Matemticas financieras y criterios de evaluacin

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Conceptos generales
Momentos y perodos

Momento 0 Perodo 1

Momento 1 Perodo 2

Momento 2 Perodo 3

Momento 3 Perodo 4

Momento 4

Momento 5 Perodo 5

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Costo de oportunidad
No da lo mismo disponer de recursos en el futuro que percibirlos hoy, por cuanto si se posterga la recepcin de dichos recursos se asume un costo de oportunidad dado por la rentabilidad que se deja de percibir por no poder destinarlos al mejor proyecto alternativo. Quien toma la decisin, se ve enfrentado a opciones que presentan costos y beneficios que deben ser comparados para elegir por aquella que reporte el mayor beneficio neto. Pero no siempre es fcil la eleccin, por cuanto en muchos casos estos costos y beneficios que presentan las distintas opciones son difciles de cuantificar y, por lo tanto, difciles de comparar.
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Costo de oportunidad

Analicemos el caso del seor Juan Prez, un destacado administrador financiero, quien est planeando obsequiarle a su hijo un automvil el da de su graduacin, que ser dentro de un mes. El precio del vehculo es de $7.000, y el seor Prez, quien ya dispone de dicho dinero est enfrentado a la decisin de comprar hoy o comprar dentro de un mes. Si suponemos que estamos en un mundo sin inflacin y, por lo tanto, el precio del vehculo se mantendr constante y que, adems, los stocks disponibles garantizan que tanto hoy como dentro de un mes habr unidades para la venta, entonces: ser indiferente para nuestro personaje comprar hoy o comprar dentro de un mes?

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Costo de oportunidad
La respuesta es no, puesto que si compra dentro de un mes, el seor Prez podra depositar hoy su dinero en algn instrumento financiero, por ejemplo depsitos a plazo de renta fija, y ganar durante un mes una tasa, supongamos, de un 1,5% sobre su depsito, lo que lo dejara al final de ese perodo con un saldo a favor de $7.105, los $7.000 de capital inicial ms los $105 ganados por concepto de intereses. Si Juan Prez comprara hoy, dejara de ganar el inters que le generara su depsito. En otras palabras, asumira un costo de oportunidad, representado por aquella tasa de inters que le generara su depsito a plazo. En consecuencia, si el seor Prez es un agente econmico racional, que maximiza su utilidad tomando decisiones eficientes, entonces debera optar por postergar su compra para dentro de un mes e invertir hoy en depsitos a plazo de renta fija a 30 das, siempre y cuando sea ese su mejor proyecto alternativo.
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Inters simple versus inters compuesto

Suponga que usted toma un depsito a plazo en el sistema financiero por un monto de $5.000.000. Suponga, adems, que el sistema financiero le ofrece un 1% de inters mensual y que debe elegir entre el Banco A, que ofrece pagar 1% de inters simple mensual y el Banco B que ofrece la misma tasa mensual, pero bajo la modalidad de inters compuesto. Para tomar la decisin, se debe hacer el siguiente anlisis

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Inters simple versus inters compuesto

Banco A Capital Depsito inicial Acumulado a los 30 das Acumulado a los 60 das Acumulado a los 90 das 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 50.000 100.000 150.000 Intereses Total 5.000.000 5.050.000 5.100.000 5.150.000 Capital 5.000.000 5.000.000 5.050.000 5.100.500

Banco B Intereses Total 5.000.000 50.000 50.500 51.005 5.050.000 5.100.500 5.151.505

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Matemticas financieras

Valor del dinero en el tiempo Clculo de valor actual Clculo de valor futuro Anualidades Perpetuidades

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Criterios de evaluacin

Valor actual neto (VAN) Perodo de recuperacin (PR) Tasa interna de retorno (TIR) Costo anual equivalente (CAE) Rentabilidad inmediata (RI) ndice valor actual neto (IVAN)

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Valor actual neto (VAN) El VAN considera todos los flujos de caja del proyecto. El VAN descuenta adecuademente. los flujos de caja

Aceptar los proyectos con VAN positivo beneficia a los accionistas.

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Valor actual neto (VAN)

Supongamos que una empresa evala un proyecto que tiene las siguientes cifras: Inversin inicial : $100.000 Flujo de Caja : $ 115.000 Tasa de Descuento : 10%

VAN = - 100.000 +

115.000 1,10

= 4 . 546

Qu nos dice esto: Si la empresa ejecuta el proyecto, recuperar la inversin inicial de $100.000 y adems la empresa aumentar su valor en 4.546. Por ello, cada vez que la empresa ejecuta proyectos con VAN > 0, esta aumenta su valor econmico y adems, indirectamente aumenta la riqueza de los accionistas.
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Valor actual neto

Inversin 0 (50.000)

1 15.000

Flujos proyectados 2 3 4 18.000 22.000 30.000

5 30.000

El VAN del proyecto, considerando una tasa de descuento del 17% anual, es el siguiente:

