Introduo ao Curso Bem vindo ao curso online de Anlise Fundamentalista do Onde Investir by Lopes Filho.

Aqui voc ser apresentado a esta tcnica de se analisar e avaliar aes de empresas de capital aberto, e obter fundamentos para poder fazer suas prprias anlises. Em cada mdulo voc vai encontrar explicaes que facilitaro o entendimento, dinamizando o processo de aprendizado. Nesta introduo sero apresentados os conceitos essenciais da anlise fundamentalista, de forma simples e fcil de compreender.

O que a Anlise Fundamentalista? O objetivo da anlise fundamentalista avaliar alternativas de investimento. Isto feito ao se avaliar as conjunturas macro e microeconmicas e o panorama setorial da empresa, alm das demonstraes financeiras e balanos. Cabe anlise fundamentalista estabelecer o valor justo para uma ao, respaldando decises de compra ou venda. A premissa bsica da anlise fundamentalista de que o valor justo para uma empresa se d pela definio da sua capacidade de gerar lucros no futuro. Pode-se dizer que a anlise fundamentalista utiliza-se de certas "ferramentas", como por exemplo as anlises de demonstrativos financeiros, elaborao de cenrios econmicos, projees de resultados das empresas, anlise de indicadores financeiros e econmicos, entre outras. A anlise fundamentalista pode ser percebida como um mtodo de anlise econmica para empresas e a viabilidade de projetos. Normalmente, focam-se em aspectos mais "tangveis", como as fontes de recursos existentes, o capital humano da organizao, conhecimentos tecnolgicos etc, e tambm em aspectos subjetivos, ou seja, alternativas de investimento, valores ticos, projees de desempenho e outros.

Objetivos Principais A anlise fundamentalista pode ser utilizada em situaes nas quais se deseja avaliar empresas e projetos, que podem inclusive j ser operacionais. Serve tambm para precificar aes, ou seja, determinar o chamado 'preo justo' das mesmas; para determinar os valores de negociao de compra e venda em operaes de fuses e aquisies; para projetos cuja viabilidade econmica deva ser determinada; entre outros.

Valorizao da Ao Quando o investidor aplica seu dinheiro em aes, ele espera obter um retorno positivo, dentro de suas expectativas. Mas de que maneira o investidor pode dizer que, de fato, obteve algo de positivo a partir de um investimento realizado em aes de uma empresa? Os principais retornos obtidos a partir de um investimento em aes so os ganhos por meio de dividendos e pela valorizao da ao. O ganho por meio da valorizao da ao se d quando a cotao dela aumenta aps o investidor t-la adquirido. Se um investidor tiver comprado uma ao por $50 num dia e no dia seguinte esse mesmo papel valer $52,50, ento o investidor ter tido um retorno (positivo) de 5% (relativo aos $2,50, que correspondem a 5% de $50).

Entretanto, esse no o nico meio de se obter um retorno a partir do investimento realizado. Alm do ganho que se pode obter quando da valorizao da ao, h ainda a possibilidade de receber dividendos da empresa.

Dividendos Os dividendos so recursos que a empresa distribui aos acionistas como participao nos lucros que porventura ocorram naquele perodo, de acordo com a participao que o acionista tenha na empresa. Uma forma simples de se compreender essa situao a seguinte: uma ao pode ser entendida como uma pequena parte da empresa, logo se uma pessoa possui aes da empresa X, isso significa que ela dona de um "pedacinho" da empresa X. Assim, justo que se a empresa X tiver lucro num determinado exerccio, que uma parte proporcional desse lucro seja distribudo entre esses "scios", chamados de acionistas. Vamos entender essa explicao por meio de um exemplo: Vamos supor que Fulano comprou 1000 aes da empresa XPTO, ao preo de $ 1,00 cada ao. Ento Fulano, nesse primeiro momento, gastou $ 1000,00 para adquirir as 1000 aes. Vamos agora supor que algum tempo depois, as aes aumentaram seu valor (isto , valorizaram), subindo para $1,20 cada uma. Agora, Fulano tem 1000 aes cotadas a $1,20 cada, ento o valor das aes de Fulano passou a ser $ 1200,00 (ou seja, $1,20 x 1000). Percebemos que houve um ganho por meio da valorizao da ao. No caso, a ao se valorizou 20% (indo de $1,00 para $1,20), e, em termos financeiros, Fulano ganhou $200, correspondentes a 20% de $1000,00. Contudo, deve-se considerar um outro aspecto. Se a XPTO teve lucro naquele exerccio, ento Fulano deve receber uma parte daquele lucro, correspondente ao nmero de aes da empresa que ele detm. Supondo que exista 1.000.000 de aes da empresa, ento Fulano tem 0,1% (isto , 1.000 / 1.000.000) da empresa. Assim, de se esperar que ele receba 0,1% do lucro que a empresa distribuir a seus acionistas. Se, nesse caso, a XPTO informar que seu lucro ser distribudo razo de, por exemplo, $ 0,05 por ao, ento Fulano ter a receber a quantia de $ 50 (ou seja, $0,50 x 1000 aes) a ttulo de dividendos. No fim das contas, Fulano ter um total de $250, sendo $200 devidos valorizao da ao e $50 graas aos dividendos distribudos. Ele possui agora um patrimnio de $1250, pois os $1000 iniciais no foram perdidos, mas sim valorizados nesse exemplo. Algumas observaes a respeito dos dividendos: 1. Os acionistas tm o direito de receber, em cada exerccio, uma parte dos lucros estabelecida em Estatuto (o chamado dividendo obrigatrio), ou, se o estatuto for omisso, metade do lucro lquido do exerccio diminudo ou acrescido de certos valores, a saber: - quota destinada constituio da reserva legal; - importncia destinada formao de reservas para contingncias e reverso das mesmas reservas formadas em exerccios anteriores; - lucros a realizar transferidos para a respectiva reserva e lucros anteriormente registrados nessa reserva que tenham sido realizados no exerccio. distribudo aos acionistas, em dinheiro, na proporo da quantidade de aes possudas. 2. A empresa, por meio de seu estatuto, pode estabelecer o pagamento de dividendo de duas formas distintas: - Primeira forma: Dividendo Fixo: corresponde a um percentual sobre o capital social ou sobre o lucro da empresa; - Segunda forma: Dividendo Mnimo: as aes preferenciais participam do lucro distribudo nas mesmas condies das ordinrias, depois de a estas ltimas ter sido pago o mnimo. 3. Uma observao a ser realada o fato de a empresa poder atribuir ao acionista possuidor de aes preferenciais a prioridade no recebimento de dividendo, ou seja, este acionista receber seus dividendos antes do acionista que possui aes ordinrias, que so aquelas com direito a voto nas assemblias da companhia. Esta hiptese pode ocorrer quando no houver lucro

