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Carta Koala Capital Sicav año 2011

Carta Koala Capital Sicav año 2011

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Carta anual a inversores-accionistas de Koala Capital Sicav sobre el comportamiento en el año 2010 y de los mercados financieros. También incluye nuestras perspectivas y estrategia para el el 2012
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01/10/2013

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Estimados accionistaslinversores,

A 31 de diciembre 2011 ya somos 390 accionistas-inversores, patrimonio total de 18.585.946 euros.

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EI pasado 11 de enero de 2011 y en Junta extraordinaria de Koala Capital Sicav, se aprobo una ampliacion de capital. Debido a la multitud de nuevas compras por parte de inversores, especialmente en los ultimos meses del aito 2010, se habian agotado todas las aeciones de Koala Capital Sieav SA Itasta su maximo legal. EI nuevo capital estatutario maximo se establece en veinticuatro millones cuarenta mil quinientos (24.040.500) euros nominales. Con la cotizacion de 31 diciembre de 2011, equivale a 34.407.102 euros. Cuadro historico de rentabilidades:
Activos Aiio 2011 Rdad. desde 30-nov-2007(*)
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IBEX 35 -13,11% EUROSTOXX 50 -17,81% STANDARD & POOR'S 500 - 0,02% MSCI WORLD INDEX -7,62% MSCI EMERGING INDEX -20,.JJ% FONDOS MIXTOS FLEXIBLE GLOBAL 1 .. -5,65%

-15,09%
-26,59% -26,22%

-10,42%

KOALA CAPITAL SICA V -4,78% +17,62% (1) Ranking calculado par Allfunds y publicado par Fundspeople, de la misma categoria que
Koala Capital Sicav. (*) 30-nov-2007: Fecha

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inicio de las inversiones de Koala Capital Sicav

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Evolucion de los mere ados financieros

"La deuda publica USA es la camisa mas limpia de la pila de camisas sucias de la lavanderia "<Bill Gross Despues de dos an os alcistas, el aho 2011 ha sido negativo con una caida media de las bolsas mundiales del -7,62%, segun el indice MSCI World. Los mercados de paises emergentes han sufrido aun peores numeros. La bolsa de la India ha caido en 2011 un -37,1%, la bolsa de Turquia un -35%, Hungria y Polonia cerca del -30% y las bolsas de China, Brasil, Rusia, Taiwan 0 Chile con perdidas cercanas al -20% todas ellas calculadas en dolares USA. Las principales bolsas europeas han caido alrededor del -15%, Japan perdio nada menos que un -17% y unicamente la bolsa norteamericana cerro el 2011 con un resultado plano. En 2012 0 2013 la probabilidad de una rotura parcial de la estructura actual en la Eurozona es muy alta al estar mal disehada y sobre todo mal dirigida. Estamos inmersos en una espiral autodestructiva muy peligrosa. Como muy
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dice Roubini, "es un choque de trenes a cdmara lenta" yen el que nadie mueve un dedo para evitarlo.

Filosofia de Koala Capital Sicav "Elegir acciones individualmente sin una idea de 10 que estas buscando es como atravesar una fabrica de dinamita con una cerilla encendida. Puedes sobrevivir, pero sigues siendo un idiota". - Joel Greenblatt La exposicion neta a bolsa en Koala Capital Sicav, es decir, la cartera de contado menos las coberturas puede oscilar entre el 0% y el +50%. Por tanto, en el momento de maxima exposicion podriamos tener riesgo en bolsa por la mitad del patrimonio. M uy pocas veces en estos 4 aiios hemos mantenido este riesgo maximo y la exposicion neta a bolsa en promedio diario ha sido aproximadamente del 20%-25%. Construimos la cartera de Koala Capital Sicav en base a una combinaci6n de multiples activos algunos de ellos descorrelacionados, cuyo objetivo es reducir la volatilidad de la cartera y evitar 0 reducir caidas inesperadas en el corto plazo. Esta filosofia nos ayuda a gestionar el dia a dia sin la agresividad que requieren otras tecnicas y reduce la probabilidad de caidas repentinas. No obstante, esta falta de agresividad tiene un aspecto negativo y es que, en periodos muy alcistas de la bolsa, Koala Capital Sicav puede perderse gran parte de las subidas. En Koala Capital Sicav nuestro principio bdsico es la preservacton patrimonial a partir de una combinacion de acciones que tengan una buena generacion de cash flow fibre, junto a una estrategia de coberturas del riesgo con derivados sobre indices y acciones. A partir del inicio de esta crisis en 2008, decidimos elegir empresas sin deuda 0 con muy bajo endeudamiento. Para nosotros la generaci6n de un "cash" recurrente y creciente es clave para el exito futuro de cualquier empresa. Aunque en el corto plazo estos factores no injluyen en las cotizaciones, en el medio y largo plazo la cotizaci6n de las acciones y su generacion de beneficios y cash flow fibre convergen. Las empresas con ninguna 0 poca deuda son dueiias de su destino. En nuestra seleccion de valores no estamos condicionados por ningun indice bursatil 0 "benchmark" (indice de referenda). Elegimos aquellas empresas con un alto potencial de revalorizaci6n y con un bajo riesgo de caidas, sin importarnos si forman parte 0 no del indice bursatil de su pais. Esta estrategia conlleva que en ciertos periodos y en el corto plazo, el comportamiento de Koala Capital Sicav pueda ser divergente al de los principales indices bursdtiles. De hecho, este efecto 10 hemos vuelto a observar en el primer semestre de 2011, al igual que en el segundo semestre del aho 2009. En estos

