AVALIAÇÃO DE EMPRESAS

Introdução
‡ Todas as decisões no âmbito das finanças corporativas encontram-se vinculadas ao objetivo de criação de valor a empresa, promovendo a maximização da riqueza de seus acionistas. ‡ A definição do valor de uma empresa envolve uma crítica aos métodos patrimoniais baseados no princípio de custo.

Introdução
‡ Todo modelo de avaliação, desenvolve expectativas para a fixação dos resultados futuros esperados do período de previsão e da definição da taxa de atratividade econômica. ‡ A metodologia de avaliação de uma empresa exige o domínio de conceitos teóricos de finanças e inúmeros fatores que condicionam o valor da empresa.

Métodos Patrimoniais e Critérios de Mensuração de Ativos ‡ Os métodos patrimoniais destacam o valor da empresa com base no valor do respectivo Patrimônio Líquido. O valor da empresa é obtido pela soma do patrimônio líquido com o valor do passivo . O valor patrimonial é medido pela diferença entre o valor de seus ativos e o montante de suas obrigações (Passivo).

respeitandose a natureza da formação e características específicas de cada um deles.Valor Histórico ‡ O valor histórico está fundamentado no princípio do custo histórico dos ativos. no valor registrado no momento de sua aquisição ou elaboração. ou seja. . ‡ Para o cálculo do valor histórico corrigido é recomendada a atualização monetária de todos os valores patrimoniais.

dada a sua relação bastante próxima com a receita realizada na operação do resultado contábil. e não dos valores apurados ou acumulados em períodos passados.Custo Histórico ‡ O custo histórico possui diversas limitações como conceito a ser aplicado na avaliação patrimonial e sua aceitação mais ampla ocorre de preferência no âmbito da contabilidade tradicional. ‡ O valor de uma empresa é essencialmente função de sua capacidade de gerar resultados no futuro. .

o preço razoável que se pode obter na alienação de cada um deles.‡ O valor de realização de mercado determina o valor possível dos ativos da empresa de serem realizados individualmente em condições normais de transações dentro de um mercado organizado. ou seja. esse método não leva em consideração a possível sinergia dos ativos. fixando-se no valor pecuniário de sua realização. Valor de Realização de Mercado .Além das dificuldades naturais de avaliação.

Preço da Realização de Mercado ‡ O preço da realização de mercado ao ser estabelecido em um ambiente organizado. produtos em elaboração etc. reflete uma alternativa razoável do valor do ativo que se espera realizar no curto prazo. . como estoques de mercadorias para venda.

Valor Realizado Líquido ‡ Segundo Hendriksen e Breda. embalagens etc) exceto os de natureza fiscal. produção.Esse preço líquido. deduzido de todas as despesas adicionais. permite que se obtenha melhor aproximação do valor corrente de mercado. . fretes. o valor realizado líquido é medido pela diferença entre o valor corrente de venda do ativo e todos os custos e despesas incrementais previstos relacionados com a transação de venda e entrega (comissões.

‡ A definição do valor de liquidação costuma envolver grandes perdas de valor por admitir os ativos pelo conceito físico. .Valor de Liquidação ‡ O valor de liquidação representa o resultado que se obteria de um eventual encerramento das atividades da empresa. sem produzir valor econômico. e sujeitos os ativos aos preços de realização vigentes no mercado.

preocupando-se com as variações nos preços específicos dos ativos.Valor de Reposição ‡ O valor de reposição equivale ao preço corrente de repor todos os ativos em uso da empresa.A importância do preço de reposição é destacada principalmente no pressuposto de continuidade de um empreendimento. ou seja. . o custo baseado nos valores de mercado dos diversos ativos em avaliação. admitindo-se que se encontram em estado de novo.

o reconhecimento do lucro antes da venda dos estoques.Vantagem do Custo de Reposição ‡ Uma vantagem apontada no custo de reposição é a possibilidade de apropriação dos resultados de uma forma independente de sua realização. . ou seja.

No que os valores de reposição podem se diferenciar? ‡ Os valores de reposição podem diferenciarse dos valores históricos registrados pela Contabilidade. . gerando informações relevantes como resultados (ganhos ou perdas) de estocagem e de capital.

