Macroeconom´ Intermedia ıa

Jos´ De Gregorio1 e Versi´n: 20 de mayo de 2004 o

´ Esta version es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar. Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes a:jose.degregorio@bcentral.cl. c Derechos reservados 2003 Jos´ De Gregorio e

Se agradece la valios´ ısima colaboraci´n de Crist´bal Huneeus L., quien ha coordinado y prepao o rado el material b´sico para estos apuntes. Desde Stanford sigue colaborando con mis constantes a A combates con L TEX. El es adem´s responsable de cualquier error. Se agradece adem´s la colaboa a raci´n de Rodrigo Alfaro, Christian Ferrada, Alvaro Garc´ Francisco Parro, y en especial Marco o ıa, N´nez. u˜

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´ Indice general
´ Indice general 3

I

Elementos B´sicos a

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11 11 13 15 15 24 28 28 32 35 36 40 42 51

1. Introducci´n: ¿Qu´ es la Macroeconom´ o e ıa? 1.1. Preguntas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Debates en Macroeconom´ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ıa 2. Los datos 2.1. Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica . . . . . . . . o o 2.2. Variables nominales y reales y la medici´n de la inflaci´n . o o 2.3. PIB (Real) como Medici´n de Bienestar . . . . . . . . . . o 2.4. PIB y PNB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5. Ahorro-Inversi´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . o 2.6. El D´ficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto . e 2.7. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos . . . . . . . 2.8. La Posici´n de Inversi´n Internacional y la Deuda Externa o o 2.9. Tipo de Cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.10. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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II

Comportamiento de los Agentes Econ´micos o
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3. Consumo 3.1. La Funci´n Consumo Keynesiana . . . . . . . . o 3.2. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal . . . o 3.3. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 3.4. La Teor´ del Ciclo de Vida . . . . . . . . . . . ıa 3.5. Seguridad Social . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Teor´ del Ingreso Permanente . . . . . . . . . ıa 3.7. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

4 4. Inversi´n o 4.1. La Demanda de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. Tasa de Inter´s Nominal y Real . . . . . . . . . . . . e 4.3. El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) . . 4.4. Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´n . . . . o 4.5. Evaluaci´n de Proyectos y Teor´ q de Tobin . . . . o ıa 4.6. Restricciones de Liquidez y la Teor´ del Acelerador ıa 4.7. Impuestos e Inversi´n . . . . . . . . . . . . . . . . . o 4.8. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.9. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

´ INDICE GENERAL 83 83 85 86 88 90 92 93 97 97 101 101 102 109 112 116 117 122 124

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5. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 5.1. Introducci´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . o 5.2. Definiciones y Evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal . . . . . . . . . o 5.4. Din´mica de la Deuda P´blica y Efectos del Crecimiento . a u 5.5. Equivalencia Ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.6. Ciclo Econ´mico y Balance Estructural . . . . . . . . . . o 5.7. Financiamiento, Inversi´n P´blica y Contabilidad Fiscal . o u 5.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

III

La Econom´ de Pleno Empleo ıa
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6. La Econom´ Cerrada ıa 6.1. Equilibrio de Econom´ Cerrada ıa 6.2. Pol´ ıtica Fiscal . . . . . . . . . . . 6.3. Est´tica Comparativa . . . . . . a 6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos * . . . . 6.5. Problemas . . . . . . . . . . . . .

7. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa 7.1. Cuenta Corriente de Equilibrio . . . . . . . 7.2. Movilidad Imperfecta de Capitales . . . . . 7.3. Est´tica Comparativa . . . . . . . . . . . . a 7.4. Ahorro e Inversi´n en la Econom´ Abierta o ıa 7.5. Modelo de Dos Per´ ıodos * . . . . . . . . . . 7.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

8. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 8.1. Paridad del Poder de Compra (PPP) . . . . . . . . . . . 8.2. El Tipo de Cambio Real, Exportaciones e Importaciones 8.3. Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real . . . . . a 8.4. Tasa de Inter´s, Tipo de Cambio y Nivel de Actividad . e

´ INDICE GENERAL

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8.5. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196 9. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a 9.1. La Teor´ de Harrod-Balassa-Samuelson . . . . . . . . . ıa 9.2. M´s Factores y Libre Movilidad de Capitales * . . . . . a 9.3. T´rminos de Intercambio . . . . . . . . . . . . . . . . . e 9.4. Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * . . . . . . . . 9.5. Tasas de Inter´s Real y Tipo de Cambio * . . . . . . . . e 9.6. Dimensi´n Intertemporal de la Cuenta Corriente . . . . o 9.7. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 201 205 206 208 210 212 217 217

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IV

Crecimiento de Largo Plazo

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10.Introducci´n o 223 10.1. ¿Por Qu´ es Importante el Crecimiento? . . . . . . . . . . . . . . . . 224 e 10.2. La Evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226 10.3. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233 11.El Modelo Neocl´sico a 11.1. El Modelo B´sico . a 11.2. La Regla Dorada . 11.3. Progreso T´cnico . e 11.4. Aplicaciones . . . . 11.5. Problemas . . . . . de . . . . . . . . . . Crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 239 246 249 251 255 261 261 264 266 268 269 273 273 276 280 286 294 296 303

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12.Modelos de Crecimiento: Extensiones 12.1. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano . . . . . 12.2. Trampas de Pobreza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.3. Crecimiento End´geno: El Modelo AK . . . . . . . . . . . o 12.4. Crecimiento End´geno: Externalidades y Capital Humano o 12.5. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.Evidencia Emp´ ırica 13.1. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos 13.2. Los Datos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.3. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia . . . . 13.4. Descomposici´n en Niveles . . . . . . . . . . . . . . o 13.5. Convergencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.6. Determinantes del Crecimiento . . . . . . . . . . . 13.7. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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14.Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o 14.1. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 14.2. Equilibrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.3. An´lisis de Pol´ a ıticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.4. Crecimiento End´geno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . o 14.5. La Econom´ Abierta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ıa 14.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14-A.Ap´ndice: Optimizaci´n Din´mica y Control Optimo . . . . . . . . e o a 14-B.Integraci´n de la Restricci´n Presupuestaria Individual . . . . . . . o o

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V

Dinero, Inflaci´n y Pol´ o ıtica Monetaria
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15.Demanda por Dinero e Inflaci´n o 15.1. Introducci´n . . . . . . . . . . . . . . . . o 15.2. ¿Qu´ es el Dinero? . . . . . . . . . . . . e 15.3. La Teor´ Cuantitativa del Dinero . . . ıa 15.4. Dicotom´ Cl´sica y Ecuaci´n de Fisher ıa a o 15.5. Demanda por Dinero . . . . . . . . . . . 15.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . .

16.Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria 16.1. La Oferta de Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2. Pol´ ıtica Monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.3. El Impuesto Inflaci´n y el Se˜ioriaje: Definiciones o n 16.4. El Se˜ioriaje, la Inflaci´n e Hiperinflaciones . . . n o 16.5. Los Costos de la Inflaci´n . . . . . . . . . . . . . o 16.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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17.Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 17.1. Introducci´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . o 17.2. Definiciones B´sicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . a 17.3. Precios, Retornos, Forward y Estructura de Tasas . . . . . . . . . . . 17.4. Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´tesis de las Expectativas o 17.5. Transmisi´n de Cambios en Pol´ o ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.6. Burbujas Especulativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

VI

Fluctuaciones de corto plazo

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18.Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o 397 18.1. Introducci´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397 o 18.2. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´sico . . . . . . . . . . . . 399 a

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18.3. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo . . 400 e a 18.4. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes . . . . 409 e a 18.5. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412 19.El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa 19.1. El Modelo Keynesiano Simple . . . . . . . . . . . . . . . 19.2. Multiplicadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3. La Tasa de Inter´s y el Mercado de Bienes: la IS . . . . e 19.4. El Mercado Monetario: la LM . . . . . . . . . . . . . . . 19.5. Equilibrio y Din´mica en el Modelo IS-LM . . . . . . . . a 19.6. Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas . . . o 19.7. La Trampa de la Liquidez y el Problema de Poole . . . 19.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413 413 416 420 423 428 430 440 445 451 452 458 464 469 474 480 484

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20.El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas 20.1. Tipo de Cambio Flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.2. Tipo de Cambio Fijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.3. Din´mica del Tipo de Cambio y el Overshooting de Dornbusch . . a 20.4. Movilidad Imperfecta de Capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.5. Crisis Cambiarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.6. Tipo de Cambio Fijo versus Tipo de Cambio Flexible . . . . . . . 20.7. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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21.La Oferta Agregada y la Curva de Phillips 491 21.1. Introducci´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491 o 21.2. El Modelo de Lucas: Informaci´n Imperfecta y Expectativas Racionales496 o 21.3. Rigideces de Salarios Nominales y Expectativas . . . . . . . . . . . . 500 21.4. Rigideces de Precios e Indexaci´n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503 o 21.5. La Nueva Curva de Phillips* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505 21.6. Econom´ Abiertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510 ıas 22.Oferta, Demanda Agregada y Pol´ ıticas Macroecon´micas o 22.1. El Modelo B´sico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . a 22.2. La Demanda Agregada y la Regla de Pol´ ıtica Monetaria . . 22.3. La Nueva Demanda Agregada* . . . . . . . . . . . . . . . . 22.4. Aplicaciones de Modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.5. Econom´ Abierta I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ıa 22.6. Econom´ Abierta II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ıa 511 511 514 520 522 528 528 529 531

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23.Otros Modelos de Fluctuaciones y Pol´ ıtica Macroecon´mica o Bibliograf´ ıa

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Parte I

Elementos B´sicos a

9

Hace muchos a˜os se pensaba en la microconom´ como el estudio de la n ıa determinanci´n de precios relativos. como son el nivel de ıa producci´n y el nivel de precios. e incluso sectores. que es una parte de la macroeconom´ Sin embargo. importante de la macroeconom´ est´ interesada en variables “reales” como el ıa a nivel de actividad y su crecimiento en el tiempo. se analiza el “mercado de bienes”. y la macroeconom´ la determinaci´n del o ıa o nivel de precios. Preguntas Tal vez. y as´ por ejemplo. mercados. 11 . o 1. consumidores. para apreciar de mejor forma lo que es la macroeconom´ sea util ıa ´ plantear algunas preguntas que la macroeconom´ intenta responder. una parte muy ıa. ıa como son el mercado del trabajo y el mercado de capitales.1. Se concentra tambi´n en algunos mercados o e espec´ ıficos que tienen un impacto importante a nivel de la econom´ agregada. la inversi´n. y otros. Sin embargo hoy d´ el ingreso per-c´pita de Noruega es dos veces ıa a mayor al de Argentina. Asimismo. la macroeconom´ se preocupa de los datos agregados. Esta ultima divisi´n es tal vez m´s apropiada para la teor´ o a ıa monetaria. y otros. usa niveles de agregaci´n mayor.Cap´ ıtulo 1 Introducci´n: ¿Qu´ es la o e Macroeconom´ ıa? La definici´n m´s tradicional para la macroeconom´ es el estudio de los o a ıa agregados econ´micos. ıa (i) ¿Qu´ factores determinan el crecimiento de largo plazo de un pa´ En e ıs? 1870 el ingreso per-c´pita de Noruega era menor que el ingreso per-c´pita de a a Argentina. o ı. A diferencia de la microeconom´ que tiene que ver o ıa. al mirar dichos mercados. con la conducta de las empresas.

2 La tasa de desempleo es la raz´n entre los desempleo ados y la fuerza de trabajo.380.000) y desempleados (304.684.000 personas. 5. o T asa de Desempleo = Desocupados = 5.E. ¿Que factores inciden en que la inflaci´n haya bajado? o (v) ¿Qu´ impacto tiene ser una Econom´ Abierta? Aqu´ uno est´ preocue ıa ı a pado de variables como tipo de cambio. es discutible si alguien o que trabaja 5 horas a la semana efectivamente deber´ estar en la fuerza de trabajo.000 habitantes. ¿Qu´ factores inciden para que e la actividad econ´mica var´ tanto? Aunque.3 % e o o y en 1997 fue de un 6 %.12 Cap´ ıtulo 1. Introducci´n: ¿Qu´ es la Macroeconom´ o e ıa? (ii) ¿Por qu´ fluct´a la actividad econ´mica? En 1982 el crecimiento de e u o Chile fue de -13.000 habitantes. O por qu´ habr´ ıa e ıa que excluir de la fuerza de trabajo a gente que no busca trabajo porque sabe que no encontrar´.1) • Los desocupados a su vez se distinguen se dividen en cesantes. o ı e o (iii) ¿Qu´ causa el desempleo? En primer lugar debemos definir lo que e entendemos por desempleo. balanza comercial y saldo en la cuenta corriente.3 %. y quienes buscan trabajo por primera vez.440. 3 % F uerza de T rabajo (1.3 % en al per´ ıodo en cuesti´n.000 personas. la Fuerza de Trabajo se divide en ocupados (5. que son quienes perdieron su trabajo. Esta es o o la poblaci´n de mayores de 15 a˜os de edad. (iv) ¿Por qu´ hay inflaci´n? En 1990 la inflaci´n en Chile fue de un 27.000). a Para resolver esto existen una serie de recomendaciones internacionales para tener al menos un tratamiento homog´neo. Cesantes: 261.700. igualmente existen u e per´ ıodos de expansi´n as´ como ´pocas de recesi´n.): 10. Por ejemplo.000 personas. y para ello veamos los datos para Chile en el per´ ıodo septiembre-octubre de 1997: • Poblaci´n total: 14. Buscan trabajo por primera vez: 43.1 • En consecuencia. estos son la fracci´n de la fuerza de o trabajo que trabaja o busca trabajo. ¿Por que hay crisis externas? Si el cobre no vale nada:¿que pas´ en Asia o en 1997 y en M´xico en 1994? ¿Como se ajustan la econom´ a dichas crisis? e ıas Esta definici´n es ciertamente algo arbitraria ya que la definici´n de quien trabaja y de quien o o desea trabajar se basa en encuestas y criterios de clasificaci´n. en general la actividad econ´mica o ıe o no fluct´a en un rango tan amplio como el reci´n descrito. e 2 1 Quienes tambi´n reciben el nombre de Desocupados e .A. o n • Fuerza de Trabajo: 5.4 % y en 1992 fue de un 12. o • Poblaci´n Econ´micamente Activa (P.

la curva de Phillips es vertical. o 4. 1.1: Curva de Phillips negativa. Debates en Macroeconom´ ıa Los debates en macroeconom´ han ido cambiando en el tiempo. ıtica fiscal. En el lago plazo el crecimiento depende de la innovaci´n y acumulaci´n o o de factores. Phelps entre otros mostraron que esta relaci´n s´lo existe en el corto plazo y en el largo plazo desaparece.2. el funcionamiento del mercado del trabajo. Existe un trade off en el corto plazo entre inflaci´n y desempleo.2. Es o o decir. etc. No existe trade off entre inflaci´n y desempleo en el Largo Plazo. son:3 : 1. Los acuerdos principales ıa. o descubri´ para Inglaterra: Hasta los a˜os sesenta se crey´ en esta relaci´n o n o o Desempleo Inflaci´n o Figura 1. 3. el grado de apertura financiera de la econom´ el rol de la pol´ ıa. ıa [pendiente] Existe. 2.1. Sin embargo Friedman. o o 3 Para m´s antecedentes ver las posiciones de varios destacados macroeconomistas en el American a Economic Review de mayo 1997 titulada “Is there a core of practical macroeconomics that we should believe?” . Debates en Macroeconom´ ıa 13 (vi) ¿Deben las autoridades intervenir en la evoluci´n macroecon´mica? o o y ¿Qu´ pueden hacer? En particular nos interesa estudiar los efectos de la e pol´ ıtica monetaria. En el largo plazo la inflaci´n es un fen´meno monetario. sin embargo. alg´n acuerdo en algunos aspectos claves en macroeu conom´ en particular en lo referente al largo plazo. Phillips.

Introducci´n: ¿Qu´ es la Macroeconom´ o e ıa? 5.14 Cap´ ıtulo 1. Las expectativas juegan un rol fundamental. en especial en la evaluaci´n o del impacto de las pol´ ıticas macroecon´micas. o .

capital y trabajo. PIB tambi´n se llama producto geogr´fico bruto (PGB). las personas de una econom´ pueden ser propietarias de capital en ıa el extranjero.Cap´ ıtulo 2 Los datos 2. Representa la proe a ducci´n dentro de la econom´ independientemente de la nacionalidad de los o ıa propietarios de los factores. De ah´ saldr´ en concepto de producto nacional bruto (PNB) ı a que discutiremos m´s adelante. Y en otras ocasiones. a El PIB es una variable de flujo. a nosotros nos gustar´ tener una relaci´n entre los ıa o factores de producci´n. (2. y el producto total de la econom´ o ıa. o 1 15 . Esto es particularmente importante con respecto al capital.1. ya que de o lo contrario podemos estar sumando los productos intermedios de la econom´ ıa dos veces. Las variables de flujo tienen s´lo sentido en la medida que o Por supuesto que esta funci´n de producci´n es generalizable a muchos m´s factores de proo o a ducci´n. L). Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica o o La actividad econ´mica deber´ pretender medir la suma total de produco ıa ci´n en la econom´ Al igual que cuando se define la funci´n de producci´n o ıa. Es decir. o o para un bien particular. el que muchas veces es de propiedad extranjera. Es decir. Recalcamos el hecho que sea la producci´n final. con una dotaci´n de factores K. porque representa el flujo producido en un per´ ıodo de tiempo. o o F . para denotar o trabajo:1 Y = F (K. contempla la producci´n de los factoo res JK y L existentes en la econom´ sin distinguir si estos factores son de ıa. propiedad nacional o extranjera.1) El nivel de actividad de un pa´ se mide a trav´s del Producto Interno Bruto ıs e (PIB) que representa el valor de la producci´n final de bienes y servicios en o un per´ ıodo dado. para denotar capital. y L. lo que queremos es medir el nivel de producto agregado Y que una econom´ puede producir dada una tecnolog´ o sea la funci´n de producci´n ıa ıa.

y la inversi´n es en general entre un 20 y 30 % del PIB. Medirlo directamente como el producto total.3) En el cuadro 2. ıas a de un tercio del PIB. hogares. 2. en promedio 3 % del PIB. etc. o Las exportaciones netas son en general bajas. El cambio en el stock es un o flujo: la diferencia entre el stock de autos a fines de un a˜o y fines del a˜o n n previo corresponde a las compras de autos durante ese a˜o. Medirlo por el lado del gasto. e incluso m´s de la mitad. las que corresponden a la diferencia entre exportaciones (X) e importaciones (M ).1. o gobierno. que se refiere al gasto en bienes y servicios de los diferentes agentes econ´micos: o empresas. Los datos se refieran a un lapso de tiempo: exportaciones mensuales. pero la importancia de las exportaciones e importaciones var´ mucho entre ıa pa´ ıses. mientras en econom´ m´s a ıas a cerradas las exportaciones bordean s´lo un 10 % del PIB. mientras el gasto de gobierno es entre un 10 y 15 %. que tambi´n se conoce como balanza comercial. Una forma de medir o . Incluso si no se vende ıa un producto y este se guarda para venderlo despu´s corresponder´ a una forma e a de gasto involuntario en que incurren las empresas en forma de acumulaci´n o de inventarios. a e De acuerdo al agente econ´mico que realiza el gasto (hogares. empresas. e el saldo en la balanza comercial es: XN = X − M (2. Asimismo si una empresa no puede vender sus productos y estos se destruyen (por ejemplo. Existen tres formas de medir el PIB.1. ıa n Tambi´n se definen las variables de stock. bienes agr´ ıcolas que no se pueden almacenar) entonces la empresa habr´ tambi´n realizado un gasto. G gasto de gobierno y XN exporo taciones netas. Otro ejemplo podr´ ser las compras de auto en una ciudad en un a˜o. o extranjeros) y la naturaleza de este gasto. C es consumo. como aquellas que represene tan una variable en un instante de tiempo. ´ se puede medir por el lado de los Ingresos.2) donde Y es PIB. como por ejemplo el n´mero de u autom´viles en una ciudad en un momento dado.1 se presenta la composici´n del gasto para un conjunto o de pa´ en el a˜o 2000. el PIB por el lado del gasto se puede escribir como: Y = C + I + G + XN (2. es decir. gobierno y extranjeros. En el cuadro se puede observar que el consumo es ıses n aproximadamente dos tercios del PIB. No tiene sentido n de hablar de un stock en un per´ ıodo sino que en un momento del tiempo. I inversi´n.16 Cap´ ıtulo 2. anuales. Medici´n por el lado del Gasto o Todos los bienes que una econom´ produce se gastan. As´ por ejemplo. es decir el valor de la producci´n final de la econom´ Por ultimo o ıa. en econom´ muy abiertas las exportaciones son m´s ı.

558 58 453.405 31 345.388 59 601. ( %) PIB PIB Cons.472 9.454 100 883.864 21 32. El item m´s importante ıses a son los servicios.974 16 14 Inv.974 100 349.536 30 274.946 23 238.2 se presenta la composici´n el consumo en varios pa´ o ıses donde la desagregaci´n es posible e ilustra los ordenes de magnitud de cada o componente del consumo en pa´ industrializados.2. una econom´ podr´ importar much´ a ıa ıa ısimas camisas y botones separados.1: Composici´n del PIB a˜o 2000 o n (Millones de d´lares a PPP) o 17 Pa´ ıs Argentina % PIB Brasil % PIB Chile % PIB Corea % PIB Espa˜a n % PIB M´xico e % PIB Polonia % PIB Prom.242 63 476. etc.094 42 245. El consumo representa aproximadamente 2/3 del e gasto total de la econom´ ıa.2 A continuaci´n discutiremos los distintos componentes del PIB: o (a) Consumo Es el gasto final de los hogares e instituciones sin fines de lucro.058 11 142.051 Fuente: World Development Indicators * Datos en d´lares de 1995 o el grado de apertura muy usada es medir la cantidad total de comercio (X +M ) con respecto del PIB.637 17 97. 52.242 99 821. algo que se discute m´s adelante.929 11 45.838 100 PIB per c´pita* a 12.418 11 155. En el cuadro 2.945 34 28 PIB 458.102 68 223.625 9.353 101 143.189 12 82.377 7. etc.380 19. lo sigue el consumo en bienes no durables (alimentaci´n.592 63 90. o servicios.743 45 230.456 27 27 Imp.905 32 291. educaci´n.837 32 369.424 71 818.652 100 768.417 17.299.279 29 199. Este consumo puede ser de bienes durables.922 12 44. vestuario. bienes de consumo no durable.884 18 17.896 64 64 Gasto 64.) con algo as´ como un o ı 2 Hay que ser en todo caso cuidados ya que las exportaciones e importaciones no miden valor agregado.023 9.314 23 94. .032 31 94.335 16 272. Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica o o Cuadro 2.237 11 55.1. o llamadas por tel´fono. que corresponden a aproximadamente el 60 %.798 26 203.168 14 233.711 33 118. y por ejemplo. 73. 325.456 27 24 Exp. y vender las camisas con los botones puestos. 50. que puede ser un corte de pelo.344 101 1. como autos refrigeradores y otros.165 10 130.

y por lo tanto no son o consumidos.6 13. Esto es importante. en a o el momento que la demanda se expandi´ la firma puede haber desacumulado o inventarios involuntariamente. En consecuencia. estos bienes estar´n fijos en la econom´ por un tiempo largo y se usar´n para a ıa a producir nuevos bienes.2: Composici´n del consumo o (Como porcentaje del consumo total) Cap´ ıtulo 2. Las empresas pueo o den acumular inventarios voluntaria o involuntariamente. Aunque no existen buenos datos para comparar.4 32. a lante. A la variaci´n de existencias se le llama tambi´n variaci´n o e o de inventarios. o como es el caso de las maquinarias y los edificios. As´ y como veremos m´s adeo o ı. Los bienes se mantienen ya sea para la producci´n de bienes. es de esperar que en pa´ de ingresos m´s bajos. La diferencia clave de la inversi´n con el consumo es que la o inversi´n son bienes que se mantienen para el futuro.18 Cuadro 2. Suponga una firma que enfrent´ inesperadamente una gran demanda y se le acabaron los inventao rios para responder a demandas inesperadas.6 Fuente: Statistics Canada.5 Servicios 62.8 28.9 No durable 25.0 53. parte importante ocurre a trav´s de la o e acumulaci´n y desacumulaci´n de inventarios. es decir corresponden a inventarios. Los datos Pa´ ıs Alemania Canada Estados Unidos Durable 12. .6 59.6 11. Por el contrario. al contrario de los inventarios. A la inversi´n fija se le llama tambi´n formaci´n bruta de capital fijo. En el futuro puede producir m´s a all´ de sus ventas con el prop´sito de acumular inventarios.S. La variaci´n de existencias es la variaci´n de inventarios. la inversi´n es la adici´n de bienes o o de capital al stock existente de bienes de capital. mientras aproximadamente el 10 % restante corresponder´ a bienes de ıa consumo durable. en particular alimentaci´n. o productos finales para ser vendidos en el futuro. 30 %. o o ´ (b) Inversion La inversi´n se clasifica en dos grandes rubros: inversi´n fija y variaci´n o o o de existencias. La o e o palabra fija se usa para destacar que. ya que en las fluctuaciones sorpresivas de la actividad econ´mica. tenga una participaci´n mayor. Federal Statistical Office Germany y Bureau of Economics Analysis U. los modelos keynesianos de corto plazo consideran a la acumulaci´n y o desacumulaci´n de inventarios como el primer efecto que tienen los cambios o en la demanda agregada. la participaci´n de bienes de consumo ıses a o no durable.

los caminos. si denotamos como Kt al capital a inicios del per´ ıodo t (recuerde que es una variables de stock) e It a la inversi´n fija bruta en el periodo t. a a o . la inversi´n en construcci´n se divide en o o construcci´n habitacional. Entonces es una medida an´loga a C pero gastada por el gobierno. en consecuencia es la inversi´n o bruta menos la depreciaci´n. La mayor´ de n n ıa la inversi´n corresponde a construcci´n y otras obras. 2.5) Donde Kt+1 − Kt representa la inversi´n neta.1. La evidencia muestra o que la tasa de depreciaci´n ha ido aumentado en el tiempo. Por supuesto a ´ hay diferencias en los determinantes de C y G y por ello es util separarlos para efectos de entender los agregados macro. no habitacional y obras de ingenier´ En el cuadro o ıa. Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica o o 19 Pero no todo es adici´n al capital (K) sino que tambi´n hay reemplazo. corresponde al capital que queda despu´s de la depreciaci´n. (2. las construcciones.4) Luego.: o Inversion Bruta = Inversion N eta + Depreciacion (2. Kt (1 − δ) m´s la inversi´n bruta. y δKt representa la depreciaci´n. el capital a fines del per´ ıodo t. La inversi´n bruta es la cantidad total que invierte la econom´ o o ıa en un per´ ıodo dado. se van gastando con el tiempo y por lo tanto parte de la inversi´n simplemente repone el capital o que se deprecia. (2. Como ya se se˜al´. se debe destacar que la inversi´n p´blica se contabiliza dentro ´ o u de la inversi´n y no en el gasto de gobierno. que es lo mismo que el e capital a principios de t + 1. Chile y Espa˜a el a˜o 2001. o (c) Gasto de gobierno Representa el gasto del gobierno en bienes y servicios de consumo final. Kt+1 . A su vez. esto es las m´quinas pierden su utilidad o a m´s r´pido en la actualidad. tanto como para reponer el capital que se ha ido gastando as´ como para agregar nuevo capital.3 Por lo tanto: It = ∆Kt + δKt . Para convencerse s´lo piense en los computadores. La inversi´n neta es la cantidad de capital ı o que se agrega por sobre el capital ya existente.3 se presenta una descomposici´n de la formaci´n bruta de capital fijo en o o sus componentes para Alemania. en: construcci´n y otras obras. y o o maquinarias y equipos. se tiene o que: It = Kt+1 − Kt + δKt . y dentro de esta las m´s o o a importante son la construcci´n habitacional y la obras de ingenier´ o ıa.. o e Las maquinarias. Por ultimo. esto no incluye n o 3 Los valores t´ ıpicos para la tasa de depreciaci´n son en torno al 3 % y 5 %.6) Por lo tanto. A partir de esta distinci´n se distingue entre inversi´n neta e o o inversi´n bruta.2. o a o La inversi´n fija se subdivide. etc. Kt+1 es el capital a principios o o del periodo t + 1. a su vez. o a fines del periodo t.

etc.6 100.8 100. El caso m´s t´ a ıpico son las pensiones y las asignaciones familiares.20 Cap´ ıtulo 2.9 20.2 39.7 Espa˜a n 72. ya que el resto lo gasta el gobierno en a forma de transferencias al sector privado. (d) Gasto Interno (A) Hasta ahora hemos definido el gasto total de los nacionales: hogares. educaci´n.0 Fuente:INE Espa˜ a. Al total de los gastos de los nacionales se le llama gasto interno o absorci´n.3: Composici´n de la Inversi´n Fija a˜o 2001 o o n (porcentajes sobre medici´n a precios corrientes) o Construcci´n y o Otras Obras Habitacional No habitacional Obras de Ingenier´ ıa y otras obras Maquinarias y Equipos Formaci´n Bruta o de capital fijo y Banco Central de Chile Alemania 60. G representa s´lo una parte del total de lo que el gobierno gasta. parte importante de G se mide indirectamente como el gasto del gobierno en sueldos y salarios. Estos gastos son a importantes en t´rminos de las finanzas p´blicas.2 31. Federal Statical office Germany n la inversi´n p´blica. la que est´ medida en la inversi´n total (I). el que corresponde a: o A=C +I +G (2. no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y servicios producidos dentro del pa´ o sea PIB. y se discuten con m´s detalle e u a en le cap´ ıtulo 5. y en la o pr´ctica es casi la mitad del gasto total. .6 28. Parte importante de los bienes ıs. Los datos Cuadro 2.4 23. Esto representa ingreso de los hogares que ellos son los que decidir´n gastarlo en forma de C o ahorrarlos.7) Sin embargo. Ejemplos del o u a o gasto de gobierno son el gasto en defensa. empresas y gobierno.6 11.5 5.9 Chile 60.1 33.0 39.1 100 27. en consecuencia se intenta medir indirectamente el valor de los servicios que consume el gobierno a trav´s de la medici´n de su e o costo. servicios provistos por o el gobierno.1 16. Como es dif´ medir el consumo del gobierno ya que para ıcil la mayor´ de ellos no existe mercado donde obtener informaci´n sobre los ıa o precios.8 22.

Para resolver o eso se mide el “valor” de la producci´n usando. Esto es. el pa´ gasta m´s de lo ıs a que produce. En cambio. donde se observa que hay cierta dispersi´n entre los pa´ y esto depende de la especializaci´n as´ como de la o ıses o o dotaci´n de recursos de las econom´ o ıas. Cuando existe alg´n d´ficit en la Balanza Comercial.1. la harina y el pan. Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica o o 21 de consumo demandado por los hogares es importado. El factor corresponde a aquello que nos permite produıa: cir. los precios de mercado. o 4 . El cuadro 2. (a) Valor agregado versus valor bruto Se debe destacar que nos interesa la producci´n final. entonces tenemos un exceso de producto por sobre gasto. la actividad econ´mica se separa en muchos sectores y se a o mide la producci´n final de cada sector. o tal como se demuestra en el cuadro 2. Es por ello que el o PIB no mide todo lo que se produce en la econom´ sino que el valor agregado. Por lo tanto si queremos saber el gasto que los nacionales hacen en bienes dom´sticos deber´ e ıamos descontar las importaciones.8) En las ecuaciones (2. XN representan las exportaciones netas o saldo comercial.2) y (2.4 muestra la composici´n o o del producto para un conjunto de pa´ ıses. casi la totalidad.2. podemos escribir la ecuaci´n (2. Para o esto. Asimismo.2) como: o Y = A + X − M = A + XN (2. El ejemplo m´s cl´sico es el trigo.1.8). o Los extranjeros tambi´n consumen bienes nacionales. no s´lo los locales gastan en bienes producidos internamente. del cobre chileno o el petr´leo venezolano es consumido por o extranjeros. Suponga que sumamos el a a valor de la producci´n4 de trigo. Por lo tanto para llegar al PIB debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes nacionales: las exportaciones. y por lo tanto un costo que estar´ reflejado o a en el precio. es decir las exportaciones son mayores que las importaciones. o sea el saldo u e es negativo. o Aqu´ debemos diferenciar claramente entre dos conceptos usados en ecoı nom´ factor e insumo. El gasto de gobierno tambi´n incluye e bienes importados. el insumo corresponde La medici´n del PIB enfrenta el tradicional problema de sumar peras y manzanas. en la pr´ctica. ıa. Medici´n por el lado del Producto o En vez de medir el producto por los distintos tipo de gasto tambi´n se puede e medir directamente. Puesto que la harina es o un insumo en la producci´n del pan. en la medida de lo posible.2. y estas son exportaciones. Por ejemplo la mayor´ e ıa. comunmente capital (K) y trabajo (L). 2. Luego.1. habremos contado dos veces la producci´n de harina. Por otro lado cuando balanza comercial es positiva. el gasto es mayor que el producto. calculando la producci´n final de bienes y servicios. de la harina y del pan. al igual que la inversi´n.

1 23. financieros.6 M´xico e 3.d 16 8. Bureau of Economics Analysis U.8 1.5 3. Construcci´n o Elect.. 1.1 7.2 Chile 5. INEGI M´xico y Banco Central de Chile.S. silvicola y pesca Miner´ ıa Industria manufac.1 19 10. y hoteles Trans.d 9.7 4.7 n.6 4.9 3.8 n.S. almacenaje y comunicaciones Serv. comunales.2 11 U.2 7.2 17.6 18. seguros.1 Fuente:Statistics Canada. e * Para llegar al PIB se deben agregar otros ajustes que aqu´ se ignoran ı y por ello el total se reescala a 100..1 15. Los datos Cuadro 2. .1 11.1 20.5 19..5 1.Pa´ ıs Agrop.4: PIB por clase de actividad econ´mica 2001* o (como porcentaje del PIB) Actividad . actividades inmob. rest.8 4.6 24.4 14.4 1.7 14. sociales y pers.1 4.22 Cap´ ıtulo 2.1 17.7 22. Canada 1. y de alquiler Serv.2 7. gas y agua Comercio.

si la harina s´lo se usa en pan y es el o unico insumo usado en su producci´n. La bencina para pasear en auto es un consumo final. o m´s bien la m´ltiple. contabilidad. pero no porque hay m´s bienes a a . Esta matriz indica cuanto de la producci´n o en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores y cuanto corresponde a ventas finales. incluyendo los insumos intermedios. En consecuencia. el PIB nominal puede aumentar. si es que sumamos la producci´n total de cada o etapa.9) Tambi´n se conoce como PIB a precios corrientes. Hay o bienes que son insumos intermedios y bienes de consumo final.2. s´lo se cona u o sidera el valor agregado. Sin embargo el PIB nominal a aumenta porque aumenta la producci´n (los q’s) o los precios (los p’s). Al valor total de la producci´n. Lo que nos interesa es conocer o Y = F (K. habremos sumado tres veces su valor. para el trigo. descontando en cada etapa el valor de los insumos. pero la bencina para un cami´n o es un insumo en la producci´n de transporte. y as´ se sumar´n o ı a los valores agregados de cada sector sin doble contabilizar. y esta diferencia ser´ el valor a o a agregado en la producci´n de pan. se le o suele llamar valor bruto de la producci´n. es decir donde los precios aumentan u ıa o muy r´pido. pero en vez de venderse como bienes finales se usan en la producci´n de otros bienes. para el caso del pan. y al descontar la compras intermedias o se llega al valor agregado: V alor Agregado = V alor Bruto de la P roducci´n − Compras Intermedias o Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones totales se usa la matriz insumo-producto.1. o (b) Valores reales versus valores nominales En este punto se deben considerar dos conceptos importantes: PIB nominal y PIB real. Si pudi´ramos medir todos los bienes de consumo final en la e econom´ en un per´ ıa ıodo t (denotando la producci´n final de cada bien por qi. Igualmente para la harina. A partir de dicha matriz se pueden separar las compras intermedias del valor bruto de producci´n. Para evitar la doble. ya que la producci´n se e o valora al precio actual de los bienes y servicios.t o y su precio por pi. la harina y el pan. L) y para ello s´lo debemos considerar en cada etapa de producci´n o o la contribuci´n de los factores de producci´n y no los insumos. al valor de la producci´n del pan se le ´ o o descontar´ el valor de la producci´n de harina. en una econom´ con alta inflaci´n. Medici´n del Nivel de Actividad Econ´mica o o 23 a bienes que ya se han producido a partir de capital y trabajo. es: n Yt = i=0 pit qit (2.t ) tenemos que el PIB nominal. o o Volviendo al caso del trigo. denotando como Y . M´s o a´n.

2. que est´n a en el valor de los bienes y servicios que las empresas venden. pero no todo eso es el PIB ya que parte de los ingresos. etc.0 ). El PIB real. En primer lugar los hogares. arriendan a las empresas para que ellas a trav´s de la funci´n de producci´n e o o produzcan bienes que van tanto a hogares como gobierno (suponemos que la inversi´n la realizan los hogares pero mirando a la rentabilidad de las empreo sas).3. en todos los o o per´ ıodos. que es la medici´n o por el lado del gasto.2. Para ello. n u es: n yt = i=0 pio qit (2.24 Cap´ ıtulo 2. Los datos sino porque los mismos bienes son m´s caros y por lo tanto la producci´n sube a o cuando se mide en unidades monetarias.). El PIB real es un intento para medir s´lo los cambios de producci´n. que denotaremos con letras min´sculas y. Es por ello que es muy importante medir el PIB real. ıa ıa El flujo circular lo volveremos a usar para entender la relaci´n entre ingreo sos. Variables nominales y reales y la medici´n de la o inflaci´n o Puesto que se mide el PIB nominal y real separadamente.1 se observan cuatro flujos entre firmas y hogares. 2. due˜os del capital y del trabajo de la econom´ se lo n ıa.1. Medici´n por el lado de los ingresos o Para entender la medici´n del PIB por el lado de los ingresos es util ver o ´ el flujo circular de una econom´ que para simplicidad supondremos que es ıa. tenemos una medida impl´ ıcita del nivel de precios en la econom´ Es decir hay impl´ ıa. consumo y ahorro. una fracci´n se o va al gobierno. a o o 2. pero est´ discusi´n la continuaremos en la subsecci´n 2. Este flujo (l´ ınea punteada de bienes) corresponde a la medici´n directa o de productos. las empresas deben pagar a las familias por arrendar el capital y el trabajo. En la figura 2. y en una econom´ abierta habr´ que agregar aranceles. y corresponde a los impuestos indirectos (IVA. Por ello tambi´n se le llama PIB a precios constantes o PIB e a precios del a˜o ‘0’.10) a partir de ambas medidas tenemos una definici´n impl´ o ıcita de los precios. Los hogares y gobierno gastan en C + I + G. Entonces podemos medir el ingreso al capital y al trabajo. Por el lado de los ingresos. ıcitamente . el PIB real se mide a los mismos precios de un a˜o base (t = 0 y los n precios son pi. cerrada.

14) (2.o qit (2.12) P asimismo.11) Donde P se conoce como el deflactor impl´ ıcito del PIB. As´ el PIB real es el PIB nominal deflactado (dividido) por ı el deflactor impl´ ıcito del PIB: Y y= (2. Es un deflactor porque para transformar una variable nominal en real se “deflacta” por un ´ ındice de precios. o a a a con el fin de estudiar las variaciones porcentuales de las diversas variables en estudio que se ir´n a presentando: Consideremos tres funciones distintas A. o inflaci´n del deflator del PIB.2.1: Flujo de la econom´ sin Extranjeros ıa un precio medio para la producci´n.5 o Observaci´n: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los o crecimientos de cada variables por separado.13) 5 .B y C.2. el crecimiento del PIB real ser´ igual al crecimiento del PIB nominal a menos el aumento porcentual de los precios. Nota matem´tica: a A continuaci´n se justificar´ un resultado matem´tico que ser´ muy utilizado a lo largo del curso. Variables nominales y reales y la medici´n de la inflaci´n o o 25 Trabajo y Capital Ingresos c c T c Impuestos Indirectos Hogares T Impuestos E Directos c Gobierno G Firmas T C +I Bienes Figura 2.15) (2. Este precio es: o Y P = = y n i=0 pi. donde A=B×C Aplicando la funci´n logaritmo natural: o ln(A) = ln(B × C) ln(A) = ln(B) + ln(C) (2.t qit n i=0 Pi.

El deflator impl´ ıcito del PIB usa ponderadores variables. La ultima caracter´ ´ ıstica del IPC hace que este sobreestime el aumento del costo de la vida por el hecho de usar ponderadores fijos. De hecho. como autos. mientras el IPC usa bienes que se consumen y no necesariamente se producen localmente.19) j=0 pj.o multiplicando a αi.o qj.o qi.18) donde pi. En cambio el IPC usa como ponderador la participaci´n del bien en la canasta del a˜o base. El IP C se define ı como: n IP Ct = i=0 pi. 2.t qi. Hay dos diferencias fundamentales entre P e IP C. el ´ ındice de precios m´s usual.t .17) Por lo tanto: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los crecimientos de cada variable por separado. 1.o n i=0 Pi. pues a cualquier aumento de alg´n precio o u el IPC considera que la persona mantiene el consumo de la misma canasta y en Derivando: dA dB dC = + A B C Aproximando dA como ∆A (el cambio en A)y as´ para las dem´s funciones tenemos: ı a ∆A ∆B ∆C = + A B C (2. Lo que se hace en la pr´ctica es considerar a una canasta de bienes de consumo representativa y cada ponderador se calcula como: pi.t es el precio de un bien i en el periodo t y αi es un ponderador fijo de los elementos de la canasta.t αi (2.20).t /pi. Estos ´ ındices se conocen como ´ ındices de Pasche.o Por lo tanto:6 IP Ct = n i=0 pi. Los datos Pero el deflactor impl´ ıcito del PIB no es el unico ´ ´ ındice de precios.18) deber´ aparecer pi. el IPC usa ponderadores fijos. Estos ´ o n ındices se conocen como ´ ındices de Laspeyres.20) Es decir.o (2.o αi = n (2. donde el peso de un bien es su participaci´n en la canasta del per´ o ıodo. En rigor se deber´ medir el precio de un bien con respecto a su precio en el a˜o base para ıa n llegar a una f´rmula tipo (2. por ejemplo cobre. o ıa 6 . Esto quiere decir que no considera el efecto de sustituci´n.o qi. y que adem´s se usa para medir el aumento del a a costo de la vida es el ´ndice de precios al consumidor (IPC). es decir en (2.26 Cap´ ıtulo 2. El deflactor del producto usa bienes que se producen.16) (2.

tal vez sea lo m´s adecuado usar a el IPC. 1 y 2.2. pero el dejar de consumir papas producto del alza de su precio el individuo incurre en costos en t´rminos de e utilidad.3. Variables nominales y reales y la medici´n de la inflaci´n o o 27 las mismas cantidades que antes de la subida de precio. Pero si se quiere saber el costo para las empresas del trabajo. puede decirse que subestima la disminuci´n del costo o de la vida en el caso de haber una baja en el precio. Existen otras variables que se pueden medir como real o nominal. y si los otros precios no cambian tal vez el nivel de precios no cambie. tendremos n que se cumple lo siguiente: Sean: W1 P1 W2 P2 Salario Real a˜o 1. Por otro lado el deflactor impl´ ıcito del PIB subestima el aumento del costo de la vida pues asume que las personas van a consumir la canasta actual y que el sustituir no tiene costos en t´rminos de utilidad. Si consideramos los salarios reales para dos a˜os diferentes. y en este caso el deflactor impl´ ıcito del producto puede ser mejor. ya que la gente sustituir´ los bienes caros por bienes baratos para maximizar su nivel de a utilidad. Si el ´ n ındice de precios que se est´ usando es a a base un a˜o b cualquiera. tal vez sea mejor un precio de los bienes que producen las empresas. y n Salario Real a˜o 2.2. Cualquier variable medida en unidades monetarias corrientes se puede deflactar por un ´ ındice de precios y transformarla en una magnitud real medida en unidades monetarias de alg´n per´ u ıodo base. Se denomina salario real al cuociente entre el salario nominal y el nivel de precios de la econom´ Dependiendo de la pregunta que uno se quiera hacer o tema a ıa. n e con respecto a los sueldos del a˜o 1. Si sube el precio de e las papas la gente puede dejar de consumir papas. y n Entonces. si el cuociente entre ambos salarios reales tiene un valor de 1. Si se quiere conocer el poder de compra de a los salarios. a Este efecto no lo considera el ´ ındice de precios al consumidor. Veamos el caso de los salarios. tenemos que los sueldos del a˜o 2 han aumentado un 30 %. cuantos bienes pueden adquirir. Inversamente. Por lo tanto el IPC es siempre una cota superior del aumento del costo de la vida. entonces los salarios reales estar´n n medidos en unidades monetarias (pesos) del a˜o b. . analizar se elegir´ un deflactor. Por ejemplo si suben de precio las papas los individuos consumen m´s arroz y fideos y menos papas. es decir Pb = 1. Esto quiere decir que si n usamos como deflactor el IPC estamos midiendo el poder de compra de los u n salarios dados los precios del a˜o b (y la canasta de alg´n a˜o base que puede n ser o no ser b). en t´rminos reales.

P N B = P IB − F 7 (2. n No se contabiliza su trabajo. incluso con los ingresos o u distribuidos igualitariamente. 3. Males y bienes se cuentan igual. Econom´ informal: son muchos los bienes y servicios de la econom´ que ıa ıa ıses. esto o ıs. es util el n ´ concepto de PNB: producto nacional bruto. A pesar de todas las ventajas que el PIB tiene como un indicador agregado de bienestar. Es cierto que mientras m´s bienes a dispone un pa´ mayor ser´ su nivel de bienestar. Por lo tanto la medida de la n producci´n de un pa´ debe ser el PIB real. a´n es importante discutir si. Pero hay bienes o que producen males. PIB y PNB El PIB es una medida de la producci´n total de un pa´ Sin embargo. no son medidos. el caso m´s relevante hoy es la contaminaci´n. Esto es lo que en a econom´ se conocen como externalidades.3. Entre ellos destacan: 1.21) En econom´ se presume. tema de la distribuci´n. Sin embargo nos gustar´ saber si el o ıs ıa PIB real es una buena medida de bienestar. PIB (Real) como Medici´n de Bienestar o Sabemos que el PIB real utiliza precios de un a˜o base (que son constann tes) y que el PIB nominal utiliza tanto los precios como las cantidades de cada producto correspondientes a cada a˜o en estudio. Sin embargo la distribuci´n ıs a o de los ingresos que est´ producci´n genera tambi´n ser´ importante en la evaa o e a luaci´n del bienestar de una econom´ Pero sin desconocer la importancia del o ıa. el PIB es una buena medida de bienestar. Por ejemplo. y hay evidencia que sustentar´ esta presunci´n. no es necesariamente el ingreso de ese pa´ La primera aproximaci´n para ıs. a pesar que claramente tiene un costo de oportunidad. Actividades que no se transan en el mercado y por lo tanto no se incluyen en el PIB.28 Cap´ ıtulo 2. Por ello. Los datos 2. ıa 2. o llegar al ingreso nacional es darse cuenta que no todos los factores son de propiedad de nacionales. es importante destacar que presenta algunos defectos. El PNB le resta (suma) al PIB el pago (ingreso) neto a factores del (en el) exterior. y a o estos males no est´n descontados en el valor del bien. Si un bien es un bien tendr´ un precio y a eventualmente se puede medir el valor de su producci´n. incluso el tener deuda externa significa que a u el prestamista es due˜o (aunque no gestione) de los activos. y que var´ en el tiempo7 y entre pa´ ıan 2. M´s a´n. la actividad de las due˜as de casa no se mide. que mientras m´s se ıa ıa o a desarrolla un pa´ m´s actividades se formalizan. ıs a .4.

0 66.8 509. el ıa.6 4.939.141. Lo normal es que en pa´ ıses en desarrollo.2 581. El PNB se asocia usualmente al ingreso nacional.5 se presenta el PIB y el PNB para un conjunto de pa´ el ıses a˜o 2001. estas son las transferencias des- . y ser´ positivo si el pa´ tiene m´s afuera de ıa ıa ıs a lo que el resto del mundo es due˜o adentro de la econom´ Volveremos a esta n ıa. y por ello parte del capital es extranjero.6 260. a ıa pasar de PNB a ingreso nacional bruto (INB). de ah´ que los pa´ ı ıses tengan activos netos positivos y su PNB sea mayor que su PIB. ıa El factor m´s importante es el capital.846. pago neto de factores ser´ RB.5 427. Esto es razonable en la medida ıses que los habitantes no tengan los suficientes ingresos para invertir en todo el capital disponible. Si todas las variables estuvieran bien medidas la suma mundial del PNB deber´ ser igual a la suma total del PIB.3 552.4.523.8 449.5 51.5: PIB y PNB 2001 (Miles de millones de US$ de cada a˜o) n 29 Pa´ ıs Alemania Argentina Brasil Chile Corea Espa˜a n Estados Unidos Jap´n o M´xico e Nueva Zelanda Per´ u Polonia PIB 1. Si el pa´ tiene un stock neto de a ıs activos con el exterior.4 623. es decir lo que tiene afuera menos lo que no es de su propiedad adentro de la econom´ de B y el retorno por este capital es R.S.0 9. ya que su PIB es muy o ıses similar a su PNB. En el grueso de los pa´ en desarrollo ocurre lo contrario.872. con poca capacidad de financiar todas sus potenciales actividades parte de los factores sean de propiedad de extranjeros. o a El cuadro 2. Estados Unidos es una excepci´n dentro de los pa´ industrializados.3 70.4 588.837.8 Fuente: World Development Indicators y Bureau of Economics Analysis U. Hay pa´ como Alemania o Jap´n que tienen m´s propiedad en el n ıses o a exterior de lo que el extranjero es due˜o en esos pa´ n ıses.1 268.2 183.6 528. distinci´n cuando discutamos el sector externo en m´s detalle.2.0 PNB 1.8 9.4 54. y as´ lo usaremos en geı neral aqu´ Sin embargo para ser m´s preciso habr´ que hacer un ajuste para ı.4 4.9 50. PIB y PNB Cuadro 2.4 167.0 52.

Ingreso Nacional Bruto Disp. Hay pa´ que tienen mucha ıses asistencia humanitaria. y que parte importante de su ingreso son las transferencias.6 el ingreso es igual al ahorro m´s el consumo.30 Cap´ ıtulo 2.6: Producto Ingreso a˜o 2000 n (En billones de moneda local de cada a˜o) n PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del ext. Oficina Nacional de Estad´ ısticas de Corea e INE Espa˜a. que a como veremos en una p´ginas m´s adelante debe igualar a la inversi´n. En el cuadro 2. Los datos Cuadro 2. Estas son pagos no por concepto de pago a factores ni pr´stamos e sino que esencialmente pagos a cambio de nada. Bastar´ con medir todas las ıa ıa cantidades a los precios del a˜o base. a a o N´tese que la discusi´n anterior es para el PIB. Pero alguien se preguntar´ qu´ pasa cuando se mide a precios consa e tantes. Chile y Espa˜a se presenta el ingreso de estos n pa´ y se observa que las transferencias son cifras menores. La primera idea ser´ que no pasa nada. de el exterior. Tambi´n esto ocurre en pa´ con una importante fracci´n e ıses o de la poblaci´n que ha emigrado y despu´s env´ transferencia a sus familiao e ıa res (El Salvador es un caso importante). Nota: el PNB fue obtenido restando al PIB el pago neto de factores. En general estas transferencias son relativamente menores. PNB e INB a precios o o corrientes. El ahorro es el ingreso no consumido. en Africa. Como se aprecia en el cuadro 2. Sin embargo esto ser´ incorrecto ya que n ıa . Si agregamos el ahorro externo llegamos al ahorro total. Consumo Total Ahorro Nacional Bruto Ahorro externo Inversi´n o Chile 40393 -1547 38846 302 39148 30832 8316 497 8814 Corea 521959 -2732 519227 644 519872 350757 169115 -21400 147714 Espa˜a* n 609319 -1112 99761 -15 99746 75978 23768 2330 26098 Fuente: Banco Central de Chile.6 para Corea. n (*) cifras en millones de euros. Una vez conocido el ingreso podemos definir el ahorro. de modo que el ıses ingreso nacional no es muy distinto del PNB.

e En la pr´ctica lo que se hace es agregar al PNB real el ajuste de t´rminos a e de intercambio. Si este precio baja. Usando letras min´sculas u para variables reales tendremos que: inb = pnb + ti = pib − f + ti En el cuadro 2. o Las unidades de T I son (unidades monetarias/bien exportado)/(unidades monetarias/bien importado)=bien importado/bien exportado. e a pero el que se presenta en el texto es una buena aproximaci´n para c´lculos r´pidos. Por e ˆI < 0. habr´ que usar m´s exportaciones por lo tanto si los T I se deterioran. Es decir.). e Los t´rminos de intercambio es la raz´n entre los precios de exportaci´n (un e o o ´ ındice agregado para todas las exportaciones). En el caso de Chile hubo una ganancia en t´rminos de intercambio respecto e de 1995. el pa´ tendr´ ıs ıa mayores ingresos: una misma cantidad de bienes podr´ comprar m´s bienes ıa a en el exterior. En consecuencia si T I se deteriora. o a Para tener alg´n orden de magnitud suponga que un pa´ importa un 30 % u ıs del PIB y los t´rminos de intercambio se deterioran un 10 %. Es por ello n que en la medici´n del PIB real se hace una correcci´n por las variaciones en o o los t´rminos de intercambio para poder llegar al INB real. etc. PIB y PNB 31 si queremos aproximarnos a una medida de ingresos deber´ ıamos considerar que el costo de los bienes que importamos puede cambiar en t´rminos del pree cio de los bienes que vendemos al exterior. es decir: o TI = PX PM Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (pesos. el que se puede aproximar como8 : ˆ ti = T I M ˆ Donde T I es el como el cambio porcentual en los t´rminos de intercambio. T I representa cuantas unidades de bienes importados se pueden comprar con una unidad de bien exportado.2. denotado por PX y los precios de importaci´n (PM ). T a a unidad de importaci´n. cae.4.6. d´lares. pero no cuando se usan los precios de un a˜o base. mientras en Corea hubo una p´rdida. Imagine que el precio de petr´leo cae a la mitad y el precio o del cobre se duplica. o a a 8 . El costo ser´ proporcional a las importaciones. Esto se debe a o considerar cuando se mide el PNB en t´rminos reales. Al calcular el INB a precios corrientes este efecto estar´ ıa incorporado. entonces se requieren m´s exportaciones por unidad de importaci´n. e T´cnicamente el ajuste es m´s engorroso pues toma en cuenta exportaciones e importaciones. Entonces para e mantener el mismo nivel de importaciones ser´ necesario destinar 3 % adicional a del PIB para mantener el nivel de ingreso constante.7 se presentan los datos reales comparables con del cuadro 2.

95 130.06 Corea 126.23 -1.5.23) Esta ecuaci´n tiene una interpretaci´n bastante muy importante: si la gente o o decide dedicar una mayor fracci´n de sus ingresos a ahorrar (no consumir) la o .7: Producto Ingreso Real a˜o 2000 n (´ ındice sobre moneda local de 1995) PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del ext.1. Efecto de t´rminos e de intercambio Ingreso Nacional Bruto Disp.02 -0.35 Fuente: World Development Indicators 2.22) Como esta econom´ es cerrada todo lo que se gasta tiene que ser igual a lo ıa que se produce.57 108.89 -3. (2.55 118.27 Espa˜a n 120. Chile 124. Ahorro-Inversi´n o Ahora discutiremos la relaci´n entre las identidades producto-ingreso y o gasto y su relaci´n con ahorro e inversi´n.66 121. igual al total de los ingresos. Ahora bien.5.32 118.32 Cap´ ıtulo 2.69 0. Como ya definimos el ahorro es el ingreso no gastado por los hogares: Y =C +S De las ecuaciones (2. Econom´ cerrada y sin gobierno ıa En una econom´ cerrada tenemos que todo lo que se produce en ella tiene ıa que ser consumida en ella.52 125. y lo que se produce.88 7.23 0. al no haber impuestos entre medio.91 -0. el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos en dos actividades: consumir o ahorrar.21 -0. es decir el gasto en esta o econom´ es C + I: ıa Y =C +I (2.23) tenemos inmediatamente que: S = I.22) y (2. Los datos Cuadro 2.24) (2. El ahorro lo denotaremos por S. o o 2. pues esta cerrada a todo tipo de comercio con el exterior. Si adem´s no hay gobierno el gasto total va a corresponder al gasto a que realizan los hogares en consumo e inversi´n.15 -17.

La gente ahorra sus recursos en activos financieros. porque no es necesariamente el mismo agente el que ahorra del que invierte. Sin embargo. en gran medida. que otro agente lo gasta en forma de a inversi´n. y lo financia v´ impuestos. En este caso se podr´ argumentar que ese ahorro no a ıa genera inversi´n. 10 9 . y con una mirada agregada nos interesa el ahorro neto de los hogares. Analizaremos a cada uno de ellos por separados. aunque tambi´n muchas veces las o e empresas deciden cambiar sus niveles de inventarios. Por lo tanto en esta econom´ el producto. e importa bienes del resto del mundo por un valor M . al ahorro del gobierno (Sg ). el que ser´ destinado a inversi´n. Esta econom´ ıa ıa exporta bienes al exterior por un valor de X. La l´gica es correcta.5. ya sea en la forma de deuda bancaria. emisi´n de acciones o bonos. u otras o o formas de financiamiento.5. ya sea como inventarios o o como bienes de capital que se usar´n para producir nuevos bienes. Econom´ abierta con gobierno ıa Ahora supondremos que la econom´ se abre al exterior. Como ya vimos XN = X − M son las exportaciones netas.25) Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta econom´ el ıa: sector privado (Sp ). o En la econom´ moderna esto ocurre. no hay ahorro neto. uso de retenci´n de utilidades. que la gente decide consumir o ahorrar. ellos no est´n ahorrando. a trav´s del mercado ıa e de capitales. por ejemplo).2.10 2. los bancos tambi´n le pueden estar prestando a otros hogares para que ellos e tengan m´s consumo. en general. El gobierno gasta G en bienes de consumo final. Quien ahorra est´ sacrificando consumo. Lo que unos a ahorran otros lo desahorran. Debemos a pensar que Y es como si fuera un bien no perecibles. cuando lo ahorra alguien tiene que demandar ese bien para que sea gasto.2. Note que si un ahorrante compra acciones que las ten´ otra persona. y el ahorro externo (Se ). es decir el saldo en la balanza comercial. Esto. pero lo que ocurre es que desde el o o punto de vista agregado de los hogares. No se debe confundir est´ igualdad con la noci´n popular que lo que los hoa o gares ahorran ellos mismos lo invierten (depositando en el banco. T R en transferencias al sector privado (quien decide gastar o ahorrar). Ahorro-Inversi´n o 33 econom´ tendr´ m´s inversi´n. Estos fondos ahorrados a o son los que las empresas captan para invertir. Aquellos bienes que no se consumen tendr´n ıa a a o a 9 que quedar para el futuro en forma de inversi´n. ya ıa que el que ahorra se lo compra a quien desahorra. ıa ıa Y ser´: a Y = C + I + G + XN (2. se asocia con una inversi´n involuntaria. que al otro lado del mercado tienen demandantes de fondos para invertir.

sucede en el mundo exterior. dividendos. es decir paga por las exportaciones (X).). . si la tiene se mide en I). e e es: Se = M + F − X (2. ıs). reciben transferencias T R por parte del gobierno. Por lo tanto su ingreso disponible para consumir y ahorrar es: Y d = Y + T R − T − F.28) (2. Por lo tanto el ahorro externo. Los pagos netos son F . Por o lo tanto el ahorro del gobierno es: Sg = T − (G + T R). es decir el pago de las importaciones. ıa etc.11 pagan impuestos directos T . la otra fuente de ingresos es pago que recibe por lo que le presta a la econom´ nacional (intereses. (2. e que recauda. que tambi´n se llama d´ficit de la cuenta corriente. (2.30) 11 (2. como el gobierno. es decir: Sn = Sp + Sg = Y − F − (C + G) (c) Resto del mundo El resto mundo tiene ingresos de esta econom´ a trav´s del pago que la ıa e econom´ nacional realiza por los bienes que consumen y son producidos en el ıa exterior.27) Hasta este momento hemos analizado solo la econom´ sin considerar lo que ıa. Definiremos por lo tanto el ahorro nacional Sn como lo que ahorran tanto del sector privado. Los datos (a) Los Privados Los agentes privados tienen un ingreso Y . en esta econom´ solo tiene ingresos a trav´s de los impuestos ıa. A ese gasto lo llamamos consumo.26) sin embargo los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes de consumo final.29) T´ ıpicamente podemos pensar en pensiones para los jubilados etc. C. Los ingresos que no gastan corresponden a ahorro: Sp = Y + T R − T − F − C (b) El gobierno El gobierno. Estos impuestos los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes de consumo final (su inversi´n. Por otra parte el resto del mundo le paga a esta econom´ los bienes que ıa ella le exporta al resto del mundo.34 Cap´ ıtulo 2. Adem´s le deben pagar a al exterior por la propiedad de factores de ellos (colocados en empresas que producen en el pa´ lo que puede ser utilidades o intereses sobre la deuda.

el super´vit comercial es el exceso de producto sobre gasto. Por lo tanto el d´ficit en la cuenta corriente e mide el exceso de gasto sobre ingreso. m´s el pago de intereses por deuda y la remesas de utilidades a ya sea del exterior o hacia el exterior. Este item ser´ ignorado en ıses a la discusi´n del texto.32) llegamos a: CC = −Se = Sp + Sg − I = Sp − I + (T − G − T R) De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria(CC < 0) cuando: Tambi´n se incluyen transferencias del exterior. el resto del mundo est´ ahorrando a para que la econom´ pueda gastar m´s. lo que es muy relevante en pa´ ıses africanos y centro americanos. es decir. El D´ficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto e 35 Supongamos por un momento que esta econom´ no tuviera compromisos fiıa nancieros con el resto del mundo. el ahorro total de la econom´ ıa a ıa ser´: a S = Sn + Se = Y − (C + G + X − M ) (2. en la econom´ abierta todo lo que se ıa ıa ahorra se invierte. que registra las exportaciones ıa e importaciones.30) con (2. por ejemplo regalos que mandan familiares que e viven en el extranjero.31) Al igual que en la econom´ cerrada. e e La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y transferencias que la econom´ realiza con el resto del mundo. a Se define la Cuenta Corriente (CC) como: CC = X − (M + F ) = Y − (F + A) (2.31): o S=I 2.32) donde Y − F corresponde al PNB. Esto se ve claramente de la ecuaci´n (2.12 Como ya hemos visto: XN = X − M = Y − A.6.6. o transferencias de organismos internacionales que donan dinero a pa´ pobres. entonces si esta econom´ ıa importa m´s bienes de los que exporta significa que el pa´ se est´ endeudando a ıs a con el resto mundo o visto de otra forma.2. es decir F = 0. o 12 . El D´ficit de la Cuenta Corriente como exceso de e Gasto El ahorro externo (Se ) tambi´n se denomina D´ficit de la Cuenta Corriente. Comparando (2. Luego. La cuenta corriente est´ comıa a puesta en su mayor´ por la balanza comercial.

es bajo. Hace algunos a˜os. y por mucho n tiempo. porque por ejemplo se consume mucho. La otra parte de la cuenta financiera y de capitales es la cuenta de capitales propiamente tal. Este podr´ ser un caso. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos La balanza de pagos es el registro de todas las transacciones entre un pa´ y el resto del mundo. La cuenta de capital registra todas las “transferencias de capital y transacciones en activos no financieros no producidos”. m´s a las transferencias. 2. Esta cuenta en general es muy menor as´ que la ignoraremos. si a fuera un pa´ tendr´ un d´ficit en la cuenta corriente. (Sg). o El ahorro del gobierno. La balanza de pagos est´ compuesta por la cuenta ıs a corriente y la cuenta financiera y de capitales (ver figura 2. esta o cuenta corresponde al financiamiento de la cuenta corriente. Lo importante es que en la pr´ctica referirse a la cuenta de capitales a o a la cuenta financiera corresponde a lo que en la actualidad se denomina cuenta financiera y de capitales. 13 . En suma. Esto es lo que se conoce como el “twin d´ficit”: d´ficit fiscal con e e d´ficit de la cuenta corriente. tal vez porque el gobierno gasta mucho. Los datos El ahorro privado (Sp) es bajo.36 Cap´ ıtulo 2. el exceso ıs ıa e Recuerde que como se se˜ala en el texto antes a toda la cuenta financiera y de capital se le n llamaba cuenta de capital. y a´n mucha gente usa ese t´rmino. muy com´n en pa´ que sufren crisis. La cuenta de financiera por su parte registra todo lo que un pa´ pide ıs prestado y le presta al resto del mundo. a la cuenta financiera y de capitales se le llamaba cuenta de capitales. A esta ultima le ´ llamaremos por brevedad cuenta financiera. En recientes modificaciones de los manuales u e de balanza de pagos se ha decidido enfatizar el aspecto financiero de esta cuenta. Ahora bien.7. En este caso el ahorro externo podr´ estar o ıa aumentando el ahorro nacional y por lo tanto al aumentar el ahorro total aumenta la inversi´n. Ya hemos discutido la cuenta corriente. donde el ıa u ıses ahorro externo no aporta ahorro adicional para mayor inversi´n en el pa´ o ıs sino que sustituye ahorro nacional. o La inversi´n (I) es alta. Estados Unidos lo hizo famoso en los a˜os e n 80 y nuevamente se ha observado a partir del 2003. M´s rigurosamente mide los cambios a en su posici´n de activos y pasivos respecto del resto del mundo. pero s´lo recordemos que registra o todos los flujos de bienes y servicios (incluidos los servicios financieros).13 ı Una analog´ con un hogar deber´ clarificar la diferencia entre la cuenta ıa ıa corriente y la financiera: suponga que un hogar gasta m´s que su ingreso. como es el caso por ejemplo de las patentes.2). y la inversi´n no se ve incrementada.

Sobre esto volveremos en la siguiente secci´n. o sea acumular´ activos. etc. Todas estas transacciones corresponden al financiamiento del d´ficit. Lo opuesto ocurrir´ si tiene un super´vit.7. e ıa a ıa prepag´ndola por ejemplo. Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta. se tiene que el saldo en la cuenta corriente m´s el saldo en la cuenta a . Por ejemplo. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos 37 de gasto se debe financiar de alguna forma. la transacci´n se contabiliza en la cuenta corriente. la emisi´n de bonos se registra a trav´s de la cuenta o e financiera. Si las e empresas extranjeras generan utilidades y desean retornarlas a la casa matriz. y est´ teniendo un “claim” (derecho) sobre los activos ıs a del pa´ Es decir el pa´ aumenta sus pasivos con el exterior. Del mismo modo si un o empresa extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para financiar sus inversiones. tendr´ dep´sitos. a ıa o ıa Ser´ un error pensar que ese exceso el hogar lo puede gastar en un viaje. y por ello depende de donde ser “tire la l´ ınea” que separa transacciones corrientes de financiamiento. y en otra todo el financiamiento. y por lo o tanto es un flujo negativo en la cuenta financiera. o Cuenta Corriente (CC) b Transacciones Internacionales ‚ Cuenta Financiera y de Capitales Figura 2. Por ejemplo el hogar se puede endeudar. ıa porque en ese caso este gasto se contabilizar´ en la cuenta corriente y tal vez ıa no haya exceso de ingreso. Por supuesto que la diferencia entre financiamiento y gastos no siempre es obvia. o Naturalmente en la cuenta financiera no s´lo nos referimos a pr´stamos o e bancarios. La amortizaci´n de la deuda se contabiliza como una salida de capital. Si el saldo en la ıs. puede sacar plata que ten´ en el banco.2. es decir reducir´ su deuda. ¿es un activo o gasto corriente? Sobre estos temas volveremos cuando discutamos el presupuesto fiscal donde esta distinci´n es m´s relevante. Cuando un extranjero invierte en una empresa chilena le est´ presa tando al pa´ recursos. puede vender algunas acıa ciones que tiene. si el hogar compra un auto. o a en el caso de la balanza de pagos la diferenciaci´n es simple. ıs cuenta de financiera en alg´n per´ u ıodo fuera positiva (super´vit) ello significa a que los extranjeros han invertido m´s en el pa´ que los habitantes del pa´ han a ıs ıs invertido en el resto del mundo.2: Balanza de Pagos Ejemplos de transacciones registradas en la cuenta financiera: Todas las inversiones extranjeras se registran a trav´s de la cuenta financiera. pero el pago de intereses se registra en la cuenta corriente..

pero no registrados adecuadamente. O la sobre facturaci´n de importaciones y sub facturaci´n de exportaciones o o para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capitales. aunque el saldo final de la balanza de pagos si est´ bien medido pues es la variaci´n a o de reservas. como Chile y M´xico.8 se presenta la balanza de pagos para un conjunto de pa´ ıses. . En otras palabras. Como ya discutimos. se ve que los errores y omisiones no son nada de despreciables. una acumuıs. la cuenta corriente se compone de la balanza por bienes y servicios (exportaciones netas o balanza comercial). excluida la variaci´n de a o reservas. Tambi´n son e simplemente distintas maneras de medir las partidas de la balanza de pagos u otros flujos. Dado que la suma de la cuenta corriente a y la cuenta financiera. aumentando su cantidad de reservas internacionales. legales. es cero. El banco central tiene un stock de reservas en divisas (moneda extranjera). Los datos financiera y de capital es cero. y de ah´ que su saldo sea cero. Sobre esto discutiremos m´s adelante en el libro. la cuenta de renta. Es de esperar que las dos cuentas no cuadren exactamente y por ello se existe una partida de errores y omisiones para contabilizar la diferencia. Por lo tanto. La medici´n en la pr´ctica de la cuenta financiera y de capitales y la cueno a ta corriente se hace en forma separada. a o En el cuadro 2. el saldo de la balanza de pagos ser´ igual a la acumulaci´n de reservas. laci´n de reservas es equivalente a una salida de capitales: el Banco Central o compra las divisas (tal como lo har´ un individuo o un banco privado) y las ıa deposita afuera. corrigiendo por errores y omisiones. La primera viene principalmente de registros en el sistema financiero y mercado cambiario y la segunda. El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta cuenta corriente m´s el saldo en la cuenta financiera. a una desacumulaci´n p´rdida reservas del banco central es equivalente a una o e entrada de capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa las divisas para su uso en el pa´ De manera opuesta. Si un d´ficit en la cuenta corriente. Esta cuenta de errores y omisiones se asocia. de datos de aduanas. a´n no contabilizan e u separadamente la cuenta de capital. en particular la balanza comercial. el banco central deber´ vender las divisas que faltan. no alcanza a ser cubierto con la entrada de e capitales. incluso algunos pa´ ıses. entre otras cosas. el total de las transacciones con el exterior debe ser balanceado. m´s los errores y omisiones. a actividades ilegales como el lavado de dinero.38 Cap´ ıtulo 2. Esta cantidad de reservas se usa como resguardo ante la falta de liquidez internacional y es particularmente importante en reg´ ımenes donde no se quiere que el tipo de cambio este plenamente libre. los excesos de gastos o ingresos corrientes tienen su contraparte en la acumulaci´n o desacumulaci´n de activos. Por otro ı lado. En ella se ve que el saldo de la cuenta de capital es mucho menor al de la cuenta financiera. o o Es importante destacar que la cuenta de financiera incluye la variaci´n de o reservas del Banco Central. que a e demanda divisas en t´rminos netos.

653 408 8.139 -1.2.007 -6.359 -828 7.5 % Estados Unidos -480.293 648 2.104 -3.690 -6.176 22.770 1.3 % Espa˜a n -15.719 14.460 451 -1.858 -199 -246 199 0.850 526.400 -7.246 -1.556 2.901 1.020 -12. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos 39 Cuadro 2.134 -11.283 -648 -1. Cuenta financiera Inversi´n directa o Inversi´n de Cartera o Instrumentos derivados Otra Inversi´n o Activos de Reserva* III.8: Balanza de Pagos 2002 (En millones d´lares de U. Cuenta Financiera y capital A.624 6.7 % 14.7.210 437.092 6.240 192.072 15.513 -957 -2.091 -9.770 4.536 426 800 0 800 1.359 2. Bienes y Servicios Balanza Comercial Servicios B.249 849 -1.980 -98.) o Cuenta/ Pa´ ıs I Cuenta corriente A.6 % M´xico e -14.9 % Corea 6.290 527.079 -10.155 -702 -96 279 3.942 -8.848 13.870 -9.153 2.2 % Fuente: Yearbook 2003 International Monetary Fund * Un signo (-) implica acumulaci´n de reservas o .669 -898 2.840 3.690 -1.S.887 3.436 10.155 11.860 -418.380 61.876 -124 1. Errores y omisiones Saldo Balanza de Pagos % Cuenta Corriente del PIB Chile -553 1.920 -11.300 -7 6.690 2.040 -479.225 7.640 -3.848 Polonia -5. Cuenta de Capital B.690 4.228 -33. Transferencias II.836 -7.628 -4.280 6.890 2.970 -58.146 -7. Renta C.513 14.180 -7.916 -4.307 3.252 14.690 -45.282 3.340 -3.098 24.

y por Bt la posici´n neta de activos internacionales. La cuenta financiera tiene cinco componentes. (2. El segundo es la inversi´n de cartera. 2.8. La idea de deuda neta es que debemos descontar las reservas. B se aproximaba como menos la deuda externa neta. o posici´n o o de inversi´n internacional neta (PII) como se le denomina hoy en d´ al inicio o ıa. que corresponden a un activo. principalmente servicios financieros. Cuando el pa´ acumula reservas est´ ocurriendo o ıs a una salida de capitales. (2. que consiste principalo mente de la compra de acciones y bonos. Como la deuda neta es un pasivo. La PII neta son los activos internacionales neto o de los pasivos.33) Es decir. Si denotamos por CCt el saldo de la cuenta corriente en el per´ ıodo t. e Por lo anterior. El primero corresponde a la inversi´n extranjera directa. es o decir es un d´bito. del per´ ıodo t.34) Con lo cual necesitar´ ıamos conocer el valor de B0 . y por eso aparece con signo negativo. el super´vit (d´ficit) en la cuenta corriente corresponde al aumento a e (disminuci´n) en la PII neta. la que est´ constituida b´sicamente de flujos de deuda extero a a na. D. la cuenta corriente tiene una contraparte de financiamiento externo. y la variaci´n de reservas. y las transferencias. Esto es: t−1 i=0 Bt = CCi + B0 . tendremos que: CCt = Bt+1 − Bt . El tercer componente es la compra de instrumentos financieros conocidos como derivados. La Posici´n de Inversi´n Internacional y la Deuda o o Externa Como ya hemos discutido. las ganancias o p´rdidas de capital. por lo tanto el principal problema para usar la f´rmula para conocer o Bt son los cambios en los valores de los activos netos de una econom´ es decir ıa. los activos cambian de precio. Conociendo toda la historia de la cuenta corriente podr´ ıamos determinar Bt . estas son empresas que traen capital para instao larse localmente. cuando los flujos de n capitales eran primordialmente deuda externa.40 Cap´ ıtulo 2. Hace muchos a˜os. en la actualidad se ha hecho un esfuerzo importante para construir cifras de PII en el mundo. por ejemplo por la v´ de comprar bonos extranjeros ıa o dep´sitos en bancos del exterior. Los datos que el pago de factores al exterior. El cuarto componente es la otra inversi´n. La desacumulaci´n de reservas por su parte es un cr´dito e o e en la cuenta financiera. Sin embargo. la . pero si vamos muy atr´s a en el tiempo este valor puede ser ignorado.

08 0. Tanto en activos ıa como pasivos los componentes m´s importantes son la inversi´n extranjera. La o ´ ultima fila muestra los datos de deuda externa bruta.75 1. si los flujos de capital son s´lo deuda. o El cuadro 2. en los activos se incluyen las reservas internacionales del pa´ ıs. es decir sin descontar re´ servas.12 0.27 0. o 14 .64 0.05 0. los activos corresponden a los que los nacionales poseen en le extranjero.65 0. La Posici´n de Inversi´n Internacional y la Deuda Externa o o Cuadro 2.33) se pod´ escribir como −CCt = Dt+1 − Dt .94 USA -0.13 0.2.02 0.07 0.16 0.9 son pa´ deudores del resto del mundo.14 0.03 0.15 0.24 0.44 0.9 muestra la PII neta para un conjunto de pa´ ıses.09 0. * Fuente World Development Indicators y corresponde a la deuda total ecuaci´n (2.23 0. Por ejemplo en los activos est´ el stock de inversi´n extranjera en el pa´ En cambio. Los pa´ del cuadro 2.30 0.13 0. En el mundo debiera darse que la PII agregada ıses es cero. Los datos de este cuadro corresponden a stocks acumulados. los que en la PII se registran en invesi´n extranjera de cartera.56 0. En este ultimo se encuentra la deuda externa.24 0.22 0.27 0.17 0.75 0. en ıses Hay diferencias en las cifras de deuda externa.9: Posici´n de Inversi´n Internacional a˜o 2000 o o n (Porcentaje del PIB en US$) 41 PII Neta/PIB Activos/PIB Pasivos/PIB Activos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Reservas/PIB Pasivos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Deuda Externa*/PIB Argentina -0. mientras los pasivos es lo que los extranjeros poseen en la econom´ nacional. es decir el d´ficit o ıa e en la cuenta corriente tiene su contraparte en un aumento de la deuda externa neta.54 0.14 Adicionalmente.19 0.28 0.91 0.17 0.24 n.8. en a o ıs.39 0.04 0. la cuenta financiera de la balanza de pagos se registran los flujos anuales que van incrementando los stocks. la a o inversi´n de cartera y otros. La PII son los activos menos los pasivos internacionales.51 0.d.50 0. Fuente: Balance of Payments Statistics IMF.00 0.01 0.12 0.00 0.24 0.24 0.52 0.38 0. que incluyen por ejemplo bonos emitidos en el exterior.00 0.24 0.24 0.40 0.78 Chile -0. Por su parte.22 0.15 India -0.29 Tailandia -0.21 0.

1. Tipo de Cambio En primer lugar es necesario. El Euro es la moneda europea.9. Por lo tanto o o el tipo de cambio con respecto real en Chile era de 201 pesos por real.79 euros.85 reales por d´lar. que a estas alturas de la discusi´n deber´ ser intuitivo que significan. el dracma de Grecia. en t´rminos de la moneda nacional. el franco belga. los activos y pasivos. o visto de manera inversa. En el cuadro 2. es decir el pa´ paga por los factores. el ın 16 15 . el escudo de Portugal. y por lo tanto si B < 0. El signo menos se debe a que en nuestra nomenclatura a F es un pago.15 Por ejemplo. Tambi´n o ıa e distinguiremos entre tipos de cambio bilaterales y multilaterales. el d´lar costaba 0. el flor´ de Holanda. Si R es el retorno medio de los activos internacionales. ıs el t´rmino −RB ser´ positivo. a Tal como la apertura comercial de una econom´ puede medirse por la ıa suma de exportaciones e importaciones. un euro compraba 1. usualmente el d´lar. Tipo de cambio nominal El tipo de cambio nominal. al igual que ya lo hemos hecho antes con otras variables. 2.16 o Este tipo de cuadros aparecen en muchos sitios de internet como conversiones de monedas (currency converters). incluido Estados Unidos. tendremos que el pago de factores ser´ −RB. Esto es igual como se mide el precio de cualquier bien. de enero del 2002. De los datos de la PII podemos tambi´n conocer el pago neto de factores e (F ). En cambio si el pa´ es un acreedor (B > 0). y en Brasil de 2. y reemplaz´ al chelin o de Austria. distinguir entre el tipo de cambio nominal y tipo de cambio real. en enero del 2004 el tipo de cambio en Chile era de 573 pesos por d´lar.10 presenta los tipos de cambio entre un conjunto de monedas en enero del 2004. lo que da una medida del grado de propiedad cruzada que existe entre una econom´ y el resto del mundo.9. Por su parte. Los datos el sentido que tienen m´s pasivos que activos. Si la o e u moneda local es el peso. es decir por un d´lar habr´ que pagar s´lo o o ıa o 0.42 Cap´ ıtulo 2.9. mientras en le otro ıses extremo se encuentra India.26 d´lares. en el caso del tipo de cambio el bien es la moneda extranjera. Chile ıa y estados Unidos aparecen como pa´ muy integrados. que denotaremos e. el pa´ recibe pagos ıs ıs por un monto RB. es decir cu´ntos o a pesos se requieren por unidad de bien. El cuadro 2. lo que hace que su PNB sea mayor que su PIB. e corresponde al n´mero de pesos para comprar un d´lar. que fue lanzada el 1o. 2. es el precio de una moneda extranjera. y este es el t´rmino que restamos al PIB para e a e llegar al PNB. las cifras de PII pueden usarse para medir el grado de integraci´n financiera de una econom´ Para ello se suman o ıa. es decir la cuenta de servicios financieros (o renta) de la cuenta corriente.79 euros.

o o o respectivamente.549 573. Banco Central de Chile y Bloomberg n * Corresponden a los promedios mensuales de enero del 2004 El tipo de cambio se aprecia.594 1.9.454 43 D´lar o Canada 0.2. La segunda parte franco franc´s. Sin embargo. El euro fue hecho sobre la base de una combinaci´n fija de estas monedas. la moneda local se aprecia.1 0.001 0. o e corresponde a un debilitamiento.849 1. cuando estas variaciones ocurren en el mercado cambiario. Las monedas en el mundo fluct´an de manera importante. Otros t´rminos muy usados son devaluaci´n y revaluaci´n. la otra se deprecia.7 1.3 0.3 0.793 0.007 0.445 1 1045.193 0. el marco alem´n. En el cuadro a 2.3 1 0. M´s adelante estudiaremos los distintos reg´ o a ımenes cambiarios.201 1 Fuente: Bolet´ Estad´ ın ıstico de Espa˜a. la lira italiana. Cuando el tipo de cambio se aprecia.822 193.001 1 0.11 se presentan los valores del d´lar en t´rminos del yen.6 3. . En nuestra definici´n e cae.10: Tipos de cambio bilaterales* US$ Yen Euro Libra $ Chile Real US$ Yen Euro Libra $ Chile Real D´lar o Canada 1 106.027 0. o dicho de otra forma. mientras una depreciaci´n. cuando e la moneda extranjera se hace m´s barata.351 37.773 82. se habla de depreciaci´n y o apreciaci´n. el euro y el peso o e chileno ($) promedios en febrero del 2002 y febrero del 2004.7 2. el marco finland´s y la peseta de e a e Espa˜a.005 0.359 0. Tipo de Cambio Cuadro 2. es decir aumenta su valor con respecto a la moneda extranjera. o a o Entonces devaluaci´n y revaluaci´n se usan m´s cuando el tipo de cambio var´ o o a ıa en esquemas de tipo de cambio donde la autoridad decide su valor.1 0. o tambi´n se dice el peso se aprecia. la moneda extranjera se hace m´s barata.005 5. En cambio.692 723.002 0.012 1. es decir se deprecia.009 1 0. con lo cual es n o posible calcular cual hubiera sido su valor en per´ ıodos anteriores.002 0. a La apreciaci´n de una moneda se le conoce tambi´n como un fortalecimieno e to de la moneda. es decir est´n m´s a a asociados a mecanismos de tipo de cambio flexible.5 5.2 2. En caso a o contrario se habla de una depreciaci´n del tipo de cambio. la devaluaci´n y la revaluao ci´n se refieren m´s a cambios discretos decretados por la autoridad econ´mica. es decir una p´rdida de valor. y con mayor rigor.3 0. Obviamente cuando o una moneda se aprecia respecto de otra.193 201.294 0.261 134.1 1 0. Estas expree o o siones se usan muchas veces como sin´nimos de depreciaci´n y apreciaci´n.612 0.633 1. la libra irlandesa.192 2. y esto tiene u implicancias respecto de si una moneda se est´ fortaleciendo o no.424 443.

Como explicaremos m´s abajo la ultima columan representa una a ´ medida de tipo de cambio multilateral. y es debido a o Los derechos especiales de giro son una unidad de cuenta usada por el FMI que es basado en una canasta de monedas. La ultima columna de del cuadro presenta una medida de tipo de cambio ´ multilateral para Chile. Esta segunda parte se construye en base al panel superior.5 y 738. en otras palabras.15 679 679 2004 106. En febrero del 2002.1 pesos y 591 pesos ıan para comprar un yen y un euro. ¿El que haya ca´ el d´lar en Chile significa que ıdo o el peso se fortaleci´?. respectivamente. euro d´lar en t´rminos del o e peso chileno. Para analizar la posici´n de una moo neda respecto de las otras monedas del mundo podemos usar el tipo de cambio multilateral. se necesitaban 125 yenes.08 591 679 100. u para la econom´ ıa. y medirlo a partir de una unidad com´n.15 euros y 679 pesos para comprar un d´lar. En el panel superior se muestra la canasta expresada en d´lares y en la parte inferior se presenta en forma de ´ o ındice. En febrero del 2002 se requer´ de 5. 2002 5.79 584 677 $/Y $/Euro $/US$ Indice mult. porque ello depende de la moneda con que se le compare.44 Cap´ ıtulo 2. Los dos paneles dan obviamente el mismo resultado pues el ´ ındice de la parte inferior es construido proporcionalmente de los valores de la parte superior. De las cifras anteriores no se puede decir que el peso se haya fortalecido o debilitado.18 Esta apreciaci´n es o mucho menor del 14 % que se fortalece el peso respecto del d´lar.3 %. respectivamente. 1. y muchas otras. Como se aprecia en el cuadro el peso se debilit´ respecto o o del yen y del euro. ıan a Cuadro 2.0 2004 5. Estos consisten en ponderar los tipos de cambio con respecto a diferentes monedas. 18 17 . En febrero del 2004 todas las monedas se fortalecieron o respecto del d´lar.17 Los ponderadores regularmente se calculan respecto u de la importancia del comercio de un pa´ o alg´n otro indicador relevante ıs.11: Tipos de Cambio en Chile Yen /US$ Euro /US$ $/US$ $/canasta 2002 125. Dos a˜os a˜os m´s tarde se n n a requer´ m´s pesos para comprar un yen y un euro. es decir crear una canasta de monedas. Los datos del cuadro presenta los tipos de cambio del yen.49 738 584 99.6 Febrero Febrero Febrero Febrero Fuente: Bloomberg y Reuters. el d´lar se depreci´ contra este conjunto o o o de monedas. Esto se debe a que hasta ahora nos hemos referido a medidas de tipos de cambio bilaterales: una moneda respecto de otra. Lo que las cifras o muestran es que el peso chileno se apreci´ en un 0. 5.5 0.3 1.

una apreciaci´n corresponde a un aumento del tipo de cambio. Esta canasta vale un o d´lar. 36. 25 % de yenes y 25 % de euros. m´s 25 centavos de d´lar en yenes. Medido el tipo de cambio de esta forma (1/e).29 euros. que a los 584 pesos de febrero del 2004 equivale o a 677 pesos.7 centavos o de d´lar en euros.4 se grafican las paridades del del euro. y esto es el resultado del debilitamiena to global del d´lar. La medici´n corresponde a unidades de yen. o La canasta del cuadro 2. Ahora bien. es decir 679 pesos en febrero del 2002. se requieren por unidad de moneda nacional. En este caso podemos pensar en el d´lar como o o la moneda local comparado con las monedas extranjeras yen. En la parte fio o nal de la figura se observa que el tipo de cambio respecto del d´lar ha ca´ o ıdo m´s bruscamente que el multilateral. esto es 31.16 d´lares estadounidenses.3/106. Esta forma es muy com´n en los pa´ u ıses desarrollados. e u Otra forma muy usual de medir el tipo de cambio es usar el inverso de e. esto es 0. hay que ser preciso sobre a que medici´n uno se refiere. el tipo de cambio multilateral tiende a ser una medida m´s estable que los tipos de cambio bilaterales. En este caso. casi el mismo valor de la canasta dos a˜os antes. en base a sus valores de o febrero del 2002. Es decir cuando o o . tiene la ventaja que una apreciaci´n de una moneda es equivalente a un aumento de 1/e. el d´lar canadiense y la libra esterlina.4 centavos de d´lar en yenes (31. Esto sin duda o que lleva a confusiones.3 presenta la evoluci´n del tipo de cambio respecto del d´lar y o o una medida multilateral en Chile. el euro. pues a consideran un conjunto de monedas que entre ellas tambi´n fluct´an. es decir a 1/e aumenta o e disminuye. la libra esterlina y el yen con respecto del d´lar. en febrero del 2004. o moneda extranjera a o en general. euro o libra por d´lar. la canasta vale o o o 1. y es que o el tipo de cambio respecto del d´lar fue por debajo del multilateral. Como es de esperar.11 se construye asumiendo que tiene un 50 % de d´lar estadounidense. la que se revierte hasta ıa o aproximadamente el 2002. debe tener o 50 centavos de d´lar.5). y o a o otros 25 centavos de d´lar en euros. respecto e u a del d´lar. Es decir. Sobre lo que si o no hay duda es cuando se dice que una moneda se aprecia o deprecia. Entonces si la canasta corresponde a un d´lar. Cuando la moneda se aprecia significa que compra m´s monedas extranjeras. En la figura 2. en particular cuando se dice el tipo de cambio sube o baja. y 50 centavos de d´lar en d´lares. el yen.9. o la canasta tiene 29.2. y a´n m´s que el peso. es decir expresado en moneda local. libra y euro. pero con una n mayor proporci´n de su valor en las monedas que se han fortalecido.3 yenes. lo que o deber´ representar una debilidad relativa del d´lar. es decir 1/e. Algo similar se observa a principios de los 90. Esta ultima medida considera adem´s del ´ a d´lar. es decir o 1/e sube. o La figura 2. Si bien esta forma de medir el tipo de cambio tiene la desventaja de que no se expresa el precio de la moneda extranjera al igual que el precio de cualquier bien. dicha medida es cu´ntos d´lares. Tipo de Cambio 45 que las otras monedas tambi´n se fortalecen.

3: Tipo de cambio multilateral y d´lar en Chile (´ o ındice construido sobre el promedio del per´ ıodo.46 Cap´ ıtulo 2. $/moneda extrajera) . Los datos 180 TCM Dólar 160 140 120 100 80 60 01/90 01/91 01/92 01/93 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 Figura 2.

9. este ´ o o o ındice es para el valor del d´lar y no para el valor de la canasta.62 libras. El euro o o no se transaba antes del 2002. En e o la figura 2. pero se puede calcular ya se construy´ como o una canasta de monedas europeas.8 250 1. o mientras que una reducci´n es una depreciaci´n del d´lar. Este ´ o ındice reproduce lo que observamos para los tipos de cambio bilaterales del la figura 2. El d´lar lleg´ a costar 270 yenes. Cuando este ´ o ındice sube significa que el d´lar se aprecia.5 se presenta el tipo de cambio del d´lar para una canasta de las o principales monedas del mundo desde 1973.4 50 0. Tipo de Cambio 47 estos tipos de cambio suben corresponde a una apreciaci´n del d´lar.6 1. luego un debilitamiento. . el d´lar lleg´ a costar 83 yenes.74 euros y 0. De ah´ el d´lar o o ı o se vuelve a apreciar. Luego viene un per´ ıodo de depreciaci´n del d´lar.91 libras y o o o 1. 0.4: Tipo de cambio de Euro. es decir cuantas canastas de monedas se requieren para o comprar un d´lar.4.2 0 12/78 0 12/80 12/82 12/84 12/86 12/88 12/90 12/92 12/94 12/96 12/98 12/00 12/02 Figura 2.6 0.8 100 0. En la figura se observa la gran fortaleza del d´lar de principios de los 90. y a mediados de o o los 90.19 Nuevamente este ´ ındice mide el valor del d´lar. O sea. n 2 Euro Libra Yen 300 1. es decir una fuerte apreciaci´n a mediados de los 80. Yen y Libra por d´lar o Tambi´n se puede definir un tipo de cambio multilateral para el d´lar. y o 19 Este ´ ındice es el “main currency index” que calcula el Fed en Estados Unidos.2. 0.2 1 150 0.4 200 1. hasta principios del a˜o 2002.48 euros.

sino que bienes nacionales por unidad de bien extranjero.5: U.S. uno tambi´n est´ interesado en saber no cuantos e a pesos se requieren para comprar un d´lar. P el nivel de precios dom´sticos (costo e ∗ en $ de una canasta de bienes nacionales) y P el nivel de precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera).9. Para esto se define el tipo de cambio real. el tipo de cambio real (T CR) se define como: eP ∗ T CR = (2. Los datos un nuevo proceso de fortalecimiento hasta principios del 2002.48 Cap´ ıtulo 2. el que se asocia tambi´n a la e competitividad. 160 150 140 130 120 110 100 90 80 01/73 01/75 01/77 01/79 01/81 01/83 01/85 01/87 01/89 01/91 01/93 01/95 01/97 01/99 01/01 01/03 Figura 2.35) P Las unidades de T CR ya no son monedas nacionales por unidad de moneda extranjera. Tipo de cambio real Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante desde el punto de vista financiero y monetario.2. Es decir . d´lar con respecto a canastas de principales monedas del mundo o (canasta de modedas/d´lar) o 2. sino que el poder de compra del o peso. Si e es el tipo de cambio nominal.

a y poder evaluar cuando se producen desviaciones de este valor y las causas que lo pueden explicar. Esto es equivalente a preguntarse si es bueno que los bienes nacionales se hagan m´s caros a que los bienes extranjeros. Pero al mismo tiempo el peso argentino estaba atado al d´lar.9.2. en pa´ con inflaci´n similar a la internacional la correcci´n al ıses o o ajustar por al evoluci´n de los precios no es tan importante. o . moneda que tal como discutimos anteriormente o sufri´ una significativa apreciaci´n. y ser´ un tema que disa cutiremos m´s adelante. a Esto puede ocurrir por una disminuci´n de los precios en el extranjero medidos o en $—lo que a su vez puede ocurrir porque el precio en moneda extrajera baja o el peso se aprecia—o un alza de los precios en Chile. por lo tanto refleja cuantas unidades del bien nacional cuesta una unidad de un bien extranjero promedio. Lo importante ser´ estudiar los determinantes del tipo de cambio real de equilibrio. Tambi´n es posible definir e tipos de cambio reales bilaterales. Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para evaluar la competitividad de las econom´ El tipo de cambio nominal da s´lo una viıas. o Por ejemplo. ya que se abaratan los bienes extranjeros. por la paridad fija. pero el nivel de precios nacional sube en la misma proporci´n. ¿Es bueno o malo esto que el tipo de cambio real se aprecie?. M´s importante o a puede resultar la distinci´n entre el tipo de cambio bilateral y el multilateral. Argentina tuvo desde principios de los 90 hasta fines del 2001 un tipo de cambio fijo igual a 1 d´lar por peso argentino. Despu´s de la crisis o e cambiaria ocurrida en Brasil en 1999. Este tipo de cambio real se define n en forma multilateral. Sin embargo tambi´n tiene un lado negativo y es que la rentabilidad de los proe ductores nacionales se reduce respecto de la de los extranjeros haciendo a las empresas locales menos competitivas en los mercados internacionales. o o Sin embargo. claramente T CR se mantiene constante.6 se presenta la evoluci´n del tipo de cambio real en Chile o desde 1980. Si e se deprecia. Tipo de Cambio 49 si el tipo de cambio real se aprecia (T CR cae) se hace m´s caro el bien nacional. arraso o e tr´ al peso argentino. En la figura 2. y habr´ ıa que destinar menos bienes nacionales para comprar un bien extranjero. Argentina sufri´ una fuerte p´rdida de o e competitividad con respecto a Brasil. la que tambi´n. donde se observa la fuerte apreciaci´n real de principios de los 80 o y que estuvo al centro de la crisis cambiaria que ocurri´ en 1982 junto a la o crisis de la deuda externa de los a˜os 80. De ah´ la importancia de o ı analizar medidas de precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros. La respuesta no es obvia. En todo caso hay algo positivo en una apreciaci´n a o del tipo de cambio real. o si´n parcial pues no corrige por la evoluci´n de los precios internos ni externos.

6: Tipo de cambio real en Chile (1986=100) . Los datos 125 115 105 95 85 75 65 55 45 01/80 01/82 01/84 01/86 01/88 01/90 01/92 01/94 01/96 01/98 01/00 01/02 01/04 Figura 2.50 Cap´ ıtulo 2.

b) Calcule el aumento del IPC (medido con el per´ ıodo 1 como base) entre ambos per´ ıodos (πp ). c) Asuma que la funci´n de utilidad del individuo t´ o ıpico en esta econom´ es: ıa 1 1 2 1 2 U = A2 + B 2 .36) 3 3 adem´s.10. el crecimiento del PIB real entre ambos per´ ıodos (γy ) y la inflaci´n entre el per´ o ıodo 1 y 2 medida por el deflactor impl´ ıcito del PIB (πy ).10. Deflacte (divida) ahora el PIB nominal por el IPC y calcule el crecimiento del PIB deflactado por el IPC (γp ). Usted ha sido contratado por un inversionista institucional para determinar que monedas se han deteriorado en el ultimo tiempo. Se le ocurre por qu´ el INE no calcula este ´ e ındice. Compare asimismo γy . (2. πp y πu .9 B 60 80 PB 20. Compare γu con γu y comente por ˜ qu´ a Pu se le llama el “´ e ındice de precios verdadero”.2. para ambos per´ ıodos. ¿Qu´ est´ pae a sando con los ´ ındices de precios y los efectos sustituci´n? o 2. crecimiento y utilidad. el PIB real (y) medido a precios del per´ ıodo 1. Indices de precios. el γ crecimiento del PIB deflactado por Pu (γu ). La evoluci´n de los o precios y las cantidades producidas-consumidas en dos per´ ıodos son: Cuadro 2.37) Calcule el crecimiento de la utilidad entre el per´ ıodo 1 y 2 (˜u ).0 a) Calcule. y la inflaci´n impl´ o ıcita en el ´ ındice de precios Pu (πu ). γp y γu . (2.12: Producci´n y Consumo o Per´ ıodo 1 2 A 50 55 PA 11. Tipos de Cambios y Devaluaciones. Problemas 51 2. el PIB nominal (Y ). Problemas 1. Considere una econom´ ıa cerrada que consume y produce dos bienes (A y B). A continuaci´n se presentan los valores de ´ o algunas monedas: . d ) Compare πy .0 16. defina el siguiente ´ a ındice de precios (el cual se basa en la funci´n de utilidad): o 1 4 Pu = + 9PA 9PB −1 .0 28.

6 0.7 1.7 1 0.6 0. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.3 Octubre 1997 0.4 0.2 4.7 0. Adem´s se entregan la evoluci´n de las inflaciones mensuales (en % resa o pecto del mes anterior) de los pa´ ıses: Cuadro 2.2 Noviembre 1997 0.13: Tipos de Cambios B/US$ rp/US$ RM/US$ 30 Julio 1997 31. B es la moneda de Tailandia.1 0.2 0.2 0.1 0.UU. e Malasia e Indonesia despu´s de la depreciaci´n/apreciaci´n real del e o o tipo de cambio? Indicaci´n: Los datos que se entregan son las inflaciones de los pa´ y no el ´ o ıses ındice de precios de cada pa´ Recuerde que para calcular el tipo de cambio real usted necesita los ´ ıs.1 0. o o del ´ ındice da lo mismo para calcular cambios porcentuales as´ que puede usar la que le convenga.2 Febrero 1998 0.1 Diciembre 1997 0.3 Enero 1998 0.8 0.14: Inflaciones Mensuales Tailandia Indonesia Malasia Agosto 1997 0.575 2.7 2.500 3.3 a) Calcule en cuanto se han depreciado o apreciado el tipo de cambio nominal de Tailandia. EE.20 c) ¿Qu´ sucede con el poder de compra de los habitantes de Tailandia.67 1 Marzo 1998 43.UU 0. ı 20 .6 0.3 -0. Los datos Cuadro 2.7 10.5 2. Por simplicidad supondremos los pa´ ıses s´lo comercian con o EE.5 0. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.6 0. b) Calcule en cuanto se han depreciado o apreciado el tipo de cambio real de Tailandia.2 Septiembre 1997 0.4 Fuente: The Economist.52 Cap´ ıtulo 2.94 Fuente: The Economist. ındices de precios de cada pa´ Obviamente la relaci´n entre uno y otro es muy simple s´lo debe notar que la base ıs.4 1. rp de Indonesia y RM de Malasia.8 0.405 3.63 1 Diciembre 1997 42.

5. Suponga adem´s que la cantidad de o a salarios pagados corresponde en 200 millones y que no hay utilidades monop´licas. (i) calcule cu´ntos puntos del PIB es la depreciaci´n del capital por a o a˜o. Suponga o ahora que el 1 de marzo los pa´ ıses se ven forzados a devaluar sus moneda en un 20 %. b) El saldo (d´ficit o super´vit) en la balanza comercial como porcene a taje del PIB.000 millones del bien o final y que el resto es consumido en el pa´ Se pide determinar: ıs. c) El saldo en la cuenta corriente como porcentaje del PIB. El pa´ tiene una deuda externa (es la unica relaci´n financiera con el resto ıs ´ o del mundo) de 10 mil millones de d´lares. Suponga adem´s que los transforma en bienes a finales usando s´lo factor trabajo. ¿En cu´nto deber´ aumentar la la inflaci´n de a ıa o marzo como producto de la devaluaci´n? o 3.000 millones. Suponga adem´s que los precios de los a bienes importados se mueven 1 a 1 con la paridad del d´lar. Si el tipo de cambio de este o pa´ es de 2 schmoos por d´lar y la tasa de inter´s internacional (que se ıs o e paga por la deuda externa) es de 5 %. (Nota: Recuerde la definici´n del PIB). calcule o las importaciones. (ii) Calcule la tasa de inversi´n neta (inversi´n neta como porcentaje n o o . Suponga que Beaucheflandia exporta 1. Las exportaciones y el PIB ¿Pueden ser las exportaciones mayores que el PIB de un pa´ En esta pregunta trataremos de encontrar una ıs? soluci´n.10. a) El valor de los bienes finales. Contabilidad de la Inversi´n. o c) ¿Cu´nto son las exportaciones respecto al PIB? a 4. Suponga que el capital se deo precia a una tasa de 4 % por a˜o y la raz´n entre el capital y el PIB es n o de 3. d ) Suponga que las exportaciones son 8 mil millones de d´lares. cu´nto es la tasa de inversi´n a o de esta econom´ ıa. Considere una econom´ que tiene una o ıa tasa de inversi´n bruta de 23 % del PIB. calcule: a) El PNB. b) El PIB de Beauchefflandia. Considere un pa´ que tiene un PIB de 100 mil ıs millones de schmoos (S) y un gasto agregado de 103 mil millones de S. Imag´ o ınese que Beaucheflandia importa bienes intermedios por un valor de 1. e) Si el ahorro nacional es 14 % del PIB.2. Problemas 53 d ) Suponga ahora que en estos pa´ ıses la canasta de consumo de los habitantes est´ compuesta por un 30 % de bienes importados y el a resto de bienes nacionales. Cuentas nacionales.

Indique si esta en super’avit o d´ficit. 21 ..54 Cap´ ıtulo 2. c) PIB. e b) Las exportaciones Netas. y mantuvo un presupuesto equilibrado. fue de 5300 U. Los datos del PIB). Asimismo el gobierno recaudo o impuestos por 1150 U.M. Se pide calcular:21 a) El saldo de la cuenta capital. durante 1997. e) Ahorro Nacional.M. o o 6. a ıs la inversi´n fue un 25 % del producto. Indicaci´n: En todos los c´lculos suponga que las reservas internacionales del pa´ no han o a ıs variado.15: Transacciones Item Monto Inversi´n Extranjera o 950 Inversi´n en el Extranjero o 350 Amortizaci´n Deuda o 150 Pago intereses Deuda 150 Adem´s en este pa´ el gasto agregado. d ) PNB. f ) El consumo. Cuentas Nacionales En el pa´ de Amka durante 1998 se realizaron las ıs siguientes transacciones financieras: Cuadro 2. (iii) Comente por ultimo la siguiente afirmaci´n: “el stock de ´ o capital es igual a la suma hist´rica de la inversi´n neta”.

Parte II Comportamiento de los Agentes Econ´micos o 55 .

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o ı ıas a El modelo de consumo m´s usado en macroeconom´ es la conocida funci´n a ıa o keynesiana y empezaremos por ella. (3. Para consumo seguiremos usando la letra C.1. de modo que se representan como una 1 Suponiendo Transferencias T R = 0. El t´rmino Y − T es el ingresos disponible (Y d )1 que tienen e los para consumir y ahorrar despu´s de que con el ingreso total (Y ) se han e pagado los impuestos (T ). Durante muchos a˜os los economistas han tratado de entender el consumo n y la inversi´n y aqu´ estudiaremos las teor´ m´s importantes. C es una cantidad de consumo que se gasta en cada per´ ıodo independiente de las condiciones econ´micas. 57 . o 3. e I para ıa o inversi´n. Sin embargo esta teor´ es incompleta ıa de modo que estudiaremos formulaciones m´s generales y consistentes con la a teor´ microecon´mica.Cap´ ıtulo 3 Consumo Como ya fue expuesto. la demanda agregada est´ compuesta en aproxia madamente un 80 % a 90 % por consumo e inversi´n. La Funci´n Consumo Keynesiana o La idea original de Keynes para modelar el consumo. es la siguiente: ıa a ¯ Ct = C + c(Yt − Tt ). y la que hasta el d´ ıa de hoy es la m´s usada en modelos macroecon´micos sencillos. as´ como en la a o ı gran mayor´ de textos b´sicos. Muchas veces se usa el hecho que los impuestos directos son impuestos a los ingresos. de otra forma tendr´ ıamos que Y d = Y − T + T R.1) ¯ Donde C es el consumo. y por lo tanto para o entender sus determinantes y que es lo que la hace fluctuar es indispensable conocer sus componentes. en particular del o nivel de ingresos. Por ahora nos concentraremos en consumo e inversi´n y asumiremos que el gasto de gobierno es ex´geno y no analizaremos sus o o determinantes.

a La funci´n consumo se encuentra graficada en la figura 3. por lo tanto c es una fracci´n entre 0 y o 1. 2 Si consideramos impuestos proporcionales al ingreso. o C 1 PMC < 1 Y −T Figura 3. o alternativamente un consumo m´ a ınimo que la gente incurrir´ de todos modos independiente del ingreso. a e o la fracci´n 1 − c se le llama tambi´n propensi´n marginal al ahorro y se denota o 2 como s.58 Cap´ ıtulo 3. por ejemplo: T = τ Y . El individuo usa su ingreso disponible para consumir y ahorrar. y obviamente no suman uno. El sub´ o ındice t denota el per´ ıodo de tiempo t. ya que una a o fracci´n τ se destina al pago de impuestos.1. Una forma de rae e o cionalizar este consumo aut´nomo es como el consumo de subsistencia que o cubre necesidades b´sicas. Es decir. el cual ciertamente depender´ de la experiencia pasada consumiendo. En esta formulaci´n lineal. el consumo subir´ en $ c. Consumo proporci´n del ingreso. donde c ∈ [0. si el ingreso sube en $ 1. o .. la propensi´n marginal al ingreso total o (Y ) ser´ c(1 − τ ) y la propensi´n al ahorro (1 − c)(1 − τ ). ya que el resto se ahorra. Tal vez este es el caso a del acostumbramiento con un nivel m´ ınimo de consumo. ¯ Al t´rmino C tambi´n se le llama consumo aut´nomo.1: Funci´n consumo keynesiana o Esta teor´ plantea que el principal determinante del consumo en el per´ ıa ıodo t es el ingreso (disponible) durante ese per´ ıodo. 1]. a Formalmente esto quiere decir que: PMgC = c = ∂C ∂(Y − T ) Puesto que el ingreso no consumido corresponde al ahorro de los hogares. que representa cuanto aumenta el consumo si el ingreso disponible aumenta marginalmente en una unidad. el par´metro c es igual a la Propensi´n marginal o a o a consumir (PMgC).

mucho m´s de lo que aumenta el a nivel de ingreso. esta funci´n consumo es muchas veces a o o incapaz de predecir adecuadamente cambios bruscos. sin ajuste por impuestos. puede contener muchos errores de predicci´n en per´ o ıodos m´s breves. Guidotti y V´gh (1998). as´ como los analistas y los mercados. Por ejemplo. Es decir PMeC = C Y −T Se puede verificar que cuando el consumo est´ descrito por la funci´n keya o nesiana (3.3. o sea converge desde arriba hacia c. el o consumo tiende a aumentar aceleradamente.644Y. Desde el punto de vista de tener una teor´ que describa bien el mundo necesitamos explicar con funıa damentos s´lidos lo que determina el consumo de los hogares.1). la PMeC cae a medida que el ingreso disponible aumenta. Como las autoria dades econ´micas. Por disponibilidad de datos. a e . El principal problema de esta funci´n consumo es que si bien puede repreo sentar adecuadamente per´ ıodos relativamente largos de tiempo. y dado que no es un factor que explique mucho de las fluctuaciones del consumo. En algunas ocasiones. y ciertamente o decir que es mec´nicamente el nivel de ingresos es insuficiente. La formulaci´n keynesiana m´s e o a simple no permite entender estos fen´menos. La ¯ PMeC es c + C/(Y − T ).3 o Para entender mejor los problemas que puede tener en el corto plazo y las virtudes en per´ ıodos m´s largos se estim´ una ecuaci´n muy sencilla de consua o o mo usando para Chile datos trimestrales desde 1986 hasta el primer trimestre del 2003. Adem´s. mientras el PIB lo hizo en o n torno a un 10 %.1. y bastante f´cil de medir en los datos. El resultado de un estimaci´n muy sencilla da la siguiente expresi´n: o o C = 45692 + 0. se consider´ como determinante o el ingreso nacional bruto real. La Funci´n Consumo Keynesiana o 59 Oro concepto importante. Aa sido ampliamente documentado que en algunas experiencias de estabilizaci´n. el consumo colapsa despu´s. la evia a dencia internacional muestra que la propensi´n media al consumo no pareciera o tener un movimiento secular a la baja como lo predice la ecuaci´n keynesiana o simple. desean predecir lo o ı que ocurrir´ en los pr´ximos trimestres. es decir cuando se han aplicado pol´ o ıticas para reducir la inflaci´n. Los resultados de esta estimaci´n se encuentran en representados en la fio 3 M´s antecedentes son presentados en De Gregorio. en la estabilizaci´n en Israel en 1985 el consumo o subi´ en un tres a˜os en aproximadamente un 25 %. es la a propensi´n media a consumir (PMeC) y es simplemente la fracci´n del ingreso o o disponible que se usa para consumir. mientras e el ingreso tambi´n se mueve moderadamente.

donde el consumo estimado fue entre 5 y 10 % superior al consumo efectivo. lo que es m´s importante desde el punto de vista conceptual a es que esta ecuaci´n no es una buena representaci´n del consumo y por lo o o ¯ El t´rmino C es muy bajo.2 % del consumo el 2002. en el a˜o 2002 o n se hubiera predicho un crecimiento de 3 %. pero a nivel trimestral n o es claramente deficiente. Ciertamente existen formas de mejorar la forma de hacer la predicci´n.60 Cap´ ıtulo 3.2. Consumo gura 3. Como se observa en la figura. a 4 . cuando en la pr´ctica lo hizo en un 2. ya que representa un 0. los mayores o problemas ocurren en 1995. cuando s´lo lo hizo un 1.7 %. o Sin embargo tiene serios problemas prediciendo per´ ıodos m´s cortos. a fines de los 80 hubo trimestres en que el consumo efectivo crec´ mucho m´s r´pido que el estimado. Al contrario.7 %.6 % por este s´lo concepto.2: Consumo en Chile. se hubiera predicho que el consumo hubiera crecido en un 1. pero lo importante es que el ingreso no es suficiente para o explicar la evoluci´n del consumo. 1986-2003 Sin embargo. ıa a a 6500000 6000000 Millones de pesos de 1996 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1986:1 1986:4 1987:3 1988:2 1989:1 1989:4 1990:3 1991:2 1992:1 1992:4 1993:3 1994:2 1995:1 1995:4 1996:3 1997:2 1998:1 1998:4 1999:3 2000:2 2001:1 2001:4 2002:3 Consumo efectivo Consumo ajustado Figura 3. y como se puede observar el ajuste es muy bueno (R2 = 0. Por ejema plo. pero explicar´ una diferencia de crecimiento del PIB n ıa de aproximadamente 0.7 %. En el otro extremo.4 Esta ecuaci´n replica bastante bien las tendencias de mediano plazo del consumo. En un o lapso de dos a˜os la proyecci´n hubiera andado mejor.99). lo que sugerir´ e ıa ¯ que C es m´s bien cercano a cero. Esta magnitud a puede parecer peque˜a. partiendo de los datos del 2000 y asumiendo que el ingreso del 2001 se hubiera conocido con exactitud.

3. el individuo gasta en consumo (C). estar´ acumulando activos: At+1 > At . Se dice en este a caso que el individuo tiene m´s ingresos financieros. e a En consecuencia. Pero. Existir´ una restricci´n presupuestaria o a o en cada per´ ıodo de tiempo: el ingreso. plata debajo del colch´n. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal o 61 tanto debemos estudiar m´s si queremos entender mejor los determinantes del a consumo. paga impuestos (T ). en la vida real ıa a la gente “planifica el consumo”. Las teor´ que veremos m´s adelante. y acumula activos. La acumulaci´n a a . Los ingresos totales. antes de impuestos. El primer paso para ver la restricci´n presupuestaria de los individuos es o examinar sus ingresos. La acumulaci´n de activos es At+1 −At . a para lo cual requerir´ tener ingresos. si el individuo sabe que ma˜ana va a tener los recursos puede preferir endeudarse hoy. 3. El individuo podr´ planificar su consumo sabiendo que no dispone siempre a de los recursos en el momento que los necesita. ıas a la del ciclo de vida de Modigliani. dr´ mayores ingresos puesto que los ahorros pagan intereses. Si el individuo tiene a principios del per´ ıodo t activos netos (dep´sitos en el banco. los ingresos financieros ser´n rAt . despu´s de pagar impuestos. Sin embargo las restricciones de cada a per´ ıodo se relacionan entre s´ Si alguien ahorra mucho hoy. No obstante. o acciones. etc.t + rAt (3. menos deudas) por At y estos activos o le pagan en promedio una tasa de inter´s r. Cuando alguien se endeuda para consumir de alguna u otra forma debe considerar que en el futuro deber´ pagar su deuda. tiene dos or´ ıgenes: ingresos del trabajo (Y ) (labor income) e ingresos financieros. es decir parte con At y o si sus ingresos totales m´s activos iniciales son mayores que el gasto en consumo a o m´s pago de impuestos.2) Por otra parte. se tene dr´ que asignar entre consumo y ahorro. tienen como piedra angular la restricci´n presupuestaria intertemporal de los o individuos..2. Por el contrario n si el individuo tiene muchos recursos hoy y sabe que ma˜ana no tendr´. los ingresos totales (Yt ) en el per´ ıodo t son: Yt = Y . Eso es lo que haremos en el resto del cap´ ıtulo. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal o La teor´ keynesiana es esencialmente est´tica. le n a puede ser conveniente ahorrar mucho. a La pieza fundamental de cualquier teor´ de consumo es entender la restricıa ci´n presupuestaria de los individuos. en el futuro tenı. y la del ingreso permanente de Friedman.2. a Una vez que conocemos la restricci´n presupuestaria de las personas es o f´cil proseguir suponiendo que un individuo determina su consumo de forma a de obtener la mayor utilidad posible dado los recursos que posee.

1+r 1+r ecuaci´n en que podemos seguir sustituyendo At+2 . la variable que resume completamente el pasado. y depu´s o e las empresas de sus inversiones. Esto genera una relaci´n recursiva que relaciona todos los per´ o ıodos. ısticos es asumir que el horizonte del individuo es infinito. Esto dice formalmente que en valor (1+r)N presente al final de la vida no quedan activos. es decir escribimos (3.62 Cap´ ıtulo 3. nıa At+1 . Una sofisticaci´n.4) (3. Otra forma.3) Se debe notar que todas las restricciones pesupuestarias est´n ligadas entre a s´ At aparece en dos restricciones. de este an´lisis es suponer que los individuos se preocupen de sus o a hijos y por lo tanto. Los activos en t proveen toda la informaci´n a o relevante del pasado para el futuro. el individuo o planificar´ para un per´ a ıodo que va m´s all´ de su horizonte de vida. usual en econom´ de incorporar motivos altru´ ıa. Esto no es m´s que el principio de la no saciaci´n en teor´ del cona o ıa sumidor.t + Ct+1 + Tt+1 − Y . llegamos a: (1 + r)At = Ct + Tt − Y . Por otra parte como pensaremos que los individuos miran al futuro para realizar sus decisiones de gasto resolveremos esta ecuaci´n “hacia adelante”. pero ello es irrelevante. aunque en valor corriente de dicho per´ ıodo no sea cero. luego At+3 y as´ sucesivao ı mente. puesto que habremos explicado como se a a lleg´ a At . y para ello hay que mirara su restricci´n o presupuestaria en el futuro. Adem´s lo que o interesa es la planificaci´n futura que hace el individuo de sus gastos. Podr´ ıamos resolver esta ecuaci´n tambi´n o e hacia atr´s.t+1 At+2 + . Considerando que el ingreso total debe ser igual al gasto total. Entonces asumamos At+N +1 = 0.4) para o At+2 y reemplazamos At+1 . realista. no tiene sentido que At+N +1 sea distinto de cero. no tiene sentido guardar activos para el comienzo del per´ ıodo siguiente a la muerte. pues obviamente conviene m´s consumirlos a 5 antes. es decir debido a la preocupaci´n por sus descendientes. Reemplazando esta ecuaci´n recursivamente. para llegar a: (1 + r)At = Ct+s + Tt+s − Y .t + rAt = Ct + Tt + At+1 − At La que re-escrita corresponde a: At+1 = Y + At (1 + r) − Ct − Tt ∀t (3. cuando pueden. le dejan riqueza a ellos. a a 5 . donde todo el o pasado a t est´ resumido en At . tenemos que: o Y . incluyendo la acumulaci´n de activos. Consumo de activos el ahorro del individuo. es decir.t+s At+N +1 + s (1 + r) (1 + r)N s=0 N Si la gente se muere en el per´ ıodo N . en esos casos At+N ser´ distinto de ıa cero. una en compa˜´ de At−1 y en la otra con ı.

debemos actualizar cada uno de estos flujos con esta tasa r. donde rt es la tasa a a e u vigente en el per´ ıodo t. Para ctualizar un flujo dos per´ ıodos m´s adelante hay que traelo a un per´ a ıodo adelante. Por lo tanto el valor presente de una secuencia de flujos Ft est´ dada ı a por: ∞ Ft V P (f lujos) = .3. 3.3.1. + rt ) . 6 Concepto de Valor Presente (VP): Si nos paramos en el tiempo cero (0) y existen flujos de recursos en per´ ıodos posteriores. Y por lo tanto la restricci´n presupuestaria intertemporal es: o V P (consumo) = Riqueza Humana + Riqueza F´ ısica lo que sin duda es una expresi´n muy simple: el valor presente del total de o consumo debe ser igual a la riqueza total: no se puede consumir m´s all´ de a a ello.3. y de ah´ al presente es 1/(1 + r)2 . Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos El modelo b´sico a Este es el modelo m´s sencillo de decisiones de consumo.3. es decir 1 hoy es lo mismo que 1 + r ma˜ana. con este ultimo supuesto.5) Se podr´ reconocer que estas expresiones representan el valor presente del a consumo. Una unidad n del bien dejada para el siguiente per´ ıodo se transforma en 1 + r unidades del bien. debemos notar que el flujo de cada per´ ıodo t no tiene el mismo valor en el presente. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 63 Finalmente. Por lo tanto esta ultima ecuaci´n corresponde: ´ o V P (consumo) = V P (Ingresos netos del trabajo) + Riqueza F´ ısica donde V P denota el Valor Presente de los t´rminos respectivos 6 e Por ultimo note que si el individuo “vende” todos sus ingresos futuros le ´ pagar´n una suma igual a V P (Ingresos netos del trabajo). De manera que n n n para actualizar un flujo futuro. tenemos que le valor presente est´ dado por: a ∞ V P (f lujos) = t=0 t (1 0 Ft . 3. y en el cual se a pueden analizar una serie de temas din´micos en macroeconom´ Para analizar a ıa. Si consideramos una tasa de inter´s r constante (precio relativo entre el consumo e hoy y el consumo ma˜ ana). (1 + r)t t=0 Es f´cil derivar que en el caso m´s general en quie las tasas de inter´s fluct´an. y de los ingresos del trabajo neto de impuesto. debemos dividirlo por 1 + r. llegamos a: ´ N Ct+s Y t+s − Tt+s = + (1 + r)At s (1 + r)s s=0 (1 + r) s=0 N (3. en el siguiente per´ ıodo. En consecuancia 1 ma˜ana equivale a 1/1 + r ma˜ ana. y por lo tanto a a este t´rmino le podemos llamar riqueza humana ya que es el valor presente de e todos los ingresos del trabajo: el retorno al capital humano. es decir 1/1 + r.

entonces el consumo del individuo en el per´ ıodo 1 no depender´ de Y2 . y reemplaz´ndolo en (3. despu´s de los cuales el individuo muere.7) llegamos a la a restricci´n presupuestaria intertemporal: o Y1 + Y2 C2 = C1 + . Para pena de algunos. Este simple ejemplo muestra que el consumo del individuo depende del valor presente del ingreso m´s que del ingreso corriente. de modo que no hay ingresos financieros en el primer per´ ıodo. asumimos que no hay gobierno en esta econom´ ıa. (3. El individuo tiene funciones de isoutilidad convexas y elige el consumo tal que la tasa marginal de sustituci´n entre dos per´ o ıodos (la raz´n entre las utilidades o marginales) sea igual a la tasa marginal de transformaci´n (1+ tasa de inter´s) o e de consumo presente por consumo futuro.3 podemos o o ver como el individuo determina su consumo ´ptimo mirando al futuro. no es lo mismo consumir a 7 De acuerdo a la notaci´n de la secci´n anterior S = A2 − A1 . Por lo tanto podr´ aumentar Y2 con Y1 constante. En la figura 3. Esto no lo captura la funci´n keynesiana tradicional. 1+r 1+r (3. Si dependiera s´lo a o del ingreso corriente. En el primer per´ ıodo la restricci´n presupuestaria es: o Y1 = C1 + S.6). Sin embargo este ejemplo muestra que un aumento de X ıa ıa en Y1 es equivalente a un aumento de X(1 + r) en Y2 .64 Cap´ ıtulo 3. donde A1 es cero. sin grandes saltos. pero nosotros observar´ ıamos en los datos que C1 aumenta. Si se quisiaera considerar que el individuo nace con activos es equivalente a agreg´rselo a su ingreso en el primer per´ a ıodo. Es decir. 7 El individuo muere en el per´ ıodo 2. o simplemente para simplificar. o Debido a que la funci´n de utilidad es c´ncava. y si S < 0 se endeuda). por lo tanto para el individuo es ´ptimo consumirse toda su riqueza.7) Despejando S de (3. . felicidad de otros. es decir se o consume todo el ahorro en el segundo per´ ıodo.8) que es una versi´n simple de la restricci´n (3. el individuo prefiere consuo o mir de forma m´s pareja. ya que el o o individuo parte su vida sin activos. que es la variable que liga las restricciones presupuestarias est´ticas en cada per´ a ıodo. Note que el individuo nace sin activos. La restricci´n presupuestaria o en el segundo per´ ıodo es: C2 = Y2 + (1 + r)S (3. esto o porque sabe que en el per´ ıodo 2 va a tener ingreso Y2 por lo tanto puede ser ´ptimo endeudarse en el per´ o ıodo 1 y pagar la deuda en el per´ ıodo 2. Consumo las decisiones de consumo suponemos que los individuos viven dos per´ ıodos.5).6) donde S representa el ahorro (Si S > 0 el individuo ahorra. Su ingreso en el per´ e ıodo 1 es Y1 e Y2 en el per´ ıodo 2.

. . ... que consumir 40 en un per´ ıodo y cero en otro.. . . e e e e las expectativas futuras se pueden ensombrecer lo uke repercute en ca´ ıdas de consumo m´s all´ de los que la evoluci´n del ingreso predecir´ a a o ıa. ... Pagar . Deuda . . . . ... . ... o M´xico despu´s de 1984 y Chile despu´s de 1999. en Chile el consumo el a˜o 92 creci´ un 15 %...3. como en Asia o despu´s de la crisis del 97.. el consumo podr´ haber crecido m´s all´ de “lo normal”... . mientras n o el ingreso lo hizo un 12 %.. . . En el caso de Chile. ... . .... o es decir casi la mitad de crecimiento. . . .. . lo que hubiera significado s´lo un aumento del 8 %. o ıa despu´s de recesiones que siguen a largos per´ e ıodos de expansi´n. las expectativas de mantener el crecimiento elevado por muchos a˜os despu´s de la recuperaci´n de la crisis n e o de la deuda se consolidaron (lo que habr´ sido una proyecci´n acertada). o Tambi´n podemos intentar dar una interpretaci´n a la experiencia chilena e o de 1992 o de pa´ despu´s de experiencias de estabilizaci´n comentadas anteıses e o riormente... lo m´s probable es a despu´s de cierta incertidumbre sobre el posible rumbo de la pol´ e ıtica econ´mio ca de los 90 y un buen escenario internacional.3: Funci´n Utilidad del Modelo de Dos Per´ o ıodos 20 en un per´ ıodo y 20 en otro. .. ... ... Por ejemplo. C2 . . ... .. .. .. . . .. . ... .. De aqu´ la idea b´sica en todas las teor´ de consumo de que el individuo ı a ıas intenta suavizar el consumo sobre su horizonte de planificaci´n... Asimismo... . ∗. Enıa o tonces.. .3.. . . ıa a a en las experiencias exitosas de estabilizaci´n. .∗ C1 Y1 Pendiente = ... . . . tambi´n podr´ haber una pero e ıa cepci´n de mayor riqueza que podr´ impulsar el consumo. . Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 65 C2 (1 + r)V Y2. Por el contrario. . . . . .. . ... . . . .(1+r) U1 V C1 Figura 3.. ..... .. .

tambi´n acreedor. En la restricci´n presue o puestaria para dos bienes. s´lo opera el efecto sustituci´n. Si 1/(1 + r) baja. Si un individuo no ahorra ni pide prestado. a Como se desprender´ de la figura hay efectos sustituci´n e ingresos que hacen a o incierta una respuesta definitiva.3 un cambio en la tasa de ina e e ter´s corresponde a un cambio de pendiente de la restricci´n presupuestaria. el futuro se hace e m´s barato respecto del presente (trasladar una unidad de presente a futuro a produce 1 + r en el futuro) y por lo tanto conviene trasladar consumo al futuro. el hecho que en el segundo per´ ıodo deber´ pagar m´s intereses.3. es decir e su ´ptimo se ubica en Y1 . Piense en e el caso extremo en que s´lo hay ingreso en el segundo per´ o ıodo. lo lleva a a reducir su endeudamiento en el per´ ıodo 1. 3. Si el individuo es ahorrador. aumentando su pendiente. desplazando ingreso hacia el e futuro. para un ingreso dado. Cambios en la tasa de inter´s e Note que la tasa de inter´s es un precio relativo. el aumento de la tasa de inter´s tiene dos efece tos contrapuestos.3. e o Cuando r sube la restricci´n gira. La restricci´n de o o presupuesto sigue pasando por el punto {Y1 . e Un buen resumen de la evidencia hasta hace algunos a˜os atr´s se puede encontrar en Deaton n a (1992). aunque siempre hay quienes discrepan de esta evidencia. el efecto ingreso tambi´n lo lleva a e aumentar el ahorro (reducir deuda) cuando la tasa de inter´s sube. Y2 . con lo cual un o o o aumento en la tasa de inter´s lo lleva a ahorrar. es decir la tasa de inter´s sube. Esta conclusi´n.3. pero se hace m´s empinada. si el individuo es deudor. Ahora bien. Y2 }. En t´rminos de la figura 3. De ah´ que se estime en general que un aumento ı de la tasa de inter´s incentiva el ahorro. Consumo 3.2. Un caso particular interesante* Aqu´ desarrollaremos anal´ ı ıticamente un caso de funci´n de utilidad muy o usado en la literatura y que nos permite analizar con cierto detalle el impacto de las tasas de inter´s sobre las decisiones de consumo-ahorro. que los efectos de las tasas de inter´s sobre el ahorro son e 8 m´s bien d´biles. En este a caso 1/(1 + r) es el precio relativo del consumo en el per´ ıodo 2 en t´rminos del e bien del per´ ıodo 1 (en la restricci´n presupuestaria C1 aparece con un precio o unitario).66 Cap´ ıtulo 3. Eso se hace ahorrando. El efecto sustituci´n lo lleva a desplazar consumo al per´ o ıodo 2. cada bien est´ ponderado por su precio. El efecto ingreso depende de si el individuo es deudor (S < 0) o ahorrador (S > 0). La evidencia emp´ ırica ha concluido en general. sin embargo. 8 . pero para que ocurra este desplazamiento el individuo podr´ ahorrar menos ıa ya que los retornos por el ahorro han aumentado. no es e o completa ya que hay que considerar la presencia de efectos ingreso.

por lo tanto conviene pensar en que esta funci´n tiene una elasticidad o de sustituci´n intertemporal constante. M´s adelante demostraremos que la elasticidad intertemporal de sustitua ci´n es 1/σ. pero en problemas m´s o o a generales facilita el ´lgebra. cuando σ se acerca a a infinito. y el individuo ante un peque˜o cambio en la tasa de inter´s n e preferir´ cambiar su patr´n de consumo pues valora poco la suavizaci´n del a o o consumo comparado a aprovechar de consumir en los per´ ıodos donde esto resulte m´s barato intertemporalmente. Sin embargo nuestro foco es en o o decisiones intertemporales.11) 9´ Esta funci´n se usa para el an´lisis de decisiones bajo incertidumbre. y en general s´lo le interesar´ tener un consumo e o a completamente plano en su vida. la elasticidad se aproxima a cero. a 10 .C2 1+δ donde ρ es la tasa de descuento. 1+r 1+r (3. a a a a en consecuencia la funci´n de utilidad se aproxima a una funci´n lineal en o o consumo. la funci´n corresponde a una o funci´n de utilidad de Leontief.3.3. L= 1−σ 1+ρ 1−σ 1+r 1+r (3. En este caso el individuo no reaccionar´ a o a cambios en la tasa de inter´s. la elasticidad est´ m´s cerca de infinito.9 En cada per´ o ıodo esta utilidad est´ dada por: a C 1−σ − 1 1−σ u(C) = log C u(C) = para σ ≥ 0 y = 1 para σ = 1. El individuo maximiza sujeto a la siguiente restricci´n intertemporal: o m´x u(C1 ) + a Y1 + Y2 C2 = C1 + .10) La funci´n de utilidad que usaremos es conocida como la funci´n de avero o si´n relativa al riesgo constante (CRRA) o de elasticidad intertemporal de o sustituci´n constante. o El -1 en la funci´n de utilidad es irrelevante en nuestra discusi´n. en cuyo caso es util o a ´ verla como una funci´n de aversi´n relativa al riesgo constante. Para resolver este problema escribimos el lagrangiano: 1−σ 1−σ 1 C2 − 1 Y2 C2 C1 − 1 + + λ Y1 + − C1 − . La elasticidad de sustituci´n infinita. es una funci´n o o de utilidad lineal. El el otro extremo. es decir σ = 0. o Mientras m´s cerca de cero est´ σ.10 o La funci´n logar´ o ıtmica corresponde a la elasticidad de sustituci´n unitaria. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 67 Supondremos que el individuo vive dos per´ ıodos y maximiza una funci´n o de utilidad separable en el tiempo: 1 u(C2 ) (3.9) C1 .

a Tomando logaritmo a ambos lados de (3.14) la restricci´n presupuestaria. Esta es: C 1 = Y1 + 1−σ Y2 (1 + ρ)1/σ (1 + r) σ + (1 + ρ)1/σ 1+r −1 . 1+r (3. C1 /C2 cambiar´ mucho cuana do r cambie. Como lo o a que nos interesa es el ahorro.12) 1+ρ . 1+r (3. σ Para llegar a las expresiones para C1 y C2 reemplazamos en (3.14) Usando esta expresi´n podemos calcular la elasticidad intertemporal de o sustituci´n (EIS). ∂ log(1 + r) En consecuencia la EIS nos dice cuanto cambiar´ la composici´n del consumo a o cuando los precios cambian. Esta se define como el cambio porcentual en la raz´n entre o o el consumo en el per´ ıodo 2 y el consumo en el per´ ıodo 1 cuando cambia un uno por ciento el precio relativo del per´ ıodo 1. Si la tasa de inter´s sube.15) Por otra parte sabemos que el ahorro S ser´: a S = Y1 − C 1 . con lo e cual un individuo que tenga alta preferencia por sustituir consumir´ m´s en a a el futuro. con lo cual −C1 /C2 sube m´s (C1 /C2 cae m´s).14) y diferenciando llegamos a: EIS = 1 .16) Por lo tanto. para determinar que pasa al ahorro frente a un cambio en r s´lo basta con mirar que pasa con C1 . si a a la EIS es baja. (3. Consumo donde λ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. que no es m´s que derivar L respeto de λ. Por el contrario. Si la EIS es elevada. C1 /C2 cambiar´ poco cuando r cambia.13) Combinando estas dos ecuaciones para eliminar λ llegamos a: C1 C2 σ = 1+ρ . Diferenciando respecto de C1 y C2 llegamos a: −σ C1 = λ −σ C2 = λ (3. o . Esto es: EIS = − ∂ log(C1 /C2 ) . (3.68 Cap´ ıtulo 3. s´lo se muestra a continuaci´n la expresi´n para o o o C1 . el precio del presente aumenta.

