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Los Contratos de Futuro

Los Contratos de Futuro

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Es mi defensa de tesis, el uso de contratos de Futuro como herramienta para la administración de riesgos financieros.
Es mi defensa de tesis, el uso de contratos de Futuro como herramienta para la administración de riesgos financieros.

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³Los

Contratos de Futuro como Herramienta de Gestión de Riesgos Financieros en Empresas chilenas´
Tesis para optar al grado de Licenciado en Ciencias de la Administración y al Título Profesional de Ingeniero Comercial

OBJETIVO GENERAL
Generar un texto, que sirva de guía para aquellos profesionales interesados en la Administración de

Riesgos Financieros; académicos, empresarios, los que deseen obtener información de Contratos de Futuros desde un punto de vista meramente académico, así como también práctico.

LOS CONTRATOS DE FUTUROS

HISTORIA DEL COMERCIO

EL MERCADO DE FUTUROS.
El mercado de Futuros puede ser descrito, como la continúa subasta de contratos proveyendo la última información disponible acerca de la oferta y demanda, respecto a un subyacente o como el lugar donde los compradores, y así también los vendedores, se reúnen a comerciar sobre los distintos subyacentes que transan la Bolsa en particular.

CARACTERISTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS. ‡ Número relativamente escaso de vencimientos, con fechas específicas. ‡ Importes normalizados por contrato. ‡ Horario de mercado y reglas de negociación. ‡ Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. ‡ Posibilidad de cierre de la posición, en cualquier momento antes de vencimiento. ‡ Él límite de precio diario.

FUNCIONES QUE REALIZA LA CÁMARA DE COMPENSACIÓN: ‡ Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. ‡ Determinación diaria de los depósitos de garantía, por posiciones abiertas. ‡ Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias. ‡ Liquidación al vencimiento de los contratos.

.

EJEMPLO DE FUNCIONAMIENTO DE LA CUENTA DE MÁRGENES.

En una posible operación a realizarse en el mercado en este ejemplo, será un Trader, que desea adquirir 75.000 libras de café. La orden se emitió el día 8 de septiembre de 2010 que fue ejecutada con un precio de 192,35 centavos de Dólar. Se utilizarán los márgenes establecidos por la Bolsa en su reglamento, siendo estos de USD 5.600 por contrato como Margen Inicial y un Margen de Mantenimiento de USD 4.000 por contrato.

Fecha Compra 08-Sep 09-Sep 10-Sep 13-Sep 14-Sep 15-Sep 16-Sep 17-Sep 20-Sep 21-Sep 22-Sep 23-Sep 24-Sep 27-Sep 28-Sep 29-Sep 30-Sep 01-Oct 04-Oct 05-Oct 06-Oct 07-Oct 08-Oct 11-Oct 12-Oct 13-Oct 14-Oct

Precio del Futuro 192,35 193,45 190,50 189,55 189,10 194,80 193,80 191,45 189,65 183,05 183,70 181,00 182,55 181,55 183,65 189,95 187,05 184,30 183,00 174,65 179,00 177,45 175,30 183,80 180,30 186,95 187,55 187,30

Ganancia Pérdida Diaria 825,0 -2212,5 -712,5 -337,5 4275,0 -750,0 -1762,5 -1350,0 -4950,0 487,5 -2025,0 1162,5 -750,0 1575,0 4725,0 -2175,0 -2062,5 -975,0 -6262,5 3262,5 -1162,5 -1612,5 6375,0 -2625,0 4987,5 450,0 -187,5

Ganancia o Pérdida Balance de la Cuenta de Llamadas De Margen Acumulada Márgenes al Final del Día 825,0 -1387,5 -2100,0 -2437,5 1837,5 1087,5 -675,0 -2025,0 -6975,0 -6487,5 -8512,5 -7350,0 -8100,0 -6525,0 -1800,0 -3975,0 -6037,5 -7012,5 -13275,0 -10012,5 -11175,0 -12787,5 -6412,5 -9037,5 -4050,0 -3600,0 -3787,5 11.200,0 12.025,0 9.812,5 9.100,0 8.762,5 13.037,5 12.287,5 10.525,0 9.175,0 4.225,0 11.687,5 9.662,5 10.825,0 10.075,0 11.650,0 16.375,0 14.200,0 12.137,5 11.162,5 4.900,0 14.462,5 13.300,0 11.687,5 18.062,5 15.437,5 20.425,0 20.875,0 20.687,5 6.975,0 6.300,0 -

¿CÓMO SE CONTRATAN?

