Pantaloon Retail India 

 

May 16, 2011 

„

In‐line results; ~10% SSS growth: Pantaloon Retail’s (PF’s) Q3FY11 results were 
broadly in line with our expectations, with Sales, EBITDA and PAT coming in at 
Rs28.1bn(up 18% YoY), Rs2.48bn(up 14%) and Rs505m (up 35%) as against our 
expectations  of  Rs28.8bn,  Rs2.44bn  and  Rs496m.  Same‐store  growth  for 
Lifestyle,  Value  and  Home  division  was  10.2%,  10.3%  and  9.1%,  respectively. 
Impact  of  inflation  and  price  hikes  taken  in  apparel  is  clearly  visible  in  the 
moderation  in  SSS  growth  for  Lifestyle  division  which  reported  21%  SSS  for 
H1FY11. During Q3, PF added 0.68m sq.ft of space, taking the total retail space 
to 14.85m sq.ft. For 9MFY11, space addition stands at 1.5m sq.ft and PF intends 
to add 0.8m sq.ft in Q4. 

„

Gross  margins  improve  marginally:  PF’s  gross  margin  improved  30bps  YoY  to 
28.6%.  EBITDA  margin,  however,  declined  30bps  to  8.8%,  driven  by  50bps 
expansion  in  other  expenses.  Management  expects  16%  improvement  in 
average  realisations  in  the  Fashion  segment  post  the  price  hikes  taken  in 
Q3FY11  which  was  necessitated  by  twin  impact  of  rising  cotton  prices  and 
imposition  of  excise  duty  on  branded  apparel.  This  should  support  margins  in 
the  near  term.  Interest  costs  remained  flat  sequentially.  Core  retail  debt  has 
remained flat sequentially at Rs38bn. 

„

Negatives  in  the  price;  BUY:  After  ~45% correction  in the  last  6‐8  months,  we 
believe  that  the  current  price  factors  in  all  the  negatives  (high  leverage, 
investments in non‐retail businesses, sub‐optimal working capital management). 
Demand continues to remain healthy notwithstanding higher inflation and price 
hikes.  Monetisation  of  stake  in  non‐retail  businesses  and  positive  noise  from 
government on FDI in multi‐brand retail can act as key triggers for share price. 
We maintain ‘BUY’, with a SOTP‐based one year target price of Rs332. Our SOTP 
does not factor in the value from non–retail businesses. 

Gautam Duggad 
gautamduggad@plindia.com 
+91‐22‐66322233 
  
  
  
Rating 
Price 
Target Price 
Implied Upside  
Sensex  

BUY 
Rs241 
Rs332 
37.8% 
18,531 

(Prices as on May 13, 2011) 
Trading data 
Market Cap. (Rs bn) 
Shares o/s (m) 
3M Avg. Daily value (Rs m) 

52.2 
217.2 
143.5 

 

Major shareholders 
Promoters  
Foreign  
Domestic Inst. 
Public & Other  

44.92% 
24.11% 
16.69% 
14.28% 

 

Key financials (Y/e June)   

Stock Performance 
(%) 
1M 
Absolute 
(14.7) 
Relative  
(8.8) 

 
Revenues (Rs m) 
 
6M 
(46.6) 
(38.6) 

12M 
(38.7) 
(46.0) 

 
Price Performance (RIC: PART.BO, BB: PF IN) 

     Growth (%) 
EBITDA (Rs m) 
PAT (Rs m) 
EPS (Rs) 
     Growth (%) 
Net DPS (Rs) 

 

2010
89,261
40.8
8,191
2,302
11.2
51.2
1.4

2011 
115,922 
29.9 
9,585 
2,512 
11.6 
3.6 
1.5 

2012E
141,359
21.9
11,783
3,264
14.6
26.2
1.9

2013E
165,353
17.0
13,535
3,901
17.4
19.5
2.3

2010
9.2
8.8
6.8
1.0
11.0
21.5
1.8
0.6

2011 
8.3 
8.6 
6.1 
0.9 
10.3 
20.8 
1.7 
0.6 

2012E
8.3
10.3
7.1
0.7
8.7
16.5
1.6
0.8

2013E
8.2
11.2
7.7
0.6
7.7
13.8
1.5
0.9

Source: Company Data; PL Research 

(Rs)
600

 

500
400
300
200
100

Source: Bloomberg 

May‐11

Mar‐11

Jan‐11

Nov‐10

Sep‐10

Jul‐10

May‐10

0

 