En el caso logar´ ıtmico.17) El signo del impacto de un cambio en r sobre C1 depender´ de σ. Aqu´ hemos podido ver que un o e ı elevado grado de sustituci´n intertemporal y/o un perfil de ingresos cargado o hacia el futuro hacen m´s probable que la relaci´n entre ahorro y tasas de a o inter´s sea positiva. e o e Este es el caso donde hay suficiente sustituci´n intertemporal de consumo. lo que significa una relaci´n positiva entre ahorro y tasa de inter´s. sino que el valor presente de sus ingresos. Si σ < 1. es decir la EIS es baja. e .15).3. el efecto final o depende de si el individuo tiene ahorro neto positivo o negativo el primer per´ ıodo. Da lo mismo cuando se reciban los ingresos. En cambio. e N´tese que a diferencia de la funci´n consumo keynesiana el ingreso corrieno o te no es lo que determina el consumo. Sin embargo. Este es precisamente el caso que discutimos en la subsecci´n anterior o donde planteamos que un individuo deudor es m´s probable que aumente el a ahorro cuando aumenta la tasa de inter´s. domina el efecto ingreso. cuando σ = 1. para la reacci´n del consumo y ahorro a o las tasas de inter´s si importa cuando se reciben los ingresos. El efecto opera en la misma direcci´n que el efecto sustituci´n. tal como lo discutimos en la subsecci´n anterior. Esto es el primer t´rmino en la ecuaci´n (3.3. el efecto sustituci´n o y el efecto ingreso se cancelan. Ahora aparece un nuevo efecto y es que el ingreso en el per´ ıodo 2 vale menos cuando la tasa de inter´s sube porque es descontado a una tasa de e inter´s m´s alta. a es decir la EIS es mayor que 1. cuando σ > 1. asumiendo que no hay restricciones al endeudamiento. y la raz´n es e o simplemente que el ahorro si depende se cuando se recibe los ingresos puesto que es el ingreso corriente no consumido. y un aumento en la tasa de inter´s reduce el ahorro (aumenta el consumo en e el primer per´ ıodo). ya que el efecto e riqueza y el efecto sustituci´n lo llevan a reducir C1 cuando la tasa de inter´s o e sube. por el cual el ahorro disminuye ya a que por la mayor tasa de inter´s hay que ahorrar menos para un mismo nivel e de consumo en el per´ ıodo 2. por el cual se reduce en consumo en el per´ o ıodo 1 al ser m´s caro. En este caso: C1 = Y1 (1 + ρ)1/σ (1 + r) 1−σ σ + (1 + ρ)1/σ −1 . porque el valor presente de los ingresos cambia. de o modo que el efecto sustituci´n. En consecuencia o o mientras m´s importante es el efecto riqueza m´s probable es que el ahorro a a reaccione positivamente a un aumento de la tasa de inter´s. Ahora bien. Esto se puede ver anal´ ıticamente asumiendo que Y2 es distinto de cero. el consumo caer´ con un alza en la tasa de a inter´s. Este caso especial nos ha permitido obtener resultados m´s precisos sobre a la relaci´n entre el ahorro y las tasas de inter´s. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 69 Para comenzar suponga que Y2 = 0. Este efecto lo e a e o podemos llamar efecto riqueza. domina al efecto ingreso. (3.

.... .. .. Deuda .. C2 (1 + r)V Y2..4. .. .. ... ya que su restricci´n presupuestaria es la misma a la del caso sin restricciones o hasta el punto correspondiente a (Y1 .. .. a un nivel en que todav´ la ıa restricci´n de liquidez es activa. .......... ... . . Consumo 3.4. el ahorro agregado en la econom´ ıa con m´s restricciones de liquidez ser´ mayor.. as´ como el ejemplo ıa ı presentado en la figura 3....4 muestra que el individuo que no puede o pedir prestado. C2... en vez de alcanzar un nivel de utilidad U1 .. aunque si puede ahorrar.. y es un individuo que le gustar´ endeudarse. Si el individuo no puede endeudarse en el per´ ıodo 1.. . Si su ingreso sube en el per´ ıodo 1. .. Pero esto no quiere decir que esta a a situaci´n sea buena ya que mucho ahorro.70 Cap´ ıtulo 3. La respuesta ıa a es que las restricciones de liquidez son la mejor forma de conciliar ambos enfoques. .. De hecho... implica mayor sacrificio o del consumo. .(1+r) U1 U2 C1 V Figura 3.. . Restricciones de liquidez El modelo de dos per´ ıodos es sin duda estilizado y uno se preguntar´ como a puede la teor´ keynesiana reconciliarse con un enfoque din´mico.. . . o a llegando a una situaci´n similar a la del caso keynesiano. s´lo alcanzan a U2 ... .. ... Y2 ) donde se hace vertical... .∗ C1 Y1 Pendiente = . . indeseado..4: Restricciones de Liquidez Puesto que una econom´ con restricciones de liquidez la gente que quiere ıa tener ahorro negativo no lo puede hacer.. su consumo crecer´ en lo mismo que el ingreso. ...3. . no le quedar´ otra que consumir en el per´ a ıodo 1 todo su ingreso. con una propensi´n o o a consumir unitaria. la figura 3. . puesto que no se puede acceder a mayor consumo en el per´ ıodo 1. Pagar ∗ .... .

y basados en el modelo de dos per´ ıodos visto previamente. Luego el individuo comienza a recibir ingresos m´s elevados y en el ´rea B a a comienza pagando la deuda. o e Este valor es aproximado como si N fuera infinito. Este ahorro es el que se gasta despu´s de e que se retira. en particular en lo que o a sus ingresos se refiere. La l´ ınea recta hacia abajo muestra el total de activos. a ıan ¯ Si el individuo quiere tener exactamente consumo igual a C de su restricci´n o presupuestaria intertemporal. j=0 j=0 12 .3. 1/(1 + r)j = [(1 + r)/r] − [1/r(1 + r)N ]. que en este caso son pasivos. La Teor´ del Ciclo de Vida ıa Esta teor´ cuyo principal precursor es Modigliani. a un nivel C a 11 lo largo de su vida. as´ como en ı el modelo de dos per´ ıodos. enfatiza el hecho que ıa. dada por (3. Se supone que en la figura. En la figura 3. los pasivos se reducen hasta un punto en el cual se comienzan a acumular activos. y luego los ingresos del trabajo caen a cero despu´s que el individuo o e jubila.4. bajo la cual el ahorro no reacciona ante cambios en la tasa de inter´s. Sin embargo.18) El individuo ir´ ajustando At en los per´ a ıodos futuros de manera de mantener el consumo constante. cada persona cumple con un ciclo de vida econ´mica. La Teor´ del Ciclo de Vida ıa 71 3. trabaja y jubila.s − Ts (1 + r)s+1 (3. Al final el individuo se consume todos sus ahorros y termina con cero activos.5). si la tasa de inter´s es cero.4. Este ciclo de vida es: no percibe ingresos. luego descender moderadamente hasta el momento de jubilaci´n. lo importante es enfatizar que el individuo suaviza su consumo.5 ¯ suponemos que el individuo intenta tener un consumo parejo. El caso discutido aqu´ podemos racionalizarlo como una elasticidad intertemporal de ı sustituci´n igual a cero. Si hay una tasa de inter´s positiva la a e suma de los valores presentes de las ´reas deber´ igualar cero. ya que el ingreso va a o ¯ por debajo de C. es creciente hasta alcanzar un peak. para as´ resolver una suma m´s sencilla. En la figura 3. Este valor est´ dado por:12 o a ¯ C = r At + N s=t Y . es que los individuos intentan suavizar su consumo y para eso deben ahorrar y desahorrar en su ciclo de vida de manera de tener un consumo parejo. 11 M´s en general deber´ a ıamos maximizar la utilidad en el tiempo del individuo. El primer aspecto que se debe destacar. El ´rea A corresponde a la acumulaci´n de deuda. La trayectoria de ingresos del trabajo es la descrita en la figura. el ´rea B deber´ e a ıa ser igual a la suma de las ´reas A y C. En cambio. La ı a ∞ N expresi´n o 1/(1 + r)j = (1 + r)/r.5 se presenta el ciclo de vida de un individuo desde el momento en que comienza a percibir ingresos. podemos encontrar el valor de ¯ C consistente con esta restricci´n.

.13 En consecuencia. N T T t Muere Jubila c Se Gasta el Ahorro Figura 3. Este esquema lo podemos usar para analizar el ahorro y el consumo agregado de la econom´ y as´ analizar el impacto de factores demogr´ficos sobre ıa. Consumo Y. que est´ dado por el a a inter´s real. C. . En este caso en el agregado (dado que ıa A+C=B) el ahorro es cero. . . . Activos Netos . . ıa Para ser riguroso hay que asumir una tasa de inter´s igual a cero. aunque haya individuos ahorrando. . . .5: Teor´ del Ciclo de Vida ıa Lo que la expresi´n anterior nos dice es que el individuo. .72 Cap´ ıtulo 3. A Y −T ” U Ahorra Consumo Promedio T Se Endeuda ¯ C T B A C . . . . toda la gente o tiene el mismo perfil de ingresos y la cantidad de gente en cada grupo de edad o o es la misma. . el individuo ir´ adem´s e ıa a consumiendo adem´s del inter´s real algo del stock riqueza. . sino que adem´s corresponde a una fotograf´ a ıa de la econom´ en cualquier instante. Por ejemplo si suponemos que la poblaci´n no crece. e 13 . ıa la que presumiblemente es suave a lo largo de la vida. . el individuo planifica tomando en cuenta toda su trayectoria de ingresos (esperados en un caso m´s a real) futuros.5 no s´lo representa la evoluci´n del consumo en el tiempo para un individuo dado. Lo que unos ahorran otros lo desahorran o se endeudan. con un horizonte o suficientemente largo. . ı a el ahorro. Al considerar que el horizonte es finito. en el neto en esta econom´ no se ahorra. la figura 3. . . a . para mantener el consumo parejo en cada per´ ıodo tendr´ que consumir el “valor de anualidad”de su riqueza. a e Lo importante de esta teor´ es que al decidir su trayectoria de consumo. ya que las areas hay que e sumarlas descontando por la tasa de inter´s. .

Su “Nobel Lecture”es una interesante revisi´n de la teor´ del o ıa ciclo de vida. al igual que el crecimiento. y tal como veremos m´s adelante con raz´n en la a o o parte IV. 14 Modigliani gan´ el Premio Nobel de econom´ en 1985 por el desarrollo de esta teor´ adem´s o ıa ıa. hay quienes plantean que la mayor parte de esta correlaci´n se debe al efecto ciclo de vida. pues en la vejez hay desahorro. Una restricci´n de lie o quidez implica que se consume el ingreso mientras los agentes no se pueden endeudar (At = 0). aunque en la pr´ctica los sistemas a imperantes en el mundo combinan ciertos elementos de ambos. 14 pr´ctica se observa. esta relaci´n puede ser bidireccional. La consecuencia de esto es que la parte m´s joven de la distribuci´n a o tiene m´s importancia. a o o y es importante para un an´lisis correcto entender que la causalidad va en a las dos direcciones. Sin embargo. Despu´s el individuo comienza a ahorrar para la vejez. Esto es las ´reas A y B ser´ m´s importantes y por a a ıan a lo tanto ser´ m´s grandes que el ´rea C. Seguridad Social Habiendo estudiado la teor´ del ciclo de vida ahora podemos discutir una ıa de las principles aplicaciones de esta teor´ la seguridad social.5. esto a porque habr´ m´s gente en el ciclo A y B de la vida que en C. y ambas juntas son ahorro neto. por el cual se permite que la gente que jubila pueda tener ingresos una vez que jubila.5. Si alguien graficara ahorro y crecimiento ver´ una relaci´n positiva. o Tambi´n podemos analizar restricciones de liquidez. Seguridad Social 73 La implicancia es distinta cuando consideramos que la econom´ crece. ahorran m´s que a a quienes est´n en la etapa del desahorro. Lo importante es que las ´reas A y B sean crecientes en el tiempo. B es ahorro. Fue publicada en el American Economic Review en 1986. Por lo tanto. Existen dos sistemas de seguridad social. ıa Podemos analizar el impacto del crecimiento de la poblaci´n o de la produco tividad. las restricciones de liquidez deber´ ıan. habr´ mayor ahorro. En particular ıa: de los muchos componentes que tienen los sistemas de seguridad social no concentraremos en el sistema de pensiones.3. Por ejemplo. a por sus contribuciones a finanzas. se argumenta la causalidad en la direcci´n contraria. Debe notarse que esta teor´ predice que mayor crecimiento resulta en ıa mayor ahorro. Es decir la mayor parte de la o correlaci´n no justifica que aumentar el ahorro sea lo mejor para crecer. es decir mayor ahorro produce mayor crecimiento. a 3. . aumentar el ahorro agregado en la econom´ y eso es lo que en la ıa. Esto puede pasar porque la poblaci´n a o crece. y en la medida que haya crecimiento. o porque la productividad de las personas crece. Muchas veces. Mientras exista un mayor crecimiento. el crecimiento afecta ıan a a al ahorro. Si bien A es a a desahorro. a y de esta forma quienes est´n en la parte de ahorro neto. e Puesto que en la primera parte de la vida no se endeuda.

. . .. restricci´n de liquidez que le impidan compensar la previsi´n. Consumo C t Figura 3. . Entonces el ahorro nacional no cambiar´ salvo que el ahorro forzoso sea excesivo y la gente tenga ıa. .. ıa ıa voluntariamente para tener un nivel de ahorro constante. Activos netos .. . Sistema de Reparto (pay-as-you-go). . ... . . .. . .. .. . .. ‚ . o a e En primer lugar es f´cil darse cuenta que si los individuos ahorran de a acuerdo a la teor´ del ciclo de vida el SCI no tendr´ ning´n efecto sobre ıa ıa u la econom´ Todo lo que un individuo ser´ obligado a ahorrar lo desahorrar´ ıa. ¯ . . .. ...74 . . a Ambos sistemas tiene diferencias e implicancias diferentes sobre la econom´ pero su discusi´n popular est´ tambi´n llena de mitos. . . . .. habr´ pocos jubilados respecto a a a .. q . en o e el SR la tasa de crecimiento de la poblaci´n y de los ingresos.. .. ... ıa... c .. . .. Bajo este esquema quienes est´n a trabajando pagan impuestos que son luego entregados a quienes est´n a jubilados. Sistema de Capitalizaci´n Individual (fully-funded). . Y . ... . . Y = C. . a 2..... . . .. . . . .. . . .. .6: Ciclo de vida con restricciones de liquidez 1. . . . o el ingreso crece my r´pido. ... . . . . . . . ‰ . . Se ”reparte”la recaudaci´n de los trabajadores entre los jubio lados (lo llamaremos m´s abajo SR). se entregan durante la jubilaci´n o (lo llamaremos m´s adelante SCI).... aunque hay que hacer una primera distinci´n importante: el retorno en el SCI es la tasa de inter´s de mercado.. . . . . . . incluido intereses. . . . . . . . . . . Si la poblaci´n o o crece muy r´pido. N Cap´ ıtulo 3. Bajo este esquema o quienes est´n trabajando y recibiendo ingresos se les obliga a ahorrar en a una cuenta individual que se invierte en el mercado financiero y cuyos fondos acumulados. . . .. . . . ... .. . . .. o o En un SR las implicancias son similares.. . . . ... .. .. . . C . .. . . . . .. .

de modo que en ambos esquemas el retorno es el mismo. a Esta es una conducta ´ptima por cuanto para que se ahorra si se pueo de conseguir recursos adicionales al no ahorrar.3. • Finalmente. a plantear que los sistemas de pensiones lo que persiguen es buscar una forma de obligar. Por ejemplo. o o . los gobiernos no los dejaran pasar una vejez pobres. Si suponemos que la o a rentabilidad del mercado de capitales es igual al crecimiento de los ingresos. Por lo tanto. Esto ha llevado a algunos. articulada originalmente por Martin Feldstein. los ancianos pueden ser m´s poderosos a en el sistema pol´ ıticos que los j´venes y por lo tanto esto los hace a ellos o decidir en favor de que haya redistribuci´n desde lo j´venes hacia ellos. siempre es posible. e ¿Por qu´ los pa´ crean estos sistemas obligatorios si la gente podr´ ahorrar e ıses ıa por su propia voluntad? A continuaci´n se mencionan cuatro razones que juso tifican la introducci´n de tal sistema. tambi´n puede argumentar razones de econom´ pol´ e ıa ıtica para justificar la seguridad social. Aunque los j´venes planteen o que no subsidiar´n a los irresponsables que no ahorran. el SR. Seguridad Social 75 de j´venes y por lo tanto habr´ mucho que repartir. de un modo m´s humano. ıa Entonces surge una primera pregunta de por qu´ existe seguridad social. plantear que hay una fracci´n ´ o de la poblaci´n que es miope y por lo tanto no planifica el consumo y o ahorro durante su vida como lo predice la teor´ del ciclo de vida. al ver a los viejos a sin ingresos. o al menos cobrar un impuesto muy alto al jubilado que trabaja. o • Tal vez la m´s importante tiene que ver con un problema de inconsistena cia intertemporal. a a para que la sociedad se proteja de esta incapacidad de cumplir con el compromiso de no apoyar a quienes no ahorran. o • Otra raz´n que se ha dado es para resolver problemas en el mercado o del trabajo. la sociedad los obliga a ahorrar desde j´venes para cuando jubilen. la gente sub-ahorra ante la certeza que si no tienen recursos. estos le ser´n provistos por el gobierno. ıa • Las tres razones dadas anteriormente son teor´ basadas en la idea que ıas la seguridad social introduce eficiencia en la econom´ Si embargo uno ıa. esta es una conducta inconsistente intertemporalmente. En muchos pa´ la condici´n para recibir jubilaci´n es no ıses o o estar trabajando.5. En consecuencia. Casey Mulligan y Xavier Sala-iMartin (1997). Ahora bie. y hasta util. terminar´n subsidi´ndolos en cualquier caso. a gente que a ya tiene baja productividad a retirarse de la fuerza de trabajo. no tendr´ ning´n efecto sobre el ahorro de la econom´ si la gente se ıa u ıa comporta de acuerdo a la teor´ del ciclo de vida. La idea. plantea que la gente no tiene los suficientes incentivos para ahorrar para la vejez debido a que saben que si no ahorran. al igual que el SCI.

y a partir de cuando esos j´venes jubilan empezar a pagar jubilaciones. o LO mismo ocurre en la transici´n de un sistema a otro. traspaso de uno a otro y no genera ahorro. Po lo tanto. es que sus retornos dependen menos de variaciones demogr´ficas o a y m´s del retorno efectivo del mercado de capitales. algo que no necesariamente es as´ como se sigue discutiendo m´s abajo. en exactamente lo que a los j´venes est´n empezando a ahorrar. La l´gica es que al ser ahorro ıas a o el SCI genera m´s ahorro global en la econom´ mientras el SR es simple a ıa. la seguridad social enfrenta problemas de financiamiento. no o darle en esa primera oportunidad a los jubilados sino que ahorrarlo. sin ninguna racioe o nalidad para estas diferencias. Mientras en EEUU los a “baby-boomers”(la generaci´n que naci´ despu´s de la post-guerra cuanod o o e hubo un fuerte aumento de la poblaci´n) trabajaban. Hasta aqu´ el argumento parece ı perfecto. Incluso si o ambos sistemas tienen exactamente el mismo efecto el ahorro. O sea en vez de aumentar el capital o a de la econom´ la deuda p´blica demanda esos nuevos ahorros. Sin embargo ignora un s´lo elemento: ¿Qu´ hacemos con la primera o e generaci´n cuando se introduce un sistema de pensiones? o Si se introduce un SCI. Esto o a u es equivalente a introducir un SR. u pensar realistamente en como introducir o reformar un sistema de seguridad social. efectivamente los j´venes al momento de la introo ducci´n del sistema ahorran y el ahorro global aumenta. los jubilados disfrutaban. Una mirada r´pida por la seguridad social por el e o a mundo permite darse cuenta como muchos sistemas se han distorsionado a trav´s de tener diferentes edades de jubilaci´n por sectores. Su se reemplaza un o SR por un SCI. al ıa. cobrarle a la primera generaci´n joven. no es mec´nico su efecto sobre el ahorro.76 Cap´ ıtulo 3. y que explican porque muchos pa´ se mueven en ıses esa direcci´n. o distintos de beneficios. En general se argumenta que los SCI generan m´s inversi´n y permiten a o a las econom´ tener m´s capital que los SR. Pero los jubilados al o momento de la introducci´n del sistema no recibir´n ning´n beneficio. a Sin embargo hay razones para pensar que habr´ efectos. En ese caso ser´ de cargo fiscal. y producto de que tuvieron pocos hijos. y a o a probablemente por ejemplo el fisco deber´ endeudarse. aunque no de la a . Consumo Las razones de econom´ pol´ ıa ıtica son fundamentales para entender la evoluci´n y distorsiones que se generan con el sistema de pensiones. el gran problema ı a con los sistemas de reparto con respecto a los de capitalizaci´n individual. es o que los primeros al estar los beneficios desvinculados del esfuerzo personal. o Ahora que los baby-boomers empiezan a jubilar. o Otra ventaje de los SCI. distintos grupos de inter´s tienen incentivos para aumentar sus jubilaciones e a trav´s de redistribuci´n. No es sorprendente que muchas veces los trabajadores del sector p´blico son los m´s beneficiados en u a materia de seguridad social cuando los beneficios de los sistemas no se basan en la contribuci´n personal. la pregunta es que hacer con los jubilados cuya jubilaci´n ya o no se financiar´ con impuestos de los j´venes.

Milton Friedman quien ıa gan´ el premio en 1976. Al mismo tiempo. Si Y1 sube. es decir mucho m´s que cuando el aumento es transitorio. 1) se considera aumento o o permanente. e 3. a En general la gente no sabe si los cambios de ingreso son permanentes o transitorios. a En el primer caso hay una aumento transitorio en el ingreso. Teor´ del Ingreso Permanente ıa Esta teor´ fue desarrollada por otro Premio Nobel. a a En cambio si el ingreso sube para siempre en x el consumo subir´ en x. Una forma sencilla de ligar la funci´n keynesiana y la teor´ del o ıa ingreso permanente es suponer que la gente consume una fracci´n c de su o ingreso permanente Y p . al igual que la teor´ anterior se basa en el hecho que o ıa la gente desea suavizar el consumo a lo largo de la vida. Pero en vez de ver al ciclo de vida enfatiza que cuando el ingreso de los individuos cambia ellos est´n inciertos en si estos cambios son transitorios o permanentes. el aumento del consumo ser´ menor que si Y1 e Y2 suben. La funci´n consumo entonces queda como: o Ct = cθYt + c(1 − θ)Yt−1 . pero Y2 no. El principal efecto. a o Esto es f´cil de ver en el modelo de dos per´ a ıodos analizado previamente. La reacci´n a a o cambios permanentes no ser´ los mismo que la reacci´n a cambios transitorios. es decir: Ct = cYtp y el ingreso permanente se supone que es una combinaci´n entre el ingreso o corriente y el ingreso pasado: Ytp = θYt + (1 − θ)Yt−1 es decir si el ingreso sube en t s´lo una fracci´n θ ∈ (0.6. Teor´ del Ingreso Permanente ıa 77 magnitud de todo lo que se ahorra en el sistema.s − Ts ) C (3. el consumo aumentar´ en x/N . La explicaci´n es simple: si el cambio es permanente el o aumento del valor presente de los ingresos es mayor que cuando el cambio es transitorio. en especial en pa´ en desarrollo.19) N Si Y s aumenta por s´lo un per´ o ıodo en x. al reducir distorsiones generadas por la econom´ ıa pol´ ıtica del SR un SCI puede tambi´n generar nuevos incentivos al ahorro. sobre el ahorro al introducir un SCI. Supongamos que un individuo desea un consumo parejo y la tasa de inter´s e r es cero. Si el aumento persiste por otro per´ ıodo m´s se considera que el a aumento es permanente. Entonces: N ¯ = At + s=0 (Y .6.3. en el segundo un aumento permanente. es que el mercado ıses de capitales se dinamiza ofreciendo nuevas oportunidades que incentivan el ahorro.

7. e Ingreso corriente cuando hay restricciones de liquidez o cuando se usa como predictor del ingreso permanente (o futuros). No obstante. En el agregado depende tambi´n de variables demogr´ficas. e a 3. se use para o a a predecir si los cambios son permanentes o transitorios. Teor´ m´s simple keynesiana: C = C + c(Y − T ) ıa a 2. etc.78 Cap´ ıtulo 3. ıas ı 4. Resumen ¯ 1. M´s en general el consumo depende de: a Riqueza Expectativas de Ingreso Tasas de inter´s real. Paralelismo del Consumo e Ingreso Unos economistas graficaron la tasa de crecimiento del ingreso (γy ) versus la tasa de crecimiento del ıses consumo (γc ) para 15 pa´ de la OECD entre 1960 y 1985. El consumo deber´ ser m´s parejo que el ingreso. en los ıa a datos se ha observado que el consumo es a veces m´s vol´til que el ingreso a a y esto ha dado lugar a muchos estudios que han intentado conciliar las teor´ aqu´ estudiadas con la evidencia. El hecho que el ingreso pasado afecta al consumo presente no es porque la gente no mira al futuro para hacer sus planes. 3. Consumo La propensi´n marginal al consumo en el corto plazo es cθ y en el largo o plazo c. sino que a partir del pasado extrae informaci´n para predecir el futuro. La teor´ del ıa ingreso permanente enfatiza el impacto de las fluctuaciones del ingreso sobre el consumo. Los resultados obtenidos fueron:15 15 Este ejercicio es basado en Carroll y Summers (1989). La teor´ del ciclo de vida mira a una planificaci´n de largo ıa o plazo y permite estudiar el ahorro. Problemas 1. La teor´ del ciclo de vida y la del ingreso permanente no son contraıa dictorias sino que se complementan en analizar distintos aspectos del consumo. . 3. En general uno podr´ pensar que o ıa no s´lo el ingreso en t − 1 sino que tal vez en t − 2 y m´s atr´s.8. la seguridad social.

un bien cuyo precio (real) internacional ha sido sorprendentemente estable en las ultimas d´cadas. e b) Determine si el standard de vida de MacIntosh mejorar´ despu´s del a e per´ ıodo de catorce a˜os. ni sin pensar que el ahorro afecta al crecimienu to. La producci´n promedio de manzanas durante a o los catorce a˜os ser´ la misma que antes y despu´s de este per´ n a e ıodo. La poblaci´n de MacIntosh tambi´n ha ´ e o e sido estable en las ultimas d´cadas. el primer ministro explica al rey que el sue˜o indica que n vienen siete a˜os con una cosecha excepcionalmente buena de manzanas.3. Basado en un incidente similar sobre el cual ley´ en sus a˜os o n de colegial.8. comparado con el per´ n ıodo anterior al sue˜o n del rey. a) ¿Qu´ debiera aconsejar el primer ministro al rey basado en el ree sultado de suavizamiento del consumo? Suponga que MacIntosh no afecta el precio mundial de las manzanas y que el pa´ puede ahorrar ıs en el extranjero a una tasa de inter´s (real) positiva. ´ e El rey de MacIntosh sue˜a con siete vacas gordas seguidas de siete vacas n flacas. Vacas flacas y vacas gordas El pa´ de MacIntosh s´lo produce manıs o zanas.7: Crecimiento del ingreso versus Crecimiento Consumo Sin hacer ning´n calculo. n seguidos de siete a˜os con una cosecha particularmente mala (y luego las n cosechas se normalizar´n). ¿Qu´ piensa usted deber´ ser la predicci´n de dichas teor´ e ıa o ıas? 2. discuta si los datos son consistentes o inconsistentes con las teor´ ıas del Ciclo de Vida de Modigliani y Ingreso Permanente de Friedman. Problemas γy 79 γc Figura 3. c) ¿C´mo cambia su respuesta a la parte (b) si la tasa de inter´s real o e es cero? .

d ) Considere ahora el siguiente supuesto sobre el comportamiento de las personas: cuando llegan a la edad de jubilar y dejan de trabajar. Cu´l cree o o a usted que ser´ el efecto sobre el ahorro (comparado con el caso donde a a nadie se le exige ahorrar) de la econom´ en las siguientes situaciones: ıa a) Si toda la gente tiene pleno acceso al mercado financiero y puede pedir prestado o ahorrar todo lo que quiera (siempre que no viole su restricci´n presupuestaria intertemporal por supuesto) a una tasa o de inter´s dada (igual a la del retorno del fondo de pensiones). en especial los m´s j´venes. Para simplificar la discusi´n suponga que esta fracci´n de gente no puede pedir o o prestado nada. c2 ). 16 respectivamente. 16 .80 Cap´ ıtulo 3. e b) Si hay una fracci´n importante de gente. Seguridad social. Las curvas de indiferencia (en el plano (c1 . Adem´s el a consumo en ambos per´ ıodos es un bien normal. Relaci´n entre ahorro presente e ingreso futuro La evidencia ino dica que frecuentemente a continuaci´n de un per´ o ıodos en que el ahorro es bajo viene un per´ ıodo en que los ingresos son altos. Suponga en este a contexto que el gobierno obliga a la gente a ahorrar y les entrega la plata s´lo cuando jubilan. con funci´n de utilidad o U (c1 . Suponga que el gobierno obliga a todos los ciudadanos a ahorrar una fracci´n de su ingreso (que se llama cotizaci´n previsional). c) En el caso anterior c´mo podr´ variar su respuesta si los padres o ıa se preocupan por el bienestar de sus hijos y les pueden transferir recursos mientras est´n vivos (o sea pueden transferir no s´lo a trav´s a o e de la posible herencia). c2 )) tienen la forma convexa habitual. o a o que no pueden pedir prestado todo lo que quisieran. Consumo d ) ¿C´mo cambia su respuesta a la parte (b) si la producci´n de mano o zanas de MacIntosh afecta el precio mundial de las manzanas? 3. ıa o Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos. Los ingresos en los per´ ıodos 1 y 2 son y1 y y2 . donde c1 y c2 denotan consumo en el primer y segundo per´ ıodo. ¿Qu´ cree usted que pasa con el ahorro?. y el ahorro correspondiente es s1 ≡ y1 − c1 y s2 ≡ y2 − c2 . En este problema usamos la teor´ racional del consumo para explicar este fen´meno. Considere una econom´ donde todo el mundo se ıa comporta de acuerdo a la teor´ del ciclo de vida o del ingreso permaıa nente. ellos saben que el gobierno no los dejar´ morirse de hambre y les a proveer´ transferencias en caso de no tener ingresos. respectivamente. o e ¿Le parece esta una racionalizaci´n util para justificar la existencia o ´ de un sistema de pensiones? 4.

Concluya que e mientras mayor es el ingreso futuro que espera el consumidor. menor ser´ su tasa de ahorro corriente. donde le sugerimos tomar y1 mucho mayor que y2 . Indique en la figura el ahorro en el primer per´ ıodo. c2 ) es aditivamente separable? d ) Considere las condiciones de desigualdad derivadas en la parte (b) y suponga ahora que estas desigualdades se cumplen estrictamente. de modo que en el primer per´ ıodo haya ahorro y no endeudamiento. respectivamente. y2 ). y2 . b) Muestre gr´ficamente los niveles ´ptimos de consumo que el indivia o duo elegir´ en cada per´ a ıodo para valores dados (positivos) de y1 y y2 . entonces ∆c1 /∆y1 = 1 y ∆c2 /∆y1 = 0. e c) ¿En qu´ se traducen las condiciones de la parte anterior cuando e u(c1 . donde c1 y c2 denotan consumo en el primer o y segundo per´ ıodo. c2 ). y no hay incertidumbre. o 5. a) Dibuje la restricci´n presupuestaria del consumidor en el plano (c1 .3. o Concluya que esta se compone de dos rectas e identifique la pendiente de cada una de ellas. c) Manteniendo y1 fijo. con rA < rD . y la utilidad no es necesariamente separable. lo cual es mucho m´s a . Los ingresos del consumidor en los per´ ıodos 1 y 2 son y1 y y2 . a ∆y1 . y U (c1 . b) Determine condiciones necesarias y suficientes para que la trayectoria de consumo ´ptima sea (y1 . c2 ) y sus derivadas e o parciales evaluadas en (y1 . a) ¿Puede la funci´n Keynesiana de consumo explicar el fen´meno obo o servado? Justifique cuidadosamente. Problemas 81 Finalmente suponemos que el consumidor puede endeudarse y ahorrar a una tasa r y que no deja herencia. a d ) Argumente claramente por qu´ su derivaci´n gr´fica no depende de e o a su particular elecci´n de y1 . Estas condiciones debieran ser o dos desigualdades en t´rminos de la funci´n u(c1 . Consumo y Restricciones de Liquidez Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos y cuyas preferencias son representadas por una funci´n de utilidad U (c1 . c2 ). n Muestre (gr´ficamente) que si y1 aumenta en una cantidad peque˜a. r. incremente y2 y vuelva a determinar el ahorro durante el primer per´ ıodo. respectivamente. c2 ). Le sugerimos mostrar el ahorro antes y despu´s del aumento de ingreso en la misma figura. y2 ) y ambas tasas de inter´s.8. El consumidor puede endeudarse a una tasa rD y puede ahorrar a una tasa rA .

o e) ¿Cu´l es la tasa de crecimiento del ingreso agregado en esta ecoa nom´ Muestre c´mo var´ (sube o baja) el ahorro agregado con un ıa? o ıa aumento en la tasa de crecimiento de esta econom´ Interprete su ıa. resultado. en el segundo per´ ingreso crece a una tasa γ. ıa o Tampoco crecen los ingresos entre generaciones¿Qu´ pasa con el e ahorro agregado en cada momento del tiempo? Interprete su resultado. utilizando sus resultados de las partes anteriores. Consumo cercano a lo que predice la funci´n de consumo Keynesiana que lo o que se infiere de las teor´ racionales del consumo. vuelva a responder las partes e anteriores para este caso. en el per´ ıodo 3 se jubila y no tiene ingresos. a a) Calcule el consumo y ahorro (s1 . ı o . ıodo el Sus ingresos son: en el primer per´ ıodo y1 = y. y le devuelven 2A cuando viejo. si las restricciones de liquidez son m´s relevantes en pa´ en desarrollo o pa´ a ıses ıses industrializados. 6. es decir y2 = y(1 + γ). ¿Qu´ pasa con el ahorro de los e individuos? ¿Tiene alguna implicancia sobre el ahorro o la conducta de los individuos la introducci´n de un sistema de seguridad social? o d ) Suponga que la poblaci´n crece a una tasa n. ıas e) Notando que la brecha entre rD y rA es mayor en pa´ ıses en desarrollo (indique al menos un motivo micro explicando esto) discuta. s2 y s3 ) en cada per´ ıodo. a f ) Suponga que esta econom´ es una buena descripci´n del mundo y ıa o un economista grafica las tasas de ahorro versus las tasas de crecimiento de todas las econom´ Despu´s de ver el gr´fico concluye: ıas. b) Suponga que en esta econom´ no hay crecimiento de la poblaci´n. y comp´relo con el obtenido en b). Ahorro y crecimiento. Finalmente. Considere un individuo que vive por tres per´ ıodos. Comente esta conclusi´n en dos dimensiones: ¿es a o cierto lo que ve en los datos?¿De ser as´ es correcta la conclusi´n?. La tasa de inter´s e en la econom´ es cero. c) Suponga que se introduce un sistema de pensiones donde se le obliga a cada individuo joven y en edad media a ahorrar una magnitud A. Por otra parte su utilidad es tal que siempre ıa querr´ un consumo parejo durante toda su vida (es decir c1 = c2 = c3 ).82 Cap´ ıtulo 3. e a “La evidencia apoya definitivamente la idea que para crecer m´s hay a que ahorrar m´s”. f ) Notando que el caso de restricci´n total de liquidez (no hay acceso o a cr´dito) corresponde a rD = +∞. Calcule el ahorro agreo gado de la econom´ (cuide de ponderar adecuadamente el ahorro ıa de cada generaci´n). o sea y3 = 0.

1) 83 . Por ahora no discutiremos otro importante o componente de la inversi´n que es la acumulaci´n de inventarios. Este es el precio que una empresa le paga a otra empresa (propietaria del capital) por arrendar el capital por un per´ ıodo. son los hogares. y posteriormente como se acerca a ese capital deseado: se hace en un instante o lo hace gradualmente. Los due˜os de todas estas empresas. L) − (wL + RK) a K.Cap´ ıtulo 4 Inversi´n o Como ya se discuti´ anteriormente. Este es un supuesto para facilitar la discusi´n. e De la teor´ microecon´mica sabemos que las empresas deciden el uso de ıa o factores con el objeto de maximizar sus utilidades: m´x P F (K. Esos son los temas que discutiremos en esta secci´n. M´s adelante distinguie a remos entre tasa de inter´s real y nominal. Nosotros pensaremos que en esta econom´ las emıa presas no son las due˜as del capital sino que unas empresas que lo arriendan a n una precio R por unidad. o aunque tambi´n se puede suponer que las firmas son las que invierten y son e due˜as del capital. Por lo tanto para analizarla debemos o en primer lugar preguntarnos que es lo que determina la cantidad de capital que una empresa desea tener. edificios u otros. n Denotaremos por r a la tasa de inter´s. a de una empresa corresponde a inversi´n. denotado por R. o o 4. arrendatarias y n arrendadoras. la inversi´n corresponde a la acumulao o ci´n de capital f´ o ısico. Por cada unidad monetaria que se e presta o pide prestado se debe pagar un inter´s de r. Para ello definiremos el precio de arriendo del capital. lo que al final significa que los due˜os de las empresas son n n directamente los due˜os del capital. La Demanda de Capital Analizaremos la demanda de capital de una empresa cualquiera. El aumento en la cantidad de m´quinas.1.L (4.

. Como la productividad marginal es decreciente y R/P son precios dados por el mercado.. ... . La empresa reducir´ la contrataci´n de a a o capital lo suficiente como para que su costo iguale la productividad.... o .. habr´ un punto en el cual la empresa contratar´ lo a a suficiente como para que la productividad haya ca´ lo suficiente para igualar ıdo su costo.... . a las empresas les conviene contratar m´s porque cada unidad le da m´s beneficio (P M g) que lo que cuesta a a (R/P )... . . ..1. creciente y c´ncava o o o en cada uno de sus argumentos. .. w el salario... .. La condici´n de primer orden al problema de la firma es: o R ∂F (K. si o o el costo es menor que la productividad marginal..1: Decisi´n de Inversi´n o o donde P es el precio del bien que las empresas venden... ..... donde K ∗ representa el stock de capital ´ptimo. F (·..84 Cap´ ıtulo 4.. ... An´logamente podemos hacer el an´lisis en t´rminos nominales: el costo a a e monetario de arrendar el capital (R) debe igualar el valor de la productividad marginal del capital (P × P M gK )... a la empresa le conviene arrendar menos capital. P × P M gK .. ..... . L) = ≡ P M gK P ∂K Lo que esto nos dice es que las empresas arrendar´n capital hasta que su a costo real de arriendo sea igual a la productividad marginal del capital. . ... Similarmente. ·) es la funci´n de producci´n.. . ... lo que har´ subir su productividad marginal... Esto se encuentra representado en la figura 4... . L el empleo y K el capital. ... Inversi´n o R .... K K∗ Figura 4... cuando el costo real es superior a la productividad marginal del capital.. R∗... . Dado que la funci´n de producci´n tiene rendimientos decrecientes (FKK < 0).. .. ..

2.000.000. es decir: F = A K α L1−α con 0 ≤ α ≤ 1 de donde se obtiene: FK = ∂F =αA ∂K L K 1−α = P M gK y por lo tanto. al principio del per´ ıodo ıodo es D/Pt+1 . en t´rminos reales es: e D 1+i 1+π . o El pago total por dicha deuda. π. que es la variaci´n porcentual o de los precios. Es decir. 4. La inflaci´n est´ dada por: o a π= ∆P Pt+1 − Pt = P Pt (4.2.4. Este ultimo t´rmino es igual a D/(1 + π). y disminuye cuando sube el precio de arriendo del capital.3) Si le pedimos al principio del per´ ıodo al banco D. Pero hay que considerar la inflaci´n. o el empleo. R/P ) es decir. En la deuda en t´rminos reales es de D/Pt y al final del per´ e t´rminos de moneda igual valor a la de principios del per´ e ıodo la deuda cae ´ e de D a D × Pt /Pt+1 . e igualmente la deuda denominada en pesos. Entonces el inter´s a pagar ser´ de e ıa o $7. Tasa de Inter´s Nominal y Real e Supongamos que nos endeudamos con un banco a una tasa de inter´s noe minal i = 7 % por un monto de $100. el capital ´ptimo estar´ dado por: o a R = P · P M gK = P α A lo que equivale a: K =L En consecuencia: K ∗ ∗ (+) (+) ∗ L K∗ 1 1−α 1−α (4. la inflaci´n reduce el valor de las deudas expresadas nominalmente. el capital aumenta cuando aumenta la productividad total de los factores (A).2) Aα R/P (−) = K ( A . L . pues debido a ella el dinero pierde su valor. Tasa de Inter´s Nominal y Real e 85 Como ejemplo podemos considerar una funci´n de producci´n Cobb Douo o glas.

Si el bien sube. Por ejemplo. Esta es la tasa relevante para las decisiones econ´micas.t+1 − Pk. lo que es despreciable.t . Inversi´n o la tasa de inter´s real r se define como: e D Resolviendo llegamos a que: i = r + π + rπ Podemos asumir que rπ es un t´rmino de segundo orden. y no conocemos con o exactitud la inflaci´n futura.6) En general (1 + x)(1 − y)/(1 + z) lo escribiremos como 1 + x − y − z. Se o o define la tasa de inter´s real ex-ante: e r = i − πe la cual no se conoce.12 %.3. El bien de capital se deprecia a un 100·δ %.4) Para las decisiones futuras no interesa la inflaci´n pasada. La tasa o de inter´s que usa la inflaci´n efectiva durante el per´ e o ıodo se llama tasa de inter´s real ex-post y se usa como proxy de la tasa ex-ante. Pk . Finalmente el precio del bien de capital al final del per´ pasar de Pk. Suponga que una empresa compra una unidad de capital a un precio. El costo de no disponer de esos recursos que bien podr´ depositarse (o el costo financiero si el bien se compra con una deuda) es de i·Pk . el producto de ambas es 0. la empresa tiene una ganancia de capital de ∆Pk ≡ Pk. e 4. y es necesario hacer alg´n supuesto respecto de como u calcular π e . lo que es cierto para e valores bajos de r y π.86 Cap´ ıtulo 4. El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) Si hay un mercado competitivo por arriendo de bienes de capital.t a Pk. si la tasa de inter´s real es 3 % y la inflaci´n e o 1 4 %. ıa Analicemos el costo de uso del capital en un per´ ıodo dado. el precio al que se arrienda deber´ ser igual al costo de usarlo. denominado en unidades ıan monetarias. Por ello se usa la siguiente relaci´n para la tasa de inter´s real y nominal: o e i=r+π (4.5) 1+i 1+π ≡ D(1 + r) (4.t+1 . entonces el costo por depreciaci´n o ıodo podr´ ıa es δ · Pk . . En consecuencia el costo de uso del capital ser´ de: a R = Pk i + δ − 1 ∆Pk Pk (4. pudiendo subir o bajar. pero si se puede hacer una estimaci´n (π e ).

t . que restado del costo (1+r)Pk. es decir 1. en pesos.t K da exactamente la ecuaci´n (4. aunque despu´s estudiaremos las implicancias de cambios en la inflaci´n esperada e o sobre el nivel de actividad cuando las tasas de inter´s nominal est´n fijas. le conviene desde el punto de vista finano ı ciero2 que suba la inflaci´n. Aunque anteriormente vimos que si la e empresa se endeuda en pesos a i y de ah´ seguimos el an´lisis. Por lo tanto. ya que el bien de capital se hace relativamente m´s barato. que por normalizaci´n es igual en pesos y UI. lo que adem´s considera que el a capital se deprecia. Alguien podr´ preguntarse como es esto si las empresas que se a a endeudan a una tasa nominal fija i. e lo importante es el cambio de precios relativos.7) Ahora bien.t K 1+π Pk Esto es lo que recibe al final. si hay cambio de precios relativos tenemos que a nivel agregado i = r + π.t K(1 − δ) ≈ 1 + − δ − π Pk.t . y es igual a la inflaci´n esperada. o Entonces al final del per´ ıodo tendr´ que pagar en UI’s una cantidad igual a a (1 + r)Pk. y aqu´ se observa lo contrario. El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) 87 donde se descuentan del costo de uso las ganancias de capital. e a 3 2 UI en el caso chileno es una UF: unidad de fomento. N´tese que la derivaci´n del costo de uso del capital es independiente de o o la unidad en que se contrata el cr´dito.t+1 Pk.t K. lo que equivale a a: 1 + ∆Pk /Pk. la empresa a a tiene un costo adicional a r y δ. independiente o Como veremos m´s adelante la inflaci´n es costosa as´ que el que exista este efecto no implica que a o ı sea beneficiosa. La venta la hace a Pk. Supongamos que vende el bien de capital al final del per´ ıodo. es decir el precio del capital cambia en la misma proporci´n que el nivel general de o precios (la inflaci´n). Supongamos por un momento que ∆Pk /Pk = ∆P/P = π = π e . entonces: R = Pk r + δ − ∆Pk −π Pk (4.4.3. La empresa se endeuda. tambi´n podemos ı a e pensar que la empresa se endeuda a una tasa indexada r (suponemos de nuevo que no hay diferencias entre inflaci´n esperada y efectiva de modo que r es una o tasa real ex-ante y ex-post).8) El ultimo t´rmino se refiere a un cambio de precios relativos: si la inflaci´n ´ e o sube m´s r´pido que el aumento del precio de los bienes de capital.t K(1 − δ)/(1 + π)Pk.t+1 K(1 − δ). Lo que ocurre que este t´rmino es independiente de si la empresa se endeuda en pesos o en UF. Suponga que el valor de la unidad indexad (UI)3 al principio de t es 1 y la empresa compra K unidades de capital a Pk.t ∆Pk Pk.8) para el costo de uso del capital. La UI a final del per´ ıodo ser´ igual a UI(inicial)·(1 + π). . Entonces el costo de o o uso est´ dado por: a R = Pk (r + δ) (4. En consecuencia o la venta final ser´ equivalente Pk. a pero por normalizaci´n hemos tomado la UI inicial igual a 1.

ambos costos pueden o a u ser convexos: aumentan m´s que linealmente mientras m´s lejos estamos del a a ´ptimo para el caso del primer costo. M´s a´n. realizar grandes inversiones cada cierto tiempo. y tambi´n aumenta m´s que linealmente o e a mientras m´s se invierta. Pero tambi´n tendr´n e a un costo de ajustar el capital.4. Debido a a la existencia de estos costos de ajuste e irreversibilidades es que las empresas ajustan su stock de capital gradualmente al stock de capital deseado. tiene primero que parar la planta. da lo mismo si la empresa se endeuda en pesos o toma un o cr´dito indexado. De ser este el caso. si una empresa desea modernizar su planta y con ello aumentar su productividad. despu´s capacitar a los trae bajadores. En general una empresa tendr´ dos costos asociados a su capital. Compaq. pero esto no siempre es posible. Asimismo. Las empresas invertir´n para llegar al ´ptimo pero lo har´n de a a o a a poco. es decir. Primero a est´ el costo de estar fuera del ´ptimo.88 Cap´ ıtulo 4. En la figura 4. Escondida. Tendr´ que vene ıa der parte de las m´quinas y equipos. a u a Mientras m´s gradual el ajuste mayor es el costo de ajuste comparado con el a costo de estar fuera del ´ptimo. a Mientras mayor es la inversi´n mayor el costo. las empresas enfrentan irreversibilidades al invertir ya que no pueden vender el capital ya instalado una vez que lo desean cambiar. La primera es cuando no hay costos de ajuste. La empresa parte con Kt y conoce K ∗ .mente a su nivel deseado de inversi´n sino que est´n continuamente a o a invirtiendo. etc. Para formalizar esto. Es decir. pero no las vemos ajustando en cada momento su stock de capital. Por ejemplo. K ∗ . Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´n o Lo que observamos en la realidad es que las empresas no se ajustan instant´nea. y en un mundo donde no hay incertidumbres o e sobre la inflaci´n.9) El primer t´rmino es el costo de estar fuera del ´ptimo. La raz´n detr´s de este fen´meno es que o a o las empresas enfrentan costos cada vez que desean ajustar su stock de capital. Esto es al no tener un capital al nivel de a o K ∗ las empresas dejan de obtener mayores utilidades. y el segundo el costo e o de ajuste. Inversi´n o de la denominaci´n del cr´dito. Entonces debe decidir Kt+1 . e 4. suponiendo que en t = 0 se produce un cambio en K ∗ . La segunda es gradual y la tercera es a´n m´s gradual. vemos a las empresas como Ford. el ajuste hacia el capital ´ptimo a o ser´ gradual.2 se muestran tres alternativas de ajuste del capital. podemos pensar en la o siguiente funci´n de costo: o Costo = (Kt+1 − K ∗ )2 + (Kt+1 − Kt )2 (4. y en la pr´ctica no habr´ inversi´n: el capital se ajusa ıa o ta instant´neamente. y depender´ de la cantidad que se invierte. ¿Qu´ pasa si baja el nivel de capital deseado?.

9). Es f´cil ver a adem´s que para cercano a cero.10).2: Ajuste de capital: inversi´n o de modo de minimizar costos. es decir de Kt+1 − (Kt − δKt ) como u o ıamos una ecuaci´n o segundo t´rmino en la expresi´n (4. Por otro lado si es muy grande. o . En este casi a e el costo de estar fuera del ´ptimo es muy bajo respecto del costo de ajuste de o modo que el ajuste es muy gradual. alternativamente. el ajuste es mucho mayor ya que el costo de ajuste pasa a ser muy bajo respecto del costo de estar fuera del ´ptimo. pero para la inversi´n bruta en vez de la inversi´n neta. o o Debe destacarse adem´s que el ajuste depende de λ pero tambi´n de cuan a e a lejos se est´ del ´ptimo.4. λ es tambi´n cercano a cero. o N´tese que hemos derivado una ecuaci´n para la inversi´n neta. y 0 ≤ λ ≤ 1. Podr´ o o o ıamos. En este caso tendr´ e o del tipo de (4. si sube la tasa de inter´s K ∗ cae y e por lo tanto se frena la inversi´n. Por otro lado.5. Por ej: despu´s de un terremoto aumenta I para o e recuperar el capital perdido. El par´metro λ es igual a la fracci´n de lo que se ajusta el a o capital con respecto al ajuste necesario para llegar al ´ptimo. Si o λ = 0. entonces en cada per´ ıodo se ajusta la mitad de la brecha.4.10) donde λ = +1 . Si Kt es muy bajo. pensar el costo de ajuste depende del capital que existir´ ıa si no hubiera ning´n tipo de inversi´n. Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´n o 89 Kt K∗ t t=0 Figura 4. Realizando la minimizaci´n es f´cil verificar que o a la inversi´n neta en el per´ o ıodo t es: I = Kt+1 − Kt = λ(K ∗ − Kt ) (4. entonces deber´ aumentar la a o inversi´n para alcanzar K ∗ .

Inversi´n o 4. o Suponga que una empresa decide comprar un bien de capital a principios del per´ ıodo por un precio de Pk . sin o embargo es una aproximaci´n razonable. o endeudarse a para comprarlo. ¿C´mo decide una empresa si o invertir o no en ´l? e La empresa invierte s´lo si: o V P (z) ≥ PK (4. Es decir en buenas cuentas esta relaci´n nos dice que conviene o invertir si los beneficios V P (z) son mayores que los costos PK . Por lo tanto podemos o concluir: I = I(V P (z)) Una primera implicancia importante de este an´lisis es que al igual que la a demanda por capital ya discutida. 5 4 . Este bien le producir´ un flujo de utilidades a 5 de zj para todo j desde t + 1 en adelante. deber´ dar lo mismo ya que Pk deber´ ıa ıa ser el valor presente de arrendar el capital. por lo cual en rigor son flujos esperados. 1 + rt (1 + rt )(1 + rt+1 ) (4. ıa s´lo se invierte en aquellos en que se cumple (4.12) es decir. un aumento en la tasa de inter´s reduce e Hay quienes argumentar´n que si una empresa no se comporta de manera equivalente a estos a principios no sobrevivir´ en el largo plazo. Dado que en bien de capital(fijo) cuesta PK . La decisi´n depender´ del costo del o a proyecto comparado con el valor presente de sus utilidades.. A partir de lo anterior podemos pensar entonces que determina el nivel de inversi´n en una econom´ En una econom´ existen muchos proyectos. si la utilidad esperada de la inversi´n es mayor que el costo de adquirir o el capital. En otra palabras si el VAN (valor actualizado neto del proyecto) es mayor o igual cero.5.. El valor presente de la utilidad neta a partir del per´ ıodo t + 1 es: V P (z) = zt+2 zt+1 + + . Evaluaci´n de Proyectos y Teor´ q de Tobin o ıa Las empresas en la pr´ctica no calculan directamente K ∗ a partir de su a funci´n de producci´n. a Estos flujos son en general inciertos. Esto es una simplificaci´n de la conducta de las empresas. Esto inmediatamente le da una dimensi´n de u o indivisibilidad a las decisiones de inversi´n que no abordaremos. pero ignoraremos los efectos de la incertidumbre.12). as´ como las empresas no fijan su precio calculando el o o ı costo marginal.4 Para tomar decisiones de inversi´n o o las empresas eval´an proyectos. pero o ıa.90 Cap´ ıtulo 4. Si no hay costos de transacci´n y las tasas de inter´s a las que o e se presta o pide prestado son iguales. Se debe destacar adem´s que se puede comprar o arrendar el capital.11) y corresponde al valor presente de los flujos zj para j > t.

Usando esta idea de valor presente surge la Teor´ de q de Tobin6 . donde las ventas y utilidades se resentir´n. Evaluaci´n de Proyectos y Teor´ q de Tobin o ıa 91 la inversi´n. o sea lo que o cuesta comprar el capital. el precio de las o a acciones comenzar´ a bajar. o al menos su crecimiento se desacelerar´. El VAN ıa e del proyecto es: VAN = −Pk + P Z(1 + π) P Z(1 + π)2 (1 − δ) + + . Los z estar´n relacionados o a las utilidades y por lo tanto al estado de la econom´ Si el mercado prev´ que ıa.. Hay que realizar todos los proyectos hasta que q = 1. Supondremos adem´s que el bien se empieza a producir y vender al final del a primer per´ ıodo cuando ya ha habido inflaci´n (esto se hace s´lo para simplificar o o las f´rmulas) y la tasa de inter´s nominal es constante e igual a i. La o teor´ postula que una firma invierte cada vez que: ıa q= V P (z) ≥1 PK (4. Adem´s suponemos que el precio del bien aumenta con la inflaci´n o a o π. en la f´rmula e o (4.4. pues reduce el VAN de los proyectos. entonces q ser´ el valor de cada unidad de capital: V P ıa o es el valor econ´mico del capital y Pk es su “valor de reposici´n”... Puesto que la inversi´n se o o realiza en el presente y los beneficios llegan en el futuro.11) usamos real bajo el supuesto que z se med´ en t´rminos reales.13) donde q es conocida como la “q de Tobin”. 1+i (1 + i)2 P Z(1 − δ) PZ + + . . Mientras q sea alto conviene comprar el capital. esto es hasta que el VAN sea cero. Una implicaci´n interesante de entender el valor de las acciones como el vao lor econ´mico (estimado por el mercado) de las empresas es que el precio de las o a acciones puede ayudar a predecir el ciclo econ´mico.5. que ıa formaliza la condici´n que se debe cumplir para que una firma invierta. = −Pk + 1+r (1 + r)2 PZ = −Pk + r+δ 6 James Tobin se gano el Premio Nobel de econom´ el a˜o 1981 por esta teor´ ıa n ıa. de modo que en cada per´ ıodo Z cae una fracci´n δ. Si ´sta fuera una empresa con e acciones en la bolsa. Un alza en la tasa de inetr´s reduce el valor presente de e e los flujos futuros. a a Un caso sencillo para analizar es aquel donde el bien de capital se usa para producir una cantidad Z de un bien que se vende a un precio P . N´tese que o e o usamos tasa de inter´s nominal porque los flujos son nominales.. e viene una recesi´n. estos son descontados por la tasa de inter´s. El bien de capital se deprecia δ por per´ ıodo.

Esta teor´ ıa ıa . sorpresa. es la llamada teor´ del acelerador. Y m´s a´n. Si las firmas enfrentan restricciones de liquidez elegir´n proyectos a no s´lo con VAN positivo. al igual que en el caso del consumidor. Y. podemos pensar en el e efecto de restricciones de liquidez sobre la inversi´n. llegamos a: P M gK = Pk (r + δ) P (4. Si Z cae con K. El timing de los flujos de un proyecto ser´n relevantes.6. Si las empresas necesitan tener un flujo de caja suficiente para o invertir. incluso proyectos para los que convendr´ tal a ıa vez esperar se pueden adelantar aprovechando los excedentes de caja de las empresas.92 Cap´ ıtulo 4. sino que aquellos que tengan flujos de caja m´s o a cercanos en el tiempo. Por lo tanto. este depender´ del ciclo econ´mico y por lo tanto del nivel de actividad a o agregada. habr´ mucho flujo de caja y muchos ıa a a proyectos rentables se realizar´n. de manera an´loga a como a a o a ocurre con el consumo.14) que no es m´s que la ecuaci´n del capital ´ptimo derivada anteriormente (ver a o o ecuaci´n (4. la inversi´n no s´lo depende del VAN o o del proyecto sino que tambi´n de sus posibilidades de financiamiento. la que e en el caso de acceso restringido al mercado de capitales depender´ tambi´n de a e los flujos de caja actuales. Restricciones de Liquidez y la Teor´ del Aceleraıa dor Tambi´n. M´s a´n. ıa Lo importante de considerar restricciones de liquidez es que la inversi´n o ser´ m´s sensible al nivel de actividad econ´mica. el mismo an´lisis de evaluaci´n de proyectos lo o a o podemos hacer an´logo al enfoque tradicional de evaluaci´n de proyectos. no s´lo su valor a o presente. Si la econom´ est´ en un boom. Otra teor´ tradicional de inversi´n. Z puede estar ligado a u a una funci´n de producci´n. y que en cierta medida podemos asociar ıa o a las restricciones de liquidez. a o 4. ¿Qu´ implicancia tiene ´sto desde el punto de vista de la inversi´n? Que el e e o nivel de actividad econ´mica actual tambi´n ser´ un determinante importante o e a de la inversi´n. a o a u podemos suponer que Z depende del capital. podemos pensar que Z(K) es o o la productividad marginal del capital. Inversi´n o con lo que llegamos a que el proyecto se hace si: Pk ≤ PZ r+δ La empresa realizar´ la inversi´n hasta que llegue a la igualdad. Lo opuesto pasar´ en recesiones.2)). Si la empresa no tiene o acceso pleno al mercado de capitales.

tendr´ ıamos que: (1 − τ ) R = PK (r + δ) (1 − s) s se entiende como una tasa efectiva de subsidio por peso gastado en capital. sino que tambi´n sus costos. Impuestos e Inversi´n o 93 plantea que cuando la actividad econ´mica crece elevadamente las empresas o invierten m´s y esto genera un proceso acelerador que hace que este aumento a persista en el tiempo. Dada una tasa de inter´s real r. Para ello nos concentraremos o en los efectos de los impuestos sobre el stock de capital deseado.4. a ıa o 7 En Chile el impuesto a las utilidades de primera categor´ es del 15 % ıa . Si todos los flujos (costos a y utilidades) tienen un impuesto parejo de τ . Si la econom´ crece. En este caso la inversi´n depende no s´lo del nivel de o o actividad. esto a su vez puede incentivar a las empresas a invertir m´s. de hecho R = costo de uso/(1 − τ ). 4. e ıa esto puede liberar con mayor flexibilidad las restricciones de liquidez y hacer a las empresas invertir m´s. una e depreciaci´n δ y un impuesto a las utilidades 7 τ . ya que VAN/(1 − τ ) > 0 se cumple independiente del valor de τ .7.7. o e Si adem´s agregamos la existencia de un subsidio s por usar una unidad a de capital. Lo que es importante reconocer es que un aumento de impuestos no s´lo reduce los ino gresos de las empresas. esto no afectar´ si el VAN es o no cero. Tal como lo muestra la figura 4. a Otra raz´n por la cual al tasa de crecimiento del PIB afecta positivamente o la inversi´n es porque un mayor crecimiento puede ser una se˜al de mejores o n expectativas futuras. entonces se cumplir´: o a (1 − τ )R = PK (r + δ) Esta relaci´n dice que las firmas que arriendan el capital tendr´n que elevaro a lo para cubrir el costo de uso y los impuestos. Simplemente piense en las e empresas cuando calculan los VAN de sus proyectos.3 al agregar un impuesto para cada nivel de inversi´n se exige una mayor tasa de inter´s para poder pagar el impuesto. y por lo tanto podr´ no afectar la inversi´n. Impuestos e Inversi´n o Hay empresas que son due˜as del capital y sus utilidades est´n asociadas n a a lo que ganan al arrendar el capital (R). Tampoco afectar´ el ranking. Si las a o empresas perciben que sus ventas aumentar´n pueden decidir aumentar sus a existencias para poder afrontar de mejor forma el crecimiento. Esto es particularmente el caso de la inversi´n en inventarios. Esta es sin duda una presentaci´n sencilla e ignora algunos aspectos imo portantes en materia de impuestos e inversi´n. sino que tambi´n de su tasa de crecimiento.

El capital se deprecia completamente en un per´ ıodo y la tasa de inter´s es r. Las utilidades “econ´micas”de la empresa (ΠE ) son: o ΠE = f (K) − (1 + r)K.. . f (K) de producci´n que por simplicidad s´lo depende o o o del capital.. ..8 Supongamos una empresa que vende un bien a un precio unitario. u Engel y A. e es 1 + r. .. . entonces las empresas maximizar´ (1 − τ )ΠE . . En este ıa caso el capital ´ptimo est´ dado por: o a f (K) = 1 + r (4. ...... .. A.... ... .. .... .... . ...15) El problema es que en la realidad las utilidades para efectos contables (ΠC ) no son iguales a las econ´micas. ... I sin impuesto I con impuesto I Figura 4. para efectos tributarios. ....... . en consecuencia el impuesto a las utilidades no tendr´ efectos sobre el nivel de capital deseado....3: Inversi´n e Impuestos o Las diferencias pueden provenir del hecho que las utilidades econ´micas o de las empresas no son las mismas que las utilidades desde el punto de vista contable. y sigue el trabajo de Bustos. K.. ....... y D. . y es creciente y con rendimientos decrecientes (f > 0 y f > 0).. La discusi´n que aqu´ cona o ı tin´a se beneficia de valiosas discusiones con Eduardo Engel.. R. .. . a los o a 8 La referencia cl´sica a este respecto es Hall. y por lo tanto puede introducir distorsiones... . ' ..... . el que produce con una funci´n.. En la pr´ctica.. .. .. . Jorgenson (1967). Inversi´n o r ' r 1−τ . . . . .... r . Galetovic (2003). E. . Si el sistema tributario midiera las utilidades econ´micas y les cobrara un o impuesto τ a las utilidades.. . . .. e En consecuencia el costo del capital.. ıan que es exactamente lo mismo que maximizar ΠE .. .. .94 Cap´ ıtulo 4. asumiendo que su precios tambi´n es 1.

e y la decisi´n de capital es igual a qu si no hubieran impuestos. como es el caso de la depreciaci´n acelerada. K ∗ .16) Note que s´lo en el caso que b = 1. y d = 1. (4. el descuento por la depreciaci´n y/o compra del o capital ser´ dK.17) Si b = 1 y d = 1. Impuestos e Inversi´n o 95 ingresos se les descuenta el pago de intereses sobre la deuda incurrida para invertir. Sobre estas utilidades las empresas pagan τ en impuestos. De esta forma las utilidades contables ser´n: a a ΠC = f (K) − (b + d)K. este es otro mecanismo de subsidio al capital. pero no se descuenta el costo de oportunidad cuando las empresas usan fondos propios para financiar la inversi´n. Claramente si o d + br < 1 + r. y por lo tanto el sistema tributario y los aumentos de impuestos reducen el capital deseado. a Por otra parte est´ la depreciaci´n. es decir todo el capital se financia con o deuda y en consecuencia todo su costo de intereses es descontado. En un caso de m´s de un per´ a ıodo esto consiste en imputar en cada per´ ıodo m´s de lo que corresa ponder´ de acuerdo a ciertos est´ndares que intentan reflejar c´mo el capital se va depreciando. Asumiremos que la deuda de o la empresa es una fracci´n b del capital total. Por lo tanto. Como estamos considerando inversi´n por un s´lo per´ o o ıodo.4. Las utilidades despu´s de e impuestos de esta empresa ser´n: a Π = (1 − τ )f (K) − (1 + r − τ (b + dr))K. lo que ocurre antes que se deprecie. pero supondremos que para efectos tributarios la depreciaci´n o o es d. el capital deseado cuando hay impuestos ser´ menor que el a capital sin impuestos. lo que las hace e tener utilidades despu´s de impuestos de (1 − τ )ΠC . llegamos a: o f (K) = 1 + r − τ (br + d) . 1−τ (4. consideraremos que d puede ser mayor que 1. las utilidades contables ser´n a iguales a las econ´micas y por lo tanto el sistema tributario no afectar´ el o a capital deseado. la depreciaci´n o o econ´mica es 1. En general a las firmas se les permite a o depreciar una fracci´n d del capital invertido.7. o 9 . es decir se deprecia exactamente todo el capital. ıa a o 10 En la pr´ctica este mecanismo permite a las empresas que cuando adquieren el capital puedan a descontar parte del gasto de impuestos. el t´rmino 1−τ se cancela en el numerador y denominador. Esto es para contemplar la posibilidad que haya depreciaci´n acelerada9 o que haya subsidios a la inversi´n (“investment o o 10 tax credits” . Derivando la ecuaci´n (4. En nuestro caso. Es decir el costo imputable o ser´ de rbK y no rK.16) e igualando a cero para determinar el capital o ´ptimo.

una de las proposiciones m´s famosas en finanzas corporativas. Este es un mecanismo adicional a trav´s del cual los impuestos pueden reducir la e inversi´n. Sin embargo hay dos elementos muy importantes que matizan este o resultado y deben ser tomados en cuenta: Este an´lisis es de equilibrio parcial y considera s´lo como cambia la a o demanda por inversi´n con los impuestos. Hemos encontrado algunas condiciones bajo las cuales los impuestos a las empresas pueden no afectar. por la v´ de afectar a las empresas con mayores dificultades o ıa para endeudarse. al imputarse la depreciaci´n o o o nominal para la depreciaci´n contable. la inversi´n. par´metro ı a que hemos supuesto ex´geno. en consecuencia las utilidades despu´s de impuestos. se podr´ pensar en un esquema que de un cr´dito tributario a la ıa e inversi´n. no se cumple. reduciendo el capital deseado. sin explorar lo que ocurre con o el ahorro. las utilidades de las empresas caen. los impuestos a las empresas afectan todo e el flujo de retornos del ahorro.96 Cap´ ıtulo 4.11 Para esta discusi´n basta tener en o claro que los bancos en general no financiar´n el total de la inversi´n de una a o a a empresa. o o En general los sistemas tributarios no est´n indexados. y m´s en general con la acumulaci´n de capital. la inversi´n. de modo que no podr´n elegir b = 1. Esto ser´ particularmente v´lia do para empresas peque˜as y con poca historia. son importantes determinantes de la invere si´n. las empresas tendr´n un sesgo al elegir a su forma de financiamiento a favorecer la deuda por sobre el capital propio que proviene de las utilidades retenidas. o Tal como discutimos en la secci´n 4. y o por lo tanto tienen menos recursos disponibles para invertir. Inversi´n o Una manera de incentivar la inversi´n ser´ tener d > 1. El teorema de a Modigliani-Miller plantea que las firmas est´n indiferentes en la forma de financiar su inversi´n si a o es con deuda o levantando capital. 11 . a Otro aspecto que aqu´ no discutimos es como se determina b. que har´ a los bancos m´s n a a conservadores al prestarles. lo que genera que a la inflaci´n reduzca la inversi´n. De hecho esta es una de las razones por las cuales se plantea que el teorema de ModiglianiMiller. En la medida que endeudarse tiene una veno taja tributaria a usar capital propio. Por ejemplo. cuando los a o impuestos a las empresas suben. un aumento de la inflaci´n reduce el o o valor real del capital que est´ siendo depreciado. lo que probablemente reduzca. financiado con un aumento a las utilidades que incentive la inversi´n. tal como se repite en las discusiones populares. Aunque el ahorro tenga una sensibilidad baja a la tasa de inter´s actual. Cuando los impuestos suben.6. los flujos de caja. o o e o De hecho. cuando las empresas enfrentan o restricciones de liquidez. en equilibrio general. lo que representa o ıa la aplicaci´n de depreciaci´n acelerada o un cr´dito tributario a la inversi´n.

2. pero producto de costos o de ajuste. Considere una empresa (o conjunto de empresas) que est´ cono a siderando invertir en una serie de proyectos. este capital se alcanza gradualmente.. . 4. La tasa de inter´s real es igual a r por per´ o e ıodo.. ¿Cu´nto es la inversi´n en este caso? a o c) Discuta que ocurre si P0 < P1 /(1 + r). . o 2. Inversi´n. lo que permite entender la inversi´n. Problemas 1.8. y suponiendo que P0 > P1 /(1 + r). 3. Para ser m´s expl´ Vj = v/j. La empresa tiene una gran cantidad de proyectos indizados por j. a determine el valor de j (ignore problemas de que el valor es un entero y puede suponer una variable continua) del ultimo proyecto ´ que conviene realizar. Resumen 97 4.9. Las K unidades del bien de capital cuestan al momento de planificaci´n P0 .8. Las empresas tienen un nivel de capital ´ptimo. con j=1. . la tasa de inter´s real. Responda: a) ¿Cu´nto es la inversi´n total si se realizan los j proyectos m´s rena o a tables (tome j como dado para responder esto)? b) Dados los par´metros anteriores. e La tasa de depreciaci´n. y se pueden vender al final del proyecto a o un precio conocido de antemano e igual a P1 (todo est´ medido en UF’s a para ignorar la inflaci´n). (hay muchos proyectos y nunca se llegar´ al final as´ que no se preocupe). ıa La estructura de impuestos. Cada proyecto genera un retorno de Vj . Le parece razonable. El nivel de empleo agregado.4. e El valor de las acciones. o . o Las posibles ganancias o p´rdidas de capital. De argumentos econ´micos.. a ı Cada proyecto dura un per´ ıodo y contempla una inversi´n de K unidades o de un bien de capital. Resumen 1. donde los Vj est´n ordenados a a ıcito suponga que de modo que V1 > V2 > V3 > . La inversi´n depende de: o La productividad total de los factores (A). El nivel de actividad de la econom´ (PIB) y su tasa de crecimiento.

con o o I (r) < 0.98 Cap´ ıtulo 4. N´tese tambi´n que el salario esperado es a o e igual a w0 . Adem´s suponemos que el salario w puede tomar dos valores. no depende de α. m´s incierto es el salario que deber´ pagar la firma). ¿cambia su respuesta a la parte (b)? 3. donde 0 < α < 1 captura el a grado de incertidumbre (mientras mayor es α.18) es cuando la funci´n de o producci´n de la firma es Cobb-Douglas y el precio (real) del bien que vende la firma permanece o constante. igualmente a probables.12 a) Suponga que el producto de la econom´ est´ fijo en Y ∗ . En cambio. Determine ıa a si un incremento permanente en la tasa de inter´s tendr´ un efecto e a transitorio o permanente sobre la inversi´n. 12 Por lo visto en clases. . Inversi´n o 2. K. L) = 2K γ/2 L1/2 − wL − K. con 0 < λ < 1. Considere tanto el cao so en que no hay costos de ajuste (capital efectivo igual a capital deseado) como el caso en que ∗ It = λ(Kt+1 − Kt ). La firma maximiza el valor esperado ı de sus utilidades. ¿Es este supuesto consistente con el resultado de la parte (a)? c) Suponga ahora que el producto crece cada per´ ıodo en una cantidad fija. de modo que ∆Y = g. trabajo o (L) y salario (w) vienen dadas por: π(w. s´ conoce el salario. es decir. como funci´n del capital (K).18) R Donde v es constante y R denota el costo de arrendar capital. los cuales son w0 (1+α) y w0 (1−α). b) La ecuaci´n de inversi´n Keynesiana supone que I = I(r). Suponemos que la incertidumbre que enfrenta la firma tiene su origen en que al momento de elegir su stock de capital no conoce el salario que pagar´ a sus trabajadores. un caso particular en que se cumple (4. donde 0 < γ < 1 y hemos supuesto que el precio del capital es uno. al momento de contratar los a trabajadores. a o El problema que sigue muestra que esto no necesariamente es cierto. Sus utilidades. Inversi´n e incertidumbre En clases dijimos que parece razonable o suponer que mientras mayor es la incertidumbre menor ser´ la inversi´n. (4. Inversi´n y tasa de inter´s Suponga que el stock deseado de capital o e viene dado por: vY K∗ = . Suponiendo que no hay costos de ajuste.

a 4. Como cambia su respuesta a la parte anterior. el valor de λ o aumenta al doble. d ) De alguna intuici´n econ´mica de por qu´ su respuesta no es la o o e misma en la parte (b) y (c). o b) Calcule el nivel de inversi´n del a˜o 1 si el producto de ese a˜o es o n n 400 y el stock de capital del per´ ıodo anterior es 400. o a) Interprete econ´micamente el termino λ. . Problemas 99 Muestre que el capital deseado por la firma es una funci´n creciente del o par´metro α. Inversi´n y costos de ajustes Suponga que la demanda por inversi´n o o de una econom´ esta dada por: ıa It = λ(K ∗ − Kt−1 ) donde K ∗ es el nivel deseado de capital que esta dado por: K ∗ = 0. Se supone que no hay e depreciaci´n. λ = 0.9. c) Suponga ahora que debido a un avance tecnol´gico.1 Y R donde Y es el producto y R es la tasa de inter´s. Asuma que R = 0.25.4.05.

Inversi´n o .100 Cap´ ıtulo 4.

¿Son las municipalidades parte del gobierno?¿y las empresas p´blicas? Las definiciones contables y estandarizaci´n de ellas las ha u o 101 . y de las empresas. en particular en las restricciones presupuestarias que enfrenta el gobierno. Se han hecho importantes avances en esta ´rea. es preciso aclarar que la definici´n de gobierno presenta o ciertas dificultades. tanto est´ticos como de lare a a go plazo. versus un sistema o e federal.Cap´ ıtulo 5 El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 5. que maximizan utilidades para decidir el nivel de inversi´n. pues ignoraremos los determinantes de su conducta. con respecto a sus decisiones de consumo. en la discusi´n de o este cap´ ıtulo avanzaremos en muchos temas de pol´ ıtica macroecon´mica como o es la sostenibilidad de las cuentas fiscales. En cap´ ıtulos posteriores veremos el impacto global de la pol´ ıtica fiscal. por ejemplo. En todo caso. El ´nfasis ser´ en aspectos contables.1. las implicancias sobre la situaci´n fiscal de tener un r´gimen administrativo unitario. Sin embargo. o Por ahora nos concentraremos en aspectos contables. Introducci´n o Una vez analizados los hogares. es razonable suponer que el gasto o a e de gobierno y los impuestos es una variable de pol´ ıtica econ´mica y con ello o podremos estudiar en pr´ximos cap´ o ıtulos los efectos de la pol´ ıtica fiscal sobre el equilibrio macroecon´mico. Sin embargo ahora simplemente o supondremos las decisiones de gasto e impuestos son dadas. Para comenzar. con lo cual se pueden estudiar. como la a incorporaci´n de elementos de econom´ pol´ o ıa ıtica para estudiar la conducta del gobierno. y se ha mostrado que en general este ultimo sistema tiende a tener ´ una posici´n fiscal m´s d´bil. En los cap´ ıtulos anteriores formalizamos la conducta de los hogares. ahora nos concentraremos en el gobierno. que maximizan su utilidad cuando toman sus decisiones de consumo. en cuanto a inversionistas. La raz´n es simpleo mente que no existe una teor´ ampliamente aceptada sobre los determinantes ıa del gasto de gobierno. y las empresas.

en general se excluyen ıa”. las transferencias. Ig . representadas por T R. Naciones Unidas y OECD. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal hecho el FMI en su manual de estad´ ısticas financieras del gobierno.102 Cap´ ıtulo 5. En pa´ federales muchas veces los estados son los princiıses pales responsables de los desequilibrios fiscales. apoyado principalmente por las recaudaciones obligatorias sobre otros sectores de la econom´ Por ello. Definiciones y Evidencia Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 2. abarcan cooperaci´n con otras instituciones como o son el Banco Mundial. como es el caso de las municipalidades y estados en pa´ ıses federales.1 Para ello se define el gobierno como aquel “responsable de la implementaci´n de pol´ o ıticas p´blicas a trav´s de la provisi´n de servicios que no tienen mercado y la u e o transferencia de ingresos. Finalmente si agregamos las empresas p´blicas. Al gasto final en bienes y servicios de consumo final del gobierno y las transferencias se le llama gasto corriente. y est´n m´s claras las responsabilidades fiscales a a de las autoridades. si El FMI ha esfuerzos dedicado a homogeneizar y dar pautas para la construcci´n de cifras o macroecon´micas. el gasto total de gobierno tiene tres componentes principales: gasto final en consumo de bienes y servicios. La ventaja u o de mirar el gobierno central es que tambi´n es donde hay un mayor esfuerzo de e homogeneizaci´n estad´ o ıstico. 5. En todo caso. o Por su parte. pero s´lo el primero y el o ultimo son los relevantes desde el punto de vista de la demanda agregada por ´ bienes y servicios finales. Cuando uno agrega los gobiernos locales. los ministerios o y todas las reparticiones directamente dependientes. que es parte de la inversi´n total. en cuyo caso es m´s relevante a hablar del gobierno general. que comu e u promete principalmente al banco central. 1 . e La unidad encargada de la administraci´n central del estado. se llama gobierno central. empresas p´blicas.2. Tambi´n se excluye al sector p´blico financiero. I. las transferencias desde el gobierno central hacia las municipalidades. sin embargo. as´ como las transferencias desde las empresas p´blicas al fisco. Lo que no se analiza a o en el gobierno central son los presupuestos particulares de municipalidades y empresas p´blicas. y la inversi´n o p´blica. cuyo d´ficit se le denomina como e d´ficit cuasi-fiscal. u u En este cap´ ıtulo estaremos por lo general haciendo referencia al gobierno central. de balanza de pagos y de o ı cifras monetarias. pero si su interacci´n con el gobierno central. tiene manuales de cuentas fiscales. Ese es el consumo de gobierno y parte de la inversi´n. las transferencias del gobierno al sector privado. que lo denotamos por G. hablaremos del sector p´blico no financiero. ı u est´n incluidas ya que es operaci´n del gobierno central. Estos esfuerzo. hablamos del gobierno general. As´ por ejemplo. son finalmente gastados por los consumidores. Los tres componentes son u o relevantes desde el punto de vista presupuestario.

la medici´n de o .1 2.4 41.2. Korea 10 17.9 22.9 0. central Gob.8 Chile 12 23.1 -1.9 Brasil 19 26. se podr´ o ıa dar que el gasto final del gobierno de cuentas nacionales es mayor que el gasto total.4 0. o Ah´ se observa que en pr´cticamente todos los pa´ ı a ıses.0 EEUU 14 19.9 41.3 Malasia 11 19. llegamos al gasto total o del gobierno.6 Alemania 19 32. Definiciones y Evidencia 103 a eso agregamos la inversi´n.2 41. o sea el gasto en capital.8 -1. Nac.5 M´xico e 10 15.1 Canad´ a 19 21.1: Gasto. La principal transferencia son los gastos en seguridad social.2 32. salvo Malasia.0 -2. Sin embargo.5 Gran Breta˜a n 18 36. ya que el de cuentas nacionales se refiere al gobierno general y el resto de las cifras son del gobierno central.3 -0. De nuestra discusi´n del cap´ o ıtulo 2 se recordar´ que no s´lo el gasto en bienes y servicios es parte del gasto en consumo final. El gasto en bienes y servicios es cerca de un quinto a un a tercio del gasto total.6 31.3 -1.8 24.9 Polonia 15 35. World Development Indicators 2001.9 -7.8 Rep.5 13.0 31.2.9 Francia 24 46.2 1.5 -0.5 -2. Ingreso. ya que o tambi´n se deben agregar los salarios pagados por el sector p´blico.) Gob.6 1. el gasto en transferencias y subsidios directos es en torno a la mitad o a´n m´s del gasto u a total. La composici´n del gasto del gobierno central se presenta en el cuadro 5. Checa 20 35. El gasto en consumo final es s´lo una parte del gasto total del gobierno.7 23. En el cuadro 5.7 Italia 18 41.6 Suecia 27 39.4 36.5 39.0 14. al que hay que agregar la o inversi´n y las tranferencias para llegar al gasto total.6 0.6 Israel 29 47. en particular el pago de pensiones. y Balance Presupuestario del Gobierno ( % del PIB en 1999) Pa´ ıs Gasto en consumo Gasto total Ingreso Total Balance fiscal final (Ctas.0 -1. Cuadro 5.5.4 22.0 Irlanda 14 33.4 -3. en base a datos del FMI.3 Fuente: Banco Mundial. central Gob.4 20.3 20. central Argentina 13 17. La idea es e u que como el gobierno produce bienes que no tienen mercado.4 -1.1 Rep.5 33.1 se ven claramente las diferencias.

o m´s bien a en lo que aumenta su stock de pasivos. si es privado. entonces debe endeudarse (prestar) a por la diferencia. si se financia con impuestos corrientes. si alguien gasta m´s (menos) de lo que tiene de ingresos. (5. el financiamiento inflacionario lo podemos pensar como parte de T . t´ u ıpico caso de pa´ Latinoamericanos. B representa deuda neta (o m´s en general pasivos netos). entonces la restricci´n presupuestaria es: o DFt = Bt+1 − Bt = Gt + iBt − Tt . el d´ficit puede ser alto no s´lo porque el gasto no o e o financiero supera a los ingresos. Mientras no hayamos incluido el dinero. corresponde a: e DFt = Gt + iBt − Tt .2 Abusando de la notaci´n llamaremos G al gasto total del gobierno. etc. un importante componente de u la trasferencias son las pensiones.104 Cap´ ıtulo 5. el que se aproxima por los salarios pagados para producirlos . Si los datos fiscales son dif´ ıciles de comparar. sino porque el pago de intereses puede ser elevado. entonces corresponde a un super´vit. Tal como ya lo hemos discutido para el caso de los hogares. Como se puede a observar de esta ecuaci´n. t´ u ıpico caso en pa´ ıses europeos. y T a sus ingresos. Si adem´s el gobierno tiene una deuda neta de Bt a a comienzos del per´ ıodo t y paga una tasa de inter´s de i.2) Debemos aclarar que otra fuente de financiamiento es la creaci´n de dinero o (impuesto inflaci´n) que se presentar´ en el cap´ o a ıtulo 16.1) Si DF es negativo. Este ultimo a su vez puede ser elevado porque la tasa de inter´s que ´ e se paga por la deuda p´blica es alta. Tal como vimos. m´s dif´ es tener buenas a ıcil cifras para deuda p´blica. Como contraparte. Por otra parte. como por ejemplo las reservas internacionales y los dep´sitos que tiene en el sistema financiero o Se debe agregar adem´s que se deben hacer ajustes para tener una estimaci´n de del gasto a o desde el punto de vista de la demanda agregada. Los pasivos netos del gobierno son denotados por B. 2 . o sea a lo que se “endeuda”. principalmente tributarios. adem´s que depende a del esquema de funcionamiento del sistema de pensiones. Como medirlo no es obvio. para o ahorrarnos llevar separadamente las transferencias. Esto significa que el d´ficit fiscal del gobierno corresponde e a sus necesidades de financiamiento. llegamos a que el e d´ficit fiscal global. DF . los gobiernos tiene una significativa deuda previsional en la medida que cuando la gente va jubilando se deben pagar las pensiones. ıses o porque el volumen de la deuda p´blica es elevado. a De la deuda bruta debemos descontar los activos del gobierno. (5. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal dichos servicios sin mercado se hace sobre la base del costo de producirlos.

un ıses e concepto m´s general y que da una mejor visi´n del financiamiento global a o del gobierno. m´s los a .2: Composici´n del Gasto Total del Gobierno Central o ( % del total en 1999) Pa´ ıs Bienes y Salarios Pago de Subsidios Gasto de servicios intereses y otras capital transferencias Argentina 20 15 17 57 6 Brasil 22 12 14 62 2 Chile 28 20 1 54 16 M´xico e 24 17 16 49 11 Israel 33 15 12 49 6 Rep. en base a datos del FMI. Checa 14 8 3 74 9 Alemania 31 8 7 57 4 Francia 24 16 7 65 4 Gran Breta˜a n 29 6 8 59 4 Irlanda 18 13 13 61 9 Italia 20 16 15 59 6 Suecia 18 6 11 69 2 Canad´ a 18 8 16 65 2 EEUU 21 8 14 61 5 Fuente: Banco Mundial. Esta situaci´n se ha debilitado en los ultimos a˜os producto o ´ n del d´ficit fiscal.4 se muestran la cifras de deuda p´blica bruta de un conjunto u de pa´ emergentes. a Central se observa una reducci´n en el monto global producto del debilitao miento del peso lo que ha mejorado su situaci´n patrimonial. Las diferencias pueden no ser menores como se muestra en el caso de Chile en el cuadro 5. producto del acelerado crecimiento y la fortaleza de las cuentas fiscales. es decir tiene m´s o o a d´lares en el activo que pesos en el pasivo. o En el cuadro 5. Definiciones y Evidencia Cuadro 5. resultado en parte importante por el menor crecimiento de e la econom´ Las cifras m´s recientes muestran que al consolidar con el Banco ıa. Esto es producto o que el Banco Central tiene una posici´n activa en d´lares. World Development Indicators 2001. Estas cifras muestran la importante reducci´n de la deuda que ocurri´ duo o rante los noventa. de un grupo de pa´ ıses de la OECD. o o 105 y el banco central.3. Korea 27 13 3 49 22 Malasia 42 26 12 24 23 Polonia 15 8 9 72 4 Rep. Por diversos ajustes y no inclusi´n de informaci´n menor los totales no suman 100.5. Tambi´n se presentan los pasivos financieros brutos. De este cuadro.2.

8 8. tal como est´ en (20. y las cifras del cuadro 5.3 Reino Unido 53.3: Deuda P´ blica Gobierno Central: Chile u ( % del PIB) 1990 1995 2000 2001 2002 (junio) Deuda P´blica Bruta u 43. es decir rBt a en vez de iBt .1 Tailandia 57. un tema importante. es si uno debiera medir el pago de intereses con la tasa de inter´s e e nominal.4 M´xico e 46.0 Deuda P´blica Neta u 36. antecedentes de 5.106 Cap´ ıtulo 5. OECD y Moody’s.6 9.2 Polonia 28. Si la deuda p´blica est´ expresada en t´rminos nominales.2 son % del total de gastos y no del total del PIB. En el caso de B´lgica. Lo m´s correcto o 3 Hay que notar que las cifras no dan una visi´n exacta porque son deuda bruta. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal Cuadro 5. a pesar de enfrentar bajas tasas u ıses de inter´s.1 Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco central. se puede entender por qu´ pa´ como Suecia y Estados Unidos. como impl´ u a e ıcitamente se ha supuesto en (20. Corea.4 7.2 12. y no neta de o reservas internacionales u otros activos.1 9.16).3.3 En los pa´ desarrollados. cuyos pasivos superan el valor de su e PIB. donde la diferencia entre i y r es importante.8 B´lgica e 109. y que siempre despierta controversia.2.7 Hungr´ ıa 58.4 8.8 Fuente: Ministerio de Hacienda de Chile sobre datos de FMI. destinan una mayor parte de sus gastos a pago de intereses. y que no est´ en el cuadro 5.2 Jap´n o 123.16).0 17.7 13.3 10.4 Estados Unidos 69. e e ıses y en menor medida Reino Unido.8 9.9 Suecia 62.9 Australia 26. se ve por qu´ pa´ e ıses como Chile. Cuadro 5. el 16 % de los gastos de gobierno est´n a a destinados a pagar intereses. .4: Deuda y Pasivos Financieros Brutos (Gobierno General % del PIB) Deuda Pasivos financieros Pa´ emergentes 2000 Pa´ industriales ıses ıses 2000 Corea 21. r. o con la tasa de inter´s real.3 Malasia 61. gastan menos en intereses: porque tiene menores niveles de deuda p´blica. Este tema no es menor y ha surgido de la discusi´n en pa´ de o ıses a alta inflaci´n.9 15.6 17. y en menor medida Polonia.7 Deuda Consolidada Gobierno central y Banco Central 41.

o Si la restricci´n presupuestaria la hacemos en tiempo continuo. Se define con o 4 letras min´sculas a los valores reales (xt = Xt /Pt ). y que e o i − π es la tasa de inter´s real. a En rigor es tasa de inter´s real ex-post y no esperada. ya que la deuda pierde valor cuando hay inıa e flaci´n. con lo o e que se llega a: 1+i g − tt + bt .6 e ıa Sin embargo. el cual excluye e e e el pago de intereses. para justificar el uso de la tasa de inter´s nominal se puede e argumentar que los recursos que el fisco demanda a los mercados financieros (sus necesidades de financiamiento) est´n dados por el lado derecho de la a e o (20. que es la relevante para la tasa de inter´s e e real. que usa la tasa de inter´s nominal. Definiciones y Evidencia 107 ser´ usar la tasa de inter´s real. b es deuda real y b ser´ deuda sobre PIB. de modo que i = r. no necesitar´ o ıamos hacer la aproximaci´n. por ejemplo.4) Lo que muestra que la tasa de inter´s relevante deber´ ser la tasa real.16. 6 5 . Esto es lo que se hace con el dinero en el cap´ o ıtulo 16. a o a es el d´ficit primario o tambi´n llamado d´ficit operacional. Otro concepto importante. tema que ser´ relegado al cap´ o a ıtulo 16 una vez que hayamos introducido dinero en la econom´ ıa. donde 1 + πt es uno m´s la tasa de inflaci´n del per´ o ıodo t (Pt+1 /Pt ). y que ser´ central en la discusi´n m´s adelante.5) Peque˜ o detalle de notaci´n para el resto de este cap´ n o ıtulo: usamos x para la variable en t´rminos e reales. 4 (5. Es ´ decir.16). por cuanto no consideraremos el efecto de la inflaci´n sobre el presupuesto. y no x. bt+1 = t (5.2.16) por Pt para expresarla en t´rminos reales. es decir se amortiza.5. 1 + πt (5. podemos escribir la restricci´n presupuestaria e o 5 de la siguiente forma: bt+1 − bt = gt − tt + rbt . Para efectos de la discusi´n en este cap´ o ıtulo asumiremos que la inflaci´n o es cero. Esto es: Dt = Gt − Tt .3) 1 + πt 1 + πt Como se ve de la relaci´n anterior la tasa de inter´s relevante es la tasa de o e inter´s real. La raz´n es simplemente que lo que deprecia el o valor de la deuda es la inflaci´n efectivo y no esperada. por lo tanto los requerimientos reales disminuyen. Para analizar este punto podemos arreglar la ecuaci´n 20. puesto que esto ultimo lo usaremos para denotar variables con respecto al PIB. D. En consecuencia se puede dividir ambos lados de la ecuaci´n (20. sus necesidades de financiamiento incluyen el pago nominal de intereses. Usando la aproximaci´n que (1 + a1 )/(1 + a2 ) ∼ 1 + a1 − a2 . Adem´s se debe advertir u a a el hecho que Bt+1 /Pt es igual a bt+1 (1 + πt ). aunque la inflaci´n reduzca el valor real de la deuda. en consecuencia esta es una tasa real ex-post. o Sin embargo.

aunque los conceptos sean similares. ıa mientras en los pa´ de Am´rica Latina y algunos europeos su participaci´n es ıses e o menor al 20 %. como es el IVA. Korea 27 9 34 6 10 14 Malasia 36 1 26 13 5 18 Polonia 19 29 38 3 1 11 Rep. o o Para finalizar con la descripci´n de los datos. el cuadro 5. aunque en lugares o como Chile.6) Cuadro 5. Por diversos ajustes y no inclusi´n de informaci´n menor los totales no suman 100. Tambi´n hay una recaue daci´n importante por los impuestos a la seguridad social. donde el grueso de la poblaci´n que cotiza. Donde hay sistema estatal . la recaudaci´n tributaria descansa mucho m´s o a en impuestos a los bienes y servicios.5: Composici´n del Ingreso Total del Gobierno Central o ( % del total en 1999) Pa´ ıs Impuestos Ingresos Directos Seguridad Bienes y Comercio Otros no social servicios internac.108 Cap´ ıtulo 5. (5. por lo tanto no pasa por el presupuesto p´blico. en base a datos del FMI. La variabilidad entre pa´ es signio ıses ficativa. En un extremos.5 presenta la o composici´n de los ingresos del gobierno. Aqu´ vemos u ı como los arreglos institucionales de los pa´ pueden afectar la interpretaci´n ıses o de las cifras. Checa 14 44 36 2 1 3 Alemania 15 48 20 0 0 16 Francia 20 42 29 0 4 6 Gran Breta˜a n 40 17 31 0 7 5 Irlanda 42 13 37 0 4 4 Italia 36 30 24 0 3 7 Suecia 14 33 27 0 15 11 Canad´ a 54 20 16 1 0 9 EEUU 56 32 4 1 1 6 Fuente: Banco Mundial. En estos pa´ ıses. Estados Unidos y Canad´ recaudan m´s de la mitad a a de sus ingresos por la v´ de impuestos directos (a las personas y empresas). lo hace en sus cueno tas personales. World Development Indicators 2001. tribut. Argentina 16 24 42 6 1 11 Brasil 20 34 21 3 4 17 Chile 17 7 47 7 4 18 M´xico e 37 11 58 4 1 11 Israel 36 14 31 1 4 14 Rep. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal el que en t´rminos reales es: e dt = gt − tt .

el ultimo a o ´ t´rmino debe ser igual a cero. sobre su deuda. adem´s de a impuesto a las exportaciones. Esos pueden ser los casos de a o Chile. Corea y Malasia. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal o Puesto que asumiremos que no hay inflaci´n. (5. Basta que un prestamista desconf´ o simplemente que se a ıe. podemos escribir la restricci´n o o presupuestaria del gobierno asumiendo que paga un inter´s real r. Para detera e minar la restricci´n intertemporal del gobierno podemos integrar (5.3. Por ejemplo. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal o 109 de seguridad social. es decir si las importaciones son elevadas.7) hacia o adelante tal como lo hicimops en le cap´ ıtulo de consumo para los individuos. es decir que por ejemplo tenga un d´ficit primario permanente y para cubrirlo en e conjunto con los los intereses. 5. el sistema tiene similitudes desde el punto de vista fiscal con el sistema privado en la medida que el impuesto en un sistema de reparto estatal es similar a un ahorro colectivo que financia a los jubilados. incluso un arancel bajo provocar´ una recaudaci´n significativa. La restricci´n presupuestaria en cada per´ o ıodo ser´: a Bt+1 − Bt = Gt + rBt − Tt . En este caso la deuda e crece m´s r´pido que el pago de intereses. Esto elimina la posibilidad que el gobierno entre en un “esquema Ponzi”. principalmente aranceles. Partiendo un per´ ıodo hacia adelante tenemos que: (1 + r)Bt = Tt − Gt + Tt+1 − Gt+1 Bt+2 + . no significa que la econom´ tenga aranceles ıa altos. es decir en el largo plazo la deuda p´blica debe e u crecer m´s lento que la tasa de inter´s. para que no se pueda seguir con e . Lo que puede ocurrir es que los impuestos al comercio exterior tengan una base amplia.5. o (1 + r)Bt = Tt+s − Gt+s Bt+N +1 + l´ ım . se endeude indefinidamente. se a e tendr´ que el ultimo t´rmino ser´: Bt+1 [(1 + θ)/(1 + r)]N . y en alg´n momento el gobierno no a a u ser´ capaz de pagar.3. 1+r (1 + r)2 Siguiendo as´ llegamos a la siguiente expresi´n: ı. acaben los que ya est´n dispuestos a prestar. igual al e nominal. Por ultimo se debe notar que el hecho que haya una importante recaudaci´n ´ o por impuestos al comercio internacional. s N →∞ (1 + r)N (1 + r) s=0 ∞ Lo b´sico de esta ecuaci´n es que para que el fisco sea solvente. La deuda la va adquiriendo para pagar la deuda previa y cubrir su d´ficit. si la deuda crece a θ. y la condici´n para a ´ e a o que converja a cero es que θ < r.7) y es v´lida tanto en t´rminos nominales como reales (Pt+1 = Pt ).

En alg´n momento la cadena se corta y el esquema es u insostenible. tenemos que el super´vit primario debe a ser: D = rBt . En un per´ ıodo menor a un a˜o. Charles K. El resto de su vida lo o o pas´ entre la c´rcel. en una econom´ donde el gobierno tiene una deuda (pasivos) neta (netos) positiva. o con otros creativos negocios financieros cuando estuvo o a libre. o o condici´n no-Ponzi. La condici´n de que no haya esquema Ponzi. e e e es decir agregando el pago de intereses.8) La que nos dice que el valor presente del super´vit fiscal primario debe ser a ıa igual a la deuda neta. ide´ un sistema donde ped´ prestado. 7 .110 Cap´ ıtulo 5. promet´ retornos de 50 % en o ıa ıa 90 d´ los que pagaba con los nuevos depositantes que llegaban a su negocio ıas. es la condici´n de solvencia. Todos estos detalles son el resultado de las convenciones que se usan para cuando se hacen los gastos y como se definen los stocks. por cuanto deber´ generar super´vits e a a primarios para pagar la deuda. Suponga que la autoridad desea tener un super´vit primario constante e igual a D.8) es D(1+r)/r. en honor (¿honor?) a un famoso embaucador en Boston a principios del siglo XX. En este caso los acreedores no podr´n ser pagados. a e Mirar adem´s la restricci´n intertemporal tiene la ventaja que nos muestra a o claramente que no existe una pol´ ıtica fiscal gratis: es decir subir gastos o bajar Para ser m´s preciso se debe decir la deuda neta m´s los intereses del per´ a a ıodo. a s s (1 + r) s=0 s=0 (1 + r) (5.7 Por lo tanto. podemos ver tambi´n que le pasa al d´ficit global. Esto se conoce como esquema de Ponzi (“Ponzi game”). Ponzi. desde n fines de 1919. De esta discusi´n quedara claro la importancia que tiene el concepto de o d´ficit fiscal primario. Esto no es m´s que la a historia de las cadenas de carta donde el ultimo de la lista tiene que enviarle ´ dinero a los anteriores. para morir pobre en 1949. Veremos en la pr´xima secci´n que agregando crecimiento econ´mico es posible que en el o o o largo plazo haya un super´vit primario pero un d´ficit global. lo hizo rico. y al ver que a esa posibilidad es muy cierta. o o En consecuencia. su esquema creci´. Con lo que llegamos a la siguiente restricci´n intertemporal: o ∞ Tt+s − Gt+s Dt+s (1 + r)Bt = =− = V P (super´vit primario). llegando a tener 40000 participantes. ∞ es decir el super´vit debe ser igual al pago de intereses sobre la deuda. inmigrante italiano en o Boston. Pero. nadie va a querer prestar. solvencia requiere que la deuda no “explote”en valor presente. pero tambi´n e podr´ ıamos pensar que es la deuda a fines del per´ ıodo. no podr´ tener permanentemente a un d´ficit primario o incluso equilibrio. lo a que implica que el presupuesto global debe estar balanceado. Usando el hecho que la sumatoria a del lado derecho de (5. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal este esquema. que estaf´ a muchos usando este esquema. y explot´. suponiendo que se cargan autom´tico los a intereses.

Esto significa que el r que paga la deuda es muy u alto respecto del r que redit´a la empresa. Con este mismo esquema podemos discutir el rol fiscal de las privatizaciones. las que deben u ser descontadas de la deuda bruta. tendr´ que subir los impuestos o a 8 bajar el gasto. en la medida que el sector privado le pueda sacar m´s a rentabilidad a estos activos. ıas En segundo lugar. lo unico que est´ haciendo es o bajar el gasto en el ´ a futuro para compensar. Este es el t´ ıpico caso en pa´ Latinoamericanos que han debido privatizar empresas ıses para resolver sus problemas fiscales. Restricci´n Presupuestaria Intertemporal o 111 impuestos. En este caso parte de la recaudaci´n por privatizaci´n podr´ ser contabilizada como “ino o ıa gresos”provenientes de vender activos. y tal como se discute en la secci´n 5.3. Las empresas p´blicas son parte de B. para medir pasivos netos y no simplemente deuda. sin que esto signifique hacer un movimiento compensatorio en el futuro. Las empresas p´blicas son activos del gobierno.8). tal como lo indica (5. despu´s de esta visi´n m´s bien cr´ e o a ıtica. Sin embargo. pero mirando a la rentabilidad relativa de este activo para el sector privado versus el p´blico.7. Si un gobierno decide bajar impuestos hoy. y en consecuencia u este ultimo estar´ dispuesto a pagar m´s de lo que vale para el estado la em´ a a presa. es decir su valor es descontado de u la deuda bruta. ya sea subiendo ´ o m´s los impuestos en el futuro. si el fisco no se puede endeudar porque por ejemplo no tiene credibilidad en los mercados financieros internacionales. o ya est´ muy endeua dado y le cuesta muy caro seguir endeud´ndose. la unica forma de hacer esto es con alguna compensaci´n futura. significar´ que el valor que le asigna el privado a a la empresa es mayor que lo que vale en manos del estado. En este caso la privatizaci´n constituye o un financiamiento m´s barato. las privatizaciones son parte del finano ciamiento y no gasto y por ello van “bajo la l´ ınea”.5. o bajando el gasto futuro. y corresponde a esta ganancia de capital. La forma de verlo aqu´ sin otra conı. Contablemente Por lo anterior. Esto es similar al caso anterior de dificultades de financiamiento. 8 . sideraci´n. podemos pensar en dos razones que pueden justificar una privatizaci´n por razones macro-fiscales. o postergar el alza de impuestos. Es por ello. en vez de la rentabilidad relativa para el fisco. que u contablemente s´lo una parte de los ingresos por privatizaciones se podr´ o ıan incorporar como financiamiento v´ ingresos corrientes (es decir en conjunto ıa con los impuestos). Este es el t´ a ´ ıpico caso de econom´ emergentes sin acceso a los mercados financieros internacionales. que es uno de los muchos pasivos. una alternativa m´s barata a a puede ser vender activos. a Lo mismo ocurre por el lado del gasto. Si un gobierno decide subir el gasto sin subir los impuestos. Si el fisco o vende una empresa para financiar un agresivo programa de gastos significa que tarde o temprano. es que vender activos es equivalente a aumentar la deuda. o sea la deuda es muy cara. o el unico posible. sin tocar el gasto fiscal. o En primer lugar. Lo que ocurre en este caso esque el r que redit´a para el fisco es menor que el del sector privado.

112 Cap´ ıtulo 5. Din´mica de la Deuda P´ blica y Efectos del Crea u cimiento En materia de din´mica de deuda. Este ingreso extra proviene de un cambio de composici´n de activos y pasio vos. o La idea de problema de liquidez tiene que ver con la restricci´n intratemo a o o poral (5. habr´ que subir o n a impuestos en el futuro. lo que asume que ıa u el valor para el fisco es igual que el de mercado.4. m´s que con la satisfacci´n de la restricci´n intertemporal (5. a e o . es e un problema que tiene que ver m´s con el financiamiento de corto plazo de los a desequilibrios. a a en general el foco de an´lisis es el nivel de deuda p´blica respecto del PIB. ya que se supone que el valor de las acciones refleja el valor de mercado. Finalmente. Sobre este tema y la din´mica de la e o a deuda no referiremos en la siguiente secci´n. o bajar el gasto. lo que puede ser una muy mala aproximaci´n. porque muchas veces los gobiernos. como manera de hacer m´s atractivas las privatizaciones las sobre-venden. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal se puede medir como el valor de la venta por sobre el valor libro de la empresa. Siempre habr´ que ser solvente. Por ultimo.8). Sin embargo. hay que ser cuidados ya que el valor libro es un concepto contable que usamos para aproximar el valor econ´mico de la empresa “en o manos del Estado”. En el caso de gobiernos.7). el problema no es tan simple. a es decir empiezan a regalar bastante m´s de este ingreso extra. En consecuencia se esperar´ que el ıa a gobierno realize alg´n ajuste en sus cuentas que sit´en la evoluci´n futura del u u o d´ficit en una posici´n de sostenibilidad. otros conceptos importantes son las diferencias entre solvencia ´ y liquidez. que con la capacidad de pagar el total de la deuda en el largo plazo. e Como ya se mencion´ la idea de solvencia tiene que ver con la capacidad o de pago en el largo plazo. y tal vez o podr´ incluso ser preferible no contabilizar ning´n ingreso. la discusi´n usual es si su posici´n fiscal o o tiene problemas de solvencia (o tambi´n llamado sostenibilidad) o liquidez. Lo que en este caso ocurre es que a pesar de que la posici´n fiscal sea solvente. conocido tambi´n como la aproximaci´n contable a la sostenibilidad. es decir la e deuda podr´ crecer exponencialmente. 5. Este a u an´lisis. por lo tanto no habr´ ıa ganancia de capital. Lo que la resa tricci´n intertemporal nos ense˜a. y m´s en general en temas de solvencia. esto ser´ el caso de venta de ıa acciones minoritarias que tenga el estado en alguna empresa. lo que ocurre es a que la posici´n fiscal se puede cuestionar en el sentido que “a las actuales o tendencias” las expectativas de d´ficit primario no es sostenible. Por lo tanto. o puede no haber financiamiento para cerrar el d´ficit presente. es que de ser este el caso. Estas discusiones han estado por lo general presentes cuando los pa´ ıses enfrentan crisis externas y dificultades para financiar sus necesidades fiscales.

de otra forma. Usaremos τt para denotar los impuestos como porcentaje del PIB. es que r > γ. podemos sacar varias conclusiones interesantes: e Da lo mismo si es nominal o real ya que asumimos que no hay inflaci´n. Dividiendo (20. y notando que 1+γ = Yt+1 /Yt . Yt 9 se llega a: Bt+1 − bt = gt − τt + rbt . lo que adem´s es m´s realista. o El estado estacionario est´ dado por la raz´n b que hace que bt+1 = bt .16) por el PIB en el per´ ıodo t. En cambio. Para analizar la raz´n deuda-PIB re-escribiremos la restricci´n presupueso o taria de cada per´ ıodo en funci´n de las variables medidas como porcentaje del o PIB. como qued´ ilustrado ıas a a e o para el caso de Chile en los 90 en la discusi´n anterior. lo que es aproximadamente la tasa de impuesto promedio. Yt Usando γ para denotar la tasa de crecimiento del PIB. puesto o e ıa que la deuda como raz´n del PIB tender´ a desaparecer como resultado del o ıa acelerado crecimiento. o o Se entiende que la posici´n fiscal es sostenible cuando la raz´n deudao o producto converge a un estado estacionario. y consistente con lo o que estudiaremos en teor´ del crecimiento.9) cualquier evoluci´n del d´ficit primario dar´ solvencia.9) Esta ecuaci´n permite discutir el tema de sostenibilidad desde otro ´ngulo al o a de la condici´n de no-Ponzi de la secci´n anterior.5. 1+γ 1+γ (5. Otra nota de cautela o es que hemos supuesto que la tasa de inter´s es constante. En otras palabras. para estudiar la sostenibilidad y din´mica de la posici´n fiscal de los o a o pa´ ıses. sin embargo a e a a complica la notaci´n.4. o 9 . es a o decir: d = −(r − γ)b. llegamos a la siguiente expresi´n para la restricci´n presupuestaria: o o bt+1 − bt = dt r−γ + bt . as´ como los bancos de ı inversi´n. ya que el buen desempe˜o econ´mico puede llevar a muchas n o econom´ a crecer m´s r´pido que la tasa de inter´s. Es f´cil extender el e a an´lisis a tasas de inter´s variable. es insostenbible cuando dicha raz´n diverge. Una primera condici´n que usaremos es que la tasa o o de inter´s real es mayor que la tasa de crecimiento. no habr´ propiamente una restricıa ci´n presupuestaria. como se e observa en (5. por lo tanto un supuesto razonable.10) De esta simple expresi´n. (5. en casos m´s generales o a s´lo hay que ser consistente en el numerador y denominador. Este es un supuesto ıa de largo plazo. Din´mica de la Deuda P´blica y Efectos del Crecimiento a u 113 es ampliamente usado por el FMI y Banco Mundial. que relaciona la deuda con el d´ficit primario y las o e tasas de inter´s y crecimiento.

similar a o una tasa larga nominal de papeles del tesoro de los EEUU. Sin embargo. Claramente la diferencia es la tasa de inter´s a la que se puede endeudar.4 % e a a para sostener dicho nivel de deuda. Se asume una a econom´ con serios problemas de financiamiento. es muy usual ver ejercicios de sostenibilidad analizando al din´mica de la deuda basados en ecuaciones como (5. como el objetivo de largo ıs plazo en la Uni´n Monetaria Europea. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal Dado un nivel de deuda positiva. Estos ejercicios pera miten hacer variar el perfil de crecimiento y tasas de inter´s en el tiempo. en parte. con una tasa real de 6 %. La figura muestra dos alternativas. el requerimiento de super´vit primario para a garantizar sostenibilidad es creciente con el nivel inicial de esta deuda y la tasa de inter´s.6 % a a del PIB. El gobierno se compromete a un super´vit primario bastante a elevado. por qu´ los pa´ en e ıses desarrollo.1 ilustra un ejemplo de an´lisis de sostenibilidad. que enfrentan mayores tasas de inter´s que los desarrollados. pero con ıa una tasa de inter´s alta. existe incertidumbre acerca de la evoluci´n futura de las cifras o fiscales y para eso. dado un super´vit primario. ya que para que haya e sostenibilidad. e o Lo que ocurre es que el crecimiento econ´mico “paga”parte de la deuda o y permite tener un d´ficit global. Lo contrario ocurre con la tasa de inter´s. e Dado un nivel de deuda. esto permite explicar. que corresponde a γb. cuyo valor es creciente con la tasa de crecimiento. las econom´ a ıas que crecen m´s converger´n a una mayor relaci´n deuda-PIB. y los mercados son mucho e m´s exigentes en el nivel al cual hay dudas sobre la sostenibilidad. por ejemplo 10 % real y con el PIB creciendo en e t´rminos reales a 4 %. es necesario generar un super´vit pria mario en estado estacionario para financiar la deuda. de acuerdo al . El producto crece a 2 % al a˜o siguiente y se recupera gradualmente n n hasta un 4 %. puede haber un d´ficit global. necesitar´ generar un super´vit primario de 2.9). y crecimiento del PIB nominal de 5 %. En cambio. Por ejemplo. necesitar´ generar un super´vit primario de 0. de 4 % del PIB. producto a a o de que el crecimiento permite “pagar”parte del servicio de dicha mayor deuda. a La figura 5. e un pa´ con deuda en torno al 60 % del PIB. e tienen tambi´n menores niveles de deuda-PIB. Al a˜o e a n siguiente la tasa de inter´s comienza a bajar gradualmente hasta llegar a 8 % el e sexto a˜o.114 Cap´ ıtulo 5. el elevado nivel de tasas s´lo permitir´ alcanzar menores o a niveles de deuda. y las e simulaciones ofrecen bastante flexibilidad para estudiar escenarios alternativos de ajuste y din´mica. y decreciente con el crecimiento del PIB. que enfrenta una tasa de ıa inter´s internacional de 15 % real y su producto est´ cayendo en un 5 %. a En general. e Mirado desde el otro lado. e El d´ficit global como proporci´n del PIB es d+rb. una econom´ con deuda de 40 % del PIB.

el super´vit primario se ıa a ajuste a un nivel de 2. para que as´ la situaci´n fiscal sea sostenible con un 4 % de super´vit ı o a primario. a lo que no parece razonable. Por ultimo. Un super´vit permanente de 4 % permite sostener una deuda de 100 % del PIB.1: Din´mica de Deuda a Si la deuda inicial es de 60 % del PIB. lo que ocurre o el el a˜o 6. uno deber´ pensar que una vez que a ıa la econom´ se estabilice a niveles de 65 % del PIB.4. pero sirve para mostrar la utilidad de este enfoque. Este es un ejercicio extremadamente simple. 110 100 Deuda/PIB (%) 90 80 70 60 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Período 60 80 Figura 5. donde parte importante de su deuda est´ en moneda extranjera. es necesario distinguir la medici´n de solvencia de acuerdo a ´ o . e Pero incluso en este caso hay que esperar a que los indicadores mejoren.6 % del PIB para seguir sirviendo la deuda y que esta se mantenga constante a niveles de 65 % del PIB. y por lo tanto el tipo de cambio es una a variable relevante a la hora de medir sostenibilidad fiscal. la situaci´n o es insostenible y la raz´n deuda-PIB explota. Din´mica de la Deuda P´blica y Efectos del Crecimiento a u 115 nivel inicial de deuda. En la vida real hay que ser mucho m´s detallado en a el an´lisis. Si la deuda inicial es de 80 % del PIB. De no ser posible esto n a habr´ que reprogamar con algunos premios o simplemente condonar parte de a la deuda. en particular en pa´ a ıses en desarrollo. M´s bien. la deuda comienza a estabilizarse una vez que las tasas de inter´s empiezan a bajar y a retomar el crecimiento. es necesario un 6 % de super´vit primario. La deuda es impagable en el o escenario descrito. Para que la raz´n deuda-PIB comience a caer.5.

si combinamos la restricci´n presupuestaria del gobierno (5. y otros activos. s (1 + r)s s=0 s=0 (1 + r) ∞ (5. en particular en econom´ en desarrollo. De ah´ que se pueda argumentar que. y dadas las incertidumbres sobre los a a cursos futuros de la pol´ ıtica fiscal. B. requerir´ que la raz´n deuda-PIB no crezo ıa o ca m´s r´pido que r − γ. Equivalencia Ricardiana Un tema importante cuando se ve la restricci´n intertemporal del gobierno o y se combina con la restricci´n intertemporal de los individuos.8). Sin embargo es una primera aproximaci´n ıas o muy util para pensar en el impacto intertemporal de la pol´ ´ ıtca fiscal. Supono dremos que el individuo vive hasta el infinito y sus activos A. esquema no-Ponzi. que requiere que no haya esquema o Ponzi. Para ver la l´gica de este argumento. ¿En qu´ nivel? depender´ de cada pa´ pero e a ıs. Claramente. la restricci´n presupuestaria u o de los individuos es: ∞ Y t+s − Tt+s Ct+s = + (1 + r)(Bt + AAt ). y es f´cil ver que cuando asumimos crecimiento del producto. podemos apelar a las restricciones ino tertemporales de los individuos. ecuaci´n (3. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal la restricci´n presupuestaria intertemporal. AA. financiar con deuda y repagarla en el futuro.116 Cap´ ıtulo 5. requer´ que la deuda no crea ıa ciera tan r´pido. y el gobierno le cobrara impuestos a los privados para servir la deuda. para pa´ en desarrollo es claramente menor por la ıses mayor carga financiera que implica esta deuda. La anterior. En la realidad su validez es muy discutible.5) y la del gobierno (5. s (1 + r)s s=0 s=0 (1 + r) ∞ (5.9). esta ultima es o ´ m´s restrictiva. y lo u que la restricci´n del gobierno nos dice es que se har´ con impuestos.5.11) Ahora bien. siones del p´blico. en base a esta idea. es decir por ejemplo bajar transitoriamente impuestos hoy. Entonces. a a y de acuerdo a la ecuaci´n (5. como la evidencia indica. y la de estabilidad de la raz´n deuda-PIB. est´n divididos en a deuda p´blica. 5. llegamos a: ∞ Y t+s − Gt+s Ct+s = + (1 + r)AAt . Esta dice que cualquier cambio en el timing de los impuestos. no tiene efectos sobre la econom´ en particular sobre las deciıa. En todo caso. u o pero desde el punto de vista agregado no es riqueza neta sino pr´stamos entre e gobierno y privados.12) . es la conocida o equivalencia ricardiana.8) o (la primera igualdad). un escenario de estabilidad en la relaci´n o deuda-producto parece razonable. u ı la deuda p´blica no es riqueza agregada ya que al final hay que pagarla. Obviao a mente tener deuda p´blica es poseer un activo que genera una remuneraci´n.

lo que le corresponder´ pagar a los benefia ciados de la rebaja tributaria es menor. quienes no ven afectada su restrica o ci´n presupuestaria. En consecuencia desde el punto de vista individual una rebaja hoy se paga con un alza ma˜ana. e como vimos en el cap´ ıtulo 3.6. Al PIB de tendencia se le conoce como PIB potencial o PIB de pleno empleo. Existe un conjunto de razones por la cuales esta proposici´n no es v´lida: o a Existen restricciones de liquidez que impiden por ejemplo que cuando hay un alza de impuestos. al menos algunos. Esto no es tan importante en la medida que los cambios impositivos ocurren en horizontes dentro de una d´cada. Todo ello implica que los cambios del ıa timing de de impuestos no son irrelevantes. o Por otra parte la cuentas fiscales tambi´n dependen del PIB. La gente no tiene horizonte infinito. Finalmente los individuos. m´s all´ de la restricci´n presupuestaria a a o intertemporal. haciendo los ajustes v´ deuda p´blica. Ciclo Econ´mico y Balance Estructural o Por diversas razones el PIB fluct´a en el tiempo alrededor de su tendencia u de largo plazo. hemos tomado en cuenta que el valor presente de los impuestos menos la deuda es igual al valor presente de los gastos. a ser devuelta en el futuro.6. T´cnicamente.5. los individuos puedan endeudarse para deshacer el efecto del cambio impositivo. por la v´ de cambio en precios relativos. Existe incertidumbre y distorsiones. los cambios de impuestos tienen impacto sobre las decisiones de trabajo. Por ejemplo. en consecuencia son m´s cercanos al consuo a midor keynesianos que consume mec´nicamente su ingreso disponible. son miopes y no hacen una planificaci´n de largo plazo. consumo. con lo cual es e esperable que est´n afectadas por el ciclo econ´mico. Ciclo Econ´mico y Balance Estructural o 117 Es decir. Si el gobierno anuncia un cambio de impuestos. Sin embargo lo relevante es que cuando pasa el tiempo hay nuee vos individuos que comienzan a pagar impuestos. afectan las decisiones de los consumidores. o 5. Estas fluctuaciones son las que se les llama al ciclo econ´mico. ya que lo comparten con nuevos imponentes que no se beneficiaron de la rebaja pasada pues no trabajaban . S´lo los cambios de pol´ o o ıtica fiscal que impliquen cambios en el valor presente de los gastos de gobierno. el individuo est´ restringido en su endeudamiento m´ximo a a en cada per´ ıodo. n pero debido al crecimiento. en a vez de planificar con tanta precisi´n el futuro. etc. esto no ıa u afectar´ la decisi´n de los consumidores. Si G y T fueran constantes e o .

las personas tambi´n reciben menos ingresos. esto no corresponde a un estabilizador autom´tico. Conocido tambi´n como balance de pleno empleo. el balance fiscal no se ver´ afectado. los que generalmente est´n a a relacionados con el nivel de actividad. porque ene frenta restricciones de liquidez en los mercado financieros. o los estabilizadores m´s importantes son los programas sociales ligados al a desempleo. El caso m´s importante es de los impuestos. que Son aquellos componentes de las finana zas p´blicas que se ajustan autom´ticamente a los cambios en la actiu a vidad econ´mica. si el fisco enfrenta m´s problemas de financiamiento a u a en per´ ıodos de malos t´rminos de intercambio y baja actividad. En este concepto se deben corregir a su valor de largo plazo los estabilizadores autom´ticos. Balance Estructural. estos ingresos deber´ estar valorados a precios de e ıan tendencia. su situaci´n fiscal o . y usa las variables de largo plazo para medir los principales componentes del gasto. 2. como el cobre en Chile o el petr´leo en o M´xico y Venezuela. lo que les permitir´ comıa pensar su merma de ingresos. a En pa´ ıses donde el fisco recauda una magnitud significativa de alguna actividad econ´mica. un desetabilizador. son componentes del gasto que aumentan (se reducen) en per´ ıodos de baja (alta) actividad. con lo cual pagan e menos impuesto a la renta. por lo cual pagan menos impuestos. Es decir.. sino que son un beneficio para el mundo por cuanto ellos son quienes pagan el menor precio por el recurso natural. tanto ıa el gasto como la recaudaci´n tributaria est´n afectadas por la posici´n c´ o a o ıclica de la econom´ ıa. Los menores a a impuestos no son un beneficio para los residentes. e Es el balance del presupuesto p´blico que corrige por los efectos c´ u ıclicos sobre ingresos y gastos. En per´ ıodos de restricci´n econ´mio o ca las empresas reciben menos utilidades. ya sea por la v´ de tributos o directamente a trav´s o ıa e de la propiedad de las empresas. Se debe notar que si bien los ingresos del gobierno caen con una reducci´n o en el precio de los recursos naturales. en particular los subsidios de desempleo. Y tambi´n son componentes de los ingresos que se e reducen (aumentan) cuando la actividad econ´mica se debilita (fortaleo ce). Esto termina poniendo presi´n sobre el presupuesto en per´ o ıodos de malos t´rminos e de intercambio. M´s a´n. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal a lo largo del ciclo. lo reduce la e recaudaci´n por impuesto indirectos (ej. IVA). Estabilizadores Autom´ticos. y tambi´n consumen menos. sino que m´s bien lo contrario. Por el lado del gasto. generando un comportamiento contrac´ o ıclico.118 Cap´ ıtulo 5. Dos conceptos importantes a este respecto son: 1. Sin embargo.

En econom´ con un estado de bienestar ıas m´s grande.6 se presenta el balance global y el balance estructural para alguna econom´ desarrolladas (los G-7).6 Estados Unidos 1.3 -3. De ah´ la importancia que para evaluar y dise˜ar u a ı n la pol´ ıtica fiscal sea util mirar al balance de pleno empleo.3 Francia -2. la desviaci´n ser´ menor.7 se muestran las elasticidades de los ingresos y gastos en los G-7. que provee mayores subsidios de desempleo. Los diferenciales entre el d´ficit efectivo y el estructural supera en la mayor´ de los casos un e ıa punto porcentual. o es decir el ciclo econ´mico se encontraba en un per´ o ıodo de alta actividad que mejor´ coyunturalmente las cifras fiscales.5 Jap´n o -5. World Economic Outlook. En Francia. En el cuadro se observan las diferencias de medir el balance fiscal a valores efectivos versus valores tendenciales. es esperable una a elasticidad mayor del gasto respecto del PIB. ´ En el cuadro 5. o En el cuadro 5.7 -1. las cifras revelan que dichas econom´ a o ıas se encontraban con el PIB por debajo del pleno empleo. lo que dado un efecto total o e de 0. en Jap´n la a o desviaci´n del d´ficit es 1. Octubre 1999. Combinando los cuadros 5.3 -0. En Europa el efecto total del PIB sobre el d´ficit no es s´lo el e o resultado de mayores elasticidades de ingreso y gasto. sino que principalmente se produce por el hecho que el tama˜o del sector p´blico en Europa es m´s n u a grande.0 -0. 1998 ( % del PIB) Alemania -2.5 puntos porcentuales. ıas Cuadro 5. Por lo tanto.8 Reino Unido 0. En promedio la elasticidad de los impuestos agregada es aproximadamente uno. en 1998.7 podr´ ıamos tener una estimaci´n gruesa o de cuan desviado est´ el producto del pleno empleo.6 y 5. en pa´ ıses con mayor efecto total. Por ejemplo.9 1.8 puntos ıa porcentuales de la plena capacidad. una o ıa estimaci´n gruesa da que la desviaci´n del pleno empleo ser´ de 3 puntos o o ıa porcentuales. Las cifras corresponden al balance fiscal incluyendo seguridad social. En los casos de los pa´ de Europa contiıses nental.7 Canad´ a 0.3 Italia -2. En cambio. Canad´. Ciclo Econ´mico y Balance Estructural o 119 se puede deteriorar a´n m´s. El gasto por su parte presenta mayores rigideces y su elasticidad es menor.5.7 -1. y en Reino Unido la situaci´n era la inversa a la del resto de Europa.6.3 Balance Global Balance Estructural Fuente: FMI. significa que el PIB estar´ desviado aproximadamente 5.3 1. como el caso de Francia.26. En Estados Unidos el super´vit fue igual al de pleno ema pleo. y en particular Jap´n. o levemente por encima de uno. el impacto de un punto porcentual sobre los impuestos es mucho mayor como proporci´n del PIB en pa´ con niveles de impuestos o ıses .6: Balance Global y Estructural en los G-7.