Para adquirir un Contrato de Futuros, se puede realizar a través de un corredor de Bolsa u otra entidad, que tenga conexión con una de las empresas socias de la Bolsa, en la cual se quiera transar.

CUENTAS
Clases de Cuenta Individual o Personal Disponibles:
‡ Discount Trade Account ‡ Internet Trade Account ‡ Broker Assisted Account ‡ Full Service ‡ Day Traders Account

Joint Account o Cuentas Conjuntas. Hedge Account. Cuenta Administrada (Managed Account).

Esquema de Interacción Bolsa

Hedgers

Especulador

Cámara de Compensación

LA COBERTURA.
Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo o la intención de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente.

Como regla general, una posición vendedora o "larga" en el activo al contado, se cubre con una posición "corta" en el mercado de Futuros. La situación inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o "larga" en el mercado de Futuros.

LA COBERTURA.

La cobertura es más efectiva, cuanto mayor sea la correlación entre los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios del contrato de Futuros, con el cual se realizará la cobertura. De esta manera, la pérdida en un mercado será compensada total o parcialmente, por el beneficio obtenido en el otro mercado.

COBERTURA DIRECTA Y COBERTURA CRUZADA
Una cobertura directa es una cobertura en Futuros en el mismo Subyacente en el cual se desea proteger, sobre el cual ya se posee una posición actual o anticipada. Una cobertura cruzada es aquella en la cual, el Futuro que se toma es de un producto diferente, pero representativo del Subyacente sobre el cual se desea hacer la cobertura.

ESTRATEGIAS DE COBERTURA
‡ La Cobertura para Evitar el Riesgo o de Inventario ‡ Cobertura de Anticipación. ‡ La Cobertura Operacional.

‡ La Selectiva o Discrecional.

BOLSAS
BOLSA Beijing Commodity Exchange BM&F Bovespa Bombay Commodity Exchange Chicago Board of Trade Chicago Mercantial Exchange Commodity Exchange, New York Ethiopia Commodity Exchange Intercontinetal Exchange Inc. London Commodity Exchange London International Financial Futures & Options Exchange London Metal Exchange Moscow Interbank Currency Exchange Nagoya Textil Exchange National Commodity& Derivatives Exchange New York Mercantile Exchange New Zealand Electricity Futures & Options Osaka Securities Exchange Osaka Textile Exchange Rosario Futures Exchange PAÍS China Brasil India Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Etiopia Estados Unidos Inglaterra Inglaterra Inglaterra Rusia Japón India Estados Unidos Nueva Zelandia Japón Japón Argentina SIGLA BCE BMF BOOE CBOT CME COMEX ECX ICE LCE LIFFE LMEX MICEX NCDEX NYMEX ASX OSA ROFFEX

ALGUNOS SUBYACENTES
‡ Aceite de Soya ‡ Acero ‡ Algodón ‡ Almendras ‡ Arroz ‡ Avena ‡ Azúcar ‡ Bonos de Descontaminación ‡ Café ‡ Caucho ‡ Carbón ‡ Energía Eléctrica ‡ Ganado para Engorde ‡ Gasolina de la Costa del Golfo ‡ Gas natural ‡ Jugo de Naranja Congelado ‡ Lana ‡ Madera ‡ Maíz ‡ Petróleo ‡ Pulpa de madera ‡ Soya ‡ Trigo

LA SENSIBILIDAD DE LA EMPRESA ANTE CAMBIOS EN LOS PRECIOS

FACTORES DE INCERTIDUMBRE QUE INFLUYEN EN LOS PRECIOS.

