ALUMNO: MODULO

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IVAN MACHUCA - GUIDO ALARCON FINANZAS CORPORATIVAS

INFORME FINAL TOPICOS AVANZADOS DE FINANZAS CORPORATIVAS EL presente informe, correspondiente al trabajo final del módulo de tópicos avanzados de finanzas corporativas, tiene como objetivo presentar la valoración del Holding CGE. Para esto, se utilizará la metodología de valorización mediante flujos de caja descontado utilizando el modelo CAPM y a una tasa de descuento según el WACC. En la primera parte, se mostrará una introducción a la compañía, con el objetivo de comprender y sustentar nuestra tesis del origen y comportamiento de sus flujos. En una segunda etapa se mostrarán los supuestos utilizados para el cálculo de la tasa de descuento y flujo de caja. Finalmente se propondrá el valor sugerido para la compañía según nuestra opinión.

INFORMACION DEL HOLDING El Grupo CGE es uno de los conglomerados energéticos más importantes del país. A través de sus filiales, concentra su actividad en el sector eléctrico y gasífero y, en menor medida, en los servicios y productos asociados a todas esas actividades. La mayor parte de los activos del Grupo CGE se encuentran invertidos en el sector electricidad, participando en los mercados de generación, transmisión y distribución de energía eléctrica. En el sector gasífero, participa en el negocio de gas licuado y gas natural. Sector Eléctrico. Tiene un claro perfil de inversiones de largo plazo (alto porcentaje de sus activos invertidos en activos fijos), con crecimiento de demanda en función del crecimiento del consumo, ingreso per cápita, desarrollo tecnológico y el crecimiento demográfico. Pertenece a un mercado regulado por el estado (concesiones, delimitación territorial, fijación de precios clientes regulados y calidad), lo que le otorga a CGE una diversificación geográfica de clientes y tarifas determinadas por ley lo que permite obtener rentabilidades razonables tanto en Chile como en Argentina. El negocio de distribución de energía eléctrica en Chile y en Argentina representa cerca del 35% del EBITDA consolidado del Grupo CGE. Sus ventas físicas en Chile alcanzaron a 11.304 Gwh al cierre del ejercicio 2010 y a 11.646 Gwh en los últimos 12m móviles a Jun-11 (+5,9% en relación al mismo período anterior). El negocio de transformación y transporte de energía eléctrica en tanto representa el 16%.

MFA UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

la tasa mínima que un inversionista exige a una inversión es : Ke = Rf + Bj (E(rm) – Rf)) MFA UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO . El gas es un bien de consumo básico. para el presente informe se sustenta en los siguientes aspectos que se detallan: 1º Sabemos que : WACC = Kd (1-t)* D/V + Ke * E/V. el negocio de distribución de gas licuado representa el 11%. La determinación de la tasa WACC.GUIDO ALARCON FINANZAS CORPORATIVAS Sector Gas. En tanto. El negocio de distribución de gas natural representa el 26% del EBITDA. la determinación de los flujos de caja relevantes de la empresa los que representan la inversión de la compañía y por otra parte la tasa WACC. precios de sustitutos y temperaturas pueden afectar su demanda. su nivel de riesgo financiero aumenta contrastado todo esto con un nivel de ingresos de explotación que son inciertos y que se encuentran supeditados al riesgo de mercado y por otra parte a la eficiencia operacional de cada compañía. En este contexto y conforme a la información obtenida de la memoria 2010 de la Compañía analizada (CGE).ALUMNO: MODULO: IVAN MACHUCA . toda vez que en ello está contemplada la estructura financiera con la que la empresa enfrenta la conformación de sus activos. DETERMINACION TASA DE DESCUENTO. este negocio realizó ventas físicas por 1. que en la medida que una compañía se encuentre más apalancada.036 millones de m3 (+ 34% mayor a la obtenida el año anterior). un método que permite separar las decisiones de inversión de las decisiones de financiamiento. la que se encuentra indexada al riesgo financiero de la compañía. ya que sabemos. No obstante. También sabemos que de acuerdo al modelo CAPM . lo que se ha tenido en cuenta primero. de demanda estable y no afectada significativamente por ciclos económicos. Al finalizar el año 2010. para valorizar la organización escogida se utilizará el método WACC. Esto es de gran relevancia. Tal Como habíamos señalado.

que nos arroja un valor de 5.9% . mayores que “1”. III PRIMA POR RIESGO Para la determinación de la prima por riesgo de mercado se utilizó una rentabilidad esperada E(Rm) de 15.Siendo consistentes con el modelo CAPM.583.9% – 5.03 %.82% (15.bloomberg.9%. que nos arroja un Beta de 0. podemos señalar que la prima por riesgo del activo implicado en este análisis es de : 0. creemos que proyectar la cuantía en su eventual cambio no es parte del análisis del valor de la compañía hoy y formaría parte de un análisis de sensibilidad al valor de la misma. no cita la fecha lo cual sería nuestro único inconveniente.33% III TASA DE IMPUESTOS Para la determinación de la tasa de impuestos.583 (15.5. Si bien existe el riesgo de cambio al alza.03%).com/apps/quote?ticker=CGE:CI MFA UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO . Cabe destacar que ésta representa la tasa mínima que un inversionista podría ganar en caso que no se arriesgara a participar en un determinado negocio. con fecha 20 de Enero del presente año y que es consistente con el horizonte de evaluación de los flujos que más adelante podrán ser apreciados por nuestro profesor evaluador de este informe. la correlación1 corresponde a la acción versus el IPSA. si comparamos esta situación por ejemplo con riesgos sistemáticos. 1 http://www.GUIDO ALARCON FINANZAS CORPORATIVAS Determinación de los componentes que conforman la determinación final del WACC: I BETA Para la determinación del Beta de la firma. II TASA LIBRE DE RIESGO Para la determinación de la tasa libre de riesgo. basado en la tasa de largo plazo establecida hoy por ley.ALUMNO: MODULO: IVAN MACHUCA . se utilizó la información desde Bloomberg. lo que supone una buena estimación de adaptabilidad. No obstante lo que si podemos señalar que el riesgo sistemático para este negocio nos está indicando que este negocio no presenta una gran sensibilidad respecto a los cambios o incrementos en los riesgo de mercado. en base a la rentabilidad promedio del IPSA en los ultimo 20 años (periodo 1992-2011) por lo que la prima por riesgo nos genera un valor de 10. o sea un : 6. se consideró un porcentaje de 17%. hemos considerado el Bono del Banco Central en Pesos BCP a 10 años.03%). Según la fuente. Sin embargo.