Segundo.50 1.2 muestra la evoluci´n del balance estructural y del balance a o convencional.48 2. El objetivo es tener un super´vit estructural del 1 % del PIB en todos los a˜os. e por un punto porcentual de cambio en el PIB.4 0.7: Estabilizadores autom´ticos en los G-7 ( % del PIB) a Alema. est´n los bonos de reconocimiento.2 -0.8 1.0 0.3 0.1 0. a trav´s de sus impuestos a la e .5 0.0 0. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal elevados. sino que s´lo sobre los ingresos. Para definir ambos par´metros.3 1.6 Elasticidad producto del gasto: Gasto corriente -0.41 0.0 1.0 0.120 Cap´ ıtulo 5. a El gr´fico 5. desde el a˜o 2000 se han fijado los objetivos de la pol´ n ıtica fiscal sobre la base de una regla para el balance estructural.8 1-3 0. el balance efectivo era superior al balance estructural. y producto del acelerado crecimiento.9 0. P. “The size and the role of automatic stabilizers in the 1990s and beyond”.25 Francia Italia Jap´n o Reino Unido 0.7 0. OECD Economics Department Working Paper No. y medir los ingresos de del cobre usando un precio de largo plazo.3 -0. 230.51 0.6 -0.1 ∗ Efecto Total: 0. (2000).1 -0. la brecha del producto as´ como el precio del cobre.1 0. En Chile.2 -0.8 Personal 1.26 Fuente: Van den Noord.1 0. Esta es una deuda que a asumi´ el fisco con quienes se cambiaron de sistema de pensiones (de reparto a o capitalizaci´n individual a principios de los 80) y que el estado les reconoci´ lo o o ya trabajado y lo ya pagado al sistema antiguo.6 Indirectos 1.46 1.4 1. ya que en las cifras chilenas se hacen dos ajustes importantes. En los c´lculos de a n a Chile no se hacen ajustes sobre el gasto.6 0.1 1. En el se ve que hasta 1997. A o este respecto los dos principales ajustes son corregir los ingresos tributarios sobre la base de la brecha entre el producto efectivo y el producto potencial.6 1. que suplementa los ingresos por cobre cuando los precios son bajos. situaci´n que se o revirti´ a partir de 1999. Es necesario aclarar que de estas cifras no se puede o discernir directamente la brecha de producto. como % del PIB. Cuadro 5.9 Seguridad social 1. se han a ı conformado grupos de expertos para dar credibilidad e independencia a los c´lculos.4 0.5 -0. y viceversa.8 0.7 0.Canad´ Estados a nia Unidos Elasticidad producto de los impuestos: Corporativo 0.2 0. El primero es el fondo de compensaci´n del o cobre. ∗ Basado en ponderaciones de 1999 y corresponde al efecto sobre el d´ficit.

Por ejemplo. o ıa muchos pa´ han pensado adoptar este tipo de reglas.5. o e El detalle de la metodolog´ y otros ajustes realizados se encuentran descritos en Marcel et. al ıa (2001.2: Balance Convencional y Estructural en Chile ( % del PIB) Esta regla permite que operen los estabilizadores autom´ticos sin necesidad a de forzar la pol´ ıtica fiscal a tener que compensar todos los per´ ıodos las ca´ ıdas de ingreso.5 0 1987 -0. Ciclo Econ´mico y Balance Estructural o 121 seguridad social.5 2 1.5 -2 Balance Convencional Balance Estructural 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Figura 5.6. aunque algunas son m´s ıses a r´ ıgidas y dif´ ıciles de manejar en el ciclo econ´mico. se le paga a todo lo acumulado incluyendo todos los intereses. ya que es la cancelaci´n o o de una deuda.5 1 0. y la amortizaci´n del bono no incluirla como gasto corriente (G).5 -1 -1. lo que podr´ agravar las fluctuaciones del producto. una pol´ a a ıtica que siga ese patr´n agravar´ las recesiones y agregar´ combustible a los booms. que es o ıa ıa precisamente lo que la pol´ ıtica macroecon´mica deber´ evitar. Lo correcto es ir anotando como gasto per´ ıodo a per´ ıodo los intereses que se van acumulando.10 3 2. Cuando esa gente est´ en condiciones de jubilar. ya que se ıa volver´ restrictiva en per´ ıa ıodos recesivos y expansiva en per´ ıodos de boom. 10 . En este sentido. los pa´ de o ıses la Uni´n Europea tienen como regla no superar un 3 % de d´ficit fiscal efectivo. Tal como mostraremos con m´s detalle m´s adelante.

La o a inversi´n es un gasto. 11 . tal como fue o discutido anteriormente.7. donde la cuenta corriente ser´ arriba de la l´ a ıa ınea. que corrresponden al financiamiento.11 Volvamos al caso de la inversi´n.122 Cap´ ıtulo 5. estaremos incluyendo o excluyendo la inversi´n. pero no privada. Al menos la escuela. obligando a un ajuste en el e ıa momento menos oportuno. y la cuenta financiera abajo. y que podr´ ıan. cosa poco usual pero util para ilustrar la idea. O sea. y dependienu do de si hablamos de gasto total o gasto corrientes. En el largo plazo la idea es que los pa´ en Europa ıses converjan a un balance fiscal. pero que genera ingresos futuros y aumenta el patrimonio o del estado. por lo tanto ir´ bajo ıan la l´ ınea. En consecuencia son activos con alto valor social. como gasto lo anotar´ ıamos “sobre la l´ ınea”. y probablemente haya que ponerlo a o sobre la l´ ınea. no implicar´n a ingresos futuros. respectivamente. son parte del financiamiento y por lo tanto tambi´n e deber´ ir bajo la l´ ıan ınea. lo que le daria m´s respiro entre 0 % y 3 % de a d´ficit. pero bajo valor de mercado. el gobierno realiza muchas inversiones que tienen a a una alta rentabilidad social. o Sin embargo. Suponga que el gobierno compra acciones o de una empresa. Financiamiento. Con esta misma l´gica los ingresos de privatizaciones. La idea de hablar de sobre o bajo la l´ ınea. tiene u e que ver con la contabilidad de flujos de ingresos y gastos. jerga muy com´n cuando se habla de d´ficit fiscales. Lo que ocurre adem´s es que. De acuerdo a dicha o Esto es an´logo a la contabilidad externa. ¿Es realmente un aumento de los activos netos del estado. Pero suponga que la inversi´n p´blica es construir o u una escuela. pero como un aumento en el patrimonio del gobierno ir´ “bajo la l´ ıa ınea”. ojal´. Otro caso es el de la inflaci´n discutido anteriormente. que van sobre la l´ ınea. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal lo que pone problemas a los pa´ que se encuentran cerca del l´ ıses ımite ya que cualquier mala noticia que desacelere el ritmo de crecimiento puede resultar en un d´ficit excesivo que habr´ que corregirlo. En G hemos puesto todos los gastos del gobierno. En este caso la inversi´n parece o m´s un gasto corriente que una inversi´n. Estas operacio´ nes aumentan el valor de los activos netos del gobierno. no existe acuerdo sobre cual es la definici´n m´s correcta. y por lo tanto van bajo la l´ ınea. a diferencia de las acciones. ıses 5. v´ enajenaci´n. y cambios en el stock de activos netos. Inversi´n P´ blica y Contabilidad o u Fiscal Hasta este punto hemos omitido la discusi´n sobre la contabilidad de la o deuda p´blica. financiar el presupuesto en el futuro? Ciertamenıa o te los gobiernos no venden las escuelas para obtener financiamiento. Sin embargo la regla actual ha significado una serie de dificultades para e pa´ como Alemania y Portugal.

en igual per´ u o ıodo. querr´ poner la mayor´ de los gastos a ıa como aumento del patrimonio. Esto es en gran medida producto que los analistas tienen diferentes criterios para analizar las cifras. No se puede a o a evitar que haya diferentes criterios para ver las cifras. ¿Se deber´ anotar el valor total del bien o s´lo ıa o el costo del arriendo sobre la l´ ınea?. que las autoridades reporten e el m´ximo de informaci´n y de la forma m´s oportuna posible. Inversi´n P´blica y Contabilidad Fiscal o u 123 discusi´n. las definiciones dependen tambi´n de caracter´ a u e ısticas institucionales y espec´ ıficas de los pa´ ıses. Esto es. ¿Era el d´ficit fiscal excesivo? Michael Mussa. Lo contrario har´ quien quiera demostrar una situaci´n precaria y a o promover un ajuste fiscal. Mussa argumenta que esta o diferencia se debe a que con el plan Brady se difirieron pagos de intereses. o e ex-director de investigaciones del FMI ha argumentado que el problema tuvo su origen fiscal. tendr´ incentivos a poner sobre la l´ a ınea el m´ximo de ingresos. Una autoridad que quiera “maquillar”el balance. es decir 12 puntos. mientras que la deuda p´blica subi´ de 29.12 En la figura 5. lo importante es que exista suficiente informaci´n para un an´lisis detallado. No es sorprendente ver diferencias importantes en los reportes de bancos de inversi´n sobre la posici´n fiscal de los pa´ o o ıses. el pago del inter´s real ir´ sobre la l´ o e ıa ınea.4 %.2 % a 41. pero est´ lejos de ser suficiente. Financiamiento. en vez que como gastos corrientes. Mussa (2002). o a 12 13 Ver M. y la amortizaci´n por o concepto de inflaci´n bajo la l´ o ınea. es decir bajo la l´ ınea. Lo m´s adecuado hubiera sido poner el pago total de intereses sobre la l´ a ınea y bajo la l´ ınea un financiamiento igual al diferimiento de intereses. que en la pr´ctica se anotaron sobre la l´ a ınea como ingresos adicionales. Una discusi´n de esta ´ o ındole se ha realizado realizado en Argentina a ra´ ız de su reciente crisis econ´mica. El d´fict fiscal del gobierno e nacional acumulado durante dicho per´ ıodo fue de 7 % del PIB.5. aunque puedan a ser endeudamiento. Lo que deber´ quedar claro de esta discusi´n es que hay muchas partidas ıa o del presupuesto cuya clasificaci´n en el balance presupuestario no es simple. y por el contrario. Claramente hay contradicci´n entre ambas cifras.3 se ve que el aumento de la deuda p´blica fue u superior al d´ficit fiscal durante el per´ e ıodo 1993–98. La contabilidad fiscal es siempre discutible y sujeta a interpretaciones. La existencia de manuales y pautas generales sirve. . o M´s a´n. Es a tambi´n indispensable la transparencia. aunque obviamente esto es discutible. Situaciones m´s complejas ocurren en el caso que el gobierno haga un a leasing por un bien de capital.13 al igual que el ingreso obtenido de las privatizaciones.7. las que en muchos casos dependen de caracter´ ısticas particulares de los pa´ ıses.

3 8. El gasto total del gobierno (G). Suponga ahora que el a˜o t fue un muy mal a˜o en el mundo. y a e e el nivel de deuda acumulado a finales de t − 1 (lo mismo que inicios de t y denotamos como Bt ). lleg´ a 20 tambi´n.1 4. excluido s´lo el o o pago de intereses por su deuda.0 10. el d´ficit fiscal total (DF ). El PIB n n del pa´ cay´ a 95.2 6.0 8. la recaudaci´n tributaria (T ). .124 14. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 12. n n Esta elasticidad es elevada de acuerdo a la evidencia internacional. Pol´ ıtica fiscal en tiempos dif´ ıciles.15 La tasa de inter´s o 14 15 En rigor uno puede pensar que toda la deuda es de corto plazo y se renueva a˜o a a˜o. Considere una econom´ que emıa pieza el per´ ıodo t − 1 con un nivel de deuda de 40 (es decir Bt−1 = 40).3: D´ficit fiscal y cambios en la deuda p´blica argentina e u 5. Problemas 1. Figura 5.0 0.0 1994 1995 Déficit fiscal 1996 1997 Cambios en la deuda pública 1998 4. La tasa de inter´s ´ o e e internacional fue de 5 %. pero este n´mero reflejar´ u ıa otros problemas.14 En el per´ ıodo t − 1 el PIB (Y ) alcanz´ un valor de 100.3 10. como por ejemplo la ca´ de la recaudaci´n producto de una recesi´n internacional ıda o o que reduce el valor de las exportaciones (ej: cobre).0 2. Esta deuda est´ toda a una tasa flotante e igual a la tasa de inter´s a e vigente en el mundo en ese per´ ıodo. La recaudaci´n tributaria cay´ consistente con ıs o o o e una elasticidad recaudaci´n-producto igual a 2. Exprese sus resultados como porcentaje del producto. fue de 20.0 6.7 Fuente: Ministerio de Economía de la Argentina.0 miles de millones US$ Cap´ ıtulo 5.0 12. o que es su unica fuente de ingresos.0 6. a) ¿Cu´nto fue el d´ficit operacional (D).0 6.0 4.7 4.8.5 11.

El gobierno por su parte. el d´ficit fiscal total (DF ). sin necesidad de hacer algebra. por qu´ el gobierno dice e que estabilizando la deuda respecto del PIB las tasas de inter´s que e paga por su deuda caer´ en el futuro. Exprese sus resultados como porcentaje del producto. un e super´vit primario de 4 % del PIB. La deuda paga una tasa de inter´s de 10 %. Para cumplir con el e requerimiento el gobierno plantea que con la misma tasa de inter´s. lo que le permitir´ reo a a ducir la tasa de inter´s a que se endeuda el gobierno en algunos a˜os e n m´s. Conteste: n b) ¿Cu´nto fue el d´ficit operacional (D). Bt+1 ?.8. Problemas 125 internacional sube a un astron´mico 15 %. Para ello suponen algo peor que lo que dijimos hab´ ıa ocurrido: suponen que el producto caer´ un 10 % y las tasa de inter´s a e internacionales subir´n hasta 20 %. ¿Es consistente con esta restricci´n con la pol´ o ıtica fiscal reci´n descrita?¿Cu´l es el m´ximo G consistente con esta restrice a a ci´n?¿Lograr´ el gobierno evitar una ca´ del gasto p´blico? o a ıda u d ) Suponga que las autoridades prev´n que t viene muy malo. ¿Qu´ implicancias tiene sobre a e el super´vit fiscal necesario para mantener la raz´n deuda-producto a o en 60 % una ca´ de la tasa de inter´s? ıda e . ı o ¿Qu´ le parece esta opci´n?¿Qu´ puede decir de esta opci´n en una e o e o econom´ que no enfrenta problemas de financiamiento de su deuda ıa p´blica? u 2. a e e y el nivel de deuda acumulado a finales de t.5. el gobierno desea dise˜ar un plan para la u n emergencia. y una tasa de crecimiento de 2 % la a raz´n deuda/PIB no subir´ en el futuro de 60 %. ¿Cu´nto deber´ ser el nivel de a ıa deuda como porcentaje del PIB a inicios de t para estar preparados para esta emergencia sin necesidad de reducir el gasto (es decir para que el gasto sea al menos igual al del per´ ıodo anterior)? e) Un asesor sugiere privatizar activos p´blicos para prepagar deuda u y as´ llegar a una deuda razonable (la que usted encontr´ en d). Para e no apretar el gasto en una recesi´n y para cumplir la restricci´n de o o endeudamiento p´blico. Las autoridades desean mantener a al menos el gasto total constante. Suponga un gobierno que tiene una deuda p´blica de 60 % del PIB. c) Suponga que los mercados financieros internacionales est´n preoa cupados por este pa´ y aseguran no prestarle m´s de un 50 % de ıs a su PIB. Los acreedores le exigen que esta proporci´n no a o suba. a a) Argumente. o para atenuar la recesi´n decide subir el gasto p´blico en 3 % respecto o u del a˜o anterior. y u est´ en crisis de pagos.

ambos expresados como raz´n del PIB). Considere la siguiente restricci´n presupuestaria del gobierno (vista en o clases): Bt+1 − Bt = Gt − Tt + rBt . la tasa de crecimiento e o γ y un super´vit primario del gobierno respecto del PIB constante a e igual a s. a o c) Calcule la raz´n deuda/PIB de largo plazo (estado estacionario). a Se sugiere que dada una tasa de crecimiento γ. o o c) ¿Cu´nto es el super´vit primario como porcentaje del producto m´ a a ınimo que deber´ tener para satisfacer el requerimiento de los prestaıa mistas. o den´tela por b∗ y explique que pasa con dicho valor si la tasa de o inter´s sube.126 Cap´ ıtulo 5. y s =1 %. derive el equivalente de la restricci´n presupuestaria o expresada en t´rminos de producto (es decir una restricci´n para e o deuda y super´vit. e Suponga por ultimo que r =6 %. e e ıas e salvo que una tiene un super´vit primario de 2 % del PIB. d ) ¿Qu´ pasa con la raz´n deuda producto durante los pr´ximos 3 a˜os e o o n si el crecimiento del PIB sube en forma permanente a 4 %? 3.13) . El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal b) ¿Tiene raz´n el gobierno y efectivamente la raz´n deuda/PIB no o o subir´ de 60 % en el futuro? a (Basta mirar la evoluci´n de la raz´n deuda/PIB al siguiente a˜o o o n y las perspectivas futuras para darse cuenta si el techo de deuda ser´ siempre cumplido). γ =4 %. Explique por qu´. Cual de ellas tendr´ en el largo plazo una a a mayor deuda producto y por qu´. Suponga dos econom´ id´nticas. aproxime 1 + γ a 1 (use s´lo esta aproximaci´n. a) Explique la restricci´n. el resto se hace trivial). o b) dada la tasa de inter´s r (no hay inflaci´n). y otra de a super´vit de 4 % del PIB. ¿Cu´l es el valor ´ a ∗ de b ? (5.

Parte III La Econom´ de Pleno Empleo ıa 127 .

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En vez de buscar explicaciones para el nivel de gasto del gobierno. Pero ıas u en esta parte ignoramos las fluctuaciones de corto plazo. ıa.Cap´ ıtulo 6 La Econom´ Cerrada ıa En los cap´ ıtulos anteriores estudiamos los principales determinantes del consumo y la inversi´n. Este gasto es igual al produce to en una econom´ cerrada. donde no siempre se est´ en pleno a a empleo. Por su parte usaremos lo estudiado sobre consumo e inversi´n o para ver sus implicancias macro. Respecto del nivel del gasto de gobierno a supondremos que este es ex´geno. el que ciertamente puede fluctuar y necesita ser financiado. En una econom´ abierta deber´ ıa ıa ıamos considerar el gasto de los extranjeros sobre nuestros productos para cubrir todo el nivel de actividad. sus implicancias intertemo porales y la din´mica de la deuda. o Las econom´ fluct´an en el corto plazo. esta plena capacidad. o pleno empleo. ıa El plazo de an´lisis es entre el corto plazo. estudiamos la pol´ o ıtica fiscal. Asimismo. y el muy largo plazo donde deber´ ıamos considerar el crecimiento de la econom´ ya que la capacidad productiva crece en el tiempo. Sin embargo. Nuestro inter´s es ıa e entender la composici´n del producto de pleno empleo. debe advertirse que a est´ m´xima capacidad es adonde debiera tender la econom´ si no hubiera a a ıa rigideces. Una vez analizados los determinantes de la demanda agregada podemos abocarnos a estudiar el equilibrio de la econom´ cuando todos los factoıa res est´n siendo utilizados a su maximiza capacidad. Esto significa que est´ determinado “fuera o a del modelo lo denotaremos por G. para entender el comportamiento de la econom´ una vez que el pleno empleo se ha establecido. cu´l es el equilibrio o a y c´mo cambia el equilibrio de estas econom´ despu´s de ser afectada por o ıas e 2 129 . no necesariamente es ´ptimo socialmente. nos concentramos en entender la restricci´n presupuestaria del gobierno. Empezaremos analizando el de una econom´ cerrada. Hay recesiones y booms. Con lo estudiado hasta ahora hemos cubierto todos los componentes del gasto dom´stico con cierto grado de profundidad.

6.1) se puede escribir como e ¯ Y ≡ C + I + G. por lo tanto la identidad no signio fica que se est´ en equilibrio. En los cap´ ıtulos anteriores vimos que las decisiones de consumo e inversi´n son muy complejas. si una empreı sa no vende todo lo que produce acumular´ inventarios. Por otra parte. r) + I(r) + G (6.1) la escribimos como: ¯ ¯ Y = C(Y − T. cuando estudiamos inversi´n mencionamos a e o que entre otras cosas ´sta depend´ negativamente de la tasa de inter´s real. y eso es o lo estudiaremos aqu´ ı. por ejemplo. Vimos que el consumo depende positivamente del ingreso disponible. tasa de ıa o inter´s real. este ejercicio es util por cuanto el valor a ´ de estas variables es hacia donde esperar´ ıamos que converjan estas variables.1) nos referimos al equilibrio. e ıa e Para simplificar. el equilibrio se restablece con cambios en la composici´n del gasto. pero como hemos supuesto que la econom´ se encuentra en ıa pleno empleo se tiene: ¯ Y = C + I + G. As´ podemos entender los determinantes del equilibrio y a partir de ah´ analizar ı ı las desviaciones de dicho equilibrio.130 Cap´ ıtulo 6. Sin embargo. Equilibrio de Econom´ Cerrada ıa El equilibrio de una econom´ es cuando el ingreso de los habitantes es ıa igual a su gasto. por los agentes econ´micos. Cuando la producci´n o alg´n componente del gasto cambian ex´genameno u o te. por lo tanto (6. y las empresas no producen m´s all´ de lo que planean o a a vender o acumular voluntariamente como inventario. cuenta corriente y tipo de cambio real no necesariamente se ubie car´n en su valor de pleno empleo. Esto se cumple siempre as´ porque. aunque esta relaci´n era emp´ e o ıricamente m´s d´bil. (6.2) . aunque para facilitar la discusi´n haremos algunas o o simplificaciones. En los cap´ ıtulos siguientes analizamos de la econom´ ıa abierta. estudiando los determinantes de la cuenta corriente y el tipo de cambio real. La Econom´ Cerrada ıa una variedad de shocks.1) se puede considerar como una o “identidad” o como una “condici´n de equilibrio.” Sabemos que el produco to es id´nticamente igual al gasto.1) Se debe destacar que la ecuaci´n (6. Si bien la econom´ sufre fluctuaciones y las variables end´genas. o planeado. aunque no es un gasto “deseado”. e en el sentido que el producto es igual al gasto “deseado”. lo que es un gasto de a inversi´n. en (6.1. aunque su respuesta a cambios permanentes o transitorios es distinta. Para lo que resta de este cap´ ıtulo denotaremos el producto de pleno empleo ¯ como Y . (6. y negativamente de la tasa de inter´s real.

de si los impuestos generan o no distorsiones..1. Gr´ficamente este a equilibrio se puede observar en la figura 6..1... La oferta agregada la suponemos vertical. Equilibrio de Econom´ Cerrada ıa 131 donde G y T son variables ex´genas. es decir independiente de la tasa de inter´s r... La ecuaci´n (6. de si la equivalencia ricardiana es v´lida o no. es decir cuanto esta demandando o gastando la econom´ ıa.. DA ¯ Y Y Figura 6... Se puede generalizar el modelo para permitir que la tasa de e inter´s afecte positivamente la oferta. Es decir..1.. trasladando a ... El efecto de un aumento del gasto de gobierno tambi´n ıa e depende de si es percibido transitorio o permanente.. pero cuando sea necesario hareo mos algunos supuestos simplificatorios. r OA rA ..1: Equilibrio Econom´ Cerrada ıa La curva OA corresponde a la oferta agregada de la econom´ es decir. si la tasa de inter´s sube el consumo presente se hace m´s caro. cuando la tasa de inter´s o e suba los hogares reducir´n el consumo presente de bienes y ocio. a Trataremos de llevar esta discusi´n adelante.. cu´ntos bienes y servicios ofrece la econom´ en un per´ a ıa ıodo dado y DA corresponde a la demanda interna. para ello deber´ e ıamos aumentar la oferta de factores y el primer candidato es el empleo..... Respecto de la pol´ ıtica fiscal tambi´n vimos que su impacto sobre la ecoe nom´ es complejo...2) nos indica que la unica o o ´ variable end´gena del sistema es la tasa de inter´s real..... ıa. Tal como fue discutido en el e a cap´ ıtulo 3. la tasa de o e inter´s real es el mecanismo a trav´s del cual la inversi´n y el consumo junto al e e o gasto de gobierno se igualan al producto de pleno empleo..6. Si agregamos ocio en la funci´n de utilidad del individuo. etc..

.... I S. r) − G = I(r).2) como: o ¯ ¯ Y − C(Y − T.2: Equilibrio Econom´ Cerrada ıa El equilibrio se produce cuando la tasa de inter´s real es rA .3) donde el t´rmino al lado izquierdo corresponde al ahorro de la econom´ (ine ıa greso menos gasto). por lo tanto el equilibrio se puede apreciar en la figura 6. mientras que el lado derecho corresponde a la inversi´n. Por otra parte sabemos que la inversi´n depende negativamente de la tasa de o inter´s real. pero tambi´n la oferta de trabajo..... lo cual ıa ocurre cuando la tasa de inter´s es rA . e Otra manera de entender el equilibrio de la econom´ de pleno empleo es ıa reescribiendo la ecuaci´n (6. El equilibrio de la e econom´ es donde la oferta agregada es igual a la demanda interna....132 Cap´ ıtulo 6.. o ı a La demanda agregada tiene pendiente negativa porque la inversi´n y el o consumo dependen negativamente de la tasa de inter´s.. Por ello el ahorro subir´.... Como el consumo de los hogares depende negativamente de la tasa de inter´s real el ahorro depende positivamente de ella.. I Figura 6. a e lo que permitir´ aumentar la oferta agregada.. es decir donde e el ahorro es igual a la inversi´n o dicho de otra forma la demanda de bienes es o igual a la oferta de bienes. Cuando la econom´ se encuentra en un punto donde r > rA . El o ahorro nacional corresponde al ahorro del gobierno (Sg = T − G) y el ahorro ¯ privado (SP = Y − T − C)... e r S rA. . La Econom´ Cerrada ıa consumo al futuro.. ni tampoco hace una diferencia significativa a la discusi´n que sigue... la inversi´n ıa o es mayor que el ahorro. as´ que ser´ ignorado.2. Este efecto no aparece ser muy ıa importante cuantitativamente. pues e si el consumo de un individuo disminuye con r entonces su ahorro aumenta.. (6. La cantidad de bienes que se demandan para invertir.

bienes que los hogares y el gobierno no desean consumir. Esta pregunta es relevante s´lo en el caso en que la equivao lencia ricardiana no es v´lida. porque la a o o reacci´n del consumo a cambios transitorios de ingreso es inferior a la de camo bios permanentes. podemos pensar que ∆C = −ccp ∆T . Para que haya menos demanda por inversi´n y mayor oferta de ahorro. y los impuestos los sube en la misma magnitud. Si a a consideramos que lo que ocurre es que el ingreso disponible (Y − T ) est´ cambiando transitoriamente. Es decir. En la medida que los impuestos no distorsionen las u decisiones de inversi´n.2. donde ccp es . es necesario que la tasa de o inter´s suba.6. en particular sobre la tasa de inter´s. el consumo se ajustar´ s´lo una fracci´n. Por lo tanto los proyectos de inversi´n van a competir por los recursos estando dispuesto a pagar una o tasa de inter´s mayor. Pol´ ıtica Fiscal La primera aplicaci´n que haremos con este sencillo modelo de econom´ o ıa cerrada ser´ estudiar las implicancias de cambio en la pol´ a ıtica fiscal sobre el equilibrio. o La pregunta que debemos responder es qu´ pasa con el ahorro privado. por lo o tanto r va a bajar hasta el punto donde el ahorro sea igual a la inversi´n. Es decir ∆T = ∆G.4) Si el consumo se mantiene constante claramente el ahorro cae en exactamente lo que sube el gasto de gobierno (o impuestos). Por otra parte cuando r < rA . (6. la curva I(r) es la misma. e (a) Aumento transitorio del gasto de gobierno Para comenzar hay que preguntarse si el aumento del gasto es financiado con impuestos o no. lo importante es que pasa con el gasto.2. Esta competencia tiene como consecuencia que r sube e hasta tal punto en que I = S. e Otra manera m´s intuitiva de interpretar el equilibrio. Pol´ ıtica Fiscal 133 y as´ aumentar el stock de capital de la econom´ es superior a la cantidad de ı ıa. de lo contrario da lo mismo cuando se cobran los a impuestos. pero el consumo reaccionar´. Por lo tanto al ahorro p´blico no le pasa nada. tenemos que: ∆SP = −∆T − ∆C. Para comenzar supondremos que el aumento del gasto es plenamente financiado con impuestos. la cantidad de recursos (ahorro) para los proyectos de inversi´n es demasiado alta. El gobierno decide aumentar su gasto en una cantidad ∆G. Si o A r < r quiere decir que la cantidad de proyectos de inversi´n que andan o buscando financiamiento es muy alta comparada con la cantidad de recursos disponibles para prestar a los inversionistas (ahorro). e ¯ Dado que SP = Y − T − C. o 6. es considerar la oferta y demanda por fondos. y considerando que a en las econom´ modernas el sistema financiero hace calzar la oferta de ahorros ıas y la demanda por inversi´n.

Mientras m´s transitorio es el cambio en impuestos.. la econom´ se encuentra en un punto donde ıa la inversi´n es mayor al ahorro. De la ecuaci´n (6..2) se tiene que ∆C + ∆I = −∆G. Como la econom´ se encuentra e A siempre en pleno empleo el mayor gasto de gobierno lo unico que produce en ´ la econom´ es una recomposici´n del gasto. S1 ' A r1 .... teniendo como consecuencia que la e e inversi´n cae en una cantidad menor que la reducci´n del ahorro nacional... S2 r ' A r2 .. como se muestra en la figura 6. Esta mayor cantidad de proyectos respecto a o los fondos disponibles presiona la tasa de inter´s al alza.. desde gasto privado hacia gasto ıa o p´blico.. Por ejemplo esto puede suceder cuando el pa´ ıs . es decir trano sitorio... La Econom´ Cerrada ıa la propensi´n marginal a consumir ingresos de de corto plazo.. La ca´ en el ahorro est´ repreıda a sentada por una desplazamiento de la curva de ahorro a la izquierda.. menos ser´ la a a propensi´n.. I Figura 6..... Esto o o se explica porque parte de la ca´ del ahorro..... desde S1 a S2 . a Consideremos ahora que el aumento del gasto no se financia con impuestos. I S.3.. se ve compensada por el aumento del ahorro de las personas. tema que se discute m´s adelante.134 Cap´ ıtulo 6... Por supuesto que esto puede tener efectos de m´s largo plazo en la u a medida que afecte el crecimiento.. (6.5) Donde se usa el hecho que ∆G = ∆T ..3: Aumento transitorio del gasto de gobierno Al subir el gasto de gobierno... producto del aumento del gasto ıda de gobierno... Por lo tanto el ahorro total caer´ en: o a ∆S = ∆Sg + ∆SP = −(1 − ccp ∆G)... donde el nuevo equilibrio o A ıa se produce a una tasa de inter´s r2 > r1 ... A medida que sube la e tasa de inter´s tambi´n lo hace el ahorro.. sino que el gobierno se endeuda........

El efecto de esta pol´ ıtica depender´ de si se cumple o no la equivalencia a ricardiana. El alza de la tasa e de inter´s permite abrir espacio en la producci´n total en la econom´ para un e o ıa mayor gasto p´blico.2. u o Si no hay equivalencia ricardiana. De acuerdo a la evidencia emp´ ırica la equivalencia ricardiana se cumple s´lo en una fracci´n. que en parte compensa la ca´ de ahorro p´blico. de modo que la ca´ del ahorro ıda global es por el total de ∆G. Si hubiera equivalencia ricardiana sabemos que al final lo que los hogares consideran es la evoluci´n del gasto. entonces ajustar´n su consumo en −ccp ∆G.6) Donde en el extremo. No es pol´ ıticamente tolerable reconstruir despu´s de e un terremoto o participar en una guerra subiendo impuestos. es e u a pensar que el aumento permanente de los gastos es financiado por impuestos. en particular si no se quiere despu´s subir a´n m´s los impuestos. Para eso hay que considerar que lo que cae el ahorro p´blico sube el u ahorro privado. En este caso el alza de la tasa de inter´s es mayor a la del caso u e de un aumento financiado. entre 30 y 60 %. ya que la ca´ del ahorro es mayor. y por lo tanto la tasa de inter´s sube lo mismo. En este caso es f´cil ver que ∆SG = −∆G a a y ∆SP = ccp α∆G. En este caso el ahorro cae en la misma magnitud que en el caso que el gobierno financia el aumento transitorio del gasto con impuestos. o cuando reconstruye la infraestructura despu´s e de un desastre natural. ya que lo a usual. pero ellos internalizan el hecho que ese mayor gasto ser´n mayores impuestos. por . Este puede ser el caso en que el gobierno decide aumentar el gasto social. Los ingresos del sector privado no cambian. Pol´ ıtica Fiscal 135 decide entrar en un guerra. El aumento de la carga tributaria a o futura afectar´ al consumo actual. lo que representa un a a aumento del ahorro. Podemos a a pensar que lo que los hogares hacen es tomar en cuenta que los impuesto subir´n ∆G. La ıda u compensaci´n no es total. En este caso: u ∆S = −(1 − ccp α)∆G.6. que denotaremos α. tendremos que en un caso extremo el consumo y ahorro privados no cambian. y no afecta nuestro an´lisis a previo. por lo cual aumentar´n su ahorro. en consecuencia actuar´n como o a si les hubieran aumentado los impuestos en ∆G. Esto se puede ver considerando que ∆SG = −∆G. ıda (b) Aumento permanente del gasto de gobierno En este caso no tiene sentido plantear que no ser´ financiado. es decir el ahorro total cae en una magnitud mayor que cuando los impuestos financian el aumento del gasto ya que la gente considera parte del aumento de la deuda p´blica como riqueza. la ca´ del ahorro es exactamente igual a la ca´ del ıda ıda ahorro p´blico. reduciendo el gasto en consumo y la inversi´n. (6. como en el caso puro de equivalencia ricardiana ya o que el gasto de gobierno vari´ y la equivalencia ricardiana se refiere a cambio o en el timing de os impuestos. o o Entonces podemos pensar que el aumento del gasto de gobierno es percibido que repercutir´ s´lo en α∆G de impuestos.

Lo interesante de este caso es que en una primera aproximaci´n el ahorro o privado tampoco cambia. Como se desprender´ de la discusi´n anterior el efecto final depender´ de a o a si hay o no equivalencia ricardiana. y por lo tanto la tasa de inter´s es la misma. reducir´ su consumo en ccp ∆T . los individuos pagar´n los mayores impuestos en parte con menor ahorro. La raz´n de esto es que la ca´ de ingresos producto o ıda de los mayores impuestos es compensada 1:1 con una ca´ del consumo ya ıda que la ca´ de ingresos es permanente y nosotros esperamos una propensi´n ıda o a consumir del ingreso permanente cercana a uno. en la medida que el p´blico se da cuenta que en el futuro de lo a u devolver´n. como ocurre en la realidad. Por lo tanto el efecto total o sobre el ahorro nacional de un aumento de los impuestos en una cantidad ∆T es: ∆S = ∆SG + ∆SP = ∆T − (1 − ccp )∆T = c∆T Un aumento de los impuestos en ∆T tiene como consecuencia que el ingreso disponible de los individuos cae en la misma cantidad. pero en parte a tambi´n con menor consumo. a Cuando se lo devuelvan.136 Cap´ ıtulo 6. donde clp es la propensi´n marginal del consumo a o cambios permanentes de ingreso. Si el individuo no considera que le devolver´n e a los impuestos. y por lo tanto el ahorro del o individuo cae en −(∆T − ccp ∆T ). Veamos primero el caso de equivalencia ricardiana. es decir el efecto total del aumento del . ya que el gasto no cambia. debido a que impuestos y gastos suben lo misu mo. que en la medida que es cercana a 1 implica que el ahorro no cambia. disminuir´ su ahorro en exactamente a a ∆T mientras dure el alza de impuestos y mantendr´ el consumo inalterado. (c) Aumento de los impuestos Veremos ahora los efectos que tiene sobre la econom´ un aumento de los ıa impuestos. y el ahorro no cambiar´. o no se puede endeudar. Sin embargo el consumo de los individuos cae s´lo en una cantidad ccp ∆T . donde a ccp es la propensi´n a consumir de corto plazo. pero para ello u no es necesario que la tasa de inter´s suba porque el consumo privado le abre e espacio como resultado del aumento permanente de impuestos. debidamente actualizado con intereses. que es percibido ser transitorio. En rigor la ca´ del consumo privado es −clp ∆G. Supondremos que los mayores impuestos no son usados por el gobierno para gastar. La Econom´ Cerrada ıa ejemplo aumentando las pensiones asistenciales y las asignaciones familiares. Efectie vamente hay crowding out de gasto p´blico por gasto privado. para lo cual propone subir impuestos. El ahorro p´blico no cambia. que el gobierno recauda de las personas. a Si no hay equivalencia ricardiana. pagar´ la deua da. El ahorro p´blico suu bir´ en ∆T . en una cantidad ∆T . Podemos pensar que la intenci´n del o gobierno es aumentar por un tiempo el ahorro nacional y para eso sube impuestos. lo que significa una ca´ ıda ıda del ahorro de (1 − clp )∆G.

Este resultado indica que los mayores impuestos del gobierno. En este caso aumenta el ahorro y la tasa de inter´s baja. lo que se desplaza e o horizontalmente la demanda por inversi´n es mayor que lo que aumenta la o . Est´tica Comparativa a 137 impuesto sobre el ahorro nacional es de ccp ∆T . I. el equilibrio de la econom´ no cambia en la medida que el ahorro global se ıa mantiene constante. u o u a entonces la inversi´n agregada.6. La pol´ o ıtica tributaria no afecta directamente el gasto. Otra raz´n por la que la demanda por inversi´n aumente es que la inversi´n o o o p´blica sea la que aumenta. El cambio en el ahorro privado ser´ ∆SP = −[1 + c(1 − α)]∆T . esto o a es. donde α es la fracci´n o o o ricardiana. esto tiene como consecuencia que el ahorro e nacional no aumenta en la misma cantidad que el aumento de los impuestos. Gr´ficamente el aumento de los impuestos sin mayor gasto de gobierno a desplaza la curva del ahorro hacia la derecha. los financia el individuo con menor consumo pero tambi´n con menor ahorro. sin discutir e formalmente la din´mica del ajuste. Si el gobierno decide aumentar la inversi´n p´blica. o ´ (a) Aumento de la demanda por inversion Veamos ahora que sucede en esta econom´ si aumenta la demanda por ıa inversi´n. sino que a trav´s de su efecto sobre el ingreso disponible. Es decir. sino s´lo (1 − α)∆T . podemos imaginar que se descubrieron m´s proyectos y por lo tanto o a las empresas deciden invertir m´s. y a el aumento del ahorro total ser´: a ∆S = ∆SG + ∆SP = c(1 − α)∆T. compararemos dos equilibrios. Sin embargo. o 6. antes y despu´s de un shock. lo que se traduce en que la tasa de inter´s e A A sube de r1 a r2 (figura 6.3. Est´tica Comparativa a En esta secci´n haremos algunos ejercicios de “est´tica comparativa”. aumentar´. disminuyendo la tasa de inter´s e de equilibrio. e ıa Si todo el efecto es sobre el ahorro privado y el consumo permanece constante. e M´s en general uno puede esperar que el p´blico no considera todo el a u ∆T como reducci´n de ingresos. En particular veremos un aumento en la a demanda por inversi´n y un aumento de la productividad. si el ahorro del gobierno no es plenamente compensado con ahorro privado. el ahorro total sube y las tasa de inter´s caen e para que el gasto se reoriente de consumo a inversi´n. Esto significa que a una misma tasa de a inter´s hay m´s proyecto que se desean realizar. como la tasa de o inter´s sube en equilibrio. por lo tanto los proyectos e a compiten por los fondos disponibles. la inversi´n privada cae. Sin embargo.3. y por esa v´ afecta al consumo. El aumento del ahorro llevar´ a una ca´ de las tasas de inter´s para aumentar a ıda e la inversi´n.4).

la discusi´n de o u o la secci´n anterior sobre pol´ o ıtica fiscal nos lleva a concluir que lo m´s probable a es que el ahorro agregado caiga..... ya e ıas a que los hogares tratar´n de suavizar consumo ahorrando parte de este mayor a ingreso. o dicho de otra forma lo que ocurre entre la oferta y la demanda por o fondos prestables....... De otra forma.. Aunque m´s adelante nos referiremos con m´s a a precisi´n al t´rmino productividad (parte IV sobre crecimiento econ´mico) o e o primero vamos a analizar qu´ pasa si la econom´ sufre transitoriamente un e ıa ¯ aumento de productividad. no hemos discutido como se financia esta mayor inversi´n p´blica. E I2 I1 S. el ahorro privado subir´... pero lo importante para ver el ıan impacto sobre las tasas de inter´s es analizar que ocurre con el ahorro y la e inversi´n... lo que aumentar´ m´s la tasa de inter´s y a a e frenar´ la expansi´n de la inversi´n agregada. Ahora o e bien. I Figura 6... esto es Y sube. con lo o u cual estamos de vuelta en la discusi´n sobre impuestos de la secci´n anterior.... A r1 ............... o o Para que no cambie el ahorro debemos pensar que es un aumento permanente de la inversi´n p´blica financiada con impuestos.....4: Aumento de demanda por inversion (b) Aumento de la productividad Nuevamente nos debemos preguntar si es un aumento permanente o transitorio de la productividad.. o un clima particularmente favorable e que mejora el rendimiento de la tierra.. El desplazamiento de la curva de ahorro nos conducir´ a una baja de a ............ Tal como lo prev´ las teor´ de consumo... a o o Se podr´ analizar muchos otros casos..... Esto puede ser una mejora en los ¯ t´rminos de intercambio (valor de Y ).. La Econom´ Cerrada ıa inversi´n y el ahorro debido al efecto amortiguador de la tasa de inter´s..138 Cap´ ıtulo 6.. r E A r2 S .

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

139

la tasa de inter´s de equilibrio, y consecuentemente la inversi´n de equilibrio e o tambi´n subir´. e a Ahora bien, nos deber´ ıamos preguntar qu´ pasa con la inversi´n. Es espee o rable que si la econom´ es m´s productiva tambi´n habr´ un aumento de la ıa a e a demanda por inversi´n, desplazando la curva de inversi´n hacia arriba, como o pensando en parte el efecto de mayor ahorro sobre la tasa de inter´s. En todo e caso, al ser el aumento transitorio podemos esperar que el efecto sobre la inversi´n no ser´ tan importante ya que la productividad sube s´lo por un tiempo, o a o en cuyo caso no es necesario tener mucho m´s capital. a En el otro extremo, podemos pensar en un aumento de la productividad permanente, por ejemplo debido a la adopci´n de una nueva tecnolog´ que o ıa, a diferencia del clima tender´ a persistir en el tiempo. Este caso es en cierta a medida el opuesto del aumento transitorio. Aqu´ es esparable que el ahorro ı no cambie, debido a que la mayor productividad permitir´ sostener permaa nentemente un mayor nivel de consumo sin necesidad de cambiar el patr´n o de ahorro. Por otro lado, dado que la productividad sube para siempre, las empresas querr´n tener un mayor stock de capital ´ptimo, lo que las llevar´ a a o a aumentar la inversi´n m´s que si el aumento fuera transitorio, ya que el mayor o a capital se usar´ por m´s tiempo. Por lo tanto, con el ahorro relativamente estaa a ble, el aumento de la productividad corresponde a un aumento de la demanda por inversi´n, que sube las tasas de inter´s de equilibrio. o e Toda la discusi´n realizada en esta secci´n y la anterior tienen fundameno o taci´n en modelos de equilibrio general incluyendo comportamiento cosistente o con la teor´ microecon´mica de los agentes. Esto se estudia en la siguiente ıa o secci´n. o

6.4.

Modelo de Dos Per´ ıodos *

En esta secci´n examinaremos los fundamentos microecon´micos del equio o librio ahorro-inversi´n que hemos discutido para la econom´ cerrada. Para o ıa ello analizaremos una econom´ muy sencilla, la cual dura dos per´ ıa ıodos y tiene un s´lo agente, es decir todos los agentes son iguales. Esta es la econom´ o ıa m´s simple que se puede analizar para estudiar el equilibrio general y proveer a fundamentos microec´micos para el an´lisis de ahorro e inversi´n. En primer o a o lugar veremos el equilibrio general en una econom´ sin producci´n (“endowıa o ment economy”), conocida como la econom´ de Robinson Crusoe, por razones ıa obvias, y luego lo extenderemos a una econom´ con producci´n e inversi´n. ıa o o 6.4.1. La econom´ sin producci´n ıa o

La econom´ est´ compuesta por un individuo, que nace en el per´ ıa a ıodo 1 y recibe una cantidad Y1 del unico bien que hay en la econom´ y es perecible. Su ´ ıa

140

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ Cerrada ıa

ultimo per´ ´ ıodo de vida es el per´ ıodo 2 en el cual recibe Y2 del mismo bien. El individuo consume C1 y C2 en cada per´ ıodo. Puesto que la econom´ es cerrada ıa y no hay posibilidades de producci´n ni de trasladar bienes del primer per´ o ıodo al segundo, ya que el bien es perecible, el equilibrio ser´ tal que C1 = Y1 y a C2 = Y2 . En consecuencia, y como mostraremos a continuaci´n la tasa de o inter´s de equilibrio debe ser tal que se cumpla dicha condici´n de equilibrio, e o y es equivalente a que el ahorro sea igual a la inversi´n. Como la inversi´n es o o cero, la condici´n ser´ ahorro igual a cero. o a El equilibrio se encuentra graficado en la figura 6.5. El individuo tiene una funci´n de utilidad que depende de C1 y C2 , y en la figura se encuentra repreo ´ sentada la isoutilidad que pasa por (Y1 , Y2 ), el unico punto sobre el cual debe pasar la restricci´n presupuestaria. La tasa de inter´s de equilibrio debe ser o e tal que sea tangente a la isoutilidad en ese punto. Si no fuera as´ el individuo ı, podr´ querer ahorrar o pedir prestado, lo que en equilibrio no puede ocurrir ıa ya que habr´ excesso de demanda u oferta de los bienes en cada per´ ıa ıodo. Esta es una econom´ en que hay dos bienes que aunque son el mismo ıa producto, est´n disponibles en momentos distintos. El an´lisis es exactamente a a igual al de una econom´ est´tica en la que hay dos bienes distintos y la ıa a pendiente de la restricci´n presupuestaria es el precio relativo entre ambos o bienes.
C2 T

. . C2 = Y2 ........................ . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . C1 = Y1

−(1 + r)
B

C1

E

Figura 6.5: Equilibrio Econom´ Cerrada ıa

Ahora examinaremos este problema anal´ ıticamente. Supondremos, por conveniencia, que la funci´n de utilidad es separable y por lo tanto el problema a o

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

141

resolver es: m´x u(C1 ) + a

1 u(C2 ) 1+ρ

(6.7)

sujeto a las siguientes restricciones presupuestarias en cada per´ ıodo: Y1 = C1 + S Y2 + S(1 + r) = C2 . (6.8) (6.9)

El par´metro ρ es la tasa de descuento, que se puede definir en base a a β ≡ 1/(1 + ρ) donde β es el factor de descuento. Puesto que el individuo prefiere el presente al futuro β ser´ menor que 1 o lo que es lo mismo ρ es a mayor que cero. La funci´n de utilidad por per´ o ıodo es creciente y c´ncava, es o decir m´s consumo provee m´s utilidad, pero la utilidad marginal del consumo a a decrece a medida que el consumo aumenta. Esto es u > 0 y u < 0. Las restricciones presupuestarias presentan al lado izquierdo los ingresos y al lado derecho los gastos. En el primer per´ ıodo el individuo tiene un ingreso Y1 y puede usarlo en consumo C1 o ahorrar S. En el segundo per´ ıodo sus ingresos son Y2 m´s los intereses, adem´s del pago del principal, que recibe a a por sus ahorros, los que podr´ ser negativos si el individuo de ha endeudado ıan (S < 0). El ahorro es lo que liga las decisiones en el per´ ıodo 1 y 2, y podemos eliminarlo de ambas ecuaciones para llegar a la restricci´n presupuestaria ino tertemporal que nos dice que el valor presente del consumo debe ser igual al valor presente de los ingresos: Y1 + Y2 C2 = C1 + . 1+r 1+r (6.10)

Para resolver este problema escribimos el lagrangiano: L = u(C1 ) + 1 Y2 C2 u(C2 ) + λ Y1 + − C1 − , 1+ρ 1+r 1+r (6.11)

donde λ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. Las condiciones de primer orden de este problema establecen que la derivada del lagrangiano con respecto a las variables de decisi´n sean iguales a cero, o con los cual llegamos a: ∂L = 0 ⇒ u (C1 ) = λ ∂C1 ∂L 1+ρ = 0 ⇒ u (C2 ) = λ . ∂C2 1+r (6.12) (6.13)

142

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ Cerrada ıa

Estas condiciones se pueden combinar en la siguiente ecuaci´n de Euler: o u (C1 ) 1+r = . u (C2 ) 1+ρ (6.14)

Esta ecuaci´n nos determina la pendiente de la funci´n consumo. Tenemos o o as´ una ecuaci´n para dos inc´gnitas, C1 y C2 . Si quisi´ramos determinar la ı o o e funci´n consumo para cada per´ o ıodo, y por lo tanto obtener una expresi´n para o el ahorro, deber´ ıamos usar la restricci´n presupuestaria. o Si la tasa de inter´s es mayor que la tasa de descuento el individuo tene dr´ consumo creciente. Recuerde que la utilidad marginal es decreciente, en a consecuencia si la raz´n es mayor que uno, u (C1 ) > u (C2 ), es decir C2 deo be ser mayor a C1 . El individuo prefiere posponer el consumo por la v´ del ıa ahorro, ya que a medida que r aumenta el precio del futuro se reduce. Para relacionar el precio del futuro con la tasa de inter´s basta con examinar e la ecuaci´n (6.10). Multiplicando la restricci´n presupuestaria por 1 + r, y o o escribiendo el lado derecho en t´rminos de precios relativos, tendremos que e corresponde a p1 C1 + C2 . Entonces, p1 representa el precio del consumo en el per´ ıodo 1 en t´rminos del consumo en el per´ e ıodo 2. Por lo tanto cuando r aumenta el presente se encarece y el futuro se abarata. Hasta ahora no hemos descrito m´s que la funci´n consumo analizada en a o el cap´ ıtulo 3.3, con un poco m´s de matem´ticas. Sin embargo ahora estamos a a equipados para resolver el equilibrio general. En equilibrio general se cumplen las siguientes condiciones: Los consumidores maximizan utilidad. Esto es lo que hemos hecho hasta ahora. Los productores maximizan utilidades de sus empresas. Esto en este caso es irrelevante ya que la producci´n est´ dada. o a Los mercados est´n en equilibrio de oferta y demanda. a Las dos primeras condiciones son las que definen las ofertas y demandas, mientras la tercera establece que las ofertas y demandas se equilibran. dadas estas condiciones s´lo nos queda agregar que Y1 = C1 e Y2 = C2 , lo que o reemplazando en la ecuaci´n que define la trayectoria del consumo nos lleva a o la siguiente ecuaci´n para la tasa de inter´s: o e 1+r = u (Y1 ) (1 + ρ). u (Y2 ) (6.15)

La interpretaci´n de esta condici´n que cuando Y1 es grande relativo a Y2 , la o o tasa de inter´s debe ser baja para que el precio del consumo del primer per´ e ıodo sea relativamente alto y as´ tendremos una trayectoria de consumo creciente. ı

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

143

Si r fuera mayor, el individuo preferir´ trasladar consumo al futuro, y si es ıa menor a este equilibrio se querr´ endeudar. Ninguna de esas cosas puede hacer a ya que nadie le prestar´ (se necesita alguien que quiera ahorrar) ni nadie le a pedir´ prestado (se necesita alguien que se quiera endeudar). Robinson Crusoe a est´ solo en su isla, o son todos los Robinsons iguales. a Si Y1 = Y2 el consumo ser´ parejo, y para ello se necesita que el individuo a descuente el futuro a una misma tasa que la de mercado de modo que quiera mantener el consumo constante.
r S(Y1 = Y2 ) S(Y1 > Y2 ) ρ

S, I

Figura 6.6: Equilibrio Ahorro-Inversi´n, Econom´ Cerrada o ıa

¿C´mo se relaciona esto con el an´lisis ahorro-inversi´n? La respuesta se o a o encuentra en la figura 6.6. La curva de inversi´n coincide con el eje vertical o ya que no hay posibilidades de inversi´n La curva de ahorro que se deriva o del problema del consumidor corresponde a la curva creciente S. El equilibrio es cuando S corta el eje vertical. Cuando Y1 = Y2 hemos demostrado que el equilibrio es r = ρ, tal como lo muestra la figura. Cuando Y1 > Y2 el individuo tendr´ mayor incentivo a ahorrar para cada nivel de tasa de inter´s que en el a e caso de igualdad de ingreso, y por lo tanto la curva S se desplaza a la derecha y la tasa de inter´s de equilibrio cae, tal como lo muestra la ecuaci´n (6.15). e o El aumento de Y1 por sobre Y2 graficado en la figura 6.6 puede ser interpretado como un aumento transitorio en la productividad, es decir la econom´ ıa produce s´lo por el per´ o ıodo 1 m´s bienes. La conclusi´n es que los individuos a o ahorraran parte de este aumento de la productividad para gastarlo en el segundo per´ ıodo, es decir para cada nivel de r el ahorro sube. Sin embargo, dado que la inversi´n no sube, la mayor disponibilidad de ahorro reduce la tasa de o inter´s. Mirando el problema del consumidor lo que ocurre es que para que e

144

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ Cerrada ıa

el individuo consuma esta mayor producci´n el precio del presente, la tasa de o inter´s, debe bajar. En cambio si la productividad sube proporcionalmente lo e mismo en ambos per´ ıodos, manteniendo Y1 = Y2 , es decir hay un aumento permanente de la productividad, no habr´ efectos sobre la tasa de inter´s. a e A continuaci´n analizaremos los efectos de la pol´ o ıtica fiscal. Asumiremos que la pol´ ıtica fiscal es de presupuesto equilibrado en cada per´ ıodo. El gobierno financia con impuestos su gasto en bienes, es decir G1 = T1 y G2 = T2 . El ingreso del individuo se ve reducido por los impuestos en cada per´ ıodo. Usando al restricci´n intertemporal y el hecho que elpresupuesto es equilibrado o llegamos a: Y2 − G2 C2 Y1 − G1 + = C1 + . (6.16) 1+r 1+r Resolviendo el equilibrio general llegamos a la siguiente condici´n para la tasa o de inter´s de equilibrio: e 1+r = u (Y1 − G1 ) (1 + ρ). u (Y2 − G2 ) (6.17)

N´tese que lo que importa es la trayectoria del gasto del gobierno y no o su nivel en un per´ ıodo dado, sino que como se compara con el resto del gasto. Por lo tanto el ejercicio interesante es pensar en un aumento del gasto del gobierno en el per´ ıodo actual (per´ ıodo 1), lo que es similar a una reducci´n futura (per´ o ıodo 2) del gasto de gobierno. Esto es similar a plantear un aumento transitorio del gasto fiscal, como es en el caso del aumento del gasto que ha ocurrido en los per´ ıodos de guerra o causado por las necesidades de reconstrucci´n despu´s de un terremoto. o e De acuerdo a (6.17) la tasa de inter´s subir´. La raz´n es que un aumento e a o del gasto del gobierno reduce el consumo presente. Para que esto sea un equilibrio y el individuo no anticipe consumo v´ endeudamiento, como ocurrir´ ıa ıa a la tasa de inter´s original, el precio del presente debe subir y el del futuro e bajar para que se mantenga una trayectoria creciente de consumo. En t´rmie nos de ahorro inversi´n, el aumento del gasto de gobierno, manteniendo ahorro o p´blico constante, reduce el ahorro por cuanto el individuo tendr´ m´s incenu a a tivos a traer consumo al presente, pero como la inversi´n es constante esto s´lo o o traer´ un aumento de la tasa de inter´s. a e Por ultimo el caso de un aumento permanente del gasto del gobierno no ´ tiene efectos claros sobre la tasas de inter´s real. Para ver esto asuma el caso e m´s est´ndar: que el ingreso y el gasto del gobierno son iguales entre per´ a a ıodo, es decir Y1 = Y2 y G1 = G2 . En este caso r = ρ. Si G1 y G2 suben en igual magnitud, la tasa de inter´s permanece constante. e Hemos asumido balance presupuestario equilibrado, sin embargo podemos suponer, de modo m´s realista como es el caso por ejemplo de finaciamientos a

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

145

especiales transitorios en casos de guerras o terremotos, que el gasto se financia v´ deuda. En este caso no podemos saltar tan r´pido a una restricci´n ıa a o presupuestaria como (6.16) sino que deber´ ser: ıa Y1 − T 1 + Y2 − T 2 C2 = C1 + . 1+r 1+r (6.18)

Para encontrar la relaci´n entre impuesto y gastos debemos mirar a la reso tricci´n presupuestaria del gobierno. Denotando por B1 la deuda que adquiere o el gobierno en el per´ ıodo 1 y paga con una tasa de inter´s r en el segundo e per´ ıodo, tenemos las siguientes restricciones presupuestarias para el gobierno en cada per´ ıodo : G1 = T1 + B1 G2 + (1 + r)B1 = T2 . (6.19) (6.20)

Despejando B1 de las dos restricciones anteriores llegamos a la siguiente restricci´n intertemporal para el gobierno: o G1 + G2 T2 = T1 + , 1+r 1+r (6.21)

que nos dice simplemente que el valor presente de los gastos del gobierno es igual al valor presente de sus ingresos tributarios. En consecuencia, reemplazando la restricci´n intertemporal del gobierno o en la restricci´n preupuestaria (6.18) llegamos exactamente a la restricci´n o o presupuestaria (6.16). Es decir el problema cuando el gobierno usa deuda para financiar sus gastos, y paga su deuda en el futuro, es exactamente el mismo que el problema que cuando el gobierno sigue una regla de presupuesto equilibrado. En consecuencia se cumple la equivalencia ricardiana, tal como la discutimos en el cap´ ıtulo 5. En particular, al no haber incertidumbre, al ser los impuestos de suma alzada y por lo tanto no distorsionan, al ser el horizonte del gobierno igual al del individuo y al no haber restricciones al endeudamiento, la equivalencia ricardiana debe cumplirse en este modelo. 6.4.2. La econom´ con producci´n e inversi´n ıa o o

La econom´ sin producci´n es util para enfocarnos en la conducta de ahorro ıa o ´ de los individuos y su impacto sobre el equilibrio de la econom´ Sin embargo, ıa. hemos ignorado completamente el efecto de las decisiones de inversi´n. Para o ello extenderemos el modelo anterior para considerar que el individuo, a´n u viviendo en una econom´ cerrada, puede sacrificar bienes hoy para usarlos en ıa producci´n futura, de modo que en equilibrio habr´ ahorro. o a Comenzaremos analizando ahora una econom´ donde hay empresas que ıa producen bienes, y consumidores (hogares), todos id´nticos, que son al final e

146

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ Cerrada ıa

los due˜os de las empresas y trabajan para recibir ingresos por su trabajo. n Analizaremos hogares y firmas separadamente, y despu´s veremos el equilibrio e general. Hogares Al igual que en el caso anterior, los individuos maximizan utilidad en los dios per´ ıodos. Su funci´n de utilidad es la misma que en (6.7). La restrico ci´n presupuestaria la escribiremos de forma gen´rica para cualquier per´ o e ıodo t como: (1 + rt )At + wt Lt = Ct + At+1 , (6.22) es decir, el individuo tiene dos fuentes de ingresos, la primera son los ingresos financieros que vienen del hecho que el individuo posee activos netos por At que le rentan rt . La otra fuente de ingreso son los ingresos laborales, donde el salario es wt y el empleo Lt que asumiremos constante y no cambia con el salario, lo que es equivalente a asumir que la oferta de trabajo es infinitamente el´stica. a Las condiciones de primer orden del problema del individuo son tal como ya vimos: u (C1 ) 1+r = . (6.23) u (C2 ) 1+ρ Empresas Las empresas producen bienes con la siguiente funci´n de producci´n: o o Yt = F (Kt , Lt ). (6.24)

la que satisface FK > 0, FKK > 0 y F (0, Lt ) = 0. estas empresas productoras de bienes arriendan el capital a una tasa R, y asumiremos que el capital se deprecia a una tasa δ. Las empresas pagan tambi´n w por unidad de trabajo. e En consecuencia las empresas resuelven el siguiente problema con el objetivo de maximizar unidades en cada per´ ıodo (puesto que hay un solo bien su precio lo normalizamos a 1):
Kt ,Lt

m´x F (Kt , Lt ) − Rt Kt − wt Lt . a

(6.25)

La soluci´n a este problema establece que se emplean factores hasta que la o productividad marginal iguale a su costo unitario (FK = R y FL = w). Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 4, el costo de uso del capital es igual a la tasa de inter´s real m´s la tasa de depreciaci´n, y debido a que en condiciones de e a o competencia las utilidades son cero, tendremos que: FK = Rt = rt + δ wt Lt = F (Kt , Lt ) − (rt + δ)Kt (6.26) (6.27)

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

147

Equilibrio general Las decisiones de consumo y ahorro de los individuos estar´n dadas por la a ecuaci´n (6.23). En equilibrio en la econom´ el unico activo es el capital es o ıa ´ decir: A t = Kt . (6.28) Al ser todos los individuos iguales no hay transacciones intertemporales entre ellos. Este es un elemento distintivo con la econom´ abierta, en la cual el ıa individuo puede prestar o pedir prestado del exterior, y por lo tanto los activos netos no necesariamente coinciden con el stock de capital. Combinando la restricci´n presupuestaria del individuo, (6.22), con la cono dici´n agregada que At = Kt y la ecuaci´n (6.27), tenemos que: o o F (Kt , Lt ) + Kt = Ct + Kt+1 + δKt (6.29)

que no es m´s que la restricci´n que la disponibilidad total de bienes (Yt + Kt ) a o del lado derecho, sea igual al uso total de estos bienes, ya sea para consumir, dejar capital para el siguiente per´ ıodo o el gasto por depreciaci´n. Otra forma o de verlo, y reconociendo que la inversi´n bruta (It ) es igual al aumento del o stock de capital m´s la depreciaci´n (It = Kt+1 − (1 − δ)Kt ), llegamos a la a o tradicional igualdad entre la producci´n de bienes y el gasto en consumo e o inversi´n: o Yt = Ct + It . (6.30) Para estudiar este problema, lo especializaremos en dos per´ ıodos, ya que hasta ahora no usamos el hecho que la econom´ dura s´lo dos per´ ıa o ıodos. Suponemos que la econom´ comienza el per´ ıa ıodo 1 con un stock de capital K1 , terminar´ con K3 = 0 porque la econom´ termina en el per´ a ıa ıodo 2. Entonces tenemos que (para empleo usamos L constante en ambos per´ ıodos): F (K1 , L) + (1 − δ)K1 = C1 + K2 F (K2 , L) + (1 − δ)K2 = C2 . (6.31) (6.32)

Habiendo dos bienes para consumir (C1 y C2 ) y una dotaci´n de capital o inicial (K1 ), podemos ver la “frontera de posibilidades de producci´n” (FPP) o a a de esta econom´ Es decir, dado valores para C1 y K1 cu´nto es el m´ximo C2 ıa. que se puede conseguir con producci´n dom´stica. Para esto combinamos las o e dos ecuaciones anteriores, para eliminar K2 , de modo de encontrar todas alas o combinaciones posibles de C1 y C2 dado K1 . Por supuesto cada combinaci´n de consumo implicar´ un K2 distinto, es decir una inversi´n distinta. Combinando a o las ecuaciones llegamos a la siguiente expresi´n que representa la FPP: o C2 = F (F (K1 , L) + (1 − δ)K1 − C1 , L) + +(1 − δ)[F (K1 , L) + (1 − δ)K1 − C1 ]. (6.33)

148

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ Cerrada ıa

C2 T

A C2 ........................ E . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C1 B

−(1 + r)
B E

C1

Figura 6.7: Equilibrio Econom´ Cerrada con producci´n ıa o

La FFP se encuentra representada en el gr´fico 6.7. Diferenciando (impl´ a ıcitamente) la expresi´n anterior llegamos a que la pendiente de la FFP es: o dC2 = −FK − (1 − δ). dC1 (6.34)

En el ´ptimo para las empresas debe cumplir la condici´n que la productio o vidad marginal del capital es igual a su costos de uso, es decir: dC2 = −(1 + r), dC1 (6.35)

que es exactamente igual a la pendiente de la restricci´n presupuestaria del o individuo, y tal como los establece la soluci´n ´ptima para los hogares debe o o ser tangente a las curvas de isoutilidad. Es decir, en el ´ptimo se tiene que o las curvas de isoutilidad y la FPP deben ser tangentes, y la pendiente de esa tangente es la que nos determina la tasa de inter´s real de equilibrio. e La posibilidad que los hogares tienen de acumular capital permiten conciliar las decisiones de ahorro de los individuos con las posibilidades de trasladar o producci´n hacia el futuro por medio de la inversi´n. K1 determina la posici´n o o de la FPP. Si K1 es muy bajo, la FPP se trasladar´ hacia el origen. ıa Si no hubiera inversi´n, y todo se consume en el per´ o ıodo 1 alcanzar´ ıamos un consumo como el de B, pero dado que la producci´n en E envuelve capital o

6. el que ser´ creciente en la tasa de a inter´s.40) 1 En rigor habr´ que derivar la funci´n de ahorro dado Y1 e Y2 . Ahora. Adem´s hemos ignorado L de la funci´n de producci´n ya que la a o o oferta de trabajo es fija. ıa o o cualquier pendiente.36) Que es una funci´n decreciente de la tasa de inter´s. en este o −1 caso sabemos que K2 = FK (r + δ). (6. dado que el mundo se acaba en el segundo per´ ıodo. A1 = 0. At que es un activo financiero que rinde rt y capital. s´lo tiene el un stock de capital inicial.39) La restricci´n en el per´ o ıodo 2 es: (1 + r)A2 + F (K1 (1 − δ) + I1 ) + K1 (1 − δ)2 + I1 (1 − δ) = C2 . moviendo el consumo hacia el segundo per´ e ıodo. o a sea A3 = 0. o . En consecuencia su restricci´n presupuestaria en cualquier per´ o ıodo es: (1 + rt )At + F (Kt ) + Kt (1 − δ) = Ct + Kt+1 + At+1 .4. para simplificar veremos que pasa si quien consume es tambi´n quien produce (granjeros). habr´ inversi´n por un monto equivalente al trazo a o C1 B. (6. (6. la que puede tener.37) En nuestro modelo de dos per´ ıodos suponemos que el individuo nace sin o activos financieros.1 Consumidores-Productores Hasta ahora supusimos que las empresas son entidades separadas de los consumidores. de modo que la restricci´n la podemos escribir como (dado que K2 = o I1 + K1 (1 − δ)): F (K1 ) = C1 + I1 + A1 . pero el gr´fico muestra que en equilibrio el ahorro subir´ con la tasa de inter´s a a e por el efecto ingreso de cambiar la composici´n intertemporal del producto. o e En este caso el individuo tiene dos activos al inicio del per´ ıodo t. en consecuencia la inversi´n est´ dada por o a la siguiente relaci´n: o −1 I1 = FK (r + δ) − (1 − δ)K1 . Por otra parte. te´ricamente. el individuo no dejar´ activos. del comportamiento del consumidor podemos derivar el ahorro. Modelo de Dos Per´ ıodos * 149 para el segundo per´ ıodo.38) El individuo decidir´ la inversi´n que le servir´ para aumentar el stock de a o a capital. La restricci´n presupuestaria en el per´ o ıodo 1 ser´: a F (K1 ) + K1 (1 − δ) = C1 + K2 + A2 . (6. este problema es m´s simple y demostrae a remos que la soluci´n es id´ntica a la del caso anterior. Kt que lo puede usar para producir. (6. ¿Cu´l es la relaci´n con el esquema ahorro-inversi´n analizado previamena o o te? A diferencia del caso anterior donde la inversi´n es igual a cero. Es decir a medida que r o e baja nos movemos hacia arriba por la FPP.

23). La Econom´ Cerrada ıa Poniendo ambas restricciones juntas.42) (6. Econom´ de Pleno empleo En el lejano pa´ de Torrentlandia.3 o 6.7) sujeto a la restricci´n (6. corresponde a (6.2 El equilibrio es independiente del arreglo institucional y por lo tanto podemos separar las decisiones de consumo de las de inversi´n.44) las primeras dos ecuaciones nos dan la ecuaci´n de Euler (6.150 Cap´ ıtulo 6. la ıa ıs econom´ se encuentra en el nivel de pleno empleo.43) (6. Este teorema de separabilidad se o cumple bajos condiciones ciertas condiciones. despejando para I1 . u (C2 ) = λ (6. Los siguientes par´metros representan la a econom´ ıa: 2 La soluci´n general consiste en usar el hecho que A2 = 0 en las restricciones presupuestarias de o cada per´ ıodo para resolver para C1 y C2 en funci´n de r e I1 . en o consecuencia A2 = 0. Problemas 1. y despu´s usar la ecuaci´n de Euler y o e o la condici´n de optimalidad del capital para encontrar estos dos valores y resolver completamente o el equilibrio.36). o esta es exactamente la misma soluci´n que el problema descentralizado entre o empresas y hogares. Para m´s detalle sobre este punto y el modelo de dos per´ a ıodos ver el cap´ ıtulo 1 de Obstfeld y Rogoff (1996).5. lo que se conoce o como el teorema de separaci´n de Fischer. C2 e I1 de modo de maximizar su a funci´n de utilidad (6. y si las decisiones de ahorro de los individuos afectan las decisiones de inversi´n no podremos hacer la sepao raci´n. 3 . y la ultio ´ ma nos determina la inversi´n que. Para cerrar el equilibrio general debemos imponer que no hay activos financieros.7. (6. En base a estos resultados podemos usar la figura 6. Formando el lagrangiano o o y maximizando llegaremos a las siguientes condiciones de primer orden: u (C1 ) = λ 1+ρ 1+r FK (K2 ) = r + δ.41) 1+r 1+r F (K1 ) + El consumidor-productor elegir´ C1 . llegamos a ıa o la siguiente restricci´n intertemporal: o F (K1 (1 − δ) + I1 ) + K1 (1 − δ)2 C2 + I1 (1 − δ) = C1 + I1 + .41). y el equilibrio es el mismo. nadie se presta ni presta s´lo se mantiene capital. v´ la eliminaci´n de A2 . existe un gobierno ıa que gasta y cobra impuestos.

ahorro privado (SP ). Inversi´n (I) y la tasa de inter´s de equilibrio (r). a) Calcule el ahorro de gobierno (SG ). γ es la fracci´n de los impuestos que gasta el o gobierno. a 4 5 Este valor puede ser a veces mayor que 1. o d ) Suponga que τ sube de 0.8. Indicaci´n: Este se define como el gasto total del gobierno (tanto corriente como de capital) o menos ingresos totales. Inversi´n (I). ¿Qu´ efecto tiene esta alza de impuestos sobre el ahorro e nacional? Puede ser que el ahorro nacional caiga con un alza de impuestos. Calcule adem´s la variaci´n de la inversi´n y a o o del gasto. sin aumentar los impuestos. calcuo u le la tasa el ahorro de gobierno (SG ). super´vit fiscal. ahorro o e nacional (Sn ).3. y compare. c = 0.5.4 τ es la tasa de impuestos.5r Ipublico = 10 T = τY G = γT TR = 5 ¯ donde Y es el producto de pleno empleo. c) ¿Cu´l debe ser el nivel del gasto de gobierno (γ). o e Vuelva a usar los par´metros de la parte (a). de manera que a a cualquier nivel de impuestos el ahorro nacional permanezca constante? De una intuici´n de su resultado. ahorro privado (SP ). T R las transferencias del gobierno al sector privado.6. Calcule la nueva tasa de inter´s de e equilibrio. la variaci´n de la inversi´n y del gasto. .4 y que γ = 1. a a γ = 1.) b) El gobierno decide aumentar el gasto. es decir el nuevo valor de γ es 1. Explique si sus resultados son iguales o distintos a los obtenidos a la parte (b).3 a 0. Problemas 151 ¯ Y = 100 C = 1 + c(Y − T ) Iprivada = 20 − 1.2. Justifique. con respecto a la parte (a). al igual que en la parte (a). la tasa de inter´s de equilibrio (r). de alguna intuici´n de por qu´ de los resultados. ahorro nacional (SN ). ¿Cu´l de ellos es o o a mayor? Justifique.5 (Los valores de los par´metros a usar son: τ = 0. o e e) Suponga ahora que la inversi´n p´blica aumenta en un 20 %. Justifique.

3 %. mientras que la semi-elasticidad e del consumo respecto la tasa de inter´s es de 0. n e Para los siguientes c´lculos suponga que la semi-elasticidad de la inversi´n a o respecto a la tasa de inter´s es de 0.2 en la ultima ´ hoja). 6 . FBKF es la formaci´n bruta de capital fijo. calcule adem´s el nuevo nivel de inversi´n y e a o Esto significa que si la tasa de inter´s aumenta en un punto porcentual la inversi´n cae en 0. esto significa que las exportaciones netas son cero. e o mientras que el consumo cae en 0.8 %.8 %. Calcule en cu´nto var´ la tasa de a ıa inter´s de equilibrio. Gasto de Gobierno y Tasa de Inter´s En la econom´ de Humbi usted e ıa ha sido contratado por el Ministro de Hacienda para calcular el impacto econ´mico que habr´ tenido algunas de las medidas que el hab´ pensado o ıa ıa tomar el a˜o que reci´n se termina.152 Cap´ ıtulo 6.6 e Cuadro 6.2: Gasto del PIB 1997 1998 Gasto Privado 5417874 5607441 601276 624904 Gasto Gobierno Variaci´n de Existencias 365054 o 272385 FBKF 2526156 2579026 Fuente: Banco Central. o a) A partir de los datos entregados (ver cuadro 6. FBKF es la formaci´n bruta de capital fijo. o Cuadro 6. Cifras en millones de pesos de 1986.3 %.1 y 6. b) Suponga que el gobierno desea elevar el gasto de gobierno (sin aumentar los impuestos) en un 1 %.1: Demanda del PIB 1997 1998 Demanda Interna 8910360 9083756 FBKF 2526156 2579026 Resto 6384204 6504731 Exportaciones 3021005 3200693 Importaciones 4072884 4157943 Fuente: Banco Central. calcule el PIB de 1998. La Econom´ Cerrada ıa 2. Para ello suponga que las exportaciones tienen la misma magnitud que las importaciones. Cifras en millones de pesos de 1986.

y que el aumento del gasto de gobierno de un 1 % e consiste en un 50 % de mayores transferencias para el sector privado y el resto es gasto de gobierno en mayores sueldos p´blicos. 3. Responda lo siguiente: a) Encuentre la funci´n consumo para el per´ o ıodo 1 y per´ ıodo 2. a ıa el ahorro de gobierno y el ahorro nacional. Bajo esta situaci´n en cu´nto habr´ variado las tasas de o a ıan inter´s. a . b) Determine la tasa de inter´s de equilibrio como funci´n de Y1 . Calcule en cu´nto var´ el ahorro privado. de un bien que no se puede almacenar. En este problema analizaremos el equilibrio en un modelo de dos per´ ıodos. respectivamente. Este gasto lo financia con impuestos de suma alzada T1 y T2 .5. a los individuos. respectivamente. Calcule adem´s el crecimiento del gasto de gobierno durante e a 1998.6. Y2 e o y G2 y otros par´metros del modelo si es necesario.46) (6. ahorrando el resto. 1+r 1+r (6. d ) Suponga ahora que el consumo y la inversi´n son insensibles a la o tasa de inter´s. Hay un s´lo indio viduo (o muchos pero todos iguales) que recibe un ingreso (ca´ del ıdo cielo) Y1 e Y2 en ambos per´ ıodos. Hay un gobierno que gasta G1 y G2 en cada per´ ıodo. La funci´n de utilidad est´ dada por: o a U = log C1 + β log C2 y una restricci´n presupuestaria intertemporal: o Y1 − G1 + Y2 − G2 C2 = C1 + . en cada per´ ıodo. Suponga u que de las mayores transferencias el sector privado s´lo se consume el o 70 %. Equilibrio de largo plazo en dos per´ ıodos y pol´ ıtica fiscal.45) donde hemos usado el supuesto que impuestos y gastos son iguales. G1 . con una pol´ ıtica de presupuesto balanceado en todo momento. o que la equivalencia ricardiana se cumple. Para ello suponga que el PIB que calculo en la parte (a) es de pleno empleo y que la econom´ es cerrada. Problemas 153 consumo. ıa c) Suponga ahora que la autoridad ten´ como meta aumentar el gasto ıa de gobierno (en 1998) para que fuera 1 % mayor como porcentaje del PIB. Considere una econom´ que dura por dos per´ ıa ıodos.

Qu´ pasa con la tasa de e inter´s de equilibrio. Relacione la tasa de inter´s real de la e econom´ con la tasa de crecimiento de su producci´n. e e) Suponga que G1 = G2 = 0. el gasto futuro se reducir´ en a esta magnitud m´s los intereses. d ) Suponga que se anticipa gasto del gobierno. La Econom´ Cerrada ıa c) ¿Qu´ pasa con la tasa de inter´s de equilibrio cuando s´lo el gasto e e o de gobierno en el corto plazo sube (G1 )? ¿Y qu´ pasa cuando s´lo e o el gasto futuro aumenta (G2 )? De una explicaci´n intuitiva a sus o resultado. Discuta el ıa o resultado. . Es decir si el gasto presente sube en ∆. es decir ∆(1 + r) (esto es similar a a suponer que se reducen impuestos corrientes y se elevan en el futuro y en eso se basa la equivalencia ricardiana). aumentando el gasto en el per´ ıodo 1 y reduci´ndolo compensadamente en el per´ e ıodo 2.154 Cap´ ıtulo 6.

En el fondo. siempre y cuando pague (o reciba los pagos) ma˜ana. que como se muestra m´s adelante ıas a lo natural es que tiendan a tener d´ficits en la cuenta corriente. los flujos de capitales. La teor´ del comercio enfatiza el rol de las ıa ventajas comparativas. Esto es n “comercio intertemporal”. Sin embargo. Finalmente abordaremos 155 . La teor´ ıa del comercio internacional se preocupa del comercio de bienes. Desde el punto de vista macroecon´mico nos interesa o saber el por qu´ puede haber econom´ que a pesar de producir los mismo e ıas bienes pueden estar dispuestas a comerciar. con el resto del e mundo. porque como veremos m´s adelante los pa´ tender´n a vender a ıses a los bienes en que tienen mayor abundancia. la apertura a los flujos financieros permite a la econom´ consumir hoy m´s (o menos) de ıa a lo que tiene. La raz´n es que pueden producir o el mismo bien. y tambi´n est´ presente el principio de las ventajas e a comparativas. e a nuestro foco es en econom´ en desarrollo. pero en distintos momentos del tiempo. para financiar los proyectos de inversi´n. Tambi´n veremos como se o e puede analizar la movilidad imperfecta de capitales.Cap´ ıtulo 7 Econom´ Abierta: La Cuenta ıa Corriente Extenderemos el an´lisis de la secci´n anterior al caso de una econom´ a o ıa abierta. Por ejemplo la econom´ puede ser abierta al resto del mundo en el ıa comercio de bienes. En la mayor parte de este cap´ ıtulo nos concentraremos en pa´ que tienen ıses d´ficits en la cuenta corriente. Esto no puede ser as´ para todos los pa´ e ı ıses. e Para comenzar supondremos que hay perfecta movilidad de capitales. Existen distintas formas y grados en que una econom´ puede ser ıa abierta. donde los bienes son bienes en el presente o en el futuro. ya que los d´ficit se deben compensar a nivel global con super´vits. Para esto suponemos que los agentes de la econom´ nacional pueden prestar o ıa pedir prestado todo lo que quieran a una tasa de inter´s r∗ . Analiza el por qu´ distintos pa´ se especializan en producir y vender local e internacionale ıses mente distintos tipos de bienes. o los flujos migratorios.

1. el valor de Dt es cubre pasivos o m´s all´ que simplemente la deuda externa. Esta definici´n es basada en la contabilidad externa. ya que adem´s incluye todos los a a a otros pasivos que un pa´ tiene con el resto del mundo. Es decir la cuenta corriente es la diferencia entre el ingreso de un pa´ y su gasto. El suıs per´vit corresponde al exceso de ingreso sobre gasto. 7. e Si Bt < 0 la econom´ se ha endeudado por esa misma cantidad con el resto ıa del mundo. Por notaci´n si Bt < 0. Definiremos como rA la tasa de de inter´s de equilibrio si la econom´ es e ıa ∗ cerrada y la compararemos con r . que a a ya comenzamos a ver en el capitulo anterior. es decir el d´ficit en la cuenta corriente (-CC) es el ahorro e externo. a (c) CC = −SE . Para entender mejor esta ultima definci´n. Cuenta Corriente de Equilibrio Hemos discutido en el cap´ ıtulo 2 varias formas de definir el balance en la cuenta corriente (CC). Puesto que ahorro es igual a inversi´n el ahorro o externo es la diferencia entre la inversi´n y el ahorro nacional. si Bt > 0 la econom´ le ıa ha prestado al resto del mundo en t´rminos netos una cantidad igual a Bt . o (d) La CC es el cambio de la posici´n neta de activos respecto al resto del o mundo. es o decir el super´vit en la balanza comercial o exportaciones netas. los pasivos netos los denotaremos por o Dt = −Bt . Podemos pensar que Dt es la deuda externa del pa´ Sin embargo ıs.1 todas ellas son equivalentes pero enfatizan distintos aspectos de la relaci´n de un pa´ con el resto del mundo. SE = I − SN . a (b) CC = P N B − A donde A es la demanda interna. considerando que en el mundo hay muchos flujos de portafolio (compra de acciones por ejemplo) y de inversi´n extranjera. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa modelos m´s dim´micos mas formales como es el modelo de dos periodos. supondremos que Bt son los activos netos que posee un pa´ al principio del per´ ıs ıodo t. menos el a pago de factores al exterior que son b´sicamente los servicios financieros. o el d´ficit en la cuenta corriente se puede escribir como: e −CCt = Dt+1 − Dt 1 Si CC < (>)0 es un d´ficit (super´vit). y que es la definici´n b´sica ´ o o a para entender el comercio intertemporal. e a .156 Cap´ ıtulo 7. ıs La definci´n (d) se puede expresar como: o CCt = Bt+1 − Bt . Ellas son: o ıs (a) CC = X −(M +F ).

. o e Cuando un pa´ tiene un d´ficit en la cuenta corriente significa (mirando ıs e definici´n (b)) que su ingreso es menor que su gasto y por lo tanto los bienes o faltantes se los est´ prestando el resto del mundo. SN I Def.. hasta que no encontremos en otros planetas con quien ıa comerciar. .... r S rA.1. . . Esta es la mayor conecci´n entre a n o o la astronom´ y la econom´ ... . . CC I S.. .... El equilibrio de econom´ abierta a ıa ser´ entonces el que se aprecia en la figura 7.. . el exterior est´ proa veyendo m´s fondos prestables (ahorro).. . tarea en la que est´n empe˜ ados nuestros astr´nomos.. Esta figura considera el caso a m´s tradicional de pa´ en desarrollo. El cuadro ?? ilustra la e evoluci´n del d´ficit en la cuenta corriente en Chile desde 1990. en la econom´ mundial ıa ıa a ıa .. .. ... ... En consecuencia esta econom´ tendr´ un d´ficit en la e ıa a e cuenta corriente.. . .. . .1 se puede apreciar que el hecho que la tasa de autarqu´ ıa sea mayor que la internacional. r∗. Para entender por qu´ esto ocurre basta pensar por que una e econom´ puede tener ahorro bajo respecto del ahorro mundial o tener una ıa ıa inversi´n alta.1.. . Cuenta Corriente de Equilibrio 157 Cuando un pa´ tiene un d´ficit en la cuenta corriente significa que se ıs e est´ endeudando con el resto del mundo o dicho de otra forma. .. ... . .. ... ........ ... . esto es cuando la tasa de inter´s de a ıses e la econom´ est´ cerrada es mayor que la tasa de inter´s mundial. M´s en serio.... . . que ambas miran a la luna. . En este caso la econom´ a ıa tiene un ahorro externo positivo... ..... ..1: Econom´ en Desarrollo ıa De la figura 7. .. .. .. es decir ıa a e rA > r∗ . los activos a netos que el resto del mundo posee de ´l disminuyen. o dicho de otra forma.. significa que cuando la econom´ se abre haıa br´ una mayor demanda por inversi´n y menor ahorro. I Figura 7.7... .. .2 Lo primero puede ocurrir porque es una econom´ de bajos o 2 La econom´ mundial es cerrada . ... ... producto de la ca´ a o ıda en la tasa de inter´s..

1. o el de una econom´ donde el siguiente kilometro ser´ de un ıa a punto de producci´n a un puerto. Esto puede ser particularmente v´lido en pa´ en desarrollo. introduciendo m´s riesgo e a de no pago. M´s a´n. es decir. En una econom´ desarrollada donde a ıa el ultimo kil´metro a pavimentar es para llegar a la cima de una monta˜a ´ o n con linda vista. reducen la movilidad. o Esto no siempre es as´ y la principal excepci´n son los Estados Unidos. 7. Movilidad Imperfecta de Capitales Hay suficiente evidencia cuestionando la perfecta movilidad de capitales en el mundo. que es un pa´ acreedor ı o ıs neto. o ıses o sea econom´ menos desarrolladas. Lo segundo puede ocurrir porque es una econom´ donde ıa la inversi´n es muy productiva. lo o mismo sucede. a ıses los cuales no tiene la posibilidad de endeudarse todo lo que quieran a la tasa de inter´s internacional.2. entre pa´ o ıses. Tal como en las econom´ nacionales la gente no e ıas puede endeudarse todo lo que desee debido a problemas de informaci´n. los individuos o e enfrentan limitaciones a su endeudamiento.158 Cap´ ıtulo 7. Por ello en general se piensa que los pa´ o ıses A ∗ en desarrollo tienen d´ficit en la cuenta corriente (r > r ). Pa´ muy endeudados pueden ser m´s riesgosos ıses a y es m´s probable que no paguen. y en la segunda parte se analizar´n los controles de capital. un pa´ soberano puede declarar a a u ıs que no pagar´ sus deudas y no hay muchas formas de cobrarle. mientras que en e las econom´ desarrolladas ocurre lo contrario. o que le dejan de prestar. mediante pol´ ıticas restrictivas a los flujos de capitales. Esto puede significar que le sube la tasa de inter´s a la que le prestan. Riesgo soberano En econom´ de la informaci´n es muy conocido el caso en que los problemas ıa o de informaci´n conducen a un racionamiento del cr´dito. es decir en nuestra notaci´n B < 0. com´n no se puede renegar f´cilmente de un cr´dito.2.3 ıas 7. y con mayor raz´n. Cuando se discuta crecimiento econ´miıas o co esta discusi´n ser´ m´s clara. lo que si bien tampoco es u a e la tasa r∗ es la que equilibra ahorro e inversi´n mundial. Esto es lo que se conoce como riesgo pa´ y es una importante limitaci´n a la movilidad de capitales. En esta ıs o secci´n estudiaremos dos casos. Algo similar se e puede pensar para los pa´ ıses. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa ingresos y con gente sin muchas intenciones de ahorrar ya que apenas les alcanza para consumir. O sea la a institucionalidad legal para exigir el cobro es d´bil. lo que ocurre en pa´ con escasez de capital. o 3 . En la primera parte veremos los efectos del o riesgo pa´ o soberano y como podemos pensar en ´l dentro del esquema que ıs e ya presentamos. Es distinto al caso de un pa´ donde al sr regidos por una ley ıs. pero por ahora basta pensar en donde es o a a m´s rentable un kilometro de camino. a Este es un segundo mecanismo a trav´s del cual los pa´ e ıses.

Esto no es completamente correcto. Como el pasado es un dato. incluyene do el d´ficit del per´ e ıodo actual. Esto es. pero a grosso modo esto ocurre cuanıs o do los pa´ ıses entran en severas crisis de pagos y no tienen moneda extranjera para afrontar sus obligaciones. Movilidad Imperfecta de Capitales 159 trivial entre estados soberanos es m´s plausible que ocurra y varias experiencias a recientes as´ lo demuestran. cuanto d´ficit en la cuenta corriente ha acumulado.6 sin embargo a medida que aumenta el d´ficit en la cuenta e corriente la tasa de inter´s del pa´ sube porque la probabilidad de que el pa´ e ıs ıs No entraremos a ver porque un pa´ toma esta decisi´n. Cuando un pa´ e ıs no tiene d´ficit en la cuenta corriente entonces la tasa de inter´s interna es e e igual a la externa. de un pa´ con respecto al resto del ıs mundo. pero tambi´n riesgo soberano si en el caso e de que un pa´ se declare en moratoria o cesasi´n de pagos le impide a sus ıs o empresas que sirvan sus deudas.7. as´ no se exige una prima de riesgo. aunque ellas quieran cancelar sus compromisos. podemos pensar simplemente que el riesgo pa´ sube con el d´ficit en la cuenta corriente.2.2. 6 5 4 . ı Por riesgo soberano se entiende el riesgo de no pago de un estado soberano. ıs e La idea reci´n discutida se puede apreciar en la figura 7. Formalmente esto se puede ilustrar de la siguiente forma: supongamos que la tasa de inter´s internacional libre de riesgo sea r∗ (papel del tesoro americae no). Este a hecho tiene como consecuencia que la tasa de inter´s del pa´ deudor aumente. aunque ıs en el per´ ıodo bajo an´lisis no se endeude igualmente tendr´ riesgo pa´ positivo. donde es el nivel de riesgo inicial. ya que si el pa´ parte con un elevado nivel de deuda. en promedio estar´n indifee a rentes entre colocar sus fondos a r∗ o prestar en el pa´ en cuyo caso recibir´n ıs. Una empresa tiene riesgo comercial. Para modificar el a a ıs an´lisis basta considerar que el pa´ no parte con r∗ cuando el d´ficit es nulo sino que parte con un a ıs e r∗ + . No hay problemas en extender la presentaci´n ı o al caso de la prima de riesgo. a un retorno esperado de pr ya que el otro 1 − p de las veces el retorno es cero. e ıs Es razonable pensar que la probabilidad de no pago p depender´ de cuana to sea la deuda. Si hay competencia entre prestamistas. Entonces:5 r∗ r= . Para simplificar la presentaci´n se asume que inicialmente o es cero. En el mundo real no es que se les obligue a las empresas a no pagar. sino que ellas pueden no conseguir moneda extranjera para cancelar sus deudas. o los pasivos totales. En este caso un banco que decide prestarle recursos a ´ste pa´ va exigir un retorno mayor. porque sabe que en un e ıs porcentaje 100 × p % de las veces que invierta en ese pa´ no recuperar´ su ıs a pr´stamos. r. Para esta condici´n se requiere no s´lo competencia sino que adem´s alg´n agente que sea o o a u neutral al riesgo. p es decir mientras mayor sea la probabilidad de que un pa´ no pague su deuda ıs mayor ser´ el retorno que los prestamistas le van a exigir a los proyectos. Consideremos un pa´ que est´ endeudado y con probabilidad p no paga ıs a 4 su deuda y con 1 − p si la paga.

.... . . .B . . I .. .. rs SN I rs S.. . .. Si el pa´ tuviera e o ıs perfecta movilidad de capitales entonces la principal diferencia con un pa´ ıs ∗ que no la tiene es que su tasa de inter´s ser´ la internacional r < r.. .7 En el caso que el pa´ no pueda pedir prestado todo lo que quiera a r∗ . estamos suponiendo que el producto se encuentra en pleno empleo.. .. .A..... aunque ayudan a entender algunos hechos estilizados en la econom´ mundial que son dif´ ıa ıciles de entender sin movilidad En este caso la imperfecta movilidad de capitales no tiene ning´n costo para el pa´ pues u ıs.. I Figura 7. A. . .. Cualitativamente los resultados son similares.2 se aprecia que si el pa´ enfrenta imperfecta movilidad e ıs de capitales entonces el equilibrio de esta econom´ se encuentra en el punto ıa Brs ... r∗ .... . .. ... el ahorro menor (B) o y el d´ficit en la cuenta corriente mayor cuando hay perfecta movilidad de e capitales. . . . Donde ξ representa el riesgo pa´ es decir la prima de riesgo que el pa´ debe ıs. . pero para efectos de nuestros ejercicios de est´tica comparativa nos concentraremos en el caso de perfecta movilidad a de capitales.. Esto e a implica que la inversi´n es mayor (punto A de la figura).. .. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa r S . .. . . .. ıs pagar para tomar cr´ditos en el exterior (risk premium). .. . rrs.. Def CC . . donde la oferta de fondos externos es horizontal a r∗ .rs.160 Cap´ ıtulo 7.. . e Este caso es interesante y realista. .. ... . . De la figura 7.2: Efecto Riesgo Soberano no cumpla con sus compromisos aumenta.. . ...B.. . .. . .. . .. .. . .. .. la ıs relaci´n entre la tasa de inter´s dom´stica y la tasa de inter´s internacional se o e e e puede escribir como: r = r∗ + ξ.... . 7 .. donde a la tasa de inter´s rrs se tiene que el ahorro nacional (SN rs ) m´s e a rs el d´ficit en la cuenta corriente es igual a la inversi´n (I ). .rs .. ... esto lleva a que los inversionistas externos est´n dispuestos a prestarle m´s recursos s´lo a una mayor tasa de e a o inter´s.. . ...

3. ıa). Controles de capital Otra alternativa para que los capitales no fluyan libremente entre pa´ es ıses que el gobierno no lo permite. proporcional e al impuesto. e La manera m´s simple de pensar en controles de capital es suponer que se a pone un impuesto a las transacciones financieras con el exterior. Por lo tanto si alguien se endeuda paga un inter´s recargado en un τ %.7. el equilibrio de tasas de inter´s debe ser: e r= r∗ 1−e Lo que es equivalente a cobrar un impuesto τ igual a e/(1 − e). as´ como al limitado rango de acci´n al que est´n ı o a sometidos los bancos centrales.2. ya que la mayor tasa induce m´s ahorro y menos inversi´n.2. o Para controlar el flujo neto de capitales al pa´ la autoridad debe necesaıs riamente controlar el d´ficit en la cuenta corriente. razonablemente. el problema se complica por el hecho que para la salida de capitales no hay encaje. durante la d´cada de los 90. como la relaci´n ahorro-inversi´n que discutiremos o o m´s adelante. a 7. en a parte por las complicaciones de cobrar impuestos a los flujos de capitales y a las transacciones financieras. esto es r∗ (1 + τ ) e que ser´ igual a la la tasa de inter´s dom´stica. si es que esto fuera posible. a En el mundo real los controles de capitales son algo m´s complicados. pero no reciben remuneraci´n (intereses). populariz´ el famoso encaje (o m´s e o a precisamente: requerimiento de reservas sin remuneraci´n) el cual consiste en o que una fracci´n e de los flujos de capitales que ingresan al pa´ deben ser o ıs depositados en el Banco Central.2. en o la pr´ctica es como si le aplicaran un impuesto al no darle intereses por una a fracci´n e del cr´dito. Chile. El efecto total del encaje sobre la econom´ es el mismo que se observa en la figura ıa 7. Para conseguir ello debe e impedir que los agentes econ´micos nacionales presten o pidan prestado todo o lo que quieran a una tasa de inter´s r∗ .3. de modo que si la tasa de inter´s internacional subiera e lo suficiente como para que el pa´ deje de ser deudor (o sea sube por sobre la ıs tasa de autarqu´ en ese caso el impuesto se hace cero. En este caso el an´lisis es a e e a simple ya que se pone una brecha entre r∗ y el costo dom´stico. Esto sucede. El control de capital visto de esta manera es equivalente a subir la tasa de inter´s a la cual existe perfecta movilidad de capitales. Sin embargo. pero el efecto e que tiene es reducir el d´ficit en la cuenta corriente como se observa en el e a o gr´fico 7. . en lugares donde la autoridad pretende reducir la vulnerabilidad de la econom´ a violentos ıa cambios en la direcci´n de los flujos de capital. En consecuencia. Movilidad Imperfecta de Capitales 161 imperfecta de capitales. mientras que por la fracci´n 1 − e si recibe un retorno o e o r.

. I S..... Por ultimo.. Aunque en este caso el riesgo pa´ tambi´n incluye el efecto de los controles ıs e de capital.3... y adem´s habr´ que discutir en que medida son efectivos para a ıa lograr su prop´sito y no existen otros veh´ o ıculos financieros a trav´s de los e cuales igualmente se producen los flujos de capitales. I Figura 7.. Est´tica Comparativa a A continuaci´n analizaremos algunos casos de est´tica comparativa..... Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa r S r∗ (1 + τ )..3: Efecto de control de capitales Lo que este ejemplo muestra es que las limitaciones a los flujos de capitales no s´lo provienen de problemas en el funcionamiento de los mercados finano cieros. la autoridad desea que e esta suba. r∗...162 Cap´ ıtulo 7.. o la autoridad limitar´ el flujo de capitales.. resero a vando algunos otros ejercicios para la secci´n siguiente. Nuevamente se a puede escribir la relaci´n entre la tasa de inter´s dom´stica y la internacional o e e como: r = r∗ + ξ. sino que tambi´n por decisiones de pol´ e ıtica econ´mica... En este caso... eludiendo el efecto de los controles de capital.. y en consecuencia el d´ficit en la ıa e cuenta corriente.. 7... es necesario destacar que no hemos hecho ning´n juicio sobre ´ u la deseabilidad de los controles de capital. haciendo m´s caro el endeudamiento externo.. o ´ (a) Ca´ de los terminos de intercambio ıda ... Para ello deber´ ıamos argumentar por qu´ si el mundo quiere prestar a una tasa baja....

que son el precio de las e exportaciones dividido por el precio de las importaciones. aunque u tarde. Al incorporar las decisiones de inversi´n en el an´lisis. aunque transitoriamente. aunque pensando que el primero cae m´s significativamente. es de esperar que a el d´ficit en la cuenta corriente aumente cuando hay una ca´ de los t´rminos e ıda e de intercambio transitoria. Una consideraci´n adicional es ver que pasa con la inversi´n.3. Esto es e pensando que la funci´n consumo es C + c(Y − T ) + f (r). aunque menor. Por lo tanto.7. En cambio. Por lo tanto una ca´ permanente de los t´rminos ıda e de intercambio deber´ reducir el d´ficit en la cuenta corriente. En la realidad ıa e esto no se observa mucho. expectativas que lo llevan a aumentar su consumo aut´nomo. Cuando la baja es permanente lo que se ajusta es el consumo. habr´ cierta reversi´n de la ca´ de los t´rminos de intercambio. Para efecto del an´lisis es necesario distinguir a si ´sta baja es permanente o transitoria. en la inversi´n. mientras tal como ya se mencion´ el ahorro deber´ permanecer o ıa relativamente constante. llevando a una ca´ ıda. el d´ficit en la cuenta corriente o e aumenta. se deterioran. el resultado es el o a opuesto cuando hay una ca´ permanente en los t´rminos del intercambio. 9 Pues el resto del consumo depende de la tasa de inter´s y del ingreso disponible. a o ıda e ´ (b) Aumento del consumo autonomo Supongamos que las expectativas de la gente respecto del futuro mejoran. tanto el ahorro como la inversi´n bajar´ o o ıa.8 Por ejemplo baja el precio del cobre. y C contempla las expectativas futuras o como lo predicen las teor´ del ciclo de vida y de ingreso permanente. y significativamente porque la baja rentabilidad o es permanente. y una interpretaci´n adecuada ser´ que en general o ıa no se observan cambios permanentes y se com´nmente se espera que. porque el ingreso disminuye de manera permanente y de acuerdo a lo ya estudiado. cuando la baja es transitoria los consuıda midores enfrentan el mal momento con una ca´ del ahorro y no ajustando ıda plenamente el consumo porque el individuo intenta suavizar su consumo y usa el ahorro para financiar parte del consumo mientras que los t´rminos de ine tercambio est´n bajos. Un caso extremo se describe en la figura 7. Est´tica Comparativa a 163 Supongamos que los t´rminos de intercambio (TI). los consumidores reducir´n su consumo uno a uno a con la ca´ del ingreso. ya que dependiendo de ello ser´ la e a respuesta del ahorro y el consumo. En consecuencia.9 El efecto dio recto es una disminuci´n del ahorro nacional y un aumento del d´ficit en la o e En el siguiente cap´ ıtulo incorporamos en m´s detalle el hecho que las importaciones y expora taciones son bienes distintos.4. en el a cual suponemos que el cambio es tan transitorio que el nivel de consumo y de inversi´n permanecen constantes. es posible que la productividad del capital nacional e se reduzca. ıas 8 . ıda e En este caso la inversi´n cae. La tasa de inter´s sigue siendo la tasa internacional y el d´ficit en e e cuenta corriente aumenta. Si caen los o o t´rminos de intercambio.

.164 Cap´ ıtulo 7. esto tiene como consecuencia que el d´ficit en la cuenta corriente aumenta. Otro o raz´n posible al igual que en el caso analizado en econom´ cerrada.. El consumo aut´nomo tambi´n puede aumentar producto de o e una liberalizaci´n financiera. En este caso los hogares tendr´ un consumo o ıan reprimido respecto del consumo que quisieran tener en caso que tuvieran la posibilidad de pedir prestado en los mercado financieros.4. por ejemplo o porque mejoran las expectativas empresariales.. Gr´ficamente el resultado es similar a la ıan a figura 7..... e Este an´lisis lo podr´ a ıamos complicar si supusi´ramos que las mejores expece tativas empresariales o el boom en la bolsa tambi´n genera un aumento en el e consumo. Esto agregar´ un efecto adicional al deterioro ıa en el d´ficit de la cuenta corriente.5.... e (d) Pol´ ıtica fiscal expansiva ... I S.. I Figura 7. reduciendo el ahorro.. lo que al igual que en caso anterior aumenta la demanda por inversi´n.. es que el o ıa pa´ haya sufrido un terremoto o alg´n fen´meno adverso que destruye parte ıs u o del stock de capital existente............ o hay un boom en la bolsa y las empresas deciden que es un momento barato para financiar su inversi´n. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa r ' S2 S1 ' r∗. Este aumento en la demanda por inversi´n desplaza o o hacia la derecha la curva de inversi´n porque a una misma tasa de inter´s la o e cantidad de proyectos a realizarse es mayor... ´ (c) Aumento de la demanda por inversion Suponga que por alguna raz´n las empresas deciden invertir...4: Efecto del deterioro transitorio de los T I cuenta corriente. ver figura 7... Tal como lo vimos en el cap´ ıtulo sobre consumo la relajaci´n de las restricciones de financiamiento o llevar´ a un aumento del consumo.

10 El punto es muy simple.4.... Feldstein y C.. de si hab´ o no equivalencia ricardiana. ı e .. incluso financiado con mayores impuestos. que hay un aumento permanente del gasto de gobierno financiado con impuestos.. en los casos m´s generales deber´ a ıamos observar una ca´ del ahorro nacional..... y ha resultado en un gran volumen de investigaciones en el ´rea de finanzas internacionales...... Ahorro e Inversi´n en la Econom´ Abierta o ıa Esta discusi´n... El resultado final depend´ de la forma de ıa financiamiento... I Figura 7.. Sin embargo.7. E I1 I2 S. o m´s bien un t´ o a ıtulo alternativo para esta secci´n.. aumentar´ el d´ficit en a e la cuenta corriente. esto es... es el o conocido puzzle de Feldstein-Horioka . Horioka (1980)... o de si el cambio era ıa permanente o transitorio. la ocurrencia simult´nea de d´ficit fiscales y d´ficit en la a e e cuenta corriente.. ya que la gente pagar´ estos impuestos consumiendo menos.4.. y menos realista... y en la actualidad se estar´ o ıa repitiendo... La ca´ del ahorro significa que el d´ficit en la ıda ıda e cuenta corriente aumenta. La l´gica en este caso es que el aumento del d´ficit fiscal es o e lo que deteriora la cuenta corriente.... Este es el famoso caso de los twin deficit o d´ficit gemelos que se populae riz´ en los Estados Unidos a principios de los 80.5: Aumento de demanda por inversi´n o En el cap´ ıtulo anterior discutimos en detalle los efectos de una pol´ ıtica fiscal expansiva sobre el ahorro nacional. en general deber´ ıamos esperar que un aumento del gasto del gobierno. y al ahorro p´blico ni ıa u privado cambian.. 7. Ahorro e Inversi´n en la Econom´ Abierta o ıa 165 r S E r∗.. a 10 Llamado as´ despu´s del trabajo de M. Sin embargo. salvo en el caso extremo...

es la de que la movilidad de capitales no es perfecta. desde O a O . a a a Esto es completamente opuesto al caso de econom´ cerrada: si la inversi´n ıa o sube. Habr´ otros pa´ que inviertan poco. y depende de la curva de ahorro. es la inversi´n la que aumenta. en el cual la tasa de e a inter´s a la que el mundo le quiere prestar a un pa´ aumenta con el d´ficit e ıs e en la cuenta corriente. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa Tal como la figura 7.9 %. Si la demanda por inversi´n sube. la limitada movilidad de capitales genera una relaci´n ıa o positiva entre la inversi´n y el ahorro. La primera explicaci´n y muy plausible. S2 ). Feldstein y Horioka graficaron para 16 pa´ desarrollados ıses (de la OECD) la tasa de inversi´n y la tasa de ahorro para el per´ o ıodo 1960-74 y encontraron una alta correlaci´n positiva entre ambas variables. pero esto no tendr´ consecuencias sobre las decisiones de ahorro. Un ejercicio similar podr´ e ıamos hacer si en vez del ahorro. tanto el ahorro como la inversi´n en esta econom´ suben de (I1 . entonces la oferta de fondos se desplazar´ paralelamente a al desplazamiento de S. ıa En la figura 7. teniendo super´vit en su cuenta corriente. e a ıses pero tal vez ahorren mucho. Considere el gr´fico 7. Ahora bien. si alguien fuera a graficar para todos los pa´ del mundo su ıses tasa de ahorro contra su tasa de inversi´n. a Sin embargo. con lo cual.166 Cap´ ıtulo 7. la curva O representa la oferta de fondos externos. sube la tasa de inter´s y en consecuencia tambi´n sube el ahorro. Esto es e e directa consecuencia que en la econom´ cerrada en todo momento el ahorro ıa es igual a la inversi´n. es decir. S1 ) a (I2 . se o invertir´ m´s. en una econom´ abierta y ıa con perfecta movilidad de capitales. lo que reflejar´ que efectivamente la correlaci´n entre ahorro e inıa o versi´n es un hecho estilizado con abundante evidencia apoy´ndolo y requiere o a de mayor estudio. y requiere de una explicaci´n.2. y tiene ciertos l´ ımites. Lo que se necesita ıa o explicar es por qu´ cuando sube el ahorro tambi´n lo hace la inversi´n como e e o en una econom´ cerrada. No podemos decir nada de lo que pasa o con el d´ficit en la cuenta corriente. Tambi´n se puede chequear o e . a pesar que o ıa la econom´ es abierta. Suponga ahora que tal como el la figura 7. las decisiones de ahorro e inversi´n est´n o a separadas. de hecho la preferida por este o autor. no deber´ o ıamos encontrar ninguna correlaci´n.1 lo muestra claramente. teniendo un gran d´ficit en la cuenta corriente.7. pues comienza en el punto sobre la curva de ahorro para el cual r = r∗ . o ıa Por lo tanto. Los pa´ ıses no pueden pedir prestado todo lo que quisiera a la tasa de inter´s internacional vigente. La relaci´n o o indica que por cada 1 % que suba la tasa de ahorro en un pa´ la inversi´n ıs. el ahorro sube. Esta alta correlaci´n es contradictoria con el an´lisis m´s ıa o a a simple de la econom´ abierta. Habr´ pa´ o a ıses que ahorren poco.6 se replica el resultado de Feldstein-Horioka para una muestra amplia de pa´ en el per´ ıses ıodo 1970–1990 y se observa que los resultados se mantienen. o lo har´ en 0. pero inviertan mucho. Dada la tasa de inter´s internacional r∗ los hogares deciden cuanto e ahorrar y las empresas cuanto invertir. lo que no ocurre en la econom´ abierta.

Ahorro e Inversi´n en la Econom´ Abierta o ıa 167 Ahorro-Inversion (1971-1990) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 Tasa Inversion (1971-1990) 30 35 40 JPN FIN NOR CHE ISL KOR AUS FRA DFA AUT MYS IRL ITA CYP ESP CPV DZA NAM DNK NZL CAN GRC ISR NLD BEL PRT BWA ECU TUR SWE CHN IDN USA GUY SYC PAN OMN MLT HKG BRA CHL VEN THAZAF JAM DOM TGO GBR PER CRI IRN ZMB MEX PHL ARG MRT JORFJI PRY SUR COM PNG COL GNB SYR ZWE BOL URY LSO TUN KENNGA IND HND TTO SWZ WSM BRB NIC KNA CIV LKA MUS MWI TZA CMR MAR BFA PAK GTM SOM COG BLZ NER SLV MMR BEN SLB LBR GMB HTI MLI GRD BDI GIN NPL CAF GHA BHS SEN RWA EGY ZAR ETH BGD TCD UGA MOZ MDG SLE LCA TON VCT SGP Tasa Ahorro (1971-1990) GAB BHR SDN VUT AGO Figura 7.6: Ahorro-Inversi´n en el mundo (1970-1990) o .4.7.

7: Feldstein-Horioka con movilidad imperfecta de capitales que ambos.168 Cap´ ıtulo 7. el estado final ser´ que en orden a que la inversi´n suba. Este es el caso potencialmente de los shocks o o de productividad. puede ser a trav´s de aranceles. o limitando los flujos de capital tal como lo vimos en la secci´n anterior. movimientos e cambiarios u otros. Suponga un cambio permanente de la productividad. y es el o o resultado que la econom´ es similar a una econom´ cerrada. ahorro e inversi´n aumentan. e Una segunda posible explicaci´n es que a pesar que haya perfecta movilidad o de capitales los gobiernos no quieran que el d´ficit en cuenta corriente excee da de cierto valor. Independiente de la pol´ o ıtica que se use para lograr este objetivo. La raz´n de esto es sencilla. y como ya lo discutimos. La inversi´n deber´ aumentar ya que el capital deseado subir´ producto de la o ıa a mayor productividad. el ahorro deber´ ıa permanecer constante ya que la propensi´n a consumir el ingreso permanente o . el ahorro tambi´n lo a o e tendr´ que hacer si el d´ficit en cuenta corriente se encuentra limitado. es buscar la explicaci´n por el lado de shocks ex´genos que muevan el ahorro y la ino o versi´n en la misma direcci´n. a e Una tercera forma de racionalizar esta evidencia sin tener que asumir imperfecciones en el mercado de capitales o intervenciones de pol´ ıtica. Sin embargo. pero a o e igualmente creciente con la tasa de inter´s. I Figura 7. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa r O S  S  O r∗ A ' I S1 I1 S2 I2 S. Esto se puede hacer con pol´ ıticas que afecten los flujos de exportaciones e importaciones. pero con una ıa ıa oferta de fondos (O) algo m´s abundante que s´lo el ahorro dom´stico.

a´n hay a u mucho debate y evidencia para reafirmar los resultados de Feldstein y Horioka. mencionar. Como el individuo nace sin activos. La inversi´n aumentar´. Este aumento transitorio de la productividad se o puede deber a factores tecnol´gicos. En todo caso. Modelo de Dos Per´ ıodos * 169 deber´ ser cercana a uno. 7. N´tese que este caso es muy similar al de la secci´n anterior donde vimos o o que una mejora transitoria de t´rmino de intercambio generaba aumentos de e la inversi´n y el ahorro. y el d´ficit de cuenta corriente deber´ mejorar. y en ese contexto la movilidad o o imperfecta de capitales vuelve a ser una de las razones de mayor peso.5. o o Sin embargo. Por otra parte los individuos querr´n a a a ahorrar parte de este ingreso transitorio para el futuro y por lo tanto ambos. y el ahorro deber´ permanecer constante. El individuo recibe un ingreso de Y1 en el per´ ıodo 1 y de Y2 en el per´ ıodo 2. como es el caso de los factores demogr´ficos.2) donde Bt es el stock de activos internacionales netos al principio del per´ ıodo t. Modelo de Dos Per´ ıodos * A continuaci´n analizaremos el modelo de dos per´ o ıodos en una econom´ ıa sin producci´n con individuos id´nticos (Robinson Crusoe) y que viven por o e dos per´ ıodos. pero por sobre todo para saber a que se debe dicha correlaci´n. u ya que el capital ser´ m´s productivo. aumentan. Por lo ıa ıa tanto shocks permanentes de productividad no ayudan mucho a generar una correlaci´n positiva entre el ahorro y la inversi´n. se ve que dichas relaciones son muchos m´s d´biles al interior de los pa´ que en el mundo. Es posible pedir prestado o prestar sin restricciones a una tasa de inter´s internacional r∗ . Una de las o evidencias m´s persuasivas es que al observar las correlaciones entre regiones a de un mismo pa´ comparado con la correlaci´n entre pa´ ıs. shocks transitorios de productividad si pueden generar una correlaci´n positiva entre ahorro e inversi´n.5. pero a muchos otros. aunque o o o a menos que en el caso permanente. Seguiremos suponiendo que su funci´n de utilidad e o es: 1 u(C2 ) m´x u(C1 ) + a (7.1) 1+ρ Su restricci´n presupuestaria en cada per´ o ıodo ser´: a Yt + (1 + r∗ )Bt − Ct = Bt+1 − Bt (7. si la productividad sube por alg´n tiempo. a e ıses lo que sugiere que efectivamente hay algo entre las fronteras de pa´ ıses que explica la elevada correlaci´n ahorro-inversi´n.7. existen otras razones por las cuales ahorro e inversi´n se pueo den correlacionar positivamente que no analizaremos aqu´ pero vale la pena ı. y tampoco deja activos despu´s del segundo e . ahorro e inversi´n. o ıses. como es el caso del o clima. o e ıa Finalmente.

170 Cap´ ıtulo 7. la econom´ tiene ıa un super´vit en la cuenta corriente (Y1 − C1 > 0). As´ podemos pensar que una ı. Para comenzar el e equilibrio de econom´ cerrada es en E. dado que la tasa de inter´s alta aumenta el precio del consumo corriente. es tal que ıa el ´ptimo es consumir toda la dotaci´n de bienes en cada per´ o o ıodo. para lo cual la econom´ experimenta un d´ficit en la cuenta corriente en el primer ıa e per´ ıodo.8. En consecuencia. Se debe recordar que la tasa de inter´s de autarqu´ depende de la dotae ıa ci´n relativa de bienes entre ambos per´ o ıodos. Sin embargo el e o equilibrio general es diferente. (7. el que le permite mayor a consumo en el per´ ıodo 2. En consecuencia sus dos restricciones presupuestarias son: Y1 = C1 + B2 Y2 + B2 (1 + r∗ ) = C2 . donde la tasa de inter´s. si la tasa de inter´s internacional es menor que la de autara e qu´ (r2 < rA ). que es pagado con menor consumo respecto de la disponibilidad de bienes en el per´ ıodo 2. el individuo prefiere tener m´s consumo en el per´ ıa ∗ a ıodo 1. Podemos pensar que esta es una econom´ con Y1 muy ıa o a bajo respecto de Y2 . . es decir B2 = 0. con menor ingreso presente relativo al segundo que el ıa resto del mundo.4) Si combinamos ambas ecuaciones tenemos la siguiente restricci´n presuo puestaria intertemporal: Y1 + Y2 C2 = C1 + . ıa An´logamente. tendremos que B1 = B3 = 0. Resolveremos el problema gr´ficamente para entender las a diferencias con la econom´ cerrada. En este caso el individuo tendr´ un menor consumo en el primer per´ a ıodo. puede ıa haber un d´ficit en la cuenta corriente (B2 < 0). Ahora suponga que la econom´ se abre y enfrenta una tasa de inter´s r1 > ıa e ∗ A r . Esto es natural puesto que en ambos casos el individuo enfrenta ıa una tasa de inter´s y elige su trayectoria ´ptima de consumo.5) El problema del individuo es id´ntico al problema del consumidor en ecoe nom´ cerrada. La apertura financiera aumenta el bienestar pues le permite al individuo transferir bienes entre per´ ıodos. con e lo cual se traspasa consumo al segundo per´ ıodo. Para ello. tendr´ una tasa de inter´s de econom´ cerrada mayor que a e ıa la del resto del mundo. 1 + r∗ 1 + r∗ (7. En el caso de econom´ abierta. Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa per´ ıodo. econom´ en desarrollo. En la econom´ cerrada el equilibrio es tal que ıa no hay ahorro neto. el que se debe pagar en el e per´ ıodo siguiente. rA . la conducta ´ptima ser´ pedir prestado a cuenta de la producci´n del segundo per´ o ıodo para suavizar consumo.3) (7. lo que en la econom´ ıa cerrada no pod´ hacer. ıa El equilibrio se encuentra representado en la figura 7.

. Y1 E2 ∗ −(1 + r2 )  E + rA ) −(1 E C1 Figura 7. ... . Modelo de Dos Per´ ıodos * 171 Independiente de si la tasa de inter´s internacional es mayor o menor que e la de autarqu´ en la figura 7. ... .. .. C2 T ∗ −(1 + r1 ) 0 E1 .. Si la tasa de inter´s internacional ∗ es m´s baja que la que prevalecer´ en la econom´ cerrada. . . . .... Y2 . En ambos caso.. r1 .5..8 se observa que el bienestar sube cuando la ecoıa. Ello se hace en la figura 7... el ahorro a ıa ıa .7. .. .8).. Donde S cruza el eje vertical tenemos el equilibrio de autarqu´ A e a la tasa r (punto E en la figura 7. . .. .. nom´ es financieramente abierta... .. y dibujamos la curva o ıa de ahorro S. ... el bienestar sube ya que se ampl´ las posibilidades de consumo ıan de los hogares al poder prestar (si r∗ > rA ) o pedir prestado (si r∗ < rA ) en los mercados financieros internacionales.. .. .8: Equilibrio Econom´ Abierta sin Producci´n ıa o Nuevamente podemos relacionar el an´lisis reci´n realizado con el esquema a e ahorro inversi´n de las secciones previas.9. ya sea la econom´ deudora ıa ıa o acreedora. . .. donde o nuevamente la curva de inversi´n es igual al eje vertical. E... . .

inter´s internacional el equilibrio de producci´n es P . Ahora veremos el caso en que la econom´ se abre al mercado financiero internacional y enfrenta una ıa tasa de inter´s internacional r∗ menor que la de autarqu´ A esa tasa de e ıa.. y podr´ ıa o ıamos completar el an´lisis del cap´ a ıtulo anterior asumiendo que la econom´ tiene un stock ıa de capital dado. Sin embargo.. es ıa posible prestar capital o pedir prestado capital... Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa ser´ menor.... la inversi´n sigue siendo cero... Esto es el resultado que la productividad del capital en la econom´ dom´stica es mayor ıa e que la del mundo.. en la cual el equilibrio. rA ∗ . en consecuencia se beneficia invirtiendo m´s.9 se dibuja la misma PPF del cap´ ıtulo anterior. en el cual la econom´ e o ıa termianr´ produciendo menos en el per´ a ıodo 1 y m´s en el per´ a ıodo 2. Econom´ Abierta o ıa Hasta ahora esta econom´ no ha tenido producci´n.. Lo m´ximo que se puede producir si todos el capital se usa ıa M M para producir en el per´ ıodo 1 (2) es C1 (C2 )... de acuerdo a la relaci´n entre o la productividad marginal del capital y la tasa de inter´s internacional. r S ∗ r2 ..... An´logamente si la tasa de inter´s internacional fuera superior a la a e de autarqu´ la econom´ se beneficiar´ teniendo un super´vit en la cuenta ıa ıa ıa a corriente.I Figura 7. una vez que la econom´ se abre. donde el consumo iguala a la producci´n en ambos per´ o ıodos...... y e as´ ajustar producci´n.... pero tambi´n suavizar consumo v´ la cuenta corriente.. el cual puede ser usado para producci´n y as´ tener bienes o ı en el segundo per´ ıodo.9: Equilibrio Ahorro-Inversi´n. ı o e ıa En la figura 7.. y se produce un d´ficit en la cuenta a o e corriente.. de a autarqu´ es A. por la v´ del a ıa endeudamiento con el resto del mundo y pagando la deuda con el retorno a la ... r1 S.172 Cap´ ıtulo 7.

o que e simplemente los d´ficit en la cuenta corriente deben sumar cero .6. Problemas 173 inversi´n que es elevado. En consecuencia. que como veremos en el pr´ximo cap´ o ıtulo significa que en valor presente el d´ficit en la balanza comercial es cero. 11 o Desde el punto de vista de consumo. o a M de C1 en el per´ ıodo 1. Adem´s las empresas viea ron en las nuevas regiones de Alemania un lugar donde obtener mano de obra m´s barata que en Alemania Federal. La reunificaci´n Alemania y sus efectos economicos. El cual vive s´lo por dos per´ o o ıodos. mientras que en la econom´ o ıa ıa abierta ser´ C1 M Y1 . el que aumenta. es decir con mayor Y1 y menor Y2 . Con la ca´ o ıda del muro de Berlin en el a˜o 1989 el gobierno de Alemania Federal inin ci´ un vasto programa de infraestructura.12 Su Si la r∗ fuera mayor que la tasa de inter´s de autarqu´ (la dada por la tangente en A). producto de la capacidad que tiene de endeudarse. e 7.6. 12 11 Despu´s pueden suponer que se acaba el mundo. aereopuertos etc. el que se paga en el siguiente per´ a o ıodo con el super´vit a en la balanza comercial Y2 C2 .7. que ıa a implica mayor consumo en el per´ ıodo 1 y menor en 2 con respecto al equilibrio de autarqu´ N´tese que esta figura muestra que es posible consumir m´s ıa. la tasa de inter´s y la cuenta corriente. Robinson. Problemas 1. En el pa´ de e ıs “Maskara” vive s´lo Robinson. Este endeudamiento se usar´ para financiar mayor inversi´n y mayor consumo: a o M La inversi´n en el caso de autarqu´ es C1 Y1 . 2. esta econom´ consumir´ en C. la econom´ aumenta su inversi´n en Y1A Y1 respecto ıa o de autarqu´ y aumenta el consumo en C1 Y1A tambi´n respecto de la situaci´n ıa e o de econom´ cerrada. sin que esa mayor inversi´n requiera de una compresi´n a o o del consumo. usted dir´ que la tasa de ıa inter´s en Alemania se mantuvo igual. que consisti´ en construir autoo o pistas. subi´ o baj´. en Alemania oriental. e . e o o b) ¿Qu´ puede decir sobre los efectos de la reunificaci´n sobre la cuenta e o corriente de Alemania? c) Discuta los posibles efectos que tuvo la reunificaci´n sobre los dem´s o a miembros de la Comunidad Europea. a a) A partir de lo expuesto anteriormente. por la posibilidad de conseguir financiamiento externo. el punto e ıa P ser´ m´s a la derecha de A. Por la restricci´n presupuestaria tenemos que o C1 − Y1 = (1 + r∗ )(Y2 − C2 ). esta ser´ una econom´ que le ıa a ıa ıa conviene prestar parte de su capital al mundo cuando se abre. ıa El mayor consumo e inversi´n se financia con un d´ficit en la cuenta o e corriente en el per´ ıodo 1 que est´ dado por la distancia C1 Y1 (efecto consumo a m´s efecto inversi´n).

.......... . Y2 ... P... .. C .... ....C .. . C2 ..... Este ingreso proviene de sus cosechas de manzanas (es el unico bien en este pa´ Suponga que su factor de descuento ´ ıs).. A = Y.... .. .. ... . ............ .... .. M . . . 1 Y1 C A = Y A C1 1 1 M C2 ∗ X −(1 + r ) E 1 Figura 7. .. ...174 2 T Cap´ ıtulo 7. .. .. . . En cada per´ ıodo nuestro unico habitante recibe un ingreso de ´ Y1 = 100 y Y2 = 200. (7. e a 13 β= 1 1+ρ ... c2 el consumo del segundo per´ ıodo. ... a) Suponga que Robinson no puede comerciar con nadie. . ..... ¿Cu´l es la a tasa de inter´s de equilibrio prevaleciente en esta econom´ Calcule e ıa? su utilidad. . . .... Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa . . ..... C2 . . Asuma una tasa de inter´s de 20 %... . .... ....... e Calcule su utilidad..... calcule el consumo de Robinson en ambos per´ ıodos...... ...... . . .. . 13 subjetivo ρ es un 15 %. . .. . b) Suponga ahora que Robinson puede comerciar... 2 A..6) donde c1 es el consumo en el primer per´ ıodo.... d ) Calcule el d´ficit(super´vit) de la cuenta corriente.. c2 ) = log(c1 ) + βlog(c2 )... A .. .......... . diga si “Maskara” tendr´ un super´vit o un d´ficit a a a e en la cuenta corriente en el primer per´ ıodo. .. . . .. . c) Sin hacer c´lculos. .. ... .10: Equilibrio Econom´ Abierta ıa funci´n de utilidad es: o U (c1 . . . . ...

a por lo tanto importar´n en el primer periodo y exportar´n en el a a segundo. 3. c) Compare los consumos calculados en la parte (a) y (b) y a partir de ello comente: El momento en que se cobran los impuestos no afectan la decisi´n o de consumo de los individuos. La funci´n de utilidad de o los individuos de esta econom´ viene dada por: ıa U (c1 . c2 ) = log(c1 ) + 1 log(c2 ) 1+δ donde c1 y c2 representa el consumo del individuo en el per´ ıodo 1 y 2 respectivamente. Calcule el ahorro del gobierno y el ahorro de la econom´ ıa. Calcule el consumo y el ahorro del individuo en el primer y en el segundo per´ ıodo. Calcule el consumo y el ahorro del individuo en ambos per´ ıodos. donde r∗ = δ.6. es decir G1 = T1 y G2 = T2 . Los individuos trabajan en cada per´ ıodo recibiendo un salario y1 en el primer per´ ıodo e y2 en el segundo. Equivalencia Ricardiana. e En esta econom´ existe un gobierno que construye que recauda impuesıa ıodos y esto es sabido tos y que gasta G1 = G2 = G en cada uno de los per´ por los individuos. 2) Pa´ses con tasa de inter´s de autarqu´ mayores que la tasa de ı e ıa inter´s mundial. mientras que δ es el factor de descuento. tendr´ un d´ficit en la cuenta corriente porque e a e para ellos es m´s barato consumir en el futuro que en el presente. Suponga una econom´ abierta y peque˜a ıa n donde los individuos viven por dos per´ ıodos. Cada individuo puede prestar y pedir prestado a la tasa de inter´s internacional r∗ . a) Suponga que el gobierno es responsable y por lo tanto recauda los impuesto de tal manera de mantener un presupuesto equilibrado. b) El ministro de Hacienda motivado por lo que ha aprendido con estos apuntes propone aumentar el ahorro de la econom´ y para ello ıa propone recaudar todos los impuestos en el primer per´ ıodo (manteniendo G1 y G2 ). d ) ¿A qu´ se debe este resultado? e . 1) Los d´ficit comerciales son siempre negativos para los pa´ e ıses.7. falsas o inciertas. Problemas 175 e) Con los resultados anteriores responda si la siguientes afirmaciones son verdaderas.

Econom´ Abierta: La Cuenta Corriente ıa .176 Cap´ ıtulo 7.

en t´rminos de recursos nacionales. si el encarecimiento relativo de los bienes nacionales se debe a que o el pa´ es m´s productivo. Sin embargo. el bien extranjero se hace m´s barato que el bien nacional. esto es. una apreciaci´n real significa que se requieren menos bienes o nacionales por unidad de bienes extranjeros. Esto se debe a ıs a ıa e que los bienes no transables ser´ m´s caros debido a que los salarios son m´s ıan a a caros ya que la econom´ es m´s productiva. Partiremos recordando que el tipo de cambio real. Esto puede interpretarse de dos formas. los bienes nacionales son baratos. q = eP ∗ /P . a 177 . La a primera es que cuesta menos. Ahora extenderemos el an´lisis al caso en que existe m´s de un o a a bien y por lo tanto tiene sentido hablar sobre el tipo de cambio real. comprar e bienes extranjeros. si los salarios y precios son m´s a altos en la econom´ nacional por una distorsi´n de mercado. y aunque los bienes transables ıa a tengan igual precio en el mundo. a Por otro lado. Sin embargo. el pa´ m´s productivo tendr´ salarios m´s ıs a a a altos sin ser menos competitivo. Es decir.Cap´ ıtulo 8 Econom´ Abierta: El Tipo de ıa Cambio Real Hasta ahora hemos impl´ ıcitamente asumido que en el mundo se produce un s´lo bien. es la cantidad de bienes nacionales que se requieren para adquirir un bien extranjero. Esto es. La segunda forma es la que se asocia con competitividad: los bienes nacionales se vuelven m´s caros y. y como deber´ quedar m´s claro en este cap´ ıa a ıtulo y el pr´ximo. se requieren pocos bienes extranjeros para adquirir un bien nacional. a Consideremos una apreciaci´n nominal (del peso). los productores ıa o nacionales ser´n efectivamente menos competitivos. la moneda extranjera se hace m´s barata respecto de la moneda nacional. por lo tanto. Esto significa que se o requieren menos pesos por unidad de moneda extranjera (e cae). se har´n menos a a competitivos. si el tipo de cambio real es alto significa que se requieren muchos bienes nacionales para adquirir un bien extranjero o dicho de otra forma. En este caso el tipo de cambio real est´ depreciado. no habr´ p´rdida de competitividad.

hay costos de transporte. Esta teor´ tiene un fuerte supuesto de “neutralidad nominal” ıa ya que todos los cambios en el tipo de cambio nominal se transmiten uno a uno a precios. o En su versi´n m´s d´bil. n 1 . (8. Esta se conoce como la versi´n “en niveles” de PPP.2) En este caso. y despu´s haremos algunos ejercicios de e est´tica comparativa. La metodoıses log´ es simple y consiste en elegir en alg´n momento del tiempo–o tal vez en ıa u base a un promedio de muchos a˜os–el tipo de cambio real de “equilibrio”. Si bien en per´ ıodos muy prolongados.1) y por lo tanto el tipo de cambio no tiene variaciones. pareciera que entre pa´ los preıses cios convergen. a 8. esto significa que en el largo plazo se tiene que: P = eP ∗ . se tiene que cambios en los precios en un mercado se transmiten proporcionalmente al otro. Luego se compara el u n tipo de cambio actual con el tipo de cambio de paridad. o en “tasas de variaci´n”. y a esa diferencia se le llama desviaciones de PPP. De hecho.1. etc. (8.178 Cap´ ıtulo 8. Esto es (usamos “ ˆ” para denotar tasas de cambio): ˆ ˆ ˆ P = e + P ∗. En particular entre pa´ desarrollados.UU. Discutiremos las formas m´s tradicioa nales de ver el tipo de cambio real. Normalmente se usa el promedio de un cierto n´mero de a˜os.. Muchas predicciones de tipo de cambio real de Del ingl´s purchasing power parity y que fue formulada por el economista austr´ e ıaco Gustav Cassel en los a˜ os veinte. hasta un siglo. esto no ocurre en per´ ıodos de tiempo relevante para nuestro an´lisis. Esta teor´ falla emp´ ıa ıricamente para per´ ıodos de tiempo razonable. Esto no significa que esta teor´ sea in´til. es decir la manzana en Chile tiene el mismo precio que la manzana en EE. Paridad del Poder de Compra (PPP) La teor´ de PPP1 sostiene que en el largo plazo el valor de los bienes es ıa igual en todas partes del mundo. Sin duda que esto es extremo porque habr´ que o ıa considerar que existen aranceles distintos para un mismo bien entre pa´ ıses. reconociendo que los precios pueden diferir en distintos mercados. la teor´ de PPP afirma o a e o ıa que el cambio porcentual del precio en un pa´ es igual al cambio porcentual ıs del mismo bien en el extranjero. el n cual se asume es el tipo de cambio de paridad del poder de compra. y no se puede alterar el tipo de cambio real. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa Nuestro principal inter´s ser´ encontrar qu´ factores de la econom´ detere a e ıa minan el valor del tipo de cambio real. que hacen que esta relaci´n no se cumpla. muchos bancos a ıa u de inversi´n y analistas cuando eval´an si una moneda est´ sobre o subvaluada o u a miran estimaciones PPP.

Argentina vende carne. Una de las razones m´s importantes porque PPP no se cumple es porque a los bienes son diferentes. ıs Para racionalizar nuestro an´lisis podemos suponer que la econom´ nacioa ıa nal produce un bien homog´neo que tiene un precio P . Suponemos que P y PX son iguales s´lo para e a o simplificar la notaci´n. Exportaciones e Importaciones A partir de la definici´n del tipo de cambio real que mencionamos recieno temente podemos entender que ´ste afecta de manera importante la cantidad e de exportaciones e importaciones que tiene un pa´ con el resto del mundo. 2 En rigor el bien exportado tiene un precio PX . El bien en el cual el pa´ gasta incluye bienes nacionales a ıs e importados. pero a se refieren al hecho que cuando q cambia no s´lo cambian los vol´menes de X o u y M . A estas alturas es necesario aclara que q no es igual a los t´rminos de e intercambio que discutimos en el cap´ ıtulo 2.3) (8. Es por ello que es util pensar en bienes ´ distintos. de modo que uno puede pensar que la demanda agregada es P (C + I + G) + PX X − eP ∗ M . Todo esto agrega ciertas complicaciones que discutimos m´s adelante.4) .2 En consecuencia. e y todos consumen televisores Sony. ya que este ulti´ mo tambi´n est´ compuesto de bienes importados. Eso es lo que estudiaremos a continuaci´n. tenemos que: e Y = C + I + G + X − qM N´tese que las exportaciones netas son: o XN = X − qM ya que es necesario corregir por el hecho que los precios son distintos. Chile cobre. ya que qM cambia. Colombia caf´. Exportaciones e Importaciones 179 equilibrio entre pa´ desarrollados se hacen basados en PPP. o (8. El Tipo de Cambio Real. mientras el mundo nos e vende otro bien a un precio (en moneda nacional) de eP ∗ .8. el valor del PIB ser´: a P Y = P (C + I + G + X) − eP ∗ M o expresado “en t´rminos” de bienes nacionales. que debe ser distinto de P .2. e Comenzaremos discutiendo como afecta el tipo de cambio real a los vol´menes u de comercio.2. sino que tambi´n el valor de las exportaciones netas. aunque se relacionan. pero por el lado de las exportaciones es m´s complicado. De hecho si todos los bienes importados son iguales y cuestan lo mismo (PPP se aplica para ellos). a pesar de los ıses problemas que esta teor´ tiene como predictor de mediano y corto plazo de ıa tipos de cambio. tendremos que PM = eP ∗ . o 8. El Tipo de Cambio Real.

3 . las trabas comerciales pueden a reducirlas. Como cualquier demanda depender´ del precio y el ingreso. los que ciertaıan mente existen.2. Organizaci´n Mundial del Comercio. Un caso cl´sico de esto es la carne en Argentina. Exportaciones Las exportaciones son b´sicamente la demanda del resto del mundo por los a bienes nacionales. principal organismo de discusi´n de temas de comercio o o multilaterales en el mundo. e ıa a 8. Y ∗ ) (+) (+) (8. Tambi´n podr´ e ıamos hacer depender X de Y . el mundo demandar´ m´s de los bienes nacionales.1. las exportaciones ser´ el sale ıan do de lo no consumido localmente. ıs. En presencia de un arancel t. a a Esto es. podemos resumir los principales determinantes de la exportaciones.180 Cap´ ıtulo 8.5) Se podr´ agregar otros determinantes de las exportaciones. Si el nivel de ingreso del mundo (Y ∗ ) sube. a Si el precio de los bienes nacionales baja. Cuando a ∂Y hay recesi´n en Argentina se consume menos carne y las exportaciones aumeno tan.2. Los subsidios son cada vez menos relevantes como instrumento de pol´ ıtica econ´mico puesto que se encuentran prohibidos por la OMC3 . para el consumidor nacional. Cuando aumenta el ingreso de los habitantes del pa´ estos aumentan su demanda por todo tipo de bienes. etc. aunque no para el pa´ el costo del bien importado sube. Tambi´n excluiremos este elemento. pero en nada cambiar´ el an´lisis. reduciendo el saldo disponible para exportacioıa nes. La justificaci´n es que el bien o exportable es tambi´n consumido localmente. un individuo del resto del mundo tiene que sacrificar menos bienes para poder adquirir un bien nacional. lo ıs que implica un aumento de la demanda por bienes importados. esto tiene como consecuencia que la demanda por los bienes nacionales aumenta. y es sucesora del GATT. pero que no escribiremos formalmente. aumentan las exportaciones. es decir.2. Por lo a a tanto. por lo tanto ante un aumento de q el individuo reduce su demanda por bienes extranjeros. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 8. la presencia de subsidios a las exportaciones las aumentar´. Por lo tanto cuando los aranceles suben. es decir ∂X < 0. en consecuencia un aumento del ingreso aumentar´ el consumo local. Cuano do el tipo de cambio sube un agente nacional requiere de m´s bienes nacionales a para comprar un bien extranjero. X. Por ejemplo. cuando el tipo de cambio real sube se necesitan menos unidades del bien extranjero para adquirir un bien nacional. y su o uso puede ser sancionado con costosas medidas compensatorias. el mundo demandar´ m´s de ellos. en la siguiente ecuaci´n: o X = X( q . Importaciones La l´gica para las importaciones es similar a la de las exportaciones. el costo de un bien importado ya no es ∗ eP sino que eP ∗ (1 + t). es decir.

podemos resumir los principales determinantes de la importaciones.7) Aqu´ es donde el efecto valor versus el efecto volumen es importante. El Tipo de Cambio Real.. hay dos ıan conceptos importantes que surgen de esto: La curva J: esta se refiere a la forma que tiene la evoluci´n de la balanza o comercial en el tiempo producto de una depreciaci´n. Al principio se o deteriora (la parte decreciente de la J) producto del efecto precio. Y ) (8. . Y ∗ . De hecho. En la medida que X y M reaccionan los efectos volumen empezar´ a dominar. Y . al precio relativo eP ∗ (1 + t)/P se le llama tambi´n tipo de cambio real de importaci´n.) Las exportaciones netas depende por lo tanto de: XN = XN ( q . Pero como se ve.8) tambi´n sube. t∗ ) (+) (+) (−) (+) (−) (+) (−) (8. lo que en alg´n plazo siempre ocurre. esto ocurre porque el alza de X en conjunto con e la disminuci´n de M dominan al efecto “aumento en el valor de M ” (alza de q o en qM ). De hecho.2. Si X y M no reaccionan. Exportaciones e Importaciones 181 y en consecuencia su demanda baja. t . Y . M . lo unico que ocurre es que las exportaciones ´ netas caen ya que el costo de las importaciones sube. 4 Las condiciones de Marshall-Lerner son derivadas y discutidas en el cap´ ıtulo 20. en la siguiente ecuaci´n: o M = M ( q .8. . u Condiciones de Marshall-Lerner: estas son los valores m´ ınimos que deben tener las elasticidades de las importaciones y exportaciones con respecto al tipo de cambio real para que la balanza comercial mejore cuando se deprecia el tipo de cambio real. Esta ı o ecuaci´n asume que cuando q sube. la expresi´n: o XN = X(q.4 Se puede demostrar anal´ ıticamente que lo que se necesita es que la suma de la elasticidad de las exportaciones m´s el valor absoluto de la elasticidad de las a importaciones debe ser igual a uno (partiendo de una situaci´n de equilibrio o comercial). Nosotros supondremos que las condiciones de Marshall-Lerner se cumplen. Y ∗ ) − qM (q.6) (8. en especial dado que el requeu rimiento no parece emp´ ıricamente muy estricto. e o En general. pero luego mejora a medida que los vol´menes responden.

Un aumento del tipo de cambio o real desv´ recursos a la producci´n de transables.3. En otras palabras. exportaciones y compeıa o tencia de las importaciones. el tipo de cambio real de equilibrio nos indica cuantos recursos se orientar´n al a sector productor de bienes transables para generar un nivel dado de d´ficit en e la cuenta corriente. Se puede apreciar tambi´n que si o e el pa´ fuera un prestamista. y de ah´ podremos determinar el tipo de cambio real ı con dicho d´ficit. donde a el tipo de cambio real de equilibrio queda determinado a partir del d´ficit en e la cuenta corriente. pero no podemos arbitrariamente o elegir el valor que queramos. Nosotros vimos en los cap´ ıtulos anteriores que las decisiones de ahorro e inversi´n nos determinan el nivel de ahorro externo requerido. es necesario hacer una importante aclaraci´n. o Una forma m´s intuitiva de verlo. Ahora nos debemos preguntar de donde viene el tipo de cambio real de equilibrio. Esto se observa en la figura 8. En consecuencia. El tipo de cambio ´ o real es una variable end´gena. SE . sabremos el d´fict o e en cuenta corriente. como si se podr´ hacer con el tipo de cambio ıa nominal. y la ecuaci´n (8. el cual estar´ asociado a un cierto nivel de a exportaciones netas. el cual es igual a e a menos las exportaciones netas m´s el pago de factores al exterior. menor al caso cuando es un pa´ deudor. Si el pa´ ahorra muy poco y tiene un elevado nivel de ıs inversi´n. Esto es un ıa ∗ ıs importante efecto riqueza que discutiremos m´s adelante.7) nos muestra una relaci´n entre las exportaciones netas o o y el tipo de cambio real. que en equilibrio se determina dentro del modelo. Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real a A continuaci´n analizaremos algunos casos de est´tica comparativa. El tipo de cambio real de equilibrio La ecuaci´n (8. o sea: a SE = −CC = −XN + F Por lo tanto.3. 8.7). o a ´ (a) Expansion fiscal . para lo cual el tipo o a e de cambio real tendr´ que apreciarse. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 8.2. desde el sector no transable. tendr´ un elevado d´ficit en la cuenta corriente. o Las pol´ ıticas econ´micas pueden afectarla. el tipo de cambio real que induce cierto e volumen de exportaciones e importaciones que iguala la relaci´n anterior. es decir F < 0 entonces su tipo de cambio real ıs de equilibrio ser´ q2 . si conocemos el equilibrio ahorro e inversi´n. es considerar que la a a econom´ est´ compuesta de la producci´n de bienes transables (exportables ıa a o y sustitutos de importaci´n) y no transables.182 Cap´ ıtulo 8. Por su parte el o ahorro externo no es m´s que el d´ficit en la cuenta corriente. y m´s moderna. a Por ultimo.1.

. .. ... que pasa de un valor q1 a un valor q2 como se observa o o en la figura 8. Asumiendo las conductas lo m´s simple posible......1. .. apreciando ıda el tipo de cambio. 5 .. es o a decir una funci´n consumo que depende del ingreso disponible.. . ... a sube el ahorro externo para compensar la ca´ de ahorro nacional. e ignorando o la discusi´n de si el aumento es permanente o transitorio.. . sin subir los impuestos.. ∗ .5 De esta discusi´n se puede concluir que una reducci´n del ahorro de gobierno aprecia el tipo de cambio real..8.. q2 .. ... .. Podemos tratar de ver num´ricamente la relevancia de este efecto... . mientras que el ahorro de las personas y la inversi´n o permanecer´n constantes. .. .. esta pol´ o ıtica reduce el ahorro del gobierno. porque el mayor d´ficit en e cuenta corriente se produce trasladando recursos del sector productor de bienes transables. reduciendo las exportaciones y aumentando las importaciones..... . sea inversi´n o consumo tiene el mismo efecto sobre el tipo o de cambio real.2. Figura 8. En otras palabras.... Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real a q CC 183 XN .3. SE XN......1: Determinaci´n del Tipo Cambio Real o El gobierno decide aumentar su gasto. ' F .. lo que corresponde a una apreciaci´n que deteriora la cuenta corriente... Para e eso podemos preguntarnos que pasar´ con el tipo de cambio si el gobierno ıa aumenta su d´ficit fiscal en 1 punto del PIB. la presi´n sobre los bienes nacionales que genera el aumento o del gasto de gobierno aumenta su precio relativo a los bienes extranjeros.. . .. ... o Este es el t´ ıpico caso de los twin deficits. . pero gasta s´lo en bienes nacionales.. Supongamos que las exportaciones e Un aumento del gasto en general.. ... . ∗ . q... . Por lo tanto el saldo de la cuenta corriente se reduce... CC . El d´ficit fiscal aumenta el d´ficit e e en la cuenta corriente y aprecia el tipo de cambio. ... . ....

La raz´n es que la reducci´n o o de ahorro del gobierno se compensa perfectamente con el aumento del ahorro externo sin necesidad que cambie el tipo de cambio porque el aumento de SE se produce por el aumento del gasto de gobierno.. al igual que las importaciones (en valor absoluto)....184 Cap´ ıtulo 8. en consecuencia..3 Si hubiera imperfecta movilidad de capitales el an´lisis ser´ similar.. Ahora bien. por ejemplo 0..2: Expansi´n fiscal en bienes nacionales o Ahora bien. q CC . lo que es consistente con la evidencia emp´ e ıa ırica..2 e esto significa que las curvas CC (XN tambi´n) se mueven exactamente en la e misma magnitud que el desplazamiento de la vertical SE dejando q inalterado. para generar un deterioro en la cuenta corriente de 1 punto del PIB se requiere que las exportaciones caigan en 2 % y las importaciones suban un 2 %. pero a ıa estos efectos ser´ acompa˜ados por un aumento de las tasas de inter´s.. si las exportaciones tienen una elasticidad unitaria. Este ejercicio muestra que la pol´ o ıtica fiscal tiene efectos sobre el tipo de cambio. si el aumento del gasto de gobierno es s´lo en bienes imporo tados... el tipo de cambio real queda inalterado.. tal como se muestra en la figura 8... se requerir´ que el tipo de cambio a real se aprecia un 2 %.. q1 . q2 SE CC Figura 8.. pero sus magnitudes son acotadas. Si las elasticidades de comercio fueran menores.. as´ se llega a un punto del ı PIB.. tendr´ ıamos que un aumento del d´ficit de 1 punto del producto implicar´ una e ıa apreciaci´n de 4 %. ' ...5 cada una... ıan n e ´ (b) Reduccion de aranceles .. En t´rminos de la figura 8.. Es decir la elasticidad tipo de cambio real con respecto al d´ficit fiscal ser´ de 2....... Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa e importaciones son 25 % del PIB.

.. como el d´ficit en la cuenta corriente no e cambia entonces el tipo de cambio tiene que subir para compensar las mayores importaciones producto de la rebaja de aranceles. Sin embargo como bajaron los aranceles aumenta la demanda por bienes importados. CC1 . pero se le suben otros impuestos.6 Cuando la rebaja es con compensaciones tributarias. dado que el ahorro total y la inversi´n o permanecen constante. La raz´n por la cual aumenta el tipo de cambio real es porque al reducirse los o aranceles aumentan las importaciones... depreciando el tipo de cambio de q1 a q2 . De la figura 8. el segundo una rebaja con compensaciones tributarias..3: Expansi´n fiscal en bienes importados o El gobierno.3. decide reducir los aranceles t del pa´ Para analizar los efectos de esta pol´ ıs. con el fin de mejorar el bienestar de los ciudadanos....4 se observa que esto significa que la curva CC se desplaza a la izquierda. El ahorro p´blico es compensado tributariamente. esto significa que para cada nivel de tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es menor.. pero en la discusi´n que sigue ignoraremos como ocurrir´ este ajuste y suponemos o a que el p´blico no mira las implicancias de pol´ u ıtica fiscal hacia el futuro. por lo tanto el saldo de la cuenta corriente.. el ahorro del gobierno permanece constante... pues estos son m´s a baratos.8.. . con mayores exportaciones. q1 2 1 SE SE CC Figura 8.. Cuando la rebaja es sin compensaciones los ingresos (impuestos ) y el ahorro 6 De acuerdo a la restricci´n presupuestaria intertemporal del gobierno compensaciones siempre o tiene que haber. por ejemplo se suben otro tipo de impuestos. el primero una rebaja sin compensaciones de otro tipo de impuestos. y u el ahorro privado tampoco cambia ya que se le bajan los impuestos llamados “aranceles”. Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real a q CC2 ' ' 185 ..... ıtica tenemos que distinguir dos casos.

esto implica que la l´ a ınea CC tambi´n se desplaza a la izquierda.3. lo que se acomoda en parte ıda con un aumento de las importaciones al caer su costo..... 7 . debido a que hay una compensaci´n adicional por el lado o del ahorro como producto del aumento de recaudaci´n producto de que se va o a importar m´s.... pero e tambi´n aumentan las importaciones. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa q CC2 ' .. produciendo una reducci´n del saldo de la cuenta o ınea SE se desplaza a la corriente..3. al igual que en la figura 8.2 y 8.. ´ (c) Ca´ de terminos de intercambio ıda Como ejercicio puede analizar bajo qu´ condiciones el tipo de cambio podr´ apreciarse.. el movimiento compensatorio del tipo e de cambio real podr´ ser en cualquier direcci´n. CC1 ' .. sin embargo dado que el arancel es menor para cada nivel de q el pa´ ıs importa m´s. q1 SE CC Figura 8.... y una expansi´n fiscal que tiende a apreciar el tipo de cambio o real. 7 Lo que ocurre en este caso es que hay dos fuerzas operando a en distintas direcciones: una rebaja de aranceles que tiende a depreciar el tipo de cambio real. la l´ izquierda. y si e ıa hay forma de argumentar que esto no ocurre. Si las importaciones caen menos que lo que cae el ahorro externo. Es decir... Puesto que el d´ficit en la cuenta corriente aumenta.. e como en la figura 8..186 Cap´ ıtulo 8. el tipo de cambio real podr´ ıa incluso apreciarse... el d´ficit ıa o e en la cuenta corriente sube por la ca´ del ahorro.4: Rebaja aranceleria con compensaciones del gobierno se reducen.. q2 .. En otras palabras. Sin embargo se puede presumir que el tipo de cambio real se deprecia en algo..

Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real a 187 En pa´ ıses que una parte importante de sus exportaciones/importaciones son un par de bienes.. Como la ca´ es permanente los individuos ajustan su consumo en la ıda misma magnitud que caen sus ingresos.. como el caso del cobre en Chile que representa un 40 % aproximadamente de las exportaciones.. 8 .3... e el precio del cobre cae.. Una de las forma de escribir la cuenta corriente es CC = PX × X − PM × M (estamos suponiendo que F es cero).....5 se puede apreciar que esto significa que la a curva CC se desplaza hacia la izquierda. ' ∗ .. De la figura 8. el tipo de cambio tiene que subir para disminuir las importaciones y aumentar las exportaciones y de esa manera volver a mismo nivel de la cuenta Tambi´n se requiere que sus exportaciones/importaciones sean una parte importante del proe ducto... lo que incluso podr´ reducir el d´ficit de cuenta o ıa e corriente. q1 ' SE CC Figura 8.... q2 ∗ . donde PX y PM son el precio de las exportaciones e importaciones... Por ejemplo pensemos que en el caso de Chile. ıamos adem´s agregar el hecho que la a inversi´n probablemente caiga... A continuaci´n analizamos los efectos de una ca´ permanente en los o ıda t´rminos de intercambio (TI). q CC2 CC1 .. pero en la figura ignoramos ese efecto. Cuando PX cae respecto de PM implica para cada nivel del tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es m´s negativo...8. de donde se concluye que el d´ficit e en la cuenta corriente no var´ Podr´ ıa. la variaci´n del precio de esos produco tos puede tener efectos importantes en la econom´ 8 ıa.5: Ca´ permanente de los TI ıda Para mantener el mismo nivel de la cuenta corriente despu´s de la ca´ de e ıda los TI..

En caso de pensar que es un aumento de productividad deber´ ser en la producci´n de exportables. entre otros ejemplos. Es importante que a este descubrimiento es un aumento de exportaciones. o a Supondremos que en una econom´ se descubre una riqueza natural. La presi´n sobre los bienes locales o hace que su precio relativo a los bienes extranjeros aumente. pues el hecho que la econom´ ıa produce m´s cobre lo hace aumentar sus exportaciones. sobre la base de mayores ingresos futuros.188 Cap´ ıtulo 8. y toma alg´n tiempo para que la producci´n se materialize. por lo tanto demandar´n menos bienes dom´sticos. mientras m´s persistente es o a la ca´ de los t´rminos de intercambio. lo que reducir´ su a e a precio relativo. esto hace subir los salarios y los ingresos del pa´ y o ıs la apreciaci´n no es m´s que un reflejo de la mayor riqueza relativa del pa´ o a ıs. En consecuena . En resumen. ıa o Es decir la l´ ınea CC se desplaza en la figura 8. aumenta. lo que resulta en que que el tipo de cambio real se aprecie. Esto es lo mismo que decir que o hay un aumento permanente de la productividad. u Ahora bien. pues con el mismo nivel de factores productivos (capital y trabajo) la econom´ produce m´s bienes y serıa a vicios. los que o ıs se gastan en bienes locales e importados. lo que atenuar´ la a e a depreciaci´n del tipo de cambio real. es que la ca´ de los TI hace a los habitantes del pa´ m´s ıda ıs a pobres. Sin embargo como el aumento de la productividad es permanente los individuos aumentan su consumo en la misma magnitud que el aumento de sus ingresos. El aumento de la productividad significa que para cada nivel de tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es menor.6 a la derecha. Si agregamos una ca´ en la inversi´n. En este caso podemos tambi´n pensar que hay una aumento de la invere si´n. En este caso o u o habr´ inicialmente un d´ficit en la cuenta corriente ya que la inversi´n y el a e o consumo. (d) Aumento de productividad o descubrimiento de un recurso natural El boom minero en Chile o el petrolero en el mar del Norte. si la caida es transitoria. por ıa ejemplo minas de cobre o pozos de petr´leo. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa corriente antes de la ca´ de los TI. ha generado una discusi´n sobre sus efectos en el tipo de cambio o real. mayor ser´ la depreciaci´n del tipo de ıda e a o cambio real. En esta parte analizaremos esta relaci´n en m´s detalle. pero ahora habr´ un aumento del d´ficit en la cuenta corriente. pero el shock positivo sobre las exportaciones tomar´ un tiempo en ocurrir. esto resultar´ en una depreciaci´n del tipo de e ıa o cambio real a´n mayor. lo que corresponde a una apreciaci´n real. el movimiento en CC es el mismo. dejando inalterado el saldo de la cuenta corriente. Otra manera de entender ´sta depreciaci´n ıda e o del tipo de cambio. Esto se puede entender de la siguiente manera: el aumento de la producci´n del pa´ genera mayores ingresos. lo que puede reducir ıda o el d´ficit en cuenta corriente.

en un primer momento se podr´ esperar un aumento del d´ficit con una ıa e apreciaci´n. hay ıa a una extensa literatura que argumenta que esto tambi´n puede ser un problee ma porque el descubrimeinto de una riqueza natural impacta negativamente a otros sectores. porque... En o o o la d´cada de los 70 Holanda y otros pa´ e ıses europeos descubrieron una gran cantidad de petr´leo en el mar del Norte.. q CC1 CC2 ... Este efecto. tuvo efecto parecidos.. q1 E .6: Aumento permanente de la productividad Aqu´ tenemos una conclusi´n importante. ´ste menor tipo de cambio tuvo efectos o e negativos sobre los sectores industriales pues perdieron competitividad.. pudiendo tener elevados costos. el tipo de cambio real tambi´n se puede apreciar cuando la o e econom´ es m´s rica y productiva. ıa o a menos que exista una raz´n espec´ o ıfica porque preferir un sector econ´mico a o 9 En el caso de chile....... de la apreciaci´n o del tipo de cambio producto de la mayor producci´n de recursos naturales. Su inspiraci´n es cuando se descubri´ petr´leo en el mar del norte...3..8. Pero. Estos nuevos yacimientos indujeron o un aumento de la producci´n de petr´leo que trajo como consecuencia una o o apreciaci´n de su tipo de cambio real. E ∗ . lo que es un buen signo. pero principalmente en la transici´n. el boom del salitre a principios del siglo XX.. . El tipo de cambio real se puede ı o apreciar porque la econom´ ahorra menos.. lo que puede ser s´ ıa ıntoma de preocupaci´n.. Sin embargo. q2 SE CC Figura 8... 9 Es cierto ı o que esto podr´ ser un problema... se o conoce como el s´ ındrome holandes o “Dutch Desease”. De aqu´ viene la connotaci´n de enfermedad para la “Dutch Desease”. Est´tica Comparativa del Tipo de Cambio Real a 189 cia. la que luego se sostendr´ con una reducci´n en el d´ficit y un o ıa o e aumento en las exportaciones..

pero es util hacer algunas observaciones respecto de ´ este resultado: El intento de depreciar el tipo de cambio en el corto plazo puede terminar con una apreciaci´n en el largo plazo. actuando como un impuesto a los flujos de capitales. con lo cual a ignoramos uno de los problemas de restringir el gasto. Esa e es al menos el tipo de justificaci´n que deber´ dar un banquero central. a ıa (e) Control de Capitales Ahora podemos tratar de entender cual es el prop´sito de un control de o capital que trate de acotar el d´ficit en la cuenta corriente. por la v´ de encarecer el cr´dito aumenta el tipo ıa e de cambio real y reduce el d´ficit en la cuenta corriente. ¿Es as´ de simple? e ı Desafortunadamente no. En e general se piensa que por razones de estabilidad hay per´ ıodos en los cuales una tasa de inter´s muy baja puede llevar a un gasto excesivo. exigir que la econom´ no tenga d´ficit en la cuenta corriente (o su contraparte la ıa e cuenta de capitales) reduce el bienestar. Una reducci´n en el ahorro externo. muchas veces las autoridades se resisten a permitir una apreciaci´n real bajo el supuesto que puede afectar el dinamismo o de la econom´ ıa. Esto lo discutimos en el cap´ o ıtulo siguiente.3). Como vimos ane teriormente. Una raz´n dada o o usualmente es que los mercados financieros sobrereaccionan de manera que depender mucho de altos flujos de financiamiento puede generar una situaci´n de vulnerabilidad si estos flujos se interrumpen bruscamente. Sobre este tema nos detenemos al final de este cap´ ıtulo. o ıa En nuestro modelo el producto est´ siempre en pleno empleo. y en consecuencia encareciendo el cr´dito puede reducir el d´ficit en e e la cuenta corriente (ver figura 7. un control de capital.1. En todo caso. .190 Cap´ ıtulo 8. eleva el tipo de cambio real. Por lo tanto hay que ser expl´ ıcito con que distorsi´n o se desea evitar para justificar este tipo de intervenci´n. Por lo tanto. o ¿Si el costo del cr´dito en el mundo es r∗ por qu´ los agentes nacionales e e deben pagar con un recargo? Tambi´n es necesario justificar esto. y es un resultado bastante general. Es como exigirle a la gente que no ahorre ni desahorre. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa otro. tal o como lo muestra la figura 8. el producir m´s con los mismos factores deber´ aumentar el bienestar. ¿Por qu´ restringir los movimientos de capital? Como lo vimos en el e modelo de dos per´ ıodos. La depreciaci´n o ocurre porque el menor ahorro externo requiere de m´s recursos en produciena do bienes transables. una conclusi´n directa de nuestro an´lisis es que restringiendo o a los movimiento de capitales. y es que tambi´n e puede restringir el consumo.

4.1.UU es i∗ y la tasa de inter´s nacional es i. cuando se quiere reducir el d´ficit en e cuenta corriente (o balanza comercial) lo que se hace es reducir el gasto y dejar inalterado el ingreso (o producto). afectando el d´ficit en la cuenta corriente y el producto de equilibrio. Paridad de Tasas de Inter´s e Supondremos una econom´ con perfecta movilidad de capitales. Tasa de Inter´s. Considere un individuo esta analizando la posibilidad de invertir 1$ de moneda local en un instrumento de inversi´n en el mercado local u otro en o e los EE. con consecuencias inciertas para el saldo en la cuenta corriente. y tal como discutimos extensivamente en la la parte V de estos apuntes. esa es casi una ley para los banqueros centrales. pero en el corto o plazo. Un alza de la tasa de inter´s aprecia el tipo de o o e cambio. 8. se deprecie. Es decir todo tipo de ajuste de la econom´ proviene ıa del lado del gasto. Ambas tasas representan e retornos en moneda local. Tipo de Cambio y Nivel de Actie vidad Hasta el momento hemos supuesto que el producto de equilibrio siempre se encuentra en su nivel de pleno empleo. e Esto es una aproximaci´n razonable en el mediano plazo. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad e 191 8. pero a ıa diferencia de la discusi´n anterior asumiremos que el tipo de cambio se puede o ajustar lento. la evidencia emp´ ırica muestra que los aumentos de tasa de inter´s generan e una apreciaci´n del tipo de cambio. El tipo de cambio (pesos por d´lar) en el per´ o ıodo t es et y es conocido.UU obtiene . desde t a t + 1. o sea.4. En otras palabras. para luego hacer algunos supuestos sencillos sobre la determinaci´n o del producto. esperar´ ıamos que haya efectos sobre el nivel de actividad. Sin embargo. puede reducir el gasto y tambi´n e e el nivel de actividad. Comenzaremos analizando el efecto de las tasas de inter´s sobre el tipo de e cambio. La tasa de inter´s nominal de EE. Este supuesto tiene como consecuencia que todo aumento de tasa de inter´s. que suba las tasas de inter´s.8. es la misma l´gica que uno escucha en la o o discusi´n econ´mica habitual.4. e Con el ejemplo que aqu´ se desarrolla podremos entender como una pol´ ı ıtica restrictiva. Como consecuencia de una reducci´n del d´ficit en cuenta corriente nosotros o e esperamos que el tipo de cambio real suba.UU (o el exterior en general). Si el individuo desea invertir 1$ de moneda nacional en EE. El prop´sito de esta secci´n es salir del esquema de producto dado a nivel o o de pleno empleo. y permitir que el tipo de cambio real fluct´e por razones fiu nancieras. no tiene ıa o efectos sobre el producto. que disminuye el d´ficit en la cuenta e e corriente por la v´ de aumentar el ahorro y reducir la inversi´n. entonces sin duda el d´ficit se reduce. Tasa de Inter´s.

9) donde ∆eE /et = (eE − et )/et . en el caso que no haya restricciones en los mercados financieros. esta relaci´n no siempre se cumple debido a que hay un riesgo o envuelto y es el hecho que el c´lculo se basa en un valor esperado (eE ) y no a t+1 uno que se conozca con exactitud. En t + 1 entrega o o con certeza 1 + i∗ d´lares y los vende recibiendo. sabe que al final del per´ e ıodo tendr´ 1 + i∗ por cada d´lar invertido. ıa a o invertitr´ en pesos. Por lo tanto la cantidad de moneda nacional que el individuo tendr´. Ella es simplemente un reflejo de perfecta e movilidad de capitales y dice que si i > i∗ . es decir: eE 1 + i = (1 + i∗ ) t+1 et reescribiendo la ultima ecuaci´n y aproximando los t´rminos de segundo orden ´ o e (las multiplicaciones de dos porcentajes) obtenemos: i = i∗ + ∆eE t+1 et (8. Para esto. Es por ello que en general se piensa que hay un t´rmino adicional que representa una prima de riesgo. De no ser as´ todo el mundo se endeudar´ al m´ximo en d´lares y lo ı. o sea el retorno en $ es mayor que el retorno en dolar´s.10 La ecuaci´n (8. los inversionistas tiene que estar esperando que el e peso se debilite (pierda valor) respecto del d´lar. 10 Para la aproximaci´n hemos supuesto que i × ∆eE /et ≈ 0. a entonces puede vender a futuro esos d´lares a un valor ft+1 . Para calcular la cantidad de moneda nacional que va poseer en el per´ ıodo t + 1 el individuo tiene que realizar alguna estimaci´n o E del tipo de cambio en t + 1. a t+1 Por otra parte si el individuo desea invertir el peso en el mercado local obtendr´ al final de per´ a ıodo (1 + i). o . Como hay perfecta movilidad de capitales. lo que por supuesto no ıa puede ser posible si hay competencia y movilidad de capitales. sin riesgo. (1 + i∗ )ft+1 pesos. si alguien pide prestado en pesos a una tasa i e invierte en o dolar´s. el retorno del inversionista debe ser el mismo independientemente donde decida realizar la inversi´n. e Sin embargo. haciendo una ganancia ilimitada. en t + 1 a ser´ (1 + i∗ )eE /et . los que invertidos dan (1 + i∗ )/et US$ d´lares o en el per´ ıodo t + 1. la que denotaremos por et+1 —el valor esperado del tipo de cambio en el per´ ıodo t + 1. se espera que se o deprecie. incluido intereses y capital invertido. Sin embargo. Por lo tanto. es posible hacer una operaci´n libre de riesgo usando los mercados de o futuro.9) se conoce como “pario t+1 t+1 dad de tasa inter´s descubierta”. por lo o tanto los retornos en EEUU y en el mercado local se tienen que igualar. Es decir. los diferenciales entre tasas de inter´s tienen que reflejar expectativas de cambios e en los tipos de cambio.192 Cap´ ıtulo 8. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 1/et d´lares en el per´ o ıodo t.

(8.13) . esta operaci´n no tiene ninguna incertidumbre. la ¯ ¯ t+1 relaci´n entre el tipo de cambio y la tasa de inter´s queda. La otra interpretaci´n mira a los flujos. podemos suponer que eE = e. Hasta ahora s´lo hemos hablado de la paridad de tasas de inter´s nominal. Existe otra interpretaci´n para este tipo de resultados. De esta forma.9) podemos ver que si la tasa de intere´s nacional sube se o e debe esperar que el tipo de cambio se deprecia.11) ft+1 et (8. Sin embargo esto puede suceder de dos maneras. con perfecta movilidad de capitales. demandando pesos. e Recordemos que la relaci´n entre las tasas de inter´s nominal y real es: o e 1 + i = (1 + r) × (1 + π E ) donde π E es la inflaci´n esperada.4. Por o lo tanto.10) De la ecuaci´n (8. Por lo tanto.8. y o por lo tanto asume cierta falta de movilidad de capitales. Ignorando las complicaciones que surgen o de pensar en valores esperados de la inflaci´n. presiona al tipo de cambio a la baja. La que hemos preo sentado se basa en que en los mercados financieros no pueden haber oportunidades de arbitraje no explotadas. Esta es la visi´n e a o tradicional que se ve en la prensa. o e Veremos a continuaci´n que ´sta relaci´n tambi´n se cumple para la tasa de o e o e inter´s real. Esta es la unica forma o ´ que el tipo de cambio se deprecie hacia su valor de largo plazo.12) 1 − i∗ + i De esta ultima ecuaci´n se obtiene que un aumento de la tasa de inter´s ´ o e nacional genera una apreciaci´n del tipo de cambio. Pero. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad e 193 Suponiendo que los instrumentos en que se invierte son libres de riesgo (i e i∗ son tasas libres de riesgo). este exceso de e e moneda extranjera. en el largo plazo esperar´ ıamos t+1 que el tipo de cambio de equilibrio no cambie. encareciendo el valor de la moneda dom´stica (apreci´ndola) . o sube eE o baja et . podemos pensar que la inflaci´n o o es cierta. donde e es el tipo de cambio de largo plazo. o e e ¯ e= . Aproximando el t´rmino r × π E = 0 se tiene que: e i = r + πE i∗ = r∗ + π E∗ (8. la “paridad de intereses cubierta” se debe cumplir exactamente: 1 + i = (1 + i∗ ) la cual puede ser aproximada a: i = i∗ + ft+1 − et et (8. Esta idea plantea que cuando la tasa de inter´s dom´tica sube entran capitales. Tasa de Inter´s.

de modo que para el futuro se esperaba que el tipo de cambio se quedara constante a su nivel de largo plazo. q ¯ q= . En esta secci´n. mientras ahora usamos r = r∗ + ∆q E /qt .14) queda: o r = r∗ + (8.2. (8. Pareciera que lo que estudiamos antes est´ cojo y a ahora debemos reestudiar todo .9) como: o r = r∗ + donde se tiene que ∆eE + π E∗ − π E et (8. e ıs Usando las ecuaciones (8. to que usamos hasta el inicio de esta secci´n. Ahora podemos suponer con mucha mayor propiedad que en el largo plazo el tipo de cambio real no depende E ¯ de los movimientos de tasas de inter´s. De la ecuaci´n ¯ o (8.16) 1 − r∗ + r esta ecuaci´n muestra claramente que un aumento de la tasa de inter´s real o e provoca una apreciaci´n del tipo de cambio real. y en la mayor o parte de lo que sigue. que pesadilla! Pero no es tan as´ El supuesı.15) obtenemos la relaci´n entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´s o e real.15) que corresponde a la paridad “real” de intereses. lo que hace e o que el tipo de cambio fluct´ e en conjunto con estas variables. hay un supuesto impl´ ıcito de que los precios se ajustan lento. En modelos m´s sofisticados un cambio ıa a en las tasas de inter´s puede indicar cambios futuros en las variables macroecon´micas.17) Es posible.194 Cap´ ıtulo 8.14) ∆eE ∆q E + π E∗ − π E = et qt ∆q E . . r = r∗ . qt por lo tanto ecuaci´n (8. . u . sino que otro tipo de inercias en la econom´ que hacen al tipo de cambio se ajuste lento. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa donde los t´rminos con ∗ corresponden a las variables del pa´ extranjero. Determinaci´n del Producto y la Cuenta Corriente o Lo primero que hemos determinado es una relaci´n negativa entre tasas de o inter´s y tipo de cambio real: e q = q(r) 11 q <0 (8. que no haya ajuste lento de precios. impl´ o ıcitamente considera que el tipo de cambio real siempre se ajusta instant´neamente a su equilibrio a de largo plazo. Esto es suponer que qt+1 = q donde e q corresponde al valor de largo plazo del tipo de cambio real. o Sin duda que a alguien le puede confundir el en el cap´ ıtulo anterior supusimos que la libre movilidad de capitales implicaba que r = r∗ .4.13) podemos reescribir la ecuaci´n (8. sin embargo.11 8.

8. 12 . los calibrar´ a ıamos para que efectivamente tengamos el efecto gasto dominando.17) nos dice que el tipo de cambio real se aprecia. el d´fciit en la cuenta corriente en esta econom´ se reducir´ y su tipo de cambio e ıa a real de largo plazo se depreciar´. La apreciaci´n del tipo de o cambio real reduce las exportaciones netas (XN en (8. ıda ¿Qu´ efecto domina? No es obvio. o Por ultimo. es importante notar que el modelo descrito por (8. Y ) (8.19) en la tercera igualdad. ıa ıas Finalmente. Y ) − Y − F. pero la ca´ del producto genera e un efecto compensatorio debido a la ca´ de la demanda por importaciones. sino que determinado por la demanda. Y ) + XN (q. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad e 195 Ahora supondremos que dada la tasa de inter´s y el tipo de cambio real. (8. La ecuaci´n e e o (8. En consecuencia. dada la tasa de inter´s real. igual a r en el largo plazo. Ambos efectos reducen la demanda agregada y el producto. Cuando r = r∗ .19) es consistente con el largo plazo con pleno empleo descrito al principio de este cap´ ıtulo.18) donde q es funci´n de r. la ecuao e ci´n de demanda agregada determina inequ´ o ıvocamente el nivel de actividad econ´mica. si fueramos ı a poner par´metros a las ecuaciones. Adem´s hemos introducido el o a concepto de paridad de tasas de inter´s. y de ah´ afecta el producto.4. Y ) + F = A(r. a Esta es la base de la macroeconom´ keynesiana de corto plazo en la cual el producto no es el ıa de pleno empleo. De acuerdo a (8.18)). el d´ficit en la cuenta corriente estar´ dado por: ´ e a Def CC = SE = −XN (q.18)) y el alza de la tasa de inter´s real reduce el gasto (A en (8. La ca´ en q genera e ıda ıda un aumento del d´ficit comercial (XN cae). pero si pensamos con cuidado podr´ e ıamos argumentar que un alza de las tasas de inter´s tiene un efecto directo y m´s e a fuerte sobre el gasto.19) Ahora podemos analizar cualitativamente el efecto del alza de la tasas de inter´s real sobre el producto y el d´ficit en la cuenta corriente. La lecci´n de este ejercicio es que levantando el supuesto de pleno empleo o puede entregar resultados menos categ´ricos acerca de los efectos de ciertas o variables sobre los equilibrios macroecon´micos. el tipo de cambio real se ubica en el largo plazo y el producto en su nivel de pleno empleo. Tasa de Inter´s. mediante una baja de la inversi´n e o y el consumo. el e producto queda determinado por la demanda agregada:12 Y = A(r. Si r∗ .19) si A cae menos que Y podr´ ıamos llegar al resultado que el alza de las tasas de inter´s aumenta el d´ficit en la cuenta corriente. Esto e e se puede ver tambi´n en (8. Por lo tanto. una de las relaciones m´s importantes e a en la macroeconom´ de econom´ abiertas.17) a (8.

¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o un cambio en el ingreso?. Compare con el caso de un cambio transitorio. Suponga que la econom´ es abierta y esta en pleno empleo. El tipo de cambio real es de 100. ¿Es ese e te un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o un cambio en el ingreso?. o 13 . Explique o qu´ pasa con el d´ficit en la cuenta corriente en este caso. Problemas 1. o ıa La elasticidad de las exportaciones respecto al tipo de cambio real es de 1 % ( X = 1). 2. basado en su respuesta.196 Cap´ ıtulo 8. a) Suponga que el gasto de gobierno G (en bienes nacionales de consumo final) sube en 1 % del PIB y no hay compensaci´n transitoria. Efectos del Gasto de Gobierno En la econom´ de Humbi se ha venido ıa discutiendo que el gasto de gobierno ha sido el causante de la apreciaci´n o del tipo de cambio real. mientras que la elasticidad de las importaciones respecto al tipo de cambio es de -1 % ( M = −1). c) ¿Cu´l de los dos escenarios anteriores es m´s complicado desde el a a punto de vista inflacionario? En particular si las presiones de gasto aumentan la inflaci´n. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 8. ıa a) Explique en el diagrama ahorro-inversi´n qu´ pasa con el d´ficit en o e e la cuenta corriente cuando hay una ca´ transitoria en los t´rminos ıda e de intercambio (suponga que el cobre cae de precio). Suponga una econom´ en pleno empleo y perfecta movilidad de capitales. En esta pregunta analizaremos m´s en detalle a esta relaci´n. d ) ¿Qu´ pasa en (a) y (b) con el tipo de cambio real?13 e e) ¿Qu´ pasa con la cuenta corriente y el tipo de cambio real si la ca´ e ıda en los t´rminos de intercambio de la parte (a) es permanente en vez e de transitoria. o ¿Qu´ sucede con el d´ficit en la cuenta corriente y el Tipo de cambio e e real? b) Suponga que el gasto de gobierno G (en bienes importados de consumo final) sube en 1 % del PIB sin compensaci´n. b) Suponga ahora que hay un boom de consumo e inversi´n en bieo nes nacionales (es ex´geno y no se sabe porque ocurre). en cual de los dos o casos se justifica mantener un esfuerzo por impedir que el d´ficit en e cuenta corriente exceda un cierto valor de “prudencia”.5. cuenta corriente y tipos de cambio. Pero esta vez. Schocks. a o diferencia de la parte anteriores en bienes importados de consumo Suponga que en el caso (a) domina el efecto sobre el valor de las exportaciones (si es el precio del cobre) o importaciones (si es precio del petr´leo) sobre el efecto cambios en el ahorro.

8. aplicando los conocimientos adquiridos en clase. . de modo de mantener el ahorro p´blico y priu vado invariante. exportaciones es ex = 1. incluido las transferencias y excluyendo el pago de intereses en 1990 fue de 19.1 %. y la elasticidad tipo de cambio real.500 M = 18. Suponga adem´s que la elasticidad tipo de cambio a real. como porcentaje del producto. a) Suponga que la rebaja arancelaria es completamente compensada con otros impuestos. Comente esta afirmaci´n o basado en sus c´lculos anteriores. mientras que en 1996 fue de 21 %. Calcule el efecto de ´sta pol´ e ıtica sobre el tipo de cambio real y el saldo de la cuenta corriente.) 197 Consumo Gasto Gobierno Inversi´n o Exportaciones Importaciones 1998 5607441 624904 2851411 3200693 4157943 Fuente: Banco Central de Humbi. Se le recomienda graficar las siguientes situaciones a modo de facilitar las inferencias. ¿Qu´ sucede con el d´ficit en la cuenta corriente y el Tipo de e e cambio real? c) Suponga que el gobierno decide aumentar las pensiones en 1 % del PIB y el sector privado ahorra el 25 % de su ingreso. importaciones es em = −1.1: Gasto del PIB (MM de pesos de 1986. a 3. d ) Un distinguido economista ve que el gasto de gobierno. o o Ahora usted deber´. ıa el gobierno decidi´ rebajarlo en un 5 % (o sea baj´ de 11 % a 6 %).5. Seg´n el economista estas cifras indican que claramente una fracci´n u o importante de la ca´ del 24.9 % del tipo de cambio real entre 1990 ıda y 1996 se debe al mayor gasto de gobierno. Problemas Cuadro 8.600 Inicialmente exist´ un arancel del 11 % a las importaciones. a responder las siguientes preguntas. Aranceles y Tipo de Cambio Real Considere una econom´ de pleno ıa empleo con las siguientes caracter´ ısticas: X = 15. sin embargo. final.

Suponga las sie guientes cuentas nacionales para una econom´ abierta sin gobierno que ıa est´ siempre en pleno empleo: a C I X M = = = = 80 20 30 30 (8.21) (8. e . Tipo de cambio real y t´rminos de intercambio. Es decir: ¯ X=X (8. ¿Cu´l es el efecto de la rebaja e a arancelaria sobre el ahorro privado. a) Calcule el PIB. ¿Qu´ pasa con el d´ficit de la o e e cuenta corriente y que debe ocurrir con el tipo de cambio real? Calcule su aumento porcentual. Ahora analizaremos una ca´ de los t´rminos de intercambio.5 y em = −0.22) (8. 4. 1) ¿Cu´nto es la ca´ de los ingresos fiscales? Para esto ignore el a ıda IVA y considere que el arancel y las importaciones cambian con la rebaja. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa 1) ¿Qu´ pasa con el costo de importar (sube o baja)? ¿Cu´nto e a (como %)? 2) ¿Cu´l es el efecto sobre el tipo de cambio real (sube o baja)? a ¿Cu´nto (como %)? a 3) Rehaga su c´lculo usando ex = 0.¿Qu´ pasa con el ingreso del sector privado despu´s de e e impuestos (incluyendo arancel)? 2) Suponga que el ahorro privado sube en 40 % del aumento del ingreso despu´s de impuestos.8 a 4) ¿Existen valores de elasticidades (razonables) que puedan causar un alza del TCR mayor a la rebaja de aranceles? b) Suponga ahora que la p´rdida de recursos fiscales no se compensa e con otros impuestos.24) ¯ donde originalmente X era 30 y depu´s cae a 20. la cuenta corriente y la balanza comercial en esta econom´ ıa. ahorro de gobierno y ahorro nacional? 3) Dado que la inversi´n no cambia.23) suponga que el pago neto de factores es igual a cero. Supondreıda e mos que las exportaciones (que est´n dadas en una cantidad fija) a caen a 20. El comportamiento del consumo es consistente con la hip´tesis del o ingreso permanente para un individuo que vive mucho tiempo.20) (8.198 Cap´ ıtulo 8.

a una ca´ de ıa. e f ) Discuta a la luz de sus resultados cu´l debiera ser el ajuste de una a econom´ su tipo de cambio real y cuentas externas. d ) Suponga que las importaciones se comportan de acuerdo a: ¯ M = M − 50 ln q (8.26) (8. y luego cuando es 20. . deprecia y qu´ porcentaje.5 − 0. ıda los t´rminos de intercambio permanente versus transitoria.31) (8. ¿Qu´ pasa con el ingreso e nacional? c) Explique por qu´ es razonable asumir que la inversi´n no es afectae o da por la ca´ de X. Si originalmente el precio de las exporo taciones era de 100.8. e e) Suponga ahora que la ca´ es transitoria.27) (8. Calcule el tipo de ¯ cambio real de equilibrio cuando X es 30.28) (8. Ajuste de cuenta corriente y tasas de inter´s Suponga una ecoe nom´ abierta caracterizada por las siguientes ecuaciones: ıa C G T X M I F = = = = = = = 1 + 0. Qu´ pasa con el tipo de cambio real de equilibrio. se aprecia. Problemas 199 b) Explique por que esto se puede considerar an´logo a una ca´ en a ıda los precios de exportaci´n.3(Y − T ) 27.5.8(Y − T ) 15 20 5 + 20q 26 − 20q + 0.30) (8. deprecia e y qu´ porcentaje.25) ¯ Donde M = 30 y q es el tipo de cambio real. Y qu´ pasa con el consumo y la cuenta e corriente si la ca´ es transitoria.5. cu´nto deber´ ser el nuevo precio equivalente para que con la misa ıa ma cantidad las exportaciones caigan a 20. Efectos consumo y cuenta corriente: discuta ıda que pasa con el consumo y la cuenta corriente si la ca´ de X es ıda permanente (para siempre). se aprecia. y el de las importaciones es siempre constante.32) por si no recuerda. F es el pago neto de factores al exterior. Qu´ pasa con el tipo de ıda e cambio real de equilibrio. ıda Nota: Usted deber´ hacer supuestos de ajuste y si en alg´n caso ıa u supone que el consumo cae suponga que la propensi´n a consumir o del ingreso es 0.29) (8. e 5.5r 3 (8.

ıe calcule el nuevo tipo de cambio real (q). el ingreso (PNB). el producto. y el producto puede desviarse de pleno empleo. Calcule el impacto de esta pol´ ıtica sobre el d´ficit en la e cuenta corriente y el tipo de cambio real. (El 100 en la ecuaci´n de arbitraje ¯ o es para ser consistente con la medici´n de tasas en por ciento en vez o de por uno). ¿Cu´nto es el aumento a porcentual del tipo de cambio real? ¿Cu´nto sube el tipo de cambio a real por punto del PIB que sube la recaudaci´n tributaria? o c) Suponga ahora que q permanece fijo al nivel del equilibrio inicial (o sea igual a 1). e d ) Suponga que se decide subir la tasa de inter´s. Suponga que ıa T aumenta en 2 (o sea T = 22) y el gasto de gobierno permanece constante. ¿Es esta una pol´ o e ıtica efectiva para reducir el d´ficit en la cuenta corriente? ¿Cu´les son e a los costos?. Econom´ Abierta: El Tipo de Cambio Real ıa a) Dada una tasa de inter´s internacional r∗ = 5 %. . b) Suponga que la econom´ permanece en pleno empleo. de acuerdo a lo que var´ la demanda agregada. y el d´ficit en e la cuenta corriente.200 Cap´ ıtulo 8. Calcule cu´ntos puntos var´ el PIB por punto a ıa de reducci´n en el d´ficit en la cuenta corriente. calcule el producto e de equilibrio (que es de pleno empleo). suponiendo que el tipo de cambio real de equilibrio es igual a 1 (q = 1). en 2 puntos porcene tuales sobre el nivel internacional (r∗ = 5) para controlar el gasto y el d´ficit en la cuenta corriente. y en la econom´ con movilidad de e ıa capitales la relaci´n entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´s o e est´ dada por la siguiente relaci´n de paridad: a o r = r∗ + 100 q−q ¯ q (8. el ahorro nacional (separado en p´blico y privado) y el d´ficit en la cuenta u e corriente (CC). Cual es el impacto del aumento de impuestos de la parte anterior (de 20 a 22) sobre el producto (cu´nto cambia respecto del pleno empleo) a y sobre el d´ficit en la cuenta corriente.33) Donde q es el de la primera parte. En una econom´ donde el producto se puede desviar ıa de pleno empleo.

ıses Las debilidades de PPP y las grandes fluctuaciones de los tipos de cambios reales en el mundo.Cap´ ıtulo 9 M´s sobre Tipo de Cambio Real a y Cuenta Corriente La teor´ base de tipo de cambio real es la de PPP revisada en el cap´ ıa ıtulo anterior. la conclusi´n general es que n o o en el corto y mediano plazo hay sustanciales desviaciones de PPP. como consecuencia de 201 . Sin embargo. en este cap´ ıtulo estos temas se discuten con m´s rigor lo que a su vez permite a explorara algunos aspectos con mayor profundidad. La existencia de restricciones comerciales al flujo internacional de bienes y la existencia de poderes monop´licos en los mercados de bienes. sirven para rao cionalizar diferencias en los niveles de precios entre pa´ ıses. Sin embargo. 9. aunque en el muy largo plazo podr´ haber cierta tendencia a que PPP se satisfaga entre ıa pa´ desarrollados. tal como ya se se˜al´. no es obvio que en la presencia de dichas desviaciones la teor´ del PPP en su ıa versi´n m´s d´bil no se cumpla. Este es el caso de los efectso que tiene sobre el tipo de cambio real los aumentos de productividad o las variaciones del tipo de cambio. Se ha escrito una numerosa cantidad de trabajos emp´ ıricos intentando verificar la validez de PPP. lleıas a gando incluso a discutir aspectos intertemporales relacionados con la cuenta corriente y la evoluci´n del tipo de cambio. si las empresas fijan un markup o a e constante sobre el costos internacionales de los bienes. hacen necesario necesario estudiar teor´ alternativas ıas que permitan identificar cambios importantes y persistentes de PPP. Por ejemplo. En este cap´ ıtulo nos adentraremos en teor´ m´s formales de tipo de cambio real. La Teor´ de Harrod-Balassa-Samuelson ıa Existen muchas razones posibles para justificar desviaciones de PPP. o En este cap´ ıtulo se discuten muchos aspectos ya analizados en el cap´ ıtulo anterior.1.

(iii) There is no world price for C goods [no-transables]. y se requiere una fracci´n 1/aT de el para o o producir una unidad de bienes transables. Considere adem´s competencia perfecta en los mercados de factores. . Harrod (1939). The price of each A commodity in one place will not differ from its price in another by more than the cost of transporting them.2) no se cumpla. podr´ ıamos tener que se cumpla P = (1 + τ )eP ∗ . M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a poderes monop´licos. Sin embargo. plus the monetary equivalente of any impediment to trade. y posteriormente Balassa (1965) y Samuelson (1965) enfatizaron las implicancias de que existan bienes que no se pueden comerciar internacionalmente (no-transables) y por lo tanto sus precios est´n a determinados por las condiciones de demanda y oferta locales. donde τ es un margen constante y. o Por el contrario. de . The national price levels are only related through the relationship of each to the price levels fo the other classes. Para producir una unidad de bienes no transables se requiere una fracci´n 1/aN de trabajo. La producci´n de bienes no-transables se denota o o por yN (YN = aN LN ). (9.2) ∗ pero como PT est´ dado por la ley de un solo precio (PT = ePT ). (ii) The price of B goods [semi-transables] also tend towards a common level. En particular. Para ilustrar el efecto Harrod-Balassa-Samuelson (HBS) a continuaci´n se o presenta un modelo sencillo. Consumable C goods and all retail goods are likely to be more expensive in more efficient countries. Harrod (1937) plantea que hay 3 tipos de bienes. . los salaa rios quedan determinados por el precio de los bienes transables. . . por lo tanto. . cuya producci´n total se denota por o YT (YT = aT LT ).1) (9. ser´n: a PT = W/aT PN = W/aN . de a bienes y ley de un solo precio para los bienes transables. Si W es el salario. . Es decir. such as a tariff dividing them. A. en un mundo con libre movilidad de capitales y ley de un solo precio para los bienes transables es posible que las diferencias de productividad entre sectores expliquen las diferencias en los niveles de precios entre pa´ ıses. PT y PN respectivamente. no hay razones para no pensar que (8.202 Cap´ ıtulo 9. Considere una econom´ ricardiana donde el unico ıa ´ factor de producci´n es el trabajo. B y C: (i) For A goods [transables] there are common world prices. De hecho. los precios de los bienes transables y no-transables. la versi´n de PPP en tasas de variaci´n o o a´n se cumplir´ u ıa.

los salarios no pueden subir ya que aumentar´ el ıan precio de los bienes transables. respectivamente. obtenemos W = ePT aT . e denotado por p. ser´: a PT aN p≡ = . el precio relativo de los bienes transables en t´rminos de bienes no transables. lo unico que ocurre es que los salarios ´ deben subir. En consecuencia. Si aT sube respecto de a∗ . . La Teor´ de Harrod-Balassa-Samuelson ıa 203 ∗ ´ (9. T entonces hay dos alternativas: o el precio local de los bienes transables cae. si la productividad de los bienes no-transables aumenta. Por el contrario. log-diferenciando la ecuaci´n (9. el principal mensaje de la teor´ de HBS es que pa´ con proıa ıses ductividad m´s elevada en los bienes transables tendr´n tambi´n precios m´s a a e a altos. tendr´n un tipo de cambio real apreci´ndose. respecto del resto ıses del mundo.3) o T N con (9. lo que no puede ocurrir.3) PN aT N´tese que este precio relativo es un pariente cercano del tipo de cambio real.5) se llega a: q = α[(ˆN − a∗ ) − (ˆT − a∗ )]. el precio no puede cambiar debido a la ley de un solo precio. el precio de los bienes no-transables estar´ enteramente o a determinados por este nivel de salarios. si asumimos que los ´ ındices de precios en los dos pa´ ıses tiene la misma proporci´n de bienes transables (1 − α). Supongamos que la producci´n en el extranjero es an´loga a la nacional o a (con productividades a∗ y a∗ ). Por otra parte.1). a a El mecanismo para el efecto anterior es simple. ˆ a ˆN a ˆT (9. o De hecho. o bien el salario sube.6) Ahora bien. (9.2). podemos concluir que el tipo o de cambio real es: ∗ α ∗ ePT PT α PN . pa´ con productividad de transables creciente. En consecuencia. El alza de salarios se transmite enteramente a un alza en el precio de los bienes no-transables. (9. entonces. En consecuencia s´lo o puede bajar el precio relativo de los bienes no-transables.9. usando p y p∗ para denotar el precio relativo de los bienes no-transables respecto de los transables nacionales y extranjeros.1.7) Es decir. tenemos que el cambio en el tipo de cambio real se puede escribir como: q = α[ˆ∗ − p] ˆ p ˆ (9.5) ∗ PN PT p∗ En consecuencia. q= (9. de acuerdo a (9.4) ∗ PT PN PT asumiendo que se cumple la ley de un solo precio para los bienes transables tenemos que: α ∗ α PT α PN p q= = . dado que el trabajo es el unico factor de producci´n. Sin embargo.

Los factores de producci´n nacional se benefician o de esta mayor productividad ya que el poder adquisitivo de los salarios en t´rminos de los precios externos sube. En Chile y todo el mundo las telecomunicaciones han mejorado. a . ya que son estos bienes los que difieren m´s entre a pa´ ıses. como se destaca en la ecuaci´n (9. y todos aquellos donde las tecnolog´ de informaci´n y las comunicaciones han ıas o provocado cambios de productividad de significativas proporciones. Los productores nacionales siguen enfrentando las mismas condiciones externas. ıs o Los avances que se han producido en el sector servicios han ocurrido en todo el mundo. donde los aumentos de productividad est´n sin duda acotados y no hay a grandes diferencias tecnol´gicas en el mundo. servicios financieros. Sin embargo.8) 1−α Esta ecuaci´n implica que el crecimiento m´s r´pido de la productividad total o a a de los factores genera una apreciaci´n real.. considerando las especificidades de la producci´n nacional en cada pa´ en particular en el sector exportador. entonces la expresi´n para el cambio en el tipo de cambio ˆ a a o real es: α [ˆ − a∗ ]. Sin embargo. en particular o ˆ ˆN entre econom´ relativamente integradas y en las cuales los flujos de inversi´n ıas o extranjera as´ como los flujos de de conocimiento ayudan al progreso t´cnico ı e en sectores no-transables. e a Tal vez el punto m´s controvertido para interpretar este enfoque es por a qu´ la productividad de los bienes transables es la que crece r´pido y no se e a aplica a la de los bienes no-transables.204 Cap´ ıtulo 9.7) lo que interesa es la diferencia de los cambios de o productividad de no transables en el pa´ en comparaci´n al resto del mundo. La consecuencia evidente de esto ha sido la penetraci´n en los mercados internacionales. salmones. sino que es consecuencia de la mayor productie vidad. Harrod ten´ en mente los cortes de ıa pelo. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a N´tese que en este caso una apreciaci´n del tipo de cambio real no implica o o una p´rdida de competitividad. sus utilidades siguen siendo arbitradas e igual a cero dado los supuestos de competencia. la producci´n de fruta y vinos. Por lo tanto no es una exageraci´n asumir aN = a∗ . o Si suponemos que la productividad de los bienes no-transables es la misma en todos los pa´ ıses. ya que es un factor m´s productivo. se hace m´s dif´ o a ıcil pensar que esto ocurre en el sector telecomunicaciones. o Dos son las principales conclusiones que se desprenden de este an´lisis: a En primer lugar un pa´ cuya productividad crece m´s r´pido que la del ıs a a resto del mundo tender´ a tener un tipo de cambio real que se aprecia. a ˆ q=− ˆ (9. etc. Pero. es o ıs. pero lo que ha distinguido a Chile es el aumento de la productividad en la extracci´n o y procesamiento de madera. pero son capaces de pagar mejores salarios debido a la mayor productividad. con o respecto a la t´ ıpica canasta exportada en el mundo. esperable que los diferenciales de productividad entre pa´ se verifiquen en el ıses sector de bienes transables. y la productividad total de los factores crece a una tasa a = (1−α)ˆT +αˆN .

1 e Considere ahora una econom´ peque˜a y abierta al exterior. Dado ambos. Dado r. y los elementos de ıas. o donde el primero se aprecio desde los sesenta hasta los ochenta de manera muy significativa. todos expresados en t´rminos de bienes transables. W y r. a contio nuaci´n se mostrar´ como se mantienen los resultados cuando estos supuestos o a se levantan. la ecuaci´n (9.12) determina el precio relativo de los bienes no transables.11) determina el salario. los precios en cada sector (expresados en t´rminos de bienes transables) son: e 1= pN = 1 θT 1−θT −θT W r θT (1 − θT )−(1−θT ) . donde la ley de un solo precio se cumple para los bienes no transables. la o ecuaci´n (9.9) (9. Podemos adem´s escribir ecuaciones an´logas para el e a a resto del mundo y obtener el precio internacional de los bienes no transables. Movilidad perfecta de capitales asegura que r es igual a la tasa de inter´s internacional. o Bajo el supuesto de competencia perfecta en los mercados de bienes. 1 .2.2. M´s Factores y Libre Movilidad de Capitales * a Varios supuestos simplificatorios fueron hechos en la secci´n previa. aT 1 W θN r1−θN θN −θN (1 − θN )−(1−θN ) . o YT = aT LT θT kT 1−θT . En primer lugar podemos considerar que existen dos factores de producci´n. 9. capital y trabajo. demanda no juegan ning´n rol en la determinaci´n del tipo de cambio.9. M´s a espec´ ıficamente suponga las siguientes funciones de producci´n. y pN es el precio de los bienes no transables. Por lo o N´tese que en la secci´n anterior pN era el precio absoluto y ahora se interpreta como precio o o relativo. con perfecta ıa n movilidad de capitales. y el capital es perfectamente m´vil entre pa´ o o ıses. u o La evidencia emp´ ırica para el aumento de la productividad fue primero enfatizada para los casos del tipo de cambio real entre Jap´n y Estados Unidos.12) donde W es el salario. M´s Factores y Libre Movilidad de Capitales * a 205 La evoluci´n del tipo de cambio depende exclusivamente de diferencias o en tecnolog´ es decir se dan en el lado de la oferta. r el costo de uso del capital.11) (9.10) El caso de la subsecci´n anterior es aquel donde θT = θN = 1. (9. aN (9. YN = aN LN θN KN 1−θN .

T´rminos de Intercambio e Hasta ahora hemos supuesto que el bien transable en el mundo es homog´neo. se llega a: ˆ ˆ q = α [ˆ∗ − a∗ + (θN − θT )W ∗ ] − [ˆT − aN + (θN − θT )W ] ˆ aT ˆN a ˆ (9.13) se obtiene la siguiente expresi´n para la evoluci´n del e o o 2 tipo de cambio real: q = α (ˆN − a∗ ) − ˆ a ˆN θN (ˆT − a∗ ) . calculando su diferencia y usando (9. diferenciando (9. con perfecta moviliıa n dad de capitales se confirma el resultado de la subsecci´n anterior en el sentido o que el tipo de cambio real es determinado exclusivamente por las condiciones tecnol´gicas. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a tanto.8) con la o a o unica diferencia que el diferencial de productividad est´ ponderado por θN /θT . y a sustituy´ndolo en (9.14) y finalmente.3. ´ a La raz´n es que un aumento de la productividad de los bienes transables proo vocar´ un aumento de salarios inversamente proporcional a la participaci´n a o del trabajo en la producci´n de bienes transables. a ˆ (1 − α)θT (9.11). e e 2 . a al igual que los salarios. a ˆT θT (9. de modo que las condiciones de demanda interna no cambiar´n el precio relativo de los bienes no transables. a 9. como consecuencia del aumento de productividad en el sector transable.15) Note que esta ecuaci´n es pr´cticamente la misma que la ecuaci´n (9. ser´ proporcional a la participaci´n del trabajo en dicho a o sector (θN ).6).206 Cap´ ıtulo 9. El aumento del precio de o los bienes no transables. a pesar que la discusi´n se ha motivado pensando que los pa´ se e o ıses especializan en bienes diversos. La importancia de la libre movilidad de capitales en eliminar la posibilidad de que los efectos de demanda impacten al tipo de cambio real descansa en el hecho que los retornos al capital estar´n dados internacionalmente. o V´ase tambi´n Obstfeld (1993). Un supuesto m´s realista es suponer que los a bienes son distintos y as´ se puede adem´s analizar el efecto de los t´rminos ı a e Rogoff (1992) obtiene una relaci´n similar considerando el equilibrio en el mercado de factores. bajo los supuestos de econom´ peque˜a y abierta. o Derivando logar´ ıtmicamente las ecuaciones de precios. asumiendo nuevamente que el aumento de la productividad de los no transables es la misma en todo el mundo llegamos a: q=− ˆ αθN [ˆ − a∗ ].13) Luego. igual para su an´loga de bienes extranjeros. independiente de las condiciones de demanda.

19) Esta ecuaci´n agrega adem´s de los diferenciales de productividad los cambio o a en los t´rminos de intercambio como determinantes del tipo de cambio real. se llega a: ıs PN = ∗ PN ∗ ePX aT aN ∗ ∗ PM aT = . Sin embargo se asumir´ que ´ o a el pa´ produce un bien transable que no es consumido localmente. locales y extranjeros. Similarmente si los precios de importaci´n suben. 3 . y su precio (que es el precio relevante en ∗ el IPC dom´stico) es PM = ePM = W ∗ /a∗ . por ejemplo. el precio internacional de las exportaciones nacionales. Como ahora se consideran dos tipo distintos de bienes es posible analizar cambios en sus precios. e Cuando el precio de las exportaciones sube relativo al precio de las importaciones se produce una apreciaci´n del tipo de cambio real. los cuales est´n dados por las productividades a y los precios de los bienes.18) Usando estas dos ecuaciones y procediendo de igual forma que antes se puede derivar la siguiente expresi´n para el tipo de cambio real: o q=− ˆ α [ˆ − a∗ + (1 − α)(ˆX − pM )]. En consecuencia. Reemplazando por el salario de cada pa´ en las ecuaciones de precios. los salarios nacionales respecto de los salarios extranjeros subir´n. de modo que su precio es PX = W/aT .3. Para esto se volver´ al supuesto a donde el unico factor de producci´n es el trabajo. debido a un aumento de la demanda mundial. la ecuaci´n (9. Si sube. Finalmente.16) El precio de los bienes no transables. T´rminos de Intercambio e 207 de intercambio sobre el tipo de cambio real. estar´n determinaa dos por sus respectivos salarios.17) (9. a∗ N (9. El mecanismo o es el cambio en los salarios relativos. La ley de un solo precio T prevalece para los bienes importados. a ˆ p ˆ 1−α (9.3 y cuyo ıs ∗ precio internacional.9. (9. ya a que la productividad y los precios son dados para todos los bienes transables (exportable e importables). en moneda dom´stica es PX = ePX .5) e o T queda expresada como: PM q= PN α ∗ PN ∗ PM α = e−α ∗ PN PN α . o tambi´n lo har´n los salarios extranjeros. Este bien es produe cido usando trabajo y requiriendo una 1/aT unidades de trabajo por unidad de bien producido. los resultados de esta e a Este es sin duda el caso m´s relevante para la econom´ chilena y todas aquellas econom´ con a ıa ıas un elevado contenido de recursos naturales y bienes primarios en su canasta exportadora. El bien de consumo transable es producido en el extranjero con un requerimiento de trabajo de 1/a∗ por unidad de producto.

o o Cuando hay m´s factores. Nos concentraremos en el caso de la pol´ a o ıtica fiscal. Para lo anterior presentaremos un simple modelo de decisi´n del consuo midor.208 Cap´ ıtulo 9. que elige en cada per´ ıodo entre consumo de transables (CT ) y de no transables (CN ). esto es. un caso o o que ha recibido atenci´n en la literatura es el caso de factores espec´ o ıficos. y por lo tanto. o Los dos efectos de demanda m´s importantes discutidos en la literatura a son los efectos de la pol´ ıtica fiscal y los t´rminos de intercambio. el capital es inm´vil. S´lo el lado de la oferta determina el o tipo de cambio real. Para simplificar aqu´ ignoramos por completo los ajustes de oferta asumiendo que la producci´n de cada bien es o En otras palabras. al menos en el corto plazo. a 4 . M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a secci´n no deber´ ser sorprendentes. Este ultimo e ´ caso fue discutido por el lado de la oferta. Por ejemplo. pero no o o o los precios. por cuanto un aumento del precio de los o ıan bienes exportables es similar a un aumento de la productividad de los bienes transables.4. condiciones de demanda s´lo afectan la composici´n de la producci´n. y la pendiente es el precio. aunque mucho m´s complejos de derivar.4 Para que la demanda tenga efecto en los precios es necesario asumir que los factores de producci´n no son perfectamente m´viles. o Cualquier factor que cambie la composici´n de la demanda entre transables o y no transables afectar´ el precio relativo de los bienes no transables. de acuerdo a: m´x CT CN a φ (1−φ) (9. o n o Si consideramos que el individuo recibe un flujo de bienes transables y no ı transables de YT e YN . entre sectores. Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * En el modelo y sus extensiones estudiadas hasta ahora no permiten que la demanda afecte el tipo de cambio real. y cona secuentemente el tipo de cambio real. ıa una apreciaci´n del tipo de cambio real. En general. la PPF en la versi´n de un s´lo factor es lineal. un aumento en la demanda por bienes no transables deber´ aumentar su precio relativo. Esto es. respectivamente. y por ello a no se discutir´n a continuaci´n.20) p se usa para denotar el precio relativo de los bienes no transables (pN /pT ). la libre movilidad de ellos transforma nuevamente la PPF en lineal. y los resultados por el lado de la demanda son similares. Aqu´ las ı. La raz´n es muy similar a los modelos de competencia en o microeconom´ donde el precio al final de un bien depende–debido a supuesıa tos de competencia perfecta y movilidad de factores–de los costos. una transformaci´n del tipo de cambio real como se se˜al´ anteriormente. 9.

consideremos que la mitad de la producci´n y consumo privado es o .9.24) Finalmente reemplazando las condiciones de equilibrio de mercado en la ecuaci´n de demanda del consumidor llegamos a la siguiente ecuaci´n para el o o precio realtivo de los bienes no-transables: (1 − φ)(YT + B) = p.22) φcN Consideremos ahora un gobierno que tiene un flujo de gatos G en bienes no transables. Esto implica que: e CT = YT + B. el cual es financiado con un impuesto de suma alzada en base a un presupuesto equilibrado. (9. lo que significa una apreciaci´n del tipo de cambio o real. el gobierno saca una fracci´n de demanda de cada bien del sector o privado a trav´s del impuesto. a o Primero. La restricci´n presupuestaria del consumidor ser´: o a CT + pCN = YT + YN (9. en la medida que no hay ajuste de oferta. φ(YN − G) (9.25).25) Esta ecuaci´n nos permiten concluir que una aumento en el gasto de goo bierno produce una apreciaci´n en el tipo de cambio real. (9. Previo al an´lisis emp´ a ırico y para evaluar cuantitativamente las implicancias de este modelo se puede hacer un c´lculo sencillo usando la ecuaci´n (9. N´tese tambi´n que si B aumenta tambi´n lo hace al o e precio de los no-transables.21) El problema de optimizaci´n es bastante simple y tiene por soluci´n la o o siguientes condici´n: o (1 − φ)cT = p.23) En el sector de bienes transables no necesariamente oferta igual demanda ya que cualquier exceso de demanda ser´ un d´ficit en la balanza comercial. (9.4. o Es decir. pero lo gasta exclusivamente en no-transables. por cuanto aumenta o la demanda por bienes no-transables y. En consecuencia el equilibrio en el mercado de bienes no transables implica: C N + G = YN . lo e que aumenta su demanda relativa. Este es el supuesto clave para incorporar los efectos del gasto de gobierno: que gasta en una fracci´n diferente a los consumidores. el aumento de la demanda se traduce en un aumento del precio relativo de e los bienes no-transables. a e Puesto que para simplificar no analizamos las decisiones intertemporales que dan lugar a los d´ficits y super´vits en la balanza comercial. Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * 209 fija. supondremos que e a hay un d´ficit comercial fijo de magnitud B.

5 Usando (9. Es importante. Por otra parte. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a en bienes no transable. respectivamente. respectivamente. ıa o a la magnitud emp´ ırica de este par´metro es menor.7 % de apreciaci´n real. ı . lo que sugiere que cualquier impacto de esta magnitud se da al menos en 2 a 3 a´os.5.27) (9. implicar´ que e ıa G en la ecuaci´n (9. Tasas de Inter´s Real y Tipo de Cambio * e Hasta ahora la discusi´n sobre el tipo de cambio real se ha centrado en lo o que podr´ ıamos denominar el tipo de cambio real de largo plazo. las fluctuaciones de las tasa de inter´s afectar´n a los tipo de cambio reales.28) De estas dos ecuaciones y la ecuaci´n de arbitraje nominal se llega a la o tradicional ecuaci´n de arbitraje para tasas de inter´s reales y tipo de cambio o e reales: k k∗ rt = rt + Et qt+k − qt (9. asumamos que el gasto de gobierno es un 24 % del PIB.210 Cap´ ıtulo 9. En la medida que los precios se ajustan lentos y existen desviaciones de PPP.25) es un 12 % del PIB. implicar´ un 2.4.25) se puede concluir o que un aumento de 1 punto del PIB del gasto de gobierno en bienes no transables.26) t t donde ik y ik∗ representan las tasas de inter´s nominal dom´stica e internae e t t ıodos.5 % y 3. o 6 5 Aqu´ se sigue el desarrollo de Baxter (1984).3 %. Las tasas de inter´s real estar´n dadas por: e a k rt = ik − Et πt+k + πt t k∗ ∗ ∗ rt = ik∗ − Et πt+k + πt . Este efecto es el que se discute e a en esta secci´n y corresponde a una extensi´n a la discusi´n de paridad de o o o 6 tasa de inter´s discutida en 8. Si el porcentaje de gasto a es 10 % o 20 %. el impacto de un aumento de un punto porcentual implicar´ ıa una apreciaci´n de 2. desde mucho tiempo sabemos que las fluctuaciones de las tasas de inter´s entre pa´ e ıses tienen efectos sobre los tipos de cambio nominales. Como veremos m´s adelante. o destacar que un aumento de un punto del producto requiere que el gasto del gobierno crezca 8 puntos porcentuales por sobre el crecimiento del PIB. pero un 75 % de ´l es en bienes no transables. El cional. n 9. Pero.29) Esta es la componente residual del gasto de gobierno que se gasta de manera distinta a la del consumo privado y por lo tanto es la presi´n neta sobre el sector de bienes no transables. t (9. e La literatura sobre tasas de inter´s parte del supuesto de libre movilidad e de capitales entre pa´ y la tradicional ecuaci´n de paridad de intereses noıses o minales descubierta: ik = ik∗ + Et et+k − et (9. en el per´ ıodo t para una madurez de k per´ logaritmo del tipo de cambio es e y Et es el operador de expectativas condicional en la informaci´n del per´ o ıodo t. finalmente.

Para esto considere primero que el tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo es q . Si λ es cero. presumiblemente dado por la ecuaci´n ¯ o (9. y sigue un camino aleatorio: Et (¯t+k ) = qt q ¯ (9. Un aumento de la tasa de ¯ inter´s real nacional respecto de la internacional.32) 1 . Dado que en el futuro el tipo de cambio real se ajustar´ (en valor esperado) a su equilibrio. Es decir se espera que este en equilibrio. mayor ser´ el impacto de a e ψ≡ donde .32) muestra la relaci´n entre el tipo de cambio real actual. Mientras m´s lento es el ajuste de precios. La intuici´n a o de este resultado se obtiene de (9. cualquier a cambio en las tasas de inter´s reales se traducir´. 1 − λk La ecuaci´n (9. entonces el impacto de un punto de diferencial real ser´ cercano a la unidad. en el corto plazo. generar´ una ca´ de igual e a ıda magnitud (porcentual) en el tipo de cambio real de corto plazo. λ es m´s elevado. los ajustes ser´n muy lentos. Para esto e se asume que qt se ajusta gradualmente a su valor de largo plazo qt : ¯ Et (qt+k − qt+k ) = λk (qt − qt ) ¯ ¯ (9.32). en su nivel de equilibrio. por arbitraje. y el tipo de o a cambio real est´ siempre. el ajuste es instant´neo. es decir el ajuste de precios es r´pido y el tipo de cambio real est´ siempre a a en torno a su valor de largo plazo. en valor esperado. Si. Tasas de Inter´s Real y Tipo de Cambio * e 211 Sin embargo. ¯ (9.9. Esta ecuaci´n dice que en k o per´ ıodos m´s el diferencial de tipo de cambio respecto de su equilibrio ser´ λk a a de la desviaci´n actual. independiente de donde comienza. o Despu´s de algunas transformaciones. y sus expectativas futuras. su o o valor de largo plazo y el diferencial de tasas reales internas y externas. Asimismo. ya que se espera que a persista la la desviaci´n actual.31) donde λ es el coeficiente de ajuste por per´ ıodo.31)). ya que se espera ¯ que en el largo plazo. en desviaciones e a 1:1 del tipo de cambio real de su equilibrio q .30) y (9. en a cambio. Para encontrar una relaci´n entre vao riables del per´ ıodo t es necesario hacer algunos supuestos sobre la expectativas y el tipo de cambio futuro. mayor ser´ el a a a impacto del diferencial de tasas sobre el tipo de cambio real.30) Para llegar a una condici´n que relacione el tipo de cambio real con las tasas o de inter´s reales es necesario definir un proceso de ajuste de precios. el tipo de cambio real ser´ Et (qt+k ) = qt (ecuaciones a (9. λ es cercano a uno. el tipo de o e cambio real. Si λ es bajo. miena tras m´s largas sea las tasas de inter´s (mayor k). usando las ecuaciones anteriores se e llega a: k ∗k qt = qt − ψ[rt − rt ].19). esta ecuaci´n relaciona las tasa de inter´s real.5.

En esta secci´n intentaremos e o dar luz a estas interrogantes. ıa n Tambi´n sucede algo similar con las deudas.1.33) donde Dt es la deuda que tiene el pa´ al inicio del per´ ıs ıodo t. No es posible acumular deudas e para siempre pues de lo contrario el sistema en alg´n momento colapsa y el u deudor no puede pagar. A nosotros nos gustar´ ıs ıa saber si un pa´ puede tener d´ficit permanentes. y depender´ en cierta medida del tipo de cambio actual. CC = Dt+1 − Dt = −XNt + r∗ Dt (9. La restricci´n presupuestaria intertemporal o Para derivar la restricci´n presupuestaria que enfrenta un pa´ a trav´s del o ıs e tiempo. q y por lo tanto se espera que no se ajuste completamente a su valor de largo plazo.6. algo que no observamos. por otra parte si el saldo es negatia vo el pa´ se esta endeudando con el resto del mundo. La evidencia emp´ ırica sobre los efectos de diferenciales de tasas ha sido relativamente elusiva. consideramos la definici´n del d´ficit en la cuenta corriente: o e Def. A . r∗ es la tasa de inter´s internacional y XNt son las exportaciones netas en el per´ e ıodo t. o que puede ocurrir si duranıs e te un per´ ıodo prolongado tiene elevados d´ficits. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a los diferenciales de tasas sobre el tipo de cambio real. Si el tipo de cambio real se ajusta lento. y en consecuencia. Pareciera que lo normal ser´ que un pa´ y en general los individuos no ıa ıs pueden acumular riqueza para siempre. ıcil 9. corriente es la variaci´n de activos netos de un pa´ respecto del exterior. Cuano ıs do un pa´ tiene un saldo de la cuenta corriente positivo significa que ´ste le ıs e est´ prestando recursos al resto del mundo.212 Cap´ ıtulo 9. la ca´ en el tipo de cambio ıda en t tiene que ser mayor para preservar el arbitraje.6. el a efecto del diferencial de tasas tiene que ser mayor sobre el tipo de cambio real actual ya que si q baja. Por lo tanto. tambi´n lo hace su valor esperado de largo plazo—por e el lento ajuste de los precios—. Dimensi´n Intertemporal de la Cuenta Corriente o La cuenta corriente est´ esencialmente ligada a las decisiones intertema porales de los agentes de una econom´ Como ya hemos discutido la cuenta ıa. ıs que ser´ el due˜o de toda la riqueza del mundo. 9. pues esto no ser´ ´ptimo. la expectativa futura de tipo de cambio real ser´: a Et (qt+k ) = λk qt + (1 − λk )¯t . Algo similar sucede a nivel de un ıa pa´ Un pa´ no puede acumular riqueza para siempre (otro desacumula) ya ıs. pues es dif´ distinguir entre el corto y el largo plazo. Lo ´ptimo ıa o o en este caso ser´ consumirse la riqueza.

Esta restricci´n presupuestaria tiene muchas implicancias y o aqu´ analizaremos dios importantes. la deuda total que el pa´ paga al final de t. obtenemos: Dt (1+r∗ ) = XNt + XNt+1 XNt+2 XNt+3 Dt+n (1 + r∗ ) + + +.6. Nos dice que la ´ o deuda y los inter´ses de esa deuda (lado izquierdo de la primera igualdad) que e un pa´ tiene en el per´ ıs ıodo t tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas.36) Esta ultima ecuaci´n tiene implicancias muy importantes. La ecuaci´n fundamental de la cuenta corriente o Podemos explotar m´s a´n la relaci´n (9. la deuda inicial m´s los ıs a intereses. en el infinito el individuo paga su deuda.2. tiene hoy una deuda elevada ıs.36) para entender la importancia a u o de los elementos intertemporales. a es decir el exceso de producci´n interna respecto del gasto.34) es decir.+ . podemos recordar que XN = Los mismo sucede en el caso cuando el pa´ en vez de acumular deuda. ıa. o ım (1+r 7 . el t´rmino l´ n→∞ Dt+n (1+r ) debe ser igual a 0. Un pa´ a a ıs que hoy tiene una deuda no puede tener para siempre un d´ficit en la balanza e comercial. lo que requerir´ en valor presente elevados niveles de super´vit comerciales.34) reemplazamos el t´rmino Dt+1 . ´sta e e tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas. m´s la deuda que o a se contrae al final del per´ ıodo para cubrir la diferencia..9. En alg´n momento del tiempo ´ste debe ser super´vit para poder u e a pagar la deuda. despu´s Dt+2 y as´ sucesivamente hacia adelante. esto significa que en valor presente es cero. Si un pa´ por ejemplo. Si en la ecuaci´n o e e ı (9. La primera es las caracter´ ı ısticas del ajuste del d´ficit en la cuenta corriente de acuerdo a la naturaleza de los hsocks que e afectan a la econom´ La segunda son las implciancias cambiarias. Dimensi´n Intertemporal de la Cuenta Corriente o 213 partir de esta ecuaci´n se tiene: o Dt (1 + r∗ ) = Dt+1 + XNt (9. se debe financiar con el super´vit comercial o exportaciones netas.6. En ıs D (1+r ∗ ) este caso no es ´ptimo que l´ n→∞ t+n ∗ )n sea negativo.35) al infinito..35) 1 + r∗ (1 + r∗ )2 (1 + r∗ )3 (1 + r∗ )n Como mencionamos anteriormente. producto de los d´ficit en la cuenta corriente que tuvo en el pasado. (9. de o (1+r∗ )n donde la ecuaci´ n anterior queda:7 o Dt (1 + r∗ ) = XNt+s ∗ s s=0 (1 + r ) ∞ (9. Entonces si hacemos tender la ∗ e ım ecuaci´n (9. acumula activos. 9. Para ello.

214 Cap´ ıtulo 9. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a Y − C − I − G y reemplazarlo en (9. Note que esto es opuesto a a lo que hemos visto anteriormente. aunque sigue siendo el proo ducto de pleno empleo.38) donde la ultima expresi´n viene del hecho que ∞ 1/(1 + r∗ )s = (1 + r∗ )/r∗ . 8 . Este es un flujo contante de X que produce el mismo valor presente que la trayectoria efectiva de X. para llegar a lo que se ha denominado la “ecuaci´n o fundamental de la cuenta corriente”:8 ˜ ˜ ˜ ˜ Def CC = (C − C) + (I − I) + (G − G) − (Y − Y ) (9. para llegar a: Dt (1 + r∗ ) = Yt+s − Ct+s − It+s − Gt+s (1 + r∗ )s s=0 ∞ (9.40) Esta expres´n es importante porque nos muestra como el d´ficit en la cuenta o e corriente puede ser explicado como desviaciones del gasto y sus componentes respecto de sus valores de largo plazo. En otras palabras. X es el equivalente de flujo constante (anualidad se usa pensando en flujo anual). o e Un aumento transitorio del producto sobre su valor de largo plazo deber´ ıa llevar a un super´vit en la cuenta corriente. o sea presumiblemente C t´rmino del lado izquierdo desaparecer´ En consecuencia. Por ejemplo. el cual puede cambiar en el tiempo. Esto es: ∞ ˜ ˜ Xt+s Xt Xr∗ = = ∗ s ∗ s 1 + r∗ ) s=0 (1 + r ) s=0 (1 + r ) ∞ (9. nosotros sabemos que preferir´n a ˜ ≈ C. con lo cual el primer suavizar el consumo.37) ˜ Ahora bien. si uno tuviera un activo cuyo valor es el ˜ valor presente del flujo actual de X. en un a˜o de muy buenas expectativas n de inversi´n. la ecuaci´n (9.36). o “valor de anualidad de X”. llevar´n a la econom´ a experimentar un d´ficit en a ıa e la cuenta corriente.39) Ahora podemos usar esta expresi´n (despu´s de simplificar los 1 + r∗ ) en o e conjunto con el hecho que el d´ficit en la cuenta corriente es −XN + r∗ D = e r∗ D − (Y − C − I − G). Un aumento transitorio del gasto de gobierno o de la inversi´n. sobre su o valor de largo plazo. podemos definir Xt . y lo que se observa en la realidad: un Para simplificar la notaci´n estamos eliminando la barra sobre Y . tenemos que: e ıa. ´ o 0 Entonces. es esperable que el d´ficit en la cuenta corriente aumente.37) se puede escribir como: o Dt (1 + r∗ ) = 1 + r∗ ˜ ˜ ˜ ˜ [Y − I − C − G] r∗ (9. Recuerde adem´s que si los individuos a optimizan al tomar sus decisiones de consumo.

La idea o en la ecuaci´n (9. A continuaci´n analizaremos la evoluci´n del tipo de cambio usando un o o ejemplo de dos per´ ıodos. Dimensi´n Intertemporal de la Cuenta Corriente o 215 aumento del nivel de actividad econ´mica deteriora la cuenta corriente o ya que las importaciones aumentan. Por otra parte. La ecuaci´n (9.3.9. a 9. como la productividad. etc. podr´ ıamos definir una trayectoria de largo plazo del tipo de cambio real. o Alternativamente. La o variable zt representa todos los dem´s factores que afectan a las exportaciones a netas. el nivel de actividad mundial.41) N´tese que una econom´ que tiene un elevado nivel de pasivos externos o ıa (Dt ) tendr´ un tipo de cambio real depreciado para generar los recursos que a le permitan paga dichos compromisos. por ejemplo porque la cosecha estuvo muy buena ese a˜o. Si el tipo de cambio real se aprecia “artificialmente” por un lapso de tiempo por debajo de dicha trayectoria. Para simplificar el an´lisis supondremos que ´sta econom´ existe s´lo por a e ıa o dos per´ ıodos y que nace con una deuda D1 . Despejando de (9. El mecanismo. esto deber´ ser revertido a en el futuro con una depreciaci´n por encima de la trayectoria de equilibrio. un elevado d´ficit en la e a cuenta corriente (Dt+1 − Dt ). sin embargo es muy distinto. las pol´ ıticas comerciales.6.34) o e el tipo de cambio real obtenemos: qt = r∗ Dt − zt − (Dt+1 − Dt ) (1 + r∗ )Dt − zt − Dt+1 = φ φ (9. lleva a n una mejora en la cuenta corriente ya que parte de ese producto se ahorra (prest´ndoselo al resto del mundo) para ser gastado en el futuro. Supongamos que en un pa´ las exportaciones netas est´n dadas por: ıs a XNt = φqt + zt donde φ > 0 es la sensibilidad de la balanza comercial al tipo de cambio real y es positivo en la medida que se satisface la condici´n de Marshall-Lerner.40) es que un aumento transitorio del producto de pleno o empleo.41) determina el o . dado que un menor nivel de Y genera un aumento en XN . En el caso tradicional la idea es que el aumento del ingreso de los agentes econ´micos aumenta la demanda por importaciones. el nivel de actividad econ´mica dom´stica. resultar´ en un tipo de cambio real apreciado. la unica forma de mantener permanentemente el tipo de cambio real por debajo ´ de su nivel de largo plazo o equilibrio.6. Por ejemplo. Implicancias sobre el tipo de cambio real Este hecho necesariamente tiene implicancias sobre la trayectoria del tipo de cambio. puede ser con un nivel de producto permanentemente por debajo del pleno empleo.

entonces el tipo de cambio en el primer per´ a ıodo sube.43) donde hemos asumido que D3 = 0. D2 −D1 . Por otro a lado no tiene sentido terminar con D3 < 0. La raz´n es que hay que aumentar las exportaciones a a o netas para financiar la mayor deuda. En consecuencia. Sin embargo. pero inefectivos en el largo plazo producto de este efecto riqueza. N´tese que si D es elevado al principio de cada per´ o ıodo. baj´ndolo. ıs a a Por otra parte si aumenta la productividad. mientras m´s rico es e a el pa´ al inicio (menor es D1 ). M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a tipo de cambio en ambos per´ ıodos (1 + r∗ )D1 − z1 − D2 φ ∗ (1 + r )D2 − z2 = φ q1 = q2 (9.43) vemos que si las autoridades desean controlar D2 . este ejemplo nos permite mostrar que el intento de frenar la apreciaci´n del tipo de cambio y el control del d´ficit en la cuenta o e corriente pueden ser efectivos en el corto plazo. e tambi´n se deprecia el tipo de cambio.216 Cap´ ıtulo 9.42) (9. Esto podemos pensar le sucedi´ a Jap´n o o desde los a˜os sesenta hasta principios de los 90. Si la tasa de inter´s internacional sube. Por lo tanto su alta o o tasa de ahorro no fue capaz de generar una depreciaci´n del tipo de cambio. puede funcionar de manera opuesta en el largo plazo. el tipo de cambio se depreciar´ (q subir´). el tipo de cambio a real en el segundo per´ ıodo baja. Un modelo m´s general deber´ analizar la a a ıa decisi´n de consumo. podemos pensar que las o o autoridades tienen instrumentos para reducir el d´ficit en cuenta corriente. Sin embargo. En este problema el d´ficit de la cuenta corriente queda determinado de la e relaci´n ahorro-inversi´n. Esto es razonable porque la econom´ no ıa puede desaparecer dejando deuda. sus acreedores no lo pemitir´n. z sube. . ahorro e inversi´n. el tipo de cambio real se aprecia tal como ya vimos anteriormente. Por lo tanto el d´ficit en la cuenta corriente.42) y (9. En consecuencia. o Algo que puede funcionar de una forma en el corto plazo. Este es el efecto est´tico que ya hemos analizado. m´s apreciado ser´ su tipo de cambio real. La apreciaci´n del segundo o per´ ocurre porque la econom´ tiene que desviar menos recursos al sector ıdo ıa de bienes transables para pagar las menores deudas asumidas en el primer per´ ıodo. De e las ecuaciones (9. o o e es un dato en nuestro an´lisis. Si D2 baja el tipo de cambio real se deprecia en el primer per´ ıodo y se aprecia en el segundo. que junto con generar muchos n super´vit en la cuenta corriente (es u pa´ con las tasas de ahorro m´s altas a ıs a del mundo) coincidi´ con una fuerte apreciaci´n del Yen.

y del grado de a movilidad de capitales. ı El tipo de cambio real (ep∗ /p) se deprecia (sube). Tiene un PIB de 100 y un nivel de ahorro nacional de 24 (en una unidad cualquiera.7. La discusi´n ha tratado de avanzar con o el m´ximo rigor.9. Problemas 1. Considere una econom´ similar a la discutida en pruebas anteriores. es decir si es transitorio o permanente. por cuanto habr´ que a generar mayores super´vits en el futuro. La econom´ es e ıa abierta a los flujos financieros internacionales y la tasa de inter´s a la cual e .7. Resumen 217 9. y es insensible a las tasas de inter´s. (9. del plazo en que estamos haciendo el an´lisis. M´s a´n a a u aspectos que fueron tratados en un esquema simple en el cap´ ıtulo anterior. tipo de cambio real de corto o largo plazo. con la diferenıa cia que ahora esta econom´ existe por dos per´ ıa ıodos.44) donde r mide la tasa de inter´s real medida en porcentaje. en este se les di´ mayor formalidad para estudiar con m´s profundidad los o a determinantes del tipo de cambio real. a La fuerza de estos efectos depender´ de cuan persistente es el cambio en a una variables. El grado de apertura de la econom´ ıa. La inversi´n est´ dada por: e o a I = 42 − 2r. e Un mayor crecimiento de la productividad total de los factores respecto del resto del mundo y un crecimiento m´s acelerado de la productividad a dom´stica en el sector de bienes transable vis-`-vis el de no-transables. Por ello es util resumir los principales ´ determinantes del tipo de cambio que aqu´ hemos discutido. 9. La cuenta corriente y el tipo de cambio intertemporal. Resumen En este cap´ ıtulo y el anterior hemos discutido en detalle los muchos determinantes del tipo de cambio real. pero todas las otras magnitudes reales se expresan en la misma unidad). cuando: Se reduce el gasto fiscal. Un deterioro en los t´rminos de intercambio. pero sin presentar un marco conceptual unificado. e a Un aumento en el diferencial de la tasa de inter´s real dom´stica con e e respecto a la tasa de inter´s real internacional.8. e Un elevado nivel de pasivos internacionales netos.

En particular e sobre el nivel y la estabilidad en el tiempo del tipo de cambio real.49) (9.48) (9. como usted ya lo sabe. Al principio no hay deuda externa. (9.1.46) donde q es el tipo de cambio real. a) Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos. 2. Calcule la tasa de ine e ter´s de equilibrio en el primer per´ e ıodo y el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos. Desalineamientos del tipo de cambio real. intentar mantener un tipo de cambio fijo en ıs n una econom´ en pleno empleo con un patr´n r´ ıa o ıgido de ahorro e inversi´n.218 Cap´ ıtulo 9. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a el mundo est´ dispuesto a prestarle y pedirle prestado a esta econom´ a ıa es 4 % por a˜o. n Las exportaciones e importaciones est´n dadas por: a X = 60q − 20 M = 108 − 60q. y en el segundo cancela sus compromisos con el exterior (y vive de lo que le queda). ¿Cual es la intuici´n detr´s de su resultado? o a b) Suponga ahora que las autoridades econ´micas deciden que esta ecoo nom´ no puede tener un d´ficit en la cuenta corriente mayor a 4 % ıa e del PIB durante el primer per´ ıodo.51) . c) Comente las consecuencias sobre el tipo de cambio real de tener una pol´ ıtica de controlar el d´ficit en la cuenta corriente.47) (9. en un pa´ peque˜o. El hecho que esta econom´ viva por dos per´ ıa ıodos significa que s´lo ahorra o e invierte en el primer per´ ıodo (Note bien que el ahorro total en el segundo per´ ıodo es cero). d ) Suponga que no hay gasto de gobierno ni impuestos y que cada unidad invertida en el per´ ıodo 1 significa m´s PIB en el per´ a ıodo 2 de 1. Calcule la trayectoria del consumo en ambos per´ ıodos en el escenario de la parte (a) y en el de la parte (b).45) (9. o El pa´ en cuesti´n puede ser modelado por los siguientes par´metros y ıs o a ecuaciones: Y S I X M = = = = = ¯ Y sY I0 − br∗ dq − X0 M0 − f q (9. El siguiente problema tiene por objetivo analizar las consecuencias intertemporales que puede producir.50) (9. Para esto deben subir la tasa de inter´s dom´stica.

cuenta corriente.. X0 . (a) Calcule el ahorro externo.54) . es decir estanca el tipo de cambio en su valor del primer per´ ıodo.. para lo cual fija qn = . d. Suponga ahora que el gobierno decide implementar una pol´ ıtica de tipo de cambio fijo. Problemas 219 ¯ donde Y . (c) ¿C´mo cambia la cuenta corriente y la balanza comercial?. 1). (b) Calcule los mismos par´metros de la parte (a) para el segundo a per´ ıodo de la econom´ ıa.52) (9... Considere una econom´ que exisıa te por dos per´ ıodos y produce y consume bienes transables (T ) y notransables (N ). (d) Discuta por qu´ el gobierno no podr´ implementar esta medida si e ıa la tasa de ahorro se mantuviera constante y calcule la nueva tasa de ahorro para el segundo per´ ıodo.8. explique intuitivamente a que se debe la evoluci´n del tipo de cambio.. b.. = q3 = q2 = q1 . (e) Calcule el valor de la balanza comercial para un per´ ıodo n. = qk = . Tipo de cambio intertemporal. que para efectos del problema tambi´n la consideramos e constante..9. o Las preferencias intratemporales (en cada per´ ıodo) de consumo de bienes transables y no-transables son: u = m´ T . Las funciones de producci´n son: oferta fija e igual a o qT = α T N (9. I0 .. 3. ¿Puede ser sostenible esta econom´ o ıa en el largo plazo? Explique. con n ≥ 2. s. el pa´ comienza a existir en este per´ ıs ıodo y por lo tanto su deuda inicial es 0). cN } ın{c (9.53) qN = aN donde α ∈ (0. y aN es un coeficiente tecnol´gico mayor que 1. balanza comercial y tipo de cambio para el primer per´ ıodo en esta econom´ (Suponga que ıa. El unico factor de producci´n es el trabajo y existe en ´ o ¯. para poder realizar esta pol´ ıtica suponga que ahora el gobierno puede mediante alg´n u mecanismo alterar el valor del nivel de ahorro s. M0 y f son constantes y r∗ es la tasa de inter´s e internacional. ¿C´mo o o cambia el tipo de cambio?. Discuta si es sostenible este valor de la balanza comercial en el largo plazo.

ıses . Explique su resultado y c´mo podr´ usarlo para predecir el impacto que el alza o ıa de las tasas de inter´s reales en el mundo a principios de los a˜os 80 tuvo e n sobre el tipo de cambio real en los pa´ en desarrollo. f ) Compare w(2) y pN (2) con w(1) y pN (1) y explique el por qu´ de e los cambios. Los bienes se producen de acuerdo a las siguientes funciones de producci´n: o 1−α YT = aT LαT KT T T 1−α YN = aN LαN KN N N (9. producci´n (q) o o empleo ( ). Tipo de cambio real y tasa de inter´s internacional. el saldo en la cuenta corriente. ¿Qu´ pasa con el tipo de cambio real en 2 con respecto e a 1? 4. donde se producen bienes transables y no transables.56) La notaci´n es la tradicional. Encuentre anal´ ıticamente el impacto de un alza en la tasa de inter´s e internacional sobre el precio relativo de los bienes no transables. o a o Nota: En su notaci´n use xj (t) para x consumo (c).54) con respecto e o a la relaci´n entre consumo de transables y no-transables en cada o per´ ıodo (cT (1)/cN (1)). y adem´s suponga que ¯ = 2. a) Encuentre anal´ ıticamente la frontera de posibilidades de producci´n. o b) ¿Qu´ implicancia tiene la funci´n de utilidad (9.55) (9. M´s sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente a Para simplificar el problema. suponga que las preferencias intertemporales son tal que en el primer per´ ıodo la producci´n de transables de o equilibrio (den´tela qT (1)) es igual a 1. y en la balanza comercial? d ) Normalize el precio de los bienes transables en ambos per´ ıodos (pT ) a 1 (¿Por qu´ lo puede hacer?) y calcule el nivel de salarios en el e per´ ıodo 1 (w(1)) y el precio de los bienes no-transables (pN (1)). Considere una e econom´ abierta. j para el tipo de bien (T y N ). y t para el per´ ıodo (1 y 2).220 Cap´ ıtulo 9. y calcule la balanza comercial y la cuenta corriente en el per´ ıodo 2. ıa con perfecta movilidad de capitales a una tasa real r en t´rminos de bienes e transables. e) Demuestre que qT (2) > 1. c) Calcule en el per´ ıodo 1 los niveles de producci´n y consumo de cada o uno de los bienes. Los mercados de bienes y factores son o perfectamente competitivos.

Parte IV Crecimiento de Largo Plazo 221 .

.

Nuestra principal interrogante a responder es por qu´ existen pa´ e ıses que han crecido m´s r´pidamente que otros. ´ Barro (1997). ¿Cu´les son las caracter´ a a a ısticas principales que diferencian a estos pa´ ıses?¿Existen algunas variables de pol´ ıti1 ca que pueden afectar el crecimiento de largo plazo?. que es un excelente resumen de la literatura emp´ ırica y Jones (1998) que es una excelente revisi´n del modelo neocl´sico de crecimiento. Esto ha dado tambi´n origen a ´ n e a una voluminosa literatura llena de investigaciones interesantes.Cap´ ıtulo 10 Introducci´n o Hasta el momento hemos analizado las componentes de la demanda agregada y el equilibrio de pleno empleo en econom´ abiertas y cerradas. la evidencia emp´ ıa ırica. sino que tambi´n los o e grandes avances que se han hecho en esta ´rea en los ultimos a˜os. Tambi´n Aghion y a e Howitt (1997) presenta un an´lisis avanzado y muy profundo de modelos de crecimiento enfatizando a la idea de destrucci´n creativa de Schumpeter. crecimiento al cerrar la econom´ no hay grandes diferencias entre considerar ıa. En ıas econom´ abiertas la variable de ajuste a diferencias de producci´n y gasto ıas o (demanda) es el d´ficit en la cuenta corriente y el tipo de cambio real. pareciera decepcionante volver a a ıas cerrar la econom´ Si bien podemos perder algunos elementos importantes del ıa. Aqu´ nos concentramos en econom´ cerradas. o ıa abierta la inversi´n no necesariamente iguala al ahorro. una econom´ abierta o cerrada. Despu´s de enfatizar la imı ıas e portancia del an´lisis de econom´ abiertas. En esta parte estudiaremos e como evoluciona la producci´n de pleno empleo de una econom´ a trav´s del o ıa e tiempo. de Barro y Sala-i-Martin (1995) es el m´s completo de los libros de crecimiento. o 1 223 . Sin embargo. Nosotros estudiamos que en una econom´ ıa. ´ Libros de nivel intermedio y muy buenos son Sala-i-Martin (2000). lo que podr´ hacer o ıa suponer que es muy distinto tratar de entender el crecimiento en una econom´ ıa abierta que en una econom´ cerrada. El crecimiento de largo plazo depende del ıa crecimiento de la productividad y la velocidad a la que crece el capital en la econom´ es decir de la inversi´n. el unico disponible en castellano. En una e econom´ cerrada el equilibrio se logra a trav´s de movimientos en la tasa de ıa e inter´s que equilibra la demanda y oferta de fondos. la teor´ evidencia y extensiones. El libro o a ıa. Tambi´n hay algunos libros que e profundizan en aspectos discutidos en este cap´ ıtulo y que son muy utiles para los lectores interesados. tal El an´lisis de estos cap´ a ıtulos no s´lo representa las preferencias del autor.

La unica diferencia entre estos n a ´ pa´ es la tasa a la cual crecen. Hay quienes dicen que esto ocurre porque el capital humano no es m´vil. la ıa evidencia emp´ ırica dice que si bien los pa´ pasan por per´ ıses ıodos de super´vit a y d´ficits. donde x es el producto per-c´pita. En otras palabras en el largo plazo a e a las diferencias entre ahorro e inversi´n no son muy grandes. o o 10. en la medida que en el el siglo XX se observan crecimientos per-c´pita entre 1 y 3 %.224 Cap´ ıtulo 10. Estas cifras son razonables. Naturalmente si quisi´ramos profundizar m´s ıas e a en el crecimiento en econom´ abiertas.1 resumen el nivel del producto per-c´pita que tendr´ un pa´ a ıa ıs que parte con un nivel de 100 el a˜o cero. En fin.1 est´n aproximados a las decenas. en econom´ cerradas. ¿Por Qu´ es Importante el Crecimiento? e Para responder la pregunta realizaremos un simple ejercicio num´rico. a a El cuadro 10.1 se puede apreciar que despu´s de 100 a˜os el pa´ A tiene e n ıs Los n´meros del cuadro 10. que es importante en todo caso para entender mejor el comportao miento de las econom´ abiertas. despu´s de crecer durante 30. Esto e a es el puzzle de Feldstein-Horioka. Estos tres pa´ ıses tienen en el a˜o cero el mismo producto per-c´pita de 100. γ la tasa de crecimiento per-c´pita y t el tiempo. y un buen candidato o o es la falta de movilidad perfecta de capitales en el largo plazo. nos centraremos. a a en per´ ıodos algo m´s cortos. que se presenta en el cap´ ıtulo 7.1: Escenarios de Crecimiento Crecimiento 1% 3% 5% 30 a˜os n 130 250 430 50 a˜os n 160 450 1100 100 a˜os n 300 2000 13000 Del cuadro 10. ser´ necesario explicitar por qu´ la ıas ıa e correlaci´n ahorro-inversi´n es tan alta. el pa´ A crece a un 1 % anual. Introducci´n o como fue discutido en el cap´ ıtulo 7. sea cual o sea la raz´n. a a 2 . Ha habido mucha investigaci´n sobre las razones para esta relaci´n. sin cometer un error muy ıas grande.1. Se obtienen al calcular x = u a 100 × (1 + γ)t . 50 y n e 100 a˜os a las tasas inidicadas en la primera columna de crecer a esas tasas. pero los d´ficits en la cuenta corriente est´n entre 0 y 5 %. Sue pongamos que existen tres pa´ ıses A. Es decir. Por e o ejemplo. por lo cual consio derar una econom´ cerrada no representa un muy mal supuesto. muestra que en el largo plazo.2 n Cuadro 10. B y C. es normal ver pa´ con tasas de ahorro e inversi´n en los niveles de ıses o 20 a 30 %. estos son menores respectos de los niveles de ahorro e inversi´n. los pa´ ıses que ahorran m´s tambi´n invierten m´s. el B a un 3 % ıses ıs y el C a un 5 %. y crecimiento r´pido. son de 5 % o incluso m´s.

y por sobre todo A. Tomado logaritmo (natural). La primera es que una econom´ donde algunos ıa ven crecer sus ingresos a 5 %. a pesar que en ıa la primera la distribuci´n del ingreso se hace m´s desigual. ¿Por Qu´ es Importante el Crecimiento? e 225 un producto per-c´pita tres veces superior al de inicios del per´ a ıodo. . En segundo lugar. tenemos N = 0. mientras que en el pa´ B es 20 veces superior y en C 130.1. A este respecto se deben hacer dos observaciones. De hecho. Incluso en un lapso de 3 d´cadas la diferencia es e significativa. mientras a a en A aumenta apenas un 30 %. n a n A partir de este simple ejercicio podemos entender que crecer es muy importante porque permite mejorar los ingresos promedio de un pa´ Diferenciales ıs. Una buena aproximaci´n es que el n´mero de a˜os para o u n duplicar el PIB per-c´pita es igual a 70 dividido por la tasa de crecimiento. es mejor. otra forma de ilustrar estas diferencias es calculando el n´mero de a˜os que toma a un pa´ duplicar su ingreso si crece u n ıs a una tasa γ× 100 %. sino que tambi´n su distribuci´n. al menos no existe evidencia que muestre que o a con el crecimiento econ´mico el ingreso de los m´s pobres disminuya.693. dos econom´ que parten con ıas el mismo ingreso. a expresada en porcentajes. o sea el ingreso de los m´s ricos crece m´s que el de los m´s pobres. otros a 3 %.693/γ 70/(γ × 100). a una econom´ donde a todos les crece el ingreso a un 2 %. se llega a: ln(1 + γ) = log 2. de todos. Diferencias que pueden ıs aparecer moderadas se magnifican exponencialmente con el correr del tiempo. En ese lapso. Por lo tanto.10. M´s a´n. Se e o podr´ pensar que el escenario de crecimiento de 5 %. por cuanto C multiplica por m´s de 4 su PIB per-c´pita. creciendo al 1 % se duplica el producto en 70 a˜os y a 3. es porque una peque˜a ıa n fracci´n de la poblaci´n disfruta del crecimiento muy acelerado de sus ingresos o o mientras los otras se estacan. Aproximando ln(1 + x) x y usando el hecho que ln 2 = 0. moderados de crecimiento en el corto plazo pueden hacer diferencias abismantes si persisten en el tiempo.5 % en s´lo 20 a˜os. en la o a a u econom´ que hay m´s crecimiento. 50 y 100 a˜os una calidad de vida sustancialmente mejor n que B. pero lo a a a no suficiente como para resultar en que el bienestar de los de menos ingresos baja con el crecimiento elevado. y la que crece m´s r´pido tiene al cabo de 30 a a a˜os el triple del ingreso.3 n o n Sin duda que desde el punto de vista de bienestar no s´lo importa el creo cimiento y el nivel de ingreso agregado. Ese ser´ un caso en el cual podr´ ıa ıamos cuestionar la efectividad del crecimiento para aumentar el bienestar. y 7 veces m´s en 50 a˜os. la reducci´n de la pobreza es ıa a o m´s r´pida. Es decir. se distancian. podemos asumir de manera bastante realista que en pa´ que logran crecer de manera sostenida por largos ıses 3 Esta aproximaci´n viene del hecho que queremos conocer N en la siguiente ecuaci´n: (1+γ)N = o o 2. Este simple ejercicio muestra que crecer m´s r´pido implica para el pa´ C a a ıs tener al cabo de 30. Pudiera o a haber un aumento de la desigualdad en algunas de las fases de crecimiento. en un sentido de Pareto. la evidencia emp´ a a ırica no sustenta la hip´tesis o que en el largo plazo las econom´ que crecen m´s r´pido ven su distribuıas a a ci´n de ingresos m´s desigual.

Por ejemplo. entre el 500 y 1500.2. Por lo tanto crecer m´s r´pido en el largo plazo es siempre mejor.2. Comenz´ a principios del siglo XIX. y hoy d´ es ıa ıses ıa menos de la mitad. De acuerdo a Maddison (1985). mirado desde per´ o ıodos muy antiguos. Las disparidades del crecimiento son evidentes. era el pa´ de ingresos m´s altos en Am´rica Latina en ese entonces. u Incluso la evidencia para ´pocas previas tambi´n muestra un crecimiento e e muy bajo. basadas en la teor´ microecon´mica.2.4 o 10. Las cifras nos permiten tambi´n distinguir en que per´ e ıodos se han producido los famosos milagros econ´micos. el PIB per-c´pita no creci´. En el ıses a a otro extremo se sit´a Africa. lo que es aproximadamente el 0. la evidencia tampoco muestra que las naciones m´s a ricas tienen peor medio-ambiente. es decir 30 veces m´s que en el per´ a ıodo previo.2 muestra o o la evoluci´n del PIB per-c´pita desde el a˜o 1500. No es sorprendente que sea uno de los pa´ con menor ıses crecimiento durante el siglo XX. y tienen los medios para conseguirlo. es un fen´meno reciente. Introducci´n o per´ ıodos de tiempo. La Evidencia En esta secci´n mostraremos alguna evidencia internacional respecto al o crecimiento de los pa´ ıses. a o o En cambio. En Asia. y a a una condici´n necesaria para el desarrollo. virtualmente nulo. son los que crecieron m´s r´pido. La parte inferior del cuadro muestra como ha sido el crecimiento en distintas regiones del mundo.1. El muy-muy largo plazo El crecimiento econ´mico. 10. La teor´ que mostraremos a continuaci´n de alguna ıa o manera intenta explicar al evidencia internacional. Asimismo.3 y la figura 10. el crecimiento desde 1820 hasta 1992 fue de 1. El cuadro 10. Pero hay pol´ ıticas p´blicas.226 Cap´ ıtulo 10. Entre 1500 y 1820 el PIB o a n per-c´pita creci´ s´lo un 15 %. Ver Maddison (1982) y Maddison (1995). la evidencia sugiere que los pa´ ıses m´s ricos a demandan un mejor medio ambiente. ıs a e ten´ un ingreso igual o superior al de muchos pa´ en Europa. Claramente los pa´ que hoy son industrializados. El da˜ o al medio ambiente n es un caso t´ ıpico. El siglo XX El crecimiento durante el siglo XX se presenta en la figura 10.1. 5 4 . Por el contrario. el crecimiento de Jap´n ocurre o o Sin duda que el crecimiento puede llevar a tensiones no menores.2. De ah´ surgen muchas de ı las ideas de crecimiento sustentable. que pueden u ıa o aliviar dichos problemas minimizando su impacto sobre el crecimiento.04 % anual. Angus Maddison es tal vez quien ha aportado m´s evidencia sobre el crecimiento econ´mico a o desde per´ ıodos muy pasados. Argentina en 1900.5 a o 10. su poblaci´n est´ mejor que si este crecimiento no hubiera o a ocurrido.2 % anual.

comienza a crecer a m´s r´pidos hacia fines de los 80. Por ultimo. * Corresponde a Australia.4 % en los ultimo 15 a˜os del siglo pasado. y decepcionante.3 %. ´ n Las cifras muestran que el crecimiento de los pa´ en el siglo XX fue aproıses ximadamente entre 1 y 3 %.2. la nueva estrella del crecimiento. que aunque en un horizonte anual puedan parecer modestas. pero el PIB per-c´pita medido a PPP desde los 60 no ha crecido. La evoluci´n del PIB per-c´pita demuestra la gran o a diferencia que puede representar tasas de crecimiento dispares. US$ 1990) Poblaci´n (millones) o PIB per c´pita (US$ 1990) a Europa Occidental Otros industriales* Europa del Sur Europa del Este Am´rica Latina e Asia y Ocean´ ıa Africa 1500 565 240 425 [13] [17] [10] [6] [7] [6] [3] 1820 651 695 1068 1292 1205 804 772 679 550 450 1992 5145 27995 5441 17387 20850 8287 4665 4820 3252 1284 227 Fuente: Maddison (1995). o Argentina y Canad´ demuestran a a esto. El contraste entre Chile y Noruega. la persistencia en el tiempo de dichas tasas pueden significar enormes diferencias en el nivel de ingreso perc´pita. El eje del e PIB per-c´pita es menos de la mitad del de las otras regiones. En China. En Brasil se observa el a llamado milagro econ´mico ocurrido en los 60 y 70. La Evidencia Cuadro 10.10. se observa el o ´ acelerado crecimiento de la econom´ chilena desde mediados de los 80. a a El crecimiento de Am´rica Latina es dispar. a por ejemplo. para luego elevarse a un excepcional 5. la que a o se sit´a en el rango bajo del crecimiento del siglo XX. En el gr´fico tambi´n se observa la crisis e n a e asi´tica de 1997.2: La Econom´ Mundial ıa PIB per c´pita (US$ 1990) a PIB (miles mill. entre 1820 y 1992.2 % entre 1973 y 1985. mientras el de Corea comienza algo e despu´s. Estados Unidos a y Nueva Zelandia. entre los a˜os 50 y 60. Entre ıa 1900 y 1973 el PIB per-c´pita de Chile creci´ a una tasa anual de 1. Luego el crecimiento se u redujo 0. Venezuela. N´meros entre par´ntesis cuadrado: cu´nto se u e a multiplic´ el PIB p. tuvo un acelerado crecimiento en la post-guerra. . Canad´.c. o despu´s de la segunda guerra mundial.

77 1. 2756 704 1949 1157 817 821 1367 850 652 1033 745 1135 812 759 855 509 462 n.05 1.58 2.33 1. e a u n ** Corresponde al promedio aritm´tico de todos los pa´ del cuadro.01 2.65 1.a.a 1469 2812 482 1403 4198 2073 Fuente: Maddison (1995) hasta 1992.3: PIB per c´pita 1900 .99 2.28 1. World Development Indicators 2002.84 2.a. 1682 n.12 1.37 2.67 2.77 1. Introducci´n o Cuadro 10.11 1.24 2.47 2.64 2.96 2.17 1. 1950 4281 3731 4131 5221 4969 6738 8939 6847 5607 7218 7047 9573 8495 8083 2397 1951 3518 2132 2500 1651 2480 2447 1182 1940 4987 1673 3827 2085 2263 7424 3710 876 614 1293 874 1873 848 922 1043 859 517 277 1193 2251 1019 1960 8463 6561 6051 7472 6549 8688 12286 8571 8080 8539 8459 11193 9491 9421 3437 3204 4368 3095 3526 2912 3649 3218 1844 2906 5559 2335 4304 2781 3023 9726 4621 1302 878 1488 1131 3879 1029 1399 1587 1051 712 302 1232 2624 1184 1973 13152 11308 10768 12940 10229 13494 17953 11992 12730 12485 13644 16607 12575 13828 8739 7779 7023 7568 7777 5284 5596 5334 3477 4923 7970 3913 5028 4189 3953 10717 5962 2840 1186 1956 1538 11017 1750 3669 3422 1727 947 412 1260 3844 1638 1992 19351 17160 14646 17959 17543 16927 21036 15738 17545 16237 18159 21558 13947 17475 12498 10314 11711 11130 11413 4054 5638 4726 2565 4246 7616 4637 7238 5112 2854 9163 6103 10010 3098 2213 2749 19425 4694 11590 7683 1134 1927 300 1007 3451 1564 2000 21725 20303 20034 20879 22956 20671 23101 19851 21190 22442 23919 29043 18161 23391 15599 12442 22126 13810 15994 3918 7129 7093 2677 5204 9442 6008 11309 6676 4150 9442 7838 15714 6517 2940 3555 21507 6133 n.82 2.72 1.04 3.a. e ıses .a. 3797 839 2653 1467 1037 1104 1816 948 688 1418 917 1334 846 794 992 508 648 1451 n. en adelante se empalma usando las tasas de crecimiento del PIB per-c´pita en moneda nacional a precios constantes de a World Bank (1992). 1913 3833 3488 2050 3452 2275 3096 4207 5032 3429 5505 4213 5307 5178 5051 2255 1621 2733 1354 1991 1498 2098 n.21 2.96 1.90 1.59 1.96 2.55 1.60 2.47 1.23 1.24 1.08 1. * Corresponde a la tasa de crecimiento geom´trico del m´ximo n´mero de a˜os disponibles.45 2.228 Cap´ ıtulo 10.03 1.15 1.25 1900 Europa Occidental Alemania Austria Finlandia Francia Noruega Suecia Suiza UK Promedio** Otros Industriales Australia Canad´ a EEUU Nueva Zelandia Promedio** Europa del Sur Espa˜ a n Grecia Irlanda Portugal Promedio** Europa del Este Bulgaria Hungr´ ıa Polonia Rumania Promedio** Am´rica Latina e Argentina Brasil Chile M´xico e Per´ u Venezuela Promedio** Asia Corea del Sur China Filipinas Indonesia Jap´n o Tailandia Taiwan Promedio** Africa Costa Marfil Egipto Etiop´ ıa Ghana Sud Africa Promedio** 3134 2901 1620 3849 1762 2561 3531 4593 2994 4299 2758 4096 4320 3868 2040 2495 1408 n.98 1.a. d´lares de 1990) a o o Crecimiento anual s.06 2.31 2.11 1.71 2.2000 (medici´n a PPP.18 1.45 1. XX* 1.11 1.

2.10. La Evidencia 229 Asia GDP per cápita PPP US$ de 1990 25000 20000 15000 10000 5000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2000 2000 China Indonesia Corea del Sur Japón América Latina GDP per cápita PPP US$ de 1990 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 1990 Argentina Brasil Chile Venezuela Industriales GDP per cápita PPP US$ de 1990 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 Noruega USA España Irlanda Figura 10.1: Evoluci´n del PIB siglo XX o .

upenn.9 1.5 5. a * Datos disponibles desde 1970 hasta 2000.8 9093 14102 26904 1.2 3.0 2.7 4.5 2. 12428 22856 n.4 2.2 0.6 1.6 6.6 0.5 1.0 Fuente: Penn World Table 6.7 3.9 5.8 2.5 2.6. esto si ocurre en per´ ıodos de varias d´cadas.8 3. un siglo.4: Evidencia OECD PIB per-c´pita a Crecimiento 1950 1970 2000 50 60 70 80 90 n.2 1.2 2227 11474 24675 7.9 4.5 2.1 3.2 3.8 10703 16351 33293 1.9 3.8 2.2 2. La post-guerra y convergencia M´s detalle sobre el crecimiento despu´s de la segunda guerra mundial se a e 6 presenta en los cuadros 10. PIB per-c´pita medido US$ de 1996.8 1.6 4214 11176 23676 5.0 6949 13320 24313 2.1 2.0 1.9 2.econ. Cuadro 10. aunque el panorama o que presentan es muy similar.1 3.3 6029 11860 23942 3.3 1.9 8424 16038 26608 2.5 2. Las Penn World Tables contiene la mayor cantidad de pa´ y datos ıses desde aproximadamente 1950 a 1960 hasta el 2000 y son la base usada para el grueso de los estudios emp´ ıricos sobre crecimiento en el mundo.5 0.3 3.3.2 7525 12085 22190 2. Su origen son las Penn World Tables.2 3.0 1.1 10215 15121 43989 1.3 2.0 3. 2.7 2.8 1.8 6100 12143 23781 2.7 3.3 7.7 2.3 1.4 a 10. Introducci´n o 10.1 6.0 2.0 2.3 10451 20611 26414 3.d.7 4.7 3.9 4266 7260 26381 1.0 2.3 2.0 6633 11188 27060 2.2 2.5 3.4 2.2 5. Est´n disponibles en http://pwt.2 2.5 4. n.2 1.0 2.8 3.0 1.9 3.7 2.4 9.4 1.3 3.7 2.9 2.7 2.4 4.6 4043 11294 21780 5.3 3.2.1 1808 3619 6832 4.4 2. Por estas razones no coinciden con las cifras de Maddison.6 7799 14828 23635 3.7 3.6 1.9 1.3 3.1 2.6 3.0 2830 9076 18047 5. a 6 . La experiencia internacional muestra que si bien en per´ ıodos muy prolongados.5 1.5 2.2 Alemania * Austria B´lgica e Canad´ a Dinamarca Espa˜a n Grecia ** Holanda Inglaterra Irlanda Islandia Italia Jap´n o Luxemburgo Noruega Portugal Suecia ** Suiza Turqu´ ıa USA Promedio 1950-2000 2. ** Datos disponibles desde 1951 hasta 2000.230 Cap´ ıtulo 10.3 2.7 2. versi´n 6.9 2.d.0 3. Entre los pa´ ıses o ıses Estas cifras corresponden a datos medidos a PPP en US$ de 1996.1 3.edu/. Esto ha sido particularmente el caso de muchos e pa´ desde los 50 hasta la primera crisis del petr´leo en 1974.1 4.8 2.4 6205 10925 24777 2.7 3.3 1.9 2.8 2216 6296 15923 4.2 2853 8441 14614 4.3 3.6 1.1 3.5 1.d.9 3. no hay crecimiento muy por encima de 3 %.3 3.0 1.1 1.4 2.5 6.0 1.1.4 4.1.

En 1960 ten´ menos de la mitad del ıa PIB per-c´pita de Alemania. como lo predice el modelo neocl´sico que a a a a 7 La cifra de 7 % tiene la virtud que cualquier variable creciendo a esa tasa duplicar´ su valor ıa en 10 a˜os. o a n En Singapur. en particular en los 50 y 60. e Los caso de Jap´n y Alemania son interesantes por cuanto se ha arguo mentado. Los 4 tigres.3 % y en Am´rica Latina a un 1. que la a ı destrucci´n del capital que tuvieron durante la II Guerra Mundial explica el o r´pido crecimiento posterior. en los 90. La Evidencia 231 de la OECD. Teniendo ıses siempre una respetable tasa de crecimiento. y los modelos que veremos m´s adelante as´ lo demuestran.5 %. y en promedio en 1990 la poblaci´n en n o Am´rica Latina ten´ un ingreso per-c´pita un 10 % menor que en 1980. Esta e ıa a es la conocida “d´cada perdida”. Un aspecto importante que veremos despu´s es si los pa´ e ıses m´s pobres a crecen m´s r´pido que los m´s ricos.10. los dos ultimos miembros en e ´ incorporarse fueron M´xico y Corea del Sur. Toda Am´rica Latina tuvo n o e un muy pobre desempe˜o en los 80. aunque e o moderado respecto del pasado. en los a˜os 90 casi alcanza un 7 %. y en 1992 ten´ pr´cticamente el mismo. En el caso de Asia. Hay pa´ que han crecido muy r´pido. pero se necesita agregar algo adicional para Jap´n que mantuvo o un crecimiento hasta principios de los 90. e 8 . el caso m´s reciente de excelente e a rendimiento en materia de crecimiento entre los pa´ desarrollados. Corea. hasta 1990.2 %. Corea y Taiw´n. a ıa a En la OECD tambi´n destaca Irlanda. el crecimiento ha sido por al menos 30 a˜os muy acen lerado. Argentina. que agrupa principalmente o o o a pa´ ıses industrializados.7 n En Am´rica Latina. Hong-Kong. en particular despu´s de la guerra hasta los 60.5 % en 40 a˜os. Hay grandes diferenciales de ingreso entre los pa´ ıses. Alemania tambi´n tiene un a e crecimiento acelerado. Como an´cdota. para luego descender a niveles del 2. e De las cifras presentadas hasta ahora se ve claramente que el crecimiento es dispar. El crecimiento volvi´ a retomarse. y ambos tuvieron una crisis a los meses de haber e ingresado. n Es la Organizaci´n para la Cooperaci´n y el Desarrollo Econ´mico. y de ah´ la importancia de entenderlo y extraer conclusiones de ı pol´ ıtica econ´mica. han tenido una expansi´n del PIB per-c´pita promedio anual por sobre el 5. el ingreso se multiplic´ por 10 en el lapso de 4 a o d´cadas. La experiencia es dispar tambi´n a e e trav´s del tiempo. entre 1950 y 1990 Jap´n. Por ejemplo. en la OECD8 a un a o e 3. Singapur y Taiwan. por ejemplo en o ıses a PIB per-c´pita en Asia creci´ por 4 d´cadas a un 5. Pero tambi´n ambos han sido capaces de salir exitosamente adelante. Sin embargo esto puede ser razonable para el caso a de Alemania. destaca el crecimiento de Brasil hasta los e a˜os 70. lo pa´ de la OECD crecieron cerca de un e ıses 4 % entre 1950 y 1970. Espa˜a y Grecia tuvieron un o n crecimiento r´pido. Chile y Uruguay destacan como pa´ que lograron tasas inusualmente altas de crecimiento respecto de ıses su historia. Portugal. y una simple casualidad.2. pero su desaceleraci´n desde entonces.2 %.