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dos periodos, ante un comportamiento algo positivo de la mayoria de los indices bursatiles, la cartera de Koala Capital Sicav tuvo un cierto comportamiento negativo, al tener muy poca exposicion neta a bolsa, y al mismo tiempo coincidir con una cierta exposicion al dolar. La caida de la divisa norteamericana marco la tendencia bajista en nuestra cartera durante algunos meses.

Evolucion de las inversiones de Koala Capital Sicav en 2011
En los 4 ahos completos de vida de Koala Capital Sicav, que han coincidido con esta crisis, Koala ha obtenido rentabilidad positiva cercana al 15% en los an os 2009 y 2010 Y ha perdido alrededor del -5% en los anos 2008 y 2011. Los principales indices europeos en cambio han sufrido perdidas elevadas en los ahos 2008,2010 Y 2011. Para analizar los resultados de la gestion en Koala Capital Sicav podemos separar el aho 2011 en dos partes claramente diferenciadas: Primer semestre de 2011: Despues de las considerables subidas bursatiles del aho 2009 y 2010 que nos permitieron obtener unas excelentes ganancias del + 15,23% y del +14,39%, a finales del aiio 2010 redujimos al minimo nuestra exposicion a la renta variable. Al mismo tiempo, fuimos progresivamente aumentando nuestra exposicion al dolar. El mercado en cambio, durante el primer semestre no nos dio la razon, con ligeras subidas de las bolsas y especialmente con fuertes caidas del dolar y revalorizaciones del Euro. El dolar USA cayo alrededor del 10%, y nuestra exposicion a la divisa norteamericana suponia alrededor del 40% de la cartera. A demds, nuestra cartera de acciones funciono peor que en los anos anteriores, en parte por el comportamiento negativo de las grandes compahias tecnologicas norteamericanas, con mucho peso en Koala Capital Sicav como Microsoft, Cisco, Yahoo pero especialmente de Research in Motion y de la acciones de minas de oro. Por el contrario, las grandes empresas farmaceuticas nos aportaron ganancias a la cartera. Segundo semestre de 2011: De la tranquilidad en los mercados, pasamos a un desplome de gran magnitud y violencia en agosto y septiembre, con caidas en algunos de los principales indices bursdtiles como el DAX aleman superiores al 30% en apenas 60 dias. Este comportamiento nos recordo a los descensos continuos de 2008 donde, sin ninguna razon aparente, muchas de las principales empresas del mundo por capitalizacion se desplomaban dia tras dia sin descanso ni posibilidad de reaccionar. Fueron los 3 grandes bancos franceses quienes lideraron los ajustes bursdtiles en medio de rumores de graves problemas financieros y de liquidez.

