Kas
Analisis laporan arus kas ini menggunakan komponen dalam laporan arus kas dan
komponen neraca dan laporan laba rugi sebagai alat analisis rasio.
1. Rasio Arus Kas Operasi ( AKO )
AKO ÷
]umIuh A¡us Kus 0pc¡usì
Kcwu]ìbun Luncu¡

kas|o Arus kas Cperas|
Ura|an 2007 2008 2009
¯lah Ar¾ ka¾ Cpera¾ 464.107.831.569 683.869.138.838 1.087.666.070.442
Rumus APP ÷
Lubu Bc¡sìh
1otuI Pcn]uuIun
x 100°


kewa[an Lancar 842.947.113.943 1.347.086.641.798 1.682.501.748.672
AkC Ʒ 1Ʒ Ʒ
Dari hasil tersebut terlihat bahwa rasio arus kas operasi untuk tahun 2007 adalah sebesar
0,55 yang berarti untuk setiap 1 rupiah kewaiiban lancar diiamin dengan 0,55 rupiah arus
kas operasi. Untuk tahun 2008 adalah turun meniadi sebesar 0,51 yang berarti untuk setiap 1
rupiah kewaiiban lancar diiamin dengan 0,51 rupiah arus kas operasi. Sedangkan tahun 2009
teriadi kenaikan signiIikan meniadi sebesar 0,65 yang berarti untuk setiap 1 rupiah
kewaiiban lancar diiamin dengan 0,65 rupiah arus kas operasi. Rasio tersebut menuniukkan
bahwa perusahaan tidak mampu membayar kewaiiban lancar tanpa menggunakan arus kas
dari aktivitas lain.
2. Rasio Total Hutang (TH)
Rasio ini menuniukkan iangka waktu pembayaran hutang oleh perusahaan dengan
asumsi semua arus kas operasi digunakan untuk membayar hutang. Dengan mengetahui
rasio ini, kita bisa menganalisis dalam iangka waktu berapa lama perusahaan akan mampun
membayar hutang dengan menggunakan arus kas yang dihasilkan dari kativitas operasional
perusahaan. Rumusnya adalah :
TH ÷
A¡us Kus 0pc¡usì
1otuI Hutung

kas|o 1ota| nutang (1n)
Ura|an 2007 2008 2009
¯lah Ar¾ ka¾ Cpera¾ 464.107.831.569 683.869.138.838 1.087.666.070.442
1oLal PLana Ŧ0ŦŦ0

1ŦŦ1Ŧ1Ŧ1 1Ŧ0ŦŦ0Ŧ0
1P Ʒ 1Ʒ Ʒ



Dari hasil perhitungan terlihat bahwa rasio total hutang untuk tahun 2007 adalah sebesar
0,55 atau sebesar 55° yang berarti total hutang perusahaan yang diiamin dengan arus kas
operasi bersih adalah sebesar 55°. Untuk tahun 2008 adalah 51°. Sedangkan untuk tahun
2009 sebesar 64°. Hal ini menuniukkan bahwa perusahaan tidak mempunyai kemampuan
yang baik dalam membayar semua kewaiibannya dari arus kas yang berasal dari aktivitas
normal operasi perusahaan.















BAB V
PENUTUP

5.1 Kesimpulan
Jasa Raharia mencatatkan laba bersih yang cukup tinggi pada tahun 2007 yaitu sebesar Rp
519,290,323,090. Namun, tampaknya pertumbuhan laba tidak teriadi pada tahun 2008.
Penurunan yang signiIikan teriadi pada laba tahun 2008 yaitu sebesar 39° meniadi hanya
sebesar Rp 318,593,959,198. Penurunan laba ini akibat turunnya pendapatan hasil investasi dan
underwriting ditambah lagi kenaikan biaya usaha sebesar 10°. Pada tahun 2008 sektor Investasi
hanya menyumbangkan pendapatan sebesar Rp 21,575,857,362 ini berarti penurunan sebesar
89° dari tahun sebelumnya, agaknya krisis Iinancial membuat capital lost yang sangat besar
terhadap perolehan investasi, terutama pada instrument saham dan obligasi. Instrument tersebut
turun drastis iumlanya. Uniknya instrument reksadana pada tahun tersebut tumbuh 1084°.
Pada tahun 2009 keadaan mulai membaik untuk iasa raharia. Laba bersih meloniak sangat
tinggi bahkan melebihi laba bersih tahun 2007. Kenaikan biaya produksi sebesar 20° pada tahun
2009 tampaknya tidak terlalu berpengaruh pada pertumbuhan laba bersih tahun tersebut. Laba
tumbuh 190° dari tahun kemaren. Pada titik tersebut pendapatan investasi meloniak taiam
sebesar 1923°, kemungkinan disebabkan oleh keadaan pasar modal yang mulai membaik
sehingga investasi pada instrument saham dan obligasi naik 113°.
Perlu dicermati rasio lancar dari Jasa Raharia yang sangat kecil, hal ini menimbulkan resiko
likuiditas yang sangat besar, karena kemampuan melunasi kewaiiban iangka pendek mereka
sangat kecil.


Dri serangkaian analisis tersebut dapat disimpulkan kondisi buruk perusahaan pada tahun
2008 tidak berlaniut ke periode selaniutnya. Kemampuan Iinancial perusahaan kian membaik
bahkan lebih baik daripada tahun 2007.

5.2Saran
Likuiditas perusahaan terlalu kecil dalam 3 tahun terakhir, sangat riskan bila kondisi ini terus
berlaniut, Karena dalam iangka paniang akan mengganggu solvabilitas perusahaan. Maka dari
itu, perlu perhatian yang serius terhadap tingkat likuiditas perusahaan.





















DAFTAR PUSTAKA


Halim, Abdul. 2007. Analisis Laporan Ke:angan Edisi 3. Yogyakarta : UPP STIM YKPN.
Amelia, Rita. 2007. Analisis Ratio Lik:iditas. Solvabilitas dan Rentabilitas pada PT.
Ekadarma Internasional Tbk.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston 2001. Manaiemen Ke:angan. Jakarta : Erlangga.
Harahap, SoIyan SyaIri. 2009. Analisis Kritis atas Laporan Ke:angan, Edisi 1. Jakarta:
Raiawali Pers.
Purnomo, Hanry Dwi. 2007. Pengar: Kineria Ke:angan teradap Harga Saam
Per:saaan Perbankan vang Terdaftar Di B:rsa Efek akarta Ta:n 2003-2005.
Semarang.
Sutoio, Siswanto. 2008. Manaiemen Ke:angan Modern. Jakarta: PT. Damar Mulia Pustaka.
















LAMPIRAN

8:7,38 203:-, -08,7,3 -,,080,9,3 ,39/,5,89907,// 2,8, ,3 ,,3/,9,3 203,/80-:,-,,909,5,3/,5,9/::7  

03:7:9 &3/,3
&3/,3 4   %,:3   ,3 /2,8:/ /03,3 ,8:7,38 ,9,: 5079,3:3,3 ,/,, 507,3,3 ,39,7, /:, 5, ,9,: 0-  /03,3 2,3, 5, 503,3:3 203,9,3 /7 5,/, 9079,3:3  /03,3 203072, 5702 ,8:7,38 :39: 202-07,3 503,39,3 5,/, 9079,3:3 ,703, 07:,3  07:8,,3 ,9,: 0,3,3 0:39:3,3 ,3 /,7,5,3  ,9,: 9,3:3 ,,- ::2 05,/, 5, 09, ,3 2:33 ,,3 //079, 9079,3:3  ,3 92-: /,7 8:,9: 50789, ,3 9/, 5,89  ,9,: :39: 202-07,3 8:,9: 502-,,7,3,3//,8,7,3,9,82033,,9,:/:53,808047,3,3/5079,3:3,3  

