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EUROFINS SCIENTIFIC ERF FP/EUFI.

PA/FR0000038259
SANTE Nb dactions Dernier (23/12/2011) Capitalisation boursire Dette nette estime Valeur dentreprise 14,3m 54,76 783m 144m 927m Prvisions financires 2010-2013 en et m BPA () Var BPA Dividende CAFpa ANpa Chiffre daffaires Rs op courant Rsultat net Flux trso op Investissements Free cash flow Fonds propres Dette nette 2010 2011e 2012e 1,65 2,45 2,79 NS +48,5% +13,8% 0,11 0,20 0,30 6,50 8,31 9,73 16,22 17,66 19,91 Elments du compte de rsultat (donnes ajutes, m) 680 762 853 52 68 78 23 35 40 Elments du tableau de flux (m) 85 96 113 -40 -58 -61 45 38 52 Elments du bilan (m) 231 253 285 153 144 110

23/12/2011

Actionnaires Famille Martin : 45,5% Ameriprise Financial : 6,71% Gearing : 39%(2012e) ROCE : 9,3%(2012e) Earnings Yield: 5,1% (2012e) PER 2012e: 19,6x P/B 2012e: 2,8x P/CF 2012e: 5,6x VE/EBIT 2012e: 11,5x Prsentation de la socit

2013e 3,30 +18,4% 0,40 11,16 22,39 956 91 47 129 -67 61 320 67

Modle conomique

Eurofins Scientific fournit des services de bio-analyse pour les industries de lagro-alimentaire, la pharmacie et lenvironnement. Exploitant une technologie de bio-analyse diffrentiante (SNIF-NMR), Eurofins a constitu travers une politique trs active dacquisition un rseau de 150 laboratoires dans 30 pays et dtient un portefeuille de plus de 100.000 tests analytiques. Le rythme effrn des acquisitions et la diversification du groupe lont toutefois contraint une phase de restructuration (2002-04), une spcialisation de ses sites, ainsi que dimportants investissements notamment dans ses systmes dinformation pour tre plus ractif. Eurofins comptait 10.108 salaris fin septembre 2011. Le 1er poste de cot est le personnel trs qualifi (48% des ventes) de lentreprise. Suivent les achats (cot des matriels et consommables, logistique, dplacement et les btiments) pour 37% et les amortissements (6%). La marge oprationnelle courante (2004-2010) ressort 8,7%. Le march trs fragment est estim entre 8 et 10 mds. On y trouve des leaders de la certification (SGS, Intertek, Bureau Veritas) et des acteurs spcialiss par secteur (Covance, Quintiles, Silliker, LabCorp, Quest). Aprs la croissance, les marges ? Eurofins a toujours battu ses objectifs de croissance. On ne peut pas en dire autant concernant ses objectifs de rentabilit. Le dernier plan stratgique est ambitieux (TMVA CA +14% dici 2013, marge brute dexploitation de 15%, baisse du niveau des investissements 6% du CA). Le titre a plutt bien tenu en 2011, soutenu par un relvement des objectifs financiers et des rsultats en nette amlioration. Mais toute dception sur les marges pourrait rendre le parcours boursier dEurofins Scientific trs volatil. Le consensus a de grandes attentes au regard de lvolution future des rsultats dEurofins. La marge oprationnelle courante passerait de 7,2% 13,7% dici 2013 ; la marge dEBITDA de 13,7% 19,5%. Le BPA est vu en hausse de 44,9%/an entre 2010 et 2013, le dividende progresserait de 32%/an et la rentabilit des fonds propres doublerait. Les analystes sont dans lensemble trs bullish sur le titre (objectif moyen: 75). Loptimisme du march nest que partiellement reflt dans les ratios de valorisation dEurofins Scientific. Les investisseurs semblent plus prudents que les analystes. Sans remettre en question le projet stratgique de la famille dirigeante, nous partageons cet avis au regard de lvolution erratique des marges et de la rentabilit du capital. Sur la base dhypothses trs prudentes (ancres dans le pass), la valeur intrinsque dEurofins se situe 33 daprs nous. Nous pensons que le titre offre une relle marge de sret autour de 27.

March & concurrence (concurrents cots en gras) Equity Story

Anticipations du march

Valorisation/Opinion

Graphique

weeko, dcembre 2011