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Fue en este corto periodo, cuando aumentamos la exposicion neta a bolsa en Koala Capital Sicav por encima del +30%, llegando incluso alrededor del 50% en las semanas de maxima virulencia de las caidas, para aprovechar los bajos precios. Decidimos entonces aumentar los activos descorrelacionados aumentando por ejemplo nuestra exposicion al Dolar a niveles del 50% y aumentando ligeramente el peso de las minas de oro. Gracias al buen comportamiento en agosto y septiembre de los activos que peor se comportaron en el primer semestre, como las minas de oro, el dolor USA y las grandes compaiiias tecnologicas. Koala Capital Sicav aguanto de forma excelente los fuertes vaivenes del mercado con solo ligeras perdidas del 1,59% en agosto y del -1,09% en septiembre. La perdida acumulada en estos dos mesesfue del-2,68%frente al-23,14% del DAX 30 aleman. A principios de julio vendimos la totalidad de nuestra posicion en Yahoo con ligeras perdidas. Como sabeis Yahoo era nuestra segunda posicion con mayor peso en 2011. Nuestra compra de Yahoo fue debido al valor oculto de sus filiales asiaticas. Segun estimaciones, todas sus filiales podian valer mas que toda la capitalizacion de compahia matriz, Yahoo Inc .. A principios de verano se supo que su socio en China, el Presidente de Alibaba Group, inscribio a su nombre personal en el registro mercantil chino a Alipay, la filial de medios de pago por Internet !ider en el mundo superando ya a PayPal. Esta transaccion, se realizo sin ninguna contrapartida y supuso un shock en el mercado. Este robo se hizo en verano de 2010 y se supo en junio 2011. Ninguno de los dos auditores, ni el de Alibaba Group, ni el de Yahoo Inc. 10 reflejaron en sus informes. Los continuos engaiios, robos de propiedad intelectual y activos fijos, suplantacion de marcas, y cambios de leyes y normativas chinas para favorecer a la empresa local y perjudicar a la empresa extranjera han mostrado al mundo que quien invierte en China estd asumiendo un riesgo que no compensa las ganancias potenciales, por 10 que en Koala Capital Sicav hemos decidido, por el momento, renunciar a cualquier inversion en acciones chinas. Preferimos grandes multinacionales occidentales con una buena cuota en el continente asiatico, como forma de beneficiarnos del alto crecimiento del mercado mas dinamico, con menos desequilibrios economicos y con mayor potencial de crecimiento futuro del planeta. Ha sido clave tambien en el buen comportamiento de Koala Capital Sicav en estos 4 ahos, evitar las acciones bancarias, aseguradoras y electricas, que en su dia alertdbamos que eran "trampas de valor". Los tres sectores con mayor peso en la cartera de Koala Capital Sicav en 2011 han sido el tecnologico, con un peso del 20% y el farmaceutico y de minas de oro, con pesos cercanos al 10% cada uno. Excepto en las minas de oro, compradas por motivos geoestrategicos, el resto de sectores de la cartera estan elegidos en base a su alta generacion de cash flow libre y su bajo 0 nulo

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endeudamiento. Unas dos terceras partes de la cartera, mas de 60 acciones, son de empresas cotizadas en Estados Unidos y una tercera parte en empresas europeas, especialmente acciones alemanas y francesas.

A diferencia del aho 2010 durante el 2011 hemos tenido poco peso en acciones petroleras. Tampoco hemos estado invertidos en las grandes compaiiias mineras, que, como ya avanzamos en la carta de 2010, nos parecian muy caras. Tambien los mercados emergentes han sufrido fuertes caidas que en general hemos evitado. El desglose de la rentabilidad de 2011 por tipos de activos es el siguiente: La cartera de acciones nos ha aportado una rentabilidad negativa de aproximadamente unos siete puntos de la cartera total, los derivados en cambio, nos han proporcionado cerca de un punto positivo, al igual que la divisa con una aportacion de un punto adicional.

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Amenazas futuras
Vemos dos grandes riesgos economico-financieros para los proximos ahos: 1. Problemas de renovacion de deuda publica y de bonos bancarios. En 2012, especialmente en los primeros 4 meses del aiio, vencen-amortizan el mayor volumen de bonos en muchos ahos, especialmente en Italia, Francia, Espana y Grecia. En 2011, los bancos europeos no pudieron renovar la totalidad de los bonos que vencian y el BCE cubrio esta diferencia equivalente a unos 100.000 mill. euros. En 2012, los bancos, tienen vencimientos por una cifra de 802.000 mill. euros, por 10 que la inyeccion neta reciente de unos 200.000-300.000 mill. euros por parte del BCE solo cubre parcialmente sus necesidades. En cuanto a la deuda publica, Francia, Italia y Espana tienen vencimientos de bonos por un os 700.000 mill. euros, un 50% de los cuales vencen en los cuatro primeros meses del 2012. 2. Fuerte reduccion de los estimulos fiscales de la mayo ria de los paises occidentales para el 2012 y ejercicios siguientes, especialmente en los paises anglosajones como Estados Unidos e Inglaterra. En los ultimos ahos Estados Unidos ha gastado, de promedio, un 10% anual mas de 10 que ha ingresado, cifra insostenible a medio plazo. La celebracion de elecciones en noviembre de 2012 podria condicionar a que esta expans iva politica fiscal norteamericana se mantenga durante este aho, aunque el nerviosismo de los mercados jinancieros es cada vez mayor. Ademds existen importantes obligaciones futuras de pensiones y seguridad social, y tal como explica Jeff Gundlach, "todo el mundo las quiere pero nadie quiere pagarlas".