!%,8,#,,7, !078074 ,/,,507:8,,,3,8:7,3807:,3,390,,2,-07/7 / 3/4308,  $05079 507:8,,,3 5,/, :2:23, !% ,8, #,,7, !078074  202 ,850 0:,3,3,3203:7:9503:850393:39:/507,9,3/,32:33/,3,9:39:203,/ 80-:,50309,3 ,,2503,,3,547,30:,3,33,!%,8,#,,7, !078074 2025:3, ,7,90789,3:3 !03/,5,9,35702-:,3,3,3/9072,40507:8,,,3,8:7,38,8, #,,7,9073,9,9/,203,3:7 :,32025,3/5:9,7,0,93897:2039 
3897:2039 5,8,7 24/, 805079 8,,2  4-,8  /,3 708,/,3,  ,/ 90383, /,,2 4507,83, 9/, ,/, /0 2430 /,,2 :2, -08,7 / 507:8,,,3 ,8, #,,7,  $0,3 9:  ,/,3,3 9038 ,3 207:5,,3 ,:3 ,3 -,8,3, ,/, / /,,2 ,547,3 0:,3,3 507:8,,,3 ,8:7,38 5,/, :2:23,9/,907/,5,9//,,2,547,30:,3,33  07,3,9/,7, 3503:8207,8,9079,7:39:202-,,9453 203,/80-:, 50309,3,3203,3,92,8,, $$#&!!% $ ## !#$#  



 

#&&$$ 07/,8,7,3 ,9,7 -0,,3 90780-:9  2,, 503:8 20302:,,3 7:2:8,3 2,8,,

80-,,-07:9   ,,2,3,307,0:,3,3!% ,8,#,,7, !078074     %&&!&$ $08:, /03,3 7:2:8,3 2,8,, ,3 /02:,,3 / ,9,8  2,, 503:8 20309,5,3 9::,3503:8,380-,,-07:9   &39:20309,:307,0:,3,3!% ,8,#,,7, !078074     %!&$ !03:8 -07,7,5/,7 ,850309,3 3/,5,9 202-07,3 2,31,,9-, -,3,5,  /,39,7,3,,/,,80-,,-07:9   ,503:8  025:3,,2-,7,320303,,3,880:,3,3507:8,,,380.,7,3,9,   $0-,,57480850,9,320303,5007,,3,3,880:,3,3507:8,,,3    ,507:8,,,3  ,7,5,3 ,,3 /,5,9 203,/ -,,3 2,8:,3 -, 507-,,3 50304,,3 507:8,,,3 / 2,8, ,3 ,,3 /,9,3 ,,7 203/,5,9,3 0:39:3,3 ,3 /,7,5,3   $0-,,-,,32,8:,3-,503,2-,305:9:8,3   ,2,,88, 



 &39:/,5,9/:3,,3/,3/2,31,,9,34070,3
70,3808,2, 2,,88, ,3 202-:9:,3 80-,, 70107038 2,:5:3 8:2-,3,3 57,3 20303, 2: 50309,:,3 2,3,0203 0:,3,3 /,,2 202,,2 50307,5,3 ,3,88 ,547,3 0:,3,35,/,8:,9:507:8,,,3907:9,2,5,/,,3,8,7,84   ,/,3 70107038 8079, 20249;,8 2,,88, :39: 20,:,3 50309,3 ,3 0-,3:9   ,5,:2:2  $0-,,-,,3-,.,,3 31472,89039,393,97039,-9,88:,9:507:8,,,3 /,3  #0107038 :39: 203,2-, ,,8,3 8079, 203,/ -,,3 2,8:,3 ,3 -07:3, ,5,-,03/,-073;089,8    



 %&!&$%   
$% #%$  3,88 0:,3,3 8,3,9 -07,39:3 5,/, 31472,8 ,3 /-07,3 40 ,547,3 

0:,3,3507:8,,,3 ,547,30:,3,3/,7,5,3-,8202-0731472,89039,3507:8,,,3  /,3/,-:3,3/03,3 31472,8 ,3 ,3 805079 31472,8 3/:897 43/804342 -,8 202-07,3 ,2-,7,3 ,3 0- -, 20303, 574850 /,3 7084 507:8,,,3  /, 9, 2,.,2 ,547,3 0:,3,3 ,3 544 /,8,3    07,.,    ,547,3 #: ,-,    ,547,37,3,8 -/:,2    307, 0:,3,3 ,/,, 8:,9: 9,25,3 9039,3 43/8 0:,3,3 507:8,,,3 80,2,

5074/09079039: &39:203::70-07,8,38:,9:507:8,,,35,/,:2:23,-0714:85,/, ,547,3 0:3,33, /8,253 /,9,
/,9, 343 0:,3,3 ,3 ,3 -0781,9 80-,, 503:3,3  31472,8307,-072,31,,9:39:202570/8,5,89,8507:8,,,3/,,2203,8,3,7:8 ,8/,78:2-07/,3, ,3 ,/, !03::7,3307,,/,,503039:,380.,7,5074/9,25,3 507:8,,,3 ,3 -07:5, 0,9,3 4507,843,  897:9:7 47,38,8 /,3 ,7,,3 -07/,8,7,3 8,8,7,3  89,3/,7 /,3 7907, ,3 90, /909,5,3 80-0:23, :,/    307, 507:8,,,3/,5,9/::7/,7,547,30:,3,3,3/0:,7,380.,7,5074/ ,547,3-07:5, 307,., 7: ,-, ,7:8,8 /,3507:-,,3 24/, ,380.,7,-078,2,
8,2, 202-07,38:,9: ,2-,7,3 9039,3 5488 0:,3,3 507:8,,,3  31472,8 /,,2 ,547,3 0:,3,3 /:3,,3 3;08947:39:202507405077,,39039,3,-,/,3/0;/03/2,8,203/,9,3/,3784 



30:.547.3 0.3/3.:309.3.3/.3.547.3..903..5.3 /02.5.380-..3 /.3 80-.88. /.3 8.3 90780-:9 08943 7.8 503.3 5020.-07:9   !07-.5..547.3 503::7.3.88.30:.9. 0-07.7 .3.9/80-:9..2 !:73424        %033.3.2    03..30:..3 307.3 0:.9 /:3.:3   $07%703/.. .3 !07:-.9 570/8 5079:2-:.39.547..8..3.

8870.88!07:-.9038.  .30:.3   3.88:8:8 .88:5439 .874882.788.3.2  3.-07:9   7488$0.3-0-07.547.943.3 .5.3.88#.7.348907  20302:.3..8880-.547.902039 .3/08   ..88897:9:7.36:0   .30:.3.342243$0 039:.36:0       42243$0$9.547.3!4880:.887.  #.%0.84   %20$0708%0.547.84   3.3..73 /  3..8 -  3..2.3.2  3.3.3039:.03 0  3..

079.74/.3 0:.3.3       31472..8.3.3'.3 /.7.2.3..  :/9.8.-07:9   094/0425.  3/:897.902039 3.9:548/03..  .3/.3-072.3..3507-.3.:5:3:-:3.:507-0/.9./-:.:..7.3 -  3907507:8.30:.9.3.33.84 .3 -08.3700.3.  397..-:3.  3/08  :2-078   02-:.9 .8.88 47439.91 0.840:..3/3..3 2..80.88.2 -039: 42243 $0 3.    094/03/092080708   3.3 &:7.8 -  !7419.3 . .33430:..7...-9.3548.3.: -039:80/07.507:8.3.3/03.88#.2 -.380-.7.472 /  :/09   %703/3. $9.         %703/$9..7.-9.8   .7!74/: 31472.3..8!.547.547.3..8.30:.3903/.7.5  20302:.547.8.902039  . :39:20309.3.. .88#.33.39.8!.

-9.#039.8   .

9...8870.0.03  3.07.888:2-07/..3 805079  3.8 1  .80/#.88   3.70.3503:3.8 /  0.94   %03.88.  3.3.887488!7419  :54393..-9.9.  $4.3/.3..709.0 0  9.

/. 5. 5.3 20303.9: 507:8.88307.547..3.3 /8:8:3 /03.38..8 :8. .3 -07-.0411570/..3 2030-.9434/0  %. -.3 50792-.-.3 202-07.3 05.0724/0 .37:5924/0  09.3 /.0:. -.3  $0.. 5.3 05.3..3 9::.3 /8.547.947 .3 907.8 0:..04.88  43/#.3 ...8 9039../3.3 0:..3..8:/ :39: 202-07.3. 05. 8:.93  .%7. -07-.3..3.3. .3 0:..3 05:9:8.3 31472.3.3 ./.3 0:.  5488 13.3.7. 1.3 -07050393./.3 04342  .2 503.814!70/.3.3 -07050393.3 5488 13.3 9: ..3 /8:8:3 /03.2-.3 05:9:8.94324/0  %.3 2. 507:-.88   4/03.943.3 0889038 507:8.3 /03.5       3.   . 5.3 80-..  /..3 31472.547.

.3.5.3 .547.3 /.9: 9079039:  -07:3.33.3:39:507:8.3  9072..3/-07. .3 .-.3 /03.: 307...079.     . !07-.7.9 .3 .3     3...3 0:.3 .3507:8...3 /.7 5488 /.3-07-0/.9.3. 207:5.3.547.88  9.753.9 /907.32030:7: /.3 203.3/3.  70/9:7 :39: 203. -.0203 :39: 20304.3/.2-.. .39:803/72025:3.3.3/.3  5020739. 0:.3 ..547.9:/03.3.80 80.  .7 307.:3 /.3 0:..3/3.3..3/03./.8: 2.3 /.3.88 .3 307.9.3 9039.3 8:.88425.3.94.3 :39: 20309..3 :39: 8.3 -07050393.9202-07.7..3 905.9/.88'079.8.88 .547.9: 5074/0 9079039: /03.3 0:.9.. . 02:33.343805307.3.507:8.38.0803./.88 :39: 203/.3 0889038 507:8.75741507:8. /03.33..3 203.390780-:9/.883907.3203:3..3 57089.3.7:  3.2 307.3 202507-.3 5. 80-. 5075..:... /.88 .2..3 5..9079039:/.3.5. . 202-..9: 548 /909.3 /03.3.3 2.88 3/08  3..:.3.88 ...88 3/08  .5.547.3:9:/. !.3.88 9703/ . 8..3.3.3.3/80-.5 80-.9.3/3.3 .3:2.3..547.88425.3 207:5.3 548.079. .88 .8.3.3 /03.2.3.3 5078039. //.8 ./.7..3...703.7.3548.88 /80-:9 .42243 80 .:. 7: /03. /.8.3 .2 -039: 5078039.-.3  3.7 :38:70 9079039: . /.3 .3 5.7 . 8.91/.3    3. 507:8.-. 9079039: /.9: 9.37: ..3.9: :2.88 ..3.3.80:.3. .9 5.079.547.5.079..: 5745478 /.3.91 .3 50707.3 2039:3 5745478 548 548 /. -.-. 203. 8.80 /2.3.-.88 .3 .7.3 /.: ....7../.

:3 907.3.2307./ -. -07:7:9. 7: -0-07.5.:-:3.2 8./.33.3 /. .3.8..3.3. 9.9:04254..-.3./80-:9 :.5. 9.3507-.. /03..547. 205:9/:.9 /50740 ../.8 47439.3.9: 5074/0  2.703./. .. -0-07.84 3.84207:5.5074/0. 9.3.2.3/3.88 ..3 ..3907.5074/0./ 03.3 2.7.8847439.3  3.83 548 80.3/3.3 /.7.3 548 548 .3.2-./.507:-.3 0:.88 ..3 /5. !.:5:3 .3.9.. 202-03/3.2-.7.7  . /..9.:3 907.7.     3.8847439..   3. /.9: 9079039:  094/0 .39.88/3..3...7.../. 7:  803.3 :39:/:.5.8820303.:39:20309. 202-.83 2.3 80.3 50702-.079. 2094/0. ..3 .547..3 .3 . 9. 80-.3 548 548 . 5.3.7 80.:507:-.: 0-  &39:20250740.3/3.2.3 0:.3.3 . 202-.8 47439.28.: 503:7:3.-.547.9.88#.3.3 307.5. 2. .:0- %::. 907.887.320303.

0  .3 507:8.7.-9.9 :/9..39.84 207:5.0 #.3  #.3  3..547. /.84.30:.9.3.3  %::.9.8/.3/3.88 5003.3 /03...8  0..3 80/07.4254303./....88 0:.2 .2- 05:9:8.3507-.3.3  #..35.3.3. /.8 #..3 .84 207:5././.7 :39: 203..9.3  3./:.3 .-9. .9: 507:8.8457419.3.30.74:5 .3.9.3 57419.07.547.840.84:/9.30:.3. 8.84 207:5.88 5.8  /.8 #.9.3 .3#.3.3..84 0:.3 507:8.3 907-.3 0:./.88 7.33..8 /.8    ..3507:8.7  8:..: 93.3 5073.3.9: /. .3 8. :39: 20309.07.9.3.8 7.3 203.9: :-:3.3 ..250309.8..5 /. :2:23.:-3.547.

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

3 5.3 20214:8. 7.3 /:3. ././..  0-07. 88 ..84 .0-9%4%49.94./.3.  %49.88098#.5.3 307..3.3 /02..3 /03.

84&9.3 .0-9#.94 #.

:-07.40:9..3./-0.5.3/.9.  %49. ..84 .3  #:2:83.94..3080:7:.3 :39: 203.3 . -./.# #.5.30-:9:.3 -07.0-994%49.3 203:3:.-.9.23 :9.3.88098#.3 ..3 /:3...

3 /.73.84 3 203::7 02.-.5.73 #.3   949.0-994%49.93.-.  #.3 203:3:.23.9.8809 /.8 09!7419.3/03.9503:.3949.4/.0-9%46:9#.  09!7419.94 %49. 93..8.84 .949.8 #:2:83.3 ..8.3 507:8.-9.3 507:8.3 .3.94 #. -078 5.#  %49.3.078  #..078 L  !03:.3%07.39079039:       %49.:9..-./.5%49../.8.5 24/.3/:3.9503:.9.84!7419.3 203.6:9#./.3 !03/.3 203.202-.3 5.29079039: #.&9..7. 803/7 ....3.     #.:9..25:..0:9./.84...0:9./. 02.: 2.3 :39: 080:7:.3 /. -  %49.84%49.7 809.3  .39..3.3 .73  .3 .:9.3   %49.84.8 #.3 2039:3 80.7.7..3/03.84 .3 0:39:3.39.25:.3/3.3:9.3 -.324/.

3 05:9:8..9. -.88099079039: #:2:83. 07/.8.3 2039:3 80.078 L  %49.3 03907 & 4247 05  .  #09:73438809  ..3 203::7 80-07.3 203.7../ ..8.84 ..393.  #09:73436:9  . 803/7 #:2:83.02.078 L  4/.3. 502 24/. .3 507:8..84 .3.3 .8..7.3 307.3 .$03/7     !03.-. 0:39:3.-.-  #09:73 38809 #   #.  #09:73 36:9 #   #.3 203. -078 -07/.5.-./.: 2..25:.9./.

&.

.  0.3 03907 .  !03.3 307. & 20..: $:7./.3 &8. 4247 !  .9 05:9:8.7.

&.

3.3 /..    ./..9.3 /:3.3 /.3.:39./.. /03.2 2: 2.3 88902503. 8. 203. ..9 080.3 &8.  9.  89. -.3/. /.3 & 5.3 9/.9..38:.550702-.9.3 %3.././.  0.300203 /..9.3 .92..30.9 /.35.080.82/:3.9.  .3 & 3 .. 080.7 05:9:8.8.7..507:8. 080..:8.3 .325020739.703..3:3.  :3   9039.3 .3 .7..3 507:8.3018038 /.3 ./../.33.:5:3 5020739.38  89.850704342.2 /03.: 5074/0 9079039: 89.3.2 2.3/./. /.&.  89. .3 802..3 /2..3 503.8...3 3 9/.5:8..2 89:.8:/.3.8 :39:203.9203/4743507:8.:39.3 8073 /:3.0203 /.7.5.3 80-.3.8.9:47.9.3307.. 0..3/.38.5033.  .07.307. 8. /507:.3907-:.

3 307. /.2 & 317.3  .3&90780-:9.850 .3 .850 .850 4507.9 080. 897:9:7 !.19.3   :39: . .7 09. 8.7 8.850 .843.73/.203:7:9!03.3  :39: .5..3%3.9: /.7 503./23897.850 907.8.39:3 5.../2397.850 0:.850 0:.83 2.9 05:9:8.3-4-49.9.3  .3.3. 50304254.2 503.9:.2 8:7.3 ...9.850 .3 /..8380-087 :39: .3 .3 03907 &424705  .3 307.. /.8500:.3..7.3 /-. /.8502.3 307.850 4507.3 809.897:9:7-4-49:39:809./.3./.&343317. -07/.3.3 05:9:8.947/..5 ./. /.3  07:9 3 .850 0:.2 503.. 3 .897:9:7 /.3 & 0/.8 ..3 90780-:9 205:9 9.843.8  !02-4-49.3 & 43 317.!03..9: .3 & /.3 93. .8500:.8  .9080.3.

&.

3 .!.# 3/:3.5.9:   #09:73 36:9 #   #.3.3  3/.7/0.38.$090.2...7..85.73..2 &39:203/.. L  4/.33.947503::7.5.09.  .37:2:8 2.3/. #  .8500:.$03/7   .843/:3.3.-..3907/7/.3:39:203::793.950302-.9.502 5020.

3/. 803/7/.8 507:8.9.8 503:.3./.3 .7. /:7. .507:8. .4254303 24/..909.3 L  . 548 .. 5. .250.9...59..3 /....84 3 /:3..3#  #                                #  #  #  #  #  #  #  #  #  #  #  #   ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^                  $ #                    #09:73 33.:3 -:: /:7..28:7.3  .2540/   ..35.3..5  . 803/7 ..31.9. 8090.3 80:7:8:2-07 8:2-073...-. 909.-...3 4254303 24/.9.803/7 ..3 :39:202-.-.9.3 /03..0892039 #.3.3 .390780-:9# /9:3/03. .2 307.905:9:8.....7 . 5.3 /:3../. 343 574/:91  .. #  % !03:8:9.3.7$47!03.3 /.19.... .:3-07.9./..  2.-.5/.7 9. .3 :39: 203::7 0109.3 /.8.3 8.38:3   4/.2 503079.9..2 202. 8090.3.

3 /.909..7 .35.8.3  .3.3 ..8503:.5  .3 8.9.3 .9.3 .2 503079.3  ..9.84.8.5/./..59.24798.7 9.9.:3 -:: 949. 2540/ .. ..3#  #                             #  #  #  #  #  #  #  #  #  #  #  #   ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^               $ #                   #./0570.-.. 5488 5.3/0508   .9. /:7../. .. ././. %..250..8 .38:3   !03:8:9.../:7. 343 574/:  /.8 /..80-0:2-:3..-.7.3.7$47!03. 909.3././..19.

3 .84 #.503/0 &39:2039:37. /-.3 ..9: 90254 /03..8#. !03/0 L  :77039.7.3 .83/:3.3 80.84.33.7.907.3 .3 507:8.84. /.9 /:3.. ./..7.3 /2 507:8. .25:.8 .:5:3 .37:2:880-...84 ..-07:9   #.3 $:7.3 ...5.3  /.3  -..3 ./.9 -07..8 .9: .3 8:7.3 :39: 202-.9: /.8 3 203.7 :9.8 ...3.2 507:8.2-.-908   .3 02.3 2..

7 5.3.84./. .7 9.83 5.3 /..-.8#.3.7.83 2.:3 -::  . 503/0 ..3 .3. 5488 2./..3.  .79. .-908 .9 -07.8  .3 8:7.3.7.. 2.7847503.19./.:3-::   :77039 .84 #$ $          _ ^ ^ ^ ^ ^                    $ #          #.. 5488 80:7: 0../.

3507:8.19.:0..3..32203:0.-908 .:08.-.79.5.7 5.  :770398809.-..3:77039#.7847503.8./.:77039#.73/:3. ....70/9:7 /503:40..380-07.:3-::  :77039 .5488949.3.84 :7703988098 L  :77039.79.8 9.7 9.-908 2.9.-./.3..94   ./..3 .3./....43/:3.75.84 :77039#..3. 503/03./...3../.9.3.3:39:20309.3..84.503/005.94203:3:..3.:3 -::  . -.3.8.9:9. 5488 80:7: 0.37:2:880-. &39:2039:37.3:5.-07:9  :77039#.3 7.:/03.38007.:3 203.

/.3.9. /:7. . 2..3&8.503/..5..9435074/3/:3...2.3:8..943!074/ %49.943 !074/ 203:3:.  %49.3&8..:2.35..3 5038.35:9..3! ! #                       ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^                       !# #                                 ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^ $ #                     ..5.3 &8. 8090.79./.7$47!03. 5488 5:9./..:3   %49.9.3 .!03/.3.3 90780-:9 -070/.-07:9   40. 203.8 &39:2039:3..3 /.!:9.80...943!074/ !  40.3.7 3.5. 5:9./.3&8.9. !:9..&##%#%             ^ ^ ^ ^ ^                       $ #          40.37:2:880-.2.!03/. L.3 .9.40.7 %49.3 :8.19.:3-::  ./.

390780-:9/825. :2.3 -.7 !075:9.  !075:9./ /.3 :8.!03/.9. 503/.5..7..7 9.3-078...80-07..7. 50780/. 50780/. /.9: 9.3!! !! #                       ^                      ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^    !# #                                 ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^ $ #                 !075:9.50780/.. ..3 L.../.7.3 ...3. .-07:9  %49.2 9.  2.8809.5.3 50780/.3 ../.38::.3 :39: 574808 574/:8 5..:3 -:: ./.3!0780/.3 205:9 80:7: 50780/.3  .3 80903.3/.19..3.!0780/.3 /:3.  %49.3 -../  /9.3/.3&8.3 %49.3507.7..3!0780/.3 -.5....3!078/..5.9 05:9:8.7 50780/.7$47!03.:3 :39: 20309.3 3 /9:3 /03.3.3:9. 503/.3  /.2-. .3 50780/./.9.3 907/7 /.7.3 !!  !075:9.:  50780/.3%49.7..9.28.2.3 :8.7..80-.: 5075:9..2 8:7..3 -.3   %49.9.:3 -:: .7....

%49.8809%:73 .07 %%     .

3.19.3 3 .3 343 :8. 9.8809 L  2.:3 949. /:7.9.844/.9./.3%%  %%                                     ^   ^   ^   ^   ^   ^   ^ !#                              ^ ^ ^ ^ ^             $ #                #.. .3  .59.8.909.3%49.8809/03.8503:..2 8:7.3. !03/./.3 .3/03. 9. 909.. .3949.7..909.7.5./.9.3/3..59.9.9 05:9:8.45./.!075:9..5%49..7..9.3 .3.8 5488 ..9.$03/7907. .!03/.9../.-07:9 %49.5.39.3 !075:9.5.3 949. /.3 .5   .5.5/.7$47!03.7.7 5. 503/. 503/.3/.3 :8. 507-. %49.8:503/.8809 /. 9072..5 9/.. 2540/ ...880 %$..250.2540/  %49.37:2:880-.

/.5.803/7907.7 547824/. 803/7 907. .33/50740/.8809/.28:7.905:9:8./.809  #.. -08.7  %.84 24/.84 3 203:3:.%  #.3 80-07.5949.5 949..

3-0:2/909.803/75.$03/7 L  %49.8809   .389.  %49.  %49.../.79./.3/.:3 -::80.3.$03/7.9:83.%  2.5.3.80:7:425430324/.3.4/.. /.4/.

5. %49.3  ..5.:3-::.3 -0:2 /909.3../.389.7$47!03. 949.3 /..3:9. 809 .3%$.8809 /:7.9:83. .3 /03.3.19. ./.3-078. /.79.

% %$.

-.. %$  . %$^    %/.3$0.3/443.-. %$^  .-.5.9.$0.5.-.-.-.3907/7.9 .-.2   $0.8    .5.%49. %$^  .9 .9.. %$^ .5.3307.9. %$^ .%                        ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^                                            $ #                  !03.%$^    :7.5.%$^    .5.5.9 .5.8     .-.-. %$^  .3907/7.5.30/.3907/7.8     .

 -07/73..:3   4 !03:2:2..3/.3 /. #  $08:.9. #&&!#&$  $0.8.9:7..2- . .3 !07.3 # 4 . 40 !020739./..3 !03/. !!  4  9. 50789.3  !02-.3  0.3 !07:8. #.8.3 .843. 503.8 !07:8.. 90705. 9/.3... /03.3 !020739.8.7 .7.: 3.5.8 /..3 !03..7.3 03907 &7:8.9.

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

 203.7.0802-07 0025..9507:8.390780-:9/. ! ../!07:8.2.3:93..28.9.9:!07:8.7... -07:-.3 ! .3 8:7.30.& 9.. !  .-:3/.7.    . .3807:.8/.7.3.8:7.3 0.7. 3.38 07:.  $0. ...

07/.9 05:9:8.8.9:8 3 /9:. .2 $:7. .7.3 &&  4  9.&3/.8.390780-:9/909.#.38 07:..#.. /..8..8.:3   !03:3:.7....3 ::2 -.3 #05:-3/4308.89.8../:-.3 5:9.8.3 89..3 /.0/:.8 :8:8 20304.5.5.3 &3/.:3  /03.3...  2:.3$:7.9.7..7  /-039: ..3&2:2 !07:2  .7.709  !.3 &3/.3.. :9.3 -07/. #. 50..:3 !.7.3 0.3 80.3 03907 0:.3 &3/.3 ! .9.8.3 &3/.80-.7: /03.303907&7:8.4 05  .3!03. 8:7.3 ...  !07:-. !07:8.3:.50304.3.3.3 &&  4  /..7.  . #./.3!03/.9:83..3!.203.7. /03.8.3  50.3 9:.3/.3#4  !  9.7.3 !! 4  9.905:9:8./.3 !02-./!07:8.3 3.3 &3/.2.3 200-:7 80:7: 0.

.

'.

.

9 05:9:8. 0.7.7./.59. &&  4  9./.3 20.7 4 .3 03907 0:.02-07 . . . 809.3907.3#05:-3/4308.3.3 93/.35..:3/.: $:7.380./.:3  /. 9.8.:3  .3 039:  039: .:/5075..3 &8.:3  9039.3.7.3207:5.9: -07/.3:9 /0:.3.33.3 !! 4  9.4.  !. 9.

.

.

.9:8 .7. 2.8-.:8.320304./02-..3830.35:.3 7..  2033...802.9..2-039:$:70943/ 02:/.9 :8:83.8.8.02-07   89.2 50702-...:3  2. .:.#.8.8 2.:3 -07/.  02:/.3 /9. -.3   .3554 9./ !07:8. 2070.3 /.8.7.3.3-079... #.8.38:7.7:20307-9./. ./-079:.3&& 4 9.2 3:5 && 4  /..3...3&& 4 /.7.8.7.3 80.8:7./.2-. 203.3 && 4 9..3 40 !07:2 .. 80. 05. :5.9. 9.:3  .3/.3.. .3.9 :8.:3  9.3.3:3 . 50302-.#. /:-.7.3 !078074.3 80-.5.8.3 -0:2 20250740 5073/:3.50.3:93.- 848.23.3 /..  4.

3.39049.92..7.33.8 .7/03.33.3349.                     ./.3 ./::.709-07:9507-.78./:-.-0-07.2.7 . :3/-:. #. $4 9./03.3/9.39. !% !078074  8:7.92..3/03.390.8..3 3.3./.2.!078074  /03..39049.:39.2-.5.907. 0-7:.782.4 9.  .3 02:/.9/.3 503/7.782.8.38.38 07:. $4 9.5.3.

3 .3.840:.3 .3  $.9...3 5.3 .9: /.30:.. 07. :2.547..3 /:3..3 0:...3 43/8 0:.547.3 203..3 0:.2.3 43/8 507:8.3 0:.547.3.7.2-.3 ..: :39: 207.547.2/03..3.547.3.3 /.3 04342 507:8.8.3  :-:3.3 .9.2 203.3 / 2.2 .30:..3.547.39. .3/80-:9#..3.3. /.3  .5:3038..3.3.. 8:.9.' !$   .3.3 203:3.3 .../.7.3 0:.7 9::.3 ..9: 507:8.3.  ..-.8.:./.3 307.547. .3 /.8. :2.9:9079039: /. 080.3 /.8 :8. 507:8...3 .3.99079039:.

3 .8  .#.3 !07:-..8 :8..7!% ..547.9.8.: .547.547.  .#:   .30:.3.. !078074  @   9@%9% -.3 7:8 .7.5     07:93.3 !4880:.3/.7.3.

/..3 08  #5         9.089.38:3 #08.8 503079..#.3.3. !078074  07.. :2.8..      3.3!%.30:.8                             08  #5                             08  #5                                 .7.3. 9.547.3.. 0907. 3. 8..88'079.3.089.2 4-..3.8 054894-07.

-.3!.3 :2..3.%09.-..2 892.3 9.. . &9..35:9.3 :2:.370.35702 .39.35038. 0..8.3 :2..8:7.   9.3  &%$                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 .3 .5.8/.3:.5 %..32-.   9.3 .                                            9./..8!03:8:9.3/.2!74808 :2.   &%'  &%$  &9..909.3-...8:7.5.7 ..3..38 &9.3.0..3#0.3.%.3 :2..3  9.3   0..38 !:9.8.9.%.3:.3:3.!.35702 !:9..3 &9.3!.3.3!..3 !:9.07.-.2#09038$03/7 !702 -0:2275 503/.3 9.

..!.2 .$.:307.-. ..8 4/.8.8  :2.7.-.8    ../..8   &&%$                                                                                                                                                                          @   9@%9% 9-D  9.3 03..7.8 4/.80947 .3 !03:7:3.3 .479.                    .%.3 :2.907..3479.3.:307..3.-.479.3 :2./.3 .3479.7 $:7.    .%.:9.

3 08  #5            !03/.503/..35702.9..5.5.5.3.3-0:2 207:5.3&3/07793 !702-7:94 !70270.&3/07793 .38 03.3:3/07793   ..3 :2..3503/.2-7:94                                                                    08  #5                                   08  #5   .#: 0907.2 .8:7.9..9.

.2709038803/7 :2..8..8:7..8.38 03.3892./23897.                       .270.2 ..

8    .7 .5 892.3.072.7 /.25..  3. ..3 .. 5.7 9./...:3   203.25.3 307..4280994 .83.8 .7. 788 13. .7.9.089.3907../50307./..3. .9.9.9.7 #5       5.7.&3/07793   .3. ./.089.-.. .&8. 9..3!023479.3 !023479.8.  !07: /..&8.3 907/7 /.35033. /./.:3 203.3 ./.9 /83 .8&3/07793    .8.547..547.../.9.3203./.-. #: $0-0:25.:3 907.3:.3 -07/.33 !.8 5.9.-.3 307.5 80/.. 9.:3   203.3831.8809909.2709038803/7 5702. .5.078                                                                                                                                                                                                                                                                        $0. /..3 5. 9.:3   /. 5..3.8 /80947708.38.3 2033./.33094 :2./.3    .3 7: .:3/07793..3 /.3.3 !.3 /.8 /.8. 5074/0     /80-.7 3. 9. !03.2 4-.5./.9 .3-0:2207:5. 9.078$0-0:2.     !.8  .. 80947 3 203:7:3 831. #5   .3 0:..2 5033.3 / .39./. 5. -. 80.7 ./.8 8..-.-.-.089.-. :2:2  /.3 40 3.2.9.  .7: 3.8..:3   203../ #5       5.!03. 7.:3   202503.089.:3 0 9.8. 9.3 %../ #5         !033. 9.8  .3  .9:3./.3503/./ .3/880..547.-.7 #5      5.     !03/. $ 5.!03.

9.-. 307.3.. /. /:3.. 949.3 40 03.089.3.7 #5      03.-..8 5078039.88'079.3 08  #5    08  #5      08  #5                                                  9.5. 7. 80/..980-..3.8.9.3.3.3 3.9/.35:9.079.88 .7.-.338.8 054894-07.3.8/.:3    3.. .3 5.38:3 #08.. 5.7.-0785.8.3.8907...3 5./.5074/0   8..079.3 503/.  9.3. :2.94.079.3 ./.-.547./. /.-. 3..3..88'079.88 .35038..8 80-08.3 5..9 9:7:3 5.3 .88 .3 4947  80-.3 !:9. 80-.3 .!%./...2 4-.9./.. -078 .8 503079../... .547.803. !078074  07..3. 307...33.  .5.:3  03../.9.089.3.7 #5      $0/. 3.42243 80 .3-.25./.3.7. ./. -071:9:.3.3 5.-.35702 . 0907.3 7: .7 80-08./.35702                                                                                                                                                     .72.8.8  8025.8 5079:3.:503. 5.94./. 80-08.3!%.9. !078074 /.9:3.547.#.30:.8.089.089.7:5.547.5. 7: /:3.35..3.3 3. 8./.. /03../.88  3.  . 9.7 #5      02:/. 5...#./..-07:9 %  !% $## !#$#  $$'#%!# !#$#       3.3 5.5949.:3   80-08.9-08..3. .9..9.3 .7 .8....    5. . .7 #5       /.

800:9.-.9.7.. 5078039.3 .3../.479./.3  9. .3907..3 :2:././.%. 5078039..8                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            .3 :2.8.8:7..9.3/.-..%.3 :2.8907..                                                       !:9.3.-.3 .3 .3:..3.479.3479.907.8 4/..909.9 %95907...80.3:3. .  9.3 .3!.3.3!.0.3 :2..8.5.9 .3.80947 .5949..2 892.3 03.  &%'  &%$  &9..3479.8:7.3!.3907.32-.8 4/.3 &9. 5078039./.3#0.9. 0./. 0.370.8.3 0:9.3.5949.7.5 %...8 5078039.3 !03:7:3..39. &9.3 9.38 &9.5949.07.5..:307.8  0.%09....-..9.%...7 $:7.8!03:8:9.-.3 9..-.2!74808 :2.9 .:307./.3 :2.5949.8    .!.2 .$.3 5078039.-.7907.5949..0-3 0:9.%.3.8  :2.!..800.2#09038$03/7 !702 -0:2275 503/.:9..  9.3 :2.80..80.3  &%$ .38 !:9.3:.

 &&%$              %                     !%$## !078074  $$'#%!#& !#$#      0907.3  08  #5   .3.-.

&3/07793 .2709038803/7 :2.5.2 .9.5.3:3/07793   ...38 03.3503/.8:7.2-7:94 .8:7.5..8.8..2 .3-0:2 207:5.3 :2.503/.3&3/07793 !702-7:94 !70270..3892.../23897.#: 08   #5                                                                                                                                 08   #5                                                                                                                                                                            !03/.270.38 03.9..35702...9.

!03. !03.3:.3 !.&8. #: $0-0:25.  .8.4280994 ..8  .3                                                                                                                                       .3  ......089.5...9.3 %.8.:3/07793.&3/07793   .8.-.     !03/.3 .33 !.-.83.!03. .&8.     !.33094 :2....8&3/07793    .

/. 3 .880./.3.9.-./.9.90..35.8907.3.9.7 9.3 !023479./...7   .8.2:3  3.9.7 ..8 !078039.:3  07/.078$0-0:2.5.7 . .3  O %.: -.2.93..0:9.8 5./..3 /..7/..3/3.-0   / .8    .9.7 949.  $0/.9.803.88'079.780-03.5.8  .9..33. 5078039.07.3.8 /09.9-08.3!023479.:3  !.898 3. .2 503:7:3.73.80-08.3 708..3   !.3....8 /. -.:3 8. 3 203.7 203.:3 80-0:23.2 9:7:3 /7.80 3. :39: 9..9907..:3 80-0:23.8-08.:3   5.3./..83/. 203./.80./.2 .9.3.947 4-.078                                                                          3.-. 9.3.089.35078039.3 .5949...3.../.3-08.3897:203990780-:9 $0/..5507-.8...3 8.947/054894  503079.907.3-07..5.8507:8..949..8 708.2 /.3.    ./.803.75.2 5033.9.3./...:5:3 3..7980-.83 2./.089.:380-0:23.83.909.9.3507:8./.38079.83 2./.. 8..3.7:.8 /.3 5078039./.80 .34-.703.88 ../.3 203.        ./ 80-08. O %..089.-.9.079..38. 203./   .089.. .79.3./.. .9: 203.83/..7../.7 9.3 508. 80.089.5.2 5033.2.3.9 /.7.-.

/    3.7 /.8 3.3  $0/.3  !03/.39.880-08.2 4-.980-08..-.8.5.-.. -078 /.2 503:7:3./..3 . ./ 503:7:3.8 :3/07793 203.8  :39: 9.547../.3 507:8.   . .88'079.-. 503/.7 9. :3/07793 80-08. 203.9./ 80-08.3.3 9:7:3 80-08./ .30:9. ...089./. 80. 9.5..:3  %07.:8.3 507:8. 80-08.9.    80-08.3 40 503:7:3..9.9::33.:3 90780-:9 .3 -.3 0.8   .7 907. 3 /.5.3 .   O %. :8.3 -.9.5.8 :3/07793 /./.:3  07/./.089.3 0:9.:3 90780-:9 .../ 5.-.. .7  203./. 907.:3  !. ./.7.8 3.  O %.33. ./   !03:7:3.-.8  $0/.-078/.7...85.8.34003.3 03./  03./..5 0./.7  /.-..:3 80-0:23.7 9.3 02-.3.3 . 907.3...7 949..8  ./.8 :3/07793.8907. 7: / .89:7:3203...-.3. 5. .3 907-08.2.:3 80-0:23.3 :3/07793 :39: 9./ 03.947 3..3 /./.3 907.9.8 203./  80/.#: O %.3 /.9.7   ...3 -.7  203.9.: -./ 5.3.3 907:9.089. 503/./  /:9 03.3 203..88 ./ .089.7  /.-.-.3.3 831.3.:3   0.-.:3   /09.503/.7 949.3 . :3/07793 203./80-..3 9:7:3  203.3  .079. 3 /80-.7203./   !.7949.8.703.88 5..9.

:3   $0. $05079..:3 80-0:23.:3 5.3 907.380. 503/.3 3.2./.9.39.8.8847439./   3../.089.-.3.8847439. -078 .079.   80-08. ..5.8847439./..3.388./.0:.35.9 /. ./.:3  &39: 9.3.3  %/.79.7  .:3907.9.:380-0:23.5.95.5.#. 80-08.7949..:3   /.9.9:9. !078074  3203:3.3..03.3.#.5 . 805079 9.7.9. ./.5030.3907./.-.8.3.:3  .9.!% . :8.8.8 .3/.5 .-078/./03..7./ 507-./.9.3907.3 -07:93              .. 203.!% .7 949.:3 3  ..  /.7  O %.503/. !078074 /.8 :3/07793 9:7:3   909.7.7 .3.9.5 907.5.9/.5..5.-.

 3....8  9.089.3.3!%.35:9.:3 0907.3.35702 .3 :2.370.35038..3 08  #5                 9..7.8847439.8 503079.3.8 054894-07.%  !%$## !#$#  $$ # %!# !#$#     %.8.3.#.5 0:.8:7. 8.                               08  #!   08  #!   3./.3-.3 !:9.3.35702 !:9. !078074  08  $08                                             08  $08                                                                  08  $08                                                                                                                                                                                                                                                                            .8/.7 .38:3 #08./.3....38 !:9. :2.2 4-.089.3.3..

%.-.!.9...3 9.3.3 9.3:3.8.. ...5.38 &9.0.3:...2!74808 :2..3 :2.5.3 ..5 %. &9.3 :2:.3#0..8:7.3 :2..909.3  9.8!03:8:9.2 892.2#09038$03/7 !702 -0:2275 !03/.39..               9.3 .3 &9.3                                                                                                                                                                                                                                                             .3.%09.                                                                                                                                                                                                                           9.3.3!.                                                                                            &%'                                              &%$  &9.3/.

.3 .3479.8.8.8  &&%$                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 .3!.3.907.%.                       0.80947 .07.3 :2...2 .$.3 .%.-.-. 0.3479..!.:307.479....3 :2.8  ..7.-.3.3  &%$ .8  :2.3 !03:7:3.:9.3 03.7 $:7./.479..32-.8 4/.8 4/.%.-.3!.7..3:./. .:307.

-.%  !%$## !#$#  $$ # %!#& !#$#    .

/23897..3-0:2 207:5.3.#: 0907..2 ..2-7:94 .8:7.3503/..503/.3892.270.5.2709038 803/7 :2.3 :2.3 08  #5                     !03/.9.8:7.8..9.38 03...5.&3/07793 ..35702.38 03..2 .5.9.3:3/07793   .3&3/07793 !702-7:94 !70270.8..

8                                                                                                                                                08                                                                             08    3.83.&3/07793   ..4280994 ...:3/07793.089..8&3/07793    .5 .8847439.33094 :2.

7.8.. !078074      $08                                                                                                              808                                                                             .#!%.#.

.8...!03.3 %.5.3:.33 !..078                                                                                                                                                                                                                                                                                                       ..!03.  ..3 . .3 !023479. #: $0-0:25.8.8  .     !03/.078$0-0:2.-.3!023479.9.8    .3  .-....               ..3 !.-.-.&8.&8.-.3    . !03.8.    !..

7 9. 3 -:.  02-. ....:3     .9.3 03..089.33..840:..25033.7   .8 3.7 .8 .3 3. 7.7   803.. :8.7   03. %.2:3 .5.2 03.089.#08. 80-08..2 03.7 907.3.3.2 4-. 3 /507-:7: ..:3 0 7.7  %.20.3 907-08.703...3&3/07793/.7   /.34 80-08.::5 -08.089./. 809.3 831.089.7/.9.   3.3 3.887.8380-08. 3 /80-./.3  .     3.3 5.33. -.-.840:. 503/. 7.9. 078 203../5.25..809. 3./.9.  03.8 203.-...3 .8 708.089.88#.3 /.7 9.2307.88.2 503:7:3.     3.3. /03. .:3     .-.203.9:   .3 ..9.:3   0   7.703.3 .3 3.547.7   %.3 .3 .35../   ./.8.8.9.7   /.3.9.  ..3 80-08.3.8907./ 5.3.2 3. 203.9:80-08.. %.. 3 /.203. 548 3..703.33.9:7:33.8 2.79..8 :3/07793 80-08.3 203.-.5 548 /./.503/.83 2.3#:.3907-. :8.3 80-08.2 03.:3    %49.07./..089.3 .8847439.5548/.. 3.:3 80-0:23.5.:3    .2 307.8 80-08..8847439.089... 3.

/.88098#.9: %.9 /09..5.  . .894%49.3 /03...8.87..8:/..3/2. .. .:3   .8 2.  -.8#. :/9.9. -.5.3.2507:8.84 7.9 /09. !078074  2.5:3 7:2:83.7  /.390780-:9 .84 3 203:3:.3507:8..3 5. #./. /.5..3/. /02:..8..8 7.3 7:2:8 /./. 9.547.-.:./....94    07/.3 5478 :2.84:/9.220203:0.7..   ..  /..- -.:3..3 . .25:.33.94 #.84 :/9.380-.  #.   .7.7.5:37:2:8/.3 8007.:3               -  .3 949. 5074/0     .94:39:9..-07:9 .3 !% .8 /-.:3                    %.3/3.9: 90254  .: ..2.3 7. /.94 80.8 507:8.:3      %.-.94.3.7. /.87.- 80-0:23...3:39:203::702.8 $0.94 03. .9.8#.3 0:.. 904798 90..3 0.3 202507.8.. :39: 20309.9..80/.

.9 /09.3 !% .9..3..:3                     %.:3                    %. !078074  2.:3       ..894949.:3                . !078074  2....3. /03.9.7..84 .3.547./.88098    03.3 202507. #.880987. %.7.:3       %.3 0:.5.:770397.3 0:. 503/03.3 202507.. %..25:.:3   .94     03..3 203:3.3..547.843/3.7 203::7 02.94:39:9./.8.3.3 .3 !% ..3 :77039#... /.9 /09.:.5.894949. /.3 .:3               %.8.3/03. #.94:39:9..94 #.3.9.:.7 #.  :77039#.9.3 .:3   .3 20203: :9.

894%49.8..-0  :/9#.#.8#.:3                      !07:-..7.94 !%. 50702-.94 :77039#.83..37.3.-080-.88098#.3.3         .5. !078074  !074/0      0907..84:/9. 9.9/.94           %.94 ./.89.95.&39:0-0.3  .-07:9 %.:3   /.

%:7:3  ..

203. 9.3 /03..3 7.5.7. .8 2.3  !.3     203.3 :39: 203.  /..3 80.. :2:2 7.843/3.9480-08.9 /825:. 9.3 .9.:3 ..2 507:8..3 507:8...-..: -.7  203. /.7  203.3:39:-07574/:880.25:.-.380-08.25:..9./. :39: 20309. 544 ..3 5074/0     /.9.7 /.01803 #.8..84 7.8.84 57419.84 3 203::7 20303.8 507:8..84 3 203::7 018038 50303/.:3     #. 02.302.3 90780-:9  .:3   ..8.79..8 7.  ..809 . /.-9.7./ :39:9. 574/:83.87.7..809 .3   .8 #..:3  !.9402-..-07:9 .9.3 .3 /.3 80-.8.9. %:7:3        07/..3507:8....73.2503:7:3.84!7419.8 0 /./.7.2503:7:3.3 /2 40 507:8.7 503:3.: 57419 /..3 90780-:9  .3 ..-9.  2033/.5..4947  #.:3.2 503:7:3.380-08.84 :/9.

 7.-078:39:9..39../.9 /09.4947:39:9.5.3 202507.3  #..8..:2./.7488!7419.3 09!7419.3/.30:.:3              ..3 !% .:3              %.3 503:.8.:3               .84 .73  .7..3202507.2203.73.:2.3 . !078074  2.25:.:3   .9.5.9/09..-.8.078 09!7419.3./.73  09 !7419 .-.:3              %.9. %.-.547.. !078074 2.7.73    03. #..3507:8..:3   . -078 /.5.73    03.-. %.3 0:. /.. .73.:3             %.73 .9/::7/03.3!%.7.547.-.#.84 3 203::7 02.3.3. ./.3.

:3              %..-9#.-.94 !%.8.-0  !7419.%..3.3  .:3               !07:-.078          %..#.7.73.4947 . !078074  !074/0      0907.73.3     .-.

. %:7:3            .

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

3!%./../.9 /09.3 . %.8507:8.8  #. 949.547..8 /.8.9.:3   .#..84 3 /9:3 /03.7.:3   . /. :9.39.089.8.94 0-9 6:9 #./.3..3 .3907../.73./.9/09.:0-9#.3 !% .:3                 .. %. 507-.94:39:9.9.3.3/3.3     03. #.3 0:.:3             %.94 #  .84 3 203::7-08.5 0:9.3 949.94:39:9.94     03..:3             %.7. !078074 2.3.:3              %..3202507.7. 3.:9.547.3.:0-9 6:9#..3 /.:3               0-96:9#. 0:9.5.84&9.2 202-0..5.3 #.3 0-96:9#. !078074  2.#.30:.3 202507.

8.#. !078074  !074/0      0907.3 0-96:9#.%.:3               %.0#.3     .3  #.3.-0  .7..:3                !07:-.94 !%.07..84&9...94        %.

. %:7:3            .

88#.3!&4 ! .8407/.8. %:7:3          3.7.

&.

 & 20.7../.9 05:9:8.3 &8..3 03907 .  !03.3 307.  0. 4247 !  .: $:7.

&.

09.84 3 /:3..37:2:8  #   -  #  #.  :3   9039.  #  #.9 080.3 &8.3 L  .8 5.-.9.7.7 3.5.$03/7 ..59.!..28:7.8 507:8.3 /.84 3 /:3..3 /.3 %3..390780-:9# /9:3/03..3 ..9.0.# 3/:3...3 :39: 203::7 93.9 50302-.. .  #   % !03:8:9.905:9:8.3 503./..38.. L  4/.31.2 &39:203/.3 80:7:8:2-07 8:2-073.3.$090.3.33..  .7.2540/   .9.3 :39: 203::7 0109.2 202.  9.7.9. 502 5020..

73..-..3&8.3 507:8.:08.2.3.3.3.7.3  /.3 2.3..  #.9: ..-07:9   0  40.3 7.9: /.7.-07:9   #.3!0780/..7.-07:9   1  !075:9. .3 .3507:8...3 !075:9.7 :9..9: 9.84 .: 5075:9.3&8.5.84..84 :7703988098 L  :77039.43/:3.3.80-.9 05:9:8.40./.3  /.3.5:9.84. ..3 8:7./.3:39:20309.943!074/ %49.943!074/ 40.. &39:2039:37.8.7.3..3. !03/0 L  :77039.38007.8 .9 /:3.3. .8.33.37:2:880-.7.. -.2 8:7.. /-.3 .79.3/..3 .8 9.3 .:/03.-.7 :77039 #.-07:9 40.203./.8 . :77039#.3 3 /9:3 /03./.37:2:880-.3 02..-908   ./.503/0 &39:2039:37.84..2 8.9..907.73/:3.!03/.943!074/203:3:.3.:5:3 ..9.2.8.2507:8.84.3 90780-:9 /825.94 203:3:.7.3 $:7.3.-908 /  #..84..37:2:880-.3/2507:8.5.9 -07.5../ . L. 50780/.:3 :39: 20309.3..3.83/:3.. 70/9:7 /503:40.8 3 203.9:9.3 /.8 #.3 :39: 202-.3 -..8 &39:2039:3. 503/03../....3 80-07.9:90254/03.9435074/3/:3. 503/0 05.3 .3..5..390780-:9-070/..3 50780/..3:5.32203:0.7. .. 80-07.!:9.3 !0780/.:3 203...3 80.: 0.2-.25:.7 %49..

   !075:9./.809 #.905:9:8.3 /03.5..37:2:880-..3 L  ..507-.84 3 203:3:.9..  !075:9.8809/.7.7.8809/.3!078/.5949.3&8.3 80-07.7.3949.3%49.28:7. .28:7..!03/.33/50740/.!03/../.39.2540/    #.809  #.84 24/.5 949.503/..5.7././. .5949.3 .3/3.7 %49.9.3 %49.8809/03..5.!0780/.9.7 5478 24/.803/7907. -08.. 803/7 907.809 !075:9.-07:9  !075:9.3949.3%49.$03/7907.7   %.905:9:8.844/.3 3 .7.3 L.5.8809 %49.59.

88#.7.8809 %.8407/.-0   3.3!&4 ! .8.% %49.4/.$03/7 L  %49.

&.

.8..#.:3 0907.84.7.3   #  #  #.3.84. !078074  !074/0    %.8 #.7 ! !! %%  %$.3.  !%.

.%             $47                          $47                        $47          !07:-..3     .

. %:7:3              .

%:7:3           @f               .

82.:3       .7.07/.7.3%3.     :7:1    .5.9.9.8.8500:.-0  !03...7.9.85079:3. 3.#..7./. !078074  !074/0    %.3& !%.  %.3. !078074  -07/.3 ! & 4  ! .9/09.:93.8.3!%.3/.#.9.8/.3.  ..7.8.3.8.9080.9080.

&.

5.9: 9.7 :7:3 .9.3 0:.7 907443 $0.8.90.8. /. 203:-.547.3. 803. /. 7:5.8!%. #.5.3 .88/-:.3.8 202-:9..9./ 5078039.3.3 . / 307.:503:7:3..805074254303.88 .79.:5:3 .3807:8   3.3 0:.3..3  -.98:..3/. .2 -039:5078039.3.7:  ..80  793.3 203...3. /.9:/9.2  .9.7.-  .3-.-.3.   3.3 89.3507.88 4254303 4254303 ..2.3907.9.3 203.:2022.3 203.. !078074 . /.93.35078039.547.3 0:.9:03../.8.3 903 .3.9./...: 507:-.3 .9.3 5071472.3907.. :2.3 20309.3.2:3  . . 507:203/../-07.3 /03..2 .547.7.3.88 507 4254303 207:5.9./.88!078039.:3 907.#.9079039:    .80!074254303 !!  3..9 /.80  03.547. 2.3 507: 203.9.

5 949...3-.07:93.380-08.3/.703.3.7:/.!. /.3/03.3. /03.3..8 !!       .9.3%49.!03/0/03.3       :2.2:3 80. &7..9907.3 907.8 .3%49..5 #5.35702 !:9.3.3 %49. &7.!..809 03.7..:5:3 907. 5:9..3                /.8/..3.3 5033.8050742543035. / 5:9.!.089.7.4254303&9./.:3      80/.8:7./.949.3!%.-.885078039.809.089. 3/4308./.3 .5 8..3:9.2.4254303&9.././..3 5074/0 80-0:23.9.7.809/3.9-.3%49. 3.3%49.4254303!:9.35038.35:9.0.3 :2.30:..7.370.547.35702 ..88..3 907.88!078039.5.7.809 !!                                                                                                  !.38 !:9./ 5033.809   #:2:8!!     3.88.3.9.80 909.7:7.3 !:9.-.3-07:2.3 574547843../.9.39.5.80.8.3                :2.!:9.80./..3.3 :39: 5074/0     .9.7:2.3./ 503:7:3. 5078074    39.!03/0/03.3 3.3.305:9.3.!03/0/03.88!078039.39..7#5  .   #:2:8!!       3.7 9.3.9.3  /.88.:3  5:9.3. 5078039.0.8809 39.4254303&9.

-.078/03.345.8 /.9.547.3..5.73.-.-078507:8.3.-./03.887..79.078              !!     .-.078/03. .8 3 203:3..3. 9.3.3/.3/./. !03/.3       :2.0.3.7203. ..9.2 .5./   3.847:8.809.:/03.7..:3 /.809/-.9.503/.&9.3 809.3&8..8           f¾¾f¾½ f¾ Dff° ¯f¾f¾½ f¾                    . &7.9.7 80-08.9.3.8 3.88!078039./.7949.7:7..302-.80..7:7.3 .9..9.3.30.38025.9.8 507..3    #:2:8!!     3..3/-./.5#5:2.9.80-08.-.8 907.3203:7:3 80-08.75....7:8 .9-.547.3 .0.-0789.3 .:3 /.:3 /9...3:8.3 4254303307.-./50740#5 .3%49.3:8.5 #5.3.3 809.:/03.-.:3     39..380-08.5.88 .9/.30../.547.5.3%49.3..9.:3 -07:2./..39.887:8. 3472.3./..9..!03:.5.79.7:2.!03/.-.9.503/.9..7:80-.-.-078 ./03..:3 -07:2.3 4254303 /..                .7.9.9.3/.35033.5.3..9-.-.7:8 .7#5  .8 /.-...84    #.3:8.

3..23 /03.3 20309.9-.7...8.79 :39: 809.88/.84507.5.3 .9.3    #.84507. 0..8 /. 0.3 #:2:83.../ 03.203:3.3 /03.9.3.39.0.70..7..:3 ./.9.7:8.3.8 #.32.3.-.. 507:8./ 80-08. ...79:39:809.843.8 $0/.3 -.3/.8.3 %  #./.: 7.3  7:5.7.39/.8 /:3.7:8 ..9: 502-.3 :39: 202-..84507. f© f°f°nf                       ..84 3 203:3:.-.80-08.3 203.8:28 802:.84%49...3 831.7:9.3.507:8.8:39:9.3 :9.7  .2.:9.5 7:5.23/03..25:202-.2.203.9:-07.9.8.35.-8.843 9.3/03.3 .84507.7:8. .84507..3.25:3 202-./80-08.-.3 7:5..3  03.3..3-07...7/.8 &39:9..7:8.23/03./.3203:3.3.890780-:9907.79 :39: 809...:3 .:3  907.7 /..79.7 . %     f¾@ff°–%@% Dff° ¯f¾f¾½ f¾ @ff°– @                                          . ..3 7:5.3 -07..8 4507.7  .7...5  7:5.5  7:5.7 :9.2.-.7.3.3.3 40 507:8.7/.7:8..3 .9:7:3203.3.3 -07.3.7:8 .8490780-:9203:3:.3/.7:8.3.3.507:8..84.

9-.. /.-.8-078.3.7.3.3907.7 802:.8.7 ..7..85079:3. 2025:3.7.3-07.3:39:9../.3 -.84949. $0/.7   ./.:9.:3 .7:8..7 &39:9.23/03.3 9/. /.4507..80-08.3/.7:8 .25:.8507:8..7 ..2 202-..3507:8.3.:3   80-08.9.33..8 4507.:80-08.8 . 02.3 -.79949.80-08.9.. 507:8..3                 .8 3472. 3 203:3:. 0.9.:3 .. /.3:39:9.:9.3 -07./.3 .7 ..

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

30--.3 .3  .7.3. 5.-9.3.9.3-.9:/9. /.3 .3 .3:9 0 5074/0 80...3./.3907./.703...2 ..88 90780-:9 /.9.8 507:8. 507:8./. -07.3 13.5.3 5.593. 9.3 :/9. /..  02.8507:8.7 8.43/83907:8 -07.3.3 202-.3                       .3 203. -.:0./.3:9  .7 9: 507:507..:3     $.8507:8.....3.3: 84.75..9 /825:...3..3../..25:..29.978.:3907.3807:8907.7 807.3 43/8 -:7: 507:8.3:93.:3   9/.

19.8 .!:89.  .843.30:.37      !03.547.94 :/9.7:.8 5.88 #.79.7../..79.3.3 !07-.88.79.3 .-9./.!078  !:73424  .02030:../.72.3 907.2 -/:   3...3/8 4.02030:..34/073 .  #9.3.3 #039.3.3 %07/.%-  7.547.            .. $.. #.3  $:944 $8.3    /8   .340 4:8943  .3 . 10 .7.. %.8  $4.     3.88 798 .7..79.-9..3 $.5 .2 !07:8.9.394   .%#!&$%   .39073.. 0:.2.3.3 0:.79.7: 307.7  :78.8 /.3.5  $41.&!!$%!  20.7. !%  .3.17     3.3.3.3.!% .:3      $02..2 :030 /.

      !#    .

You're Reading a Free Preview

Download
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->