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Aula 8: O SISTEMA IS - LM E AS POLTICAS FISCAL E MONETRIA


Na aula anterior, ns estudamos o modelo keynesiano onde a poltica fiscal se constitui no principal instrumento para dinamizar a economia. Ns agora vamos mostrar que nem s de poltica fiscal vive a economia. Uma outra escola - a dos chamados monetaristas defende a tese de que a poltica monetria o principal, se no o nico, instrumento que deve ser acionado para a ativao da economia. De fato, h situaes em que a poltica monetria um instrumento mais poderoso do que a poltica fiscal. Em outras, a situao se inverte. Nesta Aula 8, ns vamos analisar com mais detalhe a atuao dessas duas polticas a fiscal e a monetria verificando como e quando cada uma deve ser usada. Isso feito, em Economia, atravs do chamado Sistema IS-LM, conforme se v a seguir.

8.1. Introduo

Conforme voc teve oportunidade de ver na Aula 7, anterior, as medidas de poltica fiscal consistem nas variaes para mais ou para menos nos gastos do governo e nas variaes para mais ou para menos no nvel de impostos. Voc viu, tambm, que essas medidas so um poderoso instrumento para alterar o nvel da renda de equilbrio em funo, principalmente, dos multiplicadores que ampliam seus efeitos sobre a renda. Esta nfase na atuao da poltica fiscal como principal instrumento de ativao da economia , geralmente, associada chamada escola keynesiana que via no aumento dos gastos governamentais a nica sada para estimular a demanda agregada e, da, acabar com a recesso e o desemprego. Mas, alternativamente e a bem da verdade, pode-se argumentar que as alteraes no nvel do produto e da renda no

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ocorrem exclusivamente por efeito da poltica fiscal. Tais alteraes podem ser provocadas, tambm, por medidas de poltica monetria. Neste caso, em vez de atuar com medidas de aumentos ou redues de gastos governamentais e de impostos, o governo poderia, atravs do Banco Central, reduzir ou aumentar a oferta monetria, via emisso de moeda e de operaes de mercado aberto, alterando, em conseqncia, a taxa de juros o que poder afetar o volume dos investimentos privados, que se constitui em importante componente da demanda agregada. A anlise conjunta da atuao das polticas fiscal e monetria permite, em princpio, duas concluses: primeiro, dependendo das condies apresentadas por uma economia em recesso, as duas polticas so eficazes para levar a economia at o pleno emprego; e, segundo, h circunstncias em que apenas a poltica fiscal se torna eficaz, enquanto, em outras situaes, somente eficaz a poltica monetria.

8.2. O Sistema IS-LM


O estudo da atuao, simultnea ou no, e dos efeitos das polticas fiscal e monetria sobre o nvel da renda ou produto de equilbrio, feito, em macroeconomia, atravs do chamado sistema IS-LM materializado em duas curvas que representam situaes de equilbrio no mercado de produtos e no mercado monetrio.

8.2.1. A curva IS

Para voc entender a anlise que faremos mais adiante sobre o papel e a atuao das polticas fiscal e monetria, essencial que voc conhea as especificidades das duas curvas a IS e a LM bem como elas funcionam e se comportam quando so alteradas
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algumas variveis de poltica econmica. Comecemos pela curva IS. A IS uma curva que mostra combinaes de nveis de renda (Y) e de taxa de juros (r) que equilibram o chamado mercado de produtos, no sentido de que a poupana social dada esta pela soma da poupana propriamente dita (S) e dos impostos (T) igual soma dos gastos de investimentos (I) e dos gastos do governo (G). Ou seja, S + T = I + G.

Por essa definio, constata-se que, para cada nvel de renda (Y) existe uma e somente uma taxa de juros (r) que equilibra ou torna iguais a chamada poupana social (S+T) e os gastos de investimentos (I) mais as despesas governamentais (I+G).

Derivao da curva IS

No modelo IS-LM, a poupana (S), por hiptese, funo da renda (Y) tal como no modelo keynesiano. Isso significa que, se Y crescer, S tambm crescer e vice-versa. J o investimento (I), por hiptese, uma funo inversa da taxa de juros (r) tal como no modelo da escola clssica. Ou seja, se r cair, o investimento aumentar e vice-versa. Com essas duas hipteses, e partindo do pressuposto de que G = I, necessrio que se encontrem os valores de Y e de r que fazem S = I. Graficamente, a derivao da curva IS pode ser assim explicada: suponha que o nvel de renda se situe em Y1 gerando uma poupana S1 o que exige uma taxa de juros r1 que determina um nvel de investimentos igual S1 (Figura 8.1). Caso o nvel de renda aumente para Y2, a poupana crescer para S2 o que exigir uma queda na taxa de juros para r2 para que o investimento aumente at se igualar com S2. Agora, a combinao de Y2 com r2 gera um novo ponto de equilbrio entre S e I.

