Universit Mohammed V Souisi Facult des Sciences Juridiques, conomiques et Sociales

Anne Universitaire 20112012 Semestre 6 Finance et Banque

La Gestion Indicielle
Par: EL HASSANI Imaddine

Axes de la prsentation:
La gestion passive et lefficience des marchs. Dfinition dun indice boursier. La gestion Indicielle: Le choix de lindice Les techniques de gestion indicielle Avantages et Limites

LEfficience Des Marchs et La gestion Passive

Lefficience des marchs est un thme abondamment trait dans les dernires dcennies, et encore dbattu entre universitaires. Le thme prsente une notion qui justifie le recours une gestion passive du portefeuille.

LEfficience Des Marchs et La gestion Passive

La thorie considre comme march efficient, tout march o les prix refltent toute linformation connue, publique et prive, pass et a venir. Dans un march efficient, suffisamment large et o l'information se rpand instantanment. les oprateurs ragissent correctement et quasi immdiatement aux informations s'ils ont la capacit cognitive de les interprter avec justesse. En consquence, les cours quivaudraient toujours au juste prix, qui voluerait au rythme de nouvelles informations.

LEfficience Des Marchs et La gestion Passive

Lapproche passive postule que dans un contexte defficience des marchs, une gestion active de portefeuille ne peut assurer une performance suprieure celle du march dans son ensemble, puisque le cours du march est le plus juste. Par consquent, il serait logique et moins coteux dimiter le march par une gestion dite "passive" que de grer activement la fortune dautrui. Un investisseur, dans le cadre de cette approche, cherche donner son portefeuille une structure identique celle du march, et la garder au long terme.

LEfficience Des Marchs et La gestion Passive

Une diffrence peut se faire entre gestion strictement passive, et gestion relativement passive. Dans la premire, la structure du portefeuille est maintenue telle quelle, quel que soit lvolution ventuelle du march. Alors que la gestion relativement passive consiste en modifications programmes de la structure du portefeuille suivant les fluctuations du march, ou, dans le case de gestion indicielle, dun indice. Gestion passive nest pas synonyme de gestion indicielle. Elle regroupe, en plus de la gestion indicielle, toutes les autres mthodes de gestion qui ne requirent pas une capacit de prvision.

Quest-ce quun indice boursier?

Les indices boursiers sont des indicateurs (benchmark) de la performance d'un march ou d'un secteur conomique. Les indices boursiers sont reprsentatifs soit : D'un ensemble de pays l'image du MSCI World Index qui mesure la performance des marchs boursiers des pays conomiquement dvelopps, De l'volution des marchs d'une zone gographique comme la zone euro avec le Dow Jones Eurostoxx 50, D'un march national, comme l'indice Dow Jones qui mesure lvolution des plus grandes valeurs amricaines, ou, d'un secteur d'activit particulier , l automobile par exemple.

Quest-ce quun indice boursier?

Un indice boursier est gnralement calcul en additionnant les capitalisations boursires des socits le composant puis en divisant la somme obtenue par une valeur constante de faon ce que la valeur de l'indice soit un nombre relativement petit. Par exemple, 100 ou 1000 au moment de la cration de l'indice. Un indice boursier peut ne prendre en compte que le flottant des socits le composant, c'est--dire la partie de la socit effectivement susceptible dtre change en bourse.

La gestion indicielle
En partie incluse dans la gestion passive, la gestion indicielle est inspir des mmes sources, et sest dvelopp, aussi, en raison des mmes travaux (sur la thorie moderne du portefeuille, et la notion de lefficience des marchs). Un gestionnaire choisit de construire son portefeuille avec la mme structure quun indice boursier, pour en reproduire les performances. Cet indice est au cur du processus et ses caractristiques auront des consquences non ngligeables sur lefficacit de ce type de gestion.

