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UNIVERSIDADE PAULISTA CURSOS SUPERIORES DE TECNOLOGIA

CAMPUS MARQUS

FONTES DE FINANCIAMENTO

Material produzido pelo Prof. Fbio Arten Formatado pelo Prof. Rodrigo Marchesin www.rodrigomarchesin.spaces.live.com

So Paulo 2010

Agenda do Estudante
Esta agenda tem como objetivo auxiliar o aluno na construo dos alicerces para a aprovao acadmica na disciplina Fontes de Financiamento, atravs da organizao e do planejamento dos estudos durante o primeiro semestre letivo de 2010. Na agenda, esto apresentadas as distintas fases das atividades previstas no Plano de Aulas, e os prazos de entrega das Atividades Complementares AC (ver Calendrio e Anexo 1).
FASES DAS ATIVIDADES 1 Apresentao da Disciplina; Direcionamento Metodolgico* 2 Consolidao dos Conceitos Bsicos da Disciplina; Entrega AC 3 Avaliao NP1; Resultados; Entrega AC 4 Consolidao dos Conceitos Avanados da Disciplina; Entrega AC 5 Avaliao NP2, Apresentao do PIM; Substitutivas 6 Resultados Finais; Encerramento do Semestre
* As turmas calouras tem o incio das aulas previsto para 18/02/2010.

INCIO 02.02.10 08.03.10 12.04.10 26.04.10 07.06.10 28.06.10

FIM 05.03.10 09.04.10 23.04.10 04.06.10 25.06.10 01.07.10

CALENDRIO 2010 1 SEMESTRE**


FEVEREIRO T Q Q 2 9 16 23 3 10 17 24 4 11 18 25 MARO T Q Q 2 9 16 23 30 3 10 17 24 31 4 11 18 25 ABRIL T Q Q 1 4 11 18 25 5 12 19 26 6 13 20 27 7 14 21 28 8 15 22 29

D 7 14 21 28

S 1 8 15 22

S 5 12 19 26

S 6 13 20 27

D 7 14 21 28

S 1 8 15 22 29

S 5 12 19 26

S 6 13 20 27

S 2 9 16 23 30

S 3 10 17 24

02 Incio das Aulas Veteranos 16 Carnaval 18 Incio das Aulas Calouros

22 a 26 Atividades Complementares (AC1)

02 Paixo de Cristo 21 Tiradentes 14, 19 a 23 Atividades Complementares (AC2)

D 2 9 16 23 30

S 3 10 17 24 31

T 4 11 18 25

MAIO Q Q 5 12 19 26 6 13 20 27

S 7 14 21 28

S 1 8 15 22 29

D 6 13 20 27

S 7 14 21 28

T 1 8 15 22 29

JUNHO Q Q 2 3 9 10 16 17 23 24 30

S 4 11 18 25

S 5 12 19 26

D 4 11 18 25

S 5 12 19 26

JULHO Q Q 1 6 7 8 13 14 15 20 21 22 27 28 29 T

S 2 9 16 23 30

S 3 10 17 24 31

01 Dia do Trabalho 03 a 07 Atividades Complementares (AC3) 17 a 21 Atividades Complementares (AC4)

03 Corpus Christi

02 a 31 Frias

** A relao, com indicaes de Atividades Complementares, encontra-se no Anexo 1 desta Apostila.

PLANO DE AULAS 1 SEMESTRE/2010 Fontes de Financiamento (FF)


TEMA CONTEDO*** LEITURA PRVIA ATIVIDADE

01

Capital de Giro (6)

Apostila Cap. 2 (pg. 12 a 23) Apostila Cap. 3 (pg. 24 a 32) Apostila Cap. 4 (pg. 33 a 36) Apostila Cap. 5 (pg. 37 a 47) Apostila Cap. 6 (pg. 48 a 56) Apostila Cap. 7 (pg. 59 a 72) Apostila Cap. 8 (pg. 73 a 78) Apostila Cap. 9 (pg. 79 a 81) Apostila Cap. 10 (pg. 82 a 84) Apostila Cap. 11 (pg. 85 a 87) Apostila Cap. 12 (pg. 88 a 90) Apostila Cap. 13 (pg. 91 a 92)

Estudo de Caso Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios Exerccios

02 03 04 05 06 07 08

Operaes de Desconto (2) Mercado Aberto (1) Operaes Hot Money (2) Floating (1) Factoring (1) Crdito Rotativo (1) Vendor e Compror (1)

*** Os nmeros entre parnteses indicam o nmero de aulas referentes quele tema, porm a distribuio das aulas pode sofrer alteraes para atendimento do Calendrio Acadmico.

ORIENTAES: O Plano de Aulas tem por objetivo apresentar, detalhadamente, todas as temticas a serem trabalhadas ao longo da disciplina, de acordo com a ementa prevista pela universidade. Desse modo, para cada etapa do contedo programtico e adequado desenvolvimento discente, importante que o estudante tome cincia da matria a ser ministrada, preparando-se antecipadamente, atravs da leitura preliminar do captulo programado para aquela data.

Para acompanhar os TEMAS e suas respectivas datas, o aluno deve utilizar o Cronograma de Aulas, apresentado na pgina seguinte, atentando-se para a identificao (legenda) de sua turma e dia da semana, no qual os encontros (aulas) sero realizados.

CRONOGRAMA DE AULAS 1 SEMESTRE/2010****


DIA 01 02 03 04 05 sb dom 08 09 10 11 12 sb dom 15 16 17 18 19 sb dom 22 23 24 25 26 sb dom
TEMA 1 TURMA A TEMA 1 TURMA C APRES TURMA D APRES TURMA E APRES TURMA F TEMA 2 TURMA G TEMA 1 TURMA H RECESSO CARNAVAL CINZAS TEMA 1 TURMA G APRES TURMA H TEMA 1 TURMA G APRES TURMA A TEMA 1 TURMA C APRES TURMA G APRES TURMA C

FEVEREIRO

DIA 01 02 03 04 05 sb dom 08 09 10 11 12 sb dom 15 16 17 18 19 sb dom 22 23 24 25 26 sb dom 29 30 31

MARO
TEMA 2 TURMA A APRES TURMA B TEMA 1 TURMA C TEMA 1 TURMA D TEMA 1 TURMA E TEMA 1 TURMA F TEMA 3 TURMA G TEMA 1 TURMA H

DIA 01 02 sb dom 05 06 07

ABRIL
RECESSO PAIXO

DIA sb dom 03 04

MAIO
TRABALHO

DIA 01 02

JUNHO
TEMA 8 TURMA C TEMA 8 TURMA D TEMA 8 TURMA E CORPUS CHRISTI RECESSO

TEMA 6 TURMA A TEMA 5 TURMA B TEMA 4 TURMA C TEMA 6 TURMA D TEMA 6 TURMA E TEMA 6 TURMA F TEMA 7 TURMA G TEMA 6 TURMA H

03 04 sb dom 07 08 09

TEMA 5 TURMA A TEMA 3 TURMA B TEMA 2 TURMA C TEMA 4 TURMA D TEMA 4 TURMA E TEMA 4 TURMA F TEMA 5 TURMA G TEMA 4 TURMA H

05 06 07 sb dom 10 11

PROVA 2 TURMA A PROVA 2 TURMA B PROVA 2 TURMA C PROVA 2 TURMA D PROVA 2 TURMA E PROVA 2 TURMA F PROVA 2 TURMA G PROVA 2 TURMA H

TEMA 3 TURMA A TEMA 1 TURMA B TEMA 1 TURMA C TEMA 1 TURMA D TEMA 1 TURMA E TEMA 1 TURMA F TEMA 3 TURMA G TEMA 2 TURMA H

08 09 sb dom 12 13 14

TEMA 7 TURMA A TEMA 6 TURMA B TEMA 5 TURMA C TEMA 6 TURMA D TEMA 6 TURMA E TEMA 7 TURMA F TEMA 7 TURMA G TEMA 7 TURMA H

10 11 sb dom 14 15 16

PROVA 1 TURMA A PROVA 1 TURMA B PROVA 1 TURMA C PROVA 1 TURMA D PROVA 1 TURMA E PROVA 1 TURMA F PROVA 1 TURMA G PROVA 1 TURMA H

12 13 14 sb dom 17 18

TEMA 4 TURMA A TEMA 2 TURMA B TEMA 1 TURMA C TEMA 2 TURMA D TEMA 2 TURMA E TEMA 2 TURMA F TEMA 4 TURMA G TEMA 3 TURMA H

15 16 sb dom 19 20 21

TEMA 8 TURMA A TEMA 6 TURMA B TEMA 6 TURMA C TEMA 7 TURMA D TEMA 7 TURMA E TEMA 7 TURMA F TEMA 8 TURMA G TEMA 7 TURMA H

PIM

17 18 sb dom 21 22 23
SUB TURMA A SUB TURMA B SUB TURMA C SUB TURMA D SUB TURMA E SUB TURMA F SUB TURMA G SUB TURMA H

TEMA 5 TURMA A TEMA 4 TURMA B TEMA 3 TURMA C TIRADENTES TEMA 5 TURMA F TEMA 6 TURMA G TEMA 5 TURMA H

19 20 21 sb dom 24 25

TEMA 4 TURMA A TEMA 2 TURMA B TEMA 1 TURMA C TEMA 3 TURMA D TEMA 3 TURMA E TEMA 3 TURMA F TEMA 4 TURMA G TEMA 3 TURMA H

22 23 sb dom 26 27 28

TEMA 9 TURMA A TEMA 7 TURMA B TEMA 7 TURMA C TEMA 8 TURMA D TEMA 8 TURMA E TEMA 8 TURMA F TEMA 8 TURMA G TEMA 8 TURMA H

24 25 sb dom 28 29 30

TEMA 6 TURMA A TEMA 5 TURMA B TEMA 4 TURMA C TEMA 5 TURMA D TEMA 5 TURMA E TEMA 6 TURMA F TEMA 6 TURMA G TEMA 6 TURMA H

26 27 28 sb dom 31

TEMA 4 TURMA A TEMA 3 TURMA B TEMA 2 TURMA C TEMA 3 TURMA D TEMA 3 TURMA E

29 30

RESULTADOS FINAIS

TEMA 10 TURMA A TEMA 8 TURMA B

01

ENCERRAMENTO

**** Os campos preenchidos na cor verde correspondem s semanas de entrega das Atividades Complementares.

Legenda / Turmas:
MAT NOT

A = Paraso / ACS B = Chcara / RMP


SEGUNDA

D = Marqus / ECM C = Marqus / FF


TERA

F = Marqus / ECM G = Pinheiros / ECM


QUINTA

E = Anchieta / ECM
QUARTA

H = Chcara / ECM
SEXTA

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Fontes de Financiamento

Apresentao

Este material terico est voltado para a administrao de itens do circulante (curto prazo). As sees foram divididas de forma que cubram seus aspectos mais importantes, com nfase no tratamento da realidade brasileira.

O estudo deste segmento de grande importncia para as Finanas Corporativas, uma vez que determina reflexos visveis no desempenho futuro das empresas. Na realidade, todas as decises financeiras que venham a ser tomadas por uma empresa requerem cuidadosa ateno a seus elementos circulantes. So eles, em ltima anlise, que produzem capacidade de sustentao e crescimento dos negcios.

Este material est dividido em duas sees. A primeira, Capital de giro, aborda segundo um nvel conceitual, os vrios aspectos e caractersticas do capital circulante e do conceito de equilbrio financeiro; a segunda seo, Fontes de Financiamento e aplicaes a curto prazo no Brasil, descreve, em um nvel de detalhamento indispensvel ao administrador financeiro, as principais operaes financeiras ativas e passivas a curto prazo disponveis no sistema financeiro nacional.

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Sumrio

1 PROGRAMA DA DISCIPLINA 1.1 UNIDADE CURRICULAR 1.2 PERODO LETIVO 1.3 EMENTA 1.4 CARGA HORRIA TOTAL 1.5 OBJETIVOS 1.6 CONTEDO PROGRAMTICO 1.7 METODOLOGIA 1.8 CRITRIOS DE AVALIAO 1.9 BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA PARTE I CAPITAL DE GIRO 2 O CAPITAL DE GIRO 2.1 INTRODUO 2.2 VRIOS CONCEITOS 3 CAPITAL DE GIRO E INFLAO 4 INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO 5 FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO 5.1 COMPORTAMENTO DAS TAXAS DE JUROS A CURTO E A LONGO PRAZOS 5.2 DILEMA RISCO-RETORNO NA COMPOSIO DE FINANCIAMENTO 5.3 ABORDAGEM PARA O FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO 6 NECESSIDADES DE INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO 6.1 CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO (CCL) E NECESSIDADE DE INVESTIMENTO EM GIRO (NIG) 6.2 FINANCIAMENTO DO GIRO EM SITUAO DE EXPANSO DO VOLUME DE ATIVIDADES PARTE II FONTES DE FINANCIAMENTO FONTES DE FINANCIAMENTO E APLICAES FINANCEIRAS A CURTO PRAZO NO BRASIL

8 8 8 8 8 8 9 9 10 11 12 13 13 14 25 34 38 38 40 42 49 52 56 58 59

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7 OPERAES DE DESCONTO 7.1 OPERAES DE DESCONTO 7.2 DESCONTO BANCRIO/COMERCIAL 7.3 INCLUSO DO IOF NAS OPERAES DE DESCONTO 7.4 RECIPROCIDADE BANCRIA 7.5 DESCONTO DE BORDER DE DUPLICATAS 7.6 INFLUNCIA DO PRAZO SOBRE O CUSTO DO CRDITO 8 MERCADO ABERTO 8.1 MERCADO PRIMRIO E MERCADO SECUNDRIO 8.2 TAXA OVER DE JUROS JUROS POR DIAS TEIS 8.3 TAXA OVER EFETIVA ANUAL 9 MERCADO INTERFINANCEIRO E OPERAES HOT MONEY 9.1 PRIMEIRO DIA DO HOT MONEY 9.2 DEMAIS DIAS DO HOT MONEY ALTERAES NAS TAXAS DO CDI 10 FLOATING EM OPERAES BANCRIAS 11 OPERAES DE FOMENTO COMERCIAL (FACTORING) 12 CRDITO ROTATIVO 13 LINHAS DE CRDITO: VENDOR E COMPROR 13.1 VENDOR 13.2 COMPROR REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ANEXOS ANEXO 1: ATIVIDADES COMPLEMENTARES ANEXO 2: CONTEDO PROGRAMTICO DETALHADO ANEXO 3: A IMPORTNCIA DA IGNORNCIA NA PESQUISA CIENTFICA

60 60 61 66 68 69 72 74 75 76 78 80 81 82 83 86 89 92 92 93 94 94 95 96 98 100

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1 Programa da Disciplina 1.1 Unidade Curricular


Fontes de Financiamento.

1.2 Perodo Letivo


3 Semestre.

1.3 Ementa
Capital de Giro. Operacionalizao da Empresa. Necessidades de Captao. Fontes de Financiamento. Custos das Fontes de Financiamento. Despesas Financeiras. Viabilidade de Financiamento.

1.4 Carga Horria Total


60 horas.

1.5 Objetivos
Analisar e identificar a necessidade de financiamento para o capital de giro da empresa. Verificar as despesas financeiras. Conhecer, analisar e identificar a melhor fonte de financiamento a curto, mdio e longo prazos.

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1.6 Contedo Programtico1 1.6.1 Capital de Giro


Caractersticas Investimentos e Financiamentos Necessidades de Investimentos

1.6.2 Fontes de Financiamento


Aplicaes de Curto Prazo no Brasil Operaes de Desconto Mercado Aberto Mercado Interfinanceiro (Hot Money) Factoring Crdito Rotativo Vendor e Compror

1.7 Metodologia2
Para o desenvolvimento do contedo proposto, sero utilizadas as seguintes tcnicas: Aulas expositivas dialogadas; Estudos dirigidos; Estudos de casos.

As atividades contidas no Cronograma de Aulas podero ser alteradas conforme necessidade ou mudana do Calendrio Acadmico do Curso.

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O detalhamento do Contedo Programtico encontra-se no Anexo 2 desta apostila. Ver Agenda do Estudante: Cronograma de Aulas. 9

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1.8 Critrios de Avaliao3


O processo de avaliao ser contnuo, atravs de provas escritas, estudos dirigidos (individuais e/ou em grupo) e participao ativa nas atividades desenvolvidas durante o andamento da disciplina.

Todas as atividades previstas sero medidas, atravs de uma escala de 0 (zero) ponto at 10,0 (dez) pontos, e tero pesos proporcionais ao seu grau de importncia e dificuldade, de acordo com o quadro a seguir: Etapas de Avaliao Atividades Programadas Avaliao Bimestral Peso 20% 80%

As Atividades Programadas referem-se aos estudos de caso, interpretao e anlise de textos ou planilhas de clculos. A Avaliao Bimestral o instrumento final de acompanhamento do(a) aluno(a) para classificao do nvel de domnio da matria lecionada e ser aplicada individualmente, sem consulta a qualquer fonte bibliogrfica, anotaes ou outros meios classificados como material de apoio aprendizagem.

O(A) aluno(a) ser considerado(a) aprovado(a) se alcanar mdia semestral (MS) igual ou superior a 5,0 (cinco) pontos no conjunto das habilidades que compem a disciplina cursada e obtiver freqncia mnima de 75% (setenta e cinco por cento). O(A) aluno(a) que no comparecer prova (NP1 ou NP2) na data marcada, dever abrir pedido junto a Secretaria Acadmica, solicitando oportunidade para realizar Prova Substitutiva, conforme orientao da Coordenao Geral e previsto no Manual do Aluno.

A Mdia Semestral (MS) composta do somatrio das notas NP1 e NP2 (peso 4) e PIM (peso 2), divididos por 10, de acordo com a frmula abaixo e disposta no Manual de Informaes Acadmicas/UNIP 2010:

MS =

(NP1 x 4) + (NP2 x 4) + (PIM x 2) 10

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1.9 Bibliografia Recomendada


ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007.