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Como hemos preparado la cartera para el2012

Tenemos establecidas varios diques de contencion 0 defensas en la cartera de Koala Capital Sicav ante el complejo y peligroso panorama jinanciero global general y el de la Zona Euro en particular: 1. A principios del 2009 decidimos que toda nuestra liquidez debiamos tenerla invertida en bonos alemanes a corto plazo, por 10 que hemos sido penalizados ya que su rentabilidad ha sido inferior al 0,5% anual, pero a cambio nos protegen totalmente de cualquier crisis. Habitualmente mantenemos entre el 10%-15% en liquidez con estos activos. 2. La cartera de acciones de Koala Capital Sicav, esta formada por empresas norteamericanas y europeas, mayoritariamente alemanas y francesas que, en caso de una crisis de divisas, se verian mucho menos afectadas. 3. Ante el excesivo apalancamiento publico y privado, nuestra jilosofia continua siendo la de invertir en empresas sin deuda 0 con una cifra de endeudamiento asumible. Aproximadamente la mitad de nuestras acciones no tienen deuda y el resto podrian devolverla completamente en unos dos aiios con el cash flow libre que generan. 4. No tenemos apenas acciones bancarias. Los bancos tienen en su balance todos los riesgos del sistema. 5. A principios del 2012 mantenemos un 25% de nuestra cartera con exposicion al dolar USA. Cuando se incrementa la tension en la Zona Euro y caen las bolsas europeas, el dolar USA suele revalorizarse, 10 que nos funciona como cobertura indirecta. 6. Permanentemente mantenemos coberturas en derivados sobre indices y acciones habitualmente por un valor superior al 40% del patrimonio total. 7. Igualmente, alrededor dell 0% de la cartera estd invertida en 5 grandes compaiiias de minas de oro. EI oro pensamos que es un claro refugio ante la continua perdida de conjianza en relacion a las principales divisas como el euro, el dolar, la libra esterlina 0 el yen japones. Pero tambien ante la desconjianza a las politicas errdticas y continuamente improvisadas de los gobiernos y bancos centrales de la mayoria de paises. Si continuan las elevadas inyecciones masivas actuales, el oro puede ser una de las mejores inversiones para protegernos de la depreciacion de los activos. Principales posiciones de la cartera de Koala Capital Sicav.

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Microsoft: Es la primera posicion con un 7% de la cartera. EI gigante norteamericano es tambien otro claro ejemplo de empresa pasada de moda para muchos inversores, pero que genera cada ana mas de $25.000 millones anuales de cash flow libre y creciendo gracias a los

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paises emergentes y a las nuevas areas como la de videojuegos, telefonia (compra de Skype en mayo 2011) y "cloud computing". Microsoft estd aumentando sus ventas a un ritmo del 5% - 10% anual y mantiene unos $50.000 millones en caja. Si consigue mantener al menos un crecimiento en sus ventas anuales del 5% en los proximos ailos, estimamos que su valor en bolsa deberia duplicarse. • Exxon Mobil Corp.: Es la segunda mayor posicion con un 2,81% de la cartera. Exxon Mobil es la mayor empresa del mundo en terminos de capitalizacion y de beneficios totales. Se trata de las pocas compaitias petroliferas mundiales sin apenas deuda en su balance. Se dedica a la exploracion y produccion de petroleo crudo y gas natural y a la fabricacion de productos derivados del petroleo.
2,72% de la cartera .

• Gilead Sciences: Es la tercera posicion con un
Gilead

es una compaiiia bio-farmaceutica que se dedica a la investigacion, desarrollo y comercializacion de productos terapeuticos para el tratamiento de enfermedades mortales en todo el mundo. Sus productos incluyen medicamentos para el tratamiento de la infeccion por SIDA, tratamientos contra la hepatitis cronica B, para la hipertension arterial pulmonar y para el tratamiento de la angina de pecho cronica.

