You are on page 1of 14

М.

Ершов

Новые особенности
после кризиса

Процентные ставки ФРС (federal funds rate) до конца 2014
года останутся на нынешнем уровне - от 0 до 0,25%.
Б.Бернанке, 25 января 2012 г.

 Впервые анонсированы ставки на 3 года вперед
 Впервые анонсированы ставки столь задолго

Идет ли речь о:
• неуверенности регуляторов?
• сохраняющейся глубине проблем?
• стимулировании роста в условиях посткризисных
ограничений?
• других рисках?
2
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

В развитых странах ставка рефинансирования ниже инфляции
ФРС США

Великобритания и ЕЦБ (2011 г., %)
4

5

Ставка
рефинансирова
ния
(на конец
периода, %)

3

4
Federal Funds
Rate (на конец
периода, %)

3
2

2

Инфляция
(дек./дек.)

1

1
Инфляция
(дек./дек.)

0

0

Великобритания

-1

ЕЦБ

2007 2008 2009 2010 2011

Банк России
14
12

Ставка
рефинансирова
ния Банка
России (на конец
периода)

10
8
6

Инфляция
(дек./дек.)

4
2

3

0

М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

2007

2008

2009

2010

2011

«Здоровые банки, способные кредитовать,
крайне важны для глобального оживления»
(G-20, июнь 2012 г. )

• Банк Англии: Программа «Финансирование кредитов»
(80 млрд фунтов)
- по ставкам ниже рыночных
- на цели кредитования банками
нефинансового сектора

• ФРС: «очень заинтересован в такой программе,
и, конечно, будет также следовать ей»

4
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

• Банк Японии: «продолжит мощное денежное смягчение
сохраняя нулевые уровни процентных
ставок и увеличивая покупку активов
(причем и рисковых инструментов
частного сектора),
что является исключительно необычной

практикой для центрального банка»
(Глава Банка Японии М. Сиракава)

5
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

«Навес» ликвидности: нейтрализуются ли риски?
Денежная база доллара США (трлн. долл.)

Прирост денежной массы (М2) и ВВП
основных экономик* в 2007-2010 гг. (%)
35

3,0

30

+ 218%

25

2,0

%

1,5

20
15

5

20
11
(1
ф
ев
.)

0
М2

ВВП**

20
12

20
10

0,5

20
09

10

20
08

1,0

20
07

трлн. долл.

2,5

Денежная база рубля (трлн. руб.)
9,0

трлн. руб.

+ 43%

*Еврозона, США, Великобритания, Япония, Китай, Россия
** Прирост номинального ВВП
Источник: рассчитано по данным Eurostat, US Fed, BEA,
Bank of England, Bank of Japan, National Bureau of
Statistics of China, ЦБ РФ, Росстат.

6,0

3,0

20
10

20
09

20
08

20
11
(1
ф
ев
.)
20
12

М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

20
07

0,0
Источник: US Fed, ЦБ РФ

6

«Большинство участников рынка вряд ли смогут
противодействовать давлению со стороны акционеров
относительно необходимости повышения доходности операций»
(Глава Банка Японии М. Сиракава)

12

60

9

40

6

20

3

0

0

20
06

Выпуск "мусорных" облигаций
(млрд долл.)

Спрэд между доходностью
"мусорных" и казначейских
облигаций (п.п., правая шкала)

20
10

80

20
09

15

20
08

100

20
07

18

млрд долл.

120

проц. пункты

«Мусорные» облигации в мире

7
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

Усиливаются прежние риски и формируются новые:
быстрый рост деривативов
Активы и деривативы 5 крупнейших банков США*
(трлн. долл.)

239

Активы

141

Деривативы
4,2
Март
2007

4,7
Июнь
2011

* 2007 – JP Morgan Chase Bank NA, Citibank National ASSN, Bank of America NA, HSBC Bank USA National ASSN, Wachovia Bank
National ASSN
2011 - JP Morgan Chase Bank NA, Citibank National ASSN, Bank of America NA, Goldman Sachs Bank USA, HSBC Bank USA National ASSN

Источник: US Comptroller of the Currency за соответствующие кварталы.

8
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

«Ни одна из причин текущего кризиса
не устранена»
Глава Банка Англии М.Кинг
Март, 2011 г.

9
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

Центральные банки расширяют
предоставление «длинных ресурсов»

• ФРС: operation twist

• ЕЦБ: LTRO (свыше 1 трлн евро)

10
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

США: денежная база
Денежная база доллара США (млрд. долл., %)
$ 2620
млрд.

3000

Казначейские бумаги

2500

$ 2020
млрд.

млрд. долл.

2000

56%
34%

1500

Обеспеченные
коммерческие кредиты

1000

500

Бумаги других
федеральных агентств

$ 400
млрд.
85%

$ 580
млрд.

47%

32%

90%

Структура денежной базы
доллара США по срокам (%)
100%

18

в т.ч. 30%
ипотечные бумаги

14
75%

Инструменты
аукционов на срок
Другие*

12

24

62

62
более 5 лет

50%

0

74
1995

2000

2009

2011

25%

58

24

26

14

12

2009

2011

более 1 года до
5 лет

* Другие включают: средства в расчетах, свопы, золото, кредиты и др.

Источник: по данным US Fed

до 1 года

0%

1996

2008

cм. www.ershovm.ru
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

11

Япония: денежная база
Денежная база японской иены (трлн.иен, %)
125
трлн иен

140
120

96
трлн иен

Золотовалютные
активы

трлн иен

100

59%

80

57%

50
60 трлн иен
40
20
0

63%

Другие *

86%
81%
33%
12%

8%

1996
(июль)

2000

Бюджетные
приоритеты
(инструменты)

2007

39%

Структура денежной базы
японской иены по срокам (%)
100%

16

27

51

46

25
более 10 лет

75%

38%
50%

2010

27

63

41

от 6 до 10 лет

2011

* Другие включают в том числе финансирование под обеспечение различных
инструментов (облигации, коммерческие бумаги и т.д.)

до 5 лет

25%

21

22

27

2003

2007

2010

35

0%

2011

Источник: по данным Банка Японии

cм. www.ershovm.ru
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

12

“Лето 2012 демонстрирует жуткое эхо 2008.

Рынки показывают нервозность по основным классам
активов...

Суверенные долги еврозоны пришли на место
ипотечных активов.

Банки находятся под стрессом.

Полноценное бегство вкладчиков пока не началось,

но уже отмечается бег трусцой.”

Глава Всемирного Банка Р. Зеллик
Июнь, 2012 г.
13
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ

Подробнее см.

www.ershovm.ru

14
М. Ершов. 28 июня 2012. ВШЭ