VAN =

(1 + 0,17)1 (1 + 0,17)2 (1 + 0,17)3 (1 + 0,17)4 (1 + 0,17)5

15.000

18.000

22.000

30.000

30.000

50000

VAN = 19.399
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Anlisis del VAN

Saldo Perodo Inversin

Flujo de caja anual

Saldo Saldo Rentabilidad Recuperacin actualizado despus de mnima de la Acumulado despus de recuperar exigida inversin recuperar la la inversin inversin

1 2 3 4 5

50.000 15.000 8.500 6.500 6.500 43.500 18.000 7.395 10.605 17.105 32.895 22.000 5.592 16.408 33.513 16.487 30.000 2.803 16.487 50.000 30.000 50.000 Total saldo actualizado despus de recuperar la inversin

10.710 30.000

5.715 13.683 19.399

Costo de oportunidad= 17%

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Tasa Interna de Retorno

Ejemplo Una empresa puede comprar una mquina en US $4,000. La inversin generar en los prximos dos aos US$2,000 y US$4,000 respectivamente. Cul es la TIR de la Inversin

VAN = 4,000 + TIR = 28 .08 %

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2,000 4,000 + =0 1 2 (1 + TIR ) (1 + TIR )

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Tasa Interna de Retorno

2500 2000 1500 1000 VAN (,000s) 500 0
10 0

TIR

-500 -1000 -1500 -2000

10

20

30

40

50

60

70

80

Tasa de Descuento (%)

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90

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Tasa Interna de Retorno

Mltiples Tasa de Retorno Ciertos flujos de caja pueden generar VAN=0 con dos diferentes tasas de descuento Los siguientes flujos de caja generan VAN=0 a TIR=-50% y TIR=15.2%.

C0 1,000

C1 + 800

C2 + 150

C3 + 150

C4 + 150

C5 + 150

C6 150

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Tasa Interna de Retorno

Error N 2 Multiples Tasa de Retorno
VAN 1000 500 0 -500 -1000
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TIR=15.2% Tasa de Descuento TIR=-50%

Comparacin VAN versus TIR

Proyecto A B

0 (12.000) (12.000)

1 1.000 10.000

2 6.500 5.000

3 10.000 1.000

TIR 16,39% 22,79%

VAN Proyecto A B

Tasa de descuento 5% 3.486 2.923 9% 2.110 2.155 14% 628 1.294 18% (398) 674 22% (1.306) 107 26% (2.113) (414)

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Valor actual neto versus Tasa interna de retorno

4.000
3.486

3.000 Valor actual neto 2.000 1.000

2.923 2.155 2.110 1.294 628 674 107 (398)

0 5% -1.000 -2.000 -3.000 9% 14%

18%

22%
(1.306)

26%

(414)

(2.113)

tasas de descuento

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Perodo de recuperacin (PR)

El mtodo del perodo de recuperacin es el nmero de aos que demorar el inversor en recuperar el dinero invertido en un determinado proyecto. Esta regla nos seala que solo se aceptarn los proyectos que se recuperen en el tiempo deseado. Este mtodo ignora el costo de oportunidad del dinero y el nmero de aos en el tiempo que se recibirn los flujos.

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Perodo de recuperacin Ejemplo Examine los tres proyectos y note el error que significara tomar una decisin en funcin de este mtodo.
Proyecto A B C
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C0 - 2000

C1 500

C2 500

C3 5000 0 0

PR Perodo

VAN al 10%

- 2000 500 1800 - 2000 1800 500

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Perodo de recuperacin

Proyecto A B C

C0 - 2000 - 2000

C1 500 500

C2 500 1800 500

C3 5000 0 0

PR Perodo 3 2 2

VAN al 10% + 2,624 - 58 + 50

- 2000 1800

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Costo anual equivalente (CAE)

El criterio del costo anual equivalente (CAE) se utiliza para decidir

entre proyectos alternativos, con vidas tiles diferentes y donde, adems, los ingresos no son relevantes para la toma de decisin, puesto que no son incrementales.

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Costo anual equivalente (CAE)

Para entender mejor este criterio suponga que debe adquirir un equipo para la planta del cual existen tres opciones en el mercado:
La opcin 1, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 35.000, una vida til de tres aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 6.200. La opcin 2, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 40.000, una vida til de cuatro aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 8.400. La opcin 3, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 43.000, una vida til de cinco aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao tres, la cual tendra un costo de US$ 7.300.

La tasa de descuento relevante es de 15%. Suponga que todos los otros costos no son incrementales.