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O mesmo raciocnio se aplica, caso o nvel de renda cresa at Y3, gerando uma poupana maior (S3) o que exigir uma nova reduo na taxa de juros para, digamos, r3, de forma a estimular o investimento at se igualar nova poupana. A combinao de Y3 com r3 gera um novo ponto de equilbrio entre S e I. Assim, ligando os diversos pontos de combinao de diferentes nveis de Y com diferentes nveis de r, derivamos a curva IS que aparece na Figura 8.1.

Figura 8.1.

A inclinao da curva IS Como se pode ver pela Figura 8.1, a curva IS negativamente inclinada refletindo o fato de que um aumento na taxa de juros reduz os gastos de investimentos, reduzindo a demanda agregada e, conseqentemente, reduzindo o nvel da renda de equilbrio. De que, ento, depende a inclinao da curva IS? Ou seja, o que faz a curva IS ser mais ou menos inclinada? Em primeiro lugar, a inclinao da IS depende da elasticidade do investimento em relao taxa de juros, isto , depende da sensibilidade ou resposta do investimento em relao s variaes na taxa de juros. Quanto mais elstico ou mais sensvel for o investimento em relao s variaes na taxa de juros, menos inclinada (mais deitada) a curva IS, e vice-versa. Em segundo lugar, a inclinao da IS depende, tambm, da magnitude do multiplicador dos gastos (k). Quanto maior k, maior
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ser o efeito de uma variao dos investimentos sobre o nvel da renda de equilbrio e, portanto, menos inclinada a curva IS e vice-versa. Conforme foi visto no modelo keynesiano mostrado na Aula 7 anterior, bom lembrar que a magnitude de k depende, essencialmente, da propenso marginal a consumir (b) e da alquota do imposto (t) relembrando, tambm, que quanto maior b e menor t, maior ser o k.

A posio da curva IS A posio da curva IS depende do volume dos gastos totais, isto , de C + I + G, onde C funo da renda disponvel (Yd), o investimento (I) tem um componente autnomo (I) e ainda funo inversa da taxa de juros (ou seja, I = I ir), e G um valor autnomo, dado (G=G). Na figura 8.2., o ponto A corresponde a um dado volume de gastos iniciais de C + I + G, para uma dada taxa de juros (r1). Caso ocorra um aumento nos gastos do governo (G), a curva IS se desloca para IS. Mantida a mesma taxa de juros r1, a economia se deslocaria para o ponto B. Neste ponto, o nvel de investimento o mesmo que em A (porque a taxa de juros continua a mesma). A magnitude do deslocamento da IS at IS dada pelo montante da variao em G vezes o multiplicador (k).

Figura 8.2.

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Se, por acaso, a taxa de juros cair para r2, a economia se desloca para o ponto C por efeito do aumento nos gastos de investimentos. Observe que em C, o nvel dos gastos do governo o mesmo que em A, tendo crescido apenas os investimentos como conseqncia da queda na taxa de juros. Vale registrar, ainda, que, se o governo reduzir a alquota do imposto (t), a renda pessoal disponvel se elevar e, da, haver um aumento do consumo (C) para toda e qualquer taxa de juros. Em conseqncia, a curva IS se desloca, da mesma forma, para a direita. De tudo o que foi dito at aqui, deve ficar claro que a curva IS se deslocar para a esquerda sempre que houver uma reduo nos gastos do governo e/ou um aumento no nvel dos impostos. Pelo mesmo raciocnio, a curva IS se deslocar para a direita sempre que o governo aumentar seus gastos e/ou reduzir os impostos. Temos, assim, um razovel grau de informao sobre a curva IS e seu funcionamento. Passemos, agora, curva LM.

8.2.2 A curva LM A curva LM mostra combinaes de nveis de renda (Y) e de taxas de juros (r) que fazem o mercado monetrio ficar equilibrado, no sentido de que a demanda por moeda igual oferta de moeda. Para voc entender o funcionamento da curva LM, comecemos por definir moeda (M). No sistema LM, moeda so os meios de pagamento de uma economia, ou seja, a soma do papel-moeda em poder do pblico mais os depsitos vista do pblico nos bancos comerciais1. Essas duas formas de moeda apresentam duas caractersticas principais: primeiro, ambas servem como meio de troca ou de pagamento; e, segundo, nenhuma delas proporciona retorno, isto , no rende juros. De outra parte, a maioria dos outros ativos financeiros que chamaremos, por convenincia, de ttulos
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Se voc no se lembra desses conceitos, d uma revisada na Aula 6!