suficiente a ser distribudo a todos os acionistas da companhia. Note-se ainda que no incide imposto de renda (IR) sobre os dividendos recebidos. 4. No tm direito a receber dividendos as aes adquiridas para cancelamento ou permanncia em tesouraria, enquanto mantidas nestas situaes.

Pay-out e Yield Pay-out a taxa de distribuio do lucro da empresa para os acionistas na forma de dividendos ou juros sobre o capital prprio. De acordo com a legislao em vigor, exige-se que seja distribudo, no mnimo, 25% do lucro lquido, aps algumas dedues legais. Por meio do Pay-out possvel ter uma idia de quo bem os lucros da companhia suportam os pagamentos de dividendos. Empresas mais maduras tendem a ter um Pay-out maior, enquanto que empresas em crescimento provavelmente iro reter mais lucros para investir na prpria instituio, pagando assim dividendos menores ou nenhum dividendo. O clculo do Pay-out pode ser ilustrado com o seguinte exemplo: se uma empresa pagou $1 por ao em dividendos anuais e teve $5 de lucro por ao, ento o Pay-out nesse caso foi de 20% (que igual a $1 / $5). A questo passa a ser se 20% uma taxa considerada boa ou ruim para a empresa em anlise. Conforme foi citado anteriormente, empresas em crescimento tendem a pagar menores dividendos, enquanto que os maiores dividendos costumam ser pagos por empresas de indstrias maduras, nas quais h pouco espao para crescimento, da a percepo de que um bom uso para o lucro obtido passa a ser a distribuio aos acionistas. Lembremos que o Pay-out, por si s, diz pouco ao investidor, pois ele deve sempre ser analisado luz de um contexto. Em resumo, Pay-out = Dividendo pago por Ao(%) Lucro por Ao Dividend Yield a relao entre o dividendo pago por ao de uma empresa e o preo dessa mesma ao. Quanto maior for o Dividend Yield, melhor ser o resultado da empresa ou mais vantajosa ser sua poltica de distribuio de lucros aos acionistas. Um aspecto a ser ressaltado o seguinte: o Dividend Yield o resultado de uma frao (dividendo pago / preo da ao), ento o investidor deve ser cauteloso na hora de avali-lo. Em resumo, Dividend Yield = Dividendo pago por Ao (%) Preo da Ao Exemplo: Suponhamos que a empresa ABC, cuja ao est sendo negociada a $50, efetua uma distribuio de dividendos no valor de $1 por ao. O lucro por ao da companhia $3. Nesse caso, temos o seguinte, para a empresa ABC: Pay-out = Dividendo pago por Ao = $ 1 = 0,33 = 33% Lucro por Ao $3 Dividend Yield = Dividendo pago por Ao = $ 1 = 0,02 = 2% Preo da Ao $ 50