• Google Inc: Cuarta posicion en Koala con un

2,33%. La companza nacida en Silicon Valley ha revolucionado al mundo con sus novedades tecnologicas. La mayoria de sus ingresos actuales provienen de la publicidad online pero ya es la lider mundial en el sector de smart phones con el sistema operativo Android. Entre sus productos destacan el Gmail.com, Youtube.com, Google Maps 0 Google Earth.

• Amgen Inc: Quinta mayor posicion con un 2,27%. Es una de las mayores empresa de biotecnologia mundial que investiga, desarrolla, fabrica y comercializa terapias humanas basadas en los avances en biologia celular y molecular para enfermedades graves y opera principalmente en Estados Unidos, Europa y Canada. La compaitia comercializa terapias para el tratamiento del cancer. Entre las acciones con mayor peso en la cartera de Koala Capital Sicav y dentro de las TOP 10 a diciembre 2011, tenemos tambien a la empresa Western Digital, lider mundial en discos duros, la minera de oro Newmont Mining, Apple Inc., Yamana Gold y Abbot Laboratories. El crecimiento de Apple es estratosferico. Genera en 2009 $9.000 mill. de free cash flow y $16.000 mill. en 2010. Gracias al iPad y al iPhone que ya suponen mas del 50% de las ventas, a cierre del aiio fiscal en septiembre-I l, Apple ha generado $33.000 mill. de cash flow fibre, cuatro veces mas que en 2009.

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A finales empresas numeros exigimos de diciembre compramos acciones de varias pequehas y medianas que sufrieron desplomes superiores al 50% en 2011. Sus buenos y poco endeudamiento cumplen claramente los ratios minimos que en nuestros criterios de seleccion de valores. Estas empresas son: K +S: Empresa alemana lider europea en produccion de fertilizantes de potasio, sales y agr icolas. Ancestry.com Inc.: Es una compahia tecnologica americana, con un modelo de suscripcion y con mas de 1,7 mill. de clientes. Estos pueden averiguar sus antecedentes familiares y construir sus arboles genealogicos. Ancestry. com ya ha lanzado sus servicios en Inglaterra y Australia. Eramet: Empresa minera francesa, lider mundial en la produccion de manganeso. Esta compaiiia ya la teniamos en cartera pero sufrio fuertes caidas en 2011 y en diciembre aumentamos nuestra posicion. Groupe Steria: Empresa francesa de servicios informdticos. Recylex: Firma francesa de reciclaje de zinc y plomo destinado a la industria de automocion, construccion y electronica. Almost Family. Empresa norteamericana que ofrece los servicios medicos a domicilio, can convenios con la seguridad social norteamericana. Career Education: Compaiiia que opera en el sector de universidades privadas norteamericanas. Vendimos Apollo Group en diciembre, empresa perteneciente al mismo sector, con ganancias superiores al 35% y la sustituimos por Career Education. Digital River: Es una incubadora de multiples proyectos de Internet en los campos de e-commerce y soluciones de marketing online. En enero 2010 adquirio un paquete minoritario en la empresa de exito mundial radicada en Barcelona, So/tonic. La rotacion de la cartera de Koala Capital Sicav en 2011 ha sido de 1,6 veces su patrimonio. Esta rotacion es superior a la del 2010 que fue de 0,88 veces. Nuestros errores en el aiio 2011 Nuestro gran error de 2011 ha sido, sin ninguna duda, Research in Motion. EI fabricante canadiense del conocido telefono 0 "smartphone" Blackberry, ha vista como sus acciones se hundian en bolsa en el ana 2011, provo cando nos unas perdidas en la cartera algo superiores a los 2 puntos porcentuales. Minusvaloramos sin duda la brutal capacidad de descuento de posibles escenarios futuros del mercado en el sector de tecnologia. Quizas ha injluido que los inversores han visto caer a la que fuera lider mundial, Nokia y por analogia los inversores han imaginado el mismo sombrio panorama para Research in Motion. La cuota de Blackberry en los Estados Unidos ha disminuido rdpidamente ante el fuerte empuje del sistema ''Android'' de Google y del il'hone de Apple. A esta presion de sus grandes competidores se Le han unido diversos y graves errores de gestion de sus directivos, como el retraso

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repetido en la presentacion de varios de sus nuevos modelos y sistemas operativos y el lanzamiento fallido de su Playbook, una tablet que queria competir con el iPad.

A 10 largo del aiio, decidimos mantener las acciones que teniamos en cartera sin aumentarlas ni reducirlas, hasta que en diciembre de 2011, aprovechamos las nuevas caidas en su cotizacion, que casi descontaban la completa desaparicion de la compaitia y decidimos aumentar la posicion mediante el uso de derivados. Ejecutamos una venta de opciones PUT 10 que nos permitio aprovechar por un lado, los precios tan bajos, y por otro, ingresar una muy alta volatilidad y por tanto una prima cobrada muy alta. ;,Por que razones mantenemos en cartera a Research in Motion?
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1. Research in Motion (RIM) valia en bolsa a cierre de 2011 apenas $7.500 mill .. Google pago en 2011 $12.000 mill. por la compra de una parte de Motorola, compahla con mucho menor cuota que RIM Si descontamos los $1.000 mill. de caja de RIM y sabiendo que no tiene deudas con bancos, la compahia canadiense pensamos tiene un valor minimo de al menos el doble de su capitalizacion actual, sea porque le pueda interesar a algun gran competidor, sea por la propia generacion de cash flow libre para el accionista. 2. Blackberry continua creciendo en mercados emergentes especialmente en Latinoamerica pero tambien en Asia. La seguridad en la transmision de datos es un punto fuerte en muchos de estos paises. Otro factor positivo es su menor precio de venta al publico en relacion al iPhone. 3. Los grandes jugadores del mundo tecnologico global estan apostando no solo por dominar el software 0 Internet, sino que tambien promueven la comercializacion de un hardware propio, como clave para dominar la venta de contenidos. Amazon, una compahia de internet, c_onla venta del libro electronico "Kindle" y Apple con el iPhone y el iPad, son dos claros ejemplos de ello. 4. Situacion economica actual "La creacion del Euro, sorprendentemente, cambio, elfinal de una era ".-JeffGundlach no era el inicio de una era. Fue, en

Aiio 2011, cuarto aiio de la mayor y mas compleja crisis economica y bursdtil internacional desde los anos 30. En 2011 se han producido una multitud de acontecimientos y catastrofes, no solo economicas y financieras sino tambien geologicas y meteorologicas. Estas son algunas de las principales:
1.

Un grave terremoto, seguido de un tsunami y de fa explosion de una central nuclear, asolo Japan el 11 de marzo de 2011. Todas las politicas energeticas nucleares del resto de paises del mundo, se

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2. 3. 4. 5. 6. pusieron en revision, 10 que provoco fuertes caidas en las compaiiias electricas y nucleares a nivel mundial. Las inundaciones mas graves en cincuenta aiios en Tailandia paralizaron muchas industrias occidentales alli instaladas. En Tailandia se produce el 45% de todos los "discos duros del planeta, pieza imprescindible en todos los aparatos tecnologicos actuales. La primavera drabe: Las revoluciones en las calles de Tunez, Egipto y Libia derrocaron a sus gobiernos dictatoriales. La economia griega ha alcanzado el colapso total en 2011. Portugal tambien recibio un prestamo de emergencia de unos 80.000 mill. euros, que evitaron su Suspension de Pagos. Fuertes alzas en los tipos de interes de la deuda publica italian a y espanola, que alcanzaron el 7% anual a 10 aiios, 10 que provoco un gran nerviosismo en los mercados y en los dirigentes de la Eurozona. En diciembre se celebre la famosa cumbre para salvar al Euro. Estados Unidos alcanzo el tope de gasto jijado legalmente por su Congreso 10 que estuvo cerca de provo car que Estados Unidos suspendiese pagos temporalmente. Tras una larga negociacion, se acordo una ampliacion del tope de gas to pero con condiciones economicas muy duras. Estados Unidos, perdio el rating triple AAA el pasado 5 de agosto. La mayoria de los principales bancos de los paises occidentales sufrieron rebajas de su rating. En Espana se nacionalizaron varias cajas de ahorros. El Banco de Espana intervino la caja de Ahorros del Mediterraneo (CAM) y el Banco de Valencia por sus graves problemas jinancieros. Quiebra del broker MF GLOBAL. Sin ser tan grave como Lehman Brothers, ha generado mucha desconjianza por la falta de garantias de los clientes individuales e institucionales afectados. Descubiertos diversos fraudes de compaiiias chinas cotizadas en la Bolsa de Nueva York. El mas conocido de los mismos fue Sino-Forest. Continuas manifestaciones en las calles en multiples paises occidentales contra el funcionamiento del sistema politico y economico capitalista actual.
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En este complejo panorama, las economias y los diversos sistemas jinancieros occidentales se han sostenido por las millonarias inyecciones masivas de dinero por parte de los ban cos centrales (FED, Banco de Inglaterra y BCE). Tambien los gobiernos han contribuido a ella mediante una politica jiscal brutalmente expans iva, generando altos deficits publicos. Por ejemplo, Estados Unidos lleva 3 anos consecutivos con un gasto publico muy superior a sus ingresos, equivalentes al 10% de su Producto Nacional Bruto. Esta cifra solo es comparable a la de la II Guerra Mundial. En Europa, los paises mediterrdneos tambien cerraron sus cuentas en 2010 y 2011 con deficits cercanos al 10%, 10 que incrementa anualmente la deuda publica de los mismos.