Profitability & Valuation   
EBITDA margin (%) 
RoE (%) 
RoCE (%) 
EV / sales (x) 
EV / EBITDA (x) 
PE (x) 
P / BV (x) 
Net dividend yield (%) 
Source: Company Data; PL Research 

Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') does and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that 
the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 

 

Please refer to important disclosures and disclaimers at the end of the report 

Q3FY11 Result Update 

Sequential moderation in SSS growth  

Pantaloon Retail India

Exhibit 1:

Q3FY11 Result Overview (Rs m) 

Y/e June 

Q3FY11 

Q3FY10

YoY gr. (%)

Q2FY11

 9MFY11 

 9MFY10 

YoY gr. (%)

Net revenues 

     28,119 

      23,906 

           17.6 

       27,586 

         81,519 

         62,576 

             30.3 

Raw material costs 

     20,064 

      17,137 

           17.1 

       19,652 

         58,115 

         44,111 

             31.7 

Employee costs  

       1,215 

        1,018 

           19.4 

         1,217 

           3,603 

           2,704 

             33.3 

Other expense 

       4,361 

        3,578 

           21.9 

         4,334 

         12,812 

           9,709 

             32.0 

Total operating expenditure 

     25,641 

      21,732 

           18.0 

       25,202 

         74,530 

         56,524 

             31.9 

EBITDA 

       2,479 

        2,174 

           14.0 

         2,383 

           6,989 

           6,053 

             15.5 

Depreciation 

          660 

           518 

           27.4 

            650 

           1,940 

           1,451 

             33.7 

EBIT 

       1,819 

        1,656 

             9.9 

         1,733 

           5,049 

           4,602 

               9.7 

Other income 

            34 

             16 

         113.3 

              52 

              167 

                87 

             92.1 

PBIT 

       1,853 

        1,671 

           10.9 

         1,785 

           5,216 

           4,689 

             11.2 

Interest 

       1,096 

        1,008 

             8.7 

         1,078 

           3,107 

           2,873 

               8.1 

PBT 

          757 

           663 

           14.2 

            708 

           2,110 

           1,817 

             16.1 

Tax 

          252 

           288 

         (12.7)

            235 

              704 

              672 

               4.8 

Core PAT 

          505 

           375 

           34.8 

            472 

           1,405 

           1,145 

             22.8 

             ‐ 

             ‐

 

               ‐

                 ‐ 

                 ‐

 

           1,145 

             22.8 

Extraordinary Items 
PAT 

          505 

           375 

           34.8 

            472 

           1,405 

  

  

 

 

 

  

As % of Sales 

  

 

 

 

  

Raw material costs. 

         71.4 

          71.7 

 

           71.2 

             71.3 

             70.5 

Employee costs.  

           4.3 

            4.3 

 

             4.4 

               4.4 

               4.3 

Other expenses 

         15.5 

          15.0 

 

           15.7 

             15.7 

             15.5 

Total operating expenditure 

         91.2 

          90.9 

 

           91.4 

             91.4 

             90.3 

EBITDA 

           8.8 

            9.1 

 

             8.6 

               8.6 

               9.7 

PBT 

           2.7 

            2.8 

 

             2.6 

               2.6 

               2.9 

PAT 

           1.8 

            1.6 

 

             1.7 

               1.7 

               1.8 

Source: Company Data, PL Research 
Exhibit 2: Sequential moderation in same store sales growth 

Lifestyle

Home (RHS)
80

20

60

20
10

(%)

40

15

0

3QFY11

2QFY11

1QFY11

4QFY10

3QFY10

2QFY10

1QFY10

‐40
4QFY09

0
3QFY09

‐20
2QFY09

5

1QFY09

(%)

Value
25

 
Source: Company Data, PL Research 

 

May 16, 2011 

2

 

Pantaloon Retail India

Exhibit 3: Flat Gross and EBITDA margins for the quarter 
Gross margin

EBITDA Margin (RHS)

31%

12.0%

30%

10.0%

30%

8.0%

29%

6.0%

29%

4.0%

28%
28%

2.0%

27%

0.0%
Q110

Q210

Q310

Q410

FY10

Q111

Q211

Q311

 
Source: Company Data, PL Research 
Exhibit 4:

Quarterly space addition (m sq. ft.) 

