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ESTUDIOS DE VIABILIDAD EN MINERA

5.1 5.1.1

ETAPAS DEL ESTUDIO DE VIABILIDAD EL ANLISIS ECONMICO DE LOS YACIMIENTOS

Los mineros o las empresas mineras van recorriendo la superficie de la tierra y del mar o la vuelan por los aires buscando unos nuevos yacimientos que puedan ser posteriormente convertidos en minas. Las minas no se encuentran!. Las minas se hacen, normalmente con un gran coste y no siempre sin un cierto riesgo, a travs de un proceso lgico que, a partir de un indicio o criadero, lo convierte primero en yacimiento y tan solo unos pocos de ellos llegan a ser una mina.

El proceso de convertir un yacimiento en una mina supone un conocimiento y un esfuerzo, y en primer lugar una voluntad minera, ms que en llevar a cabo una evaluacin del yacimiento. El hacer una mina requiere un estudio ms o menos detallado de la viabilidad de muchos factores, y especialmente unas inversiones y unas cotizaciones del mineral, alguno de los cuales puede impedir que el yacimiento llegue a ser una mina con xito.

Los anlisis de viabilidad son una parte fundamental en la realizacin de los proyectos mineros, debiendo constituir uno de sus captulos exigibles que se suele denominar como "Estudio Econmico". En primer lugar se puede definir como estudio de viabilidad a la cuantificacin matricial vinculada de una alternativa que debe ser establecida como el modelo de un caso o escenario a resolver. Se trata, pues, de un proceso de simulacin al que se aplica el clculo numrico temporal de la vida del proyecto a travs de una serie de parmetros que son estimados o valorados con mayor o menor precisin o con un grado de incertidumbre.

En principio el grado de precisin de los parmetros del modelo nos conduce a unos diferentes niveles de estimacin, de previabilidad y de viabilidad. Cunto ms prximo est un yacimiento de llegar a ser una mina, ms cuidadoso y riguroso debe realizarse el anlisis econmico.

Un estudio completo de viabilidad supone, al menos, tres grandes apartados: Un anlisis econmico un estudio o anlisis de ingeniera financiera, y un anlisis poltico, ecolgico o social.

El anlisis econmico es esencial para tomar una adecuada decisin de seguir o no las varias, lentas y caras etapas de la evaluacin del yacimiento. De esta forma son medidos los pasos del proyecto minero propuesto y comparados con otras oportunidades alternativas de inversin. El anlisis econmico se relaciona con los costes y los beneficios potenciales y puede ser aplicado en varios momentos de la evaluacin del yacimiento, para determinar si el proyecto merece el esfuerzo y el riesgo de buscar los fondos adicionales necesarios para llevar a cabo las etapas posteriores. El anlisis financiero debe hacer referencia a cmo, en dnde y a qu coste puede ser obtenido el capital necesario para financiar el proyecto propuesto. La tcnica de obtener los fondos necesarios ha sido denominada recientemente como ingeniera financiera, que intenta: 1 2 3 4 No arriesgar mucho capital propio Maximizar los beneficios en el menor tiempo posible Evadir los impuestos o Buscar la opacidad fiscal de los inversores.

El anlisis poltico, social y ecolgico debe hacer referencia y efectuar la valoracin de aquellos factores tangibles o intangibles que podran afectar a la creacin de una mina. Estos factores actualmente afectan mucho ms que antes, debido a la profusin de las regulaciones gubernamentales, de las restricciones financieras y a todas las ecolgicas que modernamente han sido impuestas sobre la industria minera, tanto por las leyes como por el peso de la opinin pblica; muchos de estos factores intangibles pueden y deben ser introducidos en el anlisis econmico minero como un coste aadido para el desarrollo minero, pero cada vez con ms frecuencia, han llegado a ser un obstculo insalvable para el desarrollo de ciertos yacimientos o proyectos generadores de bienestar, riqueza y trabajo en zonas necesitadas y pobres. El papel del anlisis financiero de estos factores no debe nunca ser infravalorado cuando se realiza un estudio de viabilidad sobre el cual se basa la decisin de invertir, pero el nfasis de ste bloque est puesto en los factores econmicos y tcnicos. 5.1.2 PLANTEAMIENTO DE LA EVALUACIN DE UN PROYECTO MINERO En principio se deben de analizar y estudiar con detalle los siguientes criterios: Horizonte temporal (HT). Vida del proyecto o aos de duracin de las reservas o de los recursos del yacimiento objeto de la explotacin. Escala o dimensin (D.M.) Ritmo de explotacin en toneladas por ao. El volumen total de los fondos necesarios (inmovilizado + circulante) que absorbe el proyecto es una funcin directa del tonelaje anual que se pretende explotar

Cash-flow (CF). Flujos de caja necesarios y producidos. Movimiento de los fondos de ingresos y de gastos que genera el proyecto a lo largo de su vida operativa en unos perodos temporales.

5.1.3 El CICLO DE MADURACIN DE UN PROYECTO MINERO La fase de maduracin es el perodo de tiempo requerido desde el principio del programa de exploracin hasta el momento de comienzo de los ingresos procedentes de la produccin de mineral del yacimiento descubierto, y que es estimado, conservadoramente, en unos 15 aos. En algunos casos el perodo de maduracin puede ser mayor y en otros menor, sobretodo si se trata de ampliaciones en una zona minera ya en marcha.

El ciclo completo de la vida de un proyecto corresponde grficamente a una doble curva en "S", una primera semifase para las inversiones, al principio de poca importancia, pero progresivamente crecientes, especialmente a partir del momento en que se comienza a construir la mina y la planta y otra segunda semifase en que se producen los ingresos que deben compensar sobradamente las inversiones y los costes efectuados hasta el momento de comenzar las producciones.

