EDITA: INVERSOR EDICIONES, S.L. Director: Rafael Rubio. Subdirector: Manuel Moreno Capa. C/Fuencarral, 121 - 6ª planta.

28010 Madrid.
EDICION Y DISEÑO: Antonio Carrasco y Martín García. IMPRIME: Industrias Gráficas Printone. DEPOSITO LEGAL: ISBN: 84-89405-78-6

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Manual PRACTICO de WARRANTS
“Los contenidos, ejemplos y ejercicios prácticos incluídos en el presente manual se divulgan únicamente a título didáctico e informativo; por lo que en modo alguno deberán interpretarse como oferta o invitación a suscribir o adquirir los productos descritos. La operativa en warrants comporta un alto riesgo de perder lo invertido si no se gestiona y vigila constantemente la posición con los debidos conocimientos técnicos, dado que la rentabilidad de tales productos no depende sólo de la evolución del subyacente. Sin perjuicio de que este manual se haya elaborado con sumo cuidado, CITIBANK no asume responsabilidad ninguna por la exactitud o falsedad de los datos contenidos en él. CITIBANK no está actuando como su asesor, de manera que con anterioridad a la ejecución de cualquier tipo de transacción, deberá Vd. asesorarse y valorar los riesgos y ventajas económicas de la misma, así como sus implicaciones legales, contables y fiscales. Cualquier reproducción total o parcial del contenido de éste manual debe ser hecha con el consentimiento de CITIBANK.”

INDICE
1. ¿QUE SON LOS WARRANTS?
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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1.1. ¿Qué es un derivado? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 1.2. ¿Qué es un warrant? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 1.3. ¿Cuáles son las características de los warrants? . . . . . . . . . . 13 1.3.1. Tipo de warrant ¿call o put? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 1.3.2. Precio de ejercicio (strike) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 1.3.3. Activo subyacente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 1.3.4. Fecha de vencimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 1.3.5. Tipo de ejercicio: ¿americano o europeo? . . . . . . . 14 1.3.6. Prima o precio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 1.3.7. Ratio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 1.3.8. Tipo de entrega: ¿física o financiera? . . . . . . . . . . . . . . 15 1.4. Ejercicios del capítulo 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2. ¿COMO SE ANALIZAN Y VALORAN LOS WARRANTS? . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

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2.1. El precio del warrant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 2.1.1. Valor intrínseco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 2.1.2. Valor temporal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 2.2. ¿Qué variables afectan el valor temporal? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22 2.2.1. La volatilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 2.2.2. El paso del tiempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 2.2.3. Los tipos de interés y los dividendos . . . . . . . . . . . . . . . 24 2.3. ¿Para qué sirven “las griegas”? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 2.3.1. Delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25 2.3.2. Theta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 2.3.3. Vega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 2.4. ¿Cuáles son las herramientas de análisis de los warrants? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 2.4.1. Punto de equilibrio (“break-even”) . . . . . . . . . . . . . . . . 28 2.4.2. Premium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 2.4.3. Apalancamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 2.4.4. Sensibilidad o elasticidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 2.5. Ejercicios del capítulo 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

3. ¿QUE WARRANT ELEGIR?

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

35

3.1. ¿Qué subyacente? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 3.2. ¿Qué vencimiento? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 3.2.1. Warrants con vencimiento cercano . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 3.2.2. Warrants con vencimiento lejano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 3.2.3. Ejemplo de distintos vencimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 3.3. ¿Qué strike? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 3.3.1. Warrants “out of the money” (OTM) . . . . . . . . . . . . . 39 3.3.2. Warrants “in the money” (ITM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 3.3.3. Ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 3.4. La relación sensibilidad - delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 3.5. Ejercicios del capítulo 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42 3.6. Respuestas a los ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
4. CASOS PRACTICOS CON WARRANTS
. . . . . . . . . . . . . . .

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4.1. Aprovechar la subida de una acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47 4.2. Aprovechar una bajada de una acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 4.3. Jugar al “spread” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 4.4. Ganar en bolsa con las divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 4.5. Cubrir una posición a un plazo fijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53 4.6. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54 4.7. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo . . . . . . . . . 55 4.8. Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo . . . . . . 56
5. RESPUESTAS A LOS CASOS PRACTICOS
. . . . . . . . . . . .

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5.1. Aprovechar la subida de una acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59 5.2. Aprovechar una bajada de una acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 5.3. Jugar al “spread” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 5.4. Ganar en bolsa con las divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 5.5. Cubrir una posición a un plazo fijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 5.6. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 5.7. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo . . . . . . . . . 85 5.8. Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo . . . . . . 88
GLOSARIO DE TERMINOS
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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elegir los más adecuados y realizar con ellos las operaciones más rentables. pero no desde un punto de vista exclusivamente teórico. los warrants pertenecen a la generación de productos derivados nacida a raíz de la revolución financiera de los años ochenta. a saber valorarlos. elaborados a partir de productos existentes en el mercado. así como sus posibilidades de su utilización.). sobre acciones. Los warrants. entre otros factores. denominado activo subyacente. Pero los warrants pueden servir también para cubrir posiciones tomadas en el activo subyacente. pues su primera aplicación estuvo en el sector agrícola. opciones titulizadas. De ahí que CITIBANK e INVERSION hayan colaborado en la edición de este “Manual Práctico de Warrants”. sino adentrándose en la práctica. el complemento y desarrollo lógico del manual “Como Invertir en Warrants”. sobre divisas.. una obra que pretende que los inversores conozcan el funcionamiento de estos productos. La cotización de estos warrants se mueve en función de la evolución de este subyacente.. –7– .INTRODUCCION Aunque los mercados de opciones tienen origen centenario. que permitirán a los inversores adentrarse en el funcionamiento de los warrants. ya que con una pequeña aportación de capital pueden lograr elevadas rentabilidades. por tanto. La sofisticación de los mercados y las crecientes necesidades de los inversores han multiplicado la oferta de warrants (los hay sobre índices. La mayoría de los inversores utilizan los warrants para obtener un rendimiento adicional de sus inversiones. dan a su comprador un derecho a comprar o vender un activo financiero determinado. Para tal fin. editado hace un año por CITIBANK e INVERSION. el manual recurre a diversos ejercicios y a multitud de casos prácticos. Este “Manual Práctico de Warrants” es.

1 ¿QUE SON LOS WARRANTS? 1. ¿Qué es un derivado? 1. Ejercicios del capítulo 1 .3.4.2.1. ¿Qué es un warrant? 1. ¿Cuáles son las características de los warrants? 1.

Por ejemplo. Los futuros son contratos de compraventa futura que se acuerdan entre dos partes con condiciones predeterminadas.1. está obligado a depositar el dinero en la fecha de vencimiento para comprar una cesta de acciones con la misma composición del Ibex35. llegada la fecha de vencimiento. por otro lado. El precio de la transacción a realizar en la fecha de vencimiento está de esa forma fijado de antemano en la fecha de compra o venta del contrato de futuro. Obviamente tan sólo lo hará si. dan al tenedor un derecho pero no la obligación a efectuar esa transacción en una fecha futura con unas condiciones predeterminadas. pero no el derecho. Por ejemplo. Las opciones. pero sí comprarla en mercado a un precio más barato. puede simplemente decidir no comprar la acción de Telefónica al precio de ejercicio. llegada la hora de vencimiento. Al igual que existen las opciones de compra (“Call”) también existen opciones de venta (“Put”). en cambio. ¿Qué es un derivado? Un derivado es un instrumento financiero cuyo precio está ligado a la cotización de otro instrumento financiero.1. el precio de la acción está por encima del precio de ejercicio. el comprador de una opción sobre acciones de Telefónica puede. está obligado a entregar dicha cesta en la fecha de vencimiento. los vendedores de una opción tienen la obligación. Para cada comprador de una opción simultáneamente existe un vendedor de esa opción. ¿Qué son los warrants? 1. Si no es así. pero los más conocidos son los futuros y las opciones. Por tanto. decidir comprar (en caso de que sea una opción de compra) o no la acción al precio predeterminado (o precio de ejercicio). El vendedor. a efectuar la transacción – 11 – . en las que el tenedor de la opción tiene el derecho pero no la obligación de vender el subyacente al precio de ejercicio. A este otro instrumento financiero se le denomina “activo subyacente”. cuando un inversor compra un contrato de futuro sobre el Ibex35. Existen varios tipos de derivados.

en el caso de que no se ejercite la opción.2. estas opciones se caracterizan por el hecho de que la contrapartida de negociación es el proprio mercado. estas opciones se refieren a importes muy elevados y el mercado está orientado a las grandes instituciones. – 12 – . al garantizar la liquidez en todo momento. la pérdida máxima que pueda tener el tenedor de la opción. ¿Qué es un warrant? Los warrants son opciones emitidas por una institución financiera sobre la forma de un titulo. como. por lo tanto. Las opciones tienen un coste (prima o precio) para el comprador. pero queda sujeto a la posibilidad de pérdidas ilimitadas. por ejemplo el mercado MEFF en España. La ventaja principal de los warrants es la de poder ser negociados fácilmente y en cantidades pequeñas. los warrants suelen ser admitidos a cotización en una bolsa de valores. Una vez emitidos. ilimitada). Las opciones OTC son pactadas y negociadas entre dos partes de forma privada e individual. Existen varios tipos de opciones: 1. estando por ello subordinados a la voluntad del tenedor de ejercitar o no esa opción. Estas opciones están hechas a medida de las necesidades del comprador. Sin embargo. Para el vendedor de una opción.futura. lo que hace que sus posibilidades sean ilimitadas. Esa prima será. La gama de alternativas suele ser limitada y la mayor actividad se encuentra en contratos a corto plazo (hasta tres meses). las opciones y los warrants son idénticos. De esa forma pueden ser negociados activamente en el mercado secundario (la bolsa). 2. su único ingreso es la prima percibida (ganancia limitada). En el sentido financiero. el tenedor de la opción tendrá una ganancia superior en cuanto suba el precio de la acción (y. Over-the-Counter (“OTC”). Las opciones de mercados organizados son contratos estandarizados que se negocian en un mercado regulado. 1. que actúa a su vez como cámara de compensación. Por lo general. En general. equivalente a una fracción de la cantidad que se debería pagar por comprar el activo subyacente como tal. Opciones de mercados organizados.

– 13 – . el tenedor deja de tener el derecho a comprar o vender el subyacente.3. ¿Cuáles son las características de los warrants? 1.3.3.2.3.4. Al igual que el precio de ejercicio. 1. por lo tanto. Los warrants pueden estar referenciados a distintos tipos de subyacentes: • Acciones • Cestas de acciones • Indices bursátiles • Divisas • Tipos de interés 1. los warrants pueden ser opciones de compra (“call”) o de venta (“put”) del subyacente.1. Fecha de vencimiento Es la fecha a partir de la cual el warrant expira y. Comprará un put aquel inversor que apueste por una bajada en el precio del subyacente.3. la fecha de vencimiento se fija cuando se emite el warrant y suele ser establecida entre dieciocho meses a dos años después de su fecha de emisión. 1. Por el contrario.1. un warrant “put” da a su tenedor el derecho de vender el subyacente a unas condiciones preestablecidas. Se fija cuando se emite el warrant y no cambia de ahí en adelante.3. Se llama precio de ejercicio porque es el precio al cuál se puede ejercer el derecho. Tipo de warrant ¿call o put? Al igual que en las opciones. Un warrant “call” es una opción que da a su tenedor el derecho a comprar el activo subyacente en unas condiciones preestablecidas. Precio de ejercicio (strike) Es el precio al que tenemos el derecho a comprar (para los warrants call) o vender (para los warrants put) el subyacente. El inversor que compra un call estima que se producirá una subida en el precio del subyacente. Activo subyacente Es el activo que tenemos derecho a comprar (para los warrants call) o vender (para los warrants put).

Si el ratio es de 0. con la evolución de los tipos de interés. La diferencia entre ejercitar y vender es que. Ratio Indica cuantas unidades o fracciones del subyacente están controladas por un solo warrant. si este tiene un ratio de 1. se puede vender el warrant al precio que cotiza en lugar de tener que ejercitarlo cada vez que se decida acabar con la posición en el activo subyacente. Tipo de ejercicio: ¿americano o europeo? Existen dos modalidades de ejercicio de los warrants: • Warrants de tipo americano: se pueden ejercitar en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. los dividendos y el tipo de cambio.3. Varía a lo largo de la vida útil de un warrant y de acuerdo con los movimientos en el precio del subyacente. • Warrants de tipo europeo: sólo se pueden ejercitar en la fecha de vencimiento. En el mercado secundario.6. el comprador puede volver a comprarlo.1. lo que ofrece una garantía adicional al tenedor de poder ejercitarlos en cualquier momento durante la vida del warrant 1. Es lo mismo – 14 – . entonces un warrant call confiere el derecho a comprar tan sólo una décima parte de la acción. al ejercitar un warrant éste deja de existir.7.5. Prima o precio Es el importe que se tiene que pagar para adquirir el warrant. En el capítulo segundo se hablará más en detalle sobre el proceso formación de precios de los warrants y además se demostrará que siempre resulta más ventajoso vender que ejercitar un warrant.3. 1. mientras que al vender un warrant. Suele ser tan sólo una fracción del precio del subyacente. con el mayor o menor grado de volatilidad del precio del subyacente. con el tiempo que queda hasta el vencimiento. Utilizando el ejemplo de un warrant call sobre Telefónica.3. entonces el tenedor tiene el derecho a comprar una acción de Telefónica. Los warrants suelen ser del tipo americano.10.

1. entonces un warrant call confiere el derecho a comprar 100 acciones de Telefónica.Precio spot El precio spot corresponde al precio al que cotiza la acción en el mercado ese día. Tipo de entrega: ¿física o financiera? Cuando se ejercita el derecho de compra o de venta. Los warrants sobre divisa. La elección del tipo de entrega la hace el emisor durante la emisión del warrant y es una característica fija del warrant de ahí en adelante. 1. sin embargo. • O puede simplemente recibir/pagar en efectivo la diferencia entre el precio al que cotizan las acciones en el mercado ese día y el precio de ejercicio (entrega financiera). lo cual simplifica el proceso. La gran mayoría de los warrants son de entrega financiera. suelen tener ratio de 100.Precio de ejercicio • Para los warrant put: Precio de ejercicio .que decir que 10 warrants call dan el derecho a comprar una acción de Telefónica.01 ó 0. Ejercicios del capítulo 1 • Elija la respuesta correcta 1) Los siguientes instrumentos financieros pertenecen a la familia de los derivados: a) Bonos b) Opciones c) Acciones d) Indice bursátil – 15 – .8. La cantidad a percibir en efectivo cuando se decide ejercitar será: • Para los warrant call: Precio spot . debido a la gran dimensión del valor del subyacente (el índice). Los warrants sobre acciones suelen tener un ratio de 1 ó 0.001. el tenedor del warrant puede: • Recibir/entregar las acciones contra el pago/cobro del precio de ejercicio (entrega física).4. Los warrants sobre índices bursátiles suelen tener un ratio de 0.1 si el precio de la acción es muy alto. Si el ratio es de 100.3.

la mayor liquidez en las opciones de mercados organizados se encuentra en plazos de: a) Hasta 3 meses b) Hasta 1 año c) Entre 1 y 3 años d) Siempre hay liquidez indistintamente del plazo 5) Las opciones OTC son: a) Contratos de opciones estándar b) Contratos de opciones hechos a medida y negociados entre dos partes de forma individual y privada c) Negociadas en un mercado organizado en forma de títulos d) Ninguna de las anteriores 6) Un warrant call da el derecho a: a) Vender un activo a un precio prefijado b) Comprar un activo a un precio prefijado c) Vender un activo a un precio a determinar en la fecha de vencimiento d) Comprar un activo a un precio a determinar en la fecha de vencimiento 7) Por lo general. la contrapartida es: a) El banco emisor c) La sociedad de valores b) El mercado de opciones d) Ninguna de las anteriores 3) Los warrants se pueden emitir sobre: a) Acciones c) Divisas b) Indices d) Todos los anteriores 4) Por lo general. los warrants se emiten con fechas de vencimiento: a) Hasta 30 días c) Hasta 90 días b) Hasta 60 días d) Más de un año – 16 – .2) En la negociación de opciones de mercados organizados.

independientemente del precio al que cotiza la acción en el mercado c) Estoy obligado a comprar la acción al precio de ejercicio d) Entrego las acciones y recibo el precio al que cotiza la acción en el mercado NOTA: Respuesta a los ejercicios en página 44. – 17 – . en efectivo b) Entrego las acciones y recibo del emisor el precio de ejercicio. cuantos warrants necesito para controlar una unidad del subyacente: a) 1 warrant c) 100 warrants b) 1000 warrants d) es indiferente 12) Si yo decido ejercitar un warrant put: a) Recibo la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio a que cotiza la acción en el mercado.001.8) Los warrants se pueden ejercitar: a) En cualquier momento si son de estilo americano b) En cualquier momento si son de estilo europeo c) Sólo en la fecha de vencimiento d) En cualquier momento 9) Para deshacerse de un warrant que tenemos en cartera: a) Tenemos que ejercitarlo b) No podemos deshacernos de la posición c) Podemos o bien ejercitarlo o venderlo en el mercado secundario d) Devolverlo al emisor y se pierde toda la inversión inicial 10) El ratio indica: a) El nivel de riesgo de un warrant b) Lo que se puede ganar con ese warrant c) La subida del precio del warrant en lo que va de año d) La cantidad del subyacente que controla un warrant 11) Si un determinado warrant tiene un ratio de 0.

3.2 ¿COMO SE ANALIZAN Y VALORAN LOS WARRANTS? 2.1. El precio del warrant 2. ¿Cuáles son las herramientas de análisis de los warrants? 2. Ejercicios del capítulo 2 – 19 – .5. ¿Qué variables afectan el valor temporal? 2.4.2. ¿Para que sirven “las griegas”? 2.

El precio del warrant El precio del warrant. percibirá siempre el valor intrínseco. Tipo de entrega: física o financiera” al valor en efectivo que tiene derecho a recibir el tenedor del warrant cuando lo decida ejercitar.3. siempre va a perder el valor temporal. Esta es la razón por la cuál es casi siempre más ventajoso vender un warrant que ejercitarlo. mientras que si lo decide vender a su precio. Entonces. o hasta una.1. cuando el tenedor del warrant decide ejercitarlo. Precio del warrant = valor intrínseco + valor temporal 2.precio spot) x ratio El valor intrínseco siempre será cero o positivo ya que. el tenedor del warrant puede simplemente no ejercitar y. Hemos visto ya que el warrant vale más que tan sólo el valor intrínseco. depende no sólo de la cotización del subyacente en cada momento.1. que ya lo habíamos visto antes. Este cálculo.precio de ejercicio) x ratio • Para un warrant put = (precio de ejercicio . la prima de un warrant es igual a la suma de dos componentes: el valor intrínseco y el valor temporal. Valor intrínseco El valor intrínseco es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio (siempre que esta diferencia sea positiva) debidamente multiplicado por el ratio. – 21 – . el warrant vale cero.8. el inversor adquiere el derecho a comprar o vender un determinado subyacente en una. si la diferencia arriba calculada resulta negativa. correspondía en el punto “1. Como consecuencia. su precio será la suma del valor intrínseco más el valor temporal.2. sino también de la evolución que se espera del mismo en el futuro. Esto es así porque al comprar un warrant. también llamado “prima” del warrant. Así. ¿Cómo se analizan y valoran los warrants? 2. por lo tanto. Veamos cómo se calcula el valor intrínseco: • Para un warrant call = (precio spot .1. recibirá también el valor temporal. fecha futura: la fecha de vencimiento. podemos decir que cuando el tenedor del warrant decida ejercitarlo.

¿Qué variables afectan al valor temporal? Como la propia definición indica.2. Resumiendo: • Para los warrant call: – Precio del subyacente sube © valor intrínseco sube © precio del warrant sube – Precio del subyacente baja © valor intrínseco baja © precio del warrant baja • Para los warrant put: – Precio del subyacente sube © valor intrínseco baja © precio del warrant baja – Precio del subyacente baja © valor intrínseco sube © precio del warrant sube 2. el valor temporal es igual a la prima del warrant menos el valor intrínseco y representa el valor de la probabilidad de que el valor intrínseco se incremente.1. el valor temporal será siempre cero. para el cuál hay que tener en cuenta distintos factores tales como la volatilidad del precio del subyacente. el precio del warrant en la fecha de vencimiento será igual tan sólo a su valor intrínseco. si el precio del activo subyacente sube. 2. el valor intrínseco de un warrant call sube y así lo hace también su precio.2. como el plazo que queda hasta vencimiento o los tipos de interés y los dividendos.La evolución del valor intrínseco sólo depende de la evolución del precio del subyacente. De esta forma. Por lo tanto. Valor temporal Por definición. ya que el precio de ejercicio no cambia jamás. Si el precio del subyacente baja. – 22 – . el valor intrínseco de un warrant put sube y también su precio. hay que considerar también otros factores. Como lo que se pretende es calcular una medida de probabilidad para la evolución futura del precio del subyacente. En la fecha de vencimiento. El valor temporal es igual tanto en las call como en las put con mismo strike y fecha de vencimiento. la probabilidad de que el valor intrínseco aumente es un concepto estadístico. ya que la probabilidad de que el valor intrínseco siga aumentando es nula.

No es conocida de antemano por nadie y una vez que es desvelada. La medida que nos permite conocer ese comportamiento es la volatilidad. La volatilidad implícita disminuye © valor temporal disminuye © precio del warrant baja. Sirve para medir cómo se comportarán los precios del subyacente durante la vida de la opción. con el paso del tiempo inmediatamente se torna en volatilidad histórica.2. Es necesario saber si el valor suele tener grandes subidas espectaculares seguidas de bajadas también importantes. Los operadores. • Volatilidad implícita: Es la volatilidad estimada por los operadores en opciones. La volatilidad que utilizamos para el cálculo de opciones.2. menor será la volatilidad. No sirve para calcular el precio de la opción. es la volatilidad implícita. por lo tanto. hace falta conocer cómo se comporta el precio de la acción. ya que se trata de una transacción que tendrá lugar en o hasta una fecha futura. o si su precio sube pero muy poco. Cuanto mayor es la variabilidad de un precio de una acción. La volatilidad Para calcular una probabilidad. – 23 – . o si está en un rango entre un máximo y un mínimo relativamente próximos. conocida. • Volatilidad real: Es la volatilidad efectiva del precio del subyacente en el futuro. Hay que distinguir tres tipos de volatilidad: • Volatilidad histórica: Se basa en el comportamiento de los precios en el pasado y es.1. y de warrants. Los precios de las opciones en el mercado permiten calcular la medida de volatilidad implícita en ellos. Por otro lado. intentan que su estimación –volatilidad implícita– se acerque lo más posible a la volatilidad real. cuanto más estable sea el precio de una acción. mayor será su volatilidad. Resumiendo: La volatilidad implícita aumenta © valor temporal aumenta © precio del warrant sube. La volatilidad es la medida de la variabilidad del precio del subyacente respecto de la media.

Esto tiene sentido. entonces es de esperar que el valor temporal va aumentando a medida que nos alejamos de la fecha de vencimiento. Los dividendos. ¿Y si nos alejamos de la fecha de vencimiento? Si en la fecha de vencimiento vale cero y antes no. ya que cuánto mas tiempo queda para el vencimiento.3. • Suben los dividendos © valen menos los warrants call © valen más los warrants put. 2. mayor es la probabilidad de que el precio del subyacente pueda subir más.2. Variables que afectan al precio del warrant v v w v v Variable Precio del Subyacente Volatilidad Tiempo a vencimiento Tipos de interés Dividendos Warrant Call v v w v w Warrant Put w v w w v – 24 – . el precio del warrant es igual al valor intrínseco. Resumiendo: • Suben los tipos de interés © valen más los warrants call © valen menos los warrants put. por su lado. El paso del tiempo Ya hemos visto que en la fecha de vencimiento el valor temporal es cero y. no tenemos que utilizar el capital hasta la fecha de ejercicio. por lo tanto. cuando compramos un warrant put ocurre lo contrario: estamos retrasando el momento de la venta y por lo tanto recibiremos todos los dividendos pero al coste de capital. tampoco recibimos los dividendos de la acción y si ellos suben los perderemos. Cuadro Resumen. Los tipos de interés y los dividendos La evolución de los tipos de interés afecta positivamente a los precios de los warrants call y negativamente a los precios de los warrants put.2. por lo tanto. afectan negativamente los warrant call y positivamente a los warrant put.2. Sin embargo. estamos retrasando el momento de la compra de la acción y.2. El razonamiento que está por detrás es muy sencillo: cuando compramos un warrant call.

“in the money” (dentro del dinero) y “out of the money” (fuera del dinero). y como consecuencia en el precio del warrant. Hemos visto ya que el precio de un warrant call sube cuando el precio del subyacente sube. la volatilidad o el paso del tiempo varían. el máximo que va a subir (o bajar) un warrant cuando el precio del subyacente sube un euro es un euro precisamente. – 25 – . Depende de distintos factores.2. entre los cuales el más importante es la relación entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente en cada momento. para un warrant call: Spot = strike © delta = 50% Spot > strike © 50% < delta < 100% Spot < strike © 0% < delta < 50% Estas tres posiciones relativas entre el spot y strike se suelen clasificar en mercado como “at the money” (en dinero). entonces la delta estará entre 0% y 50%.3. Esto significa que el delta de un warrant call tiene que ser positivo. si el spot está por debajo del strike.1. es decir. 2. Es dado en porcentaje y no supera el 100%.3. vimos también que cuando el precio del subyacente sube el precio del warrant put baja y. entonces el delta estará entre 50% y 100%. Delta Mide cuánto cambia el precio del warrant cuando sube un euro el precio del subyacente. resulta importante poder medir este impacto sin recurrir al uso constante de programas sofisticados de cálculo. Un warrant call en el que el precio de ejercicio (strike) es igual al precio del subyacente (spot) tiene un delta de 50%. son herramientas muy útiles a la hora de calcular qué va a pasar con el precio del warrant si el precio del subyacente. Finalmente. también conocidas como “las griegas”. Por otro lado. Esas medidas. el delta de un warrant put es siempre negativo. Resumiendo. ¿Para qué sirven “las griegas”? Una vez analizadas las variables y el sentido en el que estas influyen en el valor temporal. por lo tanto. Resumiendo: Warrant call © 0% < delta < 100% Warrant put © -100% < delta < 0% La delta no es igual para todos los warrants. Si el spot esta por encima del strike.

Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente De la misma forma. la delta puede ayudarnos a prever el nuevo precio del warrant si el precio del subyacente cambia. Un warrant que está en el dinero (“at the money”) significa que el spot es igual que el strike y. tanto puede subir y ser ejercitado como bajar y no serlo. Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 . el warrant “at the money” tiene la mitad (50%) de probabilidad de que vaya a ser ejercitado en el vencimiento. Así. una delta entre -100% y -50% si está “in the money” y. para un warrant Put: Spot = strike © delta = -50% © “at the money” Spot > strike © -100% < delta < -50% © “in the money” Spot < strike © -50% < delta < 0% © “out of the money” Otra forma de ver la delta es como la probabilidad (en porcentaje) de que el warrant acabe “in the money” o sea. la delta también puede ser visto como el ratio de cobertura de un warrant. Resumiendo. la delta también nos puede decir hasta dónde tiene que llegar el precio del subyacente para que el precio del warrant cambie a un determinado valor. nos indica el número de – 26 – . Ps1 = Ps0 + [(Pw1 . una delta entre -50% y 0% cuando esta “out of the money”. la probabilidad de que el warrant vaya a ser ejercitado en la fecha de vencimiento. finalmente. Un warrant con delta 100% (ó -100%) significa que está tan dentro del dinero (“in the money”) que seguro que va a ser ejercitado. Como herramienta. Un warrant con delta 0% significa que está tan fuera del dinero (“out of the money”) que es muy poco probable que vaya a ser ejercitado. En otras palabras.Spot = strike © delta = 50% © “at the money” Spot > strike © 50% < delta < 100% © “in the money” Spot < strike © 0% < delta < 50% © “out of the money” Un warrant put tendrá una delta de -50% cuando está “at the money”.Pw0) / (delta x ratio)] Finalmente. por eso.

2. es poco relevante. Como herramienta. La theta no es constante y depende de muchos factores. Theta Hemos visto que los warrants pierden valor con el paso del tiempo. aunque existe. cuanto más nos acercamos al vencimiento menor es su valor. Hemos visto ya que los movimientos de la volatilidad afectan de igual forma a los warrants call y a los warrants put y que una subida de la volatilidad hace subir el precio de ambos. Sin embargo.3. Pero en el caso de la vega. Los warrants no pierden valor con el tiempo de una forma uniforme. Vega La vega mide cuanto varía el precio del warrant en euros si la volatilidad implícita sube un 1%. entre los cuales el más importante es cuánto tiempo queda hasta el vencimiento. 2. mientras un warrant con algunos días de vida pierde muchísimo valor cada día. por cada día que pasa.theta x n En donde: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant n = numero de días 2. y en ello es similar a la theta. La aceleración de la pérdida diaria de valor temporal se acentúa bastante a partir de los tres últimos meses de vida de un warrant. La theta de un warrant con mucho tiempo por delante. la theta nos permite calcular de antemano el nuevo precio del warrant si pasan un numero determinado de días Pw1 = Pw0 .acciones que tenemos que comprar o vender para que la combinación entre ellas y los warrants resulte indiferente a los movimientos. la vega no es constante y depende de muchos factores. mientras que un warrant con días u horas por delante tiene una theta relevante.3. entre los cuáles está el tiempo que queda a vencimiento. Un warrant con un año de vida pierde poco valor cada día que pasa. – 27 – .3. Los warrants con un año por delante se ven mucho más afectados por la volatilidad que los warrants con días hasta vencimiento. La theta mide exactamente cuánto valor pierde un determinado warrant.

cómo se compara con los demás. 2. existen otras herramientas más sencillas de utilizar. cómo se comporta y. estimar la evolución del precio de un warrant para un determinado movimiento del precio del subyacente.(precio del warrant / ratio) – 28 – .La utilización de la vega es muy sencilla y nos permite anticipar cuál va a ser el nuevo precio del warrant si la volatilidad sube o baja un 1%. Pw1 = Pw0 + vega x (V1 . lo que permite. como la vega son fáciles de obtener a partir de los modelos de valoración de opciones y suelen ser publicados por los operadores que cotizan los warrants. ya que los warrants se pueden vender en cualquier momento antes de la fecha en la que expiran y.4. paso del tiempo o volatilidad. El punto de equilibrio se calcula de la siguiente forma: • Para un warrant call = strike + (precio del warrant / ratio) • Para un warrant put = strike . sobretodo. como la theta.V0) En donde: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant V1 = nuevo nivel de la volatilidad implícita V0 = nivel antiguo de la volatilidad implícita Tanto la delta. Punto de equilibrio (“break-even”) El punto de equilibrio es una medida para calcular qué nivel debe alcanzar el subyacente al vencimiento para que el warrant comience a dar beneficios. Entre ellas podemos destacar el apalancamiento –efecto clave en la inversión en warrants– el punto de equilibrio. sin utilizar los modelos. pero que permiten entender la naturaleza de un warrant. obtener beneficios entre el precio de compra y el precio de venta. ¿Cuáles son las herramientas de análisis de los warrants? Aparte de las griegas.1. de esa forma. Es importante tener en cuenta que esta medida es sólo para el vencimiento.4. el premium y la elasticidad. 2.

obtendremos que el apalancamiento de este warrant es de 10 veces.2. el precio del warrant lo hará en un 5%.10 de precio 0. La fórmula para calcular el apalancamiento es la siguiente: Apalancamiento = (precio del subyacente x ratio) / prima del warrant Analicemos este concepto con un ejemplo.4. Es importante subrayar que esta medida es sólo válida al vencimiento del warrant. ratio 0. Si adquirimos un call warrant sobre Endesa. Esto quiere decir que a través de un warrant podemos invertir en Endesa desembolsando la décima parte de lo que cuesta una acción en el mercado. también conocida como elasticidad. sin que el subyacente tenga que llegar en rentabilidad al nivel del premium.3. Al igual que en el punto de equilibrio. 2. Apalancamiento El apalancamiento es una herramienta que nos ayuda a medir cuántas veces podemos replicar la posición en el subyacente con una inversión en warrants por la misma cantidad de dinero. El premium se calcula de la siguiente forma: Premium = (Punto de equilibrio/cotización del subyacente)-1 2.2. Un warrant con una sensibilidad de 5 veces nos indica que por cada 1% que fluctúe la cotización del subyacente. Podemos calcular fácilmente la sensibilidad con la siguiente expresión: Sensibilidad = apalancamiento x delta – 29 – .20 euros y la acción cotiza a 20 euros. Sensibilidad o elasticidad La sensibilidad. Premium El premium nos indica la rentabilidad que debe alcanzar el subyacente para que la inversión en warrants comience a dar beneficios.4.4. aplicando la expresión anterior.4. se pueden obtener beneficios antes del vencimiento vendiendo el warrant en el mercado. nos indica el porcentaje en que variará el precio del warrant por cada 1% que se mueva el precio del subyacente. Esta medida depende del montante de la prima del warrant y del precio spot del subyacente.