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~KOALA
~ CAPITAL SICAV

Como ya deC£amos en la carta del ana 2010, la economia occidental se ha acostumbrado a vivir con inyecciones artificiales y al igual que un cocainomano, cada vez necesita de dosis mayores. Si el aiio 2010 se caracterizo por las inyecciones masivas de dinero por parte del banco central norteamericano mediante su segundo program a llamado "Quantitative Easing" 0 QE2, en 2011 ha sido el Banco Central Europeo, impulsado por su nuevo presidente el italiano Mario Draghi, quien ha realizado una inyeccion millonaria de nuevos fondos al sistema bancario. Fue en diciembre de 2011 cuando el BCE decidio proporcionar prestamos ilimitados y a un plazo de 3 ahos al1%. De esta forma, en la subasta del 21 de diciembre el BCE presto 489.191 millones de euros a 523 bancos europeos. Esta mas iva inyecci6n sorprendi6 por su enorme volumen y se estima que entre 200. 000 y 300. 000 mill., fue dinero nuevo y el resto renovaci6n de vencimientos. Tambien sorprendio por su plazo, ya que, hasta entonces, habian sido prestamos a un plazo maximo de 12 meses. Este inmenso flujo de dinero nuevo no esta llegando a la economia real. Los ban cos guardan esta liquidez a buen recaudo para cumplir con sus enormes vencimientos de bonos bancarios de distinta naturaleza emitidos en estos ultimos 5 ahos. El conjunto de bancos europeos, por ejemplo, emitieron unos 650. 000 mill. euros en 2006 cuando solo necesitaban renovar unos 300. 000 mill. euros. En 2007 y 2008 emitieron bonos por un importe de 600. 000 mill. euros cad a ana y solo necesitaban renovar unos 350. 000 mill. euros. En 2009 otra vez los ban cos se endeudaron emitiendo mas bonos por unos 750. 000 mill. euros y les venC£an unos 500.000 mill. euros. Unicamente en el ana 2010 emitieron una cifra equivalente a sus vencimientos, unos 600. 000 mill. euros. No ha sido hasta 2011 que los bancos no han podido colocar en el mercado la misma cifra que tenian de vencimientos. Han colocado 400. 000 mill. euros en lugar de los 550. 000 mill. euros que venC£an. En resumen, el conjunto de entidades jinancieras europeas han pedido prestados en terminos netos, del 2006 al 2011, unos 950.000 millones de euros, que deberdn devolver en los proximos aiios. 6 Que factores podrian empujar fuertemente al aha a los mercados? La mayoria de los indicadores economicos adelantados en Europa, Estados Unidos e incluso y es una novedad, en los principales paises emergentes como China, India 0 Brasil, muestran un significativo descenso en la actividad econ6mica en el ultimo trimestre de 2011. Esto presionard a la baja los ingresos de las empresas y paises y en especial a los margenes empresariales. Pero hay un posible escenario que seria muy alcista para el precio de las acciones, materias prim as y otros activos globales. A nivel macroecon6mico