ASSAF NETO, Alexandre e SILVA, Csar Augusto Tibrcio. Administrao do Capital de Giro. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2002.

LEITE, Luiz Lemos. Factoring no Brasil. So Paulo: Atlas, 2001.

BERNI, Mauro Tadeu. Operao e Concesso de Crdito: Os Parmetros para Deciso de Crdito. So Paulo: Atlas, 1999.

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PARTE I CAPITAL DE GIRO


Parte I Capital de Giro

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2 O Capital de Giro 2.1 Introduo


A administrao do capital de giro (circulante) envolve basicamente as decises de compra e venda tomadas pela empresa, assim como suas mais diversas atividades operacionais e financeiras. Nessa abrangncia, coloca-se de forma ntida que a administrao do capital de giro deve garantir a uma empresa a adequada consecuo de sua poltica de estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias a prazo de recebimento.

A importncia da administrao do capital de giro para as empresas tem-se acentuado bastante nos ltimos tempos, em razo, principalmente, das elevadas taxas de juros praticados no mercado, do acirramento da concorrncia determinado pela abertura de mercado e das polticas de expanso adotadas pelas empresas.

Como resultado da maior preocupao com a administrao do capital de giro, as tcnicas de controle e gerenciamento dos valores circulantes foram aprimoradas, tornando esse segmento de estudo mais especializado e, tambm, mais complexo.

Esta seo inicial analisa, de forma conceitual, as caractersticas bsicas da administrao de capital de giro. Seu entendimento de fundamental importncia para a administrao de vrios elementos circulantes, constituindo-se no arcabouo terico indispensvel de todo o estudo.

Basicamente, a seo encontra-se dividida em quatro grandes partes. A primeira parte descreve o significado das expresses capital de giro (ou capital circulante) e capital de giro lquido. A segunda aborda o investimento no capital circulante, incluindo-se tambm o montante necessrio para a manuteno de seu valor diante de alteraes nos nveis gerais de preos. A terceira parte focaliza o financiamento do capital de giro, onde so descritas as vrias abordagens possveis e seus reflexos em economias em desenvolvimento.
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A quarta parte desenvolve o conceito e clculo da necessidade de investimento em giro e seu confronto com o montante do capital circulante lquido.

2.2 Vrios Conceitos


O conceito de capital de giro apresenta usualmente diferentes interpretaes que so aplicadas segundo os critrios e a natureza do estudo desenvolvido. Em virtude de terem sido esboadas, muitas vezes, metodologias alternativas de clculo de acordo com as definies consideradas, fundamental que se descrevam os principais conceitos e formas de remunerao do capital de giro, conforme usualmente considerados.

No entanto, qualquer que seja a definio adota, o conceito de capital de giro (ou capital circulante) identifica os recursos que giram (circulam) vrias vezes em determinado perodo. Em outras palavras, corresponde a uma parcela de capital aplicada pela empresa em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diversas formas ao longo de seu processo produtivo e de venda. Por exemplo, um capital alocado no disponvel pode ser aplicado inicialmente em estoque, assumindo posteriormente a venda realizada ou a forma de realizvel (crdito, se a venda for realizada a prazo) ou novamente de disponvel (se a venda for realizada a vista). Esse processo ininterrupto constitui-se, em essncia, no ciclo operacional (produo e venda) de uma empresa.

O nvel e a importncia do capital de giro variam, evidentemente, em funo das caractersticas de atuao de cada empresa, do desempenho da conjuntura econmica e da relao risco (liquidez) e rentabilidade desejada.

2.2.1 Capital de Giro (CG) ou Capital Circulante (CC)


O capital de giro corresponde ao ativo circulante de uma empresa. Em sentido amplo, o capital de giro representa o valor dos recursos demandados pela empresa para
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financiar seu ciclo operacional, o que engloba, conforme comentado, as necessidades circulantes identificadas desde a aquisio de matrias-primas at a venda e o recebimento dos produtos elaborados.

Utilizando-se da ilustrao desenvolvida, a Figura 1 retrata o fluxo de capital de giro de acordo com o ciclo de produo e venda (operacional) de uma empresa industrial. Observa-se que os recursos (prprios ou de terceiros) aplicados no ativo circulante so canalizados, numa etapa inicial do processo de produo e venda da empresa, para o disponvel, o qual ir alimentar todas as necessidades financeiras de suas operaes.

Assim, numa primeira sada, os recursos so transferidos para a produo da empresa, mediante aquisies de estoques de materiais e pagamentos de custos fabris. Posteriormente, os produtos acabados so estocados espera de serem vendidos e geram novos dispndios empresa. Quando vendidos, os recursos obtidos retornam, alguns imediatamente (se as vendas forem a vista) e outros em curto prazo (se as vendas forem a prazo) ao disponvel da empresa, dando incio novamente ao ciclo operacional descrito.

RECURSOS APLICADOS NO AC

DISPONVEL

ESTOQUE DE MATERIAIS

REALIZVEL

VENDAS A VISTA

VENDAS A PRAZO

ESTOQUE DE PRODUTOS ACABADOS

PRODUO

Figura 1 Fluxo do Ativo Circulante 15

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Esse processo ocorre de maneira ininterrupta na atividade operacional de uma empresa, e toda vez que os recursos retornam ao disponvel (pelas vendas realizadas) so acrescidos dos lucros auferidos e dos montantes de dispndios no desembolsveis (depreciao, por exemplo).

Conforme comentado, o ciclo descrito refere-se a uma etapa inicial das operaes de uma empresa. A finalidade de sua interpretao est voltada melhor compreenso do fluxo do ativo circulante, pois, em qualquer momento posterior, a empresa poder apresentar, simultaneamente, vrios ciclos operacionais que se desenvolvem em diferentes estgios. Dessa maneira, conclui-se que uma importante caracterstica do capital de giro seu grau de volatilidade, que explicado, conforme comentado, pela curta durao de seus elementos e constante mutao dos itens circulantes com outros de natureza idntica.

Por outro lado, comparando-se o capital de giro com o ativo fixo (permanente) de uma empresa, podem ser observadas duas outras importantes caractersticas.

A primeira refere-se baixa rentabilidade produzida pelos investimentos em itens circulantes. Executando-se, em parte, as empresas em que a administrao do capital de giro consiste na essncia de seus negcios (empresas comerciais, basicamente), para os setores industriais os investimentos circulantes tendem a produzir a mais baixa rentabilidade. Como evidente, essa situao induz a minimizar, tanto quanto possvel, as aplicaes em circulante, notadamente nos itens em que os recursos se apresentam mais expostos perda de poder aquisitivo.

A segunda caracterstica refere-se divisibilidade dos elementos circulantes, que se apresenta bem superior dos ativos fixos.

Esse aspecto permite que o aporte de recursos nos itens de curto prazo ocorra em nveis variados e relativamente baixos, podendo-se, muitas vezes, alocar recursos no momento do surgimento das necessidades financeiras.

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2.2.2 Capital de Giro Lquido (CGL) ou Capital Circulante Lquido (CCL)


a interpretao mais usual. Representa, de maneira geral, o valor lquido das aplicaes (deduzidas das dvidas de curto prazo) processadas no ativo (capital) circulante da empresa.

Segundo essa conceituao, a forma mais direta de obter-se o valor do capital de giro lquido mediante a simples diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante, ou seja:
CGL (CCL) = ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE

Segundo um enfoque mais rigoroso, o capital circulante lquido representa normalmente a parcela dos recursos de longo prazo (recursos permanentes) aplicada em itens ativos de curto prazo (circulantes).

Na realidade, essa interpretao acurada do capital de giro lquido processada de baixo para cima no balano, isto , identificando-se os valores passivos de longo prazo (prprios ou de terceiros) que esto financiando o ativo circulante da empresa.

Em outras palavras, o CCL representa a parcela do financiamento total de longo prazo que excede as aplicaes tambm de longo prazo. Algebricamente, o caulo desse valor pode ser obtido pela seguinte expresso:
CGL (CCL) = (PATRIMNIO LQUIDO + EXIGVEL A LONGO PRAZO) (ATIVO PERMANENTE + REALIZVEL A LONGO PRAZO)

O balano por massas patrimoniais, ilustrado no Quadro 1, evidencia os conceitos enunciados:

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Ativo Circulante

160.000 Passivo Circulante 120.000

Realizvel a LP

20.000 Exigvel a LP 80.000

Ativo Permanente

120.000 Patrimnio Lquido Quadro 1 Identificao do CGL (CCL) 100.000

Observa-se que o valor do capital circulante lquido apresenta, para qualquer das identidades sugeridas, resultados idnticos, ou seja:

CCL = 160.000 120.000 CCL = R$ 40.000

ou:

CCL = (100.000 + 80.000) (120.000 + 20.000) CCL = 180.000 140.000 CCL = R$ 40.000

Do total de R$ 160.000 aplicados no ativo circulante, R$ 120.000 so oriundos de crditos de curto prazo (passivo circulante), e os R$ 40.000 restantes (que representam o CCL) esto identificados nos recursos permanentes da empresa (exigvel a longo prazo e patrimnio lquido) que esto financiando o giro. De forma inversa, dos R$ 180.000 de fundos levantados a longo prazo, R$ 140.000 esto alocados em ativos tambm de longo prazo (realizvel a longo prazo e ativo permanente), enquanto os R$ R$ 40.000 excedentes (CCL) foram destinados a financiar o ativo circulante. Essa posio induz, conforme comentado, uma folga na liquidez da empresa, a qual se processa pela manuteno de certa sobra de recursos passivos de longo prazo disponveis para suprir eventuais ausncias de sincronizao entre os elementos de um fluxo caixa.
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Na ilustrao apresentada, considerou-se a existncia de um capital circulante lquido positivo. No entanto, de acordo com a conceituao exposta, o CCL poder ser nulo ou, at mesmo, negativo. Os quadros 2 e 3 identificam, respectivamente, essas possibilidades.

Ativo Circulante

160.000 Passivo Circulante 160.000

Realizvel a LP

20.000 Exigvel a LP 80.000

Ativo Permanente

160.000 Patrimnio Lquido Quadro 2 Capital de Giro Nulo 100.000

Ativo Circulante

160.000 Passivo Circulante 170.000

Realizvel a LP

20.000 Exigvel a LP 80.000

Ativo Permanente

170.000 Patrimnio Lquido Quadro 3 Capital de Giro Negativo 100.000

Observa-se que quando o capital circulante lquido negativo, os recursos passivos permanentes da empresa no so suficientes para cobrir todas as suas necessidades de investimentos de longo prazo, devendo, nessa situao, ser utilizados fundos provenientes do passivo circulante (curto prazo). Dessa forma, um CCL negativo, conforme ilustrado no Quadro 3, identifica a presena de dvidas de curto prazo financiando aplicaes com prazos de retornos maiores. Essa posio, evidentemente, determina um aperto na liquidez da empresa, principalmente ao observar-se que parte de suas dvidas vencer em prazos inferiores aos retornos das aplicaes desses recursos.
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A presena de um capital circulante lquido nulo, por sua vez, ocorre, conforme demonstra o quadro 2, quando h total igualdade entre os prazos e os valores dos recursos captados e aplicados pela empresa. Por essa composio justa de valores, a empresa, na realidade, no trabalha com recursos de longo prazo financiando seus ativos circulantes. As aplicaes de curto prazo esto totalmente financiadas com fundos de mesma durao, e a posio de liquidez no apresenta folga alguma.

Conforme ser detalhado adiante, qualquer das posies de liquidez comentadas decidida muitas vezes (mas nem sempre) pela preferncia entre risco (liquidez) e retorno (lucratividade), e a opo deve recair evidentemente sobre a estrutura que melhor satisfaa as necessidades e aos objetivos da empresa.

2.2.3 Capital de Giro Prprio (CGP)


Um indicador de capital de giro muitas vezes utilizado na prtica o denominado capital de giro prprio. comumente obtido pela seguinte expresso de clculo:

Patrimnio Lquido (-) Aplicaes Permanentes Ativo Permanente Realizvel a Longo Prazo Capital de Giro Prprio

$$$$

$$$$ $$$$ $$$$

O valor assim obtido interpretado como o volume de recursos prprios que a empresa tem aplicado em seu ativo circulante.

Uma maneira mais simplificada e tambm bastante adotada pelo mercado calcular o capital de giro prprio pela simples diferena entre o patrimnio lquido e o ativo permanente. Nesse caso, a medida revela o volume de capital prprio da empresa que est financiando o ativo circulante e o realizvel a longo prazo. Segundo mdias geralmente
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divulgadas pelos analistas de mercado, o valor mnimo ideal dessa medida zero, ou deve atingir, pelo menos 5% das receitas auferidas pela empresa.

importante acrescentar que essa medida no identifica rigorosamente os recursos prprios da empresa em que esto financiando sua atividade. Dada a evidente impossibilidade de casarem-se todas as operaes de captao e aplicao de uma empresa (o dinheiro no carimbado), o valor encontrado reflete mais adequadamente recursos do passivo de longo prazo (prprios ou de terceiros) alocados em itens ativos no permanentes, e no necessariamente do patrimnio lquido.

Um balano por massas patrimoniais, conforme apresentado a seguir, ilustra melhor a idia:
Ativo Circulante 100 Passivo Circulante Realizvel a LP 40 Exigvel a LP Ativo Permanente 60 Patrimnio Lquido 80 70 50

Verifica-se no demonstrativo que o capital de giro prprio de R$ 20 (patrimnio lquido = R$ 80 ativo permanente = R$ 60), o qual encontra-se financiando o ativo circulante e o realizvel a longo prazo, juntamente com as exigibilidades da empresa (passivo circulante e exigvel a longo prazo). Dizer-se que o patrimnio lquido de R$ 80 excede em R$ 20 as aplicaes em ativo permanente, e que esta diferena (capital prprio) vai financiar outros ativos tirar concluses limitadas. desconhecido o destino dado, em termos de aplicaes ativas, s exigibilidades tanto a curto como a longo prazo da empresa. Dessa maneira, apesar de j citada aceitao da medida, prefere-se trabalhar com o conceito sugerido de capital de giro (ou circulante) lquido.

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2.2.4 Ciclos operacionais


As atividades operacionais de uma empresa envolvem, de forma seqencial e repetitiva, a produo de bens e servios e, em conseqncia, a realizao de vendas e respectivos recebimentos. Nessas operaes bsicas procura a empresa obter determinado volume de lucros, de forma a remunerar as expectativas de retorno de suas diversas fontes de financiamento (credores e proprietrios).

diante desse processo natural e permanente que sobressai o ciclo operacional da empresa, composto por todas as fases de suas atividades operacionais. O ciclo operacional completo, para o caso de uma empresa industrial, inicia-se com a aquisio das matriasprimas, passa pela armazenagem, produo e venda e desemboca no efetivo recebimento das vendas realizadas. A Figura 2 ilustra, de forma linear, esse processo.

FABRICAO (INCIO DE)

COMPRA (PEDIDO)

ARMAZENAGEM (RECEBIMENTO)

ARMAZENAGEM (INCIO DE)

ESPERA

PMEMP

PMF CICLO OPERACIONAL CICLO ECONMICO

PMV

PMC

PMPF

CICLO DE CAIXA FINANCEIRO

Figura 2 O Ciclo Operacional

Legenda: PMEMP = prazo mdio de estocagem das matrias-primas PMF = prazo mdio de fabricao PMEPT/PMV = prazo mdio de estocagem dos produtos terminados/prazo mdio de venda
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COBRANA

VENDA

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PMC = prazo mdio de cobrana PMPF = prazo mdio de pagamento a fornecedores

Observe-se, na Figura 2, que cada uma das fases operacionais possui determinada durao. Assim, a compra (pedido) de matrias-primas embute, alm do prazo de espera de recebimento, um prazo de armazenagem; a produo, o prazo de transformao das matrias-primas em produtos terminados; a venda, o prazo de armazenagem dos produtos terminados; e a cobrana, o prazo de recebimento das vendas realizadas a prazo. A Figura 2 ilustra tambm trs tipos de ciclos identificados nas operaes da empresa.

O ciclo operacional total composto de todas as fases operacionais da empresa, iniciando-se no momento do recebimento dos materiais a serem utilizados no processo de produo e encerrando-se na cobrana das vendas realizadas. Ou seja:
Ciclo Operacional Total = PMEMP + PMF + PMV + PMC

O ciclo econmico engloba fundamentalmente toda a base de produo da empresa, ou seja, estocagem de matrias-primas, fabricao e venda.
Ciclo Econmico = PMEMP + PMF + PMV

A primeira fase do ciclo operacional (PMEMP) pode ser financiada, em sua totalidade ou em parte, mediante crditos de fornecedores. Assim, o ciclo financeiro (de caixa) identifica as necessidades de recursos da empresa que ocorrem desde o momento do pagamento aos fornecedores at o efetivo recebimento das vendas realizadas, ou seja:
Ciclo Financeiro = (PMEMP + PMF + PMV + PMC) PMPF

As expresses de clculo das duraes de cada fase operacional so apresentadas no Quadro 4. Esses indicadores so dinmicos e permitem melhor avaliao do desempenho operacional da empresa.

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ndice PMEMP

Frmula
SALDO MDIO DE MATERIAIS CONSUMO ANUAL

O que identifica x 360 Prazo mdio (em dia) em que os materiais permanecem estocados espera de ingressarem no processo de produo. Prazo mdio (em dias) que a empresa despende em fabricar o produto final. Prazo mdio (em dias) que o produto acabado permanece estocado espera de ser vendido, isto , prazo mdio de estocagem do produto acabado. Prazo mdio (em dias) em que os estoques totais (materiais, produtos em transformao e produtos acabados) permanecem armazenados espera de serem consumidos, produzidos e vendidos.

PMF

VALOR MDIO DOS PRODUTOS EM ELABORAO CUSTO DE PRODUO ANUAL VALOR MDIO DOS PRODUTOS ACABADOS CUSTO DOS PRODUTOS VENDIDOS

x 360

PMV

x 360

PMAT (Prazo Mdio de Armazenagem Total) PMEMP + PMF + PMV

Ou seja, o tempo mdio total compreendido desde a compra dos materiais at a venda do produto acabado. Na hiptese de no ser possvel calcular os prazos para cada fase operacional dos estoques, utiliza-se esse ndice como valor aproximado dos trs primeiros apresentados.

PMAM (Prazo Mdio de Armazenagem de Mercadorias) PMC


VALOR MDIO DOS ESTOQUES DE MERCADORIAS CUSTO TOTAL DA MERCADORIA VENDIDA NO ANO

x 360

Prazo mdio (em dias), para empresas comerciais, em que as mercadorias permanecem armazenadas espera de serem vendidas. De outra forma, o prazo mdio de venda de empresas comerciais.

VALOR MDIO DAS DUPLICATAS A RECEBER VENDAS ANUAIS A PRAZO VALOR MDIO DAS DUPLICATAS A PAGAR COMPRAS ANUAIS A PRAZO

x 360

Prazo mdio (em dias) em que a empresa recebe as vendas realizadas a prazo. Prazo mdio (em dias) em que a empresa paga seus fornecedores.

PMPF

x 360

Quadro 4 ndices Operacionais

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3 Capital de Giro e Inflao


Basicamente, o volume de capital de giro adequado para determinado negcio funo da poltica de produo e venda adotada, cabendo administrao da empresa adequar-se a esses critrios para delimitar suas necessidades de aplicaes a curto prazo. Os itens seguintes abordaro, com mais detalhes, as formas de mensurao do capital de giro necessrio de uma empresa.

Nesse ponto, interessante frisar que, aps definido o investimento necessrio em capital de giro, se pode esperar, desde que no ocorram alteraes nas operaes de produo e venda da empresa, uma estabilidade nessa participao. Ou seja, espera-se que, aps ter efetuado um aporte inicial de capital de giro, a empresa, utilizando-se somente das receitas operacionais de um ciclo, possa financiar as necessidades financeiras do ciclo seguinte, determinando-se um equilbrio de seus recursos a curto prazo. Assim, a manuteno do nvel ideal de capital de giro para sustentar as operaes de uma empresa pode ser efetuada mediante transferncias de receitas de um ciclo operacional para outro.

Uma vez formado (investido no negcio) o capital de giro inicial, as receitas obtidas em determinado ciclo de produo podem ser utilizadas para financiar os gastos do ciclo seguinte. Estabelece-se, assim um regime de equilbrio, no sendo necessrios novos aportes de capital de giro, o qual se estabiliza em certo nvel.

O equilbrio do capital de giro, ainda, mais factvel em economias relativamente estveis, em que alm da hiptese de manuteno dos nveis operacionais (produo e venda) das empresas, no se verificam alteraes nos vrios preos especficos determinadas pela ocorrncia de variaes nos nveis gerais de preos. Dentro de um contexto com inflao, no obstante, mesmo que ocorra estabilidade na atividade nominal da empresa, as variaes desproporcionais nos preos dos fatores de produo (caracterstica tpica de uma conjuntura em inflao) determinam, normalmente, necessidades geometricamente crescentes de investimentos em capital de giro.

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importante ressaltar que essas alteraes desiguais nos preos dos fatores costumam-se verificar em todas as economias, no se vinculando quelas com taxas de inflao mais elevadas. Economias mais desenvolvidas, que apresentam taxas de inflao historicamente reduzidas, tambm convivem com evolues desproporcionais em sua estrutura de preos, distanciando-se diversos fatores relevantemente da taxa mdia de variao dos preos gerais. Em verdade, a taxa de inflao uma mdia dos vrios elementos que compem uma cesta bsica de bens e servios, no sendo necessariamente verdadeira para nenhum item especfico, porm apresentando-se vlida para a amostragem.

Por exemplo, uma empresa pode ter simplisticamente definido que o volume de seu capital de giro deve corresponder a um ms e meio de seu faturamento. Dessa forma, se seu faturamento mdio mensal atingir R$ 10.000.000, dever ter, em mdia, investido em seu ativo circulante o correspondente a R$ 15.000.000 para sustentar suas operaes. No entanto, pode ocorrer, e isso se verifica com certa freqncia, que os custos relativos sua produo se tenham, em grande parte, incrementado mais do que proporcionalmente s taxas inflacionrias, no podendo ainda os preos de venda acompanhar pari passu essas indexaes. Como conseqncia, as necessidades circulantes, mesmo que o nvel de produo e venda no tenha se alterado, incrementam-se acima da proporo previamente estabelecida. Em outras palavras, os recursos alocados aos itens ativos circulantes estaro depreciando-se (perdendo seu valor real) em razo da necessidade de serem efetuados dispndios operacionais proporcionalmente mais elevados do que as receitas nominais geradas. Como agravante, observa-se ainda o fato de as despesas operacionais surgirem antes das receitas.

Em suma, o que se nota que muitas vezes, para manter a mesma capacidade de produo e venda, a empresa que atua em contextos inflacionrios se v obrigada a efetuar aplicaes financeiras adicionais em seu capital de giro.

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como se as necessidades de investimentos em giro crescessem de forma exponencial, no sendo acompanhadas, com a mesma intensidade, pela entrada de novos recursos para financiamento.

Como ilustrao adicional, considere-se a seguinte situao hipottica. Suponha-se que uma empresa comercial tenha definido como ideal um volume mnimo de caixa de R$ 150.000 e cem unidades de mercadorias (supondo-se que ela venda somente um tipo de produto) em estoques. Simplificadamente, as vendas e as compras so totalmente realizadas a vista e seu passivo constitudo exclusivamente de recursos prprios.

Ao final de determinado perodo, sua situao patrimonial apresenta-se da forma seguinte:


Disponvel Estoques: 100 unidades x R$ 2.500 Capital de Giro Ativo Permanente Total de Ativo = = = = R$ 250.000 R$ 400.000 R$ 600.000 $ 1.000.000 Patrimnio Lquido = R$ 1.000.000 = R$ 150.000

Total do Passivo + PL = R$ 1.000.000

Ao final do perodo seguinte, a empresa vende todos os seus estoques, repondo-os integralmente logo a seguir. A inflao verificada no perodo atinge 10%. A empresa adota o critrio de fixao de seu preo de venda uma margem de 20% sobre o custo corrigido na mercadoria. Assim, ao final do referido perodo, o valor unitrio de venda de seus estoques atinge R$ 3.300, ou seja:

Preo unitrio de venda = R$ 2.500 x 1,10 x 1,20 = R$ 3.300

Admitindo-se a manuteno dessa poltica de preo de venda sero analisadas a seguir trs situaes com o objetivo de melhor ilustrar as necessidades de capital de giro em inflao.

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1 Situao Custos incrementam-se na mesma proporo da taxa de inflao:

Nessa situao (menos provvel na prtica), os resultados da empresa ao final do perodo, supondo-se despesas operacionais incorridas ao final do perodo de R$ 10.000, so os seguintes:
Vendas: 100 um. x R$ 3.300 CMV corrigido: 100 un. x R$ 2.500 x 1.10 Lucro Bruto Despesas Operacionais Lucro Operacional Perdas na capacidade de compra dos Ativos Monetrios (disponvel): 10% x R$ 150.000 Lucro Antes do IR Imposto de Renda (40%) Lucro Lquido (R$ 15.000) R$ 30.000 (R$ 12.000) R$ 18.000 R$ 330.000 (R$ 275.000) R$ 55.000 (R$ 10.000) R$ 45.000

Para manter o poder aquisitivo de seu saldo mnimo de caixa (R$ 150.000 x 1.10 = R$ 165.000) e o estoque mnimo de 100 unidades, a empresa dever reter R$ 15.000 de seus resultados, os quais correspondem exatamente s perdas de capacidade de compra registradas em seu disponvel.

Uma identificao mais ntida dessa perda efetuada pelo critrio mais analtico de apurao de resultados pela correo integral, conforme foi demonstrado.

Mantendo-se a empresa no nvel atual de atividade e supondo-se, ainda, uma elevao nos custos em proporo idntica inflao considerada, o resultado lquido obtido de R$ 18.000 poder ser aplicado em qualquer outra finalidade fora do circulante.

Assim, supondo-se que o lucro tenha sido integralmente distribudo aos acionistas, o capital de giro da empresa apresenta os seguintes valores ao final do perodo:

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Saldo inicial de caixa Receita de vendas Reposio de estoques (100 un. x R$ 2.500 x 1.10) Pagamento de despesas operacionais Imposto de renda provisionado Distribuio do lucro lquido Disponvel Estoques 100 un. x (R$ 2.500 x 1.10) Capital de giro

R$ 150.000 R$ 330.000 (R$ 275.000) (R$ 10.000) (R$ 12.000) (R$ 18.000) R$ 165.000 R$ 275.000 R$ 440.000

Observe-se que o capital de giro, na hiptese considerada de a inflao atingir equitativamente os vrios elementos operacionais da empresa, manteve a capacidade de sustentao da empresa, incrementando-se em taxa idntica inflao (10%). O resultado lquido integralmente distribudo (R$ 18.000) no prejudicou, na situao considerada, o nvel mnimo de capital de giro. Na realidade, o lucro financeiro da empresa absolutamente igual ao lucro contbil (R$ 18.000) obtido, dada a hiptese de influncia proporcional da inflao nos resultados, e no considerando quanto depreciao do ativo permanente. Assim, ao efetuar-se a demonstrao de entradas e sadas de caixa somente das transaes ocorridas no perodo considerado, chega-se a um resultado, antes da distribuio dos dividendos, de R$ 18.000, o qual corresponde ao lucro contbil da empresa, isto :
Receita de vendas Reposio de estoques (100 un. x R$ 2.500 x 1.10) Pagamento de despesas operacionais Imposto de renda provisionado Reinvestimento no capital de giro para manter seu poder de compra Resultado de caixa = lucro lquido R$ 330.000 (R$ 275.000) (R$ 10.000) (R$ 12.000) (R$ 15.000) R$ 18.000

A situao seguinte prev majorao proporcionalmente maior nas despesas em relao taxa de inflao.

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2 Situao Os custos incrementam-se em taxas superiores inflao:

Comportando-se os preos de qualquer dos itens operacionais (receitas, custos e despesas) em ritmo diverso ao da taxa de inflao, a empresa necessariamente dever efetuar, internamente, ajustes em sua demonstrao de resultados para mensurar suas necessidades reais (de mesma capacidade de compra) de capital de giro.

Por exemplo, incrementando-se os custos de produo ou das despesas operacionais em proporo superior taxa inflacionria, sem se observar uma contrapartida nas receitas, a empresa forosamente dever lanar mo de uma parcela maior de seus resultados para reinvestimento em seu ativo circulante.

De acordo com a ilustrao anterior, suponha-se que o CMV da empresa se eleve em 15% o perodo (em vez de 10%, conforme a taxa de inflao considerada), com os demais itens de resultados acompanhando perfeitamente a inflao verificada. Essa situao, independentemente de qualquer variao na atividade fsica da empresa, determina uma elevao nos investimentos em capital de giro em proporo superior aos 10% de inflao. Na realidade, essas aplicaes financeiras, destinadas a repor a capacidade real de compra do ativo circulante, devem ser processadas em intervalos curtos e regulares de tempo.

Aplicando-se essa situao na ilustrao desenvolvida anteriormente, o critrio de apurao de lucro determina conforme calculado, um resultado lquido (aps o imposto de renda) de R$ 18.000.

No entanto, no difcil visualizar nessa situao bem simplificada que o incremento mais que proporcional nos custos das mercadorias determina investimentos adicionais nos estoques (e, em conseqncia, no capital de giro da empresa). Mantendo-se o nvel de caixa nos limites anteriores, o estoque exigir um investimento de R$ 287.500

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(100 un. x R$ 2.500 x 1,15), que excede em R$ 12.500 o investimento necessrio na situao anterior (estoque = R$ 275.000, supondo-se sua valorizao idntica inflao).

Dessa maneira, do resultado lquido de R$ 18.000, conforme calculado dever ser reduzida ainda a diferena de R$ 12.500 para reinvestimento no capital de giro, restando somente R$ 5.500 para outras participaes extra-circulantes. Em razo dessa reteno adicional, a participao do ativo circulante em relao ao ativo se elevar, denotando-se maior presena de recursos aplicados no capital de giro, conforme ilustrado a seguir:

1 Situao Disponvel Estoques Capital de giro Ativo permanente Ativo total R$ 165.000 (15%) 100 un. x R$ 2.500 x 1,10 R$ 275.000 (25%) R$ 440.000 (40%) R$ 600.000 x 1,10 R$ 660.000 (60%) R$ 1.100.000 (100%) (aqui houve distribuio de todo o lucro de R$ 18.000)

2 Situao R$ 165.000 (14,8%) 100 un. x R$ 2.500 x 1,15 R$ 287.500 (25,8%) R$ 452.000 (40,7%) R$ 600.000 x 1,10 R$ 660.000 (59,3%) R$ 1.112.500 (100%) (aqui foram distribudos somente R$ 5.500 do lucro de R$ 18.000)

Ao persistir essa situao, o crescimento das necessidades de capital de giro ser cada vez mais elevado nos demais perodos, tornando-se em curto perodo insuficientes os resultados operacionais para repor o valor real do capital de giro.

Nesse exemplo, a gerao lquida de R$ 18.000 foi suficiente para alimentar esse incremento de R$ 12.500, mas s vezes isso no ocorre.

Deve ficar claro a esta altura como um processo inflacionrio pode aviltar o capital de giro de uma empresa, demandando-se, para a manuteno da capacidade fsica de produo e venda de uma empresa, aplicaes adicionais crescentes e peridicas nos vrios itens circulantes.

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3 Situao: Os custos incrementam-se em taxas inferiores inflao:

Ao contrrio da situao anterior, se a taxa de inflao for superior ao aumento verificado nos custos e despesas, e mantiver ainda a variao do preo de venda paralela inflao de 10% (conforme critrio definido), a empresa poder dispor de maior volume de recursos disponveis para outras aplicaes.

Por exemplo, supondo-se que o custo das mercadorias eleve-se somente 5% no perodo (em que a inflao atinge 10%) e acompanhando simplisticamente os demais elementos da demonstrao de resultados taxa inflacionria verificada, o resultado lquido legal da empresa ao final do perodo ser igual aos R$ 18.000 calculados anteriormente. No entanto, se atividade fsica da empresa se mantiver inalterada, os recursos de caixa ao final do perodo excedero em R$ 12.500 o volume mnimo expresso em moeda de poder aquisitivo do final do perodo (R$ 165.000), ou seja:

Saldo inicial de caixa Receita de vendas Reposio de estoques (100 un. x R$ 2.500 x 1.05) Pagamento de despesas operacionais Imposto de renda provisionado Saldo de caixa antes de distribuies e aplicaes

R$ 150.000 R$ 330.000 (R$ 262.500) (R$ 10.000) (R$ 12.000) R$ 195.500

Sabendo-se que R$ 165.000 representam o valor mnimo exigido de caixa pela empresa, em moeda ao final do perodo, verifica-se um excedente de R$ 30.500 (R$ 195.000 R$ 165.000). Distribuindo-se integralmente o lucro lquido do perodo de R$ 18.000, conforme calculado restaro ainda R$ 12.500, em excesso, no caixa, que representam o decrscimo nos investimentos necessrios em estoques.

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O excedente de R$ 12.500 est disponvel empresa para aplicaes extracirculantes, ou pode ser retido para financiar eventuais expanses em sua atividade comercial ou polticas mais recessivas nos preos de venda dos produtos.

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4 Investimento em Capital de Giro


sabido que o ativo circulante constitui-se, para diversos segmentos empresariais, no grupo patrimonial menos rentvel. Os investimentos em capital de giro, conforme comentado, no geram diretamente unidades fsicas de produo e venda, meta final do processo empresarial de obteno de lucros. A manuteno de determinado volume de recursos aplicado ao capital de giro visa, fundamentalmente, sustentao de atividade operacional de uma empresa.

O capital de giro constitudo, em grande parte, por ativos monetrios, ou seja, por valores depreciveis perante a inflao. Tipicamente, investimentos em disponvel e crditos realizveis a curto prazo produzem, no mnimo, perdas por reduo da capacidade de compra empresa, as quais so determinadas em funo do tempo em que os recursos ficam expostos inflao.

Dessa maneira, o mais rentvel para qualquer empresa seria manter em seus ativos circulantes valores mnimos ou exatamente iguais as suas necessidades operacionais. Por exemplo, os valores disponveis poderiam ser sempre iguais aos desembolsos de caixa efetuados em diferentes momentos.

Da mesma forma, o valor investido no realizvel a curto prazo seria reflexo do volume e prazo ideais de venda e crdito, e os estoques deveriam conter a quantidade estritamente necessria para a consecuo da meta de produo e venda estabelecida pela empresa.

Ressalta-se que os baixos nveis de ativo circulante determinam, juntamente com o aumento na rentabilidade, uma elevao nos riscos da empresa. Evidentemente, valores mnimos de capital de giro, ou exatamente iguais demanda por esses recursos, podem levar a empresa a um aperto em sua liquidez, no caso de eventuais atrasos nos recebimentos, ou a sacrificar seu processo normal de produo e venda, na eventualidade de falta de estoques.
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Esse dilema risco-retorno ilustrado, geralmente, com trs posturas que uma empresa pode assumir com relao a seus investimentos em ativo circulante: conservadora, mdia e agressiva. A poltica conservadora levaria a empresa a diminuir seu risco mediante aplicaes em capital de giro maiores para um mesmo nvel de produo e vendas. Assim, seriam elevados os recursos aplicados em caixa para fazer frente a desembolsos no previstos; em valores a receber, permitiria, com uma poltica de cobrana mais frouxa, elevar as vendas; e em estoques, diminuiria o risco de eventuais atrasos no processo produtivo ou a perda de vendas inesperadas e de maior volume, por falta de itens estocados. As demais polticas poderiam ser adotadas (mdia e agressiva) prevem progressivas redues nesses investimentos circulantes, o que determina elevao do risco da empresa e tambm paralelo incremento em sua rentabilidade por adotar menos participao relativa de itens menos rentveis.

Exemplificando o raciocnio desenvolvido, considerem-se no Quadro 5 os trs nveis de aplicaes em capital de giro. Note-se, para efeitos de melhor ilustrar o dilema riscoretorno, que o ativo permanente assume um valor fsico quaisquer que sejam os nveis de participao do ativo circulante. O passivo da empresa, por sua vez, estruturado de forma proporcional ao total; das aplicaes. Assim, o passivo circulante financia 20% do ativo total, o exigvel a longo prazo, 30% e o patrimnio lquido, 50%.

Supondo-se que o custo nominal de crdito de curto prazo seja 15% e o do exigvel a longo prazo de 20% a empresa apresentaria, para um lucro operacional bruto (antes dos juros e do Imposto de Renda) de R$ 1.000.000, os seguintes resultados para cada um dos nveis considerados (Quadro 6).

Baixo Ativo circulante Ativo permanente Total Passivo circulante Exigvel a Longo Prazo Patrimnio Lquido R$ 800.000 R$ 1.200.000 R$ 2.000.000 R$ 400.000 R$ 600.000 R$ 1.000.000

Mdio R$ 1.100.000 R$ 1.200.000 R$ 2.300.000 R$ 460.000 R$ 690.000 R$ 1.150.000

Alto R$ 1.400.000 R$ 1.200.000 R$ 2.600.000 R$ 520.000 R$ 780.000 R$ 1.300.000

Quadro 5 - Nveis de Investimento em Capital de Giro 35

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Observe na ilustrao numrica considerada que, quanto maior for a participao do capital de giro sobre o total do ativo, menor ser a rentabilidade da empresa.

Ao adotar uma postura de maior risco, com menores aplicaes no capital de giro, a empresa consegue auferir retorno maior do que se adotasse uma poltica tradicional, definida pelos altos investimentos em circulantes.

Baixa Lucro Operacional Bruto Despesas Financeiras: Passivo Circulante 15% x 400.000 = (60.000) R$ 1.000.000

Mdia R$ 1.000.000

Alta R$ 1.000.000

15% x 460.000 = (69.000)

15% x 520.000 = (78.000)

Exigvel a Longo Prazo

20% x 600.000 = (120.000)

20% x 690.000 = (138.000) R$ 793.000 (R$ 317.200) R$ 475.800 41,4%

20% x 780.000 = (156.000) R$ 766.000 (R$ 306.400) R$ 459.600 35,4%

Lucro antes do IR Imposto de Renda (40%) Lucro Lquido ROE

R$ 820.000 (R$ 328.000) R$ 492.000 49,2%

Quadro 6 Nveis de Investimento em Capital de Giro

Dessa maneira, o dilema risco-retorno da administrao de capital de giro pode ser enfocado em funo da participao dos investimentos circulantes em relao ao ativo total.

A definio do volume adequado (timo) de capital de giro dever, ao mesmo tempo, obedecidas as particularidades operacionais da empresa e de seu ambiente, maximizar seu risco.

No entanto, a fixao desse volume timo depende de uma srie de expectativas futuras, cujos valores, so muitas vezes, de quantificao incerta.
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No tratamento dispensado s vrias situaes de incerteza do capital de giro so adotadas, atualmente, inmeras tcnicas de previso, principalmente mediante o uso do clculo de probabilidades e modelos de simulao por computador. Por fugirem ao escopo desta disciplina, esses instrumentos no sero abordados, de forma mais profunda.

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5 Financiamento do Capital de Giro 5.1 Comportamento das Taxas de Juros a Curto e a Longo Prazos
O custo de um crdito a longo prazo mais caro que o de curto prazo. Essa desigualdade explicada, basicamente, pelo risco envolvido na durao do emprstimo. Evidentemente, um credor assume maior risco ao comprometer a devoluo de seu capital emprestado por cinco anos, por exemplo, em vez de trs meses. As menores condies de previsibilidade da capacidade de pagamento do devedor impem um custo adicional ao emprstimo. O tomador de recursos de longo prazo, por sua vez obriga-se tambm a remunerar expectativas de flutuaes nas taxas de juros por um tempo maior, as quais assumem geralmente um comportamento crescente em razo da incerteza associada durao do emprstimo. Ou seja, quanto maior for o prazo de concesso de um emprstimo, maior ser seu custo em razo do risco que o credor assume em no obter um retorno condizente com os padres de juros da poca.

interessante observar, em vrias operaes financeiras a introduo de taxas flexveis (por exemplo, nas operaes de repasse de recursos externos, as taxas de juros definidas pela Libor, apresentam validade para somente um curto perodo de tempo) e taxas de juros com clusulas de repactuao (por exemplo, lanamento de debntures). Na realidade, esses aspectos de ps-fixao dos juros, aliados a uma poltica mais rigorosa de exigncias de garantias nas operaes de crditos, visam, em ltima anlise, minimizar o risco da definio da taxa de juros a longo prazo.

Em economias emergentes, ainda, o comportamento dos juros a curto prazo e longo prazo, conforme descrito inicialmente, pode, muitas vezes, ser mantido. O que altera essa situao, entretanto, so os eventuais desequilbrios estruturais mais agudos ou critrios mais rigorosos de ajustes das condies de uma economia. Exemplificando, podese dizer que, quando as taxas de juros de um mercado, tanto a curto como a longo prazo, estiverem excessivamente altas, ou quando as disponibilidades de recursos monetrios para emprstimos forem minimizadas (com reflexos normalmente mais acentuados nas
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operaes de longo prazo), o custo do crdito a curto prazo poder assumir nveis superiores ao do longo prazo. evidente, pelas razes expostas anteriormente, que essa situao tratada como um ciclo atpico e passageiro da economia, sendo improvvel que ela conviva, por prazos dilatados, com taxas de juros maiores nas operaes de curta durao.

Ao se analisar o custo recente do crdito no Brasil, por sua vez, nota-se, principalmente nas dcadas de 80 e 90, que os emprstimos de curto prazo foram em grande parte, mais onerosos s empresas que os de longo prazo. Mesmo que as taxas de juros a curto prazo tenham permanecido em nveis abaixo das de longo prazo, os encargos adicionais costumeiramente definidos para as operaes crditos circulantes determinam em geral nus maior empresa que o custo mensurado nas captaes de longo prazo.

De forma geral, podem-se enumerar as seguintes causas que determinaram o desequilbrio nos custos efetivos dos crditos a curto prazos, no Brasil, nessa poca: a escassez de poupana livre e conseqentemente de fundos para emprstimos, o subsdio ao crdito a longo prazo e a reciprocidade exigida pelos bancos em suas operaes de curto prazo.

A escassez de recursos para emprstimos deflagrada no pas naqueles tempos determinou, em diversas ocasies, quantidade insuficiente de fundos de longo prazo em relao s necessidades permanentes das empresas. Dentro desse panorama, o setor empresarial passou, desde ento, a se socorrer com as operaes de curto prazo, elevando sensivelmente a demanda por esses recursos e conseqentemente, seu custo final.

No obstante isso, a escassez de oferta de crdito de longo prazo no produziu ampla e equivalente elevao em suas taxas em razo da poltica de subsdio adotada em expressiva parte do mercado. interessante notar, ainda, ntida tendncia de segmentao na oferta de crdito. Dados do mercado revelam que mais da metade do volume de crdito a longo prazo no Brasil administrado por instituies oficiais, ficando o dinheiro a curto prazo sob o controle dos bancos privados. Cria-se, com isso, uma srie de linhas de crdito a
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longo prazo subsidiadas (ou praticadas a taxas inferiores s livremente operadas no mercado), as quais se justificam como forma de fomentar o desenvolvimento regional e setorial e promover a capitalizao da empresa nacional.

Permanecendo o crdito a curto prazo circunscrito basicamente s instituies financeiras privadas, e com expanso normalmente controlada pelas autoridades, elevou-se significativamente o nvel de reciprocidade exigida pelos bancos. Mesmo com taxas de juros controladas (e, teoricamente, inferiores s taxas de longo prazo), o custo a curto prazo, quando acrescido dessas exigncias adicionais, assume valor mais significativo e, muitas vezes, superior ao de longo prazo.

Em suma, pode-se concluir afirmando que o nvel mais baixo do custo do crdito a curto prazo, em relao ao de longo prazo, constitui mera expectativa normal. Situao inversa pode ocorrer, mas denota, por suas caractersticas atpicas, fenmeno cclico de durao limitada.

5.2 Dilema Risco-Retorno na Composio de Financiamento


As caractersticas do dilema risco-retorno, conforme descritas na seo anterior, tambm podem ser observadas na definio de uma poltica de financiamento do capital giro.

Se o custo do crdito a curto prazo for mais barato, os resultados de uma empresa podero elevar-se mediante maior participao de seu passivo circulante em relao s outras fontes de financiamento. Na ilustrao desenvolvida anteriormente, e identificada a partir do Quadro 5, observa-se uma participao percentual fixa das vrias fontes de financiamento da empresa.

Se optssemos, no exemplo anterior, por uma maior participao do passivo circulante, em detrimento do exigvel a longo prazo, os resultados lquidos finais elevar-se40

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iam em funo dos menores custos de curto prazo. Por exemplo, se o passivo circulante passasse a representar 40%, no nvel alto, do ativo total, (o exigvel a longo prazo 10%, e o patrimnio lquido inalterado em 50%), o lucro da empresa cresceria 3,4% e a rentabilidade sobre o capital prprio, 35,4% (ver Quadro 6), seria elevada para 36,6%, ou seja:

Investimento alto em capital de giro Lucro operacional Despesas financeiras: Passivo circulante: 15% x R$ 1.040.000 Exigvel a longo prazo: 20% x R$ 260.000 LAIR Imposto de Renda (40%) Lucro lquido Retorno sobre o patrimnio lquido R$ 475.200 / R$ 1.300.000 Evoluo do lucro lquido (R$ 475.200 / R$ 459.600) 1 36,6% (R$ 156.000) (R$ 52.000) R$ 792.000 (R$ 316.800) R$ 475.200 R$ 1.000.000

3,4%

Dessa maneira, a perda de rentabilidade provocada por uma poltica tradicional nos investimentos em capital de giro poder ser minimizada com as alteraes em sua estrutura de financiamento. No obstante isso, maior preferncia por fundos de curto prazo (mais baratos) na composio do passivo acarreta, paralelamente, a maior retorno, elevao do risco da empresa.

Essa elevao do risco determinada, fundamentalmente, pelas seguintes razes: as taxas de juros a curto prazo so bem mais sensveis s alteraes conjunturais do que as taxas de longo prazo. Na realidade, empresas com maior participao de crditos de curto prazo apresentam maior risco pela natural falta de certeza no conhecimento do comportamento futuro de seus custos. Enquanto um emprstimo de longo prazo mantm o encargo de juros fixo por um perodo de
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tempo maior, um emprstimo de curto prazo, a ser renovado periodicamente, absorve com maior freqncia as oscilaes (normalmente crescentes) nas taxas de juros; uma poltica de financiamento com maior nfase no crdito de curto prazo determina, igualmente, maior dependncia da empresa s disponibilidades de crdito no mercado. Eventuais dificuldades de repor os recursos de curto prazo, mesmo que temporrias, podero abalar a liquidez da empresa e gerar pssimas conseqncias na relao com seus credores.

Na realidade, os aspectos considerados envolvem o dilema maior na administrao do capital de giro: risco x retorno. Utilizando-se mais de crditos de curto prazo, sempre que seus custos forem inferiores aos de longo prazo, a empresa poder obter melhores resultados operacionais. No entanto, pelos motivos expostos, o risco da empresa se elevar.

5.3 Abordagem para o financiamento do capital de giro


No dilema risco-retorno abordado, as decises relativas ao financiamento do capital de giro assumem grande importncia. Nesse processo, o passivo deve ser composto de forma que se mantenha, da melhor maneira possvel, o equilbrio entre o risco e o retorno.

Antes de descrever as principais abordagens de financiamento, importante entender o conceito de capital de giro mediante sua classificao em permanente (ou fixo) e sazonal (ou varivel).

A parte fixa do capital circulante determinada pela atividade normal da empresa, e seu montante definido pelo nvel mnimo de necessidades de recursos demandados pelo ciclo operacional em determinado perodo. Por exemplo: se a empresa vende R$ 600 mil todo ms a prazo e costuma receber (em mdia) em 45 dias, manter necessariamente um investimento mnimo determinado por seus negcios igual a R$ 900 mil em valores a
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receber; identicamente, o estoque mnimo necessrio manuteno das atividades normais da empresa um investimento fixo em capital de giro e assim por diante.

O capital de giro fixo constitui-se, em outras palavras, num investimento cclico de recursos em giro que se repete periodicamente, assumindo em conseqncia um carter permanente.

O capital de giro sazonal, por sua vez determinado pelas variaes temporrias que ocorrem normalmente nos negcios de uma empresa. Por exemplo, maiores vendas em determinados perodos do ano, ou grandes aquisies de estoques antes do perodo de entressafra, produzem variaes temporrias no ativo circulante; por isso, so denominados sazonais ou variveis. O comportamento do capital de giro permanente (cclico) e sazonal (varivel) representado graficamente na Figura 3.

Capital de giro sazonal (varivel)

Capital de giro permanente (fixo)

Tempo

Figura 3 Capital de Giro Permanente e Sazonal

5.3.1 Abordagem pelo Equilbrio Tradicional


De acordo com a abordagem representada na Figura 4, o ativo permanente e o capital de giro permanente so financiados tambm por recursos de longo prazo (prprios ou de terceiros). As necessidades sazonais de capital de giro, por sua vez, so cobertas por exigibilidades de curto prazo. Por denotar uma forma de proteo pelo equilbrio
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(compensao) verificado entre os prazos de captao e aplicao de recursos, essa abordagem tambm conhecida como compensatria. Ou seja, ocorrendo oscilaes no capital de giro, essas necessidades temporrias devero ser financiadas, medida que forem ocorrendo, por recursos de terceiros a curto prazo; e os investimentos de carter permanente sero cobertos por fundos de prazo compatvel (longo prazo).

Um aspecto de risco dessa abordagem refere-se a uma possvel retrao (mesmo que temporria) nas disponibilidades de emprstimos de curto prazo. Evidentemente, ocorrendo alteraes nas necessidades sazonais em nveis mais significativos, a empresa poder encontrar dificuldades de captar recursos circulantes no mercado, o que viria a prejudicar sua liquidez. Mesmo que os obtenha, poder ainda contrat-los a custos mais elevados, o que onerar sua rentabilidade.

No entanto, ao adotar essa abordagem compensatria, a empresa no teria recursos dispendiosos aplicados em itens sem nenhum retorno. Por exemplo, se financiasse suas necessidades sazonais de fundo com captaes de longo prazo, a empresa arcaria, em alguns perodos com o custo desse dinheiro sem obter nenhum tipo de retorno. Evidentemente, essa limitao poderia desaparecer mediante aplicaes financeiras temporrias no mercado, que devem render no mnimo o custo do dinheiro captado.

$ Capital de giro sazonal Financiamento a curto prazo

Financiamento a longo prazo Ativo permanente

Tempo Figura 4 Abordagem pelo Equilbrio Tradicional

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5.3.2 Abordagem de Risco Mnimo

$ Capital de giro sazonal

Capital de giro permanente

Financiamento a longo prazo

Ativo permanente Tempo

Figura 5 Abordagem de Risco Mnimo

Uma postura de minimizao do risco pode ser adotada por uma abordagem conservadora para financeiro do capital de giro, conforme apresentada na Figura 5.

Nessa composio mais extrema e de pouca aplicao prtica, a empresa encontrase totalmente financiada por recursos permanentes (longo prazo), inclusive em suas necessidades sazonais de fundos. O capital de giro lquido, nessa situao igual ao capital de giro (ativo circulante) da empresa.

O risco colocado em nveis mnimos em razo de a empresa no necessitar utilizar sua capacidade de capitao de recursos a curto prazo, a qual seria acionada somente para atender a necessidades financeiras inesperadas (imprevistas).

O custo dessa abordagem seria bem elevado, em razo da preferncia por crditos a longo prazo (normalmente mais onerosos que os de curto prazo) e da ociosidade desses recursos em vrios perodos.

Uma preferncia por essa composio poderia ocorrer, no obstante isso, em certos momentos da economia, em que prevalecem, atipicamente, conforme comentado,
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maior custo ao crdito circulante e oportunidades de aplicaes financeiras cujas remuneraes excedessem ao custo do capital. Nessas situaes, a empresa minimizaria seus custos de financiamento e auferiria, ao mesmo tempo, retornos compensadores nos perodos em que seus recursos armazenados no apresentassem utilidade alguma.

5.3.3 Outras Abordagens de Financiamentos


Outras formas de composio do financiamento do capital de giro podem, evidentemente, ser estabelecidas. As Figuras 6 e 7 ilustram duas possveis abordagens, que variam em funo do nvel de participao das fontes de financiamento.

A abordagem da Figura 6 ilustra uma empresa que financia todos os seus investimentos permanentes (ativo permanente e capital de giro permanente) com recursos a longo prazo, inclusive uma parte de suas necessidades financeiras sazonais, que demarcada pela linha tracejada.

Nessa situao, a empresa mantm seus crditos a curto prazo mais voltados para o financiamento de suas necessidades sazonais mais extremas e mantm em outros perodos recursos disponveis para eventuais aplicaes financeiras.

A abordagem descrita na Figura 7 revela maior participao de recursos de curto prazo no financiamento do capital de giro, os quais cobrem todas as necessidades variveis e parte das necessidades permanentes.

Identicamente, a demarcao da parte permanente financiada por fundos circulantes de terceiros efetuada pela linha tracejada.

Comparativamente, essa abordagem apresenta maior risco que a anterior, pelo maior esgotamento dos limites de crdito a curto prazo da empresa, e tambm menores disponibilidades de aplicaes financeiras.
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$ Capital de giro sazonal

Financiamento a curto prazo

Capital de giro permanente

Financiamento a longo prazo

Ativo permanente

Tempo Figura 6 Outras Abordagens de Financiamentos (A)

$ Capital de giro sazonal Financiamento a curto prazo

Capital de giro permanente Financiamento a longo prazo Ativo permanente

Tempo Figura 7 Outras Abordagens de Financiamentos (B)

Outras composies poderiam naturalmente ser estabelecidas. No entanto, a definio da melhor estrutura para a empresa determinada, conforme se comentou, por suas caractersticas operacionais e de seu ambiente, e pelo grau de averso ao risco de seus administradores.
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Ao optar por maior participao de recursos de curto prazo, por serem mais baratos, a empresa dever estar ciente do risco que a composio trar e do nvel de flexibilidade em obter fundos adicionais no mercado toda vez que surgirem sadas inesperadas do circulante. Uma posio mais conservadora poder determinar menor risco e afetar a rentabilidade da empresa.

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6 Necessidades de Investimento em Capital de Giro


A necessidade de investimento em capital de giro, ou simplesmente em giro, reflete o volume lquido e recursos demandados pelo ciclo operacional da empresa, determinado em funo de suas polticas de compra, venda e estocagem. essencialmente uma necessidade de capital de longo prazo, que deve lastrear financeiramente os investimentos cclicos que se repetem periodicamente em cada capital de giro.

Pela abordagem da estrutura de equilbrio financeiro, ficou demonstrado que o capital circulante lquido adequado deve cobrir as necessidades mnimas (permanentes) de ativos circulantes de uma empresa, e as necessidades sazonais (curto prazo) de recursos so supridas por passivos circulantes de maturidade equivalente. Nesse contexto exposto, o investimento em giro a ser mantido deve se equiparar, no mnimo, ao montante do ativo circulante caracterizado como permanente, e esses recursos, visando manuteno do equilbrio financeiro da empresa, devem ser lastreados por fundos de longo prazo.

Utilizando-se de fundos de curto prazo para financiar suas necessidades cclicas (ou permanentes) de capital circulante, a empresa, para manter sua posio de liquidez, assume maior dependncia pela renovao desses passivos, elevando seu risco financeiro.

Ilustrativamente, admita uma empresa com a seguinte estrutura patrimonial:

Ativo Circulante Caixa Valores a Receber Estoques Ativo Permanente Total

R$ 20.000 R$ 2.000 R$ 10.000 R$ 8.000 R$ 30.000 R$ 50.000

Passivo Circulante Exigvel a Longo Prazo Patrimnio Lquido

R$ 10.000 R$ 20.000 R$ 20.000

Total

R$ 50.000

Os resultados apresentados revelam um capital circulante lquido de R$ 10.000, que representa 50% do total de investimento, em ativo circulante. Em outras palavras, dos
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R$ 40.000 de fontes permanentes de recursos (exigvel a longo prazo e patrimnio lquido), uma quarta parte foi direcionada para financiar o ativo circulante, constituindo-se no denominado capital circulante lquido. Os R$ 30.000 restantes dos fundos de longo prazo esto financiando o ativo permanente dito da empresa (prdios, mquinas, equipamentos etc.)

Essas informaes extradas da empresa no revelam, contudo, se esse volume apurado de capital circulante lquido suficiente para financiar as necessidades cclicas (de natureza permanente) de capital de giro.

A empresa pode estar captando recursos de curto prazo no mercado, por exemplo, para financiar seu investimento em estoque mnimo exigido por suas atividades operacionais normais, assumindo rigorosa dependncia financeira pela renovao desses emprstimos. Financia, em outras palavras, necessidades permanentes em giro com fundos passivos de curto prazo, elevando seu risco financeiro de suas atividades.

Pelo conceito tradicional apresentado do equilbrio financeiro, a necessidade de capital de giro lquido a ser mantido por uma empresa equivale a seu investimento de carter cclico (permanente) no ativo circulante. Considere as seguintes informaes adicionais para determinado ms no exemplo ilustrativo em desenvolvimento: Volume de vendas: R$ 40.000 / ms, sendo R$ 10.000 a prazo e o restante a vista; Prazo mdio de cobrana: 18 dias; Estoque mnimo para manter a empresa normalmente em operao: 15 dias de vendas (a preo de custo); Porcentagem do custo de produo em relao ao preo de venda: 40%; Volume mnimo de caixa exigido pelas atividades da empresa: R$ 1.500. Esse valor equivale a 10 dias de desembolsos de caixa previstos.

Pode ser apurado o seguinte montante de capital de sazonal e permanente:

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Ativo Circulante Caixa Valores a receber (R$ 10.000 x 18/30) Estoques (40% x R$ 40.000) x 15/30 Total

Permanente (R$) 1.500 6.000 8.000 15.500

Sazonal (R$) 500 4.000 __ -__ 4.500

Total (R$) 2.000 10.000 8.000 20.000

Pelos resultados apurados, observa-se que, do total de R$ 20.000 investidos em capital circulante, R$ 15.500 so de natureza permanente e devem ser financiados com recursos de idntica maturidade.

Os recursos de longo prazo aplicados em giro (CCL = R$ 10.000) so suficientes para financiar, em condies de equilbrio financeiro, essa necessidade permanente de giro. A empresa, embora apresente capital circulante lquido positivo, revela uma posio de maior risco (desequilbrio financeiro), financiando investimentos cclicos (permanentes) de giro com passivos de curto prazo.

A manuteno de sua sade financeira, nessas condies passa a depender mais fortemente da renovao de suas dvidas circulantes com os credores. A Figura 7 retrata graficamente essa estrutura da empresa, visando melhor compreenso da situao de desequilbrio comentada.

Observe na Figura 8 que a empresa necessita de, no mnimo, R$ 5.500 de recursos de longo prazo para estabelecer seu equilbrio financeiro. Esse montante permite que os prazos de transformao em caixa de seus ativos de ajuste aos desembolsos exigidos por seus passivos.

Somente o clculo do capital circulante lquido no suficiente para uma avaliao mais completa da posio financeira de uma empresa, sendo exigida tambm a determinao da necessidade de investimento em giro.

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Ativo Circulante Sazonal

4.500 Passivo Circulante 10.000

Ativo Circulante Cclico

15.500 Exigvel a LP 20.000

Ativo Permanente

30.000 Patrimnio Lquido 20.000

Figura 8 Financiamento de Investimentos Cclicos por Passivos Circulantes

6.1 Capital Circulante Lquido (CCL) e Necessidade de Investimento em Giro (NIG)


No desenvolvimento do exemplo ilustrativo, conclui-se que o total de investimentos em giro de R$ 20.000, dos quais uma parte (R$ 15.500) representada por ativos cclicos (de natureza permanente) e outra (R$ 4.500) por ativos sazonais.

Os ativos de giro cclico, conforme ainda descritos, so formados basicamente pelas polticas de compra, venda e estocagem adotadas pela empresa na consecuo de seus negcios, sendo, por isso, admitidos como de carter essencialmente operacional. Seus valores apresentam uma relao direta e proporcional com o desempenho do ciclo operacional.

O ativo de giro sazonal, por seu lado, pode eventualmente conter valores que no sejam formados diretamente pelo ciclo operacional, como saldos de depsitos judiciais, aplicaes financeiras, etc., devendo ser destacado para efeito de apurao da necessidade de investimento em giro (NIG) como no cclico. So muitas vezes denominados de financeiros ou errticos.

Nessa identificao da necessidade de investimento em giro importante destacar, ainda, que parte do passivo circulante constitui-se tambm em fontes cclicas de recursos.
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Esses passivos, admitidos igualmente como operacionais, se renovam periodicamente, tornando-se uma fonte permanente de recursos para financiamento do capital de giro. Exemplos: montantes a pagar a fornecedores mantidos periodicamente pela empresa; encargos sociais e impostos sobre vendas recolhidos em cada perodo; salrios a pagar que se renovam a cada perodo; etc.

Os demais passivos correntes no apresentam uma relao direta e proporcional com o ciclo da empresa como os cclicos, podendo tambm ser classificados como financeiros (ou errticos) e assim destacados do grupo do passivo circulante. Exemplos: emprstimos e financiamentos, dividendos a pagar, imposto de renda a pagar, etc.

Admitindo-se simplisticamente que R$ 5.500 do passivo circulante da ilustrao em desenvolvimento sejam classificados como cclicos, fontes operacionais periodicamente renovveis de recursos, conclui-se que o equilbrio financeiro da empresa se estabelece. A empresa nessa situao passa a apresentar uma posio totalmente ajustada em termos de maturidade entre seus ativos e passivos, financiando aplicaes permanentes em giro e bens fixos com montante exatamente igual de passivos da mesma natureza. Os ativos sazonais so lastreados financeiramente, pelos valores considerados nos exemplo, com exigibilidades tambm correntes.

Essa situao descrita na Figura 9A. Observe nessa representao que o capital circulante lquido da empresa alcana R$ 10.000, conforme calculado anteriormente. A necessidade de investimento em giro, determinada pelos ativos e passivos de naturezas cclicas (permanentes), pela posio de equilbrio apresentada, tambm atinge R$ 10.000 (ativos cclicos passivos cclicos = R$ 15.500 R$ 5.500), estando integralmente suprida por fontes permanentes de recursos.

Ao se admitir, ao contrrio, que somente R$ 3.000 do passivo circulante sejam de natureza cclica, e mantidas as demais condies da ilustrao, identificam-se problemas na estrutura de equilbrio financeiro da empresa. A Figura 9B demonstra graficamente essa situao de existncia de CCL positivo, porm apontando desajustes na estrutura financeira.
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O capital circulante lquido continua fixado em R$ 10.000, porm a necessidade de investimento em giro (NIG) eleva-se para R$ 12.500 (NIG = R$ 15.500 R$ 3.000).

Nessas condies, o volume do financiamento de longo prazo disponvel j no se mostra suficiente para cobrir todas as necessidades permanentes de recursos, exigindo a participao de passivos sazonais para financiar ativos tipicamente de longo prazo.

Quanto maior se apresenta o montante do passivo cclico, menor se calcula a necessidade de investimento em giro de uma empresa.

Ao se supor na ilustrao que o passivo de natureza cclica atinja R$ 8.500, a NIG se reduz para R$ 7.000 (R$ 15.500 R$ 8.500), sendo coberta com folga pelo CCL existente, medida pela diferena entre o CCL de R$ 10.000 e a NIG de R$ 7.000.

Em condies de equilbrio, pode elevar seus investimentos em giro em at esse montante sem necessidade de recorrer a crditos externos. A Figura 9C retrata essa situao.

Ativo Circulante Sazonal

4.500 Passivo Circulante Sazonal 4.500

Ativo Circulante Cclico

15.500 Passivo Circulante Cclico 5.500

Ativo Permanente

30.000 Exigvel a LP 20.000

Patrimnio Lquido Figura 9A Financiamento com Ativos e Passivos Cclicos

20.000

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Ativo Circulante Sazonal

4.500 Passivo Circulante Sazonal 7.000

Ativo Circulante Cclico

15.500 Passivo Circulante Cclico 3.000

Ativo Permanente

30.000 Exigvel a LP 20.000

Patrimnio Lquido Figura 9B Financiamento com Ativos e Passivos Cclicos

20.000

Ativo Circulante Sazonal

4.500 Passivo Circulante Sazonal 1.500

Ativo Circulante Cclico

15.500 Passivo Circulante Cclico 8.500

Ativo Permanente

30.000 Exigvel a LP 20.000

Patrimnio Lquido Figura 9C Financiamento com Ativos e Passivos Cclicos

20.000

Em contexto de equilbrio financeiro, tem-se o mesmo montante para o CCL e o NIG. Valores maiores de CCL em relao s necessidades de aplicaes em devem ser procurados, revelando maior segurana financeira para a empresa, principalmente diante de retraes no previstas em seus negcios.

Na situao inversa de maior necessidade de investimento em giro, tem-se uma situao de desequilbrio financeiro, em que os recursos passivos correntes encontram-se

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financiando ativos de giro de giro cclicos, exigindo uma preocupao constante com a renovao desses passivos para se manter a liquidez da empresa.

6.2 Financiamento do Giro em Situao de Expanso do Volume de Atividades


Em condies de expanso da atividade operacional da empresa, fundamental para a manuteno de seu equilbrio financeiro a presena de um lastro financeiro direcionado a suportar essas necessidades crescentes de recursos.

Efetivamente, toda empresa possui uma capacidade limitada, capaz de suportar determinado nvel de negcio. Ao exercer esse limite, surge naturalmente uma reduo na margem de segurana do capital de giro, tornando o equilbrio financeiro bastante vulnervel a eventuais oscilaes dos negcios.

Toda expanso da atividade de uma empresa demanda normalmente maior volume de investimento em giro, principalmente em duplicatas a receber e estoques. A NIG calculada para esse ambiente crescente, podendo ultrapassar inclusive o CCL da empresa. Essa situao denominada de overtrading, revelando-se a hiptese de o CCL existente no ser suficiente para cobrir os investimentos adicionais necessrios em giro.

Inmeras situaes podem evidenciar o overtrading. Por exemplo, uma empresa, ao determinar forte expanso em seu nvel de atividade com o intuito de reduzir sua capacidade ociosa e promover uma economia de escala, corre o risco de apurar uma necessidade de investimento em giro superior ao montante de CCL, evidenciando uma situao de overtrading.

Outros casos, podem tambm levar uma empresa a promover um crescimento sem sustentao, como ambientes de aumentos consecutivos de preos, redues no capital circulante lquido, polticas de grandes investimentos em bens fixos, crescimentos
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superdimensionados, etc. Nessas condies de crescimento da atividade sem o adequado suporte financeiro para cobrir as necessidades adicionais de investimento em giro, a empresa levada geralmente a se financiar com crditos onerosos de curto prazo, tornando seus negcios dependentes da manuteno de seus passivos.

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PARTE II FONTES DE FINANCIAMENTO


Parte II Fontes de Financiamento

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Fontes de Financiamento e Aplicaes Financeiras a Curto Prazo no Brasil

As operaes financeiras disponveis para suprir as necessidades circulantes, ou atender aos excessos monetrios de caixa das empresas, conforme sero tratadas nesta seo so desenvolvidas no mercado de crdito e no mercado monetrio.

O mercado de crdito tem como objetivo suprir a demanda por recursos de curto (e mdio) prazo da economia, sendo constitudo por todas as instituies financeiras bancrias ou monetrias (bancos comerciais). Do ponto de vista empresarial de atendimento de suas necessidades circulantes, as modalidades bsicas de crdito desse segmento concentram-se no desconto de notas promissrias (identificadas como ttulos efeitos de comrcio representativos de uma dvida assumida perante a instituio financeira) e de duplicatas (documento representativo de um crdito empresarial). Por assumirem o mesmo tratamento do clculo de seus custos, essas operaes sero tratadas como similares nesta seo.

J no mercado monetrio, onde so realizadas operaes que envolvem ttulos e valores mobilirios de renda fixa, as empresas dispem de condies para aplicar seus eventuais excessos de liquidez com vista em auferir determinada remunerao financeira. As principais operaes desse segmento assim como os crditos de determinao do custo e da rentabilidade produzidos nas negociaes de compra e venda de ttulos tambm so desenvolvidos nesta seo.

Destaque, tambm, atribudo operao de fomento comercial (factoring), que se constitui num suporte financeiro importante principalmente para as pequenas e mdias empresas.

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7 Operaes de Desconto

7.1 Operaes de Desconto


O desconto equivale a negociao de um ttulo representativo de um crdito em alguma data anterior a de seu vencimento. Ou seja, uma forma de antecipar o recebimento de um crdito mediante a cesso de seus direitos a um mutuante. Por exemplo, se um credor de uma nota promissria, cujo vencimento se dar em alguma data futura, necessitar do dinheiro antes, poder negoci-la, isto , receber a vista o valor de seu crdito mediante o pagamento de alguma compensao financeira. Um emprstimo a curto prazo, porm, conforme praticado normalmente pelos bancos comerciais, mediante a emisso de uma nota promissria, geralmente tambm considerado como desconto, dada a existncia de um crdito cujo vencimento ocorrer em determinada data posterior a sua negociao.

Pode-se compreender a remunerao devida pela antecipao do crdito mediante critrios: os encargos financeiros so adicionados ao capital e pagos posteriormente ou so deduzidos em sua liberao.

No primeiro caso, tpico de operaes passivas de prazos mais longos, tomador do emprstimo recebe exatamente o valor do emprstimo solicitado, os juros devidos so capitalizados (linear ou exponencialmente) e o montante assim gerado pago na data futura avanada. Mais especificamente, o que caracteriza essa modalidade de remunerao de crdito que os encargos financeiros no so pagos antecipadamente (no ato da liberao do emprstimo); ao contrrio, so devidos, juntamente com o principal, em alguma data futura. Esse critrio de remunerao definido como postecipado e apresenta pouca aplicao prtica em operaes de curto prazo.

A segunda modalidade de remunerao especifica justamente o inverso do enunciado anterior; ou seja, os juros so deduzidos (e no acrescidos) do valor nominal do crdito no momento de sua concesso (liberao). O valor do crdito negociado, nesse caso,
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j se constitui no prprio montante da operao, e os juros so pagos antecipadamente, ou seja, antes do uso efetivo do capital empenhado. Dessa maneira, o valor liberado evidentemente inferior ao valor contratado do crdito; essa diferena, conforme observado representa o custo da operao.

(Na realidade esse pagamento antecipado ilusrio. Existe, na verdade, um recebimento menor, que corresponde ao capital tomado emprestado, e um encargo que ser pago no vencimento quando se liquidar a dvida total assumida.)

Essa forma descrita de remunerao de desconto, bastante adotada nas operaes de crdito (bancrias ou comerciais) de curto prazo definida como desconto bancrio ou comercial.

Por exemplo, uma empresa, ao realizar uma operao de venda a prazo, emite um comprovante da existncia desse crdito, normalmente representado por uma duplicata, no qual consta, entre outras informaes, o valor a receber e a data de seu vencimento. Ao necessitar desses recursos ainda no realizados financeiramente em qualquer poca anterior do vencimento, poder antecipar o recebimento do ttulo descontando-o em algum banco comercial. Evidentemente, o valor que a instituio liberar empresa inferior ao do resgate, em funo dos encargos financeiros.

O processo de desconto, assim como o das demais operaes de curto e curtssimo prazo, geralmente desenvolvido na prtica segundo o critrio de juros simples. No entanto, sempre no clculo do custo efetivo dessas operaes ser atribuda preferncia ao critrio de juros compostos, principalmente, pela mensurao da taxa interna de retorno.

7.2 Desconto Bancrio/Comercial


Podem ser adotadas duas metodologias de clculo dos encargos antecipados de uma operao de desconto: juros por dentro e juros por fora.
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O primeiro critrio de desconto, apesar de praticamente inexistir em termos de aplicao prtica, representa rigorosamente o conceito de juros, sendo mensurado racionalmente com base no capital efetivamente empenhado numa operao.

A operao de desconto por fora (desconto bancrio/comercial), por sua vez, amplamente utilizada nas operaes financeiras de curto prazo. Contrariamente ao crdito anterior, a taxa de desconto incide sobre o montante da operao (valor a pagar), e no sobre o capital liberado, determinando um custo efetivo maior.

O valor do desconto por fora obtido pela multiplicao entre o valor nominal do ttulo (valor de resgate ou montante), a taxa de juro (desconto) adotada na operao e o prazo de antecipao em que o ttulo descontado, isto :

DF = N x d x n
onde:

DF = valor (em R$) do desconto por fora (bancrio ou comercial) N = valor (em R$) nominal da operao (valor de resgate na data de vencimento) d = taxa de desconto por fora aplicada na operao n = prazo de antecipao.

Ilustrativamente, suponha uma operao de desconto bancrio de R$ 100.000 realizada por uma empresa pelo prazo de trs meses. A taxa de juros cobrada pela instituio financeira de 2,5% ao ms, e os valores dos encargos so descontados no ato da operao.

Aplicando as duas metodologias de clculo do desconto ao exemplo ilustrativo, observa-se que o desconto racional (por dentro) envolve maior volume de recursos liberados, destacando-se como o de menor custo. Nessa modalidade, de rara aplicao prtica, os encargos so calculados sobre o valor liberado da operao, e no sobre o seu montante.
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Esquematicamente, pode-se representar a aplicao das duas modalidades de desconto bancrio da seguinte forma:

a) Desconto Bancrio/Comercial:

por dentro (racional):

R$ 100.000,00

Liberao do emprstimo

Resgate do emprstimo

por fora:

R$ 92.500,00 Liberao do emprstimo

R$ 100.000,00 Resgate do emprstimo

Pelo desconto bancrio por fora, a empresa creditada em somente R$ 92.500,00 e os juros so descontados do capital e antecipadamente apurados pelo valor do resgate emprstimo, isto :

Valor do Desconto (DF) = R$ 100.000,00 x 0,025 x 3 = R$ 7.500,00

Essa caracterstica de clculo dos juros faz com que a taxa efetiva da operao seja maior no desconto bancrio por fora, a qual atinge 8,1% no trimestre (2,6% a.m.), comparativamente aos 7,5% a.t. (2,4% a.m.) obtidos na modalidade por dentro, ou seja:

b) Custo efetivo:

Desconto por fora:


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Desconto por dentro:

Note que o custo efetivo da operao calculado de maneira correta pelo capital lquido liberado pelo credor, ou seja, relacionando-se os encargos financeiros com o capital efetivamente empenhado no emprstimo.

Evidentemente, quanto maior se apresentar o prazo do desconto bancrio por fora, mais elevadas sero as taxas efetivas e menores os valores liberados ao tomador do emprstimo. Por exemplo, se o prazo for estendido para quatro meses, o valor do desconto por fora atingir R$ 10.000 (DF = R$ 100.000 x 0,025 x 4), o capital liberado reduz-se para R$ 90.000 (R$ 100.000 R$ 10.000), e a taxa efetiva da operao eleva-se para 11% a.q. (2,7% a.m.).

Em suma, por serem os encargos financeiros pagos antecipadamente e incidentes sobre o montante, a taxa de juros efetiva obtida da modalidade de desconto bancrio por fora sempre maior que aquela aparentemente contratada na operao. Representa, na realidade, um juro sobre o montante (valor de resgate) do emprstimo, e seu valor cada vez mais elevado quanto maior for o prazo da operao.

O custo efetivo de uma operao de desconto bancrio pode ser obtido, de forma direta, por meio da seguinte frmula:
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i=

d x n 1 (d x n)

Essa identidade facilita bastante a determinao da taxa de juros, a qual, prescindido dos diversos valores da operao, produz diretamente o resultado efetivo com base na taxa de desconto por fora.

Conforme se comentou, quanto maior for prazo (n) maior ser a taxa de juros (i).

Aplicando a identidade no exemplo ilustrativo anterior, obtm-se, para uma taxa de desconto (d) de 2,5% ao ms e um prazo (n) de trs meses, o custo efetivo de 8,1% ao trimestre, ou seja:

Que equivale, em termos de juros compostos, a 2,6% a.m.

Adicionalmente, considere o seguinte exemplo. Uma duplicata no valor de R$ 40.000 descontada, em determinado banco comercial, 132 dias antes de seu vencimento.

Admitindo que a taxa cobrada para o desconto por fora seja de 4% a.m., o custo efetivo da operao, de acordo com a frmula enunciada, eleva-se para 4,5% ao ms, ou seja:

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Equivalente ao ms:

Os principais valores de operao, conforme usualmente apurados pelas instituies financeiras, so os seguintes:

Valor de desconto (DF) = R$ 40.000 x (0,04/30) x 132 = R$ 7.040

Valor lquido creditado empresa = R$ 40.000 R$ 7.040 = R$ 32.960

Conseqentemente, o custo efetivo da operao obtido racionalmente do valor empenhado (valor lquido do crdito concebido pelo banco) atinge os 4,5% a.m. demonstrados, isto :

7.3 Incluso do IOF nas operaes de desconto


Alm da cobrana de uma taxa de juros, as operaes bancrias de desconto geralmente incluem tambm encargos provenientes do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), cujo pagamento de responsabilidade do financiado.

Nesse caso, a instituio responsabiliza-se somente pelo seu recolhimento ao errio pblico.

Dessa maneira, supondo-se que o IOF atinja, para uma operao de desconto bancrio, a alquota de 0,0041% ao dia (0,123% ao ms), calculada antecipadamente sobre o
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valor nominal do ttulo, obtm-se, na ilustrao anterior de desconto de uma duplicata de R$ 40.000, com 132 dias de antecipao e juros de 4% a.m., os resultados seguintes:

Valor nominal do ttulo (-)

R$ 40.000,00 R$ 7.040,00

(-) Valor lquido liberado

R$ 216,50 R$ 32.743,50

Por assumir encargos maiores, o custo efetivo da operao, pelo critrio mais rigoroso de juros compostos, eleva-se para 4,7% a.m., isto :

Calculando-se a equivalente composta mensal:

Incluindo o IOF na frmula de clculo da taxa efetiva de juros com base na taxa de desconto por fora, obtm-se:

Uma vez mais, ressaltado que a taxa efetiva de juros calculada sobre o valor realmente empenhado pelo credor (R$ 32.743,50), e no sobre o montante (valor nominal) da dvida. Na realidade, o desconto por fora no representa a taxa de juros, em sua expresso mais rigorosa; constitui uma metodologia de clculos de encargos financeiros, a
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qual produz custos efetivos sempre mais elevados que as taxas aparentemente consideradas na operao.

7.4 Reciprocidade bancria


Nas operaes de emprstimos a curto prazo, os bancos costumam elevar a rentabilidade de suas operaes (e, conseqentemente, o custo para o financiado) mediante certas exigncias de reciprocidade. Essa forma indireta de encargo mais fortemente adotada em perodos de prevalncia de polticas monetrias mais restritivas, quando o crdito assume um carter mais seletivo. Evidentemente, a escassez de recursos para aplicaes a curto prazo leva normalmente as instituies a impor certas condies financeiras s empresas solicitantes de crdito, o que vem ocasionando um incremento no custo efetivo da operao.

Uma forma bastante usual de reciprocidade exigida pelos bancos a reteno, em conta corrente, de determinado percentual do crdito concedido, sob a forma de saldo mdio. Na realidade, esses valores no produzem rendimento algum para o financiado e permanecem indisponveis nas instituies normalmente pelo prazo de vigncia da operao de crdito, representando um adiantamento do resgate do ttulo.

Utilizando a ilustrao anterior, suponha que, no desconto de R$ 40.000 de uma duplicata, 10% permanecem retidos na instituio bancria (a ttulo de saldo mdio), pelo prazo de operao (132 dias). Nessa situao, os resultados sero os seguintes:

Valor nominal do ttulo (-)

R$ 40.000,00 R$ 7.040,00

(-) (-) saldo mdio exigido: 10% 40.000 Valor lquido liberado

R$ 216,50 R$ 4.000,00 R$ 28.743,50 68

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O custo efetivo operao eleva-se, dessa forma, para 5,2% ao ms:

Note que a reciprocidade exigida elevou custo de operao de 4,7% a.m., calculado antes da formao do saldo mdio exigido, para 5,2% a.m. Volumes maiores de reciprocidade bancria determinam menores disponibilidades de recursos aos tomadores de emprstimos e, conseqentemente, maiores custos efetivos. O nvel exigido de saldo varia de uma instituio financeira para outra, assumindo percentuais mais elevados principalmente em perodos de baixa liquidez financeira do mercado.

7.5 Desconto de Border de Duplicatas


Os crditos de apurao do custo efetivo de uma operao de crdito a curto prazo, conforme desenvolvidos anteriormente, levam em considerao o processo de desconto de um nico ttulo. No entanto, comum uma empresa efetuar o desconto de vrios ttulos, compondo o que se chama de border de duplicatas.

Suponha-se que uma empresa leve a um banco para desconto as seguintes duplicatas:

Duplicata A B C D E F Total

Valor Nominal (R$) 30.000 25.000 45.000 10.000 20.000 20.000 150.000

Prazo de Desconto (antecipao) 2 meses 2 meses 3 meses 4 meses 4 meses 5 meses

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Diante desse border, admita-se que a instituio bancria tenha creditado na conta da empresa a importncia lquida de R$ 115.000.

Pelo enunciado da ilustrao, obtm-se, assim, as seguintes informaes:

Valor total das duplicatas apresentadas para desconto (N) Valor lquido liberado ao financiado (C) Valor do desconto cobrado no ato pelo Banco (D = R$ 150.000 R$ 115.000)

R$ 150.000 R$ 115.000 (R$ 35.000)

Graficamente, a operao de desconto descrita pode ser representada da seguinte forma:

Entrada de Recursos Valor Lquido Liberado = 115.000

5 meses

Sada de Recursos (Resgate de Duplicatas)

30.000 25.000 55.000

45.000

10.000 20.000 30.000

20.000

A metodologia de clculo do custo efetivo dessa operao similar apresentada para o desconto que envolve um nico ttulo. A diferena bsica refere-se existncia de vrios ttulos com diferentes datas de vencimento e, por conseguinte, diferentes prazos de antecipao.

Essa caracterstica determina uma dificuldade adicional de determinao do prazo representativo da operao (e conseqente de seu custo efetivo), a qual pode ser solucionada de acordo com os critrios expostos a seguir.
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Um critrio simples e bem difundido no mercado prev inicialmente o clculo do perodo mdio ponderado da carteira de duplicatas. Essa varivel obtida pelo somatrio do valor de cada ttulo ponderado por seu respectivo prazo de desconto, ou seja:

onde: n = prazo mdio ponderado da carteira de duplicatas Nj = Valor nominal de cada duplicata nj = prazo de desconto (antecipao) de cada duplicata.

Substituindo-se os valores do exemplo ilustrativo, obtm-se:

Aplicando, a seguir, o clculo do custo efetivo de juros com base no prazo mdio da operao, chega-se ao seguinte resultado:

Logo, a taxa equivalente mensal atinge: i = (1,304)1/3,1 1 = 8,9% a.m.

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Dessa forma, 8,9% a.m. representa a taxa efetiva de juros que iguala, para um prazo mdio ponderado de 3,1 meses (representativo de todas as duplicatas), a entrada (valor liberado de R$ 115.000) com as vrias sadas de caixa (valor nominal das duplicatas em diferentes datas).

7.6 Influncia do prazo sobre o custo do crdito


Um dos aspectos do desconto bancrio que merece maior ateno a influncia que o prazo de antecipao exerce sobre o custo efetivo acumulado do crdito. Efetivamente, quanto maior for o prazo de desconto, maior tambm ser seu custo. Essa particularidade, conforme ser desenvolvida a seguir, pode determinar preferncia por parte das empresas por emprstimos de menor durao, mesmo com o risco de no se conseguir renov-los com maior freqncia e mesma taxa de desconto inicialmente contratada.

Para melhor entendimento, suponha que um emprstimo de R$ 50.000 seja concedido pelo prazo de quatro meses a uma taxa de desconto mensal de 3,5%. Nessa situao, a empresa paga no ato um montante de juros (em verdade, descontado do principal liberado) de R$ 7.000 (DF = R$ 50.000 x 0,035 x 4), sendo creditada somente R$ 43.000.

O custo efetivo mensal da operao atinge, em conseqncia, 3,8%, perfazendo um total acumulado de 16,3% ao quadrimestre, ou 57,2% ao ano pelo regime de juros compostos. Em outras palavras, se a operao financeira se repetir trs vezes num ano (renovar o emprstimo a cada quatro meses), o custo anual efetivo ser de 57,2%.

Por outro lado, considere que a mesma operao tenha sido contratada pelo prazo de dois meses. Dessa maneira, o desconto e o valor lquido liberado passam, respectivamente, para R$ 3.500 (DF = R$ 50.000 x 0,035 x 2) e R$ 46.000. O custo efetivo, identicamente, atinge 3,7% ao ms, acumulando 15,6% ao quadrimestre, ou 54,5% ao ano.
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Em concluso, o prazo de uma operao de desconto exerce significativa influncia sobre seu custo efetivo. Em princpio, mais atraente para empresa financiada endivida-se, mediante operaes de desconto, por prazos mais curtos e procurar renovar seus emprstimos o maior nmero de vezes no ano. No exemplo apresentado, demonstrou-se ser mais barato o emprstimo por dois meses, mesmo tendo a obrigatoriedade de renov-lo seis vezes durante o ano. Implementando essa deciso, o custo efetivo anual de reduz-se de 57,2% para 54,5%.

No entanto, conforme assinalado, a poltica de barateamento dos custos financeiros mediante emprstimos de prazos menores traz dois importantes riscos atividade da empresa. O primeiro refere-se possibilidade de a empresa no conseguir renovar seus emprstimos vrias vezes ao ano. Polticas de controle restritivo dos meios de pagamento esto sempre presentes em nosso ambiente econmico. Uma dificuldade de acesso mais constante ao crdito pode levar a que uma empresa conviva com ndices insatisfatrios de liquidez, e gerar ainda, em situaes mais extremas, srios problemas financeiros. Da mesma forma, a expectativa de uma queda nos custos pode ser ainda anulada por variaes que venham a ocorrer nas taxas de descontos do mercado. Renovando com maior freqncia seus emprstimos, a empresa estar, evidentemente, mais sujeita a absorver maiores juros, os quais podero elevar de forma mais significativa seus custos financeiros.

Em suma, na definio do prazo do emprstimo, sempre que este constitua uma varivel de controle da empresa, devem ser levados em considerao os riscos envolvidos na operao de curto prazo, tanto no que se refere a seus custos como na oferta de recursos no mercado.

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8 Mercado Aberto
Basicamente, as operaes de mercado aberto funcionam como um instrumento de poltica monetria no sentido de melhor regular o fluxo monetrio de uma economia e influenciar os nveis das taxas de juros a curto prazo.

De forma inicial, essas operaes so fundamentadas pela compra e venda de ttulos de dvida pblica no mercado, processadas pelo Banco Central na qualidade de agente monetrio do governo. O mecanismo de funcionamento deste instrumento de poltica econmica relativamente simples. Com o intuito, por exemplo, de uma expanso no volume dos meios de pagamento disponveis na economia, de forma a elevar a liquidez e reduzir as taxas de juros, as autoridades monetrias intervm no mercado, resgatando (adquirindo) considerveis volumes de ttulos em poder dos agentes econmicas. De modo contrrio, ao desejar limitar a oferta monetria (reduzir a liquidez do mercado) e, ao mesmo tempo, elevar as taxas de juros vigentes a curto prazo, a postura assumida de emitir e colocar em circulao novos ttulos da dvida pblica.

No mbito da poltica monetria, a grande contribuio das operaes de mercado aberto centra-se em seu dinamismo e flexibilidade, podendo com isso produzir, de forma mais eficiente e rpida, os resultados almejados. Isso se explica, principalmente, pelo carter de controle mais permanente da liquidez do sistema financeiro, em comparao com outros instrumentos de poltica monetria (redesconto bancrio, depsitos compulsrios, controles diretos sobre o volume e o preo de crdito, etc.), os quais no se adaptam s variaes dirias que ocorrem normalmente nas reservas monetrias da economia.

Assim, os principais objetivos que podem ser alcanados pelas operaes de mercado aberto so: o controle dirio do volume de oferta de moeda;

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a manipulao das taxas de juros a curto prazo (no s em decorrncia do volume de oferta da moeda, como tambm das taxas pagas pelas autoridades monetrias em suas operaes com os ttulos do tesouro nacional negociados); s instituies financeiras a realizao de aplicaes, a curto e a curtssimo prazo, de suas disponibilidades monetrias ociosas; a criao de liquidez para os ttulos pblicos.

8.1 Mercado Primrio e Mercado Secundrio


As operaes de mercado aberto, conforme foram comentadas processam-se inicialmente pela colocao (ou resgate) de ttulos da dvida pblica, permitindo que as autoridades monetrias executem a poltica de expanso ou retrao dos meios de pagamento da economia. As colocaes desses ttulos para os investidores, quando realizadas pela primeira vez, constituem o denominado mercado primrio. Em outras palavras, o mercado primrio representado pela negociao direta (e primria) entre o emitente dos ttulos (governo federal) e seus adquirentes (instituies financeiras).

Diante dos objetivos retratados do mercado aberto, o mercado primrio contribui para realizao dos dois primeiros, ou seja, o Banco Central, negociando diretamente com os agentes econmicos esses ativos, no volume dos meios de pagamento e no custo do crdito a curto prazo.

As colocaes primrias dos ttulos pblicos costumam desenvolver-se por meio de leiles peridicos, coordenados pelo Banco Central, nos quais estabelecidas a priori as principais caractersticas da oferta, como quantidade de ttulos colocados em negociao, etc.

No denominado mercado secundrio, verifica-se a transferncia (ou renegociao) para terceiros dos ttulos adquiridos no mercado primrio, no qual no ocorre a negociao direta entre o rgo pblico emitente do ttulo e os aplicadores.
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Em realidade, o mercado secundrio constitui a principal fonte de financiamento das carteiras de aplicaes formadas pelas instituies financeiras. Por exemplo, se uma instituio adquire um ttulo pblico com resgate em 182 dias a uma taxa de desconto de 20%, procurar financiar essa posio com a revenda do ttulo a uma taxa naturalmente inferior que obteve de desconto (desgio) em sua aplicao. Como o financiamento ocorre naturalmente a prazos bem curtos (inferiores ao prazo de resgate do ttulo negociado), a instituio financeira, passado o tempo de colocao pactuado com o aplicador, dever recomprar o ttulo taxa de desconto contratada quando de sua colocao. Posteriormente recompra do ttulo do aplicador (poupador que, ao mesmo tempo, obtm algum rendimento em suas disponibilidades ociosas e financia tambm a carteira de aplicaes da instituio financeira), inicia-se novamente o processo de revenda do ttulo, o qual se repetir at a data de vencimento (resgate) nele definida.

Deve-se acrescentar, ainda, que no mercado primrio podem ser negociados ttulos da dvida pblica originados dos estoques do Banco Central, e que essas operaes so praticadas pelas instituies financeiras legalmente credenciadas, denominadas dealers. Esses dealers, na realidade, agem no mercado de ttulos de curto prazo em nome do Banco Central, adquirindo-os e repassando-os posteriormente ao mercado secundrio.

8.2 Taxa Over de Juros Juros por Dias teis


A denominada taxa over de juros apresenta-se comumente bastante sensvel evoluo da conjuntura do pas, revelando freqentes variaes em seus percentuais. Basicamente, so identificadas as seguintes importantes caractersticas nas taxas over: a taxa de referncia over no mercado normalmente mensal, e os juros so apropriados segundo o regime de juros simples para os dias previstos na operao financeira; os juros somente so considerados nos dias teis. Mesmo que a taxa over esteja definida para um ms, sua incidncia ocorre unicamente em dias considerados teis (basicamente, dias de funcionamento do mercado financeiro).
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Diversas taxas de curto prazo so expressas no mercado segundo critrio de taxa over, requerendo sua converso em taxa efetiva para uma melhor deciso. Outras vezes, ainda, apresentada determinada taxa over como equivalente a uma taxa efetiva, sugerindo dois percentuais de juros na mesma operao financeira. Dessa maneira, importante conhecer-se a forma de converso de uma taxa over em taxa efetiva, e viceversa.

8.2.1 Over Efetiva


O clculo da taxa efetiva processado simplesmente pela diviso as taxa over mensal por 30 (nmero de dias corridos do ms), seguida de sua respectiva capitalizao composta pelo nmero de dias teis do perodo

Por exemplo, admita que um investidor esteja avaliando determinada aplicao que paga 2,7% a.m. de taxa over. No perodo a que se refere essa taxa, so previstos 20 dias teis. O clculo da taxa efetiva dessa operao desenvolve-se da seguinte forma:

Taxa por dia corrido = 2,7%/30 = 0,09% ao dia (corrido)

Por ser referenciada no regime linear, a descapitalizao da taxa over segue a proporcionalidade dos juros simples.

Capitalizao pelos dias teis:

Taxa Efetiva (i) = (1 + 0,0009)20 1 = 1,82% ao ms

Pode se concluir que a taxa over de 2,7% a.m., para um intervalo de 20 dias teis, equivalente (produz os mesmos resultados financeiros) a uma taxa efetiva de juros de 1,82% a.m.

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8.2.2 Efetiva Over


Um procedimento inverso envolve a converso de uma taxa efetiva de juros em taxa over. Por exemplo, o rendimento mensal de 2,2% de um certificado de depsito bancrio (CDB) equivale, para um ms com 22 dias teis, a um taxa over de 2,97% a.m., isto :

Descapitalizao da Taxa Efetiva por dia til:

por dia til

Converso em Taxa Over:

Taxa Over = 0,099% x 30 dias = 2,97% a.m.

8.3 Taxa Over Efetiva Anual


As taxas over descritas esto todas referenciadas em bases mensais. Essas taxas, a partir de 1998, por determinao do Banco Central, passaram tambm a ser apuradas em padres efetivos anuais. O intuito da autoridade monetria com a medida o de difundir no mercado uma viso de longo prazo em suas operaes.

O Banco Central fixou, para cada ano, 252 dias teis. Por exemplo, ao publicar uma taxa over efetiva anual de juros de 13,0%, a taxa por dia til apurada da seguinte forma:

a.du. (ao dia til)

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A taxa over nominal, calculada em bases mensais atinge:

0,0485% x 30 dias = 1,455% a.m.o. (ao ms over)

Por outro lado, a taxa efetiva do ms : (1,000485)Du 1

Admitindo que existam 22 dias teis no ms, tem-se a taxa over mensal efetiva de: (1,000485)22 1 = 1,072% a.m.o. (efetiva)

No exemplo ilustrativo tem-se as seguintes taxas: Taxa over efetiva anual: 13,0% a.a.o. (ao ano over) Taxa over nominal mensal: 1,455% a.m.o. Taxa over efetiva mensal: 1,072% a.m.o. Taxa over efetiva por dia til: 0,0485% a.du.

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9 Mercado Interfinanceiro e Operaes Hot Money

O Mercado Interfinanceiro privativo de instituies financeiras que atuam, em verdade, como intermediadoras de compradores e vendedores de dinheiro. As operaes realizadas nesse mercado so lastreadas em ttulos de emisso privada. Normalmente, as taxas negociadas no interfinanceiro no sofrem intervenes oficiais diretas, refletindo, de forma mais isenta, as expectativas do mercado em relao ao comportamento das taxas de juros da economia. Essas taxas so definidas diariamente em funo dos negcios realizados e tem ampla divulgao pela imprensa.

As operaes do interfinanceiro so lastreadas pelo Certificado de Depsitos Interfinanceiro (CDI) emitido pelas instituies que atuam nesse segmento do mercado financeiro.

Basicamente, as operaes do mercado interfinanceiro so realizadas por dia, e estabelecida a taxa over como padro de juros do CDI. Mesmo que eventualmente ocorram operaes com prazos maiores, a taxa de juros geralmente computada com base na cotao diria do mercado.

So essas taxas de CDI over, ainda, que determinam a taxa de juros-base para operaes de emprstimos de curtssimo prazo, conhecidas por hot money. Geralmente, essas operaes costumam cobrar a taxa mdia do dia de CDI over mais um spread, que representa a remunerao da instituio financeira que promove a intermediao do emprstimo.

Ilustrativamente, admita-se que uma instituio financeira esteja oferecendo uma linha de crdito hot money, no valor de R$ 150.000, por cinco dias corridos. Sabe-se que nesse perodo existem somente trs dias teis. Os juros definidos para a operao so de 3,6% a.m. (taxa mdia de CDI over no dia), mais um spread de 1,6% a.m. O ms de referncia da taxa over tem 21 dias teis. A empresa, ainda, utiliza integralmente seu crdito no primeiro dia da operao.
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A seguir, so processados diversos clculos que envolvem pagamentos e custo efetivo para cada um dos dias previstos para o hot money.

9.1 Primeiro Dia do Hot Money


Os encargos totais do emprstimo envolvem a taxa over mais o spread cobrado pelo banco. Conforme se comentou, a taxa over linear e vlida somente para os dias teis, e definida pela mdia do CDI over fixado em cada dia.

O spread, por outro lado, um custo cobrado pela instituio financeira intermediadora da operao, devendo ser incorporado (capitalizado) aos juros cobrados. Admitindo-se uma formao de juros compostos para os encargos obtm-se:

Spread =

ao dia

CDI over =

ao dia

Juro total do 1 dia = (1 + 0,00076) x (1 + 0,0012) 1 = 0,196% Saldo da dvida = R$ 150.000 x (1 + 0,00196) = R$ 150.294,00 Encargos totais = R$ 150,294 R$ 150.000 = R$ 294,00

Mantendo-se constante a taxa de CDI over at o final da operao (cinco dia corridos ou trs teis), o saldo devedor e os encargos atingem: Saldo da dvida no 5 dia = R$ 150.000 x (1 + 0,00196)3 = R$ 150.883,70 Encargos totais = R$ 150.883,70 R$ 150.000 = R$ 883,70

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Esses valores projetam, permanecendo inalterados os percentuais do CDI over at o final da operao, uma taxa efetiva mensal de 4,2%, ou seja: [i = (1,00196)21 1]

Alterando-se a taxa over nos demais dias do emprstimo, devem ser considerados os novos percentuais no clculo do custo, conforme demonstramos a seguir.

9.2 Demais Dias do Hot Money Alteraes nas Taxas do CDI


Alterando-se a taxa do CDI over, respectivamente para 3,9% e 3,7% no segundo e no terceiro dia til da operao, por exemplo, obtm-se os seguintes resultados ao final (5 dia):

Juro total acumulado =

= 0,603% por trs dias teis

Saldo da dvida no 5 dia = R$ 150.000 x (1,00603) = R$ 150.904,50 Custo efetivo do ms = (1 + 0,00603)7 1 = 4,3% a.m.

O custo efetivo foi calculado com base em uma taxa de 0,603% vlida para os trs dias teis da operao capitalizada por sete perodos (21 dias teis/3).

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10 Floating em Operaes Bancrias


Em operaes de cobrana bancria, pode ocorrer de os recursos financeiros no serem imediatamente creditados em conta corrente da empresa, permanecendo um ou mais dias no banco. Essa situao, denominada de floating, promove evidentemente um custo adicional empresa, definido geralmente pela taxa diria de oportunidade do dinheiro.

Por exemplo, uma carteira de duplicatas de R$ 200.000 colocada em cobrana num banco, tendo sido creditado o dinheiro na conta do cliente somente dois dias teis aps o respectivo recebimento, produz para uma taxa lquida de aplicao de 0,10% ao dia um custo de R$ 400,20, ou seja: R$ 200.000 x [(1,001)2 1] = R$ 400,20

Que equivale a um percentual acumulado de 0,2001% para os dois dias.

Tambm o mecanismo de floating muitas vezes utilizado como forma de reciprocidade exigida pelas instituies financeiras para a concesso de crditos. Nessa situao, o custo efetivo da operao acrescido com base no custo dirio do dinheiro.

Para melhor esclarecer uma forma de floating, admita-se que a empresa esteja avaliando uma operao de desconto bancrio no valor de R$ 14.000, pelo prazo de 40 dias. A taxa de desconto definida para a operao de 5,8% a.m., mais IOF de 0,0041% a.d.

Adotando-se as frmulas enunciadas no incio desta seo, pode se operar o custo efetivo mensal da operao:

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para 40 dias

Em bases mensais, o custo efetivo da operao atinge: (1 + 0,086)30/40 1 = 6,4% a.m.

Esse o custo efetivo do crdito bancrio em levar em considerao nenhuma forma de reciprocidade.

Ao se admitir, por exemplo, que o banco retenha por trs dias o dinheiro da cobrana dos ttulos, o custo efetivo do tomador onerado.

Em verdade, para cada dia de floating praticado pelo banco, a empresa assume um custo pelo menos igual taxa da oportunidade do mercado.

Na prtica, o clculo do custo de crdito com floating, efetivado segundo uma metodologia mais simplificada, da forma seguinte: Custo com floating = (1 + 0,086)43/40 1 = 9,3% para 40 dias, que equivale a 6,9% ao ms.

Um detalhamento de como o floating onera o custo efetivo de uma operao de crdito bancrio desenvolvido a seguir:

Encargos financeiros do desconto Juros: R$ 14.000 x (0,058/30) x 40 = R$ 1082,70


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IOF: R$ 14.000 x 0,0041% x 40 = R$ 23,00 R$ 1.105,70 Custo do floating R$ 14.000 x [(1,086)3/40 1] = R$ 86,90 R$ 1.192,60 Valor lquido liberado: R$ 14.000 R$ 1.105,70 = R$ 12.984,30 Custo efetivo (i) = R$ 1.192,60/R$ 12.894,30 = 9,3% por 40 dias, equivalendo a 6,9% ao ms.

Alternativamente, o custo da operao pode ser determinado:

Sem floating R$ 12.894,30 40 dias

14.000

Com floating R$ 12.894,30 37 dias

14.000

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11 Operaes de Fomento Comercial (Factoring)


O factoring constitui basicamente uma modalidade de assistncia financeira a curto prazo, cujos benefcios concentram-se potencialmente nas micro, pequenas e mdias empresas, notadamente por no apresentarem uma cobertura satisfatria na oferta de recursos de giro pelo mercado. A importncia deste segmento de empresas relevante em qualquer economia, principalmente naquelas subdesenvolvidas, por absorver um contingente expressivo de mo-de-obra no qualificada.

O factoring, denominado no Brasil, como atividade de fomento comercial, destinase basicamente a negociar os crditos (valores a receber) de curto prazo das empresas produtoras. Na realidade, essa atividade procura reequilibrar o fluxo monetrio da empresa carente de liquidez imediata, por meio da canalizao dos valores aplicados em contas a receber (realizvel) para seu disponvel.

Uma das mais importantes caractersticas de uma operao de factoring consiste na transferncia, juntamente com os valores a receber, dos riscos inerentes a esse ativo. Dessa forma, alm de reforar a liquidez imediata de seus clientes, a casa de factoring absorve o risco pelo recebimento desses valores realizveis. Ao contrrio de uma operao de desconto bancrio, conforme descrita anteriormente, a atividade de fomento comercial no constitui uma operao de crdito. considerada, efetivamente, uma transferncia (cesso) plena dos crditos do cliente para o factor, isto , uma aquisio definitiva dos valores a receber, inclusive do risco de pagamento desses ativos realizveis. Uma importante economia que pode advir dessa operao para a empresa produtora cliente refere-se aos gastos inerentes instalao e ao funcionamento de um departamento de crdito e cobrana, os quais passam a ser de responsabilidade financeira da factoring.

Tradicionalmente, a empresa de fomento comercial somente opera com pessoas jurdicas, ou seja, o ttulo de crdito (normalmente duplicata) que vier a ser adquirido de empresas clientes dever originar-se de um saque contra outra pessoa jurdica. Assim, os trs agentes envolvidos numa operao de crdito dessa natureza, so:
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a empresa de fomento comercial a casa Factoring; o cliente da empresa de fomento comercial vendedora do bem ou servio; a empresa compradora do bem ou servio vendido por esse cliente.

Na definio da taxa de juros cobrada do usurio (cliente) de factoring pelo adiantamento recebido embute-se, conforme comentado, um prmio pelo risco assumido, o qual tende a variar em funo principalmente dos resultados das anlises dos crditos considerados.

As principais despesas que envolvem uma operao de factoring podem ser descritas da seguinte forma: Comisso de factoring: refere-se a um valor cobrado pela casa de factoring visando cobrir suas despesas operacionais de anlise, seleo e cobrana de crdito. Normalmente, o pagamento dessa despesa efetuado mediante uma porcentagem fixa calculada sobre o valor nominal dos ttulos negociados; Juros por Antecipaes: o valor deste encargo depende, basicamente, das taxas de mercado e do risco atribudo operao. Normalmente, os juros so pagos antecipadamente e calculados de acordo com o critrio de desconto bancrio (desgio) considerado; Reserva e Cauo: consiste na reteno do valor nominal dos ttulos. A reteno desse valor, o qual liberado geralmente quando do recebimento dos crditos, justifica-se como forma de garantia pela fidelidade dos ttulos negociados.

Resumidamente, podem-se expor as vantagens de uma operao de factoring da seguinte forma: produz maior flexibilidade de financiamento, mormente se necessrio expandir o volume de atividade da empresa; dispensa a manuteno de saldos mdios e outras formas de reciprocidade exigidas pelas instituies bancrias;

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os servios prestados nas vendas a prazo possibilitam reduzir ou, eventualmente, eliminar as vrias despesas demandadas na manuteno, por uma empresa, de departamento de crdito e cobrana; garantia do recebimento e conseqente eliminao do risco.

No obstante essas vantagens para a empresa, no se pode generalizar que uma operao de factoring constitua sempre a opo de crdito mais atrativa para empresa. Seus custos financeiros assumem tradicionalmente valores mais altos que os de mercado. necessrio quantificar todas as vantagens da operao e associ-las a seus custos, obtendo assim, os encargos lquidos do factoring. A deciso final ser evidentemente originada da comparao desses encargos com os custos efetivos do mercado de crdito, inclusive reciprocidade.