La gestion indicielle Choix dindice

Le choix de lindice de rfrence est alors un lment cl. Pour ce faire, deux conditions doivent au minimum tre remplies : Lindice slectionn doit correspondre en-soi un objectif dinvestissement Il est en effet inutile de vouloir obtenir la performance dun march si ce dernier ne remplit pas les conditions recherches par le grant et son client. La rponse certaines questions peut aider le gestionnaire dcider. Cherche-t-on obtenir la performance de quels marchs? De quelles zones gographiques? Devrait-on se concentrer sur les indices des socits forte capitalisation boursire ?

La gestion indicielle Choix dindice

La deuxime condition remplir par lindice concerne sa transparence: Lindice slectionn doit tre suffisamment transparent pour tre reproduit et possder des caractristiques qui en permettent la rplication. On ne peut pas rpliquer ce que lon ne connat pas. Accder la composition interne de lindice et en connatre les principes de calcul reprsentent les deux tapes prliminaires ncessaires avant toute mise en place des techniques de gestion indicielle.

La gestion indicielle Techniques

Aprs le choix de lindice de rfrence et lors de la construction du portefeuille, le gestionnaire peut choisir de : Passivement grer son portefeuille, et donc de ne faire que reproduire les performances de lindice choisi Ou dactivement grer son portefeuille, en essayant de surpasser la performance de lindice.

Les deux mthodes ont des techniques diffrentes

La gestion indicielle Techniques

La gestion indicielle passive:
Pour rpliquer lindice et sa performance, on distingue 3 grandes mthodes: La rplication parfaite ou pure consiste acheter toutes les valeurs dans des proportions identiques celle de lindice. La performance dpend alors de manire cruciale de la rduction des dcalages entre les modifications structurelles de lindice et celles du portefeuille. La rplication par stratification, quant elle, consiste nacheter que les titres les plus reprsentatifs. Il sagit donc de construire un portefeuille aux caractristiques les plus proches possibles de celles de l'indice mais comprenant un plus petit nombre de valeurs.

La gestion indicielle Techniques

On parle aussi de rplication par chantillonnage optimis : Loptimisation suit de trs prs la technique par chantillonnage stratifi. La diffrence rside en ce que lchantillon reprsentatif dun chantillonnage stratifi peut avoir les mmes caractristiques que lindice de rfrence sans pour autant sassurer qu'il soit optimal . Il peut exister en effet un portefeuille ayant des caractristiques similaires notre chantillon, mais donnant un rendement suprieur. Lobjectif de la rplication par chantillonnage optimis vise investir sur un ensemble limit de titres tout en minimisant lcart de suivi par rapport lindice. En dautres termes, on cherche minimiser le risque de dviation sur la base dun sous-ensemble de titres.

La gestion indicielle Techniques

La gestion indicielle active :
La mthode consiste, comme pralablement avanc, battre la performance de lindice sans toutefois expos le portefeuille un risque de march suprieur celui de lindice. Le gestionnaire aura la vocation de choisir, entre toutes les portefeuilles possibles, celle qui va raliser les plus fortes performances tout en gardant le mme risque de march. Un portefeuille qui peut tre atteint en se basant sur des informations relatives aux analyses financires, ou en se basant sur des information conomtriques.

Avantages de la Gestion Indicielle

Les avantages de la gestion indicielle peuvent tre lists comme suit: La gestion indicielle permet doffrir une performance proche de celle de lindice de rfrence et faible cot puisque, dune part, les cots de transaction du portefeuille est limit et, dautre part, les frais de recherche et danalyse de march sont rduits. lexception du risque de march auquel on est pleinement et totalement expos, aucun risque de gestion active additionnel ne vient altrer la performance du produit. par essence, la gestion indicielle est bien diversifie puisquelle permet dinvestir sur plusieurs valeurs, plusieurs secteurs dactivit ou plusieurs pays et donc diminuer le risque action.

Limites de la Gestion Indicielle

En contrepartie davantages, il y a bien videmment des inconvnients, dont le plus majeur, et qui peut les rsumer est le suivant : la stratgie indicielle ou encore celle passive en gnrale s'impose indiscutablement dans le cas ou les marchs financiers sont efficients, car la gestion active devient coteuse. Mais si tous les investisseurs se mettaient grer passivement, les marchs ne pourraient plus tre efficients, et la gestion active redeviendrait profitable.