que mantiene la política de distribución igual o mayor a esta tasa.GUIDO ALARCON FINANZAS CORPORATIVAS IV OTROS SUPUESTOS DEL ANÁLISIS Dentro de los otros supuestos que utilizaremos para la valoración podemos mencionar: Crecimiento de ingresos. y disminuido por eventuales recesiones dentro de los años de proyección.154 61% 39% 17% WACC = Ke (Patrimonio/Activos) + (1-t) x (Kd x (Deuda/Activos)) = 11. a partir de los estados financieros presentados por la compañía al 31 de Diciembre de 2010.96% MFA UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO . costos y gastos se mantienen en una proporción constante.82% 15. como principal sustento de la tesis.462. en base a lo mencionado en la memoria anual 2010 de la compañía.9% 11. Suponemos que la proporción de deuda/patrimonio no cambia durante el periodo de evaluación.3% 7% 2.175 1.758. para no alterar comportamiento del resultado de acuerdo al supuesto teórico del cálculo del WACC. Se deja estable la tasa de distribución de dividendos en un 30% por sobre el resultado neto operacional.583 10. Se proyecta un crecimiento en el flujo de caja de 4.5% anual.3% x 39% + ( (1-17%) x (7% x (61%) ) = 7.03% 0.132. en línea con el aumento promedio del crecimiento del país.299. Nos basamos fundamentalmente en el crecimiento por demanda de energía proyectada para los próximos años. - - - CALCULO DEL VALOR DE LA COMPAÑÍA Para la valoración de la compañía se utilizó los siguientes datos: ITEM Tasa Libre de Riesgo Beta Premio Por Riesgo Rentabilidada Esperada Costo Capital (CAPM) Tasa Deuda Deuda Total M$ Patrimonio M$ Deuda/Activos Patrimonio/Activos Impuestos CALCULO WACC: Valor 5.ALUMNO: MODULO: IVAN MACHUCA .

137 90. y la otra es enfocarse a buscar la estructura más óptima del capital .230 126. esta última parte es la que encontramos representada en el WACC. MFA UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO .742.96%.742.398.881.124 93.685 119.792.700.315.464.529 18.994.458.216.26.571.96% 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p) 60.042.793 .604.116 .335 123.797.569.100 90.19.742.191 19.297.635.19.137 18.212 680.96%.365 18.834.693 2015 (p) 74.137 . parámetro que hemos utilizado para valorar la compañía que escogimos.137 . Conforme a los contenidos analizados en el curso.574 79.443.458.906 2018 (p) 85.137 90.789.100 . sabemos que: esta compañía está creando valor siempre y cuando el ROA sea mayor que 7.ALUMNO: MODULO: IVAN MACHUCA .458. Esto es una medida importante en el análisis de cualquier compañía.585 63.283.22.137 .100 90.137 .250.742.615 128.766 .367 $ 3.570 .524.100.697 2016 (p) 78.636 89.19.654 107. nos permite saber si la empresa realmente está creando o destruyendo valor.155.100 90.723 19.883 67.27.19.137 .742.458.742.475.212 2019 (p) 2020 (p) 89.292 71.088.570.059.458.23. utilizando el método WACC.19.24.971 121.458.458.494 .137 .742.085.617.796 2014 (p) 71.19.38 Comentarios: De acuerdo a los cálculos efectuados. conservando buenos niveles de eficiencia.346.451.620.496.100 90.137 .742.618.685.21. caso contrario la compañía no está creando valor y en el largo plazo podría enfrentar serios problemas de carácter financiero.100 90.881 17. Cabe destacar también que hay dos formas de enfrentar la creación de valor de la compañía una de ellas es el manejo eficiente del negocio representado en la siguiente relación: (EBIT/Ventas ) * (Ventas /Activos Operacionales).458.076.234.837.024 136.512.772. de tal manera que podamos bajar el costo de capital .100 86.409 65.473 75.818 84.100 90.264 111.078.430 62.546 ITEM Valor Negocio VAN (M$) Acciones en Circulacion Valor de la Accion Valor 1.518.026.742.19.674 100.189.513.648 133.458.068 68.117 116.983 416.818.656.632 117.850 2017 (p) 81.538 131.051 .GUIDO ALARCON FINANZAS CORPORATIVAS 2010 (+) Resultado Operacional Neto (-) Impuestos (+) Depreciacion (-) Dividendos Distribuidos (30%) = Flujo de Caja libre FLUJO CAJA DESCONTADO VALOR RESIDUAL DEL PATROMONIO WACC 7. tenemos que la tasa de costo de capital e este negocio.581 90.531.25.710. es de un 7.137 90.742.812 94.631.792.100 19.420 20. ya que su comparación con el ROA.