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propiciam um retorno ao seu possuidor e no podem ser usados como pagamento nas transaes. Assim conceituado, pode-se dizer que a riqueza de um indivduo consistir de dois tipos de ativos moeda e ttulos e cabe a ele escolher como ser a distribuio de sua riqueza entre esses dois ativos. Caso ele opte por mais moeda, diremos que ele est demandando moeda; se sua opo for por mais ttulos, sua demanda por moeda ser, ento, reduzida. De qualquer forma, preciso lembrar que, como qualquer mercado, o mercado monetrio tem uma demanda e uma oferta. Primeiramente, vamos examinar o lado da demanda por moeda; depois, examinaremos a oferta.

8.2.3. A demanda por moeda Inicialmente, a questo que se coloca : o que leva um indivduo a demandar ou a reter mais moeda e, portanto, menos ttulos, e vice-versa? Quais as razes ou motivos que poderiam influir na sua quantidade demandada de moeda e na sua preferncia por ttulos? Aqui, valem duas observaes importantes: primeira, quando dissermos que o indivduo demandar moeda, no podemos esquecer que isso significa que ele estar optando por deixar sua riqueza sob uma das formas de meios de pagamento (geralmente, depsitos vista); segunda, sua demanda por moeda (Md) deve ser, sempre, formulada em termos reais, isto , Md/P. Deve ficar claro, assim, que demanda por moeda significa o mesmo que demanda por saldos ou encaixes reais, como aparece geralmente nos livros textos de macroeconomia. Assim dito, e considerando a abordagem keynesiana da demanda por moeda, podemos dizer que h trs razes ou motivos que levam um indivduo a manter maior ou menor quantidade de moeda, a saber: i) Demanda para a transao (Mt) O primeiro motivo para se demandar moeda seria a necessidade de se manter moeda para efetuar os pagamentos de
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luz, gasolina, colgios e demais compras, ao longo do ms. A esse motivo chamaremos de demanda por moeda para transao. Podemos supor que, medida que a renda do indivduo se eleva, maior ser o seu nvel de gastos e, portanto, maior ser a sua demanda por moeda para atender esses gastos. Ou seja, a demanda por moeda para transao aumenta com o aumento do nvel da renda. Matematicamente, Mt = kY (1)

onde, k corresponde frao da renda que mantida sob a forma de moeda para transao, sendo k positiva2. ii) Demanda por precauo (Mp) Uma segunda razo pouco mencionada na literatura econmica que leva um indivduo a reter ou demandar moeda o chamado motivo precaucional que se traduz na necessidade sentida pelo indivduo de reter moeda extra para cobrir alguma eventualidade, ou um fato inesperado, como no caso de uma doena ou do surgimento de um negcio de ocasio. Um exemplo muito comum ocorre quando o indivduo, ao planejar uma viagem, opta por deixar no banco um certo montante de dinheiro, alm do necessrio para pagar as despesas normais da viagem, com o objetivo de cobrir despesas inesperadas que podem eventualmente surgir ao longo da viagem. A exemplo do caso anterior, esta demanda por moeda por precauo tambm est diretamente ligada em nvel de renda do indivduo e, como tal, pode perfeitamente ser includa ou somada Mt, sem prejuzo da anlise. iii) Demanda especulativa de moeda (Me) Um terceiro e importante motivo que leva o indivduo a optar por mais ou por menos moeda , sem dvida, a taxa de juros (r). De uma forma geral, podemos esperar que um aumento na taxa
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k' positiva significa, em matemtica, que a derivada primeira positiva; ou seja, um aumento do nvel de renda Y provoca tambm um aumento na demanda por moeda para transaes. A relao entre demanda por moeda e nvel de renda , portanto, direta.

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de juros isto , na taxa de retorno dos ttulos far com que o indivduo demande mais ttulos e menos moeda, e vice-versa. Por esse raciocnio, podemos tambm afirmar que, se a taxa de juros estiver muito alta, a maioria das pessoas optar por ter apenas ttulos, mas se a taxa de juros estiver muito baixa, a maioria das pessoas preferir manter seus ativos sob a forma de moeda, na expectativa de que a taxa de juros ir aumentar quando, ento, aplicaro em ttulos. Esse comportamento do indivduo diante de variaes da taxa de juros denomina-se demanda especulativa de moeda que, pelo que foi visto, guarda uma relao inversa ou negativa com a taxa de juros. Ou seja, se r se elevar, cai a demanda por moeda (ou aumenta a demanda por ttulos); se r cair, aumenta a demanda por moeda (ou cai a demanda por ttulos). Matematicamente, Me = hr sendo h negativa. (2)

A demanda total por moeda A funo demanda por moeda ou por saldos reais (Md/P) expressa pela soma dos dois componentes acima, ou seja: Md/P = kY + hr (3)

J que nesse modelo existem apenas dois ativos moeda e ttulos e considerando uma dada riqueza, sempre que a demanda por moeda aumentar seja por aumento na renda, seja por queda na taxa de juros a demanda por ttulos cair, j que a demanda por ttulos simplesmente o inverso da demanda por moeda. A Figura 8.3 mostra a funo demanda por moeda das equaes (1), (2) e (3). A Figura 8.3a apresenta a demanda por moeda para transaes (kY), para trs diferentes nveis de renda. Como no eixo vertical aparece a taxa de juros (r), a curva de demanda por moeda para transaes se torna vertical, indicando que este componente da demanda por moeda no afetado por r.