Adjuntamos un cuadro de las probabilidades y los tiempos en que se estima la primera semifase en la minera australiana para los minerales metlicos y el uranio y los industriales pudiendo ser ligeramente menores en la minera energtica de hidrocarburos y carbones. Tambien se adjunta una grfico de la estimacin de las fases de un proyecto minero nuevo en la minera del Uranio en Australia.
ESCALA TEMPORAL DE LA EXPLORACIN Y EXPLOTACIN FASE REGIONAL EXPLORACIN EVALUACIN DETALLE DESARROLLO REA (Km ) 5 25 - 10 10 - 3x10 500 - 10 0,2 - 10 YACIMIENTO
4 3 2

TIEMPO (aos) 1-2 2-3 1-5 2-5 2-5

PROBABILIDAD MNIMA 1 : 10 1 : 10 1 : 10
6 4 3

1 : 10

Probabilidad de XITO de encontrar un yacimiento al comienzo de cada fase

5.2

LOS PARMETROS DE UN ANLISIS ECONMICO-MINERO

Los dos elementos ms importantes del anlisis econmico de un proyecto minero son: 1) 2) Las ganancias potenciales o flujos anuales de caja generados por el proyecto. Los costes necesarios de inversin y de operacin para conseguir dichas ganancias.

Si la diferencia entre los dos elementos es lo suficientemente amplia, es decir, si el retorno de la inversin a travs del cash-flow es suficiente como para atraer las inversiones, se puede decir que el proyecto es financieramente viable.

El anlisis econmico-minero debe tener en cuenta muchos parmetros, algunos de los cuales son conocidos o pueden ser conocidos dentro de ciertos lmites y otros, que son desconocidos o difciles, tambin lo son dentro de ciertos lmites, y para los que han de realizarse unas estimaciones. Como, tanto los parmetros conocidos como los estimables se incluyen en el mismo clculo analtico, es importante conocer la naturaleza de cada uno de ellos cuando se considera el resultado de un anlisis. Algunos parmetros, como la ley del bloque minero, aunque estimados, se dice que son conocidos dentro de unos limites matemticos definidos. Otros parmetros, como el precio de venta futuro de los minerales

producidos, slo pueden ser estimados dentro de unos lmites para los cuales no existe tanta precisin.

El concepto de riesgo de un parmetro viene definido por dos aspectos, la incertidumbre y la consecuencia del mismo sobre el proyecto, que expresado en forma de ecuacin resulta:

Riesgo = incertidumbre x consecuencia.

La incertidumbre es el nivel de desconocimiento y puede, en general, ser reducido sobre la base de una mayor o mejor informacin. Un alto grado de incertidumbre prximo a 1, implica la necesidad de aumentar el nivel de informacin para reducir la falta de conocimiento. Un factor bajo de incertidumbre, por ejemplo de 0,10, refleja un alto nivel de informacin y por tanto de conocimiento. La incertidumbre puede ser comparada con la varianza o la distribucin de probabilidades.

La consecuencia es la medida del efecto que la variable estudiada tiene sobre el proyecto. Por ejemplo existen algunas variables con un alto grado de incertidumbre que tienen un efecto elevado sobre el proyecto, como la ley de las reservas o las cotizaciones de los minerales y por tanto elevan el riesgo del mismo.

De la misma manera alguna variable con un bajo nivel de incertidumbre, pero con una alta consecuencia, puede alcanzar un bajo nivel de riesgo, como es el caso de los impuestos o tasas, que en principio en cada pas son bien conocidos y poco cambiantes y, a pesar de tener una alta consecuencia, el riesgo es mnimo sobre el proyecto, salvo en el caso del llamado "riesgo pas", que supone la inestabilidad poltica, social o religiosa y que puede suponer un cierto nivel mayor de incertidumbre. La incertidumbre puede y debe ser relacionada con la sensibilidad relativa de cada parmetro y medida como la pendiente de la curva del rbol de sensibilidades tradicional. 5.2.1 Los parmetros econmico-mineros conocidos 1) 2) 3) 4) 5). El tonelaje y ley de los minerales valorados para todo el deposito y para cada bloque. La recuperacin mineralrgica del mineral valorado. La vida operativa del yacimiento para cada uno de los ritmos de produccin. El canon minero, los royalties o los pagos por la utilizacin de la propiedad. Los contratos de compra-venta, los gastos de fundicin, marketing.

6).

La estructura fiscal, incluyendo todos los impuestos nacionales, autonmicos, federales y locales, el factor de agotamiento permitido, los planes de amortizacin y los crditos y ayudas para la inversin y las deducciones diferidas.

7).

Los acuerdos financieros, incluyendo las ganancias retenidas o los dividendos, sus fechas de compromiso y los tipos de inters de los crditos financieros, as como el nivel de las ayudas y de las subvenciones esperables.

5.2.2 Los parmetros econmicos estimados 1) Los costes totales de inversin requeridos, incluyendo las partidas capitalizables y las amortizables, los conceptos fungibles y otros. 2) Los costes operativos, incluyendo los de arranque, carga y transporte o extraccin (del mineral y del estril), los costes de conminucin, de tratamiento y / o proceso; los costes de fundicin, refino y acabado; los costes de los transportes exteriores y otros, como los gastos de puertos, aranceles, etc. 3) Los precios de venta o las cotizaciones del mercado para los productos minerales esperados durante la vida o los aos del proyecto.

Es obvio que algunos de los parmetros anteriores pueden ser estimados ms exactamente que otros, o ser conocidos con una mayor precisin o con un menor margen de incertidumbre y con una mayor consecuencia sobre el proyecto.

El precio de venta o la cotizacin en el mercado es, a menudo, uno de los parmetros ms sensibles del anlisis econmico, y normalmente, resulta ser el de ms difcil precisin o el que tiene una mayor incertidumbre y una mayor consecuencia sobre la viabilidad del proyecto minero. Un menor nivel de incertidumbre, pero una mayor consecuencia suelen tener en los proyectos mineros los costes operativos y todava menor el nivel de las inversiones y de todas las clases de ayudas, que realmente "ayudarn" al proyecto, pero es difcil que cambien su viabilidad.