Na realidade, cada operao precisa ser analisada pelas circunstncias do momento e condies estabelecidas. Em geral, as pequenas e mdias empresas, pelas vrias razes expostas, costumam considerar o factoring como uma operao das mais atraentes.

Em suma, so as caractersticas da empresa, das condies de mercado e dos custos e vantagens envolvidas que iro determinar o grau de atratividade da operao.

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12 Crdito Rotativo
A operao de Crdito Rotativo refere-se a uma conta tipo emprstimo (tambm chamada de conta corrente garantida), aberta pelos bancos comerciais, visando ao financiamento de necessidades de curto prazo (capital de giro) das empresas.

Com a entrega de duplicatas como garantia da operao, a instituio bancria abre uma linha de crdito empresa com base em um percentual do montante caucionado (valor nominal das duplicatas em garantia). medida que as duplicatas vo sendo resgatadas pelos clientes (sacados), a empresa dever ir substituindo-as por outras, a fim de manter o limite e a rotatividade do crdito concedido. Os saques dos recursos de crdito so efetuados de acordo com as necessidades de giro da empresa, sendo processados normalmente mediante cheques.

As negociaes do crdito rotativo so desenvolvidas de acordo com resoluo do Banco Central.

Os principais encargos dessa operao so:

Juros, calculados sobre o saldo a descoberto (devedor) e devidos periodicamente (ms, trimestre, etc.). Na realidade, o valor dos juros obtido, segundo o mtodo hamburgus da seguinte forma:

Somatrio do Saldo Devedor corrigido no perodo considerado

onde i representa a taxa nominal anual de juros definida para operao.

Outras despesas includas nessa operao referem-se Comisso de Abertura de Crdito, cujo percentual calculado sobre o limite aprovado de crdito, IOF e Tarifas de Servios Bancrios cobrados segundo a legislao em vigor.
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Ilustrativamente, admita que tenham sido realizadas as seguintes movimentaes numa conta garantida com limite de R$ 300.000, contratada por dois anos e cobertura em 15-1.

Ms 1 Dia 15: saque de R$ 150.000 (data de abertura da conta) Dia 20: saque de R$ 60.000

Ms 2 Dia 1: saque de R$ 30.000 Dia 10: depsito de R$ 24.000 Dia 18: saque de R$ 21.000 Dia 22: saque de R$ 30.000

Os encargos financeiros cobrados na operao atingem 4% a.m., debitados ao final de cada ms, e uma comisso de abertura de crdito de 2% cobrada no ato.

Os resultados das movimentaes na conta so demonstrados a seguir:

Data 15-1 15-1 20-1 30-1 01-2 10-2 18-2 22-2 28-2 28-2

Histrico Comisso Saque Saque Juros Saque Depsito Saque Saque Juros

Dbito (D) / Crdito (C) 6.000 (D) 150.000 (D) 60.000 (D) 4.208 (D) 30.000 (D) 24.000 (C) 21.000 (D) 30.000 (D) 9.691 (D) Total do Bimestre:

Saldo Devedor (R$) 6.000 156.000 216.000 220.208 250.208 226.208 247.208 277.208 286.899

Nmero de Dias 5 11 9 8 4 8 -

Nmero de Dias x Saldo Devedor (R$) 780.000 2.376.000 2.251.872 1.809.664 988.832 2.217.664 10.424.032

A comisso de abertura de crdito calculada: R$ 300.000 x 2% = R$ 60.000.


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Para o ms 1, o total de juros atinge:

Juros = (0,04/30) x (R$ 780.000 + R$ 2.376.000) = R$ 4.208,00

Esse valor debitado na conta do muturio ao final do primeiro ms.

Para o ms 2, os juros somam:

Juros = (0,04/30) x (R$ 2.251.872 + R$ 1.809.664 + R$ 988.832 + R$ 2.217.664) Juros = R$ 9.691

Para todo o bimestre os juros totalizam:

Juros = (0,04/30) x R$ 10.424.032 Juros = R$ 13.899.

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13 Linhas de Crdito: Vendor e Compror 13.1 Vendor


O vendor uma modalidade de financiamento de vendas, que permite que empresas vendedoras de bens e servios levantem, junto a uma instituio financeira, crdito para seus clientes. Atravs desse crdito, o vendedor recebe a vista pelas vendas realizadas. O risco da operao recai, geralmente, sobre as empresas vendedoras, as quais se responsabilizam perante o banco financiador, pelo adequado cumprimento do crdito concedido.

Uma operao de vendor formada por trs participantes: vendedor: empresa vendedora (comrcio ou fabricante) que deseja receber a vista pelas vendas realizadas. Utiliza a intermediao de um banco para financiar seus clientes de produtos e servios. Suas principais vantagens so: recebimento das vendas a vista, reforo da liquidez financeira, reduo dos custos de administrao de carteiras de valores a receber. Como emite nota fiscal pelo valor a vista, consegue tambm uma reduo dos tributos incidentes sobre vendas. comprador: empresas que adquire os bens e servios para transformao ou revenda em condies de pagamento a vista, atravs de crditos concedidos por um banco. A compra realizada a vista e o pagamento a prazo, acrescido de encargos financeiros acertados com o banco. O vendor oferece ao comprador melhores condies de negociar preos com o fornecedor, considerando que o pagamento a vista, e tambm obteno de maiores prazos de pagamento. banco: instituio financeira que se compromete a financiar a aquisio de bens e servios das empresas compradoras. O Banco pratica taxas e prazos compatveis a cada operao. Em geral, o financiamento processado por meio

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da liberao de um limite de crdito, e efetuado em depsito da empresa vendedora toda vez que realizar uma operao de venda.

13.2 Compror
O compror equivale a um limite de crdito concedido a uma empresa compradora, visando financiar compras de bens de transformao, mercadorias e servios.

Atravs dessa modalidade, o adquirente rene condies de negociar melhores condies de pagamentos a vista com os fornecedores, substituindo outras modalidades de financiamento bancrio.

Outro atrativo do crdito que no h incidncia de CPMF para o comprador, pois os recursos so creditados pelo Banco diretamente na conta da empresa vendedora.

Para o fornecedor, as vantagens mais importantes so o recebimento a vista das vendas, e a reduo da carga tributria, pois a nota fiscal emitida pelo preo a vista.

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Referncias Bibliogrficas
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007.

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ANEXOS
Anexos

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Anexo 1: Atividades Complementares A1.1 Apresentao


As Atividades Complementares AC so componentes curriculares obrigatrios dos Projetos Pedaggicos dos Cursos Superiores de Tecnologia da UNIP, em consonncia com as respectivas Diretrizes Curriculares Nacionais. As AC possibilitam o reconhecimento, por avaliao, de habilidades, conhecimentos e competncias do aluno, incluindo a prtica de estudos e atividades independentes, transversais, opcionais e de carter interdisciplinar, especialmente nas relaes com o mundo do trabalho, nas aes de extenso junto comunidade e no envolvimento inicial com a pesquisa acadmica.

A1.2 Orientaes
As indicaes de AC esto distribudas por categorias e em cada atividade proposta constam os conceitos-chave da matria correlata, as horas a serem validadas e os respectivos prazos de entrega.

Os relatrios devero ser, obrigatoriamente, de AUTORIA DO ALUNO e MANUSCRITOS, com no mnimo 20 linhas e no mximo 2 pginas, e comprovantes em anexo.

Estes comprovantes devero ser, preferencialmente, os originais da atividade realizada. Nos casos de artigos e/ou reportagens, uma cpia do mesmo dever ser anexada. Somente sero validadas, como cumprimento de horas de AC do semestre, as atividades realizadas no prprio semestre.

Os alunos devem observar as datas previstas para entrega dos relatrios das AC. Em hiptese alguma, sero aceitas atividades entregues fora do prazo!!
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A1.3 Indicaes4/5
a) Atividade Complementar 1:
Descrio: Gnero: Conceitos-Chave: Validao (horas): Data de Entrega: ASSAF NETO, Alexandre. Administrao de Caixa. In: Finanas Corporativas e Valor. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007. Captulo (25) de Livro. Capital de Giro; Finanas; Gesto de Caixa. At 06 horas. At 23.03.2010

b) Atividade Complementar 2:
Descrio: Gnero: Conceitos-Chave: Validao (horas): Data de Entrega: ASSAF NETO, Alexandre. Administrao de Valores a Receber. In: Finanas Corporativas e Valor. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007. Captulo (26) de Livro. Capital de Giro; Finanas. At 06 horas. At 20.04.2010

c) Atividade Complementar 3:
Descrio: Gnero: Conceitos-Chave: Validao (horas): Data de Entrega: ASSAF NETO, Alexandre. Administrao de Valores a Receber. In: Finanas Corporativas e Valor. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007. Captulo (27) de Livro. Capital de Giro; Finanas. At 06 horas. At 04.05.2010

d) Atividade Complementar 4:
Descrio: Gnero: Conceitos-Chave: Validao (horas): Data de Entrega: Atividade Livre. Artigo Cientfico; Congresso; Feira; Palestra; Reportagem; Seminrio. Mercado; Finanas Corporativas. At 10 horas. At 18.05.2010

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Os alunos devem estar atentos s datas de entrega, conforme o dia da semana que tm aula da disciplina. As horas a serem atribudas dependem do teor da matria, podendo chegar s horas previstas. 97

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Anexo 2: Contedo Programtico Detalhado


Unidade Curricular: Fontes de Financiamento Perodo Letivo: 3 Semestre Carga Horria: 60 horas Objetivos Analisar e identificar a necessidade de financiamento para o capital de giro da empresa, verificando as despesas financeiras. Conhecer, analisar e identificar a melhor fonte de financiamento a curto, mdio prazo e longo prazo. Ementas Levantamento do valor capital de giro para operacionalizar a empresa e verificao da necessidade de captao de financiamento para compor o capital de giro. Identificar os custos das fontes de financiamento. Definir as despesas financeiras. Analise da viabilidade de financiamento para o capital de giro. Contedo Programtico Anlise do valor necessrio para capital de giro de uma empresa; Verificao da necessidade de financiamento para compor o capital de giro; Identificao das fontes de financiamentos e respectivos custos financeiros; Prazos de financiamentos e respectivos custos; Hot Money; Conta garantida; Operaes de factoring Operaes de Vendor e Compror; Bibliografia Bibliografia Bsica (ttulos, peridicos, etc.) Ttulo/Peridico Administrao do Capital de Giro Factoring no Brasil Autor NETO, Alexandre Assaf e SILVA, Csar Augusto Tibrcio LEITE, Luiz Lemos Edio 3 Local So Paulo So Paulo Editora Atlas Atlas Ano 2002 2001

Bibliografia Complementar (ttulos, peridicos, etc.) Ttulo/Peridico Autor Edio Operao e Concesso de Crdito: BERNI, Mauro Tadeu. Os Parmetros para a Deciso de Crdito Finanas Corporativas NETO, Alexandre Assaf 3 e Valor Local So Paulo Editora Atlas Ano 1999

So Paulo

Atlas

2007

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Estratgias de Ensino O curso contar com equilbrio terico prtico por meio de exposies e discusso de casos prticos, utilizando: Aulas expositivas Aulas reflexivas com anlise de casos Dinmica de grupos Seminrios Vdeos Debates

Ser sempre indicada a bibliografia bsica e especfica necessria ao acompanhamento do curso e orientao do aluno na vida acadmica e profissional. A exposio ser feita por meio de colocao dos pontos a serem discutidos de forma esquemtica, seguida de apresentao por parte do professor. Para todas as exposies e para todos os pontos devero ser utilizadas apresentaes de casos prticos. Estratgias de Avaliao Duas provas terico-prticas bimestrais e trabalhos individuais ou em grupo, mais o projeto PIM, sempre envolvendo os assuntos voltados gesto das organizaes, sendo que a mdia do semestre ser constituda por 40% da nota da P1, 40% da nota da P2 e 20 % da nota do PIM.

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Anexo 3: A Importncia da Ignorncia na Pesquisa Cientfica6


Reencontrei recentemente uma velha amiga que no via h anos. ramos alunos de doutorado na mesma poca, ambos estudando cincia mas em diferentes reas. Ela deixou a rea e foi para faculdade de direito em Harvard e agora advogada snior de uma grande organizao ambiental. Num determinado momento a conversa pendeu para o porqu de ela ter largado a academia. Para meu total espanto ela disse que sara porque se cansou de se sentir estpida. Aps alguns anos se sentindo estpida todos os dias ela percebeu que estava pronta para fazer outras coisas.

Para mim ela era uma das pessoas mais brilhantes que eu conheci, e a sua carreira posterior prova esta constatao. O que ela disse me incomodou. Eu continuei pensando naquilo, at que no dia seguinte caiu a ficha. A cincia me faz sentir idiota tambm. O que acontece que eu me acostumei com isso. Tanto me acostumei a isto que persigo ativamente novas oportunidades de me sentir estpido. No sei o que eu faria sem este sentimento, e at acho que assim que deve ser. Deixe-me explicar.

Para a maioria de ns, uma das razes para gostarmos de cincias na escola era que ns ramos bons nisto. Mas esta no pode ser a nica razo fascnio por entender o mundo fsico e uma necessidade emocional de descobrir novas coisas devem existir tambm. Mas para a escola e a faculdade, a cincia consiste em fazer aulas, e ir bem nas aulas significa dar as respostas certas nas provas. Se voc souber as respostas voc passa bem e se sente esperto.

No doutorado, onde voc tem um projeto de pesquisa, a coisa bem diferente. Para mim foi uma tarefa amedrontadora. Como eu poderia formular a pergunta que me levaria a uma descoberta significativa; desenhar e interpretar um experimento para que as concluses fossem absolutamente convincentes; prever obstculos e achar maneiras de circund-los, ou, caso falhasse nisso, resolv-los quando aparecessem? Meu projeto de doutorado era interdisciplinar e, por um tempo, sempre que tive um problema eu podia
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Originalmente publicado no Journal of Cell Science e traduzido por Rafael Soares. 100

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importunar algum em meu departamento, que tinha especialistas em vrias disciplinas de meu interesse. Eu me lembro de um dia em que Henry Taube (que ganhou o prmio Nobel dois anos depois) me disse que no sabia como resolver um problema que eu estava tendo, mesmo se tratando de sua rea.

Percebi que eu era apenas um aluno de trinta anos e que Taube deveria, por baixo, saber mil vezes mais do que eu. Se ele no tinha a resposta, ento ningum tinha.

Foi a que entendi: ningum sabe. Por isso mesmo que um problema em pesquisa. E sendo a MINHA pesquisa, era minha responsabilidade resolv-lo. Ao encarar este fato resolvi o problema em poucos dias. (E no era realmente muito difcil; apenas tive que testar algumas poucas coisas.) A moral da histria que a rea das coisas que eu no sabia no era apenas vasta; era, na prtica, infinita. Ao invs desta constatao ser desencorajadora, ela era libertadora. Se a ignorncia infinita, a nica atitude que nos sobra dar o melhor de ns.

Eu gostaria de dizer que os programas de ps-graduao geralmente fazem um desservio para a formao do estudante de duas formas. Primeiro, porque os estudantes no percebem o quo difcil fazer pesquisa. Mais difcil ainda pesquisa de grande importncia. muito mais difcil que ir bem nas aulas, mesmo nas mais exigentes. O que torna a pesquisa difcil o mergulho no desconhecido. Ns simplesmente no sabemos o que estamos fazendo. At termos um resultado, ns nem ao menos estamos certos se estamos fazendo as perguntas certas ou os experimentos adequados. Para atrapalhar, ainda temos a competio por financiamento e visibilidade em revistas de prestgio. Mas fora isto, fazer pesquisa relevante intrinsecamente difcil, por isso qualquer mudana nos cursos, departamentos ou instituies no vo diminuir esta dificuldade intrnseca.

Segundo, ns no ensinamos nossos alunos a serem ignorantes produtivos ou seja, se eu no me sinto estpido, significa que eu no estou realmente me esforando. No estou falando de ignorncia relativa, como quando os outros alunos na turma lem as lies, estudam, passam na prova, e voc no. Tambm no estou falando de pessoas
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brilhantes que estejam em reas que no aproveitam seus talentos. Cincia envolve confronto com a ignorncia absoluta'. Aquela que um fato existencial inerente a nosso esforo de adentrar no desconhecido. Exames de admisso e bancas de defesa atingem seus objetivos quando foram o aluno at comear a dar respostas erradas ou desistir e dizer, no sei. O objetivo do exame no avaliar se o aluno responde todas as perguntas. Se ele responder, quem falhou no teste foi a banca. O objetivo real identificar as fraquezas do aluno, primeiro para ver onde ele deve se esforar mais, e segundo para saber se o conhecimento dele estaciona no nvel alto o suficiente para tocar um projeto de pesquisa.

Estupidez produtiva significa ser ignorante por escolha. Focar em uma questo importante nos coloca numa posio de ignorncia. Uma coisa boa em cincia que ela nos permite tropear por a, errar de vez em quando, e mesmo assim nos sentirmos bem, contanto que aprendamos algo com isso tudo. Claro que isto muito difcil para alunos que esto acostumados a ter a resposta certa. Claro que um bom nvel de confiana e equilbrio emocional ajudam, mas eu acho que educao cientfica deve fazer mais para atenuar esta grande transio: de aprender as descobertas de outras pessoas para comear a fazer as suas prprias. Quanto mais confortveis estivermos sendo ignorantes, mais profundamente poderemos penetrar no desconhecido para fazer grandes descobertas.

Referncias7

SCHWARTZ, Martin. The importance of stupidity in scientific research. Virginia: Department of Microbiology, UVA Health System, University of Virginia, 2008. Disponvel em: http://jcs.biologists.org/cgi/content/full/121/11/1771. Acesso em: 28/06/2009.

O texto traduzido encontra-se disponvel no link: http://scienceblogs.com.br/rnam/2009/05/a_importancia_da_ignorancia_na.php 102