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J a Figura 8.3b representa a demanda por moeda para especulao. A curva se apresenta negativamente inclinada, mostrando a relao inversa entre taxa de juros e a demanda especulativa por moeda. Pelo que se observa, quando a taxa de juros se situa em nveis elevados, a demanda por moeda praticamente nula, mas medida em que r cai, a demanda especulativa por moeda vai aumentando. Quando r atinge um nvel considerado mnimo, a demanda por moeda se torna horizontal, indicando que, a esse nvel de taxa de juros, todos os indivduos preferiro moeda em vez de ttulos (tecnicamente, dizse, ento, que nesse ponto a demanda por moeda infinitamente elstica taxa de juros).

Figura 8.3a

Figura 8.3b

Figura 8.3c

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Somando-se os dois componentes da demanda por moeda (kY + hr), obtemos o grfico da Figura 8.3c, onde as trs curvas mostram a demanda total de moeda, para diferentes nveis de renda (Y1, Y2, Y3). Por ali se v que a posio da curva de demanda total de moeda depende do nvel de renda, isto , quanto maior a renda, maior a demanda por moeda para transao e, portanto, mais distante do eixo vertical se situa a curva. J o formato da curva depende do componente de demanda especulativa por moeda. Como a demanda por moeda se torna horizontal a baixas taxas de juros, a Figura 8.3c mostra o conjunto de curvas convergindo para a posio horizontal quando a taxa de juros est muito baixa, independentemente do nvel de renda.

8.2.4. A oferta e demanda por moeda e a taxa de juros

Vamos, agora, introduzir a oferta de moeda em nosso modelo. Em princpio, podemos fazer a hiptese, bastante provvel, de que a quantidade real de oferta monetria (Ms/P) determinada pelo Banco Central. A este rgo se atribui o poder de controlar o nvel de liquidez do sistema econmico, colocando ou retirando moeda da economia de acordo com seus prprios critrios. Nesse caso, diz-se que a oferta de moeda exgena ao modelo, independendo do nvel de renda ou da taxa de juros e, como tal, aparece como uma linha vertical. Conforme mostra a Figura 8.4, partindo da oferta monetria real Ms0/P inicial, caso o Banco Central resolva aumentar a quantidade de moeda em circulao, a curva de oferta monetria se desloca para a direita (para Ms1/P ou at para Ms2/P).

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Figura 8.4 Agora, vamos colocar as duas curvas de demanda e de oferta monetria num mesmo grfico, conforme aparece na Figura 8.5. Dado o nvel de preos (P), teremos uma demanda por moeda Md1, definida para o nvel de renda (Y1). Considerando que o estoque real de moeda seja Ms1/P, teremos a taxa de juros r1, estabelecida pela igualdade entre a Ms1/P e a Md1/P. Caso o Banco Central aumente a oferta real de moeda, a Ms se desloca para a direita at Ms2/P, forando uma reduo na taxa de juros.

Figura 8.5

Agora, considere a Figura 8.6, que mostra, para um dado nvel de preos e para uma dada oferta monetria, diversas curvas de demanda por moeda a partir de diferentes nveis de renda. Por ali
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se verifica que, medida que a renda cai de Y3 para Y2 e Y1, a taxa de juros de equilbrio do mercado monetrio tambm cai para r2 e r3. Isto ocorre porque, quando a renda diminui, cai tambm a demanda por moeda para transaes, aumentando, em conseqncia, a demandada por ttulos o que, por sua vez, fora uma queda no retorno propiciado pelos mesmos, isto , na taxa de juros.

Figura 8.6

De tudo o que foi dito at aqui, verifica-se que a condio de equilbrio no mercado monetrio encontrada ao se igualar a funo demanda de moeda oferta exogenamente dada, ou: Ms/P = Md/P = kY + hr (4)

A partir dessas consideraes, temos, agora, condies de derivar a curva LM.

8.2.5. Derivao da curva LM

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Na Figura 8.7a esto mostradas combinaes de taxas de juros e nveis de renda que tornam a demanda por moeda (ou por encaixes reais) igual oferta monetria. Ao nvel da renda Y1, a curva de demanda por moeda corresponde a L1. Com a oferta monetria dada por Ms/P, a oferta e a demanda por moeda se igualam no ponto E1 que corresponde taxa de juros r1. Na Figura 8.7b, o ponto E1 corresponde combinao do nvel de renda Y1 com a taxa de juros r1 que equilibra o mercado monetrio. O ponto E1 corresponde, assim, a um ponto na curva LM.