A Ao Os ttulos negociveis em Bolsa (ou no Mercado de Balco, que aquele em que as operaes de compra e venda so fechadas via telefone ou por meio de um sistema eletrnico de negociao, e onde so negociadas aes de empresas no registradas em bolsas de valores e outros ativos e ttulos) so aqueles de sociedades annimas de capital aberto. A sociedade annima, tambm conhecida como S/A, tem o seu capital dividido em aes, que so parcelas referentes quele capital. Mas o capital da empresa pode ser aberto ou fechado, e as caractersticas de cada um esto mostradas a seguir: - Empresas de Capital Aberto, tambm conhecidas como companhias abertas, so aquelas que tm valores mobilirios (aes ou debntures) registrados na CVM (Comisso de Valores Mobilirios, que uma autarquia federal cuja funo disciplinar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios), e que podem negociar no mercado de balco ou em Bolsas de Valores. - Empresas de Capital Fechado, ou companhias fechadas, so aquelas que no podem negociar valores mobilirios no mercado. Como saber se uma empresa aberta ou fechada? Antes de mais nada, deve-se observar o aspecto jurdico da empresa, o qual indica se ela uma empresa individual ou uma empresa societria. O capital das empresas individuais pertence a apenas um indivduo, enquanto que no caso das empresas societrias h dois ou mais scios a quem pertence o capital da companhia. Os tipos mais conhecidos de empresas societrias so as sociedades annimas (S/A) e as sociedades por quotas de responsabilidade limitada, em que cada scio tem responsabilidade proporcional quota que detm na sociedade. Ento, analisa-se se podem negociar valores mobilirios no mercado. J foi dito que a ao de uma empresa aberta a menor parcela em que se divide o capital social desta, ou seja, o patrimnio da companhia. O capital social pode ser definido como a representao legal, denominada em moeda, dos valores aportados pelos proprietrios de uma empresa. Quando um investidor compra uma ao de uma certa empresa, ele se torna scio dessa empresa, e sendo scio dela, pode tanto valorizar seu investimento, caso a empresa tenha um bom desempenho, quanto desvaloriz-lo, caso a empresa enfrente dificuldades. Em suma, o investimento em aes est ligado a um risco.

Liquidez de uma Ao A definio de liquidez de uma ao est relacionada velocidade com que ela se transforma em dinheiro. Por exemplo, as aes de uma empresa X, que possuem uma grande demanda por parte dos investidores, sero mais lquidas do que as da empresa Y, com menos demanda, uma vez que ser mais fcil negociar (comprar e vender) as aes de X do que as de Y, logo ser mais fcil transformar em numerrio as aes de X.

Tipos de Aes - Aes Ordinrias ou ON (Ordinrias Nominativas): Os investidores que possuem aes deste tipo tm direito a voto nas assemblias da companhia. Eles tambm tm o direito de usufruir do chamado tag along, que o direito dos acionistas minoritrios de alienar suas aes, no caso de venda da empresa ou de alienao de aes realizada pelos controladores da companhia. Nesse caso, os minoritrios devero receber pelo menos 80% do preo pago pelas aes dos demais acionistas.

- Aes Preferenciais ou PN (Preferenciais Nominativas): Este tipo de ao no d ao acionista direito a voto nas assemblias. Este tipo de ao tpico do mercado brasileiro; no mercado norte-americano, mais desenvolvido, no se encontra esse tipo de ao. No Brasil, as aes PN so as mais lquidas, e seus detentores tm prioridade no recebimento de dividendos da empresa. Uma observao: as chamadas Blue Chips, ou aes de primeira linha, so aquelas mais lquidas, mais negociadas e de maior peso no ndice da bolsa em que so negociadas. O nome Blue Chip se refere, historicamente, s fichas de maior valor nos cassinos americanos, da a origem do termo no tratamento das empresas de aes mais lquidas.

Subscrio A subscrio de novas aes no mercado, tambm conhecida pelo nome de underwriting, ocorre quando a empresa emite novas aes e as lana no mercado, buscando captar recursos para viabilizar um plano de investimentos, amortizao de dvidas ou por outro motivo. Esta emisso faz parte do chamado Mercado Primrio de Aes. O underwriting um esquema de lanamento de aes mediante subscrio pblica, para o qual uma empresa encarrega um intermedirio financeiro, que ser responsvel por sua colocao no mercado. Um esquema genrico de underwriting pode ser observado no esquema a seguir: (Fonte: Pinheiro, 2005, p. 160):

O underwriting apresenta vantagens e desvantagens. Dentre as vantagens existentes, podemos citar: h o acesso a uma nova fonte permanente de recursos, fortalecendo a empresa; amplia-se a base da captao de recursos e o potencial de crescimento da empresa; cria-se liquidez para os ttulos de emisso da empresa aberta e tambm para o patrimnio dos acionistas; desenvolve-se

uma imagem institucional da companhia junto ao mercado, clientes e fornecedores; etc. Entretanto, h tambm custos e obrigaes, como citado a seguir: distribuio de resultados aos novos acionistas; contratao de auditoria independente; trimestralmente, apresentar contas de resultado; anuidade Bolsa de Valores; manter fluxo de informaes CVM, Bolsa e mercado; etc. Existem formas diferentes de se realizar a operao de underwriting: - Abertura de Capital: quando a sociedade oferece pela primeira vez suas aes ou debntures subscrio pblica, por meio de uma (ou mais) instituio financeira. - Aumento de capital: nesta operao, a empresa oferece suas aes ou debntures a seus acionistas e aos investidores em geral. - Abertura de capital via block-trade: Consiste em colocar no mercado um lote de aes pertencente a um acionista ou grupo de acionistas por meio de um leilo, em que se parte de um preo mnimo e se fecha a operao no preo mximo obtido. - Block-trade de aes ou debntures de companhias abertas: processo similar abertura de capital via block-trade, mas sujeito a alguns procedimentos particulares de negociao, de acordo com regras da Bolsa e da CVM.