El paso inicial que se debe tomar, para determinar los posibles efectos futuros, sobre los resultados de la empresa y la evaluación de la utilización de contratos de Futuro, como forma de mitigación o administración de estos, consisten en la determinación de, cuáles son los factores o parámetros básicos que miden tales precios, se puede mencionar entre otros los siguientes:

FACTORES DE INCERTIDUMBRE QUE INFLUYEN EN LOS PRECIOS

I

Índice de inflación anual nacional. Paridad de la moneda nacional con el Dólar de EE.UU. (u otra moneda relevante para la economía nacional) la cual es la moneda más común en transacciones a nivel global y en la que suelen basarse las cotizaciones internacionales de los productos que compra o fabrica. Tipo de interés de la moneda nacional en el mercado interbancario local. Tipo de interés del Dólar de EE.UU. (u otra moneda relevante) en el mercado interbancario de Londres (LIBOR), u otro mercado representativo. Cotización de los productos terminados en el mercado internacional. Cotización de las materias primas en el mercado internacional.

$

M l T P

Selección del indicador

BENEFICIO
‡ El beneficio es probablemente el indicador ‡ más importante y en general la única razón de la mera existencia de una empresa.

FLUJOS DE CAJA
A largo plazo, los flujos netos de caja representan en sí mismos una medida razonable, empresa. de los resultados de la

‡

Que al estos basarse en una interpretación de una corriente real de bienes y servicios al actualizarlos, se aplicaría un procedimiento financiero sobre un cálculo económico, los cuales no necesariamente serian producto de un flujo financiero.

‡

Los

flujos los

de que

caja

potenciales y

o

proyectados para una serie de años futuros, pueden suelen actualizarse, aplicando un tipo de interés o tasa de descuento apropiada, sin mezclar cálculos económicos y financieros Constituyen una forma de medición

‡

Para

diferentes

criterios

contables ‡

aplicables, aparecerían distintos cálculos de sensibilidad para unos mismos niveles de precios.

objetiva y no está sujeta a los cambios de los estilos de presentación de información contable, relacionados con la gestión de precios.

Para poder Ilustrar el método de Cálculo de sensibilidad, lo mejor es hacerlo mediante un ejemplo.

Valores y Factores Iniciales del Modelo Factor de actualización I $ M L T P Inflación nacional anual Cotización de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de interés local en moneda Nacional Tipo de interés de referencia LIBOR Cotización de producto terminado en $ Cotización de materias primas en $ 5,00% 3,00% 500 5,00% 0,78% 220 130

Unidades Total $
ACTIVOS Productos Terminados Clientes en Dólares Clientes en pesos Efectivo Dólares Efectivo en Pesos Total Activos OTROS INGRESOS OTROS INGRESOS FUTUROS ANUALES FUTUROS ANUALES Ventas Exportación Ventas Nacionales Total Ingresos Anuales EGRESOS Egresos Proveedores En Dólares Proveedores en pesos Préstamo en Dólares a 10 años Préstamo en Pesos a 10 años OTROS PAGOS FUTUROS ANUALES Compras de Importación Compras Nacionales Costes Locales Intereses en dólares Libor Intereses Moneda Local Total de egresos Anuales Flujos netos de caja Valor Actual de los Flujos en millones de pesos
1.800 1.050 234.000 136.500 8.500.000 30.000 500 300 66.000 5.000

En M de Pesos
33,00 2,50 0,80 0,25 0,10 36,65

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Año 6

Año 7

Año 8

Año 9

Año 10

33,00 2,50 0,80 0,25 0,10 36,65

11.500 2.530.000 1.000 220.000

1.265 110 1.375

1.227 106 1.369

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

1.265 110 1.375

15 2 4.250 100

15 2 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10 425 10

117 68 250,00

117 68 257,50 33,15 5,00 932,90 436,47

117 68 265,23 29,84 4,50

117 68 273,18 26,52 4,00

117 68 281,38 23,21 3,50 928,33 446,67

117 68 289,82 19,89 3,00 932,96 442,04

117 68 298,51 16,58 2,50 937,84 437,16

117 68 307,47 13,26 2,00 942,98 432,02

117 68 316,69 9,95 1,50 948,39 426,61

117 68 326,19 6,63 1,00 954,07 420,93

117 68 335,98 3,32 0,50 960,04 414,96

919,81 455,19

923,95 451,05

3549,10

TABLA RESUMEN DE LAS SENSIBILIDADES
Niveles de Precio Inflación nacional anual Cotización de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de interés local en moneda nacional Tipo de interés de referencia LIBOR Cotización de producto terminado en Dólares Cotización de materias primas en Dólares Valor Actual de los Flujos Netos de Caja futuros en millones de Pesos Inflación nacional anual Cotización de la divisa ($/moneda nacional) Tipo de interés local en moneda nacional Tipo de interés de referencia LIBOR Cotización de producto terminado en Dólares Cotización de materias primas en Dólares -15% -10% -5% Inicial 5% 10% 15%

2,10 425,00 4,25% 0,663% 187,00 110,50

2,40 450,00 4,50% 0,702% 198,00 117,00

2,70 475,00 4,75% 0,741% 209,00 123,50

3,00 500,00 5,00% 0,78% 220,00 130,00

3,30 525,00 5,25% 0,819% 233,00 136,50

3,60 550,00 5,50% 0,858% 244,00 143,00

3,90 575,00 5,75% 0,897% 255,00 149,50

Cambio en el flujo por variación de 1%

3.656,70 3.621,44 3.585,58 3.549,10 2.646,05 2.947,06 3.248,08 3.549,10 3.552,69 3.551,49 3.550,29 3.549,10 3.572,89 3.564,96 3.557,03 3.549,10 1.878,25 2.435,20 2.992,15 3.549,10 3.774,39 3.699,29 3.624,20 3.549,10

3.511,98 3.850,11 3.547,90

3.474,23 3.435,82 4.151,13 4.452,15 3.546,71 3.545,51

3,683 60,203 0,239 1,586 111,390 15,020

3.541,168 3.533,24 3.525,31 4.207,31 3.474,00 4.764,26 5.321,21 3.398,90 3.323,80

LA MULTICORRELACIÓN

LA MULTICORRELACIÓN

‡ Ante un 5% de variación en la cotización del Dólar con respecto al peso, produce como efecto una variación directamente proporcional de 10 puntos base, en el índice de inflación local. ‡ Al modificarse el índice de inflación, trae aparejado el efecto de que para cada punto de variación del índice de inflación local, se produce un efecto en el mismo sentido de 1 punto, en el tipo de interés en Pesos.

LA MULTICORRELACIÓN

‡ Por cada 10% de variación en la cotización del Dólar, genera un efecto Directamente Proporcional de 0,4 puntos porcentuales, en el tipo de interés de dicha moneda.

‡ Por cada 10% de variación de la cotización del Dólar, corresponde una variación inversamente proporcional de 3 % en los precios de los productos terminados y las materias primas, cotizados en dicha moneda.

FUNCIÓN DE SENSIBILIDAD DEL DÓLAR
Tipo de Cambio
300 350 400 450 500 550 600 650 700

Variación del Tipo de Cambio

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Valor actual de los Flujos netos de Caja, descontados al 5%
2.125,95 2.593,28 2.986,25 3.304,86 3.549,1 3.718,97 3.814,47 3.835,6 3.782,34

En este punto y en base a las premisas ya supuestas, a lo largo del ejercicio, se podría llegar a las siguientes estimaciones:

‡

Que el valor actual de los flujos netos de caja futuros, (indicador propuesto para realizar este análisis) con la posición de balance y las transacciones futuras ya previstas, tendría una monto de 3.549,10 millones de Pesos.

‡ Que ante disminuciones de la cotización del Dólar, estas traerían consigo importantes disminuciones en el citado indicador y poseerían un comportamiento, uniformemente acelerado. 1. Que ante una diminución de un 10% en la cotización del Dólar, generaría como efecto, una reducción del indicador en un 6,88%. 2. Que ante una diminución de 20% en la cotización del Dólar, generaría una reducción del indicador en un 15,86%.

‡ Las alzas en la cotización del Dólar traen consigo resultados diversos, según los casos: en el evento de alzas moderadas del Dólar, estas dan lugar a aumentos del indicador de sensibilidad. El máximo se sitúa aproximadamente en la cotización de 640 Pesos por Dólar o un 28 % por sobre la cotización utilizada como referencia, con un indicador estimado en 3.837,32 millones de Pesos.