Figura 8.7a

Figura 8.7b

Suponha, agora, que a renda cresa at Y2. Na Figura 8.7a, este aumento na renda provoca um aumento na demanda por moeda para transao, deslocando a curva de demanda por moeda para L2. Com a oferta monetria mantida constante, o aumento na demanda por moeda faz com que a taxa de juros se eleve at r2 para que o equilbrio no mercado monetrio seja restabelecido. Temos, ento, um novo ponto de equilbrio (E2) que, transportado para a Figura 8.7b, nos d uma nova combinao de renda e taxa de juros (Y2 e r2) que equilibra a oferta com a demanda por moeda. Repetindo a mesma experincia para outros nveis de renda, geraremos mais pontos que mostram combinaes de Y e

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de r que equilibram a oferta e a demanda de moeda. Ligando todos esses pontos teremos a curva LM. Como podemos ver, a curva LM positivamente inclinada, refletindo o fato de que, com uma dada oferta monetria, um aumento no nvel de renda aumenta a demanda por encaixes monetrios o que, como j foi explicado, fora um aumento na taxa de juros. A inclinao da curva LM Em princpio, podemos afirmar que quanto maior for a demanda por moeda para transaes, isto , quanto maior for a elasticidade da demanda por moeda em relao renda, medida por k, e quanto menos sensvel ou menos elstica taxa de juros for a demanda por moeda, mais inclinada ser a curva LM. Em outras palavras, se a demanda por moeda for muito insensvel taxa de juros, ento h (na equao 4) estar prxima de zero, e a curva LM quase vertical. Se, por outro lado, a demanda por moeda muito sensvel taxa de juros, ento h muito grande e, portanto, a curva LM quase horizontal. A posio da curva LM Na Figura 8.8a, est desenhada a curva de demanda real por moeda, para um dado nvel de renda Y1. Com uma oferta monetria real inicial (Ms1/P), o equilbrio monetrio dado no ponto E1, ao nvel da taxa de juros, r1. Na Figura 8.8b, o ponto E1 corresponde a um ponto na curva LM.

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Figura 8.8a

Figura 8.8b

Suponha, agora, que haja um aumento na oferta monetria real, deslocando a curva de oferta monetria para Ms2/P. Na Figura 8.8a, com uma dada renda, Y1, este aumento da oferta monetria provoca uma queda na taxa de juros para r2, de forma a manter o equilbrio no mercado monetrio. O novo equilbrio restabelecido no ponto E2, que, transportado para a Figura 8.8b, causa um deslocamento da curva LM para a direita e para baixo, at LM. Ou seja, para cada nvel de renda, um aumento da oferta monetria faz com que a taxa de juros caia para induzir as pessoas a reterem mais moeda. Alternativamente, para uma dada taxa de juros, o nvel de renda tem que ser mais alto para que aumente a demanda por moeda para transaes, de modo a absorver o excesso de oferta monetria.

8.3. O equilbrio nos mercados de produtos e monetrio


Tendo derivado a curva IS que nos fornece os pares r-Y que equilibram o mercado de produtos e a curva LM que nos d os pares r-Y que equilibram o mercado monetrio, colocaremos, agora, as duas curvas num mesmo grfico. Vale lembrar que as

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equaes que definem o equilbrio desses mercados so dadas por: S + T = I ir + G ou ainda, Y = C + I ir + G (mercado de produtos) e Ms/P = kY + hr (mercado monetrio) Resolvendo simultaneamente essas duas equaes, encontramos um nico par r-Y, na interseco das curvas IS e LM, que define o equilbrio em ambos os mercados. Na Figura 8.9, o equilbrio econmico dado pelo par ro, Yo. Todas as demais combinaes r-Y so pontos fora do equilbrio. Consideremos, por exemplo, o ponto A, definido por r1 Y1. Como se trata de um ponto sobre a IS, o mercado de produtos est em equilbrio, mas, estando fora da curva LM, o mercado monetrio est em desequilbrio. Neste mercado, dado Y1, a taxa de juros deveria ser mais baixa do que r1 para que o mercado monetrio ficasse em equilbrio.

Figura 8.9. taxa de juros r1, h um excesso de oferta de moeda. Em outros termos, os indivduos esto tentando comprar ttulos, aumentando, assim, seus preos e elevando a taxa de juros.

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O mesmo raciocnio se aplica ao ponto B, definido por r2, Y2. Nesse ponto, o mercado monetrio est em equilbrio, mas, como est fora da IS, o mercado de produtos est fora do equilbrio. Nesse mercado, dado Y2, a taxa de juros est muito alta e h, portanto, um excesso de oferta de produtos. Para se atingir o equilbrio, a taxa de juros deveria cair para estimular o investimento, aumentando a demanda agregada at igual-la com a oferta.