Como se ha sealado anteriormente los estudios de viabilidad mineros suelen realizarse iterativa y progresivamente, a medida de que el nivel de incertidumbre se va resolviendo favorablemente por la adicin o comprobacin de nuevos datos y muy especialmente por la continua aportacin de sondeos que mejoran la cantidad, la calidad y la situacin de los minerales.

A continuacin se aporta un cuadro de los diferentes etapas de los estudios y niveles de precisin que se aplican en un proyecto minero desde la etapa de inicial previabilidad, que

corresponde a la exploracin o conversin del indicio en yacimiento, pasando por la etapa de previabilidad, que incorpora unos ms precisos costes de explotacin e inversin y despus la etapa del llamado estudio de viabilidad, con el que se puede obtener un nivel de certidumbre que avala las inversiones para finalmente llegar al Proyecto final, que suele ser cada vez ms el documento - proyecto que se presenta a la Administracin para obtener las ayudas y los permisos necesarios.

Cada una de las etapas requiere, en cada parmetro, un mayor nivel de conocimiento y rigor, pero al mismo tiempo son necesarios un mayor tiempo y esfuerzo, por lo que cuestan bastante ms, al ser precisa la incorporacin de especialistas y expertos en muchos campos, lo que obliga en la fase final del proyecto a incorporar en su realizacin unos equipos de ingeniera internacional.

La explicacin del cuadro adjunto trata de reflejar no solo los variados campos de actuacin, que requieren la presencia de expertos en geologa, minera, mineralrgia, economa, diseo de plantas y presas, seleccin de maquinaria y equipos, sino tambien la correcta definicin del nivel de error de las estimaciones y de los clculos realizados.

De la misma forma que para la mejora de la certidumbre es preciso multiplicar por 10 el nmero de sondeos o de datos de entrada en el proceso de evaluacin, tambien puede comprobarse como el coste de un proyecto puede llegar a ser hasta 10 veces el costo del estudio previo de viabilidad inicial, que es realizado por los propios ingenieros gelogos sin necesidad de la aportacin de especialistas exteriores a la empresa promotora. A medida que se avanza en las etapas resulta necesario y conveniente la entrada en el equipo evaluador de especialistas con ms aos de experiencia en la realizacin de estudios ms concretos y ms afinados en la estimacin de los datos a incluir.

Muy especialmente, es necesario en las etapas finales, no solo el buen estudio del mercado o unas cartas de intencin o una razonable estimacin de precios y plazos de entrega de los minerales a producir, sino tambin pasar de las propuestas verbales o escritas a unos contratos firmados, dada la consecuencia extraordinaria que el precio tiene sobre la viabilidad del Proyecto.

COMPARACIN DE LOS TIPOS DE ESTUDIOS ECONMICOS DE VIABILIDAD TIPO DE ESTUDIO


EXPLORACIN PREVIABILIDAD VIABILIDAD DISEO FINAL

EN EL YACIMIENTO Nmero de sondeos Categora de las reservas Nivel de muestreo X Potenciales Ninguno 3X Indicadas Posible 5X Medidas Probable 10X Probadas Esencial

EN LA OPERACION MINERA Mtodo minero Sistema o equipos Seleccin del equipo Mecnica de rocas Visita del ingeniero Asumido Ninguno Hipottico Ninguna Posible General Preliminar Preliminar Ninguna Recomendada Optimizado General Optimizado Preliminar Esencial Finalizado Detallado Finalizado Esencial Esencial

EN LA PLANTA E INFRAESTRUCTURA Capacidad de la planta Implantacin de las plantas Planos y topografa Ensayos de cimentaciones Visitas de los proyectistas Asumida Asumida Ninguno Ninguno Posiblemente Preliminar General Disponibles Ninguno Recomendable Optimizada Aproximada Disponibles Preliminares Esencial Finalizada Especifica Detallados Finales Esencial

EN EL PROCESO Esquema de flujo Pruebas pilotos Demostraciones Balances de energa y de materiales EN EL DISEO DE LOS SERVICIOS Naturaleza de los servicios Seleccin de los equipos Implantaciones mecnicas Implantaciones estructurales Otras implantaciones Diseo de tuberas Diseo elctrico Especificaciones Conceptuales Hipotticos Ninguna Ninguna Ninguna Ninguno Ninguno Ninguna Posibles Preliminares Mnimas Prediseo Mnima Ninguno Ninguno Catlogos Probables Optimizados Preliminares Prediseo Prediseo Lineal Lineal General Actualizados Finalizados Completadas Preliminar Preliminar Algn detalle Algn detalle Detalladas Asumido Disponibles Innecesarias No esenciales Preliminar Recomendadas Posibles Preliminares Optimizado Esenciales Probables Optimizadas Finalizado Esenciales Esenciales Finalizadas

EN LAS BASES PARA LA ESTIMACIN DE LOS COSTES DE CAPITAL TIPO DE ESTUDIO Estimaciones preparadas por Ofertas de vendedores Obras civiles Trabajos mecnicos
EXPLORACIN PREVIABILIDAD VIABILIDAD DISEO FINAL

Ingeniero de proyectos Previas Borradores como un % de maquinaria

Estimadores especialistas Fuente individual Dibujos previos como un % de maquinaria Dibujos preliminares como un % de maquinaria $US/Kw % de total 15-20%

Estimadores especialistas Mltiples Dibujos previos Horas-hombre por ton Aplicables por ton Aplicables

Departamento estimaciones Competitivos Aplicables Horas-hombre por ton Aplicables por ton Aplicables