Format 

Q4FY09

Q1FY10 

Q2FY10

Q3FY10

Q4FY10

Q1FY11 

Q2FY11

Q3FY11

6.03

6.88 

6.36

6.63

6.88

7.02 

7.38

7.62

0.4

0.47 

0.46

0.48

0.47

0.48 

0.48

0.52

Pantaloon 

1.12

1.24 

1.15

1.19

1.24

1.25 

1.45

1.5

Central 

1.61

2.18 

2.1

2.19

2.18

2.2 

2.36

2.52

eZone 

0.44

0.48 

0.49

0.49

0.48

0.53 

0.53

0.54

Home Town 

0.86

0.99 

0.84

0.98

0.96

1.11 

1.11

1.17

KB's Fair price 

0.08

0.12 

0.1

0.17

0.12

0.13 

0.15

0.18

0.8

0.89 

0.49

0.5

0.89

0.65 

0.71

0.79

11.34

13.25 

11.99

12.63

13.22

13.37 

14.17

14.84

Q4FY09 

Q1FY10 

Q2FY10

Q3FY10

Q4FY10

Q1FY11 

Q2FY11

Q3FY11

112 

132 

120

125

132

136 

143

148

Food Bazaar 

43 

53 

52

54

53

55 

54

56

Pantaloon 

44 

48 

45

46

48

48 

53

54

Central 

17 

25 

22

25

25

27 

29

30

eZone 

34 

36 

37

37

36

42 

43

44

Big Bazaar 
Food Bazaar 

Others 
Total 

Source: Company Data, PL Research 
Exhibit 5:

Store count details 

Format 
Big Bazaar 

Home Town 

10 

7

8

9

11 

11

12

81 

123 

99

166

123

134 

170

198

Others 

129 

164 

128

125

164

150 

150

179

Total 

469 

591 

510

586

590

603 

653

721

KB's Fair price 

Source: Company Data, PL Research 

 
 

 
 

May 16, 2011 

 

3

 

Pantaloon Retail India
Income Statement (Rs m)           
Y/e June  
2010 
Net Revenue 
Raw Material Expenses 
Gross Profit 
Employee Cost 
Other Expenses 
EBITDA 
Depr. & Amortization 
Net Interest 
Other Income 
Profit before Tax 
Total Tax 
Profit after Tax 
Ex‐Od items / Min. Int. 
Adj. PAT 
Avg. Shares O/S (m) 
EPS (Rs.) 

89,261 
63,056 
26,205 
3,940 
14,074 
8,191 
2,123 
3,913 
728 
2,883 
582 
2,302 
— 
2,302 
206.2 
11.2 

2011 

2012E

2013E

115,922 
82,536 
33,386 
5,117 
18,683 
9,585 
2,430 
4,243 
837 
3,749 
1,237 
2,512 
— 
2,512 
217.2 
11.6 

 
141,359
 
100,789
40,570
6,240
22,547
11,783
2,893
4,652
633
4,871
1,607
3,264

3,264
223.7
14.6

165,353
118,227
47,126
7,299
26,291
13,535
3,377
5,025
689
5,822
1,921
3,901

3,901
223.7
17.4

 

Balance Sheet Abstract (Rs m)   
Y/e June     
2010 

2011 

2012E

2013E

28,069 
43,520 
4,980 
76,569 
29,512 
— 
9,098 
37,959 
2,865 
55,603 
20,508 
— 
76,569 

30,276 
46,520 
4,980 
81,776 
32,392 
— 
9,098 
40,286 
(362) 
63,300 
22,652 
— 
81,776 

33,128
49,020
4,980
87,128
35,341

9,098
42,690
738
69,378
27,427

87,128

36,522
51,020
4,980
92,522
37,964

9,098
45,460
848
76,609
31,997

92,522

Quarterly Financials (Rs m)     
Y/e June     
Q4FY10 

Q1FY11 

Q2FY11

Q3FY11

25,814 
2,127 
8.2 
630 
933 
81 
645 
197 
448 
448 

27,586
2,383
8.6
650
1,078
52
708
235
472
472

28,119
2,479
8.8
660
1,096
34
757
252
505
505

Shareholder's Funds 
 
Total Debt 
Other Liabilities 
Total Liabilities 
Net Fixed Assets 
Goodwill 
Investments 
Net Current Assets 
     Cash & Equivalents 
     Other Current Assets 
     Current Liabilities 
Other Assets 
Total Assets 

 
 
 
 

Cash Flow Abstract (Rs m)    
Y/e June    
C/F from Operations 
C/F from Investing 
C/F from Financing 
Inc. / Dec. in Cash 
Opening Cash 
Closing Cash 
FCFF 
FCFE 

2010 

2011 

2012E

2013E

9,712 
(4,010) 
2,197 
7,899 
2,025 
9,098 
(5,436) 
(498) 