8.4. A Atuao das Polticas Fiscal e Monetria


Como vimos, ento, o equilbrio macroeconmico se d na interseco das curvas IS-LM, que define uma combinao r-Y que equilibra os dois mercados o de produto e o monetrio. Ocorre, porm, que este equilbrio pode ocorrer em um nvel de renda abaixo do nvel de pleno emprego (Yf) o que significa que a demanda agregada est abaixo da oferta potencial da economia. Ou seja, h desemprego em nvel de renda corrente de equilbrio e cabe ao governo adotar medidas que estimulem a demanda agregada, aumentando, da, o produto corrente de equilbrio e reduzindo ou mesmo eliminando o desemprego. Para atingir tal objetivo, o governo poderia acionar tanto a poltica fiscal, como a poltica monetria. Vejamos os efeitos de cada uma dessas polticas:

8.4.1 Efeitos da poltica fiscal

J sabemos que as medidas de poltica fiscal se materializam atravs de variaes nos gastos do governo (G) e de variaes em nvel de impostos (T). Para analisarmos a atuao da poltica fiscal, suponha que a economia esteja em equilbrio em nvel de r0, Y0, na Figura 8.10 um nvel abaixo, portanto, do nvel de renda de pleno emprego (Yf). Caso o governo pretenda que a economia

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caminhe para o pleno emprego, ele poderia, por exemplo, aumentar seus gastos em G. Este aumento em G causa um deslocamento da curva IS para a direita, at I1S1. A magnitude desse deslocamento dado por k x G. Caso a taxa de juros permanecesse em r0, a economia cresceria at Y1. No entanto, o aumento na renda eleva a demanda por moeda para transaes, o que, com uma oferta monetria fixa, faz com que a taxa de juros se eleve ao longo da curva LM at r2. Este aumento na taxa de juros provoca uma reduo no investimento, anulando, em parte, os efeitos do aumento nos gastos do governo. Em conseqncia, o novo nvel de equilbrio do produto demandado se situar em Y2(= Yf).

Figura 8.10

Em resumo, os resultados da poltica fiscal de aumento nos gastos do governo foram: um aumento na renda de equilbrio e, conseqentemente, nas despesas de consumo; um aumento na taxa de juros e, conseqentemente, uma queda no nvel dos investimentos, compensando parcialmente o aumento nos gastos do governo. Esta compensao apenas parcial porque foi constatado que, ao final do processo, o produto demandado de equilbrio aumentou. Portanto, o aumento em G termina por alterar a composio do produto, com o governo desfrutando de uma maior parcela deste, em detrimento do setor privado. Efeitos semelhantes sobre o nvel de Y e r (e, portanto, sobre o investimento) seriam obtidos caso o governo, ao invs de aumentar seus gastos, reduzisse o nvel dos impostos o que
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elevaria a renda disponvel e, da, aumentariam as despesas de consumo. Se, por hiptese, os impostos forem uma frao t da renda, um corte nos impostos significaria uma reduo no percentual de impostos (digamos, de 25% para 15%). O aumento nas despesas de consumo, induzido pela poltica fiscal, produz os mesmos resultados do aumento nos gastos do governo. A diferena maior reside no fato de que esta reduo no percentual dos impostos aumenta o multiplicador dos gastos (k), o que, graficamente, implica numa curva IS menos inclinada, conforme mostra a Figura 8.11.

Figura 8.11

8.4.2 Os efeitos da poltica monetria Se o valor inicial do produto de equilbrio situa-se abaixo do nvel de pleno emprego, o governo poderia estimular a atividade econmica usando a poltica monetria, em vez da poltica fiscal. Neste caso, o mecanismo de transmisso seria o seguinte: o Banco Central aumenta a quantidade de moeda em circulao que reduz a taxa de juros estimulando o investimento privado e, da, via multiplicador, a renda de equilbrio aumenta. Para analisarmos estes efeitos da poltica monetria, considere a Figura 8.12, onde o equilbrio inicial se d no ponto E ponto em que a curva LM inicial (que corresponde a uma oferta monetria real, Mso/P) corta a curva IS. Suponha, ento, que o Banco Central, atravs de uma operao de open-market (mercado aberto) de compra de ttulos pblicos, aumente a quantidade

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nominal de moeda o que, mantido o nvel de preos, significa um aumento da oferta monetria real.

Figura 8.12

Como j foi visto, um aumento na oferta monetria real desloca a curva LM para a direita, at L1M1. Em conseqncia, o novo ponto de equilbrio se dar no ponto E, com uma taxa de juros mais baixa e um nvel mais alto de renda, prximo ao nvel da renda de pleno emprego. O nvel de renda de equilbrio aumenta porque a compra de ttulos, pelo Banco Central, no mercado aberto, reduz a taxa de juros o que estimula o investimento e faz a renda crescer. importante observar que, no processo da economia nova situao de uma oferta monetria maior, a taxa de juros cairia, inicialmente, at o ponto E1 dado o nvel de renda inicial (Yo). Nesse ponto, entretanto, h um excesso de demanda por bens, devido ao aumento nos investimentos e, em conseqncia, a economia comea a crescer. O aumento do nvel de renda provoca um novo aumento na demanda por moeda para transaes o que faz com a taxa de juros comece a subir at atingir um novo equilbrio no ponto E. Nesse ponto, atinge o nvel da renda de pleno emprego (Yf), com a taxa de juros situando-se em r1, estando tanto o mercado de produto como o monetrio em equilbrio.

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8.4.3 Alguns casos especiais e a eficcia das polticas fiscal e monetria A seo anterior analisou os efeitos das polticas fiscal e monetria em situaes gerais e, digamos, normais. No entanto, h situaes especficas em que, eventualmente, apenas a poltica fiscal pode ser eficaz no sentido de elevar o nvel da atividade econmica e reduzir o desemprego enquanto, em outras, apenas a poltica monetria ter essa eficcia. Antes, porm, convm lembrar que a curva LM apresenta, a rigor, trs trechos bastante distintos, tal como mostrado, de forma estilizada, na Figura 8.13.

Figura 8.13 Um primeiro trecho definido por sua poro horizontal corresponderia a uma economia em recesso aguda, estando a taxa de juros bastante baixa, em nveis prximos de zero; um segundo trecho seria aquele em que a curva LM se apresenta vertical e corresponderia a uma economia prxima de pleno emprego; j que o terceiro trecho corresponderia poro intermediria da curva LM e que se apresenta positivamente inclinada. Para analisar a eficcia das polticas fiscal e monetria, importante verificar em qual desses trechos a economia se encontra ou seja, em que ponto a curva IS corta a curva LM.

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A armadilha da liquidez Suponha que a economia esteja em recesso aguda, distante do nvel da renda de pleno emprego, tal como mostrado na Figura 8.14. Nessa situao, a taxa de juros est to baixa que todos os indivduos optam por reter toda a moeda que for ofertada, esperando um aumento na taxa de juros para, ento, aplicar em ttulos. Nesse caso, a demanda por moeda infinitamente elstica taxa de juros e qualquer tentativa do Banco Central de expandir a oferta de moeda com o intuito de baixar a taxa de juros ser incua. Esta a conhecida situao denominada como armadilha da liquidez uma hiptese levantada por Keynes para mostrar que, em situaes de recesso econmica, a poltica monetria totalmente ineficaz. Por isso mesmo, esta poro da LM conhecida como trecho Keynesiano da LM.

Figura 8.14. Graficamente, um aumento da oferta monetria deslocaria a curva LM para a direita, sem alterar a interseco das duas curvas e, portanto, sem alterar o nvel da renda de equilbrio. Isso ocorre porque, se a taxa de juros no se alterna, o investimento no aumenta e, assim, o produto de equilbrio tambm no se altera. Nessa situao, a nica poltica eficaz seria a fiscal que, digamos, atravs de um aumento dos gastos do governo, deslocaria a curva IS para a direita e, da, via multiplicador, elevando o nvel da renda equilbrio.

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O caso clssico O caso oposto da curva LM a sua poro vertical conhecido como trecho clssico. Nesse trecho, a demanda por moeda totalmente insensvel ou inteiramente inelstica taxa de juros, dependendo somente do nvel de renda. Supondo que a curva IS corte a curva LM nesse trecho, tal como mostrado na Figura 8.15, a poltica fiscal se torna totalmente ineficaz para alterar o nvel da renda de equilbrio. De forma oposta, a nica poltica capaz de elevar o nvel da renda ou do produto de equilbrio ser uma expanso da oferta monetria que possibilitaria uma reduo da taxa de juros e, da, estimularia o investimento. Graficamente, um aumento da oferta monetria deslocaria a curva LM para a direita, cortando a curva IS no ponto E, com a renda se expandindo at Y1.

Figura 8.15. A viso de uma curva LM vertical que determina a eficincia comparativa da poltica monetria sobre a poltica fiscal est geralmente associada com o ponto de vista de alguns economistas conhecidos como monetaristas que defendem a tese de que o que importa para influir na atividade econmica so os instrumentos monetrios. J aqueles que defendem o uso da poltica fiscal so geralmente associados chamada escolha keynesiana.