Bonificao A bonificao uma espcie de prmio que o acionista recebe da empresa em funo de bons resultados desta. No caso, o acionista recebe uma quantidade de aes proporcional quantidade que ele j possui. Normalmente, as bonificaes ocorrem devido ao aumento de capital, por incorporao de reservas ou lucros em suspenso. No impactam no patrimnio da empresa, visto que na prtica apenas ocorre uma transferncia de valor de uma conta para outra (no caso, de uma conta do Patrimnio Lquido reservas de lucros, de reavaliaes etc para outra, de capital). A bonificao tambm representa um aumento do capital da empresa, originando-se da incorporao de reservas acumuladas ao capital, com a emisso de novas aes, que so oferecidas aos acionistas. No envolve captao de recursos.

Juros sobre Capital Prprio Os juros sobre capital prprio so proventos pagos aos acionistas de acordo com o desempenho da empresa em um perodo, e so baseados nas Reservas de Lucros da empresa. Para a companhia, h uma vantagem em distribuir juros sobre capital prprio em vez de distribuir dividendos: a contabilizao do valor pago aos acionistas feita como sendo um custo, logo reduz o montante de imposto de renda devido pela empresa.

Desdobramento (Split) Neste caso, o que ocorre apenas a multiplicao do nmero de aes da empresa, que se desdobra em determinada proporo. No causa qualquer modificao no balano da empresa, provocando apenas a multiplicao do nmero total de aes (modifica-se exclusivamente o valor individual das aes). Na prtica, as empresas emitem N novas aes para cada ao antiga, onde a quantidade N pode ser 1, 2, 3, 4 ou mais vezes.

Agrupamento (Inplit)

Processo inverso ao descrito acima. Neste caso o nmero de aes da empresa dividido em determinada proporo. Tambm no causa qualquer modificao no balano da empresa, provocando apenas a reduo do nmero total de aes.

Valor Contbil x Valor de Mercado O valor de mercado de uma empresa representado pela cotao das suas aes em Bolsa, multiplicada pelo nmero total de aes que compem seu capital. Para o clculo adequado do valor de mercado, deveriam ser consideradas as cotaes em Bolsa de cada tipo de ao (ordinrias e preferenciais) e ponderadas pelas quantidades de cada tipo no capital da empresa. Entretanto, na maioria dos casos, no h negcios com os dois tipos em Bolsa, motivo pelo qual freqente utilizar-se como referncia a cotao da ao mais lquida (com mais negcios em Bolsa) e efetuar a multiplicao pelo nmero total de aes. Valor contbil se refere ao valor dos recursos prprios de uma companhia que aparecem no seu balano. o valor de livros ou patrimnio lquido de uma empresa, que tambm a diferena existente entre ativo total e passivo exigvel, ou seja: Valor contbil = Ativo Total Contbil Passivo Exigvel Contbil = Patrimnio Lquido O valor contbil pode ser entendido como um preo de referncia, pois alguns ajustes podem ser necessrios. Esse preo de referncia, a partir do qual se negociar a empresa, deve considerar ainda a gerao de valor adicional da empresa e eventuais reservas. Assim, para uma empresa ser negociada por um valor menor do que o seu valor contbil deve existir uma expectativa real de ocorrncia de prejuzos, a qual absorveria uma parte considervel dos recursos prprios. O valor patrimonial das empresas no necessariamente prximo do valor de mercado. Isto se deve basicamente ao fato de que os dados contbeis so escriturais e podem conter defasagens em relao ao valor considerado justo para a ao, que um entendimento subjetivo e pode variar de investidor para investidor. Os diferentes julgamentos de valor que fazem, afinal, o mercado funcionar, havendo sempre compradores e vendedores e proporcionando liquidez para os ativos. importante saber que a contabilidade utiliza como parmetro o conceito de valor econmico, e no financeiro. Isto significa que os valores observados nos balanos no tm relao direta com o valor efetivo de realizao, o que dado pelo mercado.

Balano Patrimonial O balano de uma empresa considerado por muitos autores uma "fotografia" daquela empresa, demonstrando suas posies patrimonial e financeira em um certo momento. O balano pode retratar a situao da companhia a cada ano fiscal ou trimestre (a publicao das informaes financeiras trimestrais no obrigatria, mas a lei exige que sejam entregues aos rgos responsveis em at 45 dias antes do fim do exerccio). O balano precisamente til para fornecer informaes contbeis que ajudam a compreender o que ocorreu com a empresa em um determinado perodo. Ao se estudar a Lei das Sociedades Annimas (conhecida como "Lei das S/A"), nota-se que ela exige que as companhias divulguem diversos relatrios que permitem aos investidores comparar as informaes de uma companhia com seus concorrentes. Esses relatrios, que sero abordados mais adiante, so: Balano patrimonial Demonstraes do Resultado do Exerccio Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos Notas Explicativas

A Lei das Sociedades Annimas exige ainda que as Assemblias Gerais Ordinrias sejam realizadas at o trmino do ms de abril. Considerando que h um limite de at 30 dias antes da realizao das Assemblias Gerais Ordinrias para que os balanos sejam entregues Bolsa e CVM, o prazo limite para que eles fiquem prontos o final de maro. Ressalte-se que necessrio public-los no mnimo cinco dias antes das Assemblias Gerais Ordinrias.

Composio do Balano O balano composto por trs partes, que so o ativo, o passivo e o patrimnio lquido, que so analisadas a seguir. Note-se que a seguinte igualdade sempre pode ser verificada: Ativo = Passivo + Patrimnio Lquido. Isso verdade porque o passivo e o patrimnio lquido se referem origem de recursos, enquanto que o ativo indica aplicao de recursos. Logo, a igualdade se verifica, pois s se pode aplicar aquilo que tem origem.

Ativo Ativos so todos os bens e direitos da empresa, incluindo seus recursos e aplicaes que representam benefcios presentes ou futuros. Por "bens" so entendidos os terrenos, mquinas, dinheiro, veculos etc, e por "direitos", entendem-se as contas a receber, duplicatas a receber, aes, ttulos de crdito etc. Em resumo, para ser Ativo o item deve preencher os requisitos abaixo ao mesmo tempo: constituir bem ou direito da empresa; ser de propriedade, de posse ou de controle de longo prazo da empresa; ser monetariamente mensurvel; ocasionar benefcios presentes ou futuros

O Ativo se divide em trs grandes grupos: ativo circulante, ativo realizvel a longo prazo e ativo permanente. As contas, em cada grupo, so expostas em ordem decrescente de liquidez. Ativo Circulante: Neste grupo entram o dinheiro (item mais lquido de todos) e os itens que so transformados em dinheiro, consumidos ou vendidos no curto prazo, como estoques, aplicaes, duplicatas a receber, investimentos temporrios entre outros. Ativo Realizvel a Longo Prazo: Os ativos deste grupo transformam-se em dinheiro com menor velocidade que o Circulante. Alguns exemplos de ativo realizvel a longo prazo so emprstimos concedidos a acionistas, diretores, coligadas etc. Os indicadores so parecidos com os do circulante, entretanto a realizao se dar apenas num prazo superior ao do exerccio social, ou seja, dali a mais de um ano. Ativo Permanente: No Permanente se encontram certos investimentos e itens utilizados por muito tempo pela empresa e de lenta reposio. Por exemplo, fazem parte do ativo permanente os prdios, mveis, veculos, mquinas, equipamentos e similares da empresa. O Permanente se divide em trs grupos: 1) Investimentos:so participaes em outras sociedades, que no se destinam venda. Neste subgrupo entram ainda os investimentos em aplicaes permanentes sem vnculo com a atividadefim da empresa, como obras de arte, terrenos etc. 2) Imobilizado:aqui se encontram aplicaes relacionadas atividade operacional da companhia, como marcas e patentes, veculos, equipamentos, imvel (onde a empresa est localizada) etc.

3) Diferido:neste subgrupo se incluem despesas e aplicaes de recursos realizadas em um exerccio que afetaro (um ou mais) exerccios futuros. Como exemplo de ativo diferido pode-se citar gastos pr-operacionais para constituio da sociedade, despesas com pesquisa e desenvolvimento de produtos e servios, entre outras.

Passivo No Passivo esto expostas as dvidas e obrigaes da empresa, tambm conhecida pelo termo exigibilidades. O Passivo se divide em dois grupos, que so o Circulante (de curto prazo) e o Exigvel a Longo Prazo. Passivo Circulante: Neste grupo se encontram as obrigaes da empresa que so pagas dentro de um ano, como por exemplo contas a pagar, salrios, impostos, dvidas com fornecedores de matria prima, financiamentos com prazo de at um ano etc. Exigvel a Longo Prazo: Aqui so expostas as dvidas da companhia com vencimento superior a um ano, tais como ttulos a pagar, financiamentos de longo prazo, fornecedores etc.

Patrimnio Lquido O Patrimnio Lquido representa os investimentos dos acionistas da empresa, mais o lucro acumulado no decorrer do tempo retido na empresa (no distribudo). O Patrimnio Lquido dividido nas seguintes contas: - Capital Social: So os recursos que os acionistas investiram na empresa ou lucros no distribudos a eles. - Reservas de Capital: Aportes de capital por parte dos acionistas, alm de reavaliao do valor de ativos (com aumento de valor) e lucros no distribudos. - Reservas de Reavaliao: Significa as contrapartidas da valorizao do ativo permanente devido a novas avaliaes. - Reservas de Lucro: Surgem quando se retm lucros para objetivos ou atividades especficas, como por exemplo expanso da companhia ou determinados investimentos. - Lucros ou Prejuzos Acumulados: Como apenas uma parte do lucro da empresa distribuda sob a forma de dividendos aos acionistas, a maior parte desse lucro , em geral, retida na prpria empresa para reinvestimento no negcio. Esta conta indica o acmulo de lucros (ou prejuzos) de exerccios precedentes.

Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) Trata-se de uma sntese, esquematizada, das receitas e despesas da companhia num certo perodo de um ano. Assim, chega-se ao resultado obtido naquele exerccio, isto , lucro ou prejuzo, o qual em seguida transferido para as contas do patrimnio. Para apurar o resultado do exerccio, a estrutura a seguinte: RECEITA BRUTA (de vendas / servios) (-) Dedues, descontos concedidos, devolues (-) Impostos sobre vendas RECEITA LQUIDA (-)Custo dos produtos vendidos LUCRO BRUTO (-) DESPESAS OPERACIONAIS:

De vendas, Administrativas Financeiras Outras Despesas Operacionais (+) Outras Receitas Operacionais LUCRO OPERACIONAL (-) Despesas No Operacionais (+) Receitas No Operacionais () Resultado da Correo Monetria LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA (LAIR) (-) Proviso Para Imposto de Renda LUCRO LQUIDO ANTES DE CONTRIBUIES E PARTICIPAES (-) Contribuies (-) Participaes LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO LUCRO POR AO Algumas observaes a respeito da estrutura demonstrada para a DRE: - No campo "Contribuies" podem entrar as contribuies a instituies ou fundos de assistncia ou previdncia dos funcionrios e tambm doaes. - "Participaes" no lucro podem se referir participao da Administrao, das partes beneficirias (fundadores, reestruturadores etc), de empregados da empresa e de debntures. - O Lucro por Ao deve ser indicado, de acordo com a legislao brasileira, no final da DRE. Para calcul-lo basta dividir o Lucro Lquido pelo nmero de aes em que se divide o capital da companhia.

Regimes de Competncia e de Caixa A contabilidade utiliza o chamado Regime de Competncia, e no o de Caixa, o que significa que todos os valores (receitas e despesas) so lanados na Demonstrao dos Resultados, sejam eles efetivamente recebidos ou no naquele exerccio. Se o regime utilizado fosse o de Caixa, apenas as receitas e despesas realmente recebidas naquele perodo seriam consideradas na apurao do resultado. As entidades que visam ao lucro devem utilizar o regime de competncia e as sem fins lucrativos podem usar o regime de Caixa.

Receitas e Despesas interessante que se tenha uma definio formal de receitas e despesas, pois, apesar de intuitivamente serem de fcil compreenso, so termos muito utilizados na contabilidade e na anlise de empresas. Receitas significam entradas no ativo da empresa, na forma de bens ou direitos que provocam um aumento da situao lquida. Despesas so gastos da companhia para, direta ou indiretamente, gerar receitas no futuro. As despesas podem diminuir o ativo e/ou aumentar o passivo exigvel. Entretanto, elas sempre provocam redues na situao lquida. Equivalncia Patrimonial Equivalncia Patrimonial diz respeito parte proporcional que cabe a uma empresa sobre a variao do Patrimnio Lquido de outras empresas nas quais tenha participao acionria relevante.

Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido A Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL) uma demonstrao que fornece a movimentao de todas as (ou diversas) contas do Patrimnio Lquido (PL) ocorrida durante o exerccio. Dessa forma, toda alterao do PL, seja uma reduo ou um aumento, so comprovados por meio dessa demonstrao, bem como a formao e o uso dado s reservas.

Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos A Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) destina-se a comprovar, num determinado perodo, as modificaes que originaram as variaes no capital circulante lquido da empresa, alm de apresentar informaes sobre financiamentos e emprstimos (ou seja, origens de recursos) e investimentos (ou seja, aplicaes de recursos) da firma durante o exerccio, no qual tais recursos afetam o seu capital circulante lquido.

Notas Explicativas Quando publicadas, as notas explicativas situam-se aps as demonstraes financeiras, e podem dar informaes teis complementao destas. As notas explicativas devem indicar: - Os critrios de avaliao dos elementos patrimoniais. - Os investimentos em outras sociedades, caso estes sejam relevantes. - O aumento do valor de elementos do ativo a partir de reavaliaes. - nus reais sobre elementos do ativo e garantias dadas a terceiro, alm de responsabilidades eventuais ou contingentes (como causas trabalhistas, contingncias fsicas etc). - Taxas de juros, datas de vencimento e garantias das obrigaes de longo prazo. - Nmero, espcies e classes das aes do capital social da empresa. - Opes de compra de aes outorgadas e exercidas no exerccio. - Ajustes de exerccios passados - Eventuais acontecimentos subseqentes data de encerramento do exerccio que possam ter algum efeito de relevncia a respeito da situao financeira e dos resultados futuros da empresa.

Parecer dos Auditores Independentes As empresas abertas tm, obrigatoriamente, suas demonstraes financeiras auditadas por auditores independentes, registrados na CVM, os quais emitem sua opinio por meio de um parecer indicando se as demonstraes indicam de forma adequada a situao patrimonial e financeira da companhia naquela data.

Clculo do Ebitda Ebitda uma sigla em ingls que significa Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, ou seja, Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao (em portugus, a sigla seria LAJIDA). O Ebitda uma conta que mede a gerao bruta de caixa da companhia. As empresas brasileiras passaram a empregar o Ebitda em grande parte por causa do processo de globalizao, em que empresas brasileiras passaram a lanar seus papis no mercado norteamericano e a divulgar informaes em consonncia com os princpios contbeis utilizados naquele pas.

O clculo do Ebitda o seguinte: Receita lquida (-) Custo dos Produtos Vendidos (-) Despesas com vendas, despesas gerais e despesas administrativas Ebit (+) Depreciao (+) Amortizao Ebitda

Margens A margem definida como um rendimento mnimo, abaixo do qual a atividade econmica de uma empresa ou companhia no tem condies de se manter de forma vivel. Existem diferentes margens utilizadas ao analisar uma empresa: MARGEM MARGEM MARGEM MARGEM BRUTA: a relao existente entre o lucro bruto e a receita lquida. EBITDA: a relao existente entre o Ebitda e a receita lquida. DA ATIVIDADE: a relao existente entre o lucro da atividade e a receita lquida. LQUIDA: a relao existente entre o lucro lquido e a receita lquida.

Anlise Horizontal Este tipo de anlise se caracteriza por sinalizar tendncias, indicando o crescimento dos valores de itens do balano e das demonstraes de resultados no tempo. A anlise, neste caso, realizada com a utilizao de ndices. Um certo ano considerado a base, e seu valor ser associado a 100. Dessa forma, os ndices dos anos subseqentes sero todos expressos em termos do ndice-base (100). Vejamos um exemplo:

Valores em $ Ano: Vendas (-) Custo das Vendas = Lucro Bruto 1 2 3 4 5 132 101 31

100 107 115 123 75 25 85 22 89 26 94 29

Utilizando ndices, obtemos:

ndices Ano: Vendas (-) Custo das Vendas = Lucro Bruto 1 100 2 107 3 115 4 123 5 132

100 113,3 118,7 125,3 134,7 100 88 104 116 124

O clculo foi feito da seguinte forma: Para Vendas, como os valores a partir do Ano 1 j se iniciavam com o valor de $100, no foi necessrio alterar nada, uma vez que o ndice usado tambm 100. J no caso do Custo das Vendas, calcula-se cada ndice dividindo-se o valor do ano seguinte pelo do ano inicial e multiplicando por 100. Assim, no exemplo acima, o valor 75 "virou" 100 (pois 100 o ndice-base usado) no Ano 1. No Ano 2, dividiu-se 85 por 75 e multiplicou-se por 100, resultando em 113,3. Outra forma de se fazer essa mesma conta seria usar o quociente (100/75) e multiplic-lo por 85. A partir da, faz-se o mesmo clculo para os demais anos, conforme exposto na tabela. Para o Lucro Bruto, o procedimento idntico. A utilidade dessa anlise perceber o que est crescendo e as conseqncias a partir da. No nosso exemplo, percebemos que o capital inicial de $100 se transformou em $132 aps 4 anos, enquanto que o custo das vendas, no mesmo perodo, alcanou $101. Calculando a capitalizao anual, obtemos: Vendas: $100 x (1+i)4 = 132 Resolvendo, obtm-se ivendas = 7,2% ao ano. Custo das Vendas: $75 x (1+i)4 = 101 Resolvendo, obtm-se icusto = 7,7% ao ano. Percebe-se com essa anlise que, se essa tendncia continuar, chegar o ano em que a empresa ter prejuzos, uma vez que o custo das vendas vem crescendo mais do que as vendas. A empresa deve atentar para esse fato, no exemplo analisado.

Anlise Vertical A anlise vertical se caracteriza por avaliar a evoluo no tempo de certos itens. Por meio dela, pode-se perceber como evoluram os nveis de liquidez dos ativos e dos passivos da empresa analisada. Vamos a um exemplo (Iudcibus, 2005):

Com esse tipo de anlise, torna-se mais fcil perceber diferenas entre os exerccios. Por exemplo, o custo das vendas era de $193 no ano 20x0 e passou para $244 em 20x1, o que pode representar um aumento em termos (absolutos) de dinheiro, mas, ao analisar o percentual, observa-se que em 20x1 o valor representa apenas 46,9% das vendas, enquanto que no ano anterior essa proporo era de 50,1%. Ao analisar as despesas financeiras, perceptvel que as mesmas subiram de 2,6% para 6,9% das vendas, isto , mais do que o dobro do ocorrido em 20x0. Devido a essa deteriorao, outros itens acabam sentindo os efeitos, como visto no lucro lquido da empresa, que apesar de ter se mantido

igual, em termos absolutos ($40 em cada ano), a situao melhor em 20x0 do que em 20x1 (10,4% contra 7,7%).