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hemos visto por primera vez al Banco Central Europeo (BCE) inyectar cantidades billonarias al sistema bancario europeo, sumandose a la politica de la FED norteamericana y otros ban cos centrales. A la vista de los enormes vencimientos de bonos bancarios y deuda publica en 2012, podriamos ver inyecciones de un volumen muy superior al de los ultimos alios. Estas inyecciones artificiales 0 "impresion de dinero", podria finalmente alterar muy significativamente los precios de los activos, provocando: 0 una inflacion en los precios de los activos globales 0 una inflacion en el precio de los productos 0 en ambos a la vez. No existe una situacion macroeconomica similar en toda la historia economica moderna, por 10 que los efectos de estas inyecciones realizadas en la parte alta del sistema, es decir, al sistema bancario, no a la economia real, son de consecuencias imprevisibles. En este escenario, tener activos con rendimiento fijo 0 estable, como los bonos y los depositos, podria suponer una fuerte perdida de poder adquisitivo para sus tenedores. Pocas veces, los escenarios economtcos, politicos y sociales han sido tan cambiantes, por 10 que es muy importante tener la flexibilidad necesaria para poder adaptarse al nuevo entorno. En Koala Capital Sicav el 93% de la cartera de activos son liquidos 0 realizables en 24 horas, 10 que nos permite hacer los cambios necesarios en cualquier momento. Recomendacion excepcional sobre la inversion en productos financieros.

Vivimos tiempos excepcionales, con situaciones excepcionales y riesgos excepcionales. Muchos de los productos financieros de ahorro que historicamente podian considerarse de riesgo muy bajo 0 casi inexistente, son actualmente, productos de medio-alto riesgo y en determinados casos sin liquidez. Los graves problemas de balance de las entidades financieras han contribuido a la comercializacion agresiva de productos con apariencia de poco riesgo. EI ahorrador conservador puede sentirse engahado al tener en realidad un alto riesgo de impago total 0 parcial y especialmente por una inexistente liquidez, muy necesaria en los tiempos que corren. Pero no solo los productos financieros sencillos han aumentado su riesgo. Un gran numero de productos financieros mas complejos comercializados en estos ultimos aiios, pueden, en un futuro, verse afectados por algunos acontecimientos intrinsecos a su entidad, 0 bien por riesgos sistemicos de un mundo financiero totalmente interconectado. La quiebra de un broker, de un banco 0 de un Hedge Fund pueden afectarte colateralmente, poniendo en peligro tus ahorros. Mas que nunca vivimos tiempos peligrosos. Es una epoca donde debemos priorizar la conservacion patrimonial invirtiendo en productos sencillos y sobre todo, transparentes. No es el momenta de experimentar con productos de alto riesgo 0 complejos. Ya habra tiempo en el futuro de asumir riesgos pero

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aun no es el momento. Quizas esta decision pueda reducir la rentabilidad de vuestros ahorros 0 incluso no obtener rentabilidad en 2012, ya que los tipos de interes no superan el 1% en la mayoria de paises occidentales. Elegid un deposito bancario antes que un activo bancario que os ofrezca mas rentabilidad. Elegid un Fondo de inversion 0 Sicav antes que un producto estructurado. Elegid renta fija que os oJrezca un rendimiento men or por ser de una empresa poco endeudada antes que un bono de alta rentabilidad. No es el momenta de cometer errores. Los productos de mas riesgo pagan mayor rentabilidad, este es un principio universal inquebrantable. En todos los productos financieros 0 proyectos financieros ruinosos, quienes 10 comercializaban explicaban que ellos rompian esta regla de oro, oJreciendo mayor rentabilidad con menor riesgo. Todos ellos han caido y los nuevos tambien cae ran.
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Es mas sencillo de 10 que parece: si no entendeis completamente el producto financiero que os estan proponiendo, no invirtdis en el. Con esta sencilla decision podeis evitar muchas perdidas y ansiedad tanto vuestra como de vuestras familias en los complicados ahos venideros. En 1998 quebro el Long Term Capital Management (LTCM), un gran Hedge Fund que convulsiono el sistema entero. Para entender 10 inexplicable que fue esa quiebra, nos remitimos a Warren Buffet: "Viendo a los 16 gestores del Fondo Long Term Capital Management (LTCM), seria imposible encontrar a otro grupo de 16 personas con mas inteligencia (IQ) en Estados Unidos trabajando juntos en una oficina. Ademds eran 16 financieros con un excelente curriculum pero en resumen: quebraron" "Eran gente honesta, pero para ganar un dinero que no tenian ni necesitaban, arriesgaron el que si tenian y necesitaban y esto es imprudente. " En nuestra opinion, conviven en el mundo financiero actual muchos casos como el LTCM en multitud de productos financieros. Son productos construidos con demasiado apalancamiento para beneficio propio del que los diseita, pero que traslada el riesgo al cliente final. El mundo no se acabard pero muchos inversores y ahorradores pueden perder mucho di~ no se protegen.

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