9 1637 3468 2.2) para grupos grandes de pa´ se observa que ıses no hay una relaci´n clara.3 -0. discutimos m´s adelante.3 5.3 y 10.8 2488 4589 2.0 -2.4 0.3 -1.0 2. que ıses ıan precisamente muestra que los pa´ ricos a principios del s.9 2208 5383 1.2 0. o o .6 1.3 2749 2724 -1.4 -0. las inicialmente m´s ricas a e a crecer´ m´s lento.7 4.1 0. a * Datos disponibles desde 1951 hasta 2000. si esta tendencia se mantiene en el tiempo habr´ una tendencia a la convergencia en los niveles de ingresos entre pa´ ıa ıses.4 2.3 3. XIX.8 1.1 1655 7190 3.6 3.2 1. En consecuencia.8 -0. (figuras a ıses a a a 10.1 0.0 2. Pero.8 4. ıan a Por ultimo. pero si cuando se consideran pa´ m´s similares.5: Evidencia Am´rica Latina e PIB per-c´pita a Crecimiento 1950 2000 50 60 70 80 90 6430 11006 1. Los gr´ficos muestran algunos patrones interesantes.6 -0.3 1.6 Argentina Bolivia Brasil Chile * Colombia Ecuador * M´xico e Per´ u Paraguay * Uruguay Venezuela Promedio 1950-2000 1. PIB per-c´pita medido US$ de 1996.4 Fuente: Penn World Table 6.5 2.1.5). a nivel mundial no hay convergencia.3 1.4 -3.7 -1.5 0. y viceversa. otro aspecto importante del crecimiento es que hay una clara ´ relaci´n positiva entre el crecimiento y la inversi´n (figura 10.2 1.4 2.4 -3.3 tambi´n a a a indica que al interior de regiones m´s homog´neas.0 -2. son tambi´n ıses e e los que crecieron m´s r´pido.2 1. a a Cuando se grafica el crecimiento en el per´ ıodo 1960–90 contra el nivel de ingreso inicial (ver figura 10.5 2.6 2.9 1.5 2412 4684 0.2 -0.1 1. Introducci´n o Cuadro 10.2 1. ıses a Otra evidencia que apuntar´ contra la idea que los niveles de ingresos de ıa los pa´ converger´ es la evidencia de muy largo plazo (cuadro 10.3 1.7 4.2 1. Sin embargo cuando el gr´fico se hace para pa´ o a ıses m´s similares (OECD o Am´rica Latina).7 2.8 0.8 3375 6707 1.0 -0.7 -1.1 2.8 2990 8762 2.3 4. una mirada r´pida al cuadro 10.2 3.4 2. En otras palabras.9 3.2 1.2 1.5 3367 9926 1.9 5908 6420 2.232 Cap´ ıtulo 10.4 1.4 6.4).4 1.9 3.0 3.6 5278 9622 1.2).3 2.2 1. se observa que los pa´ m´s ricos a e ıses a crecen m´s lento mientras los pa´ m´s pobres crecen m´s r´pido.

1.8 5.0 Taiw´n ** a 1430 17056 6. 3.1 Malasia 2119 9919 3. ıdo 5.3 4. Resumen Cuadro 10.7 Tailandia 1091 6857 5.2 2.6 4.1.2 2.2 Fuente: Penn World Table 6.7 6.7 4.1 5.7 6.5 5. lo que es consistente con las cifras para Europa Occidental y los otros pa´ industriales del cuadro 10.8 5. Prescott (2000). El crecimiento. ** Datos disponibles hasta 1998.5 en 1950 o a 4. o a a n 2. Entre 1800 y 1950 las diferencias de ingreso entre occidente y oriente crecieron de manera importante.3.7 6.6 5.7 Promedio 1626 13592 5. tenemos que el crecimiento promedio fue cercano a 1. ıses . Prescott y agregando alguna de la evidencia vista en este cap´ ıtulo:9 1. la que o aument´ sistem´ticamente a 7.3 en 1992.6 5.3. duplic´ndose cada cuarenta a˜os. los que han o a ocurrido en pa´ rezagados en materia de ingreso.10.3 8.8 2.7 7.7 4.8 6.6: Evidencia Milagro Asi´tico a PIB per-c´pita a Crecimiento 1960 2000 60 70 80 90 1960-2000 China 682 3747 1.3 4.2 5. Parente y E.1 5.3 7. Antes de 1800. De acuerdo a la regla 70/x.5 Corea 1495 15876 6.5 3. a * Datos disponibles hasta 1996. ıses 9 10 Ver S. Despu´s de 1800 el ingreso per-c´pita de los pa´ e a ıses industriales cre10 ci´ r´pido.9 7.9 3. Las diferencias de ingreso en el mundo han declinado con el crecimiento moderno desde los 50 o 60 hasta hoy d´ Desde 1950 la raz´n entre el ıa. En 1820 la raz´n entre el ingreso de occidente y de oriente era de 2.5 Indonesia 936 3642 1.1 4.8 7. el nivel de ingreso crec´ muy poco o nada.0 4.4 3. Parente y E. y posteriormente se redujeron.1 5.6 4.8 5.5 5.3. PIB per-c´pita medido US$ de 1996.75 %.5 5. ıa tal como lo conocemos hoy empieza en el siglo XIX. Ha habido milagros econ´micos.3 3. 233 10.9 Singapur * 2161 24939 9. de muy r´pido crecimiento. o ingreso de occidente y el de oriente ha ca´ hasta 4. Resumen Una primera mirada a la evidencia de largo plazo se puede resumir como lo proponen S.4 Hong Kong 3090 26699 7.

). (1989) en Barro R. ıses a a ıses a Es necesario asimismo.11 1.)y Kaldor N. o asuıan mir cuando se especifica la tecnolog´ u otra caracter´ ıa ıstica fundamental de la econom´ A esto hechos estilizados se agregan 3 (de los 5) hechos incorporados ıa. (1961) en F. La producci´n por trabajador crece continuamente en el tiempo. o 5. A. La raz´n capital-producto es estable. 11 Ver Romer P. Haggue (eds. a la lista por Romer (1989). mirar a otra evidencia que nos permita iluminar de mejor forma la teor´ del crecimiento. 3. es decir los pa´ m´s pobres no crecen m´s que los pa´ m´s ricos. El capital por trabajador [raz´n capital-trabajo] muestra crecimiento cono tinuo. Lutz y D. (ed. La tasa de retorno del capital es estable. o 2. Introducci´n o Sng Twn Kor Bot Hkg crec. No hay convergencia de los niveles de ingresos en el mundo. % (1960−2000) 5 0 Thl Chn Jap Irl Bar Port May Mas Cap Con Indo Esp Syr Sey Gre Gab Dom Pak Mor Isr Ind Egy Bra Chl T&T Pan Tur Irn Gui Les Lnk Mex Zim Guy Col Mlw Alg Par Nep Jor Uga Gha Mau Ecu Phi Cos Uru Gua Ken Saf Tan Gam Png JamPer Sal Bur Cam EthRwa Cot Bol Hon Bur Ben Tog Mal Gui Cha Sen Com Nia Moz Zam Mad Nic Ang Nig Cen Con Lux Nor Ita AusBel Isl Fra Hol Can Din Ing Sue Ara NZ USA Sui Arg Ven −5 0 5000 10000 PIB per capita 1960 15000 Figura 10. .2: Convergencia en el Mundo 1960 . 4. C. Un muy buen resumen de esta evidencia ıa de la post-guerra son los 6 hechos estilizados que describi´ Kaldor en 1961 y o son aspectos que los modelos de crecimiento deber´ tartar de explicar. El capital y el trabajo reciben proporciones constantes de ingreso total.2000 6.234 10 Cap´ ıtulo 10.

Romer (1989) agrega el hecho que vimos anteriormente.3. a medida a que los pa´ se desarrollan y el capital aumenta es esperable que las tasas de ıses retorno se reduzcan. % (1960−2000) Dom Bra Pan Chl Mex T&T 2 Guy Ecu Col Par Gua Cos Per Jam Sal Uru Arg 1 Hon Bol 0 Ven −1 2000 Nic 4000 PIB per capita 1960 6000 8000 Figura 10. El crecimiento del producto est´ positivamente correlacionado con el crea cimiento del comercio internacional. El crecimiento de la poblaci´n est´ correlacionado negativamente con el o a nivel de ingreso. En el mundo no se observa una correlaci´n entre el nivel y la tasa de o crecimiento del ingreso per-c´pita. 9. reporta dos correlaciones muy . Los hechos (1) y (6) son evidentes de la discusi´n que ya tuvimos. (4) y (5) tienen que ver con la tecnolog´ Los hechos (3) y (5) est´n ıa. (2). Asimismo. (5) es el m´s dif´ de verifia ıcil car. a 8. Hay grandes diferenciales de crecimiento por trabajador entre pa´ ıses. y se refiere a la ausencia de convergencia incondicional en el mundo. y discutiremos en detalle en el cap´ ıtulo 13. Con respecto a (3) hay evidencia que esto no ocurre en el resto del mundo. y tal como se discute m´s adelante. pues es dif´ de construir indicadores muy confiables para los retornos de ıcil los factores. a basados en la evidencia para los Estados Unidos. Por su o parte.10. 7. y hay alguna evidencia que sugerir´ que el retorno a los factores ıa cambia con el grado de desarrollo.2000 e 6.3: Convergencia en Am´rica Latina 1960 . Resumen Bar 235 4 3 Crec.

Introducci´n o Jap Irl 4 Crec. es decir mayor ingreso resulta en menor crecimiento de la poblaci´n. y la relaci´n causal o inversa. % (1960−2000) Port Esp Gre Lux Nor Ita Aus Isl Bel Fra 3 Tur Hol 2 Can Din Ara IngSue USA Sui NZ 1 0 5000 10000 PIB per capita 1960 15000 Figura 10.2000 estables en el mundo. o tiene que ver con teor´ sobre fertilidad que aqu´ no analizaremos. La primera es que los pa´ de mayor ingreso tambi´n ıses e tienen menor crecimiento de la poblaci´n. La segunıas ı da correlaci´n se refiere al hecho que el mayor ingreso en el mundo ha estado o acompa˜ado por mayor integraci´n y comercio entre los pa´ n o ıses.4: Convergencia en la OECD 1960 . La relaci´n de mayor crecimiento o o de la poblaci´n generando menor ingreso en el largo plazo es una conclusi´n o o del modelo neocl´sico que se presenta en el cap´ a ıtulo 11. .236 5 Cap´ ıtulo 10.

% (1960−2000) 5 Chn Irl Bar Port May Mas Cap Con Indo Esp Lux Gre Syr Sey Gab Dom Pak Ita Isl Bra Bel Aus Isr Egy Fra T&T Ind Mor USAPan Can Hol TurChl Irn Lnk Les Din Ing Gui MexGuy Sue Ara Zim Col Mlw Alg Par Nep Jor Uga Ecu Sui Mau Gua Gha Uru Cos Phi NZ Ken Arg Saf Per Tan GamSal Png Jam Cam Bur Eth Rwa Bur Ben Cot Bol Hon Tog Mal Cha Gui Sen Com Ven Zam Nia Moz Mad Nic Ang Nig Cen Con Nor 0 −5 0 10 20 Tasa de inversión 1960−2000 30 40 Figura 10.10. Resumen 237 10 Sng Twn Kor Bot Hkg Thl Jap crec.3.5: Crecimiento e Inversi´n en el Mundo o .

Introducci´n o .238 Cap´ ıtulo 10.

En esta secci´n intentaa ıses a a o remos explicar esta evidencia.1 o o En la secci´n anterior vimos que pa´ m´s pobres crec´ m´s que pa´ o ıses a ıan a ıses m´s ricos y que pa´ que ahorran m´s crecen m´s. Supondremos que la funıs. a 239 . desarrollado a por Robert Solow (1956). publico un trabajo donde presenta tambi´n un modelo en el mismo esp´ n e ıritu.Cap´ ıtulo 11 El Modelo Neocl´sico de a Crecimiento 11. L). Supondremos que no hay crecimiento de la poblaci´n (luego relajamos este supuesto) y que o no hay crecimiento de la productividad. que en ıs un pa´ como EE. pero que Fii K(K.UU. L son la cana tidad de capital y trabajadores que existen en un momento determinado en el pa´ Ambos factores est´n plenamente utilizados. L) < 0. 2 1 Matem´ticamente esto significa que Fi (K. El crecimiento de la productividad se discute en la siguiente secci´n. donde presumiblemente hay muy pocos caminos. Por ejemplo un kil´metro extra de camino es m´s productivo o a en un pa´ Africano. a ci´n de producci´n presenta retornos decrecientes a cada factor pero retornos o o constantes a escala. Antes de partir haremos algunos supuestos simplificatorios. donde Y es el PIB. en 1956 el mismo e a˜o que Solow. A es un par´metro de productividad y K. El Modelo B´sico a En este cap´ ıtulo veremos el modelo neocl´sico de crecimeinto. L) > 0.2 ıs Tambi´n se le conoce como el modelo de Solow-Swan. donde i = K.1. quien recibi´ el premio Nobel por esta contribuci´n. L. ya que Trevor Swan. Por ultimo supondremos que toda la capacidad o ´ productiva de un pa´ se puede resumir en una funci´n de producci´n: ıs o o Y = AF (K. Esto significa que a medida que aumenta la cantidad de capital en la econom´ cada unidad extra de capital es menos productivo que ıa las anteriores.

o e 11. es decir: ıs ˙ k = i − δk (11. normalizamos el par´metro tece a nol´gico A a 1.3 Esto es importante ya que esta es una variable que en el lara go plazo no crece aunque haya crecimiento de la poblaci´n. L) = K 1−α Lα . y en la o o secci´n siguiente estudiamos el progreso t´cnico. e u Adem´s supondremos que la econom´ es cerrada y que no hay gobierno. Adicionalmente.1.240 Cap´ ıtulo 11. para esto denotamos y = Y /L. mientras que los o e u a t´rminos en may´scula son totales. L). donde y es el ıa e a PIB per-c´pita. o o e 3 En realidad esto es PIB per trabajador y no per c´pita. En cap´ ıtulos anteriores argumentamos que esta decisi´n es mucho m´s compleja y depende del objetivo de maximizar utilidad o a de los hogares durante su ciclo de vida. Una de las funciones que cumple con ambas condiciones es la funci´n de producci´n Cobb-Douglas. En el fondo. (Demu´strelo). Poblaci´n Constante o De la contabilidad sabemos que en una econom´ cerrada sin gobierno el ıa producto se gasta en consumo e inversi´n.1. Por lo tanto tenemos o que Y K y= =F . Por otra parte retornos constantes a escala significa que F (λK. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a Una transformaci´n util para proseguir con el an´lisis es estudiar esta ecoo ´ a nom´ en t´rminos per-c´pita. λL) = λF (K. lo que expresado en t´rminos pero e c´pita es: a y =c+i (11. luego asumiremos que la poblaci´n crece. toda o la conducta de los hogares se resume en s. 1 = f (k).1) y por otra parte sabemos que el capital se acumula de acuerdo a cuanto invierte el pa´ menos lo que se deprecia el capital instalado. a ıa Primero analizaremos el caso de crecimiento sin progreso t´cnico y sin cree cimiento de la poblaci´n. Por lo tanto consumen una fracci´n 1 − s de su ingreso. ıs a Por convenci´n los t´rminos en min´scula son per-c´pita. La simplificaci´n que aqu´ hacemos es o ı Esto se llama rendimientos decrecientes a cada factor. Posteriormente relajaremos este supuesto. F (K.2) Finalmente supondremos que los individuos ahorran una fracci´n s de su o ingreso. o como suponemos que no hay progreso t´cnico. Este supuesto o es muy importante porque simplifica mucho la presentaci´n. sin entrar a discutir como la gente decide ahorro y consumo. a . L L A partir de esta ultima ecuaci´n podemos ver que la unica manera de crecer ´ o ´ para este pa´ es acumular m´s capital y esto se logra invirtiendo.

en este punto por lo tanto el capital deja de o ˙ acumularse.3) Gr´ficamente la ecuaci´n (11. La diferencia entre sf (k) y δk es lo que se acumula el capital en t´rminos per-c´pita. u a . Esto se conoce como el estado estacionario.1. ser el gr´fico m´s importante en macroeconom´ Al menos en todos los libros de macro aparece. m´s el ultimo supuesto se tiene o a ´ que que: ˙ k = f (k) − (1 − s)f (k) − δk = sf (k) − δk (11. es decir k = 0.1: Modelo de Solow Como la funci´n de producci´n presenta retornos decrecientes con respecto o o al capital.1. a a ıa. pero lo poderoso del modelo de Solow es que una formulaci´n a o muy sencilla captura elementos muy importantes de la realidad. cada unidad extra de k aumenta el valor de f (k) en una menor cantidad. la inversi´n. A partir de las ecuaci´n (11. no s´lo cubre la depreciaci´n sino que adem´s permite que el stock o o o a crezca.11. En k ∗ la inversi´n en nuevo capital sf (k ∗ ) es igual a e a o la depreciaci´n del capital δk ∗ . A la ∗ izquierda de k el capital se acumula pues cada unidad adicional de capital.2).1) y (11.3) se puede apreciar en la figura 11. o 4 Como la oferta y demanda son los gr´ficos m´s cl´sicos en microeconom´ a mi juicio este debe a a a ıa. El Modelo B´sico a 241 similar a la funci´n de consumo keynesiana. que resume toda la conducta en o la propensi´n marginal a consumir (1 menos la propensi´n a ahorrar).4 a o f (k) δk f (k) sf (k) k∗ k Figura 11. Sin embargo a la derecha de k ∗ el capital se desacumula pues en este caso la depreciaci´n del capital es mayor a lo que se invierte. Existen o o modelos m´s generales y rigurosos que parten de una conducta del consumidor a m´s compleja. cosa no com´n con los otros gr´ficos.

usando el hecho que L/L = n se tiene que k = K/L − nk. K ˙ ˙ ˙ ˙ ˙ ˙ se tiene que ( L De donde se obtiene la ecuaci´n (11. as´ las unidades adicionales de capital son menos productiva.4) la tasa de depreciaci´n ´ o efectiva es δ +n.4) Si comparamos la ecuaci´n (11.4) con (11. es decir L = L0 ent .1. Crecimiento de la Poblaci´n o Relajamos el supuesto anterior que la poblaci´n no crece. con la unica diferencia que en la ecuaci´n (11. La ecuaci´n (11. pero ahora hay que tener cuidado y partir de la a e a igualdad expresada en t´rminos totales: e ˙ K = I − δK si dividimos por L. usamos el hecho que i = sf (k) y hacemos un poco de ´lgebra. Imponiendo o u el estado estacionario en la ecuaci´n (11.2) o o o est´ en t´rminos per-c´pita. supondremos que o la poblaci´n crece a una tasa ex´gena n. Gr´ficamente la ecuaci´n (11. preı viniendo que la acumulaci´n de capital contin´e indefinidamente. o 5 .242 Cap´ ıtulo 11.3) se obtiene: o k∗ k∗ s = = ∗ ∗) y f (k δ Si la funci´n de producci´n es Cobb-Douglas se obtiene de la ultima ecuao o ´ ci´n: o 1 s α k∗ = δ esta ultima relaci´n nos indica que pa´ ´ o ıses que ahorran m´s tiene mayores a niveles de capital de estado estacionario.2. llegamos a:5 a ˙ k = sf (k) − (δ + n)k (11. donde i = I/L. Volveremos sobre este punto m´s a adelante.3) se puede concluir que son o o iguales.4) se puede observar en la figura a o 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a Por lo tanto la primera conclusi´n que podemos obtener del modelo neoo cl´sico es: a Conclusi´n 1: No hay crecimiento en el largo plazo si no hay crecimiento o de la productividad ni de la poblaci´n o Para esta conclusi´n es clave que la productividad marginal del capital sea o decreciente. Por otra parte L ˙ ) = k = K/L − K L/L2 .4). En el fondo la depreciaci´n efectiva es la depreciaci´n f´ o o ısica δ m´s la a ˙ ˙ Si K = I − δK lo dividimos por L obtenemos que K = i − δk.2. 11.

ıa Existe una forma alternativa de entender gr´ficamente la din´mica y el a a estado estacionario de la acumulaci´n de capital.7) k k .4) o o por k se llega a: ˙ sf (k) k − (δ + n). Estas cifras son un poco altas y como veremos ıa m´s adelante son algo menores en la realidad y para tener una calibraci´n m´s a o a realista habr´ que agregar el crecimiento de la productividad.1. si imponemos el o estado estacionario en la ecuaci´n (11. Si. de 30 %. a ıa o f (k) (δ + n)k f (k) sf (k) k∗ k Figura 11. el capital per a o c´pita caer´ si no hay inversi´n a una tasa n.6) y∗ δ+n N´tese que esta ecuaci´n ya nos permite hacer algunas calibraciones. el ahorro es 20 % del PIB. o Al igual que en el caso sin crecimiento de la poblaci´n. el coeficiente capitalproducto ser´ alrededor de 3. en cambio. si dividimos la ecuaci´n (11. γk = = (11. Si la o o tasa de ahorro es alta. y la tasa de depreciaci´n es 5 % y el crecimiento o de la poblaci´n es 2 %. Si la depreciaci´n δ fuera cero.5) δ+n y k∗ s = (11. Esto es as´ porque el capital o o ı per c´pita se deprecia a δ + n.2: Modelo de Solow con Crecimiento de la Poblaci´n. tendremos que el capital es aproximadamente 4 veces o el producto.4) y usamos una funci´n Cobb-Douglas o o obtenemos que: 1 α s ∗ k = (11. El Modelo B´sico a 243 depreciaci´n por crecimiento de la poblaci´n n.11.

s´lo crecen en la ıses o transici´n. Adem´s. como no hay crecimiento de la productividad. la distancia γk es proporcional al crecimiento del PIB per-c´pita. en ausencia de crecimieno to de la productividad los pa´ no crecen en el largo plazo. f (k) k T γk δ+n c sf (k) k k∗ k Figura 11. Esta figura no es m´s que el diagrama cl´sico de a a Solow dividido por k. En la figura esto es que los pa´ que est´n m´s a izquierda de k ∗ crecen ıses a a m´s r´pido (sf (k)/k − (δ + n) es mayor). Esto se conoce como convergencia. Por otra parte podemos confirmar lo que nos mostraba la evidencia o emp´ ırica para pa´ “similares”. Gr´ficamente se puede a a observar en la figura 11.3. el PIB per-c´pita a a crece proporcionalmente al crecimiento del capital per-c´pita (y = k 1−α ). Este resultado proviene del hecho de que una unidad extra de capital es m´s productiva en pa´ a ıses como Nepal que en pa´ ıses como Jap´n. pero tiene la ventaja que la distancia entre la curva sf (k)/k y la horizontal δ + n nos da inmediatamente la tasa de crecimiento del capital. por lo o tanto con la misma tasa de inversi´n y depreciaci´n Nepal va a crecer m´s o o a . o ıses a a a ıses a relativo a su estado estacionario.3 nos confirma nuestra conclusi´n 1. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a donde γk es la tasa de crecimiento del capital per-c´pita. a a Entendemos por pa´ ıses m´s pobres a pa´ a ıses que tienen un menor nivel de capital. γy . esto es nuestra segunda conclusi´n: ıses o Conclusi´n 2: Pa´ m´s pobres crecen m´s r´pido que pa´ m´s ricos.244 Cap´ ıtulo 11.3: Tasa de crecimiento del capital La figura 11. en a a consecuencia.

y por lo tanto convergen al mismo nivel de ingreso per-c´pita. . . . el pobre. . k2 . . . . . .4: Convergencia Condicional A partir de la figura 11. . . . . En este ıs a caso puede ser que el pa´ m´s pobre crezca m´s lento porque est´ m´s cerca ıs a a a a de su nivel de ingreso de largo plazo. . . pa´ relativamente m´s ıses a ricos (pobres) respecto de su estado estacionario crecen m´s lento (r´pido). . . como los ilustrados en la figura 11. . . . .6 6 Sin embargo existe tambi´n una relaci´n en el sentido inverso que pa´ e o ıses con mayor nivel de . . . . . . . . . . o a N´tese que este concepto de convergencia presume que los pa´ tienen el o ıses mismo estado estacionario. . .4. .1. . .11. . . . k1 . . Pa´ ıses que tienen mayores tasa de crecimiento de la poblaci´n tienen o menor nivel de capital de estado estacionario. . . .3 uno podr´ intentar entender qu´ factores influyen ıa e en que difiera el nivel de k ∗ entre los pa´ ıses. est´ m´s cerca de su equilibrio si parte ıs a a ∗ de k1 . . . a a a Sin embargo uno se puede preguntar que pasa con pa´ que tienen distinıses tos niveles de ingreso de largo plazo. Esta se conoce como convergencia no condicional. . . . . . . a a γk δ+n . . . . . . . .∗ k2 k Figura 11. . que partiendo de k2 debe convergere a k2 . . . La respuesta a esta interrogantes proviene de la misma figura 11. . . El Modelo B´sico a 245 rapido que Jap´n simplemente porque el capital es m´s productivo en Nepal. . . . . . esto es. ya que pa´ a ıses m´s ricos (pobres) crecen m´s lento (r´pido). . . . . . . . . . . . pero convergencia condicional al estado estacionario. que el pa´ m´s rico. . . . . . .∗ k1 .3: Pa´ que ahorran m´s tienen mayor nivel de capital de estado estacioıses a nario. . . . . . En este caso hay convergencia. . . El ∗ pa´ que tiene equilibrio k1 . . . .

2. porque econom´ con un nivel de ingreso ıas mayor en largo plazo crecer´n m´s r´pido dadas condiciones iniciales similares.8) capital per-c´pita tiene menores tasas de crecimiento de la poblaci´n pues su costo de oportunidad a o de tener hijos es mayor. Recordemos que en el caso cuando hay crecimiento de la poblaci´n y la o funci´n de producci´n es Cobb-Douglas se tiene que el nivel de capital pero o c´pita viene dado por la ecuaci´n (11. pero diferente. donde no se crece m´s. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a Nosotros normalizamos el par´metro de productividad A a uno. La Regla Dorada Que una econom´ tenga en estado estacionario un nivel de ingreso maıa yor no significa necesariamente que su nivel de bienestar sea mayor. Sin embargo. en el estado estacionario de largo plazo. Si bien podr´ ıamos pensar que una econom´ que crece siempre m´s r´pido que otra.5). de donde se observa adem´s que el a o a capital (e ingreso) de largo plazo ser´ menor para pa´ con un capital que a ıses se deprecia m´s r´pido. o o ˙ . y sabemos que una mejor aproximac´n o al bienestar no es el nivel de ingreso. a Por ultimo debemos recordar que es importante saber que pasa con el ´ producto-ingreso de largo plazo. porque esto se puede deber a que se sacrifica mucho consumo. o Este es un an´lisis en estado estacionario. ıa a a tarde o temprano terminar´ teniendo mayores niveles de ingreso o consumo. A partir de esto nos interesar´ determinar cu´nto es el k ∗ ´ptimo de tal manera que el individuo ıa a o maximize su consumo. entre pa´ ıses. No obsa tante si aceptamos que es constante. no hay razones ni evidencia poderosa a a para argumentar que el crecimiento difiere porque las tasas de depreciaci´n o son diferentes. 7 Esta relaci´n viene de aplicar el estado estacionario en la ecuaci´n k = f (k) − c − (δ + n)k. podr´ ıamos concluir que pa´ con mayor A tendr´n mayores niveles de ingreso en estado ıses a estacionario. Es decir queremos encontrar k ∗ de a tal manera de:7 m´x c∗ = f (k ∗ ) − (δ + n)k a ∗ {k } La soluci´n a esta problema es o f (k RD ) = δ + n (11.246 Cap´ ıtulo 11. Para ese k ´ptimo podemos entonces saber cuanto es o la tasa de ahorro ´ptima que sustenta dicho k como equilibrio de largo plazo. Un aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´n o de la o depreciaci´n frena el crecimiento porque el esfuerzo de inversi´n para mantener o o el capital per-capita constante deber´ ser mayor y por lo tanto el capital de a equilibrio deber´ ser menor (la productividad es decreciente). a No obstante. a a a 11. sino que el consumo. no a es claro que tener un nivel de ingreso mayor es mejor.

5. Es decir s = s . Lo que la figura muestra es que en k RD dicha distancia es mayor. Esta misma figura nos muestra que la tasa de ahorro que maximiza el consumo en el estado estacionario es sRD . Gr´ficamente esto a se puede apreciar en la figura 11. el capital de estado estacionario k ∗ es mayor al de la regla dorada. En este caso el nivel de capital que maximiza el consumo viene dado por la ecuaci´n (11. en caso de una funci´n de o o producci´n Cobb-Douglas es: o k RD 1−α = δ+n 1 α .11. Es por ello que en teor´ del a ıa crecimiento. Si s < 1 − α el nivel de capital es menor al que maximiza el consumo en estado estacionario.2. El consumo est´ dado por la distancia vertical entre f (k) y (δ + n)k a a nivel de k ∗ . imaginemos que partimos de k ∗ . Si s > 1−α el nivel de capital de estado estacionario es demasiado alto. En la figura 11. En otras palabras esta econom´ ahorra mucho (a una tasa ıa s). es decir se puede sostener un nivel de consumo mayor en equilibrio con una ıa tasa menor. en el cual al k marginal (y medio) es muy bajo. y por lo tanto su tasa de ahorro es demasiado alta.5. A partir de estos dos niveles de capitales podemos concluir: Si s = 1 − α entonces la econom´ se encuentra en su nivel de ıa RD regla dorada. Ahorrar mucho nos puede conducir a un nivel de capital muy elevado. y ser m´s felices en el nuevo estado estacionario. ¿C´mo pueden la econom´ ahorrar excesivamente? La raz´n nuevamente o ıas o es la productividad marginal decreciente. . El siguiente ejemplo permite entender mejor que significa que s = sRD . cuando el capital es mayor al de la regla dorada se le llama un equilibrio ineficiente. se podr´ hacer una a u ∗ RD gran fiesta. La Regla Dorada 247 donde k RD se conoce como el capital de la regla dorada. Hay una estrategia en la cual sin esfuerzo todos mejoran. Por otra parte se tiene que el nivel de capital de estado estacionario es: s k = δ+n ∗ 1 α . M´s a´n.8). consumir k − k . Es decir su tasa de ahorro es muy baja. quedarnos con una tasa de ahorro menor. Ejemplo: Supondremos una econom´ con funci´n de producci´n ıa o o 1−α f (k) = k .

.. El problema del modelo neocl´sico para analizar con mayor profundidad a este tema es que asume que la tasa de ahorro es constante y ex´gena al modelo.. la pregunta de si el ahorro es excesivo puede ser relevante. Sin embargo.5: Regla Dorada o sea el t´rmino f (k)/k es muy bajo. La literatura en esta ´rea es abundante. Adem´s.... Aunque aqu´ no profundizaremos en este tema. pero iguala a la depreciaci´n efectiva con e o una tasa de ahorro muy alta. . . si como o ıa nos dice la teor´ microecon´mica de equilibrio general.... En un mundo donde la gente no vive para siempre. . .. . . ... es posible que mayores tasas a a . podr´ no existir un mecanismo que asegure que las decisiones ıa de las personas sean consistentes con un equilibrio din´mico eficiente de largo a plazo. (δ + n)k f(k) sf(k) sRD f (k) k RD k∗ k Figura 11. En pa´ desarrollados con elevadas tasas de ahorro. es decir faltan mercado que internalizen todas las demandas y preferencias de los hogares.. .... .. o para pa´ en desarrollo esta pregunta nos tan relevante pues si hay algo que ıses es claro es que tienen poco capital. pero solo como o a anticipo se puede se˜alar que el equilibrio puede ser ineficiente cuando los n mercados no son completos... El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a f (k) . a que en equilibrio lo que se invierta alcance a reponer lo que se deprecia.... . como el caso cl´sico de ıses a Jap´n. por lo tanto dif´ ıcilmente est´n con exceso a de capital.. o Lo que si nos permite entender este ejemplo es que existe la posibilidad que pa´ ahorren mucho. el equilibrio deber´ ıa o ıa ser Pareto ´ptimo. Esto adem´s nos recuerda que no todo en la vida ıses a es ahorrar y pretender forzar el ahorro excesivamente puede ser perjudicial. como vemos m´s adelante.. que conduzca a un mayor nivel de consumo. Ser´ posible alcanzar con una menor tasa de ıa ahorro un capital m´s productivo. una pregunta importante es ı c´mo una econom´ descentralizada y de mercado puede ser ineficiente. ..248 Cap´ ıtulo 11... .

11.3. Progreso T´cnico e

249

de ahorro generen de manera permanente mayores tasas de crecimiento de la econom´ en cuyo caso ser´ m´s dif´ pensar que puede haber ahorro ıa, ıa a ıcil excesivo.

11.3.

Progreso T´cnico e

Una de las principales conclusiones de la secci´n anterior fue que en largo o plazo la econom´ no crece. Este resultado es bastante distinto a la evidencia ıa internacional donde observamos que los pa´ ıses crecen siempre m´s all´ de a a su crecimiento de la poblaci´n. Para hacer compatible esto con el modelo o neocl´sico es necesario incorporar crecimiento tecnol´gico. a o Para incorporar al modelo neocl´sico el avance tecn´logico suponemos que a o la funci´n de producci´n es: o o Y = AF (K, L) (11.9)

donde A es la productividad total de los factores, la cual crece a una tasa ex´gena x, es decir At = Ao ext . El suponer que la productividad total de o los factores crece ex´genamente implica que s´lo analizaremos cuales son la o o consecuencias que ´ste avance tecnol´gico tiene sobre el crecimiento econ´mico, e o o no intentaremos analizar porque algunos pa´ el progreso t´cnico es mayor ıses e que en otros. Seguiremos suponiendo que la poblaci´n crece a una tasa n. Si la o funci´n de producci´n es Cobb-Douglas, entonces la ecuaci´n (11.9) se puede o o o escribir como: Y = A0 K 1−α L0 e(n+x/α)t
α

= A0 K 1−α E α

(11.10)

donde E = L0 e(n+x/α)t . El t´rmino E se conoce como las unidades de eficiencia e de trabajo. Esto es algo as´ como las horas de trabajo disponible (o n´mero ı u de personas) corregidos por la calidad de esta fuerza de trabajo. Esto se puede deber, por ejemplo, a los mayores niveles de educaci´n, as´ como los nuevos o ı conocimientos, incorporados en la fuerza de trabajo. Se puede notar que la ecuaci´n (11.10) es b´sicamente la misma que la ecuaci´n del modelo de Solow o a o o con crecimiento de la poblaci´n. En este caso A es constante, y la funci´n de o producci´n consta de dos factores y rendimientos constantes (decrecientes) o a escala (a los factores). El factor K se acumula con inversi´n y E crece o ıa ex´genamente a una tasa n + x/α. En consecuencia parecer´ natural trabajar o con variables medidas en t´rminos de unidad de eficiencia, en vez de medidas e en t´rminos per-c´pita como lo hicimos antes, y el modelo es an´logo. e a a Para esto normalizamos A0 = 1 y definimos cualquier variable z como z = ˜ ˜ Z/L0 e(n+x/α)t , es decir z corresponde a Z por unidad de eficiencia. La relaci´n ˜ o entre la variable medida por unidad de eficiencia y per-c´pita es simplemente a z = Z/e(x/α)t . ˜

250

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a

A partir de la ecuaci´n de producto-gasto tenemos que: o ˙ Y = C + I = C + K + δK y transformando esta ecuaci´n a unidades de eficiencia llegamos a:8 o x ˜ ˙ ˜ ˜ ˜ k = f (k) − c − (δ + n + )k α ˜ − (δ + n + x )k ˜ = sf (k) α Gr´ficamente el equilibrio se puede observar en la figura 11.6 a
f (k) k

(11.11)

(11.12)

T

γk
c

δ+n+

x α

sf (k) k

˜ k∗

k

Figura 11.6: Progreso T´cnico e

A partir de la figura 11.6 podemos ver que en estado estacionario el producto (Y), consumo (C) y capital (K), crecen a una tasa n+x/α, mientras que los valores per-c´pita crecen a una tasa x/α. Por lo tanto podemos concluir a que: Conclusi´n 3: En el largo plazo el progreso t´cnico hace crecer el producto o e per c´pita de los pa´ a ıses. El crecimiento del producto total es la suma del crecimiento de la poblaci´n m´s el crecimiento de la productividad del trabajo. o a Tenemos, en consecuencia que: γ = γY = γ K = γC = n +
8

x α

Ver ap´ndice para demostraci´n. e o

11.4. Aplicaciones

251

y γy = γk = γc =

x α

De la ecuaci´n (11.12) podemos encontrar el valor del coeficiente capital o producto en estado estacionario como: ˜ k K s s = = = y ˜ Y δ+γ δ+n+
x α

(11.13)

Ahora podemos calibrar esta ecuaci´n y si usamos una tasa de ahorro de 30 a o 20 %, tasa de crecimiento de 4 a 5 % y depreciaci´n de 5 %, llegamos a que el o capital es entre 2 y 3 veces el nivel de producto. Esto es m´s o menos lo que a indica la evidencia emp´ ırica, lo que permitir´ concluir que en el largo plazo ıa los pa´ andan en torno a su equilibrio. ıses Al igual que en el caso de crecimiento sin progreso t´cnico podemos calcular e el nivel del capital que maximiza el consumo en estado estacionario, es cual es: x ˜ f (k RD ) = δ + n + α Esta ecuaci´n tiene adem´s otra implicancia interesante y es que la tasa de o a inter´s real de equilibrio, que en el cap´ e ıtulo 4 vimos que era f (k) − δ, es igual a la tasa de crecimiento de la econom´ es decir si la econom´ est´ en la ıa, ıa a regla dorada r tiene que igualar a γ. Si la tasa es menor, quiere decir que la productividad del capital es baja, en consecuencia hay mucho capital. De manera que para que no haya mucho capital la tasa de inter´s deber´ ser al e ıa menos igual a la tasa de crecimiento. Este es un resultado interesante y tambi´n e podr´ ıamos usarlo para pensar en la realidad. Una tasa de inter´s real de largo e plazo para los pa´ de la OECD, de acuerdo a la evidencia del cuadro 10.4, ıses ser´ en torno a 3 %. Si hay pa´ que lograran crecer al nivel de los pa´ ıa ıses ıses milagrosos estar´ ıamos hablando de tasas reales de largo plazo en torno a 5 %. Por supuesto hay que ser cuidadoso al usar este resultado por cuanto se refiere al largo plazo. Usar esto para hacer pol´ ıtica monetaria de corto plazo es un buen ejemplo del mal uso de la teor´ macroecon´mica. ıa o

11.4.

Aplicaciones

A continuaci´n realizaremos algunos ejercicios de est´tica comparativa. o a Analizaremos cuatro casos: Reducci´n del stock de capital, aumento de crecio miento de la poblaci´n, aumento de la tasa de ahorro, y aumento de la tasa o de crecimiento del progreso t´cnico. e ´ (a) Reduccion del stock de capital

252

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a

Considere una econom´ que esta creciendo, ya en la transici´n hacia su ıa o estado estacionario, o simplemente est´ en ´l. Producto de un terremoto, una a e guerra o alg´n otro desastre su stock de capital se reduce ex´genamente. En u o t´rminos de la figura 11.3 lo que ocurre es que el capital inicial se desplaza a e la izquierda, cualquiera sea su nivel inicial. La reducci´n en el capital aumenta su productividad marginal, en conseo cuencia una misma tasa de inversi´n generar´ mayor crecimiento. As´ aumeno a ı tan las tasas de crecimiento del capital y PIB. Obviamente este es un caso simple en el cual el aumento de la tasa de crecimiento es consecuencia de un desastre y ciertamente el bienestar es menor, ya que la econom´ s´lo crece ıa o m´s r´pido para recuperar lo reci´n perdido, y como resultado de la mayor a a e productividad del capital. Esta es la explicaci´n que se ha usado para el r´pido crecimiento de Alemao a nia y Jap´n despu´s de la II Guerra Mundial. Esto es una buena explicaci´n o e o razonable para los a˜os inmediatamente, pero no es suficiente cuando la econ nom´ ya ha recuperado sus niveles de capital previos a la guerra, que en ıa ambos pa´ ocurre a mediados de los 50. En a˜os posteriores, particularmenıses n te en Jap´n, el crecimiento se mantuvo muy alto, cerrando as´ la brecha de o ı productividad que Jap´n ten´ con Estados Unidos desde antes de la guerra o ıa y le permiti´ llegar a ser de las econom´ m´s ricas del mundo. Obviamente, o ıas a la historia de destrucci´n de parte del stock de capital, y de la mano de obra o tambi´n, no es suficiente para explicar esta experiencia de crecimiento. e ´ (b) Aumento crecimiento de la poblacion Supondremos que la tasa de crecimiento de la poblaci´n aumenta de n1 a o n2 . Esto significa que para mantener el mismo nivel de capital per-c´pita la a econom´ tiene que invertir m´s, pues este se deprecia en t´rminos efectivos ıa a e m´s r´pido. Para mantener un nivel dado de capital per-c´pita ahora es nea a a cesario acumular m´s capital, lo que se logra con un capital marginalmente a m´s productivo, o sea el stock de capital ser´ menor. Por lo tanto el nivel a ıa ˜∗ a k ∗ , ver figura 11.7.9 Sin embargo ˜ per-c´pita en estado estacionario cae de k1 a 2 en el largo plazo el producto, consumo y capital siguen creciendo a la misma tasa de antes del aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´n, es decir o a x/α. Dada la tasa de ahorro de esta econom´ y obviando el caso en el cual la ıa, econom´ puede haber partido con mucho capital (mayor al de la regla dorada), ıa la ca´ del stock de capital producir´ una ca´ en el producto y en el consumo ıda a ıda de largo plazo, y en la transici´n hacia el la econom´ experimentar´ una o ıa a reducci´n en su tasa de crecimiento per-c´pita. o a
En este caso suponemos que el aumento de la poblaci´n no tiene ning´n efecto sobre el progreso o u t´cnico. e
9

11.4. Aplicaciones
f (k) k

253

T

γk
c

δ + n2 + δ + n1 +

x α x α

sf (k) k

˜∗ ˜∗ k2 k1

k

Figura 11.7: Aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´n o

(iii) Aumento tasa de ahorro La econom´ se encuentra en estado estacionario, como se puede apreciar ıa en la figura 11.8, con una tasa de ahorro s1 . Esta tasa aumenta ex´genamente o a s2 . Esto significa que la econom´ se mover´ a un estado estacionario de ıa a ˜∗ ˜∗ mayor capital, de k1 a k2 , y consecuentemente el producto per-c´pita tambi´n a e aumentar´, con un aumento en la tasa de crecimiento durante la transici´n. a o Como la econom´ ahorra m´s, en el estado estacionario original el capital adiıa a cional supera la depreciaci´n permitiendo que el capital crezca. Esto significa o que durante la transici´n ´sta econom´ invierte el mayor capital ahorrado, o e ıa trayendo como consecuencia que el capital de estado estacionario aumente . Sin embargo a medida que el capital se va acumulado cae su retorno y en el largo plazo la econom´ sigue creciendo a la misma tasa de antes, es decir x/α. ıa El mayor crecimiento ocurre en la transici´n, la cual puede ser muy larga. o Por ultimo, de acuerdo a nuestra discusi´n sobre la regla dorada uno puede ´ o concluir que no es claro lo que pasar´ con el consumo per-c´pita de largo plazo, a a y depende de la posici´n respecto de la regla dorada. En todo caso, es necesario o repetir que en pa´ en vias de desarrollo claramente un aumento del ingreso ıses de largo plazo es beneficiosos porque dif´ ıcilmente tiene exceso de capital al inicio. No obstante, hay un trade-off en la transici´n. En el instante que esta o econom´ pasa de s1 a s2 el stock de capital y el producto son los mismos, por ıa lo tanto el consumo al principio cae, lo cual no aumenta el bienestar. Esto es obvio si se piensa que dado el ingreso, un aumento del ahorro necesariamente

254
f (k) k

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a

T

γk
c

δ+n+
s2 f (k) k s1 f (k) k

x α

˜∗ k1

˜∗ k2

k

Figura 11.8: Efectos de aumento de la tasa de ahorro

requiere reducir los gastos. Si producto de esto el ingreso es m´s elevado en el a futuro se puede tener que aumente el ahorro, el consumo y el bienestar. ´ (d) Aumento progreso tecnico En este caso analizamos los efectos de un aumento de la tasa de crecimiento de la productividad de x1 a x2 , es algo m´s complicado a lo analizado hasta a ahora. Las consecuencias en el gr´fico son similares al caso analizado en la a ˜∗ parte (i), es decir el capital y el ingreso por unidad de eficiencia cae de k1 a ˜∗ k2 . Dada la tasa de ahorro se puede verificar que c tambi´n cae. Esto puede ˜ e sonar paradojal: la econom´ tiene un crecimiento de la productividad m´s ıa a acelerado y c cae, con lo cual alguien podr´ pensar que el bienestar cae. Sin ˜ ıa embargo esto no es as´ ya que lo que nos interesa desde el punto de vista ı de bienestar es el consumo per-c´pita y no por unidad de eficiencia. Por eso a centraremos el an´lisis en determinar qu´ sucede con el consumo y el nivel de a e capital per-c´pita. a Supondremos que en t = 0, la productividad aumenta de x1 a x2 , en cuyo caso se tiene que: ˙ ˜ ∆x k (x2 − x1 ) =− =− ˜ α α k

11.5. Problemas

255

Por otra parte sabemos que: ˙ ˙ ˜ k k x2 = + ˜ k α k Juntando estos dos t´rminos obtenemos que: e ˙ k (x2 − x1 ) x2 x1 =− + = k α α α (11.14)

es decir cuando aumenta la tasa de crecimiento del progreso t´cnico el nivel e de capital per-c´pita sigue creciendo a la tasa x1 /α en el instante del cambio a de x y despu´s su tasa de crecimiento debe aumentar gradualmente a x2 /α. e Para analizar qu´ sucede con el producto recordemos que ´ste esta dado en e e 1−α t´rminos per-c´pita por y = Ak . Diferenciando ´sta expresi´n y dividiendo e a e o por Ak 1−α obtenemos: ˙ ˙ y ˙ A k = + (1 − α) y A k Reemplazando la ecuaci´n (11.14) en la ecuaci´n anterior se llega a: o o x1 y ˙ x1 x2 < = + (x2 − x1 ) < . α y α α Es decir la tasa de crecimiento del producto aumenta discretamente en el momento del cambio de x, pero por debajo de x2 /α y luego su crecimiento se ajusta gradualmente a x2 /α. Estos dos resultados se puede apreciar en la figura 11.9. ¿Qu´ pasa con el consumo per-c´pita? Claramente aumenta, ya que el proe a ducto siempre aumenta, y el consumo no es m´s que una fracci´n del ingreso. a o Por lo tanto podemos concluir que una mayor tasa de crecimiento de la productividad aumenta el crecimiento y el bienestar.

11.5.

Problemas

1. Crecimiento.10 Considere una econom´ con los siguientes datos en un ıa per´ ıodo de tiempo (la notaci´n es la misma que la del curso y los apuntes): o I ≡ i = 30 % tasa de inversi´n bruta o Y γ = 5,5 % crecimiento del PIB agregado
10

(11.15) (11.16)

Para efectos de este problema puede usar la aproximaci´n que el crecimiento porcentual de un o producto es igual a la suma de los crecimientos porcentuales de cada uno de sus t´rminos e

256
y ˙ y

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a

x2....................................................................... α

. . . . . . . . . . . . . . . t . . . . ˙ . k . . . k . . . . . . . . . . . . . . . . x2....................................................................... . . α . . . . . . . . . x1 . . . α . . . . . . . . . t
x1 α

Figura 11.9: Aumento de la tasa de crecimiento de la productividad.

K = 2,5 raz´n capital producto al inicio del per´ (11.17) o ıodo Y δ = 5,0 % tasa de depreciaci´n o (11.18) ˆ L = 2,0 % tasa de crecimiento del empleo (11.19) Suponga adem´s que la funci´n de producci´n est´ dada por: a o o a Y = ALα K 1−α donde α = 0,6, responda lo siguiente: a) ¿Cu´l es la tasa de crecimiento del stock de capital? a b) Usando contabilidad del crecimiento determine cu´nto fue el crea cimiento de la productividad total de factores durante ese per´ ıodo (den´telo x). o c) Si esta econom´ quisiera crecer en vez de 4.5 a 8 %, dados constantes ıa ˆ los valores de x y L, determine a cu´nto tendr´ que subir la tasa de a ıa inversi´n. o (11.20)

11.5. Problemas

257

d ) Considere que x es el valor de crecimiento de la productividad de largo plazo. Suponga adem´s que la poblaci´n crece a la misma tasa a o que el empleo dado por la ecuaci´n (11.19). ¿Cu´l es el crecimiento o a de largo plazo del producto per capita y del producto agregado en esta econom´ Comp´relo con el crecimiento actual e interprete la ıa? a diferencia de acuerdo al modelo neocl´sico de crecimiento. a e) Suponga que la tasa de ahorro de la econom´ s, es 30 %. ¿Es este ıa, supuesto razonable (considere que en la econom´ no hay gobierıa no)? ¿Cu´l es la relaci´n capital producto a la cual converge la ecoa o nom´ 11 ıa? f ) Calcule la tasa de ahorro consistente con la regla dorada. ¿C´mo se o compara con el 30 % supuesto en este problema? ¿C´mo se compara o con la que usted calcul´ en la parte (c)? Podr´ argumentar, supoo ıa niendo que la econom´ est´ en estado estacionario, que el 30 % o el ıa a valor encontrado en la parte (c) son sub´ptimos. ¿Por qu´? o e 2. Cuando los Capitalistas Ahorran m´s que los Trabajadores. Cona sidere una econom´ cuya funci´n de producci´n depende del capital y ıa o o el trabajo y suponga que los factores de producci´n reciben como pago o el valor de sus productividades marginales. Al igual que en el modelo de Solow-Swan, supondremos que la tasa de ahorro es ex´gena. A difeo rencia de este modelo, supondremos que todo el ahorro lo realizan los capitalistas, quienes ahorran una fracci´n s de sus ingresos. o a) Determine el nivel de k estacionario de esta econom´ Muestre que ıa. si s = 1 este corresponde al nivel dorado. b) Muestre que a diferencia del modelo de Solow-Swan, en este caso no son posibles equilibrios din´micamente ineficientes. a 3. An´lisis de la Post-Guerra. Describir los efectos que predice el modelo a de Solow-Swan en el per´ ıodo de la postguerra si: a) Durante esta se produjo una destrucci´n del capital. o b) Las bajas durante la guerra redundaron en una disminuci´n de la o mano de obra. Considere el efecto de ambas hip´tesis por separado. o 4. Modelo de Solow-Swan con migraci´n. Bajo los supuestos del moo delo de Solow, considere el caso de una econom´ cerrada en la cual existe ıa
Para esta parte necesitara recordar, o tendr´ que derivar, pero nunca copiar, la relaci´n entre a o la relaci´n capital-producto de largo plazo como funci´n de s y otros par´metros del modelo. o o a
11

258

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a

la posibilidad de migraciones tanto hacia adentro como hacia afuera del pa´ El flujo de inmigrantes (denotado M ) es: ıs. M (K, L) = K − kL (11.21)

a) De una interpretaci´n econ´mica de esta ecuaci´n. Adem´s, escriba o o o a el flujo en t´rminos per-c´pita e interprete el significado del par´mee a a tro k. b) Determine la tasa de crecimiento de la poblaci´n en este modelo. o c) Suponga adem´s que cada inmigrante trae (o se lleva) una cantidad a ko de capital. Determine la din´mica de Solow en t´rminos per-c´pia e a ta para este modelo. Encuentre la expresi´n para el stock de capio tal per-c´pita en estado estacionario. Grafique. ¿Existe convergencia a condicional? d ) Considere ahora que los inmigrantes pr´cticamente no traen (o llea van) capital consigo al momento de irse de su pa´ Determine y ıs. grafique el estado estacionario. ¿Existe convergencia condicional? e) A partir de su respuesta en c) determine que ocurre con el capital per-c´pita de estado estacionario si ko aumenta o disminuye. De una a interpretaci´n de este resultado. o 5. Modelo de Solow con deuda p´ blica. En el modelo se Solow-Swan, u suponga que el gobierno mantiene un nivel de deuda p´blica per-c´pita u a constante igual a b ≥ 0. Es decir, en cada instante del tiempo el gobierno vende b bonos a cada agente privado y recibe a cambio b unidades del unico bien en la econom´ El ahorro privado es un fracci´n s del total ´ ıa. o disponible por el sector. Las recaudaciones que obtiene el gobierno no son ahorradas por este. a) Muestre que para valores de b peque˜os habr´ dos estados estacion a narios, de los cuales s´lo uno es estable. o b) Denote el nivel de capital per-c´pita de este ultimo por k ∗ (b). Muesa ´ tre que k ∗ (b) es menor que el nivel de k ∗ cuando no hay deuda p´blica. De una interpretaci´n econ´mica de su resultado. u o o c) ¿Qu´ sucede para valores grandes de b? Tambi´n de una interpretae e ci´n al respecto. o 6. Modelo de Solow-Swan con impuesto al ingreso. En el modelo de Solow-Swan suponga que el gobierno cobra un impuesto de tasa T al ingreso de la empresas que tienen una funci´n de producci´n dada por: o o Y = AK α L1−α , e invierte una fracci´n v de lo recaudado. o (11.22)

5. Calcule el capital k ∗ . uno alto y uno bajo. Crecimiento e Impuestos. de la poblaci´n (entonces podemos normalizar la poblaci´n a uno) con o o la siguiente funci´n de producci´n: o o y = f (k) = Ak 1−α el capital se deprecia a una tasa δ. Problemas 259 a) b) c) d) Describa en t´rminos per-c´pita la din´mica de esta econom´ e a a ıa. ¿Para qu´ valores de v es k ∗ (v) mayor que k ∗ ? e 7. En consecuencia la productividad total de los factores A es una funci´n creciente de g/y = τ . El gobierno gasta un flujo g. Determine tambi´n el consumo (c∗ ) y la producci´n (y ∗ ) de estado estacionario. Las personas ahorran una fracci´n s de su ingreso disponible (neto de o impuestos). Para esto ultimo compare dos econom´ que tienen diso ´ ıas tintos τ . pero sujeto a congesti´n (piense en un o camino). e o c) Discuta intuitivamente el efecto que tienen los impuestos sobre el capital de largo plazo y discuta que pasa con el crecimiento en la transici´n. o o b) Determine el stock de capital de estado estacionario (k ∗ ). y suponga que ambas parten de un nivel de capital menor que el capital de largo plazo. a) Escriba la restricci´n de recursos de esta econom´ (demanda agreo ıa gada igual producci´n o ahorro igual inversi´n). Calcule el capital k ∗ (v) en el estado estacionario. Considere una econom´ sin crecimiento ıa. M´s a´n asumiremos que A(τ ) = Bτ . Cu´l de las dos a econom´ crece m´s r´pido? ıas a a d ) Considere una econom´ sin impuestos ni gasto de gobierno. Cu´l ıa a es el nivel de capital de la regla dorada (k RD )? Compare el nivel de capital de estado estacionario de la regla dorada con k ∗ de la parte 1. el cual es financiado con una tasa de impuesto τ proporcional al ingreso (se recauda τ y). Discuta su ıa resultado considerando la tasa de ahorro s y como se compara con la tasa de ahorro requerida para llegar a la regla dorada. El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado.23) . si no hubiera impuesto a las empresas. Determine cual deber´ ser la tasa de impuesto (que si es negativa ıa ser´ un subsidio) para que se llegue a la regla dorada. e) Ahora cambiaremos un poco el problema para suponer que el gasto de gobierno es productivo. Calcule la tasa a u (11.11. es decir A = A(τ ) con A > 0 o y A < 0. o sea en todo momento los ingresos de gobierno son iguales a sus gastos.

. El Modelo Neocl´sico de Crecimiento a de impuesto que maximiza el consumo de estado estacionario (que usted ya ha calculado en la parte 2.260 Cap´ ıtulo 11. aunque ah´ se asumi´ que A era ı o constante). Comente intuitivamente por qu´ el impuesto ´ptimo no e o es cero.

aunque similares. L. y capital f´ ısico. pero puede ser adaptado para analizar o otros temas importantes. que la forma de adquisici´n de conocimientos depender´ del tipo de o a conocimientos que se quiere. o a A continuaci´n analizaremos dos maneras de formaliziar capital humano. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano La fuerza de trabajo no es simplemente L. La funci´n de producci´n es Cobb-Douglas con retornos constantes a escala o o y un par´metro A que denota productividad total de los factores: a 261 . pero a medida que los conocimientos se sofistican y especializan es necesario alguna forma de educaci´n m´s formal.1. o se puede aprender en el mismo trabajo (learning-by-doing). que hay tres factores de producci´n: trabajo o (horas). El trabajo tiene impl´ ıcita cierta calidad y capacidad para ser m´s productivo. realistamente. Sustituci´n perfecta capital humano-capital f´ o ısico Asumiremos. capital humano (conocimientos y habilidades). K.1. En una primera etapa es posible pensar que basta con trabajar para aprender. tienen usos distintos en t´rminos de lo que podemos e aprender de ellas. 12. El conocimiento y las habilidades que adquiere la mano de obra es el capital humano.Cap´ ıtulo 12 Modelos de Crecimiento: Extensiones Sin duda que el modelo neocl´sico es un instrumento muy bueno para a entender el crecimiento econ´mico. H. a y eso es el capital humano. a a 12. dejando de trabajar ıa y educ´ndose. a Sin duda. En esta secci´n analizaremos algunas extensiones al o modelo neocl´sico b´sico. El proceso de adquisici´n del conocio miento se puede hacer por la v´ de sacrificar ingresos. es decir horas trabajadas. o Ellas.1.

As´ podr´ ı. El supuesto crucial para simplificar el modelo es asumir que ambos tipos de capital se acumulan ahorrando (“se compran”). como debe . (12. a en la medida que se reduce su stock. En consecuencia. o En consecuencia. H K (12.5) Que es una funci´n de producci´n igual.1) Para simplificar asumimos que L es constante. ajustando la constante. (12. expresando todo en t´rminos per-c´pita. H. k) − δ(h + k). ıamos trasladar cualquier cantidad de capital f´ ısico a capital humano en un instante. (12. Asimismo. a la estudiada o o en el modelo del cap´ ıtulo pasado.2) Como deber´ ser evidente de esta ecuaci´n. Esta condici´n de igualdad de las productividades a e o nos dar´ la raz´n ´ptima en que deben estar K y H en todo momento del a o o tiempo. es razonable suponer que cada factor tiene una participaci´n igualitaria en el producto.262 Cap´ ıtulo 12. Lo que no podemos es aumentar el total de este “capital ampliado”. K) = ALλ H β K 1−λ−β . asumiremos que ambos tipo de capital se deprecian a la misma a a tasa. con la unica diferencia que el nivel de capital ´ por trabajador est´ elevado a la participaci´n total del capital humano y el a o capital f´ ısico. Modelos de Crecimiento: Extensiones Y = F (L. tenemos la e a siguiente ecuaci´n de acumulaci´n: o o ˙ ˙ k + h = sf (h. (12. Este movia a miento har´ que la productividad marginal del capital menos productivo suba.3) Es decir el capital humano siempre ser´ la siguiente proporci´n del capital a o f´ ısico: β H= K. Es decir. Igualando las productividades marginales tenemos: β Y Y = (1 − λ − β) . ambos tipos de capital son ıa o perfectos sustitutos.4) 1−λ−β Definiendo ξ = β/(1 − λ − β) y escribiendo todo en t´rminos per-c´pita e a llegamos a: y = Aξ β k 1−λ . δ. y la tasa de ahorro es la misma s. y la del m´s productivo se reduce proa ducto de que hay m´s de ´l. En este contexto. De otra forma convendr´ transformar capital menos productivo en el m´s productivo. y para facilitar m´s el ´lgebra. De esta o forma cuando se mide en conjunto el capital humano con el trabajo. la combinaci´n ´ptima de ambas formas de capital ser´ tal o o a que la productividad marginal de ambos sea igual. β = λ = 1 − β − λ = 1/3. ya que s´lo lo podemos hacer ahorrando y o destinando parte de la producci´n a capital.

(12. (12. Lo que ocurre en este caso es que si bien contablemente H y L est´n unidos. 12.6) x α hα A. C.1. los factores reproducibles tienen una participaci´n en torno a los o 2/3. solo con un cambio en el par´metro tecnol´gico. (1998) e . tenemos la raz´n entre capital y trabajo en estado estacionario. Al t´rmino eφu le llamaremos capital humano per-c´pita. a El modelo en este caso es exactamente el mismo que el modelo analizado en el cap´ ıtulo anterior.9) V´ase Jones. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano 263 ser. El lector podr´ verificar que la funci´n de producci´n a o o (12.1. La unica diferencia es c´mo se acumula capital ´ o humano. (12. o sea la calidad de la educaci´n.12. Como veremos al analio zar la evidencia en el pr´ximo cap´ o ıtulo.6). otra forma de ver la acumulaci´n de capital humano o es considerar que la gente debe estudiar para tener m´s conocimiento. y el a capital humano depende de la cantidad de estudios que ha tenido la fuerza de trabajo. la que implica que el ingreso per-capita en estado estacionario ser´: a s y= δ+n+ 1 1−α α (12. De la ecuaci´n o o (11. o la participaci´n del capital se eleva a cerca de 2/3. y o e a lo denotamos por h. y el nivel de capital humano corresponde a: H = eφu L. Y a en este caso. ya que se cuentan horas trabajadas pero con el capital humano incorporado.1) es la misma que (12. al o considerar que ambas formas de capital se mantienen una misma proporci´n.13). a desde el punto de vista de la mec´nica del modelo neocl´sico es que los factores a a reproducibles (K y H) son los relevantes en la din´mica del crecimiento. Capital humano y educaci´n o Como ya discutimos. tendr´ ıamos una participaci´n cercana a los dos tercios.7) Donde u es el nivel de educaci´n de la fuerza de trabajo L y φ es un n´mero o u positivo que representa la eficiencia del proceso educacional. Consideremos la funci´n de producci´n: o o Y = AH α K 1−α . Sin embargo.8) Charles Jones ha usado extensivamente esta funci´n de producci´n para o o 1 explicar las diferencias de ingreso per-c´pita entre los pa´ a ıses. y esta parece m´s realista. que a o incorpora el nivel y la calidad educacional: Y = A(eφu L)α K 1−α .2. este valor es m´s consistente con las a velocidades de convergencia que se observan en la realidad.

pero como una primera a aproximaci´n es util para explicar las diferencias de ingreso. si la econom´ a ıa tiene un nivel de ingreso elevado y tiene un ahorro elevado. Esto es decir un pa´ pobre tendr´ bajo ahorro lo que al mismo tiempo significa que ıs ıa su equilibrio ser´ con un nivel de ingreso bajo. a e o Una alternativa para explicar esto es suponer que la tasa de ahorro del pa´ ıs es baja para un nivel bajo de capital y es alta para niveles alto de capital.10) ˆ donde y = f (k). o o 12. la poblaci´n. diferencias en el nivel del o capital humano. Formalmente esto es: a s = s1 s = s2 para y < y ˆ para y ≥ y ˆ (12. la difusi´n de las tecnolog´ y el crecimiento de o o o ıas. M´s a´n podr´ ´ n e a u ıamos pensar que si estos pa´ lograran superar esta condici´n de pobreza podr´ “despegar”. Gr´ficamente esta idea se ve en la figura 12. entonces su ingreso de equilibrio ser´ alto. y diferencias en la tecnolog´ A.264 Cap´ ıtulo 12. h. librado estas diferencias y ha demostrado que son poderosas para explicar los diferenciales de ingreso en el mundo. n. Por un lado si la econom´ es pobre u ıa se queda pobre y nada la saca de ah´ Por otro lado si la econom´ es rica.1. ıa podr´ tambi´n quedarse en esa posici´n. s. ¿por qu´?. Trampas de Pobreza A partir del modelo neocl´sico aqu´ queremos analizar si es posible que a ı pa´ se queden estancados en situaciones de pobreza. La Jones (1998) y sus otros trabajos discute m´s en detalle este hecho. Ignorando las diferencias de crecimiento de a productividad las que resultar´ en distintas tasas de crecimiento y por lo ıan tanto en trayectorias de ingreso divergentes2 . podemos ver que las diferencias de ingreso se producen por: diferencias en la tasa de ahorro-inversi´n. esta es una primera aproximaci´n. La idea ıses o ıan es que pueden haber equilibrios m´ltiples. Por supuesto. Pensemos en los pa´ del continente ıses africano. o ´ 2 . es decir que se encuenıses tren en un cierta “trampa” de la pobreza.2. Modelos de Crecimiento: Extensiones Usando esta expresi´n podemos explicar por qu´ los pa´ tienen distino e ıses tos niveles de ingreso per-c´pita. exceptuando algunos casos. difeo rencias en las tasas de crecimiento de la poblaci´n. El trabajo de Jones ha caıa. ya que deber´ o ıamos explorar m´s profundamente los determinantes a de la inversi´n. ˆ a Cuando el pa´ tiene bajo nivel de capital su tasa de ahorro es baja porque ıs su consumo se puede encontrar cerca de su nivel de subsistencia. o Esta aproximaci´n para medir capital humano es util para cuando veamos o ´ modelos de crecimiento end´geno con acumulaci´n de capital humano. la educaci´n. la mayor´ de esos pa´ ha crecido muy ıa ıses poco en los ultimos 30 a˜os. Por el contrario. por lo tanto el individuo no puede ahorrar porque no tiene nada o poco que ahorrar. ı.

. . . . .2. son recetas b´sicas para que la ayuda tenga a m´xima efectividad. es ıs decir si un pa´ recibe una cantidad insuficiente de capital puede ser que la ıs ayuda no sirva para sacar al pa´ de la situaci´n de pobreza. . . . . . . Por lo tanto un pa´ que se encuentra en su estado estacionario pobre ıs podr´ permanecer ah´ por mucho tiempo. . . pero claramente establecer ayuda por un per´ ıodo acotado de tiempo. m´s consumo e incluso a a ahorrar. . . . . fracci´n de su ingreso que destina al ahorro es baja. . ıses Si la ayuda internacional se da como un flujo a pa´ que clasifican por ser ıses pobres. ˆ k δ+n s1 f (k) k s2 f (k) k ∗ k2 k Figura 12. . . atada a ciertos progresos. Para un nivel de capital o o bajo.12. . . . a Otra manera an´loga de explicar trampas de pobreza es suponer que la a funci´n de producci´n Ak 1−α tiene dos valores de A. . . . . . . No es obvio cual es la respuesta correcta. existe ıs o un serio problema de riesgo moral para los pa´ con la ayuda internacional. . . Trampas de Pobreza f (k) k 265 ∗ k1 . . . Por otra parte cuando el o nivel de capital y de ingreso es alto su tasa de ahorro es mayor porque ahora tiene recursos para satisfacer sus necesidades b´sicas. el progreso puede reducir la posibilidad de mayor ayuda. . . y otros. a trav´s del e cual existen muchas donaciones que en la pr´ctica no sirven el prop´sito de a o inducir a la gente a aumentar sus ingresos. el conocimiento es limitado y los efectos del capital para inducir mayor . . . . . Este es un argumento similar que se usa para criticar el estado de bienestar. .1: Trampa de la Pobreza. . . sin embargo el problema de este tipo de ayuda es que es dif´ de estimar ıcil cuanto capital necesita el pa´ para pasar de un equilibrio pobre a rico. . . Segundo. ıa ı Este tipo de explicaciones puede ayudar a racionalizar la ayuda internacional. . .

En cambio.3. Este tipo de modelos predice que la tasa a de crecimiento del capital es: γk = sA − (δ + n) lo que se puede apreciar en la figura 12. sus efectos sobre el resto de la econom´ son mayores. L) = AK. Crecimiento End´geno: El Modelo AK o ¿Es posible que las econom´ crezcan para siempre sin necesidad de asuıas mir que hay un crecimiento ex´geno?¿hay alguna fuerza end´gena a la ecoo o nom´ que puede permitir que el conocimiento y la producci´n se reproduzcan ıa o permanentemente? En esta secci´n queremos analizar las respuestas a estas o interrogante.11. No fue sino hasta mediados de los ochenta donde la disponibilidad de o grandes bases de datos as´ como avances te´ricos que permit´ analizar casos ı o ıan de crecimiento m´s complejos. Antes del an´lisis es bueno se˜alar que este tema ha sido uno de los que a n ha tenido mayores progresos y ha envuelto mayores esfuerzos de investigaci´n o en macroeconom´ desde mediados de los ochenta. (1990) . y el consenso se e acerca a versiones “extendidas” del modelo de Solow. ıas Para que exista crecimiento en el largo plazo de alguna manera tenemos que explicar o suponer que el capital efectivo (hablaremos de el significado m´s adelante) no presenta retornos decrecientes. la cual a ıa o intenta explicar la posibilidad que el crecimiento se pueda sostener sin necesidad de suponer alguna fuerza externa. La formalizaci´n a o m´s sencilla es asumir la siguiente funci´n de producci´n:3 a o o Y = AF (K. Al menos la productividad a marginal del capital no puede caer de manera sistem´tica. 12. (12. el inter´s por la teor´ del crecimiento e e ıa decay´. pero sin duda las investigaciones han permitido estudiar con mucho detalle una de los fen´menos m´s o a interesantes en econom´ y es el por qu´ las econom´ crecen mientras otras se ıa e ıas estancan y empobrecen. Despu´s de importantes ıa e avances en la d´cada de los sesenta. 3 (12. Una a ıa o de las ´reas de mayor avance es la teor´ del crecimiento end´geno. Por qu´ hay diferenciales de ingreso tan grande entre e las econom´ del mundo.11) m´s conocido como el modelo “AK”. Su ´xito es discutible.12) Este modelo se desarrolla en Rebelo S.266 Cap´ ıtulo 12. que la teor´ del crecimiento se revitaliz´. cuando el caıa pital supera cierto nivel. ıa induciendo aumentos de productividad y por lo tanto un A mayor. Modelos de Crecimiento: Extensiones conocimiento en el resto de la econom´ es limitado.

ıses ıa Sin embargo el problema de estos modelos es que si incluimos el factor trabajo en la funci´n de producci´n ´sta presenta retornos crecientes a escala.3. pero que intuitivamente son m´s o e a menos sencillos.2: Modelo AK De la figura se puede observar que este tipo de modelos predice que los pa´ crecen para siempre y la tasa de crecimiento no depende del nivel de ıses capital. o o e El problema de las funciones de producci´n con retornos crecientes a escala o es que no se puede definir un equilibrio competitivo y la producci´n estar´ o ıa dominada por una sola empresa.3.12. Para evitar este problema hay que enfrentar problemas con cierta complejidad t´cnica. En este tipo de modelos no existe convergencia. m´s all´ de maquinarias. Crecimiento End´geno: El Modelo AK o 267 sA (δ + n) T γk k Figura 12. Las disparidades de ingreso entre los pa´ se mantendr´ para siempre. Las empresas para producir no ocupan s´lo el capital f´ o ısico sino tambi´n otras formas de capital. pero una forma simple de entender este tipo de tecnolog´ es pensar que “K”es capital ampliado. o a . e informaci´n. etc. En la siguiente secci´n examinaremos algunas formas de ıas o obtener este tipo de linealidad. ıas a a equipos y edificios. Para ello hay que reinterpretar K de manera que pueda ser consistente con una historia en la cual las empresas no tienen el problema de las econom´ de escala.13) La evoluci´n del capital per-c´pita se puede observar en la figura 12. Por ejemplo capital organizacional. o Una extensi´n al modelo AK para incluir convergencia ser´ postular que o ıa la funci´n de producci´n es: o o Y = AK + BK 1−α (12. o al incorporar el factor trabajo no introduzcamos las ıas econom´ de escala.

En este caso la funci´n de producci´n o o ser´ ıa: ¯ y = Ak 1−α k α Lα ¯ donde k es el capital de la empresa... aunque a nivel agregado si las hay. lo que garantiza la existencia de un equilibrio competitivo.. habr´ m´s a a a conocimiento. a nivel agregado puede haber una externalidad..... en una primera aproximaci´n... Una manera de generar esta linealidad es suponer que hay externalidades a al capital.3: Modelo AK con convergencia 12. pero k es alguna forma de capital agregado externo a la empresa.. un o o 4 Ver Romer P.. A medida que haya m´s capital... del cual no se puede apropiar el inversionista sino que se disemina a trav´s de toda la econom´ En el agregado la funci´n de producci´n e ıa. o simplemente que la tecnolog´ sea de retornos ıa constantes a este factor.. o o es lineal en capital. (δ + n) k Figura 12. La caracter´ o ıstica clave de pensar en el trabajo como capital humano es que se puede acumular.268 Cap´ ıtulo 12.... de manera que las empresas no enfrentan econom´ ıas econom´ de escala. Otra alternativa para generar crecimiento end´geno es considerar la acuo mulaci´n de capital humano.. Modelos de Crecimiento: Extensiones sA ..4.4 Si bien a nivel de las empresas habr´ retornos constantes al capital y el trabajo... Crecimiento End´geno: Externalidades y Capital o Humano Como ya discutimos....... Esto puede ser una ıas externalidad del concocimiento. lo que necesitamos para que haya crecimiento end´geo no es que la productividad marginal del factor reproducible no caiga a cero a medida que este factor crece. (1986) .... El trabajo se reproduce a la tasa de crecimiento de la poblaci´n y es.

2. tal como se hace en el modelo o de Solow al asumir una tasa de ahorro constante. Modelo de Solow y trampas de pobreza. (1988) . tendremos que h crece dependiendo del tiempo dedicado a la educaci´n o y su eficiencia.19) ˜ a1 < k 1−α (δ/s) < a2 Lucas.17) (12. Por ejemplo. R. pero para hacer un an´lisis a a m´s detallado del proceso de crecimiento y el efecto de las pol´ a ıticas debemos no solamente especifica la evoluci´n del ahorro. Problemas 269 dato. o 12.1. (12.14) Lucas (1998) sugiere que la acumulaci´n de capital humano se produce deso tinando tiempo a la educaci´n tal como se discute en 12. La tasa de depreciaci´n del capital humano es δh y φ es la eficiencia o de la educaci´n. con una tasa de depreciaci´n del capital de o o δ. o sea tener m´s a capital humano. Si denotamos el capital humano per-c´pita por h.16) donde a es un par´metro de productividad dado por: a a = a1 a = a2 donde 5 ˜ para k < k ˜ para k ≥ k (12. la funci´n a o de producci´n en t´rminos per-c´pita ser´ o e a ıa: y = Ak 1−α hα (12. mientras 1 − u es la fracci´n de tiempo destinada a a o trabajar. o El motor de crecimiento ser´ el capital humano.15) donde u es la fracci´n del tiempo que los individuos ocupan en acumular cao pital humano educ´ndose. crece ex´genamente. Sin embargo la fuerza de trabajo se puede hacer m´s eficiente invirtiena do en capital humano. Problemas 1. sino que adem´s analizar la a determinaci´n de u. una tasa de ahorro constante e igual a s y una funci´n de producci´n o o (per c´pita) igual a: a y = ak α (12. sacrificando trabajo y usando ese tiempo en estudiar se puede mejorar la calidad de la mano de obra.12. Al usar esta especificaci´n para el crecimiento del capital huo o mano. A. y esto genera crecimiento permanente del ingreso per-c´pita a sin necesidad de asumir que la productividad total de los factores. Suponga una econom´ sin ıa crecimiento de la poblaci´n.18) (12.5 La acumulaci´n o o de capital humano est´ dada por: a ˙ h = φuh − δh h.5.5.

etc. BL). en el modelo de Harrod y o o Domar se cumplen los supuestos est´ndares del modelo de Solow. Esta econom´ cumple con ıa todos los supuestos del modelo de Solow-Swan. Considere una econom´ con funo o ıa ci´n de producci´n: o o Y = AK + BK α L1−α (12. De qu´ sirve e la condici´n (12. a a) Muestre que no habr´n factores de producci´n ociosos en estado a o estacionario si y solo si sA = n + δ. ıa 2. Relacione esta conclusi´n con el resultado anterior. Modelos de Crecimiento: Extensiones La idea es que cuando el nivel de producci´n es elevado tambi´n lo es la o e productividad producto de que hay m´s conocimiento para difundir.20) b) Muestre que si la tasa de ahorro aumenta. Salvo por la funci´n de producci´n anterior. Harrod (1939) y Domar (1946) son los trabajos m´s importantes en crecimiento econ´mico antes de los a o trabajos de Solow y Swan. salvo que la funci´n de o producci´n no satisface una de las condiciones de Inada. Crecimiento End´geno o Ex´geno. Con esta funci´n se utilizan o o plenamente los recursos productivos de la econom´ s´lo si AK = BL. b) Harrod y Domar concluyeron que en econom´ capitalistas es ineıas vitable que existan factores de producci´n ociosos que crecen sin o limites. La Controversia de Harrod-Domar. se a aprovechan econom´ de escala. y que pasa si: o ˜ k 1−α (δ/s) < a1 < a2 (12.22) donde K denota el stock de capital. una econom´ estancada ıa en el equilibrio de bajo ingreso podr´ salir de ´l. Justifique adem´s ıa e a que incluso un aumento “transitorio”de la tasa de ahorro podr´ ıa sacar a la econom´ de la trampa de pobreza. (12.21) donde A y B son constantes tecnol´gicas. L el n´mero de trabajadores y A. y1 e y2 .270 Cap´ ıtulo 12. ıa o En efecto si AK ≤ BL hay trabajadores desempleados. o 3. la tasa de depreciaci´n mediante δ y el capital por trabajador mediante k = K .19). Harrod y Domar trabajaron con la funci´n de o producci´n de Leontieff: o Y = m´ ın(AK. u B y α constantes positivas con 0 ≤ α ≤ 1. Denotamos la o tasa de ahorro mediante s. No hay progreso tecnol´gico y suponemos que sA ≥ o L . ıas a) Muestre que hay dos estados estacionarios y encuentre el valor del producto de equilibrio en estos dos equilibrios. la tasa de crecimiento de la fuerza de trabajo o mediante n.

En lo que sigue discutiremos la posibilidad de que existan m´ltiples u equilibrios.1000). A continuaci´n se le pide que responda varias preguntas.14 a o ˙ ˙ b) Grafique en el espacio (k. Problemas 271 n + δ. discuta si y = k = 0 es un equilibrio.5 adem´s la depreciaci´n es δ=0.500. Recuerde o que ˙ k = sf (k) − (n + δ)k (12. k) o ( k .con los resultados correspondiente del modelo de Solow-Swan. 2) n disminuye en ∆n. k) y determine el n´mero de equiu k librios.12.25) f (k) = 5k 0. o ıa. La unica diferencia es que ahora la tasa de ahorro no es ´ constante sino que depende de k. A qu´ valores conk verge γk a medida que k crece. Determine en cada caso si se trata de un efecto transitorio o permanente. ˙ a) Escriba la restricci´n presupuestaria de la econom´ y despeje k. d ) Sin ning´n c´lculo adicional.200. 4. ıses Se ha determinado que en Etiop´ la tasa de ahorro depende del ıa stock de capital de la siguiente forma: s(k) = k k + 20 10 ˙ (12.100. Crecimiento con Tasa de Ahorro Variable Considere un modelo o tradicional de crecimiento donde: y = f (k) y la tasa de depreciaci´n es igual a δ. En particular. o 2) Que los pa´ mas pobres crecen m´s rapido que los pa´ m´s ıses a ıses a ricos. c) Compare sus respuestas en la parte final de (b) -si el efecto es transitorio o permanente. o .23) e a) Determine la tasa de crecimiento de k: γk = k . y las implicancias de esta situaci´n en las pol´ o ıticas de ayuda a pa´ subdesarrollados. b) En cuanto aumenta γk si: 1) s aumenta en ∆s.24) (12.5. Indicaci´n: grafique los puntos k=(0. determine si en el modelo anterior se u a tiene 1) Crecimiento End´geno. es decir s = s(k).

e . y propone hacerle un pr´stamo. Modelos de Crecimiento: Extensiones c) Analice la estabilidad de cada equilibrio.272 Cap´ ıtulo 12. Conteste lo e siguiente: d ) Que suceder´ con Etiop´ en el largo plazo si el pr´stamo haciende a ıa e a 100. e) Como cambia su respuesta si el pr´stamo haciende a 300. El Banco Mundial ha visto que Etiop´ se encuentra en una situaci´n ıa o cr´ ıtica puesto que k=0.

esto es aumento de dotaci´n de o factores vis-`-vis aumento de la productividad de los factores. y ha estado presente en nuestra discusi´n de los modelos te´ricos. Como se discute o o m´s adelante este ha sido un tema que ha generado mucho debate en torno al a milagro asi´tico. El primero es el enfoque tradicional de o descomponer el crecimiento en su “fuentes”. y las variables que aparecen en la literatura emp´ ırica como factores que estimulan el crecimiento.1) . es el de la convergencia de los niveles de ingreso o o entre pa´ ıses.1. a o Por otra parte para acumular factores es necesario ahorrar. mientras que el crecimiento de la productividad no requiere de dicho esfuerzo. es decir sacrificar consumo. La descompoa sici´n del crecimiento en la contribuci´n de la acumulaci´n de factores versus o o o crecimiento de la productividad tiene importantes implicancias. Por ultimo se discute la evidencia emp´ ´ ırica respecto de determinantes del crecimiento. 13. Es por ello que hay quienes ironizan planteando que este tipo de descomposiciones revela si el crecimiento ha sido resultado de la “inspiraci´n” o (productividad) versus “transpiraci´n” (ahorro e inversi´n). a El segundo tema que abordaremos. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos Hasta el momento hemos supuesto que la capacidad de producci´n de un o pa´ se puede resumir en la siguiente funci´n: ıs o Y = AF (K.Cap´ ıtulo 13 Evidencia Emp´ ırica Hay tres aspectos que son importantes al momento de analizar la evidencia respecto del crecimiento econ´mico. L) 273 (13. Esto tambi´n se ha analizado a nivel de regiones de un mismo e pa´ ıs. El crecimiento de la productividad en el modelo neocl´sico depende s´lo de la productividad.

para finalmente presentar una medici´n alternativa que o mira a los ingresos y es conocido como el enfoque dual. o A continuaci´n presentaremos el enfoque tradicional de descomposici´n del o o crecimiento (enfoque primal). . Sin embargo hay que ser cuidadosos al interpretar estos resultados. estimado A como un residuo.3) y (13. quien propuso realizar esta descomposici´n contable o del crecimiento. al que se le llama “productividad total de los factores” o “residuo de Solow”.3) lo que se conoce como la ecuaci´n de Euler. Derivando la ecuaci´n anterior respecto a λ y evaluando en λ = 1 se tiene FK K + FL L = o F. Diferenciando la funci´n de proo o ducci´n se llega a: o dF = FK dK + FL dL (13. el stock capital o la cantidad de trabajadores. λL) = o λF (K. Evidencia Emp´ ırica por lo tanto desde el punto de vista contable los pa´ pueden crecer porque ıses crece la productividad total de los factores.2) se tiene o que: dY dA FL L dK FL L dL = + 1− + (13. L). pero si la composici´n de este crecimiento. La descomposici´n del crecimiento es otra de los aportes o fundamentales de Solow. o o Existe competencia en el mercado de bienes y factores Como la funci´n de producci´n tiene retornos constantes a escala se puede o o escribir como:1 F = FK K + FL L (13. es decir por a qu´ en unos pa´ A crece m´s que en otros.274 Cap´ ıtulo 13. o por qu´ en unos pa´ acumue ıses a e ıses lan m´s K y L que otros pa´ a ıses. luego lo analizaremos desde el punto de vista del modelo de Solow.5) Y A F K F L 1 Cuando una ecuaci´n tiene rendimientos constantes a escala significa que: F (λK.4) Reemplazando las ecuaciones (13.4) en la ecuaci´n (13.2) Para poder proseguir y estimar las fuentes del crecimiento haremos algunos supuestos: La funci´n de producci´n presenta retornos constantes a escala.1) para llegar a: o dY dA dF = + Y A F (13. (a) Enfoque primal Para iniciar la descomposici´n podemos aplicar logaritmo y diferenciar la o ecuaci´n (13. ya que este an´lisis no nos permite entender las causas del crecimiento.

es decir.6) Reemplazando (13.6) en (13. Calculando el crecimiento de la productividad como residuo tenemos que: 2 3 Donde en este caso hemos reemplazado el diferencial d por ∆.7) tenemos que le producto crece a n + x/α. El trabajo crece a n que con una participaci´n de α da una contribuci´n de αn. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos 275 Adem´s usando el supuesto de competencia en los mercados de bienes y mera cados de factores. o e o Esta f´rmula nos permite obtener en forma de residuo (“residuo de Solow”) el o crecimiento de la PTF. Y K L A (13. es decir en la cantidad de gente en edad de trabajar que desea trabajar.8) donde el t´rmino al lado izquierdo corresponde al crecimiento del producto e per-c´pita (m´s precisamente el producto por trabajador3 ) que puede descoma a ponerse en la contribuci´n del aumento del capital por unidad de trabajo m´s o a la contribuci´n del crecimiento de la productividad total de los factores. Usando la ecuaci´n a o (13. o Esto. P AFL = w. Y L K L A (13.1. El capital crece al igual que o o el producto.7) donde el primer t´rmino del lado derecho corresponde a la contribuci´n que e o hace el capital al aumento del producto. no obstante.5) obtenemos la f´mula que nos permitir´ deso a componer el crecimiento del producto en el crecimiento de la productividad total de los factores y el aporte del crecimiento de los factores:2 ∆Y ∆K ∆L ∆A = (1 − α) +α + . o (b) Contabilidad y el modelo de Solow Antes de revisar la evidencia es util ver como funciona la descomposici´n en ´ o el modelo neocl´sico con crecimiento de la productividad. Otra forma de escribir esta descomposici´n del crecimiento es: o ∆K ∆L ∆Y ∆L ∆A − = (1 − α) − + . lo que en este ultimo caso significa que el pago al trabajo es ´ igual a su productividad marginal. o la incorporaci´n de la mujer a la fuerza de trabajo ha implicado que el empleo ha crecido m´s o a r´pido que la poblaci´n.13. puede ser discutido. Pero en el largo plazo podemos esperar que el empleo y la poblaci´n crezcan a tasas parecidas. Por ejemplo. ya que en muchos pa´ se observan cambios en la tasa de ıses participaci´n. el cual multiplicado por su participaci´n da una contribuci´n de o o (1 − α)(n + x/α). el segundo t´rmino es la contribue ci´n del trabajo y el tercer t´rmino es la contribuci´n de la productividad. Usando el hecho que AF = Y y adem´s el supuesto de competencia en el a mercado de bienes tenemos que: FL L wL = =α F PY (13. a o .

2. Evidencia Emp´ ırica ∆A x x = n + − αn − (1 − α)(n + ) A α α = x que es exactamente lo que supusimos. .11) Por ultimo. sino que nos permite recuperar el valor de x y entender el proceso de crecimiento hacia el estado estacionario. (c) Enfoque dual Una alternativa a usar la funci´n de producci´n para encontrar el residuo o o de Solow. que el par´metro de productividad A a crec´ a una tasa x. Diferenciando esta expresi´n y dividi´ndola por Y llegamos a: o e dY RdK KdR wdL Ldw = + + + . o PTF. 13.usando el hecho que α = wL/P Y y (1 − α) = RK/P Y y reem´ plazando la descomposici´n primal para reemplazar dA/A 13. Los Datos Uno de los aspectos fundamentales para calcular correctamente la contabilidad del crecimiento es calcular correctamente el nivel de capital. el nivel de empleo y la productividad.12) A R w que es otra forma de calcular la PTF sin necesidad de calcular el stock de capital ni la mano de obra. Y PY PY PY PY Lo que es lo mismo que: dY RK dR dK wL dw dL = + + + . Y PY R K PY w L (13. 4 Nuevamente se reemplazan los d por ∆. es partir de la igualdad entre ingresos y pagos a los factores: P Y = RK + wL.10) (13.9) (13. (13. encuentra los “or´ ıgenes del crecimiento”.276 Cap´ ıtulo 13. La causa fundamental del crecimiento en esta econom´ es x ıa ıa y n y la descomposici´n del crecimiento nos sirve para tener alguna estimaci´n o o de cuanto es x en la econom´ Por lo tanto no se debe pensar que este ejercicio ıa. Mencionaremos a continuaci´n algunos de los o problemas t´ ıpicos que se pueden tener al hacer estas estimaciones. S´lo obteniendo datos confiables para el retorno o de los factores y la participaci´n de los factores en la producci´n es posible o o derivar la tasa de crecimiento de A.7 llegamos a la o siguiente expresi´n para la descomposici´n dual:4 o o ∆A ∆R ∆w = (1 − α) +α .

13. a Capital (K): El stock capital de un pa´ corresponde a la suma de todas ıs las inversiones realizadas en ´l durante el pasado. Su nivel de conocimiento es mayor. lo que los hace ser m´s productivo. no n porque sea m´s capaz sino porque la informaci´n que tiene acumulada le a o permite ser m´s productivo.13) nos lleva a: Kt+1 = (1 − δ)2 Kt−1 + It + (1 − δ)It−1 Siguiendo an´logamente obtenemos al final que: a t (13. ıs En el caso de Chile por ejemplo esta informaci´n se obtiene de la encuesta de empleo que realiza o la Universidad de Chile. Eso ser´ un grave a ıa error ya que eso deber´ estar medido en K. En este caso la gente es ıa m´ productiva porque tiene m´s capital para trabajar.14) Kt+1 = j=0 It−j (1 − δ)j + (1 − δ)t+1 K0 (13. Por lo tanto es necesario corregir el nivel de a empleo por alg´n tipo de ´ u ındice que mida la calidad de la mano de obra y nos aproxime a una buena medida de capital humano. las inversiones y K0 . que puede ser una aproximaci´n a la cantidad de capital huo 5 mano. la gente es capaz ıa. 5 . que o o reemplazado en (13. descontada la depree ciaci´n.2. Alguien podr´ pensar que tambi´n hay que corregir la fuerza de ıa e trabajo por el hecho que hoy trabajan con mejores m´quinas. de producir m´s. En este caso es necesario hacer alg´n supuesto sobre la tasa de o u depreciaci´n y el stock de capital inicial. por ejema plo computadores. Para n calcular de esta forma el capital partimos de la relaci´n entre capital e o inversi´n: o Kt+1 = (1 − δ)Kt + It (13. Alguna de las formas de hacer esto es a trav´s de los a˜os de escolaridad de la fuerza e n de trabajo. A partir de estos supuestos m´s o a las inversiones es posible calcular el stock de capital todos los a˜os. pues el trabajador de hoy tiene m´s capital humano que n a el trabajador de hace 20 a˜os.15) Esta utlima ecuaci´n nos permite visualizar que para calcular el stock de ´ o capital de un pa´ es necesario conocer δ. Los Datos 277 Empleo (L): en la mayor´ de los pa´ existen organismos que se encarıa ıses gan de medir per´ ıodicamente el nivel de empleo. Sin embargo el problema que surge es que un trabajador hoy no es lo mismo que un trabajador de hace 20 a˜os.13) Podemos usar esta ecuaci´n para despejar Kt en funci´n de Kt−1 . esto refleja s´lo parcialmente los mejoramientos de o calidad. Sin embargo. Lo que queremos a a medir es que dado K y la tecnolog´ resumida en A.

con o lo cual podemos hacer una aproximaci´n a K en 0 como si estuviera en o estado estacionario. γ. esto es una ca´ del capital efectivamente usado de un ıda 10 %. Mientras m´s atr´s en el pasado es t = 0. en especial en econom´ menos desarrollaıas das. incluso hay quienes o suponen que es cero. cuando lo que ocurri´ efectivamente es que la productividad o permaneci´ constante y la ca´ en la capital efectivamente usado o ıda explica la ca´ del 3 %. Este problema es particularmente importante cuando se trata de medir el capital anual y estimar la productividad trimestral o anual (esto es en frecuencias de ciclo econ´mico). Evidencia Emp´ ırica No conocemos K0 . y en la medida que el per´ ıodo sea suficientemente largo no se estar´ cometiendo un error muy significativo. al igual que el empleo. En el caso del empleo esto no es problema si se mide bien cuanta gente est´ empleada y no cuanta gente quiere trabajar (fuerza de trabajo). menos a a efectos tiene el supuesto de K0 sobre la medici´n. y s. sin embargo las a a medidas son imprecisas.3. ıda • Calidad del Capital: el capital. con una participaci´n de 0. Sabemos que en estado estacionario el coeficiente capital producto es K/Y = s/(δ + γ). cuando no consideramos la utilio zaci´n estaremos estimando 0 % de contribuci´n del capital. no siempre o el capital esta plenamente utilizado. Si o el PIB cay´ en -3 % (y con el empleo no pas´ nada). este problema es menos a e importante porque podemos pensar que en el largo plazo estamos en torno a la plena utilizaci´n. en el caso de o o la mala medici´n diremos que lo que pas´ fue una ca´ del residuo o o ıda en 3 %. cuando o o lo medimos correctamente es una contribuci´n negativa de -3 %. En o u o frecuencias m´s largas. por ejemplo d´cadas. Piense por ejemplo que pasa si de un a˜o a otro hay una a n fuerte recesi´n donde el capital crec´ a 0 %. Pero en per´ o ıodos cortos puede ser problem´tico. donde la utilizao ci´n puede variar mucho al ritmo que fluct´a el ciclo econ´mico. Un caso importante son las diferencias o . ıa Sin embargo existen algunos problemas si se basa el c´lculo de K s´lo en a o esta definici´n. por lo tanto es n necesario ajustar el capital por su calidad cuando se quiere medir su contribuci´n al crecimiento. a En los pa´ desarrollados se realizan encuestas que le preguntan a ıses las empresas cu´nto de su capacidad est´ utilizando. estos son: o • Utilizaci´n del capital: al igual que en el caso de empleo. Tenemos informaci´n de Y . de hoy tiene un nivel de calidad mayor al capital de hace 20 a˜os. pero podemos usar lo que hemos aprendido para hacer una “aproximaci´n juiciosa” (´nica traducci´n que se me ocurri´ para o u o o educated guess). pero su utilizaci´n cae o ıo o en un 10 %. por lo tanto la cantidad efectiva de capital que se esta usando puede ser menor a la total.278 Cap´ ıtulo 13.

o en especial en econom´ en desarrollo. Esta es una manera directa que usa cuentas o nacionales (ver cap´ ıtulo 2) y las identidades de ingreso. no contabilizado. Esto es definitivamente complicado.75 y 0.6). pero ıa o obviamente medir los factores de producci´n ser´ bastante dif´ o ıa ıcil. deber´ ser catalogado como ıa ingreso del trabajo. contabilizar o como ingreso de capital. La evidencia indicar´ que la participaci´n del capital o ıa o (trabajo) estar´ entre 0. Sin embargo. Parte de esto puede ser que en los pa´ en deıses ıses sarrollo parte del capital humano. de modo que una manera sencilla de incorporar esto en la medici´n del capital es considerar los cambios de composici´n del cao o pital. a Participaci´n de factores (α y 1−α).2.4 (0. Por supuesto se puede usar la evidencia existente para tener una estimaci´n razonable. Existe eviıses dencia que con el desarrollo la participaci´n del capital se reduce. siendo mayor (menor) en ıa los pa´ en desarrollo. y en la medida que la participaci´n de la maquinaria y equipo o aumente el capital se har´ de mejor calidad. La literatura ha mostrado que el primero es m´s proa ductivo. el ingreso al trabajo se mide directamente y el ingreso al capital se obtiene como residuo. est´ contabilizado en el capital. err´neamente.25 y 0. o lo que ser´ inconsistente con estimar una funci´n Cobb-Douglas o ıa o alguna otra con par´metros constantes. Por ejemplo. especialmente en el sector informal. Este m´todo pareciera o ı a e ser m´s adecuado. Tambi´n puede ser que el supuesto de a e competencia no se cumpla con mayor raz´n en econom´ en desarrollo o ıas .13. Entonces el ingreso al trabajo informal se puede. Esta es una raz´n importante de porque o la participaci´n del trabajo es usualmente menor en los pa´ o ıses en desarrollo. Los Datos 279 entre el capital en forma de maquinarias y equipos versus el capital residencial. Existen esencialmente dos formas ıas tradicionales de estimar la participaci´n de los factores: o • La primera consiste en medir directamente de las cuentas nacionales la participaci´n en el ingreso total de los ingresos a los distintos o factores de producci´n. y de hecho. • La otra forma tradicional es estimar directamente una funci´n de o producci´n y de ah´ obtener los par´metros. aunque tiene el inconveniente que no permite que a las participaciones cambien en el tiempo. o el trabajo informal. La otra opci´n es simplemente estimar funciones de producci´n m´s o o a complicadas. la tecnolog´ ıa agregada cambia a medida que los pa´ se desarrollan. El problema de esto es un problema de clasificaci´n de los ingresos. Una manera de obviar este a problema ser´ estimar funciones de producci´n por sectores.

tercera.1. Esto ha motivado una serie de ıses estudios tratando de explicar la desaceleraci´n de la productividad despu´s de o e un r´pido crecimiento experimentado posterior a la segunda guerra mundial. la primera (Producto) o a corresponde al crecimiento del producto total del per´ ıodo correspondiente. Y y a partir de la ecuaci´n (13. contabilizando un total de 84 pa´ a ıses. es decir si se calcula mal el nivel de capital. e o Productividad (A): usualmente la productividad se calcula como el residuo de la ecuaci´n (13. entre las cuales cabe destacar: o Alza del Precio del Petr´leo a principios de los setenta (el primer “shock”del o petr´leo).6). cuarta y quinta columna corresponden a la t´ ıpica funci´n o Cobb Douglas presentada en la ecuaci´n (12. a por ejemplo. se observa que hasta antes de la crisis del petr´leo en 1974. la cual ha sido dividida por o la cantidad de trabajo. el o crecimiento de la productividad total de los factores fue muy elevado.2. Las econom´ eran muy dependientes del petr´leo. posteriormente.1 presenta alguna evidencia sobre descomposici´n del crecio miento alrededor del mundo basado en “The Empirics of Growth: an Update” de Barry Bosworth y Susan Collins (2003) . con excepci´n de Asia. Notese que la suma de o las columnas tres (Capital por trabajador). posteriormente se aplic´ logaritmo natural. a Existen varias explicaciones para este fen´meno. El cuadro est´ dividido en cinco columnas. que se dio con particular fuerza en los pa´ industriales y EEUU en especial. usando (13. los cuales representan el 95 % del total del PIB del mundo y el 85 % de la poblaci´n total. α.12). Los datos est´n agrupados en las a siete regiones m´s importantes del mundo. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia El cuadro 13. cuatro (Educaci´n por trabajador) o y cinco (Productividad total de factores) deber´ ser aproximadamente igual a ıa la segunda (producto por trabajador).3. es decir las variables est´n medidas en t´rminos por a e trabajador. es decir se tienen todos los valores de la o ecuaci´n. Evidencia Emp´ ırica lo que sesgar´ el coeficiente del capital hacia arriba porque en el residuo ıa contable (ingreso del capital) no s´lo estar´ el retorno al capital sino que o ıa tambi´n las rentas monop´licas. que requiere e menos datos.7) se calcula A. entonces el valor de A estar´ mal calculado tambi´n. al aumeno ıas o tar su precio cay´ su productividad. En general uno puede pensar que el o . Esto e o es conocido como el “productivity slowdown”. K y L. pero descansa en la medici´n adecuada de los retornos al o trabajo y al capital. 13. La segunda. reduci´ndose de manera significativa. adem´s se incorpor´ el capital humano a o tal como se vio en la secci´n 12. o En general. El o o problema surge en que A va contener todos los errores de medici´n de o todas las dem´s variables.7). Tama e bi´n se puede medir usando el enfoque dual.280 Cap´ ıtulo 13.

Esta explicaci´n o tiene claramente cierto atractivo. ıda El problema de esta explicaci´n es que despu´s. El Este de Asia (exn cluyendo China) tiene un crecimiento regional r´pido. Esto tiene cierta validez si al menos se considera que en los a 90 ha vuelto a crecer la productividad m´s r´pido en conjunto con una a a mayor participaci´n del sector manufacturero. o Cambio en la composici´n de la producci´n. sino que los excepcionalmente alto del crecimiento de n la productividad en las d´cadas de los 50 y 60. en los ochenta. la productividad agregada habr´ crecido ıa m´s lento. En ıses o a a lugar de eso. el precio o e del petr´leo retrocedi´ fuertemente pero no la productividad total de los o o factores. debido a o e que la mayor´ de las fluctuaciones anuales del ingreso por trabajador se refleıa jaron en la productividad. la l´ a ınea quebrada marca la contribuci´n del K/L del incremento del capital por trabajador relativo al o crecimiento del producto per c´pita. o Por ultimo. por lo tanto no es una explicaci´n muy satisfactoria. La multiplicaci´n de los dos ´ o ındices da igual al producto por trabajador.3 % por a˜o. Obs´rvese que e no ha sido graficado el capital humano ya que como muestra el cuadro 13.9 % por a˜o entre el per´ a n ıodo 1960-2000. Despu´s de la segunda e e guerra mundial y producto de la fuerte inversi´n en el sector defensa. Pero la productividad de esos pa´ no creci´ m´s r´pido que el promedio mundial. Considerando el total de pa´ de la muestra. a una elevada acumulaci´n o . con un incremento del a producto per c´pita de 3. o hubo muchas innovaciones tecnol´gicas que luego fueron usadas en otros o sectores con un fuerte aumento de la productividad.1 detalla la conducta que tuvo el crecimiento sobre el per´ ıodo. La l´ a ınea delgada muestra la contribuci´n o de cambios en la productividad. Los resultados de la descomposici´n de la contabilidad de crecimiento reao lizados por Bosworth y Collins se muestran en la figura 13.3 % por a˜o. En los 50 y 60 el produco o to era m´s intensivo en manufactura y despu´s se torno m´s intensivo a e a en servicios.1. el r´pido crecimiento de la regiones es asociado en parte con las a ganancias en capital humano. se puede argumentar que lo excepcional no es la ca´ de ´ ıda los a˜os 70 y 80. entre ıses el per´ ıodo (1960-2000) el crecimiento en promedio en el mundo fue alrededor de 4 % por a˜o mientras el producto por trabajador creci´ en 2. el que se muestra con la l´ ınea gruesa. La figura 13. En cada gr´fico. Es importante notar que la contribuci´n del capital es estable a trav´s del tiempo. n o n El incremento en el capital f´ ısico por trabajador y la mejora de productividad contribuye cada uno en aproximadamente 1 % por a˜o al crecimiento mientras n el capital humano agrega alrededor de 0. Como los servicios tienen presumiblemente un menor crecimiento de la productividad.13. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia 281 mayor costo de los insumos es similar a una ca´ de la productividad.1 esta variable es estable en el tiempo.3. y mas importante.

2 0.3 0.1 0.6 1.5 3.2 5.6 0.4 0.3 -0.9 1.8 2.4 4.5 0.3 0.5 1.2 0.1 0. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13.3 0.3 0.9 1.7 2.5 0.6 1.0 0.3 -1.9 1.7 3.3 1.5 1.7 -1.9 2.6 7.3 0.8 0.6 1.1 2.2 0.2 0.9 0.1 -2.1 -0.6 -0.4 1.0 0.0 4.2 0.3 2.5 0.7 2.0 5.6 3.6 0.7 2.3 0.2 Contribuci´n de o Capital Educaci´n TFP o 1.1 -0.3 0.8 1.4 3.7 1.4 7.5 0.2 0.3 1.8 0.9 0.0 6.3 0.2 6.1 1.2 3.4 0.0 1.1 0.5 -0.2 2.2 1.5 6.3 0.0 5.4 0.3 4.2 0.3 0.7 2.3 3.1 3.9 1.5 2.8 1.5 0.7 5.1 3.0 1.8 0.2 3.3 0.7 4.5 Fuente: Collins y Bosworth (2003) .5 2.2 0.9 1.3 0.7 1.8 0.5 0.7 -0.5 0.4 4.0 -1.9 2.4 0.6 0.8 2.6 0.6 4.3 4.8 1.282 Cap´ ıtulo 13.1 0.2 3.9 3.9 0.5 0.0 3.3 0.5 1.1 0.0 1.9 -0.4 0.2 1.3 2.0 1.1: Fuentes de crecimiento regional Regi´n/Per´ o ıodo Mundo 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Pa´ Industriales ıses 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Este de Asia menos China 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Am´rica Latina e 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Asia del Sur 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Africa 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Medio Oriente 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Crecimiento de Producto Producto por Trabajador 5.3 0.7 6.5 3.3 4.3 0.2 0.2 1.3 0.3 2.5 0.4 3.4 0.3 4.4 0.3 0.9 0.8 2.6 4.9 2.9 2.3 0.5 3.4 -0.5 1.1 0.0 0.8 1.7 0.2 1.6 1.8 0.2 0.1 2.6 5.4 2.3 3.5 1.0 1.8 5.9 1.3 0.1 0.

5 2 2 1.5 2.5 2 2 1.1: Evoluci´n Fuentes del Crecimiento o .5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 0.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Middle East Medio Oriente 3 3 Latin America América Latina 2.5 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Figura 13.5 2 2 1.3.5 1960 0.5 1 1 0.5 1 1 0.13.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 0.5 2.5 1 1 0.5 1.5 2. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia 283 Países Industriales 3 3 Industrial Countries Sur de Asia South Asia Output por Worker Productoper Trabajador Sustitución K/L K/L Substitution Crecimiento TFP TFP growth 2.5 1.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 EsteEast Asia de Asia (excluding China) (Excluye China) 7 6 5 4 3 2 1 0 1960 7 6 5 4 3 2 1 0 1960 China China 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Africa Africa 3 World 3 Mundo 2.5 1.

Africa es la regi´n con crecimiento mas bajo con un incremento del o PIB por trabajador de s´lo 0. Otra aplicaci´n interesante ha sido la discusi´n del milagro de Asia (preo o crisis por supuesto). pero la contribuci´n de los distintos factores ha camo biado en el tiempo. Pero la raz´n primaria por la que Africa creci´ tan lento es la evoluci´n o o o de la productividad. es producto de un aumento de la productividad o a un aumento del capital y trabajo. La contribuci´n del incremento del capital f´ o ısico por trabajador. e En el cuadro 13. la econom´ o ıa cre´ menos empleo entre 1995 y el 2000. La recuıa peraci´n en la segunda mitad de los 80 fue producto principalmente de que la o gente volvi´ a conseguir trabajo y la contribuci´n del empleo fue excepcionalo o mente alta. a los pa´ ıses industrializados tuvieron un r´pido crecimiento de la TFP previo a a 1970. ıa Si el crecimiento de la productividad total de los factores es 2 %.2 se presenta una descomposici´n del crecimiento para o Chile desde 1975. la mitad del promedio mundial.6. Evidencia Emp´ ırica de capital f´ ısico. El modesto incremento en educaci´n n o antes de 1980 implic´ una peque˜a contribuci´n del incremento del capital huo n o mano. α es 0. e incluso de acuerdo a algunas medidas habr´ llegado al 30 %.6 El alto crecimiento se sostuvo producto de una mayor crecimiento de la productividad total de los factores. Despu´s de la crisis de 1982 el desempleo subi´ sobre el e o 20 %.7). note que esto es crecimiento de largo plazo. aunque en el largo plazo el efecto convergencia reducir´ el crecimiento. N´tese que conociendo el crecimiento de la productividad total de los faco tores podemos predecir el crecimiento de largo plazo de una econom´ usando ıa el hecho que con crecimiento de la productividad el PIB crecer´ a n + x/α. Para crecer en el largo plazo al 7 %. La discusi´n ha sido acerca de si el crecimiento de los o pa´ ıses del Este Asi´tico.3 %. por ıa ejemplo. a 6 . El crecimiento de Chile desde 1985 a 1997 ha sido relativamente parejo. En contraste.5 % la econom´ podr´ crecer a 5 %. Finalmente. con la econom´ ya en pleno empleo ıa lo que hubo fueron fuertes aumentos de la inversi´n. Para estos pa´ o n ıses. es superior por m´s de dos veces el promedio mundial. la cual declina en cada d´cada desde 1970. en la transici´n deber´ o ıamos agregar un t´rmino de convergencia. Sin emo ıa ıa bargo. con una tasa de inversi´n constante. despu´s sufri´ una recesi´n con una ca´ e o o ıda del PIB tras la repercusiones de la crisis asi´tica. los incrementos de capital por trabajador contribuyeron s´lo 0. adem´s se produjo una fuerte ca´ o a ıda en el crecimiento del capital y un leve descenso en la tasa de crecimiento del producto.284 Cap´ ıtulo 13. Los datos se presentan en forma quinquenal y se observan algunos aspectos interesantes. o qu´ variable al lado derecho contribuye en mayor medida en explicar el crecie El crecimiento de Chile fue muy elevado hasta 1998.6 % por a˜o (1960-2000).5 % al crecimiento o por a˜o. y eso permitir´ crecer m´s r´pido con e ıa a a un crecimiento de la productividad menor. se requerir´ un crecimiento de o ıa la productividad total de los factores de aproximadamente 3. En la primera mitad de los 90. Es decir de acuerdo a la ecuaci´n (13. y el crecimiento de la poblaci´n 1.

Esto tiene grandes implicancias.05 2. o Cuadro 13. El prio a mero puede ser ineficiente (recuerde la regla dorada de excesivo ahorro).13 3.3 muestran para el caso de Singapur.3.9 8. Asia tuvo una fuerte expansi´n o de la productividad total de factores. Young conclu´ que el crecimiento de ıa los pa´ de Asia en gran parte fue producto de un aumento del capital y de ıses la fuerza de trabajo pero no tanto de la productividad.7 ∆A/A 1. pero tambi´n un importante esfuerzo de e inversi´n que los llev´ a aumentar significativamente su stock de capital. ya que crecer con mayor inversi´n y ahorro no es lo mismo que crecer con m´s productividad. Sus resultados despu´s fueron popularizao e dos y apoyados fuertemente por uno de los economistas m´s influyentes en la a actualidad.04 5.98 0.4 Fuente: A.17 1.35 2.0 0.74 0.3 α∆L/L 1.65 α∆L/L 0.1 y el 13.24 0.39 6. Sin o o embargo. Young. Es decir el crecimiento fue producto del esfuerzo y no de la creatividad como los datos del cuadro 13. analiz´ esta interrogante. a Como lo revela el cuadro 13. Paul Krugman de Princeton.53 1.13.0 1.00 0. un destacado economista actualmente en la Universidad de Chicago.18 7.67 2.39 3. el cual es sin duda el m´s extremo. Alwyn Young.46 1.09 -1.0 2. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia Cuadro 13.34 1.80 285 C´lculos del autor usando α = 0.2: PTF en Chile 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95-00 70-00 ∆Y /Y 0.1 3.05 1. o al menos requiere un esfuerzo en t´rminos de menor consumo. En cambio. a miento del producto.82 (1 − α)∆K/K 1. Promedio de 1960-1990.72 1.6 1. mayor e productividad permite tener m´s producto y consumo.3.78 3.37 ∆A/A -0.8 4. existen diferencias entre los pa´ asi´ticos en cuanto a la imporıses a tancia del factor acumulaci´n de capital versus el factor productividad.6 y las cuentas nacionales.67 1. Singapur aument´ su tasa de ahorro de a o .4 (1 − α)∆K/K 1.66 0.6 4.93 2. como supon´ muıan chos economistas.3: ¿El Milagro Asi´tico? (1960–90) a Brazil M´xico e Singapore ∆Y /Y 3.65 1.

suavizan estas conclusiones mostrando que Asia ha tenido crecimiento de la productividad alto. y as´ su crecimiento habr´ sido el resultado de e ı ıa transpiraci´n m´s que de inspiraci´n. o e Otra aplicaci´n de este tipo de metodolog´ es comparar pa´ en un mismo o ıas ıses instante de tiempo. Esto ser´ evidencia de que Asia no es ıa tan milagroso despu´s de todo. Para ello se descompone la brecha de producto en brecha de productividad y brecha en la dotaci´n de factores. la productividad juega un rol mucho m´s importante en a explicar el crecimiento del producto. En este caso se puede observar que el crecimiento de Singapur en casi en su totalidad se puede explicar por un aumento del capital y de la fuerza de trabajo. este hecho impliıan a a a car´ que todos los pa´ tender´ a tener el mismo nivel de capital y producto ıa ıses ıa por trabajador en estado estacionario. ıses El modelo de Solow dice que en estado estacionario el producto crecer´ a a la tasa de crecimiento de la poblaci´n m´s la tasa de crecimiento de la proo a ductividad del trabajo (x/α).286 Cap´ ıtulo 13. pa´ ıses con similares caracter´ ısticas tendr´ similares ıan estados estacionarios y por ende deber´ tender a la convergencia. pa´ que tuvieron sus ´pocas de e ıses e elevado crecimiento. ¿Es la productividad o la menor dotaci´n de factores? a o Esto se hace noramalmente comparando a los pa´ del mundo con alg´n pa´ ıses u ıs base. mientras que la productividad contribuye muy poco. 7 En su trabajo s´lo calculan para el a˜ o 1988 o n . ıan Por lo tanto. Como se mencion´ anteriormente este hecho s´lo se da con pa´ o o ıses de similares caracter´ ısticas. aunque claramente su mayor ahorro e inversi´n fue clave. o 13. por ejemplo los pa´ industrializados.4. Sin embargo. basados principalmente en discusiones metodol´gicas sobre o como medir la productividad. podemos analizar la brecha del producto respecto de un pa´ ıs base. o Estados Unidos. lo cual no ocurre en la realidad.1. adem´s concluimos que los pa´ m´s pobres a ıses a deber´ crecer m´s r´pido que los m´s ricos. pero por un per´ ıodo de tiempo mayor7 . Evidencia Emp´ ırica niveles cercanos al 20 % a niveles cerca del 40 %. Descomposici´n en Niveles o Hasta ahora hemos estudiado las fuentes de crecimiento comparando como han crecido los factores de producci´n y la productividad a trav´s del tiempo. Por ejemplo se puede analizar que explica que un pa´ sea ıs m´s pobre que otro.4. En Brazil y M´xico. Sin embargo ha habido otros estudios o a o posteriores que. Aspectos anal´ ıticos Para ver como han evolucionado las brechas entre un pa´ cualquiera y el ıs pa´ tipo se realiza un ejercicio similar al propuesto hace algunos a˜os por ıs n Robert Hall y Charles Jones (1999). y ver que factores explican esta brecha. o 13. es decir.

Por lo tanto.1 %. La derivada de la funci´n corresponde al retorno de la educaci´n estimado en una regresi´n o o o de salarios de Mincer (1974). 6. quisi´ramos reemplazar K/L por K/Y . el modelo de Solow predice que K/L tambi´n crecer´. Consistente n con la idea de rendimientos decreciente. no ocurre as´ con el coeficiente capital ı producto.16) Esta es la misma funci´n de producci´n usada en estos cap´ o o ıtulos. Para e ello. esta descomposici´n no nos sirve para separar adecuadamente o capital de productividad. Por simplicidad se supone que la funci´n φ(E) o es lineal por tramos de educaci´n y se escalan los retornos seg´n la cantidad o u promedio de a˜os de educaci´n. n promedio del mundo como conjunto. Y = (13.18) L Sin embargo. Se supone que el capital humano es homog´neo dentro del pa´ esto es todas la unidades e ıs. podemos escribir: y= K L K K 1−α (AH)α Y L 1/α K = . (13.8 %. Para los siguientes cuatro a˜os asumimos una tasa de retorno de 10. se considera que φ < 0. n o ıses Es conveniente ahora expresar la ecuaci´n en t´rminos por trabajador: o e K (1−α) (Ah)α . pero poniendo expl´ ıcitamente la productividad como productividad del trabajo. Entonces.17) En esta especificaci´n la funci´n φ(E) refleja la eficiencia de una unidad de o o trabajo con E a˜os de escolaridad relativa a una sin escolaridad.4 %. el que depende de la tasa de inversi´n y no de la productividad o en estado estacionario. puesto que si hay un aumento de la productividad. de trabajo poseen los mismos a˜os de estudio. aunque la tasa de inversi´n e a o permanezca constante. y usando capital humano (H) en vez de usar simplemente trabajo. Finalmente para la educaci´n sobre los o ocho a˜os usamos el retorno de la educaci´n de los pa´ de la OECD. para los primeros cuatro a˜os de n o n educaci´n la tasas de retorno asumida es 13. correspondiente al retorno de o Africa.4. Esto es. Descomposici´n en Niveles o 287 Considere la siguiente funci´n de producci´n: o o Y = K 1−α (AH)α (13. El aporte del capital humano n es medido seg´n la siguiente funci´n: u o H = eφ(E) L (13. algunos incrementos del producto que son fundamentalmente debidos a incrementos de productividad pueden ser atribuidos a una acumulaci´n de capital en un esquema basado en tasa de o capital por trabajador.13. No obstante.19) .

Los datos de producto.13 o o 9 . ıs n La correlaci´n entre estas dos series es 0. Italia. en brechas en la raz´n capital-producto. Romer. y brecha de productividad. n Los pa´ con menor productividad son: Tanzania. Mauritus y Barbados.288 Cap´ ıtulo 13. Zambia. 8 Usando los datos de producto de n´mero de trabajadores.18) llegamos a: y = (K/Y )(1−α)/α Ah (13. inversi´n.19) en (13. que superan por m´s de tres veces el producto por trabajador del prie a mer conjunto de pa´ ıses. observan menores productividades que estos. se puede descomponer la e brechas en el producto por trabajador. y Weil o e (1992). trabajadores se obtienen de o o las Penn World Tables 6. Finalmente se usa e una depreciaci´n igual a 6 % y se asume α = 0.4.1. o ıs ıs y lo mismo para los dos t´rminos del lado derecho.79. Zimbabwe y Togo. Los pa´ con m´s ıses a alto nivel de productividad son Espa˜a.6.20) Tomando esta ecuaci´n y dividiendo y en un pa´ dado con el del pa´ base.2 muestra los niveles de productividad total de factores y producto por trabajador para cada pa´ de la muestra el a˜o 2000. promedio de u escolaridad y capital f´ ısico entre el per´ ıodo 1960 y 2000 podemos descomponer las diferencias de producto por trabajador tal como se expresa en la funci´n (13.20). A nivel regional Africa presenta la peor productividad mientras que Europa muestra los mejores ´ ındices. mientras los datos de promedio de a˜os de educan ci´n se obtuvieron de Barro y Lee (con actualizaci´n el 2000 ) y corresponden o o a la poblaci´n con una edad igual o mayor a los 25 a˜os. Trinidad ıses y Tobago y Barbados poseen un alt´ ısimo ´ ındice de productividad pero un bajo nivel de producto por trabajador mientras que pa´ como Hong Kong y ıses B´lgica. Evidencia Emp´ ırica Reemplazando (13. u 13. Consiste en calcular el stock de capital inicial. El m´todo es el mismo visto en la secci´n 13. 76 presentaron productividades m´s bajas que Estados a Unidos. David (1977) y Klenow y Rodriguez (1997). luego para obtener el stock de capital cada per´ ıodo se usa la ecuaci´n de acumulaci´n de capital 13. que es la medida usada o com´nmente en la literatura de contabilidad de crecimiento. Un hecho que cabe destacar es que pa´ como Guatemala. Francia. e o recordemos que el capital inicial es calculado como si ´ste estuviera en estado estacionario usando e la siguiente formula K/Y = s/(δ + γ). Kenya Rep´blica ıses u del Congo.2. La raz´n o fundamental para explicar este hecho es que el capital f´ ısico y humano.2. El capital f´ o n ısico es construido usando el m´todo de inventarios perpetuos9 . Esto es una primera prueba o de lo importante que son las diferencias en la productividad total de factores para explicar las diferencias en el producto por trabajador. Por otra parte de un listado de 80 pa´ ıses. Resultados La figura 13. o brecha educacional. que 8 Esta descomposici´n de capital-producto es utilizada tambi´n por Mankiw.

El cuadro 13. fue o o a hecho pa´ a pa´ lo que se muestra ac´ es s´lo un promedio de los pa´ que conforman una regi´n ıs ıs a o ıses o determinada . La multiplicaci´n de estas variables debe ser aproximadamente igual o al producto por trabajador10 . esto es porque cuando se realiz´ el c´lculo.8 0.2: Correlaci´n entre productividad y PIB por trabajador o exhiben pa´ que presentan alta productividad y bajo PIB por trabajador.4 presenta los promedios regionales. si el valor de la columna es 0. 2000 Figura 13. ıses es muy bajo comparado con el resto de la muestra. Este est´ dividido a en cinco regiones. Por lo tanto.4 0. Descomposici´n en Niveles o 1. U. A continuaci´n se presenta las descomposici´n de fuentes de crecimiento o o relativas a Estados Unidos. Esta explicaci´n es v´lida para el resto de las columnas (raz´n capitalo a o producto. los valores de estas columnas corresponden a la cantidad de capital-producto.20).=1 1 0. De la tabla 13.3 implica que el producto por trabajador de esa regi´n durante ese a˜o es el 30 % del que ten´ Estados o n ıa Unidos.20) corresponden a las o del lado derecho. capital humano y productividad de una regi´n en una a˜o en particular relativos al que ten´ ese mismo a˜o Estados o n ıa n Unidos.4 se desprenden varios hechos. educaci´n y productividad total de factores) las cuales corresponden o a las fuentes de crecimiento y que en la ecuaci´n (13.4.13.2 Productividad 2000. tanto del crecimiento del PIB por trabajador como de sus fuentes respecto a ´ Estados Unidos. La a o primera columna (Y /L) corresponde al promedio del producto por trabajador que observa una regi´n en un a˜o dado (valor de la columna izquierda) respecto o n a Estados Unidos.4 289 1.6 0. no es de sorprender que los 10 A veces la aproximaci´n no es muy buena.2 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 Producto por trabajador. cada 5 a˜os entre el per´ n ıodo 1970 a 2000.S. para las cuales se analizan el crecimiento del producto por trabajador y sus fuentes de crecimiento y est´ basado en la ecuaci´n (13.

778 0.462 0.709 0.575 0.260 0.4: Crecimiento y fuentes del crecimiento respecto a Estados Unidos Regi´n/ per´ o ıodo Africa Sub-Sahara 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Am´rica Latina e 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Norte de Africa y Medio Oriente 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Pa´ ıses Industriales 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Este de Asia (incluye China) 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Y/L 0.856 0.329 0.728 0.948 0.903 0.283 1.746 0.522 0.729 0. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13.347 0.097 0.102 0.730 0.746 0.980 0.466 0.083 0.781 0.968 0.741 0.876 0.318 0.790 0.744 0.842 0.748 0.099 0.208 0.892 0.791 0.740 0.137 0.437 0.889 0.462 0.913 0.548 0.255 0.107 0.463 0.367 0.243 1.678 0.814 0.348 0.423 0.242 0.329 0.558 0.781 0.322 0.310 0.927 0.734 0.873 0.744 0.556 0.212 Contribuci´n de o Raz´n K/Y Educaci´n Productividad o o 0.815 0.336 0.367 0.803 1.716 0.316 0.419 0.621 0.832 0.423 0.567 0.418 0.824 0.254 0.642 0.454 0.869 0.341 0.367 0.576 0.362 0.339 Fuente: C´lculos realizados por el autor a .842 0.204 1.737 0.602 0.718 0.417 0.311 0.629 0.768 0.290 Cap´ ıtulo 13.484 0.746 0.633 0.301 0.509 0.467 0.482 0.559 0.223 0.222 0.080 0.790 0.851 0.173 0.966 0.341 1.186 1.349 0.744 0.625 0.49 0.754 0.406 0.396 0.701 0.616 0.439 0.379 0.941 0.960 0.696 0.369 0.581 0.799 0.728 0.298 0.907 0.321 1.430 0.815 0.686 0.824 0.769 0.082 0.851 0.315 0.

Es interesante notar que los pa´ industriales tienen en promedio ua raz´n ıses o capital-producto mayor que la de Estados Unidos.5 al igual que el anterior est´ dividido en cinco regiones y cuaa tro columnas. En o ıses lo que respecta a las a los promedios de la educaci´n las regiones de Africa o Sub-Sahara y Am´rica Latina presentan los peores ´ e ındices muy por debajo de pa´ industriales y econom´ del Este de Asia. Si se pude destacar que en ıses ıas ambas regiones el factor educacional ha ido evolucionando positivamente. tambi´n podemos ver como evolucionan las e brechas de ingreso y sus distintos componentes. incluso han ca´ con el tiempo aumentando m´s la brecha a ıdo a respecto a Estados Unidos. la columna uno corresponde a la evoluci´n del producto por trabajador respecto a Estados Unidos. Respecto a la raz´n capital producto. Evoluci´n de las brechas de productividad o En la secci´n anterior se enfatiz´ la comparaci´n de ingresos en un mismo o o o momento del tiempo. incluso las econom´ n ıas del Este de Asia las cuales a´n observan una raz´n casi tres veces menor que los u o pa´ industriales. Descomposici´n en Niveles o 291 pa´ industriales son los que poseen los calores m´s altos de producto por ıses a trabajador relativo a Estados Unidos.3. El resto de regiones sigue muy por debajo. la o o tercera a la evoluci´n del capital humano y la cuarta a la evoluci´n de la proo o ductividad total de factores.4. Las columnas estan basadas en la ecuaci´n (13. 13. Algo similar se observa con el Este de Asia. Nuevamente encontramos que Africa Sub-Sahara o muestra los ´ ındices m´s bajos e igual que en el caso anterior la brecha respecto a a Estados Unidos va aumentando. nuevamente o vemos a los pa´ ıses industriales con los ratios m´s altos superiores a uno. En este mismo factor los pa´ del Este de Asia presentan ıses los segundos mejores ´ ındices llegando en las ultimas d´cadas a casi igualar ´ e la raz´n de Estados Unidos.4. Respecto a educaci´n el promedio que exhiben o los pa´ industriales es el m´s cercano al de Estados Unidos. o manteniendo una mayor brecha. la que hace que su producto por trabajados sea mayor a pesar de un menor capital relativo al producto.13. A diferencia del cuadro anterior ´ste muestra el e . El peor desempe˜o es el de Africa Sub-Sahara cuyo ´ ıses n ındices son los m´s bajos. El cuadro 13. Esta raz´n parece invariable durante o varios a˜os. pero este ultimo tiene mayor ´ productividad. lo a que implica que estos pa´ est´n acumulando m´s capital por producto que ıses a a Estados Unidos. Si embargo. Los pa´ del ıses a ıses Este de Asia junto con los del norte de Africa y Medio Oriente presentan ´ ındices de educaci´n similares pero muy lejanos de los pa´ industriales. que ha tenido un importante avance en se raz´n capita-producto. Este ejercicio ilustra claramente que la brecha que explica en mayor medida el diferencial de ingresos en el mundo es la productividad.20) y se presentan o en el mismo orden que el cuadro anterior. es decir. la o segunda columna corresponde a la evoluci´n de la raz´n capital-producto.

capital humano y productividad total de factores.054 0. capital humano y productividad desde el a˜o 1970 al a˜o n n 2000.033 -0.11 Este cambio se descompone o o en la contribuci´n de cada uno de los t´rminos de (13.003 Productividad -0. lo que es casi una reducci´n a la mitad de la brecha con EEUU.20) a la reducci´n. Por ejemplo si el producto por o ıa n trabajador tiene un valor de 0.012 0. Esto o a o corresponde al inverso de la reducci´n de la brecha.009 0. Si bien los valores son promedios regionales la suma de las fuentes de crecimiento debe ser aproximadamente igual a la del producto por trabajador. de la brecha.054 0.967 0.112 0.657 0. Por ejemplo.1 significa que el producto por trabajador que tiene el a˜o 2000 es 10 % m´s cercano al de Estados Unidos que el que ten´ n a ıa en 1970.5: Evoluci´n de las brechas respecto a Estados Unidos (1970-2000) o Regi´n/ per´ o ıodo Africa Sub-Sahara 1970-2000 Am´rica Latina e 1970-2000 Norte de Africa y Medio Oriente 1970-2000 Pa´ ıses Industriales 1970-2000 Este de Asia (incluye China) 1970-2000 Producto -0. porque en este se a reporta el promedio entre pa´ ıses del cambio de cada regi´n. El cuadro 13.292 Cap´ ıtulo 13.109 -0. ıses o ıs . la raz´n del o o PIB del Este de Asia y el de EEUU aumento un 96.143 -0.08 0. o o e aumento.5 muestra los promedio regionales de las fuentes del crecimiento. Los valores de la primera columna corresponden al aumento porcentual de la raz´n entre el PIB per c´pita de la regi´n respecto del de EEUU.033 0.288 -0.168 0.277 Contribuci´n de o Raz´n K/Y Educaci´n o o -0.241 Fuente: C´lculos realizados por el autor a crecimiento de las variables durante todo el per´ ıodo global 1970-2000.038 0. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13.7 %. Este cambio es explicado por los factores capital-producto. La interpretaci´n de los valores tiene relaci´n con como han evolucionado las razones o o de capital-producto.049 0. La suma de estos tres t´rminos es igual a la primera e 11 Los c´lculos no son estrictamente comparables a los del cuadro anterior.095 0. mientras el cuadro anterior toma el o promedio entre pa´ de la raz´n entre el PIB del pa´ y el de los EEUU. Matem´ticamente se toma la raz´n que ten´ la regi´n en el a˜o 2000 y se a o ıa o n le compara con la raz´n que ten´ el a˜o 1970.

e En aspecto de productividad las regiones que presentaron disminuci´n en o las diferencia respecto a Estados Unidos fueron Este de Asia. Pa´ Industriaıses les y Norte de Africa y Medio Oriente. por el contrario las regiones que presentaron aumentos en su brecha fueron Am´rica Latina y Africa Sub-Sahara. n Por lejos la regi´n que aparece con un mejor crecimiento y reducci´n de o o brechas es Este de Asia. Respecto a la raz´n capital-producto las diferencias se incrementaron duo rante el per´ ıodo para las regiones de Am´rica Latina.21) y cuya unica diferencia es que los valores ahora est´n divididos por su hom´logo de Estados Unidos. mientras que la menor reducci´n de la brecha o o la tuvo Am´rica Latina. los cuales mostraron un patr´n positivo durante ıses o casi todo el per´ ıodo excepto el ultimo per´ ´ ıodo entre 1995-2000 (per´ ıodo en que ocurri´ la crisis asi´tica). por el contrario Am´rica Latina o e aparece con el peor desempe˜o aumentando su brecha en 17 %.3 %. llegando a un aumena o to en su raz´n respecto de los EEUU en un 96.7 %. a´n as´ estos pa´ disminuyeron su diferencia respecto a Esu ı ıses tados Unidos durante el per´ ıodo 1970-2000 en 5.12 . Al contrario de la regi´n del Norte de Africa y o a o Medio Oriente los pa´ del Este de Asia acortaron su diferencia en producto ıses por trabajador m´s que cualquier regi´n del mundo. Sin embargo.4 %. Un caso interesante son los pa´ del Este de Asia. Respecto al producto por trabajador la mayor´ de las regiones han presenıa tado irregularidades aumentando y disminuyendo las diferencias. Notable resulta el caso de las econom´ del Este de Asia en las cuales dos tercios del acortamiento de la ıas brecha con EEUU se debi´ a un aumento en la raz´n capital-producto. Destacable es el caso del norte de Africa y Medio Oriente. La mayor disminuci´n la present´ la regi´n de Norte de Africa y Medio Oriente o o o con una reducci´n de casi 10 %. durante todo el per´ ıodo de 1970 al 2000 ´sta regi´n s´lo acort´ su e o o o diferencia en 3. Descomposici´n en Niveles o 293 columna. Africa Sub-Sahara y e Pa´ Industriales. e Nuevamente la regi´n del Este de Asia fue el punto alto. ´ a o . Respecto de los pa´ industriales. estos tuvieron un comıses portamiento irregular con aumentos y disminuciones de las diferencias del PIB por trabajador. Finalmente las regiones o con peor desempe˜o han sido Africa Sub-Sahara y Am´rica Latina las cuales n e aumentaron su diferencia con Estados Unidos en 28 %. esto porque durante el o o per´ ıodo 1970-2000 todos las regiones presentaron ´ ındices finales positivos.13. mientras que las regiones de Este del Asia y Norte de Afriıses ca y Medio Oriente redujeron sus diferencias. o o En educaci´n la brecha a nivel mundial se acort´. Esto se puede descomponer en una gran alza del 12 Algebra´ ıcamnte: d(Y /L) d(K/Y )((1−α)/α) dA dh + = + Y /L A h (K/Y )((1−α)/α) (13. al exhibir la mayor o disminuci´n en la brecha en alrededor de 24 %.4. ya que siempre han ido acortando sus diferencias en producto por trabajador respecto a Estados Unidos.

2). este ultimo factor es el peor a nivel ´ mundial y constituye sin duda una de las principales causas del estancamiento que sufre la zona. El factor que o n m´s contribuy´ a disminuir la brecha en pa´ industrializados fue educaci´n a o ıses o y en menor cantidad la productividad. Lo que esto indicar´ es que los pa´ convergen a distintos estado estacionarios. las regiones de Italia. No obstante. en cambio la acumulaci´n de capital o fue en lo que peor se desempe˜aron lo que aument´ la brecha. Convergencia Nosotros mostramos en el cap´ ıtulo 10 que en el mundo no hay convergencia. etc. las prefecturas de Jap´n.5. ıa ıses por lo tanto un gr´fico correcto ser´ el de la tasa de crecimiento respecto del a ıa nivel de ingreso respecto de su estado estacionario.esto puede ser n o ocasionado porque estos pa´ ıses ya ten´ m´s nivel de capital-producto que ıan a Estados Unidos y su tendencia es a la convergencia. de modo que cuando graficamos su tasa de crecimiento con respecto a su nivel de ingreso inicial deber´ ıamos observar una relaci´n negativa. Los principales factores que parecen contribuir a la ampliaci´n de las brechas son o el capital-producto y la productividad. las bajas n tasas de crecimiento han incrementado las brechas con Estados Unidos. si entre econom´ m´s similares. Evidencia Emp´ ırica la raz´n capital-producto. que simplemente respecto de su nivel de ingreso. o comunes generales que tienen los hacen tener el mismo producto de estado estacionario. en el mundo no observamos convergencia (figura 10.. Caso similar es el de Africa Sub-Sahara. En n ıses o lo que respecta a los pa´ industriales y Norte de Africa y Medio Oriente. Am´rica e Latina presenta unos de los peores desempe˜os junto con Africa. Para tener alguna noci´n del estado estacionario (y ∗ ) o uno deber´ buscar variables. que nos permitan ıa . incluso o en pa´ en desarrollo. En general el desempe˜o de los pa´ de esa regi´n fue el mejor. ıses si bien estos redujeron sus brechas respecto a Estados Unidos lo hicieron en un proporci´n muy peque˜a comparada con el Este de Asia. Para la regi´n de Norte de o Africa y Medio Oriente el bajo crecimiento se contrasta con una disminuci´n o en las brechas con respecto a Estados Unidos de todos los factores. Esto indicar´ que las econom´ m´s simiıas a ıa ıas a lares convergen al mismo estado estacionario. tal como enfatiza el o trabajo de Alwyn Young. Estos pa´ o ıses exhibir´ convergencia inconıan dicional. n 13. por ejemplo la tasa de ahorro. puesto que es m´s f´cil pensar que ıses a a al interior de un pa´ la movilidad de factores y las condiciones econ´micas ıs. No es sorprendente. Este tipo de convergencia se observa tambi´n entre los estados de e Estados Unidos. regi´n que presenta o el pero desempe˜o a nivel mundial en crecimiento.294 Cap´ ıtulo 13. es decir la mayor fuente de crecimiento de estos o pa´ ıses vino dada por la fuerte acumulaci´n de capital. Un punto no menor tambi´n fue el crecimiento de e la productividad respecto a Estados Unidos y en menor medida del capital humano.

a a M´s a´n. tenemos el caso AK y no o hay convergencia.25 y 0. pero veamos la figura 13. que se observa para el mundo en su conjunto. fluct´an entre 0. o como ya discutimos. Los valores de 1 − α. Pero podr´ ıamos ir m´s lejos y preguntarnos la predicci´n cuantia o tativa del modelo por la v´ de una calibraci´n sencilla.030. En consecuencia. Si los y son los mismos bastar´ mirar a u ıses ıa las diferencia en crecimiento. En otras palabras. Se puede demostrar algebra´ o ıcamente que la velocidad de covergencia predicha por el modelo neocl´sico es (1 − α)(δ + n). podr´ ıamos predecir la velocidad de convergencia. En el extremo a a a donde la participaci´n del capital es 1 (1 − α = 1). o sea log yt = (log y ∗ + log y0 )/2.13 n Esto es exactamente lo que predice el modelo neocl´sico. la evidencia indica que la velocidad de convergencia es entre 0.3. donde T est´ dado por: log yt − log y0 = (log y ∗ − log y0 )/2. o o La curva m´s empinada representar´ una velocidad de convergencia mayor. muestra que efectivamente las econom´ que se encuenıa tran m´s lejos de su estado estacionario crecen m´s r´pido.t − log yi. El par´metro β a a a a (“velocidad de convergencia”) es positivo. Nota t´cnica: La ecuaci´n (13. Esta ecuaci´n tiene por soluci´n log yt = (1 − e−βt ) log y ∗ + e−βt log y0 si al tiempo 0 el o o ingreso era y0 (condici´n de borde). lo que es sin duda a un buen test. o ıamos para ∗ un gran n´mero de pa´ o regiones. Convergencia 295 predecir y ∗ y con eso ver si hay convergencia. que muestra la convergencia cuando la a funci´n de producci´n es f (k) = k 1−α . n a lo que requiere que en la soluci´n general a la ecuaci´n diferencial tengamos e−βT = 1/2. 13 . a ¿Qu´ dice la evidencia respecto de la convergencia? tanto la evidencia de e convergencia incondicional. la econom´ representada en la curva m´s ıa a empinada (que tiene α bajo y 1−α alto) converger´ m´s r´pido. que se oibserva en regiones espec´ ıficas del mundo o al interior de pa´ ıses.22) Donde el sub´ ındice i representa un pa´ y esa relaci´n la estimar´ ıs. lo que o o implica que el tiempo para cubrir la mitad del ajuste es T = log 2/β.t − log yi ) (13.08. Por lo tanto partiendo de y0 la mitad del ajuste se cubre en T o a˜os. cosa que veremos m´s adelante.015 y a u 0. ya a a que para un mismo capital inicial.22) en t´rminos de tiempo continuo es d log y/dt = −β(log y − e o e log y ∗ ).4. mucho m´s r´pida que lo que la evidencia emp´ n a a ırica indica. usando los datos de δ + n y de α. podr´ ıamos intentar estimar emp´ ıricamente el valor de β en la siguiente relaci´n: o ∗ γi = log yi. La poblaci´n crece entre un 1 y 2 % por a˜o y la ıses o n depreciaci´n es alrededor de 5 a 8 %. a con lo cual la velocidad de convergencia predicha es del orden de 0.t−1 = −β(log yi. Aqu´ no iremos sobre ıa o ı el ´lgebra. Esto implica que la mitad del recorrido hacia la convergencia se cubre en un lapso de unos 23 a 46 a˜os. lo que implica que el tiempo medio predicho por el modelo m´s simple es entre a 17 y 9 a˜os. La curva decreciente es sf (k)/k = sk −α .13. o sea los pobres crecen m´s r´pido. participaci´n del capital.04 a 0.5. con el valor probablemente m´s u a alto en pa´ en desarrollo. si s´lo hay convergencia condicional habr´ que o ıa ∗ tratar de controlar por elementos que nos permitan aproximarnos a y . como la convergencia condicional.

296 Cap´ ıtulo 13. En consecuencia uno quisiera saber que determina el crecimiento de la productividad. Lo que se necesita ıa e para reconciliar la evidencia con la teor´ es subir la participaci´n del capital a ıa o niveles entre 0. Evidencia Emp´ ırica En el fondo la evidencia nos dir´ que si bien el modelo neocl´sico est´ bien. sabemos que pa´ con ingreso de equilibrio a ıses mayor crecer´n m´s r´pido. Determinantes del Crecimiento Un aspecto que no hemos discutido es que el crecimiento de las econom´ ıas en estado estacionario es igual al crecimiento de la productividad. o las pol´ o ıticas o caracter´ ısticas de un pa´ afectan el creciıs miento de la productividad. M´s a´n sabemos que el PIB de largo plazo dea a a a u pende de la tasa de ahorro. de esta forma la participaci´n de este capital m´s ampliado o a (m´s ampliado que simplemente m´quinas y equipos e infraestructura) ser´ a a ıa m´s consistente con las lentas velocidades de convergencia que se observan en a el mundo. cuando consideramos la convergencia al estado estacionario. el crecimiento de la productividad. y aqu´ es donde los modelos de crecimiento end´geno ı o nos ayudan. ıa a a pareciera que la econom´ es tambi´n “cercana a AK”. y considerando que en el mundo hay muchos pa´ que ıses no est´n en estado estacionario. Asimismo.8.3: Convergencia cuando y = k 1−α 13. la depreciaci´n o (que probablemente es la misma entre pa´ ıses. Es algo ex´geno. γk (1 − α)alto δ+n (1 − α)bajo k Figura 13. o al menos no sabemos como .65 y 0. Dichos modelos nos dicen que el capital hay que considerarlo en una versi´n m´s ampliada.6. por ejemplo a trav´s de la incorporaci´n del o a e o capital humano.

. y en e o diversas muestras de pa´ ıses. ıan Inflaci´n (-). indicar´ que la estabilidad macroecon´mica es buena ıan o para el crecimiento. Hay algunas variables Z que han mostrado ser importantes en muchos estudios. y el t´rmino −β log yi.6. ıan a a 14 La discusi´n es ciertamente controvertida y la lista tiene cierto grado de arbitrariedad basado o en la evaluaci´n del autor sobre la literatura.14 Las variables que aparecen con m´s frecuencia y a cuyo signo es relativamente incuestionable son: La tasa de inversi´n (+). elevado nivel de respeto a las leyes y estabilidad pol´ ıtica estimular´ el crecimiento. es decir el impacto que tiene sobre el crecimiento un aumento en dicha variable.0 (13. Esto ıses a a tiene. entre otras cosas. como la ocurrencia de o crisis cambiarias. o El nivel de educaci´n de la poblaci´n (+) y la expectativa de vida (+). se˜alando en par´ntesis el signo de ı n e la “derivada parcial”. Asimismo se ha mostrado que pa´ ıses con bancos centrales independientes crecer´ m´s r´pido. premio del mercado negro cambiario (-) y algunas otras o variables que miden la inestabilidad econ´mica. a Variables institucionales indicar´ que el grado de protecci´n de los deıan o rechos de propiedad y el grado de desarrollo institucional estimulan el crecimiento. Tasa de fertilidad (-) como predice el modelo neocl´sico.23) donde f (Zi ) es una funci´n de variables Z’s que representan dichas caraco ter´ ısticas del pa´ i. Aqu´ mencionaremos algunas de ellas. Se ha mostrado adem´s que la tasa de inversi´n o a o en maquinaria y equipo estimula m´s el crecimiento que el resto de la a inversi´n. si pensamos que la o a u tasa de ahorro y el crecimiento de la productividad dependen de caracter´ ısticas importantes de la econom´ podr´ ıa. o o ambas como medidas de la calidad de la fuerza de trabajo.13. de o criminalidad y revueltas. con muchos m´todos de estimaci´n. Determinantes del Crecimiento 297 se diferencian) y el crecimiento de la poblaci´n. ıamos tratar de encontrar la siguiente relaci´n: o γi = f (Zi ) − β log yi. M´s a´n. o pero tambi´n para poder predecir el crecimiento de los pa´ sin necesidad de e ıses asumir x como lo hicimos cuando revisamos la descomposici´n del crecimiento.0 es el que mide la convergencia. implicancias muy importantes para pol´ ıtica econ´mica. En general se observa que bajos niveles de corrupci´n. Por lo tanto hay que tomarlo como indicativo y no o algo completamente comprobado. o La literatura es vasta y variada. es decir el capital humano. ıs e Entonces nos interesar´ saber cuales son los Z y poder explicar que caracıa ter´ ısticas de los pa´ hacen que algunos crezcan m´s r´pido que otros.

pero por otra parte puede generar mucha pugna distributiva. o o Grado de equidad en la distribuci´n de ingresos (+). pues por un lado genera paz social e integraci´n. En general se observa que pa´ donde los e ıses t´rminos de intercambio mejoran crecen m´s r´pido. la evidencia nos muestra efectivamente que hay algunas variables cuya relevancia aparece ser menos controvertida. Lee (2003). Por ultimo. ıas a a T´rminos de intercambio (+). e a a Desarrollo financiero (+).298 Cap´ ıtulo 13.1. es importante advertir que ha habido muchos trabajos anali´ zando y cuestionando la validez de resultados espec´ ıficos. de manera que la evidencia no se debe tomar como demostraci´n definitiva de la relevancia de o algunas variables. Tambi´n se ha mostrado que econom´ que e ıas tienen mercados financieros m´s profundos crecen m´s. ıa Apertura al exterior (+) e Inversi´n extranjera (+. 13. No obstante. En general se ha o encontrado que las econom´ m´s abiertas crecen m´s. Una distribuci´n de o o ingresos m´s equitativa estimular´ el crecimiento por cuanto los potena ıa ciales conflictos as´ como las demandas por pol´ ı ıticas m´s distorsionadoras a ser´ menores. Evidencia Emp´ ırica Consumo final del gobierno (-).?). Este es el caso de la inversi´n en infraestruco tura o gasto en educaci´n que tendr´ un componente de aumento de o ıan productividad. 15 Ejemplo de regresiones sobre crecimiento De Gregorio y Lee (2003) estudiaron los determinantes del crecimiento y analizaron que variables explicaban mejor las diferencias de crecimiento entre Am´rica y econom´ del Este de Asia durante el per´ e ıas ıodo 1960-2000. esta medida no incorpora el gasto en transferencias (no es consumo final) que hay alguna evidencia que muestra que podr´ tener un efecto positivo. Asimismo. y J-W. los gastos del gobierno requieren ser financiados con impuestos los que introducen distorsiones y reducen el crecimiento. ıan Democracia tiene efectos no lineales. La regresi´n se estim´ con datos de panel para o o o o una muestra amplia de pa´ en seis per´ ıses ıodos de cinco a˜os cada uno desde n 15 Los resultados que se presentan en esta parte provienen de De Gregorio J. principalmente a a porque mejoran la eficiencia en la asignaci´n de los fondos de inversi´n. o la que puede inducir pol´ ıticas que retarden el crecimiento. Puede haber efectos encontrados con ´ ıtemes de gasto que promuevan el crecimiento. .6. Se estim´ una ecuaci´n igual a (??).

La variable de apertura est´ positivamente asociada a con el crecimiento.6. lo que indica que los pa´ con leyes m´s efectivas en ıses a la protecci´n de la propiedad y derechos contractuales tienden a tener mayoo res tasas de crecimiento. el coeficiente implica que un pa´ con la mitad del ingreso ıs crecer´ m´s r´pido que un pa´ rico en 1. o El coeficiente de la tasa de inversi´n es positivo y significativo mientras que el o coeficiente de la tasa de fertilidad es fuertemente negativo 0. Los resultados de la columna 2 muestran que las variables de capital humano tienen un efecto significativamente positivo en el crecimiento econ´mico.015.13. 3 y 4 corresponden a los resultados de las regresiones para las variables cuyos coeficientes aparecen en la tabla. controlando ıs a a a por las variables que influencian el nivel de ingreso de estado estacionario. Las columnas 1. un pa´ pobre con un bajo ingreso inicial crecer´ m´s r´pido. La raz´n no es que la inflaci´n no importe sino que es dif´ separa o o ıcil ambos efectos por cuanto los pa´ de alta inflaci´n tienden a tener m´s criıses o a sis. (a) Resultado de las regresiones El cuadro 13.6 presenta los determinantes del crecimiento que estudiaron los autores o las variables Z‘s. La regresi´n muestra un menor efecto en el crecimiento de los t´rminos de o e intercambio. Los coeficientes del indicador de democracia y sus t´rminos cuadrados son positivos y negativos e respectivamente y ambos estad´ ısticamente significativos. De Gregorio y Lee agregan crisis de balanza de pagos y concluyen que estas . Los resultados de la regresi´n confirman la no linealidad o entre democracia y crecimiento. La columna 2 muestra que el efecto de la inflaci´n en el crecimiento de la econom´ es negativo. El patr´n del valor o de los coeficientes indica que el crecimiento se incrementa con libertad pol´ ıtica en bajos niveles de democracia pero decrece cuando una sociedad tiene un cierto nivel de libertad pol´ ıtica logrado. y su coeficiente estimado es 0. Espec´ ıficamente. tal como Barro (1997). Determinantes del Crecimiento 299 1970 a 2000. La tasa de a a a ıs inversi´n y la tasa de fertilidad tienen fuertes efectos en la tasa de crecimiento. 2.025 de esta manera. Sin embargo. cuando o ıa se agrega una variable que indica si durante el quinquenio el pa´ tuvo o no ıs una crisis de balanza de pagos.6 muestra que existe una fuerte evidencia para la convergencia condicional: el coeficiente en valor logar´ ıtmico del PIB inicial en la columna 2 es altamente significativo. El logaritmo de la exo pectativa de vida es altamente significativo en la regresi´n.73 puntos porcentuales. e a El cuadro 13. Para cada fila el n´mero de la parte superior corresponde al valor del u coeficiente y el valor entre par´ntesis corresponde al error est´ndar. el coeficiente se hace estad´ ısticamente insignificante. El ´ ındice de las reglas de ley tiene un fuerte efecto positivo en el crecimiento. Se encontr´ clara o o evidencia que la instituci´n y variables pol´ o ıticas juegan un rol determinante en el crecimiento.

6 puntos porcentuales. pero estas no tienen efectos permanentes en el crecimiento.4: Tasas de crecimiento durante crisis monetarias Claramente se observa que la tasa de crecimiento muestra una conducta tipo “V” durante los periodos que bordearon la crisis. 16 . Kaminsky y Reinhart (1999) han construido un indicador de presi´n monetaria o con el peso promedio de la tasa de depreciaci´n del tipo cambio real y el cambio mensual del o las reservas extranjeras. y Park y Lee (2002). Esta conducta “V” del ajuste del PIB real antes y posterior a la crisis es ampliamente consistente con lo encontrado en Gupta et al. Lee y De Gregorio (2003) utilizan dos aproximaciones para crisis monetarias. Años antes/después de la crisis L. los efectos de las crisis de balanza a n de pagos reducen el ingreso permanentemente. Por tal. América Sin Crisis Todas las crisis Este de Asia Figura 13. (b) Crisis. Cuando una Por ejemplo. Las crisis de balanza de pagos tienen un efecto negativo en el crecimiento. Evidencia Emp´ ırica afectan transitoriamente el crecimiento en 1. La figura o 13. ajuste y crecimiento Una crisis de balanza de pagos esta t´ ıpicamente definida como un evento donde un ´ ındice de presi´n de intercambio excede cierto umbral16 . (2002).4 muestra los movimientos del la tasa de crecimiento del PIB real antes y despu´s de las crisis monetarias durante los per´ e ıodos 1970 a 1999. El retardo en el crecimiento originado por una crisis de balanza de pagos no persiste m´s a all´ de los subsecuentes cinco a˜os.300 Cap´ ıtulo 13. Una crisis de balanza de pagos ocurre espec´ ıficamente cuando un cambio en el indicador de la presi´n monetaria en cualquier mes excede tres desviaciones est´ndar a la media o a del indicador durante el mismo per´ ıodo. Un pa´ tuvo una crisis de balanza de pagos si experiment´ una depreciaci´n ıs o o monetaria de al menos 25 % en cualquier semestre de un a˜o espec´ n ıfico y la tasa de depreciaci´n o excede a la del semestre anterior por un margen de al menos un 10 %. con tales pesos como componentes del indicador se tiene el tama˜ o de la n volatilidad de la muestra.

”Growth and Adjustement in East Asia and Latin America”.0021 (0.0555 (0.006) 0.0031 (0.6: Regresi´n de panel de un cruce de pa´ o ıses para tasa de crecimiento Per C´pita del PIB a Log (PIB per c´pita) a Inversi´n/PIB o Log (Tasa de fertilidad) Escolaridad: Hombres en nivel superior Log (Expectativa de vida) Gobierno Consumo/PIB Respeto a la Ley Tasa de inflaci´n o Democracia Democracia al cuadrado Apertura Tasa de crecimiento en t´rminos de intercambio e Crisis de balanza de pagos Crisis de balanza de pagos en per´ ıodo anterior Grupo de 9 del Este Pa´ asi´ticos ıses a Grupo de los 21 de Am´rica e Pa´ americanos ıses N de pa´ ıses N de observaciones (1) -0.0562 (0.0212) -0.0274) -0.0029 (0.0017) 0.0045) 0.018 (0.0722 (0.0653 (0.0196) 0.0233) -0.0144 (0.0168 (0.0061 (0.028) -0.0165 (0.0153 (0.0646 (0.0267) 0.0132 (0.0018) 0.0053) – – – 85 464 (3) -0.0129 (0.009) 0.027) -0.0272) 0.0161 (0. Determinantes del Crecimiento 301 Cuadro 13.0056) – – 85 391 (4) -0.0151 (0.0171) 0.0039) 0.0236 (0.0058) 0.0234) -0.0723 (0.0251 (0.13.0106 (0.0179) 0.0214) -0.027 (0.0036) 0.0161 (0.0312 (0.0036) 0.0225) -0.0229) – – – – 85 464 (2) -0.0017) 0.0075) -0.6.0019 (0.0456 (0.006) 0.027) -0.0175) 0.0387 (0.0112 (0.0074) -0. Banco Central de Chile .0179 (0.056 (0.1068 (0.0058) 0.0046) 0.0188) -0.0614 (0.0091) 0.008) 0.0599 (0.0472 (0.0546 (0.0038 (0.0307 (0.0075) -0.0237) -0.0723 (0.0056) -0.0224 (0.0183) -0.0036) 0.0084) -0.0072 (0.009) 0.0239) 0.0064) 0.0049) 0.0046) 0.0284 (0.0272) -0.0422 (0.0178 (0.0017) 0.0556 (0.019) -0.0184 (0.0033 (0.0558 (0.0051) – 0.0661 (0.0077 (0.0558 (0.0041) 85 464 Fuente: De gregorio y jong-Wha Lee (2003).0086 (0.0209) -0.0238) 0.0346 (0. working paper.0497 (0.

Am´rica Latina ha sufrido dos per´ ´ n e ıodos de crisis. Sin . Evidencia Emp´ ırica econom´ es golpeada por una crisis. La experiencia de Am´rica Latina es muy diferente a la de Asia. Sin embargo. esta tiende a recobrar su tendencia de ıa crecimiento r´pidamente.302 Cap´ ıtulo 13. la cual se hizo relativamente sencilla debido a la flexibilidad del mercado de factores. el crecimiento de toda la regi´n declin´ y finalmente vino la crisis Argentina. o o La depreciaci´n de la tasa de cambio real despu´s a la crisis tuvo un fuerte o e impacto en el crecimiento de las exportaciones posterior a la crisis. La gran contracci´n inicial que sigue a la e o crisis en los pa´ del Este de Asia puede ser atribuida a la dura crisis del Este ıses de Asia durante 1997. ellas se ıa a beneficiaron m´s del incremento de la competitividad de las exportaciones a producto de la depreciaci´n de la tasa de cambiara.8 % del o e PIB en los siguientes 4 a˜os. Como la econom´ del Este de Asia son m´s orientadas a las exportaciones. y por esta raz´n no se puede pensar que el producto o se mueve alrededor de su tendencia de largo plazo. Un hecho estilizado previo al episodio de la crisis es que el sector externo condujo la recuperaci´n y contribuy´ a sostener un cambio en el crecimiento del PIB. Posteriormente. Esta o depreciaci´n condujo a un desplazamiento de recursos laborales desde el sector o no transable al sector transable. Pese a la profunda contracci´n inicial la econom´ n o ıa del Este de Asia regreso r´pidamente a la tendencia de crecimiento anterior a la a crisis. El primero fue la crisis de deuda en los inicios de los ochenta la cual golpe´ a toda la o regi´n y la subsecuente crisis comenzada con M´xico en 1994 la cual tuvo su o e impacto en especialmente en Argentina. Hay muchos factores que han contribuido a la profunda contracci´n experimentada durante 1997 por los pa´ del Este de Asia. En los e ultimos 25 a˜os. especialmente en que ambas fueron crisis regionales. o o Es posible encontrar muchas similitudes entre las crisis de Am´rica Latie na y Este de Asia. la inflaci´n volvi´ a los o o niveles anteriores a la crisis e incluso a niveles menores. Posteriormente vino la crisis de Asia y subsecuentemente la de Rusia. la recesi´n causada por la crisis de a o balanza de pagos necesariamente causas perdidas permanentes de producto porque los promedios de la tasa de crecimiento posterior a la crisis no excede a la anterior a la crisis. desde 1993 a 1996 los 5 pa´ ten´ una excedente en la cuenta de capitales en promedio de un ıses ıan 7 % del PIB. Este excedente se revirti´ a 0 en 1997 y a un d´ficit de 4. Aunque la conducta tipo “V” es similar. En el periodo anterior a la crisis. La sostenida depreciaci´n o o que las econom´ enfrentaron y la moderada inflaci´n en 1998 condujeron a ıas o una gran ganancia de competitividad. Cuando los inversionistas extranjeros se atemorizaron los flujos de capitales se revirtieron. La tasa de depreciaci´n o cambiara equilibr´ la banza comercial muy pronto en el Este de Asia. Un o ıses aspecto importante es la grave crisis de liquidez causada por el p´nico de los a inversionistas. La velocidad con que se recupero sigue la t´ ıpica conducta tipo “V”. Brasil tuvo una crisis monetaria al final de 1999. el ajuste es mucho mas brusco en el Este de Asia que en Am´rica Latina.

n de la recesi´n donde esta fue de un 13 %. Un fuerte posici´n fiscal. Es interesante notar que la crisis de Chile o e en 1982 y la crisis de M´xico en 1994. son ambas de pa´ de Am´rica Latina e ıses e y presentan una conducta tipo “V” de ajuste similar a los de Asia. 1). En contraste. el crecimiento sustancial en t´rminos de largo plazo e no es garant´ para que los pa´ ıa ıses no sean susceptibles a nuevas crisis. Los pa´ asi´ticos aun enfrentan retos en incrementar la flexibilidad frente a una ıses a crisis. Como la recupeıa raci´n continua en el Este de Asia. La mayor diferencia entre Chile y Asia fue la evoluci´n de la o o inflaci´n la cual fue de un 20 % anual y m´s en el primer pa´ excepto en el a˜o o a ıs. tiene retornos decrecientes en cada uno de los argumentos y cumple con las condiciones de Inada. un o excedente presupuestario de 2. Pago a los factores en el Modelo de Solow. estas econom´ observan un crecimiento o ıas sustancial. es creciente en cada uno de sus argumentos.7. y la funci´n de producci´n F exhibe retornos de o o escala.25) donde f (k) = F (K. lo cual posteriormente se deterior´ significativamente como resultado del rescate de bancos y la declinao ci´n del ingreso. La din´mica del capital queda caracterizada por: a ˙ k = sf (k) − (n + δ)k (13.4 % del PIB en 1981. se encuentra en los grandes desequilibrios fiscales que en la mayor´ de los pa´ ıa ıses fueron la causa de la gran del endeudamiento extranjero y el colapso ulterior. Es interesana te notar que el ajuste del PIB en los 80s en Chile fue muy similar al patr´n o de la crisis de Asia. o ıas Una diferencia importante entre la crisis de Asia y la crisis de deuda. Problemas 1. 13. el r´pido giro de las econom´ del Este de Asia desde la crisis de a ıas 1997 han iluminado las perspectivas de la econom´ regional.26) . Chile es tal vez el m´s cercano predecesor a la crisis de los 90s.7.13.24) donde estamos ignorando los incrementos de productividad. Sin embargo. especialmente el sector financiero. viene dado por: Y = F (K. lo notable es que la evoluci´n de las econom´ fue muy diferente. Se puede destacar que la declinaci´n o o de la tasa de inflaci´n en el a˜o de la crisis estuvo mas ligada con una tasa o n de cambio fija y la declinaci´n del producto en lugar de una reducci´n de la o o inflaci´n en t´rminos de largo plazo. Recuerde que en el modelo de Solow el producto Y . K y L denotan capital y trabajo. Las causas fueron similares. Problemas 303 embargo. L) (13. La raz´n capital-trabajo se denota mediante k = K y la forma o L intensiva de la funci´n de producci´n viene dada por o o y = f (k) (13.

Haga lo mismo para los salarios. n ¿Es posible explicar este fen´meno en base a los resultados de este o problema? Justifique. que rK + wL = F (K. e) Suponga que la funci´n de producci´n es de tipo Cobb-Douglas. c) Muestre que la suma de los pagos a ambos factores es igual al producto. (K. viene dado por ∂F∂K y el salario.L) a) Suponga que el pago al capital r. o o r ˙ Determine la tasa de cambio del pago al capital. (K. γr = r . es decir.304 Cap´ ıtulo 13. respectivamente. Evidencia Emp´ ırica donde s. Si es negativa. ¿Bajo que condiciones es apropiado este supuesto? b) Muestre que r = f (k) y w = f (k) − kf (k). puede usar estos resultados en las partes siguientes. tasa de crecimiento de la poblaci´n y la tasa de depreciaci´n del capital. con menos capital que en estado estacionario) y estudiamos como evolucionan los precios de los factores (salario y retornos al capital) camino al estado estacionario. En este problema consideramos una econom´ o ıa pobre (es decir. A´n si no puede responu der esta parte. f ) La tasa de retorno al capital en Chile durante el ultimo a˜o ha sido ´ n considerablemente menor que en a˜os anteriores (v. d ) Determine si el pago al capital crece o cae camina al estado estacionario. discuta cu´l aspecto excluido del modelo estudiado en este a problema puede explicar la aparente discrepancia. Es consistente con los resultados de este problema? Si su respuesta es afirmativa. sin que se note una ca´ en la tasa ´ n ıda de crecimiento. . Las tres tasas o o son ex´genas al modelo.. L). y la tasa w ˙ de cambio del salario γw = w .L) w. justifique cuidadosamente. IPSA. Relacione ambas tasas con la tasa de crecimiento del capital.g. g) Los salarios reales (medidos correctamente) vienen creciendo sostenidamente en los ultimos a˜os. n y δ denotan la tasa de ahorro. IGPA). por ∂F ∂L .

analizar el bienestar. Sus contribuciones a la econom´ o n ıa fueron fundamentales. Tambi´n hizo a e importantes contribuciones. e igual a s. Otra ´rea en la cual su trabajo fue premonitorio a de lo que vendr´ mucho despu´s es en la teor´ econ´mica bajo incertidumbre. La primera o e es que el crecimiento al final depende de lo que pase con el crecimiento de la productividad. y es que ı a o desde el punto de vista de tener una buena teor´ que entre otras nos permita ıa. pero con individuos que deciden ´ptimamente su o trayectoria de consumo. se debe tener un modelo bien especificado que incluya al menos la utilidad de los consumidores. ıa e ıa o Ya en los a˜os 20 Ramsey. M. a l´gica y filosof´ o ıa. Keynes. criticando el trabajo sobre probabilidades de su con lega en Cambridge. en este cap´ ıtulo se presenta el modelo de Ramsey. tiene tambi´n alguna limitaciones. ignorando los posible cambios en la tasa de ahorro. y en los a˜os 60 fue incorporado en modelos de crecimiento por n 305 . las que hasta hoy se estudian. En su corta existencia no s´lo desarrollo el modelo de los consumidores o din´micamente optimizadores en 1928) sino que adem´s lo que hoy se llama a a “Ramsey taxation”por sus resultados sobre como fijar los impuestos para maximizar la eficiencia en 1927. y debe ser de los economistas m´s influyentes del siglo a XX. en matem´ticas. Frank Ramsey fue un matem´tico ingl´s nacido en a e 1903 y muri´ poco antes de cumplir 27 a˜os. que es similar al modelo de Solow. anticip´ lo que despu´s ser´ o e ıa en an´lisis de utilidad esperada de Von Neumann-Morgenstern. Y aqu´ est´ la segunda raz´n para estudiar las decisiones de ahorro. nada menos que J. S´lo poo demos especular en como cambia la tasa de ahorro sin mayores fundamentos. El modelo de Ramsey se concentr´ en cual era el ahorro ´ptimo de los o o individuos.Cap´ ıtulo 14 Crecimiento Econ´mico con o Ahorro Optimo* En los cap´ ıtulos anteriores hemos analizado el crecimiento asumiendo que la tasa de ahorro es constante. Por lo anterior. Aunque en una primera aproximaci´n esta es una excelente idea.

Los hogares trabajan por un salario dado. donde en cada per´ ıodo van entrando nuevas generaciones. y que es lo que usamos aqu´ Por ello.1. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o T. (14. es decir. la din´mica del crecimiento y la acumulaci´n de capital. quien gan´ el premio Nobel. y como pueden ser afectados por la pol´ ıtica econ´mica. El otro modelo din´mico b´sico es el de generaa a ciones traslapadas. El n´mero de individuos en la familia crecen a una tasa a u n. el cual no se discutir´ aqu´ pero b´sicamente son modelos a ı. Los hogares en t=0 o resuelven el siguiente problema: {ct }t=0 m´x U = a ∞ ∞ 0 Lt u(ct )e−ρt dt. de dos per´ a ıodos por ejemplo. . Cass y e Koopmans. Koopmans. modelo de Ramsey se le llama tambi´n el modelo de Ramsey. El modelo de Ramsey o ıa es considerado como uno de los modelos b´sicos de macroeconom´ din´mica. m´s adelante incluiıa a a remos al gobierno. como se comportan el ahorro. su oferta de trabajo est´ fija y reciben intereses por sus ahorros. o 14. o un n´mero u fijo m´s en general. y por simplicidad asumiremos que hay una familia. Esto signifio ca que el individuo prefiere el promedio del consumo que el promedio de las utilidades y por lo tanto va tratar de suavizar su consumo. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas Esta econom´ est´ compuesta por hogares y firmas.1) donde u(ct ) representa la utilidad de un individuo en el tiempo t. la inversi´n o y el producto.1 La unidad b´sica es a una familia. la poblaci´n crece a una tasa n: Lt = L0 ent . Cass. y permite analizar fen´menos de m´s largo plazo que lo que se o a puede hacer con dos per´ ıodos. Estos modelos tambi´n permiten analizar la econom´ en e ıa el largo plazo. Es decir. u < 0 y u > 0. Esta funci´n o de utilidad es creciente y c´ncava.306 Cap´ ıtulo 14. a din´micos. para luego extenderlo a crecimiento end´geno y a una econom´ abierta. y D. nietos etc. al a o ı. a o Lo que en definitiva nos interesa incorporar aqu´ es la tasa ´ptima de ahorro ı o en un horizonte infinito. el consumo. haciendo uso de las o matem´ticas de control ´ptimo. Adem´s tenemos a 1 En realidad es como si un individuo se preocupan de sus hijos. a ıa a Es una extensi´n natural del modelo de dos per´ o ıodos discutido en cap´ ıtulos anteriores. Se analizar´ primero las a a decisiones que toman los hogares para despu´s analizar las decisiones de las e firmas y posteriormente analizar el equilibrio. Este cap´ ıtulo comienza presentando el modelo de Ramsey. Los hogares Consideraremos que los individuos viven infinitamente.

a cambio de lo cual recibe un salario w. esto es l´ ct →0 u (ct ) = ∞.4) La intuici´n detr´s de la restricci´n es que el ahorro/desahorro del individuo o a o a es igual a su salario. esta restricci´n se cumplir´ con una igualdad. la funci´n objetivo corresponde a la mao ximizaci´n de la utilidad agregada del consumo familiar. Dividiendo por Lt .5) y como no es razonable dejar activos positivos al final del horizonte.4) y (14. o a Por lo tanto las familias resuelven el problema de maximizar la utilidad del consumo del individuo representativo. antes de encontrar la soluci´n. . tenemos que el objetivo de la familia es: ∞ u(ct )e−(ρ−n)t dt. (14. Llamaremos rt la tasa de inter´s real de mercado. La soluci´n a este problema se obtiene usando el principio del m´ximo de optio a mizaci´n din´mica para lo cual escribimos el hamiltoniano en valor presente o a asociado a este problema:2 2 Ver ap´ndice de este cap´ e ıtulo para detalles. (14.3) ˙ donde At son los activos que posee la familia al inicio de t y At representa la acumulacion-desacumulacion (ahorro-desahorro) que la familia realiz´ durante o el per´ ıodo t. a este problema es que las familias no pueden terminar con deuda o en el infinito. sujeto a (14.5).1. en la medida que se descuenta a una tasa ρt el consumo en el per´ ıodo t. e un poco de algebra se llega a la siguiente restricci´n per-c´pita : o a at = wt + rt at − nat − ct . Formalmente esto o significa que (expresado en tiempo continuo): t→∞ l´ At e−rt ≥ 0. menos los activos que debe acumular para mantener el nivel de activos per-c´pita.14. Otras de las condiciones que tenemos que imponer. el n´mero de trabajadores de la econom´ y despu´s de u ıa. menos el a consumo. ˙ (14. En consecuencia. ım (14. w. esto es lo que se llama la condici´n de no-Ponzi. ım l´ ct →∞ u (ct ) = 0. m´s los intereses de sus ahorros. ra.2). Al igual que cuando discutimos la restricci´n presupuestaria del o gobierno. La utilidad de cada o miembro de la familia vale lo mismo. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 307 que u(ct ) cumple con las condiciones de Inada. Normalizando L0 = 1. m´x U = a (14.2) ∞ {ct }t=0 0 Cada persona trabaja una unidad. Por lo tanto la restricci´n e o presupuestaria que enfrentan las familias cada per´ ıodo es: ˙ wt Lt + rt At = Ct + At . Finalmente ρ representa la tasa de descuento de la utilidad ım de cada individuo.

Gr´ficamena te. pero no son ´ptimas.3 Esta indica cu´n dispuesto o esta el individuo a sustituir consumo de hoy por consumo futuro. o 3 . Ambas cosas son conceptualmente distintas.9).8) A esta ecuaci´n debemos agregar adem´s la condici´n de transversalidad: o a o t→∞ (14.9) la tasa de crecimiento del consumo depende exclusivamente de las preferencias del individuo.9) (14. Se ha o o estudiado el hecho que estas funciones de utilidad no pueden separar la actitud del individuo frente al riesgo versus sus preferencias por sustituir consumo en el tiempo. o sea con elevada curvatuo o ra. y por n lo tanto tender´ a tener un consumo relativamente plano a trav´s del tiempo. cuando la elasticidad es muy alta. o De (14. El t´rmino −u (ct )/[u (ct )ct ] corresponde a la elase a ticidad de sustituci´n intertemporal del individuo. Si la elasticidad de sustituci´n es ı o cercana a cero significa que el individuo no desea cambiar algo del consumo hoy por el consumo de ma˜ana. a e Esto es una funci´n de utilidad “muy c´ncava”.6) Las condiciones de primer orden de este problema son (los sub´ ındices t se omiten en lo que sigue a no ser que sea estrictamente necesario): ∂H = 0 ∂c ∂H d[λe−(ρ−n)t ] = − ∂a dt Lo que conduce a las siguientes ecuaciones: u (c) = λ ˙ λ(r − n) = −(λ − (ρ − n)λ) Las que combinadas (eliminando λ de ambas ecuaciones) nos llevan a: c ˙ u (c) =− (r − ρ). el inverso de esta elasticidad es la curvatura de la funci´n de utilidad (es o algo as´ como la elasticidad de la derivada).10) la que m´s adelante nos servir´ para eliminar algunas trayectorias que satisa a facen (14. c u (c)c l´ λt at e−(ρ−n)t = 0. (14.308 Cap´ ıtulo 14. la tasa de crecimiento del consumo es muy alta tambi´n (en valor absoluto).1). a no ser que el beneficio sea muy alto. Sin embargo. ya que est´ dispuesto e a El inverso de la tasa de sustituci´n intertemporal es el coeficiente de aversi´n al riesgo. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o H = [u(ct ) + λt (wt + (rt − n)at − ct )]e−(ρ−n)t .7) (14. En el otro caso. o en nuestro caso esta distinci´n no es importante por cuanto asumimos que no hay incertidumbre. ım (14. pero no se pueden separar al asumir una funci´n de utilidad del tipo (14.

En el ap´ndice 14-B de este cap´ e ıtulo se presenta la integraci´n o de la restricci´n presupuestaria. 4 Una peque˜a diferencia con la especificaci´n del cap´ n o ıtulo 3. es decir a ahorrar´ en el presente para consumir en el futuro.1. que nos da una expresi´n an´loga a la derivada en el cap´ o o a ıtulo 3.12). ya que el mercado le da a un retorno mayor que lo que el subjetivamente descuenta la utilidad.11) lo que indica que el consumo crece a una tasa igual a (1/σ)(r − ρ). La forma de e hacerlo.12) Ahora lo unico que faltar´ para derivar la funci´n consumo es sustituir ´ ıa o c0 de la ecuaci´n (14.3. c σ (14. cap. resolviendo las integrales.3. La funci´n de utilidad instant´nea que usaremos es la funci´n con elaso a o ticidad intertemporal de sustituci´n constante que discutimos en el cap´ o ıtulo 3. 2 en ambos casos. como funci´n de los par´metros. En consecuencia el consumo en cualquier momento del tiempo el consumo es: r ct = c0 e σ (¯t −ρ)t . pero esta vez en tiempo continuo.3.1.4 La funci´n est´ dada por: o a c1−σ 1−σ u(c) = log c u(c) = para σ ≥ 0 y = 1 para σ = 1 Tambi´n mostramos que la elasticidad intertemporal de sustituci´n es 1/σ. e o Para obtener la funci´n de consumo del individuo definiremos la tasa meo dia de inter´s entre 0 y t como rt = 1 0t rs ds. 5 . Si el la diferencia es positiva el individuo querr´ tener una trayectoria de consumo creciente.9) y e ¯ o t asumiendo que la funci´n de utilidad es del tipo CRRA. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 309 a cambiar consumo presente por futuro ante peque˜os cambios en la tasa de n inter´s. La sensibilidad de la tasa de crecimiento del consumo respecto de la tasa de inter´s e es directamente relacionada a la elasticidad de sustituci´n intertemporal del o consumo. y luego.14. tenemos que: o c ˙ 1 = (r − ρ). Este es el caso de una funci´n de utilidad casi lineal. 1 (14. es decir la funci´n o o a o de utilidad. y aqu´ ignoramos el “-1”que para nuestros problemas no presenta ninguna diferencia. las tasa de inter´s y la trayectoria de los salarios. e o El t´rmino r − ρ indica cuanto m´s es la tasa de inter´s de mercado come a e parada con la tasa de descuento de la utilidad. y que aqu´ se omite consiste en integrar hacia adelante la restricci´n ı o ı o presupuestaria de cada per´ ıodo. ı t Para el detalle se pueden consultar los libros de Blanchard y Fischer (1989) o Barro y Sala-iMartin (1995).5 As´ llegar a una restricci´n que ligue los valores presentes de consumo e ingresos.3 es que ah´ el numerador era ı c1−σ − 1. Usando la ecuaci´n (14.

13) donde Kt es la cantidad de capital que hay al inicio del per´ ıodo t. o o Barro y Sala-Martin (1995) presentan el modelo de Ramsey con progreso t´cnico. 6 7 8 (14. e . Este supuesto es para facilitar la presentaci´n. Para el capital esta condici´n es: o FK (K. o e a m´s bien dicho por unidad de trabajo. y Lt es la cantidad de trabajo empleada durante el per´ ıodo t.8 Las firmas arriendan el capital y a a o el trabajo. se puede encontrar el unico valor de c0 que satisface la restricci´n ´ o presupuestaria.12). En t´rminos per-c´pita. Las firmas En esta econom´ la funci´n de producci´n de las firmas es:7 ıa o o Yt = F (Kt . esta es la misma funci´n que vimos en a o el cap´ ıtulo 11. En todo caso.12) y (14. a e ¯ entonces se puede demostrar que v0 = [σρ − r(σ − 1) − n]−1 . y por extensi´n para cualquier otro per´ o ıodo t. As´ tendremos la funci´n consumo para el per´ ı o ıodo “0”. Si adem´s suponemos que la tasa de inter´s es constante. parte el capital se deprecia a una tasa δ. (14. es decir rt = r. Lo que se puede demostrar despu´s de realizar el ejercicio reci´n descrito e e 6 es que: c0 = v0 [a0 + H0 ] . Por lo tanto la tasa de retorno real del capital es igual a la tasa de inter´s de mercado: r = R − δ. Se podr´ pensar en las firmas como entidades que lo unico que ıa ´ tienen es acceso a la tecnolog´ La tasa de arriendo del capital es R. donde v0 es la propensi´n marginal a consumir de la riqueza del individuo. a la que. Las firmas e demanda factores hasta el punto en que la productividad marginal del factor es igual a su costo.310 Cap´ ıtulo 14. o que est´ constituida por su riqueza financiera (a) y su riqueza humana (H). como es de esperar.14) El lector puede demostrar esto usando la ecuaci´n (14. corresponde al valor presente de sus ingresos del trabajo (valor presente de los w). Supondremos que no hay crecimiento de la productividad de los factores. Por otra ıa. porque tal como vimos en el o cap´ ıtulo 11 la notaci´n se complica. asumir crecimiento de la o productividad total de los factores ayudar´ a tener crecimiento de largo plazo ıa m´s all´ del crecimiento de la poblaci´n.76). o La funci´n de producci´n cumple con las condiciones de Inada. es decir la podemos escribir como f (k). Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o para lo que usamos la expresi´n ´ptima del consumo como funci´n de c0 dada o o o por (14. L) = r + δ. Lt ).

es homog´nea de grado cero. notando que la o derivada de una funci´n homog´nea de grado uno.1. a los que les entregan los dividendos. La formalizaci´n o del problema es algo m´s compleja por cuanto habr´ que maximizar el valor a ıa presente de la empresa.15) Para el trabajo podemos encontrar su productividad marginal a partir (14. simple. 14. sin embargo el resultado final es el mismo. expresado en t´rminos per-c´pita tenemos que la decisi´n ´ptima de demanda e a o o de trabajo estar´ dada por: a w = f (k) − kf (k). θx2 ) = G(x1 . Para ello consideramos que las funciones homog´neas de grado 1 cume ple con el teorema de Euler en el sentido que FK K + FL L = F . Equilibrio 311 9 la que en t´rminos per-c´pita es igual. (14. Usando esto en la restricci´n presupuestaria o de los hogares. Equilibrio Estado estacionario El equilibrio de esta econom´ se produce cuando la cantidad de capital ıa ahorrado por parte de los hogares es igual a la cantidad de capital arrendada por las firmas. pero que podr´ ser poco realista. Esto facilita el algebra y los resultados son independientes del esquema institucional supuesto. La que usando (14. 14.14) se reduce a: w = f (k) − k(r + δ) (14.15).14) por L. no invierten ni nada por el estilo. o simplemente que el ahorro es o 9 La raz´n es muy sencilla y viene de dividir el argumento de (14.2.2. es decir: e a f (k) = r + δ. Por lo tanto. y usando la conducta de las empresas para determinar los valores de mercado de salarios y renta del capital se llega a: ˙ k = f (k) − c − (n + δ)k.17) Que no es m´s que la restricci´n productiva de la econom´ que dice que a o ıa la producci´n total o se consume o se ahorra. x2 ). Este es que las empresas son cajas negras que produıa cen dado los factores.14. e . S´lo arriendan el capital o existente en el mercado.2. es decir si G(x1 . Esto significa a = k.16) Antes de analizar el equilibrio de la econom´ es util destacar que en esta ıa ´ econom´ hemos hecho un supuesto institucional espec´ ıa ıfico. (14. Por ejemplo podr´ ıamos pensar que las empresas son due˜as del capital y deciden invertir emitiendo acciones que n poseen los hogares. x2 ) o e e es de homog´nea de grado cero se tiene que G(θx1 .

Imponiendo ˙ las condiciones de estado estacionario en (14. La figura muestra que el a capital de la regla dorada es mayor al de estado estacionario. ya que es independiente del nivel de consumo y plantea que el capital de estado estacionario satisface f (k ∗ ) = ρ + δ. Para ello nos ayudar´ primero discutir la din´mica del a a a sistema. ductividad total de los factores y la productividad marginal es decreciente a un punto en el cual excesivo capital no genera en el margen suficiente producci´n o para recuperar la depreciaci´n ni para proveer capital para la nueva poblaci´n. Din´mica a La din´mica de esta economia se puede apreciar en el diagrama de fase a 14. crecen m´s o a r´pido que la tasa de descuento. Esto se debe al ´ o hecho que la funci´n de producci´n es c´ncava y ρ > n. La curva k = 0 es una recta vertical. llegamos a la siguiente expresi´n para la evoluci´n del consumo: o o c ˙ 1 = (f (k) − δ − ρ). En la figura 14. o o La condici´n del estado estacionario es que la cantidad de capital per-c´pita o a ˙ no crece. o .2. ıa La pregunta es entonces por qu´ un individuo que est´ consumiendo en e a D ∗ c . Lo opuesto ocurre debajo de k. Recuerde que el capital de la regla dorada. y la felicidad en consecuencia. (14. La raz´n es que la tasa de in˙ o ter´s es alta producto del bajo stock de capital. con lo cual el ahorro es bajo y no alcanza a cubrir por depreciaci´n y crecimiento de o ˙ la poblaci´n. 14. est´ dado por f (k D ) = n + δ.17) y (14. lo mismo sucede con el consumo.18) determinamos k ∗ y c∗ . Por otra parte usando (14. Esta ultima condici´n o o o no la hab´ ıamos impuesto antes. Adem´s k = 0 en (14. aquel que maximiza el consumo de estado estacionario. en consecuencia los individuos e preferir´n tener una trayectoria de consumo creciente. es decir k = 0.11) y el valor de equilibrio de o r. respectivamente. ˙ Respecto de k esta no es m´s que la din´mica de capital al igual que en a a el modelo de Solow. Lo opuesto ocurre a la a ˙ derecha de c. preferir´ irse a c .2.312 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o igual a la inversi´n.18) c σ Estas dos ecuaciones definen un sistema din´mico para c y k. Las variables a per-c´pita no crecen en esta econom´ ya que no hay crecimiento de la proa ıa.2. la utilidad ser´ infinita y cualquier trayectoria a ıa del consumo dar´ lo mismo.1 se representa el estado ˙ estacionario.17) y c = 0 determinan el espacio donde el capital a ˙ ˙ o el consumo no crecen. pero es necesaria para definir bien el problema de las familias. Por arriba de esta curva el consumo es muy alto. ya que si la poblaci´n. c = 0. A la izquierda de c el consumo aumenta. y nos permiten ver la din´mica del a sistema en un diagrama de fase.

.... ¿Por qu´ esto es ´ptimo? e o porque el consumo presente vale m´s que en el futuro. Esa es precisamente la virtud de esta soluci´n. ....... . por lo tanto por el a . . En cambio k es a una variable de estado evoluciona lentamente. las flechas. de cualquier punto se llegar´ a E.. Uno se puede preguntar como le apunta la econom´ a estar exactamente a ıa SS.14. . ıa ıa Sin embargo este punto viola la condici´n de transversalidad en el sentido que o se queda con capital en el infinito y sin consumo.. y s´lo SS conduce a E. No es globalmente estable ya que hay muchas trayectorias que divergen.... .. . . es decir el consumo y el capital o aumentan juntos o se reducen juntos. . . y ıa poco podr´ ıamos decir de la din´mica de la econom´ a ıa. Tiene pendiente o positiva. Dado cualquier k y c. . . Si el sistema fuera globalmente estable. Equilibrio 313 c=0 ˙ . y este sistema se conoce como “saddle-path stable”. sustitutas de la a soluci´n matem´tica de las ecuaciones diferenciales.. . . .. c .2. .... violando la condici´n de ıa o optimalidad... .. Hay una sola trayectoria que conduce al equilibrio... indican la trayectoria de o a equilibrio. y a a aprovechando de consumir por sobre el consumo de la regla dorada durante un tiempo para luego descender en el futuro hasta E.... . . . .. . .1: Estado Estacionario Con este an´lisis tenemos los cuatro conjuntos de flechas que indican el a sentido de la din´mica. . . . Al ser c una variable de o control que se puede ajustar a cualquier valor en cualquier instante. Es importante notar que la econom´ podr´ diverger a un punto como A. consumiendo parte del capital. . .. a a a Instant´neamente su consumo saltar´ a SS.. dado un k inicial.. .. k∗ kD ˙ k=0 % Figura 14... ∗. . tendr´ ıamos infinitos equilibrios. Por otra parte cualquier trayectoria que llegue al eje vertical no es factible puesto que en ese punto no hay capital y el consumo no podr´ ser creciente.. c se ubicar´ en el valor correspondiente sobre SS. cD. Ahora es f´cil ver que har´ un individuo que est´ ubicado en la regla dorada.

Podr´ ıamos resolver este modelo desde el punto de vista de un planificador central que maximiza la utilidad de los hogares y toma las decisiones de la empresa para maximizar la utilidad de los consumidores. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o c c =' ˙ 0 T ' ' S c E T E E E % c ˙ k=0 T S E A k∗ k Figura 14. o o con lo cual satisfacemos el primer teorema del bienestar. Esto significa que la soluci´n decentralizada es ´ptima socialmente. Existe una extensa literatura sobre este t´pico. como por o o ejemplo cuando el individuo tiene horizonte finito. pero la econom´ vive por ıa m´s tiempo. se comer´ parte del capital. Sin embargo. y mantener el consumo de constante. a disfrutando de mayor valor presente de la utilidad. y se dice adem´s que cualquier punto a la a izquierda de la regla dorada es din´micamente eficiente. si una a econom´ estuviera con k a la derecha de la regla dorada. es posible que las decisiones no sean las ´ptimas desde el punto a o de vista social ya que en las decisiones privadas el horizonte de planificaci´n o es incompleto.2: Din´mica a hecho que el individuo prefiere consumir ahora. Al consumo en E se le o llama de la regla dorada modificada. darse una gran farra. La raz´n es simpleo mente que en este modelo no hay ninguna distorsi´n o externalidad que haga o que la soluci´n competitiva no sea la ´ptima. . Para ello bastar´ que consumiera una cantidad igual a la distancia ıa ˙ horizontal entre dos puntos sobre k = 0. En otros contextos. puesto que consumir a m´s hoy debe ser a costa de sacrificar consumo futuro.314 Cap´ ıtulo 14. Es f´cil demostrar en a este caso que la soluci´n del planificador central es la misma que la soluci´n de o o mercado. podr´ consumirse ıa ıa una cantidad grande de capital. Este es el t´ ıpico caso de generaciones traslapadas.

con lo cual el modelo es cualitativamente el mismo. Todo lo que sube el gasto del gobierno es a costa de una reducci´n o del gasto privado de igual magnitud. El gobierno mantiene un presupuesto equilibrado en todos los per´ ıodos. a una tasa de τ por unidad de ingreso.10 La restricci´n presupuestaria de los hogares es: o a = w + ra − na − c − t. Los individuos reducen su consumo en la magnitud de los impuestos.14. o . c σ (14. Para financiar el gasto el gobierno recauda impuestos de suma alzada. de impuestos y gastos. Para simplificar la descripci´n asumiremos que el gasto o recaudado por este impuesto se le devuelve en forma de suma alzada a los Lo importante es el valor de los gastos y el timing de impuestos es irrelevante ya que en este modelo se cumple la equivalencia ricardiana discutida en el cap´ ıtulo 5. ´ pero el nivel de capital de estado estacionario es el mismo que la econom´ sin ıa gobierno. hay un crowding out exacto. 11 10 Esto viene del hecho que f (k) es c´ncava. ˙ (14. aunque es posible incorporarlo.20) (14. y repentinamente aparece el gobierno y decide gastar g. An´lisis de Pol´ a ıticas No teniendo dinero en este modelo.11 Veamos el caso de un impuesto al ingreso de los hogares.19) como la restricci´n presupuestaria. a a Impuestos y distorsiones Si en vez de aplicar un impuesto de suma alzada se aplica un impuesto al capital lo que va a suceder es que se la va a exigir mayor rentabilidad al capital antes de impuesto. ıa s´lo que ahora con (14. de la unica pol´ ´ ıtica macroecon´mica que podemos hablar es de pol´ o ıtica fiscal. el cual tiene un gasto ıa agregado de G.3. Esto se puede apreciar en la figura 14. ya que ni el gasto ni los impuestos generan distorsiones. el ajuste hacia el nuevo estado estacionario ser´ instant´neo.3.19) El equilibrio de esta econom´ se obtiene igual que en el caso sin gobierno. Gasto del gobierno financiado con impuestos de suma alzada En esta econom´ ahora introduciremos el gobierno. por lo tanto k ∗ disminuye. Es decir. Si no hubiera gobierno. es decir: o o ˙ k = f (k) − c − δk − g ˆ c ˙ 1 = (f (k) − δ − ρ). An´lisis de Pol´ a ıticas 315 14. y por lo tanto sus decisiones de ahorro e inversi´n o no cambian.3. tt por persona.21) Con la llegada del gobierno lo unico que sucede es que baja el consumo.

..... .22) Realizando los reemplazos correspondientes. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o ˙ c=0 ˆ ... .. . . ... Adem´s.. . . Luego. ... ir´ gradualmente convergiendo a E1 .. .316 Cap´ ıtulo 14... ya que no cambia la restricci´n agregada de los individuos al ser o quienes consumen todos los bienes. ... . o En este caso la restricci´n presupuestaria del individuo est´ dada por: o a a = (w + ra)(1 − τ ) − na − c + . ..... ..4. g .. . . lo que implica una ca´ en el capital de estado estacionario... ˙ (14... veremos que la ecuaci´n k = 0 o ˙ no cambia. La din´mica ser´ un salto inmediato del a a a consumo hacia abajo hasta el punto S que se ubica sobre la unica trayectoria ´ estable.... c .. ya que como vimos en el caso anterior el gasto o o s´lo genera crowding-out con gasto privado. c σ (14. . al especificar su funci´n de utilidad... .. . . k∗ kD ˙ k = 0. ∗.. y al asumir a o ..23) ∗ ∗ Lo que implica que el capital de estado estacionario caer´ de k0 a k1 en la figura a 14. . donde la transferencia es de por individuo. .3: Estado Estacionario con Gobierno individuos. .. debido a que se requerir´ un capital con productividad marginal igual a a (δ + ρ)/(1 − τ ). a Este ejercicio muestra como podemos ganar en el an´lisis de las pol´ a ıticas econ´micas al especificar con rigor y fundamentos microecon´micos la conduco o ta de los hogares.. Sin embargo la trayectoria del consumo estar´ afectada por los impuestos: a c ˙ 1 = (f (k)(1 − τ ) − δ − ρ).. ir´ gradualmente a E1 .. ... . . .. .. ıda y en consecuencia algo similar pasa con el consumo.. As´ nos concentramos ı s´lo en el efecto de la distorsi´n. cuando g = 0 % Figura 14.. cD. .. Si a la econom´ se le ponen impuestos partiendo del estado estacionario E0 ıa sin impuestos.. .

Podr´ o e ıamos.E. por ejemplo. en nuestro caso esto es el a resultado que el trabajo es ofrecido de manera inel´stica. y es analizar los efectos distributivos. agreg´ramos la acumua a a laci´n de capital humano.3. el resultado ser´ muy distinto en t´rminos de los o ıa e impuestos relativos al trabajo y el capital. o dividendos.. Por usar un agente representativo a a obviamente estamos ignorando uno de los aspectos m´s complejos en teor´ a ıa del bienestar.. Sin embargo.. Podr´ ıamos pensar en muchos otros ejemplos no s´lo de impuestos sino tambi´n de gastos.. Si. En el a modelo analizado hasta aqu´ eso no ocurre con los impuestos al trabajo.. El an´lisis para un impuesto al capital. Uno estar´ tentado a decir que el ´ptimo es no poner impuestos ıa o al capital y s´lo cobrar impuestos al trabajo.. En todos ellos al final termia namos con un retorno despu´s de impuestos igual a r(1 − τ ). lo que implica e que se le exige m´s rentabilidad al capital para poder pagar impuestos. es decir aqu´ vimos al agente represenı tativo.. en consecuencia los a impuestos no afectan las decisiones de trabajo y en consecuencia son equivalentes a impuestos de suma alzada. asumir que el gasto del gobierno provee bienes complementarios para la producci´n de o . a es similar al an´lisis de impuestos al ingreso. o pago de intereses. es f´cil hacer an´lisis de bienestar.A S 1 ˙ k=0 % ∗ k1 ∗ k0 k Figura 14. An´lisis de Pol´ a ıticas 317 c c=0 ˙ E0 c . Esto es una extensi´n trivial de la teor´ o ıa de finanzas p´blicas (Ramsey-taxation) que indica que hay que gravar m´s los u a bienes ofrecidos m´s inel´sticamente. algo que efectivamente algunos o modelos m´s completos demuestran.14..1 c∗ . por ejemplo. Al ı agregar w(1 − τ ) en la restricci´n presupuestaria no hay ning´n efecto sobre o u el equilibrio..4: Impuestos Distorsionadores que todos los individuos son iguales.. El prop´sito de realizar estos ejercicios es s´lo dar el sabor de lo que este o o tipo de modelos permite estudiar.

para el consumo. la productividad marginal del capital ser´ A. como lo propuso Romer (1986). pero tambi´n el efecto de spillover e sobre el resto de las empresas a trav´s de la difusi´n del conocimiento. En consecuencia. de esta econom´ denotada por γ. ser´: a γ= γs = 1 (A − δ − ρ). ser´: ıa. capital y producto. a 1 (A(1 − α) − δ − ρ). que asume una tecnolog´ AK. 14. σ . ıa 14. denotada por γ s . n 14. La productividad marginal desde el punto de vista de a ¯ una empresa individual es A(1−α). usando la restricci´n de producci´n de la econom´ que a o o ıa. No hay a convergencia ni din´mica transicional. σ pero desde el punto de vista de un planificador central. Externalidades y gasto p´ blico u Otro caso interesante de analizar es cuando hay desbordamiento del conocimiento. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o la econom´ (gasto productivo). con lo cual la tasa de crecimiento caer´ permanentemente producto de los impuestos.2. a a el t´rmino A lo deber´ e ıamos reemplazar por A(1 − τ ).4. medido e o ¯ o por k α . tomando en cuenta que en equilibrio k = k. Ahora podr´ ıamos poner dichos modelos en el contexto de un individuo representativo que tiene un horizonte infinito y decide su ahorro. El modelo AK El modelo de Rebelo. es f´cil de resolver ıa a reconociendo que f (k) = A. ya que o incorpora el efecto a nivel de la empresa. el capital y el producto crecer´n a esta misma tasa para siempre.4. en cuyo caso uno podr´ discutir temas como ıa ıa tama˜o del gasto de gobierno y su financiamiento. c σ y es f´cil demostrar. Si agreg´ramos impuestos al ingreso.4. la tasa de crecimiento del consumo ser´: a c ˙ 1 = (A − δ − ρ). Crecimiento End´geno o En el cap´ ıtulo anterior explicamos lo que son los modelos de crecimiento end´geno: aquellos en los cuales el PIB per-c´pita puede crecer permanenteo a mente sin necesidad que asumamos ex´genamente crecimiento de la productio vidad.318 Cap´ ıtulo 14. Por lo tanto la tasa de crecimiento. la tasa de crecimiento ´ptima desde el punto de vista social. que incorpora en su ¯ a decisi´n el que k = k. En consecuencia. En este caso la funci´n de producci´n o o 1−α ¯ α per-c´pita es Ak k .1.

lo que sin duda puede aparecer ıa poco realista dado el ´nfasis puesto en tipos de cambio. porque tal como mostraremos a continuaci´n. por ejemplo infraestructura o gasto en educaci´n. no e o a parece ser muy exagerado considerar econom´ cerradas cuando analizamos ıas el crecimiento de largo plazo. la productividad privada del capital ser´ A(1−α)(1+s). flujos de capitales. y por lo tanto fg > 0 y en la medida que a sea complementario con el capital tendremos que la productividad marginal del capital crece con el gasto de gobierno (fk. no hay muchas diferencias cualitativas.5. por cuanto las empresas no internalizan el hecho que cuando invierten est´n produciendo un beneficio social sobre las otras empresas a trav´s de a e la difusi´n del conocimiento. Para llegar al ´ptimo habr´ que subsidiar la o o a inversi´n. O sea. salvo que uno quiera espec´ ıficamente tocar temas de econom´ ıas abiertas. m´s bien al capital. lo que provoca un ajuste gradual al equilibrio de largo plazo. 14. hay que agregar algo al modelo est´ndar de Ramsey para a poder aplicarlo realistamente a un econom´ abierta.5. Si por el uso de una unidad de capital la firma o a recibe un subsidio s. Si una econom´ peque˜a es abierta a los flujos de capitales. otro caso interesante de analizar es el de gasto de gobierno com´ plementario con la acumulaci´n de capital. o sea s = α/(1−α).g > 0). en a cuyo caso el subsidio ´ptimo ser´ tal que (1+s)(1−α) = 1. la econom´ abierta ıa tiene ciertos problemas t´cnicos que discutiremos a continuaci´n Adem´s. a el principal problema que enfrentamos con una econom´ abierta es que hay ıa una predicci´n completamente poco realista y es que los capitales se mover´ o ıan instant´neamente para igualar su productividad alrededor del mundo. etc. es decir habr´ un stock de capital tal a ∗ que f (k) = r + δ. con lo a cual la convergencia ser´ inmediata. uno esperar´ flujos de capitales hasta que la e ıa rentabilidad del capital sea igual a r∗ . donde a u ıa para acumular capital hay que ahorrar. que permite tener o una fuerza de trabajo m´s calificada. ya que habr´ que recurrir a o ıa impuestos que distorsionan las decisiones de ahorro y por lo tanto tambi´n e afectan el crecimiento. Bastar´ considerar que la funci´n o ıa o de producci´n per-c´pita es de la forma f (k. Si embargo. y la tasa ıa n de inter´s internacional es r∗ . g). e ya que vivimos en un mundo muy integrado. De esta forma podr´ ıamos analizar el g ´ptimo y la forma de financiarlo. ıa Por lo tanto. como el efecto de los flujos de capitales o la apertura al exterior. o a Por ultimo.14. a diferencia de la econom´ cerrada. La Econom´ Abierta ıa Hemos ignorado temas de econom´ abierta. Aqu´ mencionar´ dos ıa ı e . donde g es gasto productivo de o a gobierno. M´s a´n. La Econom´ Abierta ıa 319 La tasa de crecimiento de la econom´ decentralizada es menor que el ´ptimo ıa o social. o y basados en la evidencia de Feldstein-Horioka. en el mundo hay suficiente ahorro para llevar instant´neamente el stock de capital al nivel de equilibrio de largo plazo.

12 Esta una idea interesante y realista. donde φ representa el costo o de instalaci´n. k = i − δk. podemos intuir como ser´ el a modelo de Ramsey en una econom´ abierta con perfecta movilidad de capitales ıa y costos de ajuste a la inversi´n. ser´ muy costoso que suba demasiado ıa a para alcanzar la productividad mundial. para invertir i o deben gastar m´s de i. los inversionistas. En particular se asume que hay dos tipos de capital: humano y f´ ısico. sin necesidad de detallar el algebra. Es decir. o o La segunda forma de racionalizar el no ajuste instant´neo al equilibrio dado a por la econom´ mundial es simplemente considerar restricciones al movimienıa to de capitales. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o rutas que parecen muy interesantes. El capital f´ ısico es completamente m´vil. Hay dos formas de capital: los que pueden colateralizarse a en los mercados internacionales. En el largo plazo las econom´ convergeran. cuyas o conclusiones son m´s cercanas a lo que observamos en la evidencia internacioa nal. Mankiw y Sala-i-Martin (1995). al mismo estado estacionario. La convexidad de φ es un supuesto usual a cualquier funci´n de costos. no habr´ inversi´n infinita. . 12 Esta idea es desarrollada en Barro. Note o o que si no hay depreciaci´n i/k representa el porcentaje que aumenta el capital. Sin embargo el ajuste ser´ gradual porque es costoso instalar el capital. el costo o o de instalaci´n aumenta con la fracci´n que se desea aumentar el capital. y aquellos en que no es posible. o ıas salvo por diferencias en instituciones y pol´ ıticas. No es ese e ı el caso del capital humano.320 Cap´ ıtulo 14. no se pueden llegar e instalar. Una formalizaci´n interesante es suponer que para a o tener una inversi´n de i hay que gastar i(1 + φ). Podemos pensar en que la inversi´n en capital f´ o ısico se puede usar como colateral para los pr´stamos y as´ es posible conseguir financiamiento. o Para una econom´ pobre en capital. Es decir. de MIT. Esto mismo ocurre a nivel de las empresas. donde i es la inversi´n. Esta a es exactamente la misma l´gica usada en el cap´ o ıtulo sobre inversi´n. al menos o desde que se acab´ la esclavitud. Esta es s´lo una forma realista de hacer un punto o tal vez m´s general. No se pueden construir todas la carreteras y o f´bricas instant´neamente porque esto tiene costos. Existen costos para llevar el stock de capital hacia el ´ptimo. donde o tuvimos que asumir costos de ajuste para que las empresas (pa´ ıses en este caso) no fueran al mercado de capitales (mundial en este caso) y consiguieran todo el capital para alcanzar su nivel de capital ´ptimo y as´ poder definir una o ı funci´n de inversi´n. que propuso incorporar costos de ajuste a la inversi´n. La primera fue desarrollada por Olivier Blanchard. las f´bricas hay que construirlas. y es una funci´n creciente y convexa de i/k. Hay costos de coordinaci´n a a o y organizaci´n. La idea o formal es que si bien el aumento del stock de capital es igual a la inversi´n o ˙ neta. y pesar en los fondos para o a financiarlas. o a o pues existen costos de instalaci´n. pero no as´ el capital humano o ı debido a que no se puede colateralizar la inversi´n en capital humano. o Ahora.

De esta forma e integramos a las firmas con los consumidores. lo que facilita el desarrollo del modelo. Sin embargo. la que ya incorpora la decisi´n ´ptima de capital: o o o y = Bhθ . el capital humano se ir´ acumulando a gradualmente. su productia vidad.28) ˙ ˙ ˙ k + h − d = Ak η hα − (δ + n)(k + h) − (r∗ − n)d − c .26) ˙ donde n es el crecimiento de la poblaci´n y c es el consumo per capita. e Si hay perfecta movilidad de capitales para el capital f´ ısico.5. o El retorno a los factores est´ todo incorporado en el primer t´rmino del lado a e derecho. con lo que el producto y el capital tambi´n ir´n creciendo de e a forma gradual. (14. la que no se puede ajustar instant´neamente a su ´ptimo de largo plazo a o debido a las imperfecciones de los mercados de capitales internacionales.24).a.14.25) ∂h h Supondremos que los consumidores son tambi´n productores. En t´rminos per-c´pita tenemos: e a y = Ak η hα La productividad marginal de cada factor viene dada por: ∂y ηy = ηAk η−1 hα = (14.24) ∂k k ∂y αy = αAk η hα−1 = (14. deber´ igualar a su costo de uso. Por lo tanto el consumidor-productor resuelve el siguiente problema: m´x a s. puesto que su productividad est´ limitada por la dotaci´n de capital humaa o no. llegaremos a la siguiente seudo-funci´n de o producci´n. La funci´n o o o de producci´n es: o Y = AK η H α L1−α−η donde α + η < 1. k= ∗ (14. debido a que los consumidores tambi´n producen. A continuaci´n se presenta una versi´n simplificada de este modelo. ∞ 0 c1−σ − 1 −(ρ−n) e dt 1−σ (14. d es o ∗ la acumulaci´n de deuda externa y r d es el pago de intereses de la deuda. a pesar que no hay restricciones al movimiento de capital f´ ısico. De ah´ podemos resolver para la e a o ı relaci´n entre capital y producto que vendr´ dada por: o a ηy . La Econom´ Abierta ıa 321 La intuici´n del modelo es relativamente simple y plantea que habr´ siemo a pre una raz´n capital-producto constante y dada por la condici´n de libre o o movilidad de capitales.27) r +δ Reemplazando esta expresi´n para el capital en la funci´n de producci´n o o o y resolviendo para el producto. es decir la tasa de inter´s internacional m´s la depreciaci´n. dada por (14.

con lo que la o o restricci´n presupuestaria queda reducida a: o ˙ h = (1 − η)Bhθ − (δ + n)h − c. debido a que parte del capital no se puede usar como colateral. la restricci´n presupuestaria del individuo representativo o es: ˙ h = Bhθ − (δ + n)h − (r∗ + δ)k − c. Calibraciones sencillas muestran que a a la velocidad de convergencia de econom´ abierta ser´ similar a la de econom´ ıa a ıa cerrada. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o η 1−η donde A1/η η B= ∗ r +δ y θ= α . debe ser igual a su participaci´n en la producci´n. a o ıa Sin embargo. llegamos a la siguiente condici´n ´ptima para la trayectoria del consumo: o o c ˙ 1 = ((1 − θ)Bhθ−1 − ρ − δ). ı o En todo caso. c σ (14.322 Cap´ ıtulo 14. es importante la relaci´n entre la tasa de ıa o ∗ e ıa a descuento ρ y la tasa de inter´s internacional r . Si la econom´ local es m´s paciente que el resto del mundo (ρ < r∗ ). es decir se o demanda financiamiento externo para todo el stock de capital f´ ısico. y al interpretar m´s ampliamente el capital.31) El problema del consumidor-productor queda reducido a maximizar su funci´n de utilidad sujeto a esta ultima restricci´n presupuestaria. (r∗ + δ)k. (14. ηy = ηBhθ . o alguna otra forma que haga variar los par´metros de impaciencia de modo de evitar estas implicaciones extra˜as.29) Finalmente. Existen otros consideraciones adicionales que hab´ que hacer a los modelos ıa de econom´ abierta. a n Aqu´ no entraremos en esa discusi´n. por el teorema de Euler tenemos que el pago al factor capital. a modo de resumen podemos concluir que desde el punto de vista del crecimiento de largo plazo no existen diferencias cualitativas muy importantes al analizar el crecimiento econ´mico como si este ocurriera en o . hasta ıa e un punto en que poseer´ toda la riqueza mundial. uno podr´ imaginar una situaci´n ıa o en la cual la econom´ dom´stica le presta continuamente al mundo. su velocidad de convergencia no ser´ necesariamente la misma y a depender´ de los par´metros del modelo.30) Pero. este modelo predice una velocidad de convergencia similar a la que observamos en la realidad. tendr´ una evoluci´n cualitativamente similar a la econom´ cerrada. Por analog´ o ´ o ıa con el problema de Ramsey. Por ejemplo. De esta forma.32) Con esto hemos concluido que una econom´ abierta pero con limitaci´n ıa o parcial al endeudamiento. asumiremos que la restricci´n financiera es activa. o resolviendo directamente la optimizaci´n din´mio a ca. en general se ıa supone igual grado de impaciencia. es decir d = k. Por ello. incluyendo capital f´ a ısico y humano. 1−η (14. (14.

14. en teor´ de crecimiento. factores o como cuan abierta es la econom´ son de primera importancia y pueden tener ıa implicancias muy significativas. c) Muestre las dos ecuaciones diferenciales que describen la evoluci´n o de h y c. Inmigraci´n y Distribuci´n del Ingreso Considere una econom´ ceo o ıa rrada con un individuo representativo.14.34) a) Resuelva el problema del consumidor encontrando una expresi´n o ˙ para la tasa de crecimiento del consumo ( c ). y encuentre o o e a o las expresiones para w y wh en funci´n de h. en particular en ıas ıas lo que se refieren a la difusi´n del conocimiento y la productividad. No obstante. Problemas 323 econom´ cerradas. 14 13 Suponga que F es estrictamente c´ncava.6.6. Adem´s cada individuo tiene un nivel de calificaci´n a o 13 h. o o Es una simplificaci´n para resolver el modelo con agente representativo y sin heterogeneidad entre o nativos. y los o o factores son trabajo sin calificaci´n (L) y con calificaci´n (H). H) donde H = N h y L = N . no hay crecimiento de la poblaci´n o (“N” nativos iguales) con utilidad: U= ∞ 0 c1−σ −ρt t e dt 1−σ (14. Otra simplificaci´n es que el capital humano se acumula sacrificando consumo.33) Todos los individuos tienen una unidad de trabajo sin calificaci´n que o percibe un salario w. Problemas 1. El nivel de habilidad o capital humano se deprecia a una tasa δ. o o sea: ˙ h = (wh − δ)h + w − c (14. ¿Cu´l es el estado estacionario? ¿C´mo es la din´mica? a o a Esto es como si la gente se desdoblara en una parte con educaci´n y la otra sin educaci´n.14 o o Y = F (L. La funci´n de producci´n presenta retornos constantes a escala. que paga un salario wh por unidad de h. c b) Escriba la funci´n de producci´n en t´rminos per c´pita. o .35) (14.

A medida que h va subiendo a h∗ . N ) − M Fl (N h. El primero se considera que es capital en el sector formal. W. a o En este ejemplo analizaremos los efectos de la tributaci´n sobre el crecio miento econ´mico. o Hay un individuo consumidor-productor que vive infinito y no hay crecimiento de la poblaci´n. no calificado. Interprete su resultado en t´rminos de qu´ pasa con el diferencial de e e salario a medida que una econom´ se desarrolla. ¿Qu´ pasa con wh y w? Cone sidere wh /w como el diferencial de salario calificado vs. ıa e) Suponga que repentinamente llegan al pa´ M inmigrantes que s´lo ıs o poseen cada uno una unidad de trabajo no calificado y no tienen calificado. Distorsiones y crecimiento.36) Donde K1 y K2 son dos tipos de capital. y que f (x) < o a f (y) + f (y)(x − y). es decir: o Para esto use el hecho que una funci´n estrictamente concav´ cumple ∀ x. de acuerdo a la siguiente funci´n de producci´n: o o α 1−α Y = K1 K2 (14. y el segundo en el sector informal.324 Cap´ ıtulo 14. N + M ) es la diferencia entre el ingreso de los nativos antes de la llegada de los inmigrantes y despu´s (cada con sus h de equilibrios) ¿estar´n los e a nativos mejor o peor despu´s de la llegada de los inmigrantes?15 ¿‘Pie llar´n” los inmigrantes a los nativos en su nivel de capital humano? a ¿Por qu´? e 2. La utilidad est´ dada por: o a ∞ 0 c1−σ −ρt e dt 1−σ (14. 16 15 Este problema se basa en Easterly. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o d ) Suponga una econom´ que parte con h < h∗ (de estado estacionaıa rio). ¿Es h∗ el mismo que antes y ıa despu´s de la llegada de los inmigrantes? e f ) Explique que D = F (N h.37) Ambos capitales se acumulan invirtiendo y tienen la misma tasa de depreciaci´n. y por lo tanto no est´ sujeto a tributaci´n. (1993).16 Considere una econom´ que produce ıa un solo bien. N + M ) − F (N h. ¿Qu´ pasa con el capital humano per a e c´pita en el instante que llegan los inmigrantes? Escriba la expresi´n a o exacta. δ. . Dado que inicialmente la econom´ estaba en equilibrio con ıa ∗ h capital humano per c´pita. Explique qu´ pasa con wh y w cuando llegan los inmigrantes y como e se ajusta la econom´ al equilibrio.

Defina apropiadamente un capital ampliado. puede pasar directo a (b). . y ah´ ocupar la condiciones de primer orden para responder ı (a). como funci´n de los o par´metros del modelo. c) ¿Cu´l es la relaci´n entre la tasa de impuesto y el crecimiento? ¿Por a o qu´? ¿Cu´nto deber´ ser el impuesto que maximiza el crecimiento? e a ıa Suponga ahora que los ingresos tributarios son usados para subsidiar la inversi´n en el sector 2. o d ) Escriba la nueva restricci´n presupuestaria del gobierno. o a sea son sustitutos perfectos. Muestre que ambos capitales crecen a la a misma tasa que el consumo y el producto tambi´n. salvo que le sobre tiempo) que en estado estacionario se cumple: τ K1 = sK2 Use este resultado en la soluci´n de (e) para analizar el efecto de un o aumento en la tasa de impuesto (y por lo tanto tambi´n del subsidio) e en la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. o b) Resuelva el problema de optimizaci´n del individuo y encuentre la o tasa de crecimiento del consumo en equilibrio. a) Escriba la restricci´n presupuestaria del individuo.38) Cada unidad de capital invertido en el sector formal (1) es gravado con una tasa τ . ¿Por qu´ esta e e econom´ puede crecer end´genamente en equilibrio? ıa o Nota: si tiene problemas planteando la parte (a). a una tasa s. suponiendo o que este mantiene un presupuesto equilibrado.14. f ) A partir de sus resultados en (d) usted puede demostrar (pero no lo necesita hacer. El capital puedes ser instant´neamente traslado de 1 a 2 y viceversa. (14. 2. e) Vuelva a resolver el problema y encuentre la nueva relaci´n entre o entre K1 y K2 . salvo que uno paga impuestos y el otro no. ex-post igual a τ I1 .6. pero tratada por el consumidor como fija. Los ingresos tributarios son despu´s devueltos al individuos e en forma de una transferencia T de suma alzada. Problemas 325 ˙ Ki = Ii − δKi para i = 1.

Considere una econom´ donde un individuo representativo vive eternaıa mente y maximiza la siguiente funci´n de utilidad (de aversi´n relativa o o al riesgo constante.40) a) Explique la restricci´n presupuestaria. ¿Sube o baja el consumo de estado estacionario? ¿y el capital?. justicia. Servicios p´ blicos y derechos de propiedad en el modelo de u Ramsey. y explique que pasa con el nivel de consumo y capital en el nuevo estado estacionario. c) Analize un aumento permanente y no anticipado de G. Si el e o impuesto fuera a los ingresos ((1 − τy )p(G)f (kt ) ¿ C´mo cambia su respuesta? 4. Suponga adem´s que el gasto se finana cia con un impuesto de suma alzada τ sobre la base de un presupuesto equilibrado. Actividades como infraestructura. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o 3. Describa la trayectoria de equilibrio. CRRA): ∞ 0 c1−σ −ρt t e dt 1−σ . p < 0). etc. p.326 Cap´ ıtulo 14. pueden ser vistas como afectando la ıa. de mantener la propiedad de la producci´n que un agente produce es una funci´n creciente del gasto en o o seguridad p(G) (p > 0.39) Su restricci´n presupuestaria es: o ˙ p(G)f (kt ) = kt + ct + δkt + τ (14. probabilidad que los agentes econ´micos retengan la propiedad sobre sus o bienes. pueden ser vistas como afectando la funci´n de producci´n. La funci´n de utilidad del individuo consumidor-productor representativo o (no hay ni progreso t´cnico ni crecimiento de la poblaci´n) es: e o U= ∞ 0 c1−σ −ρt t e dt 1−σ (14. Suponga que la probabilidad. Sin usar algebra conteste si su respuesta en la parte anterior cambia o no con este cambio en el m´todo de financiamiento. “chuteando”para adelante el aumento de impuesu tos. Por o o otro lado actividades que resguardan los derechos de propiedad como polic´ defensa nacional. generaci´n de energ´ el´ctrio ıa e ca. d ) Suponga que el gobierno financia en un inicio el aumento del gasto con deuda p´blica. o b) Resuelva el problema ´ptimo y descr´ o ıbalo en un diagrama de fase en c y k. etc.

Considere una empresa que maximiza su valor presente: V = ∞ 0 [f (k) − i − δk] e−ρt dt ˙ donde i es la inversi´n bruta (k + δk). Demuestre que o la soluci´n ´ptima a su problema de acumulaci´n de capital consiste en o o o igualar el costo de uso de capital r + δ con la productividad. ¿cu´l econom´ o crece m´s. Dado τ . la de mercado o la planificada? ¿Por qu´? a e . a) Calcule la tasa de crecimiento del consumo en estado estacionario como funci´n de τ (note que y. k y g crecen a la misma tasa que o g y usted no necesita demostrarlo). k el stock de capital (no se deprecia) o y g el gasto de gobierno (imagine que es infraestructura). 6.14. Crecimiento End´geno Considere una econom´ competitiva donde o ıa el consumidor-productor representativo vive eternamente y maximiza la siguiente funci´n de utilidad (la poblaci´n es normalizada a uno y no o o crece): ∞ 0 c1−σ −ρt t e dt 1−σ La funci´n de producci´n es la siguiente: o o α 1−α yt = kt gt donde 0 < α < 1. Problemas 327 a) Encuentre la expresi´n para la tasa de crecimiento de la econom´ o ıa.6. ¿Por qu´ esta econom´ puede e ıa crecer permanentemente? b) Calcule el valor de τ que maximiza la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. ¿Cu´l es la tasa de crecimiento que ´l elegir´ (Recuerde que en a e ıa? este caso maximiza utilidad sujeto a la ecuaci´n de acumulaci´n m´s o o a a ıa la restrici´n de presupuesto del gobierno). y f (k) = Ak. b) Demuestre que esa es la tasa de crecimiento de la econom´ en estado ıa estacionario. c) Suponga ahora que la econom´ es dirigida por un planificador cenıa tral. El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado con una tasa de impuesto proporcional al ingreso de τ (es decir gt = τ yt para todo t). 5. y es la producci´n.

Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o 7.41) Denote el consumo agregado como c(t) y que corresponde a: c(t) = cT (t)φ cN (t)1−φ (14.42) El individuo tiene ingresos y m´s pago de intereses r∗ b. y corresponde al tipo de cambio real. y su tasa de cambio porcentual es q . no transables internacionalmente (cN ) y transables (cT ).43) a) Resuelva el problema de optimizaci´n del individuo. b) Muestre en base a sus resultados. la restricci´n presupuestaria instant´nea del individuo ser´: o a a ˙ b = y + r∗ b − cT − qcN (14. muestre la relaci´n est´tica entre el consumo de bienes o a transables y no transables como funci´n de q y los par´metros. donde r∗ es la tasa a de inter´s internacional y b su stock de activos netos. la tasa de inter´s e real dom´stica no se iguala con la tasa de inter´s internacional. Exe e plique. Bienes Transables y no-transables. o sea el precio relativo de a a q los no transable respecto de los transables aumenta) el crecimiento sectorial es desbalanceado por cuanto el consumo de bienes transables sube con el tiempo. Eno a cuentre adem´s la ecuaci´n de Euler para la evoluci´n del consumo a o o como funci´n de la tasa de inter´s internacional y otros par´metros o e a del modelo. Su funci´n de utilidad est´ dada por: o a U= ∞ 0 [cT (t)φ cN (t)1−φ ]1−σ −ρt e dt 1−σ (14. En consecuencia. c) Muestre adem´s que cuando esta econom´ alcanza su estado estaa ıa cionario. y explique por qu´ cuando el tipo e de cambio real est´ apreci´ndose (ˆ > 0. asumiendo que o q cambia en el tiempo. El individuo consume dos tipos de bienes.328 Cap´ ıtulo 14. En este o a u . El precio relativo e de los bienes no transables respecto de los transables ser´ denotado por a q = PN /PT . Considere una econom´ abierta ıa habitada por un individuo con horizonte infinito. Aqu´ se presentan los elementos b´sicos pao ı a ra resolver problemas de optimizaci´n din´mica en tiempo contin´o. en el cual el consumo agregado c no crece. Ap´ndice: Optimizaci´n Din´mica y Control Ope o a timo En econom´ asumimos que la mayor´ de las decisiones se hacen a trav´s ıa ıa e de un proceso de optimizaci´n. 14-A. En ˆ particular.

o m´s precisamente determinamos x(t + dt). o condiciones suficientes. o a Intriligator (1971). La variable de estado es determinada por la ˙ elecci´n del control y las condiciones iniciales. Para un tratamiento rigurosos se puede ver W. de modo que no s´lo afectar´ retornos corrientes. y en general variables de stock. u(t). .47) (14.48) T 0 F (x(t). T ]. u(t). unicidad de la soluci´n. la evoluci´n e ıa o de x(t). Adem´s u(t) tiene l´ a ımites finitos por la derecha e izquierda en cada ti .44) x(t) es la variable de estado.45). .45). la deuda p´blica. No podemos resolver a a el problema din´mico como una secuencia de problemas est´ticos. una vez o que se decide u(t). puesto que u(t) y x(t) a determinan el cambio de x. Ap´ndice: Optimizaci´n Din´mica y Control Optimo e o a 329 ap´ndice se discutir´ el “Principio del M´ximo de Pontriagyn”que se usa para e a a 17 resolver problemas de control ´ptimo.45) (14. . tm que u pertenecen al interior de [0. s´lo se mueven gradualmente. o La variable u(t) es la variable de control. La presencia de variables de control y de estado es lo que hace a un problema din´mico esencialmente distinto a un problema est´tico. estamos tambi´n determinando. y en muchos casos variables asociadas a x. Estas son variables que en general no pueden “saltar”.1] m´x J ≡ a subject to: x ˙ Ψ(x(t). t) x(t = 0) x(t = T ) = ≥ = = G(x(t). Dado un valor de x(t). t) 0 x0 xT . o El foco ser´ en las condiciones necesarias que deben satisfacer las soluciones a ´ptimas. Esta variable puede ser: consumo. Rishel (1975). precios. e . t1 . o El problema general a resolver es: [P. pero dicha decisi´n afectar´ al sistema en el futuro. en muchos o a problemas esta variable representa el stock de capital. t2 . pero o a tambi´n los retornos futuros. e 17 Buenas presentaciones de optimizaci´n din´mica se pueden encontrar en A.14-A.46) (14. Algo m´s avanzado es is Kamien and Schwartz (1981). o El prop´sito es presentar una derivaci´n simple de los resultados y por o o ello se sacrifica en rigor para ganar intuici´n. el u capital humano. T ] excepto un n´mero finito de veces. Fleming and R. v´ (14. Por ejemplo no se dicutir´n o a condiciones de existencia. Por ejemplo. t)dt (14. u(t). y su evoluci´n temporal est´ determinada por (14. u(t) puede decidirse en cada instante. (14. el que es base para este a ap´ndice. ya que los a a per´ ıodos est´n ligados a trav´s de las decisiones que se toman en cada uno a e o a de ellos. Dixit (1976) y M. Es continua a pedazos: es decir es continua en [0. Define el estado del sistema en el instante t. .

2] m´x J ≡ a subject to: x = G(x(t). Se puede considerar tambi´n un e problema “libre de condici´n terminal”. u(t). Esta simplificaci´n o facilitar´ la soluci´n adem´s de mostrar la importancia de la condici´n de a o a o transversalidad. o El problema espec´ ıfico que resolveremos es: [P. (14.330 Cap´ ıtulo 14. t)dt (14. para tener L como una ˙ funci´n s´lo de u(t) y and x(t). t) + λ(t)G(x(t). respectivamente.54) . t) + λ(t)[G(x(t). en particular podemos pensar que es cero.46) es una restricci´n est´ndar. y no de sus derivadas con respecto al tiempo. escribamos el lagrangiano: L = t 0 [F (x(t). (14. u(t). Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o La ecuaci´n (14. Para resolver el problema. Usando u = −λ y dv = xdt. u(t).51) (14. Entonces. η0 y ηT a son los multiplicadores de lagrange asociados a las restricciones (14. u(t). destacando las diferencias cuando el horizonte es infinito. y en lo que sigue ser´ omio o a a tida. u(t).52) T 0 F (x(t).51) and (14. t) − x(t)]] dt ˙ (14. o o podemos usar integraci´n por partes. u(t). a que como ya se puede adivinar estar´ asociada a los precios sombra.53) +η0 (x0 − x(0)) + ηT (xT − x(T )).49) N´tese que al final la variable de estado puede tomar cualquier valor mayor o o igual que xT . T puede ser ∞. en el lagrangiano tenemos x(t). Por lo tanto el lagrangiano se transforma en: L = t 0 ˙ F (x(t). Sin o embargo. t) + λ(t)x(t) dt +λ(0)x0 + λ(T )x(T ) + η0 (x0 − x(0)) + ηT (xT − x(T )).50) (14. Estamos interesados en determinar la trayectoria ´ptima de u(t) y x(t).52). en vez de ser dados ex´genamente. pero trabajaremos con tiempo finito. t) ˙ x(t = 0) = x0 x(t = T ) ≥ xT . tenemos: o ˙ T 0 T −λ(t)x(t)dt = −λ(t)x(t) ˙ 0 + T 0 ˙ x(t)λ(t)dt. λ(t) se conoce como la variable de coestado y m´s adelante la interpretaremos. En ese caso xT y/o T se eligen ´ptio o mamente.

L = J. primero interpretaremos λ(t). La intuici´n de la CTV es que en T el valor de lo que se deja deber´ o ıa e o ser cero. Para mayor discusi´n ver Benveniste L. ser´ llevada a su menor valor posible. λ(T ) = 0 y para x(T ) = 0. ı. (1982) y las referencias en esos trabajos. λ(T ) ≥ 0. En general. λ(T ) es el costo marginal de dejar una unidad m´s de x al final del a horizonte de planificaci´n. Si x(T ) fuera xT > 0. Cuando una unidad de x en T tiene valor en t´rminos de la funci´n a objetivo λ(T ) > 0. la CTV es: λ(T )x(T ) = 0. λ(0) es el valor marginal de tener una unidad m´s de x al prina cipio. esta CTV es:18 T →∞ l´ λ(T )x(T ) = 0. ım Antes de dar intuici´n a las CTV. Cuando se deja La CTV en tiempo infinito no siempre es necesaria. En particular. ıa Cuando T va a infinito. la CTV ser´ λ(T ) = 0. En el o ´ptimo. usando el principio de optimalidad de o Bellman. y o Scheinkman J. Michel P. as´ para x(T ) > 0. Ap´ndice: Optimizaci´n Din´mica y Control Optimo e o a 331 Ahora podemos diferenciar el lagrangiano con respecto a u(t) y and x(t) e igualar las derivadas a cero: ∂L = Fu + λGu = 0 ∂u ∂L ˙ = Fx + λGx + λ = 0. por las condiciones de “complementary slackness. (14.55) (14. por lo tanto λ(0) y and λ(T ) son (por el teorema de la o envolvente): ∂J = λ(0) ∂x0 ∂J = −λ(T ).14-A. ∂xT Entonces. xT . en caso que xT es zero. 18 . ∂x En los puntos extremos tenemos las siguientes condiciones necesarias: λ(0) = −η0 and λ(T )) = ηT .de KuhnTucker tenemos la siguiente condici´n de transversalidad (CTV): o λ(T )(x(T ) − xT ) = 0.56) Finalmente. (1982). λ(t) puede ser interpretado como el precio sombra de x(t).

58) (14.332 Cap´ ıtulo 14. y λ(T )(x(T ) − xT ) = 0. la restricci´n (14. Note que: ∂H = Fu + λGu ∂u ∂H = Fx + λGx . nos dar´n una descripci´n del sistema de ecuaciones diferenciales.59) y (14. se puede notar que las derivadas parciales de H con respecto a la variable de coestado es igual a G(·).59) Las que son bastante f´ciles de recordar: la derivada parcial del hamiltoniano a respecto de las variables de control es cero.56). Adem´s.55).55) and (14.60). consiste de dos t´rminos dentro de la integral del lagrangiano (14.59) o o a y (14. El hamiltoniano es una funci´n que facilita la manera de o encontrar la soluci´n ´ptima. Entones usted se puede preguntar´ donde aparece a el hamiltoniano. las cona a diciones en los extremos: x(t = 0) = x0 .56). y las dos condiciones en los extremos. ˙ (14. pero que no son ´ptimas. (14. ∂x (14. (14. La importancia de la u a CTV es que elimina trayectorias que pueden satisfacer el sistema de ecuaciones dado por (14. esto ser´ porque (λ(T ) = 0).56) podemos ver que las condiciones necesarias para optimalidad se pueden escribir como: ∂H = 0 ∂u ∂H ˙ = −λ. Estas dos ecuaciones constituir´n o un sistema de dos ecuaciones diferenciales para x(t) y λ(t). ∂x comparando estas dos expresiones con (14.60). las o CTV son importantes para encontrar una trayectoria ´ptima unica. u. que es la tasa de acumulaci´n o de x: ∂H = x.58). De hecho. y (14.55).50). (14. Entonces podemos o a sustituir esta expresi´n en (14. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o alg´n x en exceso de xT . o ´ Las ecuaciones (14. y se define como: o o H = F (x. t). y la derivada parcial del respecto de la variable de estado es menos la derivada de la variable de coestado respecto del tiempo. Por lo tanto. t) + λ(t)G(x. e esto es: “L = H + algo”. (14. Para analizar en m´s detalle la soluci´n en muchas aplicaciones es posible a o obtener u(t) de (14.58) como una funci´n de λ(t) y x(t).53).60) ∂λ o sea se recupera la restricci´n. u. o . el sistema final de ecuaciones o diferenciales que caracterizan la soluci´n ´ptima est´ dado por (14. Finalmente.50) y la CTV describen o el sistema para λ. x y u.57) o sea.

61). La mayor´ de los problemas intertemporales en econom´ envuelven el ıa ıa descuento del futuro. Considere la siguiente versi´n de la funci´n F (·) en [P.59) llegamos a: ∂H ∂u ∂H ∂x y la CTV para el caso de xT = 0: λ (T )e−ρT x(T ) = 0. u(t)). u. Por supuesto. Sin embargo. de modo que puede ser util definir el valor corriente de ´ las variables de coestado. o = 0 ˙ = λ + ρλ . Sustituyendo los valores corrientes en las condiciones ´ptimas o (14.63) 14-B. podemos tener una relaci´n para u y x (consumo o o y capital en Ramsey). t) ≡ e−ρt f (x(t). las condiciones necesarias pueden expresarse en t´rminos de valoe res corrientes.59). basta con recordar (14. Podemos escribir el hamiltoniano como: H = [f (x.2]: o o F (x(t). Cuando hay descuento. es conveniente escribir el valor corriente del hamiltoniano como en la ecuaci´n (14. Integraci´n de la Restricci´n Presupuestaria Individual o o 333 Con esas tres ecuaciones podemos encontrar una relaci´n entre u y λ.14-B. u) + λ (t)G(x.58) and (14. (14. u(t). escribiendo la ultima ´ ρt −ρt condici´n como ∂H/∂x = d(λ (t)e )/dt. y e o se cancelar´ en ambos lados a de la ecuaci´n. (14. un diagrama de fase puede ayudarnos a entender la soluci´n sin necesdiad de resolver anal´ o ıticamente el sistema de ecuaciones diferenciales. porque F (·) est´ valorada en el tiempo o a t. en vez de su valor presente.58) and (14. de o ˙ modo que en vez de tener un sistema para x y λ (capital y q en teor´ de ıas la inversi´n por ejemplo). t)]e−ρt . Integraci´n de la Restricci´n Presupuestaria Ino o dividual La restricci´n presupuestaria en cada instante es: o .61) λ (t) es conocido como el valor correinte de la variable de coestado y la expresi´n entre par´ntesis cuadrado se concoce como el valor correinte del hamiltoo e niano (H ): λ(t) = λ (t)e−ρt y H(t) = H (t)e−ρt . entonces.62) (14.

71) y diferenciando a ambos lados es f´cil ver que: a t d¯t r + rt = rt . Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o at = wt + (rt − n)at − ct . para pasar de a a a. ¯ dt (14. ˙ Recordando la f´rmula de integraci´n por partes: o o udv = uv − vdu (14. (14.334 Cap´ ıtulo 14. es decir: rt t = ¯ t 0 rs ds.70) y (14.65) Para simplificar esta expresi´n. ˙ (14.69) tendremos que: r du = −(rt − n)e−(¯t −n)t dt (14.72) en (14.67) (14.72) Con lo cual reemplazando (14.66) En nuestro caso haremos la siguiente elecci´n de u y v: o dv = a =⇒ v = a ˙ y r u = e−(¯t −n)t (14.73) .68) En este ultimo caso para encontrar du tenemos que: ´ du = d[−(¯t − n)t] −(¯t −n)t r e r dt dt (14. tendremos que la restricci´n es: o T 0 r at e−(¯t −n)t dt = ˙ T 0 r wt e−(¯t −n)t dt + T 0 r ct e−(¯t −n)t dt T 0 r (rt − n)at e−(¯t −n)t dt − (14.69) donde la primera derivada del lado derecho corresponde a: d[−(¯t − n)t] r d¯t r = −(¯t − n) − t r dt dt (14.70) Recordando que definimos rt como la tasa de inter´s instant´nea promedio ¯ e a entre 0 y t. el t´rmino del lado izquierdo lo integrareo e mos por partes.64) r Multiplicando ambos lados por e−(¯t −n )t e integrando entre 0 y T .

tendremos que la integraci´n o o de la restricci´n presupuestaria nos lleva a: o a0 + ∞ 0 r wt e−(¯t −n)t dt = ∞ 0 r ct e−(¯t −n)t dt. es decir los o e activos iniciales. . Este es el mismo resultado que obtenemos en modelos de horizonte finito. llegao mos a: r aT e−(¯t −n)T = a0 + T 0 r wt e−(¯t −n)t dt − T 0 r ct e−(¯t −n)t dt. menos el a valor presente del consumo.65) y simplificando.14-B.74) Usando el lado derecho de esta expresi´n en (14. que corresponde al valor presente de los ingresos laborales. Finalmente tomando el l´ ımite de T cuando va a infinito y considerando la condici´n de transversalidad discutida en clases. despu´s de hacer los reemplazos de la integraci´n por partes. o de tiempo discreto. (14. m´s el valor presente de los ingresos del trabajo. e o de la siguiente forma: T 0 r r at e−(¯t −n)t dt = aT e−(¯t −n)T − a0 + ˙ T 0 r at (rt − n)e−(¯t −n)t dt (14. Integraci´n de la Restricci´n Presupuestaria Individual o o 335 Ahora podemos volver a la restricci´n presupuestaria (14. (14.65). la que esta constituida de riqueza financiera (a0 )n y de riqueza humana.75) que nos provee un resultado muy intuitivo: el valor presente de los activos en T es todo lo que se dej´ despu´s de consumir entre 0 y T .76) es decir el valor presente del consumo debe ser igual a la riqueza total. ya que la idea fundamental de la restricci´n presupuestaria o es la misma. escribiendo o el lado izquierdo.

336 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento Econ´mico con Ahorro Optimo* o .

Parte V Dinero. Inflaci´n y Pol´ o ıtica Monetaria 337 .

.

La mayor´ del an´lisis de este cap´ ıa a ıtulo seguir´ siendo de utilidad. Clave para ello ser´ suponer que los precios no se ajustan instant´neamena a te. esto es. ´ comenzar asumiendo que ´l no tiene efectos reales.Cap´ ıtulo 15 Demanda por Dinero e Inflaci´n o 15. o pleno empleo. como una primera aproximaci´n al tema podemos suponer que el dinero es neutral. En el fondo. aunıa que impl´ ıcitamente hemos hablado del ahorro o fondos para prestar. ıa a Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo nos separaremos de la dicotom´ cl´sica.1. y como ser´ claro e o a m´s adelante. Sin embargo la no existencia del dinero no ha sido un problema para entender muchos aspectos de la macroeconom´ como la determinaci´n de la tasa de inter´s real ıa. Ahora veremos la parte monetaria (o nominal) de la econom´ lo que nos permitir´ estudiar ıa. o el crecimiento potencial. las variables reales se deterıa a minan en la parte real y las nominales en la parte monetaria. Ello ocurre ıa debido a la conocida dicotom´ cl´sica. o e o el d´ficit en cuenta corriente. en el sentido que las variables nominales s´ tienen efectos reaıa a ı les. seguimos mie 339 . es que nos hemos concentrado en la econom´ real. Introducci´n o La econom´ que hemos analizado hasta ahora ha carecido de dinero. La existencia de rigideces es una representaci´n m´s razonable de la econom´ pero para introducir el dinero es util o a ıa. Esto puede o extenderse para ver las implicancias que puede tener la inflaci´n sobre el proo ducto de largo plazo. Hemos ignoo o rado la parte “nominal”de la econom´ ya que no ha sido relevante. La raz´n principal para ello. Si tiene implicaciones a desde el punto de vista del bienestar ya que la inflaci´n es costosa. sino que hay rigideces nominales. Pero. o o o Este enfoque significa que en el largo plazo m´s o menos dinero no tiene a influencia en cu´ntos bienes y servicios se producen. pero no en cuanto a la determinaci´n de los precios a o y las cantidades en el corto plazo. esto es en la a ıa determinaci´n de la composici´n del producto y precios relativos. o Este resultado se conoce como la dicotom´ cl´sica. a fen´menos como la determinaci´n del nivel de precios y la inflaci´n.

se usa el dinero como medio de pago por excelencia. comprarse un helado. Existen otros activos. coincidencia del trueque”. A continuaci´n veremos cada ´ o o una de sus funciones. Esto es lo que da origen a muchas definiciones de dinero. se refiere a su caracter´ ıstica b´sica a que se puede usar para transacciones. e incluso negativa con la inflaci´n. que el dinero es una variable de stock. de acuerdo a su grado de liquidez (M1. Esta caracter´ ıstica nos lleva de inmediato a un problema en la definici´n del dinero. un bono de una empresa. ¿Qu´ es el Dinero? e Funciones del dinero El dinero es un activo que es parte de la riqueza financiera de las personas y las empresas que es ampliamente usado para hacer transacciones. En ´ste cap´ e ıtulo intentaremos entender por qu´ existe el dinero y qu´ fune e ciones cumple en la econom´ Posteriormente veremos cuales son los beneficios ıa. o Para que el dinero sea util en las transacciones debe tener una caracter´ ´ ıstica fundamental: ser l´ ıquido. y que veremos o m´s adelante en la oferta de dinero. Sin duda ıa es dif´ pensar en una econom´ moderna sin dinero. por o a lo tanto. Sin embargo.1. y los bienes y servicios se intercambian por dinero. donde no existen distorsiones que alejen ıa el producto de su nivel de pleno empleo. con la intenci´n de decir que ella o ´l tiene mucha o e riqueza.2.2. As´ el dinero evita el conocido problema de la “doble ı. M2. improbable que se usen para transacciones. como por ejemplo una casa. o pagar salarios. 15. La utilidad de este enfoque es que m´s adelante nos permitir´ ser a a precisos en cuanto a las desviaciones del largo plazo. el dinero es s´lo una de las formas de poseer riqueza. Normalmente se le llama a esta . y costos de tener m´s o menos dinero. en consecuencia. Se debe notar. o por ultimo como dep´sito de valor. Que el dinero sea un medio de pago. La ventaja del dinero por sobre otros activos es que permite hacer transacciones. o una acci´n. En el lenguaje com´n. las transacciones se realizaban en base al trueque. uno a veces se refiere a alguien como una persona u que tiene mucho dinero. Para pagar un taxi. y por ello seguimos enfocados en el largo plazo. Demanda por Dinero e Inflaci´n o rando la econom´ en pleno empleo. a 15.340 Cap´ ıtulo 15. que no son f´cilmente liquidables y. Para precisar que es el dinero.). etc. Cuando no exist´ dinero. ya que encontrar comıcil ıa pradores y vendedores de bienes y servicios cuyas necesidades coincidan es virtualmente imposible. El dinero se puede demandar como medio de pago. y es que debemos escoger los activos a “m´s”l´ a ıquidos. resulta m´s util definir cuales son sus funa ´ ciones. o con la ventaja que puede ser usado en transacciones aunque la rentabilidad de este activo sea baja. como unidad de cuenta.

puesto que existen muchos otros instrumentos financieros que dominan al dinero como veh´ ıculo para ahorrar. es poco el diı nero que se usa para ahorrar. en especial en pa´ e o ıses con inestabilidad de precios. y las monedas extranjeras en general no constituyen dinero. o a La innovaci´n en los mercados financieros as´ como el progreso t´cnico han o ı e permitido la existencia de otros medios de pago que no son dinero. pero son contra una deuda en que incurre quien paga—y por lo tanto no es parte de sus activos—. Dv . y es la m´s importante. las tarjetas de cr´dito ´ e son medios de pago. y que debe cancelar con dinero en el futuro. y as´ permite transferir recursos hacia el futuro. significa que los precios de los bienes se expresan en t´rminos de dinero. Por lo tanto el d´lar. C (billetes y monedas de libre circulaci´n) y los o dep´sitos a la vista. o ´ En el caso de Chile. Estos ultimos son dep´sitos que pueden ser liquidados o ´ o r´pidamente. Un poco de historia La historia del dinero es muy antigua. El caso m´s conocido de dep´sitos a la vista a o son las cuentas corrientes.1) Como veremos en el siguiente cap´ ıtulo esta es la forma m´s l´ a ıquida de definir dinero y se conoce como M1. el dinero puede ser usado para ahorrar. que el dinero sea un dep´sito de valor significa que se puede o usar para acumular activos. Esto necesariamente introduc´ costos altos en ıa . pero para efectos pr´cticos.2. Esto es. Tambi´n el d´lar se usa como unidad de cuenta. Finalmente. sin embargo cada vez que uno lo usaba hab´ que pesarlo y ver que ıa la calidad de oro fuera buena.como la UTM. En consecuencia el dinero es: M = C + Dv (15. a trav´s de la cual los contratos a e estipulan pagos futuros. El dinero no es la unica unidad de cuenta. Se han usado m´ltiples medios de u pago. 15.15. a´n cuando en dichas econom´ no se pueda usar u ıa como medio de pago. esto tambi´n es parte de a e su funci´n como unidad de cuenta. Que el dinero sea una unidad de cuenta. Tambi´n hay otras formas de dinero electr´nico. Tambi´n hay quienes se˜alan que e e n el dinero es una est´ndar de pagos diferidos. pero tambi´n existen a e otras unidades. en especial que se usa para pagos diferidos. a no ser o que sean ampliamente aceptadas por uso o por ley. IVP y otras. es decir no es moneda de curso legal. en la pr´ctica con un llamado o visita al banco. y por lo tanto se a a pueden usar para transacciones. pero en tiempos m´s modernos. ¿Qu´ es el Dinero? e 341 la demanda de dinero por motivo de transacci´n. el tipo de dinero que m´s se us´ era a a o el oro.2. Para fijar ideas en el resto de este cap´ ıtulo avanzaremos la definici´n de o dinero a la suma del circulante. todo lo que tiene e o implicancias importantes sobre la demanda por dinero. Es decir el dinero no es el unico medio de pago.2. la UF es la alternativa m´s conocida. Sin embargo. Por ejemplo.

el que tiene la capacidad de crear a dinero tiene un beneficio. en la medida que exista un certificado que especifique cierto valor y sea aceptado ampliamente para transacciones. pero conceptualmente son casi o o o lo mismo. por ejemplo) del Banco Central. Nuevamente. como es el caso de los cigarrillos. de patr´n oro. a a o ell dinero pierde valor. que en la segunda ıas guerra mundial se usaban en los campos de prisioneros. tal como veremos a continuaci´n.1 ıa o Posteriormente se hizo evidente que tampoco era necesario respaldar el dinero. . es un patr´n d´lar en vez del patr´n oro. el dinero mercanc´ no necesariamente tiene que ser a u ıa oro. Por ello. M´s a´n. se decidi´ por la emisi´n de papeles que se o o pod´ canjear por la cantidad de oro que dec´ en el papel. ıan ıa era una autoridad la que certificaba la validez del certificado y garantizaba su respaldo en oro. los gobiernos se dieron cuenta que en realidad no ten´ sentido que las personas transportaran todo el oro. por ejemplo). En definitiva. cuyas caracter´ a ısticas (contenido de oro) estaban certificadas por el gobierno. y se emite m´s dinero. Dicho o de otra forma. como la que supuestamente reg´ en Argentina ıa hasta diciembre del 2001. Demanda por Dinero e Inflaci´n o las transacciones. 1 Como notara el lector la convertibilidad 1 a 1. Se debe notar que en este caso. ı ıa. Con el pasar del tiempo. o habr´ suficiente oro (o d´lares) en el Banco Central para recomprar el dinero. porque puede comprar bienes y servicios por el s´lo o hecho que la gente quiera m´s dinero (conocido como se˜ioriaje). Si la gente no quiere o ı u mantener dinero y deseara retirar todo el oro (o d´lares) del Banco Central. Adem´s de ser ıa a pesado. Como veremos m´s adelante. era peligroso. para que o se emitiera m´s dinero era necesario que se contara efectivamente con m´s a a oro. De hecho. lo que es equivalente a que suban los precios en la econom´ ıa. que es quien emite la moneda. El valor del dinero depende de la cantidad de bienes que puede comprar. As´ es como llegamos al dinero de hoy d´ conocido como dinero fiduciario. Por lo tanto. Si la gente a n no quiere m´s dinero. el cual no tiene valor intr´ ınseco. As´ era posible tener piezas de oro o ı est´ndar. Al producir monedas ya no era necesario pesar el oro y verificar su calidad. El dinero es aceptado la mayor´ de las veces por ley. en muchas ocasiones se han usado otras mercanc´ como dinero. para que as´ el respaldo contin´e 1:1. pero ıa muy en el fondo es aceptado porque todos conf´ que podr´ ser usado en las ıan a transacciones. si el p´blico demanda m´s dinero tendr´ que cambiar oro (o u a a d´lares) por dinero. sino que vale porque la gente lo acepta para transacciones. es necesario que aumenten las tenencias de oro (o o d´lares.342 Cap´ ıtulo 15. no es necesario usar dinero mercanc´ ıa. para que se emita dinero en una econom´ con patr´n oro ıa o (o d´lar. en particular si el oro tiene otros usos m´s all´ de estar en una b´veda a a o para respaldar el dinero. por cuanto su valor depend´ de lo que pod´ comprar y no del oro que ıa ıa lo respaldaba. Ante esto los gobiernos empezaron a acu˜ar monedas de oro n para reducir aquellos costos de transacci´n.

para que el lado derecho sea el PIB nominal debemos usar el deflactor impl´ ıcito del producto en vez del ´ ındice de precios al consumidor que es el que usualmente se usa para medir inflaci´n. y muy breve. que denotaremos por Y . De ah´ la historia que durante ı la hiperinflaci´n alemana alguien olvido un canasto lleno de billetes. uno deber´ usar transacciones nominales en vez de PIB nominal. P el nivel de o precios e y el PIB real. esto significa que para realizar transacciones de o magnitud del PIB. Supongamos o que el precio del pan es P = $200 por kilo. Este fen´meno es extremo en el caso de las hiperinflaciones donde el dinero pierde o valor continua y aceleradamente. es lo mismo que el precio del dinero baje.2) donde M es la cantidad de dinero. o o o . se asume. la velocidad de circulaci´n es 8. perdiendo valor. adem´s y = 60Kg por a˜o. es decir los precios de los o bienes suben. el stock dinero debe circular 8 veces en el a˜o. a impl´ ıcitamente. ıa n Esto significa que para realizar $12000 pesos en transacciones con una oferta de $1000 en la econom´ significa que cada peso cambia de manos 12 veces. La Teor´ Cuantitativa del Dinero ıa 343 Es por ello. V la velocidad de circulaci´n. el cual o fue robado. Basado en esta teor´ Friedman sostuvo que la inflaci´n es siempre ıa. dejando los billetes al lado. o un fen´meno monetario. y su producci´n anual son 60 Kg. Es decir el lado derecho de la ecuaci´n representa el PIB o nominal. Al final a nadie le interesa tener dinero porque en un futuro breve. se realizan con dinero. ya que hay bienes que se transan m´s de una vez. y despu´s fue revitalizada por Milton o e Friedman. n En rigor. Ejemplo 1: Supongamos una econom´ en la cual el pan es el unico bien ıa ´ que se produce. por periodo. a n Luego Y = P y = $12000 al a˜o. Ignoraremos esa discusi´n en el resto de la presentaci´n.15.5 % del PIB. ıa que ciertamente supera al PIB en varias veces. 2 Rigurosamente. etc. Sin embargo. o 15.3. y ıa a ıa su formulaci´n se debe a Irving Fisher. hay insumos no incluidos en el PIB. Supongamos que la cantidad de dinero en la n econom´ son M = 1000 entonces la velocidad del dinero es 12 veces al a˜o. el cual “circula”varias veces en la econom´ realizando ıa transacciones. Pero s´lo se robaron el canasto. La Teor´ Cuantitativa del Dinero ıa Las teor´ cuantitativa del dinero est´ en la base de la teor´ monetaria.2 La idea es que el PIB nominal representa el total de transacciones que se realizan en la econom´ Estas transacciones ıa. o La teor´ cuantitativa parte de la siguiente definici´n: ıa o M ×V ≡P ×y (15.3. que en pa´ ıses donde hay inflaci´n. esto es 12. no vale nada. que las transacciones son proporcionales al PIB. ıa Ejemplo 2: si el PIB nominal es 120 y M es 15.

Si el producto es el producto de pleno empleo y y la velocidad es constante. Cuando hay crecimiento. yP ∗ ¯ (15. a o asumiendo que efectivamente el producto crece en el tiempo. hay espacio para que la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero sea positiva sin que haya inflaci´n.2).344 Cap´ ıtulo 15. tendremos o ıa que la oferta de dinero determinar´ el tipo de cambio nominal: a e= MV . dado que V e y no cambian. tendremos mucho dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes. ¯ entonces esta teor´ nos dice que el nivel de precios en la econom´ est´ deterıa ıa a minado por la cantidad de dinero: P = MV . sin haber cambios o a de velocidad ni de producto. porque V disminuye.4) muestra claramente porque la inflaci´n es siempre un o o fen´meno monetario.4) En una econom´ sin crecimiento la tasa de inflaci´n. Demanda por Dinero e Inflaci´n o Si nosotros consideramos (15. basado en la idea de una velocidad constante y la ecuaci´n cuano titativa. tendremos que: P = eP ∗ (15.2) como una relaci´n de equilibrio. es decir o en equilibrio M V = P y. es igual a la tasa ıa o de crecimiento de la cantidad de dinero. y ¯ (15. y por lo tanto los precios subir´n m´s r´pido. la que es dada por la necesidad de transacciones. consistente con el objetivo de inflaci´n. Si la gente quisiera m´s dinero. propuso que como regla de pol´ ıtica monetaria se siguiera una regla de crecimiento constante de la cantidad de dinero (“the Friedman money rule”). a menos que se aumente la oferta de dinero. Log-diferenciando la ecuaci´n (15. Si la cantidad de dinero crece r´pido. La ecuaci´n (15. suponiendo que se cumple la paridad del poder ıa de compra. y manteniendo el supuesto que la velocidad es constante. o En una econom´ abierta. a Friedman. puesto que el aumento de las transacciones en la econom´ lleva o ıa a un aumento de la demanda por dinero. P M y (15.6) . a los precios caer´n. En este caso la autoridad que imprime el dinero puede comprar bienes y servicios sin que el valor del dinero se deteriore. el que es absorbido sin necesidad que suban los precios. debemos hacer algunos supuestos te´ricos para como pletar la historia.5) Combinando esta relaci´n con la teor´ cuantitativa del dinero.3) Si la cantidad de dinero sube. llegamos a: π≡ ∆P ∆M ∆y = − . a a a Es importante destacar que esta es una teor´ que compara la oferta de ıa dinero (M/P ) con la demanda por dinero (y/V ). el nivel de ¯ precios aumentar´ proporcionalmente. π.

Si la econom´ o ıas ıa existe perfecta movilidad de capitales. y el an´lisis de los cap´ o ıa a ıtulos previos. Recordando la definici´n de la tasa o de inter´s nominal del cap´ e ıtulo 4. es una buena base para pensar en el largo plazo. tenemos la famosa ecuaci´n de Fischer: o i = r + πe. Como ya discutimos largamente. y denotamos por r. la que es combinada con la paridad del ıa poder de compra en la econom´ abierta. Por lo tanto. o Con la teor´ cuantitativa en mente. en el sector real de la econom´ ıa—excluidas las influencias monetarias de corto plazo—se determinan variables como la tasa de inter´s real y el tipo de cambio real. y tal como lo hemos hecho aqu´ para analizar la econom´ real ignoramos el dinero. y para analizar los fen´menos nominales o basta que miremos el mercado monetario. es la tasa de inflaci´n efectiva. La o ı n parte real de una econom´ cerrada determina la composici´n del producto.7) Dada la tasa de inter´s real de equilibrio tenemos que la tasa de inter´s e e nominal es igual a la tasa real m´s la inflaci´n esperada.4. lo que se conoce como el efecto de Fisher. ıa lo hicimos en los cap´ ıtulos anteriores. la parte real es determinada en el sector real y la nominal en el sector monetario. como dijo Keynes. en vez de simplemente decir como nos demoraremos en que se cumpla. es decir donde estamos siempre en pleno empleo. la que en ausencia de a o incertidumbre. y la pol´ ıtica monetaria no tiene efectos reales. que aunque poco ıa a realista en el corto y mediano plazo.4. Fisher plante´ la idea que los aumentos ıa o de la inflaci´n esperada se transmiten uno a uno a aumentos de la tasa de o inter´s nominal. Dicotom´ Cl´sica y Ecuaci´n de Fisher ıa a o 345 y la tasa de depreciaci´n del tipo de cambio nominal ser´ igual al crecimiento o a de la cantidad de dinero menos el crecimiento del PIB. e N´tese bien que aqu´ podemos cerrar nuestro peque˜o modelo macro. se˜alando exactamente donde y como ocurren las desviacion nes de este largo plazo. la tasa de inter´s real est´ dada por e a la tasa de inter´s real internacional. como efectivamente ı. podemos usar un esquema completamente distinto. Es cierto que en el largo plazo estamos todos muertos. pero desde el punto de vista anal´ ıtico este enfoque nos permite ordenar nuestra forma de pensar. La dicotom´ cl´sica plantea que en una econom´ plenamente flexible y ıa a ıa competitiva. nos permiten entender lo que es la dicotom´ cl´sica. Tanto en econom´ abiertas como en e ıas econom´ cerradas la tasa de inter´s real es determinada independiente de la ıas e variables nominales. ıa o . ıa 15. respectivamente. As´ hemos presentado la versi´n de econom´ cerrada y de econom´ abierta ı o ıa ıa de la teor´ cuantitativa del dinero. Dicotom´ Cl´sica y Ecuaci´n de Fisher ıa a o La discusi´n sobre la teor´ cuantitativa.15. ambas por el equilibrio ahorroe inversi´n en econom´ cerradas y abiertas. (15.

o caso que aparezcan necesidades imprevistas de liquidez.5. sino . la inflaci´n y la e o tasa de inter´s nominal. Demanda por Dinero La teor´ cuantitativa es la versi´n m´s simple de la demanda por dinero. Demanda por Dinero e Inflaci´n o la tasa de inter´s real. Demanda real y el costo de mantener dinero En primer lugar se debe destacar que los agentes econ´micos est´n intereo a sados en la capacidad de compra de sus tenencias de dinero. En la econom´ abierta la parte real explica tambi´n e ıa e el comportamiento del tipo de cambio real y el d´ficit en cuenta corriente y e la balanza de pagos. ya ıa o a que postula que la demanda por dinero real (M/P ) es una fracci´n constante o del producto. o Entonces tenemos que tanto los precios como el tipo de cambio aumentan a la tasa que crece el dinero (asumiendo por supuesto que no hay crecimiento del producto). y por lo tanto. y por la teor´ cuantitativa sabemos o ıa que la inflaci´n es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. en el caso de una econom´ abierta con perfecta movilidad de ıa capitales. Sin embargo. En la medida que no existen rigideces de precios.346 Cap´ ıtulo 15. que no analizaremos dado que son menos importantes. a Nos concentraremos en la demanda por dinero por motivo de transacci´n. demandan dinero real. o Existen muchas otras teor´ como por ejemplo la demanda por precauci´n en ıas.9) Usando la ecuaci´n de Fisher vemos que dado que la tasa de inter´s real o e no cambia. Ahora bien. Esto es: ˆ π = e = M.8) Es decir en todo momento la tasa de inter´s real est´ dada por la tasa de e a inter´s real internacional. para entender el mercado monetario es necesario entender de una manera m´s realista y completa de la demanda por dinero. tal como discutimos en la subsecci´n anterior tambi´n tenemos o e por PPP que la inflaci´n es igual a la inflaci´n internacional (que supondremos o o cero) y la depreciaci´n del tipo de cambio. tendremos que a en cada momento del tiempo: r = r∗ . e no habr´ que agregar un t´rmino por ajuste de tipo de cambio real como a e discutimos anteriormente el el cap´ ıtulo 8. mientras la parte nominal determina el tipo de cambio nominal. y la parte nominal el nivel de precios.5. (15.1. No les interesa el dinero por su valor nominal. ˆ (15. o o 15. 15. Ahora bien. y ajuste instant´neo de precios de bienes y activos. s´lo se puede ajustar la tasa de inter´s nominal consistente con la o e tasa de inflaci´n y depreciaci´n del tipo de cambio.

los precios se duplican. vender´ bonos a cambio de a dinero. Si el precios de los bienes se duplica. es decir el dinero es necesario. La riqueza real se puede mantener en saldos reales o en una gran cantidad de activos financieros que rinden intereses. (15. Esta idea de ilusi´n ıan o monetaria no s´lo se aplica al caso del dinero. Sin embargo. la demanda nominal tambi´n se duplicar´. las transacciones. Es decir. y por ello lo que les interesa es M/P . Hace algunas d´cadas se enfatiz´ la demanda por dinero nominal. versus ıa o un bono que rinde i. e Siendo el dinero un activo financiero que poseen los agentes econ´micos. etc. B. Si el p´blico desea m´s dinero. sino que tambi´n debe ser comparado con el retorno que ofrecen los otros e activos financieros. que m´s adelante diremos que un exceso de a oferta de dinero es equivalente a un exceso de demanda por bonos. mayor es a el grado de ilusi´n monetaria. sujeto a su u restricci´n de riqueza financiera total. As´ si u ı. el p´blico demanda ambos activos. etc. la riqueza total de la e econom´ est´ dividida en dinero y bonos : ıa a F = M + B. que son de renta variable. Mientras m´s cerca se encuentra ξ de cero. Es por ello que el motivo de transacci´n es fundamental. la tasa . es decir el stock existente de cada instrumento. En definitiva. acciones. de distinta forma. Demanda por Dinero 347 que por la capacidad que tiene de comprar bienes. o viceversa. En este caso uno podr´ pensar que la gente demanda ıa M/ξP . Es decir. ya que lo m´s razonable es suponer que para o a efectos de demandar dinero al p´blico le interesa su poder adquisitivo. Es por ello. Puede tener dep´sitos en el banco.15. y que puede aparecer relevante o e o en otros contextos econ´micos. ya que este ofrece un retorno nominal de cero. donde 0 < ξ < 1. dejando la e a cantidad real de dinero (o tambi´n conocido como saldos reales) constante.5. y considera que los aumentos de M son m´s importantes que las reducciones de P con respecto al poder a adquisitivo del dinero. cono ıan o fund´ los cambios nominales con los cambios reales. que rinde un inter´s nominal (en pesos) de i. Sin embargo. o precios de la empresas. como los o bonos. o facilita. En el contexto de la demanda por dinero. que en promedio tienen un precio P . Si el individuo quisiera s´lo maximizar rentabilidad de sus activos no deo mandar´ nada de dinero. la o decisi´n de cuanto mantener no s´lo depende de la necesidad para transaccioo o nes. deber´ ıamos esperar que la demanda nominal de dinero tambi´n se e duplique. tambi´n se podr´ pensar en o e ıa el caso de los salarios. ser´ equio u a a valente a que desee menos bonos. Esta es una o discusi´n principalmente de inter´s hist´rico. tener instrumentos de renta fija. en el e o entendido que los agentes econ´micos ten´ ilusi´n monetaria. la que desaparece cuando ξ es uno. la idea de ilusi´n monetaria significa que para el p´blico o u no es lo mismo que baje M que que suba P . Para simplificar supondremos que se puede tener la riqueza financiera (F ) en dinero (M ) o en un bono.10) Esta es la oferta de riqueza financiera.

. en consecuencia en la medida que hay inflaci´n el dinero pierde valor proporcionalmente a la tasa de o inflaci´n.. o o . . no s´lo activos finano cieros.. tiene p´rdidas y ganancias de capital dependiendo de como cambie su e precio. al igual que los bienes de capital... la demanda por dinero deber´ depender del nivel de transacciones. L(y2 . . la inflaci´n deprecia el valor del dinero..... i) M P Figura 15.1: Demanda por dinero.. Es decir. Un aumento del ingreso.. ... y si la tasa e de inter´s sube.. mientras m´s actividad m´s demano a a da para transacciones. .. y decreciente en i.... .. i) L(y1 . y en general. el cual hemos aproximado por el a nivel de ingreso. o e la que es decreciente.. . Por lo tanto. U ... . P (15. En la figura 15.11) Donde L es una funci´n creciente en y... y.... El dinero. podemos escribir la demanda por dinero como: M = L(y.. bajar´ la demanda por dinero. . .. .. . mientras mayor la tasa de inter´s e nominal mayor es el costo alternativo de mantener dinero....... Su precio es el inverso del precio de los bienes. .... Vale la pena comparar el dinero con otros activos. Demanda por Dinero e Inflaci´n o de inter´s nominal representa el costo de oportunidad del dinero. i . de y1 a y2 corresponde a un desplazamiento hacia la derecha de la demanda. e a Como el dinero es usado para hacer transacciones.. ..1 se grafica la demanda por dinero como funci´n de la tasa de inter´s nominal.... i).. bienes de capital que estudiamos en el cap´ ıtulo 4.348 Cap´ ıtulo 15.. .. sino que activos reales como las maquinarias.. .

a o En primer lugar. para la relaci´n entre la inflaci´n y el crecimiento de la cantidad de dinero.12) L(y. La raz´n es que en los tipos de bienes que los consumidores transan. Notando e que P2 − P1 /P1 es la tasa de inflaci´n. o Por ultimo. Sin embargo.15. asumiremos normalmente que y es la variable de escala re´ levante en la demanda por dinero. e Podemos derivar. que toma en consideraci´n el crecimieno to del PIB. podemos ver que la velocidad de circulaci´n del dinero. Al menos. la variable ingreso. sus transacciones est´n menos sujetas a requerimientos de que ellas se hagan con a dinero. se tiene que el poder adquisitivo del dinero pas´ a M/P2 .5. la variable de escala debiera estar m´s relacionada con el a gasto que el ingreso. es m´s o a probable que se necesite dinero. la p´rdida por unidad de dinero que se o e pierde es la tasa de inflaci´n. la velocidad de circulaci´n depender´ s´lo de la o ıa o tasa de inter´s nominal. tenemos que cada o o per´ ıodo el dinero se deprecia mπ.11). puede ser la variable de escala m´s adecuada. a partir del equilibrio entre demanda (L(y.2. en el caso de las empresas. Demanda por Dinero 349 Si un per´ ıodo un individuo comienza con M/P1 de dinero real. importaciones y exportaciones. para as´ ahorrarse el m´ximo posible a ı a de p´rdida de intereses. o a Tal vez el consumo es variable que tiene m´s justificaciones para reemplazar a al ingreso como las variable escala relevante en la demanda por dinero. Usando la notaci´n m ≡ M/P . una vez que consideramos una demanda por dinero o m´s general. Si bien esta discusi´n es interesante y puede tener e o algunas implicancias relevantes. lo que como veremos est´ muy relacionado a al impuesto inflaci´n. o PIB que para estos o prop´sitos asumimos iguales. i)) y oferta de o o o dinero (M/P ) una ecuaci´n similar a (15. en t´rminos generales usaremos y como la e variable escala de la demanda por dinero. las empresas podr´n destinar recursos a hacer un manejo a m´s eficiente de sus tenencias de dinero. (15.5. los m´s seguro es que no se use a dinero local para ello. pero los precios suben a P2 .4). Comparando las ecuaciones (15. para los bienes que se comercian internacionalmente. i) Si la demanda por dinero tiene elasticidad ingreso unitaria. corresponder´ a: a ıa y V = . aunque eso no est´ exento de discusi´n. 15. En cambio. Por esta raz´n. que implica un aumento de la demanda por dinero proporcional a la elasticidad ingreso de la demanda por dinero ( y = ∂ log L/∂ log y): . La demanda por dinero y la teor´ cuantitativa nuevamente ıa Ahora estamos en condiciones de analizar m´s en detalle la teor´ cuantia ıa tativa del dinero. i) = yl(i). es decir L es de la forma L(y.2) y (15. o La p´rdida de poder adquisitivo es M/P1 − M/P2 = M (P2 − P1 )/P1 .

o Por ejemplo. es n e posible observar una reducci´n en la cantidad de dinero m´s all´ de lo que o a a la inflaci´n y el crecimiento del producto har´ prever. Por lo tanto es posible imaginar una situaci´n en que el aumento a o en la tasa de crecimiento del dinero lleve a un aumento de la demanda por dinero con una ca´ ıda en las tasas de inter´s. con un posterior aumento en la tasa de inter´s y ca´ en la demanda por e e ıda saldos reales. la tasa de inter´s nominal ser´ mayor y. con esta generalizaci´n podemos concluir que en per´ o ıodos de aumento de la oferta de dinero. si el aumento se produce en a e la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. los precios aumentan y se deteriora el valor del dinero. Demanda por Dinero e Inflaci´n o π= ∆M − M y ∆y y (15. Es decir. la e a demanda por dinero ser´ menor.3 e ıa o En todo caso. que sean acompa˜ados de ca´ n ıdas en las tasas de inter´s. En otras palabras la inflaci´n es el resultado de o “mucho dinero persiguiendo pocos bienes”. unida a un mecanismo de ajuste gradual de precios. que examinamos m´s adelante. un aumento en la oferta de dinero (sin cambios en su tasa de a crecimiento) producir´ una baja en la tasa de inter´s. la inflaci´n ocurre producto del o o crecimiento de la cantidad de dinero. durante un per´ o ıodo de contracci´n o monetaria. la teor´ cuantitativa fundamenta la noci´n que la inflaci´n ıa o o es siempre un fen´meno monetario. a o tema que se aborda m´s adelante cuando veamos las interacciones de la oferta a y demanda agregada bajo la existencia de rigideces. donde fluco o tuaciones de oferta o demanda agregada. Sin embargo. Sin embargo. ya que el alza de las o ıan tasas de inter´s aumentar´ la velocidad de circulaci´n. y de acuerdo al efecto Fisher. por qu´ las e autoridades deciden seguir pol´ ıticas de expansi´n de los agregados monetarios. debe haber una acomodaci´n monetaria. 3 . es posible observar en los datos un aumento de la cantidad de e dinero mayor al indicado por la relaci´n dinero. Pero para que la inflaci´n o sea persistente. o Como veremos m´s adelante. inflaci´n y crecimiento dada o o por la ecuaci´n (15. esto implica que en el largo plazo la inflaci´n es o mayor. quedarse en que hay una fuerte correlaci´n entre la tasa de o inflaci´n y la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero no es lo suficienteo mente iluminador.13). En otras palabras.350 Cap´ ıtulo 15. La intuici´n es poderosa: cuando hay o mucho dinero para una cantidad dada de bienes. ya que primero debe entenderse qu´ es lo que causa que la e cantidad de dinero se expanda aceleradamente. dicha o afirmaci´n es cuestionable como una proposici´n de corto plazo. que vaya acompa˜ado de un alza en la tasa de inter´s nominal. consecuentemente. es importante reconocer que cambios en la tasa de inter´s e nominal afectan la demanda por dinero (velocidad) y por lo tanto el ajuste de la inflaci´n a un cambio en el crecimiento del dinero. es una proposici´n poco contenciosa que para que haya ino flaci´n persistente es necesario que la cantidad de dinero crezca a tasas que o sostengan altas tasas de variaci´n en el nivel de precios. Efectivamente.13) Por otra parte. En el otro extremo. pueden generar inflaci´n. o Ahora bien.

Sin embargo. el individuo retirar´ exactamente lo que neceıa sita cada instante. ı a este modelo se basa en la teor´ de inventarios y consiste en resolver la cantidad ıa ´ptima de inventario. Este costo puede ser debido a las molestias de haciendo la operaci´n con el banco. a Por lo tanto. El dinero no recibe intereses. el costo total ser´ nZ. El dinero o promedio que el individuo tendr´ ser´ R/2. as´ como nos permitir´ derivar una forma exacta para la demanda. o 15. las cuentas corrientes. y muy tradicional. es decir Y /2n. la relaci´n entre o retiros e ingreso ser´: a nR = Y. en promedio el inter´s recibido por el dinero es menor al de los otros activos e financiero. son en general remuneradas y reciben intereses. maximizando de esta forma los ingresos por intereses. y como la institucionalidad macroecon´mica puede o o generar inflaci´n. Demanda por Dinero 351 En el pr´ximo cap´ o ıtulo veremos c´mo la inflaci´n se puede generar por desequio o librios fiscales. Esta cuenta es el unico ´ activo financiero que recibe intereses. o Suponemos que el individuo gasta linealmente su ingreso y realiza n retiros de igual magnitud. los que est´n dados por: a nZ + iY . en dinero y comodidad. Si las transferencia fueran gratis. En consecuencia. Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo veremos las interacciones de corto plazo entre inflaci´n y desempleo. el problema del manejo ´ptimo de dinero se reduce a minimizar o los costos totales. que aqu´ resumimos en un dep´sito a plazo. 2n (15. en pesos (nominal). ı o . R. El nos ayudar´ a entender que hay detr´s de la demanda a a de dinero.2. el cual recibe un pago mensual u directamente en su cuenta de ahorro en el banco de Y .5. (15. Cada retiro ocurre cuando el dinero del retiro anterior se ha acabado. o Suponga que el dinero lo demanda el p´blico.15) 4 Uno de los componentes del dinero. La teor´ de inventarios de Baumol-Tobin y Allais ıa A continuaci´n se presenta un modelo sencillo. sobre o demanda por dinero. as´ como el cobro directo que le puede o ı hacer el banco por permitir esta operaci´n. y la necesidad de financiar el presupuesto.15.14) La evoluci´n del dinero se encuentra graficada en la figura 15. Sin embargo. Por este dinero a a dejara de percibir un monto iY /2n de intereses.4 Cada vez que el individuo mueve fondos de su cuenta de ahorro a su cuenta corriente (o lo transforma en efectivo) debe pagar un costo. igual a Z. dado que por cada retiro el individuo paga Z.5. por un monto nominal de i.3. de su cuenta de ahorro.

Otra forma de ver esto es que si Z e Y crecen e a en la misma proporci´n. 2i (15. o . ıa.. n Figura 15.. ıa la cantidad de dinero como proporci´n del PIB va cayendo. y la velocidad de o circulaci´n aumenta. Si el ingreso (real) aumenta. ya o que si definimos las magnitudes reales correspondientes al ingreso y el costo de retiro. y por lo tanto. o Por otra parte la elasticidad ingreso es 1/2 y la elasticidad respecto de la tasa de inter´s es -1/2. tendremos la relaci´n de m´s a o a la izquierda. De acuerdo a esta teor´ a medida que la econom´ crece.17) Esta demanda cumple con la propiedad que no tiene ilusi´n monetaria. Esta demanda contiene econom´ de escala en e ıas el manejo del dinero. n∗ no cambia. Ahora bien. tenemos que la demanda por dinero (M d ) ser´: a Md = ZY =P 2i zy . 2Z (15.16) donde n∗ es el n´mero de retiros que minimiza el costo. Demanda por Dinero e Inflaci´n o R/2 1 2 3 . puesto que la funci´n u o objetivo es convexa. la que se˜ala que si los precios en la econom´ se duplican. el n´mero de retiros se u reducir´. la cantidad ´ptima de dinero aumentar´ menos que a o a proporcionalmente. es decir y = Y /P y z = Z/P . la n ıa demanda tambi´n se duplicar´.352 R Cap´ ıtulo 15. notando que el saldo real promedio es igual a Y /2n. lo que da el siguiente resultado: n∗ = iY . La soluci´n a este problema se obtiene derivando respecto de n e igualando o a cero.2: Demanda por dinero en modelo Baumol-Tobin.

o o o c) Explique por que aument´ la raz´n reservas-dep´sitos a pesar de que o o o la tasa de encaje requerida por el Banco Central no vari´ significao tivamente. a Cada vez que uno de estos bancos entr´ en falencia.9 5. Problemas 1. b) Explique por que aument´ la raz´n circulante-dep´sitos.5 Reservas 3.0 Circulante 3.6.9 Multiplicador Monetario 3. 2. Problemas 353 15.14 0. Entre 1930 y 1933 o m´s de 9000 bancos suspendieron sus operaciones en Estados Unidos.15.1: Evoluci´n de Indicadores Financieros o Agosto 1929 M arzo 1933 Oferta de Dinero 26.5 Base Monetaria 7. precios rigidos a la baja y una o caida abrupta de la oferta de dinero lleva a una caida del producto.6 13. El dinero en Domeyko. los clientes perdieron o el valor de los dep´sitos que ten´ en el banco (no exist´ un seguro o ıan ıa estatal a los dep´sitos) con la consiguiente disminuci´n de la oferta de o o dinero.5 Depositos 22.1 8. d ) Se habr´ evitado la ca´ en la oferta de dinero si hubiese existido un ıa ıda seguro estatal a los depositos en 1929? Explique como habr´ variado ıa la evoluci´n de las razones circulante-dep´sitos y reservas-dep´sitos o o o de haber existido este seguro.6.7 2. Demanda por Dinero y la Gran Depresi´n.4 Circulante 3.41 a) Utilice la ecuaci´n cuantitativa del dinero para explicar por qu´ una o e combinaci´n de velocidad constante.3 Razo˜ reservas-dep´sitos n o 0.5 19.2 2.9 5. Adem´s los bancos tienen que guardar por a . La escuela monetaria argumenta que la Gran Depresi´n su pudo o haber evitado si el Banco Central de los Estados Unidos hubiera tomado medidas para evitar la ca´ en la oferta de dinero que se produjo como ıda consecuencia de la crisis bancaria. La tabla siguiente muestra datos del sistema monetario de Estados Unidos y despu´s de la crisis del sistema bancario (1929-1933). En esta peque˜a econom´ de Domeyko los n ıa ciudadanos no usan circulante.17 0.21 Raz´n circulante-dep´sitos o o 0. e Cuadro 15.

Se sabe que el ingreso de las e personas durante el a˜o aumento a 5750. (15. b) Calcule la tasa de inter´s de equilibrio. a) Determine la oferta de dinero. Qu´ habr´ ocurrido a las tasas de inter´s? e a e . La demanda por dinero esta dada por M = Y (0. Jugando al Banco Central La funci´n de demanda por dinero de una o econom´ resulta ser: ıa Ln( M (t) ) = 0. 3. de forma que se mantenga constante el nivel a de precios.5Ln(i(t)) P (t) (15. c) El PIB crece a una tasa de un 5 % anual. Y en ese mismo per´ n ıodo el Banco Central. Repita sus calculos para la parte a). Inicialmente la base monetaria es de 100 y el ingreso nominal de 5000.8i). la inflaci´n acaba siendo o de un 10 % y el Banco Central ha elevado la cantidad de dinero en un 8 %. d ) Calcule el crecimiento del PIB real.8Ln(Y (t)) − 0.18) e donde Y es el ingreso nominal e i es la tasa de inter´s nominal. b) Suponga ahora que el gobierno esta dispuesto a aceptar una inflaci´n o del 5 %. Demanda por Dinero e Inflaci´n o ley un 20 % de los depositos de las personas en sus bovedas.2 − 0. aument´ la base monetaria a 123.19) a) Calcule el crecimiento de la cantidad de dinero necesario si desea reducir la tasa de inter´s en un 1 % y si se espera que el producto e real crecer´ en un 4 %. suponga que la velocidad de circulaci´n se mantiene o constante.354 Cap´ ıtulo 15. o c) Calcule la inflaci´n de ese per´ o ıodo.

el dinero son los medios de pagos. Suponga que los bancos son simplemente lugares donde se hacen dep´sitos. Despu´s. los que est´n constituidos por los billetes y monedas en circulaci´n o circulante. a o C. los que para iniciar la discusi´n supondremos o o es la unica forma de dep´sitos. En consecuencia M . (16. conocido como sistema de 100 % de reservas.1. Los bancos comerciales efectivamente ıas pueden prestar los dep´sitos que reciben. ellos son “intermediadores”de fondos. todo lo u que el banco central ha emitido se encuentra en libre circulaci´n o en la forma o de dep´sitos. En este sistema. no es esa la forma en o que funcionan las econom´ modernas. y el resto lo pueden prestar. y denotaremos por H.Cap´ ıtulo 16 Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria En este cap´ ıtulo analizaremos m´s en detalle el proceso de creaci´n de a o dinero y c´mo el Banco Central puede aumentar la oferta de dinero. Es decir. se define como: o M = C + Dv . Sin embargo. La idea que o tengan reservas es para mantener la solidez del sistema bancario. Al operar 355 . o dinero de alto poder o base monetaria. el banco central es quien tiene el monopolio de la emisi´n o de billetes y monedas. H = M = C + Dv . o e se discutir´n aspectos como el impuesto inflaci´n e hiperinflaciones. o usualmente llamado M1 ´ o en su versi´n restringida. o Los bancos en general est´n obligados a mantener una fracci´n de sus a o dep´sitos en la forma de reservas. Dv . La Oferta de Dinero Como discutimos en el cap´ ıtulo anterior. es decir son s´lo lugares que certifican los dep´sitos del o o p´blico. o y no prestan nada. 16. as´ como a o ı los costos de ella.1) Por otra parte. y los dep´sitos a la vista. Lo que el banco central emite es conocido como emisi´n.

ya que los ıa bancos deber´ voluntariamente elegir el ´ptimo. Para que a a o la gente conf´ en el sistema financiero es necesario que haya un “prestamista ıe de ultima instancia ese es el banco central. Por lo tanto.2) Es decir.1 Alguien podr´ argumentar que el encaje no debiera obligarse. En general u se exige m´s encaje a los dep´sitos a la vista. ya que pueden ser retirados a o f´cilmente. Es decir. Sin embargo. o 1 . (16. R = θDv . etc. este es una de ıan o los casos m´s cl´sicos de riesgo moral. El encaje depende del tipo de dep´sitos. esto podr´ inducir a los bancos a adoptar actitudes m´s agresivas de ıa a lo socialmente ´ptimo. Adem´s en Chile o a existe lo que se conoce como la reserva t´cnica y corresponde a un encaje de 100 % a todos los e dep´sitos a la vista que superen 2. pudiendo los bancos tener mayores reservas. Si los bancos no tienen los fondos disu ponibles. o e ı minimize. a alguna forma de seguro que d´ confianza a los depositantes y as´ elimine. s´lo o o corresponde a las reservas de los bancos y el circulante: 2 H = C + R. Puesto que se otorga alguna forma de seguro. en consecuencia se establecen regulaciones prudenciales o para el sistema bancario. Para ello considere que las reservas son una fracci´n θ de o En Chile a los dep´sitos a la vista se les exige un 9 % y a los a plazo 3. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria los bancos como intermediadores entre los depositantes y los deudores. deben siempre estar en condiciones de devolver a los clientes sus dep´sitos. cuando el p´blico no ´ u puede ser cubierto con los fondos de un banco.6 %. de la diferencia. a reservas en el banco central.5 veces el capital de un banco. Ahora veremos que parte de la creaci´n de dinero tambi´n la realizan los o e bancos comerciales. donde se justifica regulaci´n. ıa Las reservas son un porcentaje de los dep´sitos que debe mantener un banco o en reservas. a o u pueden perder intereses cuando son retirados antes de tiempo. o est´n en libre circulaci´n en la econom´ o est´ depositado en forma de a o ıa. en los cuales se intenta establecer e o expl´ ıcitamente cuanto cubrir´ el banco central de los dep´sitos de un banco a o privado. se puede generar un grave problema de liquidez del sistema bancario y en el extremos de podr´ generar una crisis de pagos. los riesgos de crisis bancarias. en o lo fundamental de la capacidad que tenga el p´blico de retirarlos. Existe un m´ ınimo legal para este encaje. total o parcialmente. todos los billetes y monedas que el banco central ha emitido. Esto se hace a trav´s de sistemas de seguros de dep´sito.. Estos sistemas var´ de pa´ en pa´ pero la idea b´sica es proveer ıan ıs ıs. es decir que el sistema ıa de pagos en la econom´ deje de funcionar adecuadamente. y es por que en general se les exige menor encaje. la emisi´n del banco central. Los dep´sitos a plazo tiene restricciones sobre n´mero de giros. Las corrio das bancarias ocurren cuando hay un desbalance entre lo que el banco tiene disponible y lo que el p´blico demanda.356 Cap´ ıtulo 16. es el banco central quien de alguna forma se hace cargo. es decir la base monetaria. las que incluyen los encajes obligatorios.

4) Como se puede observar. y la fracci´n en forma de circulante. ser´ 1/(1 + c). es decir: ¯ o C = cDv .5) que efectivamente es el valor del multiplicador derivado en (16. Base (16. de a u a ¯ 2 2 los cuales s´lo habr´n 100(1 − θ) /(1 + c) que volver´n al sistema despu´s o a ¯ a e de encaje. despu´s en 100(1−θ)2 /(1+¯)2 . De este dep´sito habr´ 100(1 − θ)/(1 + c) despu´s de reservas a o a ¯ e que volver´n al p´blico. Por lo tanto e o a esta cifra para el encaje corresponde a las reservas totales.24.7. ser´ c/(1 + c). Por lo tanto.1.26. C/M . = 1 1+c ¯ . En consecuencia.1).. La Oferta de Dinero 357 los dep´sitos. En el caso de Chile.2) y (16. u 100¯/(1 + c) quedar´n en la forma de circulante. llegamos a: M = Oferta (1 + c) ¯ (¯ + θ) c Multiplicador H . (16. y en consecuencia no est´n desagregados.43 ¯ y θ ≈ 0. volver´ al banco 100(1 − θ)/(1 + c)2 . o a ¯ o a¯ ¯ Este ultimo valor puede parecer elevado dada la estructura del encaje de 9 % para dep´sitos ´ o a la vista. ¯ (16. pero el resto 100/(1 + c) c ¯ a ¯ ser´ depositado. Combinando las ecuaciones (16. N´tese que mientras menor es el encaje. pero hay que considerar que los datos de reservas del banco Central de Chile incluyen tambi´n las reservas por dep´sitos a plazo. e La del multiplicador idea es sencilla y la podemos ilustrar con el siguiente caso: suponga que el banco central emite $ 100 que llegan al p´blico. en la primera operaci´n la cantidad de dinero o aumentar´ en 100. la oferta de ı dinero crecer´ en: a 1+ 1−θ 1−θ + 1+c ¯ 1+c ¯ 2 + 1−θ 1+c ¯ 3 + .3 Todo esto ¯ da un multiplicador para M1A de 2. Es f´cil notar que dado este comportamiento la fracci´n del dinero que se mantiene en forma a o de dep´sitos.1.3) La decisi´n sobre cu´nto mantener en forma de dep´sitos y cu´nto en circulante o a o a depender´ por un lado del costo de cambiar dep´sitos por efectivo y el uso de a o cada uno en diferentes transacciones. y el p´blico desea. c ≈ 0. el multiplicador monetario es mayor que uno (debido a que θ < 1). incluyendo los dep´sitos a plazo.37 y θ ≈ 0. mantener una raz´n o u o 2 igual a c entre de circulante y dep´sitos.. dadas sus preferencias. En el caso de Estados Unidos. Dv /M . por cada peso que se emita. con lo cual el multiplicador es aproximadamente 2. la emisi´n del banco central se ve amplificada o por el sistema bancario a trav´s del proceso multiplicador. o y mientras menos la preferencia del p´blico por circulante tambi´n el efecto u e multiplicador es mayor. mayor es el efecto multiplicador. a e c e c y as´ sucesivamente. Por lo tanto. 1−θ = c+θ ¯ 1 − 1+¯ c (16.4). De eso. despu´s en 100(1−θ)/(1+¯).3). o 3 2 . De ese total.16. sobre o dep´sitos a la vista. c ≈ 0.

358 Cap´ ıtulo 16. como son los dep´sitos de ahorro a la vista.4 M7 M2A + Ahp (Ahp: Dep´sitos de ahorro a plazo ino cluidos los de vivienda) (M3) + Documentos del Banco Central en poder del p´blico (Sector privado no u financiero) (M4) + Pagar´s de Tesorer´ en poder del e ıa p´blico (Sector privado no financiero) (M5) + Letras u de cr´dito en poder del p´blico (Sector privado no fie u nanciero) (M6) +Dep´sitos en moneda extranjera del o sector privado 39023 92. de acuerdo a su liquidez.3 M1 3454 8. 2001 Agregado H Definici´n o Emisi´n. incluye billetes. Cuadro 16. m´s los dep´sitos del sistema finano a o ciero en el Baco Central C + D1 (D1: Dep´sitos en cuenta corriente del sector o privado no financiero netos de canje) M1 + Dv (Dv: Dep´sitos a la vista distintos de cueno tas corrientes) + Ahv (Ahv: Dep´sitos de ahorro a la o vista) M1A + Dp (Dp: Dep´sitos a plazo del sector privado) o MM de $ 1831 % del PIB 4. hasta llegar a la versi´n m´s amplia de M7. Se parte con la versi´n m´s restringida de M1 y se le o a van agregando. para llegar al ahorro financiero total del sector privado de o magnitud similar a la del PIB anual. la que aumenta a m´s de 40 % una vez que se le agregan los a dep´sitos a plazo.1: Agregados Monetarios en Chile. promedio dic.5 . que se conoce como “ahorro financiero privado o a total”.2 M1A 4111 9. a o Los datos muestran que la definici´n m´s restringida de M1A es cercana al o a 10 % del PIB.1 se encuentra la definici´n y magnitud de los agregados o monetarios en Chile. agregados monetarios.7 M2A 18716 44. El uso de M1A (M1 ampliado) en vez de M1 se produjo al ver que la definici´n ampliada definici´n. monedas y cheques emitidos o por el Banco central de Chile que se encuentran en libre circulaci´n. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria En el cuadro 16. que incluye adem´s activos financieros l´ o o a ıquidos distintos de dep´sitos a la vista. o o es m´s apropiada al estimar una relaci´n estable para la demanda por dinero.

Pol´ ıtica Monetaria 359 16. A continuaci´n se o o presentan balances muy simplificados de la econom´ con foco en la cantidad ıa. Por el lado de los pasivos le debe al banco central el cr´dito e interno y al p´blico los dep´sitos. En los cuadros 16. aunque para efectos de la pol´ ıtica monetaria se podr´ consolidar ıa con la deuda del gobierno. Suponemos que la deuda del banco central est´ en a manos exclusivamente del sistema financiero. u o Finalmente el sector no financiero tiene la deuda del gobierno (excluye la deuda al sector privado no financiero que por simplicidad asumimos es cero) y la deuda del sector privado con los bancos. Los activos del banco central est´n compuestos por las reservas internaa cionales. Cuadro 16. pero el famoso o a a “helicopter drop”se usa muchas veces en modelos te´ricos para suponer o un aumento de la cantidad de dinero sin tener ninguna otra repercusi´n. de dinero.4 se presentan los balances del banco central. y adem´s de otros activos tiene las reservas de encaje depositadas en a el banco central. el sector financiero. que es el cr´dito que el banco central otorga a las instie e tuciones financieras. constituido por dep´sitos y circulante (no distinguimos dep´sitos a la vista y o o a plazo). y repartirlo usando a ıa un helic´ptero. las que est´n depositadas en moneda extranjera en el exterior.16. que en el caso de Chile es a importante. y se consolidaron los sectores p´blico y privados u no financiero.2.2.2.2: Balance del banco central Activos Reservas internacionales (R∗ ) Cr´dito Interno (CI) e b Deuda Gobierno (Bg ) Otros activos Pasivos Circulante (C) Encaje (R = θD) Deuda banco central (Bb ) Patrimonio Neto Ahora podemos ver como se hace pol´ ıtica monetaria: La forma m´s simple ser´ emitir. o . Adem´s puede tener deuda. a o compuesta de circulante (que es un activo del p´blico) y el encaje (que es u activo de los bancos). y el resto de sus activos. 16. luego a el cr´dito interno. Pol´ ıtica Monetaria Para poder discutir como se hace pol´ ıtica monetaria en la realidad es importante analizar los balances de cada sector econ´mico. Dem´s est´ decir que esto es imposible. creando circulante. En sus activos tiene el dinero M .3 y 16. El sistema financiero le presta al sector privado. al banco central y al gobierno. Por el lado de sus pasivos est´ la emisi´n. puede poseer adem´s deuda del gobierno (que es pasivo a del gobierno) y tiene otros activos.

ya que envuelve decisiones de quien recibe el cr´dito y en qu´ condiciones.3: Balance del sistema financiero Activos Pr´stamos sector priv. no fin. pasando a actuar m´s como un banco e a comercial.360 Cap´ ıtulo 16. El banco central podr´ aumentar la oferta de ıa dinero permitiendo que el encaje sea menor.4: Balance sector p´ blico y privado no financiero u Activos Dep´sitos (D) o Circulante (C) Otros activos Pasivos Deuda gobierno (Bg ) Deuda privada no fin. y como ıa. En general tampoco se usa esta forma de expandir la cantidad de dinero. (Bp ) e f Deuda gobierno (Bg ) Deuda banco central (Bb ) Encaje (R) Otros activos Pasivos Cr´dito interno (CI) e Dep´sitos (D) o Patrimonio neto Cuadro 16. ya que los bancos probablemente prestar´n a quienes quieren comprar activos. con lo cual el multiplicador aumentar´ expandiendo la demanda por dinero. ya lo discutimos. el encaje tiene m´s que ver con regulaci´n prudencial a o del sistema bancario y se usa s´lo en ocasiones excepcionales. De esta forma los bancos e tendr´ cr´dito para prestar al sector privado. Operaciones de mercado abierto. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria Cuadro 16. el cual dejar´ una parte ıan e ıa como circulante y el resto como dep´sitos. con los cual opera el multiplio cador y aumenta la cantidad de dinero m´s de lo que aumenta el cr´dito a e interno. desvirtuando de esta forma su rol de autoridad monetaria por uno de prestamista directo. Es importante notar que este es el resultado neto. o Aumentando el cr´dito interno a los bancos. (Bp ) Patrimonio Neto Variando el encaje exigido. Esta forma es la m´s usada por los bana . Sin embargo. Adem´s el banco central podr´ e e a ıa quedarse con el riesgo del cr´dito. de manera que se efect´an transacciones en dentro u del sector no financiero y al final alguien se queda con el aumento de dinero. Este m´todo se usa s´lo para operaciones de muy corto plazo e o (repos: operaciones con pacto de retrocompra) con el objeto de afectar la liquidez de muy corto plazo. por a ejemplo invirtiendo.

podr´ comprar. lo e u que en definitiva se traduce en m´s circulante y dep´sitos. Es decir. por el lado de los pasivos del banco central cambiar´ ıa emisi´n por deuda del banco central. emitiendo dinero. La intersecci´n de la a o oferta y demanda por dinero nos da la tasa de inter´s nominal de equilibrio. igual a la ca´ en las tenencias de deuda p´blica por parte del sector financiero. Por ejemplo. Ahora. deuda del gobierno ıa (el caso m´s t´ a ıpico) de los bancos. En el caso opuesto. el banco central puede recomprar su deuda a cambio de emisi´n. si el banco central quiere reducir la cantidad de dinero. si el banco central desea expandir la cantidad de dinero.2. aquella parte que sirve para hacer transacciones pero que no percibe intereses. podemos estudiar el equilibrio en el mercado monetario en el gr´fico 16. se puede o separar en dinero (M ). pero una mayor u ıa proporci´n en manos del banco central. en- . si desea tener e a m´s dinero que el que posee (demanda mayor que oferta). u En el caso de Chile. a cambio de dinero. ıa. tambi´n lo estar´ con las de bonos. ıa Las operaciones de mercado abierto son el m´todo m´s usado. Es decir sube la emisi´n compeno o b ıda sado por el lado de los activos con un aumento en Bg . donde el banco central tiene un elevado volumen de deuda. si el individuo quiere menos dinero. Pol´ ıtica Monetaria 361 cos centrales y consiste en comprar y vender instrumentos financieros. por lo tanto a o aumenta la cantidad de dinero. el que aumentar´ su stock de dinero a trav´s del proceso mulıa e tiplicador ya descrito. M´s adelante discutiremos como funciona la pol´ a ıtica monetaria en una econom´ abierta. entonces querr´ tea a ner menos bonos. retirando liquidez. Por el otro lado. M´s adelante iremos m´s en detalle sobre la relaci´n entre a a o el precio y el retorno de un bono. ıa con lo cual los activos disponibles de los bancos para prestar al sector privado y p´blico no financiero se reducir´ u ıan. (demanda por bonos menor que oferta) y estar´ cambiando a bonos por dinero. la riqueza financiera de los agentes econ´micos (F ). A e esta tasa los individuos est´n con su portafolio en equilibrio. y tal como se e a describi´ es la compra y venta de t´ o ıtulos financieros a cambio de dinero. La deuda p´blica quedar´ igual. pero por ahora nos hemos concentrado en los movimiento ıa en las cuentas de los distinto sectores de la econom´ en una econom´ cerrada. pero aumentando la cantidad de o dinero. C´mo vimos en el a o cap´ ıtulo anterior. Los bancos reducir´ Bb a cambio o ıan de aumentar sus pr´stamos al sector p´blico y privado no financiero. dejando igual su total de activos. pero para efectos de la discusi´n de ahora o s´lo basta reconocer que si el p´blico se encuentra satisfecho con sus tenencias o u de dinero. Por el contrario.1.16. equipados con la oferta y demanda por dinero. que son instrumentos financieros que si pagan intereses. y bonos (B). saldr´ a vender deuda a cambio de dinero. los que reducir´ sus pr´stamos al ıan e f gobierno (cae Bg ) a cambio de poder aumentar sus colocaciones al sector privado.

ya que un aumento en M lleva a un aumento proporcional en P . En el caso que la teor´ cuantitativa se cumpla. puede aparecer contradictorio que ahora miramos otro e mercado para saber que pasa con la tasa de inter´s nominal. de modo que M/P permanece constante. ya que la tasa de largo plazo. Por lo tanto. (16. no se puede aumentar la oferıa ta real. y estar´ usando el dinero indeseado para comprar a a a bonos. Si un bono sube de precio porque hay mucha demanda por ´l. y por lo tanto tenemos que: M d − M + B d − B = 0. y para hacerlo consistente podemos debemos notar que hemos quebrado la dicotom´ cl´sica al asumir que cuando aumentamos la oferta de dinero los precios ıa a permanecen constantes. la que dadas las e expectativas inflacionarias producir´ una tasa de inter´s real que tal vez no sea a e consistente con el equilibrio de largo plazo. es decir.4 Un aumento de a e la oferta de dinero lleva a una ca´ de la tasa de inter´s para generar los ıda e incentivos a la mantenci´n de un mayor stock de dinero. cuando revisemos de nuevo el mercado del dinero en el modelo IS-LM veremos a que esto se asocia al precio de los activos. 4 . para este an´lisis hemos a supuesto que hay rigideces de precios que hacen que el dinero no sea neutral y por lo tanto tenga efectos reales. y en consecuencia la oferta real de dinero aumenta. o tasa de inter´s nominal. F = M + B. con los cual la tasa de inter´s que pagan estos otros e activos caer´ hasta que ambos mercados est´n en equilibrio.362 Cap´ ıtulo 16. y si hay un activo que esta en exceso de demanda el otro estar´ en exceso de oferta. su rentabilidad bajar´ producto que para un mismo flujo de pagos futuro.6) pero en equilibrio se debe tener que esto es igual a la oferta total. Si la tasa a de inter´s es mayor. M´s adelante. o Despu´s de haber analizado la determinaci´n de la tasa de inter´s real en e o e el lado real de la econom´ y usando la ecuaci´n de Fisher para determinar la ıa.7) lo que implica que la suma de excesos de demanda es igual a cero. el p´blico querr´ deshacerse de una parte de su dinero e u a (exceso de oferta de dinero) para comprar bonos u otros t´ ıtulos (exceso de demanda de t´ ıtulos). Sobre este tema volveremos en los cap´ ıtulos siguientes. (16. un mayor precio e a resulta en un menor retorno. la tasa de inter´s hace e que tanto la demanda por dinero (activos l´ ıquidos que no perciben intereses) y por otros activos que si pagan intereses est´n ambas en equilibrio. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria tonces querr´ m´s bonos. Esto se puede resumir considerando que dada la restricci´n de activos o financieros la suma de la demanda por cada uno debe satisfacer la siguiente restricci´n presupuestaria: o F = M d + Bd. En equilibrio. Este razonamiento es correcto. a Ahora podemos estudiar el equilibrio. Adem´s debemos considerar que la tasa de inter´s que afectan las operaa e ciones monetarias son las tasas de de corto plazo.

.16.......... S..... Al o distribuir el dinero en el mercado este se hace a trav´s de pagos por bienes.... Quien emite el dinero puede comprar con la emisi´n.... As´ la n ı pol´ ıtica monetaria afectar´ la pendiente de la curva de madurez......... en particular ıa el corto plazo. o sea la inflaci´n es igual al crecimiento de la o cantidad de dinero.1: Equilibrio mercado monetario 16. e servicios.. por el hecho de ser capaz de crear dinero...3. En consecuencia.... corresponde al ingreso real que percibe quien tiene el mon nopolio de la creaci´n de dinero. El Impuesto Inflaci´n y el Se˜ ioriaje: Definiciones o n B´sicas a Para comenzar la discusi´n asumiremos que la econom´ no crece y hay o ıa plena flexibilidad de precios........ L M P 1 M P 2 M P Figura 16.. El Impuesto Inflaci´n y el Se˜ioriaje: Definiciones B´sicas o n a 363 es decir para instrumentos a 10 o 20 a˜os. i i1 . o compra de activos.. i2 .. el o . El se˜ioriaje. Adem´s asumiremos que no hay dep´sitos a la vista......... se determinan en el lado real.3. de a o o modo que el dinero M 1 es igual al circulante e igual a la emisi´n (dinero de alto poder)..... lo que le significa un ingreso nominal de ∆M ..

364 Cap´ ıtulo 16. es necesario aumentar las tenencias de dinero nominal. Multiplicando y dividiendo por M el lado derecho de (16. etc. llegamos a la siguiente expresi´n para el se˜oriaje: o n S= ∆M = π+ P y ∆y m. (16. y usando y para denotar la tasa de crecimiento del producto. se˜ioriaje e impuesto inflaci´n. (16. tal como se hace con a o cualquier impuesto. expresada en t´rminos reales.10) m P Si se quiere mantener m constante. Tomando el equilibrio demanda-oferta por dinero M/P = L(i. e o Que el se˜ioriaje no coincide con el impuesto inflaci´n se ve claramente en n o una econom´ en crecimiento. usando m para definir dinero real. y).8). Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria se˜ioriaje corresponde a:5 n ∆M . la adiciones de dinero o nominal para mantener el stock de dinero real constante es el impuesto inflaci´n. mientras el impuesto inflaci´n o o es la p´rdida de capital de quienes tienen dinero producto de la inflaci´n. en la cual la demanda por dinero crece producto ıa del crecimiento del ingreso. Anal´ o ıticamente esto se ve de diferenciar la definici´n de dinero real.11) lo que implica que incluso con inflaci´n cero es posible recaudar se˜ioriaje o n producto del aumento de la demanda por dinero. Si el p´blico quisiera mantener sus saldos reales. ya que la diferencia es dinero creado por el sector ıa o bancario el cual. o o n o pero como veremos a continuaci´n. la inflaci´n e o o deprecia el valor del dinero.9) N´tese que en esta definici´n ambos son iguales. puede haber o ıa se˜ioriaje y no impuesto inflaci´n. habiendo inflaci´n. n o ¿Por qu´ la inflaci´n es un impuesto? como ya mencionamos. el que presumiblemente lo podr´ adquirir por ejemıa ıa plo trabajando. diferenciando. y (16. en la medida que no paguen intereses tambi´n generan e se˜ioriaje. Es posible analizar gr´ficamente el impuesto inflaci´n. (16. tenemos la tradicional definici´n del impuesto inflaci´n: o o S= IT = πm.8) P La expresi´n se˜ioriaje viene de la Edad Media. en una econom´ que crece. Por simplicidad aqu´ no hacemos distinci´n entre dinero de alto poder y M1. u deber´ acumular dinero. y las cuentas corrientes. en la cual el se˜ioriaje o n n era el ingreso del se˜or feudal por ser capaz de crear los medios de pago. En la figura 16. n ı o . y notando que ∆M/M = π. con o lo que se llega a: ∆m ∆M = − πm. comprar bienes. y n con ello pagar salarios. en πm.2 se observa la demanda por dinero con 5 En rigor deber´ ser emisi´n en vez de dinero. En otras palabras. El se˜ioriaje es el ingreso e n real que recibe el estado por la emisi´n de dinero.

Tasa de inter´s e π . el o precio social deber´ ser cero.. El Impuesto Inflaci´n y el Se˜ioriaje: Definiciones B´sicas o n a 365 pendiente negativa......... Aunque esto no es muy importante en el an´lisis y depende del modelo espec´ a ıfico que se est´ hablando. donde el dinero es el m´ximo posible.2: Impuesto inflaci´n.. y corresponde al punto a a de saciaci´n..       B r .. ıa que en este caso es el bienestar del consumidor (el ´rea debajo de la curva de a demanda) ya que el costo es cero.... .3..... es decir la tasa de impuesto o ser´ la tasa de inter´s nominal. entonces o o hay que producir hasta que no provea ninguna utilidad adicional.....A  i ....... o El costo marginal de proveer dinero podemos asumirlo igual a cero.... Este nivel corresponde a una tasa de inter´s nominal igual a cero...... esta es conocida como o e 6 En ciertos contextos es mejor definir el impuesto inflaci´n como im. En consecuencia el ´ptimo ser´ la soluci´n de o ıa o m´xima liquidez...... Lo que el ultimo t´rmino de esta ecuaci´n muestra es que el individuo pierde en t´rminos nominales ´ e o e iM por tener dinero en vez de activos que rindan intereses. al menos una magnitud relevante.. esta nota es util para entender a ´ p´rdida del consumidor. la que es equivalente a Yt + (1 + i)Wt = Ct + Wt+1 − iMt . es decir no cuesta su producci´n.. Este es un ´ptimo social ya que no cuesta producirlo.... Una manera de evitar estos problemas habr´ sido directamente asumir e ıa r = 0. C 0 m Saldos reales Figura 16... Esa es la forma de maximizar el bienestar social... Esto se puede ver simplemente considerando un individuo que tiene su riqueza financiera (W ) en la forma de activos que pagan intereses (A) y dinero (M )... En este caso. es decir una tasa de e inflaci´n ¡negativa! igual a menos la tasa de inter´s real.....16. En cada per´ ıodo el individuo tiene la siguiente restricci´n presupuestaria: o Yt + (1 + i)At + Mt = Ct + At+1 + Mt+1 . o sea W = A + N .. El impuesto inflaci´n corresponde al ´rea del rect´ngulo o a a 6 riAB... La raz´n intuitiva para esto es que la emisi´n de dinero le evita ıa e o o al gobierno tener que endeudarse a una tasa i...

la Inflaci´n e Hiperinflaciones n o En esta secci´n discutiremos la relaci´n entre la tasa de inflaci´n y el o o o se˜ioriaje. tanto la teor´ como la pr´ctica lo a ıa a han desechado como recomendaci´n de pol´ o ıtica. donde la relaci´n entre ambas variables es negativa y dada por la elasticidad inter´s de o e . El Se˜ ioriaje. usando la teor´ ıa cuantitativa y el supuesto de flexibilidad de precios que nos permit´ estar ıa en pleno empleo. No obstante. Agregando decisiones de oferta de trabajo. lo ıa a que lo hace adem´s elegante. y una econom´ con e ıa alta inflaci´n estar´ usando innecesariamente muy poco dinero para facilitar o a transacciones. o o e Considerando una demanda por dinero definida por L(r+π . ya que su tasa de crecimiento (inflaci´n) afecta las variables reales. o o o A continuaci´n discutiremos como es posible que se genere hiperinflaci´n. Aqu´ sin embargo. sigue siendo neutral ya que cambios o en el nivel del stock de dinero no tiene efectos de largo plazo. lo que nos permitir´ entender como se relacionan las finanzas p´blin a u cas. La primera l´ ınea cr´ ıtica viene de la teor´ de las finanzas p´blicas. la tasa de inter´s real es constante y dada. te´ricamente se dice a a u o en este caso que el dinero no es superneutral. El ´ptio mo es igualar el costo marginal social de cada uno de ellos. y no alterna de manera sustancial nuestro an´lisis de separar las partes real y monetaria. hemos o o ı. Pero. Sin duda este es un punto de vista interesante y basado en teor´ b´sica. o o En consecuencia podemos simplicar la demanda por dinero en L(π).366 Cap´ ıtulo 16. y por ello siempre se observa una combinaci´n de impuestos. con lo cual la o inflaci´n tendr´ efectos reales. la que plantea que todos los impuestos ıa u deben ser analizados en conjunto ya que todos introducen distorsiones. rompiendo la dicotom´ cl´sica. tal vez o e m´s importantes. y asumiendo que y es a nivel de pleno empleo. e tendremos que la demanda por dinero depender´ solamente de la inflaci´n esa o perada. y sobre el bienestar. No obstante. este an´lisis a o a nos muestra claramente que la inflaci´n tiene costos sociales en t´rminos de o e p´rdida de bienestar del consumidor como cualquier bien. es f´cil o a introducir efectos de la inflaci´n sobre el nivel de actividad. 16. Supondremos. es decir la recaudaci´n “tributaria”de la inflaci´n. Por ultimo es necesario se˜alar que en el cap´ ´ n ıtulo anterior. producto que o introduce una distorsi´n. Sin embargo. que en e ausencia de incertidumbre. Hay tambi´n otras razones. y la tasa de inflaci´n. la inflaci´n esperada es igual a la inflaci´n efectiva. indic´bamos que el dinero es neutral en el largo plazo. para desechar esta recomendaci´n. o ıa ıa a estos son efectos de largo plazo. y). y su a tasa de crecimiento s´lo determinaba la inflaci´n. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria la “regla de Friedman”. Normalizaremos la tasa de inter´s real a cero.4. visto que la inflaci´n tiene un efecto real. M´s a´n.

la Inflaci´n e Hiperinflaciones n o 367 la demanda por dinero ( i = (∂L/∂i)(i/L) < 0). El Se˜ioriaje. la ca´ en la demanda compensar´ el aumento en se˜ioriaje.13) S es positivo cuando i > −1. un aumento de la inflaci´n llevar´ a una reducci´n en la recaudaci´n de o a o o se˜ioriaje. habr´ dos tasas de inflaci´n. El se˜ioriaje ser´ entonces: n a S = πL(π). de manera que uno puede esperar que la relaci´n entre o el se˜ioriaje y la inflaci´n sea la presentada en la figura 16. una econom´ podr´ tener o ıa ıa innecesariamente mucha inflaci´n. uno de los precursores del “supply side economics”. dπ ∂i (16. Si la inflaci´n est´ al lado equivocado de la o a curva de Laffer una reducci´n de ella llevar´ a un aumento del se˜ioriaje. n Lo m´s probable es que a inflaciones bajas la demanda sea m´s inel´stica a a a que a inflaciones altas. En nuestro caso con la inflaci´n.4. producto por ejemplo de sustituci´n de monedas hacia el uso de moneda o extranjera. y muchos la han usado para sugerir o reducciones en las tasas de impuestos. cualquier aumento en la inflaa e ci´n aumentar´ el se˜ioriaje. o Anal´ ıticamente esto se ve tomando la derivada del se˜ioriaje respecto de la n inflaci´n (recordando que la derivada respecto de la inflaci´n es la misma que o o la derivada respecto a la tasa de inter´s): e S ≡ dS ∂L =L+π = L(1 + i ). o sea la elasticidad es m´s negativa que -1 (est´ en el rango (-∞.0).a a a 1)). puıda a n diendo incluso dominar la ca´ de demanda por sobre el aumento de la tasa ıda de inflaci´n. que plantea que subir la tasa de impuesto (inflaci´n en nuestro o caso). Si la demanda o o n por dinero es inel´stica a las tasas de inter´s.3. o ıa n Si S est´ fijo ex´genamente. Para un mismo n o A nivel de se˜ioriaje (S1 ).12) No hay una relaci´n uno a uno entre inflaci´n y se˜ioriaje. En caso contrario. y se produce una ca´ en la demanda por a o ıda dinero. pero en este caso la din´mica de como se o a llega a ese punto es importante. cuando la demanda es muy el´stica. La aplicaci´n de la curva de Laffer es popular en o la discusi´n de los impuestos al ingreso. es decir mientras la elasticidad se baja y se ubique en el rango (-1. (16. una alta (π1 ) y una n a o B inflaci´n baja (π1 ). en el sentido que se plantea que una reducci´n de la tasa puede llevar a un aumento de la recaudaci´n porque o o la econom´ producir´ m´s. o innovaci´n financiera que permite que la gente ahorre en el uso o . Este es ya un cl´sico en la literatura de finanzas p´blicas o a u y se conoce como la curva de Laffer. Esto supone que los impuestos actuales ser´ ıa a a ıan muy altos y la econom´ en cuesti´n estar´ en el “lado equivocado”de la ıa o ıa curva de Laffer. porque la base tributaria o (dinero en nuestro caso cae). no necesariamente aumenta la recaudaci´n.16. pero a medida que la elasticidad sube en valor o a n absoluto.

. B π1 A π1 Inflaci´n o Figura 16... ..... S1 .. . a la inflaci´n aumentar´. . o a Tambi´n existe una recaudaci´n m´xima (S ∗ )... o ıa a Para conducir la discusi´n nos enfocaremos en una demanda por dinero o espec´ ıfica. conocida como la demanda por dinero de Cagan. .. .. e . (16.... estando en el nivel m´ximo.. . ... . . . . (16.. ... y en caso de estar en π1 .. . propuesta en 1956 y que tiene todas la virtudes anal´ ıticas para analizar la relaci´n entre inflaci´n o o y las finanzas p´blicas. ...... ... . . .. .16) donde B = yebr es una constante. Para ello asumimos que la demanda es de la forma: u ln m = b − ai + ln y. ... . produo o i cir´ una ca´ o aumento de la demanda por dinero de exactamente x %. . ... Asumiendo que y es constante. .. .. . la tasa de inter´s real es constante... y las expectativas de inflaci´n igual a su valor e o efectivo... .. . ... la que ocurre cuando la e o a elasticdad inter´s de la demanda por dinero es -1. ....... ..3: Inflaci´n y se˜ioriaje. . . ... S = Bπe−aπ .368 Cap´ ıtulo 16.. y por a ıda lo tanto la recaudaci´n no var´ en ese punto.... . ... . .. la curva de S se desplazar´ hacia abajo........ . ... .. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria Se˜ioriaje n S ∗ . no hay crecimiento del ingreso.. o n del dinero.. .14) donde b y a2 son constantes positivas y se asume una elasticidad ingreso unitaria. la raz´n es sencilla: cuando e o = −1 un aumento o reducci´n marginal de la inflaci´n en un x %.. . llegamos a la cl´sica formulaci´n de Cagan: a o m = Be−aπ ... .. Por lo tanto el se˜ioriaje est´ dado por: n a Es f´cil chequear que la inflaci´n que maximiza el se˜ioriaje es el inverso a o n de la semi-elasticidad del dinero respecto de la tasa de inter´s..15) (16.... .. .. . . . ..

Para ello asumiremos la demand de Cagan para la cantidad de dinero ´ptima: o m∗ = Be−aπ . esbozaremos los principales argumentos dados en la literatura para que haya hiperinflaciones. esto es aproximadamente ¡13000 %! a˜ a˜o. las expectativas de inflaci´n se podr´ ajusıa. o Din´mica especulativa: si la gente espera que la inflaci´n suba. demandado con una inflaci´n esperada dada. Este es un a o a o proceso inestable que conduce a una explosi´n de la inflaci´n . sin embargo. pero el ajuste de la demanda por dinero es m´s a a lento. o de la o o econom´ Alternativamente. es que estos n n a fen´menos se caracterizan por un aumento exponencial de la tasa de inflaci´n. o ı Excesivo desequilibrio fiscal: en este caso la idea es que el proceso hiperinflacionario se produce porque la autoridad desea financiar m´s de lo a ∗ que se puede. o o lo que tiene como contraparte una reducci´n a cero de la cantidad de dineo ro. De nuevo es posible que se genere una hiperinflaci´n por tratar de o financiar un se˜ioriaje superior a S ∗ . es decir. y ese caso veremos a continuaci´n n o con la ayuda de un poco de c´lculo. es decir dm/dt.4. En todos estos caso es clave la formaci´n de expectativas. Para que esto ocurra es necesario agregar algue nas restricciones sobre los par´metros de la demanda por dinero y/o la a formaci´n de expectativas que aqu´ no analizaremos. Aunque en general esto requiere de m´s detalle anal´ a ıtico. Lo m´s relevante. lo que deber´ significar mayor ıa inflaci´n para financiar un S dado. o ıa tar instant´neamente. la autoridad puede crear o m´s inflaci´n aumentando m´s aceleradamente la cantidad de dinero. ˙ a . repiti´ndose el proceso. intenta financiar m´s de S . lo que requiere que la autoridad a a acelere m´s la creaci´n de dinero. cona sidere el caso en que dada la aceleraci´n inflacionaria es muy r´pida y o a en consecuencia en este proceso las expectativas van rezagadas. El Se˜ioriaje. la Inflaci´n e Hiperinflaciones n o 369 Ahora podemos discutir varios mecanismos por los que se pueden producir hiperinflaciones.17) Consideraremos que la cantidad real de dinero se aproxima (porcentualmente) una fracci´n α del desequilibrio entre el dinero deseado y el efectivo. o Se usa la idea que son inflaciones superiores al 50 % mensual. Por ejemplo. con lo cual m se reduce m´s. . . Si denoo tamos por m el aumento instant´neo en la cantidad de dinero. y a o a ser capaz de financiar S ∗ . Pero. generando m´s inflaci´n. esto proa o duce que la demanda por dinero caiga. La mayor inflaci´n puede conducir a o o mayor inflaci´n esperada. Por hiperinflaci´n se entiende que son inflaciones muy altas. a Analizaremos una hiperinflaci´n generada por un ajuste lento de la deo manda por dinero e inflaci´n igual a la inflaci´n efectiva (predicci´n perfecta o o o o “perfect foresight”). con inflaci´n creciente o e o y dinero reduci´ndose.16. (16. Dado m. inmediatamente despu´s las expectativas e subir´n.

producto que la demanda no se ajusta instantane´mente. a Respecto de la inflaci´n anticipada ya vimos que ella genera distorsiones o en el funcionamiento de la econom´ resultando en p´rdidas de bienestar. e . lo que es a imposible en una situaci´n de estabilidad como lo vimos anteriormente. la que se asocia m´s con la incertidumbre. esto muestra como en realidad ı la hiperinflaci´n puede ser el resultado del intento de financiar una cantidad o excesiva de recursos v´ impuesto inflaci´n. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria el supuesto sobre el ajuste gradual de la demanda puede ser escrito como: m ˙ = α(ln m∗ − ln m). de los dos posible de la curva de Laffer. y viceversa. o sea el ajuste de los saldos reales es relativamente r´pido a (pero no infinito). En este caso ocurre o una hiperinflaci´n causada por un desequilibrio fiscal. producir m´s e o a inflaci´n.18) m Denotando por σ el crecimiento porcentual de la cantidad nominal de dinero. lo suficiente como para financiar S. lo que conduce a un permanente disminusi´n de los saldos reales.370 Cap´ ıtulo 16. Los Costos de la Inflaci´n o ¿Por qu´ la inflaci´n es costosa? e o Cuando se habla de los costos de la inflaci´n es importante. y reemplazando la demanda de Cagan en lugar ˙ de m∗ . y ´ste corresponde al de m alto. pero con una inflaci´n explosiva.1. en primer o lugar. En todo caso. (16. y de ah´ que las hiperinflaciones ıa o ı hayan estado hist´ricamente asociadas con desequilibrios fiscales. Sin o embargo.5. 16. es decir para una cantidad n de se˜ioriaje menor que el m´ximo posible con inflaci´n estable. adem´s o a a se supone que aα > 1. los que convergen a cero. y es por ello que la literatura ha asumido procesos puramente especulativos en contra del dinero. es posible. es decir el de inflaci´n baja. En este caso hay un equilibrio estable. (16. distinguir entre aqu´llos de la inflaci´n anticipada y de la inflaci´n no e o o anticipada.4 presenta esta relaci´n para dos supuestos o de se˜ioriaje. La figura 16. La curva e o B representa un caso en que el gobierno quiere recaudar m´s de S ∗ . o supuestos de ajuste lento de expectativas as´ como la demanda por dinero. no es f´cil generar anal´ a ıticamente hiperinflaciones. y notando que π = σ − m/m. o Como muestra este ejemplo.5. Todos los n a o puntos sobre el eje horizontal corresponden a aumentos en los saldos reales. a a trav´s de un crecimiento en la tasa de expansi´n del dinero. llegamos a la siguiente ecuaci´n que describe la evoluci´n de los saldos o o reales: α m ˙ = (ln B − aS/m − ln m). o o “corriendo delante de la demanda por dinero”. La curva A lo hace para S < S ∗ .19) m 1 − aα Para llegar a esta relaci´n hemos adem´s considerado que S = σ/m. o 16. Ya ıa.

1 y 1 % del PIB de manera permanente. Los Costos de la Inflaci´n o 371 ln m ˙ b   ) )  G % © } ‚ w w ln m } o o “A “ B Figura 16. implica que una mayor inflaci´n aumenta o los impuestos. Por ejemplo. ai los impuestos sobre ganancias de capital e intereses se hacen sobre una base nominal. Como se ve. reduciendo su beneficio en u el facilitamiento de las distorsiones. los tri´ngulos se pueden magnificar. o o desde este punto de vista. Lo importante de resaltar los efectos sobre el sistema a . una a rebaja de la inflaci´n de entre 5 y 10 puntos porcentuales puede acarrear gao nancias de bienestar entre 0. a o vimos que el p´blico ahorra en el uso del dinero. La idea es o o o que la inflaci´n reduce el retorno al ahorro.5. Una primera a raz´n es la interacci´n entre el sistema tributario y la inflaci´n. tal e e como se plantea m´s adelante. o al menos indiz´ndolo. Sin duda. Los c´lculos realizados hasta hoy muestran que a en pa´ ıses de inflaciones bajas y moderadas. Sin embargo. desincentivando la acumulaci´n o o de capital y distorsionando la decisi´n entre consumo corriente y consumo o futuro. la que no es menor.4: Din´mica de hiperinflaci´n. de 0 a m´s o menos 25 %. muchos de estos costos se pueden evitar corrigiendo el sistema tributario. pero llegar a este punto es tambi´n costoso. a Se han realizado numerosos estudios para cuantificar esta p´rdida de biee nestar. pero la inflaci´n tiene muchos otros costos que seguiremos o discutiendo. o sea. es producir la m´xima liquidez con una tasa de a inter´s nominal igual a cero. e incluso como ya se discuti´. la indizaci´n no a o est´ exenta de costos.16. Existen otras razones por las cuales los costos de la inflaci´n anticipada o pueden aumentar. el ´ptimo. los c´lculos indican que bajar un par de puntos la inflaci´n podr´ tener a o ıa beneficios menores.

En otras palabras. Con inflaci´n alta y variable los precios pierden su contenido ino formativo sobre los precios futuros. puesto que los fuera n tes cambios en precios relativos implica que su valor actual no puede predecir el precio relativo del futuro. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria tributario es que en la medida que la operaci´n de la econom´ se basa en o ıa cantidades nominales. el reducido contenido informativo de los precios a har´ que los consumidores realicen transacciones menos beneficiosas por la a falta de informaci´n. Tambi´n la inflaci´n no anticipada genera redistribuciones e o de riqueza de acreedores a deudores. En situaciones de e inflaci´n extrema las redistribuciones de riqueza son masivas. La mayor incertidumbre generada por la inflaci´n genera desincentivos a la inversi´n lo que afecta el crecimiento o o de largo plazo. en la asignaci´n de recursos sea el incentivo a desviar recursos o a actividades de protecci´n contra la inflaci´n.372 Cap´ ıtulo 16. o En general ellos no tienen cl´usulas de indizaci´n de ingresos. incentivando la inversi´n y la innovaci´n. o Tal vez la distorsi´n m´s importante que genera la inflaci´n. aunque no o o es un resultado general. Se ha argumentado que la inflaci´n afecta de manera o especial a los sectores de menores ingresos. como porcentaje de su ingreso. o si las tienen son a o muy infrecuentes. la inflaci´n genera distorsiones. Cuando la inflaci´n es alta y o o o variable. La mayor variabilidad de precios relativos aumenta los costos de b´squeda por buenos precios. en especial su o a o variabilidad. a´n as´ los costos de b´squea o e u ı u da y m´rgenes no aumentan. o o La inflaci´n tambi´n crea incertidumbre. Por lo tanto. tienen menos mecanismos para protegerse de la erosi´n inflacionaria de sus ingresos. generando tambi´n un gasto innecesario u e de recursos. aunque no aparezca en las cifras de distribuci´n de o o ingresos. Pero. del impuesto inflaci´n. La principal raz´n para esto es que los asalariados de o bajos ingresos. es el hecho de que la gente de menores ingresos tiene una mayor fracci´n de su riqueza financiera en forma de dinero y por lo tanto pagan una o fracci´n mayor. las empresas destinan m´s recursos al manejo de su portafolio para a evitar p´rdidas financieras producto de la inflaci´n que a actividades de ine o . personas jubiladas y trabajadores del sector informal. y tambi´n hay una correlaci´n positiva entre el nivel de la inflaci´n o e o o y la variabilidad de los precios relativos. o Otro aspecto importante al discutir los costos de la inflaci´n anticipada es o su impacto distributivo. El otro elemento o regresivo de la inflaci´n. Existe alguna evidencia que muestra que la inflaci´n afecta negativamente la distribuci´n de ingresos. es dif´ saber si un ıcil vendedor de precios bajos hoy lo seguir´ siendo ma˜ana. y tal vez la principal raz´n dada o e o por las autoridades econ´micas para reducir la inflaci´n es que un ambiente o o macroecon´mico estable reduce la incertidumbre y permite planificar en un o horizonte m´s largo. con los consiguientes efectos distributivos y sobre los incentivos en el mercado de ahorros y pr´stamos. los costos de b´squeda aumentan y u los m´rgenes de comercializaci´n tambi´n. En general hay a o o una correlaci´n positiva entre el nivel de la inflaci´n y la variabilidad de la o o inflaci´n.

que dados las distorsiones en la asignaci´n de recursos e o y los desincentivos a la inversi´n tengan efectos negativos sobre el crecimiento o de largo plazo. La gente en su trabajo. Esto se podr´ lograr eliminando las causas e ıa fundamentales de la inflaci´n. tambi´n tiene que dedicarse e a proteger sus activos contra la inflaci´n. Es necesario fundamentar por qu´ la inflaci´n media no deber´ estar en e o ıa torno a cero. ¿se deber´ llegar o ıa a u ıa a la regla de Friedman de tener una deflaci´n igual a la tasa de inter´s real? o e En general. Esto ıas o u ıas encarece el costo del cr´dito y reduce la inversi´n. lo que hace que los esfuerzos se destinen a este tipo de e actividades. y depenıa diendo del pa´ se est´ pensado en inflaciones positivas. En definitiva. En un mundo con rigideces de precios es m´s a f´cil bajar los salarios reales con un aumento en el nivel de precios que a con la ca´ de los salarios nominales. 16. pero positiva. la pregunta natural es o por qu´ no eliminarla por completo. u horas libres. existen razones de peso para pensar que una tasa baja. Por baja. ¿Significa o a esto que la inflaci´n deber´ ser reducida a cero? o m´s a´n. Fluctuaciones bruscas de la inflaci´n pueden generar enormes ganancias y o p´rdidas de capital. a El premio por riesgo inflacionario puede ser importante y llegar hasta un 1 % en econom´ de baja inflaci´n y a´n mayor en econom´ inestables. pero positiva. “lubrica”el funcionamiento del mercado o del trabajo y de bienes. A este respecto existen cuatro razones importantes: La inflaci´n baja. o La inflaci´n m´s variable tiene un impacto directo en el mercado de cao a pitales. e ignorando o los costos de reducir la inflaci´n (lo que se estudia m´s adelante).5.5. Asimismo. a 5 %. e La inflaci´n que convencionalmente se mide por el incremento del ´ o ındice . deber´ ser el objetivo de mediano y largo plazo. introduciendo m´s riesgo en los contratos nominales de largo plazo. es m´s f´cil lograr una ıda a a depreciaci´n real con un aumento del tipo de cambio nominal que con o una baja de los precios dom´sticos. la inflaci´n o genera incentivos para rent seeking y distorsiona la asignaci´n de los talentos. o Asimismo.16. Los Costos de la Inflaci´n o 373 novaci´n y a incrementos de la productividad. Los directivos de las empresas o tienden a pasar m´s tiempo preocupados de analizar las perspectivas inflaa cionarias que las perspectivas de su propio negocio. el sector financiero tiende tambi´n a crear instrumentos de proe tecci´n contra la inflaci´n en vez de realizar una eficiente intermediaci´n fio o o nanciera que permita canalizar de la mejor forma posible el ahorro financiero.2. La inflaci´n ´ptima o o Habiendo argumentado que la inflaci´n es costosa. pero debajo de un ıs. por ejemplo desequilibrios fiscales. e o Es tambi´n posible.

la tasa de inter´s real o e a ınimo en cero. a Otra raz´n para tener inflaciones positivas es que el IPC sobrestima el vero dadero aumento del costo de la vida. e o Si bien hay suficiente evidencia. en especial debido a que no existen suficiente experiencias de pa´ exitosos con inflaciones permanentes en torno a cero ıses (algo nos dice esto respecto de sus costos). pero su ponderaci´n en el IPC ser´ con su participaci´n en o a o la canasta de consumo a los precios relativos del per´ ıodo base. Primero. En los Estados Unidos se estima que este sesgo podr´ llegar a ser del orden del 2 %. pero hay dos particularmente relevantes. con a a consecuencias sobre el nivel de actividad y una eficiente asignaci´n de recursos. Un computador de 1. Claramente o el precio por unidad de servicio del computador ha ca´ abruptamente. a a Si el precio relativo de un bien sube. la evidencia para niveles de inflaci´n en torno a cero o es menos concluyente. Y en segundo lugar. que v´ bajas de tasas de ıa inter´s. por cuanto en la pr´ctica la gente sustituye los bienes que se encarecen por bienes m´s baratos. o Es m´s f´cil que los precios (relativos) que necesiten caer lo hagan ayudado a a por algo de erosi´n inflacionaria que por una ca´ en su valor nominal. el hea o cho de que ellos mejoran de calidad y. Los sesgos del IPC son varios. u el cual tiene un retorno nominal exactamente igual a cero. sobre los da˜os de inflaciones n moderadas y altas. su precio por calidad se reduce. tiene un sesgo hacia arriba con respecto al verdadero aumento del costo de la vida. Normalmente los precios que tienen que subir lo har´n.374 Cap´ ıtulo 16. Los o ıda casos m´s claros son los salarios reales y el tipo de cambio real. y sube mucho. a lo m´s s´lo parcialmente. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria de precios al consumidor. est´ sobrea estimando los verdaderos aumentos en el costo de la vida. pero los que tienen que bajar se resistir´n. los precios de un bien no consideran. La raz´n es que la tasa de inter´s nominal o e (r = i−π) tendr´ su m´ nunca puede ser negativa. y acuerdo. La primera de las razones reci´n enunciadas es sin duda la m´s importante. en consecuencia.500 a d´lares en 1988 es muy distinto de uno del mismo valor el 2001. El ejemplo cl´sico son los computadores. o e entragando un rango mayor para pol´ ıticas. pretendan estimular la actividad econ´mica en el corto plazo. . Debido a que el p´blico es libre de mantener dinero. los ponderadores no cambian cuando cambian los precios relativos. es probable que incluso se deje de consumir. o sea. ıdo La posibilidad que la tasa de inter´s real pueda ser negativa con inflaciones e positivas se debe a que si la inflaci´n es cero o negativa. al ser un ´ ındice de Laspeyres. e a El permitir algo de inflaci´n positiva se le ha llamado el el efecto de lubricaci´n. no puede haber un activo que ofrezca un retorno nominal negativo ya que nadie lo mantendr´ ıa. ıa Una inflaci´n positiva permite que la tasa de inter´s real sea negativa. o o Las econom´ est´n sujetas a una serie de shocks sectoriales y externos que ıas a requieren de cambios en los precios relativos.

como una inflaci´n ´ptima. o 16. Estos rangos sin duda proveen utiles gu´ para la pol´ ´ ıas ıtica econ´mica.20) . si la inflaci´n es de un 10 %. y en los pa´ en desarrollo es ligeramente ıses superior. n (16. Cuando se llega a niveles en la parte inferior de un d´ ıgito. a) Suponga que todos los individuos tienen ingreso y . como son la desviaci´n de recursos a actividades de protecci´n contra o o la inflaci´n. como tambi´n en sus dep´sitos e o ˜ en el banco. No hay suficiente evidencia de casos de inflaci´n en torno a cero por un per´ o ıodo prolongado. Problemas 375 Ser´ mejor quedarse con la plata bajo el colch´n. incluso para pa´ ıses de la OECD. Se ha determinado que el multiplicador monetario es θ. o las distorsiones de informaci´n sobre precios relativos y en los o o mercados financieros.5 %. En gran medida a u o ıses la inflaci´n ´ptima depender´ de caracter´ o o a ısticas espec´ ıficas de las econom´ ıas. La demanda por dinero de los habitantes de Kuta es: L(i. pero tambi´n se debe reconocer que hay inveso e tigaciones que encuentran efectos m´s d´biles. los efectos son menos concluyentes. sean muy altos a niveles bajo un 5 %. que mann ıs tienen el dinero tanto como circulante. Esta es una de las razones ıa o por la cual muchos analistas argumentan que la econom´ japonesa tiene diıa ficultades para salir de la recesi´n. Por esta raz´n. digamos en la mitad de abajo.6. la inflaci´n fue negativa. con o un rango que va entre 0 y 3.6.16. Incluso no es claro qu´ ocurre con “el tri´ngulo de inflaci´n”. muestra que la inflaci´n frena el crecimiento. Problemas 1. y) = ay(b − i) donde y es el producto de Kuta. o o o Si consideramos que los pa´ de la OECD que tiene pol´ ıses ıticas monetarias basadas en metas de inflaci´n tienen un objetivo promedio en torno a 2 %. Es dif´ pensar que los costos a e ıcil m´s importantes que se han discutido aqu´ para casos de inflaciones modea ı radas. calcule el se˜oria˜ n je. ¿Qu´ supuestos tienen que ocurrir o e en la econom´ para poder calcular el se˜oriaje? ıa. ya que con tasas de inter´s nominal igual o e a cero el 2001. La mayor´ de la evidencia emp´ ıa ırica apunta a la conclusi´n que la inflaci´n o o es costosa. Es cierto que la evidencia. y aspectos como la falta de flexibilidad a la baja de precios y salarios son un poderoso argumento para descartar inflaci´n cero. El debate en torno a cu´nto deber´ e a o a ıa llegar la inflaci´n en pa´ o ıses desarrollados a´n no tiene conclusiones definitiu vas. Dinero y Se˜ oriaje En el pa´ de Kuta viven N individuos. muchos se preguntan o o como generar una inflaci´n positiva para que la tasa de inter´s real caiga de o e cero. Hay que tomar muy en serio el tema de la volatilidad de los precios relativos. M´s escasa a´n es la discusi´n en pa´ en desarrollo.

376 Cap´ ıtulo 16. que usted recien calculo. calcule la tasa de e inflaci´n que maximiza los ingresos del gobierno. ¿Qu´ efecto tiene e este anuncio sobre su respuesta en la parte anterior? . si sube la tasa de inter´s real? o e c) Recientes estudios del Banco Central de Kuta han determinado que ˜ el multiplicador en realidad era aθ. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria b) Suponga que b > r. ¿Qu´ sucede con o e la inflaci´n. donde a > 1. donde r es la tasa de inter´s.

Es importante notar que excluimos del an´lisis el sistema a bancario en cuanto a su rol intermediando el cr´dito. Sin u embargo. los cuales est´n asociados a las tasa de pol´ a ıtica monetaria (corto plazo) y los retornos de otros activos. o a 377 . es decir nos enfocamos e en el mercado de valores.Cap´ ıtulo 17 Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 17. J. Ver tambi´n Campbell. salvo los desarrollados con grandes mercados de capitales. que es lo que en definitiva determina el costo de oportunidad de los recursos que tiene para prestar. Para una e presentaci´n m´s desde el punto de financiero ver Garbade. estas son n fundamentalmente tasas bancarias ya que en la mayor´ de los pa´ ıa ıses.1. o tambi´n llamado t´ e ıtulos de oferta p´blica. Al cambiar las tasa de inter´s. transmitiendo las ı o u decisiones financieras sobre la actividad econ´mica. K.. n n Las tasa que al final cobran los bancos depende de sus costos de fondeo. J. o El prop´sito de este cap´ o ıtulo es analizar el mercado de renta fija y como contiene importante informaci´n relevante sobre las perspectivas econ´micas. A. MacKinlay (1997). o o 1 en particular sobre el curso futuro de la pol´ ıtica monetaria. Lo y C. De ah´ la importancia de ı 1 Para una presentaci´n m´s formal y muy completa de los t´picos tratados en este cap´ o a o ıtulo ver ver Campbell. y de ah´ afecta las decisiones de ahorro e inversi´n del p´blico. los mercados de renta fija a menos de un a˜o son peque˜os. cuando analicemos la estructura de tasas y queramos ver el comportamiento de las tasas en plazos cortos. usualmente menores a un a˜o. Existen b´sicamente dos segmentos importantes que es util distinguir en el a ´ mercado financiero: el mercado de renta fija (fixed-income) y el de renta variable (equity market). en particular la de corto e plazo. afecta los retornos y precios de los muchos activos financieros. (1995). (1996). Introducci´n o La pol´ ıtica monetaria afecta a la econom´ b´sicamente a trav´s de los ıa a e mercados financieros.

Sin embargo. en la mayor parte ı de la discusi´n. tasa. d´lares. En pa´ emergentes a sus bonos se les exige un retorno adicional por el riesgo de ıses no pago (spread respecto de un T-bill). Los instrumentos de renta fija s´lo tienen riego emisor. llamados bonos o pagar´s. El caso m´s usado son a los papeles emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos (T-bills. dada su simplicidad. elementos de riesgo o cambiario son importantes. yenes. en la pr´ctica hay pocos emisores que aseguren pagar siempre. Sin embargo. que el emisor pagar´ (de ah´ la expresi´n pagar´) a ı o e en el futuro al tenedor del instrumento en una fecha. Eso es lo que discutiremos en este e . Aqu´ ignoraremos.. es decir que este no o pueda cumplir su compromiso pactado. Por supuesto si queremos a comparar bonos en d´lares versus pesos. especificadas. y en particular sus expectativas de evoluci´n futura definen la estructura o de tasas de inter´s en un momento dado. etc. Tambi´n est´n las opciones y todos e a los instrumentos derivados. Existen tambi´n bonos con caracter´ e ısticas especiales. que son muy importantes desde el punto a de vista de la actividad econ´mica. o Los instrumentos de renta variable son todos aquellos cuyo pago futuro es incierto. como por ejemplo el riesgo de no pago (default). o o euros. T-notes). la probabilidad de no pago. por ejemplo se pueden convertir en acciones. o denominaciones especiales como la deuda indexada. Por su parte los instrumento de renta variable tienen riesgo emisor y tambi´n riesgo precio. a la cual se prestan los bancos por un d´ Pero esta ıa. por ejemplo en UF en Chile. lo que tambi´n implica que su pago es incierto e y depende del estado naturaleza futuro. y transarlos. a ıa pero la probabilidad de no pago de algunos es ´ ınfima. Hac´ el final del cap´ ıa ıtulo haremos algunos comentarios sobre el precio de las acciones y la pol´ ıtica monetaria. e Entender la estructura de tasas de inter´s y su interacci´n con la pol´ e o ıtica monetaria es fundamental para entender la transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria hacia las tasas de m´s largo plazo. existe a una relaci´n muy sencilla entre el retorno y el precio de un instrumento de o renta fija. esto nos ahorra la complicaci´n de agregar otros tipos de a o riesgo.378 Cap´ ıtulo 17. La idea de los instrumentos de renta fija es que son muy f´ciles de ponerle precio. Incluso decisiones como capital de o trabajo o consumo dependen de tasa a plazos de un a˜o. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros entender el mercado de renta fija. La denominaci´n de este pago puede ser en diferentes monedas: pesos. son instrumentos e que especifican un pago fijo. Los instrumentos de renta fija. por u ejemplo la interbancaria. La idea es que los instrumentos de renta fija representan un pago que se har´ con seguridad. El caso m´s cl´sico son las acciones. o fechas. que pagan dividendos que son a a variables. que son combinaciones de diferentes instrumentos. y como veremos m´s adelante. En teor´ ninguno. La pol´ n ıtica monetaria por su parte act´a de forma directa sobre tasas de muy corto plazo. La decisi´n de comprar una casa o hacer o o una inversi´n depende de las tasas largas.

17. e n mientras el precio de un cero que le quedan n per´ ıodos a t´rmino es Pt+1 . Su precio lo denotaremos Qt y su retorno R. Al precio de este bono e n gen´rico lo denotaremos Qn y su retorno rqt . Basta simplemente transar los cupones de cada bono como Esto es simplemente definici´n de unidades. Es decir paga C cada per´ e ıodo para siempre.2. normalmente es un a˜o. inden pendiente del per´ ıodo de vigencia del bono. Note que un cero de n a n−1 per´ ıodos en t + 1. e t b) Un caso particular. que no tiene fecha de t´rminos. e A modo de normalizaci´n cuando hablemos de retornos o tasas de inter´s o e todas estar´n normalizadas al mismo per´ a ıodo. hasta la fecha de t´rmino. versus ceros los anteriores. pero es simple construir ceros a partir de bonos con cupones.2. ser´ denotado por Pt . le quedan n − 1 per´ ıodos a t´rmino y su precio es Pt+1 . desde el punto de vista del inversionista puede no ser muy adecuado por cuanto puede preferir pagos m´s frecuentes. aunque desde el punto de vista anal´ e ıtico este bono es muy sencillo. o la que puede ser variable. es decir pagadero en n n t + n. semestralmente por lo regular. son bonos a a que pagan un C fijo hasta su fecha de t´rmino. Lo usual es pagos cada 6 meses. En general no se emiten ceros. Existen varios tipos importantes e de estos bonos: a) El caso m´s general. e 2 . o perpetuidad. y su retorno rt . Estos bonos pagan un cup´n fijo. e 2.2 o e El precio de un cero en t que cuya de n per´ ıodos. aunque no el m´s usado en el mundo. Ceros: tambi´n conocidos como bonos descontados (discount bonds). c) Bullet. y corresponde a un bono que paga intereses todos los per´ ıodos. ya que podemos pensar que un bono que paga a o t´rmino X corresponde a X bonos cero. es el consol. Es decir ofrecen s´lo un pago a o t´rmino. Ese tos son los m´s simples desde el punto de vista de estructura: prometen a un pago fijo en una fecha futura dada. Este tambi´n es un bono conveniente desde el punto de vista e de determinar su precio. Por a normalizaci´n supondremos que el bono paga 1 a t´rmino. Definiciones B´sicas a 379 cap´ ıtulo. Definiciones B´sicas a Los bonos podemos separarlos en dos tipos: 1. y sencillo. 17. en fechas (t’s) especificadas. por una magnitud Ct . Obviamente. y en la fecha de t´rmino paga el capital. Bonos con cupones: a estos les llamaremos en general bonos.

en t + n. el concepto u de duraci´n es importante para comparar bonos de similares caracter´ o ısticas. n (1 + rt )n (17. por ejemplo para comparar un cero con otro bono que tiene igual madurez pero paga cupones altos al principio. Es decir el precio debe ser igual al valor n descontado del cup´n. o a Para una misma madurez un bono con cupones iguales tendr´ menor duraci´n a o 3 que un bullet y estos a´n menor que un cero. Su tasa de retorno. A medida que se acerca la fecha de t´rmino. los que a n son del tipo bullet.380 Cap´ ıtulo 17. Retornos. Sin embargo este concepto o puede ser confuso para comparar dos papeles con igual madurez. n o o En Estados Unidos los bonos de largo plazo m´s importante son los T-bills a 10 y 30 a˜ os. Es decir. En consecuencia. descontado a la tasa de retorno rt . Por ejemplo. La idea es saber por e cuanto tiempo se ha hecho la inversi´n en un bono. 10 y 20 n a˜os. corresponde a la tasa que hace que el valor presente o de tener el bono sea igual a cero. y as´ fue como surgieron ı en Chile el mercado de ceros. emit´ hasta hace poco bonos con cupones fijos en UF a 8 y 20 ıa a˜os.3. y n per´ ıodos despu´s paga una segunda cuota y final de e C << C. Para ello se define la duraci´n. pero distinta estructura de pagos. Esto es: o Ptn = 3 1 . Considere un cero a plazo n que paga 1. los que fueron reemplazados por bonos bullet en UF a 5. y se entiende que la duraci´n y madurez o o son iguales s´lo en el caso de los ceros. dura tres a˜os. un bono que paga C en el primer per´ ıodo. Este mercado no es menor. 17. un o bono que paga mucho al principio tendr´ una madurez mucho mayor que su a duraci´n. o La madurez de un bono es el per´ ıodo de vigencia del bono.1) En Chile. Pero un bono con cupones dura menos de su madurez. o T´cnicamente se define la duraci´n de McCaulay como el promedio pondee o rado de la duraci´n de cada uno de los ceros de que est´ compuesto un bono. el Banco Central. Es decir un cero que madura en tres o a˜os. llamados PRC8 y PRC20. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros un bono particular. En consecuencia un bono con cupones es un conjunto de ceros a diferentes fechas. equivalente a la tasa interna de retorno (TIR) en evaluaci´n de proyectos. Precios. n n pues paga retornos antes que madure. . En Estados Unidos este mercado es mucho m´s a generalizado y se conoce como el strip market. La comparaci´n corregida por duraci´n es el PRC8 con el BCU5 y el PRC20 con el BCU10. Su precio de mercado en t es Ptn . y por lo tanto ser´ incorrecto ıa llegar y comparar su precio y retorno con un cero de duraci´n n. la madurez se acorta. Forward y Estructura de Tasas Ahora podemos analizar la relaci´n entre tasas de retorno y precio de los o bonos. Otras definiciones importantes son la madurez y la duraci´n de un bono. su madurez es mucho menos de n.

Su a retorno esperado ser´ r. como el pago especificado en el cup´n est´ fijo en el futuro. y en la actualidad Argentina supera esos niveles. o sea un punto porcentual son e 100pb. Mientras menor es p menor ser´ el precio del bono. Por el contrario. a Desv´ deuda soberana ıo: Aunque hemos asumido que no hay riesgo de no pago (riesgo emisor). los precios de los bonos de pa´ soberanos fluct´an mucho debido no a cambios ıses u de oferta versus demanda. Si hay arbitraje en los mercados ıa financieros internacionales.17. ya que fue comprado con un fuerte descuento. Si desea aumentar la cantidad de dinero. e e . La relaci´n entre su o que paga cupones C = 1 en cada per´ precio de mercado y el retorno ser´: a 1 1 1 Qn = + + .3. por ejemplo porque hay m´s demanda. Precios. .2) t n n 2 n 1 + rqt (1 + rqt ) (1 + rqt )n 4 Un punto base (pb) es una cent´sima de un punto porcentual. a gobiernos con una deuda p´blica u alta y finanzas p´blicas d´biles se les asigna una probabilidad alta que no u e paguen. u a u fin desv´ ıo Volviendo a bonos que se pagan con certeza veamos el precio de un bono ıodo por n per´ ıodos. Supongamos que el mercado ıs asigna s´lo una probabilidad p a que el pa´ pague. El precio de los bonos aumentar´ debido a la mayor demanda. lo que hace adem´s m´s caro el a a endeudamiento marginal. deteriorando a´n m´s las finanzas p´blicas. Retornos.. su spread (respecto de T-bill) sube. Forward y Estructura de Tasas 381 Si el precio de mercado sube. Esta terminolog´ se usa mucho en los mercados financieros donde las diferencias de retornos ıa son d´cimas o cent´simas de puntos porcentuales. Esto ocurre cuando el banco central conduce operaciones de mercado abierto. Una forma de racionalizar este premio es considerar que existe una probabilidad que un pa´ soberano no pague su deuda. Si el bono se pagara con o ıs certeza ser´ un T-bill que da un retorno r. A Mayo del 2003 el bono promedio de pa´ emergentes estaba ıses en torno a 400 puntos bases (4 puntos porcentuales). o a el retorno aumenta. Hay pa´ que llegan a transar a varios puntos porcentuales ıses por encima de los T-bills para bonos similares expresados en d´lares. (17.4 Brasil y o Argentina en los momentos de mayor incertidumbre en los mercados llegaron a transa sobre 10 puntos porcentuales. el banco central sale al mercado a comprar bonos a cambio de dinero que emite. sino a cambios en las percepciones acerca de la solvencia del emisor.. cuando los o bonos valen poco. el retorno esperado deber´ ser igual para un T-bill ıa que para un bono soberano. su tasa a de retorno caer´. pero ciertamente el retorno en caso de pago ser´ muy a a alto. y en consecuencia las tasas de mercado a bajar´n. Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 5. en consecuencia el precio del bono ser´ (suponiena do es un cero) p/(1 + r). La intuici´n es simplemente que cuesta m´s una promesa de a o a pago fija en el futuro. el retorno de esta inversi´n.

el que la curva en Euros sea decreciente para per´ a ıodos antes de un a˜o es una indicaci´n que en esa fecha el mercado esperaba una rebaja de n o la tasa de inter´s de pol´ e ıtica monetaria de Banco central Europeo. Restando a S la expresi´n para aS llegamos a (1 − a)S = a − an+1 . el retorno por peso invertido sobre un flujo dado. En primer lugar hay un riesgo inflacionario. + an . Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros Usando la conocida f´rmula5 que o Qn t n i=1 ai = (a − an+1 )/(1 − a). Es normal que la tasa de largo plazo sea superior a la de corto plazo por al menos dos razones.1 se presenta la curva de rendimiento a fines de mayo del 2003 para papeles del gobierno en Estados Unidos y en Euros. A menor precio. m´s la meta de inflaci´n de 3 %.2 se presenta la curva de retorno para Chile con tres denominaciones y la de Estados Unidos para comparar. . en cuyo caso n = ∞. a 6 5 n . el retorno de los bonos para todas las madureces existentes tenemos la estructura de tasas (term-structure). La intuici´n es exactao o mente la que discutimos para el caso del bono cero. Para ellos basta llamar S = i=1 ai = a + a2 + . UF. La primera es la estructura de tasas en pesos (CH$).382 Cap´ ıtulo 17. s´lo se transan en mercados secundarios. o de lo que se despeja el valor de S. R (17. los instrumentos de banco central para plazos m´s largos. Como veremos m´s adelante. a partir de los precios de mercado. de ingresos aumenta. lo ıa que simplificar´ la aplicaci´n de la teor´ de las expectativas que discutimos ıa o ıa adelante. El gr´fico de la estructura de tasas corresponde a la curva de retorno.4) Calculando. y cierto. y a se finaliza con las tasas indexadas. En la figura 17. . + an+1 . llegamos a: n 1 1 = n 1− n rqt 1 + rqt . Por lo o a tanto aS = a2 + a3 + . .6 En segundo lugar los papeles largos son menos l´ ıquidos.2). la que se construye con la tasa de captaci´n de los banco o en plazos cortos. e El ideal ser´ tener una curva de retorno compuesta de puros ceros. lo que se ve adem´s directamente en (17. En la figura 17. o su nombre en ingl´s. . pero en general se grafica dependiendo de la disponibilidad de instrumentos. es decir de volatilidad en el valor real del retorno futuro hace que la tasa larga tenga un premio por riesgo inflacionario. yield curve. o sea es un argumento v´lido para la estructura de tasas para instrumentos denominados en moneda corriente. tambi´n a e llamada curva de rendimiento.3) Es posible verificar. (17. De a o Esta f´rmula es f´cil de derivar. Esto no se aplica si se analiza la estructura de tasas de bonos indexados. con lo que llegamos a la siguiente expresi´n para la relaci´n entre su precio Qt y su retorno R: o o Qt = 1 . Un caso interesante es el consol. lo que tambi´n los hace tener un o e premio respecto de instrumentos m´s l´ a ıquidos. que hay una a relaci´n negativa entre el precio del bono y su retorno.

20a. con lo cual o Esto no se puede hacer para plazos mayores a 5 a˜ os donde s´lo hay papeles en UF. y la curva n o en pesos. 9 a. Es decir si hoy es t. Retornos. para papeles del gobierno de Estados Unidos. 4 a. la que se sit´a u a todos los plazos por debajo de los 200 puntos base. el inversionista quiere poner 1 peso en t + n y obtener en e t + n + 1 un monto igual a 1 + ftn . Precios. es creciente con el plazo.0 0. 7 a.0 4. Por lo tanto del diferencial de ambas curvas se puede estimar o o la expectativa de mercado sobre la inflaci´n. 1 a.0 1.5 0.1: Curva de Retorno Estados Unidos y Zona Euro manera similar se tiene la curva de retorno para las tasa en UF.5 1.3. donde ftn corresponde a la tasa de inter´s forward en t + n.5 3.0 3. 6 m. 15a. Para asegurarse esto el inversionista puede hacer hoy una operaci´n que o no le signifique ning´n flujo de caja neto.0 % EEUU Euro 3 m. de duraci´n igual a un per´ o ıodo. como es de esperar. 3 a. tal como se explica en el texto.7 La curva de retorno en d´lares o (US$CH) se construye al principio con datos del mercado bancario. Figura 17. 5 a. luego con papeles en d´lares emitidos dom´sticamente. La diferencia de esta curva con la curva de retorno en d´lares. refleja el o spread por riesgo soberano que se le aplica a los bonos chilenos. 10a. Suponga que un inversionista ´ ´ desea asegurar hoy una tasa de retorno fija en n per´ ıodos m´s por un per´ a ıodo. Forward y Estructura de Tasas 383 5. 5 a. se construye asumiendo 3 % de inflaci´n. 2 a. o 7 . Por ultimo es util definir la tasa forward. y finalmente con bonos emitidos o e por el fisco en los mercados externos.5 2.5 4. y que le asegure el retorno futuro. y. que normalmente van por debajo de la curva en pesos ya que esta tasa est´ indexada a la a inflaci´n efectiva. 30a. u El inversionista puede vender $ 1 en bonos (ceros) de duraci´n n.17. 8 a.0 2.

Figura 17.0 0. Por lo tanto el retorno por esta operaci´n a o le da: P n+1 1 + ftn = t n . y retornos. v es la tasa capitalizable continua. (17.2: Curva de Retorno Chile y Estados Unidos le alcanza para 1/Ptn unidades de bono que lo obliga a pagar dicha cantidad en t + n. vigente en la actualidad. US$ 20 a. llegamos a: n+1 (1 + rt )n+1 1 + ftn = .0 7. 6 m. UF 2 a. Le alcanza para 1/Ptn+1 bonos que le dar´n igual cantidad en t + n + 1.384 Cap´ ıtulo 17.7) Podemos tambi´n. 3 m. definir tasas forward e por m´s de un per´ a ıodo. usando el mismo razonamiento.0 5. cuando los bonos vencen. 10 a.0 1. CH$ 1 a. Otra forma de presenta esta aproximaci´n es pensar si V es la tasa de inter´s en un per´ o e ıodo. pero para nuestros prop´sitos nos basta con la forward o de un per´ ıodo. Con el peso que obtuvo de vender el bono. Usando la ecuaci´n (17.6) n (1 + rt )n Por ultimo usando la aproximaci´n logar´ ´ o ıtmica que log(1 + x)m ≈ mx. (17. 8 llegamos a que: n+1 n ftn = rt + (n + 1)[rt − rt ].0 4. 30 a.1) para la relaci´n retornoo o precio. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 9.0 % o/n 1 m. es decir v = log(1 + V ). US$Ch 5 a.0 3. (17. 8 .5) Pt Lo que define la tasa forward a partir de la estructura de precios.0 2.0 8. el inversionista compra bonos a n + 1.0 6.

Note que todas las tasas est´n e a expresadas en su equivalente para un per´ ıodo igual. . Esto se hace usualmente con tasas a un a˜o. . + Et rt+n−1 ]. Esto es: e 1 Et rt+k = ftk .8) Esta ecuaci´n nos dice que la tasa larga es igual al promedio entre la tasa o actual y todas las tasas forward hasta t´rmino.4. n (17. De esta forma. lo que despu´s de usar la aproximaci´n lineal es igual a: e o n rt = 1 1 1 1 1 [r + Et rt+1 + Et rt+2 . . Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´tesis de las Expectativas o 385 Considerando un el retorno en t de un bono que madura en n per´ ıodos m´s. o o ıtmica corresponde al promedio geom´trico: e n 1 1 + rt = [(1 + rt )(1 + ft1 )(1 + ft2 )(1 + ft3 ) × . llegamos a la ecuaci´n fundamental de la HE: o n 1 1 1 1 1 + rt = [(1 + rt )(1 + Et rt+1 )(1 + Et rt+2 ) . .17.11) o. . + ftn−1 ]. n t (17. Esto significa que la tasa esperada de retorno por un per´ ıodo en t + k es igual a la tasa forward que rige actualmente para dicho per´ ıodo. (1 + Et rt+n−1 )] n . Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´tesis o de las Expectativas B´sicamente la hip´tesis de las expectativas (HE) nos dice que la expectaa o tiva de la tasa de inter´s futura es igual a la tasa forward.9) 17.12) . (1 + ftn−1 )] n . n Por analog´ la expresi´n sin aproximaci´n logar´ ıa.4. y reemplazando todas las tasas forward por expectativas. . a n despejando para rt y resolviendo recursivamente tenemos: n rt = ftn−1 rn−1 + (n − 1) t n n ftn−1 n − 1 ftn−2 n − 2 n−2 = + + r n n n−1 n−1 t ftn−1 ftn−2 = + + otros n n 1 1 = [rt + ft1 + ft2 + ft3 + . (17. . 1 (17. 1 (17. .10) Donde Et corresponde al operador de expectativas condicional en toda la informaci´n en el per´ o ıodo t.

0 3. Esto se presenta en la figura 17. En Estados a e Unidos no se esperaban en mayo. En Europa se espera un relajamiento hasta el tercer trimestre para luego devolverse a una tasa m´s contractiva despu´s. o o 6. que ´ .0 4. y esa es la que se encuentra graficada a partir de enero.0 5. se estima una curva suavizada en base a las observaciones de ceros. ı o retorno y forward. nuevos relajamientos monetarios de la Fed. lo que implica. usando los futuros de tasas (forward) de la LIBOR a 3 meses en Europa y los Estados Unidos la figura 17. de acuerdo a la HE. la curva forward nos da la expectativa de mercado sobre la evoluci´n de la tasa de pol´ o ıtica monetaria (TPM). en promedio y de acuerdo a una observaci´n de mercado. Como estas son tasas a 3 meses se puede descomponer para derivar la TPM en ambos lugares.0 2. y existen pocos ceros. Se esperaba una o disminuci´n de la expansi´n monetaria vigente a partir del segundo semestre.4.0 0. se puede construir la curva forward. la tasa de inter´s de largo plazo es el promedio de las tasas cortas e desde hoy a t´rmino. y de aqu´ usando las f´rmulas anteriores de precio.0 Ene-01 USA (28 mayo) Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Figura 17. con las tasas efectivas.386 Cap´ ıtulo 17. de la cual podemos leer las expectativas de mercado de la TPM.3. La curva forward va por encima de la curva de retorno de ceros producto que esta ultima es creciente. e A partir de la curva forward podr´ ıamos determinar las expectativas de mercado de tasas de pol´ ıtica monetaria. De esta forma para derivar la curva forward. empalmadas con las tasas impl´ ıcitas de la curva forward.0 % Euro (enero) Euro (28 mayo) USA (enero) 1. Por ejemplo. considerando que la autoridad monetaria 1 lo que fija es rt .3: Forward de Libor a 90 d´ y Expectativas Tasas de Pol´ ıas ıtica Monetaria En el caso de Chile el mercado es mucho menos profundo. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros es decir.

el arbitraje deber´ llevarla a o tener m´s que ver con las expectativas de tasas que con los cambios de oferta a y demanda de activos.0% 0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 132 144 156 168 180 Meses Figura 17. Es decir.4. e si tom´ramos un promedio de las tasas largas estas deber´ aproximarse a la a ıan tasa real de equilibrio. que est´ fundamentalmente determinada ıa a por el equilibrio ahorro inversi´n y debe igualar a la productividad marginal o del capital.0% 9. 10. pero ıa como queda en evidencia en la ecuaci´n (17. Pudiendo haber desviaciones en el corto plazo.0% 5. ıan ¿Qu´ se˜al se puede inferir de un alza de las tasas largas?¿Es buena o e n £  £ ¤     ¦¤ £   ¡ ¦¤ £ ¢     ¦© ¤ ¨§ ¦¤ £ ¢  ¡ £ ¥ ¡ 4. Esto es particularmente importante en mercados de capitales profundos donde es dif´ cambiar los stocks de papeles largos ya ıcil que son muy elevados y requerir´ de intervenciones cuantiosas.0% .0% 1.0% 2. es razonable esperar que hacia el largo plazo el mercado espera que prevalezca la tasa de inter´s de equilibrio.4: Curva Foward y de Retono en Chile La tasa de inter´s de largo plazo deber´ situarse en la tasa de inter´s real e ıa e de largo plazo de la econom´ (r).0% 6. tal como lo discutimos en los cap´ ıtulos de la parte III.0% 8.0% 3.12). Una forma de hacerlo es cambiar la oferta y demanda por papeles largos.0% 7. aunque para saber con exactitud la tasa de largo plazo libre de riesgo que percibe el mercado deber´ ıamos ser capaces de descontar la prima de riesgo que se le asigna a los papeles largos. Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´tesis de las Expectativas o 387 las tasas marginales ir´n subiendo. La tasa de inter´s larga es dif´ de afectar directamente por pol´ e ıcil ıticas.17.0% 0. El eje horizontal muestra los meses desde a mayo e indica que el mercado espera una tasa en el muy largo plazo en torno a 8 %.

De la ecuaci´n (17. est´ esperando una recuperaci´n m´s vigorosa de la actividad. Todo lo que nos haga esperar e un mayor tasa de largo plazo. un aumento del riesgo pais. 2. esto har´ subir a a las tasas largas. Tener un instrumento de corto plazo por un per´ ıodo renta rt . lo que a medida que se acerque el futuro. por simplicidad un consol. que las tasas cortas suban. o razones t´cnicas de e funcionamiento del mercado. como puede ser el caso de un debilitamiento del presupuesto fiscal. La HE. pero no necesariamente m´s actividad. m´s all´ de premios por plazo a a normales.12) se puede ver que si la tasa larga es alta es porque se o espera tasas cortas futuras m´s altas. Si la tasa larga es mayor a la tasa corta. En o a todo caso son las expectativas de mercado las que ajustan las tasas largas. a y se mantenga el muy largo plazo relativamente m´s estable. mientras la tasa corta es rt . que haga esperar m´s inflaci´n. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros mala noticia? Si la pol´ ıtica monetaria est´ siendo expansiva y su objetivo es a permitir mayor actividad econ´mica. la noticia podr´ ser ıa negativa si lo que espera el mercado no es m´s actividad.388 Cap´ ıtulo 17. Esta suena extra˜o porque dice que si la tasa larga es alta se espera que n sea m´s alta a´n. Pero. o Suponga el precio un bono largo. Por arbitraje debemos tener que para que un inversionista est´ indiferente entre ambos instrumentos se debe satisfacer la siguiente e . con una u o a o consecuente contracci´n monetaria. Esta implicancia tiene mucho menos apoyo en los datos a u y la discutiremos en lo que sigue. sino que m´s inflaci´n. pero al fin del per´ ıodo el precio del bono habr´ cambiado a Qt+1 . Existen muchas razones. de modo que en a la rentabilidad de tener un bono largo por un per´ ıodo habr´ que agregar la a ganancia de capital. entonces la a o a noticia es buena y es el propio mercado el que est´ anticipando un aumento a de las tasas de pol´ ıtica monetaria. Tener por igual per´ ıodo el bono largo renta rt . entonces se espera que la tasa larga siga subiendo. si el sector privado o ıa. y esa es exactamente la interpretaci´n que le hemos dado a la curva forward. por otro lado. algunas de las cuales ni siquiera conocemos. que usamos en la pr´ctica para interpretar la estructura de tasas. de acuerdo a (17. que tambi´n provocan cambios en las tasas largas. esto puede ser negativo por cuanto limita o las posibilidades de expansi´n de la econom´ Sin embargo. si rt > rt . por ejemplo petr´leo. es decir al igual que en el caso n 1 anterior. o Esta implicancia es en general confirmada por la evidencia. Si la tasa larga es mayor que la tasa corta. Es decir n 1 si rt > rt se espera. entonces se espera que la tasa corta suba en el futuro. Si embargo la raz´n de fondo es debido al arbitraje de tasas. a tiene dos implicancias importantes: 1.12). a a o por ejemplo producto de un alza desmedida del tipo de cambio o del precio de alg´n insumo. igual a Qt y una tasa Rt .

El an´lisis que hemos desarrollado nos sirve tambi´n para entender de mejor a e forma la transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria. En consecuencia. ¿Significa esto que puede haber espera hasta que las tasas bajen m´s? Mostraremos que ese argumento es. o Finalmente discutiremos el impacto de cambio en las tasas de inter´s sobre el e precio de las acciones. Un tema que siempre est´ prea sente en las discusiones de la pol´ ıtica monetaria es si en un per´ ıodo donde se prev´n alzas de tasas puede terminar siendo expansivo.12). se podr´ frenar. m´s all´ de los premios a a normales. es decir la diferencia la hace un p´rdida de capital. La raz´n es que el p´blico. el gasto a no se expandir´. en el cual el gasto podr´ detenerse ıa en espera de tasas a´n menores. racionalidad o caracter´ o ısticas de los instrumentos transados. Por lo tanto si R > r. Por lo tanto.5.5. mientras las tasas no lleguen al “piso”. . Transmisi´n de Cambios en Pol´ o ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones En esta secci´n discutiremos que pasa con la pol´ o ıtica monetaria si el p´blico u espera. en general. o u ante la expectativa que las tasas futuras ir´n subiendo anticipar´ sus gastos a a para no contratar cr´ditos cuando la tasa sea efectivamente m´s alta. 17. un alza o en el retorno del instrumento. tal como ya lo discutimos.13) De donde se concluye que cuando R > r los inversionistas deben estar esperando que el precio baje. a ıa Esta l´ ınea de argumentaci´n es. alguien podr´ sostener que u ıa ir aumentando las tasas gradualmente puede ser expansivo. e Pero dicha reducci´n en el precio significa. incorrecta. Es decir. por el contrario. y la raz´n la poo o o demos ver usando la ecuaci´n (17. Alguien podr´ pensar que en un escenario de baja de tasas el o ıa p´blico genet puede esperar antes de endeudarse porque conf´ que las tasas u ıa seguir´n bajando. a esta anomal´ ıa. ya sea apelando a fallas de mercado. El efecto opuesto podr´ surgir en o ıa un momento de relajaci´n de la pol´ o ıtica. en vez de causar el efecto deseado de contraer el gasto. e a el efecto contractivo de las mayores tasas de inter´s se ver´ aminorado por un e ıa efecto expansivo de anticipaci´n de gasto. en a una primera aproximaci´n. rebajas de tasas futuras. Transmisi´n de Cambios en Pol´ o ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones389 igualdad: rt = Rt + Qt+1 − Qt . Lo contrario ocurrir´ con un a relajaıa ci´n monetaria. por ejemplo. Ignora la informaci´n que posee la o estructura de tasas. La evidencia es en ıa general contraria a esta proposici´n y muchos trabajos han intentado dar una o explicaci´n.17. Qt (17. apuntando en la direce ci´n opuesta a la deseada por la pol´ o ıtica monetaria. se esperar´ que la tasa larga siga subiendo. incorrecto si hay arbitraje en el mercado financiero.

Este es sin duda un ejercicio simple. En per´ ıodo 1 se espera que la tasa de inter´s est´ baja en r y del per´ e e ıodo 2 en adelante subir´ para siempre a r. El problema es cu´l es la decisi´n m´s correcta para alguien a o a que tiene 1 peso para depositar por 3 per´ ıodos y no sabe si hacerlo ahora con una tasa baja o esperar al pr´ximo per´ o ıodo por una tasa m´s alta. que lo llevan a calcular mal la evoluci´n de tasas futuras. En consecuencia. Usando la a f´rmula exacta para la tasa de tres per´ o ıodos tenemos que la tasa larga vigente en 1 ser´: a 1 3 1 + r1 = [(1 + r)(1 + r)2 ] 3 . esto es: 3 1 + r2 = 1 + r. ıa La intuici´n de este resultado es que el mercado arbitra las tasas de inter´s o e de modo que el inversionista estar´ indiferente entre realizar la operaci´n hoy a o d´ a una tasa menor. lo que ser´ posible y en la medida que este sea el ıa . Ahora bien. Por lo tanto el individuo est´ completamente a indiferente entre moverse un per´ ıodo o no. (17. Es posible. (17. que es la tasa para el per´ ıodo 3 en base al largo de ese per´ ıodo (por eso se le toma ra´ ız c´bica) . en consecuencia el retorno bruto a que obtendr´ actualizado al per´ a ıodo 3 ser´: a (1 + r) 1+r . Las tasas de inter´s presentes ya deber´ incorporar la posible evoluci´n de las tasas e ıan o futuras. a esperar un per´ ıa ıodo para realizar la operaci´n el pr´ximo o o per´ ıodo a una tasa mayor. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros Para mostrar este punto consideremos s´lo tres per´ o ıodos. y por lo tanto no existir´ el supuesto ıa efecto retrasamiento o adelantamiento basado en las expectativas de cambios de tasas. prestar o pedir prestado. o aunque se necesita una cantidad peque˜a de arbitradores para que esto no n cause problemas serios. A´n se podr´ pensar que persisten u ıa efectos especiales producto de la miop´ de los mercados o problemas de expecıa tativas. para hacer una comparaci´n correcta hay que adelantar o 3 el flujo 4 a 3. (1 + r)1/3 3 que es exactamente igual a 1+r1 .390 Cap´ ıtulo 17. pues el mercado ya los habr´ arbitrado. pero con el costo que implica esperar.15) 3 De modo que depositando en el per´ ıodo 2 se recibir´n 1 + r2 en el per´ a ıodo 4. Tambi´n se podr´ apelar a un mal funcionamiento e ıa del mercado de capitales. lo que se hace descontando 1 + r2 por (1 + r)( 1/3). Pero asimismo. en el o primer per´ ıodo. la tasa larga en el siguiente per´ ıodo ser´ el promedio de tres a tasas iguales a r. Si la operaci´n es por un s´lo per´ a o o ıodo no hay dudas en que hay que efectuar la operaci´n financiera. el pr´ximo per´ u o ıodo el individuo depositando en el corto plazo tendr´ no 1 peso sino que 1 + r.14) 3 Es decir si alguien deposita 1 peso hoy recibir´ 1 + r1 pesos en el per´ a ıodo 3.

Esta discusi´n es similar a la discusi´n de la relaci´n entre precios de bonos de distinta madurez de la secci´n anterior. El argumento tradicional es que cuando bajan las tasas de inter´s. aumentando la demanda por acciones y con ello aumentando su precio. no se puede determinar el signo de estos efectos perversos y el an´lisis presentado aqu´ es una buena primera aproximaci´n. se orientaran al mercado de a renta variable. y que el ¯ precio de la acci´n en el largo plazo es constante y converge a q . Por lo tanto si o r baja. pero de ı largo plazo. En particular. Una baja en las tasas de inter´s deber´ presionar al alza al precio de las e ıa acciones. esto debe igualar a la tasa de inter´s libre de riesgo de e largo plazo Rt (la de corto plazo igual a rt ): nRt = Dt + qt+n − qt .17. el mecanismo no es tanto cambios en los flujos de inversi´n sino que tiene m´s que ver con arbitraje. Transmisi´n de Cambios en Pol´ o ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones391 caso habr´ que identificar la imperfecci´n para aplicar las medidas correctiıa o vas. Los inversionistas. en la cual fijamos el tipo de cambio de largo plazo (ver secci´n 8. o A continuaci´n mostraremos que la presunci´n que las acciones suben cuano o do las tasas bajan es correcta. En todo caso. estimulando la inversi´n y el consumo. Este es un mecanismo que le da fortaleza a la pol´ ıtica monetaria por cuanto otro de sus efectos ser´ a trav´s del valor de la riqueza. En particular cuando esta baja de tasas afecta a toda la estructura de tasas. y es a´n m´s parecida a o u a la relaci´n entre tasas de inter´s y tipo de cambio discutidas en el cap´ o e ıtulo8. A diferencia de la secci´n o anterior aqu´ consideraremos el arbitraje con bonos libres de riesgo. el alza en el precio de las acciones reduce las futuras ganancias . Por arbitraje. Es decir.4. entonces el t´rmino de ganancia de capital debe bajar tambi´n. y nR es la aproximaci´n lineal del inter´s acumulado por n per´ o e ıodos a una tasa anual o o o de R. la ganancia entre t y t+n ser´ (qt+n − o a qt )/qt . En este o caso. Sin embargo. Si el precio inicial de una acci´n es qt . y dado e e ¯ ´ que qt+n es q lo unico que puede ocurrir es que el precio actual de las acciones suba. es util preguntarse como afecta la pol´ ´ ´ ıtica monetaria a los precios de las acciones. al aumentar ıa e el precio de las acciones. estamos interesados en saber que pasa con el precio de las acciones cuando hay un cambio en las tasas de inter´s de e corto plazo. qt (17. supongamos en primer lugar que la pol´ ıtica de dividendos es fija. a ı o Por ultimo. m´s las expectativas de cambios de a precios.16) Donde Dt es el valor presente de los dividendos de t a t + n. es decir las ganancias de capital esperada. su precio a est´ muy alto. dicho de otro modo. o a En cualquier per´ ıodo la rentabilidad de una acci´n est´ dada por al dio a videndo que reparte a los accionistas. e los inversionistas no tendr´n incentivos para entrar al mercado de renta fija a ya que dichos activos est´n rindiendo poco o. d. en consecuencia.5.

Esto hace ıa. haya precios de activos que no respondan a sus fundamentos.16) al comparar con la tasa o . se forman basados en toda la informaci´n econ´mica disponible. es posible suponer que hay burbujas completamente irracionales y conductas a´n m´s complejas en los mercados financieros. Sin embargo. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros de capital en acciones lo que iguala las rentabilidades entre mantener acciones o papeles de largo plazo. Por lo tanto.16).6. argumentar´ que la FED debi´ haber subido las ıan o tasas de inter´s con mayor agresividad para haber evitado el fuerte aumento e del precio de las acciones de fines de los noventa y as´ haber atenuado su ca´ ı ıda. tal como se deduce de la ecuaci´n (17. La idea es que en per´ ıodos de fuerte alza.392 Cap´ ıtulo 17. ser´ equivocado pensar que ıa la baja de tasa de inter´s traer´ un boom en el mercado de acciones. y consiste en cuestionar si la pol´ ıtica monetaria deber´ reaccionar al precio de las acciones y estabilizar sus fluctuaıa ciones. los defensores de esta idea. Cuando un activo tiene el precio muy bajo para las condiciones de mercado y expectativas futuras. Dt . basadas m´s en especulaci´n a o que en razones fundamentales asociada a su rentabilidad futura. a lo que deber´ provocar un inmediato aumento de su precio. ı adem´s que en general. Burbujas Especulativas Hemos supuesto que el precio de los activos responde a condiciones de arbitraje. 17. De ah´ que ı. dadas las percepciones del p´blico. o o las que a su vez se usa para tener percepciones sobre el curso futuro de la econom´ As´ los precios miran al futuro (son “forward looking”). e Existe una discusi´n reciente y relevante con el fuerte aumento de los preo cios de las acciones en los Estados Unidos. habr´ inversionistas en comprar dicho activo. u a Haciendo uso de las condiciones de arbitraje para el precio de las acciones aqu´ analizaremos la existencia de burbujas especulativas y despu´s discutireı e mos sus implicancias. Por lo tanto. pero incluso como conducta de actitudes racionales. Por supuesto. incluso considerando que los inversionistas arbitran precios racionalmente. es que en una situaci´n de o o debilidad econ´mica. el aumento del precio de las acciones empuja excesivamente la actividad. A esto se le llama gen´ricamente “bure bujas especulativas”. Las expectativas ıa por su parte. lo que deber´ resultar al mismo tiempo en n o ıa un mal rendimiento de las acciones. La idea es que el mercado puede llevar a un activo a tener precios irreales. la ca´ de la tasa ıda de inter´s evita un deterioro adicional en el precio de las acciones. Es importante notar que cuando las tasas de inter´s de mercado bajan es e una se˜al de debilidad econ´mica. los mercados ponen a u los precios de los activos en base a sus determinantes fundamentales. Considere la ecuaci´n (17. es decir se espera una reducci´n de las utilidades de o o las empresas y de los dividendos que reparten. Lo que e a ocurre. lo que puede tener graves consecuencia cuando el precio de las acciones se corrige. es posible que en mercados financieros.

que consideraremos constante. lo que puede inducir hiperinflaciones en la medida que el precio del dinero cae. El precio d euna acci´n que intr´ o ınsecamente vale cero puede crecer indefinidamente a una tasa r. contin´a es completamente racional para un inversionista como u prar y transar dicha acci´n. se acerca a cero. o dicho de otro modo. (17. es decir el precio de la acci´n. una burbuja que pueda explotar crecer´ a una tasa a´n m´s a u a r´pida.17) con dt igual a cero o o y rt constante. etc. . al resolver la ecuaci´n (17. dado un valor de q0 cualquiera. De hecho.6. llegamos a: qt = (1 + r)t q0 . podr´ o ıamos concluir que el valor de cada acci´n es cero. e igual a (1 + r − p)/p.19) Es decir. y la empresa no se transar´ Sin o ıa. (17. En el per´ ıodo de expansi´n hay o efectos riqueza que puede generar sobre-inversi´n. en particular por ejemplo o en el sector inmobiliario.17) Suponga ahora que la empresa no vale nada y nunca reparte dividendos (dt = 0 para todo t)es de papel. En este caso el arbitraje nos dice que el precio esperado es pqt+1 . cesiones y fuertes redistribuciones de ingresos. La preocupaci´n ante la presencia de una burbuja especulativa reside en o el hecho que la evoluci´n de los precios de los activos no responde a factores o fundamentales. qt (17. embargo. lo que implica que el precio evolucionar´ mientras la ıa. y por lo tanto la ecuaci´n (17. se puede aplicar al precio de la tierra.17) se transformar´ o ıa en qt+1 = qt (1 + r)/p. burbuja no ha reventado. para que satisfaga la condici´n de arbitraje. p. y por lo tanto representa un aumento insostenible que tarde o temprano se puede revertir. Burbujas Especulativas 393 de inter´s de un per´ e ıodo (rt ). la que puede ser seguida de un per´ ıodo prolongado de bajo crecimiento. a medida que su probabilidad de reventar se aproxima a uno. es decir: rt = dt + qt+1 − qt . El concepto de burbujas se puede no s´lo aplicar a precios de o acciones. aunque de acuerdo a sus fundamentales deber´ o ıa valer cero.18) En la medida que las percepciones son que la burbuja.17. Resolviendo la definici´n del precio de las o acciones hacia adelante. o simplemente aplicando pura intuici´n. podemos suponer que esta burbuja puede reventar con una proa u babilidad 1 − p y su precio caer a cero. la que se aproxima a infinito a medida que a sui probabilidad de subsistencia. M´s a´n. al dinero. basta que el precio de esa acci´n o crezca a una tasa r. provocando problemas en la econom´ como reıa. de acuerdo a: (1 + r) qt = p t q0 . al tipo de cambio.

por cuanto no tenemos formas de identificar cuando el aumento del precio de un activo se debe a un fen´meno especulativo o a a factores fundamentales. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros El reconocer la existencia de burbujas no es suficiente. debido a que est´ basao a do principalmente en percepciones del futuro. aunque como se˜alamos anteriormente hay quienes argumentan n que es necesario actuar preventivamente para reventar una potencial burbuja. La contraparte de este argumento es que se puede terminar sobrereaccionando a una situaci´n que no amerita dicha intervenci´n. Por lo tanto. las implicancias no son evidentes. o o .394 Cap´ ıtulo 17.

Parte VI Fluctuaciones de corto plazo 395 .

.

entonces el equilibrios ser´ A. vimos que el equilibrio en la econom´ se alcanzaba en la intersecci´n entre la oferta y la demanda agreıa o gada. Sin embargo. Para explicar dicho comportamiento necesitamos levantar el supuesto de una oferta agregada vertical. Un caso extremo es suponer una oferta agregada horizontal como OA2 . entonces el nivel o de precios subir´ proporcionalmente como lo vimos en el cap´ a ıtulo 15. El dinero s´lo es determinante del nivel de precios y o las variables nominales. As´ se pueden separar del an´lisis la parte real de la ı a parte monetaria. Esta es la dicotom´ ıa ıa cl´sica.1. Dada la oferta agregada vertical OA1 . en un mundo con plena flexibilidad de precios que a conduce al pleno empleo. a DA2 . a Sin embargo.1).Cap´ ıtulo 18 Introducci´n a Fluctuaciones de o Corto Plazo 18. El pleno empleo se alcanza en el largo plazo. pero en general. Si la demanda a agregada sube.1. en la cual el dinero. si la demanda agregada es DA1 . producto de una expansi´n monetaria. en el corto plazo observamos que las econom´ ıas pasan por per´ ıodos de expansi´n acelerada o por per´ o ıodos recesivos donde el desempleo es elevado. la oferta agregada era vertical pues en pleno empleo la econom´ utiliza los factores de producci´n a plena capacidad (ver figura 6. parte III. ıa o De esta manera pudimos estudiar los determinantes de la tasa de inter´s real e en econom´ cerradas y el nivel de la cuenta corriente y el tipo de cambio real ıas en econom´ abiertas. Introducci´n o En los cap´ ıtulos de pleno empleo. en el mundo real existe desempleo y las econom´ fluct´an ıas u c´ ıclicamente en torno a su nivel de pleno empleo. de modo que el equilibrio ser´ en B con el mismo nivel de producto. ıas Otro elemento importante a la hora de analizar el equilibrio real de la econom´ era que no era necesario considerar el dinero.4. Lo anterior se ilustra en la figura 18. Este es el caso que se atribuye a 397 .

si la demanda cae. pero en el largo plazo esta deber´ tender a una vertical. despu´s de este cap´ e ıtulo introductorio. Impl´ o n ıcitamente se asume que la empresas est´n dispuestas a ofrecer cualquier cantidad de a bienes a un nivel de precios dado. Similarmente. hay teor´ del ciclo econ´mico que no necesitan de rigideces para ıas o explicar las fluctuaciones. es necesario incorporar de lleno las rigideces de precios para entender las fluctuaciones de corto plazo. analizaremos . a las empresas podr´ despedir trabajadores y producir menos sin cambiar sus ıan precios. Por ejemplo. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o P OA1 B C OA2 A DA2 DA1 ¯ Y Y Figura 18. ıa Es importante advertir tambi´n. en los modelos del ciclo real o los movimientos en el desempleo son de equilibrio y no existir´ desempleo ıa involuntario. Anticipando las principales conclusiones del modelo tradicional de la oferta agregada. Sin embargo. por lo general. en la medida que haya rigideces de precios. ya que pueden ser fluctuaciones en la oferta de trabajo las que muevan a la econom´ Estas son las conocidas como teor´ de ıa. Por lo tanto. por ejemplo usando sobre tiempo. y como discutiremos m´s adelante en este e a cap´ ıtulo.1: Oferta y Demanda Agregada Keynes cuando pensaba en la Gran Depresi´n de los a˜os 30. En esta parte del libro. en el cual los precios no sube y las empresas produıa cen m´s. es razonable esperar que en el corto plazo la oferta agregada tenga cierta pendiente. ıas ciclo econ´mico real. si la demanda sube de DA1 a DA2 el equilibrio ser´ C.398 Cap´ ıtulo 18.

con e lo cual se reestablece el equilibrio en el mercado monetario. depender´ de c´mo modelemos o a o la segunda parte de esta historia: la oferta agregada. respectivamente. Dicha relaci´n se representa o considerando los principales componentes del gasto: consumo (C). el equilibrio final que determina el nivel de precios y la producci´n. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´sico a El equilibrio en la econom´ se da en la intersecci´n de la oferta y la deıa o manda agregada. con lo cual aumenta la oferta por estos instrumentos financieros. El ıas ıas supuesto impl´ ıcito es que la demanda agregada determina el producto. e Y : o Esta relaci´n es negativa porque una aumento (disminuci´n) en el nivel o o de precios. gasto de gobierno (G). y el rol de las rigideces para generar una curva de oferta agregada no vertical. entonces esta subyacente la idea que la oferta es horizontal. Sin embargo. tal como vimos antes. de acuerdo a las distintas teor´ vistas anteriormente. inversi´n (I). a la cual debemos restar o las importaciones (M ) que corresponden a demanda de los residentes por bienes extranjeros. como ya lo hemos expresado en muchas partes. reduce (aumenta) la demanda agregada a trav´s de dos canales e principales. Lugo analizaremos en m´s a detalle la oferta agregada y la curva de Phillips.1) donde XN son las exportaciones netas de importaciones. que se discuten en extenso en los pr´ximo dos cap´ o ıtulos: Un aumento del nivel de precios P produce un desequilibrio en el mercado monetario. nos explica qu´ variables desplazan la curva de e demanda agregada. La demanda. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´sico a 399 en detalle la demanda agregada en econom´ cerradas y econom´ abiertas. La demanda agregada es la cantidad total por bienes y servicios de una econom´ demandada tanıa to por los residentes como por los extranjeros. . o π para denotar la inflaci´n. con lo cual la demanda agregada a o disminuye. y exportaciones (X). o En esta introducci´n se presentan los elementos b´sicos del modelo de oferta o a y demanda agregada.18. la demanda corresponde a: Y = C + I + G + XN (18. como por ejemplo la discutida m´s adelante en a detalles en el modelo IS-LM. lo cual hace caer su precio y por ende subir su retorno o tasa de inter´s. vende boa nos.2. haciendo que la oferta real de dinero sea menor que su demanda real. Finalmente integraremos oferta agregada y pol´ ıticas macroecon´micas. e ıas har´ caer el consumo y la inversi´n. Esta alza en la tasa de inter´s. Es decir. 18. Como la gente demanda m´s dinero del que hay. la relaci´n anterior puede representarse mediante una relaci´n a o o negativa entre P . Gr´ficamente.2.

de la forma a que supongamos para esta en el corto y largo plazo. a a 18.2) donde FL > 0 y FLL < 0. Existe consenso entre los economistas que en el corto plazo la curva de oferta agregada tiene pendiente positiva. dada el tipo de cambio nominal producir´ un e a encarecimiento de los bienes nacionales respecto de los extranjeros. Dichas preguntas se intentar´n responder preliminarmente a continuaci´n. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mere a cado del Trabajo El primer paso es establecer c´mo se determina el equilibrio en el mercado o del trabajo. ¿qu´ hay detr´s de la oferta agregada?. Esta ca´ del tipo de cambio tambi´n provoca o ıda e una apreciaci´n del tipo de cambio real. El aumena ıas to de los precios dom´sticos. y en cap´ a o ıtulos posteriores se analizar´n con m´s detalle. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o Adem´s. el producto de cada firma . nos revela s´lo una parte de la historia. contrayendo en ultima instancia la de´ manda agregada. e bajo ciertos supuestos. producir´ una entrada de capitales y con ello una a apreciaci´n de la moneda. debido a imperfecciones o rigideces en el mercado del trabajo o de bienes. Esta funci´n de producci´n supone un capital fijo en el corto plazo (deo o pende de inversiones anteriores). la que reduce XN . Para ello.3. Para esto. Pero. deberemos analizar los determinantes de la demanda por trabajo por parte de las firmas y los determinantes de la oferta de trabajo por parte de los individuos. Adicionalmente el alza en o la tasa de inter´s como resultado de un aumento en el nivel de precios. es decir una apreciaci´n real. supongamos la siguiente funci´n de o producci´n para una firma representativa: o ¯ Y = AF (K. ıa a ıa a Pero entonces. Sin embargo. por lo que cambios en la demanda agregada tendr´ efectos s´lo ıa ıan o sobre el producto y la dicotom´ cl´sica ser´ v´lida. ¿qu´ tipos de rigie a e deces producen un ajuste lento del producto al de pleno empleo?. en econom´ abiertas se produce un efecto adicional. L). la curva de oferta agregada o ser´ vertical. en el largo plazo.400 Cap´ ıtulo 18. (18. De esta manera. es necesario recordar que los desplazamientos de la demanda agregada dado un nivel de precios producto de shocks externos o de pol´ ıticas internas. El resultado final. reduciendo las exportaciones y o aumentando las importaciones. por lo que cambios en la demanda agregada (por ejemplo fluctuaciones monetarias) tendr´n efecto sobre el producto y con ello se producir´ los a ıan ciclos econ´micos. depender´ de los o a supuestos que hay detr´s de la curva de oferta agregada y por ende.

Cada firma elegir´ la cantidad de trabajo (´nico factor variable en el corto a u plazo) que maximice sus ingresos netos. Lo contrario ocurre cuando el salario real es mayor que el producto marginal del ultimo trabajador. la firma podr´ incrementar sus ingresos netos a ıa contratando una unidad m´s de dicho factor pues lo que produce dicha unidad a es mayor que su costo.3. Si el salario real sube. (18.2. el costo de haber contratado la ultima unidad del factor trabajo es mayor que ´ su aporte a la producci´n. en donde la disminuci´n en la utilizaci´n de o o las unidades cesar´ pues la firma se encontrar´ en un nuevo ´ptimo en que ıa. ´ Por lo tanto. e cas) estar´ dado exclusivamente por la cantidad de trabajo utilizado.5) . lo que incentiva a los individuos a disminuir (aumentar) el tiempo dedicado al ocio y aumentar (disminuir) la horas ofrecidas de trabajado. el cual a suponemos presenta rendimientos decrecientes al factor. P De esta forma. ∂L lo que conduce a la siguiente soluci´n: o FL ≡ P M GL = (18.3) donde W es el salario nominal pagado al factor trabajo. una firma maximizadora dismio nuir´ la cantidad de trabajo utilizado. En consecuencia. Este efecto es un efecto sustituci´n. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo e a 401 (y a nivel agregado de la econom´ al suponer que todas las firmas son id´ntiıa. debemos analizar dos efectos que interact´an en la decisi´n de u o los hogares al momento de ofrecer su trabajo en el mercado laboral: Un aumento (disminuci´n) del salario real hace que el consumo de ocio o se encarezca. el salario real caer´ y la a demanda por trabajo aumentar´. zar sus ingresos netos (IN ): IN = P Y − W L − CostosF ijos. cada firma contratar´ trabajadores hasta que el producto mara ginal del ultimo trabajador contratado iguale el salario real pagado. es decir: ∂IN = 0. con lo cual. si los precios de los bienes suben de P0 a P1 . o . por la ley de los rendimientos a decrecientes. As´ el problema a resolver por la firma representativa consiste en maximiı. la productividad marginal del trabajo se incrementar´ hasta el ıa punto en que W/P = P M GL. ıa o maximiza sus ingresos netos. Si esto ´ no fuese as´ y por ejemplo el salario real fuese menor al producto marginal de ı contratar un trabajador m´s. a Para determinar la relaci´n entre el salario real y la oferta de trabajo de o los individuos.18. podemos establecer que el salario real afecta de manera negativa la demanda por trabajo la firma representativa.4) W (18. La demanda por trabajo agregada se encuentra representada en la figura 18.