Indicadores de Liquidez Liquidez Corrente = Ativo Circulante Passivo Circulante Este ndice indica quanto a empresa tem a receber no curto prazo em relao a cada unidade monetria que deve no mesmo perodo. Liquidez Seca = Ativo Circulante - Estoques Passivo Circulante Tem o mesmo significado que a liquidez corrente, com exceo do fato de que os estoques no so considerados como recebveis, ou seja, no conta com a realizao imediata dos estoques. Liquidez Geral = Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo Oferece a mesma indicao da liquidez corrente, mas engloba tambm os ativos e passivos a longo prazo.

Indicadores de Endividamento Endividamento Geral = Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo Patrimnio Lquido Indica quanto a empresa tem captado junto a terceiros em relao ao seu capital prprio. Endividamento Oneroso = Dvida Onerosa Total Patrimnio Lquido Mede especificamente o comprometimento do capital prprio da empresa em relao sua dvida com bancos e outras que tm custo financeiro embutido (debntures, desconto de duplicatas etc). Endividamento Oneroso Lquido = Dvida Onerosa Total - Disponibilidades Patrimnio Lquido Como o nome diz, trata-se do clculo do endividamento deduzido das disponibilidades aplicadas no mercado financeiro. bastante til nos casos de empresas que tm baixo custo de captao de emprstimos e o fazem com intuito de realizar o que se chama de arbitragem, ou seja, captam de um lado e aplicam do outro, gerando ganhos lquidos.

Indicadores de Rentabilidade Estes indicadores so habitualmente expressos no formato percentual (%). Rentabilidade do Patrimnio Lquido = Lucro Lquido Patrimnio Lquido a taxa de retorno dos acionistas e mede a performance do lucro em relao ao capital prprio empregado no empreendimento. Normalmente se utiliza o patrimnio inicial, mas podem ser necessrios ajustes, o que nos leva a sugerir, em princpio, o emprego do patrimnio mdio do perodo de apurao do lucro. Rentabilidade do Ativo Total = Lucro Lquido

Ativo Total mdio Este indicador mede a eficincia global da administrao, ou seja, o retorno obtido em relao ao total de recursos empregados, sejam eles prprios ou de terceiros.

Indicadores de Mercado Aqui o que se deseja no calcular um valor absoluto concernente a uma companhia, mas sim comparar os ndices da empresa em relao aos de outras, a fim de perceber se ela est cara ou barata, em termos relativos, naquele mercado. Uma observao relevante deve ser feita quanto ao LPA e ao VPA, que no so comparveis entre vrias empresas, eles apenas medem, respectivamente, a representatividade do lucro e do patrimnio em relao ao nmero de aes da companhia. Lucro por Ao (LPA): representa a diviso do lucro lquido pelo nmero total de aes da empresa. LPA = Lucro Lquido Nmero Total de Aes Valor Patrimonial por Ao (VPA): representa a diviso do Patrimnio Lquido da empresa pelo seu nmero total de aes. VPA = Patrimnio Lquido Nmero Total de Aes Preo/Lucro (P/L): Indica o tempo de retorno do investimento, partindo-se da premissa que o lucro apurado se repetir nos prximos anos. Assume ainda um carter de preo relativo, na medida em que seja disponvel uma srie de projees para vrias empresas para determinado ano. P/L = Cotao da Ao = Valor de Mercado Lucro por Ao Lucro Lquido Preo/Valor Patrimonial Ajustado (P/VPA): compara o valor de mercado da empresa com seu valor contbil. Em tese, quanto mais baixo este ndice, mais barata a empresa. P/VPA = Cotao da Ao = Valor de Mercado Patrimnio Lquido por Ao Patrimnio Lquido

Bibliografia Bibliografia: Fontes Consultadas: 1) Luquet, Mara e Rocco, Nelson. Guia Valor Econmico de Investimento em Aes. So Paulo: Ed. Globo, 2005. 2) Iudcibus, Srgio de. Anlise de Balanos. So Paulo: Ed. Atlas, 1995. 3) Pinheiro, Juliano L. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. So Paulo: Ed. Atlas, 2005. 4) Luquet, Mara. Guia Valor Econmico de Finanas Pessoais. So Paulo: Ed. Globo, 2000. 5) Cavalcante, Francisco e Misumi, Jorge Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Ed. Campus, 2003. 6) Lemos, Alosio V. Apostila Anlise de Investimento em Aes. Rio de Janeiro: Andima, 2005. Sites consultados: 1) http://home.furb.br/wilhelm/HPMC.html 2) www.bovespa.com.br 3) http://www.portaldecontabilidade.com.br/index.htm 4) http://www.analisefinanceira.com.br

5) http://www.investopedia.com 6) http://stocks.about.com/od/evaluatingstocks/a/dpr.htm 7) http://www.theca.com.br/acao/cartilha.shtml