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8.5. Outras consideraes sobre a eficcia das polticas fiscal e monetria


Deve ficar claro que, no trecho intermedirio da curva LM, isto , na parte em que a LM se apresenta positivamente inclinada, ambas as polticas so eficazes para levar a economia at prximo ao pleno emprego. Esta constatao, aliada aos dois casos extremos vistos anteriormente a armadilha da liquidez e o caso clssico indicam que a inclinao da curva LM o principal determinante da eficcia e eficincia das polticas fiscal e monetria como mecanismos de influenciar o nvel da atividade econmica. Mas, na realidade, tambm a inclinao da IS pode determinar que tipo de poltica recomendada para estimular a atividade econmica e reduzir ou eliminar o desemprego. No que tange curva LM, vimos que sua inclinao depende essencialmente da sensibilidade da demanda por moeda em relao taxa de juros. Quanto mais sensvel (ou elstica) taxa de juros for a quantidade demandada de moeda, menos inclinada a curva LM e, portanto, menos eficaz tende a ser a poltica monetria, e vice-versa. No tocante curva IS, pode-se afirmar que, quanto mais sensvel ou elstico taxa de juros for o investimento, menos inclinada a IS e, portanto, menos eficaz a poltica fiscal ou, em outras palavras, mais eficaz tende a ser a poltica monetria e vice-versa. Deixamos a cargo do aluno desenhar graficamente essas hipteses, confirmando essas proposies. *** Com essas colocaes, encerramos esta nossa 8 Aula. A seguir, so apresentados alguns exerccios de reviso e fixao sobre os efeitos das polticas fiscal e monetria, no contexto do sistema IS-LM. At nossa prxima aula. _________________________

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EXERCCIOS DE REVISO E DE FIXAO: 1.

A curva IS mostra: a) combinaes de nveis de renda (Y) e de taxa de juros (r) que fazem T = G; b) combinaes de Y e r que equilibram o mercado de produtos, isto , onde: S = I e T = G; c) combinaes de nveis de poupana e de investimento que equilibram Y e r; d) combinaes de Y e r que equilibram o mercado monetrio, isto , onde a oferta e a demanda por moeda so iguais; e) combinaes de Y e r que fazem o mercado monetrio igual ao mercado de produtos.

2. A curva LM mostra: a) combinaes de Y e r que equilibram o mercado monetrio, isto , onde a oferta e a demanda por moeda so iguais; b) combinaes de Y e r que equilibram o mercado de produtos; c) combinaes de S e I que equilibram Y e r; d) combinaes de Y e r que equilibram o mercado monetrio e o mercado de produto; e) combinaes de Y e r que equilibram a poupana social (T + S) com os gastos autnomos (I + G). 3. Assinale dentre as alternativas abaixo qual a que provoca um deslocamento da curva IS para a direita: a) aumento do volume de moeda em circulao; b) reduo do nvel dos salrios nominais; c) aumento das alquotas do imposto de renda; d) reduo dos gastos do governo; e) reduo da carga tributria autnoma; 4. O efeito de um aumento nos gastos do governo, num modelo IS-LM, ser: a) a curva IS se desloca para a direita, a renda de equilbrio crescer e, ceteris paribus, r crescer; b) a curva IS se desloca para a esquerda e a renda de equilbrio crescer e, ceteris paribus, r cair; c) a curva LM se desloca para a direita, Y de equilbrio crescer e r crescer; d) a curva LM se desloca para a esquerda, Y de equilbrio crescer e r cair; e) as duas curvas se deslocam para a direita e a renda de equilbrio crescer. 5. Num modelo IS-LM,estando a renda corrente de equilbrio abaixo do nvel de pleno emprego, o governo dever acionar uma das medidas abaixo, exceto: a) reduzir os impostos; b) reduzir a oferta monetria; c) aumentar seus gastos; d) aumentar as transferncias; e) reduzir a r para estimular os investimentos.

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6. Num modelo IS-LM, o efeito de uma expanso monetria ser: a) um deslocamento para a esquerda da curva LM; b) um deslocamento para a direita da curva IS; c) um deslocamento ao longo da curva LM, para baixo; d) um deslocamento da curva LM para a direita; e) um deslocamento para a direita da curva IS. 7. Se o governo expandir a oferta monetria, o nvel de renda dever crescer porque: a) a taxa de juros cair e a poupana cair; b) a taxa de juros cair e o consumo cair; c) a demanda por moeda para transao crescer; d) a taxa de juros cair e os investimentos crescero; e) a demanda por moeda para especulao se reduzir. 8. Relativamente ao equilbrio da renda (produto) nacional e da taxa de juros de uma economia, correto afirmar: a) uma poltica monetria contracionista levaria a uma reduo na produo e na taxa de juros; b) um aumento na tributao, tudo o mais constante, provocaria reduo na produo e aumento na taxa de juros da economia; c) uma poltica fiscal expansionista, de reduo do supervit ou aumento do dficit do governo, provocaria aumento no produto nominal e na taxa de juros; d) uma poltica fiscal, conduzida para reduzir o dficit do governo provocaria, tudo o mais constante, aumento na taxa de juro de equilbrio e reduo no nvel da renda ou produto nominal; e) uma poltica monetria expansionista levaria a um aumento na taxa de juros e a uma reduo na produo.

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Gabarito: 1. b; 2. a; 3.e; 4. a; 5. b; 6. d; 7. d; 8. c.

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