Não realizados quando a variação nos preços ocorrer antes da venda. . Representa uma economia determinada pela valorização real do bem armazenado.Ganhos e Perdas nos Valores de Reposição Ocorre ganho (economia) de estocagem quando o custo do produto ou mercadoria estocado subiu mais que o preço pago. Esses Ganhos ou perdas de estocagem tornam-se realizados quando ocorrer a venda.

sofrendo seus valores um ajuste por um índice de preços selecionado para a data de comparação. . O Custo de reposição (corrente) pode ainda ser obtido em valores corrigidos.Conceito de Ganhas ou Perdas de Capital O conceito de ganhos ou perdas de capital é determinado pela diferença entre o custo (valor) corrente em determinada data passada. quando da aquisição do bem.

ou seja. Apontamos um lucro bruto nominal igual a $ 12. Ao final do período seguinte. a empresa vende: 60 unidades de seus estoques. Receita de Vendas: 60 un X $700 = 42.000 .000.000) Lucro Brtuo Histórico = 12.000 Estoque Final Histórico: 40 un X $ 500 = 20.Para Ilustrar: Admita que uma empresa tenha adquirido. Preço $ 700/unidade.000 Custo Venda Histórico: 60 un X $500 = (30. no início de determinado período: 100 unidades de mercadorias Preço unitário de $ 500.

200 realizada no momento da venda. em valores correntes. notamos que houve uma economia (ganho) de custo nos estoques de $ 7. se na data da realização da venda tivesse a empresa de despender de $ 620/unidade para REPOR as 60 unidades em estoque.Demonstração do Exercício No entanto.200) Lucro Bruto Corrente = 4. . apresentaria um lucro de apenas $ 4. isto é: Receitas de vendas: 60 un X $ 700 = 42.800.000 Custo Venda Corrente: 60 un X $ 620 = (37.800 Estoque Final Corrente 40 un X $ 620 = 24.800 Diante dos valores apresentados. seu resultado bruto.

500) Economia de Custo Realizada Corrigida = 5. teremos: Preço: $ 620/unidade Assim teremos: Custo Corrente da Mercadoria na Data da Venda: 60 un X $ 620 = $ 37.700 . que a inflação do período de venda das mercadorias tenha sido de 5%.2° Exemplo: Admita. Então.200 Custo Histórico Corrigido 60 un X $ 500 X 1.05 = ($ 31.

o lucro da empresa na estocagem das mercadorias reduz-se de $ 7. o que corresponde a valorização do mercado nos estoques realizados ocorrida acima com a taxa de inflação.700. em valores corrigidos.200 para $ 5.Portanto: ‡ Observe que. .

Esses resultados não realizados ocorrem pela manutenção de bens ativos nos estoques da empresa. .Economias (ou deseconomias) de custo não realizado Há variações de valor nos elementos mantidos em estoques pela empresa em determinado período. São mensurados pelas diferenças encontradas entre os custos correntes e os históricos. portanto uma valorização nos estoques (não realizados) faria ocorrer um lucro que existe somente na demonstração do resultado e não existe em termos de caixa.

± Das 100 unidades de mercadoria adquiridas. a empresa vendeu. em termos de balanço a custos históricos. tem-se : ± Estoques em Valores Históricos: ± 40 un x $500 = 20.800 . somente 60 unidades. as quais são avaliadas. Permanecendo estocadas 40 unidades.000 ± A preço de reposição. ao final do 1º período. essas mercadorias atingem o seguinte montante: ± Estoques a Preços de Reposição: 40 un X $620 = 24. pelo preço de aquisição de $500/unidade.

a qual é definida como economia de custo não realizada.± Desta forma temos uma valorização no estoque de $4800 ($24. É um lucro (ganho) da empresa que. As mercadorias adquiridas em um período atrás. embora ainda não realizado (não foram vendidas).800 .$20. afeta seu patrimônio líquido efetivo. Não podendo a empresa. dispor destes lucros não realizados.000). .800. e ainda não vendidas valorizaram seus preços específicos em $4.

800 . para uma inflação considerada de 5% no período.05 = ($ 21.800.800 ± Estoques em Valores Históricos Corrigidos: ± 60 un X $ 500 X 1. ou seja : ± Estoques em Valores Correntes no Final do Período: ± 60 un X $ 620 = $ 24. atinge $ 3. a economia de custo não realizada.± Em valores corrigidos.000) ± Economia de Custo Não Realizada Corrigida ± = 3.

700 Receitas de Venda Custo de Vendas Lucro Bruto Economia de Custo Realizada Lucro Realizado: Economia de Custo Não Realizada Lucro Global 12.500 3.000 42.500 10.000 12.200 37.000 12.300 .500) 10.000 4.800 7.000 37.800 4.800 10.000 (31.800 14.200 4.500 RESULTADO RESULTADO CORRENTE CORRENTE CORRIGIDO PURO * 42.000 RESULTADO HISTÓRICO CORRIGIDO 42.800 16.000) 12.000 (30.500 10.200 5.Análise das influências dos valores correntes RESULTADO HISTÓRICO PURO * 42.

. pois não consideram os efeitos da inflação. Nas demais verificamos: ‡O resultado histórico apura um lucro de maior qualidade. Para finalidades gerenciais e de avaliação. não levando em conta os preços de reposição (variação de preço específica dos produtos negociados).‡ As colunas 1 (resultado histórico puro) e 3 (resultado corrente puro) serão ignoradas. tem pouca utilidade. considerando apenas valor obtido de receita menos valor investido na compra do produto vendido pela inflação.

. Trata-se de lucro ilusório por não estar disponível financeiramente.800 ainda estão embutidos nos estoques não vendidos (economia de custo não realizado) valorizado acima da inflação. dos quais $3.300.‡ O resultado a valores correntes corrigidos mostra que o acréscimo patrimonial global da empresa é de $ 14.

indisponível.700.No entanto fica demonstrada que o lucro de $ 10.500. que é a diferença entre o preço de reposição da mercadoria vendida e o investimento efetuado em sua aquisição corrigido. é formado. uma. de $5. Realmente não são $ 10.800. tendo ainda que deduzir os custos operacionais.500 mas sim $4. na realidade. de duas partes. também apurado pelo método de custo histórico corrigido. .700 nos estoque. É lucro indisponível porque precisará reinvestir esses $5.

.Observações finais sobre os custos de reposição ‡ O uso dos custos de reposição nos métodos patrimoniais tem uma desvantagem que é seu caráter subjetivo. As cotações correntes destes itens nem sempre estão disponíveis no mercado. demandando uma avaliação de maior incerteza dos valores estimados. quando aplicado a produtos sazonais e de moda.

. normalmente adotam-se comparações com ativos que prestam serviços aceitos como equivalentes.‡ Em segmentos com acentuada evolução tecnológica. obtendo-se por aproximação o preço de reposição. torna-se complicado também se apurarem os respectivos valores de reposição. Para superar essa dificuldade.

Essa análise é relevante principalmente do ponto de vista de um investidor potencial. Os resultados de sua avaliação seriam comparáveis. o valor que se deveria pagar para montar outra empresa igual (mais próximo) em estado de nova. que esteja considerando uma eventual participação acionária no capital da empresa. para efeitos de tomada de decisão. em essência. . com os que apuraria caso investisse seus recursos numa nova empresa similar.O ativo total de uma empresa avaliado pelo custo corrente deve reproduzir.

A contabilidade costuma expressar seus valores com base no princípio do custo. e não para refletir seu valor de vendas de mercado. voltado ao objetivo do lucro. ‡ A base contábil de valor para os ativos é o custo. o qual está voltado para a apuração do lucro. .Valor da Empresa e Valor dos Balanços ‡ O uso de balanços patrimoniais é observado com freqüência para se definir o valor econômico da empresa.

O valor de uma empresa depende de seu desempenho esperado no futuro. do que ela seja capaz de produzir valor(riqueza). .O Valor Patrimonial ‡ O valor patrimonial de uma empresa não tem nada a ver com valor de mercado da empresa. estando mais diretamente vinculados ao valor de compra(custo) de seus ativos. ‡ O valor de um ativo é função de sua capacidade futura de gerar riqueza.

MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO ‡ Configurado como um dos métodos mais utilizados pelos avaliadores. a avaliação com base no fluxo de caixa descontado retrata a capacidade de geração de riquezas da empresa baseada em sua performance futura. .

MODELO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO ‡ Segundo Assaf Neto (2003. . p. ³uma empresa é avaliada por sua riqueza econômica expressa a valor presente.587). dimensionada pelos benefícios de caixa esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade que reflete o custo de oportunidade dos vários provedores de capital´.

. FCOn -------------------------------(1+K) (1+K)2 (1+K)3 . .....Matematicamente é definido segundo a seguinte equação: Valor = FCO1 + FCO2 + FCO3 . ³K´: taxa de desconto e ³n´: úmero de períodos.(1+K)n Onde: ³Valor´ significa o valor econômico (presente) do investimento. ³FCO´: montante de caixa gerado.

O que é e Valor Explicito?. O que é Fluxo de Caixa Descontado? O que é EBTIDA?.Questões a serem pesquisadas ‡ ‡ ‡ ‡ ‡ ‡ O que significa WACC?. O que significa perpetuidade?. . Qual a fórmula da Perpetuidade?.

. Eliseu. Finanças Corporativas e Valor. ASSAF NETO. São Paulo: Atlas. 2000. São HOJI. São Paulo: Atlas. 1985.2005. 2ª edição. Masakazu. Atuariais e Financeiras.. São Paulo: Editora Atlas. Editora Atlas S. FIPECAFI Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis.ed. A. 2001. Eliseu. 2. Administração financeira. Alexandre. MARTINS. . Jeff. MADURA. GITMAN. Administração financeira. Avaliação de empresas: da mensuração contábil à econômica. Lawrence J. MARTINS. Administração financeira: uma abordagem gerencial.Bibliografia ASSAF Neto Alexandre.

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