6 euros • Cálculo por sensibilidad: Apalancamiento = precio spot del subyacente x ratio / prima del warrant Apalancamiento = 30/3 = 10 veces Sensibilidad = 10 x (-0. b) No podremos ganar dinero cuando el subyacente cotice por debajo de 19. ambas expresan en qué medida afectan las variaciones en el precio del subyacente al precio del warrant.5) = -5 veces Descenso del subyacente en porcentaje = 1. 2.50. El nuevo precio del warrant será: 3 x (1+0. – 30 – . el warrant subirá un 20%.20 x (-0.6 euros (resultado idéntico al que obtuvimos a través de la delta). a) Podemos ganar dinero vendiendo el warrant que probablemente habrá subido de valor. cuánto sube el put warrant? • Cálculo por delta: Variación precio del warrant = variación cotización subyacente x delta x ratio 0. sabemos que si el subyacente baja un 4%. el punto de equilibrio.5.2/30 = 4% Teniendo en cuenta la sensibilidad calculada.6 = -1.Obsérvese que delta y elasticidad son conceptos que expresan lo mismo pero en diferentes unidades de medida. mientras que la sensibilidad lo indica en porcentaje. Ejercicios del capítulo 2 1) Supongamos que compramos un warrant que tiene un punto de equilibrio de 19 con el subyacente cotizando a 17 y faltan 240 días al vencimiento. Si a la semana el subyacente sube a 17..5) x 1 El nuevo precio del warrant será 3. pero la delta lo indica en unidades monetarias..20 euros.20) = 3. Comprobemos con el siguiente ejemplo que delta y sensibilidad conducen al mismo resultado: Tipo warrant Put Subyacente Telefónica Precio spot del subyacente 30 euros Precio del warrant 3 euros Ratio 1 Delta -50 % ¿Si el subyacente baja 1.

3 y valor temporal 0. b) Positivo. d) Ninguna de las anteriores. – 31 – .2 y valor temporal 0..c) No se puede responder la pregunta sin saber el valor de la prima. su valor estará compuesto por. 5) Si tenemos un warrant out-of-the-money que cotiza a 0. a) 100% valor intrínseco. d) No se puede responder sin saber si el warrant es un call o un put. d) Es imposible saberlo sin tener la fecha al vencimiento. la delta para un warrant put será: a) Positiva.5? a) Valor intrínseco 2 y valor temporal 3. 4) Cuando el subyacente cotiza a 25.3.2.. d) Ninguna de las anteriores. c) Siempre cero. d) La delta sólo sirve para warrants call.25 euros. 2) El valor intrínseco para un warrant in-the-money será: a) Cero. b) Negativa. c) Valor intrínseco 0. ¿Qué puede haber pasado? a) Esta situación no pasaría nunca porque si el subyacente ha subido entonces el warrant call también tiene que haber subido.1 y prima 0. 3) Por lo general. ¿Cuáles son el valor intrínseco y el temporal para un warrant put con strike 27. ratio 0. 6) Si un warrant call baja de precio en una semana a pesar de que el subyacente ha subido levemente. b) Parte de valor intrínseco y parte de valor temporal. b) Valor intrínseco 0. c) Negativo. c) 100% valor temporal.

. 9) Si el inversor decide vender el warrant en bolsa en lugar de ejercitarlo. c) Ambos. c) Ambas.. a) “In the money”.. c) Ambos. d) La bajada de precio en el warrant call se puede explicar si la volatilidad implícita en el subyacente ha bajado. 8) Al ejercitar un warrant el inversor obtendrá por parte del emisor: a) El valor intrínseco. obtendrá: a) El valor intrínseco. a) Estará “out of the money”. 11) El apalancamiento de un warrant será mayor si el warrant está. b) “At the money”.b) Esto se puede explicar por un exceso de demanda en el mercado de warrants. – 32 – . b) La sensibilidad o elasticidad. b) El valor temporal.. b) Estará “at the money”. ATM u OTM. c) Efecto de que se vendieron más warrants puts que warrants calls. 7) Una put con el mismo strike de un call at the money . 10) La sensibilidad del precio del warrant al precio del subyacente puede conocerse a través de: a) La delta. c) “Out of the money”. b) El valor temporal. c) Con los datos facilitados no podemos saber si la put está ITM.

15) Una delta de -115% nos indica. b) Call. b) Negativo. c) Son dos de las conocidas “griegas”.15 euros. 16) ¿Cuántos euros tiene que subir el subyacente para que el precio de un warrant con delta 80% y ratio 0. a) Subirá el valor intrínseco y el valor temporal. el warrant bajará 1. b) Subirá el valor intrínseco y bajará el valor temporal.12) Si compramos un call in the money y sube el subyacente. 13) Los incrementos de volatilidad beneficiarán al tenedor de un warrant. b) Interesan especialmente a los inversores que compran warrants con objetivos de venta en bolsa a corto plazo. a) Positivo.. c) No indica nada porque la delta no puede ser superior a 100%.25 euros. c) 80 euros.. d) Opuestos. b) 0..13 euros.. 17) La delta y la sensibilidad tienen signo. b) No indica nada porque la delta no puede ser negativa.. – 33 – . c) Idénticos. 14) El punto de equilibrio y el Premium: a) Son herramientas que sólo interesan a quienes adquieran un warrant con intención de mantenerlo en cartera hasta vencimiento. a) Que por cada 1 euro que suba el subyacente. a) Put.. c) Ambos. c) Sólo podemos asegurar que subirá el valor intrínseco ya que el valor temporal depende de otros factores...10 suba diez céntimos de euro? a) 1.

a) Cuanto más cerca esté la fecha de vencimiento ya que tendrá un menor valor temporal. c) Indiferente. 23) El tenedor de un call warrant estará interesado en a) Una subida de los tipos de interés y de los dividendos del subyacente. c) disminuye el valor intrínseco del warrant. 20) Los movimientos de volatilidad afectarán más a un warrant. – 34 – . b) Delta y theta. aquellas que bajan a medida que baja el valor temporal son: a) Vega y delta. 21) Invertir en un warrant con una delta elevada equivale a: a) Menos riesgo pero menos potencial de beneficio. b) Con poco valor temporal. NOTA: Respuesta a los ejercicios en página 44. b) Cuanto más lejos esté la fecha de vencimiento. a) Con mucho valor temporal.. c) La delta no indica nada acerca del riesgo.18) Cuanto más cercana está la fecha de vencimiento: a) mayor es la theta. c) Vega. c) Un descenso de los tipos de interés y de los dividendos del subyacente. b) Más riesgo pero más potencial de beneficio.. 22) De las “griegas” estudiadas en este manual.. 19) El apalancamiento de un warrant será mayor. c) El apalancamiento de un warrant no se ve influenciado por el plazo a vencimiento. b) Una subida de los tipos de interés y descenso de los dividendos del subyacente.. b) mayor es el valor temporal del warrant.

3. Respuestas a los ejercicios . ¿Qué vencimiento? 3.delta 3. Ejercicios del capítulo 3 3.2.6.4.3 ¿QUE WARRANT ELEGIR? 3. ¿Qué strike? 3. ¿Qué subyacente? 3.5. La relación sensibilidad .1.

cuanto menor es el plazo a vencimiento mayor es el riesgo que asume el inversor. Un warrant con vencimiento cercano será más barato puesto que su valor temporal es reducido. BSCH. Por ejemplo.1. Para ello. ¿Qué warrant elegir? Ahora que ya sabe qué es un warrant y sus elementos de análisis. el inversor se enfrentará a una gran variedad de alternativas. Deberá decidir si desea tomar una posición en una divisa. debe usted decidir qué warrant elegir para su inversión. una acción extranjera o un índice. deberá decidirse por un subyacente específico.2. 3. luego deberá decidirse por Telefónica.3. Warrants con vencimiento cercano Como norma general. la sensibilidad de este warrant a los movimientos del subyacente será mayor (recordemos que sensibilidad o elasticidad es igual a delta multiplicada por apalancamiento). el inversor conseguirá un mayor apalancamiento como consecuencia del menor desembolso que tiene que realizar por cada warrant y. pero también es mayor la rentabilidad que puede obtener. ¿Qué vencimiento? Citibank emite warrants regularmente para dar una gran gama de alternativas y continuidad a sus inversores. consecuentemente. si decide que va a invertir en warrants sobre acciones nacionales. Repsol. Endesa. debe considerar que los warrants con cortos plazos de vencimiento tienen más riesgo que los warrants con venci– 37 – . una acción nacional. etc. Sin embargo.1.2. Una vez que decida el tipo de subyacente en el cual invertir. El inversor encontrará en el mercado warrants sobre un mismo subyacente que han sido emitidos en diferentes periodos y que difieren en sus fechas de vencimiento. ¿Qué subyacente? A la hora de elegir un warrant en el cual invertir. usted deberá plantearse las siguientes preguntas: 3. 3.

Al 30 de diciembre de 1999. Así. ya que tenemos que comparar un ratio de 1 con otro de 0. obtenemos un precio de 0. pero que tienen distintos vencimientos. es el más barato de los dos. ya que el valor intrínseco para ambos warrants es prácticamente idéntico. ya que su apalancamiento (y. aunque es reducido.miento lejano. 3.20 euros para 10 warrants del vencimiento 28-ABR-00. el valor temporal de los warrants con vencimiento cercano.00 Vencimiento 28-ABR-00 15-MAR-01 Ratio 1/10 1 Precio de warrant a 30-DIC-99 0.2.3. El warrant A. cuando las acciones de Endesa cotizaban a 19. disminuye a una mayor velocidad. Veamos cómo afecta un movimiento del subyacente a estos dos warrants: Si la acción de Endesa sube 10% a 21.2.20 se debe al mayor valor temporal que tiene el segundo warrant.37 Si tuviésemos que elegir entre estos dos warrants. La diferencia de precio entre 1. Warrants con vencimiento lejano Invertir en warrants con largos plazos de vencimiento supone un menor riesgo a cambio de un potencial de rentabilidad más reducido.02 1. su sensibilidad a los movimientos del subyacente) es menor debido a su mayor valor temporal. es importante entender nuestro perfil de riesgo.71 euros.04 24.37 y 0.2.68: – 38 – .1. que vence el 28 de abril de 2000. por tanto. Tal y como vimos en el apartado dedicado a la theta (sensibilidad del precio del warrant al paso del tiempo). 3. Ejemplo de distintos vencimientos Veamos dos warrants casi idénticos emitidos por Citibank. Para comparar ambos warrants tenemos que ajustar el precio del primer warrant multiplicando por 10. estos warrants cotizaban de la siguiente forma: Ejemplo A B Tipo Call Call Subyacente Endesa Endesa Strike 24.

Esto beneficia al inversor con un mayor número de alternativas para adecuar la inversión a su perfil de riesgo. ¿Qué strike? Una vez elegido el subyacente y el plazo al vencimiento.Ejemplo A B Nuevo precio del warrant 0. pero menor será también su valor temporal (mayor apalancamiento). En conclusión.07 2.00 0.1.73 Rentabilidad -100% -47% Este efecto se puede observar en el siguiente gráfico.3. Beneficio Corto plazo Largo plazo Nivel del subyacente 3. Citibank no sólo trata de proporcionar varias alternativas al inversor en términos de distintos subyacentes y vencimientos. por lo que su precio será menor que el de un warrant ITM. Warrants “out of the money” (OTM) Los warrants OTM no tienen valor intrínseco. Cuanto más OTM esté un warrant. la decisión final será de qué strike elegir.23 Rentabilidad 250% 63% Si la acción de Endesa baja 10% a 17. sino que además emite warrants con diferentes strikes. los warrants OTM ofrecen más potencial de rentabilidad aunque el inversor asume un mayor riesgo. 3.3. menor será su delta (riesgo alto).74: Ejemplo A B Nuevo precio del warrant 0. que indica cómo se comportan dos call warrants idénticos pero con diferentes fechas de vencimiento para cambios en el subyacente. – 39 – .

mayor será el potencial de obtener beneficios. Si la acción de Telefónica sube un 10% a 30. Ejemplo Veamos un ejemplo de dos warrants casi idénticos pero con distinto strike.43 Rentabilidad -30% -38% Cuanto más “out of the money” esté el warrant. 3. ya que su valor intrínseco es cero. El 16 de marzo de 2000.32 Ambos warrants están “out of the money”. Ejemplo A B Tipo Call Call Subyacente Telefónica Telefónica Strike 30 40 Vencimiento 14-JUN-01 13-JUN-01 Ratio 1 1 Precio de warrant a 16-MAR-00 5.65 1. por estar el precio de las acciones de Telefónica por debajo del strike.08 3.3. aunque el riesgo también será mayor. Para un call warrant. Warrants “in the money” (ITM) El inversor que compre warrants “in the money” realizará una inversión con menos riesgo aunque con menor rentabilidad potencial.20: Ejemplo A B Nuevo precio del warrant 3. por lo que su precio es mucho menor. esto se puede observar con el siguiente gráfico: – 40 – . Sin embargo. Telefónica cotizaba a 28 euros.3. Cuanto más ITM se encuentre un warrant. el warrant con strike 40 está más “out of the money” que el de strike 30.50 Rentabilidad 35% 51% Si la acción de Telefónica baja un 10% a 25.2.3.80: Ejemplo A B Nuevo precio del warrant 7. mayor será su delta (riesgo bajo) y menor su apalancamiento.25 2.3. dada la existencia de valor implícito.

tal y como vimos en el apartado de “las griegas”. La sensibilidad es una herramienta muy útil a la hora de elegir qué warrant queremos adquirir. la delta puede ser utilizada como una medida del riesgo. Una sensibilidad de 10 veces significa que por cada 1% que suba el subyacente. deberíamos elegir un warrant que tuviese una sensibilidad alta. Por otro lado.Beneficio Strike alto Strike bajo Nivel del subyacente 3. Si creemos que el subyacente va hacer un movimiento rápido y fuerte. el inversor podrá conocer la relación riesgo-beneficio que le ofrece un warrant determinado. Recordemos que la sensibilidad nos indica cuántas veces multiplicamos. no debemos olvidar que delta y sensibilidad no son constantes. por lo que el inversor debe considerar además los factores que influyen en su variación. no estamos tan seguros del que el movimiento se vaya a producir a nuestro favor. La relación sensibilidad . Combinando estas dos herramientas.4.delta Delta y sensibilidad son dos medidas muy útiles para decidir el warrant en el que invertir. A pesar de la utilidad de estas herramientas. Si. deberíamos elegir un warrant que tuviera una sensibilidad más baja. para poder aprovechar al máximo el movimiento del subyacente. tendríamos una pérdida menor que con un warrant con una sensibilidad mayor. nuestro warrant subirá un 10%. con nuestra inversión en warrants. ya que nos ayuda a medir el riesgo de nuestra inversión. el efecto de invertir en el subyacente. ya que en caso de que el subyacente se moviese en sentido contrario a nuestras expectativas. como son el tiempo a vencimiento del warrant y el valor del subyacente. por el contrario. – 41 – . puesto que representa la probabilidad de que el warrant pueda ser ejercitado en el vencimiento.

c) Call 35 vencimiento 13-Mar-02.. Un warrant que esté muy “out of the money” ofrece. b) Call 30 vencimiento 14-Jun-01. 5. 4. d) Depende del perfil de riesgo del inversor. d) Un alto nivel de apalancamiento y alto nivel de delta. Un inversor que busca un mayor potencial de rentabilidad. aunque asuma más riesgo. b) Un bajo nivel de apalancamiento y bajo nivel de delta. La variación del subyacente afectará al precio de un warrant que vence el 10-ABR-01 de la siguiente forma: a) Más en porcentaje de variación que a un warrant idéntico pero con vencimiento el 10-ENE-01. b) “In the money” y con vencimiento lejano.5. ¿Cuál de los siguientes warrants representa un mayor riesgo? a) “Out of the money” y con vencimiento cercano.3. c) Un bajo nivel de apalancamiento y alto nivel de delta. c) “Out of the money”. Ejercicios del capítulo 3 1. optará por un warrant: a) “At the money”. c) “In the money” y con vencimiento cercano. – 42 – . 2. b) Menos en porcentaje de variación que a un warrant idéntico pero con vencimiento el 10-ENE-01. a) un alto nivel de apalancamiento y bajo nivel de delta.. d) “Out of the money” y con vencimiento lejano. Si Telefónica cotiza a 30 euros ¿Cuál de los siguientes warrants emitidos por Citibank sobre Telefónica es la mejor opción para invertir? a) Call 25 vencimiento 15-Jun-01. 3. b) “In the money”. d) Se necesita saber el strike para responder a esta pregunta. c) Afectará de idéntica forma a ambos warrants.

mayor es su sensibilidad. b) Menos en porcentaje de variación que a un warrant idéntico pero con strike 10. b) Es una herramienta muy útil pero es indicativa. 8. d) Se necesitan más detalles para responder a esta pregunta. a) Da una cifra exacta de lo que puedo ganar si el subyacente se mueve en el sentido esperado. Cuanto más “out of the money” esté un warrant.6. La variación del subyacente afectará al precio de un call warrant que tiene un strike de 20 de la siguiente forma: a) Más en porcentaje de variación que a un warrant idéntico pero con strike 10. b) ¿Qué subyacente elegir? c) ¿Qué porcentaje de movimiento espero en el subyacente? d) ¿En qué plazo creo que el subyacente alcanzará su objetivo? – 43 – . 9. La sensibilidad. c) Necesitamos saber el nivel del subyacente para responder a esta pregunta.. c) Necesitamos saber el nivel del subyacente para responder a esta pregunta. 7. c) Afectará de idéntica forma a ambos warrants. ya que varía conforme varía el precio del subyacente. b) Falso. mayor es su delta. 10. a) Verdadero. a) Verdadero. ¿Cuál de los siguientes factores no debe ser tenido en cuenta para elegir un warrant? a) Los objetivos de rentabilidad y el perfil de riesgo. porque una delta excesivamente baja puede compensar su alto apalancamiento. Cuanto más “out of the money” esté un warrant.. porque está más apalancado. b) Falso.

e) ¿El movimiento del mercado será rápido o lento? f) Ninguno de ellos (todos son imprescindibles para elegir el warrant).

3.6. Respuestas a los ejercicios
Número pregunta 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 Respuestas capítulo 1 B B D A B B D D C D B A Respuestas capítulo 2 A B B B C D B A C B,C C C C A C A C A C A A C B Respuestas capítulo 3 D C A,D A A C B B B Todas

– 44 –

4
CASOS PRACTICOS CON WARRANTS
4.1. Aprovechar la subida de una acción 4.2. Aprovechar una bajada de una acción 4.3. Jugar al “spread” 4.4. Ganar en bolsa con las divisas 4.5. Cubrir una posición a un plazo fijo 4.6. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) 4.7. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo 4.8. Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo

4. Casos prácticos con warrants
Nota importante: los objetivos fijados para los subyacentes han sido formulados a título de ejemplo y no suponen recomendación o invitación alguna de compra o venta por parte de Citibank. Además, para los cálculos realizados en los ejercicios se utilizan variables como delta, vega, theta, elasticidad o apalancamiento, herramientas muy útiles pero que permiten tan sólo estimar valores o sus cambios de una forma aproximada. Como el propio nombre indica, estas herramientas son “variables”, por lo que dependen ellas mismas de la evolución de otros factores como la volatilidad, el paso del tiempo, los tipos de interés, los dividendos y el tipo de cambio. La utilidad de estas herramientas se centra en el hecho de que el resultado, aunque aproximado, es muy cercano al real. Esto es verdad siempre y cuando se asuman las demás variables constantes. Así, aceptando márgenes de error pequeños, es posible realizar cálculos aproximados utilizando tan sólo aritmética básica, sin el recurso a modelos complejos y ordenadores.

4.1. Aprovechar la subida de una acción
Supongamos que estamos a 11 de abril de 2000, y que Endesa cotiza a 23,47 euros. Fijamos un objetivo alcista de Endesa de 25 euros dentro de 2 meses. Pretendemos beneficiarnos de esa subida comprando warrants.
Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Apalancamiento Elasticidad

Call Put Call Put Call Put Call Call Call

Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa

18,03 18,03 21,04 21,04 24,04 24,04 20 24 28

26Abr00 26Abr00 27Abr00 27Abr00 28Abr00 28Abr00 14Mar01 15Mar01 16Mar01

0,57 0,02 0,26 0,02 0,06 0,11 5,18 3,08 1,72

0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 1 1 1

1,00 -0,01 0,93 -0,07 0,48 -0,53 0,78 0,59 0,41

– 47 –

Warrant

Subyacente

Precio de ejercicio

Vencimiento

Prima

Ratio

Delta

Apalancamiento

Elasticidad

Put Call Call Call Put Put

Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa

20 18.5 22 26 18.5 15

14Mar01 13Mar02 14Mar02 15Mar02 13Mar02 14Mar02

1,55 7,24 5,41 3,81 1,94 0,94

1 1 1 1 1 1

-0,24 0,81 0,70 0,57 -0,20 -0,10

a) Tache los warrants que debemos descartar. b) De los que quedan calcule el apalancamiento. c) De los mismos calcule su elasticidad. d) ¿Si usted quiere tomar poco riesgo, que warrant elegiría? e) La cantidad de dinero que tiene para invertir es de 500 euros. ¿Cuántos warrants puede usted comprar? f) ¿Cuántas aciones tiene usted derecho a comprar? g) ¿Si nuestro objetivo es alcanzado, cuánto habrá subido cada acción de Endesa en euros? h) ¿Y en términos relativos o porcentuales? i) ¿Cuánto sube el precio del warrant por la subida de 1 euro en el precio de la acción de Endesa? j) ¿Cuál será el nuevo precio del warrant si nuestro objetivo es alcanzado? k) ¿Si usted vende todos los warrants a ese precio, cuántos euros recibe? l) ¿Cuál ha sido su ganancia en euros? m) ¿Y en términos relativos o porcentuales? n) ¿Cuál de los dos activos ofreció una mayor rentabilidad? o) ¿Si usted ahora quiere asumir un mayor riesgo, que warrant elegiría? p) ¿Cuántos warrants podría haber comprado el 11 de abril con 500 euros? q) ¿Cuántas acciones tiene usted derecho a comprar ahora? r) ¿A que precio estará este warrant si el objetivo es alcanzado? s) ¿Cuántos euros ha ganado en total? t) ¿Y en términos relativos? u) ¿En cuál de los warrants ha ganado más en términos porcentuales?, ¿tiene algo que ver su sensibilidad?
– 48 –

74 0.02 0.3 0.52 0.01 0.15 4.3 1 1 1 1 0.2.32 -0. No tenemos acciones de Repsol pero pretendemos beneficiarnos de esa posible bajada comprando warrants. ¿cuál será el nuevo precio del warrant? g) ¿Si vendemos todos los warrants.3 0.19 2.3 0. Aprovechar una bajada de una acción También a 11 de abril de 2000.02 2. Repsol cotiza a 21.54 0.03 1.19 2. c) La cantidad de dinero que tiene para invertir es de 300 euros. ¿Cuántos warrants puede usted comprar? d) ¿Cuántas acciones tiene usted derecho a comprar o vender? e) Si pasada una semana la acción ha caído un 5%.16 0.84 -0.69 0. ¿cuál sería su ganancia en términos porcentuales si decidiera vender sus warrants? f) Si las predicciones no se cumplen de acuerdo a lo esperado y la acción sube hasta 23 euros.12 0.3 0. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Apalancamiento Elasticidad Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2. Algunos analistas alertan del peligro de que Repsol caiga hasta 19 euros después de verano. porque creemos que Repsol seguirá subiendo.94 -0. b) De los que quedan calcule su apalancamiento y su elasticidad.06 0.08 0.06 1.82 euros.4.3 0.02 0.3 0.99 -0.25 a) Tache los warrants que debemos descartar. cuántos euros recibiremos? h) ¿Cuál ha sido nuestra pérdida total en euros? i) ¿Y en términos porcentuales? – 49 – .98 -0.49 1.3 0.

02 0.98 -0.49 1.3 1 1 1 1 0. El Eurostoxx50 ha subido en lo que va de año un 6% mientras que el Ibex apenas se ha revalorizado en el 2000.54 0.19 2.3. ¿Cuántos euros recibirá por cada warrant en cada uno de ellos? m) En el vencimiento de estos warrants cuál será su valor temporal? n) ¿Cuál será el punto de equilibrio al vencimiento de estos mismos warrants? o) Si Repsol sube en muy pocos días 1 euro desde el momento inicial.01 0.193.Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Valor intrínseco Valor temporal Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2.3 0.02 2.12 0. l) Si usted es poseedor de los warrants restantes (OTM) y decide ejercitarlos.06 1. Creemos que.3 0.06 0.15 4.32 -0. el Ibex35 cotiza a 11.99 -0.25 j) Calcule el valor intrínseco y el valor temporal para todos los warrants.94 -0.3 0.08 0. ¿cuál será el nuevo precio de estos warrants? p) ¿Por qué puedo obtener beneficios cuando la acción cotiza en niveles inferiores a los calculados como punto de equilibrio? 4. k) Tache los warrants que están “in the money” (ITM).74 0.936.02 0.3 0. el Ibex35 se comportará mejor que el Eurostoxx50.84 -0.52 0.19 2. Podemos tomar una posición de “Spread” a favor del Ibex35 y – 50 – .3 0.3 0.69 0.3 0.03 1.64 y el Eurostoxx50 cotiza a 5. independientemente de lo que haga el mercado en los próximos tiempos.16 0. Jugar al “spread” El 11 de abril de 2000.

cuáles serán los nuevos niveles de los índices? f) ¿Cuáles serán los nuevos precios de los warrants que compramos? g) ¿Si vendemos los dos warrants.35 0.002 -0.400 15Mar02 15Mar02 19Dec01 19Dec01 1. suponga ahora que la vega del “call” sobre el Ibex es de 0.500 5.05 1. ¿Cuál sería el nuevo precio del warrant? – 51 – .000 5.66 -0.96 1.59 a) ¿De los warrants “at the money” que seleccionamos cuáles deberemos comprar? b) Calcule el apalancamiento de los warrants seleccionados c) Calcule la sensibilidad de los warrants seleccionados d) ¿Si tengo 1.001 0. pasado un tiempo desde el momento inicial. cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? n) Partiendo de la situación inicial. cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? k) ¿Si. cuáles serán los nuevos niveles de los índices? i) ¿Cuales serán los nuevos precios de los warrants que compramos? j) ¿Si vendemos los dos warrants. tanto el Ibex35 como el Eurostoxx50 bajan un 10%.contra el Eurostoxx50 a través de los warrants disponibles en la Bolsa de Madrid. Pasado un tiempo el Ibex ha mantenido los mismos niveles de cotización pero la volatilidad de este valor ha disminuido un 5%. el Eurostoxx50 cae un 6% y el Ibex35 permanece al mismo nivel. cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? h) ¿Y si en vez de subir. pasado un tiempo.06 euros. cuál será el nuevo nivel del Eurostoxx50? l) ¿Cuál será el nuevo precio del warrant sobre Eurostoxx50? m) ¿Si vendemos los dos warrants.000 euros para invertir. tanto el Ibex35 como el Eurostoxx50 suben un 10%.001 0.500 12. cuántos warrants de Ibex35 voy a comprar? ¿Y de Eurostoxx50? e) ¿Si.73 1. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Elasticidad Put Call Put Call Ibex35 Ibex35 Eurostoxx50 Eurostoxx50 11.39 0.30 0.002 0.

¿qué alternativas de inversión en warrants podría tener? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Put EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD 1.150 0.01 -1. Pasados unos pocos días el mercado de volatilidad sobre la divisa EUR/USD pasa a niveles de 15.30 1.10 -0. cuántos warrants tengo que comprar? f) Suponga que la volatilidad sobre este valor en el momento de la compra es de 14.060 14.23 a) Tache los warrants que debemos descartar. un inversor que apueste por una bajada muy fuerte del euro hasta el tercer trimestre del año 2001.230 5. y la cotización de la divisa y de su volatilidad permanecen constantes durante dos meses (60 días). cuál elegimos? e) ¿Si queremos controlar el equivalente a 100.30 1.760 2.0025 euros.4.00 0.05 1.95 0.10 1. ¿cuál será el nuevo precio del warrant.00 -1.060 24. tras estos movimientos? g) ¿Si el warrant tiene una theta de 0.3% y el warrant tiene una vega de 0.20 -0. el EUR/USD se encuentra a 0.060 35.10 1.60 0.00 1.20 1.44 0.00 0.05 euros.9200 y la volatilidad del valor se encuentra ahora en niveles de 16.710 3.5%.10 1.580 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 0.00 -1.380 0. cuánto ha bajado el euro? – 52 – .965.9555. cuál será el nuevo precio del warrant? h) ¿Si transcurridos unos pocos días.15 0. cuál es el más apalancado? c) ¿Y el menos apalancado? d) ¿Si decidimos comprar el warrant más apalancado y de más largo plazo.000 euros.20 1. La divisa cotiza ahora a 0.40 -0.200 1.180 1.4. b) ¿De los que quedan.5%.00 1.90 05Jun00 05Jun00 05Jun00 05Jun00 05Jun00 05Jun00 19Mar01 19Mar01 19Mar01 19Mar01 19Mar01 19Mar01 19Mar01 0. Ganar en bolsa con las divisas Estando el euro/dólar(EUR/USD) a 0.00 0.760 0.890 3.29 0.

19 2.01 0. cuanto pierde en la acción? e) ¿Y cuánto gana en los warrants? – 53 – .52 0.32 -0.02 0.00 euros y piensa mantener las acciones hasta junio de 2000.06 1.74 0.i) ¿Y cuánto vale el warrant? j) ¿Del precio del warrant cuál es su valor intrínseco y cuál su valor temporal? k) ¿Cuál ha sido nuestra ganancia en euros y en términos porcentuales? l) ¿Llegada la fecha de vencimiento.16 0.3 0.5.25 a) Calcule el punto de equilibrio para todos estos warrants. cuántos warrants tendrá que comprar para cubrir esas acciones? d) ¿Si en el vencimiento la acción esta a 15 euros.19 2.84 -0.8800 cuál ha sido la ganancia en euros y en términos porcentuales del warrant más apalancado? m) ¿Y del menos apalancado? 4. Cubrir una posición a un plazo fijo Un inversor compró acciones de Repsol a 19.03 2.3 0.99 -0.49 1.08 0.3 0.12 0.02 1.69 0.98 -0.3 0.3 0.54 0.06 0. Este inversor quiere asegurarse de que no va a perder si las acciones bajan de ese precio.3 0.02 0.3 1 1 1 1 0.000 acciones.3 0.94 -0. si el EUR/USD se encuentra a 0. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Punto de equilibrio Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2. b) ¿Cuál de los warrants ofrecidos por Citibank elegiría para cubrirse? c) ¿Si el inversor compró 1.15 4.

19 2. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol 21 25 30 19 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 4. no sabe hasta cuándo mantendrá las acciones. cuál va a ser el nuevo precio del warrant? d) ¿Cuánto pierde en las acciones que tiene? e) ¿Cuánto gana en los warrants que tiene? f) ¿Si la nueva delta del warrant. si la acción sube a 24 euros.08 1 1 1 1 0. a diferencia del inversor anterior.19 2. con la acción a 15 euros.f) ¿Cuál sería su ganancia o pérdida neta? g) ¿Si en el vencimiento la acción está a 25 euros. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) Un inversor compró acciones de Repsol a 19. es de -0.25 a) ¿Cuál de los siguientes warrants elegiría para cubrirse? b) ¿Para cada 1.5 euros cuál será el nuevo precio del warrant? i) ¿Cuánto ha perdido/ganado por acción? j) ¿Cuánto ha perdido/ganado por warrant? k) ¿Si decide cerrar su operación.000 acciones. cuántos warrants tendría que comprar? c) ¿Si la acción baja a 15 euros. cuánto gana en la acción? h) ¿Y cuánto pierde en el warrant? i) ¿Cuál sería su ganancia o pérdida neta? 4.49 1.32 -0. cuál va a ser el nuevo precio del warrant? m) ¿Cuánto pierde en las acciones que tiene? – 54 – . cuántos warrants tiene que vender/comprar para mantener sus acciones cubiertas? g) ¿Cuántos euros recibe/invierte para mantener la cobertura? h) ¿Si la acción sube a 15.6. cuál será su pérdida/beneficio neto? l) ¿Partiendo del momento inicial.69 0.72.52 0.00 euros pero.

es de -0.59 a) ¿Cuáles han sido sus ganancias en euros hasta el momento? b) ¿Qué puede hacer Miguel para asegurar el capital inicial.12. Están ganando un 22% y Miguel quiere invertir su ganancia sin arriesgar su capital inicial.22 euros. cuál será su pérdida/beneficio neto? 4. Compraron al inicio de año a 19.5 euros.n) ¿Cuánto gana en los warrants que tiene? o) ¿Si la nueva delta del warrant.8 euros cuál será el nuevo precio del warrant? r) ¿Cuánto ha perdido/ganado por acción? s) ¿Cuánto ha perdido/ganado por warrant? t) ¿Si decide cerrar su operación. cuál sería el nuevo precio del warrant? f) ¿Cuántos euros vale ahora la cartera de Miguel? g) ¿Cuánto ha ganado en euros y en términos porcentuales? h) ¿Cuántos euros vale ahora la cartera de Juan? i) ¿Cuánto ha ganado en euros y en términos porcentuales? j) ¿Si. aunque los dos siguen pensando que Endesa va a subir más.7. sin que sacrifique una posible revalorización de Endesa? c) ¿De la Call indicada arriba. cuántos warrants tiene que vender/comprar para mantener sus acciones cubiertas? p) ¿Cuántos euros recibe/invierte para mantener la cobertura? q) Si la acción baja a 23. Endesa cae a niveles de 20 euros.000 acciones de Endesa cada uno.01 euros y la acción cotiza ahora a 23. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo Juan y Miguel son dos inversores que tienen 1. cuál sería el nuevo precio del warrant? – 55 – . cuántos warrants puede comprar? d) ¿Cuántas acciones tiene el derecho a comprar a 24 euros hasta el 15 de Mar de 2001? e) ¿Si la acción de Endesa continúa su tendencia alcista y en pocos días cotiza a 25. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Endesa 24 15Mar01 3. con la acción a 24 euros. por el contrario.07 1 0.

cuál seria su valor total en euros? g) ¿Si llegado al 15Mar01. si el inversor lo que quiere es mantener la cartera de acciones pero apalancarla con warrants en un 10%.00 euros.00 euros. a) ¿Cuántas acciones debería vender? b) ¿Cuántos warrants puede comprar? c) ¿Cuantas acciones tiene ahora y cuantas acciones tiene derecho a comprar hasta el 15Mar01 a 24 euros? d) ¿Si Endesa sube a 26. cuánto vale ahora el warrant? e) ¿Cuánto vale su cartera total en euros? f) ¿Si no hubiera apalancado su cartera.. cuál sería su valor en euros? – 56 – . Endesa está a 19. cuánto vale ahora el warrant? h) ¿Cuánto vale su cartera apalancada en euros? i) ¿Si no hubiera apalancado su cartera.k) ¿Cuánto vale ahora la cartera de Miguel? l) ¿Cuánto ha perdido en euros y en términos porcentuales? m) ¿Cuánto vale ahora la cartera de Juan? n) ¿Cuánto ha perdido en euros y en términos porcentuales? 4.. Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo Utilizando el mismo ejemplo del caso práctico 7.8.

Jugar al “spread” 5. Cubrir una posición a un plazo fijo 5.4.6. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo 5.7. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) 5.5 RESPUESTAS A LOS CASOS PRACTICOS 5. Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo . Ganar en bolsa con las divisas 5.3. Aprovechar la subida de una acción 5.1. Aprovechar una bajada de una acción 5.2.5.7.

Además.81 0.34 6.04 21.41 -0.16 – 59 – .18 3.81 0.11 5.55 7.1 0.59 0.18 3.94 0.5. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima (euros) Ratio Delta Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Call Call Call Put Put Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa 18.1 0.5 22 26 18.57 0.57 4.70 0. Aprovechar la subida de una acción a) Tache los warrants que debemos descartar.03 21.81 1 1 1 1 1 1 0.5 22 26 5.48 -0.72 7.70 0.59 0.53 7.72 1.41 3. descartamos los vencimientos inferiores a dos meses (ya que el objetivo alcista para Endesa lo establecimos a dos meses).78 0.04 20 24 28 20 18.5 15 26Apr00 26Apr00 27Apr00 27Apr00 28Apr00 28Apr00 14Mar01 15Mar01 16Mar01 14Mar01 13Mar02 14Mar02 15Mar02 13Mar02 14Mar02 0.1.08 1.93 -0.07 0.1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1.02 0.41 3.1 0.03 18.62 13.24 4.10 Al fijar un objetivo alcista para Endesa. calcule el apalancamiento.04 24.53 0. b) De los que quedan.04 24.57 -0.26 0.1 0.01 0.24 5.24 0.06 0.00 -0.20 -0.24 5.81 1. Aplicando las expresiones de apalancamiento obtendremos el siguiente resultado: Apalancamiento = (precio del subyacente x ratio) / prima del warrant Precio de ejercicio Prima (euros) Warrant Subyacente Ratio Delta Apalancamiento Call Call Call Call Call Call Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa 20 24 28 18.65 3.78 0.02 0.94 0. descartamos los put warrants y nos quedamos sólo con call warrants. Respuestas a los casos prácticos 5.08 1.1 0.41 0.

81 1 1 1 1 1 1 0.47 euros Precio objetivo= 25 euros Ganancia en Euros: 25-23.5 22 26 5.5 5. ¿qué warrant elegiría? Cuanto menor sea la sensibilidad del warrant.47=1.06 (Con 500 euros. el 11 de abril de 2000.47 euros Warrant Subyacente Precio de ejercicio Prima (euros) Ratio Delta Apalancamiento Elasticidad Call Call Call Call Call Call Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa Endesa 20 24 28 18. Por este motivo.41 0.59 0.04 3.24 = 69.5 euros) g) Si nuestro objetivo es alcanzado.08 1.24 4.51 d) Si usted quiere tomar poco riesgo. menos riesgo asume el inversor (aunque también es menor su potencial de beneficio).18 3. pudimos comprar 69 warrants) f) ¿Cuántas acciones tiene usted derecho a comprar? Nº de warrants x ratio = Nº de subyacentes que podemos comprar (si es un call) o vender (si es un put) 69 x 1= 69 (acciones de Endesa tenemos derecho a comprar a 18.63 3.53 7.65 3.72 7. e) La cantidad de dinero que tiene para invertir es de 500 euros. un inversor conservador elegiría el Warrant Call Endesa de Strike 18. ¿cuántos euros habrá subido cada acción de Endesa? Precio de compra = 23.78 0.81 0.24 5.34 6.5 euros.6 2.62 13.16 3. ¿Cuántos warrants puede usted comprar? 500/7.53 euros – 60 – .57 4.41 3.70 0.53 4.c) De los mismos calcule su elasticidad Recordemos que: Elasticidad o sensibilidad = apalancamiento x delta Precio del Subyacente = 23.

48 x 69 = 585.12 euros – 61 – . el warrant variará 0.81.47 8. 1. y el ratio 1 (un warrant cubre una acción de Endesa).24 Ps1 = 25 Ps0 = 23.81 euros.53/23. cuántos euros recibe? Warrants comprados = 69 Precio de venta = 8. Siendo la delta de este warrant 0. k) ¿Si usted vende todos los warrants a ese precio.47 x 100 = 6. j) ¿Cuál será el nuevo precio del warrant si nuestro objetivo es alcanzado? Recordemos: Pw1 = Pw0 + Delta x (Ps1 . por cada euro que varía el subyacente.52% i) ¿Cuánto sube el precio del warrant por la subida de un euro en el precio de la acción de Endesa? Recordemos que la delta expresa cuántas unidades monetarias variará el precio del warrant por cada movimiento de una unidad monetaria en el subyacente (ajustándolo por el ratio). tipos de interés.Ps0) x Ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 7.47) x 1 Es importante resaltar que este cálculo es aproximativo.h) Y en términos relativos o porcentuales. dividendos o al paso del tiempo.48 = 7. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad.48 Ingreso por venta: 8.81 x (25-23.24 + 0.

13% n) ¿Cuál de los dos activos ofreció una mayor rentabilidad? Rentabilidad de la acción de Endesa: 6.52x2. mayor riesgo asume el inversor a cambio de obtener un mayor potencial de beneficio.63% En efecto: 6. o) Si Usted quiere asumir un mayor riesgo.72 = 290. un inversor más arriesgado elegiría el Warrant Call Endesa de Strike 28 euros.56 euros m) ¿Y en términos relativos o porcentuales? (8. Recordemos que la sensibilidad de este warrant era de 2.70 (290 warrants) q) ¿Cuántas acciones tiene usted derecho a comprar ahora? Nº de warrants x ratio = Nº de subyacentes que podemos comprar (si es un call) o vender (si es un put) 290 x 1= 290 (acciones de Endesa tenemos derecho a comprar a 28 euros) – 62 – .24)/7.13% El warrant. Por este motivo.48-7. ¿qué warrant elegiría? Cuanto mayor sea la sensibilidad del warrant.l) ¿Cuál ha sido su ganancia en euros? Beneficio por warrant = Precio de Venta . es decir. ofrece la posibilidad de obtener mayores beneficios que invirtiendo directamente en el subyacente.627 para un cálculo más preciso). el warrant varía un 2.63 (utilizaremos 2.24 = 85. por su efecto de apalancamiento.24 = 17. nuestro beneficio total es de: 69 x 1. p) ¿Cuántos warrants podría haber comprado el 11 de abril con 500 euros? 500/1.7.63 veces.52% Rentabilidad del warrant: 17.24 Como compramos 69 warrants. por cada punto porcentual de variación del subyacente.48 .Precio de Compra 1.24 = 8.

72 + 0.63 euros Warrants comprados = 290 Beneficio total = 290 x 0. dividendos o al paso del tiempo. s) ¿Cuántos euros ha ganado en total? Beneficio por warrant = 2. ¿tiene algo que ver su sensibilidad? Rentabilidad obtenida con el warrant call18. al mismo tiempo que ofrecen más potencial de beneficio.r) ¿A qué precio estará este warrant si nuestro objetivo es alcanzado? Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .63%.47) x 1 Es importante resaltar que este cálculo es aproximativo.63 % u) ¿En cuál de los warrants ha ganado más en términos porcentuales?.35-1.13%.35 = 1. tipos de interés. – 63 – .72 x 100 = 36.72)/1.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 1. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad. Los warrants con mayor sensibilidad tienen mayor riesgo. Rentabilidad obtenida con el warrant call 28 sobre Endesa: 36.63 = 182.5 sobre Endesa: 17.47 2.72 = 0.41 x (25-23.72 Ps1 = 25 Ps0 = 23.35-1.7 euros t) ¿Y en términos relativos? (2.

2. descartamos también todos los warrant put con vencimiento anterior.94 -0.82 euros: Apalancamiento = (21.74 0. pudimos comprar 144 warrants) – 64 – . ya que nos da derecho a vender el subyacente al precio de ejercicio.3 1 1 1 1 0.32 -0.02 0. Aprovechar una bajada de una acción a) Tache los warrants que debemos descartar. Como apostamos por una bajada posterior al verano del 2000. optaremos por un put warrant.15 4.98 -0.19 2.3 0. b) De los que quedan.23 (con 300 euros. el 11 de abril de 2000.3 0.02 0.52 0.99 -0.49 x (-0.54 0.02 2.3 0.08 = 10.08 = 144.84 -0.25) = -2. calcule su apalancamiento y su elasticidad Recordemos que: Sensibilidad = apalancamiento x delta Apalancamiento = (precio del subyacente x ratio) / prima del warrant En nuestro ejemplo. ¿Cuántos warrants puede usted comprar? 300 / 2.3 0.82 x 1) / 2.25 Si apostamos por una bajada del subyacente.01 0. estando Repsol a 21.62 c) La cantidad de dinero que tiene para invertir es de 300 euros.19 2. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2.3 0.69 0.12 0.49 1.49 Sensibilidad = 10.3 0.3 0.08 0.5.02 1.06 0.06 1.16 0.

27 / 2.09 euros Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .82 x (1 .73 Ps0 = 21.73 euros.82) x 1 Es importante resaltar que este cálculo es aproximativo. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad.08 x 100 = 12.21. Pérdida de la acción en euros: 21.08 + (.0.98% f) Si nuestra expectativa bajista no se cumple y la acción sube hasta 23 euros.05) = 20.08 = 0. ¿cuál sería se ganancia en términos porcentuales si decidiera vender sus warrants? Nuevo precio de la acción: 21. tipos de interés. dividendos o al paso del tiempo.27 Ganancia en términos porcentuales: 0.08 Ps1 = 20.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 2.20.25) x (20.73 .d) ¿Cuántas aciones tiene usted derecho a comprar o vender? Nº de warrants x ratio = Nº de subyacentes que podemos comprar (si es un call) o vender (si es un put) 144 x 1 = 144 (acciones de Repsol tenemos derecho a vender a 19 euros) e) Si pasada una semana la acción ha caído un 5%.35 . ¿cuál será el nuevo precio del warrant? Aplicando la misma expresión vista en el apartado anterior: En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant – 65 – .35 = 2.82 .82 2. Ganancia en efectivo del warrant: 2.2.73 = 1.0.

06 1.15 0.05 0 1.15 – 66 – .09 0.68 / 300 x 100 = 14.300 = 43.25) x (23-21. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad.32 euros.3 0.06 0.84 -0.3 0.78 = 256. porque creemos que Repsol seguirá subiendo.98 -0.09 0.03 1.54 0. Pérdida en euros: 256. ¿cuántos euros recibiremos? Precio del warrant: 1. g) Si vendemos todos los warrants.16 2.07 0.3 0.78 Warrants comprados: 144 Ingreso por venta de warrants: 144 x 1.01 0. Ingreso por venta: 256.12 0.85 0 0.17 0.78 = 2.82 1.65 0 2.3 0.06 0. Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Valor intrínseco Valor temporal Call Put Call Put Call Put Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 2.74 0.02 0.02 0.99 -0.Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 2.3 0.68 euros i) ¿Y en términos porcentuales? 43.82 euros.3 0.32 euros h) ¿Cuál ha sido nuestra pérdida total en euros? Desembolso inicial: 300 euros.03 0.08 Ps1 = 23 Ps0 = 21.82) x 1 Este cálculo es aproximativo.08 + (-0.02 2. tipos de interés.56% j) Calcule el valor intrínseco y el valor temporal para todos los warrants para un precio de Repsol de 21.02 0.32 . dividendos o al paso del tiempo.94 -0.45 0 0.3 0.3 0.

05 0 1.07 0.08 k) Tache los warrants que están “in the money” Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Valor intrínseco Valor temporal Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2.49 1.94 -0.98 -0.3 1 1 1 1 0.3 0. el valor temporal de los warrants es siempre cero. Sin embargo.08 0.49 1.17 0.37 2. En el caso de los warrants con valor intrínseco.49 1. mayor será su valor temporal).69 0.45 0 0.12 0.19 2.3 0. no dan derecho a recibir nada en el caso de ser ejercitados.32 -0.25 2.65 0 2.06 0.3 0.32 -0.03 0.25 0.3 0.19 2. si el warrant todavía no ha vencido.37 2.3 0.19 2.09 0.01 0.99 -0.precio de ejercicio) x ratio Para un warrant put = (precio de ejercicio .54 0.02 0. el inversor que decida ejercitar sus warrants recibirá ese valor.85 0 0.16 0.06 1.49 1.82 0 0 0 3.02 0. ingresando su valor temporal (cuanto más tiempo haya hasta el vencimiento del warrant. el inversor podrá venderlo en bolsa. Para un warrant call = (precio spot .74 0.06 0.52 0. ¿cuál será su valor temporal? En la fecha de vencimiento.15 3.19 2. los warrants OTM tienen valor intrínseco nulo y.Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol 21 25 30 19 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 4.3 0.3 0.08 1 1 1 1 0.69 0. – 67 – .52 0. por tanto.02 2.09 0.02 0.15 4.03 1.19 2.19 2.08 l) Si Usted es poseedor de los warrants restantes (OTM) y decide ejercitarlos ¿cuántos euros recibirá por cada warrant en cada uno de ellos? Recordemos que el valor de liquidación de un warrant coincide con el valor intrínseco del mismo.84 -0.precio spot) x ratio m) En el vencimiento de estos warrants.82 0 0 0 0.

04 0.Recordemos que el valor temporal. o) Si Repsol sube en muy pocos días 1 euro desde el momento inicial.03 0.3 0.02 -0.80 18. ¿cuál será el nuevo precio de estos warrants? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Nuevo precio del warrant Put Put Put Put Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 15 17 19 25 30 19 13Jun00 14Jun00 15Jun00 16Jun00 14Jun01 13Jun01 15Jun01 0.32 -0.06 -0.19 16.92 Recordemos: Punto de equilibrio para un call warrant = precio de ejercicio + prima / ratio Punto de equilibrio para un put warrant = precio de ejercicio .15 2. n) ¿Cuál será el punto de equilibrio al vencimiento de estos mismos warrants? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Punto de equilibrio Put Put Put Put Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 15 17 19 25 30 19 13Jun00 14Jun00 15Jun00 16Jun00 14Jun01 13Jun01 15Jun01 0.06 0.3 0.01 -0.3 1 1 1 -0.19 2.08 0.25 12.51 1.02 -0.02 0.01 1.49 31.49 1. especialmente en los últimos meses de vida del warrant. disminuye por cada día que nos acercamos a la fecha de vencimiento.52 0.3 1 1 1 -0.16 0.16 0.83 27.02 0.3 0.03 0.90 16. los warrants OTM no tienen ningún valor.02 0.prima / ratio Es importante resaltar que este cálculo del punto de equilibrio es a vencimiento.52 0.3 0.83 – 68 – .02 0.06 0.19 2.3 0.25 0.32 -0.3 0.10 3.49 1. Llegada la fecha de vencimiento.06 -0.15 2.93 14.08 0.01 -0.

etc. por el paso del tiempo. Todos estos factores influyen en la valoración de los warrants. se verán beneficios los warrants de tipo call y se verán afectados los warrants de tipo put.Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 . – 69 – . En nuestro ejemplo anterior. con lo que podemos ver claramente que este ejemplo que en los warrants de tipo call el precio aumenta al aumentar un euro el nivel del subyacente y no tendremos que esperar a que llegue al nivel calculado como punto de equilibrio para poder obtener beneficios. Pero el warrant sigue cotizando en el mercado todos los días hasta su vencimiento y el valor de la prima se modificará a medida que se produzcan cambios en la cotización del subyacente. es decir.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente Es importante resaltar que este cálculo es aproximativo. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad. p) ¿Por qué puedo obtener beneficios cuando la acción cotiza en niveles inferiores a los calculados como punto de equilibrio? Recordemos que el cálculo del punto de equilibrio es a vencimiento. por movimientos en la volatilidad. tipos de interés. o el valor de la prima. al subir 1 euro la cotización de Repsol. dividendos o al paso del tiempo. su cálculo nos indica el nivel en que debe estar el subyacente en la fecha de vencimiento del warrant para poder recuperar la cantidad de dinero invertida.

02 3.002 0.46.46 d) ¿Si tengo 1.5.35 0.000 15 mar 02 19 dic 01 1.66 -0.30 0.66 -0.500 sobre el Ibex 35.96 1.000 5. apostará por una subida del primero (para lo que invertirá en un call warrant) por una bajada del segundo (invirtiendo en un put warrant).02 y 3.000 sobre el Eurostoxx 50.09 9.96 1. cuáles debemos comprar? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Put Call Put Call Ibex 35 Ibex 35 Eurostoxx 50 Eurostoxx 50 11.96 1. y el Put 5.500 5.400 15 mar 02 15 mar 02 19 dic 01 19 dic 01 1. Jugar al “spread” a) ¿De los warrants “at the money” que seleccionamos.35 4.001 0.35 6.002 -0.05 1.001 0. El inversor elegirá entonces el Call 12. – 70 – .002 0.66 -0.001 0.59 Si el inversor cree que el Ibex se comportará mejor que el Eurostoxx.002 0.3.000 15 mar 02 19 dic 01 1. b) Calcule el apalancamiento de los warrants seleccionados Recordemos la expresión de apalancamiento: Apalancamiento = (precio del subyacente x ratio) / prima del warrant Precio de ejercicio Warrant Subyacente Vencimiento Prima Ratio Delta Apalancamiento Call Put Ibex 35 Eurostoxx 50 12.500 5. calculamos la proporción en la que debemos comprar los warrants para una estrategia de spread.05 0.500 12.89 c) Calcule la sensibilidad de los warrants seleccionados Sensibilidad = apalancamiento x delta Precio de ejercicio Warrant Subyacente Vencimiento Prima Ratio Delta Sensibilidad Call Put Ibex 35 Eurostoxx 50 12.000 euros para invertir.73 1.500 5.05 0.001 0. cuántos warrants de Ibex35 y de Eurostoxx voy a comprar? Teniendo en cuenta que las sensibilidades son 4.39 0.

05 = 511 warrants e) ¿Si.16 = 462. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal – 71 – .30 f) ¿Cuáles serán los nuevos precios de los warrants que compramos? Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .16 Por cada warrant de Ibex.712.193.02/3.46 = 1.75 euros Nuevo precio del put 5.002 = 0.64 + 1.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Nuevo precio del call 12.000 => X = 1000 / 2.96 = 236 warrants sobre Ibex El warrant de Eurostoxx cotiza a 1.96 + (0. despejamos de la siguiente ecuación: X + 1. cuáles serán los nuevos niveles de los índices? Nuevo nivel de cotización del Ibex 35: 11. compraremos 1.30 x 0.30 = 5.16 = 537 euros de warrants de Eurostoxx El warrant sobre Ibex cotiza a 1.96 Compraremos 463 euros de warrants de Ibex 463 X 1.35) x 519.16 warrants de Eurostoxx50 Para saber cuánto invertiremos en warrants de Ibex y de Eurostoxx.05 537 / 1. pasado un tiempo.4.000 sobre el Eurostoxx 50: 1.66) x 0.193 + 519.05 + (-0.193.16 X = 1. tanto el Ibex35 como el Eurostoxx50 suben un 10%.66 = 13.500 sobre el Ibex 35: 1.96: 463 / 1.66 x 1.936.30 Nuevo nivel de cotización del Eurostoxx 50: 5.001 = 2.69 euros Es importante resaltar que este cálculo es aproximativo.130.

96 Pérdida neta inversión: 183. h) ¿Y si en vez de subir.del warrant debido a cambios en la volatilidad.17 euros Nuevo precio del put 5.41 euros – 72 – .186 = 2.96 .500 sobre el Ibex 35: Número de warrants comprados: 236 warrants Precio de compra: 1.64 .59 euros Pérdida: 183.001 = 1.66 = 10.193.193 .1. cuáles serán los nuevos niveles de los índices? Nuevo nivel de cotización del Ibex 35: 11.70 i) ¿Cuales serán los nuevos precios de los warrants que compramos? Nuevo precio del call 12.35 x (-519.66) x 0.69 euros Ingreso por venta: 511 x 0.673.04 euros.69 = 352.75 euros Ingreso por venta: 236 x 2.519.000 sobre el Eurostoxx 50: 1.002 = 1. dividendos o al paso del tiempo.05 euros Precio de venta: 0. g) ¿Si vendemos los dos warrants. tipos de interés. tanto el Ibex35 como el Eurostoxx50 bajan un 10%.05 euros Ganancia: 186 euros • Put 5.500 sobre el Ibex 35: 1.66 x (-1. cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? • Call 12.75 = 649.05 + -0.98 Nuevo nivel de cotización del Eurostoxx 50: 5.936.000 sobre el Eurostoxx 50: Número de warrants comprados: 511 warrants Precio de compra: 1.96 euros Precio de venta: 2.193.30 = 4.96 + 0.742.30) x 0.

cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? • Call 12.41 euros Ingreso por venta: 511 x 1. k) ¿Si.42 l) ¿Cuál será el nuevo precio del warrant sobre Eurostoxx50? Nuevo precio del put 5.881.17 = 276. el Eurostoxx50 cae un 6% y el Ibex35 permanece al mismo nivel.002 = 1.j) ¿Si vendemos los dos warrants.000 sobre el Eurostoxx 50: Número de warrants comprados: 511 warrants Precio de compra: 1.27 euros m) ¿Si vendemos los dos warrants.44 = 2.186.311.96 euros Precio de venta: 1.51 euros Ganancia: 183.193 .56 euros Ganancia: 0 euros – 73 – .96 euros Ingreso por venta: 236 x 1.58 = 4.17 euros Ingreso por venta: 236 x 1.05 + (-0.96 euros Precio de venta: 1. cuánto dinero tenemos ahora? ¿Cuánto hemos ganado/perdido? • Call 12.96 = 462.500 sobre el Ibex 35: Número de warrants comprados: 236 warrants Precio de compra: 1. cuál será el nuevo nivel del Eurostoxx50? Nuevo nivel de cotización del Eurostoxx 50: 5.96 .000 sobre el Eurostoxx 50: 1.44 euros • Put 5.41 = 720.35) x (-311.05 euros Precio de venta: 1.58) x 0.96 euros Pérdida neta inversión: 183.500 sobre el Ibex 35: Número de warrants comprados: 236 warrants Precio de compra: 1.12 euros Pérdida: 186. pasado un tiempo desde el momento inicial.48 euros.

76 0.06 14.10 1.76 2.01 -1 0 -1 0 -1 0.58 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 0.90 05 Jun 00 05 Jun 00 05 Jun 00 05 Jun 00 05 Jun 00 05 Jun 00 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 0.15 0. lo que es igual. del fortalecimiento del dólar.71 3.89 3.05 1.30 1.10 -0.29 0.40 -0.20 1.27 = 648. Invertiremos sólo en put para beneficiarnos de la bajada del euro o.000 sobre el Eurostoxx 50: Número de warrants comprados: 511 warrants Precio de compra: 1.06 24.60 0. b) ¿De los que quedan.• Put 5.06 35.20 -0.23 5.20 1.97 euros Ganancia: 112. Precio EUR/USD: 0.9555 – 74 – .00 1. Ganar en bolsa con las divisas a) Tache los warrants que debemos descartar: Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Put EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD EUR/USD 1. 5.4.30 1.38 0. así como los warrants de tipo call.15 0.10 1.00 1.23 En principio. descartamos todos aquellos warrants cuyo vencimiento sea anterior a diciembre de 2000 (ya que el objetivo bajista es hasta el tercer trimestre del año 2001).44 0.42 euros.20 1.42 = 112.95 0.05 euros Precio de venta: 1. cuál es el más apalancado? Aplicando la expresión: Apalancamiento = (precio del subyacente x ratio) / prima del warrant Obtenemos los siguientes resultados.27 euros Ingreso por venta: 511 x 1.10 1.18 1.42 euros Ganancia neta inversión: 0 + 112.

e) ¿Si queremos controlar el equivalente a 100.000 / 100 = 1.00 0. c) ¿Y el menos apalancado? El warrant menos apalancado es el Put 1.000 warrants Desembolso inicial: 1.00.60 -0. cuántos warrants tengo que comprar? Número de warrants a comprar: 100.Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Apalancamiento Put Put Put EUR/USD EUR/USD EUR/USD 1.40 -0.580 euros f) Suponga que la volatilidad sobre este valor en el momento de la compra es de 14.22 29.95 0. con un apalancamiento de 60.5%.000 x 1.V0) En donde: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant V1 = nuevo nivel de la volatilidad implícita V0 = nivel antiguo de la volatilidad implícita – 75 – .90 con vencimiento 19Mar01. cuál elegimos? Compramos el Put 0.22 veces. La divisa cotiza ahora a 0.3% y el warrant tiene una vega de 0.90 19 Mar 01 19 Mar 01 19 Mar 01 5.20 1.47 El warrant más apalancado es el Put 0.47 veces.965.58 100 100 100 -0.000 euros. con un apalancamiento de 16.23 16.58 = 1.58 euros. ¿cuál será el nuevo precio del warrant.86 60. Pasados unos pocos días el mercado de volatilidad sobre la divisa EUR/USD pasa a niveles de 15.89 3. tras estos movimientos? • Por efecto vega: Recordemos: Pw1 = Pw0 + vega x (V1 . el cual tiene un precio de 1.05 euros. d) ¿Si decidimos comprar el warrant más apalancado y de más largo plazo.90.

9650 .27 euros – 76 – .9555) x 100 = 1.64 + -0.90 sobre el tipo de cambio EUR/USD: Pw0 = 1.0025 euros.58 euros V1 = 15.theta x n En donde: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant n = numero de días En nuestro ejemplo para put 0.0025 x 60 = 1.0.3) = 1.14. y la cotización de la divisa y de su volatilidad permanecen constantes durante dos meses (60 días).En nuestro ejemplo del Put 0.64 (nuevo precio del warrant tras el cálculo de vega) Ps1 = 0.90 sobre el tipo de cambio EUR/USD: Pw0 = 1.9555 1.965 Ps0 = 0. cuál será el nuevo precio del warrant? Recordemos: Pw1 = Pw0 .0.05 x (15.3 % 1.42 n = 60 1.23 x (0.5 % V0 = 14.64 euros • Por efecto delta: Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .90 sobre el tipo de cambio EUR/USD: Pw0 = 1.Ps0) x Ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant tras cálculo de efecto vega Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo del put 0.42 .58 + 0.5 .42 euros g) ¿Si el warrant tiene una theta de 0.

27 euros V1 = 16.045. el EUR/USD se encuentra a 0. El dato de volatilidad no es útil para saber cuánto ha disminuido la cotización del subyacente.V0) En donde: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant V1 = nuevo nivel de la volatilidad implícita V0 = nivel antiguo de la volatilidad implícita En nuestro ejemplo del put 0.Ps0) x Ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant tras cálculo de efecto vega Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo del put 0. i) ¿Y cuánto vale el warrant? • Por efecto vega: Recordemos: Pw1 = Pw0 + vega x (V1 .9200 y la volatilidad del valor se encuentra ahora en niveles de 16.32 euros • Por efecto delta: Recordemos: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .15.27 + 0. pero si será de utilidad para saber el efecto que produce en la valoración de los warrants. 0.66%. lo que equivale a una caída en la cotización del EUR/USD del 4.90 sobre el tipo de cambio EUR/USD: Pw0 = 1.90 sobre el tipo de cambio EUR/USD: – 77 – .05 x (16.5%.9200. es decir.965 a 0.h) ¿Si transcurridos unos días. cuánto ha bajado el euro? La cotización del euro ha bajado de 0.5) = 1.5 % V0 = 15.5 .5 % 1.

Pw0 = 1. los 2. cuál es su valor intrínseco y cuál su valor temporal? No tiene nada de valor intrínseco puesto que: • Para un warrant put = (precio de ejercicio .36 euros sería todo de valor temporal.36 euros j) ¿Del precio del warrant. cuál ha sido la ganancia en euros y en términos porcentuales del warrant más apalancado? Recordemos que el valor de liquidación del warrant a vencimiento será el valor máximo entre cero y la siguiente fórmula matemática: warrant put = (precio de ejercicio .32 + (-0.88 Ratio: 100 – 78 – . En este caso.965 1.920 .precio spot) x ratio Recordemos que si la diferencia arriba calculada resulta negativa.965) x 100 = 2.58 euros Número de warrants comprados: 1.360 euros Ganancia en euros: 780 euros Ganancia en términos porcentuales: 49. por lo tanto.0.000 warrants Precio de venta 2.32 (nuevo precio del warrant tras cálculo del efecto vega) Ps1 = 0.36 euros Ganancia: 780 euros Dinero total invertido en el momento inicial: 1. k) ¿Cuál ha sido nuestra ganancia en euros y en términos porcentuales? Ganancia en euros desde el momento inicial: Precio de compra: 1.920 Ps0 = 0.37% l) ¿Llegada la fecha de vencimiento del warrant.90 Precio spot: 0.580 euros Dinero por venta de warrants: 2. si el EUR/USD se encuentra a 0. el tenedor del warrant puede simplemente no ejercitar y. el warrant vale cero.8800.precio spot) x ratio En nuestro ejemplo: Precio de ejercicio: 0.23) x (0.

000 = 12.5.000 euros Inversión inicial: 5.000 = 2.58% m) ¿Y del menos apalancado? Si hubiéramos invertido en el menos apalancado. Cubrir una posición a un plazo fijo a) Calcule el punto de equilibrio para todos estos warrants El punto de equilibrio es una medida válida únicamente para inversores cuya intención es ejercitar el warrant en lugar de venderlo en bolsa.precio spot) x ratio En nuestro ejemplo: Precio de ejercicio: 1.000 euros Ganancia total en euros: 420 euros Ganancia total en términos porcentuales: 26.88) x 100 = 2. Recordemos que el punto de equilibrio se obtiene: • Para un call warrant : Punto de equilibrio = Precio de Ejercicio + (Prima / Ratio) – 79 – .0 Con lo cual el valor de liquidación del warrant al vencimiento es de 12 euros por cada warrant.88) x 100 = 12.(0.0 Con lo cual el valor de liquidación del warrant al vencimiento es de 2 euros por cada warrant.00 Precio spot: 0.90 . Liquidación total: liquidación por warrant x número de warrants En nuestro ejemplo Liquidación total: 2 x 1.110 euros Ganancia total en términos porcentuales: 103.88 Ratio: 100 (1.0. tendríamos: Recordemos que el valor de liquidación del warrant a vencimiento será el valor máximo entre cero y la siguiente fórmula matemática: warrant put = (precio de ejercicio . Liquidación total: liquidación por warrant x número de warrants En nuestro ejemplo: Liquidación total: 12 x 1.0.74% 5.890 euros Ganancia total en euros: 6.00 .

93 22.40 18.16 0. cuántos warrants tendrá que comprar para cubrir esas acciones? Los warrants elegidos tienen ratio 0. es decir. luego necesitaremos 3.(Prima / Ratio) Los puntos de equilibrio obtenidos son: Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Punto de equilibrio Call Put Call Put Call Put Call Put Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol Repsol 13 13 15 15 17 17 19 19 21 25 30 19 13Jun00 13Jun00 14Jun00 14Jun00 15Jun00 15Jun00 16Jun00 16Jun00 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 2.000 acciones. c) ¿Si el inversor compró 1.3 Recordemos que la expresión anterior sólo es válida para aquel inversor que pretenda ejercitar un warrant.333 warrants para cubrir nuestras 1.19 16.52 0.99 -0.02 0.3 0.98 -0.13 16. – 80 – .01 0.• Para un put warrant: Punto de equilibrio = Precio de Ejercicio .54 0.90 22. comprará la Put 19 sobre Repsol con vencimiento 16 de junio de 2000.06 0.69 0. que en la práctica son aquellos inversores que esperan al vencimiento del warrant (ya que el precio de venta del warrant en bolsa siempre será más elevado que lo que se obtendría al ejercitar el warrant).02 0.3 0.02 1.92 b) ¿Cuál de los warrants ofrecidos por Citibank elegiría para cubrirse? Como el inversor quiere asegurarse un precio de venta de 19 euros por acción de Repsol hasta junio de 2000.84 -0. Nº de warrants necesarios para cubrir = Nº de acciones / ratio 3.13 12.74 0.3 0.33 warrants para cubrir una acción.07 14.333 = 1. Son necesarios entonces 3.3 0.19 2.12 0.94 -0.49 1.08 0.000 / 0.3 0.32 -0.50 25.15 4.19 27.000 acciones.3.06 1.80 22.49 31.3 0.03 2.25 22. cada warrant representa casi la tercera parte de una acción.19 2.3 1 1 1 1 0.3 0.

3 = 1.333 = 4.19 = 6 euros por acción Ganancia total en acciones: 6 x 1. cuánto pierde en la acción? Precio de compra: 19 euros Precio de venta: 15 euros Acciones compradas: 1.d) ¿Si en el vencimiento del warrant la acción está a 15 euros.Precio de Ejercicio) x ratio Para los put warrants Ejercicio = (Precio de Ejercicio . cuánto gana con la acción? Ganancia por acción: 25 .15 euros cada warrant. pero ha asegurado su cartera de inversión en acciones de Repsol. tendremos un resultado neto total de cero euros.000 Pérdida por acción: 15 .20 x 3.19 = -4 euros por acción Pérdida total en acciones: -4 x 1.000 euros f) ¿Cuál sería su ganancia o pérdida neta? Si tomamos la pérdida en las acciones por la bajada de su cotización y la comparamos con la ganancia obtenida en el ejercicio de los put warrants. El resultado neto de la operación es de una pérdida de 499.95 euros.95 euros por la compra de 3.Precio del Subyacente) x ratio En nuestro ejemplo: Ejercicio = (19 -15) x 0.000 euros en total – 81 – . que fue de 499. las pérdidas en las acciones se verán correspondidas por ganancias en el warrant. y el coste de esta operación será siempre el mismo (el valor de la prima en el momento inicial) g) ¿Si en el vencimiento del warrant la acción está a 25 euros.000 = 6.000 euros en total e) ¿Y cuánto gana en los warrants? Recordemos lo que se obtiene al ejercitar un warrant: Para los call warrants : Ejercicio = (Precio del Subyacente .000 = -4.333 warrants a un precio de 0.20 euros por warrant 1. Si la cotización de Repsol sigue cayendo. Debemos tener en cuenta la prima invertida en el momento inicial.

el inversor compra el warrant con intención de venderlo en bolsa y no ejercitarlo.19 16.69 0. por lo que es una herramienta muy útil para saber cuántos warrants debemos comprar para cubrirnos.3 = 0 euros por warrant (ya que el resultado de ejercitar un warrant nunca puede ser negativo) 0 x 3. Cubrir una posición a un plazo indefinido (cobertura dinámica) a) ¿Cuál de los siguientes warrants elegiría para cubrirse? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Punto de equilibrio Call Call Call Put Repsol Repsol Repsol Repsol 21 25 30 19 15Jun01 14Jun01 13Jun01 15Jun01 4.Precio del Subyacente) x ratio En nuestro ejemplo: Ejercicio = (19 -25) x 0.333 = 0 euros i) ¿Cuál sería su ganancia o pérdida neta? A la ganancia en acciones le tenemos que restar el dinero utilizado en la compra de los warrants (la prima invertida en el momento inicial) con lo que obtendremos un resultado neto de 5.500.Precio de Ejercicio) x ratio Para los put warrants Ejercicio = (Precio de Ejercicio . La delta nos indica cuánto varía el precio del warrant por cada euro que varía el subyacente.6.08 1 1 1 1 0.000 acciones? A diferencia que en el ejemplo anterior.h) ¿Y cuánto pierde en el warrant? Recordemos lo que se obtiene al ejercitar un warrant: Para los call warrants : Ejercicio = (Precio del Subyacente .05 euros. 5.19 27. – 82 – .25 25.19 2. ya que al otorgar un derecho de venta a su tenedor.32 -0.52 0.92 Elegiríamos el put warrant.19 2. b) ¿Cuántos warrants son necesarios para cubrir 1.49 31. los put permiten al inversor cubrirse de posibles pérdidas en el subyacente.49 1.

para cubrir las 1.000 / (1 x 0. y que habrá que ajustar el número de warrants que tenemos en cartera. Nº de warrants necesarios = Nº de acciones / (ratio x delta) En nuestro ejemplo: 4. d) ¿Cuánto se pierde por las acciones compradas? 15 . lo que significa que por cada euro que baja Repsol.000 acciones necesitamos 4.000 warrants = 1.000 euros.25.000 acciones se pierden 4. Por las 1.08 Ps1 = 15 Ps0 = 19 3.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 2.08 + (-0.08 = 2.25) x (15-19) x 1 Este cálculo es aproximativo. este tipo de cobertura es conocido como cobertura dinámica.Nuestro warrant tiene un delta de -0. necesitamos 4 warrants (cuya subida suma 1 euro). cada vez que cambie la delta. ¿cuál va a ser el nuevo precio del warrant? Volvamos a recordar: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 . el warrant sube 0. c) Si la acción baja a 15 euros.25 euros. si queremos hacer una cobertura precisa. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad. dividendos o al paso del tiempo.000 warrants.025 ) No olvidemos que la delta no es constante. Para cubrir cada euro que pierde Repsol. En consecuencia. Por este motivo.4 Se pierden 4 euros por acción. – 83 – . tipos de interés.19 = .

compensando las pérdidas de las acciones. puede pasar a vender 2.5 .000 acciones le serán necesario únicamente 1.15) x 1 i) ¿Cuánto ha perdido/ganado por acción? Beneficio por las acciones = 500 euros j) ¿Cuánto ha perdido/ganado por warrant? Pérdida por los warrants = 500 euros k) ¿Si decide cerrar su operación cuál será su perdida/beneficio neto? Pérdida/beneficio = 0 l) ¿Partiendo del momento inicial. – 84 – .08 = 8. cuántos warrants tiene que vender/comprar para mantener sus acciones cubiertas? Recordemos: Nº de warrants necesarios = Nº de acciones / (ratio x delta) Nuevo delta = -0.041 h) ¿Si la acción sube a 15.72.611 warrants.08 = 1 euro por warrant El inversor compró 4.000 / (1 x 0.83.389 warrants.e) ¿Cuánto gana en los warrants que tiene? 3.72 = 3.72) = 1.611 x 3.08 + (-0.389 Dado que para realizar de nuevo la cobertura de las 1. f) ¿Si el nuevo Delta del warrant. con la acción a 15 euros. cuál va ser el nuevo precio del warrant? En nuevo precio sería 1.2.5 euros cuál será el nuevo precio del warrant? 2.000 euros.72 Numero de Warrants necesarios = 1.000 warrants con los que gana en total 4. g) ¿Cuántos euros recibe/invierte para mantener la cobertura? Recibirá 2. es de -0.08 . si la acción sube a 24 euros.72) x (15.

12.19) x 1 r) ¿Cuánto ha perdido/ganado por acción? Beneficio por las acciones = 4.48 = 10. cuál será el nuevo precio del warrant? 2.7.333 Dado que para realizar de nuevo la cobertura de las 1.800 euros t) ¿Si decide cerrar su operación.21 euros – 85 – . puede pasar a comprar 4.12) x (23. Asegurar ganancias sin correr demasiado riesgo a) ¿Cuánto han sido sus ganancias en euros hasta el momento? 23.800 euros s) ¿Cuánto ha perdido/ganado por warrant? Pérdida por los warrants = 4.22 . q) ¿Si la acción sube a 23. p) ¿Cuántos euros recibe/invierte para mantener la cobertura? Recibirá 4. con la acción a 24 euros.12 Número de warrants necesarios = 8.333 x 2.08 + (-0.8 euros.8 .333 warrants.745 euros.5 = 3.000 euros n) ¿Cuánto ha perdido/ganado por warrant? Pérdida por los warrants = 5. es de -0.333 warrants.000 euros o) ¿Si el nuevo Delta del warrant. cuál será su perdida/beneficio neto? Pérdida/beneficio = 0 5.000 acciones le serán necesarios 8. cuántos warrants tiene que vender/comprar para mantener sus acciones cubiertas? Nuevo Delta = -0.19.m) ¿Cuánto ha perdido/ganado por acción? Beneficio por las acciones = 5.01 = 4.

Por otro lado. cuál sería el nuevo precio del warrant? Volvamos a recordar: Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 . sin que sacrifique una posible revalorización de Endesa? El inversor puede vender las acciones de Endesa.371 warrants d) ¿Cuántas acciones tiene derecho a comprar a 24 euros hasta el 15 de marzo de 2. deshacer su inversión podría suponer sacrificar una oportunidad de revalorización de Endesa.b) ¿ Qué puede hacer para asegurar el capital inicial.210 euros).59 4.07 = 1. Si vende las acciones e invierte en call warrants de Endesa el beneficio obtenido (4. invirtiendo en warrants el beneficio obtenido. en el futuro.07 1 0. Si el inversor mantuviera su posición en acciones. asegurará su capital inicial sin sacrificar una posible revalorización de Endesa. c) ¿Cuántos warrants puede comprar de la siguiente call? Warrant Subyacente Precio de ejercicio Vencimiento Prima Ratio Delta Call Endesa 24 15 mar 01 3. bajar por debajo del precio de compra).001? Nº de warrants x ratio = Nº de subyacentes que podemos comprar (si es un call) o vender (si es un put) 1.371 x 1 = 1.371 acciones e) ¿ Si la acción de Endesa continúa su tendencia alcista y en pocos días cotiza a 25.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente – 86 – . sino también parte de su capital inicial (Endesa podría.5 euros.210 / 3. podría perder no sólo los beneficios ganados.

23.060 euros Beneficio en euros = 1. Pw0 = 3.22 4.500 euros i) ¿Cuánto ha ganado en euros y en términos porcentuales? Beneficio en euros = 25.070 g) ¿Cuánto ha ganado en euros y en términos porcentuales? Inversión inicial = 4.22) x 1 Este cálculo es aproximativo. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad. cuál sería el nuevo precio del warrant. f) ¿Cuántos euros vale ahora la cartera de Miguel? Valor de los Warrants = 6.23. Endesa cae a niveles de 20 euros.220 = 2.94% h) ¿Cuántos euros vale ahora la cartera de Juan? Precio de Endesa = 25.07 + (0.22 3.59) x (20 .En nuestro ejemplo: Pw0 = 3.280 euros Beneficio porcentual = 10% j) Si.07 Ps1 = 25.000 Valor de la cartera = 25.5 Ps0 = 23.060 Liquido (La parte que no invirtió al vender sus acciones de Endesa) = 19.5 .07 Ps1 = 20 Ps0 = 23.17 euros – 87 – .850 euros Beneficio porcentual = 43.500 .23. por el contrario.010 Total = 25.07 + (0. tipos de interés.210 euros Ingreso por venta = 6.59) x (25.50 euros Acciones de Endesa = 1.22) x 1 = 1. dividendos o al paso del tiempo.42 = 3.

k) ¿Cuánto vale ahora la cartera de Miguel? Valor de los Warrants = 1. el inversor deberá vender el 10% de su cartera actual y con el efectivo obtenido comprar warrants.20.220 .000 euros n) ¿Cuánto ha perdido en euros y en términos porcentuales? Pérdida en Euros: 23.000 Cartera = 20.606 euros Perdida Porcentual = 38. con lo que obtendrá 2.000 = 3.22 euros). Apalancar una cartera sin correr demasiado riesgo a) ¿ Cuántas acciones debería vender? Para apalancar el 10% de su cartera.07).9% 5. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad.220 euros Pérdida Porcentual = 13. dividendos o al paso del tiempo.8. – 88 – .604 euros Liquido = 19. tipos de interés. De este modo. venderá 100 acciones de Endesa.10% m) ¿Cuánto vale ahora la cartera de Juan? Precio de venta de Endesa: 20 euros Número de acciones: 1. b) ¿Cuántos warrants puede comprar? Este dinero podrá invertirlo en 756 warrants del tipo indicado en el ejemplo anterior (2.614 euros l) ¿Cuánto ha perdido en términos porcentuales? Pérdida en Euros = 2.322 / 3.010 euros Total = 20.322 euros (100 x 23.Este cálculo es aproximativo.

e) ¿ Cuánto vale su cartera en euros? 900 x 26 + 756 x 4.71 = 26. Al ejercitar un warrant el importe obtenido es: – 89 – . el inversor ha esperado hasta el vencimiento del warrant. cuánto vale ahora el warrant? Pw1 = Pw0 + delta x (Ps1 .22 4.c) ¿Cuántas acciones tiene ahora y cuántas acciones tiene derecho a comprar hasta el 15 de marzo de 2001 a 24 euros? Recordemos: Nº de warrants x ratio = Nº de subyacentes que podemos comprar (si es un call) o vender (si es un put) 756 = 756 (acciones de Endesa tenemos derecho a comprar a 24 euros) d) ¿ Si Endesa sube a 26 euros.000 euros g) Si.59 x (26-23. ya que no hemos tenido en cuenta la posible variación del valor temporal del warrant debido a cambios en la volatilidad.07 + 0. por lo que tendrá que ejercitarlo. Endesa está a 19. llegado el 15 de marzo de 2001.22) x 1 Este cálculo es aproximativo. ¿cuál sería su valor en euros? 1000 x 26 = 26.Ps0) x ratio En que: Pw1 = nuevo precio del warrant Pw0 = precio antiguo del warrant Ps1 = nuevo precio del subyacente Ps0 = precio antiguo del subyacente En nuestro ejemplo: Pw0 = 3. dividendos o al paso del tiempo.07 Ps1 = 26 Ps0 = 23.960 euros f) Si no hubiera apalancado su cartera.71 = 3. tipos de interés.00 euros ¿cuánto vale ahora el warrant? En este caso.

Para los call warrants: Ejercicio = (precio del subyacente . no ejercitaría. cuál sería su valor en euros? 1.100 euros i) ¿ Si no hubiera apalancado su cartera.5 euros por warrant Pero como los warrants son opciones que dan derecho ( y no obligación) de compra (call) o venta (put).000 euros. h) ¿Cuánto vale su cartera apalancada en Euros? 900 x 19 + 756 x 0 = 17. por lo que el valor de sus warrants es cero euros. ya que el resultado es negativo.precio de ejercicio) x ratio Para los put warrants: Ejercicio = (precio de ejercicio . el inversor en este caso.precio del subyacente) x ratio En nuestro ejemplo: Ejercicio = (19 -24) x 1 = . – 90 – .000 x 19 = 19.

el emisor debe adoptar el papel de creador de mercado. ni la entrega física de los títulos en el caso del tenedor de una opción Put. s Apalancamiento (“leverage”): Es igual al precio del subyacente dividido por el precio del warrant ligado al mismo. al precio de ejercicio habrá que restarle el precio del warrant. durante o al final de un período específico .o a recibir su valor intrínseco al contado. a comprar una cantidad concreta de un activo subyacente determinado. suelen ser emitidos por la propia compañía. y permiten al tenedor comprar acciones de nueva emisión. En 1997 se concedió el Premio Nobel en Economía a los profesores Black y Scholes en reconocimiento a su trabajo sobre las opciones. dado que no precisa el pago del precio acordado de compra en el caso de un tenedor de opciones call. Trata de ser una medida de la mayor fuerza de una inversión en warrants respecto a la misma inversión en el subyacente. s At the money (en el dinero): Una opción está “en el dinero” cuando el precio de ejercicio de la opción coincide con el precio del activo subyacente. s Covered Warrant: Warrant cuyo subyacente es una acción. En el caso de las opciones de compra (call) el punto de equilibrio será el precio de ejercicio más el precio pagado por el warrant. sino que recibe la diferencia en efectivo entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente. s Creador de mercado: En warrants. Para las opciones de venta (put). cotizando precios de compra (bid) y venta (offer) con un “spread” o margen tan estrecho como sea posible. desarrollaron su modelo en 1973. s Cap: Es un límite superior en que el tenedor de un call warrant puede participar en la diferencia entre el precio de ejercicio y precio spot del subyacente. s Cash Settlement: El activo subyacente no es entregado al tenedor de la opción. s Call: Una opción Call da al suscriptor el derecho. s Black-Scholes: Es el modelo básico que se utiliza para calcular el precio de las opciones. y a un precio de ejercicio también determinado. Este cálculo simplificado del apalancamiento está basado en la suposición incorrecta de que el valor del warrant y del subyacente siempre se mueven en paralelo. La liquidación por diferencias es mucho más sencilla y eficiente en costes para el tenedor del warrant que la entrega física de títulos. pero no la obligación. – 91 – . s Break-even (punto de equilibrio): Es el precio del activo subyacente al cual el warrant no obtendría ni pérdida ni beneficio alguno. normalmente emitido por un banco. Comprarán opciones call aquellas personas que esperen una subida del mercado. y basado en el saldo vivo de acciones de una compañía. por el contrario.Glosario de términos s Americana: Una opción de tipo americana puede ejercitarse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Estos warrants normalmente llegan al mercado como parte de un bono. Los warrants “clásicos” sobre acciones.

Los términos y condiciones para opciones OTC se acuerdan individualmente entre las partes implicadas. s In the money (dentro del dinero): Se dice que un warrant está “dentro del dinero” cuando el precio del activo subyacente es mayor que el precio de ejercicio. el cálculo del valor intrínseco o su vencimiento. o a tomar la entrega física del activo subyacente.s Delta: Indicador básico que nos dice cómo variará el precio de la opción cuando el precio del activo subyacente se mueva en una unidad. s Hedging (cobertura): Compra o venta de un instrumento financiero (por ejemplo. s Fecha Valor: Fecha en la que la transacción se liquida. s Ejercicio Automático: El tenedor de un warrant recibe automáticamente el valor intrínseco sin necesidad de realizar ninguna acción especifica en la fecha de vencimiento. s Gamma: Indicador que muestra la variación del delta ante un cambio en el precio del activo subyacente. s Entrega Física: Ejercitar una opción recibiendo la entrega física del activo subyacente previo pago del precio de ejercicio. s OTC (“Over the counter”): Opciones no titulizadas. s Exótica: Un warrant u opción exótica es aquella cuyas características no son estándar con respecto a su activo subyacente. reset. con unas características específicas. s Floor (suelo): Es un límite inferior en que el tenedor de un put warrant puede participar en la diferencia entre el precio de ejercicio y precio spot del subyacente. dando derecho al comprador del mismo a recibir el valor intrínseco del warrants como una liquidación en efectivo. s Futuro: Transacción futura estandarizada que opera en mercados primarios bajo condiciones fijas. el precio del activo subyacente sería inferior al precio de ejercicio. el precio de ejercicio. capped. s Ejercicio: El warrant se ejercita cuando el tenedor del mismo (comprador del warrant) decide hacer uso de los derechos de su opción frente al emisor (vendedor de la opción). acciones). s Emisor: La compañía que emite un warrant. s Europea: Una opción de tipo Europea sólo puede ejercitarse en su fecha de vencimiento. look-back. Tipos: Knock-out. una opción) para eliminar o reducir el riesgo asociado a otra inversión (por ejemplo. – 92 – . manteniendo el resto de los factores constantes. digital. s Liquidez: Mercado caracterizado por la posibilidad de llevar a cabo transacciones de gran volumen sin tener un gran impacto sobre el mercado para ese instrumento. s Fecha de Ejercicio: Fecha en la que el tenedor ejerce el derecho que le otorga el warrant. tratándose de un call warrant. En el caso de un put warrant.

a vender una cantidad concreta sobre un activo subyacente determinado. El precio de la opción se compone del valor intrínseco y el valor temporal. este sería el precio al que se puede comprar (call) o vender (put) el activo subyacente. En el caso de entrega física de títulos. Es el precio al que el cliente puede comprar su warrant. s Prima (Premium): es la diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio del punto de equilibrio (break-even price). s Periodo de Ejercicio: Periodo durante el cual puede ser ejercitada la opción. Una opción out of the money no tiene valor el día de vencimiento. Si un warrant está out of the money. s Range Warrant: Un warrant que otorga al tomador el derecho a recibir una cantidad fija para cada fecha predefinida cuando el spot del subyacente permanezca dentro de un cierto rango. ya que su valor intrínseco es cero. el vendedor adquiere la obligación de entregar (call) o recibir (put) al deseo del tomador. Se expresa en términos porcentuales. s Out of the money (Fuera del dinero): En el caso de un call warrant. s Precio de oferta: precio de venta del warrant desde el punto de vista del creador de mercado. durante o al final de un periodo específico. la opción expira sin valor. s Precio de ejercicio: es el precio de referencia del activo subyacente. s Ratio (Point Value): Indica qué cantidad de activo subyacente da derecho el warrant a comprar/vender a su propietario. – 93 – . s Precio de Demanda (Bid price): Precio de compra del warrant desde el punto vista del creador de mercado. y a un precio de ejercicio también determinado. s Put: Opción que da a su comprador el derecho. Será comprada por aquellas personas que esperen una bajada del mercado. y mayor si se trata de un put warrant. el tomador paga al vendedor el precio de la opción o prima. a partir del cual se calcula la liquidación a la hora de ejercitar el warrant. Es el precio al que el cliente puede vender su warrant s Precio de cierre: El último precio oficial publicado para un valor durante un día de negociación en un mercado bursátil. Una vez ha terminado el periodo de ejercicio. s Precio de la opción: es precio de compra del warrant. Por esto. su precio lo forma sólo el valor temporal. se dice que la opción está fuera del dinero cuando el precio del activo subyacente es menor que el precio de ejercicio.o a recibir su valor intrínseco en efectivo. s Precio teórico: cálculo puramente técnico del precio “justo” de la opción. Se suele utilizar para calcular una liquidación por diferencias. pero no la obligación.s Opción: Un acuerdo contractual entre dos partes que otorga al comprador el derecho (pero no la obligación) a recibir (call) o entregar (put) un cierto activo subyacente de (a) el vendedor a un precio de ejercicio predeterminado en una cierta fecha o durante un periodo de tiempo predeterminado. El comprador adquiere el derecho. También se conoce como “point value”.

entre opciones y warrants. s Valor temporal: Se calcula restando al precio del warrant su valor intrínseco. Pérdida de valor temporal es la variación en el precio del warrant causada por el paso del tiempo. llegando a cero en dicha fecha. Cuanto más pequeño sea este “spread” antes podrá obtener beneficios el comprador del warrant. El indicador que mide la reducción de valor temporal se denomina theta. Volatilidad implícita mide los movimientos esperados en el precio del activo subyacente durante un período de tiempo futuro. divisas. s Spread: Diferencia entre el precio de demanda y de oferta para comprar y vender una opción. Después la opción se anula. s Volatilidad: Medida estadística de cuanto fluctúa el valor del activo subyacente durante un periodo de tiempo específico (desviación estándar). fácil de negociar. El valor de un warrant varía al modificarse el valor del activo subyacente al que va ligado. s Spot: Precio actual de mercado del subyacente. s Strike: Ver precio de ejercicio. acciones. El valor temporal es la suma que el comprador debe pagar por las expectativas de ganancia del warrant. s Vencimiento (maturity o expiry): Ultimo día de vida de la opción. s Vega: Indicador que mide la variación en el precio del warrant cuando cambia la volatilidad del activo subyacente. no hay diferencia. En la práctica. etc. Pueden ser índices. por tanto. s Subyacente: El activo subyacente es el activo financiero en el que se basa el warrant. La volatilidad implícita de un warrant puede calcularse a partir de su precio utilizando un modelo especial. s Vendedor de una opción (Writer): El vendedor de una opción (Writer) tiene la obligación de liquidar a requerimiento del comprador. Aparte de esta estipulación legal. el valor intrínseco se ve como la diferencia entre el precio actual del subyacente (spot) y el precio de ejercicio (strike).s Rendimiento (Yield): Rentabilidad de una inversión de capital expresada como un porcentaje analizado. s Theta: Indicador que mide la pérdida de valor temporal de la opción. tipos de interés. Volatilidad histórica mide los movimientos de precio del activo subyacente durante un período de tiempo pasado. Representa el cambio porcentual en el precio de un warrant que se produce por un cambio porcentual unitario en el precio del subyacente. La volatilidad se mide como tasa de porcentaje anual. s Warrant: Opción titulizada que cotiza en un mercado oficial y. s Sensibilidad: Es igual al apalancamiento multiplicado por delta. en términos financieros. – 94 – . s Valor intrínseco: Valor que puede obtenerse al ejercitar una opción. El tenedor puede vender o ejercitar la opción hasta el día de vencimiento. Disminuye a medida que se acerca la fecha de vencimiento.