La determinaci´n de la oferta agregada se resume en o las siguientes ecuaciones: W = P M GL P Ls = f (W/P ) ¯ Y = AF (K.3. 18. un aumento (disminuci´n) del salario real hace que aumeno te (disminuya) el ingreso de los individuos.1. lo que hace aumentar (disminuir) el consumo de todos los bienes (siempre que estos sean bienes normales).2: Demanda por Trabajo Por otra parte. De esta forma llegamos al equilibrio en el mercado del trabajo cuando no hay rigideces que se muestra en la figura 18.402 Cap´ ıtulo 18.7) (18. y lo haremos en adelante porque es el supuesto m´s razonable. incluido el ocio. que el efecto sustituci´n a o domina al efecto ingreso. Si suponemos. Adicionalmente. Por lo tanto. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o W P W P0 W P1 P M GL L Figura 18.3. por lo que la curva de oferta de trabajo tendr´ pendiente a positiva. por lo que disminuir´n (aumentar´n) las hoa a ras ofrecidas de trabajo. Mercado del trabajo competitivo Un primer caso que analizaremos ser´ el mercado del trabajo competitivo a e de la figura 18. Este es un efecto ingreso. un alza del salario real har´ aumentar la cantidad a de trabajo ofrecida. L) (18.3.8) . tambi´n asumimos que los mercados de bienes son competitivos. la pendiente de la curva de oferta de trabajo depender´ de cu´l a a de los dos efectos anteriores es el que predomina.6) (18.

Dada la cantidad de trabajo de equilibrio. se produce un exceso de demanda por trabajo. En suma. podemos volver a la funci´n de producci´n para determinar la oferta de producto que o o ¯ = AF (K. Por su parte. por lo que las firmas para atraer m´s trabajadores ofrecen pagar un salario nominal m´s a a alto con lo cual el salario real empieza a subir. es decir la oferta es Y para todos los niveles de precio.8). usando la funci´n de producci´n. aumenta ´ la cantidad demandada de trabajo. este proceso contin´a hasta que u Esto porque. Una vez determinado el nivel de empleo. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo e a 403 W P Ls W P Ld ¯ L L Figura 18. Por ende. llegamos a la producci´n total. (18. y la ıa. al caer el salario real el consumo de ocio se abarata. tal como vimos antes. y como veremos a continuaci´n esta correspon¯ ¯ corresponde a Y o ¯ de a la oferta agregada vertical. L.18. (18.6). a o oferta de trabajo. que corresponde o o o ¯ a la oferta agregada. 1 . lo que produce el ultimo trabajador contratado es mayor ´ que su costo real.3: Equilibrio en el Mercado del Trabajo Las primeras dos ecuaciones determinaran el nivel de empleo de esta econom´ el cual est´ determinado por la interacci´n de la demanda. Como no hay rigideces que impidan este movimiento del salario nominal. (18. con lo cual las firmas maximizadoras desean contratar m´s trabajadores1 hasta que el producto marginal de a la ultima unidad contratada iguale al salario real pagado. L). por lo cual el producto marginal es mayor que el salario real. el salario real cae.3. Ante un alza en el nivel de precios P .7). por lo que los individuos desean sustituir trabajo por ocio y ofrecer menos trabajo (o horas trabajadas).

En t´rminos generales.4 se muestra un caso en el cual hay por ejemplo un aumento de la productividad (A) que aumenta la demanda por trabajo de Ld a Ld . producto de una serie de regulaciones que induc´ ıan a la gente a declararse desempleados para recibir beneficios de cesant´ Por ıa. es decir quienes est´n desempleados porque no quieren trabajar3 . Tambi´n los e desplazamientos de la oferta agregada se podr´ producir por cambios en ıan la oferta de trabajo. es particular en Espa˜a en la d´cada de los 80. en Europa se acu˜o la expresi´n NAIRU por ıa n´ o non-accelerating rate of unemployment (tasa de desempleo que no acelera la inflaci´n). la que en todo momento es vertical. pero no que Y = Y . La unica manera de explicar variaciones del producto es mediante o ´ shocks reales que mueven el producto de pleno empleo2 . que corresponde a aquel normal producto. una producci´n que no cambia. del tiempo que se demora la gente en encontrar un nuevo trabajo. por ejemplo debido a cambios demogr´ficos. Es decir se desplaza la oferta agregada. y otros. En la figura 18. Que el desempleo sea voluntario o friccional tampoco significa que sea ´ptimo. de manera que el salario real a no var´ ni tampoco el empleo ni el producto. producir´ un cambio similar del salario nominal. a cada nivel de salario real la demanda por trabajo ser´ mayor. As´ el resultado final es un aumento en el nivel de precios y ı. en vez de hablar de la tasa de desempleo de pleno empleo o natural. ello. As´ en este tipo de econom´ no hay desempleo involuntario. con lo cual aumentar´ el nivel de empleo potencial. al realizar el ejercicio o e repetidamente. en la terminolog´ de Friedman. la producci´n total de la econom´ o ıa tampoco cambia. todo el ı. si aumenta la productividad. o a friccional. 0 1 ¯ En un mercado del trabajo competitivo aumenta el empleo hasta L1 . Por ejemplo. se puede ¯ ¯ explicar que Y cambie. econom´a competitiva en los mercados de bienes y del trabajo. En conclusi´n. Es decir. ıa 3 2 . El desempleo en este caso es a ıa voluntario. En otras palabras. ıa que ofrece trabajo es contratado y tampoco es posible explicar fluctuaciones econ´micas. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o la oferta se iguala nuevamente a la demanda en el nivel de empleo anterior y el salario nominal haya aumentado lo mismo que el nivel de precios. idea que quedar´ m´s clara cuando hablemos de las interacciones o a a Por ejemplo. por ejemplo. en Euo ropa. y en que no ı existen rigideces.404 Cap´ ıtulo 18. lo que produce un desplazamiento de la oferta agregada a la derecha. en una ıa. este es el modelo de mercado del trabajo impl´ o ıcito en nuestro an´lisis de la econom´ de pleno empleo. el desempleo de “pleno n e empleo era cercano al 15 %. Hay que ser cuidadosos en esta interpretaci´n ya que en rigor si alguien no desea trabajar no o estar´ en la fuerza de trabajo. la oferta agregada es vertical. a aspectos a regulatorios como aquellos que afectan la participaci´n de la mujer o los j´venes o o en la fuerza de trabajo. nos damos cuenta que cualquier cambio en el nivel de precios. Como el nivel de empleo es el mismo que antes. aumentando el producto de pleno a a empleo.

DA ¯ L1 ¯ Y0 ¯ Y1 Y Figura 18. . Este se conoce como desempleo cl´sico. pero que no puede hacerlo. . como es el caso del salario m´ ınimo u otras restricciones legales. . y que en dicho caso todo el desempleo que se producir´ ser´ voluntario. . sino s´lo o movimientos del propio producto de pleno empleo. . . . . Esto significar´ que habr´ desempleo involuntario. . podr´ generar desempleo involuntario a trav´s ıa e de impedir que el salario real se ajuste a su nivel de equilibrio.3. . ıa ıa Sin embargo. . . . . . . en la realidad. . . . . . una rigidez real. . . . . . . . . . .18. el salario real ser´ distinto al de a ıa pleno empleo y por ende habr´ desempleo involuntario. . e Supongamos que por alguna raz´n institucional el salario real es r´ o ıgido . . la existencia de restricciones institucionales. . . . . . Por ejemplo. . . sin ninguna connotaci´n normativa o de bienestar. . . . As´ introduciendo ıa ı. . . . se observa que hay gente que quiere trabajar. . . . como la tasa de desempleo o (nivel de producci´n) que prevalecer´ si todos los precios y salarios en la o ıa econom´ fueran plenamente flexibles.3. se entiende por desempleo (o producto) de pleno empleo. . . . . .2. . . Si este es el caso. . . Desempleo: Rigideces reales En el caso anterior vimos que una econom´ sin rigideces no era capaz ıa de explicar fluctuaciones del producto alrededor del pleno empleo. o En general. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo e a 405 W P P Ld 0 B Ld 1 Ls . ıa ıa Una forma simple y directa de introducir esto en el modelo de marcado del trabajo competitivo es introducir una rigidez al salario real. . . ıa 18. explicamos porqu´ existe desempleo que no es voluntario. . .4: Cambios en Producto de Pleno Empleo entre desempleo e inflaci´n. . . E OA0 OA1 ¯ L0 .

aunıa ıa que la oferta agregada seguir´ siendo vertical.6 se muestra que la oferta agregada sin rigideces implica un mayor nivel de producci´n Y que en el caso que haya una o ¯ ˜ e rigidez real. donde se produce Y . la cantidad de desempleados ˆ ˜ involuntariamente ser´ igual a L− L. En la figura 18.406 Cap´ ıtulo 18.5.5: Rigidez del salario Real Veamos ahora como es la curva de oferta agregada. econom´ en que existen rigideces reales. pero en todo momento la oferta agregada es vertical. existir´ desempleo involuntario. en consecuencia consideraremos un salario real r´ ıgido w > w ˜ ¯ como se ilustra en la figura 18. Usaremos min´sculas para el salario u real: w ≡ W/P . dado que hemos asumido que externamente se ha fijado el salario real. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o en un nivel mayor al de pleno empleo. En este caso. Toda esa gente est´ dispuesta a trabajar ıa a al salario de mercado pero no consigue trabajo. As´ en una ı. el salario nominal subir´ en lo mismo que subi´ el nivel de precios. el producto ıa puede ser menor al de pleno empleo (cuando el salario real r´ ıgido es mayor que el de equilibrio). pues si bien. En otras palabras. Podemos cuantificar la p´rdida de producto ¯ ˜ como resultado de la rigidez real y es igual a Y − Y . dea o jando inalterado el salario real y con ello el empleo y el producto. por lo que no es posible explicar fluctuaciones econ´micas de corto plazo del o producto. . Si aumenta el nivel de precios P . w= W P Ls w ˜ w∗ Ld ˜ L ¯ L ˆ L L Figura 18. cambios en la demanda agregada s´lo tendr´ efecto o ıa sobre el nivel de precios.

al ser el salario nominal r´ ıgido. pero si suponemos que la ıa flexibilidad salarial es m´s a la baja que al alza. es esperable que a niveles de precios muy altos. En este caso. Desempleo: Rigideces nominales Ahora veremos que sucede si en vez de existir una rigidez real en la econom´ lo que hay es una inflexibilidad en los salarios nominales. El salario nominal es fijo a un nivel de W .7.3.18. Si ˜ /P0 a W /P1 . el mercado se comporta m´s cercano al caso competitivo y la oferta se a comienza a hacer vertical. aumentar´ tambi´n el a e producto de la econom´ ıa. pero abandonamos el supuesto de salario real r´ ıgido por el de una inflexibilidad nominal. En consecuencia. la presencia de rigideces nominales s´ logran explicar flucı . partamos del caso anterior en que el salario real es mayor que a el de pleno empleo. Al aumentar el empleo. por debajo del equilibrio. ficar el an´lisis. ˜ el nivel de precios sube de P0 a P1 . ˜ Considere la figura 18. Para simpliıa.6: Oferta Agregada y Rigideces Reales 18. provocar´ una ca´ del salario real y con a ıda ello un aumento del empleo. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo e a 407 P OA OA DA ˜ Y ¯ Y Y Figura 18. y que las empresas pueden a ˜ ofrecer salarios por encima de W . el salario real caer´ de W a y el empleo aumentar´ de L0 a L1 . Usando estos valores para el empleo en a la funci´n de producci´n llegamos a una oferta con pendiente positiva como o o la representada en 18. un aumento en el nivel de precios.8.3.3. ya que lo que restringir´ ıa el mercado del trabajo ser´ la oferta de trabajo. Hay que ser cuidadosos con lo que ocurre cuando el salario real cae mucho.

Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o tuaciones del empleo y el producto en el corto plazo. o m´s precisamente el dinero. y una recesi´n cuando es alto. Si bien el supuesto de rigideces nominales en el mercado del trabajo ayuda a generar una curva de oferta con pendiente positiva. la existencia de rigideces nominales produce una oferta agregada con pendiente positiva. Es decir. Cuando los precios suben. es decir hay un boom cuando el salario real es bajo. rompiendo la dicoa tom´ cl´sica. explicar por qu´ la demanda agregada afecta al producto y por qu´ hay un cie e clo econ´mico que puede ser causado. y si algo. Esto porque. la correlaci´n es positiva. En este caso variaciones de la demanda agregada tendr´ efectos tanto en el nivel de precios como sobre el producto. sus implicancias no son del todo satisfactorias. si o o . es que existan rigideces nominales. ıan W P Ls ˜ W P0 ˜ W P1 Ld L0 L1 L Figura 18. cualquier cambio en el nivel de precios.7: Rigideces Nominales Una lecci´n importante de esta discusi´n es que para que la demanda agreo o gada. Es decir. tenga efectos reales. har´ cambiar el salario real y a con ello fluctuar el empleo y producto. La evidencia o emp´ ırica para los Estados Unidos apunta a que los salarios reales mostrar´ ıan poca correlaci´n con el ciclo. los salarios reales bajan y el producto sube. o por la demanda agregada.408 Cap´ ıtulo 18. y estabilizado con pol´ o ıticas econ´micas. Las rigideces reales explican ıa a comportamientos sub´ptimos y distorsiones en la econom´ pero no permiten o ıa. lo que es contrario a la evidencia emp´ ı ırica. De acuerdo a este modelo los salarios reales ser´ ıan contrac´clicos.

De teor´ de la firma sabemos que su decisi´n de producci´n ıa o o ser´ producir a un nivel tal que su costo marginal (CM G) sea igual a p.9.1. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes e a 409 P OA Y Figura 18.4. y por ello ahora miraremos a las rigideces en los mercados de bienes.4. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: Mercae a dos de Bienes Para la discusi´n que sigue separaremos el caso de empresas competitivas o versus empresas monopol´ ısticas. 18. 18. Que el salario real o sea alto cuando el producto es alto se podr´ explicar por ejemplo por efecto de la productividad.4 Por lo tanto hay que mirar a otros or´ ıgenes para las rigideces nominales. los salarios reales ser´ proc´ ıan ıclicos.18. pues los booms ocurren en per´ a u ıodos donde tambi´n los e salarios reales son altos. 4 Hay que tener cuidado en todo caso con la interpretaci´n de este resultado. Como o . En pa´ ıses en desarrollo esto ser´ ıa m´s pronunciado a´n. En ambos casos asumiremos que el mercado del trabajo es competitivo. Mercados de bienes competitivos Una empresa en un mercado competitivo enfrenta un precio relativo por su bien dado (p). ıa pero no significa que para generar una expansi´n del producto haya que subir salarios.8: Oferta Agregada con Rigideces Nominales algo. tal a como se muestra en la figura 18.4.

cular respecto del costo de los factores de la empresa.410 p Cap´ ıtulo 18.2. suben. ella no querr´ proa ducir m´s. Como es conocido en el caso de un monopolio (figura discutimos aqu´ ello generar´ desempleo. a menos que el aumento de la demanda provoque un aumento del a precio relativo del bien respecto de los otros bienes de la econom´ en partiıa. que enfrentan una demanda n con pendiente negativa. La forma m´s sencilla de analizar esto es considerar a a todas las empresas como peque˜os monopolios. por lo tanto no se puede hablar propiamente de rigideces de precios. en presencia de mercados de bienes competitivos la curva de oferta es vertical. 18. Si todos los precios nominales de los bienes. Por lo tanto. Mercados de bienes no competitivos y rigideces de precios Para analizar rigideces de precios lo relevante es pensar en una empresa que puede fijar su precio.4. con lo cual ninguna empresa querr´ producir m´s y en consecuencia la producci´n no a a o aumenta. En mercados perfectamente competitivos las empresas toman los precios (son price-takers).9: Decisi´n de Producci´n en Mercado Competitivo o o Si la demanda por el bien que produce la empresa aumenta. Sin embargo los precios relativos se mantienen constantes. Ahora podemos ver como es la curva de oferta agregada. es decir expresados en unidades monetarias. ıa . a o el nivel de precios P subir´ en la misma proporci´n. ı. a pesar del aumento de precios. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o CM G y Figura 18.

.4...10... a a Por su parte la demanda por trabajo no es igual a su productividad marginal.. la producci´n ´ptima es aquella que igual el costo marginal con el ingreso o o marginal.. el nivel de precios agregados subir´.. . Supongamos que todas las empresas suben sus precios en la misma proporci´n. La raz´n es que las empresas deciden cuanto producir en el mercado por su o producto....10: Determinaci´n del Precio de un Monopolio o Si todos los precios fueran plenamente flexibles. un aumento de la producci´n aumenta la demanda o . . .... a o En el caso extremo. Las empresas que no deciden subir sus precios ver´n un aumento en a su demanda.. volver´ ıamos al caso de la curva de oferta vertical. Es decir. .. el precio relativo de este bien se reducir´ y su producci´n a o aumentar´ sobre la curva de demanda..... .. ¿Qu´ hay detr´s de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes e a 411 18.. ........ . estando ambos relacionados por la demanda.. . Es decir la empresa fija el precio o o la cantidad.. .. Ese nivel de producci´n estar´ asociado a un punto sobre la curva o a de demanda. Si una empresa particular decide mantener su precios..18.. Por lo tanto.. . y dada la producci´n habr´ una demanda efectiva por trabajo que o a es la cantidad de trabajo necesaria para cumplir con el plan de producci´n de o la empresa. la curva de oferta ser´ horizontal. a o Por lo anterior. . lo que producir´ un aumento de la producci´n.. el que entrega el precio ´ptimo. si todos los precios son r´ ıgidos un aumento de la demanda producir´ un aumento en la actividad de todas las empresas y el nivel a de precios agregado ser´ constante.... .. cuando una parte del resto de las empresas lo sube. . . . p CM G . pero los precios o a relativos permanecer´n constantes y por lo tanto la producci´n no cambia. Esta es la base de los modelos de precios a r´ ıgidos... . . p0 .... CM G 0 D IM G y Figura 18.. .... nuevamente debemos considerar rigideces de precios... .... ...

412 Cap´ ıtulo 18. quienes argumentan que existen costos de menu. es necesario incorporar las inflexibilidades de los precios de los bienes para poder explicar lo que se observa en la realidad. Resumen Se necesitan rigideces nominales para que la oferta agregada tenga pendiente positiva en el corto plazo y as´ poder explicar las fluctuaciones ı econ´micas de corto plazo. por ejemplo de 1 a 2 a˜os. o Si bien las rigideces reales no pueden explicar la pendiente de la oferta agregada. Por lo tanto. es posible generar un movimiento proc´ ıclico del salario real.5. en particular respecto de la conducta de los salarios reales en el ciclo. Lo u que ocurre es que las p´rdidas que tiene las empresas de desviarse de su precio e ´ptimo son tambi´n menores. o 18. En el caso del mercado del trabajo existen muchas teor´ que explican rigideces reales. Existen muchas teor´ que explican las rigideces nominales. lo que a su vez parece ser un supuesto muy ıas realista. pero en el mediano plazo se ajustar´ a una oferta a ıa vertical a niveles de pleno empleo. Esto es una conclusi´n directa del teorema de la o e o envolvente en optimizaci´n. pero las rigideces nominales se deben racionaıas lizar a trav´s de rigideces que impone la fijaci´n de salarios en contratos por e o per´ ıodos relativamente prolongados. . cuando este esta cerca del ´ptimo son menores o o ya que la derivada de las utilidades en ese punto respecto del precio es igual a cero. Si bien hay razones de peso que explican rigideces de precios y salarios. lo que es m´s consistente con la evidencia a emp´ ırica. La pregunta clave es por qu´ los precios son r´ e ıgidos. poco sabemos de las causas microecon´micas de dichas rigideces. Kiyotaki. ellas juegan un rol importante para generar fluctuaciones del orden de las que se observan en la realidad (ver Romer (2002)). G. como las ıas teor´ de salario de eficiencia. Sin embargo ıas es ecu´nime plantear que si bien sabemos mucho de como se comportan las a econom´ con rigideces de precios. es decir hay un costo de reimpresi´n o del men´ de precios. n En el caso de las rigideces de los precios de los bienes. Mankiw y N. Lo interesante que los autores anteriores muestran es que u incluso con costos de men´ relativamente bajos existen rigideces nominales. Este teorema plantea que las p´rdidas de utilidad o e de no tener el precio ´ptimo. Pareciera razonable suponer que en el muy corto plazo la oferta agregada es m´s bien horizontal. Introducci´n a Fluctuaciones de Corto Plazo o efectiva por trabajo. lo que redunda en un aumento del salario real. la teor´ m´s popular ıa a ha sido desarrollado por O. Blanchard. al incorporar rigideces de precios de bienes.

cursos desocupados. es decir el mercado de bienes. es ampliamente aceptado como la formalizaci´n de que Keynes plano te´ en su gran obra en 1936. los precios se asumen dados. es decir el mercado financiero. como lo plante´ Keynes. Este modelo fue formalizado por Sir. para usar este modelo como una descripci´n global de la econom´ hay o ıa que asumir que la oferta agregada es vertical. Toda la discusi´n de este cap´ o ıtulo es de una econom´ cerrada. y LM por liquidity and money. IS es por investment and savings. o a Luego presentaremos el modelo IS-LM. En o a e este caso la inversi´n est´ determinada por los “esp´ o a ıritus animales”.1. o o la cruz keynesiana por lo que es su representaci´n gr´fica. La demanda agregada est´ compuesta (en una econom´ cerrada) por a ıa tres componentes: el gasto del gobierno (G). para abrirla ıa al comercio de bienes y los flujos de capitales en el pr´ximo cap´ o ıtulo. Comenzaremos la presentaci´n del modelo m´s simple. En el centro de esta teor´ est´ la idea de que hay o ıa a abundante exceso de capacidad no utilizada en la econom´ con muchos reıa. En consecuencia. y no es afectada por las tasas de inter´s. El Modelo Keynesiano Simple En este modelo mostraremos como la demanda agregada determina el producto. este es el gasto agregado o absorci´n. el cual no s´lo asuo a o me precios r´ ıgido. y cualquier presi´n de demanda se traducir´ en aumento de cantidad y no de precios. Este modelo es conocido como el modelo keynesiano simple. 19. A´n cuanu do hay quienes puedan argumentar que este no era el modelo que Keynes ten´ ıa en mente.Cap´ ıtulo 19 El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa En este cap´ ıtulo estudiaremos el modelo keynesiano tradicional. el consumo privado o de los hogares (C) y la inversi´n (I). sino que ignora completamente los mercados financieros al asumir que la inversi´n est´ dada. John Hicks (1937). Es o a decir. y lo denoo o 413 .

o a o Llamemos C a ese consumo m´ ınimo.. luz. Ahora es evidente porque se usa en este o modelo. Denotareıa e a mos el gasto de gobierno por G. locomoci´n y otros. T = τ × Y . (19. Al o igual que en el caso cuando estudiamos la econom´ en pleno empleo ıa nos interesa estudiar los efectos que un mayor/menor gasto tiene sobre la econom´ y no por qu´ algunos gobiernos gastan m´s que otros.. la idea aqu´ de acuerdo a Keynes es que los esp´ ı ıritus animales determinan la inversi´n.1) En la parte II discutimos en detalle la conducta de cada una de estas variables. esto es: A=C +G+I (19.3) . una vez descontado los impuestos al ingreso). Luego.414 Cap´ ıtulo 19. . Por otra parte.) = C + c(Y − T ). Los supuestos simplificados de conducta que haremos son los siguientes: Inversi´n: consideremos que est´ fija durante el per´ o a ıodo de tiempo en estudio. donde las condiciones que cambiar´ la inversi´n son relativamente constantes. y esta puede fluctuar. Sin ıan o embargo.1 a esta funci´n le llamamos o la funci´n consumo keynesiana. o o La inversi´n la denotaremos como I. El lector reconocer´ que en el cap´ a ıtulo 3. en alimentaci´n b´sica. Ignoraremos temas como las perspectivas intertemporales del presupuesto p´blico. pero de manera ex´gena. pero ahora haremos supuestos muy sencillos. podemos escribir el consumo como: C = C(Y − T. o Gasto de Gobierno: es otra variable ex´gena para nuestro modelo. la ecuaci´n para la demanda agregada es: o A = C + c(Y − T ) + I + G (19. como los usados en gran parte del cap´ ıtulo 6. agua. las familias deben consumir un m´ ınimo de bienes y servicios para poder vivir. Esto puede ser razonable en el muy corto plazo. Tambi´n se podr´ asumir o e ıa que los impuestos son una fracci´n de los ingresos.2) donde c es la propensi´n marginal a consumir. por ejemplo. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa taremos con una A. u Consumo: el consumo de los hogares depende s´lo del ingreso disponible o (esto es. Finalmente. o con lo cual obtenemos finalmente una expresi´n de la forma: o C = c + c(1 − τ )Y. esto es.

.. . Si el producto no coincide con el gasto deseado. . Si adem´s trazamos la demanda agregada. .. .. . . Lo que ocurre es que la ecuaci´n o (19.. El Modelo Keynesiano Simple 415 En equilibrio se debe cumplir que la producci´n total es igual a la demanda o total por bienes y servicios de la econom´ es decir Y = A... . . ... La demanda es la que determina o el nivelde producto de la econom´ ıa. Debe notarse que en equilibrio Y = A. en nuestro a a ejemplo ser´ una acumulaci´n indeseada de inventarios.. . Gr´ficamente podemos ver este equilibrio trazando una l´ a ınea con pendiente de 45o que parte en el origen. ...... ....3) nos da la demanda o gasto deseado. la cantidad consumida o demandada por la . . y corresponder´ a inventarios no deseados. A∗ . ... . significa que la cantidad producida por la econom´ es mayor a la cantidad demandada por los ıa agentes econ´micos.. c . para representar el conjunto de puntos que cumplen con la relaci´n Y = A.... A 45o . si Y < A.... ... . la diferencia a ser´ gasto no deseado.. . . ıa.. a o tal como se representa en la figura 19.. por ejemplo porque las firmas producen m´s. o equivalentemente.....1. pero siempre tendremos que el gasto iguala al producto.. . .. . . a o Por el contrario. . o a como funci´n del producto y las constantes. esto representa un exceso de producci´n y por lo tanto no o o se puede vender todo lo producido.1.... ... .19.. ..... ... C +I +G ... Y∗ Y Figura 19. . A esta figura se le suele llamar la cruz Keynesiana. podemos ver que el equilibrio se o encontrar´ en la intersecci´n de la recta de 45o grados y la demanda agregada.. En consecuencia existe una acumulaci´n o (indeseada) de inventarios..1: Equilibrio del producto con la demanda agregada Si nos encontramos en un punto de la figura donde Y > A.. que el ahorro es igual a la inversi´n (S = I).. .

o o En esta secci´n determinaremos e interpretaremos los multiplicadores y luego o examinaremos la llamada paradoja de la frugalidad. Anal´ ıticamente. Los multiplicadores no son m´s u a que las derivadas de la ecuaci´n (19. ya sean trabajadores o due˜os de las firmas. Para ello usao o mos la ecuaci´n (19. y despejando el producto: Y = C +I +G 1 − c(1 − τ ) (19. porque el mayor gasto del gobierno significa m´s ingresos para a las empresas productoras de leche y de esta forma aumenta el producto del pa´ Por su parte. que depende del valor de la propensi´n o marginal a consumir c y la tasas de impuestos τ . tenemos que el producto Y aumenta en una cantidad mayor que ∆X. De acuerdo a ´sta ecuaci´n.2. por ejemplo dando leche a los ni˜os en escuelas p´blicas. inversi´n y consumo aut´nomo. ya que el ingreso disponible ha aumentado en (1 − τ )∆X. el efecto inmediato que tiene este mayor gasto es aumentar el prou ducto en ∆X. este mayor ingreso de las empresas se traduce en un mayor ıs.2. Multiplicador del gasto de gobierno.1. ingreso de las personas. del consumo aut´nomo o e inversi´n o Nos interesa determinar cu´l es el efecto en t´rminos de producto de un a e aumento del gasto de gobierno. Si el gobierno decide aumenn tar el gasto de gobierno en ∆X. de donde obtenemos: o dY dY dY 1 = = = >1 1 − c(1 − τ ) dG dI dC (19. el equilibrio se encuentra haciendo Y = A en la ecuaci´n o (19. Multiplicadores En los comienzos del an´lisis keynesiano. ante esta situaci´n lo que ocurre ıa o es que las firmas desacumulan inventarios para de esa manera satisfacer la demanda. Y o C en ∆X. si aumento G.5) Entonces. El mayor consumo hace que el ingreso de las empresas productoras de los bienes consumidos aumente en esa misma cantidad y por lo tanto el producto del pa´ aumenta ıs . las personas deciden aumentar su consumo en c(1 − τ )∆X. Debido n al mayor ingresos. el gasto o p´blico tiene entonces un efecto multiplicador. se destac´ una implicancia intea o resante de la ecuaci´n (19. 19.4). El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa econom´ es mayor a la cantidad producida.4).4) respecto de la variable en cuesti´n. En la forma como lo describi´ Keynes.4) 19. un alza en el gasto o e o fiscal G lleva a un aumento de la demanda agregada que es a´n mayor que u el alza inicial del gasto fiscal.416 Cap´ ıtulo 19.3).

2. . Multiplicadores 417 adicionalmente en c(1 − τ )∆X. Debe notarse que en este caso el multiplicador del gasto del gobierno ser´ 1/(1 − c). hasta que corte a la segunda curva de 45o . Nuevamente este mayor producto aumenta el ingreso de las personas en la misma cantidad. sobre el eje de las abscisas.2. mientras que la intersecci´n de D1 o con la misma recta determina el segundo equilibrio (E1 ) y su correspondiente nivel de producto sobre las abscisas. con lo cual obtenemos el punto B. que fue hist´ricamente muy importante ignora a o otras interacciones.19. Volveremos sobre este punto m´s a a adelante. usando la recta de 45o podemos proyectar la distancia vertical sobre la horizontal. Por otra parte. o o proyectamos en forma horizontal el punto donde la curva D1 corta el eje de las ordenadas.1 Ah´ se observa que el producto aumenta m´s que el aumento inicial del gasto ı a de gobierno. ya que este an´lisis.2. ∆G o corresponde a la distancia sobre el eje vertical (ordenadas) de las dos curvas de demanda agregada.2 podemos ver el efecto multiplicador. ∆G. Para calcular la derivada parcial del ıa 1 Para ello debemos trazar una segunda recta con pendiente de 45o . Al bajar el punto B hasta las abscisas encontramos la misma distancia ∆G que ten´ ıamos en las ordenadas. pero que debe cortar a D0 en el punto A.) = ∆X 1 − c(1 − τ ) En la figura 19. La distancia entre estos dos niveles de producci´n resulta ser ∆Y (aumento en el producto). Supondremos que T es cobrado independientemente del nivel de ingresos. que es donde corta la proyecci´n vertical del punto E1 a D0 . A´n no o e u existe consenso respecto de cuales fueron las causas de ´sta depresi´n. Esto nos permitir´ comparar m´s adelante una pol´ a a ıtica de presupuestos equilibrado. con lo cual queda m´s f´cil comparar las magnitudes de los incrementos en G y en Y . A continuaci´n. trazando primero las curva de demanda agregada inicial (D0 ) y final(D1 ). A pesar e o de ello Keynes plante´ que una de las maneras de salir de una depresi´n es o o aumentar el gasto de gobierno. Multiplicador de los impuestos Analizaremos el impacto de una aumento en la recaudaci´n tributaria T ... 19. La intersecci´n o de la recta D0 con la recta de 45o (punto E0 ) determina el primer equilibrio del producto en el eje horizontal (abscisas). y se ve gr´ficamente el efecto a a a multiplicador. y o no en la tasa de impuestos. el producto termina e aumentando m´s que el gasto de gobierno. Si volvemos a repetir este an´lisis muchas veces llegamos a a que el efecto total es: ∆Y = ∆X(1 + c(1 − τ ) + c2 (1 − τ )2 + c3 (1 − τ )3 + .. Pero. porque como vimos reci´n. adem´s de una recta a o que parte en el origen de los ejes y que tiene pendiente de 45 . Uno de las grandes interrogantes de la econom´ actual es porque la gran ıa depresi´n de 1930 fue tan severa en t´rminos de producto y de empleo. lo que aumenta su consumo en c(1−τ )×c(1−τ )∆X. es decir.

. . .. . .. . . Para financiar la fracci´n 1 − c que le queda por financiar el individuo tiene que o recurrir a sus ahorros.. . ... . ... ... . . . . ... . .. de o donde obtenemos: dY −c = dT 1−c Entonces.. . . . ... . .. .2). . ... .. tenemos que el producto de la econom´ cae en −c/(1 − c) veces ∆T . . ∆G ∆Y T ∆G Y Figura 19. que despu´s se compensa sin alterar la trayectoria de e gasto de gobierno tendr´ una efectividad baja. . .. como las implicancias de la equivalencia ricardiana. .. . su consumo se va a reducir en c × ∆T . ..... a o o Una rebaja transitoria. . .. o . cada vez que los impuestos aumentan en. . . E0 . . .418 Cap´ ıtulo 19.. . .. En esta discusi´n tambi´n hemos ignorado complicaciones que estudiamos o e anteriormente.. a Si comparamos el multiplicador del impuesto con el multiplicador del gasto de gobierno podemos concluir que es mucho m´s efectivo para el gobierno a aumentar el gasto de gobierno que reducir los impuestos para aumentar el producto de la econom´ La raz´n de este resultado radica en que los individuos ıa. . . .. . . Si un individuo ver reducido sus ingresos en ∆T .. .. digamos ∆T . . . .. . e producto de un alza de impuesto. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa A 45o D1 D0 ∆G E1 . . . .. . . En este caso los ıa individuos financian los mayores impuestos no s´lo con menor consumo sino o tambi´n con menor ahorro. .. . . .. ... ... . ... . el impacto de una rebaja de impuestos sobre el consumo depender de lo que se prevea ser´ la evoluci´n futura de la posici´n fiscal..2: Efecto multiplicador de la pol´ ıtica fiscal producto (Y ) respecto de los impuestos (T ) usaremos la ecuaci´n (19.. ... . . . Tal como lo discutimos anteriormente. .. A .. . .....‰ .B. . .. ..

3) diferenciar respecto de G y T y hacer dG = dT .19. Por ello. o 19. I o C). es decir la restricci´n presupuese o taria intertemporal del gobierno. de nuestro an´lisis de crecimiento. 19.4. Si el p´blico decide u aumentar su ahorro en forma aut´noma. Este ejercicio es m´s realista si ina cluy´ramos consideraciones intertemporales. Por lo tanto 1$ m´s o a de gasto de gobierno aumenta el producto m´s que una rebaja de impuesto de a 1$. lo que produce una reducci´n del producto en 1/(1−c) o o por cada unidad que aumenta el ahorro. a a Para ver el impacto global de un cambio de gasto financiado por impuestos podemos sumar ambos multiplicadores2 . el o producto cae. 2 Anal´ ıticamente basta tomar la ecuaci´n (19. que m´s ahorro es m´s acumulaci´n de capital. La paradoja de la frugalidad (o del ahorro) Nosotros vimos que cuando el gasto aut´nomo sube (G. Esta es la paradoja de la frugalidad. En este caso el aumento del producto debido al mayor gasto de gobierno se ve compensado en parte por una ca´ ıda del producto como resultado de la alza de impuesto. subiendo tambi´n e los impuestos T en la misma cantidad. Esta paradoja nos dice todo lo contrario. el producto o sube.2. Multiplicadores 419 no se consumen todo el ingreso extra producto de una rebaja de impuestos. en el an´lisis de los cambios de pol´ a ıtica fiscal. porque los individuos financian los mayores impuestos no s´lo con ahorro sino tambi´n con menor o e consumo. es decir no porque el ingreso sube.2. Aqu´ ignoraremos todas las consideraciones din´micas como la equivalencia riı a cardiana y la percepci´n del p´blico sobre si los cambios son permanentes o o u transitorios. es decir. y mayor crecimiento.3. el aumento del gasto financiado con impuestos provee un an´lisis m´s ajustado a consideraciones de financiamiento del presupuesto. y eso es lo que discutiremos a continuaci´n. a a a o mayor nivel de ingreso de largo plazo. Es una paradoja porque sabemos. con lo cual tenemos: dY dG = G=T c 1 − =1 1−c 1−c En este caso un aumento del gasto de gobierno acompa˜ado de un aumento n de los impuestos en la misma cantidad aumenta el producto en la misma cantidad que aumento el gasto de gobierno. Multiplicador de presupuesto equilibrado Queremos saber qu´ sucede cuando el gobierno decide aumentar el gase to. esto nos lleva a la famosa paradoja de la frugalidad. pues ahorran una fracci´n (1 − c) de la rebaja impositiva. pero manteniendo equilibrado el presupuesto. Esto es equivalente a decir que el aumento del ahorro consiste en una reducci´n en C.2. o .

lo que de acuerdo a los multiplicadores genera una ca´ del producto de ∆C/(1 − c). o ıda Veamos como ocurre. Por lo tanto este an´lisis puede ser considerado o a en una econom´ con alto nivel de desempleo. Sin embargo extiende el an´lisis a en la direcci´n de incorporar la tasa de inter´s y el mercado monetario en el o e an´lisis de la demanda agregada. ser´ dif´ que se reactive la demanda agregada. El aumento del ahorro es ∆C < 0.420 Cap´ ıtulo 19. Ese canal aqu´ ha sido eliminado y por ello es que este an´lisis es de ı a corto plazo. que es exactamente igual al aumento aut´nomo del o ahorro. La gran diferencia es que en ese cap´ ıtulo asumimos que el producto estaba fijo en el nivel de pleno empleo. por lo tanto mayor ahorro resulta en mayor inversi´n puesto que no hay efectos sobre el o producto. donde vimos que si la gente deseaba ahorra m´s. La Tasa de Inter´s y el Mercado de Bienes: la IS e El modelo IS-LM sigue el mismo esp´ ıritu del modelo keynesiano simple: la demanda agregada determina el producto. donde no es costoso aumentar ıa la producci´n. es que el producto es afectado por la demanda o agregada y la inversi´n es fija. en nuestra discusi´n de crecimiento en el cap´ a u o ıtulo 11 fuimos m´s a all´ y mostramos que las econom´ que ahorran m´s tienen mayor nivel de a ıas a ingreso en el largo plazo y crecen m´s r´pido producto de que acumulan m´s a a a capital. Por el contrario si en esas circunstancias. El resultado que obtenemos aqu´ es muy distinto a lo discutido en el cap´ ı ıtulo 6.3. y producto de malas expectativas. El ahorro es (supondremos T = 0 para simplificar): S = Y − C = Y − C − cY = (1 − c)Y − C. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa Lo paradoja nos muestra adem´s que a pesar que el p´blico quiera aumena u tar el ahorro no puede hacerlo ya que el ahorro es igual a la inversi´n. y con una inversi´n estancada. De ah´ la preocupaci´n de las o o ı o autoridades en los pa´ porque la confianza de los consumidores se recupere ıses en momentos de baja actividad de modo que el aumento del gasto impulse un aumento del producto. la gente comienza a ahorrar todos sus ingresos extra. M´s a´n. lo que hace que el ahorro no aumente. a Seguiremos suponiendo que los precios son fijos. la tasa de inter´s bajar´ a e ıa y el ahorro e inversi´n subir´ o ıan. Por ello una interpretaci´n o del modelo IS-LM es la de un esquema para derivar la demanda agregada que . por cuanto el ahorro no subir´. pero el inducido por la ca´ del ingreso lo compensa. Precisamente en el hecho que la inversi´n no aumente a o esta la clave para explicar esta paradoja. y que nos acompa˜ar´ en parte en o n a la discusi´n del modelo IS-LM. a ıcil 19. que o est´ dada y es igual a I. que induce una ca´ del ahorro ıda ıda de (1 − c)∆C/(1 − c). El a ahorro aut´nomo sube. La l´gica del modelo keynesiano simple.

3.19. es decir a la producci´n (Y ) es igual a la demanda agregada (A).6) donde al lado derecho tenemos la demanda por los bienes de la econom´ y al ıa lado izquierdo la producci´n. Y ) en los cuales el mercado de bienes est´ en equilibrio. Derivando la ecuaci´n o o (19. I y G. La IS se encuentra representada en la figura 19.3. se usaba para la determinaci´n de los precios y la tasa de inter´s. hasta los 80 m´s o menos. Considerando que la o inversi´n depende de la tasa de inter´s real. Como en equilibrio son iguales.8) = dY IS I el signo se obtiene de asumir que c < 1 y que la inversi´n depende negativao mente de la tasa de inter´s (I < 0). o Denotando por r la tasa de inter´s real.6) respecto a r obtenemos: dY dY =c +I . (19. sin o embargo para efectos de nuestra discusi´n supondremos que este modelo es de o determinaci´n del producto cuando los precios son fijos y las empresas est´n o a dispuestas a vender lo qe se les demande sin cambiar los precios. o e Podemos analizar la pendiente de esta relaci´n. y por lo ıa tanto el producto era el de pleno empleo. la IS corresponde al conjunto de e puntos (r. de acuerdo a lo ya discutido en la parte II. El modelo IS-LM al considerar una variable end´gena m´s.3 Esta interpretaci´n es discutible. lo que denotaremos expl´ ıcitamente en la derivada para evitar confusiones con la pendiente de la LM y los efectos totales. la tasa de ino a ter´s. requerir´ de un equilibrio adicional.7) dr dr de donde podemos obtener la pendiente de la IS. la IS estar´ definida por la siguiente o e a 4 relaci´n: o Y = C + c(Y − T ) + I(r) + G (19. Como disminuye la producci´n tambi´n tiene que disminuir el o o e consumo. se hablaba tambi´n del modelo a e IS-LM de pleno empleo. esto significa que a medida que aumenta la e tasa de inter´s la producci´n disminuye porque la mayor tasa de inter´s reduce e o e la inversi´n. (19. para que de esa manera haya equilibrio en el mercado del bienes. 3 A modo de historia macro reciente. En este caso se asum´ que los precios eran plenamente flexibles.4. La Tasa de Inter´s y el Mercado de Bienes: la IS e 421 relacione precios y cantidad demandada. La pendiente. a 4 . e o e Parte importante de los desarrollos y sofisticaciones del modelo IS-LM corresponde a suponer comportamientos m´s generales de C. podemos obtener o una relaci´n entre el producto y la tasa de inter´s. considerando que en el eje vertical ir´ r. El modelo IS-LM en vez de ser sobre la determinaci´n de o la tasa de inter´s y el producto. e A partir de este resultado concluimos que en todos los puntos donde la demanda por bienes es igual a la producci´n existe una relaci´n negativa entre o o el producto y la tasa de inter´s. y ese es el mercado del dinero que e a discutimos en la secci´n 19. a est´ dada por: a dr 1−c < 0.

G y T significan desplazamientos paralelos de la curva IS. lo que reduce el producto e o en I veces el multiplicador.. el e ıa producto est´ dentro de un rango peque˜o de valores para cualquier tasa de a n inter´s... . es decir la inversi´n no es afectada por la e o ... . . . .. r . . . .. .. r1 . Y0 Y1 IS Y Figura 19. I es grande en valor e absoluto).. .. .. .... Donde el desplazamiento o de la IS depende de la magnitud del multiplicador. o equivalentemente...... . . . .3: La curva IS Es importante notar que este equilibrio en el mercado de bienes se construye para valore C. . . Cuando la IS es vertical. ... ... tenemos una curva m´s horizontal. mientras que un alza en los impuestos T provoca una contracci´n de la IS. cuando la inversi´n es o muy sensible a cambios en la tasa de inter´s (es decir. Cuando la tasa o de inter´s sube en una unidad la inversi´n cae en I . ver ecuaci´n (19. depende de cuan sensible sea o o la inversi´n a la tasa de inter´s r y del valor de la propensi´n marginal a o e consumir c. tal como se muestra en la figura 19. . . . . .4.. . .. .8).. . . ya que peque˜as variaciones en a n la tasa de inter´s provocar´n grandes cambios en el producto... ..1. . . . .. ... ..422 Cap´ ıtulo 19. Por el contrario. o La pendiente de la IS. e a n cuando la inversi´n no depende mucho de la tasa de inter´s (I peque˜o en o e valor absoluto).. . . . El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa Sobre la IS tenemos que dY /dr es igual a I /(1−c) y esto tiene una relaci´n o directa con los multiplicadores discutidos n la secci´n anterior.. . ... . . la IS resulta casi vertical.. As´ por ejemplo un ı aumento en el gasto del gobierno G implica un desplazamiento hacia la derecha de la curva IS.. ...5... .. . . G y T dados.. debido a que aunque cambie mucho la tasa de inter´s el producto no var´ mayormente. que es 1/(1 − c). y por lo tanto cambios en las variables C... . . . . ... . . Tal como se puede ver en la figura 19... . . como ya estudiamos en la secci´n 19. . . r0 . . ......

19.4: Desplazamiento de la IS tasa de inter´s. la producci´n es muy baja. Cuando el producto a a est´ a la derecha de la IS. Similarmente. lo que significa que las firmas acumularan indeseadamente inventarios. La consideraremos fija para la ıtulo 16 analizamos como se econom´ y esta ser´ denotada por M . Denotamos por M a la oferta de dinero. e Existe un exceso de oferta de bienes. o a o las firmas desacumular´n inventarios y comenzar´n a ajustar su producci´n a a o hacia arriba. En el cap´ ıa. o a cuando la producci´n est´ a la izquierda de la IS. e Por ultimo debemos preguntarnos que pasa en los puntos fuera de la IS. ´ esto nos servir´ para discutir el ajuste m´s adelante.4.19. estamos de vuelta en el modelo keynesiano simple. Para determinar la tasa de inter´s de equilibrio e e debemos ahora considerar el mercado monetario. Para entender la relaci´n entre la tasa de inter´s y el nivel de producto. o o e ingreso. a determina la oferta y su relaci´n con la emisi´n. esto quiere decir que hay mucha producci´n respeto a o de lo que se demanda (A) a ese nivel de tasas de inter´s. El Mercado Monetario: la LM 423 r E E IS Y IS Figura 19. y para restablecer el equilibrio la producci´n caer´. pero para nuestra discusi´n o o o . y las empresas no podr´n vender todo a lo que producen. usaremos la demanda por dinero discutida extensamente en el cap´ ıtulo 15. la IS representa el nivel de demanda agregada para un nivel dado de la tasa de inter´s.4. El Mercado Monetario: la LM Como hemos dicho. es decir A < Y .

Adem´s la demanda por dinero es o a una demanda por saldos reales. Es decir: Md = L(i. Para determinar la e tasa de inter´s combinamos la oferta y la demanda por dinero. Y ) (19. Y ). i) que generan equilibrio en el mercado monetario. La pendiente de la curva de demanda es negativa porque alzas en la tasa de inter´s reducen la demanda por saldos reales. Adem´s consideraremos que el nivel de precios en la econom´ es P . pero como se recordar´ del e a .5: La curva IS aqu´ supondremos que las autoridades. A continuaci´n consideremos la demanda por saldos reales. la demanda por dinero depende de la tasa de inter´s nominal y el nivel de actividad econ´mica. donde la oferta e corresponde a una l´ ınea vertical. La LM corresponde a las combinaciones de (Y.10) P El equilibrio en el mercado monetario se encuentra en el lado izquierdo de la figura 19. Tal como diso e cutimos en el cap´ ıtulo 15. el banco central en particular.5 5 Se asume que la oferta es independiente de la tasa de inter´s. Es decir en la LM se cumple que: M = L(i. central.6. (19. El costo de mantener dinero es la tasa de inter´s e donde LY nominal. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa r I alto I bajo Y Figura 19. pueden ı fijar M .9) P > 0 y Li < 0.424 Cap´ ıtulo 19. a ıa As´ tenemos que M /P es la oferta real de dinero y es controlada por el banco ı.

.... que corresponde e o a la LM..... .. Este aumento en el ingreso... i L(i.... . ..... Esta curva representa todos los puntos (i.. ....... .. ... ..19. ... desplaza a la curva de la demanda por dinero hacia arriba. e ıa consideremos lo que sucede en la figura 19.. M/P Y1 Y2 M /P LM Y Figura 19..... lo que genera una relaci´n positiva entre Y e i.. ..6.....4... ......... .. . . .. La e u a mayor demanda de dinero tiene como consecuencia que la tasa de inter´s suba e como resultados del exceso de demanda....... Es decir cuando el producto sube.. .... ..... . Ahora podemos ver que le pasa a la tasa de inter´s cuando var´ el nivel de ingreso.11) de donde podemos despejar la pendiente: cap´ ıtulo 16. ... i2 .. . es decir para la misma tasa de inter´s el p´blico demanda m´s dinero para transacciones.. . ...... Por ejemplo........ . ... . Y ) donde la oferta de dinero es igual a su demanda. .. El Mercado Monetario: la LM 425 Ahora podemos derivar la curva LM . ...... di (19. y por lo tanto para que se restablezca el equilibrio en el mercado del dinero la tasa de inter´s sube... y un alza de la tasa de inter´s puede e llevar a los bancos comerciales a reducir al m´ximo permitido sus reservas de modo de expandir la a oferta de dinero..... . ..... ... ... .... ....... .. ....... ..... ...... .. . . ....... ......6: Derivando la curva LM La pendiente de la LM se puede obtener diferenciando la ecuaci´n (19.. . . de acuerdo a la figura de la izquierda... . ... . la oferta depende del multiplicador monetario. cuando el ingreso aumenta desde Y1 hasta Y2 . ... .... ... . i1 ...... ... Y2 ) i L(i. la demanda por dinero sube.. ..10): o 0 = LY dY + Li ..... ... Y1 ) ... ...

tambi´n caer´ debido al supuesto de precios fijos. la pendiente de la LM es menor. e Como mencionamos anteriormente la oferta de dinero esta controlada por el banco central. Si el banco central decide reducir la oferta de e a dinero de M 1 a M 2 . lo que tambi´n requerir´ de un a n e a peque˜o cambio en la tasa de inter´s para restablecer el equilibrio. An´logamente.12) i Li bajo (LY alto) Li alto (LY bajo) Y Figura 19. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa di dY =− LM LY > 0. En ambos n e casos la demanda es relativamente horizontal. un e cambio en el producto requerir´ de un muy peque˜o cambio en la tasa de a n inter´s para restablecer el equilibrio en el mercado monetario.8 la oferta de dinero se desplaza a la izquierda. Cuando la demanda por dinero es muy sensible a la tasa de inter´s. Li (19. es decir la LM es m´s a plana.426 Cap´ ıtulo 19. M/P . un cambio en el producto inducir´ un cambio peque˜o en la demanda. la tasa de inter´s que equilibria el e . En la figura 19. e a si la demanda por dinero es poco sensible al producto. Esto e significa que para un mismo nivel de ingreso. o menos sensible e al ingreso (LY bajo). La tasa de inter´s de equilibrio aumenta desde i1 hasta i2 . La pendiente de la LM depende del tama˜o relativo de la sensibilidad de la demanda por dinero a la tasa de n inter´s versus la sensibilidad al nivel de actividad. Veremos a continuaci´n que sucede cuando el banco central o decide variar la oferta de dinero. la cantidad real de dinero.7: Pendiente de la LM Esta ultima ecuaci´n nos indica que cuando la demanda por dinero es muy ´ o sensible a la tasa de inter´s (Li elevado en valor absoluto).

si el precio del bono sube.. ... Si la oferta de .... ........ .. Para dar una interpretaci´n m´s precisa sobre el mercado financiero. Dinero.. . . . Y1 ) ..... ... estos deber´n ser descontados a a una tasa menor.. .... ...... . ........ Por lo tanto. .. La raz´n es simplemente que el precio del bono es el valor e o presente de los cupones descontados a la tasa de retorno del bono.. El efecto final de ´sta pol´ e ıtica sobre la tasa de inter´s y producto depende de su interacci´n e o con el mercado de bienes.4. .. ............ u que es demandado en M d . con lo cual la tasa de inter´s e baja..... . .......19... P Y1 M 2 /P M 1 /P LM Y Figura 19...3 hay una relaci´n negativa entre el precio del bono y su retorno o o (la tasa de inter´s i). El p´blico debe decidir su portafolio entre estos dos tipo de activos.5. .. ' . El Mercado Monetario: la LM 427 i ' i LM ' i2 ..... . Este mismo razonamiento se puede aplicar para cualquier nivel de ingreso.. M ........ L(i.. ... es decir el precio.8: Desplazamiento de la LM mercado del dinero es mayor........ . Por e a eso la demanda por dinero representa preferencias por liquidez.... .. E dinero es demandado porque es l´ ıquido. Nadie ahorrar´ en dinero.......... ..... ... ya que en t´rminos de retorno es dominado por el bono. .. y o a lig´ndolo con lo estudiado en los cap´ a ıtulos 15 a 17 debemos considerar que en la econom´ aparte del dinero hay otros activos. demandados en B d .. .... .... ....... Ambos se expresan en la misma unidad monetaria. y bonos........ . .. Tal como se mostr´ en e o la secci´n 17. ... una reducci´n en la cantidad real de o dinero implica un desplazamiento hacia la izquierda de la LM ..... para que el valor presente suba. De manera o similar se puede concluir que una expansi´n de la masa monetaria desplaza la o LM a la derecha. .......... que asumiremos son bonos que ıa pagan una tasa de inter´s nominal i y su precio es PB . i1 . .. el valor presente.. Por otro laso.. . . . dado el flujo de cupones... Si la tasa de retorno sube.... lo que es analizado en la secci´n 19..... cae.. ....

Equilibrio y Din´mica en el Modelo IS-LM a Hasta ahora hemos descrito el equilibrio en el mercado de bienes y en el del dinero. los movimientos de la tasa en los mercados financieros ser´n el resultado de cambios de portafolio entre activos l´ a ıquidos y bonos. Cuando la demanda por dinero es igual que la oferta. hay un exceso de oferta de dinero. es decir: M d + B d = M + B.15) y la definici´n de la tasa de inter´s nominal: o e i = r + πe. a En consecuencia. por lo tanto. Consideremos las ecuaciones para la IS y la LM : Y M LM : P IS : = C(Y − T ) + I(r) + G = L(Y. menos e u ıa a bonos. y consecuentemente un exceso de demanda por bonos. el equilibrio global en los mercados de activos requiere que la demanda por activos sea igual a la oferta.14) (19. e Por otro lado. (19. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa dinero es M y la de bonos es B. Cuando las personas demanda m´s dinero del que hay. es decir estamos arriba de la LM. es decir donde hay un exceso de demanda por dinero. a ¿C´mo ocurre el ajuste en el mercado monetario? Considere un punto cualo quiera bajo la LM. Lo que ocurrir´ es a a que para tener m´s dinero el p´blico saldr´ a vender sus bonos. (19. si el p´blico demanda m´s activos en forma de dinero que u a lo que hay disponible eso implica que est´ demandando menos bonos que los a disponibles: M d − M = B − Bd.13) En consecuencia. i) (19. cuando la tasa de inter´s est´ por encima de la que equilibra el e a mercado monetario dado el nivel de ingresos. lo que significar´ que la tasa de inter´s a a e suba. Este exceso a u a de oferta de bonos har´ caer su precio.5.428 Cap´ ıtulo 19. lo que ocurre en puntos debajo de la LM. hasta que la demanda por dinero cae a un nivel igual que la oferta. Pero esto no puede ser porque las ofertas est´n fijas.16) . A esa tasa de inter´s el p´blico preferir´ tener m´s dinero y. El razonamiento es an´logo para excesos de oferta de dinero. Ahora veremos el equilibrio global en el modelo IS-LM. Esto puede ocurrir porque para un nivel de ingreso dado. existe un exceso de a demanda de dinero (EDD). tambi´n la e demanda de bonos ser´ igual a su oferta. 19. la tasa de inter´s es muy baja.

En el caso especial de o a una funci´n lineal C es la constante c. e Asumiremos la forma m´s general para las funciones de conducta. que consisten en evaluar el impacto del cambio de una variable ex´gena sobre todas las variables end´genas del sistema. realistamente. o donde s´lo asumiremos que C est´ entre 0 y 1. Adem´s se aprovechar´ de mostrar como se resuelven anal´ a a ıticamente este tipo de problemas. que cuando la econom´ se ıa encuentra fuera del equilibrio se mueve r´pidamente para equilibrar el mercado a del dinero y despu´s se va ajustando lentamente para equilibrar el mercado de e bienes. las tasas de inter´s siempre saltar´n para estar e a sobre la LM. o al menos muchos a m´s r´pido que los mercados de bienes. se puede considerar que la din´mica a del productoi est´ dada por: a ˙ Y = f (A − Y ). las que reflejan los distintos estados de excesos de oferta o demanda en los mercados de bienes o dinero. Esta forma m´s general nos sero a vir´ para discutir con un poco de mayor formalidad la est´tica comparatia a va. lo que har´ caer la tasa de inter´s. Lo que nos interesa es saber como se ıa ajusta la econom´ Partiremos asumiendo algo relativamente poco contencioıa. Esta tabla nos muestra que. Esto nos permitir´ asumir que dado a a a cualquier punto en la figura.5.1 resume las posibles combinaciones de excesos de oferta y demanda en los mercados del dinero y de bienes. i y r. ˙ donde f’¿0 e Y = dY /dt.9 se han marcado con n´meros romanos cuatro ´reas a u a delimitadas por la IS y LM . En para ticular para el consumo. En el punto D2 a e . con lo cual la tasa de inter´s nominal es igual a la real. Es decir.9 se muestran dos puntos (D1 yD2 ) en los cuales la econom´ se encuentra fuera del equilibrio. En el gr´fico 19. asumiremos en esta parte que π e = 0. El producto por su parte responde en forma m´s lenta a excesos a de oferta y demanda de bienes. un punto en el cuadrante I tiene exceso de oferta de bienes (lo que significa que Y > A) y exceso de oferta de dinero (es decir. El punto D1 corresponde a un exceso de demanda P por bienes. El cuadro 19. Equilibrio y Din´mica en el Modelo IS-LM a 429 Estas tres ecuaciones describen completamente el modelo y nos permiten encontrar los valores para las tres variables end´genas: Y . en cuyo caso supondremos una funci´n C(Y −T ). Hay dos o aspectos que son necesarios de resaltar respecto de esta especificaci´n: o A menos que se explicite de otra forma. o sea las empresas desacumular´n indeseadamente inventarios para a satisface la demanda y luego aumentar´ gradualmente la producci´n. M > L). En resumen. y a un a o exceso de oferta de dinero. hemos asumido.19. so: los mercados financieros se ajustan instant´neamente. o o En la figura 19. por ejemplo.

En particular en esta secci´n discutiremos o o .430 Cap´ ıtulo 19. lo que llevar´ a acumulaci´n de inventarios a o y una gradual reducci´n de la producci´n.6. Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´mio cas El modelo IS-LM ha sido profusamente usado para discutir muchos t´picos o relevantes de macroeconom´ de corto plazo. i I LM T D1 IV c ©  D2 II III IS Y Figura 19. a e r. M´s all´ de la capacidad para ıa a a explicar todos los fen´menos. mientras hay un exceso de demanda o o de dinero que har´ subir la tasa de inter´s.1: Desequilibrios en mercados de bienes y dinero Cuadrante I II III IV Mercado de Bienes EO EO ED ED Mercado de Dinero EO ED ED EO EO=Exceso de oferta. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa Cuadro 19. el modelo destaca importantes mecanismos de o transmisi´n de las pol´ o ıticas y los diversos shocks que afectan a la econom´ En ıa.9: Equilibrio y din´mica a 19. esta secci´n y la siguiente usaremos el modelo IS-LM para discutir temas releo vantes de pol´ ıtica macroecon´mica. ED=Exceso de Demanda hay un exceso de oferta de bienes.

e El lado derecho de la figura 19. u El mecanismo de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria es su efecto sobre la tasa de inter´s que estimula la inversi´n.6. (19. En el mercado de bienes la ca´ de la tasa inter´s aumenta la demanda por ıda e inversi´n. Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas o 431 pol´ ıtica monetaria y fiscal. Podemos concluir que el mercanimos de e transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria es la tasa de inter´s. La reversi´n parcial de las tasas de inter´s se debe o e a que el aumento del producto va aumentando la demanda por dinero que presiona al alza a la tasa de inter´s. para de esa manera ıa restablecer el equilibrio del mercado monetario. Este aumento en M provoca un ı desplazamiento de la LM hacia la derecha. El aumento del dinero genera un exceso de oferta de dinero.19) Con estas ecuaciones podemos resolver los cambios en Y . A la tasa de inter´s original el p´blico querr´ cambiar el e u a dinero por bonos. y como discutimos en el e o e e cap´ ıtulo 3. Para resolver ana´ ıticamente los ejercicios de est´tica comparaa tiva podemos diferenciar el sistema IS-LM definido por las ecuaciones (19. por lo tanto si la e inversi´n no depende de la tasa de inter´s un aumento de la masa monetaria o e no tiene ning´n efecto sobre el producto (figura 19. La econom´ se o a ıa desplaza gradualmente de B a C.10). di = dr + dπ e (19.10. Pol´ ıtica Monetaria Supondremos que el banco central decide aumentar la masa monetaria. Entonces habr´ un exceso de demanda de bienes. con un exceso de demanda por bonos. efectos riqueza y cambios en la inflaci´n esperada.1. con lo que obtenemos: dY = C (dY − dT ) + I dr + dG.6. donde o ´ examinaremos los cambios de expectativas. y en esta trayectoria la tasa de inter´s y e el producto van subiendo. Tambi´n. asumiremos por ahora que r = i. lo que har´ reducir o a a los inventarios y gradualmente la producci´n ir´ aumentando. Comparando la situaci´n inicial con la e o final el producto aumenta y la tasa de inter´s bajan.15) y (19. por lo cual la pol´ ıtica monetaria se transmite a la actividad por la v´ de aumentar el gasto ıa . es decir sigue una pol´tica monetaria expansiva.18) (19.17) (19. dM /P = LY dY + Li di. lo que subir´ el precio de los bonos y bajar´ la tasa de inter´s. como se observa en el lado izquierdo de la figura 19.19.10 muestra la evoluci´n de la tasa de inter´s o e y del producto a trav´s de tiempo. a a e Con nuestro supuesto de que el mercado monetario se ajusta instant´neamente a la econom´ pasa del punto A al punto B de la figura 19. el consumo y el ahorro dependen de la tasa de inter´s. Salvo para la ultima parte.16). o Podemos derivar anal´ ıticamente los efectos de las distintas variables que consideremos. 19.10.1.14). i y r para cambios en las distintas variables ex´genas.

.. . .. ... . y por lo tanto la expansi´n monetaria reduce la tasa de o inter´s pero no tiene efectos sobre la actividad. i3 . ........ a a 6 Esto se puede verificar revisando la ecuaci´n (19.. Y1 Y2 ‚..... .. ... ... .. . ... el cambio en i para equilibrar el mercado monetario deber´ ser significativo. en la cual la insensibilidad del gasto a la tasa de inter´s. Mientras menor es Li /I ..... .. t0 t IS Y Figura 19. .. .. ...... ... . . i1 . .... ...... .. ... ..18)...... ... ... ... .. ... ..... .. .. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa i LM . ...10: Efectos de una Pol´ ıtica Monetaria Expansiva privado al reducir los costos de financiamiento. . .. .20) de donde podemos ver que el efecto es positivo y depende de los valores valores de los par´metros.. . .. i3 . A . . ... mayor es la efectividad de la a pol´ ıtica monetaria sobre el producto. .. . Gr´ficamente esto se puede observar en a la figura 19...... o .... . ..17) y (19. En el otro extremo.. ...... t . i .. ...432 Cap´ ıtulo 19. . . . LM ...... ... . ..... el impacto del cambio de tasas sobre la demanda agregada ser´ importantes.. ..... Si el gasto privado (consumo e inversi´n) no depende de la tasa de inter´s... .... .. la pol´ o e ıtica monetaria ser´ inefectiva a para modificar la demanda agregada.. Y1 . .. .... c . . .. .. i2 ... .. .. ... . . e Para encontrar anal´ ıticamente los efectos del aumento de la cantidad de dinero sobre Y y r podemos usar (19... i1 ... ....... .... Y Y2.. . El primer caso se llama trampa de la liquidez y ser´ discutido m´s adelante.. . .. ... ....... .. tenemos que dT = dπ e = dG = 0... . .. .. . . . . ..... . cuando si Li → ∞ o I → 0 entonces la a pol´ ıtica monetaria es inefectiva. resulta e en una IS vertical6 .... ...... .......... .8)para la pendiente de la IS cuando I = 0.. ‚ . . .... ...... ........... y si I es elevado en a valor absoluto..11. Entonces despu´s de algunos reemplazos llegamos a: e dY 1 = ≥0 Li (1−C ) dM /P LY + I (19.... Puesto que asumimos π e = 0 y mantenemos la pol´ ıtica fiscal inalterada.. ....B .. .. ..... .. . i2 ... ya que si Li es bajo...... .. . .. C ........

... caso de I = 0 Tambi´n podemos derivar el efecto sobre las tasas de inter´s.. .... ..12..... . ... . donde las complicaciones son relevantes pero analizables a con este esquema. un punto A de la figura 19. . Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas o 433 r. .. ... ......6.. . pero ambos casos son anal´ o ıticamente id´nticos aunque contablemente y en lo que respecta sus implicancias de largo e plazo distintos. G.... Estas dos decisiones no son independientes como se discuti´ extensamente en el cap´ o ıtulo 5..... Si ı pens´ramos que este aumento es en inversi´n p´blica... Ante este desplazamiento de la IS la econom´ que originalmente parte de ıa.. la presencia o no de equivalencia ricardiana afectar´ la respuesta del consumo a cambios en los impuestos.. i LM .. . Pol´ ıtica Fiscal El gobierno hace pol´ ıtica fiscal a trav´s de dos instrumentos. i2 . .. variando el e gasto de gobierno o variando los impuestos..... .. ...... a Aqu´ examinaremos el caso en que el gobierno aumenta su gasto......... ... Por ejemplo.11: Pol´ ıtica Monetaria Inefectiva. Este exceso de demanda por bienes lleva en una primera etapa a las empresas a desacumular inventarios . el que se e e puede demostrar que es:   dr 1  LY  < 0.... como se observa en la figura 19.6.. i1 .... ......... se encuentra en equilibrio en el mercado del dinero y con un exceso de demanda por bienes.19. .. E.. ..... El aumento del gasto de gobierno produce un desplazamiento de la IS. . el aumento deber´ a o u ıa ser en el componente aut´nomo de I. IS Y LM Figura 19. = 1− Li dM /P LY + Li (1−C ) I 19....12..... .2. pero aqu´ haremos ı un an´lisis simple....

.. ... .. en el cual el aumento en G se contrarresta con una ca´ en igual magnitud de la inversi´n ıda o privada... . i1 .13..12: Efectos de una Pol´ ıtica Fiscal Expansiva La pol´ ıtica fiscal es inefectiva cuando la demanda por dinero no depende de la tasa de inter´s... .. en el sentido que parte de su impacto es reducir el gasto privado. . ... ... . ıa e . . .... .. ... . . .. . .. IS . . con los precios fijos y el producto plenamente ıa flexible. . E... A medida que el nivel o a de actividad va creciendo... La raz´n es que el producto est´ enteramente determinado por el lado o a monetario... . .. .. ... ... .. la econom´ terminar´ con mayor producto y con mayor ıa a tasa de inter´s... Esta discusi´n podemos relacionarla con la discusi´n que tuvimos en el o o a e cap´ ıtulo 6... . . .. por la v´ de subir las tasas de inter´s...434 Cap´ ıtulo 19.. .B .. ... En este caso el crowding out total es resultado del hecho que el mercado monetario determina el producto a trav´s de una demanda de dinero como la e teor´ cuantitativa (M V = P Y ). .... IS . .. la demanda por dinero va aumentando. . .... . ... ... .. ... . ... i2 . se produce un crowding out total... ... Y Y1 Y2 i Figura 19. .... Cuando el producto est´ en pleno empleo. .. ... . .. lo que har´ que en el nuevo equilibrio la inversi´n ser´ menor... El efecto es muy similar. . . ........ . . como se muestra en la figura 19. . . .. .. . .. . . . . pero en a a ese caso era la flexibilidad que aseguraba que el PIB siempre est´ en pleno eme pleo... .. .. Cuando la demanda e por dinero no depende de i... LM . ... y las tasas de inter´s van subiendo..... .. . .. . El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa para satisfacer la mayor demanda. .. pero luego empiezan a ajustar gradualmente sus planes de producci´n y comienzan a producir m´s. ... las tasas de inter´s subir´n y producir´n un crowding out total.. . . .. .. .. . ... . e a o a aunque la demanda total ser´ mayor.. . e En consecuencia. .. .. E... A. .. Es por ello que se dice que una pol´ a ıtica fiscal expansiva genera crowding out. .

i2 .. ........... .. ... .. ... .. pero atenuado por el t´rmino I LY /Li en el denominador del multiplicador. Finalmente... .... llegamos a la m´xima efectividad de la pol´ e a ıtica fiscal. que es el mismo que el efecto multiplicador del modelo keynesiano simple.. pero su efecto sobre la demanda agregada ser´ menor que el caso de una a pol´ ıtica fiscal expansiva de car´cter transitorio.. Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas o 435 i LM ...... . o I LY → ∞...19. o Si este t´rmino es cero.... ... e entonces dY /dG = 0. y depender´n a a de su naturaleza. Por ejemplo.. . el lector deber´ encontrar f´cilmente la intuici´n a este ıa a o resultado......................... .. . ...6...13: Pol´ ıtica Fiscal y casos extremos de LM Algebraicamente se puede demostrar que el efecto de la pol´ ıtica fiscal es: dY 1 = dG 1−C + I LY Li . i1 .. el efecto sobre la tasa de inter´s est´ dado por: e a   I LY Li dr Ly 1 =−  dG Li 1 − C +  > 0. a ..... .... un aumento permanente del gasto de gobierno financiado por impuesto puede tener alg´n efecto sobre la demanda agregau da.. ...... debemos recordar nuestra discusi´n de pol´ o ıtica fiscal considerando que sus efectos sobre el gasto privado no son mec´nicos.. IS IS Y1 Y Figura 19..... En cambio. . .. ... ya sea porque Li = 0... ... Por su parte. e producto del efecto amortiguador que tiene el alza de tasas sobre la inversi´n.... si este t´rmino tiende a infinito..

la mayor riqueza e financiera producto de un aumento en la cantidad de dinero estimula el consumo y constituye un mecanismo adicional a trav´s del cual un relajamiento e monetario genera una expansi´n de demanda agregada. fiscal o monetaria. cuanto de pol´ ıtica monetaria y/o pol´ ıtica fiscal depende de la efectividad de ambas pol´ ıticas. 19. Sin embargo. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa 19. cualquier pol´ ıtica fiscal expansiva deber´ ser compensada a con una pol´ ıtica monetaria contractiva y viceversa. En segundo lugar. En consecuencia la composici´n final del gasto e o ser´ distinta. La o interacci´n de las pol´ o ıticas con la inflaci´n. son elementos e que deber´ considerarse al momento de evaluar las pol´ ıan ıticas.4. o Durante el apogeo del modelo IS-LM en los 60 y 70.3. si se quisiera estabilizar el PIB. Por lo tanto la elecci´n de o la mezcla de pol´ ıticas no es enteramente arbitraria pues existen trade-offs. se ha arguıa mentado tambi´n que al ser el dinero un activo financiero. El consenso fue que no hay ninguna peculiaridad en este modelo que permita soportar la preminencia de una pol´ ıtica sobre otra. salvo per´ ıodos espec´ ıficos como la posibilidad que haya trampa de la liquidez. sus efectos sobre la credibilidad de o las pol´ ıticas.6. como los precios de las acciones o las tasas de inter´s largas. a las que generalmente se refieren como la mezcla de pol´ ıticas (el “policy mix”).6. e e por la v´ de afectar los costos de financiamiento. hubo mucho esfuerzo por examinar las caracter´ ısticas de la IS y LM para determinar que tipo de pol´ ıtica. Sin embargo. mientras una pol´ e ıtica fiscal expansiva aumenta la tasa de inter´s. Una pol´ e ıtica monetaria expansiva reduce la tasa de inter´s. era m´s efectiva para estabilizar el ciclo. Efecto riqueza (o efecto Pigou) La transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria ocurre a trav´s de la tasa de inter´s. El “Policy Mix” Claramente la discusi´n de pol´ o ıtica fiscal y monetaria nos deja dos lecciones importantes. pero es a o necesario incorporar elementos adicionales para una correcta evaluaci´n. Con pol´ a ıtica fiscal expansiva aumenta la participaci´n del gasto o p´blico en el gasto total. y por lo tanto . los efectos sobre el tipo de cambio y el precios de otros activos. Este modelo da una primera aproximaci´n. La principal diferencia entre la pol´ ıtica monetaria y fiscal respecto de sus resultados finales es el impacto sobre las tasas de inter´s. o En nuestro caso hay dos activos financieros. que adem´s era base a para muchos modelos de predicci´n y evaluaci´n de pol´ o o ıticas. a Algunos de esos refinamientos los discutiremos m´s adelante en este cap´ a ıtulo. mientras con pol´ u ıtica monetaria expansiva aumenta la participaci´n del gasto privado. la evaluaci´n de pol´ o ıticas macroecon´micas va mucho m´s o a all´ del modelo IS-LM. dinero y bonos. En primer lugar.436 Cap´ ıtulo 19.

21) donde un aumento de la riqueza real aumenta el consumo. Por lo tanto. de la a riqueza financiera real. por lo tato una deflaci´n redistribuye ingresos de acreedores a deudores. Para generar este efecto se asume que el consumo depende adem´s del ingreso disponible. el dinero de alto poder es en torno al 5 % del PIB. El efecto final se aprecia en la figura 19. P P donde W F es la riqueza financiera nominal de las personas. una ca´ de los precios en un 1 % aumenta la riqueza en ıda el equivalente a un aumento de la base monetaria de 20 %.15 %. u . Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas o 437 la riqueza financiera real ser´: a WF M +B = . WF ). m´s que generar o a ingresos o riqueza. ıa donde una expansi´n monetaria mueve la IS y LM. En este caso el ıa efecto es mayor pues cubre tambi´n la deuda nominal. con los precios o fijos. Recu´rdese simplemente que la deuda p´blica es un activo e u del p´blico. aumenta toda la riqueza financiera real ((M + B)/P ). ıa En consecuencia tendremos que una pol´ ıtica monetaria expansiva no s´lo o desplaza la LM a la derecha. para un aumento de 50 %! de la base monetaria. y la riqueza financiera total aproximadamente el 100 % del PIB. de acuerdo a las cifras ya discutidas en el cap´ ıtulo 16. sino que tambi´n a la IS. Una ca´ en el nivel de ıda o ıda precios aumenta la oferta real de dinero. En primer lugar cae la o tasa de inter´s de A a B para equilibrar el mercado monetaria y despu´s se e e desplaza gradualmente sobre la LM hasta llegar al punto C. es decir a ıa lo sumo un 0. se generar´ un aumento del consumo de 0. Podemos concluir que este mecanismo de transmisi´n de la pol´ o ıtica monetaria es menor. a o Si pensamos que. este esquema sirve tambi´n para analizar los efectos de una e ca´ en el nivel de precios. En todo caso. Entonces: C = C(Y − T. P (19. Este supuesto es consistente con la teor´ del ciclo de vida. generar´ muy poco impacto sobre la riqueza financiera total. Sin embargo. pero un pasivo del fisco. y expande el consumo v´ efecto riqueza. Si la riqueza financiera e es igual al PIB. una expansi´n monetaria. un aumento real de la cantidad de dinero expandir´ el consumo.6.1 a 0. con una tasa de inter´s e real de 5 %. Un aumento ıa del dinero de alto poder en la exagerad´ ısima cifra de 50 % resultar´ en un ıa aumento de la riqueza financiera en torno a 2 a 3 %.19.14.1 % del PIB. Ahora suponiendo que los hogares se consume la anualidad real de este aumento. incluso si e la LM no se moviera con la pol´ ıtica monetaria. el efecto es atenuado porque la deuda de unos es activo de otros. ¿Cu´n relevante es este mecanismo de transmisi´n? relativamente bajo. esto es una deflaci´n.

Y1 Y Figura 19. y no tiene un ancla que la o fije en el largo plazo a la productividad marginal del capital.B . . . . donde los precios e ı son r´ ıgidos. tal como se ilustra en la figura 19. se transmitir´ 1:1 a una mayor a tasa de inter´s nominal. por ejemplo producto o de un aumento en el crecimiento del dinero. . . cualquier aumento en la inflaci´n esperada.4 planteamos que en el largo plazo se cumplir´ el efecto ıa Fischer. . . . . . . o Sabemos que la ecuaci´n de de Fisher es: o i = r + πe (19. pero para efectos de esta discusi´n basta ı o pensar que por alguna raz´n ex´gena el p´blico espera que la inflaci´n baje. El efecto total de e e . . . . IS . Y2 A c E . . . . . donde π1 > π2 . C . . . Cambio de expectativas inflacionarias En este caso analizaremos una reducci´n en la tasa de inflaci´n esperada. Este es la situaci´n que analizamos a o continuaci´n. . La tasa de inter´s real estar´ determinada en el lado real de la ecoe ıa nom´ y ello deber´ relacionarse con la productividad marginal del capital. o o Aqu´ no modelamos las expectativas. . El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa i LM E LM 1 E . . ıa Por lo tanto. .15. .438 Cap´ ıtulo 19.22) En el cap´ ıtulo 15. . . . . 19. . o o u o e Supondremos que la gente espera un nivel de inflacion π1 > 0 y luego cambia e e e su expectativa a π2 . .14: Cambios en los precios y efecto riqueza.6. . Por lo tanto una ca´ de π e . tiene como efecto que la ıda tasa de inter´s real suba y la tasa de inter´s nominal caiga. la transmisi´n a la tasa nominal es s´lo parcial. o o En el modelo IS-LM la tasa de inter´s real es aquella que equilibria el e mercado del dinero menos la inflaci´n esperada.5. . Aqu´ veremos que en este modelo. . . . ıa. 2 . E . .

. ..6.. deprimiendo e la inversi´n privada. . Y Figura 19. . ' . .  . . .  . .π0 . .A ... cuando la inflaci´n o o esperada baja. . . . Un caso interesante a analizar es la situaci´n de Jap´n a fines de los 90 prino o . .17) y 19. . e dπ +1 LY I el efecto total es menor que 1 y es lo que obtuvimos de la figura. LM (i). . parte de la ca´ en la inflaci´n esperada se traduce en menor i. lo que ocurre a cuando cuando Li → 0 o cuando I → ∞. . . es decir sobre la LM “nominal”... . B .. . El primer caso significa que la LM es vertical mientras que el segundo caso ocurre cuando la IS es horizontal. . . . e . la LM nominal sigue en el mismo lugar... . Ahora bien. .. . . . . . . Est´tica Comparativa y Pol´ a ıticas Macroecon´micas o 439 la ca´ de π e es una ca´ del producto de Y2 a Y1 debido a la ca´ de la ıda ıda ıda inversi´n generado por el aumento de la tasa de inter´s real.. . B . . En consecuencia una deflaci´n esperada es ıda o contractiva por cuanto sube la tasa de inter´s real de equilibrio. . .. pero la tasa de e e inter´s nominal ser´ π0 mayor. . . . . .... Procediendo de esta forma se obtiene: 1 di = Li (1−ci ) ≤ 1. . . . .19. .. o Algebraicamente el efecto de un variaci´n de π e sobre la tasa de inter´s o e nominal se obtiene a partior de las ecuaciones (19. . . Para π0 el equilibrio para la tasa de inter´s real es A. . . ' . . . . π. . . . . .... y est´ en A . . ... e.18.. pero otra parte de la ıda o ca´ en π e la absorbe un alza en r... .1 . . . pero la LM para la a tasa real se desplaza en ∆π e hacia la izquierda. . con lo cual el equilibrio ser´ en B para la tasa real y en B para la tasa nominal. . o e r. . A . Por lo tanto.15: Efectos de la disminuci´n de la inflaci´n esperada o o Para entender como se resuelve este ejercicio se puede examinar la figura e 19. .. i .15. .  IS . . S´lo se o cumplir´ el efecto de Fisher cuando LY (1 − C )i/LY I = 0.. e a a que es independiente de la inflaci´n esperada.. . .. . .... LM (r + π e ) .. . . ..  . . .. ... .

donde la deflaci´n les ha impedido reducir la tasa de inter´s o e e real. un peque˜o movimiento de tasas ser´ suficiente para absorber n a ese mayor dinero.20) podemos ver que cuando Li se aproxima o infinito la pol´ ıtica monetaria es inefectiva para expandir el producto. lo que deprime la demanda u o agregada.440 Cap´ ıtulo 19. e r. El p´blico no espera inflaci´n. La Trampa de la Liquidez y el Problema de Poole Para finalizar el cap´ ıtulo aplicaremos el modelo IS-LM de econom´ cerrada ıa a dos problemas muy relevantes en pol´ ıtica macroecon´mica.1. que es la unica que puede aumentar el producto v´ un desplazamiento en la IS. Trampa de la liquidez y deflaci´n o Anal´ ıticamente este caso corresponde a un caso en el cual la pol´ ıtica monetaria no es efectiva para expandir el producto porque la elasticidad tasa de inter´s de la demanda por dinero es muy alta. y en consecuencia la pol´ ıtica monetaria no podr´ afectar la a inversi´n ni el gasto. ´ ıa . i LM IS Y Figura 19. Este caso se ilustra en la figura 19. o 19. Si la cantidad de dinero e se expande.7.7.16: Trampa de la Liquidez Este esquema fue usado como un caso a favor de la pol´ ıtica fiscal. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa cipios de los 2000. La LM es horizontal y cualquier aumento de la cantidad de dinero es absorbido por el p´blico sin necesidad de que baje la u tasa de inter´s. ya que π < 0. 19. o Observando la ecuaci´n (19.16. y los posibles efectos riqueza (Pigou) son poco significativos.

cuando esta llega e a cero. La pol´ ıtica monetaria afecta a las tasas cortas. sino que m´s bien fijan la tasa de ıa a inter´s nominal i. Aqu´ intentaremos en darle cierta racionalidad a esta forma e ı Paul Krugman. Si o a esto se suma la posibilidad que las expectativas inflacionaria van cayendo. Para evitar eso bastar´ con acumular el dinero bajo el colch´n y no acudir a los ıa o bancos. 7 . estimulando la inversi´n.19. M´s poderoso pueden ser los llamado mecanismos no convencionales de a pol´ ıtica monetaria. sin embargo no hemos e discutido nada de c´mo se aplica en la pr´ctica. que el banco central compre papeles largos para as´ subir su precio ı y bajar su retorno. se puede generar un espiral deflacionario con una econom´ en una grave y ıa prolongada recesi´n.7. un destacado profesor de econom´ de Princeton. o Se podr´ argumentar que el efecto riqueza le devuelve poder a la pol´ ıa ıtica monetaria por la v´ de expandir la IS.2. Para ello se ha propuesto. por m´s que la autoridad monetaria expanda la cantidad de dinero. la pol´ ıtica monetaria podr´ estimular el gasto. Nadie estar´ dispuesto a e a depositar dinero en un banco si al final le devuelven una cantidad menor. ıa por ejemplo. Sin embargo su elevado nivel de deuda p´blica unido a un fr´gil a u a sistema financiero limitan las posibilidades que una pol´ ıtca fiscal expansiva ayude a aumentar el producto. pero como ya discutimos. El cero es un l´ e a ımite natural a la tasa de inter´s nominal. pero ha resurgido con fuerza a ra´ de la experiencia de Jap´n y las posibilidades ız o de deflaci´n en Estados Unidos y Europa en el a˜o 2003. a u no hay suficiente evidencia que permita evaluar su efectividad.7 o n La idea de la trampa de la liquidez es que esta ocurre cuando la tasa de inter´s nominal est´ cerca de cero.7. pues ese es el retorno del dinero. podr´ hacer operaciones en los mercados ıa accionarios para subir los precios de acciones. Similarmente. Aunque como medidas est´n en el men´ de lo posible. La Trampa de la Liquidez y el Problema de Poole 441 Esta idea fue desechada en la literatura como una curiosidad extrema. las que en la pr´ctica no llegan al l´ a ımite cero. Hoy d´ en el mundo la o a ıa mayor´ de los bancos centrales no fijan M . El problema de Poole y la elecci´n de instrumento moneo tario Hasta el momento hemos hablado de la pol´ ıtica monetaria y sus efectos sobre el producto y la tasa de inter´s de equilibrio. 19. es esperable ıa que este efecto sea de magnitud insignificante. a esto no se transmitir´ a la demanda agregada v´ est´ a ıa ımulos a la inversi´n. e Dado este l´ ımite natural para la tasa de inter´s nominal. En consecuencia la tasa de inter´s nominal tiene como piso el cero. ha planteado en una serie de ıa columnas de opini´n y art´ o ıculos acad´micos que el problema que atraviesa Jap´n actualmente se e o est´ en una trampa de liquidez. pero si pudiera hacer caer las tasas largas. y en los o mercados cambiarios.

actual Presidente de la Reserva Federal de St. Por otro lado si la autoridad monetaria decide fijar la tasa de inter´s. ı o en este modelo de precios fijos deber´ ıamos seguir una estrategia m´s modesta. entonces el producto puede variar entre Y− y Y+ . P donde corresponden a los shocks de la demanda por dinero. La primera es fijar la cantidad de dinero. Estas variaciones en la tasa de inter´s hacen variar la inversi´n y de esa manera el e o producto. (a) Shocks a la demanda por dinero Supongamos que la demanda por dinero la podemos representar por la siguiente ecuaci´n: o M = L(i.17. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa de implementar la pol´ ıtica monetaria. La segunda opci´n es fijar la tasa de inter´s nominal y dejar que la oferta de o e dinero se ajuste todo lo que sea necesario para producir una tasa de inter´s e constante. 8 . No habr´ repercusiones monetarias sobre Este problema fue resuelto por William Poole (1970).8 El banco central tiene b´sicamente dos opciones para implementar su pol´ a ıtica monetaria. e tendr´ que comprar (vender) bonos para aumentar (disminuir) la cantidad de a dinero si el shock que enfrenta la demanda por dinero es positivo (negativo). a Para ello supondremos que en ausencia de inflaci´n el objetivo de la autoridad o monetaria es la estabilidad del producto. como en el lado izquierdo de la figura 19. Y ) + . Esta ultima es la que m´s se usa en la actualidad. Para poder responder a esta pregunta tenemos que reconocer que la econom´ esta enfrentada a dos tipos de shocks: unos que proviene del lado de ıa la demanda por dinero.442 Cap´ ıtulo 19. porque la tasa de inter´s se ajusta (por condiciones de mercado) a las variaciones en e la demanda de dinero. De esta forma acomodar´ las fluctuaciones de la demanda por dinero para a evitar que la tasa de inter´s cambie. una horizontal al nivel de la tasa fijada por la autoridad. La variaci´n del producto ser´ el indicador para e u o a evaluar ambas opciones. Si la autoridad decide fijar la cantidad de dinero. Por lo tanto su objetivo ser´ que a ´ste fluct´e lo menos posible. es decir son fluctuaciones de la IS. ya que estamos suponiendo que la oferta esta fija. Louis. Sin embargo.17. ´ a Un an´lisis m´s general deber´ considerar el objetivo inflacionario de la a a ıa autoridad monetaria y de ah´ seguir alguna estrategia ´ptima. En este caso la LM no var´ ya que es e ıa. En este caso la tasa de inter´s nominal se ajustar´ de acuerdo a las condiciones de la econom´ e a ıa. y los otros shocks provienen de la demanda agregada. Analizaremos ambos shocks separadamente. es decir corresponden a fluctuaciones de la LM. tal como se aprecia a en el lado derecho de la figura 19.

. ıa e Esta pol´ ıtica aisla las fluctuaciones monetarias y evita que estas tengan impacto sobre la actividad por la v´ de afectar la inversi´n. . etc.. . ... .... LM . o o cambios en las preferencias de los hogares que hace cambiar el consumo.. Por ejemplo si la demanda agregada enfrenta un shock positivo.. la tasa de inter´s sube amortie guando el aumento del producto puesto que el aumento del consumo aumenta . ... LM +........ .. ... por ejemplo la gente decide aumentar su consumo. mientras ıa que el lado izquierdo muestra los efecto de fijar la tasa de inter´s...... Estos movimientos pueden ser generados por shocks tecn´logicos que aumentan la inversi´n.. LM − . ... . ..... .. ....17 se puede concluir que la mejor pol´ ıtica cuando la econom´ se enfrenta a shocks en la demanda de dinero es fijar la tasa de inter´s.... El lado derecho de la figura 19. ..17: Efecto de fijar M/P y fijar i ante shocks de la LM la demanda agregada.. La Trampa de la Liquidez y el Problema de Poole 443 i Fijar M/P .. . ... ıa o (b) Shocks a la demanda agregada Supongamos que la demanda agregada se puede representar por la siguiente ecuaci´n: o Y =C +I +G+ . . .. .. . De la figura 19.. .. .19...18 muestra los efectos de fijar la cantidad de dinero cuando la econom´ enfrenta shocks a la demanda agregada. ... fluctuaciones de la pol´ ıtica fiscal.. . . .. .. e De estas dos figuras se puede observar que la mejor pol´ ıtica para estabilizar el producto en este caso es fijar la cantidad de dinero.7... porque en esta situaci´n la tasa de inter´s act´a como un amortiguador ante las variaciones del o e u producto. . .. .' E. .. Y Y Y − + i Fijar i LM IS Y Y Figura 19. donde representa las variaciones de la demanda agregada..... .

.. ... ...... .18: Efecto de fijar M/P y fijar i ante shocks de la IS la demanda por dinero y as´ aumenta la tasa de inter´s...... .. .. .. . LM ......... IS .. la autoridad deber´ estar permanentemente evaluando si las fluctuaciones de la tasa de inter´s ıa e son producto de shocks de demanda por bienes.. . . IS + .. . Y− Y+ Y i Fijar i . las autoridades podr´ subir la tasa de inter´s. .. .... Y− Y+ Y Figura 19. ......... .. .... haciendo lo mismo que har´ una pol´ ıan e ıa ıtica de fijar los agregados monetarios. .... .... Por ejemplo.... en cuyo caso corresponde estabilizar y mantener el objetivo monetario..444 Cap´ ıtulo 19... lo que compensa el ı e aumento de demanda con una ca´ en la inversi´n y los otros componentes ıda o sensibles a la tasa de inter´s del gasto agregado. ... .. o son shocks a la demanda por dinero.. ... ........ .. lo que magnifica e las fluctuaciones de la actividad... Por otra parte los shocks monetarios son mucho m´s a frecuentes y dif´ ıciles de reconocer. LM .... . . Para hacer una evaluaci´n m´s realista debemos permitir que las o a autoridades ajusten sus instrumento para atenuar las fluctuaciones. ... . ´ (c) Conclusion La econom´ est´ por lo general sujeta a todo tipo de shocks. .. .. . El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa i Fijar M/P . Esto es limitado...... . e En cambio.. .. Los shocks de demanda agregada son m´s a .. ... . . . si la autoridad fija los agregados monetarios... .. .... ... para atenuar un shock de demanda positivo.. ... El an´lisis de ıa a a Poole asume que las autoridades no cambian su variable instrumental.. Por lo tanto en este caso conviene fijar M/P . .... ..... .. En este caso las autoridades estar´ mirando ıan lo que pasa con la demanda para ir ajustando la tasa de inter´s... Si embargo cuando se fija la e tasa de inter´s se anula este efecto amortiguador de la tasa.. . . . . . IS − . .. . en cuyo caso la autoridad deber´ acomodarlos para evitar agregar ıa fuentes de inestabilidad... ...... . .. . ... .. .. pero ofrece un esquema util para analizar la opci´n de instrumentos ´ o monetarios..

T0 . I < 0 y G es dado.9 a e 19. o a ¯ ¯ a) Calcule (como funci´n de C. Y ) (19. y c) el nivel de actividad de o u equilibrio. el ahorro privado (Sp ). Existe una discusi´n mucho m´s amplia al respecto. cuyos componentes son: ¯ C = C + c(Y − T0 ) ¯ I = I G = G0 donde la notaci´n es la est´ndar. Problemas 445 persistentes y distinguibles en los datos. la que parte por tratar de aclarar cual es el o a objetivo monetario que deber´ observar la autoridad: agregados estrechos como la base.26) (19.19.24) donde C > 0.8. Estas consideraciones dan mayor fuerza a la idea de implementar la pol´ ıtica monetaria v´ tasas de inter´s. y el ahorro total (S). Considere una econom´ donde el producto ıa (Y ) es determinado por la demanda agregada. Considere el modelo IS/LM tradicional: Y M P = C(Y − T ) + I(i) + G = L(i.25) P muestre que en este caso una reducci´n de impuestos puede ser cono tractiva. Problemas 1.28) . o agregados ıa amplios como M2 o M3. Impuesto y nivel de actividad en el modelo IS/LM. ıa e 9 (19. YD ) (19. Por ello que en la pr´ctica resulta a m´s simple fijar la tasa de inter´s que los agregados monetarios. el ahorro p´blico (Sg ).27) (19.8. Es decir la LM est´ ahora dada por: a M = L(i. Pol´ ıtica fiscal y ahorro. YD = Y − T . ¿Por qu´? e 2.23) (19. G0 . a) Muestre gr´ficamente el efecto de una reducci´n de impuestos sobre a o el nivel de actividad y las tasas de inter´s y explique en palabras lo e que ocurre. b) Suponga ahora que la demanda por dinero no depende del nivel de ingreso sino que el nivel de ingreso disponible. I.

C´mo cambia el ahorro privado. a . b) Suponga que el Banco Central sigue una pol´ ıtica de mantener la base monetaria fija. P (19. El multiplicador monetario es α.29) ¯ (los I no son necesariamente iguales y esto no es relevante para el resto del an´lisis) conteste las dos primera partes bajo este nuevo a supuesto. como consecuencia de esta pol´ u ıtica.446 Cap´ ıtulo 19. c) Tras resolver esta pregunta un economista sugiere que en vez de subir impuesto se deber´ hacer una reducci´n equivalente de gasto ıa o de gobierno (bajarlo de G0 a G1 .31) donde H es la base monetaria. bajo que circunstancias elegir´ fijar a la tasa y en cu´les fijar la base monetaria. Cambian sus conclusiones de la parte anterior.30) El producto es aleatorio y fluct´a en torno a su media Y con varianza u 2 σy . y acoe modar su pol´ ıtica monetaria a esta regla. y es aleatorio con media α y 2 varianza σα . a) Explique qu´ es el multiplicador monetario y por qu´ es razonable e e asumir que α > 1. d ) Suponga ahora que la inversi´n en vez de estar dada por la ecuaci´n o o (19. ¿Cu´l es la varianza de la a cantidad de dinero? Suponga que la autoridad desea minimizar la varianza de la oferta de dinero. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa b) Suponga que las autoridades encuentran que hay poco ahorro y para aumentarlo deciden subir impuestos (de T0 a T1 > T0 ) ya que esto aumentar´ el ahorro p´blico. Normalize P = 1.27) est´ dada por: a ¯ I = I + bY (19. Cambios Monetarios Considere una econom´ con la siguiente demanıa da por dinero: M = kY − hi. a u o p´blico y total y el producto. perfectamente controlada por el Banco Central. ¿Cu´l es la varianza de la cantidad de dinero? a c) Suponga que el Banco Central decide fijar la tasa de inter´s. La oferta de dinero est´ dada por: a M = αH (19. 3. donde G0 −G1 = T1 −T0 ).

De esta forma la carga tributaria es Γ = τ Y + T . a c) Suponga ahora que el gobierno tiene que decidir su pol´ ıtica tributaria y elegir los valores de τ y T que minimizen las p´rdidas sociales e del sistema tributario. es decir no balancea el presupuesto en todo momento del tiempo sino que ¯ solo para el producto medio (Y que es Y cuando = 0). a) Suponga para empezar que = 0 (o se puede decir que σ 2 = 0): ¯ ¯ ¯ ¯ Calcule Y como funci´n de c. donde es una variable aleatoria (i.35) .19. Es decir: ¯ ¯ G = τY + T ¯ Como se ve de aqu´ en general Γ = G. y los componentes de la demanda agregada est´n dados por: a ¯ C = C + c(Y − Γ) ¯ G = G ¯ I = I+ (19. El gobierno financia su gasto con dos tipo de impuestos: un impuesto proporcional al ingreso con tasa τ (la recaudaci´n es τ Y ) y un impuesto o de suma alzada T . Calcule los multiplicadores o ¯ ¯ ¯ para C.τ . La inversi´n o est´ sujeta a shocks estoc´sticos. ¿Son ellos iguales o distintos. Y . Z = o aX + b es: V (Z) = a2 V (X) ¿Qu´ impacto tiene un cambio marginal (con todo lo dem´s conse a tante) de τ sobre la varianza de Y y cu´l es el signo? ¿Qu´ impacto a e tiene un cambio marginal (con todo lo dem´s constante) de T sobre a la varianza de Y y cu´l es el signo? Compare y explique por qu´ al a e impuesto proporcional al ingreso se le conoce como un estabilizador autom´tico. es perjudicial (19.i. La funci´n de p´rdida tiene dos componeno e tes. Es decir. Problemas 447 4. I.8. El primero es la varianza del producto. por qu´? e Ahora considere el caso m´s general de variable y conteste: a b) Calcule el producto de equilibrio y su varianza.d.) a a con media 0 y varianza σ 2 . El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto balanceado en promedio. I y Y . Indicaci´n: Si X es o una variable aleatoria con varianza V (X)y a y b constantes.34) el ingreso disponible es el ingreso Y menos los impuestos Γ. Estabilizadores autom´ticos Suponga una econom´ cerrada donde el a ıa producto es determinado por la demanda agregada.T y C (para esto deber´ usar la o a restricci´n presupuestaria del gobierno).32) (19.33) (19. entonces tendremos que la varianza de una transformaci´n lineal de X. ı.

El siso o tema de impuestos tiene dos componentes: un impuestos de suma alzada (Z). a 5. la curva IS es vertical. con o lo cual son preferibles los impuestos de suma alzada que no tiene distorsiones. c) Si la demanda por dinero no depende del ingreso. Explique porque cada uno de las siguientes fraces es correcta. descrita por las siguienıa tes ecuaciones: Y = C +I +G C = 160 + 0. a) Asuma que Z = 200 y t = 0. la curva e LM es vertical. Supply Side. el impuesto proporcional a u los ingresos introduce distorsiones en la asignaci´n de recursos. la curva LM es horizontal.448 Cap´ ıtulo 19. d ) Si la demanda por dinero es extremadamente sensible a la tasa de inter´s.8Yd Yd = (1 − t)Y − Z. β.39) La inversi´n y el gasto de gobierno son ex´genos e iguales a 200. Considere una econom´ cerrada. Encuentre el nuevo nivel de ingreso con gasto balanceado. (19. y un impuesto al ingreso (t).36) Usando su respuesta anterior determine el valor ´ptimo de τ (como o 2 funci´n de α.37) (19. Encuentre el nivel de ingreso que satisface el gasto balanceado. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa que el producto fluct´e. la curva LM es horizontal. Sin embargo. e 6.38) (19. Por lo tanto. c y σ ). supondremos que la funci´n de p´rdida o e del gobierno (L) est´ dada por una combinaci´n lineal de la variana o za del producto y del nivel del impuesto al ingreso (T no involucra p´rdidas): e L = αV (Y ) + βτ (19. ¿Qu´ pasa con el valor de τ ´ptimo cuando o e o α sube?¿y cu´ndo β sube? Interprete sus resultados. Casos extremos de IS y LM. Discuta el impacto de la pol´ ıtica monetaria y fiscal en cada uno de los siguientes casos: a) Si la inversi´n no depende de la tasa de inter´s. o e b) Si la demanda por dinero no depende de la tasa de inter´s. ¿Cu´nto recauda el gobierno en ima puestos? ¿Cu´l es el ahorro del gobierno? a b) Suponga que el impuesto de suma alzada se reduce a 100.25. ¿Cu´l es el multiplia cador del impuesto de suma alzada? ¿Cu´nto es el nuevo ahorro del a gobierno y cuanto recauda el gobierno en impuestos? .

75(Y − T ). Problemas 449 c) Comparando sus respuestas en (a) y (b). la baja de impuestos aumenta o disminuye los ingresos por impuestos? ¿Por cu´nto? Explique a por qu´ los ingresos por impuestos no caen en 100 con la baja del e impuesto a suma alzada. Cu´l es la nueva a tasa de inter´s de equilibrio y el nuevo nivel de producto? e d ) Suponga que la base monetaria aumenta a 480. d ) Uno de los argumentos de un grupo de economistas en EE. Los bancos o mantienen el 25 % de sus dep´sitos a la vista como reservas.42) donde r es la tasa de inter´s real en porcentaje y T son los impuestos e recaudados por el gobierno. Los impuestos y el gasto de gobierno son variables ex´genas de este modelo valiendo cada una de ellas 100. El dinero en el corto plazo. El nivel de o precios P es 2. . Suponga que en el pa´ de Lombok la ıs demanda por dinero es: M P d = Y − 100r I = 200 − 25r C = 200 + 0.8. a) Cu´l es la tasa de inter´s de equilibrio? a e b) Cu´l es el producto en equilibrio? a c) Suponga que el gasto de gobierno sube de 100 a 150. 7. La o base monetaria es de 400 y los individuos de la econom´ mantienen el ıa 20 % de su dinero como circulante y el resto como dep´sitos. (19.41) (19.UU durante los ochenta fue que una baja en los impuestos podr´ reducir ıan el d´ficit fiscal.19. ¿Qu´ ocurre en este modelo con baja del impuesto a e e suma alzada? e) ¿Qu´ tendr´ que ocurrir en esta econom´ para que el argumene ıa ıa to de los economistas (llamado Supply Side) fuera cierto? Analice detenidamente el multiplicador del impuesto de suma alzada.40) (19. Partiendo de (a) que ocurre con r e y. Cu´l es la nueva tasa a de inter´s de equilibrio y el nuevo nivel de producto? e e) Suponga que el nivel de precios sube a 4.

450 Cap´ ıtulo 19. El Modelo Keynesiano de Econom´ Cerrada: IS-LM ıa .

bajo el supuesto de perfecta movilidad de capitales. El trabajo cl´sico de Marcus Fleming es publicado en 1962.Cap´ ıtulo 20 El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas En la secci´n anterior estudiamos el comportamiento de la demanda agreo gada en una econom´ cerrada y c´mo esta reacciona ante cambios en las ıa o pol´ ıticas fiscales y monetarias y otros shocks. En este cap´ ıtulo extenderemos nuestro an´lisis de IS-LM al caso de una econom´ abierta. o Asimismo. que esta es la base de todo el prol´ ıfico desarrollo del ´rea de a macroeconom´ internacional. ıa En este cap´ ıtulo comenzamos estudiando los sistemas de tipo de cambio flexible y fijo. sin temor a equivocarse. Se puede decir. Luego se muestra como se puede extender el modelo para considerar movilidad imperfecta de capitales y la din´mica del tipo de cambios en reg´ a ımenes de flotaci´n. a 451 . a ıa La extensi´n del modelo IS-LM a una econom´ abierta se conoce como o ıa el modelo de Mundell-Fleming. ya fallecido. Los a trabajos cl´sicos de Mundell. Con ellos se pueden discutir por ejemplo la conveniencia ıa de distintos reg´ ımenes cambiarios o las ´reas cambiarias ´ptimas. 1 Los trabajos m´s importantes de Mundell se encuentran editados en su libro de 1968. actual profesor en la Universidad de Columbia y premio Nobel de Econom´ en 1999 por sus ıa contribuciones al an´lisis de las pol´ a ıticas fiscales y monetarias bajos distintos reg´ ımenes cambiarios y su an´lisis de ´reas cambiarias ´ptimas. debido a Robert Mundell. en el contexto del modelo de Mundell-Flemming. Finalmente discuo tiremos.1 Estos modelos han sido la base de muchas discusiones en macroeconom´ internacional. es decir rea o giones en las cuales se puede tener una sola moneda. y Marcus a a o Fleming. quien fuera economista en el Fondo Monetario Internacional. con este an´lisis se pueden analizar los efectos de corto plazo de a una devaluaci´n del tipo de cambio y las crisis cambiarias. la conveniencia de adoptar distintos reg´ ımenes cambiarios. en lo referente al modelo de Mundell-Fleming los articulos principales a fueron publicados en 1960 y 1963.

que ıa es exactamente lo que hace en un r´gimen de tipo de cambio fijo. e en un r´gimen flexible esto no ocurre. aunque despu´s de estudiar o o e los dos casos polares. Tipo de Cambio Flexible Entendemos por un r´gimen de tipo de cambio flexible a aquel en el cual el e tipo de cambio est´ determinado en el mercado sin ninguna intervenci´n de la a o autoridad. Son muy pocos los casos en que en los ultimos 20 a˜os un banco o ´ n central no haya intervenido en alguna situaci´n excepcional. No existe ni se espera inflaci´n (π e = 0). implica: i = i∗ + ∆e . el tercer o a supuesto es necesario para que sea posible tener tipo de cambio plenamente flexible. por lo cual la tasa de inter´s o e nominal ser´ igual a la real (i = r). que van desde fijo con ajustes excepcionales hasta flexibles con intervenciones excepcionales.1. M´s adelante en este cap´ a ıtulo relajaremos este supuesto. Los dos primeros supuestos son s´lo para simplificar el an´lisis. 4. Por lo tanto. El cuarto supuesto evita mirar a la din´mica del tipo de cambio porque a al asumir que el tipo de cambio se ajusta instant´neamente. es posible entender lo que pasar´ en a situaciones intermedias. Los precios de los bienes nacionales son iguales a los de los bienes extranjeros. que se cumple bajo el e supuesto de perfecta movilidad de capitales. Sin embargo. m´s a´n. no habr´ exa a pectativas de depreciaci´n ni apereciaci´n. de otra forma ser´ flotaci´n sucia. P = P ∗ = 1. 2 . a Solo hay antecedentes que Nueva Zelandia no habr´ intervenido desde que adopt´ su regimen ıa o de tipo de cambio flexible. a 3. Existe perfecta movilidad de capitales. El tipo de cambio se ajusta instant´neamente para mantener en equilibrio a el mercado cambiario. a P 2. e ıa o En la pr´ctica siempre hay alg´n grado de intervenci´n en los reg´ a u o ımenes de flotaci´n. que es lo que ocurre cuando el tipo de cambio se ajusta instant´neamente. igual al tipo de cambio real (e = q = eP ). el tipo de cambio nominal a u ∗ ser´. fijo versus flexible.2 Para la exposio ci´n que sigue se asume que no hay intervenci´n. La autoridad podr´ intervenir comprando y vendiendo divisas. Para ver esto recordemos que la paridad de las tasas de inter´s.452 Cap´ ıtulo 20. lo que con el supuesto de perfecta o o miovilidad de capitales aseguran que en todo momento i = i∗ . e por lo que i = i∗ si ∆e/e = 0. Los supuestos b´sicos de este modelo son: a 1. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas 20.

son: Y M P = C(Y − T ) + I(i∗ ) + G + XN (e. Y ∗ ) = L(i∗ .1)).1) (20.1. o El an´lisis se llevar´ a cabo con las dos representaciones gr´ficas alternaa a a tivas.3 La pendiente de la IS* es positiva y viene del hecho que una depreciaci´n del tipo de cambio (sube) aumenta las exportaciones netas y por o lo tanto el producto aumentan con el tipo de cambio (ecuaci´n (20. a La figura de la izquierda es la tradicional representaci´n de la IS-LM en o el plano (i. usando el hecho que r = i = i∗ . La IS-LM muestra las presiones sobre la tasa de inter´s. En este diagrama los movimientos son s´lo en la horizontal ya o que la tasa de inter´s es igual a la tasa de inter´s internacional. mientras la e IS*-LM* muestra el impacto sobre el tipo de cambio. De la ecuaci´n de la LM podemos ver que ´sta no depende del valor del tipo de o e cambio.20. Y ). Y.1.2) donde la notaci´n es para las exportaciones netas (XN ) es la misma que se o presento en el cap´ ıtulo (7). por lo tanto la LM es vertical ya que el producto es unico independiente ´ del tipo de cambio. pero en el plano (e. Y ). A esta curva la denotamos LM* para recordar que es una LM para i = i∗ . Y ). e e La figura de la derecha representa el mismo sistema. o .1: IS y LM en econom´ abierta con perfecta movilidad de capitales ıa A partir de lo anterior las ecuaciones que describen el mercado de bienes y de dinero. Tipo de Cambio Flexible 453 i e LM* LM i∗ IS* IS Y Y Figura 20. 3 Esta notaci´n sigue Mankiw (2003) y Romer (2001). (20. Gr´ficamente estas ecuaciones se pueden observar en la figura 20.

Estos resultados son completamente opuestos en un r´gimen de tipo de e cambio fijo. y aqu´ el producto no cambia ya que est´ determinado ı a por el equilibrio monetario. y es la base de uno de los resultados m´s interesantes del modelo a de Mundell-Fleming. o En ambos casos la raz´n es similar: crowding out de gasto privado. de donde se puede derivar cuanto ser´ el cambio en e. este aumento del gasto de gobierno desplaza la ıa IS. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas A continuaci´n analizamos los efectos de las pol´ o ıticas macroecon´micas y o shocks externos. de acuerdo a la flecha 2. lo que requiere de crowding out cuando G aumenta. y tambi´n la IS* hacia la derecha. para o e de esa manera equilibrar el mercado monetario. y por lo tanto en la parte izquierda de la figura 20. La pol´ ıtica fiscal s´lo afecta el tipo de cambio. Es importante recordar que este o an´lisis en consistente con lo estudiado en el cap´ a ıtulo 7 con respecto al tipo de cambio de largo plazo. es decir o hasta que el crowding out con exportaciones sea completo. de acuerdo a la flecha 1. a A partir de lo anterior se puede concluir que la pol´ ıtica fiscal es inefectiva para cambiar el producto en una econom´a con tipo de cambio flexible y perfecta ı movilidad de capitales. se tiene que: ∆G = −∆XN. genera una presi´n al alza en la tasa de inter´s. En particvular demostraremos que la pol´ ıtica fiscal es inefectiva para alterar la demanda agregada.454 Cap´ ıtulo 20.2 no hay cambio en el equilibrio. En ambos o casos Y no cambia. En el cap´ ıtulo 7 el producto no cambia porque es el de pleno empleo ya los precios y salarios son flexibles. El desplazamiento de la IS hacia la derecha. Gr´ficamente este ultimo fen´meno hace que la IS se desplace de a ´ o vuelta hacia la izquierda. (b) Pol´ ıtica monetaria . mientras la pol´ ıtica monetaria si lo es. (a) Pol´ ıtica fiscal Consideremos que el gobierno aumenta su gasto en ∆G. Sin embargo la figura de la derecha muestra que al final la pol´ ıtica fiscal no aumenta el producto pero si genera una apreciaci´n del tipo de cambio. En consecuencia la apreciaci´n del tipo de cambio aumenta las importaciones y reduce las exo portaciones. Al igual que en el caso de la econom´ cerrada. Una o expansi´n fiscal aprecia el tipo de cambio. Es decir. el cual se aprecia cuando hay una expansi´n fiscal. Sin embargo la tasa de inter´s e no puede subir porque hay perfecta movilidad de capitales. Por lo tanto el mayor gasto o de gobierno simplemente hace un “crowding out” de las exportaciones netas. La presi´n sobre o la tasa de inter´s generar´ una entrada de capitales la que apreciar´ el tipo de e a a cambio hasta que la presi´n sobre las tasas y el producto desaparezca. generando de esa manera una situaci´n e o de exceso de demanda por bienes.

Y∗ e1.. La depreciaci´n mueve la IS a la derecha. . .2: Efecto de pol´ ıtica fiscal expansiva La autoridad monetaria fija la cantidad de dinero. .. Este aumento en M genera un desplazamiento de la LM hacia la derecha.. desde LM a LM’ en el panel izquierdo de la figura 20.. de IS a IS’.. lo que presionar´ al tipo de cambio hacia una a a depreciaci´n...... Como existe perfecta movilidad a e de capitales. Esto inducir´ una baja en la tasa de inter´s..... .. e En la econom´ cerrada el canal de transmisi´n era una baja en la tasa de ıa o inter´s que aumenta la inversi´n..... Tipo de Cambio Flexible 455 i e LM* 1E 2 ' LM . . Como se podr´ intuir. . Se concluye que la pol´tica monetaria es la unica pol´ ı ´ ıtica efectiva para afectar la demanda agregada en un r´gimen de flexibilidad cambiaria... . . IS’ IS Y e2.... .... . . . . o Supongamos que el banco central aumenta la cantidad de dinero con el fin de aumentar el producto...1...3. la presi´n a la baja en la tasa de inter´s no se traduce en una baja o e puesto que saldr´n capitales. e En el panel de la derecha se ve que el tipo de cambio se deprecia de e1 a e2 y el producto sube de Y1 a Y2 .. .. .. .20... . expandiendo o o exportaciones y el producto hasta que la demanda por dinero suba lo suficiente para absorber el aumento de la oferta sin cambios en la tasa de inter´s. en un caso a con movilidad de capitales imperfecta ambos canales estar´n presentes.. Podemos pensar que o que hace son operaciones de mercado abierto.. . es decir para aumentar la oferta sale a comprar bonos.. ... .. ... y ahora veremos que pasa cuando decide aumentarla. . Estos a son los mecanismos de transmisi´n m´s importantes de la pol´ o a ıtica monetaria: . ... .. E IS* E i∗ IS*’ Y∗ Y Figura 20. .. ... En este caso el canal de transmisi´n es otro e o o y corresponde al efecto de la pol´ ıtica monetaria sobre el tipo de cambio lo que cambia las exportaciones e importaciones.. a cambio de dinero de alto poder (base monetaria o emisi´n)..

. . . . .. El caso m´s t´ a ıpico es el de los aranceles sobre las importaciones.. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas i e LM*LM*’ E E LM .. .. . porque desea aumentar la competividad de la econom´ y para ıa.... .. . ... . . y una presi´n a la baja o de la tasa de inter´s.. . .. .. Supongamos que el gobierno desea reducir a los aranceles. e N´tese que los efectos sobre el tipo de cambio son los contrarios a los de una o pol´ ıtica fiscal expansiva. .. .. lo que no haremos formalmente aqu´ los subsidios a las e ı.. e1. 4 . ... . la que induce una salida de capitales que deprecia el e tipo de cambio. . Podr´ ıamos tambi´n considerar...... el que sube de e1 a e2 .. Al bajar los aranceles los productos importados son m´s baratos. aunque son mucho menos frecuentes ya que en general no son pr´cticas aceptadas por la OMC.4. . . ...3: Efecto de pol´ ıtica monetaria expansiva el efecto sobre la tasa d einter´s y sobre el tipo de cambio.... . . por lo tanto aumentan las importaciones. . . Esto aumenta las exportaciones netas aumentando el producto y desplazando al IS desde IS’ a su posici´n original. . . .... . .. . . como se observa al lado derecho de la figura 20.456 Cap´ ıtulo 20.. e (c) Pol´ ıtica comercial Otras de las pol´ ıticas que dispone el gobierno para afectar el tipo de cambio es la pol´ ıtica comercial.... . . . .4..... . .. ...... en particular los impuestos al comercio exterior. . .. Y2 E IS* e2... . 4 ello sugiere bajar los aranceles. ... Y1 . IS’ i∗ LM’ E E IS Y Y1 Y2 Y Figura 20.. ... Para aislar el efecto recaudaci´n fiscal de la pol´ o ıtica arancelaria se considerara que la rebaja de aranceles es compensada fiscalmente con aumento de impuestos no distorsionadores. exportaciones. Al final el producto y la tasa o de inter´s vuelven a su valor inicial pero el tipo de cambio se ha depreciado. .... . . . Esto produce a un desplazamiento de la IS a IS’ en la figura 20. ... .

T i∗ IS Y Y∗ Y Figura 20.... . y en consecuencia una ganancia de competitividad. . sobre la LM).. terminen expandiendo el producto. ... .. Esto e e o significa que la econom´ se traslada del punto A (ver lado izquierdo de la ıa figura 20.5). . . El resultado final es que el producto aumenta. Tipo de Cambio Flexible 457 i e LM IS*’ IS* ' LM . Y∗ e2... Esta ca´ de la inversi´n significa que para el nivel ıda o del tipo de cambio original la demanda agregada disminuye. . Las mayores importaciones deben ser compensadas con mayores exportaciones y eso genera una depreciaci´n dl tipo o de cambio.... Esto sucede usualmente cuando por ejemplo la Reserva Federal de 1 2 los EE..UU decide contraer su pol´ ıtica monetaria. al punto B. .... lo que desplaza la IS hacia la izquierda hasta que se intersecte con la LM original que no ha cambiado ya que M permanece constante. . e1. . .. . ..... .4: Efecto de rebaja de aranceles Tambi´n se puede observar la similitud de este resultado con el de la ecoe nom´ de pleno empleo del cap´ ıa ıtulo 7... La presi´n a la tasa de inter´s deprecia el tipo de cambio o e producto de la salida de capitales... .. La raz´n es que hay dos efectos e o opuestos...... . ´ (d) Alza de la tasa de interes internacional Por ultimo analizaremos el caso que la tasa de inter´s internacional sube ´ e de i∗ a i∗ ... El primer efecto del aumento de i∗ es sobre la inversi´n.. ıda o . Resulta extra˜o pensar que un alza de las tasas de inter´s internacional y la n e dom´stica. al subir la tasa de o inter´s internacional y por lo tanto la dom´stica la inversi´n se reduce.... . IS’ .. . . ... . .......20.. El primero es contractivo y corresponde a una ca´ de la inversi´n. Esta ca´ de ıda la demanda agregada deber´ presionar en el margen a la baja de la tasa de ıa inter´s (en B la tasa de inter´s que equilibra el mercado monetario est´ por e e a debajo.. . ..... E .1.

esa diferencia la tendr´ que comprar el banco a central para evitar que el tipo de cambio se aprecie.. . ... ... . .. lo que si tiene efectos contractivos.. lo que presiona a´n o ıda o u m´s a la depreciaci´n del tipo de cambio. . . . .. El alza en la tasa de inter´s internacional y local reduce la e demanda por dinero. .2... . . .. .. . . ... .... . Si hay quienes desean vender divisas en exceso de lo que se demanda.458 Cap´ ıtulo 20. ... ..... . Lo que ocurre en la econom´ se puede tambi´n analizar al lado derecho ıa e de la figura 20.. A partir de lo anterior concluimos que el banco central debe intervenir . .... . . . el alza de la tasa de inter´s internacional tiene como efecto e que el producto suba y que el tipo de cambio se deprecie. Pero tambi´n se produce una e contracci´n en IS* producto de la ca´ en la inversi´n. 20. Y . ... . . a o Para resumir.. . .. exportaciones y sustitutos de importaciones.5: Alza de la tasa de inter´s internacional e El segundo es expansivo y representa la depreciaci´n del tipo de cambio que o expande la demanda por productos nacionales. A . .. ... . pero como la oferta no se acomoda.. ....... . el producto tiene que aumentar para equilibrar el mercado del dinero... . . . . .. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas i e LM*LM*’ E E IS*’ IS* LM e2..5. Y1 e1... . . Tipo de Cambio Fijo Fijar el tipo de cambio significa que el banco central tiene que estar dispuesto a comprar y vender todos las divisas necesarias para mantener el tipo de cambio en el valor que ha fijado.. o sea para evitar que baje el valor de la divisa por el exceso de oferta debe comprar dicho exceso.. . Y2 T i∗ 2 i∗ 1 B . . .. . .. . EIS’ T E IS Y Y1 Y2 Y Figura 20. .. . .. .. .. C ... . . . Lo que ocurre en el mundo real es que normalmente un alza de la tasa de inter´s internacional est´ tambi´n asociada a una ca´ en el e a e ıda ∗ producto internacional..

para o as´ retirar el dinero que introdujo cuando compr´ divisas. En este caso. la ı o emisi´n producto de la compra de divisas la compensa con una venta de bonos o para esterilizar el aumento del dinero. con fuertes ganancias para quienes compraron divisas antes que se depreciara. La compra y venta de divisas del banco central tiene impacto monetario. Y. Como veremos luego. De otra manera el mercado puede especular para hacer que el banco central abandone la paridad. el modelo IS-LM queda de la siguiente forma: Y = C(Y − T ) + I(i∗ ) + G + XN (e. es decir la moneda o dom´stica creada v´ acumulaci´n de reservas. El balance del banco central se presenta con m´s detalle en el cuadro a 16. que el banco central tiene reservas y adem´s es cre´ a ıble. Es necesario en todo caso hacer dos supuestos respecto de este r´gimen cambiario: e 1.2. Supondremos que ambos supuestos se cumplen. 2. y otros ı e u activos del banco central.1: Banco Central Activos Pasivos Reservas Internas (R) Encaje (E) Cr´dito interno (D) e Circulante (C) Bajo perfecta movilidad de capitales. o l´ ıneas de cr´die to en divisas. por cuanto el banco central pierde control sobre la oferta de dinero. y denotando por e el tipo de cambio fijo. Lo que hace es cambiar divisas por moneda nacional. A continuaci´n se presenta un balance simplificado del banco central. Y ∗ ) (20. La pol´ ıtica de fijar el tipo de cambio tiene que ser cre´ ıble. De lo u contrario una elevada demanda de divisas lo puede obligar a abandonar la paridad cambiaria. El banco central puede decidir esterilizar el impacto monetario de esta operaci´n.3) 5 Aqu´ incluimos el cr´dito a los bancos.5 e Cuadro 20. es decir i = i∗ .20. El banco central debe disponer de suficientes reservas. Tipo de Cambio Fijo 459 permanentemente en el mercado cambiario. es decir la e ıa o e emisi´n creada por la v´ de prestar internamente ya sea acumulando bonos o o ıa pr´stamos al sistema bancario. M´s adelante en este cap´ a ıtulo analizaremos las crisis cambiarias donde estos supuestos fallan. donde o la emisi´n tiene su contraparte en reservas internacionales.2. . en un esquema de tipo de cambio fijo no es posible esterilizar. para vender divisas cuando el p´blico lo demande. pues al comprar divisas la autoridad est´ al mismo tiempo aumentando la a base monetaria. la deuda p´blica en manos del banco central. y cr´dito interno.

(b) Pol´ ıtica fiscal expansiva Si el gobierno decide aumentar el gasto de gobierno. Si el banco central desea mantener el tipo de cambio fijo.3). con lo cual pierde el control de M . como se o ve en la figura 20. la IS se mover´ a la a derecha hacia IS’. o o Cuando el banco central incrementa el cr´dito interno se produce un exceso e de oferta de dinero. Bajo un r´gimen a e de tipo de cambo fijo la pol´tica monetaria pierde control sobre la oferta de ı dinero. la IS y LM quedar´n en su posici´n original y por lo tanto. tal como se muestra a o a ´ e en la figura 20. En consecuencia el banco central ser´ incapaz de hacer pol´ a ıtica monetaria.460 Cap´ ıtulo 20. Lo primero que se debe observar de (20. est´ enteramente determinado en el mercado de bienes.4) Para simplificar el an´lisis. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas M P = L(i∗ . o (a) Pol´ ıtica monetaria expansiva El banco central decide aumentar la cantidad de dinero por la v´ de exıa pandir el cr´dito interno. dado e. el p´blico comprar´ divisas. Y .3) es que e a el nivel de actividad. y buenos ejercicios de pr´ctica. bajo un r´gimen de tipo de cambio fijo la pol´ e ıtica monetaria es inefectiva. . Es decir hay un s´lo nivel de Y consistente con la ecuaci´n (20.4) estamos suponiendo en la a o segunda igualdad que el multiplicador monetario es 1. pero manteniendo el tipo de cambio fijo y dada la e tasa de inter´s internacional. lo que es equivalente a que la IS* se mueva a IS*’. Posteriormente veremos a a los efectos de una devaluaci´n. sin embargo dado i e Y .7. Se puede concluir que si hay perfecta movilidad de capitales el banco central puede controlar el tipo de cambio o la cantidad de dinero. La mayor producci´n. Y ) = R+D P (20. Es decir. de manera que el mayor cr´dito interno ser´ cambiado por moa e a neda extranjera. es decir la emisi´n es o igual al dinero. Para mantener el tipo de cambio fijo el banco central deber´ estar dispuesto a vender las a reservas. como resultado del mayor gasto. en la ecuaci´n (20. pero no ambos. reduciendo las reservas u a internacionales y as´ se deshar´ la expansi´n del cr´dito con un movimiento ı a o e igual en las reservas que al final terminan dejando M constante. El an´lisis de la pol´ a ıtica comercial y los cambios en la tasa de inter´s internacional analizados en el caso de tipo de cambio flexible e son f´ciles de resolver. a o Por lo tanto. A continuaci´n estudiaremos el efecto en t´rminos de producto de las pol´ o e ıticas monetarias y fiscal.6. El unico efecto del aumento del cr´dito interno ser´ una reducci´n en igual magnitud de las reservas internacionales. i y e no cambiar´n. deber´ renunciar al manejo del tipo de cambio. La idea es simple. el p´blico no querr´ acumular u a m´s dinero.

donde el producto aumeno ta en la misma magnitud que lo que aumenta el gasto de gobierno.4) o A continuaci´n se resumen los efectos de las pol´ o ıticas monetaria y fiscal en econom´ cerradas y econom´ abiertas con tipo de cambio flexible y fijo. lo que inducir´ una entrada de capitales. la oferta se expandir´ por la v´ de a ıa mayor acumulaci´n de reservas hasta que se restablezca el equilibrio en le o mercado monetario. Para ser consistente con la demanda por dinero.6: Pol´ ıtica monetaria expansiva presiona al alza en la tasa de inter´s. El efecto final es un e aumento del producto. Tipo de Cambio Fijo 461 i e LM* LM*’ 1E IS* 1 E i∗ LM LM’ e ' 2 IS Y∗ Y ' 2 Y Figura 20. Abierta-Flexible Ec. desplazando la LM a LM’ (LM* a LM*’).2. deber´ absorber la entrada de capitales comprando reservas y as´ se a ı expande la cantidad de dinero.20. Abierta-Fijo PM+ PF+ Y + + i − + PM+ PF+ Y + 0 i 0 0 e + − PM+ PF+ Y 0 + i 0 0 e 0 0 Un importante aporte del modelo de Mundell-Fleming es que los efectos de las pol´ ıticas monetarias y fiscales son completamente opuestos bajo tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible. y evitar que se aprecie.3). Este resultado se puede ver en la ecuaci´n (20. ıas ıas Ec. hasta que no haya m´s presiones al alza en la a tasa de inter´s. e a Como el banco central desea mantener el tipo de cambio. Cerrada Ec. a diferencia del caso de tipo de cambio flexibles donde la pol´ ıtica fiscal es inefectiva. En un esquema de tipo de cambio flexible . dado por la ecuaci´n (20.

Sin embargo. Este ejercicio tiene complicaciones que ignoraremos. de otro a modo no habr´ posibilidad de implementar pol´ ıa ıticas de estabilizaci´n. donde e1 > e1 . o ´ (c) Devaluacion Por ultimo analizaremos ahora el caso en que el banco central decide de´ valuar el tipo de cambio.8. aqu´ supondremos que es una devaluaci´n inespeo ı o rada. es m´s conveniente tener un tipo de cambio flexible. o a y cuando discutamos crisis cambiarias podremos analizar este punto con m´s a detenci´n. En una econom´ donde es dif´ manejar flexiblemente la a ıa ıcil pol´ ıtica fiscal. por arbiu o e traje de tasas. En todo caso esta complicaci´n no cambia sustancialmente el an´lisis. aumentando de esa manera el producto.462 Cap´ ıtulo 20. es decir en vez de comprar/vender la divisa a e1 lo hace a e2 .7: Pol´ ıtica fiscal expansiva la pol´ ıtica monetaria es la unica efectiva para expandir la demanda. El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ Abiertas ıas i E e LM* E LM E LM’ IS* E IS*’ i∗ EIS’ E e IS Y1 Y2 Y E E Y1 Y2 Y Figura 20. lo que sin duda en un modelo m´s completo no podr´ ocurrir porque el a ıa p´blico deber´ anticipar dicha intenci´n si es motivada por alguna raz´n de u ıa o o fondo. mientras ´ que en un esquema de tipo de cambio fijo s´lo la pol´ o ıtica fiscal es efectiva. Esto hace que la IS se desplace a la derecha en el lado izquierdo de la figura 20. Aqu´ obtenemos una primera gu´ para decidir sobre el r´gimen cambiario ı ıa e m´s apropiado. deber´ estar por debajo de la tasa internacional antes de la ıa devaluaci´n. o lo que es . o El primer efecto de la devaluaci´n es aumentar las exportaciones y reducir o las importaciones. En particular si le p´blico espera una devaluaci´n entonces la tasa de inter´s interna.

cuyo precio en moneda dom´stica es eP ∗ . Diferenciando la ecuaci´n (20. Si bien la devaluaci´n aumenta las X y reduce las N .5) se puede demostrar que para que domine el efecto o expansivo se debe cumplir la siguiente condici´n: o Xe − N − eNe > 0.6) . un aumento de las reservas y consecuentemente una expansi´n de la oferta de o dinero. ıa El resto del mecanismo es el mismo de la pol´ ıtica fiscal expansiva. (20. Y ).2. aumentando el producto. mientras las importaciones son bienes extranjeros. por e lo tanto su precio es P .8: Devaluaci´n nominal o equivalente la econom´ se mueve hacia arriba por la IS* en el lado derecho. el valor del gasto o en bienes importados aumenta. tenemos que las exportaciones netas en t´rminos de bienes nae cionales son: XN = X(e. tal como se refleja en el desplazamiento de la LM y la LM* hacia la deracha. Esto implica que la demanda por dinero aumenta. Las exportaciones son bienes dom´sticos. (20. mientras que el efecto expansivo toma tiempo o a mientras las exportaciones se expanden y las importaciones se contraen.20. lo que induce entrada de capitales. Otra complicaci´n que es necesario considerar es la valoraci´n de las exo o portaciones y las importaciones. Tipo de Cambio Fijo 463 i E E e LM* E LM e2 e1 E E IS* i∗ IS Y1 Y2 Y Y1 E Y2 Y Figura 20. Y ∗ ) − eN (e. Manteniendo la normalizaci´n que e o ∗ P = P = 1.5) donde usamos N para denotar las importaciones y no confundirlas con el dinero. Este efecto contractivo que viene por el lado de la valoraci´n es instant´neo.

Esta