Trabajos estructurales Tuberas e instrumentacin

Borradores como un % de maquinaria $US/Kw % de total 20-25%

Trabajos elctricos Costes indirectos Nivel de contingencias

Aplicables Calculados 15

Aplicables Calculados 10%

EN LA DETERMINACIN DE LOS COSTES OPERATIVOS Esquemas de salarios Sobrecostes laborales Costes energticos Costes combustibles Suministros Reactivos Repuestos Asumidos Asumidos Asumidos Asumidos Asumidos Asumidos Asumidos Investigados Calculados Calculados Ofertas verbales Ofertas verbales Ofertas verbales Ofertas verbales Detallado Detallados Actualizados Viabilidad general 3X Convenio Calculados Calculados Ofertas escritas Ofertas escritas Ofertas escritas Convenio Convenio Contratados Contratados Contratados Contratados

Ofertas escritas Ofertas escritas

EN LOS ANLISIS ECONMICOS Flujo de caja actualizado Datos de tasas Base de ingresos / ventas Uso de las estimaciones Coste relativo del estudio Manual Generales Histrica Comparada / eliminacin X Detallado Detallados Cartas de intencin Presupuesto 5X Detallado Detallados Propuestas escritas Aplicacin de fondos 10X

5.2.3 EL ANLISIS DEL FLUJO DE CAJA La primera cuestin que se plantea para determinar la viabilidad de la explotacin de un yacimiento, desde la etapa inicial de exploracin hasta su desarrollo final, se refiere a su margen de beneficios potenciales en los aos de produccin: Cul es el presente o mejor dicho cul ser el futuro potencial de las ganancias si el yacimiento llega a convertirse en una mina?.

La segunda cuestin resulta natural: Cunto cuesta convertirlo en una mina?.

Para contestar a la primera pregunta es necesario definir y realizar un anlisis del cash-flow (flujo de caja). El flujo de caja puede ser definido como aquellas ganancias generadas por la mina y disponibles para su uso por el propietario o por la empresa despus de hacer frente a todos los gastos de la mina, incluyendo los impuestos.

Stermole define el flujo de caja como la suma del beneficio neto, de las depreciaciones, de las amortizaciones, del factor de agotamiento y de las deducciones de los impuestos diferidos, o alternativamente, el flujo de caja se puede igualar a los ingresos por ventas menos los costes de operacin y de los impuestos sobre las rentas. El trmino flujo de caja debera ser utilizado siempre en un sentido de despus de los impuestos, ya que ser el dinero disponible tras pagar todos los impuestos. El diagrama de la Cuadro 1.1 ilustra el flujo de caja de una empresa y puede ser aplicado perfectamente a una compaa minera o a una mina en particular. La depreciacin, la amortizacin, el factor de agotamiento y las deducciones diferidas son las exenciones permitidas por el Internal Revenue Service(IRS) en el clculo de la renta gravable en los Estados Unidos o por el Ministerio de Hacienda o el Servicio fiscal de una Comunidad o de un pas. Deben ser considerados y valorados cuando se calculan los impuestos y difieren considerablemente de un pas a otro.

El anlisis del flujo de caja anual para el futuro, en el desarrollo de una mina, debe tener en cuenta los siguientes elementos: 1) 2) 3) 4) Las toneladas y las leyes de los minerales que se producen anualmente. El valor econmico de los minerales recuperados y pagados. El pago anual del cnon o el alquiler de los derechos mineros. Los costes anuales de produccin del mineral vendible (extraccin, tratamiento, transporte, marketing, etc.)

5)

Los impuestos nacionales y locales, incluyendo los factores de exenciones tales como el factor de agotamiento permitido, los planes de amortizacin autorizados para la minera y los niveles de imposicin.

Siguiendo el diagrama del cuadro 1.1, el flujo de caja operativo anual se calcula como sigue: Cuadro 1.1
INGRESOS BRUTOS - CANON - COSTES DE OPERACIN = BENEFICIO BRUTO - Depreciacin - Factor de agotamiento - Deducciones diferidas = RENTA IMPONIBLE - Impuesto sobre la renta = BENEFICIO NETO + Depreciacin + Factor de agotamiento + Deducciones diferidas = FLUJO DE CAJA ANUAL Entradas de fondos - Salidas de fondos nacional x tasa impositiva + local o federal x tasa impositiva Ley x recuperacin x precio neto x toneladas producidas. Canon sobre el valor bocamina o renta bruta. Extraccin + Tratamiento + Transporte Ingresos de ventas - costes de operacin y canon.

Si suponemos unas producciones, unas leyes del mineral, un cnon y dems, uniformes cada ao de la vida de la mina, entonces el flujo de caja anual puede ser tomado como una serie de pagos anuales uniformes durante los aos de vida de la mina. Estas ganancias anuales pueden ser contrastadas con los costes necesarios de inversin para desarrollar la mina, en orden a determinar el tiempo de recuperacin de la inversin. 5.2.3.2 COMPONENTES DE LA INVERSIN Los componentes clsicos de una inversin minera pueden ser clasificados como sigue: 1. La inversin en exploracin geolgica (sondeos, muestreos, anlisis, evaluaciones, mapas) 2. 3. La adquisicin o alquiler de la propiedad o concesin minera. El desarrollo de la mina, incluyendo toda la infraestructura y la construccin de carreteras, desmonte inicial, profundizacin de los pozos, galeras principales, socavones, rampas.

4.

La construccin de la planta con todo su equipo, incluyendo la maquinaria minera, la molienda y el proceso de tratamiento, los edificios, las estructuras.

5. 6.

La inversin medio-ambiental y de la recuperacin El capital circulante.

Es importante mantener separadas las inversiones por categoras a fin de considerar posteriormente los distintos impuestos aplicables a cada concepto.

El anlisis econmico-minero, as como todas las evaluaciones econmicas de la ingeniera, deben ser efectuadas con la debida consideracin hacia el valor actual del dinero. El dinero recibido o desembolsado en un futuro debe ser considerado con una base de equivalencia temporal, usando los principios matemticos del inters compuesto. El anlisis econmico y el conocimiento de los que toman la decisin de invertir, dan los datos suficientes para comparar las varias alternativas econmicas.

Un proyecto puede ser calculado en unos trminos de tasa de rentabilidad del capital requerido (TIR) o pueden ser comparadas dos o ms alternativas mediante el clculo del valor actual (VAN), cada uno de los cuales, cuando se aplican correctamente, nos permiten la eleccin ms correcta o la menos mala. Para la mayora de los analistas econmicos, el poder determinar los ratios de rentabilidad por las tcnicas de estudios de viabilidad a travs de hojas de clculo informatizadas, se han probado como los ms tiles de todos los indicadores econmicos de las alternativas. 5.2.2.3 DETERMINACIN DE LOS NDICES DE RENTABILIDAD Existen muchos y muy variados criterios para decidir la inversin o no en un proyecto minero siendo una de las ms frecuentes el mimetismo que supone ver al vecino enriquecerse y que es conocido genricamente como "fiebre del oro", pero evidentemente en las compaas algo ms serias y previsoras se acta con unas bases de medida algo ms sofisticadas, si bien hoy en da gracias a las tcnicas informticas es sencillo y rpido de ejecutar, habiendo llegado a ser comandos integrados en muchas de las hojas de clculo habituales. En realidad estos criterios no son tan solo para determinar el poner en marcha una mina o un sondeo, sino para cualquier inversin minera por pequea que sea. Se trata de unas normas de procedimiento o una cultura empresarial para una toma ms rigurosa de las decisiones de inversin.

El Criterio del Van (Valor Actual Neto) Se denomina Valor Actual Neto o VAN al valor de la actualizacin de los flujos de caja, positivos o negativos, en un momento dado en el que se realiza el estudio de viabilidad o que se fija para la comparacin de los resultados.
n VAN = CF 0 0 + CF 1 1 . . . + CF n n = 0 CF n n (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )

Siendo CFn el flujo de caja correspondiente del ao "n" e "i" la tasa de descuento del dinero estimado para el proyecto. Para aceptar una inversin, sta debe tener un VAN > 0 La mayor dificultad para aplicar este criterio radica en fijar la tasa de descuento "i", poco fcil de establecer en su valor actual, pero difcilmente predecible en el largo plazo. El criterio del "VAN" introduce la hiptesis de que los cash-flow intermedios se reinvierten a la tasa "i", lo cual puede ser muy discutible. El criterio de la TIR (tasa interna de rentabilidad) Se denomina TIR al tipo de inters "i" del dinero que anula el flujo de caja operativo.

CF 0 CF 1 CF n CF n n =0 + . . .+ = 0 0 1 n n (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
en donde la incgnita habr pasado a ser "i". Si la inversin se produce en el ao 0, la Inversin I es igual a - CF0 y entonces:
n I = 1

CF n (1 + i )n

El criterio del pay - back Se denomina "pay-back" o tiempo de retorno del capital al perodo de tiempo en que se recupera el capital invertido. Es un criterio muy importante cuando se proyecta trabajar en pases con altos riesgos polticos de inestabilidad o revolucin. Otros criterios para la seleccin de las inversiones Tambien se consideran como criterios para determinar la seleccin de una alternativa los anlisis de sensibilidad y determinacin del riesgo y competitividad del proyecto, que sern analizados posteriormente en este mismo bloque, para conocer las variaciones que sufren los resultados obtenidos en los criterios anteriores en funcin de las modificaciones porcentuales, que se introducen en los principales parmetros del proyecto, tales como:

Cotizaciones de la sustancia mineral vendible Producciones anuales Costes operativos, especialmente del personal y la energa. Coste del dinero o inters de los prstamos de capital Retraso temporal en la puesta en marcha Aumento o disminucin de las leyes del yacimiento

Precisamente la determinacin del riesgo en comparacin con los costes de las otras minas productoras del mismo mineral nos puede llevar a un conocimiento de nuestra posicin competitiva en relacin con otros mineros o productores y en relacin con las fluctuaciones de las cotizaciones. Es el criterio moderno de la competitividad, que trata de comparar el proyecto en estudio con los dems productores de la misma sustancia. 5.3 SENSIBILIDAD Y RIESGO

En el anterior punto se han analizado algunos de los parmetros del anlisis econmico-minero, sus interrelaciones y las tcnicas ms avanzadas y aceptadas, con las cuales dichos parmetros son manipulados para ofrecer al que toma las decisiones unas medidas cuantitativas para juzgar las oportunidades o alternativas de inversin. Teniendo en cuenta el cuidado con que se debe hacer la evaluacin econmica y cmo se ha entendido el estudio de los parmetros econmicos, todava tendremos un factor significativo a analizar.

El inversor es siempre reticente y escptico ante los factores inciertos. Algunos o muchos de los parmetros econmicos son funcin de unos pronsticos econmicos y valores estimados que no pueden ser conocidos con un alto nivel de certidumbre. Los postulados del TIR estn basados en ciertos valores que representan las "mejores estimaciones" y en un nico parmetro del clculo del TIR que representa una combinacin de dichas "mejores estimaciones". El que toma la decisin observa el anlisis y pregunta Qu ocurre s...? Que ocurre si el coste de produccin es un 10% mayor que el estimado? Que ocurre si se desbordan los costes de construccin y arranque? Que ocurre si el precio o cotizacin del mineral o de las monedas cae por debajo del esperado? Cul ser el efecto de un royalty o canon mayor?. Muchas de estas cuestiones pueden y seguro que surgen en el intento de sealar el riesgo que implica el desarrollar un proyecto minero.

Antes de la llegada de las computadoras era bastante difcil responder a estas cuestiones debido a los laboriosos clculos que implicaba. Ahora con la ayuda de las computadoras, la mayora de estas preguntas pueden ser respondidas por el analista al mismo tiempo que realiza los clculos originales y se llevan a cabo usando el proceso de anlisis de sensibilidades. El anlisis de sensibilidad demuestra el efecto de los cambios en algunos parmetros crticos sobre el TIR u otras medidas tiles. Cuando la probabilidad de que ocurra un cambio se puede asociar con los distintos parmetros valorados, el anlisis de sensibilidad viene a ser un anlisis probabilstico, y el factor de riesgo puede ser cuantificado en trminos de probabilidad total.

5.3.1 EL ANLISIS DE SENSIBILIDAD La determinacin de la sensibilidad del ndice de rentabilidad (normalmente TIR o VAN) cambiando los distintos parmetros, tomndolos de uno en uno, es el llamado anlisis de sensibilidad. El anlisis puede ser realizado para cada parmetro implicado en el clculo del TIR o del VAN. Generalmente, en las evaluaciones mineras los parmetros ms sensibles y ms probados son: el precio de venta del mineral o metal o combustible, el coste de la operacin, la ley anual del mineral y la inversin inicial en capital y los tipos de inters del capital prestado.

La sensibilidad es determinada variando un solo parmetro y manteniendo constantes todos los otros parmetros. Con la ayuda de una computadora personal no es difcil determinar los puntos suficientes para trazar una curva de sensibilidad para cada parmetro e incluso una familia de curvas que muestren el desplazamiento de las curvas combinando con otros parmetros.

El anlisis de sensibilidad es utilizado normalmente como una medida del riesgo, es decir, el inversor est interesado en el punto ms bajo de las curvas para determinar a que valor la rentabilidad de la inversin va por debajo de la tasa mnima aceptable. El anlisis de sensibilidad no intenta tener en cuenta la posibilidad o probabilidad de que el parmetro caiga por debajo de la tasa mnima.

El anlisis de muchos yacimientos y proyectos mineros ha demostrado que, normalmente, los dos parmetros econmicos, a los cules la rentabilidad es ms sensible, son: el precio de venta y el coste de la operacin, en este orden y con menor sensibilidad los costes de la inversin o los financieros. Se ha visto que un programa informtico que computara las variaciones del precio-coste en una matriz TIR, como

ilustra la tabla 5.1 puede ser de gran utilidad para el evaluador, para anticipar las cuestiones Que ocurre si...? concernientes al precio y al coste. 5.3.2 DETERMINACIN DEL RIESGO Ya se ha visto que la estimacin de un slo parmetro es inadecuada para hacer una evaluacin econmica. El riesgo, asociado con la toma de una decisin basada sobre una combinacin de las "mejores sospechas" aunque no medibles, es muy grande!. Aquellos ingenieros y evaluadores que en el pasado han utilizado las estimaciones individuales, han usado normalmente la prctica de ser "muy conservadores" para minimizar los riesgos. El efecto acumulado de este "conservadurismo", cuando se aplica a cada parmetro es normalmente suficiente para matar cualquier oportunidad de inversin. Tambin existe el gran riesgo de dejar pasar una oportunidad debido a un anlisis incorrecto o demasiado "prudente".

Cuando se trata sobre incertidumbres debe remitirse a las funciones de distribucin de frecuencias o a la teora probabilstica. Un instrumento bsico o tcnica operativa es la determinacin de la distribucin de la poblacin para las variables consideradas. Los estudios estadsticos y geoestadsticos han hecho posible definir muchas de los parmetros que entran en un anlisis econmico. Estos parmetros han sido descritos como desconocidos o conocidos en el captulo 6. Por ello no se da por hecho que sean conocidos como un valor nico, sino que son conocidas sus funciones de distribucin y que sus histogramas o recorridos de valores son referidos a unos niveles probabilsticos.

El mismo concepto de definir una funcin de distribucin de una variable en trminos de probabilidad puede ser aplicado a los parmetros desconocidos o estimados. El problema radica en el hecho de que no existe una teora matemtica vlida para crear estas funciones de distribucin. Sin embargo, una distribucin aceptable puede estar desarrollada por unos datos obtenidos de varias fuentes. Por ejemplo, el valor ms alto, el ms pequeo y el ms representativo para cada parmetro pueden ser normalmente convenidos por los agentes implicados en la evaluacin. Pueden tambin acordar que el valor ms representativo tiene una mayor probabilidad de ser cumplido que los valores ms altos o ms bajos, y tambin la zona alrededor del valor ms representativo. Esta informacin es suficiente para crear una funcin de distribucin que es mucho ms representativa del parmetro variable en la realidad que un valor singular.

Con las distribuciones definidas para las distintas variables econmicas, estamos preparados para llevar a cabo los anlisis de TIR usando un valor de muestra elegido al azar, de cada poblacin de parmetros por el procedimiento de simulacin Monte Carlo. La simulacin Monte Carlo selecciona aleatoriamente un valor de parmetro en la proporcin de que su posibilidad ocurra. Cada determinacin TIR representar un posible resultado de la evaluacin econmica. Cuando se computan muchos resultados, representando todas las combinaciones de sucesos, se consigue una funcin de distribucin de cada uno, que es la mejor medida posible del riesgo proyectado. El anlisis de probabilidad puede ser realizado, econmicamente, slo con el uso de una computadora.

FUNCIONES DE DISTRIBUCIN PARA LOS PARMETROS ESTIMADOS La funcin normal de distribucin simtrica en forma de campana, es definida por la media y la desviacin tpica. Otras poblaciones pueden tener otras formas distintas o unas distribuciones que son ms difciles de representar por unas frmulas, pero que pueden ser definidas por histogramas y diagramas de frecuencias acumuladas.

El aspecto ms problemtico o desafiante del anlisis de probabilidades es derivar la funcin de densidad razonable (distribucin) para los parmetros estimados: precios del mineral, costes de operacin inversin inicial, etc. Un mtodo como seleccionar los valores ms alto, ms bajo y el ms representativo ya ha sido mencionado. Suponer que se acuerda, por los ingenieros o analistas, que el coste de operacin ms representativo para un proyecto estar alrededor de 15$ por tonelada, con una remota posibilidad de que se reduzca a 12$/t, pero con una mayor probabilidad de que se site en unos 18$/t. Para usar esta informacin, se debe interpretar en unos trminos de probabilidad cuantitativa, con el consentimiento de las personas cualificadas.

El rango total del coste estimado es de 7$. Un paso lgico ser dividir el alcance en siete rangos de 1$ cada una, con cada dlar como una media de cada rango. Si cada rango tiene la misma representatividad de ocurrencia, podemos construir un histograma de frecuencia relativa como la figura 5.4, donde cada rango tiene una posibilidad de ocurrencia de 14.3% (100/7=14.3).

La figura 5.4 representa una interpretacin del consenso del equipo de los ingenieros sobre un valor medio del coste de operacin a aplicar en el proyecto. Fue construida para comprender los histogramas de frecuencia relativa, donde el rea total es el100%

de la probabilidad total y corresponde a unas probabilidades o frecuencias de los costes constante

Figura 5.4 .La figura 5.5 representa un histograma ms lgico de una funcin de distribucin del coste estimado con unas frecuencias o probabilidades ms gausiana.

Fig. 5.5

Figura 5.5 Este histograma muestra una probabilidad de slo un 2.5% de conseguir un coste de 12$/t y de hasta un 12.5% de alcanzar los 18$/t. El histograma se concentra en los valores ms prximos al valor ms probable, como un 25% de alcanzar los15 $/t.

La debilidad del anlisis de probabilidades descansa en la asignacin subjetiva de los niveles de probabilidad a las clases de parmetros que intervienen en el anlisis. En realidad todos los parmetros estimados son subjetivos aunque se utilice una funcin de distribucin de frecuencia o una estimacin individual. Tiene mucho valor especificar la probabilidad estimada de una ocurrencia para cada clase de parmetro, por lo que se deben incorporar los mejores conocimientos de todas las personas involucradas en el proyecto.

Si se puede asumir una distribucin simtrica sobre el valor ms representativo, se puede simplificar el cmputo del histograma de frecuencias relativas mediante una simulacin de una curva de distribucin normal, con el valor medio igual al valor ms representativo y la distribucin sobre la media con una funcin que asigne la desviacin tpica.

Se sabe por una estadstica normal que el 68% del rea de probabilidad se encuentra en una desviacin tpica y el 95% dentro de dos desviaciones tpicas . Es posible tomar una muestra del rango total de la curva normal donde las zonas cerca de los limites superiores e inferiores tienen una baja probabilidad, o se puede programar una muestra slo de la porcin central de la curva de los limites superior e inferior, donde pueden tener una probabilidad relativa alta respecto al valor medio; ver figura 5.6.

Fig. 5.6.Distribucin simulada normal de una poblacin de precios o costes.

Para ilustrar el uso de una simulacin de distribucin normal, se supone que se quiere estimar una funcin de distribucin para un precio futuro del mineral. Se selecciona el precio ms probable y se supone que tiene una probabilidad igual a los dems valores por arriba y por abajo, lo que indica una simetra. Se podr, por tanto, formular que el precio no va a ir por debajo de un cierto limite inferior (LL), pero con una clara probabilidad de un limite superior (UL) que puede ser un poco mayor, pero con una menor probabilidad de alcanzarse. Para simular una funcin es necesario asegurar que el rea bajo la curva normal se ajusta lo mejor posible a las estimaciones. En el rea sombreada de la figura 5.6 se ha seleccionado el limite ms bajo en una desviacin tpica y el lmite superior en dos desviaciones tpicas.

Ahora se tiene que convertir la desviacin tpica en unos perodos de precio, o para ser ms correctos, convertir los limites de los precios seleccionados en unidades de desviacin tpica. Cuando se hace un muestreo al azar entre la poblacin normal

tienen que rechazarse aquellas muestras que caen fuera de los lmites. Pero seleccionando juiciosamente el rea bajo la curva normal se obtiene una funcin til para estimar una funcin simtrica. 5.3.1.4 MUESTREO DE FUNCIONES DE DISTRIBUCIN POR MONTE-CARLO

Como dice el nombre, la simulacin Monte-Carlo significa seleccionar o elegir los valores completamente al azar. Para asignar un valor a los parmetros econmicos estimados, se elige al azar un valor de la poblacin de los parmetros. Cuando se acta manualmente, el muestreo Monte-Carlo se hace normalmente mediante la seleccin de unos miembros de una tabla de los nmeros aleatorios. La mayora de los centros de calculo con computadores o los mismos ordenadores tienen ya unos programas de nmeros aleatorios, a travs de los cuales, la computadora puede generar por s misma nmeros aleatorios.

Fig. 5.7.Relacin entre valores probables y curva e distribucin de frecuencias.

Los programas generadores de los nmeros aleatorios, ya sean computados o por tablas, seleccionan una serie de nmeros al azar, comprendidos entre 0 y 1 normalmente en el que cada nmero de la serie tiene una igual probabilidad de ser

elegido. La figura 5.6 es un ejemplo de distribucin uniforme. El prximo paso es convertir los nmeros aleatorios uniformes en nmeros "pesados" que reflejan exactamente la probabilidad de la funcin de distribucin. Esto se hace convirtiendo el histograma de frecuencia relativa en un diagrama de frecuencias acumuladas, como ilustra la figura 5.7 para una curva continua normal.

Para que la computadora convierta la seleccin de nmeros aleatorios en una funcin discreta es necesario preparar una tabla de conversin del diagrama de frecuencias acumuladas. Por ejemplo, la tabla mostrara para la figura 5.8 que cualquier nmero aleatorio entre 70.0 y 87.5 tiene un coste de 17$ por t. Se puede hacer una interpolacin adecuada para resolver las fracciones de dlar. ANLISIS PROBABILISTICO DEL TIR El proceso de completar un anlisis probabilstico de TIR se lleva a cabo haciendo muchos pasos en la computadora, permitiendo la seleccin al azar de todos los valores paramtricos de sus respectivas distribuciones de poblacin. Si se hacen los pasos suficientes, todas las combinaciones de valores sern utilizadas en el anlisis TIR. Despus de hechos los pasos requeridos, los resultados totales son compilados en la forma de un histograma y tabla, mostrando la probabilidad acumulada.

El anlisis de probabilidades est utilizndose cada vez ms por la comunidad tcnica para predecir los resultados de muchos procesos estocsticos. Un modelo del proceso estocstico es esencialmente lo mismo que un modelo estadstico, ya que ambos contienen componentes aleatorios. Cuando existen algunos elementos aleatorios o algunos parmetros desconocidos importantes, el anlisis de probabilidad representa la mejor funcin conocida para determinar el posible resultado.

El anlisis probabilstico no es utilizado todava mucho o bien entendido por la industria minera, Sin embargo, ya que las computadoras se utilizan cada vez ms como un instrumento por los ingenieros de minas y gelogos, esta tcnica llegar a ser aceptada, dada la gran capacidad que tiene este instrumento. 5.3.2 CLCULO DEL BREAK-EVEN DE UN PROYECTO

Adems de los criterios ya mencionados de TIR, VAN, PAYBACK, es normal en los grandes proyectos mineros bien estudiados, someterlos a unos ANLISIS DE SENSIBILIDAD, para determinar las variaciones que sufrirn los resultados obtenidos

en los criterios anteriores en funcin de las modificaciones porcentuales, que se introducen en los principales parmetros del proyecto, tales como:

- Cotizaciones de la sustancia vendible - Producciones anuales o ritmos de puesta en marcha y operaciones - Costes operativos y/o indirectos, especialmente coste del personal - Coste del dinero o inters de los prestamos de capital - Retraso temporal en la puesta en marcha - Aumento o disminucin de las leyes del yacimiento

Fig. 5.8 rbol de sensibilidades de los principales parmetros de un proyecto

Si se situan los puntos o resultados obtenidos de las diferentes variaciones alrededor de la bsica o del punto principal, obtenemos una grfica, el llamado "rbol de sensibilidades", y si en cada recta o lnea de las variaciones se llega a cortar el eje de abcisas obtenemos los puntos llamados "Break Even" o puntos de ruptura, que nos permiten conocer el riesgo de la inversin o los limites de la rentabilidad. Es una forma de medir el grado de incertidumbre de la inversin minera con relacin a los parmetros ms temidos o de las variaciones posibles en el futuro del desarrollo del proyecto y de contestar tcnica y rigurosamente a la siempre difcil pregunta de que pasa con el resultado esperado si pasa tal cosa u otra. 5.3.3 ANALISIS DE COMPETITIVIDAD DE LOS PROYECTOS

Precisamente la determinacin del riesgo en comparacin con los costes de las otras minas productoras del mismo mineral nos puede llevar a un conocimiento de nuestra posicin competitiva en relacin con otros mineros o productores y en funcin de las

fluctuaciones de las cotizaciones. Es el criterio moderno de COMPETITIVIDAD, que trata de comparar el proyecto en estudio con los dems productores de la misma sustancia. Conocemos de algn gran grupo minero que no acepta una inversin minera si esta no llega a obtener unos costes por debajo de los 2/3 de la cotizacin del mineral en el perodo considerado en el estudio o lo que es lo mismo si el proyecto no esta en el grupo de los productores ms econmicos, llegando incluso a fijar el precio de venta o Break-even para el cual ser preciso parar o reducir la produccin y esperar a que la oferta se reduzca y equilibre la demanda para que sta vuelva a provocar un aumento de los precios que permita reabrir la mina en toda su capacidad o en parte.

Una de las tendencias modernas de competitividad nos seala la necesidad de efectuar el diseo del proyecto con tal grado de flexibilidad que permita una modularizacin de su arranque y parada en funcin de la inevitable variacin de las cotizaciones del mercado, esto es a mayor cotizacin una mayor produccin y por el contrario a una menor cotizacin una menor produccin hasta llegar al Break-even, en el que la produccin debe ser parada para no provocar la continua cada de los precios. Es, en cierto modo, un reflejo de la moderna filosofa empresarial, adaptada por los japoneses y llamada J.I.T. (Just in time) y que tanto xito est teniendo en la industria transformadora. Parece evidente que el verdadero objetivo que se persigue con esta poltica, es la consideracin de llevar a variables la mayor parte de los costes, empezando por los del capital, en forma tal que se adaptarn a las unidades de produccin extradas en cada perodo de tiempo financiero, que para la minera no tiene que ser precisamente el ao, sino que, en algunos casos, es hiperanual, como por ejemplo perodos quinquenales.

Adjuntamos una curva de los costes de una sustancia tan clsica como el cobre procedente de los anlisis que realizan empresas internacionales como CRU o Rosskill, que permiten situar la posicin de los costes de un proyecto nuevo o de una mina en operacin con relacin al mercado y a los costes de otros productores.

COSTE DE LA OPERACIN (USct / lb)

118-120 108-110 98-100 88-90 78-80 68-70 58-60 48-50 38-40 28-30 18-20 8-10 0 COBRE POR LIXIVIACION O SUBPRODUCTO MINAS INSENSIBLES A LAS VARIACIONES DEL MERCADO

ESQUEMA DE REAPERTURA Oscilacin cotizacin

10 %

Beneficio

ESQUEMA CIERRE

DE

MINAS CON RESPUESTA A CORTO PLAZO AL DESARROLLO DEL MERCADO

CAPACIDAD ACUMULADA (Mt)

Para que un proyecto sea aceptable, segn el criterio de competitividad, su posicin debe estar situada en la parte inferior de la curva de costes acumulados de las produciones acumuladas de esa sustancia, dentro del conjunto de las que tienen un coste inferior a la cotizacin media de la sustancia a minar para que quede un margen estable de ganancias que pague los gastos financieros y los dividendos a los accionistas o propietarios. En el caso de estar en la parte alta de la curva se entiende como un proyecto o mina marginal que est sometida al riesgo de entrar en perdidas o en situaciones difciles de tesorera al menos que en su poca de vacas gordas hubiera previsto la creacin de un fondo de previsin para las circunstancias ciclicas menos favorables.