‡

Alzas en la cotización del Dólar las cuales superen el mencionado máximo, darán lugar a valores decrecientes del indicador, como se puede apreciar en la curva que describe el Grafico.

Con esta información y con en el supuesto de que la misma se haya preparado sobre las bases aceptadas por la empresa, puede someterse a estudio las alternativas de actuación, apropiadas para gestionar la incertidumbre Financiera de la empresa respecto a la cotización del Dólar.

LAS ALTERNATIVAS DE ACTUACIÓN
‡ Se mantiene la posición actual. ‡ Se realice una operación de Cobertura. ‡ Cambiar la sensibilidad de otros factores además del Dólar. ‡ Se puede re-estudiar estructura de costos de la empresa. ‡ Se estudia la contratación de un derivado específico distinto. ‡ Se crea otra clase de estrategia.

APLICACIÓN PRÁCTICA DEL USO DE LAS CORRELACIONES

‡ Al ser tomada una decisión empresarial, careciendo de un análisis de esta naturaleza, se podría generar el empeoramiento de la situación.

‡

Contribuye a la toma determinaciones en materia de gestión de precios, dado que la información arrojada por las funciones al analizar los diferentes posibles escenarios, crea una mejor base y entendimiento, de cómo afectaría cada mercado en particular, la operación de la empresa.

SISTEMA DE CONTROL

LA SEGREGACIÓN FUNCIONES

El primer principio que debe tenerse en cuenta, es que cualquier órgano de la empresa que tome decisiones, no debe ni puede ser el responsable de evaluar, con carácter autónomo, los efectos provocados por estas, siendo válida esta afirmación tanto para las operaciones realizadas con Futuros, como en cualquier actividad empresarial.

LA SEGREGACIÓN FUNCIONES

A esto debe sumársele el hecho de que cuanto menos regulados, estén los criterios de medición aplicables a una determinada operación, más importante aún, se vuelve la división de funciones, debido a que aumenta el peligro, de que los actores involucrados en estas operaciones ³diseñen´, un procedimiento a su propia conveniencia para ³medir´ de forma disimulada, los efectos económicos y financieros de las mismas.

LA SEGREGACIÓN FUNCIONES
El fin último de la segregación de funciones debería tratar de asegurar, en la medida de lo posible, que las responsabilidades asignadas al personal, no se repitan en tareas como: ‡ Los encargados de tomar y cerrar las posiciones. ‡ Los que tienen a su cargo la contabilidad. ‡ La dirección de la empresa y aquellos, cuyas funciones se encaminan a realizar el control general.

En Chile

CONCLUSIONES

CONCLUSIONES
Se debe tener en consideración todos los tipos de riesgos Financiero de la empresa y elegir aquellos que se consideren más relevantes de cubrir con este sistema y como toda actividad emprendida por la empresa, a su vez se debe de sopesar el costo de oportunidad de tomar una estrategia de cobertura.

CONCLUSIONES
Se puede señalar que estos contratos conforman una eficaz herramienta para la administración de ciertos riesgos Financieros a los que está expuesta una empresa, ya que este mercado se basa en la posibilidad de transferir el riesgo, desde aquel que desea obtener una cobertura a los que están dispuestos a asumirlo, esta transferencia hace posible la administración de aquellos riesgos que no se consideren que sean una oportunidad de negocios, eso si siempre y cuando sean utilizados de una manera adecuada.

CONCLUSIONES

Ya sea que se tome una posición y esta se resuelva mediante la recepción o entrega en el físico o mediante la resolución por diferencias, se debe tener conciencia que una empresa privada en Chile, no posee ninguna clase de restricción para poder operar en el mercado de Futuros.

CONCLUSIONES
Si se tomara como ejemplo la economía regional, las empresas que operan en esta se podría ver beneficiadas posiblemente al tomar coberturas sobre subyacentes como la Lana en los mercados como el de Australia o India y en el caso del el Carbón están disponibles contratos tanto en India como en los Estados Unidos.

Gracias por su tiempo y atención

Universidad del Mar Escuela de Ciencias Empresariales Sede Punta Arenas Chile

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