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Costo anual equivalente (CAE)

Esquemticamente, la situacin es la siguiente:

Perodos Equipo 1 Equipo 2 Equipo 3

0 35.000 40.000 43.000

1 0 0 0

2 6.200 8.400 0

3 0 0 7.300

0 0 0

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Costo anual equivalente (CAE)

Para seleccionar la alternativa correcta se debe determinar el CAE,

para lo cual es necesario conocer primero el Valor actual de los costos relevantes del problema (VAC). Para ello, basta con actualizar los costos:
VACequipo1 = 35.000 + 6.200 = 39.688 (1 + 15% )2 8.400 = 46.352 (1 +15%)2 7.300 = 47.800

VACequipo2 = 40.000 +

VACequipo3 = 43.000 +

(1+ 15%)3

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Costo anual equivalente (CAE)

A partir del VAC se puede determinar el CAE, que corresponde a la

determinacin de una anualidad:

CAE equipo1 =

39.688 = 17.382 1 1 3 0,15 0,15(1,15) 46.352 = 16.235 1 1 4 0,15 0,15(1,15) 47.800 = 14.259 1 1 0,15 0,15(1,15)5
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CAE equipo2 =

CAE equipo3 =

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Costo anual equivalente (CAE)

El resumen de los resultados es el siguiente:

VAC

CAE

Valor actual de la perpetuidad 115.883 108.236 95.063

Valor actual de replicar proyectos 115.857 108.211 95.041

Equipo 1 Equipo 2 Equipo 3

39.688 46.352 47.800

17.382 16.235 14.259

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Rentabilidad Inmediata
Este criterio tiene por objeto establecer el momento ptimo de poner

en marcha un proyecto y no medir la rentabilidad de dicho proyecto. Por lo tanto, se aplica slo cuando se ha podido determinar que el proyecto es rentable.
Se aplica en aquellos proyectos en los cuales el comportamiento del

flujo de caja depende de una variable externa al proyecto. Por ejemplo, en un proyecto de construccin de un camino puede darse el caso de que el VAN sea positivo, pero la cantidad de vehculos que lo usan durante los primeros aos es muy pequea. En este caso, puede ser interesante postergar la construccin por uno o dos aos.
El criterio de rentabilidad inmediata se define como la razn entre el

flujo neto del primer ao de operacin del proyecto y la inversin capitalizada al momento cero.
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Rentabilidad Inmediata
Suponga el siguiente flujo:

F1 I

F2

F3

F4

n La rentabilidad inmediata se calcula de la siguiente manera:

RI =

F1 I

n Al dividir el beneficio neto del primer ao por la inversin inicial, se

puede apreciar si el proyecto rinde ese primer ao a lo menos la rentabilidad exigida por el inversionista. Si la rentabilidad inmediata es inferior a la rentabilidad exigida, se volver a calcular con el beneficio del segundo ao, dividido por la inversin inicial.
n La inversin inicial no debe capitalizarse ya que el desembolso se

estara postergando un ao para hacer la inversin, por lo que el inversionista no asume un costo de capital por esos recursos.
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ndice de valor actual neto (IVAN)

El ndice de valor actual neto permite seleccionar proyectos bajo

condiciones de racionamiento de capital, es decir, cuando no hay recursos suficientes para implementarlos todos.
La frmula para calcular el IVAN es la siguiente:

IVAN =

VAN I

n El criterio permite medir cunto VAN aporta cada peso invertido

individualmente en cada proyecto.

n Luego, se jerarquiza de mayor a menor IVAN para seleccionar los

proyectos en los cuales se invertir.

n A modo de ejemplo, vase el cuadro de la pgina siguiente.

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Racionamiento de capital
Perodos A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Tasa VAN TIR VAE IVAN 10% 745 29,0% 171 0,61 288 43,0% 76 0,96 1.294 32,2% 243 0,92 176 17,3% 36 0,25 1.150 32,7% 264 0,74 552 19,9% 127 0,31 157 21,4% 29 0,45 (1.215) 450 450 450 450 450 450 B (300) 155 155 155 155 155 C (1.400) 505 505 505 505 505 505 505 505 Proyectos D (700) 180 180 180 180 180 180 180 E (1.550) 620 620 620 620 620 620 F (1.800) 540 540 540 540 540 540 G (350) 95 95 95 95 95 95 95 95

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Tasas nominal y efectiva de inters

Dos tasas anuales de inters con diferentes perodos de conversin son equivalentes si producen el mismo inters compuesto al final de un ao. Por ejemplo, para determinar el monto compuesto de $100 al final de un ao ya sea al 4% convertible trimestralmente y al 4,06% anual, se debe segujir el siguiente procedimiento:

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Tasas nominal y efectiva de inters

al 4% convertible trimestralmente:

al 4,06% convertible anualmente:

0,04 1001 + = 104,06 4

100(1 + 0,0406 ) = 104,06

Por lo tanto, 4% anual, convertible trimestralmente, y 4,06%

convertible anualmente, son tasas equivalentes.

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Tasas nominal y efectiva de inters

Cuando el inters es convertible ms de una vez en el ao, la tasa anual dada se conoce como tasa nominal. La tasa de inters efectivamente ganada en un ao, se conoce como tasa efectiva. 4,06% es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal de 4% convertible trimestralmente.

Luego:

iefectiva
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i = 1 + nominal n

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