— 
— 
— 
— 
2,865 
9,098 
(5,922) 
(2,922) 







(988)
1,512







(1,383)
617

2010 
 

2011 
 

2012E

2013E

40.8 
22.6 
63.8 
51.2 

29.9 
17.0 
9.1 
3.6 

21.9
22.9
29.9
26.2

17.0
14.9
19.5
19.5

8.3
2.3
7.1
10.3

8.2
2.4
7.7
11.2

1.5
52

1.4
52

16.5
1.6
8.7
0.7

13.8
1.5
7.7
0.6

33.0
13.0
6.9
46.3

33.0
11.8
7.0
15.8

 
 
 

Key Financial Metrics 
Y/e June            
Growth 
Revenue (%) 
EBITDA (%) 
PAT (%) 
EPS (%) 

Profitability 
EBITDA Margin (%) 
PAT Margin (%) 
RoCE (%) 
RoE (%) 

Balance Sheet 
Net Debt : Equity 
Net Wrkng Cap. (days) 

Valuation 
PER (x) 
P / B (x) 
EV / EBITDA (x) 
EV / Sales (x) 

Earnings Quality 

 

 

9.2 
2.6 
6.8 
8.8 

8.3 
2.2 
6.1 
8.6 

 

 

1.5 
46 

1.6 
59 

 

 

21.5 
1.8 
11.0 
1.0 

20.8 
1.7 
10.3 
0.9 

 

 

Eff. Tax Rate 
20.2 
Other Inc / PBT 
28.5 
Eff. Depr. Rate (%) 
6.9 
FCFE / PAT 
(21.7) 
Source: Company Data, PL Research. 

33.0 
22.3 
6.7 
(116.3) 

 

May 16, 2011 

Net Revenue 
26,685 
EBITDA 
2,139 
% of revenue 
8.0 
Depr. & Amortization 
673 
Net Interest 
1,040 
Other Income 
770 
Profit before Tax 
1,066 
Total Tax 
(63) 
Profit after Tax 
1,259 
Adj. PAT 
1,259 
Source: Company Data, PL Research. 
 

4

 

 
 
 
 
 
 

Pantaloon Retail India

 

 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai‐400 018, India 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 
Rating Distribution of Research Coverage 

56.5%

60%

% of Total Coverage

 

50%
40%
30%

26.1%
15.2%

20%
10%

2.2%

0%
Buy

Accumulate

Reduce

Sell
 

PL’s Recommendation Nomenclature 

 

 

BUY  

Over 15% Outperformance to Sensex over 12‐months 

Accumulate 

:  Outperformance to Sensex over 12‐months 

Reduce 

Underperformance to Sensex over 12‐months 

Sell 

:  Over 15% underperformance to Sensex over 12‐months 

Trading Buy 

Over 10% absolute upside in 1‐month 

Trading Sell 

:  Over 10% absolute decline in 1‐month 

Not Rated (NR) 

No specific call on the stock 

Under Review (UR) 

:  Rating likely to change shortly 

This  document  has  been  prepared  by  the  Research  Division  of  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd.  Mumbai,  India  (PL)  and  is  meant  for  use  by  the  recipient  only  as 
information and is not for circulation.  This document is not to be reported or copied or made available to others without prior permission of PL. It should not be 
considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 
The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy 
or completeness of the same. Neither PL nor any of its affiliates, its directors or its employees accept any responsibility of whatsoever nature for the information, 
statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein. 
Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The 
suitability  or  otherwise  of  any  investments  will  depend  upon  the  recipient's  particular  circumstances  and,  in  case  of  doubt,  advice  should  be  sought  from  an 
independent expert/advisor. 
Either PL or its affiliates or its directors or its employees or its representatives or its clients or their relatives may have position(s), make market, act as principal or 
engage in transactions of securities of companies referred to in this report and they may have used the research material prior to publication. 
We may from time to time solicit or perform investment banking or other services for any company mentioned in this document. 
For Clients / Recipients in United States of America: 
All materials are furnished courtesy of Direct Access Partners LLC ("DAP") and produced by Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. ("PLI"). This material is for informational 
purposes only and provided to Qualified and Accredited Investors. You are under no obligation to DAP or PLI for the information provided herein unless agreed to by 
all of the parties. Additionally, you are prohibited from using the information for any reason or purpose outside its intended use. Any questions should be directed to 
Gerard Visci at DAP at 212.850.8888. 
 

 
May 16, 2011 

5

 

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful